给予“谨慎增持”评级。考虑到公司利润率修复，我们预计公司20252027年EPS为2.18/2.52/2.81元，同比+19%/+16%/+11%，参考同行业公司，我们给予公司2025年22xPE，对应目标价47.96元，给予“谨慎增持”评级。 业绩简述：25Q1公司实现收入13.20亿元，同比10.58%，归母净利润1.30亿元，同比-13.96%，扣非1.24亿元，同比8.24%。 收入拆分：由于公司2024年并表罗曼智能，我们测算25Q1罗曼贡献收入约1亿元，小熊业务收入基本持平。 盈利能力有所修复。25Q1公司毛利率36.81%，同比-1.70pct，25Q1归母净利润率9.83%，同比-2.80pct，扣非利润率9.39%，同比-0.2pct。 费用端来看，公司严控销售费用，提升营销效率，25Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为15.30%/4.35%/3.81%/-0.01%，同比2.55pct/0.42pct/0.68pct/-0.21pct。利润端来看，归母净利增速及扣非的差异主要源于：24Q1因税收因素公司收到政府补助约2000万元，而25Q1相关政府补助约为100万元。分季度看利润率，公司24Q2/24Q3/24Q4归母净利润率分别为1.08%/1.91%/6.65%，公司25Q1归母利润率相对于24年多个季度有明显恢复。 风险提示。终端需求不佳，品牌竞争激烈。

维持“增持”评级。以旧换新有望拉动公司收入增长，我们新增2027年盈利预测，预计公司2025-2027年EPS为1.81元/1.94元/2.08元，增速为8%/7%/7%。参考可比公司估值，给予15倍PE估值，对应目标价27.15元。“增持”评级。 业绩简述。公司24年实现收入112.13亿元，同比+0.1%，归母净利15.77亿元，同比-8.97%，扣非14.56亿元，同比-8.08%。24Q4实现收入38.17亿元，同比+16.78%；实现归母净利3.75亿元，同比+4.28%，实现扣非3.81亿元，同比+26.93%。25Q1实现收入20.76亿元，同比-7.20%；实现归母净利3.40亿元，同比-14.66%，实现扣非3.14亿元，同比-11.13%。分红情况：公司24年年报公告拟每10股派息5.0元，结合年中分红，24年合计派息达9.45亿元，分红率60%，为历史新高，对应股息率为5%。 收入拆分：分渠道看，24年公司代销渠道收入同比+21%，经销渠道收入同比-19%，直营渠道收入同比-3%，工程渠道收入同比-19%，工程渠道规模下降拖累整体24年收入增速；分品类看，公司2024年油烟机收入同比+3%，燃气灶收入同比+4%，一体机收入同比+2%，洗碗机收入同比+4%。 25Q1毛利率改善，在手现金充裕。公司24年整体毛利率达49.66%，同比-0.99pct（其中直营、代销、工程渠道同比-3.5pct、+2.4pct、1.5pct），归母净利润率14.07%，同比-1.40pct。24Q4及25Q1公司销售毛利率分别为48.16%/52.72%，同比+0.85pct/+2.07pct，我们判断国补拉动下产品优化带动公司毛利率提升，净利率分别为9.83%/16.38%，同比-1.18pct/-1.43pct。在手现金角度看，25Q1末公司货币现金及交易性金融资产规模加总达43.17亿元，现金含量/市值比达0.23，充裕的在手现金为公司提供强安全边际。 风险提示。原材料价格波动风险、市场竞争加剧、地产数据回暖节奏不及预期。

