事件：公司发布 2023 年三季报，2023 年前三季度实现营业收入 15.71亿元，同比-4.32%；实现归母净利润 2.23 亿元，同比+1.70%。 点评： 三季度收入端承压，线上市占率提升。分季度看，2023Q2/Q3 公司实现收入 6.12/5.47 亿元，同比+6.86%/-11.54%；实现归母净利润 0.87/0.87亿元，同比+11.20%/+7.67%，受集成灶行业竞争加剧影响，三季度公司营收承压，业绩增速放缓，但大环境承压背景下，公司延续线上优势，线上品牌市占率持续提升，据奥维云网，三季度末火星人品牌集成灶线上零售额/零售量市场份额同比分别提升 3.4pct/0.8pct 至 27.0%/19.2%。 分品类看，年初以来公司优化品类布局成效渐显，我们预计 Q3 公司蒸烤独立与蒸烤一体款集成灶占比提升；分渠道看，1）国内消费复苏节奏缓慢，因此我们预计 Q3 公司线下经销渠道增速略有下滑；2）工程、家装、KA 等新兴渠道发展迅速，占公司总营收的比重预计有所提升。 费用率短期承压，净利率同比改善。2023Q3 公司毛利率同比+4.46%至49.44%，毛利率提升一方面系高端蒸烤独立款集成灶占比提升，另一方面得益于原材料价格同比回落与内部降本增效。Q3 单季公司销售/管理/ 研 发 / 财 务 费 用 率 同 比 分 别 +0.08pct/+1.55pct/+1.23pct/-0.74pct 至22.53%/6.09%/5.86%/-1.50%，管理与研发费用率上涨主要系公司收入规模下降及该类支出较为刚性所致。综合影响下，Q3 单季净利率同比+2.93pct 至 15.81%，三季度净利率明显改善。 现金流有所改善，营运能力短期承压。2023Q3 公司实现经营现金流净额 125.85 亿元，同比+54.42%，经营性现金流改善主要得益于期内公司支付采购款减少。三季度公司应收账款周转天数同比+6.28 天至 21.74天，应付账款周转天数同比-4.65 天至 83.53 天，存货周转天数同比+10.20天至 85.05 天，公司营运能力有所承压。此外，三季度末公司合同负债为 94.60 亿元，同比+16.64%，表明公司在手订单较为充裕。 投资建议：集成灶行业承压背景下，公司积极修炼内功，但考虑到我国消费复苏放缓与地产销售端的压力，我们调整盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润为 3.27/3.80/4.22 亿元（原预测值 3.65/4.51/5.32亿元），对应当前市值 PE 为 23/20/18 倍，维持“买入”评级。 风险提示：新品开发不及预期，消费恢复不及预期，原料价格上涨等

需求不振导致 Q3收入下滑，产品结构优化叠加降本增效拉动净利率提升公司发布三季报， 2023Q1-3实现营业收入 15.7亿元(-4.3%)，归母净利润 2.2亿元(+1.7%)，扣非归母净利润 2亿元(+3.4%)。单 Q3看，公司实现营业收入 5.5亿元(-11.5%)，归母净利润 0.9亿元(+7.7%)，扣非归母净利润 0.8亿元(+1.8%)，需求不振导致 Q3收入承压，产品结构提升叠加降本增效拉动下， 盈利能力持续提升。 我们下调盈利预测， 预计 2023-2025年归母净利润 3.2/3.8/4.3亿元（2023-2025年原值 3.7/4.4/5.2亿元），对应 EPS 为 0.79/0.92/1.05元，当前股价对应 PE 为 23.1/19.8/17.5倍，公司持续发力渠道拓展，维持“买入”评级不变。 公司集成灶线上渠道持续份额引领， 水洗第二品类加速拓展 （1） 集成灶： 根据 AVC， 2023年 Q1-3线上集成灶行业销额/均价同比分别-14.4%/-2.7%，火星人品牌集成灶同比分别-4.0%/+7.5%,销额市占率达 22.6%，保持引领地位。 行业需求有所承压， 公司下滑幅度低于行业体现经营韧性，同时产品均价仍保持上行， 产品结构持续提升。 8月 50项专利加持的公司首台蒸烤消炸集成灶 X5Pro 首发， 上市 2个月销售突破 10000台，验证公司推爆品能力。 （2） 水洗类： 看好水洗品类第二曲线持续拓展。 9月火星人 D75集成洗碗机发布， 颠覆性集成“洗碗碎渣净果蔬，消毒烘干能存储”五大系统，持续丰富公司水洗产品矩阵。 （3）渠道端： 公司稳住经销渠道、电商渠道基本盘，加速拓展KA 渠道、家装渠道、下沉渠道、工程渠道等新兴渠道，持续抢夺市场份额。 Q3毛利率提升显著， 看好产品结构提升叠加降本增效带动净利率持续提升Q3公司毛利率为 49.4%(+4.5pct)， 主系产品结构提升叠加降本增效贡献， 期间费用率 33.0%(+2.1pct)，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 22.5%/6.1%/5.9%/-1.5%，同比分别+0.1/+1.6/+1.2/-0.7pct， 管理、研发费用率提升主系股份支付影响， 综合影响下 Q3净利率 15.8%(+2.9pct)，归母净利率 15.8%(+2.8pct)，扣非净利率 14.3%(+1.9pct)，看好降本增效、产品结构提升拉动下盈利能力持续提升。 风险提示： 市场竞争加剧，原材料价格波动风险， 房地产市场波动风险。

