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老板电器 家用电器行业 2021-05-25 42.52 49.44 15.27% 46.70 9.83% -- 46.70 9.83% -- 详细
变局之下,应变能力体现竞争力:近年来,国内家电企业的经营环境不断变化。从地产景气波动、渠道变革,到2020年的新冠疫情,诸多变化对企业的经营调整能力提出了考验。我们认为,老板电器过往的经营历史、近年的品类与渠道调整策略,均说明其拥有较强的应变与布局能力,公司在不确定的环境中,有发展稳定性(详见深度报告《变局之年,重新审视老板的“善变”》)。 新品类收入占比提升:在传统烟灶销售增速放缓的情况下,老板重点布局蒸烤一体机、洗碗机。2020年,两类产品合计收入占比总收入7.4%,比重同比+4.0pct。两品类分开来看:1)一体机方面,公司推出了蒸烤炸一体机CQ926(图1),功能更丰富(可空气炸)、容量较大(65L)。根据奥维数据,2020年,老板在嵌入式一体机线下渠道8000元以上的市场中,零售量份额为37.1%,排名第一。2)公司推出不同容量的洗碗机(6种容量,最小5套、最大13套),部分型号可洗锅、性价比高(例如W735,图2),满足市场需求,畅销型号销售份额领先(表1)。根据奥维数据,2020年底,公司嵌入式洗碗机线上、线下零售份额分别排名第5名/第4名。我们认为,公司对新品类运营日渐成熟,长期来看,客单价将会提升。 积极布局集成品类:集成灶行业处于快速增长期,这对传统烟灶市场形成挤压。根据中怡康,2017~2020年,国内集成灶行业销量年均复合增速为23.4%。我们认为,从各个维度来看,公司用“老板”品牌布局集成品类的时点已较为成熟:1)从工厂角度来说,老板会对现有集成灶形态进行打磨,改善消费体验。同时,公司也会销售集成油烟机、集成水槽,品类丰富。2)对于渠道,公司代理商看到了集成灶等品类的增长态势(未来销量有空间)、较高的盈利与定价水平后,也有意愿销售集成灶。老板代理商拥有较强资金实力与地方销售资源,这有利于推广集成灶。需要一提的是,为了减小对原有烟灶产品销售的影响,公司销售集成灶的门店或相对独立,其渠道策略的落地效果有待观察。3)从消费者视角看,尤其是一二线人群,“老板”品牌影响力较大,认可其中高端定位。4)目前集成灶行业竞争格局有待优化。根据中怡康,2016~2020年,集成灶行业品牌数量从131家增加到262家、零售量从90万台扩容到238万台。平均来看,每个品牌年销量不足1万台,小品牌居多,老板进入这个行业会有发展机会。我们分析,公司销售集成灶,也会扩大该品类的口碑效应,促进行业的增长。 善于抓取渠道红利,推行代理商调整:回顾过往历史,老板电器善于捕捉渠道红利(图3),推行渠道变革。近年来,公司对代理商职责有所调整,渠道从过往的“赚取差价”逐步过渡到“赚取返利、服务费”,强调维护消费者口碑。目前,老板拥有84家代理公司、2家子公司(北京、上海),其内部架构细分(图4),有利于当地销售。 适时推出激励计划:根据公告,老板开展2021年股票期权激励计划(授予股票占总股本0.3%)、事业合伙人持股计划,绑定核心高管与业务骨干利益。我们认为,长效的激励计划是老板稳定发展的基础,看好公司发展前景。 投资建议:作为高端厨电龙头,老板电器善于响应市场需求变化,及时调整自身产品、渠道等经营策略。我们认为,这种优秀的应变管理能力,是公司业绩稳定增长的基础。基于公司品类拓展,我们上调盈利预测,预计老板电器2021年~2022年的EPS分别为2.00/2.35元,维持买入-A 的投资评级,6个月目标价为50.00元,对应2021年25倍动态市盈率。 风险提示:地产销售大幅下滑、嵌入式新品市场接受度低
老板电器 家用电器行业 2021-04-30 37.20 45.25 5.50% 45.50 20.95%
46.70 25.54% -- 详细
