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老板电器 家用电器行业 2021-03-04 37.54 -- -- 37.03 -1.36% -- 37.03 -1.36% -- 详细
事件: 公司发布2020年度业绩快报,实现营业收入81.36亿元,同比增长4.84%;归母净利润16.74亿元,同比增长5.27%;扣非归母净利润15.99亿元,同比增长5.4%,对应EPS为1.76元。公司业绩全年稳定增长。 投资要点: 多渠道布局,厨电龙头地位稳固。公司作为厨电行业龙头,多产品在各渠道销售额均处于行业第一。从零售渠道看,在线上端,厨电套餐零售额市场占有率为28.0%位居行业第一;在线下端,“老板品牌”吸油烟机、燃气灶零售额市场占有率分别为28.3%、25.8%位居行业第一。从工程渠道看,吸油烟机在精装修市场份额为35.0%位居行业第一。 疫情催化线上渠道表现亮眼,公司作为龙头料收益。受疫情影响,家电行业整体线下、工程渠道销售额增速放缓。根据奥维云网数据显示,2020厨房电器主要品类吸油烟机、燃气灶线下市场零售额较去年同期增长率分别为-16.7%、-18.1%,精装修市场总规模同比下滑0.2%。公司多渠道市占率第一,可灵活转移部分产品至线上,2020年公司归母净利润增速高于营收增速,线上直营模式的高毛利率为公司业绩增添新动力。 套系化策略持续推进,拉动新产品销量。公司持续推进以蒸烤一体机为代表的第二品类群及以洗碗机为代表的第三品类群等厨电新品类发展。奥维云网数据显示,“老板品牌”嵌入式一体机零售额线下市场占有率为31.5%,位居行业第二,嵌入式洗碗机零售额线下市场占有率为9.6%,位居行业第四。2020年度大部分家电品类销量下滑,而洗碗机/嵌入式电烤箱/集成灶销量逆势增长,同比增长14.46%/13.83%/24.88%,公司新品类发展前景广阔,前景可期。 受原材料价格上涨,促销费用增加双重影响,2020Q4净利率下降。2020Q4归母净利率为21.94%,较2019Q4归母净利率23.61%下降了1.67%,主要原因为1)原材料价格上涨:2020Q4铝/铜价格涨幅为7.0%/10.4%,钢铁/塑料价格指数涨幅为20.5%/5.8%,涨幅较大2)受疫情影响,公司在宣传推广,打折促销方面支出更多费用。 盈利预测和投资评级:预计2021-2022年公司营收为106.35亿元、123.88亿元EPS分别为1.91元、2.07元,对应当前股价PE分别为19.7倍、18.2倍。首次覆盖,给予公司“买入”评级。 风险提示:1)原材料价格波动风险;2)市场竞争加剧。
老板电器 家用电器行业 2021-03-02 37.80 -- -- 38.15 0.93% -- 38.15 0.93% -- 详细
Q4营收营收超预期,业绩略承压略承压老板电器预计2020年实现营收81.36亿元/+4.84%,归母净利16.74亿元/+5.27%,扣非归母净利15.99亿元/+5.40%。其中Q4预计实现营收25.10亿元/+17.52%,归母净利5.51亿元/+9.23%,扣非归母净利5.42亿元/+12.09%。 电商及工程渠道快速扩张,原材料成本上涨影响盈利影响盈利公司收入在行业整体下滑的情况下实现逆势增长,展现了公司长久以来积累的强大经营韧性和灵活性。根据奥维云网数据,2020年疫情冲击下油烟机和燃气灶零售额分别下滑16.7%和18.1%。得益于公司大力开拓受疫情影响较低的电商渠道及线下渠道下沉的措施,老板电器逆势实现市占率提升。2020年公司线上厨电套餐零售额占有率为28%,同比提升2.1pct,线下吸油烟机和燃气灶占有率为28.3%/+0.2pct和25.8%/+0.2pct。进入Q4以来,厨电线上销售持续高增长,根据奥维云网的数据,10/11/12月线上厨电套餐销售额分别增长27.26%、31.53%和25.58%;竣工数据也显著改善。拆分来看,预计公司Q4零售渠道已经接近持平,电商渠道增长35%,工程渠道增长20%以上。 业绩端,一方面Q4原材料成本上涨对公司毛利造成不利影响(厨电主要原材料冷轧板价格Q4上涨超20%);另一方面公司为线下经销商减负让利,出台大比例返利政策,为后续的增长积聚势能,预计21年经销商全渠道目标增长双位数以上。 疫情凸显龙头本色,抢市场强产品积势能积势能公司在疫情期间积极应对挑战,灵活调整渠道和产品策略,推动厨电新品类的发展,强化新式厨电概念,扩展线上渠道,12月推出只做台式厨电的线上品牌“大厨”,成效显著。公司已发展成为多品类的厨电龙头,未来有望持续扩大新兴品类的占比,保持较高速的优质增长。 投资建议:给予“买入”评级“买入”评级根据业绩快报,预计20-22年净利润分别为16.74/18.94/20.98亿,对应PE为21.7/19.2/17.3x,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示风险提示:行业竞争加剧;原材料价格上涨;新品推进不及预期。
