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美的集团 电力设备行业 2021-11-25 70.15 -- -- 70.00 -0.21% -- 70.00 -0.21% -- 详细
事件:公司发布公告,拟通过全资子公司全面收购公司控股的德国法兰克福交易所上市公司KUKAAktiengesellschaft的股权并私有化。本次收购完成后,库卡将成为公司全资控制的境外子公司,并从法兰克福交易所退市。本次收购尚须根据国内外相关法律履行一定的报备和审批程序。 点评:历时六余年私有化库卡,收购剩余5.45%股份约需1111亿人民币。美的对库卡的并购起始于2015年8月,最初购入5.4%的股权。2016年5月美的正式向德国库卡发出收购要约,到2017年初美的成为德国库卡的控股股东,此次要约收购总耗资约292亿元,最终持股3761万股,占比94.55%。2021年11月24日,美的拟将德国库卡私有化,收购剩余少数股东持有库卡约216.8万股股份,占比5.45%,若按11月22日最新收盘价67.6欧元计算,此次收购所需金额约1.5亿欧元,约合人民币10.5亿元。 私有化促进自动化业务资源协同,库卡中国本土化运营的坚实一步。2021年库卡经营明显改善,受益于全球经济复苏、下游客户工业自动化投入增加,2021年前三季度库卡收入达183亿人民币,同比+25%;净利率为0.7%,同比+4.4pcts。此次美的私有化库卡将有助于后者专注经营,推动库卡集团在中国的本土化运营,提升美的在机器人与自动化相关业务领域的内部资源协同和共享。根据美的中报电话交流:1)目前库卡约50%生产在中国完成,预计2021年中国地区收入占比可达20%;2)除传统汽车机器人业务,库卡加大力度发展非汽车业务(运动机器人、服务机器人等);3)预计2025年库卡在中国地区的收入占比可达30%以上,相关业务的净利率或有10%左右。 盈利预测、估值与评级:机器人业务加速协同,维持“买入”评级。预计私有化库卡将使美的机器人业务的资源协调更为顺畅,库卡的组织整合更为有效。看好美的机器人业务在自动化和数字化趋势下的的增长潜力。维持美的集团2021-23年净利润预测为281.2、323.5、357.2亿元,现价对应PE为17、15、14倍,维持“买入”评级。 风险提示:原材料涨价风险,全球工业机器人需求疲软,业务协同不及预期。
三花智控 机械行业 2021-11-22 23.20 -- -- 24.10 3.88% -- 24.10 3.88% -- 详细
事件:公司发布2021年三季报:1Q-3Q21实现营收117.2亿元,同比+36.4%;归母净利润12.9亿元,同比+18.4%,扣非净利润11.7亿元,同比+21.9%。其中3Q21实现营收40.5亿元,同比+23.5%;归母净利润4.69亿元,同比+4.6%;扣非净利润4.47亿元,同比+19.1%。 点评:制冷空调零部件:受益需求升级稳定增长,募投项目塑造长期竞争力。受益于家电行业稳定恢复以及消费观念升级,公司作为配件供应商,前三季度增长态势良好,其中亚威科业务经过内部管理挖潜、供应链的改造,已实现连续盈利;商用领域增长较快,前三季度收入同比+40%以上(业绩电话会)。此外,今年公司发行可转换债券募资30亿元,主要用于“年产6500万套商用制冷空调智能控制元器件建设项目”和“年产5050万套高效节能制冷空调控制元器件技术改造项目”,将有助于提升公司业务规模和竞争优势。 汽零业务:前三季度新能源车业务收入同比翻番。全球新能源汽车行业蓬勃发展,公司已基本覆盖全球知名新能源车企,新建工厂产能利用率提高持续带动放量。根据业绩电话会,前三季度汽零板块的收入实现翻倍增长(至33亿元,预计全年突破40亿元),其中新能源汽车零部件收入占比超80%。公司技术储备丰富,截至21H1已获专利授权2529项,其中发明专利授权1235项,二氧化碳阀也在欧洲部分车型上实现配套。成本方面,由于汽零业务主要使用的铝未设价格联动机制,预计汽零业务前三季度利润率有所承压。 前三季度净利率同比-1.7pcts,盈利能力稍有承压。前三季度公司毛利率27.2%(同比-1.5pcts),其中3Q21毛利率27.5%(同比-2.7pcts),主因原材料成本压力增大和汇率影响。前三季度公司销售费用率同比持平,3Q21则同比+1.2pcts,主因货运紧张运费增加;前三季度研发费用率同比+0.2pcts,主因研发人员薪酬等增加。 