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李奕臻

安信证券

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老板电器 家用电器行业 2022-04-21 29.88 34.44 30.95% 31.89 4.90%
36.48 22.09%
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事件:老板电器公布2021年年报与2022年一季报。公司2021年实现收入101.5亿元,YoY+24.8%;实现业绩13.3亿元,YoY-19.8%。折算2021Q4单季度实现收入30.8亿元,YoY+23.0%;因计提坏账准备,实现业绩-0.1亿元,上年同期实现业绩5.4亿元。2022Q1实现收入20.9亿元,YoY+9.3%;实现业绩3.7亿元,YoY+2.5%。我们认为,公司主动缩减大型地产客户订单,减少经营风险,因计提坏账准备,Q4业绩亏损,资本市场对此已有预期。受疫情与成本上涨影响,Q1收入、业绩增速放缓。 受疫情影响,Q1收入增速放缓:公司2022Q1主要销售渠道情况为:1)2022Q1线下零售+创新渠道收入小幅增长。2)消费者更倾向于线上购物,Q1电商收入快速增长。3)为降低经营风险,公司缩减来自大型地产商的工程订单。老板Q1工程渠道收入同比有所下滑。2021H1国内新建商品房住宅销售面积YoY+29.4%,而从住宅销售到产生厨电需求,时间间隔4个季度,这将拉动老板电器2022H1销售,但由于疫情影响,我们预期需求或将延后释放。 新式厨电快速增长:根据公告,2021年,公司洗碗机、蒸烤一体机收入增速分别为101.3%/71.3%,两类产品合计收入占比总收入10.8%,比例同比+3.4pct。老板电器重视蒸烤一体机、洗碗机等新品类的销售,也在积极推出符合国内消费者使用习惯的新品,获得市场认可(详见深度报告《变局之年,重新审视老板的“善变”》、报告《布局新品,“防守”转“进攻”》)。 毛利率与销售费用率差值有所下滑:根据公告,2021Q4、2022Q1公司毛利率与销售费用率差值分别同比-3.2/-1.6pct,主要原因为原材料价格明显上涨,盈利承压。根据公司新品发布会,老板已于3月推出多款新品,涵盖集成灶、洗碗机等,未来盈利能力有望改善。 投资建议:作为高端厨电龙头,老板电器擅于响应市场需求变化,及时调整自身产品、渠道等经营策略。我们认为,这种优秀的应变管理能力,是公司业绩稳定增长的基础。我们预计老板电器2022年~2023年的EPS分别为2.19/2.56元,维持买入-A 的投资评级,6个月目标价为35.04元,对应2022年16倍动态市盈率。 风险提示:地产销售大幅下滑、嵌入式新品市场接受度低
火星人 家用电器行业 2022-04-18 34.29 42.45 31.59% 35.92 3.70%
38.84 13.27%
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事件:火星人公布2021年年报。公司2021年实现收入23.2亿元,YoY+43.7%;实现业绩3.8亿元,YoY+36.5%。折算2021Q4单季度收入7.2亿元,YoY+18.3%;业绩1.0亿元,YoY-14.4%。Q4公司销售保持快速增长,收入表现符合预期;因成本压力,Q4业绩有所下滑。 公司集成灶销量市占率提升:2021年,公司集成灶销量为38万台左右,YoY+56%。结合奥维云网数据,2021年,火星人集成灶销量市占率为12.5%,同比+2.3pct。从产品结构来看,2021年公司蒸烤一体机销量占比30%+,上年同期仅为8%,产品结构进一步优化。我们认为,公司发力渠道建设、增加品牌营销,行业地位逐步提升。 电商渠道放量增长:分主要渠道来看,2021年,火星人线下收入为13.5亿元,YoY+37.6%,占比总收入约58.2%;线上收入(含经销商线上下单)为9.7亿元,YoY+53.0%,占比总收入41.8%。根据公告,公司已连续7年线上集成灶行业销量第一,2021年“6.18”、“双十一”继续保持天猫、京东、苏宁易购集成灶类目线上销量第一。我们认为,火星人较早布局线上渠道,有先发优势,行业地位稳固。 扩增门店数量,布局新兴渠道:根据公告,2021年,火星人新增经销商超过200家、新开经销门店210家左右。截至2021年底,公司拥有2000家左右的经销门店。根据公告,公司也积极布局家电KA卖场、下沉小店、工程渠道等新兴渠道,带来新的收入增长点。 QQ44毛利率与销售费用差值同比下降:火星人执行新会计准则,将销售费用中的物流费转计入营业成本。剔除会计准则变化的影响,2021Q4(毛利率-销售费用率)同比-7.8pct,主要由于原材料价格明显上升。根据公告,火星人计划于2022年4月1日起,上调集成灶产品出厂单价,我们预期,公司未来几个季度盈利能力或有改善。 投资建议:火星人为行业领先企业,具有产品优势、渠道覆盖广泛。我们预计,公司2022~2023年的EPS分别为1.14/1.34元,12个月目标价为42.88元,对应2023年32倍PE,给予买入-A评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨,竞争格局恶化
