公司披露 2025年一季报： 2025年一季度公司实现营收 1.63亿元，同比下滑 53.31%，实现归母净利润-0.54亿元，同比下滑 246.85%，实现扣非归母净利润-0.56万元，同比下滑 264.55%。 事件评论 行业需求偏弱， 公司营收表现有所承压。 2025年一季度公司实现营收 1.63亿元，同比下滑 53.31%，或主要系集成灶的市场需求高度依赖新房装修，而地产方面相对低迷，公司订单不及预期。行业整体来看，奥维云网监测数据显示， 2025年第一季度集成灶行业呈现量价齐跌趋势，零售额为 25亿元，同比下降 34.5%；零售量为 29万台，同比下降29.0%。此外，集成灶在厨电品类中的市场份额已从 2015年高峰期的 15.6%回落至 8%左右。份额维度，公司仍然保持行业内相对头部位置， 2025年 Q1公司于集成灶内销线上销额份额达 21.55%，同比下滑 2.15pct，位列第一；于集成灶线下销额份额达 23.22%，同比增长 5.10pct，位列第二。展望 2025年，公司将突破困境，重回增长作为必须破解的课题，以集成灶为主业，重点培育洗碗机作为新增长点，叠加外部以旧换新政策进一步延续，或有望带动市场需求以及公司收入规模增长回暖。 毛利率下滑幅度较大， 费率投放较为刚性。 公司 2025年一季度毛利率达 40.18%，同比下滑 4.79pct，或主要系行业处于缩量状态下竞争相对激烈，均价有所下滑，奥维云网监测数据显示， 2025年一季度集成灶行业线上均价达 5834元，同比下滑 14.09%，线下均价达 10469元，同比下滑 4.36%，而火星人品牌线上均价达 9499元，同比下滑 13.83%，线下均价达 10097元，同比下滑 11.44%，定价高于行业整体的同时价格下降的幅度亦相对较大。 2025年一季度公司销售/管理/研发费用分别同比-4.63%/+5.53%/-2.66%，财务费用由同期-0.06亿元提升至当期 0.08亿元，费用投放规模相对刚性，而由于收入规模下滑较多，销售/管理/研发/财务费率分别达 45.92%/17.25%/14.48%/4.75%，分别同比+23.44/+9.62/+7.53/+6.52pct，提升较为明显。综合上述影响，公司 2025年一季度经营性利润（口径采用毛利额-税金及附加-销售费用-管理费用-研发费用-财务费用）达-0.72亿元，同比下滑 338.79%。公司 2025年一季度实现归母净利润/扣非归母净利润-0.54/-0.56亿元，分别同比-246.85%/-264.55%。 投资建议： 公司作为集成灶行业龙头企业，搭建起线上线下多渠道的销售体系，加大消费者的品牌认可度。虽当前消费形势存在波动，但公司在行业的领先优势已经建立，具有更强的增长韧性和管理效率，基于公司的品牌力基础和体系化的经营能力，有望进一步保持稳定的规模扩张和经营业绩的增长，预计 2025-2027年公司归母净利润分别为 1.07、1.11和 1.17亿元，维持“买入”评级。 风险提示 1、宏观经济波动带来收入兑现度降低的风险； 2、原材料成本大幅上涨带来盈利能力下滑的风险； 3、市场竞争加剧带来盈利能力下滑的风险。

经营承压， 盈利受损。 公司 2024年实现营收 13.8亿/-35.7%， 归母净利润0.11亿/-95.5%， 扣非归母净利润-0.03亿/-101.1%。 其中 Q4收入 3.6亿/-36.1%， 归母净利润-0.04亿/-116.0%， 扣非归母净利润-0.12亿/-118.3%。 2025Q1实现营收 1.6亿/-53.3%， 归母净利润-0.54亿/-246.9%， 扣非归母净利润-0.56亿/-264.5%。 集成灶需求受地产影响明显， 公司经营较为承压。 集成灶需求有所萎缩， 水洗类产品下半年有所好转。 奥维云网数据显示， 2024年我国集成灶零售额下降 30.6%至 173亿元， 其中 Q4下降 35.3%。 2025Q1集成灶线下零售额下降 19.5%， 线上零售额下降 26.8%， 行业需求有待恢复。 公司24年集成灶收入下降37.9%至11.7亿， H1/H2收入分别-33.0%/-42.4%； 水槽、 洗碗机等水洗类产品收入下降 12.4%至 1.4亿， H1/H2收入同比分别-17.5%/-6.4%， 预计家电国补开始后， 水洗类收入表现有所好转。 24年公司进行品牌战略升级， 打造厨房无烟、 空间无界、 情感无价的未来家品牌战略； 新产品上市及产品性能升级超过百款， 覆盖经销、 线上、 家装、 KA 等各渠道。 电商收入降幅较大， 线下表现相对稳健。 公司 2024年线下收入下降 14.5%至 8.8亿元， 线上收入下降 55.5%至 4.9亿元， 预计线下受益于家电以旧换新补贴及渠道开拓等， 销售表现相对稳健。 