因去年低基数效应, Q1业绩高速增长。 2021Q1营收 19.08亿, yoy+50.77%,较 2019Q1增速为 14.9%, 归母净利润 3.59亿, yoy+46.45%, 较 2019Q1增速为 12.2%。 在去年低基数情况下,业绩实现高速增长。 多品类布局卓有成效,蒸烤一体机、洗碗机占比有所提升。 2020年公司 主推蒸烤一体机和洗碗机,占营收比重分别为 4.65%、 2.75%,较 2019年提升 3%、 0.97%,随着布局的深入,预计这两款产品的占比将会进一 步提升。 多渠道发力,套细化销售: 2020年工程渠道实现收入 18.36亿,占营收 比重为 22.6%, 市占率由 2020H1的 34.8%提升到 35%,继续保持第一。 零售渠道主打“老板四件套”套细化产品销售策略,并进一步优化 KA 布 局及专卖店扁平化体系建设。 预计今年多渠道迸发齐头并进。 原材料成本较低, 毛利率有所提升。 2020年公司毛利率为 56.16%,同比 提升 1.89%。 主要原因是: 原材料占营收比重下降,带动毛利率提升, 今年随着原材料不断涨价,预计毛利率有一定下行压力。 投资建议:预计公司 2021-2023年营收增速分别是 14.41%、 11.83%、 2.88%,归母净利润增速为 13.44%、 11.84%、 2.65%,当前股价对应 2021年估值为 17.23倍 PE,给与公司 23倍 PE 较为合理, 有超过 30% 空间,调整为“买入”评级。
老板电器 家用电器行业 2021-04-30 37.20 -- -- 45.50 20.95%
46.70 25.54% -- 详细
oracle.sql.CLOB@5ae09148
老板电器 家用电器行业 2021-04-29 34.14 -- -- 45.50 31.77%
46.70 36.79% -- 详细
多渠道布局,厨电龙头地位稳固。公司作为厨电行业龙头,多产品在各渠道销售额均处于行业第一。从零售渠道看,在线上端,厨电套餐、烟灶两件套零售额市占率分别为 28.0%、28.8%位居行业第一;在线下端,吸油烟机、燃气灶、嵌入式蒸烤箱零售额市占率分别为 28.3%、25.8%、24.5%位居行业第一。从工程渠道看,吸油烟机在精装修市场份额为 35.0%位居行业第一。 套系化策略持续推进,拉动新产品销量。公司采取套系化策略,用以烟灶消为主的第一品类拉动以蒸烤一体机为代表的第二品类电气化烹饪产品群和以洗碗机为代表的第三品类水厨电产品群发展。公司二三品类市占率已居行业前列,根据奥维云网数据,公司嵌入式电蒸箱、嵌入式一体机、嵌入式电烤箱零售额线下市占率分别为 24.5%、31.5%、34.1%,位居行业第一、第二、第二,线上市占率分别为 21.5%、11.4%、10.1%,位居行业第二、第三、第三。嵌入式洗碗机零售额线下市占率为 9.6%,位居行业第四,线上市占率为 4.3%,位居行业第五。2020年度大部分家电品类销量下滑,而公司蒸烤一体机/洗碗机/集成灶销量逆势增长,同比增长 195.81%/62.13%/22.25%,公司新品类发展空间大,前景可期。 疫情催化线上渠道表现亮眼,单品盈利能力改善,公司毛利率稳步提升。受疫情影响,家电行业整体线下、工程渠道销售额增速放缓。根据奥维云网数据显示,2020厨房电器主要品类吸油烟机、燃气灶线下市场零售额较去年同期增长率分别为-16.7%、-18.1%,精装修市场总规模同比下滑 0.2%,而线上厨电套餐零售额较去年同期增长 9.1%。 公司多渠道市占率第一,可灵活转移部分产品至线上,线上直营模式推高毛利率;同时公司定位高端品牌,单品盈利能力不断改善,2020年收入主要来源的吸油烟机、燃气灶毛利率较 2019提高了 1.12%、 3.13%。公司毛利率稳步提升,2020年为 56.16%,较 2019年 54.27%提升了 1.89%。 原材料涨价、费用增加,公司净利率持续下滑:2019/2020/2020Q1公司净利率分别为 20.8%/20.76%/19%。公司净利率持续下滑,主要原因为 1)原材料价格上涨,原材料从 2020年下半年开始持续上涨,至 2021年 3月中旬,2021Q1铜、铝、钢、塑料原材料平均价格较2020Q1同比上涨 51%、23%、27%、21%; 2)受疫情影响在宣传推广,打折促销方面支出更多费用及公司拓展渠道需求,公司费用支出 不 断 增 加 , 2019/2020/2020Q1销 售 费 用 占 比 分 别 为24.85%/26.41%/32.2%。随着原材料涨价潮的持续和公司持续拓展渠道的需要,接下来公司净利率恐承压。 公司拟推行股权激励计划,行权条件彰显业绩持续高增长信心。公司近日公告拟推行股权激励计划,行权条件对于公司层面的业绩考核要求为:以 2020年营业收入为基数,对应 2021-2023年的营业收入复合增长率不低于 10%,彰显出公司对于未来收入持续高增长的信心。 盈利预测和投资评级:维持买入评级。预计 2021-2023年公司归母净利润分别为 19.21亿元、21.49亿元、23.66亿元,公司 EPS 分别为2.02元、2.26元、2.49元,对应当前股价 PE 分别为 16.9倍、15.1倍、13.7倍,维持买入评级
