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火星人 家用电器行业 2021-10-28 51.00 61.95 29.87% 55.99 9.78%
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事件: 2021年 10月 26日,火星人发布 2021年三季报,2021Q3实现营收6.76亿元,yoy+37.48%,qoq+17.96%。实现归母净利润 1.34亿元,yoy+27.05%,qoq+41.07%。销售毛利率为 44.36%,yoy-7.81%。 点评: 行业高景气度延续,公司收入符合预期。据奥维云网,2021年 1-9月我国集成灶线下销额同比增加 63.8%,线上销额同比增加 30.0%,集成灶线下均价提升 11.5%,线上均价提升 17.2%。目前公司线上、线下市占率均稳居第一位,尽享行业红利,2021Q3实现营收 6.76亿,yoy+37.48%。预计随着公司加深对工程渠道、整装渠道、KA 渠道等新兴渠道的挖掘,营收未来有望加速增长。 毛利率受压下降,费用率稳定持平。受到原材料价格上涨的压力延续和公司执行新会计准则的影响,公司 2021年 Q3毛利率为 44.36%,同比减少 7.81%。预计未来随着原材料成本的回落以及公司产品结构的优化,盈利能力仍有进一步改善空间。2021Q3公司的销售费率/管理费率/研发费率分别为 17.0%/3.3%/3.0%,分别同比-4.2%/+0.5%/+0.04%,展现了优秀的成本控制能力,最终 2021Q3实现归母净利润1.34亿,yoy+27.05%。 业绩增长潜力巨大,货款周转能力改善。公司 2021年 Q3经营现金流净额为 1.60亿元,同比增长 42.9%,公司经营性现金流有所改善。营运能力方面,2021年前三季度公司存货、应收账款和应付账款的周转天数分别为 72.39、14.04和 82.27天,同比-3.89/+0.53/-22.32天,公司存货周转速度加快。整体经营状况良好,货款周转能力改善。 投资建议:预计公司 2021-2023年营收增速分别为 52.53%、35%、31%,归母净利润增速分别为 54.71%、32.03%、31.67%,当前股价对应 2021年估值为 49.01倍,继续给与“买入”评级。 风险提示:原材料价格持续上涨,集成灶销量不及预期
火星人 家用电器行业 2021-10-28 51.00 -- -- 55.99 9.78%
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事件: 火星人发布 21Q3业绩报告,前三季度实现营业收入 15.98亿元,同比+59.02%,实现归母净利润 2.73亿元,同比+75.68%;对应 21Q3实现营业收入 6.76亿元,同比+37.48%,实现归母净利润 1.34亿元,同比+27.05%。营收业绩持续高增,表现优异。 收入端:延续高增,符合预期公司前三季度实现营业收入 15.98亿元,同比+59.02%,对应 21Q3实现营业收入6.76亿元,同比+37.48%。产品方面,根据奥维云网,火星人集成灶线上线下销额分别同比+38.02%、214.01%,持续高增,领先行业。渠道方面,公司线上、线下经销持续稳健发展,同时积极布局工程渠道、整装渠道、KA 渠道、下沉渠道,取得优异成效。 利润端:毛利率短期暂承压,盈利能力整体维稳公司前三季度实现归母净利润 2.73亿元,同比+75.68%;对应 21Q3实现归母净利润 1.34亿元,同比+27.05%。 公司前三季度归母净利率为 17.11%,同比+1.62pct,对应 Q3归母净利率 19.84%,同比-1.63pct,具体看: 前三季度毛利率为 47.52%,同比-2.97pct,21Q3毛利率为 44.36%,同比-7.8pct,主要受原材料价格上涨及收入准则变动影响。前三季度物流费累计转列至 Q3成本中,我们预计新收入准则变动对前三季度毛利率的影响约为 1.5pct,剔除收入准则变动,前三季度毛利率为 49%左右,对应 Q3毛利率为 48%左右,同比 -4pct 左右。从产品均价看,根据奥维云网,火星人集成灶线上、线下均价分别同比+13.72%、+3.93%,产品均价提升助力公司应对原材料价格上涨。 前三季度销售费用率为 22.08%,同比-3.52pct,21Q3销售费用率为 17.03%,同比-4.22pct,剔除收入准则变动,前三季度销售费用率为 24%左右,对应 21Q3销售费用率为 21%左右,与 20Q3持平。 Q3管理/研发/财务费用率同比分别+0.54pct/+0.04pct/-0.61pct,公司期间费用率相对稳定,经营效率维持良好水平。 营运能力:现金流及营运周转能力持续表现优异公司前三季度销售商品收到现金 17.72亿元,同比+58.46%,与收入增速吻合,公司现金流情况良好,营收质量高。前三季度应收账款及票据余额为 9832万元,营收占比为 6.15%,应收账款周转天数为 14天,周转情况良好稳健,前三季度公司存货为2.4亿元,营收占比为 14.97%,存货周转天数为 72天,维持稳定水平。 