投资建议：公司创新显示、智能交互平板业务贡献2025年Q1主要收入增量。考虑公司毛利率、净利率同比有所改善，我们维持盈利预测，预计2025-2027年EPS分别为1.43/1.65/1.80元，同比+20%/+15%/+9%。参考同行业给予公司2025年20xPE，维持2025年目标价28.60元。维持“增持”评级。 事件：公司2025年Q1实现营业收入31.42亿元，同比+10.82%，归母净利润2.15亿元，同比+15.81%，扣非归母净利润1.78亿元，同比+31.75%。 创新显示、智能交互平板业务贡献主要收入增量。2025年Q1收入拆分来看：1）智能交互显示业务营收同比+10.03%，出货量同比+16.50%；2）创新类显示营收同比+50.42%，出货量同比+63.56%，我们预计创新显示产品中闺蜜机、会议电视、化妆镜产品国内销量大幅增长，展现强劲市场潜力，特别是在车载显示、医疗显示、AI眼镜等新兴应用领域的布局，为公司注入新增长动力；3）智能电视营收同比+5.88%，出货量同比+30.98%，我们预计智能电视业务的销量增长，主要由北美大客户代工业务贡献。 净利率迎来改善。2025Q1公司毛利率为13.36%，同比+0.75pct，净利率为6.81%，同比+0.31pct。公司2025年Q1销售、管理、研发、财务费用率分别为3.18%、2.38%、4.48%、-1.76%，同比+0.06、-0.31、-0.4、-0.35pct。我们认为，一方面2025年以来行业面板价格相对稳定，公司黑电代工业务的面板原材料涨价得以传导，黑电代工毛利率有所修复；另一方面，相对高毛利的创新显示业务、智能交互显示业务贡献主要收入增量，收入占比有所提升，对销售结构有所优化。我们预计2025年公司创新显示业务、智能交互平板业务收入占比将环比继续提升，公司净利率进入修复通道。 风险提示：面板价格波动、行业竞争加剧、显示业务海外需求回落。

投资建议：公司受益内销市场以旧换新，均价提升、盈利修复，海外市场积极拓展渠道，增长保持韧性。我们维持2025-2027年盈利预测，预计EPS分别为1.95/2.14/2.31元，同比+13.2%/+9.7%/+8.0%。 参考同行业给予公司2025年15xPE，维持目标价至29.25元。维持“增持”评级。 2025年Q1业绩简述：公司2025年Q1实现营业收入133.75亿元，同比+5.31%，归母净利润5.54亿元，同比+18.61%，扣非归母净利润4.52亿元，同比+19.52%。 智慧显示业务国内受益以旧换新，海外市场增长具韧性，“黑科技”2025年逐步亮相。1）以旧换新政策刺激下，公司内销市场均价提升。根据奥维数据，2025Q1海信视像/Vidda线上零售额分别同比+10.5%/+13.49%，零售额份额分别18.44%/9.76%，合计位列第一；我们预计受益以旧换新下Miniled产品及大屏产品占比提升影响，海信视像/Vidda线上均价分别同比+31.4%/+8.49%；海信线下渠道零售额同比+15.21%，均价同比+6.04%。2）全球供应链韧性强，北美锁定领先优势。公司自2018年以来持续扩充墨西哥产能，目前墨西哥工厂产能达1000万台，覆盖北美市场的各尺寸段产品需求，并且享有美墨加协定（USMCA）零关税优势。我们预计若关税不确定性进一步增强，北美渠道订单将向海信视像倾斜。3）2025年公司自研RGB-Miniled产品已发布亮相；XR技术融合创新，公司布局智能眼镜产业，预计将在2025年下半年完成AR/AI眼镜新品开发并推向市场。 毛利率持续优化，期间费用率提升。2025Q1毛利率为15.93%，同比+0.17pct，净利率为4.67%，同比+0.15pct。公司2025年Q1销售、管理、研发、财务费用率分别为6.46%、1.94%、4.17%、0.01%，同比+0.84、+0.28、+0.03、-0.18pct。公司2025Q1费用投放加大，同时我们预计受益内销市场以旧换新，大屏化持续、Miniled占比有所提升，销售结构优化，净利率同比有所修复。 风险提示：面板价格波动、行业竞争加剧、显示业务需求回落。

