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老板电器 家用电器行业 2023-11-06 21.15 -- -- 25.54 20.76%
25.54 20.76% -- 详细
工程渠道放缓致导致Q3收入略低于预期,新品类加速拓展趋势向好Q1-3实现营收79.3亿元(+9.6%),归母净利润13.7亿元(+11.3%),扣非净利润12.8亿元(+13.3%)。Q3实现营收30.0亿元(+7.4%),归母净利润5.4亿元+(6.5%),扣非净利润5.4亿元(+8.1%)。需求承压下Q3收入略低于预期,看好Q4低基数下收入恢复。我们下调盈利预测,预计2023-2025年归母净利润18.9/20.6/22.8亿元(原值为20.1/22.4/24.5亿元),对应EPS为2.0/2.2/2.4元,当前股价对应PE为11.6/10.7/9.7倍,新品类拓展趋势向好,维持“买入”评级不变。 核心品类市场份额稳固,新品类加速拓展第二增长曲线((1)核心品类市场份额稳固:根据AVC,2023Q3老板/行业油烟机线上渠道销额同比分别+10.9%/-0.3%,燃气灶同比分别+17.4%/-1.6%,行业整体下滑态势下公司逆势增长,油烟机/燃气灶零售额市占率分别达22.9%/22.9%,持续保持引领。 线下渠道看,公司2023Q1-3油烟机/燃气灶零售额市占率分别达30.4%/29.9%,优势渠道份额稳固,在精装修市场品牌占比31.9%,位于第一。核心品类基本盘方面公司优势显著。(2)新品类份额持续突破:根据AVC,2023Q1-3公司集成灶/洗碗机/嵌入式蒸烤线下零售额市占率分别达28.9%/16.7%/29.5%,分别排名行业第一/前三/第一,公司新品类拓展方面成效显著,市场份额快速攀升。 Q3扣非净利率保持提升,坏账风险有限、看好利润率端保持稳定2023Q3公司毛利率为52.2%(-0.1pct),期间费用率为32.4%(+1.1pct),其中销售/管理/研发/财务费用率分别为26.0%/4.1%/3.6%/-1.2%,同比分别-0.2/+0.1/+0.2/+1.0pct,综合影响下净利率为18.0%(-0.3pct),Q3信用和资产减值损失冲回0.12亿(同比提升0.12亿),信用减值损失冲回0.19亿(同比提升0.4亿),扣非净利率17.9%(+0.1pct),风险充分前置下坏账预计影响有限,看好利润率保持稳定。 风险提示:需求下滑风险;原材料价格风险;新品销售不及预期。
老板电器 家用电器行业 2023-11-06 21.15 -- -- 25.54 20.76%
25.54 20.76% -- 详细
投资事件老板电器披露 2023年三季报。 2023Q1-Q3公司实现收入 79.3亿元(同比+9.6%),归母净利润 13.7亿元(同比+11.3%),扣非后归母净利润 12.8亿元(同比+13.3%)。 单Q3公司实现收入 30.0亿元(同比+7.4%),归母净利润 5.4亿元(同比+6.5%),扣非后归母净利润 5.4亿元(同比+8.1%)。公司业绩略低于我们预期。 投资要点 收入表现稳健,预计零售、电商渠道表现良好23Q3公司收入同比+7.4%,我们预计零售、电商渠道表现较好,工程渠道或有承压。 2023年 1至 9月地产竣工面积累计同比+20.1%,仍维持较快增长,且公司把握一二线更新替换需求,收入有望维持稳健增长。 原材料成本红利减弱,盈利能力维稳23Q3原材料成本红利减弱,公司毛利率为 52.2%,与去年同期基本持平。公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比-0.2pct/+0.1pct/+0.2pct/+1.0pct。 综合影响下,公司归母净利率为 18.1%,同比-0.1pct,表现稳定, 归母净利润同比+6.5%。 盈利预测与估值公司传统品类经营稳健,新兴品类快速成长,我们预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 18.03亿元、 20.50亿元、 23.21亿元,分别同比+14.65%、 +13.70%、+13.24%,对应当前股价 PE 分别为 12x/11x/9x,维持“买入”评级。 风险提示:地产持续下行;原材料价格大幅提升。
老板电器 家用电器行业 2023-11-02 21.15 -- -- 25.54 20.76%
25.54 20.76% -- 详细
