投资建议：由于税收返还增厚业绩，我们上调]2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年EPS为20.31/24.03/28.23元（原值为19.66/23.56/28.02元，上调+3%/+2%/+1%），增速为+30%/+18%/+17%，参考同行业可比公司，给予公司2024年25xPE，上调目标价至507.63元，维持“增持”评级。 事件：石头科技发布公告《关于全资子公司获得国家鼓励的重点软件企业认定的公告》，宣布公司全资子公司石头创新取得了“国家鼓励的重点软件企业”的认定，2023年企业所得税可申请免征。 重点软件企业认证，税收返还增厚业绩：按照规则，第一年至第五年（2019~2023年）免征企业所得税，接续年度减按10%的税率征收企业所得税。子公司石头创新2022/2023年净利润4.67/10.27亿元（分别占合并报表净利润的35%/44%），根据2023年税率15%（根据公司2023年公告），预计将于2024年获得退税1.5亿元。根据规则，预计2024年按照10%交税。 618销售高增，龙头地位巩固：根据奥维线上数据，扫地机/洗地机大促第一周销售（平台+专业电商）8.05/3.81亿元，分别达到23年618全程销额的36%/25%，行业热度较高。石头/科沃斯/云鲸/追觅市占率分别为34%/22%/20%/16%（23年618全程为28%/36%/11%/13%)。石头科技市占率已排名第一，Q2内销业绩确定性高。 风险提示:关税对成本的潜在影响，新渠道拓展存在不确定性。

事件描述公司披露一季报：公司 2024年一季度实现营业收入 18.41亿元，同比增长 58.69%，实现归母净利润 3.99亿元，同比增长 95.23%，实现扣非归母净利润 3.42亿元，同比增长 110.03%。 事件评论低基数下内外销共振，公司 Q1收入与业绩高增长。 公司 2024年 Q1实现营业收入 18.41亿元，同比增长 58.69%， 如果考虑去年同期低基数则两年复合增速为 16.36%，前期积极开拓海内外市场的优势进一步得到延续和扩展，通过渠道深耕和合理化的布局，公司产品的销量与上年同期相比显著提升。内销方面， 2024年 Q1扫地机器人品类同比增长态势良好，公司线上份额小幅下降，线下份额取得较大提升，根据奥维云网监测数据， 2024年 Q1扫地机器人品类线上/线下销额分别同比增长 36.22%/ 39.83%，对应销量分别同比增长 32.76%/28.35%，石头线上/线下销额市占率均排名第二，分别达到 20.9%/15.6%，较去年同期分别变动-1.02/9.00pct；结合整体营收增长表现以及国内扫地机器人行业监测数据初步估计，外销增速表现预计高于整体增速并高于内销增速，公司在海外市场利用潜在的市场规模以及高质量产品，重点发展美国、欧洲以及亚太市场， 2023年公司进入美国 Target 线下门店，通过持续品牌投入获得广泛的市场认可，据官方公众号，公司 2023年前三季度在德国、土耳其、韩国等市场销额排名第一。从盈利端表现来看，公司 Q1毛利率同比提升 6.64个百分点达到 56.49%，或因为公司海外市场毛利率更高且增长相对较快，整体营收增长下管理、销售、研发费用合计同比下降 2.63个百分点，归母净利率同比增加 4.05个百分点达到 21.66%，实现归母净利润 3.99亿元，同比增长 95.23%，如考虑基数则两年复合同比增长 7.85%。 公司通过研发赋能， 实现多价格段布局， 后续新品有望进一步提升市场份额， 带动营收增长。公司在研发端持续投入，在多价格段布局智能扫地机器人产品，更好的满足不同收入水平消费者的需求。国内市场来看，公司于 2024年 2月发布偏向性价比新品 P10S Pro和 P10S，于 3月发布双旗舰组合 G20S 和 V20；海外市场来看，据石头美国官网，当地时间 2024年 4月 16日，石头 S8Max 系列正式开售。