投资建议: 集成灶行业渗透率提升逻辑持续验证,近年来快速发展,火星人作为行业第一梯队 龙头,在享受行业红利的同时,其自身更具备长期龙头战略格局眼光、紧握强品牌营销和高端产品定位两大厨电行业龙头核心要素、规模快速扩张。我们预计2021-2023年公司营收分别为 24.74、32.66、42.60亿元,同比分别增长 53.3%、32.0%、30.4%,预计 2021-2023年公司归母净利润分别为 4.5、6.0、7.8亿元,同比分别增长 62.5%、32.1%、31.9%。EPS 分别为 1. 10、1.46、1.92,当前股价对应2021-2023年 PE 分别为 46.7x、35.3x、26.8x,维持“增持”评级。 风险提示:集成灶渗透率提升不达预期风险,行业竞争加剧风险,原材料价格上涨风险。
火星人 家用电器行业 2021-10-28 51.00 -- -- 55.99 9.78%
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收入延续高增领跑行业,盈利有所波动公司发布2021年三季报,2021Q1-Q3收入+59%至16.0亿元,单Q3收入+37%至6.8亿元;Q1-Q3归母净利润+76%至2.7亿元,单Q3利润+27%至1.3亿元,扣非净利润+19%至1.2亿元,非经常性损益主要为政府补助。 全渠道推进,市占率仍领跑展现龙头风范公司Q3仍保持了领跑行业的收入增速,从市占率来看,奥维抽样口径自Q2以来线下市占率已提升至9月的18.3%(同比+3.5pct),这或与公司通过大市场部在一二线城市等区域加速推进有关。同时线上的优势依然延续,尽管行业线上销量8月以来在高基数压力下承压,但奥维口径火星人9月线上市占率已达25.2%(同比+6.3pct),Q3末应收账款余额32%的增加也佐证了线上依然强劲的增速。增量渠道积极扩张,合同资产借方余额尽管不大但也反应了工程业务的如期推进。 原材料致毛利率短期承压,收入规模效应显现赋予费用缓冲能力公司单Q3毛利率-7.8pct 至44.4%,剔除运费核算入成本预计约1.5pct的准则调整影响后,参考购买商品支付的现金额提升较高,预计原材料仍对毛利率产生超6pct 的同比影响,但公司在淡季控制了费用节奏,收入/市占率增长下销售费用率-4pct 至17%,管理和研发相对维稳,因此扣非净利润率负面影响收窄到-2.8pct 的水平。参考同行业公司的库存节奏和对应的原材料价格影响幅度大致相当,我们预计在大宗原材料涨幅趋缓的背景下,2021Q4的成本压力也有望存改善预期。 展望Q4来看,公司目前在手现金充足且资产结构进一步优化,有力的支撑了扩张步伐。而我们跟踪双十一首周预售数据火星人两款蒸烤一体合计预售量已达2020年双十一全周期预售量七成,Q4成长仍可期。 投资建议:维持“买入”评级考虑原材料带来的盈利压力,下调2021-2023年盈利预测至4.1、5.5、7.1亿元(前值4.5、5.9、7.7亿元),对应PE 为51、38、30倍,维持“买入”评级。 风险提示: 渠道建设不及预期;行业竞争加剧;原材料价格大幅上涨。
火星人 家用电器行业 2021-09-02 52.81 73.66 54.42% 52.92 0.21%
55.99 6.02%
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身处集成灶快速发展赛道,市场空间广阔。2020年集成灶行业销售量和销售额为 238万台和 182.2亿元,五年间复合增长率分别是28%和 30%,测算 2025年市场规模有望达到 500亿元,火星人作为集成灶行业的翘楚,能够随着市场扩大,不断成长。 (2)竞争格局存在变数,市占率有望提升。火星人借电商渠道东风,线上渠道已经实现市占率第一,预计优势会继续扩大。除此以外,线下渠道也在积极的增质提效快速扩张,市占率提升明显。 (3)研发实力雄厚,产品矩阵丰富。研发投入、研发队伍、专利数量均处于行业顶尖水平,产品矩阵丰富,集成水槽、集成洗碗机与集成灶形成协同效应,研发能力和技术水平能够构建壁垒,使公司保持竞争优势。 (4)中高端市场定位,营销高投入提升品牌竞争力。公司线上和线下价格比行业均价高出 2000-3000元,销售费用率高于同业,而且呈逐渐增长态势,广告宣传费位居四家上市集成灶企业首位,公司积极加强售后服务,提升服务体验,形成良好的口碑,提升品牌竞争力。 (5)线上和线下“双轮驱动”,实现多元化发展。经销商运营效率提升,门店经营优于同业。火星人经销商的平均销售额呈逐年提升态势,高于行业均值,仅次于浙江美大。火星人门店平均销售额高于另外 3家集成灶公司,门店经营优于同业。打造线上线下差异化产品矩阵,实施销售返利政策,合理保障经销商利益。不断扩张下沉渠道、KA 渠道、工程渠道、家装渠道,实现多元化发展。 (6)股权集中,公司治理机制完善。公司实际控制人为黄卫斌。合计控制公司 63.2%的表决权,股权高度集中,有利于保证战略规划的一致性与执行性。公司治理完善,配有员工持股平台,能将公司发展与自身利益深度绑定,共同成长。 投资建议:预测公司 2021-2023年营收增速分别为 52.53%、35%、31%,归母净利润增速分别为 54.71%、32.03%、31.67%,当前股价对应 2021年估值是 52.25倍,给与“买入”评级。 风险提示:集成灶行业竞争风险加剧,原材料价格持续上升