老板电器 家用电器行业 2021-03-01 37.85 -- -- 38.15 0.79% -- 38.15 0.79% -- 详细
事件根据公司20年业绩快报,公司2020年度营业收入81.36亿元,同比+4.84%;归母净利润16.74亿元,同比+5.27%,均实现平稳增长;其中,20Q4营收25.1亿元,同比+17.6%;归母净利润5.51亿元,同比+。 20Q4竣工数据好转,同比呈现个位数增长,厨电品类销售好于Q3,公司表现优于行业。根据国家统计局数据,1012月房屋竣工当月同比实现扭正,分别为5.8%3.1%0.2%。分品类看,20Q4油烟机产销量同比约+环比Q3+13%13%,其中内销同比+3%,环比Q3+11%。12月油烟机产销增幅达到全年最高点,接近20%。20Q4燃气灶产销量同比约+26%,环比Q3+21%其中内销同比7.3%7.3%,环比Q3+12%。公司“老板品牌”吸油烟机、燃气灶零售额市场占有率分别为28.3%、25.8%25.8%,均位居行业第一。 拆分渠道来看,因疫情线下消费受限,零售渠道总体呈现下滑趋势,下半年略有回暖。根据奥维线下报告显示,厨房电器主要品类吸油烟机、燃气灶零售额较去年同期增长率分别为16.7%、18.1%电商渠道,消费者线上购物意愿明显,整体呈现上升趋势,厨电套餐零售额较去年同期增长率为9.1%。工程渠道,因疫情施工限制影响Q1大幅下降,Q2Q4同比回正,根据奥维精装修报告显示,2020年精装修市场总规模同比0.2%0.2%,总体保持平稳,“老板品牌”吸油烟机在精装修渠道市场份额为35.0%35.0%,位居行业第一。我们预计,公司20Q4零售和电商的营收占比分别达36%左右,工程约22%左右,公司电商、工程、创新渠道增速分别达32%/38%/25%左右。 从业绩端来看Q4净利润增速比Q3略有放缓,我们认为其主要原因有以下两点:第一,原材料价格上涨所导致毛利率有所下降;第二,我们推测在全年营收下降的大背景下,公司对经销商的考核政策或是影响其业绩下滑的重要原因。 公司积极进行渠道转型,抓住线上市场快速增长的机会,收入实现良好的表现;积极拓展洗碗机、蒸箱、嵌入式等新品,长期看有望进一步增强公司在厨房领域整体竞争力,稳固龙头地位;同时竣工回暖迹象明显,公司在精装修渠道的先发优势与品牌优势及后续品类拓展逻辑的逐步兑现。预计公司2022年公司归母净利润16.74/19.01/20.52(前值17.0、19.0、20.5亿元),当前股价对应2022年21.919.3/17.8xPE,维持“增持”评级。 风险提示原材料价格变动风险;行业竞争加剧;新品销售不及预期;业绩预告是初步测算结果,以年报披露数据为准等。
老板电器 家用电器行业 2021-02-26 40.10 -- -- 38.15 -4.86% -- 38.15 -4.86% -- 详细
老板电器公布2020年业绩快报:2020年度公司预计实现营业总收入81.36亿元,YOY+4.84%,实现归母净利润16.74亿元,YOY+5.27%;;其中20Q4入实现营业收入25.10亿元,YOY+17.52%,润归母净利润5.51亿元,YOY+9.23%,收入增速超预期,业绩增速符合预期。 支撑评级的要点疫情影响减弱需求回暖,公司龙头地位稳固。1)2020年疫情对具有安装属性的厨电需求产生一定抑制,新厨电景气度延续。产业在线数据显示,2020年油烟机内销量YOY-5.9%,洗碗机内销量YOY+16.0%;随着疫情影响减弱,厨电需求逐步回暖,Q3-Q4油烟机内销量实现正增长。2)老板电器作为传统厨电龙头,工程与创新渠道稳步推进,龙头竞争优势明显;烟灶产品市占率位居行业第一,新厨电产品表现亮眼。20Q4公司收入增速环比Q3进一步提升,预计电商、工程渠道维持双位数高增,零售创新渠道实现正增长(Q4部分地区疫情反复,对线下零售形成一定扰动)。品类方面,2020年公司蒸烤一体机及洗碗机均实现快速增长,四件套产品占比不断提升。3)20Q4业绩增速不及收入,我们判断与原材料成本上升、电商渠道竞争加剧费用投入同比增加等因素有关。 需求回补趋势不改,期待公司厨电新品类持续发力。竣工逻辑回归,厨电需求回补趋势延续。2020年底老板电器推出“大厨”系列,研发设计差异化、聚焦烹饪的多功能,业绩贡献有望逐步释放;2020年公司对智能制造基地全面升级改造,建成行业首个无人工厂,成功实现以数据为核心、智能驱动业务的全价值链管理,有望进一步提升内部生产管理效率,降本增效,促进业绩增长。 估值考虑到原材料成本上行、电商费用投放要求较高及子品牌推介投入,调整2021-2022年公司盈利预测,预计公司2020-2022年EPS分别为1.76元/2.03元/2.36元,对应市盈率21.7倍/18.9倍/16.2倍;维持买入评级。 评级面临的主要风险市场竞争加剧的风险;精装修政策风险;原材料价格波动风险等。
