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帅丰电器 家用电器行业 2022-05-02 26.37 -- -- 28.68 8.76%
30.06 13.99% -- 详细
事件:近日,公司发布2021年报和2022年一季报。 点评: 公司收入规模加速提升。2021年,公司实现营业收入9.78亿元,同比增加36.93%,归属于母公司所有者的净利润2.47亿元,同比增加26.95%。2022年一季度,公司实现营业收入1.91亿元,同比增加23.34%,归属于母公司所有者的净利润0.38亿元,同比增加10.31%。近年来,集成灶行业蓬勃发展,公司专注中高端定位,升级打造年轻化品牌,逐步建立起多元化、多层次、多渠道的销售渠道网络,助力市场份额提升,推动公司集成灶产品销量和销额增长。 公司盈利水平在短期存在压力。2021年,公司销售毛利率46.24%,同比减少2.96个百分点,其中四季度盈利水平环比改善至45.24%,2022年一季度小幅下滑。这主要系上游原材料价格上涨、运输、人力等成本增加所致。 公司通过不断提升经营管理水平、优化产品结构,依托规模优势、多产品优势,2021年销售净利率25.22%,同比减少1.99个百分点,下滑幅度小于销售毛利率。2022年一季度,公司净利率同比2.32个百分点下滑至19.68%,预计是由于研发投入的增加以及股权激励的股份支付费用。关注未来原材料价格等因素变化,若成本压力下行,公司盈利水平将迎来边际改善。 公司加快产品研发、品牌建设、渠道扩张。①产品方面,近年,公司以产品功能设计和颜值提升为重要关注点,推出X1双子星系列的蒸烤独立款、与天猫技术联合定制首款应用天猫火影模组的智能集成灶T6-8B等爆款产品,大受消费者欢迎,进一步巩固帅丰在集成灶行业的领先地位。②品牌方面,公司坚持走厨电中高端路线,加强品牌年轻化升级。公司不断加强新媒体平台宣传,在微信、微博、抖音、头条、小红书等平台加强布局,打造多维度传播矩阵。根据欧睿信息咨询,2019-2021年,公司连续三年荣获全国蒸烤一体款集成灶销量领先品牌。③线下渠道:公司已建立覆盖全国范围的营销网络和服务体系,2021年实现经销商数量、质量双增长。 线上渠道:公司独立成立京东电商部,与京东达成了多维度的合作,天猫平台持续发力;此外,公司还成立了杭州电商中心,提升运营能力,积极抢占线上市场的销售份额。多元化渠道:公司组织市场人员一对一帮扶对接KA渠道、家装渠道、区域工程渠道,助力经销商与各渠道快速签订合作协议,实现多渠道快速发展。 投资建议:帅丰电器系集成灶领先企业,创新研发能力较强,坚持差异化战略;其新增的40万台集成灶产能正逐步释放,叠加渠道多元化与营销升级,公司未来业绩可期。预计公司2022年/2023年的EPS分别为2.17元/2.73元,对应PE分别为12/10倍,维持推荐评级。 风险提示:宏观经济波动风险、市场竞争加剧的风险、房地产市场波动的风险、“精装修”政策对集成灶市场的风险、原材料价格波动风险、产品结构单一风险、产能消化风险等。
帅丰电器 家用电器行业 2022-04-18 25.88 -- -- 28.68 10.82%
30.06 16.15% -- 详细
2021年公司实现营收9.78亿元,YOY+36.93%,归母净利润2.47亿元,YOY+26.95%;其中21Q4实现营收2.91亿元,YOY+18.73%,归母净利润0.63亿元,YOY-9.85%。 支撑评级的要点行业景气加持,全年营收高增长。据奥维云网数据,2021年集成灶市场规模为零售量304万台,YOY+28%;零售额256亿元,YOY+41%,行业维持较高景气度。1)产品端,蒸烤独立与蒸烤一体系列占比不断提升,其中X1双子星系列在双十一期间获得天猫/京东平台销量第一。2)渠道端,公司立足经销渠道,持续推进多元化渠道建设,2021年公司经销商近1300家、销售终端1600+个,其中新增、改造网点300多个,积极树立、引进大经销商,提升小经销商的综合服务能力。成立京东电商部,增设京东自营店,参与“星火”计划,天猫平台持续发力。通过点淘、京东、抖音、微信等平台长期多内容直播,实现安利种草从而促进销售转化,2021年电商C端收入增速16.84%。公司已全面在家装渠道、KA渠道、工程渠道等进行多元化渠道布局,将为公司增量助力。 原材料成本上涨,费用投入增加,21Q4业绩承压。2021年公司毛利率46.24%,同比-2.96pct,净利率25.22%,同比-1.98pct。21Q4毛利率45.24%,同比-3.56pct,净利率21.51%,同比-6.82pct。