公司发布2021年年报。在局部疫情的冲击下，公司持续提升经营水平，21年度实现营收86.35亿元，yoy+20.76%；归母净利润2123.31万元，较20年实现扭亏为盈。 支撑评级的要点全年扭亏为盈，疫情散发仍影响业绩复苏。受国内疫情散发的影响，公司的景区、酒店、旅行社等业务板块受到不同程度的冲击。公司持续降本增效，积极提升经营水平，21年实现营收86.35亿元，同比增20.76%；归母净利润0.21亿元，同比20年扭亏增2.53亿元；扣非归母净利润-1.15亿元，较20年亏损收窄2.8亿元。 景区业务经营承压，古北水镇展现较强恢复韧性。 （1）乌镇景区异地客源占比较大，在跨省游受限以及Q4浙江疫情直接冲击的影响下，21年乌镇景区共接待游客368.73万人次，同比增22.1%，恢复至19年同期的40.16%；实现营收17.58亿元，同比增121.25%；净利润5820.24万元，同比降57.03%。 （2）受益于北京冰雪文旅季的热度和周边游市场的恢复，古北水镇恢复状态更佳，21年共接待游客152.01人次，同比增30.43%，恢复至19年同期的63.5%；实现营收7.68亿元，同比增34.32%，实现净利润5465.5万元，同比扭亏为盈。两镇客流承压，仍保持较强的经营积极性；濮院景区预计于2022年开业，有望增厚景区业务利润。 整合营销业务强势复苏，净利润实现迅猛增长。中青博联围绕“整合营销服务生态圈”进行业务打造，以一站式整合营销提供优质服务，持续强化“智慧会展”的服务能力。21年度中青博联实现营收17.32亿元，同比增47.2%，实现净利润0.44亿元，同比增3430.07%。 估值根据公司2021年年报，我们调整22-24年公司EPS 为0.29/0.68/0.86元，对应市盈率为42.7/17.8/14.1倍。疫情反复下公司业绩恢复仍受扰动，但公司作为旅游综合龙头企业，坐拥优质景区资源，受益于疫后休闲游的持续复苏，中长期仍具备较大成长空间，维持买入评级。 评级面临的主要风险新景区开业及运营不及预期，国内旅游竞争加剧，新冠疫情反复风险。

公司发布2021年年报。全年实现营业收入1.93亿元，同比增加30.45%，归母净利润亏损0.52亿元，同比减亏0.04亿元。单季度看，21Q4实现营业收入入0.34亿元/yoy-30.28%，归母净利润亏损0.25亿元/yoy-54.86%。 支撑评级的要点疫下业绩短暂承压，积极修复实现减亏。全年实现营收1.93亿元，同比增加30.45%，归母净利润亏损0.52亿元，同比减亏7.47%。整体表现来看，公司Q2、Q3经营复苏强劲（营收yoy+257.91%、+48.17%），Q4受疫情持续影响暂承压（营收yoy-30.28%），公司围绕旅游新趋势推出天池旅拍、漱溪穿越、火山日出等5大类产品，同时加强新媒体平台建设推动冰雪热点，并与超20家旅行商和滑雪俱乐部达成合作协议，在行业“弱景气”时期积极修复实现同比减亏，22年旺季有望继续把握复苏机会。 酒店业务回报渐显，资源优势望继续释放。公司旗下皇冠假日酒店全年实现收入2,903万元，盈利52.03万元，经营业绩已恢复至19年90%，叠加火山温泉部落二期项目的稳步推进，预计依托温泉资源拓展的盈利渠道有望继续发挥业绩促进作用。公司报告期内继续深化资源聚合，新增托管延边青龙渔业景区，全年6家托管景区共接待超28万人次，多元业态发挥的协同效应有望进一步提升公司竞争力。 持续拓展旅游交通优势，山门下移再添利好。自2月25日起，长白山北景区山门功能下移至北景区游客集散中心，扩展公司班线原有运营业务，目前公司承担该路线主要运力，备案车辆占比达89%，山门下移有望对公司营收产生积极影响。同时，公司紧抓白敦高铁开通机遇，推动更全覆盖的接驳班线，22年计划上线“长白山租车”小程序，优化游客与交通产品的衔接，高铁时代公司主营旅游客运业务有望进一步延申。 估值22年3月以来吉林疫情爆发仍迫使公司承压，同时根据公司22年业绩指引，我们下调22-24年预测EPS至0.02/0.23/0.34元，对应市盈率为588.6/40.3/27.0倍。公司积极谋新，多元业态协同发展，叠加长白山入列全国冰雪旅游精品线路名单，政策利好国民冰雪消费，待疫情稳定后，公司中长期业绩恢复并步入正轨逻辑不变，故维持增持评级。 评级面临的主要风险疫情反复风险，季节性特征风险，客运许可证无法延展风险。

