事件：公司发布2024年半年报：24H1公司实现营业收入1356.23亿元，YoY+3%；归母净利润104.2亿元，YoY+16.3%，扣非归母净利润101.61亿元，YoY+18%；其中24Q2实现营业收入666.45亿元，YoY+0.1%，归母净利润56.47亿元，YoY+13%，扣非归母净利润55.21亿元，YoY+13%。 点评：国内和海外业务都实现逆势增长。分产品看，24年上半年冰箱/洗衣机/空调/厨电/水家电收入占比30%/22%/21%/15%/6%，收入同比增速是1%/5%/4%/2%/6%。 分区域看，国内：24H1中国业务收入648亿元，同比+2%。面对白电行业下滑尤其是空调行业零售额下滑14.5%等不利因素，公司通过强化多品牌引领产品阵容、变革新媒体营销策略等举措应对挑战。卡萨帝：深化套系产品布局，通过“星云”、“致境”等套系引领家电家居一体化趋势，2024年上半年套系销售收入同比增长145%。国外：24H1海外业务收入708亿元，同比+4%。1）在发达国家，尽管行业需求被通胀抑制，公司通过高端产品引领、供应链布局优化、组织变革优化效率等举措，持续提升在美国、欧洲、澳新等市场的份额。2）在南亚、东南亚、中东非等新兴市场，公司深化供应链、网络布局，通过强化高端阵容提升价格指数，从而实现快速增长，上半年南亚、东南亚、中东非收入分别增长10%、12%、27%。 盈利能力持续改善，数字化变革降费提效。24H1公司毛利率为30.6%，同比+0.2pcts，其中24Q2毛利率为32.3%，同比+0.2pcts。国内业务毛利率提升主要受益于持续推进采购、研发及制造端数字化变革等举措；海外业务毛利率同比提升，主因海外市场通过搭建采购数字化平台提升成本竞争力、通过全球供应链协同提升产能利用率。24H1公司销售/管理/研发费用率YoY-0.5/-0.4/-0.1pcts，销售费用率下降主要系推进数字化变革，在营销资源配置、物流配送及仓储运营等方面效率提升；管理费用率下降主要系公司应用数字化工具，优化业务流程，提升组织效率。 综合影响之下，24H1公司归母净利率7.68%（YoY+0.9pcts），其中24Q2归母净利率8.47%（YoY+1pcts），单二季度净利率是历史新高。资产负债表方面，24H1末公司（货币资金+交易性金融资产+其他流动资产-短期借款-长期借款）达318亿元，占总资产的比例达12%，公司经营安全垫充分。现金流方面，24H1经营性净现金78亿元，同比增长15%，主要系经营利润增加及运营效率提升。 盈利预测、估值与评级：海尔定位于全球大家电领军品牌，数字化转型降费增效，经营效率不断提高。预计公司产品内外销市占率稳步提升、数字化变革持续降本增效，维持公司2024-2026年归母净利润至191、215、241亿元，现价对应PE为12、11、10倍，维持“买入”评级。 风险提示：海外销售疲软，原材料价格涨价超预期。

事件：公司发布2024年中报。2024年上半年公司实现营业收入83.9亿元，YoY+11%；归母净利润22.4亿元，YoY+23%，扣非归母净利润19.0亿，YoY+14%；其中2Q24实现营业收入45.8亿元，YoY+8%，归母净利润13.1亿元，YoY+21%，扣非归母净利润10.9亿，YoY+6%。 点评：基本盘产品结构升级，新能源业务快速发展。分品类看，2024上半年电连接业务、智能电工照明业务、新能源业务的收入分别为38.70亿元、42.11亿元、2.89亿元，同比增长分别为5.23%、11.69%、120.22%。（1）电连接业务：转换器产品聚焦不同群体的多样化场景需求、海外市场的差异化需求进行创新，特别针对越南、菲律宾、泰国等市场开发并上市了柔性一转多、摔不烂插座、一体公母插头等多款新品；（2）智能电工照明业务：打造以智能无主灯为核心的前装用电产品生态，包括墙壁开关插座、LED照明、浴霸、断路器、智能门锁、智能晾衣机等全屋前装产品，并推进线下旗舰店+线上引流的新零售模式变革，满足消费者一站式购买体验。（3）新能源业务：快速完成了从交流到直流、从慢充到快充、从单桩到群充、从充电到储能、从ToC到ToB等产品线和渠道的布局，实现了高速增长。 分渠道看，（1）电连接：公司拥有75万多家五金渠道售点、25万多家数码渠道售点，上半年五金渠道在配送访销的基础上，推动经销商运营模式变革，通过分品类精细化运作、专人配置等方式，渠道专业化服务能力进一步提升。（2）电工照明：公司拥有超过12万家的装饰渠道售点，上半年装饰渠道聚焦零售和装企业务，大力推动全品类旗舰店建设及装企渠道拓展。（3）新能源：持续提升线下专业渠道体系网点的覆盖率和渗透率，目前C端累计开发终端网点2.2万余家，在覆盖中小运营商的基础上，拓展大型运营商及政企项目，累计开发运营商客户2200余家。2Q24盈利水平同比明显提升。1H24公司毛利率为42.9%，同比+2.4pcts；归母净利率为26.7%，同比+2.7pcts。其中2Q24公司毛利率为43.59%，同比+0.4pcts；归母净利率为28.57%，同比变动+3.1pcts。毛利率上行主要系内部降本增效、采购均价下行、产品结构升级。2Q24整体费用率水平同比上升，主要系新品类投放带来的广告支出及市场推广所致。上半年公司投资净收益3.3亿元，同比上升2.5亿元，主要系银行理财收益明显上升。 盈利预测、估值与评级：长期来看，公司保持民用电工龙头地位，在巩固转换器领域优势的基础上，积极拓展新能源等新的业务领域。但鉴于地产销售持续疲软叠加地产竣工进入下行期，公司电工照明业务的增长会有一定的压力，下调公司2024-26年归母净利润至42.9/47.3/52.8亿元（较前次预测分别下调3.8%/7.6%/9.6%），现价对应PE分别为19、17、15倍，维持“增持”评级。 风险提示：地产竣工下行超预期，原材料价格上行超预期。

