公司发布 22年半年报。 22H1公司实现营收 1.12亿元， yoy-84.79%；归母净亏损 2,911.28万元， yoy-107.70%。业绩下滑主要系严格疫情防控下间断性闭园影响，随疫情恢复叠加暑期需求释放有望逐步修复，维持买入评级。 支撑评级的要点 疫情扰动使经营承压，本地游、周边游助力演艺主业修复。 22Q2国内新冠确诊病例出现小高峰，严格防控下公司景区间断性闭园，经营受限，营收同比降 84.79%至 1.12亿元。 因公司将闭园期间营业成本列入管理费用， 22H1毛利率同比降 30.85pct 至 32.92%，管理费用同比增 153.31%至 2.2亿元。对此， 公司一方面凭借王牌产品“千古情系列”吸引客流，暑期丽江千古情的客流量与营收同比大幅增长，恢复至 2019年的 7成以上； 另一方面，抓住周边游发展机遇，针对本地、周边人群推出杭州宋城景区暑期夜游狂欢活动，游客接待量较 2020年首年推出夜游活动时翻倍。 升级优化存量项目，积极开发新项目，多维度提升公司竞争力。 存量项目方面，公司对上海、西安、佛山 千古情的剧本内容、硬件配臵等做出全面优化。新项目方面，公司引进了《摸金玦》等热门剧目，还全新编创了《大唐绝恋》、《大禹治水》等新剧目，持续丰富演艺公园内容。 强化管理叠加数字化改造促进降本增效，跨界联动提升知名度。 管理方面，公司依托数字化技术打造垂直管理， 动态统筹调度人员流动、加强非一线员工培训、建设社会化用工招聘平台、对天气等因素建模分析，实现降本增效。品牌宣传方面，公司与知名游戏开发商跨界联动，先后举办《仙侠世界》国风电音节盛会、承办第六届王者荣耀杭州选拔赛，进一步提升品牌知名度。 估值 根据公司 22H1业绩及行业上半年受疫情影响整体情况， 我们调整公司2022-2024年 EPS 为 0.07/0.37/0.56元，对应市盈率为 182.5/34.2/22.9倍。 在国内疫情逐步受控及出游情绪编辑修复的情况下， 预计公司将凭借存量项目的优化升级以及新项目不断落地， 有望为中长期业绩增长带来助力，维持公司买入评级。 评级面临的主要风险 新冠疫情反复风险，市场竞争激烈风险， 新项目落地不及预期风险。

公司发布 2022年中期业绩报告， 22H1实现营收 220.09亿元， yoy-3.85%； 实现归母净利润 7.54亿元， yoy-47.06%。 疫情冲击下公司消费产业运营依旧逆势上扬，其余板块疫后有望持续修复，维持买入评级。 支撑评级的要点n 产业运营表现较佳， 费用管理水平有待加强。 22H1公司消费产业运营共实现营收 186.25亿元， yoy+3.53%，板块业绩贡献超 80%。 22H1公司期间费用率为 13.84%， yoy+3.11pct，对业绩造成一定拖累。 珠宝时尚板块： 核心品牌门店稳步扩张， 业务模式创新驱动毛利提升。 22H1珠宝时尚板块实现营收 156.35亿元， yoy+2.28%。 线下网点规模不断扩大，截至 6月末，珠宝时尚板块营业网点共 4271家， H1净开店 290家，其中老庙、亚一两品牌连锁网点达 4249家。 公司采取业务模式创新， 输出轻资产管理能力为终端商家赋能， 供应数字化打破疫情对线下经营限制， 推动毛利率 yoy+0.07pct。 培育钻石品牌 LUSANT 旗舰店落地， 有望享受行业高景气贡献业绩增量。 其他消费板块： 餐饮连锁逆势推进， 食品酒业表现佳。 受疫情冲击， 22H1餐饮板块实现营收 2.75亿元， yoy-28.34%。 连锁品牌逆势推进， 松鹤楼品牌门店突破 100家， 松月楼品牌已签约新店 10多家。 食品、酒业板块营收 yoy+33.74%、 +48.53%；毛利率 yoy+14.22pct、 +3.02pct，大幅增厚利润。 地产板块： 海外度假村业绩高增， 物业开发毛利持续下滑。 日本基本放开疫情管控，公司海外度假村业务延续回暖趋势， 22H1实现营收 2亿元，同比增 69.43%。 物业开发业务 22H1共实现销售签约额 45.82亿元， 其中Q2签约额为 27.48亿元， 毛利率受交付结转影响降 7.87pct 至 22.89%。 估值n 短期业绩仍受疫情冲击， 我们调整 2022-2024年公司 EPS 为 0.95/1.07/1.22元，对应市盈率 8.6/7.6/6.7倍。公司持续深耕快乐消费产业，在多维赛道持续发力实现业务版图扩张，未来有望多点开花，维持买入评级。 评级面临的主要风险n 新冠疫情反复、国际黄金价格波动、多业务协同管理难度大等风险。

