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苏泊尔 家用电器行业 2022-07-25 48.33 -- -- 48.39 0.12% -- 48.39 0.12% -- 详细
事件:苏泊尔公布2022 年半年度业绩快报:1H22 实现营收103.2 亿元,YoY-1%; 归母净利润9.3 亿元,YoY+8%。2Q22 公司实现营收47.1 亿元,YoY-11%;归母净利润3.9 亿元,YoY+9%。推测公司2Q22 营收下滑主因外销需求疲弱,归母净利润增长主因内销渠道转型及销售结构优化。 点评: 2Q22 海外增速回落,国内线上渠道持续高增。分区域看:1)外销方面,2022 年公司与SEB 集团的目标关联销售金额为76.5 亿元(同比+10%),1Q22 外销平稳增长,估计2Q22 出口增速明显回落,主因高通胀叠加地缘冲突导致的欧洲市场需求疲软+高基数;2)内销方面,公司推进线上渠道直营转型,估计1Q22 内销收入双位数增长,2Q22 微幅增长(618 大促释放需求,但疫情扰动抵消部分增量)。分渠道看:估计1H22 线下增长较弱(主因疫情影响),线上维持高增长姿态。据魔镜数据,厨房小家电行业线上渠道1Q22、2Q22 销售额同比增速分别为-8%、-1%,同期苏泊尔线上销售额分别同比+18%、+19%,增速显著快于行业,主因:1)直营销售占比快速提升,线上渠道改革红利持续释放;2) 产品销售结构持续优化,生意参谋数据显示,苏泊尔淘系渠道1H22 空气炸锅/ 净水器/电饭煲销售额分别同比+29%/+14%/+4%;3)抖音渠道拓展成效显著, 生意参谋数据显示,1H22 苏泊尔厨房电器抖音平台GMV 为4.1 亿元,同比增长636%。 毛利率持续改善,估计22H2 净利率维持良好的向上弹性。剔除会计准则调整影响,1H22 公司毛利率YoY +3.0pcts,指标改善系线上直营转型+销售结构优化。同口径相比,1H22 公司销售费用率同比提升2.2 个百分点,主因平台促销费用+ 广告费用投放力度加大;公司对内部各项费用严格管控,1H22 管理费用率+财务费用率同比下滑0.4 个百分点。1H22 公司归母净利率9.0%(YoY +0.7pcts), 其中1Q22/2Q22 分别同比-0.2pcts/+1.6pcts。展望下半年盈利能力,由于基数较低+上游成本下行,公司归母净利率将维持良好的向上弹性,同时推测子公司在年底因复评高新技术企业而重享税率优惠,将支持净利率进一步改善。 盈利预测、估值与评级:受海外需求疲弱影响,2Q22 公司外销增速阶段性承压, 但受益于国内电商渠道变革持续优化收入端和成本端,1H22 公司整体净利润保持可观增长。估计欧美需求收缩仍将持续一段时间,下调公司2022-2024 年净利润预测为21.6、24.1、26.8 亿元,相较前次预测分别下调7%、8%、8%,当前股价对应PE 分别为20、18、16 倍,维持“买入”评级。 风险提示:新品拓展不及预期,海外销售疲软,原材料涨价超预期。
格力电器 家用电器行业 2022-05-23 30.93 -- -- 33.27 0.97%
33.64 8.76% -- 详细
事件:格力电器发布公告,拟调整第一期员工持股计划业绩考核指标。同时公司公告,拟推出第二期员工持股计划。点评:第一期员工持股计划:调整业绩考核目标,绑定核心员工利益。21年6月公司推出第一期员工持股计划,拟用于激励的股票规模为不超过1.08亿股,实际购买数量约为4633万股,购买价格为24.68元/股。21年下半年以来,国内地产销售出现明显下滑以及疫情反复冲击居民购买意愿,公司拟对业绩考核指标进行调整,主要差异在于:1)调整前:2021/2022年净利润较2020年增长分别不低于10%和20%,或2021/2022年净利润合计不低于2020年净利润的230%(若第一期未达标);2)调整后:2021/2022年净利润较2020年增长分别不低于10亿元和20亿元,或两年的净利润合计较2020年净利润的增长额不低于30亿元(若第一期未达标),且2022年公司净资产收益率不低于22%。 根据调整后方案,2021年和2022年的考核净利润底线(包含股份支付费用)分别231.8/241.8亿元,相较调整前的244.0/266.2亿元有所下调,但考虑到此调整进一步绑定核心高管利益,充分调动中层干部积极性,因此对于长期经营的战略意义重大。此外,2021年实际完成考核净利润230.9亿元(归母净利润230.6亿元+股份支付费用0.31亿元),略低于目标,按两年合计折算,2022年的考核净利润应≥242.7亿元(包含股份支付费用)。第二期员工持股计划:激励效果将更为直接和明显。(1)核心内容:公司拟将已回购的9473万股(占当前总股本1.6%)以16.36元/股授予中层干部和核心员工12000人,该员工持股计划分两期考核,其中2022/2023年净利润(包含摊销费用)较2020年增长不低于20/30亿元(241.8/251.8亿元,若第一期不达标,也可两年合计增长额不低于50亿元),2022/2023年ROE不低于22%/21%,每年现金分红率不低于50%或现金分红不低于2元/股。(2)归母净利润底线测算:假设第一期和第二期计划均达标,2022/2023年净利润可达242.7/251.8亿元,结合两期计划在2022/2023年的股份支付费用为3.94/1.27亿元以及5.81/7.75亿元(若第二期100%认购),可计算公司2022/2023年归母净利润的底线为232.95/242.78亿元。(3)第二期持股计划激励作用更明显:相比第一期计划,第二期计划董事长未参与,将股权悉数分配给核心骨干;第二期计划允许持有人在股份过户至个人账户满1年后拥有自行处置权,并未如第一期设置“退休条款”。 盈利预测、估值与评级:持续推行员工持股,改善公司治理,股息率隐含当前估值处于底部,维持“买入”评级。格力电器持续推行股份回购以及员工激励计划,进一步提升公司治理和利益共享。考虑到经济增长以及大宗价格面临的不确定性较大,下调公司2022-24年归母净利润239/267/304亿元(较前次预测下调9%/8%/6%),现价对应PE为8、7、6倍,维持“买入”评级,目标价46.62元。从股息率反推,当前格力市值处于底部区间。定义平均股息率=(现金分红+回购注销)/平均市值,假设2022年平均市值=1965亿元(5月20日数据),现金分红率50%,第一期和第三期回购注销部分(139亿元)均在2022年完成,格力2022年的预期平均股息率已达13.2%,这是自2012年以来的最高水平。风险提示:房地产行业长期低迷,原材料价格明显上涨。