事件:公司发布 2023年三季报,2023年前三季度公司实现营业收入79.33亿元,同比+9.62%;实现归母净利润 13.73亿元,同比+11.3%; 实现扣非归母净利润 12.83亿元,同比+13.33%。 点评: 收入稳健增长,市场份额领先。根据奥维云网,2023年 1-9月我国大厨电全渠道零售额规模同比约+3.4%,公司保持龙头优势,年初至今实现了优于行业的增长。单季来看,2023Q2/Q3公司实现营收 27.58/29.98亿元,同比+16.94%/+7.37%;实现归母净利润 4.41/5.43亿元,同比+23.93%/+6.53%,单 Q3公司收入增速环比下降,我们认为主要系三季度保交楼拉动作用减弱,工程端收入增速放缓。分品类看,1)传统品类保持行业地位领先,根据奥维云网,截至三季度末老板品牌油烟机/燃气灶线上市场份额为 24.2%/23.8%,线下市场份额为 30.4%/29.9%,均位列行业第一;2)加大新品投放力度,新兴品类发展迅速,三季度末公司集成灶/洗碗机线下零售额份额分别位列第一/提升至前三。 公司经营稳健,盈利能力保持稳定。2023Q3公司毛利率为 52.19%,同比-0.07pct,环比+2.51pct。2023Q3公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.20pct/+0.14pct/+0.22pct/+0.96pct 至 25.98%/4.11%/3.55%/-1.22%。 综合影响下,2023Q3公司净利率为 17.97%,同比-0.34pct,环比+2.15pct,净利率水平较去年同期相比小幅下滑,但环比有所提升。整体来看,公司盈利能力较为稳定。 经营性现金流改善,营运能力提升。2023年前三季度公司经营性现金流净额同比+18.46%至 13.95亿元,保交楼拉动及传统零售流量回暖带动下,公司经营性现金流有所改善。三季度末公司应收账款周转天数同比-5.81天至 58.99天,应付账款周转天数同比+6.85天至 174.31天,存货周转天数同比-18.36天至 110.28天,期内公司营运能力有所增强。 投资建议:公司作为厨电行业领导者,在深耕优势品类的同时,不断扩展产品矩阵,未来洗碗机、集成灶产品有望逐步放量。但考虑到后续地产竣工交付拉动力减弱,我们微调公司盈利预测,预计公司 2023-2025年归母净利润为 18.90/21.52/24.16亿元(原预测值为 19.56/22.33/24.91亿元),对应当前市值 PE 分别为 12/10/9倍,维持“买入”评级。 风险提示:地产政策调控风险,消费恢复不及预期,原料价格波动等。
老板电器 家用电器行业 2023-10-31 21.15 -- -- 25.54 20.76%
25.54 20.76% -- 详细
事件:公司发布2023年三季度报告:2023年前三季度公司实现收入79.33亿元,同比+9.62%;归母净利润13.73亿元,同比+11.31%。其中,2023Q3公司实现收入29.98亿元,同比+7.37%;归母净利润5.43亿元,同比+6.53%。Q3收入、业绩稳步增长。 QQ33收入稳步增长,增速高于行业Q3单季公司收入同比+7.37%,保持稳健增长,据奥维云网数据显示,2023年前三季度刚需厨电品类零售额达691亿元,同比+4%;零售量达4851万台,同比-2%,其中单三季度刚需厨电品类零售额达223亿元,同比+3%;零售量达1547万台,同比-2%,公司收入增速高于行业。2023年公司前三季度经营活动产生的现金流量净额13.95亿元,同比+18.46%;Q3单季度经营活动产生的现金流量净额4.35亿元,同比-49.10%。整体经营活动现金流保持较高水平。 盈利能力整体保持稳定,期间费用率有所提升2023年前三季度公司整体毛利率、净利率分别为52.03%、17.17%,同比分别+1.41pct、+0.13pct,其中2023Q3公司毛利率、净利率分别为52.19%、17.97%,同比分别-0.07pct、-0.34pct,盈利能力整体保持稳定。 期间费用率方面,2023年前三季度公司期间费用率为33.28%,同比+0.82pct,其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为26.97%、4.12%、3.52%、-1.33%,分别同比+0.50pct、+0.05pct、-0.10pct、+0.37pct。分季度看,2023Q3公司期间费用率为32.42%,同比+1.12pct,其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为25.98%、4.11%、3.55%、-1.22%,分别同比-0.20pct、+0.14pct、+0.23pct、+0.96pct,期间费用率小幅增长。 投资建议:作为传统厨电龙头企业,公司持续维持传统厨电品类优势并进一步开拓洗碗机、集成灶等新兴厨电品类,打造第二增长曲线,预计公司2023-2025年归母净利润分别为18.27/20.36/22.41亿元,同比分别增长16.19%/11.42%/10.09%,对应PE分别为12/11/10倍,维持“增持”评级。 风险提示:房地产市场波动风险、原材料价格波动风险、市场竞争加剧风险。
老板电器 家用电器行业 2023-10-30 21.15 -- -- 25.54 20.76%
25.54 20.76% -- 详细
