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老板电器 家用电器行业 2022-04-25 28.98 -- -- 31.89 10.04%
31.89 10.04% -- 详细
全年收入增长强劲利润受坏账计提影响, 一季度经营受疫情扰动。 公司 2021年实现营收 101.48亿/+24.84%, 归母净利润 13.32亿/-19.81%, 扣非归母净利润 12.77亿/-19.42%。Q4营收 30.77亿/+22.96%, 归母净利润-0.11亿,扣非归母净利润-0.14亿。 Q1营收 20.86亿/+9.32%, 归母净利润 3.68亿/+2.47%, 扣非归母净利润 3.36亿/4.27%。 公司拟每 10股派现金红利 5元(含税) 。 公司全年营收增长靓丽, 营收首破百亿; 利润主要受对地产等客户计提坏账准备产生信用减值约 7.7亿元影响, 其中对恒大计提 6.6亿, 若排除恒大坏账的影响, 全年利润增长 19.9%至 19.9亿, Q4利润增长 20.7%至6.5亿。Q1公司营收利润增速放缓则受到同期高基数和3月疫情反复影响。 二三品类快速扩张, 传统品类市占稳中有升。 在行业承压的背景下, 公司通过积极的调整, 定位高端中式烹饪品牌, 通过新老品类共同发力和多元渠道协同发展, 主要品类和渠道均实现良好发展。 公司 2021年吸油烟机收入增长 18.7%至 48.8亿, 线上线下市占率分别提升 0.9/2.2pct 至 16.9%/30.5%; 燃气灶收入增长 27.3%至24.4亿,线上线下市占率提升 1.4/3.5pct 至 9.9%/29.3%; 二三品类上, 蒸烤一体机收入增长 71%至 6.5亿, 洗碗机增长 101%至 4.5亿, 热水器增长 173%至 1.6亿, 二三品类整体增长 48%, 收入占比达到 20%/+3pct。 分渠道来看, 2021年公司零售渠道收入增长 18%至 34.5亿,直营渠道(电商+线下直营) 增长 39%至 46.5亿, 工程渠道增长 7%至 19.8亿, 海外地区增长 72%。 预计 Q1公司零售渠道仍有中个位数的稳健增长, 电商收入增长超 20%, 工程渠道受到地产景气度的影响出现一定幅度的下滑。 原材料压力逐渐显现, 静待短期扰动修复。 公司 Q4受运输费调整入成本的会计准则调整影响, 表观毛利率出现一定的下滑, 以“毛利率-销售费用率”来看, 全年/Q4/Q1毛销差分别下降 1.6/3.3/1.6pct, 预计主要受到原材料价格上涨影响。 费用率上, 公司基本保持稳定, 2021年管理/研发/财务费用率分别-0.1/-0.1/+0.5pct 至 4.0%/3.2%/-1.5%。 受到坏账计提的影响, 公司全年净利率下降 7.5pct 至 17.5%, 加回因恒大而计提的坏账后, 净利率下降 1pct 至 19.8%, 维持稳健。 2022Q1公司净利率下降 1.5pct 至 17.5%。 风险提示: 行业竞争加剧; 原材料价格大幅上涨; 品类扩张不及预期。 投资建议: 下调盈利预测, 维持 “买入” 评级。 考虑到近期原材料价格高位震荡, 下调盈利预测, 预计 2022-2024年归母净利润 21.7/25.8/29.5亿(前值为 23.6/26.8/30.5亿) , 增速为 63.3%/18.8%/14.1%; 摊薄 EPS=2.29/2.72/3.11元, 对应 PE=13/11/10x。 公司作为我国厨电龙头, 新品类顺利扩张, 二次增长有望延续, 维持“买入” 评级。
老板电器 家用电器行业 2022-04-25 28.54 -- -- 31.89 11.74%
31.89 11.74% -- 详细
事件:公司发布2021年年度报告及2022年一季报,2021年全年实现营业收入101.48亿元,同比+24.84%;归母净利润13.32亿元,同比-19.81%;拟每10股派发现金红利5元(含税)。2022Q1实现营业收入20.86亿元,同比+9.32%;归母净利润3.68亿元,同比+2.47%。 点评: 厨电行业领先地位稳固,传统及新兴品类增长靓丽。分品类看,公司传统品类中油烟机/燃气灶全年收入同比分别+18.73%/+27.25%,其中老板牌吸油烟机线上、线下均市占率居首;新兴品类中,蒸烤一体机/集成灶/洗碗机营收同比分别+71.26%/+25.97%/+101.32%,公司蒸烤一体机及嵌入式产品线上、线下零售额市占率均位于行业前三,在厨电市场整体增长较为缓慢的背景下,公司各品类营收均实现较好增长,凸显强劲的发展韧性,伴随集成灶、智能厨电等新品放量,公司业绩有望持续增长。 恒大相关坏账准备充分计提,2022年轻装上阵。公司全年收入首次突破百亿大关,但业绩同比下滑,主要原因为公司部分精装修业务客户出现到期商业承兑汇票违约情况,全年计提坏账准备约7.78亿元,其中恒大相关约6.6亿元。若剔除坏账计提影响,我们推算2021年公司归母净利润超19亿,同比增长约20%,经营表现符合预期。 2021全年利润端有所承压,2022Q1盈利能力环比改善。2021年全年公司受原材料价格上涨及运输费用会计调整影响毛利率同比-3.8pct至52.35%,销售/管理/研发费用率分别-2.2pct/-0.1pct/-0.1pct至24.19%/3.58%/3.61%,叠加信用减值等综合影响全年净利率同比-7.3pct至13.12%。2022Q1公司毛利率为52.56%,同比-4.8pct,环比+8.83pct;净利率为17.63%,同比-1.2pct,环比+18pct,盈利水平企稳回升。 投资建议:厨电龙头企业价值凸显,2022年轻装上阵,维持“买入”评级。公司传统品类行业地位领先,集成灶等新兴品类提供强劲发展动力,伴随行业套系化、高端化发展趋势引领,公司业绩有望持续稳健增长,考虑短期“新冠”疫情扰动,我们微调公司盈利预测,预计公司2022-2024年归母净利润分别为22.25/26.21/30.35亿元(原2022/2023年归母净利润预测值分别为23.24/26.71亿),对应当前市值PE分别为13 /11/10倍,维持“买入”评级。 风险提示:地产政策调控风险,国内疫情反复,原料价格波动等。
