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石头科技 家用电器行业 2025-01-10 239.86 -- -- 249.80 4.14%
263.00 9.65% -- 详细
CES展发布Saros系列新品,开启扫地机创新纪元,维持“买入”评级2025年1月7日,公司在北美CES展发布Saros系列Z70、10、10R三款新品,在公司成立十周年之际使用了新的系列名,其中SarosZ70搭载可折叠进机身的机械手臂,能够实现物体抓取和归位,开启了扫地机器人迈向家庭服务机器人的新纪元。我们认为公司创新实力强劲,有望在更积极的产品和销售策略下持续拉动份额提升,不断扩大品牌声量。考虑收入确认节奏,我们调整盈利预测,预计2024-2026年归母净利润为21.5/25.0/33.3亿元(原值为21.8/24.9/30.6亿),对应EPS11.65/13.57/18.03元,当前股价对应PE19.1/16.4/12.3倍,维持“买入”评级。 SarosZ70新品搭载机械手臂,能够创新性的实现障碍物的移除和归位功能SarosZ70对应国内的G30Space,Saros10对应国内G30,Saros10R对应国内2024年发布的G20SUtra。从新品的区别上看,Saros10与国内已发布的Saros10R相比:(1)双圆盘拖布更换为了平板震动拖布,因此拖布外扩方案改为常态外延圆盘小拖布;(2)嵌入式激光雷达方案更换为可升降激光雷达方案;(3)吸力提升至22000Pa。除此之外,其余参数与Saros10保持一致,例如底盘升降、防缠绕系统及主刷、边刷和拖布三升降系统等。SarosZ70与Saros10相比:(1)在维持产品平面平整、厚度仍为7.98cm的同时,新增折叠到机器人主机中的五轴机械臂OmniGrip,可在精密传感器、摄像头和LED灯辅助下识别和举起300克的物体,并移动到预编程区域(例如,将袜子带到洗衣篮,将垃圾带到垃圾桶,将拖鞋带到指定区域等);(2)吸力提升至22000Pa,其余参数一致。 扫地机器人仍有望持续实现能力边界外扩,逐渐进化为家庭服务机器人阶段我们认为当前扫地机器人携带的机械手臂只是发展的第一阶段,期间扫地机可以实现袜子、大纸团和拖鞋等简单障碍物的拾起和移除功能,解决了以前在清扫过程中遇到障碍物时需要绕开、从而形成清洁盲区的痛点,也进一步拓宽了产品能力边界。与此同时,我们判断机械手臂可以伴随硬件优化、AI技术发展和算法持续积累下持续进化,慢慢实现诸如辅助越障、上下楼等功能,且归位物品的种类也会进一步提升至重量和体积更大的物体,最终可能进化为家庭服务机器人形态。机械手臂技术需要较深的软硬件技术积累,从头部厂商的机械臂专利布局看,2022年底石头即申请了机械手臂相关专利族合计16个,在头部厂商中居于引领地位。我们认为当前头部厂商已进行过较为长久的扫地机技术积累,长尾厂商预计难以跟进,有利于头部厂商持续保持竞争优势,持续拉动行业集中度提升。 风险提示:新品销售不及预期、地缘政治波动、海外宏观经济景气度下行等
石头科技 家用电器行业 2025-01-03 219.30 259.69 5.87% 245.00 11.72%
263.00 19.93% -- 详细
投资建议:公司发布2025年新品SarosZ70,带动扫地机形态再升级。由于扫地机国补效果好于预期,我们上调2024~2026年盈利预测,预EPS为12.02/12.99/14.53元(原值11.62/12.98/13.37元,分别+3%/+0%/+9%),增速为+8.2%/+8.1%/+11.9%,参考同行业可比公司,给予公司2025年20×PE,维持目标价至259.69元,维持“增持”评级。 2025年CES在即,关注潜在催化:2025年美国CES消费电子展将于1月7日至10日在美国举行,本届展会共有来自50个国家/地区的共3300多家企业参加,届时海信、TCL、石头等家电企业均会参展,产品涵盖AI、电动出行、智能家居、VR/AR等诸多领域。 石头发布SarosZ70,扫地机形态再次升级:根据石头科技海外官网显示,公司即将推出SarosZ70新品。此次新品是扫地机器人产品形态的又一次大的迭代升级。主要体现在:1)配备智能机械臂—清扫更彻底:SarosZ70可以检测并标记可提起的物体,将避障物移开,然后在第二次清洁过程中返回以清洁遗漏区域,使得清扫更彻底。 2)成为家庭助手—实现从二维空间向三维空间的转化:产品从扫地机迭代成为家庭助手,会根据算法识别家居用品并将其重新放置指定位置(例如可以自动实现把垃圾扔进垃圾桶)。3)AI能力进一步优化:除了扫地机预编程的108个物体之外,SarosZ70还利用开源人工智能在应用程序中定义和标记新的50个物品,进一步实现了交互和增强功能。例如:如果有物品无法找到(玩具遗失等),可以询问SarosZ70最后一次在哪里看到并得到回答。 预计行业存在鲇鱼效应,后续将有更多玩家布局:SarosZ70标志着扫地机产品通过机械臂进入了从二维到三维空间的应用、也成为与人工智能结合更紧密的家庭智能助手。预计该产品初期定价较高,但后续会有更多玩家加入,一方面推出迭代新品推动行业进一步朝更智能的产品形态演进,另一方面各厂家也将围绕产品降本进行更多尝试,以推动产品更快实现终端放量。 风险提示:关税对成本的潜在影响,新渠道拓展存在不确定性。
