国补引爆扫地机、洗地机新消费，加速行业渗透爆发，石头正在上演双线产品市占率领先，收入进入爆发增长阶段，公司当前估值20倍，仍处于显著低估阶段，维持“强烈推荐”投资评级。 扫地机器人+洗地机双线发力，国补引爆新消费。内销国补引爆新消费，4月扫地机行业线上/线下增长81%/126%，洗地机行业线上/线下增长82%/53%，石头通过拓宽价格段、洗地机推新A30系列、洗烘一体机等，实现份额全面赶超：奥维统计石头25Q1扫地机线上市占率同比+3.55pcts至25%，4月市占率升至26%反超科沃斯位列第一，618第一阶段石头份额大幅升至38%，进一步扩大领先优势；洗地机截至25/3石头线上份额攀升至18%，同比提升14pcts，618第一阶段石头洗地机份额上升到28%，跟添可份额差距缩窄到3%以内。 市场竞争趋缓，海外市场全面领先。海外市场石头经历欧洲24Q3销售结构调整、自营渠道转型后，24Q4-25Q1迅速重回高速增长，目前在北欧、土耳其、德国、法国等市场连续多季度量额双第一，北美市场石头新进入Target和Bestbuy线下渠道，分别覆盖1398家和900家门店，越南外协产能爬坡缓解部分关税影响，2025年线下渠道持续放量。此外，石头搭载五轴折叠仿生机械手的具身智能扫地机旗舰机在1月CES展上正式亮相，海外市场二季度上市后SarosZ70定价1999美元，相较去年旗舰机涨价500美元，推动海外产品均价上移，也在一定程度上可以覆盖关税冲击影响。 维持“强烈推荐”投资建议。我们维持公司2025-2027年归母净利润预测分别为20/25/30亿元，对应PE分别为21/17/14倍，维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示：国补效果不及预期，海外关税冲击，原材料价格大幅上涨，人民币大幅升值等。

石头经历渠道模式调整后， 24Q4-25Q1收入进入爆发式增长，研发投入加大，推动新品持续放量，同时国内外市场齐头并进，线上线下渠道扩张推动市占领先战略落地。当前估值 20倍， 维持“强烈推荐”评级。 营收快速增长。 石头科技 2024年实现营业总收入 119.45亿元，同比+38.03%； 实现归母净利润 19.77亿元，同比-3.64%。其中 24Q4/25Q1单季度营业总收入分别同比+67%/+86%， 归母净利润则分别同比-27%/-33%。公司拟每 10股派现 1.07元（含税），现金分红+回购金额合计 2.25亿元，占归母净利润比例为 11.39%， 此外公司计划以资本公积每 10股转增 4股，同时持续加大研发投入（全年 9.71亿元，同比+56.93%）。 国内外市场齐头并进，线上线下渠道扩张。 分量价， 公司 2024年销量增长33%，均价同比提升 1%，根据 IDC 统计石头 2024年成为全球扫地机销量和销售额双第一； 分产品看，石头扫地机 24年收入 108亿元+34%，第二曲线智能电器收入 11亿元+93%； 分市场来看， 1） 国内市场，公司通过拓宽智能扫地机器人价格段、推出 A30系列洗地机、 洗烘一体机等新品矩阵，叠加国补以旧换新政策推动， 24Q4-25Q1持续翻倍增长， 奥维显示石头 25Q1扫地机线上零售额市占率同比提升 3.55pcts 至 25%； 2） 欧洲市场，公司推进销售结构调整，加速自营渠道转型， 经历 24Q3短暂收入下滑完成策略性切换后， 24Q4-25Q1迅速重回高速增长，目前在北欧、土耳其、德国、法国等市场连续多季度量额双第一； 3） 北美市场， 石头新进入 Target 和 Bestbuy 线下渠道，分别覆盖 1398家和 900家门店，越南外协产能爬坡缓解部分关税影响， 2025年线下渠道有望持续放量。 质保金调整、关税冲击及拓宽价格带毛利率承压，销售投入加大拖累净利率。 公司 24Q4/25Q1毛利率分别为 44.9%/45.5%，同比分别下滑 11.8/11.0pcts，主要跟质保金费用调整、关税冲击、以及海外市场拓宽腰部价格带等综合影响有关。期间费用方面，公司 24Q4/25Q1销售费用率 28.4%/27.8%，同比+4.9/+7.0pcts，主要系海外渠道结构转型、线下拓展及国内推广费用增长大幅增长所致； 24Q4管理/研发费用率分别同比提升 0.9/0.9pct，财务费用率持平， 25Q1管理/研发/财务费用率分别下降 0.1/2.8/1.4pcts。综合推动公司2024Q4/2025Q1净利率达 10.2%/7.8%，分别同比-13.1/-13.9pcts， 主要受毛利率承压与销售费用扩张双重影响。 考虑到新品发布上市费用前置，预计25Q2盈利有望环比回升。 新品密集上市，技术创新引领行业升级。 随着石头搭载五轴折叠仿生机械手的具身智能扫地机 G30Space 探索版在 1月 CES 展上正式亮相，国内市场 3月份发布，国补后定价 5500元极具竞争力， 海外市场 Saros Z70定价 1999美元， 推动海外产品均价上移，渠道扩张与技术迭代形成协同效应。 同时 AI平权革命浪潮下，石头 APP 迅速接入 DeepSeek 大模型，重构清洁想象。 此外，公司洗地机蒸汽款新品 A30Pro Steam 上市后，推动份额快速攀升，截至 25/3石头线上洗地机份额攀升至 18%，同比提升 14pcts。 维持“强烈推荐”投资评级。 我们预计石头科技 2025-2027年归母净利润分别为 20/25/30亿元，对应 PE 分别为 20/16/13倍，维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示： 国补效果不及预期，海外关税冲击，原材料价格大幅上涨，人民币大幅升值等

