2023Q4盈利能力超预期，国内外新品产品力亮眼，维持“买入”评级公司发布业绩快报，2023年实现营收86.54亿（+30.55%）、归母净利润20.54亿（+73.57%）、扣非净利润18.29亿（+52.71%）。2023Q4实现营收29.65亿（+32.60%）、归母净利润6.94亿（+111.24%）、扣非净利润5.75亿（+69.50%）。 2023Q4业绩高增主系净利率超预期，公司内销扫地机以价换量成效显著，外销全能基站红利下抢夺中高端市场份额。根据业绩快报，我们下调2023年、维持2024-2025年盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润20.5/24.1/28.5亿元（2023年原值21.3亿元），对应EPS为15.6/18.3/21.7元，当前股价对应PE为21.0/17.9/15.1倍，2024年国内外新品产品力亮眼，维持“买入”评级不变。 需求旺盛拉动国内外收入均实现高增，2023Q4净利率未受大促影响、韧性强2023Q4净利率超预期，2023Q4归母净利率23.4%（+8.7pcts）、扣非净利率19.4%（+4.2pcts），各区域净利率预计均同比提升、环比保持稳定，并未因大促明显下降，主系新品占比提升和规模效应对冲大促降价和营销费用投放影响，净利率2023Q4环比有所下降主系区域结构占比变化影响。分区域看，根据AVC，2023Q4石头扫地机线上销额+35%，预计欧洲、北美维持较快增长。2023Q4国内/海外收入占比约35%/65%；海外收入占比欧洲约40%/亚太约25%/北美约35%。 2024年内外销新品产品力亮眼，1月美亚渠道石头超反超irobot成为第一内销扫地机新品P10SPro、P10S系列产品力亮眼。石头P10SPro实现扫拖双臂出击，边角清扫覆盖率达100%、可识别20类62种障碍物、配备语音、视频功能、AI省心模式、宠物模式3.0。公司发布外销新品S8系列以及性价比产品QRevo系列。S8MaxVUtra新增动态机械臂边刷、边角固定小圆盘拖布功能，产品力亮眼，看好新品2024Q2开售支撑业绩持续增长。根据魔镜数据，美亚1月石头品牌销额+89.6%，销量+85.8%，销额市占达23.6%，超越iRobot成为第一。美国线下以中低端产品为主，公司已进驻Target近200家门店、拓展空间大。 风险提示：新品销售不及预期；原材料价格风险；海外高通胀下需求不及预期。

发布扫地机新品P10S和P10S Pro，产品力领先竞品，维持“买入”评级 2月18日公司发布两款全能基站扫地机新品P10S和P10S Pro，其中P10S水箱版/上下水版价格3299/3899，P10S Pro水箱版/上下水版价格3999/4599。公司采取同质低价的定价方式，相较于竞品有更强的产品性价比优势，能够限制竞争对手通过投过多营销费用的方式抢占市场份额，另外公司具有较强的技术降本能力，自身毛利率稳定性强，可以很好应对竞争对手在定价方面的挑战。我们维持盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润21.3/24.1/28.5亿元，对应EPS为16.2/18.3/21.7元，当前股价对应PE为20.1/17.8/15.0倍，维持“买入”评级。 扫拖双机械臂配置+双螺旋胶刷，石头P10S Pro相较于竞品产品力亮眼 功能端与竞品追觅S30 Pro系列、科沃斯T30 Pro对比看，P10S、P10S Pro产品力亮眼，性价比优势显著。（1）清扫能力方面。石头P10S Pro配置有伸缩机械臂边刷，实现扫拖双臂出击，边角清扫覆盖率达100%。且石头P10S Pro配置有双螺旋胶刷、吸卷切毛发自维护，能很好应对地毯上的宠物毛发，胶刷本身不缠毛发，主刷两侧增加切割刀片，滚轴处也不会缠毛发。竞品均非双胶刷配置。石头P10S Pro可实现拖布、主刷双升降。（2）导航避障能力方面。石头P10S Pro 采用了LDS、AI、结构光、reactive tech动态避障引擎，可识别20类62种障碍物。（3）智能交互方面。石头P10S Pro配备语音、视频功能，支持四川话，粤语等方言；有AI省心模式；宠物模式3.0；地毯地垫算法，产品力表现亮眼。 美亚1月公司市占率达23.6%、超越iRobot成为第一 外销方面公司美亚渠道表现亮眼，根据魔镜数据，美亚1月扫地机行业销额6249.3万美元（+1.5%），销量24.1万台（-5.6%），其中石头1476.9万美元（+89.6%），销量3.6万台（+85.8%），销额市占达到23.6%，超越iRobot成为第一。美国线下渠道以中低端单集尘产品为主，公司已进驻Target近200家门店、拓展空间大，看好依托产品创新和渠道突破，持续抢占海外全能基站扫地机渗透率提升机遇。 风险提示：新品销售不及预期；原材料价格风险；海外高通胀下需求不及预期。

