本报告导读：短期厨小电行业需求相对疲软，行业竞争加剧，公司业绩承压。展望未来，预计随着行业尾部品牌出清，公司作为龙头企业，收入端有望环比改善。 投资要点：考虑到厨小电行业短期需求相对较弱，整体竞争有所加剧，且Q2业绩低于预期，我们下调盈利预测，预计公司2024-2026年EPS为2.54/2.84/3.08元（原值3.07/3.31/3.62元，调幅-17%/-14%/-15%），同比-10%/+12%/+9%，参考同行业公司，基于谨慎性原则，我们给予一定估值折价，给予公司2024年20xPE，下调目标价至51元，“增持”评级。 业绩简述：公司2024H1实现营业收入21.31亿元，同比-8.97%，归母净利润1.61亿元，同比-32.01%，扣非归母净利润1.23亿元，同比-40%；其中2024Q2实现营业收入9.37亿元，同比-14.01%，归母净利润0.1亿元，同比-85.89%。 外销表现较好，内销短期承压。2024H1公司国内业务实现收入19.58亿元，同比-11%，占比91.9%；海外业务实现收入1.72亿元，同比+27%，占比8%。内销方面，2024Q2国内消费购买力仍处于缓慢弱复苏过程中，行业整体需求较弱。根据久谦数据。2024Q2炉灶锅具、烹饪料理小家电天猫销额同比分别为-15%和-9%，公司作为国内厨房小家电排序前五的品牌，与行业整体表现整体相符。2024H1公司毛利率为36.7%，同比-1.01pct，净利率为7.55%，同比-2.56pct；其中2024Q2毛利率为34.39%，同比-0.95pct，净利率为1.08%，同比-5.51pct。拆分来看，2024H1公司内销毛利率36.93%，同比-0.72%。 我们预计原材料价格变化及产品结构变动是公司毛利率下降的重要原因。公司2024H1销售、管理、研发、财务费用率分别为18.66%、4.92%、4.36%、0.23%，同比-0.01、+0.72、+1.42、+0.26pct；其中2024Q2季度销售、管理、研发、财务费用率分别为19.7%、6.19%、5.92%、0.27%，同比-2.55、+1.49、+2.5、+0.37pct。在消费需求处于缓慢弱复苏的过程中，销售费用投放效率下降，公司通过主动控费的方式实现降本增效。 展望未来，预计随着公司各项运营细节及流程规则的完善，品类策略持续奏效及渠道稳步拓展，公司有望收入有望恢复增长。 风险提示：原材料价格波动风险，市场竞争加剧。

行业整体出货端景气度有所回落，我们下调盈利预测，预计 2024-2026年公司 EPS 为 5.30/5.57/5.93元（原值 5.52/5.86/6.21元，调幅-4%/-5%/-4%），同比+3%/+5%/+7%，参考同行业可比公司，同时结合公司自身历史估值水平，基于谨慎性原则，我们给予一定估值折价，给予 2024年 9.8xPE，下调目标价至 52元，“增持”评级。 业绩简述：公司业绩符合预期。公司 2024H1实现营业收入 1002.87亿元，同比+0.5%，归母净利润 141.36亿元，同比+11.54%；其中2024Q2实现营业收入 636.91亿元，同比-0.63%，归母净利润 94.61亿元，同比+10.47%。 家空主业表现较好，整体利润增长质量稳健。分业务来看，2024H1公司空调（收入占比 78%）/生活电器（占比 2%）/工业制品（占比6%）/智能装备（占比 0.3%）/绿色能源（占比 2%）/其他主营业务（占比 1%）分别营收 779.6/24.10/62.01/2.60/19.87/11.24亿元，同比+11%/+11%/ +13%/+5%/-32%/+25%；其他业务营收 98.4亿元（占比10%），同比-44%。业绩层面，2024H1公司毛利率为 30.82%，同比+1.68pct，净利率为 13.85%，同比+1.47pct；其中 2024Q2毛利率为31.35%，同比+1.51pct，净利率为 14.52%，同比+1.34pct。参考递延所得税与其他流动负债科目，2024H1相较 2024Q1分别增加 10.74亿元和 0.31亿元，2024Q2公司整体利润增长质量稳健。 经营活动现金流有所下降。2024Q2经营活动产生的现金流量净额为80.63亿元，同比-77.32亿元，其中销售商品及提供劳务现金流入539.54亿元，同比-180.14亿元，与销售收入之间的差异，需结合资产负债表：1）2024H1公司应收票据和账款合计为 210.29亿元，同比+23.90亿元；2）合同负债 141.06亿元，同比-148.66亿元，环比Q1末-64亿元。 风险提示：原材料价格波动，地产竣工下行拖累后周期需求。

