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李奕臻

安信证券

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火星人 家用电器行业 2021-04-22 51.39 -- -- 58.32 13.49% -- 58.32 13.49% -- 详细
事件:火星人公布2020年年报。公司2020年实现收入16.1亿元,YoY+21.7%;业绩2.8亿元,YoY+14.8%。折算2020Q4单季度收入6.1亿元,YoY+23.8%;业绩1.2亿元,YoY+23.5%。根据产业在线及调研,我们预计,公司2020年集成灶销量约为26万台,增速30%+。疫情之后,公司经营恢复,Q4收入增速是同类上市企业中最快的,行业地位提升。 布局多种渠道,取得成效:1)线下零售,2020年火星人拥有1800+家终端门店(直营+经销),较2019年增加近180家门店,同时,公司的KA卖场店超过280家。在低线市场,2020年火星人新增京东小店、天猫优品网点1700+家,开发苏宁零售云网点900多个。2)电商渠道,2020年火星人线上收入为6.3亿元,占比总收入39%。公司已连续6年线上集成灶销量行业第一。3)工程业务,2020年公司成立工程销售部,成功签约多家战略客户,并成功入驻第三方B2B建材采购交易平台“采筑”平台。4)整装渠道,公司已与国内主流装修公司、家居定制公司、燃气公司等建立合作,共同推广品牌。我们认为,公司积极建设多元渠道,拉动销售增长。 Q4毛利率上升:公司Q4毛利率为53.4%,同比+1.3pct。火星人通过推出新品,抵减成本压力。 投建洗碗机制造中心:根据公告,火星人拟投入5.2亿元新建洗碗机制造中心,建设周期预计为3年,该基地主要生产洗碗机、燃气热水器等厨电产品。我们认为,国内洗碗机行业正处于快速增长阶段,公司新建项目响应了市场需求。根据产业在线,2020年,国内洗碗机销量不到200万台,YoY+16%。 投资建议:火星人为行业领先企业,具有产品优势、渠道覆盖广泛。我们预计,公司2021~2022年的EPS分别为1.02/1.29元,给予买入-A评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨,竞争格局恶化
帅丰电器 家用电器行业 2021-04-16 30.01 36.30 34.94% 31.45 4.80% -- 31.45 4.80% -- 详细
事件:帅丰电器公布2020年年报。公司2020年实现收入7.1亿元,YoY+2.3%;业绩1.9亿元,YoY+11.7%。折算2020Q4单季度,公司收入为2.5亿元,YoY+4.7%;业绩0.7亿元,YoY+5.1%。我们认为,随着国内集成灶普及率提升以及帅丰渠道扩张,公司业绩有望恢复快速增长。 产品结构优化:我们预计,帅丰Q4收入增长,主要得益于高端产品占比增加,均价同比提升。这一变化,也帮助公司有效地应对了当季的成本压力。根据公告,2020年,帅丰与阿里合作,推出蒸烤一体机,满足了高端市场需求。全年来看,2020年帅丰集成灶出厂价为4761元/台,YoY+10.7%。我们认为,公司发展高端品类,有利于树立品牌形象、提升盈利能力。 扩增门店数量,发展新渠道:根据公告,2020年帅丰新开发140+家一级经销商、270+终端销售网点。截至2020年底,公司拥有1200多家一级经销商、1500多个销售终端。新渠道方面,公司成立了家装部。2020年12月底,帅丰已协助近百家经销商与家装公司开展合作,发展趋势良好。 Q4经营性现金流下滑:根据公告,帅丰Q4经营性现金流量净额为1.2亿元(同比-0.2亿元),YoY-19.2%。我们认为,公司为应对成本压力,于2020Q4增加原材料储备,使得当期购买商品与接收劳务所支付的现金同比增加0.7亿元,影响了Q4经营性现金流净额。投资建议:帅丰电器是国内集成灶优势品牌,产品结构逐步优化,公司也在扩充新品类。我们预计帅丰2021~2022年EPS分别为1.65/1.96元,首次覆盖,给予买入-A的投资评级,6个月目标价为36.30元,对应2021年22倍的动态市盈率。 风险提示:原材料价格大幅上涨,竞争格局恶化
奥佳华 家用电器行业 2021-04-07 16.70 22.60 43.86% 18.08 8.26%
18.08 8.26% -- 详细