事件概述公司发布23年三季报：23Q1-Q3：营业总收入15.71亿元（YOY-4.32%），归母净利润2.23亿元（YOY+1.70%），扣非后归母净利润2.03亿元（YOY+3.44%）。 23Q3：营业总收入5.47亿元（YOY-11.54%），归母净利润0.87亿元（YOY+7.67%），扣非后归母净利润0.78亿元（YOY+1.75%）。 分析判断收入端：厨电主要品类中，集成灶表现弱于烟机灶具。根据奥维数据，Q3油烟机/燃气灶/集成灶线上销额增速分别为0/-2%/-19%，其中火星人品牌集成灶为-27%。 利润端：23Q1-Q3公司实现销售毛利率48.01%（YOY+3.07pct），归母净利率14.17%（YOY+0.84pct）；对应Q3销售毛利率49.44%（YOY+4.46pct），归母净利率15.84%（YOY+2.83pct）。 归母净利率Q3提升主因毛利率提升，受收入下滑影响期间费用率则有所增加。23Q1-Q3公司销售/管理/研发费用率分别为22.72%/5.70%/5.81%，同比分别+0.32pct/+1.05pct/+0.90pct；对应Q3分别为22.53%/6.09%/5.86%，同比分别+0.08pct/+1.56pct/+1.23pct。 投资建议结合三季报信息，我们调整23-25年公司收入预测为22.15/24.37/26.80亿元（前值为23-24年29.3/35.9亿元），同比分别-2.71%/+10.00%/+10.00%。毛利率方面，预计23-25年分别为48.00%/48.00%/48.00%。对应23-25年归母净利润分别为3.25/3.77/4.11亿元（前值为23-24年4.5/5.7亿元），同比分别+3.32%/+15.96%/+9.14%，相应EPS分别为0.79/0.92/1.01元（前值为23-24年1.11/1.41元），以23年11月2日收盘价17.58元计算，对应PE分别为22.11/19.07/17.47倍，维持“增持”评级。 风险提示原材料价格大幅波动风险；市场竞争加剧；地产持续下滑，需求不振。

事件： 23Q1-Q3公司实现营业收入 15.7亿元，同比-4.32%；归母净利润2.2亿元，同比+1.70%；扣非归母净利润 2.0亿元，同比+3.44%。 23Q3公司实现营业收入 5.5亿元，同比-11.54%；归母净利润 8661万元，同比+7.67%；扣非归母净利润 7828万元，同比+1.75%。 Q3收入端承压，预计新兴渠道、水洗类贡献增长。 据奥维推总数据，23Q3国内集成灶行业零售额同比-7%、零售量同比-5%，三季度集成灶赛道需求延续承压态势，预计主要为地产行业低迷表现抑制市场新增需求导致，同期公司营收端表现亦有所承压。分渠道看，我们预计受装修需求下滑影响公司 Q3经销渠道仍有承压，电商渠道增速或好于经销，家装、 KA 渠道因体量较小或延续高增；分产品看，我们预计公司各渠道表现延续 H1趋势，集成灶业务收入或延续下滑，水洗类等其他业务贡献主要增长。 毛利率改善提速，股份支付影响当期费用。 23Q3公司毛利率同比+4.5pcts 至 49.4%，除原材料价格的成本红利外，主要为公司近年来降本增效举措带来正向贡献。费用端，公司 23Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为 22.5%/6.1%/5.9%/-1.5%，同比+0.1/+1.6/+1.2/-0.7pct，受股权支付费用影响，当期销售、研发和管理费用率延续同比提升，最终Q3归母净利率同比+2.8pct 至 15.8%，若不考虑股权支付影响，则 Q3实际净利率增速更高。 投资建议： 前期地产数据疲软背景下，今年以来集成灶赛道表现较平淡，但考虑到近期城中村改造、认房不认贷等相关表述密集出台，地产政策落地或更利于厨电需求释放。火星人作为行业龙头，已构筑起线上、线下双轮驱动的领先模式，同时持续扩张 KA、家装等新兴流量入口，并打造集成洗碗机第二增长曲线，后续有望伴随行业需求改善重回增长通道。预计公司 23/24年归母净利润分别为 3.2/3.7/4.3亿元（前值3.6/4.6/5.6亿元，因 Q3收入端表现平淡，下调 23-25年收入预期，故带动业绩下调），对应 23x/20x/17x。 风险提示： 原材料价格上涨的风险；房地产市场波动的风险；市场竞争加剧的风险；集成灶、橱柜、集成水槽等品类需求不及预期的风险。