老板电器 家用电器行业 2021-04-29 34.14 -- -- 45.50 31.77%
46.70 36.79% -- 详细
业绩总结:2020年公司实现营收81.3亿元,同比增长4.7%;实现归母净利润16.6亿元,同比增长4.5%;实现扣非净利润15.8亿元,同比增长4.5%。单季度来看,Q4公司实现营收25亿元,同比增长17.2%;实现归母净利润5.4亿元,同比增长6.7%。2021年Q1公司实现营收19.1亿元,同比2020年Q1增长50.8%,同比2019年Q1增长14.9%;实现归母净利润3.6亿元,同比2020年Q1增长46.5%,同比2019年Q1增长12.3%;实现扣非净利润3.2亿元,同比2020年增长70%,同比2019年增长17.1%,非经常性损益主要系一季度政府补贴4751万元。2020年公司拟向全体股东每10股派发现金股利5元,分红率为28.6%。 多元渠道全面发力,多品类布局营收稳健。疫情影响下,厨电产品零售额出现一定的程度的下滑。根据奥维云网(AVC)推总数据显示,2020年油烟机零售额同比下滑9.3%,燃气灶零售额下降5.9%。公司作为行业龙头,积极进行疫情防控并且推动产品迭代,市场占有率持续提升,龙头优势不断扩大。2020年公司通过线下渠道套系化销售、线上渠道运营增效、工程渠道扩大合作、创新和海外渠道扩大品牌影响力的多元化渠道发展战略,充分发挥行业龙头优势全品类产品销售逆势增长。2020年公司一二三品类群产品营收增长亮眼,第一品类群优势保持,吸油烟机、燃气灶营收额达41.1/19.2亿元,同比去年增长0.7%/4%;第二品类群扩大领先,蒸烤一体机实现营收3.8亿元,同比去年增长195.8%;第三品类群稳步推进,洗碗机、热水器实现营收2.2/0.6亿元,同比去年增长62.1%/33.4%。 盈利能力维持相对稳定。报告期内公司综合毛利率为56.2%,同比增长1.9pp。 公司持续推进高端化品牌建设以及推行套系化产品销售策略,产品销售均价或有提升,带动公司整体毛利率上行。费用率方面,公司加大广告投入以及增加销售服务费用支付,公司销售费用率为26.4%,同比提升1.6pp;得益于内部管理增效,管理费用率同比减少0.1pp为7.5%。综合来看,公司净利率为20.8%,同比略有下降。 智能制造优化生产效率。2020年公司全面提高生产效率,将智能化应用于公司经营各方面中:供应链方面持续推进高效物流体系和供应商生态体系建立,有效降低采购成本;制造方面强化精益制造系统管理,打造行业智能标杆;年度内公司将智能制造应用于产品研发,贯彻落实“强产品,抢市场”经营理念,有效缩减新品研发周期,增加新品上市成功率,年度内推出双腔吸油烟机8235S、极致性能新品蒸烤一体机CQ975、洗碗机775A、776X等多款新品。 Q1经营稳步复苏。根据奥维云网(AVC)数据显示,2021Q1厨电市场迎来回暖,部分产品销售量价齐齐暴增。2020年Q1全渠道燃气灶、油烟机、消毒柜、集成灶零售额同比增长60.3%/89.5%/16.8%/163.3%;线下市场洗碗机零售额同比增长52.3%、嵌入式产品零售额增长105.5%。在厨电市场回暖、销量上升的背景下,公司一季度交出亮眼答卷,Q1营收净利均实现双位数增长。盈利能力方面,公司综合毛利率为57.3%,同比提升0.8pp。销售费用率/管理费用率/财务费用率为32.2%/7.6%/-1.4%,同比变动-0.3pp/-0.9pp/+0.5pp。综合来看,公司Q1净利率为19%,同比减少0.5PP。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2021年电商渠道、工程渠道继续保持稳健增长,线下终端销售逐步回暖。随着公司多品类布局,新品持续发力,预计2021-2023年EPS分别为1.99元、2.24元和2.53元,未来三年归母净利润复合增速为13.1%,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格或大幅波动、厨电终端需求恢复不及预期、房地产竣工不及预期。
老板电器 家用电器行业 2021-04-20 35.06 -- -- 41.49 17.01%
46.70 33.20% -- 详细