帅丰电器 家用电器行业 2022-04-15 18.75 23.15 25.14% 28.68 12.03%
22.27 18.77%
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事件:帅丰电器公布2021年年报。公司2021年实现收入9.8亿元,YoY+36.9%;实现业绩2.5亿元,YoY+27.0%。折算公司Q4单季度收入2.9亿元,YoY+18.7%;实现业绩6261.3万元,YoY-9.8%。我们认为,随着未来高端新品推出,公司盈利能力有望修复。 集成灶销售快速增长:根据产业调研,2021年帅丰集成灶销量约为18万台,同比增长28%左右,结合奥维云网数据,公司2021年集成灶销量市占率为6%,同比基本持平。从产品结构来看,我们认为,2021年帅丰蒸烤一体与蒸烤独立款集成灶的销售额占比60%+。全年来看,2021年帅丰集成灶出厂价为5021元/台,YoY+5.5%。根据公告,2022 年,帅丰也将发布多款蒸烤一体和蒸烤独立集成灶。我们认为,公司发展高端品类,有利于树立品牌形象、提升盈利能力。 经销商渠道贡献主要收入:分主要渠道来看,2021年,帅丰经销商渠道收入为8.9亿元,YoY+37.7%,占比总收入约91%;电商渠道收入为6578.2万元,YoY+16.8%,占比总收入7%左右。2021年,公司经销商数量、终端门店数均有所增加,提振线下销售。 扩增门店数量,提升运营水平:2021年,帅丰新增、改造以专卖店为主的网点300多个。截至2021年底,公司拥有近1300家经销商、1600多个销售终端。根据公告,2022年,公司计划新增、改造形象专卖店300家,提升终端专卖店运营质量。 Q4净利率下滑:根据公告,帅丰Q4净利率为21.5%,同比-6.8pct,主要原因为:1)原材料价格上涨,公司Q4毛利率同比-3.6pct;2)因管理人员薪酬与折旧费用有所增加、公司不再享有因疫情而产生的社保政策减免,Q4管理费用率同比+2.6pct;3)研发投入增加,Q4研发费用率同比+0.6pct。展望未来几个季度,考虑到帅丰将上新多款中高端集成灶,我们预期公司盈利能力或有改善。 投资建议:帅丰电器是国内集成灶优势品牌,产品结构逐步优化,公司也在扩充新品类。我们预计帅丰2022~2023年EPS分别为1.58/2.00元(考虑转增股份),6个月目标价为31.60元,对应2022年20倍PE,维持买入-A的投资评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨,竞争格局恶化
老板电器 家用电器行业 2022-04-04 28.99 36.32 38.10% 32.10 8.81%
36.48 25.84%
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事件:老板电器公布2022年股票期权激励计划。本激励计划拟授予的股票期权总量为481万份,约占本草案公告时公司总股本0.51%。激励人数为285人,包括中层管理人员及核心技术(业务)骨干。本激励计划授予的股票期权的行权价格为29.27元/股。我们认为,本激励计划体现了公司对未来经营的积极预期,老板电器善于调整经营策略,拓展厨电新品类,我们看好公司长期的发展。 激励计划对收入增速提出考核:激励计划的行权考核年度为2022~2024年,每个会计年度考核一次。解锁条件为,以2021年营业收入为基数,2022~2024年每年营业收入复合增长率不低于15%。老板电器对未来经营提出了较高增长目标,分品类来看,我们预期洗碗机、蒸烤一体机等新品类将拉动收入增长。根据公告,2021H1洗碗机、蒸烤一体机收入合计占比老板总收入比例10.0%,比重同比+3.7pct。从出货量看,我们估计,2021年公司蒸烤一体机、洗碗机发货量同比增速分别为50%+/100%+。老板电器推出的蒸烤一体机、洗碗机符合国内消费者使用习惯,市场地位提升。根据奥维,2021年“老板品牌”蒸烤一体机线下零售额份额为34.8%,同比+2.9pct,位居行业第一;“老板品牌”嵌入式洗碗机线下零售额份额为17.5%,同比+8.0pct,位列行业第二。我们认为,新式厨电也有利于提升配套销售率与客单价。 公司上新“老板”品牌集成灶:老板电器近日召开新品发布会,推出“老板”品牌集成灶,产品特点为零积油免拆洗、吸力足(20m3/min)、大火力(5.0kw)等,其中,烟灶蒸烤款(9YC03)零售价13999元、烟灶消储款(9YX03)零售价9999元,产品定位高端(根据奥维,2021年集成灶行业零售均价8421元)。我们认为,集成灶当前处于红利期(根据产业在线,2021年行业内销量增速28%)、老板电器拥有品牌优势、代理商资金实力强,我们看好公司该品类未来发展前景,带动收入增长。 投资建议:作为高端厨电龙头,老板电器擅于响应市场需求变化,及时调整自身产品、渠道等经营策略。我们认为,这种优秀的应变管理能力,是公司业绩稳定增长的基础。我们预计老板电器2021年~2022年的EPS分别为1.41/2.31元,维持买入-A 的投资评级,6个月目标价为36.96元,对应2022年16倍动态市盈率。 风险提示:地产销售大幅下滑、嵌入式新品市场接受度低
