2024年3月28号公司发布2023。年年度报告。2023年公司实现营业总收入86.54亿元，同比+30.55%，归母净利润20.51亿元，同比+73.32%，扣非归母净利润18.26亿元，同比+52.46%。单季度来看，23Q4公司实现营业总收入29.65亿元，同比+32.60%，归母净利润6.91亿元，同比+110.33%，扣非归母净利润5.72亿元，同比+68.62%。利润分配：公司拟向全体股东每股派发现金红利4.68元（含税），加上23年半年度现金红利及23年实施的回购，合计分红比例为40.85%；拟以资本公积向全体股东每10股转增4股。 收入端：国内优势地位持续巩固，海外引领产品结构升级。23年公司营收+31%，其中智能扫地机及配件收入80.85亿元，同比增长27%，拆分量价来看，智能扫地机销量260万台（同比+16%），均价约3116元（同比+10%）。：国内市场：石头凭借高端旗舰+性价比产品收获消费者青睐，优势地位进一步增强，线上扫地机品牌份额提升至24%（+3pct)，推动公司境内收入44.11亿元，同比增长41%；海海外市场：公司较早推动全能基站产品出海，且丰富产品价位段，凭借突出的产品性能和技术优势在海外扫地机高端市场占据领先优势，引领海外扫地机产品结构升级。公司的渠道产品布局愈发完善，23Q4在北美线下渠道取得突破、首次进入北美线下实体连锁零售。23年公司境外收入42.29亿元，同比增长21%。 利润端：盈利能力明显提振。2023年公司实现毛利率55.1%，同比+5.9pct，主要系公司高毛利率的直营业务占比有所提升。23年公司实现归母净利率23.7%，同比+5.8pct，盈利能力提升明显，其中远期外汇合同及理财产品分别对当期利润正向贡献0.023亿元和1.07亿元，而22年同期远期外汇合同对利润负向影响1.15亿元，理财产品正向贡献仅0.77亿元。单季度来看，23Q4公司实现毛利率56.7%（+5.9pct），销售、管理、研发、财务费率分别23.5%、1.3%、5.8%、-0.9%，同比分别-0.2pct、-0.5pct、-0.7pct、-0.4pct，主要费率均有所优化；归母净利润率23.3%，同比+8.6pct，盈利能力延续提升趋势。 投资建议：全球扫地机发展空间充足，公司正在推动海外扫地机产品结构升级，凭借突出产品力、愈发完善的渠道（突破北美线下），公司有望持续享受全球扫地机结构升级快速成长的红利。我们预计2024-2026年公司营业总收入分别为104.56、123.30、142.19亿元，同比分别+20.8%、+17.9%、+15.3%，预计2024-2026年归母净利润分别为23.69、26.98、30.61亿元，同比分别+15.5%、+13.9%、+13.4%。 当前股价对应2024-2026年PE分别为19x、17x、15x，维持“买入”评级。 风险提示：清洁电器渗透率不及预期，原材料及组件价格大幅上涨风险，汇率大幅波动风险，新品拓展不及预期。

公司发布 2023年业绩预增公告，2023年预计实现归母净利润约 9.60~10.60亿元，同 比 +36.88%~51.13% ， 预 计 扣 非 归 母 净 利 润 为 9.24~10.24亿 元 ， 同 比+15.97%~28.52%。 单季度来看， 预计 23Q4实现归母净利润 1.58~2.58亿元，同比+20.75%~97.04%，预计 23Q4扣非归母净利润约 1.56~2.56亿元，同比+54.04%~152.56%。 燃油两轮车： 预计 23Q4外销恢复快速增长，内销淡季预计表现平稳。 