事件: 23Q3公司实现收入 30.0亿元,同比+7.37%,归母净利润 5.4亿元,同比+6.53%,扣非归母净利润 5.4亿元,同比+8.07%。 累计看,23Q1-Q3公司实现营业收入 79.3亿元,同比+9.62%,归母净利润 13.7亿元,同比+11.31%,扣非后归母净利润 12.8亿元,同比+13.33%。 点评: 厨电龙头地位进一步夯实。 三季度厨卫刚需品类(烟灶热)整体延续了平稳增长的态势,合计零售额为 223亿元,同比+3%,今年以来厨卫刚需品类合计零售额为 691亿元,同比增长 4%。公司层面,老板电器作为厨电行业龙头, 其前三季度营业收入增速(同比+9.6%)、 单三季度营业收入增速(同比+7.4%)均跑赢行业同期水平,实现份额的进一步扩张。 看好洗碗机品类持续渗透。 近年来以洗碗机、一体机为代表的厨电配置率保持上升趋势,根据奥维云网(AVC)地产大数据显示, 2023年1-8月洗碗机、一体机的配套率分别达到 38.4%和 9.6%,较 2022年全年分别提升 7.0个百分点、 3.9个百分点。 据奥维云网, 近年来居民对家电的升级需求旺盛,而洗碗机、一体机作为改善型厨电,品质化标签明显,溢价能力强, 奥维云网预计洗碗机、一体机工程市场仍将持续向好。公司在工程渠道份额领先,且老板品牌洗碗机份额已位居赛道前列,有望受益新品类增长实现动能转换。 费用端和盈利侧均表现平稳。 公司 23Q3毛利率为 52.2%,同比-0.1pct。 费用端平稳运行,公司 23Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为26.0%/4.1%/3.6%/-1.2%,分别同比-0.2/+0.1/+0.2/+1.0pct。综合影响下,公司 23Q3实现归母净利率 18.1%,同比-0.1pct;扣非归母净利率 17.9%,同比+0.1pct。 投资建议: 公司传统烟灶龙头地位稳固,渠道与品牌力优势显著;高成长性品类洗碗机+蒸烤机持续渗透,名气子品牌、 ROKI 数字厨电等逐步贡献收入增量。我们看好公司优质出众的经营能力和稳健清晰的成长路径,预计 23/24/25年归母净利润为 20.0/22.5/25.1亿元,当前市值对应 11.0x/9.8x/8.8x,维持“买入”评级。 风险提示: 集成灶等新品类销售、拓店进度不及预期; 原材料价格上涨的风险;房地产市场波动的风险;市场竞争加剧的风险。
老板电器 家用电器行业 2023-10-30 21.15 -- -- 25.54 20.76%
25.54 20.76% -- 详细
事件:公司发布 2023 年三季报。 公司 2023Q1-Q3 实现营业收入 79.33 亿元,同比增长 9.62%;实现归母净利润 13.73 亿元,同比增长 11.31%。其中, 2023Q3 单季营业收入为 29.98 亿元,同比增长 7.37%;归母净利润为5.43 亿元,同比增长 6.53%。厨电行业保持回涨态势,公司表现稳健。 1)从行业整体情况看, 2023 年前三季度厨电品类保持稳健回涨态势,新兴品类略好于传统品类,据奥维云网数据显示, 2023Q1-Q3 油烟机/洗碗机/嵌入式线下市场规模分别同比提升 10.86%/26.06%/17.93%; 2)从市占率情况看, 公司的传统品类及新兴品类在线下市场份额表现均较为稳健,集成灶份额提升较快, 2023Q1-Q3 公司在油烟机/洗碗机/嵌入式/集成灶线下市场销额市占率分别为 30.41%/16.66%/27.74%/28.92%, 公司在集成灶线下市场份额同比提升 24.5pct,布局集成灶市场已卓有成效。盈利能力稳健,现金流有所下滑。 1)毛利率: 2023Q3 公司毛利率同比提升-0.07pct 至 52.19%。 2)费率端: 2023Q3 销售/管理/研发/财务费率为25.98%/4.11%/3.55%/-1.22%,同比变动-0.2pct/0.14pct/0.23pct/0.96pct,费用管理能力较强。 3)净利率: 公司2023Q3 净利率同比变动-0.34pct 至 17.97%。 4)现金流: 2023Q3 公司经营性现金流净额 4.35 亿元,同比-49%,收到其他与经营活动有关的现金同比-34.31%,销售商品收到的现金为 29.48 亿元,同比-8.28%。拓渠道迈向拓品类,第二增长曲线明显。 在传统烟灶业务基本盘稳固的基础上,公司从拓渠道迈向拓品类,打造全厨房品类矩阵。集成灶延续高端定位,以大火力、强排风特性引领行业, 新兴品类洗碗机和蒸烤一体机持续放量,更适用中式厨房。老板电器依托品牌+渠道+组织架构优势,在敏锐洞察消费者需求下成功开拓第二增长曲线。 盈利预测与投资建议。 考虑到公司前三季度业绩情况, 我们预计公司2023-2025 年 实 现 归 母 净 利 润 19.22/21.71/24.07 亿 元 , 同 比 增 长22.2%/12.9%/10.9%, 维持“增持”投资评级。 风险提示: 原材料价格波动、房地产市场波动、市场竞争加剧
老板电器 家用电器行业 2023-09-05 28.98 -- -- 30.95 4.28%
30.23 4.31%
详细