事件:奥佳华公布2020年年报。公司2020年实现收入70.5亿元,YoY+33.6%;实现业绩4.5亿元,YoY+55.9%。折算2020Q4单季度实现收入23.0亿元,YoY+57.0%;业绩1.2亿元,YoY+48.9%。我们认为,疫情后,奥佳华经营逐步恢复,健康环境类产品销售态势向好,Q4收入增速超预期;因所得税返还,奥佳华Q4业绩也实现了高速增长。 Q4收入增速超预期:公司2020Q4收入实现近60%的增长,原因为:1)海外按摩椅业务快速增长。2)因疫情影响,Q4健康环境类产品收入翻倍增长。自2020Q2起,公司健康环境类业务收入已连续三个季度增速超过100%。当前,公司将健康环境产品作为第二主业发展,积极布局新风类产品业务,拓展B端客户。3)2020Q4国内按摩椅销售实现60%+增长。我们认为,国内疫情已得到控制,消费景气逐步回升,看好OGAWA内销发展前景。 Q4毛利率有所下降:奥佳华Q4毛利率为34.5%,同比-2.4pct,主要因Q4人民币对美元升值、原材料涨价。另外,因会计准则调整,Q4部分费用调整进入营业成本,也对毛利率产生了影响。展望2021Q1及之后几个季度,在原材料价格处于高位的情况下,公司的盈利能力尚需跟踪。 经营性现金流下滑:根据公告,奥佳华Q4单季经营性现金流净额为1.6亿元(YoY-63.0%),同比减少2.6亿元。公司现金流下降,主要因奥佳华在年底储备原材料,使得Q4购买商品及接受劳务所支付的现金同比增长9.3亿元。 发力线上营销,电商放量:因疫情影响,公司更加关注线上销售,2020年尝试开展内容营销、主播带货,取得一定成效。根据公告,2020年,奥佳华国内按摩椅线上收入增速近65%,其中,双十一期间,OGAWA位居京东健康电器品牌销量榜榜首。 投资建议:长期来看,我们认为公司研发实力突出、渠道布局优化,新建的中低端品牌在未来有望放量增长。我们预计公司2021~2022年的EPS分别为0.92/1.18元,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为23.00元,对应2021年25倍的动态市盈率。 风险提示:原材料价格大幅上涨,竞争格局恶化
浙江美大 家用电器行业 2021-04-07 19.33 21.60 8.16% 23.00 18.99%
23.00 18.99% -- 详细
事件:浙江美大公布2021年一季度业绩预告。公司预计2021Q1实现业绩9549.7万元~10159.3万元,YoY+370%~+400%;相比于2019Q1,美大2021Q1业绩增长26.7%~34.8%。我们认为,随着国内集成灶普及率提升以及美大渠道扩张,公司业绩有望保持快速增长。 QQ11业绩保持快速增长:在Q1成本压力下,公司业绩仍实现较快增长,其原因为:1)行业层面,集成灶行业渗透率仍处于提升阶段。根据产业在线,2021年1~2月,集成灶行业销量渗透率为8.3%,同比+0.9pct。值得注意的是,近期家居公司也在积极进入集成灶领域,行业有望加速扩容。例如,根据欧派厨电官方公众号,欧派已开始布局集成厨房,销售集成灶产品。2)我们预计,公司费用使用效率提升。 3)美大上市静音款集成灶,该款产品在吸烟效果、静音方面做了改良,易获消费者青睐(表2)。长期来看,我们认为,从产品、渠道两方面而言,相比于竞争对手,美大优势突出(详见报告《浙江美大:行业加速增长,龙头受益》)。 美大积极开拓新渠道:根据公司官方微信公众号,美大于2021Q1与华美立家达成战略合作,公司将借助华美立家的渠道提升品牌影响力。 投资建议:长期来看,作为国内集成灶行业的开创者和引领者,美大将受益集成灶普及率提升趋势,自身品牌和渠道建设也将助力公司巩固既有优势。我们预计美大2021~2022年EPS分别为1.08/1.32元,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为21.60元,对应2021年20倍的动态市盈率。 风险提示:行业竞争格局恶化,原材料价格上涨
三花智控 机械行业 2021-03-30 20.90 -- -- 23.32 10.21%
23.03 10.19% -- 详细