老板电器 家用电器行业 2022-04-21 30.40 35.04 20.66% 31.89 4.90%
31.89 4.90% -- 详细
事件:老板电器公布2021年年报与2022年一季报。公司2021年实现收入101.5亿元,YoY+24.8%;实现业绩13.3亿元,YoY-19.8%。折算2021Q4单季度实现收入30.8亿元,YoY+23.0%;因计提坏账准备,实现业绩-0.1亿元,上年同期实现业绩5.4亿元。2022Q1实现收入20.9亿元,YoY+9.3%;实现业绩3.7亿元,YoY+2.5%。我们认为,公司主动缩减大型地产客户订单,减少经营风险,因计提坏账准备,Q4业绩亏损,资本市场对此已有预期。受疫情与成本上涨影响,Q1收入、业绩增速放缓。 受疫情影响,Q1收入增速放缓:公司2022Q1主要销售渠道情况为:1)2022Q1线下零售+创新渠道收入小幅增长。2)消费者更倾向于线上购物,Q1电商收入快速增长。3)为降低经营风险,公司缩减来自大型地产商的工程订单。老板Q1工程渠道收入同比有所下滑。2021H1国内新建商品房住宅销售面积YoY+29.4%,而从住宅销售到产生厨电需求,时间间隔4个季度,这将拉动老板电器2022H1销售,但由于疫情影响,我们预期需求或将延后释放。 新式厨电快速增长:根据公告,2021年,公司洗碗机、蒸烤一体机收入增速分别为101.3%/71.3%,两类产品合计收入占比总收入10.8%,比例同比+3.4pct。老板电器重视蒸烤一体机、洗碗机等新品类的销售,也在积极推出符合国内消费者使用习惯的新品,获得市场认可(详见深度报告《变局之年,重新审视老板的“善变”》、报告《布局新品,“防守”转“进攻”》)。 毛利率与销售费用率差值有所下滑:根据公告,2021Q4、2022Q1公司毛利率与销售费用率差值分别同比-3.2/-1.6pct,主要原因为原材料价格明显上涨,盈利承压。根据公司新品发布会,老板已于3月推出多款新品,涵盖集成灶、洗碗机等,未来盈利能力有望改善。 投资建议:作为高端厨电龙头,老板电器擅于响应市场需求变化,及时调整自身产品、渠道等经营策略。我们认为,这种优秀的应变管理能力,是公司业绩稳定增长的基础。我们预计老板电器2022年~2023年的EPS分别为2.19/2.56元,维持买入-A 的投资评级,6个月目标价为35.04元,对应2022年16倍动态市盈率。 风险提示:地产销售大幅下滑、嵌入式新品市场接受度低
老板电器 家用电器行业 2022-04-08 31.00 34.20 17.77% 31.89 2.87%
31.89 2.87% -- 详细
投资逻辑高端品牌力与精细渠道为公司发展基石:公司持续进行高端品牌力建设,销售费用率维持25%以上水平,坚持高端厨电定位,品牌力突出。同时,公司不断多元化渠道结构,为公司持续注入新活力,目前已扩展到包括线下零售渠道、电商渠道、工程渠道和创新渠道等在内的多元化渠道结构体系。渠道广泛且管理精细,为公司发展奠定扎实基础;烟灶为基石,新品类增长可期:公司优势品类烟灶份额保持领先, 2021年线下销售额份额分别为30.6%/29.3%。并先后把握市场需求,发力高增长新品类,洗碗机主打中式特色,21H1公司洗碗机实现营收1.7亿元,同比+148%,营收占比4%,同比提升2pct;22年即将主品牌发力集成灶品类,有望再助力营收增长。 减值风险释放,轻装上阵:根据业绩快报, 2021Q4公司归母净利润为-0.1亿元。Q4业绩亏损,主要由于计提坏账准备影响。公司预计 2021Q4计提合计约 7.1亿元,其中,恒大集团及其成员企业约 6.3亿元,其他客户约8000万元。至此,与恒大集团相关的坏账已全部计提完毕,减值风险已释放。在工程渠道的后续发展中,公司亦将主动调整客户结构,更多寻求与国有地产企业、中小地产商合作,降低大客户依赖带来的经营风险,同时推动毛利率提升。客户结构的调整将助力公司工程渠道良性发展。 投资建议&盈利预测公司已发布2021年业绩快报,实现收入101. 5亿元,同比+24.8%,实现归母净利润13. 3亿元,同比-19.7%;2021年公司收入首次突破百亿规模,龙头地位稳固。我们预计2021-2023年公司营收分别为101.5、119.2、140.1亿元,同比分别增长24.8%、17.5%、17.5%,预计2021-2023年公司归母净利润分别为13.4、21.6、26.2亿元, 同比分别-19.7%、+62.2%、+20.9%。当前股价对应2021-2023年PE 分别为22x、13x、11x。我们选取华帝股份以及集成灶企业作为可比公司,2022年可比公司PE 中位数为9倍,给予公司2022年15倍估值,对应目标价34.20元,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险地产增速放缓风险;原材料价格上涨风险;新品类扩张不及预期风险。