事件：公司发布 2023年三季报。 公司 2023Q1-Q3实现营业收入 15.71亿元，同比-4.32%；实现归母净利润 2.23亿元，同比增长 1.70%。其中，2023Q3单季营业收入为 5.47亿元，同比-11.54%；归母净利润为 0.87亿元，同比增长 7.67%。 行业产品升级持续，公司线上份额仍在提升。 1）从集成灶行业产品结构的角度看， 蒸烤款产品占比持续提升。 根据奥维云网， 2023Q1-3线上市场蒸烤 独 立 / 蒸 烤 一 体 款 占 比 分 别 为 20.85%/51.99% ， 同 比 分 别+7.16/-1.51pct ； 线 下 市 场 蒸 烤 独 立 / 蒸 烤 一 体 款 占 比 分 别 为9.45%/51.35%，同比分别+2.14/+7.3pct。 2） 从公司市占率情况看， 公司线上份额持续提升。 根据奥维云网， 2023Q1-3公司集成灶线上/线下销额市占率分别为 26.99%/19.39%，同比+3.42/-8.16pct。 3） 从公司价的角度看， 公司线上、线下均价呈现提升趋势。 根据奥维云网， 23Q1-3线上/线下均价为 11133/11417元，同比+7.8%/2.5%。 净利率水平同比改善。 1）毛利端： 2023Q3公司毛利率同比提升 4.46pct至 49.44%。 2）费率端： 2023Q3销售/管理/研发/财务费率为22.53%/6.09%/5.86%/-1.50%，同比变动0.08pct/1.56pct/1.23pct/-0.73pct， 财务费率变动主要系利息收入增加所致。 3）净利率： 公司 2023Q3净利率同比变动 2.94pct 至 15.81%。 经营性现金流稳定增长。 2023Q3公司经营性现金流净额 1.26亿元，同比+54.42%，主要系本期经营活动支付的现金减少所致。其中，销售商品收到的现金为 6.6亿元，同比-0.03%。 高效组织架构+品宣提供基础支撑，渠道推力带来强α释放。 公司早年奠定的品牌优势和高效的组织架构提供基础支撑，内部“大商” 培养机制和良好的利益分配提供较强的渠道推力， 未来一二线市场仍是集成灶行业的必争之地，火星人在初期主要以直营模式试水，并通过规模优势分摊较高的固定成本，为后续“大商” 进一步打开一线市场提供可能性。 盈利预测与投资建议。 考虑到公司前三季度业绩情况， 我们预计公司2023-2025年 实 现 归 母 净 利 润 3.35/4.18/5.04亿 元 ， 同 比 增 长6.5%/24.6%/20.6%， 维持“买入” 投资评级。 风险提示： 原材料价格波动、房地产市场波动、市场竞争加剧。

事件：公司发布2023年半年报，2023H1公司实现营业收入10.24亿元，同比+0.05%；实现归母净利润1.36亿元，同比-1.77%；实现扣非归母净利润1.25亿元，同比+4.52%。 点评：二季度业绩环比改善，线上市占率稳步提升。分季度看，2023Q1/2023Q2公司实现收入4.12/6.12亿元，同比分别-8.61%/+6.86%；实现归母净利润0.49/0.87亿元，同比分别-18.69%/+11.20%，一季度受疫情影响公司短期承压，二季度公司收入及业绩增速转正，经营表现有明显改善。分品类看，2023H1公司集成灶、集成水槽及洗碗机收入为8.88/0.82亿元，同比分别-1.09%/+32.89%，上半年集成灶行业竞争加剧，公司集成灶业务收入规模同比小幅下滑，但公司保持电商优势，在高端化新品拉动下，线上市占率持续提升，据奥维云网，2023H1火星人品牌集成灶线上零售量/零售额市占率分别提升3.5pct/5.7pct至21.5%/28.6%。此外，年内公司持续强化洗碗机第二增长曲线，2023H1洗碗机业务实现优于行业的增长，据奥维云网，2023H1我国洗碗机全渠道零售额同比+6.3%。 二季度公司盈利能力有所改善。得益于原材料成本优势、内部降本增效及产品结构改善多重利好因素，2023H1公司毛利率同比+2.33pct至47.25%，2023Q2毛利率同比+2.01pct至47.50%。2023H1公司销售/管理/研发费用率同比+0.45pct/+0.77pct/+0.71pct至22.82%/5.49%/5.78%，上半年销售及研发费用率小幅提升主要系公司确认股份支付费用所致。 综合影响下，2023H1公司净利率同比-0.14pct至13.24%，2023Q2净利率同比+0.65pct至14.19%，二季度盈利能力有所改善。 坚持全渠道发展，持续推进新兴渠道建设。年内公司持续推进全国性销售网络的建设，一方面加强与优质家电KA卖场合作，另一方面积极布局下沉渠道与家装市场，年内公司已陆续进驻京东小店、天猫优品、苏宁零售云，并与维尚家具、圣都装饰等多家主流家装公司签约合作。 投资建议：集成灶行业承压背景下，公司积极修炼内功，新兴渠道与水洗产品有望为公司带来新增量。我们调整盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为3.65/4.51/5.32亿元（原预测值分别为4.59/5.71/7.02亿元），对应当前市值PE分别为23/19/16倍，维持“买入”评级。 风险提示：新品开发不及预期，消费恢复不及预期，原料价格上涨等。