事件：公司发布2024年中报。24H1公司实现营收2181亿元，YOY+10%；归母净利润/扣非归母净利润分别为208/202亿元，同比+14%/+14%；其中24Q2实现营收1116亿元（YoY+10%），归母净利润/扣非归母净利润分别为118/109亿元，同比+16%/+10%。点评：C端业务稳中求进，B端业务持续拓展。 分业务看，C端/B端分别同比增长11%/6%，1）家用空调：内销受去年同期高基数+整体消费偏弱，国内出货量保持基本持平；外销延续高增趋势，主因海外市场经济复苏+欧洲补库周期+新兴市场自主品牌突破。据产业在线数据，24H1美的空调内销/外销量同比-2%/+32%（行业内销/外销销量同比+5%/+30%），内销增长慢于大盘系公司整体策略所致（保持产品结构升级+出货谨慎）。价格方面，公司坚定推行产品结构升级，价格整体延续平稳态势，2024年H1美的空调线上/线下零售价同比+2%/+0%（奥维云网）。2）Tob业务：B端板块业务持续发力，2024H1公司新能源及工业技术/智能建筑科技/机器人与自动化事业群收入分别为171/157/139亿元，同比+26%/+6%/-9%，其中智能建筑科技剔除热泵同比+18%、机器人与自动化下滑主要系国内汽车厂商扩产趋缓及海外汽车厂商产品策略调整。毛利率延续改善，净利率稳中有升。24H1公司毛利率27.1%，同比+1.9pct，其中24Q2毛利率26.9%（同比+0.5pct），毛利率改善主因海外自主品牌增长快+B端各业务线规模效应显现。24Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为9.7%/3.0%/3.7%/-1.1%（同比+1.1/+0.2/+0.4/-0.4pct），销售费用率（主因海外OBM投入+国内促销投放加大）、管理费用率（海外组织搭建及管理人员招聘）有所提升。2024H1归母净利率9.7%（同比+0.3pct），公司盈利中枢稳中有升。现金流量表方面，24H1公司经营性现金流净额335亿元（同比+12%）。资产负债方面，24H1末公司其他流动负债854亿元（环比提升+9%，历史最高）、合同负债347亿元（同比+17%，环比-8%，历史上仅次于23Q4、24Q1，为历年H1最高）。 盈利预测、估值与评级：长期竞争优势显著，维持“买入”评级。长期来看，美的集团龙头地位牢固，效率优化+渠道变革落地，“四大战略主轴”+“五大业务架构”应对环境变化，国际化和多元化战略保障成长空间。预计国内外经济持续复苏+B端业务持续发力，我们维持公司2024-26年归母净利润预测为376亿/417亿/466亿元，现价对应PE为12、11、9倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格上涨，国内房地产长期低迷，海外耐用品需求退坡。

事件：8月2日公司推出第三期员工持股计划，员工持股计划的股票规模是7946万股（占当前总股本的1.41%）。同时公司变更部分回购股份用途并注销3000万股（占当前总股本的0.53%）。 点评：员工持股计划规模较大。参与计划的总人数不超过12000人，占23年员工总数的16.5%，较大的激励范围有利于更多核心员工享受公司发展红利。高管认购比例上限是30%，持股计划购买公司回购股份的价格为20.31元/股（前1交易日均价的50%）。持股计划锁定期12个月，在股份过户至个人账户之日起至2034年5月1日前，员工未经工会事先书面确认，不得自行出售或质押。 业绩考核标准科学合理。该计划的考核标准是2024年和2025年加权平均ROE不低于20%。第一个考核期届满，若公司业绩考核指标不达标，第一期未能归属的股票全部递延至第二个考核期合并考核，标准是第二个考核期公司完成业绩考核指标，且两年净资产收益率算数平均值不低于20%。公司追求高质量发展，在要求业绩增长的同时也考虑净资产的有效利用，业绩考核的设置较为科学。 ROE价值思维+设立考核底线+理顺治理结构。1）ROE是更全面的评估指标。 ROE不仅考虑净利润增长，也对净资产的无效扩张进行约束。作为对标，美的集团的持股计划要求24-25年的加权平均净资产不低于18%。2）虽没硬约束，但有业绩底线。虽没有硬性的净利润约束，但在净资产缓幅爬升的基础上，公司为未来2年的归母净利润中枢架起了底线。3）公司治理进一步理顺，股东回报更加稳定。该计划进一步完善股东与经营管理层、中层干部及核心员工之间的利益共享、风险共担机制，也有利于公司的分红/回购更为积极稳定。 