事件： 公司发布 2022年三季报：1-3Q21实现营收 43.9亿元，YoY+14.8%；归母净利润8.6亿元，YoY-15.9%。其中 3Q22实现营收 14.7亿元，YoY-0.6%；归母净利润 2.4亿元，YoY-34.5%。 点评： 国内量价齐升，欧洲业务承压。分区域看，1）海外：公司相继推出多款全基站新品，海外市场放量明显。22Q1-Q3公司的收入结构为海外：国内=7:3，其中 22Q3海外： 国内=8:2（海外收入中欧洲：北美：亚太=45%：25%：30%）。估计 22Q3欧洲市场收入下滑，主因俄乌战争+高通胀下可选品需求较弱，但德国市场表现相对亮眼，营收实现双位数增长。北美市场收入实现翻倍增长，亚太市场营收小幅增长，主要系新品的接受度较高（业绩电话会）。2）国内：公司积极拓展 SKU+打开价格区间，实现扫地机产品量价齐升。据奥维云网，1-3Q22石头扫地机线上零售量/额同比+31%/+94%，高于行业同比（-29%/+1%），其中 3Q22石头扫地机线上零售量/额同比+13%/+52%，零售量/额的市场份额同比+5.3pcts/+7.6pcts；公司坚持高端化策略，截至目前仅 9月下调过一次价格，22年 9月石头扫地机均价相比 22年 6月下降 4%（同期行业均价下降 10%），主销产品 G10S 自 4748元（6月）降至4396元（9月），9月 G10S 的零售额市占率相比 8月有所回升（由 10.0%回升至11.7%）。 Q3净利率同比明显下行，前三季度经营性净现金同比-66%。1-3Q22公司毛利率48.5%，YoY-1.4pcts，其中 3Q22毛利率 49.2%，YoY+0.7pcts，指标改善系产品结构改善+自营渠道占比提升（国内和美国业务为自营，欧洲业务经销为主）。1-3Q22公司归母净利率 19.5%，YoY-7.1pcts，其中 3Q22归母净利率 16.2%，YoY-8.4pcts，主要系销售费用率同比大幅提升，此外公允价值变动净收益明显减少（远期外汇合约带来的损失）。3Q22销售费用率 19.6%，YoY+4.6pcts，主因行业竞争激烈+推新投入较多营销费用；研发费用率 8.1%，YoY+0.5pcts，主要系股权激励费用影响； 管理费用率 2.6%，YoY+0.5pcts。资产负债表方面，3Q22末公司货币资金+交易性金融资产 49.86亿元，占总资产比达 47%，经营安全垫充分；3Q22末存货同比+72%，或因库存商品增长较多；3Q22应收科目同比+113%，应付科目同比增加24%。现金流方面，1-3Q22公司经营性净现金 3.9亿元，YoY-66%，其中 3Q22公司经营性净现金 2.3亿元，YoY-15%。 盈利预测、估值与评级：公司是将激光雷达技术及相关算法大规模应用于智能扫地机器人领域的领先企业，在强劲的研发实力支持下，产品矩阵不断丰富，自有品牌渗透率提升带动盈利水平增长。考虑到欧美需求或因通胀上行呈现一定收缩，以及行 业 竞 争 或 将 压 缩 相 关 公 司 净 利 率 水 平 ， 下 调 公 司 2022-24年 净 利 润 为11.4/13.1/14.9亿元（相较前次预测分别下调 21%/16%/14%），现价对应 PE 为19、17、15倍，维持“增持”评级。 风险提示：原材料明显涨价，市场竞争加剧，海运通路不畅。

事件： 2022 年上半年公司实现营业收入1826.6 亿元，YoY+5%；归母净利润160.0 亿元， YoY+7%，扣非归母净利润156.9 亿，YoY+7%；其中2Q22 实现营业收入922.7 亿元， YoY+1%，归母净利润88.2 亿元，YoY+3%，扣非归母净利润87.0 亿，YoY+9%，业绩增长依然稳健。 点评： 内外销规模稳定增长，高端化升级以价补量。受国内经济压力、疫情反复、原材料价格高位等多因素影响，国内家电出口和内销规模均呈现下滑趋势，家电行业1H22 出口规模为2833 亿元，同比-8%；国内销售规模为3609 亿元，同比-11%。分地区看，1H22 公司国内/海外业务收入增长分别为+5%/+5%，主要源于国内产品高端化升级同时提升集中度+海外强化制造布局和本地运营。分产品看，（1）暖通空调：1H22 暖通空调收入832.4 亿元（同比+9%，相比1H19 复合增长5%）。根据产业在线数据，美的家用空调1H22 内销/出口/总销量同比分别为-1%/-12%/-7%，销售量下滑主要系疫情反复影响；根据奥维数据，1H22 美的空调线上线下零售价YoY+16%/+17%，1H22 美的线上线下零售额占比分别为36%/34%，均为第一名。（2）消费电器：1H22 消费电器收入663.3 亿元（同比+2%，相比1H19 复合增长4%），增长减缓主要系公司小家电业务主动收缩，保留高盈利品类，其中colmo 定位高端智能产品，1H22 整体销售突破40 亿元，同比+150%，套系产品销售超过13 万台。（3）机器人：1H22 机器人及自动化业务收入137 亿元（同比+9%，相比1H19 复合增长4%），增速放缓主因全球供应链不稳定导致芯片短缺、原材料涨价、物流受阻等对供应端产生负面影响。2022 年上半年国内工业机器人产量为20.2 万台，同比下降超过11%，公司业绩优于行业整体。1H22 库卡持续推动产品技术创新和应用扩展，订单规模25.45 亿欧元，同比+35%，实现销售收入17.36 亿欧元，同比+14%，EBIT Margin 为2.8%，同比+0.6pcts；中国区业务迅速增长，2Q22 订单价值增加至3.81 亿欧元，同比+89%，销售收入达到1.79 亿欧元， 同比+18%。 利润率保持稳定，负债水平提升。1H22 毛利率23.1%（YoY -0.1pcts），其中暖通空调、消费电器和机器人业务的毛利率分别同比+0.2/-0.4/-1.5pcts，机器人业务毛利率下滑主因供应不稳定导致原材料价格高位。公司1H22 销售/ 管理/ 财务费用率分别-1.3/+0.3/+0.4pcts，归母净利率8.8%（YoY +0.1pct），其中2Q22 销售/管理/财务费用率分别-1.9/+0.8/+0.9pcts，归母净利率9.6%（YoY +0.2pct），销售及管理费用率的波动主要系受基数影响较大，财务费用率的上升主要因为汇兑收益同比减少，公司通过控制费用投入与提价策略，盈利能力小幅改善。