前三季度公司净利率11.0%,同比-1.7pcts;扣非净利率为10%,同比-1.2pcts,主因非经常性损益金额同比-69%。资产负债方面,3Q21末合同负债较年初+49%,主要系预收货款增加;预付款项较年初+44%,主要系材料采购预付款增加。前三季度经营性净现金11.6亿元,同比-26%。 新能源热管理高速成长,维持“增持”评级。三花坚持“专注领先、创新超越”的经营战略,聚焦热泵技术和热管理系统的研究与应用,预计2022年公司传统板块稳中向好,新能源热管理业务高速成长。预计公司2021-23年归母净利润为17.8亿元、21.9亿元、29.2亿元,现价对应PE 为51、41、31倍,维持“增持”评级。 风险提示:空调供需关系恶化,汽零业务不达预期。
老板电器 家用电器行业 2021-08-05 44.82 -- -- 44.77 -0.11%
44.77 -0.11%
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事件:公司发布2021 年半年度报告:实现营收43.3 亿元,YoY+34.7%(较1H19 相比+22.7%);归母净利润7.9 亿元,YoY+29.1%(较1H19 相比+17.9%)。其中2Q21 实现营收24.2 亿元,YoY+24.3%(较2Q19 相比+29.5%);归母净利润4.3 亿元,YoY+17.4%(较2Q19 相比+22.8%)。 点评:新兴品类快速放量,业绩增长超出市场预期 第一品类群稳健成长,新兴厨电品类快速突破。1H21 第一品类群稳定增长,油烟机、燃气灶、消毒柜收入同比+26.7%/+37.8%/+4.8%,而烟/灶/消行业的销售额增速分别为+22.9%/+15.1%/-0.4%,公司大厨电品类表现优于行业。第二和第三品类快速突破,1H21 合计占公司收入15.1%,同比+3.4pcts,其中第二品类的蒸烤一体机和烤箱收入同比+96.4%/44.9%;第三品类的洗碗机、热水器的收入同比+148.3%/154.9%,而洗碗机行业销售额增速为24.5%,公司新兴品类份额持续提升。奥维数据显示,公司嵌入式洗碗机/一体机/电蒸箱/电烤箱的线下份额分别为18.1%/34.0%/21.6%/39.8%,洗碗机品类上升至行业第二。 毛利率有所改善,新品类营销致销售费率提升。公司1H21 的毛利率56.4% (yoy+1.6pcts);2Q21 毛利率为55.6%(yoy+1.9pcts),增幅较大主因产品结构优化+创新渠道代理转自营。1H21 公司销售费用率29.4%(yoy+1.6pcts), 其中2Q21 销售费率为27.1%(yoy+2.4pcts),主要系新品类增加费用投放; 1H21 公司归母净利率18.3%(yoy-0.8pcts),其中2Q21 归母净利率17.9% (yoy-1.0pcts),净利率略有下滑主因第二增长曲线培育期的费用率适当抬高。盈利质量方面,1H21 经营性现金流5.3 亿,yoy+10.4%(较1H19 相比-20%) 现金流状况良好;应收票据和应收账款yoy+25%增幅合理。 盈利预测、估值与评级:业绩趋势向好,维持“买入”评级。1H21 公司经营趋势良好,作为行业龙头资产质量优异(自有资金充沛+分红率常年高位)。预计公司2021-23 年净利润为20.1、22.8、25.3 亿元,对应PE 为20、18、16 倍, 维持“买入”评级。 风险提示:竞争环境恶化,地产持续下行,原材料价格上涨。
海尔智家 家用电器行业 2021-08-03 24.26 -- -- 28.20 16.24%
29.60 22.01%
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事件:7月 29日公司公告 2021年 A 股股票期权激励计划,拟首次授予 400名核心员工 4600万份股票期权,占公司总股本的 0.49%,行权价格为 25.99元。 点评: 绑定核心骨干,完善治理架构。本次股票期权激励授予对象包括 10名高级管理人员和 390名其他管理人员及核心技术(业务)骨干,其中后者获授的股票期权数量占比为 79.44%。核心管理团队通过股票期权持有公司权益,有利于完善治理架构,建立管理层、公司利益、股东利益的一致性基础,提升公司价值和股东价值。另一方面,公司将大部分股票期权授予核心中层,有利于吸引创业团队、激励公司经营管理骨干,健全公司激励、约束机制。 长期业绩目标明晰资本市场预期。