公司上半年通用照明业务保持增长，营收达21亿元，同比增近8%，盈利能力持续恢复，上半年净利率达6.36%。得邦照明公布2022半年报，实现营业收入24.45亿元，YOY-0.67%；实现归母净利润1.56亿元，YOY-14.23%；实现扣非归母净利1.60亿元，YOY+25.44%。如果剔除去年剥离工程塑料业务的影响，公司上半年同口径下营收+4.97%。维持增持评级。支撑评级的要点通用照明业务保持增长，盈利能力恢复。公司上半年通用照明业务实现营收21.35亿元，yoy+7.73%；据海关数据，上半年中国LED照明产品出口额214亿美元，yoy+2%；公司营收增速跑赢行业大盘。盈利能力方面，上游原材料（芯片、塑胶等）在今年有所回落，同时得益于产品提价，盈利能力恢复，上半年毛利率达15.33%，净利率达6.36%。 车载业务持续高增，已完善产能建设。上半年车载业务实现营收1.70亿元，同比增长84.15%。产能方面，横店基地承接的年产500万套LDM控制器产线建设完成，BMS控制器一期（年产20万套）车间预计下半年投产，BMS业务预计明年取得营收。上海及武汉基地的车间改造和产能扩建项目顺利进行。据披露，公司现有车载业务订单30亿元，车灯照明市场行业集中度高，外资占比高，随着汽车行业电动化、智能化趋势，以及国产电动车新势力崛起，国产企业有望持续抢占份额。 盈利预测考虑高通胀带来的价格因素是上半年我国LED照明出口额维持坚挺的主要支撑，下半年海外需求因高通胀和经济下行而下滑，调低营收预测，预计公司2022~2024年营收为57/68/78亿元，净利润为4/6/8亿元，对应2022~2024年PE18x/13x/9x，维持增持评级。评级面临的主要风险原材料成本大幅上涨、海外需求疲软、行业竞争大幅加剧。

公司发布22 年半年报。22H1 公司实现营收7,897.14 万元，yoy-60.97%； 归母净亏损5,341.97 万元，yoy-631.24%；扣非归母净亏损5,986.20 万元， yoy-637.47%。短期内业绩承压，中长期内资源优势显著，维持增持评级。 支撑评级的要点 疫情反复致客流量大幅下降，公司主业仍承压。受新冠疫情影响，22H1 公司游客接待量出现较大幅度下降，致使主营业务业绩出现不同程度下滑。（1）索道运输业务：22H1 公司三条索道共计接待游客51.45 万人次， 同比降61.7%。（2）酒店经营业务：疫情导致公司酒店入住率及房价低于预期，丽江和府酒店有限公司实现营收2,072.1 万元，同比降50.80%。（3）印象演出业务：印象丽江实现营业收入192.56 万元，同比降93.96%。 稳步推进项目建设，多维度提升公司竞争力。甘海子游客集散中心项目仍持续推进，22H1 共投入1,110.1 万元，预计于22 年底完工，有利于优化景区交通动线、增强景区黏性；截至22 年6 月30 日，泸沽湖摩梭小镇项目累计投入2.92 亿元，总投资额提升至3.17 亿元；香格里拉香巴拉月光城项目22H1 亏损1,031.4 万元，系受疫情影响叠加文化体验区暂未开展招商、销售等运营，中长期有望扭亏为盈，提升商业价值。 餐饮板块竞争加剧，公司亟待寻求突破。党的第十九次全国代表大会上提出实施乡村振兴战略，近年来，玉龙雪山景区积极落实国家振兴乡村旅游政策，致使景区内餐饮行业呈完全竞争的状态。众多社区旅游餐饮的出现加剧了景区餐饮行业的低价竞争，公司已经失去在景区内的唯一性和稀缺性，亟待寻求新的突破口，重塑餐饮业务的竞争力。 估值 上半年疫情反复导致公司短期经营承压，随着疫情逐步恢复叠加暑期出游需求释放，公司资源优势和不断完善的产业链有望加快复苏进程，新项目落地有望提振公司盈利能力。我们维持此前预测，预计2022-2024 年EPS 为0.14/0.24/0.30 元，对应市盈率为58.8/33.3/27.2 倍。维持增持评级。 评级面临的主要风险 新冠疫情反复风险，市场竞争激烈风险，索道运营安全风险。

