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老板电器 家用电器行业 2020-01-20 35.98 -- -- 36.50 1.45% -- 36.50 1.45% -- 详细
复盘成长:公司 2010-2018年营收复合增速 25.17%,高端品牌定位+ 把握渠道红利是穿越周期的两大关键因素。 ①品牌塑造:定位高端,率先挖 掘消费者对吸力的诉求并提出“大吸力”概念,差异化定位同时不断在营销 端配合强化,抢占消费者心智。②渠道布局:前期通过 KA 渠道、专卖店渠 道布局实现高速增长, 2012-2014年精准布局电商渠道穿越地产周期, 2014-2017年通过拆分代理商、设立城市子公司等方式进行三四线渠道下 沉。 行业空间:厨电天花板远未到顶。 ①传统烟灶:至少有翻倍空间。 保有量角 度,城镇/农村烟灶保有量有望从目前每百户 79/26台提升至 95/60台水平。 且烟灶与冰洗均具有一户一机属性,静态估算烟灶年内销量有望从目前 1700万台提升至 4000万台。 ②新兴品类:渗透率提升周期才刚刚开始。 洗碗机/蒸烤一体机等产品目前户均保有量不足 1台, 若未来配套率达到 30%,对应空间可达 1200万台/年。 公司破局:工程渠道崛起,将助力公司再次穿越周期。 工程渠道的 toB 属性 对厂商品牌力、现金流能力、服务能力等综合能力提出更高要求。公司工程 渠道市占率高达 40%。决策层面对工程渠道的重视、高端品牌稀缺性、更 低的成本及更好的配套服务是公司的制胜利器。 值得一提的是,长期来看, 厨电仍是零售属性。 具备产品研发与创新能力的公司才能够支撑较高的品牌 溢价。 如何理解市场对公司盈利能力的关心? ①零售渠道: 即使因为产品结构的变 化导致零售终端价格下降,由于公司渠道 2.5倍加价率较高,依然存在保持 出厂价提升但是压缩零售价的空间。②工程渠道:毛利较低但也无需更多销 售费用,且考虑到地产商未来对厨电结构高端化调整,有进一步提升空间, 若未来工程渠道占比达到 30%,对公司净利率的影响仅约 1.5pct 左右。 盈 利 预 测 与 投 资 建 议 。 预 计 公 司 2019-2021年 归 母 净 利 润 分 别 为 15.95/17.90/20.07亿元,同增 8.3%/12.2%/12.1%。复盘厨电行业估值变 化并参考公司未来增长预期,我们认为行业未来的估值中枢为 15-20倍动态 PE 水平。考虑到 2020年地产竣工回暖,公司基本面将持续改善,预计公司 合理估值为 2020年 PE 20倍,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示: 房地产竣工不及预期; 行业竞争加剧。
老板电器 家用电器行业 2019-12-20 32.10 38.60 9.38% 35.36 10.16%
36.50 13.71% -- 详细
公司背景:穿越周期的厨电龙头。 公司上市之初主导产品为烟灶消, 2011年之后逐步开发嵌入式燃气灶、电烤箱、洗碗机、净水器、蒸箱等多元化厨电品类, 目前新品类收入占比已达 15%,且市场份额均居行业前列,产品品类的多元化布局始见成效。 历史上看公司收入利润增长稳健穿越周期, 这与公司稳定的股权治理结构、激励到位的管理团队、全面覆盖的销售网络和高效的渠道管理密不可分。 近两年公司受地产低迷影响增速有所放缓,但随着低线市场渠道下沉逐步进入收获期及工程端业务的强势发展,公司有望重回稳健增长轨道。 厨电行业: 渠道结构调整和品类多元化打开新局面。 从渠道上看, 近年来随着精装修渗透普及, 厨电工程渠道占比持续提高。 1) 我国精装修比例远低于国外,且三四线城市精装修比例远低于一线,随着精装房逐步从一二线向低线地区普及,精装修市场仍然有望维持高增,从而拉动配套率高的传统厨电需求提升; 2) 洗碗机蒸箱等厨电新品类在精装修住宅的配置率明显偏低, 大多仍在初期市场培育阶段,随着普及率带动配置率逐步提高, 厨电新品类市场仍有较大提升空间。 从品类上看, 我国厨电新品类尚在发展初期, 市场规模小目前仍以国外品牌主导, 未来随着新品渗透率提升及产品本土化改造设计投入应用,国产品牌厂商有望受益于行业整体扩容和品牌自身市占率提升带来的增长。 公司成长空间: 工程渠道受益于地产精装修红利,新品扩充完善布局。 1) 工程端优势有利于公司整体市占率进一步提升。 目前我国整体精装房占比不高,尤其是三四线市场精装修渗透率尚不足10%,工程渠道竞争格局相较零售渠道更为集中,老板、方太、西门子等高端品牌占据大部分市场份额且有持续提升的趋势。公司目前在一二线市场市占率较高,而三四线市场优势较弱,未来借力工程渠道有望进一步提高三四线市场份额。 2) 洗碗机、 蒸箱、中央吸油烟机等新品已领先行业。 公司洗碗机、蒸箱等新品类市占率已连续两年居行业前三, 目前公司已成立蒸箱品类事业部,大力推广第二品类蒸箱等,并推出多款本土化新品;集成灶业务方面与金帝的战略合作加深,产能建设展开布局,功能性创新产品价格空间大。 此外业内领先的中央吸油烟机品类专供 B 端, 将助力公司强化工程渠道优势。 盈利预测与估值我们调整公司 2019~2021年营业收入由 78.86/86.52/97.31亿元楷体至 79.75/89.50/100.81亿元,同比增速 7.40%/12.23%/12.64%; 归母净利润由 16.13/17.62/19.45亿元调整至16.19/18.31/20.84亿元,同比增长 9.84%/13.11%/13.81%。 EPS为 1.71/1.93/2.20元,对应当前股价 PE 倍数为18.87/16.69/14.66倍。 公司经营稳健战略清晰,工程渠道已占据先发优势,中央吸油烟机品类又将进一步巩固这一优势,打造工程渠道壁垒;另外公司洗碗机、蒸箱及集成灶新品类发力,依托现有渠道网络及品牌力延续行业领先地位,未来增长空间较大且确定性较高。当前公司估值约 19倍,行业主要可比公司 2020年预测 PE 平均约 13倍,考虑地产压制因素边际影响减弱下估值仍有修复空间及公司自身的龙头溢价,给予公司 2020年 20倍 PE,基于 2019~2021年 EPS为 1.71/1.93/2.20元的业绩预测,目标价 38.6元,评级由“ 增持” 调整为“ 买入” 。 风险提示宏观经济增长失速或地产政策收紧,行业竞争加剧,新品类拓展不达预期。