公司持续优化渠道质量， 保持专卖店数量在 2100家以上的水平， 建立起覆盖一二线核心城市、 三四线城市及乡镇市场的多层次销售网络， 并在家装、 KA、 下沉、 工程等渠道全面发展。 盈利较为承压。 同口径下， 公司 2024年毛利率下降 4.0pct 至 43.0%， 其中集成灶毛利率同比-3.9pct 至 44.1%， 线上渠道毛利率为 53.0%/同比持平，线下渠道毛利率为 37.5%/-3.1%。 Q1毛利率同比-4.8pct 至 40.2%。 公司全年销售/管理/研发/财务费用率分别+5.5/+3.0/+2.4/+0.2pct 至 27.7%/8.7%/7.8%/-1.0%， 由于收入规模有所下降， 公司期间费用率均有所提升。 2024年公司归母净利率同比-10.7pct 至 0.8%， Q4净利率同比-5.4pct 至-1.1%， Q1净利率同比-43.9pct 至-33.3%； 规模受损下， 公司盈利下降明显。 风险提示： 原材料价格大幅波动； 行业竞争加剧； 集成灶需求不及预期。 投资建议： 下调盈利预测， 维持“优于大市” 评级公司系集成灶行业龙头企业， 渠道布局领先， 产品高举高打。 考虑到地产压力下集成灶行业需求持续下降及规模萎缩下费率有所提升， 下调盈利预测，预计 2025-2027年归母净利润为 0.36/0.54/0.77亿（前值为 3.2/3.4/-亿） ，同比增长 226%/50%/42%， 对应 PE=138/92/65x， 维持“优于大市” 评级。

公司线上市占率较高，公司线上销售和经销商支持策略积极，后续增速有望优于行业。 投资要点： 考虑到公司前三季度业绩低预期，且行业竞争激烈，我们下调盈利预测，预计 2024-2026年 EPS 为 0.10/0.41/0.45元（原值 0.76/0.83/0.88元，调幅-87%/-50%/-49%），增速为-84%/+320%/+9.2%。参考同行业可比公司，且考虑到地产后周期复苏具有一定不确定性，基于谨慎性考虑，给予公司 2025年 40xPE，下调目标价至 16.4元，维持“谨慎增持”评级。 业绩简述：公司业绩低于预期。公司 2024Q3实现营业收入 10.13亿元，同比-35.51%，归母净利润 0.15亿元，同比-93.22%；其中 2024Q3实现营业收入 3.16亿元，同比-42.29%，归母净利润-0.26亿元，同比-1.1亿元。 业绩承压，期待改善。集成灶品类均价较高，增加了消费者的购买门槛，在消费购买力缓慢弱复苏的过程中，整体销售量有所下降。 2024Q3公司毛利率为 44.06%，同比-3.95pct，净利率为 1.49%，同比-12.64pct；其中 2024Q3毛利率为 39.08%，同比-10.36pct。公司2024Q3销售、管理、研发、财务费用率分别为 28.4%、8.87%、7.87%、-1.28%，同比+5.67、+3.17、+2.06、-0.09pct；其中 2024Q3季度销售、管理、研发、财务费用率分别为 30.81%、10.31%、8.6%、-0.25%，同比+8.28、+4.22、+2.74、+1.25pct。公司 2024前三季度期末现金+交易性金融资产为 8.51亿元，同比-9.92亿元，存货为 1.73亿元，同比-0.68亿元，应收票据和账款合计为 0.83亿元，同比-0.14亿元。 公司 2024前三季度期末存货、应收账款和应付账款的周转天数分别为 96.8、35.1和 84.6天，同比+11.7、+13.3和+1.1天。 展望未来，地产政策持续宽松有望带动行业销售边际好转，同时，考虑到公司线上销售和经销商支持策略积极，后续增速有望优于行业。 风险提示：原材料价格波动风险、市场竞争加剧。

事件： 公司 24Q1-Q3实现营业收入 10.1亿元，同比-35.51%；归母净利润 1509万元，同比-93.22%；扣非归母净利润 885万元，同比-95.65%。 其中， 24Q3实现营业收入 3.2亿元，同比-42.29%；归母净利润-2595万元，同比-129.96%；扣非归母净利润-2703万元，同比-134.54%。 收入有所承压，政策利好助推修复。 当前我国集成品类市场仍处调整期，背后反馈的是地产行业低迷对新增需求的影响，据奥维样本数据， 24Q3集成灶品类线上/线下 KA 销额分别达 5.1/0.9亿元，分别同比-35%/-9%；同期火星人品牌集成灶线上/线下 KA 销额分别达1.2/0.2亿元，分别同比-28%/-13%，销额市占率分别约 23%/20%。 随着以旧换新政策深入落地与实施， 近期厨电市场需求端提振明显，据奥维高频数据， 9月集成灶线上/线下KA销额分别同比-28%/+14%，9/30-10/20期间集成灶线上/线下 KA 销额分别同比+135%/+58%，公司作为赛道龙头有望伴随行业回暖迎来经营改善。 