公司 25Q1持续稳健增长，2025年公司外销在大股东 SEB 推动下、内销在行业以旧换新、公司份额提升及品类拓展的拉动下仍有望实现稳健增长。 投资要点： 维持“增持”评级。公司业绩表现稳健，我们调整 2025-2027年盈利预测，预计公司 2025-2027年 EPS 为 2.99/3.19/3.38元，同比+7%/+7%/+6%。参考同行业，给予公司 2025年 23xPE，对应目标价 68.77元，维持“增持”评级。 业绩简述：公司 25Q1实现收入 57.86亿元，同比 7.59%，归母净利润 4.97亿元，同比 5.82%。 收入拆分：根据行业整体增长态势，我们判断公司外销增速快于内销，我们估计公司外销 25Q1延续 24年的高景气度，内销在国家补贴的背景下收入增速转好。 外销高增结构性拉低毛利率，整体盈利能力保持稳定。25Q1毛利率-0.51pp 至 23.91%，销售/管理/研发费用率分别变动-0.90pp/-0.09pp/0.02pp 至 10.04%/1.62%/1.77%，25Q1归母净利润率同比-0.14pp 至 8.59%。短期来看，内销小家电行业竞争激烈，公司持续提高营销效率并严格控制各项费用支出，公司整体利润率保持稳定。 公司展望。展望 2025年，公司预计 25年向 SEB 出售商品 73.69亿元，同比增长约 5%，内销行业以旧换新、公司份额提升及品类拓展的拉动下我们判断公司内销有望实现稳健增长。 风险提示。以旧换新拉动效果不及预期，行业竞争加剧

主业增长稳健，新能源业务呈高增； 2024年度分红率继续提升， 2025年中期现金分红授权。 增持。 投资要点： 投资建议： 公司经营内功深厚，主业增长稳健，新能源业务呈高增。 考虑公司加速渠道拓展，费用投放有所增加，我们下调利润率，下调 2025-2026年盈利预测，增加 2027年盈利预测， 我们预计公司2025-2027年 EPS 为 3.59/3.83/4.03元（ 2025-2026年 EPS 原值3.82/4.14，幅度-6%/-8%），同比+9%/+7%/+5%。参考同行业， 考虑公司新业务具有较高成长性， 我们给予公司 2025年 25xPE， 下调目标价至 89.75元， 维持“增持”评级。 业绩简述： 公司 2024年实现营业收入 168.31亿元，同比+7.24%，归母净利润 42.72亿元，同比+10.39%，扣非归母净利润 37.41亿元，同比+1.04%；其中 2024Q4实现营业收入 42.27亿元，同比+3.41%，归母净利润 10.09亿元，同比-4.55%，扣非归母净利润 9.02亿元，同比-16.48%。公司 2025年 Q1实现营业收入 39.22亿元，同比+3.14%，归母净利润 9.75亿元，同比+4.91%，扣非归母净利润 8.55亿元，同比+4.56%。 发布特别人才持股计划和限制性股票激励计划，激励机制愈臻完善。 两者考核目标一致， 均分三期解锁，三期业绩考核目标为： 25/26/27年营收或归母净利润不低于前三个年度平均值且不低于前两个会计年度平均水平的 110%。 公司给予稳健的业绩增长预期。整体来看，本次激励计划可完成度较高，有望加强员工信心，提高积极性。 年度分红率继续提升，资本公积金转增股本， 2025年中期现金分红授权。 拟每股派发现金红利股利 2.4元，同时以资本公积金每股转增 0.40股，合计派发现金红利 31.01亿元，分红比例 72.59%。同时 公司董事会提请股东会授权，在符合以下情况下，董事会有权制定 2025年度中期分红方案： 1）公司当期盈利，且母公司累计未分配利润为正；公司现金流可以满足正常经营和持续发展的需要。 2）分红总金额不超过相应期间归属于上市公司股东的净利润。进一步提升公司 2025中期分红预期。 风险提示： 原材料价格波动、 行业竞争加剧、 海外拓展不及预期。