火星人 家用电器行业 2021-08-16 61.48 -- -- 63.30 2.96%
63.30 2.96%
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事件:火星人发布 2021年中报,2021H1年公司实现营业收入 9.22亿元,同比增长 79.67%;实现归母净利润 1.39亿元,同比增长178.23%;Q2单季度实现营收 5.73亿元,同比增长 47.55%;实现归母净利润 0.95亿元,同比增长 61.15%。 公司营收增长超行业。公司上半年营收 9.22亿元,同比增长79.67%,其中集成灶产品营收 8.02亿元,同比增长 84.15%,高于行业增长水平。中怡康数据显示,2021年上半年集成灶整体市场零售规模 119万台,同比增长 49.9%,零售额 96.8亿元,同比增长66.6%。报告期内公司推出 20多款新产品,包括集成灶、洗碗机、燃气热水器,公司还不断推出创新性产品,同时积极推动家电智能化,取得了较好的成效,奥维云网数据显示 2021H1公司集成灶线上零售额份额进一步提升,达到 22.3%。 公司盈利能力提升。2021H1公司毛利率 49.84%,相比去年同期提升了 0.96PCT,其中 Q2毛利率 51.33%,同比增加了 2PCT,我们认为公司毛利率在原材料价格上涨的背景下逆势提升主要原因为去年基数相对较低叠加产品结构优化、高端占比提升。公司 2021H1销售、管理、财务、研发费用同比变动 55.56%/ 88.39% / -507.50%/37.70%,费用率分别为 25.78%/4.59%/ -1.10%/3.60%,同比变动-4/0.22/-0.77/-1.1PCT,其中 Q2公司销售费用率为 25.85%,相比去年同期增加了 2.49PCT,综合来看,公司上半年净利率 15.11%,同比增加了 5.35PCT。 构建强大营销体系。公司建立了强大的经销网络以及线上线下相结合的立体营销体系,在各个渠道均取得了较好的成果。线下渠道方面,公司以经销模式为主,在国内市场已拥有门店近 1900家,电商渠道方面,公司营业收入同比增长 73.66%,在“6.18”期间全网接单 2.68亿元,热销约 3万台,连续 6年蝉联线上集成灶品类第一名。 工程渠道方面,公司参与制定了《房地产集成灶招标采购与应用作业指引》,有助于与房地产行业的深度合作。公司还布局整装渠道、KA 渠道、下沉渠道等新兴渠道,并积极拓展海外渠道,布局东南亚市场,目前已在泰国开设 2家经销门店。 投资建议。在集成灶行业快速增长的背景下,我们认为公司在产品、渠道、营销等方面均具有一定的优势,业绩有望实现超行业增长,预计公司 2021-2023年归母净利润 4.01、5.27和 7.06亿元,对应EPS 为 0.99、1.30和 1.74元,维持“推荐”评级。 风险提示:原材料价格波动的风险、行业竞争加剧的风险。
火星人 家用电器行业 2021-08-11 62.97 -- -- 63.83 1.37%
63.83 1.37%
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火星人公布2021 年中报: 2021 年上半年公司实现营收9.22 亿元, YOY+79.67%,归母净利润1.39 亿元,YOY+178.23%;其中21Q2 实现营收5.73 亿元,YOY+47.55%,归母净利润0.95 亿元,YOY+61.15%,业绩增速符合预期。 支撑评级的要点 线上+线下“双轮驱动”,营收增速领跑行业。据中怡康数据,2021H1 集成灶整体市场零售额96.8 亿元,YOY+66.6%,火星人收入增速高于行业增长水平。1)产品端,2021H1公司推出20多款新产品,集成灶营收YOY+84.15%,水洗类产品营收YOY+42.59%。2)渠道端,公司持续推进渠道多元化战略,线上线下协同发展。21H1公司线上渠道营收YOY+73.66%,据奥维云网数据,火星人线上市占率22.31%,同比+6.29pct,公司充分利用电商平台高流量优势,通过线上线下相互引流,维持行业第一地位。线下渠道,截止21H1公司拥有经销商1400多家、经销门店近1900家,构建从重点城市到乡镇市场的全国经销网络。公司在工程渠道、整装渠道、KA渠道,下沉渠道等新兴渠道全面展开布局,截至21H1公司布局KA门店400多家,新零售门店4000多家。据奥维云网数据,21H1公司线下市占率达21.33%,同比提升8.94pct,位居市场第一。 产品结构优化,公司盈利能力维持稳定。21Q2毛利率51.33%,同比+1.98pct;净利率16.59%,同比+1.4pct。在原材料成本上行压力下,公司坚持高端品牌定位不动摇、持续优化产品结构,维持毛利率稳中有升。根据奥维云网数据,公司21Q2产品均价YOY+15.43%。21Q2销售费用率25.85%,同比+2.49pct,公司为提升市场竞争力,开展电商促销及各类线下招商会、联盟会、门店培训等活动。 估值 公司持续推动产品结构升级、多渠道协同发展。预计公司2021-2023 年EPS 分别为1.04 元/1.43 元/1.86 元,对应市盈率59.2 倍/43.0 倍/33.0 倍,维持增持评级。 评级面临的主要风险 原材料价格波动风险;市场竞争加剧的风险;需求景气度下行的风险等。
