公司发布 2021年年度业绩快报，公司 2021年实现营收 676.69亿元，同比增长 28.65%，实现营业利润 147.36亿元，同比增长 52.02%，实现归母净利润 95.92亿元，较去年同期增长 56.23%。21Q4公司经营受疫情扰动影响较大，22年疫情影响趋淡后，在各渠道开启恢复后，业绩望有上升空间。 支撑评级的要点Q4业绩因疫情承压，22年 Q1盈利有望提升。2021年全年公司实现营收676.69亿元，YOY+58.6%；实现归母净利润 95.92亿元，YOY+56.23%。根据单季度拆分计算，公司 Q4预计营业收入 181.7亿元，同比上涨 4.08%，实现净利润 11.01亿元，同比下降 63%。主要系疫情扰动影响公司折扣力度加大叠加去年同期高基数背景，因此公司营收增幅暂缓，盈利有所下降。22年 1月，中免折扣力度收窄，由 3件 7折调整至 3件 75折，并取消一系列优惠券。此外，Q1是海南传统旅游旺季，公司营收有望进一步增加，利润率有望逐渐改善。 免税利好政策不断加码，或将促进公司加速发展。《“十四五”国内贸易发展规划》《“十四五”旅游业发展规划》相继出台，两《规则》中均提及到健全完善免税业政策，从而促进我国免税业有序发展；加速建设海南自贸港及国际旅游消费中心。作为免税龙头，公司有望在政策利好及国内外消费双循环的背景下加速发展免税业务。 海南免税市场持续巩固，22年新店业绩兑现有望。美兰机场二期免税店已于 21年底正式运营、22年三亚凤凰机场免税店有望扩容、海口国际免税城的免税商业中心预计 22年年中开门迎客，22年公司海南销售额或将实现明显增长。 估值短期疫情扰动因素仍在，但公司中长期发展竞争格局未变，客流回升将有效推动业绩提升。故谨慎起见下调公司预测，预测公司 21-23年 EPS为 4.92/6.53/8.53元，对应市盈率分别为 40.8/30.7/23.5倍，维持买入评级。 评级面临的主要风险国门开放对离岛销售分流、免税市场竞争加剧、政策落地实施不及预期。

公司21年预计实现归母净利润2.58-3.58，亿元，同比增114.72%-120.43%；预计实现扣非归母净利润2.08-3.08亿元，同比增111.77%-117.42%。 支撑评级的要点预计2021年度业绩扭亏为盈。公司21年预计实现归母净利润2.58-3.58亿元，同比增114.72%-120.43%；预计实现扣非归母净利润2.08-3.08亿元，同比增111.77%-117.42%。面临疫情的扰动，公司合理安排旗下经营业务，充分发挥弹性，预计2021年业绩扭亏为盈。 持续深化演艺主业，发力年轻群体，布局元宇宙体验。杭州宋城持续深化演艺公园模式，以千古情为引领，并积极开拓各类中小剧目，丰富演出内容和模式，春节期间《宋城千古情》创下单日最高演出20场记录。 面对疫情反复扰动，推出室外版千古情，布局室外演艺，其他景区进行多剧目排练及优化整改。公司持续关注年轻人的消费需求，以奇妙夜活动为例，接待人数同比2020年增长384.66%，杭州宋城单日最高接待夜游游客创历史新纪录,受众中包含80、90、95后在内的消费主力占比接近95%，成为年轻人节假日个性化社交新场所。公司表示在2014年开始已深耕沉浸式体验，目前公司已加大在元宇宙主题公园演艺的输出。 上海市场开拓城市演艺模式，打开新增量空间。上海宋城于4月顺利开业，完成核心商业城市首布局。该项目地理位置优越，演艺内容形式丰多元，价格体系丰富，在总体营收、客源结构、客单价、年龄结构、收入构成等方面都呈现良好的趋势。上海项目成功验证了城市演艺的模式，未来有望向其他城市拓展复制，打开新的增量空间。 估值结合公司21年业绩预告及22年春节22Q1出游可能受一定限制，疫情仍或是影响景区正常经营的重要因素，我们下调公司21-23年EPS为0.13/0.31/0.54元，对应市盈率分别为118.9/51.0/29.2倍；短期公司业绩虽受疫情扰动，但其上海、西安、张家界及震后重启的九寨沟项目有望为中长期业绩增长带来助力，珠海项目正稳步推进中，故维持买入评级。 评级面临的主要风险区域经济恢复结构性差异、新项目落地不及预期、新冠疫情反复风险。

