公司公告： 公司拟更名为” TCL 智家“， 致力于成为全球领先的智慧家电企业。 公司子公司 TCL 家用电器（合肥） 有限公司将深耕“TCL” 自主品牌， 聚焦中高端冰洗业务， 推进全球化战略。 子公司广东奥马冰箱有限公司将继续保持“奥马” 独立商号及“全球专业冰箱 ODM 供应商” 定位。 公司经营范围新增家居用品制造； 制冷、 空调设备制造； 制冷、 空调设备销售； 智能家庭消费设备销售； 人工智能行业应用系统集成服务； 人工智能应用软件开发等。 国信家电观点： 1） 公司更名并扩充经营范围， 显示出 TCL 入主后对公司定位的进一步调整， 此前 TCL 已将旗下的冰洗业务并入公司， 后续有望持续扩充公司的经营范围， 助力公司迈向全品类的智慧家电公司，向智慧家居软硬件龙头看齐， 以适应未来全屋智能及套系化家电家居的趋势； 2） 冰箱出口持续高景气，公司 Q1 冰箱出口主业有望延续较高增长势头； 3） 公司更名并调整经营定位， 确立公司向全品类智慧家电迈进的方向， 后续预计公司将持续拓展家电品类， 为公司增长持续贡献动能。 公司系冰箱出口代工龙头，经营效率及规模优势显著， 客户关系稳固， 维持盈利预测， 预计 2024-2026 年归母净利润为 8.8/9.8/11.0亿， 同比+11.6%/+11.3%/+12.3%（未考虑后续业务收购的影响） ， 对应 PE=11/10/9X， 维持“增持” 评级。5） 风险提示： 行业竞争加剧； 汇率大幅波动； 行业需求复苏不及预期； 业务扩展整合不及预期。 评论：调整经营定位， 致力于成为全球领先的智慧家电企业TCL 成为公司大股东后， 2023 年底将 TCL 冰洗业务注入奥马电器， 公司经营范围从冰箱扩展至洗衣机业务。此次更名及经营范围调整， 进一步确立了未来公司发展的方向， 预计公司将成为 TCL 旗下智慧家电平台。而 TCL 旗下家电业务相对多元， 除了已被奥马电器收购的冰洗业务外， 还有空调、 智能门锁及全品类营销等业务。 此次奥马电器更名及调整经营范围， 参考海尔智家及海信家电的业务架构调整经历， 或预示着 TCL旗下业务的进一步整合， 公司后续有望扩展全品类智慧家电家居业务， 为公司发展注入强大的动力。 在当前 AI 智能高速发展推动智能家电家居逐步落地的背景下， AI 智慧家电发展初现雏形， 家电相互联动、套系化销售趋势显著。 公司定位于智慧家电企业， 借助 TCL 在 AI 智慧家居系统等方面的积累， 有望实现各家电产品互联互通、 协同运作及自我学习优化， 为用户带来前瞻性的科技体验和智慧健康生活。 在智能家居生态系统建设和全品类智慧家电扩展方面， 或可对标“智慧家居控制+黑电+白电+小家电+智能家居”等全品类智慧家电协同发展的智慧家居软硬件龙头华为及小米。 投资建议： 更名并扩充经营范围， 迈向全品类智慧家电公司， 维持“增持” 评级公司更名并调整经营定位， 确立公司向全品类智慧家电迈进的方向， 后续预计公司将持续拓展家电品类，为公司增长持续贡献动能。 公司系冰箱出口代工龙头， 经营效率及规模优势显著， 客户关系稳固， 维持盈利预测， 预计 2024-2026 年归母净利润为 8.8/9.8/11.0 亿， 同比+11.6%/+11.3%/+12.3%（未考虑后续业务收购的影响） ， 对应 PE=11/10/9X， 维持“增持” 评级。 风险提示行业竞争加剧； 汇率大幅波动； 行业需求复苏不及预期； 业务扩展整合不及预期。

冰箱冷柜出口高增，奥马有望持续受益： 随着海运费下降以及欧洲终端零售景气回升，我国冰箱冷柜出口景气自 2023H2以来持续恢复。根据产业在线数据，冰箱 2024M1~2出口量 YoY+38%。奥马电器作为冰箱出口量龙头企业（详见深度报告《奥马电器：冰箱出口隐形冠军的复出》），有望持续受益于冰箱冷柜出口的高景气。 维度一：中国对欧洲冰箱冷柜的出口量有望长期增长。 根据欧洲家电协会数据， 欧洲各国过去近十年从亚洲进口冰箱冷柜的占比持续提升， 从欧洲本土国家的进口占比下降。 其中， 欧洲对中国进口额占比从 2015年的 18%，提升至了 2021年的 29%。 欧洲对中国冰箱冷柜的需求持续提升，主要由欧洲家电企业产能转移所致。 欧睿数据显示， 博西家电、伊莱克斯等欧洲企业的本土产量/销量比例自 2015年来持续下降。此外，欧洲本土高能效家电产品渗透率提升， 中国企业仍有发展空间。 我们认为， 奥马多年耕耘欧洲出口市场，有望长期受益欧洲冰箱冷柜进口需求的提升。 维度二： TCL 冰洗业务正式并表，协同效应长期显现。 2023年12月 20日奥马完成对 TCL 家用电器（合肥） 的收购。 TCL 家用电器（合肥）为 TCL 实业下经营冰箱和洗衣机的主要实体。 2022年，TCL 冰箱及洗衣机销量分别为 205万台及 224万台，冰箱年销量约为奥马电器同期的 24%，以内销为主。 TCL 家电（合肥） 在内外销市场上能和奥马冰箱形成良好互补，有望在原材料采购及研发设计上互相借力。 根据公司公告， TCL 家用电器（合肥） 2023年的毛利率约为 11.0%。随着 TCL 品牌营销投入加大，黑白电渠道融合打通，盈利能力有望持续改善。 近期以旧换新政策的出台，也能够拉动 TCL 冰洗产品内销额提升。 维度三：主要子公司少数股权回购进入关键期。 2020年奥马电器为缓解流动性压力，将主要子公司奥马冰箱 49%的股权进行了转让。 根据转让时的相关回购协议规定， 公司需最晚在 2025年 3月前完成回购。 如果奥马冰箱少数股东权益全数回购， 以奥马电器 2023年的归母净利润进行测算，当期归母净利润将增加 95%。 投资建议： 冰冷海外市场规模较大，中国冰箱外销增速长期高于内销。奥马电器作为冰箱出口龙头企业，在大客户关系及规模上具有优势，公司冰箱外销毛利率较高。从以上三个维度来看，奥马电器长期具有较大成长空间。 我们预计公司 2024~2025年的EPS 分别为 0.80/0.94元，给予 6个月目标价 9.6元/股，对应2024年 12x 的动态市盈率， 维持买入-A 的投资评级。 风险提示： 原材料价格波动、并购整合风险、汇率波动、 行业竞争加剧、 假设及预测不及预期