公司创新显示业务增长亮眼， 车载显示、医疗显示、 AI 眼镜等新兴应用领域布局，注入新增长动力。 增持。 投资要点： 投资建议： 考虑相对低毛利业务占比提升，毛利率有所承压，我们下调 2025-2026年盈利预测，并增加 2027年盈利预测，预计 2025-2027年 EPS 分别为 1.43/1.65/1.80元（ 2025-2026EPS 原值按最新股本记分别为 1.68/2.09，幅度-15%/-21%），同比+21%/+15%/+9%。参考同行业给予公司 2025年 20xPE，下调目标价至 28.60元。维持“增持”评级。 事件： 公司 2024年实现营业收入 155.87亿元，同比+15.92%，归母净利润 8.33亿元，同比-35.02%，扣非归母净利润 7.11亿元，同比-42.1%；其中 2024Q4实现营业收入 41.95亿元，同比-14.12%，归母净利润 2.75亿元，同比-34.12%，扣非归母净利润 2.68亿元，同比-32.0%。公司向全体股东每 10股派发现金红利 1.80元（含税），分红总额 1.26亿元，分红率 15.13%，股息率 0.79%。 创新显示业务增长亮眼： 1）智能交互显示：收入 37.35亿元，同比-2.76%。预计受全球教育信息化进度放慢影响， 2024年教育类交互平板出货规模有所收缩。 2） 智能电视：收入 95.28亿元，同比+23.47%。受益北美大客户订单充沛，电视代工业务板块大幅增长。 根据洛图科技数据， 2025年 1-2月公司电视出货量同比+40%左右，预计电视代工业务板块收入规模持续扩大。 3） 创新显示：收入 15.19亿元，同比+57.94%。创新显示产品中闺蜜机、会议电视、化妆镜产品国内销量大幅增长，展现强劲市场潜力，特别是在车载显示、医疗显示、 AI 眼镜等新兴应用领域的布局，注入新增长动力。 毛利率短期承压。 2024年公司毛利率为 12.77%，同比-5.06pct，净利率为 5.33%，同比-4.22pct；其中 2024Q4毛利率为 11.6%，同比-6.63pct，净利率为 6.54%，同比-2.01pct。面板价格、北美大客户代工业务占比提升以及创新显示业务占比提升对整体毛利率有所压制。受全年面板价格高位影响，成本压力有体现；另外北美大客户代工业务、创新显示业务毛利率相对较低，收入规模占比提升对整体毛利率有所压制。 风险提示： 面板价格波动、行业竞争加剧、显示业务海外需求回落。

公司举办2025年生态大会，发布全新AI产品以及分享内外销目标。产品持续创新，引领白电行业发展；海外市场经营稳健，份额持续提升，提供长期成长机会。 投资要点：维持盈利预测，维持“增持”评级。看好公司在产品及场景层面持续创新，通过AI赋能，在内销市场持续引领结构升级，推动白电行业发展；海外市场经营稳健，份额持续提升，提供长期成长机会。 维持公司24-26年EPS预测分别为2.03/2.28/2.51元，同比+15%/12%/10%，维持目标价36.54元，维持“增持”评级。 产品端：鼓励用户参与共创，以AI技术引领革新。1）从发布会上的经典产品案例——海尔麦浪冰箱、Leader懒人洗衣机上我们看到，公司目前在产品研发阶段更加擅长捕捉消费者痛点，听取真实用户建议，同时能以极高的效率完成从创意到产品的落地，在传统白电产品上积极迭代创新，争取消费者关注，同时收获较好的销售表现，稳定市场份额。2）海尔本次发布AI之眼系列高端家电套系产品，提出无人家务的前提是家电拥有类人智慧，而基础则在于需要AI视觉助力。AI视觉技术对于产品智能化的升级有助于为消费者打造更为成熟的智能家庭生活场景，提升对于全套系的依赖度，参考大会分享数据，2024年公司成套用户占比已达57%，未来有望进一步提升，推动结构改善。 