oracle.sql.CLOB@4a432938

轻资产、重创新，中国品牌以颠覆式产品切入海外发达市场：公司是一家轻资产智能硬件设计公司。产品包括自有品牌“石头智能扫地机器人”、“石头无线手持吸尘器”和“小瓦智能扫地机器人”及小部分米家代工品类，收入16-20年复合增速123%，达到45.3亿元，净利润17-20年复合增速173.6%，达到13.7亿元。 公司核心团队来自微软、华为、百度、富士康等行业顶级公司，激励到位、凝心聚气。公司是产品型科技公司，产品驱动销售，以颠覆性激光SLAM智能扫地机切入海外发达市场，产品力强、大量出货形成品牌力，产品经销采取先款后货模式，保障公司现金流充裕。 智能扫地机行业渗透率低，是AI科技落地绝佳品种，公司持续创新抢占高利润市场。智能扫地机目前渗透率较低，全球智能扫地机渗透率整体低于20%，我们预计未来7-10年各区域销量有望维持两位数以上增长。激光SLAM大规模应用完成智能扫地机初步功能、激活行业创新热情，现阶段智能扫地机成为最适合新技术落地的智能化终端平台，未来有望成为智能家居移动入口，与其他智能家居互联，进一步形成用户黏性。公司占据行业中高价位段，持续创新且在发达市场成功树立高端品牌，预计销量增速高于行业增速且价格中枢持续向上。近期公司加大国内市场营销投入，拥抱顶级流量，有望提升国内销售增速。 AI平台型产品公司，商用智能清洁有望激活公司第二成长曲线。受用工成本持续提升、智能产品性价比提升驱动，在商业清洁领域，智能化替代正在进行。全球商业清洁市场预计在5000亿左右规模，中国在1000亿左右规模，目前以机械辅助人力清洁为主，据调研，行业领先企业高仙机器人近几年收入持续维持高速增长，产能仍无法满足需求。公司具有AI平台拓展能力，公司的商用智能清洁产品已于20年与用户进行联合测试与打磨，21年已推出其商业产品，有望打造爆款商业智能清洁产品，逐步激活第二成长曲线。 给予“买入”评级。公司成长驱动来自行业增长、核心市场份额提升以及价格中枢的持续提升。预计公司2020-2022年净利润13.71、19.32、27.57亿元，EPS20.57、28.98、41.36，对应PE分别为55.91、39.69、27.80倍，我们认为公司具有AI科技平台属性，智能扫地机是公司AI落地于家电领域的一个品类，后续会在更多领域持续落地更多科技产品，对标科大讯飞，我们认为公司AI科技属性仍未被认知，给予“买入”评级。 风险提示：新品推进不达预期；费用投放超预期；疫情影响。

源于小米生态链，自有品牌硬核成长：石头科技专注于家用智能清洁机器人及其他智能电器研发和生产，公司创立初期通过ODM模式为小米提供定制产品，于2016年推出小米定制品牌“米家智能扫地机器人”，近年来公司加大自主品牌拓展，目前已推出“石头智能扫地机器人”及千元“小瓦智能扫地机器人”。公司早期发展得益小米赋能，小米为公司提供供应链、销售渠道、品牌背书、投融资等方面支持，助力公司快速积累技术经验、打开销售规模，以更好的基础发展自有品牌。小米不参与具体技术研发，公司独立完成全部研发过程以及具体功能实现，公司对小米不存在技术及供应链依赖。 团队专业优秀，利益高度绑定：公司创始人昌敬、毛国华、吴震曾任职于百度、微软等互联网公司，员工学历水平整体较高，研发人员占比超过50%，其中软件团队曾在微软负责智能硬件设备的嵌入式操作系统开发设计以及软件算法研发，硬件团队曾在华为负责智能手机产品研发，公司软硬件团队为公司持续研发创新奠定坚实基础。公司曾于2018年成立员工持股平台，并于2020年8月公布限制性股票激励计划，覆盖员工数量接近公司员工总数的1/3，公司激励政策充分，上下广泛持股，利益高度绑定，推动公司未来持续发展。 产品迭代创造需求，研发创新筑建壁垒：智能扫地机器人作为一种智能化软硬件结合的产品，技术突破是产业升级的关键驱动力，计算能力、核心算法发展、硬件成本有序下降共同推动智能扫地机器人行业的创新。中国智能扫地机器人产业虽发展较晚，市场渗透率较低，目前市场上需求端与供给端均呈现快速增长趋势，未来渗透率有望持续提升。需求方面，居民生活水平的提高带来消费观念和习惯的改变，消费者对智能产品的需求日趋强烈，激发了对智能扫地机器人产品的需求。