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老板电器 家用电器行业 2020-06-18 32.60 -- -- 37.20 14.11%
39.79 22.06% -- 详细
国内厨电行业龙头企业之一,首次覆盖给予“买入”评级 老板电器是国内厨电行业龙头公司之一。我们认为,传统厨电行业虽然增速放缓但仍有提升空间,新兴厨电行业受益于渗透率的提升有望继续快速增长,公司作为厨电龙头有望继续受益市场规模的扩大。另外,公司在保持原有高端品牌、多元化渠道优势的基础上,继续扩产品、拓渠道和进行品牌年轻化,业绩有望实现进一步增长。我们预计公司2020-2022年归母净利润为17.25/19.59/21.95亿元,对应EPS为1.82/2.06/2.31元,当前股价对应PE为17.8/15.6/14.0倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 高端品牌+多元渠道打造核心竞争力,工程渠道优势显著 公司通过高端品牌定位和多元化渠道布局打造核心竞争力。1)品牌:价格方面,老板品牌产品均价较高;产品方面,较早推出“大吸力”油烟机,锚定高端产品;营销方面,着力宣传推广“大吸力”概念,标签深入人心。2)渠道:公司打造了多元化的渠道结构,其中以零售和电商渠道为主,工程渠道增长迅速。具体来看,在零售压力较大、电商增速放缓的背景下,工程渠道快速增长主要因精装修市场的扩张、老板的高端品牌影响力以及公司较早布局并签约多家大型地产商等。另外,公司还拓展了互联网家装、海外等新兴渠道,努力挖掘蓝海市场。 扩产品、拓渠道、品牌年轻化,“三驾马车”齐头并进拉动业绩再增长 公司从扩产品、拓渠道、品牌年轻化三个维度拉动业绩进一步增长。1)扩产品:在保持传统烟灶优势基础上,发展潜力较大的消毒柜、洗碗机等新兴品类,并持续规划和推出新产品。公司计划通过提高配套率的方式促进新品类、新产品的销售;2)拓渠道:短期看,随着精装修市场的崛起,工程渠道将带动整体收入增长;长期看,厨电将从新增需求转向更新需求为主,公司计划解决零售渠道承压问题以打造其二次增长;3)品牌年轻化:通过邀请新生代明星代言、直播带货、娱乐营销和IP合作等方式塑造年轻化的品牌形象,以抓住年轻代消费者群体。 风险提示:房地产市场波动风险、原材料价格波动风险、市场竞争加剧风险。
老板电器 家用电器行业 2020-05-04 30.81 41.38 6.10% 35.16 12.44%
38.66 25.48%
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事件:老板电器公布2019年年报与2020年一季报。公司2019年实现收入77.6亿元,YoY+4.5%;实现业绩15.9亿元,YoY+7.9%。折算2019Q4单季度实现收入21.4亿元,YoY+5.2%;实现业绩5.0亿元,YoY+9.1%。公司拟向全体股东每股派发现金红利0.5元(含税),分红占比当期业绩29.9%,按最新收盘价计算股息率1.6%。2020Q1公司实现收入12.7亿元,YoY-23.8%;实现业绩2.5亿元,YoY-23.4%。我们认为,因疫情影响,公司Q1销售下滑,但预计随着竣工红利兑现,老板业绩或修复。 因疫情影响,Q1业绩下滑:受新冠疫情影响,公司Q1线下门店销售受到较大影响,业绩负增长,市场对此已有所预期。但需要一提的是,老板Q1业绩表现好于同业企业,可能的原因为工程业务销售较好。我们判断,2019H2以来的竣工红利,将在未来几个季度逐步兑现,新房装修对公司业务会有明显的拉动(可参考报告20200417《竣工3月转正,家电终端景气复苏》),业绩改善可期。 成本红利,Q1毛利率同比提升:老板2020Q1毛利率为56.5%,同比+1.7pct,我们判断,在Q1消费景气波动阶段,公司盈利能力仍有提升,主要由于:1)成本红利相关(Q1冷轧板、铜价走低)。2)老板电器具有较高的运营效率。在Q1收入下滑情况下,固定成本折旧未对盈利能力造成明显负面影响。 工程放量,Q4收入稳健增长:老板2019Q4收入YoY+5.2%,主要成因为:1)Q4竣工数据向好,公司经营压力下降。2)工程销售额高速增长。我们估算,2019Q4老板电器工程业务收入增速超过70%。我们判断,2019年,公司工程渠道收入占比总收入约20%,比重提升9pct左右。 蒸烤一体机、洗碗机等新品类放量:2019年,公司推广新式厨电取得一定成效。根据公告,2019年,公司洗碗机销售额为1.4亿元,YoY+31.8%;蒸烤一体机销售额为1.3亿元,同比增长37倍。