控股南孚电池，资产重组后再起航，消费电池+储能双轮驱动，战略思路清晰。 2022年公司进行资产重组，此前公司主营业务为百货零售，2022年收购南孚电池母公司亚锦科技实现业务转型，目前主营业务为碱性电池的研发、生产和销售，截至 2023年中报，公司持有南孚电池权益约 22.7%，未来公司计划继续收购、提高持股比例，有望进一步增厚归母净利润。与此同时，公司投资合孚能源布局储能业务，发展第二增长曲线，完成消费电池+储能双轮驱动业务布局。 全球锌锰电池市场规模趋稳，碱性锌锰电池性能突出，国内碱性电池仍有渗透空间。南孚电池核心产品为碱性锌锰电池，全球市场规模趋稳，根据华经产业研究院，2021年全球碱性锌锰电池市场规模为 77.6亿美元，同比+2.37%。对标海外，发达国家碱性电池市场占比 80%，且持续提升，2021年国内碱性锌锰电池占比为 57%，仍有渗透空间。中长期来看，锌锰电池凭借标准型号统一、即插即用、放电时间长、性价比高等优势，在多场景下难以被取代，与此同时，随着消费升级，下游应用场景持续拓宽，从日常家用电器、电动玩具等传统领域到智能家居、家用医疗设备、智能可穿戴设备等新兴领域，预计市场需求稳中有升。 南孚电池全方位构建深厚护城河：品牌端，高筑品牌壁垒，享受品牌溢价。南孚电池是国内少有的消费电池品牌商，以自有品牌为主要业务模式，稳居国内龙头，“南孚牌”碱锰电池产品连续 30年在中国市场销量第一，在我国碱性 5号和7号电池品类零售市场的销售额份额/销售量份额为 84.2%/82.9%。在强产品力、品牌力支撑下，公司均价、毛利率均处于行业领先水平。产品端，南孚深耕碱性电池领域，同时布局多品类电池矩阵。公司持续进行新品研发，核心产品聚能环系列持续迭代，产品性能全球领先，与此同时，布局燃气灶电池、纽扣电池、锂离子电池等新品类，在多个细分电池领域形成优势地位。渠道端，线上线下全面覆盖，利用渠道优势发展代理业务，贡献增量。分销网点覆盖全国超过 200万个零售终端，并利用自身渠道优势，拓展代理业务，持续贡献增量。 积极布局储能业务，拓展第二增长曲线。公司紧抓产业发展机遇，2022年 7月与储能团队共同投资设立合孚能源，公司持股 40%，22年主营业务收入 1.34亿元，利润 9.96万元，23H1主营业务收入 2.08亿元，利润 172.6万元，业务表现亮眼。海内外市场齐头并进，国内努力做强“源网荷储”智慧融通一体化项目，海外稳步推进打造贸易平台，加速驶入新能源主赛道，第二曲线雏形已现。 投资建议：预计 2023-2025年公司归母净利润为 1.33、1.72、1.92亿元，同比分别+62.8%、+29.5%、+11.6%，对应 EPS 分别为 1.19、1.54、1.71元，对应2023-2025年 PE 分别为 38x、30x、27x，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动、技术风险、产品替代风险。

事件：23H1公司实现营业总收入 43.18亿元，同比-8.34%，归母净利润 2.47亿元，同比-28.66%，扣非归母净利润 2.26亿元，同比-24.38%；23Q2营业总收入24.25亿元，同比+1.83%，归母净利润 1.26亿元，同比-30.21%，扣非归母净利润 1.09亿元，同比-22.98%。 Q2收入转正，海外实现高增，内销稳健复苏。分地区来看，上半年内销实现收入33.96亿元，同比-17.02%，主要系国内消费需求放缓，疫后线下客流恢复，预计国内线下渠道有所修复；外销实现收入 9.21亿元，同比+49%，外销显著修复，预计主要系海外去库存结束、需求回暖。单季度来看，Q2公司收入同比转正，预计外销显著回暖，内销增速环比亦有改善。外销方面，根据公司日常关联公告，Q1外销日常关联交易金额为 20.26百万美元（去年同期约 33.14百万美元），同比-39%，上半年外销整体+49%，由此推算，Q2外销业务或实现较好增长。内销方面，根据久谦数据，公司 Q1线上（天猫+京东+抖音）合计销售额同比-17.42%，Q2同比-7.76%，Q2线上渠道降幅收窄，预计抖音等新渠道实现较快增长，公司大力发展抖音等新渠道，根据久谦数据，Q2公司抖音销售额同比+81%（Q1同比+7.6%），线下方面，去年 Q2国内疫情影响线下销售，预计 23Q2线下有所修复。 营养煲实现增长，食品加工机、西式电器、炊具业务承压。分产品来看，上半年食品加工机收入同比-17%，营养煲同比+7%，西式电器同比-17%，炊具同比-32%，其他产品同比+29%，国内消费需求转弱，食品加工机、西式电器等品类可选属性较强，短期需求收缩，公司发力电饭煲业务，收效显著，增速优于其他品类。 低毛利外销 ODM 业务占比提高，带动毛利率下滑，盈利端承压。上半年公司毛利率为 27.08%，同比-1.69pct，其中内销毛利率为 31.66%，同比+0.09pct，外销毛利率为 10.21%，同比+0.03pct，预计低毛利外销代工业务占比提高导致公司毛利 率 下 滑 。 上 半 年 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 同 比 分 别-0.85pct/+0.62pct/+0.35pct/-0.32pct，合计-0.2pct，上半年销售净利率为 5.74%，同比-1.46pct。单季度来看，Q2毛利率为 26.46%，同比-4.4pct，环比-1.4pct，毛利率下滑预计主要系业务结构变动、外销占比提高，Q2公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别变动-3.49pct/+0.75pct/+0.13pct/-0.26pct，合计-2.87pct，综合来看，Q2销售净利率为 5.19%，同比-2.23pct，环比-1.26pct。 投资建议：预计 2023-2025年公司归母净利润分别为 5.56、6.86、7.89亿元，同比分别+5.1%、+23.3%、+15.0%，对应的 EPS 分别为 0.73、0.89、1.03元，对应 PE 分别为 19x、16x、14x，维持“增持”评级。 风险提示：新品表现不及预期，国内外消费复苏不及预期，原材料价格大幅上涨。