供给方面，巨大的市场发展空间吸引众多公司进入家庭服务机器人领域，通过技术研发与革新不断进行产品创新，大量新产品持续面世，大号水箱、加压拖地、以及集尘桩等新功能不断满足用户使用痛点，同时大规模生产推动成本下降趋势明确。 短期看产品推新及渠道拓宽，中期看渗透率提升及商用市场发力，长期看中国品牌出海大趋势：一、短期来看，公司每年推出1-2款旗舰产品，21年新品T7S集成声波震动擦地、超声波地毯识别技术、自动集尘盒等多样化新功能，同时价格带较原有产品进一步上移，将为公司21年业绩增长奠定基础；同时，公司积极拓展海外销售渠道，随着海外疫情逐渐缓和，公司海外渠道建设、品牌建设将加速推进，公司海外品牌力有望进一步提升。二、中期来看，目前扫地机器人渗透率仍然较低，而消费者对智能化产品需求趋势不可逆，作为可以解放双手的扫地机器人有望替代传统清洁工具，成为家庭必需配置家电，市场渗透率将继续保持快速提升；此外，公司早已布局商用清洁机器人，目前已进入前期测试阶段，预计产品年内有望投放市场，待产品成熟完善、商用市场需求爆发，公司便能捉住机遇，蓄力爆发。三、长期来看，中国品牌、尤其家电品牌出海势不可挡，随着研发设计能力不断提升和品牌IP打造持续加强，国货家电凭借可靠的供应链、优秀的产品品质、以及高性价比将获得全球消费者的认可和支持，公司作为中国服务类机器人的龙头企业，已率先走出国门，开启全球化之路。 SKU精简提升运营效率，ROE水平领先行业：受益于重研发设计、生产完全外包的轻资产模式，公司净利率、资产周转率显著领先行业其他同类型公司。由于公司专注打造旗舰产品，每年推出SKU数量精简，且较少进行大规模打折促销，更多以研发创新吸引消费者，使得公司销售费用率显著低于行业平均水平。公司2020年1-9月实现净利润8.99亿元、同比大幅增长54.49%，毛利率、净利率分别达51.25%、30.18%，带动公司ROE维持较高水平。 投资建议：公司创业团队拥有丰富互联网及软硬件开发经验，通过打造极致单品提升用户使用体验，以创新的产品供给驱动消费者需求，在成立数年之内即快速抢占行业份额，成为行业强两大头部智能服务机器人厂商之一。预计公司2020-2022年EPS分别为20.56元、25.96元、32.19元，对应PE分别为53X、42X、34X，首次覆盖给予“强烈推荐”的投资评级。 风险提示：研发风险、市场竞争风险、宏观经济变化风险、订单不确定性风险等。

顶流明星代言新品，天猫预售订光，继续维持“买入”评级2021年3月29日公司携手顶流明星肖战推出年度新品T7S系列，其中T7S、T7SPlus、自动集尘盒售价分别为2999元、3499元、2199元，预售价分别为2499元、2799元、1899元，预计4月中旬发货。公司新品T7S、T7SPlus分别在京东、天猫渠道上线。几小时内，T7S在京东渠道预售超过7000台，T7SPlus在天猫渠道预售订光达7490台。持续看好公司产品升级，海外市场高增长的核心逻辑，维持盈利预测，预计2020-2022年归母净利润13.71/17.68/22.55亿元，EPS为20.56/26.52/33.83元，当前股价对应PE56.4/43.7/34.3倍，维持“买入”评级。 新品软硬件迭代升级，功能性、智能性持续提升T7S系列搭载全球首创智控升降式声波震动擦地“VibraRise”模组，声波震动可高达3000次/分钟，通过高频震动有效提升干污渍清洁能力。在精细清扫模式下，对凝固咖啡渍去除率超过90%。自动升降模组配合超声波地毯识别技术，完美解决了扫拖一体机型对地毯清洁的痛点。此外，自动升降模组也大幅提升产品的爬坡、脱困、防滑、回充时抹布二次污染、充电时抹布打湿地面等痛点。全新TPU材质全向浮动胶刷可以紧密贴合地面，解决毛发缠绕等问题。软件层面，RRmason8.0系统的脱困方案高达6000多种，截至2021年3月，OTA更新累计达117次，产品更智能。T7SPlus在T7S的基础上采用3D双线结构光+AI避障，支持百种泛物体识别避障，并精确到毫米级。公司单独推出智能自动集尘盒，采用气旋多锥分离，气旋桶容量1.5L，无耗材更环保，用户可根据近期清扫状态、勿扰时间动态调整，一个月仅需倒灰一次。搭配集尘袋使用可做到清灰不脏手。 大宗交易持续进行，解禁减持影响逐步减弱根据公司披露的大宗交易公告，2021年3月1号至3月26日，公司股票大宗交易成交量为124.13万股，成交额为11.84亿元，成交均价为954元/股。据2月22日晚减持公告顶格披露的预减持量计算，3月大宗交易成交量已达16.78%。 风险提示：解禁对股价稳定性影响，海外疫情风险加剧

