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老板电器 家用电器行业 2020-11-06 39.68 -- -- 44.18 11.34% -- 44.18 11.34% -- 详细
随着疫情影响的逐步缓和,竣工逻辑回归厨电短期需求回补;公司依靠多元化渠道与产品策略协同发展,龙头地位稳固。工程与创新渠道稳步推进,龙头竞争优势明显;传统烟灶产品市占率位居行业第一,新厨电产品表现亮眼,首次覆盖给予买入评级。 支撑评级的要点厨电行业龙头。经过40余年的发展与积累,公司已成为中国厨房电器行业发展历史最悠久、市场份额最高、生产规模最大的企业,2019年老板油烟机内销份额为15%,居行业第一。 短期需求回暖,环比改善趋势有望延续。老板油烟机线下零售额累计增速由3月份接近60%的下滑幅度逐步收窄至约10%的下滑幅度,油烟机线上零售额累计增速由3月份23%的下滑改善至20%的增长。考虑到前期地产竣工交付压力逐步释放,后续零售端环比改善趋势有望延续。 叠加公司渠道库存较低,为代理商销售改善提供保障。 B端渠道先发优势明显,利于公司市占率不断提升。1)精装修渗透率提升是大势所趋,公司作为行业龙头率先受益,2019年精装渠道中老板市占率约36%,维持行业第一的水平。公司资金实力雄厚,竞争优势明显,市场占有率有望稳步提升。2)公司积极与家居、家装、设计师等创新渠道合作,把握消费者前端流量入口,打造创新销售平台,强化品牌护城河。 产品与品牌力,保障公司长期稳定增长。公司持续以领先行业的研发技术推动行业发展,并通过精准高效的广告投放不断向大众传递“专注高端”“大吸力”的品牌与产品特点。近两年公司稳步推进新厨电品类的研发生产,为公司拓展增长边际。 估值在当前股本下,预期公司2020-2022年每股收益分别为1.82元、2.10元、2.38元,对应市盈率分别为20.1、17.4、15.4倍,首次覆盖给予买入评级。 评级面临的主要风险新冠疫情影响超预期;终端表现不及预期;原材料价格上涨。
老板电器 家用电器行业 2020-11-03 37.15 -- -- 44.18 18.92% -- 44.18 18.92% -- 详细
公司公告2020年三季报,前三季度实现营收56.26亿元,同比增长0.02%;归母净利润为11.23亿元,同比上升3.43%;扣非净利润为10.57亿元,同比上升2.28%。Q3单季度实现营收24.15亿元,同比上升15.13%;归母净利润5.11亿元,同比上升22.95%。 线上&工装渠道持续放量,经营改善增长提速。Q3线下渠道改善,降幅持续收窄,预计公司线下销售同比持平;公司加大转型升级力度,大力扩展线上渠道,丰富渠道营销手段以及产品品类推广方式,线上渠道超预期增长,预计公司电商渠道增速近30%;公司在工程渠道市占率居首,据奥维云网,2020H1公司在精装市场占有率高达35.5%,龙头品牌力突出,工程渠道增速约达30%-40%,预计Q4将持续受益于地产需求回暖趋势,工程渠道全年保持高速增长。 盈利能力大幅提升,品牌建设投入增加。2020年Q1-Q3,公司综合毛利率为57.05%,同比上升2.01pct;Q3单季度毛利率60.02%,同比提升4.33pct,环比提升6.30pct。公司盈利能力大幅提升,主要原因为11)电商渠道高速增长、线上产品价格提升,2)原材料价格仍处于低位,33)工程渠道产品结构改善。费用方面,前三季度期间费用率为34.06%,同比提升0.91pct,销售/管理/财务/研发费用率分别为29.00%/3.43%/-1.91%/3.54%,同比变动+1.32/0.17/-0.85/0.27pct。费用投放略有提升,管理、研发费率稳定,销售费用的增长源于公司多维度开展品牌体系建设的渠道传播战略。 现金流持续改善。前三季度公司经营性现金流净额9.4亿元,同比下降9.1%;20Q3经营性现金流净额5.3亿元,同比增长41.6%。受疫情影响的回款情况逐渐恢复,Q3现金流情况大幅改善。公司工程业务渠道市占率处于领先地位,受工程渠道业务回暖影响,期末公司应收账款余额为7.8亿元,同比增加55.1%,应收账款占流动资产的比重为7.8%。公司整体货币资金充足,期末公司货币资金余额为43亿元,同比增加32.6%。【投资建议】公司是厨电龙头企业,受益于线上及工程渠道需求释放,业绩加速回暖。 公司持续加大品牌建设、新品类研发的投入,未来有望持续稳步增长。我们维持对公司的盈利预测,预计2020-2022年收入85.67/93.71/99.45亿元,归母净利润17.53/19.19/21.11亿元,对应EPS为1.85/2.02/2.22元对应PE为20/18/17倍,维持“买入”评级。 【风险提示】行业竞争加剧;地产需求恢复不及预期;新品推广不及预期;原材料价格大幅波动;疫情影响反复。