事件:公司发布 2023年半年报,2023H1公司实现营业收入 49.35亿元,同比+11.04%;实现归母净利润 8.30亿元,同比+14.67%;实现扣非归母净利润 7.47亿元,同比+17.43%。 点评: 传统业务稳健增长,新兴业务表现优异。单季来看,2023Q1/Q2公司实现营收 21.77/27.58亿元,同比+4.37%/+16.94%;归母净利润 3.89/4.41亿元,同比+5.72%/+23.93%,在整体消费环境承压背景下,Q2收入业绩增速环比提速,经营实力再次彰显。分品类看,1)传统品类中,2023H1油烟机/燃气灶收入为 23.25/11.83亿元,同比+12.09%/+11.90%,传统业务保持稳健增长,且期内老板品牌吸油烟机在线下及线上市场仍稳居市占率首位;2)新兴品类中,2023H1蒸烤一体机/洗碗机/集成灶收入为3.18/3.32/2.05亿元,同比分别-11.33%/+34.28%/+41.19%;根据奥维云网,2023H1我国洗碗机/集成灶零售额规模同比+6.3%/-0.4%,上半年公司洗碗机、集成灶零售额规模持续扩大,且实现了优于行业的增长。 2023H1公司盈利能力持续改善。受益于原材料成本优势及产品结构改善,2023H1公司毛利率同比+2.33pct 至 51.93%(油烟机/燃气灶毛利率同比分别+4.49pct/2.13pct),Q2毛利率同比+2.70pct 至 49.68%。2023H1公司销售 /管理 /研发费用率同比分别 +0.92pct/-0.01pct/-0.31pct 至27.58%/4.12%/3.50%,销售费用率小幅提升主要系公司加大品牌营销推广所致;综合影响下,2023H1公司净利率同比+0.45pct 至 16.68%,Q2净利率同比+0.75pct 至 15.82%,上半年公司盈利能力持续修复。 经营性现金流大幅改善,营运能力提升。2023H1公司实现经营现金流净额 9.60亿元,同比+197.26%,竣工拉动及传统零售流量回暖带动下,公司经营性现金流大幅改善。二季度末公司应收账款周转天数同比-2.26天至 63.31天,应付账款周转天数同比+6.43天至 186.63天,存货周转天数同比-25.29天至 119.24天,上半年公司营运能力有所增强。 投资建议:烟机等传统厨电稳健增长,洗碗机、集成灶等新品类持续放量,渠道多元化下市占率稳步提升,维持“买入”评级。我们维持公司盈利预测,预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 19.56/22.33/24.91亿元,对应当前市值 PE 分别为 14/12/11倍,维持“买入”评级。 风险提示:地产政策调控风险,消费恢复不及预期,原料价格波动等。
老板电器 家用电器行业 2023-08-31 27.04 -- -- 30.95 11.77%
30.23 11.80%
详细
事件:公司发布2023 年半年报,2023H1 实现营业收入 49.35 亿元,同比增长11%;实现归母净利润 8.3亿元,同比增加 14.7%。其中 Q2单季度实现营收入27.68 亿元,同比增长 16.9%;实现归母净利润 4.41 亿元,同比增加 23.9%。 厨电龙头地位稳固,行业呈现回暖趋势。2023Q2以来,大厨电行业整体呈现温和回暖态势,一方面由于保交楼工作持续推进,工程渠道订单增长;另一方面过去几年延后需求得到释放。在此背景下,公司行业龙头地位稳固,市占率持续领先,2023H1,公司油烟机线下/线上零售额市占率 31%/17.5%,均位列第一。 烟灶两件套线上零售额市场份额达 33.4%,位列第一。 新品类加速成长,第二增长曲线确定。公司积极拓展新兴品类厨电,洗碗机表现亮眼,上半年全渠道销售额同比增长 34.3%,产品均价提升 7.8%;今年积极布局的集成灶在上半年同比增长 41.2%。 成本下行增厚毛利,盈利能力提升。原材料成本下行,公司经营效率提升,产品结构改善等多重因素下,公司盈利能力持续增强。报告期内,公司综合毛利率为51.9%,同比增加 2.3pp。费用率方面,公司在营销板块坚持品牌高端定位,以用户为中心,满足客户多维度需求,多品牌多渠道协同发展,销售费用率为27.6%,同比增加 0.9pp;管理费用率为 7.6%,同比下降 0.3pp;研发费用率为3.5%,同比下降 0.3pp;财务费用率为-1.4%,同期基本持平。综合来看,公司净利率为 16.7%,同比增加 0.4pp。单季度数据来看,Q2毛利率为 49.7%,同比增加 2.7pp;净利率为15.8%,同比增加 0.7pp。 关注政策持续出台提振估值,公司布局下沉渠道,集中度提升。随着地产遇冷,厨电行业整体增长承压,目前行业竞争加剧,头部公司持续拓宽渠道及用户布局。 报告期内公司新增下沉网点数量 1668个,补足公司传统渠道布局较弱的低级城市市场,公司市场集中度有望进一步提升。另一方面,未来预期地产刺激政策仍将陆续出台,或将提振板块估值。 盈利预测与投资建议。公司 Q2 业绩表现亮眼,公司厨电龙头地位稳固,预计2023-2025 年 EPS 分别为 2.1元、2.31元、2.54元,对应 PE 分别为 12、11、10 倍,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅波动风险、下游消费或不及预期、应收账款兑付出现风险等
老板电器 家用电器行业 2023-08-29 28.11 -- -- 30.95 7.54%
30.23 7.54%
