事件：2024年9月9日，公司在香港刊登并派发H股招股说明书。预计公司本次全球发售H股股数为4.9亿股~6.5亿股，约占公司当前总股本的7.0%~9.3%。公司本次H股发行的价格区间初步确定为52.00港元~54.80港元，约为公告前一交易日（20240906）A股收盘价的75%~79%（按照20240906港币兑人民币中间价1HKD=0.91CNY计算）。公司H股香港公开发售于2024年9月9日开始，预计于2024年9月12日结束，并预计于2024年9月13日公布发行价格，本次发行的H股预计于2024年9月17日在香港联交所挂牌并开始上市交易。我们认为本次H股发行有望提升美的海外业务布局效率，强化海外员工激励机制，进一步提升美的集团在全球资本市场的关注度。 HH股发行有望提升美的在全球资本市场的交易活跃度，海外融资将更加便利：H股上市预计将促进美的按照国际准则编制报表，公司将更受国际投资人认可，有利于提升公司股票在全球资本市场的活跃度，另一方面也有望促使美的在海外融资更加便利。 预计美的集团HH股将于99月底前进入恒生综合指数：恒生综合指数存在快速纳入机制，如新股在首个交易日之收市市值排名，在现有指数成份股中前10%（指成份股数目），该新股将被纳入恒生综合指数及其相关指数；新股加入一般于该公司上市后的第10个交易日收市后实施。目前恒生综合指数共500+个成分股，按照9月10日收盘市值排序第49~51位的市值在1417~1468亿元。美的9月10日A股市值已达4244亿，可以轻松进入恒生综合指数前10%。因此合理预计美的H股将于9月底之前入恒生综合指数。 募集资金预计主要用于全球市场扩张：根据公司公告，预计募集资金20%用于全球研发投入，35%用于完善全球分销渠道和销售网络、提高自有品牌的海外销售，20%用于拓展海外产能，15%用于提升制造基础设施及供应链数智化水平，10%用于运营资金及一般公司用途（详见表1）。 家电内外销基本面稳健，美的经营态势向好：受低基数、高温天气、以旧换新政策共同拉动，家电内需环比改善。剔除基数因素，7月空冰洗线下销售额相比22年7月增速为-27%/-19%/-14%，8月为-9%/14%/13%（奥维）。外需方面，根据海关总署数据计算，8月我国家电整体出口金额YoY+12%（人民币口径）；YoY+12%（美元口径），家电出口保持较快增速。 美的全球化水平不断提升，自主品牌占比持续提升：美的海外布局不断深化。1）研发端，美的在全球拥有33个研发中心，包括位于海外10个国家的17个海外研发中心。2）销售端，美的在海外市场建立了完善的线上、线下销售网络。截至2024年8月30日，美的已经在海外拥有约5000个售后服务网点。公司不断深化数字销售平台“美云销”在海外市场的渗透，东南亚有9000多家零售商已加入海外销售平台。截至2024年6月30日，公司已有35000多名海外员工，海外业务布局广泛。从效果来看，美的海外OBM业务迅速增长。2023年，OBM业务收入占海外智能家居业务收入超过40%（针对智能家居业务海外市场，公司面向ODM/OEM客户进行直销，主要向当地零售商及分销商销售OBM产品，参考表2可见公司海外OBM占比持续提升）。 美的扩大海外产能占比，应对关税风险的能力提升：公司海外设计产能占比持续提升，尤其是空调业务提升更为明显。2024年1~4月，美的空调海外设计产能占比达到6.5%，相比2023年提升4.5pct（详见表3）。美的在全球拥有43个主要生产基地，其中包括分布在12个国家的22个海外生产基地，实现了全球生产和交付。美的海外产能主要分布在巴西、日本、泰国、越南、德国、埃及及意大利。我们认为，公司海外产能扩张速度较快，应对关税风险的能力不断提升。 美的经营效率行业领先，数字化水平不断提升：美的具有庞大的供应链和渠道体系，数字化工作持续推进美的经营效率提升。 截至2024年6月30日，美的拥有超过5000名专业人员从事数字化工作。“T+3”模式下，美的在中国内地下单至交付的平均时间由2021年的21天减少至2023年的12.5天。存货周转天数由2021年的53天缩减至2024年1~4月的50天，显著低于行业平均水平。 具体来看：1）制造端：美的通过数字化技术提升工厂效率，公司有五家工厂获评“灯塔工厂”称号。举例：广东南沙的家用空调工厂在数字化改造后，运营成本降低了23%，生产效率提高了36%。 2）渠道端：为简化销售渠道，利用数字化技术直接连接广泛的中小零售商网络，美的推出“美云销”平台，使中小零售商能够直接订购和购买产品，并了解新产品以促进销售。美的渠道扁平化工作成效显著，2024年1~4月国内中小型零售商贡献的国内收入比例达到31%，相比2023年提升15pct（详见表4）。3）研发端：公司建立了数字化规划平台，将技术快速转化为满足客户需求的产品。