公司1H22 经营性净现金214 亿元（YoY +6%），其中应收账款+7%，存货+7%（库存商品账面价值253 亿元，与期初相比-24%）， 应付账款+2%，合同负债+20%。截至2022 年6 月美的自有资金超过1000 亿，在手余粮充沛，其他流动负债587 亿元（YoY +12%），业绩确认谨慎。 盈利预测、估值和评级：长期竞争优势显著，维持“买入”评级。长期来看，美的集团龙头地位牢固，效率优化+渠道变革落地，新确立“四大战略主轴”+“五大业务架构” 应对环境变化，国际化和多元化战略保障成长空间。考虑到公司2022 年上半年业绩符合预期，维持公司2022-24 年归母净利润为312、343、377 亿元，现价对应PE 为12、11、10 倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格长期高位，国内房地产长期低迷，海外耐用品需求退坡。

事件： 公司发布2022 半年报。公司22H1 实现营业收入47.1 亿元，YoY-0.7%；实现归母净利润3.5 亿元，YoY-23.3%；实现扣非归母净利润3.0 亿元，YoY-14.3%。其中， 公司22Q2 实现营业收入23.8 亿元，YoY-4.8%；实现归母净利润1.8 亿元， YoY-33.6%；实现扣非归母净利润1.4 亿元，YoY-24.3%。分红预案方面，公司拟按每10 股派发现金红利5 元（含税）。 点评： 内销增速跑赢行业，空气炸锅带动西式电器系列快速发展。1）内销：公司22H1 内销收入同比-0.3%；受上半年疫情影响，厨房小家电行业整体承压较大，根据萝卜投研数据，厨房小家电22Q1/22Q2 全网零售额同比下滑13%/7%，公司内销业务增速仍明显跑赢行业。分品类来看，公司22H1 食品加工机系列、营养煲系列销售额分别同比下滑10%、10%，主要受疫情导致的小家电需求疲软拖累，据萝卜投研数据，公司22H1 豆浆机/破壁机/电饭煲全网销售额同比-38%/-23%/-7%。西式电器系列则呈现较快增速（YoY+33%），主因公司调整空气炸锅品类至该系列，萝卜投研数据显示，受益于赛道的高景气度，公司22H1 空气炸锅全网销售额同比增长40%，为公司业绩提供可观贡献。炊具系列平稳增长（YoY+2%）。新品方面，公司积极布局具有太空系列破壁机、空气炸锅、电饭煲、净水器等厨房小家电新品， 加快产品技术革新，同时首次官宣炊具品类代言人，内生增长驱动充足。分渠道来看，公司积极拓展线上线下新渠道，发力构建和完善O2O 数字化全域营销运营体系， 实现新零售购物体验闭环；线上渠道方面，公司重点发展抖音、快手等内容平台， 目前已搭建较为完善的直播带货矩阵。2）外销：受海外通胀导致的耐用品需求下滑影响，公司22H1 外销收入同比下滑3.5%；半年报披露数据显示，公司与JS Global 及SharkNinja 的关联交易总金额为5.3 亿元，占预计全年总金额上限的38%（全年不超过13.75 亿元）。 终端需求低+上游成本高，利润率阶段性承压。公司22H1/22Q2 毛利率分别为28.8%/30.9%（YoY-1.9pcts/+0.9pcts），剔除会计准则调整影响，毛销差分别同比下滑0.8pcts/1.6pcts ； 公司22H1/22Q2 归母净利率为7.4%/7.6% （YoY-2.2pcts/-3.3pcts）。利润率整体下滑主要由于：1）上半年疫情导致的需求低迷；2）上半年原材料价格持续高位运作+Q2 销售费投增大，公司成本端承压明显。从费用投入来看，公司22H1/22Q2 销售费用率15.2%/19.3%，分别同比-1.1pcts/+2.5pcts；22H1 管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为3.2%、3.6%、-0.7%（YoY+0.2pcts、+0.4pcts、-0.4pcts）。 盈利预测、估值与评级∶公司作为国内小家电行业龙头，聚焦核心业务，以技术创新为驱动力，积极把握增长机会，放大公司与Shark 品牌的协同化价值。鉴于疫情反复及行业竞争愈发激烈，但公司核心优势依然稳固，调整公司2022-2024 年归母净利润为7.2/8.2/9.3 亿元（较前次预测下调28%/29%/30%），当前股价对应PE 为17/15/13 倍，维持“买入”评级。 风险提示∶原材料涨价风险，Shark 扩张不及预期，市场竞争加剧。

2022 年上半年公司实现营业收入1218.6 亿元，YoY+9%；归母净利润79.5 亿元， YoY+16%，扣非归母净利润74.9 亿，YoY+19%；其中2Q22 实现营业收入616.1 亿元，YoY+8%，归母净利润44.3 亿元，YoY+17%，扣非归母净利润43.0 亿， YoY+25%，业绩超出市场预期。 点评： 行业不景气，但公司仍保持高增长，全线产品市占率提升。国内方面，受房地产市场低迷、疫情防控措施等影响，家电行业需求疲软，1H22 中国家电市场零售额同比-10%，同时大宗商品价格居高不下拖累行业盈利水平。海尔智家1H22 国内收入YoY+13%，其中卡萨帝收入YoY+21%维持快速增长，业务增长主因各产业零售份额全线提升，拓展触点网络、提升终端获客能力与转化效率。1H22 冰箱线上、线下零售额份额分别为39.2%/43.3%，同比+0.4 pcts/2.7 pcts，其中高端市场优势进一步扩大，线下15000 元以上价格段份额达到53.1%，同比+10pcts；1H22 洗衣机线上、线下零售额份额分别为40.2%和45.9%，优势稳固，其中干衣机收入同比+94%，线上、线下市场份额同比+5 pcts /+5 pcts；空调业务坚持高效零售模式和中高端路线，1H22 线上、线下零售额占比分别为14.1%/19.8%，同比+0.9 pcts/+4.0 pcts，其中中央空调份额达到15.88%，同比+2pcts。海外方面，海尔智家1H22 海外业务收入同比+8%，海外经营利润率同比+0.2 pcts，公司通过人单合一机制， 把握高端市场增长机会，北美市场高端品牌增长超过 40%；拓展暖通热水器等增长机会；依托全球供应链布局，发挥当地工厂运营优势；通过全球协同谈判、资源优化、联合采购等，降低海运费高涨和芯片短缺等不利影响；其中南亚市场收入同比+23%，落地中高端产品，提升品牌渗透率。 