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蔡雯娟

天风证券

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工作经历: SAC执业证书编号:S1110516100008,曾供职于申银万国研究所和安信证券股份有限公<span style="display:none">司</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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新宝股份 家用电器行业 2020-10-16 45.00 -- -- 49.80 10.67% -- 49.80 10.67% -- 详细
事件:公司发布2020年三季度业绩预告,20Q3预计实现累计盈利8.3~9.3亿元,同比+60~80%;其中,Q3单季度预计盈利4.0~5.0亿元,同比+43~81%。Q3外销表现超预期,内销新品推出速度加快根据公司20Q3业绩预告中披露的数据,公司20Q3收入增速累计同比+33%左右,其中,Q3收入同比增速45+%,环比继续延续Q2收入端的高速增长趋势。Q3收入的主要拉动因素和Q2略有不同,Q2在海外增速提升的同时,更多受益于国内市场在疫情因素影响下的厨房小家电行业性带动,Q3期间,海外市场的拉动更为明显。 海外市场方面,20Q3累计外销收入同比+25%左右,我们预计Q3单季度同比增长40+%。一方面,Q3本身是出口备货旺季,且在海外疫情仍不是非常明朗的情况下,在家烹饪以及海外线上电商发展带动了小家电行业性需求快速提升,另一方面,由于东南亚疫情的持续,复工复产难度较大,基于公司自身优质的制造能力和研发设计能力,充分受益于此类海外订单的转移。国内市场方面,20Q3累计国内收入同比+75%左右,我们预计Q3单季度同比增长50+%。 根据天猫商城数据,在经历了前期行业性需求的拉动后,进入7月摩飞品牌线上增速环比有所放缓,Q3线上销售额同比增速90+%。我们观察到自9月中下旬开始,公司推品速度加快,除了摩飞推出搅拌杯等新品外,旗下鸣盏、莱卡也开始不断扩大自身SKU。自动化水平提升+产品结构改善,公司盈利能力不断增强以Q3收入增速为33%测算,20Q3单季度公司归母净利率约在10.0%~12.5%之间,19Q3为10.0%,同比+0~2.5pct,公司盈利能力进一步加强。一方面,公司通过产品技术创新、自动化建设带来的效率提升等措施,实现制造端的降本增效,另一方面,内销高毛利自主品牌的快速增长同时也带来产品结构的持续改善。 需要注意的是,自8月开始人民币持续升值,在外销规模的大幅提升下,我们预计人民币升值对于Q3单季度外销毛利率影响较小,而在费用端外汇合约等部分可能会产生小幅亏损。投资建议:公司内销自主品牌表现优异,后续新产品的推出有望为公司全年收入带来增量;公司积极布局自动化,提升生产效率,进一步改善盈利能力。根据20Q3业绩预告情况,我们预计20-22年净利润为11.3、13.1、15.1亿元(前值10.1、12.8、14.9亿元),当前股价对应20-22年动态估值为30.2x、26.1x、22.6x,维持“买入”评级。风险提示:自主品牌发展不及预期;汇率波动风险;原材料价格波动风险等。
小熊电器 家用电器行业 2020-10-15 127.00 -- -- 136.50 7.48% -- 136.50 7.48% -- 详细
事件:公司20年前三季度归属于上市公司股东的净利润为3.02亿元–3.35亿元,同比80%–100%;其中20Q3归属于上市公司股东的净利润为0.62亿元–0.74亿元,同比55%–85%。 厨房小家电销售持续向好,加快上新速度与IP合作 报告期内公司销售收入同比增长45%左右,其中Q3收入增速在46%左右。 Q3厨房小家电类产品销售上仍然保持较快的增长,根据天猫数据显示,7、8、9月公司厨房电器和生活电器销额同比分别为34%、30%和35%,其中厨房电器类产品增速更快,分别为42%、34%和44%。分品类看,Q3电烤箱、电热火锅、煮蛋器、电炖锅销额同比分别上升56.3%、6.7%、9.9%和41.6%,电动电热类、锅煲类和西式小家电类产品带动营收增长。另外Q3公司新品频出,上新时间进一步缩短。同时我们预计疫情期间销售受到抑制的品类销量回暖也是使公司营收增加的原因之一。 产品结构升级带动毛利率上升,营收规模上升降低销售费用率 公司前三季度毛利率同比略有所上升,根据天猫数据显示,西式小家电类中的电烤箱和多士炉Q3均价同比分别提升0.8%和0.4%,产品结构升级带动整体毛利率提升。在宣传推广上,公司增强了在公众号上与用户的互动,积极推出产品体验等活动,以此吸引更多消费者,扩大品牌影响力。整体销售规模的上升使公司销售费用率同比有所下降。此外,公司利用闲置募集资金和自有资金进行了现金管理,使收益水平同比大幅增加。 投资建议 公司身处快速成长的小家电行业,产品方面,公司作为细分创意小家电龙头品牌,在细分市场上有望以更具性价比、更具创意的外观设计及更快的推新速度,提升盈利能力。销售推广方面,公司加强与粉丝互动以吸引更多消费者,扩大品牌影响力。基于公司业绩预告的情况,我们适当上调了锅煲类和西式电器的营收水平,预计20-22年净利润分别为4.6、6.2、7.8亿元(前值4.5、5.9、7.6亿元),对应动态估值分别为44.3x、33.3x、26.2x,给予“买入”评级。 风险提示:新品销售不达预期;原材料波动风险;宏观经济波动风险。