不断推进平台模块化，提高产品规划的命中率。2021年~2023年，公司将项目开发周期缩短了约16%。 美的BB端业务占比提升，打开公司长期成长空间：美的具备多元化的商业及工业解决方案业务，持续丰富产品品类，通过B端业务不断扩大规模效应，发挥效率优势。公司B端业务占比呈现提升趋势（详见图1）。2024H1受部分国家热泵补贴政策变动，楼宇科技业务增速有所放缓；汽车行业景气度较低导致机器人和自动化业务增速有所放缓。 美的经营质量持续提升，抵御外部压力的能力较强：公司其他流动负债占收入的比例、合同负债占归母净利润的比例近年来持续提升（详见图2）。可见公司收入、利润留存空间较大，若未来外部环境恶化，美的应对压力的能力较强。 投资建议：多元化业务布局、快速响应市场变化的机制，是公司保持抗压能力的优势，也将是未来公司能够持续超越市场表现的基础。美的具有低估值、高股息率属性。我们预计公司2024年~2026年EPS为5.39/5.91/6.46元，维持买入-A的投资评级，6个月目标价为80.85元，对应2024年15倍的动态市盈率。 风险提示：原材料价格大幅上涨，房地产景气大幅波动的风险。

事件：小熊电器公布2024年半年度公告。公司2024H1实现收入21.3亿元，YoY-9.0%；实现归母净利润1.6亿元，YoY-32.0%。 经折算，Q2单季度实现收入9.4亿元，YoY-14.0%；实现归母净利润0.1亿元，YoY-85.9%。展望后续，随着公司不断拓展新品类，持续发力海外市场，收入有望恢复快速增长。 2Q2：收入有所下降：2024Q2公司收入延续下降趋势，主要是因为：1）国内厨房小家电行业需求较低迷。根据奥维云网，2024H1国内厨房小家电整体零售额同比下降5%。2）小家电行业价格竞争较为激烈，小熊销售均价下降。根据久谦，2024Q2小熊线上整体销售均价YoY-14%。Q2小熊分渠道来看，淘系/京东/抖音平台的线上销售额分别YoY-9%/-29%/-55%（久谦数据）。另一方面，公司积极将在国内积累的品牌力、产品力、制造力输出至海外市场，海外业务延续良好增长势头。2024H1公司海外收入同比增长27%。 2Q2盈利能力同比下降：2024Q2公司毛利率同比-1.0pct，归母净利率同比-5.5pct。Q2公司净利率降幅大于毛利率降幅主要因为：1）研发费用和管理费用支出同比有所增加。Q2公司研发费用率/管理费用率分别同比+2.5pct/1.5pct。2）Q2其他收益同比-1092万元。 2Q2：单季度经营性净现金流同比减少：Q2公司经营性现金流净额同比-3.1亿元，主要原因包括：1）原材料价格上行，Q2公司购买商品、接受劳务支付的现金同比+2.3亿元。2）Q2公司销售收入有所下降。Q2公司销售商品、提供劳务收到的现金同比-1.0亿元。 投资建议：小熊是业内领先的线上小家电公司，在众多长尾小家电市场占据头部份额。小熊具备快速捕捉市场需求的能力，目前正积极向产品精品化发展，提升品牌力。后续随着小家电行业消费需求复苏，公司盈利能力有望迎来改善。预计公司2024年~2026年EPS分别为2.42/2.63/2.84元，维持买入-A的投资评级，给予2024年20倍的市盈率，相当于6个月目标价为48.44元。 风险提示：原材料价格上涨，行业竞争加剧。

事件：荣泰健康公布2024年半年报。公司2024年上半年实现收入8.2亿元，YoY-7.3%，实现归母净利润1.1亿元，YoY+6.1%；经折算，2024Q2单季度实现收入4.2亿元，YoY-15.8%，实现归母净利润0.5亿元，YoY-27.9%。我们认为，国内可选消费景气较低迷，海外订单受海运费上涨而有所减弱，Q2荣泰经营表现短期承压，期待经营逐步改善。荣泰拟向全体股东每10股派发现金红利3.00元（含税），合计拟派发现金股利0.5亿元，半年度分红率为47.2%。 QQ22单季收入同比下降：：分区域来看：1）国内居民消费能力和意愿正在逐步恢复，但可选消费景气仍显低迷，我们推断Q2荣泰内销收入同比有所下降。据久谦数据显示，Q2荣泰系品牌（荣泰+摩摩哒）线上（天猫+京东+抖音）销售额YoY-32.3%。2）Q2海外订单需求波动，各区域市场表现不一，我们推断整体有所承压。其中，Q2韩国市场需求有所恢复；美国市场收入受海运费上涨等因素影响而有所减弱；欧洲、中东市场稳中有升；俄罗斯市场需求增长较好，但受国际金融制裁影响，收款效率问题制约出货进度；东南亚市场表现平稳。展望后续，公司持续优化产品策略，积极开拓海外新客户，后续收入有望回升。 QQ22盈利能力同比有所下降：Q2荣泰归母净利率为11.5%，同比-1.9pct。公司盈利能力同比下降，主要因为：1）Q2期间费用率同比+4.3pct。其中，受美元汇兑收益减少影响，Q2财务费用率同比+3.5pct；受职工薪酬、股份支付等费用增加影响，Q2管理费用率同比+1.1pct。