事件描述公司发布2025年一季报：2025年一季度公司实现营业收入34.28亿元，同比增长86.22%，实现归母净利润2.67亿元，同比下滑32.92%，实现扣非归母净利润2.42亿元，同比下滑29.28%。 事件评论积极打法延续，收入大幅高增，洗地机&洗烘一体机亦实现份额突破。2025Q1公司营收同比增长86.22%，预计内外销均实现较好突破。国补拉动下扫地机器人内销呈现量价齐升趋势，据奥维云网推总数据，2025Q1扫地机器人销额/销量/均价分别同比+51.67%/+42.38%/+6.53%，公司积极竞争策略下实现份额提升，线上/线下销额份额分别达25.00%/16.92%，份额分别同比+3.55/+1.34pct。此外，公司洗地机&洗烘一体机等新品类亦实现份额突破，2025Q1公司洗地机线上/线下销额份额分别达13.80%/4.03%，分别同比+9.47/+3.04pct，洗衣机线上销额份额达1.26%，同比+1.02pct。外销维度，据卖家精灵，公司2025Q1于美国/德国亚马逊销额份额分别达25%/45%，销额份额分别同比+8/+12pct，积极竞争策略下公司抢占份额效果明显。技术和产品维度来看,公司于2025Q1，首创了“机械臂+AI”的G30Space探索版扫地机器人，成为高端市场的技术标杆；公司A30ProSteam洗地机创新蒸汽热水双效清洁技术，成为业务新的增长点；洗衣机产品凭借卓越的性能与设计，赢得了市场和用户的广泛关注,公司新上市产品Z1Max不仅是万元以下唯一获得国际羊毛局洗烘双绿标认证的产品，还采用了全球首创的门屏一体设计，为更多用户带来了极致的洗烘体验。 投入力度加大，盈利表现阶段性下滑。2025Q1公司毛利率同比下滑9.46pct至45.48%，预计主要系公司延续相对积极的定价策略以及3月发布新品暂未贡献营收。在此基础上，2025Q1公司销售/管理/研发费用分别同比+169.25%/+77.09%/+36.90%，对应公司2025Q1销售/管理/研发/财务费率分别达27.76%/2.63%/7.77%/-2.15%，对应分别同比+8.56/-0.14/-2.80/-1.40pct，销售费率大幅提升，或系公司加大宣传投放力度以及3月新品收入确认相对滞后而销售费用投放前置，对应公司毛销差达17.72%，环比+1.29pct。 综合上述影响，2025Q1公司经营性利润（采用毛利额-税金及附加-销售&管理&研发&财务费用口径）同比-25.63%，公司一季度归母净利润/扣非归母净利润分别达2.67/2.42亿元，分别同比-32.92%/-29.28%。 公司作为清洁电器龙头企业，以技术驱动产品迭代升级，国内及全球市场同步推进，已经具有较高品牌认知度，2024年公司已达成全球扫地机市场量额双第一，我们认为随着消费者对于扫地机产品认知度进一步提升，及产品维度适应性配合，扫地机市场具有较广阔前景，同时公司有望通过技术和产品的领先性以及卓越的品牌形象进一步提升市场份额，实现规模和利润较高增长，我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为22.32、32.80和40.44亿元，对应PE分别为16.02、10.90和8.84倍，维持“买入”评级。 风险提示1、经济形势不确定性带来的需求波动风险；2、行业竞争加剧带来份额和利润下行风险。

事项：公司发布2025年一季度报告，25Q1公司实现营业收入34.3亿元，同增86.2%，归母净利润2.7亿元，同减32.9%，扣非归母净利润2.4亿元，同减29.3%。 评论：收入表现超越预期，内外销增速亮眼。25Q1公司实现收入34.3亿元，同比+86.2%，营收表现大幅提速，我们认为一方面得益于国补政策延续提振行业需求，根据奥维云网数据，25Q1国内扫地机线上销售额同比+62.8%，对应石头同比+97.3%，考虑到石头国内线下布局相对较少，我们认为公司报表收入或与奥维数据基本匹配。外销方面，伴随公司在欧洲市场的经营策略调整，产品和价格矩阵不断丰富，同时对南欧等新兴地区的重点突破，我们判断其收入增速在公司海外市场中表现最优；美国市场在iRobot经营持续承压背景下，公司加速拓展Target、Bestbuy等线下渠道，叠加亚马逊春季促销催化，我们预计石头表现与过去季度差异不大，仍然维持较好增势。 业绩表现偏弱，盈利能力承压。