美的集团 电力设备行业 2022-05-05 56.26 -- -- 59.38 2.29%
61.49 9.30%
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事件: 公司公布 2021年报以及 2022年一季报。2021年公司实现营收 3434亿元(+20%),归母净利润 286亿元(+5%),扣非后归母净利润 259亿元(+5%),其中 20Q4收入和归母净利润增长分别为+18%和-2%,Q4收入增长主要系国内白电量价回升,单季归母净利润增速下滑主要系 20Q4基数较高(金融资产投资收益较多)。2021年度利润分配方案为每 10股派现 17元(税后),现金分红率达到 41%。美的集团同时公布 2022年一季报,22Q1公司收入和归母净利润分别为 909亿元和 72亿元,同比+10%和+11%,业绩增长依然稳健。 点评: 国内增长优于海外业务,机器人业务显著复苏。分地区看,2021年公司国内/海外业务收入增长分别为+25%/+14%,其中 21H1/21H2国内收入同比为 30%/21%,出口收入同比分别为 20%/8%。分产品看, (1)暖通空调:21年暖通空调收入 1419亿元(同比+17%,相比 19年复合增长 9%),其中 21H1/21H2收入同比分别为19%/14%。2021年美的家用空调内销/出口/总销量同比分别为 10%/15%/12%,优于行业(产业在线),其中 21H2内销/外销量同比 6%/7%均有放缓,下半年国内以价补量,21H2美的空调线上/线下零售价 YoY+16%/+8%。全年美的线上线下零售额占比分别为 34.6%/36.0%均为第一名(奥维云网)。 (2)消费电器:21年消费电器收入 1319亿元(同比+16%,相比 19年复合增长 10%),其中 21H1/21H2收入同比分别为 22%/10%,其中厨房小家电有 20年疫情居家的高基数影响,目前小家电事业部实行渠道扁平化+组织结构调整(事业部集权制→产品公司+项目化运作)以更好关注用户细分需求的产品开发。 (3)机器人:21年机器人及自动化业务收入 273亿元(同比+26%,相比 19年复合增长 4%),其中 21H1/21H2收入同比分别为 32%/22%,21年全球经济复苏刺激客户增加自动化投入,21H2增速放缓主因受全球供应链紧张以及原材料价格高企等影响。盈利能力同样明显好转,21年库卡 EBIT Margin 为 1.9%(+6.3pcts),自由现金流 1亿欧元(+171%)。 2021年净利率略有下滑,库存商品同比增长 56%。21年毛利率 22.5%(-2.6pcts),其中暖通空调和消费电器的毛利率分别同比下滑 1.9/0.7pcts,毛利率下滑主因原材料价格高位以及会计准则变更(运输费用计入营业成本),全年销售费用率下滑1.3pcts,归母净利率 8.3%(-1.2pct)。22Q1公司毛利率和归母净利率 YoY-0.8/+0.1个百分点。21年公司年经营性净现金 351亿元(+19%),其中应收账款+7%,存货+48%(库存商品账面价值 332亿元,同比+56%),应付账款+22%,合同负债+30%。21年末美的自有资金超过 1000亿,在手余粮充沛,其他流动负债 540亿元(环比+46亿元)业绩确认谨慎。 盈利预测、估值和评级:长期竞争优势显著,维持“买入”评级。长期来看,美的集团龙头地位牢固,效率优化+渠道变革落地,新确立“四大战略主轴”+“五大业务架构”应对环境变化,国际化和多元化战略保障成长空间。考虑到国内疫情反复以及海外经济增长受制于通胀高企,下调公司 2022-23年归母净利润至 312/343亿元(较前次预测分别下调 4%/4%),新增 2024年盈利预测为 377亿元,现价对应PE 为 13、 12、11倍,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格长期高位,国内房地产长期低迷,海外耐用品需求退坡。
苏泊尔 家用电器行业 2022-05-05 54.13 -- -- 58.87 8.76%
58.87 8.76%
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事件:苏泊尔公布2022年一季报:1Q22实现营收56.12亿元,YoY+9.3%,较19年同期(新冠疫情前水平)变化+2.5%;归母净利润5.4亿元,YoY+6.6%,较19年同期变化+4.5%,公司利润增长慢于收入主要系原材料涨价以及高新技术企业所得税优惠到期等因素所致。 点评:21Q22出口收入增长稳定,国内电商改革成效显著。分区域看,1Q22公司外销收入稳定,2022年公司与SEB集团的预计关联销售金额为75.5亿元(同比+10%),潜在增速放缓主因俄乌战争影响+后疫情时代海外需求及供应链逐步正常化。国内方面,1Q22公司内销稳健增长主要归功于线上转型战略落地、线上产品销售结构优化:1)公司建设电商“一盘货”实现自营和经销商货物统仓统配提升渠道效率,推进京东天猫DTC官方旗舰店直营,入驻抖音、快手等新平台开拓新增长点;2)产品结构优化方面,公司持续推进“以消费者为中心”的新品发展战略,借助大数据深度挖掘用户需求。公司线上增长持续强劲,生意参谋数据显示,22Q1苏泊尔厨电电器GMV同比+12%,其中主销品类电饭煲/电压力锅/破壁机/空气炸锅GMV同比+11%/-11%/+11%/+177%,同期生活电器GMV同比+64%,其中吸尘器/除螨仪销售额同比+23%/+119%。 产品结构优化对冲原材料价格上涨,所得税优惠到期致净利率承压。1Q22公司毛利率25.36%,YoY-1.1pcts,推测同口径下略有提升(运输费用计入营业成本)。 