老板电器 家用电器行业 2021-02-26 40.10 -- -- 38.15 -4.86% -- 38.15 -4.86% -- 详细
2020Q4收入环比改善,业绩基本符合预期2020年公司实现营收81.36亿元(+4.84%),归母净利润16.74亿元(+5.27%),净利率20.57%(+0.08%),扣非归母净利润15.99亿元(+5.40%),EPS为1.76元(+4.76%)。分季度看:2020Q4公司实现营收25.10亿元(+17.52%),归母净利润5.51亿元(+9.23%),净利率21.94%(-1.67%),扣非归母净利润5.42亿元(+11.98%)。受原材料价格上升影响,下调2020年归母净利润16.74亿元(原值17.25亿元),考虑公司作为高端厨电龙头企业,且业绩改善明显,上调2021-2022年盈利预测19.61/22.28亿元(原值19.59/21.95亿元),对应EPS为1.76/2.07/2.35元,当前股价对应PE为21.7/18.5/16.3倍,维持“买入”评级。 受原材料涨价以及双十一促销等影响,2020Q4净利率有所下滑(1)原材料端,2020Q4钢材、铝材、铜材价格指数分别上涨约6.1%、17.8%、5.8%,涨幅明显。考虑公司品牌力强,具有提价潜力且产品不断升级,有望减轻原材料价格上涨影响。(2)价格方面,2020Q4老板品牌吸油烟机线上均价同比-3.11%,但2021年1月线上价格有所恢复,同比提升4%以上。 线下线上市场份额持续提升,第二第三品类未来可期(1)奥维数据显示,2020年线下渠道“老板品牌”吸油烟机、燃气灶零售额市占率分别提升0.2pct、0.2pct;线上厨房套件市占率同比提升2.1pct,实现逆市份额提升。2020年“老板品牌”吸油烟机在精装修渠道市占率略降1.3pct,由此判断2020Q4工程渠道增速有所回落。(2)分渠道来看,奥维数据统计,公司2020Q4烟灶合计线上、线下销售额分别同比增长约50%、4%,线下渠道维持平稳增长,电商渠道持续高增长。(3)持续推进以蒸烤一体机为代表的第二品类群及以洗碗机为代表的第三品类群等厨电新品类发展。根据奥维线下报告,老板品牌嵌入式一体机零售额市场占有率为31.5%,位居行业第二。“老板品牌”嵌入式洗碗机零售额市场占有率为9.6%,位居行业第四。2020年度,公司蒸烤一体机及洗碗机品类均实现快速增长,品类空间巨大,未来增长可期。 风险提示:房地产市场波动风险;原材料价格波动风险;市场竞争加剧风险等。
老板电器 家用电器行业 2021-02-25 39.45 50.25 37.67% 40.18 1.85% -- 40.18 1.85% -- 详细
事件:老板电器公布2020年业绩快报。公司2020年实现收入81.4亿元,YoY+4.8%;实现业绩16.7亿元,YoY+5.3%;扣非业绩16.0亿元,YoY+5.4%。折算2020Q4单季度实现收入25.1亿元,YoY+17.5%;实现业绩5.5亿元,YoY+9.2%;扣非业绩5.4亿元,YoY+12.1%。随着疫情影响消退,老板Q4销售态势向好。我们判断,公司具备较强的调整能力(详见深度报告《变局之年,重新审视老板的“善变”》),2021年经营表现值得关注。 经营态势向好,Q4收入加速增长:因电商放量,公司Q4收入保持快速增长,其主要销售渠道情况为:1)消费者更倾向于线上购物,线上流量增加。预计Q4电商收入同比增长30%+,2020年公司线上收入占比约为35%。2)预计老板Q4线下零售同比基本持平,2020年公司线下零售收入占比接近35%。3)我们预计,老板Q4工程渠道收入增速20%以上(上年同期基数高),2020年公司工程渠道销售占比近25%。整体而言,老板Q4收入增速略超市场预期,运营表现优于同业企业。我们观察到,从2020年5月起,国内地产销售数据向好,而从住宅销售到产生厨电需求,时间间隔4个季度。2020年5月份以来的地产销售回暖,将拉动2021年厨电需求,利好老板电器。 Q4净利率有所下降:老板Q4单季净利率为21.9%,同比-2.1pct,因Q4上游原材料价格上升,公司成本压力增加,影响了盈利能力。展望2021年,我们认为,成本压力对老板影响可控,原因为:1)随着需求复苏,公司规模效应有望继续显现。2)若电商占比持续提升,将对利润率产生拉动作用。 