2）收入减少导致规模效应减弱，且行业价格竞争有所加剧，Q2荣泰毛利率同比-2.3pct。后续随着消费复苏推动收入规模回升，公司盈利能力有望改善。 QQ22单季经营性现金流同比下降：：荣泰Q2经营性现金流净额+1.1亿元，YoY-25.0%。公司经营性现金流状况有所下降，主要因为销售规模减少，Q2销售商品、提供劳务收到的现金YoY-21.0%。 投资建议：荣泰积极完善内销渠道，随着消费景气改善，公司内销收入有望回归快速增长轨道；同时公司不断拓展海外市场，外销收入有望持续回升。我们预计公司2024~2026年EPS分别为1.26/1.49/1.73元，维持买入-A的投资评级，给予公司2024年12倍PE，6个月目标价为15.12元。 风险提示：原材料价格大幅上升，人民币大幅升值，海外贸易政策风险。

事件：比依股份公布2024年半年度公告。公司2024H1实现收入8.6亿元，YoY+1.1%；实现归母净利润0.7亿元，YoY-46.5%。 经折算，Q2单季度实现收入5.4亿元，YoY+14.3%；实现归母净利润0.6亿元，YoY-28.3%。展望后续，随着公司持续深耕老客户及拓展新客户，收入有望延续增长态势。 Q2公司收入恢复增长：Q2我国厨房小家电外销景气向好。根据海关数据，2024Q2我国加热类厨房小家电出口量同比+20%。随着公司产线磨合与人员稳定，产量持续提升。2024H1公司头部客户飞利浦全线产品同步投产，晨北科技、Chefman、德龙等客户的订单也实现有序交付。根据公司公告，2024H1外销收入同比+3%。我们判断Q2公司外销收入恢复较快增长。内销方面，国内空气炸锅行业景气较低。根据奥维云网数据，2024Q2国内空气炸锅线上零售量YoY-22%。我们判断Q2公司内销收入同比下降。 Q2盈利能力同比下降：Q2公司归母净利率为10.7%，同比-6.4pct。Q2公司净利率同比下降，我们认为原因包括：1）Q2汇兑收益相较上年同期减少。Q2公司财务费用同比+2741万元。2）客户有较多新品上线生产，产效逐渐爬坡，毛利率处于修复过程中。 Q2公司毛利率同比-2.9pct。 Q2单季度经营性净现金流同比下降：Q2公司单季度经营性现金流净额同比-1.3亿元，主要是因为公司销售回款同比有所下降。 Q2公司销售商品、提供劳务收到的现金同比-0.8亿元。 投资建议：比依处于加热类厨房小家电代工行业第一梯队，拥有较强的研发设计能力、成本控制能力和生产交付能力。近年公司陆续开拓了飞利浦、SharkNinja、苏泊尔等国内外知名小家电企业，正切入咖啡机等新赛道。我们预计公司2024年~2026年的EPS分别为1.10/1.19/1.29元，维持买入-A的投资评级，给予2024年15倍的市盈率，相当于6个月目标价为16.51元。 风险提示：原材料价格大幅上涨，汇率剧烈变动。

事件：TCL智家公布2024年中报，因公司2023年度收购合肥家电，公司对2023年同期数据进行调整。公司2024H1实现收入89.6亿元，YoY+24.7%；实现归母净利润5.6亿元，YoY+32.7%。 折算2024Q2单季度实现收入47.6亿元，YoY+24.9%；实现归母净利润3.3亿元，YoY+36.1%。根据公司公告，子公司奥马冰箱2024H1净利润YoY+21.9%，另一子公司合肥家电（TCL家用电器（合肥）有限公司）2024H1净利润增速或高于公司整体。 Q2收入延续较快增长：公司Q2收入延续较快增长，我们认为主要是因为合肥家电出口增速较快。根据产业在线数据，奥马/TCL冰箱2024Q2外销量分别YoY+14/+83%，行业整体YoY+19%。TCL洗衣机外销量YoY+83%，行业整体15%，TCL冰箱和洗衣机出口增速远高于行业。公司持续扩展外销市场，拉美、中东非市场增长显著，TCL冰箱及洗衣机出口有望维持较快增长。 Q2毛利率同比提升，盈利能力改善：根据公司经调整后财务数据折算，公司Q2毛利率同比提升1.3pct，我们认为主要是因为内销业务盈利改善，以及整体产品结构优化。根据公司公告，2024H1公司境内/境外毛利率分别同比+2.05/-1.86pct，2024H1冰箱中高端风冷产品收入占比提升2.5pct。公司Q2净利率同比提升0.6pct，净利率同比提升幅度小于毛利率，主要因为公司去年同期汇兑收益较多，财务费用率同比+1.6pct。 Q2经营性净现金流同比下降：Q2公司经营性现金流净额同比-0.4亿元，主要因为公司向供应商结算贷款，公司购买商品、接受劳务支付的现金同比增加13.5亿元。 投资建议：1）公司更名TCL智家后，确立了向AI智慧家电企业方向发展的目标，在多维度上具有长期成长空间（详见报告《奥马电器：三个维度看奥马电器的成长空间》）；2）子公司奥马冰箱作为冰箱出口龙头企业，在大客户关系及规模上具有优势（详见深度报告《奥马电器：冰箱出口隐形冠军的复出》）；我们预计公司2024~2025年的EPS分别为0.88/0.99元，给予2024年13xPE，对应6个月目标价11.44元/股。维持买入-A的投资评级。 风险提示：原材料价格波动、并购整合不及预期、汇率波动