根据奥维云网终端监测数据，P10S pro 于 2024年 3月已经进入线上畅销机型 TOP 3；而从报表口径来看，在去年基数较低情况下，公司 Q1合同负债同比增长 44%，可见经销商提货较为积极，预计公司后续密集新品有望持续发力，进一步提升石头全球份额，带动公司规模保持较高增长。 投资建议： 公司作为清洁电器龙头企业，以技术驱动产品迭代升级，国内及全球市场同步推进，已经具有较高品牌认知度，我们认为随着消费者对于扫地机产品认知度进一步提升，及产品维度适应性配合，扫地机市场具有较广阔前景，同时公司有望通过技术和产品的领先性以及卓越的品牌形象进一步提升市场份额，实现规模和利润的较高增长，我们预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 25. 10、 29.74和 35.30亿元，对应 PE 分别为20.03、 16.90和 14.24倍，维持“买入”评级。 风险提示 1、经济形势不确定性带来的需求波动风险； 2、行业竞争加剧带来份额和利润下行风险。

投资建议：公司业绩超预期，考虑到公司海外规模扩展快于预期，我们上调盈利预测，预计 2024-2026年 EPS 为 19.66/23.56/28.02元（原值 为 18.45/21.09/23.97元 ， 上 调 +7%/+12%/+17% ）， 增 速 为+26%/+20%/+19%，参考同行业可比公司，给予公司 2024年 25x PE，上调目标价至 491.57元，维持“增持”评级。 2024Q1营收及业绩表现超预期。公司 2024Q1实现营业收入 18.41亿元，同比+58.69%，归母净利润 3.99亿元，同比+95.23%；扣非归母净利润 3.42亿元，同比+110.03%。 海外增长超预期，内销整体稳健：我们预计公司内销营收约 4.9亿元，同比+20%，外销营收约 13.5亿元，同比+80%。我们预计部分 3月上新的产品预售营收将递延反应在 Q2的报表收入中，为 Q2内销的稳健增长提供了保障。Q1外销整体的高增来自于各渠道的均衡增长，我们预计外销中，欧洲/美国/亚太在海外整体营收中的占比仍为50%/20%/30%，Q1各自增速约为+80%/+90%/+60%。 毛销差持续提升，各渠道盈利稳定：2024Q1公司毛销差为 35.7%，同比 2023Q1提升 6.8pct，环比 2023Q4提升 2.6pct，毛销差的持续提升来自于产品力持续迭代带动的投放转化效率提升。我们预计国内/欧洲/亚太/北美的净利润分别约稳定在 10%/30%/30%/10%，综合净利率波动来自于各渠道结构占比的变化。 风险提示: 海外竞争加剧，新渠道拓展存在不确定性

事项： 公司发布 2024年一季度报告，24Q1公司实现营业收入 18.4亿元，同增 58.7%，归母净利润 4.0亿元，同增 95.2%，扣非归母净利润 3.4亿元，同增 110.0%。 评论： 营收延续高增。外销表现亮眼。 24Q1公司实现营收 18.4亿元，同比+58.7%，收入高增势能延续。分区域看，国内市场得益于行业需求改善与公司多价格带产品上新，以及旗舰产品放量拉动增长，根据奥维云网数据，石头 24Q1销额同比+29.0%，但考虑到部分新品上市时间较晚，预售表现将在二季度确认收入，因此我们判断内销增速或略低于第三方数据口径。海外市场在全球龙头iRobot 宣布重组计划后公司份额加速提速，根据久谦数据， 24Q1石头美亚市占率同比+11.2pcts 至 23.3%，且在去年同期低基数背景下公司外销增速有望显著高于内销。 业绩增长超越预期，盈利能力大幅改善。 24Q1公司归母净利润 4.0亿元，同比+95.2%，业绩表现超市场预期。我们认为一方面由于公司产品结构持续改善，全基站等高价位带产品销售带动公司毛利提升，另一方面盈利能力更高的外销业务占比提升，叠加公司降本能力持续优化，使得 24Q1毛利率同比+6.6pcts 至 56.5%。费用率方面 ，公司销售 /管理 /研发 /财务费用率为20.8%/2.8%/10.6%/-0.8%，同比分别-0.2/-1.7/-0.8/+1.1pcts，主因公司收入规模扩大摊薄期间费用。