老板电器发布24H1半年报，24H1实现营收47.29亿元，同比下降4.16%，实现归母净利润7.59亿元，同比下降8.48%，扣非净利润达6.58亿元，同比下降11.91%。单季度看24Q2实现营收24.92亿元，同比下降9.63%，实现归母净利润3.61亿元，同比下降18.15%。 分业务看，2024H1公司第一品类群油烟机/燃气灶/消毒柜分别实现收入22.6/11.7/1.8亿元，同比下降3%/1%/14%。第二品类群一体机/蒸箱/烤箱分别实现收入2.8/0.3/0.3亿元，同比下降11%/19%/23%，其他品类看，洗碗机及集成灶分别实现收入规模3.2及1.8亿元，同比下降4%及11%。盈利能力方面，公司烟机及燃气灶毛利率分别达50.8%及53.0%，同比下降4.3及3.5pct。24H1整体毛利率达48.3%，同比下降3.6pct。 行业层面看，24H1地产精装修开盘同比下降、竣工面积下降，地产相关企业增长压力较大，公司承压之下坚守自身龙头品牌市场地位。参考公司半年报援引奥维数据，24H1公司线下零售额方面吸油烟机/燃气灶/蒸烤一体/洗碗机市场份额分别达32%/31%/27%/18%，线上零售额方面烟灶套餐/厨电套餐/烟机/燃气灶市场份额分别为28%/27%/16%/12%，精装渠道方面老板品牌市场份额达23%，位居行业第二水平。 投资建议与盈利预测。公司作为厨电龙头品牌渠道布局完善，短期看受地产景气度影响自身业务增速有所承压，但公司在主品类市场地位稳固，新品类在品牌及渠道协同下有望继续提升，长期看公司整体业务规模有望重回增长。 我们预计公司24-26年EPS为1.70、1.84、1.99元/股，给予公司2023年13-15xPE估值，对应合理价值区间为22.10-25.50元维持“优于大市”评级。 风险提示。终端需求不及预期，原材料波动风险。

事件：2024年上半年公司实现营业收入47.3亿元，同比-4.2%；归母净利润7.6亿元，同比-8.5%；扣非归母净利润6.6亿元，同比-11.9%。其中2Q24公司实现营业收入24.9亿元，同比-9.6%；归母净利润3.6亿元，同比-18.2%；扣非归母净利润3.0亿元，同比-24.8%。点评：传统品类份额保持领先，工程渠道下滑明显。分品类看，2024H1公司第一品类群中吸油烟机/燃气灶实现收入22.58/11.69亿元，同比-2.85%/-1.17%；第二品类群中一体机/蒸箱/烤箱实现收入2.82/0.28/0.26亿元，同比-11.24%/-18.47%/-23.48%；第三品类群中洗碗机/净水器/热水器实现收入3.18/0.15/1.1亿元，同比-4.01%/-23.59%/+14.84%,大部分品类下降是因为国内房地产行业依然处于出清调整阶段，厨电行业受到市场竞争加剧等因素影响。根据奥维线上报告显示，截至2024年6月30日，老板品牌厨电套餐/烟灶两件套/吸油烟机的零售额，位于行业第一；而根据奥维线下报告显示，截至2024年6月30日，老板品牌的吸油烟机/燃气灶/一体机/集成灶的零售额仍位于行业第一，反映出公司在传统品类产品具有竞争力。 分渠道看，24H1上半年零售渠道的厨房电器主要品类吸油烟机/燃气灶均零售额有小幅增长，同比+6.4%/7.8%；电商渠道、工程渠道收入均有所下降，工程渠道下降主要受新房销售不振影响，相较去年“保交楼”政策下的高基数下降21.7%，厨电行业新增需求明显下滑。毛利率小幅下滑，现金流承压。2024年上半年公司毛利率48.9%，同比-3.1pcts，公司24Q2毛利率为47.3%，同比-2.4pcts，受居民消费意愿下降影响。费用端，公司24Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为23.8%/4.8%/4.4%/-1.8%，分别同比-1.2/+0.7/+0.6/-0.5pct。24H1经营活动产生的现金流量净额4.1亿元，同比-56.9%，主要原因是本期回款节奏放缓，应付银承到期兑现增加所致。综合影响下，公司24Q2实现归母净利率14.5%，同比-1.5pct；扣非归母净利率12.2%，同比-2.5pcts。 盈利预测、估值与评级：老板在保持传统品类领先地位的同时积极发展出第二增长曲线，整体行业低迷的情况下有一定抗波动能力，我们对公司中长期的发展保持乐观。因考虑到地产行业阶段性承压，我们下调2024-2026年归母净利润预测为15.9、16.5、17.2亿元(较前次预测下调16.05%、21.02%、23.45%)，当前股价对应PE分别为11、10、10倍，维持“买入”评级。 风险提示：房地产市场波动，原材料价格上行，市场竞争加剧

