事件：公司发布2024年半年度业绩预增公告。预计2024年上半年实现归母净利润10.0亿元~12.0亿元，YoY+35.2%~+62.3%；经折算，预计Q2单季度实现归母净利润6.0亿元~8.0亿元，YoY+12.4%~+49.7%。公司深入挖掘全球市场份额，海外收入保持较快增长，业绩稳步提升。展望后续，我们看好石头科技在全球市场的竞争力，较强的创新能力有望推动公司打开第二成长曲线。 Q2扫地机业务保持稳定增长：根据奥维数据，Q2石头扫地机线上销售额YoY+9%，销量YoY+6%，均价YoY+4%。在国内整体消费景气低迷情况下，公司国内销售仍然保持稳定增长。海外扫地机行业维持高景气，根据GoogleTrends数据，Q2扫地机全球搜索热度YoY+14%。石头在海外市场搭建本地团队，做深本土营销、做精本土用户运营，竞争力不断加强。渠道方面，公司在北美线下渠道实现突破，已进入Target、Bestbuy线下网点。 Q2业绩保持较快增长：根据业绩预增公告，2024Q2石头归母净利润增速中值为31.0%，扣非归母净利润增速中值为7.2%。公司扣非归母净利润增速低于归母净利润增速，主要因为口径差异。 公司全资子公司石头创新获得国家鼓励的重点软件企业认定，2022、2023年免征企业所得税。2023Q2公司获得2022年石头创新的退税金额为5776万元，未计入当期非经常性损益，而2024Q2所获2023年度退税金额计入非经常性损益。剔除上述退税影响，我们测算2024Q2公司扣非业绩增速约为21%。 洗衣机业务占比提升，期待公司第二曲线发力：公司成立洗衣机事业部，洗衣机业务加速发展。根据奥维数据，2024年6月石头洗衣机占国内线上销售额的比例达到4%，同比+3pct。 投资建议：石头领先的产品力是未来收入增长的基础，精简SKU和优秀的经营管理能力使其维持行业领先的盈利能力。预计石头2024~2026年EPS分别为19.02/20.94/23.08元，给予6个月目标价437.46元，对应2024年PE估值为23x，维持买入-A的投资评级。 风险提示：海外经济环境恶化，行业竞争加剧

事件：三花智控公布2024年半年度业绩预告。公司预计2024H1实现收入131.6亿元~144.1亿元，YoY+5.0%~+15.0%；实现归母净利润14.6亿元~16.0亿元，YoY+5.0%~+15.0%；经折算，2024Q2单季度实现收入67.2亿元~79.7亿元，YoY-2.0%~+16.3%；实现归母净利润8.2亿元~9.6亿元，YoY+2.9%~+20.5%。我们认为，Q2三花制冷配件收入持续增长，汽零业务表现平稳，单季经营表现良好。 Q2制冷零部件收入持续增长：年初以来，空调厂商排产出货积极，带动上游制冷零部件需求持续提升，我们推断Q2三花制冷零部件收入稳健增长。可资参考的是，据产业在线数据显示，4-5月三花截止阀、四通阀、电子膨胀阀累计销量YoY+4.1%/+11.2%/+22.2%。展望后续，随着节能和环保要求提高，高效变频空调占比提升，有望推动电子膨胀阀需求不断增长。三花作为全球制冷控制元器件行业，将充分受益于行业需求提升。 Q2汽零业务表现平稳：据中国汽车工业协会数据，4-5月我国新能源汽车累计产销量分别为180.5万辆/181.0万辆，YoY+33.4%/+33.8%。 三花是全球新能源车热管理的领先企业，运用标杆客户示范效应，持续获得订单，我们推断Q2三花汽车零部件业务经营表现较为稳健。 投资建议：三花智控是全球制冷控制元器件和新能源汽车热管理系统控制部件行业龙头，公司持续拓展机器人及储能等高潜力领域，收入业绩有望快速提升。我们预计公司2024~2026年EPS为0.91/1.11/1.27元，维持买入-A的投资评级，给予公司2024年的PE估值30x，相当于6个月目标价27.45元。 风险提示：人民币大幅升值、原材料大幅涨价、外贸环境恶化

