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老板电器 家用电器行业 2021-10-21 33.87 56.10 62.99% 34.69 2.42% -- 34.69 2.42% -- 详细
黑体 公司发布 2021年三季报,2021前三季度公司实现营业收入 70.71亿元,同比增长 25.68%,归母净利润 13.42亿元,同比增长 19.56%,业绩符合预期,维持买入评级。根据奥维数据,第三季度老板吸油烟机、洗碗机零售持续增长,市场份额持续扩大,持续验证我们此前“传统烟灶龙头效应+第二增长曲线明晰”的推荐逻辑。 投资要点2021年前三季度归母净利润同比增长 19.56%,业绩符合预期2021年前三季度公司实现营业收入 70.71亿元,同比+25.68%;Q3公司实现营业收入 27.45亿元,同比+13.65%。受到去年同期高基数影响,公司 Q3收入同比增幅相比 Q2回落 10.62pct。2021年前三季度公司实现归母净利润 13.42亿元,同比+19.56%;2021Q3公司实现归母净利润 5.52亿元,同比+8.14%。公司业绩符合我们的预期。 烟灶龙头优势拓展,逆境彰显龙头韧性公司烟灶龙头优势拓展,产品结构调整引领量价双升。1)根据奥维云网,公司 2021年前三季度吸油烟机线上、线下零售额市场份额分别为 16.9%、30.5%,稳居市场第一,对比去年同期分别提升了 1.2pct、2.6pct。2)受益于地产竣工面积增长向好,前三季度吸油烟机零售额线上、线下行业规模分别同比+14.3%、+5.7%,公司从中受益。2)老板把握吸油烟机消费升级趋势,推出单价 6000元以上的双腔智能吸油烟机,大吸力、低噪音、智能化产品获得市场认可,结构性提升烟机均价。 第三季度老板吸油烟机线下零售额逆势增长。下半年受到消费不景气和局部疫情影响,7月、8月、9月吸油烟机行业线下零售额分别同比-8.4%、-25.3%、-7.2%,而老板把握厨电高端化、集成化趋势,在第三季度加大上新力度,推出集成吸油烟机、双腔大吸力等全新 SKU,老板吸油烟机 7-9月线下零售额逆势同比+10.38%(奥维云网)。 公司加大洗碗机上新力度,性能、品牌优势突出老板加大上新力度,发力洗碗机市场。1)自 20年下半年以来,老板全渠道共上新 17款嵌入式洗碗机,而竞争对手方太、西门子分别上新 12款、4款新品。 2)老板洗碗机市场份额提升显著,新品开发取得成效。老板洗碗机 2021年前三季度线下洗碗机零售额市占率达 17.9%,同比+8.2pct。 老板洗碗机性能、品牌优势突出。1)产品方面,老板品牌洗碗机打造最适合中国人使用的洗碗机,四轴三叉型喷淋臂适应中国人重油的饮食习惯,同时老板洗碗机的高度也更适合中国人的身高。2)品牌方面,老板利用深耕吸油烟机楷体黑体 形成的品牌力,以套系化销售的方式为洗碗机引流。同时,公司 21年开始显著增加营销投入,通过“洗碗机节”、“100天免费试用”等活动打造“洗碗机普及计划”,有望进一步占领消费者心智。 原材料价格上行致毛利率承压,公司加大研发、销售投入毛利率:公司 2021年前三季度综合毛利率为 56.11%,同比-0.95pct,Q3综合毛利率为 54.74%,同比-4.42pct,主要是受到原材料价格上涨和原材料周转周期的影响。由于厨电行业竞争态势良好,老板电器定位高端、产品受众主要为价格不敏感人群,因此对下游有更大议价权,未来公司可以通过进一步提价消化原材料成本上升带来的影响。 净利率:公司 2021年前三季度归母净利率为 18.99%,同比-0.97pct;21Q3单季度归母净利率为 20.11%,同比-1.03pct。公司前三季度销售费用/管理费用/研发费用分别为 20.41/2.41/2.32亿元,分别同比+25.11%/+24.86%/+16.49%。2021年 Q3公司销售费用/管理费用/研发费用分别同比+4.31%/+18.30%/+8.91%,Q3各费用同比增幅较 21年前三季度有所回落。公司研发费用上涨来自加大吸油烟机、洗碗机和集成灶产品的研发和上新力度;同时,为抢占洗碗机行业消费者心智,公司在前三季度加大了销售投入,用于广告和营销活动。 盈利预测及估值公司烟灶传统品类龙头优势拓展、市场份额持续提升,新兴品类进入高增赛道、一体机和洗碗机第二增长曲线明晰,业绩增长确定性强。预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 19.7/24.2/29.8亿元,对应 PE 分别为 16.2x/12.8x/10.3x。 给予公司 22年 22倍 PE,目标价 56.10元,维持“买入”评级。 风险提示原材料价格上涨超预期;需求不及预期;市场竞争加剧
老板电器 家用电器行业 2021-10-21 33.87 43.38 26.03% 34.69 2.42% -- 34.69 2.42% -- 详细
