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蔡雯娟

天风证券

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工作经历: SAC执业证书编号:S1110516100008,曾供职于申银万国研究所和安信证券股份有限公...>>

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苏泊尔 家用电器行业 2019-09-05 71.52 -- -- 72.07 0.77% -- 72.07 0.77% -- 详细
事件:1)公司发布2019年半年报,公司19H1实现营业收入98.36亿元,同比增长11.15%,归母净利润8.38亿元,同比增长13.35%,扣非归母净利润8.17亿元,同比增长15.44%;2)公司发布年中分红预案,拟向全体股东每10股派现2.58元(含税),共计派现2.12亿元,对应25.28%现金分红率以及0.37%股息率;3)公司拟使用自有资金以集中竞价交易方式回购部分社会公众股份用以注销减少注册资本及实施股权激励,回购股份的最高价不超过人民币75.48元/股,本次拟回购股份数量4,105,600-8,211,199股,对应公司总股本的0.5%-1%,回购股数相当于目前去除大股东SEB占比之后的流通盘2.66-5.31%、去掉前十大占比之后的流通盘6.05-12.11%;4)公司成立苏泊尔热水器子公司,主要意在与集团共同管理“苏泊尔”品牌热水器在中国的设计、制造、销售和分销。 内外销市场稳步增长,产品市占率提升:Q2整体收入环比有所放缓,同比仍保持10%以上的稳步增长。外销方面,公司上半年出口实现收入21.84亿元,同比提升10.83%。内销方面,公司上半年实现收入76.08亿元,同比+11.24%。从天猫数据看,Q2公司线上产品市占率保持稳定,部分品类进一步提升。根据中怡康数据,公司19H1在电饭煲、电磁炉、电水壶、榨汁机等九大主要品类的线下市占率同比+0.5pct,位居行业第二。 内销毛利率略有下降,期间费用率控制较好:公司19H1毛利率、净利率30.78%、8.51%,同比分别+0.54、+0.16pct。从费用端来看,公司19H1销售、管理、研发、财务费用率同比分别-0.57、-0.23、-0.02、-0.35pct。利润端则需注意公司所得税税率的变化,由于公司获得高新技术企业认证与证书到期存在时间差,短期公司净利润受到税率变化的影响。 现金流情况良好,公司经营效率提升:从资产负债表看,19H1期末货币资金+其他流动资产为27.16亿元,同比提升66.00%。从应收款项看,应收账款+票据27.28亿元,环比增加1.08亿元。存货16.25亿元,环比增加0.09亿元。周转方面,公司19H1存货及应收账款周转天数同比-7天、+2.79天,整体周转天数-4.21天。从现金流量表看,19H1经营活动产生的现金流量净额-0.27亿元,同比增加0.91亿元。 投资建议:公司是国内厨房炊具和厨房小家电龙头企业,长期仍看好小家电市场消费升级,公司WMF、SEB等新品牌及新品类中长期仍将为公司持续提供增长动力;未来公司进一步围绕厨卫进行布局,拓展新品类热水器,或为公司带来新的增长点。考虑到企业所得税的提升只是暂时的,短期对净利润造成一定影响,我们预计19-21年收入为209.8、245.5、286.5亿元,同比增长17.5%、17.0%、16.7%;归母净利润为19.7、23.2、27.2亿元,同比增长18.1%、17.8%、17.3%。当前股价对应19-21年PE为28.7x、24.4x、20.8x,维持“买入”评级。 风险提示:WMF销售不达预期风险,原材料涨价风险。
三花智控 机械行业 2019-09-04 11.98 -- -- 13.48 12.52% -- 13.48 12.52% -- 详细
事件:1)公司2019H1实现营业收入58.31亿元,同比增长4.31%,归母净利润6.93亿元,同比增长2.35%,扣非归母净利润6.42亿元,同比下滑4.82%;2)其中,Q2收入30.50亿元,同比增长1.23%,归母净利润4.34亿元,同比增长1.29%,扣非归母净利润4.32亿元,同比下降0.82%。 收入稳健增长,汽零业务表现靓丽:根据产业在线数据,19Q2季度下游空调整机总销量同比小幅下降3.55%。从阀类数据看,19Q2季度截止阀、四通阀、电子膨胀阀内销增速分别为-0.08%、-2.82%、5.97%,环比一季度有所放缓。拆分来看,公司上半年制冷业务和汽零业务收入分别增长3.41%和10.64%,制冷业务净利润5.35亿,同比持平,汽零业务实现净利润1.58亿元,同比增长12%。上半年亚威科及微通道业务收入分别下滑24.64%和增长5.09%,亚威科净利润亏损0.15亿元,微通道业务净利润0.81亿元。 毛利率改善显著,费用率略有增加:公司18Q2季度毛利率、净利率为31.12%和13.99%,同比分别+3.36、-0.40pct,毛利率提升主要是受益于上半年原材料价格下降以及公司“开源节流”所致,公司净利率下滑主要因为管理费用及财务费用增加。公司19H1公司19H1毛利率、净利率分别为28.32%、11.81%,同比+0.68、-0.46pct,分业务来看,制冷业务和汽零业务业务毛利率同比提升+0.35、+2.71pct,公司毛利率提升显著。