火星人 家用电器行业 2021-08-11 62.97 -- -- 63.83 1.37%
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事件: 公司于2021年8月9日发布《2021年半年度报告》。 报告要点: 营收利润同比大幅增长 公司2021H1实现营收9.22亿元,同比79.67%;归母净利润1.39亿元,同比增长178.23%;扣非归母净利润1.30亿元,同比增长195.50%。其中,公司2021Q2实现营收5.73亿元,同比增长47.55%;归母净利润0.95亿,同比增长61.15%。受益于产品结构提升,公司整体毛利率提升0.96pct至49.84%。而费用率由于收入规模的大幅提升,销售费用率同比降低4.00pct至25.78%、研发费用率同比降低1.10pct至3.50%,净利率同比提升5.35pct至15.11%。 主力产品高速增长,新兴品类快速放量 21H1集成灶产品收入8.01亿元,同比增长84.15%;集成水槽和洗碗机收入0.59亿元,同比增长42.57%;其他收入(橱柜等)收入0.50亿元,同比增长57.48%。毛利率来看,集成灶毛利率50.46%,同比提升0.49pct;集成水槽和洗碗机毛利率41.94%,同比提升0.33pct;其他业务(橱柜)毛利率38.49%,同比提升2.11pct。 渠道稳步拓张,同店快速增长 21H1线上业务收入3.79亿元,同比增长73.66%;线下业务收入5.32亿元,同比增长84.74%。公司渠道网络稳步拓张,21H1公司经销商数量1400家,较20年末增加近107家;门店数量1900家,较20末增加110家;京东小店、天猫优品、苏宁零售云布局网点4000个,较20年末增加1400个;KA卖场门店400家,较20年末增加120家。 投资建议与盈利预测 随着行业渗透率持续提升,公司渠道布局进一步完善,品类丰富度继续提升,公司将保持稳健增长。我们预计2021年~2023年公司归母净利润分别为4.31、5.81以及7.88亿元,每股收益1.07、1.44以及1.95元/股,PE为58.80、43.70以及32.21,维持公司“买入”评级。 风险提示 集成灶渗透率提升不及预期、公司渠道拓展不及预期、公司品类扩张不及预期的风险。
火星人 家用电器行业 2021-08-11 62.97 -- -- 63.83 1.37%
63.83 1.37%
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经营表现亮眼高增,高景气龙头领跑行业公司 2021H1实现收入 9.22亿/+79.67%,同比 2019H1增长 94.82%; 归母净利润 1.39亿/+178.23%,同比 2019H1增长 150.35%;扣非归母净利润 1.30亿/+195.50%,同比 2019H1增长 153.87%。 其中2021Q2实现收入 5.73亿/+47.55%,归母净利润 0.95亿/+61.16%,扣非归母净利润 0.93亿/+66.62%。公司经营延续此前高增长的强势表现,收入略超预期,利润符合预期,整体增长持续引领行业。 渠道建设持续深入,全渠道市占率稳步提升公司逐步构建起覆盖多渠道的立体化营销体系,各渠道表现持续领先。 线下渠道方面,公司在上半年召开 10余场招商会,新增加盟商超过 100家,近 1900家门店实现对全国主要地区的全覆盖。根据奥维云网的数据, 2021H1火星人集成灶线下市占率同比提升 8.94pct 至 21.33%,跃居行业第一。 线上渠道方面,公司采用多渠道引流的方式,传统媒介与新媒体全面发力,不断巩固电商渠道龙头的地位, 2021H1线上收入在高基数下同比增长 73.66%,市占率同比提升 6.29pct 至 22.31%,线上龙头优势稳固。 同时,公司在工程、整装、 KA、下沉渠道等新兴渠道全面布局,与房地产公司、装修公司、 KA 卖场、京东小店、天猫优品等均有合作,未来有望逐步释放增长潜力,空间仍大。 费用投入持续加码, 跑马圈地抢占未来公司的毛利率和费用率双双提升,盈利能力保持稳健。 虽然受到原材料成本的不利影响, 2021Q2公司的毛利率仍逆势上扬,同比提升1.98pct 至 51.33%。费用方面,公司持续维持销售费用大力度的投入,2021Q2销售费用率达到 25.85%/+2.49pct;管理费用率提升 0.80pct至 3.82%;财务费用则在上市融资后现金储备增加的影响下下降0.80pct 至-1.00%。 Q2整体期间费用率提升 1.87pct 至 31.78%, 净利率同比提升 1.40pct 至 16.59%,盈利提升主要得益于所得税率下降。 投资建议:维持“买入”评级维持盈利预测,预计 2021-2023年归母净利润为 4.45/5.88/7.69亿元,对应 PE 为 56/42/32倍,公司在 Q2已展现出全渠道龙头的特质,有望在全年坐实集成灶龙头地位,高举高打积极抢占市场,有望打开长期估值空间,维持”买入”评级。 风险提示: 渠道建设不及预期; 行业竞争加剧;原材料价格大幅上涨。