事件:老板电器公布2021年三季报。公司2021年1~9月实现收入70.7亿元,YoY+25.7%;实现业绩13.4亿元,YoY+19.6%。折算2021Q3单季度实现收入27.4亿元,YoY+13.7%,相比2019Q3增长30.9%;实现业绩5.5亿元,YoY+8.1%,较2019Q3增加33.0%。我们认为,公司主动缩减大型地产客户订单,减少经营风险,Q3收入增速有所放缓。 Q3收入增速放缓:公司Q3主要销售渠道情况为:1)我们认为,Q3线下零售与创新合计收入同比增长10%,相比2019Q3增长8%。截至9月底,线下零售+创新渠道收入占比约为35%。2)消费者更倾向于线上购物,我们判断,Q3电商收入YoY+17%,较2019Q3增长55%+,三季度末收入占比40%。3)为降低经营风险,公司缩减来自大型地产商的工程订单。我们分析,老板Q3工程渠道收入增速约为6.5%,比2019Q3增长30%+,三季度末收入占比22%。我们看到,2021年1~9月,国内新建商品房住宅销售面积YoY+11.4%,而从住宅销售到产生厨电需求,时间间隔4个季度,这将拉动老板电器未来销售。 新式厨电快速增长:从出货口径看,我们预计2021年1~9月,公司蒸烤一体机、洗碗机出货量同比增速分别为70%左右/100%+。老板电器重视蒸烤一体机、洗碗机等新品类的销售,也在积极推出符合国内消费者使用习惯的新品,获得市场认可(详见深度报告《变局之年,重新审视老板的“善变”》、报告《布局新品,“防守”转“进攻”》)。根据奥维数据,2021年1~9月,公司洗碗机与一体机线下零售额份额同比+8.2pct/+2.7pct。我们认为,公司推广新式厨电,有利于提升配套销售率及客单价,拉动收入端增长。 QQ33毛利率同比下滑:根据公告,老板2021Q3单季度毛利率为55.7%,同比-4.3pct,主要因成本价格上涨,毛利率承压。公司前期备货原材料,2021Q1~Q2毛利率未明显受到原材料涨价的影响,成本压力在Q3开始显现。 投资建议:作为高端厨电龙头,老板电器擅于响应市场需求变化,及时调整自身产品、渠道等经营策略。我们认为,这种优秀的应变管理能力,是公司业绩稳定增长的基础。我们预计老板电器2021年~2022年的EPS分别为2.03/2.41元,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为43.38元,对应2022年18倍动态市盈率。 风险提示:地产销售大幅下滑、嵌入式新品市场接受度低
老板电器 家用电器行业 2021-10-21 33.87 38.95 13.16% 34.69 2.42% -- 34.69 2.42% -- 详细
事件: 2021年 10月 19日,老板电器披露了三季报,2021Q3实现营业收入27.4亿元,yoy+13.65%;归母净利润 5.5亿元,yoy+8.14%;扣非净利润 5.4亿元,yoy+7.72%。2021年前三季度共实现营业收入 70.7亿元,yoy+25.68%;归母净利润 13.4亿元,yoy+19.56%;扣非净利润 12.9亿元,yoy+22.15%。 点评: 多品类布局完善,营收符合市场预期。2021Q3行业整体景气度下行,公司作为行业龙头,实现营业收入 27.4亿元, yoy+13.65%,qoq+13.33%。根据 AVC 监测,公司传统品类油烟机和燃气灶线上线下份额仍保持行业首位;嵌入式品类和洗碗机线下份额居行业前二,线上份额增速全面领跑行业。其中 2021M9公司洗碗机、嵌入式复合机份额同比约+3.30%,至 7.58%/19.39%。预计随着二三品类放量,公司竞争优势将进一步扩大。 费用控制良好,盈利能力下滑承压。2021Q3公司毛利率为 55.68%,yoy-4.34%,较 Q2有所下滑,系上游成本压力逐渐显现所致,短期承压。销售/管理/研发/财务费用率为 28.1%/3.3%/ 3.2%/-2.4%,yoy-2.5%/+0.1%/ -0.1%/+0.1%。在良好的费用管控下,2021Q3单季净利率20.34%,同比-1.22%,qoq+2.58%;实现归母净利润 5.5亿元,yoy+8.14%。若未来原材料价格回落,公司盈利能力有望恢复。 精装套系化率提升,工程渠道优势明显。根据国家统计局数据,2021前三季度房屋竣工面积 yoy+23.4%,商品房销售面积 yoy+11.3%,预计四季度下游需求将维持平稳较快增长。公司定位高端,随着精装套系化率的进一步提升,有望持续受益于高毛利工程渠道增量,实现快速突破。 投资建议:预计公司 2021-2023年营收增速分别为 16.87%、13.68%、11.11%,归母净利润增速分别为 17.34%、14.12%、14.25%,当前股价对应 2021年估值为 16.45倍,继续给与“买入”评级。 风险提示:原材料价格持续上涨,房地产行业景气度恢复不及预期
老板电器 家用电器行业 2021-09-27 33.10 -- -- 35.37 6.86% -- 35.37 6.86% -- 详细