根据摩托车商会， 2023年大排量摩托车（排量 250cc 以上，不含 250cc） 销量 52.54万辆，同比下降 5.06%， Q4大排量（排量 250cc 以上，不含 250cc） 销量为 11.67万辆，同比+20.93%， Q4大排量行业景气度明显提升，预计主要系外销带动， Q4两轮摩托车整体出口量同比+24.31%。近年来公司持续发力两轮外销业务， 2023上半年公司两轮外销 5.08万台， 实现营业收入 12.42亿元，同比增长 132.43%， 23Q3受订单节奏影响，海外两轮增速或有放缓，预计 23Q4两轮外销订单恢复，有望实现快速增长。淡季背景下，预计 23Q4两轮内销表现平稳。 全地形车： 海外去库存+高基数，预计 23Q4全地形车同比承压。 海外四轮车渠道库存水平偏高，前三季度公司在海外市场促销去库存，导致销售费用率提升， 预计 23Q4公司全地形车业务仍在去库存， 叠加 22Q4为高基数， 预计 23Q4全地形车业务同比仍有压力， 随着海外去库存结束、 新品发货，全地形车业务有望逐步恢复稳健增长。 利润端：预计 Q4延续盈利能力改善趋势，主要系产品结构优化、生产效率和成本管理能力提升、美元兑人民币汇率升值、国际海运费同比回落等因素驱动。 展望 2024年，四轮车去库有望结束+海外 U/Z 系列新品陆续推出，四轮车有望恢复稳健增长，两轮车海外持续拓展，新品+渠道共同发力， 2024年增长确定性较强。 此外，两轮、四轮业务均有产品结构升级逻辑，有望驱动毛利率维持较高水平。 投资建议： 预计 2023-2025年公司归母净利润为 10.00、 12.01、 14.24亿元，同比分别+42.6%、 +20.1%、 +18.6%， 对应 2023-2025年 PE 分别为 13x、 11x、 9x，维持“买入”评级。 风险提示： 宏观经济波动、贸易政策发生不利变化、汇率波动、市场竞争加剧

2024年年1月月23号公司发布2023年年度业绩预增公告。2023年公司预计实现归母净利润20.00亿元~22.00亿元，同比+68.99%~+85.89%，预计实现扣非归母净利润18.00亿元~20.00亿元，同比+50.29%~+66.98%。单季度来看，23Q4公司预计实现归母净利润6.40亿元~8.40亿元，同比+95%~+156%，预计实现扣非归母净利润5.46亿元~7.46亿元，同比+61%~+120%。 国内市场：优势地位巩固，份额持续提升。公司持续完善全能产品矩阵，凭借优质产品性能及丰富产品选择备受消费者青睐，国内扫地机市场优势地位进一步得到巩固。奥维云网数据显示2023年国内线上扫地机市场销额同比增长4%（销量持平，均价+4%），石头品牌份额占比提升至24%（+3pct)，对应销售额同比增长17%；单季度来看，23Q4扫地机线上行业销量恢复至双位数增长（+11%），销售额同比增长17%，其中石头品牌销售额份额提升至23%，销售额同比增长35%，其中销量增长38%，均价同比略微下滑（-2%）。 海外市场：引领结构升级，产品渠道愈发完善。公司较早推动全能基站产品出海，且丰富产品价位段，凭借突出的产品性能和技术优势在海外扫地机高端市场占据领先优势，引领海外扫地机产品结构升级。且公司的渠道产品布局愈发完善，23Q4在北美线下渠道取得突破、首次进入海外实体零售——入驻美国各地180多家Target商店；另24年1月公司发布S8Max系列及QRevo系列扫地机新品，主要新增动态机械臂+贴边清扫功能、智能脏污检测功能等，进一步完善海外全能产品矩阵以满足更多消费者需求。 投资建议：全球扫地机发展空间充足，且公司正在推动海外扫地机产品结构升级，凭借突出产品力、愈发完善的渠道（突破北美线下），公司有望持续享受全球扫地机结构升级快速成长的红利。受益于海内外市场的进一步拓展及基于本次业绩预增公告，我们上调2023-2025年公司营业总收入分别为85.94、103.16、120.17亿元，同比分别+29.7%、+20.0%、+16.5%，上调2023-2025年归母净利润分别为20.75、23.87、27.65亿元，同比分别+75.3%、+15.0%、+15.8%。当前股价对应2023-2025年PE分别为18x、16x、13x，维持“买入”评级。 风险提示：清洁电器渗透率不及预期，原材料及组件价格大幅上涨风险，汇率大幅波动风险，新品拓展不及预期。