火星人 家用电器行业 2021-08-10 63.30 73.15 53.35% 65.00 2.69%
65.00 2.69%
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事件:火星人公布2021年中报。公司2021H1实现收入9.2亿元,YoY+79.7%;实现业绩1.4亿元,YoY+178.2%。折算2021Q2单季度收入5.7亿元,YoY+47.6%,相比2019Q2增长92.4%;业绩9508.2万元,YoY+61.2%,较2019年同期增长131.3%。Q2公司销售高速增长,收入、业绩表现符合预期。 公司集成灶销量市占率提升:我们分析,2021H1火星人集成灶销量约为14万台,同比增长80%左右。结合中怡康行业数据,2021H1火星人集成灶销量市占率为11.8%,同比+2.0pct。折算Q2单季度,火星人集成销量约为9万台,同比增长46%左右。我们认为,公司发力渠道建设、增加品牌营销,行业地位逐步提升。 Q2毛利率改善:公司Q2毛利率为51.3%,同比+2.0pct。随着新品上市、产品结构优化(蒸烤一体机销量占比提升),火星人毛利率改善。根据公告,2021H1公司上市20多款新品类,涵盖集成灶、洗碗机、燃气热水器。 电商高速增长:根据公告,2021H1火星人电商收入为3.8亿元(含经销商线上下单),YoY+73.7%,占比收入41.1%,超额完成经营目标。公司连续六年线上“6.18”集成灶品类销售第一名。我们认为,电商渠道的快速发展将拉动公司收入增长。 发展线下渠道,取得一定效果:从渠道开拓成果而言:1)经销渠道,截至6月底,火星人经销商数量1400多家,较年初增加107家以上;经销门店数量近1900家,比2020年底增加约110家。2)KA渠道,今年二季度末,火星人KA卖场门店超过400家,较2020年底增加120家左右门店。3)下沉渠道,6月底,公司在京东小店、天猫优品和苏宁零售云等布局超过4000个网点。整体而言,公司在行业红利期积极布局各个渠道,经营处于上升期。 拟参与成立创投基金:根据公告,火星人拟与浙江坤鑫投资管理有限公司及其他有限合伙人设立海宁创新股权投资合伙企业,该企业主要从事非上市公司股权投资、产业并购等活动,重点投向泛半导体、生命健康、航空航天、人工智能等产业。火星人拟作为有限合伙人以自有资金认缴7500万元,占合伙企业总认缴出资额10.7%。 投资建议:火星人为行业领先企业,具有产品优势、渠道覆盖广泛。我们预计,公司2021~2022年的EPS分别为1.05/1.33元,12个月目标价为73.15元,给予买入-A评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨,竞争格局恶化
火星人 家用电器行业 2021-08-09 63.30 74.00 55.14% 65.00 2.69%
65.00 2.69%
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业绩总结:公司发布 ] 2021年半年报,2021年 H1公司实现营收 9.2亿元,同比增长 79.7%;实现归母净利润 1.4亿元,同比增长 178.2%。单季度来看,Q2公司实现营收 5.7亿元,同比增长 47.5%;实现归母净利润 1亿元,同比增长 61.2%。相较 2019年 H1,公司营收增长 94.9%,归母净利润增长 148.2%。 充分享受行业红利,龙头地位逐渐稳固。根据中怡康测算数据显示:2021年上半年集成灶整体市场零售规模 119万台,同比增长 49.9%,零售额 96.8亿元,同比增长 66.6%。报告期内,公司集成灶/水洗类产品分别实现营收 8.0亿元/0.6亿元,同比增长 84.2%/43.9%,快于行业增长,市占率进一步提升。一方面公司注重产品研发,报告期内,公司上市新产品 20多款,包括集成灶、洗碗机、燃气热水器;同时积极推动家电智能化,进一步改善人机互动水平、优化厨房体验;另一方面,公司坚持线上和线下“双轮驱动”的销售模式,通过线上流量赋能线下渠道,实现线上线下渠道有机融合,报告期末公司经销商数量 1400多家,经销门店数量近 1900家,经销网络覆盖 31个省市自治区;电商业务由公司培养的经验丰富的专业团队经营,已连续 6年线上销量集成灶行业第一,2021年“6·18”继续保持“天猫、京东、苏宁易购”集成灶类目线上销量第一。同时,积极拓展工程渠道、整装渠道、KA 渠道,下沉渠道等新兴渠道,逐步实现立体营销体系。 营收规模快速扩张,公司盈利能力稳步提升。报告期内,公司综合毛利率为49.8%,同比增加 1pp。在原材料价格不断攀升的背景下,公司毛利率稳中有升,我们认为一方面是由于公司不断优化产品研发流程,有效提高产品研发速度,降低新品开发成本;另一方面,公司推出新品,以及消费升级带来的产品结构优化也提升了整体均价。费用率方面,公司销售费用率为 25.8%,同比下降 4pp,报告期内公司推动全渠道营销数字化转型,提高营销效率;公司内部持续推进管理创新,推动管理费用率同比下降 0.9pp 至 9.1%;财务费用率为-1.1%,同比下降 0.8pp。