2023Q4业绩超预期，新品亮眼看好业绩持续高增，维持“买入”评级公司发布业绩预告，2023年预计实现归母净利润20-22亿元，同比增长68.99%-85.89%；实现扣非净利润18-20亿元，同比增长50.29%-66.98%。单2023Q4预计实现归母净利润6.4-8.4亿元，同比增长94.7-155.6%；实现扣非净利润5.5-7.5亿元，同比增长60.9%-119.9%。2023Q4业绩超预期，内销以价换量成效显著，外销持续抢夺中高端份额。公司技术降本持续，新品按毛利率成本加成式定价，严控费率，净利率稳定性强。我们上调盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润21.3/24.1/28.5亿元（2023-2025年原值19.3/22.1/26.5亿元），对应EPS为16.2/18.3/21.7元，当前股价对应PE为17.6/15.5/13.1倍，维持“买入”评级。 公司2024CES展发布海外旗舰新品，美国线下渠道实现突破公司2024CES展发布年度旗舰扫地机新品S8MaxVUtra&S8MaxUtra以及性价比全基站产品QRevoMaxV&QRevoPro。旗舰新品S8MaxVUtra针对欧美市场特点，应用震动拖布和大吸力方式，新增动态机械臂“边刷”、边角固定小圆盘拖布、基站小拖布自清洁和烘干功能，更好解决边角扫拖问题以及长毛地毯清扫问题，产品力亮眼，看好新品2024Q2开售支撑业绩持续增长。公司在美国线下渠道已实现零的突破，已进驻Target近200家门店。美国线下KA渠道扫地机商品多为中低端单集尘产品，面对海外品牌公司产品力优势显著，看好公司依托长期深耕形成的良好口碑和渠道突破，把握全能基站扫地机渗透率提升机遇。 以价换量趋势下，公司国内扫地机市场份额持续提升根据AVC，2023Q4扫地机行业线上销额43.8亿元（+17.1%）、销量127.9万台（+11.4%）；石头扫地机线上销额9.9亿元（+35.1%）、销额市占率22.6%（+3.0pcts），销量25.4万台（+37.7%），销量市占率19.8%（+3.8pcts）。看好公司通过技术降本和产品创新，持续拉宽产品价格带，把握全能基站扫地机价格带下探的放量机遇，以及功能持续迭代推新卖贵，有望延续份额提升趋势。 风险提示：新品销售不及预期；原材料价格风险；海外高通胀下需求不及预期。

收获耐世特北美EPS电机定点，加速产品出海进程，维持“买入”评级公司12月20日发布公告，公司于近日收到了耐世特北美公司关于EPS电机的项目定点通知书。公司汽车EPS电机持续斩获高质量定点、获得战略大客户认可，人形机器人电机打开公司成长空间，家电基本盘拓客户、拓品类亮点频出，我们维持盈利预测，预计2023-2025年实现归母净利润3.5/4.1/5.4亿元，对应EPS为0.95/1.09/1.44元，当前股价对应PE为23.6/20.4/15.5倍，维持“买入”评级。耐世特北美项目生命周期金额1.43亿美元，加速EPS电机产品出海进程根据耐世特规划，定点项目生命周期为10年，生命周期预计总销售金额约1.43亿美元，预计在2025年5月逐步开始量产。公司持续斩获头部客户高质量定点大单，验证了设计研发、质量管控、生产保障等各方面综合能力过硬。产品出海方面，公司首个应用于全球车型的耐世特欧洲EPS电机项目已于5月实现量产，耐世特北美EPS电机项目的获取，将助力公司绑定头部客户，加速拓展全球EPS电机市场。2023H1汽车零部件业务收入8750万元（+633.5%），2023Q1-3汽车零部件业务1.38亿元（+362.2%），Q3汽车零部件收入增长约180%。公司已配套覆盖耐世特、采埃孚、捷太格特、上海同驭、上海利氪等国内外知名客户，截止6月末公司已累计实现28个项目定点，2023-2026年定点金额超23亿。 人形机器人电机打开成长空间，2023-2025年家电有望实现20%+复合增长新业务方面，基于汽车EPS无刷电机技术可以较好迁移至无框力矩电机，公司拓展人形机器人电机新赛道，与优必选合作成立产业联盟，打开成长空间。家电主业方面，公司拓展Shark新客户、代工吹风机爆品，后续将拓展至吸尘器等品类；公司被选为HOT核心供应商，有望导入更多品类与项目、扩大合作体量；TTI从吸尘器去库走向补库周期，合作体量将稳中有升，后续有望拓展体量更大的园林电动工具新品类；洗碗机等新品类拓展有望持续贡献增量，我们看好在拓客户、拓品类的拉动下，家电业务2023-2025年保持20%以上复合增长。 风险提示：海外需求不及预期、原材料成本上行、新业务拓展不及预期。

