公司2024Q4业绩超预期，奥马冰箱子公司盈利稳健，TCL冰洗海外自主品牌快速成长，看好后续TCL冰洗盈利改善带来业绩增量。 投资要点：上调盈利预测，上调目标价。公司2024Q4业绩超预期，小幅上调2025-26年盈利预测，并新增2027年盈利预测：预计公司25-27年归母净利润分别为11.49/12.90/14.16亿元，EPS对应1.06/1.19/1.31元（原2025-26EPS为1.03/1.14），同比+13%/+12%/+10%。根据公告，考虑到奥马冰箱子公司少数股权收的可能性，以及公司更名TCL智家后扩大业务经营范围的情况，给予公司2025年15xPE，上调目标价至15.9元，维持“增持”评级。 2024Q4业绩超预期。公司2024年营收183.6亿元，同比+21%，归母10.2亿元，同比+30%；24Q4实现营收44.2亿元，同比+15%，归母1.94亿元，同比+30%。 收入：奥马贡献主要增量。根据年报中子公司经营表现：2024年奥马冰箱子公司营收134.1亿元，同比+23%，TCL冰洗子公司营收50.4亿元，同比+16%。我们预估2024Q4奥马子公司收入同比+15~20%，TCL冰洗同比+5~10%。分业务表现上看，公司出口增长强劲，TCL洗衣机份额快速提升。 利润：费用率优化导致业绩超预期，TCL冰洗盈利开始改善。2024年TCL冰洗净利润为0.72亿元，同比+30%，净利率1.4%，同比+0.1pcts；2024Q4TCL冰洗净利润0.25亿元，同比+67%，净利率约为2.2%，彰显改善趋势。TCL冰洗通过一年时间的整合带来显著效率改善，同时Q4人民币贬值带来汇兑损益正贡献。2024Q4销售/管理/研发/财务费用率分别为3.1%/4.9%/3.4%/-2.4%，同比-2.7/-2.1/-0.9/-2.3pcts。 风险提示：原材料价格大幅波动的风险、海外需求回落、汇率波动风

事件公司发布2024年报：2024年营业收入183.61亿元，同比+20.96%；归母净利润10.19亿元，同比+29.58%。对应Q4营业收入44.15亿元，同比+15.06%，归母净利润1.94亿元，同比+29.67%。 点评收入及拆分：1）分产品：2024全年冰箱、冷柜收入155.13亿元，同比+19.45%；洗衣机收入27.01亿元，同比+33.19%。冰箱、冷柜毛利率25.08%，同比-0.06pct；洗衣机毛利率10.38%，同比-1.41pct。 2）分公司：2024年奥马电器收入134.10亿元，同比+22.65%；TCL合肥收入50.44亿元，同比+15.53%。奥马电器净利润18.80亿元，同比+22.67%；TCL合肥净利润0.72亿元，同比+30.21%。奥马电器净利率14.02%，同比持平；TCL合肥净利率1.43%，同比+0.16pct。 3）分地区：2024年境内收入48.65亿元，同比-1.55%；境外收入134.95亿元，同比+31.82%。境内毛利率15.30%，同比-2.87pct；境外毛利率25.81%，同比0.12pct。 全年毛利率维持稳定，单Q4小幅下滑。2024年公司整体毛利率为23.03%，同比-0.37pct，维持稳定。单Q4毛利率21.99%，同比-3.21pct，略有下滑。我们认为Q4或受到毛利率较低的洗衣机业务以及境内收入占比提升影响。 经营持续提效，驱动盈利能力改善。24Q4公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.08%/4.92%/3.38%/-2.41%，同比分别-1.57pct/-2.18pct/-0.87pct/-2.28pct。公司持续优化全价值链，推进智能工厂及数字化建设，提升运营效率，销售/管理/研发费用率均有下降，且借款减少和汇兑收益进一步增厚利润，导致Q4归母净利率4.40%，同比+0.50pct。 盈利预测与估值预计公司2025-2027年营业收入分别为204.04/223.44/241.08亿元，同比分别+11.13%/+9.50%/+7.90%，归母净利润分别为11.47/12.73/13.90亿元，同比分别+12.56%/+10.96%/+9.19%，对应EPS分别为1.06/1.17/1.28元。 风险提示原材料价格波动风险，下游需求不及预期风险，国际政治经济局势波动风险