新式厨电取得销售成果:根据奥维数据,2020年,“老板品牌”嵌入式一体机线下零售额份额为31.5%(同比+9.9pct),位居行业第二;“老板品牌”嵌入式洗碗机线下零售额份额为9.6%(同比+2.6pct),位居行业第四。公司正在积极推出符合国内消费者使用习惯的新品,获得市场认可(详见深度报告《变局之年,重新审视老板的“善变”》、报告《精装红利释放,经营逐步改善》)。我们认为,公司推广新式厨电,有利于提升配套销售率及客单价,拉动收入增长。 投资建议:作为高端厨电龙头,老板电器善于响应市场需求变化,及时调整自身产品、渠道等经营策略。我们认为,这种优秀的应变管理能力,是公司业绩稳定增长的基础。我们预计老板电器2021年~2022年的EPS分别为2.01/2.31元,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为50.25元,对应2021年25倍动态市盈率。 风险提示:地产销售大幅下滑、嵌入式新品市场接受度低
老板电器 家用电器行业 2021-02-25 39.45 45.76 25.37% 40.18 1.85% -- 40.18 1.85% -- 详细
公司2021年收入及净利润有望继续恢复,维持“买入”评级2月23日公司发布业绩快报,预计2020年实现营业收入81.36亿元,同比+4.84%,预计同期归母净利润16.74亿元,同比+5.27%,我们推算Q4单季收入同比+17.5%、归母净利润同比+9.2%。Q4住宅地产销售数据继续回暖,考虑到经济复苏、地产后周期正向拉动作用有望在2021年继续呈现,公司在线上、线下及工程渠道优势有望继续深化,原材料价格波动或对盈利能力稍有影响。我们调整公司2020-2022年EPS预测为1.76、2.08、2.38元(前值1.80、2.11、2.41元),维持“买入”评级。 线上热度依然较高,线下零售温和恢复、工程渠道保持优势结合公司业绩快报,我们推算公司2020Q4收入同比+17.5%(Q3同比+15.1%)。线上继续维持高热度,同时线下零售逐步恢复,工程渠道依然保持优势。奥维云网数据显示,2020Q4,老板品牌油烟机线上/线下零售额分别同比+42.1/+3.4%(Q3分别同比+27.7%/-6.4%)、燃气灶线上/线下零售额分别同比+67.6%/-1.3%(Q3分别同比+48.6%/-9.5%)。同时,根据奥维精装修报告,2020年老板油烟机精装修渠道市场份额35.0%,维持第一。 住宅地产销售恢复增长,看好公司在线上及工程渠道表现公司品牌知名度高,2020年疫情影响下,我们预计电商及工程渠道收入占比超过55%。且2020年5月份以来住宅地产销售持续改善,与之相关的装修需求逐步释放,同时我们看好地产后周期需求增长带来的2021年厨电产品销售继续好转,公司有望受益于线下零售修复与线上及工程品牌优势。 Q4原材料价格提升响或影响Q4单季毛利率表现结合公司业绩快报,我们推算2020Q4公司归母净利润同比+9.2%(Q3同比+23.0%),增速表现低于收入,或受到原材料价格压力及部分促销影响,我们预计公司2020Q4毛利率同比有所承压,进而影响净利润表现。 公司线上零售及工程表现依然领先,线下有望继续迎来修复结合业绩快报与原材料价格趋势,我们调整公司2020-2022年EPS为1.76、2.08、2.38元(前值1.80、2.11、2.41元),截至2021年2月23日,行业可比公司2021年Wind一致预期平均PE为18.4x。行业短期驱动力来自于地产新增需求,而中长期来看产品更新需求将占主导,我们看好城镇化、旧改提速及厨房新品潜力,公司品牌优势突出,未来厨电存量博弈中有望保持优势。在地产需求有望持续改善的情况下,公司或继续受益于线下恢复、线上与工程渠道的高热度。认可给予公司2021年22xPE,对应目标价格45.76元(前值44.31元),维持“买入”评级。 风险提示:疫情冲击、家电行业竞争加剧、原材料等价格不利波动。
老板电器 家用电器行业 2021-02-25 39.45 42.00 15.07% 40.18 1.85% -- 40.18 1.85% -- 详细
龙头逆势增长, 份额稳中有升。 2020年公司预计实现营收 81.36亿元, 同比 +4.84%, Q4预计实现营收 25.10亿元,同比+17.52%, 收入增速相较 Q3环比 提振 2.39pct, 增速逐季度改善。 ? 2020年厨电行业整体承压明显, 根据奥维数据, 2020年线下烟、灶行业 零售额同比分别-16.7%、 -18.1%,线上厨电套餐零售额同比+9.1%,精装 修市场全年总规模同比-0.2%。 公司凭借经营韧性再次穿越周期逆势增长, 并在行业低迷时期强势抢占市场份额,巩固行业高端龙头地位。 ?公司主要品类市占率稳中有升。