海尔智家 家用电器行业 2020-09-07 20.90 -- -- 23.08 10.43%
23.66 13.21% -- 详细
事件:公司2020年H1实现营业收入957.28亿元,同比-4.29%,归母净利润27.81亿元,同比-45.02%;其中2020Q2实现营业收入525.87亿元,同比+3.24%,归母净利润17.1亿元,同比-43.26%。Q2公司经营逐月改善,内销份额提升+海外快速增长公司Q2营业收入增速转正,同比+2.11%。4-6月公司整体收入增速同比分别-14.0%、-2.8%、20.6%。 内销方面,公司产品份额持续提升,中怡康数据显示,20H1公司冰箱、洗衣机、家用空调、热水器、厨电、净水器在中国市场的线下零售份额分别提升2.3、3.6、2.3、4.3、0.9、3.5pct,线上零售份额分别提升2.6、4.9、2.7、1.7、0.4、1.0pct。海外方面,公司20H1实现收入470亿元,同比增长0.6%,公司海外收入占比达到49%,同比+2pct。 公司在主要区域表现均好于当地行业,美国、日本、东南亚市场收入同比增长6.5%、16.3%、7%。海外盈利能力改善,费用率有所提升20H1公司毛利率为27.99%,同比-1.11pct,净利率为3.77%,同比-2.52pct,海外经营利润率由Q1的2.3%增加到Q2的3.8%。 我们预计,空调及厨卫业务毛利率的下降与疫情期间行业竞争加剧有关,从行业均价的角度看,特别是线上均价,空调及厨电行业分别-15.1%、-11.7%。我们判断下半年空调整体将呈现出弱复苏的节奏,同时考虑原材料价格等因素,价格战延续概率较小,因此我们判断,公司毛利率下半年的情况或将优于上半年。 经营周期有所拉长,现金流环比改善明显从资产负债表看,公司2020年H1期末现金+其他流动资产为476.12亿元,同比+16.39%,应收票据和账款合计为301.76亿元,同比+4.27%,预收款项(合同负债)47.56亿元,同比+21.95%。周转方面,公司2020年H1期末存货、应收账款和应付账款的周转天数分别为69.86、26.34和82.77天,同比+10.55、+3.75和+7.92天,经营周期有所拉长。从现金流量表看,2020Q2经营活动产生的现金流量净额为52.45亿元,同比+127.01%,其中,销售商品及提供劳务现金流入476.1亿元,同比+1.63%。 投资建议:公司形成全球多品牌运营,研发制造国际化加速;国内的竞争格局高端品牌已经领先,卡萨帝快速增长;智慧家庭战略全面推进,成套智慧家电落地初见成效,前期战略布局逐步进入收获期;私有化减少同业竞争及关联交易,提高全流程运营效率,长期表现值得期待。根据公司20年中报的业绩披露情况,我们预计公司20-22年净利润为81.2、91.8、103.8亿元(前值为78.4、90.2、101.4亿元),对应动态估值分别为17.3x、15.3x、13.6x,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济波动风险;原材料波动风险;公司海外销售不及预期等。
格力电器 家用电器行业 2020-09-04 54.94 -- -- 56.95 3.66%
58.78 6.99% -- 详细
公司收入环比改善,新零售模式逐步推广20Q2公司实现收入496.93亿元,同比-13.33%,环比Q1改善明显。分业务看,公司主营业务空调20H1实现收入413.33亿元,同比-47.89%,整体收入下滑幅度好于空调业务。其他业务同比提升较快,20H1实现收入197.9亿元,同比+41.73%,主要系大宗原材料集采销售等增长所致。渠道方面,受疫情影响线下流量减少,公司为适应市场变化,在全国范围内推广新零售模式,线上平台“董明珠的店”与线下销售渠道积极融合,后续期待看到公司在渠道效率上的提升以及渠道成本的降低,下半年有望迎头赶上。 综合毛利率下降明显,公司短期业绩承压2020Q2毛利率为23.53%,同比-8.5pct,毛销率14.79%,同比-6.35pct,净利率为9.75%,同比-4.4pct。毛利率的大幅下降,一方面,考虑到促销等活动的影响,空调毛利率20H1同比-3.97pct,另一方面,毛利率较低的其他业务同比增速较快,以及毛利率较低的外销业务占比有所提升。从费用率看,公司20Q2季度销售、管理、研发、财务费用率分别同比-2.14、+0.06、+0.04、+0.53pct。其中销售费用下降较为明显,与公司业务结构有所变化有关,原材料集采销售及外销业务更偏向于2B,销售费用相对较低。 账上现金充裕,经营周期拉长从资产负债表看,公司2020H1期末现金+其他流动资产(结构性存款)为1426.77亿元,环比年初-3.92%,同比-1.89%;从周转情况看,公司20H1存货、应收账款和应付账款的周转天数分别为82.07、24.68和136.76天,同比+28.17、+7.41和+20.14天,受疫情影响经营周期拉长。 投资建议:短期来看,疫情的发生使家电公司基本面遭受挑战,20年的业绩增长受困,从侧面同样是在加速公司的转型,在直播模式上的成功有望进一步加速公司渠道变革。从长期角度来看,短期的波动实为龙头企业整合市场带来了契机。后续竣工数据好转,地产后周期行业景气度上行,建议积极关注。根据20年中报的业绩情况,我们预计20-22年净利润为195.2、238.2、261.7亿元(前值为192.6、232.9、259.7亿元),对应动态估值分别为17.0、13.9、12.7倍,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动风险;空调业务竞争加剧风险;中央空调业务不及预期等。
