需求回补，收入逐季改善。1）收入端，根据奥维云网数据，厨电套餐21Q1线下销售额累计同比增长77.65%，线上销售额累计同比增长56.47%，华帝股份作为老牌厨电企业，2020年推进经销渠道变革，加强工程与海外渠道发展，新零售渠道规模进一步扩大，持续优化渠道布局，预计 21Q1公司收入端实现高速增长；品类方面，预计洗碗机、一体机实现快速增长，集成灶规模不断扩大。2）业绩端，21Q1公司预计实现业绩 7,000万元~8,500万元，同比增长 51.04%~83.40%，相比 2019Q1下滑 47.16%~下滑35.83%，原材料成本上升、毛利相对较低的工程、海外渠道占比上升等因素对公司业绩增长带来一定压力，公司将持续通过产品结构优化、加强企业内部管理、持续推进降本增效等举措，实现业绩的高速增长。 行业复苏趋势有望延续，公司多品类多渠道协同发展。竣工逻辑回归，厨电需求回补趋势延续。1）产品端，2020年公司推出集成灶产品，2021年公司将继续推进集成灶专卖店建设，并拓展至电商渠道销售；继续推进洗碗机、蒸烤一体机等新兴品类研发，套系化销售提高产品客单值。 2）渠道端，积极推进工程与电商渠道业务的布局与精准化营销，零售渠道变革基本完成，渠道库存不断优化，渠道改革红利有望逐步释放。 估值预计公司 2020-2022年 EPS 分别为 0.47元/0.65元/0.77元，对应市盈率 16.0倍/11.6倍/9.8倍。渠道库存压力逐步释放，后续经营触底反弹概率较大。 公司当前估值处于历史较低水平，估值中枢有望逐步修复，维持买入评级。

2020 年公司营业收入17.71 亿元，YOY+5.13%，归母净利润5.44 亿元， YOY+18.16%；其中20Q4 营业收入5.94 亿元，YOY+9.56%，归母净利润2.08 亿元，YOY+33.96%。 支撑评级的要点 行业景气度加持，公司营收稳增长。据中怡康数据，2020 年集成灶销售额181 亿元，YOY+12%，销售量238 万台，YOY+13%。公司持续推进多品类、多元化渠道和双品牌协同发展。1）品类端，不断扩大厨房领域产品线，加大对集成水槽、蒸烤一体机等系列厨电新品研发，进一步丰富产品品类，报告期内集成灶产品实现收入15.76 亿元，YOY+4.31%，其他产品收入1.51 亿元，YOY+28.62%。2）渠道端，线上渠道将官旗委托电商代运营机构运营、对线下经销商开放网络经销权限、开设官方商城、开展厂家直播带货等。线下渠道继续开发、完善和优化经销商渠道，2020 年新增一级经销商113 家，新增终端门店285 个，至2020 年底公司拥有一级经销商1600 多家，营销终端3300 多个， KA、建材卖场的门店达到800 多家。3）品牌端，坚持双品牌运作，优化品牌宣传，加大新媒体平台广告投放。为扩大消费群体，推出第二品牌天牛，定位于“时尚厨电创领者”，截至2020 年底天牛品牌已签约349 家经销商，开设门店50 家。 降本增效效果显著，业绩表现亮眼。2020 年公司毛利率52.76%，同比下降0.76pct；净利率30.70%，同比增长3.39pct。费用方面，销售费用率11.22%， 同比下降4.02pct；管理费用率3.49%，同比下降0.41pct。在原材料上涨压力下，公司积极优化产品结构、调整广告宣传投放策略、加强企业内部管理、持续推进降本增效等举措，实现业绩高速增长。 估值 公司作为行业龙头先发优势明显，多元化销售渠道及双品牌运作，有望持续为公司带来业绩增量。预计公司2021-2023 年EPS 分别为1.05 元/1.24 元/1.45 元，对应市盈率17.9 倍/15.1 倍/12.9 倍；维持买入评级。 评级面临的主要风险 产品结构单一的风险；市场竞争加剧的风险；原材料价格波动风险等。