一、公司介绍：厚积薄发精益求精，奥马电器回归冰箱主业。 1）发展历程： 奥马电器于 2002 年成立，专注于 ODM 出口，经历“双主业”模式探索，在 TCL 入主后完成业务互联网金融业务剥离，重新聚焦冰箱主业。 2）业务模式： 海外 ODM 出口龙头，国内 ODM+OBM 共同驱动，收购 TCL合肥家电后或进行 TCL 品牌白电海外拓展。二、行业分析：出口迎来新一波增长，新兴市场具备较大潜力。 1）行业规模:全球冰冷市场规模稳健增长， 2023 年产量 2.17 亿台（同比+5.9%），销量 2.08 亿台（同比+4.6%）。 2）竞争格局： 全球冰冷市场海尔、惠而浦、三星份额领先；国内集中度较高，海尔、美的、海信 CR3 72.2%。3）细分市场： 海外新兴市场需求增长较快，国内冰箱消费需求升级带动行业增长。三、奥马电器：出海需求+少数股权回购+TCL 合并，把握公司成长的三条逻辑线。 1）短期： a)出海： 冰箱行业出海需求较为旺盛，公司作为ODM 头部企业有望享受行业增长红利，叠加红海事件催化渠道补库存需求，或引领短期成长。 b）内销： 新一轮“以旧换新”或拉动内销市场 TCL及奥马自主品牌增长。 2）中期： 少数股权回购有望增厚公司业绩，维持对重大经营决策的实际控制。 3）长期： 收购 TCL 合肥家电，有望复刻家电行业国企海信系、长虹系改革逻辑，实现降本增效；奥马生产赋能 TCL白电出海，或可在拉美等市场挖掘成长机遇。投资建议： 奥马电器主要品类冰箱出海需求旺盛， TCL 并表后降本增效有望实现底部反转， TCL 品牌白电品类出海有望把握新兴市场机遇实现增长。 我们预计， 2024-2026 年公司归母净利润分别为 8.76/10.05/12.87亿元，对应 EPS 分别为 0.81/0.93/1.19 元，当前股价对应 PE 为9.58/8.35/6.52 倍。维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格波动风险、 汇率波动风险、 少数股权回购风险等、宏观经济因素波动风险。

全年利润实现快速增长。 公司发布 2023年度业绩预告， 预计 2023年实现归母净利润 6.8-8.8亿元， 同比增长 46.42%-89.48%；扣非归母净利润 6.2-8.2亿元， 同比增长 45.38%-92.28%。 经折算， 预计 2023Q4归母净利润 0.8-2.8亿元， 同比-13%~+196%； 扣非归母净利润 0.4-2.4亿元， 同比-60%~+154%。 在冰箱冷柜行业出口高景气下， 公司优化产品结构， 进一步降本提效， 全年利润实现较快增长。 （注： 公司于 2023年 12月 20日收购 TCL 冰洗业务，对 2022年及 2023年报表进行追溯调整， Q4利润情况为追溯调整后的全年利润与未追溯调整的前三季度利润之差， 或存在偏差。 ）冰箱出口景气度持续升高， 预计公司外销延续强劲增长。 今年以来我国冰箱出口行业增速环比持续上升， 海关总署数据显示， 2023Q1/Q2/Q3/Q4我国冰箱行业出口额（人民币口径） 增速分别为-17.3%/+11.0%/+27.8%/+43.8%，全年合计增长 13.8%。 在冰箱出口迎来强劲反弹的背景下， 公司积极拓展欧美、 亚太、 中东非等新客户， 调整产品结构， 重点发力中高端市场， 外销收入预计实现强劲增长。 展望 2024年， 1-2月冰箱累计外销排产量同比增长21.7%， 预计全年冰箱外销在海外需求恢复常态化增长下有望实现良好增长。 内销受益于大客户， 与 TCL 协同发展可期。 受益于 ODM 大客户的带动， 以及与大股东 TCL 在渠道等方面的协同， 预计内销同样维持较高增速。 公司在 12月收购了 TCL 合肥冰洗业务， 双方有望在研发、 生产、 品牌、 渠道等多方面实现优势协同， 推动 TCL 及奥马自主品牌业务在国内外的发展。 降本增效推动盈利能力提升。 公司持续优化产品结构， 中高端风冷冰箱占比不断提升， 对毛利率产生积极贡献。 同时， 公司持续提升生产效率、 研发效率及运营效率， 推动经营利润快速增长。 风险提示： 海外需求恢复不及预期， 竞争加剧影响盈利能力， 汇率大幅波动。 投资建议： 维持盈利预测， 维持“增持” 评级。 维持盈利预测， 预计公司 2023-2025年归母净利润 7.5/8.2/9.0亿元（暂未考虑收购 TCL 白电业务及少数股东权益收回等带来的影响） ， 同比+77%/+9%/+10%， 对应 PE=9/9/8x， 维持“增持” 评级。

三季度收入保持强劲增长。公司2023年前三季度实现营收80.9亿/+36.5%，归母净利润6.0亿/+81.8%，扣非归母净利润5.8亿/+75.0%。其中Q3收入28.9亿/+44.6%，归母净利润2.0亿/+13.6%，扣非归母净利润1.9亿/+5.0%。 在冰箱冷柜行业出口高景气下，公司Q3延续较高的收入增长，创下单季度收入规模新高；受到汇率波动影响，公司归母净利润增速环比有所回落。 冰箱出口行业景气度持续走高，预计公司内外销延续强劲增长。今年以来我国冰箱出口行业增速环比持续上升，海关总署数据显示，2023Q1/Q2/Q3月我国冰箱行业出口额（人民币口径）增速分别为-17.3%/+11.0%/+27.8%。公司通过积极开拓亚太、东盟、中东非等新兴市场客户，叠加风冷冰箱等产品结构升级带动均价提升，预计公司冰箱出口增速持续好于行业。内销方面，受益于ODM大客户的带动，以及与大股东TCL在渠道等方面的协同，预计内销同样维持较高增速。 