事件：公司发布2023年半年报，2023年H1公司实现营收10.2亿元，同期基本持平；实现归母净利润1.4亿元，同比下降1.8%，实现扣非后归母净利率1.3亿元，同比增长4.5%，非经常损益主要为政府补助较上年同期减少868.2万元。 其中Q2单季度实现营收入6.1亿元，同比增长6.9％；实现归母净利润0.9亿元，同比增长11.2%，实现扣非后归母净利率0.8亿元，同比增长22.8%。 营收规模保持行业首位，多元渠道共同发力。公司连续多个季度保持行业营收规模第一的位置，根据奥维云网显示：公司电商业务2023年上半年线上零售额量市占率28.6%/21.5%，同比提升5.7pp/3.5pp，均保持第一。公司大力拓展各类渠道，以经销渠道为基础，线上线下双轮驱动，家装渠道、KA渠道、下沉渠道、工程渠道成为新的增长动力。分产品来看，公司集成灶产品实现营收8.88亿元，同比下降1.1%；水洗类产品实现营收0.82亿元，同比增长32.9%，非集成灶产品快速增长，业务多元化拓展阶段性成效显现。 产品结构+原材料红利，Q2盈利能力改善。报告期内，公司综合毛利率为47.2%，同比增长2.3pp，主要系原材料价格下降以及公司降本增效的成果。费用率方面，报告期内实施股权激励计划，确认股份支付费用，管理费用率为11.3%，同比增长1.5pp；公司销售/研发/财务费用率分别为22.8%/5.8%/-1%，同期基本持平。综合来看，公司净利率为13.2%，同比下降0.1pp。Q2毛利率为47.5%，同比增长2pp；净利率为14.2%，同比增长0.7pp，环比增长2.4pp，Q2盈利能力显著改善。 盈利预测与投资建议。公司Q2收入利润均重回增长态势，考虑上年同期基数走低，公司下沉渠道规模优势体现等因素，预计公司下半年将继续保持增长趋势，盈利能力也将持续改善。预计2023-2025年EPS分别为1元、1.15元、1.32元，对应PE分别为20、18、15倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求恢复不及预期风险，行业竞争加剧风险，新品拓展或不及预期。

事件：公司公告 2023年半年报，2023年上半年公司实现营收 10.24亿元，同比增长0.05%，实现归母净利润 1.36亿元，同比下降 1.77%；单二季度公司实现营收 6.12亿元，同比增长 6.86%，同期实现归母净利润 0.87亿元，同比增长 11.20%。 核心观点 集成灶收入同比小幅下降，水洗类营收增长稳健。2023年二季度公司营收同比增长6.86%，营收增速逐步企稳。分产品来看，2023年上半年公司集成灶/水洗类/其他业务分别实现营收 8.88/0.82/0.54亿元，同比分别-1.1%/+32.9%/-15.1%，集成灶收入增速短期承压，水洗类产品实现高速增长。集成灶业务分渠道来看： （1）推测上半年公司集成灶线上渠道收入同比实现小幅增长，根据奥维云网的统计数据，2023年上半年火星人线上零售额同比增长 8.6%，同期市占率（零售额口径）同比增长5.7pct 至 28.6%，线上领先地位稳固； （2）上半年线下终端客流恢复相对较弱，叠加行业竞争加剧等因素影响，推测公司上半年线下收入同比有所下降。 二季度毛利率、净利率同比均有改善。2023年二季度公司实现毛利率 47.50%，同比提升约 2.0pct，推测主要系大宗原材料价格同比下降，此外公司降本增效措施的推进以及产品结构的优化亦对毛利率有正向影响。同期公司实现期间费用率 31.38%，同比提升约 1.1pct，其中销售费用率/研发费用率同比提升均约 0.9pct。2023年二季度公司实现归母净利润 14.24%，同比提升 0.6pct，盈利能力逐步改善。 坚持集成灶主业、快速发展水洗品类，持续深耕终端销售体系、强化获客能力。产品端，公司坚定以集成灶为主业，同时快速发展水洗类产品、打造第二成长曲线，近期陆续推出 X5PRO 集成灶、D75集成洗碗机等创新产品，持续完善“集成灶+水洗+配套”的多元产品矩阵。渠道端，公司坚定推行线上线下联动、传统渠道与新兴渠道相结合的销售模式，在维持线上渠道优势的基础上深耕全国性线下销售网络，同时顺应终端流量变革，加速家装渠道建设，强化全渠道获客实力。 适当调整水洗类产品增速假设与毛利率假设，预测公司 2023-2025年归母净利润分别为 4.38/5.26/6.18亿元（此前预测 2023-2024年分别为 3.91/4.50亿元），给予公司 DCF 目标估值 22.89元，维持“增持”评级。 风险提示 受房地产市场影响厨电需求下滑的风险；集成灶渗透率提速不及预期；行业竞争加剧；一、二线城市业务拓展不及预期的风险