浙江美大布公布2021Q1业绩预告：2021Q1公司预计实现归母净利润9549.70万元~10159.25万元，YOY+370%~+400%，比相比2019Q1增长26.7%~34.8%，业绩增速略超预期。 支撑评级的要点行业景气度加持，公司业绩表现亮眼。1）收入端，根据奥维云网数据，集成灶21W13线下销售额累计同比增长99.54%，线上销售额累计同比增长89.2%，考虑到浙江美大持续拓展多元化销售渠道，优化营销网络体系，电商直营转为代运营，线上竞争力逐步提高，预期公司21Q1收入端增速高于行业零售增速。2）业绩端，2021Q1公司预计实现归母净利润9549.70万元~10159.25万元，YOY+370%~+400%，相比2019Q1增长26.7%~34.8%，我们判断公司毛利率基本稳定，电商转代运营后销售费用投放效率进一步提高。在原材料上涨压力下，公司通过产品结构优化、加强企业内部管理、持续推进降本增效等举措，实现业绩高速增长。 行业增长空间广阔，公司作为行业龙头先发优势明显。1）2020年集成灶销售额181亿元，销售量238万台，2015-2020年均复合增长率分别为30%和28%。受益于产品端高油烟吸净率、集成化理念满足消费者对于健康烹饪及多元化厨房用具的需求，集成灶行业成长空间广阔，假设到2030年集成灶产品零售渠道渗透率40%、工程渠道渗透率提升至5%，届时集成灶内销量将达到990万台，较2020年增长3.2倍。2）公司作为行业龙头，先发优势明显，经销渠道壁垒较高，截至20Q3公司拥有专卖店3000多家，经销商1500个；3）双品牌协同发展，为扩大消费群体，2020年5月公司推出第二品牌天牛，定位于“时尚厨电创领者”，截止20Q3，天牛品牌已签约300多个经销商，业绩贡献有望逐步释放。 估值在当前股本下，预计公司2020-2022年EPS分别为0.84元/0.98元/1.15元，对应市盈率22.1倍/18.9倍/16.1倍；维持买入评级。 评级面临的主要风险产品结构单一的风险；市场竞争加剧的风险；原材料价格波动风险等。

华帝股份发布2020年业绩快报，报告期内，公司实现营业总收入46.24亿元，同比下滑19.56%；归母净利润4.08亿元，同比下滑45.05%。2020Q4实现营业收入16.51亿元，同比增长12.09%；归母净利润1.35亿元，同比下滑41.48%，业绩增速低于预期。 支撑评级的要点收入逐季改善，渠道结构优化。1）2020年在国内疫情影响下，对具有安装属性的厨电需求产生一定抑制。在国内疫情影响减弱海外疫情反复的情况下，厨电产品内销逐步企稳，外销迎来快速增长。根据产业在线数据，2020年烟灶销售9584.5万台，YOY+3.4%；其中内销3302.6万台，YOY-6.2%，外销6281.9万台，YOY+9.3%；20Q3-Q4烟灶内销YOY+1.7%/+2.7%，外销YOY+18.5%/+31.0%。2）华帝股份作为老牌厨电企业，2020年推进经销渠道变革，加强工程与海外渠道发展，优化渠道布局。20Q4收入实现双位数增长，环比改善明显，预计电商、工程渠道双位数高增，新零售渠道规模进一步扩大；品类方面，预计洗碗机、一体机实现快速增长，集成灶规模不断扩大。3）20Q4业绩增速不及收入增速，我们判断与原材料成本上升、毛利相对较低的工程海外渠道占比上升等因素有关。 需求回补趋势不改，业绩有望触底反弹。竣工逻辑回归，厨电需求回补趋势延续。2020年公司推出集成灶，2021年将拓展至电商渠道销售，有望充分享受集成灶行业增长红利。公司积极推进工程与电商渠道业务的布局与精准化营销，20H1零售渠道变革基本完成，渠道库存不断优化，渠道改革红利有望逐步释放。 估值考虑到原材料成本上行压力，调整2021-2022年公司盈利预测，预计公司2020-2022年EPS分别为0.47元/0.65元/0.77元，对应市盈率16.8倍/12.2倍/10.2倍。渠道库存压力逐步释放，后续经营触底反弹概率较大。公司当前估值处于历史较低水平，估值中枢有望逐步修复，维持买入评级。 评级面临的主要风险市场竞争加剧的风险；精装修政策风险；原材料价格波动风险等。