石头科技 家用电器行业 2024-11-14 222.00 -- -- 236.71 6.63%
249.80 12.52%
详细
事件:公司发布2024年三季报,前三季度营业收入70.07亿元,同比增长23.17%;归属于上市公司股东的净利润14.72亿元,同比增长8.22%;扣除非经常性损益后的净利润11.86亿元,同比下降5.40%。 内销市场增长延续,盈利短期承压。公司24Q3营业收入25.91亿元,同比增长11.91%;归属于上市公司股东的净利润3.51亿元,同比下降43.40%;扣除非经常性损益后的净利润3.25亿元,同比下降45.25%。主要由于:国内市场方面,本轮新品周期表现靓丽,收入增长显著,根据奥维云网数据,公司24Q3线上渠道销售额同比增速43%,销售额市占率25+%,排名第一;海外市场方面,北美PrimeDay表现优异,品牌及渠道建设逐步加强,北美及亚太市场成长延续;欧洲市场受渠道建设向自营转移影响,直营占比提升,而自营渠道收入确认方式及时点与传统经销渠道不同,出现短期扰动。 品牌建设加强,费用前置,打造未来成长基石。公司24年三季报销售、管理、研发、财务费用率分别为22.31%、3.33%、9.14%、-1.65%,同比变动+2.63、+0.32、+1.26、+0.47pct,主要由于公司研发及销售费用增加,产品力+品牌力建设加强,助力后续向销售规模转化。 盈利预测与投资建议:预计2024-2026年营业总收入分别为107.72、130.43、154.83亿元,同比增速分别为24.48%、21.08%、18.70%;归母净利润分别为21.93、24.36、28.33亿元,同比增速分别为6.89%、11.08%、16.31%,对应24-26年PE分别为19X、17X、15X,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求不及预期风险;行业竞争加剧风险。
石头科技 家用电器行业 2024-11-11 222.14 -- -- 232.96 4.87%
245.00 10.29%
详细
投资事件:石头科技发布2024年三季报。单Q3公司实现营业收入25.9亿元,同比+11.9%,归母净利润3.5亿元,同比-43.4%,扣非后归母净利润3.2亿元,同比-45.3%。 投资要点:Q3收入增速放缓,内销较快增长单Q3公司收入同比+11.9%,我们预计公司外销增速有所放缓,内销维持较快增长,奥维云网数据显示Q3石头科技扫地机线上销售额同比+42.8%。展望Q4,内销国补刺激效果显著,京东自营多款石头扫地机产品出现断货,奥维云网数据显示公司双11前两周扫地机累计销售额同比+41%,海外同步上线新品迎接四季度大促,收入端有望迎来较快增长。 利润率短期承压或与产品价格带布局、渠道结构变化有关公司Q3毛销差同比-12.0pct,我们预计毛利率的压力主要来自公司在性价比价格带进行了产品的延伸布局,销售费用率提升或主要由于:1)自营渠道投流带来的费率增加(PrimeDay期间德亚销售量同比+100%);2)为了应对市场竞争采取更积极的投放;3)北美线下、欧洲自营这些新渠道还在起量阶段,规模效应有待改善。管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比+1.2pct/+1.9pct/+0.6pct。单Q3归母净利率同比-13.3pct至13.6%。 盈利预测与估值公司产品力突出,内销有望受益于国补,欧亚及北美线下持续发力,我们预计公司2024/2025/2026年归母净利润分别为21.7/24.2/26.7亿元,分别同比+5.6%/+11.6%/+10.6%,对应PE分别为19X/17X/15X,维持“增持”评级。 风险提示:市场竞争加剧;国际贸易政策变化风险。
石头科技 家用电器行业 2024-11-08 223.30 -- -- 232.96 4.33%
245.00 9.72%
详细