老板电器 家用电器行业 2022-04-04 29.50 36.96 27.27% 32.10 8.81%
32.10 8.81% -- 详细
事件:老板电器公布2022年股票期权激励计划。本激励计划拟授予的股票期权总量为481万份,约占本草案公告时公司总股本0.51%。激励人数为285人,包括中层管理人员及核心技术(业务)骨干。本激励计划授予的股票期权的行权价格为29.27元/股。我们认为,本激励计划体现了公司对未来经营的积极预期,老板电器善于调整经营策略,拓展厨电新品类,我们看好公司长期的发展。 激励计划对收入增速提出考核:激励计划的行权考核年度为2022~2024年,每个会计年度考核一次。解锁条件为,以2021年营业收入为基数,2022~2024年每年营业收入复合增长率不低于15%。老板电器对未来经营提出了较高增长目标,分品类来看,我们预期洗碗机、蒸烤一体机等新品类将拉动收入增长。根据公告,2021H1洗碗机、蒸烤一体机收入合计占比老板总收入比例10.0%,比重同比+3.7pct。从出货量看,我们估计,2021年公司蒸烤一体机、洗碗机发货量同比增速分别为50%+/100%+。老板电器推出的蒸烤一体机、洗碗机符合国内消费者使用习惯,市场地位提升。根据奥维,2021年“老板品牌”蒸烤一体机线下零售额份额为34.8%,同比+2.9pct,位居行业第一;“老板品牌”嵌入式洗碗机线下零售额份额为17.5%,同比+8.0pct,位列行业第二。我们认为,新式厨电也有利于提升配套销售率与客单价。 公司上新“老板”品牌集成灶:老板电器近日召开新品发布会,推出“老板”品牌集成灶,产品特点为零积油免拆洗、吸力足(20m3/min)、大火力(5.0kw)等,其中,烟灶蒸烤款(9YC03)零售价13999元、烟灶消储款(9YX03)零售价9999元,产品定位高端(根据奥维,2021年集成灶行业零售均价8421元)。我们认为,集成灶当前处于红利期(根据产业在线,2021年行业内销量增速28%)、老板电器拥有品牌优势、代理商资金实力强,我们看好公司该品类未来发展前景,带动收入增长。 投资建议:作为高端厨电龙头,老板电器擅于响应市场需求变化,及时调整自身产品、渠道等经营策略。我们认为,这种优秀的应变管理能力,是公司业绩稳定增长的基础。我们预计老板电器2021年~2022年的EPS分别为1.41/2.31元,维持买入-A 的投资评级,6个月目标价为36.96元,对应2022年16倍动态市盈率。 风险提示:地产销售大幅下滑、嵌入式新品市场接受度低
老板电器 家用电器行业 2022-03-01 35.30 -- -- 33.85 -4.11%
33.85 -4.11% -- 详细
事件: 公司 2021年实现营业收入 101.48亿元,同比+24.8%;归母净利润13.34亿元,同比-19.7%;扣非归母净利润 12.75亿元,同比-19.6%。 公司2021Q4实现营收 30.77亿元,同比+23.0%;归母净利润-0.08亿元,同比-101.5%;扣非归母净利润-0.16亿元,同比-103.1%。 21年走出低谷重回中高速增长,传统品类龙头地位稳固, 份额不断提升。 1)传统品类:据奥维云网,老板 21年油烟机双线销额分别为 28.41/17.13亿 元 (YoY +23.2%/+10.0% ), 销 额 份 额 分 别 为 23.00%/30.55% (YoY+1.46/+2.26pct);燃气灶双线销额分别为 15.54/8.41亿元(YoY +18.2%/+14.4%),销额份额分别为 20.91%/29.27%(YoY +2.95/+3.50pct),烟灶销售显韧性,行业龙头地位稳固。我们预计,公司 21年烟灶品类增速超 10%。 2)新兴品类:据奥维云网,老板洗碗机双线销额分别为 2.43/3.06亿元(YoY+120.9%/+113.1%),销额份额分别为 5.15%/17.51%(YoY +2.60/+7.94pct),相较于同期西门子双线份额分别-4.25/-14.56pct,洗碗机行业国产替代趋势确立,且对标欧美市场渗透率提升空间较大,后续公司有望受益于赛道迅速发展红利,带动新兴品类快速成长,为长期营收持续贡献增量。我们预计,老板非烟灶收入 2021年占比达到 30%+(20年为 26%)。 原材料价格高位,成本压力尚存,坏账计提已较充分。 21年公司业绩受损主要系计提坏账准备所致, 公司对应收款项可回收性分析评估后,拟对部分财务状况困难的精装修业务客户单项计提坏账准备,预计 2021年度计提合计约 7.1亿元,其中,恒大集团及其成员企业约 6.3亿元,其他客户约 8000万元。 我们认为公司此举有利于充分释放当前风险预期, 对公司基本面影响较小, 在经营持续向好背景下老板有望迎来估值与业绩的双重修复,形成戴维斯双击。若剔除坏账减值损失影响并考虑所得税,我们预计公司 2021年实现归母净利润 19.38亿元, 同比+16.7%, 归母净利率19.10%,同比-1.34pct; 2021Q4实现归母净利润 5.95亿元, 同比+10.66%,归母净利率 19.35%,同比-2.15pct,在原材料价格高位背景下,公司成本压力尚存。 投资建议: 传统品类稳健复苏+二三品类持续放量,公司 22年发展规划清晰,中长期来看洗碗机增量空间广阔,公司产品渠道优势显著、增长动能充足。 预计 22-23年公司归母净利润 22.16/25.38亿元(前值为 21.24/24.22亿元),当前股价对应 22-23年 15.17x/13.24x PE,维持 “买入”评级。 风险提示:业绩快报数据与经会计师事务所审计的财务数据可能存在差异; 宏观经济尤其房地产市场波动风险;市场竞争风险;原材料价格大幅波动风险;海外业务及汇率变动风险;人力资源流失的风险;工程渠道客户的风险。
