营收增长依然亮眼， 业绩受扰动较大新宝股份发布 2021年半年度业绩快报， 预计 2021H1实现营收 66.44亿元， 同比增长 31.69%； 归母净利 3.14亿元， 同比下滑 27.04%。 其中 2021Q2预计实现营收 34.34亿元，同比增长 11.17%； 归母净利1.44亿元， 同比下滑 52.96%。 外销需求保持旺盛，内销高基数下有所承压在海外疫情影响和国内高基数影响下，公司的内外销表现有所分化。 1）外销方面， 海外疫情反复不定，越南等小家电生产基地生产受阻，订单持续向国内转移。 2020H1公司外销收入 51亿元，同比增长 40%，其中 Q1增长 71%，预计 Q2增长超过 20%。 2） 内销方面，受到去年高基数和天猫引流规则变动的影响，公司内销有所承压， 2020H1内销收入 15亿元，同比增长 3%；其中摩飞 2021H1实现收入 7.7亿元/+10%，东菱实现收入 1亿元/-40%。以 Q1披露的数据来看， Q2承压较为明显，预计内销 Q2下滑接近 20%，摩飞下滑 17%，东菱下滑超 50%。但以复合增长来看，摩飞近两年复合增速仍高达 50%。 我们认为公司具有强大的内容营销基因、领先的制造能力和强有力的激励措施，预计未来摩飞等自主品牌仍将在新品类的带动下实现高速发展。 利润受汇兑及原材料冲击， 长期盈利无忧静待修复受到人民币汇率快速升值及原材料价格大幅上升的影响，公司的归母净利润率下滑 5.72pct 至 4.20%。其次盈利能力较强的自主品牌占比降低亦对净利端有所影响。但公司目前已通过新品研发、降本增效及策略性采购等系列措施消化成本压力，采取套期保值降低汇率波动风险，并对原有订单采取调价措施。预计随着应对措施效果的逐渐显现，公司盈利能力将会逐步修复，带来较大的业绩弹性空间。 投资建议： 维持“买入”评级根据业绩快报和近期原材料及汇兑对公司盈利上的压力， 我们略微调减公司的盈利预测，预计 21-23年净利润为 9.0/13.0/16.7亿（前值为12.6/15.2/18.1亿），对应 PE 为 19/13/10x， 维持“买入”评级。 风险提示: 原材料价格大幅波动； 行业竞争加剧；汇率大幅波动。

事件：新宝股份公布2021年半年度业绩快报。公司2021H1实现收入66.4亿元，YoY+31.7%；实现业绩3.1亿元，YoY-27.0%；经折算，Q2单季度实现收入34.3亿元，YoY+11.2%；实现业绩1.4亿元，YoY-53.0%。相比于2019Q2，公司2021Q2收入和业绩分别增长58.7%、-4.9%。我们认为，Q2公司外销收入保持快速增长态势，但汇率和成本压力显现，公司单季度盈利能力承压。 QQ22单季度收入保持较快增速：：Q2单季度新宝收入YoY+11.2%，高基数下依然保持较快增长，显示出新宝较强的经营实力。我们判断：1）Q2外销收入保持快速增长态势。海外疫情催化了消费者对厨房电器和环境电器的需求，叠加疫情持续影响海外工厂复工复产，海外大量订单转移至国内。新宝外销订单延续饱满态势，根据公告计算，Q2新宝外销收入同比增长约24%。2）高基数压力显现，内销收入下滑。根据公告计算，Q2新宝内销收入同比下降约18%，其中摩飞收入同比下降约20%，东菱收入同比下降约54%，主要因为去年疫情催化厨房小家电消费激增，去年同期新宝自主品牌收入基数较高，且存在消费提前释放的影响。展望后续，我们认为，新宝拥有丰富的内容营销经验，优秀的研发创新能力，以及领先的生产制造能力，公司收入规模有望保持较快增速。 QQ22单季度盈利能力有所下降：新宝Q2单季度营业利润率和净利率分别同比-7.3pct/-5.7pct。Q2人民币对美元汇率快速升值及大宗原材料价格大幅上涨，新宝盈利能力承压。据业绩快报，一方面，公司通过新品研发、降本增效及策略性采购安排消化成本压力，通过套期保值降低汇率波动风险；另一方面，公司对原有订单采取调价措施。据新宝投资者关系活动记录表显示，公司已完成两轮提价，调价效果从二季度末开始显现。我们认为，随着公司积极采取措施应对成本和汇率压力，预计后续公司盈利能力将有所修复。 投资建议：新宝股份是我国西式小家电龙头。虽然原材料涨价、汇率变动仍是短期无法回避的压力，但长期来看，新宝的出口业务有持续增长潜力，摩飞品牌的新型互联网营销模式有望得到复制，未来成长空间可期。预计公司2021年~2023年的EPS分别为1.25/1.68/2.20元，维持买入-A的投资评级，6个月目标价25.00元，对应2021年的PE估值20x。 风险提示：人民币大幅升值，原材料价格大涨、差异化新品研发周期延长