事件：长虹华意公布2024年半年度报告。公司2024H1实现收入67.3亿元，YoY-13.0%；实现归母净利润2.3亿元，YoY+37.7%；实现扣非归母净利润2.1亿元，YoY+20.4%。经折算，2024Q2单季度实现收入33.9亿元，YoY-3.1%；实现归母净利润1.5亿元，YoY+44.3%；实现扣非归母净利润1.4亿元，YoY+13.8%。我们认为，受原材料及配件收入减少及出让格兰博股权的影响，Q2长虹华意单季收入有所下降，但冰压主业收入延续增长态势，产品结构持续优化。 Q2单季收入有所承压：Q2长虹华意收入同比有所下降，主要因为原材料及配件收入减少，且公司出让格兰博股权后不再并表。 主业方面，公司加速拓展国内外客户，持续优化产品结构，我们推断Q2冰压收入同比快速增长，其中商用压缩机和变频压缩机销量占比提升。据产业在线数据，Q2长虹华意全封活塞压缩机出货量YoY+16.8%。展望后续，家电“以旧换新”补贴政策落地，有望刺激冰箱更新需求释放和产品结构升级，进而拉动冰箱压缩机销量。长虹华意作为冰箱压缩机行业龙头，有望充分受益于“以旧换新”政策。 Q2单季毛利率同比有所改善：Q2长虹华意毛利率12.8%，同比+1.5pct。公司毛利率有所提升，主要因为毛利率较低的原材料及配件业务收入减少，且不再并表毛利率较低的格兰博。受冰箱压缩机行业价格竞争的影响，公司冰压业务毛利率同比有所下降，可资参考的是，2024H1公司冰箱冰柜压缩机业务毛利率同比-1.0pct（根据中报数据计算，2024H1冰箱压缩机均价YoY-4.4%）。 Q2盈利能力同比提升：Q2长虹华意归母净利率4.3%，同比+1.4pct。公司盈利能力改善，主要因为：1）受计提和转回的坏账准备影响，Q2信用减值损失/收入同比+1.0pct。2）受远期外汇合同公允价值变动的影响，Q2公允价值变动收益/收入同比+0.7pct。3）因处置格兰博股权、理财和远期结售汇收益、长虹集团财务公司分红的影响，Q2投资收益/收入同比+0.4pct。 Q2经营性现金流同比有所下降：长虹华意Q2经营性现金流净额+8.1亿元，YoY-17.6%。公司经营性现金流有所减少，主要因为收入规模下降，Q2销售商品、提供劳务收到的现金YoY-12.2%。 Q2期末货币资金余额57.4亿元，YoY+28.1%，现金储备较为充裕。 投资建议：长虹华意在全球冰压行业的龙头地位稳固，公司持续优化产品结构，且积极拓展新能源汽车空调压缩机业务，经营表现有望稳步提升。预计公司2024年~2026年的EPS分别为0.62/0.70/0.82元，维持买入-A的投资评级，给予公司2024年12倍动态市盈率，相当于6个月目标价7.39元。风险提示：行业竞争加剧，原材料价格大幅上升，海外贸易冲突风险。

事件：九号公司公布2024年半年报。公司2024年上半年实现收入66.7亿元，YoY+52.2%；归母净利润6.0亿元，YoY+167.8%。 经折算，公司Q2单季度实现收入41.0亿元，YoY+51.0%；归母净利润4.6亿元，YoY+124.5%。公司Q2收入高速增长，盈利能力持续提升。公司诸多业务进入收获期，业绩加速释放。 Q2滑板车收入增速提升，新业务持续高增：公司Q2收入延续Q1高增长态势。分渠道看，公司Q2自主品牌高速增长。Q2公司自主品牌零售滑板车增速显著改善，收入YoY+28%（Q1为8%）；Q2公司自主品牌电动两轮车、全地形车、割草机器人保持高速增长态势，YoY+113%/+71%/+356%。B端业务仍有所承压，但在公司收入中的占比已经逐渐降低。Q2公司ToB产品直营渠道收入YoY-25%，在总收入中占比7%（去年同期占比15%）。 Q2单季度公司毛利率同比提升：公司Q2单季度毛利率为30.4%，同比+3.1pct，延续Q1提升态势。分产品看，2024H1公司滑板车&平衡车/电动两轮车/服务机器人/全地形车业务毛利率相比2023年全年（2023H1未披露各分部的毛利率）分别+4.3pct/+3.0pct/+3.1pct/+1.4pct。公司各项业务毛利率均呈现上行趋势，我们认为主要因为公司规模效应逐步体现，对上游议价能力以及制造效率不断提升。 费用率持续优化，Q2单季度盈利能力提升明显：公司Q2单季度归母净利润YoY+124.5%，归母净利率同比+3.7pct至11.2%，达到上市以来最高水平。因上年同期汇率波动对公司业绩影响较大，剔除公允价值变动净收益以及财务费用影响后，我们测算Q2公司归母净利润YoY+339.3%，利润率为10.0%，同比+6.5pct。