老板电器发布老板电器发布2024年中报。24H1营业收入47.3亿元（YoY-4.2%）；归母净利润7.6亿元（YoY-8.5%）。毛利率48.9%（YoY-3.1pct），归母净利率16.1%（YoY-0.8pct）。24Q2单季收入24.9亿元（YoY-9.6%）；归母净利润3.6亿元（YoY-18.2%）。 24H1厨电行业受地产拖累整体承压，老板电器龙头地位稳固。厨电行业受地产拖累整体承压，老板电器龙头地位稳固。行业方面，根据公司中报引用的奥维数据，24H1住宅竣工面积19259万平方米，同比下降21.7%，导致厨电行业新增需求明显下滑。虽然行业总体承压，但老板电器市场份额依然稳固。根据奥维线下报告显示，老板品牌吸油烟机零售额、零售量市场占有率为31.9%、26.1%；根据奥维线上报告显示，老板品牌厨电套餐零售额、零售量市场占有率为27.0%、20.9%；均位于行业第一。 盈利能力整体承压，油烟机、燃气灶毛利率有所下滑。24H1毛利率为48.9%（YoY-3.1pct），毛利率下滑或因收入结构、渠道结构变化导致。 分产品来看24H1吸油烟机毛利率为50.8%（YoY-4.3pct），燃气灶为53.0%（YoY-3.5pct）。费用方面，24Q2销售/管理/财务/研发费用率分别为23.8%/4.7%/-1.8%/4.4%，同比-1.2pct/+0.7pct/-0.5pct/+0.6pct，归母净利率14.5%（YoY-1.5pct）。 公司拟实施中期分红，提高股东回报。公司为增加股东回报，拟每10股派发现金股利5元（含税），共计4.7亿元，半年度股利支付率为62%。 盈利预测与投资建议：预计24-26年归母净利润分别为16.3、17.8、19.1亿元，同比增速分别为-6.1%、9.7%、7.3%，最新收盘价对应2024年PE为11.19x。参考可比公司估值与分红水平，给予公司2024年12倍PE，对应每股合理价值为20.68元，给予“增持”评级。 风险提示：市场竞争加剧，原材料价格波动，房地产市场波动风险。

事件：公司发布事件：公司发布2024年中报。公司2024H1实现营业总收入47.29亿元，同比-4.16%；实现归母净利润7.59亿元，同比-8.48%。其中，2024Q2单季营业总收入为24.92亿元，同比-9.63%；归母净利润为3.61亿元，同比-18.15%。 公司发布中期分红方案。公司拟向全体股东每10股派发现金股利5元，共计4.72亿元，占2024年上半年归母比重的62%。 2024H1各品类均承压，传统品类优于新兴品类。第一品类群：油烟机/燃气灶/消毒柜收入同比-2.85%、-1.17%、-14%；第二品类群：一体机/蒸箱/烤箱收入同比-11.24%、-18.47%、-23.48%；第三品类群：洗碗机/净水器/热水器收入同比-4.01%、-23.59%、+14.84%。集成灶收入同比-10.68%。 盈利能力下滑。盈利能力下滑。毛利率：2024Q2公司毛利率同比-2.38pct至47.29%。费率端：2024Q2销售/管理/研发/财务费率为23.75%/4.75%/4.37%/-1.76%，同比变动-1.21pct/0.67pct/0.59pct/-0.5pct。净利率：公司2024Q2净利率同比变动-1.62pct至14.20%。 现金流短期承压。现金流短期承压。2024Q2公司经营性现金流净额3.59亿元，同比-53.84%。其中，销售商品收到的现金为26.85亿元，同比-12.14%。主要系本期回款节奏放缓，应付银承到期兑现增加所致。 盈利预测与投资建议。考虑到公司上半年业绩表现及厨电行业整体环境，我们预计公司2024-2026年实现归母净利润16.41/17.37/18.26亿元，同比增长-5.3%/5.8%/5.1%，维持“增持”投资评级。 风险提示：风险提示：原材料价格波动、房地产市场波动、市场竞争加剧。

事件描述公司披露 2023 年年报&2024 年一季报：公司 2023 年实现营收 112.02 亿元，同比增长 9.06%，实现归母净利润 17.33 亿元，同比增长 10.2%，实现扣非归母净利润 15.84 亿元，同比增长7.06%，其中 2023Q4 实现营收 32.69 亿元，同比增长 7.71%，实现归母净利润 3.6 亿元，同比增长 6.18%，实现扣非归母净利润 3 亿元，同比下滑 13.4%；公司 2024Q1 实现营收 22.37亿元，同比增长 2.75%，实现归母净利润 3.98 亿元，同比增长 2.49%，实现扣非归母净利润3.53 亿元，同比增长 3.34%。此外，公司 2023 年向全体股东每 10 股派发现金红利 5 元（含税）。 事件评论营收规模保持增长， 2024Q1 各渠道表现出现分化。 2023 年公司营收同比增长 9.06%，分产品来看，公司内部占比较高的品类中油烟机/燃气灶/洗碗机/一体机收入分别同比+10.13%/+8.71%/+27.94%/-7.06%；分渠道来看，受益于居民消费的逐步复苏，公司零售和电商渠道均实现双位数左右增长，而工程渠道也在地产板块持续低迷，厨电整体（烟机、灶具、消毒柜、洗碗机、单功能机、一体机）精装市场开盘项目同比下滑 21.2%的大背景下，凭借品牌和产品优势逆势实现了微增。 2024Q1 公司营收同比增长 2.75%，各渠道表现出现分化，其中零售渠道预计实现双位数左右增长，电商渠道消费者趋于理性，仅实现小幅增长，工程渠道收入端出现较大幅度下滑。 毛利率端有所波动， 扣非利润保持较强韧性增长。 