海运对海外自营业务不造成影响，继续维持“买入”评级2021年3月23日，长荣海运旗下EVERGIVEN在苏伊士运河北部航段搁浅，造成苏伊士运河双向航道关闭。此航道主要为亚欧贸易要道，对石头科技海外自营业务（北美）无影响。尽管对经销渠道略有影响，但考虑堵塞时间不长，同时上半年偏淡季，预计对业绩不造成影响。根据JungleScout数据，石头科技2021年1-2月亚马逊美国站GMV为1033.88万美元（+71%）保持高速增长。维持盈利预测，预计2020-2022年归母净利润13.71/17.68/22.55亿元，对应EPS为20.56/26.52/33.83元，当前股价对应PE为48.6/37.7/29.5倍，维持“买入”评级。 预计海运堵塞对公司海外业务不造成影响根据苏伊士运河管理局最新消息（10:00GMT，北京时间3月24日18:00），搁浅船只已部分浮起，目前停靠在运河岸边，一旦船只被拖到另一个位置，船队和交通将恢复，我们预计堵塞不会持续太久。此外航道堵塞主要影响经销渠道出货，考虑到上半年为海外淡季，预计对整体业绩不造成影响。 大宗交易持续进行，解禁影响逐步减弱根据公司披露的大宗交易公告，2021年3月1号至3月22日，公司股票大宗交易成交量为92.02万股，成交额为8.83亿元，成交均价为959.39元/股，较3月24日收盘价折价约4%。据2月22日晚减持公告顶格披露的预减持量计算，过去三周大宗交易成交量已达12.43%，且折价幅度低，预计减持影响将逐步减弱。 2021年年1-2月公司在国内电商、海外自营渠道继续保持快速增长根据魔镜数据，2021年1-2月，公司在天猫、淘宝渠道实现销售额7767.57万元，同比增长92.16%。根据JungleScout数据，2021年1-2月，公司在亚马逊美国实现GMV约1033.88万美元，同比增长71%。考虑到2020年同期疫情对产能影响带来的低基数，预计2021Q1公司收入端将继续保持高速增长，考虑2020年Q1低利润率的米家品牌占比影响，我们预计2021Q1利润增速将高于收入增速。 风险提示：解禁对股价稳定性影响，海外疫情风险加剧

20年归母净利大增 75%， 21年家用/商用机器人新品蓄势待发 2月 8日发布业绩快报： 20年实现收入 45.30亿元/yoy+7.74%， 归母净利 13.71亿元/yoy+75.19%，业绩基本符合我们预期； 其中 Q4单季归母净利 4.72亿元/yoy+135%（高于 Q3单季的 4.39亿元）。 海外自建渠道持续扩张、 国内外市场自有品牌销售高速增长是 20年毛利率/净利率提升、利润高增长 的主因。 相比于国内外传统主流同业，公司在算法与数据积累、研发设计实 力、产品性能、商业模式、盈利能力、产业生态等角度均有较强优势，长期 来看具备全球领军者基因，商用机器人储备值得期待。预计 2020~22年 EPS 为 20.56、 26.47、 34.94元，“买入”评级。 2021国内市场有望稳中有进， 海外市场竞争优势或将进一步强化 石头品牌在竞争较为激烈的国内市场稳扎稳打， 据奥维数据， 20年中国扫 地机器人线上渠道销售额 yoy+25%，石头份额 11%/yoy+0.54pct； 21年 1月线上渠道销售额 yoy+37%，石头份额 10.6%/yoy+1.57pct。据 gsmarena 报道， 2021年针对海外消费者痛点的 S7或于 3月美国发售（649美元/震 动可升降拖布/超声波识别地毯/自动垃圾桶扩展坞），有望进一步扩大对海外 品牌的竞争优势，欧、美市占率提升将有望成为未来 3年重要成长驱动力。 商用清洁机器人进行前期测试，建议从三个角度看公司的长期发展潜力 石头在扫地机器人领域对算法、数据、硬件等方面的深厚积累具备较强的智 能化产品延展潜力，目前商用清洁机器人正与合作客户进行前期产品测试， 我们认为 21年有望成为商业化关键节点。