老板电器 家用电器行业 2022-03-01 35.30 -- -- 33.85 -4.11%
33.85 -4.11% -- 详细
事件:公司发布2021年度业绩快报,预计2021年全年实现营业收入101.48亿元,同比增长24.84%;实现归母净利润13.34亿元,同比下降19.66%;实现扣非后归母净利润12.75亿元,同比下降19.57%。 点评: 恒大相关坏账准备充分计提,2022年轻装上阵。经测算,公司2021Q4单季实现营收30.77亿元,同比增长23%,增速环比提升9pct(Q3单季度增速13.65%),全年收入首次突破百亿大关。全年业绩同比下滑,我们认为主要原因:一是由于2021年下半年公司部分精装修业务客户出现到期商业承兑汇票违约情况,预计2021年度计提坏账准备合计约7.1亿元(其中恒大集团及其成员企业约6.3亿元,其他客户约8000万元),对当期业绩产生较大影响;二是受原材料以及人力成本上涨影响,公司毛利率端承压;三是公司为推新品,在营销投入方面有所增加。若剔除坏账计提影响,我们推算2021年公司归母净利润同比增长约17%,经营表现符合预期,预计2022年公司将轻装上阵,发展可期。 传统品类地位稳固,新兴品类快速增长。 (1)传统品类方面,公司油烟机、燃气灶等厨电产品市场占有率维持行业领先。根据奥维云网,2021年公司吸油烟机、燃气灶线下零售额市占率分别较去年同期增加2.26pct/3.50pct 至30.5%/29.3%;厨电套餐线上零售额市占率较去年同期增加2.4pct 至30.4%。 (2)新兴品类方面,公司蒸烤一体机及嵌入式洗碗机继续保持高速增长,市占率快速提升。根据奥维云网,2021年线下市场中,公司蒸烤一体机零售额市占率较去年同期增加2.94pct 至34.8%,嵌入式洗碗机零售额市占率较去年同期增加8pct 至17.5%,分别位列行业第一和第二。预计2022年公司新兴品类有望延续高增态势。 投资建议:产品渠道精耕细作,新品推广前景广阔,维持“买入”评级。 公司传统品类行业领先地位稳固,洗碗机、集成灶等新品类打开新增长空间,零售渠道不断优化升级,大宗客户结构持续优化,长期发展实力强劲。考虑到计提减值损失对业绩端的短期压力,我们调整公司盈利预测,预计公司2021-2023年归母净利润分别为13.34/23.24/26.71亿元(原预测值分别为19.22/23.15/26.61亿元),对应当前市值PE 分别为24/14/12倍,维持“买入”评级。 风险提示:地产政策调控风险,国内疫情反复,原料价格波动等。
马莉 5
老板电器 家用电器行业 2022-02-28 34.36 47.40 63.22% 35.30 2.74%
35.30 2.74%
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报告导读老板电器(下称“公司”)发布业绩预告,2021年全年公司实现营收101.48亿元,同比+24.84%,实现归母净利润13.34亿元,同比-19.66%;21Q4实现营收30.77亿元,同比+22.96%,实现归母净利润-0.08亿元,公司报告期内业绩受下游地产商客户坏账计提影响较大。 投资要点零售量份额提升+产品迭代升级,21年公司烟机主业量价双升1)量:根据产业在线数据,2021年吸油烟机行业内销量为1638万台,与2020年水平基本持平。老板吸油烟机2021年出货293万台,同比+5.02%,2021年老板吸油烟机内销量份额为17.88%,相比2020年提升0.88pct。未来老板有望通过天猫小店、京东小店等网批店的形式进行渠道下沉,触达更多消费者。2)价:根据奥维云网数据,2021年全年老板吸油烟机线上、线下均价分别同比+12.90%、+6.51%。在原材料价格压力下,老板及时进行产品迭代升级,推出单价6000元以上的双腔智能吸油烟机,大吸力、低噪音、智能化产品获得市场认可,结构性提升烟机均价。 老板洗碗机终端零售表现优异,新兴品类第二增长曲线明晰1)2021年老板洗碗机线上、线下零售额分别同比+120.59%、+113.55%,老板洗碗机线上、线下零售额份额分别5.15%、17.51%,相比2020年分别提升2.56pct、7.96pct(奥维云网数据)。2)我们看好老板新兴品类贡献新的增量,老板于2021年上新集成灶产品。作为厨电龙头,老板电器品牌认可度高,公司渠道终端布局广泛,未来在集成灶业务的拓展中有望继续发挥渠道优势。3)新兴厨电市场规模快速成长。根据产业在线数据,2021年洗碗机、集成灶出货量分别为206万台、280万台,分别同比+9.44%、+27.93%。 受房企客户坏账计提影响,公司21年盈利承压1)根据公司公告,公司对部分财务状况困难的精装修业务客户单项计提坏账准备,预计2021年度计提合计约7.1亿元(恒大6.3亿元+其他客户8000万元)。 公司全年实现归母净利润13.34亿元,同比-19.66%。