事项：24Q1-Q3公司实现营业总收入74.0亿元，同比-6.8%；归母净利润12.0亿元，同比-12.4%。单季度来看，24Q3公司实现营业总收入26.7亿元，同比-11.1%；归母净利润4.4亿元，同比-18.5%。 评论：Q3收入增速承压，多品类份额领先。因地产竣工下滑以及消费疲软，报告期内厨电行业整体需求承压，9月后国补刺激家电消费需求，预计Q4或有望实现触底高增。根据奥维监测数据，2024年1-9月我国油烟机、燃气灶累计零售额为231、131亿元，分别同比增长4.5%、6.3%。其中，9月在政策促进下单月烟、灶零售收入分别同比增长43%、37%，拉动行业增速整体由负转正。具体到公司，因收入确认节奏滞后，24Q3公司收入同比双位数下滑，但市场份额保持领先。24年1-9月老板品牌油烟机、燃气灶在线下、线上的零售额份额均为行业第一。同时新品类加速生长，集成灶线下零售额份额已达38.01%位居第一，洗碗机线下零售额份额为18.25%（24年1-8月），同样位列第一。我们预计四季度促销旺季叠加政策刺激，公司有望迎来高速增长。 利润表现弱于收入，净利率小幅下降。24Q3公司归母净利润同比-18.5%，随收入下滑而短期承压。盈利能力方面，公司24Q3毛利率为53.2%，同比提升1.0pct，预计或主要受益于高毛利的线上渠道占比提升。费用方面，24Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为28.2%/4.8%/3.7%/-1.5%，同比分别+2.3/+0.7/+0.1/-0.3pct，在消费疲软环境下公司主动拓展存量市场、激发更新需求，宣传投放力度有所加大。综合影响下，公司24Q3归母净利率为16.6%，同比-1.5pct，盈利能力小幅下降。 名气品牌实现高增，期待国补政策效果兑现。公司作为厨电行业龙头，多元化品类及渠道布局完备，在行业整体承压背景下保持市占率扩张与稳健成长。在品牌方面，通过名气品牌补足中低端需求，2024年1-9月名气全品类零售额同比增长33.47%，零售量同比增长49.62%，大幅跑赢行业，后续双品牌有望撬动更多增量。在渠道方面，公司坚持优化调整、提质增效，着重挖掘老旧小区改造和更新需求等。根据公司披露，2024年公司结合国家补贴，投入10亿元换新专项资金，自3月以来以旧换新订单量同比增长26.2%。展望Q4，各省以旧换新政策效果显著，公司作为高端龙头品牌有望优先受益。 投资建议：考虑到国补政策刺激，我们调整公司24-26年EPS预测为1.74/1.92/2.10元（原值为1.70/1.88/2.06元），对应PE分别为14/13/12倍。参考绝对估值法，给予目标价27元，对应25年14倍PE，维持“推荐”评级。 风险提示：地产数据大幅下滑，行业竞争加剧，原材料价格大幅波动。

2024年10月28日，老板电器发布2024年三季报。 老板电器发布2024年三季报。公司2024年前三季度实现营收74.0亿元，同比下滑6.8%，实现归母净利润12.0亿元，同比下滑12.4%，实现扣非归母净利润10.7亿元，同比下滑16.3%；其中单Q3实现收入26.7亿元，同比下滑11.1%，实现归母净利润4.4亿元，同比下滑18.5%，实现扣非归母净利润4.2亿元，同比下滑22.3%。 以旧换新效果显著，终端需求快速回暖。三季度国内以旧换新政策持续发力，根据奥维云网全渠道推总数据，1-9月国内油烟机/燃气灶市场零售额同比分别增长4.5%/6.3%，其中9月零售额分别同比增长43%及37%，政策对终端消费促进作用显著。考虑到10月起终端消费需求在居民收入预期改善下持续回暖，且以旧换新政策落地效果持续超预期，我们认为公司业务表现有望持续改善。 利润端。三季度公司毛利率同比提升1.0pct至53.2%，我们认为主要因素来自烟灶占比提升带来的结构性影响。费用端，Q3公司期间费用率为35.2%，同比提升2.8pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动+2.3pct/+0.7pct/+0.1pct/-0.3pct，销售费用率提升主要受收入同比降低带来的摊薄效应减少影响。此外，三季度公司投资收益同比增加3639万元，约正向影响经营利润率1.4pct；信用减值损失同比增加3199万元，约负向影响经营利润率1.1pct，推测主要因去年同期信用减值转回影响。综合下来，Q3公司净利率为16.4%，同比下降1.6pct。现金流方面，三季度公司实现经营性现金流净额1.1亿元，同比降低74.3%，主要因购买商品、接受劳务支付的现金同比降幅较低所致。 盈利预测及投资评级。我们预计公司2024-2026年收入分别为110亿元、115亿元及121亿元，同比分别变动-2%、+4%、+6%，预计公司2024-2026年归母净利润分别为17.1亿元、18.1亿元及19.5亿元，同比分别变动-1%、+6%、+8%，对应PE分别为13.5x、12.7x、11..8x，维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示：行业需求持续不振、行业竞争加剧、原材料价格大幅上涨等。