2023 年公司毛利率为 50.65%，同比改善 0.67pct，主要系公司在报告期内深化成本管理体系，建立起合理的采购、制造、物流、质量等全要素分析模型，实现了成本端的科学管控；费用率方面，公司 2023 年销售费用率同比提升 1.36pct，或是公司在报告期内大力扩张低线市场零售渠道触点以及加大电商渠道营销力度，导致工资薪酬和广告宣传推广费有所增加，管理费用率与上年基本持平，研发费用率同比下降 0.35pct，综合使得 2023 年公司经营利润（毛利额-税金及附加-销售&管理&研发费用+信用&资产减值损失）为 15.43 亿元，同比增长 12.63%，在此基础上公司财务费用率同比优化 0.16pct，最终使 2023 年公司归母净利润率同比提升0.16pct 至 15.47%。 2024Q1 公司毛利率为 50.65%，同比下滑 4.14pct，或系公司新增品类毛利率较低以及大宗原材料价格持续上涨所致；费用率方面，公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比-4.16/+0.11/-0.04/-0.73pct，其中销售费用率大幅降低或主要因为公司调整了投入的节奏，最终使公司 2024Q1 归母净利润率同比降低0.05pct 至 17.81%，综合扣非净利润实现同比增长 3.34%。 投资建议： 公司作为厨电头部品牌，在烟灶品类份额领先，并围绕厨房场景和用户需求变化，积极探索新产品方向，在此基础上积极探索洗碗机、集成灶等厨房产品，共享公司渠道资源，有望进一步打开增量市场，预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 18.99、20.86 和 23.09 亿元，对应 PE 为 13.46、 12.25 和 11.07 倍，维持“买入”评级。 风险提示1、房地产销售波动风险；2、竞争格局加剧的潜在风险。

23 全年归母净利润实现双位数增长， 24Q1 营收净利维持正增。 公司发布 23 年报及 24Q1 财报， 23 年全年实现营收 112.02 亿元，同比增长 9.06%，实现归母净利润 17.32 亿元，同比增长 10.20%，扣非净利润达 15.83 亿元，同比增长7.06%。其中 23Q4 及 24Q1 分别实现营收 32.69 及 22.37 亿元，同比增长 7.71%及 2.75%，分别实现归母净利润 3.60 及 3.98 亿元，同比增长 6.18%及 2.49%。2023 年公司拟向全体股份派发股息 0.5 元/股，对应当前股价股息率达 2.0%。 23 年烟灶稳健增长，洗碗机集成灶继续扩张。 分业务看， 2023 年公司第一品类群 油 烟 机 / 燃 气 灶 / 消 毒 柜 分 别 实 现 收 入 53.2/26.7/4.7 亿 元 ， 同 比 增 长10%/9%/-2%。第二品类群一体机/蒸箱/烤箱分别实现收入 6.9/0.7/0.7 亿元，同比下降 7%/32%/12%，其他品类看，洗碗机及集成灶实现较好增长，分别实现收入规模 7.6 及 4.6 亿元，同比增长 28%/21%。公司烟机及燃气灶毛利率分别达53.99%及 55.77%，同比提升 2.26 及 1.1pct。参考奥维数据，公司线下零售额方面吸油烟机/燃气灶/蒸烤一体/洗碗机市场份额分别达 31%/30%/31%/20%，线上 零 售 额 方 面 烟 灶 套 餐 / 厨 电 套 餐 / 烟 机 / 燃 气 灶 市 场 份 额 分 别 为33%/31%/18%/12%，精装渠道方面老板品牌市场份额达 32%，稳居行业第一水平。 公司推出 2024 年股票期权激励计划以及第二期事业合伙人持股计划。 公司期权激励计划拟授予的股票期权总量为 575.00 万份，约占公司总股本比例 0.61%，行权价格为 18.92 元/份，激励人数达 341 人（中层管理人员及核心技术（业务）骨干）。考核以 23 年营收为基数， 24/25/26 年复合增长率目标达 10%（触发值为 5%）， 24-27 年整体摊销费用达 3599.5 万元。 公司第二期事业合伙人持股计划包括的公司核心管理人员，包括董事（不含独立董事）、总经理、副总经理、高级总监、总监等。考核以 23 年营收为基数， 24/25/26年复合增长率目标达 10%（触发值为 5%），同时对应当年归母扣非净利润不低于 2023 年归母扣非净利润。 投资建议与盈利预测。 公司作为厨电龙头品牌渠道布局完善，短期看受地产景气度影响自身业务增速有所承压，但长期看我们判断公司在主品类市场地位稳固，新品类在品牌及渠道协同下有望继续提升业务规模。我们预计 24-26 年公司归母净利润增速达 7.5%/7.4%7.1%， EPS 为 1.96/2.11/2.26 元每股，给予公司 2024年 13x-16xPE 估值，对应合理价值区间为 25.48-31.36，维持“优于大市”评级。 风险提示：终端需求不急预期，原材料价格波动。