综合来看,公司净利率为 15.1%,同比增加 5.4pp,考虑到 2020H1净利率水平处于低点,我们对比 2019H1净利率水平,仍提升 3.4pp,因此,我们认为随着公司收入规模提升,规模化优势突显,盈利能力将逐渐稳步提升。 坚持中高端品牌定位,完善售后服务体系。公司继续坚持以央视等传统营销+新移动互联网推广相结合的品牌推广策略,加强品牌形象塑造,扩大传播范围。 同时坚持“厨电集成,开放厨房”的新厨房主张品牌理念,将多种厨电单品合N 为 1,解决厨房空间拥挤难题。同时,公司以“极速响应、热情规范、专业高效、创造感动”为目标,在 2021年经销商年会率先推出领先于行业的“365天无忧退换”政策,积极响应消费者诉求。 盈利预测与投资建议。预计 2021-2023年 EPS 分别为 1.08/1.48/1.97元,未来三年归母净利润将保持 40%以上的复合增长率。考虑行业渗透率正在快速提升,公司作为行业龙头企业,预期未来三年业绩复合增速超过 40%。我们认为龙头企业具备一定的溢价,因此给予公司 2022年 50倍 PE,目标价 74元,上调至“买入”评级。 风险提示:原材料价格或大幅波动、房地产和家装市场波动风险,市场竞争加剧的风险。
火星人 家用电器行业 2021-08-09 63.30 73.66 54.42% 65.00 2.69%
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事件:2021年8月8日,火星人发布2021年中报,2021H1实现营收9.22亿,yoy+79.67%,实现归母净利润1.39亿,yoy+178.23%,期间费用率为29.27%,同比下降4.56%,环比下降0.99%。 点评:业绩靓丽,利润高增。收入端:2021H1集成灶市场规模为96.8亿,同比上涨66.6%,公司2021年上半年实现营收9.22亿,同比增长79.67%,高于行业增长水平。:利润端:2021H1实现归母净利润1.39亿,yoy+178.23%,远高于收入端增速。 费用端:期间费率下降,研发投入占比对利润构成正贡献。2021H1期间费用率为29.27%,同比下降4.56%,环比下降0.99%。其中,销售费率/管理费率/财务费率分别是25.78%/4.59%/-1.1%,同比-4%/+0.21%/-0.77%。2021H1研发投入力度加大,研发投入3320.9万元,同比+37.7%,研发投入占比同比下降0.9%,对利润形成正贡献。 渠道端:线上和线下双轮驱动,积极布局新兴渠道。2021H1公司电商渠道实现营收3.79亿,占营收比重为41.11%,同比增速为73.66%,实现连续6年线上销量集成灶行业第一。线下经销商数量1400多家,比2020年底多增107家,经销门店数量近1900家,比2020年底多增110家。 另外,公司积极的布局工程渠道、整装渠道、KA渠道、下沉渠道等新兴渠道。 2021H1公司毛利率49.84%,实现逆势提升。2021H1公司毛利率环比提升2.45%,同比提升0.96%,原材料价格上涨对公司的影响较为有限。 投资建议:预计公司2021-2023年营收增速分别为52.53%、35%、31%,归母净利润增速分别为54.71%、32.03%、31.67%,当前股价对应2021年估值为58.39倍,首次覆盖给与“买入”评级。 风险提示:原材料价格上涨,销售不及预期
火星人 家用电器行业 2021-08-09 63.30 -- -- 65.00 2.69%
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收入分析: 全渠道拓展顺利,洗碗机预计亦有较快增长 分渠道看: 1)线上高增长延续,电商收入同比增长 74%,占比达 41%2) 线下渠道拓展 顺利, 公司一方面积极招商, 上半年新增经销商 100个,开设门店数达 1900余家(20年底 1780家),同时大力切入 KA 门店,目前入驻 KA 超 400家(20年底 280家),此外 公司在下沉渠道亦有亮眼表现,公司在京东小店、苏宁零售云、天猫优品布局达到 4000余家(20年底 2600家) 3)工程及其他:公司上半年参与制定《房地产集成灶招标 采购与应用作业指引》为工程放量做铺垫,同时值得一提的是公司已在泰国布局 2家 线下店,作为行业渠道拓展引领者,公司有望通过品牌出海在远期贡献增量。 分产品看: 公司上半年集成灶实现销售收入 8亿,同比增长 84%, 行业增速参考中怡康 为 67%,火星人跑赢行业。量价拆分看, 预计销量 13.5-14万台,同比增长 70%-75%, 均价在 6000元左右,同比提升 10%左右;同时我们预计公司洗碗机业务在低基数下亦 取得较快增长,洗碗机和集成灶一样同属渗透率提升空间较大得新兴赛道,公司远期 有望通过洗碗机获得第二增长曲线。 n 利润分析: 结构升级无惧成本压力,低基数下盈利能力提升显著 H1毛利率 49.84%, 较 2020年同期仍提升 0.96pct, 行业 H1结构升级红利显著,根据 奥维云网数据,行业 H1蒸烤一体机占比提升带到线上 1万+价格带零售额占比提升 23. 