事件：24Q1-Q3公司实现营业收入74.0亿元，同比-6.78%；归母净利润12.0亿元，同比-12.44%；扣非归母净利润10.7亿元，同比-16.27%。其中，24Q3公司实现营业收入26.7亿元，同比-11.07%；归母净利润4.4亿元，同比-18.49%；扣非归母净利润4.2亿元，同比-22.34%。 点评：地产拖累经营，政策作用逐渐显现。2024年前三季度，国内住宅竣工面积累计同比-23.9%，高度依赖新房的厨电行业受此影响整体承压，同期老板电器收入同比下滑6.8%。8、9月份各地落实“以旧换新”政策以来，厨电市场逐渐回暖，全国厨房大电24M9和10月前三周的线上销售额同比增速分别达+28%和+138%，线下同比+41%和+138%，将对上市公司四季度收入形成重要支撑。 毛利率改善，静待销售费用落地生效。24Q3公司整体毛利率53.2%，同比+1.0pcts，主要系原材料成本优化。费用端，24Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为28.2%/4.8%/3.7%/-1.5%，分别同比+2.3/+0.7/+0.1/-0.3pcts，销售费用高企影响盈利，后续有望逐渐落地生效助力市场开拓。综合影响下，公司24Q3实现归母净利率16.6%，同比-1.5pcts。 投资建议：公司传统烟灶龙头地位稳固，渠道与品牌力优势显著；洗碗机等品类长期渗透空间广阔，名气子品牌、ROKI数字厨电等逐步贡献收入增量。我们看好公司优质出众的经营能力，预计24-26年归母净利润为16.6/18.0/19.8亿元（前值17.0/18.9/21.2亿元，考虑到Q3收入略有承压下调全年收入预期），当前市值对应13.8x/12.8x/11.6x，维持“买入”评级。 风险提示：集成灶等新品类销售、拓店进度不及预期；原材料价格上涨的风险；房地产市场波动的风险；市场竞争加剧的风险。

老板电器发布24H1半年报，24H1实现营收47.29亿元，同比下降4.16%，实现归母净利润7.59亿元，同比下降8.48%，扣非净利润达6.58亿元，同比下降11.91%。单季度看24Q2实现营收24.92亿元，同比下降9.63%，实现归母净利润3.61亿元，同比下降18.15%。 分业务看，2024H1公司第一品类群油烟机/燃气灶/消毒柜分别实现收入22.6/11.7/1.8亿元，同比下降3%/1%/14%。第二品类群一体机/蒸箱/烤箱分别实现收入2.8/0.3/0.3亿元，同比下降11%/19%/23%，其他品类看，洗碗机及集成灶分别实现收入规模3.2及1.8亿元，同比下降4%及11%。盈利能力方面，公司烟机及燃气灶毛利率分别达50.8%及53.0%，同比下降4.3及3.5pct。24H1整体毛利率达48.3%，同比下降3.6pct。 行业层面看，24H1地产精装修开盘同比下降、竣工面积下降，地产相关企业增长压力较大，公司承压之下坚守自身龙头品牌市场地位。参考公司半年报援引奥维数据，24H1公司线下零售额方面吸油烟机/燃气灶/蒸烤一体/洗碗机市场份额分别达32%/31%/27%/18%，线上零售额方面烟灶套餐/厨电套餐/烟机/燃气灶市场份额分别为28%/27%/16%/12%，精装渠道方面老板品牌市场份额达23%，位居行业第二水平。 投资建议与盈利预测。公司作为厨电龙头品牌渠道布局完善，短期看受地产景气度影响自身业务增速有所承压，但公司在主品类市场地位稳固，新品类在品牌及渠道协同下有望继续提升，长期看公司整体业务规模有望重回增长。 我们预计公司24-26年EPS为1.70、1.84、1.99元/股，给予公司2023年13-15xPE估值，对应合理价值区间为22.10-25.50元维持“优于大市”评级。 风险提示。终端需求不及预期，原材料波动风险。

事件：2024年上半年公司实现营业收入47.3亿元，同比-4.2%；归母净利润7.6亿元，同比-8.5%；扣非归母净利润6.6亿元，同比-11.9%。其中2Q24公司实现营业收入24.9亿元，同比-9.6%；归母净利润3.6亿元，同比-18.2%；扣非归母净利润3.0亿元，同比-24.8%。点评：传统品类份额保持领先，工程渠道下滑明显。分品类看，2024H1公司第一品类群中吸油烟机/燃气灶实现收入22.58/11.69亿元，同比-2.85%/-1.17%；第二品类群中一体机/蒸箱/烤箱实现收入2.82/0.28/0.26亿元，同比-11.24%/-18.47%/-23.48%；第三品类群中洗碗机/净水器/热水器实现收入3.18/0.15/1.1亿元，同比-4.01%/-23.59%/+14.84%,大部分品类下降是因为国内房地产行业依然处于出清调整阶段，厨电行业受到市场竞争加剧等因素影响。根据奥维线上报告显示，截至2024年6月30日，老板品牌厨电套餐/烟灶两件套/吸油烟机的零售额，位于行业第一；而根据奥维线下报告显示，截至2024年6月30日，老板品牌的吸油烟机/燃气灶/一体机/集成灶的零售额仍位于行业第一，反映出公司在传统品类产品具有竞争力。 