事件：老板电器公布2023年年报与2024年一季报。公司2023年实现收入112.0亿元，YoY+9.1%；实现归母净利润17.3亿元，YoY+10.2%。折算2023Q4单季度实现收入32.7亿元，YoY+7.7%；实现归母净利润3.6亿元，YoY+6.2%。2024Q1实现收入22.4亿元，YoY+2.8%；实现归母净利润4.0亿元，YoY+2.5%。Q1公司经营稳健，销售实现增长。 Q1收入小幅增长：根据公司公告，公司2023年代销/直营/工程销售模式收入分别YoY+19%/+9%/+1%。我们判断，公司2024Q1主要销售渠道情况为：1）公司持续拓展新渠道，Q1线下零售渠道收入同比实现约双位数增长；2）根据奥维云网数据，老板2024Q1线上油烟机销额YoY+9%。我们判断公司电商渠道收入同比小幅增长；3）根据统计局数据，1-3月全国住宅竣工面积同比下降23%，受竣工下滑影响，我们判断老板Q1工程渠道收入同比下降近10%。 我们认为，老板作为厨电龙头，持续开拓旧厨房改造等存量市场，即使在地产景气波动的情况下，也有望实现稳健增长。 新式厨电维持高增：根据公司公告，2023年公司洗碗机收入增速誉为28%，快于整体收入增速。同时公司积极布局集成灶产品，集成灶2023年收入增速为21%。我们认为老板电器在洗碗机及集成灶等多品类上持续发力，收入有望维持较快增长（详见深度报告《变局之年，重新审视老板的“善变”》、报告《布局新品，“防守”转“进攻”》）。 Q1毛利率与销售费用率差值同比持平：根据公司公告，2024Q1公司毛利率与销售费用率差值同比+0.0pct，毛销差降幅环比缩窄。我们认为，公司持续优化产品结构、提升运营效率，未来盈利能力有望继续改善。 经营性现金流Q1有所下降：根据公司公告，2024Q1公司经营性现金流量净额同比减少1.3亿元。我们认为，老板经营性现金流有所下降，主要因今年Q1原材料备货增加，购买商品、接受劳务支付的现金同比增加1.1亿元。 分红水平提升，激励机制进一步完善。公司拟每10股派发现金股利5元（含税），共计约4.7亿元，加上公司此前特别分红约4.7亿元，全年合计分红对应分红率约为54%。公司发布2024年-2026年股东回报规划，原则上一年分红两次，每年以现金分红的比例不低于当年归母净利润的50%。公司亦公布两个激励计划：1）第二期事业合伙人持股计划草案激励对象为公司核心管理人员；2）2024年股票期权激励计划草案激励对象为341名中层管理人员及核心技术（业务）骨干。两个激励草案都对2024-2026年三个会计年度的营业收入进行了考核，每年营业收入相对2023年营收的复合增长率目标值为10%，触发值为5%。 投资建议：作为高端厨电龙头，老板电器擅于响应市场需求变化，及时调整自身产品、渠道等经营策略。我们认为，这种优秀的应变管理能力，是公司业绩稳定增长的基础。我们预计老板电器2024年~2025年的EPS分别为1.95/2.17元，维持买入-A的投资评级，6个月目标价为29.25元，对应2024年15倍动态市盈率。 风险提示：地产销售大幅下滑、嵌入式新品市场接受度低

2023年分红比例超一半， 未来三年预计稳步提升，维持“买入”评级2023年实现营收 112.0亿(同比+9.1%，下同)，归母净利润 17.3亿(+10.2%)，扣非归母净利润 15.8亿(+7.1%)； 2024Q1公司实现营收 22.4亿(+2.8%)，归母净利润 4.0亿(+2.5%)，扣非归母净利润 3.5亿(+3.3%)。 2023年公司分红比例合计约 55%， 2024-2026年股东回报规划预计每年两次分红，且分红比例较 2023年稳步提升， 有效夯实投资者信心。 考虑到地产承压， 我们下调 2024-2025年、新增 2026盈利预测， 预计2024-2026年归母净利 19.2/21.5/23.7亿元（2024-2025年原值为 20.6/22.8亿元），对应 EPS 为 2.02/2.26/2.49元，当前股价对应 PE11.8/10.5/9.6倍，维持“买入”评级。 传统品类地位稳固、稳健增长， 水洗、集成类新品类打造第二增长曲线分产品看： （1）传统品类地位稳固、 实现稳健增长： 2023年公司吸油烟机/燃气灶同比分别+10.13%/+8.71%。 根据奥维数据，老板品牌烟灶套餐、吸油烟机等多个品类线上份额实现第一，其中厨电套餐线上零售额市占率为 31.5%（+1pcts）。 线下渠道方面， 油烟机、燃气灶市占率分别为 31.0%/30.0%、份额引领。 （2）水洗、集成等新品类实现较快增长： 2023年公司洗碗机/热水器/集成灶/其他小家电收入同比分别+27.94%/+21.17%/+20.58%/+63.16%。 根据奥维数据， 2023年公司嵌入式洗碗机线下份额达 19.6%、排名第二。 分销售模式看： 2023年公司代销/经销/直营/工程/其他渠道收入同比分别+19.5%/-21.0%/+8.5%/+0.8%/+67.2%。报告期内公司理清名气品牌定位， 与老板主品牌实现互补，重点聚焦发力电商、 全面融合下沉渠道， 2023年名气品牌实现收入 4.5亿元（+33.3%）。 品类和渠道结构变化下毛利率有所扰动，降本控费提效下盈利能力保持稳定2023年毛利率 50.7%(+0.7pct)， 2024Q1毛利率 50.6%(-4.1pct)， 单季度毛利率波动预计系新兴品类和性价比名气品牌较快增长，以及原材料扰动所致。费用端看，2024Q1期间费用率 31.8%(-4.8pct)，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-4.2/+0.1/持平/-0.7pct。综合影响下 2023年净利率为 15.3%(+0.1pct)，归母净利率 15.5%(+0.2pct)，扣非净利率 14.1%(-0.3pct)； 2024Q1净利率 17.7%(-0.1pct)， 归母净利率为 17.8%(-0.05pct)，扣非净利率为 15.8%(+0.1pct)，盈利能力保持稳定。 风险提示： 需求下滑风险；原材料价格风险；新品销售不及预期。