渠道端：中国区各梯度品牌全面渠道触点扩张。根据大会上公司对于2025年渠道层面的规划，奢牌/高端Fisher&Paykel以及卡萨帝分别计划在100核心城市建设顶级触点以及在一二线城市新拓440家线下门店；主品牌海尔配合家电以旧换新，新增1000家AI体验店，同时计划进行10000场换新活动；年轻互联网品牌Leader在线上持续投入，目标做到70%的零售同比增幅。此外在物流送装环节，2024年仓配效率提升20%，对于经销商也给予更为优厚的销售政策，提出超120天库存可退可换（8、12月两次），降低经销售提货风险。 海外：全球布局深入，新兴市场大有可为。全球化布局方面，海尔已形成研发、制造、营销三位一体体系，在全球设立35个工业园、163个制造中心，链接25万全球专家资源。对于庞大人口基数下的印度市场，海尔当前已在印度建设本土化产能700+万台，26000家线下门店，34个仓库其中90%区域能够实现48小时送达。公司深度布局新兴市场，未来有望率先迎来海外需求增量。 风险提示：原材料价格波动造成成本端压力、地产竣工表现传导影响后周期需求、以旧换新补贴政策拉动效果不及预期。

制冷业务围绕节能结构升级，新能源汽车带动热管理产品量价齐升，储能和机器人等新兴市场需求即将爆发，公司不断拓展业务边界，实现连续高成长。 投资要点： 首次覆盖，给予目标价 36.29元，给予增持评级。 预计公司 2024-2026年 EPS 分别为 0.85/1.01/1.16元。 公司作为汽车热管理龙头以及机器人相关零部件核心供应商，可比公司参考拓普集团、双环传动、 雷赛智能、伟创电气。综合 PE 及 DCF 估值， 给予公司目标价36.29元，给予增持评级。 汽车电动化重塑供应格局，热管理行业的量价齐升，公司抓住电动化机遇成为汽车热管理龙头。 传统汽车中热管理以发动机、变速箱、空调系统为主，单车价值量约 2000元，海外 Tier1占据绝大部分市场。汽车电动化后热管理需求以三电为主，同时空调系统制热要求提高，单车价值量提升至 6000-10000元。主机厂强化整车热管理的集成，以三花为代表的核心零部件厂商取得更多的组件集成机会，受益电动化带来的供应链重塑和量价齐升。 制冷市场结构升级，行业稳中有增。家用市场，变频空调、冰箱渗透率提升有利于电子膨胀阀等中高端元器件的应用。 商用中央空调、冷链等新兴市场打开成长新空间。公司的四通阀、电子膨胀阀、电磁阀、微通道等制冷核心元器件的市场份额均全球第一，公司抓住制冷市场节能趋势不断升级产品实现再增长。 前瞻布局储能和机器人，提供新的成长曲线。 全球碳中和叠加电池规模化，电化学储能市场迎来爆发，催生储能热管理需求，为公司热管理业务提供新的增量空间。机器人方面，聚焦机电执行器，密切配合头部客户量产后，募资扩产加大机器人布局。 风险提示： 新能源车市场不及预期；原材料价格波动；宏观经济低迷

公司2024Q4业绩超预期，奥马冰箱子公司盈利稳健，TCL冰洗海外自主品牌快速成长，看好后续TCL冰洗盈利改善带来业绩增量。 投资要点：上调盈利预测，上调目标价。公司2024Q4业绩超预期，小幅上调2025-26年盈利预测，并新增2027年盈利预测：预计公司25-27年归母净利润分别为11.49/12.90/14.16亿元，EPS对应1.06/1.19/1.31元（原2025-26EPS为1.03/1.14），同比+13%/+12%/+10%。根据公告，考虑到奥马冰箱子公司少数股权收的可能性，以及公司更名TCL智家后扩大业务经营范围的情况，给予公司2025年15xPE，上调目标价至15.9元，维持“增持”评级。 2024Q4业绩超预期。公司2024年营收183.6亿元，同比+21%，归母10.2亿元，同比+30%；24Q4实现营收44.2亿元，同比+15%，归母1.94亿元，同比+30%。 