2024年年1月月17日公司发布2023年度业绩预告。2023年公司预计实现归母净利润4.10亿元~4.40亿元，同比+53.63%~+64.87%，预计实现扣非归母净利润4.03亿元~4.33亿元，同比+54.37%~+65.86%。单季度来看，23Q4公司预计实现归母净利润0.96亿元~1.26亿元，同比+91%~+151%，预计实现扣非归母净利润0.91亿元~1.21亿元，同比+84%~+145%。 品牌高端化获效显著，出口代工预期随势修复。品牌业务：国内宠物食品市场景气延续，且国产替代趋势继续。宠物行业白皮书显示2023年我国城镇宠物食品消费市场规模约1461亿元，同比增长6%，且宠物主对国产品牌主粮的偏好度明显提升。公司已形成以麦富迪+弗列加特+Waggin’Train为主的品牌矩阵，且持续表现靓丽，根据乖宝宠物食品集团数据显示23年双十一麦富迪+弗列加特等自有品牌全网销售额突破3.6亿元，同比增长28%+，且麦富迪品牌在多平台排名领先——天猫宠物品牌销售榜第一、抖音宠物行业累计销售额TOP1、京东宠物热卖品牌榜TOP2。23年以来公司产品结构持续优化，以“BARF霸弗系列”等为代表的高端细分产品品类销量快速增长，高端产品在合并收入中的占比明显提升，其中高端品牌弗列加特实现高速增长，久谦数据显示23年线上弗列加特品牌销售额同比增长约197%。代工业务：预期随势修复。海关数据显示23Q1/Q2/Q3宠物食品出口金额同比-20%、-7%、+5%，亦呈现逐季改善。受益于海外客户去库存结束及同期低基，23Q4以来（10+11月）宠食行业出口金额实现明显增长（+21%），预期公司代工出口业务亦将随势恢复。 投资建议：国内宠食翘楚，品牌贡献提升，公司自有品牌有望凭借全链路优势享受行业成长红利延续高增趋势，推动经营表现向上。公司品牌表现持续亮眼，2020-2022年收入复合+44%，已形成以麦富迪+Waggin’Train为主的品牌矩阵，其中麦富迪品牌在国内宠物食品市场排名领先，荣获2021-2022天猫TOP品牌力榜（宠物）第一名。基于公司2023年度业绩预告及公司业务发展顺畅，我们略微上调盈利预测，预计2023-2025年公司营业总收入分别为42.76、52.07、62.55亿元，同比分别+25.9%、+21.8%、+20.1%，预计2023-2025年归母净利润分别为4.24、5.17、6.22亿元，同比分别+58.9%、+21.8%、+20.5%。当前股价对应2023-2025年PE分别为39x、32x、27x，维持“买入”评级。 风险提示：宠物渗透率不及预期，品牌发展不及预期，新品表现不及预期，外贸摩擦加剧，汇率大幅波动，原料价格大幅波动。