老板电器 家用电器行业 2019-12-20 32.10 34.37 -- 35.36 10.16%
36.50 13.71% -- 详细
事件: (1)根据国家统计局数据,截至 2019年 10月,我国商品房住宅竣工面积累计 3.85亿平方米,同比下降 5.5%。2018年,我国商品房住宅竣工套数 618万套,同比下降 8.7%。根据奥维云网数据,2018年我国精装房规模 253万套,同比增长 60%,预计 2019年精装房规模 336万套; 2018年精装房渗透率 27.5%,预计 2019年将达 32%。 (2)自 2016年马云提出“新零售”以来,苏宁、天猫、京东等电商平台加大了下沉市场的开店速度。截至 2019H1,苏宁易购云零售直营店及加盟店面数合计 5108家(4439家,2018),京东家电专卖店面数 1.2万家(1万家,2018)。 (3)根据国家统计局数据,2018年城镇居民每百户烟机拥有量 79.1台,农村居民每百户烟机拥有量 26台,较上一年增加 5.4台和 5.6台,增加量为近五年之最。 (4)根据中怡康数据,截至今年 10月,我国油烟机行业零售量 1401万台,零售额 321亿元,同比增速分别为-1.9%、4.5%。根据产业在线数据,截至今年 10月,我国油烟机内销量累计 1437万台,同比下降 3.3%。 电商下沉拉动农村和城镇存量房烟机需求。 (1)油烟机的零售量来自新房需求、二手房需求、农村需求以及存量房需求四个方面。2018年行业零售量大幅下滑,源于新房、二手房和存量房需求的明显下滑。相反,农村需求在2018年大幅提升。 (2)和空调零售情况相同, 2018年城镇和农村每百户拥有量的快速增加与 2017年开始电商下沉加快有极大关系。由于前装集采(油烟机的工程渠道)大幅度挤占了后装零售,城镇每百户的增加并未体现出零售的好转。农村每百户的增加直接反映了农村烟机需求的增加,主要源自电商下沉。 (3)我们认为,电商下沉预计还将要加快,并伴随着店效的逐步提升。 我们预计,2019-2021年行业烟机零售量分别为 1687万台、1664万台、1758万台,增速分别为-2.0%、-1.4%、5.7%。 电商下沉带来的增量主要来自中低价格段。 (1)根据中怡康数据,2019年前 10月烟机行业零售均价下降 2.8%,比去年同期下降幅度拉大。根据奥维云网数据,今年上半年烟机线上和线下零售 0.5-1k 的占比增加明显,线上和线下2.5-3k 的占比下降明显。今年上半年,线上油烟机市场 TOP4品牌份额 64%,比 2018年上半年下降了 4.8pct,TOP6-10品牌零售额份额 19.2%,比 2018年上半年上升了 3pct。 (2)根据京东线上前 30品牌,我们发现中低价位段的很多品牌,产品差异不大,选择的随机性较强。若要增加份额进而在电商下沉中受益,品牌力、价格策略和渠道力(线下)是主要方向。 (3)老板子品牌名气自 2017年调整战略思路:“做强县域、试点城市、深挖乡镇”。截止 2018年,省会城市网点 257家,地级市网点 1025家,县城专卖店、网点 3161家,乡镇网点 4493家,样板乡镇农村联络站 3600家,名气品牌的网店已经非常完善。 然而,目前名气的收入还未起量。2018年名气收入 2.9亿元。伴随未来几年电商下沉,名气品牌有放量的可能。 老板高端品牌更加稳固,零售端收入降幅收窄。价位前三的品牌——方太、老板和华帝,由于价格一直处于高位,并没有对中低价位段形成挤占,因此中高端以上的市场份额比较稳固,且中高端的市场集中度还会继续提升。 电商下沉中, 中低价位烟机更具吸引力, 整体上对老板品牌的市场份额有少许的稀释作用。 我们预计,2019-2021年老板品牌烟机零售量线下份额保持 19%,零售量线上份额保持 11.5%,预计老板品牌烟机零售量分别为 272万台、270万台和 288万台,增速分别为-8.7%、-0.8%和 6.8%。 前装集采(工程渠道)挤占后装零售,工程领域持续高速增长。 (1)自 2016年起,我国各地大力推进精装房普及,我们估算,2019年精装房渗透率将达到 31.8%,精装房烟机配套率接近 100%。我们预计,2020-2021年烟机行业工程量分别为 376万台、418万台,增速分别为 12%、11%。 (2)新房烟机购买从后装零售交由开发商的前装集采,我们估算 2017、2018年(新房领域)前装集采对后装零售的比例分别为26:100、61:100。预计 2019-2021年,比例分别为 95:100、154:100、178:100。 (3)公司进入工程机领域时间较早,品牌力持续保持头部位置,在工程渠道具有极大优势。我们估算,2017-2018年老板烟机工程渠道量约为 35万台、50万台,市场份额约为 22%、20%。预计 2019-2021年老板烟机的工程渠道量的份额约为26.8%、37%、40%,对应规模分别为 90万台、140万台、167万台,增速分别为 80%、56%、19%。预计公司工程渠道收入分别为 9.1亿元、14.9亿元、18.6亿元,增速分别为 80%、63%、25%。 盈利预测与估值。 (1)我们预计,2019-2021年公司烟机收入分别为 42.0亿元、47.2亿元和 53.0亿元,增速分别为 4.7%、12.3%和 12.4%,明年有较大反转;公司整体收入分别为 77.8亿元、86.8亿元和 97.4亿元,增速分别为 4.8%、11.6%和 12.2%;净利润分别为 15.5亿元、17.5亿元、19.8亿元,增速分别为 5.4%、12.7%、13.3%;EPS 分别为 1.64元、1.84元和 2.09元。 (3)公司在工程渠道持续调整产品结构,增加高端机型,将拉动整体毛利率提升。名气品牌一直具有渠道和产品基础,伴随未来几年电商下沉,有放量的可能。我们预计 2020年公司收入和净利润出现向上拐点。以 2019年净利润为基准,未来两年复合增速 13%。 我们按 2019年预计 EPS 的 21倍估算,合理股价为 34.4元,较 20191213收盘价 32.17元有 6.9%的空间,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示。 (1)烟机行业前装集采的占比越来越大,虽然进入门槛较高,但更多的品牌会进入,老板的市场份额增速有下降的可能。 (2)低线城市消费受居民收入影响较大,如果国内宏观经济不景气将会明显降低烟机消费需求,而且会挤占一部分高端需求。