具体来看, 线下方面,老板吸油烟机、 燃气灶零售额市场占有率分别为 28.3%、 25.8%,均位居行业第一,份额 分别同比+0.2pct、 +0.2pct; 线上方面,老板厨电套餐零售额市占率为 28.0%, 份额同比+2.1pct。 工程渠道方面,精装修市场份额 35.0%同样稳 居第一, 同比略下降 1.3pct, 与公司主动调整客户结构,减少账期长、 风 险大的客户业务占比有关。? 新品类市场推进收效显著,未来可期。公司自 2020年起将一体机、洗碗 机分别作为第二、第三品类进行重点培育, 2020年老板品牌嵌入式一体 机零售额份额( 31.5%)位居行业第二, 嵌入式洗碗机( 9.6%)位居行业 第四,主推品类迅速成长,有望成为公司长期业绩增长点。 受短期扰动,业绩增速环比放缓。 公司预计全年实现归母净利润 16.74亿元, 其中 Q4为 5.51亿元, 同比+9.23%,业绩增速环比放缓(相较 Q3下降 13.73pct)。 其中,公司全年归母净利润率预计为 20.57%,同比+0.08pct 基本持平; Q4预 计为 21.94%,同比-1.67pct, 主要原因系: 1) 经销商政策有所放宽, 公司针 对疫情负面影响给予一定支持; 2)原材料大幅涨价影响; 3)四季度促销旺季, 费用投放增加所致。 剔除短期负面影响后, 公司高端定位稳固,产品结构持续 升级,盈利能力无需过忧。 竣工预期乐观,公司有望优先受益。 四季度以来地产竣工数据逐步回暖, 21年厨电行业在低基数背景下, 叠加竣工乐观预期, 零售端回暖弹性可期。 作为 厨电行业龙头,老板电器上游供应端议价能力较强,下游渠道结构布局完善, 随着公司多元化品牌及品类顺利推进, 看好长期竞争优势。 投资建议: 综合考虑到短期扰动及公司高端优势壁垒深厚,我们调整公司 20/21/22年 EPS 预测至 1.76/2.10/2.45元(原值为 1.84/2.10/2.38元),对应 PE 分别为 22/18/16倍。参考公司历史估值水平,调整目标价至 42元(原目标价 37元),对应 21年 20倍 PE,老板电器品牌优势明显,工程渠道增长亮眼, 品类及品牌扩张推进顺利,长期发展信心充足,维持“强推”评级。 风险提示: 地产调控加大, 行业竞争加剧, 原材料价格大幅波动。
老板电器 家用电器行业 2021-02-25 39.45 -- -- 40.18 1.85% -- 40.18 1.85% -- 详细
事件:公司发布2020年业绩快报,实现营业收入81.4亿元,同比增长4.8%;实现归母净利润16.7亿元,同比增长5.3%;实现扣非后归母净利润16亿元,同比增长5.4%。据此测算,2020Q4单季度公司实现营业收入25.1亿元,同比增长17.5%;实现归母净利润5.5亿元,同比增长9.2%。 增速环比提升,全年营收稳健增长。Q4公司经营改善加速,单季度收入增速环比提升,带动全年营收个位数增长。我们推测与行业趋势一致,公司各个渠道表现分化。 (1)线上渠道呈现快速增长,根据奥维线上报告显示,“老板品牌”厨电套餐零售额市场占有率为 28.0%,位居行业第一。 (2)工程渠道总体保持平稳态势,根据奥维精装修报告显示,“老板品牌”吸油烟机在精装修渠道市场份额为 35.0%,位居行业第一。 (3)由于疫情影响,零售渠道总体呈现下滑态势,但是公司主要品类油烟机、燃气灶等市占率仍然维持第一。随着疫情影响逐渐弱化,消费回暖,客流逐步恢复,预期公司增速重回疫前水平。 业绩增速低于收入增速。Q4单季度业绩增速为9.2%,低于营收增速。我们推测原因可能如下: (1)Q4为电商旺季,线上终端零售价格或许有所下降,加上疫情影响,线上销售占比提升,带动整体零售均价下滑; (2)Q3-Q4原材料价格上升,或一定程度影响公司盈利能力。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2021年电商渠道、工程渠道继续保持稳健增长,作为行业龙头,也能较好缓解成本压力。预计2021-2022年EPS分别为1.99元和2.28元,维持“买入”评级。 l风险提示:原材料价格或大幅波动、房地产竣工不及预期。
老板电器 家用电器行业 2021-02-25 39.45 -- -- 40.18 1.85% -- 40.18 1.85% -- 详细