盈利预测、估值与评级：第三期员工持股进一步理顺治理结构，维持“买入”评级，维持目标价46.62元。格力是兼具品牌力、产品力、渠道壁垒的空调行业翘楚，新零售模式实现线上线下平台共享，推行股份回购以及员工激励计划提升公司治理。我们看好公司主要基于几点逻辑。1）高分红。公司上市以来累计现金分红超过1252亿元，累计实施回购金额约300亿元。2）业绩稳定。空调是全球多数区域的必需消费品，公司业绩稳定度高，员工持股计划为其稳定性再加保险。3）家电补贴+空调出海。短期看补贴落地对于电器内销的拉动，长期看公司在新兴市场的国际化空间。维持公司2024-26年归母净利润为303、329、364亿元，现价对应PE为8、7、6倍，维持“买入”评级，维持目标价46.62元。 风险提示：空调行业需求持续下滑，原材料成本大幅上升。

空调外销延续高增，坚定产品结构升级。1）量的角度：国内外空调市占率均为国内第一，产业在线数据显示，美的家用空调 1-4 月内销出货量同比+8%（同期国内市占率 28.5%，同比-2.2pct），外销出货量比+28%（同期国内市占率 33.4%，同比+0.8pct）；2）价的角度：坚定产品结构升级，近年均价延续增长。2021-2024 年（ 截 至 4 月 ） 美 的 线 下 、 线 上 均 价 同 比 增 幅 分 别 为 8%/14%/7%/1% 、20%/6%/8%/7%（奥维云网数据），行业需求高增下国内份额略有下滑，公司将通过旗下华菱、小天鹅品牌抢夺部分中低端份额。外销全年确定性高，坚定 OBM 业务优先战略。1）外销订单：公司 1-5 月外销整体订单估计继续保持较快同比增长，考虑订单-生产-运输-付款全周期（确认收入预计滞后订单约 3-6 个月），外销全年维持优于大盘增长的确定性较高；2）OBM 业务： 2023 年美的海外自有品牌（OBM）收入占海外智能家居业务收入 40%以上，主要以东芝、美的、Comfee 品牌为主，公司正加大海外各地区品牌综合竞争力（包括品牌收购、渠道整合、研发中心、生产及物流基地、企划/营销/售后体系搭建）。多元 B 端齐头并进，保持战略耐心持续投入。2024Q1 公司新能源及工业技术/智能建筑科技/机器人与自动化事业群收入分别为 77/82/67 亿元，其中：1）智能建筑科技业务：中央空调国产替代空间大，2023 国内中央空调市场规模为 1429 亿元，其中外资品牌占比约为 43%；2）机器人与自动化业务：客户多元化开拓、轻载应用场景布局为发展方向，核心零部件自制、国内产能爬坡持续加强综合优势；3）新能源及工业技术业务：家用零部件业务稳健增长，持续发力汽车零部件及储能业务。经营质量优异，彰显经营韧性。现金流量表方面，24Q1 公司经营性现金流净额 139亿元（同比+50%）。资产负债方面，24Q1 末公司其他流动负债 784 亿元（环比提升+10%，历史最高）、合同负债 376 亿元（同比+32%，环比-10%，历史上仅次于 23Q4，为历年 Q1 最高）。盈利预测、估值与评级：长期竞争优势显著，维持“买入”评级。长期来看，美的集团龙头地位牢固，效率优化+渠道变革落地，“四大战略主轴”+“五大业务架构”应对环境变化，国际化和多元化战略保障成长空间。预计国内外经济持续复苏+B端业务持续发力，我们维持公司2024-26 年归母净利润预测为 376亿/417亿/466亿元，现价对应 PE 为 12/11/10 倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格上涨，国内房地产长期低迷，海外耐用品需求退坡

事件： 公司发布 2023年年报及 2024年一季报：2023年实现营业收入 157.0亿元，YoY+11.5%；归母净利润 38.7亿元，YoY+21.4%。23Q4公司实现营业收入 40.9亿元，YoY+13.3%；归母净利润 10.6亿元，YoY+27.8%。24Q1公司实现营业收入38.0亿元，YoY+14.1%；归母净利润 9.29亿元，YoY+26.3%。2023年度现金分红方案为每 10股派发现金红利 31元（含税），同时以资本公积金每 10股转增 4.5股，合计派发现金红利 27.6亿元（含税），全年现金分红比例为 71.41%。 点评： 传统品类稳健增长，新能源为增长亮点。分产品看，2023年公司电连接产品/智能电工照明产品/新能源产品分别实现收入 73.87/79.02/3.80亿元，同比+4.8%/+15.4%/148.6%。电连接产品中转换器产品聚焦用户的升级需求、细分场景的痛点需求和海外差异化需求三个方向进行创新；智能电工业务克服房地产行业深度调整的挑战，锐意推进线下旗舰店+线上引流的新零售模式变革，满足消费者一站式购买+体验的需要；新能源业务快速完成了从交流到直流、从慢充到快充、从单桩到群充、从充电到储能、从 To C 到 To B 等产品线和渠道的布局，收入占比 YoY提升 1.3pcts。分地区看，2023年公司境内/境外分别实现收入 154.94/1.75亿元，同比+12.3%/-33.0%，2023年公司成立国际事业部，未来会加速推动本土化发展，全面启航海外市场。 毛利率显著提升，经营性净现金增加。