公司近期发布2021 年年度业绩预增公告，公司2021 年预计实现归母净利润约94~101 亿元，比2020 年同期增加约33 至40 亿元，同比增长54%至66%左右。主要受下半年疫情扰动影响较大，业绩预告略低于行业预期。 支撑评级的要点 海南免税依旧火热，美兰机场税店投入运营。根据阳光海南网显示，2021 年海南省接待游客8,100.43 万人次，YOY+25.5%，恢复至19 年的97.5%； 旅游总收入1,384.34 亿元，YOY+58.6%，较19 年增长30.9%。据海口海关统计，2021 年海南离岛免税销售额为495 亿元，购物人数达672 万人次， 购物总件数为7,045 万件，人均消费金额为7,368 元，较去年同期分别均上涨80%、49.8%、107%及20.2%。美兰机场二期12 月初投入使用，公司机场免税店同期营业，共经营111 家店铺，包括超500 个国际知名品牌。未来公司还将持续丰富免税品类，提升顾客体验，打通免税消费场景。 免税再迎利好政策，公司免税渠道完善。2021 最后一天，商务部等22 部门制定的《“十四五”国内贸易发展规划》正式出台，规划中提出顺应消费升级趋势，促进消费市场扩容提质，加速国内市场形成；完善市内免税店政策，建设中国特色免税店。公司收购港中旅资产公司，补足回国补购型市内免税牌照后，免税渠道进一步完善，作为免税龙头企业， 有望在规划指导及消费回流情况下加速发展离岛及市内免税业务。 海南税收优惠落地，公司将长期受益。公司下属6 家海南子公司均享受15%的所得税税优惠税率，优惠税率截止至2024 年12 月31 日，因此公司业绩将长期持续受益于税收优惠，公司业绩有望进一步增厚。 估值 因三、四季度受疫情扰动影响较大，公司业绩承压，但海南旅游旺季将至叠加海南文旅发展政策支持，公司中长期成长价值犹在。故谨慎起见下调公司盈利预测，预测公司 21-23 年EPS 为5.00/6.83/8.96 元，对应市盈率分别为40.1/29.4/22.4 倍，维持买入评级。 评级面临的主要风险 国门开放对离岛销售分流、免税市场竞争加剧、政策落地实施不及预期。

深耕便携按摩细分赛道，多点开花稳布局。倍轻松成立于2000年，2001年携首款眼部按摩器产品进入按摩器具行业，公司定位高端，围绕智能便携按摩产品建立起完善的产品品类、研发、渠道及营销体系。2020年公司营业收入/归母净利润分别为8.26亿元/0.71亿元，2017-2020年实现营收复合增速32.23%、归母净利润复合增速50.06%，发展势头强劲。 需求基础大&产品渗透率低，小型按摩器具行业空间广阔。1）我国中老年人群、亚健康人群基数大，构筑产品用户基础。2019年我国60岁及以上人口2.54亿人，老龄化比例约18%；颈椎病患病率为3.8%-17.6%，近视率高达47.5%。2）当前我国小型按摩器具渗透率仍处于较低水平，随着人均可支配收入水平及人们对亚健康问题关注度的提升，我们预期小型按摩器的稳态渗透率有望达到30%，因此我国小型按摩器产品仍有6倍以上的增长空间。 倍轻松产品矩阵丰富，研发基础雄厚。消费者的需求和偏好不断趋于个性化、精细化，倍轻松进入小型按摩器具行业较早，较早地洞察到细分客群和不同消费者的需求，已形成丰富的产品矩阵覆盖更广阔的人群。 