事件:根据公司公告,公司2024年前三季度实现营业收入70.1亿元,同比+23.2%;实现归母净利润14.7亿元,同比+8.2%;单季度来看,2024Q3实现营收25.9亿元,同比+11.9%,归母净利润3.5亿元,同比-43.4%。 公司加大海外市场自营渠道建设,渠道结构调整和前期费用投入影响当期利润:最初公司以高利润率的线下经销渠道进入欧洲市场,公司为加强渠道管控力,从23H2开始加快海外市场的线上自营渠道建设,公司前期的较高投入和渠道结构的调整,影响到三季度利润有所下滑。2024Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为26.2%/3.8%/8.9%/-0.5%,同比分别+6.8/+1.2/+1.9/+0.6pct。24Q3公司毛利率和净利率分别为53.9%/13.6%,同比-5.2/-13.3pct,盈利能力整体仍处于安全水平上。 内销市场方面,大促节点叠加国补优惠,Q4有望环比大幅改善:为加快产品普及,公司对产品价格带做了进一步拓宽,在今年8月和9月分别发布了大众款的P20Pro和高端款的G20SUltra机型,以覆盖更广泛的客户需求。8月各地执行国补政策以来,扫地机器人也被纳入了家电以旧换新补贴范围内,行业呈现显著增长,根据奥维云网数据,24W41/W42/W43扫地机器人线上销售额增速分别为568%/1945%/583%,因此我们认为公司四季度的内销收入将有明显提振。 盈利预测:24Q3在去年海外市场同期高基数,和国内相对淡季的综合影响下表现较弱,长期来看公司成长动力充足,全球市场的扫地机器人渗透率仍在提高,新业务洗地机和洗烘一体机也逐渐放量,我们预计公司2024-2026年实现营收108.5/131.3/154.8亿元,归母净利润21.3/25.2/30.0亿元,EPS分别为11.5/13.7/16.2元/股,对应PE分别为19.1/16.1/13.6倍,维持“买入”评级。 风险提示:终端需求不及预期,市场竞争加剧,海外市场扩张不及预期。
石头科技 家用电器行业 2024-11-04 226.42 280.00 14.15% 240.99 6.43%
245.00 8.21%
详细
事项:公司发布2024年三季报,24Q1-Q3公司实现营收70.1亿元,同比增长23.2%;归母净利润14.7亿元,同比增长8.2%。单季度来看,24Q3公司实现营收25.9亿元,同比增长11.9%,归母净利润3.5亿元,同比减少43.4%。 评论:欧洲收入确认错期扰动,营收增速环比降速。24Q1-Q3公司实现收入70.1亿元,同比+23.2%,其中单Q3收入25.9亿元,同比+11.9%,营收增速环比仍有降速。分区域看,扫地机品类在国补政策加持下三季度表现逐月改善,根据奥维云网数据,24Q3国内扫地机品类销售同比+15.4%,考虑到石头在P20Pro等新品带动下市占率持续提升,以及抖音等渠道开拓,我们预计公司内销收入增速或优于行业。海外市场方面,公司在美国Target、Bestbuy等线下渠道加速拓展,叠加三季度亚马逊PrimeDay大促催化,我们预计收入表现或有较高增长。欧洲市场公司销售模式由经销代理逐步转为自营,过去经销模式下四季度促销旺季需提前出货,因此部分收入确认至Q3,而自营模式下公司无需提前备货导致收入确认错期,因此我们判断欧洲收入表现或有承压。 业绩表现偏弱,盈利能力承压。24Q1-Q3公司实现归母净利润14.7亿元,同比+8.2%,其中单Q3归母净利润3.5亿元,同比-43.4%,业绩表现明显承压。 一方面由于公司三季度拓宽产品价位带致使均价有所下降,另一方面公司报表会计准则亦有调整(售后费用由销售费用调整至营业成本),导致24Q3毛利率同比-5.2pcts至53.9%。费用率方面,24Q3公司销售/管理/研发/财务费用率为26.2%/3.8%/8.9%/-0.5%,同比分别+6.9/+1.2/+1.9/+0.6pct,其中销售费用率提升较大,主要系公司加大国内外市场拓展,以及促销季费用投入所致。综合影响下公司24Q3净利率同比-13.3pcts至13.6%。 经营底部已过,四季度预期改善。尽管行业竞争加剧背景下短期报表压力较大,但公司战略调整已有效果,后续经营有望修复向好。一是内部组织架构调整后策略打法更为积极主动,美国线下渠道加速开拓带动收入表现持续高增,国内抖音与线下市场亦呈现良好增势,调整动作初见成效。二是欧洲市场承压主要系收入确认时点问题,虽然竞品加大海外投入导致市场竞争加剧,但石头依靠先发布局优势与高品牌认知度并未受到显著影响,我们判断公司自营渠道表现依旧亮眼。展望四季度,尽管公司费用投入有所增加,但国内外大促节点有望提振收入表现,营收提速带来的规模效应摊薄下盈利能力有望企稳回升。 投资建议:短期经营承压,后续大促节点催化销售有望好转。我们调整24/25/26年EPS预测至11.73/13.52/15.91元(前值13.59/16.25/19.15元),对应PE为20/17/15倍。参考DCF估值法,我们调整目标价至280元,对应25年21倍PE,维持“强推”评级。 风险提示:品类需求不及预期,原材料价格波动,行业竞争加剧。