2023年全年公司毛利率 43.2%，同比+5.2pcts，其中 23Q4毛利率 46.8%，同比+5.8pcts，24Q1毛利率 42.2%，同比+5.0pcts，毛利率提升主要是因为内部降本增效、采购均价下行、产品结构升级。2023年公司毛销差同比+4.1pcts，24Q1公司毛销差同比+4.0pcts。公司 23年归母净利率24.7%，同比+2.0pcts，23Q4归母净利率 25.8%，同比+2.8pcts， 24Q1归母净利率 24.5%，同比+2.4pcts，由于广告费及市场推广投入增加，净利率提升幅度低于毛利率。资产负债表方面，2023年末公司自有现金占总资产的比例为 71%，同比上升 4pcts。24Q1公司预收账款 12.45亿元，同比+44%，预收账款提升主要是四季度家装节，部分订单未发货，一季度一般是预收账款的高点，属于正常的经营趋势。现金流方面，23年公司经营性净现金 48.27亿元，同比+58%，主要原因系销售收入的较快增长。 盈利预测、估值与评级：长期来看，公司保持民用电工龙头地位，在巩固转换器领域优势的基础上，积极拓展新能源等新的业务领域。鉴于公司新能源领域的高速发展，上调公司 2024-25年归母净利润至 45/51亿元（较前次预测分别上调5.9%/5.5%），新增 2026年归母净利润预测为 58亿元，现价对应 PE 分别为 24、21、18倍，维持“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧，原材料价格波动风险等。

事件： 公司发布 2023年年报及 2024年一季报。2023年公司实现营业总收入 155亿元（YoY+1%），归母净利润/扣非归母净利润 6/5亿元，同比-64%/-70%；其中 23Q4实现营收 50亿元（YoY-4%），归母净利润/扣非归母净利润约为 0.08/-0.38亿元,同比-99%/-107%；24Q1实现营收 35亿元（YoY+7%），归母净利润/扣非归母净利润 3/3亿元，同比-9%/+0%。2023年度利润分配方案为每 10股派现 3元（含税），现金分红率为 28%。 点评： 外销延续高增，内销边际向好。2023年科沃斯/添可品牌营收 77/73亿元，同比-1%/+5%，分地区看：1）国内：科沃斯/添可品牌营收 47/42亿元，同比-12%/-11%，短期承压主因扫地机中低价格带产品布局缺失+国内洗地机竞争加剧均价下行明显； 2）海外：科沃斯/添可品牌营收 30/31亿元，同比+20%/+41%，双品牌持续拓展海外地区及渠道，整体增速亮眼。从出货量口径上看：1）科沃斯扫地机器全能型产品收入占比提升至 79.9%，同比+29pct；2）添可芙万系列洗地机出货 322.7万台，同比+25%。2024Q1收入同比+7%，外销估计维持较高增速，内销整体环比有所改善，根据奥维云网，科沃斯/添可国内 24Q1线上销售额同比-2%/+22%（均价-2%/-26%）、线下销售额同比+26%/+22%（均价+12%/-10%）。扫地机 T30系列补齐 3000元价格带促进销量增长、洗地机以价换量销量增速较快，此外双品牌线下渠道仍保持较快增长。 研发投入提升，净利率暂时承压。2023年/24Q1毛利率为 47.5%/47.2%（同比-4.1/-3.5pct），毛利率下滑主要系洗地机产品均价下行。23年销售/管理/研发/财务费用率分别为 34.2%/3.8%/5.3%/-0.2%（同比+4.0/-0.4/+0.5/+0.6pct），24Q1销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为 27.7%/3.4%/6.3%/0.5% （ 同 比-1.6/-1.3/+0.6/-0.5pct），销售费用率改善明显得益于扫地机 T30系列强产品力带动投放效率提升费用下降+洗地机行业竞争趋缓。23年/24Q1公司归母净利率为4.0%/8.6%（同比-7.1/-1.5pct），24Q1盈利改善明显，新兴业务亏损大幅减弱（割草机器人及食万料理机规模效应初显+商业清洁机器人新品迭代放缓）。 盈利预测、估值与评级：考虑到公司扫地机补齐 3000元价格带、洗地机行业竞争趋缓，海外双品牌延续高增增长，上调公司 2024-2025年归母净利润分别为14.3/16.9亿元（较前次盈利预测分别上调 34%/24%），新增 2026年归母净利润盈利预测 19.8亿元，当前股价对应 PE 估值 20/17/14倍。公司双品牌龙头地位稳固，基于长期看好公司的国内外增长潜力以及多品类运营能力，维持“买入”评级。 风险提示：经济复苏不及预期、竞争态势恶化风险、新兴品类迭代风险