根据公告,2020~2022年,老板电器继续专注烹饪,聚焦吸油烟机,扩大第一品类优势、领先第二品类、稳步推进第三品类(第一品类指以烟机为代表的烟灶消产品群;第二品类指以蒸箱为代表的电气化烹饪产品群;第三品类指以洗碗机为代表的水厨电产品群)。我们认为,公司推广新式厨电,有利于提升客单价、配套销售率,拉动收入增长。 投资建议:作为高端厨电龙头,老板电器擅于响应市场需求变化,及时调整自身产品、渠道等经营策略。我们认为,这种优秀的应变管理能力,是公司业绩稳定增长的基础。我们预计老板电器2020年~2021年的EPS分别为1.68/1.87元,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为42.00元,对应2020年25倍动态市盈率。 风险提示:地产销售大幅下滑、嵌入式新品接受度不达预期。
老板电器 家用电器行业 2020-05-04 30.81 -- -- 35.16 12.44%
38.66 25.48%
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投资建议:我们认为,厨电行业目前已经处于底部,疫情后随着房地产竣工稳步回暖,老板电器将获得切实增量。公司在精装渠道拥有明显优势,2020年工程端增速预计仍将维持高位。我们预计公司2020-2021年营业收入分别为80.37、85.02亿元,同比增长3.6%、5.8%;归母净利润分别为16.8、18.0亿元,同比增长5.7%、6.9%,对应PE 分别为17.8x、16.7x,维持“买入”评级。 风险提示: 疫情持续发酵;竞争环境恶化;经济增长承压。
老板电器 家用电器行业 2020-05-01 31.66 -- -- 35.16 9.43%
38.66 22.11%
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事件:公司发布2019年年报及2020年一季报。2019年公司实现营业收入77.61亿元,同比增长4.52%,归母净利润15.90亿元,同比增长7.89%,扣非归母净利润15.17亿元,同比增长9.09%。单看2019Q4实现营业收入21.36亿元,同比增长5.15%,归母净利润5.04亿元,同比增长9.14%。公司拟按每10股派发现金红利5元,共计分红4.75亿元,分红率29.85%。2020年一季度实现营业收入12.66亿元,同比下降23.77%,归母净利润2.45亿元,同比下降23.35%。 业绩表现稳健,龙头抗风险能力强:从行业整体来看,根据奥维云网数据,2019年油烟机、燃气灶、消毒柜零售额分别同比下降11.4%、8.5%、18.1%,电商渠道厨电套餐零售额较去年同期增长率为-4.2%,总体呈下降趋势。面对行业整体下行压力,公司作为行业龙头,坚持多渠道协同发展,2019年营收仍同比保持正增长,各渠道龙头地位依然稳固。 工程渠道表现亮眼,竣工复苏逻辑犹在:根据奥维云网数据,工程渠道方面,2019年精装修厨电市场同比增长26.4%,呈现快速增长趋势,公司经过提前布局,已与多家地产公司建立紧密合作关系,2019年工程渠道收入同比增长90%,市占率达36.3%,位居行业第一。未来随着精装修住房比例的进一步提升,以及竣工增速回暖的拉动,预计公司业绩依然能保持稳健增长。 投资建议:受疫情影响,2020年厨电行业零售端存在一定压力,特别是一季度行业线下零售承压前行。但随着地产竣工逐步转正,需求将得到改善,公司作为行业龙头,业绩有望切实受益。公司工程渠道保持领先优势,有望维持高增长,加之新品类投入带来增量,看好公司持续发展潜力。预计2020-2021年分别实现净利润17.22亿元、18.49亿元,对应EPS分别为1.81元、1.95元,对应PE17.75倍、16.53倍。 给予公司2020年18-20倍PE估值,合理区间为32.58-36.20元,维持“谨慎推荐”评级。 风险提示:房屋竣工不达预期,原材料价格上涨,市场竞争加剧。
老板电器 家用电器行业 2020-04-30 31.42 -- -- 35.16 10.25%
38.66 23.04%