内外兼修，加速全球知名小家电企业建设步伐。新宝股份成立于1995年，目前已发展成为我国小家电出口龙头企业之一。公司产品丰富，在巩固厨房电器等优势品类的基础上积极拓展家居电器、健康美容电器等。近年来公司加强内销市场开拓，目前外销业务仍系公司主要的收入和利润来源，但内销市场在摩飞等自主品牌引领下迅速崛起，成为公司重要的增长驱动力。公司出口小家电龙头地位巩固且自主品牌崛起推动经营表现持续亮眼，2020年公司实现营业总收入131.91亿元，同比增长44.57%，归母净利润11.18亿元，同比增长62.73%。 内销市场：紧握新消费趋势，摩飞爆款引领发展。与欧美等发达国家相比，我国小家电市场无论从可选产品种类还是实际拥有数量都有较大的提升空间，未来市场增长潜力充足。第三消费时代下，消费者愈发青睐品质化、颜值化的产品，企业的产品能力和营销能力在终端销售中发挥重要的决定作用。摩飞紧握新消费的趋势，在品牌运营中采取“产品经理+内容经理”模式，产品端：深入挖掘消费痛点，差异化创新产品俘获消费者心智；渠道端：精准内容营销，打造种草闭环，多平台联动引爆产品。 外销：ODM龙头优势依旧，有望保持稳健增长。我国是全球小家电出口大国，2020年我国小家电出口占比达51.4%，份额绝对引领。短期：疫情加速供应链内移，出口市场持续亮眼。21年4月-5月电饭锅、电烤面包机、电磁炉、咖啡机和电茶壶、吸尘器出口量分别增长44%、44%、8%、27%和30%。长期：海外小电市场广阔，有望保持稳健增长。2020年-2025年期间全球（除中国）小家电零售额规模预计仍有望保持稳健增长态势（复合增速：+4.8%）。公司深耕海外市场十余年，出口龙头地位巩固，整体优势突出：1）产品类型丰富，为客户提供一站式采购方案；2）代工客户覆盖广泛，积累丰富的研发经验；3）供应链体系较为完善，快速响应客户需求。与其余主要可比公司相比，公司海外盈利水平仍有提升空间。随着公司有效筛选海外订单，持续优化订单结构，海外盈利能力有望稳中向好。 投资建议：我们预计2021-2023年公司营收分别为160.12、183.81、208.48亿元，同比分别增长21.4%、14.8%、13.4%，预计2021-2023年公司归母净利润分别为13.00、16.06、19.86亿元，同比分别增长16.2%、23.5%、23.7%，对应的EPS分别为1.57、1.94、2.40元，当前股价对应2021-2023年PE分别为16.0x、12.9x、10.5x，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：新品拓展不及预期，外贸摩擦加剧，汇率大幅波动，原材料价格大幅波动。

oracle.sql.CLOB@491956c5

营收高速增长，利润略承压 公司发布2020年年报及2021年一季报，2020年实现营收131.91亿元/+44.57%，归母净利润为11.18亿元/+62.73%，扣非归母净利润为9.32亿元/+36.44%，拟每10股派现金红利6元（含税），分红率为44.35%。经折算，Q4实现营收40.76亿元/+77.37%，归母净利润为2.09亿元/+23.76%，扣非归母净利润为0.96亿元/-19.44%，符合业绩快报。非经常性损益主要来源于远期外汇合约收益（1.25亿元）、结构性存款收益（0.22亿元）及政府补助（0.45亿元）。2021Q1实现营收32.10亿元/+64.09%，归母净利润为1.70亿元/+36.80%，扣非归母净利润为1.72亿元/+26.61%。Q1营收利润均超出市场预期。 国内外收入持续高增，摩飞亮眼表现仍在持续 在疫情下新型小家电的需求大增及海外产能向国内转移的背景下，公司多举措并行，国内外收入均实现高速增长。1）国内方面，公司立足产品创新，形成“新消费人群数据洞察+类目趋势数据分析+优秀的产品研发和制造能力+新流量运营打法”的有效结合，摩飞全年实现收入15亿元/+130%，Q4收入4.5亿元/+94%，2021Q1收入4.6亿元/+46%。全年国内收入30.16亿元/+67%，2021Q1收入增长46%。2）海外方面，凭借在小家电生产设计方面的沉淀和规模优势，海外实现收入101.75亿元/+39.03%，2021Q1收入增长71%，同比2019年增长57%。 品牌业务拉升盈利，原材料及汇兑存扰动 在摩飞等品牌业务占比提升的带动下，公司盈利水平稳中向好。按可比口径，2020年公司毛利率为25.22%/+1.55pct，但受Q4开始的原材料上涨影响，Q4同口径毛利率下降1.83pct至23.48%，2021Q1毛利率下降2.71pct至19.03%。