毛利率保持稳定，费用率持续优化。1H22 公司毛利率30.2%（YoY+0.2pcts），其中2Q22 毛利率31.8%（YoY+0.2pcts），在上游成本增加的背景下，公司毛利率保持平稳主要系高端占比提升、优化产品结构减少SKU 数量、供应链降本等因素。1H22 销售/管理/财务费用率分别为14.4%/4.2%/-0.2%（YoY-0.6/-0.3/-0.5pcts）， 其中2Q22 销售/管理/财务费用率为15.0%/4.8%/-0.6%（YoY-0.7/-0.3/-0.8pcts）， 销售费用率下移主因数字化改革提高资源投放效率，公司库存周转、备件费率明显优化，财务费用率下移得益于公司提升资金管理效率增加利息收入以及优化外汇管理增加汇兑收益。2Q22 公司经营性现金流量净额48.1 亿元，同比-14%，主要系原材料和海运费价格上涨以及海外新建工厂引起产品和原材料备货增加。长期来看， 海尔对内数字化转型提升运营效率、对外通过场景方案提升用户体验，海外坚持高端创牌+本土化运营的同时通过规模效应提升+精细化运营，逐步实现整体经营效率优化。 盈利预测、估值与评级：全球布局的家电领军品牌，维持“买入”评级。海尔定位于全球大家电领军品牌，通过七大品牌战略协同提供智慧家庭美好生活的解决方案， 私有化H 股子公司大幅改善治理效率。考虑到2022 年一、二季度的业绩增长均超市场预期且公司产品内外销市占率均稳步提升，上调2022-2024 年归母净利润为154、179、204 亿元（较原预测分别上调2.1%、2.8%、0.4%），现价对应PE 为15、13、11 倍，维持“买入”评级。 风险提示：海外耐用消费品需求退坡，原材料价格长时间高位。

事件： 2022年上半年公司实现营业收入 44.4亿元，YoY+2.7%；归母净利润 7.2亿元，YoY-8.5%，扣非归母净利润 6.4亿，YoY-14.8%；其中 2Q22实现营业收入 23.6亿元，YoY-2.5%，归母净利润 3.6亿元，YoY-17.5%，扣非归母净利润 3.0亿，YoY-29.3%。 点评： 传统业务优于行业整体，新兴品类延续增长趋势。分品类看，根据奥维数据，传统厨电（烟灶消）1H22行业零售额同比-8.4%，厨电行业整体低迷。老板电器第一品类群产品营收增长放缓， 2022上半年油烟机、 燃气灶、消毒柜收入同比-1%/+1%/-18%，主要系疫情反复、房地产行业景气度下行以及企业综合成本上升等不利因素的叠加，其中消毒柜收入大幅下滑主要由于洗碗机增加消毒功能取代部分市场。老板品牌吸油烟机线下零售额、零售量市场占有率为 31.7%、25.6%，同比+1.1、+1.5pcts，营业状况优于行业整体。2022上半年全国商品房销售面积同比-22%，环比-24%，住宅销售对厨电需求影响一般延后 2个季度左右，预计 2022下半年行业仍有一定下行压力。2022上半年公司新兴品类基本延续快速增长，第二、第三品类群的收入占比上升至 18.1%，同比+3.0pcts。其中一体机、洗碗机 1H22营收分别为 35843/24699万元，同比+37%/+44%，但相比前期增速有所放缓，洗碗机零售额线上市场占有率由去年同期的 6.8%大幅提升至 12.8%。集成灶业务同样受厨电行业整体不景气影响，增速明显减缓，1H22营收同比+1%，环比-21%。 分渠道看，2022上半年电商渠道厨电套餐零售额同比+1.1%，工程渠道烟灶配置率保持在 95%以上，洗碗机、一体机作为厨电的新兴品类配置率逐渐上升。 原材料持续高位影响，毛利率有所下滑 。 2022上半年公司毛利率 49.6%（YoY-6.8pcts），其中 2Q22毛利率 47.0%（-8.6pcts），下滑幅度较大主要因为会计准则口径较去年同期有所调整以及原材料成本持续高位，盈利承压。2Q22公司的销售/管理/研发费率分别为 24.6%/4.3%/4.3%，同比-2.6/+1.0/+0.8pcts，“毛利率-销售费用率”同比-6.1pcts，环比-1.1pcts，毛销差下滑相对平缓，公司积极费用管控应对外部环境，同时通过产品结构调整，预计下半年毛利压力会明显减弱。 资产负债表方面，2022上半年预付/应付款项较年初+42%/+5.5%，主因本期购买原材料的相关款项增加。 盈利预测、估值与评级：老板在保持传统品类领先地位的同时积极发展出第二增长曲线，整体行业低迷的情况下有一定抗波动能力，我们对公司中长期的发展保持乐观。因国内疫情依然具有不确定性，以及考虑到居民收入恢复速度可能偏慢，我们下调 2022-2024年净利润预测为 19.4、21.3、22.8亿元（较前次预测下调 9.8%、10.5%、11.6%），当前股价对应 PE 分别为 13、 11、11倍，维持“买入”评级。 风险提示：新品拓展不及预期，地产销售持续下滑，原材料价格上行。

事件： 2022年上半年公司实现营业收入 33.6亿元，YoY-15.3%；归母净利润 2.9亿元，YoY-34.4%，扣非归母净利润 1.9亿，YoY-38.5%；其中 2Q22实现营业收入 19.0亿元，YoY-13.7%，归母净利润 2.2亿元，YoY-27.1%，扣非归母净利润 1.8亿，YoY-21.5%。 点评： 疫情房地产双重施压，线上产品结构改善。公司整合全渠道营销打造爆款，2022上半年推出新品风扇灯，线上平台种草配合线下销售活动，用户曝光近 2000万，实现风扇灯产品线下销量较同期增长超 70%。分渠道看：1）线下零售：应对疫情反复的影响，通过线上直播、微信爆破等方式，帮助零售经销商蓄客引流；同时持续布局全屋智能照明领域，开拓超 100家全屋智能体验馆，并推广使用数字化设计销售平台——“欧普设计家”， 目前获客人数已近 5万。2）商照：持续提高大客户服务能力，2022上半年中标超市行业 TOP5之一物美集团的集采项目，通过定制化的智能照明解决方案，满足了其节能减排的迫切需求。3）电商：优化产品结构，盈利水平稳步提升，同时重视线上智能化产品的布局，线上核心产品的智能化占比超过 30%。4）海外业务：公司积极推进全球化布局，1H22外销收入实现 3.4亿元，同比+7.6%。 