综合影响下公司 24Q1净利率同比+4.1pct 至 21.7%，盈利能力持续提升。 公司经营好于预期，全年弹性有望延续。 24Q1公司表现超出市场预期，亮眼开局为全年经营奠定良好基础，尽管当前市场担忧后续增长的持续性，但我们认为公司弹性有望延续。一是第三方行业数据口径上修后，公司内销表现或有更乐观预期；二是 iRobot 宣布重组计划后市场投入大幅收缩，石头北美品牌认知领先其他国牌，市占率有望更快提升；三是美国线下渠道与欧洲薄弱市场逐步加码亦带来较大增量。伴随二季度起国内外新品陆续上市销售，经营惯性确保较快增长持续性，综合看公司年内确定性仍强。 投资建议： 公司业绩有效兑现， 经营惯性确保较快增长持续性。 我们调整24/25/26年 EPS 预测为 19.49/23.51/27.75元（前值为 18.83/22.39/26.20元），对应 PE 为 20/16/14倍。参考 DCF 估值法，我们上调目标价至 450元，对应24年 23倍 PE，维持“强推”评级。 风险提示： 品类需求不及预期，原材料价格波动，行业竞争加剧。

事件：石头科技披露其 2024 年一季报： 公司实现营收 18.41 亿，同比+58.69%，归母净利润 3.99 亿，同比+95.23%，扣非净利润 3.42 亿，同比+110.03%。 外销表现超预期，带动收入实现高增参考奥维数据， Q1 石头内销或实现+20%左右增长，预计价格小幅下滑，销量持续高增，其中扫地机较快，洗地机、洗衣机均延续增长； 反推外销或实现高双位数超预期增长， 预计欧美领跑，亚太明显提速， 一方面上新节奏差异导致的低基数有一定贡献，另一方面在属国化运营持续深化基础上，线上自营快速放量， 带动营收增长。 考虑到内销 P10S Pro 以及 V、 G 系列新品预售有待 Q2 确认收入， 海外陆续上新， 公司营收高增势头有望延续。 毛利率持续提升，规模效应摊薄费用24Q1 公司毛利率同比+6.6pct，或主要由于高毛利率线上自营渠道占比提升， 且预计各地区毛利率同比均提升，产品结构持续向上升级； 24Q1 销售、管理、研发费用率分别同比-0.2/-1.7/-0.8pct， 均受益于营收高增的规模效应，研发费用增长与营收同步。 进一步考虑到公司投资收益对业绩有正贡献，但财务费用率同比提升、公允价值变动收益减少及资产减值损失拖累，公司 24Q1 归母净利率同比+4.1pct，带动业绩实现同比接近翻倍增长。 卡位北美关键资源，长期发展值得期待展望后续，石头几乎是唯一一家掌握北美品牌与渠道资源的国产扫地机龙头，此前石头已凭借自身产品力与线上销售成绩证明自己、 成功切入北美Target 渠道，后续线下市场份额提升确定性较高，此外公司北美团队线上运营经验丰富，有望在竞争中保持领先地位，在 iRobot 产品创新缓慢，经营依然承压背景下，石头有望首先获益于全球扫地机行业的格局优化红利；叠加欧洲、 亚太稳健增长，国内多品类挖掘增量，公司长期发展值得期待。 超预期或许只是开始，维持“买入”评级鉴于公司技术领先， 海内外多价位布局得当， 份额持续提升，延续增长势头可期，我们预计公司 24-26 年营收分别为 107、 134、 169 亿元，同比增速分别为+24%/+25%/+26%，业绩分别为 25、 30、 36 亿元，同比增速分别为+21%/+19%/+21%， EPS 分别为 19.0、 22.6、 27.4 元， 23-26 年 CAGR 为+21%。我们给予公司 2024 年 25 倍 PE，目标价 472.29 元， 并维持“买入”评级。 风险提示： 1）海内外需求不及预期； 2）原材料价格与汇率大幅波动。