25Q1公司实现归母净利润2.7亿元，同比-32.9%，业绩略有承压，我们判断除美国关税影响外，还与公司扫地机新品推出带来的费用前置有关，考虑到洗地机与欧洲线下等盈利相对偏低的业务占比提升，致使公司毛利率同比-11.0pcts至45.5%。费用率方面，公司销售/管理费/研发/财务费率分别为27.8%/2.6%/7.8%/-2.2%，同比分别+7.0/-0.1/-2.8/-1.4pcts，其中销售费用率提升较大，主要系公司加大国内外市场拓展，以及促销季费用投入所致。综合影响下公司25Q1净利率同比-13.9pcts至7.8%。 战略调整已有成效。后续经营有望改善。尽管行业竞争加剧背景下短期盈利能力压力较大，但公司战略调整已有效果，美国线下与欧洲市场加速开拓带动收入表现持续高增，国内抖音与线下市场亦呈现良好增势，调整动作初见成效。此外，尽管后续存在关税扰动，但石头海外工厂产能持续爬坡，我们判断整体影响相对可控。展望全年，尽管公司费用投入有所增加，但国内外大促节点有望提振收入表现，营收提速带来的规模效应摊薄下盈利能力有望企稳回升，后续经营有望修复向好。 投资建议：公司后续经营有望修复向好，但短期盈利能力有所承压，我们调整25/26年EPS预测为10.81/14.53元（前值13.52/15.91元），新增27年EPS预测为18.30元，对应PE为18/14/11倍。参考DCF估值法，我们调整目标价至250元，对应25年23倍PE，维持“强推”评级。 风险提示：宏观经济波动，行业竞争加剧，品类需求不及预期。

石头科技发布2025年一季报。Q1公司营业收入为34.3亿元（同比+86.2%）；归母净利润为2.7亿元（同比-32.9%）；扣非后归母净利润为2.4亿元（同比-29.3%）。 投资要点Q1收入超预期，国内及海外均有较强表现收入端，Q1公司收入增速86%，环比大幅提速。Q1公司进一步丰富了产品矩阵和价格矩阵，并在主流价格段重点突破，同时公司通过积极的市场策略，进一步优化销售结构，国内及海外均获得较快增长。奥维云网线上数据显示25Q1公司国内扫地机/洗地机线上零售额分别同比+89.9%/+349.4%，Q1公司洗地机线上市占率大幅提升9.5pct至13.8%，跃居至行业第三。 净利率同环比承压，静待拐点Q1公司归母净利润同比-32.9%，归母净利率7.8%（同比-13.9pct，环比-2.4pct）。公司净利率承压主要是由于公司提升技术研发能力，相关销售费用、研发费用投入增加；同时为提升在市场导入期的新品类的市场占有率，销售费用有所提升。具体来看，Q1公司毛利率45.5%（同比-9.5pct），销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为27.8%/2.6%/7.8%/-2.2%，分别同比+8.6pct/-0.1pct/-2.8pct/-1.4pct。 盈利预测与估值公司海外扫地机产品及渠道调整见效，新品类国内外持续扩张，我们预计公司2025/2026/2027年归母净利润分别为17.5亿元/22.4亿元/28.3亿元，分别同比-11.3%/+28.1%/+26.2%，对应当前股价PE分别为20x/16x/13x。 风险提示：国补政策变化；关税政策变化；市场竞争加剧等。

公司发布 25Q1业绩报告： Q1：收入 34.28亿元（同比+86.22%），归母净利润 2.67亿元（同比-32.92%）；扣非归母净利润 2.42亿元（同比-29.28%）； 收入高增超预期、 24Q1/24Q2/24Q3/24Q4/25Q1净利率分别为21.7%/28.0%/13.6%/10.2%/7.8%单季净利率延续下行。 收入分析： 预计内销外销均有提速 25Q1内销： 我们预计收入增速同比+100%+较 24Q4（同比略低于+100%）略提速。 参考奥维线上石头扫地机 25Q1销售额/量/价分别同比+90%/+81%/+5%（24Q4分别同比+104%/+102%/+1%）、洗地机 销 售 额 / 量 / 价 分 别 同 比 +349%/+369%/-4%(24Q4分 别 同 比+242%/+298%/-14%)，扫地机洗地机价格均环比优化、 量能延续释放； 其中石头洗地机/扫地机份额环比分别+5/+0pct，洗地机市占率显著提升得益于公司产品思路转变、 从产品单一打包到打出 A30系列组合拳； 25Q1外销： 我们预计收入增速同比+60%+较 24Q4（约+50%） 亦有所 提 速 ， 其 中 预 计 25Q1欧 洲 / 亚 太 / 北 美 地 区 分 别 同 比+100%/+50%+/+50%+较 24Q4（同比分别+50%+/+30%+/+50%+）欧亚提速、北美延续高增。其中欧洲显著提速得益于线下经销商调整后修复加速+线上自营渠道延续翻倍。 利润分析： 毛利率环比趋稳/费投扩大拉低净利 毛利率： Q1为 45.5%同/环比分别-9.5/+0.6pct，外销等的价格带拓宽下毛利率延续 24Q4(同比-9.9pct)同比趋势、但环比趋稳；公司 3月中下旬推出的一系列新品毛利率高于降价老品、但收入后置未显著贡献 Q1当季毛利率； 净利率： Q1为 7.8%同/环比分别-13.9/-2pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+8.6/-0.1/-2.8/-1.4pct，公司当前瞄准提份额下营销投入较大，尤其是洗地机/洗衣机等新品类仍处投入期拉低整体净利率， 预计扫地机净利率仍＞10%。 