四十年风雨征程, 老板的崛起之路。公司作为厨电龙头,自创立以来深耕厨电行业,前期聚焦于吸油烟机赛道,于 2010年正式登陆资本市场。在经历了长达7年的高速增长后,受到油烟机保有量逐渐饱和以及地产调控的影响,老板电器进入了增长低谷期。在营收增速放缓后,公司通过强大的经营管理、渠道及品类扩张等能力逐渐走出阴霾,2021年上半年实现营收 43.3亿元,同比增长34.7%;实现归母净利润 7.9亿元,同比增长 29.1%。 品类扩张效益显著,打造第二增长曲线。在油烟机保有量逐渐达到饱和时,公司积极进行品类扩张,重新定义三大品类矩阵,挖掘第二增长点。目前第一品类群烟灶消依然是公司主要收入来源,但营收占比下降,第二、三品类群营收占比持续提升,品类扩张效益显著。我们预计,随着未来品类扩张的逐步推进,传统品类或将稳定增长,新品类有望成为增长的主动力。 洗碗机市场大有可为,或将成为推动公司第二、三品类群增长的主要品类。洗碗机有效触达消费者洗碗痛点,整个市场迎来了快速增长阶段,2015-2020年洗碗机市场规模 CAGR达到 56%。公司于 2017年切入洗碗机市场,2017-2020年公司洗碗机业务三年 CAGR 达到 48.8%,2021H1公司洗碗机实现营收 1.7亿元,同比增长 148.3%。目前,公司洗碗机产品也逐渐进入工程渠道,2022年在手订单达十万台。洗碗机业务或将成为公司第二、三品类群增长的主推力。 多渠道融合发展,协同效应显著。初期公司销售渠道主要为 KA,随着公司的不断发展,公司积极进行招商,形成了业内独有的代理制体系;进入电商与工程渠道,完善渠道多元化布局,逐步形成了以零售、电商和工程渠道为主,创新渠道、海外渠道为辅的渠道结构,为公司后续的品类扩张打下坚实的基础。 盈利预测与投资建议。预计 2021-2023年 EPS 分别为 2.10元、2.50元、2.87元,未来三年归母净利润将保持 18%的复合增长率。目前公司 2021-2023年对应估值分别为 16/13/12倍,处于较低位置,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格或大幅波动、品类扩张不及预期风险。
老板电器 家用电器行业 2021-08-09 41.70 -- -- 44.37 6.40%
44.37 6.40% -- 详细
事件:公司发布 2021年半年度报告,公司报告期内实现营业收入 43.26亿元,同比增长 34.72%,归母净利润 7.9亿,同比增长 29.08%,扣非归母净利润 7.46亿元,同比增长35.38%。Q2单季实现营收 24.18亿元,同比增长 24.28%,归母净利润 4.32亿元,同比增长 17.49%。 厨电行业龙头,市占率领先。公司紧紧围绕“筑梦远行,激流勇进”的年度经营理念,在厨电市场集中度不断提高的背景下,不断强化自身产品质量和性能,同时加快新产品研发,行业地位保持领先。根据奥维数据,公司 2021H1线下吸油烟机、燃气灶、消毒柜、一体机、电蒸箱、电烤箱、洗碗机市场份额为 30.5%、29.5%、2.1%、34%、21.6%、39.8、18.1%,线上,其中吸油烟机、燃气灶和一体机零售额排名第一。线上方面,厨电套餐、烟灶两件、吸油烟机、燃气灶、一体机、电蒸箱、洗碗机市场份额分别为 28.5%、30%、17.1%、9.8%、13.5%、22.5%、6.3%,其中厨电套餐、烟灶两件、吸油烟机线上排名第一。随着今年行业整体复苏,公司业绩有所改善,其中吸油烟机实现营收 20.91亿元,同比增 26.69%,燃气灶实现营收 10.45亿元,同比增 37.80%。 上游原材料价格上行,公司毛利率逆势增长。2020H1行业上游原材料如钢板、铜管、铝箔等持续上涨,公司积极推进新产品研发和销售,提升高毛利率产品占比。上半年公司毛利率 56.38%,逆势增长 1.56个百分点。同时,公司加大新品推销力度,上半年销售费用率 29.37%,较去年同期增长1.57个百分点,研发费用率 3.32%,基本与去年同期持平。 盈利预测:我们预测公司 2021-2023年实现归属于母公司净利润分别为 19.76亿元、25.27亿元、29.81亿元,对应 EPS分别为 2.08元、2.66元、3.14元,当前股价对应 PE 分别为 19.9/15.5/13.2倍。公司主业市场竞争力强,新品研发推进较快,在上游原材料价格上涨的背景下依旧维持较高的盈利能力,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨的风险;厨电行业景气度下滑的风险;资本市场系统性风险等。
老板电器 家用电器行业 2021-08-06 42.70 48.60 41.20% 44.37 3.91%
44.37 3.91% -- 详细
事件:公司2021H1实现营业收入43.26亿元,同比+34.72%;归母净利润7.90亿元,同比+29.08%;扣非归母净利润7.46亿元,同比+35.38%。其中,2021Q2实现营业收入24.18亿元,同比+24.28%;归母净利润4.32亿元,同比+17.49%;扣非归母净利润4.25亿元,同比+17.28%。收入与业绩符合预期。 从利润表看:1)新兴品类助力收入增长。21H1公司持续增加技术研发力度,各品类群产品性能、外观持续升级。第一品类群各产品21H1营收均较19年同期有所提升且营收占比较为稳定;而第二、三品类群中在懒人经济与便捷需求的催化下,公司以洗碗机与蒸烤一体机为代表的新兴品类销量高增,且对营收的贡献也有大幅提升。2)深入用户洞察带动渠道精准发力。零售+创新渠道:公司持续强化零售渠道套系化销售策略,加强全屋定制公司&家装头部企业合作升级。电商渠道:公司积极推动营销数字化改革,搭建品牌与潜在消费者间的深度互动,打开增量市场。工程渠道:公司深入洞察市场现状、持续优化油烟系统解决方案,针对高层住宅使用公共烟道排烟情形下底部厨房排烟困难的痛点,推进具备社会责任感的产品将利好公司工程渠道长期发展。