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蔡雯娟

天风证券

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工作经历: SAC执业证书编号:S1110516100008,曾供职于申银万国研究所和安信证券股份有限公<span style="display:none">司</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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新宝股份 家用电器行业 2021-03-09 44.88 -- -- 42.38 -5.57%
42.38 -5.57%
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事件:公司发布20年业绩快报,全年公司实现收入131.8亿元,同比+44.4%,业绩11.2亿元,同比+62.4%;其中,20Q4公司收入40.6亿元,同比+76.9%,业绩2.1亿元,同比+22.4%。 外销业务表现优异,内销业务占比提升根据公司20A业绩快报中披露的数据,公司收入20年全年同比+44.4%,对应全年营业收入131.8亿元,其中,20Q4公司收入40.6亿元,同比+76.9%,环比Q3单季度收入增速有明显提升。分内外销来看,20年公司全年外销收入约102亿元,同比增长约40%,其中,20Q4公司外销收入约33亿元,同比增长约90%,Q4公司收入的优异表现主要来自海外疫情不确定下的外销订单大幅提升。20年公司全年内销收入约30亿元,同比增长约65%,其中,20Q4公司内销收入约8亿元,同比增长约45%,国内销售占比进一步提升。 整体业绩符合预期,汇率波动带来部分亏损20年公司归母净利率8.5%,同比+0.9pct,公司盈利能力进一步加强,其中,20Q4单季度公司归母净利率5.1%,19Q4单季度则为7.3%,同比-2.3pct。 一方面,20Q4公司并未启动调价措施,因此在受汇率及原材料价格上涨的双重影响下,单季度净利率受到一定影响,但在订单规模不断提升的情况下,公司通过自动化水平提升等方法快速反应,进一步降低大环境所带来的影响,且后续公司逐步启动调价,向下游客户转嫁一部分成本,保证毛利率水平的稳定。另一方面,公司年内发行定增10亿元,对应发行费用约2600万元,或在20Q4季度进行确认,带来管理费用的提升,另外激励基金的计提费用参考19年的情况,20年业绩达标后需要计提的相关费用4000万元或在20Q4体现。 受人民币兑美元汇率波动影响,20Q4财务费用项目下的汇兑损失以及远期外汇合约交割产生的投资收益+公允价值变动收益合计较20Q4较同期+0.23亿元,20Q1-Q3较同期+0.69亿元。若将汇兑因素剔除,20Q4公司业绩2.3亿元,同比+36.1%。 投资建议公司内销自主品牌表现优异,后续新产品的推出有望为公司全年收入带来增量;公司积极布局自动化,提升生产效率,进一步改善盈利能力。根据20A业绩快报情况,我们预计20-22年净利润为11.2、14.1、17.0亿元(前值11.3、14.1、17.0亿元),当前股价对应20-22年动态估值为32.6x、25.7x、21.5x,维持“买入”评级。 风险提示:自主品牌发展不及预期;汇率波动风险;原材料价格波动风险。
九阳股份 家用电器行业 2021-03-04 31.30 -- -- 35.06 12.01%
38.47 22.91%
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事件: 根据公司 2020年业绩快报,公司实现营业收入 112.63亿元,同比+20.44%;公司综合毛利率 31.86%,同比-0.66pct;归母净利润 9.39亿元,同比+13.94%;其中, 20Q4实现营业收入 41.8亿元,同比+35%;归母净利润 2.95亿元,同比+43.5%。 Q4核心品类收入大幅上涨,海外及线上贡献主要增量Q4总营收 42亿,同比+11亿。 出口业务方面, 12月 24号公告上调关联交易总额,销售相关关联交易总额全年 7.8亿,根据公告,截至 10月 26日公司与 SharkNinja(Hong Kong)累计已发生的各类交易的总金额为 4.29亿元,由此我们预计 20年 Q4约 3.8亿,假设 19年 Q4约 0.6个亿,则 20Q4同比约+3.2亿,去除关联交易部分公司 Q4营收约+7.8亿。 国内方面,随着 SKY 系列产品在主销价位段持续发力,公司核心刚需品类同比得到提升。根据天猫数据显示, 20Q4九阳破壁机销额同比+25%。西式电器类产品保持着平稳发展,公司产品结构构成不断优化,对单一品类的依赖程度不断降低。根据天猫数据, 20Q4九阳净水器同比增速达 26%。 Shark 主打的蒸汽除菌拖把备受消费者喜爱,根据天猫数据, 20年 11-12月 shark 蒸汽拖把同比+33%。 从渠道的角度看,通过运用 5G 移动互联,努力实现全面数字化转型,在社交电商、在线直播、 O2O 新零售等不同领域实现跨界运营,让品牌、产品、用户无缝联接。假设 20Q4线上占比为 65%,以扣除关联交易后的营收来计算,则线上收入约 24.2亿元,线下收入约 13.02亿元。