公司发布2021年年报。全年实现营收61.53亿元，同比+16.49%，实现归母净利润0.56亿元，同比+5.52亿元。Q4实现营收14.27亿元，同比-16.32%，实现归母净利润-0.69亿元，同比-217.61%。全年实现扭亏为盈。 支撑评级的要点提质增效指标改善，业绩修复仍有空间。公司21年实现营收61.53亿元，yoy+16.49%，实现归母净利0.56亿元，同比+5.52亿元。21年入住率/平均房价/RevPAR分别为61.8%/192元/119元，同比+4.4pct/+11.6%/+20.2%；21Q4入住率/平均房价/RevPAR分别为57.9%/186元/108元，同比-11.9pct/-0.4%/-17.4%。整体经营情况改善，Q3如家酒店RevPAR已超疫前水平，但随Q4疫情防控升级短期业绩暂承压，长期看规模化扩张与定增30亿元或将有效助力公司提升风险应对能力，22年复苏逻辑不改。 稳步拓店发力中高端，同步深入下沉市场。21年新开店1,418（净开1,021）家，Q1-Q4新开店数量分别为184/324/325/585家，各季度呈不断增加趋势，其中直营店/加盟店分别新开27/1,391家,经济型/中高端/轻管理/其他酒店分别新开133/276/954/55家。中高端占比提升8.2%，快速发展望提升盈利能力；以云酒店为代表的轻管理酒店不断丰富，占比达67%，同时新推出的华驿品牌快速发力下沉。22年计划新开店1,800-2,000家，目前储备店达1,791家情况下，公司规模化发展基础较坚实，具备广阔增量空间。 数字化建设降本增效，发展会员拓宽自有渠道。公司优化数字化建设，研发费用同比+27.94%，酒店经营分析的全数字覆盖有望助力提升经营效率，同时智慧化场景提升宾客体验。公司会员数截至报告期末达1.33亿，同比+6.4%，21年推出“如LIFE俱乐部”、“首免全球购”，双引擎共同发力赋能会员价值，并提供住宿以外230+项增值服务，会员规模的提升和服务的完善下公司渠道拉新能力有望继续提升。 估值根据年报及目前国内疫情情况，我们调整22-24年EPS至0.59/1.03/1.25元，对应市盈率为38.6/22.3/18.3倍。酒店行业连锁化进程加速，公司坚持轻资产化快速拓店，同时通过数字化巩固流量和技术壁垒，21年利润改善情况良好，在疫情得控前提下未来快速复苏可期，因此维持买入评级。 评级面临的主要风险区域经济恢复结构性差异，同业渠道及品牌竞争，新冠疫情反复风险。

公司公布2021年年报。2021年，公司实现营收113.39亿元，yoy+14.56%；实现归母净利润1亿元，yoy-8.70%%；实现扣费归母净利-1.22亿元，同比减亏5.48亿元。2021年四季度公司实现营收29.90亿元，yoy+3.25%；实现归母净利润385.19万元，由亏转盈。公司业务逐步恢复改善。 支撑评级的要点公司业务稳步回升，22年增长预期良好。2021年公司经营受疫情等外部因素干扰，但公司有限服务型酒店运营情况逐步恢复，公司实现营收113.39亿元，yoy+14.56%。归母净利1亿元，虽然同比减少8.7%，但主要是因为2020年公司出售子公司股权获得收益所致。拓店方面，2021年公司净增开业酒店1207家，其中直营酒店减少 13家，加盟酒店增加 1,220家，全年新增占已开业酒店的11.37%。公司2022年经营计划中预估实现营业收入136-142亿元，同比增长20-25%，计划新开业酒店1500家。 境外酒店快速恢复，境内酒店恢复可期。