老板电器 家用电器行业 2019-11-12 31.08 36.90 4.56% 32.64 5.02%
36.50 17.44% -- 详细
老板自1979年起于微末至今40年,历经十倍市值猛进后,遇地产周期回调近两年。厨电新格局下龙头何以定位?我们由产品、品牌、渠道三度探讨。烟灶的上限在哪里?在新品引流边际减弱的新阶段,自上而下判断龙头上限。 总量空间:以发达城乡保有量92.9/75.5为上限得余量为1.38-1.65亿台。 销量上限:参考台湾/日本烟机规律,其稳态更新比为40台/千户,推得中国稳态更新1800万套,当前内销2000万台,推算峰值将达4000万台。 龙头份额上限:横向对比日韩港台大厨电及内销冰洗空龙头,纵向看公司以CAGR17.9%成长性居厨电之首,保守判断公司份额空间至少10pct。 烟灶之后,厨电多元化大潮正当时。大厨电市场未来五年CAGR预计11%,对比发达国家户均购买量我国具超50%+增量空间,正为新兴厨电蓝海。 蒸烤箱+洗碗机领衔。烤箱未来五年CAGR预期17.3%,蒸箱本土化潜在需求庞大;洗碗机拐点已过,预期CAGR24.3%有望成500亿潜力市场。 公司多元化正奇结合。伴随研发力度加强公司专利17年起爆发,多元化专利布局占比过半。多产品市占前三优势下,重心中式蒸箱,成长可期。 高端品牌的建立与博弈。老板以28.2%份额、4417元高价领衔厨电龙头。 品牌建立:10-13年品牌快速升级,凭“大吸力”定义引导高端形象,高费用推广竖立品牌影响力,最终渠道加价率自行抬升兑现高端定位。 高端拓展:多品牌战略定位细分市场,名气下沉资源储备雄厚,金帝集成厨房蓄势待发;同时逆周期盈利提升,守均价维护品牌实现良性竞争。 渠道变革下工程截流与下沉增量成为公司核心扩张契机。 在强大工程端份额基础上加速成长。精装修推进下,老板占比已达40%,实际净利率16.4%下盈利规模持续增厚。地产厨电强强联合加速集中,并佐以中央吸油烟机为工程利器,深化项目垄断,加速扩张精装市场份额。 下沉渠道:低线增速高于T1市场10-23pct,公司由代理商、城市公司、终端店三层布局,辅以名气积累雄厚县镇乡级资源,确保长线增长潜力。 投资策略:伴随随后行业回稳,市场整体良性盈利环境以及公司份额优化的确定性,公司有望迎来业绩及估值双增实现戴维斯双击。预计公司19-21年EPS为1.7/2.1/2.4元,PE为18.6/15.4/13.4,结合绝对估值和相对估值给予6个月目标价36.9-37.4元/股,维持“买入”评级。 风险提示:地产回暖、多元化推广、工程推进、下沉需求释放等不及预期。
老板电器 家用电器行业 2019-11-05 33.20 -- -- 32.75 -1.36%
36.50 9.94% -- 详细
事件2019年 10月 28日, 老板电器发布 2019年三季报。 公司 2019Q1-3实现营业总收入 56.25亿元,同比增长 4.3%; 实现归母净利润 10.86亿元,同比增长 7.3%;实现扣非归母净利润 10.33亿元,同比增长 11.4%。 分季度来看,公司 Q3单季度实现收入 20.98亿元,同比增长 10.6%;实现归母净利润 4.15亿元,同比增长 18.2%;实现扣非归母净利润 4.11亿元,同比增长 23.9%。 简评 1、 Q3老板强势反弹,烟机排产量创历史新高Q3老板电器进入反弹周期,Q3单季度实现收入 20.98亿元,同比增长 10.6%,较 Q1/Q2分别+4.3%/-2.0%的增速明显回升。 主要系由工程渠道与创新渠道发力驱动,零售来看降幅也已收窄。 工程渠道方面,公司继续强化与恒大、万科等头部房企的精装合作, 前三季度工程渠道实现 100%增长。 排产来看,应双十一备货需求,公司 10月排产量达到历史新高,整个四季度预计仍将维持高位。 行业层面来看, Q3厨电整体仍在底部运行, 量的维度已有抬升。中怡康数据显示, 19Q3油烟机、 燃气灶、 热水器零售额分别为 88、 59、 143亿元, 同比分别变动-3.30%、 -1.67%与-4.03%,环比 Q2分别变动 1.58、 -0.30与-2.93pct,油烟机降幅收窄。 从量的维度看, Q3单季油烟机、燃气灶、 热水器零售量同比提升2.27%、 3.35%与 3.88%,但受终端价格下行拖累,整体销售额仍在下降。 2、盈利能力提升,毛利率增长提速,期间费用有效管控Q3公司利润端增长大幅提速,公司 2019Q3实现归母净利润4.15亿元,同比增长 18.2%;扣非归母净利润为 4.11亿元,同比增长 23.94%,一方面,公司在行业承压时价格未大幅松动,盈利端保持稳健;另一方面因原材料成本低位与增值税红利,利润端受益增厚。 19Q1-3公司综合毛利率为 55.04%,同比增长 1.74pct, 黑体宋体Q3单季毛利率为 55.69%,同比增长 2.62pct。 期间费用有所下降。 19Q1-3公司销售费用率为 27.68%,同比下降 0.04pct。 Q3单季销售费用率为 27.02%同比下降 0.94pct,系因销售费用需求较低的工程渠道占比提升所致; 19Q1-3管理费用率(含研发)为 6.53%,同比下降 0.34pct;Q3单季管理费用率为 6.84%,同比下降 0.32pct。19Q1-3财务费用率为-1.06%;同比增长 0.4pct,主要因利息收入减少所致。 3、 多元渠道调整优化,工程渠道翻倍高增面对低迷的行业环境,公司多渠道调整优化,推动业绩增长。 