分渠道看，24H1上半年零售渠道的厨房电器主要品类吸油烟机/燃气灶均零售额有小幅增长，同比+6.4%/7.8%；电商渠道、工程渠道收入均有所下降，工程渠道下降主要受新房销售不振影响，相较去年“保交楼”政策下的高基数下降21.7%，厨电行业新增需求明显下滑。毛利率小幅下滑，现金流承压。2024年上半年公司毛利率48.9%，同比-3.1pcts，公司24Q2毛利率为47.3%，同比-2.4pcts，受居民消费意愿下降影响。费用端，公司24Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为23.8%/4.8%/4.4%/-1.8%，分别同比-1.2/+0.7/+0.6/-0.5pct。24H1经营活动产生的现金流量净额4.1亿元，同比-56.9%，主要原因是本期回款节奏放缓，应付银承到期兑现增加所致。综合影响下，公司24Q2实现归母净利率14.5%，同比-1.5pct；扣非归母净利率12.2%，同比-2.5pcts。 盈利预测、估值与评级：老板在保持传统品类领先地位的同时积极发展出第二增长曲线，整体行业低迷的情况下有一定抗波动能力，我们对公司中长期的发展保持乐观。因考虑到地产行业阶段性承压，我们下调2024-2026年归母净利润预测为15.9、16.5、17.2亿元(较前次预测下调16.05%、21.02%、23.45%)，当前股价对应PE分别为11、10、10倍，维持“买入”评级。 风险提示：房地产市场波动，原材料价格上行，市场竞争加剧

老板电器上半年业绩短期承压，Q2受新增需求下滑及市场竞争加剧影响，收入利润两位数下滑。公司传统烟灶销售稳定，龙头地位持续巩固，同时加大洗碗机、集成灶等产品和渠道布局力度。 在需求低迷及消费降级之下，公司推动多品牌矩阵发展，满足各圈层、各渠道的用户多元化需求，子品牌名气实现收入和利润高增。公司不断强化长期竞争优势，随着新兴渠道拓展及更换需求增加，未来将维持稳健发展趋势。 事件2024年8月26日，老板电器发布2024年半年度报告。 公司2024H1实现营业收入47.29亿元（YOY-4.16%），归母净利润7.59亿元（YOY-8.48%），净利率16.06%（YOY-0.76pct）。 其中，Q2实现营业收入24.92亿元（YOY-9.63%），归母净利润3.61亿元（YOY-18.15%），净利率14.48%（YOY-1.51pct）。 简评一、收入分析：核心品类地位稳固，名气品牌收入高增1）第一品类群：2024H1实现收入36.07亿元（YOY-2.94%），占比76.27%。油烟机：收入22.59亿元（YOY-2.85%），占比47.76%。根据奥维云网推总数据，2024H1国内油烟机零售额、零售量分别同比-0.2%、-3.3%；根据奥维云网及公司公告数据，老板油烟机线下、线上零售额市占率分别达到31.3%、16.3%，均排名TOP1，在精装修渠道市场份额为23.4%，位居行业第二。 燃气灶：收入11.69亿元（YOY-1.17%），占比24.72%。根据奥维云网推总数据，2024H1国内燃气灶零售额、零售量分别同比+2.7%、+4.8%；根据奥维云网及公司公告数据，老板燃气灶线下、线上零售额市占率分别为31.3%、11.9%，分别排名TOP1、TOP2。 消毒柜：收入1.79亿元（YOY-14.00%），占比3.79%。根据奥维云网推总数据，2024H1国内消毒柜零售额、零售量分别同比+1.5%、+1.2%；根据奥维云网及公司公告数据，老板消毒柜线下零售额市占率为19.8%，排名TOP2。 2）第二品类群：2024H1实现收入3.35亿元（YOY-12.93%），占比7.09%。其中，一体机2.82亿元（YOY-11.24%），蒸箱0.28亿元（YOY-18.47%），烤箱0.26亿元（YOY-23.48%）。根据奥维云网推总数据，2024H1国内嵌入式微蒸烤零售额、零售量分别同比+2.2%、+2.7%，其中单功能机分别同比-10.4%、-12.4%，复合机分别同比+6.0%、+6.6%；根据奥维云网及公司公告数据，一体机线下、线上零售额市占率分别达到26.8%、11.4%，分别排名TOP1、TOP3；电蒸箱线下、线上零售额市占率分别达到20.9%、17.5%，均排名TOP3；电烤箱线下零售额市占率为17.6%，排名TOP2。 3）第三品类群：2024H1实现收入4.44亿元（YOY-0.79%），占比9.38%。洗碗机：收入3.18亿元（YOY-4.01%），占比6.73%。根据奥维云网推总数据，2024H1国内洗碗机零售额、零售量分别同比+4.6%、+3.5%；根据奥维云网及公司公告数据，老板嵌入式洗碗机线下零售额市占率达到18.4%，排名TOP2。此外，热水器1.11亿元（YOY+14.84%），净水器0.15亿元（YOY-23.59%），根据奥维云网推总数据，2024H1国内热水器零售额、零售量分别同比-0.9%、+1.4%。 4）集成灶：2024H1实现收入1.83亿元（YOY-10.68%），占比3.87%。