费用率方面，公司严控费用率，但在汇兑损益的影响下费用率有所上升。全年可比口径下期间费用率为15.29%/+0.61pct，Q4期间费用率为19.08%/-0.74pct，2021Q1同口径期间费用率为11.65%/+0.16pct。受此影响，全年净利率为8.76%/+1.22pct，但Q4净利率下滑1.96pct，Q1净利率下滑0.96pct。 内外销双轮高驱动，维持“买入”评级 海外需求高涨，国内爆款延续，由于近期原材料大幅上涨，我们略微调整公司的盈利预测，预计21-23年净利润为12.6/15.2/18.1亿（前值为14.9/18.4/20.2亿），对应PE为23/19/16x，维持“买入”评级。 风险提示：原材料大幅波动、行业竞争加剧、汇率大幅波动。

业绩总结：公司发布2020年年报及2020年一季报，2020年实现营收131.9亿元，同比增长44.6%；实现归母净利润11.2亿元，同比增长62.7%；实现扣非后归母净利润9.3亿元，同比增长36.4%。非经常性损益主要是外汇交割以及公允价值变动产生收益1.6亿元。Q4单季度实现营收40.8亿元，同比增长77.4％；实现归母净利润2.1亿元，同比增长23.8%。2021Q1，公司实现营收32.1亿元，同比增长64.1%；实现归母净利润1.8亿元，同比增长36.8%。公司拟每10股派发6元（含税），分红率为44.4%。 内外销齐增长，Q4营收快速提升。分地区来看，外销市场需求旺盛。公司深度挖掘现有客户市场潜力，加快新兴市场的拓展力度，国外销售收入同比增长39%。国内市场方面，公司通过打造品牌矩阵的方式满足消费者的个性化需求，利用快速兴起的社交平台实现精准营销，国内销售收入同比增长67%。其中摩飞品牌实现营收15亿元，同比增长130%；东菱品牌实现营收3亿元，同比增长25%。 自主品牌业务占比提升，盈利能力优化。2020年公司综合毛利率为23.2%，同比减少0.4pp，主要受到会计准则调整的影响。若刨除会计准则影响，公司综合毛利率为25%，同比提升1.7pp。公司国内品牌业务的增长快于海外代工的增长的，品牌业务占比提升带动公司整体毛利率优化。费用率方面，公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为3.3%/9.5%/1.8%，同比变动-1.9pp/-1.2pp/1.8pp，财务费用同期上升较多主要受汇率波动影响。综合来看，公司净利率为8.8%，同比提升1.2pp。 Q1营收持续高增，短期盈利承压。出口业务景气持续，2021Q1外销收入同比增长71%；内销收入同比增长46%，其中摩飞同比增长近40%。2020Q1公司综合毛利率为19%，同比下降4.6pp。我们认为公司短期盈利能力承压主要有两方面原因：（1）Q1营收增长主要来自于盈利能力相对较低的外销代工业务，毛利率结构的变化致使公司整体盈利能力下行。（2）原材料价格以及汇率持续走高，对于公司盈利能力形成一定的负面影响。费用率方面，公司销售费用率为3.3%，同比减少2.1pp；管理费用率为8.4%，同比略有变动。综合来看，Q1公司净利率为5.6%，同比减少1pp。 盈利预测与投资建议。受益于海外旺盛的需求，公司外销订单稳定增长；国内摩飞品牌持续增长，品牌矩阵逐步孵化，预期内销收入快速提升，预计2021-2023年公司每股收益为1.57元/1.83元/2.15元，未来三年归母净利润复合增速为16.7%，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格或大幅波动、人民币汇率大幅波动风险、新品销售不及预期风险。

公司发布2020年报及2021一季报： 2020年：收入、归母、扣非 131.9亿、11.2亿、9.3亿，同比+44.6%、+62.7%、+36.4%； 对应Q4：收入、归母、扣非40.8亿、2.1亿、0.96亿，同比+77.4%、+23.8%、-19.4%。 21Q1:收入、归母、扣非32.1亿、1.7亿、1.7亿，同比+64.1%、+36.8%、+26.6%。 分红：拟向全体股东每10股派发现金红利6元（含税），共发放4.96亿元，占归母净利润44.3%。 一、2020年：内外销均靓丽，Q4盈利受扰动1.收入分析：内外销均高增 2020年公司实现收入131.91亿元，同比+44.57%。其中Q1/Q2/Q3/Q4收入19.56/30.89/40.70/40.76亿元，同比+4.05%/+42.79%/+46.23%/ +77.37%， 收入环比加速，主因外销出口红利持续释放。 