事件：海尔智家公布2024年一季报，公司实现营收689.78亿元，YOY+6.01%；归母净利润47.73亿元，YOY+20.19%；扣非归母净利润46.40亿元，YoY+25.41%。归母净利润增速超市场预期。公司发布2024年度A股、H股核心人员持股计划：A股参与人数不超过2400人，资金总额7.1亿元，H股参与对象30人，资金总额6850万元，考核目标均为24年扣非归母净利润较23年增速不低于15%，25年扣非归母净利润较23年复合增速不低于15%，24、25年ROE不低于16.8%。 点评：内销拉动增长，深化国际化布局。24Q1公司实现了收入的稳健增长。分地区看，24Q1国内营业收入同比+8.1%，其中家用空调、厨电、水家电、智慧楼宇的业务均实现收入同比两位数的增长，卡萨帝推进品牌升级，丰富套系化产品阵容，24Q1实现收入同比+14%；国外收入同比+4%，面对美国家电行业下行，公司在美国市场持续创新提升客户体验，支持新产业发展；欧洲市场发展海尔和NewCandy双品牌，实现收入同比+8.3%。 盈利能力提升，经营性现金流改善。24Q1公司毛利率为29.0%，同比+0.26pcts，毛利率同比增长主要系数字化转型深入和产品结构的优化。24Q1公司毛销差为15.87%，同比+0.75pcts，销售费用率实现优化。公司24Q1净利率7.0%，同比+0.85pcts，盈利能力提升。中国区经营利润YoY增长超过30%，海外经营利润实现双位数增长。资产负债表方面，24Q1末公司自有现金占总资产的比例为11.9%，YoY下降2.2pcts。现金流方面，24Q1公司经营性净现金17.25亿元，YoY+27%。 盈利预测、估值与评级：2024年一季度公司利润快速增长，数字化转型不断深入，盈利能力逐步增强。由于公司国内外业务的稳健增长，员工持股计划强化增长考核，上调公司2024-26年归母净利润预测为191/215/241亿元（较前次预测分别上调0.3%、0.5%、0.5%），现价对应PE为15、13、12倍，维持“买入”评级。 风险提示：海外销售疲软，原材料价格上行。

事件：公司发布23年报和24年一季报。23年公司实现营收2050亿元（同比+8%），归母净利润290亿元（同比+18%），归母净利润落在业绩预告上限区域。24Q1公司实现营收366亿元（yoy+3%），归母净利润47亿元（yoy+14%），扣非归母净利润45亿元（yoy+22%），业绩增长超市场预期。年度分红方案是每股2.38元，超出市场预期，23年现金分红率45.3%（和22年基本持平）。 点评：收入分析：23年空调收入接近历史顶峰。1）23年空调收入1512亿元（收入占比74%，收入增长12%），空调收入在库存良性的背景下接近历史顶峰（2018年空调收入1557亿元）。量价拆分来看，第三方数据显示空调销量+2%（内销强于出口），预计价格贡献高于销量贡献（连续第三年实现产品涨价），渠道改革也利于利润回收上市公司。2）23年其他业务收入294亿元（收入占比14%，收入下滑18%），收入占比回归合理水平；3）24Q1公司整体收入+3%，收入增速略微偏低，推测原因一是其他业务（原材料集采销售）收入同比收缩，二是空调出货节奏相对谨慎（避免因为行业赌旺季导致自身渠道库存偏高）。 盈利分析：23年归母净利率接近历史高点。23年/24Q1公司毛利率30.6%/29.5%（yoy+4.5/+2.0pcts），同期毛销差的变化是yoy+2.1/2.0pcts。23年空调毛利率37.0%（+4.6pcts）。23年国内业务/海外业务的毛利率分别是36.8%/23.8%，相对22年+2.8/+9.4pcts。我们推测毛利率提升主要包括几个原因：（1）空调产品提价+原材料价格下行；（2）其他业务（低毛利）收入占比下降；（3）外销产品结构提升+本币贬值贡献。23年/24Q1归母净利率14.2%/12.8%（同比+1.3/+1.3pcts），23年的净利率已经接近历史高点（2016-17年），盈利能力上行主要系产品结构提升+渠道改革理顺定价权。 资产负债表&现金流量表：盈利蓄水池依旧充沛，存货水平持续下降。1）其他流动负债基本平稳，23Q4是611亿元，24Q1回升至622亿元。2）合同负债Q4下滑至136亿元（环比Q3减少101亿元，推测系经销商经历23年热夏后提货补库），24Q1合同负债环比+69亿元回升至205亿元（历史高位）。3）23年经营性净现金564亿元（+97%），年度经营性净现金历史新高。4）23年存货账面价值326亿元（相比2022年下降57亿元），其中产成品账面价值持续下降，存货下降意味着空调行业热销以及渠道新模式基本跑通。 盈利预测、估值与评级：业绩和分红均超市场预期，维持“买入”评级，维持目标价46.62元。格力是兼具品牌力、产品力、渠道壁垒的空调行业翘楚，新零售模式实现线上线下平台共享，推行股份回购以及员工激励计划提升公司治理。我们维持公司2024-25年归母净利润为303、329亿元，新增2026年归母净利润预测为364亿元，现价对应PE为8、7、7倍，维持“买入”评级，维持目标价46.62元。 风险提示：房地产行业长期低迷，原材料价格明显上涨。