海外渠道:伴随海外需求逐步修复,公司加强全球布局。 从资产负债表看,公司2021H1存货为15.79亿元,同比+24.3%,其中库存商品3.78亿元,同比+9.2%,发出商品9.94亿元,同比+25.6%,公司库存商品&发出商品占成本比例稳中有升,故出货量高增速的催化下,代理商货品储备有所增加。公司2021H1应收账款+票据合计为29.31亿元,同比+24.981%;应付账款+票据合计为28.20亿元,同比+40.41%。其中,(应收账款+票据)/营收为67.74%,同比-5.28pct,公司对渠道掌控力有所提升。 从盈利能力看,2021H1公司毛利率为56.38%,同比+1.55pct;净利率为18.48%,同比-0.93pct。2021Q2公司毛利率为55.62%,同比+1.89pct;净利率为18.08%,同比-1.25pct。我们认为公司毛利率的提升主要因在原材料、物流及人工成本的上涨背景下,公司着力实现降本增效。 从费用端看,公司2021H1销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.57/-0.15/-0.35/+0.38pct;2021Q2销售/管理/研发/财务费用率分别同比+2.42/-0.05/ -0.19/+0.32pct。预计渠道结构的变化推升了公司的销售、管理费用;持续产品升级带动研发费用上行;营收增速大于管理和研发投入增速,故二者费用率下行。 从运营情况看,公司2021H1期末存货、应收账款和应付账款的周转天数分别为141.40、41.53和183.45天,较19年同期分别-2.84、+17.60和+40.17天。公司存货天数同比提升,参考其收入确认准则,这反映了代理商进货热情高涨。 投资建议:厨电行业在竣工的带动下景气度较高,公司不断优化渠道结构;推进新兴品类升级优化,叠加品类渗透率提升空间较大,二三品类群具备较高成长性。公司是厨电行业核心标的,持续推荐!截至2021/8/4,可比公司Wind一致预期22年平均PE为24.17倍,保守情形下我们给予公司22年20xPE,对应目标价为48.6元。预计21-23年公司归母净利润20.14/23.09/25.94亿元(21/22年前值为19.01/20.52亿元),当前股价对应21-23年20.25x/17.66/15.73x PE。在行业景气度、集中度提升背景下,公司多品类、全渠道表现强劲,我们将投资评级由“增持”上调为“买入”。 风险提示:宏观经济尤其房地产市场波动风险;市场竞争风险;原材料价格大幅波动风险;海外业务及汇率变动风险;人力资源流失的风险。
老板电器 家用电器行业 2021-08-06 42.70 -- -- 44.37 3.91%
44.37 3.91% -- 详细
报告期内,公司实现营收 43.26亿元,YOY+34.72%,归母净利润 7.90亿元,YOY+29.08%;其中 21Q2实现营收 24.18亿元,YOY+24.28%,归母净利润 4.31亿元,YOY+17.49%,业绩增速高于市场预期。 支撑评级的要点传统厨电品类竞争优势明显,新兴品类持续突破。今年以来,受房市政策调控、原材料价格上涨导致成本增加与上下产业链波动等因素影响,传统品类相比 19年同期表现相对承压。公司依托在工程渠道、创新渠道及电商渠道 B 端的品牌力与产品力优势,竞争力凸显,21H1公司第一品类群(烟灶消)营收 YOY+27.99%,相比 19年同期+13.25%,高于行业平均水平。同时,公司成功把握新兴品类增长机遇,持续打造蒸烤一体机、洗碗机为主的二三品类增长曲线,21H1第二品类群(单蒸+单烤+一体机)营收 YOY+54.72%,其中蒸烤一体机 YOY+96.37%;第三品类群(洗碗机+净水器+热水器)营收 YOY+117.57%,其中洗碗机 YOY+148.28%。根据奥维云网线下数据,老板嵌入式一体机份额 34.00%,同比上升 2.70pct,嵌入式洗碗机份额 18.10%,同比上升 8.60pct,行业竞争力持续提升。 渠道结构优化、产品迭代升级,维持业绩稳定增长。2021H1公司毛利率56.38%,同比+1.56pct,净利率 18.48%,同比-0.93pct。在原材料成本上行压力下,公司坚持品牌高端定位,毛利率较高的电商占比提升、工程渠道客户结构优化、创新渠道开票口径调整,及新品配套率提升,使得公司毛利率维持较高水平。费用率方面,21H1公司销售费用率 29.37%,同比+1.57pct,电商渠道竞争加剧、新品类营销费用投放力度增加所致。 估值竣工逻辑回归,厨电需求回补趋势延续。公司积极推进多渠道、多业务布局第二增长曲线优势逐步凸显,我们预计 2021-2023年 EPS 分别为 2.07元/2.37元/2.68元,对应市盈率 20.7倍/18.1倍/16.1倍,维持买入评级。 评级面临的主要风险市场竞争加剧的风险;精装修政策风险;原材料价格波动风险等。
老板电器 家用电器行业 2021-08-06 42.70 -- -- 44.37 3.91%
44.37 3.91% -- 详细