事件：公司发布龚梦泓2023年年报及2024年一季报，公司2023年实现营收112亿，同比+9.06%，实现归母净利润17.3亿，同比增长10.2%，扣非净利润15.84亿，同比增长7.06%；其中2023年Q4单季度实现营收32.69亿，同比+7.7%，归母净利润3.6亿，同比+6.2%，实现扣非净利润3亿，同比-13.4%。公司公布2023年拟分红4.72亿，分红率27.2%；加上此前特别分红4.72亿，合计分红率达54%。2024年一季度实现营收22.4亿，同比+2.8%，实现归母净利润4亿，同比增长2.5%，扣非净利润3.53亿，同比增长3.3%。 维持龙头地位，增速好于行业。2023年，厨电行业在经历了5年连续下跌后迎来了复苏。根据奥维云网(AVC)零售数据显示，2023年中国厨卫大盘零售额达到1669亿元，同比增长5.3%。其中，刚需品类（烟、灶、电热、燃热）合计规模998亿元，同比提升6.5%；根据奥维线上报告显示，老板品牌厨电套餐零售额市场占有率为31.5%，较去年同期提升1个百分点。从分业务板块营收来看，公司烟机收入同比增长10.1%，灶具同比增长8.7%，均超过行业平均水平。 公司龙头地位仍然稳固，相较大白电，厨电的市场集中度仍较低，未来市占率提升仍是公司增长的主要动力。 毛净利率稳定，坏账风险影响继续降低。公司2023年毛净利率50.6%、15.3%，毛净利率与各项费用率基本保持稳定。公司2023年计提坏账7753.6万元，2023年末，公司应收账款余额与坏账准备余额差值约为5.1亿，坏账风险进一步降低。 推出新一期股权激励、合伙人持股计划及未来三年股东回报规划。公司公告了2024年股权激励计划、第二期合伙人持股计划，均要求以2023年营收为基数，2024-2026年的营业收入复合增长率的触发值为5%，目标值为10%。同时，公司发布2024-2026年股东回报规划，以现金方式分配的利润占当年实现的合并报表归属于母公司所有者的净利润的比例不低于50%。我们认为在目前消费环境下，公司通过一系列计划给出了公司增长主线及目标，同时通过加大分红力度维护股东利益，凸显公司长期投资价值。 盈利预测与投资建议。公司作为厨电龙头，经营稳健，未来集中度提升以及新品类增长仍有空间，预计公司2024-2026年EPS分别为2.02元2.18元、2.39元，给予公司2024年15X估值，对应目标价30.3元，维持“买入”评级。 风险提示：新品增长不及预期、原材料价格大幅波动、竞争加剧价格战等风险。

事件：公司发布 2023年年报及 2024年一季报。 2023年公司实现营收 112.02亿元， 同比+9.06%； 归母净利润 17.33亿元， 同比+10.20%； 扣非归母净利润 15.84亿元， 同比+7.06%； 毛利率 50.65%， 同比+0.67pct； 归母净利率 15.47%， 同比+0.16pct。 23Q4公司实现营收 32.69亿元， 同比+7.71%； 归母净利润 3.60亿元， 同比+6.18%； 扣非归母净利润 3.00亿元， 同比-13.40%； 毛利率 47.31%， 同比-1.14pct； 归母净利率 11.01%，同比-0.16pct。 24Q1公司实现营收 22.37亿元， 同比+2.75%； 归母净利润 3.98亿元，同比+2.49%； 扣非归母净利润 3.53亿元， 同比+3.34%； 毛利率 50.65%， 同比-4.14pct； 归母净利率 17.81%， 同比-0.05pct。 2023年公司分红方案为每 10股派 5元（含税） ，2024年 1月公司派发特别分红 4.72亿元， 合计分红比例为 54.48%。 24Q1营收稳增， 烟灶基本盘稳固， 新品成长贡献增量。 分业务看， 2023年公司吸油烟机/燃气灶/消毒柜/蒸烤一体机/蒸箱/烤箱/洗碗机/净水器/热水器/集成灶营收同比分别+10.13%/+8.71%/-1.71%/-7.06%/-32.49%/-12.20%/+27.94%/-25.41%/+21.17%/+20.58%， 烟灶主业稳健增长， 洗碗机、 集成灶等新品类延续成长贡献增量。 预计 24Q1公司延续烟灶稳增、 新品快增趋势。 分渠道看， 预计 24Q1公司零售渠道稳增， 电商渠道略增， 受高基数及政策效应边际减弱影响， 工程渠道承压。 费率优化抵消毛利率波动， 盈利能力维稳。 24Q1公司毛利率同比-4.14pct 至 50.65%，主要系受渠道结构调整影响。 费用端， 24Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-4.16/+0.11/-0.04/-0.73pct 至 26.72%/4.29%/3.10%/-2.30%， 期间费用率同比-4.82pct 至31.81%。 24Q1公司归母净利率同比-0.05pct 至 17.81%， 盈利能力整体维持稳定。 强化分红预期， 重视股东回报。 公司推出《未来三年（2024年-2026年） 股东回报规划》 ， 原则上每年进行上、 下半年各一次现金分红， 2024年度-2026年度现金分红比例不低于 50%。 