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公司2024Q4业绩超预期,奥马冰箱子公司盈利稳健,TCL冰洗海外自主品牌快速成长,看好后续TCL冰洗盈利改善带来业绩增量。 投资要点:上调盈利预测,上调目标价。公司2024Q4业绩超预期,小幅上调2025-26年盈利预测,并新增2027年盈利预测:预计公司25-27年归母净利润分别为11.49/12.90/14.16亿元,EPS对应1.06/1.19/1.31元(原2025-26EPS为1.03/1.14),同比+13%/+12%/+10%。根据公告,考虑到奥马冰箱子公司少数股权收的可能性,以及公司更名TCL智家后扩大业务经营范围的情况,给予公司2025年15xPE,上调目标价至15.9元,维持“增持”评级。 2024Q4业绩超预期。公司2024年营收183.6亿元,同比+21%,归母10.2亿元,同比+30%;24Q4实现营收44.2亿元,同比+15%,归母1.94亿元,同比+30%。 收入:奥马贡献主要增量。根据年报中子公司经营表现:2024年奥马冰箱子公司营收134.1亿元,同比+23%,TCL冰洗子公司营收50.4亿元,同比+16%。我们预估2024Q4奥马子公司收入同比+15~20%,TCL冰洗同比+5~10%。分业务表现上看,公司出口增长强劲,TCL洗衣机份额快速提升。 利润:费用率优化导致业绩超预期,TCL冰洗盈利开始改善。2024年TCL冰洗净利润为0.72亿元,同比+30%,净利率1.4%,同比+0.1pcts;2024Q4TCL冰洗净利润0.25亿元,同比+67%,净利率约为2.2%,彰显改善趋势。TCL冰洗通过一年时间的整合带来显著效率改善,同时Q4人民币贬值带来汇兑损益正贡献。2024Q4销售/管理/研发/财务费用率分别为3.1%/4.9%/3.4%/-2.4%,同比-2.7/-2.1/-0.9/-2.3pcts。 风险提示:原材料价格大幅波动的风险、海外需求回落、汇率波动风
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TCL智家
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家用电器行业
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事件公司发布2024年报:2024年营业收入183.61亿元,同比+20.96%;归母净利润10.19亿元,同比+29.58%。对应Q4营业收入44.15亿元,同比+15.06%,归母净利润1.94亿元,同比+29.67%。 点评收入及拆分:1)分产品:2024全年冰箱、冷柜收入155.13亿元,同比+19.45%;洗衣机收入27.01亿元,同比+33.19%。冰箱、冷柜毛利率25.08%,同比-0.06pct;洗衣机毛利率10.38%,同比-1.41pct。 2)分公司:2024年奥马电器收入134.10亿元,同比+22.65%;TCL合肥收入50.44亿元,同比+15.53%。奥马电器净利润18.80亿元,同比+22.67%;TCL合肥净利润0.72亿元,同比+30.21%。奥马电器净利率14.02%,同比持平;TCL合肥净利率1.43%,同比+0.16pct。 3)分地区:2024年境内收入48.65亿元,同比-1.55%;境外收入134.95亿元,同比+31.82%。境内毛利率15.30%,同比-2.87pct;境外毛利率25.81%,同比0.12pct。 全年毛利率维持稳定,单Q4小幅下滑。2024年公司整体毛利率为23.03%,同比-0.37pct,维持稳定。单Q4毛利率21.99%,同比-3.21pct,略有下滑。我们认为Q4或受到毛利率较低的洗衣机业务以及境内收入占比提升影响。 经营持续提效,驱动盈利能力改善。24Q4公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.08%/4.92%/3.38%/-2.41%,同比分别-1.57pct/-2.18pct/-0.87pct/-2.28pct。公司持续优化全价值链,推进智能工厂及数字化建设,提升运营效率,销售/管理/研发费用率均有下降,且借款减少和汇兑收益进一步增厚利润,导致Q4归母净利率4.40%,同比+0.50pct。 盈利预测与估值预计公司2025-2027年营业收入分别为204.04/223.44/241.08亿元,同比分别+11.13%/+9.50%/+7.90%,归母净利润分别为11.47/12.73/13.90亿元,同比分别+12.56%/+10.96%/+9.19%,对应EPS分别为1.06/1.17/1.28元。 风险提示原材料价格波动风险,下游需求不及预期风险,国际政治经济局势波动风险
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TCL智家