一、事件概述老板电器于 4月 15日晚间发布 2020年度业绩快报,据业绩快报显示,公司 2021年一季度预计实现营收 17.7~20.5亿元,同比+40~60%;预计实现归母净利润 3.4~3.9亿元,同比+40~60%;预计实现扣非归母净利润 3.0~3.4亿元,同比+60~80%。 二、分析与判断收入业绩均较 2019Q1增长 6%至 22%,高景气增长延续依旧刨除 2020Q1低基数效应影响,预计公司2021Q1营收相较 2019年同期增长 6.7%~22.0%,归母净利润相较 2019年同期增长 7.3%~22.6%。继 2020Q3-Q4分别实现 15.1%和 17.5%的营收同比增长后,公司连续第三个季度实现平稳快速增长,高景气度复苏得以延续。 同时据业绩预告,公司在全渠道多品类均有较好的复苏表现。 优质品牌力叠加成本费用管理,盈利能力逆势持平据公告显示,2021Q1公司实现归母净利润 19.4%,同比持平,相较 2019年同期+0.1%。 在主要原材料价格大幅增长的背景下,公司一方面通过降本增效进行有效控制,另一方面依靠优质品牌力优化在售产品结构与利润水平,实现了成本提升压力的双向转移,盈利能力逆势保持持平。 股权激励及合伙人持股计划绑定核心员工利益,厨电龙头稳健增长可期公司与一季报业绩预告同期发布了《事业合伙人持股计划(草案)》与《2021年股票期权激励计划(草案)》,股权激励计划拟授予激励不超过 142位中层管理人员与核心技术骨干;合伙人持股计划拟以 2020年营收为考核基准,考核任务要求 2021-2023年营收复合增速不低于 10%。良好的激励机制体制有望进一步绑定核心管理层及技术、业务骨干利益,助力公司实现长期稳健增长。 、 三、投资建议预计公司 2020-2022年 EPS 分别为 1.76,2.03,2.27元,对应 PE20.1x,17.5x,15.7x,当前行业可比公司的 2020年 Wind 一致性预期平均 PE 为 24.0x,考虑到公司复苏表现稳健,渠道布局完备,工程渠道及嵌入式产品拓展顺利,为公司注入新增长点,维持“推荐”评级。
老板电器 家用电器行业 2021-04-20 35.06 -- -- 41.49 17.01%
46.70 33.20% -- 详细
经营表现超预期,盈利能力略有提升老板电器预计 2021Q1实现营收 17.72-20.25亿元,同比 20年/19年分别增长 40%-60%/6.72%-21.97%,归母净利 3.43-3.92亿元,同比20年/19年分别增长 40%-60%/7.31%-22.64%, 扣非归母净利3.30-3.41亿元,同比 20年/19年分别增长 60%-80%/10.19%-23.97%。 Q1实现强劲反弹,龙头强议价能力显现Q1在地产竣工高增及疫情缓和的带动下,厨电行业需求高增恢复,公司在在线上、工程等渠道积极布局,实现高速增长。2021年 1-2月我国住宅竣工面积同比增长 45.9%,同比 19年增长 10.5%。厨电行业的增速同样较高,奥维云网数据显示,2021Q1我国厨电套餐线上销售额同比20年/19年分别增长 56.4%/15.5%,线下销售额同比 20年/19年分别增长 79.6%/-16.4%。得益于渠道策略的积极调整,公司销售表现好于行业,2021Q1线上销售额同比 20年/19年分别增长 97%/31.8%,线下销售额分别增长 77.2%/-15.4%,预计电商和工程渠道取得良好增长,零售渠道有所好转。业绩端,在原材料上涨的背景下,公司在上下游积极采取有力的措施,盈利能力稳中向好。公司上游通过加大新品类原材料采购量降低原材料成本,下游通过推新品提价转移成本压力。公司厨电套餐线上销售均价达到 4314元/+251元;线下销售均价达到 6428元/+940元。同时公司内部提高运转效率,有效控制存货,促进利润的增长。取均值计算,21Q1扣非归母净利率为 16.95%,同比 20年/19年分别增长 1.99pct/0.40pct。 深耕厨电 40余载,灵活善舞壁垒深铸公司积极应对挑战疫情及成本的挑战,灵活调整渠道、品牌及产品策略。渠道端积极转型线上,扩展创新渠道和下沉市场,深化各渠道优势;品牌上升级“创造中国新厨房”定位,打造记忆点,新推“大厨”品牌;产品上积极拓展新品类,推动洗碗机和蒸烤一体的翻倍式增长。 投资建议:给予“买入”评级厨电龙头优势稳固,维持盈利预测,预计 20-22年净利润分别为16.7/18.2/20.5亿,对应 PE 为 20.1/18.5/16.4x,维持“买入”评级
老板电器 家用电器行业 2021-04-19 35.93 -- -- 39.39 8.39%
46.70 29.97% -- 详细