事件:三花智控公布2020年年报与2021年一季度业绩预告。公司2020年实现收入121.1亿元,YoY+7.3%;实现业绩14.6亿元,YoY+2.9%。折算公司2020Q4单季度收入35.2亿元,YoY+31.9%;业绩3.7亿元,YoY+1.4%。公司预计,2021Q1实现业绩3.2~3.8亿元,YoY+50%~+80%;相比2019Q1增长22.6%~47.1%。公司Q4收入端明显改善,反映了三花优秀的经营能力。我们判断,随着新能源汽车订单交付,三花未来业绩有望继续改善。 新能源汽车业务上量,QQ44收入端快速增长:我们认为,三花Q4单季度收入超预期,主要原因为:1)Q4新能源汽车业务高速增长。我们预计,2020Q4三花新能源汽车业务收入近6亿元,同比增长超140%,占比汽车零配件业务收入70%左右,有力拉动了公司收入端增长。展望未来几个季度,我们判断,随着新客户拓展、订单交付,三花收入端有望保持快速增长态势。 Q4净利率下滑:三花Q4单季净利率为10.7%,同比-3.5pct,我们分析,净利率下降的原因为:1)因Q4股份支付薪酬增加,管理费用率同比+2.0pct。2)人民币升值,Q4汇兑损失上升,财务费用率同比+1.6pct。我们预计,2021Q1公司费用率环比或有下降。 2021Q1业绩增速超预期:不考虑疫情影响,三花2021Q1业绩相比2019同期仍实现了快速增长,原因为:1)根据公告,三花订单饱满,预计收入增速较高。2)因客户结构优化(海外客户占比上升)、高毛利产品(例如空调电子膨胀阀)比重提升,公司2021Q1制冷业务盈利能力提高,使得业绩增速超过收入增速。 投资建议:我们预期三花家电业务平稳增长。随着新能源汽车放量,汽零业务将快速发展。我们预计公司2021~2022年EPS为0.47/0.54元,维持买入-A的投资评级。 风险提示:人民币大幅升值,原材料价格上涨
华帝股份 家用电器行业 2021-03-01 7.78 9.54 29.80% 8.04 3.34%
8.04 3.34% -- 详细
事件: 华帝股份公布2020年业绩快报。公司2020年实现收入46.2亿元,YoY19.6%%;实现业绩4.1亿元,YoY45.5。折算华帝2020Q4单季度实现收入16.5亿元,YoY12.1%%;实现业绩1.4亿元,YoY41.5。Q4华帝收入转正,但公司尚处于经营调整期,随着调整措施逐步见效,未来经营有望继续改善。 经营态势向好,Q4收入正增长华帝2020Q4单季度收入增速明显改善,分主要渠道来看:1线上客流增加,电商销售高速增长。预计Q4单季度公司线上收入增速60以上预计2020年线上收入占比32左右。2)出口向好Q4外销收入同比增长40预计2020年海外业务占比收入10以上。3)线下零售回暖。预计Q4单季度,公司线下零售收入同比稍有下滑。我们预计2020年公司线下零售收入占比40。华帝推行的渠道变革体现出一定成效,未来发展动态尚需观察。4Q4华帝工程渠道同比稍有下滑预计全年工程业务占比收入10。我们认为,在行业方面,2020年的地产销售红利将逐步兑现,对华帝收入或有拉动作用(参见2021年度策略报告《温柔的双击:行业红利延续,蓝筹估值提升》);公司层面,华帝积极推行渠道变革、降本增效,其改革效果有望显现。 Q4净利率有所下滑根据公告,2020Q4公司净利率为8.2%%,同比7.8pct我们分析Q4华帝盈利能力下滑的原因为:1)因原材料价格上涨,预计Q4毛利率同比下滑。2营销投入增加,预计Q4销售费用率上升。3)对京津经销商应收账款计提坏账。展望2021年,随着终端需求恢复,规模效应显现,预计公司盈利能力有望改善。 投资建议:随着华帝高端新品陆续上市,盈利能力有望进一步提升。公司未来将继续加大渠道拓展与品牌推广力度,我们预期公司业绩有望恢复增长。我们预计公司2021年~2022年的EPS分别为0.530.60元,维持买入A的投资评级,6个月目标价为9.54元,对应2021年18倍动态市盈率。 风险提示:原材料价格可能大幅上涨,行业竞争格局可能恶化
老板电器 家用电器行业 2021-02-25 39.45 50.25 33.93% 40.18 1.85%
40.18 1.85% -- 详细