4月三花制冷零部件销量快速增长：据产业在线数据，4月三花截止阀、四通阀、电子膨胀阀销量YoY+7.9%/+24.0%/+28.5%。年初以来，空调厂商内外销排产积极，带动上游制冷零部件需求持续提升。我们认为，受益于海外补库存需求延续，且各地家电“以旧换新”政策刺激空调更新需求释放，我国空调企业排产持续增长，拉动制冷零部件销量延续较高增速。据产业在线数据，5月、6月空调内销排产量较去年实绩增长10.0%/4.4%；外销排产量较去年实绩增长34.5%/30.5%。另外，随着节能和环保要求提高，高效变频空调占比提升，有望推动电子膨胀阀需求不断增长。三花作为全球制冷控制元器件行业，将充分受益于行业需求提升。 4月新能源汽车市场表现平稳：据中国汽车工业协会数据，4月我国新能源汽车产销分别完成87.0万辆和85.0万辆，YoY+35.9%/+33.5%。伴随着汽车“以旧换新”政策落地及新车型推出，4月新能源汽车产销量延续快速增长态势。三花专注于新能源汽车空调及热管理产品的研发，具有显著的规模优势和领先的研发实力，我们认为4月三花汽车零部件销量同比快速增长。 投资建议：三花智控是全球制冷控制元器件和新能源汽车热管理系统控制部件行业龙头，公司持续拓展机器人及储能等高潜力领域，收入业绩有望快速提升。我们预计公司2024~2026年EPS为0.93/1.13/1.30元，维持买入-A的投资评级，给予公司2024年的PE估值30x，相当于6个月目标价27.82元。 风险提示：人民币大幅升值、原材料大幅涨价、外贸环境恶化的风险。

事件：小熊电器发布2024年股票期权激励计划草案。根据草案，本次激励计划拟授予的股票期权数量为63.7万份，约占公司总股本的0.4%。本次激励计划涉及的激励对象共计49人，包括公司的高级管理人员及核心骨干员工。本次激励计划股票期权的行权价格为每份47.41元。我们认为，本次股票期权激励计划将有效绑定员工利益与公司利益，激发员工的积极性。 股票期权激励计划彰显公司经营信心：本次股票期权激励计划公司层面的业绩考核目标为：1）第一个行权期：以2023年营业收入为基数，2024年营业收入增长率不低于8.0%或以2023年净利润为基数，2024年净利润增长率不低于8.0%。2）第二个行权期：以2023年营业收入为基数，2025年营业收入增长率不低于16.6%或以2023年净利润为基数，2025年净利润增长率不低于16.6%。国内厨房小家电行业需求处于缓慢恢复过程中。根据久谦，2024年1~4月厨房小家电行业线上销售额同比-11%。在行业景气较弱的环境下，公司激励计划对收入/净利润增速的考核目标快于行业增速，体现了公司的经营信心。 新兴品类和海外业务有望构筑长期增长点：小熊通过推出小型洗衣机、挂烫机等新品，持续向大家电、生活电器等领域拓展。 根据公司年报，2023年其他小家电（个护、母婴和厨具）、生活小家电的收入实现快速增长。根据久谦数据，2024年4月，小熊挂烫机、洗衣机的线上销售额分别同比增长118%、39%。海外方面，公司正不断将在国内市场积累的品牌力、产品力、制造力拓展至海外小家电市场，海外业务进入快速发展期。2023年公司海外收入同比增长106%。 投资建议：小熊是业内领先的线上小家电公司，在众多长尾小家电市场占据头部份额。小熊具备快速捕捉市场需求的能力，正积极向产品精品化发展，提升品牌力。后续随着国内小家电行业需求逐渐复苏，公司盈利能力将迎来改善。预计公司2024年~2026年的EPS分别为3.12/3.45/3.82元，维持买入-A的投资评级，给予2024年24倍市盈率，相当于6个月目标价为74.92元。 风险提示：原材料价格上涨，行业竞争加剧。

事件：老板电器公布2023年年报与2024年一季报。公司2023年实现收入112.0亿元，YoY+9.1%；实现归母净利润17.3亿元，YoY+10.2%。折算2023Q4单季度实现收入32.7亿元，YoY+7.7%；实现归母净利润3.6亿元，YoY+6.2%。2024Q1实现收入22.4亿元，YoY+2.8%；实现归母净利润4.0亿元，YoY+2.5%。Q1公司经营稳健，销售实现增长。 Q1收入小幅增长：根据公司公告，公司2023年代销/直营/工程销售模式收入分别YoY+19%/+9%/+1%。我们判断，公司2024Q1主要销售渠道情况为：1）公司持续拓展新渠道，Q1线下零售渠道收入同比实现约双位数增长；2）根据奥维云网数据，老板2024Q1线上油烟机销额YoY+9%。我们判断公司电商渠道收入同比小幅增长；3）根据统计局数据，1-3月全国住宅竣工面积同比下降23%，受竣工下滑影响，我们判断老板Q1工程渠道收入同比下降近10%。 我们认为，老板作为厨电龙头，持续开拓旧厨房改造等存量市场，即使在地产景气波动的情况下，也有望实现稳健增长。 新式厨电维持高增：根据公司公告，2023年公司洗碗机收入增速誉为28%，快于整体收入增速。