原材料价格上涨背景下,公司广告费用支出增加,管理人员薪酬和折旧费用增加,以及2021年不再享有因疫情影响而产生的社保政策减免等原因,使得费用率增加。21Q4公司销售费用/管理费用/研发费用率分别为13.55%/4.10%/5.41%,同比-1.25pct/+2.63pct/+0.59pct。 估值集成灶行业处于渗透率快速提升通道,公司新增产能逐步释放,产品结构持续优化,实现营收稳步增长;考虑到原材料成本压力及公司费用端投入,我们预期公司2022-2024年EPS分别为2.20元/2.79元/3.47元,对应市盈率11.9倍/9.4倍/7.6倍,维持买入评级。 评级面临的主要风险产品结构单一的风险;市场竞争加剧的风险;原材料价格波动风险等。
帅丰电器 家用电器行业 2022-04-15 25.60 31.60 5.69% 28.68 12.03%
30.06 17.42% -- 详细
事件:帅丰电器公布2021年年报。公司2021年实现收入9.8亿元,YoY+36.9%;实现业绩2.5亿元,YoY+27.0%。折算公司Q4单季度收入2.9亿元,YoY+18.7%;实现业绩6261.3万元,YoY-9.8%。我们认为,随着未来高端新品推出,公司盈利能力有望修复。 集成灶销售快速增长:根据产业调研,2021年帅丰集成灶销量约为18万台,同比增长28%左右,结合奥维云网数据,公司2021年集成灶销量市占率为6%,同比基本持平。从产品结构来看,我们认为,2021年帅丰蒸烤一体与蒸烤独立款集成灶的销售额占比60%+。全年来看,2021年帅丰集成灶出厂价为5021元/台,YoY+5.5%。根据公告,2022 年,帅丰也将发布多款蒸烤一体和蒸烤独立集成灶。我们认为,公司发展高端品类,有利于树立品牌形象、提升盈利能力。 经销商渠道贡献主要收入:分主要渠道来看,2021年,帅丰经销商渠道收入为8.9亿元,YoY+37.7%,占比总收入约91%;电商渠道收入为6578.2万元,YoY+16.8%,占比总收入7%左右。2021年,公司经销商数量、终端门店数均有所增加,提振线下销售。 扩增门店数量,提升运营水平:2021年,帅丰新增、改造以专卖店为主的网点300多个。截至2021年底,公司拥有近1300家经销商、1600多个销售终端。根据公告,2022年,公司计划新增、改造形象专卖店300家,提升终端专卖店运营质量。 Q4净利率下滑:根据公告,帅丰Q4净利率为21.5%,同比-6.8pct,主要原因为:1)原材料价格上涨,公司Q4毛利率同比-3.6pct;2)因管理人员薪酬与折旧费用有所增加、公司不再享有因疫情而产生的社保政策减免,Q4管理费用率同比+2.6pct;3)研发投入增加,Q4研发费用率同比+0.6pct。展望未来几个季度,考虑到帅丰将上新多款中高端集成灶,我们预期公司盈利能力或有改善。 投资建议:帅丰电器是国内集成灶优势品牌,产品结构逐步优化,公司也在扩充新品类。我们预计帅丰2022~2023年EPS分别为1.58/2.00元(考虑转增股份),6个月目标价为31.60元,对应2022年20倍PE,维持买入-A的投资评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨,竞争格局恶化
帅丰电器 家用电器行业 2022-04-15 25.60 -- -- 28.68 12.03%
30.06 17.42% -- 详细
事件:2022年4月月13日,帅丰电器发布2021年年报。2021年年公司实现营业收入收入9.78亿元(+36.93%);归母净利润2.47亿元(+26.95%))。2021Q4公司实现营收实现营收2.91亿元(+18.73%),),归母净利润归母净利润0.63亿元(-9.85%))。 投资要点:投资要点:集成灶业务量价双升,双升,2021Q4营收快速增长。1)分季度看:公司2021Q4单季度实现营收2.91亿元(+18.73%),增速较快主因系公司经销渠道的拓展以及爆款产品的助力。2)分业务看:2021年公司集成灶产品营收9.04亿元(+34.58%),占总营收92.44%,主因系多款中高端产品的推出使得公司集成灶业务量价双升。根据奥维云网数据,2021年公司集成灶线上销量达3.56万台(+42.50%),均价为10645元(+22.34%);其他厨房用品营收0.48亿元(+35.47%),占总营收4.91%,实现较高增速。 原材料价格上涨导致盈利能力承压。1)毛利率:2021Q4公司毛利率为45.24%(-3.56pct),主因系原材料价格上涨。