事件： TCL 智家公布 2024年三季报，因公司 2023年度收购合肥家电，公司对 2023年同期数据进行调整。 公司 2024前三季度实现收入 139.5亿元， YoY+23.0%；实现归母净利润 8.3亿元，YoY+29.6%。折算 2024Q3单季度实现收入 49.8亿元， YoY+19.9%； 实现归母净利润 2.7亿元， YoY+23.5%。 冰箱外销持续景气，公司收入有望维持较快增长。 Q3收入延续较快增长： 公司 Q3收入延续较快增长，我们认为主要是因为合肥家电出口维持较快增长。根据产业在线数据，奥马/TCL 冰箱 2024Q3外销量分别 YoY+11/+59%，行业整体 YoY+14%。 TCL 洗衣机外销量 YoY+49%，行业整体 10%。 TCL 冰箱和洗衣机出口增速远高于行业，带动合肥家电收入快速增长。 公司持续扩展外销市场，拉美、中东非市场增长显著， TCL 冰箱及洗衣机出口有望维持较快增长。 Q3毛利率同比持续提升： 根据公司经调整后财务数据折算， 公司 Q3毛利率同比提升 1.9pct，我们认为主要是因为内销业务盈利改善，以及整体产品结构优化。公司 Q3净利率同比提升 0.2pct，净利率同比提升幅度小于毛利率，主要因为公司本季度受汇兑损益影响，财务费用率同比+0.9pct。 此外管理/研发费用率分别同比+0.5/+0.7pct。 Q3经营性净现金流同比下降： Q3公司经营性现金流净额同比-6.3亿元， 主要因为购买商品、接受劳务支付的现金同比增加 6.7亿元。 投资建议： 1）公司更名 TCL 智家后，确立了向 AI 智慧家电企业方向发展的目标，在多维度上具有长期成长空间（详见报告《奥马电器： 三个维度看奥马电器的成长空间》）； 2） 子公司奥马冰箱作为冰箱出口龙头企业，在大客户关系及规模上具有优势（详见深度报告《奥马电器：冰箱出口隐形冠军的复出》）； 我们预计公司 2024~2025年的 EPS 分别为 0.93/1.06元， 给予 2024年 16xPE，对应 6个月目标价 14.88元/股。 维持买入-A 的投资评级。 风险提示： 原材料价格波动、并购整合不及预期、汇率波动

收入延续较快增长， 盈利加速提升。 公司 2024H1实现营收 89.6亿/+24.7%，归母净利润 5.6亿/+32.7%， 扣非归母净利润 5.6亿/+42.2%。 其中 Q2收入47.6亿/+24.9%，归母净利润3.3亿/+36.1%，扣非归母净利润3.3亿/+48.8%。 Q2我国冰箱冷柜出口高景气延续， 公司收入在高基数下维持较快增长， 成长动力强劲； 归母利润增速环比提升， 公司盈利能力稳中向好。 冰箱冷柜出口高景气， 奥马冰箱增长强劲。 受新兴市场需求增长、 生产替代及海外库存处于低位等因素带动， 我国冰箱冷柜出口持续高景气。 产业在线数据显示，2024H1我国冰箱冷柜外销量同比增长 25%，Q1/Q2分别+33%/+20%。 奥马冰箱 H1实现收入 65.6亿， 同比增长 26.2%， 预计 Q1/Q2增速相近； 实现净利润 10.3亿， 净利率达到 15.7%， 同比下降 0.6pct。 考虑到 H1汇兑收益及远期外汇合约公允价值变动收益同比减少 0.22亿， 排除汇兑及外汇合约影响下， 预计奥马冰箱净利率同比小幅提升。 洗衣机收入增长较快，合肥冰洗业务盈利改善。H1公司洗衣机收入增长46.3%至 12.8亿， 带动合肥冰洗收入增长 23.7%至 24.5亿。 合肥冰洗 H1实现净利润 0.3亿， 净利率同比提升 0.3pct 至 1.3%。 预计后续随着合肥冰洗与奥马冰箱的协同进一步深入， 叠加家电以旧换新政策落地， 合肥冰洗业务内外销有望保持较快增长， 盈利能力有望稳步提升。 结构持续优化， 均价基本稳定。 H1公司冰箱冷柜销量 834万台/+22.9%， 均价为 913元/台， 同比下降 1%， 预计主要系外销 ODM 占比提升影响。 公司 H1中高端风冷冰箱收入占比达 64.0%， 同比提升 2.5pct。 