一、事件概述 老板电器于2月23日晚间发布2020年度业绩快报,据业绩快报显示,公司2020年实现营收81.36亿元,同比+4.84%;实现归母净利润16.74亿元,同比+5.27%;实现扣非归母净利润15.99亿元,同比+5.40%。在行业普遍下滑的背景下仍然实现了稳健增长。 二、分析与判断 四季度收入同比+17.5%,连续三季度加速修复 拆分季度来看,公司2020年Q1-Q4分别实现-23.77%、+4.2%、15.13%及17.52%的收入增速。同时据奥维数据,2020年我国油烟机、燃气灶行业线下零售额分别同比-16.7%和-18.1%。公司在行业整体销售态势低迷,规模普遍下行的背景下仍然实现了逆势稳健增长,已连续三个季度实现了收入增长的加速修复。 工程及线上渠道加速或至Q4利润率下行,全年盈利能力保持稳健 据业绩快报显示,公司2020年四季度归母净利润同比+9.23%,相较三季度22.95%的快速增长略有放缓;Q4净利率达21.9%,同比-1.67PCT。公司线上渠道与工程渠道等在四季度加速修复及收入确认等致使单季度渠道占比有所提升,而该渠道毛利率相对较低或导致单季度业绩增速略有放缓。全年来看公司实现归母净利率20.6%,同比+0.08PCT,基本与去年同期持平,盈利能力保持稳健。 多品类全渠道市占率保持领先,龙头地位稳固 据奥维数据统计,公司2020年烟机、灶具、嵌入式一体机及嵌入式洗碗机线下零售市场份额分别为28.3%、25.8%、31.5%及9.6%,分列市占率第一、第一、第二与第四位;同时公司烟机产品在工程渠道市占率高达35.0%,强势占据首位。公司在多品类、全渠道市场均实现多点开花良好布局。 三、投资建议 预计公司2020-2022年EPS分别为1.8,2.0,2.3元,对应PE21.7x,18.9x,16.9x,当前行业可比公司的2020年Wind一致性预期平均PE为21.4x,考虑到公司复苏表现稳健,渠道布局完备,工程渠道及嵌入式产品拓展顺利,为公司注入新增长点,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 原材料价格上涨,竞争格局加剧。
老板电器 家用电器行业 2021-02-25 39.45 -- -- 40.18 1.85% -- 40.18 1.85% -- 详细
事件:公司公布 2020年业绩预告。 公司预计 2020年实现收入 81.36亿元, 同比增长 4.84%;实现归母净利润 16.73亿元,同比增长 5.27%。其中, 公司 20Q4单季度实现收入 25.1亿元,同比增长 17.51%;实现归母净利润 5.5亿元,同比增长 9.13%。 Q4收入稳步增长。 2020Q4公司收入端增速为 17.51%,环比 2020Q3增速 ( 15.13%) 呈现稳步增长。 零售市场, Q4公司核心产品燃气灶、 油烟机在 线上、线下销售额份额同比增幅相比 Q3有所提升;蒸烤一体机及洗碗机作 为公司第二、第三品类产品始终维持快速增长,位居行业前列( 2020年嵌 入式一体机零售额市场占有率为 31.5%、位居第二, 洗碗机零售额市场占有 率为 9.6%、位居第四)。此外, 工程渠道端, 公司 Q4依旧维持正增长。 成本压力下, Q4净利润增速放缓。 成本端, 产品核心原材料为不锈钢和铜 等材料, 截至 2020年 9月底,不锈钢价格指数、沪铜指数同比增幅约为 1%/8.81%, 原材料价格增长带来成本压力加大, 我们预计 Q4公司毛利率 或有下滑。 此外, Q3公司加大营销投入导致销售费率有所增加, 我们预计 Q4公司将维持此营销力度,销售费率或仍保持增长。综上,公司 Q4利润 端同比增速 9.13%, 环比 Q3增幅显著放缓( Q3同比增速为 23%)。 多维度共同发力,未来可期。 公司紧紧围绕“勤练内功跨周期,稳中求进促 增长-抢市场,强产品”的年度经营理念, 多维度发展,巩固自身龙头地位。 1)产品端: 公司不断自主研发,丰富产品矩阵,优化产品外观设计、性能 指标及用户体验度。 2)渠道端: 零售层面,线上、线下渠道齐发力;工程 渠道层面,不断拓展。 3) 品牌端: 名气与金帝品牌多元化定位,为公司的 龙头地位保驾护航。 盈利预测与投资建议。 根据公司此次年度业绩预告,我们略微下调盈利预测, 预计 2020-2022年收入分别为 81.36/89.41/97.81亿元,同比增速分别为 4.8%/9.9%/9.4%; 归母净利润分别为 16.73/18.50/20.40亿元,同比增速 分别为 5.2%/10.6%/10.3%。 公司未来发展可期,维持此前“增持”评级。 风险提示: 地产竣工不及预期;行业竞争加剧; 疫情反复影响销售。
老板电器 家用电器行业 2020-12-31 39.37 44.80 22.74% 47.74 21.26%
47.74 21.26% -- 详细
