业务优化致Q3收入下滑，核心零部件业务稳步增长，维持“买入”评级2023Q1-3营收57.9亿元（-14.1%），归母净利润8.0亿元（-3.1%），扣非净利润7.8亿元（-3.0%）。单季度来看2023Q3营收21.4亿元（-4.1%），归母净利润2.2亿元（-34.7%），扣非净利润2.3亿元（-30.8%），业绩承压主系公司主动进行业务结构优化以及2022Q3汇兑收益高基数影响。需求端承压，我们下调2023-2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润10.0/11.3/13.0亿元（2023-2025年原值10.4/12.0/13.7亿元），对应EPS为1.74/1.97/2.27元，当前股价对应PE为12.8/11.4/9.9倍，铝合金压铸第二增长曲线加速拓展，维持“买入”评级不变。 2023Q1-3剔除财务费用后归母净利润+10%，看好并购构筑业绩增量公司面对外部环境不确定性，坚持自主创新，落实推进开源节流及运营成本管控等各项降本增效措施。2023Q3公司出口业务实现了同比增加。公司持续优化业务结构，2023年战略决策主动放弃盈利水平较低的业务，尤其是2023年主动放弃了2022年度销售数亿元盈利水平较低的ODM业务，并且公司2023年前三季度剔除财务费用后归属于上市公司股东的净利润同比增长10%。2023Q1-3新能源汽车零部件业务占比持续提升，随业务逐步量产和成本持续改善，盈利水平稳步提升。8月22日，公司召开了第六届董事会第三次会议，拟以自有资金人民币27,253万元收购利华科技96.5455%股权，9月15日，利华科技完成工商变更登记手续，公司已成为利华科技的控股股东，通过外延式并购持续构筑业绩增量。 业务结构优化拉动Q3毛利率提升，汇兑收益高基数致Q3净利率有所下降Q3毛利率24.5%（+4.7pcts），主系低毛利率业务占比持续降低，期间费用率为11.9%（+8.7pcts），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为5.4%/2.9%/5.8%/-2.2%，同比分别+0.9/-0.4/+0.4/+7.8pct，财务费用率增加主系汇兑收益贡献减少。2023Q3净利率10.4%（-4.8pcts），扣非净利率为10.5%（-4.1pcts）。在新能源车零部件业务、自有品牌业务占比驱动下，我们看好公司盈利能力保持提升趋势。 风险提示：需求下滑风险；原材料价格风险；自有品牌业务开拓不及预期。

影院业务动拉动Q3业绩高增，车载显示业务加速拓展，维持“买入”评级2023Q1-3公司实现营收16.5亿元(-12.0%)，归母净利润1.3亿元(+40.7%)，扣非归母净利润0.8亿元(+41.2%)。公司Q3实现营收5.8亿元(-4.8%)，归母净利润0.5亿元(+18.2%)，扣非归母净利润0.4亿元(+31.4%)。业绩高增主系影院业务高增拉动，维持盈利预测，预计2023-2025年归母净利润1.5/2.5/3.7亿元，对应EPS为0.32/0.54/0.80元，当前股价对应PE为88.8/53.1/36.2倍，维持“买入”评级。 车载显示业务持续收获定点，影院核心器件业务快速复苏（（1）车载显示：Q3公司收到华域视觉开发定点通知，成为其车载光学解决方案供应商，为其供应PGU显示模组产品。目前在车载光学领域，公司已围绕AR-HUD、激光大灯与车载显示三大应用方向推出多种解决方案，实现核心器件光机和PGU在座舱高温的工作环境下保持稳定运行，同时兼容自由曲面和波导，具备体积更小、亮度及使用效率更高等优势。公司保持技术引领，截至2023年9月30日，车载光学技术相关累计授权及申请专利数量为191项，同比增长39.41%。（2）影院核心器件业务：2023年第三季度，公司实现新增租赁光源上线安装量近500套；截至2023年9月30日，ALPD激光光源放映解决方案在国内安装量已突破2.9万套。（3））专业显示业务：保持稳健发展态势，有望打造多元化增长曲线。（（4））家用业务：宏观经济承压下可选消费品整体需求偏弱，但仍呈现结构性增长机会。看好自有品牌占比持续提升。