海容冷链 电力设备行业 2022-03-18 28.35 36.66 16.64% 33.88 18.38%
35.20 24.16%
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商用冷柜行业领军者:国内商用冷柜市场成长性好、进入壁垒高。近几年,行业催化剂也在增加,未来有望提速发展。海容冷链是该领域的领军公司,成长逻辑逐步兑现、份额提升,有望成为全球龙头企业,其投资价值被资本市场低估。 低温食品需求增加,冷柜成为竞争武器:我们观察到,近年来消费者对低温食品、冷饮的需求增加(例如巴氏奶、速冻食品等),这将提振商用冷柜销量。根据产业在线,2021年国内食品展示柜、饮料柜销量增速分别为17%/19%。我们认为,冷柜对食饮企业而言,除了冷冻、冷藏、贮藏的基本功能外,还起到展示品牌、抢占有利位臵的作用。为了探究终端冷柜使用情况,我们于2020Q4、2021Q4调研了部分城市的便利店与夫妻店,发现:1)便利店单店冷柜使用量多于夫妻店,冷柜类型也更多样;2)与2020Q4相比,2021Q4天津、上海、深圳便利店样本中,冷冻柜与有门冷藏柜平均单店使用总量增加。我们判断,在政策催化下,随着便利连锁门店升级、数量增加,冷柜使用量有望上升,这也会促使夫妻店进行门店升级,提高冷柜用量。 元气森林催化冷柜行业发展:元气森林是新兴的主打“健康饮料”的品牌,公司通过大量铺设自有品牌的冷柜,抢占有利销售位臵、展示品牌、收集消费数据(柜子门体上嵌有摄像头)。元气森林的柜子制作工艺复杂、附带智能功能,对生产提出了高要求,有利于冷柜龙头企业。元气森林以冷柜为“武器”快速崛起,对同行起到了示范作用。根据产业调研,一些传统食饮企业拟升级自有冷柜,新品单价更高、容积更大;根据产业在线,2021年国内饮料柜行业销量增速为19%,行业加速成长。 海容的白马逻辑兑现:商用冷柜领域,海容优势明显:1)管理上,相较于竞争对手,海容拥有更完善的激励制度,核心管理团队和关键技术人员稳定,对需求趋势把握准确。2)生产方面,公司拥有定制化、智能化、规模化的优势。3)客户资源方面,海容下游客户为食品饮料行业龙头企业(蒙牛、伊利等),这些头部公司对供应商的筛选标准严格,海容突破了这些大客户之后,订单便会放量增长、客户黏性也比较高。海容多年来积累的客户口碑,也会助力公司开拓新客户。以海容近年重点发展的冷藏柜为例,2015~2020年收入复合增速为32%。 投资建议:我们认为市场低估了商用制冷展示柜行业的空间和高端客户的竞争壁垒,对公司的成长潜力和业绩弹性预期不足。海容的专业化优势正在演变为规模优势,成长逻辑将逐步兑现。我们预计2021~2022年EPS 为0.88/1.48元,6个月目标价37.00元,对应2022年25倍PE,维持买入-A 的投资评级。 风险提示:竞争格局恶化,原材料价格上涨,行业制冷展示柜渗透不及预期。
美的集团 电力设备行业 2021-12-31 74.00 83.39 59.05% 80.88 9.30%
80.88 9.30%
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事件:美的集团公布2021年三季报。公司2021年1~9月实现收入2629.4亿元,YoY+20.8%;实现业绩234.6亿元,YoY+6.5%。折算公司2021Q3单季度收入881.0亿元,YoY+12.9%;实现业绩84.5亿元,YoY+4.4%。我们认为,Q3公司国内销售态势好于外销,美的经营表现略好于预期,这在外部压力较大的情况下,尤为难得。 QQ33大家电内销转好:公司Q3收入快速增长,分品类来看:1)Q3空调业务整体收入增速11%,内外销收入增速基本相同。2)Q3冰箱业务收入增速15%,其中内销收入增速30%+,外销同比基本持平。3)Q3公司洗衣机业务收入增速15%,内销收入快于外销。4)Q3小家电业务收入增速中低个位数,外销更快。分内外销来看,美的Q3单季度内销增速17%,外销增速为6.4%。整体而言,Q3公司各个业务销售表现较好,体现了较强的竞争力。 成本压力缓解,毛利率稳中有升:美的2021Q3单季毛利率为24.9%,同比+0.1pct,在原材料明显涨价的情况下,公司通过调节价格、优化产品结构(例如,2021年1~9月,高端品牌COLMO收入超过25亿元,同比增速在320%以上),对冲了成本影响,经营情况好于Q2表现(2021Q2单季毛利率同比-2.4pct)。