全年业绩表现亮眼，四季度延续快速增长。公司发布2023年报业绩预告，公司预计2023年实现归母净利润5.4-5.8亿元，同比增长62%-74%，表现亮眼。其中，Q4单季度公司预计实现归母净利润1.39-1.79亿元，同比增长22%-57%。拆解来看，公司业绩快速增长，主要受益于原材料成本下降，云平台业务、境外业务占比提升，以及渠道结构和产品结构优化，从而带动整体毛利率上行。 智能摄像头行业增长预期乐观，萤石市场份额稳居前列。据洛图科技数据，2023年1-10月，中国监控摄像头线上市场销量1856万台，同比增长18.7%，销额43亿元，同比增长23.6%；11月销量216万台，同比增长14.4%，销额4.5亿元，同比下滑10.7%，主要受到大促期间降价影响。总体来看，在可选消费普遍承压的环境下，监控摄像头实现逆势增长，或主要受益于出差、旅游等家庭外场景活动安排自由度增加，以及宠物看护、老人陪伴等多场景的智能监控诉求持续增长。据洛图科技预测，2024年中国监控摄像头线上市场销量有望达到2569万台，同比增长10.4%。结合竞争格局来看，2023年11月萤石线上销量份额7.9%，稳居前三，后续有望持续受益于监控摄像头行业放量及结构升级从而实现增长。 发布扫地机器人产品，进一步完善智能家居布局。据中华网报道，公司于2023年10月12日发布两款采用智能理念研发的清洁服务机器人产品，其中AI扫拖宝RS20Pro支持AI智能融合避障，搭载主动切毛滚刷等创新技术，告别传统清洁困扰；云视觉商用清洁机器人BS1创新多目视觉计算系统ezMutiVCS++，在复杂环境下也能稳定运行。我们认为，公司基于在智能摄像头领域积累的算法优势，切入扫地机器人行业，有望打造新的增长曲线。 化推出多模态数字人产品，深化AI。领域相关布局。据中华网报道，公司近期基于在AI领域多年的技术积累推出多模态3D数字人产品，该产品由数字人形象、商显大屏及摄像头等软硬件组成，能够为不同行业提供迎宾接待、产品介绍、实时咨询、实时互动等功能，基本涵盖了不同场景中的自主服务需求。作为一款在线下面向普通消费者提供服务的AI智能产品，萤石3D数字人具备语音识别、手势识别、情绪识别、人脸识别等智能感知技术，能够充分理解客户需求，通过深层认知智能引擎为客户提供相应服务。我们认为，该产品的推出有望进一步驱动公司云业务的未来发展。 投资建议：预计公司2023-2025年分别实现营业收入49/65/81亿元，同比+15%/+31%/+25%；分别实现归母净利润5.6/7.4/9.3亿元，同比+68%/+31%/+27%，当前股价对应2023-2025年PE分别为41/31/25倍，维持“增持”评级。 风险提示：行业需求不及预期，原材料价格大幅上涨，竞争格局加剧等

事件： 2023 年前三季度公司实现收入 12.98 亿元，同比-16.91%，归母净利润 1.52亿元，同比+20.74%，扣非后归母净利润 1.34 亿元，同比+22.28%。 单季度来看，2023Q3 公司实现收入 4.08 亿元，同比-11.44%，归母净利润 0.47 亿元，同比+19.13%，扣非后归母净利润 0.39 亿元，同比+29.38%。 收入端： 外销低基数背景下预计降幅收窄， 国内淡季有所承压。 内销方面， 预计国内淡季导致销售承压。 线上来看，根据久谦数据， Q3 荣泰主品牌线上天猫、京东、抖音合计销额为 0.9 亿元，同比+27%， Q3 子品牌摩摩哒线上天猫、京东、抖音合计销额为 0.14 亿元，同比-57%， Q3 荣泰+摩摩哒线上天猫、京东、抖音合计销额为 1.04 亿元，同比+0.47%，环比增速有所放缓。线下方面，预计 Q3 淡季导致线下承压。 外销方面， 去年低基数背景下，预计 Q3 整体降幅收窄。分地区来看， 受海外宏观经济影响，韩国上半年同比下滑幅度较大， 在新品驱动下，预计 Q3 韩国业务降幅收窄； 美国业务 Q2 已有回暖趋势， 预计 Q3 延续回暖趋势。 利润端： 产品结构优化、原材料、汇率等因素带动公司盈利能力显著改善。 Q3 公司毛利率为 32.95%，同比+5.64pct， 环比+0.01pct， 预计由于公司调整产品结构，推出毛利率较高的新产品，以及汇率及原材料价格回落。 