H1公司洗衣机销量166万台/+46.5%， 均价 775元/台， 同比基本持平。 盈利能力提升， 费用投入有所加大。 同口径下， Q2公司毛利率同比+1.3pct至 25.3%， 预计主要系高毛利的冰箱外销业务占比提升带动。 公司费用投入有所加大， Q2销售/研发/管理/财务费用率分别+0.2/+0.3/+0.7/+1.6pct 至3.5%/3.4%/4.1%/-1.4%， 财务费用率变动较大主要系汇兑收益同比减少所致。 公司 Q2投资收益及资产减值损失同比增加 0.8亿， 对盈利产生正向贡献。 Q2公司归母净利率达到 7.0%， 追溯口径下同比提升 0.6pct。 风险提示： 行业竞争加剧； 汇率大幅波动； 全球冰洗需求增长不及预期。 投资建议： 上调盈利预测， 维持“优于大市” 评级考虑到冰箱出口持续高景气及国内以旧换新政策落地， 上调盈利预测， 预计公司2024-2026年归母净利润为 9.6/10.7/11.7亿（前值8.8/9.8/11.0亿），同比+22%/+11%/+10%， 对应 PE 为 10/9/8倍， 维持“优于大市” 评级。

投资建议：上调盈利预测。公司24H1业绩超预期，因此上调对于公司2024-2026年盈利预测：预计公司24-26年归母9.14/10.07/10.99亿元，同比+16%/+10%/+9%（原8.76、9.89、10.84亿元）。维持“增持”评级。 业绩超预期。公司24H1实现收入89.62亿元，同比+25%，归母净利润5.59亿元，同比+33%；其中24Q2实现收入47.64亿元，同比+25%，归母净利润3.34亿元，同比+36%。 奥马冰箱出口增长强劲，TCL洗衣机表现突出。奥马冰箱24Q2收入同比+27%。其中出口收入同比+25~30%。公司在欧洲市场业务取得稳定增长，拉美、中东非市场业务增幅显著。TCL合肥冰洗24Q2收入同比+25%。根据产业在线数据，24Q2TCL洗衣机内销与出口分别同比+11%/+81%。我们预计24Q2TCL洗衣机业务收入同比增长超50%。 盈利韧性十足，结构持续改善。在业绩的绝对额贡献上，24H1公司归母总额同比+1.18亿元，其中奥马冰箱子公司业绩贡献同比+0.95亿元；TCL合肥冰洗同比+0.12亿元。因此业绩端超预期依旧主要来自奥马主体较强的盈利能力。利润率方面，公司24Q2毛利率25.3%，同比+1.2pcts，净利率13.5%，同比+0.8pcts。针对公司24Q2毛利水平在高基数上同比进一步提升，我们认为主要来自：1）规模效应进一步释放。4、5月受海外订单激增，产线多班次轮倒，产能利用率进一步提升；2）产品结构逐步优化。上半年公司中高端风冷产品收入占比同比+2.5pcts，相较传统产品毛利率高5~7%；3）出口均价24Q2同比回升，我们预计24Q2主要来自欧洲需求结构偏高的订单占比提升；费用端相对可控，其中Q2管理费用因规模增长，仓储费用提升明显；财务费用中，二季度汇兑损益正向贡献同比减少约5000万元。 风险提示：原材料价格大幅波动的风险、出口业务面临出口国家和地区的贸易政策出现重大调整的风险、汇率波动风险

事件：TCL智家公布2024年中报，因公司2023年度收购合肥家电，公司对2023年同期数据进行调整。公司2024H1实现收入89.6亿元，YoY+24.7%；实现归母净利润5.6亿元，YoY+32.7%。 折算2024Q2单季度实现收入47.6亿元，YoY+24.9%；实现归母净利润3.3亿元，YoY+36.1%。根据公司公告，子公司奥马冰箱2024H1净利润YoY+21.9%，另一子公司合肥家电（TCL家用电器（合肥）有限公司）2024H1净利润增速或高于公司整体。 Q2收入延续较快增长：公司Q2收入延续较快增长，我们认为主要是因为合肥家电出口增速较快。根据产业在线数据，奥马/TCL冰箱2024Q2外销量分别YoY+14/+83%，行业整体YoY+19%。TCL洗衣机外销量YoY+83%，行业整体15%，TCL冰箱和洗衣机出口增速远高于行业。