国信家电观点:1)丰富激励机制,调动员工及管理层的积极性,有利于公司长远发展。2)需求恢复下公司Q1销售实现高速增长,全年量价齐升可期。3)龙头地位稳固:公司深耕高端厨电多年,在品牌、渠道端积蓄下强大的优势,扩品类实现快速增长。4)投资建议:此次激励计划丰富了公司的股权激励机制,为公司的长远发展保驾护航。公司作为高端厨电龙头,品牌知名度高,渠道调整灵活,产品积淀深厚,未来有望长期保持领先优势,实现持续增长。考虑到原材料成本的持续上涨,我们略微调整盈利预测,预计20-22年归母净利润16.74/18.17/20.52亿(前值为16.74/18.94/20.98亿),对应EPS为1.76/1.91/2.16元(前值为1.76/2.00/2.21元),对应当前股价PE为20.3/18.7/16.6X,维持“买入”评级。5)风险提示:行业竞争加剧;原材料价格大幅波动;地产表现不及预期。
老板电器 家用电器行业 2021-04-19 35.93 -- -- 39.39 8.39%
46.70 29.97% -- 详细
事件: 公司发布了 2021年一季度预告,预计 2021Q1实现营业收入 17.7-20.2亿元,同比增长 40%-60%,相较于 2019Q1增长 7%-22%;归母净利润 3.4-3.9亿元,同比增长 40%-60%,相较于 2019Q1增长 7%-23%。 Q1营收业绩持续改善。 得益于国内疫情的有效防控,公司全渠道、全品类表现 较好, 2021Q1公司营收增速延续了 2020Q4的增长态势。 (1) 根据奥维云网 数据显示, 2021Q1厨电套餐线上销售额同比增长 33.5%。我们推测公司作为 行业龙头,线上增速与行业趋势一致; (2)工程渠道方面,公司强化与头部地 产商的合作,不断优化产品与客户结构,实现各品类渗透率逐步提升,推测工 程渠道保持稳定增长; (3) 随着疫情的有效防控,线下客流量恢复,我们推测 公司线下终端消费需求回暖。 激励机制完善,强化经营团队稳定性。 公司近期公布 2021年股票期权激励计划 草案与事业合伙人持股计划草案。股权激励计划拟授予股票期权总量不超过 313万份,约占总股本的 0.33%,股票期权的行权价格为 36.57元/股。股权激励计 划和事业合伙人持股计划业绩考核均以 2020年为基数, 要求 2021-2023年营 收每年复合增速不低于 10%,且 2021-2023年每年扣非业绩均不低于 2020年。 公司推出股权激励计划和事业合伙人持股计划,完善了公司了治理机制,进一 步强化了管理团队的稳定性,彰显了公司长期发展的信心。 盈利预测与投资建议。 我们预计公司 2021年电商渠道、工程渠道继续保持稳健 增长, 线下终端销售逐步回暖。 预计 2021-2022年 EPS 分别为 1.94元和 2.22元,维持“买入”评级。
老板电器 家用电器行业 2021-03-04 37.54 -- -- 37.36 -0.48%
45.50 21.20%
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事件: 公司发布2020年度业绩快报,实现营业收入81.36亿元,同比增长4.84%;归母净利润16.74亿元,同比增长5.27%;扣非归母净利润15.99亿元,同比增长5.4%,对应EPS为1.76元。公司业绩全年稳定增长。 投资要点: 多渠道布局,厨电龙头地位稳固。公司作为厨电行业龙头,多产品在各渠道销售额均处于行业第一。从零售渠道看,在线上端,厨电套餐零售额市场占有率为28.0%位居行业第一;在线下端,“老板品牌”吸油烟机、燃气灶零售额市场占有率分别为28.3%、25.8%位居行业第一。从工程渠道看,吸油烟机在精装修市场份额为35.0%位居行业第一。 疫情催化线上渠道表现亮眼,公司作为龙头料收益。受疫情影响,家电行业整体线下、工程渠道销售额增速放缓。根据奥维云网数据显示,2020厨房电器主要品类吸油烟机、燃气灶线下市场零售额较去年同期增长率分别为-16.7%、-18.1%,精装修市场总规模同比下滑0.2%。公司多渠道市占率第一,可灵活转移部分产品至线上,2020年公司归母净利润增速高于营收增速,线上直营模式的高毛利率为公司业绩增添新动力。 套系化策略持续推进,拉动新产品销量。公司持续推进以蒸烤一体机为代表的第二品类群及以洗碗机为代表的第三品类群等厨电新品类发展。奥维云网数据显示,“老板品牌”嵌入式一体机零售额线下市场占有率为31.5%,位居行业第二,嵌入式洗碗机零售额线下市场占有率为9.6%,位居行业第四。2020年度大部分家电品类销量下滑,而洗碗机/嵌入式电烤箱/集成灶销量逆势增长,同比增长14.46%/13.83%/24.88%,公司新品类发展前景广阔,前景可期。 受原材料价格上涨,促销费用增加双重影响,2020Q4净利率下降。2020Q4归母净利率为21.94%,较2019Q4归母净利率23.61%下降了1.67%,主要原因为1)原材料价格上涨:2020Q4铝/铜价格涨幅为7.0%/10.4%,钢铁/塑料价格指数涨幅为20.5%/5.8%,涨幅较大2)受疫情影响,公司在宣传推广,打折促销方面支出更多费用。 盈利预测和投资评级:预计2021-2022年公司营收为106.35亿元、123.88亿元EPS分别为1.91元、2.07元,对应当前股价PE分别为19.7倍、18.2倍。首次覆盖,给予公司“买入”评级。 风险提示:1)原材料价格波动风险;2)市场竞争加剧。