为应对原材料价格上涨,公司持续践行推新卖贵战略,提升高附加值、高毛利产品销售占比,此外电器和炊具官方旗舰店纳入自营也推升毛利率,2022年随原材料重新协议定价,外销毛利率有望确定性提升。1Q22销售费用率YoY-2.0pcts;所得税费用较上年同期增长35%,主要系所得税综合税率上升所致;1Q22公司净利率9.6%(YoY-0.2pcts),除毛利率下滑带来的影响外,公司此前采取的15%高新企业所得税率到期也是净利率下滑的主因之一,预计子公司复评高新技术企业将在22Q4落地。资产负债表方面,1Q22末公司自有现金52亿元,占总资产比达38%,无有息负债,预计未来两年资本开支有限,经营安全垫充分;应收款项同比增加3%,其中应收票据同比减少81%,应收账款同比+13%;存货同比上升25%。1Q22应付款项同比增加19%,其中应付票据和应付账款YoY+102%/+5%,应付票据增加主要系子公司签发银行承兑汇票支付供应商货款增加所致;1Q22暂无预收款项;合同负债同比增加42%。现金流方面,1Q22公司经营性净现金3.65亿元(YoY-37%),主因经营活动现金流出中的购买商品及支付其他与经营活动有关的现金增加。 盈利预测、估值与评级:1Q22公司内外销实现稳定增长,在巩固优势品类的同时扩张清洁电器,并积极开展电商渠道变革。维持公司2022-2024年净利润预测为23.2、26.2、29.1亿元,当前股价对应PE分别为19、17、15倍,维持“买入”评级。 风险提示:新品拓展不及预期,海外销售疲软,原材料涨价超预期
新宝股份 家用电器行业 2022-05-05 16.63 -- -- 18.77 11.73%
23.75 42.81%
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事件: 公司发布2021年年报及2022年一季报:2021年实现营业收入149.12亿元, YoY+13%;归母净利润7.92亿元,YoY-29%。其中公司4Q21实现营收42.1亿元, 同比+3%;实现归母净利润2.0亿元,同比-5%。1Q22公司实现营收36.42亿元, YoY+13%;归母净利润1.78亿元,YoY+5%;扣非净利润1.52亿元,YoY-12%。公司拟向股东每10股派发现金红利2元(含税),现金分红率21%。 点评: 22Q1外销收入重回双位数增长,21年内销自有品牌平稳成长。1)外销:21年公司外销营收116.2亿元,YoY+14%,其中21H2收入65.5亿元,YoY-1%;1Q22外销营收同比+17%。21H2营收回落较多,主要原因有三,一是人民币对美元汇率升值挤压出口收入;二是21年5月以来国际物流运力持续紧张、运输成本较高对出口造成负面影响;三是20H2-21H1海外耐用消费品需求因疫情居家而集中释放。2)内销:21年公司内销营收32.9亿元,YoY+9%,其中21H2收入18.5亿元, YoY+14%;1Q22内销营收同比+3%。公司积极推出新产品、拓展国内新市场,其中21年摩飞品牌国内收入16.6亿元,YoY+10%,陆续推出刀具砧板消毒机二代、气泡原汁机及果汁杯、多功能锅升级款、无线除螨仪、折叠暖菜板等新品;东菱品牌国内收入2.4亿元,YoY-21%。公司在摩飞品牌取得积极成效的基础上,正将“爆款产品+内容营销”的方法、“产品经理+内容经理”的机制拓展到其他自主品牌。 人民币升值及大宗商品原材料价格上涨导致盈利能力短期受限。2021年公司归母净利润较2020年下降29%,归母净利率5.3%较2020年下降3.2pcts;全年公司毛利率YoY-5.7pcts,其中4Q21毛利率YoY+0.5pcts;1Q22毛利率YoY-2.4pcts。21年盈利能力承压主要系公司出口业务占比较高而人民币快速升值导致汇兑损失, 及大宗商品原材料价格大幅上升等因素所致。2021年公司销售费用率YoY-0.3pcts, 管理费用率YoY-0.1pct,财务费用率YoY-1.5pcts,主要系汇率波动导致的汇兑损失减少、投资收益及公允价值变动收益增加所致。2021年公司经营活动产生的现金流量净额较2020年同期-66%,主要系本期购买商品、接受劳务支付的现金增加所致。 盈利预测、估值与评级:自主品牌战略逐步落地,维持“买入”评级。新宝股份是小家电ODM 龙头,针对国内市场实施“一个平台,专业产品、专业品牌”以及“创意孵化、技术积累、产品创新、客群突破”策略,打造品牌矩阵满足消费者的个性化需求。维持新宝股份2022-23年归母净利润预测为9.9亿元、11.4亿元,新增2024年盈利预测为13.6亿元,当前股价对应PE 为14、12、10倍,维持"买入"评级。 风险提示:原材料明显涨价,市场竞争加剧,汇率波动风险。
小熊电器 家用电器行业 2022-05-05 49.45 -- -- 61.00 23.36%
64.20 29.83%
详细
事件:公司发布2022年一季报:1Q22实现营收9.77亿元,YoY+8%,较19年同期+55%;归母净利润1.04亿元,YoY+16%,较19年同期+86%。22Q1归母净利润增长呈现上行趋势,其背后是公司从品类拓展逐渐过渡到精品打磨的战略转型。 点评:21Q22必需品类增长较好,未来更注重提升品质和品牌。分品类看,生意参谋线上数据显示,1Q22小熊品牌生活电器/厨房电器销售额同比-13.3%/-0.1%,公司聚焦精品+精简SKU,其中必需品类电热水壶/锅煲类的销售额取得较好增长(YoY+9%/+30%),此外新兴品类空气炸锅零售额YoY+135%。分渠道看,1)线上:在传统电商提升自营比例,在抖音、快手、小红书等新兴渠道通过自播自营、优质短视频、IP营销等方式逐步建立客户群,目前处于销量拉升阶段;2)线下:销售占比正在提升,通过礼品积分渠道与大客户保持友好业务关系;3)海外:主要以代工为主,但自有品牌占比正在提升,公司自有品牌主要在东南亚、韩国和俄罗斯等地,通过当地代理商和电商渠道进行推广。展望未来,公司在经历2020年快速规模增长后,更为注重产品开发(精简SKU),同时提高品牌定位(提高自营比例和产品结构,保留更高的毛利空间进行新产品开发和品牌推广)。 