公司发布 2022年半年度业绩快报。 22H1公司实现营收 276.51亿元，同比-22.17%；实现归母净利润 39.38亿元，同比-26.49%。 业绩下滑主要受客流影响，疫情期间毛利率仍保持稳健增长，维持买入评级。 支撑评级的要点 疫情扰动公司经营，线下客流受限， 线上物流受阻。 22H1公司实现营收276.51亿元， 同比-22.17%； 实现归母净利润 39.38亿元，同比-26.49%。 （1）3-5月份国内多地疫情频发致客流受限，海南单月接待游客人数同比分别降 36%、 56%、 40%，机场离岛人数单月同比分别降 56%、 79%、 66%，公司海南地区离岛免税经营大幅受挫。 （2） 因疫情防控，公司临时关闭上海地区物流网点 39天，线上业务受阻。 随着疫情缓解客流复苏， 公司门店销售显著回升， 6月营收同比增 13%， 暑期热度有望持续高涨。 毛利增厚改善盈利，提质增效有序推进。 22H1整体毛利率较 21H2环比提升 5.5pct 至 34%。 系海南地区价格战有所缓解， 疫情冲击下，公司仍不断优化采购条款并积极采取精准营销策略，保证商品价格和利润平衡稳定。随着客流逐步恢复，线下业务比重提升，盈利能力有望持续改善。 增资扩股助力业务扩张， 新项目逐步落地巩固龙头地位。 6月 30日公司向港交所重新递交了上市申请，本次募集资金主要用于免税店建设、 海外渠道拓展等， 进一步提升公司在国际市场的竞争力和影响力。 随着海口及三亚新项目逐步落地， 公司在海南地区的市场份额有望回升。 估值 短期看，海南旅游形势改善，离岛免税消费需求逐步释放，公司作为行业龙头将充分收益。 中长期来看，公司重启港股上市拓展海外渠道，新项目落地持续巩固龙头地位，业绩增长可期。 22年疫情防控整体仍维持较严态势， 我们预计公司 22-24年 EPS 为 5.06/7.35/9.63元，对应市盈率分别为 41.5/28.5/21.8倍，维持买入评级。 评级面临的主要风险 疫情反复影响客流、 新项目进展不及预期、 免税市场竞争加剧风险。

公司发布22 年半年度业绩预亏公告。预计2022 年半年度归属于上市公司股东的净利润为-15,000 万元到-11,000 万元，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润为 -28,300 万元到-24,300 万元。业绩受疫冲击表现不佳，但近期各地疫情稳定叠加政策利好，预计将于暑期开启稳步增长发展，异地住宿需求有望释放，我们维持公司增持评级。 支撑评级的要点 疫情扰动致亏损，疫后望企稳回升。公司预计22H1 归属于上市公司股东的净利润为-15,000 万元到-11,000 万元，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润为 -28,300 万元到-24,300 万元，21H1 同期数据分别为464.84 万元和-13,295.99 万元。上半年因国内局部地区疫情反复，休闲游及商务差旅消费需求均受到限制，短期内对公司旗下境内有限服务型酒店运营造成影响。随各地疫情消散，下半年预计保持复苏节奏。 优化股权结构，建设赋能体系，蓄力长线发展。公司于6 月13 日发布公告，拟现金收购控股子公司维也纳酒店有限公司和深圳市百岁村餐饮连锁有限公司10%股权，交易价格分别为人民币2.19 亿元和人民币10 万元。本次股权结构调整有利于整合公司资源，降低管理成本，使公司组织架构、业务划分更为清晰。同时公司积极推动赋能体系建设，加快实施数字化转型、精细化管理和信息化赋能，助力未来战略发展规划。 疫情渐散政策利好，业绩有望触底反弹。北京、福建、广东、广西、河南、吉林、山东、上海、四川、天津和浙江等省市是公司境内业务重要分布地区，上半年由于疫情多点散发，尤其是上海等地封控对酒店运营影响较大。考虑到近期各地放宽跨省游管制、旅游专列恢复等多项利好政策，叠加暑期旺季来临，出行欲望持续累积，预计国内业务将复制境外快速恢复态势，带来亮眼表现。 估值 22H1 公司因国内疫情影响业绩承压，但随国内疫情稳定，暑期旅游旺季到来，出行及隔离行政出来等利好因素逐步落地，住宿需求有望得到进一步释放。公司是国内酒店行业龙头，并且公司境外业务复苏势头不减， 我们维持公司22-24 年EPS 预测为0.34/1.50/2.30 元，对应市盈率分别为172.8/39.3/25.7 倍，维持增持评级。 评级面临的主要风险 疫情散发风险，部分地区严格防疫政策持续或加码风险，汇率变动风险。