对比 19Q4营收 31亿元来看,线上收入增长成为公司收入增量的重要贡献因素。 20全年公司毛利率 31.86%,同比-0.66pct,我们预计公司毛利率的下滑或与快速增长的关联交易有关。20Q4公司归母净利润2.95亿元,同比+43.5%。 如果假设公司收储补偿款到账,那么扣除税后,预计公司归母净利润约 1.81亿,同比约-12%。如果到账属实,我们预计公司利润端下降或是大规模投放费用所致。 公司对细分市场的挖掘下持续推出创新产品,有望实现高质量发展;伴随SKY 系列产品在主销价位段持续发力,公司核心刚需品类在主销市场的份额有望持续提升;公司新媒体销售渠道的完善和 Shark Ninja 的协同效应逐步显现,公司业务有望进一步扩大。考虑到关联交易的增加对公司毛利率的影响,我们预计 20-22年净利润分别为 9.39/10.71/12.36亿元(前值: 9.35/12.75/15.12亿元),对应动态估值分别为 24.8/21.7/18.8x,维持“增持”评级
华帝股份 家用电器行业 2021-03-02 7.98 -- -- 8.04 0.75%
8.04 0.75%
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事件:根据公司业绩快报,2020年公司实现总营收46.24亿元,同比-19.6%;归母净利润4.08亿元,同比-45.5%;其中,Q4营收16.5亿元,同比+12.1%;归母净利润1.36亿元,同比-41.2%。 20Q4竣工数据好转,公司收入端呈现好转的态势。根据国家统计局数据,10-12月房屋竣工当月同比实现扭正,分别为6%,3.1%,-0.2%。分品类看,20Q4油烟机产销量同比约+14%,环比Q3+13%,其中内销同比+3%,环比Q3+11%,外销同比+33%,环比Q3+17%。12月油烟机产销增幅达到全年最高点,接近20%,销量增幅主要来自海外房地产市场的复苏及订单的迅速转入。20Q4燃气灶产销量同比约+26%,环比Q3+21%,其中内销同比-7.3%,环比Q3 +12%,外销同比+42.5%,环比Q3 +24.2%。美国市场继续引领全球市场增长,菲律宾、马来西亚、泰国等东南亚国家需求已逐步进入第二梯队。 从公司角度看,随着渠道端改革成效的凸显以及经销商库存的深度优化,公司营收呈现明显的好转态势,我们预计21年公司营收变化趋势有望与行业变化实现一致,逐渐步入健康化、正常化的发展路径。 20Q4业绩端同比-41.2%,下滑幅度较大,我们认为主要受以下因素影响:第一,大宗原材料价格上涨导致毛利端承压;第二,海外需求大幅上涨的背景下,公司海外收入有所增长,汇兑也是影响业绩的重要原因;第三,从资产负债表的角度看,公司Q3末货币资金+交易性金融资产合计15.5亿元,利率变动对其有一定影响;第四,需求大幅上涨所带来的人力成本增加或有影响。 公司已与国内大型房地产开发商形成联盟,随着国家级、地方级政策陆续出台,预计工程端和零售端需求改善将随着竣工数据的好转持续落地,未来有望持续享受精装市场红利,工程端稳定的收入及品类拓展逻辑将在持续不断的研发投入下逐步兑现。考虑到原材料涨价、汇兑、利率及人力成本对公司业绩端造成一定压力,我们下调盈利预测,预计公司20-22年公司归母净利润4.11/6.15/7.28亿元(前值为4.88/6.78/7.41亿元),当前股价对应20-22年16.6/11.1/9.4XPE,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格变动风险;行业竞争加剧;新品销售不及预期;业绩预告是初步测算结果,以年报披露数据为准等。
老板电器 家用电器行业 2021-03-01 37.85 -- -- 38.15 0.79%
45.50 20.21%
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事件根据公司20年业绩快报,公司2020年度营业收入81.36亿元,同比+4.84%;归母净利润16.74亿元,同比+5.27%,均实现平稳增长;其中,20Q4营收25.1亿元,同比+17.6%;归母净利润5.51亿元,同比+。 20Q4竣工数据好转,同比呈现个位数增长,厨电品类销售好于Q3,公司表现优于行业。根据国家统计局数据,1012月房屋竣工当月同比实现扭正,分别为5.8%3.1%0.2%。分品类看,20Q4油烟机产销量同比约+环比Q3+13%13%,其中内销同比+3%,环比Q3+11%。12月油烟机产销增幅达到全年最高点,接近20%。20Q4燃气灶产销量同比约+26%,环比Q3+21%其中内销同比7.3%7.3%,环比Q3+12%。公司“老板品牌”吸油烟机、燃气灶零售额市场占有率分别为28.3%、25.8%25.8%,均位居行业第一。 拆分渠道来看,因疫情线下消费受限,零售渠道总体呈现下滑趋势,下半年略有回暖。根据奥维线下报告显示,厨房电器主要品类吸油烟机、燃气灶零售额较去年同期增长率分别为16.7%、18.1%电商渠道,消费者线上购物意愿明显,整体呈现上升趋势,厨电套餐零售额较去年同期增长率为9.1%。工程渠道,因疫情施工限制影响Q1大幅下降,Q2Q4同比回正,根据奥维精装修报告显示,2020年精装修市场总规模同比0.2%0.2%,总体保持平稳,“老板品牌”吸油烟机在精装修渠道市场份额为35.0%35.0%,位居行业第一。