公司持续扩展外销市场，拉美、中东非市场增长显著，TCL冰箱及洗衣机出口有望维持较快增长。 Q2毛利率同比提升，盈利能力改善：根据公司经调整后财务数据折算，公司Q2毛利率同比提升1.3pct，我们认为主要是因为内销业务盈利改善，以及整体产品结构优化。根据公司公告，2024H1公司境内/境外毛利率分别同比+2.05/-1.86pct，2024H1冰箱中高端风冷产品收入占比提升2.5pct。公司Q2净利率同比提升0.6pct，净利率同比提升幅度小于毛利率，主要因为公司去年同期汇兑收益较多，财务费用率同比+1.6pct。 Q2经营性净现金流同比下降：Q2公司经营性现金流净额同比-0.4亿元，主要因为公司向供应商结算贷款，公司购买商品、接受劳务支付的现金同比增加13.5亿元。 投资建议：1）公司更名TCL智家后，确立了向AI智慧家电企业方向发展的目标，在多维度上具有长期成长空间（详见报告《奥马电器：三个维度看奥马电器的成长空间》）；2）子公司奥马冰箱作为冰箱出口龙头企业，在大客户关系及规模上具有优势（详见深度报告《奥马电器：冰箱出口隐形冠军的复出》）；我们预计公司2024~2025年的EPS分别为0.88/0.99元，给予2024年13xPE，对应6个月目标价11.44元/股。维持买入-A的投资评级。 风险提示：原材料价格波动、并购整合不及预期、汇率波动

事件：2024年8月7日，TCL智家发布2024年半年报。2024H1公司收入89.62亿元（+24.74%），归母净利润5.59亿元（+32.65%），扣非归母净利润5.58亿元（+42.15%）。单季度看，2024Q2公司收入47.64亿元（+24.86%），归母净利润3.34亿元（+36.12%），扣非归母净利润3.34亿元（+48.80%）。（注：均使用调整后，即含合肥家电口径）。 收入端：2024H1洗衣机业务高增，外销拉动增长。1）分业务看：2024H1公司冰冷收入76.12亿元（+21.73%），销量834万台（+22.9%），表现优于行业。冰箱中高端风冷产品收入占比64%（+2.5pct），产品结构持续优化；洗衣机收入高增（12.85亿元，+46.27%），销量165.9万台（+46.5%），“超级筒”系列新品快速上量。2）分地区看：2024H1公司境外/境内收入分别为66.49/23.13亿元，分别同比+37.67/-1.77%，海外贡献主动力，其中欧洲市场稳增，拉美、中东非市场增幅显著。 盈利端：2024Q2盈利能力短期承压，期待降本增效成果显现。1）毛利率：2024Q2毛利率25.35%（-3.81pct），或系海外承压所致；2）净利率：2024Q2净利率13.49%（-3.14pct），期待降本增效持续释放红利；3）费用端：2024Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为3.53/4.14/3.38/-1.42%，分别-0.03/+0.48/-0.02/+2.5pct，管理费用率提升或系销售规模扩大致使人力及仓储费用增加。 投资建议：公司作为冰冷龙头享受行业增长红利，合肥家电有望充分发挥协同，外销借黑电优势带动TCL自主品牌白电出海，内销“以旧换新”政策落地或提供利好；未来期待空调业务注入与少数股权回购进一步增厚业绩。我们预计，2024-2026年公司归母净利润为8.89/10.10/11.88亿元，对应EPS为0.82/0.93/1.10元，当前股价对应PE为10.67/9.39/7.99倍。维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险、汇率波动风险、少数股权回购风险等、宏观经济因素波动风险等。