我们认为,压力检验竞争力,在外部因素剧烈波动的情况下,美的作为家电行业龙头企业,其较强的规模效应与议价权发挥了重要作用,竞争力突出,值得资本市场关注。 22021QQ33KKUKA业务明显恢复:根据KUKA三季报,2021Q3KUKA收入为8.3亿欧元,YoY+19.9%;税后利润290万欧元,YoY-75%。长期而言,我们看好机器人产业发展前景,期待KUKA在中国市场快速增长。 投资建议:多元化业务布局、快速响应市场变化的机制,是公司保持抗压能力的优势,也将是未来公司能够持续超越市场表现的基础。我们预计公司2021年~2022年EPS为4.05/4.78元,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为86.04元,对应2022年18倍的动态市盈率。 风险提示:海外疫情的不确定性,房地产景气大幅波动的风险。
三花智控 机械行业 2021-10-27 24.26 29.24 -- 25.68 5.85%
26.40 8.82%
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事件: 三花智控公布 2021年三季报。公司 2021年 1~9月实现收入117.2亿元,YoY+36.4%;实现业绩 12.9亿元,YoY+18.4%。折算 2021Q3单季度收入 40.5亿元, YoY+23.5%;业绩 4.7亿元, YoY+4.6%。我们判断,随着新能源汽车订单交付,三花未来业绩有望改善。 新能源汽车业务上量: 我们认为,三花 Q3单季度收入快速增长,主要因新能源汽车业务放量。整体来看, 2021年 1~9月三花新能源汽车业务收入约为 26.7亿元,同比翻倍增长,占比汽车零配件业务收入约 80%(上年同期占比约为 50%~60%),有力拉动了公司收入端增长。 Q3空调零部件业务景气较好: 根据产业在线, 2021年 7~8月,国内空调电子膨胀阀销量 YoY+29.8%,受益空调新能效标准实施,国内空调电子膨胀阀快速增长。海外方面, 2021Q3空调外销量 YoY+4.6%。 三花为行业龙头企业, Q3制冷配件业务保持良好增长。 Q3毛利率下滑: 三花 Q3单季毛利率为 27.5%,同比-2.7pct, 我们分析,毛利率下滑的主要原因为: 1)原材料价格明显上涨。 2)汽零业务的主要产品为集成模块组件,公司集成模块产品中,一些零部件是外部采购的,也会拉低毛利率。 3)人民币汇率波动、运费也对毛利率产生一定影响。 投资建议: 我们预期三花家电业务平稳增长。随着新能源汽车放量,汽零业务将快速发展。我们预计公司 2021~2022年 EPS 为 0.47/0.59元, 6个月目标价为 29.50元,对应 2022年 50倍 PE,维持买入-A的投资评级。 风险提示: 人民币大幅升值,原材料价格上涨
浙江美大 家用电器行业 2021-10-26 16.00 17.74 36.04% 16.85 5.31%
18.65 16.56%
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事件: 浙江美大公布 2021年三季报。公司 2021年 1~9月实现收入15.3亿元, YoY+30.4%;实现业绩 4.5亿元, YoY+34.5%。折算 2021Q3单季度收入为 6.2亿元, YoY+17.8%,较 2019Q3增长 42.7%;实现业绩 2.0亿元, YoY+19.3%,比 2019Q3增长 60.9%。 我们认为,随着国内集成灶普及率提升以及美大渠道扩张,公司业绩有望快速增长。 Q3收入恢复快速增长: 在上年销售高基数的情况下(2020Q3收入YoY+21.2%), 美大 2021Q3收入实现快速增长, 我们分析, 部分原因可能为: 6月份,因物流运输问题,公司未及时发货,部分订单收入递延至 Q3确认。 2021Q2~Q3合计收入为 11.7亿元,较上年同期增长9.1%。 我们预计,公司 Q3单季度收入表现较好,主要是销量贡献,价格同比小幅提升。 从预收货款来看,我们认为,公司 Q4收入或保持快速增长。可供参考的是, 9月底美大合同负债为 1.5亿元,YoY+73.2%,反映了渠道乐观的经营预期。 Q3毛利率承压: 根据公告,美大 Q3毛利率为 49.8%,同比-1.7pct,主要因成本价格上涨,毛利率同比下滑。公司前期备货原材料, 2021Q1与 Q2毛利率未明显受到原材料涨价的影响,成本压力在 Q3有所体现。 美大参与创投基金: 根据公告, 美大与火星人及其他有限合伙人设立海创投基金,合伙公司主要以自有资金从事产业投资、股权投资等活动。 美大作为有限合伙人,拟以自有资金认缴 1.5亿元,占合伙企业总认缴出资额 21.4%。 投资建议: 长期来看, 作为国内集成灶行业的开创者和引领者,美大将受益集成灶普及率提升趋势,自身品牌和渠道建设也将助力公司巩固既有优势。我们预计美大 2021~2022年 EPS 分别为 1.07/1.24元,维持买入-A 的投资评级, 6个月目标价为 18.60元,对应 2022年 15倍的动态市盈率。 风险提示: 行业竞争格局恶化,原材料价格上涨