我们预计,公司20Q4零售和电商的营收占比分别达36%左右,工程约22%左右,公司电商、工程、创新渠道增速分别达32%/38%/25%左右。 从业绩端来看Q4净利润增速比Q3略有放缓,我们认为其主要原因有以下两点:第一,原材料价格上涨所导致毛利率有所下降;第二,我们推测在全年营收下降的大背景下,公司对经销商的考核政策或是影响其业绩下滑的重要原因。 公司积极进行渠道转型,抓住线上市场快速增长的机会,收入实现良好的表现;积极拓展洗碗机、蒸箱、嵌入式等新品,长期看有望进一步增强公司在厨房领域整体竞争力,稳固龙头地位;同时竣工回暖迹象明显,公司在精装修渠道的先发优势与品牌优势及后续品类拓展逻辑的逐步兑现。预计公司2022年公司归母净利润16.74/19.01/20.52(前值17.0、19.0、20.5亿元),当前股价对应2022年21.919.3/17.8xPE,维持“增持”评级。 风险提示原材料价格变动风险;行业竞争加剧;新品销售不及预期;业绩预告是初步测算结果,以年报披露数据为准等。
浙江美大 家用电器行业 2021-02-24 17.88 -- -- 19.18 4.24%
22.35 25.00%
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事件:根据公司20年业绩快报,公司20全年实现营收17.71亿元,同比+5.13%;归母净利润5.43亿元,同比+18.07%;扣非归母净利润5.41亿元,同比+18.90%。20Q4营收5.94亿元,同比+9.51%;归母净利润2.06亿元,同比+32.13%。 20全年集成灶品类逆势增长,渗透率进一步攀升,成为厨电市场的亮点品类。根据奥维云网数据,2020年我国集成灶零售额为182.2亿元,同比+13.9%,零售量238万台,同比+12%。相对而言,厨电品类整体增长趋缓,集成灶对传统厨电挤压效应有所显现,20全年在集成灶零售额在厨电各品类中的占比提升6.3pct至31.6%,零售量在厨电各品类中的占比提升。 线上行业集中度小幅提升,公司线上份额有所增长。从奥维云网数据来看,20全年集成灶行业线上Top5集中度为47%,相对于19年有所提升,而线下却受综合性品牌、跨界品牌入局的影响有所下滑,Top5集中度为71.6%。从公司层面看,20年美大集成灶线上零售额份额提升1.7pct至7.9%。与此同时,美大加大高端市场布局20年全年线上1万以上集成灶市场份额达18%,同比提升5.4pct。 入进入21年,疫情得到控制+“年货节”,集成灶品类同比翻倍,同时中端占比大幅提升,产品结构得到优化。1月疫情相对20年大幅好转,加上春节的影响,集成灶行业线上零售额同比+213%,零售量同比+165%,线下零售额同比+69%,零售量同比+65%。行业整体产品结构不断得到优化,线下中端市场(7000-13000元)占比同比提升13.1pct至53.8%,线下集成灶均价同比+9.6%。从公司层面看,21年1月,美大线下销额份额为17.53%,位居行业第二。 另外,公司业绩增速远远大于收入增速,我们认为主要有以下两点原因:第一,公司信誉好、资金实力强、采购量大,与供应商建立了良好的合作关系,成本端优势明显。同时,公司对于原材料价格上涨有预判,对不锈钢等原材料提前进行价格锁定和储备。第二,我们认为平台官方旗舰店由专业的网络经销商运营后网络宣传费用有所下降也是原因之一。 我们认为,集成灶品类目前已迎来一个快速增长阶段,在专业品牌、家电综合品牌、互联网品牌等企业的推动下,21年仍保持高速增长,公司作为行业龙头企业,积极发力营销,提升品牌知名度,有望把握新兴赛道发展的主动权。未来随着公司多元化渠道的推进及产品结构的持续改善,业绩有望保持较快速的增长。根据业绩快报调整后,公司20-22年公司归母净利润5.43、6.95、8.58亿元(前值5.54、7.10、8.61亿元),当前股价对应20-22年21.6/16.9/13.7XPE,维持“增持”评级。 风险提示:原材料价格变动风险;行业竞争加剧;集成灶增速不及预期;业绩预告是初步测算结果,以年报披露数据为准等。
九阳股份 家用电器行业 2021-02-08 32.78 -- -- 35.06 6.96%
38.47 17.36%
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事件:公司控股孙公司横琴玖玖以现金346万元受让卢玲女士持有乐秀科技0.35%的股权,并以现金1454万元增资乐秀科技,交易完成后横琴玖玖持有乐秀科技1.42%股权,王旭宁、朱泽春与珠海横琴久久合计持有乐秀科技约12%股权。 乐秀科技成立于2017年,获得了小米科技及顺为资本的联合投资,为小米生态链企业。公司主要从事个护及生活电器的研发和销售业务,旗下有浙江焕美科技、直白科技和杭州乐潮汇科技三家子公司,包括家居清洁护理电器品牌“乐秀”和个人护理电器品牌“直白”,其中,“直白”品牌聚焦个护领域,产品涵盖自动洗手液机、负离子吹风机、电动牙刷、负离子卷发棒等,“乐秀”品牌聚焦生活电器领域,产品涵盖挂烫机、即热式开水机、加湿器、电暖气、电风扇等。 2020年,乐秀科技实现营业收入6.32亿元,同比+95%,净利润2048万元,同比1239%。优质的个护企业乐秀科技可与公司在主营业务在战略上形成有机结合,在帮助公司迈向个护及智能家居领域拓展的同时,有利于公司整合产业资源,实现可持续性发展。 除此之外,乐秀科技大股东喻金明曾任职九阳事业部经理,更利于公司发挥产业协同效应,形成互惠互利的发展态势。