Q3毛利率走低，费用率提升拖累业绩。24Q3公司整体毛利率 39.1%，同比-10.4pcts。费用端，公司 24Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为 30.8%/10.3%/8.6%/-0.2%，同比+8.3/+4.2/+2.7/+1.2pcts，受收入规模萎缩影响费用率延续同比上行态势。最终， 24Q3公司录得归母净利率-8.2%。 投资建议： 地产数据疲软背景下， 23年以来集成灶赛道表现较平淡，伴随行业从过去高增长阶段进入新的高质量发展阶段，头部品牌仍有望依托长期技术积累与渠道布局，以及较好的品牌知名度、市场影响力增强其经营稳定性。火星人作为行业龙头，已构筑起线上、线下双轮驱动的领先模式，同时持续扩张 KA、家装等新兴流量入口，叠加以旧换新政策利好驱动后续有望重回增长通道。 预计公司24-26年归母净利润分别为 0.3/0.9/1.4亿元（前值 1.1/1.6/2.0亿元，考虑三季度收入、利润降幅扩大下调全面预期），对应 PE 225x/63x/41x，维持“增持”评级。 风险提示： 原材料价格上涨的风险；房地产市场波动的风险；市场竞争加剧的风险；集成灶、橱柜、集成水槽等品类需求不及预期的风险。

事件： 公司公告 2024年中报， 2024年上半年公司实现营业收入 6.97亿元，同比下降 31.90%，同期实现归母净利润 0.41亿元，同比下降 69.82%。单二季度公司实现营业收入 3.49亿元，同比下降 42.97%， 同期实现归母净利润 0.04亿元，同比下降95.23%。 集成灶行业景气度延续低迷，公司营收承压。 分产品来看， 2024年上半年公司集成灶/水洗类产品分别实现营收 5.95/0.68亿元，同比分别下降 33%/18%。 受上游行业景气度及消费力下行的影响， 2024年上半年集成灶行业需求进一步走弱，根据奥维云网的统计数据， 2024年上半年集成灶市场销售额、销售量同比分别下降 18%、15%，其中线上市场零售额、销售量同比分别下降 40%、 35%，公司作为集成灶线上领军品牌，受行业整体深度调整影响， 集成灶收入短期承压。水洗类产品同样受到地产后周期需求疲软的影响收入有所下降。 集成灶毛利率小幅提升，营收下降、消费需求疲软导致费比提高。 2024年上半年公司毛利率为 46.31%，同比下降 0.9pct，分产品来看，同期集成灶/水洗类产品毛利率分别为 47.91%/33.98%，同比分别+0.1pct/-4.5pct。 2024年上半年公司期间费用率为 41.31%，同比提升 8.2pct，其中销售/管理/研发费用率同比分别增长4.5pct/2.7pct/1.8pct，推测主要系公司营收规模有所收缩且消费需求疲软的背景下费用转化效率相对较低。 2024年上半年公司归母净利率为 5.89%，同比下降 7.4pct，盈利能力有所回落。 结合集成灶行业增速以及终端需求情况下调公司集成灶业务增速、毛利率假设，上调费用率假设， 预测公司 2024-2026年归母净利润分别为 1.17/2.20/2.32亿元（此前预测 2024-2025年归母净利润为 5.26/6.18亿元）， 对应的 EPS 分别为0.29/0.54/0.57元， 给予公司 DCF 目标估值 12.03元，维持“增持”评级。 风险提示 受房地产市场影响厨电需求下滑的风险；集成灶渗透率提速不及预期；行业竞争加剧；一、二线城市业务拓展不及预期的风险。

事件：公司发布2024年半年报。公司2024H1实现营业总收入6.97亿元，同比-31.90%；实现归母净利润0.41亿元，同比-69.82%。其中，2024Q2单季营业总收入为3.49亿元，同比-42.97%；归母净利润为0.04亿元，同比-95.23%。 受行业下行影响，各业务收入承压。分产品看：公司2024H1集成灶/水洗类/其他产品分别实现收入5.95亿元/6790万元/3454万元，同比33.00%/-17.54%/-11.79%，主要受外部经济环境影响，行业下行所致。 盈利能力有所下滑，费用率波动较大。毛利率：2024Q2公司毛利率同比-0.53pct至46.97%。费率端：2024Q2销售/管理/研发/财务费率为31.43%/8.80%/8.13%/-1.73%，同比变动8.89pct/4.55pct/2.37pct/-0.55pct。净利率：公司2024Q2净利率同比变动-13.62pct至0.57%。 重视产品研发创新，加强全渠道发展战略。报告期内，厨电市场由增量需求驱动转为存量换新需求驱动，公司主动适应环境变化，推动产品创新如Q35BCZ蒸烤独立集成灶；积极推行“线上线下相结合，经销、直营和电商相结合”的销售战略，据奥维云网(AVC)全渠道推总数据显示，公司电商业务已连续多年线上销量、销售额集成灶行业第一。 盈利预测与投资建议。考虑到公司2024年上半年业绩表现及集成灶行业整体环境，我们预计公司2024-2026年实现归母净利润1.5/1.7/1.86亿元，同比增长-39.4%/13.2%/9.6%，维持“买入”投资评级。 风险提示：原材料价格波动、房地产市场波动、市场竞争加剧。