零售渠道上,公司优化专卖店体系以对冲 KA低迷影响,同时积极挖掘一二级存量市场;电商渠道上,公司加快线上线下协同发展,优化运营效率,积极调整线上品类以适应客户需求。 工程渠道上, 公司继续加深与恒大、万科、碧桂园等房企的合作, 中央吸油烟机为工程渠道战略客户的开拓提供助力。 根据奥维房地产精装修监测数据,“老板品牌”吸油烟机市场份额为 37.8%,稳居行业第一。 同时公司积极与欧派、司米等橱柜公司以及爱空间、金螳螂等家装公司展开合作,激发家装市场活力, 2019年超过80%的百强地产企业及主要橱柜家装公司选择老板作为厨电供应商。前三季度公司工程渠道增速达到 100%, Q3单季进一步加速。 工程渠道进入门槛相对较高,地产商首选品牌定位较高、服务能力较强、产品品质较好的企业进行合作,老板等高端品牌具有得天独厚优势, 未来有望在精装渠道占比提高的自然演变中充分受益。 4、 周转效率略有放缓, Q3现金流增长亮眼库存方面, 19Q1-3公司库存量较 18年同期有所下降,三季度末公司存货为 12.53亿元,较去年同期下降6.2%,存货周转天数上升 8天至 139天。 应收账款方面, 19Q1-3公司应收账款较去年同期提升 63.55%至 5.04亿元,主要系回款周期较长的工程渠道占比提升导致。 周转天数为 23天,较去年同期提升 6天,周转率整体仍处于较高水平。 经营性现金流大幅提升, 19Q1-3公司实现经营性现金流 10.35亿元,较去年同期下降 13.78%,但 Q3单季实现经营性现金流 3.77亿元,同比增长 377.38%,主要系因销售提振带来的回款增加。 投资建议: 我们认为,厨电行业目前已经处于底部,去年三季度以后低基数,终端零售没有进一步下滑的背景下,厨电基本面二次探底将是小概率事件。 后续随着房地产竣工数据回暖,老板电器 Q3-Q4有望走出前高后低走势,三季报来看业绩反弹已经兑现。 我们预计公司 2019-2020年营业收入分别为 77.77、 80.19亿元,同比增长 4.75%、 8.00%;归母净利润分别为 15.50、 16.90亿元,同比增长 5.21%、 9.03%,对应 PE 分别为 15.5x、16.9x,维持“买入”评级。 风险提示:市场竞争加剧、原材料价格波动加大、地产周期不利影响等。
老板电器 家用电器行业 2019-11-04 33.20 -- -- 33.50 0.90%
36.50 9.94% -- 详细
公司披露三季报:2019Q1-3公司收入、归母、扣非56.3亿、10.9亿、10.3亿,同比+4.3%、+7.3%、+11.4%; 对应2019Q3:收入、归母、扣非21.0亿、4.2亿、4.1亿,同比+10.6%、+18.2%、+23.9%;收入业绩符合预期。 一、收入分析:工程和创新渠道高增,Q3收入加速 受地产景气度、电商红利减弱等因素影响,公司收入增速自2017Q4开始呈明显放缓趋势,由2017Q4的12.2%放缓至2018Q4的0.1%,并进一步在2019Q2出现负增长。然而,伴随工程和创新渠道开拓,公司在2019Q3增速达到10.6%。 分渠道看2019Q3单季度收入: ①工程渠道增长约100%,源于精装趋势下,公司以高端品牌优势加速客户拓展;②创新渠道增长约50%,源于消费前置趋势下,公司积极和欧派、尚品等家居龙头开展合作;③零售渠道同比下滑约9%,降幅收窄,源于渠道库存压力减弱情况下,代理商进货积极性提高;④电商渠道保持稳定。 二、盈利分析:原材料价格和增值税下降,利润率提升 毛利率:2019Q1-3毛利率55.0%,同比+1.74pct;2019Q3毛利率55.7%,同比+2.62pct。公司毛利率持续提升,主要是由于原材料价格和增值税下降,此外,毛利率相对较高的创新渠道占比提升也有一定贡献。 费用率:2019Q1-3销售/管理/研发/财务费用率27.7%/3.3%/3.3%/-1.1%,同比-0.0pct/-0.2pct/-0.1pct/+0.4pct;2019Q3销售/管理/研发/财务费用率27.0%/3.2%/3.6%/-1.4%,同比-0.9pct/-0.2pct/-0.1pct/+0.2pct。我们认为,Q3单季销售费用率下行,源自公司适当调整营销策略,削减广告宣传费用,增加销售服务投入,提高营销效率;财务费用率上升,源于购买理财到期,利息收入减少。 净利率:2019Q1-3净利率19.6%,同比+0.72pct;2019Q3净利率20.2%,同比+1.39pct。 预计明年,毛利率在失去原材料和增值税利好后,可能下调,而营销效率持续提升,净利率有望维持相对稳定。 三、运营分析:库存降低、周转放慢 期末存货减少。Q3期末存货12.5亿,同比-6.2%,源于代理商进货积极性提高,渠道补库存需求增加;Q3期末应收帐款5.0亿,同比+63.6%,源于工程渠道和创新渠道占比提升,而这两个渠道账期相对较长。Q3期末应付账款+应付票据合计20.8亿,同比+61.4%,一方面由于采购金额增加;另一方面,根据管理层三季报业绩电话会议,公司调整会计政策,将预提销售费用及代理商保证金由“其他应付款”调整至“应付账款”。 Q1-3周转速度放缓。2019Q1-3存货周转率由2.06降至1.95,应收账款周转率由15.87降至11.83。周转率下降主要由于收入确认周期较长的工程渠道和创新渠道占比提升。 Q3经营现金流净额猛增。2019Q1-3经营现金流净额10.4亿,同比-13.8%;2019Q3经营现金流净额3.8亿,同比+377%。我们认为,Q3经营现金流净额增加主要由于预提销售费用及代理商保证金增加,现金流出减少。 投资建议:买入评级 公司持续深耕厨房电器领域,产品、品牌、渠道优势显著,高端龙头地位稳固。伴随行业景气上行、工程渠道持续开拓、零售渠道补库存等利好,公司业绩有望触底回升。预计2019-2021年,公司净利润16.3亿、18.2亿、20.7亿,同比增长10.68%、11.43%、13.76%;EPS1.72元、1.92元、2.18元;对应当前股价PE18X、16X、14X。 风险提示 地产景气不及预期,工程渠道增速放缓,竞争恶化
老板电器 家用电器行业 2019-11-04 31.95 30.00 -- 33.50 4.85%