乐秀核心创业团队和研发设计团队由九阳、美的、飞利浦、松下等一线家电品牌专业人员组成在产品设计、供应链管理、品牌营销等方面已有20余年经验。大股东喻金明在本次交易后持股达37%,在成立乐秀科技之前,喻金明曾担任九阳净水事业部经理,与公司长久的渊源更有利于二者发挥产业协同效应,共同发展。 投资建议 对个护品牌的增持体现了公司对优质新赛道的进一步尝试,更有利于公司健康可持续发展;主业方面公司对细分市场的挖掘下持续推出创新产品,有望实现高质量发展;伴随SKY系列产品在主销价位段持续发力,公司核心刚需品类在主销市场的份额有望持续提升;公司新媒体销售渠道的完善和SharkNinja的协同效应逐步显现,公司业务有望进一步扩大。考虑到本次收购对公司目前业绩影响还不大,我们暂时不对业绩进行调整,预计20-22年净利润分别为9.35/12.75/15.12亿元,对应动态估值分别为26.9/19.7/16.6xPE,维持“增持”评级。 风险提示:新品销售不达预期;原材料价格波动风险;shark品牌不达预期
美的集团 电力设备行业 2021-02-04 99.50 -- -- 108.00 8.54%
108.00 8.54%
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事件:2021年2月2日,万东医疗控股股东鱼跃科技、公司实际控制人吴光明先生与美的集团共同签署了《股份转让协议》,约定美的集团受让鱼跃科技及吴光明合计持有的万东医疗130,294,312股无限售流通股股份,占万东医疗总股本的24.09%。 公司受让万东医疗股权,医疗器械行业新尝试 万东医疗于1955年创立,1997年在上交所上市,公司是我国医用X射线机行业龙头企业、医学影像设备行业领先企业、医学影像服务行业创新企业,主营业务主要涵盖医学影像设备制造与销售及医学影像诊断服务。美的集团将以14.60元/股的转让价格(共计23亿元)获得万东医疗24.09%的股份,相较于其90日均价11.57元/股,转让价格溢价26%,考虑到在转让完成后美的集团将成为其控股股东,何享健先生将成为公司的实际控制人,因此我们认为支付一定溢价存在合理性。 美的组织架构重新规划,多产业布局进行时 2020年12月30日,美的正式发布整体业务架构的重新规划,整体业务架构从消费电器、暖通空调、机器人与自动化系统、创新业务四大板块更迭为全新的五大业务板块,即智能家居事业群、机电事业群、暖通与楼宇事业部、机器人与自动化事业部和数字化创新业务。一方面,将空调、冰洗、厨热等2C事业部归为智能家居事业群,尽可能的减少不必要的内耗,以及从战略层面提升各品类协同的重要性,另一方面,提升其他2B业务的战略地位,以家用电器为起点,逐步进行多产业布局。 而在公司调整业务架构后,不止是这次的试水医疗器械行业,美的旗下的暖通与楼宇事业部通过并购菱王电梯战略性进入电梯产业,旨在为客户提供更高效节能的智慧楼宇解决方案。参考外资家电企业,如飞利浦、GE等公司的发展路径,未来美的也将不断去尝试并走出适合自己的多产业布局之路。 投资建议:美的积极推动渠道变革,加强公司零售能力,多品牌体系逐步构建,品牌效应逐步增强,同时公司持续推动工业互联网与数字化,全面提升整体运营效率,不断试水多产业布局,未来发展可期。考虑到目前公司拟取得万东医疗股权,受让完成后万东医疗将实现并表,公司19年收入及业绩分别为9.8/1.7亿元,即使并表对美的整体影响不大,且此项协议还需要过反垄断等行政审批,整体转让完成尚需一定时间,因此暂不对盈利预测做出调整。我们预计20-22年净利润为258.5、298.0、321.4亿元,对应动态估值分别为26.8x、23.3x、21.6x,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济波动风险;原材料价格波动风险;股份转让协议未获批准等。
石头科技 2021-02-02 1205.00 -- -- 1230.01 2.08%
1438.30 19.36%
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事件:公司预计20年实现归母净利润13.2-13.9亿元,同比68.61%-77.55%;扣非净利润12-12.7亿元,同比58.91%-68.17%。其中Q4实现归母净利润4.2-4.9亿元,同比109.6%-144.5%;扣非净利润3.7-4.4亿元,同比91.5%-127.8%。 自有品牌外销保持高速增长,新品销售情况出色公司国内外Q4销售情况出色。海外方面,公司销售热度继续提升,根据公司20H1中报披露,海外收入同比超过200%,受益于黑五网一等海外Q4的大促活动,我们预计公司海外营收规模同比上升,海外营收占比提高,根据我们的测算,若美亚占海外收入的35%左右,则20年全年有望实现翻倍的增长,海外其他地区的营收增速也将超过50%。公司于20年11月25日发布公告对子公司和孙公司石头启迪、石头香港、石头荷兰、石头美国、石头德国进行增资,预计未来公司将进一步布局扩大海外市场的营收规模。 国内方面,自有品牌销售增长良好。Q4也是国内双十一双十二促销旺季,我们预计公司在国内的销售情况也保持良好的水平。根据我们的测算,预计国内自有品牌扫地机器人销额增速在16%左右。 海外高端机型受到好评,Q4利润水平再超预期高端新品获得消费者广泛认可。