2021年受欧洲主要国家放松疫情管制措施影响，市场逐步转暖，境外店OCC、ADR 和RevPAR 分别为46.01%、54.02欧元、24.85欧元，yoy+37.12%/+53.46%/+25.25%。境外酒店业务营收3.02亿欧元，同比增加28.80%。境内酒店受散发疫情和就地过年等防控措施影响，恢复速度较慢，境内OCC、ADR 和RevPAR 分别为62.18%、215.36元、150.8元，yoy+72.88%/+206.92%/-11.2%。境内酒店实现营收88亿元， yoy+ 12.66%。公司22年计划中预期境内酒店收入增长9-14%，境外酒店收入增长65-70%。参考境外酒店的恢复速度，期待国内随着疫苗接种率提升和防控措施宽松后，境内酒店有望实现快速增长。 品牌矩阵助力发展，数字化转型赋能经营。公司已建立有限服务型酒店品牌矩阵，旗下品牌共计30余个，公司21年完成“轨道品牌”和“赛道品牌”划分工作，积极布局战略性品牌助力酒店发展。此外，公司经营计划中多次强调数字化转型赋能企业经营，预计公司将会从“七大场景”切入，不断优化整体业务结构。未来或将助力公司降本增效。 估值根据公司2021年年报，我们调整公司22-24年EPS 为0.70/1.84/2.46元，对应市盈率为70.1/26.8/20.0倍。疫情对公司2021年业绩仍有影响，2022年国内疫情散发仍考验公司经营能力，但境内酒店业务有望在疫情好转后实现快速复苏，境外酒店业务有望保持恢复态势，考虑公司积极拓店逆势扩张有望继续巩固其国内酒店龙头地位，因此维持增持评级。 评级面临的主要风险疫情反复风险、扩张速度不达预期、汇率变动风险。

公司发布 2021年年报。2021年，公司实现营收 510.63亿元，yoy+12.15%； 扣非归母净利润 27.99亿元，yoy+13.39%；归母净利润 38.61亿元，yoy+6.92%。 支撑评级的要点 消费产业拉动整体业绩快速增长。2021年，公司实现营收 510.63亿元，同比增 12.15%；其中消费产业收入 330.6亿元，同比增 30.71%，毛利率为 13.71%，同比增 2.33%，营收占比和盈利能力都持续提升。 珠宝时尚板块：网点持续拓展，品牌矩阵不断完善。在黄金价格震荡回调下，2021年珠宝时尚板块实现总营收 274.48亿元，同比增 23.82%。全年集团网点净增 602家，总门店数达到 3981家，拓店速度处于行业领先水平。爆款产品业绩亮眼，老庙古韵金系列年销售额达近 40亿元。外延收购的品牌 DJULA、Salvii 开出线下门店，孵化的培育钻石品牌 LUSANT已在淘宝开放线上销售，预计 2022年将开设第一家线下门店。 其他消费板块：餐饮连锁化进入快车道，积极开展多元业务。在 2020年餐饮板块基数较低的状况下，2021年恢复状况良好，全年营收达 7.61亿元，同比增 56.77%。餐饮连锁化探索成果初显，松鹤楼面馆单店模型可复制性强，新开门店 60家，共开业门店 81家，持续全国化布局，今年全年营收同比实现巨幅增长达 231%。公司收购白酒企业金徽酒，大幅增厚业绩，2021年公司白酒板块实现营收 17.98亿元，同比增 190.79%。 地产板块：商业管理平台整合升级，复合地产业务稳健发展。2021年公司成立商业管理集团，负责旗下商业资产运营。在房地产业整体状况并不乐观的背景下，公司仍积获取优质项目，地产业务实现稳健良性发展。 估值 根据公司 2021年年报，我们调整 2022-2024年公司 EPS 为 1.13/1.25/1.43元，对应市盈率倍 8.2/7.4/6.5倍。公司持续深耕快乐消费产业，通过内延外生实现业务版图扩张，未来有望多点开花，维持买入评级。 评级面临的主要风险 新冠疫情反复、国际黄金价格波动、多业务协同管理难度大等风险