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家用电器行业
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事件: 2025年 3月 7日, TCL 智家发布 2024年年报。 2024年公司实现营收 183.61亿元(同比+20.96%),归母净利润 10.19亿元(同比+29.58%),扣非归母净利润 9.98亿元(同比+39.79%)。单季度看, 2024Q4公司营收44.15亿元(同比-37.69%),归母净利润1.94亿元(同比+2.27%),扣非归母净利润 1.87亿元(同比+42.58%)。 收入端: 2024年洗衣机增速领跑行业,海外整体高增。 1)分产品看,2024年公司冰箱冷柜/洗衣机收入分别为 155.13/27.01亿元,分别同比+19.45%/+33.19%。 冰箱/洗衣机销量分别达到 1654/356万台,同比+17%/+39%。其中, 2024年奥马冰箱年产 280万台高端风冷冰箱智能制造项目一期快速上量,已达设计产能的 85%, 2025M1二期进入试产阶段,发布多款大容量嵌入式冰箱丰富高端产品矩阵;洗衣机增速优于行业, 2024年 TCL 品牌洗衣机国内市场销量跻身行业前三。 2)分地区看, 2024年公司海外/国内收入分别为 134.95/48.65亿元,分别同比+31.82%/-1.55%, 出口表现更优, 其中合肥家电海外收入同比+55.91%,奥马冰箱出口法国、巴西销量同比增长 100%+。 2024年奥马冰箱收入快速增长, TCL 合肥家电净利率改善。 分主体看, 2024年奥马冰箱营收 134.10亿元(同比+22.7%), 净利润 18.80亿元(同比+22.7%),均实现快速增长,净利率 14.02%, 同比持平; TCL 合肥家电营收 50.44亿元(同比+15.5%),净利润 0.72亿元(同比+30.2%),净利率 1.43%(同比+0.16pct),盈利能力有所改善。 利润端: 2024Q4费用率水平优化, 运营效率有所提升。 1)毛利率: 2024Q4公司毛利率 21.99%(同比+3.25pct)。 2)净利率: 2024Q4公司净利率 8.31%(同比+3.90pct),涨幅高于毛利率。 3) 费用端: 2024Q4公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 3.08/4.92/3.38/-2.41%,分别同比-1.57/-2.18/-0.87/-2.28pct,提效成果显现。 投资建议: 公司作为冰冷龙头增长领跑行业,合肥家电有望持续协同, 看好 TCL 黑电品牌力赋能自主品牌白电出海, 未来期待空调业务注入与少数股权回购进一步增厚业绩。我们预计, 2025-2027年公司归母净利润为 11.56/12.90/14.19亿元,对应 EPS 为 1.07/1.19/1.31元,当前股价对应 PE 为 10.71/9.60/8.72倍。 维持“买入”评级。 风险提示: 原材料价格波动风险、汇率波动风险、少数股权回购风险等、宏观经济因素波动风险等。
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TCL智家
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家用电器行业
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收入延续较快增长, 扣非盈利显著提升。 公司 2024年实现营收 183.6亿/+21.0%, 归母净利润 10.2亿/+29.6%, 扣非归母净利润 10.0亿/+39.8%。 其中 Q4收入 44.2亿/+15.1%, 归母净利润 1.9亿/+29.7%, 扣非归母净利润1.9亿/+42.6%。 由于未分配利润为负, 公司 2024年不进行分红。 2024Q4在高基数下, 公司收入保持较快增长; 公司费用明显优化, 盈利能力稳中向好。 冰箱出口全年高景气, 奥马冰箱表现优于行业。 海关总署数据显示, 2024年我国冰箱出口额增长 21.8%, 其中 Q4增长 18.0%; 产业在线数据显示, 2024年我国冰箱出口量增长 18.6%, 其中 Q4增长 13.7%。 我国冰箱出口结构持续改善, 2024年变频冰箱出口量占比同比提升 5pct 至 44%, 带动均价上扬。 分区域, 2024年我国向南美/欧洲/非洲/北美/亚洲/大洋洲冰箱出口量增速分别为 52.5%/24.8%/16.3%/14.3%/9.0%/1.9%, 南美、 非洲需求增长强劲,欧美需求明显恢复。 2024年奥马冰箱收入 134.1亿/+22.7%, 增速好于行业; 奥马冰箱净利率达到 14.0%, 同比持平。 