公司盈利能力显著提升，除毛利率提升外，费用率亦有明显改善。 公司Q2销售/管理/研发费用率同比-1.6pct/-2.2pct/-1.6pct。 费用率优化主要因为规模效应提升，2024H1公司管理/研发费用中的员工成本占收入的比例同比-0.5pct/-0.9pct。 两轮车业务占比持续提升，Q2公司现金流情况良好：公司Q2单季度经营活动现金流量净额为15.4亿元，同比+4.6亿元。我们认为，公司现金流情况向好，主要因为高周转率的电动两轮车业务占比持续提升，2024Q2公司电动两轮车收入占比为53%，同比+15pct。 投资建议：我们认为，公司产品线丰富，远期增长空间较大。 电动两轮车、全地形车快速放量展现公司品类拓展的能力。机器人业务为公司两大主要业务之一，未来若九号公司能够把握服务机器人行业机遇，公司市值空间将进一步打开。我们预计九号公司2024~2026年的EPS分别为16.43/22.71/28.92元，给予6个月目标价49.29元，对应2024年PE估值为30x，维持买入-A的投资评级。 风险提示：政策趋严，境外客户需求不稳定，电动两轮车竞争恶化。

事件：格力电器公布第三期员工持股计划，股票规模不超过7946.2万股，占总股本的1.4%，拟参与的员工总人数不超过1.2万人，购买价格为20.31元/股，资金规模不超过16.14亿元。我们认为，公司持股计划覆盖范围较广，将有效绑定核心员工与上市公司利益，激发员工积极性和创造性，健全长效激励机制。 持股计划覆盖范围较广：格力第三期员工持股计划拟参与总人数不超过1.2万人，覆盖公司16.5%的员工（按2023年报公布员工数量计算）。公司董监高拟认购比例上限30%；公司管理干部、技术专家、业务骨干等其他人员拟认购比例上限合计70%。公司已推出两期员工持股计划，通过推出第三期员工持股计划有望将更大范围的员工的利益与公司业绩绑定，实现公司的可持续、高质量发展。 明确ROE考核要求：本次员工持股计划的公司层面业绩考核指标为，2024年、2025年两个考核期的净资产收益率不低于20.0%，若第一个考核期公司业绩考核未达标，第一期未能归属的股票全部递延至第二个考核期合并考核，若第二个考核期公司完成业绩考核指标，且两年净资产收益率算数平均值不低于20.0%，仍可对两期股票权益进行归属分配；另外，本次员工持续计划也设定了个人层面的业绩考核指标。我们认为，本次员工持股计划明确ROE考核指标，有望建立管理层、核心员工和上市公司的利益共享、风险共担机制，使员工长期关注公司发展以实现更好的激励效果。 投资建议：格力员工持股计划有望建立长期激励机制，带来治理结构和经营效率的改善。格力持续建设新零售体系，构建稳固的线上、线下业务布局，经营效率和终端零售能力有望持续提升，治理和经营策略不断优化改善。考虑本次员工持股计划费用摊销后，我们预计公司2024年~2026年的EPS分别为5.48/5.97/6.53元，维持买入-A的投资评级，给予公司2024年的PE估值10x，相当于6个月目标价54.82元。 风险提示：原材料大幅涨价，房地产景气大幅下行，外贸环境恶化的风险。

事件： 苏泊尔公布 2024年半年度业绩快报。公司 2024年上半年实现收入 109.6亿元， YoY+9.8%，实现归母净利润 9.4亿元，YoY+6.8%；经折算， 公司 2024Q2实现收入 55.9亿元， YoY+11.3%，实现归母净利润 4.7亿元， YoY+6.4%。 我们认为， Q2苏泊尔内销稳步增长，外销持续快速提升， 单季经营表现稳健。 Q2单季收入增速环比提速： Q2苏泊尔单季收入 YoY+11.3%，增速环比 Q1增速提升 2.9pct， 我们认为主要因为欧美市场去库存后需求回升， 苏泊尔主要外销客户订单同比明显增长， Q2公司外销收入同比快速提升。 内销方面， 我们推断， 苏泊尔通过持续创新和拓展 O2O 下沉市场等策略， 实现 Q2内销收入同比小幅增长。 随着展望后续，公司持续优化渠道布局，不断推出创意产品，收入有望稳健提升。 Q2盈利能力同比有所下降： Q2苏泊尔归母净利率 8.4%，同比-0.4pct。 Q2苏泊尔盈利能力同比有所下降，我们推测主要系为应对当前较低迷的消费环境， 公司增加高性价比产品的投放比例，对毛利率产生一定影响。可资参考的是， Q2公司营业利润率同比-0.4pct。展望后续，公司持续提高营销效率并严控各项费用支出，盈利能力有望改善。 投资建议： 苏泊尔是我国厨房小家电的领军企业，品牌影响力保持领先。长期来看，公司产品结构和销售渠道不断优化，且持续受益于母公司 SEB 集团的全球订单转移，收入和业绩有望保持快 速 增 长 。 预 计 公 司 2024年 ~2026年 的 EPS 分 别 为2.97/3.33/3.68元，维持买入-A 的投资评级， 给予公司 2024年20倍动态市盈率，相当于 6个月目标价 59.36元。 风险提示： 行业竞争加剧，原材料价格大幅上升，人民币大幅升值。