分市场看： 内销：2020年公司实现内销收入30.16亿元，同比+67%。其中Q4内销约8亿元，同比约+94%。2020全年内销占比进一步提升至23%，同比+4pct。 内销分品牌：摩飞20年实现销售收入15亿元，同比增长约+130%；其中Q4收入约4.5亿，同比约+80%；东菱20年实现销售收入3亿元，同比增长约+25%；Q4收入约0.9亿，同比约+7%。 外销：2020年外销收入101.75亿元，同比+39.03%。其中Q4外销约32亿元，同比约+92%。外销受益于海外订单转移，表现持续向上。 2.盈利分析：Q4盈利能力受扰 利润：2020年公司实现归母净利润11.18亿元，同比+62.73%，扣非9.32亿元，同比+36.44%；全年扣非前后差异主要来自于远期外汇投资收益1.35亿元。单Q4归母2.09亿元，同比+23.76%。Q4盈利能力出现较明显下降。 毛利率：2020年毛利率23.31%，同比-0.37pct；毛利率下降主因公司执行新收入准则后口径调整，原计入销售费用的运费报关费支出计入营业成本。经还原后同口径下2020年毛利率25.21%，同比+1.54pct。 单Q4毛利率17.33%，同比-7.98pct。毛利率大幅下行，预计主因①预计口径调整影响毛利率下降2pct；②Q4外销较旺占比提升；③公司外销代工利润空间相对较低，预计原材料涨价带来较明显毛利率波动。 费用率：2020年期间费用率13.39%，同比-1.29pct。销售费用率3.3%， 同比-1.86pct，主因公司执行新收入准则，统计口径调整；调整后口径预计基本持平。 管理费用率5.31%，同比-0.57pct； 研发费用率2.99%，同比-0.68pct； 财务费用率1.80%，同比+1.82pct，主因人民币升值影响，汇兑损失较去年同期增加约2.54亿元，但远期外汇交割产生的投资收益及公允价值变动收益较同期增加约1.62亿元，合计汇率影响利润约-0.91亿元。 单Q4期间费用率12.92%，同比大幅-6.91pct。主因会计口径调整集中影响Q4销售费用率，单Q4销售费用率-0.84%，同比-6.77pct。 净利率：公司2020年净利率8.76%，同比+1.21pct。单Q4净利率5.37%， 同比-1.96pct。Q4成本端压力下公司净利率出现明显下行。 二、2021Q1：成本压力持续显现1.收入分析：内外销高增延续 2021Q1年公司实现营收32.1亿元，同比+64.1%。 内销收入2021Q1同比+46%，其中摩飞营收4.6亿元，同比约+40%；东菱营收0.54亿元，受去年同期基数影响同比-23%。外销同比+71%，主因去年Q1疫情影响下基数较低。 2.盈利分析：成本持续承压 利润：21Q1公司实现归母净利润1.7亿元，同比+36.8%，扣非1.72亿元，同比+26.61%。利润表现持续落后收入端。 毛利率：21Q1毛利率19.03%，同比-4.64pct，主因①原材料价格快速上涨下成本承压；②2021Q1低毛利率的外销占比提升。 费用率：21Q1期间费用率11.65%，同比-1.78pct；其中销售、管理、研发、财务费用率3.35%、5.79%、2.59%、-0.07%，同比-2.08pct、+0.27pct、-0.26pct、+0.29pct。主因外销代工收入大幅提升下，销售费用率降低。 净利率：21Q1净利率5.64%，同比-0.97pct。成本端承压下，公司净利率较2020疫情期间仍有下行。 三、经营展望：短期受扰动，长期成长无忧 1、内外销：短期有基数压力，但长期成长性持续 虽有基数压力，预计公司上半年仍有望获平稳增长。2020Q2起受益疫情带动小家电需求，公司内外销俱出现大幅高增。 ①内销：高基数压力主要体现在上半年，下半年恢复正常成长轨道。疫情对国内小家电销售带动主要体现在2020H1，下半年基数压力小；且从公司销售表现看：2021Q1内销仍实现同比46%高增，在高基数下仍展现出较好成长性。 ②外销：需关注海外疫情变化。公司2020年外销高增主因受益于海外需求高涨叠加疫情下供应受损，但长期看疫情恢复后，海外终将恢复需求平稳供应正常，公司出口表现可能面临高基数压力。据公司3月公告，从当前订单情况看2021上半年外销仍有稳定增长，短期内需求并未明显退潮。后续仍需持续关注海外疫情对需求、供应两端的影响情况。 长期看公司内外销成长逻辑仍显著。内销自主品牌持续成长，其中摩飞2021Q1仍延续同比+40%高增，且自主占比提升将驱动公司盈利能力上行；外销关注品类拓张，代工有望新开拓家居、个护等新品类。 2、成本端：Q2调价后压力或有减轻 原材料涨价影响公司成本端。