根据奥维云网推总数据，2024H1国内集成灶零售额、零售量分别同比-18.2%、-15.2%；根据奥维云网及公司公告数据，老板集成灶线下零售额市占率达到37.6%，排名TOP1。 5）其他小家电：2024H1实现收入0.35亿元（YOY-9.90%），占比0.75%。 6）其他业务：2024H1实现收入1.25亿元（YOY-12.02%），占比2.63%。 存量竞争+消费降级下，多品牌矩阵协同发展，名气收入高增补足竞争力。受地产行业波动及市场竞争加剧的影响，公司推动多品牌矩阵发展，坚持老板品牌高端化与名气品牌普及化定位，满足各圈层、各渠道的用户多元化需求。2024H1在老板品牌稳固高端市场龙头地位的同时，名气品牌面向中端市场，满足大众化务实消费者对于高性价比、稳定性好、使用寿命长的高品质产品需求，上半年子公司名气电器实现收入2.29亿元（YOY+40.5%），净利率为1.6%（YOY+1.5pct），随着名气的产品及渠道加速布局，预计收入及利润规模将保持快速增长趋势；此外，高端品牌帝泽持续获得工程订单，在豪宅精装修市场中已占据一席之地。 二、盈利分析：盈利水平持续提升，长期仍有改善空间1）毛利率：需求及竞争恶化，毛利率下滑2024H1毛利率为48.88%（YOY-3.05pct），其中Q2毛利率为47.29%（YOY-2.38pct），主要受新增需求下滑及市场竞争加剧影响。分产品来看，2024H1油烟机毛利率为50.79%（YOY-4.31pct），燃气灶毛利率为53.00%（YOY-3.52pct）。 2）费用率：管控费用，Q2费用率略有下降2024H1期间费用率同比下降2.36pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-2.42/+0.41/+0.27/-0.62pct；其中Q2期间费用率同比下降0.45pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1.21/+0.67/+0.59/-0.50pct。主要系：1）公司科学管控品牌营销投放费用；2）利息收入增加。 2）净利率：Q2净利率下滑，后续有望平稳2024H1净利率为16.06%（YOY-0.76pct），其中Q2净利率为14.48%（YOY-1.51pct），主要受毛利率下滑影响。随着毛利率及费用率稳定，以及减值因素出清，公司净利率有望保持稳定，收入和利润将同步增长。投资建议：公司核心品类地位稳固，新兴品类持续贡献增量，在新增需求下滑及市场竞争加剧之下，公司坚持多品牌矩阵协同发展战略，不断强化长期竞争优势，随着减值风险出清，盈利水平有望保持平稳。我们预测2024-2026年公司实现归母净利润17.35/18.38/19.65亿元，对应EPS为1.84/1.95/2.08元，当前股价对应PE为10.08/9.52/8.90倍，维持“买入”评级。风险分析1）行业竞争加剧：厨电行业已经进入存量竞争时代，竞争维度多元，企业在产品端、服务端、营销端多方面要均衡发展，当前各类企业均入局厨电行业，竞争可能进一步加剧。 2）原材料价格波动：原材料是厨电产品的主要构成和成本来源，原材料价格影响厨电板块的盈利水平和业绩，原材料价格大幅波动，不利于厨电企业的定价以及稳健经营。 3）房地产行业波动：厨电具有刚需和高安装属性，依赖地产拉力和线下消费场景，当前人口红利与地产拉力逐步消失，新房销售规模中枢下移，厨电销售可能持续承压。

公司发布 2024年半年报， 24H1公司实现营业总收入 47.3亿元，同比-4.2%； 归母净利润 7.6亿元，同比-8.5%。单季度来看， 24Q2公司实现营业总收入 24.9亿元，同比-9.6%；归母净利润 3.6亿元，同比-18.15%。 公司拟实施中期分红，每 10股派发现金红利 5元。 评论： 收入随大盘承压，多品类保持份额领先。 报告期内厨电行业受地产下行、消费低迷、市场竞争加剧等影响有所承压，根据奥维数据， 烟机、灶具零售额分别同比-0.2%、 +2.7%。 老板作为厨电龙头保持多品类市占第一，但增长承压。具体分品类看，核心产品优势延续，报告期内烟灶消分别实现收入 22.6/11.7/1.8亿元，同比-2.9%/-1.2%/-14.0%，烟、灶零售额份额均稳居市场第一。 第二三品类中， 蒸烤一体机、 洗碗机、集成灶收入分别为 2.8/3.2/1.8亿，同比-11.2%、-4.0%、 -10.7%，嵌入式洗碗机线下零售额份额位列第二，嵌入式一体机、集成灶已成为第一，新品类份额提升迅速。 利润降幅较大， 竞争加剧导致业绩承压。 24Q2公司归母净利润同比下滑18.15%，利润降幅大于收入。盈利能力方面，公司 24Q2毛利率为 47.3%，同比下滑 2.4pct，主要由于原材料成本上涨、竞争加剧导致的部分产品降价以及低毛利业务结构占比提升所致。费用方面， 24Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 23.8%/4.8%/4.4%/-1.8%，同比分别-1.2/+0.7/+0.6/-0.5pct，报告期内公司主动控费，销售费用率下降。