8%至 41%,线下 1.3万以上价格占比提升 6.1pct 至 25.3%,火星人作为行业龙头亦充 分享受行业升级红利。 销售、管理、研发费用率分别为 25.8%、 4.6%、 3.6%, 同比-4p ct、 +0.2pct、 -1.1pct; 整体费用率下降系公司今年营收恢复正常, 规模效应导致, 其中管理费用率略有提升主因 20H2公司技改项目转固增加折旧。 H1归母净利率 15%,较同期+5.4pct,其中 Q2净利率 16.6%,较同期+1.4pct, 落在公 司全年指引范围中枢。考虑行业规律 Q3、 Q4净利率相对 H1更高,全年盈利情况无忧。 n 未来看点: 行业: 上半年量价齐升, 行业内专业性品牌公司上半年渠道拓展积极,且下半年蒸烤 一体将持续上新,我们预计行业景气仍将持续。 公司: 公司 H1高举高打,跑赢行业。预计下半年将继续推出蒸烤一体新品和洗碗机新 品, 高增长有望延续。 n 投资建议: 基于我们对行业及公司成长性的看好,上调公司 2021-2023年销售收入预期至 23.8、 30.7、 38.7亿元(前值预测 21-23年为 23.2、 29.5、 35.9亿),同比增长 47%、 29%、 26%,实现归母净利润 4.28、 5.75、 7.65亿元(前值预测 21-23年为 4.28、 5.54、 7.07亿),同比增长 55%、 35%、 33%。我们认为公司短期线上模式跑通,中长期在高线城市拓展和工程渠道的投入亦在行业内有相对优势,高成长确定较强,维持“买入”建 议。 n 风险提示: 跨界巨头进入导致竞争恶化, 渠道拓展不及预期
火星人 家用电器行业 2021-07-01 67.10 71.10 49.06% 79.50 18.48%
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集成灶新贵快速成长,后来居上成为行业龙头企业。公司作为集成灶行业中成立较晚的品牌,后来居上现已成为行业龙头企业之一,2016-2020年营收、归母净利润CAGR 达47.32%、50.42%。集成灶作为核心业务占据公司收入、利润的主要来源,2020年集成灶贡献公司收入比重达87%。 行业增长红利进入释放期,公司线上高端市场优势地位稳固。凭借出众的产品力与不断提升的品类认知度,集成灶行业正处于高景气时期,2020年中国集成灶行业零售量、零售额同比增长13%、12%。随着新集成方案的推出,一、二线城市的业务渗透有望助力行业规模持续扩张,据测算,中性情形下未来十年集成灶总销量年均复合增速预计将达12%以上。行业的高增长红利也吸引了大批入局者,综合性家电品牌入局后迅速获取中低端市场份额,加速中低端市场出清;而专业品牌凭借自身过硬的技术与更高的品牌知名度,保持着高端市场的领先优势。公司市占率自2016年以来逐年提升,2020年市占率达10%、位居行业第二,尤其在线上渠道龙头地位稳固,2020年线上渠道市占率达19%,较第二名森歌高出近11pct。 产品、渠道、营销齐发力,公司成长可持续性增强。我们认为公司可持续增长动力主要源自于三方面:①出色的研发、设计能力:公司产品设计别出心裁,表达更加年轻化,研发能力出众。自成立以来多次准确把握消费者痛点,推出引领行业潮流的爆款产品。②线上+线下双轮驱动的渠道发展模式:通过对经销商的严格筛选与精心管理,公司单店盈利模式可复制性高,线下经销网络稳步扩张。在稳固线下基本盘的基础上,公司率先布局线上渠道,通过优厚的线上返利政策实现了线上、线下业务的有机结合。③营销高效、售后服务及时可靠:公司一直保持着在传统营销媒介的高投入,同时也在积极拥抱新兴互联网营销方式,加深用户品牌认知、提升品牌知名度。同时公司售后服务及时、可靠,品牌竞争力进一步提升。 财务预测与投资建议 我们预测公司2021-2023年归母净利润为3.60/4.96/6.42亿元。公司作为集成灶行业龙头企业之一,在行业整体增长红利释放的背景下,依托于出色的产品设计、研发能力,线上+线下双轮驱动的渠道格局以及出众的营销效率,有望获取更高的市场份额,未来增长确定性强,采用DCF 估值法,给予公司DCF 目标估值71.10元,首次给予“增持”评级。 风险提示 新房销售或集成灶渗透率提速不及预期;行业竞争加剧;新品开发不及预期;一、二线城市业务拓展不及预期的风险
火星人 家用电器行业 2021-04-26 54.24 -- -- 61.18 11.66%
79.50 46.57%
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事件:火星人发布 2020年年报,2020年公司实现营业收入 16.14亿元,同比增长 21.71%;实现归母净利润 2.75亿元,同比增长 14.79%;经营现金流量净额 4.26亿元,较去年同期上升 5.35%。 公司营收增长超行业。中怡康数据显示,2020年厨卫电器市场规模2134万元,同比下降 8.6%,集成灶为唯一正增长品类,零售额规模达到 181亿,同比增长 12%。2020年公司营收同比增长 21.71%,高于行业增长水平。分季度来看,Q4实现营收 6.09亿元,同比增长 23.76%,增速环比有所放缓。分产品来看,公司集成灶营业收入 14.03亿元,同比增长 21.61%,占比 86.47%。