建议从三个维度看长期价值： 1） 扫地机器人是智能家居生态中的千亿级 AI+消费市场，赛道长、空间大； 2） 从激光导航到 AI 双目视觉再到商用机器人，不断向技术纵深处探索、持续 创造新壁垒的精神和能力是石头宽广的护城河； 3）中国庞大市场和工程师 红利提供了诞生全球服务机器人龙头的沃土，我们认为石头具备这一潜质。 我们认为石头科技具备全球服务机器人领军者潜质，维持“买入”评级 受益于前沿技术落地及全球分销网络构建，石头全球竞争力正在进一步强 化， 我们根据业绩快报小幅调整 2020年盈利预测，维持 21-22年预测， 预 计 20-22年归母净利润 13.7、 17.7、 23.3（前值 13.5、 17.7、 23.3）亿元， 对应 PE 为 53、 41、 31倍。可比公司 2021年平均 PE 为 51x（前值 53x， Wind 一致预测），考虑到公司全球竞争优势及行业领军者潜质进一步突显， 给予 21年目标 PE 60x（前值 62x），目标价 1588.20（前值 1641.14）元。 风险提示：行业竞争加剧、产品价格及毛利率下行的风险；产品及技术研发 不及预期的风险；海外市场拓展不及预期、海外疫情扩散的风险；家庭渗透 率提升进度低于预期的风险；股东减持致股价短期波动的风险。

全年表现超预期，业绩实现高增。 石头科技预计2020年实现营收45.30亿元/+7.74%，归母净利13.71亿元/+75.19%，扣非归母净利12.05亿元/+59.28%。其中Q4预计实现营收15.51亿元/+31.98%，归母净利4.72亿元/+135.23%，扣非归母净利3.72亿元/+92.95%。非经常性损益主要来自于闲置募集资金管理产生的收益及基于技术领先性的政府补助。 自主品牌内外销高增，净利率超过30%。 公司H2内外销实现高增长，高端新品助推价格带上涨，拉动盈利能力提升。内销方面，淘数据显示，石头扫地机器人销售增长在Q3开始加速，同比增长44.39%，Q4旺季增速高达147.80%，冠绝其他主要品牌，市场份额提升近2pct。2020年5月公司推出搭载AI 双目视觉等最新科技的高端新品T7Pro，带动公司价格段上探至接近4000元，并取得亮眼的销售表现。外销方面，公司逐步建立起全球分销网络，扩大海外市场渠道，在亚马逊等电商平台上销售向好，新品S6MAXV价格稳定在近600美元/台（约合3867元/台），并出现缺货情况。新品销售的火爆带动公司盈利能力的提升，预计公司2020年毛利率将达到50%以上，净利率超过30%，同比增加10+pct。 深研核心技术，行业前景广阔。 公司专注于人工智能、导航算法、新型传感器等核心技术的研发，产品具有突出的产品力和技术优势。海外新品S7等亦带着新功能正式亮相，有望较好解决消费者的痛点，带动公司的增长。当前由于技术条件尚未完全成熟，扫地机器人的渗透率仍然处在低位，而行业内龙头重视技术研发，有望推动整个行业快速扩容，真正解放消费者的双手。 投资建议：维持“买入”评级。 公司在扫地机器人领域具有领先的技术优势，产品力突出，根据业绩快报，预计20-22年净利润分别为13.71/17.49/21.89亿（前值为13.57/17.31/ 21.28亿），对应PE 为55/43/34x，维持“买入”评级。 风险提示: 新品推进不及预期；行业竞争加剧；海外扩展不及预期。

业绩快报接近预告上限，维持“买入”评级公告发布 2020年业绩快报，2020年实现营业收入 45.30亿元（+7.74%），归母净利润 13.71亿元（+75.19%），扣非后归母净利润 12.05亿元（+59.28%）；2020Q4实现营业收入 15.51亿元（+31.98%）；实现归母净利润 4.72亿元（+135.23%），扣非后归母净利润 3.72亿元（+92.95%）。业绩快报接近预告上限，上调盈利预测，预计 2020-2022年归母净利润 13.71/17.68/22.55亿元（原值 13.53/17.53/22.66亿元），对应 EPS 为 20.56/26.52/33.83元（原值 20.29/26.30/33.99元），当前股价对应 PE 为 50.6/39.2/30.7倍，根据 Jungle Scout 数据，亚马逊美国站继续保持快速增长，继续看好外销市场高增长、产品升级两大核心逻辑，维持“买入”评级。 