2023年8月28号公司发布2023年半年度报告。23H1公司实现营业总收入63.55亿元，同比-10.83%，归母净利润3.95亿元，同比-18.81%，扣非归母净利润4.47亿元，同比-9.20%。单季度来看，23Q2营业总收入35.25亿元，同比+1.18%，归母净利润2.56亿元，同比-16.82%，扣非归母净利润3.56亿元，同比+4.47%。 收入端：外销恢复拐点如期兑现，内销品牌调整表现平稳。国外市场：23H1公司实现国外营业收入46.62亿元，同比-14.42%，上半年海外小家电需求整体仍然较弱，但随着海外客户库存消化进入尾声，公司外销业务表现拐点如期兑现，23Q2有所企稳，预计23Q2公司国外收入同比约+2%（23Q1预计约-30%）。随着海外需求企稳叠加公司外销去年同期基数走低，预期H2公司外销业务有望延续改善趋势。国内市场：23H1公司实现国内营业收入16.93亿元，同比+0.82%，总体保持平稳态势，或系国内小家电需求相对平淡，奥维云网数据显示23H1线上电饭煲（-6%）、电水壶（-4%）、料理机（-20%）销额均有不同幅度下滑。单季度来看，23Q2公司营收实现小幅增长（+1%），预计国外营收+2%，国内营收较为平淡。 利润端：套期保值有所拖累，单季扣非利润实现增长。23H1公司实现毛利率22.09%，同比+3.44pct，或主要系高毛利率（23H1：27.02%，同比+0.93pct）内销业务占比提升及外汇助力国外业务毛利率提振（23H1：20.29%，同比+3.94pct），以及公司持续推进技术创新、生产效率提升等降本增效措施助力。单季度来看，23Q2公司毛利率22.24%，同比+1.46pct，费率方面，销售、管理、研发、财务费率分别为3.67%、5.25%、3.93%、-3.88%，同比分别+0.65pct、-0.45pct、+0.72pct、+0.06pct，销售费率增加主要系广告宣传费用增加；23Q2公司实现归母净利率7.27%，同比-1.57pct。受汇率波动影响，23H1公司实现汇兑收益0.83亿元（22H1：1.27亿元），远期外汇合约、期权合约投资收益及公允价值变动收益合计-0.87亿元（22H1：-0.26亿元），即汇兑收益较去年同期减少0.43亿元（23Q1汇兑损失较同期增加0.32亿元，23Q2预期汇兑收益较同期减少0.11亿元），远期外汇合约、期权合约投资损失及公允价值变动损失较去年同期增加0.62亿元。 投资建议：公司小家电代工出口龙头地位巩固，近年来内外销业务并重发展，其中外销业务随着海外需求企稳及自身基数走低有望迎来恢复，内销受市场环境影响品牌短期有所调整，静待复苏。受内销品牌调整影响，我们调整2023-2025年公司营业总收入分别为138.65、155.64、172.88亿元，同比分别+1.2%、+12.3%、+11.1%，调整2023-2025年公司归母净利润分别为9.86、11.76、13.21亿元，同比分别+2.6%、+19.3%、+12.3%。当前股价对应2023-2025年PE分别为15x、12x、11x，维持“买入”评级。 风险提示：新品拓展不及预期，外贸摩擦加剧风险，汇率大幅波动风险，原材料价格大幅上涨风险。

业绩简评：公司发布 2023年半年度业绩，2023H1实现营收 248.75亿元，同比+23.06%；实现归母净利润 10.37亿元，同比+74.65%；实现扣非业绩 8.47亿元，同比+110.06%。对应 2023Q2实现营收 133.92亿元，同比+33.52%；实现归母净利润 4.16亿元，同比+41.01%；实现扣非业绩 3.63亿元，同比+102.44%。 内外销收入增长提速，份额持续提升盈利优化收入端：2023H1实现营收 248.75亿元，同比+23.06%，2023Q2实现营收 133.92亿元，同比+33.52%，公司沉淀全球市场的品牌力与销售渠道，全球化发展能力提升，其中境内收入同比+16.84%，境外收入同比+22.22%，境外占比同比提升 1.12pct 至54.43%，北美、欧洲、亚太为境外收入重要增量贡献市场。境外收入增幅更高，拉动收入增长提速。 分品类看，23H1智慧显示终端收入 189.52亿元，同比+19.58%；新显示新业务收入同比+25.85%，占比同比提升 0.65pct。电视业务增速提振，份额持续提升。根据奥维睿沃，海信系电视全球出货量份额同比+2.7pct 至 13.9%；根据奥维云网,中国内地海信系电视零售额份额同比+4.5pct 至 28.8%，零售量份额同比+4.6pct 至 26.8%，线下高端市场零售额份额同比+5.2pct 至 35.6%。高端化、大屏化延续，23H1全球市场智慧显示终端 75吋及以上的销量同比+112%，占比同比+4.75pct 至 11%；平均尺寸段同比增大 2.82吋，其中中国内地同比增大 4.33吋，境外同比增大 2.54吋，大屏化趋势显著。 利润端：产品结构优化带动盈利能力升级，利润端延续高增。23H1实现归母净利率4.2%，同比+1.2pct，对应 23Q2实现归母净利率 3.1%，同比+0.2pct。23H1公司毛利率为 17.2%，同比-0.4pct，对应 23Q2毛利率为 16.4%，同比-1.5pct，主要受面板价格上涨影响，而随着电视行业竞争格局持续优化，叠加公司坚持高端化与大屏化发展战略，以海信和东芝两大品牌奠基高端市场，坚持中高端产品定位，后续随着面板价格稳定毛利率有望修复。公司 23H1销售 /管理 /研发 /财务费用率分别为6.7%/1.9%/4.5%/-0.1%，同比分别-1.0pct/+0.2pct/-0.2pct/-0.2pct，对应 23Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为 6.8%/1.8%/4.5%/-0.3%，同比分别为-1.4%/+0.1pct/-0.3pct/-0.1pct。公司经营效率持续提高，营销效率优化，费用率有所缩减，拉动利润率持续优化。 盈利预测及投资建议我们预计 2023-2025年公司营收分别为 517.3、566.8、622.7亿元，同比分别增长13.1%、9.6%、9.9%，预计 2023-2025年公司归母净利润分别为 22.4、26.7、31.7亿元，同比分别增长 33.2%、19.2%、18.9%。当前股价对应公司 2023-2025年 PE分别为 12.9x、10.8x、9.1x。维持“增持”评级。 风险提示：原材料价格波动；电视高端化进展不及预期；激光显示技术降本节奏不及预期；人民币汇率波动。