投资建议：维持盈利预测，维持“增持”评级。24Q2公司业绩符合预期，维持24-26年盈利预测，预计公司24-26年EPS分别为2.02/2.27/2.50元，同比+15%/12%/10%，维持目标价33.25元。 24Q2业绩符合预期。公司2024H1实现营业收入1356.23亿元，同比+3.04%，归母净利润104.2亿元，同比+16.25%；其中2024Q2实现营业收入666.45亿元，同比+0.13%，归母净利润56.47亿元，同比+13.11%。 内外销表现平稳，新兴市场保持快速增长。2024H1，公司国内/海外营收同比+2.3%/+3.7%，其中欧洲/南亚/东南亚/中东非市场收入分别同比+9.2%/9.9%/12.4%/26.8%，传统核心北美市场预计持平，在新兴市场，公司深化供应链、网络布局，通过强化高端阵容提升价格指数，实现快速增长。子品牌方面，年轻品牌LEADER24H1零售额同比+31%；卡萨帝继续保持高端份额提升，24H1卡萨帝平嵌致境套系600/601冰箱新品，推动平嵌冰箱系列上半年销量同比+98%。 空调盈利改善显著，化整体费用持续优化。2024H1公司毛利率为30.61%，同比+0.17pct，净利率为7.82%，同比+0.95pct；其中2024Q2毛利率为32.33%，同比+0.18pct，净利率为8.63%，同比+1.1pct。分品类看，我们预计对于整体利润率改善，空调贡献最大，：1）24H1公司拓展风管机、新风机、家中机等产品品类，提升央空收入，优化空调业务结构；2）通过数字化转型与产品平台化策略提升产品品质与成本竞争力：上半年，公司单型号产出提升10%、零部件通用化程度提升5%。3）随着郑州压缩机合资公司在2024年4月正式量产，零配件自制比例提升，后续将逐步实现制造成本优化。另外，24Q2整体费用率同比优化0.8pcts，与24Q1费用率下降程度相同。 风险提示：原材料价格波动，地产竣工表现传导影响后周期需求

公司发布24年中报，其中24Q2业绩超预期。C端表现强劲，内销本地配送打造新增量，海外制造进一步加速，自主品牌盈利能力有望提升。 投资资建议：上调盈利预测，维持“增持”评级。公司24Q2业绩超预期，内销DTC变革与海外OBM优先战略成果明显，因此我们上调24-26年预测。预计公司24-26年归母净利润为374.4/407.6/436.2亿元，对应EPS分别5.36/5.84/6.24元（原5.31/5.72/6.20元），同比+11%/9%/7%。维持目标价81.39元。 24Q2业绩超预期。公司2024H1实现营业收入2181.2亿元，同比+10.3%，归母净利润208.0亿元，同比+14.1%，扣非净利润；其中2024Q2实现营业收入1116.4亿元，同比+10.4%，归母净利润118.0亿元，同比+15.8%。 C端出口增长强劲，B端表现分化，增速阶段承压。虽然24Q2公司家空出货在高基数上有所下滑，但考虑到公司内销自有渠道的多样性与海外本土出货情况，我们预计24Q2公司家空内销规模表现相较第三方数据更好，以及结构改善带来均价正贡献，收入同比+5%左右，出口同比+15~20%；冰洗业务同样受益于海外渠道补库过程中的高景气，我们预计24Q2公司冰洗业务内销同比+0~5%，出口同比+15~20%。B端各业务表现分化，增速阶段性承压，但从24Q2各板块增长表现看，环比24Q1有所改善，机器人业务降幅有所收窄。 海外业务毛利率、财务费用改善显著。拆分24H1国内业务毛利率为26.2%，同比+1.3pct，海外业务毛利率28.4%，同比+2.6%。我们预计在海外OBM优先战略和产业升级战略的作用下，出口产品结构有明显改善。财务费用方面，24Q2利息费用（支出），优化明显，同比-4.27亿元，自23Q2开始，单季度从9.6亿元逐步降低至5.3亿元，我们估计主要因为有息负债总额同比的显著减少与公司融资成本（借长短期款利率）的降低。 风险提示：原材料价格波动，地产竣工表现传导影响后周期需求