老板电器 家用电器行业 2021-10-21 33.87 42.63 62.09% 34.69 2.42%
40.61 19.90%
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事件:老板电器公布2021年三季报。公司2021年1~9月实现收入70.7亿元,YoY+25.7%;实现业绩13.4亿元,YoY+19.6%。折算2021Q3单季度实现收入27.4亿元,YoY+13.7%,相比2019Q3增长30.9%;实现业绩5.5亿元,YoY+8.1%,较2019Q3增加33.0%。我们认为,公司主动缩减大型地产客户订单,减少经营风险,Q3收入增速有所放缓。 Q3收入增速放缓:公司Q3主要销售渠道情况为:1)我们认为,Q3线下零售与创新合计收入同比增长10%,相比2019Q3增长8%。截至9月底,线下零售+创新渠道收入占比约为35%。2)消费者更倾向于线上购物,我们判断,Q3电商收入YoY+17%,较2019Q3增长55%+,三季度末收入占比40%。3)为降低经营风险,公司缩减来自大型地产商的工程订单。我们分析,老板Q3工程渠道收入增速约为6.5%,比2019Q3增长30%+,三季度末收入占比22%。我们看到,2021年1~9月,国内新建商品房住宅销售面积YoY+11.4%,而从住宅销售到产生厨电需求,时间间隔4个季度,这将拉动老板电器未来销售。 新式厨电快速增长:从出货口径看,我们预计2021年1~9月,公司蒸烤一体机、洗碗机出货量同比增速分别为70%左右/100%+。老板电器重视蒸烤一体机、洗碗机等新品类的销售,也在积极推出符合国内消费者使用习惯的新品,获得市场认可(详见深度报告《变局之年,重新审视老板的“善变”》、报告《布局新品,“防守”转“进攻”》)。根据奥维数据,2021年1~9月,公司洗碗机与一体机线下零售额份额同比+8.2pct/+2.7pct。我们认为,公司推广新式厨电,有利于提升配套销售率及客单价,拉动收入端增长。 QQ33毛利率同比下滑:根据公告,老板2021Q3单季度毛利率为55.7%,同比-4.3pct,主要因成本价格上涨,毛利率承压。公司前期备货原材料,2021Q1~Q2毛利率未明显受到原材料涨价的影响,成本压力在Q3开始显现。 投资建议:作为高端厨电龙头,老板电器擅于响应市场需求变化,及时调整自身产品、渠道等经营策略。我们认为,这种优秀的应变管理能力,是公司业绩稳定增长的基础。我们预计老板电器2021年~2022年的EPS分别为2.03/2.41元,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为43.38元,对应2022年18倍动态市盈率。 风险提示:地产销售大幅下滑、嵌入式新品市场接受度低
三花智控 机械行业 2021-08-13 24.00 27.20 -- 27.37 14.04%
27.37 14.04%
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事件:三花智控公布2021年中报。公司2021H1实现收入76.7亿元,YoY+44.3%;实现业绩8.2亿元,YoY+28.0%。折算2021Q2单季度收入42.7亿元,YoY+50.5%,比2019Q2增长39.9%;业绩4.6亿元,YoY+7.3%,较2019年同期增加6.8%。我们判断,随着新能源汽车订单交付,三花未来业绩有望继续改善。 新能源汽车业务上量:我们认为,三花Q2单季度收入高速增长,主要因新能源汽车业务放量。整体来看,2021H1三花新能源汽车业务收入近16亿元,同比增长近200%,占比汽车零配件业务收入75%(上年同期占比57%左右),有力拉动了公司收入端增长。展望未来几个季度,我们判断,随着新客户拓展、订单交付,三花收入端有望保持快速增长态势。 Q2毛利率下滑:三花Q2单季毛利率为26.8%,同比-2.2pct,我们分析,毛利率下降的原因为:1)汽零业务中,固定资产与设备投入比较大,尚未达产或满产,有折旧分摊,影响毛利率;2)原材料价格明显上涨。3)人民币升值产生影响。4)汽零业务的主要产品为集成模块组件,公司部分集成模块产品是外部采购,也会拉低毛利率。 Q2空调零部件业务景气较好:根据产业在线,2021Q2国内空调截止阀、四通阀、电子膨胀阀销量YoY+5.1%/+15.9%/+62.6%,受益空调新能效标准实施,国内空调电子膨胀阀快速增长。2)海外方面,2021Q2空调外销量YoY+11%。三花为行业龙头企业,制冷配件业务保持良好增长。 亚威科业务明显改善:我们预计2021H1亚威科业务收入超过5亿元,同比增速近60%,该业务实现净利润超过1100万元。亚威科虽受欧洲疫情影响,但经过内部管理调整、改造供应链,实现了盈利,值得长期关注。 投资建议:我们预期三花家电业务平稳增长。随着新能源汽车放量,汽零业务将快速发展。我们预计公司2021~2022年EPS为0.49/0.61元,12个月目标价为27.45元,对应2022年45倍PE,维持买入-A的投资评级。 风险提示:人民币大幅升值,原材料价格上涨