2023年8月30号公司发布2023年半年报。23H1公司实现营业总收入33.74亿元，同比+15.41%，归母净利润7.39亿元，同比+19.93%，扣非后归母净利润6.60亿元，同比+12.30%。单季度来看，23Q2公司实现营业总收入22.14亿元，同比+41.57%，归母净利润5.35亿元，同比+95.53%，扣非后归母净利润4.97亿元，同比+73.52%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利9.2元（含税），对应派发现金红利1.21亿元（含税）。 收入端：海内外市场双轮驱动，Q2表现明显加速。国内市场：线上份额持续提升。 年内公司推出的扫地机新品G20、P10、G10SPURE、洗地机A10系列等备受消费者青睐，推动公司在境内清洁电器市场的优势地位持续加强，奥维云网数据显示23H1公司在线上扫地机市场零售额份额26.3%（同比+2.7pct），零售量份额21.2%（同比+2.8pct）。海外市场：公司利用潜在的市场规模及高品质产品，重点发展美国、欧洲及东南亚市场。单二季度来看，或受益于新品助力，公司营收表现加速明显，23Q2营收同比+42%（23Q1同比-15%），其中国内市场预期实现较好增长，奥维云网数据显示23Q2线上清洁电器市场石头品牌销额同比+18%，7月表现亦较为靓丽（7月石头销额同比+42%）。 利润端：海外产品结构提升，盈利能力提振明显。23Q2公司实现毛利率51.71%，同比+2.88pct，或系公司积极加快海外市场产品结构提升。费率方面，23Q2公司销售、管理、研发、财务费用率分别19.40%、2.66%、6.99%、-2.86%，同比分别-1.04pct、+0.58pct、-0.01pct、-0.39pct，管理费率增加或系石头科技大厦及装修完工验收计入固定资产科目，相关折旧和摊销费用上涨所致，财务费率减少或系利息收入和汇兑收益增加所致。另外23Q2公司公允价值变动收益0.41亿元，较去年同期增加1.06亿元。综合影响，23Q2公司实现归母净利率24.18%，同比+6.67pct。 发布自清洁新品P10PRO，持续完善国内产品矩阵。23年8月公司推出自清洁扫地机新品P10PRO系列（水箱版首发价3999元，上下水套装4599元），产品搭载动态机械臂提升边角覆盖率，且可实现热水复洗拖布，进一步补齐自清洁产品矩阵，期待后续新品放量。 投资建议：受益于公司内外市场超预期表现，我们调整2023-2025年公司营业总收入分别为80.67、97.02、113.36亿元，同比分别+21.7%、+20.3%、+16.8%，调整2023-2025年归母净利润分别为15.67、18.43、21.52亿元，同比分别+32.4%、+17.6%、+16.8%。当前股价对应2023-2025年PE分别为22x、19x、16x，维持“买入”评级。 风险提示：清洁电器渗透率不及预期，原材料及组件价格大幅上涨风险，汇率大幅波动风险，新品拓展不及预期。

事件：公司发布 23H1公告，23H1公司实现营业收入 10.24亿元，同比+0.05%； 归母净利润 1.36亿元，同比-1.77%；扣非后归母净利润 1.25亿元，同比+4.52%。 对应 23Q2营业收入 6.12亿元，同比+6.86%；归母净利润 0.87亿元，同比+11.20%；扣非后归母净利润 0.84亿元，同比+22.82%。 收入稳健增长，毛利率修复盈利能力优化明显收入端来看：23H1公司主要产品集成灶实现收入 8.9亿元，同比-1.1%，占总营收86.7%；公司线上发展持续发力，根据奥维云网，公司电商业务已连续多年线上销量、销售额集成灶行业第一，23H1线上零售额占比达 28.6%，同比提升 5.7pct，线上零售量占比达到 21.5%，同比提升 3.5pct。公司 23H1线上零售额实现 7.23亿元，同比+8.6%，线上零售量实现 6.57万台，同比+2.1%。公司坚持全渠道发展战略，持续拓展新兴渠道，并持续加大营销投入，凭借一线明星代言及综艺入驻高效营销，伴随公司“智能制造”研发能力不断提升，公司有望继续维持行业领先地位。 利润端来看：23H1年归母净利率 13.3%，同比-0.2pct，对应 23Q2净利率 14.2%，同比+0.6pct。23H1年公司毛利率为 47.2%，同比+2.3pct，对应 23Q2毛利率为47.5%，同比+2.0pct，受益原材料价格优化及公司持续进行降本提效，公司毛利率提升 明 显 。 23H1销 售 费 用 率 / 研 发 费 用 率 / 管 理 费 用 率 / 财 务 费 用 率 分 别 为22.8%/5.8%/5.5%/-1.0%，同比分别+0.5pct/+0.7pct/+0.8pct/-0.2pct，对应 23Q2销售费用率/研发费用率/管理费用率/财务费用率分别为 22.5%/5.8%/4.3%/-1.2%，同比分别+0.9pct/+0.9pct/-0.1pct/-0.5pct，其中研发费用率提升较多，主要由于公司实施股权激励计划，确认股份支付费用所致。 营运能力：Q2销售商品收到现金 6.5亿元，与收入吻合，公司现金流情况良好。 23H1应收账款与应收票据余额为 1.6亿元，应收账款周转天数为 28天，周转稳健，存货为 2.4亿元，存货周转天数为 85天，维持稳定。 盈利预测及投资建议结合中报业绩及行业后续展望，我们对盈利预测进行调整，我们预计 2023-2025年公司营收分别为 24.8、28.5、32.7亿元，同比分别增长 9.1%、14.8%、14.8%，预计 2023-2025年公司归母净利润分别为 3.9、4.6、5.3亿元，同比分别增长 24.7%、17.6%、14.9%。EPS 分别为 0.96、1. 13、1.30元，当前股价对应 2023-2025年 PE分别为 21.2x、18.1x、15.7x，维持“增持”评级。 风险提示： 终端消费疲软，渗透率提升不及预期；行业竞争加剧风险；原材料价格上涨风险。