考虑到公司处于门店扩张期，前期投入相对较大。公司 Q2业绩略低 预 期 ， 我 们 下 调 盈 利 预 测 ， 预 计 2024-2026年 EPS 为0.24/0.32/0.37元（原值 0.30/0.37/0.45元，调幅-21%/-13%/-17%），同比+8%/+35%/+16%，参考同行业可比公司，我们给予公司 2025年 24xPE，下调目标价至 7.8元，下调至“谨慎增持”评级。 业绩简述：公司 2024H1实现营业收入 3.22亿元，同比+0.22%，归母净利润 0.32亿元，同比-15.19%；其中，2024Q2实现营业收入 1.63亿元，同比+7.83%，归母净利润 0.09亿元，同比-53.42%。 线下渠道高增带动内销企稳，海外增速较快。1）Q2自主品牌国内业务收入企稳。2024H1北鼎自主品牌国内业务占比 69%，同比-9%，2024Q2北鼎自主品牌国内业务占比 70%，同比持平。在经历了四个季度的收入下滑后，我们预计公司采取相对积极主动的费用投放策略，从而拉动 Q2收入增速回升。拆分原因：Q2公司自主品牌国内业务收入企稳的原因主要来自线下渠道。公司自主品牌内销业务中，直销模式占比 64%，同比-12%（线上直销占比 53.3%，同比-17%； 线下直销占比 10.2%，同比+27%），经分销模式占比 36%，同比-4%（微信/京东/线下/其他分销模式占比分别为 12%/8%/7%/10%，同比分别为-11%/-23%/+329.9%/-22%），其他渠道包括积分礼品渠道、淘宝分销、其他第三方平台、大客户团购等非自营渠道。2024H1公司在成都、上海、苏州、北京、重庆、长沙、天津新开北鼎线下体验店 7家，当前终端店铺数量为 34家，受益于线下消费场景的修复及公司经营持续优化，公司线下直销实现收入 2284.7万元，平均单店创收 67万元。此外，我们预计山姆会员店所带来的新增量是公司线下经分销渠道高增的重要原因。业绩层面，2024Q2毛利率为 48.26%（-1.49pct），净利率为 5.73%（-7.53pct）。2024H1公司自主品牌毛利率 57.8%（-1.54pct）；OEM/ODM 毛利率 19.46%（+8.92pct）。 展望未来，预计随着公司持续降本增效及海外渠道调整后各环节运营效率提升，盈利能力有望持续恢复。 风险提示：原材料价格波动风险，市场竞争加剧。

维持盈利预测，维持“增持”评级。由于24H1及24Q2公司业绩符合预期，我们维持公司24-26年的盈利预测。预计公司24-26年归母净利润为9.36/11.20/13.01亿元，对应EPS分别为0.88元、1.05元、1.22元，同比+27%/20%/16%。 业绩符合预期。公司预告24H1营收61.30~66.88亿元，同比+10~20%；归母4.44~4.94亿元，同比+35~50%；扣非+5~15%。24Q2，预计营收35.04~40.61亿元，同比+12~30%；归母2.36~2.85亿元，同比+41~70%，扣非-1~+16%。 传统主业增长稳健，汽零业务目标不改。参考产业在线家空产销表现，24M4~5行业生产同比+16%，我们预计公司制冷元器件业务收入基本符合下游空调增长情况，预计24Q2同比+15%左右。汽零业务方面，在手订单转化依旧保持较快速度，但受行业竞争加剧影响，上半年增长幅度预计相对略低于预期，但公司对于全年目标未做变更。长期角度，公司收购上海大创，补齐水路产品，切入混动、燃油车OBD赛道打造增量，汽零业务发展仍具有较强信心。 成本上行，结构阶段性承压影响利润率，但长期趋势向上。参考营收、业绩预告中枢，24Q2净利率水平约6.9%，相较23Q2扣非净利润率下滑约1pct。我们认为24Q2利润率压力主要来自核心原材料铜价的大幅度上涨，另外24H1制冷元器件在高利润率的商用领域预计存在一定增长压力，新能源车热管理业务也因增长结构以单车价值量偏低的混动车型为主因此导致整体利润率承压。长期维度，公司持续坚持持传统业务商用、出口发展，高毛利换热器业务规模提升以及加强热管理产品系统集成化供应能力，公司长期盈利能力向上趋势不改。 风险提示：家空行业需求萎靡，传导制冷元器件需求走弱、新能源车行业竞争加剧传导零部件企业导致利润率降低。