老板电器 家用电器行业 2020-10-30 34.51 41.60 0.90% 44.18 28.02% -- 44.18 28.02% -- 详细
事件:老板电器公布2020年三季报。公司2020年1~9月实现收入56.3亿元,YoY+0.02%;实现业绩11.2亿元,YoY+3.4%。折算2020Q3单季度实现收入24.2亿元,YoY+15.1%;实现业绩5.1亿元,YoY+23.0%。因国内疫情影响消除、竣工逻辑兑现,公司Q3销售态势向好,单季度收入、业绩增速超出市场预期。我们认为,公司具备较强的调整能力(详见深度报告《变局之年,重新审视老板的“善变”》),销售明显恢复,看好其Q4经营表现。 经营态势向好,Q3收入加速增长:因线下零售降幅缩窄、电商放量,公司Q3收入端环比明显改善,其主要销售渠道情况为:1)前期竣工逻辑兑现,Q3线下零售同比基本持平,较Q2明显转好。我们判断,截至9月底,公司线下零售收入占比约为35%左右。疫情对线下门店销售影响减弱,市场对此已有一定预期。2)消费者更倾向于线上购物,Q3电商收入同比增长25%左右,2020年三季度末公司线上收入占比为35%。老板线上产品虽有降价,但均价降幅小于行业,维持高端定位。从效果而言,促销拉动销售额高速增长。可供佐证的是,根据奥维数据,Q3老板烟机(不含烟灶套餐)线上均价YoY-3.4%、销售额YoY+45.4%,同期烟机行业线上均价YoY-8.6%、销售额YoY+37.9%。3)我们预计,老板Q3工程渠道收入增速在30%以上(上年同期基数高)。截至9月底,公司工程渠道销售占比约为24%。老板Q3运营表现优于同业企业,展现了较强运营能力,我们预期,Q4公司经营或继续改善。 Q3净利率提升:老板Q3单季净利率为21.6%,同比+1.4pct,主要是:1)因电商渠道占比提升(预计线上毛利率约为70%)、采购的原材料价格低于上年同期,Q3毛利率同比+4.3pct。2)利息收入增加,公司Q3财务费用率同比-1.1pct。我们分析,利息收入基于公司的现金流增长,在经营向好的趋势下具有一定的可持续性;若电商占比继续提升,将对利润率产生长期拉动作用。 Q3经营性现金流增长:根据公告,老板Q3单季经营性现金流净额为5.3亿元(YoY+41.6%),同比增加1.5亿元。公司现金流改善,主要因Q3销售增长,公司销售商品与提供劳务收到的现金同比增加3.3亿元,与收入增幅相近,说明老板收入经营质量高。 投资建议:作为高端厨电龙头,老板电器擅于响应市场需求变化,及时调整自身产品、渠道等经营策略。我们认为,这种优秀的应变管理能力,是公司业绩稳定增长的基础。我们预计老板电器2020年~2021年的EPS分别为1.81/2.08元,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为41.60元,对应2021年20倍动态市盈率。 风险提示:地产销售大幅下滑、嵌入式新品市场接受度低。
老板电器 家用电器行业 2020-10-30 34.51 -- -- 44.18 28.02% -- 44.18 28.02% -- 详细