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投资要点 风险提示:老板电器公布2019年报暨2020年一季报。2019年公司实现营业收入77.61亿元,同比增长4.52%,实现归母净利润15.90亿元,同比增长7.89%,基本每股EPS为1.68元,ROE23.16%。2020年一季度期间,公司实现营业收入12.66亿元,同比下滑23.77%,实现归母净利润2.45亿元,同比下滑23.35%。 2019年公司核心产品维持行业领导地位,工程渠道快速增长。公司核心的烟灶产品在线下保持第一位,厨电套餐在线上保持第一位,“老板品牌”在精装修渠道市场份额为36.3%,位居行业第一,报告期内工程渠道收入同比增长90%,未来有望实现公司内部零售、电商、工程三分天下局面。 2020年一季度厨电行业线下受冲击,下半年发力程度预计高于上半年。从2019年一季度来看,收入占比20%,二三四季度收入占比为24%、27%、28%。 因此一季度下滑对全年影响有一定程度。二季度下降幅度预计有所收窄,但是消费尚未完全恢复,预计零售端依然维持下滑,整体收入二季度可能依然维持一定程度同比下降。二三季度预计会受到去年下半年竣工回暖传导,零售端预计环比一季度有所回暖,三四季度是传统交房季,通常推迟一个季度是零售端厨电销售。所以预计公司下半年发力程度会高于上半年。 投资建议:在地产后周期的大背景下,厨电行业整体低迷,公司维持比行业更快增速,同时核心的烟灶品类维持行业领军地位,把握高端品牌占位,与线下经销商同舟共济。公司主业维持正常稳定,今年工程端预计正增长,未来零售端回暖的节奏尚不明朗,但买房需要装修,需求没有消失,判断下半年发力程度高于上半年,预计2020-2022年EPS分别为1.86、2.06、2.27元。 风险提示:厨电零售端回暖低于预期,工程端订单减少,电商销售不及预期
老板电器 家用电器行业 2020-04-30 31.42 -- -- 35.16 10.25%
38.66 23.04%
详细
公司公布 2019年年报及 2020年一季报:2019年全年实现营业收入 77.61亿元,同比增长 4.52%;归母净利润 15.90亿元,同比增长 7.89%;扣非归母净利润 15.17亿元,同比增长 9.09%。其中 Q4单季实现收入 21.36亿元,同比增长 5.15%;归母净利润5.04亿元,同比增长 9.14%;扣非归母净利润 4.84亿元,同比增长 22.23%。 2020年 Q1实现营业收入 12.66亿元,同比下滑 23.77%;归母净利润 2.45亿元,同比下滑 23.35%;扣非归母净利润 1.89亿元,同比下滑 31.13%。 工程龙头地位稳固, 疫情期间 韧性凸显 。 从 品类来看,公司烟灶消占营收比重约 84%,2019年三者收入分别实现同比 1.71%、2.87%和 12.20%的稳健正增长;其他品类中重点开发洗碗机和集成灶分别实现 31.83%和 118.02%的高增长; 蒸箱和烤箱收入同比下滑,但蒸烤一体机同比增长 3717.95%,产品一体化趋势明显。多品类表现均优于行业。 从 渠道来看,公司2019年工程渠道实现收入 13.97亿元,同比增长 90%,占营收比提高到 18%,“老板”品牌在精装修渠道市场份额达 36.3%稳居首位,工程渠道龙头地位稳固。2020年 Q1公司受复工进度和线下销售影响收入同比下滑 23.77%,但表现显著优于行业。疫情冲击下杂牌出清,行业格局优化,龙头体现出较强的韧性。精装修市场红利延续有望继续带动公司 2020年工程端实现 40%~50%增长。 成本红利和效率优化 带动 盈利能力 提升 。 公司 2019年实现毛利率 54.27%,同比提升 0.75pct;净利率20.80%,同比提升 0.82pct。原材料价格下行和降税红利下公司毛利率提升,此外公司持续深化精益生产,推进数字化和智能化生产基地建设,优化供应链,采购成本和费用控制使得净利率进一步提高。2020年 Q1公司毛利率 56.52%,同比提升 1.73pct; 净利率 19.50%,同比提升 0.02pct,受收入规模下降影响销售费用率、管理费用率、研发费用率分别同比提升 1.72pct、0.95pct和 1.15pct,但一季度成本红利延续,净利率实现同比小幅提升。疫情缓和下收入规模增长以及降本控费的持续推进有望抵消一部分工程渠道占比提升带来的毛利率下行压力,预计 2020年公司盈利能力将保持平稳。 竣工回暖确定性高, 经营 见底 转入 上行 通道 。 今年 1~2月地产销售和竣工受疫情扰动竣工交付和销售等基本停滞,累计增速分别大幅下滑 39.90%和 22.90%;3月随着国内疫情缓和有所修复,累计增速分别为-26.3%和-15.8%,环比改善迹象明显。考虑到前期新开工仍积累较多新房尚未交付,合同硬约束下全年竣工回暖趋势较为确定。此外公司工程端订单已签但确认进度受疫情影响稍有延迟,但工程端订单更为刚性,后续随着各地全面复工,地产竣工进度加快推进,公司收入增速有望环比大幅改善。 投资建议公司经营稳健战略清晰,工程渠道已占据先发优势;另外公司洗碗机、蒸烤一体机及集成灶等新品类发力,依托现有渠道网络及品牌力延续行业领先地位。随着疫情缓和今年全年竣工回暖确定性高,公司作为厨电龙头率先受益。我们调整公司2020~2021年营业收入由 89.50/100.81亿元至 83.45/91.30亿元,同比增速 7.5%/9.4%;归母净利润由 18.31/20.84亿元至17.61/19.75亿元,同比增长 10.7%/12.2%。EPS 为 1.86/2.08元,对应当前股价 PE 倍数为 17.03/15.18倍。维持“买入”评级。 风险提示经济大幅下行,行业竞争加剧,疫情控制不达预期。