2)净利率:2021Q4公司净利率21.51%(-6.82pct),净利率降幅大于毛利率,主因系公司不再享有疫情相关社保政策减免,导致管理费用增加,2021Q4销售/管理/研发费用率分别为13.55%/4.10%/5.41%,同比分别-1.25/+2.64/+0.59pct。 深化多元化渠道布局,大商计划助力快速发展。1)线下渠道:成立“标杆俱乐部”,提升大商并赋能小商,计划未来三年打造省会、地级、县级城市经销商终端零售额分别达亿级、五千万级和千万级,助力公司发展;公司持续拓展经销商模式,2021年新增、改造帅丰第四代形象店专卖店300余家,一二级市场门店近50家;2)线上渠道:通过独立成立京东电商部,参与“星火”计划等形式与京东展开多维合作;3)家装渠道:与湖南千思等地方家装合作网点达700家以上;4)KA渠道:进驻京东家电、京东厨卫、京东五星电器、苏宁易购及地方性家电KA卖场;5)工程渠道:河南、江西、山东等区域工程相继完工。 推新品推新品+扩品类并举扩品类并举完善产品矩阵,数字化智能工厂产能逐步释放。 1)产品端:推出智能集成灶T6-8B,产品为首款搭载天猫火影模组的集成灶,可作为智能家居控制终端;不断横向扩展品类,相继配套水槽、洗碗机、橱柜等系列产品,并逐步推进整厨和全屋定制。2)生产端:数字化智能工厂项目将于2022年进一步释放集成灶产能,同时“高端厨房配套产品生产线项目”也将新增部分洗碗机和橱柜产品产能。 渠道端持续拓展,叠加产品端完善和生产端产能释放,共同驱动业绩增长,首次覆盖,给予“买入”评级。随着公司多元化渠道的持续布局和产品矩阵的逐步完善,配合智能工厂的产能不断释放,公司业绩有望持续快速增长,首次覆盖,给予“买入”评级。我们预计,2022-2024年公司归母净利润为3.19/4.05/5.27亿元,对应EPS为2.25/2.85/3.71元,当前股价对应PE为10.95/8.64/6.63。 风险提示:新冠疫情反复、房地产市场波动、主要原材料价格波动、集成灶市场竞争加剧、新品研发不及预期等
帅丰电器 家用电器行业 2021-10-27 30.50 -- -- 33.96 11.34%
37.50 22.95%
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成本压力下盈利承压,高速成长势头不减 帅丰电器2021Q1-Q3实现营收6.87亿/+46.44%,归母净利润1.84亿/+47.42%,扣非归母净利润1.65亿/+45.72%。其中2021Q3实现营收2.68亿/+29.15%,同比2019Q3增长70.87%;归母净利润0.60亿/+21.49%,同比2019Q3增长64.34%;扣非归母净利润0.57亿/+17.99%,同比2019Q3增长80.00%。公司营收延续此前高速增长的势头,单季度营收再创新高,盈利则在原材料成本等影响下承压。 发力新媒体打造爆品营销,赋能经销商升级服务品质 公司积极发力直播等新媒体营销,赋能终端销售人员,打造“微笑服务”,研发高品质新品,在行业高速成长的风口下蓄势而起。产品方面,公司发布蒸烤一体pro S63双子星等,连续两年蒸烤一体集成灶全国销量领先。营销方面,公司发起上市周年庆活动,通过邀请杨迪、黄奕等明星加入直播间,切身体验公司产品的便捷与吸油烟能力,获得上万次曝光。终端销售方面,公司通过举办青丰计划2021超级店长创造营等活动全方位培养终端销售人员,并启动“帅丰微笑服务”活动,为用户打造星级服务,树立市场口碑。在公司和经销商的共同努力下,终端销售持续向好,公司Q3末合同负债余额达到0.49亿元,同比及环比均稳步增长。随着公司产能逐渐释放,未来营收增长动力充足。 毛利率受原材料拖累,净利率小幅降低 在原材料成本压力下,公司毛利率同比下滑7.17pct至43.07%。费用方面,公司压缩管理费用率2.09pct至5.07%,销售和研发费用投入增加,同比提升0.66pct/0.62pct至12.14%/3.33%,财务费用下降0.86pct至2.43%。得益于公司投资收益增加和所得税费用降低,公司净利率小幅降低1.40pct至22.24%,盈利能力依然维持在较高的水平上。 投资建议:维持“买入”评级 行业高景气下公司蓄势待发,上调盈利预测,预计21-23年净利润2.6/3.4/4.5亿(前值2.6/3.4/4.4亿),PE为17/13/10x,维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧;原材料价格大幅波动;渠道建设不及预期。
帅丰电器 家用电器行业 2021-10-27 30.50 -- -- 33.96 11.34%
37.50 22.95%