老板电器公布2020年业绩快报：2020年度公司预计实现营业总收入81.36亿元，YOY+4.84%，实现归母净利润16.74亿元，YOY+5.27%；；其中20Q4入实现营业收入25.10亿元，YOY+17.52%，润归母净利润5.51亿元，YOY+9.23%，收入增速超预期，业绩增速符合预期。 支撑评级的要点疫情影响减弱需求回暖，公司龙头地位稳固。1）2020年疫情对具有安装属性的厨电需求产生一定抑制，新厨电景气度延续。产业在线数据显示，2020年油烟机内销量YOY-5.9%，洗碗机内销量YOY+16.0%；随着疫情影响减弱，厨电需求逐步回暖，Q3-Q4油烟机内销量实现正增长。2）老板电器作为传统厨电龙头，工程与创新渠道稳步推进，龙头竞争优势明显；烟灶产品市占率位居行业第一，新厨电产品表现亮眼。20Q4公司收入增速环比Q3进一步提升，预计电商、工程渠道维持双位数高增，零售创新渠道实现正增长（Q4部分地区疫情反复，对线下零售形成一定扰动）。品类方面，2020年公司蒸烤一体机及洗碗机均实现快速增长，四件套产品占比不断提升。3）20Q4业绩增速不及收入，我们判断与原材料成本上升、电商渠道竞争加剧费用投入同比增加等因素有关。 需求回补趋势不改，期待公司厨电新品类持续发力。竣工逻辑回归，厨电需求回补趋势延续。2020年底老板电器推出“大厨”系列，研发设计差异化、聚焦烹饪的多功能，业绩贡献有望逐步释放；2020年公司对智能制造基地全面升级改造，建成行业首个无人工厂，成功实现以数据为核心、智能驱动业务的全价值链管理，有望进一步提升内部生产管理效率，降本增效，促进业绩增长。 估值考虑到原材料成本上行、电商费用投放要求较高及子品牌推介投入，调整2021-2022年公司盈利预测，预计公司2020-2022年EPS分别为1.76元/2.03元/2.36元，对应市盈率21.7倍/18.9倍/16.2倍；维持买入评级。 评级面临的主要风险市场竞争加剧的风险；精装修政策风险；原材料价格波动风险等。

行业景气度延续，公司业绩表现亮眼。1）奥维推总数据显示，2020年我国集成灶市场零售额182.2亿元，YOY+13.9%；零售量238.0万台，YOY+12.0%。剔除20Q1新冠疫情影响，Q2-Q4零售额YOY+19.4%，零售量YOY+23.5%。2）2020年浙江美大持续拓展多元化销售渠道，完善优化营销网络体系，在巩固现有经销体系下，继续加强与国美合作，鼓励、支持经销商进入当地优质的国美、苏宁卖场等；发力线上，电商直营转为代运营，线上份额提升明显。2020Q4公司收入增速环比有所放缓，可能与公司同期基数较高，部分地区疫情反复影响线下门店销售等因素有关。3）2020年公司业绩维持高速增长，我们判断公司毛利率水平基本稳定、费用率同比下行，在新冠疫情对线下销售影响及原材料成本上行的压力下，公司持续加强企业内部管理与降本增效等多项举措。 行业增长空间广阔，公司作为行业龙头先发优势明显，多品牌矩阵协同发展。1）受益于产品端高油烟吸净率、集成化理念满足消费者对于健康烹饪及多元化厨房用具的需求，集成灶行业成长空间广阔。2）公司作为行业龙头，先发优势明显，经销渠道壁垒较高；20年中推出子品牌天牛，针对年轻追求性价比消费群体，截至20Q3天牛品牌已签约300多个经销商，业绩贡献有望逐步释放。 估值 考虑到原材料成本上行、电商及KA渠道费用投放要求较高及子品牌推介投入，调整2021-2022年公司盈利预测，预计2020-2022年EPS分别为0.84元/0.98元/1.15元，对应市盈率22.3倍/19.1倍/16.3倍；维持买入评级。 评级面临的主要风险 产品结构单一的风险；市场竞争加剧的风险；原材料价格波动风险等。