收入：奥马贡献主要增量。根据年报中子公司经营表现：2024年奥马冰箱子公司营收134.1亿元，同比+23%，TCL冰洗子公司营收50.4亿元，同比+16%。我们预估2024Q4奥马子公司收入同比+15~20%，TCL冰洗同比+5~10%。分业务表现上看，公司出口增长强劲，TCL洗衣机份额快速提升。 利润：费用率优化导致业绩超预期，TCL冰洗盈利开始改善。2024年TCL冰洗净利润为0.72亿元，同比+30%，净利率1.4%，同比+0.1pcts；2024Q4TCL冰洗净利润0.25亿元，同比+67%，净利率约为2.2%，彰显改善趋势。TCL冰洗通过一年时间的整合带来显著效率改善，同时Q4人民币贬值带来汇兑损益正贡献。2024Q4销售/管理/研发/财务费用率分别为3.1%/4.9%/3.4%/-2.4%，同比-2.7/-2.1/-0.9/-2.3pcts。 风险提示：原材料价格大幅波动的风险、海外需求回落、汇率波动风

投资建议：公司发布2024年业绩快报，Q4收入超预期，由于短期费用投放仍保持较高水平，我们下调2024~2026年盈利预测，预计2024-2026年EPS为10.73/11.84/14.59元(下调幅度为-11%/9%/0%），同比-3.4%/+10.4%/+23.2%，参考可比公司，给予公司2025年25xPE（见表1），上调目标价至296.10元，维持“增持”评级。 Q4收入超预期，利润率略低于预期：公司2024年营收119.27亿元，同比+37.8%；归母净利润19.81亿元，同比-3.42%；扣非归母净利润16.25亿元，同比-11.00%。24Q4营收49.20亿元，同比+65.94%；归母净利润5.09亿元，同比-26.34%；扣非归母净利润4.39亿元，同比-23.28%。 收入超预期来自于国内国补和海外加速扩张：公司Q4收入同比+65.94%，高于此前市场预期的+50%，其中：1）内销：预计Q4收入同比+80%~+85%，其中扫地机预计实现+50%以上增长，洗地机和洗衣机实现三位数增长，国补拉动了行业整体需求，而扫地机受到部分产能限制影响了发货；2）外销：预计海外整体增速超50%，其中预计欧洲预计增长超50%，由于存在经销转直营的收入错期交付，拉通Q3Q4整体实现了约+15%~+25%增长；预计美国+70%~+90%，公司自Q3以来在美国实行了价格下沉战略，200~1500美金产品均有布局，线下KA陆续铺货为美国带来高速增长；预计亚太同比+20%~30%，维持此前增长态势，韩国之外，公司近期开始加大对东南亚的布局。 费用短期投放较大，以利润换规模思路不变。公司2024年净利率16.61%，同比-7pcts；Q4净利率10.35%，同比-13pcts，环比-3pcts。 短期利润率下滑主要来自于公司经营思路的转变，24年中以来公司对海外扩张的定调更为积极。为了把握出海窗口期，公司对于渠道费用投放的策略也更为积极，以利润换收入的效果在Q4体现。我们预计积极的策略在25Q1仍将持续，利润率拐点或将在Q2之后逐步到来。公司短期费用投放下，后续海外收入加速提升值得期待。 风险提示：地缘政治风险、行业竞争加剧。

公司短期内销表现平稳，外销市场份额有望持续提升从而带动收入稳定增长，增持。 投资要点： 参考公司业绩快报，且考虑到在国内小家电行业需求处于缓慢弱复苏的过程中，短期内行业竞争有所加剧，我们下调盈利预测，预计公司 2024-2026年 EPS 为 1.29/1.43/1.55元（原值 1.29/1.46/1.64元，同比+7%/+10%/+9%，参考同行业可比公司， 我们给予公司 2025年14x PE， 维持目标价 19.35元，维持“增持”评级。 业绩简述： 公司业绩符合预期。 2024年公司实现总营收 168.2亿元，同比+14.84%； 2024Q4公司营收 41.3亿元，同比+6%，业绩 2.65亿元，同比+10%。 