公司披露2024年一季报：2024年第一季度公司实现营业收入3.48亿元，较上年同期下滑15.44%；实现归母净利润0.37亿元，同比下滑24.52%；实现扣非归母净利润0.34亿元，同比下滑18.07%。 事件评论行业需求下行，公司营收回落。2024年第一季度公司营业收入较上年同期下滑15.44%，环比2023年第四季度下滑38.76%。奥维云网推总数据显示，2024年第一季度集成灶线上市场零售量在上年同期小基数的基础上进一步下滑31.4%，零售额同比下滑35.2%；2024年第一季度集成灶线下市场零售量同比增长32%，零售额同比增长40.2%；由于线上市场规模较大，全渠道来看2024年第一季度集成灶零售量同比大幅下滑28.1%，零售额同比大幅下滑30.3%，我们认为集成灶市场整体规模走弱或是受到地产板块下行持续的影响。公司市场表现来看，2024年第一季度火星人集成灶全渠道销量份额为17.37%，累计同比下降3.77个百分点，全渠道销额份额为25.61%，累计同比微降0.69个百分点，我们认为公司销量端下滑或是由于产品定位上移，均价上升所致，但整体来说公司还是凭借在厨电领域的强大技术和品牌优势保持我国集成灶行业龙头地位。 销售体量下滑，规模效应减弱，公司盈利能力略有走低。公司2024年第一季度毛利率为45.65%，较上年同期微降1.23个百分点，环比2023年第四季度微降0.93个百分点，预计主要是受到销售规模下滑以及原材料价格上涨的影响。费用率方面，2024年第一季度公司销售费用率同比下降0.09个百分点，管理费用率同比上升0.29个百分点，研发费用率同比上升1.15个百分点，综合使2024年第一季度公司经营利润（毛利额-税金及附加-销售&管理&研发费用+资产及信用减值损失）同比下滑28.35%，在此基础上公司财务费用率同比下降0.96个百分点，主要系银行利息收入增加所致。值得关注的是，公司报告期内所持理财产品减少且持有时间较短导致公允价值变动收益同比大幅下滑69.86%，在一定程度上对业绩造成拖累。综上，2024年第一季度公司归母净利润率同比下降1.26个百分点，存货周转天数同比改善2.26个百分点，经营活动产生的现金流净额为0.48亿元，较上年同期大幅下滑221.71%，主要系销售回款同比减少所致。 投资建议：公司作为集成灶行业龙头企业，搭建起线上线下多渠道的销售体系，加大消费者的品牌认可度。虽当前消费形势存在波动，但公司在行业的领先优势已经建立，具有更强的增长韧性和管理效率，基于公司的品牌力基础和体系化的经营能力，有望进一步保持稳定的规模扩张和经营业绩的增长，预计2024-2026年归属净利润分别为2.89、3.16和3.50亿元，维持“买入”评级。 风险提示1、宏观经济波动带来收入兑现度降低的风险；2、原材料成本大幅上涨带来盈利能力下滑的风险。

事项： 公司 2023年实现营业收入 21.39亿元，同比-6.03%，实现归母净利润 2.47亿元，同比-21.39%。单季度来看， 23Q4营业收入为 5.69亿元，同比-10.45%，归母净利润 0.25亿元，同比-74.2%，扣非归母净利润为 0.65亿元，同比-19.53%。 24Q1公司营业收入为 3.48亿元，同比-15.44%，归母净利润 0.37亿元，同比-24.52%。公司拟每 10股派发现金红利 6元。 评论： 行业需求疲软， 收入增速承压。 年内新房成交景气度下行叠加消费需求分级，集成灶行业整体下滑，奥维云网口径下 23年集成灶全渠道零售量、额分别为278万台、 249亿元，同比分别-4.2%、 -4.0%。 公司报告期内收入下降 6.0%，经营承压。 分产品看， 2023年公司集成灶/水洗类产品分别实现营收 18.8、 1.5亿元，同比分别-6.9%、 +21.3%，其中水洗类产品基数较低增速较快。 从市占率角度看， 根据奥维云网数据， 23年火星人在线上集成灶零售额、零售量累计份额分别达到 26.8%、 19.4%，线上维持断层领先优势，零售额份额大幅领先第二名 15.6pct。 24Q1公司收入同比下滑 15.44%， 降幅同环比均有扩大，后续期待以旧换新政策以及存量更新需求挖掘带动的经营修复。 减值计提拖累利润， 盈利能力小幅下滑。 23Q4公司归母净利润同比-74.2%，扣非后归母净利润同比-19.5%，主要系 Q4确认信托理财公允价值变动损失 0.4亿、 计提资产减值准备 0.23亿，拖累利润表现。 