小家电主要原材料为电子元器件、五金制品、塑料、包材等。参考新宝历史公告数据，其直接材料占成本比约在76%水平，原材料涨价对公司成本端影响较明显。2021年以来铜、铝、钢等金属价格持续新高，塑料、纸浆等大宗价格也持续处于高位。公司虽提前进行部分锁材，2021年上半年部分原材料价格仍锁定在2月涨价前价格；但在原材料价格持续高位运行下，公司成本端仍将承压。 调价后或缓解毛利率压力。公司20Q4开始对新签订单进行调价谈判，但价格执行存在两个季度的滞后，预计2021Q2价格调整会反映到业绩中。此外在2021年2月原材料价格明显上行后，公司启动第二轮调价，预计2021Q3将执行二轮调价后价格。预计价格调整后，公司毛利率端压力有望减轻。 四、投资建议：买入评级 公司内销在摩飞、东菱等自主品牌带动下有望快速增长，并持续改善公司盈利能力。外销作为顶级ODM 商优势稳固，长期增长有望来源于品类拓张和份额提升。 我们预计公司2021-2023年归母净利润12.6、15.4、18.6亿元，同比+12%、22%、21%。维持买入。 风险提示 原材料价格上涨，自主品牌发展不及预期、出口订单不及预期

外销业务明显加速，内销市场景气延续。 公司预计 2020年实现营业总收入 131.80亿元，同比增长 44.44%，其中 20Q4预计实现营收 40.65亿元，同比增 长 76.9%。 分市场来看，外销明显加速： 海外疫情持续蔓延下我国产业链优势 凸显， 2020年家电累计出口额同比增长 18%，达近十年增速最高。公司出口 小家电龙头地位巩固，全年外销收入预计同比增长近 40%，其中四季度增长约 91%左右，主要系海外黑五、圣诞等旺季促销频繁推动。 2021年以来海外疫情 态势依旧严峻，我国供应链优势料将延续，预计公司出口表现依旧亮眼； 内销 景气延续： 公司以摩飞和东菱为代表的自主品牌已初具格局，受益于自主品牌 的持续释能，全年内销收入预计同比增长 65%左右，其中四季度同比增长约 47%，延续前期的稳健增长态势。 汇率波动影响业绩， 不改长期向好信心。 公司预计 2020年实现利润总额 13.69亿元，同比增长 72.18%，预计归母净利润 11.16亿元，同比增长 62.39%，其 中 20Q4预计归母净利润 2.06亿元，同比增长 22.4%。 公司预计全年归母净利 率 8.5%，同比+0.9pct，其中 20Q4预计归母净利率 5.1%，同比-2.3pct， 或主 要系： 1）汇率波动影响。 2020全年汇兑损失及远期外汇交割产生的投资收益 及公允价值变动收益两部分的损失共约 9150万元。 2）原材料价格上行明显。 根据 wind 数据显示， 20Q4螺纹钢、铜、铝及塑料的价格分别同比增长 12.4%、 14.3%、 11.4%和 4.7%。 我们认为公司四季度盈利能力略有下滑主要系短期原 材成本普涨及汇率波动的影响，但从长期来看， 公司自主品牌业务持续释放 增长动能且积极通过平台化建设、自动化建设等措施提升经营效率，未来向 好态势料将延续。 外销龙头地位巩固，自主品牌持续释能。 公司长期以来内外销市场并重发展， 外销市场： 公司作为小电 ODM 龙头，在产品端和生产端具备明显优势，行业 地位巩固； 内销市场： 自主品牌已初具格局，旗下包括摩飞、东菱、鸣盏、百 胜图、歌岚和莱卡等，其中摩飞品牌以创新产品+精准营销成为国内爆款种草 标杆，品类持续扩张有望进一步拓展成长空间；东菱品牌经过 2019年调整后， 有效借鉴摩飞的成功经验逐步进入良性增长态势； 未来随着自主品牌持续释能 及海外业务产品结构的优化，公司的盈利能力有望再上台阶，长远发展可期。 盈利预测、估值及投资评级： 考虑到海外需求旺盛及自主品牌持续释能，我们 略微调整公司 20/21/22年 EPS 预测分别至 1.39/1.67/1.94元（前值 ： 1.37/1.64/1.91元），对应 PE 分别为 32/26/23倍。 参考可比公司估值， 调整目 标价至 53元（原值： 65元），对应 21年 32倍 PE，维持“强推”评级。 风险提示： 汇率波动风险；外贸摩擦加剧；内销拓展不及预期。