Q3 内销承压、外销向好，看好 Q4 大促释放需求，维持“买入”评级不变2023Q1-3 实现营业收入 105.3 亿元(+4.0%)，归母净利润 6 亿元(-46.2%)，扣非归母净利润 5.2 亿元(-52.9%)，单 Q3 看，公司实现营业收入 33.9 亿元(+2.6%)，归母净利润 0.2 亿元(-92.0%)，扣非归母净利润 0.2 亿元(-93.9%)。主系市场竞争加剧，高利润率的洗地机降价，线下及抖音等新渠道处于拓展投入期，叠加商用、割草机等新品类亏损导致。我们下调盈利预测，预计公司 2023-2025 年归母净利润为 8.5/12.3/15.4 亿元（2023-2025 年原值为 15.0/17.5/20.1 亿元），对应 EPS 分别为 1.48/2.13/2.67 元，当前股价对应 PE 为 31.2/21.6/17.3 倍，考虑到扫地机渗透率尚处于低位，割草机、商用清洁等新业务持续拓展，维持“买入”评级不变。 扫地机行业跌幅持续收窄，洗地机行业价格竞争加剧（1）扫地机：根据奥维数据，2023Q3 扫地机器人行业线上渠道销量/销额同比分别-3.1%/-0.3%，全年同比分别-5.5%/-3.8%，行业需求在宏观经济承压下仍较弱。科沃斯品牌扫地机线上销额市占率达 32.5%。2023 年 8 月，公司发布高端产品地宝 X2，超广角半固态激光雷达藏于轻薄方形机身中，同时升级了 AI 动态避障技术，高端化持续收获成效，持续丰富产品矩阵。（2）洗地机：根据奥维数据，2023Q3 洗地机行业线上渠道销额/均价同比分别+2.1%/-18.5%，2023M9 同比分别-1.1%/-18.6%，价格战竞争加剧，行业价格下行，销量释放弹性不足导致销额端承压。2023Q3 添可品牌洗地机线上销额市占率达 42.8%，我们认为公司通过持续发力线下、抖音等新兴渠道，有望带动行业端销量释放、渗透率进一步提升。 Q3 盈利能力有所承压，看好行业销量反转净利率恢复稳定2023Q3 毛利率 45.9%(-1.2pct)，期间费用率 44.7%(+6.2pct)，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 33.0%/4.1%/6.3%/1.2%，同比分别+2.9/-0.7/+0.6/+3.3pct，销售费率增加较多主系竞争加剧以及公司发力抖音、线下等多元化渠道，综合影响下净利率为 0.6%(-6.9pct)，扫地机行业销量反转驱动下看好净利率恢复稳定。 风险提示：市场竞争加剧，原材料价格波动风险，新品销售不及预期。

Q3收入跌幅环比收窄， 以价换量下静待需求拐点，维持“买入”评级2023Q1-3公司实现营收 24.2亿元（-16.0%），归母净利润 0.9亿元（-73.9%），扣非净利润 0.4亿元（-84.7%）。 2023Q3营收 8.0亿元（-6.1%）， 跌幅环比 Q2收窄 21.3pcts， 归母净利润-0.1亿元（-110.9%），扣非净利润-0.2亿元（-138.1%）。 内需疲软导致 Q3收入阶段性承压， 降价侵蚀利润导致 Q3利润端承压。 我们下调 2023-2025年盈利预测，预计公司 2023-2025年归母净利润 1.5/3.0/3.6亿元（2023-2025年原值 3.1/4.0/4.7亿元），对应 EPS 为 2.16/4.24/5.14元，当前股价对应 PE 为 60.4/30.7/25.4倍， 考虑到外销拓展趋势良好， 维持“买入”评级不变。 内需疲弱下看好以价换量跌幅收窄， 美国线下渠道突破外销趋势向好国内投影需求仍承压，公司丰富产品结构，通过便携式产品 Pay 系列拓展销量增长点， 面向双 11推出十周年亿元补贴活动，看好以价换量下 Q4销量端降幅进一步收窄、迎来拐点。 公司线下渠道稳步拓展、布局新的增长点。 海外需求趋势向好， 公司加速拓展海外市场。 8月 31日，公司面向海外发布 HORIZON Utra的 4K 版本，定价 1699美金， 产品热销验证公司依托产品力、持续拓展高端价格带份额。公司进驻 Bestbuy 北美线下门店，有望进一步打开北美市场空间。 降价导致 Q3毛利率下滑， 看好 Q4收入恢复盈利能力止跌回升2023Q1-3毛利率 32.8%(-4.2pct)，期间费用率 34.5%（+6.0pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别+4.0/+1.3/+2.5/-1.7pct， 2023Q3净利率为 3.5%(-7.9pct)，扣非净利率为 1.7%(-7.8pct)。 2023Q3毛利率 29.5%(-6.3pct)， 主系产品降价影响。 Q3期间费用率 33.1%（+2.2pct），其中销售 /管理 /研发/财务费用率分别+1.6/+0.8/+1.2/-1.4pct， 费率提升主系收入规模下降后对费用的摊薄作用减弱，叠加需求较为疲软、营销投放转化效率下降影响， 2023Q3净利率为-0.8%(-7.9pct)，扣非净利率为-2.1%(-7.1pct)， 受毛利率下降叠加收入下滑后费率提升， 净利率阶段性承压， Q4伴随收入降幅进一步收窄，看好盈利能力端止跌回升。 风险提示： 新品销售不及预期；原材料价格风险； 中高端需求不及预期。