考虑到公司新品正处于投入期，在消费需求处于缓慢弱复苏的过程中，费用投放效率有所降低，对利润率形成一定的压制。我们下调2024-2025 年并新增 2026 年盈利预测，预计公司 2024-2026 年 EPS为 0.41/0.53/0.68 元（2024-2025 年原值 0.58/0.73 元，调幅-0.17/-0.20元），同比+74%/+29%/+28%，参考同行业公司，且基于谨慎性考虑，给予公司 2024 年 33x PE，下调目标价至 14 元，维持“增持”评级。 业绩简述：公司业绩符合预期。公司 2023 年营收 31.53 亿元（-5%），归母净利润 1.09 亿元（-43%），扣非归母净利润 1.00 亿元（-44%）；2023Q4 营收 8.82 亿元（-12%），归母净利润 0.09 亿元（-90%）；公司 2024Q1 营收 7.16 亿元（+8%），归母净利润 0.23 亿元（+1%），扣非归母净利润 0.21 亿元（+0.3%）。 内销业务边际有所好转，外销业务维持增长态势。2023 年公司内销业务同比-10%，外销业务同比+30%。拆分至 H2，内销业务同比-16%，外销业务同比+20%。同时，我们预计公司 2024Q1 内销和外销业务同比均实现个位数增长。内销方面，2023 年整体国内小家电行业处于缓慢弱复苏的过程中，整体需求端相对疲软。公司层面，2023 年公司中止了华帝业务，且 ODM 业务有所下滑，使得公司内销有所下滑。 展望 2024 年，公司正积极开拓海外市场，内销新品不断提供新增量，预计后续有望持续增长。 风险提示：原材料价格波动风险、市场竞争加剧

公司 2024Q1 业绩符合预期，收入结构持续改善，盈利能力提升明显，同时经营现金流表现强劲，龙头增长确定性较强。 投资要点：投资建议：维持盈利预测，维持“增持”评级。公司 24Q1 业绩符合预期，我们维持 24-26 年预测。预计公司 24-26 年归母净利润为370.2/398.8/432.6 亿元，对应 EPS 分别为 5.31 元、5.72 元、6.20元，同比+10%/8%/8%，参考当前行业估值中枢，给予 24 年 16xPE，上调目标价至 84.96 元。 业绩符合预期。24Q1 公司实现营收 1065 亿元同比+10.2%，归母 90.0亿元，同比+11.9%，扣非 92.4 亿元，同比+20.4%；出口高景气带动 C 端增速回升。公司 C 端业务收入同比+11%，B 端业务收入同比+9%。C 端业务增速表现相对更好，我们认为主要是由出口带动。其中家空业务，根据产业在线出货数据以及安装卡表现，预计公司家空内销收入同比+5~10%，出口同比双位数增长；洗衣机业务同样受益于海外渠道补库过程中的高景气。此外 24Q1 公司增加投入30 亿元加速海外自有品牌业务发展：24Q1 海外电商零售额同比+约60%；巴西、埃及、马来西亚和中东市场自有品牌销售同比+超 50%。 毛销差大幅改善。24Q1 公司毛利率同比+3.25pcts，销售费用率同比+1.24pcts 我们认为毛利率的提升主要来自：1）公司长期践行的结构升级，尤其家空收入中，家用多联机占比逐步提升；2）人民币汇率对海外业务产生正向贡献。销售费用率提升主要来自海外渠道建设，此外为推广高端产品于结构升级，相应营销费用有所提升。 风险提示：原材料价格波动，地产竣工表现传导影响后周期需求