根据石头美亚的页面显示,20年新品AI双目避障技术扫地机器人S6MaxV用户星级评价获得4.5星好评(满分5星)。我们预计海外高价格段产品的销量增加提升公司整体的利润水平。 2021年CES展上公司展示了新一代扫拖一体扫地机器人S7,产品的两大亮点一是在拖地时可以智能识别地毯,自动提升拖地抹布,防止地毯弄湿;二是震动拖地功能可以将地板顽固污渍去除拖得更干净。该新品售价为649美元,我们预计新品的推出有望进一步提升公司的毛利率。此外,公司在Q4对闲置资金进行了现金管理,同时收到基于技术领先的政府补助,这在一定程度上提升了公司整体的利润水平。另外公司在Q4也收到了销售软件产品即征即退上期及本期增值税退税款,并对汇率波动开展了远期结汇这些业务对公司净利润也有部分贡献。 投资建议公司为国内扫地机器人头部企业,20年公司积极发展自有品牌扫地机器人扩大海外市场规模,产品在海外线上渠道受到好评。同时公司推出的新品不断探索高端价格带,从而提升和稳固整体的利润水平。随着公司在海外市场销售规模的持续扩张,营收有望进一步提升。基于公司20年的业绩预告,我们适当上调了公司的营收增速,预计20-22年净利润为13.4亿元、18.1亿元、22.8亿元(前值为12.5亿元、14.9亿元、16.8亿元),当前股价对应20-22年动态估值为59.9x、44.5x、35.3x。维持“增持”评级。 风险提示:业绩预告是初步测算结果,具体财务数据以公司披露的2020年年报为准。自有品牌增长不及预期;海外市场扩张不及预期;宏观经济环境变化导致市场需求不及预期。
兆驰股份 电子元器件行业 2021-01-29 6.76 -- -- 7.07 4.59%
7.07 4.59%
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事件根据公司2020年业绩预告,兆驰股份20年归母净利润约为15.89~18.16亿元,同比+40%~60%;扣非归母净利润约为15.49~18.22亿元,同比+70%~100%。 收入端:海内外客户订单需求稳定,代工同比大幅提升20全年公司ODM出货量约为1250万台,同比+49%,排名提升2名次至全球第二。除北美市场沃尔玛大量订单的拉动外,国内客户小米订单也较为稳定。20年小米(包括红米)出货近900万台,位列中国大陆TV品牌榜首。另外,公司积极的面板采购策略和代工交易条件也是产销量大幅增长的重要保障。 LED全产业链方面,兆驰半导体LED外延片及芯片项目已于目前已经处于满产状态,月产能达到50余万片4寸片,阶段以LED照明通用芯片为主,LED背光芯片为辅,未来在照明芯片端逐步向高光效、大功率升级,另外,会增加背光和直显产品的占比。背光芯片目前已经向兆驰光元和同行业公司供货,且通过了韩系供应商认证,未来逐步进入韩系供应链。2020年投入建设的红黄光芯片项目,预计2021年逐步投产。 原材料采购策略进一步完善,盈利能力得到大幅提升公司通过合理比配计划采购与集中采购份额,进一步完善原材料采购策略,实现降本增效,产品毛利率得到提升,故实现归属于上市公司股东的净利润同比增长。根据Runto洛图科技数据,20年中国电视市场平均尺寸达到51.7英寸,同比+1.2英寸;全球市场为46.9英寸,同比+1.4英寸。大尺寸化、高端化的需求提升也是公司毛利提升的又一重要原因。 投资建议电视机代工方面,公司跻身全球第二,未来受益于长期的技术积累及服务的提升,产品和客户结构有望不断得到优化;公司积极备战5G微基站,有望享受未来万物互联网时代红利;LED产业链方面,产业协同性进一步增强;我们预计20-22年公司归母净利润为17.59/22.83/25.37亿元(前值16.31/23.37/26.76亿元),增速为55.0%/29.8%/11.12%。20-22年EPS0.39/0.50/0.56元/股,当前股价对应17.94/13.82/12.44xPE,维持买入评级。 风险提示:面板价格增长,原材料成本提高;海外增速不及预期;行业竞争加剧;业绩预告是初步测算的结果,具体财务数据以公司披露的2020年度报告为准。
小熊电器 家用电器行业 2021-01-28 108.00 -- -- 104.91 -2.86%
104.91 -2.86%
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事件:公司 20年归母净利润 4.02–4.56亿元,同比 50%– 70%,扣非净利润 3.87–4.4亿元,同比 45%– 65%;其中 Q4归母净利润 0.8-1.34亿元,同比-20.1%-33.3%,扣非净利润 0.86-1.39亿元,同比-17.6%-33.6%。 受益于疫情品类销售增速放缓,季节性品类销量增长公司 20年营收增速在 30%-40%,即营收为 34.9-37.6亿元,其中 Q4营收为 9.97-12.66亿元,同比 3.1%-30.9%。公司部分品类销售增速放缓,季节性品类的销量增加。根据天猫数据显示,Q4多士炉、电热火锅、电炖锅销额同比分别为-24.2%/-14.1%/-10.6%,销额增速有所下滑;季节性品类养生壶销额同比 8.7%有所上升,10/11/12月小熊的热销品类中,加湿器销量排名位居前三,取暖器暖脚器也成为公司热销产品之一。我们预计部分品类销售增速放缓可能是双十一部分渠道销售情况不及预期所致。此外,Q4小家电行业整体增长缓慢的影响对公司营收增速也有一定的影响。