需求下滑叠加渠道调整导致 Q3收入承压，看好集成烹饪中心打开成长空间公司 Q1-3实现营收 6.2亿元(-12.1%)，归母净利润 1.4亿元(-8.3%)，扣非净利润1.2亿元(-9.7%)。单 Q3实现营收 1.7亿元(-32.5%)，归母净利润 0.3亿元+(-47.2%)，扣非净利润 0.2亿元(-52.7%)。需求不振导致业绩承压， 我们下调盈利预测， 预计 2023-2025年归母净利润为 1.9/2.1/2.3亿元（2023-2025年原值为 2.3/2.7/3.1亿元），对应 EPS 为 1.03/1.15/1.27元，当前股价对应 PE 为 15.1/13.5/12.2倍， 公司推出集成烹饪中心新品类， 看好 Q4收入增速恢复， 维持“买入”评级不变。 推出集成烹饪中心品类拓展旧厨改造新市场，看好渠道拓展构筑业绩增量面向更大的旧厨改造市场，推出集成烹饪中心新品类有望打开公司成长空间。 根据奥维云网(AVC)数据显示， 2023上半年，集成烹饪中心-灶蒸烤部分线上市场零售额同比增长 286.4%，线下市场同比增长 87.8%。 10月 7日公司发布 H1合家、 G3归爱、 Z6筑梦三大系列四款集成烹饪中心新品，帅丰集成烹饪中心围绕集成“劲”食代、集成“鲜”食代、集成“全”食代，实现功能集成、空间集成、智能集成三大集成突破。 渠道端公司在经销商数量和质量方面改善空间较大，看好发力新兴渠道、新品类持续构筑业绩增长点，市场份额端迎来提升机遇。 降本增效拉动 Q3毛利率提升， 看好收入恢复后 Q4利润率改善Q3公司毛利率为 47.5%(+0.9pct)， 主系降本增效拉动， 期间费用率 32.6%(+9.3pct)，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 20.5%/10.0%/7.1%/-5.1%，同比分别+3.9/+3.8/+3.7/-2.1pct， 主系收入下滑后费用摊薄不足， 销售费用端高举高打体现公司加速拓展市场决心， 综合影响下净利率 15.1%(-4.2pct)， 扣非净利率 12.1%(-5.1pct)。 2023Q3末合同负债 0.17亿（-49.5%）， 处于渠道调整阵痛期， 我们预计渠道调整期结束后公司营收增速有望恢复，看好 Q4盈利能力端迎来恢复。 风险提示： 需求下滑风险；原材料价格风险；新品销售不及预期。

Q3业绩稳健增长，ToB第二增长曲线加速拓展，维持“买入”评级2023Q1-3公司实现营业总收入2923.8亿元（+7.6%），营业收入2911.1亿元（+7.7%），归母净利润277.2亿元（+13.3%），扣非净利润268.4亿元（+11.5%）。 2023Q3公司营业总收入945.8亿元（+7.3%），营业收入941.2亿元（+7.3%），归母净利润94.9亿元（+11.9%），扣非净利润91.9亿元（+9.7%）。公司收入实现稳健增长，ToB业务第二曲线加速拓展，盈利能力持续提升，我们维持盈利预测，预计2023-2025年归母净利润335.2/369.4/405.3亿元，对应EPS为4.77/5.26/5.77元，当前股价对应PE为10.8/9.8/8.9倍，维持“买入”评级。 双高端品牌助力产品升级，ToB第二增长曲线加速拓展分区域看，2023Q1-3内销同比+11.7%，外销+4.7%。双高端品牌助力产品升级，COLMO和东芝品牌零售收入超86亿元，同比增长21%。B端业务加速发展，2023Q1-3公司新能源及工业技术收入为213亿元，同比增长25%；旗下威灵汽车部件打造车规级热管理、底部执行系统、电驱动系统三大产品线，2023Q3出货量环比增长120%，同比增长3倍以上；2023Q1-3智能建筑科技收入为212亿元，同比增长19%，全新发布自研鳃禹模块化磁悬浮变频离心式冷水机组、美的水机智慧运维平台，丰富产品矩阵；机器人与自动化收入为229亿元，同比增长17%，全新发布的库卡第五代重载机器人系列“KRFORTEC-2utra”，采用创新型2-3轴双臂结构连接的独特设计，看好持续推新带动业务端持续拓展。 Q3毛利率提升显著，看好盈利能力端延续提升趋势2023Q1-3毛利率25.8%（+2.2pct），主系产品结构提升叠加原材料跌价贡献，其中内销毛利率+1.4pct，外销毛利率+3.8pct。2023Q1-3销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.9/+0.2/+0.1/-0.2pct。2023Q1-3净利率9.7%（+0.6pct），扣非净利率9.2%（+0.3pct）。2023Q3毛利率27.1%（+2.5pct），2023Q3销售/管理/研发/财务费用率同比分别+1.3/+0.4/+0.1/+0.1pct。2023Q3净利率10.4%（+0.6pct），扣非净利率9.7%（+0.2pct），毛利率提升拉动下看好盈利能力保持提升趋势。 ：风险提示：需求下滑风险；原材料价格风险；海外自有品牌业务开拓不及预期。