事件： 2025年 3月 7日， TCL 智家发布 2024年年报。 2024年公司实现营收 183.61亿元（同比+20.96%），归母净利润 10.19亿元（同比+29.58%），扣非归母净利润 9.98亿元（同比+39.79%）。单季度看， 2024Q4公司营收44.15亿元（同比-37.69%），归母净利润1.94亿元（同比+2.27%），扣非归母净利润 1.87亿元（同比+42.58%）。 收入端： 2024年洗衣机增速领跑行业，海外整体高增。 1）分产品看，2024年公司冰箱冷柜/洗衣机收入分别为 155.13/27.01亿元，分别同比+19.45%/+33.19%。 冰箱/洗衣机销量分别达到 1654/356万台，同比+17%/+39%。其中， 2024年奥马冰箱年产 280万台高端风冷冰箱智能制造项目一期快速上量，已达设计产能的 85%， 2025M1二期进入试产阶段，发布多款大容量嵌入式冰箱丰富高端产品矩阵；洗衣机增速优于行业， 2024年 TCL 品牌洗衣机国内市场销量跻身行业前三。 2）分地区看， 2024年公司海外/国内收入分别为 134.95/48.65亿元，分别同比+31.82%/-1.55%， 出口表现更优， 其中合肥家电海外收入同比+55.91%，奥马冰箱出口法国、巴西销量同比增长 100%+。 2024年奥马冰箱收入快速增长， TCL 合肥家电净利率改善。 分主体看， 2024年奥马冰箱营收 134.10亿元（同比+22.7%）， 净利润 18.80亿元（同比+22.7%），均实现快速增长，净利率 14.02%， 同比持平； TCL 合肥家电营收 50.44亿元（同比+15.5%），净利润 0.72亿元（同比+30.2%），净利率 1.43%（同比+0.16pct），盈利能力有所改善。 利润端： 2024Q4费用率水平优化， 运营效率有所提升。 1）毛利率： 2024Q4公司毛利率 21.99%（同比+3.25pct）。 2）净利率： 2024Q4公司净利率 8.31%（同比+3.90pct），涨幅高于毛利率。 3） 费用端： 2024Q4公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 3.08/4.92/3.38/-2.41%，分别同比-1.57/-2.18/-0.87/-2.28pct，提效成果显现。 投资建议： 公司作为冰冷龙头增长领跑行业，合肥家电有望持续协同， 看好 TCL 黑电品牌力赋能自主品牌白电出海， 未来期待空调业务注入与少数股权回购进一步增厚业绩。我们预计， 2025-2027年公司归母净利润为 11.56/12.90/14.19亿元，对应 EPS 为 1.07/1.19/1.31元，当前股价对应 PE 为 10.71/9.60/8.72倍。 维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格波动风险、汇率波动风险、少数股权回购风险等、宏观经济因素波动风险等。

收入延续较快增长， 扣非盈利显著提升。 公司 2024年实现营收 183.6亿/+21.0%， 归母净利润 10.2亿/+29.6%， 扣非归母净利润 10.0亿/+39.8%。 其中 Q4收入 44.2亿/+15.1%， 归母净利润 1.9亿/+29.7%， 扣非归母净利润1.9亿/+42.6%。 由于未分配利润为负， 公司 2024年不进行分红。 2024Q4在高基数下， 公司收入保持较快增长； 公司费用明显优化， 盈利能力稳中向好。 冰箱出口全年高景气， 奥马冰箱表现优于行业。 海关总署数据显示， 2024年我国冰箱出口额增长 21.8%， 其中 Q4增长 18.0%； 产业在线数据显示， 2024年我国冰箱出口量增长 18.6%， 其中 Q4增长 13.7%。 我国冰箱出口结构持续改善， 2024年变频冰箱出口量占比同比提升 5pct 至 44%， 带动均价上扬。 分区域， 2024年我国向南美/欧洲/非洲/北美/亚洲/大洋洲冰箱出口量增速分别为 52.5%/24.8%/16.3%/14.3%/9.0%/1.9%， 南美、 非洲需求增长强劲，欧美需求明显恢复。 2024年奥马冰箱收入 134.1亿/+22.7%， 增速好于行业； 奥马冰箱净利率达到 14.0%， 同比持平。 