费用端来看， Q3 销售/管理/研发/财务费用率同比分别变动+0.78/-1.53/+0.15/+3.96pct， 合计+3.36pct，管理费用率下降主要系公司通过降本增效提升内部管理效率， 财务费用率提升预计系汇兑收益同比减少。 综合来看， Q3 销售净利率为 11.55%，同比+3pct。 Q3 销售商品收到现金 4.09 亿元，同比-16.93%，与营收基本吻合， Q3 经营活动产生的现金流量净额为-0.18 亿元， 预计主要系应收账款增加。前三季度应收账款为 1.86 亿元，同比增加 0.52 亿元， 收入占比 14.34%，同比+5.72pct， 存货 1.68亿元，收入占比 12.93%，存货占比有所下降。 投资建议： 我们根据三季报对盈利预测进行调整， 预计 2023-2025 年公司归母净利润分别为 2.07、 2.57、 2.92 亿元，同比分别+26.2%、 +24.0%、 +13.8%，对应的 EPS 分别为 1.49、 1.85、 2.10 元，对应 2023-2025 年 PE 分别为 14x、 11x、10x， 调整至“增持”评级。 风险提示： 新品表现不及预期，国内外消费复苏不及预期，原材料价格大幅上涨

2023年10月29日公司发布2023年三季度报告。23Q1-Q3公司实现营业总收入27.12亿元，同比+11.06%，归母净利润1.77亿元，同比+54.18%，扣非归母净利润1.70亿元，同比+49.42%。单季度来看，23Q3公司实现营业总收入9.97亿元，同比+16.97%，归母净利润0.81亿元，同比+74.08%，扣非归母净利润0.78亿元，同比+65.48%。 收入端：外销需求延续恢复，境内核心品牌稳定发展。23Q3公司营收同比+17%，延续快增趋势，分地区来看，境外：随着去库存尾声及去年同期基数走低，宠物食品出口如期迎来修复，23Q3宠食行业出口金额已恢复增长（+5%）。公司出口订单于4月份开始好转，5月和6月均实现正向增长，低基基础上预期Q3公司境外业务亦延续较好恢复。：境内：预期旗下三大核心自主品牌wanpy顽皮、新西兰ZEAL真致、Toptrees领先三季度稳定向好发展。品类维度，公司持续加强品牌主粮布局，9月顽皮品牌双拼主粮迎来3.0升级，期待后续品类结构优化。 利润端：毛利率明显改善，盈利能力持续提升。23Q3公司实现毛利率27.29%，同比+7.25pct，或主要系规模恢复及内部优化降本增效。费率方面，23Q3销售、管理、研发、财务费率分别9.64%、3.53%、1.28%、1.01%，同比+1.67pct、+0.30pct、+0.02pct、+1.84pct。综合影响下23Q3公司实现归母净利率8.08%，同比+2.65pct，环比+0.10pct。 坚定聚焦战略，加强核心品牌发展。公司已形成以“Wanpy顽皮”、“Zea真致”、“Toptrees领先”为核心的自主品牌矩阵，Q3顽皮品牌加强主粮产品升级，且亮相多场线下活动持续拓展圈层；ZEAL品牌强化新西兰天然宠物食品定位，推出海鲜原切冻干系列零食等；Toptrees领先持续向烘焙粮赛道进军，Q3上市低温烘焙犬粮产品，为消费者提供更多产品选择。 投资建议：考虑到公司盈利能力恢复顺畅，我们略微调整盈利预测，预计2023-2025年公司营业总收入分别为37.58、45.71、54.14亿元，同比分别+15.7%、+21.6%、+18.4%，预计2023-2025年归母净利润分别为2.23、2.73、3.29亿元，同比分别+110.9%、+22.1%、+20.5%。当前股价对应2023-2025年PE分别为32x、26x、22x，维持“买入”评级。 风险提示：海外需求不及预期，外贸摩擦加剧，汇率大幅波动，原料价格大幅波动，品牌拓展不及预期。