石头科技 家用电器行业 2024-11-04 225.25 -- -- 240.99 6.99%
245.00 8.77%
详细
公司披露2024年三季报:24Q3:收入26亿(+12%),归母3.5亿(-43%),扣非3.2亿(-45%)24Q1-3:收入70亿(+23%),归母15亿(+8%),扣非12亿(-5%)Q3收入拆分:拓渠道为核心动能Q3收入:整体仍处于较好增长轨道。我们预计国内+30%,北美+50%,亚太+20%,欧洲-10%。欧洲存在发货节奏错期影响,Q4有望回补。 Q3利润率:盈利能力存在明显下滑。Q3毛利率54%(-5pct),净利率14%(-13pct)。 公司净利率下滑背后更多对应策略的转化:①经销转直营,如欧洲推进亚马逊直营渠道建设等,费用更高但更灵活;②价格带拓宽,主打系列逐步从S系列转往Q系列,均价降低毛利下滑但受众增加。整体看,公司正从高利润率阶段转向更进取的规模导向阶段。 对石头而言,中期关注“价驱动”切换到“量驱动”的过程此前石头为价格驱动增长(23年较21年石头扫地机量-8%,价+57%),享受基站类产品创新带来的价增与利润率攀升。 24Q2以来,基数抬升下公司价增减弱,后续的成长必须落在量增上。量增核心两个手段:①新市场拓渠道(如美国线下),②成熟市场投费用、扩价格带(如欧洲)。积极拓量之下,公司经营风格显得更为“进取”,我们预计净利率可能不再是KPI核心指标。而谋求量增确实也是更健康、更长期的成长手段,也是当前迎接科沃斯、追觅、云鲸群雄逐鹿欧洲下的选择。 拉长看,只要量增有效兑现,利润率也会随费用摊薄有提升,如Q4大促旺季下预计利润率环比Q3将有所恢复。短期盈利能力将迎来波动,中期我们可能迎来一个更好的石头。 投资建议:买入评级考虑公司经营思路转向加大对规模的诉求,我们调整盈利预测,预计24-26年归母净利润21、23、27亿(调整前值25、28、32亿),对应估值20、19、16x。持续看好公司作为家电品牌出海领军龙头的稀缺价值,维持“买入”评级。 风险提示:海外需求不及预期,内销景气不及预期,竞争加剧
石头科技 家用电器行业 2024-11-04 225.25 -- -- 240.99 6.99%
245.00 8.77%
详细
公司发布 2024年三季报。 1) 2024年 Q1-Q3:实现营收 70亿元(yoy+23.17%)、归母净利 14.72亿元(yoy+8.22%)、扣非净利 11.86亿元(yoy-5.4%) 2) 2024年 Q3: 实现营收 25.91亿元(yoy+11.91%)、归母净利 3.51亿元(yoy-43.4%)、扣非净利 3.25亿元(yoy-45.25%)。 国内扫地机增长势头较好,石头渠道拓展节奏良好。 据奥维云网统计,前三季度石头科技国内线上销售额超过 17.69亿元,位居国内清洁品牌第一,并远超其他品牌。其中第三季度市场份额达 25.58%,位居全行业第一, 石头在销量及销额上均实现了大幅领先。 积极拓展海外自营渠道,销售研发费用加大投放。 24Q3毛利率 53.6%(-0.48pct) /净利率 21.01%(-2.9pct);期间费率角度,销售费率22.31%(+2.63pct) /管理费率 12.47%(1.58pct) /财务费率-1.65%(+0.30pct) /研发费率 9.14%(1.26pct)。销售费用、研发费用投入增长主要原因系公司进一步加强海内外市场拓展并推出多款新品加大费用投放力度;持续引进培育核心技术人才,增加研发资金投入。 龙头优势依旧,渗透率不断提升。 扫地机全球空间广阔,石头科技作为全球第一扫地机品牌已渗透至北欧/韩国/土耳其/德语区/北美等地,在区域拓展上未来将持续覆盖欧洲亚太空白市场及北美线下市场,成为未来重要增长点。 【投资建议】 建议持续关注公司海外自营渠道拓展进展及海外扫地机竞争情况。 产品上,公司不断推出数量更多、价格带更宽的扫地机,并开拓洗衣机及洗地机等新品丰富产品矩阵;销售策略上,采取更加积极的态势不断推动自营渠道建设,加大费用投放力度。我们看好石头科技在中长期内,持续抢占全球扫地机份额,拓展更多的国家区域并建立更强的渠 道 壁 垒 。 我们预计公司 2024/2025/2026年营业收入分别为107.06/130.74/157.40亿元,归母净利润分别为 20.94/25.03/30.44,EPS 分别为11.34/13.55/16.48元,对应 PE分别为 20.78/17.39/14.29倍,给予“增持”评级。
石头科技 家用电器行业 2024-11-01 238.80 326.25 33.00% 240.99 0.92%