毛利率逆势提升,经营性净现金明显改善。1Q22公司毛利率37.2%,YoY+1.6pcts,毛利率有所增加,主因自营比例抬升+产品结构升级+产品价格调整抵消原材料价格上涨。1Q22销售费用率YoY+1.8pcts,主要系线上自营占比增加,新型电商整体营销费用较高,经销占比减少;研发费用率3.0%,同比下降0.3个百分点,主要系产品SKU精简;1Q22公司净利率10.7%(YoY+0.8pcts)。资产负债表方面,1Q22末公司自有现金20.2亿元,占总资产比达55%,经营流动性充沛;应收科目同比减少60%,其中应收账款同比减少44%,1Q22应收票据清零;存货同比上升9%。 1Q22应付款项同比增加2%,其中应付账款同比增加76%,应付票据同比减少12%;1Q22合同负债同比下降52%。现金流方面,1Q22公司经营性净现金2.17亿元,同比大幅改善。 盈利预测、估值与评级:看好创意小家电长期发展,维持公司“增持”评级。小熊电器是创意小家电行业的领先企业,将受益于消费升级趋势,小家电正处于快速发展期,随着公司新媒体渠道资源投入、新品类开拓、海外市场拓展,看好公司长远发展。维持预测公司2022-24年归母净利润为3.3亿元、4.0亿元、4.6亿元,现价对应PE为23、19、16倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:小家电行业竞争加剧
海尔智家 家用电器行业 2022-05-05 26.54 -- -- 26.95 1.54%
27.88 5.05%
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事件:公司发布2022年一季报:22Q1公司实现收入603亿元、归母净利润35亿元,同比分别+10%、+15%,业绩略超市场预期。公司同时推出2022年核心员工持股计划以及2022年股票期权激励计划,前者拟提取6.8亿元激励基金用于受让公司回购的股票(受让价格为回购均价,激励对象不超过2250人,考核期2022-23年,目标为归母净利润年化增长不小于15%),后者拟向1840位业务骨干授予10515.2万份股票期权(授予价23.86元/股,解锁期2022-25年,解锁条件净利润复合增长不小于15%,股票期权的摊销总费用6.06亿元,其中2022年为1.88亿元)。此次推出员工持股计划及股权激励,有助于进一步完善公司治理结构,构建管理团队持股的长期激励与约束机制。 点评:122Q1国内收入增长优于海外,卡萨帝品牌收入同比++32%。国内方面,22Q1国内收入YoY+16%,其中卡萨帝收入YoY+32%保持快速增长,业务增长主因成套产品创新+高端品牌引领,各产业零售份额全线提升。22Q1冰箱线上、线下零售额份额分别为38.6%和42.8%保持领先,公司打造橱柜厨房一体化设计的场景方案;22Q1洗衣机线上、线下零售额份额分别为40.3%和45.4%,优势稳固;公司推出卡萨帝干衣机驱动干衣机收入同比增长114%;空调业务坚持高效零售模式和中高端路线,22Q1线下/线上零售额占比分别为19.6%/13.7%。海外方面,22Q1海外业务收入同比+4%,海外经营利润率同比提升0.1个百分点,公司在产品端进行差异化、套系化等结构升级,在渠道端通过各品类网络共享以促进市场份额。其中美国市场核心家电份额表现良好,GEA工厂3月份产量达到历史最高水平,Monogram、Café、GEProfile等高端品牌收入同比增幅超30%。 毛利率保持稳定,销售费用率持续优化。22Q1公司毛利率28.5%(YoY+0.1pcts),在上游成本增加、物流紧缺的背景下,公司毛利率保持平稳主要系高端占比提升、优化产品结构、供应链数字化等因素所致。22Q1销售费用率13.9%,较21年同期优化0.4pcts,费用率下移主因组织运营效率与费用投放效率优化+海外市场规模快速增长。22Q1公司经营性现金流量净额11.6亿元,较同期减少17.1亿元,主要系原材料和芯片储备、海外运力紧张加大备货。22Q1公司净营业周期20.4天,同比上升6.6天,自有现金380亿元,占总资产比例为18%,经营安全垫充分。长期来看,海尔对内数字化转型提升运营效率、对外通过场景方案提升用户体验,海外坚持高端创牌+本土化运营的同时通过规模效应提升+精细化运营,逐步实现整体经营效率优化。 盈利预测、估值与评级:全球布局的家电领军品牌,维持“买入”评级。海尔定位于全球大家电领军品牌,通过七大品牌战略协同提供智慧家庭美好生活的解决方案,私有化H股子公司大幅改善治理效率。考虑到一季报的业绩增长略超市场预期,上调2022年归母净利润为151亿元(较原预测上调2%),维持2023-2024年归母净利润预测为174、203亿元,现价对应PE为16、14、12倍,维持“买入”评级。 风险提示:海外耐用消费品需求退坡,原材料价格长时间高企。
格力电器 家用电器行业 2022-05-02 32.50 43.76 41.66% 34.23 5.32%
35.83 10.25%
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事件: 公司公布 2021年报以及 2022年一季报。2021年实现收入 1897亿元(+11%),归母净利润 231亿元(+4%),其中 21Q4收入和净利润同比分别为 16%和-12%。 2021年度利润分配方案为每 10股派现 20元(税后),现金分红率为 51%。22Q1公司营收和归母净利润分别为 355亿元和 40亿元,同比增长分别为 6%和 16%,一季度业绩超出市场预期。 点评: 价格上涨驱动收入增长,经销商提货意愿逐步恢复。分产品看, (1)2021年空调收入 1317亿元(同比+12%,相比 19年-5%);21H1/21H2空调收入同比+63%/-16%,下半年增速下滑或因房地产遇冷+基数偏高,量价拆分看 21H2格力空调内销/出口量同比-5%/+4%(产业在线),21H2格力线上/线下零售均价同比均为 +9%(奥维)。第三方数据显示, 22Q1格力空调内销 /出口 /总销量yoy-12%/+9%/-5%,同期线上/线下价格 yoy+5%/+13%,据此推测 22Q1收入增长主因提价拉动,格力终端价格正逐步接近 2019年水平。