36.50 14.24% -- 详细
事件: 公司发布 2019年三季报,前三季度实现收入 56.3亿元,同比+4.3%,实现归母净利润 10.9亿元,同比+7.3%,扣非归母净利 10.3亿元,同比+11.4%。其中 2019Q3公司营收 21.0亿元,同比+10.6%,归母净利润 4.2亿元,同比+18.2%,扣非归母净利 4.1亿元,同比+22.2%。公司收入如期回暖,成本红利推动单季业绩超市场预期。同时公告预计全年净利润增长2~10%,对应 19Q4利润同比-10~16%,结合前三季度业绩表现,我们预计全年业绩有望贴近上限。 点评: 精装驱动收入边际改善,零售降幅有所收窄。公司收入增速较中报明显改善,主要驱动力为精装修渠道。随着地产公司竣工交房加速,以及近两年精装占比提升,行业精装渠道持续保持高增长,而公司是地产商首选合作伙伴之一,充分受益行业红利。我们估计 Q3精装渠道进一步加速,实现翻倍以上增长。同时,线下零售渠道也略有改善,预计降幅收窄至个位数。展望后续,我们预计精装渠道 2020年仍能保持 40%~50%以上高速增长,而收入占比已近 15%,将成为下一阶段收入增长的主要动力。 成本红利驱动利润率改善,坚守高端确保品牌定位。公司 Q3毛利率55.7%,同比+2.6pct 改善显著,主要受益钢材价格低迷,增值税减免亦有小幅贡献。因精装占比提升,销售费用率结构性下降 0.9pct。因单季税率略有波动(去年同期股权激励费用抵扣),综合来看单季利润率提升 1.3pct改善明显。从零售数据来看,虽然行业需求较低迷,但公司均价同比基本持平,坚守高端,确保了品牌定位和盈利能力的稳定。 现金流稳定,经营质量优异。虽然精装渠道存在一定账期,但公司期内现金流表现依旧优异,经营净现金流 10.3亿。应收款仅 5.0亿,账面现金(含理财)高达 49亿,储粮丰厚。 盈利预测与估值评级:公司业绩略超预期,精装渠道高速增长驱动收入改善,成本红利推动利润率提升。考虑竣工交房数据仍在持续改善,公司精装渠道高增长可持续,随着零售底部回暖,业绩持续改善可期。我们维持公司 2019~21年 EPS 预测 1.69/1.88/2.05元,维持“买入”评级。 风险提示:零售改善低于预期;竞争格局恶化。
老板电器 家用电器行业 2019-11-04 31.95 -- -- 33.50 4.85%
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事件: 公司发布 2019年三季报,前三季度实现营业收入 56.3亿元,同比增速 4.3%,归母净利润 10.9亿元,同比增速 7.3%,扣非归母净利润 10.3亿元,同比增速 11.4%;其中 Q3实现营收 21亿元,同比增速 10.6%,归母净利润 4.2亿元,同比增速 18.2%,扣非归母净利润 4.1亿元,同比增速 22.2%。投资摘要: 业绩至暗时刻已过,再攀新阶段迎强势增长。 19Q3单季度公司营收实现 21亿元,同比增速高达 10.6%,归母净利润 4.2亿元,增速 18.2%,扣非归母净利润 4.1亿元,同比增速 22.2%,相较于 19H1三者增速的 0.9%、 1.5%和 4.4%,公司 Q3迎来强势的边际改善。这一方面由于 18Q3业绩受地产影响增速收窄,相对基数较低,另一方面更重要的则是因为公司在厨电市场前期景气下行期所坚持的产品多元化战略、品牌定位战略和渠道深化战略。 烟灶核心业务持续强势,产品多元化多点开花。 核心烟灶持续强力。据中怡康统计,19年至今,烟机、灶具核心品类分别以 25.2%、23.1%市占率稳居第一,事实上厨电最主要品类的油烟机自2015年至今保持全球销量第一。 产品多元化发酵成新增长点。同时早在 18年公司全面开展产品多元化,18、19年公司专利数翻倍级发布,伴随产品落地及市场发酵,至今已呈现多点开花,微波炉以 36.2%高居市占第一,嵌入式蒸箱、嵌入式消毒柜分别以 31.9%、26.4%为列市场第二,烤箱、洗碗机则以 25.8%、7.9%占据市场前三,同时集成灶、蒸烤一体机、热水器等新业务加入公司产品体系,在技术积累下公司多元化战略开始收获新的高增业务。 坚持品牌定位战略,盈利能力逆市优化。据奥维云网数据,19年至今公司油烟机线上线下均价分别为 2488元、 4417元,相较于整体市场均价降幅的 6.4%和 4.5%,公司同比价格仅略降 3.9%和 3.4%基本保持稳定,作为厨电龙头高端品牌维持了价格及品牌的稳定性,也客观上确保了厨电市场竞争格局的良性发展。正是在这一战略下,公司盈利能力逆厨电下行周期保持优化,19年前三季度毛利率高达 55%,同比增加 1.7pct,净利率达 19.6%,同比增加 0.7pct,优质资产保证了后续业绩释放的确定性。 多端渠道深化护城河,工程端、下沉市场抢占制高点。 工程端优势再度强力扩大。伴随精装修项目在地产项目中占比的持续增长,以及烟灶以 96%以上配置率标配精装项目,厨电企业工程端渠道业绩影响愈发显著。而公司 18年在精装市场市占率已高达 40%,远高于线下整体份额的 22.3%,地产精装推进持续优化公司竞争格局。而 19年前三季度工程渠道销售额同比增速超 100%,公司已与超 80%百强地产企业及橱柜家装公司进行深度合作,工程端护城河已难以撼动。 下沉渠道持续深化开发。当前低线市场厨电存量仍较低,18年农村油烟机百户保有量仅 26台,而公司近年持续以名气子公司为主开拓下沉渠道,至18年底名气县级专卖店/网点已达 3161家,乡镇网点达 4493家,乡镇农村联络站超 3600个,持续深耕下沉赛道。据奥维云网数据,19年累计至 9月底,公司在 T1、T2、T3及农村油烟机市场分别以 29%/29.9%/27%/23.5%的份额稳居各线销额第一,公司前瞻布局下持续享受下沉红利。 Q4低基数及业绩边际优化下预期持续提升全年增速。在 18Q4公司正处业绩探底期,单季营收及归母净利润增速分别为 0.1%和-7.8%,彼时至暗时刻成为19Q4的低基数利好。伴随 19年至今公司持续控费、各产品多元化带来边际提升及线上促销活动的预期利好,我们判断 19Q4公司业绩增速将持续较高增长,进一步提升全年营收盈利增速水平。 投资建议:公司度过行业至暗时刻迎来边际好转,产品多元化、品牌定位、渠道深化等组合战略推动公司竞争格局优化及业绩确定性增长,在去年 Q4低基数背景下全年业绩预期持续好转。我们因此微调了公司预测,调整后预计公司19-21年归母净利润分别为 16.1/18.6/21亿元,增速 9.1%/15.9%/12.7%, EPS为 1.7/2/2.2元,对应 PE 为 17.1/14.7/13.1,维持“买入”评级。 风险提示:地产持续低迷超预期,新品类发展受阻,行业竞争恶化。