公司21年实现营收3.58亿元，yoy-16.87%；归母净亏损3780.32万元，同比降153.63%；扣非归母净亏损3282.54万元，yoy-146.28%。 支撑评级的要点疫情散发致主业承压，公司业绩同比由盈转亏。21年公司实现营业收入3.58亿元，同比降16.87%；索道运输/印象演出/酒店经营业务分别实现营收1.66/0.46/1.1亿元,同比-20.93%/-32.32%/+3.67%。受疫情散发影响，云南省3次暂停跨省旅游活动，传统暑期旅游旺季几乎处于停业状态。公司三条索道全年共接待游客216.14万人次，同比降22.4%，印象丽江共计演出334场，接待游客47.76万人次，同比降26.68%。2021年归母净亏损3780.32万元，同比降153.63%。 成本费用刚性，客流量提升有望扭转盈利水平。21年公司实现毛利率/净利率46.14%/-10.49%，同比-9.4pct/-28.09pct。公司的营业成本以人工成本和折旧为主，在收入下滑期间调整空间较小，故盈利水平呈下滑趋势。 随着客流量逐渐恢复，成本费用被摊薄，盈利水平有望扭转。 稳步推进项目建设，积极布局大香格里拉旅游生态圈。公司坐拥玉龙雪山核心旅游资源，多项经营服务项目位于玉龙雪山景区，并开发玉龙雪山游客集散中心等项目。公司积极拓展大香格里拉旅游圈，目前已基本完成精品小环线布局，泸沽湖摩梭小镇项目正稳步推进。21年在香格里拉地区实现营收2007.62万元，同比增213.73%。随着新项目的落地和优质景区资源的逐步整合，将进一步推动公司的业绩提升。 估值根据公司2021年报，调整2022-2024年公司EPS 为0.18/0.26/0.30元，对应市盈率为36/25/21倍。当前疫情反复导致公司短期经营仍承压，随着疫情逐步恢复，公司凭借突出的资源禀赋优势和不断完善的产业链有望快速复苏，新项目落地有望提振公司盈利能力，维持增持评级。 评级面临的主要风险新冠疫情反复风险，市场竞争激烈风险，索道运营安全风险。

随着LED渗透率不断增加，通用行业持续出清，公司向高毛利、大市场空间的子业务拓展，车载业务迎来全新的行业竞争格局、步入国产黄金赛道；疫情下替代转移效应持续放大，中国制造在全球出口中份额增加；公司以海外市场为主双端开拓，大力发展海外出口、国内业务和车载业务多条业务线，打造自身核心竞争力，看好公司未来发展，首次覆盖，给予增持评级。 支撑评级的要点LED行业迎来转型期，车载业务步入黄金国产赛道。近年来通用照明公司向着高毛利、大市场空间的子业务如商用照明、汽车照明等进行，同时头部企业抗风险能力、盈利能力更强，有望获得更多市场份额。随着汽车架构的变更，厂商将目光投向国内优质厂商，车载控制器步入国产黄金赛道。面对替代效应，优质供应商也将有更多机遇抢占市场先机。 品牌力领先，发力车载业务打造核心竞争力。得邦照明品牌力领先，产品涵盖LED灯具和光源、智能照明、车载照明、车载控制器等品类，主要定位于专业照明解决方案服务商，致力成为中国车载业务领域的一流企业。 研发投入保持稳健，双端开拓海内外市场。研发费用率2021H1为2.32%，持续布局智慧照明、车载业务。2020年疫情下替代转移效应持续放大，公司海外营收为31.37亿元，同比增长8.89%，占比69.59%，并与昕诺飞、松下等众多知名的国际领军照明企业建立了长期稳定的合作关系，未来持续优化海外营收结构。 盈利预测和估值预计公司 2021/2022/2023年营收分别为 52/62/75亿元，净利润为 3.5/5.1/7.7亿元，对应 EPS 0.7/1.0/1.6元/股，当前股价对应 2021E~2023E市盈率 21/15/10倍。考虑到得邦照明作为行业出海龙头公司，通用照明行业持续出清的情况下，迎来发展良机，首次覆盖，给予增持评级。 评级面临的主要风险疫情扩散风险；上游原材料涨价风险；市场竞争风险。