TCL 冰洗出口表现靓丽, 洗衣机收入快速增长。 2024年 TCL 冰洗收入 50.4亿/+15.5%, 其中洗衣机收入增长 33.2%至 27.0亿元。 TCL 冰洗全球化战略快速推进, 2024年 TCL 冰洗外销收入同比增长 55.9%, 其中自有品牌海外收入增长 51%。 2024年 TCL 冰洗净利率小幅提升 0.1pct 至 1.4%。 结构持续优化, 冰箱均价小幅上涨。 2024年公司冰箱冷柜销量 1654万台,同比增长 17%, 均价约 938元/台, 同比上涨 2.5%, 预计结构升级下均价有所上涨。 全年公司洗衣机销量 356万台, 同比增长 39%, 均价约 759元/台,同比下降 4.2%, 预计与海外销售占比提升有关。 Q4费用显著优化, 经营质量提升。公司 2024年毛利率同比-0.6pct 至 23.0%,其中 Q4毛利率-4.3pct 至 22.0%(同口径下) 。 公司 Q4开始执行新规定,将保证类质保费用从销售费用计入营业成本, 以毛利率-销售费用率计算,公司 Q4毛销差同比下降 1.6pct。 公司 Q4费用明显缩减, 管理/研发/财务费用率分别-2.2/-0.9/-2.3pct, Q4汇兑收益有所增加。 Q4公司净利率+1.2pct至 8.3%, 归母净利率+0.5pct 至 4.4%, 全年归母净利率+0.4pct 至 5.6%。 风险提示: 行业竞争加剧; 汇率大幅波动; 全球冰洗需求增长不及预期。 投资建议: 上调盈利预测, 维持“优于大市” 评级考虑到冰箱出口持续高景气及国内以旧换新政策落地, 上调盈利预测, 预计公司 2025-2027年归母净利润为 11.3/12.4/13.4亿(前值 10.7/11.7/-亿) ,同比+11%/+10%/+8%, 对应 PE 为 11/10/9倍, 维持“优于大市” 评级。
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TCL智家
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家用电器行业
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事件:TCL智家公布2024年年报,公司2024年实现收入183.6亿元,YoY+21.0%;实现归母净利润10.2亿元,YoY+29.6%。经折算,2024Q4单季度实现收入44.2亿元,YoY+15.1%;实现归母净利润1.9亿元,YoY+29.7%。冰箱外销持续景气,公司收入有望维持较快增长。 2024Q4收入保持较快增长:公司2024Q4单季度收入保持较快增长,主要受益于出口高增速。根据产业在线数据,奥马冰箱/TCL冰箱/TCL洗衣机2024Q4外销量YoY+9%/22%/28%,均保持较快增长,利好公司收入增长。 公司加大在拉美和中东非市场布局渗透,出口业务有望保持增长。 盈利能力有所提升:公司2024年归母净利润率YoY+0.4pct,其中奥马业务利润率同比持平,而合肥家电业务利润YoY+0.2pct。公司净利润率增长主要因为业务重组后各项费用率的优化,销售费用率、管理费用率、研发费用率分别YoY-0.6pct/-0.3pct/-0.1pct。 2024年经营性净现金流同比下降:2024年公司经营性现金流净额同比减少5.5亿元,主要因为支付给职工的现金同比增长3.1亿元。 投资建议:1)公司更名为TCL智家后,确立了向AI智慧家电企业发展的目标,具有多维度成长空间(详见报告《奥马电器:三个维度看奥马电器的成长空间》);2)子公司奥马冰箱为冰箱出口领先企业,在大客户关系及规模上具有优势(详见深度报告《奥马电器:冰箱出口隐形冠军的复出》);我们预计公司2025-2026年的EPS分别为1.06/1.16元。给予2025年15x PE,对应6个月目标价15.90元/股。维持买入-A的投资评级。 风险提示:原材料价格波动、并购效果不及预期、汇率波动
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TCL智家
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家用电器行业
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2025-03-11