火星人 家用电器行业 2021-08-10 63.30 72.41 124.46% 65.00 2.69%
65.00 2.69%
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事件:火星人公布2021年中报。公司2021H1实现收入9.2亿元,YoY+79.7%;实现业绩1.4亿元,YoY+178.2%。折算2021Q2单季度收入5.7亿元,YoY+47.6%,相比2019Q2增长92.4%;业绩9508.2万元,YoY+61.2%,较2019年同期增长131.3%。Q2公司销售高速增长,收入、业绩表现符合预期。 公司集成灶销量市占率提升:我们分析,2021H1火星人集成灶销量约为14万台,同比增长80%左右。结合中怡康行业数据,2021H1火星人集成灶销量市占率为11.8%,同比+2.0pct。折算Q2单季度,火星人集成销量约为9万台,同比增长46%左右。我们认为,公司发力渠道建设、增加品牌营销,行业地位逐步提升。 Q2毛利率改善:公司Q2毛利率为51.3%,同比+2.0pct。随着新品上市、产品结构优化(蒸烤一体机销量占比提升),火星人毛利率改善。根据公告,2021H1公司上市20多款新品类,涵盖集成灶、洗碗机、燃气热水器。 电商高速增长:根据公告,2021H1火星人电商收入为3.8亿元(含经销商线上下单),YoY+73.7%,占比收入41.1%,超额完成经营目标。公司连续六年线上“6.18”集成灶品类销售第一名。我们认为,电商渠道的快速发展将拉动公司收入增长。 发展线下渠道,取得一定效果:从渠道开拓成果而言:1)经销渠道,截至6月底,火星人经销商数量1400多家,较年初增加107家以上;经销门店数量近1900家,比2020年底增加约110家。2)KA渠道,今年二季度末,火星人KA卖场门店超过400家,较2020年底增加120家左右门店。3)下沉渠道,6月底,公司在京东小店、天猫优品和苏宁零售云等布局超过4000个网点。整体而言,公司在行业红利期积极布局各个渠道,经营处于上升期。 拟参与成立创投基金:根据公告,火星人拟与浙江坤鑫投资管理有限公司及其他有限合伙人设立海宁创新股权投资合伙企业,该企业主要从事非上市公司股权投资、产业并购等活动,重点投向泛半导体、生命健康、航空航天、人工智能等产业。火星人拟作为有限合伙人以自有资金认缴7500万元,占合伙企业总认缴出资额10.7%。 投资建议:火星人为行业领先企业,具有产品优势、渠道覆盖广泛。我们预计,公司2021~2022年的EPS分别为1.05/1.33元,12个月目标价为73.15元,给予买入-A评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨,竞争格局恶化
老板电器 家用电器行业 2021-08-05 44.82 49.38 87.76% 44.77 -0.11%
44.77 -0.11%
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事件: 老板电器公布 2021年中报。公司 2021H1实现收入 43.3亿元, YoY+34.7%; 实现业绩 7.9亿元,YoY+29.1%。折算 2021Q2单季度实现收入 24.2亿元,YoY+24.3%,相比 2019Q2增长 29.5%;实现业绩 4.3亿元, YoY+17.5%,较 2019Q2增加 23.0%。 我们认为,公司新品厨电放量, Q2收入略超预期。 Q2收入快速增长: 公司 Q2收入明显改善, 其主要销售渠道情况为: 1) 我们认为, Q2线下零售与创新合计收入同比增长 35%以上,相比 2019Q2增长 10%+,经营较 2021Q1有所改善(2021Q1相比 2019Q1下滑 7%)。 2)消费者更倾向于线上购物, 我们判断, Q2电商收入 YoY+20%, 较 2019Q2增长 35%。 3)公司工程渠道保持增长。 我们分析, 老板 Q2工程渠道收入增速约为 10%,比 2019Q2增长 70%。 老板电器减少来自大型地产商的订单,控制经营风险。 4) 我们认为, 名气品牌 Q2收入同比增长 80%,较 2019Q2略有下降。 整体来看, 老板 Q2经营表现好于同业企业,展现了较强的运营能力。 我们看到,从去年 5月起,国内地产销售数据向好,而从住宅销售到产生厨电需求,时间间隔 4个季度。 2020年 5月份以来的地产销售回暖,将拉动 2021年厨电需求,利好老板电器。 蒸烤一体机、洗碗机快速增长: 2021H1公司新式厨电取得一定销售成果。