同时公司积极布局集成灶产品，集成灶2023年收入增速为21%。我们认为老板电器在洗碗机及集成灶等多品类上持续发力，收入有望维持较快增长（详见深度报告《变局之年，重新审视老板的“善变”》、报告《布局新品，“防守”转“进攻”》）。 Q1毛利率与销售费用率差值同比持平：根据公司公告，2024Q1公司毛利率与销售费用率差值同比+0.0pct，毛销差降幅环比缩窄。我们认为，公司持续优化产品结构、提升运营效率，未来盈利能力有望继续改善。 经营性现金流Q1有所下降：根据公司公告，2024Q1公司经营性现金流量净额同比减少1.3亿元。我们认为，老板经营性现金流有所下降，主要因今年Q1原材料备货增加，购买商品、接受劳务支付的现金同比增加1.1亿元。 分红水平提升，激励机制进一步完善。公司拟每10股派发现金股利5元（含税），共计约4.7亿元，加上公司此前特别分红约4.7亿元，全年合计分红对应分红率约为54%。公司发布2024年-2026年股东回报规划，原则上一年分红两次，每年以现金分红的比例不低于当年归母净利润的50%。公司亦公布两个激励计划：1）第二期事业合伙人持股计划草案激励对象为公司核心管理人员；2）2024年股票期权激励计划草案激励对象为341名中层管理人员及核心技术（业务）骨干。两个激励草案都对2024-2026年三个会计年度的营业收入进行了考核，每年营业收入相对2023年营收的复合增长率目标值为10%，触发值为5%。 投资建议：作为高端厨电龙头，老板电器擅于响应市场需求变化，及时调整自身产品、渠道等经营策略。我们认为，这种优秀的应变管理能力，是公司业绩稳定增长的基础。我们预计老板电器2024年~2025年的EPS分别为1.95/2.17元，维持买入-A的投资评级，6个月目标价为29.25元，对应2024年15倍动态市盈率。 风险提示：地产销售大幅下滑、嵌入式新品市场接受度低

事件： 盾安环境公布 2023年年报及 2024年一季报。 公司 2023年实现收入 113.8亿元， YoY+11.5%，实现归母净利润 7.4亿元，YoY-11.5%，实现扣非归母净利润 8.2亿元， YoY+78.1%；经折算，2023Q4单季度实现收入 29.4亿元， YoY+1.4%，实现归母净利润2.0亿元，YoY+43.1%,实现扣非归母净利润 2.0亿元，YoY+126.8%。 公司 2024Q1实现收入 26.3亿元， YoY+7.3%；实现归母净利润 2.1亿元， YoY+28.9%，实现扣非归母净利润 2.0亿元， YoY+13.9%。 我们认为， 盾安制冷配件和汽车热管理业务快速增长，经营表现稳步提升。 下游空调景气回暖， Q1单季收入增速环比提升： 2024Q1盾安收入 YoY+7.3%， 增速环比 2023Q4收入增速提升 5.9pct。 2024Q1盾安单季收入增速有所提升，我们认为主要因为下游空调出货量增速提升，带动制冷配件需求改善。可资参考的是，产业在线数据显示， 2024Q1空调内销出货量 YoY+17.0%,环比提升 12.0pct。 公司制冷配件业务新客户突破取得成效，销量逐步提升。据产业在线， 2024年 1-2月，盾安截止阀、四通阀、电子膨胀阀销量YoY+47.3%、 +17.9%、 +33.8%。 据公司公告显示，公司预计 2024年与格力电器的关联交易销售额 29.0亿元，较上一年实际发生金额增长 20.2%。 格力电器的稳定订单转移有望推动盾安收入持续提升。 汽车热管理业务持续高增长：盾安凭借制冷技术基础，积极拓展延伸新能源汽车热管理业务，技术和产品性能优势明显，已成为比亚迪、吉利、理想等主机厂的供应商。 我们推断 2023Q4、2024Q1公司汽车热管理业务延续高增态势。可资参考的是，2023H2盾安汽车热管理收入 YoY+128.6%。 近两季盈利能力持续改善： 2023Q4、 2024Q1盾安归母净利率分别为+6.7%、 +7.9%，同比分别+2.0pct、 +1.3pct。 2023Q4盈利能力提升，主要受益于毛利率改善， 2023Q4毛利率同步+2.2pct。 2024Q1毛利率同比-2.0pct，推测主要受到产品结构变化影响，但公司净利率仍实现提升，主要因为： 1） 应收账款计提坏账损失减少， Q1信用减值损失/收入同比+0.9pct； 2）上年同期承担前期出售天津节能所产生的或有负债支出， Q1营业外支出/收入同比-0.8pct； 3） 受益于利息收入增加和效率提升， Q1财务费用率、研发费用率同比-0.7pct、 -0.4pct。 