根据久谦数据，公司旗下小明品牌京东/天猫销额同比分别+137%/+44%，销额市占率同比分别+1.2/+2.2pct。 影院业务拉动Q3毛利率提升，看好自有品牌投影业务减亏带动净利率提升Q3公司毛利率为38.9%(+5.2pct)，影院业务恢复带动结构持续提升，期间费用率为30.5%(-0.0pct)，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为13.1%/5.7%/11.9%/-0.1%，同比分别-0.1/-3.8/+2.1/+1.8pct，综合影响下净利率为6.1%（+3.2pct），扣非净利率为7.3%(+2pct)。看好自有品牌投影业务减亏带动净利率持续提升。 风险提示：新品推广不及预期、原材料成本上行、行业竞争加剧风险。

工程渠道放缓致导致Q3收入略低于预期，新品类加速拓展趋势向好Q1-3实现营收79.3亿元(+9.6%)，归母净利润13.7亿元(+11.3%)，扣非净利润12.8亿元(+13.3%)。Q3实现营收30.0亿元(+7.4%)，归母净利润5.4亿元+(6.5%)，扣非净利润5.4亿元(+8.1%)。需求承压下Q3收入略低于预期，看好Q4低基数下收入恢复。我们下调盈利预测，预计2023-2025年归母净利润18.9/20.6/22.8亿元（原值为20.1/22.4/24.5亿元），对应EPS为2.0/2.2/2.4元，当前股价对应PE为11.6/10.7/9.7倍，新品类拓展趋势向好，维持“买入”评级不变。 核心品类市场份额稳固，新品类加速拓展第二增长曲线（（1）核心品类市场份额稳固：根据AVC，2023Q3老板/行业油烟机线上渠道销额同比分别+10.9%/-0.3%，燃气灶同比分别+17.4%/-1.6%，行业整体下滑态势下公司逆势增长，油烟机/燃气灶零售额市占率分别达22.9%/22.9%，持续保持引领。 线下渠道看，公司2023Q1-3油烟机/燃气灶零售额市占率分别达30.4%/29.9%，优势渠道份额稳固，在精装修市场品牌占比31.9%，位于第一。核心品类基本盘方面公司优势显著。（2）新品类份额持续突破：根据AVC，2023Q1-3公司集成灶/洗碗机/嵌入式蒸烤线下零售额市占率分别达28.9%/16.7%/29.5%，分别排名行业第一/前三/第一，公司新品类拓展方面成效显著，市场份额快速攀升。 Q3扣非净利率保持提升，坏账风险有限、看好利润率端保持稳定2023Q3公司毛利率为52.2%(-0.1pct)，期间费用率为32.4%(+1.1pct)，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为26.0%/4.1%/3.6%/-1.2%，同比分别-0.2/+0.1/+0.2/+1.0pct，综合影响下净利率为18.0%(-0.3pct)，Q3信用和资产减值损失冲回0.12亿（同比提升0.12亿），信用减值损失冲回0.19亿（同比提升0.4亿），扣非净利率17.9%(+0.1pct)，风险充分前置下坏账预计影响有限，看好利润率保持稳定。 风险提示：需求下滑风险；原材料价格风险；新品销售不及预期。

Q3收入低于预期，看好产能扩张支撑持续抢份额，维持“买入”评级不变公司Q1-3实现营收9.4亿元(-1.9%)，归母净利润1.8亿元(+8.8%)，扣非净利润1.5亿元(+6.3%)。单Q3实现营收3.3亿元(-7.2%)，归母净利润0.5亿元+(-3.4%)，扣非净利润0.4亿元(-16.8%)。需求不振导致业绩承压，我们下调盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为2.2/2.4/2.6亿元（2023-2025年原值为2.6/3.0/3.5亿元），对应EPS为2.1/2.3/2.4元，当前股价对应PE为17.5/16.0/15.0倍，公司产能端扩张支撑份额抢夺，看好Q4收入增速恢复，维持“买入”评级不变。 可转债发行申请获深交所同意，看好产能端扩充支撑市场份额抢夺10月20日公司可转债发行申请获得深交所同意，拟募集资金总额不超过5.2亿元，其中环保集成灶产业园（二期）项目逆投入3.7亿元，品牌推广与建设项目逆投入1.5亿元。