净利率较 2019年同期大幅提升，预计 Q4理财收益对非经常性损益影响较大根据业绩快报，2020年全年公司净利率约 30.27%，较 2019年提升 11.65pct，主要系高利润率的自有品牌快速发展，自有品牌占比提升带来结构改善所致。 2020Q4公司净利率约 30.27%，较 2019年同期提升 13.19pct，环比 2020Q3有所下滑，一方面系 2020Q3净利润受即征即退税款、投资收益影响基数偏高，另一方面 2020Q4为海外电商旺季，美国亚马逊渠道快速增长所致。（美国亚马逊自营渠道受佣金、服务费等影响，净利率预计略低于经销渠道）。根据业绩快报，2020全年非经常性损益约 1.67亿元，我们预计其中理财收益占比较多，此外尽管 2020H2美元兑人民币汇率下行，但在套期保值下也有望产生一定汇兑收益。 1月份美国亚马逊数据继续保持高速增长2020年公司在美国亚马逊市场拓展卓有成效。根据 Jungle Scout 数据，2020年亚马逊美国站扫地机品类中，石头科技 GMV 占比 13%，仅次于 iRobot（38%），石头科技 2021年 1月 GMV 同比提升 82%，保持快速增长。新品 S7因地制宜地针对海外家庭地面结构特点，推出更适合地毯的清洁解决方案，我们认为在海外渠道持续推进、产品力、品牌力持续提升的基础上，外销市场有望持续高增。

投资建议：预计公司20-22年净利润13.5、17.4、21.7亿元，同比+72%、+29%、+25%，维持买入评级。 风险提示：海外拓展不及预期、新品不及预期、商用落地不及预期。

事件：公司发布 2020年业绩快报。报告期内，公司实现营业收 45.3亿元，同比增长7.7%；实现归母净利润13.7亿元，同比增长68.6%；实现扣非后归母净利润1.2亿元，同比增长59%。2020年Q4单季度来看，公司实现营收15.5亿元，同比增长32%；实现归母净利润4.7亿元，同比增长135.2%。 赛道红利显著，内外销齐增长。新冠疫情加速了清洁电器的高速增长，根据奥维数据显示，2020年清洁电器市场规模达到了240亿元，同比增长20%。在行业高速增长的背景下，公司凭借优质的产品设计，内外销均实现了不错的增长。内销方面，虽然受到小米代工业务减少影响，增速有所放缓。但是凭借旗舰产品T7以及T7pro，自主品牌石头呈现高速增长。根据奥维数据显示，2020年石头品牌零售额市场份额为11%，同比提升1pp。随着扫地机渗透率的提升，公司不断完善国内渠道布局，预期公司内销维持稳健增长。外销方面，公司海外自建渠道持续扩张，海外销量呈现高速增长。随着海外渠道的逐步完善，预期公司外销持续放量。 自主品牌占比提升+产品结构优化，盈利能力大幅提升。2020年公司净利率为30.3%，同比提升11.7pp。我们认为公司盈利能力大幅提升主要得益于自主品牌占比提升以及产品结构升级。一方面毛利率较低的小米代工业务减少，另一方面盈利能力较强的自主品牌业务高速增长，公司整体盈利能力快速提升。产品均价方面，受益于扫地机产品结构升级，行业均价不断上涨。根据奥维数据显示，2020年扫地机线上零售均价同比提升207元，线下零售均价同比提升188元。公司高端旗舰产品放量优化产品结构，报告期内公司盈利能力稳步提升。公司填补渠道空白以及加快自主品牌建设，未来公司销售费用率或将有所上升。随着消费升级下产品均价提升，规模优势下单位成本优化，预期公司未来盈利能力保持稳定。 盈利预测与投资建议。扫地机作为新兴小家电产品，目前渗透率较低，未来具备较大的成长空间。随着公司渠道布局逐步完善，产品结构持续优化。预期公司将充分受益于行业红利，自主品牌持续放量。我们预计2020-2022年EPS分别为20.58/25.55/31.08元，维持“买入”评级。 风险提示：行业景气度下行风险、海外业务拓展不及预期、竞争加剧风险。