展望后续，随着公司持续拓展高毛利的商用制冷配件和热管理业务，公司盈利能力有望改善。 Q1经营性现金流同比改善： 盾安 Q1经营性现金流净额+0.7亿元， 去年同期为-1.7亿元。公司经营性现金流状况同比明显改善，主要因为收入规模回升， Q1销售商品、提供劳务收到的现金YoY+13.3%，且原材料价格下行，公司采购支出减少， Q1购买商品、接受劳务支付的现金 YoY-21.0%。 Q1公司合同负债余额 1.1亿元， YoY+27.1%，显示下游客户预期较为积极。 投资建议： 盾安是制冷元器件行业龙头企业， 积极拓展制冷设备和新能源汽车热管理业务，盈利能力有望持续提升。预计公司2024年~2026年的 EPS 分别为 0.87/1.01/1.23元，维持买入-A的投资评级，给予公司 2024年 18倍动态市盈率，相当于 6个月目标价 15.58元。 风险提示： 行业竞争加剧，原材料价格大幅上升， 客户开拓不及预期风险。

事件：荣泰健康公布2023年年报及2024年一季度业绩预增公告。2023年实现收入18.6亿元，YoY-7.5%，实现归母净利润2.0亿元，YoY+23.4%；经折算，Q4单季度实现收入5.6亿元，YoY+25.8%，实现归母净利润0.5亿元，YoY+32.2%。公司预计2024Q1实现归母净利润5925.2万元~6458.5万元，YoY+58.0%~+72.2%。我们认为，海外按摩椅需求回暖，荣泰外销业务持续复苏，盈利能力逐步改善。 Q4单季收入增速转正：分区域来看：1）海外需求持续复苏，荣泰灵活调整产品策略，下半年海外订单持续恢复，我们推断Q4公司外销收入同比明显提升。2）国内线下消费活动逐步恢复，荣泰深化渠道改革，加大在终端渠道拓展、新品上市推广、店面形象升级等方面的投入，线下销售稳步增长。考虑到线上竞争加剧，且摩摩哒处于组织结构调整中，我们推测2023Q4和2024Q1荣泰线上收入仍有所承压。据久谦数据显示，2023Q4/2024Q1荣泰双品牌（荣泰+摩摩哒）线上销售额YoY-23.0%/-21.2%。展望后续，公司持续调整产品策略，推出不同价位段产品，以满足各市场的不同需求，同时制定积极的销售政策，后续收入有望回升。 Q4盈利能力同比提升：Q4荣泰归母净利率为9.2%，同比+0.4pct。公司盈利能力同比持续改善，主要因为：1）公司强化降本增效，采取销售费用精准投放、减少不必要开支等措施，Q4期间费用率同比-1.6pct，其中销售费用率同比-4.8pct。2）受益于汇率和原材料价格回落等因素，Q4毛利率同比+1.4pct。考虑到荣泰预计2024Q1归母净利润同比大幅提升，我们推测公司盈利能力延续改善趋势。后续随着消费复苏推动收入规模回升，公司盈利能力有望持续提升。 Q4单季经营性现金流同比明显改善：荣泰Q4经营性现金流净额+2.0亿元，YoY+101.4%。公司经营性现金流状况明显改善，主要因为：1）销售规模回升，Q4销售商品、提供劳务收到的现金YoY+9.9%。2）原材料价格下降，且公司购买原材料及商品支付货款周期延长，Q4购买商品、接受劳务支付的现金YoY-17.2%。 分红率水平同比提升：荣泰拟向全体股东每10股派发现金红利10.00元（含税），同时以资本公积向全体股东每10股转增3股。 合计拟派发现金股利1.3亿元，分红率为66.4%，较2022年分红率明显提升（2022年为41.3%）。按2024年4月15日收盘价计算股息率为5.0%，股息率较高。 投资建议：荣泰积极完善内销渠道，随着消费景气改善，公司内销收入有望回归快速增长轨道；同时公司不断拓展海外市场，外销收入有望持续回升。我们预计公司2024~2026年EPS分别为1.91/2.25/2.61元，维持买入-A的投资评级，给予公司2024年15倍PE，6个月目标价为28.62元。 风险提示：原材料价格大幅上升，人民币大幅升值，海外贸易政策风险。