公司发布 2023年三季报， 2023年前三季度实现收入 67.81亿元，同比-2.08%，归母净利润 3.64亿元，同比-27.96%，扣非后归母净利润 3.38亿元，同比-26.15%。 对应 2023Q3实现收入 24.64亿元，同比+11.24%，归母净利润 1.16亿元，同比-26.42%，扣非后归母净利润 1.12亿元，同比-29.48%。 Q3收入端明显复苏，预计海外延续高增，内销表现平淡。 Q3收入同比+11%，收入增速连续两季度提振（Q1/Q2分别为-19%/+2%）。分地区来看，预计外销延续高增，上半年公司外销同比+49%，公司调整 2023年外销日常关联交易额度，由2.09亿美元上调至 3.5亿美元，预计 2023年日常关联交易商品销售金额同比+102%，由此我们预计 Q3外销业务有望延续高增。内销方面，根据魔镜数据，Q3九阳线上天猫、京东、抖音、拼多多销额同比-15%，环比 Q2降幅收窄， 但由于 Q3为行业淡季，预计内销整体表现平淡。 毛利率下降， 费用率收敛， Q3盈利能力下滑。 Q3公司毛利率为 22.43%，同比-6.23pct， 环比-4.03pct， 预计毛利率小幅下滑主要系公司低毛利的外销 ODM 业务高增长、占比提高所致， 费用端来看， Q3公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别-2.61pct/-0.79pct/+0.01pct/+0.87pct，合计-2.52pct，销售费用率下降预计主要系公司开展快速且精准的营销策略，费用投放有所控制，财务费用率提升预计主要系汇兑收益同比减少。综合来看，Q3公司销售净利率为 4.74%，同比-2.43pct。 Q3销售商品收到现金 25.59亿元，同比+3.81%， 与营收基本吻合， Q3购买商品、接受劳务支付的现金同比+30%，或为旺季加大备货， Q3经营活动产生的现金流量净额为 0.91亿元，同比-79.69%， 环比有所改善。 前三季度应收账款与应收票据合计为 21.34亿元，收入占比 31.47%，同比+7.25pct，存货 5.89亿元，收入占比 8.68%，存货占比有所下降。 投资建议： 我们根据三季报对盈利预测进行调整， 预计 2023-2025年公司归母净利润为 5.00、6.54、7.56亿元，同比分别-5.6%、+31.0%、+15.6%，对应 2023-2025年 PE 分别为 20x、 16x、 13x， 维持“增持”评级。 风险提示： 新品表现不及预期，国内外消费复苏不及预期，原材料价格大幅上涨。

事件： 公司 2023年前三季度实现收入 9.42亿元，同比+45.1%，归母净利润-0.16亿元，扣非后归母净利润-0.22亿元；对应 2023Q3实现收入 3.42亿元，同比+79.81%，归母净利润 0.09亿元，同比扭亏，扣非后归母净利润 0.07亿元，同比扭亏。 收入端： 抖音渠道持续放量， 多渠道深化“大单品”策略， 营收增速亮眼。 23Q3营业总收入 3.42亿元，同比+79.81%， 连续两季度营收实现高速增长， 预计主要系抖音渠道爆款放量，同时借助抖音渠道引流至其他电商平台和线下直营门店，进一步深化“大单品”策略，线上线下双管齐下， 销售规模持续攀升。 线上方面，根据久谦数据，公司 Q3线上销额达 2.69亿，同比+95%， 分平台来看， Q3天猫/ 京 东 / 抖 音 平 台 销 额 分 别 为 0.87亿 元 /0.85亿 元 /0.97亿 元 ， 同 比+32.71%/+32.55%/+1120.43%， 在爆品 N5Mini 带动下， 抖音渠道持续放量， Q3抖音线上占比约 36%。 