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业绩总结:公司发布 2021年三季报,2021年前三季度公司实现营收6.9亿元,同比增长46.4%;实现归母净利润1.8亿元,同比增长47.4%。单季度来看,Q3公司实现营收2.7亿元,同比增长29.2%;实现归母净利润0.6亿元,同比增长21.5%。 行业高景气+先进产能释放,公司营收持续增长。Q3公司营收增长29.2%,整体维持较高增速。我们认为公司营收保持增长主要系两方面原因:首先,行业增长红利释放。 AVC 数据显示,2021年1-9月集成灶全渠道销售额同比增长52.7%,行业维持高景气。其次,公司2017年开始建设的“新增40万台智能化高效节能集成灶产业化示范项目”已于2020年基本完工,经历产能爬坡后,部分先进产能得以释放。我们预计,在集成灶行业高速增长的背景下,随着公司产能逐步释放,公司或将持续保持较高增速。 原材料涨价影响显现,毛利率短期承压。报告期内,公司综合毛利率为46.7%,同比下降2.8pp。费用率方面,公司销售费用率为11.8%,同比持平;管理费用率为8.6%,同比下降0.4pp;财务费用率为-2.5%,同比下降0.6pp。综合来看,公司净利率为26.8%,同比上升0.2PP。单季度数据来看,Q3毛利率为43.1%,同比下降7.2PP;净利率为22.2%,同比下降1.4pp。原材料价格上涨的影响在Q3开始显现,毛利率短期承压。 渠道布局逐渐完善,线上市占率提升。公司以线下专卖店为核心,大力发展线上渠道,在线上线下协同发展的同时,积极拓展家装、KA 等渠道,完善公司的渠道布局。Q3公司线上渠道表现亮眼,AVC 数据显示,公司7、8、9月线上市占率分别同比-0.6%/+2.7%/+1.2%,市占率逐步提升。随着公司渠道布局的完善,公司市场份额或将持续提升。 盈利预测与投资建议。预计2021-2023年EPS 分别为1.88/2.35/3.01元,考虑集成灶行业景气度持续较好,公司作为龙头企业之一,积极完善渠道,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格或大幅波动、新品拓展不及预期。
帅丰电器 家用电器行业 2021-08-26 34.01 39.90 33.44% 34.18 0.50%
34.18 0.50%
详细
2021年 8月 24日晚,帅丰电器披露了 2021年中报业绩,2021H1实现营业收入 4.19亿元,yoy+60.15%;归母净利润 1.24亿元,yoy+64.19%;其中 2021Q2实现营业收入 2.64亿元,yoy+30.01%;归母净利润 9028万元,yoy+48.62%。 点评:智能工厂产能逐步释放,上半年营收超预期形势喜人。公司前期投入的集成灶智能化工厂在 2020年底建设基本完成,在 2021H1开始逐步释放产能,叠加集成灶行业景气度提高,推动公司在 2021H1实现营收 4.19亿元,yoy+60.15%;其中集成灶业务实现营收 3.89亿,yoy+58.27%,尽享行业红利。2021H2公司将会完成总装生产线的建设,同时新增部分洗碗机、橱柜产品的生产,未来经营有望持续向好。 无惧原材料涨价毛利率稳定,成本控制优秀净利率逆势上扬。在2021H1铜、铝等家电原材料价格大幅上涨的背景下,公司采用规模化采购等方式巧妙应对,稳定毛利率在 48.96%,yoy+0.2pct。此外,公司 2021H1销售/管理/研发费用率分别为 11.54%/8.75%/3.84%,较去年同期-0.47/+0.5/+0.35pct,展现了优秀的成本控制能力。最终公司净利率达到 29.71%,yoy+0.73%;归母净利润 1.24亿元,yoy+64.19%。 线下线上同步协作,多层次多元化销售布局。线下渠道方面,公司在2021H1新增以专卖店为主的网点 270多个,目前已拥有 1300多家经销商和 1600多个专卖店,2021H1经销商销售收入实现 3.87亿,占总营收比例达到 92.3%。线上渠道方面,公司在京东开设了自营店,与京东形成了深层次的合作;并在天猫平台持续发力, 618活动期间全网首日取得了天猫店铺成交量第一的好成绩,最终 2021H1在电商渠道实现营收 2406万元,占总营收比例达到 5.7%。此外,公司仍在积极拓展家装、 KA 等渠道,助推快速发展,业绩有望在未来兑现。 投资建议:调整公司 2021-2023年营收增速预测分别至 45.10%、34.46%、29.50%,调整归母净利润增速分别至 38.60%、39.24%、31.24%,股价对应 2021年 PE 为 16.5x,继续给与“买入”评级。 风险提示:原材料价格持续上涨,销售收入不及预期
