控股南孚电池，资产重组后再起航，消费电池+储能双轮驱动，战略思路清晰。 2022年公司进行资产重组，此前公司主营业务为百货零售，2022年收购南孚电池母公司亚锦科技实现业务转型，目前主营业务为碱性电池的研发、生产和销售，截至 2023年中报，公司持有南孚电池权益约 22.7%，未来公司计划继续收购、提高持股比例，有望进一步增厚归母净利润。与此同时，公司投资合孚能源布局储能业务，发展第二增长曲线，完成消费电池+储能双轮驱动业务布局。 全球锌锰电池市场规模趋稳，碱性锌锰电池性能突出，国内碱性电池仍有渗透空间。南孚电池核心产品为碱性锌锰电池，全球市场规模趋稳，根据华经产业研究院，2021年全球碱性锌锰电池市场规模为 77.6亿美元，同比+2.37%。对标海外，发达国家碱性电池市场占比 80%，且持续提升，2021年国内碱性锌锰电池占比为 57%，仍有渗透空间。中长期来看，锌锰电池凭借标准型号统一、即插即用、放电时间长、性价比高等优势，在多场景下难以被取代，与此同时，随着消费升级，下游应用场景持续拓宽，从日常家用电器、电动玩具等传统领域到智能家居、家用医疗设备、智能可穿戴设备等新兴领域，预计市场需求稳中有升。 南孚电池全方位构建深厚护城河：品牌端，高筑品牌壁垒，享受品牌溢价。南孚电池是国内少有的消费电池品牌商，以自有品牌为主要业务模式，稳居国内龙头，“南孚牌”碱锰电池产品连续 30年在中国市场销量第一，在我国碱性 5号和7号电池品类零售市场的销售额份额/销售量份额为 84.2%/82.9%。在强产品力、品牌力支撑下，公司均价、毛利率均处于行业领先水平。产品端，南孚深耕碱性电池领域，同时布局多品类电池矩阵。公司持续进行新品研发，核心产品聚能环系列持续迭代，产品性能全球领先，与此同时，布局燃气灶电池、纽扣电池、锂离子电池等新品类，在多个细分电池领域形成优势地位。渠道端，线上线下全面覆盖，利用渠道优势发展代理业务，贡献增量。分销网点覆盖全国超过 200万个零售终端，并利用自身渠道优势，拓展代理业务，持续贡献增量。 积极布局储能业务，拓展第二增长曲线。公司紧抓产业发展机遇，2022年 7月与储能团队共同投资设立合孚能源，公司持股 40%，22年主营业务收入 1.34亿元，利润 9.96万元，23H1主营业务收入 2.08亿元，利润 172.6万元，业务表现亮眼。海内外市场齐头并进，国内努力做强“源网荷储”智慧融通一体化项目，海外稳步推进打造贸易平台，加速驶入新能源主赛道，第二曲线雏形已现。 投资建议：预计 2023-2025年公司归母净利润为 1.33、1.72、1.92亿元，同比分别+62.8%、+29.5%、+11.6%，对应 EPS 分别为 1.19、1.54、1.71元，对应2023-2025年 PE 分别为 38x、30x、27x，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动、技术风险、产品替代风险。

腾笼换鸟轻装上阵，控股南孚转型消费电池公司通过收购亚锦科技51%的股份取得南孚电池控制权，同时完成了原有百货零售业务的置出，主营业务从传统的百货零售转为电池的研发、生产和销售。 2020-2022年，南孚电池营收分别为33.74亿元、36.58亿元、37.13亿元，两年CAGR为9.24%；归母净利润分别为6.45亿元、6.66亿元、7.66亿元，两年CAGR为11.84%，根据宁波亚丰承诺2023-2024年南孚电池净利润需要实现8.00亿元、8.50亿元。 国内碱性电池行业龙头，渠道资源优质丰富公司旗下南孚电池是国内碱性电池行业龙头，拳头产品“南孚”牌碱锰电池产品连续三十年在中国市场销量第一，在我国碱性5号和7号电池品类市场的销售额份额/销售量份额为84.2%/82.9%，广泛应用于小型家电家居、电动玩具和家用医疗设备领域。公司已经建立了多元化销售网络，线下销售网络覆盖全国，销售体系深入基层；同时积极开辟线上电商渠道，构建系统性新媒体和新电商平台。