Q4营收亮眼，业绩有所承压 新宝股份预计2020年实现营收131.80亿元，同比增长44.44%；归母净利11.16亿元，同比增长62.39%。其中Q4预计实现营收40.65亿元，同比增长76.88%；归母净利2.06亿元，同比增长22.40%。 Q4外销或接近翻倍，内销维持高增 Q4营收增速加快，主要得益于外销代工业务的爆发和内销爆品模式在促销节的突出表现。1）外销方面，海外疫情Q4再起波折，居家时间变长带动烹饪需求的增加，厨房小家电销量暴增，而由于海外工厂开工受限，我国小家电外销快速增长。而新宝作为全球小家电代工龙头，技术和规模优势显著，外销实现超预期增长。2020年公司外销收入同比增长近40%，据此测算，Q4外销或实现翻倍增长。2）内销方面，公司借助多元化内容营销手段，持续维持爆款产品的火爆，摩飞多功能锅、便携式烧水杯等在双十一期间再次被买爆，多功能锅仅在天猫平台销售量就达到5.78万台，远超去年全平台约4万台的销售量。2020年公司内销收入同比增长65%，Q4内销增速预计接近40%，环比小幅下滑主要是受去年高基数的影响。盈利端，由于盈利能力较低的外销占比提高，叠加海运、原材料成本上涨等因素，公司盈利较为承压。此外，由于人民币大幅升值，Q4公司汇兑损失和远期外汇收益合计同比增加0.23亿元的损失，全年合计增加损失0.92亿。 内外销双轮驱动，品类扩张可期 外销上，新宝是全球小家电代工龙头，在小家电技术、生产规模和客户资源上构建起强大的竞争壁垒。内销上，公司旗下子品牌摩飞凭借强大的内容营销能力火爆全网，爆品模式有望在新的品类上再次推动公司内销的高速增长，并持续带动公司盈利能力的提升。 投资建议：维持“买入”评级 根据业绩快报和近期公司的表现，我们略微调增公司的盈利预测，预计20-22年净利润为11.2/14.9/18.4亿（前值为11.0/14.8/17.5亿），对应PE为32/24/19x，维持“买入”评级。 风险提示 :新品推进不及预期；行业竞争加剧；汇率大幅波动。

公司出口及内销维持高景气，维持“买入”评级 3月 5日公司发布业绩快报，预计 2020年营收 131.80亿元，同比+44.44%， 预计归母净利 11.16亿元，同比+62.39%，净利略低于我们此前预期(12.40亿元)，我们推算 Q4单季收入同比+76.9%、归母净利同比+22.4%。 海外小 家电订单向国内集中态势尚未改变， 公司产业链研发、制造优势突出， 出口 或维持高景气。而内销爆款产品向成熟品牌转化，且其他自主品牌复制摩飞 经验， 国内业务呈现良性增长。短期汇率及成本波动对利润率略有影响，但 长期内销占比提升有望提升毛利率。 我们调整公司 2020-2022年 EPS 预测 为 1.35、 1.74、 1.88元（前值 1.50、 1.81、 1.98元），维持“买入”。 2020年内销、 出口业务均大幅增长 根据公司业绩快报，公司内销维持爆款优势、 把握线上机会， 2020年内销 收入同比增长约 65%，同时公司传统出口业务大增，同比增长约 40%。 结 合公司业绩快报，我们推算公司 2020Q4收入同比+76.9%（ Q3同比 +46.2%），结合前期数据，我们推算 2020Q4公司内销收入增长约 44%， 出口增长约 88%。 天猫淘宝平台数据监测显示， 2020Q4，摩飞品牌销售量 与额分别同比+49.6%/+63.2%（Q3分别同比+36.0%/+60.8%）， 摩飞零售 增速好于公司内销增长， 有望继续引领公司内销表现， 且摩飞成功经验在公 司其他品牌上开始有所呈现，继续推动内销品牌业务增长。 Q4单季净利润承压，或受到汇率波动、成本、 外销占比提升等因素影响 结合公司业绩快报，我们推算 2020Q4公司归母净利同比+22.4%（Q3同比 +72.1%）， 2020Q4或受到汇率波动（结合业绩快报与公司三季报，我们推 算 2020Q4公司财务费用同比增加约 1.247亿元，远期外汇合约交割产生的 投资收益及公允价值变动收益同比增加约 1.022亿元，两者合计损失较 2019Q4同期增加约 0.225亿元）、 原材料成本、 外销增长较快影响，进而 影响净利润表现。 2021年有望继续受益于内销占比提升 结合业绩快报与汇率及原材料对毛利率、 费用及相关收益影响，我们调整公 司 2020-22年预测 EPS 为 1.35、 1.74、 1.88元（前值 1.50、 1.81、 1.98元）， 截至 2021年 3月 5日， 根据 Wind 一致预期，行业可比公司 2021年平均 PE 24x（受到市场环境影响，可比估值有明显回落）， 公司线上爆款战略持 续获市场认可， 且出口维持竞争优势， 短期虽有汇率及原材料影响，但长期 内销占比提升依然有望驱动利润率上行， 认可给予公司 2021年 30x PE， 对应目标价格 52.20元（前值 60.64元），维持“买入”评级。