TCL 冰洗出口表现靓丽， 洗衣机收入快速增长。 2024年 TCL 冰洗收入 50.4亿/+15.5%， 其中洗衣机收入增长 33.2%至 27.0亿元。 TCL 冰洗全球化战略快速推进， 2024年 TCL 冰洗外销收入同比增长 55.9%， 其中自有品牌海外收入增长 51%。 2024年 TCL 冰洗净利率小幅提升 0.1pct 至 1.4%。 结构持续优化， 冰箱均价小幅上涨。 2024年公司冰箱冷柜销量 1654万台，同比增长 17%， 均价约 938元/台， 同比上涨 2.5%， 预计结构升级下均价有所上涨。 全年公司洗衣机销量 356万台， 同比增长 39%， 均价约 759元/台，同比下降 4.2%， 预计与海外销售占比提升有关。 Q4费用显著优化， 经营质量提升。公司 2024年毛利率同比-0.6pct 至 23.0%，其中 Q4毛利率-4.3pct 至 22.0%（同口径下） 。 公司 Q4开始执行新规定，将保证类质保费用从销售费用计入营业成本， 以毛利率-销售费用率计算，公司 Q4毛销差同比下降 1.6pct。 公司 Q4费用明显缩减， 管理/研发/财务费用率分别-2.2/-0.9/-2.3pct， Q4汇兑收益有所增加。 Q4公司净利率+1.2pct至 8.3%， 归母净利率+0.5pct 至 4.4%， 全年归母净利率+0.4pct 至 5.6%。 风险提示： 行业竞争加剧； 汇率大幅波动； 全球冰洗需求增长不及预期。 投资建议： 上调盈利预测， 维持“优于大市” 评级考虑到冰箱出口持续高景气及国内以旧换新政策落地， 上调盈利预测， 预计公司 2025-2027年归母净利润为 11.3/12.4/13.4亿（前值 10.7/11.7/-亿） ，同比+11%/+10%/+8%， 对应 PE 为 11/10/9倍， 维持“优于大市” 评级。

事件：TCL智家公布2024年年报，公司2024年实现收入183.6亿元，YoY+21.0%；实现归母净利润10.2亿元，YoY+29.6%。经折算，2024Q4单季度实现收入44.2亿元，YoY+15.1%；实现归母净利润1.9亿元，YoY+29.7%。冰箱外销持续景气，公司收入有望维持较快增长。 2024Q4收入保持较快增长：公司2024Q4单季度收入保持较快增长，主要受益于出口高增速。根据产业在线数据，奥马冰箱/TCL冰箱/TCL洗衣机2024Q4外销量YoY+9%/22%/28%，均保持较快增长，利好公司收入增长。 公司加大在拉美和中东非市场布局渗透，出口业务有望保持增长。 盈利能力有所提升：公司2024年归母净利润率YoY+0.4pct，其中奥马业务利润率同比持平，而合肥家电业务利润YoY+0.2pct。公司净利润率增长主要因为业务重组后各项费用率的优化，销售费用率、管理费用率、研发费用率分别YoY-0.6pct/-0.3pct/-0.1pct。 2024年经营性净现金流同比下降：2024年公司经营性现金流净额同比减少5.5亿元，主要因为支付给职工的现金同比增长3.1亿元。 投资建议：1）公司更名为TCL智家后，确立了向AI智慧家电企业发展的目标，具有多维度成长空间（详见报告《奥马电器：三个维度看奥马电器的成长空间》）；2）子公司奥马冰箱为冰箱出口领先企业，在大客户关系及规模上具有优势（详见深度报告《奥马电器：冰箱出口隐形冠军的复出》）；我们预计公司2025-2026年的EPS分别为1.06/1.16元。给予2025年15x PE,对应6个月目标价15.90元/股。维持买入-A的投资评级。 风险提示：原材料价格波动、并购效果不及预期、汇率波动