线下方面，疫后线下客流恢复、抖音爆款引流，预计线下延续修复态势。 公司积极探索高效拓展新区域和下沉市场的营销机会，在直营模式与加盟模式共同驱动下， 未来公司有望延续快速增长。 利润端： 毛利率大幅提升、费用率收敛， 盈利能力明显修复。 23Q3公司毛利率为63.86%，同比+10.59pct，环比+3.24%， 毛利率大幅改善预计主要系渠道结构、产品结构变动，公司抖音渠道占比提升，高毛利新品带动整体毛利率提升。 费用端来看， Q3销售/管理/研发/财务费用率同比-0.29pct/-2.43pct/-3.09pct/-0.49pct，合计-6.3pct， 综合来看， Q3销售净利率为 2.63%， 同比+14.23pct。 Q3销售商品收到现金 4.03亿元，同比+79.93%，与营收基本吻合， Q3购买商品、接受劳务支付现金为 1.70亿元，同比+92.53%，预计系为旺季提前备货， Q3经营活动产生的现金流量净额为 0.09亿元，同比-20.93%。 前三季度应收账款与应收票据合计为 0.64亿元，收入占比 6.79%，同比-3.56pct，存货 1.45亿元，收入占比 15.44%，存货占比有所下降。 投资建议： 我们根据三季度业绩调整盈利预测， 预计 2023-2025年公司归母净利润分别为 0.20、 1.04、 1.60亿元，同比分别+116.0%、 +421.0%、 +53.5%，对应2023-2025年 PE 分别为 156x、 30x、 19x，维持“增持”评级。 风险提示： 新品表现不及预期，消费复苏不及预期，原材料价格大幅上涨。

2023年年10月月27号公司发布2023年三季度报告。23Q1-Q3公司实现营业总收入105.32亿元，同比+4.02%，归母净利润6.04亿元，同比-46.21%，扣非后归母净利润5.22亿元，同比-52.85%。单季度来看，23Q3公司实现营业总收入33.87亿元，同比+2.58%，归母净利润0.20亿元，同比-92.00%，扣非后归母净利润0.16亿元，同比-93.93%。 ：收入端：Q3。营收增速放缓，竞争加剧内销份额有所承压。23Q3公司实现营收33.87亿元，同比+2.58%，较前期表现有所趋弱（23Q2：+7.92%）。23Q3国内消费需求较为平淡，消费信心指数处于低位，国家统计局数据显示23年8月我国消费者信心收入、就业、消费意愿指数分别为94.5、76.0、89.0，较23年1月（97.5、85.7、90.5）均有所回落。或受国内消费环境影响，清洁电器需求亦较为平淡，奥维云网推总数据23Q3清洁电器销售额同比增长4%，较23Q2（+7%）有所放缓。 从格局来看，科沃斯系仍处优势地位，但随着行业竞争加剧，线上份额有所趋弱，奥维云网数据显示23Q3线上扫地机领域科沃斯品牌销售额份额32%，同比-8pct，对应销售额同比-20%（23Q2：+2%）；线上洗地机领域添可品牌销售额份额43%，同比-6pct，对应销售额-10%（23Q2：-11%）。 利润端：新品拓展前期投入+营销效率降低。23Q3公司实现毛利率45.92%，同比-1.25pct。费率方面，23Q3公司销售、管理、研发、财务费率分别为33.03%、4.12%、6.33%、1.19%，同比分别+2.94pct、-0.72pct、+0.61pct、+3.35pct，销售费率提升较多主要系受宏观和竞争等因素影响，公司国内市场投入产出回报下降所致，财务费率提升或主要系汇率影响，综合影响下23Q3公司归母净利率0.58%，同比-6.85pct，扣非归母净利率0.48%，同比-7.56pct。 