事件：公司预计20年实现归母净利润13.2-13.9亿元，同比68.61%-77.55%；扣非净利润12-12.7亿元，同比58.91%-68.17%。其中Q4实现归母净利润4.2-4.9亿元，同比109.6%-144.5%；扣非净利润3.7-4.4亿元，同比91.5%-127.8%。 自有品牌外销保持高速增长，新品销售情况出色公司国内外Q4销售情况出色。海外方面，公司销售热度继续提升，根据公司20H1中报披露，海外收入同比超过200%，受益于黑五网一等海外Q4的大促活动，我们预计公司海外营收规模同比上升，海外营收占比提高，根据我们的测算，若美亚占海外收入的35%左右，则20年全年有望实现翻倍的增长，海外其他地区的营收增速也将超过50%。公司于20年11月25日发布公告对子公司和孙公司石头启迪、石头香港、石头荷兰、石头美国、石头德国进行增资，预计未来公司将进一步布局扩大海外市场的营收规模。 国内方面，自有品牌销售增长良好。Q4也是国内双十一双十二促销旺季，我们预计公司在国内的销售情况也保持良好的水平。根据我们的测算，预计国内自有品牌扫地机器人销额增速在16%左右。 海外高端机型受到好评，Q4利润水平再超预期高端新品获得消费者广泛认可。根据石头美亚的页面显示，20年新品AI双目避障技术扫地机器人S6MaxV用户星级评价获得4.5星好评（满分5星）。我们预计海外高价格段产品的销量增加提升公司整体的利润水平。 2021年CES展上公司展示了新一代扫拖一体扫地机器人S7，产品的两大亮点一是在拖地时可以智能识别地毯，自动提升拖地抹布，防止地毯弄湿；二是震动拖地功能可以将地板顽固污渍去除拖得更干净。该新品售价为649美元，我们预计新品的推出有望进一步提升公司的毛利率。此外，公司在Q4对闲置资金进行了现金管理，同时收到基于技术领先的政府补助，这在一定程度上提升了公司整体的利润水平。另外公司在Q4也收到了销售软件产品即征即退上期及本期增值税退税款，并对汇率波动开展了远期结汇这些业务对公司净利润也有部分贡献。 投资建议公司为国内扫地机器人头部企业，20年公司积极发展自有品牌扫地机器人扩大海外市场规模，产品在海外线上渠道受到好评。同时公司推出的新品不断探索高端价格带，从而提升和稳固整体的利润水平。随着公司在海外市场销售规模的持续扩张，营收有望进一步提升。基于公司20年的业绩预告，我们适当上调了公司的营收增速，预计20-22年净利润为13.4亿元、18.1亿元、22.8亿元（前值为12.5亿元、14.9亿元、16.8亿元），当前股价对应20-22年动态估值为59.9x、44.5x、35.3x。维持“增持”评级。 风险提示：业绩预告是初步测算结果，具体财务数据以公司披露的2020年年报为准。自有品牌增长不及预期；海外市场扩张不及预期；宏观经济环境变化导致市场需求不及预期。

技术为基，市场为矛，2020石头品牌进一步强化全球竞争力 业绩预告：预计2020年实现归母净利润13.2~13.9亿元/yoy+69%~78%，高于我们此前预期（12.6亿元），其中Q4单季实现4.2~4.9亿元/yoy+109%~144%。技术与市场协同发力是公司高速成长的主因：1）技术角度，2020旗舰新品T7 Pro所采用的AI双目视觉避障技术是扫地机器人深度智能化的又一步重大升级，石头已经蜕变为国内外业内前沿技术的引领者；2）市场角度，公司海外重点发展美、欧及东南亚市场，美国亚马逊等新渠道拓展迅猛，全球分销网络逐步建立为欧美市占率进一步提升奠定基础。预计2020~22年EPS为20.29、26.47、34.94元，“买入”评级。 技术创新开辟“动态壁垒”，2021海外新品有望进一步扩大全球竞争优势 2014年创立以来，石头先后成为激光导航在扫地机器人大规模应用的重要推动者、扫地机器人AI双目视觉的先发引领者、商用清洁机器人的前沿布局者，更长维度看，静态壁垒会被不断追赶，而通过持续技术创新开辟“动态壁垒”的能力，构筑了石头宽广的“护城河”。据gsmarena报道，石头近期在CES2021展示新品S7，零售价649美元，或于3月24日美国开售。产品升级要点：1）50Hz声波震动拖布，（超声波识别到地毯时/清洁完成后）可自动抬升拖布5mm；2）2500Pa大吸力，470毫升垃圾桶，300毫升水箱，最多可使用3个小时；3）自动垃圾桶扩展坞或是未来方向。 