公司不断升级产品技术，以砭针灸等中医理论，技术上还原真人手指揉按地手法及触感，深挖消费者使用习惯，产品性能不断提升。 线下渠道构筑经营壁垒，把握线上新流量入口。倍轻松是行业内率先建立起丰富的零售终端网络的公司。截至21H1拥有直营门店178个，覆盖了全国24个旅客吞吐量超过1,000万人次/年的机场、12个客流量超过1,000万人次/年的高铁站，未来三年内，计划新建248家直营门店；公司顺应行业发展趋势，加大线上销售渠道的推广、积极拥抱社交电商的营销方式，把握线上流量入口。 估值小型按摩器行业空间广阔，公司作为行业龙头研发积淀深厚、产品矩阵丰富，不断完善渠道布局、把握新增流量入口。在当前股本下，预计公司2021-2023年预测每股盈利分别为1.91元/3.05元/4.55元，对应市盈率46.2倍/28.9倍/19.4倍；首次覆盖给予买入评级。 评级面临的主要风险行业竞争加剧风险；募集资金投资项目风险；新品研发不及预期风险。

事件：近日，亿田智能向公布限制性股票激励计划（草案），拟向89名激励对象授予限制性股票176.90万股（占本激励计划公告时公司股本的1.66%），其中首次授予151.90万股，占本激励计划公告时公司股本总额的1.42%，授予价格为30.01元/股。 激励对象：象本次激励方案激励对象89人，主要为公司副总经理、核心管理人员、核心技术（业务）人员，其中公司副总经理庞延杰先生所获股份数量最高，占本次激励计划的28.3%。 解除限售条件：本次股票激励计划的解锁期分为5个阶段，解除限售比例分别为10%/20%/20%/25%/25%；公司层面设置考核指标为净利润增长率和营业收入增长率，解锁条件为以2020年度的净利润和营业收入为基数，2021-2025于年净利率同比增速分别不低于30%/60%/90%/120%/150%，且营业收入同比增速分别不低于60%/110%/170%/250%/350%。 本次激励计划目的是充分调动公司高管、核心技术与业务人员的积极性，赋能公司成长，完善长期激励与约束体系，我们：看好公司的长期发展，主要系：集成灶市场高速发展，公司有望持续享受行业红利。作为厨电行业的新兴品类，集成灶已成为行业增长的重要驱动力，据奥维云网数据，2021H1集成灶零售额113亿，YOY+73.0%，领跑厨电品类。基于其产品端优势及渠道端的延展空间，产品渗透率有望持续提升。公司注重产品研发，多渠道协同。1）产品端，公司注重研发，以高端集成灶产品、整体厨房、智能厨房作为开发方向，坚持高质量发展之路。2）渠道端，公司主动优化经销商结构，在工程、家装、电商、新零售等板块持续推进立体式销售全渠道布局，已实现全国范围内覆盖；积极布局线上营销，加强电商团队建设和人才培养，深入开展线上线下融合销售模式。 估值公司深耕国内市场，把握市场发展机遇，多渠道协同发展。在当前股本下，预计公司2021-2023年EPS分别为1.87元/2.47元/3.18元，对应市盈率33.7倍/25.6倍/19.8倍，给予公司买入评级。 评级面临的主要风险行业景气度下行风险；原材料价格波动风险；经销商网络管理风险等。

2021H1公司实现营业收入 5.01亿元，YOY+92.12%，归母净利润 0.92亿元，YOY+66.24%；21Q2实现营业收入 3.50亿元，YOY+65.70%，归母净利润 0.62亿元，YOY+25.72%，营收增速超预期。 支撑评级的要点持续推进立体式销售全渠道建设，助力营收高速增长。据中怡康数据，2021H1集成灶整体市场零售额 96.8亿元，YOY+66.6%，公司收入增速高于行业增长水平。