从费用率看,公司2019H1销售,管理,研发,财务费用率分别为,4.52%、5.22%、4.26%和0.21%,同比分别+0.2、+0.99、+0.74、+0.29pct。 周转率保持平稳,经营性净现金流显著改善:从资产负债表看,19H1期末现金+其他流动资产(主要为理财产品)31.59亿元,同比+12.00%,存货为18.05亿元,较年初减少2.22亿元,应收票据和账款合计为43.95亿元,较年初+7.85%。从周转情况看,19H1期末存货、应收账款和应付账款周转天数分别为82.50、62.25和67.47天,同比+0.9、-0.23和+1.32天,公司周转效率保持平稳。从现金流量表看,19H1经营活动产生的现金流量净额8.31亿元,同比+357.49%,其中销售商品及提供劳务现金流入56.90亿元,Q2经营活动产生的现金流量净额5.49亿元。 投资建议:展望下半年,地产竣工有望企稳带动白电需求回升,空调新能效标准有望出台,特斯拉上海工厂即将开工,随着model3的放量,未来ModelY可能的发包进展,有望带动收入端稳健增长。同时,原材料成本下降以及增值税下调将降低公司成本,为公司盈利能力带来改善空间,基于公司中报,我们将公司19-21年净利润增速由11.8%、19.4%、23.7%调整为9.24%、17.37%、20.77%,当前股价对应19-21年21.0x、17.9x、14.8xPE,维持买入评级。 风险提示:空调行业景气度大幅下行;新能源汽车景气度下滑;原材料价格大幅波动。
海尔智家 家用电器行业 2019-09-04 16.03 -- -- 16.21 1.12% -- 16.21 1.12% -- 详细
市占率全面提升,海外业务增长迅速 公司产品市占率进一步提升:中怡康数据显示,2019年上半年,公司冰箱、洗衣机、家用空调、热水器、厨电在中国市场的线下零售份额分别提升1.3、2.7、0.9、1.2和1.1个pct。公司2019年上半年海外实现收入467亿元,同比增长24%(剔除Candy后同比增长13%),公司海外收入占比达到47%,占公司全球收入比重提升5个百分点。 毛利率保持平稳,费用率控制良好 公司19H1毛利率、净利率分别为29.10%、6.29%,同比分别+0.13、-0.40pct。 国内家电业务毛利率提升0.9个百分点,上半年公司海外收入增幅较快,海外业务毛利率低于国内毛利率,结构性影响整体毛利率表现。从费用率看,公司19H1销售、管理、研发、财务费用率分别为14.75%、4.57%、2.77%和0.51%,同比分别-0.2pct,+0.11pct,+0.28pct,-0.02pct,上半年公司费用率总体保持稳定。 在手现金资产充足,周转率改善显著 从资产负债表看,19H1期末现金+其他流动资产409.09亿元,环比-2.27%,存货为238.68亿元,环比增加9.61亿元,应收票据和账款合计为289.41亿元,环比+10.35%。从周转情况看,19H1期末存货、应收账款和应付账款周转天数分别为59.31、22.59和74.85天,同比-3.64、-7.23和-2.18天,公司周转效率有所加快,公司运营效率提升显著。从现金流量表看,19H1经营活动产生的现金流量净额36.34亿元,同比-35.09%,其中销售商品及提供劳务现金流入962.68亿元,同比增速略低于收入增速。 核心员工持股计划将充分调动员工积极性 截至2019年7月16日,公司员工持股计划已通过二级市场购买方式累计买入公司股票1666万股,成交均价为人民币16.23元/股,持股计划将进一步激发员工的积极性,助力公司业绩增长。 投资建议:公司利润端增速略低于收入端,我们小幅调整公司盈利预测,我们将公司19-21年净利润增速由10.71%、9.61%和9.18%调整为9.65%、10.71%和10.42%,对应动态估值分别为12.4、11.2和10.1倍,公司形成全球品牌运营,研发制造国际化加速,国内的竞争格局高端品牌已经领先,维持“买入”投资评级。 风险提示:地产下行带动家电业务不景气、原材料成本上涨超预期。
新宝股份 家用电器行业 2019-09-03 11.68 -- -- 13.12 12.33% -- 13.12 12.33% -- 详细
事件:公司发布2019年半年报,2019H1实现营业收入40.43亿元,同比增长7.44%,归母净利润2.40亿元,同比增长73.94%;Q2收入21.63亿元,同比增长11.20%,归母净利润1.52亿元,同比增长59.21%;公司发布《年度业绩激励基金计划管理办法》,每年按公司新增净利润的一定比例提取业绩激励基金,从2019年度开始执行,实施年限暂定为3年。 汇兑改善带动业绩,国内自主品牌表现优异:分地区看,公司上半年外销受中美贸易、全球经济增速放缓等宏观因素等影响增速保持稳定,同比提升3.44%。公司内销实现收入7.62亿元,整体保持高速增长,同比+28.88%。公司在生产制造上的优势叠加产品技术的推陈出新及对细分市场的挖掘能力等因素,最终使得内销业务在公司总收入中占比稳步提升。 外销毛利率提升明显,销售费用持续投入:公司19H1毛利率、净利率同比分别+2.83、+2.27pct,19H1外销、内销毛利率同比分别+2.68、+0.95pct,出口毛利率提升主要受汇率因素带动,对净利率也有所改善,内销毛利率则与高毛利率的自主品牌快速增长有关。从费用端来看,公司19H1销售、管理、研发、财务费用率同比分别+1.03、+0.03、+0.62、-0.30pct,其中销售费用提升较为明显,主要是广告宣传费及工资奖金增幅较大。