2020Q3公司收入、净利润基本符合预期,环比持续改善1)整体来看:2020年前三季度,公司实现营收56.26亿元(+0.02%),归母净利润11.23亿元(+3.43%),扣非归母净利润10.57亿元(+2.28%),EPS为1.18元(+3.51%)。2)分季度看:2020Q3单季度,公司实现营收24.15亿元(+15.13%),归母净利润5.11亿元(+22.95%),扣非归母净利润4.48亿元(+9.17%)。2020Q3,公司收入、净利润基本符合预期,环比持续改善。3)分渠道看:根据奥维云网数据,截至2020年8月31日,公司工程渠道销售额同比保持快速增长,精装修市占率为35.5%,稳居行业第一。维持盈利预测,我们预计公司2020-2022年归母净利润为17.25/19.59/21.95亿元,对应EPS为1.82/2.06/2.31元,当前股价对应PE为18.4/16.2/14.5倍,维持“买入”评级。 2020年前三季度毛利率净利率双升,盈利能力增强1)利润率:2020年前三季度,公司毛利率为57.05%,同比+2.01pct;净利率为20.33%,同比+0.77pct。净利率提升幅度小于毛利率主要系费用率的提升。2020年前三季度,公司销售/管理/研发费用率分别为29.00%/6.97%/3.54%,同比分别+1.32pct/0.44pct/0.27pct。2)周转天数:2020Q3,公司存货周转天数增加至152.36天,应收账款周转天数增加至36.18天,周转天数双升体现了营运周期的拉长。 3)现金流:2020Q3经营性现金流净额提至9.41亿元,相比2020年初持续改善。 以洗碗机为代表的新兴厨电快速增长,继续看好老板新品类的拓展放量1)新兴厨电快速增长:根据奥维云网数据,2020年前三季度油烟机/燃气灶/洗碗机销量分别为719.45/901.66/101.87万台,同比+13.68%/15.87%/48.58%。其中,老板销量分别为96.96/81.63/3.24万台,同比分别+5.56%/-1.28%/+111.13%,市占率分别为13.48%/9.05%/3.18%。2)双十一预售表现优秀:截至2020年10月27日,老板烟灶消套装天猫双十一累计预售额约6313.66万元,位居榜首。3)公司积极创新产品,发布多款单品及空间动力、新机皇4件套;大力进行品牌营销,赞助《向往的生活》、《中餐厅》等热门综艺。 风险提示:房地产市场波动风险;原材料价格波动风险;市场竞争加剧风险等。
老板电器 家用电器行业 2020-10-30 34.51 -- -- 44.18 28.02% -- 44.18 28.02% -- 详细
事件:公司2020年前三季度实现营业收入56.26亿元,同比+0.02%,归母净利润11.23亿元,同比+3.43%;其中2020Q3实现营业收入24.15亿元,同比+15.13%,归母净利润5.11亿元,同比+22.95%,扣非后归母净利润5.06亿元,同比+23.7%。 线上市场大幅增长,新品类表现出色线上渠道方面,20Q3国内线上市场保持较为快速增长的态势,根据奥维云网数据20年Q3,油烟机线上市场销额增速在20%左右,燃气灶市场同比增速约30%左右;线下渠道方面,线下市场的销额趋势正在得到好转,实体店、经销商的热度正在不断提升;工程渠道方面,公司工程渠道销售额同比仍保持较快速增长,精装修B2B市场份额达35.5%,常年稳居第一。 从品类的角度看,公司积极拓展新品类,嵌入式电蒸箱等品类线下渠道市占率均高于20%,位于市场前两名。 毛利率及销售费用率同比大幅提升2020Q3毛利率为60.02%,同比+4.32pct,净利率为21.56%,同比+1.41pct。 我们认为,公司采购成本下降和渠道结构变化或是毛利率同比提升的重要原因。20Q3季度销售、管理、研发、财务费用率分别为30.59%、3.19%、3.38%、-2.48%,同比+3.57、-0.01、-0.26、-1.05pct。我们认为,销售费用率的大幅提升的原因在于随着线上销售增速的大幅提升,今年公司或加大双十一造势的力度,并在时间节点上较去年同期略有提前。 在手现金较为充裕,营运周期有所拉长从资产负债表看,公司2020年前三季度期末现金+交易性金融资产为43.02亿元,同比+32.56%,我们认为应收账款的大幅提升或与工程渠道账期有一定关系。从营运角度看,公司2020年前三季度期末存货和应收账款分别为152.36和36.18天,同比+13.56和+13.35天。从现金流量表看,公司2020Q3经营活动产生的现金流量净额为5.33亿元,同比+41.63%,其中销售商品及提供劳务现金流入23.22亿元,同比+3.32亿元,购买商品、接受劳务支付的现金10.18亿元,同比+1.86亿元。 