事件：公司发布2024年年报。公司2024年实现营业总收入183.61亿元，同比增长20.96%；实现归母净利润10.19亿元，同比增长29.58%。其中，2024Q4单季营业总收入为44.15亿元，同比增长15.06%；归母净利润为1.94亿元，同比增长29.67%。TCL合肥净利率仍有提升。2024年TCL合肥净利率1.43%，同增0.16pct；奥马冰箱净利率14.02%，同比持平。冰箱量价稳步提升，洗衣机快速上量，海外自牌业务大幅增长。 1）分业务：2024年冰箱、洗衣机收入分别同比增加19.45%、33.19%。量价拆分来看，2024年冰箱销量1654万台，同比+17%，均价938元，同比+2.09%；洗衣机销量356万台，同比+39%，均价759元，同比-4.18%。 2）分区域：2024年内销、外销收入分别同比-1.55%、+31.82%。其中，海外自有品牌收入同增51%；合肥家电的海外业务收入同比增长56%。毛销差稳定，净利率同比提升。 1）毛利率：2024年公司毛利率同比-0.65pct至23.03%。由于会计政策变更，以毛销差来计算，2024年公司毛销差同比-0.07%至19.54%，基本保持稳定。 2）费率端：2024年销售/管理/研发/财务费率为3.49%/3.92%/3.50%/-0.84%，同比变动-0.58pct/-0.31pct/-0.07pct/-0.16pct，费用管理能力较强。其中，销售费率变动主要系会计政策变更，部分费用由销售费用调至营业成本；财务费率下降主要系本期借款同比减少、利息支出减少，同时汇兑收益有所增加。 3）净利率：公司2024年净利率同比+0.44pct至10.57%。盈利预测与投资建议。考虑到公司2024年业绩表现及行业整体环境，我们预计公司2025-2027年实现归母净利润11.73/13.14/14.54亿元，同比增长15.1%/12.0%/10.7%，维持“增持”投资评级。 风险提示：原材料价格波动风险、汇率波动风险、海运费波动风险。

事件： TCL 智家公布 2024年三季报，因公司 2023年度收购合肥家电，公司对 2023年同期数据进行调整。 公司 2024前三季度实现收入 139.5亿元， YoY+23.0%；实现归母净利润 8.3亿元，YoY+29.6%。折算 2024Q3单季度实现收入 49.8亿元， YoY+19.9%； 实现归母净利润 2.7亿元， YoY+23.5%。 冰箱外销持续景气，公司收入有望维持较快增长。 Q3收入延续较快增长： 公司 Q3收入延续较快增长，我们认为主要是因为合肥家电出口维持较快增长。根据产业在线数据，奥马/TCL 冰箱 2024Q3外销量分别 YoY+11/+59%，行业整体 YoY+14%。 TCL 洗衣机外销量 YoY+49%，行业整体 10%。 TCL 冰箱和洗衣机出口增速远高于行业，带动合肥家电收入快速增长。 公司持续扩展外销市场，拉美、中东非市场增长显著， TCL 冰箱及洗衣机出口有望维持较快增长。 Q3毛利率同比持续提升： 根据公司经调整后财务数据折算， 公司 Q3毛利率同比提升 1.9pct，我们认为主要是因为内销业务盈利改善，以及整体产品结构优化。公司 Q3净利率同比提升 0.2pct，净利率同比提升幅度小于毛利率，主要因为公司本季度受汇兑损益影响，财务费用率同比+0.9pct。 此外管理/研发费用率分别同比+0.5/+0.7pct。 Q3经营性净现金流同比下降： Q3公司经营性现金流净额同比-6.3亿元， 主要因为购买商品、接受劳务支付的现金同比增加 6.7亿元。 投资建议： 1）公司更名 TCL 智家后，确立了向 AI 智慧家电企业方向发展的目标，在多维度上具有长期成长空间（详见报告《奥马电器： 三个维度看奥马电器的成长空间》）； 2） 子公司奥马冰箱作为冰箱出口龙头企业，在大客户关系及规模上具有优势（详见深度报告《奥马电器：冰箱出口隐形冠军的复出》）； 我们预计公司 2024~2025年的 EPS 分别为 0.93/1.06元， 给予 2024年 16xPE，对应 6个月目标价 14.88元/股。 维持买入-A 的投资评级。 风险提示： 原材料价格波动、并购整合不及预期、汇率波动

事件： 2024年 10月 29日， TCL 智家发布 2024年三季报。 2024年前三季度公司收入139.45亿元（+22.95%），归母净利润8.25亿元（+29.56%），扣非归母净利润 8.11亿元（+39.16%）。（注： 同比数据均使用调整后，即含合肥家电口径，下同）。 2024Q3收入较快提升，扣非净利高增。 1） 收入端： 单季度看， 2024Q3公司营收 49.84亿元（+19.86%），实现双位数增长，或受益于冰洗行业出口高景气。冰箱品类，欧洲地缘政治、供应链等或拖累当地生产，美国补库需求及罢工预期或加速备货，公司表现预计优于行业。2）利润端： 2024Q3归母净利润 2.66亿元（+23.49%），扣非归母净利润 2.53亿元(+32.99%)。 