需求不振下 Q3收入承压，盈利能力端持续提升，维持“买入”评级不变2023Q1-3实现营业收入 12.6亿元(-9.8%)，归母净利润 3.6亿元(-2.5%)，扣非归母净利润 3.6亿元(-1.0%)。单 Q3看，公司实现营业收入 4.9亿元(-13.6%)，归母净利润 1.5亿元(+2.0%)，扣非归母净利润 1.4亿元(+1.8%)。，需求不振导致收入短期承压，产品结构提升叠加控费下公司盈利能力持续恢复。我们下调盈利预测，预计公司 2023-2025年归母净利润为 4.6/5.1/5.6亿元（2023-2025年原值为5.2/5.8/6.2亿元），对应 EPS为 0.72/0.79/0.86元，当前股价对应 PE为 14.7/13.4/12.3倍，公司美大、天牛双品牌拓展有望持续贡献增量，维持“买入”评级不变。 集成灶行业整体需求承压，公司聚焦产品结构提升根 据奥 维云 网数据 ， 2023Q3集成灶 行业 线上渠 道销 量 /均 价同 比分别-5.4%/-13.9%，行业需求端承压。公司产品结构持续提升，2023Q3/M9产品均价同比分别+7.6%/+6.4%。作为集成灶品类开创者，公司不断提高研发实力，2023年 8月发布蒸烤独立集成灶新品 K808，采用采用全新海豚曲线设计，搭载核心智慧双变频科技，变频大吸力，1秒吸油烟，同时具有挥手智控、AI 语音质控的智慧功能，有望持续拓展集成灶品类产品矩阵，满足多元化消费需求。 Q3毛利率提升显著，营运能力端保持稳定 （1）盈利能力：公司 2023Q3毛利率为 48.3%(+5.0pct)，期间费用率 13.8%(-0.4pct)，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 7.4%/3.6%/3.1%/-0.4%，同比分别-1.6/+0.7/+0.3/+0.2pct，销售费用率下降较为显著、需求不振下公司收缩投放，综合影响下净利率为 29.7%(+4.5pct)，归母净利率为 29.7%(+4.5pct)，扣非净利率为29.5%(+4.5pct)。看好公司持续推动提升产品结构、控费降本下净利率保持提升。 （2）营运能力：截至 2023年 9月 30日，公司存货为 0.8亿元（-45.6%），存货周转天数为 40.8天（-6.1天），需求不振下主动降低库存、减少积压；应收账款为 0.34亿元（+1.8%），应收账款周转天数为 5.3天（+0.7天），整体保持稳定。 风险提示：市场竞争加剧，原材料价格波动风险，房地产市场波动风险。

Q3收入增速恢复，发力储能新赛道，维持“买入”评级2023Q1-3营收 19.0亿元（-4.7%），归母净利润 1.9亿元（-28.8%），扣非归母净利润 1.8亿元（-30.2%）。2023Q3营收 9.2亿元（+21.1%），归母净利润 0.9亿元（-29.8%），扣非归母净利润 0.9亿元（-30.3%），客户库存去化完成带动收入增速恢复，利润下滑主系 2022Q3汇兑收益高基数、计提信用减值损失增加所致。 维持盈利预测，预计 2023-2025年公司归母净利润 2.8/3.3/3.9亿元，对应 EPS 为0.5/0.6/0.7元，当前股价对应 PE 为 27.0/22.9/19.4倍，维持“买入”评级。 公司发力储能、粮食安全装备新赛道。 公司发力储能业务新赛道。公司参股的深圳市羲和未来科技有限公司以及收购的宁波甬能新能源科技有限公司分别在家用储能和工商业储能领域具有丰富的研发技术能力。宁波甬能主要从事电化学储能项目的开发、设计、制造和运维。根据公司 2023年中报，公司以自有资金 3,442.50万元收购宁波甬能新能源科技有限公司 51%股权。储能产品的制造涉及到 PCBA 线路板、模具、电机。公司具备核心零部件电机及 PCBA 的设计制造能力；同时具有坚实的模具设计开发、模具制造能力和大规模的注塑生产配套能力。 公司 大力 拓展粮食安全装备赛道。 2023年 8月 31日，公司与中科芯禾（深圳）科技有限公司、国家粮食和物资储备局科学研究院签订《技术开发（合作）合同》，合作三方围绕“高功率深紫外芯片技术和应用装备联合研发”项目事项，开展粮食虫霉绿色综合防治技术研发合作。