事件:老板电器公布2020年业绩快报。公司2020年实现收入81.4亿元,YoY+4.8%;实现业绩16.7亿元,YoY+5.3%;扣非业绩16.0亿元,YoY+5.4%。折算2020Q4单季度实现收入25.1亿元,YoY+17.5%;实现业绩5.5亿元,YoY+9.2%;扣非业绩5.4亿元,YoY+12.1%。随着疫情影响消退,老板Q4销售态势向好。我们判断,公司具备较强的调整能力(详见深度报告《变局之年,重新审视老板的“善变”》),2021年经营表现值得关注。 经营态势向好,Q4收入加速增长:因电商放量,公司Q4收入保持快速增长,其主要销售渠道情况为:1)消费者更倾向于线上购物,线上流量增加。预计Q4电商收入同比增长30%+,2020年公司线上收入占比约为35%。2)预计老板Q4线下零售同比基本持平,2020年公司线下零售收入占比接近35%。3)我们预计,老板Q4工程渠道收入增速20%以上(上年同期基数高),2020年公司工程渠道销售占比近25%。整体而言,老板Q4收入增速略超市场预期,运营表现优于同业企业。我们观察到,从2020年5月起,国内地产销售数据向好,而从住宅销售到产生厨电需求,时间间隔4个季度。2020年5月份以来的地产销售回暖,将拉动2021年厨电需求,利好老板电器。 Q4净利率有所下降:老板Q4单季净利率为21.9%,同比-2.1pct,因Q4上游原材料价格上升,公司成本压力增加,影响了盈利能力。展望2021年,我们认为,成本压力对老板影响可控,原因为:1)随着需求复苏,公司规模效应有望继续显现。2)若电商占比持续提升,将对利润率产生拉动作用。 新式厨电取得销售成果:根据奥维数据,2020年,“老板品牌”嵌入式一体机线下零售额份额为31.5%(同比+9.9pct),位居行业第二;“老板品牌”嵌入式洗碗机线下零售额份额为9.6%(同比+2.6pct),位居行业第四。公司正在积极推出符合国内消费者使用习惯的新品,获得市场认可(详见深度报告《变局之年,重新审视老板的“善变”》、报告《精装红利释放,经营逐步改善》)。我们认为,公司推广新式厨电,有利于提升配套销售率及客单价,拉动收入增长。 投资建议:作为高端厨电龙头,老板电器善于响应市场需求变化,及时调整自身产品、渠道等经营策略。我们认为,这种优秀的应变管理能力,是公司业绩稳定增长的基础。我们预计老板电器2021年~2022年的EPS分别为2.01/2.31元,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为50.25元,对应2021年25倍动态市盈率。 风险提示:地产销售大幅下滑、嵌入式新品市场接受度低
浙江美大 家用电器行业 2021-02-23 19.56 24.50 22.68% 19.18 -1.94%
23.00 17.59% -- 详细
事件:浙江美大公布2020年业绩快报。公司2020年实现收入17.7亿元,YoY+5.1%;实现业绩5.4亿元,YoY+18.1%。折算2020Q4单季度实现收入5.9亿元,YoY+9.6%;实现业绩2.1亿元,YoY+33.7%,业绩增速超预期。我们认为,随着国内集成灶普及率提升以及美大渠道扩张,公司业绩有望保持快速增长。 Q4收入增速放缓:根据产业在线,2020Q3~Q4集成灶行业销量增速分别为+22.0%/+32.6%。美大同期的收入增速与行业表现有差异(公司Q3收入YoY+21.2%),可能的原因为:2020Q4美大减少了费用投放,影响了收入增长。展望2021年,在主要集成灶企业上市的情况下,美大或调整营销策略,收入表现有望改善。长期来看,我们认为,从产品、渠道两方面而言,相比于竞争对手,美大优势突出(详见报告《浙江美大:行业加速增长,龙头受益》)。 Q4盈利能力显著提升:根据公告,美大2020Q4单季度净利率为35.0%,同比+6.3pct。公司净利率大幅提升,原因为:1)公司控制费用投放,期间费用率下降。2)税费返还。3)存款利息收入增加。我们分析,若公司费用使用效率持续提升,或对未来利润率产生长期拉升作用。 投资建议:长期来看,作为国内集成灶行业的开创者和引领者,美大将受益集成灶普及率提升趋势,自身品牌和渠道建设也将助力公司巩固既有优势。我们预计美大2021~2022年EPS分别为0.98/1.17元,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为24.50元,对应2021年25倍的动态市盈率。 风险提示:行业竞争格局恶化,原材料价格上涨
浙江美大 家用电器行业 2021-02-04 20.64 25.50 27.69% 23.45 13.61%
23.45 13.61%
详细