业绩简评：公司发布 23H1公告，23H1实现营业总收入 6.17亿元，同比+1.1%，归母净利润 1.27亿元，同比+14.2%，扣非归母净利润 1.17亿元，同比+16.6%；对应23Q2实现营业总收入 3.88亿元，同比+6.9%，归母净利润 0.86亿元，同比+29.5%，扣非归母净利润 0.79亿元，同比+26.7%。 集成灶韧性强，毛利率修复利润高增收入端来看：集成灶韧性强收入稳健，优化市场布局。根据奥维云网，23H1集成灶行业零售额 124亿元，同比-0.4%，零售量 134万台，同比-1.3%，在地产压力下集成灶行业保持了一定韧性，相对较为平稳。23H1公司主要产品集成灶实现收入 5.5亿元，同比-1.1%，公司大力发展电商赋能经销商，经销业务稳步融合。23年 H1公司子公司亿田电商实现营收 2.91亿元，同比-7.64%，收入下滑主要系平台结账周期所致，其中京东平台成交金额 2.95亿元，同比+13.6%，天猫平台成交金额 1.45亿元，同比-12.31%，合计营收 4.40亿元，同比+3.54%。经销方面，公司推进线下+线上销售战略。直销方面，公司在电商平台开设直销线上店，并在重点区域布局直营店，公司顺利切入 KA 渠道、工程渠道、家装渠道等，持续推广品牌的渗透率。出口方面，公司通过 OEM 模式与国外品牌开展合作。 利润端来看：研发投入加大，成本显著下降，利润提升超预期。23年 H1归母利润率20.6%，同比+2.4pct，对应 23Q2归母净利率 22.2%，同比+3.9pct。23年 H1公司毛利率为 51.6%，同比+4.9pct，对应 23Q2毛利率为 52.8%，同比+4.1pct。受益于材料价格降低，成本明显下降，叠加公司优化产业链和生产排产，大幅降低单位能耗和成本，毛利率大幅优化。23H1销售费用率为 20.8%，同比+0.8pct，对应 23Q2销售费用率为 21.4%，同比+0.5pct。销售费用中电商服务费 0.23亿元，同比+73.2%，预计由于公司电商业务持续增长，销售费用率有所提升。公司 23H1管理/研发/财务费用率分别为 4.5%/5.0%/-1.2%，同比分别-0.8pct/+1.2pct/+0.7pct，对应 23Q2管理/研发/财务费用率分别为 3.9%/4.6%/-0.9%，同比分别为-1.9pct/+0.8pct/+0.7pct。由于公司加大研发投入，研发费用率有所提升，财务费用率增加主要由于利息收入减少。 营运能力：23年 H1销售商品收到现金 6.24亿元，同比-3.84%，与收入情况基本吻合。应收账款和应收票据合计 0.86亿元，存货为 1.1亿元，同比+9.03%。 盈利预测及投资建议我们预计 2023-2025年公司营收分别为 14.0、16.6、19.4亿元，同比分别增长 10.0%、18.5%、16.7%，预计 2023-2025年公司归母净利润分别为 2.7、3.1、3.7亿元，同比分别增长 27.9%、17.0%、18.9%。EPS 分别为 2.50、2.92、3.47元，当前股价对应 2023-2025年 PE 分别为 16.0x、13.7x、11.5x，维持“增持”评级。 风险提示：终端消费疲软，渗透率提升不及预期；行业竞争加剧风险；原材料价格上涨风险。

事件：公司 23H1 营业总收入 5.99 亿元，同比+30.70%，归母净利润-2535 万元，去年同期-3546 万元，扣非归母净利润-2920 万元，去年同期-3837 万元；23Q2营业总收入 3.71 亿元，同比+76.08%，归母净利润-2352 万元，去年同期-2557万元，扣非归母净利润-2652 万元，去年同期-2879 万元。 抖音爆款放量，直营门店修复，公司收入大幅改善。分渠道来看：1）公司加强抖音渠道投放，抖音爆款 N5 Mini 放量，带动线上快速增长。根据久谦，公司上半年线上（天猫、京东、抖音）销售额为 4.97 亿元，同比+40.22%，其中抖音渠道销售额 1.30 亿元，同比+371%，单季度来看，Q2 公司线上（天猫、京东、抖音）销售额为 3.28 亿元，同比+89.88%，其中抖音渠道销售额 1.07 亿元，同比+876%，Q2 抖音渠道占比约 33%，贡献线上主要增量。2）疫后客流量恢复，线下直营门店利润持续减亏。公司线下直营持续调整门店结构，控制费用支出。2023 年 2-6月公司线下直营门店店均收入逐月增长，费用率逐月降低，门店盈利比例逐月上升，整体利润持续减亏。上半年公司导入“快闪项目”、“中医工艺活动”、“速按摩项目”、“抖音本地生活”、“美团闪购”，通过多种营销模式，多渠道导流店面，配合节日主题活动，增强客户粘性，提升到店率及复购率。3）开启省服务商加盟的新业务模式，开发渗透二三级及下沉市场。公司近期与山东和江苏两家省级零售服务商完成签约，正式开启省级零售服务商招商加盟的新业务模式，未来将通过省级零售服务商现有渠道，逐步在省内多网点渗透布局，“以点带面”，将品牌影响力辐射至周边写字楼、居民小区等核心区域，发挥品牌与门店的协同作用。 毛利率稳步提升，新渠道投入增加，利润短期承压。上半年公司毛利率为 60.02%，同比+7.06pct，毛利率大幅改善预计主要系渠道结构、产品结构变动，上半年公司抖音渠道占比提升、N5 Mini 等新品收入占比达 57.4%，高毛利新品带动整体毛利 率 提 升 ， 上 半 年 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 同 比 分 别+5.8pct/-1.1pct/-2.2pct/-0.4pct，合计+2pct，销售费用率大幅提高主要系推广费、广告宣传费、专柜租金增加所致，研发费用率下降主要系部分研发人员未到岗，研发工资减少，技术服务费，研发领料费用减少所致。综合来看，23H1 销售净利率为-4.12%，同比+3.62pct，亏损幅度收窄。单季度来看，Q2 毛利率为 60.62%，同 比 +8.79pct ， 环 比 +1.57pct ， 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 同 比 分 别+4.13pct/-1.58pct/-3.23pct/-1.15pct，合计-1.83pct，综合来看，Q2 销售净利率为-6.17%，同比+5.95pct。 投资建议：预计 2023-2025 年公司归母净利润分别为 0.42、0.99、1.33 亿元，同比分别+133.8%、+136.1%、+33.9%，对应的 EPS 分别为 0.49、1.16、1.55 元，对应 2023-2025 年 PE 分别为 70x、30x、22x，维持“增持”评级。 风险提示：新品表现不及预期，消费复苏不及预期，原材料价格大幅上涨