核心观点：公司披露2024年中报。上半年实现营业收入89.6亿元（YoY+24.7%）；归母净利润5.6亿元（YoY+32.7%）。毛利率23.0%（YoY-0.2pct），归母净利率6.2%（YoY+0.4pct）。24Q2单季收入47.6亿元（YoY+24.9%）；归母净利润3.3亿元（YoY+36.1%）。毛利率25.4%（YoY+1.3pct），归母净利率7.0%（YoY+0.6pct）（以上同比变动数据均根据TCL合肥并表调整后数据计算）。 外销高景气，冰洗收入均高增。（1）分业务：根据中报披露，24H1冰冷业务实现收入76.1亿元，同比+21.7%，毛利率24.9%，同比+0.2pct；洗衣机实现收入12.8亿元，同比+46.3%，毛利率10.9%，同比-0.8pct。 （2）分地区：24H1内销收入23.1亿元，同比-1.8%，毛利率19.1%，同比+2.1pct；外销收入66.5亿元，同比+37.7%，毛利率24.3%，同比-1.9pct。（3）分品牌：24H1奥马冰箱子公司实现收入65.6亿元，同比+26.2%，净利润10.3亿元，同比+21.9%；TCL合肥子公司实现收入24.5亿元，同比+23.7%，净利润0.3亿元，同比+58.1%。 产品结构改善，带动整体盈利提升。24Q2公司毛利率同比+1.3pct、环比+5.1pct，预计主要来自产品结构改善、区域结构变化。根据海关总署数据，24Q1、Q2冰箱出口均价分别同比-1.1%、+2.1%。根据公司中报披露，24H1外销收入占比同比+7.0pct，而外销毛利率要明显好于内销。此外，24H1公司风冷冰箱收入占比达64.0%，同比+2.5pct。 盈利预测与投资建议：预计24-26年公司实现归母净利润9.2、10.3、11.4亿元，分别同比+17%、+12%、+11%。考虑公司为冰箱出口代工龙头，现已拥有TCL自有品牌业务，参考可比公司给予24年PE13x，对应合理价值11.06元/股，给予“增持”评级。 风险提示：海外需求趋弱、汇率大幅波动、原材料成本上涨。

本篇报告我们主要回答两个问题：1）奥马冰箱的核心竞争优势有哪些？2）如何看待公司未来的成长空间？综合来看，我们认为公司在经营层面和资本运作层面均有提升空间，未来成长可期。 TCL冰洗业务主体，深耕ODM出口。2002年奥马冰箱成立之处就开始专注冰箱ODM代工，在经历实控人历次变更后，TCL入主下重回家电主业。当前公司专注于研发、生产和制造冰箱和洗衣机两大家电品类，其中，奥马冰箱坚定“全球专业冰箱ODM供应商”的专业定位，TCL合肥聚焦中高端冰洗产品的研发和生产。2022年战略回归家电主业以来公司的收入整体向好，业绩明显改善。 奥马冰箱的核心竞争优势有哪些？冰箱出口代工标杆，子公司奥马冰箱净利率水平较高。从市场地位角度看，公司深耕冰箱ODM出口业务，欧洲为公司最大的出口市场，2023年实现连续第16年蝉联中国冰箱出口欧洲冠军；从盈利能力角度看，奥马的毛利率和净利率长期表现较好，2023年毛利率和净利率分别为25%和14%。 我们认为公司的核心优势体现为团队稳定性高+规模优势+客户结构覆盖广+产品结构优化。从高管团队来看，奥马冰箱高管团队稳定，成员从业经验丰富；从规模来看，公司规模效应突出，成本控制能力不断加强；从客户结构看，产品高性价比+供货能力稳定，客户粘性及覆盖面较广；从产品结构，产品结构优化，中高端大容量及风冷产品占比提升。 如何看待公司未来的成长空间？从经营层面看，冰箱周期景气度高点，与TCL家电业务协同。冰箱行业：内外销景气度高点，欧洲新能效产品结构升级。短期，冰箱内外销景气度有望延续，欧洲区域快速增长。从外销角度看，欧洲冰箱新能效标准下，利好欧洲市场产品结构升级；从内销角度看，冰箱景气周期高点，产品结构升级持续。公司协同：注入TCL合肥，家电业务进一步协同。2023年底控股股东TCL注入冰洗资产，解决同业竞争问题，奥马有望赋能TCL冰箱降本增效，提升净利率，同时进一步扩充产能，而TCL黑电在全球市场的品牌知名度和渠道布局也有望带动白电业务发力。 从资本运作层面看，TCL空调资产有望整合，少数股东权益收回进入关键节点。一方面，奥马更名后，或存在TCL空调资产的进一步整合。