维持利预测，预计公司 2024-2026 年 EPS 为 3.25/3.70/4.08 元，同比+14%/+14%/+10%，参考同行业公司，给予公司 2024 年 24xPE，维持目标价 78 元，“增持”评级。 业绩简述：公司业绩符合预期。公司 2024Q1 实现营业收入 11.94 亿元，同比-4.58%，归母净利润 1.51 亿元，同比-8.53%，扣非归母净利润 1.15 亿元，同比-24%。 公司收入略优于行业，业绩符合预期。收入层面，根据奥维云网数据，2023Q1 电饭煲行业线下销额同比-4%；养生壶线上销额同比-5%，线下销额同比-14%，公司整体收入表现略优于行业整体水平。业绩层面，2024Q1 公司毛利率同比-1.25pct，净利率同比-0.55pct。公司 Q4毛利率同比-6pct，2024Q1 行业价格竞争现象有所趋缓，公司毛利率降幅有所收窄。费用层面，公司 2024Q1 销售、管理、研发、财务费用率分别为 17.85%、3.93%、3.13%、0.2%，同比+2.29、+0.16、+0.61、+0.17pct。公司期间费用率有所提升，一方面，在行业需求处于弱复苏的过程中，费用投放效率有所降低，另一方面，Q1 公司参加 AWE及各项大型品宣活动较多，使得费用率有所提升。 展望 2024 年，我们预计随着公司各项运营细节及流程规则的完善，品类策略持续奏效及渠道稳步拓展，公司有望收入有望恢复增长。 风险提示：行业竞争加剧使利润率承压，原材料价格波动风险。

公司外销仍处于订单回补的阶段，预计有望持续增长，同时，随着国内品牌业务推新力度加大，内销有望持续回暖。 投资要点： 上调 2024-2025年并新增 2026年盈利预测，预计公司 2024-2026年EPS 为 1.43/1.59/1.73元（2024-2025年原值 1.37/1.57元，调幅+4%/+1%），同比+20%/+12%/ +9%，参考同行业给予公司 2024年 15xPE，上调目标价至 22元，维持“增持”评级。 业绩简述：公司业绩符合预期。公司 2023年营收 146.47亿元（+7%），业绩 9.77亿元（+2%），扣非归母净利润 9.96亿（-1%）；2023Q4营收 38.92亿（+31%），业绩 2.41亿（+105%），扣非净利润 1.95亿（+181%）。公司 2024Q1营收 34.74亿元（+23%），业绩 1.73亿元（+25%），扣非净利润 2.13亿（+132%）。 外销延续高增态势，内销增速提升。外销方面，2023Q3后客户库存逐步得到消化后订单数量逐步增加，带动外销收入稳定增长。2024年Q1外销同比+30%。内销方面，在行业消费需求处于缓慢弱复苏的过程中，在此基础上，公司 2024Q1内销同比+7%，增速表现优于行业。 业绩层面，2024Q1公司毛利率为 21.92%，同比+0.03pct，净利率为5.54%，同比+0.07pct。2023Q4和 2024Q1的销售费用/内销收入分别为 15.4%和 15%，同比分别+2.4pct 和+1pct。背后体现了，在摩飞品牌收回后，公司整体费用投放力度正逐步适当加大。 展望 2024年，公司外销仍处于订单回补的阶段，预计有望持续增长，同时，随着国内品牌业务推新力度加大，内销有望持续回暖。 风险提示：原材料价格波动风险，市场竞争加剧。