老板电器公布 2021年业绩快报：2021年度公司预计实现营业总收入 101.47亿元，YOY+24.84%，实现归母净利润 13.34亿元，YOY-19.66%；其中 21Q4实现营业收入 30.77亿元，YOY+ 22.96%，归母净利润 8.23亿元，YOY-101.53%，收入增速超预期。 支撑评级的要点收入规模突破百亿，新品类表现突出。2021年内销受多地疫情反复、地产销售竣工表现偏弱等影响，需求复苏缓慢，老板电器作为厨电龙头企业，仍表现出良好的经营韧性。1）分品类来看，传统品类稳居行业龙头，新兴品类增长势头强劲。根据奥维云网数据，2021年老板油烟机线上/线下市占率分别为 23%/30.55%，同比+1.46pct/+2.26pct；新品类持续享受行业增长红利，市占率稳步提升，2021年洗碗机线上/线下市占率分别为5.15%/17.51%，同比+2.61pct /+7.97pct；嵌入式复合机线上/线下市占率分别为 14.51%/34.82%，同比+2.6pct /+2.94pct。2）分渠道来看，线上表现优于线下，其中创新渠道高速增长，工程渠道受地产表现及恒大事件增速放缓，线下零售渠道稳步复苏。 计提坏账准备充分，轻装简行再出发。2021年公司归母净利润下滑明显，主要是对恒大等部分财务状况困难的精装修业务客户单项计提坏账准备，预计 2021年度计提合计约 7.1亿元，其中恒大集团及其成员企业约6.3亿元，其他客户约 8000万元。21Q4在原材料价格上涨下，公司坚持品牌高端定位，毛利率较高的电商占比提升、工程渠道客户结构优化及新品配套率提升，维持公司盈利水平稳健发展。 估值公司积极推进多渠道、多业务布局市场竞争力持续提升，考虑到公司对恒大业务坏账计提节奏，及新品推出增加市场投入，调整 2021-2022年公司盈利预测，预计公司 2021-2023年 EPS 分别为 1.41元/2.37元/2.75元，对应市盈率 25.2倍/15.0倍/12.9倍；维持买入评级。 评级面临的主要风险市场竞争加剧的风险；房地产政策风险；原材料价格波动风险等。

浙江美大发布 2021年业绩快报：2021年公司实现营收 21.68亿元，YOY+22.41%，实现归母净利润 6.69亿元，YOY+ 23.04%；其中 21Q4实现营收 6.34亿元，YOY+ 6.66%，归母净利润 2.18亿元，YOY+ 4.61%，业绩增速符合预期。 支撑评级的要点 坚持多元渠道+双品牌运作，营收稳定增长。2021年集成灶行业仍维持较高景气度，但随着同期基数上升，以及多地疫情反复、地产销售竣工表现偏弱等影响，四季度行业增速略有回落。根据产业在线数据，2021全年集成灶内销量累计同比增长 29%，其中 21Q4内销增速略有放缓至18%。公司作为行业龙头品牌，坚持多渠道+双品牌的运作体系。1）渠道方面，公司立足线下经销体系优势，着力发展线上渠道，在线上代运营模式下，21年双 11期间实现超过 2.5亿的销售额，同比增长 425%。2）品牌方面，公司着力打造第二品牌天牛，定位“时尚厨电创领者”，丰富产品系列满足消费者多元化需求，21H1“天牛”新签约经销商 50多家，新开设终端门店 40多个，为公司打造第二增长曲线。 坚持技术创新升级，盈利能力稳步提升。21Q4公司业绩增速略慢于营收增速，原材料价格上涨对毛利率带来一定压力，行业竞争加剧促使公司营销投入增加。在此背景下，公司坚持以高质量发展为导向，通过持续的技术创新和产品迭代引领集成灶行业进入智慧变频时代，同时进一步丰富和优化厨房领域产品线、扩大产品矩阵、优化产品结构，维持盈利能力稳步提升。 估值 公司持续优化产品结构，降本增效提高盈利水平，在当前股本下，预计公司 2021-2023年 EPS分别为 1.04元/1.26元/1.48元，对应市盈率 15.3倍/12.6倍/10.7倍；维持买入评级。 评级面临的主要风险 原材料价格大幅波动风险；房地产市场波动影响经营活动风险；产品市场竞争风险；