当季销售收入+合同负债环比增量,这一指标基本反映经销商提货意愿,我们测算 21Q4/22Q1该指标同比+9%/-3%,公司正从传统的压货模式转向新零售,过渡期渠道库存较低,经销商的信心以及通路顺畅度逐步恢复。 (2)21年生活电器收入 49亿元(+8%)。 (3)21年其他业务收入 430亿元(+14%),其背后是对原材料供应链的深度掌控。 (4)21年智能装备收入 8.6亿元(+43%),其中对格力钛出售商品 7.1亿元。展望未来,我们看好公司的经营复苏: (1)渠道改革逐渐理顺,去中间层有利于争夺市场份额; (2)预计渠道库存降至低水平,后续量价向上可期。 资产负债表仍然强劲,经营性现金流减少或因销售模式变化。2021年公司毛利率24.1%(-1.9pcts),其中空调业务毛利率 31.2%(-3.5pcts)。21Q4毛利率降幅较大(yoy-9.7pcts)的原因可能包括: (1)基数较高,20Q4毛利率 34.4%为近年单季高位(推测彼时或支付较大规模的销售返利); (2)原材料价格仍处于高位。 2021年/22Q1公司归母净利率分别同比-0.9/+1.0pcts,一季度盈利能力重回上行通道。资产负债表方面,2021年末其他流动负债中存在销售返利 527亿元,相比 2020年末下滑 31亿元,推测返利兑现及盈余释放充分。此外 2021年变化较大科目包括: (1)存货+53%,其中产成品+77%,原材料+22%,前者增长或因销售模式变更期间渠道蓄水功能弱化,厂家在这一过程中需要承接更多库存; (2)应收账款+58%; 2021年公司经营性现金流净额 19亿元(-90%)。2021年末公司自有现金接近 900亿元,占总资产比例高达 44%,在手余粮相当充沛,经营安全垫充分。 盈利预测、估值与评级:推行员工持股,公司治理进一步改善,维持“买入”评级。 格力是兼具品牌力、产品力、渠道壁垒的空调行业翘楚,行业格局稳定+自主创新能力将推动公司成长为科技集团。公司顺应时代变化,通过新零售模式实现线上线下平台共享。同时公司推行股份回购以及员工激励计划,进一步提升公司治理和利益共享。维持预计公司 2022-23年净利润 263、290亿元,新增 2024年盈利预测为322亿元,现价对应 PE 为 7、6、5倍,维持“买入”评级。 风险提示:房地产行业长期低迷,原材料价格明显上涨。
欧普照明 能源行业 2022-04-28 14.45 -- -- 17.28 16.13%
17.26 19.45%
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事件:公司发布2021年报以及2022年一季报。2021年公司实现营业收入88.47亿元,同比增长11%;归母净利润9.07亿元,同比增长13%;扣非归母净利润6.96亿元,同比增长5%。其中公司21Q4实现营业收入26.88亿元,同比下降2%;归母净利润2.84亿元,同比下降2%;扣非归母净利润2.39亿元,同比下降16%。22Q1公司实现营业收入14.55亿元,同比下降17%;归母净利润0.66亿元,同比下降51%;扣非归母净利润0.13亿元,同比下降85%。年度利润分配方案为拟每10股派发现金红利5元(含税),现金分红率为42%。 点评:线下促转型,商照固能力,电商拓平台。分渠道:1)线下零售:重装升级零售门店,丰富照明场景呈现,重塑消费者沉浸式购物体验,主推产品套系销售占比超过40%;同时,公司继续针对农村居民收入提升重点布局乡镇下沉市场,截止2021年已开发近3000家水电光超市/专区,进一步促进门店数字化转型。2)商照:商业领域,公司加强与行业头部企业强强联合,2021年战略签约万达、优衣库等企业;智慧城市建设领域,欧普道路照明管理系统在设备在线率、可控率、亮灯率均达到99.5%以上的行业领先水平。3)电商:经过2018年价格竞争后,欧普线上市占率得到明显提升,公司一方面发挥功能性产品的极致性价比优势,另一方面打造智能化产品品类拓展,打通智能系统与第三方平台直连,2021年公司线上智能化产品销售快速增长,占比超过40%。 122Q1净利率下降明显,费用管控整体良好。2021年公司毛利率为33.0%,同比-4.7pcts;销售费用率15.8%,同比-4.1pcts;毛利率下降主要系会计准则变更(运费计入营业成本)以及前期较原材料价格上涨所致;成本压力在22Q1更为明显,22Q1公司毛利率同比-5.9pcts,“毛利率-销售费用率”同比下滑3.8个百分点。 2021年公司归母净利率为10.29%(+0.2pcts),22Q1归母净利率4.55%(YoY-3.1pcts),成本压力下公司通过降本增效以及费用管控进行对冲。 经营性净现金流有所下降,自有现金占总资产比例高。2021年公司经营性现金流净额6.89亿元,相较2020年下降33%,主要系公司对长周期物料进行战略性备货加大采购金额使得营运资金投入增加所致。公司运营能力平稳,2021年净营业周期-14.5天(+2.3天),应收账款周转天数17.9天(-2.7天),存货周转天数49.4天(-8.2天)。资产负债表方面,2021年末公司自有现金50.5亿元,占总资产比例高达56%,经营安全垫充分。 盈利预测、估值与评级:短期受困于地产景气下行以及原材料涨价,维持“增持”评级。欧普是LED照明市场中最具品牌力、管理能力、渠道壁垒的行业龙头,在行业中有望实现市占率进一步提升的长期投资逻辑。但考虑到地产景气度下行以及原材料涨价带来的短期压力,调降欧普照明2022-2023年净利润为8.2/9.1亿元(相较前次预测下调20%/20%),新增2024年盈利预测为10.2亿元,当前股价对应PE为14/13/11倍,鉴于公司行业龙头地位稳固,维持“增持”评级。 风险提示:地产销售持续下行,
格力电器 家用电器行业 2022-04-11 32.18 43.76 41.66% 34.23 6.37%
35.20 9.38%