低基数下冰箱出口高景气有望延续。Q4冰箱出口基数依然处于低位：2022Q4我国冰箱出口额同比下滑35.3%，公司收入同比下滑21.0%。预计随着海外家电需求及库存逐步回归常态，在低基数下，Q4公司外销收入依然有望保持较高速增长。 经营利润率持续改善，盈利受汇率影响较大。Q3公司毛利率同比+0.4pct至27.7%，预计原材料及海运成本红利减弱，但产品结构持续拉动毛利率上升。 公司销售/管理/研发费用率同比-0.2/-0.1/-1.0pct至3.8%/3.4%/3.7%，费用率管控优异；财务费用率受人民币汇率波动影响同比+2.0pct至0.3%。此外，公司因远期外汇导致的投资净收益同比对净利率拖累3.6pct，预计汇率波动对公司盈利影响约为5.6pct。公司Q3净利率同比-5.0pct至14.1%，若排除汇率的影响，公司净利率同比有所提升。 风险提示：海外需求恢复不及预期，竞争加剧影响盈利能力，汇率大幅波动。 投资建议：维持盈利预测，维持“增持”评级。 维持盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润7.5/8.2/9.0亿元（暂未考虑收购TCL白电业务及少数股东权益收回带来的影响），同比+77%/+9%/+10%，对应PE=10/9/9x，维持“增持”评级。

事件概述 （1）公司发布《收购LTCL家用电器（合肥）有限公司100％股权暨关联交易的公告》公司拟通过现金方式购买TCL实业控股（TCL家电集团有限公司的控股股东）全资子公司合肥家电100％股权，本次交易作价为33000万元，支付资金来源为自有或自筹资金。 2021年5月，TCL家电集团有限公司取得公司控制权，并承诺在5年内采取法律法规允许的方式妥善解决潜在同业竞争问题，本次交易系家电集团履行上述承诺的重要举措。 注：本次交易尚需提交公司股东大会审议通过后方可实施。 （2）公司发布223023年前三季度财报：323年前三季度：营业收入实现81亿元(YOY+37%)，归母净利润实现6.0亿元(YOY+82%)，扣非归母净利润实现5.8亿元(YOY+75%)。 323年单三季度：营业收入实现29亿元(YOY+45%)，归母净利润实现2.0亿元(YOY+14%)，扣非归母净利润实现1.9亿元(YOY+5%)。 分析判断::合肥家电情况梳理：（11）交易对价：33亿元对应约99倍PPEE合肥家电100％股权评估值为33404万元，交易作价为33000万元，对应合肥家电市盈率为8.62倍（计算市盈率P／E时，市值用本次交易价格，归属于母公司股东的净利润使用2023—2025年业绩承诺的平均值）。 股权交割完成后，合肥家电将成为公司的全资子公司，纳入公司合并报表范围。 （2）主营模式：冰洗MOBM为主M+ODM为辅，国内为主++海外为辅合肥家电具备冰箱、洗衣机大规模生产能力，除自产TCL品牌冰箱、洗衣机产品之外，还为其他客户提供ODM服务。整体上，合肥家电以品牌业务为主，ODM业务为辅；以国内市场为主，海外市场为辅。 （3）市场份额：TTLCL品牌国内销量前十根据产业在线数据，2022年TCL品牌冰箱、洗衣机销量均位列行业第7名，其中内销均位列行业第5名。（44）财务表现：营业收入：22年、23年1-4月为39、12亿元；净利润：22年、23年1-4月为0.41、0.16亿元；经营性现金流净额：22年、23年1-4月为1.3、-0.42亿元。 资产负债率：22年、23年1-4月为97%、96%。 1）总资产规模较大主因应收款项金额和占比较大，主要客户资金实力较强，且信用较好，主要集中在一年以内，期后回款情况良好，整体坏账风险较小，已充分计提坏账准备。 2）净资规模较小主因历史期间经营亏损导致存在较大金额未弥补亏损所致。 3）负债规模较大主因营收规模较大，对供应商应付货款金额较大，但合肥家电信用较好，未发生银行借款到期无法偿还、贴现票据到期无法结清被追索清偿等情形。 4）经营性现金流净额不高主因较多销售货款尚在信用期内未收回所致，期后已正常回款。 （5）业绩承诺：33年业绩承诺++未实现的现金补偿若本次交易于2023年实施完毕，交易对方承诺合肥家电于2023年、2024年、2025年实现扣除非经常性损益后的归母净利润分别不低于人民币3562万元、3794万元、4133万元。若本次交易延后至2024年实施完毕，交易对方承诺合肥家电于2026年实现扣除非经常性损益后的归母净利润不低于人民币4372万元。且若未实现业绩承诺，交易对方需支付一定现金补偿。 （6）业务协同：新增洗衣机产线、LTCL品牌++强化内销渠道若本次交易达成：1）公司冰箱业务产能将得到明显提升，新增合肥生产基地。 同时，公司在冰箱业务的基础上新增洗衣机业务，从单一产品结构转为多品类产品矩阵，优化产品结构2）公司将拓展自有品牌业务，实现“ODM＋OBM”双轮驱动。 本次交易完成后，奥马冰箱将保持ODM专业供应商的定位，合肥家电将继续发力海内外品牌业务。 3）公司国内销售渠道将得到大幅拓展。合肥家电借助TCL全品类营销平台，渠道覆盖面和客群质量远高于公司。 冰箱行业：外销销量3Q3同比加速++内销稳健根据产业在线：223023年前三季度：内销销量Q1、Q2、Q3同比分别约-3%、13%、4%；外销销量Q1、Q2、Q3同比分别约-10%、23%、46%，Q2开始高增主要受益补库需求、汇率贬值、航运低位等。 第四季度展望：内销：在双十一和地方促销费政策下销量增速或持平Q3；外销：低基数+海外双节+海外生产恢复下预计10月冲高回落，但销量增速或持平Q3；公司：3Q3收入同比延续高增分季度看，公司22Q4、23Q1、23Q2、23Q3的单季度收入分别同比-21%、+20%、+46%、+45%，2023年前三季度收入增速表现与行业外销销量同比趋势基本一致，我们预计公司Q4收入望延续较高水平。 