综合影响下，公司 24Q2净利率为 14.2%，同比-1.6pct， 竞争加剧导致业绩承压。 中期分红回报股东， 期待政策落地需求修复。 行业压力下公司提高分红比例及常态化股权激励，彰显龙头企业的信心及担当。 公司发布年中分红方案，拟向全体股东每 10股派发现金红利 5元（含税），共计 4.72亿。此前公司发布未来三年分红回报计划， 原则上 2024-2026年公司现金分红比例不低于 50%。 此外，公司推进老板+名气双品牌运营模式， 24年上半年名气营收同比大幅增长 40.47%，在线上及下沉渠道抢占中端价格带。 展望未来， 家电以旧换新纳入厨电品类、 推动老旧小区改造等政策不断落地， 利好厨电更新需求释放，公司作为龙头有望优先受益。 投资建议： 考虑到地产压力， 我们下调公司 24-26年 EPS 预测至 1.70/1.88/2.06元（原值为 1.96/2.15/2.31元）， 对应 PE 分别为 11/10/9倍。参考绝对估值法，下调公司目标价至 24元，对应 24年 14倍 PE，维持“推荐”评级。 风险提示： 地产数据大幅下滑，行业竞争加剧，原材料价格大幅波动。

考虑到需求仍在缓慢弱复苏过程中且市场竞争激烈，我们下调盈利预测，预计公司 2024-2026年 EPS 为 1.70/1.87/2.01元，同比-7%/+10%/+7%，（原值 1.95/2.12/2.23元，调幅-13%/-12%/-10%），参考同行给予公司 2024年 12xPE，下调目标价至 23元，“增持”评级。 业绩简述： 公司业绩略低预期。 公司 2024H1实现营业收入 47.29亿元，同比-4.16%，归母净利润 7.59亿元，同比-8.48%，扣非净利润6.58亿，同比-11.91%；其中 2024Q2实现营业收入 24.92亿元，同比-9.63%，归母净利润 3.61亿元，同比-18.15%，扣非净利润 3.05亿，同比-24.76%。 名气品牌表现较好， Q2海外增速较快。 根据公司财报， 2024H1公司名气子公司营收 2.28亿元，同比+40%。 2024H1公司持续优化老板+名气双品牌运营模式，名气经历了团队、渠道的调整，收入实现了快速提升。分渠道看，我们预计上半年零售和电商渠道小个位数微降，工程渠道由于保交楼带来的增量接近尾声，预计公司双位数下降，海外渠道预计实现个位数增长。 2024H1公司毛利率为48.88%，同比-3.05pct，净利率为 15.84%，同比-0.85pct；其中 2024Q2毛利率为 47.29%，同比-2.38pct，净利率为 14.2%，同比-1.62pct。 2024H1公司油烟机毛利率 50.79%，同比-4.31%，燃气灶毛利率 53%，同比-3.52%。我们预计公司毛利率下降的原因为： 1）毛利率较低的名气产品增速较快，且客单价较低，结构性拉低了毛利率水平； 2）原材料价格波动； 3）金帝等品牌业务利润率表现较弱， 2024H1公司金帝净利润为-1638万元，拉低了公司整体水平。同时， 2024年中拟向全体股东每 10股派发现金股利 5元（含税），共计 4.72亿元，本期分红约占 2024年上半年归母净利润的 62%，股息率 2.6%（本期分红/当前股价）。 展望未来， 公司名气及新品持续提供增量，收入表现有望优于行业。 风险提示： 原材料价格波动风险、市场竞争加剧、地产竣工数据下降对厨电销量产生影响。

Q2业绩承压。公司 24年 H1实现营业收入 47.29亿元，同比-4.16%，实现归母净利润7.59亿元，同比-8.48%，实现扣非后归母净利润 6.58亿元，同比-11.91%；其中 Q2单季度实现营业收入 24.92亿元，同比-9.63%，实现归母净利润 3.61亿元，同比-18.15%，实现扣非后归母净利润 3.05亿元，同比-24.76%，表现低于我们此前在业绩前瞻中的预期。 多品类份额优势依旧。行业层面，根据奥维云网推总数据显示，24年 H1油烟机实现零售量 868万台，同比-3.3%，实现零售额 149亿元，同比-0.2%；燃气灶实现零售量 1047万台，同比+4.8%，实现零售额 84亿元，同比+2.7%，整体韧性凸显。公司层面，24年H1吸油烟机/燃气灶收入同比分别-2.85%/-1.17%，虽略跑输大盘，但份额优势依然稳固。 根据奥维云网数据，24H1公司线下吸油烟机/燃气灶零售额份额分别为 31.9%/31.3%，线上烟灶两件套零售额份额达 28.2%，均位列行业第一。工程渠道方面，根据国家统计局数据，24年 H1住宅竣工面积为 1.93亿平方米，在去年“保交楼”政策带来的高基数影响下同比-21.70%。根据《奥维云网（AVC）地产大数据》显示， 24年 H1精装修新开盘 30.15万套，同比-19.2%；精装修项目渗透率为 35.1%，较去年同期下降 1.7个百分点。公司持续优化客户结构，严格把控渠道风险，积极拓宽品类拉动规模销售；根据奥维地产报告显示，“老板”吸油烟机在精装修渠道市场份额为 23.4%，位居行业第二。 