投资建议:公司积极拓展洗碗机、蒸箱、嵌入式等新品,长期看有望进一步增强公司在厨房领域整体竞争力,稳固龙头地位;积极进行渠道转型,抓住线上市场快速增长的机会,收入和业绩端均实现良好的表现;同时精装修市场回暖迹象明显,公司在精装修渠道的先发优势与品牌优势及后续品类拓展逻辑的逐步兑现。结合20年Q3业绩情况,预计公司20-22年公司归母净利润17.0、19.0、20.5亿元(前值:16.5、18.5、20.3亿元),当前股价对应20-22年18.7/16.7/15.5xPE,维持“增持”评级。 风险提示:原材料价格波动风险;行业竞争加剧;品类拓展不及预期。
老板电器 家用电器行业 2020-10-30 34.51 -- -- 44.18 28.02% -- 44.18 28.02% -- 详细
投资建议:买入评级地产景气回升后,公司作为厨电龙头有望率先受益。长期看:公司在产品端、渠道端、品牌端都已经建立了较稳固的龙头优势,稳定增长值得期待。预计2020-2022年归母净利润16.84、19.20、21.16亿元,同比+6%、14%、10%,对应PE19、17、15X。维持买入。 风险提示地产需求不及预期,行业竞争加剧,新品表现不及预期,疫情反复。
老板电器 家用电器行业 2020-10-30 34.51 -- -- 44.18 28.02% -- 44.18 28.02% -- 详细
1.事件老板电器发布2020年三季报,2020年前三季度实现营业收入56.26亿元,同比增长0.02%;实现归母净利润11.23亿元,同比增长3.43%。Q3单季度实现营收24.15亿元,同比增长15.13%;实现归母净利润5.11亿元,同比增长22.95%。 2.我们的分析与判断(一)Q3营收增长提速,前三季度营收同比转正2020Q3公司营收同比增加了15.13%,增速环比提升10.94PCT,带动前三季度营收增速转正,同比增长0.02%,我们认为主要原因为工程渠道和线上销售收入快速增加。公司多产品线上市占率较高,奥维云网数据显示,截止2020年9月30日,厨电套餐、烟灶两件套、吸油烟机、嵌入式电蒸箱、嵌入式一体机、嵌入式消毒柜线上累计市占率分别为27%/27.7%/15.7%/20.6%/9.9%/9.3%,排名分别为1/1/2/2/3/3。 Q3公司经营活动产生的现金流量净额5.33亿元,同比增长41.63%,销售商品、提供劳务收到的现金23.22亿元,同比增长16.72%,与营收情况吻合,现金流水平表现优异。 (二)盈利能力增强2020前三季度公司销售毛利率为57.05%,同比增长2.01PCT,Q3销售毛利率为60.02%,同比增长4.32PCT。我们认为主要原因为1)Q3公司高毛利的线上渠道增速加快,占比提升;2)工程渠道客户结构调整,高毛利客户占比提升。 Q3公司销售费用7.39亿元,同比增加30.33%,销售费用率为30.59%,同比增加3.57PCT,我们认为原因可能为线上渠道费用较高,叠加公司加大宣传力度。销售费用率的增加,系公司销售净利率涨幅低于销售毛利率涨幅的重要原因,Q3销售净利率为21.56%,同比增长1.41PCT。 (三)工程渠道持续推动业绩增长公司工程渠道销售额同比保持快速增长,1-8月精装修B2B市场份额35.5%,稳居行业第一。根据奥维云网地产大数据显示,2020年1-8月,商品住宅精装市场开盘规模158.1万套,同比下降25%,7-8月开盘数量下降幅度持续收窄,市场回暖迹象明显,由于公司在高端厨电市场具有良好口碑,预计今年工程收入仍能维持较高增长。除此之外,公司创新渠道目前正与国内知名橱柜及家装公司合作,增长确定性较强,疫情后渠道复苏趋势明显,该渠道消费者对厨电产品有选择权,预计该渠道新品类的配套率有望进一步提升。 3.投资建议作为厨电领域龙头企业,公司传统产品优势明显,地位稳固,新产品拓展效果明显,伴随着竣工回暖及精装修房占比的提升,工程渠道有望继续发力,保持快速增长趋势,带动营收持续增长。预计老板电器2020-2021年归母净利润为16.98、18.65亿元,对应的EPS为1.79、1.97元,维持“推荐”评级。 4.风险提示房地产市场波动的风险、原材料价格波动的风险、行业竞争加剧的风险。