事件：爱玛科技发布2023年年报，公司2023年实现收入210.4亿元，YoY+1.1%，实现归母净利润18.8亿元，YoY+0.4%；经折算，Q4单季度实现收入35.8亿元，YoY+0.2%，实现归母净利润3.2亿元，YoY-34.9%。公司Q4收入增速环比改善，经营呈现向好趋势。我们认为电动两轮车行业仍有量增空间，公司不断提升综合竞争力，长期来看，份额有望持续提升。 2023Q4收入增速环比改善：爱玛2023Q4收入增速环比Q3+7.3pct，增速转正。我们认为主要因为：1）行业需求逐步改善；2）行业竞争环境有所优化，从龙头雅迪情况来看，雅迪均价降幅收窄，雅迪2023H1/2023H2单车均价YoY-9%/-1%。展望后续，我们认为爱玛24年收入增速有望逐步恢复，因为：1）竞争环境优化，2024Q1头部企业推出的新车型以高价格带产品为主；2）国家加强电动自行车行业管理，工信部4月7日起草了《电动自行车行业规范条件》、《电动自行车行业规范公告管理办法》，意见稿对电动自行车生产企业提出更高的生产和管理要求，有利于加速行业集中度提升；3）商务部等14部门印发《推动消费品以旧换新行动方案》，要求参照汽车、家电以旧换新相关做法，有关部门研究推动电动自行车以旧换新工作，有效防控老旧电动自行车安全风险。以旧换新政策有望刺激行业更新需求增长。 因为高基数因素，Q4单季度爱玛盈利能力同比有所下降：爱玛Q4单季度归母净利率同比-4.9pct，主要因为上年公司前三季度部分返利在22Q4进行年度调整，22Q4毛利率基数较高。具体来看，Q4爱玛毛利率同比-1.5pct，但是环比Q3+3.8pct。公司加大广告推广及研发投入力度，Q4公司销售/管理/研发费用率同比+1.0pct/+0.0pct/+1.2pct。 公司现金充足，分红率稳定：Q4爱玛经营活动现金流量净额为-15.2亿元，同比-1.9亿元。全年来看，2023年公司经营活动现金流量净额为18.6亿元，同比-31.9亿元。经营活动现金流下降主要受结算周期影响，2023年支付上年度采购款项同比增加。公司现金充足，2023年末现金及现金等价物余额为60.3亿元，同比+5.0亿元。公司2023年现金分红金额为7.5亿元，分红率40.0%，与2022年分红率持平，假设公司2024年分红率维持稳定，根据我们的盈利预测，预计2024年股息率约为3.0%。 投资建议：电动两轮车行业需求仍有扩张空间，爱玛为电动两轮车行业头部企业，公司品牌、产品、供应链领先竞争对手，在行业扩张期能够把握优质渠道网点，实现份额的持续增长。此外，公司产品结构有升级空间，规模效应不断强化，盈利能力有望进一步上行。我们预计公司2024~2026年EPS分别为2.53/2.84/3.19元，给予6个月目标价为40.48元，对应2024年PE估值为16x，维持买入-A的投资评级。 风险提示：行业竞争加剧导致盈利能力承压；宏观环境波动导致电动两轮车普及率提升不及预期。

冰箱冷柜出口高增，奥马有望持续受益： 随着海运费下降以及欧洲终端零售景气回升，我国冰箱冷柜出口景气自 2023H2以来持续恢复。根据产业在线数据，冰箱 2024M1~2出口量 YoY+38%。奥马电器作为冰箱出口量龙头企业（详见深度报告《奥马电器：冰箱出口隐形冠军的复出》），有望持续受益于冰箱冷柜出口的高景气。 维度一：中国对欧洲冰箱冷柜的出口量有望长期增长。 根据欧洲家电协会数据， 欧洲各国过去近十年从亚洲进口冰箱冷柜的占比持续提升， 从欧洲本土国家的进口占比下降。 其中， 欧洲对中国进口额占比从 2015年的 18%，提升至了 2021年的 29%。 欧洲对中国冰箱冷柜的需求持续提升，主要由欧洲家电企业产能转移所致。 欧睿数据显示， 博西家电、伊莱克斯等欧洲企业的本土产量/销量比例自 2015年来持续下降。此外，欧洲本土高能效家电产品渗透率提升， 中国企业仍有发展空间。 我们认为， 奥马多年耕耘欧洲出口市场，有望长期受益欧洲冰箱冷柜进口需求的提升。 维度二： TCL 冰洗业务正式并表，协同效应长期显现。 2023年12月 20日奥马完成对 TCL 家用电器（合肥） 的收购。 TCL 家用电器（合肥）为 TCL 实业下经营冰箱和洗衣机的主要实体。 2022年，TCL 冰箱及洗衣机销量分别为 205万台及 224万台，冰箱年销量约为奥马电器同期的 24%，以内销为主。 TCL 家电（合肥） 在内外销市场上能和奥马冰箱形成良好互补，有望在原材料采购及研发设计上互相借力。 根据公司公告， TCL 家用电器（合肥） 2023年的毛利率约为 11.0%。随着 TCL 品牌营销投入加大，黑白电渠道融合打通，盈利能力有望持续改善。 近期以旧换新政策的出台，也能够拉动 TCL 冰洗产品内销额提升。 维度三：主要子公司少数股权回购进入关键期。 