净利率环比改善，费用管控整体良好。2022上半年公司毛利率为 32.1%，同比-5.5pcts，其中 2Q22毛利率同比下滑 5.1pcts 至 32.6%，环比+1.2pcts，毛利率下降主要系会计准则变更（运费计入营业成本）以及前期原材料价格上涨所致； 1H22“毛利率-销售费用率”为 15.9%，同比-1.6pcts，2Q22“毛利率-销售费用率 ” 为 18.9% ， 同 比 +0pcts 。 1H22公 司 销 售 、 管 理 、 财 务 费 率 分 别 为16.2%/3.9%/-0.6%，同比-3.9/+0.6/-0.79pcts，其中 2Q22为 13.7%/3.6%/-1.3%，同比-5.2/+0.9/-1.7pcts，主要系公司减小营销投入及汇兑收益增加所致。2022上半年公司归母净利率为 8.6%（-2.6pcts），2Q22归母净利率 11.7%（YoY-2.2pcts），盈利能力降幅缩窄，公司降本产生效果。2022上半年公司经营性现金流净额-2.14亿元，同比少流出，主要系公司本期支付各项费用减少。公司 1H22存货周转天数为 62.8天，同比-10.4%，主要由于公司推进数字化转型，吴江、中山两工厂上线ISC 集成供应链系统，同时优化销售与供应链部门组织结构，实现整体运营效率的提升，消费者业务库存周转天数较同期大幅下降。资产负债表方面，截至 2022年中公司自有现金 47.2亿元，占总资产比例高达 55%，经营安全垫充分。 盈利预测、估值与评级：短期受困于地产景气下行以及原材料涨价，维持“增持”评级。欧普是 LED 照明市场中最具品牌力、管理能力、渠道壁垒的行业龙头，短期因地产景气度下行以及原材料涨价盈利能力承压，但行业市占率有望进一步提升。 维持 2022-2024年净利润预测为 8.2、9.1、10.2亿元，当前股价对应 PE 分别为 15、 14、12倍，维持“增持”评级。 风险提示：疫情反复风险，地产销售持续下滑，原材料价格上行。

事件： 公司发布 2022年中报：公司实现营业收入 68.2亿元，YoY+27%；归母净利润 8.8亿元，YoY+3%。2Q22公司实现营业收入 36.2亿元，YoY+16%；归母净利润 4.5亿元，YoY-12%。剔除股份支付费用影响后，22H1公司归母净利润 10.2亿元（yoy+15%）。 点评： 收入增速放缓，品类竞争激烈，海外增长喜人。分产品看，22H1科沃斯品牌机器人收入 35.0亿元（yoy+34%），添可品牌生活电器收入 29.5亿元（yoy+45%），两大自有品牌收入占比达到 94.5%（相较 21年提升 4pcts）。两大品类的增长都趋于放缓，21H1/21H2/22H1科沃斯品牌收入增长为+70%/+52%/+34%，同期添可品牌收入增速为+817%/+199%/+45%。具体来看：1）科沃斯品牌：在 X1平台基础上推出 T10系列产品，进一步延展价格带。据奥维云网，22Q1/22Q2科沃斯扫地机线上零售额、零售量同比增速分别为-6%/-9%、-40%/-35%，销量增长乏力的背后是消费预期较弱+全行业价格上行。头部品牌竞争更为明显，22年 6月科沃斯品牌销售额占比 37.1%（相较 21年-6.2pcts），同期石头、云鲸、追觅的份额有不同程度上升（奥维云网）；2）添可品牌：22H1添可芙万系列合计出货量 109万台（yoy+49%），品牌的收入增长主要由销量驱动而非全行业提价，洗地机的品类渗透因此更为良性。据奥维云网，22Q1/22Q2添可洗地机线上零售额、零售量同比分别为 30%/15%、17%/13%；市场竞争方面，22年 6月添可品牌销售额占比 59.6%，相比 21全年水平下滑 10个百分点（同期追觅、小米、米博市场份额有所提升），但环比 22年 3月提升 8.4个百分点，预计 618费用投入加大拉动市场份额回升。 分地区看，22H1公司海外业务增长势头喜人，科沃斯品牌海外收入同比增长 17%，添可品牌海外收入同比增长 16%，占各自收入比重分别达到 27%和 28%。 销售费用支出持续增加，上半年净利率同比下滑 2.9pcts。22H1公司毛利率 51.0%（YoY +0.7pcts），其中 2Q22毛利率 52.3%（YoY-0.5pcts），产品均价提升（自主品牌占比上升+产品结构优化）对冲原材料价格上涨的成本压力。从费用投入来看，1Q22以及 2Q22的销售费用率分别 YoY+4.4pcts、YoY+5.0pcts，品牌竞争加剧使得营销费用的投入更为刚性。22H1研发费用率达到 5.2%（YoY+1.4pcts），公司对研发保持持续高投入；由于股权激励支付费用增加，上半年管理费用率同比上升+0.4个百分点。22H1公司归母净利率 12.4%（21全年为 15.4%），同比下滑 2.9个百分点，其中 2Q22归母净利率同比-4.0pcts。资产负债表方面，2Q22末公司自有资金 41.9亿元，占总资产比例达到 37%，经营安全垫充分。22H1经营性现金流净额为 5.2亿元，同比+47%，经营质量优异。 盈利预测、估值与评级：公司是扫地机和洗地机的双料龙头，其运用“科沃斯+添可”双品牌策略，持续推出高端新品，海外市场有望受益于可转债项目落地，新一轮股权激励彰显管理层信心。考虑到疫情反复削弱居民消费能力，以及扫地/洗地机市场竞争趋于激烈（费用投入可能更为刚性），下调公司 2022-2024年净利润至20.9/23.6/27.4亿元（较前次预测下调 17%/22%/27%），现价对应 PE 为 23/20/18倍，维持“增持”评级。 风险提示：芯片供应短缺，市场竞争加剧，海运通路不畅。