盈利能力：根据wind：223023年前三季度：毛利率实现28%（YOY+6pct），净利率实现15%（YOY+2.7pct）；20323年单三季度：毛利率实现28%（YOY+0.4pct），净利率实现14%（YOY-5pct）。 费用率等：根据wind：32023年前三季度：销售、管理、研发费用率分别同比约-0.3、-0.3、-0.7pct20323年单三季度：销售、管理、研发、财务费用率分别同比约-0.2、-0.1、-1.0、+2.0pct2023年单三季度投资净收益为-0.3亿元，22年单三季度为0.5亿元，占收入比例同比变动-3.6pct。 投资建议结合前三季度业绩，我们调整盈利预测，我们预计2023-2025年公司收入为108、122、134亿元（前值为95、1 10、125亿元），归母净利润为7.3、8.2、9.1亿元（前值为5.8、7.0、8.0亿元），对应EPS分别0.67/0.76/0.84元（前值为0.53/0.64/0.73元），以2023年10月31日收盘价7.15元计算，对应PE分别为11/9/9倍，我们维持“增持”评级。 风险提示资产收购交易未达成、下游行业景气度不及预期风险、行业竞争加剧、订单获取不及预期、上游原材料成本波动等风险、新技术迭代风险、行业空间测算偏差、第三方数据失真风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、汇率波动等。

事件：8月 28日，公司发布 2023年半年度业绩。2023年上半年，公司实现营业收入 52.00亿元，同比增长 32.43%；实现归母净利润 4.01亿元，同比增长 157.29%；实现扣非归母净利润 3.93亿元，同比增长 158.13%。 点评： Q2营收稳步增长，利润端增长较快。2023年二季度，公司实现营业收入28.22亿元，同比增长 45.65%；实现归母净利润 2.31亿元，同比增长 72.79%； 实现扣非净利润 2.25亿元，同比增长 72.05%，接近业绩预告上限。收入增长主要为公司外销及内销 ODM 订单增加带来的收入，上半年公司实现冰箱冷柜销量573万台，同比增长 27.5%。利润端增长较快，主要系公司主要原材料如铜、铝价格处于同比下降有利位置，叠加公司费用管控良好，公司 2023年二季度毛利率/净利率较于 2022年二季度+6.59pct/1.86pct。 费用端管控良好，现金流充沛。1）费用端：奥马电器 2023年上半年，销售/管理/研发费用率相较于 2022年同期-0.31pct/-0.93pct/-0.59pct，费用管控良好；2）现金流：公司上半年经营活动现金流净额达 8.71亿元，同比增长208.91%，现金流充沛，公司经营情况良好。 海外需求回暖，预计公司收入增长延续强劲势头。根据中国海关总署数据显示，2023年 4/5/6/7月中国出口冰箱 590/643/611/603万台，同比增长3.2pct/21.1pct/28.1pct/28.6pct，海外需求回暖，冰箱行业得到明显改善。公司作为国内冰箱出口龙头，连续十四年出口冰箱第一，产能上公司具备 9大制造基地、13条高效生产线、综合年产能可达 1500万台等优势，渠道上公司在海外市场采用 ODM 经营模式，以高性价比产品及稳定供货能力赢得众多客户信赖，为全球 130多个国家和地区超 2000多合作伙伴提供优质产品。在海外需求明显回暖下，公司加强市场拓展，公司收入增长有望延续强势势头。 投资建议：考虑海外需求回暖、公司产品结构升级及费用管控良好，公司盈利能力明显增强，上调盈利预测，预计公司 2023-2025年分别实现营业收入97.16/113.02/128.7亿元，实现归母利润 6.32/7.87/9.61亿元，对应 EPS 分别为 0.58元、0.73元和 0.89元，对应 P/E 分别为 13倍、11和 9倍。看好公司业务前景，维持“推荐”评级。 风险提示：1）汇率波动风险；2)海外需求恢复不及预期；3)出口业务风险； 4)市场竞争加剧。

事件概述公司发布2023 年上半年业绩预告,根据公告，公司预计23 上半年归母净利润实现3.19-4.2 亿元（YOY+105%-170% ）， 扣非归母净利润实现3.1-4.15 亿元（ YOY+104%-173%）；经折算，预计公司23 年二季度归母净利润实现1.49-2.5 亿元（ YOY+12%-88% ）， 扣非归母净利润实现1.42-2.47 亿元（YOY+8%-89%）。 根据公告，公司22 年Q1、Q2 归母净利润分别为0.22、1.33 亿元。 分析判断: 报告期内，公司业绩预增主因：1、销售订单取得增长。上半年，市场需求有所恢复，公司加强市场拓展，销售订单增加，销售收入同比有所增长。根据产业在线，冰箱行业外销销量4、5 月分别同比+9%、29%，其中欧洲地区为公司出口主要市场，在去年低基数下，今年冰箱行业对欧洲出口4 月份实现由负转正（同比+14%），5 月份增量明显。展望未来，根据产业在线数据，冰箱行业6、7、8、9 月份出口排产同比去年实绩分别+19%、+23%、+17%和17%。我们预计公司作为行业龙头，有望与整体行业趋势保持一致。 2、多措并举提升毛利率水平。公司积极采取措施提升生产效率、加强成本控制，加之原材料价格同比回落，产品结构改善，导致毛利率提升，促进公司效益增长。根据公司年报，公司2022年冰箱销售中高端风冷产品销量占比36%，同比提升6pct，带动毛利率提升，我们预计今年上半年延续这一趋势。 投资建议公司为国内冰箱出口龙头，产品结构持续升级，同时今年望受益需求恢复。 产品端，规模优势明显，持续提升产品结构。作为全球排名前列的专业冰箱供应商，公司拥有9 大制造基地、13 条自动化生产线，规模效益明显。