事件：飞科电器公布2024年一季度报。24Q1公司实现营收12亿元，YOY-15%；归母净利润2亿元，YOY-44%；扣非归母净利润2亿元，YOY-41%。 点评：24Q1电商渠道收入承压，博锐品牌增长确定性高。分品牌看，1）飞科品牌：24Q1天猫/京东/抖音线零售额分别为1.5/1.3/1.7亿元（占三者之和分别为34%/29%/37%），同比-32%/-35%/-34%，主要系节日扰动因素（情人节落在春节）+低端产品收入下滑；2）博锐品牌：24Q1天猫/京东/抖音线零售额分别为0.2/0.2/0.1亿元（占三者之和分别为39%/33%/30%），同比+85%/+20%/+75%，“博锐”品牌持续承接“飞科”品牌部分性价比市场的战略功能，整体销售额保持较高增速。24Q1毛利率同比上升，销售费用率同比增加。 24Q1公司毛利率为57.1%，YoY+1.0pct，毛利率有所上升，高推广高毛利率策略稳步推进。期间费用率方面，24Q1公司整体期间费用率同比+9.7pct，其中销售/管理/研发/财务费用率33.6%/3.7%/1.6%/-0.2%，同比+8.9/+1.1/-0.1/-0.1pct，销售费用率同比提升主要系主要系线上流量竞争激烈+博锐品牌投入所致。24Q1公司净利率15.3%，YoY-8.0pct。 盈利预测、估值与评级：飞科是个护小家电行业龙头，以“研发创新”和“品牌运营”为核心竞争力，品牌升级、渠道转型成效显著。公司成长空间广阔，看好新一轮产品周期。考虑到竞争环境趋严，下调公司2024-26年归母净利润分别为10.5/11.6/13.2亿元（较前次预测分别下调9%/12%/13%），对应PE分别为19/17/15倍，维持“买入”评级。 风险提示：产品集中度较高，新品拓展不确定性，宏观经济波动。

事件：公司发布2024年一季报。24Q1公司实现营收1065亿元，YOY+10%；归母净利润90亿元，YOY+12%；扣非归母净利润92亿元，YOY+20%。 点评：家用空调延续景气度，B端业务稳健增长。分业务看，C端/B端分别同比增长11%/9%，1）家用空调：内销方面，受经济复苏影响，国内出货量保持稳健增长；外销延续高增趋势，主因海外市场经济复苏+欧洲补库周期+新兴市场自主品牌突破。据产业在线数据，24Q1美的空调内销/外销量同比+9%/+17%，内销销量增速低于行业整体（行业内销/外销销量同比+17%/+22%）。价格方面，公司提价策略延续，2024年Q1美的空调线上/线下零售价同比+12%/-3%（奥维云网）。2）Tob业务：B端板块业务持续发力，2024Q1公司新能源及工业技术/智能建筑科技/机器人与自动化事业群收入分别为77/82/67亿元，同比+23%/+6%/-12%，其中智能建筑科技业务收入增速放缓主要受热泵业务放缓影响、机器人与自动化业务增速下滑与海内外汽车资本开支下降有关。 毛利率改善明显，净利率稳中有升。24Q1公司毛利率27.3%，同比+3.3pct，毛利率改善主因家用空调等大家电产品均价上行+外销收入高增+B端各业务线规模效应显现。24Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为10.0%/3.1%/3.4%/0.5%（同比+1.2/+0.2/+0.0/+1.3pct），2024Q1归母净利率8.5%（同比+0.1pct），公司盈利中枢稳中有升。现金流量表方面，24Q1公司经营性现金流净额139亿元（同比+50%）。资产负债方面，24Q1末公司其他流动负债784亿元（环比提升+10%，历史最高）、合同负债376亿元（同比+32%，环比-10%，历史上仅次于23Q4，为历年Q1最高）。 盈利预测、估值与评级：长期竞争优势显著，维持“买入”评级。长期来看，美的集团龙头地位牢固，效率优化+渠道变革落地，“四大战略主轴”+“五大业务架构”应对环境变化，国际化和多元化战略保障成长空间。预计国内外经济持续复苏+B端业务持续发力，我们维持公司2024-26年归母净利润预测为376亿/417亿/466亿元，现价对应PE为13、12、10倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格上涨，国内房地产长期低迷，海外耐用品需求退坡。

事件：公司发布2023年年报及2024年一季报。2023年公司实现营收146亿元，YoY+7%；归母净利润10亿元，YoY+2%；扣非归母净利润10亿元，YOY-1%。其中23Q4实现营收39亿元，YoY+31%；归母净利润2亿元，YoY+105%；扣非归母净利润2亿元，YOY+181%。24Q1实现营收35亿元，YoY+23%；归母净利润2亿元，YoY+25%；扣非归母净利润2亿元，YOY+132%。2023年度公司拟向全体股东每10股派发现金红利4.00元（含税）。 点评：内销边际企稳，外销景气延续。分区域看，2023年公司内销/外销收入38/108亿元，YoY-3%/+11%，内销略有承压主因行业需求趋弱、外销大幅增长23H2欧美地区补库积极。24Q1公司内销/外销收入9/26亿元，同比增长约7%/30%，内销稳健增长环比改善明显、海外增长提速补库延续高景气。分业务看，2023年公司ODM+OEM/自主品牌收入分别为119/27亿元（同比+10%/-6%），占营总收82%/18%，自有品牌方面，23年子公司摩飞科技收入/净利润分别10.5/1.6亿元（同比-29%/-21%），净利率14.8%（同比+1.6pct）。 盈利中枢稳定，24Q1利润端受益于汇兑损益。2023年公司毛利率为22.7%（同比+1.6pcts），24Q1毛利率为21.9%（同比持平），2023年毛利率改善主因原材料成本下行叠加公司持续实施降本提效措施，产品盈利能力逐步修复。