投资建议： 我们的观点： 公司战略变革期更重份额之下，我们多次强调公司最终盈利水平受"多元变量"（①技术升级； ②定价拉宽； ③供应链优化；④欧洲加大直营占比； ⑤美国线下初期投入） 的综合影响，且互有抵消。 国内国补支撑高增且 Q1新品密集发布 Q2报表有望进一步体现贡献；海外越南产能可覆盖北美半数以上 SKU 并在持续快速爬坡，欧洲重整及新兴拓展下 Q1加速、潜力可期。 长期看， 公司全球市场开拓仍有较大空间， 关注公司变革 option 及 25年股价调整后的超跌机遇。 盈利预测： 基于公司最新业绩表现，我们调整盈利预测。 预计2025-2027年公司收入 161.66/191.37/217.43亿元（前值150.60/173.43/193.15亿元），同比+35.3%/+18.4%/+13.6%，归母净利润 19.33/23.47/27.38亿元（前值 20.58/26.07/30.54亿元），同比-2.2%/+21.4%/+16.6%； 对应 PE 18/15/13X，维持“买入”评级。 风险提示： 需求不及预期， 新品开拓不及预期，海外市场开拓不及预期。

事件： 2025Q1公司实现营业收入 34.28亿元，同比+86.22%，归母净利润2.67亿元，同比-32.92%。 收入端，公司内外销快速增长。公司进一步丰富了产品矩阵和价格矩阵，并在主流价格段重点突破，同时公司通过积极的市场策略，进一步优化销售结构，实现了公司国内和海外业务收入的跃升。内销两大清洁电器品类表现亮眼，根据奥维数据显示， 25Q1石头扫地机线上/线下销额同比+90%/+101%；洗地机线上/线下销额同比+349%/+372%，均显著高于行业增速。品类市占率显著提升， 25Q1扫地机线上市占率由 24Q1的 22%提升至 25Q1的 25%，洗地机从 4%提升至 14%。此外，新品类产品在海内外市场也取得了优异的市场表现。 利润端，公司加强海内外拓展，提升销售费用投入。 2025Q1公司毛利率为45.48%，同比-11.02pct，净利率为 7.8%，同比-13.86pct。 2025Q1公司季度销售、管理、研发、财务费用率分别为 27.76%、 2.63%、 7.77%、 -2.15%，同比+7、 -0. 14、 -2.8、 -1.4pct。销售费用率同比大幅提升，主要由于公司进一步加强海内外市场拓展，提升技术研发能力，相关销售费用、研发费用投入增加；同时，为提升在市场导入期的新品类的市场占有率，销售费用有所提升。 2025Q1公司经营活动产生的现金流量净额为-0.42亿元，同比-118.09%，其中购买商品、接受劳务支付的现金 40.9亿元，同比+155.73%。现金流短期承压，主要由于公司随着销售规模扩大和渠道结构调整，备货增加所致。 投资建议：公司产品凭借突出的产品性能和技术优势，内外销收入实现较快增长。公司加大研发和品牌宣传费用投入，布局长期发展。 根据公司一季报，我们适当提升了收入增速并降低了毛利率， 预计 25-27年公司归母净利润为 19.8/28.2/36.6亿元（前值为 20.5/22.9/26.4亿元），对应动态 PE为 18x/12.7x/9.8x，维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格上涨的风险；自有品牌增长不及预期；海外市场扩张不及预期；宏观经济环境变化导致市场需求不及预期等。

事件： 公司发布 2024年年报。2024年公司实现营业总收入 119亿元（同比+38%）；归母净利润/扣非归母净利润 20/16亿元，同比-4%/-11%；其中 24Q4实现营收 49亿元（同比+67%），归母净利润/扣非归母净利润 5/4亿元，同比-27%/-24%。公司 2024年度利润分配方案为每股派现 1.07元（含税），全年合计现金分红 2亿元，年度现金分红比例达 10.0%。 点评： 国内外维持高增，海外亮点较多。分区域看，2024年公司国内/海外收入分别为 55/64亿元（同比+25%/+51%）。1）国内方面：内销增长主要受益于公司扫地机拓宽产品矩阵+“以旧换新”政策驱动消费，根据奥维云网，2024年国内线上零售额/量同比+51%/+56%、均价 3577元（YoY-3%），线下零售额/量同比+185%/+178%、均价 4519元（YoY+2%）；2）海外方面：增长较快得益于公司积极调整销售结构（欧洲地区线上渠道经销改直营）、拓展销售渠道（积极布局美国线下渠道）和销售领域（亚洲地区如日本、韩国）。分渠道看，1）直营：2024年公司直营收入同比+45%，占收入比重提升至 43.9%（同比+2.0pct），直营收入大幅增加主要系国内外直营线上渠道收入占比提升+海外亚马逊直营占比提升；2）经销：2024年公司经销同比+33%，占比上仍为公司主要渠道。 