事件：公司发布 23H1公告，23H1公司实现营业收入 10.24亿元，同比+0.05%； 归母净利润 1.36亿元，同比-1.77%；扣非后归母净利润 1.25亿元，同比+4.52%。 对应 23Q2营业收入 6.12亿元，同比+6.86%；归母净利润 0.87亿元，同比+11.20%；扣非后归母净利润 0.84亿元，同比+22.82%。 收入稳健增长，毛利率修复盈利能力优化明显收入端来看：23H1公司主要产品集成灶实现收入 8.9亿元，同比-1.1%，占总营收86.7%；公司线上发展持续发力，根据奥维云网，公司电商业务已连续多年线上销量、销售额集成灶行业第一，23H1线上零售额占比达 28.6%，同比提升 5.7pct，线上零售量占比达到 21.5%，同比提升 3.5pct。公司 23H1线上零售额实现 7.23亿元，同比+8.6%，线上零售量实现 6.57万台，同比+2.1%。公司坚持全渠道发展战略，持续拓展新兴渠道，并持续加大营销投入，凭借一线明星代言及综艺入驻高效营销，伴随公司“智能制造”研发能力不断提升，公司有望继续维持行业领先地位。 利润端来看：23H1年归母净利率 13.3%，同比-0.2pct，对应 23Q2净利率 14.2%，同比+0.6pct。23H1年公司毛利率为 47.2%，同比+2.3pct，对应 23Q2毛利率为47.5%，同比+2.0pct，受益原材料价格优化及公司持续进行降本提效，公司毛利率提升 明 显 。 23H1销 售 费 用 率 / 研 发 费 用 率 / 管 理 费 用 率 / 财 务 费 用 率 分 别 为22.8%/5.8%/5.5%/-1.0%，同比分别+0.5pct/+0.7pct/+0.8pct/-0.2pct，对应 23Q2销售费用率/研发费用率/管理费用率/财务费用率分别为 22.5%/5.8%/4.3%/-1.2%，同比分别+0.9pct/+0.9pct/-0.1pct/-0.5pct，其中研发费用率提升较多，主要由于公司实施股权激励计划，确认股份支付费用所致。 营运能力：Q2销售商品收到现金 6.5亿元，与收入吻合，公司现金流情况良好。 23H1应收账款与应收票据余额为 1.6亿元，应收账款周转天数为 28天，周转稳健，存货为 2.4亿元，存货周转天数为 85天，维持稳定。 盈利预测及投资建议结合中报业绩及行业后续展望，我们对盈利预测进行调整，我们预计 2023-2025年公司营收分别为 24.8、28.5、32.7亿元，同比分别增长 9.1%、14.8%、14.8%，预计 2023-2025年公司归母净利润分别为 3.9、4.6、5.3亿元，同比分别增长 24.7%、17.6%、14.9%。EPS 分别为 0.96、1. 13、1.30元，当前股价对应 2023-2025年 PE分别为 21.2x、18.1x、15.7x，维持“增持”评级。 风险提示： 终端消费疲软，渗透率提升不及预期；行业竞争加剧风险；原材料价格上涨风险。

事件：2023H1火星人实现营业收入10.24亿元，同比增长0.05%；归母净利润1.36亿元，同比下滑1.77%；扣非归母净利润1.25亿元，同比增长4.52%。其中2023Q2实现营业收入6.12亿元，同比增长6.86%；归母净利润0.87亿元，同比增长11.20%；扣非归母净利润0.84亿元，同比增长22.82%。 政策带动收入改善，集成灶业务同比微降：2023H1集成灶业务实现收入8.88亿元，同比下滑1.09%。火星人集成灶产品以燃气灶和吸油烟机为核心，通过将消毒柜、蒸箱、烘干柜、烤箱等不同功能的厨房电器产品合而为一，满足消费者多样化的需求。目前主要产品类型有蒸烤一体款集成灶、消毒柜款集成灶、蒸烤独立款集成灶、蒸箱款集成灶。近几年受益于集成灶行业快速成长，相关业务收入展现出较好成长性。今年上半年以来，在集成灶品类进入平台期，行业成长承压的背景下，收入增速有所回调；在地产政策刺激带动下行业景气度逐步回暖，上半年业绩同比微降。其中线上渠道表现较好，根据火星人2023年中报援引奥维云网数据，其电商业务已连续多年线上销量、销售额集成灶行业第一，2023H1线上销售实现收入7.23亿元。同比增长8.6%，销售量达到6.57万台，同比增长2.1%。线上集成灶市场份额持续保持第一，2023H1线上零售额份额28.6%，同比提升5.7%，领先第二名12.5%；线上零售量份额21.5%，同比提升3.5%，领先第二名9.1%。 品类矩阵逐渐丰富，水洗类产品逐步成长：2023H1水洗类产品及其他业务实现收入1.36亿元，同比增长8.16%。