245.00 2.60%
详细
公司公布三季度业绩:收入25.91亿元,同比+11.91%,归母净利润3.51亿元,同比-43.40%。前三季度公司实现收入70.07亿元,同比+23.17%,归母净利润14.72亿元,同比+8.22%。加大国内外市场费用投放,24Q3利润同比下滑明显,但全球化扩张逻辑依旧成立,并驱动营收规模进一步增长,释放利润弹性。维持“买入”评级。 新品带动营收增长,产品领先优势明显24Q3公司营收同比+11.91%,其中国内业务的增长主要靠秋季新品驱动,海外业务仍旧是靠全球化扩张。根据奥维云网的监测,在秋季新品的加持下,9月石头的线上零售额同比+68.67%,优于行业(+23.71%)。相应的,9月石头的线上零售额市占率为27.31%,份额同比提升+7.28pct,位居行业第一。国外市场,石头在9月初的德国IFA展会期间推出2款Qrevo系列秋季新品,我们认为海外秋季新品将为Q4公司海外业务的增长注入新动能。 加大市场营销力度,Q3利润同比下滑明显24Q3公司毛利率为53.95%,同比-4.72pct;销售费用率为26.18%,同比+7.29pct;毛销差为27.77%,同比-12.01pct,盈利能力下滑。我们认为这主要系利润高基数和在国内外加大新品推广所致。今年秋季公司在国内外共推出多款新品,逐步改变此前大单品发展策略,相应地公司加大费用投放力度。此外,24Q3公司财务费用率-0.49%,同比+0.64pct,主要系美元贬值带来的汇兑损失。最终,公司归母净利率13.57%,同比-13.26pct。 以旧换新+加快全球化扩张,短中长期成长路径清晰短期看,国内双十一大促叠加智能家电的以旧换新补贴,国内扫地机消费需求边际改善明显。根据奥维云网的监测,双十一开盘第一周扫地机线上零售额同比+1945%。海外市场方面,公司在target、bestbuy等线下渠道的逐步起量,有望为公司海外收入增长提供新动力。 盈利预测与估值鉴于国内外新品宣传推广力度加大,销售费用率同比提升,公司盈利能力同比下降,我们调整公司2024-2026年归母净利润分别为22.03亿元、24.11亿元、27.11元(前值:25.49、29.47和33.77亿元)。可比公司2025年Wind一致预期PE均值为18倍,公司产品优势明显,全球化扩张步伐稳健,给予公司2025年25倍PE,目标价326.25元(前值345.5元),维持“买入”评级。 风险提示:市场竞争加剧;海外高通胀风险;新品不及预期风险。
石头科技 家用电器行业 2024-11-01 238.80 -- -- 240.99 0.92%
245.00 2.60%
详细
公司发布2024Q3业绩报告:Q3:收入25.9亿元(同比+11.9%),归母净利润3.5亿元(同比43.4%);扣非归母净利润3.3亿元(同比-45.3%);Q1-Q3:收入70.1亿元(同比+23.2%),归母净利润14.7亿元(同比+8.2%);扣非归母净利润11.9亿元(同比-5.4%)。 收入分析:整体符合预期内销:我们预计Q3约同比+30%。拆分量价来看,预计价格同比中个位数下滑、量同比双位数增长。9月新品P20Pro预计显著拉动量增,定价3000+元价格带依然聚焦性价比;外销:我们预计Q3同比大个位数增长,较Q2外销约20%的同比增长有所降速。分国别来看,预计延续Q2增速排序北美>亚太>欧洲,但我们预计欧洲受直营占比提升影响、Q3收入确认较经销渠道有所滞后,公司提直营未来有望不断提升C端掌控。 利润分析:有所波动Q3毛利率53.95%,同比-5.2pct;Q3净利率13.57%,同比-13.3pct;销售/管理/研发/财务费用率分别同比+6.85/+1.16/+1.92/+0.64pct,四费合计同比+10.57pct;我们分析Q3毛利率影响因素:①国内:均价下移拓客;②海外:公司加大腰部产品并强化直营渠道,叠加直营渠道涉及Q3收入确认滞后影响,我们预计Q4有所表现。 我们分析Q3净利率影响因素:①推新品费投加大致Q3销售费用率+6.85pct;②美国关税有所加大。 投资建议:我们的观点:公司历史投放“克制”,海外高增往往使其盈利弹性高于同业;当前重塑战略转守为攻,调价格+加大投放+加大直营,转化远期收入;我们分析变革期净利率波动是“多元变量”(①全基站品类拉动升级;②定价下移拓客;③线上直营加大;④北美线下渠道开拓的初期投入)的综合影响,公司长期发展仍看全球市占率提升,关注公司变革期权。 盈利预测:根据公司Q3财报,我们调整盈利预测,预计2024-2026年公司收入107.78/129.08/149.52亿元(前值107.50/128.75/149.17亿元),同比+24.6%/+19.8%/+15.8%,归母净利润20.99/23.74/27.39亿元(前值24.76/29.12/33.59亿元),同比+2.3%/+13.1%/+15.4%;对应PE23/21/18X,维持“买入”评级。 风险提示:行业景气度波动,行业竞争加剧,新品不及预期。