1）线下渠道，截至报告期末公司拥有经销商 1300多家，主动优化经销商结构，已完成 800家终端门店的形象改造升级；积极推进家装渠道发展，21H1新增合作装企超 500家；公司积极开拓工程渠道， 报告期内新增工程项目超 20项，预计从明年起逐步增加对收入的贡献；KA 渠道方面，在与红星美凯龙、居然之家的全方位合作下，公司大力开拓国美、苏宁等 KA 渠道。2）线上渠道，公司持续加大发展电商渠道，加强电商团队建设和人才培养，同时积极开展新零售业务，21H1公司电商业务收入 YOY+88.12%，根据奥维云网数据，2021H1亿田集成灶线上市占率 10.18%，同比增长 3.44pct。 产品结构持续优化，盈利能力稳步提升。2021年上半公司实现毛利率46.05%，同比+1.26pct；实现净利率 18.29%，同比-2.85pct。2021Q2公司实现毛利率 46.80%，同比+2.64；实现净利率 17.79%，同比-5.66pct。在原材料上行压力下，公司毛利率相对更高的蒸烤一体产品结构提升，产品结构优化带动公司毛利率提升；2021Q2销售费用率 22.55%，同比+9.96pct，主要系终端门店改造、新媒体费用投入增加所致；21Q2管理费用率2.79%，同比-2.24pct，公司持续完善绩效管理模式、提升协同工作效率。 估值公司深耕国内市场，把握市场发展机遇，积极布局营销网络，推行大商制与多渠道协同发展。在当前股本下，预计公司 2021-2023年 EPS 分别为1.83元/2.40元/3.06元，对应市盈率 30.0倍/22.9倍/17.9倍，维持增持评级。 评级面临的主要风险产品结构单一的风险；市场竞争加剧的风险；原材料价格波动风险等。

浙江美大公布2021 年中报：2021 年上半年公司实现营收9.09 亿元，YOY+40.69%， 归母净利润2.54 亿元，YOY+49.15%；其中21Q2 实现营收5.41 亿元，YOY+1.19%， 归母净利润1.54 亿元，YOY+2.38%，业绩增速符合预期。 支撑评级的要点 多元化产品与渠道矩阵，促进营收稳增长。据中怡康数据，2021H1 集成灶整体市场零售额96.8 亿元，YOY+66.6%，在行业景气度加持下，公司凭借产品全面升级、多元化销售渠道以及双品牌运作体系的优势，实现营收稳步增长。1）产品端，21H1 公司全系列产品从外观到功能到性能全面升级，引领集成灶行业进入智慧变频时代，同时进一步丰富和优化厨房领域产品线、扩大产品矩阵。21H1 公司集成灶营收YOY+43.40%，橱柜营收YOY+47.66%。2）渠道端，公司加速渠道变革和多元化营销渠道建设，持续推进线上线下融合发展。2021 上半年公司新增一级经销商170 多家至1800 多家，新增营销终端500 多个至3400 个；新增国苏门店200 个、红星居然门店150 个至2000 多个，KA 渠道业务快速提升，营收YOY+ 85%。同时公司积极布局工程及社区渠道，21H1 社区开店数达50 多家。公司进一步加大电商推广和营销投入，业务取得翻番增长。3）品牌端， 公司加速推进双品牌运营战略， 21H1“天牛”新签约经销商50 多家， 新开设终端门店40 多个，为公司打造第二增长曲线。 技术革新推动产品升级，公司盈利能力稳中求进。21Q2 毛利率55.27%， YOY+2.93pct，净利率28.44%，YOY+0.33pct，在原材料上涨压力下，公司技术创新新品投产，毛利率稳中有升。费用方面，21Q2 销售费用率16.64%，YOY+1.75pct，主要系公司广告宣传投入、门店增加以及拓宽工程与社区渠道所致；21Q2 研发费用率2.96%，YOY+0.43pct，公司注重研发，凭借直流变频无刷电机等技术完成全系列产品全面升级，引领集成灶行业进入智慧变频时代。 估值 在当前股本下，预计公司2020-2022 年EPS 分别为1.05 元/1.24 元/1.45 元， 对应市盈率14.3 倍/12.1 倍/10.3 倍；维持买入评级。 评级面临的主要风险 产品结构单一的风险；市场竞争加剧的风险；原材料价格波动风险等。