2021年公司实现营收 9.78亿元， YOY+36.93%，归母净利润 2.47亿元，YOY+ 26.95%；其中 21Q4实现营收 2.91亿元， YOY+ 18.73%，归母净利润 0.63亿元， YOY-9.85%。 支撑评级的要点行业景气加持，全年营收高增长。 据奥维云网数据， 2021年集成灶市场规模为零售量 304万台， YOY+28%；零售额 256亿元， YOY+41%，行业维持较高景气度。 1）产品端，蒸烤独立与蒸烤一体系列占比不断提升， 其中 X1双子星系列 在双十一期间获得天猫/京东平台销量第一。2）渠道端，公司立足经销渠道，持续推进多元化渠道建设，2021年公司经销商近 1300家、销售终端 1600+个，其中新增、 改造网点 300多个， 积极树立、引进大经销商，提升小经销商的综合服务能力。成立京东电商部，增设京东自营店，参与“星火”计划，天猫平台持续发力。通过点淘、京东、抖音、微信等平台长期多内容直播，实现安利种草从而促进销售转化，2021年电商 C 端收入增速 16.84%。公司已全面在家装渠道、 KA 渠道、工程渠道等进行多元化渠道布局，将为公司增量助力。 原材料成本上涨，费用投入增加， 21Q4业绩承压。 2021年公司毛利率46.24%，同比-2.96pct，净利率 25.22%，同比-1.98pct。 21Q4毛利率 45.24%，同比-3.56pct，净利率 21.51%，同比-6.82pct。原材料价格上涨背景下，公司广告费用支出增加，管理人员薪酬和折旧费用增加，以及 2021年不再享有因疫情影响而产生的社保政策减免等原因，使得费用率增加。 21Q4公司销售费用/管理费用/研发费用率分别为 13.55%/4.10%/5.41%，同比-1.25pct/+2.63pct/+0.59pct。 估值集成灶行业处于渗透率快速提升通道，公司新增产能逐步释放，产品结构持续优化，实现营收稳步增长；考虑到原材料成本压力及公司费用端投入，我们预期公司 2022-2024年 EPS 分别为 2.20元/2.79元/3.47元，对应市盈率 11.9倍/9.4倍/7.6倍，维持买入评级。 评级面临的主要风险产品结构单一的风险；市场竞争加剧的风险；原材料价格波动风险等。

公司依托“产业运营+产业投资”双轮驱动，持续加码消费产业运营，产品矩阵逐渐完善，业绩有望逐步释放。 支撑评级的要点复星控股注入新活力，打造家庭快乐消费产业龙头。2018年公司完成重大资产重组，成为复星国际“快乐”生态板块旗舰企业。通过产业投资和产业运营双轮驱动，公司已经发展成为集珠宝时尚、复合地产、品牌消费于一体的家庭快乐消费龙头。21Q1-3实现收入322亿元，同比增11%；归母净利润18亿元。 珠宝时尚开启加盟高速展店，品牌矩阵持续扩张，推动业绩高增长。 珠宝时尚业务是公司的支柱产业，21Q1-3实现营收219亿元。老字号品牌“老庙”“亚一”实行差异化发展战略，高速拓店达3,769家；收购Djula、Damiai布局中高端产品线，并加速纵向整合，向开采、镶嵌、鉴定等环节拓展；试水培育钻石领域，率先布局国内终端零售。 进军优质赛道，贡献业绩增量。面馆单店模型得到验证，连锁化战略初显成效，未来加速拓店有望进一步释放业绩；收购金徽酒、舍得酒入局白酒赛道，与复星豫园生态协同作用显著，21Q1-3业绩亮眼；把握化妆品行业高成长红利，加大研发投入深度布局化妆品领域。 地产项目储备优质，与消费产业协同共促发展。复合地产业务贯彻“产城融合”战略，助力公司以低溢价获取土地，增厚业务板块毛利；商业经营与物业综合业务深入科技赋能，疫后有望加速恢复。 估值公司作为多元化布局的家庭消费产业龙头，通过内部升级和外延收购完善品牌矩阵，预计21-23年营收分别为510/599/699亿元，EPS分别为1.01/1.13/1.24亿元，对应PE分别为10.0X/9.0X/8.1X，首次覆盖，给予买入评级。 评级面临的主要风险新冠疫情反复、国际黄金价格波动、多业务协同管理难度大等风险