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事件:公司发布2024年年报。公司2024年实现营业总收入183.61亿元,同比增长20.96%;实现归母净利润10.19亿元,同比增长29.58%。其中,2024Q4单季营业总收入为44.15亿元,同比增长15.06%;归母净利润为1.94亿元,同比增长29.67%。TCL合肥净利率仍有提升。2024年TCL合肥净利率1.43%,同增0.16pct;奥马冰箱净利率14.02%,同比持平。冰箱量价稳步提升,洗衣机快速上量,海外自牌业务大幅增长。 1)分业务:2024年冰箱、洗衣机收入分别同比增加19.45%、33.19%。量价拆分来看,2024年冰箱销量1654万台,同比+17%,均价938元,同比+2.09%;洗衣机销量356万台,同比+39%,均价759元,同比-4.18%。 2)分区域:2024年内销、外销收入分别同比-1.55%、+31.82%。其中,海外自有品牌收入同增51%;合肥家电的海外业务收入同比增长56%。毛销差稳定,净利率同比提升。 1)毛利率:2024年公司毛利率同比-0.65pct至23.03%。由于会计政策变更,以毛销差来计算,2024年公司毛销差同比-0.07%至19.54%,基本保持稳定。 2)费率端:2024年销售/管理/研发/财务费率为3.49%/3.92%/3.50%/-0.84%,同比变动-0.58pct/-0.31pct/-0.07pct/-0.16pct,费用管理能力较强。其中,销售费率变动主要系会计政策变更,部分费用由销售费用调至营业成本;财务费率下降主要系本期借款同比减少、利息支出减少,同时汇兑收益有所增加。 3)净利率:公司2024年净利率同比+0.44pct至10.57%。盈利预测与投资建议。考虑到公司2024年业绩表现及行业整体环境,我们预计公司2025-2027年实现归母净利润11.73/13.14/14.54亿元,同比增长15.1%/12.0%/10.7%,维持“增持”投资评级。 风险提示:原材料价格波动风险、汇率波动风险、海运费波动风险。
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TCL智家
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家用电器行业
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2024-11-05
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事件: TCL 智家公布 2024年三季报,因公司 2023年度收购合肥家电,公司对 2023年同期数据进行调整。 公司 2024前三季度实现收入 139.5亿元, YoY+23.0%;实现归母净利润 8.3亿元,YoY+29.6%。折算 2024Q3单季度实现收入 49.8亿元, YoY+19.9%; 实现归母净利润 2.7亿元, YoY+23.5%。 冰箱外销持续景气,公司收入有望维持较快增长。 Q3收入延续较快增长: 公司 Q3收入延续较快增长,我们认为主要是因为合肥家电出口维持较快增长。根据产业在线数据,奥马/TCL 冰箱 2024Q3外销量分别 YoY+11/+59%,行业整体 YoY+14%。 TCL 洗衣机外销量 YoY+49%,行业整体 10%。 TCL 冰箱和洗衣机出口增速远高于行业,带动合肥家电收入快速增长。 公司持续扩展外销市场,拉美、中东非市场增长显著, TCL 冰箱及洗衣机出口有望维持较快增长。 Q3毛利率同比持续提升: 根据公司经调整后财务数据折算, 公司 Q3毛利率同比提升 1.9pct,我们认为主要是因为内销业务盈利改善,以及整体产品结构优化。公司 Q3净利率同比提升 0.2pct,净利率同比提升幅度小于毛利率,主要因为公司本季度受汇兑损益影响,财务费用率同比+0.9pct。 此外管理/研发费用率分别同比+0.5/+0.7pct。 Q3经营性净现金流同比下降: Q3公司经营性现金流净额同比-6.3亿元, 主要因为购买商品、接受劳务支付的现金同比增加 6.7亿元。 投资建议: 1)公司更名 TCL 智家后,确立了向 AI 智慧家电企业方向发展的目标,在多维度上具有长期成长空间(详见报告《奥马电器: 三个维度看奥马电器的成长空间》); 2) 子公司奥马冰箱作为冰箱出口龙头企业,在大客户关系及规模上具有优势(详见深度报告《奥马电器:冰箱出口隐形冠军的复出》); 我们预计公司 2024~2025年的 EPS 分别为 0.93/1.06元, 给予 2024年 16xPE,对应 6个月目标价 14.88元/股。 维持买入-A 的投资评级。 风险提示: 原材料价格波动、并购整合不及预期、汇率波动
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TCL智家
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家用电器行业
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2024-10-31