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公司发布2023年中报,实现营业收入49.35亿元/+11.04%,归母净利润8.30亿元/+14.67%,扣非归母净利润7.47亿元/+17.43%,基本每股收益0.87元/+14.47%。 其中,23Q2实现营业收入27.58亿元/+16.94%,归母净利润4.41亿元/+23.93%,扣非归母净利润4.05亿元/+34.95%,基本每股收益0.46元/+23.92%。 收入端,Q2渠道呈现复苏,传统和新兴共同驱动增长。分季度,1-2月受房地产和整体消费环境的影响较大,公司23Q1营收仅低个位数增长,3月以来公司零售和电商渠道逐步修复,兼保交楼政策对工程业务的正向拉动超预期,23Q2营收在去年低基数上取得两位数增长。分品类,公司主要传统烟灶和核心新兴品类均取得增长——占总收入47.10%和23.98%的油烟机/燃气灶,在23H1取得收入23.25亿元、11.83亿元,同比增长12.09%和11.90%;新兴品类中,洗碗机和集成灶分别同比增长34.28%、41.19%至3.32亿元、2.05亿元。我们认为,排除Q1的影响,几大核心品类在Q2单季度的增速表现更佳,未来随着厨电渠道分散化、多元化,单一渠道的容量更有限、对尾部品牌会加速出清;洗碗机等新兴品类渗透率不断提升,公司在营销和渠道端发力配合也有望带来放量。 盈利端,持续投入营销,发力市场下沉。得益于均价的结构性改善及原材料成本的回落,23H1公司整体毛利率同比+2.33pct至51.93%,净利率微增0.45pct至16.68%,其中Q2毛利率49.68%/+2.70pct、净利率15.82%/+0.75pct。一方面,公司坚持扩大营销投入,包括持续拓展下沉渠道网点、请王一博代言洗碗机以加速新品类的品牌声量扩散等,23H1和23Q2销售费率分别27.58%/+0.92pct、24.96%/+0.4pct;另一方面,管理和研发端控费提效,23H1对应费率4.12%/3.50%,同比轻微收缩0.01pct、0.31pct,23Q2对应费率4.08%/3.78%,同比降低0.20/0.54pct。此外,今年上半年公司严控风险,对地产业务采取现货现款方式交付,经营性净现金流同比+197.26%,Q2单季度+298.75%,取得大幅改善。我们预计,公司在营销端会保持较高投入,发力下沉渠道和品牌建设,长足取得更高的市场份额和溢价能力。 投资建议:在整体消费复苏缓慢的背景下,公司在零售和电商两大渠道快速恢复,进一步巩固厨电龙头地位,未来随着营销推动新兴品类放量、下沉渠道双品牌协同效果显现,公司严控地产风险,业绩有望稳步成长。我们预计公司23-25年营业收入115/127/139亿元,归母净利润19/22/24亿元,对应EPS(摊薄)2.00/2.30/2.54元,对应PE为13/12/11倍,维持“买入”评级。 风险提示:传统厨电竞争超预期;新兴品类市场渗透过于缓慢;原材料成本大幅上涨;房地产相关风险;宏观经济下行风险。
老板电器 家用电器行业 2023-08-28 26.07 -- -- 30.23 15.96%
30.23 15.96%
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业绩情况:根据公司发布的2023年中报,23H1公司实现营业收入49.35亿元,同比+11.04%,实现归母净利润8.30亿元,同比+14.67%;其中单23Q2实现营收27.58亿元,同比+16.96%,实现归母净利润4.41亿元,同比+23.88%,Q2环比Q1有明显提速。 得益于保交楼政策落地实施,传统品类表现优异:1)23H1公司吸油烟机/燃气灶分别实现营收23.25/11.83亿元,同比+12.09%/11.90%,主要受益于传统烟灶的强地产关联,23H1商品住宅竣工面积同比+18.5%,竣工端所带来的新增需求。2)新兴品类一体机/蒸箱/烤箱实现营收3.17/0.34/0.33亿元,同比-11.33%/-28.94%/-15.56%,均有所下滑。3)洗碗机/集成灶实现营收3.32/2.05亿元,同比+34.28%/41.19%,洗碗机与集成灶的安装属性也比较高,同样受益于地产竣工拉动,叠加公司加大营销投入和扩大门店数量,实现了较高增速。 工程渠道占优,Q2零售渠道增速转正:1)根据奥维云网数据,23H1工程精装修市场老板品牌占比34.8%,位于全行业第一,单Q2工程端渠道收入增速约25%,展现了公司较高的经营韧性。2)另外,Q2零售渠道增速由负转正,零售跟电商渠道增速分别为7%/12%。 毛利率有所修复,营销投入加大:23H1公司毛利率为51.93%,同比+2.33pct,净利率为16.68%,同比+0.45pct。Q2单季度公司毛利率为49.68%,同比+2.70pct,净利率为15.82%,同比+0.75pct,原材料成本高位下降对毛利率的改善作用仍在。销售/管理/财务/研发费用率分别为25.0%/4.1%/-1.3%/3.8%,同比+0.4pct/-0.2pct/+0.1pct/-0.5pct。 现金流大幅改善,仍需关注违约风险:公司应对风险有效,通过控制渠道风险,优化客户结构,23H1公司经营现金流净额为9.60亿元,同比有大幅改善。本期因未履约而转入应收账款的商业承兑汇票3.88亿元,高于22年报中披露的2.71亿元,仍存在违约风险。 盈利预测:我们预计公司2023-2025年实现营收113.57/124.58/136.12亿元,归母净利润17.82/19.39/21.21亿元,EPS分别为1.88/2.04/2.24元/股,给予公司18-20倍PE,对应合理价格区间33.84-37.60元,维持“买入”评级风险提示:原材料价格波动风险,市场竞争加剧,地产持续低迷。