老板电器 家用电器行业 2020-10-30 34.51 -- -- 44.18 28.02% -- 44.18 28.02% -- 详细
Q3收入和利润增速超预期,利润率提升。 2020Q3营业收入和归母净利润 分别同比增长15.13%和22.95%,扣非归母净利润同比增长23.07%,经营 活动产生的现金流量净额同比增长41.63%, 2020年前三季累计营收和归 母净利润增速转正, 三季报公司销售毛利率和净利率分别为57.05%、 20.33%,同比和环比均改善上扬,盈利能力方面公司稳中有升; 主要原 因是上游地产销售端改善,商品房销售连续5个月同比正增长, 带动公司 工程和电商渠道销售回升,第三季度毛利率大幅提升的原因是毛利率较 高的电商渠道占比提升,另外上游原材料采购价格下滑带来成本减少。 上游带动厨电销售回升,线上增速较快。 产业在线显示,抽油烟机销量 从2020年7月转正, 7-9月分别同比增长0.7%、 4.7%、 11.9%,市场销量逐 月改善;奥维云网数据显示,油烟机7月、 8月、 9月线上销售额分别同比 增长17.52%、 18.83%、 19.84%,线下销售额分别同比-7.74%、 -11.85%、 -5.23%,奥维云网推总数据显示行业销售转暖,上游地产数据: 2020年 1-8月,房地产开发投资、商品房销售面积和销售额、房企到位资金等多 个指标累计增速已经连续6个月反弹,整体市场发展向好, 9月商品房销 售面积同比增长7.25%, 2020Q4地产销售或保持良好增长态势,拉动未来 家电需求, 根据奥维云网(AVC)地产大数据显示, 2020年1-8月,商品 住宅精装修楼盘开盘项目1857个,同比-20.8%;市场规模158.1万套,同 比-25.0%, 但公司工程渠道依然保持高增速显示公司在工程渠道占有率 在继续提升。 另外公司在线上渠道也维持较快增长, 奥维数据显示2020年第三季度公司油烟机线上销售额同比增长超45%,超越行业平均水平。 投资建议: 维持推荐评级。 公司作为厨电龙头在周期底部反弹幅度强于 竞争对手, 通过线上渠道补足低线市场短板, 工程渠道有望继续保持较 快增长, 预计公司2020-2021年EPS分别为1.89元、 2.05元,对应PE分别 为18倍、 16倍。 风险提示。 原材料上涨、 精装市场回暖不及预期、 利润率下滑风险、海 外渠道下滑风险。
老板电器 家用电器行业 2020-10-30 34.51 -- -- 44.18 28.02% -- 44.18 28.02% -- 详细
事件:公司发布2020年三季报。公司2020年前三季度实现营业收入56.26亿元,同比增长0.02%;实现归母净利润11.23亿元,同比增长3.43%。其中,2020Q3单季营业收入为24.15亿元,同比增长15.13%;归母净利润为5.11亿元,同比增长22.95%。 电商渠道收入同比增速超预期,经营状况显著改善。2020Q3公司收入增长15.13%至24.15亿元,环比二季度收入增速显著提升(Q2收入增速为4.2%)。渠道拆分:Q3线下渠道基本持平,工程渠道30%-40%左右增长,电商渠道超出预期、增速为20%左右。根据奥维行业整体零售数据,Q3厨电线上销售显著提升:2020Q3油烟机、燃气灶线上零售额同比增速为20%-35%,消毒柜线上零售额同比增速约为10%,增速远超Q2(Q2油烟机、燃气灶同比增速为0-25%,消毒柜增速在5月一度出现负增长)。展望Q4:经销商打款积极性提升,预计四季度收入延续较高增长。截至9月底预收款为9.29亿元,同比降幅收窄至7.34%(截至上半年预收款同比降幅为11.23%)。 电商渠道快速增长、成本红利叠加降本增效带来盈利能力提升。毛利率:2020Q3毛利率同比上升4.32pct至60.02%,环比Q2改善显著(Q2毛利率同比下滑0.82pct至53.72%)。主要系1)电商渠道毛利率较高,在电商渠道增速较高下,该部分高毛利率产品占比提升;2)公司产品原材料为注塑、铜,2020年Q1原材料大幅下滑,尽管Q2原材料的价格反弹,但始终低于去年同期,而产品的原材料通常会提前采购,因此公司Q3成本端依旧具有原材料价格较低的红利;3)在原材料成本仍存在优势的同时,公司降本增效进一步提升盈利能力。