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事件: 2024年 10月 29日, TCL 智家发布 2024年三季报。 2024年前三季度公司收入139.45亿元(+22.95%),归母净利润8.25亿元(+29.56%),扣非归母净利润 8.11亿元(+39.16%)。(注: 同比数据均使用调整后,即含合肥家电口径,下同)。 2024Q3收入较快提升,扣非净利高增。 1) 收入端: 单季度看, 2024Q3公司营收 49.84亿元(+19.86%),实现双位数增长,或受益于冰洗行业出口高景气。冰箱品类,欧洲地缘政治、供应链等或拖累当地生产,美国补库需求及罢工预期或加速备货,公司表现预计优于行业。2)利润端: 2024Q3归母净利润 2.66亿元(+23.49%),扣非归母净利润 2.53亿元(+32.99%)。 2024Q3盈利能力有所改善,看好中长期业务协同提质增效。 1) 毛利率: 2024Q3毛利率 24.04%(+1.93pct),或受益于产品结构改善等。 2)归母净利率: 2024Q3归母净利率 5.33%(+0.16pct),费用端投入有所增加 。 3) 费 用 端 : 2024Q3销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为3.67/3.71/4.18/1.10%,分别同比+0.30/+0.73/+0.40/+0.81pct, 整体费用率水平提升或系销售规模扩大, 人力及仓储费用增加, 研发投入增加等,财务费用率增加或系汇率影响。 我们认为,加大销售及研发费用投入或利好长期发展,看好 TCL 系协同未来运营效率进一步提升。 投资建议: 公司作为冰冷龙头享受行业增长红利,合肥家电有望充分协同,外销借黑电优势带动 TCL 自主品牌白电出海,内销“以旧换新”政策支持或带来利好;未来期待空调业务注入与少数股权回购进一步增厚业绩。 我们预计, 2024-2026年公司归母净利润为 9.85/10.97/12.19亿元,对应 EPS 为 0.91/1.01/1.12元,当前股价对应 PE 为 12.85/11.55/10.38倍。 维持“买入”评级。 风险提示: 原材料价格波动风险、汇率波动风险、少数股权回购风险、宏观经济因素波动风险等。
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TCL智家
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家用电器行业
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2024-10-31
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事件:公司发布 2024年三季报。 公司 2024Q1-Q3实现营业总收入 139.45亿元,同比增长 22.95%;实现归母净利润 8.25亿元,同比增长 29.56%。 其中, 2024Q3单季营业总收入为 49.84亿元,同比增长 19.86%;归母净利润为 2.66亿元,同比增长 23.49%。 公司出口订单增长明显,业绩明显提升。 2024Q1-Q3公司归母净利润同比增长 29.56%,主要系报告期内公司聚焦冰箱和洗衣机主业,日常经营持续改善,运营效率有所提升;同时,受益于出口需求提升和 ODM 业务扩张,本期出口订单和 ODM 订单取得明显增长。 净利率同比提升。 毛利率: 2024Q1-Q3/Q3公司毛利率为23.36%/24.04%。 费率端: 2024Q1-Q3销售/管理/研发/财务费率为 3.62%/3.60%/3.54%/-0.35% ; 2024Q3销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 率 为3.67%/3.71%/4.18%/1.10%。净利率:经追溯调整后, 2024Q1-Q3/Q3归母净利率同比变动+0.3/+0.16pct 至 5.92%/5.33%。 销售商品收到现金增加。 2024Q3公司经营性现金流净额 5.68亿元,同比下滑 45.24%;其中销售商品收到的现金为 48.27亿元,同比增长 61.19%。 盈利预测与投资建议。 考虑到公司 2024年前三季度业绩表现及行业整体环境, 我们预计公司 2024-2026年实现归母净利润 10.29/12.37/14.17亿元,同比增长 30.8%/20.2%/14.6%, 维持“增持”投资评级。 风险提示: 原材料价格波动风险、汇率波动风险、海运费波动风险。
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TCL智家
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家用电器行业
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2024-08-13