公司水洗类产品和其他产品营收同比增加了 18.58%和 26.51%,占比分别为 7.01%和 6.52%,增加了 0.26和0.25PCT。2020年公司经营现金流量净额 4.26亿元,较去年同期上升5.35%,为公司高分红提供了坚实的基础。2020年度,公司拟向全体股东按每 10股派发现金股利人民币 6.00元(含税),共计派发 2.43亿元,现金分红率为 88.3%。 管理费用率提升,净利率小幅下降。2020年公司销售毛利率在原材料价格上涨的背景下保持基本稳定,为 51.58%,相比去年同期减少了0.2PCT,其中集成灶产品毛利率 52.66%,比去年同期下降了 1.29PCT。 公司 2020年销售、管理、财务、研发费用同比变动 21.68%/57.32%/1798.87%/27.99%,费用率分别为 24.97%/3.89%/ -0.45%/3.58%,同比变动 0/0.88/-0.42/0.18PCT。公司销售费用率与去年同期持平,管理费用率提升明显主要原因为员工数量由2019年的1432人增加到1895人,叠加薪资增长造成职工薪酬增加和公司举办了十周年活动。公司财务费用变动较大主要原因为报告期银内行活期协定存款利息收入增加,报告期内公司利息收入 977万元,同比增加 4.11倍。综合来看,公司2020年净利率 17.05%,同比减少了 1.03PCT。 构建线上与线下渠道相结合的立体营销体系。公司现已构建起经销、直营及电商相结合,线上与线下渠道相结合的立体营销体系。线下渠道方面,公司报告期末已在国内市场建立经销门店 1,790家。线上通过电商平台带动产品销售、进行品牌推广并为线下门店引流。2020年取得“6.18”京东集成灶类第一名、“双十一”全网接单 2.63亿元,连续6年线上销量集成灶行业第一,天猫、京东、苏宁三大平台访客量 3,347万人次。公司还在下沉渠道、KA 渠道、工程渠道、整装渠道全面布局。 2020年,公司新增京东小店、天猫优品网点 1700多个,苏宁零售云网点开发 900多个,与苏宁、国美等 KA 卖场达成合作,并成立工程销售部,签约多家战略客户,还成功入驻第三方 B2B 建材采购交易平台“采筑”平台。公司还积极拓展海外渠道,布局东南亚市场,2020年泰国专卖店开业。 传统营销媒介结合新移动互联网。报告期内,公司除在央视等权威媒体、车站、机场等户外媒体进行投入外,还组建创新流量工厂,深化线上品牌的植入和推广。2020年,公司加大今日头条、抖音等新媒体品牌宣传力度,通过短视频达人合作、抖音直播、小红书、好好住种草等方式,增强客户购买及潜在经销商加盟意愿,助力品牌传播和业务拓展。 投资新建洗碗机制造中心。公司发布公告称,拟投资金额为 5.2亿元人民币建设公司洗碗机制造中心项目,主要生产洗碗机、燃气热水器等其他配套等产品。项目预计建设周期为 36个月,建成后,公司产品生产能力将得以提高,下游需求快速增长带来的产能瓶颈问题也有望解决,公司的盈利能力和竞争实力将得到增强。 投资建议。在集成灶行业快速增长的背景下,我们认为公司在产品、渠道、营销等方面均具有一定的优势,业绩有望实现超行业增长,预计公司 2021-2023年归母净利润4.01、5.27和 7.06亿元,对应的 EPS 为 0.99、1.30和 1.74元,首次覆盖,给与“推荐”评级。
火星人 家用电器行业 2021-04-26 55.34 -- -- 61.18 9.45%
79.50 43.66%
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一季度收入利润双超预期 公司2021Q1收入同比大增180%至3.5亿元,较2019同期大增99%;归母净利润同比大增595%至0.44亿元。 全渠道市占率提升带动收入高增 公司Q1收入远超行业增速水平,同时根据奥维云的监测,公司Q1线上市占率同比提升10pct至21%,线下监测样本销售额市占率提升10pct至20%,此前线上的先发优势已使公司拥有全渠道发力的主动权,随着线下渠道的复苏,公司上探一二线、下沉底线网点的策略有望逐步建立起渠道的规模壁垒。 盈利能力向好 2021Q1毛利率同比持平于47.4%,同时费用显著优化,销售/管理/财务费用率大幅降低24/6/0.7pct至26%/10.2%/-1.3%,净利润率大幅扭正20pct至12.7%。 Q1新品+招商顺利推进,行业高增下龙头有望进一步提速 公司2021年3月发布Q6蒸烤一体、青春Q30、集成洗碗机、燃气热水器和厨房整体设计等场景化新品,同时全渠道招商会的顺利召开也夯实了经销体系的进一步完善。在宣传推广方面公司与《向往的生活》达成合作,市场教育与品牌心智占领脚步也有望进一步加速。 投资建议:维持“买入”评级 基于公司市占率稳步提升和行业整体渗透率加速向上,我们认为高费用投放的策略符合跑马圈地阶段的特点,公司市占率仍有望持续向上,充分获取行业高增红利。维持盈利预测,预计2021-2023年净利润分别为4.5、5.9、7.7亿元,对应PE为52、39、30倍,维持“买入”评级。 风险提示:新品推进不及预期;行业竞争加剧;原材料价格超预期上涨。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名