公司有望持续稳住基本盘，发力新赛道，持续构筑新的业绩增长点。 Q3毛利率略有下降，同期汇兑低基数影响下财务费用率有所提升2023Q3毛利率 19.32%（-0.23pct），期间费用率为 6.10%（+5.38pcts），其中销售/ 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为 0.52%/2.62%/3.40%/-0.43% ， 同 比 分 别+0.09pct/+0.22pct/-0.37pct/+4.7pct，财务费用率增加主系同期低基数。综合影响下 2023Q3净利率 9.43%（-6.83pcts），扣非净利率为 9.30%（-6.86pcts）。 风险提示：需求不及预期；原材料价格风险；内销洗地机业务开拓不及预期。

客户主动去库导致 Q3收入下滑，新能源汽车业务亏损拖累业绩2023Q1-3营收 5.8亿元（-2.4%），归母净利润 0.4亿元（-49.6%），扣非归母净利润 0.4亿元（-28.6%）。单季度来看 2023Q3营收 1.7亿元（-18.9%），归母净利润 0.02亿元（-95.0%）， 扣非归母净利润 0.01亿元（-95.7%）。 收入下降主系国内客户受地产相关产业链影响，海外客户由于主动库存以及供应链性调整影响。 利润下降幅度大于收入，主系新能源汽车业务亏损拖累及小家电、汽车零部件业务占比提升影响。 考虑到客户去库影响，我们下调 2023-2025年盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润为 0.4/0.5/0.6亿元（2023-2025年原值 0.8/1.0/1.2亿元），对应 EPS 为 0.19/0.21/0.25元，当前股价对应 PE 为 63.7/55.9/46.6倍， 公司发力外销市场拓展叠加新能源车空滤新业务稳步拓展， 维持“买入”评级不变。 业务结构影响下毛利率有所下降，收入下滑导致费用率提升2023Q1-3毛利率 24.2%（-1.7pct），期间费用率 15.6%（+0.4pct），其中销售/管理/ 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为 3.9%/9.0%/2.5%/+0.3% ， 同 比 分 别-1.3pct/+0.4pct/+0.6pct/+0.7pct。综合影响下净利率 7. 5%（-7.0pcts），扣非净利率为 6.6%（-2.4pcts）。单季度来看 2023Q3毛利率 21.0%（-5.6pcts），期间费用率为 19.3% （+1.9pcts ）， 其 中 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为4.1%/10.9%/3.3%/1.0%，同比分别-3.2pct/+2.0pct/+1.2pct/+1.9pct。 研发费用率提升主系新产品试生产阶段的研发激增。 综合影响下 2023Q3净利率 1.1%（-17.2pcts），扣非净利率为 0.4%（-7.2pcts）。 主系投资收益减少， 2022Q3出售资产取得收益 0.24亿元， 2023Q3未出售资产，以及 2023Q3政府补助同比下降。 2023Q1-3现金流情况良好，营运能力有所提升2023Q1-3经营活动现金流净额为 0.9亿元（+20.9%），现金流情况良好， 2023Q1-3存货周转天数 94.3天（-8.9天），应收账款周转天数 86.2天（-5.6天）。 2023Q3期末存货 1.3亿元，较 2023Q2期末-5.0%，较同期-12.3%。 营运能力有所提升。 风险提示： 行业周期变化；市场竞争加剧；新能源车新业务拓展不及预期。

需求不振下 Q3 收入承压， 盈利能力端持续提升，维持“买入”评级不变2023Q1-3 实现营业收入 12.6 亿元(-9.8%)，归母净利润 3.6 亿元(-2.5%)，扣非归母净利润 3.6 亿元(-1.0%)。单 Q3 看，公司实现营业收入 4.9 亿元(-13.6%)，归母净利润 1.5 亿元(+2.0%)，扣非归母净利润 1.4 亿元(+1.8%)。， 需求不振导致收入短期承压， 产品结构提升叠加控费下公司盈利能力持续恢复。 我们下调盈利预测，预计公司 2023-2025 年归母净利润为 4.6/5.1/5.6 亿元（ 2023-2025 年原值为5.2/5.8/6.2亿元），对应EPS为0.72/0.79/0.86元，当前股价对应PE为14.7/13.4/12.3倍， 公司美大、天牛双品牌拓展有望持续贡献增量，维持“买入”评级不变。 