莱克电气 家用电器行业 2020-09-04 32.01 -- -- 35.79 11.81%
37.94 18.53% -- 详细
事件:2020年上半年实现营业收入25.34亿元,同比-9.31%,归母净利润2.52亿元,同比+6.81%;其中,Q2收入14.04亿元,同比+1.05%,归母净利润1.63亿元,同比+8.54%。 内销高端品牌销售大增,外销6月订单强劲复苏 内销方面,公司通过价值营销,高端产品销售大幅增长,互联网营销实现了莱克、吉米、碧云泉三大品牌全面增长,其中吉米、碧云泉实现80%以上增长。根据中报显示,子公司碧云泉本期实现营收0.45亿元,同比162.9%,净利润485.13万元,同比492.3%。此外,今年年初公司与黄小厨品牌合作的三食黄小厨的业务也在逐步开展,20H1该子公司已经实现营收24.72万元。外销方面,上半年公司受到疫情影响,订单遭遇巨大的波动,2月份大降80%,主要是2月份受国内开工延迟的影响。4-5月受全球疫情暴发影响销售出现比较大的下滑,但6月份以来订单强劲复苏,同比增长20%,二季度实现由负转平,6月份是下半年实现增长的转折点。 产品结构变化提升毛利率,人民币贬值改善业绩 2020年H1公司毛利率为27.25%,同比+1.49pct,净利率为9.93%,同比+1.49pct;其中2020Q2毛利率为28.48%,同比+1.69pct,净利率为11.58%,同比+0.79pct。公司上半年高端产品销售大幅增长,产品结构变化提升整体毛利率水平。从费用端来看,公司2020年H1销售、管理、研发、财务费用率分别为7.2%、3.38%、5.62%、-1.1%,同比+0.85、+0.44、+0.2、-0.14pct;销售费用上升主要是销售服务费同比上升23.8%所致。 税费减少增加现金流,经营周期略有拉长 从资产负债表看,公司2020年H1货币资金+交易性金融资产为33.12亿元,同比57.78%,其中交易性金融资产为18.19亿元,同比+489.6%,主要是银行结构性存款同比增加489.6%所致。存货为5.65亿元,同比-10.01%,应收票据和账款合计为9.78亿元,同比-3.94%。从周转情况看,公司2020年H1期末存货、应收账款和应付账款的周转天数分别为57.59、65.16和83.4天,同比0、+1.71和+10.37天。 投资建议:国内吸尘器市场竞争激烈,公司自身技术和制造方面均具备较大优势,后续随着公司高端产品销量上升,内销利润水平将进一步提升;外销6月强势恢复,开启下半年增长转折点,同时受益于未来海外建厂控制成本,整体盈利能力有望上升。根据20H1内外销增速的情况,我们略提升了20年的净利润水平,又根据公司此前公布的限制性股票激励计划的营收增速标准适当下调了21、22年的净利润水平,预计20-22年净利润为5.2、6.1、6.7亿元(前值为4.9、6.7、7.4亿元),当前股价对应20-22年动态估值为22.2x、19.0x、17.3x,维持“增持”评级。 风险提示:汇率波动影响出口业务风险;内销不达预期风险;原材料价格波动风险等。
苏泊尔 家用电器行业 2020-09-02 83.41 -- -- 85.50 2.51%
85.50 2.51% -- 详细
事件:公司2020年上半年实现营业总收入81.87亿元,同比-16.76%,若不包括销售抵减,营业收入同比-12.05%,归母净利润6.66亿元,同比-20.48%。其中,Q2营业总收入46.06亿元,同比+5.59%,若不包括销售抵减,营业收入同比+10.83%,归母净利润3.60亿元,同比+11.32%。 线上主要品类销额增速良好,销售抵减影响营收增速 公司20H1营收同比下降除了Q1受新冠肺炎疫情的影响外,还受到执行新收入准则下销售抵减的影响。如果将“本报告期”的营业总收入按“上年同期”的口径进行重算,则营业总收入同比下降12.05%。分品类看,炊具实现收入21.36亿元,同比-30.43%,电器实现收入60.01亿元人民币,同比-10.62%。分地区看,内销收入61.61亿元,同比-19.48%,外销收入20.26亿元,同比-7.21%。Q1由于公司武汉炊具生产工厂关闭使炊具类产品上半年整体营收降幅较大。电器类产品营收同比下降主要是由于公司线下营收占比较高,线下销售在缓慢恢复使上半年电器类销额仍为负增长。同时海外疫情对公司的外销收入也有一定的影响。随着国内疫情好转,Q2公司销售情况逐步好转。 线上销售增加影响毛利率,所得税变化短期影响净利率 2020年H1公司毛利率为25.12%,同比-5.66pct,净利率为8.12%,同比-0.39pct;其中2020Q2毛利率为26.01%,同比-4.14pct,净利率为7.77%,同比+0.38pct。公司20H1线上渠道销售力度加强,我们认为由于线上多为经销商渠道,与线下渠道相比毛利率略低,若不包括销售抵减,毛利率同比-1.62%。从费用端来看,公司2020年H1销售、管理、研发、财务费用率分别为11.89%、1.82%、2.26%、-0.25%,同比-3.93、+0.16、+0.4、+0.15pct;20H1公司销售抵减4.63亿元,若将销售费用中包括抵减的部分,则20H1销售费用率为17.5%,同比+1.7pct。 疫情影响销售水平,短期现金流减少 公司2020年H1期末现金+其他流动资产为30.22亿元,同比+11.25%,存货为19.86亿元,同比-1.09%,主要是公司合理控制库存水平所致。 投资建议:公司是国内厨房炊具和厨房小家电龙头企业,长期看好小家电市场消费升级,公司Q2复工复产情况良好,线上销额同比提升;未来公司进一步围绕厨卫进行布局,拓展新品类热水器,或为公司带来新的增长点。根据公司20H1中报的情况,我们适当下调了毛利率水平,预计20-22年净利润为20.1亿元、24.6亿元、26.6亿元(20-22年前值为20.8亿元、25.6亿元、27.1亿元),当前股价对应20-22年动态估值为33.5x、27.3x、25.2x,维持“买入”评级。 风险提示:WMF销售不达预期风险,新品销售不及预期,原材料涨价风险等。