毛利率有所下滑，消费费用率同比提升。2024年公司毛利率为50.1%（同比-5.0pct），其中 24Q4毛利率为 44.9%（同比-11.8pct），公司整体毛利率下降一是会计准则调整（部分销售费用调整至营业成本）、二是中低端产品矩阵拓展及老品打折、三是 24Q4关 税 有 部 分 影 响 。 2024年 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为24.8%/2.9%/8.1%/-1.4%（同比+3.8/+0.5/+1.0/+0.2pct），销售费用率提升主要系广告及品牌推广费用增加+国内外销售人员增多。2024年/24Q4归母净利率为16.6%/10.2%，分别同比-7.2/-13.1pct。资产负债方面，2024年末公司货币资金+交易性金融资产 65亿元，占总资产比达 37%，经营安全垫充分；应收票据及应收账款同比增加 278%、应付票据及应付账款同比增加 88%。现金流方面，2024年末公司经营性活动现金流量净额 17亿元，同比-21%。 盈利预测、估值与评级：公司为智能扫地机器人领域的头部企业，公司研发实力强劲，产品力领先+推新迭代快速支撑盈利能力长期上行，考虑到国内外经济缓慢复苏，下调公司 2025-26年归母净利润预测为 21/26亿元（较前次预测分别下调28%/27%），新增 2027年归母净利润预测为 30亿元，现价对应 PE 为 17、 14、12倍，维持“增持”评级。 风险提示：原材料明显涨价，市场竞争加剧，海运通路不畅。

事件： 公司发布 24年年报，实现营业总收入 119.45亿元，同比增长38.03%； 归母净利润 19.77亿元，同比下降 3.64%；扣非归母净利润 16.20亿元，同比下降 11.26%。 全球市场拓展成果显著， Q4收入规模快速扩张。 公司 24Q4营业收入49.38亿元，同比增长 66.54%；归母净利润 5.04亿元，同比下降 26.99%； 扣非归母净利润 4.34亿元，同比下降 24.11%。 国内市场方面，公司受益“以旧换新”补贴政策的推动， 叠加重点布局主流价格带，提高市场份额，公司业务收入实现快速增长；在海外市场，通过精细化渠道布局， 拓展北美、欧洲、亚太市场，并拓宽海外产品价格带，实现海外业务收入的大幅提升。 公司 24年毛利率 50.14%，同比下降 4.99pct，主要由于公司产品价格带拓宽，积极拓展市场份额。 费用投入加强产品力+品牌力， 助力后续向销售额转化。 销售净利率16.55%，同比下降 7.15pct。 公司 24年销售、管理、研发、财务费用率分别为 24.84%、 2.89%、 8.13%、 -1.35%，同比变动+3.84、 +0.45、 +0.98、+0.25pct， 期间销售费用增加，主要由于公司加强国内外市场拓展，对应的营销费用及平台费用上升，产品力+品牌力建设加强，助力后续向销售规模转化。 盈利预测与投资建议： 预计 2025-2027年营业总收入分别为 160.48、194.76、 245.21亿元，同比增速分别为 34.35%、 21.36%、 25.90%；归母净利润分别为 21.30、 25.16、 30.68亿元，同比增速分别为 7.76%、 18.13%、21.95%，对应 25-27年 PE 分别为 16X、 14X、 11X，维持“买入”评级。 风险提示： 下游需求不及预期风险；行业竞争加剧风险。

事件描述公司发布2024年年度报告，2024年全年公司实现营业收入119.45亿元，同比增长38.03%，实现归母净利润19.77亿元，同比下滑3.64%，实现扣非归母净利润16.20亿元，同比下滑11.26%；其中2024年Q4，公司实现营业收入49.38亿元，同比增长66.54%，实现归母净利润5.04亿元，同比下滑26.99%，实现扣非归母净利润4.34亿元，同比下滑24.11%。 事件评论外部以旧换新拉动，叠加更加积极竞争策略，公司内外销均实现亮眼增速。 2024A/2024H2/2024Q4，公司营收分别同比增长38.03%/42.59%/66.54%。全年分品类来看，公司智能扫地机及配件/其他智能电器产品营收分别同比增长34.17%/93.13%，对应销量分别同比增长32.91%/141.46%，销量增长为营收增长的主要推动，占比来看公司积极拓展洗地机、洗烘一体机等新增长曲线，对应其他智能电器产品营收占比自2023年的6.41%提升至2024年的8.98%。全年分区域来看，报表口径下公司内销/外销营收分别同比增长25.39%/51.06%，外部来看，以旧换新政策极大程度推升内销扫地机产品需求增长，奥维云网推总口径来看，2024Q4扫地机器人全渠道销售额同比增长70.29%，内部来看，公司进一步丰富产品矩阵和价格矩阵，在主流价格段重点突破，通过积极的市场策略，进一步优化销售结构，实现内外销收入的亮眼增长。积极的策略下，公司抢占市场份额卓见成效，据IDC，2024年公司在全球扫地机市场来看实现量额双第一，出货量上首度超过iRobot拔得头筹，全年全球销量/销额份额分别达16%/22.3%。 