盈利能力方面， 公司 23Q4、24Q1毛利率分别为 46.6%、 45.7%，同比+1.4、 -1.2pct， 毛利水平基本稳定，内部产品结构仍有升级空间。 净利率角度看， 公司 23Q4、 24Q1的扣非后归母净利率分别为 11.3%、 9.7%， 分别同比-1.3、 -0.3pct， 费用投入力度不减， 盈利能力略有下降。 公司推出换新补贴， 挖掘旧厨改造存量市场。 集成灶需求动能减弱、 行业竞争加剧，火星人凭借全渠道精细运营保持龙头地位，待行业格局出清后有望受益。 公司积极挖掘存量市场需求， 24年 4月官宣全面启动“以旧换新亿元补贴专项行动”， 公司将划拨 1亿元资金，消费者可在原有价格基础上直接享受 500-2000元减免（包含集成灶、洗碗机、燃热 3类产品）。公司在老旧厨房改造方面具备完善的方案和成熟经验， 承诺实现旧厨改造 6小时极速焕新体验。我们认为厨电行业正进入存量更新为主的时期， 公司在挖掘存量需求方面领先行业，后续有望重回增长。 投资建议： 考虑到地产竣工压力及行业竞争加剧，我们下调公司 24/25年 EPS预测至 0.68/0.75元（原值为 0.88/0.99元）， 新增 26年预测为 0.84元,对应 PE分别为 23/20/18倍。参考绝对估值法，下调公司目标价为 19元，对应 24年28倍 PE， 下调至“推荐”评级。 风险提示： 地产景气度大幅下行，市场竞争大幅加剧，宏观经济波动风险。

事件：公司发布 2024 年一季报。 2024Q1 实现营业收入 3.48 亿元，同比-15.44%；实现归母净利润 0.37 亿元，同比-24.52%。集成灶行业量额齐跌，公司零售端短期承压。 受地产环境变动及消费降级影响， 2024Q1 集成灶行业继续承压， 据奥维云网， 2024 年一季度我国集成灶市场累计零售额、量分别为 42 亿元、 45 万台，同别分别下滑 11.9%、10.5%； 受行业影响，火星人零售端也出现下滑， 据奥维云网， 2024Q1 火星人线上、线下销额增速分别为-34.88%、 -7.93%。毛利率及净利率同比下滑。 毛利率： 2024Q1 公司毛利率同比-1.23pct 至45.65% 。 费 率 端 ： 2024Q1 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 率 为23.16%/7.63%/6.95%/-1.77% ， 同 比 变 动 -0.09pct/0.29pct/1.14pct/- 0.95pct。其中，财务费用变动主要系银行利息收入增加所致。 净利率： 公司 2024Q1 净利率同比变动-0.6pct 至 11.21%。短期现金流承压。 2024Q1 公司经营活动产生的现金流净额为-0.48 亿元，同比-221.71%，主要系销售回款同比减少所致；投资活动产生的现金流净额为-1.69 亿元，同比-180.16%，主要系同比收回投资金额减少所致。盈利预测与投资建议。 考虑到公司 2024 年一季度业绩表现及集成灶行业整体环境， 我们预计公司 2024-2026 年实现归母净利润 2.82/3.11/3.3 亿元，同比增长 13.9%/10.3%/6.1%， 维持“买入”投资评级。 风险提示： 原材料价格波动、房地产市场波动、市场竞争加剧

经营有所承压，Q4计提减值拖累盈利。公司 2023年实现营收 21.4亿/-6.0%，归母净利润 2.5亿/-21.4%，扣非归母净利润 2.7亿/-3.2%。其中 Q4收入 5.7亿/-10.5%， 归母净利润 0.2亿/-74.2%， 扣非归母净利润 0.6亿/-19.5%。 公司拟每 10股派发现金股利 6元， 现金分红率为 99%， 对应 4月 19日收盘价股息率为 3.4%。 公司 Q4计提信托理财公允价值变动损失 0.4亿， 拖累归母利润表现； 以扣非归母利润计算， 公司盈利能力维持在较为稳健的水平。 受地产行业影响， 集成灶需求出现下滑。 作为与装修密切相关的新兴厨电，集成灶受新房影响相对较大。 2023年我国住宅销售面积同比下降 8.2%，2024Q1住宅销售面积同比下降 23.4%， 集成灶需求受到负面影响。 奥维云网数据显示， 2023年我国集成灶零售额同比下降 4.0%至 249亿， 其中销量同比下降 4.2%；2024Q1集成灶零售额同比下降11.9%至 42亿，销量下降 10.5%。 水洗产品增长强劲，集成灶收入小幅下滑。公司 2023年集成灶收入下滑 6.9%至 18.8亿， H1/H2分别-1.1%/-11.6%； 以洗碗机、 水槽为主的水洗产品收入增长 21.3%至 1.5亿， H1/H2分别+32.9%/+10.2%； 热水器及橱柜等其他产品收入下滑 18.9%至 1.1亿。 