同时，公司持续推动产品结构升级，根据公司2021 年关于新建厂房投资的公告，公司拟新建280万高端风冷产能，根据2023 年3 月16 日投关活动记录表，该项目预计将在2023 年和2024 年分阶段建成投产，有望持续带动主业盈利能力提升。 渠道方面，内外销协同。根据2023 年3 月23 日投关活动记录表，2022 年公司国内市场开拓取得突破性进展，内销收入远超行业增速。2023 年在内销方面，公司将开展多维度市场环境及产品方向调研，有针对性的加强重点客户沟通工作，指导研发方向，为重点大客户提供多元产品组合，制定个性化解决方案，增强客户粘性，实现内外销协同发展。 运营管理方面，精益生产、业务协同助力盈利提升。根据公司年报，公司从产品研发、接收订单、排单到工艺技术、采购和生产运作等多环节入手，建立起一套立体高效的成本控制体系。其次，公司冰箱业务采取 ODM 业务与 OBM 业务协同发展的模式，能够实现从市场调研、产品设计开发、原材料采购及生产等多环节资源共享，最大程度降低整体运营成本。长期看，公司盈利能力处于上升通道，2022 年公司实现毛利率25%，净利率实现11.7%，净利率为近10 年最高水平。 此外，公司全面回归并聚焦冰箱主业。根据公司年报，公司2021 年内完成金融科技板块全部资产处置；2022 年 9 月，公司控股股东 TCL 家电主动承担该业务约 3 亿元历史隐性债务的兜底偿付责任，公司股票自 2022 年 9 月 23 日撤销其他风险警示，我们认为公司主业已重回增长主航道。 考虑到上游成本压力缓解，我们预计公司业绩望保持稳健增长。结合业绩预告，我们预计23-25 年公司收入分别为95/110/125 亿元，同比分别+22%/+16%/+13%。预计23-25 年归母净利润分别为5.8/7.0/8.0 亿元， 同比分别+37%/+20%/+15%，相应EPS 分别为0.53/0.64/0.73 元，以23年7 月17 日收盘价8.92 元计算，对应PE 分别为17/14/12倍，可比公司23 年平均PE 为13 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示原材料价格波动、贸易摩擦和关税壁垒、行业空间测算偏差、第三方数据失真风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、客户认证不通过、汇率波动等。

奥马电器稳居国内冰箱出口龙头地位，连续十四年出口冰箱第一。2002年公司成立，主营冰箱制造销售业务，2009年冰箱出口量国内登顶。经过 20年深耕细作，公司控股子公司奥马冰箱旗下产品丰富，结合用户实用性研发出了多种系列的冰箱产品，生产上公司现设 9大制造基地、13条高效生产线、综合年产能可达 1500万台，经营规模保持稳步增长。股权架构上，2021年 TCL 家电入主公司，当前公司股权已保持稳定，且 TCL 家电入主后其部分优秀高管也加入公司核心管理层，有助于明晰公司长期规划、未来发展方向。 产品结构升级-风冷冰箱已成趋势，海内外需求回暖。从冰箱品类来看，中国的大型家电市场已进入存量竞争阶段，因此结构升级成为新的增长点，风冷冰箱具备的自动除霜、干净清爽、制冷均匀、温度精确等优势能够满足消费者需求，是冰箱未来趋势。从海内外市场供需两侧看，1）需求侧：海内外需求有所回暖，国家也持续颁布政策拉动行业内销需求；2）供给端：从整体出口环境看，2023年一季度随着不利因素消除，供应链稳定性得到恢复，物流畅通性逐步提升，出口环境向好，政府端也在 23年也持续鼓励外贸发展。市场端，我国是全球最大的冰箱生产国，占到全球(除中国)冰箱销售规模的近三分之一。 公司产品优异产能充足，赢得海内外客户信赖。公司高度重视产品创新与研发，积极拥抱新技术并持续打磨产品，保障核心产品竞争力。产能上，公司2022年全球销量达 846万台，产销规模全球排名第七；截至 2022年底，公司生产基地占地超过 550亩，自有产权约 500亩，年产能达 1500万台，具有较强的生产供货能力和抗风险能力。经营模式上，公司在海外市场采用 ODM 经营模式，以高性价比产品及稳定供货能力赢得众多客户信赖，为全球 130多个国家和地区超 2000多合作伙伴提供优质产品；国内市场方面，公司采取OBM+ODM 双轮驱动的模式，生产和销售自主品牌“Homa 奥马”牌冰箱和冷柜，并为战略客户提供 ODM 服务。在公司持续的努力下，近年来公司海内外收入都较为良好，此后随着不利因素逐渐消除需求上行，公司收入也有望稳步增长。 投资建议：预计公司 2023-2025年分别实现营业收入 92.93亿元、108.66亿元、125.81亿元，实现归母利润5.34亿元、6.79亿元、8.52亿元，对应EPS分别为 0.49元、0.63元和 0.79元，对应 P/E 分别为 17倍、13和 11倍。在海内外需求重振情况下，冰箱冰柜有望放量。考虑到公司综合竞争优势突出，产品结构升级、量价双升，有望加速发展。看好公司业务前景，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：1）汇率波动风险。2) 海外需求恢复不及预期。3) 出口业务风险。