老板电器 家用电器行业 2020-04-29 30.54 -- -- 35.16 13.42%
38.66 26.59%
详细
事件描述:老板电器披露2019年报及2020年Q1季报。公司2019年实现营收77.6亿元,YoY+4.5%;实现归母净利15.9亿元,YoY+7.9%。其中19Q4实现营收21.4亿元,YoY+5.2%,归母净利5亿,YoY+9.1%。2020Q1虽受疫情影响,公司实现营收12.7亿元,YoY-23.77%,实现归母净利2.5亿元,YoY-23.4%,整体下滑幅度优于市场预期。 工程渠道表现为公司2019年的最大亮点。厨电行业具有较强的地产后周期属性,2019年零售端整体表现承压,工程渠道受益于地产精装修趋势,实现同比90%的快速增长,即工程渠道即贡献近7亿的营收增量,有效对冲零售渠道的景气走弱。据2019年报,碧桂园以3.44亿销售额成为公司第四大客户;而参照之前年份的财报情况,预计恒大亦为公司的重要工程渠道客户。工程渠道的订单可视性较高,考虑到可能迟到但不会消失的地产竣工,2020年工程渠道的快速增长依然值得期待;20Q1公司工程渠道亦整体表现稳健,但BS表内应收款类科目有所增加。 盈利能力稳中向好。2019全年公司毛利率54.3%,同比提升0.75pct;净利率20.8%,同比提升1.3pct。原材料价格的同比优势以及增值税的减免为2019年公司毛利率提升的关键因素;Q4销售费率同比约下滑3pct,带动全年销售费用率下降0.87pct,进一步推高净利率。2020年Q1公司实现毛利率56.5%,同比+1.73pct,预计与电商等高毛利销售渠道占比提升以及原材料价格优势等因素相关;净利率19.5%,同比与去年同期基本持平。 投资建议:政策加码的时节,厨电板块或迎来躁动。厨电景气与地产表现的强相关,决定其趋势性投资时段往往在于强销售/强竣工/高精装交付之后的业绩改善时期。此前地产竣工数据向好趋势被疫情中断,趋势的再确认以及厨电景气的整体回暖仍需时日;然而传统基建和地产在国民经济中仍然扮演着重要角色,在较强的稳经济预期下,估值修复进程或早于景气回升。而聚焦厨电板块内部,确定性更强的工程渠道有望率先兑现估值以及景气逻辑。厨电工程渠道集中度较高,老板电器作为龙头在精装修渠道市占率接近四成,是最为典型的受益标的。维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:地产竣工不及预期,原材料价格波动,行业竞争加剧
老板电器 家用电器行业 2020-04-29 30.54 36.46 -- 35.16 13.42%
38.66 26.59%
详细
公司龙头优势突出,多元品类份额领先。2019年公司实现营业收入77.61亿元,同比+4.52%,其中Q4实现收入21.36亿元,同比+5.15%。2019年厨电行业整体承压,公司收入保持稳健增长,尽显行业龙头优势。1)分渠道来看,报告期内公司持续优化专卖店体系,同时加强零售、电商、工程及创新渠道的多元渠道融合,实现线上线下相互引流、共同发展。其中工程渠道表现最为亮眼,根据奥维数据,2019年“老板品牌”在精装修渠道市场份额为36.3%,位居行业第一。2)分产品来看,公司传统核心产品烟灶消竞争力保持领先,19年分别实现收入40.82亿、18.43亿、5.61亿,同比+1.71%、+2.87%、+12.20%,均保持稳健增势,合计占营收比重达83.57%。其中吸油烟机、燃气灶线下零售额市场份额分别为28.10%和25.60%,均位居行业第一。此外,公司积极拓展蒸箱、洗碗机、蒸烤一体机等多元品类成效良好,市场份额均位居前列,未来多元化新品预计将持续为公司贡献收入增量。20Q1受疫情影响线下客流减少及物流配送安装受阻,公司经营承压实现营收12.66亿元,同比-23.77%。 但公司龙头优势突出,表现优于行业整体(奥维云网披露20Q1厨卫市场零售额同比-40.5%,零售量同比-33.7%)。 业绩表现优于收入,盈利水平持续提升。公司19年实现利润总额18.72亿元,同比+9.94%,其中19Q4为5.70亿元,同比+9.63%,业绩表现优于收入。受益于原材料价格走低及产品高端定位,19年公司毛利率同比提升0.75pct至54.27%。