2023 年 8 月 25 号公司发布 2023 年半年度报告。23H1 公司实现营业总收入 71.44亿元，同比+4.72%，归母净利润 5.84 亿元，同比-33.40%，扣非后归母净利润 5.06亿元，同比-39.90%。单季度来看，23Q2 公司实现营业总收入 39.08 亿元，同比+7.92%，归母净利润 2.58 亿元，同比-43.10%，扣非后归母净利润 2.20 亿元，同比-52.26%。 收入端：海外市场表现靓丽，国内清洁需求复苏疲弱。分品牌来看，科沃斯：23H1科沃斯品牌实现收入 35.04 亿元，同比+0.22%。公司持续优化扫地机性能，加速推动自清洁产品普及，H1 科沃斯品牌扫地机中自清洁产品收入占比超 80%，同比提升超 16pct，自清洁产品出货量 75 万台，同比+37%，其中全能基站型出货量67 万台，同比+155%；添可：23H1 添可品牌实现收入 32.80 亿元，同比+11.08%，其中芙万系列洗地机出货 144 万台，同比+32.5%。分市场来看，公司灵活调整海外经营策略，在美国和欧洲市场取得较好发展，推动海外市场表现靓丽，23H1 科沃斯品牌与添可品牌海外收入分别增长 26.5%和 24.2%，占各品牌收入比重为34.3%（+7.1pct）和 30.9%（+3.2pct）。国内需求则相对平淡，23H1 科沃斯品牌国内收入预计下滑 10%左右，添可品牌国内收入预计增长 6%左右。分渠道来看，公司持续强化零售终端运营力，重视提升线下市场渗透率，科沃斯品牌深化与山姆、 Costco、京东、五星、Mal等渠道的合作，并积极拓展家居家装渠道；添可品牌在中国重点城市快速建立 50 余家品牌体验旗舰店；23H1 公司国内市场实现线下收入 13.06 亿元，同比+5.63%，占国内收入比重 28.58%。 利润端：主动优化产品价格+加大市场费率投放，盈利能力短期承压。23Q2 公司实现毛利率 47.57%，同比-4.71pct，或系公司持续主动调整优化产品价格及渠道组合，对高体验爆品价格下探，奥维云网数据显示清洁电器品类 23Q2 科沃斯品牌线上均价-3%，添可品牌线上均价-15%。费率方面，23Q2 公司销售、管理、研发、财务费率分别为34.49%、3.23%、5.19%、-2.26%，同比分别+5.07pct、-1.39pct、-0.03pct、-0.28pct，销售费率提升较多主要系公司加大抖音渠道和站外渠道投入+达播比重增加导致平台服务费及佣金增加所致，管理费率减少主要系股份支付费用减少，综合影响下 23Q2 公司归母净利率 6.60%，同比-5.92pct。 扫地机推出旗舰新品，期待后续表现。23 年 8 月 17 日科沃斯品牌推出扫地机器人 DEEBOT X2、擦窗机器人 WINBOT W2、空气净化机器人 AIRBOT Z2 三款产品，其中 X2 采用全新的方形机身设计，提升对边角区域的清洁能力，且创新性将激光雷达内嵌使得主机更轻薄，可提高狭窄低矮区域的通过率，有望帮助公司奠定扫地机行业领先地位，强化高端市场的竞争力。 投资建议：考虑国内清洁需求相对平淡且市场竞争激烈费率投放高企，我们调整2023-2025 年公司营业总收入分别为 169.96、203.09、238.02 亿元，同比分别+10.9%、+19.5%、+17.2%，调整 2023-2025 年归母净利润分别为 15.28、18.08、21.04 亿元，同比分别-10.0%、+18.3%、+16.4%。当前股价对应 2023-2025 年PE 分别为 23x、19x、17x，维持“增持”评级。 风险提示：清洁电器渗透率不及预期，原材料及组件价格大幅上涨风险，汇率大幅波动风险，新品拓展不及预期。

公司发布2023 年半年报，半年度业绩基本处于预告中值。2023 上半年公司实现营收65.06 亿元，同比+32.67%，实现归母净利润5.52 亿元，同比+80.41%，实现扣非归母净利润5.20 亿元，同比+55.47%；单季度来看，Q2 营收36.26 亿元，同比+37.27%，实现归母净利润3.41 亿元，同比+70.33%，实现扣非归母净利润3.24 亿元，同比+30.21%。 燃油两轮车：出海持续放量，内销稳健增长，两轮出口占比超过内销。上半年公司燃油两轮车实现收入22.88 亿元，同比+58.87%，销量9.87 万辆，同比+52%，均价为2.32 万元，同比+4%。分地区来看，内销实现收入10.46 亿元，同比+14%，内销量为4.79 万辆，内销均价为2.18 万元，外销实现收入12.42 亿元，同比+132%，外销量为5.08 万辆，外销均价为2.44 万元，外销表现亮眼主要系渠道扩张+新品上市，上半年燃油两轮车出口收入占比约54%，超过内销占比，实现内外销双轮驱动。产品端，今年以来公司陆续发布XO 狒狒、800NK、450NK、首款复古巡航车450CLC 等新品，其中XO 狒狒、800NK 晋升今年爆款，三季度450NK、450CLC 正式上市，有望延续此前250SR、450SR 爆款热度。渠道端，国内采取渠道下沉策略，报告期末国内经销商门店数量超650 家，线下提升门店形象、运营及服务能力，线上协同公司营销措施，完善多平台线上渠道体系，从而发挥引流、获客作用；公司大力拓展海外两轮渠道，海外新增渠道275 家，累计经销商网络1445 家，未来渠道拓展+新品继续发力，两轮出口有望延续高增。 全地形车：上半年稳健增长，产品结构持续调优，增速领跑行业。上半年公司全地形车实现收入35.88 亿元，同比+22.37%，销量为7.93 万辆，同比持平，均价为4.52 万元，同比+22%，均价上涨主要系产品结构调优、高附加值U/Z 系列占比提升。分地区来看，美国市场凭借拓展渠道、完善产品矩阵，增速领跑行业，欧洲市场稳居龙头。