2)若还原坏账计提影响,我们预计2021年归母净利润为18.98亿元~19.34亿元(假设所得税率为15%~20%),对应全年归母净利润增速为14.27%~16.44%。3)若排除坏账计提影响,我们认为公司业绩基本符合预期。 盈利预测及估值公司新兴品类进入高增赛道,传统烟灶消龙头地位稳固,公司全渠道布局,为此我们看好公司作为地产龙头22年业绩修复。我们预计公司2021-2023年收入分别为101.48/119.11/138.64亿元,对应增速分别为24.84%/17.37%/16.40%;归母净利润分别为 13.34/22.54/26.48亿元,对应 PE 分别为24x/14x/12x。给予公司 22年20x PE,对应目标价47.40元,维持“买入”评级。 风险提示地产景气度大幅度下滑;行业竞争加剧
老板电器 家用电器行业 2022-02-28 34.36 -- -- 35.30 2.74%
35.30 2.74%
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事件:2022 年2 月24 日,公司发布2021 年度业绩快报。2021 年,公司营业收入首次突破百亿规模,达101.5 亿元,同比增长24.8%;归母净利润13.3 亿元,同比下降19.7%。2021Q4,公司实现营业收入30.8 亿元,同比增长22.9%; 归母净利润-0.1 亿元,业绩亏损主要受资产减值计提影响,市场对此已有预期。 点评: 传统品类实现稳定增长,行业竞争格局进一步优化。公司主要传统品类实现了稳定增长。根据奥维云网,2021 年全年油烟机、燃气灶、消毒柜的行业全渠道零售量同比分别-5.8%/-9.3%/-18.0% , 全渠道零售额同比分别+4.1%/+1.6%/-8.8%,行业提价趋势明显。公司全年油烟机线上零售量/额同比-1.0%/+11.8%,线下零售量/额+3.2%/+10.0%,表现均好于行业平均水平。公司市场占有率继续巩固优势地位,截至2021 年末,根据奥维市场监测报告,“老板品牌”油烟机、燃气灶线下零售额市场占有率分别为30.5%、29.3%,较2020 年同期+2.3、+3.5pcts;“老板品牌”厨电套餐线上零售额市占率为30.4%,较2020 年同期+2.4pcts;“老板品牌”吸油烟机在精装修渠道市场份额为36.2%, 以上各品类市占率均位居行业第一。 公司财务处理谨慎,中长期发展前景乐观。根据公告,公司2021 年归母净利润同比-19.7%,业绩下滑的主要原因是21 年下半年随着房地产行业流动性紧张, 公司部分客户出现商票违约,公司基于谨慎性原则,对部分应收票据计提坏账准备共计约7.1 亿元,其中恒大集团及其成员企业约6.3 亿元,占比89%。我们认为,公司在相关财务处理方面较为谨慎,将涉及恒大的商票100%计提,使得公司22 年业绩不再受此影响。 展望未来,我们认为公司在保持传统品类领先地位的同时能够发展出第二增长曲线。我们预计公司2022 年能实现15%左右的营收增长;分品类来看,公司2022 年油烟机销量同比+15%、洗碗机、蒸烤一体机销量同比+100%/+50%。基于今年以来“稳增长”的政策基调,我们对公司中长期的发展保持乐观。 盈利预测、估值与评级:因公司对违约商票的坏账计提准备,我们下调公司2021 年净利润预测为13.34 亿元(下调31.76%);考虑到今年稳增长的政策基调以及行业集中度提升的趋势,我们上调2022-2023 年净利润预测为22.73 亿元(上调2.06%)、26.80 亿元(上调8.29%),当前股价对应PE 分别为24、14、12 倍,维持“买入”评级。 风险提示:新品拓展不及预期,海外销售疲软,原材料价格上行。
老板电器 家用电器行业 2021-12-16 35.20 45.91 58.09% 40.61 15.37%
40.61 15.37%
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精耕细作四十余载,公司成长为综合性厨电龙头企业。公司以吸油烟机起步,逐步完善品牌布局,拓展产品矩阵,目前已成长为综合性的厨电龙头企业。2021 年以来公司营收增速开始回暖,2021 年前三季度实现营业收入、归母净利润70.71 亿元,16.61 亿元,同比分别增长26%、20%。“烟灶消”仍为公司收入主要来源,2020 年“烟灶消”贡献公司收入比重达81%。 传统大厨电市场趋于稳定、新兴品类步入高景气时期。中国大厨电行业开始步入结构性发展阶段,以“烟灶消”为代表的传统品类市场规模趋于稳定,近5 年油烟机、燃气灶、消毒柜销量复合增速分别为-3%、-2%、-1%;与此同时,传统厨电行业双足鼎立的格局已基本定型,老板电器、方太集团领先优势稳固。新兴品类方面,嵌入式、洗碗机等品类步入高景气时期,近5 年嵌入式、洗碗机销量年均复合增速分别为15%、58%,老板电器以高性价比、本土化产品为切入点入局,有望助力新兴品类渗透率不断提升,据估算,未来十年洗碗机销量CAGR 可达18%。 产品、渠道、营销齐发力,公司长期可持续发展能力出众。①产品端:公司传统品类中高端定位清晰、市场领先地位稳固;此外公司高性价比新兴品类竞争力迅速提升,有望贡献第二成长曲线。②渠道端:公司以扎实的线下零售渠道为根基,逐步完善渠道布局、推进渠道下沉,目前在工程渠道、电商渠道均处于行业领先行列。③营销端:公司在终端推行套系化销售策略,着力打造本土化、年轻化的品牌形象,解决中国年轻一代消费者的厨房痛点。 财务预测与投资建议 我们预测公司2021-2023 年EPS 分别为2.03 /2.42/2.67 元。可比公司2022 年调整后平均PE 为19 倍,考虑到公司作为厨电行业龙头,中高端品牌定位明晰,渠道布局不断完善,依托于出色的品类迭代能力,公司传统品类领先优势有望不断提升、新兴品类有望贡献第二增长曲线,给予公司2022 年19 倍市盈率估值,对应目标价45.91 元,首次给予“买入”评级。 风险提示 房地产销售不及预期的风险;原材料价格大幅波动的影响;新品开发不及预期的风险;销售费用率大幅提升的风险