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β:空调景气修复,竞争格局强化。需求端看,当前经济环境转向“宽信用”,预计空调内需将在 2022年明显改善。我们判断:1)2022年空调内销温和复苏,内销量或达 8700万台左右,同比增速+3%。2)通胀向下游传导,2022年空调零售均价有望温和上涨+5%左右。供给端看,空调内销自 2018年见顶向下,市场随之出清,行业 CR3已由 2018年的 71%升至 2021年的 81%,行业景气度下行反而引领资本周期进入良性阶段,龙头公司的定价权得到强化。 α:渠道理顺+治理优化+成本红利。【1】渠道理顺:线下改革 1.0阶段基本完成(削减代理层级),可释放 10%的渠道毛利,针对均价 3500元的产品,可腾出 350元的降价空间;改革 2.0阶段逐步推进,高效信息化+物流体系逐步成型。公司线上零售量份额显著向上(由 2019年的 18%提升至 2021年的 26%),格力在战略上高度重视(19年末成立电商公司),价格策略更加务实(同型号产品仅比美的高出 350元)。【2】治理优化:回购超 5亿股+推行员工持股+提升股东回报,根据业绩考核目标,21和 22年归母净利润分别不低于 233亿元及 252亿元。股东回报规划锚定 21-24年每年现金分红率不低于 50%。【3】成本红利:2022年通胀环境有利下游,预计格力 2022年综合毛利率/归母净利率分别同比提升 1.5pcts/0.6pcts。 长期思考:格力的未来如何谋划?中国空调内销的稳态水平约为 1.0亿台,国内仍有 20%左右空间,公司也正探索长期高质量增长的各种可能。诸多案例表明企业的竞争优势更容易在较小的地理和产品区域实现并维持,保持战略聚焦或是最优解,产品多元化可遵循三个原则:【1】从事相关产业,优先考虑家用空调近似品种,中央空调符合要求,冰箱也属于制冷范畴;【2】进入能冲刺到前二的细分产业;【3】不进行品牌延伸,启用“晶弘”、“大松”发展冰箱、小家电是正解。国际化(区域多元化)方面,大金等案例显示应集中火力突破重点区域,我们的量化模型筛选出东南亚地区作为格力的海外突破口。 投资建议:看好渠道变革,估值底部区间,维持“买入”评级。5年 PE-Band估值中枢为 13.5倍,当下公司 PE(TTM)仅 8.1倍,具备充分的安全边际。我们看好公司的渠道革新、长远规划、以及股东回馈机制,但受到地产政策收紧及原材料价格大幅上涨影响,下调公司 2021年归母净利润预测为 227.3亿元(下调 3.6%);而鉴于高瓴入股带来治理改善预期,我们看好公司中长期发展前景,因此上调公司 2022-2023年归母净利润为 262.7亿元(上调 2.9%)、290.4亿元(上调 1.9%),对应 2021-2023年 PE 估值分别为 9/7/6倍,维持“买入”评级,根据 FCFF 绝对估值,给予目标价 46.62元。 风险提示:空调需求下行;原材料价格上涨;人民币汇率波动。
海信家电 家用电器行业 2022-04-08 11.08 -- -- 12.81 15.61%
14.55 31.32%
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事件:公司发布2021年年报:2021年公司实现营收675.6亿元,YoY+39.6%,较19年同期变化+80.4%;归母净利润9.7亿元,YoY-38.4%,较19年同期变化-45.8%,下滑幅度大系家用空调经营亏损影响。其中公司4Q21实现营收175.0亿元,YoY+29.3%,较19年同期变化+67.5%;归母净利润0.5亿元,YoY-91.9%,较19年同期变化-89.4%。若剔除并表三电控股影响,2021年公司实现营收624.5亿元,YoY+29.1%;归母净利润11.28亿元,YoY-28.6%。 点评:12021年海信日立收入同比+38%,净利率同比下滑。分地区看,2021年公司内销收入376亿元(+29%),出口收入232亿元(+58%)。分业务看,1)暖通空调业务:2021年实现营收304亿元(+30%),中央空调业务和家用空调业务营收YoY均超20%,其中海信日立营收增长38%。中央空调方面,据艾肯家电网数据,由于疫情缓和、经济复苏,1H21国内市场规模增速超35%,2021全年增长超25%,其中多联机规模占比升至52%;子公司海信日立全年营收184亿元(+38%),归母净利润24.2亿元,净利率13.1%(同比下滑2.9pcts)。家用空调方面,据产业在线,2021年海信空调内销/外销量同比-11%/+37%,行业内销/外销量同比分别为+6%/+11%,其中4Q21海信空调内销/外销量同比+9%/+35%,行业内销/外销量同比分别为-3%/+5%,公司业务延续出口强于内需的态势。2)冰洗业务:2021年公司冰洗业务营收YoY+23%。产业在线数据显示2021年海信冰箱内销/外销量同比+7%/+7%,行业内销/外销量同比分别为-0.1%/+5%,其中4Q21海信冰箱内销/外销量同比-4%/-12%,行业内销/外销量同比分别为-7%/-6%。3)其他主营业务:2021年公司实现其他主营业务营收73亿元(+320%),大幅增长主要由销量规模增长+并表三电公司导致,若按可比口径则实现营收22.29亿元(+27%)。 原材料成本高涨致利润率承压。2021年公司毛利率19.7%(-4.3pcts),其中4Q21公司毛利率YoY-9.6pcts,下滑幅度较大主要由于上游原材料成本大幅上升从而挤压各项业务的盈利空间。2021年暖通空调业务毛利率YoY-3.7pcts,冰洗业务毛利率YoY-4.8pcts。盈利承压背景下公司销售费用有所收缩,全年销售费用率YoY-2.9pcts;并表三电控股致管理规模扩大,全年管理费用率YoY+0.7pcts;公司持续加码家电智能化投入,2021年研发费用率YoY+0.3pcts。2021年公司净利率YoY-1.8pcts,其中4Q21净利率YoY-4.0pcts。 盈利预测、估值与评级:海信家电是A股最纯正的中央空调标的,公司已完成收购三电控股进入新能源和综合热管理系统市场,有望形成资源整合、技术共享与协同的良好态势。考虑到原材料、海运等外部压力尚未散去,以及新业务并表盈利水平较低且尚需时间整合,我们下调2022-2023年净利润至11.24/13.01亿元(较前次预测下调31%/29%),新增2024年业绩预测为15.33亿元,现价对应PE为 13、 12、10倍,鉴于公司核心资产海信日立盈利稳健,维持“增持”评级。 风险提示:原材料明显涨价,新业务协同不佳,市场竞争加剧,汇率波动风险