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收入延续较快增长, 盈利加速提升。 公司 2024H1实现营收 89.6亿/+24.7%,归母净利润 5.6亿/+32.7%, 扣非归母净利润 5.6亿/+42.2%。 其中 Q2收入47.6亿/+24.9%,归母净利润3.3亿/+36.1%,扣非归母净利润3.3亿/+48.8%。 Q2我国冰箱冷柜出口高景气延续, 公司收入在高基数下维持较快增长, 成长动力强劲; 归母利润增速环比提升, 公司盈利能力稳中向好。 冰箱冷柜出口高景气, 奥马冰箱增长强劲。 受新兴市场需求增长、 生产替代及海外库存处于低位等因素带动, 我国冰箱冷柜出口持续高景气。 产业在线数据显示,2024H1我国冰箱冷柜外销量同比增长 25%,Q1/Q2分别+33%/+20%。 奥马冰箱 H1实现收入 65.6亿, 同比增长 26.2%, 预计 Q1/Q2增速相近; 实现净利润 10.3亿, 净利率达到 15.7%, 同比下降 0.6pct。 考虑到 H1汇兑收益及远期外汇合约公允价值变动收益同比减少 0.22亿, 排除汇兑及外汇合约影响下, 预计奥马冰箱净利率同比小幅提升。 洗衣机收入增长较快,合肥冰洗业务盈利改善。H1公司洗衣机收入增长46.3%至 12.8亿, 带动合肥冰洗收入增长 23.7%至 24.5亿。 合肥冰洗 H1实现净利润 0.3亿, 净利率同比提升 0.3pct 至 1.3%。 预计后续随着合肥冰洗与奥马冰箱的协同进一步深入, 叠加家电以旧换新政策落地, 合肥冰洗业务内外销有望保持较快增长, 盈利能力有望稳步提升。 结构持续优化, 均价基本稳定。 H1公司冰箱冷柜销量 834万台/+22.9%, 均价为 913元/台, 同比下降 1%, 预计主要系外销 ODM 占比提升影响。 公司 H1中高端风冷冰箱收入占比达 64.0%, 同比提升 2.5pct。 H1公司洗衣机销量166万台/+46.5%, 均价 775元/台, 同比基本持平。 盈利能力提升, 费用投入有所加大。 同口径下, Q2公司毛利率同比+1.3pct至 25.3%, 预计主要系高毛利的冰箱外销业务占比提升带动。 公司费用投入有所加大, Q2销售/研发/管理/财务费用率分别+0.2/+0.3/+0.7/+1.6pct 至3.5%/3.4%/4.1%/-1.4%, 财务费用率变动较大主要系汇兑收益同比减少所致。 公司 Q2投资收益及资产减值损失同比增加 0.8亿, 对盈利产生正向贡献。 Q2公司归母净利率达到 7.0%, 追溯口径下同比提升 0.6pct。 风险提示: 行业竞争加剧; 汇率大幅波动; 全球冰洗需求增长不及预期。 投资建议: 上调盈利预测, 维持“优于大市” 评级考虑到冰箱出口持续高景气及国内以旧换新政策落地, 上调盈利预测, 预计公司2024-2026年归母净利润为 9.6/10.7/11.7亿(前值8.8/9.8/11.0亿),同比+22%/+11%/+10%, 对应 PE 为 10/9/8倍, 维持“优于大市” 评级。
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TCL智家
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家用电器行业
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2024-08-13
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9.29
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9.45
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1.72% |
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12.78
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37.57% |
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TCL智家
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家用电器行业
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2024-08-12
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9.20
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12.15
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21.87%