华帝股份 家用电器行业 2020-09-02 10.96 -- -- 11.40 4.01%
11.40 4.01% -- 详细
工程渠道业务显著提升,定制家居品类收入逆势上扬。分品类看,疫情影响下厨电整体下滑严重,而壁挂炉品类在工程渠道订单带动下营收同比逆势大幅上涨47%,集成灶品类营收也因子公司渠道拓宽策略的成功增长87%,定制家居品类收入同比+98.5%,逆势上扬。分渠道看,线下渠道、电商渠道、工程渠道、海外渠道营收同比分别-51.43%、-44.91%、+108.08%及-39.81%。工程渠道“因客施政”成效显著,样板房项目同比增长19.05%,其营收表现靓丽,相对去年同期营收占比上升8.15pct。 家居业务毛利率下滑明显,研发投入持续加大。2020年H1公司毛利率为45.05%,同比-4.87pct,净利率为10%,同比-3.7pct。定制家居业务毛利率下滑严重,对比其营收同比+98.5%,我们推测这或是公司的让利行为。另外,原材料、物流及人工均有不同程度上涨是导致毛利率下降的另一重要因素。费用端:公司2020年H1销售、管理、研发、财务费用率分别同比-2.61、+1.42、+1.72、+0.62pct。销售费用率的下降主要是业务宣传费、促销费及销售服务费的大幅降低所致;管理费用下降幅度小于收入是职工薪酬及折摊等固定费用的正常支出所致;财务费用率下降的主要原因是本期将结构性存款利息列示投资收益,而上期列示于财务费用;研发方面,面临疫情冲击及经济下行双重压力,公司仍坚持技术创新,2020H1新增专利技术337项,开发上市新品55款,进度同比提升14%。 应收账款周转天数有所上升,现金流同比下滑较大。从资产负债表看,存货为6.34亿元,同比+35.47%,其中库存商品2.67亿元,同比-4.8%,发出商品3.0亿元,同比+88.7%;应付账款和应付票据合计为12.92亿元,同比-18%。从运营情况来看,公司2020年H1期末存货、应收账款和应付账款的周转天数分别为117.69、87.83和128.06天,同比+59.31、+31.13和+48.08天。从现金流量表看,公司2020年H1经营活动产生的现金流量净额为-3.97亿元,同比-250.07%。应付票据在本期到期支付增加和发出商品同比增加是经营活动现金流同比下降的重要原因。 投资建议:随着国家级、地方级政策陆续出台,精装修市场回暖迹象明显,进入三季度后预计工程端和零售端需求改善将随着竣工数据的好转持续落地,公司工程端稳定的收入及品类拓展逻辑将在持续不断的研发投入下逐步兑现。考虑到公司增速较快的品类营收占比仍较小及上半年主营品类营收下滑较大,结合20年中报业绩情况,我们预计公司20-22年公司归母净利润5.5/ 7.9/ 9.5亿元(前值为7.9、9.1、10.0亿元),当前股价对应20-22年17.6x/ 12.2x/ 10.2x PE,维持“买入”评级。 风险提示:新品销售不及预期;原材料波动风险;竣工回暖不及预期等。
美的集团 电力设备行业 2020-09-02 70.56 -- -- 72.98 3.43%
77.15 9.34% -- 详细
公司Q2收入环比改善,内销线上带动明显公司Q2实现营业收入813.63亿元,同比+3.21%,环比Q2改善明显。分渠道看,在疫情等因素的促进下,公司不断加速线上线下市场融合,以用户需求为导向进行零售运营体系的重构,不断采取创新营销方式,实现精准引流等,2020年上半年全网销售规模超过430亿元,内销市场线上销售占比高达49%,同比增幅达到30%以上。 新会计准则下毛利率下滑,家电业务盈利能力稳定2020年H1公司毛利率为25.91%,同比-3.83pct,净利率为10.07%,同比0.34pct;其中2020Q2毛利率为26.14%,同比-4.65pct,净利率为11.38%,同比-0.7pct。分业务看,暖通空调、消费电器、机器人板块毛利率分别同比-7.9、+0.3、-3.3pct,空调毛利率下降幅度较大主要系根据新会计准则,空调安装费用从销售费用科目中转移至营业成本,综合从净利率角度看仍保持稳定。内外销毛利率分别同比-6.8、+0.1pct,我们预计内销毛利率下降主要受空调业务的影响。从费用率看,公司2020年H1销售、管理、研发、财务费用率分别同比-3.61、+0.27、+0.22、+0.32pct;其中20Q2季度销售、管理、研发、财务费用率分别同比-4.13、-0.13、-0.09、+0.49pct。 不考虑会计准则对销售费用的影响,公司上半年整体费用端控制较好。 公司账上现金充裕,经营现金流持续改善从资产负债表看,公司2020H1期末现金+其他流动资产(结构性存款)为1463.46亿元,环比年初+7.66%,同比+31.42%;从现金流量表看,公司2020年H1经营活动产生的现金流量净额为184.05亿元,同比-15.52%,其中销售商品及提供劳务现金流入1175.28亿元,同比-6.84%。2020Q2经营活动产生的现金流量净额为107.37亿元,同比+7.96%,其中销售商品及提供劳务现金流入630.35亿元,同比-2.91%,经营现金流持续改善。 投资建议:美的积极推动渠道变革,加强公司零售能力,多品牌体系逐步构建,品牌效应逐步增强,同时公司持续推动工业互联网与数字化,全面提升整体运营效率,未来发展可期。基于20年中报的业绩情况,我们预计20-22年净利润为253.9、295.3、319.6亿元(前值256.0、299.4、329.9亿元),对应动态估值分别为19.5、16.8x、15.5x,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动风险;空调业务竞争加剧风险;中央空调业务不及预期等。