事件：公司发布20年业绩快报，全年公司实现收入131.8亿元，同比+44.4%，业绩11.2亿元，同比+62.4%；其中，20Q4公司收入40.6亿元，同比+76.9%，业绩2.1亿元，同比+22.4%。 外销业务表现优异，内销业务占比提升根据公司20A业绩快报中披露的数据，公司收入20年全年同比+44.4%，对应全年营业收入131.8亿元，其中，20Q4公司收入40.6亿元，同比+76.9%，环比Q3单季度收入增速有明显提升。分内外销来看，20年公司全年外销收入约102亿元，同比增长约40%，其中，20Q4公司外销收入约33亿元，同比增长约90%，Q4公司收入的优异表现主要来自海外疫情不确定下的外销订单大幅提升。20年公司全年内销收入约30亿元，同比增长约65%，其中，20Q4公司内销收入约8亿元，同比增长约45%，国内销售占比进一步提升。 整体业绩符合预期，汇率波动带来部分亏损20年公司归母净利率8.5%，同比+0.9pct，公司盈利能力进一步加强，其中，20Q4单季度公司归母净利率5.1%，19Q4单季度则为7.3%，同比-2.3pct。 一方面，20Q4公司并未启动调价措施，因此在受汇率及原材料价格上涨的双重影响下，单季度净利率受到一定影响，但在订单规模不断提升的情况下，公司通过自动化水平提升等方法快速反应，进一步降低大环境所带来的影响，且后续公司逐步启动调价，向下游客户转嫁一部分成本，保证毛利率水平的稳定。另一方面，公司年内发行定增10亿元，对应发行费用约2600万元，或在20Q4季度进行确认，带来管理费用的提升，另外激励基金的计提费用参考19年的情况，20年业绩达标后需要计提的相关费用4000万元或在20Q4体现。 受人民币兑美元汇率波动影响，20Q4财务费用项目下的汇兑损失以及远期外汇合约交割产生的投资收益+公允价值变动收益合计较20Q4较同期+0.23亿元，20Q1-Q3较同期+0.69亿元。若将汇兑因素剔除，20Q4公司业绩2.3亿元，同比+36.1%。 投资建议公司内销自主品牌表现优异，后续新产品的推出有望为公司全年收入带来增量；公司积极布局自动化，提升生产效率，进一步改善盈利能力。根据20A业绩快报情况，我们预计20-22年净利润为11.2、14.1、17.0亿元（前值11.3、14.1、17.0亿元），当前股价对应20-22年动态估值为32.6x、25.7x、21.5x，维持“买入”评级。 风险提示：自主品牌发展不及预期；汇率波动风险；原材料价格波动风险。

公司发布2020年度业绩快报。2020年全年收入131.80亿元，同比增长44.44%，归母净利润11.16亿元，同比增长62.39%。Q4单季收入40.65亿元，同比增长76.89%，归母净利润2.06亿元，同比增长22.62%。公司自主品牌与代工业务齐爆发，2020年完美收官。 Q4收入延续高增长趋势。四季度内外销齐增长，分地区：国内双11大促动销良好，预计四季度内销增长40%左右；海外圣诞拉动需求及代工订单不断转移，四季度外销增长60%以上。四季度摩飞、东菱等自主品牌高增长趋势不变，人民币升值以及原材料价格上涨对盈利能力产生一定影响。 摩飞已成规模后劲充足，柔性生产能力代工订单有保证。摩飞精准营销、积极拥抱社交电商，爆品成功模式不断复制，规模扩张逻辑清晰。东菱经过品牌重塑和产品焕新，品牌定位更加清晰，综合竞争力加强，预计将加速放量。公司强大的柔性生产制造能力保证代工订单稳定持续。 盈利预测与评级：公司具有优秀的管理团队和强大的研发生产能力，自主品牌已成规模，未来扩张路径清晰。上调EPS分别为1.35/1.56/1.75元，3月5日收盘价对应动态PE分别为32.6x、28.2x、25.1x，维持“审慎增持”评级。 风险提示：原材料价格继续上涨，海外需求不及预期。

外销增长超预期，利润有所承压新宝股份预计 2020年实现营收 132亿元，同比增长 45%；归母净利10.31-11.68亿元，同比增长 50.07%-70.08%。其中 Q4预计实现营收41.16亿元，同比增长 79.12%；归母净利 1.21-2.58亿元，同比变动-27.98%-+53.86%，取均值计算，Q4净利同比增长 12.94%。 Q4外销或接近翻倍，内销维持高速增长公司四季度营收增长再次加速，体现出公司外销代工业务的行业领先优势，和内销爆品模式的差异化壁垒。1）外销方面，海外疫情蔓延势头加剧，居家措施再起，免安装的小家电需求暴增，叠加海外产能受限，公司凭借强大的技术能力和规模优势实现外销超预期增长。2020年公司外销收入同比增长近 40%，据测算，Q4外销增长或接近翻倍。 2）内销方面，公司凭借强大的内容营销能力，持续推动爆款产品的增长，摩飞多功能锅、便携式烧水杯等在双十一期间再次被买爆，多功能锅仅在天猫平台销售量就达到 5.78万台，远超去年全平台约 4万台的销售量。