根据天猫数据显示,Q4线上多士炉/煮蛋器/榨汁机品类销额增速分别为-8.8%/-10.6%/-21.1%。 全年毛利率保持平稳,整体销售费用率有所下降公司全年毛利率水平同比保持稳定,Q4受原材料涨价的滞后性影响,使公司成本略有上升。销售费用方面,我们预计公司 Q4销售费用投放恢复正常水平,导致单季度净利润水平有一定的波动。从全年来看,由于 Q1因疫情原因导致销售费用大幅减少,因此全年销售费用率水平仍有所下降。 此外,公司利用闲置募集资金和自有资金进行了现金管理,收益同比增加。 投资建议:公司系细分创意小家电龙头品牌,产品方面,公司新品频出,以更具创意的外观设计抢占细分市场;宣传推广方面,公司启用符合品牌形象的明星代言以及推出 IP 合作款以吸引更多消费者。未来随着公司产品均价逐步提升以及自有品牌出海业务规模的扩张,公司有望保证一定的盈利水平。基于公司业绩预告的情况,我们适当下调了公司的营收增速,预计 20-22年净利润分别为 4.4、5.6、7亿元(前值 4.6、6.1、7.8亿元),对应动态估值分别 41.4x、32.1x、25.9x,给予“买入”评级。 风险提示:以上预告数据为公司财务部门初步测算结果,具体准确的数据以公司正式披露的经审计后的 2020年年报为准。新品销售不达预期;原材料波动风险;宏观经济波动风险。
海信视像 家用电器行业 2021-01-28 12.76 -- -- 13.59 6.50%
13.66 7.05%
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事件: 海信视像 20年全年归母净利润约为 11.12~12.23亿元,同比 +100%~120%;扣非归母净利润约为 4.11~4.54亿元,同比+280%~320%。 根据公司 20A 业绩预告中披露的数据测算,公司 20全年收入同比约+15%, 对应全年营业收入约 392亿元,其中 20Q4公司收入约 117亿元,同比约 12%。拆分内外销来看,公司内销较为稳定,外销实现双位数增长, Q4公 司收入端的优异表现主要来自于海外疫情下对电视机需求的大幅增加,以 及面板价格提升所带来的均价的上涨。 内销表现优于行业,龙头优势凸显 行业零售额同比呈现双位数下滑,海信表现优于行业。根据中怡康数据显 示, 20全年我国电视机零售量 4133万台,同比-10%,其中线上同比+5.64%, 占比达 63%;零售额 1142亿元,同比-13%,其中线上同比+9.25%,占比达 48%。公司受益于多年来品牌积累,龙头地位稳固,以 18%的品牌份额位 列行业第 1位,整体均价位于行业较高水平,整体零售额增速表现显著优 于行业。 外销市场需求强劲,出口订单稳定高增长 8月份之前,出口量的增幅远大于出口额的增幅,但 8月份追平之后,出 口额的增幅大幅反超出口量的增幅,根据产业在线数据, 10-11月电视机 行业外销量同比分别+6%和 14.1%。 公司盈利能力得到大幅加强 公司得益于多年来积累的品牌及产品结构的持续优化,公司内外销毛利率 同比均有提升,盈利能力大幅改善。 20年公司归母净利率约为 3%左右, 19A 则为 1.63%,同比大幅提升,盈利能力进一步加强。大屏化带来的消费 升级仍是主要牵引力,中怡康数据显示, 20年 12月海信品牌 58寸及以上 电视机占比达 60%以上。 投资建议: 公司混改已落地,股权结构更加多元化,治理结构更加市场化, 期待后续进一步激发企业活力;与战略投资者在产业上的协同,有望加速 公司国际化发展战略;积极改善产品结构、拓展新品类,持续提升毛利率 水平,体现了公司作为彩电龙头的强大韧性;构建 VIDDA+海信+东芝的品 牌矩阵,形成差异化竞争; TVS 日本市场表现出色,看好公司未来发展前 景。预计公司 20-22年公司归母净利润 11.76/13.11/14.67亿元( 20-22年 前值 8.8/11.2/13.1亿元),当前股价对应 20-22年 13.07/11.73/10.48xPE, 对应 20年预测值 PB 为 1.0,维持“买入”评级。 风险提示: 面板价格增长,原材料成本提高;海外增速不及预期;行业竞 争加剧
新宝股份 家用电器行业 2021-01-26 55.90 -- -- 54.99 -1.63%
54.99 -1.63%
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事件: 20年全年公司业绩 10.31~11.68亿元,同比+50~70%;其中, 20Q4公司业绩 1.21~2.58亿元,同比-28.2%~+53.4%。 外销收入表现超预期,自主品牌保持高速增长 根据公司 20A 业绩预告中披露的数据,公司收入 20年全年同比约+45%, 对应全年营业收入约 132亿元,其中, 20Q4公司收入约 41亿元,同比约 +79%,环比 Q3单季度收入增速有明显提升。 分内外销来看, 20年公司全 年外销收入约 102亿元,同比近+40%,其中, 20Q4公司外销收入约 33亿 元,同比约+90%, 外销代工 Q4表现超预期, Q4公司收入的优异表现主要 来自海外疫情不确定下的外销订单大幅提升。 20年公司全年内销收入约 30亿元,同比约+65%,其中, 20Q4公司内销 收入约 8亿元,同比约+45%。 