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9.48
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3.04% |
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12.78
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38.91% |
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投资建议:上调盈利预测。公司24H1业绩超预期,因此上调对于公司2024-2026年盈利预测:预计公司24-26年归母9.14/10.07/10.99亿元,同比+16%/+10%/+9%(原8.76、9.89、10.84亿元)。维持“增持”评级。 业绩超预期。公司24H1实现收入89.62亿元,同比+25%,归母净利润5.59亿元,同比+33%;其中24Q2实现收入47.64亿元,同比+25%,归母净利润3.34亿元,同比+36%。 奥马冰箱出口增长强劲,TCL洗衣机表现突出。奥马冰箱24Q2收入同比+27%。其中出口收入同比+25~30%。公司在欧洲市场业务取得稳定增长,拉美、中东非市场业务增幅显著。TCL合肥冰洗24Q2收入同比+25%。根据产业在线数据,24Q2TCL洗衣机内销与出口分别同比+11%/+81%。我们预计24Q2TCL洗衣机业务收入同比增长超50%。 盈利韧性十足,结构持续改善。在业绩的绝对额贡献上,24H1公司归母总额同比+1.18亿元,其中奥马冰箱子公司业绩贡献同比+0.95亿元;TCL合肥冰洗同比+0.12亿元。因此业绩端超预期依旧主要来自奥马主体较强的盈利能力。利润率方面,公司24Q2毛利率25.3%,同比+1.2pcts,净利率13.5%,同比+0.8pcts。针对公司24Q2毛利水平在高基数上同比进一步提升,我们认为主要来自:1)规模效应进一步释放。4、5月受海外订单激增,产线多班次轮倒,产能利用率进一步提升;2)产品结构逐步优化。上半年公司中高端风冷产品收入占比同比+2.5pcts,相较传统产品毛利率高5~7%;3)出口均价24Q2同比回升,我们预计24Q2主要来自欧洲需求结构偏高的订单占比提升;费用端相对可控,其中Q2管理费用因规模增长,仓储费用提升明显;财务费用中,二季度汇兑损益正向贡献同比减少约5000万元。 风险提示:原材料价格大幅波动的风险、出口业务面临出口国家和地区的贸易政策出现重大调整的风险、汇率波动风险
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TCL智家
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家用电器行业
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2024-08-12
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9.20
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11.44
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14.74%
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9.48
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3.04% |
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12.78
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事件:TCL智家公布2024年中报,因公司2023年度收购合肥家电,公司对2023年同期数据进行调整。公司2024H1实现收入89.6亿元,YoY+24.7%;实现归母净利润5.6亿元,YoY+32.7%。 折算2024Q2单季度实现收入47.6亿元,YoY+24.9%;实现归母净利润3.3亿元,YoY+36.1%。根据公司公告,子公司奥马冰箱2024H1净利润YoY+21.9%,另一子公司合肥家电(TCL家用电器(合肥)有限公司)2024H1净利润增速或高于公司整体。 Q2收入延续较快增长:公司Q2收入延续较快增长,我们认为主要是因为合肥家电出口增速较快。根据产业在线数据,奥马/TCL冰箱2024Q2外销量分别YoY+14/+83%,行业整体YoY+19%。TCL洗衣机外销量YoY+83%,行业整体15%,TCL冰箱和洗衣机出口增速远高于行业。