研发费用的大幅提升则对应了公司对新产品的积极布局。 现金流状况显著改善,预收账款大幅增加:从资产负债表看,19H1期末现金+其他流动资产为22.83亿元,环比Q1提升1.04亿元,同比提升4.55%。 从营收款项看,应收账款+票据10.42亿元,环比提升1.08亿元,同比+2.27%。存货11.96亿元,环比提升1.41亿元,同比12.95%。预收款项1.66亿元,同比+70.98%,体现了公司未来良好的收入增长潜力。从现金流量表看,19H1经营活动产生的现金流量净额5.05亿元,较去年同期提升6.10亿元,其中销售商品及提供劳务现金流入42.13亿元,同比提升14.75%,我们认为主要与上半年国内业务表现优秀带动现金回款增加有关。 公司推出激励基金计划,彰显未来发展信心:公司发布三年期激励基金计划,主要以现金形式对激励对象进行奖励。该计划将充分激发管理层能动性,预计公司未来三年业绩保持较快增长,且该计划对国内业务做出相应增速指引,公司明确看好未来内销自有品牌的发展。 投资建议:公司上半年外销保持稳定增长,内销自主品牌表现优异,后续新产品的推出有望为公司全年收入带来增量;积极布局自动化,提升生产效率,进一步改善盈利能力。考虑到激励基金计划费用的产生等因素,我们预计19-21年净利润为5.9、6.9、8.0亿元(前值6.2、7.4、8.6亿元),同比增长18.2%、16.6%、15.2%(前值23.3%、18.6%、17.7%),当前股价对应19-21年动态估值为14.6x、12.5x、10.8x,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动风险;新产品推广不及预期等。
华帝股份 家用电器行业 2019-08-30 10.53 -- -- 11.43 8.55% -- 11.43 8.55% -- 详细
事件: 公司发布 2019年半年报, 公司 2019H1实现营业收入 29.30亿元,同比下滑 7.68%,归母净利润 3.95亿元,同比增长 15.32%,扣非归母净利润 3.75亿元,同比增长 12.83%;其中,Q2收入 15.99亿元,同比下滑 8.61%,归母净利润 2.63亿元,同比增长 15.58%,扣非归母净利润 2.47亿元,同比增长 10.46%。 线下收入下滑幅度较大,新品类积极培育中: 分品类看, 公司占比较高的传统厨电品类油烟机、灶具、燃气热水器 19H1收入同比分别下滑 6.8%、10.83%、 13.31%。根据中怡康数据,传统品类行业线下终端销售表现不佳,油烟机 Q2销量及销售额同比分别-7.54%、 -9.5%,公司表现好于行业,从市占率角度看,公司环比仍有所改善。根据奥维线上数据,油烟机、燃气灶及热水器线上销售额表现优于线下。分渠道看,根据中报数据拆分, 19H1公司线下、电商、工程渠道收入同比分别-9.21%、 +4.08%、 -44.85%,公司线下渠道占比接近七成,直接带动整体收入的下滑。 公司在品牌运作上实行“华帝”、 “百得”双品牌,其中百得定位中端厨卫产品,华帝旗下的华帝家居则专注于定制等高端领域。 19H1百得收入同比下降 7.63%,净利润同比下降 0.96%,通过各种推广活动,提升品牌形象。华帝家居已拥有一级经销商 150家,专卖店 178家,渠道覆盖率提升迅速。 毛利率持续改善,费用率有所提升: 公司 19H1毛利率、净利率同比分别+3.37、 +2.69pct, 我们预计主要与原材料价格下降及公司产品结构调整有关。 从费用端来看, 公司 19H1销售、管理、研发、财务费用率同比分别+1.44、 +0.42、 +0.78、 -0.06pct,在收入表现不佳的情况下,公司仍保持收入上的较高投入,对于营销及新品研发上的推进仍在持续。 结算方式变化导致现金流大幅改善: 从资产负债表看, 19H1货币资金+其他流动资产同比提升 12.57%。从应收款项看,应收账款+票据环比增加 2.68亿元,存货环比增加 0.18亿元,预收款项同比+35.53%,体现未来较好的收入增长潜力。 周转方面, 公司 19H1存货及应收账款周转天数同比提升18.49天、 14.51天,营业周期拉长。 从现金流量表看, 19H1经营活动产生的现金流量净额同比增加 164.52%,其中销售商品及提供劳务现金流入23.06亿元,同比增加 20.62%。我们认为,公司经营性净现金流的显著提升,主要源自于公司对供应商结算方式变化,由原有现金支付方式改变为票据等应付账款方式,公司议价能力增强。 投资建议: 考虑到公司收入仍延续下滑趋势以及行业需求不振的影响,我们调整公司 2019-2021年净利润至 7.5、 8.2、 10.1亿元(前值为 7.8、 8.9、10.2亿元),对应当前股价动态估值为 12.1x、 11.0x、 9.1x,维持“买入”评级。后续随着房地产竣工数据的好转,烟灶品类需求有望恢复,公司推出的洗碗机等嵌入式产品有望带来增量;对渠道的积极变革,有望进一步提升公司经营效率,降低成本。 风险提示: 地产不景气导致需求放缓,原材料价格波动风险。
莱克电气 家用电器行业 2019-08-30 20.89 -- -- 24.90 19.20% -- 24.90 19.20% -- 详细