公司发布22年半年度业绩预亏公告。预计2022年半年度实现归属于上市公司股东的净利润约为-7167.35亏万元，同比增亏4.25%，预计实现归属于上市公司股东扣除非经常性损益后的净利润约为-7233.29万元。 支撑评级的要点业绩受疫影响明显，疫情平稳期待恢复。公司预计2022上半年实现归属上市公司股东净利润约为-7167.35万元，同比增亏4.25%，预计实现归属于上市公司股东扣除非经常性损益后净利润约为-7233.29万元，同比增亏3.41%。2022年上半年由于吉林省多市县爆发疫情，公司业绩受全省严格疫情管控措施影响较大。随着各地疫情逐渐平稳，叠加暑期旅游旺季来临，预计业绩表现将有较大提升。 大雪疫情双重拦路，景区流量同步下降。长白山管委会官网显示，2022年1/2/3/5/6月旅游人次同比分别-4.2%/+737.0%/-88.1%/-99.8%/-86.5%，其中除2月份享春节、冬奥会红利以及第二届长白山“元宵踏春雪”林海雪地穿越活动举办带来流量增加外，3至6月份受大雪和疫情影响明显。 截至2022年6月底共接待游客5.4万人次，同比下降79.3%。疫情影响出行使旅游业受扰动较大，季节性风险带来客流下降的同时，预计三、四季度有望在疫情稳定的前提下带来业绩复苏动力。 完善布局丰富业态，疫散花开再相约。公司于4月16日发布2022年度非公开发行A股股票预案，拟定增募资不超5亿元用于长白山火山温泉部落二期等项目建设。公司还通过体旅项目开发、夜间文旅活动助力旅游经济复苏。6月4日长白山主峰时隔90天再次开放，6月20日长白山管委会旅游文体局联合财政局制定《积极应对疫情影响扶持文旅行业复工复产若干措施》，7月16日南景区将有序对外开放等将助力公司主营业务恢复。近期多地放宽跨省管制，行程卡取消“星号”、旅游专列恢复，叠加出行需求逐步释放，预计公司业绩将在传统暑期旺季强势回弹。 估值公司22H1业绩因疫情表现欠佳，考虑到公司对自身综合性实力的持续建设，以及近期一系列文旅出行利好政策提振旅游市场信心，公司下半年尤其是传统旺季三季度业绩预期同比有望提升，我们维持22-24年预测EPS为0.01/0.23/0.34元，对应市盈率为562.8/34.9/23.6倍，维持增持评级。 评级面临的主要风险疫情反复风险，项目推进不及预期风险，宏观政策落地不及预期风险。

2022年6月24日，公司发布补充协议公告，旗下子公司广州新免就经营权转让费等事宜，与广州白云机场达成一致并签订补充协议，对原协议中的月保底销售额进行调整；此外，入琼隔离政策逐步放宽，离岛免税前景可期。 支撑评级的要点保底销售额灵活调整，减轻公司成本压力。 （1）根据公告，2021年度以后，当上年度国际客流量/2019年国际客流量小于0.8时，本年度月保底销售额基数将沿用上年度值；超过0.8时将执行原协议的月保底销售额递增调款。据白云机场公告，2021年度白云机场国际客流吞吐量共为67.5万人次，约为2020年度国际客流量的27%，恢复至2019年的比例远小于0.8，因此2022年保底销售额将继续执行上年度的基数。 （2）根据公告，受疫情影响尚未完成装修的店面，将在开业后调整当年的保底销售额基数。该协议的签署有助于缓解国际客流锐减以及店面开业受阻对机场免税业务造成的冲击，减轻公司的成本压力。 出入境维持从严政策，国际客流恢复进程较缓。根据国家移民管理局的要求，目前国内仍实施从严从紧的出入境政策，倡导非紧急非必要不出入境。预计短期内机场国际客流仍将维持低位。 海南放宽入岛限制，旅游市场有望回暖。据6月22日防疫政策，非涉疫区人员来琼仅需落地核酸以及7天自我健康监测，京沪非中高风险街道人员入琼无需再进行集中隔离，上海仅静安、宝山、普陀仍被列为“一般涉疫区”，实行3天居家健康监测。随着入岛限制放宽，且暑期旅游旺季来临，海南旅游市场望加速回暖，离岛免税线下购物望快速恢复。 估值公司与白云机场免税补充协议如期落地，预计将减轻公司成本压力，助力公司提前布局机场免税渠道恢复。2022年以来多地出现新冠疫情，出行受到较大限制，随着上海6月1日全面开启复工复产，叠加文旅部熔断机制更加精准，暑期旺季来临，国内出行步入恢复轨道，预计利好下半年离岛免税线下购物。考虑疫情影响，我们下调公司22-24年EPS 预测至5.11/7.53/9.71，对应市盈率分别为39.3/26.7/20.7倍，维持买入评级。 评级面临的主要风险疫情反复影响客流、免税市场竞争加剧、政策落地实施不及预期。