公司 2023年线上收入同比小幅下滑 0.2%至 11.1亿， 在线上保持领先的市场份额； 线下收入下滑 11.6%至 10.3亿。 费用投入加大， 盈利受计提减值影响。 公司 2023年毛利率同比+2.6pct 至47.6%， 预计主要系原材料成本下降及公司降本增效； 期间费用率同比+2.5pct， 扣非归母净利率同比+0.4pct 至 12.5%， 扣非盈利保持稳定。 公司Q4毛利率同比+1.4pct 至 46.6%， 销售/管理/研发/财务费用率分别+2.3/+1.7/+0.0/-0.1pct，费用投入力度不减。Q4扣非归母净利率11.3%/-1.3pct。 启动以旧换新补贴， 推动老厨房改造。 公司 4月全面启动以旧换新、 老厨改造专项计划， 将划拨专项亿元补贴， 可享受至高 1000元换新补贴（包含集成灶、 集成洗碗机、 燃热、 橱柜等全系列产品） 。 公司目前在老厨房改造上已积累了较为成熟、 专业的厨改方案， 能为各类用户实现快速规范厨改。 在国家大力推动老旧小区改造、 厨电进入存量更新为主的时期， 公司有望充分挖掘存量需求， 为公司发展注入新的动力。 风险提示： 原材料价格大幅波动； 行业竞争加剧； 集成灶需求不及预期。 投资建议： 调整盈利预测， 维持 “买入” 评级。 考虑到地产及集成灶行业需求， 调整盈利预测， 预计公司 2024-2026年归母净利润为 3.0/3.2/3.4亿（前值为 3.5/4.3/-亿） ， 同比增长 22%/8%/5%，对应 PE 为 24/22/21倍， 维持“买入” 评级。

计提减值影响利润， 看好老厨改叠加推新品刺激修复， 维持“买入”评级2023年公司实现营收 21.39亿元（-6.03%，同比，下同），主要受房地产市场下行影响； 归母净利润 2.47亿元（-21.39%），扣非归母净利润 2.68亿元（-3.40%）。 2023Q4营收 5.69亿元（-10.45%），归母净利润 0.25亿元（-74.24%），扣非归母净利润 0.65亿元。 房地产市场下行影响集成灶需求， 我们下调 2024-2025年并新增 2026年盈利预测， 预计 2024-2026年归母净利润为 3.0/3.2/3.5亿元（2024-2025年原值为 4.4/5.2亿元），对应 EPS 为 0.7/0.8/0.9元，当前股价对应 PE 为21.3/19.9/18.3倍， 看好公司老厨改叠加新品放量，维持“买入”评级不变。 水洗增速较快，公司划拨专项补贴支持以旧换新有望抢占更多市场水洗类产品增速较快， 2023年公司集成灶/水洗类产品/其他产品分别实现营收18.78/1.54/1.07亿元，分别同比 -6.91%/+21.26%/-18.89%，营收占比分别为87.78%/7.21%/5.01%，水洗类产品增速较快，营收占比提升。 线下渠道下滑明显，2023年公司线上/线下分别实现营收 11.05/10.34亿元，分别同比-0.18%/-11.57%，营收占比分别为 51.65%/48.35%。 公司布局老厨改较早， 厨改方案较为成熟专业，在国家以旧换新政策背景下， 公司划拨专项亿元补贴，覆盖全渠道经销业务， 火星人产品可享受至高 1000元换新补贴，推动政策落地，有望抢占更多市场。 2023年毛利率提升明显， 线上毛利率增幅高于线下，分红比例大幅提升2023年 公 司 毛 利 率 为 47.63% （+2.63pcts ）， 其 中 集 成 灶 产 品 毛 利 率48.68%(+3.04pcts)， 2023Q4公司毛利率 46.58%（+1.44pcts）。 线上毛利率及其提升幅度均高于线下， 2023年线上/线下毛利率分别为 53.28%/41.59%，分别同比+2.88/+1.71pcts。 2023Q4公司毛利率 46.58%（+1.44pcts）。 费用端看， 2023年公司期间费用率 32.73%（+2.48pcts），其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.86/+1.24/+0.68/-0.30pcts。 2023Q4公司期间费用率 31.88%（+3.86pcts），其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+2.27/+1.72/+0.01/-0.15pcts。 综合影响下2023年归母净利率 11.56%（-2.26pcts），扣非归母净利率 12.53%（+0.36pcts）。 2023Q4归母净利率 4.33%（-10.72pcts），扣非归母净利率 11.34%。 2023年公司现金分红 2.46亿元， 分红率达 99.31%。 风险提示： 需求下滑风险；原材料价格风险； 老厨改及新品推广不及预期风险。