2020年奥马电器为缓解流动性压力，将主要子公司奥马冰箱 49%的股权进行了转让。 根据转让时的相关回购协议规定， 公司需最晚在 2025年 3月前完成回购。 如果奥马冰箱少数股东权益全数回购， 以奥马电器 2023年的归母净利润进行测算，当期归母净利润将增加 95%。 投资建议： 冰冷海外市场规模较大，中国冰箱外销增速长期高于内销。奥马电器作为冰箱出口龙头企业，在大客户关系及规模上具有优势，公司冰箱外销毛利率较高。从以上三个维度来看，奥马电器长期具有较大成长空间。 我们预计公司 2024~2025年的EPS 分别为 0.80/0.94元，给予 6个月目标价 9.6元/股，对应2024年 12x 的动态市盈率， 维持买入-A 的投资评级。 风险提示： 原材料价格波动、并购整合风险、汇率波动、 行业竞争加剧、 假设及预测不及预期

事件：海容冷链公布2023年年报。公司2023年实现收入32.0亿元，YoY+10.3%；实现归母净利润4.1亿元，YoY+41.4%。经折算，公司2023Q4单季度实现收入7.1亿元，YoY+20.2%；实现归母净利润0.6亿元，YoY+140.1%。根据公司2023年度董事会工作报告，公司2024年目标实现营业收入32~35.5亿元，对应增速为0%~11%。我们看好公司在新客户拓展方面持续取得进展，不断提高在冷柜市场的份额。 Q4收入加速增长：Q4海容收入增速环比Q3增速提高5.5pct。 分产品品类来看，1）受海外客户恢复冷柜投放以及国内品牌出海力度加大带动，2023年冷冻柜收入YoY+18%。2）得益于新开拓的冷藏柜客户订单增长，2023年冷藏柜收入YoY+5%。3）受前期单个客户业务变化导致业务量波动，2023年商超柜收入YoY-31%。 4）受益于客户覆盖面拓宽和产品结构优化，2023年智能柜收入YoY+9%。分内外销来看，海外需求恢复强劲，2023年外销收入YoY+41%；内销收入平稳。我们认为，海容在冷冻柜、冷藏柜的行业地位稳固，未来收入有望保持快速增长。 Q4单季度盈利能力保持提升：Q4公司净利率为8.1%，同比+4.1pct。Q4公司净利率持续提升，我们认为原因为公司客户和产品结构改善、高毛利率的海外业务快速增长，带动整体毛利率提升。 Q4公司毛利率为29.3%，同比+4.8pct。 Q4：经营性净现金流同比增加：Q4公司单季度经营性现金流净额同比增加，主要因为：1）销售收入快速增长。2）部分下游客户前期应收款回款。Q4公司应收票据及应收账款环比-2.1亿元。 公司分红率提升：根据公司2023年度利润分配预案，公司将派发现金红利合计2.1亿元（含税）。2023年公司现金分红金额占归属于上市公司普通股股东净利润的比例为51%，相较2022年提升18pct。 投资建议：海容是国内商用冷柜行业的领军企业，产品研发能力领先，柔性化制造能力突出，掌握全球优质客户资源。我们认为，随着公司冷藏柜业务新客户逐渐放量、智能柜加速投放，长期成长动力充足。我们预计2024~2026年EPS为1.17/1.29/1.42元，6个月目标价18.73元，对应2024年16XPE，维持买入-A的投资评级。 风险提示：原材料价格大幅上涨，客户拓展不及预期。

事件：小熊电器公布2023年度业绩快报。公司预计2023年实现收入47.0亿元，YoY+14.2%；归母净利润4.3亿元，YoY+11.2%；经折算，Q4单季度实现收入13.9亿元，YoY-2.4%；归母净利润1.1亿元，YoY-21.8%。展望后续，随着公司不断拓展新品类，积极拥抱新兴渠道，收入有望维持快速增长。 Q4收入小幅承压：Q4小熊收入增速转负，主要是因为：1）国内小家电行业需求较低迷。根据久谦数据，2023Q4淘系平台的生活电器销售额YoY-10%。2）小家电行业价格竞争较为激烈，小熊销售均价下降。根据久谦数据，2023Q4小熊在淘系平台的均价YoY-11%。3）公司加强销售费用管控，减少对抖音等平台的营销费用投放。 Q4净利润率环比改善：我们计算2023Q4公司归母净利率为8.2%，环比+0.1pct。Q4公司净利润率环比改善主要因为加强了销售费用管控。Q4公司归母净利率同比-2.0pct，原因包括：1）小家电行业价格竞争背景下，公司销售均价同比下降。2）原材料成本红利消退。Wind数据显示，2023Q4期间沪铜指数、沪钢指数YoY+4%/+2%。 投资建议：小熊是行业内领先的线上小家电公司，在众多长尾小家电市场占据头部份额。小熊具备快速捕捉市场需求的能力，目前正积极向产品精品化发展，提升品牌力。我们预计公司2023年~2025年的EPS分别为2.75/3.09/3.41元，维持买入-A的投资评级，给予2024年22倍的市盈率，相当于6个月目标价为67.94元。 风险提示：原材料价格上涨，行业竞争加剧。