近日，公司连续发布多个公告。公司于 2022年 5月 31日收到广州市国资委拨付的“经营补助”项目资金 3929.08万元。 2022年 1月 1日至 5月 31日，公司及下属子分公司累计获得各类政府补助金额共计 4060.22万元。 此外，公司于 2022年 5月 13日将第一期员工持股计划的存续期再次延长 12个月至 2023年 5月 21日。 经营业务上，公司深挖周边游优质小众资源，于 2022年“五一”假期上架轻露营和房车露营等产品，积极开拓旅游新业务。虽然 22Q1公司受疫情扰动下商旅出行恢复不及预期的影响，但公司最新收获经营补助以及员工持股计划延期体现了公司在冲击下稳健经营的长期信心。同时公司积极拓展新业务，展现了对于探寻市场边际增长点的战略尝试。在稳健经营和积极进取下，公司业务有望在疫情得到控制后快速恢复。 支撑评级的要点 政府补助提振业绩，彰显国资背景优势。 公司于 2022年 5月 31日收到广州市国资委拨付的“经营补助”项目资金 3,929.08万元。公司在 2022年 1月 1日至 5月 31日期间，公司及下属子分公司累计获得各类政府补助金额未经审计共计 4060.22万元， 占公司 2021年度归母净利绝对值的31.77%。 同时参考公司 2021获得政府补助共 4883万元，其中经营补助2290万元，本次经营补助力度较大，远超 2021全年经营补助。体现了纾困政策下公司所享受到的政策加持，同时本次补助全部为现金形式，进一步充裕公司现金流，为公司在疫情冲击下稳健运营奠定基础。 员工持股计划延长，厉兵秣马静待市场恢复。 公司于 2022年 5月 13日将第一期员工持股计划存续期延长 12个月至 2023年 5月 21日。 员工持股计划的延期体现了公司对后续发展的信心，有助于维护员工持股计划持有人的利益， 稳定管理层和业务团队骨干，保障公司有效运营。 露营市场大热，公司积极布局。 根据艾媒咨询数据， 2021年露营营地市场规模快速增长，增长率达 78.0%。 消费者逐步倾向于短途旅游和亲近自然，未来营地市场规模或将持续扩大， 预计 2022年增速达 18.6%，市场规模达 354.6亿元。 在此基础下公司积极布局周边游优质小众资源，并于“五一”假期上架轻露营和房车露营等产品，并上架露营相关板块，使得公司业务范围进一步拓展，有望获得露营市场快速发展的红利。 估值 公司于 2022年上半年获得政府补贴，或将抵消部分疫情冲击的负面影响。同时公司延长员工持股计划，彰显了公司对未来经营的长期信心，表现公司对更好市场表现的追求。此外， 新业务的开拓，体现公司在疫情中持续深挖需求、丰富供给的积极发展态势。因此， 维持 22-24年 EPS预测为 0.31/0.55/0.69元，对应市盈率为 34.5/19.3/15.5倍，并维持增持评级。 评级面临的主要风险 疫情持续风险， 境内游、 境外游恢复不及预期风险，市场竞争风险

公司发布2022年一季报。22Q1公司实现营收13.81亿元，yoy-1.2%，归母净亏损1.12亿元，同比增亏4686.72万元，扣非归母净亏损1.20亿元。 支撑评级的要点疫情反复管控趋严，业绩复苏再度受挫。国内多地疫情反复，旅游市场整体受到较大冲击，长三角及广深地区疫情较为严重，公司的景区、酒店等业务受挫严重，22Q1公司共实现营收13.81亿元，同比降1.20%。 两镇经营持续分化，古北水镇受益于周边游景气度高。 （1）乌镇：受上海及周边疫情冲击，游客量大幅下降，22Q1共接待游客17.54万人次，同比下降65.13%；剔除房产业务影响后，实现营收5330.06万元，同比降58.76%。