费用方面,19Q4公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为17.39%、4.73%、5.41%,同比分别-3.02pct、+0.63pct、-0.11pct,其中销售费用率下降较为明显,或受益于工程渠道占比提升,渠道费用逐步降低。综合影响下,19Q4实现归母净利率23.61%,同比+0.86pct,盈利水平提升明显。20Q1公司实现利润总额2.90亿元,同比-23.98%,毛利率为56.52%,同比+1.73pct,归母净利率为19.36%,同比+0.11pct,或主要受益于上游原材料价格下行及内部经营效率优化,助推公司盈利能力持续提升。 工程渠道增速亮眼,长期发展信心充足。老板电器多年来坚持高端品牌定位,同时稳步推进多品类、多品牌以及技术升级三大战略,作为高端厨电行业龙头,公司品牌优势明显,在工程领域的市场份额长期保持第一。根据公司披露,2019年超过85%的百强房地产企业选择老板电器作为厨电供应商,公司工程渠道19年销售额同比增长90%,未来工程渠道预计仍将是公司增长最快的渠道之一。短期内公司受疫情影响经营业绩承压明显,但一季度为行业销售淡季(15-19年公司Q1收入占全年比重的均值为19.61%),对公司全年经营影响有限。随着国内疫情态势持续向好,竣工预期逐步回暖(3月竣工数据同比增速较1-2月有明显改善),预计Q2起厨电内销需求有望提振,公司作为厨电龙头有望优先受益。长期来看,厨电行业保有量仍有较大提升空间,公司在产品端及渠道端优势明显,品牌护城河深厚,长期发展信心充足。 投资建议:我们维持公司20/21年EPS预测为1.84/2.03元,新增22年EPS预测为2.29元,对应PE分别为17/16/14倍。老板电器品牌优势明显,工程渠道增长亮眼,品类及品牌扩张推进顺利,长期发展信心充足。参考公司历史估值水平,维持目标价37元,对应20年20倍PE,维持“强推”评级。 风险提示:地产调控加大;行业竞争加剧;原材料价格大幅波动。
老板电器 家用电器行业 2020-04-29 30.54 -- -- 35.16 13.42%
38.66 26.59%
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事件:公司发布2019年年报和2020年一季报。公司2019年实现营业收入77.6亿元,同比增长4.52%,归母净利润15.90亿元,同比增长7.89%,其中Q4收入21.36亿元,同比增长5.15%,归母净利润5.04亿元,同比增长9.14%。2020年一季度公司实现营业收入12.66亿元,同比下滑23.77%,归母净利润2.45亿元,同比下滑23.35%。2019年公司分红比例为29.85%。 Q4工程渠道增速略有放缓,Q1收入端表现好于行业。1)2019年厨电行业景气度仍在底部,根据奥维数据显示,2019年烟、灶线下零售额分别下滑11.4%、8.5%,线上厨电套餐零售额下滑4.2%;工程渠道增幅达26.4%。 2019年公司工程渠道收入表现大幅优于行业增速,增速达90%。分品牌看,2019年公司子品牌名气业务收入下滑14%。2)单四季度看,公司Q4收入增速仍主要由工程渠道驱动,但预计环比前三季度增速有所放缓,线下零售和电商渠道增速预计维持和前三季度的增长态势。3)2020年Q1公司受疫情影响的幅度小于行业(奥维数据显示Q1全渠道油烟机销售收入下滑51.7%),拆分渠道看,工程和电商渠道表现相对较好,线下零售渠道受影响较大。4)展望全年,随着疫情影响逐步减小,预计二季度公司的收入将有较为明显的改善,2020年公司工程渠道的增长确定性较强,预计仍能保持40%左右的增速。 公司盈利能力稳定性强。2019Q4公司毛利率下降1.9pct,主要是由于毛利率相对较低的工程渠道占比提升;Q4整体费用率有较大幅度下降,其中销售和研发费用率下降3和0.1pct,管理费用小幅提升0.6pct,财务费用率基本持平,综上,公司净利率提升1.1pct。2020年一季度公司毛利率逆势提升,主要是由于原材料成本红利和电商占比提升。费用率方面,由于一季度公司收入受疫情影响下滑,而费用端投放相对刚性,公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别上升1.72/0.94和1.14pct,公司净利率基本持平。 2020年Q1公司经营活动产生的现金流量净额为-2.45亿元,主要是因为Q1疫情影响收入,导致销售商品收到的现金同比下降29.6%,此外公司应收款项同比增长18%。2020年公司将推动降本增效,优化供应链体系,预计2020年利润率将与2019年持平或小幅增长。 盈利预测与投资建议。由于疫情影响,我们调整公司20-21年的盈利预测,预计2020-2021年公司净利润为17.11和19.31亿元(之前预测2020-2021年分别为17.57/19.36亿元),新增22年盈利预测21.58亿元,对应20-22年动态市盈率分别为17.5、15.5和13.9倍,多渠道协同发展和新品类继续开拓,维持“增持”投资评级。 风险提示:疫情影响存在不确定性;竞争加剧。