老板电器 家用电器行业 2021-11-17 31.90 -- -- 37.12 16.36%
40.61 27.30%
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老板电器:中国高端厨电领导者。老板电器前身成立于1979年,初期主要生产家用电器零配件,1985年开始研制我国第一代油烟机,引领油烟机行业发展,并在2000年开始陆续进入燃气灶、消毒柜、配套小家电、洗碗机、集成灶等领域。2010年,公司于深交所上市。 传统厨电市场趋于成熟,新兴厨电市场增势强劲。((1:)市场规模:据中怡康统计数据,2015-2020年,我国洗碗机/集成灶零售额CAGR为55.08%/29.97%,同期我国厨电市场整体零售额年复合增速为7.70%。 ((2)竞争格局:传统烟灶消行业集中度较高。根据奥维云网,2020年油烟机线下/线上零售额CR5分别为75.1%/71.1%,燃气灶线下/线上CR5分别为72.6%/66.7%,消毒柜线下/线上CR5分别为74.1%/67.1%;新兴厨电领域外资洗碗机品牌主导地位下降,国产集成灶品牌持续领先。据Euromonitor数据,我国洗碗机市场中,西门子零售量份额已经由2011年的35.3%下降到2020年的24.3%,而美的、方太等国产品牌市占率逐年提升。据奥维云网,2020年我国集成灶线下/线上市场销售额CR5分别为71.62%/47.13%,线下市场排名前三品牌为美大、帅康和火星人。 厚积薄发,厨电龙头再腾飞。公司有望凭借产品渠道等多方面集聚的实力实现再次腾飞:((1:)产品端:公司持续加大产品研发投入,加速单品迭代和创新,不断树立行业内集成化、智能化产品升级标杆。((2)品牌端,多品牌战略对细分市场进行全品类覆盖,“老板ROBAM”主品牌定位高端,子品牌“名气MQ”负责低线城市市场下沉,“帝泽DeDietrich”专攻超高端房地产精装修市场,“金帝KINDE”主攻集成灶市场,“大厨DACHOO”布局免安装厨房小家电产品市场。(3,)渠道端,多元渠道网络建设成效显著,零售、电商、工程与创新全渠道齐发力。 投资建议:产品渠道精耕细作,新品推广前景广阔,维持“买入”评级。 公司是我国高端厨电龙头企业,在厨电领域具备较强的生产、研发及品牌实力,洗碗机、集成灶等新品类打开新增长空间,零售渠道不断优化升级,大宗客户结构持续优化,长期发展实力强劲。我们维持公司盈利预测,预计公司2021-2023年归母净利润分别为19.22/23.15/26.61亿元,对应当前市值PE分别为16/13/11倍,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动风险;终端需求萎靡风险;汇率波动风险。
老板电器 家用电器行业 2021-10-22 31.60 -- -- 34.69 9.78%
40.61 28.51%
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Q3 营收净利同比2019Q3 均增长30%+,盈利能力维持稳健老板电器2021Q1-Q3 实现营收70.71 亿/+25.68%,归母净利13.42亿/+19.56%,扣非归母净利12.91 亿/+22.15%。其中2021Q3 实现营收27.45 亿,同比20 年/19 年分别+13.65%/+30.85%,归母净利5.52亿元,同比20 年/19 年+8.14%/+32.96%,扣非归母净利5.45 亿,同比20 年/19 年+7.72%/+32.58%。考虑到2020Q2-Q3 原材料价格处于低位,以2019Q3 同比来看,2021Q3 公司盈利能力略有提升。 多品类遍地开花,线上线下市占率快速提升虽然受到地产疲软的拖累,但公司通过积极发力第二、三品类,稳固第一品类的优势,营收实现较快速增长。Q3 公司通过独家冠名综艺、发布众多功能升级的新品、召开烹饪创造者大会等形式,强化品牌认知,提升市场份额。奥维数据显示,前三季度线下老板烟灶消市占率分别提升2.6pct/3.4pct/3.4pct 至30.5%/22.4%/22.3%,洗碗机强势提升8.2pct 至17.9%,嵌入式电蒸箱和电烤箱从无到有市占率提升至21.9%和40.1%;线上老板厨电套餐市占率提升2pct 至29%,烟灶两件套市占率提升3pct 至30.7%,嵌入式电蒸箱市占率提升4.4pct 至24.9%,大部分品类市占率均有提升。预计Q3 公司零售+创新渠道增长10%,工程渠道增速放缓至6%,电商增长17%,海外实现翻倍。 此外,公司子品牌名气、金帝和大厨也取得快速发展,名气Q3 淘系平台GMV 达到0.65 亿元,实现翻倍式增长,其中名气集成灶Q3 淘系平台增长679%,去年底推出的大厨品牌淘系平台月均GMV 也超百万。 毛利率受原材料成本影响,降费用保持盈利基本稳定原材料压力下,公司毛利率下滑4.34pct 至55.68%。但公司通过调结构、扩品类等方式应对不利影响,同比2019Q3 毛利率只下滑0.02pct。 费用方面,公司压缩销售费用率2.5pct,其他费用基本稳定。Q3 净利率同比仅下滑1.22pct,同比2019Q3 下滑0.19pct,龙头盈利稳健。 投资建议:给予“买入”评级厨电龙头二次增长可期,维持盈利预测,预计21-23 年净利润分别为18.8/23.2/26.4 亿,对应PE 为17.0/13.8/12.1x,维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧;原材料价格大幅波动;地产表现不及预期。