事件：公司发布2024年半年度业绩预增公告。预计2024年上半年实现归母净利润10.0亿元~12.0亿元，YoY+35.2%~+62.3%；经折算，预计Q2单季度实现归母净利润6.0亿元~8.0亿元，YoY+12.4%~+49.7%。公司深入挖掘全球市场份额，海外收入保持较快增长，业绩稳步提升。展望后续，我们看好石头科技在全球市场的竞争力，较强的创新能力有望推动公司打开第二成长曲线。 Q2扫地机业务保持稳定增长：根据奥维数据，Q2石头扫地机线上销售额YoY+9%，销量YoY+6%，均价YoY+4%。在国内整体消费景气低迷情况下，公司国内销售仍然保持稳定增长。海外扫地机行业维持高景气，根据GoogleTrends数据，Q2扫地机全球搜索热度YoY+14%。石头在海外市场搭建本地团队，做深本土营销、做精本土用户运营，竞争力不断加强。渠道方面，公司在北美线下渠道实现突破，已进入Target、Bestbuy线下网点。 Q2业绩保持较快增长：根据业绩预增公告，2024Q2石头归母净利润增速中值为31.0%，扣非归母净利润增速中值为7.2%。公司扣非归母净利润增速低于归母净利润增速，主要因为口径差异。 公司全资子公司石头创新获得国家鼓励的重点软件企业认定，2022、2023年免征企业所得税。2023Q2公司获得2022年石头创新的退税金额为5776万元，未计入当期非经常性损益，而2024Q2所获2023年度退税金额计入非经常性损益。剔除上述退税影响，我们测算2024Q2公司扣非业绩增速约为21%。 洗衣机业务占比提升，期待公司第二曲线发力：公司成立洗衣机事业部，洗衣机业务加速发展。根据奥维数据，2024年6月石头洗衣机占国内线上销售额的比例达到4%，同比+3pct。 投资建议：石头领先的产品力是未来收入增长的基础，精简SKU和优秀的经营管理能力使其维持行业领先的盈利能力。预计石头2024~2026年EPS分别为19.02/20.94/23.08元，给予6个月目标价437.46元，对应2024年PE估值为23x，维持买入-A的投资评级。 风险提示：海外经济环境恶化，行业竞争加剧

事件：三花智控公布2024年半年度业绩预告。公司预计2024H1实现收入131.6亿元~144.1亿元，YoY+5.0%~+15.0%；实现归母净利润14.6亿元~16.0亿元，YoY+5.0%~+15.0%；经折算，2024Q2单季度实现收入67.2亿元~79.7亿元，YoY-2.0%~+16.3%；实现归母净利润8.2亿元~9.6亿元，YoY+2.9%~+20.5%。我们认为，Q2三花制冷配件收入持续增长，汽零业务表现平稳，单季经营表现良好。 Q2制冷零部件收入持续增长：年初以来，空调厂商排产出货积极，带动上游制冷零部件需求持续提升，我们推断Q2三花制冷零部件收入稳健增长。可资参考的是，据产业在线数据显示，4-5月三花截止阀、四通阀、电子膨胀阀累计销量YoY+4.1%/+11.2%/+22.2%。展望后续，随着节能和环保要求提高，高效变频空调占比提升，有望推动电子膨胀阀需求不断增长。三花作为全球制冷控制元器件行业，将充分受益于行业需求提升。 Q2汽零业务表现平稳：据中国汽车工业协会数据，4-5月我国新能源汽车累计产销量分别为180.5万辆/181.0万辆，YoY+33.4%/+33.8%。 三花是全球新能源车热管理的领先企业，运用标杆客户示范效应，持续获得订单，我们推断Q2三花汽车零部件业务经营表现较为稳健。 投资建议：三花智控是全球制冷控制元器件和新能源汽车热管理系统控制部件行业龙头，公司持续拓展机器人及储能等高潜力领域，收入业绩有望快速提升。我们预计公司2024~2026年EPS为0.91/1.11/1.27元，维持买入-A的投资评级，给予公司2024年的PE估值30x，相当于6个月目标价27.45元。 风险提示：人民币大幅升值、原材料大幅涨价、外贸环境恶化

4月三花制冷零部件销量快速增长：据产业在线数据，4月三花截止阀、四通阀、电子膨胀阀销量YoY+7.9%/+24.0%/+28.5%。年初以来，空调厂商内外销排产积极，带动上游制冷零部件需求持续提升。我们认为，受益于海外补库存需求延续，且各地家电“以旧换新”政策刺激空调更新需求释放，我国空调企业排产持续增长，拉动制冷零部件销量延续较高增速。据产业在线数据，5月、6月空调内销排产量较去年实绩增长10.0%/4.4%；外销排产量较去年实绩增长34.5%/30.5%。另外，随着节能和环保要求提高，高效变频空调占比提升，有望推动电子膨胀阀需求不断增长。三花作为全球制冷控制元器件行业，将充分受益于行业需求提升。 