公司持续扩展外销市场,拉美、中东非市场增长显著,TCL冰箱及洗衣机出口有望维持较快增长。 Q2毛利率同比提升,盈利能力改善:根据公司经调整后财务数据折算,公司Q2毛利率同比提升1.3pct,我们认为主要是因为内销业务盈利改善,以及整体产品结构优化。根据公司公告,2024H1公司境内/境外毛利率分别同比+2.05/-1.86pct,2024H1冰箱中高端风冷产品收入占比提升2.5pct。公司Q2净利率同比提升0.6pct,净利率同比提升幅度小于毛利率,主要因为公司去年同期汇兑收益较多,财务费用率同比+1.6pct。 Q2经营性净现金流同比下降:Q2公司经营性现金流净额同比-0.4亿元,主要因为公司向供应商结算贷款,公司购买商品、接受劳务支付的现金同比增加13.5亿元。 投资建议:1)公司更名TCL智家后,确立了向AI智慧家电企业方向发展的目标,在多维度上具有长期成长空间(详见报告《奥马电器:三个维度看奥马电器的成长空间》);2)子公司奥马冰箱作为冰箱出口龙头企业,在大客户关系及规模上具有优势(详见深度报告《奥马电器:冰箱出口隐形冠军的复出》);我们预计公司2024~2025年的EPS分别为0.88/0.99元,给予2024年13xPE,对应6个月目标价11.44元/股。维持买入-A的投资评级。 风险提示:原材料价格波动、并购整合不及预期、汇率波动
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TCL智家
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家用电器行业
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2024-08-12
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9.20
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9.48
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3.04% |
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12.78
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事件:2024年8月7日,TCL智家发布2024年半年报。2024H1公司收入89.62亿元(+24.74%),归母净利润5.59亿元(+32.65%),扣非归母净利润5.58亿元(+42.15%)。单季度看,2024Q2公司收入47.64亿元(+24.86%),归母净利润3.34亿元(+36.12%),扣非归母净利润3.34亿元(+48.80%)。(注:均使用调整后,即含合肥家电口径)。 收入端:2024H1洗衣机业务高增,外销拉动增长。1)分业务看:2024H1公司冰冷收入76.12亿元(+21.73%),销量834万台(+22.9%),表现优于行业。冰箱中高端风冷产品收入占比64%(+2.5pct),产品结构持续优化;洗衣机收入高增(12.85亿元,+46.27%),销量165.9万台(+46.5%),“超级筒”系列新品快速上量。2)分地区看:2024H1公司境外/境内收入分别为66.49/23.13亿元,分别同比+37.67/-1.77%,海外贡献主动力,其中欧洲市场稳增,拉美、中东非市场增幅显著。 盈利端:2024Q2盈利能力短期承压,期待降本增效成果显现。1)毛利率:2024Q2毛利率25.35%(-3.81pct),或系海外承压所致;2)净利率:2024Q2净利率13.49%(-3.14pct),期待降本增效持续释放红利;3)费用端:2024Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为3.53/4.14/3.38/-1.42%,分别-0.03/+0.48/-0.02/+2.5pct,管理费用率提升或系销售规模扩大致使人力及仓储费用增加。 投资建议:公司作为冰冷龙头享受行业增长红利,合肥家电有望充分发挥协同,外销借黑电优势带动TCL自主品牌白电出海,内销“以旧换新”政策落地或提供利好;未来期待空调业务注入与少数股权回购进一步增厚业绩。我们预计,2024-2026年公司归母净利润为8.89/10.10/11.88亿元,对应EPS为0.82/0.93/1.10元,当前股价对应PE为10.67/9.39/7.99倍。维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动风险、汇率波动风险、少数股权回购风险等、宏观经济因素波动风险等。
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