2024Q3盈利能力有所改善，看好中长期业务协同提质增效。 1） 毛利率： 2024Q3毛利率 24.04%（+1.93pct），或受益于产品结构改善等。 2）归母净利率： 2024Q3归母净利率 5.33%（+0.16pct），费用端投入有所增加 。 3） 费 用 端 ： 2024Q3销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为3.67/3.71/4.18/1.10%，分别同比+0.30/+0.73/+0.40/+0.81pct， 整体费用率水平提升或系销售规模扩大， 人力及仓储费用增加， 研发投入增加等，财务费用率增加或系汇率影响。 我们认为，加大销售及研发费用投入或利好长期发展，看好 TCL 系协同未来运营效率进一步提升。 投资建议： 公司作为冰冷龙头享受行业增长红利，合肥家电有望充分协同，外销借黑电优势带动 TCL 自主品牌白电出海，内销“以旧换新”政策支持或带来利好；未来期待空调业务注入与少数股权回购进一步增厚业绩。 我们预计， 2024-2026年公司归母净利润为 9.85/10.97/12.19亿元，对应 EPS 为 0.91/1.01/1.12元，当前股价对应 PE 为 12.85/11.55/10.38倍。 维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格波动风险、汇率波动风险、少数股权回购风险、宏观经济因素波动风险等。

事件：公司发布 2024年三季报。 公司 2024Q1-Q3实现营业总收入 139.45亿元，同比增长 22.95%；实现归母净利润 8.25亿元，同比增长 29.56%。 其中， 2024Q3单季营业总收入为 49.84亿元，同比增长 19.86%；归母净利润为 2.66亿元，同比增长 23.49%。 公司出口订单增长明显，业绩明显提升。 2024Q1-Q3公司归母净利润同比增长 29.56%，主要系报告期内公司聚焦冰箱和洗衣机主业，日常经营持续改善，运营效率有所提升；同时，受益于出口需求提升和 ODM 业务扩张，本期出口订单和 ODM 订单取得明显增长。 净利率同比提升。 毛利率： 2024Q1-Q3/Q3公司毛利率为23.36%/24.04%。 费率端： 2024Q1-Q3销售/管理/研发/财务费率为 3.62%/3.60%/3.54%/-0.35% ； 2024Q3销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 率 为3.67%/3.71%/4.18%/1.10%。净利率：经追溯调整后， 2024Q1-Q3/Q3归母净利率同比变动+0.3/+0.16pct 至 5.92%/5.33%。 销售商品收到现金增加。 2024Q3公司经营性现金流净额 5.68亿元，同比下滑 45.24%；其中销售商品收到的现金为 48.27亿元，同比增长 61.19%。 盈利预测与投资建议。 考虑到公司 2024年前三季度业绩表现及行业整体环境， 我们预计公司 2024-2026年实现归母净利润 10.29/12.37/14.17亿元，同比增长 30.8%/20.2%/14.6%， 维持“增持”投资评级。 风险提示： 原材料价格波动风险、汇率波动风险、海运费波动风险。

收入延续较快增长， 盈利加速提升。 公司 2024H1实现营收 89.6亿/+24.7%，归母净利润 5.6亿/+32.7%， 扣非归母净利润 5.6亿/+42.2%。 其中 Q2收入47.6亿/+24.9%，归母净利润3.3亿/+36.1%，扣非归母净利润3.3亿/+48.8%。 Q2我国冰箱冷柜出口高景气延续， 公司收入在高基数下维持较快增长， 成长动力强劲； 归母利润增速环比提升， 公司盈利能力稳中向好。 冰箱冷柜出口高景气， 奥马冰箱增长强劲。 受新兴市场需求增长、 生产替代及海外库存处于低位等因素带动， 我国冰箱冷柜出口持续高景气。 产业在线数据显示，2024H1我国冰箱冷柜外销量同比增长 25%，Q1/Q2分别+33%/+20%。 奥马冰箱 H1实现收入 65.6亿， 同比增长 26.2%， 预计 Q1/Q2增速相近； 实现净利润 10.3亿， 净利率达到 15.7%， 同比下降 0.6pct。 