下半年在新品+渠道驱动下，公司四轮车业务预计延续产品结构调优，收入端有望保持稳健增长。 电摩：渠道、产品加速布局，全力构建第三条曲线。电摩品牌“ZEEHO”发布第二款电摩产品AE6 及新产品系列C!TY，获得市场广泛关注和好评；强化市场拓展，国内聚焦于核心城市，上半年新增门店15 家，累计渠道总量202 家；同时以高性能电摩大力布局海外市场，截至报告期末，公司电摩已在欧洲、南美、东南亚等20 余个国家出货，有望构建第三成长曲线。 结构优化+降本增效+汇率贬值+海运费回落，盈利能力持续改善。公司持续进行产品结构优化、降本增效，叠加美元汇率升值、海运费大幅回落，毛利率持续改善，上半年公司毛利率为32.58%，同比+11.08pct，预计毛利率同比改善主要系：1）产品结构调优、高附加值U/Z 系列占比提升；2）海外建厂节约关税、海运费；3）海运费同比大幅下降；4）人民币汇率贬值。费用端来看，上半年公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别+6.4pct/+0.4pct/-0.2pct/+1.9pct，合计+8.4pct，销售费用率提升主要系促销费用增加，据我们测算，美国市场促销费占收入比重同比+3.4pct，经销商+消费者贴息费用占收入比重同比+1.66pct，广告费占收入比重同比+0.86pct，财务费用率提升主要系汇兑收益同比减少。综合来看，上半年公司净利率为8.87%，同比+2.33pct。 Q2 费用端优化，净利率进一步改善。单季度来看，Q2 毛利率为31.34%，同比+8.19pct，环比-2.82pct，我们预计毛利率环比下滑主要系公司业务结构变动，Q2两轮车提速增长、收入占比提高，但两轮车毛利率低于全地形车，费用端来看，Q2 公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别+3.9pct/-0.2pct/-1.2pct/+4.0pct，合计同比+6.5pct，环比-7.7pct。综合来看，Q2 公司净利率为9.92%，同比+1.84pct，环比+2.38pct。展望下半年，公司持续进行产品结构优化、海运费有望维持低位、墨西哥工厂首期产能投产，下半年毛利率有望延续改善趋势，费用端来看，Q2 销售费用率环比下降3.75pct，随着海外去库存结束，销售费用率有望进一步收敛，下半年公司盈利端有望延续改善趋势。 投资建议：预计2023-2025 年公司归母净利润为11.50、14.92、18.34 亿元，同比分别+63.9%、+29.8%、+22.9%，对应EPS 分别为7.64、9.92、12.19 元，基于2023 年8 月17 日收盘价146.07 元，对应2023-2025 年PE分别为19.1x、14.7x、12.0x，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动、贸易政策发生不利变化、汇率波动、市场竞争加剧

为何对标宠物食品与化妆品？行业逻辑和所处阶段共性：长坡厚雪，国产替代，产品多元化。宠物食品和化妆品在市场规模所处阶段、空间和竞争格局上表现类似，宠物食品和化妆品在过去十年均实现较快增长，2012-2022年复合增速分别24%和8%，且后续有望保持快增趋势，欧睿数据预测22-27年宠食和化妆品市场规模复合增速分别为10%和7%；从竞争格局上看，化妆品行业已经经历过激烈竞争从16年开始迈向集中度逐步提升阶段，宠物食品从20年开始也进入集中度提升阶段，且两者均体现出明显的国产替代趋势。作为具备悦己属性的消费品，宠物食品和化妆品均符合第三消费时代的消费逻辑，且在需求精细化的推动下产品均呈现出多元化的趋势，成长空间广阔，我们认为国产品牌在自身供给升级和消费者需求认知的背景下有望持续获益。另外从赛道属性讲，宠物食品中的主粮与化妆品中的护肤品均具备以配方为基石、成熟后存在长期稳定大单品、变化少的特点，从而远期护城河深，从投资的角度讲，这类赛道具备更好的远期投资价值，值得重点关注。 竞争逻辑：隔雾看花的产品壁垒&破雾引路的营销教育。宠物食品与化妆品具备较强的共同属性，且细分赛道宠物主粮与护肤品，宠物零食与彩妆的共性更为突出。 从两者行业竞争逻辑来看，1）产品壁垒：宠物食品与化妆品均具备较强的研发门槛，尤其是宠物主粮与护肤品注重基础研究，存在较强的产品壁垒；2）营销教育：宠物食品与化妆品功效验证需要时间，消费者教育尤为重要，可以帮助有效了解产品优势、提升品牌影响力；3）产品策略：宠物主粮与护肤品的刚需及强粘性赛道属性奠定行业大单品驱动特征，宠物零食与彩妆可选属性较强、对企业快速反应能力提出更高要求，爆款策略适配度更高；4）品牌矩阵：宠物食品与化妆品的细分品类繁多叠加目标客群定位分散，企业多采取品牌矩阵形式，玛氏、欧莱雅等国际巨头多通过多品牌矩阵构筑高护城河。 基因对比：乖宝宠物VS珀莱雅共性：注重基础研究、以消费者需求为导向、注重消费者营销教育、积极把握渠道趋势。从赛道到个股，乖宝宠物对比珀莱雅，基于宠物主粮与护肤品的赛道属性，乖宝与珀莱雅均注重夯实研发实力尤其是基础研究，以期打造核心竞争优势，且在产品打造上乖宝与珀莱雅均以消费者需求为导向，持续推出优质产品，营销上持续加强消费者教育、注重护肤/养宠理念输出，渠道上精准把握线上发展红利，踏准流量变化趋势。目前珀莱雅已成功落地大单品策略；与护肤品相似，主粮品类具备刚需、长期、高复购的特性，具备孵化大单品的潜力，且乖宝宠物具备基础研究与品牌营销教育的基因与基础实力，预期乖宝宠物远期亦有望铸就主粮大单品。 投资建议：国内宠食翘楚，公司品牌表现持续亮眼，20-22年自主品牌收入复合+44%，已形成以麦富迪+Waggin’Train为主的品牌矩阵，其中麦富迪品牌在国内宠物食品市场排名领先，荣获2021-2022天猫TOP品牌力榜（宠物）第一名。 我们预计2023-2025年公司营业总收入分别为42.35、51.55、61.91亿元，同比分别+24.7%、+21.7%、+20.1%，预计2023-2025年归母净利润分别为3.50、4.53、5.70亿元，同比分别+31.0%、+29.6%、+25.8%。 风险提示：宠物渗透率不及预期，品牌发展不及预期，新品表现不及预期，外贸摩擦加剧，汇率大幅波动，原料价格大幅波动。