老板电器 家用电器行业 2021-03-02 37.80 -- -- 38.15 0.93%
45.50 20.37%
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Q4营收营收超预期,业绩略承压略承压老板电器预计2020年实现营收81.36亿元/+4.84%,归母净利16.74亿元/+5.27%,扣非归母净利15.99亿元/+5.40%。其中Q4预计实现营收25.10亿元/+17.52%,归母净利5.51亿元/+9.23%,扣非归母净利5.42亿元/+12.09%。 电商及工程渠道快速扩张,原材料成本上涨影响盈利影响盈利公司收入在行业整体下滑的情况下实现逆势增长,展现了公司长久以来积累的强大经营韧性和灵活性。根据奥维云网数据,2020年疫情冲击下油烟机和燃气灶零售额分别下滑16.7%和18.1%。得益于公司大力开拓受疫情影响较低的电商渠道及线下渠道下沉的措施,老板电器逆势实现市占率提升。2020年公司线上厨电套餐零售额占有率为28%,同比提升2.1pct,线下吸油烟机和燃气灶占有率为28.3%/+0.2pct和25.8%/+0.2pct。进入Q4以来,厨电线上销售持续高增长,根据奥维云网的数据,10/11/12月线上厨电套餐销售额分别增长27.26%、31.53%和25.58%;竣工数据也显著改善。拆分来看,预计公司Q4零售渠道已经接近持平,电商渠道增长35%,工程渠道增长20%以上。 业绩端,一方面Q4原材料成本上涨对公司毛利造成不利影响(厨电主要原材料冷轧板价格Q4上涨超20%);另一方面公司为线下经销商减负让利,出台大比例返利政策,为后续的增长积聚势能,预计21年经销商全渠道目标增长双位数以上。 疫情凸显龙头本色,抢市场强产品积势能积势能公司在疫情期间积极应对挑战,灵活调整渠道和产品策略,推动厨电新品类的发展,强化新式厨电概念,扩展线上渠道,12月推出只做台式厨电的线上品牌“大厨”,成效显著。公司已发展成为多品类的厨电龙头,未来有望持续扩大新兴品类的占比,保持较高速的优质增长。 投资建议:给予“买入”评级“买入”评级根据业绩快报,预计20-22年净利润分别为16.74/18.94/20.98亿,对应PE为21.7/19.2/17.3x,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示风险提示:行业竞争加剧;原材料价格上涨;新品推进不及预期。
老板电器 家用电器行业 2021-03-01 37.85 -- -- 38.15 0.79%
45.50 20.21%
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事件根据公司20年业绩快报,公司2020年度营业收入81.36亿元,同比+4.84%;归母净利润16.74亿元,同比+5.27%,均实现平稳增长;其中,20Q4营收25.1亿元,同比+17.6%;归母净利润5.51亿元,同比+。 20Q4竣工数据好转,同比呈现个位数增长,厨电品类销售好于Q3,公司表现优于行业。根据国家统计局数据,1012月房屋竣工当月同比实现扭正,分别为5.8%3.1%0.2%。分品类看,20Q4油烟机产销量同比约+环比Q3+13%13%,其中内销同比+3%,环比Q3+11%。12月油烟机产销增幅达到全年最高点,接近20%。20Q4燃气灶产销量同比约+26%,环比Q3+21%其中内销同比7.3%7.3%,环比Q3+12%。公司“老板品牌”吸油烟机、燃气灶零售额市场占有率分别为28.3%、25.8%25.8%,均位居行业第一。 拆分渠道来看,因疫情线下消费受限,零售渠道总体呈现下滑趋势,下半年略有回暖。根据奥维线下报告显示,厨房电器主要品类吸油烟机、燃气灶零售额较去年同期增长率分别为16.7%、18.1%电商渠道,消费者线上购物意愿明显,整体呈现上升趋势,厨电套餐零售额较去年同期增长率为9.1%。