公司21年预计实现营收13.68-17.52亿元，同比下降6.69%-27.14%；；归母净利润预计亏损1.09-1.41亿元，同比增长41.36%-54.67%；扣非归母净利润预计亏损1.64-1.96亿元，同比增长24.45%-36.79%。 支撑评级的要点控股子公司广之旅国内业务恢复，出入境业务仍受阻。受疫情影响和地区防控要求，自2020年1月起，公司控股子公司广之旅暂停经营团队旅游及“机票+酒店”旅游产品，目前国内相关业务已经全面恢复运营，出入境旅游组团业务尚未重启。 公司聚焦疫后旅游新需求，推动服务品质升级。商旅出行业务方面，公司推出高标准跟团游“华誉臻品”、深度游系列“玩家营”、年轻客群系列“郊友荟”等全新IP，并推进碎片化产品供给。住宿业务方面，公司打造“酒店即目的地”新生活方式，旗下管理的目的地度假酒店在21年清明、五一及国庆假期营收均超过2019年同期水平。酒店管理业务加快品牌扩张，拓展管理项目28个，新增房量11000间。 控股股东实施联合重组，强强联合打造新商旅龙头。公司公告，广州市国资委拟对广州商贸投资控股集团和公司控股股东广州岭南国际企业集团实施联合重组，计划改组设立广州岭南商旅投资集团。本次联合重组具体方案尚未确定，待具体方案落地，重组后有望整合广州市属商旅产业资源，全面推动旅游消费升级，助力公司中长期全面发展。 估值根据公司21年度业绩预告，调整21-23年公司EPS为-0.19/0.43/0.68元，对应市盈率为-42.3/18.4/11.6倍。国内疫情散发影响公司业绩恢复，但公司不断聚焦疫后旅游新需求，推动主营业务品质升级，母公司重组有望助力公司中长期全面发展，疫情逐步缓解看好明后年恢复，因此维持增持评级。 评级面临的主要风险出境旅游开发不及预期，国内旅游市场竞争加剧，新冠疫情反复风险。

公司21年度扭亏为盈，预计实现归母净利润0.15亿元，yoy+106.46%，扣非归母净利润预计亏损1.12亿元，yoy+71.71%。 支撑评级的要点预计21年度业绩扭亏为盈。公司21年预计实现归母净利润0.15亿元，yoy+106.46%，扣非归母净利润预计亏损1.12亿元，yoy+71.71%。疫情反复以及各地防控政策持续产生影响， 公司各板块业务仍受抑制，但公司积极提升经营水平，缩减成本费用，主营业务较2020年实现明显改善。 公司控股子公司乌镇旅游获财政补贴1.43亿元，对公司归母净利润的影响为0.71亿元。 景区业务表现分化，古北展韧性，濮院望联动，演艺创新机。乌镇受7月南京疫情影响，业务恢复速度放缓，同时因补贴减少，净利润受一定冲击。古北受益周边游快速恢复，展现出较强韧性；预期冬奥会的举办或将增加北京区域客流量，古北景区热度有望保持上升。濮院项目预计2022年开业，有望与乌镇联动发展。公司与普德赋共共同打造沉浸式演艺有望获得创新发展机遇。 中青旅博联坚持数字营销，实现净利润扭亏为盈。中青旅博联坚持以智慧会展降本增效，以数字营销引领品牌提质，以一站式整合营销服务带给客户更优质服务，加之疫情积累的会展需求有望在2022年进一步释放。2021年前三季度中青博联实现营收11.35亿元，yoy+114.55%，实现净利润0.24亿元，同比扭亏为盈，在疫情影响相对降低的前提下，会展及会务需求有望助力中青博联业务上升台阶。 估值根据公司2021年的业绩预告，调整21-23年公司EPS 为0.02/0.68/0.83元，对应市盈率为563/16.8/13.7倍。疫情散发对公司业务仍有影响，但公司作为旅游综合龙头企业，深耕文旅上下游产业链，内生外延有序推进，中长期仍具备优质成长空间，因此维持买入评级。 评级面临的主要风险新景区开业及运营不及预期，国内旅游竞争加剧，新冠疫情反复风险。