石头科技 家用电器行业 2024-11-01 238.80 -- -- 240.99 0.92%
245.00 2.60%
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业绩阶段性承压,看好2024Q4内外销实现高增,维持“买入”评级2024Q1-3公司实现营收70.1亿元(同比+23.2%,下同),归母净利润14.7亿元(+8.2%),扣非归母净利润11.9亿元(-5.4%)。2024Q3公司实现营收25.9亿元(+11.9%),归母净利润3.5亿元(-43.4%),扣非归母净利润3.2亿元(-45.2%)。公司费用投放节奏提速,我们下调盈利预测,预计2024-2026年归母净利润为21.8/24.9/30.6亿元(原值25.8/30.0/36.1亿元),对应EPS为11.81/13.52/16.60元,当前股价对应PE为18.8/16.5/13.4倍。我们看好公司组织架构调整后,通过更主动积极的策略开拓和维护市场,拉动份额持续提升,维持“买入”评级。 根据奥维云网,2024Q3公司石头线上渠道销额同比+42%,销额市占率达25.6%(+4.4pcts)、份额登顶第一。分价格带看,石头在3000-4000、4000-5000、5000+价格段均保持引领,销量市占率分别达21%/32%/27%,分列第二/第一/第二名。国补+大促刺激下扫地机各行业及头部品牌表现亮眼,2024Q4线上渠道中,行业累计(9.30-10.20)量/价同比分别+509%/+22%,其中石头同比分别+1197%/+4%,预计将有效承接行业红利。(2)北美:预计增长约50%。根据久谦数据,2024Q3石头美亚销额+39%,线下渠道进驻顺利。(3)欧洲:预计小幅承压,主系渠道结构调整下原经销渠道收入错期延后确认所致,线上渠道增长良好。根据公司战报,7月Primeday期间石头在德亚市占率第一、销量2.6万台,同比+100%,QrevoPro销量第一,多款产品进入TOP2。(4)亚太:预计增长约20%。根据久谦数据,2024Q3石头日亚电动工具零件品类销额同比分别+12%,7月Primeday期间石头在澳亚销量同比+270%,多款产品占据亚马逊全品类销量Top3。 收入错期、费用前置、品牌投放加速等多重因素下盈利能力阶段性承压2024Q3毛利率53.9%(-5.2pct),承压预计主系:(1)产品价位段更宽,定价更具性价比,2024Q3美亚/德亚/法亚均价同比分别-1%/-2%/-3%;(2)会计准则调整后售后费用计入营业成本,约影响0.4pct。费用端:期间费用率38.4%(+10.6pct),其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+6.8/+1.2/+1.9/+0.6pct,销售费率增长主系:(1)进一步加强海内外高端创牌、加速推新;(2)低费率的欧洲渠道收入错期;(3)双十一提前、费用进一步前置。综合影响下净利率为13.6%(-13.3pct),归母净利率13.6%(-13.3pct),扣非净利率12.5%(-13.1pct)。 风险提示:新品销售不及预期;原材料价格风险;海外高通胀下需求不及预期。
石头科技 家用电器行业 2024-11-01 238.80 -- -- 240.99 0.92%
245.00 2.60%
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事件:公司发布 2024年三季度报告。 公司 2024Q1-Q3实现营业收入70.07亿元,同比+23.17%;实现归母净利润 14.72亿元,同比+8.22%。 扣非归母净利润 11.86亿元,同比-5.40%。单季度来看, 2024Q3实现营收 25.91亿元,同比+11.91%;归母净利润 3.51亿元,同比-43.40%;扣非归母净利润 3.25亿元,同比-45.25%。 业务拓展进一步加强,毛利率下滑、销售费率上升, 盈利水平有所下滑。 1) 毛利率: 2024Q1-Q3/24Q3同比-0.48pct/-5.16pct 至53.86%/53.95%。 2) 费率端: 2024Q1-Q3销售/管理/研发/财务费率同比+2.63pct/+0.32pct/+1.26pct/+0.30pct 至 22.31%/3.33%/9.14%/-1.65%; 24Q3销售/管理/研发/财务费率同比+6.85pct/+1.16pct/+1.92pct/+0.64pct 至 26.18%/3.80%/8.90%/-0.49%。 3) 净利率:综上,公司 2024Q1-Q3/24Q3净利率同比-2.90pct/-13.26pct 至 21.01%/13.57%。 盈利预测与投资建议。 我们预计公司 2024-2026年归母净利润分别为21.58/25.01/28.87亿元,同比+5.2%/+15.9%/+15.4%,维持“增持”评级。 风险提示: 消费恢复不及预期、行业竞争加剧、新品开拓不及预期