集成灶行业景气度上升:根据产业在线,2020Q1~Q4集成灶行业销量增速分别为-31.0%/-3.7%/+22.0%/+32.6%,2020年行业销量渗透率为13.3%,同比+1.9pct(图1)。疫情后,行业景气度快速恢复,销量呈现加速增长态势,其原因是:1)消费者认知度提升。随着头部企业上市,集成灶的渗透率会加速提高,这是行业长期的发展驱动力。2)短期而言,因疫情影响,前期的购置需求延后释放。 我们认为,集成灶从无到有,当前资本市场也在了解、接受这一品类的成长性,关注度增加,但投资者对一些龙头企业未给予足够重视,相关公司估值有上升空间。 美大销量份额第一,品牌影响力提升:结合公司公告与三方数据,我们推算美大2019年销量市占率为17%(图2),位列行业第一,说明公司的品牌与产品获得消费者认可。近几年,美大营销策略也产生了变化,增加销售费用投入(图3)。虽然比之分体式龙头,公司仍有差距,但边际优化仍需重视。 产品迭代,解决使用痛点:根据产业调研,美大于近期推出了静音款集成灶,在保证吸烟效果的前提下,产品使用噪音明显降低,经销商反馈较好。类比传统厨电,老板、方太的烟机凭借各自卖点(老板推“大吸力”烟机;方太推“静音”产品)获得消费者认可,带动收入、业绩快速增长。美大的新款产品解决了消费痛点,体现了公司拥有技术优势、关注消费需求。 线下渠道优于竞争对手:美大经销商的数量、资金实力处于领先位置。从数量来看,根据公告,2020H1公司拥有1500家一级商、3000多个营销终端。分城市来看,美大在一二线城市的门店数量也是同行中最多的(图4,详见深度报告《线下渠道复苏,高收入人群会来买集成灶吗?》);从经销商资金实力来说,公司大商(年提货额1000万元以上的经销商)数量多于同行,这得益于美大布局集成灶时间早、渠道加价率较高、公司给予优秀经销商信用额度(季度周转)。 目前,线下仍是主要渠道,优质经销商有利于美大成长,具有一定资源壁垒性。 投资建议:长期来看,作为国内集成灶行业的开创者和引领者,美大将受益集成灶普及率提升趋势,自身品牌和渠道建设也将助力公司巩固既有优势。我们预计美大2020~2021年EPS分别为0.81/1.02元,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为25.50元,对应2021年25倍的动态市盈率。 风险提示:行业竞争格局恶化,原材料价格上涨
亿田智能 家用电器行业 2020-12-07 57.50 -- -- 58.08 1.01%
58.08 1.01%
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集成灶行业处于快速增长阶段: 相比传统烟灶,集成灶具有油烟吸净 率高、节约空间等优势。近几年,集成灶在厨电市场的渗透率逐步提 升(根据中怡康, 2019年销量渗透率 11%),行业规模快速增长。与此 同时,我们注意到,传统厨电龙头开始陆续推出集成产品,也是紧跟 市场需求、响应趋势的举措。更多的参与者进入到集成灶市场,有助 于培养消费者的使用习惯,利于行业发展。 公司集成灶吸力大,品类全: 亿田是产品驱动型公司,重视研发投入。 2019年,公司研发费用率为 4.8%,高于行业可比企业(图 12)。产品 性能方面,亿田集成灶额定热负荷高、排风量大(表 1);品类上,公 司推出了洗碗机款集成灶,多数同业企业未有相关产品。我们认为, 从产品而言,亿田集成灶性能表现较好、品类多于同行,经营上有较 大发展潜力。 以线下经销为主,有大商: 根据公告, 亿田以线下经销模式为主,经 销商销售网络覆盖广泛。 2019年,公司经销商线下销售贡献近 70%收 入。亿田拥有一定数量的大商(指年提货额 1000万元以上经销商; 2019年,亿田 2家,火星人 1家,帅丰无),头部经销商经营实力较强。 募投项目将扩充产能,完善运营: 随着销售规模扩大, 亿田集成灶产 能逐渐饱和。根据公告, 2019年,公司集成灶产能利用率近 80%,募 投项目达产后,预计新增年 15万台集成灶产能,突破产能瓶颈。 亿田 也拟通过募投项目提升研发实力、补充运营资金。 投资建议: 亿田集成灶行业领先企业,具有产品优势、渠道覆盖广泛。 我们预计,公司 2020~2021年的 EPS 分别为 1.33/1.56元(按 IPO 发行股份全面摊薄), 首次覆盖,给予买入-A 的投资评级。 风险提示: 竞争格局恶化,原材料价格大幅上涨,测算假设条件不被 满足
奥佳华 家用电器行业 2020-11-17 15.14 18.04 14.83% 15.32 1.19%
15.66 3.43%
详细