2024年股权激励+员工持股， 彰显稳健发展信心。 公司公布 2024年股票期权激励计划草案与第二期事业合伙人持股计划草案。 1） 股票期权激励计划： 拟授予股票期权总量不超过 575万份， 约占总股本的 0.61%， 行权价格为 18.92元/股， 激励对象为中层管理人员及核心技术（业务） 骨干（341人） 。 从考核目标看， 以 2023年营收为基数，触发值为 2024-2026年各年营收 CAGR 不低于 5%， 目标值为 2024-2026年各年营收CAGR 不低于 10%。 2） 第二期事业合伙人持股计划： 激励对象为对公司整体业绩和 发展具有重要作用的公司核心管理人员，资金来源为董事会提取的专项资金。持股计 划收入考核要求与激励计划一致， 且要求 2024-2026年各年扣非归母净利润不低于2023年水平。 公司持续完善内部长效激励机制， 提振核心经营管理团队积极性， 彰显后续稳健发展信心。 盈利预测与评级： 我们调整盈利预测， 预计 2024-2026年 EPS 为 2.03/2.26/2.49元， 4月 25日收盘价对应动态 PE 分别为 11.1/10.0/9.0， 维持“增持”评级。 风险提示： 地产销售复苏不及预期、 原材料成本上涨、 行业竞争加剧

事件：公司发布2023年年报和2024年一季报。公司2023年实现营业总收入112.02亿元，同比增长9.06%；实现归母净利润17.33亿元，同比增长10.20%。其中，2023Q4单季营业总收入为32.69亿元，同比增长7.71%；归母净利润为3.6亿元，同比增长6.18%。2024Q1实现营业收入22.37亿元，同比增长2.75%；实现归母净利润3.98亿元，同比增长2.49%。 发布未来三年分红规划，大幅提升分红比例。2023年公司分红总额为4.72亿元，现金分红比例为27%。公司发布未来三年股东回报规划，原则上每年进行两次分红，2024-2026年度公司现金分红比例较2023年度实现稳步提升，2024年度-2026年度公司以现金方式分配的利润占当年实现的合并报表归属于母公司所有者的净利润的比例不低于50%。 2023年烟灶增长稳健，第二品类群承压，新兴品类增速较快。1）第一品类群：油烟机/燃气灶/消毒柜收入同比10.13%/8.71%/-1.71%；2）第二品类群：一体机/蒸箱/烤箱收入同比-7.06%/-32.49%/-12.20%；3）第三品类群：洗碗机/净水器/热水器收入同比27.94%/-25.41%/21.17%。集成灶收入同比+20.58%。 2023Q4盈利能力稳定。毛利率：2023Q4毛利率同比-1.14pct至47.31%。费率端：2023Q4销售/管理/研发/财务费率为26.39%/4.37%/3.31%/-2.55%，同比变动3.4pct/-0.12pct/-0.96pct/-1.42pct，费用管理能力较强。净利率：公司2023Q4净利率同比变动0.06pct至10.79%。 2024Q1盈利能力下滑。毛利率：2024Q1毛利率同比-4.14pct至50.65%。费率端：2024Q1销售/管理/研发/财务费率为26.72%/4.29%/3.10%/-2.30%，同比变动-4.16pct/0.11pct/-0.04pct/-0.73pct。净利率：公司2024Q1净利率同比变动-0.12pct至17.65%。 发布股票期权激励计划，健全长效激励机制。公司发布2024年股票期权激励计划（草案），1）授予数量：575万份，占总股本的0.61%；2）激励对象：总数341人，包括中层管理人员及核心技术骨干；3）行权价格：18.92元/份；4）考核目标：考核收入，以2023年营收为基数，2024-2026年营收CAGR目标值为10%，触发值为5%；5）费用摊销：2024-2027年需摊销的总费用为3599.5万元。 发布第二期事业合伙人持股计划，绑定核心高管利益。公司发布第二期事业合伙人持股计划（草案），1）参与对象：核心管理人员；2）资金来源：专项基金，有效期7年，以2024-2026年为考核年度，在2025-2027年进行提取，并购买标的股票；3）考核目标：考核收入及扣非归母，以2023年营收为基数，2024-2026年营收CAGR目标值为10%，触发值为5%，考核年度的扣非归母不低于2023年水平；4）计提比例：每年的基础计提部分为2023年扣非归母的0.5%，增量计提部分按照对应年度扣非归母扣除2023年度水平的百分比计提，达到触发值计提5%，达到目标值计提10%。 盈利预测与投资建议。考虑到公司一季度业绩表现及厨电行业整体环境，我们预计公司2024-2026年实现归母净利润19.68/22.19/24.79亿元，同比增长13.5%/12.8%/11.7%，维持“增持”投资评级。 风险提示：原材料价格波动、房地产市场波动、市场竞争加剧。