外销高增，内销表现稳定。 内销层面， 2024年公司内销收入 36.66亿元（ 同比-4%）， Q4公司内销收入 10.91亿元（ -11%）。 2024Q4整体厨小电表现疲软，预计原因： 1） 2024年国补政策中，全国性通补的八大核心品类均为大家电，小家电仅在地方政府层面进行补贴，且多个地方政府并未针对小家电进行补贴，因此厨小电整体受益程度远小于大家电； 2）基于消费者“薅羊毛”的心态，以旧换新政策更容易促成消费者购买高客单价的产品，而小家电整体产品的价值量相对较低，受以旧换新政策的拉动有限。 外销层面， 2024年公司外销收入 131.55亿元（ +22%）， Q4外销收入 30.41亿元（ +14%），在海外需求相对稳定且关税加征预期的前提下，公司海外订单需求增速仍处于快速增长态势。 展望未来， 公司在巩固提升现有西式厨房小家电优势产品的基础上，继续向家居电器、婴儿电器、个护美容电器、制冷电器领域扩展。 海外业务方面， 考虑到公司柔性化生产供应能力逐渐加强，外销市场份额有望持续提升从而带动收入稳定增长。国内业务方面， 公司也将利用自身产品技术服务平台优势，通过产品、渠道、营销方式等创新，不断提高国内市场销售份额。 风险提示： 原材料价格波动风险，汇率波动风险，行业竞争加剧。

Q4盈利改善明显，行业格局有所优化，国补+新品双重因素助力利润率提升。增持。 投资要点：投资建议：公司发布业绩预告，2024Q4收入符合预期，盈利超预期，利润率同比修复明显。考虑到公司在国补+新品推动下，利润率有望持续修复，我们上调2024~2026年预测。预计公司2024~2026年EPS为1.75/4.70/6.16元（原值为1.27/3.90/4.77元，分别+38%/+21%/+29%），同比+1.4%/+169.1%/+31.3%，参考同行业可比公司，给予公司2025年33xPE，上调目标价至154.97元，维持“增持”评级。 Q4收入符合预期，盈利明显改善：公司2024年营收34.14亿元，同比-4.02%；归母净利润1.22亿元，同比+1.14%；扣非归母净利润9343.42万元，同比+36.96%。公司2024Q4营收11.32亿元，同比-0.2%；归母净利润1.62亿元，同比增加1.28亿元；扣非归母净利润1.58亿元，同比增加1.28亿元。 利润率同比改善，多重因素所致：公司2024Q4实现营业收入11.32亿元，同比-0.2%；其中预计内销-5%~-10%，外销+20%~+25%。Q4公司实现扭亏为盈，且净利率大幅提升至14.33%，预计原因为：1）内销格局改善：2023年以来内销需求收缩之下，行业品牌逐步开始出清，行业玩家数量从2022Q3的249个下滑至2024Q3的152个，龙头份额有所集中，极米作为龙一2024年份额提升约4pcts，Q4国补需求修复后龙头核心受益。2）新品+国补双重助力：预计Q4毛利率约35%，其中部分Q3高毛利产品在Q4结算，且Q4新品毛利率高；此外国补对公司销售费用的节省明显。 2025年持续修复可期。1）内销：2025年国家以旧换新政策延续，极米有望充分受益于行业需求回暖和格局改善的双重利好，预计投影仪收入端内销+0%~+5%；2）外销：欧洲趋势延续，美国新入驻KA开始放量，预计25年外销+20%~+30%；3）车载：预计收入3~4亿元，陆续获得更多新定点。收入整体约40亿元（+15%~+20%）。 在降本新品+国补持续助力下，预计全年净利率持续提升可期。 风险提示：原材料波动风险、行业竞争加剧。