根据公告, 2021H1公司蒸烤一体机收入为 2.6亿元, YoY+96.4%;集成灶收入 1.4亿元,YoY+44.9%;洗碗机销售额 1.7亿元, YoY+148.3%。老板电器重视蒸烤一体机、洗碗机等新品类的销售,也在积极推出符合国内消费者使用习惯的新品,获得市场认可(详见深度报告《变局之年,重新审视老板的“善变”》、报告《布局新品,“防守”转“进攻”》)。 根据奥维数据,截至今年 6月底,老板嵌入式一体机线下零售额份额排名第 1、嵌入式洗碗机零售额份额排名第 2。 我们认为,公司推广新式厨电,有利于提升配套销售率及客单价,拉动收入端增长。 Q2毛利率同比提升: 根据公告,老板 2021Q2单季度毛利率为 55.6%,同比+1.9pct,主要因公司前期备货原材料,应对成本上涨。展望今年三季度,我们预计,原材料的压力可能逐步显现,老板电器盈利能力变化值得关注。 投资建议: 作为高端厨电龙头,老板电器擅于响应市场需求变化,及时调整自身产品、渠道等经营策略。我们认为,这种优秀的应变管理能力,是公司业绩稳定增长的基础。我们预计老板电器 2021年~2022年的 EPS 分别为 2.01/2.41元,维持买入-A 的投资评级, 6个月目标价为 50.25元,对应 2021年 25倍动态市盈率。 风险提示: 地产销售大幅下滑、嵌入式新品市场接受度低
华帝股份 家用电器行业 2021-08-02 6.60 8.99 54.20% 7.66 16.06%
7.96 20.61%
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事件:华帝股份公布2021年中报。公司2021H1实现收入26.6亿元,YoY+59.5%;实现业绩2.4亿元,YoY+45.4%。折算2021Q2单季度收入16.1亿元,YoY+64.6%,相比2019Q2增长0.5%;业绩1.6亿元,YoY+37.0%,较2019年同期下降38.4%。我们认为,公司经营调整逐步显效,Q2单季度收入已恢复至2019年同期水平,期待未来业绩有所改善。 Q2公司收入快速增长:因疫情影响,我们以2019Q2各个渠道的销售情况为基数,分析2021Q2各个渠道发展态势:1)华帝Q2工程业务相比2019Q2增长近60%。2)因公司推行渠道变革、线上收入延迟确认,2021Q2线下零售比2019Q2下滑10%以上、线上收入较2019Q2基本持平。需要一提的是,由于工程业务结算周期长、线上销售额滞后确认等因素影响,我们认为,2021Q2华帝或存在部分未确认收入的订单。我们分析,在行业方面,2020年的地产销售红利将逐步兑现,对华帝收入或有拉动作用(参见2021年度策略报告《温柔的双击:行业红利延续,蓝筹估值提升》);公司层面,华帝积极推行渠道变革、降本增效,其改革效果有望显现。 Q2毛利率承压:因不锈钢等原材料价格上涨,2021Q2单季度公司毛利率同比-2.3pct。展望今年之后的几个季度,随着终端需求恢复,规模效应显现,预计公司盈利能力有望改善。 Q2经营性现金流改善:根据公告,华帝2021Q2经营性现金流净额为1.2亿元,同比增加2.8亿元。公司现金流有所改善,主要因Q2销售增长,公司销售商品与提供劳务收到的现金同比增加4.9亿元,与收入增幅相近,说明公司经营质量高。 投资建议:随着华帝高端新品陆续上市,盈利能力有望进一步提升。公司未来将继续加大渠道拓展与品牌推广力度,我们预期公司业绩有望恢复增长。我们预计公司2021年~2022年的EPS分别为0.61/0.67元,维持买入-A 的投资评级,6个月目标价为9.15元,对应2021年15倍动态市盈率。 风险提示:原材料价格可能大幅上涨,行业竞争格局可能恶化
老板电器 家用电器行业 2021-05-25 42.52 48.58 84.71% 46.70 9.83%
49.05 15.36%
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变局之下,应变能力体现竞争力:近年来,国内家电企业的经营环境不断变化。从地产景气波动、渠道变革,到2020年的新冠疫情,诸多变化对企业的经营调整能力提出了考验。我们认为,老板电器过往的经营历史、近年的品类与渠道调整策略,均说明其拥有较强的应变与布局能力,公司在不确定的环境中,有发展稳定性(详见深度报告《变局之年,重新审视老板的“善变”》)。 新品类收入占比提升:在传统烟灶销售增速放缓的情况下,老板重点布局蒸烤一体机、洗碗机。2020年,两类产品合计收入占比总收入7.4%,比重同比+4.0pct。两品类分开来看:1)一体机方面,公司推出了蒸烤炸一体机CQ926(图1),功能更丰富(可空气炸)、容量较大(65L)。根据奥维数据,2020年,老板在嵌入式一体机线下渠道8000元以上的市场中,零售量份额为37.1%,排名第一。2)公司推出不同容量的洗碗机(6种容量,最小5套、最大13套),部分型号可洗锅、性价比高(例如W735,图2),满足市场需求,畅销型号销售份额领先(表1)。