浙江美大 家用电器行业 2020-09-02 20.59 -- -- 22.00 6.85%
22.00 6.85% -- 详细
事件:公司2020年H1实现营业收入6.46亿元,同比-8.26%,归母净利润1.7亿元,同比-6.49%;其中2020Q2实现营业收入5.34亿元,同比+28.81%,归母净利润1.5亿元,同比+40.4%。拆分业务来看,上半年集成灶营收、橱柜、其他产品营收占比分别为89.23%、2.3%、8.47%,同比分别-0.33、-1.21、+1.69pct,产品结构进一步优化,对单一品类的依赖程度不断降低。 行业线上市场同比大幅上升,公司集成灶销额实现转正。疫情的影响逐渐减弱,在政策激励及品牌降价的驱动下国内集成灶线上市场复苏显著。 从公司层面来看,2季度线上市场为公司业绩增长的主力支撑,7月份线下市场同比转正,实现量价齐升。根据奥维云网数据,2020年公司集成灶线上线下销额同比分别+3.84%和+3.64%,销量同比分别-2.99%和+4.08%。 利润端来看,2020年H1公司毛利率为51.33%,同比-2.14pct,净利率为26.38%,同比+0.5pct;其中2020Q2毛利率为52.34%,同比-0.87pct,净利率为28.11%,同比+2.32pct,对线上经销商开放网络权限所造成的直营渠道分流或对毛利造成一定影响。从费用端来看,公司2020年H1销售、管理、研发、财务费用率分别为14.56%、4.15%、2.95%、-1.54%,同比-1.91、-0.25、-0.51、-0.99pct。销售费用中广告费变动幅度较大,同比-20.05%,上半年公司对宣传结构做了优化,我们认为宣传方式和投放渠道方面的调整变化或是销售费用率降低的重要原因。 从资产负债率看,公司2020年H1期末现金+其他流动资产为5.64亿元,同比-5.63%,存货为0.89亿元,同比+13.24%。预付款项同比-64.37%,主要系预付广告宣传费减少,应收账款比期初增加249.32%,应收账款融资比期初减少63.86%,主要系期末收到采用银行承兑汇票结算的货款比期初有减少。从周转1情况看,公司2020年H1期末存货、应收账款和应付账款的周转天数分别为48.23、11.09和116.6天,主要系公司在2020H1采取先款后货的销售政策的同时,允许部分信誉较好、发展潜能较强的经销商一定的信用额度支持。从现金流量表看,公司2020年H1经营活动产生的现金流量净额为1.66亿元,同比-5.25%,其中销售商品及提供劳务现金流入6.96亿元,同比-13.03%;其中2020Q2经营活动产生的现金流量净额为2.8亿元。 投资建议:行业方面,在政策刺激及品牌降价驱动下,集成灶线上市场复苏趋势显现,未来公司将持续受益于行业的渗透率提升;渠道方面,电商渠道占比提升对将毛利端提供有利支撑,同时宣传结构优化将为利润率带来积极影响。考虑疫情对H1的影响较大,我们下调全年预测,预计公司20-22年公司归母净利润4.93/5.70/7.24亿元(前值4.97/6.43/7.73亿元),当前股价对应20-22年24.96/21.62/17.0XPE,维持“增持”评级。 风险提示:原材料价格波动风险;疫情影响确定性不强;厨电龙头切入集成灶领域带来竞争加剧风险。
新宝股份 家用电器行业 2020-09-02 43.60 -- -- 45.62 4.63%
49.80 14.22% -- 详细
事件:公司2020年上半年实现营业收入50.45亿元,同比24.78%,归母净利润4.31亿元,同比79.19%;其中,Q2实现收入30.89亿元,同比42.79%,归母净利润3.06亿元,同比102.23%。 自主品牌表现亮眼,持续提升公司制造能力 公司收入20H1同比+24.78%,其中Q2收入同比增速42.79%,环比Q1改善十分明显。外销业务方面,20H1整体海外业务收入同比+9.44%,其中,20Q1同比下降8%左右。随着国内疫情的缓解,产能逐步恢复到正常水平,以及欧美地区由于居家时间增加而带来的厨房、家居类小家电的需求,公司20Q2海外业务收入大幅增加,同比+25%左右。内销业务方面,20H1公司国内销售收入同比增长90.87%,国内销售占比进一步提升,根据公司一季报和中报披露的数据,我们可以大体拆分20Q1和Q2内销收入同比增长约55%和120%,疫情在一定程度上带动了行业性的小家电需求。 内外销毛利率提升明显,期间费用率有所提升 20H1公司毛利率、净利率同比分别+4.58pct、+2.98pct。20H1内外销毛利率同比分别+3.43pct、+3.17pct,内销毛利率与高毛利率的自主品牌快速增长、公司产品设计能力提升及持续推进自动化等措施有关。从费用率看,公司20H1销售、管理、研发、财务费用率分别+0.81、-0.07、-0.55、-0.4pct。销售费用同比提升较多主要系销售人员工资奖金及广告宣传费方面的投入,财务费用上半年同期下降较多主要是受人民币兑美元汇率波动影响。 