营运能力：23年前三季度销售商品收到现金128.54亿元，同比+16.9%；应收账款和应收票据合计15.85亿元，存货为36.17亿元，同比+13.54%。 投资建议：考虑国内清洁需求相对平淡且市场竞争激烈费率投放高企，我们调整2023-2025年公司营业总收入分别为161.92、193.53、226.69亿元，同比分别+5.7%、+19.5%、+17.1%，调整2023-2025年归母净利润分别为8.86、12.47、14.92亿元，同比分别-47.8%、+40.8%、+19.6%。当前股价对应2023-2025年PE分别为28x、20x、17x，维持“增持”评级。 风险提示：清洁电器渗透率不及预期，原材料及组件价格大幅上涨风险，汇率大幅波动风险，新品拓展不及预期。

控股南孚电池，资产重组后再起航，消费电池+储能双轮驱动，战略思路清晰。 2022年公司进行资产重组，此前公司主营业务为百货零售，2022年收购南孚电池母公司亚锦科技实现业务转型，目前主营业务为碱性电池的研发、生产和销售，截至 2023年中报，公司持有南孚电池权益约 22.7%，未来公司计划继续收购、提高持股比例，有望进一步增厚归母净利润。与此同时，公司投资合孚能源布局储能业务，发展第二增长曲线，完成消费电池+储能双轮驱动业务布局。 全球锌锰电池市场规模趋稳，碱性锌锰电池性能突出，国内碱性电池仍有渗透空间。南孚电池核心产品为碱性锌锰电池，全球市场规模趋稳，根据华经产业研究院，2021年全球碱性锌锰电池市场规模为 77.6亿美元，同比+2.37%。对标海外，发达国家碱性电池市场占比 80%，且持续提升，2021年国内碱性锌锰电池占比为 57%，仍有渗透空间。中长期来看，锌锰电池凭借标准型号统一、即插即用、放电时间长、性价比高等优势，在多场景下难以被取代，与此同时，随着消费升级，下游应用场景持续拓宽，从日常家用电器、电动玩具等传统领域到智能家居、家用医疗设备、智能可穿戴设备等新兴领域，预计市场需求稳中有升。 南孚电池全方位构建深厚护城河：品牌端，高筑品牌壁垒，享受品牌溢价。南孚电池是国内少有的消费电池品牌商，以自有品牌为主要业务模式，稳居国内龙头，“南孚牌”碱锰电池产品连续 30年在中国市场销量第一，在我国碱性 5号和7号电池品类零售市场的销售额份额/销售量份额为 84.2%/82.9%。在强产品力、品牌力支撑下，公司均价、毛利率均处于行业领先水平。产品端，南孚深耕碱性电池领域，同时布局多品类电池矩阵。公司持续进行新品研发，核心产品聚能环系列持续迭代，产品性能全球领先，与此同时，布局燃气灶电池、纽扣电池、锂离子电池等新品类，在多个细分电池领域形成优势地位。渠道端，线上线下全面覆盖，利用渠道优势发展代理业务，贡献增量。分销网点覆盖全国超过 200万个零售终端，并利用自身渠道优势，拓展代理业务，持续贡献增量。 积极布局储能业务，拓展第二增长曲线。公司紧抓产业发展机遇，2022年 7月与储能团队共同投资设立合孚能源，公司持股 40%，22年主营业务收入 1.34亿元，利润 9.96万元，23H1主营业务收入 2.08亿元，利润 172.6万元，业务表现亮眼。海内外市场齐头并进，国内努力做强“源网荷储”智慧融通一体化项目，海外稳步推进打造贸易平台，加速驶入新能源主赛道，第二曲线雏形已现。 投资建议：预计 2023-2025年公司归母净利润为 1.33、1.72、1.92亿元，同比分别+62.8%、+29.5%、+11.6%，对应 EPS 分别为 1.19、1.54、1.71元，对应2023-2025年 PE 分别为 38x、30x、27x，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动、技术风险、产品替代风险。