火星人凭借领先的产品研发、技术创新实力，持续丰富品类矩阵。在集成水槽功能上成功研发出集成洗碗机，除包含集成水槽相关功能外，进一步集成了洗碗机功能，此外还具备了软水、烘干、除菌、清洗果蔬或海鲜等多种功能，具有省时、省力、省电、省水等优势。同时火星人集成水槽产品相较于传统水槽，也添加了净水处理系统、热水供应系统、垃圾处理系统、刀架、皂液器、菜板、沥水篮等功能。目前主要产品类型有集成洗碗机、水槽式洗碗机、嵌入式洗碗机、集成水槽。今年上半年相关业务稳步成长，展望未来随着产品稳步迭代、市场教育稳步推进，水洗类产品收入有望稳步增长。 毛利率持续改善，费用刚性导致利润微降：2023H1毛利率47.25%，同比提升2.33个百分点，其中2023Q2毛利率47.50%，同比提升2.01个百分点。 毛利率持续改善主要系品类结构升级、原材料持续回落所致。费用端，2023H1销售/管理/财务/研发费用率分别22.82%/5.49%/-1.03%/5.78%，分别同比变化+0.46/+0.77/-0.15/+0.71个百分点。综合来看，2023H1净利率13.24%，同比下滑0.14个百分点，其中2023Q2净利率14.19%，同比提升0.65个百分点。 盈利预测：上半年受益于房地产温和复苏，集成灶行业景气度逐步回升，公司业绩逐季改善。下半年看，进一步的地产政策实施预期强化，集成灶行业回暖速度有望进一步提升，火星人作为行业头部企业，业绩有望展现较强韧性。我们预计2023-2025年公司归母净利润3.69/4.36/5.07亿元，对应当前股价的预测PE 为23、19和16倍，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：房地产市场波动风险、市场竞争加剧风险、原材料价格波动风险、需求回暖不及预期风险

事件：公司发布 2022年年度报告，全年实现营业收入 22.77亿元，同比-1.81%；实现归母净利润 3.15亿元，同比-16.29%；拟每 10股派发现金红利 6.00元（含税）。 点评： 全年经营略承压，线上渠道表现较优。分品类看，2022年公司集成灶、集成水槽及洗碗机实现收入为 20.17/1.27亿元，同比分别-1.05%/-3.79%，受地产压制及消费需求疲软影响，2022年集成灶销售及安装受阻，公司集成灶业务收入规模小幅下滑。分季度看，2022Q3/2022Q4公司实现收入 6.18/6.35亿元，同比分别-8.57%/-11.85%；实现归母净利润 0.80/0.96亿元，同比分别-40.03%/-6.54%，2022Q4受疫情影响公司收入及业绩同比下滑，但环比来看 2022Q4业绩降幅环比有明显收窄，展望后续，我们认为随疫后需求回暖公司业绩有望逐季改善。分渠道看，公司线上/线下分别实现收入 11.07/11.70亿元，同比分别+14.22%/-13.33%，年内线下经销门店经营有所承压，但公司在线上电商渠道的优势不断加强。 2022年利润率小幅下滑，四季度盈利有所改善。2022年公司毛利率同比-1.11pct 至 45.00%，主要系毛利率较低的新兴渠道（KA/下沉/家装等）占比提升。2022年销售/管理/研发费用率分别+0.18pct/+0.73pct/+1.49pct至 22.02%/4.46%/4.68%，研发费用率提高主要系研发人员增加所致。综合影响下，2022年净利率同比-2.43pct 至 13.73%。单季来看，2022Q4公司毛利率为 45.14%（同比+2.16pct，环比+0.16pct），净利率为 15.11%（同比+0.99pct，环比+2.23pct），全年来看公司利润端略承压，但四季度以来公司盈利能力有明显提升。 坚持全渠道发展，新兴渠道建设稳步推进。年内公司持续推进全国性销售网络的建设，截至 2022年末线下专卖店数量超 2000家；此外，公司重视新兴渠道的扩展，一方面加强与优质家电 KA 卖场合作，另一方面积极布局下沉渠道与家装市场，年内已与多家主流家装公司签约合作。 投资建议：集成灶龙头优势稳固，看好长期空间下消费复苏业绩弹性，维持“买入”评级。我们维持公司盈利预测，预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 4.59/5.71/7.02亿元，对应当前市值 PE 分别为 23/19/15倍，维持“买入”评级。 风险提示：新品开发不及预期，国内疫情反复，原料价格上涨等。