事件:公司发布2019年半年报,公司2019H1实现营业收入27.95亿元,同比-0.97%,归母净利润2.36亿元,同比增长15.39%,扣非归母净利润2.33亿元,同比增长19.44%;其中,Q2收入13.89亿元,同比增长5.61%,归母净利润1.50亿元,同比增长13.78%,扣非归母净利润1.48亿元,同比增长18.68%;公司成立泰国子公司,主要意在扩大公司海外生产能力,充分开拓国际市场,更好的满足国际市场需求。 出口收入环比改善,继续发力国内业务:外销方面,公司收入下滑的主要原因是受到美国市场的影响,拆分看19H1外销收入同比下滑2.5%左右。内销方面,19H1主营业务收入中的内销收入约实现10.34亿元,同比提升1.8%,保持稳步提升趋势。渠道方面,在一二线城市,公司对现有代理商结构进行优化;三四线则大力发展专卖店模式,一县一店,扩大覆盖范围。线上则与多平台合作发展,包括小米有品等。 人民币贬值改善业绩,新产品研发加码:公司19H1毛利率、净利率同比分别+1.71、+1.18pct,主要受汇率因素带动,一方面人民币贬值带来出口毛利率改善,另一方面上半年受汇率波动的影响,汇兑损失由去年同期的2,564万元下降至-1,405万元,对净利率改善显著。从费用端来看,公司19H1销售、管理、研发、财务费用率同比分别-0.24、-0.48、+1.04、-0.91pct,研发费用提升主要系对新品持续投入,同时公司实施精细化管理,进一步在其他环节降低产品成本,保证较好的盈利能力。销售费用中的广告推广费同比仍有提升,除了采用高铁、机场等传统广告模式外,公司还积极采取抖音等新媒体营销渠道,进一步提升品牌知名度。 现金流保持稳定,经营周期拉长:从资产负债表看,19H1期末现金+其他流动资产环比Q1提升0.54亿元,从营收款项看,应收账款+票据环比下降0.26亿元,存货环比提升0.29亿元,预收款项同比+7.55%,体现了公司未来较为稳定的收入增长潜力。周转方面,公司19H1存货及应收账款周转天数同比提升0.91天、1.28天,营业周期拉长。从现金流量表看,19H1经营活动产生的现金流量净额7.09亿元,同比+143.52%,其中销售商品及提供劳务现金流入31.17亿元,同比+9.41%。Q2经营活动产生的现金流量净额2.70亿元,其中Q2销售商品及提供劳务现金流入同比+18.10%,增速环比Q1明显提升,主要受现金回款增加带动。 投资建议:国内吸尘器市场竞争激烈,公司自身技术和制造方面均具备较大优势,后续随着公司发力营销及渠道,内销份额有望提升;外销则受益于未来海外建厂控制成本,盈利能力有望提升。基于海外建厂费用提升等因素的影响,19-20年净利润由5.7、6.9亿元调整为4.9、6.2亿元,新增21年盈利预测为6.9亿元,当前股价对应19-21年动态估值为16.9x、13.5x、12.2x,维持“增持”评级。 风险提示:汇率波动影响出口业务风险;内销不达预期风险;原材料价格波动风险等。
老板电器 家用电器行业 2019-08-28 24.18 -- -- 28.22 16.71% -- 28.22 16.71% -- 详细
事件:公司2019H1实现营业收入35.27亿元,同比增长0.88%,归母净利润6.70亿元,同比增长1.52%;其中,Q2收入18.67亿元,同比下滑1.98%,归母净利润3.51亿元,同比下滑2.11%;公司对2019年1-9月经营业绩的指引,预计2019年1-9月归属于上市公司股东的净利润变动幅度为-10%,其中,Q3归母净利润增速预计为3%-26%。 传统品类收入增速下滑,积极拓展新渠道新品类:分品类看,公司油烟机及燃气灶19H1收入同比分别下滑1.11%、1.74%,我们预计主要系地产销售景气度下降所致。公司在传统品类收入承压的情况下,积极拓展新品类,但目前占整体收入比重较小。分渠道看,公司线下KA渠道表现低迷,根据中怡康数据,Q2油烟机及燃气灶销售额同比分别-9.50%、-7.00%,延续下滑趋势。子公司层面,主要销售集成灶的子公司金帝19H1实现收入9051.8万元,全年业绩可期。名气品牌19H1收入、净利润同比分别-21.33%、-50.83%,公司积极寻求变化,期待下半年的转型。 毛利率进一步提升,销售费用持续投入:公司19H1毛利率、净利率同比分别+1.24、+0.32pct,对应19Q2毛利率、净利率同比分别+1.88、+0.14pct。其中,吸油烟机、燃气灶H1毛利率分别为58.54%、55.88%,同比+3.48、2.24pct,我们预计主要与一季度情况较为一致,原材料价格同比下降有所贡献。从费用端来看,公司19H1销售、管理、研发、财务费用率同比分别+0.48、-0.27、-0.09、+0.54pct,公司在收入承压的情况下,仍保持在品牌宣传方面的较高投入,有望快速为公司带来收入增量。财务费用率变化,我们预计主要与在手现金减少导致的利息收入减少有关。 应收账款+票据明显提升,经销商去库存意愿加强:从资产负债表看,19H1期末现金+其他流动资产同比+2.33%。从营收款项看,应收账款+票据环比+2.49亿元,我们预计主要和精装修的工程渠道回款时间较长有关。存货环比下降1.13亿元,其中库存商品环比-0.55亿元,发出商品环比减少1.27亿元,我们预计主要是经销商优先去库存而导致进货减少。预收款项同比-4.78%,进一步说明经销商的拿货积极性有所降低。从现金流量表看,19H1经营活动产生的现金流量净额同比-41.28%,Q2销售商品及提供劳务现金流入同比-9.87%,但本季度在手现金量仍较Q1下降,主要系发放股息所致。 投资建议:公司上半年受地产后周期需求不振的影响,公司主要品类油烟机及燃气灶收入承压,基于2019年中报的业绩情况,我们调整公司-2021年净利润至15.9、17.5、19.4亿元(前值为16.1、17.8、19.7亿元),对应EPS为1.68、1.84、2.04元/股,给予“增持”评级。随着房地产竣工数据的有望小幅恢复,考虑到公司在精装修渠道的品牌优势与先发优势,以及前期推出的新品类有望进入孵化期,公司下半年业绩有望逐渐走出底部。 风险提示:地产不景气导致需求放缓;原材料价格波动风险。