公司发布 2024年一季报： 24Q1： 收入 18.4亿（+58.7%）归母 4.0亿（+95.2%）扣非 3.4亿（+110%）。 24Q1收入利润均超市场预期，此前已发布 23年年报。 24Q1超预期点核心来自于外销增速。 收入分析：我们预计 24Q1内/外占比维持 3:7开，增速约+20/80% 内销： 我们预计内销收入约 5亿（同比+20%）， 预计 24Q1量/价增长分别为同比+25%/ -4%（参考我们数据跟踪）。 我们分析：内销销量增加由公司主打的性价比 P10S 及 P10Spro 驱动，同时该季 20%增速并不包含 24Q1发布新品的预售收入， 24Q2将有新品 G 系列及 V 系列的增量贡献。 外销： 我们预计外销收入约 13.5亿（同比+80%），超市场预期， 核心区域欧洲/北美/亚太增速各同比+80%/100%/60%， 海外各区域增速皆高且增长驱动较均衡。 我们分析：欧洲区增长源于精细化运营和欧洲新设亚马逊直营、北美区增长源于线上亚马逊增长突出和美国拓展线下渠道、亚太区增长源于地区新增开拓及原有区域的精耕细作。 份额：公司在北美亚马逊 24Q1市占率达第一，此前 23Q4为第二。 盈利分析：边际看盈利能力趋稳 24Q1公司毛利率同比+6.6pct 环比持平，净利率同比+4.1pct 环比-1.6pct，整体看盈利能力趋于稳定（主要源自公司分别管控各渠道净利率底线，利润波动来自结构变化）。 我们分析盈利改善的主要原因有： 1.毛利率同比高增，源于高毛利的新品和海外占比提升带来结构改善； 2.四项费用率合计同比-1.5Pct，费率摊薄显著； 3.24Q1资产减值 5500万带来短期影响。 盈利环比略有下降的核心原因为： 研发费率大幅提升，主要为短期节奏所致。 我们的观点： 24年看国内价格拓宽+出口红利下全球挖潜公司自 23Q2以来连续四个季度的业绩佳绩。 展望 24年， 公司已于国内推出 P10S 系并首次形成 P-V-G 三大系列覆盖低中高，形成比此前更为完备的新品矩阵，并在海外推出 4款中高端扫地机新品和渠道改变。 24Q1存低基数效应， Q2起可看国内外大量新品集中上市带来的收入增量，海外看点欧洲设线上+美国进线下+亚太开拓进一步挖掘全球份额空间。 盈利预测：考虑到海外超预期，我们略上调全年盈利预测。 预计2024-2026年公司收入 113/137/158亿元（前值 107/128/148亿），同比+30%/+22%/+15%，归母 25.8/30.8/35.1亿元（前值24.7/29.5/34.4亿），同比+26%/ +19%/ +14%；当前 PE21/18/15X， 维持“买入”评级。 风险提示行业景气度波动，行业竞争加剧，新品不及预期。

事件： 公司发布 2024 年一季报。 公司 2024 年一季度实现营业收入 18.41亿元，同比增长 58.69%；实现归母净利润 3.99 亿元，同比增长 95.23%；实现扣非归母净利润 3.42 亿元，同比增长 110.03%。行业景气度提升，公司产品销量持续增长。 行业： 据奥维云网，扫地机全行业 2024M1-M3 销额/销量同比增速分别为 38.27%/33.83%，单 2024M3销额/销量同比增速为 61.61%/53.52%，景气程度较高。 公司： 据奥维云网，石头 2024M1-M3 线上销额/销量同比增速分别为 29.88%/32%，销量持续增长； 2024 年 3 月 P10 S Pro 产品线上市占率超 9.6%，位于行业第三，竞争力较强。2024 年 3 月底新品参数较强，预计未来将保持高竞争力。 2024 年 3 月29 日石头新品发布会推出扫地机新品 G20S 及 V20。 G20S： 上下水版/自动换水版定价 5399/5999 元； 搭载 Reactive AI 避障 4.0 系统， 支持 RGB摄像头+双线激光障碍探测；搭载双域擦地系统，支持四区双震擦地；搭载机械臂边刷。 V20： 上下水版/自动换水版定价 4799/5399 元；搭载石头首创星阵领航系统，拥有双 3D ToF 固态激光雷达；搭载扫拖双机械臂实现极限边角清洁。盈利能力持续提升。 毛利率： 2024Q1 同比+6.65pct 至 56.49%，我们推测系产品结构优化及公司持续降本贡献。 费率端： 2024Q1 销售/管理/研发/财务费率同比-0.18pct/-1.67pct/-0.79pct/+1.09pct。 净利率： 2024Q1净利率同比+4.05pct 至 21.66%。 盈利预测与投资建议。 我们预计公司 2024-2026 年实现归母净利润26.61/30.94/35.25 亿元，同比增长 29.7%/16.3%/13.9%， 维持“增持”投资评级。 风险提示： 宏观经济波动风险、 原材料价格波动、市场竞争加剧