老板电器 家用电器行业 2019-11-04 31.95 32.68 -- 33.50 4.85%
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工程优势显现,三季度收入盈利增速提升,维持“买入”评级 公司披露2019年三季报,2019Q1-Q3公司实现营业收入56.25亿元,同比+4.29%,归母净利润10.86亿元,同比+7.31%,其中,2019Q3单季,公司实现营业收入20.98亿元,同比+10.56%,归母净利润4.15元,同比+18.20%,单季增速环比提升,略好于我们的预期。考虑到厨电行业零售依然存在压力,公司工程渠道优势对冲零售下行影响,我们维持公司2019-2021年EPS为1.72、2.04、2.37元,维持公司“买入”评级。 厨电行业虽面临调整压力,公司或通过工程渠道高增长实现收入增长 2019Q1-Q3公司实现营业收入56.25亿元,同比+4.29%,2019Q3单季,公司实现营业收入20.98亿元,同比+10.56%。虽然厨电行业线下零售有较大压力(奥维云网数据显示,2019年1-9月,厨电市场线下零售额为310亿元,同比-11.5%),但是2019年6月以来,地产竣工及销售数据环比持续改善,公司具备厨电品牌力优势且与地产公司合作紧密,在厨电工程渠道优势显现,弥补了线下零售的增速下行,同时带动公司在Q3实现收入端的更优表现。 成本红利,Q3毛利率提升2.62PCT 公司2019Q1-Q3实现毛利率55.04%,同比+1.74PCT。其中,2019Q3单季,公司毛利率为55.69%,同比+2.62PCT。受益于2019年以来冷轧板、铜等原材料成本不断下行利好,公司成本下降、产品毛利率提升。根据Wind数据,2019年1-9月,冷轧板均价、铜平均价分别同比-19.4%、-6.8%。短期来看,公司有望继续分享成本下降带来的产品毛利率提升红利。 Q3期间费用率同比-1.07PCT,工程渠道高增速、减少销售费用支出 2019Q1-Q3公司整体期间费用率为33.15%,基本持平(其中Q3单季期间费用率为32.43%,同比-1.07PCT)。其中,Q1-Q3公司销售费用率为27.68%,同比-0.04PCT(受到工程渠道提升影响,Q3单季销售费用率同比-0.94PCT),公司管理及研发费用率为6.53%,同比-0.34PCT,公司财务费用为-5957.39万元(主要为利息收入)。综上,2019Q1-Q3公司实现归母净利润10.86亿元,同比+7.31%。 品牌优势获工程渠道认可,公司有望维持差异化增速领先 我们维持公司2019-2021年EPS为1.72、2.04、2.37元的预测,截止2019年10月28日,厨电行业可比公司2019年Wind一致预期平均PE为18.82x。考虑到公司作为厨电龙头,品牌力领先叠加工程渠道优势,有望在厨电行业零售端面临较大压力的情况下,实现更为稳健的收入及净利润增长,同时公司积极推动新品发展和渠道下沉,在未来厨电存量博弈中有望保持优势,认可给予公司2019年19.0-21.0x PE,对应目标价格32.68~36.12元,维持“买入”评级。 风险提示:厨电市场竞争加剧。原材料等价格不利波动。地产周期影响大于预期。
老板电器 家用电器行业 2019-11-04 31.95 34.56 -- 33.50 4.85%
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维持盈利预测,目标价 34.56元,增持。竣工加速推动公司 Q3工程渠道收入如期加速,实现翻倍以上增长;公司 Q4订单饱满,整体收入利润上行趋势料将持续。维持 2019-21年 EPS 预测 1.77/1.95/2.12元,目标价34.56元,对应 2019年 19xPE,维持“增持”评级。 Q3业绩略超我们此前预期。19Q3收入 20.98亿元(+10.56%),归母净利润 4.15亿元(+18.2%),毛利率 55.69%(+2.62pct),净利率 19.8%(+1.28pct)。 19Q1-Q3累计收入 56.25亿元(+4.29%),归母净利润 10.86亿元(+7.31%),扣非归母 4.16亿元(+4.05%),毛利率 55.04% (+1.74pct),净利率 19.3%(+0.54pct)。 工程渠道持续高增长仍是拉动收入增长提速主因。工程渠道持续高增长仍是拉动收入增长提速主因。2019Q3收入增长提速主因工程渠道增速进一步加快。Q3收入分渠道看:工程增幅超过 100%,零售小个位数下滑(环比收窄),电商基本持平。Q3毛利率同比大幅提升 2.62pct,估计主要源自增值税下降和原材料价格利好。净利率同比增长 1.28pct 至19.8%,增幅扩大。我们预计随工程规模效应提升,盈利水平仍有望进一步提升。 工程订单充裕,4季度收入利润双位数增长有望持续。公司指引 2019全年归母净利润增长 2%-10%,对应 Q4单季增长(-10%)-16%。考虑充足的工程在手订单,和逐季好转的零售需求,我们预计四季度收入利润仍有望保持双位数增长,其中利润增速快于收入增速。 风险提示:竣工不及预期或零售再受冲击
老板电器 家用电器行业 2019-11-04 31.95 31.00 -- 33.50 4.85%