事件:奥佳华披露2020年双十一销售情况,国内OGAWA与ihoco轻松伴侣品牌,在天猫与京东平台的总成交额超过2.1亿元,同比增长100%以上。公司Q3收入及业绩均超预期、双十一销售也取得了一定成绩。我们认为,疫情后,奥佳华经营逐步恢复,健康环境类产品销售态势向好,Q4业绩可期。 Q3收入高速增长:公司2020Q3收入端实现40%以上的增长,主要原因为:1)因疫情影响,健康环境类产品(空气净化器等)高速增长。结合产业调研,我们预计,该类业务Q3单季度收入翻倍增长。当前,公司将健康环境产品作为第二主业发展,积极布局新风类产品业务,拓展国内B端业务。2)根据调研,我们预计2020Q3国内OGAWA销售也恢复快速增长(增速为30%左右)。我们认为,国内疫情已得到控制,消费景气逐步回升,看好OGAWA内销发展前景。 Q3盈利能力提升:奥佳华Q3净利率为9.2%,同比+1.3pct,主要因公司控制费用投入、健康环境类业务费用率偏低,期间费用率下降。Q3奥佳华销售费用率、管理费用率、研发费用率分别同比-6.1pct/-1.2pct/-2.0pct。我们判断,若公司费用使用效率稳步提升,将对未来净利率产生长期拉动作用。 Q3经营性现金流明显增长:根据公告,奥佳华Q3单季经营性现金流净额为1.1亿元(YoY+44.6%),同比增加0.3亿元。公司现金流改善,主要因Q3收入增长,奥佳华销售商品与提供劳务收到的现金同比增加5.0亿元,与收入增幅相近,说明收入经营质量高。 重视线上营销,双十一电商放量:受疫情影响,公司更加关注线上销售,尝试开展内容营销(小红书、抖音等)、主播带货(邀请罗永浩、薇娅等)等新销售方式。我们认为,奥佳华双十一销售情况好于竞争对手,说明公司线上营销策略取得成效。 投资建议:长期来看,我们认为公司研发实力突出、渠道布局优化,新建的中低端品牌在未来有望放量增长。我们预计公司2020~2021年的EPS分别为0.80/1.02元,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为18.36元,对应2021年18倍的动态市盈率。 风险提示:原材料价格大幅上涨,竞争格局恶化。
老板电器 家用电器行业 2020-10-30 34.51 41.60 10.87% 44.18 28.02%
47.74 38.34%
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事件:老板电器公布2020年三季报。公司2020年1~9月实现收入56.3亿元,YoY+0.02%;实现业绩11.2亿元,YoY+3.4%。折算2020Q3单季度实现收入24.2亿元,YoY+15.1%;实现业绩5.1亿元,YoY+23.0%。因国内疫情影响消除、竣工逻辑兑现,公司Q3销售态势向好,单季度收入、业绩增速超出市场预期。我们认为,公司具备较强的调整能力(详见深度报告《变局之年,重新审视老板的“善变”》),销售明显恢复,看好其Q4经营表现。 经营态势向好,Q3收入加速增长:因线下零售降幅缩窄、电商放量,公司Q3收入端环比明显改善,其主要销售渠道情况为:1)前期竣工逻辑兑现,Q3线下零售同比基本持平,较Q2明显转好。我们判断,截至9月底,公司线下零售收入占比约为35%左右。疫情对线下门店销售影响减弱,市场对此已有一定预期。2)消费者更倾向于线上购物,Q3电商收入同比增长25%左右,2020年三季度末公司线上收入占比为35%。老板线上产品虽有降价,但均价降幅小于行业,维持高端定位。从效果而言,促销拉动销售额高速增长。可供佐证的是,根据奥维数据,Q3老板烟机(不含烟灶套餐)线上均价YoY-3.4%、销售额YoY+45.4%,同期烟机行业线上均价YoY-8.6%、销售额YoY+37.9%。3)我们预计,老板Q3工程渠道收入增速在30%以上(上年同期基数高)。截至9月底,公司工程渠道销售占比约为24%。老板Q3运营表现优于同业企业,展现了较强运营能力,我们预期,Q4公司经营或继续改善。 Q3净利率提升:老板Q3单季净利率为21.6%,同比+1.4pct,主要是:1)因电商渠道占比提升(预计线上毛利率约为70%)、采购的原材料价格低于上年同期,Q3毛利率同比+4.3pct。2)利息收入增加,公司Q3财务费用率同比-1.1pct。我们分析,利息收入基于公司的现金流增长,在经营向好的趋势下具有一定的可持续性;若电商占比继续提升,将对利润率产生长期拉动作用。 Q3经营性现金流增长:根据公告,老板Q3单季经营性现金流净额为5.3亿元(YoY+41.6%),同比增加1.5亿元。公司现金流改善,主要因Q3销售增长,公司销售商品与提供劳务收到的现金同比增加3.3亿元,与收入增幅相近,说明老板收入经营质量高。 投资建议:作为高端厨电龙头,老板电器擅于响应市场需求变化,及时调整自身产品、渠道等经营策略。我们认为,这种优秀的应变管理能力,是公司业绩稳定增长的基础。我们预计老板电器2020年~2021年的EPS分别为1.81/2.08元,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为41.60元,对应2021年20倍动态市盈率。 风险提示:地产销售大幅下滑、嵌入式新品市场接受度低。