事件：公司发布2023年年度报告，全年实现营业收入86.54亿元，同比+30.55%；实现归母净利润20.51亿元，同比+73.32%；实现扣非后归母净利润18.26亿元，同比+52.46%。拟每10股转赠4股，派发现金红利46.80元（含税）。 点评：2023年经营表现超预期，海内外市场齐发力。分品类看，2023年扫地机/其他智能产品收入为80.85/5.54亿元，同比+27.41%/+109.40%；据奥维云网，2023年中国扫地机市场零售额规模137亿元，同比+10%，零售量458万台，同比+4%，公司通过产品结构升级带动均价抬升（据测算2023年公司扫地机均价同比约+10%），并于2023年实现了优于行业的增长。分区域看，2023年海外/国内销售收入同比+21.42%/+41.01%至42.29/44.11亿元，其中1）内销：年内发布G20旗舰款与P10、P10Pro性价比款扫地机新品，高质价比新品带动全渠道市场份额提升，据奥维云网，2023年石头线下及线上市场零售额份额同比+9.3pct/+2.6pct至14.0%/23.9%。2）外销：石头科技海外全能基站产品占比提升，以及海外QREVO等新品放量效果显现，带动海外销售实现快速增长。 多因素优化，盈利能力改善明显。2023年毛利率同比+5.87pct至55.13%，国内/海外毛利率分别+4.16pct/+8.55pct至49.26%/61.65%，受益于原材料价格、海运成本改善及产品结构优化，海内外毛利率均有所改善。2023年销售/管理/研发/财务费用率分别+1.11pct/+0.31pct/-0.22pct/-0.01pct至21.00%/2.44%/7.15%/-1.60%，全年期间费用率基本保持稳定。2023年净利率同比+5.85pct至23.70%，全年净利润同比增长较快，我们认为一方面系海外全能基站产品销售较优推动公司业绩提升，另一方面年内公司获得所得税优惠税率，收到所得税退税以及理财产品公允价值变动收益增长也对净利润产生正向影响。 投资建议：公司在北美线下渠道取得持续突破，扫地机在海外成长性仍具备较高成长性，同时考虑到石头品牌在全球份额的提升潜力以及新品带来的潜在增量，我们微调公司盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为24.00/28.81/33.13亿元（原预测2024/2025年为24.00/28.21亿），对应当前市值PE分别为18/15/13倍，维持“买入”评级。 风险提示：新品开发不及预期，消费恢复不及预期，原料价格上涨等。

四季度营收延续30%+增长，盈利明显提升。公司2023年实现营收86.5亿/+30.5%，归母净利润20.5亿/+73.3%，扣非归母净利润18.3亿/+52.5%。 其中Q4收入29.7亿/+32.6%，归母净利润6.9亿/+110.3%，扣非归母净利润5.7亿/+68.6%。公司拟每股派发现金红利4.68元，并每10股转增4股，现金分红率为30%，叠加公司2023年回购及半年度分红，合计分红率为41%。 在国内外扫地机器人需求复苏的背景下，公司凭借突出的产品性能和精准的价格定位，收入实现快速增长；同时公司产品成本控制能力较强，通过持续优化产品结构、拓展多渠道市场，盈利能力大幅提升。 扫地机内销积极回暖，公司新品突出拉动份额。奥维云网数据显示，2022年扫地机行业销售额同比增长10%至137亿元，销量同比增长4%至458万台。 高性能产品均价不断下探的背景下，扫地机行业迎来量额齐升。2024年1月1日-3月24日，扫地机行业线上线下销额分别增长10.4%/11.2%。石头凭借性价比P系列及高端G系列，2023年内销市占率提升3pct至24%，预计公司内销收入增长约30%。2024年2-3月公司发布性价比P10S、高端G20S及超薄V10系列新品，分别定位于不同的消费人群，有望进一步推动份额增长。 