事件： 2022年上半年公司实现营业收入 68.4亿元，YoY+18%；归母净利润 15.1亿元，YoY+6%，扣非归母净利润 13.7亿，YoY+4%；其中 2Q22实现营业收入 37.6亿元，YoY+16%，归母净利润 8.7亿元，YoY+6%，扣非归母净利润 8.1亿，YoY+6%。收入端维持稳定增速，利润端受疫情反弹及原材料价格上涨等因素，增速慢于收入端，环比逐渐改善。 点评： 持续推进产品结构升级，新能源业务稳步发展。分品类看，2022上半年电连接业务、智能电工照明业务、数码配件业务的收入分别为 33.6亿元、32.6亿元、2.0亿元，同比增长分别为 12%、24%、16%，较 1H19年复合增长率分别为 10%、12%、5%。 （1）电连接业务：转换器业务的增长主要来自产品结构升级和基于成本的主动提价，上半年公司推出“插座+台灯”、“轨道插座”等高端产品；新能源电连接业务推出高功率充电枪、交/直流充电桩，该板块 1H22收入达到 4400万元（业绩交流会）； （2）智能电工照明业务：规模增长主要来自前装一站式采购需求，墙壁开关业务带动生态家居产品销售，其中 1H22墙壁开关和 LED 照明业务收入分别同比增长 14%、38%； （3）数码配件业务：消费电子市场增速放缓，公司针对全品类进行“黑科技、高颜值”的高端定位产品布局，同时推动渠道向线上转型。分渠道看， （1）ToC：装饰渠道启动战略新业务智能无主灯的市场导入，完成了 8,000多家网点的初步布局；进一步开展全品类专卖区下沉建设，完成乡镇专卖区布局7,000多家。新能源渠道于 3月开始组建，重点拓展新能源车销售商、汽车美容装潢店等专业售点上千家。 （2）ToB：以智控无主灯产品为核心，强化开拓头部家装公司；新能源业务对企业、充电场站等客户进行试点。2022上半年 B 端渠道销售收入同比增长 69%。 （3）电商渠道：1H22电商渠道销售收入同比增长 15%，转换器、墙壁开关插座两个品类天猫市场占有率继续保持第一。 2Q22盈利水平环比明显提升。1H22公司毛利率为 35.9%，同比-1.6pcts；归母净利率为 22.0%，同比变动-2.4pcts。其中 2Q22公司毛利率为 37.1%，同比-0.1pcts，环比+2.7pcts；归母净利率为 23.0%，同比变动-2.1pcts。毛利率波动主要系原材料价格 1-6月居于高位，公司主要原材料铜材 1Q22平均价格同比增长 14%，公司套期保值策略效果减弱；6月起原材料价格开始下跌，3Q22（截至 8月 18日）铜价环比下降 17%，预计下半年铜价处于盘整态势，公司成本压力有望明显小于上半年。费用率方面，公司 1H22销售/管理/研发费用率分别为 5.0%/3.4%/3.7%，同比 +1.0pcts/-0.1pcts/+0.4pcts ， 其 中 2Q22销 售 / 管 理 / 研 发 费 用 率 分 别 为4.8%/2.9%/3.6%，同比+1.2pcts/-0.5pcts/+0.2pcts，变动主要来自公司 2022年重点发力新能源汽车充电桩/枪、智能家居两大新赛道，多款新品处于投放初期，前期费用投入较大。 盈利预测、估值与评级：看好公司电工及照明龙头地位，维持“增持”评级。公司长期发展规划清晰，巩固核心优势业务转换器、墙壁开关插座的领先优势，围绕新能源、智能生态两大赛道加速布局，随着新品类陆续上市并获得良好势头，我们看好公司长远发展。维持预计公牛集团 2022-2024年归母净利润为 31.3亿元、35.9亿元、40.4亿元，现价对应 PE 分别为 29、25、23倍，维持公司“增持”评级。 风险提示：原材料价格长期高位，新品类发展不及预期

事件： 2022年上半年公司实现营业收入 22.8亿元，YoY +30.2%；归母净利润 4.6亿元，YoY+45.2%，扣非归母净利润 4.3亿，YoY +56.4%；其中 2Q22实现营业收入 11.6亿元，YoY +32.8%，归母净利润 2.2亿元，YoY +32.7%，扣非归母净利润 2.0亿，YoY +49.0%。 点评： 打造剃须刀产品爆款模式，渠道深化改革效率提升。分产品看，2022年 H1个护电器/生活电器/电工电器分别实现营收 21.5/0.5/0.1亿元（YoY+32%/-8%/-24%），其中剃须刀业务实现营收 16.4亿元（YoY+36%），营收占比达 72%，电吹风/电动牙刷营收分别为 2.4/0.6亿元（YoY+8%/+172%），电动牙刷业务逐步显现规模效应。公司持续推进剃须刀业务创新研发与高端升级，2022年 H1公司研发新品包括剃须刀等共计 14款上市，公司研发投入 4431.35万元。根据魔镜各电商平台数据加总，1H22公司销额实现同比+50%，7月销额同比+83%，仍维持较快增速。分渠道看，公司深化改革“线上 C 端+线下直供”渠道模式：1）线上通过主流电商平台、内容社交平台深度合作以实现多维度品牌营销，着力打造“智能感应”剃须刀和便携式“太空小飞碟剃须刀”等差异化科技创新产品的爆款模式，通过提升消费者数据和需求的分析能力，带动公司品牌力度提升和产品结构升级；2）线下不断推进 KA 卖场“直供化”+区域分销“精细化”，将全国区域分销渠道划分为 5大区进行扁平化和网格化管理，开发优质供应商的同时优化经销商结构和考核。 毛利率持续优化，销售费用率明显增加。1H22公司毛利率 54.08%（YoY+8pcts），2Q22毛利率 54.10%（YoY+6pcts），毛利率持续提升得益于产品均价上升+产品结构升级。从费用投入来看，1H22/2Q22销售费用率分别 YoY+5pcts/+5pcts，公司持续加大自营电商发展和内容社交平台推广投入；1H22/2Q22研发费用率为1.9%/1.9%（YoY-1pcts/-2pcts），下滑主要由于公司 2021年增加剃须刀新品研发投入，本期研发模具与材料投入减少；1H22/2Q22管理费用率为 3.3%/3.4%（YoY-0.2pcts/+0.2pcts）。1H22公司净利率 20.0%（YoY+2.1pcts），其中 2Q22公司净利率 18.9%，与去年同期持平。资产负债方面，公司截至 1H22拥有流动资产 15.0亿元，占公司总资产 43%，经营流动性保障充分。现金流方面，公司 1H22产生经营性现金流 4.0亿元（YoY+86%），大幅提升主要由于销售商品收到的现金增加，同时税费、推广促销费支出增加。 盈利预测、估值与评级：看好公司个护小家电龙头地位，维持“买入”评级。公司双品牌驱动稳定发力，线上多维度推广+线下渠道改革持续推动收入端和利润端增长，剃须刀产品结构升级与均价提升优化整体毛利率。我们看好公司下半年发展，上调飞科电器 2022-24年营业收入为 49.5亿元、54.5亿元、59.8亿元（较上次均上调 6%），维持 2022-24年净利润为 9.2亿元、10.3亿元、11.4亿元，对应 PE分别为 39、35、32倍。鉴于公司线上渠道发力+产品结构提升，且 22H1业绩稳定增长，维持“买入”评级。 风险提示：原材料成本大幅上涨，新品类拓展不及预期，产品提价空间受限。