集成灶行业整体需求承压， 公司聚焦产品结构提升根 据奥 维云 网数据 ， 2023Q3 集成灶 行业 线上渠 道销 量 /均 价同 比分别-5.4%/-13.9%， 行业需求端承压。 公司产品结构持续提升， 2023Q3/M9 产品均价同比分别+7.6%/+6.4%。 作为集成灶品类开创者，公司不断提高研发实力， 2023年 8 月发布蒸烤独立集成灶新品 K808， 采用采用全新海豚曲线设计， 搭载核心智慧双变频科技，变频大吸力， 1 秒吸油烟， 同时具有挥手智控、 AI 语音质控的智慧功能，有望持续拓展集成灶品类产品矩阵，满足多元化消费需求。 Q3 毛利率提升显著，营运能力端保持稳定（1）盈利能力： 公司 2023Q3 毛利率为 48.3%(+5.0pct)，期间费用率 13.8%(-0.4 pct)，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 7.4%/3.6%/3.1%/-0.4%，同比分别- 1.6/+0.7/+0.3/+0.2pct， 销售费用率下降较为显著、需求不振下公司收缩投放， 综合影响下净利率为 29.7%(+4.5pct)，归母净利率为 29.7%(+4.5pct)，扣非净利率为29.5%(+4.5pct)。 看好公司持续推动提升产品结构、控费降本下净利率保持提升。（2）营运能力： 截至 2023 年 9 月 30 日，公司存货为 0.8 亿元（-45.6%），存货周转天数为 40.8 天（-6.1 天），需求不振下主动降低库存、减少积压；应收账款为 0.34 亿元（+1.8%），应收账款周转天数为 5.3 天（+0.7 天）， 整体保持稳定。 风险提示： 市场竞争加剧，原材料价格波动风险， 房地产市场波动风险

需求不振导致 Q3收入下滑，产品结构优化叠加降本增效拉动净利率提升公司发布三季报， 2023Q1-3实现营业收入 15.7亿元(-4.3%)，归母净利润 2.2亿元(+1.7%)，扣非归母净利润 2亿元(+3.4%)。单 Q3看，公司实现营业收入 5.5亿元(-11.5%)，归母净利润 0.9亿元(+7.7%)，扣非归母净利润 0.8亿元(+1.8%)，需求不振导致 Q3收入承压，产品结构提升叠加降本增效拉动下， 盈利能力持续提升。 我们下调盈利预测， 预计 2023-2025年归母净利润 3.2/3.8/4.3亿元（2023-2025年原值 3.7/4.4/5.2亿元），对应 EPS 为 0.79/0.92/1.05元，当前股价对应 PE 为 23.1/19.8/17.5倍，公司持续发力渠道拓展，维持“买入”评级不变。 公司集成灶线上渠道持续份额引领， 水洗第二品类加速拓展 （1） 集成灶： 根据 AVC， 2023年 Q1-3线上集成灶行业销额/均价同比分别-14.4%/-2.7%，火星人品牌集成灶同比分别-4.0%/+7.5%,销额市占率达 22.6%，保持引领地位。 行业需求有所承压， 公司下滑幅度低于行业体现经营韧性，同时产品均价仍保持上行， 产品结构持续提升。 8月 50项专利加持的公司首台蒸烤消炸集成灶 X5Pro 首发， 上市 2个月销售突破 10000台，验证公司推爆品能力。 （2） 水洗类： 看好水洗品类第二曲线持续拓展。 9月火星人 D75集成洗碗机发布， 颠覆性集成“洗碗碎渣净果蔬，消毒烘干能存储”五大系统，持续丰富公司水洗产品矩阵。 （3）渠道端： 公司稳住经销渠道、电商渠道基本盘，加速拓展KA 渠道、家装渠道、下沉渠道、工程渠道等新兴渠道，持续抢夺市场份额。 Q3毛利率提升显著， 看好产品结构提升叠加降本增效带动净利率持续提升Q3公司毛利率为 49.4%(+4.5pct)， 主系产品结构提升叠加降本增效贡献， 期间费用率 33.0%(+2.1pct)，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 22.5%/6.1%/5.9%/-1.5%，同比分别+0.1/+1.6/+1.2/-0.7pct， 管理、研发费用率提升主系股份支付影响， 综合影响下 Q3净利率 15.8%(+2.9pct)，归母净利率 15.8%(+2.8pct)，扣非净利率 14.3%(+1.9pct)，看好降本增效、产品结构提升拉动下盈利能力持续提升。 风险提示： 市场竞争加剧，原材料价格波动风险， 房地产市场波动风险。