根据天猫数据,淘系平台摩飞品牌 Q4零售 额同比大幅增长约 142%,公司通过有效挖掘目标用户群体的需求,结合公 司本身极强的研发制造能力,采取“爆款产品+内容营销”的方法对自有品牌 进行推广,我们预计摩飞全年保持较快增速,全渠道有望实现收入约 15亿元,而内销 ODM 订单或存在策略性减少进而更加专注于自主品牌的情 况。 公司自身盈利能力加强,汇率波动带来部分亏损 20年公司归母净利率约在 7.8%~8.8%之间, 19A 则为 7.5%,同比+0.3~1.3pct, 公司盈利能力进一步加强,其中, 20Q4单季度公司归母净利率约在 2.9%~6.3%之间, 19Q4单季度则为 7.3%,同比-4.4~-1.1pct, 20Q4公司并未 启动调价措施,因此在受汇率及原材料价格上涨的影响下,单季度净利率 受到一定影响,但在订单规模不断提升的情况下,公司通过自动化水平提 升等方法快速反应,进一步降低大环境所带来的影响。 受人民币兑美元汇率波动影响, 一方面,公司 2020年财务费用项目下的 汇兑损失约 2.35亿元,同比约+2.54亿元;另一方面,远期外汇合约交割 产生的投资收益及公允价值变动收益合计约 1.35亿元,同比约+1.62亿元; 两方面合计损失较 2019年同期约+0.92亿元,其中 20Q1-Q3较同期+0.69亿元, 20Q4较同期+0.23亿元。若将汇兑因素剔除, 20年全年公司业绩 11.2~12.6亿元,同比+63~83%。 投资建议: 公司内销自主品牌表现优异,后续新产品的推出有望为公司全 年收入带来增量;公司积极布局自动化,提升生产效率,进一步改善盈利 能力。根据 20A 业绩快报情况,我们预计 20-22年净利润为 11.3、 13.3、 15.2亿元(前值 11.3、 13.0、 15.1亿元), 当前股价对应 20-22年动态估 值为 42.1x、 35.9x、 31.3x,维持“买入”评级。 风险提示: 自主品牌发展不及预期;汇率波动风险;原材料价格波动风险 等
苏泊尔 家用电器行业 2021-01-26 79.25 -- -- 83.70 5.62%
83.70 5.62%
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事件: 公司营业收入 185.96亿元,同比-6.33%,归母净利润 17.84-19.14亿元,同比下降 7.08%-0.31%,扣非净利润 15.51-16.63亿元,同比下降 10.57%-4.11%。其中 Q4营收 52.92亿元,同比+6.7%,归母净利润 7.03-8.33亿元,同比 4.7%-24.1%,扣非净利润 5.69-6.81亿元,同比 11%-32.8%。 Q4外销需求旺拉动收入增长,内销线上占比提升 公司全年营收增速下滑除受到新冠肺炎疫情影响外,还受到执行新收入准 则下销售抵减的影响。如果将“本报告期”的营业收入按“上年同期”的 口径进行重算,则全年营业收入为 195.85亿元,同比下降 1.35%, Q4营收 为 62.81亿元,同比 26.7%。 公司 Q4营收和利润情况有所恢复,疫情带来 的负面影响逐渐消散。 外销方面,下半年外销需求旺盛拉动营收增长。 Q3开始公司外销需求强 势上升, Q4正值海外黑五网一圣诞等大促节日,预计外销需求旺盛的情况 仍有持续。公司于 10月提升了 8.51亿元的与 SEB 的关联交易额度至 54.8亿元,若达成关联交易额度,则 20H2的关联交易额将同比提升 30.5%。 我 们预计,外销订单对于 Q4的增长贡献较大。 内销方面, Q4线上小家电特别是厨房小家电类销售情况良好,线上占比 持续提升带动内销有所恢复。 公司双十一期间成交量突破 14.5亿,再创新 高。根据天猫数据显示,公司 Q4线上生活电器+厨房电器品类销额同比为 27.5%, 10/11/12月同比分别为 26%/27%/29%,销额增速逐月上升。虽然 Q4线上销售情况良好在一定程度上为营收做出贡献,但由于公司仍有部 分产品在线下销售,根据奥维数据显示,线下 Q4大部分线下小家电等产 品行业增速仍为负值,因此我们预计公司线下渠道销售情况仍处于恢复状 态。 外销毛利率水平较高,整体利润水平环比改善 公司 Q4归母净利润同比为 4.7%-24.1%,扣非净利润同比 11%-32.8%。一方 面,公司 Q4外销情况较好,根据 20H1中报显示外销毛利率高达 18%,且 外销部分主要是与 SEB 的关联交易无需发生相应的销售费用,因此我们认 为外销增长较好使公司利润水平环比上升; 另一方面, 我们预计公司 Q4在线上营收规模的增长高于费用投入的增长,因此也在一定程度上提升了 整体的利润水平。 投资建议: 公司是国内厨房炊具和厨房小家电龙头企业, Q4国内销售情 况环比继续恢复,其中线上厨房小家电品类销售情况良好;外销增长拉动 营收增速。利润方面,外销较高的毛利率以及线上营收规模的增加高于费 用投入的增长提升了整体的利润水平。根据公司业绩预告的情况,我们认 为 20年外销的强劲增势将可能影响到 21年营收和业绩增速,因此略下调 了公司的营收水平,预计 20-22年净利润为 18.22亿元、 20.3亿元、 22.15亿元( 20-22年前值为 18.25亿元、 21.8亿元、 23.88亿元),当前股价对 应 20-22年动态估值为 35.77x、 32.12x、 29.44x,维持“买入”评级。 风险提示: WMF 销售不达预期风险,新品销售不及预期,原材料涨价风险 等。