经营周期保持平稳,现金流表现优异 从资产负债表看,公司20H1期末货币资金+交易性金融资产为30.6亿元,较期初同比+28.0%;存货为14.97亿元,较期初同比+2.2%;应收账款和票据合计为14.33亿元,较期初同比+25.5%,主要系本期销售增长的同时应收款未到期结算。从周转情况看,公司20H1期末存货、应收账款和应付账款的周转天数分别为71.32、41.25和47.24天,同比+3.93、-4.76和+2.77天,整体经营周期保持平稳。从现金流量表看,公司2020年H1经营活动产生的现金流量净额为6.81亿元,同比+34.76%,其中销售商品及提供劳务现金流入48.82亿元,同比+15.87%,现金流保持较好表现。 投资建议:公司内销自主品牌表现优异,后续新产品的推出有望为公司全年收入带来增量;公司积极布局自动化,提升生产效率,进一步改善盈利能力。根据20H1中报业绩情况,我们预计20-22年净利润为10.1、12.8、14.9亿元(前值10.0、12.8、14.9亿元),当前股价对应20-22年动态估值为34.2x、26.8x、23.1x,维持“买入”评级。 风险提示:自主品牌发展不及预期;汇率波动风险;原材料价格波动风险等。
小熊电器 家用电器行业 2020-09-02 139.58 -- -- 142.60 2.16%
142.60 2.16% -- 详细
事件:2020年上半年实现营业收入17.17亿元,同比+44.51%,归母净利润2.54亿元,同比+98.93%;其中,Q2收入9.78亿元,同比+75.23%,归母净利润1.51亿元,同比+110.89%。 厨小电类产品表现亮眼,电动类和西式电器推动营收增长2020年上半年公司营收和业绩增长超预期。分品类看,公司厨房小家电类整体增速较好,除壶类营收同比小幅下降6.1%外,其余品类均实现双位数甚至三位数的增长。其中电动类和西式家电表现最为出色,营收分别为4.71和2.76亿元,同比分别为81.9%和139.3%,电动类和西式电器的营收大幅上升是推动营收增长的主要原因。 电动电热类提升整体毛利率,研发费用同比增加2020年H1公司毛利率为36.5%,同比+0.49pct,净利率为14.8%,同比+4.05pct;其中2020Q2毛利率为37.14%,同比-0.79pct,净利率为15.45%,同比+2.61pct。毛利率水平本身较高的电动类和电热类的毛利率上升是带动公司整体毛利率上升的主要原因,同时各品类中毛利率水平较低的西式电器由于在本期提升了毛利率水平,因此也对整体毛利率上升有一定的贡献。此外,公司实施降本增效也对整体利润水平有正向贡献。从费用端来看,公司2020年H1销售、管理、研发、财务费用率分别为12.17%、2.82%、2.35%、-0.5%,同比-2.44、-0.24、-0.46、-0.49pct。公司由于Q1受疫情影响使上半年销售费用率同比有所下降。研发费用0.4亿元,同比20.91%,研发费用率的下降主要是由于20H1公司营收规模增加所致。 经营情况良好,公司现金流充沛从资产负债表看,公司2020年H1货币资金+交易性金融资产为16.53亿元,同比375.9%。存货为3.79亿元,同比+31.89%,主要是由于销售规模增长而适度增加了备货量。从现金流量表看,公司2020年H1经营活动产生的现金流量净额为4.17亿元,同比+250.91%,其中销售商品及提供劳务现金流入18.85亿元,同比+47.71%。 投资建议:公司身处快速成长的小家电行业,产品方面,公司作为细分创意小家电龙头品牌,在细分市场上有望以更具性价比、更具创意的外观设计及细分功能的产品结构稳固市场份额,提升盈利能力。销售推广方面,公司积极尝试直播带货等新兴渠道,抓住社交电商发展的机会进行产品推广。此外,公司具有较强的推新能力,随着公司母婴类新品的推广,公司营收水平有望进一步提升。基于公司20H1中报的情况,我们适当上调了电动类和西式电器的营收水平,预计20-22年净利润分别为4.5、5.9、7.6亿元(前值4.4、5.9、7.6亿元),对应动态估值分别为49.9x、37.5x、29.3x,给予“买入”评级。 风险提示:新品销售不达预期;原材料波动风险;宏观经济波动风险。
老板电器 家用电器行业 2020-09-02 38.52 -- -- 39.70 3.06%
39.70 3.06% -- 详细
事件:公司2020年H1实现营业收入32.11亿元,同比-8.97%,归母净利润6.12亿元,同比-8.66%;其中2020Q2实现营业收入19.45亿元,同比+4.2%,归母净利润3.67亿元,同比+4.72%。 线上渠道受疫情冲击相对较小,工程渠道地位稳固。零售渠道:疫情抑制下,线下消费大幅下滑。根据奥维数据,2020H1国内吸油烟机、燃气灶、消毒柜零售额同比分别为-28.0%、-27.1%、-31.1%;工程渠道:2020H1公司在精装修市场份额达34.8%,龙头地位稳固,位居行业第1。7月地产竣工面积累计同比收窄至-10.9%;线上渠道:成交模式使其受疫情冲击相对较小。厨电套餐、吸油烟机、燃气灶零售额较去年同期增长率分别为-6.0%、7.2%、11.4%。 受益于电商收入提升,毛利率小幅上涨。利润端:2020年H1公司毛利率为54.82%,同比+0.16pct,净利率为19.41%,同比+0.2pct;其中烟机毛利率为58.41%,同比-0.12pct;燃气灶毛利率为57.41%,同比+1.53%,我们推测毛利小幅上涨的主要原因是公司整合供应链资源,推进供应链生态建设,使得采购规模提升后成本降低。