表现超预期,龙头重回高增长重回高增长公司发布2021年半年报,2021H1实现营收43.26亿/+34.72%,归母净利润7.90亿/+29.08%,扣非归母净利润7.46亿/+35.38%;其中2021Q2实现营收24.18亿/+24.28%,同比2019年增长29.49%,归母净利润4.32亿/+17.49%,同比2019年增长23.04%,扣非归母净利润4.25亿/+17.28%,同比2019年增长22.11%。营收及业绩表现略超市场预期,公司在历经2018-2020年的低增长后增长再次加速。 烟灶传统品类强势增长,新兴品类实现跨越式发展烟灶传统品类强势增长,新兴品类实现跨越式发展在厨电行业实现良好复苏的背景下,公司通过研发推新、强化营销深化品牌高端定位、精细化渠道运营等措施,烟灶传统品类市占率稳步提升,新兴品类市占率迅速跃升行业前列。预计2021Q2线下零售和创新业务收入同比增长超过35%,同比2019年增长10%;线上收入同比增长20%,同比2019年增长35%;工程渠道增长接近10%,同比2019年增长70%。2021H1公司吸油烟机收入20.91亿元/+26.69%,燃气灶收入10.45亿元/+37.80%,消毒柜收入2.39亿元/+4.76%,蒸烤一体机收入2.62亿元/+96.37%,洗碗机收入1.71亿元/+148.28%,集成灶收入1.43亿元/+44.85%,主要品类均实现高速增长。 积极应对下毛利率提升,营销投放加大盈利稳健健在原材料上涨的背景下,公司采取增加原材料备货、提升生产效率和采购降本等措施,叠加高毛利率的线下渠道增速领先、电商渠道促销减少和工程渠道产品结构及客户结构的调整,公司毛利率逆势上扬,2021Q2毛利率达到55.62%/+1.90pct,同比2019年增长1.08pct。费用方面,公司Q2加大了营销费用的投放,多措施持续扩大品牌声量,强化老板“创造中国新厨房”的理念和高端定位。2021Q2公司销售费用率达到27.13%/+2.43pct,管理费用率同比下滑0.05pct至3.32%,研发费用率同比下滑0.19pct至3.52%,财务费用率提升至-0.90%/+0.32pct。受此影响,2021Q2净利率同比下降1.27pct至18.08%,但依然维持在18%以上的较高水平,盈利能力相对稳健龙头二次高增长,维持“买入”评级老板作为厨电龙头,渠道、营销及研发积累深厚,新兴品类发展可期,上调盈利预测,预计21-23年净利润为18.8/23.2/26.4亿(前值为18.2/20.5/23.4亿),对应PE为21.6/17.6/15.5x,维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧;原材料价格大幅波动;新品推进不及预期。
老板电器 家用电器行业 2021-08-06 42.70 -- -- 44.37 3.91%
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事件描述 公司2021年上半年实现营业收入43.26亿元,较2020年同期增长34.72%,较2019年同期增长22.65%;实现归母净利润7.90亿元,较2020年同期增长29.08%,较2019年同期增长17.9%。其中二季度实现营收24.18亿元,较2020年同期增长24.28%,较2019年同期增长29.5;当期归母净利润4.32亿元,较2020年同期增长4.27%,较2019年同期增长23.07%。 事件点评 公司龙头地位稳定,市场份额领先。公司强化“中国新厨房,老板4件套”的标配解决方案,吸油烟机品类保持双线零售额市场占比第一。 公司发布的第五代大吸力油烟机标准,从智判、双拢、直吸、变频、免洗五大维度全面升级,推出的双腔系列油烟机有多个机型进入TOP榜。此外,燃气灶、消毒柜等其它品类为线下市场份额第一;厨电套餐、烟灶两件套等为线上市场份额第一,公司行业地位保持领先。 公司实施多渠道策略效果显著。公司线上渠道直营盈利能力较强,线下渠道代理商作为中台赋能组织,形成受控式管理制模式。零售渠道:公司主推”老板四件套”,以吸油烟机规模占有率提升为核心,新品类则主推蒸烤一体机和洗碗机,二、三品类快速突破。公司加强KA 及专卖店体系扁平化建设,跟随KA 商超平台一同下沉。电商渠道:巩固主流电商平台优势,开拓新媒体平台,内容化营销绑定客户粘性,抢占存量市场。工程渠道:得益于高端品牌定位,同时公司积极推广精装修住宅厨电产品套系化,进一步普及中央吸油烟机,“老板”吸油烟机在精装修渠道市场份额为36.5%,居行业第一。 公司技术研发投入不断加大 上半年,公司研发费用1.43亿元,同比增长21.7%。公司申请专利287项,其中发明专利48项,专利授权254项,其中发明专利6项。此外,公司主导《吸油烟机噪声品质评价等级》、《蒸烤一体机》等标准制定4项;参与《吸油烟机》、《洗碗机的抗菌、除菌功能技术要求及试验方法》等标准制定11项,。 投资建议 预计公司2021-2023年EPS 分别为2.7/2.5/2.77, PE 分别为19.4/16.8/15.2,维持“增持”评级。 存在风险 :市场竞争加剧,原材料价格波动大,房地产调控力度加大。