24H1净利率水平保持稳健。24年 H1公司实现销售毛利率 48.88%，同比-3.05pcts。期间费用率方面，公司 24年 H1销售费用率为 25.16%，同比-2.42pcts；管理费用率同比+0.41pct 至 4.53%，财务费用率同比-0.62pct 至-2.02%。此外，24H1研发费用率同比微增 0.27pct 至 3.77%，最终录得公司 24H1销售净利率为 15.84%，同比-0.84pct。 下调盈利预测，中期分红比例再提升，具备长期配置价值，维持“买入”投资评级。考虑到行业需求疲软，我们下调此前对于公司的盈利预测，预计 24-26年分别可实现归母净利润 16.21/17.06/18.02亿 元 （ 前 值 为 19.09/21.05/23.37亿 元 ） ， 同 比 分 别-6.5%/+5.2%/+5.6%，对应当前市盈率分别为 11/10/10倍。同期，公司发布了关于实施2024年中期分红的公告，拟向全体股东每 10股派发现金股利 5元（含税），共计约 4.72亿元，分红金额占当期归母净利润的 62.2%，较此前再提升。假定公司按每股分红 0.5元，进行年中、年末两次分红，全年共计每股分红 1元，则对应当前股息率为 5.46%。公司所在的厨电行业为较成熟的家电细分领域，整体大盘规模表现稳健，而公司传统品类份额优势稳固，并积极拓展新兴品类，同时考虑到公司的高股息属性，具备长期配置价值，维持“买入”投资评级。 风险提示：地产数据低迷，需求不及预期风险；行业竞争加剧风险；原材料价格波动风险。

事件：公司发布事件：公司发布2024年中报。公司2024H1实现营业总收入47.29亿元，同比-4.16%；实现归母净利润7.59亿元，同比-8.48%。其中，2024Q2单季营业总收入为24.92亿元，同比-9.63%；归母净利润为3.61亿元，同比-18.15%。 公司发布中期分红方案。公司拟向全体股东每10股派发现金股利5元，共计4.72亿元，占2024年上半年归母比重的62%。 2024H1各品类均承压，传统品类优于新兴品类。第一品类群：油烟机/燃气灶/消毒柜收入同比-2.85%、-1.17%、-14%；第二品类群：一体机/蒸箱/烤箱收入同比-11.24%、-18.47%、-23.48%；第三品类群：洗碗机/净水器/热水器收入同比-4.01%、-23.59%、+14.84%。集成灶收入同比-10.68%。 盈利能力下滑。盈利能力下滑。毛利率：2024Q2公司毛利率同比-2.38pct至47.29%。费率端：2024Q2销售/管理/研发/财务费率为23.75%/4.75%/4.37%/-1.76%，同比变动-1.21pct/0.67pct/0.59pct/-0.5pct。净利率：公司2024Q2净利率同比变动-1.62pct至14.20%。 现金流短期承压。现金流短期承压。2024Q2公司经营性现金流净额3.59亿元，同比-53.84%。其中，销售商品收到的现金为26.85亿元，同比-12.14%。主要系本期回款节奏放缓，应付银承到期兑现增加所致。 盈利预测与投资建议。考虑到公司上半年业绩表现及厨电行业整体环境，我们预计公司2024-2026年实现归母净利润16.41/17.37/18.26亿元，同比增长-5.3%/5.8%/5.1%，维持“增持”投资评级。 风险提示：风险提示：原材料价格波动、房地产市场波动、市场竞争加剧。

老板电器发布老板电器发布2024年中报。24H1营业收入47.3亿元（YoY-4.2%）；归母净利润7.6亿元（YoY-8.5%）。毛利率48.9%（YoY-3.1pct），归母净利率16.1%（YoY-0.8pct）。24Q2单季收入24.9亿元（YoY-9.6%）；归母净利润3.6亿元（YoY-18.2%）。 24H1厨电行业受地产拖累整体承压，老板电器龙头地位稳固。厨电行业受地产拖累整体承压，老板电器龙头地位稳固。行业方面，根据公司中报引用的奥维数据，24H1住宅竣工面积19259万平方米，同比下降21.7%，导致厨电行业新增需求明显下滑。虽然行业总体承压，但老板电器市场份额依然稳固。根据奥维线下报告显示，老板品牌吸油烟机零售额、零售量市场占有率为31.9%、26.1%；根据奥维线上报告显示，老板品牌厨电套餐零售额、零售量市场占有率为27.0%、20.9%；均位于行业第一。 盈利能力整体承压，油烟机、燃气灶毛利率有所下滑。24H1毛利率为48.9%（YoY-3.1pct），毛利率下滑或因收入结构、渠道结构变化导致。 分产品来看24H1吸油烟机毛利率为50.8%（YoY-4.3pct），燃气灶为53.0%（YoY-3.5pct）。费用方面，24Q2销售/管理/财务/研发费用率分别为23.8%/4.7%/-1.8%/4.4%，同比-1.2pct/+0.7pct/-0.5pct/+0.6pct，归母净利率14.5%（YoY-1.5pct）。 公司拟实施中期分红，提高股东回报。公司为增加股东回报，拟每10股派发现金股利5元（含税），共计4.7亿元，半年度股利支付率为62%。 盈利预测与投资建议：预计24-26年归母净利润分别为16.3、17.8、19.1亿元，同比增速分别为-6.1%、9.7%、7.3%，最新收盘价对应2024年PE为11.19x。参考可比公司估值与分红水平，给予公司2024年12倍PE，对应每股合理价值为20.68元，给予“增持”评级。 风险提示：市场竞争加剧，原材料价格波动，房地产市场波动风险。