帅丰电器 家用电器行业 2021-08-26 34.01 -- -- 34.18 0.50%
34.18 0.50%
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事件:公司于2021年8月24日发布《2021年半年度报告》。 报告要点:营收大幅增长,净利率提升公司2021H1实现营收4.19亿元,同比60.15%;归母净利润1.24亿元,同比增长64.19%;扣非归母净利润1.08亿元,同比增长66.42%。其中,公司2021Q2实现营收2.64亿元,同比增长30.01%;归母净利润0.90亿,同比增长48.62%。公司整体毛利率提升0.20pct至48.96%,销售费用率同比降低0.47pct至11.54%、研发费用率同比提升0.35pct至3.84%,受其他收益提升影响,公司净利率同比提升0.73pct至29.71%。 渠道多元拓张,终端门店数量持续提升21H1公司经销商收入3.87亿元,占比92.36%,电商收入(纯客户下单)0.24亿元,占比5.73%。公司坚持扁平化管理模式,上半年经销商数量增加100家。同时公司通过多元化渠道拓张,力争三年内扶持多个亿级省会经销商、5000万地级经销商以及1000万县级经销商。 产品条线完善,新厂房助力高增长公司拥有17款蒸烤一体系列集成灶,并拥有完善的全渠道产品条线。公司“新增40万台智能化高效节能集成灶产业化示范项目”已于2020年底部分完成厂房建设,2021年上半年部分产能已经市场,下半年总装生产线将完成建设,进一步释放集成灶产能,助力公司进一步高速成长。 投资建议与盈利预测随着行业渗透率持续提升,公司多渠道布局的扁平化经销商网络进一步完善以及公司新产能逐步释放,公司将保持稳健增长。我们预计2021年~2023年公司归母净利润分别为2.63、3.49以及4.62亿元,每股收益1.87、2.48以及3.29元/股,PE为16.72、12.60以及9.51,维持公司“增持”评级。 风险提示集成灶渗透率提升不及预期、公司渠道拓展不及预期、公司品类扩张不及预期的风险。
帅丰电器 家用电器行业 2021-07-01 26.78 39.30 31.44% 33.66 25.69%
34.18 27.63%
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推荐逻辑:集成灶行业连续3年维持20%以上的增长,行业规模快速扩张。公司作为集成灶企业中的佼佼者,营收业绩稳步扩张,盈利能力持续优化。公司通过股权激励换发企业活力,递增的业绩考核彰显信心;募资扩产、渠道拓展增强市场竞争力,有望充分分享集成灶行业红利。 集成灶行业佼佼者,历史业绩稳步增长。在集成灶加速渗透,行业规模快速扩张的背景下,公司不断强化产能、渠道以及品牌建设,营收业绩呈现快速增长态势。2016-2020年,公司营业收入复合增长率为15.1%,归母净利润复合增长率为33%。2021Q1,公司实现营收1.6亿,同比增长164.1%;实现净利润0.3亿元,同比增长127.1%。公司持续深化渠道多样化战略,集成灶迅速放量带动公司营收快速提升。盈利能力方面,集成灶行业整体保持较高的毛利率,公司的毛利率位于行业中等水平。2021Q1公司毛利率和净利率分别为47.4%和22%,均仅次于可比公司浙江美大,并且净利率水平呈现逐步提升的趋势。 股权激励焕发活力,业绩考核彰显信心。2021年上半年,公司公布了限制性股票期权激励计划。公司拟向董事、高级管理人员、核心管理人员等共计33人授予153.1万股股票,占公司总股份的1.09%。其中总经理陈伟、电商一部部长商俊峰所获股份数量较高,分别获得限制性股票25万股和15万股,分别占此次激励计划的20.4%和12.2%。所获限制性股票数量前二均为负责营销与渠道的高管,显示了公司大力拓展渠道建设以及强化营销布局的决心。从目标考核来看,公司将以2020年作为基准年度,要求2021-2023年的营业收入同比上年增长率不低于15%、25%和30%。公司制定的增长目标呈现逐年递增的态势,充分彰显了公司对于未来经营发展的信心。 募资扩产强化研发,渠道变革试点大商。公司将投入13.1亿元进行产能提升和营销网络建设,其中9.7亿元用于集成灶产能提升。预计募投项目建成之后,公司将新增集成灶产能40万台/年,未来公司合计产能能够达到56万台/年(目前产能16万台/年),逐步缩小与业内龙头企业浙江美大的差距。此外,公司加快了渠道与营销建设进度。一方面,公司尝试直接进行地区性的广告投入,进一步强化品牌形象。公司将投入2亿元资金,在重点销售城市设立体验店、投放路演车等等。另一方面,公司加快招商进度,全年计划新增经销商300家,开店500家,并且在集成灶重点销售地区试点大商运营。随着公司渠道营销布局的加快,公司未来发展值得期待。 盈利预测与投资建议。在集成灶产品加速渗透的背景下,公司加快渠道布局与品牌营销进程,预期未来三年业绩复合增长率为21.2%。参考行业平均估值,我们给予公司2021年25倍PE,对应目标价为39.3元,上调至“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧风险,渠道拓展不及预期风险、集成灶渗透率提升不及预期风险。