公司线上市占率较高，公司线上销售和经销商支持策略积极，后续增速有望优于行业。 考虑行业需求缓慢弱复苏，且竞争加剧，我们下调2024和2025年并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年EPS为0.79/0.86/0.95元（前值0.92/1.05元，下调幅度-17%/-22%），增速为+31%/+9%/+10%，考虑公司线上市占率较高，公司线上销售和经销商支持策略积极，后续增速有望优于行业。参考同行业，同时考虑到各地陆续推出的以旧换新政策短期对板块估值有所拉动，我们给予公司2024年25xPE，下调目标价至20元，维持“谨慎增持”评级。 业绩简述：公司2023年营收21.39亿元（-6%），业绩2.47亿元（-21%）；其中2023Q4营收5.69亿元（-10%），业绩0.25亿元（-74%）。 公司业绩符合预期。集成灶品类均价较高，增加了消费者的购买门槛，在消费购买力缓慢弱复苏的过程中，整体销额相对低迷。2023Q4集成灶线上累计销量/销额/均价同比分别为-18%/-13%/-6%，2024年1-2月集成灶线上销额和销量同比分别-26.26%和-21.78%。公司作为龙头企业，收入表现略好于行业整体水平。2023Q4毛利率为46.58%，同比+1.44pct，净利率为4.19%，同比-10.92pct。2023年Q4公司公允价值变动净收益为-0.41亿元，同比下滑0.4亿元，占整体营业收入的（7.28%），是使得公司Q4业绩大幅下滑的主要原因。 展望未来，考虑到公司线上销售和经销商支持策略积极，后续增速有望优于行业。 风险提示：原材料价格波动风险，行业竞争加剧。

投资要点 事件： 公司发布 2023年年报。 2023年公司实现营收 21.39亿元， 同比-6.03%； 归母净利润 2.47亿元， 同比-21.39%； 扣非归母净利润 2.68亿元， 同比-3.40%； 毛利率 47.63%， 同比+2.63pct： 归母净利率 11.56%， 同比-2.26pct； 扣非归母净利率 12.53%， 同比+0.36pct。 2023Q4公司实现营收 5.69亿元， 同比-10.45%； 归母净利润 0.25亿元， 同比-74.24%； 扣非归母净利润 0.65亿元， 同比-20.06%； 毛利率 46.58%， 同比+1.44pct； 归母净利率 4.33%， 同比-10.72pct； 扣非归母净利率 11.34%， 同比-1.28pct。 2023年公司分红方案为每 10股派 6元（含税），现金分红率为 99.31%。 营收短期承压， 主业下滑、 新品成长。 分业务看， 2023年公司集成灶/水洗类产品/其他业务实现营收 18.78/1.54/1.07亿元， 同比-6.91%/+21.26%/-18.89%，集成灶主业经营承压， 水洗类产品成长贡献增量。 分渠道看， 2023年公司线上/线下实现营收 11.05/10.34亿元， 同比-0.18%/-11.57%。 根据 AVC 数据， 2023年公司集成灶线上销额份额为 26.8%， 同比+1.9pct， 行业龙头地位稳固。 公允价值损失拖累业绩， 分红率维持高位。 23Q4公司毛利率延续改善趋势，同比+1.44pct 至 46.58%。 费用端， 23Q4公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+2.27/+1.72/+0.01/-0.15pct 至 23.31%/5.68%/4.13%/-1.24%， 期间费用率同比+3.86pct 至 31.88%。 基于谨慎性原则， 23Q4公司额外计提信托产品公允价值变动损失 4000万元， 拖累当期业绩表现， 23Q4公司归母净利率同比-10.72pct 至 4.33%。 此外， 公司拟 10股派发现金红利 6元(含税)， 现金分红比例达 99.31%， 分红率维持高位。 盈利预测与评级： 我们调整盈利预测， 预计 2024-2026年 EPS 为 0.84/0.92/1.00元， 4月 23日收盘价对应动态 PE 分别为 19.1/17.5/16.0， 维持“增持”评级。 风险提示： 地产销售复苏不及预期、 原材料成本上涨、 行业竞争加剧