火星人公布2021 年中报： 2021 年上半年公司实现营收9.22 亿元， YOY+79.67%，归母净利润1.39 亿元，YOY+178.23%；其中21Q2 实现营收5.73 亿元，YOY+47.55%，归母净利润0.95 亿元，YOY+61.15%，业绩增速符合预期。 支撑评级的要点 线上+线下“双轮驱动”，营收增速领跑行业。据中怡康数据，2021H1 集成灶整体市场零售额96.8 亿元，YOY+66.6%，火星人收入增速高于行业增长水平。1）产品端，2021H1公司推出20多款新产品，集成灶营收YOY+84.15%，水洗类产品营收YOY+42.59%。2）渠道端，公司持续推进渠道多元化战略，线上线下协同发展。21H1公司线上渠道营收YOY+73.66%，据奥维云网数据，火星人线上市占率22.31%，同比+6.29pct，公司充分利用电商平台高流量优势，通过线上线下相互引流，维持行业第一地位。线下渠道，截止21H1公司拥有经销商1400多家、经销门店近1900家，构建从重点城市到乡镇市场的全国经销网络。公司在工程渠道、整装渠道、KA渠道，下沉渠道等新兴渠道全面展开布局，截至21H1公司布局KA门店400多家，新零售门店4000多家。据奥维云网数据，21H1公司线下市占率达21.33%，同比提升8.94pct，位居市场第一。 产品结构优化，公司盈利能力维持稳定。21Q2毛利率51.33%，同比+1.98pct；净利率16.59%，同比+1.4pct。在原材料成本上行压力下，公司坚持高端品牌定位不动摇、持续优化产品结构，维持毛利率稳中有升。根据奥维云网数据，公司21Q2产品均价YOY+15.43%。21Q2销售费用率25.85%，同比+2.49pct，公司为提升市场竞争力，开展电商促销及各类线下招商会、联盟会、门店培训等活动。 估值 公司持续推动产品结构升级、多渠道协同发展。预计公司2021-2023 年EPS 分别为1.04 元/1.43 元/1.86 元，对应市盈率59.2 倍/43.0 倍/33.0 倍，维持增持评级。 评级面临的主要风险 原材料价格波动风险；市场竞争加剧的风险；需求景气度下行的风险等。

报告期内，公司实现营业总收入 26.59亿元，YOY+59.46%；归母净利润 2.39亿元， YOY+45.42%。 2021Q2实现营业收入 16.07亿元， YOY+ 64.48%； 归母净利润 1.62亿元， YOY+36.98%，业绩增速低于预期。 支撑评级的要点多元化渠道与多品类协同，营收稳步复苏。 1）传统烟灶行业复苏较为缓慢，新兴厨电品类维持较高景气度。 在去年同期低基数效应下， 21H1传统烟灶市场实现高速增长，但受房市政策调控、原材料价格上涨导致成本增加与上下产业链波动等因素，并未恢复到 19年同期水平。 与此同时， 新兴厨电品类持续保持较高的需求景气度。 2）华帝股份积极拓展渠道与新品类，实现营收稳步复苏。 21H1公司油烟机/灶具/热水器营收YOY+68.51%/68.43%/75.29% ， 洗 碗 机 / 蒸 烤 一 体 机 / 集 成 灶 营 收YOY+72.23%/51.25%/437.95%，新兴品类占公司营收比重仍较小。 21H1公司线下渠道 /新零售渠道 /线上渠道 /工程渠道 /海外渠道分别 YOY+46.37%/153.24%/65.53%/18.66%/131.05%，公司借助京东专卖店、苏宁零售云等新零售终端网点，加速在三四线城市渗透； 积极开拓美洲/欧洲/东南亚等海外市场，持续提升海外市场的竞争力。 