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事件: 老板电器公布 2021年中报。公司 2021H1实现收入 43.3亿元, YoY+34.7%; 实现业绩 7.9亿元,YoY+29.1%。折算 2021Q2单季度实现收入 24.2亿元,YoY+24.3%,相比 2019Q2增长 29.5%;实现业绩 4.3亿元, YoY+17.5%,较 2019Q2增加 23.0%。 我们认为,公司新品厨电放量, Q2收入略超预期。 Q2收入快速增长: 公司 Q2收入明显改善, 其主要销售渠道情况为: 1) 我们认为, Q2线下零售与创新合计收入同比增长 35%以上,相比 2019Q2增长 10%+,经营较 2021Q1有所改善(2021Q1相比 2019Q1下滑 7%)。 2)消费者更倾向于线上购物, 我们判断, Q2电商收入 YoY+20%, 较 2019Q2增长 35%。 3)公司工程渠道保持增长。 我们分析, 老板 Q2工程渠道收入增速约为 10%,比 2019Q2增长 70%。 老板电器减少来自大型地产商的订单,控制经营风险。 4) 我们认为, 名气品牌 Q2收入同比增长 80%,较 2019Q2略有下降。 整体来看, 老板 Q2经营表现好于同业企业,展现了较强的运营能力。 我们看到,从去年 5月起,国内地产销售数据向好,而从住宅销售到产生厨电需求,时间间隔 4个季度。 2020年 5月份以来的地产销售回暖,将拉动 2021年厨电需求,利好老板电器。 蒸烤一体机、洗碗机快速增长: 2021H1公司新式厨电取得一定销售成果。根据公告, 2021H1公司蒸烤一体机收入为 2.6亿元, YoY+96.4%;集成灶收入 1.4亿元,YoY+44.9%;洗碗机销售额 1.7亿元, YoY+148.3%。老板电器重视蒸烤一体机、洗碗机等新品类的销售,也在积极推出符合国内消费者使用习惯的新品,获得市场认可(详见深度报告《变局之年,重新审视老板的“善变”》、报告《布局新品,“防守”转“进攻”》)。 根据奥维数据,截至今年 6月底,老板嵌入式一体机线下零售额份额排名第 1、嵌入式洗碗机零售额份额排名第 2。 我们认为,公司推广新式厨电,有利于提升配套销售率及客单价,拉动收入端增长。 Q2毛利率同比提升: 根据公告,老板 2021Q2单季度毛利率为 55.6%,同比+1.9pct,主要因公司前期备货原材料,应对成本上涨。展望今年三季度,我们预计,原材料的压力可能逐步显现,老板电器盈利能力变化值得关注。 投资建议: 作为高端厨电龙头,老板电器擅于响应市场需求变化,及时调整自身产品、渠道等经营策略。我们认为,这种优秀的应变管理能力,是公司业绩稳定增长的基础。我们预计老板电器 2021年~2022年的 EPS 分别为 2.01/2.41元,维持买入-A 的投资评级, 6个月目标价为 50.25元,对应 2021年 25倍动态市盈率。 风险提示: 地产销售大幅下滑、嵌入式新品市场接受度低
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事件:2021年8月3日晚,老板电器披露了 2021年半年报,2021H1实现营收43.26亿,yoy+34.72%,实现归母净利润7.90亿,yoy+29.08%,扣非后归母净利润为7.46亿,yoy+35.38%,毛利率56.38%,同比+1.55%,环比-0.96%。 点评:厨电品类复苏态势良好,享行业发展红利。根据奥维云网数据,2021H1线下吸油烟机、燃气灶零售额同比分别为19.4%、12.2%,线上厨电套餐零售额同比为24.3%,增速颇高,公司作为行业龙头,传统厨电品类市占率进一步提升,受益明显。 洗碗机精装修套系化率提高,公司实现快速突破。根据奥维云网数据,洗碗机精装修套系化率同比提升8.1%,公司作为精装修渠道龙头,充分受益。2021H1洗碗机零售量94万台,同比-9%,零售额46.3亿,同比24.5%。公司洗碗机收入1.7亿,同比+148.28%,线下市占率比上年底提升8.5%至18.1%,线上市占率比上年底提升2%至6.3%,实现快速突破。 毛利率56.38%,经营稳健。今年上半年,原材料价格上涨明显,容易对家电企业毛利率和净利率形成挤压,2021H1公司毛利率56.38%,同比+1.55%,经营稳健。其中,吸油烟机毛利率同比-0.21%至58.2%,有所下行,燃气灶毛利率同比+3.23%至60.64%,依旧具有竞争力。 多品类开花,积极布局集成灶。2021H1蒸烤一体机、热水器、集成灶、其他小家电收入同比增速分别为96.37%、154.88%、44.85%、58.35%,实现快速增长。另外,公司也在积极布局集成灶市场。 投资建议:预计公司2021-2023年营收增速分别为16.87%、13.68%、11.11%,归母净利润增速分别为17.34%、14.12%、14.25%,当前股价对应2021年估值为20.49倍,给与“买入”评级。 风险提示:原材料价格上涨,销售不及预期