荣泰健康 家用电器行业 2020-10-30 33.10 40.20 9.45% 34.99 5.71%
36.82 11.24%
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事件:荣泰健康公布2020年三季报。公司2020年1~9月实现收入14.1亿元,YoY-13.7%;实现业绩1.6亿元,YoY-23.6%。折算2020Q3单季度实现收入5.3亿元,YoY-1.0%;实现业绩0.6亿元,YoY-15.9%。Q3疫情影响消除,公司经营继续改善,收入端降幅缩窄。我们预计,随着新品推出,Q4荣泰销售有望持续向好。 韩国订单放量,3Q3收入端改善:根据公告,若扣除体验按摩收入,公司Q3单季产品销售收入YoY+10.7%,荣泰Q3收入端增速环比有所改善(Q2收入YoY-5.7%),我们判断,主要原因为:1)新品畅销,对韩国客户销售明显增长。 我们预计,Q3单季度,荣泰对韩国销售额同比增长30%以上。2)国内疫情好转,荣泰品牌内销情况改善。其中,Q3大众品牌摩摩哒的零售业务也有一定增长。我们认为,公司注重产品研发,上新速度较快,展望2020Q4及明年,荣泰经营有望继续恢复,收入端或逐步改善。 经营结构优化,QQ33毛利率明显提升:根据公告,公司Q3单季度毛利率为32.7%,同比+3.3pct。我们判断,荣泰毛利率提升,主要有两方面原因:1)产品结构优化,高毛利率产品(双子座按摩椅等)比重上升。2)荣泰将大部分共享按摩椅转让给运营商运营,经营成本下降。我们判断,以上两项因素有可持续性,Q4公司毛利率有望继续上升。 QQ33人民币升值,业绩增速慢于收入:根据公告,因人民币升值,公司Q3单季度财务费用近1600万元,上年同期为-651.2万元。若不考虑人民升值带来的影响,我们推算,荣泰Q3单季度业绩YoY+16.6%。 QQ33经营性现金流增长:根据公告,荣泰Q3经营性现金流净额为1.4亿元(同比增加0.7亿元),YoY+113.1%,主要因荣泰对供应商应付款增加,Q3购买商品、接受劳务所支付的现金同比减少1.1亿元,我们判断,这与公司本身的结算周期相关(应收账款结算周期短于应付账款结算周期)。 投资建议:长期来看,荣泰积极建设内销渠道,随着按摩器具普及率提升,公司内销收入或快速增长;同时,公司与BODYFRIEND合作关系密切,外销业务有望保持增长。我们预计公司2020~2021年EPS分别为1.73/2.01元,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为40.20元,对应2021年20倍PE。 风险提示:原材料价格大幅上涨,海外贸易政策风险
华帝股份 家用电器行业 2020-10-28 9.03 11.52 56.73% 10.49 16.17%
10.49 16.17%
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事件:华帝股份公布2020年三季报。公司2020年1~9月实现收入29.7亿元,YoY-30.5%;实现业绩2.7亿元,YoY-47.3%。折算华帝2020Q3单季度实现收入13.1亿元,YoY-2.9%;实现业绩1.1亿元,YoY-11.4%。我们认为,Q3华帝尚处于经营调整期,随着调整措施逐步见效,未来经营有望持续改善。 经营态势向好,Q3收入降幅收窄:华帝2020Q3单季度收入端环比改善,销售逐步恢复,分主要渠道来看:1)线下零售向好。我们预计,Q3单季度,线下零售收入YoY-10%~-20%(2020H1线下收入YoY-51.4%)。华帝推行的渠道变革体现出一定成效,当前公司线下零售处于调整期,新老团队正在磨合,未来发展态势尚需观察。