帅丰电器 家用电器行业 2021-04-28 29.96 -- -- 31.28 2.89%
33.66 12.35%
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Q1表现大超预期, 营收利润翻倍式增长 公司发布一季报: 2021Q1实现收入 1.55亿元/+164.06%,同比 2019年增长 51.33%,归母净利润为 0.34亿元/+127.08%,同比 2019年增 长 176.98%,归母扣非净利润为 0.31亿元/+333.23%,同比 2019年 增长 339.56%,收入与业绩均大超市场预期。 集成灶行业高速发展, 公司积极进取迎风而上 在行业高速发展的背景下,公司在营销、推新及扩产能上积极落地, 迎来良好增长。 奥维云网显示, 2021Q1我国集成灶行业规模达到 39.8亿元/+163.3%,同比 2019年增长 62.5%,销量达到 48.6万台 /+144.6%,同比 2019年增长 61.4%,行业量价都实现高速增长。公 司 Q1采取多样化举措,线上线下市占率分别提升 1.71pct/0.26pct: 1) 营销上, 通过特约赞助《欢乐喜剧人》第七季、 明星直播、 召开京东 云直播总部选商会、 与华美立家等家装公司合作等方式,持续提升品 牌知名度,巩固线上和经销渠道的优势,扩展工程及家装渠道; 2)推 新上,在 AWE 展会期间推出冷藏热蒸、能远程控制的智能化新品,在 技术上实现创新引领; 3)扩产能方面,公司在建工程余额较 2020年 底增长 36.43%,募投项目稳步推进。 毛利率提升费用降低, 盈利能力保持稳健 在新品上市拉动价格及存货避免原材料上涨的助力下,公司毛利率小 幅 提 升 0.87pct 至 47.32% 。 费 用 率 方 面 , 公 司销 售 费 用 率 为 14.24%/-5.78pct,管理费用率为 5.87%/-3.49pct,研发费用率为 3.89%/-0.68pct, 财 务 费用 率 为-3.88%/+1.20pct, 期 间 费用 率为 20.12%/-8.75pct。但由于 2020Q1收到 0.11亿元的政府补助形成其他 收益, 2021Q1净利率达到 22%/-3.58pct,保持稳定向好的盈利水平。 投资建议:维持“买入”评级 基于一季报表现, 上调盈利预测,预计 2021-2023年 EPS 为 1.7/2.1/2.7(前值为 1.7/2.0/2.6),对应 PE 为 18/15/11x,维持“买入”评级。
帅丰电器 家用电器行业 2021-04-26 30.16 -- -- 31.00 2.79%
33.66 11.60%
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事件:帅丰电器公布2021年一季报。公司2021Q1实现收入1.6亿元,YoY+164.1%;业绩3415.4万元,YoY+127.1%。我们预计,与2019Q1相比,2021Q1收入增速在50%左右,因产品结构优化,业绩增速或更快。我们认为,随着国内集成灶普及率提升以及帅丰渠道扩张,公司业绩有望保持快速增长。 电商放量,Q1收入高速增长:分渠道来看,我们预计2021Q1公司电商直营占比总收入约10%(同比+6pct)、经销商线上下单占比总收入约20%(同比提升13pct以上),电商销售高速增长。我们认为,这可能与疫情之后,消费者倾向于线上购物相关。公司积极发展电商渠道,也是顺应市场需求变化。 Q1毛利率提升:根据公告,帅丰2021Q1毛利率为47.3%,同比+0.9pct,在成本压力下,公司毛利率改善,主要因:1)需求恢复,生产有规模效应。2)Q1蒸烤一体等高端产品销售占比上升。3)较高毛利率的电商渠道占比提升。根据公告,2017~2019年,线上直营毛利率在65%~68%。展望后几个季度,若帅丰持续上新、线上保持高速增长,则毛利率有望维持较高水平,对冲成本压力。 Q1净利率下滑:根据公告,公司Q1净利率为22.0%,同比-3.6pct,原因为:今年一季度政府补助减少,2021Q1其他收益占收入比重同比-18.3pct(2021Q1政府补助为25万元,上年同期为1087万元)。 投资建议:帅丰电器是国内集成灶优势品牌,产品结构逐步优化,公司也在扩充新品类。我们预计帅丰2021~2022年EPS分别为1.62/1.96元,维持买入-A的投资评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨,竞争格局恶化