老板电器 家用电器行业 2020-04-29 30.54 -- -- 35.16 13.42%
38.66 26.59%
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事件:公司发布2019年年报及2020年一季度报,2019年营业总收入为77.6亿元,同比增速4.5%,归母净利润实现15.9亿元,同比增速7.9%。20Q1营收12.7亿元,同比下滑23.8%,归母净利润2.45亿元,同比下滑23.4%。公司拟派发现金红利每10股5元。 投资摘要:19全年主营逆市稳健发展,烟灶盈利能力持续优化。公司19年营收增速4.5%,归母净利润增速7.9%,扣非归母净利润增速9.1%。在整体市场整体偏弱背景下公司保持稳健提升。 厨电整体市场19年下滑。年受地产调控影响,厨电持续低迷,奥维显示线下烟灶消零售额增速分为-11.4%/-8.5%/-18.1%,线上厨电套餐、烟灶增速则为-4.2%/12.6%/26.5%,以线下为主体的厨电市场整体持续下滑。 主营逆市增长。同期公司烟灶消营收分别实现40.8/18.4/5.6亿元,增速为1.7%/2.9%/12.2%,均实现业绩正向成长。同时次核心多业务成长迅速,整体业务实现逆市增长。 竞争优势地位进一步夯实。19年线下各主营品类多居Top1/2,除洗碗机外各品类市场份额占比21-36%,且连续五年蝉联烟机全球销量第一。 主营烟灶毛利率进一步提升,整体盈利能力优化。烟灶业务全年分别提升2.3pct/1.6pct至58.5%和56%,带动公司整体毛利率、净利率均提升0.8pct分别至54.3%和20.8%,资产持续优化。 20Q1受疫情影响业绩短期下滑,盈利稳中有升以待市场反弹。20Q1在疫情下公司营收增速-23.8%,归母净利润增速-23.4%,这在烟灶市场全渠道Q1增速-52%/-44%的背景下仍具龙头的相对稳定。而值得注意的是,20Q1公司盈利能力进一步提升,毛利率与净利率同比分别提升1.7pct和0.02pct,于市场承压下保障了赛道的优质,待疫情结束、地产需求释放下业绩将具高提升预期。 地产工程端强势,竣工后续推动厨电释放预期下率先获得红利。19年精装修厨电市场增速26.4%快速发展,在当下地产指导政策下精装修市场高概率进一步成长。公司在精装修渠道中19年份额36.3%位居首位,工程渠道营收增速达90%。而在竣工轮动家电需求年中释放的预期下,公司工程端龙头优势将使其率先获得市场红利。 新品业务蓬勃发展,新项目推进后续长效提升值得期待。公司19年除烟灶消主营外的其他各品类整体营收12.7亿元,增速13.8%,较总营收增速的4.5%起到显著拉动。尤其其中成长性品类的集成灶、洗碗机、一体机分别实现2.1/1.4/1.3亿元,爆发式高增118%/31.8%/3718%,新品战略效果显著。同时公司茅山智能制造科技园项目工程进度已达47.3%,随着后续项目落地,对公司智能化、集成化高端厨电供给端升级将带来长效促进。 投资建议:公司19年实现逆市双增,20Q1虽受疫情影响业绩下滑,盈利能力持续强化,伴随后续竣工轮动厨电需求释放,公司具工程端优势下有望率先获利。疫情影响下调整预计公司20-22年归母净利润实现17.7、20.5、22.7亿元,对应EPS为1.87、2.16、2.39元,对应PE为16.9、14.6、13.2倍,维持“买入”评级。 风险提示:疫情控制不及预期;竣工进程不及预期;原材料价格大幅提升。
老板电器 家用电器行业 2020-04-29 30.54 35.47 -- 35.16 13.42%
38.66 26.59%
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事件: 公司发布2019年年报及2020年一季报。2019年公司营收77.61亿元,同比增长4.52%;归母净利润15.90亿元,同比增长7.89%;2020年一季度公司营收12.66亿元,同比降低23.77%;归母净利润2.45亿元,同比降低23.35%;同时,公司拟每十股派发5元(含税)现金红利。 报告要点: 疫情影响下Q1营收增速好于行业2019年公司营收77.61亿元,同比增长4.52%;归母净利润15.90亿元,同比增长7.89%;由于销售费用率降低0.87pct,期间费用率降低0.68pct至31.3%。由于原材料价格下滑,公司毛利率提升0.75pct至54.27%,净利率提升0.82pct至20.80%。 