1月28日，公司发布2021年业绩预告，全年预计实现归母净利润亏损4.1~5.2亿元；实现营业收入6.5~7.5亿元，yoy-58%~-52%。2021年度亏损幅度较2020年度有所收窄，公司及相关产业链恢复情况仍与疫情不确定性共存。 支撑评级的要点全年亏损有所收窄，疫情影响暂未消散，回暖信心不改。公司2021年归母净利润同比减亏9.6~10.7亿元，Q4归母净利润环比虽增亏1.23~2.33亿元，但仍较2020年同比减亏8.53~9.63亿元，主要系此前确认商誉减值损失7.68亿元，亦为公司本年度轻装上阵提供了一定空间。Q4营收同比及环比中位值分别在+4%、+23%，故Q4净利增亏可能由各项费用增加、叠加不排除本年该季度商誉计提减值的可能，二因共同导致。目前公司出境团队游业务尚未恢复，且国内跨省游严格执行“熔断”机制，但随防控常态化及公司积极调整方向，未来业绩渐进式复苏信心不改。 加深与阿里网络战略合作，多渠道募资助力后续发展。面临疫情持续影响，众信凯撒合并终止，重回独立、差异化的发展道路。12月8日，阿里网络通过协议转让方式受让其6%股份，拟加深公司与阿里网络之间的战略合作，此外，公司向股东申请3.17亿元借款展期。公司积极利用多渠道融资方式募集资金，或将有利于基于既定发展战略推动业务升级。 境内游转型见成效，境外游恢复获信心。公司在“国内大循环”发展格局下，打造高端国内游产品，推出内河游轮项目，发挥欧洲资源优势持续挖掘海南旅游政策红利，同时与免税商战略合作推进免税业务布局。 此外，国务院1月20日印发的《“十四五”旅游业发展规划》提出在疫情得到有效控制前提下稳步发展出境游，为停滞的境外游注入强心剂。 估值公司21年业绩受出境游未开启影响较大，但主业在疫情影响趋缓基础上望开启复苏，出境旅游需求有望逐步释放，故调整21-23年公司EPS 为-0.48/0.04/0.19元，对应市盈率为-14.3/196.7/37.0倍，维持增持评级。 评级面临的主要风险出境旅游开发不及预期，合作项目落地不及预期，新冠疫情反复风险。

1月28日，公司发布2021年业绩预盈公告，2021年预计实现归母净利润0.45~0.65亿元，较2020年度增加5.41~5.61亿元；扣非后净利润0.08~0.12亿元，较2020年度增加5.36~5.40亿元；全年业绩实现扭亏为盈。 支撑评级的要点Q4业绩受疫情影响承压，未来恢复弹性可期。公司全年实现归母净利润0.45~0.65亿元，同比扭亏5.41~5.61亿元。Q4实现归母净利润-0.8~-0.6亿元，同比-236%~-202%，环比Q3-233%~-200%。全年来看，在Q2旅游市场回暖情况下，公司该阶段业绩呈现较好复苏态势。历年来看，公司Q2/Q3经营情况较为拔出，故今年在疫情恢复(Q2)、波动(Q3/Q4)并存的情况下，出现短期业绩承压、而整体较20年呈现较好恢复的弹性特征，预计未来疫情得到控制情况下，公司业绩有望实现快速提升。 定增落地助力拓店进程，把握疫下逆势扩张机遇。公司2021年共开店超1,400家，截至年末储备店超1,600家，Q1-Q3共开店833家，Q4开店超567家，单季度开店数超过H1开店数，单季与全年开店数创新高。截至11月24日，公司定增共募集到实际资金29.9亿元，其中70%拟用于酒店扩张升级，公司正把握特殊时期的扩张机遇加速抢占市场，定增落地有望增强未来扩张的能力范围，同时提升疫情扰动下的抗风险能力。 持续加快数字化建设，多元服务挖掘住宿外新价值。公司应用5G、云计算、人工智能等数字化技术提质宾客服务与运营效率。新成立如LIFE 俱乐部，增加多项权益培养会员黏性，并于9月推出“首免全球购”平台。 12月在App 和微信小程序上线了免税产品，并纳入“首免全球购”板块，未来或有望进一步丰富品类吸引消费者，提升会员拉新数量与复购率。 估值随全年疫情防控形势好转，公司快速实现了扭亏为盈，不断推进核心战略，加速拓店提升行业地位，业务产品随市场需求积极调整，但疫情对公司21年业绩影响明显，我们调整公司 21-23年EPS 为0.05/0.82/1.01，对应市盈率分别为475.63/31.4/25.3倍，维持买入评级。 评级面临的主要风险区域经济恢复的结构性差异，过于依赖加盟店扩张，新冠疫情反复风险。