帅丰电器 家用电器行业 2021-04-20 29.64 35.37 18.29% 31.45 4.59%
31.00 4.59%
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事件: 帅丰电器发布 2020年报, 实现营收 7.14亿, yoy+2.26%;归母净利润 1.94亿, yoy+11.66%。 Q4单季度实现营收 2.5亿, YOY+4.7%,实现净 利润 0.7亿元, YOY+5.1%。 点评: 集成灶行业高景气度,公司稳健成长。 2020年集成灶行业零售量 238万台,同比增长 12%,受疫情影响,集成灶行业仍能实现正增长,行 业处于高速发展阶段。 2020年公司集成灶销量为 14.1万台,市占率 为 5.92%。经测算, 2019/2020年公司集成灶出厂家分别为 4302元/台 和 4761元/台,涨价 459元,公司积极调整产品结构,向高价格带优 化。 经销商渠道占比九成,积极布局渠道。 近几年,经销商贡献收入占九 成左右, 2020年公司新增一级经销商 140多家,终端销售网点 270多个, 共拥有 1,200多个一级经销商和 1,500多个销售终端;在居然 之家和红星美凯龙拥有近 200家门店; 2020年成立家装部,积极推 进与家装公司合作,并协助经销商与家装公司开展业务。 随着公司积 极布局新渠道,迎来新气象。 费用率较为稳定,集成灶行业高毛利。 2020年公司综合毛利率为 48.79%,其中集成灶产品(营收占比 95%)毛利率为 50.69%、 其他产 品(营收占比 5%)毛利率为 12.65%。 2020年公司积极压降了期间费 用率,集成灶毛利率同比提升 0.62%,即使 2021年原材料涨价,预计 仍能保持较高毛利率。 投资建议: 经测算,公司 2021-2023年营业收入分别是 8.15亿、 9.39亿、 10.82亿,同比增速分别是 14.11%、 15.26%、 15.27%; 2021-2023年归母净利润分别是 2.2亿、 2.55亿、 2.94亿,同比增速分别是 13.02%、 16.30%、 15.08%, EPS 分别是 1.56元、 1.81元, 2.09元,对应 2021年,给与 23倍 PE,有超过 20%的上涨空间,首次覆盖,给与“买入” 评级。
帅丰电器 家用电器行业 2021-04-20 29.64 -- -- 31.45 4.59%
31.00 4.59%
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渠道协同发展,期待产能释放。公司立足经销渠道,持续推进多元化的销售渠道建设。2020年公司开发一级经销商 140多家,终端销售网点 270多个,截至 2020年底公司拥有 1,200多个一级经销商和 1,500多个销售终端,近 200家居然之家和红星美凯龙门店;协助百家经销商与家装公司开展业务合作;继续加大线上渠道发展,组建电商直播团队,加强电商团队建设和人才培养,与苏宁、京东、天猫积极开展新零售、无界零售业务。2020年公司年新增 40万台智能化高效节能集成灶产业化示范项目,高端厨房配套产品生产线项目的厂房建设基本完工,进入设备安装调试及试生产阶段,产能有望逐步释放。 产品结构持续优化,业绩稳定增长。2020年公司毛利率 49.20%,同比增加 0.6pct;净利率 27.21%,同比增加 2.3pct。2020年销售费用率 12.81%,同比下降 0.6pct,其中广告宣传费用同比增加 6.92%。根据新收入准则要求,1)2020年起公司在电商平台上替客户承担的支付手续费不再计入销售费用,改为冲减交易价格,在确认相关收入与支付客户对价二者孰晚时点冲减当期收入;2)公司线上直营模式中安装服务成本,不再计入销售费用,直接计入营业成本。另外,2020年公司管理费用率 4.3%,同比下降 1.1pct,公司持续加强企业内部管理、优化人员结构提高运营效率,实现业绩高速增长。 估值随着公司新增产能逐步释放,产品结构持续优化,预期实现业绩高速稳定增长。预计公司 2021-2023年 EPS 分别为 1.69元/2.15/2.85元,对应市盈率 17.6倍/13.8倍/10.4倍,维持增持评级。