工程渠道,因疫情施工限制影响Q1大幅下降,Q2Q4同比回正,根据奥维精装修报告显示,2020年精装修市场总规模同比0.2%0.2%,总体保持平稳,“老板品牌”吸油烟机在精装修渠道市场份额为35.0%35.0%,位居行业第一。我们预计,公司20Q4零售和电商的营收占比分别达36%左右,工程约22%左右,公司电商、工程、创新渠道增速分别达32%/38%/25%左右。 从业绩端来看Q4净利润增速比Q3略有放缓,我们认为其主要原因有以下两点:第一,原材料价格上涨所导致毛利率有所下降;第二,我们推测在全年营收下降的大背景下,公司对经销商的考核政策或是影响其业绩下滑的重要原因。 公司积极进行渠道转型,抓住线上市场快速增长的机会,收入实现良好的表现;积极拓展洗碗机、蒸箱、嵌入式等新品,长期看有望进一步增强公司在厨房领域整体竞争力,稳固龙头地位;同时竣工回暖迹象明显,公司在精装修渠道的先发优势与品牌优势及后续品类拓展逻辑的逐步兑现。预计公司2022年公司归母净利润16.74/19.01/20.52(前值17.0、19.0、20.5亿元),当前股价对应2022年21.919.3/17.8xPE,维持“增持”评级。 风险提示原材料价格变动风险;行业竞争加剧;新品销售不及预期;业绩预告是初步测算结果,以年报披露数据为准等。
老板电器 家用电器行业 2021-02-26 40.10 -- -- 38.15 -4.86%
44.99 12.19%
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老板电器公布2020年业绩快报:2020年度公司预计实现营业总收入81.36亿元,YOY+4.84%,实现归母净利润16.74亿元,YOY+5.27%;;其中20Q4入实现营业收入25.10亿元,YOY+17.52%,润归母净利润5.51亿元,YOY+9.23%,收入增速超预期,业绩增速符合预期。 支撑评级的要点疫情影响减弱需求回暖,公司龙头地位稳固。1)2020年疫情对具有安装属性的厨电需求产生一定抑制,新厨电景气度延续。产业在线数据显示,2020年油烟机内销量YOY-5.9%,洗碗机内销量YOY+16.0%;随着疫情影响减弱,厨电需求逐步回暖,Q3-Q4油烟机内销量实现正增长。2)老板电器作为传统厨电龙头,工程与创新渠道稳步推进,龙头竞争优势明显;烟灶产品市占率位居行业第一,新厨电产品表现亮眼。20Q4公司收入增速环比Q3进一步提升,预计电商、工程渠道维持双位数高增,零售创新渠道实现正增长(Q4部分地区疫情反复,对线下零售形成一定扰动)。品类方面,2020年公司蒸烤一体机及洗碗机均实现快速增长,四件套产品占比不断提升。3)20Q4业绩增速不及收入,我们判断与原材料成本上升、电商渠道竞争加剧费用投入同比增加等因素有关。 需求回补趋势不改,期待公司厨电新品类持续发力。竣工逻辑回归,厨电需求回补趋势延续。2020年底老板电器推出“大厨”系列,研发设计差异化、聚焦烹饪的多功能,业绩贡献有望逐步释放;2020年公司对智能制造基地全面升级改造,建成行业首个无人工厂,成功实现以数据为核心、智能驱动业务的全价值链管理,有望进一步提升内部生产管理效率,降本增效,促进业绩增长。 估值考虑到原材料成本上行、电商费用投放要求较高及子品牌推介投入,调整2021-2022年公司盈利预测,预计公司2020-2022年EPS分别为1.76元/2.03元/2.36元,对应市盈率21.7倍/18.9倍/16.2倍;维持买入评级。 评级面临的主要风险市场竞争加剧的风险;精装修政策风险;原材料价格波动风险等。
老板电器 家用电器行业 2021-02-26 40.10 -- -- 38.15 -4.86%
44.99 12.19%
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2020Q4收入环比改善,业绩基本符合预期2020年公司实现营收81.36亿元(+4.84%),归母净利润16.74亿元(+5.27%),净利率20.57%(+0.08%),扣非归母净利润15.99亿元(+5.40%),EPS为1.76元(+4.76%)。分季度看:2020Q4公司实现营收25.10亿元(+17.52%),归母净利润5.51亿元(+9.23%),净利率21.94%(-1.67%),扣非归母净利润5.42亿元(+11.98%)。受原材料价格上升影响,下调2020年归母净利润16.74亿元(原值17.25亿元),考虑公司作为高端厨电龙头企业,且业绩改善明显,上调2021-2022年盈利预测19.61/22.28亿元(原值19.59/21.95亿元),对应EPS为1.76/2.07/2.35元,当前股价对应PE为21.7/18.5/16.3倍,维持“买入”评级。 