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事件:老板电器发布 2019年三季报,前三季度实现营业收入 56.25亿元,同比增 4.29%; 归母净利润 10.86亿元,同比增长 7.31%;扣非归母净利润 10.33亿元,同比增长 11.36%;销售毛利率 55.04%,同比提升 1.74pct; EPS 为 1.14元。 其中 Q3实现营业总收入 20.98亿元,同比增 10.56%; 归母净利润 4.15亿元,同比增长 18.20%; 扣非归母净利润 4.11亿元,同比增长 22.23%;销售毛利率 55.69%,同比提升 2.62pct。 一、 营收端增长重回两位数, 盈利能力不断改善精装房渗透率大幅提振, 工程渠道带动收入增速重回两位数。 据奥维云网数据, 预计 2019年精装修规模为 336万套,同比增长 33%,渗透率达到 32%, 提前达成国家目标。公司受益于精装修规模以及渗透率不断提升,工程渠道前三季度同比增长超 100%,预计全年收入占比约 18%。 受益于成本端边际改善毛利率明显提振。 单三季度公司毛利率5.69%,同比提升 2.62pct,主要受益于原材料价格下降及增值税降税。 期间费用中销售费用率单三季度同比下降 0.94pct 至 27.02%, 主要原因是工程渠道不占用销售费用,公司单三季度净利润率同比提振.39pct,达到 20.15%。 公司前三季度经营净现金流为 10.35亿,同比下降 13.82%,三季报应收票据及账款为 21.42亿,同比增长 37.66%,主要由于工程渠道账期较长,但是基于较强的产业链议价能力,公司货币资金及其他流动资产三季报为 49.06亿,同比提高 8.88%,财务状况总体健康。 二、 排产持续强势,零售有望回暖公司在行业景气度弱周期中,公司通过深挖工程渠道抢占精装市场份额, 百强房地产企业超 80%选择老板电器作为厨电供应商。地产集中度不断提高的背景下,绑定头部公司的合作优势不断显现,老板电器在工程渠道占比约 40%,有望进一步提振。 竣工数据 7月份开始不断改善, 7-9月同比增长-10.5%、 -9.6%、8.5%,弱复苏即将带来终端需求提振。 三、 行业龙头地位稳固, 长期看厨电全品类扩张根据中怡康数据显示, 2019年 1-9月份累计市占率情况如下:烟机 25.22%、灶具 23.07%、嵌入式消毒柜 26.42%、微波炉 36.17%、嵌入式蒸箱 31.85%、烤箱 25.76%、洗碗机 7.85%。烟灶微均居市场第一,其他品类稳列前三。精装房以及竣工弱复苏带动行业需求稳步向上,嵌入式产品(微蒸烤洗)、 集成灶、 净水器、热水器等产品空间较大。 四、盈利预测综合考虑工程渠道增速、 竣工数据弱复苏,我们预测公司2019-2021年的收入增速分别为 7.00%、 11.12%和 10.00%,净利润增速分别为 8.00%、 9.00%和 9.00%,对应 EPS 为 1.68、 1.83和 1.99元。 五、风险提示精装房不及预期,原材料成本上行等
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收入环比改善显著 地产竣工数据的好转已在行业数据上有所体现,根据产业在线数据,三季度传统烟灶市场出货端表现有所好转,19年7-8月油烟机、燃气灶内销同比分别+2.03%、+2.69%。从市占率的角度看,公司零售额份额仍保持行业龙头地位。公司Q3收入环比有显著改善,重新回归双位数增长,一方面精装修渠道订单量增加为公司带来增量,另一方面电商平台双十一备货以及线下渠道补货,零售端在前期受行业低迷影响导致经销商拿货意愿降低的情况有所改善。 毛利率进一步提升,费用端得到有效控制 公司19Q3毛利率、净利率55.69%和20.15%,同比分别+2.62、+1.39pct,毛利率及净利率的提升主要系原材料价格同比下降及增值税有所下调。从费用端来看,公司19Q3销售、管理、研发、财务费用率同比分别-0.94、-0.19、-0.13、+0.20pct,公司整体降本增效持续显现,销售费用的下降或与公司工程渠道快速发展有关。 应收账款+票据明显提升,积极排产预付账款增加 从资产负债表看,19Q3期末货币资金+其他流动资产为49.06亿元,环比H1提升3.49亿元;应收账款+票据21.42亿元,环比增加1.79亿元,同比+37.66%,我们预计与回款周期较长的工程渠道快速增长有关;存货12.53亿元,环比增加0.37亿元,同比-6.02%;预付账款环比增加0.33亿元,同比+9.33%,主要系公司业务回暖积极排产。周转方面,公司19Q1-Q3存货及应收账款周转天数同比+7.57天、+5.82天,营业周期增加13.39天,营业周期拉长。从现金流量表看,Q3经营活动产生的现金流量净额3.77亿元,其中Q3销售商品及提供劳务现金流入同比-0.84%,降幅进一步收窄。 投资建议:随着房地产竣工数据的好转行业有望小幅恢复,考虑到公司在精装修渠道的品牌优势与先发优势,以及前期推出的新品类进入孵化期,公司下半年业绩有望逐渐走出底部,基于三季报的业绩情况,我们调整公司2019-2021年净利润至15.9、17.2、19.4亿元(前值为15.9、17.5、19.4亿元),当前股价对应19-21年动态估值为17.2x、15.9x、14.1x,,维持“增持”评级。 风险提示:地产不景气导致需求放缓;原材料价格波动风险。
老板电器 家用电器行业 2019-11-04 31.95 34.92 -- 33.50 4.85%