本次计划制定了五年期的业绩考核目标,2021年公司的归母净利润较 2020年经调整归母净利润增长率需达到或超过 30%,2022年归母净利润较 2021年归母净利润增长 15%或以上,2023-2025年的归母净利润较 2021年归母净利润的年复合增长 15%或以上。因此,以 2020年经调整归母净利润 95.2亿元计算,2021-2025年归母净利润有望实现或超过 123.8亿元、142.3亿元、163.7亿元、188.2亿元、216.5亿元。目前公司不断拓展高端品牌以及物联网场景战略,长期激励计划有助发挥和调动核心骨干的创业积极性,实现公司跨周期业务发展。 股票期权激励彰显公司长期发展信心。2021年 5月推出员工持股计划之后,公司迅速推出长期期权激励计划。国内方面卡萨帝产品矩阵从冰洗延伸至厨电、空调、热水器等套系化产品,高端品牌深入人心,消费升级趋势有望带动公司量价持续增长。另一方面,海尔品牌的出海之旅渐入佳境,海外市场份额不断提升。 我们看好公司业绩实现长期可持续增长,此次股权激励考核目标的制定彰显公司对未来发展的充分信心。 盈利预测、估值与评级:公司多品牌矩阵完善,坚持物联网智慧家庭战略,在全球市场保持领先地位。预计公司 2021-2023年净利润为 124.5、144.6、167.6亿元,现价对应 PE 为 19、16、14倍,维持“买入”评级。 风险提示:21H2海外耐用消费品需求增长放缓,原材料价格大幅上行。
苏泊尔 家用电器行业 2021-07-27 55.05 -- -- 56.75 3.09%
56.75 3.09%
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事件:公司发布1H21 业绩快报:实现营收104.34 亿元(YoY+27.4%),较1H19 增长6.1%;利润总额11.15 亿元(YoY+38.6%);归母净利润8.66 亿元(YoY+29.9%),较1H19 增长3.3%。其中2Q21 实现营收53.0 亿元, YoY+15.0%;利润总额4.76 亿元,YoY+10.8%;归母净利润3.6 亿元,YoY+0.6%。 点评: 公司2Q21 单季收入同比+15.0%,归母净利润同比+0.6%,收入符合预期,业绩略低于市场预期,后者主要系高新企业所得税优惠到期和原材料涨价超预期等因素所致;海外需求旺盛,SEB 订单饱满持续拉动出口增长。 出口大幅增长,内销增速回落。1)海外:由于需求旺盛和基数较低,估计1H21 公司外贸收入同比高速增长,出口占比明显提升,来自SEB 的外销订单保持强劲增长,2021 年初公司预计全年关联交易金额为67.7 亿元,同比22.1%,估计全年完成率较好。2)内销:公司经营恢复良好,单季收入增速放缓主要系受益疫情的西式小家电出现退坡。第三方数据库抓取的淘宝、天猫等平台公开数据显示,1H21 公司线上销额同比+16.0%,2Q21 的销额仅增长4%,其中2Q21 小厨电销额增速1.6%(较1Q21 下滑22.9pcts),生活电器销额YoY+28.5%,较1Q21 下跌7.4pcts。线下销售呈现弱复苏,估计2Q21 收入增速在低个位数。 产品结构优化提升毛利率,所得税优惠到期致净利率承压。得益于产品结构持续优化,1H21 公司利润总额同比+38.6%,毛利率同比+0.84pcts,厨电和炊具官方旗舰店纳入自营也推升利润率向上。为应对原材料价格上涨迅猛,公司严控各项费用,1H21 期间费用率同比-0.58pcts,上半年归母净利率同比+0.16pcts, 2Q21 公司净利率同比-1.0pcts 主要系公司此前采取的15%高新企业所得税率到期,假设未来公司的所得税率回到25%,估计影响全年业绩1.5 亿元左右,占2020 年归母净利润的8%。 盈利预测、估值与评级:预计原材料价格高位回落,后疫情时代居民消费能力逐步复苏,下半年公司内销有望维持稳定,外销则继续强势增长。预计公司2021-2023 年净利润为20.1、22.0、24.5 亿元,现价对应PE 为23、21、18 倍。凭借强大的制造积累和品牌矩阵,公司仍是确定受益于小家电行业扩容的标的之一,维持“买入”评级。 风险提示:新品拓展不及预期,海外销售疲软,原材料涨价超预期。
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
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