事件：2023H1公司实现收入8.90亿元，同比-19.20%，归母净利润1.05亿元，同比+21.48%，扣非后归母净利润0.96亿元，同比+19.63%。单季度来看，2023Q2公司实现收入5.04亿元，同比-6.03%，归母净利润0.67亿元，同比+140.42%，扣非后归母净利润0.70亿元，同比+87.72%。 收入端：国内如期修复，美国回暖，欧洲、中东、东南亚表现平稳，韩国承压。 内销方面，线下同比转正，线上抖音直销快速增长。疫后线下客流量恢复，上半年公司线下渠道整体实现增长，公司积极拓展临街专卖店铺，通过线下展销、线上种草、短视频等手段，增加门店曝光度和吸引客流量，叠加S80等新品按摩椅推出，Q2公司线下恢复增长；线上方面，公司积极拓展抖音渠道、布局全价位段产品，通过品牌自播等方式加大对抖音的资源投入，抖音线上直销收入实现了快速增长，根据久谦数据，Q2荣泰线上天猫、京东、抖音合计销额同比+18.5%，环比增速明显改善。公司与小米共同研发新品，预计今年上市，有望贡献增量。 外销方面，受海外宏观经济影响，韩国业务承压，上半年同比下滑幅度较大，受通胀和银行事件影响，美国业务同比小幅下滑，但二季度已有回暖趋势，欧洲、中东和东南亚市场的业绩总体平稳，俄罗斯市场增幅较大。展望下半年，公司计划调整产品策略，推出不同价位段的新产品，以迎合各市场的不同需求。同时制定积极的销售政策，拉动海外客户的积极性，带动订单的增长。 利润端：产品结构优化、原材料、汇率等因素带动公司盈利能力显著改善。 上半年公司毛利率为31.35%，同比+5.35pct，费用端来看，上半年公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别变动+2.95/-0.04/+0.04/-0.77pct，销售费用率提升主要系抖音等新渠道推广费增加，财务费用率下降主要系利息收入增加。 单季度来看，Q2公司毛利率为32.94%，同比+8.46pct，环比+3.66pct，预计由于：1）内销表现优于外销，占比提升，内销毛利率较高，带动整体毛利率改善；2）公司调整产品结构，推出毛利率较高的新产品；3）汇率及原材料价格回落。 费用端来看，Q2销售/管理/研发/财务费用率同比分别变动+2.83/-0.52/+0.15/-1.26pct，合计+1.2pct，管理费用率下降主要系公司通过降本增效提升内部管理效率，综合来看，上半年销售净利率为11.84%，同比+3.96pct，Q2销售净利率为13.42%，同比+8.16pct，环比+3.65pct。下半年产品结构优化、内部降本增效等利好因素延续，公司盈利能力有望维持较好水平。 投资建议：预计2023-2025年公司归母净利润分别为2.31、2.72、3.03亿元，同比分别+40.6%、+17.9%、+11.2%，对应的EPS分别为1.66、1.96、2.18元，对应2023-2025年PE分别为12.77x、10.83x、9.74x，维持“买入”评级。 风险提示：新品表现不及预期，国内外消费复苏不及预期，原材料价格大幅上涨。

事件：公司发布2023年半年度报告，23年上半年实现营业收入22.85亿元，同比+9.25%，实现归母净利润2.59亿元，同比+70.3%；对应23Q2实现营业收入12.06亿元，同比+14.1%，归母净利润1.67亿元，同比+100.1%。 业绩点评收入端来看，营收增速环比提振，持续加强海内外渠道建设。2023年H1营业总收入22.85亿元，同比+9.25%，对应23Q2实现营业收入12.06亿元，同比+14.1%，在消费逐步回暖下，受公司主要产品家居摄像头及智能入户产品拉动，收入增速环比一季度明显提振。今年3月公司召开春季新品发布会，发布多款智能家居摄像机、智能入户、智能控制等新品，新品助力收入增长及产品结构优化升级。 内外销渠道积极拓展丰富，加码电商渠道。国内方面，公司加大力度布局电商渠道，抖音等内容兴趣电商、达人种草全线全面持续开展，叠加公司积极布局线下专卖体验店，完善业务全链路服务能力，助力公司全屋智能系统业务后发力；外销方面，上半年公司在零售连锁卖场、家居建材类连锁店、专业经销渠道和街边店等多渠道均取得较好的增长，在多国家多地区已实现线上线下多渠道覆盖，同时深化与海外线上媒体、头部网红的合作，增加搜索引擎广告投放量，海内外共同发力助力后续收入稳健增长。 利润端来看，毛利率提升明显，研发投入有所增加，盈利能力大幅优化超预期。23H1公司归母净利率达11.3%，同比+4.1pct，对应23Q2归母净利率为13.9%，同比+6.0pct。其中，23H1公司毛利率为43.0%，同比+7.5pct，对应23Q2毛利率44.6%，同比+8.6pct。受益于公司产品结构优化以及原材料成本下降，公司毛利率提升明显。 23H1销售费用率为13.9%，同比+2.3pct，对应23Q2销售费用率为14.9%，同比+2.9pct，主要由于公司持续进行渠道拓展，费用投放有所增加。23H1研发费用率为16.1%，同比+2.4pct，对应23Q2研发费用率为17.1%，同比+3.1pct，公司注重产品迭代与核心技术研发，加大研发投入与人才培养，23H1公司研发总投入3.68亿元，占营业收入比例16.09%，同比+2.43pct，23H1研发人员数量达1244人，较去年同期增加94人，研发人员平均薪酬达48.8万元，同比+14.8%，加大研发投入有望保障公司产品竞争力，后续随着技术成熟，研发费用率有望下降。23H1管理费用率/财务费用率分别为3.3%/-2.0%，同比-0.1pct/-1.8pct，对应Q2管理费用率/财务费用率分别为3.4%/-2.7%，同比+0.1pct/-1.5pct，管理费用率小幅优化，受益利息收益及汇兑收益增加财务费用率有所下降。 营运能力：Q2销售商品收到现金14.08亿元，同比+17.29%，与营收相对吻合，现金流情况良好。23H1应收账款与应收票据合计为7.53亿元，收入占比32.95%，同比+1.71pct，存货5.42亿元，收入占比23.71%，存货占比有所下降。 投资建议我们根据中报对盈利预测进行小幅调整，预计2023-2025年公司收入分别为53.0、64.2、78.1亿元，同比分别+23.0%、+21.1%、+21.7%。2023-2025年公司归母净利润分别为5.2、6.7、8.6亿元，同比分别+55.3%、+30.4%、+27.7%，EPS分别为0.92、1.20、1.53元，当前股价分别对应2023-2025年44.1x、33.8x、26.5xPE。 风险提示：行业竞争加剧风险；宏观经济不及预期风险；云平台服务数据安全及个人信息保护风险。