2)前期电商销售确认收入,预计Q3单季度公司线上收入同比双位数增长,较上半年改善(2020H1电商收入YoY-44.9%)。3)国内疫情影响减弱,华帝工程渠道保持快速增长。Q3单季度,预计公司工程收入实现双位数增长。我们认为,在行业方面,竣工红利将逐步兑现,对华帝收入端会有明显的拉动作用(参见行业报告《Q3需求改善,龙头表现可期--家电三季报前瞻与后期展望》);公司层面,华帝积极推行线下渠道变革、降本增效,其改革成效或在未来逐步显现。 Q3业绩增速慢于收入端:我们认为,Q3华帝收入、业绩增速产生差异的原因为:1)因原材料成本上涨,Q3毛利率同比-0.3pct。2)公司增加费用投放,Q3期间费用率同比+3.5pct。华帝费用投入增加,营销积极,我们期待公司Q4业绩端有所改善。 经销商经营预期乐观,预收款同比增长:根据公告,截至三季度末,华帝合同负债(原预收款)为1.8亿元,YoY+12.5%。我们认为,公司预收款有所增长,说明疫情影响正在消除,渠道对未来经营预期改善。 Q3经营性现金流有所下滑:根据公告,2020Q3单季度华帝经营性现金流为0.03亿元,同比下降2.8亿元,主要是Q3销售商品、提供劳务所收到的现金同比减少4.4亿元,我们分析,其原因为:1)收入端下滑。2)渠道回款速度下降,主要因京东调整结算政策(电商回款周期拉长)、工程业务放量。 投资建议:随着华帝高端新品陆续上市,盈利能力有望进一步提升。公司未来将继续加大渠道拓展与品牌推广力度,我们预期公司业绩有望恢复快速增长。我们预计公司2020年~2021年的EPS分别为0.56/0.64元,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为11.52元,对应2021年18倍动态市盈率。 风险提示:原材料价格可能大幅上涨,行业竞争格局可能恶化。
浙江美大 家用电器行业 2020-10-26 18.09 22.44 12.37% 19.78 9.34%
19.78 9.34%
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事件:浙江美大公布2020年三季报。公司2020年1~9月实现收入11.8亿元,YoY+3.0%;实现业绩3.4亿元,YoY+10.1%。折算美大2020Q3单季度实现收入5.3亿元,YoY+21.2%;实现业绩1.6亿元,YoY+34.8%。Q3集成灶行业复苏,美大经营已恢复到正常状态,收入、业绩快速增长,我们对公司Q4销售持积极预期。 行业景气恢复,QQ33销售快速增长:我们分析,美大2020Q3收入实现20%以上的增长,原因为:1)行业层面,集成灶渗透率上升(详见行业深度《Q3需求改善,龙头表现可期——家电三季报前瞻与后期展望》)。根据产业在线,2020年7~8月,集成灶行业销量YoY+20.6%(同期烟机内销量YoY+3.3%),较Q2明显改善;7~8月集成灶行业渗透率为14.7%,同比+2.1pct。2)公司方面,美大积极开展营销活动,取得成效。根据官方微信公众号,Q3公司举办“919美大集成灶发明节”促销活动,终端销售额超过6亿元。展望未来几个季度,我们认为,疫情影响已逐步消除,线下门店客流量持续增加,公司也在优化运营策略,销售或保持快速增长。 QQ33净利率明显提升:根据公告,美大Q3单季净利率为31.1%,同比+3.2pct,主要由于:1)Q3毛利率同比+0.7pct。2)公司控制费用投放、存款利息收入增加,Q3期间费用率同比-1.9pct。3)Q3返还增值税,其他收益占比收入比例同比+0.6pct。我们分析,若美大费用使用效率稳步提升,将对利润率产生长期拉升作用。 3Q3应收账款有所增长:三季度末,美大应收账款为4043.3万元,较年初增长128.1%,这是由于公司给予部分信誉较好、经营实力较强的经销商一定的信用额度,账期为3个月。我们认为,这有利于调动渠道积极性,扩大销售规模。 投资建议:长期来看,作为国内集成灶行业的开创者和引领者,美大将受益集成灶普及率提升趋势,自身品牌和渠道建设也将助力公司巩固既有优势。我们预计美大2020~2021年EPS分别为0.81/1.02元,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为22.44元,对应2021年22倍的动态市盈率。 风险提示:行业竞争格局恶化,原材料价格上涨
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名