事件描述公司披露 2023 年年报&2024 年一季报：公司 2023 年实现营收 112.02 亿元，同比增长 9.06%，实现归母净利润 17.33 亿元，同比增长 10.2%，实现扣非归母净利润 15.84 亿元，同比增长7.06%，其中 2023Q4 实现营收 32.69 亿元，同比增长 7.71%，实现归母净利润 3.6 亿元，同比增长 6.18%，实现扣非归母净利润 3 亿元，同比下滑 13.4%；公司 2024Q1 实现营收 22.37亿元，同比增长 2.75%，实现归母净利润 3.98 亿元，同比增长 2.49%，实现扣非归母净利润3.53 亿元，同比增长 3.34%。此外，公司 2023 年向全体股东每 10 股派发现金红利 5 元（含税）。 事件评论营收规模保持增长， 2024Q1 各渠道表现出现分化。 2023 年公司营收同比增长 9.06%，分产品来看，公司内部占比较高的品类中油烟机/燃气灶/洗碗机/一体机收入分别同比+10.13%/+8.71%/+27.94%/-7.06%；分渠道来看，受益于居民消费的逐步复苏，公司零售和电商渠道均实现双位数左右增长，而工程渠道也在地产板块持续低迷，厨电整体（烟机、灶具、消毒柜、洗碗机、单功能机、一体机）精装市场开盘项目同比下滑 21.2%的大背景下，凭借品牌和产品优势逆势实现了微增。 2024Q1 公司营收同比增长 2.75%，各渠道表现出现分化，其中零售渠道预计实现双位数左右增长，电商渠道消费者趋于理性，仅实现小幅增长，工程渠道收入端出现较大幅度下滑。 毛利率端有所波动， 扣非利润保持较强韧性增长。 2023 年公司毛利率为 50.65%，同比改善 0.67pct，主要系公司在报告期内深化成本管理体系，建立起合理的采购、制造、物流、质量等全要素分析模型，实现了成本端的科学管控；费用率方面，公司 2023 年销售费用率同比提升 1.36pct，或是公司在报告期内大力扩张低线市场零售渠道触点以及加大电商渠道营销力度，导致工资薪酬和广告宣传推广费有所增加，管理费用率与上年基本持平，研发费用率同比下降 0.35pct，综合使得 2023 年公司经营利润（毛利额-税金及附加-销售&管理&研发费用+信用&资产减值损失）为 15.43 亿元，同比增长 12.63%，在此基础上公司财务费用率同比优化 0.16pct，最终使 2023 年公司归母净利润率同比提升0.16pct 至 15.47%。 2024Q1 公司毛利率为 50.65%，同比下滑 4.14pct，或系公司新增品类毛利率较低以及大宗原材料价格持续上涨所致；费用率方面，公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比-4.16/+0.11/-0.04/-0.73pct，其中销售费用率大幅降低或主要因为公司调整了投入的节奏，最终使公司 2024Q1 归母净利润率同比降低0.05pct 至 17.81%，综合扣非净利润实现同比增长 3.34%。 投资建议： 公司作为厨电头部品牌，在烟灶品类份额领先，并围绕厨房场景和用户需求变化，积极探索新产品方向，在此基础上积极探索洗碗机、集成灶等厨房产品，共享公司渠道资源，有望进一步打开增量市场，预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 18.99、20.86 和 23.09 亿元，对应 PE 为 13.46、 12.25 和 11.07 倍，维持“买入”评级。 风险提示1、房地产销售波动风险；2、竞争格局加剧的潜在风险。

23 全年归母净利润实现双位数增长， 24Q1 营收净利维持正增。 公司发布 23 年报及 24Q1 财报， 23 年全年实现营收 112.02 亿元，同比增长 9.06%，实现归母净利润 17.32 亿元，同比增长 10.20%，扣非净利润达 15.83 亿元，同比增长7.06%。其中 23Q4 及 24Q1 分别实现营收 32.69 及 22.37 亿元，同比增长 7.71%及 2.75%，分别实现归母净利润 3.60 及 3.98 亿元，同比增长 6.18%及 2.49%。2023 年公司拟向全体股份派发股息 0.5 元/股，对应当前股价股息率达 2.0%。 23 年烟灶稳健增长，洗碗机集成灶继续扩张。 分业务看， 2023 年公司第一品类群 油 烟 机 / 燃 气 灶 / 消 毒 柜 分 别 实 现 收 入 53.2/26.7/4.7 亿 元 ， 同 比 增 长10%/9%/-2%。