海尔智家 家用电器行业 2022-04-04 22.98 -- -- 26.95 17.28%
27.88 21.32%
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事件:公司发布2021年度报告:2021年实现营收2276亿元(YoY+9%),如果剔除卡奥斯和日日顺物流业务剥离的影响,同口径比较公司2021年收入分别较2020年、2019年增长16%、23%。2021年公司实现净利润132亿元,较2020年、2019年增长17%、7%;21年实现归母净利润131亿元,同比增长47%。海尔2021年利润分配方案为每10股派现4.6元(含税),现金分红比例为33%;同时公司推出回购方案,拟以不超过35元/股回购A股股票15-30亿元,拟回购股份不超过8,571万股(占目前总股本0.91%),回购股份用于员工持股计划或股权激励,以此进一步完善公司治理结构,构建管理团队持股的长期激励与约束机制。 点评:各产业零售份额全线提升,卡萨帝品牌收入同比+40%。分地区看,2021年国内收入1208亿元(+22%),业务增长主因成套产品创新+高端品牌引领,各产业零售份额全线提升:冰箱实现收入417亿元(+21%),线下零售额份额增长2.1个百分点至41.3%;国内洗衣机分部实现收入307亿元(+18%),线下零售额份额达到43.1%(+2.9pcts);空调业务坚持高效零售模式和中高端路线,实现收入322亿元(+26%),线下/线上零售额占比分别为16.8%/13.6%,同比提升2.5/2.4个百分点。海外方面,21年公司实现收入1137亿元(+13%),其中美国/欧洲/澳新市场收入703/197/70亿元,人民币口径同比+10%/+20%/+17%,表现远胜当地行业。分品牌看,2021年卡萨帝净收入达到129亿元,同比增长超过40%,其在高端市场保持领先优势;北美高端品牌Monogram、Café和GEProfile的收入增长超过40%。三翼鸟场景品牌通过打造家电与家装相融合的智慧家庭解决方案提升单用户价值,累计建成1317家场景门店、覆盖全国1100多个建材市场。 同口径下毛利率逆势上扬,经营性净现金快速增长。全年公司毛利率31.2%(+1.6pcts),其中21Q4毛利率同比持平,毛利率提升主要系提升高端占比、优化产品结构、供应链数字化、处置低毛利业务所致。同口径下,全年销售费用率、管理费用率分别较2020年优化1.1pcts、0.5pcts,费用率下移主因组织运营效率与费用投放效率优化+海外市场规模快速增长。2021年公司经营性净现金176亿元(+18%),同比明显增长主要系净利润快速增长与营运效率提升,“四个重构”与数字化运营成效颇丰。2021年度公司净营业周期13.4天,同比上升5.4天,自有现金384亿元,经营安全垫充分。长期来看,海尔对内数字化转型提升运营效率、对外通过场景方案提升用户体验,海外坚持高端创牌+本土化运营的同时通过规模效应提升+精细化运营,逐步实现整体经营效率优化。 盈利预测、估值与评级:全球布局的家电领军品牌,维持“买入”评级。海尔定位于全球大家电领军品牌,通过七大品牌战略协同提供智慧家庭美好生活的解决方案,私有化H股子公司大幅改善治理效率。考虑到海外需求景气向下以及国内疫情反复,下调公司2022-2023年归母净利润为148/174亿元(较原预测分别下调-2.1%/-1.0%),新增预测2024年归母净利润为203亿元,现价对应PE为14、12、10倍,维持“买入”评级。 风险提示:
石头科技 2022-03-01 637.00 -- -- 633.97 -0.48%
634.81 -0.34%
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事件:公司发布2021年度业绩快报。2021年公司实现营业收入58.4亿元,较上年增长28.8%;实现归母净利润14.0亿元,较上年增长2.4%。Q4公司实现营收20.1亿元,同比+29.6%;实现归母净利润3.9亿元,同比-17.8%;单季归母净利率为19.2%,同比下滑9.1pcts;Q4业绩低于预期,净利率为2020年至今较低水平,公司加大国内市场的营销费用投入以实现市场占有率的明显攀升。 点评: Q4收入增长超预期,看好22年内外销收入维持较快增速。纵观2021年,公司的单季收入增长于Q2触底(Q2受深圳盐田港停摆影响)并逐季回升,在全球运力仍然紧张的背景下,Q4收入增长接近30%超出市场预期,其主要归因于公司9月推出G10扫拖机器人、U10双刷洗地机、H7无线手持吸尘器等新品热卖。据生意参谋,石头品牌阿里渠道21Q3/21Q4的GMV 同比+82%/+164%;据奥维云网,21年12月石头G10主流电商的零售额份额已达13.3%,仅次于科沃斯X1位列所有畅销机型第2名。考虑到主销机型价格带抬升(G104000元 vs T7s plus 2700元),2022年内销收入有望保持高增长。海外方面,公司产品线愈加丰富,近期推出的高端机型S7MaxV 更是占领价格带顶端,预计22年海外业务在LDS 产品普及以及供应链恢复的背景下继续保持可观增长。 单季净利率同比下滑较大,营销以及研发费用抬升。21Q4公司净利率出现9个百分点的同比下滑,延续了21Q3的较大同比下滑趋势,原因可能包括:1)原材料价格高位+老产品出现降价,毛利率同比下滑明显;2)国内推新上量投入较多营销费用;3)加大新品研发投入和股份支付费用增加。展望2022年,预计公司在营销、研发费用保持投入趋势,同时原材料价格等外部环境好转带来毛利率改善,综合看预计全年归母净利率同比2021年的24.0%略有下移。 盈利预测、估值与评级:石头科技是将激光雷达技术及相关算法大规模应用于智能扫地机器人领域的领先企业,在强劲的研发实力支持下,产品矩阵不断丰富, 自有品牌渗透提升带动盈利水平增长。考虑到21H2净利率下滑幅度较大,以及扫/洗地机行业竞争越发充分,调降石头科技2021-23年净利润为14.0亿元、17.9亿元、22.0亿元(较前次预测分别下调8.6%/6.9%/9.4%),现价对应 PE 为 31、24、20倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:新品拓展不及预期,海外销售疲软,原材料价格上行。