事件： 2023年公司实现收入 112.0亿元，同比+9.1%，归母净利润 17.3亿元，同比+10.2%，扣非后归母净利润 15.8亿元，同比+7.1%。其中， 23Q4公司实现收入 32.7亿元，同比+7.7%，归母净利润 3.6亿元，同比+6.2%，扣非归母净利润 3.0亿元，同比-13.3%。 24Q1公司实现收入 22.4亿元，同比+2.8%，归母净利润 4.0亿元，同比+2.5%，扣非归母净利润 3.5亿元，同比+3.3%。分红方面，公司 2023年拟向全体股东每 10股派发现金股利 5元（含税），共计 4.72亿元，叠加此前发布的特别分红 4.72亿元，全年现金分红率约 54.5%。未来三年（2024-2026年）股东回报规划，原则上每年进行上、下半年各一次现金分红，24-26年度现金分红比例较 23年实现稳步提升，且以现金方式分配的利润占当年归母净利润比例不低于 50%。 引领行业发展，静待地产企稳。 根据奥维云网零售数据显示， 2023年中国厨卫大盘（烟、灶、电热、燃热、消、洗、嵌、净、集成灶）零售额达 1669亿元，同比+5.3%。其中，刚需品类（烟、灶、电热、燃热）合计规模 998亿元，同比+6.5%。老板电器以全年 9.1%收入增速跑赢行业，公司 24Q1收入增速有所放缓，我们预计为持续受到地产竣工压力所致。 23年分品类收入拆分，油烟机收入占比 47.5%，收入同比+10.1%；燃气灶收入占比 23.8%，收入同比 8.7%； 洗碗机收入占比 6.8%，收入同比+28.0%；集成灶创收 4.6亿元，收入占比 4.1%，收入同比+20.6%。 毛利率略有承压，客户信用风险逐渐释放。 公司 2023年整体毛利率 50.7%，同比+0.7pct；费用端， 2023年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为26.8%/4.2%/3.5%/-1.7%，分别同比+1.4/-0.003/-0.4/-0.2pct；由于 23年度减值类金额同比有所减少，公司 2023年实现归母净利率 15.5%，同比+0.2pct。 24Q1公司整体毛利率 50.6%，同比-4.1pct， 我们预计主要系烟灶外毛利率相对较低的新品占比持续提高所致，但 24Q1公司毛销差同比基本稳定。 24Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为 26.7%/4.3%/ 3.1%/ -2.3%，分别同比-4.2/+0.1/-0.04/-0.7pct。综合影响下，公司 24Q1实现归母净利率 17.8%，同比-0.05pct。 推出第二期事业合伙人持股计划(草案)、 2024年股票期权激励计划(草案)，彰显长期发展信心。第二期事业合伙人持股计划，持有人包括公司核心管理人员，六名董事与高级管理人员份额占比不超过 30%，且在六人中平均分配。各期持股计划所持有的股票总数累计不超过股本总额的 10%，单个员工不超过股本总额的 1%。收入考核， 23年至 24/25/26年营业收入 CAGR分别为 10%/10%/10%（目标值）， 23年至 24/25/26年营业收入 CAGR 分别为 5%/5%/5%（触发值）； 扣非净利润考核， 24-26年扣非归母净利润不低于 23年水平。 2024年股票期权激励计划，激励对象为中层管理人员及核心技术（业务）骨干（341人），获授股票期权数量 575万份，占股本总额比例 0.61%，行权价格为 18.92元/份。收入考核， 23年至 24/25/26年营业收入 CAGR 分别为 10%/10%/10%（目标值）， 23年至 24/25/26年营业收入 CAGR 分别为 5%/5%/5%（触发值）。 投资建议： 公司传统烟灶龙头地位稳固，渠道与品牌力优势显著；高成长性品类洗碗机持续渗透，名气子品牌、 ROKI 数字厨电等逐步贡献收入增量。我们看好公司优质出众的经营能力和稳健清晰的成长路径，预计 24-26年归母净利润 19.5/21.9/24.4亿元（24/25年前值 22.5/25.1亿元， 考虑到公司 Q1毛利率下滑， 下调全年业绩预期）， 对应 24-26年 PE 11x/10x/9x，维持“买入”评级。 风险提示： 新品需求不及预期；原材料价格上涨的风险；房地产市场波动的风险；市场竞争加剧的风险。

投资事件老板电器披露 2023年三季报。 2023Q1-Q3公司实现收入 79.3亿元（同比+9.6%），归母净利润 13.7亿元（同比+11.3%），扣非后归母净利润 12.8亿元（同比+13.3%）。 单Q3公司实现收入 30.0亿元（同比+7.4%），归母净利润 5.4亿元（同比+6.5%），扣非后归母净利润 5.4亿元（同比+8.1%）。公司业绩略低于我们预期。 投资要点 收入表现稳健，预计零售、电商渠道表现良好23Q3公司收入同比+7.4%，我们预计零售、电商渠道表现较好，工程渠道或有承压。 2023年 1至 9月地产竣工面积累计同比+20.1%，仍维持较快增长，且公司把握一二线更新替换需求，收入有望维持稳健增长。 原材料成本红利减弱，盈利能力维稳23Q3原材料成本红利减弱，公司毛利率为 52.2%，与去年同期基本持平。公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比-0.2pct/+0.1pct/+0.2pct/+1.0pct。 综合影响下，公司归母净利率为 18.1%，同比-0.1pct，表现稳定， 归母净利润同比+6.5%。 盈利预测与估值公司传统品类经营稳健，新兴品类快速成长，我们预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 18.03亿元、 20.50亿元、 23.21亿元，分别同比+14.65%、 +13.70%、+13.24%，对应当前股价 PE 分别为 12x/11x/9x，维持“买入”评级。 风险提示：地产持续下行；原材料价格大幅提升。