冰箱业务稳步发展,金融业务高速增长 2017公司冰箱业务稳步发展,实现营收62.4亿元,同比增长32.2%;受到国际市场汇率波动及原材料价格上涨影响,冰箱业务实现归母净利润3.2亿元,略低于去年同期净利润。金融业务高速增长,完成子公司中融金剩余股权49%的收购,中融金实现营业收入5.4亿元,同比增长80%;净利润2.6亿元,同比增长62.5%。冰箱业务加总中融金实现归母净利润5.8亿元,高于公司净利润(3.8亿元),主要原因是:冰箱与中融金分别单独核算净利润,上市公司层面负责集团相关人员的管理费用以及相关的科技金融研发投入从而需要独立于冰箱以及中融金外扣除费用。 转型科技金融,效果显著 公司围绕“场景+科技+新金融”发展战略,以场景为入口、以科技为风控、以新金融为背景大力发展金融业务。在未来利率市场化,银行间竞争加剧的背景下,各银行会加速寻找风险可控、高息差的资产,公司以此为背景,向银行推荐优质信贷资产的模式,撮合银行信贷资金投向中小微企业及个人,促进银行降低经营成本,打造全新的金融模式,助力普惠金融的加速发展;场景方面,公司自运营信用卡“卡惠”app实现下载量超过1600万次,“钱包iPOS”对外铺设超35万台,钱包好车已经与300多个代理商建立了业务合作关系,此外参股saas公司客如云已覆盖超过150个城市,服务餐饮商户超过6万家;科技方面,通过大数据、人工智能、云计算等技术手段来提升风控水平,商户贷产品在公司通过大数据风控能力不断提升后,目前已实现对大部分新增目标客户提供预授信额度,改善了客户体验及提升了公司服务效率。 盈利预测 我们预计公司2018-2019年实现营业收入为96.3亿、134.8亿,归属母公司净利润为9.8亿、18.6亿,对应EPS为1.54、2.92。维持买入评级,目标价46.0元。 风险提升 商户贷拓展不及预期。

公司发布年报: 公司发布2017 年年度业绩报告: 实现营业收入69.64 亿元,同比增长38.14%;归属于上市公司股东的净利润3.81 亿元,同比增长25.15%,略低于预期;扣非后归属于上市公司股东的净利润3.70 亿元,同比增长30.12%; 向全体股东每10 股派发现金红利0.62 元(含税),资本公积转增股本7 股。公司还发布2018 年第一季度业绩报告,公司2018 年Q1 实现营收16.82 亿元(+36%),实现净利润0.88 亿元(+82%),高增长持续。 冰箱业务带动公司营收快速增长,信贷业务扩张带来成本提升: 报告期内,在行业增长乏力的情况下,公司冰箱销量达到884.87 万台, 同增20%;该业务实现营收62.41 亿元,同比大增32%;但受汇率波动和原材料涨价的影响,冰箱业务毛利率同降8 个百分点,净利润也比去年减少6%。在冰箱业务快速增长的带动下,公司2017 年实现营收69.94 亿元,同增38.14%,大幅超市场预期;与此同时,冰箱业务毛利率下滑也带动公司毛利率同降4.44 个百分点;公司2017 年财务费用和资产减值分别为1.85 和1.87 亿元,同增932%和210%,前者上升主要系金融平台上的信贷业务的快速扩张带来的利息支出增加和公司战略性投入增加所致,后者增加是因为应收账款减值增加;受其影响,公司2017 年实现净利润3.81 亿元,同增25.15%,略低于市场预期。 金融科技布局战略清晰,服务平台日臻完善: 公司继续加大金融科技领域投入力度,以“场景+科技+新金融”的战略理念进一步布局,积极打造基于场景的金融生态圈。旗下三大场景平台推进顺利,“卡惠”平台累计下载量超过1600 万次;“钱包好车”已于300 多个代理商建立业务合作关系;“钱包生活”仅用一年时间,覆盖300 多个城市, 40 多万商户;除此之外,公司还通过内生孵化及外延合作来丰富场景和完善资质,报告期内,公司参股智能财税服务企业大账房和云端SaaS 餐饮服务企业客如云等,内生式打造“停车钱包”这一新的平台。公司服务平台日臻完善, 用户和客户数量不断增加。报告期内,金融科技板块整体实现营收7.23 亿, 同比增长136%。主要受三大因素推动:1、中融金合并报表范围内实现营业收入5.37 亿元(+82%),净利润2.62 亿元(+63%);2、报告期内,公司通过与战略合作伙伴钱包生活开展业务合作,向钱包生活出租智能POS 机,形成一种新的收入来源租金收入;3、依托平台优势,公司大力开展信贷业务, 目前已形成了商户贷、易贷、车贷和白花花四种贷款形式,同时还参股石嘴山银行、长治银行,信贷业务快速扩张。 定增完成助力成长,股东增持彰显信心: 报告期内,公司完成定增,募集资金净额18.9 亿,将用于:1、“基于商业通用的数据管理信息系统”投入15 亿,以合作的大量商业银行和互联网企业为基础,构建强有力的云服务平台;2、智能POS 项目投入4 亿,为金融科技相关业务提供基础数据支撑,以构建一套更完整的业务生态圈。控股股东 计划增持不少于3 亿元,增持计划已实施完毕,充分彰显对公司未来发展的信心。 盈利预测、估值与评级 考虑到公司高毛利率的信贷服务业务快速扩张,上调18-20 年公司净利润分别为6.20、9.40 和15.10 亿元,维持“增持”评级,看好公司成长为业内领先的金融科技生态圈,并将旗下金融科技板块业务打造为理财、消费、信贷三大板块有机结合的一线金融科技服务平台,考虑到公司未来三年CAGR 高于同行业平均,给予18 年27 倍PE,上调目标价至26.19 元/股。 风险提示:冰箱业务转型不及预期,金融业务拓展不及预期。

业绩符合预期。4月20日,公司发布2017年年度报告,2017年公司实现营业收入69.64亿,同比增长38.14%,实现归属于上市公司股东的净利润3.81亿,同比增长25.15%,其中中融金实现营业收入5.37亿元,归属于上市公司股东的净利润2.61亿元,圆满完成业绩承诺,增长符合预期,冰箱业务发展稳健,金融科技业务“一体两翼”布局价值凸显。 一体强健,钱包金服拓展核心优势。公司依托钱包金服主体,卡位稀缺牌照资源,合规发展金融科技业务,现已经申请和申请中的金融牌照包括消费金融、互联网小贷、融资租赁、商业保理、AMC、基金管理、基金代销、寿险/财险、保险经纪等,金融科技“全牌照正规军蓝图”渐显。同时,公司凭借在科技金融和消费领域沉淀的大量数据,以大数据技术为核心发展征信业务,实现风险合理定价;结合大数据、人工智能、云计算等深刻理解,自主研发打造大数据智能金融云平台,提供“智能信贷工厂”全套技术解决方案,形成了技术、风控的核心竞争优势。 两翼齐飞,内生外延打造闭环体系。