飞科电器 家用电器行业 2019-08-26 35.45 -- -- 37.88 6.85% -- 37.88 6.85% -- 详细
事件:公司发布2019年半年报,2019H1实现营业收入17.25亿元,同比下滑5.01%,归母净利润3.37亿元,同比下滑15.43%;其中,Q2收入8.79亿元,同比下滑5.59%,归母净利润1.73亿元,同比下滑22.53%。 公司渠道调整进行时,收入端延续个位数下滑 公司Q2收入延续Q1的下滑趋势,幅度略有扩大。根据中报披露的数据,公司主要产品电动剃须刀、电吹风分别同比-10.91%、+20.85%。另外,公司继续扩展产品品类,上半年发布了延长线排插及健康秤等新品,其中,电工电器(插座等)上半年已实现收入0.23亿元,未来将逐步形成规模。渠道层面,19H1线上、线下分别实现收入9.60、7.64亿元,同比分别-0.83%、-9.78%,主要系渠道再调整而导致的线下渠道下滑幅度较大。 毛利率同比小幅下滑,促销带动期间费用率提升 公司19H1毛利率、净利率同比-0.76pct、-2.44pct,19Q2毛利率、净利率同比-2.08pct、-4.33pct,Q2毛利率变动幅度较大或与促销季公司主动对产品采取降价销售的策略有一定关系。从费用端来看,公司19H1销售、管理、研发、财务费用率同比分别-2.56、+0.56、+0.12、-0.05pct,其中,销售费用相比去年同期有较为明显的提升。从销售费用的子科目来看,受618等促销活动的影响,占比较高的促销费大幅提升,同比+151.99%。 备货增加拉长营业周期,在建工程大幅提升 从资产负债表看,19H1期末现金为3.99亿元,同比-9.93%,主要系报告期内分配股东红利。从营收款项看,应收账款5.00亿元,同比+69.50%,我们预计与公司线上及KA渠道发展较好,客户账期较长有关。在建工程4.13亿元,同比+69.76%,主要系公司为应对人口红利消失,积极扩建产能。从周转情况看,19H1期末存货和应收账款周转天数分别为110.25、54.67天,较期初分别上升43.79、18.37天。从现金流量表看,19H1经营活动产生的现金流量净额1.44亿元,同比-39.91%,其中销售商品及提供劳务现金流入20.60亿元,同比上升0.68%,优于收入增速。 投资建议:公司主营产品电动剃须刀作为成熟较早的个护小家电已步入存量竞争阶段,同时线下渠道调整一定程度上影响公司上半年收入。后续在线下渠道调整结束后,经营将迎来改善;插座、健康秤等新品上市带来一定收入增量;公司逐步发力海外市场,增强自有品牌海外影响力。根据2019年中报情况,我们将公司19-21年净利润增速由5.3%、10.1%、11.5%调整为-3.2%、7.3%、8.9%,净利润由8.9、9.8、10.9亿元调整为8.2、8.8、9.6亿元,对应19-21年估值19.5x、18.1x、16.7x,维持“买入”投资评级。 风险提示:原材料价格波动风险;渠道调整、新品推广不及预期等。
浙江美大 家用电器行业 2019-08-21 13.18 -- -- 14.36 8.95% -- 14.36 8.95% -- 详细
事件:公司发布2019年半年报,2019H1实现营业收入7.04亿元,同比增长25.24%,归母净利润1.82亿元,同比增长25.04%;其中,Q2收入4.15亿元,同比增长21.14%,归母净利润1.07亿元,同比增长27.20%。 收入保持高增长,渠道持续扩张 从行业的情况来看,受地产后周期等影响,传统烟灶市场表现相对低迷,而集成灶表现大有不同,该细分领域仍保持高速增长。公司在集成灶行业龙头地位稳固,收入仍保持高双位数增长。渠道方面,公司继续加大对现有经销商的整合和优化,鼓励开设新门店,以及对一二线等空白区域进行招商,进一步扩大现有终端覆盖范围,上半年已新增一级经销商70家,终端门店300个。同时,积极推进KA、电商、工程等新兴渠道的建设,建立多元化营销渠道,为公司寻找新的增长点。 毛利率改善明显,积极营销夯实品牌定位 公司19H1毛利率、净利率53.47%和25.88%,同比分别+2.27、-0.04pct。另外,公司投资的110万台集成灶及高端厨房电器智慧生产基地预计9月份可投入试生产,未来随着生产效率加快以及规模效应的影响,毛利率有望进一步提升。从费用端来看,公司19H1销售、管理、研发、财务费用率同比分别+5.09、-2.78、+0.72、-0.25pct。从销售费用的具体子科目来看,广告费用提升幅度大,主要系公司加大对品牌的宣传力度,不仅在央视、高铁、家电展等较为传统渠道上投放广告,还加大对新媒体的投入。 现金流状况良好,应收账款大幅提升 从资产负债表看,19H1期末现金+其他流动资产为5.98亿元,同比下滑13.35%。从营收款项看,应收账款+票据0.46亿元,同比+109.09%,主要系公司电商平台发展较快,平台结算周期较长,且对具备潜力的经销商给予信用额度上的支持。