空调部分是TCL白电板块中体量最大的产业单元，盈利能力也在不断提升中，公司更名为TCL智家彰显在家电领域运营的决心；另一方面，回购子公司少数股东权益可期，有望增厚公司利润。2025年年中为收回奥马冰箱少数股东权益的最后期限，子公司奥马冰箱作为公司冰箱业务最核心的资产，若本次回购顺利完成，有望较大程度增厚公司利润。 盈利预测与投资建议：我们认为公司作为多年冰箱出口代工龙头，经营层面受益于欧洲出口高景气度及新能效产品替换带来的结构性升级，同时加大与TCL的协同性；资本运作层面TCL空调资产整合及少数股东权益收回可期。我们预计公司2024-2026年实现归母净利润9.26/10.58/11.97亿元，同比增长17.8%/14.2%/13.1%，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：原材料价格持续上涨风险，海运价格上升风险，汇率波动风险，市场竞争加剧风险，资产整合不及预期风险。

事件：2024年 4月 25日，奥马电器发布 2024年一季报。 2024Q1收入业绩快速增长，冰冷代工龙头充分享受行业出口红利。 1）收入端：2024Q1公司实现总营收 41.98亿元(+24.60%),或系行业增长拉动。外销方面，上游大宗原材料铜价上涨+红海事件催化，或刺激渠道加速备货。根据海关数据，2024Q1我国冰箱出口额（美元口径）同比+28.4%。内销方面，以旧换新政策方案细化，或拉升白电整体更新需求。 2）业绩端：2024Q1公司归母净利润 2.25亿元（+27.83%），扣非归母净利润 2.24亿元（+33.25%），实现较大幅度提升，系公司日常经营持续改善，出口订单及 ODM 订单明显增长。（注：同比数据均按企业合并追溯调整后口径计算）2024Q1费用投入优化，运营效率有所提升。1）毛利率：2024Q1公司毛利率 20.28%（-1.88pct），同比小幅下滑；2）净利率：2024Q1公司净利率 10.08%（-0.41pct），降幅小于毛利率，费用端有所优化，运营效率提升。3）费用端：2024Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.64/2.87/2.95/-0.84%，分别同比-0.23/-0.53/-0.18/-0.98pct。 投资建议：公司作为冰箱出口代工龙头有望享受行业增长红利，收购TCL 合肥家电或实现白电战略协同，国内新一轮“以旧换新”催化更新需求，收入业绩有望持续增长。我们预计，2024-2026年公司归母净利润为8.76/10.04/12.86亿元，对应 EPS 为 0.81/0.93/1.19元，当前股价对应PE 为 12.37/10.79/8.42倍。维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险、汇率波动风险、少数股权回购风险等、宏观经济因素波动风险等。

公司公告： 公司拟更名为” TCL 智家“， 致力于成为全球领先的智慧家电企业。 公司子公司 TCL 家用电器（合肥） 有限公司将深耕“TCL” 自主品牌， 聚焦中高端冰洗业务， 推进全球化战略。 子公司广东奥马冰箱有限公司将继续保持“奥马” 独立商号及“全球专业冰箱 ODM 供应商” 定位。 公司经营范围新增家居用品制造； 制冷、 空调设备制造； 制冷、 空调设备销售； 智能家庭消费设备销售； 人工智能行业应用系统集成服务； 人工智能应用软件开发等。 国信家电观点： 1） 公司更名并扩充经营范围， 显示出 TCL 入主后对公司定位的进一步调整， 此前 TCL 已将旗下的冰洗业务并入公司， 后续有望持续扩充公司的经营范围， 助力公司迈向全品类的智慧家电公司，向智慧家居软硬件龙头看齐， 以适应未来全屋智能及套系化家电家居的趋势； 2） 冰箱出口持续高景气，公司 Q1 冰箱出口主业有望延续较高增长势头； 3） 公司更名并调整经营定位， 确立公司向全品类智慧家电迈进的方向， 后续预计公司将持续拓展家电品类， 为公司增长持续贡献动能。 