4月新能源汽车市场表现平稳：据中国汽车工业协会数据，4月我国新能源汽车产销分别完成87.0万辆和85.0万辆，YoY+35.9%/+33.5%。伴随着汽车“以旧换新”政策落地及新车型推出，4月新能源汽车产销量延续快速增长态势。三花专注于新能源汽车空调及热管理产品的研发，具有显著的规模优势和领先的研发实力，我们认为4月三花汽车零部件销量同比快速增长。 投资建议：三花智控是全球制冷控制元器件和新能源汽车热管理系统控制部件行业龙头，公司持续拓展机器人及储能等高潜力领域，收入业绩有望快速提升。我们预计公司2024~2026年EPS为0.93/1.13/1.30元，维持买入-A的投资评级，给予公司2024年的PE估值30x，相当于6个月目标价27.82元。 风险提示：人民币大幅升值、原材料大幅涨价、外贸环境恶化的风险。

事件：小熊电器发布2024年股票期权激励计划草案。根据草案，本次激励计划拟授予的股票期权数量为63.7万份，约占公司总股本的0.4%。本次激励计划涉及的激励对象共计49人，包括公司的高级管理人员及核心骨干员工。本次激励计划股票期权的行权价格为每份47.41元。我们认为，本次股票期权激励计划将有效绑定员工利益与公司利益，激发员工的积极性。 股票期权激励计划彰显公司经营信心：本次股票期权激励计划公司层面的业绩考核目标为：1）第一个行权期：以2023年营业收入为基数，2024年营业收入增长率不低于8.0%或以2023年净利润为基数，2024年净利润增长率不低于8.0%。2）第二个行权期：以2023年营业收入为基数，2025年营业收入增长率不低于16.6%或以2023年净利润为基数，2025年净利润增长率不低于16.6%。国内厨房小家电行业需求处于缓慢恢复过程中。根据久谦，2024年1~4月厨房小家电行业线上销售额同比-11%。在行业景气较弱的环境下，公司激励计划对收入/净利润增速的考核目标快于行业增速，体现了公司的经营信心。 新兴品类和海外业务有望构筑长期增长点：小熊通过推出小型洗衣机、挂烫机等新品，持续向大家电、生活电器等领域拓展。 根据公司年报，2023年其他小家电（个护、母婴和厨具）、生活小家电的收入实现快速增长。根据久谦数据，2024年4月，小熊挂烫机、洗衣机的线上销售额分别同比增长118%、39%。海外方面，公司正不断将在国内市场积累的品牌力、产品力、制造力拓展至海外小家电市场，海外业务进入快速发展期。2023年公司海外收入同比增长106%。 投资建议：小熊是业内领先的线上小家电公司，在众多长尾小家电市场占据头部份额。小熊具备快速捕捉市场需求的能力，正积极向产品精品化发展，提升品牌力。后续随着国内小家电行业需求逐渐复苏，公司盈利能力将迎来改善。预计公司2024年~2026年的EPS分别为3.12/3.45/3.82元，维持买入-A的投资评级，给予2024年24倍市盈率，相当于6个月目标价为74.92元。 风险提示：原材料价格上涨，行业竞争加剧。

事件：老板电器公布2023年年报与2024年一季报。公司2023年实现收入112.0亿元，YoY+9.1%；实现归母净利润17.3亿元，YoY+10.2%。折算2023Q4单季度实现收入32.7亿元，YoY+7.7%；实现归母净利润3.6亿元，YoY+6.2%。2024Q1实现收入22.4亿元，YoY+2.8%；实现归母净利润4.0亿元，YoY+2.5%。Q1公司经营稳健，销售实现增长。 Q1收入小幅增长：根据公司公告，公司2023年代销/直营/工程销售模式收入分别YoY+19%/+9%/+1%。我们判断，公司2024Q1主要销售渠道情况为：1）公司持续拓展新渠道，Q1线下零售渠道收入同比实现约双位数增长；2）根据奥维云网数据，老板2024Q1线上油烟机销额YoY+9%。我们判断公司电商渠道收入同比小幅增长；3）根据统计局数据，1-3月全国住宅竣工面积同比下降23%，受竣工下滑影响，我们判断老板Q1工程渠道收入同比下降近10%。 我们认为，老板作为厨电龙头，持续开拓旧厨房改造等存量市场，即使在地产景气波动的情况下，也有望实现稳健增长。 新式厨电维持高增：根据公司公告，2023年公司洗碗机收入增速誉为28%，快于整体收入增速。同时公司积极布局集成灶产品，集成灶2023年收入增速为21%。我们认为老板电器在洗碗机及集成灶等多品类上持续发力，收入有望维持较快增长（详见深度报告《变局之年，重新审视老板的“善变”》、报告《布局新品，“防守”转“进攻”》）。 Q1毛利率与销售费用率差值同比持平：根据公司公告，2024Q1公司毛利率与销售费用率差值同比+0.0pct，毛销差降幅环比缩窄。我们认为，公司持续优化产品结构、提升运营效率，未来盈利能力有望继续改善。 经营性现金流Q1有所下降：根据公司公告，2024Q1公司经营性现金流量净额同比减少1.3亿元。