收入端承压，毛利率进一步优化，毛销差同比有所下滑；博锐持续放量，主品牌稳定升级。增持。 投资要点： 投资建议：博锐持续放量，主品牌稳定升级。但考虑战略调整过程中主品牌中低端价格带产品缺位，公司整体剃须刀业务收入短期内仍将承压，以及销售费用提升较快，毛销差同比下滑。我们下调 24-26年盈利预测，预计公司 2024-2026年 EPS 为 2.36/2.59/2.86元（24-26年前值 2.54/2.98/3.43元，幅度-7%/-13%/-17%），同比+1%/+10%/+10%。 参考同行业，我们给予公司 2024年 25xPE，下调目标价至 59元，维持“增持”评级。 收入端承压，受销售费用影响业绩低于预期。公司 2024Q1实现营业收入 11.74亿元，同比-14.52%，归母净利润 1.8亿元，同比-43.78%，扣非归母净利润 1.66亿元，同比-40.77%。 24Q1收入增长承压。我们认为受主品牌战略升级，砍掉低端产品线； 基数效应；节日叠加效应，较同期减少一次促销节点；以及爆品“小飞碟”剃须刀进入平稳销售期等因素影响，24Q1收入增长有所承压。 毛利率进一步优化，毛销差同比有所下滑：24Q1毛利率已达历史峰值，销售结构持续优化。24Q1毛销差 23.49%，同比-7.84pct，主要是由于当季费用率较高所致。24Q1销售费用率处于历史高位，预计一方面由于线上营销投流拥挤度提升，费用转化效率边际有所递减；另一方面由于节日叠加效应，销售费用收入转化率同比有所降低。全年来看，预计销售费用率仍在 28%~30%之间运行。 风险提示：原材料价格波动、行业竞争格局恶化、新品拓展不确定性。

行业需求缓慢弱复苏且公司经销管理策略及团队有所调整使公司 H2业绩承压，预计后续随着调整结束，经营有望回到正轨，业绩有望回暖。 投资要点 考虑到行业需求处于缓慢弱复苏过程中且竞争相对激烈。我们下调2024-2025年并新增 2026年盈利预测，预计公司 2024-2026年 EPS为 1.11/1.20/1.28元（2024-2025年原值 1.23/1.39元，调幅-11%/-16%），同比+8%/+8%/+7%，参考同行业可比公司，我们给予公司 2024年 16x PE，下调目标价至 18元，维持“增持”评级。 业绩简述：公司 Q4业绩略低预期。公司 2023年营收 8.31亿元（-12%），业绩 1.9亿元（-12%）；其中 2023Q4营收 2.07亿元（-13%），业绩 0.5亿元（-19%）。 集成灶品类有所下滑，非集成灶品类高增。分产品看，2023年公司集成灶产品营收 7.2亿元，同比-16%，其他厨房用品营收 0.63亿元，同比+54%，木质橱柜营收 0.39亿元，同比+32%。集成灶品类均价较高，增加了消费者的购买门槛，在消费购买力缓慢弱复苏的过程中，整体销额相对低迷。2023Q4集成灶线上累计销量/销额/均价同比分别为-18%/-13%/-6%，公司收入表现与行业整体水平吻合。业绩层面，2023Q4毛利率同比-3pct，净利率同比-2pct。我们预计，在竞争激烈的市场环境下，公司产品结构改变是 Q4毛利率下滑的重要原因。Q4季度销售、管理、研发、财务费用率分别同比-5、+0.3、+1、+0.4pct. 展望 2024年，公司作为集成灶行业龙头之一，渠道布局相对成熟，预计整体业绩表现有望优于行业整体。 风险提示：原材料价格波动风险、市场竞争加剧。