原材料价格上涨，业绩增长压力较大。 21H1毛利率 42.92%，同比-2.14pct，主要系不锈钢等原材料价格上涨等因素。公司积极采取降本增效措施，2021年上半年销售费用率 /管理费用率分别为 23.35%/3.71%，同比-1.47pct/-1.23pct。 在疫情后竣工逻辑回归，厨电需求回补趋势延续。 估值公司积极多渠道多业务布局与精准化营销，零售渠道变革基本完成，渠道库存不断优化，渠道改革红利有望逐步释放。我们预计 2021-2023年EPS 分别为 0.65元/0.76元/0.88元，对应市盈率 9.7倍/8.2倍/7.1倍。公司当前估值处于历史较低水平， 估值中枢有望逐步修复，维持买入评级。 评级面临的主要风险市场竞争加剧的风险；精装修政策风险；原材料价格波动风险等。

报告期内，公司实现营收 43.26亿元，YOY+34.72%，归母净利润 7.90亿元，YOY+29.08%；其中 21Q2实现营收 24.18亿元，YOY+24.28%，归母净利润 4.31亿元，YOY+17.49%，业绩增速高于市场预期。 支撑评级的要点传统厨电品类竞争优势明显，新兴品类持续突破。今年以来，受房市政策调控、原材料价格上涨导致成本增加与上下产业链波动等因素影响，传统品类相比 19年同期表现相对承压。公司依托在工程渠道、创新渠道及电商渠道 B 端的品牌力与产品力优势，竞争力凸显，21H1公司第一品类群（烟灶消）营收 YOY+27.99%，相比 19年同期+13.25%，高于行业平均水平。同时，公司成功把握新兴品类增长机遇，持续打造蒸烤一体机、洗碗机为主的二三品类增长曲线，21H1第二品类群（单蒸+单烤+一体机）营收 YOY+54.72%，其中蒸烤一体机 YOY+96.37%；第三品类群（洗碗机+净水器+热水器）营收 YOY+117.57%，其中洗碗机 YOY+148.28%。根据奥维云网线下数据，老板嵌入式一体机份额 34.00%，同比上升 2.70pct，嵌入式洗碗机份额 18.10%，同比上升 8.60pct，行业竞争力持续提升。 渠道结构优化、产品迭代升级，维持业绩稳定增长。2021H1公司毛利率56.38%，同比+1.56pct，净利率 18.48%，同比-0.93pct。在原材料成本上行压力下，公司坚持品牌高端定位，毛利率较高的电商占比提升、工程渠道客户结构优化、创新渠道开票口径调整，及新品配套率提升，使得公司毛利率维持较高水平。费用率方面，21H1公司销售费用率 29.37%，同比+1.57pct，电商渠道竞争加剧、新品类营销费用投放力度增加所致。 估值竣工逻辑回归，厨电需求回补趋势延续。公司积极推进多渠道、多业务布局第二增长曲线优势逐步凸显，我们预计 2021-2023年 EPS 分别为 2.07元/2.37元/2.68元，对应市盈率 20.7倍/18.1倍/16.1倍，维持买入评级。 评级面临的主要风险市场竞争加剧的风险；精装修政策风险；原材料价格波动风险等。

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亿田智能公布2020年报： 2020年公司实现营业收入7.16亿元，YOY+9.38%，归母净利润1.44亿元，YOY+46.20%；Q4实现营业收入2.37亿元，YOY+17.34%，归母净利润0.48亿元，YOY+12.84%。 支撑评级的要点 产品渠道双提升，助力营收稳定增长。1）渠道端：2020年公司在工程、家装、电商、新零售等板块进行战略布局。工程渠道方面挺进500强地产首选供应商，入选百强地产采购目录；家装渠道方面与全国300多家装企签约，实现新的销售增量；同时重视电商渠道发展，实现线上线下融合贯通。根据奥维云网数据，2020年亿田集成灶线上市占率6.44%，同比增长1pct。