公司本次募投项目环保集成灶产业园（二期）项目达产后，预计将新增7万套/年集成灶产能、4万套/年集成水槽产能和2万套/年集成洗碗机产能。公司前次募投项目环保集成灶产业园项目达产后，预计将新增15万套/年集成灶产能。公司前次募投项目和本次募投项目的新增产能分别为2022年度产能的64.74%和56.11%，扩产幅度较大。我们看好公司产能端持续扩充，支撑新兴渠道拓展端加大力度、抢夺市场份额，并加速拓展水洗品类第二曲线。 新兴渠道加速拓展致Q3毛利率有所下降，看好收入恢复后利润率保持稳定Q3公司毛利率为46.1%(-1.8pct)，主系新兴渠道加速拓展，期间费用率32.5%(+2.8pct)，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为23.5%/6.0%/4.6%/-1.7%，同比分别+2.6/+3.4/-2.7/-0.5pct，综合影响下净利率为14.7%(+0.6pct)，主系Q3投资净收益0.11亿（同比增加0.11亿），信用减值损失冲回0.03亿（同比增加0.16亿），扣非净利率11.4%(-1.3pct)，看好收入恢复后费用率摊薄，盈利能力端保持稳定。 风险提示：需求下滑风险；原材料价格风险；新品销售不及预期。

Q3收入稳健增长、盈利能力持续提升，维持“买入”评级Q1-3实现收入 1986.57亿元（+7.5%）、归母净利润 131.49亿元（+12.7%）、扣非净利润 127.21亿元（+13.4%）。 Q3实现收入 670.30亿元（+6.1%）、归母净利润41.85亿元（+12.9%）、扣非净利润 41.17亿元（+10.4%）。 公司发挥多品牌优势，海外推进高端品牌战略， 深入实施全流程数字化变革、优化运营效率。 我们维持盈利预测，预计 2023-2025年归母净利润 170.3/195.8/223.2亿元，对应 EPS 分别为 1.80/2.07/2.36元，当前股价对应 PE 为 12.3/10.7/9.4倍，维持“买入”评级。 Q3内销战略发展产业增速较快，海外持续深化高端创牌Q3中国智慧家庭业务冰箱、洗衣机、水产业等优势业务份额持续提升， 家用空调、智慧楼宇、厨电等战略发展产业收入实现较快增长。 冰箱产业引领行业家电家居一体化发展趋势，高端占比持续增加； 洗衣机产业深化零售模式转型，优化终端运营效率； 厨电产业拓展电商渠道品类布局， Q3收入实现较快增长； 家用空调产业深入实施变革，经销商与用户口碑不断提升，业务保持良好发展态势。 Q3海外家电与智慧家庭业务公司深化高端创牌战略。 公司在北美市场深化高端转型， 优化产品销售及交付流程并提升运营效率。 公司在欧洲市场持续推进高端创牌转型。 海尔品牌上市嵌入式高端套系设计新品，实现收入端快速增长。 Q3海外毛利率同比提升，归母净利率延续提升趋势Q1-3毛利率+0.2pct， 国内毛利率提升主系大宗原材料跌价、数字化变革、提升供应链自制比例； 海外竞争加剧影响下 Q1-3毛利率回落， 伴随高成本库存消化Q3毛利率提升。 Q1-3销售费用率-0.2pct， 其中国内数字化变革、 实现效率提升； 海外市场竞争加剧，销售费用率恶化。 Q1-3管理费用率-0.1pct。国内市场数字化优化业务流程，管理费用率优化；海外市场信息化投入增加，管理费用率上升。 Q1-3研发费用率持平。 Q1-3财务费用率+0.3pct， 主系海外受加息影响利息支出增加。 Q1-3归母净利润率 6.6%(+0.3pct)， 2023Q3归母净利润率 6.24%(+0.3pct)。 风险提示： 降费提效不达预期；高端市场需求不达预期； 海外协同不达预期。