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事件:公司发布2021 年半年度报告:实现营收43.3 亿元,YoY+34.7%(较1H19 相比+22.7%);归母净利润7.9 亿元,YoY+29.1%(较1H19 相比+17.9%)。其中2Q21 实现营收24.2 亿元,YoY+24.3%(较2Q19 相比+29.5%);归母净利润4.3 亿元,YoY+17.4%(较2Q19 相比+22.8%)。 点评:新兴品类快速放量,业绩增长超出市场预期 第一品类群稳健成长,新兴厨电品类快速突破。1H21 第一品类群稳定增长,油烟机、燃气灶、消毒柜收入同比+26.7%/+37.8%/+4.8%,而烟/灶/消行业的销售额增速分别为+22.9%/+15.1%/-0.4%,公司大厨电品类表现优于行业。第二和第三品类快速突破,1H21 合计占公司收入15.1%,同比+3.4pcts,其中第二品类的蒸烤一体机和烤箱收入同比+96.4%/44.9%;第三品类的洗碗机、热水器的收入同比+148.3%/154.9%,而洗碗机行业销售额增速为24.5%,公司新兴品类份额持续提升。奥维数据显示,公司嵌入式洗碗机/一体机/电蒸箱/电烤箱的线下份额分别为18.1%/34.0%/21.6%/39.8%,洗碗机品类上升至行业第二。 毛利率有所改善,新品类营销致销售费率提升。公司1H21 的毛利率56.4% (yoy+1.6pcts);2Q21 毛利率为55.6%(yoy+1.9pcts),增幅较大主因产品结构优化+创新渠道代理转自营。1H21 公司销售费用率29.4%(yoy+1.6pcts), 其中2Q21 销售费率为27.1%(yoy+2.4pcts),主要系新品类增加费用投放; 1H21 公司归母净利率18.3%(yoy-0.8pcts),其中2Q21 归母净利率17.9% (yoy-1.0pcts),净利率略有下滑主因第二增长曲线培育期的费用率适当抬高。盈利质量方面,1H21 经营性现金流5.3 亿,yoy+10.4%(较1H19 相比-20%) 现金流状况良好;应收票据和应收账款yoy+25%增幅合理。 盈利预测、估值与评级:业绩趋势向好,维持“买入”评级。1H21 公司经营趋势良好,作为行业龙头资产质量优异(自有资金充沛+分红率常年高位)。预计公司2021-23 年净利润为20.1、22.8、25.3 亿元,对应PE 为20、18、16 倍, 维持“买入”评级。 风险提示:竞争环境恶化,地产持续下行,原材料价格上涨。
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一、事件概述公司于 8月 3日晚间发布 2021年度半年报,报告期内,公司实现营业总收入 43.26亿元,同比+34.72%;实现归母净利润 7.90亿元,同比+29.08%;实现扣非后归母净利润 7.46亿元,同比+35.38%。2021Q2公司实现营业总收入 24.18亿元,同比+24.28%;实现归母净利润 4.32亿元,同比+17.49%。 一、 二、分析与判断? 烟灶主业良好复苏,洗碗机收入同比+148%驱动第二增长曲线稳健向上2021H1公司烟灶主业实现良好复苏,其中吸油烟机实现营收 20.91亿元,同比+26.69%; 燃气灶实现营收 10.45亿元,同比+37.80%。同时,公司新品拓展也在上半年取得积极进展,其中蒸烤一体机实现营收 2.62亿元,同比+96.37%,占营收比重同比+1.90PCT至 6.06%;洗碗机实现营收 1.71亿元,同比+148.28%,占营收比重同比+1.81PCT 至3.95%;公司产品矩阵不断丰富,第二增长曲线呈现出稳健向上态势。 ? 原材料涨价压力下毛利率逆势同比+1.56PCT,销售费用率略有上浮2021年以来钢、铝、铜以及塑料等厨电行业原材料价格大幅上涨,公司通过提升高端产品占比、拓展新品类等方式优化产品结构,驱动销售毛利率逆势提升+1.56PCT 至56.38%。此外,或受到新品推广影响,公司销售费用率同比+1.57PCT 至 29.37%;归母净利率基本维持稳定,同比-0.80PCT 至 18.27%。 ? 零售渠道+工程渠道双轮驱动,竣工提速背景下业绩有望延续稳健增长2020年以来公司积极推进渠道扁平化改革,传统经销渠道链条明显精简,终端产品竞争力显著提升,并以吸油烟机为核心持续赋能二三品类;工程渠道继续领跑行业,2021H1公司吸油烟机在精装修渠道市占率达到 36.5%,稳居行业第一。展望下半年,6月份以来地产竣工有所提速,下半年装修需求或加速释放,从而带动公司业绩延续稳健增长。 二、 三、投资建议预计公司 2021-2023年 EPS 分别为 2.03、2.28、2.59元,分别对应 PE 20.7x、18.4x、16.2x,当前行业可比公司的 2021年 Wind 一致性预期平均 PE 为 26.4x,考虑到公司品牌力突出,渠道体系完备高效,多元化新品布局顺利推进,维持“推荐”评级。 三、 四、风险提示: 房地产市场波动,原材料价格上涨,竞争格局加剧。
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老板电器 2021年中报业绩超预期。 公司发布 2021年中报, 2020H1实现营收 43.26亿元, 较 20H1/19H1同增 34.72%/22.64%;实现归母净利 7.90亿元, 较 20H1/19H1同增 29.08%/17.90%。其中, 21Q2实现营收 24.18亿元, 较 20Q2/19Q2同增 24.28%/29.49%; 实现归母净利 4.32亿元, 较20Q2/19Q2同增 17.49%/23.04%。 21H1烟灶业务稳健,新品类高增构建第二曲线。 分品类看,油烟机和燃气灶贡献主要收入,分别实现营收 20.91/10.45亿元,同增 26.69%/37.80%。 