2）产品端：2020年公司推出天猫精灵款、蒸烤独立集成灶、集成不锈钢厨房等行业首创新品，获得良好的市场口碑。公司以高端集成灶产品、整体厨房、智能厨房作为开发方向，加大研发投入，提升公司产品的竞争优势，为持续提升公司的研发能力和创新水平提供支持，坚持高 质量发展之路。 产品结构优化管理效率提升，盈利能力稳步增强。2020年公司实现毛利率45.59%，同比+2.47pct；实现净利率20.07%，同比+5.05pct。新品推出优化产品结构，带动公司毛利率上行。费用率方面，销售费用率+0.59pct，管理费用率-1.87pct，公司在绩效管理方面推行全员一岗一考核及积分管理试点，通过智能制造提升了人均产能和人均效率，管理变革降本增效显著，盈利能力稳步提升。 估值 公司深耕国内市场，把握市场发展机遇，利用品牌、质量、 设计等优势，积极布局营销网络，推行大商制与多渠道协同发展。在当前股本下，预计公司2021-2023年EPS 分别为1.70元/2.13元/2.64元，对应市盈率34.4倍/27.4倍/22.1倍，维持增持评级。 评级面临的主要风险 产品结构单一的风险；市场竞争加剧的风险；原材料价格波动风险等。

火星人公布2020年年报：2020年公司实现营业收入16.14亿元，YOY+21.71%，实现归母净利润2.75亿元，YOY+14.79%。单Q4营业收入6.09亿元，YOY+23.76%，实现归母净利润1.20亿元，YOY+23.47%。 支撑评级的要点 多渠道协同发展，实现营收高速增长。根据中怡康数据，2020年集成灶行业零售额181亿，YOY+12%，公司收入增速远超行业平均水平。1）分渠道来看，线上渠道收入YOY+6%，根据奥维云网数据，2020年公司线上市占率19%，维持行业第一。线下渠道，公司以经销模式为主，推动多渠道协同发展，实现双位数增长。截至20年末公司拥有经销门店1,790家，直营门店12家，已实现全国重点城市全覆盖；新增京东小店、天猫优品网点1700多个、苏宁零售云网点900多个；KA 家电卖场超过280多家。2020年公司成立工程销售部，签约多家战略客户。2）品类方面，2020年集成灶YOY+21.61%、水洗类产品收入YOY+18.58%。未来公司计划投资5.2亿元新建洗碗机制造中心，多品类发展增强企业整体竞争实力。 坚持中高端品牌定位，综合竞争力不断提升。据奥维云网，2020年火星人线下产品均价10354元，超过1万元产品火星人市占率19.5%，同比提升5.9pct。2020年公司毛利率51.58%，同比-0.20pct，净利率17.05%，同比-1.03pct。疫情期间公司对经销商提货价进行一定补贴，同时原材料价格上涨对公司成本端产生一定压力。费用方面，销售费用率同比持平；管理费用率3.89%，同比+0.9pct，主要是员工数量增加、合理薪资增长，以及公司十周年活动，导致管理费用增加；研发费用率3.58%，同比+0.2pct，公司高度重视产品研发的投入以及自身研发综合实力的提高，坚持产品研发及技术创新，提升综合竞争力。 估值 公司持续推动产品结构升级、多渠道协同发展。预计公司2021-2023年EPS 分别为1.03元/1.35元/1.69元，对应市盈率53.2倍/40.5倍/32.3倍，维持增持评级。 评级面临的主要风险 产品结构单一的风险；市场竞争加剧的风险；原材料价格波动风险等。