业绩总结：公司发布 ] 2022年年度报告。2022年实现营收 22.8亿元，同比下降1.8%；实现归母净利润 3.1亿元，同比下降 16.3%；实现扣非后归母净利润 2.8亿元，同比下降 21.6%。Q4单季度实现营收 6.4亿元，同比下降 11.9%；实现归母净利润 1亿元，同比下降 6.5%；实现扣非后归母净利润 0.8亿元，同比下降 20.9%，非经常性收益主要系政府补助和理财投资收益。公司拟向全体股东每 10股派发现金红利 6.0元（含税），现金分红金额 2.5亿元，分红率为 71.8%。 短期营收承压。在经济下行、需求疲软以及房地产周期影响下，厨电大部分品类零售额均出现下滑，根据奥维云网（AVC）全渠道推总数据显示，2022年厨房大家电市场零售额同比减少 9.6%；部分集成产品实现了逆势增长。在行业大背景下，公司经营表现与行业趋势类似。分产品来看，2022年公司集成灶/水洗类产品/其他产品分别实现营收 20.2/1.3/1.3亿元，同比减少 1.1%/3.8%/10.6%。 分渠道来看，公司线上线下各销售渠道分别实现营收 11.1/11.7亿元，同比变动14.2%/-13.3%。公司电商业务已连续多年线上销量、销售额集成灶行业第一。 Q4单季度盈利能力向好。2022年公司综合毛利率为 45.0%，同比下降 1.1pp。 其中 Q4单季度毛利率为 45.1%，同比提升 2.2PP。我们推测公司单季度毛利率修复主要是得益于原材料价格回落以及产品结构优化。费用率方面，公司销售费用率为 22%，同比提升 0.2pp；管理费用率为 9.1%，同比提升 2.2pp；财务费用率为-0.9%，同比减少 0.1pp。综合来看，公司净利率为 13.7%，同比减少2.4PP。 线上线下双轮驱动，新发展渠道助力增长。2022年年末，公司专卖店数量超 2000家，构建有从一二线城市、三四线城市到乡镇级市场的全国性经销网络。公司在经销商数量不断增长的同时，先后入驻天猫平台、京东平台和苏宁易购、抖音、快手等电商平台，积极推行“线上线下相结合，经销、直营和电商相结合”的销售战略。此外，公司积极布局工程渠道、家装渠道、KA 渠道、下沉渠道等新兴渠道，为公司快速发展注入新的增长动力。公司率先与优质家电 KA 卖场达成合作，鼓励、支持经销商进入当地优质的 KA 家电卖场，实现一城多店覆盖网络；积极布局下沉渠道，进驻京东小店、天猫优品、苏宁零售云，布局“最后一公里”；加快家装渠道建设，布局精装修市场，销售前置，与主流家装公司维尚家居、圣都装饰、匠人智装、嘉宝家居等知名品牌合作；与多家百强地产达成战略合作，稳步推进工程渠道建设。 盈利预测与投资建议。预计 2023-2025年 EPS 分别为 1.02/1.24/1.5元，公司推进多元化渠道建设，经营有望重回快速增长阶段，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动风险、集成灶渗透率提升不及预期风险。

星人：集成灶行业领军企业。公司成立于2010年，主营业务为集成灶、集成水槽与洗碗机的研发、生产与销售。成立以来公司迅速发展为集成灶行业龙头企业之一，并于2020年12月在深交所创业板上市。 集成灶行业方兴未艾，结构升级成主线。（1）市场规模：据奥维云网数据，2015-2021年我国集成灶零售额CAGR为38.67%，集成灶行业增长强劲；据产业在线数据，我国集成灶内销量占油烟机内销量的比重已超20%，集成灶渗透率不断提升。（2）竞争格局：据奥维云网数据，2021年我国集成灶品牌线下/线上零售额CR5为65.8%/56.8%，同比分别-5.8pct/+9.7pct，集成灶线上集中度不断提升。（3）产品结构：据奥维云网数据，2022H1中高端蒸烤一体款集成灶线下/线上零售额份额分别为41%/52%，高端蒸烤独立款线下/线上零售额份额分别为9%/14%，较2019H1年提升9pct/9pct，行业高端化趋势渐显；2022H1集成灶线下/线上均价同比分别+17.9%/+6.1%，结构升级带动行业均价不断提升。（4）市场空间：根据奥维云网，2021年我国集成灶零售额为256亿，我们预计到2026年集成灶市场规模约为938亿元。 火星人技术为基，渠道赋能。公司在产品、营销及渠道端具备领先优势，逐步实现行业引领。（1）产品端，聚焦新品研发，高端产品拉动火星人在高价位段市占率持续领先。（2）品牌端，公司高度重视营销推广，多年来营销投入绝对金额行业居首，在以传统营销媒介打开品牌知名度的同时，积极拥抱新营销以加深用户粘性。（3）渠道端，公司不断扩充线下经销版图，优化门店运营效率，截至2021年，经销商与经销门店数量提升至1413家/2000家左右，经销商平均提货额与经销门店平均创收提升至近100万元/70万元。此外，公司保持在传统电商渠道的先发优势，并不断加强在家装、KA、工程、下沉等新兴渠道的建设力度，挖掘新蓝海市场。 投资建议：销售渠道稳拓展，高端新品扩增量，维持“买入”评级。 火星人作为集成灶行业内起步较晚的公司，短短几年便凭借其自身优势实现弯道超车，一方面公司紧抓电商优势，并不断扩大线下经销版图补短板；另一方面，公司重视营销推广与自身产品力的打造，迭代新品不断增厚公司竞争壁垒，市场份额有望不断扩大。综合考虑疫情反复及公司战略推进进度，我们调整公司盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润分别为3.19/4.59/5.71亿元（原值：3.26/4.05/4.61亿元），对应当前市值PE分别为40/28/22倍，维持“买入”评级。 风险提示：原料价格波动风险；终端需求萎靡风险；汇率波动风险。