事件：飞科电器公布2023年年报。公司2023年实现收入50.6亿元，YoY+9.4%；实现归母净利润10.2亿元，YoY+23.9%；实现扣非归母净利润8.9亿元，YoY+14.9%。折算2023Q4单季度实现收入10.7亿元，YoY+16.8%；实现归母净利润1.9亿元，YoY+138.5%；实现扣非归母净利润1.7亿元，YoY+138.6%。我们认为，公司剃须刀及电吹风产品均价提升，将带动公司收入与盈利能力持续提升。 QQ44单季度收入加速增长：公司2023Q4单季度收入环比加速增长，我们认为主要是公司2022年受疫情影响，同期基数较低。根据久谦数据，飞科天猫/京东/抖音渠道2023Q4销售额分别YoY-43%/-29%/+53%，线上渠道整体-24%，飞科抖音渠道仍维持较高收入增速。公司在推动“飞科”主品牌升级的同时，也对“博锐”品牌的定位进行提升。根据公司公告折算，博锐2023H1/H2收入分别YoY+144%/98%，2023H2仍维持较高增速。我们认为，公司抖音渠道高增及博锐品牌收入的增长，能持续带动公司整体收入持续增长。 Q4电吹风均价延续提升趋势：根据久谦数据，飞科2023Q4线上剃须刀/电吹风/电动牙刷销售额分别YoY-14%/+22%/+43%，其中电吹风2023Q4线上均价提升至189元，同比提升99%，均价加速提升，我们认为主要因为高速电吹风新品拉动。电动牙刷Q4线上仍然延续较高增速，是公司第二增长曲线，电动牙刷对公司收入拉动效应将进一步显现。我们认为，高速电吹风新品及电动牙刷放量有望带动公司产品整体均价持续提升。 Q4盈利能力同比提升：公司Q4净利率18.1%，同比提升9.2pct。 公司净利率同比提升较快，主要因为公司去年受疫情影响盈利能力大幅下降，2022Q4净利率基数较低的原因。公司销售费用率Q4环比进一步提升至31.7%，环比提升速度有所放缓，显示公司逐步开始加强精细化营销管理。除此之外，公司Q4所得税为-0.2亿元，主要因公司此前获高新企业认定，2023年前期所得税在Q4调整所致。我们认为，公司中高端产品占比提升有望持续推动公司盈利能力改善（详见深度报告《国潮崛起，飞科提价能否再接再厉。 投资建议：飞科作为国产剃须刀龙头企业，已逐渐缩小了和外资品牌的均价差距。2023年高速电吹风新品的推出不仅能进一步提升产品均价，多品类发力也有望打开其进一步的成长空间。预计公司2024~2025年EPS为2.52/2.79元，6个月目标价为57.96元，对应2024年23倍PE，维持买入-A的投资评级。 风险提示：行业竞争加剧，消费者对新品接受度不及预期。

事件：新宝股份公布2023年业绩快报。公司2023年实现收入146.5亿元，YoY+6.9%；实现归母净利润9.8亿元，YoY+1.6%。 经折算，公司Q4单季度实现收入38.9亿元，YoY+30.7%；实现归母净利润2.4亿元，YoY+104.9%。我们认为，海外小家电需求逐步恢复，Q4新宝外销收入高增，盈利能力明显改善。 Q4外销收入显著增长，内销收入同比持平：Q4新宝单季收入增速环比Q3有所提速。分区域来看：1）Q4新宝外销收入YoY+51.6%，低基数背景下，海外小家电需求逐步复苏，公司外销收入同比大幅提升。2）国内厨房小家电消费景气较为平淡，Q4公司内销收入YoY+0.5%，较Q3有所改善（Q3内销收入YoY-13.9%）。据久谦数据，Q4摩飞、东菱线上销售额YoY-20.4%、-13.9%，我们推断摩飞、东菱单季收入仍有所承压，但降幅环比缩窄。展望后续，新宝国内自主品牌持续推出新品、拓展新渠道，内销收入有望恢复增长；海外需求持续改善，预计后续外销收入有望持续增长。 Q4单季盈利能力同比明显改善：新宝Q4归母净利率为6.2%，同比+2.2pct。公司盈利能力有所提升，我们判断主要因为：1）公司收入规模扩大，规模效应有所增强；2）公司外汇套保产生一定的投资收益及公允价值变动收益。后续，随着公司内销经营改善，外销规模回升，盈利能力有望持续改善。 投资建议：新宝股份是我国西式小家电龙头。公司国内自主品牌持续推出新品、拓展新渠道，未来成长空间可期。随着海外小家电消费需求逐步复苏，公司外销收入有望持续提升。预计公司2023年~2025年的EPS分别为1.19/1.32/1.50元，维持买入-A的投资评级，给予公司2024年的PE估值15x，相当于6个月目标价19.75元。 风险提示：人民币大幅升值，原材料价格大涨、海外需求大幅下降。