公司作为集成灶行业领军品牌，坚持“以人为本、创新创造”的理念，凭借在集成灶领域多年的技术积累，不断丰富和提升集成灶产品的功能、性能，推动产品系列化升级，矩阵逐渐丰富；公司销售网络完备，不断加大对线下分销业务投入，积极拥抱新媒体运营模式，助力公司营收增长。首次覆盖给予增持评级。 支撑评级的要点集成灶行业的领军品牌。帅丰电器成立于1998年，2020年10月在上海证券交易所上市。公司一直坚持“以人为本、创新创造”的理念，倡导“以科技创新提升生活品质”的发展思路，经过20年发展，帅丰电器已成为行业标准的制定者，并被多次评为“十大品牌”。 产品矩阵逐步丰富，推动营收稳定增长。作为集成灶行业的领军品牌，公司研发并掌握集成灶产品的核心技术，公司产品系列化布局，凭借在集成灶领域多年的技术积累，不断丰富和提升集成灶产品的功能、性能，推动产品系列化升级，矩阵逐渐丰富，中高端款/渠道系列占比逐步提升；蒸箱功能和蒸烤一体功能产品的销售规模和销售占比逐年扩大。 销售网络完备，积极布局线上渠道。1）经销网络完善，管理体系完备。 经销模式是公司目前最主要的销售模式，公司不断加大对线下分销业务的投入，从经营资格、经营理念、资金和业务能力等方面遴选、管理经销商，保证经销商业务水平与稳定性。2）积极布局线上营销，拥抱新媒体运营模式。公司线上业务由公司自主运营管理，产品同时在天猫平台、京东平台进行销售。 估值在当前股本下，预计公司2020-2022年预测每股收益分别为1.39元/1.57元/1.74元，对应市盈率18.7倍/16.5倍/15.0倍；首次覆盖给予增持评级。 评级面临的主要风险市场竞争加剧的风险；地产行业波动风险；精装修政策风险；原材料价格波动风险；销售渠道、产品结构较为单一的风险。

集成灶行业的首创者和领军者。公司创立于2001年，2012年在深圳证券交易所上市，是集成灶行业内第一家上市公司。上市以来公司实现营收复合增速25%，归母净利润复合增速27%，至2019年公司实现营收16.8亿，归母净利润4.6亿元。 研发技术行业领先，双品牌运作拓宽消费矩阵。1）公司掌握集成灶产品的核心和前沿技术，致力于打造健康整体智能厨房，围绕集成灶主业，相继开发橱柜、净水器、集成水槽、电蒸箱等新型厨电产品，实现厨房领域的多元化发展，近三年橱柜及其他配套产品复合增长率为54%；2）公司开启双品牌发展战略，2020上半年推出天牛品牌，以赢得更多的市场份额进一步巩固公司在集成灶行业的领军地位。 经销渠道壁垒较高，加强渠道多元化布局与店效提升。1）线下网点数量高于同业，渠道利润较高，铸就渠道壁垒；2）持续招募优质经销商，提高空白销售网点的覆盖率，鼓励经销商小店换大店，进一步提高经销商渠道收入；3）加码电商， 2020年电商对线下经销商实施线上开放，线上线下共赢发展。4）持续开拓KA 渠道，近两年公司在红星美凯龙和居然之家的进店率从原来的40%提升到60%；鼓励、支持经销商进入当地优质的国美、苏宁卖场或强势的地方性KA 家电卖场。 估值 在当前股本下，预计公司2020-2022年预测每股盈利分别为0.81元/1.00元/1.17元，对应市盈率24.0倍/19.4倍/16.6倍；首次覆盖给予买入评级。 评级面临的主要风险 产品结构单一的风险；市场竞争加剧的风险；精装修政策风险；原材料价格波动风险等。