公司与多家知名IP展开合作，扩大“南孚”品牌影响力。 拓展消费锂电业务，打造第二成长曲线在消费锂电领域，公司推出多款适用于物联电器的小型锂电池产品。随着万物互联时代来临，可穿戴设备、电子烟、扫地机器人等新兴应用蓬勃发展，拉动小型消费锂电池需求。公司根据物联电器产品特点，推出“传应”牌大容量锂电池，并打造多化学体系物联电池，与京东、大润发、EDEKA等多家知名公司展开合作。公司积极开拓国际市场，充电锂电池品牌“TENAVOLTS”获得美日欧技术认可，广受海外消费者好评。 抢抓储能发展机遇，拓宽公司发展路径公司抢抓储能行业发展机遇，与合肥长孚新能源科技合伙企业共同投资设立合肥合孚智慧能源有限公司，投资研发、生产1MWh及以下工商业储能系统和便携式移动户外储能产品。合作方实际控制人万仞先生具备新能源及储能项目投资的专业能力和经验，具备一定的行业整合能力，并且合作团队储能集成能力在BMS及EMS有软件开发及项目实施丰富经验。同时借助公司强大的消费渠道，有望快速推广便携式储能产品，拓展公司发展路径，打开成长空间。 盈利预测与估值首次覆盖，给予“买入”评级。公司是碱性电池龙头，消费锂电+储能打开增长空间。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.35、1.79、1.98亿元，对应EPS分别为1.20、1.60、1.77元/股，对应PE分别为38、29、26倍。我们选取从事消费电池的珠海冠宇、从事储能的永福股份和科陆电子作为可比公司，23年同行业平均PE为48。综合考虑公司业务的竞争优势、业绩的成长性、确定性，我们给予公司2023年PE估值50倍，对应市值67亿元，目标价60.21元，对应当前市值有29.21%的上涨空间，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示下游需求不及预期；原材料价格波动风险；储能领域业务开拓存在不确定性。

营业区域由安徽省庐江县向周边地区扩张,由县城向乡镇扩张 公司以庐江县为基地,在安徽省中部地区持续扩张。截至2015年底,公司已在庐江、巢湖、和县、含山、无为等5个县、23个乡镇开设了43家门店面,实际营业面积约12.24万平方米。公司的销售收入从2012年的11.41亿元提高到2015年的14.57亿元,年复合增长率为8.47%。当前安徽省经济持续增长,居民收入水平稳步提高,社会消费品零售总额从2012年的5737亿元增长到2015年的8908亿元,年复合增长率为15.78%,公司的营业收入有望继续保持稳步增长。 经营业态以超市为主,当前高位的CPI有利于提高公司的营业收入 公司的经营业态以超市为主,超市业态的销售收入从2012年的4.16亿元增长到2015年的6.72亿元,年复合增长率为17.33%。超市业态销售收入增长的主要原因在于:1)物价水平普遍上涨,作为生活必需品的粮油等食品零售价格亦稳步提升,销售收入也随之增长。2)公司超市各门店不仅在各节假日定期推出促销活动,还不定期推出各种促销活动,打造“美食节”和“爱酒日”等,促进了消费需求的提升。 自营比重超过85%,有效保证商品质量和压低价格,增强市场竞争力 根据覆盖区域消费者的特征,公司选择了以自营模式为主的经营策略。经过三十年的不断探索,公司不断挖掘出自营模式的优势:1)商品自主采购,为所售商品在采购、配送、运输、仓储、流通、销售等环节对质量的把握提供了便利的条件,从而实现了对所售商品质量的严格保证。2)公司直接向品牌商或省级代理商进货,减少中间环节,压低商品价格,增强了市场竞争力。 首次覆盖,增持评级,目标价为19.80元 我们预测安德利2016-2018年EPS分别为0.66/0.74/0.86元,以2015年为基期的三年CAGR为14.71%。我们给予公司股票6个月19.80元的目标价,对应于2016年30X市盈率,首次覆盖,评级为增持。 投资风险 公司经营区域相对集中,政府补助依赖。