帅丰电器 家用电器行业 2021-04-19 29.57 -- -- 31.45 4.83%
31.00 4.84%
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业绩符合预期 公司发布 2020年报, 2020年实现收入 7.1亿元,同比增长 2.3%,归 母净利润 1.9亿元,同比增长 11.7%符合预期。其中 2020Q4收入同 比增长 4.7%至 2.5亿元; Q4归母净利润同比增长 5.1%至 0.7亿元。 2020年公司分红 0.415元/股(含税),对应分红率约 30%。 产能瓶颈有望突破进而拉动增长 公司 2020年集成灶产销量分别同比-9%/7.8%至 14.3/14.1万台,由于 产能限制叠加疫情扰动, 2020产销有所波动但仍实现近 90%的产能利 用率。 而募投 40万台产能 2020年底在建工程累计投入进度已近 30%, 未来产能瓶颈逐步解除望使公司乘行业需求高增之风实现更高增长。 盈利能力稳中有增,运营效率维稳 公司综合毛利率 2020年同比+0.5pct 至 48.8%,从成本结构来看原材 料价格上涨影响有限,尽管单位原材料成本同比+13%,但通过自动化 设备优化人力成本,以及新品拉动下平均出货价格同比+11%有效纾解 了成本压力。根据奥维数据,公司 2021Q1线上均价同比+23%以上, 原材料压力望进一步通过产品组合调整而缓解。费用率稳中略降,销 售/管理/财务费用率分别同比-0.6/0.9/1.8pct 至 12.8%/8.0%/-2.1%。另 外公司存货周转天数略增 6天至 90天, 而受原材料采购价格上浮等影 响,经营性净现金流同比下降 28%至 1.7亿元, 但整体经营效率维稳。 大力度股权激励明确决心与方向 公司 3月 17日发布股权激励公告, 拟向董事、高管及核心员工共 36人授予限制性股票 176万股,授予价格 13.6元/股, 其中公司层面考核 为 2021-2023年营收同比不低于 15%、 25%、 30%,激励力度较大的 同时考虑到产能爬坡释放节奏,我们认为递增的收入增速实现可期。 投资建议:维持“买入”评级 基于公司产能推进进度良好, 根据预计产能释放进度上调公司盈利预 测,预计 2021-2023年净利润分别为 2.4、 2.8、 3.6亿元(原值 2.0、 2.4、 2.9亿元),对应 PE 为 18、 15、 12倍,维持“买入”评级。
帅丰电器 家用电器行业 2021-04-16 29.58 35.78 19.67% 31.45 4.80%
31.00 4.80%
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事件:帅丰电器公布2020年年报。公司2020年实现收入7.1亿元,YoY+2.3%;业绩1.9亿元,YoY+11.7%。折算2020Q4单季度,公司收入为2.5亿元,YoY+4.7%;业绩0.7亿元,YoY+5.1%。我们认为,随着国内集成灶普及率提升以及帅丰渠道扩张,公司业绩有望恢复快速增长。 产品结构优化:我们预计,帅丰Q4收入增长,主要得益于高端产品占比增加,均价同比提升。这一变化,也帮助公司有效地应对了当季的成本压力。根据公告,2020年,帅丰与阿里合作,推出蒸烤一体机,满足了高端市场需求。全年来看,2020年帅丰集成灶出厂价为4761元/台,YoY+10.7%。我们认为,公司发展高端品类,有利于树立品牌形象、提升盈利能力。 扩增门店数量,发展新渠道:根据公告,2020年帅丰新开发140+家一级经销商、270+终端销售网点。截至2020年底,公司拥有1200多家一级经销商、1500多个销售终端。新渠道方面,公司成立了家装部。2020年12月底,帅丰已协助近百家经销商与家装公司开展合作,发展趋势良好。 Q4经营性现金流下滑:根据公告,帅丰Q4经营性现金流量净额为1.2亿元(同比-0.2亿元),YoY-19.2%。我们认为,公司为应对成本压力,于2020Q4增加原材料储备,使得当期购买商品与接收劳务所支付的现金同比增加0.7亿元,影响了Q4经营性现金流净额。投资建议:帅丰电器是国内集成灶优势品牌,产品结构逐步优化,公司也在扩充新品类。我们预计帅丰2021~2022年EPS分别为1.65/1.96元,首次覆盖,给予买入-A的投资评级,6个月目标价为36.30元,对应2021年22倍的动态市盈率。 风险提示:原材料价格大幅上涨,竞争格局恶化
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名