2025年以旧换新补贴有望带动公司2025年收入持续增长，公司股息率较高且具备稳健经营能力，增持。 投资要点：公司股息率较高且具备稳健经营能力，以旧换新政策扩围+微信小店热度提升有望带动公司2025年收入持续增长。参考公司2025年业绩快报所公布的业绩，我们维持盈利预测，预计公司2024-2026年EPS为2.80/3.03/3.28元，同比+3%/+8%/+8%。参考同行业，给予公司2025年21xPE，维持目标价64元，维持“增持”评级。 业绩简述：公司业绩符合预期。2024年公司营收224.3亿元（+5.27%），归母净利润22.44亿元（+3%），Q4营收59.1亿元（-0.4%），业绩8.1亿元（-1%）。 预计公司Q4内销收入同比微降，外销收入同比个位数增长。内销层面，根据奥维云网，2024年Q4电饭煲、电磁炉、电压力锅、电水壶线上零售量同比-2%、-5%、-1%、+2%。2024Q4整体厨小电表现疲软，预计原因：1）2024年国补政策中，全国性通补的八大核心品类均为大家电，小家电仅在地方政府层面进行补贴，且多个地方政府并未针对小家电进行补贴，因此厨小电整体受益程度远小于大家电；2）基于消费者“薅羊毛”的心态，以旧换新政策更容易促成消费者购买高客单价的产品，而小家电整体产品的价值量相对较低，受以旧换新政策的拉动有限。外销层面，2024年公司销售给SEB的实际关联交易金额为70.47亿（2023年为58.47亿，2024年同比+20.5%），拆分至Q4，预计公司Q4外销同比呈现个位数增长。业绩层面，考虑到毛利率较高的内销业务占比下降，我们预计毛利率同比有所下降。 展望2025年，国家以旧换新补贴扩围，除八大类外新增电饭煲、微波炉、净水器、洗碗机四大品类，公司作为小家电龙头有望进一步受益国补，公司内销收入有望平稳增长。 风险提示：以旧换新拉动效果不及预期，行业竞争加剧。

冰箱门封龙头全球布局完善实现稳健增长，切入智能驾驶EPS、SBW领域打造第二成长曲线，2025年盈利端有望迎来拐点，向上爆发业绩弹性。 投资要点：投资建议：首次覆盖，给予增持评级，目标价58.75元。我们预计，公司2024-2026年归母净利润1.5/2.0/2.7亿元，同比+11%/34%/34%，对应EPS1.76/2.35/3.15元。参考可比公司三花智控、德昌股份2025年估值平均26.9xPE，考虑到公司汽零业务起步阶段与市场地位，给予2025年25xPE，对应市值50亿元，对应股价58.75元。 冰箱门封条世界第一：冰箱大容积结构升级，叠加公司积极出海获取海外份额，主业增速保持稳定。2022-2024年300L以下的冰箱产品份额逐步萎缩，450L以上产品份额提升11.09Pcts。预计随着大容积产品份额提升，单台冰箱门封条用量增长，主业需求稳中有升；同时白电龙头海外积极扩张，带动供应链出海，公司采取跟随核心大客户出海的模式，在客户当地工厂附近铺设配套产能。公司在冰箱门封条主业领域打好基础，一步步强化与客户的粘性与信任度，后续逐步拓展至供应链上其他细分产品（蒸发器、钣金件等）的供给。同时依靠中国企业快速响应，积极服务的特点优势，公司在当地市场也收获了其他海外客户，实现了全球份额提升。 进军汽零业务：布局EPS及线控转向，智驾带来国产替代机遇。目前国内整车厂大部分EPS供应商为外资、合资企业（市场份额超80%），随着EPS在低端和中端车上配置逐渐增多和我国自主品牌汽车的发展，汽车转向行业自主品牌厂商逐渐壮大。部分实力较强的自主品牌厂商已经成功进入外资品牌整车配套市场，并实现替代。 EPS国产替代化趋势持续加速。公司通过投资收并购晟泰克、国太阳，布局智能驾驶的感知层与执行层，EPS产品已收获上汽通用五菱、奇瑞、东风、陕汽、奥德斯等汽车主机厂定点，SBW研发投入积累深厚，产品已送样，等待逐步验证，后续通过两家优质子公司客户渠道协同，有望加速实现大客户导入。 催化剂：车企进一步推动智能驾驶向中低端价格带下沉。 风险提示：EPS行业竞争激烈，国产加速价格内卷影响企业盈利；SBW业务客户验证周期较长，批量订单落地具有不确定性。