马莉 5
老板电器 家用电器行业 2021-10-21 33.87 56.10 93.18% 34.69 2.42%
40.61 19.90%
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黑体 公司发布 2021年三季报,2021前三季度公司实现营业收入 70.71亿元,同比增长 25.68%,归母净利润 13.42亿元,同比增长 19.56%,业绩符合预期,维持买入评级。根据奥维数据,第三季度老板吸油烟机、洗碗机零售持续增长,市场份额持续扩大,持续验证我们此前“传统烟灶龙头效应+第二增长曲线明晰”的推荐逻辑。 投资要点2021年前三季度归母净利润同比增长 19.56%,业绩符合预期2021年前三季度公司实现营业收入 70.71亿元,同比+25.68%;Q3公司实现营业收入 27.45亿元,同比+13.65%。受到去年同期高基数影响,公司 Q3收入同比增幅相比 Q2回落 10.62pct。2021年前三季度公司实现归母净利润 13.42亿元,同比+19.56%;2021Q3公司实现归母净利润 5.52亿元,同比+8.14%。公司业绩符合我们的预期。 烟灶龙头优势拓展,逆境彰显龙头韧性公司烟灶龙头优势拓展,产品结构调整引领量价双升。1)根据奥维云网,公司 2021年前三季度吸油烟机线上、线下零售额市场份额分别为 16.9%、30.5%,稳居市场第一,对比去年同期分别提升了 1.2pct、2.6pct。2)受益于地产竣工面积增长向好,前三季度吸油烟机零售额线上、线下行业规模分别同比+14.3%、+5.7%,公司从中受益。2)老板把握吸油烟机消费升级趋势,推出单价 6000元以上的双腔智能吸油烟机,大吸力、低噪音、智能化产品获得市场认可,结构性提升烟机均价。 第三季度老板吸油烟机线下零售额逆势增长。下半年受到消费不景气和局部疫情影响,7月、8月、9月吸油烟机行业线下零售额分别同比-8.4%、-25.3%、-7.2%,而老板把握厨电高端化、集成化趋势,在第三季度加大上新力度,推出集成吸油烟机、双腔大吸力等全新 SKU,老板吸油烟机 7-9月线下零售额逆势同比+10.38%(奥维云网)。 公司加大洗碗机上新力度,性能、品牌优势突出老板加大上新力度,发力洗碗机市场。1)自 20年下半年以来,老板全渠道共上新 17款嵌入式洗碗机,而竞争对手方太、西门子分别上新 12款、4款新品。 2)老板洗碗机市场份额提升显著,新品开发取得成效。老板洗碗机 2021年前三季度线下洗碗机零售额市占率达 17.9%,同比+8.2pct。 老板洗碗机性能、品牌优势突出。1)产品方面,老板品牌洗碗机打造最适合中国人使用的洗碗机,四轴三叉型喷淋臂适应中国人重油的饮食习惯,同时老板洗碗机的高度也更适合中国人的身高。2)品牌方面,老板利用深耕吸油烟机楷体黑体 形成的品牌力,以套系化销售的方式为洗碗机引流。同时,公司 21年开始显著增加营销投入,通过“洗碗机节”、“100天免费试用”等活动打造“洗碗机普及计划”,有望进一步占领消费者心智。 原材料价格上行致毛利率承压,公司加大研发、销售投入毛利率:公司 2021年前三季度综合毛利率为 56.11%,同比-0.95pct,Q3综合毛利率为 54.74%,同比-4.42pct,主要是受到原材料价格上涨和原材料周转周期的影响。由于厨电行业竞争态势良好,老板电器定位高端、产品受众主要为价格不敏感人群,因此对下游有更大议价权,未来公司可以通过进一步提价消化原材料成本上升带来的影响。 净利率:公司 2021年前三季度归母净利率为 18.99%,同比-0.97pct;21Q3单季度归母净利率为 20.11%,同比-1.03pct。公司前三季度销售费用/管理费用/研发费用分别为 20.41/2.41/2.32亿元,分别同比+25.11%/+24.86%/+16.49%。2021年 Q3公司销售费用/管理费用/研发费用分别同比+4.31%/+18.30%/+8.91%,Q3各费用同比增幅较 21年前三季度有所回落。公司研发费用上涨来自加大吸油烟机、洗碗机和集成灶产品的研发和上新力度;同时,为抢占洗碗机行业消费者心智,公司在前三季度加大了销售投入,用于广告和营销活动。 盈利预测及估值公司烟灶传统品类龙头优势拓展、市场份额持续提升,新兴品类进入高增赛道、一体机和洗碗机第二增长曲线明晰,业绩增长确定性强。预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 19.7/24.2/29.8亿元,对应 PE 分别为 16.2x/12.8x/10.3x。 给予公司 22年 22倍 PE,目标价 56.10元,维持“买入”评级。 风险提示原材料价格上涨超预期;需求不及预期;市场竞争加剧