自营场景上,本地生活平台钱包生活业务拓展顺利,实现B 端C 端错位降维、高举高打,智能POS机“钱包iPOS”已经对外铺设超35万台;信用卡优惠信息分发移动互联网平台“卡惠”累计下载量超过1,600万次;汽车金融全服务平台钱包好车已与300多个代理商建立了业务合作关系,聚焦高频高质场景,降低获客成本,实现场景化时代全方位布局。外延场景上,借助投资平台,投资智能财税平台大账房、餐饮云服务商客如云,切入万亿中小企业和餐饮供应链产业链条;与甘肃银行、石嘴山银行等中小银行战略耦合,协同优势显现。 落地路径清晰,业务稳健推进。公司以“场景+科技+新金融”为核心,以抢场景、拿牌照、搞技术对应促进资产端、资金端和风控端的战略落地,以强大的执行力实现了各项业务有序推进,为公司业务的可持续增长提供了强有力的保障。日前,央行定向降准释放4000亿资金,主要用于小微企业贷款投放,凭借小微企业金融服务上客户、经验、资金和技术多重优势,公司有望从中获益。 投资建议:金融科技场景化时代,公司着重“一体两翼”战略布局,主体钱包金服拥有“金融全牌照正规军”和大数据风控等技术优势,内生外延场景两翼逐渐丰满,并以“抢场景、拿牌照、搞技术”主线持续战略落地,以“科技”为手段,金融科技生态闭环形成。预计2018-2020年EPS 分别为1.19元、1.64元、2.03元,维持“买入-A”评级,6个月目标价30元。 风险提示:科技金融业务推进不及预期风险;金融政策监管风险。

2017年归母净利润增速25%。公司2017年营业收入为69.64亿元,同比增长38.1%,归母净利润为3.81亿元,同比增长25.2%,扣非后归母净利润为3.70亿元,同比增长30.1%。公司各分子公司业绩贡献方面,(1)奥马冰箱:收入为62.4亿元,净利润为3.21亿元;(2)中融金:合并报表范围营业收入5.37亿元,实现净利润2.62亿元,归属于上市公司净利润2.62亿元;(3)钱包金服:2017年收入为1.08亿元,净利润为1.29亿元;(4)钱包小贷:收入为8777万元,净利润为-4.24亿元。此前,公司披露2018年第一季度业绩预告,2018Q1公司归母净利润为8193万元-9298万元,同比增长70%-95%。 关注信贷业务和出租智能POS业务。分业务来看,(1)以冰箱、酒柜为主的家电业务,2017年收入为62.29亿元,同比增长32.0%,毛利率为21.4%,同比减少8.0个百分点。(2)平台服务,收入为5.33亿元,同比增长79.5%,毛利率为93.8%,同比增加12.6个百分点。(3)技术服务,收入为1652万元,同比增长356.3%,毛利率为69.5%,同比提升2.3个百分点。(4)出租智能POS机,收入为3580万元,毛利率为2.8%。(5)发放贷款收入为2449万元,同比增长2116%,毛利率为82.2%,同比减少9.6个百分点。 金融科技不断完善。2017年5月,公司完成对中融金剩余49%股权的收购,中融金整体并入上市公司体内,金融科技实力进一步增强。公司坚持以“场景+科技+新金融”发展战略。在场景方面,(1)公司自运营信用卡优惠信息分发移动互联网平台“卡惠”,累计下载量超过1,600万次。(2)公司自主设计和研发的智能POS机“钱包iPOS”已对外铺设超35万台,拥有大量的商户使用群体,为商户多种方式收银、移动支付、自助点单、团购验证、外卖订单的操作服务。(3)全资子公司钱包好车致力于打造一个优质汽车金融全服务平台,在渠道方面已与300多个代理商建立了业务合作关系。(4)公司战略孵化“车位管家”。目前,车位管家已在福建几个城市试点,日新增车主达1万多。 信贷有望迎来快速发展。2017年公司信贷业务开始贡献收入。公司信贷业务主要采用助贷形式,信贷资金主要来自于银行,客户直接与银行签约,钱包体系起到资产挖掘以及风控增信作用。目前,公司合作的银行主要是城商行,决策速度较快。根据公司投资者关系披露信息,公司目前也在与股份制银行及四大行沟通合作。在控制风险方面,(1)公司自主研发搭建信贷核心系统、大数据风控系统、信贷运营系统三大系统。(2)公司拥有成体系的直营地推团队,保证每个商户都是线下实体存在的商户,有效防范欺诈风险。我们认为,随着地推服务人员和线下覆盖商户数量的增加,信贷业务存在潜在快速增长的空间。 投资建议。我们认为,奥马电器金融科技布局逐步完善。我们认为,后续可以关注公司智能POS铺设情况,信贷规模数据增长情况。我们预计,公司2017-2019年归母净利润分别为5.79/8.86/13.13亿元,EPS分别为0.91/1.39/2.06元,目前股价对应2017-2019年的PE分别26X、17X、11X。维持“买入”评级。 风险提示。线下智能POS铺设进度低于预期的风险;信贷业务规模增长低于预期的风险。

冰箱巨头转型科技金融 公司传统业务为电冰箱生产,2015年起,公司通过并购中融金、成立金融科技事业部等动作,逐步转型成为一家科技金融公司。中融金董事长赵国栋先生成为公司的第一大股东,间接和直接持股合计接近30%。赵国栋先生曾任网银在线创始人兼CEO,前京东集团副总裁,在第三方支付和消费金融领域具有丰富的产业经验。 截至目前,公司主要收入来源仍为冰箱业务,但公司未来发展战略将集中于科技金融领域。钱包金服已成为公司科技金融战略布局的主战场,“钱包生活”发展迅猛,是继新美大、口碑后又一O2O生活服务平台独角兽。2018年公司将通过商户贷、车贷、个人贷、消费信贷等业务来实现公司科技金融流量变现,完成从家电到科技金融的转型。 新经济时代的普惠金融巨头,优质场景卡位优势明显 公司的普惠金融战略极度符合当下我国新经济的发展思路,通过旗下两大平台钱包好车、卡惠和体外钱包生活深度卡位O2O场景,已经成为当下新经济时代下的重要参与者,在A股极具稀缺性。三大平台作为公司的优质场景入口,为公司金融变现提供了客户、风控基础。