事件：华帝股份公布2023年年度业绩预告。公司预计2023年实现归母净利润4.0~4.9亿元，YoY+179.5%~+242.4%。经折算，Q4单季度预计实现归母净利润0.4~1.3亿元，去年同期亏损1.4亿元；预计实现扣非归母净利润0.2~1.1亿元，去年同期亏损1.7亿元。我们认为，公司经营调整逐步显效，期待未来业绩持续改善。 公司Q4电商渠道表现较好：根据奥维云网数据，华帝油烟机/燃气灶Q4线上零售额分别YoY+2%/+19%。我们判断：1）华帝Q4电商渠道增速在所有渠道中最快；2）在下沉渠道持续拉动下，华帝线下零售渠道Q4亦实现较快增长；3）由于基数原因及海外景气恢复，公司Q4海外渠道收入实现同比增长；4）公司控制经营风险，Q4工程渠道情况延续Q3趋势。我们认为，公司层面上，华帝积极推行渠道变革、降本增效，其改革效果有望显现。 Q4盈利能力同比提升：根据公司业绩预告折算，Q4业绩预告中间值为0.9亿元，去年同期亏损1.4亿元。在假设Q4收入增速为10%的情况下，公司Q4净利率为5.0%。公司盈利能力同比大幅提升，主因2022Q4公司有大额减值损失影响。 投资建议：随着华帝新品陆续上市，盈利能力有望进一步提升。公司未来将继续加大渠道拓展与品牌推广力度，我们预期公司经营有改善。 我们预计公司2023年~2024年的EPS分别为0.56/0.69元，维持买入-A的投资评级，6个月目标价为6.9元，对应2024年10倍动态市盈率。 风险提示：地产景气下滑，行业竞争格局恶化。

事件：格力电器公布2023年度业绩预告。公司预计2023年实现总收入2050亿元~2100亿元，YoY+7.8%~+10.4%；实现归母净利润270亿元~293亿元，YoY+10.2%~+19.6%。经折算，Q4单季度实现总收入491.9亿元~541.9亿元，YoY+17.7%~+29.6%；实现归母净利润69.1亿元~92.1亿元，YoY+11.4%~+48.5%。我们认为，格力空调主业经营稳健，多元业务协同发展，Q4经营表现亮眼。Q4单季收入同比显著增长：按照业绩预告中值计算，Q4格力单季收入YoY+23.6%。分区域来看：1）国内方面，前期受疫情影响而积压的空调更新需求持续回补，叠加去年同期低基数（去年Q4收入YoY-16.6%），我们判断Q4格力空调内销稳健增长。可资参考的是，据奥维云网数据，10-11月格力空调线上、线下销量YoY+5.1%、+18.7%。2）海外方面，欧美通胀压力趋缓，叠加人民币贬值及海运运费下降等因素，我们推断Q4格力空调外销明显增长。据产业在线数据，10-11月格力空调外销出货量YoY+27.0%。格力始终聚焦空调主业，持续推动新零售渠道改革，收入有望稳健提升。Q4盈利能力同比提升：按照业绩预告中值计算，格力Q4净利率为15.6%，同比+0.8pct。 公司净利率同比延续提升态势，主要因为：1）原材料价格低于去年同期，成本压力缓解；2）公司产品结构持续优化，且内部降本增效措施持续凸显成效。受让格力钛股份，有望发挥协同效应：格力拟受让12名交易对方持有的格力钛24.5%的股份，并拟在未来十二个月内择机协议受让其不超过27.5%的股份。格力钛聚焦钛酸锂电池技术，其产品具有高安全、大倍率、快充放、耐宽温、长寿命等特点，应用领域较为广泛，我们期待未来格力钛经营情况好转。我们认为，格力增持格力钛股份，有利于加强对其管理和控制，有望与空调主业发挥协同效应，进而降低管理成本。投资建议：格力持续建设新零售体系，构建稳固的线上、线下业务布局，经营效率和终端零售能力有望持续提升，我们期待未来公司治理和经营策略的不断优化改善。预计公司2023年~2025年的EPS分别为5.00/5.17/5.64元，维持买入-A的投资评级，给予公司2023年的PE估值8x，相当于6个月目标价39.99元。风险提示：原材料大幅涨价，房地产景气大幅下行，外贸环境恶化的风险。