成立41年,作为家族企业,早已顺利接班。老板电器至今已有41年发展历史,任建华先生是实际控制人,他一直担任老板电器的董事长,任富佳先生是任建华先生的儿子,已经成功接班,管理层稳定且有远见。 传统烟灶市场距离天花板还很远。新增需求+替换需求加总,测算出2020-2025年每年油烟机销量为2939万台、3149万台、3299万台、3518万台、3713万台、3755万台,同比增速分别是4.04%、7.14%、6.64%、5.54%、1.11%。 多年耕耘,老板电器在烟灶产品领域已经形成坚固的护城河,地位稳固。 老板电器积极进行多品类布局,公司重新定义了三大品类矩阵,2020-2022年发展战略是扩大第一品类优势、领先第二品类、稳步推进第三品类。公司发展战略为多品牌运作,深化“老板”品牌高端形象,并形成了四个品牌。多元化渠道策略,已经形成了零售、电商、工程渠道为主、创新渠道、海外渠道为辅的渠道结构。 未来机遇:多品类布局,享受成长期产品高速增长红利。 (1)收购金帝,布局集成灶行业。收购完成后,老板电器成功切入到集成灶领域。自2018年至2020H1,集成灶占公司营收比重不断提升,2020H1占比达到3.08%。 (2)老板电器将稳步推进洗碗机的发展。随着消费者健康防护意识的不断增强,消费需求大幅提升,洗碗机俨然已经成为厨电市场新的增长点。 投资建议:预计2020-2022年营业收入分别是79.3亿、89.6亿、98.6亿,增速分别是4.5%、13.0%、13.0%,预计2020-2022年净利润分别是16.7亿、18.9亿、21.1亿,同比增速分别是5%、13%、12%,对应EPS分别是1.76元、1.99元、2.23元,对应当前股价的PE分别是22.64倍、20.03倍、17.87倍,调整为“增持”评级。 风险提示:原材料价格上涨,业绩预测和估值判断不达预期
老板电器 家用电器行业 2020-11-06 39.68 -- -- 44.18 11.34%
47.74 20.31%
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随着疫情影响的逐步缓和,竣工逻辑回归厨电短期需求回补;公司依靠多元化渠道与产品策略协同发展,龙头地位稳固。工程与创新渠道稳步推进,龙头竞争优势明显;传统烟灶产品市占率位居行业第一,新厨电产品表现亮眼,首次覆盖给予买入评级。 支撑评级的要点厨电行业龙头。经过40余年的发展与积累,公司已成为中国厨房电器行业发展历史最悠久、市场份额最高、生产规模最大的企业,2019年老板油烟机内销份额为15%,居行业第一。 短期需求回暖,环比改善趋势有望延续。老板油烟机线下零售额累计增速由3月份接近60%的下滑幅度逐步收窄至约10%的下滑幅度,油烟机线上零售额累计增速由3月份23%的下滑改善至20%的增长。考虑到前期地产竣工交付压力逐步释放,后续零售端环比改善趋势有望延续。 叠加公司渠道库存较低,为代理商销售改善提供保障。 B端渠道先发优势明显,利于公司市占率不断提升。1)精装修渗透率提升是大势所趋,公司作为行业龙头率先受益,2019年精装渠道中老板市占率约36%,维持行业第一的水平。公司资金实力雄厚,竞争优势明显,市场占有率有望稳步提升。2)公司积极与家居、家装、设计师等创新渠道合作,把握消费者前端流量入口,打造创新销售平台,强化品牌护城河。 产品与品牌力,保障公司长期稳定增长。公司持续以领先行业的研发技术推动行业发展,并通过精准高效的广告投放不断向大众传递“专注高端”“大吸力”的品牌与产品特点。近两年公司稳步推进新厨电品类的研发生产,为公司拓展增长边际。 估值在当前股本下,预期公司2020-2022年每股收益分别为1.82元、2.10元、2.38元,对应市盈率分别为20.1、17.4、15.4倍,首次覆盖给予买入评级。 评级面临的主要风险新冠疫情影响超预期;终端表现不及预期;原材料价格上涨。
老板电器 家用电器行业 2020-11-03 37.15 -- -- 44.18 18.92%
47.74 28.51%
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公司公告2020年三季报,前三季度实现营收56.26亿元,同比增长0.02%;归母净利润为11.23亿元,同比上升3.43%;扣非净利润为10.57亿元,同比上升2.28%。Q3单季度实现营收24.15亿元,同比上升15.13%;归母净利润5.11亿元,同比上升22.95%。 线上&工装渠道持续放量,经营改善增长提速。Q3线下渠道改善,降幅持续收窄,预计公司线下销售同比持平;公司加大转型升级力度,大力扩展线上渠道,丰富渠道营销手段以及产品品类推广方式,线上渠道超预期增长,预计公司电商渠道增速近30%;公司在工程渠道市占率居首,据奥维云网,2020H1公司在精装市场占有率高达35.5%,龙头品牌力突出,工程渠道增速约达30%-40%,预计Q4将持续受益于地产需求回暖趋势,工程渠道全年保持高速增长。 盈利能力大幅提升,品牌建设投入增加。2020年Q1-Q3,公司综合毛利率为57.05%,同比上升2.01pct;Q3单季度毛利率60.02%,同比提升4.33pct,环比提升6.30pct。