公司作为集成灶行业新贵，产品定位高端、研发技术行业领先；公司已形成线上线下双轮驱动的发展模式，线上销量的累积和口碑效应发酵，有效带动了线下直营门店和经销门店的销售业绩，公司整体市场份额持续提升。首次覆盖给予增持评级。 支撑评级的要点积极进取的行业新贵。公司成立于2010年4月，2011年推出第一款集成灶产品，多年来公司凭借产品品质、整体性能、外观设计等多个方面的优势，主要产品的销量和市场认可度不断提升，2019年公司实现营收13.26亿元，归母净利润2.40亿元。2016-2019年实现营收复合增速57%，归母净利润复合增速65%。 定位高端研发领先，持续推进品类拓展。1）公司产品定位高端，2020年线上/线下超1万元集成灶产品份额为26%/20%；2）公司自成立以来高度重视技术研发，以市场需求为导向，以研发创新为驱动，一方面带动集成灶销量的不断增长，2017-2019年市场份额由8.56%提升至9.31%；另一方面拓展开发集成水槽等产品，2017-2019年公司水洗类产品规模由5345.30万元增长至8948.59万元，年均复合增长率约29%。 电商布局行业领先，双轮驱动协同发展。1）火星人秉持开大店、优质店的原则，提升客户门店体验；不断推进经销渠道下沉至三、四线城市，加密巩固经销网络，充分发挥经销模式优势，实现销售规模的持续增长；2）线上市占率居行业第一，返利政策激励经销商及引导客户通过电商平台下单，线上销量的累积和口碑效应的发酵，有效带动线下直营门店和经销门店的销售业绩，提高公司的整体市场份额。 估值在当前股本下，预计公司2020-2022年预测每股收益分别为0.70元/0.99元/1.28元，对应市盈率84.4倍/59.7倍/46.2倍；首次覆盖给予增持评级。 评级面临的主要风险市场竞争加剧的风险；原材料价格波动风险；经销商网络管理风险；电商销售渠道风险

集成灶行业老兵。亿田智能创立于2003年，2020年在深圳证券交易所上市，是国内较早以自主品牌生产和销售侧吸下排式集成灶的企业之一。2019年公司实现营收6.55亿元，归母净利润0.98亿元。2016-2019年实现营收复合增速25%，归母净利润复合增速39%。 研发投入行业领先，坚持高质量发展。公司持续加大研发投入，优化研发流程，为持续提升公司的研发能力和创新水平提供支持，坚持高质量发展之路。 经销模式为主，不断加强渠道协同。1）经销模式为主，经销商数量行业领先。公司深耕国内市场，把握市场发展机遇，利用品牌、质量、设计等优势，积极布局营销网络，以市县为主要单位招募经销商，采取渠道下沉管理策略对集成灶产品市场进行布局，以实现更广泛的市场覆盖。2）线上业务规模逐年提升。公司线上业务主要分为经销商线上采购业务和线上直营业务，其中经销商线上采购业务规模提升较快。 为鼓励经销商在线上下单，公司通过降低线上产品经销商采购单价、返利等方式鼓励经销商进行线上采购，以期提高经销商线上采购的积极性。 估值 在当前股本下，预计公司2020-2022年预测每股收益分别为1.38元/1.70元/2.02元，对应市盈率31.8倍/25.8倍/21.7倍；首次覆盖给予增持评级。 评级面临的主要风险 持续技术创新风险；地产行业波动风险；原材料价格波动风险；市场竞争加剧的风险；销售渠道较为单一的风险。