关税扰动叠加投入力度加大，公司盈利表现阶段性下滑。2024年全年公司主营业务毛利率达50.36%，较2023年下滑3.75pct，预计外部关税上涨以及公司采取更加积极的竞争策略均有影响，分产品来看智能扫地机及配件/其他智能产品毛利率分别达52.07%/33.00%，较2023年分别下滑2.87/9.10pct；分区域报表口径下内销/外销毛利率分别达46.49%/53.70%，分别同比下滑1.56/6.74pct。费用端，公司全年销售/管理/研发/财务费率分别达24.84%/2.89%/8.13%/-1.35%，对2023年基数进行追溯后分别同比增长5.05/0.46/0.98/0.25pct，销售费用投放力度明显加大。综合影响下公司全年归母净利率/扣非归母净利率分别达16.55%/13.57%，分别同比下滑7.16/7.54pct。单Q4来看，公司口径追溯后毛利率达44.86%，同比下滑9.93pct，销售费率/管理费率/研发费率/财务费率分别达28.43%/2.28%/6.71%/-0.94%，分别同比+6.76pct/+0.94pct/+0.94pct/持平，综合影响下公司单Q4归母净利率/扣非归母净利率分别达10.21%/8.80%，分别同比下滑13.09/10.51pct。 投资建议：公司作为清洁电器龙头企业，以技术驱动产品迭代升级，国内及全球市场同步推进，已经具有较高品牌认知度，2024年公司已达成全球扫地机市场量额双第一，我们认为随着消费者对于扫地机产品认知度进一步提升，及产品维度适应性配合，扫地机市场具有较广阔前景，同时公司有望通过技术和产品的领先性以及卓越的品牌形象进一步提升市场份额，实现规模和利润较高增长，我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为22.18、29.61和36.14亿元，对应PE分别为15.4、11.5和9.4倍，维持“买入”评级。 风险提示1、经济形势不确定性带来的需求波动风险；2、行业竞争加剧带来份额和利润下行风险。

公司事件石头科技披露 2024年报： 公司 2024年实现营收 119.45亿，同比+38.03%，归母净利润 19.77亿，同比-3.64%，扣非净利润 16.20亿，同比-11.26%。 2024Q4实现营收 49.38亿，同比+66.54%，归母净利润 5.04亿，同比-26.99%，扣非净利润 4.34亿，同比-24.11%；拟每股派现 1.07元（含税），分红总额 1.98亿，分红率 10%。 单季营收创下新高，内外销均大幅增长2024Q4公司营收增速显著提升， 单季营收规模创新高， 海内外收入均大幅增长，主要由于公司产品重点突破主流价格段，且其他智能电器业务增长显著。全年分量价看，我们预计扫地机同比量增为主，价格变动不大，其他智能家电以价换量明显。 后续来看，洗地机、洗衣机有望凭借新品带动增长， 扫地机新品在海外各市场或陆续迭代， 此外公司海内外保持积极策略的确定性较高， 我们预计公司营收或延续较快增长；更重要的是，公司发布 G30Space 积极探索机械手扫地机值得重视。 积极策略巩固壁垒，盈利能力同比下滑还原毛利率口径， 2024Q4公司毛利率同比-9.68pct， 我们预计主要因关税增加营业成本、 海外老品降价以及国内低毛利率的其他智能家电占比提升所致。 费用方面， 2024Q4销售/管理/研发费用率同比+7.02/+0.94/+0.94pct，我们认为销售费用率增加主要因直营占比提升、销售人员数量增加，同时公司市场策略较为积极，研发与管理费用率小幅提升主要由于员工随营收增长而增加。叠加其他收益同比增加，资产减值损失同比减少， 2024Q4公司归母净利率同比-13.09pct 至 10.21%。 勇立潮头， 维持公司“买入”评级回顾石头科技产品迭代历程， 我们认为公司既擅长“做多”产品， 推出引领行业的新功能， 又擅长“做精”产品， 不断发力品类普及，公司国内 P 系列、海外 Q 系列性价比全能款扫地机多次掀起销售热潮。 虽然当前公司面临行业竞争激烈与关税等风险，但凭借公司较强产品竞争力，依托海外市场“属国化”、精细化管理，有望在行业长期发展中勇立潮头。 我们预计公司 2025/2026年分别实现归母净利润 18.3及 23.2亿元，对应当前 PE 约 19.0x 及 15.0x，维持公司“买入”评级。 风险提示： 政策兑现不及预期，原材料成本大幅上涨， 关税及外需不确定性