新 品 类 营 收 高 增 长 , 第 一 / 第 二 / 第 三 品 类 群 收 入 占 比 同 比-4.09/+1.22/+2.15pct 至 78.04%/9.48%/5.64%。其中蒸烤一体机和洗碗机增长强劲,分别同增 96.37%/148.28%至 2.62/1.71亿元。新品类精装配套率大幅提升,有望实现爆发性增长。据奥维资料, 嵌入式洗碗机的精装修配套率同比提升 8.1pct 至 17.60%。 随着精装修渗透率及配套率持续提高,公司新品类构筑的第二曲线有望拉动营收持续高增。 原材料上涨仍实现毛利率水平提升,公司盈利能力稳健。 毛利率: 公司21H1/21Q2毛利率为 56.38%/55.62%,同比提升 1.55/1.90pct,主要系疫情后期毛利率较高的零售端恢复,综合毛利率水平结构性提升。 费率端: 2021Q2公司销售费率同比提升 2.42pct 至 27.13%,主要系线下渠道恢复后公司增加广告宣传和销售服务费用投入。综合来看,公司 20Q2净利率为18.08%,同比小幅下滑 1.27pct。 展望 21Q3: 随着原材料价格回落,公司成本端有望改善,期待盈利能力进一步提升。 现金流状况良好, 营运能力改善。 公司 21H1经营性现金流净额为 5.3亿元,同增 30.06%,其中 21Q1/21Q2为 1.46/3.48亿元。公司 2021H1应收账款为 9.88亿元,同增 27.84%;预收账款(即合同负债)为 10.32亿元,同增4.39%。 21H1公司存货为 15.79亿元,同增 24.33%,存货周转天数为 141天,同降约 20天。 推出股权激励和事业合伙人持股计划,完善公司激励机制。 2021年股权激励计划与事业合伙人持股计划中,公司拟向 142名核心人员授予不超过 313万份股票期权,占总股本的 0.33%。 盈 利 预 测 与 投 资 建 议 。 我 们 预 计 2021-2023年 归 母 净 利 润 分 别 为19.54/23.21/27.50亿元,同比增速为 17.6%/18.8%/18.5%。公司龙头壁垒深厚, 第二曲线有望拉动业绩高增, 维持“增持” 投资评级。 风险提示: 新品拓展不及预期、 原材料价格上涨、地产竣工不及预期
老板电器 家用电器行业 2021-08-05 44.82 -- -- 44.77 -0.11%
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公司披露2021年半年报: 2021H1:收入、归母、扣非分为43.3亿、7.9亿、7.5亿,同比+34.7%、29.1%、35.4%。 2021Q2:收入、归母、扣非分为24.2亿、4.3亿、4.2亿,同比+24.3%、17.5%、17.3%。 n 收入分析:传统品类份额提升,第二曲线增长喜人 传统品类份额提升:以吸油烟机、燃气灶、消毒柜为代表公司传统优势品类H1份额均有一定提升。根据奥维云网数据,相较于2020年,吸油烟机线上/线下份额提升1.1pct/2.2pct至17.1%/30.5%;燃气灶提升1.3pct/3.7pct至9.8%/29.5%,消毒柜线下份额提升0.9pct至22.1%,行业弱复苏背景下,公司通过品牌力优势及套系化销售模式持续抢占传统品类市场份额。基于厨电重装修属性,我们长期看好高端定位的厨电品牌份额稳健提升。 第二曲线增长喜人:以洗碗机、蒸烤一体机为代表的新品类成长性凸显,一体机H1实现销售收入2.6亿,比上年同期增长96.4%,洗碗机实现销售收入1.7亿,比上年同期增长148.3%。根据奥维云网数据,老板嵌入式一体机线下市占率由2020年的第二名提升至第一名,洗碗机由第四名提升至第二名。通过对老板上半年的新品类产品的观察,我们认为其对于中式厨房特点的差异化改造带来的产品力优势是其份额提升的核心原因,我们判断老板洗碗机、一体机高成长有望持续。 利润分析:成本管控能力突出 H1毛利率56.4%,尽管Q2单季度毛利率受原材料影响较Q1环比小幅下滑1.7pct至55.6%,但H1整体毛利率较2019、2020年同期仍提升1.6pct/1.7pct,体现公司较强的成本管控能力。销售、管理、研发费用率分别为29.4、3.5%、3.3%,同比+1.6pct、-0.2pct、-0.4pct;销售投入加大同公司侧重新品类推广的战略意图相契合。归母净利率18.5%,同比-0.9pct。 未来看点: 行业:6月单月竣工同比+66.6%,1-6月累计+25.7%,较19年同期复合增速6.1%,前期累积的未竣工项目加速完工的逻辑正在兑现,有望带动厨电景气回暖 公司:近期在战略上表现更为积极主动,体现为①发力以洗碗机、蒸烤一体机等为代表的厨电新品类②进行温和渠道改革,提升运营效率。 投资建议: 我们预计公司2021-2023年销售收入97.6、112.4、128.9亿元,同比增长20%、15.2%、14.7%,实现归母净利润19.7、22.9、26.4亿元,同比增长17.0%、16.2%、15.3%。我们认为公司正在兑现从渠道红利转向品类红利的逻辑,未来3年增速将较2018-2020年明显提档,维持“买入”建议。 风险提示: 地产景气不及预期,新品类竞争恶化
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名