渠道协同发展，期待产能释放。公司立足经销渠道，持续推进多元化的销售渠道建设。2020年公司开发一级经销商 140多家，终端销售网点 270多个，截至 2020年底公司拥有 1,200多个一级经销商和 1,500多个销售终端，近 200家居然之家和红星美凯龙门店；协助百家经销商与家装公司开展业务合作；继续加大线上渠道发展，组建电商直播团队，加强电商团队建设和人才培养，与苏宁、京东、天猫积极开展新零售、无界零售业务。2020年公司年新增 40万台智能化高效节能集成灶产业化示范项目，高端厨房配套产品生产线项目的厂房建设基本完工，进入设备安装调试及试生产阶段，产能有望逐步释放。 产品结构持续优化，业绩稳定增长。2020年公司毛利率 49.20%，同比增加 0.6pct；净利率 27.21%，同比增加 2.3pct。2020年销售费用率 12.81%，同比下降 0.6pct，其中广告宣传费用同比增加 6.92%。根据新收入准则要求，1）2020年起公司在电商平台上替客户承担的支付手续费不再计入销售费用，改为冲减交易价格，在确认相关收入与支付客户对价二者孰晚时点冲减当期收入；2）公司线上直营模式中安装服务成本，不再计入销售费用，直接计入营业成本。另外，2020年公司管理费用率 4.3%，同比下降 1.1pct，公司持续加强企业内部管理、优化人员结构提高运营效率，实现业绩高速增长。 估值随着公司新增产能逐步释放，产品结构持续优化，预期实现业绩高速稳定增长。预计公司 2021-2023年 EPS 分别为 1.69元/2.15/2.85元，对应市盈率 17.6倍/13.8倍/10.4倍，维持增持评级。

老板电器公布2021Q1 业绩预告，公司实现收入17.72 亿元~20.25 亿元， YOY+40%~+60%，归母净利润3.43 亿元~3.92 亿元，YOY +40%~60%。公司推出股票期权激励计划及事业合伙人持股计划，激励机制完善，彰显公司长期稳定经营信心。 支撑评级的要点 21Q1 行业景气回升，业绩稳定增长。1）收入端，21Q1 公司实现收入17.72 亿元~20.25 亿元，YOY+40%~+60%，相比19Q1 增长7%~22%；归母净利润3.43 亿元~3.92 亿元，YOY +40%~60%，相比19Q1 增长7%~23%；扣非归母净利润3.03 亿元~3.41 亿元，YOY+60%~+80%，相比19Q1 增长10%~24%。公司嵌入式厨电市场竞争力稳步提升，根据奥维云网数据，21Q1 洗碗机线下销售额增速96%，老板份额同比提升7pct 至13%，套系化销售策略提高新兴厨电品类渗透率、提升客单值，公司业绩实现稳定增长。 公司推出股票期权激励计划及事业合伙人持股计划，彰显公司长期稳定经营信心。1）股权激励计划，本次授予股票期权总量不超过 313 万份， 约占公司股本总额0.33%。激励对象总人数不超过142 人，主要为中层管理人员及核心技术(业务) 骨干，行权价格为36.57 元。激励计划行权考核年度为 2021-2023 年，以 2020 年营收为基数，2021-2023 年每年营收复合增速不低于10%，且 2021-2023 年每年扣非净利润均不低于 2020 年。2） 事业合伙人持股计划，激励对象为公司核心管理人员，持股计划资金来源为公司计提的持股计划专项基金，考核目标与股权激励一致，持股计划股票来源为二级市场回购、定向发行等方式。3）公司拟用1.5-2 亿元自有资金回购公司股份，用于实施公司股权激励计划及/或事业合伙人持股计划等，按回购上限价格 50 元/股测算，拟回购股份数量的区间为 300-400 万股，占公司目前总股本约 0.3161%-0.4215%。 估值 行业需求稳步回暖，公司龙头地位稳固，激励机制完善，彰显公司长期稳定经营信心。预计公司2020-2022 年EPS 分别为1.76 元/2.03 元/2.36 元， 对应市盈率20.1 倍/17.5 倍/15.0 倍，维持买入评级。 评级面临的主要风险 市场竞争加剧的风险；精装修政策风险；原材料价格波动风险等。