同时乌镇景区充分利用经营低温时期修炼内功，改造景区设施，创新宣传推广方式，疫后经营有望快速恢复。 （2）古北水镇：持续深耕北京周边市场，延续“季节+节气”的产品主题，受益于周边游需求的释放，古北景区热度较高。22Q1共接待游客20.78万人次，同比增29.84%；实现营收1.49亿元，同比增41.3%。 整合营销业务稳步推进，酒店、旅行社业务仍承压。中青博联持续推进“智慧会展+数字营销”战略，深度参与北京冬奥会、残奥会等大型会展项目，在整合营销领域保持领先优势，22Q1营收和净利润基本与去年持平。酒店和旅行社业务受局部地区疫情反复以及防疫管控政策的影响，经营承压显著；同时两者均对产品进行了升级改造，并强化精细化管理，持续挖掘降本增效空间。 估值根据公司2022年一季报，我们调整22-24年公司EPS 为0.26/0.63/0.84元，对应市盈率为39.4/16.4/12.3倍。疫情反复下公司业绩恢复仍受扰动，但公司作为旅游综合龙头企业，坐拥优质景区资源，受益于疫后休闲游的持续复苏以及新景区开业的业绩增量贡献，中长期仍具备广阔成长空间，维持买入评级。 评级面临的主要风险新景区开业及运营不及预期，国内旅游竞争加剧，新冠疫情反复风险。

公司发布2021年年报及2022年一季报。21年全年实现总营收4.19亿元，yoy+11.86%；实现归母净利润0.52亿元，yoy-6.17%；22Q1实现总营收0.56亿元，yoy-28.05%，归母净利润亏损0.21亿元，同比增亏0.16亿元。支撑评级的要点Q1疫情反复短暂承压，长期恢复逻辑不改。2021年公司实现总营收4.19亿元，yoy+11.86%，归母净利润0.52亿元，yoy-6.17%。公司恢复情况在行业内相对领先，2021年营收恢复至2019年的83.2%。单季来看，21Q4实现营收1.01亿元，yoy-32.87%，主要系下半年公司所在长三角地区受南京疫情冲击叠加台风过境影响，需阶段性关停主营景区。22年Q1实现营收0.56亿元，yoy-28.05%，目前南京疫情形势稳定，然而国内疫情形势仍然复杂，旅游出行仍受熔断机制钳制，预计公司Q2或仍将短暂承压，看好疫情平稳后公司加速恢复。 国资入局整合资源，蓄势周边游价值延伸。2021年公司控股股东及实际控制人通过股权转让方式引入溧阳市政府国资平台成为公司第二大股东，与国资平台的合作或将有效助推公司整合资源。借力“十四五规划”实施初热，达成政府与企业平台的双向宣传推广，深挖城市客群潜在消费市场，系统化开展市场营销工作。 公司在2021年调整规划，配合政府全域旅游需求，创新研发江苏周边游新赛道，推出全域酒店免票、疫后南京都市圈免票等活动，协同政府达成规模效应。项目利好业绩增量，深耕一站式旅游模式。公司2021年酒店业务实现营收1.24亿元，yoy+33.74%，得益于高品质酒店产品竹溪谷、遇天目湖酒店等新项目落地，持续完善区域度假产业链。公司在2021年完成南山竹海提档升级，丰富度假类产品品类，南山竹海21年实现毛利率59.73%，同比增加2.12pct。 公司积极巩固长三角根据地发展策略，专注“一站式目的地”旅游模式，持续推进旗下包括酒店、温泉、综合商业、旅行社、疗休养业务等产品的迭代升级，力争在2022年扩充推动外延战略区至少落地一个项目。公司近日发布天目湖动物园旅游建设公告，旨为开拓深层客源市场，形成旅游目的地集聚区，助推发展“一站式”战略规划。估值公司专注打造“一站式旅游模式”产业，借市场多元化需求赋能产品复合竞争力，同时积极布局外延发展协同夯实主营业务，疫后发展可期。公司22Q1业绩略有下滑系国内各地疫情反复致主营业务仍处阶段性恢复过程中，我们略微下调原先参考的公司22年业绩指引，预测22-24年EPS为0.37/0.75/0.91元，对应市盈率为55.7/27.8/22.8倍，维持买入评级。评级面临的主要风险新冠疫情反复风险，外延项目落地不及时风险，宏观经济波动风险。