2020年Q1公司增速好于行业,根据奥维云网统计,2020Q1油烟机销售额同比降低51.70%、燃气灶销售额同比降低43.80%,公司营收12.66亿元,同比降低23.77%;归母净利润2.45亿元,同比降低23.35%。 新渠道积极推进2019年公司在工程、家装等新渠道积极推进。老板电器进入超过85%的百强地产企业厨电供应商名单,公司工程渠道收入13.97亿元,同比增长90.00%,占公司总收入比例18.00%,精装房市场份额达到36.30%。同时,公司与全屋定制及家装公司深入合作,抢占消费者前端流量入口。 新品类有序布局公司新品类有序布局。公司将油烟机作为第一品类扩大行业领先优势,积极打造蒸烤等第二品类,稳步推进洗碗机为核心的第三品类。同时,公司也已形成老板、名气、帝泽、金帝的多品牌矩阵布局,更好的覆盖消费人群。 投资建议与盈利预测我们预计公司2020-2022年净利润分别为17.33亿元、18.70亿元、19.67亿元,每股收益为1.83、1.97、2.07元,对应PE为17.30、16.04、15.24倍。随着公司新品的推广以及新渠道的推进,公司营收将稳健增长,维持公司“增持”评级。 风险提示渠道扩张不及预期、新品投放不及预期、原材料价格波动的风险。
老板电器 家用电器行业 2020-03-31 26.66 36.46 -- 32.50 20.10%
35.35 32.60%
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复盘内外动力,析公司现有优势。老板电器扎根厨电三十余年,多年来坚持高端品牌定位,自上市以来公司业绩持续稳步增长。复盘公司成长为厨电龙头的历程,我们总结了三大核心驱动力:1)品牌建设:深度打造高端品牌形象。经过三十余年的探索与发展,当前老板品牌已成为国内知名度最高、最受消费者喜爱的专业化高端厨房电器品牌之一。老板电器品牌力的成功建设一方面依赖于公司持续且精准的营销宣传投入,另一方面离不开公司领先行业的产品品质。2)渠道变革:积极把握渠道变革机会。公司善于抓住每一轮渠道变革红利,不断丰富渠道结构,从上市前的单一KA渠道扩展到目前包括线下渠道、线上渠道和工程渠道在内的多元化渠道结构体系。老板电器在渠道变革过程中主要采取两条路径:通过深度下沉渠道,深挖低线城市需求;把握每轮渠道变革红利,占据电商及工程渠道先发优势。3)品类拓展:多品类多品牌矩阵日渐完善。公司积极进行多品类扩张,享受新兴产品红利成效显著,嵌入式新品市占率稳步提升;实行多品牌发展战略,形成覆盖全方位、多层级的品牌矩阵,针对不同细分市场和不同品类拓宽业务。 展望长短视角,看公司成长空间。1)短期角度:地产数据回暖,品牌壁垒深厚。2019年三季度以来地产竣工回暖向好,竣工领先指标维持较快增速,有望拉动厨电行业需求改善。此外公司加码产品研发以及品牌建设,构筑高端品牌壁垒,保障公司利润空间。2)长期角度:需求逐步释放,工程渠道崛起。传统厨电品类保有量较低,新兴品类尚处成长初期,厨电新增需求仍有释放空间。同时在政策指引下,老旧小区改造带动更新换代需求释放,行业增长确定性强。渠道方面当前工程渠道迅速崛起,精装渠道要求较高,龙头品牌优势在精装渠道中被进一步放大。 横纵向对比,公司估值天花板仍远。纵向对比,上市以来老板电器营收业绩表现出极强的稳定增长性。2010-2016年间房地产行业曾有过2次大的周期性调整,公司在上述年间均实现了营收增速20%以上、利润增速40%左右的业绩表现,体现了公司极强的“穿越周期”的稳定性。老板电器过去十年平均PE约27倍,以2020年3月26日收盘价计算,当前PE(2020E)仅为15倍,远低于历史平均水平,仍有长期提升空间。横向对比,我们选取日本厨电行业龙头林内公司与国内厨电可比公司进行估值比较,相比来看老板电器具有业绩复合增速高、盈利能力领先、净资产收益高、分红稳定优厚等特点,但当前估值水平相对更低。2019年以来深股通持股老板电器比例持续攀升,外资流入有望打开公司估值天花板。此外,目前地产竣工及销售数据已有明显回暖,厨电行业景气度处于触底回升的阶段,公司凭借在工程端的持续优化布局以及新兴厨电品类的扩张,预计后续基本面将持续改善,估值提升空间较大。 投资建议:我们维持预测公司19/20/21年EPS分别为1.67/1.84/2.03元,对应PE分别为16/15/13倍。老板品牌优势明显,工程渠道增长亮眼,品类以及品牌扩张推进顺利,规模优势有望显现。基于以上估值横纵向比较,维持目标价37元,对应20年20倍PE,维持“强推”评级。 风险提示:地产调控加大;行业竞争加剧;原材料价格大幅波动。
老板电器 家用电器行业 2020-03-26 25.91 -- -- 32.18 22.36%