随着疫情影响的逐步缓和，竣工逻辑回归厨电短期需求回补，长期空间尚足。华帝股份积极推进新零售业务，叠加渠道库存压力逐步释放，后续经营触底反弹概率较大。公司当前估值处于历史较低水平，估值中枢有望逐步修复，首次覆盖给予买入评级。 支撑评级的要点不断进取的厨电标兵。华帝股份创立于1992年，是厨电行业内第一家上市公司，2010-2019年公司营收复合增速约13%。公司拥有研发、生产、销售等完整产业链，实行“华帝”“百得”双品牌运作，油烟机、燃气灶销售额连续多年位于行业前三，燃气热水器、电热水器、洗碗机、嵌入式消毒柜、嵌入式电蒸箱、嵌入式电烤箱均为行业前十。 把握线上小B端，积极拥抱新零售。2019年9月，华帝与京东正式达成战略协议，入驻京东家电专卖店，标志着华帝正式开启“新零售”之路。截至2019年末，公司已进驻新零售渠道门店9160家。零售平台全面下沉布局而带来的需求增量确定性较强，有望打破厨电品牌格局的区域性特征，率先与新零售渠道合作的厨电龙头华帝股份市占率有望进一步提升。 多品类矩阵日渐完善，高端品牌定位加持。华帝涉足热水器领域较早，依托自身先进的燃热技术，独立燃气热水器销售体系，进一步扩大燃气热水器的市场占有率；同时公司不断增加对新厨电的投入，品牌竞争力不断提升，2019年公司洗碗机、蒸烤一体机收入增速为50%/195%。 公司以“智能”和“时尚”作为发力点，通过与重量级IP深度合作，打造更加智能化、时尚化、国际化的全新形象，为不断提升市占率保驾护航。 估值在当前股本下，公司2020-2022年每股收益分别为0.62元、0.75元、0.85元，对应市盈率分别为14.4、11.9、10.5倍，首次覆盖给予买入评级。 评级面临的主要风险新冠疫情影响超预期；终端表现不及预期；下沉门店开设进度不及预期；原材料价格上涨。

随着疫情影响的逐步缓和，竣工逻辑回归厨电短期需求回补；公司依靠多元化渠道与产品策略协同发展，龙头地位稳固。工程与创新渠道稳步推进，龙头竞争优势明显；传统烟灶产品市占率位居行业第一，新厨电产品表现亮眼，首次覆盖给予买入评级。 支撑评级的要点厨电行业龙头。经过40余年的发展与积累，公司已成为中国厨房电器行业发展历史最悠久、市场份额最高、生产规模最大的企业，2019年老板油烟机内销份额为15%，居行业第一。 短期需求回暖，环比改善趋势有望延续。老板油烟机线下零售额累计增速由3月份接近60%的下滑幅度逐步收窄至约10%的下滑幅度，油烟机线上零售额累计增速由3月份23%的下滑改善至20%的增长。考虑到前期地产竣工交付压力逐步释放，后续零售端环比改善趋势有望延续。 叠加公司渠道库存较低，为代理商销售改善提供保障。 B端渠道先发优势明显，利于公司市占率不断提升。1）精装修渗透率提升是大势所趋，公司作为行业龙头率先受益，2019年精装渠道中老板市占率约36%，维持行业第一的水平。公司资金实力雄厚，竞争优势明显，市场占有率有望稳步提升。2）公司积极与家居、家装、设计师等创新渠道合作，把握消费者前端流量入口，打造创新销售平台，强化品牌护城河。 产品与品牌力，保障公司长期稳定增长。公司持续以领先行业的研发技术推动行业发展，并通过精准高效的广告投放不断向大众传递“专注高端”“大吸力”的品牌与产品特点。近两年公司稳步推进新厨电品类的研发生产，为公司拓展增长边际。 估值在当前股本下，预期公司2020-2022年每股收益分别为1.82元、2.10元、2.38元，对应市盈率分别为20.1、17.4、15.4倍，首次覆盖给予买入评级。 评级面临的主要风险新冠疫情影响超预期；终端表现不及预期；原材料价格上涨。