工程渠道放缓致导致Q3收入略低于预期，新品类加速拓展趋势向好Q1-3实现营收79.3亿元(+9.6%)，归母净利润13.7亿元(+11.3%)，扣非净利润12.8亿元(+13.3%)。Q3实现营收30.0亿元(+7.4%)，归母净利润5.4亿元+(6.5%)，扣非净利润5.4亿元(+8.1%)。需求承压下Q3收入略低于预期，看好Q4低基数下收入恢复。我们下调盈利预测，预计2023-2025年归母净利润18.9/20.6/22.8亿元（原值为20.1/22.4/24.5亿元），对应EPS为2.0/2.2/2.4元，当前股价对应PE为11.6/10.7/9.7倍，新品类拓展趋势向好，维持“买入”评级不变。 核心品类市场份额稳固，新品类加速拓展第二增长曲线（（1）核心品类市场份额稳固：根据AVC，2023Q3老板/行业油烟机线上渠道销额同比分别+10.9%/-0.3%，燃气灶同比分别+17.4%/-1.6%，行业整体下滑态势下公司逆势增长，油烟机/燃气灶零售额市占率分别达22.9%/22.9%，持续保持引领。 线下渠道看，公司2023Q1-3油烟机/燃气灶零售额市占率分别达30.4%/29.9%，优势渠道份额稳固，在精装修市场品牌占比31.9%，位于第一。核心品类基本盘方面公司优势显著。（2）新品类份额持续突破：根据AVC，2023Q1-3公司集成灶/洗碗机/嵌入式蒸烤线下零售额市占率分别达28.9%/16.7%/29.5%，分别排名行业第一/前三/第一，公司新品类拓展方面成效显著，市场份额快速攀升。 Q3扣非净利率保持提升，坏账风险有限、看好利润率端保持稳定2023Q3公司毛利率为52.2%(-0.1pct)，期间费用率为32.4%(+1.1pct)，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为26.0%/4.1%/3.6%/-1.2%，同比分别-0.2/+0.1/+0.2/+1.0pct，综合影响下净利率为18.0%(-0.3pct)，Q3信用和资产减值损失冲回0.12亿（同比提升0.12亿），信用减值损失冲回0.19亿（同比提升0.4亿），扣非净利率17.9%(+0.1pct)，风险充分前置下坏账预计影响有限，看好利润率保持稳定。 风险提示：需求下滑风险；原材料价格风险；新品销售不及预期。

事件：公司发布 2023年三季报，2023年前三季度公司实现营业收入79.33亿元，同比+9.62%；实现归母净利润 13.73亿元，同比+11.3％； 实现扣非归母净利润 12.83亿元，同比+13.33%。 点评： 收入稳健增长，市场份额领先。根据奥维云网，2023年 1-9月我国大厨电全渠道零售额规模同比约+3.4%，公司保持龙头优势，年初至今实现了优于行业的增长。单季来看，2023Q2/Q3公司实现营收 27.58/29.98亿元，同比+16.94%/+7.37%；实现归母净利润 4.41/5.43亿元，同比+23.93%/+6.53％，单 Q3公司收入增速环比下降，我们认为主要系三季度保交楼拉动作用减弱，工程端收入增速放缓。分品类看，1）传统品类保持行业地位领先，根据奥维云网，截至三季度末老板品牌油烟机/燃气灶线上市场份额为 24.2%/23.8%，线下市场份额为 30.4%/29.9%，均位列行业第一；2）加大新品投放力度，新兴品类发展迅速，三季度末公司集成灶/洗碗机线下零售额份额分别位列第一/提升至前三。 公司经营稳健，盈利能力保持稳定。2023Q3公司毛利率为 52.19%，同比-0.07pct，环比+2.51pct。2023Q3公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.20pct/+0.14pct/+0.22pct/+0.96pct 至 25.98%/4.11%/3.55%/-1.22%。 综合影响下，2023Q3公司净利率为 17.97%，同比-0.34pct，环比+2.15pct，净利率水平较去年同期相比小幅下滑，但环比有所提升。整体来看，公司盈利能力较为稳定。 经营性现金流改善，营运能力提升。2023年前三季度公司经营性现金流净额同比+18.46%至 13.95亿元，保交楼拉动及传统零售流量回暖带动下，公司经营性现金流有所改善。三季度末公司应收账款周转天数同比-5.81天至 58.99天，应付账款周转天数同比+6.85天至 174.31天，存货周转天数同比-18.36天至 110.28天，期内公司营运能力有所增强。 投资建议：公司作为厨电行业领导者，在深耕优势品类的同时，不断扩展产品矩阵，未来洗碗机、集成灶产品有望逐步放量。但考虑到后续地产竣工交付拉动力减弱，我们微调公司盈利预测，预计公司 2023-2025年归母净利润为 18.90/21.52/24.16亿元（原预测值为 19.56/22.33/24.91亿元），对应当前市值 PE 分别为 12/10/9倍，维持“买入”评级。 风险提示：地产政策调控风险，消费恢复不及预期，原料价格波动等。