老板电器 家用电器行业 2022-02-28 34.36 -- -- 35.30 2.74%
35.30 2.74%
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事件:2022 年2 月24 日,公司发布2021 年度业绩快报。2021 年,公司营业收入首次突破百亿规模,达101.5 亿元,同比增长24.8%;归母净利润13.3 亿元,同比下降19.7%。2021Q4,公司实现营业收入30.8 亿元,同比增长22.9%; 归母净利润-0.1 亿元,业绩亏损主要受资产减值计提影响,市场对此已有预期。 点评: 传统品类实现稳定增长,行业竞争格局进一步优化。公司主要传统品类实现了稳定增长。根据奥维云网,2021 年全年油烟机、燃气灶、消毒柜的行业全渠道零售量同比分别-5.8%/-9.3%/-18.0% , 全渠道零售额同比分别+4.1%/+1.6%/-8.8%,行业提价趋势明显。公司全年油烟机线上零售量/额同比-1.0%/+11.8%,线下零售量/额+3.2%/+10.0%,表现均好于行业平均水平。公司市场占有率继续巩固优势地位,截至2021 年末,根据奥维市场监测报告,“老板品牌”油烟机、燃气灶线下零售额市场占有率分别为30.5%、29.3%,较2020 年同期+2.3、+3.5pcts;“老板品牌”厨电套餐线上零售额市占率为30.4%,较2020 年同期+2.4pcts;“老板品牌”吸油烟机在精装修渠道市场份额为36.2%, 以上各品类市占率均位居行业第一。 公司财务处理谨慎,中长期发展前景乐观。根据公告,公司2021 年归母净利润同比-19.7%,业绩下滑的主要原因是21 年下半年随着房地产行业流动性紧张, 公司部分客户出现商票违约,公司基于谨慎性原则,对部分应收票据计提坏账准备共计约7.1 亿元,其中恒大集团及其成员企业约6.3 亿元,占比89%。我们认为,公司在相关财务处理方面较为谨慎,将涉及恒大的商票100%计提,使得公司22 年业绩不再受此影响。 展望未来,我们认为公司在保持传统品类领先地位的同时能够发展出第二增长曲线。我们预计公司2022 年能实现15%左右的营收增长;分品类来看,公司2022 年油烟机销量同比+15%、洗碗机、蒸烤一体机销量同比+100%/+50%。基于今年以来“稳增长”的政策基调,我们对公司中长期的发展保持乐观。 盈利预测、估值与评级:因公司对违约商票的坏账计提准备,我们下调公司2021 年净利润预测为13.34 亿元(下调31.76%);考虑到今年稳增长的政策基调以及行业集中度提升的趋势,我们上调2022-2023 年净利润预测为22.73 亿元(上调2.06%)、26.80 亿元(上调8.29%),当前股价对应PE 分别为24、14、12 倍,维持“买入”评级。 风险提示:新品拓展不及预期,海外销售疲软,原材料价格上行。
苏泊尔 家用电器行业 2021-12-15 64.20 -- -- 65.37 1.82%
65.37 1.82%
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事件:公司拟实施股权激励计划,激励对象为总经理、财务总监、董秘等核心员工共计293人,计划授予限制性股票数量为120.95万股,约占公司总股本的0.15%,限制性股票的来源为二级市场的股票回购,拟回购股份的最高价不超过67.68元/股。 点评:本次激励授予人群范围更广,考核目标更为务实。本次股权激励考核目标为2022-2023年公司归母净利润的同比增速不低于5%(2020年中国名义GDP增速为3.0%),预计内部业务单元以及个人层面也存在相应的考核指标。本次激励股票的授予价格为1元/股,更有利于吸引、保留和激励核心骨干人才,将激励对象利益与股东价值紧密相连。公司2017年开展的股权激励授予股票数量为430万股,授予人数189人,考核期为2017-2020年,100%完成率的行权目标为每年ROA≥18%,内销收入复合增速≥10.6%,内销营业利润复合增速≥12.4%(2016-2017年中国名义GDP增速为8.4%/11.5%),授予价格是1元。相比上一次激励方案,本次股权激励授予人群范围更广,但考核目标较为务实,贴近当下的宏观经济环境。 渠道体系改革有效,盈利空间逐渐打开。自新的管理层上任以来,苏泊尔渠道改革发生良性改变:11)线上一盘货体系逐渐完善:自营和经销商销售均实现统仓统配,公司预计2022年上半年将实现大部分业务一盘货,物流费用减少,经销商资金压力缓解;22)店铺直营体系增多:2020年以来相继将天猫、京东POP旗舰店直营化,2022年公司将继续加大直营体系投入,进一步改善公司盈利空间。33)电商渠道投入加大:一方面,电商员工数量增多,数据中心、研发中心等环节管理更为精细化,库存效率得以优化;另一方面,公司在抖音等新兴渠道的运营能力领先,是唯一一家把抖音订单导到京东仓的小家电企业,同时公司负责大部分渠道推广费用,对营销人员进行培训指导,线上收入增长快于整体。 盈利预测、估值与评级:渠道效率释放++海外利润弹性,维持“买入”评级。2021年以来公司持续推出新产品,如空气炸锅、炒锅、自动清洗油烟机、洗拖一体机等,在巩固优势品类的同时扩张清洁电器,并实现电商代理转直营+搭建新兴渠道等通路变革。考虑到国内电商利润增厚+海外毛利率恢复等积极因素,我们上调公司2021-2023年净利润为20.5亿元(+2.2%)、24.3亿元(+10.6%)、27.4亿元(+11.8%),现价对应PE为26、22、19倍,维持"买入"评级。 风险提示:新品拓展不及预期,海外销售疲
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名