Q3 收入超预期，拓客户、拓品类战略打开公司成长空间，维持“买入”评级Q3 实现营业收入 7.9 亿元(+124.8%)，归母净利润 0.9 亿元(-3.3%)，扣非净利润0.9 亿 元 (-1.2%) ， 剔 除 汇 兑 收 益 影 响 后 2023Q1-3/Q3 归 母 净 利 润 分 别+63.5%/+201.8%。 公司拓客户、拓品类亮点频出， 上调盈利预测，预计 2023-2025年实现归母净利润 3.5/4.1/5.4 亿元（2023-2025 年原值为 3.3/4.0/4.8 亿元），对应EPS 为 0.9/1.1/1.4 元，当前股价对应 PE 为 22.4/19.4/14.7 倍，维持“买入”评级。 新客户带动家电业务显著增长， 汽车电机、人形机器人电机打开成长空间2023Q1-3 吸尘器收入 12.6 亿元（+11.7%），其他小家电 6.6 亿元（+109.4%），汽车零部件业务 1.38 亿元（+362.2%）， 单 Q3 看，吸尘器/小家电/汽车零部件收入增长约 90%/280%/180%，新客户、新项目导入叠加低基数，看好收入端延续高增趋势。 新客户 Shark 方面， 公司代工的 FlexStyle 产品持续热销，验证了公司良好的代工品质和交付能力， 看好公司持续拓展合作规模。 老客户 TTI 方面，去库存结束后重新恢复下单，看好持续恢复，公司有望拓展 TTI 体量更大的园林电动工具项目。 老客户 HOT 方面， 公司被选为核心供应商之一将有望持续获得加湿器、电风扇等环境电器项目。 汽车 EPS 电机方面， 量产进展顺利、 迎来国产替代风口机遇。截至 2023Q2 末公司 2023 年-2026 年定点金额超过 23 亿，客户覆盖耐世特、采埃孚、捷太格特、上海同驭、上海利氪等国内外知名转向/制动系统供应商。 人形机器人电机方面， 公司与产业伙伴合资设立深圳人形机器人国创中心有限公司， 基于汽车 EPS 电机的技术迁移迈入人形机器人赛道。 Q3 毛利率提升显著，看好规模效应下家电、汽车电机业务盈利能力持续提升2023Q3 毛利率 19.5%(+4.0pct)，期间费用率 6.4%(+17.9pct)，其中销售/管理/研发/财务费用率分别+0/-2.5/-1.3/+21.8pct，财务费用大幅提升主系 2022Q3 汇兑收益高 基 数 影 响 ， 综 合 影 响 下 净 利 率 为 11.7%(-15.5pct) ， 扣 非 净 利 率 为11.6%(-14.8pct)。 看好规模效应下家电、汽车电机业务盈利能力持续提升。 风险提示： 海外需求不及预期、原材料成本上行、新业务拓展不及预期

合资成立人形机器人创新中心， 新赛道打开成长空间，维持“买入”评级公司 10月 23日发布公告，拟与五家产业相关企业开展战略合作，共同建设广东省人形机器人创新中心， 设立“深圳人形机器人国创中心有限公司”作为创新中心的实际运营载体， 公司主要承担人形机器人电机相关领域技术研发。公司家电业务拓展新客户 Shark持续贡献新增量、汽车 EPS电机业务持续斩获高质量定点，看好 EPS 电机技术迁移至人形机器人电机新赛道进一步打开成长空间。我们维持盈利预测，预计公司 2023-2025年实现归母净利润 3.3/4.0/4.8亿元，对应 EPS为 0.9/1.1/1.3元，当前股价对应 PE 为 20.0/16.6/13.9倍，维持“买入”评级。 公司汽车 EPS 电机技术有望较好迁移至人形机器人无框力矩电机深圳人形机器人国创中心有限公司注册资本为 6500万元人民币， 公司出资 500万元，持股比例为 7.69%。 公司在创新中心主要承担人形机器人电机相关领域技术研发，承担本领域国家及省市委派的科研任务，主要负责创新中心“结构与驱动研究所”，并提供人形机器人电机领域高端人才和专家支持。公司的汽车 EPS电机属于汽车中要求最高的安全件电机之一、技术难度高，和人形机器人的无框力矩电机，技术上同属于扭矩精密控制相关的领域，具备较强的技术迁移性。 历经多年深耕迎来国产替代风口机遇，绑定头部客户在手订单充沛公司 2017年开始筹建 EPS 电机项目， 经历持续技术积累和客户开发， 2023H1公司 EPS 电机收入 0.88亿（+633.5%）。相较于 EPS 电机头部玩家日本电产，公司具有产品性价比高、决策链条短、客户响应度高等优势，迎来国产替代风口机遇。截至 2023年 6月 30日，公司已累计实现 28个汽车电机项目的定点，其中，已实现量产项目 16个。 2023年-2026年定点金额超过 23亿，客户覆盖耐世特、采埃孚、捷太格特、上海同驭、上海利氪等国内外知名转向/制动系统供应商。 风险提示： 海外需求不及预期、原材料成本上行、新业务拓展不及预期。