35.35 36.43%
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公司为厨电龙头,深受中外投资者青睐。老板电器创立于1979年,经过40余年的发展,已在中国厨房电器行业取得了骄人的成绩,其产品市场份额稳居行业前列,品牌深受广大消费者认可。从陆股通和基金重仓持股数据来看,海内外机构持有公司股票意愿较强,持股占比较高。 厨电需求空间大,精装渠道空间广阔。排油烟机和洗衣机、电冰箱均具有“一户一机”特性,但在百户保有量和内销量数据方面,排油烟机还存在较大差距,厨电需求空间较大。从厨电销售渠道来看,精装渠道占比稳步提升。由于我国精装房渗透率相比发达国家还处于较低水准,未来发展空间广阔。随着我国精装修房逐步普及,渗透率将稳步上升,从而带动厨电工程渠道销售提升。 公司工程渠道优势明显。公司积极投入研发,中央油烟机等产品在工程渠道竞争力较强。除了产品外,公司还具有品牌效应明显、资金周转能力强和售后服务体系完善等优点,与恒大、万科、碧桂园等地产商的合作也较为紧密,在工程渠道优势明显。2019年公司工程渠道营收同比增长了90%,伴随着我国房地产住宅竣工数据的逐步好转,工程渠道收入高速增长态势有望维持,其在精装市场的份额也会随之提升。 公司盈利能力有保障。由于公司品牌优势明显,议价能力较强,公司销售毛利率多年来一直保持稳定,在行业中处于前列。公司工程渠道销售占比逐步提升且工程渠道销售利润率较低会影响公司毛利率,但由于工程渠道区间费用率较低,影响净利率相对较少,公司盈利能力有保障。 投资建议:我们调整公司2019~2021年营业收入77.61/84.27/92.80亿元,同比增速4.52/8.58/10.13%;归母净利润15.82/16.98/18.65亿元,同比增长7.37/7.34/9.82%。EPS为1.67/1.79/1.97元,对应当前股价PE倍数为15.48/14.42/13.13倍,维持“推荐”评级。
老板电器 家用电器行业 2020-03-06 32.02 -- -- 33.33 2.55%
35.35 10.40%
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四季度收入业绩基本符合预期:公司2019年实现营业收入77.61亿元,同比增长4.52%,归属于母公司股东净利润15.82亿元,同比增长7.37%,对应EPS1.67元/股;其中单四季度实现收入21.36亿元,同比增长5.15%,归母净利润4.97亿元,同比增长7.48%。 工程业务独领风骚、精装修趋势有望延续:根据奥维监测,2019年线下零售市场吸油烟机、燃气灶、消毒柜零售额分别同比下降11.4%、8.5%、18.1%,线上厨电套餐零售额较去年同期下降4.2%,只有工程渠道呈现快速增长趋势,2019年精装修厨电市场同比增长26.4%。公司整体表现好于行业,尤其是早年布局的工程业务迎来收获期,全年实现同比增长90%,老板品牌在精装修渠道市场份额为36.3%,位居行业第一,我们预计2019年公司工程业务收入占比在19%-20%,相较去年同期占比提升9个pcts;零售渠道四季度下滑幅度收窄至个位数,电商渠道保持平稳,整体市场份额依然保持领先:公司在线下市场吸油烟机、燃气灶零售额市场占有率分别为28.1%、25.6%,线上厨电套餐零售额市场占有率为25.9%,位居行业第一。 需求短期影响有限,二季度起零售端有望回暖:盈利方面,公司四季度业绩增速高于收入表现,我们认为成本端原材料价格下降、增值税率下调贡献较多:四季度长江有色铜、冷轧钢和中塑指数均价分别同比下降3.81%、4.62%和7.56%,此外工程业务放量摊销期间费用率,综合带来业绩端有所增厚。 展望2020年,公司在产品上重点发力洗碗机、蒸箱烤箱、集成灶等产品,品牌方面名气策略转型线上、线下协同金帝主攻集成灶,产品线多点开花;渠道上,短期内仍以工程出货增长拉动为主,预计增速保持在40%-50%,地产竣工复苏趋势确立,同时零售端回暖有望于二季度逐步开始体现,综合来看整体依然有望取得5%-10%的收入增长和10%左右的业绩增长。 盈利预测与投资评级:我们下调公司2019-2021年净利润预测为15.82亿元,17.45亿元和19.51亿元(前值为16.21亿元,18.28亿元和20.81亿元),分别同比增长7.4%、10.3%和11.8%,对应动态市盈率19倍、17倍和15倍。考虑到政策层面地产调控边际放松、竣工数据持续改善,工程渠道放量叠加零售复苏趋势明确,公司作为厨电龙头竞争力突出,继续维持“买入”投资评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名