公司发布 22年一季报。 Q1实现营收 2075万元，同比+101.32%， 环比-39.38%， 实现归母净利润-3457万元，同比减亏 463万元， 亏损有所收窄。 支撑评级的要点经营情况同比改善， 静待疫散节奏性恢复。 公司 Q1实现营收 2075万元，同比增长 101.32%， 增速较可观，恢复至疫情前同期的 42%， 实现归母净利润-3457万元，同比减亏 11.79%。 营收、净利润环比 21Q4分别减少39.38%、增亏 966万元， 主要受长白山 Q1淡季与吉林省疫情的双重影响。 目前吉林省疫情得到有效控制但全国多地疫情仍在高位运行影响出行，预计 Q2业绩或短暂承压， 若疫情好转 Q3旺季有望加快节奏性恢复。 景区流量同步回升，多元均衡分散季节性风险。 长白山景区流量来看，一/二/三月旅游人次同比分别-4.15%/+737%/-88.06%，其中二月人数高增主要系春节黄金周及第二届长白山“元宵踏春雪”林海雪地穿越活动的举办及冬奥会效应， 三月降幅较大主要系 13日至月末因降雪景区关闭。 22Q1共接待 3.87万人次，同比较 21年+27.6%， 较 20年-31.6%。 景区特殊气候或影响公司客运业务，酒店业务占比提升望有效平衡季节性影响。 拟募资 5亿元完善布局， 业绩望迎新增长点。 公司 4月 16日发布拟定增不超过 5亿元预案， 其中拟用 70%（3.5亿元） 资金于火山温泉部落二期项目、 20%（1亿元） 资金于旅游交通设备提升项目的建设，其余用于补充流动资金。 依托高铁时代机遇， 火山温泉部落项目预计于 2025年沈白段高铁开通同期投运， 且补全一期缺乏的商业配套设施并与其形成差异化定位；顺应由高铁与机场扩建为景区带来的增量运力需求，公司拟新增 194辆车辆，预计可实现单次运力新增 6,210人，年服务游客 60万人。 总体来看，本次募资有望满足自身功能业态丰富、未来景区流量增加两大需求，若资金顺利落地有望助力公司实现多元平衡， 提升整体竞争力。 估值公司本次募资升级产品及服务有望进一步夯实主业并扩大规模， 公司22Q1业绩有所改善，由于短期长白山景区流量仍处在节奏性恢复进程中， 我们略微下调原先参考的公司 22年业绩指引， 预测 22-24年 EPS为0.01/0.23/0.34元，对应市盈率为 499.6/30.9/21.0倍，维持增持评级。 评级面临的主要风险疫情反复风险，季节性特征风险，客运许可证无法低成本延展风险。

得邦照明公布 2022年一季报， Q1公司实现营业收入 12.56亿元，YOY+4.56%；实现归母净利润 0.60亿元， YOY-36.62%； 实现扣非归母净利 0.64亿元， YOY+0.28%。 支撑评级的要点 Q1照明产品延续 2021年出口强势水平，同口径下营收 yoy +17.5%。 据公司财报披露，公司 Q1实现营收 12.56亿元，同比+4.56%。 但 2021年Q1工程塑料业务还未被剥离， 2021Q1工程塑料收入 1.32亿元，成本1.17亿元，毛利 0.16亿元；同时在去年 Q2良勤、良信鹏并表。如果剔除这两部分影响，公司 Q1同口径营收同比+14%，毛利 yoy+19%。 疫情后通用照明海外需求旺盛， 2021年出口额超 650亿美元，同比增 25%，全球市场占有率达 60%以上。公司 2021年单季度营收分别为 ： 10.7/12.6/12.5/15.7亿元，今年 Q1的 12.6亿营收表明公司延续了去年出口强势的水平。今年商用照明预计还会有较好的增速，公司有望在 TO B商用业务取得更多市场份额。公司今年新投产 2条 LDM 产线， BMS 产线预计 Q3投产，上海和武汉基地积极推进设备智能化提升和扩充工作，在车载业务上持续发力。 Q1单季毛利率边际改善明显，毛利率环比提升。 原材料的高成本压力有所缓解， Q1公司毛利率 15.9%，相比 2021Q4环比提升 5pct。 随着上海疫情缓解，上海基地有望 Q2复工复产， 预期恢复出口正常节奏，公司未来还可以通过提价等措施转移较高的原材料成本。同时在美联储加息背景下，今年国际汇率波动较大，公司在年报中也披露到将开展外汇衍生品交易业务，降低汇率波动对公司业绩的影响。 盈利预测 预计公司 2022~2024年营收为 59/70/81亿， 净利润为 4/6/8亿，对应2022~2024年 PE 13x/10x/7x，维持增持评级。 评级面临的主要风险 原材料成本大幅上涨、长三角疫情超预期发展、行业竞争大幅加剧。