2023年 8月 3日公司发布 2023年半年度报告。23H1公司实现营业总收入 17.15亿元，同比+7.89%，归母净利润 0.96亿元，同比+40.71%，扣非后归母净利润0.92亿元，同比+38.12%。单季度来看，23Q2公司实现营业总收入 10.09亿元，同比+26.68%，归母净利润 0.81亿元，同比+79.11%；扣非后归母净利润 0.79亿元，同比+75.33%。 收入端：外销需求恢复顺畅，境内品牌延续快增。境外：23H1公司实现境外收入12.15亿元，同比+0.72%，主要系海外客户去库存完成，出口业务稳定增长，海外工厂表现亮眼。具体来看，公司出口订单 4月已基本恢复，5月已实现正增长，且受益于人民币汇率变动公司境外业务收入得到进一步促进。境内：23H1公司实现境内收入 5.00亿元，同比+30.44%，占营业收入比重达 29.16%，同比+5.04pct，预期公司核心品牌矩阵（顽皮+ZEAL+领先）实现较好增长，公司 618战报显示顽皮品牌京东、拼多多平台 GMV 分别+59%、+94%，领先品牌天猫、京东、抖音平台 GMV 分别+209%、+149%、+277%；顽皮&ZEAL 抖音平台 GMV+349%。公司坚持“聚焦国内市场、聚焦自主品牌、聚焦主粮产品”战略，23H1公司主粮收入同比增长 59%，占营收比重提升至 13.4%。 利润端：汇率波动+降本增效，单季度盈利能力提振明显。23H1公司实现毛利率25.01%，同比+5.98pct，主要系规模恢复、汇率波动及内部优化降本增效，其中境外毛利率 22.30%，同比+6.98pct，境内毛利率 33.42%，同比+1.01pct。单二季度来看，23Q2公司实现毛利率 25.46%，同比+5.88pct，销售、管理、研发、财务费率分别 8.64%、3.33%、1.08%、-0.45%，同比-0.32pct、-0.03pct、-0.31pct、+1.32pct，财务费率提升或系利息支出增加所致。综合影响下公司归母净利率7.98%，同比+2.33pct，环比+5.76pct。 坚持聚焦战略，加强品牌培育。公司已形成以“Wanpy 顽皮”、“Zeal 真致”、“Toptrees 领先”为核心的自主品牌矩阵，上半年顽皮品牌与分众传媒展开战略合作，将营销重心聚焦旗下核心干粮产品，实现累计近 2亿次人群曝光；产品维度，顽皮品牌推出 375狗主食罐升级款、ZEAL 推出风干零食系列完善产品布局； 渠道上持续加强全渠道布局策略，ZEAL 达成与山姆渠道的深入合作推出三款定制礼盒，另外公司自主品牌在北美市场亦取得新突破，ZEAL 和 GREAT JACK'S 进驻加拿大 156家 PetSmart 门店。 投资建议：我们预计 2023-2025年公司营业总收入分别为 38. 12、46.42、55.05亿元，同比分别+17.4%、+21.8%、+18.6%，预计 2023-2025年归母净利润分别为 1.71、2.25、2.87亿元，同比分别+61.4%、+31.8%、+27.3%。当前股价对应2023-2025年 PE 分别为 44x、33x、26x，维持“买入”评级。 风险提示：海外需求不及预期，外贸摩擦加剧，汇率大幅波动，原料价格大幅波动，品牌拓展不及预期。

2023年7月19日公司发布2023年半年度业绩快报。23H1公司预计实现营业总收入3.21亿元，同比-13%，归母净利润0.38亿元，同比+67%，扣非后归母净利润0.34亿元，同比+78%。单季度来看，23Q2预计实现营业总收入1.51亿元，同比-19%，归母净利润0.20亿元，同比+228%，扣非后归母净利润0.17亿元，同比+799%。 收入端：消费弱复苏+渠道模式调整，自主品牌有所承压。23H1公司预计实现营业总收入同比下滑13%，其中23Q2公司预计实现收入1.51亿元，同比-19%，分业务来看，自主品牌：23Q2预计实现收入1.23亿元，同比-19%，其中北鼎中国收入1.13亿元，同比-16%，主要系国内消费市场复苏较弱，国家统计局数据显示23H1国内家电类社零额4270亿元，同比+1%，其中23Q1/Q2同比分别-2%/+3%，家电需求呈弱复苏状态但尚未恢复至疫情前（19H1）的水平；另外奥维云网数据显示23H1厨房小家电零售额同比下滑8.5%，需求表现相对平淡。北鼎海外预计实现收入0.10亿元，同比-39%，主要系公司持续推进渠道及运营模式等方面的调整所致。代工业务：非公司经营重心，23Q2预计实现收入0.28亿元，同比-19%。 利润端：成本改善+效率优化，盈利能力恢复顺畅。23Q2公司预计实现营业利润0.21亿元，同比+293%，营业利润率14.0%，同比+11.1pct；预计实现归母净利润0.20亿元，同比+228%，归母净利率13.3%，同比+10.0pct，公司单二季度盈利能力恢复顺畅，主要系公司各项成本改善及效率优化措施效果持续显现，此外基于国内消费复苏较弱，公司运营过程中以安全高效为先，费用投放与市场推广相对谨慎。 持续推出优质新品，完善多元渠道布局。产品端：公司坚守高端定位，聚焦吃喝改善需求持续创新，年内推出9系饮水机、蒸汽萃取壶、多功能火锅等优质产品，新品表现值得期待。渠道端：公司加大对抖音等新兴渠道的投入，同时优化线下自营渠道，提升线下门店的盈利能力，多元化渠道布局有望触达更多消费者，助力公司长远发展。 投资建议：考虑消费需求弱复苏但公司持续效率优化，我们调整对公司的盈利预测，预计2023-2025年公司营业总收入分别为8.11、9.78、11.49亿元，同比分别+0.8%、+20.7%、+17.4%，预计2023-2025年归母净利润分别为0.87、1.06、1.26亿元，同比分别+85.4%、+21.3%、+19.3%。当前股价对应2023-2025年PE分别为38x、31x、26x，维持“增持”评级。 风险提示：新品表现不及预期，渠道拓展不及预期，人民币汇率大幅波动风险，原材料价格大幅上涨风险。