石头科技 家用电器行业 2024-10-31 268.98 -- -- 240.99 -10.41%
245.00 -8.92%
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业绩简评2024年10月30日公司披露半年报,24年前三季度实现营收70.1亿元,同比增长23.2%;实现归母净利润14.7亿元,同比增长8.2%;实现扣非归母净利润11.86亿元,同比下滑5.4%。其中,单三季度实现营收25.9亿元,同比增长11.9%;实现归母净利润3.5亿元,同比下滑43.4%;实现扣非归母净利润3.2亿元,同比下滑45.3%。 经营分析扫地机国内销售景气度较高,驱动公司收入双位数增长。国内增长态势良好,据奥维云网数据,2024Q3国内扫地机线上销售额为16.8亿元,同比+18%,量增为主要驱动力,同比+16.0%;Q3石头国内线上零售额为4.3亿元,同比+42.8%,份额为25.6%,同比+4.43pct,市占率排名第一,其中零售量增长明显,同比+41.9%,均价基本持平略增,同比+0.6%。海外市场,公司在北美品牌影响力逐步增强,线下渠道拓展节奏良好,仍然维持较快的收入增速。公司在积极的市场与产品策略下,短期利润率承压。2024Q3公司毛利率为53.9%,同比-5.2pct,主要系公司会计准则更新,将售后费用调整至营业成本,此外公司推出更多性价比产品,拓宽产品多价格带布局,亦间接影响了毛利率。面对较为激烈的竞争环境,公司在市场层面,积极进行品牌营销投入,并进一步增强渠道控制力,将欧洲亚马逊渠道由经销模式逐步转为自营;在研发层面,除了丰富扫地机产品矩阵之外,公司持续推新洗烘一体机、洗地机等多元品类。更积极的市场和产品策略下,公司费用率有所提升,2024Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为26.2%/3.8%/8.9%/-0.5%,同比分别+6.8/+1.2/+1.9/+0.6pct。综合影响下,公司2024Q3净利率13.6%,同比-13.3pct。 盈利预测、估值与评级预计公司2024-2026年归母净利润分别为22.8、25.3、29.8亿元,同比分别+11.1%、+11.2%、+17.5%,目前股价对应PE18x、16x、14x。我们持续看好扫地机市场中长期成长性及公司在全球市场持续份额扩张的潜力,维持“买入”评级。 风险提示渗透率提升不及预期;下游需求不及预期;行业竞争格局恶化
石头科技 家用电器行业 2024-09-12 227.60 -- -- 333.50 46.53%
333.50 46.53%
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全球扫地机龙头,有望在更积极的策略下迎来再起航,维持“买入”评级凭借高效运营下的产品力、渠道力以及成本费用管控能力,公司扫地机品类份额实现全球第一,我们维持盈利预测,预计2024-2026年归母净利润为25.8/30.0/36.1亿,对应EPS为13.98/16.26/19.56元,对应PE为16.3/14.0/11.6倍。公司内销新品产品力保持引领,外销属国化、精细化运营下渠道拓展顺利,我们看好组织架构调整后,在更积极的产品和销售策略下迎来进一步发展,维持“买入”评级。 凭借高效运营下的产品力、渠道力以及盈利能力,目前扫地机份额全球第一海内外扫地机行业空间广阔,当前石头科技已是全球第一扫地机品牌,在德语区/北欧/韩国/土耳其/北美实现份额引领,未来内销渗透率/北美线下/欧洲及亚太空白市场仍是行业重要支撑点。我们认为优秀的管理层与富有凝聚力的企业文化、极致的产品力、具有先发优势的海外渠道,优秀的成本费用管控能力,是石头科技在国内外份额持续提升、同时业绩保持良好增长的主要原因。(1)管理层方面:公司创始团队背景偏向产品工程师的创客风格,激励充分、人员稳定。(2)产品力方面,公司历年来的产品推新遵循“同质优价、同价高质”原则,产品相对友商打磨更佳、更关注消费者痛点,使公司具有极致的产品力。(3)渠道力方面,公司在海外渠道具备先发优势,特别是在美国、韩国、德国等建立了较强的渠道壁垒。(4)成本费用管控能力方面,成本管理端,公司具备引领行业的技术降本+供应链降本能力,特别是聚焦用户真实痛点、不卷不必要的参数和性能,以及精简的SKU,让公司成本具有显著优势。