2021年公司实现营收12.30亿元，YOY+71.66%，归母净利润2.10亿元，YOY+45.76%；其中21Q4实现营收4.21亿元，YOY+77.82%，归母净利润0.54亿元，YOY+12.03%。 支撑评级的要点线上渠道持续发力，实现营收高增长。1）产品端，公司高度重视新品研发生产，由亿田首创的蒸烤独立系列产品一经推出，得到市场积极反馈，根据奥维云网数据，2021年亿田D2ZK型号产品线上销额市占率达7.26%，行业第一；并在双11获京东及天猫集成灶品类单品第一桂冠。2）渠道端，公司持续推进多元化渠道建设。线下方面，公司采取“扁平化”的经销渠道管理模式，持续招募、优化经销团队，截至2021年底公司拥有经销商1300多家，在全国范围内基本实现经销渠道的广泛覆盖；持续进行对KA、工程、下沉及家装渠道的完善布局，截至2021年底，已入驻京东家电、天猫优品、苏宁零售云等下沉渠道网点及经销商专卖店合计3500多家；合作装企5200多家。线上方面，公司高度重视电商渠道发展，实现线上线下融合贯通，市场份额持续提升，根据奥维云网数据，2021年亿田集成灶市占率11.25%，同比提升4.81pct，居行业第二水平。 毛利率维持稳定，营销费用投放力度增加。2021年公司毛利率44.73%，同比-0.85pct；其中经销毛利率43.89%，同比-4.19pct，直销毛利率53.98%，同比+16.99pct。在原材料成本上涨背景下，公司通过产品结构优化，将成本压力成功向终端转嫁。2021年公司净利率17.04%，同比-3.03pct，销售费用率同比+2.72pct，公司高度重视营销宣传，线上竞争加剧，费用投放同比提升。 估值集成灶处于渗透率快速提升通道，公司渠道改革成效显著，品宣效果持续兑现，我们预期公司2022-2024年EPS分别为2.66元/3.54元/4.51元，对应市盈率23.0倍/17.3倍/13.6倍，维持买入评级。 评级面临的主要风险产品结构单一的风险；市场竞争加剧的风险；原材料价格波动风险等。

2021年公司实现营收9.78亿元，YOY+36.93%，归母净利润2.47亿元，YOY+26.95%；其中21Q4实现营收2.91亿元，YOY+18.73%，归母净利润0.63亿元，YOY-9.85%。 支撑评级的要点行业景气加持，全年营收高增长。据奥维云网数据，2021年集成灶市场规模为零售量304万台，YOY+28%；零售额256亿元，YOY+41%，行业维持较高景气度。1）产品端，蒸烤独立与蒸烤一体系列占比不断提升，其中X1双子星系列在双十一期间获得天猫/京东平台销量第一。2）渠道端，公司立足经销渠道，持续推进多元化渠道建设，2021年公司经销商近1300家、销售终端1600+个，其中新增、改造网点300多个，积极树立、引进大经销商，提升小经销商的综合服务能力。成立京东电商部，增设京东自营店，参与“星火”计划，天猫平台持续发力。通过点淘、京东、抖音、微信等平台长期多内容直播，实现安利种草从而促进销售转化，2021年电商C端收入增速16.84%。公司已全面在家装渠道、KA渠道、工程渠道等进行多元化渠道布局，将为公司增量助力。 原材料成本上涨，费用投入增加，21Q4业绩承压。2021年公司毛利率46.24%，同比-2.96pct，净利率25.22%，同比-1.98pct。21Q4毛利率45.24%，同比-3.56pct，净利率21.51%，同比-6.82pct。原材料价格上涨背景下，公司广告费用支出增加，管理人员薪酬和折旧费用增加，以及2021年不再享有因疫情影响而产生的社保政策减免等原因，使得费用率增加。21Q4公司销售费用/管理费用/研发费用率分别为13.55%/4.10%/5.41%，同比-1.25pct/+2.63pct/+0.59pct。 估值集成灶行业处于渗透率快速提升通道，公司新增产能逐步释放，产品结构持续优化，实现营收稳步增长；考虑到原材料成本压力及公司费用端投入，我们预期公司2022-2024年EPS分别为2.20元/2.79元/3.47元，对应市盈率11.9倍/9.4倍/7.6倍，维持买入评级。 评级面临的主要风险产品结构单一的风险；市场竞争加剧的风险；原材料价格波动风险等。