费用端:公司2020年H1销售、管理、研发、财务费用率分别为27.8%、3.62%、3.67%、-1.49%,同比-0.27、+0.32、+0.62、-0.65pct;销售费用率的下滑主要与公司广告宣传费、展台装修费及物料消耗费率的降低有关。 疫情对回款影响减弱,Q2现金流情况大幅改善。从资产负债表角度看,公司2020年H1期末现金+其他流动资产为43.53亿元,同比-4.47%,存货为12.7亿元,同比+4.41%。从现金流量表看,公司2020年H1经营活动产生的现金流量净额为4.08亿元,同比-38.11%,我们认为主要系疫情期间公司营收下降回款减少,存货增加所致;Q2复苏趋势显著,其经营活动产生的现金流量净额为6.52亿元,同比+33.47%。 另外,公司品类拓展与数字化改革的逻辑也正在兑现。分品类看,洗碗机、一体机、净水器合计营收占比达11.75%,同比+2.4%。渠道端:加强专卖店直营、扁平化运营体系建设,提高运营效率;供应链端:上半年公司进一步整合供应链资源,基于数据驱动的精益运营体系,实现项目端、采购端与供应商端的信息交互在线化,优化资源分配机制。 投资建议:进入三季度后预计零售端需求改善将随着竣工数据的好转持续落地,考虑到公司在精装修渠道的先发优势与品牌优势及后续品类拓展逻辑的逐步兑现,公司业绩有望进一步提升。结合20年中报业绩情况,预计公司20-22年公司归母净利润16.50/18.51/20.29亿元,当前股价对应20-22年23.7x/21.1x/19.3xPE,维持“增持”评级。 风险提示:原材料价格波动风险;行业竞争加剧;厨电龙头切入集成灶领域带来竞争加剧风险;品类拓展成效速度不及预期等。
九阳股份 家用电器行业 2020-08-31 43.41 -- -- 45.98 5.92%
45.98 5.92% -- 详细
事件:公司2020年上半年实现营业收入45.59亿元,同比8.87%,归母净利润4.17亿元,同比2.9%;其中,Q2收入28.56亿元,同比19.6%,归母净利润2.71亿元,同比11.49%。 西式小家电推动营收增长,除菌类产品和萌系小家电深受市场好评 公司Q2营收增速重回双位数增长,单季度增速接近20%。分品类看,西式电器系列营收为7.16亿元,同比34.78%。上半年,公司烘焙类产品销售额大幅增加。公司积极与高流量萌潮品牌IP跨界合作,推出了主打年轻消费市场的系列化萌潮产品,如三明治机、便携式原汁机Mini烤箱等,进一步扩大了九阳在年轻消费群体的认知度。此外,Shark主打的蒸汽除菌拖把备受消费者喜爱,成功登顶天猫京东等主流电商平台该品类的销售榜榜首。 产品结构提升改善整体毛利率,管理费用率同比下降 2020H1公司毛利率为32.62%,同比+0.29pct;其中Q2毛利率32.18%,同比上升0.14pct。净利率为9.14%,同比-0.41pct。其中Q2净利率为9.49%,同比-0.57pct。分品类看,20H1核心品类食品加工机系列、营养煲系列和西式电器系列分别为38.27%、25.95%和33.69%,同比分别-1.86、+1.73和+0.01pct。上半年公司推出的无涂层的蒸汽电饭煲销量较好,对营养煲系列毛利率有正向贡献。我们认为公司整体毛利率的上升是由于产品结构提升所致。从费用端来看,公司2020H1销售、管理、研发、财务费用率同比分别+0.5pct、-0.6pct、-0.2pct和-0.2pct;其中Q2销售、管理、研发、财务费用率同比分别+0.2pct、-1.0pct、-0.3pct和+0.1pct。 应收款项大幅提升,公司现金流充足 从资产负债表看,20H1货币资金+交易性金融资产为24.76亿元,同比101.53%,其中交易性金融资产同比增加12.05亿元,主要是公司现金流情况向好使理财产品同比增加575.4%。从应收款项看,20H1应收账款+应收票据13.19亿元,同比-23.45%;应付账款+应付票据18.15亿元,同比大幅提升56.97%;存货6.45亿元,同比0.06%。从周转情况看,20H1期末存货和应收账款周转天数分别为50.74、12.33天,同比分别+6.51、-2.22天,公司回款周期缩短。 投资建议:公司新品推出以及产品结构的改变将带动公司实现高质量发展,伴随公司新媒体销售渠道的完善和SharkNinja的协同效应逐步显现,预计公司业务将进一步做大做强。基于公司中报的情况,我们上调了西式小家电和其他产品的营收水平,预计20-22年净利润分别为9.5/12.6/15.0亿元(前值8.9/11.2/13.2亿元),对应动态估值分别为35.4x、26.6x、22.4x,给予“增持”评级。 风险提示:新品销售不达预期;Shark品牌销售不达预期;原材料波动风险。
海信视像 家用电器行业 2020-08-27 14.55 -- -- 15.41 5.91%
15.41 5.91% -- 详细