石头科技发布2024年年度报告，2024年公司实现营业收入119.45亿元（同比增长38.03%）；归母净利润19.77亿元（同比减少3.64%），呈现“增收不增利”特征，主因公司通过“以利润换份额”策略实现市场份额提升；其中，Q4单季营收49.38亿元（同比增长66.54%），归母净利润5.04亿元（同比减少26.99%）。 点评：海外收入高增长，新品放量显著。2024年公司国内营业收入55.31亿元（同比增长25.39%），海外营业收入63.88亿元（同比增长51.06%），海外营收占比首次超50%；分产品看，扫地机器人收入108.48亿元（同比增长34.17%），洗衣机和洗地机等新品收入10.70亿元（同比增长93.13%），新品放量贡献显著。 全球市场份额领先，研发投入加码。2024年公司扫地机全球销量345万台（同比增长32.7%），据IDC数据，公司产品在丹麦、芬兰、瑞典、德国和韩国等国家市占率领先。研发投入9.71亿元（同比增长56.93%），研发人员占比40.7%，新增专利741项；推出扫地机P20Pro/G20SUltra（双光源固态激光雷达）、洗烘一体机Z1（AI算法）等高端新品，技术壁垒持续强化。 费用增长挤压盈利能力。2024年公司毛利率50.14%（同比减少3.79pct），合并报表净利率16.55%（同比减少7.16pct）。Q4公司毛利率44.86%（同比减少9.93pct），净利率10.21%（同比减少13.09pct），主要因关税增加，原材料涨价和低价产品占比提升所致。2024年公司销售费用率和研发费用率分别为24.84%和8.13%，同比增加5.05pct和0.98pct，海内外推广投入和新品开发力度加大。 盈利预测：综合考虑公司产品竞争力和创新能力，我们预计2025-2027年公司营业收入分别为150/182/218亿元，同比增长26.0%/21.0%/20.0%；归母净利润为22/26/31亿元，同比增长13.6%/14.8%/18.4%。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动，汇率波动，业绩预测和估值不达预期

公司业绩低于预期。石头科技2024年实现总营收119.45亿元，同比增加38%；实现归母净利润19.77亿元，同比下降4%；实现扣非归母净利润16.20亿元，同比下降11%。 公司2024年Q4实现营收49.38亿元，同比增加67%；实现归母净利润5.04亿元，同比下降27%；实现扣非归母净利润4.34亿元，同比下降24%。分红方面，公司拟向全体股东每10股派发现金股利人民币1.07元(含税)，合计派发现金股利1.98亿元，现金分红和回购金额合计2.25亿元，以资本公积向全体股东每10股转增4股。收入方面，在国内以旧换新补贴、海外新区域拓展顺利下，公司收入快速增长，毛利率方面，受会计准则调整及中低价位段渗透影响，同比有所下降，净利率方面，国内断货、海外渠道切换及毛利率影响，公司24年净利率有一定下行。公司收入超过我们前瞻预期，利润低于预期。 扫地机内外销收入快速增长，洗地机等产品有望成为新成长级。公司扫地机业务实现收入108亿元，同比+34%，其他智能家电产品收入11亿元，同比+93%。内销方面，在国补的推动下，24Q4行业出货量达175万台，同比增长28%。公司扫地机国内销售实现高速增长，并推出机械臂等多款新品引领行业前沿方向。外销方面，根据IDC数据，2024年全球扫地机出货2060万台，同比+11%；销额93.1亿美金，同比+20%，仍具有较高增长潜力。公司北美始终贡献较高增速，仍以线上销售为主，线下市场预计在24Q4也有较好表现，截至2024年12月，公司产品Target已经覆盖到1398家门店，Bestbuy覆盖到900家门店；亚太渠道稳定增长；欧洲经历经销渠道向自营切换，目前已企稳，自营渠道快速放量，经销渠道预计销售重新实现增长。其他家电产品方面，公司推出洗地机A30系列、洗烘一体机Z1、Q1系列等新品，销售表现均较为良好。 开展积极的市场及产品线布局策略，毛利及费用率有一定影响。毛利率方面，公司24年智能硬件毛利率为50.36%，同比-3.75pcts。24H2公司开始积极拓展价位段以覆盖更多市场，部分中低价位段没有新品，采用老品打折方式，毛利率受到影响。第二，关税变化使成本增加。25年会继续完善价格带并向高端拓展，中低价格段通过新品推出完善价位段。 盈利预测与投资评级。公司外销表现强劲，内销增长多价格带覆盖，但受到渠道及产品结构调整影响净利率，我们下调25-26年盈利预测分别为22.2/26.1亿元（前值为24.4/28.7亿元），新增27年盈利预测31.3亿元，同比分别+12.4%/17.6%/19.6%，对应当前市盈率分别为19/16/13倍，公司扫地机领域品牌力+产品力显著领先，海外市场空间广阔，维持”买入“投资评级。 风险提示：关税政策调整风险，原材料价格波动风险，国际海运费用波动风险。