考虑到当前集成灶行业仍处于缓慢复苏的过程中且行业竞争激烈，公司收入端承压。我们下调 2024-2025并新增 2026年盈利预测，预计2024-2026年 EPS 为 0.77/0.82/0.88（2024-2026年原值 0.79/0.88元，下调幅度-3%/-7%），增速为+7%/+7%/+7%，参考可比公司，给予公司 2024年 15xPE，下调目标价至 11.5元。维持“谨慎增持”评级。 业绩简述：公司 2023年营收 16.73亿元（-9%），业绩 4.64亿元（+3%）； 其中 2023Q4营收 4.11亿元（-6%），业绩 1.01亿元（+27%）。公司2024Q1营收 2.73亿元（-19%），业绩 0.77亿元（-23%），公司业绩符合预期。 收入端有所承压，业绩符合预期。集成灶品类均价较高，增加了消费者的购买门槛，在消费购买力缓慢弱复苏的过程中，整体销额相对低迷。2023Q4集成灶线上累计销量/销额/均价同比分别为-18%/-13%/-6%，2024年 1-2月集成灶线上销额和销量同比分别-26.26%和-21.78%。公司作为龙头企业，收入表现略好于行业整体水平。业绩层面，2024Q1公司毛利率为 46.16%，同比-0.78pct，净利率为 28.18%，同比-1.54pct；公司降本增效举措对毛利率产生正向贡献，但 Q1原材料价格提升预计对毛利率产生负向影响。 展望 2024年，公司作为老牌集成灶企业，线下渠道较为丰富，预计收入和业绩端表现有望优于行业。 风险提示：原材料价格波动风险、市场竞争加剧、费用投放效率下降。

公司线上市占率较高，公司线上销售和经销商支持策略积极，后续增速有望优于行业。 考虑行业需求缓慢弱复苏，且竞争加剧，我们下调2024和2025年并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年EPS为0.79/0.86/0.95元（前值0.92/1.05元，下调幅度-17%/-22%），增速为+31%/+9%/+10%，考虑公司线上市占率较高，公司线上销售和经销商支持策略积极，后续增速有望优于行业。参考同行业，同时考虑到各地陆续推出的以旧换新政策短期对板块估值有所拉动，我们给予公司2024年25xPE，下调目标价至20元，维持“谨慎增持”评级。 业绩简述：公司2023年营收21.39亿元（-6%），业绩2.47亿元（-21%）；其中2023Q4营收5.69亿元（-10%），业绩0.25亿元（-74%）。 公司业绩符合预期。集成灶品类均价较高，增加了消费者的购买门槛，在消费购买力缓慢弱复苏的过程中，整体销额相对低迷。2023Q4集成灶线上累计销量/销额/均价同比分别为-18%/-13%/-6%，2024年1-2月集成灶线上销额和销量同比分别-26.26%和-21.78%。公司作为龙头企业，收入表现略好于行业整体水平。2023Q4毛利率为46.58%，同比+1.44pct，净利率为4.19%，同比-10.92pct。2023年Q4公司公允价值变动净收益为-0.41亿元，同比下滑0.4亿元，占整体营业收入的（7.28%），是使得公司Q4业绩大幅下滑的主要原因。 展望未来，考虑到公司线上销售和经销商支持策略积极，后续增速有望优于行业。 风险提示：原材料价格波动风险，行业竞争加剧。

在行业整体需求处于缓慢复苏的过程中，公司零涂层饭煲、变频破壁机等传统品类发力带动内销企稳，新品电吹风有望贡献新增量。维持盈利预测，预计 2024-2026年 EPS 为 0.62/0.74/0.85元，同比+22%/+19%/+15%，参考同行业，给予公司 2024年 23x PE，目标价14.3元，“增持”评级。 业绩简述：公司 2024Q1营收 20.65亿元（+9%），业绩 1.3亿元（+7.06%），公司业绩符合预期。 公司内销略超预期，外销符合预期，业绩符合预期。拆分内外销看，参考公司已披露的关联交易情况，2024Q1我们预计公司内销实现双位数增长，外销同比持平。公司内销表现环比好转，我们预计经过一年有余的调整，公司经销商库存有所出清，出货端与零售端销售表现区域一致，叠加空炸品类企稳，变频破壁机、零涂层电饭煲持续发力，公司内销整体有所好转。业绩层面，2024Q1公司毛利率同比-0.95pct，净利率同比-0.14pct。公司 2024Q1销售、管理、研发、财务费用率同比+0.72、+0.24、-0.22、-0.64pct。2024Q1公司其他收益 0.18亿元（占营收的 0.9%）同比+0.15亿元（占营收的 0.7%），主要系本期增值税加计抵减增加所致。 展望 2024年，公司零涂层饭煲、变频破壁机等传统品类发力带动内销企稳，新品电吹风有望贡献新增量，公司业绩有望实现稳定增长。 风险提示：市场竞争加剧、原材料波动风险、新品表现不及预期。