费率端:2020Q3销售费率/管理费率/研发费率/财务费率分别为30.59%/6.56%/3.38%/-2.48%,同比变动为3.57/-0.27/-0.26/-1.05pct,其中销售费率增加主要系公司加大营销的投入。净利率:2020Q3公司净利率同比提升1.41pct至21.56%。Q3现金流好转:公司销售商品收到的现金同比提升16.69%至23.22亿元,相比Q2显著改善(Q2同比提升5.17%)。 产品、渠道及品牌共同发力,未来可期。1)产品端:公司不断自主研发,丰富产品矩阵,优化产品外观设计、性能指标及用户体验度。2)渠道端:全渠道铺设,实现以客户为中心、产品为核心,市场为导向,各渠道相互赋能,协同发展。3)品牌端:名气与金帝品牌成为公司一大助推力。 盈利预测与投资建议。我们预计2020-2022年公司归母净利润为17.05/19.17/21.40亿元,作为厨电的龙头企业,维持“增持”投资评级。 风险提示:地产竣工不及预期;行业竞争加剧。
老板电器 家用电器行业 2020-10-29 32.29 38.60 -- 44.18 36.82%
44.18 36.82% -- 详细
前三季度营收同比转正 2020年前三季度,公司营收 56.26亿元,增速转正,同比增长 0.02%, 母净利润 11.23亿元,同比增长 3.43%。单三季度来看,营收净利双位数 长。公司营收 24.15亿元,同比增长 15.13%,归母净利润 5.11亿元,同 增长 22.95%。 毛利率、销售费用率大幅提升 单三季度公司毛利率、销售费用率均大幅提升。毛利率提升 4.33pct 60.02%,销售费用率提升 3.57pct 至 30.59%。公司整体费用率提升 2.25p 至 34.68%,净利率提升 1.41pct 至 21.56%。 渠道优势持续领先 公司在各个渠道市场占有率持续领先。根据奥维云网统计,截止 9月 30日 公司油烟机、燃气灶线下占有率分别为 27.9%以及 25.5%,线上占有率 别为 27.0%以及 27.7%,排名第一。在精装修市场,公司以 35.5%的市 份额位列第一(奥维数据,截止 8月 31日)。 投资建议与盈利预测 我们预计公司 2020-2022年净利润分别为 17.28亿元、 18.61亿元、 19. 亿元, 每股收益为 1.82、 1.96、 2.06元,对应 PE 为 18.39、 17.08、 16. 倍。我们认为公司在渠道上的领先优势将进一步加强,随着公司新品拓展 公司将稳健增长,维持公司“增持”评级。 风险提示 工程渠道增速不及预期、新品投放不及预期、原材料价格波动的风险。
老板电器 家用电器行业 2020-09-03 38.83 45.86 11.23% 39.60 1.98%
44.18 13.78% -- 详细
1H20业绩符合预期,未来3年有望继续稳定增长 重点一:老板电器1H20业绩符合预期,2Q20改善明显; 重点二:疫情之下老板稳健经营,工程渠道放量拉动老板2Q20实现正增长; 重点三:行业龙头未来3年业绩确定性强,理应享受估值溢价,上调目标价~30%至45.86元,对应22.0倍2021年市盈率,较当前仍有~17%的上升空间。 1H20业绩符合预期,2Q20改善明显:1)公司1H20营收32.1亿元,同比下滑9.0%;毛利润17.6亿元,同比下滑8.7%;归母净利润6.1亿元,同比下滑8.7%;毛利率与归母净利率分别为54.8%/19.1%,与去年同期的54.7%/19.0%几乎持平;经营性现金流4.1亿元,较1H19下滑38.1%,高于归母净利润的下滑幅度,主要为地产商受疫情影响在1Q20回款减少所致。业绩符合我们预期;2)老板2Q20营收19.5亿元,同比增长4.2%;毛利润10.5亿元,同比增长2.7%;归母净利润3.7亿元,同比增长4.6%,较1Q20明显改善。公司2Q20毛利率53.7%,较2Q19下降0.8pct,主要是毛利率较高(预计零售渠道毛利率高工程渠道10-15pcts)的零售渠道恢复速度略慢于工程渠道所致。 