根据奥维数据,2020年底,公司嵌入式洗碗机线上、线下零售份额分别排名第5名/第4名。我们认为,公司对新品类运营日渐成熟,长期来看,客单价将会提升。 积极布局集成品类:集成灶行业处于快速增长期,这对传统烟灶市场形成挤压。根据中怡康,2017~2020年,国内集成灶行业销量年均复合增速为23.4%。我们认为,从各个维度来看,公司用“老板”品牌布局集成品类的时点已较为成熟:1)从工厂角度来说,老板会对现有集成灶形态进行打磨,改善消费体验。同时,公司也会销售集成油烟机、集成水槽,品类丰富。2)对于渠道,公司代理商看到了集成灶等品类的增长态势(未来销量有空间)、较高的盈利与定价水平后,也有意愿销售集成灶。老板代理商拥有较强资金实力与地方销售资源,这有利于推广集成灶。需要一提的是,为了减小对原有烟灶产品销售的影响,公司销售集成灶的门店或相对独立,其渠道策略的落地效果有待观察。3)从消费者视角看,尤其是一二线人群,“老板”品牌影响力较大,认可其中高端定位。4)目前集成灶行业竞争格局有待优化。根据中怡康,2016~2020年,集成灶行业品牌数量从131家增加到262家、零售量从90万台扩容到238万台。平均来看,每个品牌年销量不足1万台,小品牌居多,老板进入这个行业会有发展机会。我们分析,公司销售集成灶,也会扩大该品类的口碑效应,促进行业的增长。 善于抓取渠道红利,推行代理商调整:回顾过往历史,老板电器善于捕捉渠道红利(图3),推行渠道变革。近年来,公司对代理商职责有所调整,渠道从过往的“赚取差价”逐步过渡到“赚取返利、服务费”,强调维护消费者口碑。目前,老板拥有84家代理公司、2家子公司(北京、上海),其内部架构细分(图4),有利于当地销售。 适时推出激励计划:根据公告,老板开展2021年股票期权激励计划(授予股票占总股本0.3%)、事业合伙人持股计划,绑定核心高管与业务骨干利益。我们认为,长效的激励计划是老板稳定发展的基础,看好公司发展前景。 投资建议:作为高端厨电龙头,老板电器善于响应市场需求变化,及时调整自身产品、渠道等经营策略。我们认为,这种优秀的应变管理能力,是公司业绩稳定增长的基础。基于公司品类拓展,我们上调盈利预测,预计老板电器2021年~2022年的EPS分别为2.00/2.35元,维持买入-A 的投资评级,6个月目标价为50.00元,对应2021年25倍动态市盈率。 风险提示:地产销售大幅下滑、嵌入式新品市场接受度低
奥佳华 家用电器行业 2021-05-10 15.55 19.48 148.15% 19.06 22.57%
24.46 57.30%
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事件:奥佳华公布2021年一季报。公司2021Q1实现收入20.7亿元,YoY+102.7%,较2019Q1增长66.6%;实现业绩1.1亿元,上年同期亏损0.3亿元,相比2019Q1增长185.6%。我们认为,疫情后,奥佳华经营逐步恢复,保健按摩及健康环境类产品销售态势向好,Q1收入、业绩超预期。 Q1收入增速超预期:公司2021Q1收入实现翻倍增长,主要原因为:1)Q1公司按摩椅业务收入增速超过100%,其中,国内按摩椅收入增速150%+。从2020Q2起,奥佳华国内按摩椅业务已连续4个季度实现高速增长(2020Q2/Q3增速30%+,2020Q4增速62%)。我们分析,随着疫情后,国内消费景气回升,奥佳华对大众型号的推广力度亦有所加强,国内按摩椅业务有望持续恢复。2)因海外疫情反复,2021Q1奥佳华健康环境类产品收入增速180%+。公司将健康环境业务作为第二主业发展,也在积极布局新风类产品业务。展望二季度,我们预计公司销售有望保持快速增长。可供佐证的是,根据公告,一季度末合同负债YoY+56%,相比2019年同期增长133%,渠道打款积极。 Q1净利率有所提升:奥佳华Q1净利率为5.8%,高于过往年份水平(2017~2019年,每年Q1净利率不到3%),主要是公司控制费用投放,2021Q1期间费用率为27.5%,同比-10.8pct(2017~2019年,每年Q1期间费用率在33%~36%)。若公司费用投放效率持续提升,则对盈利能力产生长期拉动作用。 经营性现金流下滑:根据公告,奥佳华Q1单季经营性现金流净额为-1.0亿元,上年同期为2.4亿元。公司现金流下降,主要因奥佳华储备原材料,应对成本上涨,使得Q1购买商品及接受劳务所支付的现金同比增长7.5亿元。 投资建议:长期来看,我们认为公司研发实力突出、渠道布局优化,新建的中低端品牌在未来有望放量增长。我们预计公司2021~2022年的EPS分别为1.01/1.20元,维持买入-A 的投资评级,6个月目标价为20.20元,对应2021年20倍的动态市盈率。 风险提示:原材料价格大幅上涨,竞争格局恶化
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名