公司盈利能力大幅提升,主要原因为11)电商渠道高速增长、线上产品价格提升,2)原材料价格仍处于低位,33)工程渠道产品结构改善。费用方面,前三季度期间费用率为34.06%,同比提升0.91pct,销售/管理/财务/研发费用率分别为29.00%/3.43%/-1.91%/3.54%,同比变动+1.32/0.17/-0.85/0.27pct。费用投放略有提升,管理、研发费率稳定,销售费用的增长源于公司多维度开展品牌体系建设的渠道传播战略。 现金流持续改善。前三季度公司经营性现金流净额9.4亿元,同比下降9.1%;20Q3经营性现金流净额5.3亿元,同比增长41.6%。受疫情影响的回款情况逐渐恢复,Q3现金流情况大幅改善。公司工程业务渠道市占率处于领先地位,受工程渠道业务回暖影响,期末公司应收账款余额为7.8亿元,同比增加55.1%,应收账款占流动资产的比重为7.8%。公司整体货币资金充足,期末公司货币资金余额为43亿元,同比增加32.6%。【投资建议】公司是厨电龙头企业,受益于线上及工程渠道需求释放,业绩加速回暖。 公司持续加大品牌建设、新品类研发的投入,未来有望持续稳步增长。我们维持对公司的盈利预测,预计2020-2022年收入85.67/93.71/99.45亿元,归母净利润17.53/19.19/21.11亿元,对应EPS为1.85/2.02/2.22元对应PE为20/18/17倍,维持“买入”评级。 【风险提示】行业竞争加剧;地产需求恢复不及预期;新品推广不及预期;原材料价格大幅波动;疫情影响反复。
老板电器 家用电器行业 2020-10-30 34.51 41.60 13.97% 44.18 28.02%
47.74 38.34%
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事件:老板电器公布2020年三季报。公司2020年1~9月实现收入56.3亿元,YoY+0.02%;实现业绩11.2亿元,YoY+3.4%。折算2020Q3单季度实现收入24.2亿元,YoY+15.1%;实现业绩5.1亿元,YoY+23.0%。因国内疫情影响消除、竣工逻辑兑现,公司Q3销售态势向好,单季度收入、业绩增速超出市场预期。我们认为,公司具备较强的调整能力(详见深度报告《变局之年,重新审视老板的“善变”》),销售明显恢复,看好其Q4经营表现。 经营态势向好,Q3收入加速增长:因线下零售降幅缩窄、电商放量,公司Q3收入端环比明显改善,其主要销售渠道情况为:1)前期竣工逻辑兑现,Q3线下零售同比基本持平,较Q2明显转好。我们判断,截至9月底,公司线下零售收入占比约为35%左右。疫情对线下门店销售影响减弱,市场对此已有一定预期。2)消费者更倾向于线上购物,Q3电商收入同比增长25%左右,2020年三季度末公司线上收入占比为35%。老板线上产品虽有降价,但均价降幅小于行业,维持高端定位。从效果而言,促销拉动销售额高速增长。可供佐证的是,根据奥维数据,Q3老板烟机(不含烟灶套餐)线上均价YoY-3.4%、销售额YoY+45.4%,同期烟机行业线上均价YoY-8.6%、销售额YoY+37.9%。3)我们预计,老板Q3工程渠道收入增速在30%以上(上年同期基数高)。截至9月底,公司工程渠道销售占比约为24%。老板Q3运营表现优于同业企业,展现了较强运营能力,我们预期,Q4公司经营或继续改善。 Q3净利率提升:老板Q3单季净利率为21.6%,同比+1.4pct,主要是:1)因电商渠道占比提升(预计线上毛利率约为70%)、采购的原材料价格低于上年同期,Q3毛利率同比+4.3pct。2)利息收入增加,公司Q3财务费用率同比-1.1pct。我们分析,利息收入基于公司的现金流增长,在经营向好的趋势下具有一定的可持续性;若电商占比继续提升,将对利润率产生长期拉动作用。 Q3经营性现金流增长:根据公告,老板Q3单季经营性现金流净额为5.3亿元(YoY+41.6%),同比增加1.5亿元。公司现金流改善,主要因Q3销售增长,公司销售商品与提供劳务收到的现金同比增加3.3亿元,与收入增幅相近,说明老板收入经营质量高。 投资建议:作为高端厨电龙头,老板电器擅于响应市场需求变化,及时调整自身产品、渠道等经营策略。我们认为,这种优秀的应变管理能力,是公司业绩稳定增长的基础。我们预计老板电器2020年~2021年的EPS分别为1.81/2.08元,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为41.60元,对应2021年20倍动态市盈率。 风险提示:地产销售大幅下滑、嵌入式新品市场接受度低。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名