公司系冰箱出口代工龙头，经营效率及规模优势显著， 客户关系稳固， 维持盈利预测， 预计 2024-2026 年归母净利润为 8.8/9.8/11.0亿， 同比+11.6%/+11.3%/+12.3%（未考虑后续业务收购的影响） ， 对应 PE=11/10/9X， 维持“增持” 评级。5） 风险提示： 行业竞争加剧； 汇率大幅波动； 行业需求复苏不及预期； 业务扩展整合不及预期。 评论：调整经营定位， 致力于成为全球领先的智慧家电企业TCL 成为公司大股东后， 2023 年底将 TCL 冰洗业务注入奥马电器， 公司经营范围从冰箱扩展至洗衣机业务。此次更名及经营范围调整， 进一步确立了未来公司发展的方向， 预计公司将成为 TCL 旗下智慧家电平台。而 TCL 旗下家电业务相对多元， 除了已被奥马电器收购的冰洗业务外， 还有空调、 智能门锁及全品类营销等业务。 此次奥马电器更名及调整经营范围， 参考海尔智家及海信家电的业务架构调整经历， 或预示着 TCL旗下业务的进一步整合， 公司后续有望扩展全品类智慧家电家居业务， 为公司发展注入强大的动力。 在当前 AI 智能高速发展推动智能家电家居逐步落地的背景下， AI 智慧家电发展初现雏形， 家电相互联动、套系化销售趋势显著。 公司定位于智慧家电企业， 借助 TCL 在 AI 智慧家居系统等方面的积累， 有望实现各家电产品互联互通、 协同运作及自我学习优化， 为用户带来前瞻性的科技体验和智慧健康生活。 在智能家居生态系统建设和全品类智慧家电扩展方面， 或可对标“智慧家居控制+黑电+白电+小家电+智能家居”等全品类智慧家电协同发展的智慧家居软硬件龙头华为及小米。 投资建议： 更名并扩充经营范围， 迈向全品类智慧家电公司， 维持“增持” 评级公司更名并调整经营定位， 确立公司向全品类智慧家电迈进的方向， 后续预计公司将持续拓展家电品类，为公司增长持续贡献动能。 公司系冰箱出口代工龙头， 经营效率及规模优势显著， 客户关系稳固， 维持盈利预测， 预计 2024-2026 年归母净利润为 8.8/9.8/11.0 亿， 同比+11.6%/+11.3%/+12.3%（未考虑后续业务收购的影响） ， 对应 PE=11/10/9X， 维持“增持” 评级。 风险提示行业竞争加剧； 汇率大幅波动； 行业需求复苏不及预期； 业务扩展整合不及预期。

冰箱冷柜出口高增，奥马有望持续受益： 随着海运费下降以及欧洲终端零售景气回升，我国冰箱冷柜出口景气自 2023H2以来持续恢复。根据产业在线数据，冰箱 2024M1~2出口量 YoY+38%。奥马电器作为冰箱出口量龙头企业（详见深度报告《奥马电器：冰箱出口隐形冠军的复出》），有望持续受益于冰箱冷柜出口的高景气。 维度一：中国对欧洲冰箱冷柜的出口量有望长期增长。 根据欧洲家电协会数据， 欧洲各国过去近十年从亚洲进口冰箱冷柜的占比持续提升， 从欧洲本土国家的进口占比下降。 其中， 欧洲对中国进口额占比从 2015年的 18%，提升至了 2021年的 29%。 欧洲对中国冰箱冷柜的需求持续提升，主要由欧洲家电企业产能转移所致。 欧睿数据显示， 博西家电、伊莱克斯等欧洲企业的本土产量/销量比例自 2015年来持续下降。此外，欧洲本土高能效家电产品渗透率提升， 中国企业仍有发展空间。 我们认为， 奥马多年耕耘欧洲出口市场，有望长期受益欧洲冰箱冷柜进口需求的提升。 维度二： TCL 冰洗业务正式并表，协同效应长期显现。 2023年12月 20日奥马完成对 TCL 家用电器（合肥） 的收购。 TCL 家用电器（合肥）为 TCL 实业下经营冰箱和洗衣机的主要实体。 2022年，TCL 冰箱及洗衣机销量分别为 205万台及 224万台，冰箱年销量约为奥马电器同期的 24%，以内销为主。 TCL 家电（合肥） 在内外销市场上能和奥马冰箱形成良好互补，有望在原材料采购及研发设计上互相借力。 根据公司公告， TCL 家用电器（合肥） 2023年的毛利率约为 11.0%。