老板电器 家用电器行业 2023-08-28 26.07 -- -- 30.95 15.92%
30.23 15.96%
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事件:公司发布2023年半年度报告,2023H1公司实现营业收入49.35亿元,同比增长11.04%;归母净利润为8.30亿元,同比增长14.67%;扣非归母净利润为7.47亿元,同比增长17.43%。分季度来看,2023Q2公司实现营业收入27.58亿元,同比增长16.96%;归母净利润为4.41亿元,同比增长23.88%;扣非归母净利润为4.05亿元,同比增长35.00%。 龙头地位稳固,技术领先与渠道优势持续显现。公司在厨电领域领先地位稳固,吸油烟机、燃气灶等细分市场稳居行业第一。受益于地产竣工端集中释放,上半年厨电行业温和反弹,公司积极发挥产品技术领先优势,同时推动渠道拓展,收入增速显著优于行业。具体来看,2023H1公司吸油烟机/燃气灶分别实现营业收入23.25/11.83亿元,同比增长12.09%/11.90%,传统优势业务基本盘稳固;洗碗机/集成灶实现营收3.32/2.05亿元,同比增长34.28%/41.19%,得益于公司品牌效应及渠道优势,新品类迅速成长。 毛利率显著改善,延续提质增效。2023H1公司家电厨卫产品整体毛利率51.91%,同比增长2.98pct,预计受益于原材料价格中枢下移及产品结构优化。分产品来看,上半年公司吸油烟机/燃气灶毛利率分别为55.10%/56.53%,同比提升4.49/2.13pct。2023H1销售/管理/研发费率为27.58%/4.11%/3.51%,同比分别变动+0.91/-0.03/-0.29pct,上半年销售费用率抬升预计与618大促及新品牌代言等有关。生产端方面,公司着力推动全链路库存管理、构建具有综合竞争优势的成本管控体系,建设端到端一体化供应链和数字透明未来工厂,推动进一步降本增效。 股权激励绑定核心管理层,助力公司长期稳健发展。7月公司完成期权计划授予登记事宜,实际授予325位中层核心业务、技术骨干共552万份权益,行权考核目标为2023-2025年营业收入年复合增长率(以2022年为基准),可行权触发值为5%,目标值为10%。公司通过股权激励将长期发展与核心员工利益绑定,有助于公司经营稳健向好。 投资建议:公司作为厨电行业龙头,传统烟灶品牌和渠道优势持续显现,市场份额稳中有升。公司积极拓展的集成灶、洗碗机等新兴品类渗透率仍有提升空间,为公司业绩稳健增长打造新的驱动力。我们预计公司2023-2025年实现归母净利润19.05/21.77/24.39亿元,EPS分别为2.01/2.29/2.57元每股,对应PE分别为13/11/10倍,维持“推荐”评级。 风险提示:房地产销售及竣工波动的风险;原材料价格波动的风险;市场竞争加剧的风险。
老板电器 家用电器行业 2023-08-25 26.12 28.06 13.65% 30.95 15.70%
30.23 15.74%
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事件:公司公告 2023 年半年报,2023 年上半年公司实现营收 49.35 亿元,同比增长11.04%,同期实现归母净利润 8.30 亿元,同比增长 14.67%;单二季度公司实现营收27.58 亿元,同比增长 16.94%,同期实现归母净利润 4.41 亿元,同比增长 23.93%。 核心观点 烟灶业务增长稳健,洗碗机、集成灶增速亮眼。拆分品类来看,2023 年上半年公司第一/第二/第三品类群/集成灶业务分别实现营收 37.17/3.85/4.47/2.05 亿元,同比分别+12%/-14%/+24%/+41%。第一品类群中,核心品类吸油烟机、燃气灶营收同比分别增长 12.1%、11.9%,在行业整体温和复苏的背景下,公司传统优势品类实现稳健增长,领先地位稳固,2023 年上半年老板吸油烟机线上、线下零售额市占率均维持行业第一。一体机作为第二品类群核心品类,上半年营收同比下滑约 11%,推测主要系厨电集成化背景下蒸烤类单品行业整体有所承压。新兴业务洗碗机、集成灶增速表现亮眼,上半年营收同比增长 34%、41%,伴随新兴品类渗透率的提升以及公司产品力的增强,新兴业务有望为公司发展持续注入新动力。 二季度毛利率、净利率延续改善趋势。2023 年二季度公司实现毛利率 49.68%,同比提升约 3pct,推测主要系大宗原材料价格较去年同期有所下滑且新品上市带动产品结构优化。