期间费用率方面，2023/24Q1公司整体费用率同比+2.2/-3.4pcts，其中2023年公司销售/管理/研发/财务费用率为4.0%/5.9%/3.8%/0.6%，同比+0.5/+0.1/+0.3/+1.3pcts，销售费率增加主要系广告投放增多，财务费率同比增加主要系汇兑收益减少所致，24Q1公司销售/管理/研发/财务费用率为+4.0%/+5.5%/+3.8%/-0.9%，同比-0.3/-0.8/-0.3/-2.0pcts，财务费用率波动幅度较大归因于汇兑收益增加。 2023/2024Q1归母净利率分别为6.7%/5.0%（同比-0.4/-0.1pct），盈利中枢保持稳定。资产负债表方面，2023年/24Q1公司应收账款和应收票据同比增加32%/17%，应付账款和应付票据同比增加31%/26%。现金流方面，2023年/24Q1公司经营性净现金+19/-2亿元，2023年同比增加34%。 盈利预测、估值与评级：公司是小家电ODM龙头，打造品牌矩阵满足消费者的个性化需求。考虑到外销景气延续，上调新宝股份2024-25年归母净利润预测为11.4/12.8亿元（相较前次预测上调3%/5%），新增2026年归母净利润盈利预测14.5亿元，当前股价对应PE为12、11、9倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料明显涨价，市场竞争加剧，汇率波动风险。

事件：公司发布2023年年报。2023年公司实现营业总收入3737亿元（YoY+8.1%）；归母净利润/扣非归母净利润337/330亿元，同比+14.1%/+15.3%；其中23Q4实现营收813亿元（YoY+10.0%），归母净利润/扣非归母净利润60/61亿元，同比+18.1%/35.1%。公司2023年度利润分配方案为每10股派现30元（含税），全年合计现金分红208亿元，现金分红比例达61.6%。点评：内销业务拉动大盘增长，外销业务边际改善明显。分区域看，2023年国内收入同比+9.9%，海外收入同比+5.8%，其中23H1国内、海外收入分别同比+11.1%、+3.5%，23年国内业务拉动大盘增长，海外业务23H2增长提速明显。分业务看，1）家用空调：内销方面，受经济复苏、22年同期低基数以及热夏影响，国内出货量上半年同比提升明显；外销方面，海外市场经济复苏叠加补库周期，23H2销量增速较23H1边际向好。据产业在线数据，2023年美的空调内销/外销量同比+9%/+1%，内销销量低于行业整体（行业内销/外销销量同比+14%/+0%），其中23H1美的空调内销/外销量同比+19%/-5%，23H2美的空调内销/外销量同比-1%/+9%。价格方面，公司提价策略延续上半年趋势，2023年美的空调线上/线下零售价同比+8%/+7%（奥维云网）。2）消费电器：家电双高端品牌战略持续推进，COLMO/TOSHIBA2023年零售收入同比+20%以上（官方公众号）。3）ToB业务：B端板块业务持续发力，根据美的年报，2023年公司新能源及工业技术/智能建筑科技/机器人与自动化事业群收入分别为279/259/311亿元，同比+29%/+14%/+12%。 毛利率改善明显，净利率稳中有升。2023年全年、23Q4公司毛利率分别为26.5%、28.8%，同比增长2.2、2.2pct，其中23Q4毛利率为2020年至今同期新高，毛利率延续全年增长趋势，主因原材料成本红利+空调均价提升+B端业务毛利率提升+人民币贬值拉动外销毛利率提升；2023年销售/管理/研发/财务费用率分别为9.3%/3.6%/3.9%/-0.9%，同比+1.0/+0.3/+0.3/+0.3pct，费用端整体保持稳定趋势。2023年公司净利率9.0%，同比+0.5pcts，净利率水平稳中有升。资产负债方面，2023年末其他流动负债713亿元（相比22年末+135亿元）、货币资金817亿元、合同负债418亿元（相比22年末+138亿元），在手余粮充沛。 盈利预测、估值与评级：长期竞争优势显著，维持“买入”评级。长期来看，美的集团龙头地位牢固，效率优化+渠道变革落地，“四大战略主轴”+“五大业务架构”应对环境变化，国际化和多元化战略保障成长空间。预计国内外经济持续复苏+B端业务持续发力，我们基本维持公司2024-25年归母净利润预测为376/417亿元，新增2026年归母净利润预测为466亿元，现价对应PE为12、11、10倍，维持“买入”评级。风险提示：原材料价格上涨，国内房地产长期低迷，海外耐用品需求退坡。