科沃斯 家用电器行业 2021-01-15 108.60 -- -- 126.80 16.76%
139.56 28.51%
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事件:公司预计20年归母净利润5.9-6.3亿元,同比388.79%-421.93%,较18年增长1.05-1.45亿元(21.6%-29.9%);扣非净利润为4.9-5.3亿元,同比385.90%-425.57%,较18年增长0.24-0.64亿元(5.2%-13.8%)。 其中Q4归母净利润为3.4-3.8亿元,同比1640.2%-1844.9%,较18年增长1.42-1.82亿元(72.1-92.3%);扣非净利润为3.26-3.66亿元,同比2266.1%-2556.8%,较18年增长1.44-1.84亿元(79.7%-101.8%)。 自有品牌扫地机价格升级,子品牌洗地机迅速增长公司Q4业绩大幅超预期,公司自有品牌营收占比不断提升,自有品牌较高的毛利率带动了公司整体业绩的提升。其中一方面来源于自有品牌科沃斯中高端类产品销售占比持续提升,新品T8系列销售情况良好,新品价格段提升带来扫地机器人整体均价随之提升,根据天猫数据显示,Q4科沃斯扫地机器人均价同比34.6%,带动销额提升20.1%。双十一期间科沃斯扫地机器人最终成交额达10.4亿元,同比+33%,2000元以上扫地机器人市场占比55%。除国内市场外,科沃斯在海外市场大幅增长也是公司业绩增长的动力之一。 另一方面子品牌添可自上市以来表现抢眼,明星产品洗地机一经推出国内市占率迅速提升,目前在洗地机品类中市占率占绝对优势。根据天猫数据,添可Q4在洗地机销额份额占比在一半以上,高达59.4%。双十一和双十二也分别获得了4.1亿和1.65亿的亮眼成绩。海外方面,添可通过短视频等形式吸引更多客户,产品深受好评,市场需求旺盛。此前公司发布了关于添可子公司员工的股权激励,一方面是奖励添可20年对公司业绩的贡献,另一方面也为激励添可未来在业绩上能再创新高。 经营性净利润大幅增长,政府补助略提升利润水平公司今年以来收到一系列包括基于研发投入领先性等考量在内的政府补助,以及处置部分长期股权投资所带来的非经常性收益,政府补助在一定程度上也提升了公司整体的利润水平。从补贴细项看,部分费用属于政府补偿公司疫情期间的额外经营性支出,我们预计未来去除补贴后对公司利润将不造成较大影响。 投资建议:公司自有品牌科沃斯扫地机器人产品结构升级均价提升,高端产品市占率稳步提升。子品牌添可营收业绩增速亮眼,明星产品芙万洗地机市场份额稳居第一。海外方面公司积极布局线上线下渠道,开拓市场,目前已小有成绩。公司今年以来随着规模提升,经营效率不断释放。未来随着新品推出、海外市场的扩大以及商用机器人的落地,公司业绩有望更上一层楼。根据业绩预告,我们上调了公司的业绩水平,预计20-22年净利润为6.1、10.1、13.5亿元(前值为4.8、7.2、9.8亿元),当前股价对应20-22年动态估值为100.5x、61.1x、45.6x,维持“增持”评级。 风险提示:研发进展不及预期;添可新品市占率增速不及预期,扫地机器人新品推进、海外业务发展不及预期等。
海信视像 家用电器行业 2020-12-29 11.06 -- -- 12.93 16.91%
13.66 23.51%
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事件海信集团深化混改,以海信电子控股为主体公开挂牌、增资扩股,引入具有产业协同效应、能助力海信国际化发展的战略投资者青岛新丰,青岛新丰与海信电子控股签署了增资协议。 增资方式:将其投资总额(扣除其已支付的保证金)以现金方式一次性全部汇入青岛产权交易所指定的银行账户; 增资扩股数量: 4150万股;募集资金总额:37.5亿元; 增资条件:全额认购,6年内不转让。 要点一:公司将借助实现双方在产业战略上的协同效应,加速国际化发展战略战投青岛新丰实际控制人杨绍鹏为海丰国际的实际控制人,控制海丰国际51.74%的权益。由于青岛新丰与上海海丰的实际控制人均为杨绍鹏,因此青岛新丰与上海海丰构成一致行动关系。 海丰在国际航运、仓储、物流服务方面的资源能够助力海信的国际化发展战略,帮助海信处理好当地的公共关系,以及引进海外技术、产品和人才,开拓海外的政府市场和企业客户市场,具有很好的产业协同效应。 要点二:海信电子控股变更为无实际控制人,股权结构更加多元化,公司治理结构更加市场化 (1)海信视像由青岛市国资委实际控制变为无实际控制人,海信集团也将不再为海信视像的间接控股股东。 (2)无任何单一股东及一致行动人能决定海信电子控股董事会半数以上成 员的选任并控制董事会。 要点三:公司活力被进一步激活。本次变动后,168名自然人股东在海信电子控股合计持股 33.63%。 公司 20年前三季度期末现金+交易性金融资产为 103.45亿元,拥有大量的在手现金,期待未来的业绩弹性。我们预计公司 20-22年公司归母净利润 8.8/11.2/13.1亿元,当前股价对应 20-22年 16.6/13.1/11.2xPE,对应 2020年预测值 PB 为 0.97,维持“买入”评级。 风险提示:与战略投资者的协同效应不及预期;国际化战略发展不及预期; 海外增速不及预期;行业竞争加剧
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名