同期公司实现期间费用率 31.57%,同比下降约 0.3pct,其中销售费用率/管理费用率同比分别+0.4pct/-0.2pct。2023 年二季度公司实现归母净利率15.99%,同比提升约 0.9pct,盈利能力持续改善。 本土化技术创新引领产品升级,渠道变革优化终端效率。产品端,公司聚焦以技术创新拓宽产品矩阵,专注解决中式烹饪和中国厨房痛点,灵犀全自动烟灶、光焱洗消一体机以及高性能集成灶等差异化产品陆续上市,为公司营收结构持续改善注入新动力。渠道端,公司持续深化传统零售渠道,以创新渠道打开前端流量、加快渠道下沉,同时升级无忧厨改服务,提升零售渠道竞争力;此外公司积极拥抱线上新兴平台,线上新老渠道相互协作,充分挖掘流量价值。产品、品牌以及渠道能力的持续提升有望进一步巩固公司厨电综合龙头领先地位。 适当上调毛利率假设、上调销售费用率假设,预测 2023-2025 年归母净利润分别为19.47/21.14/23.41亿元(此前预测 2023-2024年为 21.47/23.80亿元),结合可比公司给予公司 2023 年 14 倍市盈率估值,对应目标价 28.73 元,维持“买入”评级。 风险提示 房地产销售不及预期的风险;原材料价格大幅波动的影响;新品开发不及预期的风险
老板电器 家用电器行业 2023-08-25 26.12 -- -- 30.23 15.74%
30.23 15.74%
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事件:公司发布2023年半年报。根据公告,23H1公司实现营业收入49.35亿元,同比增长11.04%,实现归母净利润8.30亿元,同比增长14.67%,实现扣非后归母净利润7.47亿元,同比增长17.43%;单季度来看,23Q2公司实现营业收入27.58亿元,同比增长16.94%,实现归母净利润4.41亿元,同比增长23.93%,实现扣非后归母净利润4.05亿元,同比增长34.95%。 投资要点u传统烟灶显著复苏,新兴品类持续放量。上半年厨电行业整体温和反弹,分品类来看,23H1公司传统品类吸油烟机/燃气灶收入23.2/11.8亿元,同比+12.09%/+11.90%,新兴品类洗碗机/集成灶收入0.33/0.20亿元,同比+34.28%/+41.19%,根据奥维云网,23H1公司吸油烟机/燃气灶/消毒柜/嵌入式一体机线下渠道零售额市占率分别为31.0%/30.4%/20.3%/30.3%,厨电套餐/烟灶两件套/吸油烟机线上渠道零售额市占率分别为32.0%/33.4%/17.5%,以上品类除消毒柜外均在对应渠道内位列行业第一,市场份额持续领先。公司坚持高端品牌定位,持续打造最懂中式烹饪的中国高端厨房电器品牌形象,同时多渠道协同发展、推广无忧厨改,传统零售渠道流量回暖,下沉渠道高速增长,据官微披露上半年下沉网点增加1668个,创新渠道蓄势待发,电商渠道效率提升,工程渠道现金流大幅改善,专卖店体系及海外渠道稳健发展,品牌、渠道优势持续强化。除此之外,公司技术、产品不断升级,上半年先后推出灵犀全自动烟灶、光焱洗消一体机、高性能集成灶、数字厨电AI烹饪新旗舰创造者i7等多款新品,产品竞争力显著增强。 u毛利率显著改善,费率管控表现稳健。23H1/Q2公司毛利率为51.93%/49.68%,同比提升2.33pct/2.70pct,预计得益于原材料价格下降、产品结构升级等。公司费率管控较为稳健,23Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为24.96%/4.08%/3.78%/-1.26%,同比+0.40pct/-0.20pct/-0.54pct/+0.07pct,基本保持稳定;上半年公司其他收益/收入同比下降0.77pct,资产减值损失约392万元,同比减少2797.7万元,最终23H1/23Q2净利率为16.68%/15.82%,同比+0.45pct/+0.75pct。23H1/Q2经营性净现金流为9.60/7.78亿元,较去年同期分别增长197.3%/299%,主要得益于销售回款增加。 u投资建议:公司为传统厨电龙头,品牌、渠道、产品力领先市场,基本盘烟灶消表现稳健,新拓品类集成灶、洗碗机等持续发力,有望打开第二增长曲线。预计2023-2025年公司营业收入分别为114.73/126.75/139.94亿元,同比增长11.7%/10.5%/10.4%,归母净利润19.06/21.48/24.10亿元,同比增长21.2%/12.7%/12.2%,对应EPS分别为2.01/2.26/2.54元,首次覆盖,给予“增持-B”评级。 u风险提示:市场需求不及预期,房地产市场持续低迷,行业竞争加剧等。
老板电器 家用电器行业 2023-08-25 26.12 -- -- 30.95 15.70%
30.23 15.74%