2024Q4收入增长超预期，北美关税预计影响有限，维持“买入”评级2024年公司实现营收119.4亿（同比+38.0%，下同），归母净利润19.8亿（-3.6%），扣非归母净利润16.2亿元（-11.3%）。2024Q4实现营收49.4亿（+66.5%），归母净利润5.0亿（-27.0%），扣非归母净利润4.3亿（-24.1%）。2024年公司分红和回购合计2.25亿元，占归母净利润比重11.39%，2025年计划回购0.5-1亿元股份，彰显发展信心。公司欧洲线下恢复加快，我们维持2025年、上调2026年、新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为23.0/29.7/37.8亿（2026年原值为29.0亿元），对应EPS为12.45/16.06/20.45元，当前股价对应PE为18.2/14.1/11.1倍。公司在更积极的产品、销售策略后收入如期高增，关税预计影响有限，看好作为AI机器人技术应用标杆企业拔高估值，维持“买入”评级。 2024Q4欧洲线下回归较快增长，北美线下拓店顺利，关税影响预计有限分地区看，2024年公司内销预计同比增长超40%，外销同比增长约35%，其中欧洲/北美/亚太同比分别增长约25%/60%/30%。单2024Q4看，内销增长预计达大双位数，海外市场中欧洲/北美/亚太增速同比分别预计超+50%/+50%/+30%，其中欧洲线上/线下增速分别达约+100%/+20%，北美地区公司预计综合消费者需求、销量预期及供应链效率决定关税应对方案，不排除提价可能。分品类看，2024年智能扫地机及配件收入108.5亿元（+34.2%），其他智能电器产品收入10.7亿元（+93.1%）、占比已达9.0%，洗地机及洗衣机逐渐打造第二增长曲线。线下渠道进驻顺利，2024年公司在国内核心城市商圈通过经销方式开设近200家线下体验店；截至2024年12月，公司覆盖北美Target1398家、Bestbuy900家门店。展望2025年，内销国补延续、外销消费景气度有望回升，看好公司在更积极的产品/销售策略下持续保持收入高增。内销看，2025年石头扫地机线上渠道累计（截至3月30日）量/价同比分别+55%/+6%，其中同比分别+82%/+5%；外销方面，石头2025M1-2美亚/德亚销额同比分别+80%/+75%，积极策略持续展露成效。 关税及饱和营销等多重因素下盈利能力阶段性承压，预计见底趋稳2024Q4毛利率48.4%（还原后口径，同比-8.3pct），主系（1）欧洲为快速覆盖中低价位段采取老品打折措施；（2）美国关税增加成本约1亿元；（3）低毛利率的洗地机、洗衣机业务增速较快带来结构性影响；2024Q4期间费用率36.5%（+6.8pct），其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+8.4pct（还原后）/+0.9pct/+0.9pct/持平，叠加其他收益增加/资产减值损失减少分别同比正向影响净利率+1.1/+1.5pct，净利率为10.2%（-13.1pct），归母净利率为10.2%（-13.1pct），扣非净利率为8.8%（-10.5pct）。非经中，软件退税错期确认导致减少/公允价值变动收益减少/政府补助减少，三个因素分别同比拖累净利率1.9/0.4/0.4pct。我们认为公司主动放弃高净利率是为了更好的收入增长及份额提升，同时也能够充分压缩竞对空间，当前策略已经逐步收获成效，2025年净利率有望见底趋稳。 风险提示：新品销售不及预期；竞争加剧风险；海外高通胀下需求不及预期。

事件：公司发布2024年财报。公司2024年实现营业收入119.4亿元，同比+38.0%；归母净利润为19.8亿元，同比-3.6%；扣非归母净利润16.2亿元，同比-11.3%。24Q4营业收入为49.4亿元，同比+66.5%；归母净利润为5.0亿元，同比-27.0%；扣非归母净利润4.3亿元，同比-24.1%。 国补拉动消费，叠加海外积极市场策略，公司收入快速增长。 24年分产品：智能扫地机及配件108.5亿元，同比+34.2%，主要系公司丰富了产品矩阵和价格矩阵，在主流价格段重点突破，同时采用积极的市场策略，进一步优化销售结构；毛利率52.1%，同比-2.9pct。 其他智能电器产品10.7亿元，同比+93.1%，主要系多款新品上市；毛利率33.0%，同比-9.1pct。 24年分地区：境内收入55.3亿元，同比+25.4%；毛利率46.5%，同比-1.6pct。境外收入63.9亿元，同比+51.1%；毛利率53.7%，同比-6.74pct，主要系关税成本增加。 毛利率下滑主因拓展市场、关税影响、低毛利率其他智能电器产品占比提升；加强市场推广力度下销售费率提升，盈利水平下滑。 毛利率：2024年公司毛利率同比-5.0pct至50.1%，单Q4同比-11.8pct至44.9%。24年下半年采取积极产品策略，进一步拓展产品价格段，以及市场竞争加剧。此外还有关税成本增加。 费率端：2024年销售/管理/研发/财务费率为24.8%/2.9%/8.1%/1.4%，同比变动+3.8pct/+0.5pct/+1.0pct/+0.2pct；单Q4同比变动+4.9pct/+0.9pct/+0.9pct/持平，销售费率提升明显主因市场推广费、平台服务费及佣金费用增加。 净利率：2024年净利率同比-7.2pct至16.5%；单Q4同比-13.1pct至10.2%。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为22.8/27.0/31.6亿元，同比+15.1%/+18.5%/+17.1%，维持“增持”评级。 风险提示：消费恢复不及预期、行业竞争加剧、新品开拓不及预期。