商用清洁机器人前期测试，建议从三个角度看公司的长期发展潜力 石头在扫地机器人领域对算法、数据、硬件等方面的深厚积累具备较强的智能化产品延展潜力，目前公司商用清洁机器人正与合作客户进行前期产品测试，我们认为未来3-5年或是国内外技术成熟、市场崛起的起点。建议从三个维度思考长期价值：1）扫地机器人是智能家居生态中的千亿级AI+消费市场，赛道长、空间大；2）从激光导航到AI双目视觉再到商用机器人，不断向技术纵深处探索、持续创造新壁垒的精神和能力是石头宽广的护城河；3）中国庞大市场和工程师红利提供了诞生全球服务机器人龙头的沃土，我们认为石头具备这一潜质。 我们认为石头科技具备全球服务机器人领军者潜质，维持“买入”评级 长远来看，石头不应被单一定义为扫地机器人或一般家用消费品公司，而是一家具备多元化、平台化发展潜力的服务机器人、智能产品研发设计公司。受益于前沿技术落地及全球分销网络构建，石头产品的全球竞争力正在进一步强化，我们上调2020~2022年收入预测，预计2020~22年归母净利润13.5、17.7、23.3（前值12.6、15.6、19.3）亿元，对应PE为58、44、34倍。可比公司2021年平均PE为53倍（Wind一致预测），考虑到2020年以来公司全球竞争优势及行业领军者潜质进一步突显，给予公司2021年目标PE 62倍，目标价1641.14（前值1445.84）元。 风险提示：行业竞争加剧、产品价格及毛利率下行的风险；产品及技术研发不及预期的风险；海外市场拓展不及预期、海外疫情扩散的风险；家庭渗透率提升进度低于预期的风险；股东减持致股价短期波动的风险。

事件：公司发布2020年度业绩预告，预计2020年度实现归母净利润13.2亿元至13.9亿元，同比增长68.6%至77.6%；实现扣非归母净利润12亿元至12.7亿元，同比增长58.9%至68.1%。据此测算，2020Q4单季度预计实现归母净利润4.2亿元至4.9亿元，同比增长109%至144%。Q4业绩大幅增长，超市场预期。 行业高景气度下，预期内外销销售态势良好。受到新冠疫情影响，居家防疫使清洁杀菌类小家电产品销量呈现了较高景气度。公司凭借优质的产品设计以及前沿的技术，在国内外均实现了不错的销售。随着新品持续放量，我们推测公司Q4内销稳健增长，预计双十一期间销售同比增长30%以上。外销方面，公司持续完善海外分销网络建设，在黑五、圣诞节等大促背景下持续高速增长。终端零售亮眼表现，进一步加强了经销商的信心，我们预期公司Q4出货端数据持续向好。 产品结构持续优化，助推盈利能力提升。扫地机行业产品结构升级明显，激光导航以及扫拖一体等中高端产品占比提升，带动扫地机行业均价不断上涨。根据奥维云网数据显示，扫地机器人线上销售均价为1679元/台，同比提升13.8%；线下销售均价为2076元/台，同比提升9.9%。公司作为全球领先的智能扫地机器人品牌，通过积极的研发投入持续推出新品，进一步完善产品线布局。产品更新迭代，高端旗舰产品逐步放量优化产品结构，预期公司盈利能力稳步提升，业绩增速优于营收。 盈利预测与投资建议。扫地机器人作为新兴清洁家电，目前国内渗透率为5%左右，海外渗透率为10-12%，未来具备较大的成长空间。公司作为其中的翘楚，在国内，公司持续加大营销和品牌推广力度，快速推动自主品牌业务发展；在海外，公司建立了全球分销网络，加快海外业务的发展。我们预计2020-2022年EPS分别为20.46/25.13/30.32元，维持“买入”评级。 风险提示：行业景气度下行风险、海外业务拓展不及预期、竞争加剧风险。

扫地机景气高涨，自主品牌表现亮眼。国内市场：受疫情加速消费者健康生活习惯养成及龙头高性能新品推动，2020年我国扫地机器市场表现亮眼，其中四季度受益双十一等促销推动销售额同比增长27%（阿里平台数据）。年内公司推出高端旗舰新品T7和T7 PRO，其中T7 PRO率先应运AI双目视觉避障技术，明显提升产品的性能，料将推动公司表现优于行业。阿里平台数据显示，20Q4石头品牌扫地机器人销售额同比增长148%左右。海外市场：公司新品产品力和技术优势突出，随着海外渠道建设稳步推进，公司自主品牌知名度明显提升，根据Google Trends显示20Q4 Roborock搜索热度与iRobot差距持续缩小。我们预计四季度公司在海外市场亦延续亮眼增长。