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事件:2023H1公司实现营业收入49.35亿元,同比增长11.04%;归母净利润8.30亿元,同比增长14.67%;扣非归母净利润7.47亿元,同比增长17.43%。其中2023Q2实现营业收入27.58亿元,同比上增长16.94%;归母净利润4.41亿元,同比增长23.93%;扣非归母净利润4.05亿元,同比增长34.95%。 保交楼推动烟灶稳步复苏,新兴品类维持高增::2023H1伴随国家宏观经济政策落地,以及房地产行业景气度有序回升,厨电行业呈现温和反弹态势,公司作为行业龙头持续受益,多品类收入稳步复苏。具体分品类看:1)烟灶:2023H1受益于“保交楼”政策的落地实施,公司油烟机和燃气灶品类快速增长,分别实现收入23.25/11.83亿元,分别同比增长12.09%/11.90%。2)第二品类群:第二品类群包含一体机、蒸箱和烤箱,2023H1累计收入3.85亿元,同比下滑13.59%。3)洗碗机:据公司中报援引《奥维云网(AVC)地产大数据》的数据,2023H1洗碗机渗透率38.5%,较去年同期增长7.1个百分点。在品类放量趋势下,上半年公司相关业务实现收入3.32亿元,同比增长34.28%。4)集成灶:2023H1在集成灶行业承压下,公司相关业务保持高速增长,实现收入2.05亿元,同比增长41.19%。 费用支出稳定,利润弹性显现::2023H1公司毛利率51.91%,同比提升2.98个百分点,其中2023Q2毛利率49.68%,同比提升2.7个百分点。费用端,2023H1公司销售/管理/财务/研发费用率分别27.58%/4.12%/-1.40%/3.50%,分别同比变化+0.92/-0.01/0.00/-0.31个百分点。销售费用率提升主要系市场推广费、销售人员薪酬等费用增加。综合来看,2023H1公司净利率16.68%,同比提升0.45个百分点,其中2023Q2净利率15.82%,同比提升0.75个百分点。 期权激励授予完成,长线计划显信心::2023年7月,公司完成期权计划授予登记事宜,授予激励对象为325名中层管理人员及核心技术(业务)骨干,共授予552万分期权,行权价格为22.51元/份,占目前公司股本总额0.58%。 本次股权激励以2022年为基准年份,如增速达到10%以上则解锁全部期权,若在5%-10%,则解锁60%。股权激励有助于管理人员和公司利益相捆绑,有助于骨干员工努力实现公司长期价值增长。盈利预测:上半年受益于“保交楼”等国家宏观经济政策的落地实施,厨电行业温和反弹,公司核心品类恢复增长;在原材料价格维持低位,公司费用支出稳定等因素下,公司利润弹性逐步显现。展望下半年,厨电业务复苏态势或将在房地产的带动下辐射全年,公司业绩有望保持温和复苏。我们维持公司盈利预测,预计2023-2025年实现归母净利润20.65/23.33/25.92亿元,对应当前股价的预测PE为12、11和10倍,维持“买入”评级。 风险提示:地产政策波动风险、原材料价格波动风险、市场竞争加剧风险、市场需求不及预期风险
老板电器 家用电器行业 2023-08-25 26.12 -- -- 30.23 15.74%
30.23 15.74%
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事件老板电器发布 2023年半年度报告,2023年 H1公司实现营业收入 49.35亿,同比上升 11%;实现归母净利润 8.30亿,同比上升 15%; 扣非归母净利润 7.47亿,同比上升 17%。其中单二季度营业收入为27.58亿,同比上升 17%;实现归母净利润 4.41亿,同比上升 24%; 扣非归母净利润 4.05亿,同比上升 35%。 核心观点传统厨电品类逐步回暖,新兴厨电品类表现亮眼。2023年 H1公司实现营业收入 49.35亿,同比上升 11%。公司传统厨电品类吸油烟机/燃气灶/消毒柜分别实现营业收入 23.25/11.83/2.09亿元,同比增速分别为 12%/12%/6%,受益于“保交楼”等多项房地产政策实施落地,23年上半年,商品住宅竣工面积 24604万平方米,同比增长19%,厨电行业景气度逐步回暖。公司新兴厨电品类蒸烤一体机/洗碗机/集成灶分别实现营业收入 3.18/3.32/2.05亿元,同比增速分别为-11%/34%/41%,洗碗机及集成灶品类保持高速增长态势。 Q2业绩同比提升。公司 Q2单季销售毛利率达 49.68%,同比上涨 2.7个 pct,环比下降 5.11个 pct,销售净利率为 15.82%,同比上涨 0.75个 pct,环比下降 1.95个 pct。费用端来看,公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 24.96%/4.08%/3.78%/-1.26%,同比分别+0.4/-0.2/-0.54/+0.07个 pct。 维持“增持”评级。预计 2023-2025年公司营业收入分别为113/125/138亿元,同比分别增长 10%/11%/11%,归母净利润分别为19.33/21.91/24.45亿元,同比分别增长 23%/13%/12%,摊薄每股收益分别为 2.04/2.31/2.58元,对应 PE 分别为 13/11/10倍。 风险提示: 房地产市场波动风险、原材料价格波动风险、市场竞争加剧风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名