海外渠道持续扩展，高端产品表现亮眼。公司不断开拓全球线上线下渠道，2023年公司首次进入美国线下商超渠道，截至2023年底，公司共入驻美国180多家Target商店，后续渠道网点扩展及SKU数量增加有望持续贡献新的营收增长。公司海外S系列高端新品表现突出，带动公司均价实现良好增长，2023年公司扫地机销量增长15.5%至260万台，均价上涨10.3%至3116元。 技术优势彰显，盈利能力大幅提升。公司2023年毛利率同比+5.9pct至55.1%，其中直营毛利率+3.8pct至58.4%，经销毛利率+6.5%至53.1%，Q4毛利率+5.9pct至56.7%。公司凭借技术研发优势，在新品性能升级下，毛利率实现提升，同时直营占比提升、原材料成本、海运费及汇率等预计对毛利率也有正向贡献。公司Q4费用率有所下降，销售/研发/管理/财务费用率分别-0.2/-0.7/-0.5/-0.4pct至23.5%/5.8%/1.3%/-0.9%。公司Q4归母净利率达到23.3%，同比提升8.6pct。 风险提示：行业竞争加剧；海外扩展不及预期；新品销售不及预期。 投资建议：调整盈利预测，维持“买入”评级公司是全球扫地机行业龙头，国内外产品、渠道持续扩张，调整盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润24.0/27.9/32.1亿（前值为24.0/27.6/-亿），增速为17%/16%/15%，对应PE=18/16/14倍，维持“买入”评级。

事件：公司发布 2023年年报。公司 2023年营收 86.5亿元，同比增长 30.6%； 实现归母净利润 20.5亿元，同比增长 73.3%； 实现扣非净利润 18.3亿元，同比增长 52.5%。 2023Q4实现营收 29.7亿元，同比增长 32.6%； 实现归母净利润 6.9亿元，同比增长 110.3%； 实现扣非净利润 5.7亿元，同比增长 68.6%。 内销份额持续提升，海外市场加速拓张。 海外市场方面， 受益于海外消费需求快速增长以及公司产品的竞争力及品牌形象得到了进一步认可与提升， 公司2023年海外收入实现较快增长。 同时，公司海外线下渠道 10月实现突破，北美已成功进入零售巨头 Target 渠道，对于公司未来北美市场份额以及盈利能力的提升具有重要意义。 国内市场方面， 根据奥维云网数据，公司 23年线上零售额同比增长 16.8%,零售额份额为 23.9%，同比+2.6pct，主要受益于公司今年在消费疲软环境下推出 3000元价位端的 P 系列新品，成功实现以价换量。 毛利率大幅提升，盈利能力显著改善。 2023年公司实现毛利 55.1%，同比+5.9pct， 预计主要受益于高毛利的外销收入占比提升以及产品结构升级。 2023年 公 司 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 同 比 +1.1/+0.3/-0.2/-0pct 至21.0%/2.4%/7.2%/-1.6%。综合影响下， 23年净利率提升 5.9pct 至 23.7%。 中长期来看，扫地机赛道在全球范围内依然具备高成长性，石头具备在全球市场持续份额扩张的潜力。 国产扫地机龙头产品力、供应链、迭代创新速度等方面具备全球竞争优势，以石头科技、科沃斯等为代表的国产龙头全球市占率提升明显，分别从 2017年的 1%、 11%提升至 2020年的 9%、 17%。随着国产品牌在海外市场渠道建设进一步完善，品牌影响力进一步扩大，海外份额有望持续提升。 投资建议： 预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 24.2、 28.0、 33.3亿元，同比+17.8%、 +15.7%、 19.3%，目前股价对应 PE19x、 16x、 14X。 我们持续看好扫地机市场中长期成长性及公司在全球市场持续份额扩张的潜力， 维持“推荐”评级。 风险提示： 透率提升不及预期；下游需求不及预期；行业竞争格局恶化