事件：苏泊尔公布2022 年半年度业绩快报：1H22 实现营收103.2 亿元，YoY-1%； 归母净利润9.3 亿元，YoY+8%。2Q22 公司实现营收47.1 亿元，YoY-11%；归母净利润3.9 亿元，YoY+9%。推测公司2Q22 营收下滑主因外销需求疲弱，归母净利润增长主因内销渠道转型及销售结构优化。 点评： 2Q22 海外增速回落，国内线上渠道持续高增。分区域看：1）外销方面，2022 年公司与SEB 集团的目标关联销售金额为76.5 亿元（同比+10%），1Q22 外销平稳增长，估计2Q22 出口增速明显回落，主因高通胀叠加地缘冲突导致的欧洲市场需求疲软+高基数；2）内销方面，公司推进线上渠道直营转型，估计1Q22 内销收入双位数增长，2Q22 微幅增长（618 大促释放需求，但疫情扰动抵消部分增量）。分渠道看：估计1H22 线下增长较弱（主因疫情影响），线上维持高增长姿态。据魔镜数据，厨房小家电行业线上渠道1Q22、2Q22 销售额同比增速分别为-8%、-1%，同期苏泊尔线上销售额分别同比+18%、+19%，增速显著快于行业，主因：1）直营销售占比快速提升，线上渠道改革红利持续释放；2） 产品销售结构持续优化，生意参谋数据显示，苏泊尔淘系渠道1H22 空气炸锅/ 净水器/电饭煲销售额分别同比+29%/+14%/+4%；3）抖音渠道拓展成效显著， 生意参谋数据显示，1H22 苏泊尔厨房电器抖音平台GMV 为4.1 亿元，同比增长636%。 毛利率持续改善，估计22H2 净利率维持良好的向上弹性。剔除会计准则调整影响，1H22 公司毛利率YoY +3.0pcts，指标改善系线上直营转型+销售结构优化。同口径相比，1H22 公司销售费用率同比提升2.2 个百分点，主因平台促销费用+ 广告费用投放力度加大；公司对内部各项费用严格管控，1H22 管理费用率+财务费用率同比下滑0.4 个百分点。1H22 公司归母净利率9.0%（YoY +0.7pcts）， 其中1Q22/2Q22 分别同比-0.2pcts/+1.6pcts。展望下半年盈利能力，由于基数较低+上游成本下行，公司归母净利率将维持良好的向上弹性，同时推测子公司在年底因复评高新技术企业而重享税率优惠，将支持净利率进一步改善。 盈利预测、估值与评级：受海外需求疲弱影响，2Q22 公司外销增速阶段性承压， 但受益于国内电商渠道变革持续优化收入端和成本端，1H22 公司整体净利润保持可观增长。估计欧美需求收缩仍将持续一段时间，下调公司2022-2024 年净利润预测为21.6、24.1、26.8 亿元，相较前次预测分别下调7%、8%、8%，当前股价对应PE 分别为20、18、16 倍，维持“买入”评级。 风险提示：新品拓展不及预期，海外销售疲软，原材料涨价超预期。

事件：格力电器发布公告，拟调整第一期员工持股计划业绩考核指标。同时公司公告，拟推出第二期员工持股计划。点评：第一期员工持股计划：调整业绩考核目标，绑定核心员工利益。21年6月公司推出第一期员工持股计划，拟用于激励的股票规模为不超过1.08亿股，实际购买数量约为4633万股，购买价格为24.68元/股。21年下半年以来，国内地产销售出现明显下滑以及疫情反复冲击居民购买意愿，公司拟对业绩考核指标进行调整，主要差异在于：1）调整前：2021/2022年净利润较2020年增长分别不低于10%和20%，或2021/2022年净利润合计不低于2020年净利润的230%（若第一期未达标）；2）调整后：2021/2022年净利润较2020年增长分别不低于10亿元和20亿元，或两年的净利润合计较2020年净利润的增长额不低于30亿元（若第一期未达标），且2022年公司净资产收益率不低于22%。 根据调整后方案，2021年和2022年的考核净利润底线（包含股份支付费用）分别231.8/241.8亿元，相较调整前的244.0/266.2亿元有所下调，但考虑到此调整进一步绑定核心高管利益，充分调动中层干部积极性，因此对于长期经营的战略意义重大。此外，2021年实际完成考核净利润230.9亿元（归母净利润230.6亿元+股份支付费用0.31亿元），略低于目标，按两年合计折算，2022年的考核净利润应≥242.7亿元（包含股份支付费用）。第二期员工持股计划：激励效果将更为直接和明显。（1）核心内容：公司拟将已回购的9473万股（占当前总股本1.6%）以16.36元/股授予中层干部和核心员工12000人，该员工持股计划分两期考核，其中2022/2023年净利润（包含摊销费用）较2020年增长不低于20/30亿元（241.8/251.8亿元，若第一期不达标，也可两年合计增长额不低于50亿元），2022/2023年ROE不低于22%/21%，每年现金分红率不低于50%或现金分红不低于2元/股。（2）归母净利润底线测算：假设第一期和第二期计划均达标，2022/2023年净利润可达242.7/251.8亿元，结合两期计划在2022/2023年的股份支付费用为3.94/1.27亿元以及5.81/7.75亿元（若第二期100%认购），可计算公司2022/2023年归母净利润的底线为232.95/242.78亿元。（3）第二期持股计划激励作用更明显：相比第一期计划，第二期计划董事长未参与，将股权悉数分配给核心骨干；第二期计划允许持有人在股份过户至个人账户满1年后拥有自行处置权，并未如第一期设置“退休条款”。 盈利预测、估值与评级：持续推行员工持股，改善公司治理，股息率隐含当前估值处于底部，维持“买入”评级。格力电器持续推行股份回购以及员工激励计划，进一步提升公司治理和利益共享。考虑到经济增长以及大宗价格面临的不确定性较大，下调公司2022-24年归母净利润239/267/304亿元（较前次预测下调9%/8%/6%），现价对应PE为8、7、6倍，维持“买入”评级，目标价46.62元。从股息率反推，当前格力市值处于底部区间。定义平均股息率=（现金分红+回购注销）/平均市值，假设2022年平均市值=1965亿元（5月20日数据），现金分红率50%，第一期和第三期回购注销部分（139亿元）均在2022年完成，格力2022年的预期平均股息率已达13.2%，这是自2012年以来的最高水平。风险提示：房地产行业长期低迷，原材料价格明显上涨。