老板电器 家用电器行业 2021-10-21 33.87 43.38 49.38% 34.69 2.42%
40.61 19.90%
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事件:老板电器公布2021年三季报。公司2021年1~9月实现收入70.7亿元,YoY+25.7%;实现业绩13.4亿元,YoY+19.6%。折算2021Q3单季度实现收入27.4亿元,YoY+13.7%,相比2019Q3增长30.9%;实现业绩5.5亿元,YoY+8.1%,较2019Q3增加33.0%。我们认为,公司主动缩减大型地产客户订单,减少经营风险,Q3收入增速有所放缓。 Q3收入增速放缓:公司Q3主要销售渠道情况为:1)我们认为,Q3线下零售与创新合计收入同比增长10%,相比2019Q3增长8%。截至9月底,线下零售+创新渠道收入占比约为35%。2)消费者更倾向于线上购物,我们判断,Q3电商收入YoY+17%,较2019Q3增长55%+,三季度末收入占比40%。3)为降低经营风险,公司缩减来自大型地产商的工程订单。我们分析,老板Q3工程渠道收入增速约为6.5%,比2019Q3增长30%+,三季度末收入占比22%。我们看到,2021年1~9月,国内新建商品房住宅销售面积YoY+11.4%,而从住宅销售到产生厨电需求,时间间隔4个季度,这将拉动老板电器未来销售。 新式厨电快速增长:从出货口径看,我们预计2021年1~9月,公司蒸烤一体机、洗碗机出货量同比增速分别为70%左右/100%+。老板电器重视蒸烤一体机、洗碗机等新品类的销售,也在积极推出符合国内消费者使用习惯的新品,获得市场认可(详见深度报告《变局之年,重新审视老板的“善变”》、报告《布局新品,“防守”转“进攻”》)。根据奥维数据,2021年1~9月,公司洗碗机与一体机线下零售额份额同比+8.2pct/+2.7pct。我们认为,公司推广新式厨电,有利于提升配套销售率及客单价,拉动收入端增长。 QQ33毛利率同比下滑:根据公告,老板2021Q3单季度毛利率为55.7%,同比-4.3pct,主要因成本价格上涨,毛利率承压。公司前期备货原材料,2021Q1~Q2毛利率未明显受到原材料涨价的影响,成本压力在Q3开始显现。 投资建议:作为高端厨电龙头,老板电器擅于响应市场需求变化,及时调整自身产品、渠道等经营策略。我们认为,这种优秀的应变管理能力,是公司业绩稳定增长的基础。我们预计老板电器2021年~2022年的EPS分别为2.03/2.41元,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为43.38元,对应2022年18倍动态市盈率。 风险提示:地产销售大幅下滑、嵌入式新品市场接受度低
老板电器 家用电器行业 2021-10-21 33.87 38.95 34.13% 34.69 2.42%
40.61 19.90%
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事件: 2021年 10月 19日,老板电器披露了三季报,2021Q3实现营业收入27.4亿元,yoy+13.65%;归母净利润 5.5亿元,yoy+8.14%;扣非净利润 5.4亿元,yoy+7.72%。2021年前三季度共实现营业收入 70.7亿元,yoy+25.68%;归母净利润 13.4亿元,yoy+19.56%;扣非净利润 12.9亿元,yoy+22.15%。 点评: 多品类布局完善,营收符合市场预期。2021Q3行业整体景气度下行,公司作为行业龙头,实现营业收入 27.4亿元, yoy+13.65%,qoq+13.33%。根据 AVC 监测,公司传统品类油烟机和燃气灶线上线下份额仍保持行业首位;嵌入式品类和洗碗机线下份额居行业前二,线上份额增速全面领跑行业。其中 2021M9公司洗碗机、嵌入式复合机份额同比约+3.30%,至 7.58%/19.39%。预计随着二三品类放量,公司竞争优势将进一步扩大。 费用控制良好,盈利能力下滑承压。2021Q3公司毛利率为 55.68%,yoy-4.34%,较 Q2有所下滑,系上游成本压力逐渐显现所致,短期承压。销售/管理/研发/财务费用率为 28.1%/3.3%/ 3.2%/-2.4%,yoy-2.5%/+0.1%/ -0.1%/+0.1%。在良好的费用管控下,2021Q3单季净利率20.34%,同比-1.22%,qoq+2.58%;实现归母净利润 5.5亿元,yoy+8.14%。若未来原材料价格回落,公司盈利能力有望恢复。 精装套系化率提升,工程渠道优势明显。根据国家统计局数据,2021前三季度房屋竣工面积 yoy+23.4%,商品房销售面积 yoy+11.3%,预计四季度下游需求将维持平稳较快增长。公司定位高端,随着精装套系化率的进一步提升,有望持续受益于高毛利工程渠道增量,实现快速突破。 投资建议:预计公司 2021-2023年营收增速分别为 16.87%、13.68%、11.11%,归母净利润增速分别为 17.34%、14.12%、14.25%,当前股价对应 2021年估值为 16.45倍,继续给与“买入”评级。 风险提示:原材料价格持续上涨,房地产行业景气度恢复不及预期
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名