从周转情况看,19H1期末存货和应收账款周转天数分别为39.17和7.17天,较期初分别上升2.65、4.17天。从现金流量表看,19H1经营活动产生的现金流量净额1.75亿元,同比提升21.53%,销售商品及提供劳务现金流入8.00亿元,同比上升15.44%,与收入增速基本匹配。 投资建议:公司作为集成灶行业龙头,在享受行业渗透率提升红利的同时,积极发力营销、提升品牌知名度,大力发展多元化渠道、进军一二线城市,提升产品结构、拓宽产品矩阵,业绩有望保持快速增长。根据2019年中报的情况,我们预计公司2019-2021年净利润分别为4.59、5.52、6.51亿元(前值4.54、5.41、6.35亿元),对应动态PE分别为18.3x、15.2x和12.9x,维持“增持”投资评级。 风险提示:原材料价格波动风险;厨电龙头切入集成灶领域带来竞争加剧风险;集成灶产品销售不达预期。
九阳股份 家用电器行业 2019-08-16 21.89 -- -- 24.17 10.42%
24.17 10.42% -- 详细
事件:公司发布2019年半年报,2019H1实现营业收入41.87亿元,同比+15.04%,归母净利润4.06亿元,同比+9.72%,扣非归母净利润3.77亿元,同比+29.05%;Q2收入23.88亿元,同比+15.30%,归母净利润2.43亿元,同比+8.94%,扣非归母净利润2.24亿元,同比+48.59%。 创新精准满足需求,产品结构提升明显 分品类看,食品加工机、营养煲、西式小家电系列均实现双位数的快速增长,同比+16.57%、+18.90%、+16.54%,主要包含豆浆机以及破壁机的食品加工机系列增速环比提升迅速,其对整体收入的贡献十分明显。渠道层面,公司积极布局线下渠道,一方面对已有门店进行升级改造,另一方面拓展门店至ShoppingMall等新兴商业综合体,通过建立旗舰店、品牌店及专卖店等模式覆盖广泛消费者群体。线上保持较好增长,公司于今年年初新开的直营店铺粉丝已累计至数十万,线上线下互通互联,提升渠道效率。 产品结构变化影响毛利率,费用率同比下降明显 公司19H1毛利率、净利率32.33%和9.55%,同比分别-0.69、-0.67pct。分品类看,食品加工机、营养煲、西式电器系列毛利率分别同比+2.20、-3.99、-0.29pct,豆浆机、破壁机等食品加工机系列毛利率改善明显,营养煲及西式电器系列毛利率有所下滑。从费用端来看,公司19H1销售、管理、研发、财务费用率同比分别-2.56、+0.56、+0.12、-0.05pct,占比较高的销售费用相比去年同期有较为明显的下降。 高分红体现公司价值,周转效率有所下降 从资产负债表看,19H1期末现金+其他流动资产为16.37亿元,同比+25.67%。从周转情况看,19H1期末存货和应收账款周转天数分别为44.23和14.55天,较期初分别上升3.2、7.98天。从现金流量表看,19H1经营活动产生的现金流量净额1.77亿元,同比下滑20.98%,其中销售商品及提供劳务现金流入49.02亿元,同比上升10.28%,与收入增速基本匹配。19H1董事会提出每10股派发现金红利5元的分红预案,现金分红率94.49%,股息率2.37%,较高的股息率和分红率体现了公司价值。 投资建议:综合来看,后续随着国内产品上的不断推陈出新,SharkNinjia国内品牌知名度提升以及国际上的布局,业务将进一步做大做强,同时公司正在实施股权激励计划,全年收入及业绩增速可期。根据2019年中报业绩情况,我们上调19-21年净利润至8.57、9.90、11.46亿元(前值8.45、9.72、11.2亿元),对应动态估值分别为18.9倍、16.4倍和14.1倍,维持“增持”评级。 风险提示:新品销售不达预期;Shark品牌销售不达预期;原材料波动风险。
格力电器 家用电器行业 2019-08-15 52.73 -- -- 60.56 14.85%
60.56 14.85% -- 详细
事件:格力电器今日正式公布,格力集团关于公开征集转让15%格力电器股权的具体条件与流程,较4月的公告内容,本次公告主要根据除权除息事项,将转让价格调整为不低于44.17元/股。本次公开征集期为15个交易日,需在9月2日之前提交全套受让申请材料,并需向格力集团缴纳63亿保证金。 转让底线价格调低,受让方必须为单一主体或一致行动人:受到年报分红除息的调整,本次股份转让价格较4月9日公布的转让底价调低1.5元/股,至44.17元/股,则按照最低价计算,15%的股权价值将达到398亿元。此次公告明确了受让方必须为单一法律主体,或者是同一控制人之下不超过两个法律主体组成的联合体,并需要在持股期限内保持一致行动人。这符合我们之前的预测,即为了避免带来过多的代理人问题所带来的董事会纷争,不会选择部分转让股权这一方案,一次性转让给单个主体。 本次方案对受让方资本实力提出严格要求:尽管集团在意向方所属行业、资产规模、收入与利润指标等方面未做详细规定,但不低于约400亿的出资额、短短15个交易日内需缴纳63亿元保证金、以及后续快速的付款条件,基本确保了受让方必须所拥有雄厚资金实力,以及对于此次转让事项充分的提前准备,在此条件之下,我们预计会参与最终竞购的受让方数量相对有限。从公告来看,允许意向受让方为境外投资者,并且在保证金缴纳设定环节也接受境外人民币或美元转账,这些细节也可预期,最终受让方并不仅局限于国内公司与机构。 