事件： 公司公布 2021年报以及 2022年一季报。2021年公司实现营收 3434亿元（+20%），归母净利润 286亿元（+5%），扣非后归母净利润 259亿元（+5%），其中 20Q4收入和归母净利润增长分别为+18%和-2%，Q4收入增长主要系国内白电量价回升，单季归母净利润增速下滑主要系 20Q4基数较高（金融资产投资收益较多）。2021年度利润分配方案为每 10股派现 17元（税后），现金分红率达到 41%。美的集团同时公布 2022年一季报，22Q1公司收入和归母净利润分别为 909亿元和 72亿元，同比+10%和+11%，业绩增长依然稳健。 点评： 国内增长优于海外业务，机器人业务显著复苏。分地区看，2021年公司国内/海外业务收入增长分别为+25%/+14%，其中 21H1/21H2国内收入同比为 30%/21%，出口收入同比分别为 20%/8%。分产品看， （1）暖通空调：21年暖通空调收入 1419亿元（同比+17%，相比 19年复合增长 9%），其中 21H1/21H2收入同比分别为19%/14%。2021年美的家用空调内销/出口/总销量同比分别为 10%/15%/12%，优于行业（产业在线），其中 21H2内销/外销量同比 6%/7%均有放缓，下半年国内以价补量，21H2美的空调线上/线下零售价 YoY+16%/+8%。全年美的线上线下零售额占比分别为 34.6%/36.0%均为第一名（奥维云网）。 （2）消费电器：21年消费电器收入 1319亿元（同比+16%，相比 19年复合增长 10%），其中 21H1/21H2收入同比分别为 22%/10%，其中厨房小家电有 20年疫情居家的高基数影响，目前小家电事业部实行渠道扁平化+组织结构调整（事业部集权制→产品公司+项目化运作）以更好关注用户细分需求的产品开发。 （3）机器人：21年机器人及自动化业务收入 273亿元（同比+26%，相比 19年复合增长 4%），其中 21H1/21H2收入同比分别为 32%/22%，21年全球经济复苏刺激客户增加自动化投入，21H2增速放缓主因受全球供应链紧张以及原材料价格高企等影响。盈利能力同样明显好转，21年库卡 EBIT Margin 为 1.9%（+6.3pcts），自由现金流 1亿欧元（+171%）。 2021年净利率略有下滑，库存商品同比增长 56%。21年毛利率 22.5%（-2.6pcts），其中暖通空调和消费电器的毛利率分别同比下滑 1.9/0.7pcts，毛利率下滑主因原材料价格高位以及会计准则变更（运输费用计入营业成本），全年销售费用率下滑1.3pcts，归母净利率 8.3%（-1.2pct）。22Q1公司毛利率和归母净利率 YoY-0.8/+0.1个百分点。21年公司年经营性净现金 351亿元（+19%），其中应收账款+7%，存货+48%（库存商品账面价值 332亿元，同比+56%），应付账款+22%，合同负债+30%。21年末美的自有资金超过 1000亿，在手余粮充沛，其他流动负债 540亿元（环比+46亿元）业绩确认谨慎。 盈利预测、估值和评级：长期竞争优势显著，维持“买入”评级。长期来看，美的集团龙头地位牢固，效率优化+渠道变革落地，新确立“四大战略主轴”+“五大业务架构”应对环境变化，国际化和多元化战略保障成长空间。考虑到国内疫情反复以及海外经济增长受制于通胀高企，下调公司 2022-23年归母净利润至 312/343亿元（较前次预测分别下调 4%/4%），新增 2024年盈利预测为 377亿元，现价对应PE 为 13、 12、11倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格长期高位，国内房地产长期低迷，海外耐用品需求退坡。

事件：苏泊尔公布2022年一季报：1Q22实现营收56.12亿元，YoY+9.3%，较19年同期（新冠疫情前水平）变化+2.5%；归母净利润5.4亿元，YoY+6.6%，较19年同期变化+4.5%，公司利润增长慢于收入主要系原材料涨价以及高新技术企业所得税优惠到期等因素所致。 点评：21Q22出口收入增长稳定，国内电商改革成效显著。分区域看，1Q22公司外销收入稳定，2022年公司与SEB集团的预计关联销售金额为75.5亿元（同比+10%），潜在增速放缓主因俄乌战争影响+后疫情时代海外需求及供应链逐步正常化。国内方面，1Q22公司内销稳健增长主要归功于线上转型战略落地、线上产品销售结构优化：1）公司建设电商“一盘货”实现自营和经销商货物统仓统配提升渠道效率，推进京东天猫DTC官方旗舰店直营，入驻抖音、快手等新平台开拓新增长点；2）产品结构优化方面，公司持续推进“以消费者为中心”的新品发展战略，借助大数据深度挖掘用户需求。公司线上增长持续强劲，生意参谋数据显示，22Q1苏泊尔厨电电器GMV同比+12%，其中主销品类电饭煲/电压力锅/破壁机/空气炸锅GMV同比+11%/-11%/+11%/+177%，同期生活电器GMV同比+64%，其中吸尘器/除螨仪销售额同比+23%/+119%。 产品结构优化对冲原材料价格上涨，所得税优惠到期致净利率承压。1Q22公司毛利率25.36%，YoY-1.1pcts，推测同口径下略有提升（运输费用计入营业成本）。 为应对原材料价格上涨，公司持续践行推新卖贵战略，提升高附加值、高毛利产品销售占比，此外电器和炊具官方旗舰店纳入自营也推升毛利率，2022年随原材料重新协议定价，外销毛利率有望确定性提升。1Q22销售费用率YoY-2.0pcts；所得税费用较上年同期增长35%，主要系所得税综合税率上升所致；1Q22公司净利率9.6%（YoY-0.2pcts），除毛利率下滑带来的影响外，公司此前采取的15%高新企业所得税率到期也是净利率下滑的主因之一，预计子公司复评高新技术企业将在22Q4落地。资产负债表方面，1Q22末公司自有现金52亿元，占总资产比达38%，无有息负债，预计未来两年资本开支有限，经营安全垫充分；应收款项同比增加3%，其中应收票据同比减少81%，应收账款同比+13%；存货同比上升25%。1Q22应付款项同比增加19%，其中应付票据和应付账款YoY+102%/+5%，应付票据增加主要系子公司签发银行承兑汇票支付供应商货款增加所致；1Q22暂无预收款项；合同负债同比增加42%。现金流方面，1Q22公司经营性净现金3.65亿元（YoY-37%），主因经营活动现金流出中的购买商品及支付其他与经营活动有关的现金增加。 盈利预测、估值与评级：1Q22公司内外销实现稳定增长，在巩固优势品类的同时扩张清洁电器，并积极开展电商渠道变革。维持公司2022-2024年净利润预测为23.2、26.2、29.1亿元，当前股价对应PE分别为19、17、15倍，维持“买入”评级。 风险提示：新品拓展不及预期，海外销售疲软，原材料涨价超预期