各业务模式稳步发展，电商渠道优势显著。 经销业务加速拓展，市场优化店效提升。公司 2022年经销业务保持增长态势，门店数量较 2021年末的 2000家左右（根据同年公司年报公布信息）进一步提升。新商加盟数显著增长的同时，门店资源不断优化。其中，拥有 2家以上门店与总面积 200平米以上的大商数量明显上升，100平米以下店面占比大幅降低，为后续品牌进一步推广宣发奠定良好基础。 线上渠道优势稳固，高端品销售显增。公司积极营销策略下，品牌影响力与产品出货规模保持稳健增长，其中线上市场尤为显著，电商询单转换率保持较高行业水平。根据奥维云网数据显示，公司全年市场份额同比提升 1.42pct 至 24.92%，高于第二位约 10pct。另一方面，公司坚持高端市场定位，万元以上产品订单占比保持 50%以上。 高线&下沉市场拓展齐头并进。公司持续推进高线与下沉 KA 渠道建设，鼓励支持品牌经销商入驻苏宁、国美等与其具备合作关系的大型卖场，进一步加强品牌效应与竞争力。2022年，公司高线级 KA 渠道销售订单额与单店产出水平均显著提升的同时，作为另一战略重点，公司于同年 8月成立下沉推广管理模块，通过推出加盟商巡店等一系列活动，有效增进了下沉网点动销率，全年平均单店产出提升明显。 精装房趋势下，工程家装增长迅速。随着居民需求与精装户型比例的提升，集成类厨具多功能、省空间、使用高效、精美外观等优势得以充分体现，同时作为前置类消费产品，行业内公司普遍看重与地产开发商和家装品牌的合作。公司目前工程渠道处于快速发展期，不断推进与多家地产商项目接触的同时，业务签单金额也在持续提升。 投资建议：根据公司早前公布的 2022年三季报数据，并结合 22Q4市场环境与公司销售情况考虑，小幅上调其 2022-2024年归母净利润预期水平至 3.35亿元/4.11亿元/5.15亿元，同比增速分别为-10.83%/+22.71%/+25.22%；公司 EPS 预期至 0.83元/1.02元/1.27元（原值为 0.80元/0.93元/1.15元）。随着消费复苏与房地产边际改善，行业增速或将重回高位水平，同时基于公司多元渠道建设成效不断释放，产品技术和品牌影响力优势下，营收与利润有望保持长期稳增。因此，维持公司“增持”投资评级。

2023年1月4日，公司发布2023年股权激励计划（草案）：拟向激励对象授予限制性股票数量为450万股，占总股本的1.11%，其中本次拟授予89%，预留49.5万股限制性股票。激励对象共217人，包括董事、高级管理人员、中层管理人员及核心技术（业务）骨干，授予价格：12.93元/股，是25.79元（1月3日收盘价）的50.13%。 分析判断:业绩考核目标。 营收和净利润二选一完成，2023年/2024年/2025年营收分别不低于29亿元、35亿元、42亿元，2023/2024/2025年净利润分别不低于4.5/5.5/6.8亿元，按照2022年预期（营收24.1亿元、归母净利润3.3亿元），2023/2024/2025年营收同比增速分别为20%、21%、20%，2023/2024/2025年归母净利润同比增速分别为35%、22%、24%。 对后续报表影响解读。 此次授予限制性股票数量400.5万股，预计摊销的总费用为5150.43万元，分2023-2026年四年摊销，分别摊销2628.87万元、1652.43万元、783.29万元、85.84万元，此次激励计划在成本费用中列支，对各年净利润影响较为有限。此次股权激励，能够激发核心员工的积极性，提高经营效率。 考核目标彰显经营信心。 22年以来地产承压明显，竣工数据持续下滑，公司作为典型后周期板块经营承压。随着地产政策的边际放松，公司作为集成灶龙头，收入增速有望迎来明显恢复。此外，盈利端，原材料价格下行趋势下，公司盈利能力有望显著提升。此次股权激励目标设置较高，彰显公司对未来经营信心。 投资建议我们预计公司2022-2024年营业收入分别为24.1/29.3/35.9亿元，分别同比+4%/+22%/+22%；2022-2024年分别实现归母净利润3.3/4.5/5.7亿元，分别-12%/+35%/+27%；2022-2024年EPS分别是0.82/1.11/1.41元，对应2023年1月5日收盘价30.80元，PE估值分别为38X/28X/22X，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示原材料价格大幅波动风险；市场竞争加剧；地产持续下滑，需求不振。