Q3业绩稳健增长， 发力新能源车灯第二增长曲线，维持“买入”评级公司发布三季报， 2023Q1-3实现营业收入 68亿元(+4.2%)，归母净利润 2.4亿元(+6.1%)，扣非归母净利润 2.3亿元(+1.7%)。单季度看，公司实现营业收入 22.3亿元(+6.7%)，归母净利润 0.7亿元(+13.6%)，扣非归母净利润 0.5亿元(-22.3%)。 Q3业绩稳健增长，公司稳住基本盘，加速拓展新能源车灯第二曲线， 我们维持盈利预测， 预计公司 2023-2025年归母净利润为 3.0/4.5/5.0亿元，对应 EPS 分别为 0.2/0.3/0.4元，当前股价对应 PE 为 32.5/21.8/19.6倍，维持“买入”评级。 新能源车灯业务发展持续向好，并购上海亮舟加速海洋照明新赛道拓展公司稳住基本盘， 不断向 5G 智慧灯杆、 海洋养殖照明、动植物照明等新兴领域扩展， 同时发力车灯业务第二曲线， 2023H1车灯产品实现收入 8.1亿（+2.3%），毛利率 17.1%（+0.1pct）， 盈利能力持续改善。 成功承接了 20个车灯项目，订单拓展良好。 公司车灯业务客户结构和产品结构不断得到优化。 根据公司公告， 子公司南宁燎旺为问界汽车新改款 M7车型提供前灯、尾灯、格栅灯等相关车灯产品，验证公司车灯产品高技术品质能力。 公司拟通过定增募资不超过 10.9亿元，投资建设佛山照明自动化改造与数字化转型建设项目、佛山照明海南产业园一期、智慧路灯建设项目、车灯模组生产建设项目、研发中心建设项目，已于 8月 31日取得证监会批复。 10月 30日公司拟以现金支付方式收购上海亮舟 51%股权且实现并表。 上海亮舟主要为国内中大型造船厂提供整船灯具配套，同时出口至欧洲、中东、东南亚等地区。 看好并购落地助力海洋照明新赛道加速拓展。 降本增效拉动 Q3毛利率提升，看好盈利能力保持提升趋势Q3毛利率为 19.6%(+1.1pct)， 主系原材料跌价及降本增效带动。 Q3公司期间费用率 13.8%(+1.3pct)，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 3.6%/4.4%/6.0%/-0.2%，同比分别+1.1/-0.5/+0.4/+0.3pct，综合影响下净利率为 4.3%(-0.2pct)，扣非净利率为 2.2%(-0.9pct)， 非经常损益部分 Q3资产处置收益 0.13亿（较 2022Q3增加 0.13亿）。业务结构优化、车灯客户结构提升将持续拉动公司净利率提升。 风险提示： 车灯市场拓展不及预期；产业竞争加剧；原材料价格大幅提升。

Q3业绩高增，光储第二增长曲线加速拓展，维持“买入”评级不变2023Q1-3营收22.8亿元(+82.7%)，主系富乐新能源销售高增带动，归母净利润1.8亿元(+68.0%)，扣非净利润1.7亿元(+79.8%)。单Q3营收7.3亿元(+29.6%)，归母净利润0.7亿元(+109.9%)，扣非净利润0.6亿元(+130.5%)，非经常性损益主要来自政府补助。Q3业绩高增，我们上调盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为2.4/3.0/3.7亿元（2023-2025年原值2.0/2.7/3.2亿元），对应EPS为0.8/1.0/1.2元，当前股价对应PE为16.9/13.5/10.9倍，维持“买入”评级不变。 家电业务基本盘稳健，看好光伏储能业务构筑新的业绩增长点家电零部件方面，从公司压缩机起动器、保护器对应下游冰箱行业排产来看，根据产业在线，10月/11月/12月排产量分别增长2.9%/5.3%/4.0%，整体需求端保持平稳增长趋势。，电机业务方面，子公司浙特电机已正式进入比亚迪供应链体系，目前已小批量供货，有望争取更多订单并拓展新能源汽车新客户。光伏组件方面，根据公司公告，公司上半年光伏组件出货量约0.8GW，预计全年可达1.5-1.7GW。 2GW/年光伏组件扩产项目预计2023年建成并逐步投产，未来计划在最短时间内，进一步实现5GW/年的产能。储能业务方面，公司通过与长风智能签署协议跨入储能新赛道，光伏组件与储能系统配套销售，已开始小批量供货。目前海外销量约占富乐新能源光伏业务总销量的30%左右，另有3家海外优质客户洽谈中，海外发展空间广阔。公司持续加大产品研发力度，Q3公司公开获得9项专利，5项发明专利，4项实用新型专利，有利于增强公司海外市场竞争力。 Q3毛利率水平提升显著，伴随业务结构切换净利率预计将有所下降2023Q3毛利率20.2%(+8.2pcts)，期间费用率9.9%(+2.7pcts)，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.8%/5.4%/3.6%/0.1%，同比分别-0.3pct/+2.8pct/-0.4pct/+0.6pct，管理费用率提升幅度较大主系股份支付金额及年终奖增加，财务费用率增加主系Q3发行可转债计提债券利息所致。单Q3销售净利率9.5%(+3.8pcts)，扣非净利率为8.1%(+3.6pcts)，伴随光储新业务占比提升，净利率预计将略有下降。 风险提示：原材料价格波动；市场竞争加剧；新能源新业务拓展不及预期。