期待受让方对格力带来的变革之风:我们注意到,在此次受让意向书中,除了提供常规性的受让方资格审核方面的信息以外,明确了受让方必须提供以下方面的措施计划:1)改善上市公司治理结构和激励机制的具体措施;2)上市公司后续发展战略的思路和计划,包括但不限于协助上市公司通过并购重组等方式实现产业扩张及升级的计划等;3)意向受让方对上市公司现有董事会构成的改选计划或要求,提出的维护管理层稳定的具体措施及未来与管理层合作的具体方案;4)意向受让方为上市公司引入有效的技术、市场及产业协同等战略资源的具体计划;从中不难发现,格力集团这次的股权转让更看中受让方所能带来的资源协同,我们预计随着股权转让的落地,格力也将迎来变革与发展的新阶段,切实有效地发展之前所提出的多元化产业布局,以及市场期待已久的,对于管理层的激励计划。 盈利预测与投资建议:市场期待已久的股权转让方案出炉,意味着公司的混改进展进入了实质性阶段,我们目前维持公司2019年-2021年净利润预测,对应分别为288.8、319.7和351.5亿元,对应动态估值分别为10.5倍、9.5倍和8.6倍,维持买入投资评级 风险提示:地产周期带来家电需求波动;原材料成本变动。
海信电器 家用电器行业 2019-08-12 8.02 -- -- 8.03 0.12%
9.03 12.59% -- 详细
Q2收入增速环比改善,海外市场表现优于内销 从收入端看,受益于TVS并表影响,2019Q2收入增速同比提升20.65%,但环比看,在Q1和Q2均并表TVS的情况下,收入增速的改善明显;且Q2公司出口表现优异,海外市场规模的提升带动整体收入增长。在18年世界杯的营销推广以及公司全球化战略的逐步推进下,公司全球品牌影响力及市场认知度进一步扩大,内销需求承压,公司加速海外布局,预计下半年海外市场仍将保持稳步增长。 TVS并表影响业绩,未来协同作用可期 从费用端来看,公司2019H1销售、管理、研发、财务费用率同比分别+1.55、+0.53、+1.17、-0.14pct。从子科目的细项来看,销售及管理费用中的人员费用和去年同期相比都有较为明显的增加,这也符合公司在对TVS进行并表后,从去年10月至今年5月开始逐渐切换相应渠道所带来的一系列人员管理费用。我们预计这部分费用在下半年将有所减免,叠加去年同期有世界杯营销费用的摊销,我们预期下半年公司的费用率有望进一步控制。 现金+理财过百亿,受并表影响营运周期增加 从资产负债表看,19H1期末现金+理财产品为106.2亿元,较初期上升4.07亿元,其中,理财产品较期初增加15.36亿元。从营收款项看,应收账款+票据72.1亿元,其中应收票据较期初减少33.89亿元,主要为回收票据资金,用于购买理财产品等。从周转情况看,19H1期末存货和应收账款周转天数分别为52.44和29.93天,较期初分别上升11.84、4.64天。 投资建议:公司并表TVS导致费用率上升,业绩低于预期,上调相应费用,19-20年净利润由8.3、9.7亿元调整为4.7、5.9亿元,新增21年盈利预测为6.9亿元。后续随渠道调整的完成,我们预计下半年公司费用率有望进一步控制;公司品牌国际影响力及知名度加大,出口占比持续提升;产品结构改善,面板价格下行,对毛利率带来一定改善,当前股价对应19-21年分别为22.6xPE、18.0xPE、15.4xPE,考虑到公司高比例的在手现金额(净现金77.8亿),PB为0.76X,仍存在保底价值,给予“增持”评级。 风险提示:面板价格波动风险;渠道切换不及预期;彩电销售不及预期等。
浙江美大 家用电器行业 2019-08-01 13.70 -- -- 13.80 0.73%
14.36 4.82% -- 详细
事件 浙江美大发布2019H1业绩快报:公司2019H1实现营业收入7.04亿,同比增长25.24%,归属于上市公司股东净利润1.82亿元,同比增长25.04%;其中,Q2实现营业收入4.15亿元,同比增长21.14%,净利润1.07亿元,同比增长27.20%。 行业发展势头不减,带动公司收入提升 今年以来受地产后周期影响,行业景气度不高,传统烟灶市场表现相对低迷,而集成灶则保持远高于传统烟灶的增长。从中怡康1-5月的线上数据看,集成灶市场规模达到12.1万台、8.2亿元,同比增长分别为47%、61%,均价也保持提升趋势,其作为大厨电下的细分市场,上半年走出逆势增长的行情。受集成灶行业渗透率不断提升的带动,公司Q2收入仍延续Q1高速增长的态势。 公司高端化产品提升,盈利能力持续改善 公司去年已与苏宁签订战略合作协议,将不断加大一二线KA比重,预计未来KA渠道的收入占比能达到20%-30%。随着公司线下渠道的稳步拓展以及线上推广力度加大,在集成灶品牌竞争增加的同时,依然保持良好的利润水平,从而保持了净利润增速,Q2公司实现营业利润1.22亿元,同比+23.37%。 另外,公司高端化产品比例提升,对整体毛利率有一定促进作用,与其他竞争对手在产品品质及定位上拉开距离。未来,公司年产110万台生产线也会逐步落地生产,产能的提升将为公司带来制造上的规模效应,进一步巩固其在行业内的龙头地位。 投资建议 公司作为集成灶行业龙头,在享受行业渗透率提升红利的同时,积极发力营销、持续渠道深耕,提升产品结构,业绩有望保持快速增长。我们预计公司2019-2021年净利润分别为4.54、5.41、6.35亿元,同比增速分别为20.15%、19.17%和17.46%,对应动态PE分别为18.3x、15.3x和13.0x,维持“增持”投资评级。 风险提示:集成灶销售不达预期;原材料价格上涨风险。