事件：公司发布 2023年业绩预告，公司预计 2023年实现营业收入 2050-2100亿元，同比增长 7.8%-10.4%；预计实现归母净利润 270-293亿元，同比增长10.2%-19.6%；预计实现扣非归母净利润 261-278亿元，同比增长 8.8%-15.9%； 预计实现基本每股收益 4.82-5.23元/股，同比增长 8.8%-18.1%。 点评： 23Q4业绩增长超出预期，单季归母净利率创 2021年以来新高。按照业绩预告的中值计算，23Q4公司收入 517亿元（同比+23.6%），归母净利润 80.6亿元（同比+30.0%），扣非归母净利润 77.4亿元（同比+42.7%），单季度收入和净利润增长均超出市场预期。按照产业在线数据，格力 1-11月内销量/外销量累计同比+4%/-5%，其中 10-11月内销量/外销量累计同比-4%/+27%。预计 23Q4收入高增长主要系空调外销订单旺盛以及合同负债确认收入。按中间值计算，23Q4公司归母净利率达到 15.6%（同比+0.8pcts），这也是 2021年以来单季归母净利润率高点（产品提价以及渠道改革做出正向贡献）。 重视股东回报，上市以来累计分红超 1000亿元。自 1996年上市以来，公司累计股权融资 52.69亿元，公司已累计分红超 1,390亿元，其中现金分红累计超1,100亿元，回购公司股份累计约 270亿元，历年分红率已超过期间归属于上市公司股东净利润 62%。自 2020年以来，公司累计回购公司股份约 5.25亿股，累计注销公司股份约 3.84亿股，有效提高投资者回报，切实维护股东利益（前述股份回购数据未包含第四期股票回购计划）。 低估值+高股息，公司配置价值凸显。公司当前估值较低+分红较高，配置价值凸显，主要体现在两点，一是当前市值对应 2023年 6.5倍市盈率（近五年底部区域），二是按照每股 2元现金分红折算，当前市值对应股息率 6.4%（相对十年期美债收益率亦有较大吸引力）。 盈利预测、估值与评级：全年业绩闪亮，配置价值凸显，维持公司“买入”评级，维持目标价 46.62元。格力是兼具品牌力、产品力、渠道壁垒的空调行业翘楚，新零售模式实现线上线下平台共享，推行股份回购以及员工激励计划提升公司治理。基于业绩预告超预期，我们上调公司 2023年归母净利润至 272亿元（较前次预测上调 4%），维持 2024-2025年归母净利润为 284/309亿元，现价对应PE 为 7、6、6倍，维持“买入”评级，维持目标价 46.62元。 风险提示：房地产行业长期低迷，原材料价格明显上涨。

事件： 公司发布 2022年三季报：1-3Q21实现营收 43.9亿元，YoY+14.8%；归母净利润8.6亿元，YoY-15.9%。其中 3Q22实现营收 14.7亿元，YoY-0.6%；归母净利润 2.4亿元，YoY-34.5%。 点评： 国内量价齐升，欧洲业务承压。分区域看，1）海外：公司相继推出多款全基站新品，海外市场放量明显。22Q1-Q3公司的收入结构为海外：国内=7:3，其中 22Q3海外： 国内=8:2（海外收入中欧洲：北美：亚太=45%：25%：30%）。估计 22Q3欧洲市场收入下滑，主因俄乌战争+高通胀下可选品需求较弱，但德国市场表现相对亮眼，营收实现双位数增长。北美市场收入实现翻倍增长，亚太市场营收小幅增长，主要系新品的接受度较高（业绩电话会）。2）国内：公司积极拓展 SKU+打开价格区间，实现扫地机产品量价齐升。据奥维云网，1-3Q22石头扫地机线上零售量/额同比+31%/+94%，高于行业同比（-29%/+1%），其中 3Q22石头扫地机线上零售量/额同比+13%/+52%，零售量/额的市场份额同比+5.3pcts/+7.6pcts；公司坚持高端化策略，截至目前仅 9月下调过一次价格，22年 9月石头扫地机均价相比 22年 6月下降 4%（同期行业均价下降 10%），主销产品 G10S 自 4748元（6月）降至4396元（9月），9月 G10S 的零售额市占率相比 8月有所回升（由 10.0%回升至11.7%）。 Q3净利率同比明显下行，前三季度经营性净现金同比-66%。1-3Q22公司毛利率48.5%，YoY-1.4pcts，其中 3Q22毛利率 49.2%，YoY+0.7pcts，指标改善系产品结构改善+自营渠道占比提升（国内和美国业务为自营，欧洲业务经销为主）。1-3Q22公司归母净利率 19.5%，YoY-7.1pcts，其中 3Q22归母净利率 16.2%，YoY-8.4pcts，主要系销售费用率同比大幅提升，此外公允价值变动净收益明显减少（远期外汇合约带来的损失）。3Q22销售费用率 19.6%，YoY+4.6pcts，主因行业竞争激烈+推新投入较多营销费用；研发费用率 8.1%，YoY+0.5pcts，主要系股权激励费用影响； 管理费用率 2.6%，YoY+0.5pcts。资产负债表方面，3Q22末公司货币资金+交易性金融资产 49.86亿元，占总资产比达 47%，经营安全垫充分；3Q22末存货同比+72%，或因库存商品增长较多；3Q22应收科目同比+113%，应付科目同比增加24%。现金流方面，1-3Q22公司经营性净现金 3.9亿元，YoY-66%，其中 3Q22公司经营性净现金 2.3亿元，YoY-15%。 盈利预测、估值与评级：公司是将激光雷达技术及相关算法大规模应用于智能扫地机器人领域的领先企业，在强劲的研发实力支持下，产品矩阵不断丰富，自有品牌渗透率提升带动盈利水平增长。考虑到欧美需求或因通胀上行呈现一定收缩，以及行 业 竞 争 或 将 压 缩 相 关 公 司 净 利 率 水 平 ， 下 调 公 司 2022-24年 净 利 润 为11.4/13.1/14.9亿元（相较前次预测分别下调 21%/16%/14%），现价对应 PE 为19、17、15倍，维持“增持”评级。 风险提示：原材料明显涨价，市场竞争加剧，海运通路不畅。