事件:公司2020年H1实现营业收入159.01亿元,同比+5.28%,归母净利润3.66亿元,同比+488.09%,增速远大于以往,业绩大超预期;扣非归母净利润855万元,去年同期-8622万元;实现经营性净现金流13.26亿元,同比+54%。其中2020Q2实现营业收入91.37亿元,同比+22.12%,归母净利润3.14亿元,同比+787.78%。扣非归母净利润283万元,去年同期-5603万元;实现经营性净现金流10.59亿元,去年同期-5.72亿元。国内彩电行业出现回暖,外销产品结构进一步优化,销售增速大幅提升。根据奥维数据,2020Q2国内彩电市场零售规模同比+3.9%,政府消费券+促销刺激下需求逐渐回暖,公司整体份额保持领先。受居家时长增加及电商渠道的带动Q2持续增长,消费者对高端大屏和前沿显示技术的需求仍然不断提升,北美和亚太等主要国家和地区均实现了销量的大幅增长,在渠道和消费者认知方面越来越受海外市场认可。另外,TVS经营持续改善,东芝及海信市占率登日本市场榜首。完成销售渠道的自建后,TVS加快新品导入并提升产品质量,推动市场竞争力持续增强。毛利率方面,2020年H1公司毛利率为17.55%,同比+1.77pct,净利率为2.98%,同比+2.24pct;其中2020Q2毛利率为18.8%,同比+1.98pct,净利率为4.08%,同比+3.26pct。我们预计外销市场高端大屏和前沿显示技术的需求仍然不断提升是毛利率增长的重要因素。从费用端来看,公司2020年H1销售、管理、财务费用率分别为8.69%、1.67%、-0.09%,同比-0.82、+0、-0.3pct,销售费用率的降低主要是市场推广费用减少所致。从资产负债表角度看,公司2020年H1货币资金+交易性金融资产为119.58亿元,同比+13.38亿元,扣除长期借款和短期借款后余100.9亿,PB角度来看,账上大量现金资产体现出于资产负债表角度的低估。从现金流量表角度看,2020年H1期末的现金流量净额经营活动产生的现金流量净额为13.26亿元,同比+53.92%,其中销售商品及提供劳务现金流入173.88亿元,同比-9.89%,尽管上半年计提资产减值准备5666万元,比上年同期+232.4%,公司仍取得较好的表现。投资建议:主业方面,20年公司积极改善产品结构,持续提升毛利率水平,体现公司作为彩电龙头的强大韧性;构建VIDDA+海信+东芝的品牌矩阵,形成差异化竞争;上半年海外市场整体快速增长,TVS扭亏为盈贡献利润,看好公司未来发展前景。结合20年中报业绩情况,预计公司20-22年公司归母净利润8.85/10.94/12.70亿元(20-22年前值8.67/10.72/12.33亿元),当前股价对应20-22年21.4x/17.3x/14.9xPE,考虑到公司高比例的在手现金额(净现金100.70亿元,净现金/市值为0.53),对应2020年预测值,PB为1.25X,维持“买入”评级。风险提示:国内行业回暖不及预期;面板价格上涨风险;品类拓展内销收入不及预期
兆驰股份 电子元器件行业 2020-08-27 7.83 -- -- 7.76 -0.89%
7.76 -0.89% -- 详细
事件:公司2020年H1实现营业收入74.64亿元,同比+28.4%,归母净利润6.15亿元,同比+62.02%,扣非归母净利润5.67亿元,同比+124.4%;其中2020Q2实现营业收入48.45亿元,同比+44.75%,归母净利润4.14亿元,同比+118.01%,扣非归母净利润3.87亿元,同比+216.29%。 代工格局重塑加速,海外ODM出货逆势增长。受益于长期的技术积累及品控和服务的提升,公司的产品结构和客户结构持续优化。在复杂严峻的经济环境和行业态势中实现逆势增长。虽然一季度受疫情影响,小米和海尔订单有所下降,但北美地区客户Walmart销售状况良好,北美渠道需求释放带动2020Q2整体出货达3M,同比增长,排名仅次于TPV,位居全球第二。 LED全产业链发展迅速,Mini LED 有望带来长期增量。公司预计今年年底前投产期1200条LED封装生产线,旨在进一步扩大规模优势,持续提高附加值产品的比重,为公司LED全产业链的快速发展奠定坚实的基础。另外,根据TrendForce,Mini LED将于2019-2020年进入高速发展阶段,2022年产值将会达到16.99亿美元。公司针对Mini RGB显示技术进行持续深化,多项核心技术在业内领先有望为公司长期收入带来增量空间。 从利润端看,2020H1毛利率为,同比+4.22pct,净利率为8.17%,同比+1pct。客户结构升级和产品品质升级叠加原材料采购策略的完善,进一步降本增效,产品毛利率得到提升。从费用端来看,2020H1销售、管理、研发、财务费用率分别为2.71%、1.6%、1.89%、,同比-0.03、-0.29、-0.59、+2.23pct,财务费用率的大幅增加主要系公司利息收入减少所致 从资产负债表看,2020H1期末现金+其他流动资产为84.1亿元,同比+46.34%,在手资金充足。收入增加的影响下,应收票据和账款合计为48.61亿元,同比+47.6%。从现金流量表看,2020H1经营活动产生的现金流量净额为-13.85亿元,同比-,主要系随收入增长,购买原材料增加所致,其中销售商品及提供劳务现金流入59.28,同比-7.17%。购买设备款增加也导致投资活动现金流同比-207.65%。 投资建议:液晶电视业务方面,公司受益于长期的技术积累及品控和服务的提升,产品和客户结构不断得到优化;Mini LED技术领先,产业协同性进一步增强;智能家庭组网领域,公司积极备战5G 微基站,有望享受未来万物互联网时代红利,看好公司未来发展前景。结合20年中报业绩情况及公司给出2020前三季度业绩增长50%-70%的预测,我们预计公司20-22年公司归母净利润15.0/18.88/19.01 亿元(20-22年前值12.34/17.30/18.53亿元),当前股价对应20-22年23.0X/18.3X/18.2XPE, 考虑到公司高比例的在手现金额,当前PB为3.1X,给予“买入(调高评级”。 风险提示:疫情对海外彩电市场影响增大;TV面板价格大幅上升;中美贸易摩擦加剧。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名