事件：公司发布 2023 年三季报，2023 年前三季度实现营业收入 15.71亿元，同比-4.32%；实现归母净利润 2.23 亿元，同比+1.70%。 点评： 三季度收入端承压，线上市占率提升。分季度看，2023Q2/Q3 公司实现收入 6.12/5.47 亿元，同比+6.86%/-11.54%；实现归母净利润 0.87/0.87亿元，同比+11.20%/+7.67%，受集成灶行业竞争加剧影响，三季度公司营收承压，业绩增速放缓，但大环境承压背景下，公司延续线上优势，线上品牌市占率持续提升，据奥维云网，三季度末火星人品牌集成灶线上零售额/零售量市场份额同比分别提升 3.4pct/0.8pct 至 27.0%/19.2%。 分品类看，年初以来公司优化品类布局成效渐显，我们预计 Q3 公司蒸烤独立与蒸烤一体款集成灶占比提升；分渠道看，1）国内消费复苏节奏缓慢，因此我们预计 Q3 公司线下经销渠道增速略有下滑；2）工程、家装、KA 等新兴渠道发展迅速，占公司总营收的比重预计有所提升。 费用率短期承压，净利率同比改善。2023Q3 公司毛利率同比+4.46%至49.44%，毛利率提升一方面系高端蒸烤独立款集成灶占比提升，另一方面得益于原材料价格同比回落与内部降本增效。Q3 单季公司销售/管理/ 研 发 / 财 务 费 用 率 同 比 分 别 +0.08pct/+1.55pct/+1.23pct/-0.74pct 至22.53%/6.09%/5.86%/-1.50%，管理与研发费用率上涨主要系公司收入规模下降及该类支出较为刚性所致。综合影响下，Q3 单季净利率同比+2.93pct 至 15.81%，三季度净利率明显改善。 现金流有所改善，营运能力短期承压。2023Q3 公司实现经营现金流净额 125.85 亿元，同比+54.42%，经营性现金流改善主要得益于期内公司支付采购款减少。三季度公司应收账款周转天数同比+6.28 天至 21.74天，应付账款周转天数同比-4.65 天至 83.53 天，存货周转天数同比+10.20天至 85.05 天，公司营运能力有所承压。此外，三季度末公司合同负债为 94.60 亿元，同比+16.64%，表明公司在手订单较为充裕。 投资建议：集成灶行业承压背景下，公司积极修炼内功，但考虑到我国消费复苏放缓与地产销售端的压力，我们调整盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润为 3.27/3.80/4.22 亿元（原预测值 3.65/4.51/5.32亿元），对应当前市值 PE 为 23/20/18 倍，维持“买入”评级。 风险提示：新品开发不及预期，消费恢复不及预期，原料价格上涨等

需求不振导致 Q3收入下滑，产品结构优化叠加降本增效拉动净利率提升公司发布三季报， 2023Q1-3实现营业收入 15.7亿元(-4.3%)，归母净利润 2.2亿元(+1.7%)，扣非归母净利润 2亿元(+3.4%)。单 Q3看，公司实现营业收入 5.5亿元(-11.5%)，归母净利润 0.9亿元(+7.7%)，扣非归母净利润 0.8亿元(+1.8%)，需求不振导致 Q3收入承压，产品结构提升叠加降本增效拉动下， 盈利能力持续提升。 我们下调盈利预测， 预计 2023-2025年归母净利润 3.2/3.8/4.3亿元（2023-2025年原值 3.7/4.4/5.2亿元），对应 EPS 为 0.79/0.92/1.05元，当前股价对应 PE 为 23.1/19.8/17.5倍，公司持续发力渠道拓展，维持“买入”评级不变。 公司集成灶线上渠道持续份额引领， 水洗第二品类加速拓展 （1） 集成灶： 根据 AVC， 2023年 Q1-3线上集成灶行业销额/均价同比分别-14.4%/-2.7%，火星人品牌集成灶同比分别-4.0%/+7.5%,销额市占率达 22.6%，保持引领地位。 行业需求有所承压， 公司下滑幅度低于行业体现经营韧性，同时产品均价仍保持上行， 产品结构持续提升。 8月 50项专利加持的公司首台蒸烤消炸集成灶 X5Pro 首发， 上市 2个月销售突破 10000台，验证公司推爆品能力。 （2） 水洗类： 看好水洗品类第二曲线持续拓展。 9月火星人 D75集成洗碗机发布， 颠覆性集成“洗碗碎渣净果蔬，消毒烘干能存储”五大系统，持续丰富公司水洗产品矩阵。 （3）渠道端： 公司稳住经销渠道、电商渠道基本盘，加速拓展KA 渠道、家装渠道、下沉渠道、工程渠道等新兴渠道，持续抢夺市场份额。 Q3毛利率提升显著， 看好产品结构提升叠加降本增效带动净利率持续提升Q3公司毛利率为 49.4%(+4.5pct)， 主系产品结构提升叠加降本增效贡献， 期间费用率 33.0%(+2.1pct)，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 22.5%/6.1%/5.9%/-1.5%，同比分别+0.1/+1.6/+1.2/-0.7pct， 管理、研发费用率提升主系股份支付影响， 综合影响下 Q3净利率 15.8%(+2.9pct)，归母净利率 15.8%(+2.8pct)，扣非净利率 14.3%(+1.9pct)，看好降本增效、产品结构提升拉动下盈利能力持续提升。 风险提示： 市场竞争加剧，原材料价格波动风险， 房地产市场波动风险。