我们认为，老板经营性现金流有所下降，主要因今年Q1原材料备货增加，购买商品、接受劳务支付的现金同比增加1.1亿元。 分红水平提升，激励机制进一步完善。公司拟每10股派发现金股利5元（含税），共计约4.7亿元，加上公司此前特别分红约4.7亿元，全年合计分红对应分红率约为54%。公司发布2024年-2026年股东回报规划，原则上一年分红两次，每年以现金分红的比例不低于当年归母净利润的50%。公司亦公布两个激励计划：1）第二期事业合伙人持股计划草案激励对象为公司核心管理人员；2）2024年股票期权激励计划草案激励对象为341名中层管理人员及核心技术（业务）骨干。两个激励草案都对2024-2026年三个会计年度的营业收入进行了考核，每年营业收入相对2023年营收的复合增长率目标值为10%，触发值为5%。 投资建议：作为高端厨电龙头，老板电器擅于响应市场需求变化，及时调整自身产品、渠道等经营策略。我们认为，这种优秀的应变管理能力，是公司业绩稳定增长的基础。我们预计老板电器2024年~2025年的EPS分别为1.95/2.17元，维持买入-A的投资评级，6个月目标价为29.25元，对应2024年15倍动态市盈率。 风险提示：地产销售大幅下滑、嵌入式新品市场接受度低

事件： 盾安环境公布 2023年年报及 2024年一季报。 公司 2023年实现收入 113.8亿元， YoY+11.5%，实现归母净利润 7.4亿元，YoY-11.5%，实现扣非归母净利润 8.2亿元， YoY+78.1%；经折算，2023Q4单季度实现收入 29.4亿元， YoY+1.4%，实现归母净利润2.0亿元，YoY+43.1%,实现扣非归母净利润 2.0亿元，YoY+126.8%。 公司 2024Q1实现收入 26.3亿元， YoY+7.3%；实现归母净利润 2.1亿元， YoY+28.9%，实现扣非归母净利润 2.0亿元， YoY+13.9%。 我们认为， 盾安制冷配件和汽车热管理业务快速增长，经营表现稳步提升。 下游空调景气回暖， Q1单季收入增速环比提升： 2024Q1盾安收入 YoY+7.3%， 增速环比 2023Q4收入增速提升 5.9pct。 2024Q1盾安单季收入增速有所提升，我们认为主要因为下游空调出货量增速提升，带动制冷配件需求改善。可资参考的是，产业在线数据显示， 2024Q1空调内销出货量 YoY+17.0%,环比提升 12.0pct。 公司制冷配件业务新客户突破取得成效，销量逐步提升。据产业在线， 2024年 1-2月，盾安截止阀、四通阀、电子膨胀阀销量YoY+47.3%、 +17.9%、 +33.8%。 据公司公告显示，公司预计 2024年与格力电器的关联交易销售额 29.0亿元，较上一年实际发生金额增长 20.2%。 格力电器的稳定订单转移有望推动盾安收入持续提升。 汽车热管理业务持续高增长：盾安凭借制冷技术基础，积极拓展延伸新能源汽车热管理业务，技术和产品性能优势明显，已成为比亚迪、吉利、理想等主机厂的供应商。 我们推断 2023Q4、2024Q1公司汽车热管理业务延续高增态势。可资参考的是，2023H2盾安汽车热管理收入 YoY+128.6%。 近两季盈利能力持续改善： 2023Q4、 2024Q1盾安归母净利率分别为+6.7%、 +7.9%，同比分别+2.0pct、 +1.3pct。 2023Q4盈利能力提升，主要受益于毛利率改善， 2023Q4毛利率同步+2.2pct。 2024Q1毛利率同比-2.0pct，推测主要受到产品结构变化影响，但公司净利率仍实现提升，主要因为： 1） 应收账款计提坏账损失减少， Q1信用减值损失/收入同比+0.9pct； 2）上年同期承担前期出售天津节能所产生的或有负债支出， Q1营业外支出/收入同比-0.8pct； 3） 受益于利息收入增加和效率提升， Q1财务费用率、研发费用率同比-0.7pct、 -0.4pct。 展望后续，随着公司持续拓展高毛利的商用制冷配件和热管理业务，公司盈利能力有望改善。 Q1经营性现金流同比改善： 盾安 Q1经营性现金流净额+0.7亿元， 去年同期为-1.7亿元。公司经营性现金流状况同比明显改善，主要因为收入规模回升， Q1销售商品、提供劳务收到的现金YoY+13.3%，且原材料价格下行，公司采购支出减少， Q1购买商品、接受劳务支付的现金 YoY-21.0%。 Q1公司合同负债余额 1.1亿元， YoY+27.1%，显示下游客户预期较为积极。 投资建议： 盾安是制冷元器件行业龙头企业， 积极拓展制冷设备和新能源汽车热管理业务，盈利能力有望持续提升。预计公司2024年~2026年的 EPS 分别为 0.87/1.01/1.23元，维持买入-A的投资评级，给予公司 2024年 18倍动态市盈率，相当于 6个月目标价 15.58元。 风险提示： 行业竞争加剧，原材料价格大幅上升， 客户开拓不及预期风险。