受原材料涨价以及双十一促销等影响,2020Q4净利率有所下滑(1)原材料端,2020Q4钢材、铝材、铜材价格指数分别上涨约6.1%、17.8%、5.8%,涨幅明显。考虑公司品牌力强,具有提价潜力且产品不断升级,有望减轻原材料价格上涨影响。(2)价格方面,2020Q4老板品牌吸油烟机线上均价同比-3.11%,但2021年1月线上价格有所恢复,同比提升4%以上。 线下线上市场份额持续提升,第二第三品类未来可期(1)奥维数据显示,2020年线下渠道“老板品牌”吸油烟机、燃气灶零售额市占率分别提升0.2pct、0.2pct;线上厨房套件市占率同比提升2.1pct,实现逆市份额提升。2020年“老板品牌”吸油烟机在精装修渠道市占率略降1.3pct,由此判断2020Q4工程渠道增速有所回落。(2)分渠道来看,奥维数据统计,公司2020Q4烟灶合计线上、线下销售额分别同比增长约50%、4%,线下渠道维持平稳增长,电商渠道持续高增长。(3)持续推进以蒸烤一体机为代表的第二品类群及以洗碗机为代表的第三品类群等厨电新品类发展。根据奥维线下报告,老板品牌嵌入式一体机零售额市场占有率为31.5%,位居行业第二。“老板品牌”嵌入式洗碗机零售额市场占有率为9.6%,位居行业第四。2020年度,公司蒸烤一体机及洗碗机品类均实现快速增长,品类空间巨大,未来增长可期。 风险提示:房地产市场波动风险;原材料价格波动风险;市场竞争加剧风险等。
老板电器 家用电器行业 2021-02-25 39.45 49.68 15.83% 40.18 1.85%
44.70 13.31%
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事件:老板电器公布2020年业绩快报。公司2020年实现收入81.4亿元,YoY+4.8%;实现业绩16.7亿元,YoY+5.3%;扣非业绩16.0亿元,YoY+5.4%。折算2020Q4单季度实现收入25.1亿元,YoY+17.5%;实现业绩5.5亿元,YoY+9.2%;扣非业绩5.4亿元,YoY+12.1%。随着疫情影响消退,老板Q4销售态势向好。我们判断,公司具备较强的调整能力(详见深度报告《变局之年,重新审视老板的“善变”》),2021年经营表现值得关注。 经营态势向好,Q4收入加速增长:因电商放量,公司Q4收入保持快速增长,其主要销售渠道情况为:1)消费者更倾向于线上购物,线上流量增加。预计Q4电商收入同比增长30%+,2020年公司线上收入占比约为35%。2)预计老板Q4线下零售同比基本持平,2020年公司线下零售收入占比接近35%。3)我们预计,老板Q4工程渠道收入增速20%以上(上年同期基数高),2020年公司工程渠道销售占比近25%。整体而言,老板Q4收入增速略超市场预期,运营表现优于同业企业。我们观察到,从2020年5月起,国内地产销售数据向好,而从住宅销售到产生厨电需求,时间间隔4个季度。2020年5月份以来的地产销售回暖,将拉动2021年厨电需求,利好老板电器。 Q4净利率有所下降:老板Q4单季净利率为21.9%,同比-2.1pct,因Q4上游原材料价格上升,公司成本压力增加,影响了盈利能力。展望2021年,我们认为,成本压力对老板影响可控,原因为:1)随着需求复苏,公司规模效应有望继续显现。2)若电商占比持续提升,将对利润率产生拉动作用。 新式厨电取得销售成果:根据奥维数据,2020年,“老板品牌”嵌入式一体机线下零售额份额为31.5%(同比+9.9pct),位居行业第二;“老板品牌”嵌入式洗碗机线下零售额份额为9.6%(同比+2.6pct),位居行业第四。公司正在积极推出符合国内消费者使用习惯的新品,获得市场认可(详见深度报告《变局之年,重新审视老板的“善变”》、报告《精装红利释放,经营逐步改善》)。我们认为,公司推广新式厨电,有利于提升配套销售率及客单价,拉动收入增长。 投资建议:作为高端厨电龙头,老板电器善于响应市场需求变化,及时调整自身产品、渠道等经营策略。我们认为,这种优秀的应变管理能力,是公司业绩稳定增长的基础。我们预计老板电器2021年~2022年的EPS分别为2.01/2.31元,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为50.25元,对应2021年25倍动态市盈率。 风险提示:地产销售大幅下滑、嵌入式新品市场接受度低
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名