第二品类群一体机/蒸箱/烤箱分别实现收入 6.9/0.7/0.7 亿元，同比下降 7%/32%/12%，其他品类看，洗碗机及集成灶实现较好增长，分别实现收入规模 7.6 及 4.6 亿元，同比增长 28%/21%。公司烟机及燃气灶毛利率分别达53.99%及 55.77%，同比提升 2.26 及 1.1pct。参考奥维数据，公司线下零售额方面吸油烟机/燃气灶/蒸烤一体/洗碗机市场份额分别达 31%/30%/31%/20%，线上 零 售 额 方 面 烟 灶 套 餐 / 厨 电 套 餐 / 烟 机 / 燃 气 灶 市 场 份 额 分 别 为33%/31%/18%/12%，精装渠道方面老板品牌市场份额达 32%，稳居行业第一水平。 公司推出 2024 年股票期权激励计划以及第二期事业合伙人持股计划。 公司期权激励计划拟授予的股票期权总量为 575.00 万份，约占公司总股本比例 0.61%，行权价格为 18.92 元/份，激励人数达 341 人（中层管理人员及核心技术（业务）骨干）。考核以 23 年营收为基数， 24/25/26 年复合增长率目标达 10%（触发值为 5%）， 24-27 年整体摊销费用达 3599.5 万元。 公司第二期事业合伙人持股计划包括的公司核心管理人员，包括董事（不含独立董事）、总经理、副总经理、高级总监、总监等。考核以 23 年营收为基数， 24/25/26年复合增长率目标达 10%（触发值为 5%），同时对应当年归母扣非净利润不低于 2023 年归母扣非净利润。 投资建议与盈利预测。 公司作为厨电龙头品牌渠道布局完善，短期看受地产景气度影响自身业务增速有所承压，但长期看我们判断公司在主品类市场地位稳固，新品类在品牌及渠道协同下有望继续提升业务规模。我们预计 24-26 年公司归母净利润增速达 7.5%/7.4%7.1%， EPS 为 1.96/2.11/2.26 元每股，给予公司 2024年 13x-16xPE 估值，对应合理价值区间为 25.48-31.36，维持“优于大市”评级。 风险提示：终端需求不急预期，原材料价格波动。

事件：老板电器公布2023年年报与2024年一季报。公司2023年实现收入112.0亿元，YoY+9.1%；实现归母净利润17.3亿元，YoY+10.2%。折算2023Q4单季度实现收入32.7亿元，YoY+7.7%；实现归母净利润3.6亿元，YoY+6.2%。2024Q1实现收入22.4亿元，YoY+2.8%；实现归母净利润4.0亿元，YoY+2.5%。Q1公司经营稳健，销售实现增长。 Q1收入小幅增长：根据公司公告，公司2023年代销/直营/工程销售模式收入分别YoY+19%/+9%/+1%。我们判断，公司2024Q1主要销售渠道情况为：1）公司持续拓展新渠道，Q1线下零售渠道收入同比实现约双位数增长；2）根据奥维云网数据，老板2024Q1线上油烟机销额YoY+9%。我们判断公司电商渠道收入同比小幅增长；3）根据统计局数据，1-3月全国住宅竣工面积同比下降23%，受竣工下滑影响，我们判断老板Q1工程渠道收入同比下降近10%。 我们认为，老板作为厨电龙头，持续开拓旧厨房改造等存量市场，即使在地产景气波动的情况下，也有望实现稳健增长。 新式厨电维持高增：根据公司公告，2023年公司洗碗机收入增速誉为28%，快于整体收入增速。同时公司积极布局集成灶产品，集成灶2023年收入增速为21%。我们认为老板电器在洗碗机及集成灶等多品类上持续发力，收入有望维持较快增长（详见深度报告《变局之年，重新审视老板的“善变”》、报告《布局新品，“防守”转“进攻”》）。 Q1毛利率与销售费用率差值同比持平：根据公司公告，2024Q1公司毛利率与销售费用率差值同比+0.0pct，毛销差降幅环比缩窄。我们认为，公司持续优化产品结构、提升运营效率，未来盈利能力有望继续改善。 经营性现金流Q1有所下降：根据公司公告，2024Q1公司经营性现金流量净额同比减少1.3亿元。我们认为，老板经营性现金流有所下降，主要因今年Q1原材料备货增加，购买商品、接受劳务支付的现金同比增加1.1亿元。 分红水平提升，激励机制进一步完善。公司拟每10股派发现金股利5元（含税），共计约4.7亿元，加上公司此前特别分红约4.7亿元，全年合计分红对应分红率约为54%。公司发布2024年-2026年股东回报规划，原则上一年分红两次，每年以现金分红的比例不低于当年归母净利润的50%。公司亦公布两个激励计划：1）第二期事业合伙人持股计划草案激励对象为公司核心管理人员；2）2024年股票期权激励计划草案激励对象为341名中层管理人员及核心技术（业务）骨干。两个激励草案都对2024-2026年三个会计年度的营业收入进行了考核，每年营业收入相对2023年营收的复合增长率目标值为10%，触发值为5%。 投资建议：作为高端厨电龙头，老板电器擅于响应市场需求变化，及时调整自身产品、渠道等经营策略。我们认为，这种优秀的应变管理能力，是公司业绩稳定增长的基础。我们预计老板电器2024年~2025年的EPS分别为1.95/2.17元，维持买入-A的投资评级，6个月目标价为29.25元，对应2024年15倍动态市盈率。 风险提示：地产销售大幅下滑、嵌入式新品市场接受度低