随着 TCL 品牌营销投入加大，黑白电渠道融合打通，盈利能力有望持续改善。 近期以旧换新政策的出台，也能够拉动 TCL 冰洗产品内销额提升。 维度三：主要子公司少数股权回购进入关键期。 2020年奥马电器为缓解流动性压力，将主要子公司奥马冰箱 49%的股权进行了转让。 根据转让时的相关回购协议规定， 公司需最晚在 2025年 3月前完成回购。 如果奥马冰箱少数股东权益全数回购， 以奥马电器 2023年的归母净利润进行测算，当期归母净利润将增加 95%。 投资建议： 冰冷海外市场规模较大，中国冰箱外销增速长期高于内销。奥马电器作为冰箱出口龙头企业，在大客户关系及规模上具有优势，公司冰箱外销毛利率较高。从以上三个维度来看，奥马电器长期具有较大成长空间。 我们预计公司 2024~2025年的EPS 分别为 0.80/0.94元，给予 6个月目标价 9.6元/股，对应2024年 12x 的动态市盈率， 维持买入-A 的投资评级。 风险提示： 原材料价格波动、并购整合风险、汇率波动、 行业竞争加剧、 假设及预测不及预期

一、公司介绍：厚积薄发精益求精，奥马电器回归冰箱主业。 1）发展历程： 奥马电器于 2002 年成立，专注于 ODM 出口，经历“双主业”模式探索，在 TCL 入主后完成业务互联网金融业务剥离，重新聚焦冰箱主业。 2）业务模式： 海外 ODM 出口龙头，国内 ODM+OBM 共同驱动，收购 TCL合肥家电后或进行 TCL 品牌白电海外拓展。二、行业分析：出口迎来新一波增长，新兴市场具备较大潜力。 1）行业规模:全球冰冷市场规模稳健增长， 2023 年产量 2.17 亿台（同比+5.9%），销量 2.08 亿台（同比+4.6%）。 2）竞争格局： 全球冰冷市场海尔、惠而浦、三星份额领先；国内集中度较高，海尔、美的、海信 CR3 72.2%。3）细分市场： 海外新兴市场需求增长较快，国内冰箱消费需求升级带动行业增长。三、奥马电器：出海需求+少数股权回购+TCL 合并，把握公司成长的三条逻辑线。 1）短期： a)出海： 冰箱行业出海需求较为旺盛，公司作为ODM 头部企业有望享受行业增长红利，叠加红海事件催化渠道补库存需求，或引领短期成长。 b）内销： 新一轮“以旧换新”或拉动内销市场 TCL及奥马自主品牌增长。 2）中期： 少数股权回购有望增厚公司业绩，维持对重大经营决策的实际控制。 3）长期： 收购 TCL 合肥家电，有望复刻家电行业国企海信系、长虹系改革逻辑，实现降本增效；奥马生产赋能 TCL白电出海，或可在拉美等市场挖掘成长机遇。投资建议： 奥马电器主要品类冰箱出海需求旺盛， TCL 并表后降本增效有望实现底部反转， TCL 品牌白电品类出海有望把握新兴市场机遇实现增长。 我们预计， 2024-2026 年公司归母净利润分别为 8.76/10.05/12.87亿元，对应 EPS 分别为 0.81/0.93/1.19 元，当前股价对应 PE 为9.58/8.35/6.52 倍。维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格波动风险、 汇率波动风险、 少数股权回购风险等、宏观经济因素波动风险。

全年利润实现快速增长。 公司发布 2023年度业绩预告， 预计 2023年实现归母净利润 6.8-8.8亿元， 同比增长 46.42%-89.48%；扣非归母净利润 6.2-8.2亿元， 同比增长 45.38%-92.28%。 经折算， 预计 2023Q4归母净利润 0.8-2.8亿元， 同比-13%~+196%； 扣非归母净利润 0.4-2.4亿元， 同比-60%~+154%。 在冰箱冷柜行业出口高景气下， 公司优化产品结构， 进一步降本提效， 全年利润实现较快增长。 （注： 公司于 2023年 12月 20日收购 TCL 冰洗业务，对 2022年及 2023年报表进行追溯调整， Q4利润情况为追溯调整后的全年利润与未追溯调整的前三季度利润之差， 或存在偏差。 ）冰箱出口景气度持续升高， 预计公司外销延续强劲增长。 今年以来我国冰箱出口行业增速环比持续上升， 海关总署数据显示， 2023Q1/Q2/Q3/Q4我国冰箱行业出口额（人民币口径） 增速分别为-17.3%/+11.0%/+27.8%/+43.8%，全年合计增长 13.8%。 在冰箱出口迎来强劲反弹的背景下， 公司积极拓展欧美、 亚太、 中东非等新客户， 调整产品结构， 重点发力中高端市场， 外销收入预计实现强劲增长。 展望 2024年， 1-2月冰箱累计外销排产量同比增长21.7%， 预计全年冰箱外销在海外需求恢复常态化增长下有望实现良好增长。 内销受益于大客户， 与 TCL 协同发展可期。 受益于 ODM 大客户的带动， 以及与大股东 TCL 在渠道等方面的协同， 预计内销同样维持较高增速。 公司在 12月收购了 TCL 合肥冰洗业务， 双方有望在研发、 生产、 品牌、 渠道等多方面实现优势协同， 推动 TCL 及奥马自主品牌业务在国内外的发展。 降本增效推动盈利能力提升。 公司持续优化产品结构， 中高端风冷冰箱占比不断提升， 对毛利率产生积极贡献。 同时， 公司持续提升生产效率、 研发效率及运营效率， 推动经营利润快速增长。 风险提示： 海外需求恢复不及预期， 竞争加剧影响盈利能力， 汇率大幅波动。 投资建议： 维持盈利预测， 维持“增持” 评级。 维持盈利预测， 预计公司 2023-2025年归母净利润 7.5/8.2/9.0亿元（暂未考虑收购 TCL 白电业务及少数股东权益收回等带来的影响） ， 同比+77%/+9%/+10%， 对应 PE=9/9/8x， 维持“增持” 评级。

三季度收入保持强劲增长。公司2023年前三季度实现营收80.9亿/+36.5%，归母净利润6.0亿/+81.8%，扣非归母净利润5.8亿/+75.0%。其中Q3收入28.9亿/+44.6%，归母净利润2.0亿/+13.6%，扣非归母净利润1.9亿/+5.0%。 在冰箱冷柜行业出口高景气下，公司Q3延续较高的收入增长，创下单季度收入规模新高；受到汇率波动影响，公司归母净利润增速环比有所回落。 冰箱出口行业景气度持续走高，预计公司内外销延续强劲增长。今年以来我国冰箱出口行业增速环比持续上升，海关总署数据显示，2023Q1/Q2/Q3月我国冰箱行业出口额（人民币口径）增速分别为-17.3%/+11.0%/+27.8%。公司通过积极开拓亚太、东盟、中东非等新兴市场客户，叠加风冷冰箱等产品结构升级带动均价提升，预计公司冰箱出口增速持续好于行业。内销方面，受益于ODM大客户的带动，以及与大股东TCL在渠道等方面的协同，预计内销同样维持较高增速。 低基数下冰箱出口高景气有望延续。Q4冰箱出口基数依然处于低位：2022Q4我国冰箱出口额同比下滑35.3%，公司收入同比下滑21.0%。预计随着海外家电需求及库存逐步回归常态，在低基数下，Q4公司外销收入依然有望保持较高速增长。 经营利润率持续改善，盈利受汇率影响较大。Q3公司毛利率同比+0.4pct至27.7%，预计原材料及海运成本红利减弱，但产品结构持续拉动毛利率上升。 公司销售/管理/研发费用率同比-0.2/-0.1/-1.0pct至3.8%/3.4%/3.7%，费用率管控优异；财务费用率受人民币汇率波动影响同比+2.0pct至0.3%。此外，公司因远期外汇导致的投资净收益同比对净利率拖累3.6pct，预计汇率波动对公司盈利影响约为5.6pct。公司Q3净利率同比-5.0pct至14.1%，若排除汇率的影响，公司净利率同比有所提升。 风险提示：海外需求恢复不及预期，竞争加剧影响盈利能力，汇率大幅波动。 投资建议：维持盈利预测，维持“增持”评级。 维持盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润7.5/8.2/9.0亿元（暂未考虑收购TCL白电业务及少数股东权益收回带来的影响），同比+77%/+9%/+10%，对应PE=10/9/9x，维持“增持”评级。