考虑到 H1汇兑收益及远期外汇合约公允价值变动收益同比减少 0.22亿， 排除汇兑及外汇合约影响下， 预计奥马冰箱净利率同比小幅提升。 洗衣机收入增长较快，合肥冰洗业务盈利改善。H1公司洗衣机收入增长46.3%至 12.8亿， 带动合肥冰洗收入增长 23.7%至 24.5亿。 合肥冰洗 H1实现净利润 0.3亿， 净利率同比提升 0.3pct 至 1.3%。 预计后续随着合肥冰洗与奥马冰箱的协同进一步深入， 叠加家电以旧换新政策落地， 合肥冰洗业务内外销有望保持较快增长， 盈利能力有望稳步提升。 结构持续优化， 均价基本稳定。 H1公司冰箱冷柜销量 834万台/+22.9%， 均价为 913元/台， 同比下降 1%， 预计主要系外销 ODM 占比提升影响。 公司 H1中高端风冷冰箱收入占比达 64.0%， 同比提升 2.5pct。 H1公司洗衣机销量166万台/+46.5%， 均价 775元/台， 同比基本持平。 盈利能力提升， 费用投入有所加大。 同口径下， Q2公司毛利率同比+1.3pct至 25.3%， 预计主要系高毛利的冰箱外销业务占比提升带动。 公司费用投入有所加大， Q2销售/研发/管理/财务费用率分别+0.2/+0.3/+0.7/+1.6pct 至3.5%/3.4%/4.1%/-1.4%， 财务费用率变动较大主要系汇兑收益同比减少所致。 公司 Q2投资收益及资产减值损失同比增加 0.8亿， 对盈利产生正向贡献。 Q2公司归母净利率达到 7.0%， 追溯口径下同比提升 0.6pct。 风险提示： 行业竞争加剧； 汇率大幅波动； 全球冰洗需求增长不及预期。 投资建议： 上调盈利预测， 维持“优于大市” 评级考虑到冰箱出口持续高景气及国内以旧换新政策落地， 上调盈利预测， 预计公司2024-2026年归母净利润为 9.6/10.7/11.7亿（前值8.8/9.8/11.0亿），同比+22%/+11%/+10%， 对应 PE 为 10/9/8倍， 维持“优于大市” 评级。

投资建议：上调盈利预测。公司24H1业绩超预期，因此上调对于公司2024-2026年盈利预测：预计公司24-26年归母9.14/10.07/10.99亿元，同比+16%/+10%/+9%（原8.76、9.89、10.84亿元）。维持“增持”评级。 业绩超预期。公司24H1实现收入89.62亿元，同比+25%，归母净利润5.59亿元，同比+33%；其中24Q2实现收入47.64亿元，同比+25%，归母净利润3.34亿元，同比+36%。 奥马冰箱出口增长强劲，TCL洗衣机表现突出。奥马冰箱24Q2收入同比+27%。其中出口收入同比+25~30%。公司在欧洲市场业务取得稳定增长，拉美、中东非市场业务增幅显著。TCL合肥冰洗24Q2收入同比+25%。根据产业在线数据，24Q2TCL洗衣机内销与出口分别同比+11%/+81%。我们预计24Q2TCL洗衣机业务收入同比增长超50%。 盈利韧性十足，结构持续改善。在业绩的绝对额贡献上，24H1公司归母总额同比+1.18亿元，其中奥马冰箱子公司业绩贡献同比+0.95亿元；TCL合肥冰洗同比+0.12亿元。因此业绩端超预期依旧主要来自奥马主体较强的盈利能力。利润率方面，公司24Q2毛利率25.3%，同比+1.2pcts，净利率13.5%，同比+0.8pcts。针对公司24Q2毛利水平在高基数上同比进一步提升，我们认为主要来自：1）规模效应进一步释放。4、5月受海外订单激增，产线多班次轮倒，产能利用率进一步提升；2）产品结构逐步优化。上半年公司中高端风冷产品收入占比同比+2.5pcts，相较传统产品毛利率高5~7%；3）出口均价24Q2同比回升，我们预计24Q2主要来自欧洲需求结构偏高的订单占比提升；费用端相对可控，其中Q2管理费用因规模增长，仓储费用提升明显；财务费用中，二季度汇兑损益正向贡献同比减少约5000万元。 风险提示：原材料价格大幅波动的风险、出口业务面临出口国家和地区的贸易政策出现重大调整的风险、汇率波动风险