目前,公司通过体外资产“钱包生活”卡位O2O商户贷消费场景,“钱包生活”作为O2O生活服务类平台是公司最重要的场景入口,目前钱包生活合作商户数达40万家,预计2018年底达150万家,商户数将达新美大的一半;此外公司通过“卡惠”布局信用卡消费场景,截止2016年底,“卡惠”注册用户达220余万人,下载用户超越1600万;通过“钱包好车”卡位汽车贷场景,并且与餐饮企业合作,钱包好车全国范围内合作机构累计超过304家,覆盖全国22个省份,共196座城市。 银行端资金取得突破,信贷业务有望迎来爆发增长 在利率市场化的大背景下,未来银行会加速寻找高息差的资产,奥马作为汇集优质场景的资金平台将会优先成为银行的合作对象。我们认为在双方加速达成规模性合作后,奥马将不断叠加更多优质场景使得信贷业务得到持续高增长。2018年公司信贷业务主要分为4大板块:商户贷、易贷、车贷以及白花花(个人消费信贷),2018年规模上有望实现数倍的爆发增长,我们预计2018年底4大板块将分别达到100亿、100亿、70亿、40亿的贷款余额。其中商户贷主要群体为餐饮商户,客户主要来自钱包生活地推以及少量来自参股公司客如云(餐饮信息化公司)客户;易贷主要客户为征信良好、有工资收入、有公积金的个人;车贷主要主要通过线下4S店和汽车金融相关的公司等渠道商来获客;白花花的客户主要来自钱包生活的C端用户。 牌照+科技,打造科技金融龙头企业金融牌照不断丰富,为打造科技金融生态闭环提供基础。目前公司已具有的金融牌照有AMC(资产管理牌照)、互联网小贷牌照,正在申请的牌照有消费金融牌照、保险牌照、基金代销以及保险经纪牌照。其中,AMC资格牌照十分稀缺,截止2017年底,全国仅有55家银监会公示的地方AMC。我们认为在监管严格化、产业透明化成为新常态的背景下,奥马电器通过卡位牌照来保障合法性,将构筑其在金融科技领域维持长期竞争力的护城河。此外公司积极布局区块链技术,子公司数字乾元目前在打造以区块链技术为基础,以数字货币应用为核心的金融科技创新平台。 盈利预测与估值 我们预计公司2017-2019年实现营业收入为69.6亿、96.3亿、134.8亿,归属母公司净利润为3.9亿、9.8亿、18.6亿,对应EPS为0.62、1.54、2.92。 公司已经形成了“冰箱+科技金融”双轮驱动业务结构,传统业务冰箱制造稳健发展,公司在金融科技领域的战略布局是未来成长的坚实基础,“钱包生活+钱包金服”的核心战略已经展现出了科技金融的生态愿景,公司围绕“场景、科技、新金融”的战略发展,正在逐步打造科技金融新生态。我们看好公司长期发展,以行业平均PE50倍为基础,保守预测给予18年30倍估值,对应市值应为294亿元,目标价46.0元,给予买入评级。

一体两翼协同发展,构筑科技金融航母巨舰。公司完成实际控制人变更、对中融金全部股权的收购和非公开发行募集资金的金融科技转型“三部曲”,构筑“冰箱+科技金融”双轮驱动业务结构,深化以钱包金服为主体,自建场景钱包生活和外延场景钱包投资为两翼的“一体两翼”科技金融业务布局,推进金融科技生态良性循环发展。2017年公司预计实现营业收入69.65亿元,同比增长38.15%,实现归属于上市公司股东的净利润3.86亿元,同比增长26.74%;2018年第一季度公司预告盈利8193.30万元-9398.20万元,同比增长70%-95%,归属上市公司股东的净利润增长主要得益于金融科技业务的高速增长。 钱包金服:卡位稀缺牌照资源,构筑技术风控护城河。当下,金融监管日趋收紧,代表执业资质的金融牌照日益成为行业核心稀缺资源。公司先觉性地提前进行了金融牌照部署,现已经申请和申请中的金融牌照包括消费金融、互联网小贷、融资租赁、商业保理、AMC、基金管理、基金代销、寿险/财险、保险经纪等,金融科技“全牌照正规军蓝图”渐显。同时,公司凭借在科技金融和消费领域沉淀的大量数据,以大数据技术为核心发展征信业务,实现风险合理定价,形成了技术风控的核心竞争优势。 钱包生活:完成新一轮融资,引领O2O 新风向。钱包生活定位以本地生活服务为核心优势的O2O 综合平台,集消费场景、支付、白条、商业信贷于一体,聚焦长尾用户和资产。随着O2O 行业由流量驱动转型升级为服务驱动,在O2O 由1.0的黄页、2.0的团购之后,钱包生活将引领O2O 向金融服务3.0版本转型升级。在B 端,钱包生活免费向商家提供钱包iPOS 智能终端和钱包商家系统,兼具无账期、无扣点的移动支付方案,同时也积累了大量的商家流水和信用数据。在C 端,钱包生活跳过了团购、下单等环节,将扣点和费率中的优惠让利给消费者。2017年9月,钱包生活完成了10亿元B 轮融资,为O2O 转型服务升级注入了新动力。同时,公司自营场景“卡惠”、“钱包好车”也实现了良好的场景嵌套和转化。 钱包投资:上拓下达,协同场景数据,实现金融科技快速扩张。在实现自营场景构建的同时,公司积极运用战略投资渠道,开拓上游商业、个人数据源,同时为自身金融数据寻找下游落地变现出口。公司累计投资了餐饮零售SaaS 服务提供商“客如云”、智能取餐柜“速位”、供应链金融服务平台“物银通”、互联网财税平台“大账房”等。同时,公司参与了甘肃银行、自贡银行、长治银行、石嘴山银行等地方银行的增资入股或实现战略合作,借力传统银行在线下流量和资金上的优势,实现金融生态的腾飞。 投资建议:公司原为国内著名的白电生产制造商,通过变更实际控制人、收购中融金100%股权,转型科技金融,形成“冰箱+科技金融”双轮驱动的业务结构。“钱包金服主体+钱包生活、钱包投资两翼”的核心战略布局展现了科技金融宏伟蓝图,并以“抢场景、拿牌照、搞技术”主线持续战略落地,以“科技”为手段,打造金融控股新生态。预计2017-2019年EPS 分别为0.61元、1.19元、1.64元,维持“买入-A”评级,6个月目标价30元。 风险提示:科技金融业务推进不及预期风险;金融政策监管风险。