苏泊尔 家用电器行业 2019-07-25 69.00 -- -- 71.25 3.26%
73.95 7.17% -- 详细
事件 公司发布 2019H1业绩快报,实现收入 98.36亿元,同比增长 11.2%,归母净利润为 8.4亿元,同比增长 13.4%;其中, 2019Q2实现收入 43.6亿元,同比增长 10.1%,归母净利润为 3.2亿元,同比增长 12.6%。 内外销市场稳步增长,产品市占率有所提升 Q2整体收入环比有所放缓,同比仍保持 10%以上的稳步增长。单从淘宝数据看, Q2公司产品市占率保持稳定,部分品类进一步提升,其中,电饭煲、榨汁机、 烟灶消套装销量市占率分别为 23.2%、 10.8%、 9.6%,同比-1.0、+1.2、 -0.3pct。我们预计公司上半年厨房电器业务收入增速保持稳步提升,去年快速增长的厨房大家电则受高基数及地产后周期的影响对收入贡献力度有所减弱,外销业务则预计仍将保持一定增长。 业绩增速符合预期,所得税率短期影响净利润 从营业利润与利润总额角度来看,公司 2019H1营业利润为 11.1亿元,同比增长 18.9%,利润总额为 11.0亿元,同比增长 16.6%,主要受益于期间费用率控制较好以及资金利用效率提升,销售费用率、管理费用率同比-0.57、 -0.23pct。 Q2公司营业利润为 4.3亿元,同比增长 30.0%,利润总额为 4.2亿元,同比增长 23.6%,符合我们对公司的预期。 由于公司获得高新技术企业认证与证书到期存在时间差,短期公司净利润受到税率变化的影响。对比去年同期税收政策,旗下子公司绍兴生活电器有限公司 19年所得税率由 15%变为 25%, 2018H1该子公司收入占整体收入的 41.8%,营业利润则占整体的 49.4%。根据我们的测算,所得税率的增加短期对净利润端或带来 5,000万左右的影响。 投资建议 公司是国内厨房炊具和厨房小家电龙头企业,长期仍看好小家电市场消费升级,公司 WMF、 SEB 等新品牌及新品类中长期仍将为公司持续提供增长动力,考虑到企业所得税的提升只是暂时的,短期对净利润造成一定影响,我们维持 19-21年收入为 209.8、245.5、286.5亿元,同比增长 17.5%、17.0%、16.7%;归母净利润为 19.7、 23.2、 27.2亿元,同比增长 18.1%、 17.8%、17.3%。当前股价对应 19-21年 PE 为 28.6x、 24.2x、 20.7x,维持“买入”评级。 风险提示: WMF 销售不达预期风险,原材料涨价风险。
兆驰股份 电子元器件行业 2019-07-10 2.85 3.23 7.31% 3.01 5.61%
3.13 9.82% -- 详细
综述:营收表现良好,双业务线同步发展 从业务板块来看,公司一方面从产品品类方面横向拓展,新增了机顶盒、液晶电视、通信产品、智能投影仪等家庭组网及家庭娱乐产品,一方面大力进行LED产业链的上游LED外延及芯片、下游发展应用照明并推出自由品牌“兆驰照明”等纵向布局。从营业收入来看,2016年-2018年公司多媒体视听业务增幅保持在20%以上,LED产业链业务虽在行业竞争日趋激烈的背景下增幅有所下降,但随着公司在国内布局深化以及今年年底1000条LED封装生产线扩建完成,较高毛利的LED业务将带来可观的业绩。分地区看,受益于国内黑电市场蓬勃发展、公司研发投入增加、在国内的LED全产业链布局逐步加大,国内营收占比已经从2010年的13%增加到69%,有望进一步提升公司在中国黑电ODM市场和LED市场的话语权。 黑电领域代工龙头,受益于ODM集中度提升及大客户订单 公司凭借高质量高产品力的优势在业内广受好评,在ODM及海外业务有7余年的经验,与一些国内外一线品牌均有紧密合作。除ODM外,自主品牌风行电视的价格相较于同类型同尺寸品牌更有优势,比主打高性价比的小米电视还要便宜16%~21%。在国际市场来看,公司已获得Google、Roku的授权,并研发推出了集终端、内容、平台于一体的智能电视,既以JVC独立品牌进行销售,也为第三方品牌提供软硬一体的整机方案供其销售。随着面板价格下降及衍生运营服务的推广,公司有望持续提高黑电产品的产品力和市场地位。 LED行业的新生代黑马,全产业链优势打造行业巨头 2011年4月,LED封装生产线的正式投产开启了公司的LED产业纪元,进入多媒体+LED两轮驱动模式。在MOCVD生产线投产的2018年,公司作为LED行业的新生代黑马,LED业务营业收入达到17.49亿元,同比增长14%。经营效率提升,股权激励完善公司19Q1毛利率为10.37%,18Q1为10.12%,提升了0.3pct,而19Q1净利润率为7.84%,相较于18Q1的5.8%提升了近2pct,面板价格持续走低。从费用来看,公司销售费用率已经连续两年下降,而财务费用率也维持在较低水平。管理费用率的上升主要是由于合并范围增加兆驰照明及兆驰半导体经营支出。 投资建议:我们认为,随着新增的500-1000条LED封装线的完工投产,叠加国内外市场拓展及产品推广力度加大,公司经营效率及盈利能力将持续提高,预计公司2019-2021年净利润7.55、7.75、8.79亿元,增速分别为69.6%、2.54%、13.43%,对应动态估值分别为17.1、16.7、14.7倍,给予“增持”评级。 风险提示:原材料价格波动;国内ODM业务不及预期;汇率波动风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名