疫情之下老板稳健经营,工程渠道放量拉动2Q20正增长:1)1H20按品类看:油烟机营收同比下滑12.4%至16.5亿元。中怡康数据显示,老板2020年1-7月线下零售额份额25.0%,领先第二名方太0.7pct,仍为行业第一;燃气灶营收7.6亿元,同比下滑10.8%,1-7月线下零售额份额23.0%,依旧高于方太0.2pct;消毒柜营收同比下滑7.3%至2.3亿元,线下零售额份额20.6%(AVC 数据),较2019年下降2.1pcts,但依旧位列行业第二;其他品类营收之和同比增长14.5%至3.8亿元,营收占比亦较去年同期提升2.4pcts 至17.9%,其中公司主推的蒸烤一体机、洗碗机表现亮眼,营收分别增长385.8%/12.3%至1.3/0.7亿元。2)1H20按渠道看,线上渠道营收11.6亿元,同比增长3%,营收占比提升至~36%;线下零售渠道受疫情影响较大,营收同比下降30%至11.2亿元,营收占比~35%。但2Q20线下零售下滑程度已收窄至-20%,较1Q20(-40%)改善显著;工程渠道营收同比大幅增长35%至7.7亿元,营收占比上升至~24%,其中2Q20实现~60%增长,是拉动老板2Q20实现正增长的核心驱动力。 我们认为,受益于工程渠道发展红利的持续兑现,短期增长无忧,但长期发展仍有待观察:1)公司未来将继续享受精装房竣工红利(2H18以来的精装房将在2H20-2023年逐步进入厨电配套阶段),短期业绩增长确定性较强。我们预计公司未来至2023年的营收有望在工程渠道快速发展的推动下实现10-15%的增长;2)长期来看,精装房竣工红利终将褪去,烟灶产品仍以替换需求为主,出货规模或将进一步放缓,而新兴品类业务营收增速仍然不高(1H20为14.5%,虽然蒸烤一体机增长迅猛,但同时也阻碍了蒸箱与烤箱的增长),且营收占比依然较小(截至1H20为17.9%),对整体收入增长的贡献作用相对有限;同时,金帝、名气等品牌仍处于孕育阶段,对整体营收规模的拉动作用也十分有限(截至1H20营收占比仅5%),未来能否为老板贡献可观收入增量,并带动整体快速发展仍存不确定性。
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事件:公司发布 2020年半年报。 2020H1公司实现收入 32.11亿元、同 比下滑了 8.97%,归母净利润 6.12亿元、同比下滑 8.66%。其中 Q2收 入 19.45亿元、同比上升 4.2%,归母净利润 3.67亿元、同比上升 4.72%。 上半年疫情影响线下销售,公司多品类收入下滑。 截至 2020H1,公司油 烟机、燃气灶、消毒柜销售额为 16.5/7.58/2.28亿元,同比下滑 12.42%/10.77%/7.32%。核心品类的下滑主要系线下销售受疫情影响较 大,奥维云网显示 2020H1线下油烟机、燃气灶、消毒柜市场销售额同比 变动-28%/-27%/-31%。 在公司多渠道积极布局下, Q2经营表现显著转 好: 2020Q2公司营收为 19.45亿元、同比增长 4.2%( Q1营收同比下滑 23.77%)。 展望三季度: 随着疫情消散与地产竣工,预计 Q3收入增速比 Q2有大幅度改善。 期待零售渠道恢复后,盈利能力提升。 毛利率: 2020Q2毛利率同比下滑 0.82pct 至 53.72%( Q1毛利率同比提升),主要系疫情影响下,工程端先 于零售端恢复,而工程端的毛利率水平低于零售端,导致了产品渠道结构 中毛利率水平更低的工程渠道占比提升。 费率端: 2020Q2销售费率/管理 费率/研发费率/财务费率分别为 24.7%/3.4%/3.7%/-1.2%,同比变动为 -0.9/-0.14/0.14/-0.55pct,销售费率的下滑主要系广告宣传和销售服务费 用降低。 净利率: 2020H1公司净利率同比上升 0.06pct 至 19.07%,其中 Q2净利率为 18.88%,同比上升 0.09pct,环比增幅基本持平。 Q2现金流情况好转,经销商打款积极性有望提升。 2020Q2公司经营活 动产生的现金流量净额为 6.52亿元,相比 Q1现金流情况显著好转,主 要系公司产品销售回暖, 2020Q2销售商品产生现金为 20.42亿元,同比 下滑幅度较一季度收窄。