另公司在21年CES展上发布最新款扫地机器人S7，针对海外市场消费者创新性推出超声波地毯识别技术，可帮助用户解决清洁过程中地毯变湿的痛点问题。 产品结构持续升级，业绩延续高增态势。公司预计20Q4实现归母净利润4.21亿元-4.91亿元，同比增长109.6%-144.5%；扣非归母净利润3.70亿元-4.40亿元，同比增长91.5%-127.8%。业绩表现延续三季度高增态势，主要系：1）业务结构持续优化，高盈利能力自主品牌业务占比有所提升；2）高定价新品占比持续扩大，推动产品均价有所提升。阿里平台数据显示，20Q4石头扫地机器人客单价同比提升12%。 品类延伸+市场拓展，长远发展值得期待。品类方面，公司作为扫地机器人行业龙头，专注于核心技术的研发和创新，未来仍将围绕消费者在清洁中的痛点持续升级优化产品。此外公司亦稳步加码手持吸尘器及商用机器人的布局，其中商用已逐步进入量产阶段，后续多元化的产品矩阵有望成为公司稳定的增长动力。市场方面，公司在巩固国内地位的同时积极推进自主品牌在海外的扩张，20年公司加强海外渠道建设，建立全球化的分销网络，推动海外的亮眼表现。未来公司将重点发展美国、欧洲及东南亚等市场，其中欧美市场扫地机器人行业已基本完成消费者教育，产品渗透率相对较高且市场规模广阔，公司有望凭借高性价比的优质产品获得消费者青睐，助力公司长远发展。 盈利预测、估值及投资评级：考虑到自主品牌的亮眼表现，我们上调公司20/21/22年EPS预测分别至20.32/25.49/30.68元（前值：18.37/21.73/25.27元），对应的PE分别为58/46/38倍。公司加码研发投入注重技术创新，自主品牌培育成效显著，未来随着募投项目完成料将助力拓展产品布局，长远发展可期。参考可比公司估值，上调目标价至1400元（原值：880元），对应21年55倍PE，上调至“强推”评级。 风险提示：行业竞争加剧；新品拓展不及预期；汇率波动风险。

业绩预告再超市场预期，符合我们预期公司发布业绩预告：2020年归母净利润 13.2亿元~13.9亿元，同比增加69%~78%，其中 2020Q4归母净利润 4.21亿元~4.91亿元，同比增加 110%~144%；Q4业绩继续超市场预期，维持盈利预测，预计 2020-2022年归母净利润 13.53/17.53/22.66亿元，对应 EPS 为 20.29/26.30/33.99元，当前股价对应 PE 为 51.2/39.5/30.6倍，继续看好外销市场高增长、产品升级两大核心逻辑，维持“买入”评级。 海外渠道把控力、产品力、品牌力持续提升，外销市场有望继续高增长分品牌来看，我们预计公司 2020年收入约 44亿，同比提升中个位数，其中自有品牌收入约 40亿元，同比增长超过 40%，自有品牌收入占比超过 90%。分渠道来看，我们预计自有品牌自建渠道 2020年收入同比增长超 180%，其中美国亚马逊渠道收入同比增长超 100%，海外自建经销渠道收入同比增长超过 200%。公司自建渠道的快速发展标志着公司精细化管理更进一步，对渠道终端把控力进一步提升。海外版新品 S7针对海外家庭地面结构特点，推出更适合地毯的清洁解决方案，标志着产品力的提升。另一方面，根据 Jungle Scout 数据，2020年美国亚马逊渠道扫地机品类销售中，石头科技 GMV 市占率达 13%，仅次于 iRobot（38%），公司在美国市场品牌影响力进一步提升。在海外市场渠道把控力、产品力、品牌力持续提升的背景下，我们认为公司外销市场有望持续保持较高增长。 新品功能性叠加有望带来盈利能力继续提升云鲸、iRobot 的旗舰产品通过叠加自动洗抹布、自动集尘盒等显性功能，将产品单价提升至 4000元、1000美金，深受消费者欢迎的同时，印证了功能性叠加带来产品均价提升的可行性。石头科技 T7Pro、海外版 S6MAXV 售价分别约 3000元，750美金，仍有 30%的提升空间。2021年 1月石头海外新品 S7首次发布了自动集尘盒渲染图，后续有望单独售卖，且支持多款产品，有望带动整体 SKU均价提升。预计 2021年国内新品也会推出类似功能性叠加，均价有望持续提升。 风险提示：行业竞争加剧，海外疫情风险加大