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业绩总结: 2019年前三季度, 公司实现营业收入 56.3亿元,同比增长 4.3%; 实现归母净利润 10.9亿元,同比增长 7.3%; 实现扣非后归母净利润 10.3亿元,同比增长 11.4%。 其中, Q3单季度实现营收 21亿元,同比增长 10.6%;实现归母净利润 4.2亿元,同比增长 18.2%; 实现扣非后归母净利润 4.1亿元,同比增长 22.2%。 多品类销售夺魁,龙头地位稳固。 今年以来,厨电行业整体市场走弱,各品类销量及均价均出现下滑,公司产品表现优于行业,龙头地位稳固。根据中怡康数据统计,截止九月末,公司油烟机、燃气灶、微波炉等品类今年以来累计市占率维持榜首,嵌入式蒸烤箱、洗碗机等品类也稳居行业前三。 我们认为,在行业阶段震荡周期,加速行业整合, 有助于龙头企业提升市占率,优化行业竞争格局。 工程渠道表现亮眼,盈利水平继续提升。 报告期内,公司工程渠道同比增长超过 100%, 全国超过 80%的百强房企及主要橱柜公司、家装公司都与公司进行业务合作。 随着房地产行业住宅竣工数据企稳回升,公司工程业务预计继续维持高位增长。 工程渠道毛利率较经销商渠道价格毛利率较低,此前市场担忧工程渠道快速增长将较大影响公司盈利能力。公司积极调整产品结构,加强生产效率降低成本,同时受益于今年以来原材料价格下跌等因素,报告期内,公司主营业务毛利率 55%,同比提升 2.7pp; 公司销售费用率为 27.7%, 维持上年同期水平;报告期内, 公司实现净利率 19.6%,同比提升 0.7pp。 应收账款增加, 现金流仍保持充裕。 工程渠道快速增长,带动公司应收科目不断增多。 报告期内,公司应收科目继续增长至 21.4亿元。 报告期末, 公司货币资金 49亿元,较去年同期增长 4亿元, 现金流质量优异, 因此,我们认为短期内工程渠道占款并不会影响公司现金流,长期来看,厨房电器工程渠道市场占比存在上限,占款并不会影响公司正常运营。 盈利预测与投资建议。 公司盈利能力提升超出预期,我们调整公司 2019-2021年 EPS 分别为 1.75元、 1.94元、 2.16元, 考虑到公司工程渠道发展迅猛,地产竣工回暖, 参考家电行业平均 PE, 给予公司 2020年 18倍 PE,目标价 34.92元, 上调至“买入”评级。 风险提示: 原材料价格或大幅波动、 房地产终端销量大幅波动风险。
老板电器 家用电器行业 2019-11-04 31.95 -- -- 33.50 4.85%
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工程渠道快速增长,主营改善明显 公司Q3主营+10.6%,增速环比Q2大幅提升12.5pct,改善较为明显,主要体现在精装修市场快速增长,推动公司工程业务持续超预期,前三季度公司工程渠道收入增长超100%,较上半年80%增速进一步加快;零售渠道预计仍有一定压力,奥维统计Q3烟灶消全渠道零售额同比下滑3.7%,而报告期末公司预收款也同比下滑11%,表明线下渠道提货仍略显谨慎,不过随着地产竣工逐步改善,零售业务有望逐步企稳回升。 毛利率延续改善,盈利能力恢复助推业绩 尽管工程渠道快速增长,但得益于原材料成本低位、增值税下调等因素,公司Q3毛利率仍同比提升2.6pct,延续改善态势,同时规模增长也使得销售费用率下降0.9pct,在理财减少导致投资收益下降、所得税率同比上升的背景下,Q3归母净利率仍达到19.8%,同比+1.3pct,盈利能力实现恢复;此外,精装修业务放量使得应收科目延续增长,但公司资金保持充裕,报告期末现金资产达到49亿元,环比Q2增加3.5亿元。 精装修放量叠加竣工回暖,业绩有望持续改善 政策催化叠加开发商推动下,精装修占比提升趋势明确,奥维统计17-18年住宅精装修占比分别为20%、27.5%,今年有望提升到32%,厨电作为配套率近100%的刚需产品将充分受益精装修增长,而公司凭借优秀的品牌力强势领跑精装市场、份额接近40%,未来工程渠道仍有望持续高增长;对零售业务而言,9月住宅竣工增速转正,随着竣工数据逐步改善,零售渠道也有望企稳回升。 投资建议:基本面企稳回升,维持增持评级 考虑到精装修持续放量以及地产竣工逐步改善,看好公司业绩稳步回升,而长期来看,随着龙头集中度提升以及品类多元化扩展,公司仍具有一定成长性;预计2019-2021年EPS为1.65、1.82、2.00元,对应PE18、16、14倍,增持。 风险提示:竞争加剧使得费用支出增长超预期,原材料成本上涨超预期。
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事件:公司发布2019年三季报。2019年前三季度实现营业收入56.25亿元,同比增加4.29%,归母净利润10.86亿元,同比增长7.31%,扣非归母净利润10.33亿元,同比增长11.36%,经营性现金流10.35亿元,同比减少13.78%。其中单Q3实现营业收入20.98亿元,同比增长10.56%,归母净利润4.15亿元,同比增长18.20%,扣非归母净利润4.11亿元,同比增长23.94%,经营性现金流3.77亿元,同比增长381.97%。单三季度业绩略超预期。 龙头地位稳固,工程渠道表现亮眼。根据中怡康统计显示,截止2019年9月,老板油烟机、灶具、微波炉零售额市场份额分别为25.22%、23.07%、36.17%,位居行业第一。渠道层面,公司围绕客户需求进行创新,多渠道齐头并进,线上线下协同发展,其中工程渠道表现最为亮眼。根据公司披露,受益于房地产精装修政策,前三季度老板电器工程渠道收入同比增长突破100%,预计未来工程渠道仍将是公司增长最快的渠道之一。 毛利率提升显著,费用管控合理。受益于原材料成本降低及增值税下降,公司前三季度毛利率同比提升1.74个百分点至55.04%,单三季度毛利率提升2.62个百分点至55.69%。公司前三季度整体期间费用率为33.15%,与上年同期基本持平,其中,受工程渠道占比提升影响,公司销售费用率为27.68%,同比降低0.04个百分点,公司管理及研发费用率为6.53%,同比降低0.34个百分点,销售净利率同比提升0.72个百分点至19.56%。 投资建议:预计2019-2020年净利润分别为15.86亿元、17.28亿元,对应EPS为1.67元、1.82元。公司作为行业龙头,有望在竣工回暖情况下首先受益,公司加大新产品投入及工程渠道推进,未来收入有望持续增长,参考家电行业估值水平,给予公司2019年17-19倍PE估值,合理区间为28.39-31.73元。维持“谨慎推荐”评级。 风险提示:地产竣工不及预期,行业竞争加剧,原材料成本上涨。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名