事件： 公司发布2021年年报及2022年一季报：2021年实现营业收入149.12亿元， YoY+13%；归母净利润7.92亿元，YoY-29%。其中公司4Q21实现营收42.1亿元， 同比+3%；实现归母净利润2.0亿元，同比-5%。1Q22公司实现营收36.42亿元， YoY+13%；归母净利润1.78亿元，YoY+5%；扣非净利润1.52亿元，YoY-12%。公司拟向股东每10股派发现金红利2元（含税），现金分红率21%。 点评： 22Q1外销收入重回双位数增长，21年内销自有品牌平稳成长。1）外销：21年公司外销营收116.2亿元，YoY+14%，其中21H2收入65.5亿元，YoY-1%；1Q22外销营收同比+17%。21H2营收回落较多，主要原因有三，一是人民币对美元汇率升值挤压出口收入；二是21年5月以来国际物流运力持续紧张、运输成本较高对出口造成负面影响；三是20H2-21H1海外耐用消费品需求因疫情居家而集中释放。2）内销：21年公司内销营收32.9亿元，YoY+9%，其中21H2收入18.5亿元， YoY+14%；1Q22内销营收同比+3%。公司积极推出新产品、拓展国内新市场，其中21年摩飞品牌国内收入16.6亿元，YoY+10%，陆续推出刀具砧板消毒机二代、气泡原汁机及果汁杯、多功能锅升级款、无线除螨仪、折叠暖菜板等新品；东菱品牌国内收入2.4亿元，YoY-21%。公司在摩飞品牌取得积极成效的基础上，正将“爆款产品+内容营销”的方法、“产品经理+内容经理”的机制拓展到其他自主品牌。 人民币升值及大宗商品原材料价格上涨导致盈利能力短期受限。2021年公司归母净利润较2020年下降29%，归母净利率5.3%较2020年下降3.2pcts；全年公司毛利率YoY-5.7pcts，其中4Q21毛利率YoY+0.5pcts；1Q22毛利率YoY-2.4pcts。21年盈利能力承压主要系公司出口业务占比较高而人民币快速升值导致汇兑损失， 及大宗商品原材料价格大幅上升等因素所致。2021年公司销售费用率YoY-0.3pcts， 管理费用率YoY-0.1pct，财务费用率YoY-1.5pcts，主要系汇率波动导致的汇兑损失减少、投资收益及公允价值变动收益增加所致。2021年公司经营活动产生的现金流量净额较2020年同期-66%，主要系本期购买商品、接受劳务支付的现金增加所致。 盈利预测、估值与评级：自主品牌战略逐步落地，维持“买入”评级。新宝股份是小家电ODM 龙头，针对国内市场实施“一个平台，专业产品、专业品牌”以及“创意孵化、技术积累、产品创新、客群突破”策略，打造品牌矩阵满足消费者的个性化需求。维持新宝股份2022-23年归母净利润预测为9.9亿元、11.4亿元，新增2024年盈利预测为13.6亿元，当前股价对应PE 为14、12、10倍，维持"买入"评级。 风险提示：原材料明显涨价，市场竞争加剧，汇率波动风险。

事件：公司发布2022年一季报：1Q22实现营收9.77亿元，YoY+8%，较19年同期+55%；归母净利润1.04亿元，YoY+16%，较19年同期+86%。22Q1归母净利润增长呈现上行趋势，其背后是公司从品类拓展逐渐过渡到精品打磨的战略转型。 点评：21Q22必需品类增长较好，未来更注重提升品质和品牌。分品类看，生意参谋线上数据显示，1Q22小熊品牌生活电器/厨房电器销售额同比-13.3%/-0.1%，公司聚焦精品+精简SKU，其中必需品类电热水壶/锅煲类的销售额取得较好增长（YoY+9%/+30%），此外新兴品类空气炸锅零售额YoY+135%。分渠道看，1）线上：在传统电商提升自营比例，在抖音、快手、小红书等新兴渠道通过自播自营、优质短视频、IP营销等方式逐步建立客户群，目前处于销量拉升阶段；2）线下：销售占比正在提升，通过礼品积分渠道与大客户保持友好业务关系；3）海外：主要以代工为主，但自有品牌占比正在提升，公司自有品牌主要在东南亚、韩国和俄罗斯等地，通过当地代理商和电商渠道进行推广。展望未来，公司在经历2020年快速规模增长后，更为注重产品开发（精简SKU），同时提高品牌定位（提高自营比例和产品结构，保留更高的毛利空间进行新产品开发和品牌推广）。 毛利率逆势提升，经营性净现金明显改善。1Q22公司毛利率37.2%，YoY+1.6pcts，毛利率有所增加，主因自营比例抬升+产品结构升级+产品价格调整抵消原材料价格上涨。1Q22销售费用率YoY+1.8pcts，主要系线上自营占比增加，新型电商整体营销费用较高，经销占比减少；研发费用率3.0%，同比下降0.3个百分点，主要系产品SKU精简；1Q22公司净利率10.7%（YoY+0.8pcts）。资产负债表方面，1Q22末公司自有现金20.2亿元，占总资产比达55%，经营流动性充沛；应收科目同比减少60%，其中应收账款同比减少44%，1Q22应收票据清零；存货同比上升9%。 1Q22应付款项同比增加2%，其中应付账款同比增加76%，应付票据同比减少12%；1Q22合同负债同比下降52%。现金流方面，1Q22公司经营性净现金2.17亿元，同比大幅改善。 盈利预测、估值与评级：看好创意小家电长期发展，维持公司“增持”评级。小熊电器是创意小家电行业的领先企业，将受益于消费升级趋势，小家电正处于快速发展期，随着公司新媒体渠道资源投入、新品类开拓、海外市场拓展，看好公司长远发展。维持预测公司2022-24年归母净利润为3.3亿元、4.0亿元、4.6亿元，现价对应PE为23、19、16倍，维持公司“增持”评级。 风险提示：小家电行业竞争加剧