由于二季度开始,工程端优先恢复,公司应收账 款同比增长了 2%至 7.73亿元。此外,公司经销商打款积极受到疫情影 响,截至 2020年 6月底,公司预收款为 9.89亿元,同比下滑了 11.21%。 期待下半年地产竣工和零售恢复加速,经销商的积极性提升。 产品、渠道及品牌共同发力,未来可期。 1)产品端: 公司大力投入研发, 自主研发多款产品,丰富产品矩阵,不断优化各品类的外观设计、性能指 标及用户体验度。 2)渠道端: 公司进行全渠道铺设,进一步实现以客户 为中心、产品为核心,市场为导向,各渠道相互赋能,协同发展。 3) 品 牌端: 名气与金帝品牌不断进步与升级,成为公司一大助推力。 盈利预测与投资建议。 我们预计 2020-2022年公司归母净利润为 17.05/19.17/21.40亿元,作为厨电的龙头企业,维持“增持”投资评级。 风险提示: 地产竣工不及预期;行业竞争加剧。
老板电器 家用电器行业 2020-09-02 38.52 48.60 17.88% 39.70 3.06%
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2020H1收入/归母净利同比-8.97%/-8.66%,维持“买入”评级 公司披露2020年中报,2020H1公司实现营业总收入32.11亿元,同比-8.97%,归母净利6.12亿元,同比-8.66%,其中,2020Q2营收同比+4.20%,归母净利同比+4.72%。2020H2地产后周期影响有望继续好转,同时公司继续发力线上营销、维持工程渠道优势,有望继续保持收入及净利润同比增长态势。我们预计公司2020-2022年EPS为1.80、2.11、2.41元,维持“买入”评级。 新产品拓展成效显现,逆势增长明显 新品类一体机、洗碗机、热水器及集成灶表现较好,部分弥补传统三大产品降幅。2020H1公司第一品类(油烟机、燃气灶、消毒柜)收入26.37亿元,同比-11.51%,第二品类(一体机、蒸箱、烤箱)收入2.65亿元,同比+21.86%。第三品类(洗碗机、净水器、热水器)收入1.12亿元,同比+0.18%。集成灶收入0.99亿元,同比+22.64%。 国内线上渠道营销加速,工程渠道有望继续迎来改善 疫情下消费者向线上转移,线上厨电销售领先,且公司凭借品牌优势,实现线上快速放量,部分弥补线下降幅。奥维云网数据显示,2020年1-6月,老板油烟机线下、线上零售额同比分别-27.9%、+176.7%。地产后周期影响转正(5、6月住宅地产销售已经同比增长),公司工程收入占比较高,同时依托品牌力,深化与头部地产商合作,预计Q2工程收入已恢复增长。 2020H1整体毛利率同比+0.16pct 2020H1公司毛利率同比+0.16pct,达到54.82%。其中,2020Q2毛利率同比-0.82pct。分产品来看,油烟机毛利率同比-0.12pct,降为58.41%,燃气灶毛利率同比+1.53pct,达到57.41%。 2020H1期间费用率同比略有提升 2020H1公司期间费用率同比+0.02pct。其中,销售费用降幅略高于收入,2020H1销售费用率为27.80%,同比-0.27pct。管理费用率为3.62%,同比+0.32pct。研发支出稳步增长,研发费用率为3.67%,同比+0.62pct。利息收入大幅增长,财务费用率为-1.49%,同比-0.65pct。 看好公司线上零售及工程表现,有望继续迎来估值修复 我们维持公司2020-2022年EPS为1.80、2.11、2.41元的预测,截至2020年8月27日,行业可比公司2020年Wind一致预期平均PE为21x。我们看好城镇化、旧改提速及厨房新品潜力,公司品牌力领先,未来厨电存量博弈中有望保持优势。同时,考虑到公司品牌优势突出,在地产需求有望持续改善的情况下,公司或继续受益于线上与工程渠道的加速恢复,估值修复或先于业绩改善,认可给予公司2020年27x PE,对应目标价格48.60元(前值35.10~38.70元),维持“买入”评级。 风险提示:疫情冲击、家电行业竞争加剧、原材料等价格不利波动。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名