事件：TCL智家公布2024年中报，因公司2023年度收购合肥家电，公司对2023年同期数据进行调整。公司2024H1实现收入89.6亿元，YoY+24.7%；实现归母净利润5.6亿元，YoY+32.7%。 折算2024Q2单季度实现收入47.6亿元，YoY+24.9%；实现归母净利润3.3亿元，YoY+36.1%。根据公司公告，子公司奥马冰箱2024H1净利润YoY+21.9%，另一子公司合肥家电（TCL家用电器（合肥）有限公司）2024H1净利润增速或高于公司整体。 Q2收入延续较快增长：公司Q2收入延续较快增长，我们认为主要是因为合肥家电出口增速较快。根据产业在线数据，奥马/TCL冰箱2024Q2外销量分别YoY+14/+83%，行业整体YoY+19%。TCL洗衣机外销量YoY+83%，行业整体15%，TCL冰箱和洗衣机出口增速远高于行业。公司持续扩展外销市场，拉美、中东非市场增长显著，TCL冰箱及洗衣机出口有望维持较快增长。 Q2毛利率同比提升，盈利能力改善：根据公司经调整后财务数据折算，公司Q2毛利率同比提升1.3pct，我们认为主要是因为内销业务盈利改善，以及整体产品结构优化。根据公司公告，2024H1公司境内/境外毛利率分别同比+2.05/-1.86pct，2024H1冰箱中高端风冷产品收入占比提升2.5pct。公司Q2净利率同比提升0.6pct，净利率同比提升幅度小于毛利率，主要因为公司去年同期汇兑收益较多，财务费用率同比+1.6pct。 Q2经营性净现金流同比下降：Q2公司经营性现金流净额同比-0.4亿元，主要因为公司向供应商结算贷款，公司购买商品、接受劳务支付的现金同比增加13.5亿元。 投资建议：1）公司更名TCL智家后，确立了向AI智慧家电企业方向发展的目标，在多维度上具有长期成长空间（详见报告《奥马电器：三个维度看奥马电器的成长空间》）；2）子公司奥马冰箱作为冰箱出口龙头企业，在大客户关系及规模上具有优势（详见深度报告《奥马电器：冰箱出口隐形冠军的复出》）；我们预计公司2024~2025年的EPS分别为0.88/0.99元，给予2024年13xPE，对应6个月目标价11.44元/股。维持买入-A的投资评级。 风险提示：原材料价格波动、并购整合不及预期、汇率波动

事件：2024年8月7日，TCL智家发布2024年半年报。2024H1公司收入89.62亿元（+24.74%），归母净利润5.59亿元（+32.65%），扣非归母净利润5.58亿元（+42.15%）。单季度看，2024Q2公司收入47.64亿元（+24.86%），归母净利润3.34亿元（+36.12%），扣非归母净利润3.34亿元（+48.80%）。（注：均使用调整后，即含合肥家电口径）。 收入端：2024H1洗衣机业务高增，外销拉动增长。1）分业务看：2024H1公司冰冷收入76.12亿元（+21.73%），销量834万台（+22.9%），表现优于行业。冰箱中高端风冷产品收入占比64%（+2.5pct），产品结构持续优化；洗衣机收入高增（12.85亿元，+46.27%），销量165.9万台（+46.5%），“超级筒”系列新品快速上量。2）分地区看：2024H1公司境外/境内收入分别为66.49/23.13亿元，分别同比+37.67/-1.77%，海外贡献主动力，其中欧洲市场稳增，拉美、中东非市场增幅显著。 盈利端：2024Q2盈利能力短期承压，期待降本增效成果显现。1）毛利率：2024Q2毛利率25.35%（-3.81pct），或系海外承压所致；2）净利率：2024Q2净利率13.49%（-3.14pct），期待降本增效持续释放红利；3）费用端：2024Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为3.53/4.14/3.38/-1.42%，分别-0.03/+0.48/-0.02/+2.5pct，管理费用率提升或系销售规模扩大致使人力及仓储费用增加。 投资建议：公司作为冰冷龙头享受行业增长红利，合肥家电有望充分发挥协同，外销借黑电优势带动TCL自主品牌白电出海，内销“以旧换新”政策落地或提供利好；未来期待空调业务注入与少数股权回购进一步增厚业绩。我们预计，2024-2026年公司归母净利润为8.89/10.10/11.88亿元，对应EPS为0.82/0.93/1.10元，当前股价对应PE为10.67/9.39/7.99倍。维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险、汇率波动风险、少数股权回购风险等、宏观经济因素波动风险等。