费用投放端,公司始终注重ROI,并未在低效渠道投放过多资源,随着石头执行更积极的营销策略,同时科沃斯、追觅开始收缩销售费用,预计石头未来费用投放效率进一步提升。由于石头科技净利率远高于国内外同行,我们看好公司有更多的费用投放空间去抢占市场份额。 公司竞争力已拉开差距,有望在更积极的产品、销售策略下,迎来再起航中短期看,站在成立十周年的又一个起点,我们认为在组织架构更迭下,石头科技有望凭借更积极的策略迎来新阶段的再起航。在产品策略上看,本次大促前扫地机品类推新数量更多、价格带更宽,预计海外也会推出更具性价比的新品;在销售策略上,我们预计公司将凭借更积极的销售策略迎来渠道关系修复+新兴渠道拓展,同时费用投放效率也会有所提升;在品类拓展方面,洗衣机、洗地机等新品类推新速度也开始加快,且对应的投放逐步增加。中长期视角看,公司作为全球竞争力较强的扫地机第一品牌,有实力的竞争对手不多,iRobot和科沃斯市占率不断下降,追觅在减少费用投放后增速有放缓趋势,云鲸的产品线较为单一。我们看好石头科技在中长期内,持续享受内外销行业增长红利,持续抢占份额。覆盖更多国家、渠道、价格带和品类,2025年开始,公司的收入增长有望提速。 风险提示:渠道拓展不及预期、海外需求不振、新品销售不及预期。
石头科技 家用电器行业 2024-09-06 233.00 315.00 28.41% 333.50 43.13%
333.50 43.13%
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事项:公司发布2024年中报,24H1实现收入44.2亿元,同比+30.9%,归母净利润11.2亿元,同比+51.6%,扣非归母净利润8.6亿元,同比+30.4%。其中24Q2收入25.8亿元,同比+16.3%,归母净利润7.2亿元,同比+34.9%,扣非归母净利润5.2亿元,同比+4.4%。 评论:高基数下收入增速放缓,海外表现依旧亮眼。24H1公司实现收入44.2亿元,同比+30.9%,其中单Q2收入25.8亿元,同比+16.3%,营收增速环比放缓,主因同期基数走高扰动。分区域看,国内扫地机行业多数新品集中二季度上市销售,行业竞争相对激烈,根据奥维云网数据,24Q2石头扫地机销售额同比+8.3%,我们判断与公司内销收入表现基本匹配。海外市场方面,公司在美国Target、Bestbuy等线下渠道加速拓展,同时欧洲市场亦在积极布局线上亚马逊自营与西欧、南欧等薄弱区域。根据久谦数据,24Q2公司美亚销售同比+45.2%,考虑到线下渠道增量贡献,我们预计北美收入或比美亚增速更高,整体海外收入增速亦优于国内。 业绩增长超过预告中枢,退税贡献增厚利润。24H1公司实现归母净利润11.2亿元,同比+51.6%,其中单Q2归母净利润7.2亿元,同比+34.9%,扣非业绩5.2亿元,同比+4.4%,超过此前业绩预告中枢值,且归母业绩与扣非业绩差异主要源于24年子公司退税(约1.5亿)计入非经常性损益所致。24Q2毛利率51.9%,同比+0.2pct,但环比Q1有所下降,我们认为一方面由于618等大促节点公司降价促销力度较大,另一方面伴随美国线下渠道突破,初期投入产品毛利率或低于线上新品。费用率方面,24Q2公司销售/管理/研发/财务费用率为19.5%/3.3%/8.4%/-3.5%,同比分别+0.1/+0.6/+1.4/-0.6pcts,其中销售&研发费用率提升与公司加大海外市场布局,以及研发人员增多有关,综合影响下公司24Q2净利率同比+3.9pcts至28.0%。 公司经营依旧务实,短期扰动难掩长期价值。尽管短期面对外部环境压力,但公司战略依旧务实。一是面对与竞品之间的舆论压力,公司积极澄清回应争议,维护品牌声誉,当前市场情绪已逐渐缓和。二是公司在国内外市场陆续推出P10spro、QReo、S8MaxVultra等产品并匹配促销,短期稳定份额的同时,也从长期视角落子更加广阔的全价格带人群与西欧、南欧等薄弱市场。伴随美国线下渠道全面铺开,以及法国、意大利等市场的属国化运营强化,我们认为公司在全球扫地机市场的竞争优势将持续验证,公司价值依旧突出。 投资建议:尽管短期外部环境略有压力,但公司质地依旧卓越,后续成长值得期待。我们调整24/25/26年EPS预测至13.59/16.25/19.15元(前值19.49/23.51/27.75元),对应PE为16/13/11倍。参考DCF估值法,我们调整目标价至315元,对应24年23倍PE,维持“强推”评级。 风险提示::品类需求不及预期,原材料价格波动,行业竞争加剧。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名