2020年公司国内销售收入同比增长 65%，Q4内销增速接近 40%，环比虽有小幅下滑，但主要是受去年高基数的影响。盈利方面，公司 Q4净利增长大幅落后于营收增速，环比也有大幅回落，我们认为主要是由于盈利能力较低的外销占比大幅提升，再加上海运、原材料成本等快速上涨。此外，由于人民币大幅升值，公司 Q4汇兑损失和远期外汇收益合计较同期增加 0.23亿元的损失，全年增加 0.92亿。 外销基本盘稳健，内销新模式亮眼公司是全球小家电产品代工龙头，在小家电技术、生产规模和客户资源上具有强大的竞争优势。子品牌摩飞火爆全网，爆品模式有望在新的品类上再次推动公司内销的高速增长，并带动盈利能力的提升。 投资建议：上调至“买入”评级根据预告及表现，预计 20-22年净利润分别为 11.0/13.2/15.3亿，对应PE 为 42/35/30x，上调为“买入”评级。 风险提示: 新品推进不及预期；行业竞争加剧；汇率大幅波动。

事件新宝股份发布2020年度业绩预告，2020年预计实现营业收入132.31亿元左右，同增45%左右，预计实现归母净利润10.31-11.68亿元，同增50%-70%；对应20Q4实现营业收入41.15亿元左右，同增79%左右，实现归母净利润1.21-2.58亿元，同比-28%~+53%。若不考虑汇率变动，剔除汇兑损益及远期外汇合约交割产生的投资收益及公允价值变动收益，则2020年预计归母净利润为11.32-12.69亿元，同增速63%-82%，净利率为8.6%-9.6%（剔除前为7.8%-8.8%），同比提升0.92pct-1.96pct。 内外销延续强劲，新品占比高增公司2020年营业收入预计同增45%左右，达132.31亿元左右。对应20Q4营业收入预计同增79%左右，达41.15亿元左右。 内销方面，2020年公司国内销售收入预计同比增长65%左右，对应20Q4内销预计同增35%左右（Q3同增50%左右）。Q4为终端销售旺季，考虑到备货周期，预计部分收入可能提前转移至Q3。公司采取“爆款产品+内容营销”的方法，“产品经理+内容经理”双轮驱动，2020年国内销售占比进一步提升。 分品牌看分品牌看，Q4旺季终端销售数据表现亮丽。旺季终端销售数据表现亮丽。根据淘系数据，飞摩飞Q4厨房电器销量同增90.46%，销额同增121.29%（Q3分别为+47.25%/+85.60%）；东菱Q4厨房电器淘系销量同增10.1%，销额同增51.24%（Q3分别为-14.3%/-22.13%）。 分产品看，摩飞多功能料理锅仍贡献主要销额，新品电热杯在冷冬需求旺盛，Q4占比提升明显，或具成为新爆款潜力。根据奥维数据，20Q4摩飞料理机线下销额同增80%，均价同比提升15%。摩飞各品类均价稳定，且线下料理机均价有提升趋势，体现产品具有较强品牌议价能力。 菱东菱Q4新品电热杯同样占比提升明显，多士炉及打蛋器占比有所下降。 外销方面，外销方面，2020年公司国外销售收入预计同比增长近40%，对应Q4外外销收入预计同增销收入预计同增85%左右（Q3外销同增49%左右）。海外疫情爆发催生对小家电产品的旺盛需求，公司不断拓展品类，把握海外市场发展机遇，实现营收高增。 从利润端看，受人民币兑美元汇率波动影响，公司2020年财务费用项目下汇兑损失约23,530万元（预计占收入比为1.8%），2019年同期为-1,840万元（占当年收入比为-0.2%）；结合远期外汇合约交割产生的投资收益及公允价值变动收益，两方面合计损失较2019年同期增加约9,150万元。公司在应对汇率波动时，能够采取进口材料对冲、出口产品报价调价、外汇合约等方式进行风险对冲，具有较强的风险控制能力，。对于海外下游客户具有较强议价能力。根据公告，Q4净利率约为2.9%~6.3%，同比-4.4pct~-1.1pct，我们预计Q4毛利率维持平稳在25%左右，Q4旺季销售费用率小幅提升至7%左右。 投资建议长期消费升级背景下，叠加短期疫情刺激，推动小家电行业景气度快速提升，推荐关注爆款复制能力较强，且后端组织架构和供应链管理能力高度适用新消费时代的新宝股份，公司作为高端小家电出口龙头，受益疫情带来的海外需求爆发，外销表现优异，同时近年来在内销市场不断发力，同样保持高增态势，长期看好。我们预计新宝股份2020-2022年的收入分别为130.7、152.0、179.3亿元，同比增长43.2%、16.3%、17.9%，归母净利润分别为11.4、14.4、16.9亿元，同比增长65.3%、27.0%、17.4%，当前股价分别对应2020-2022年41.9x、33.0x、28.1xPE，维持增持评级。 风险提示国外疫情加剧影响出口业务，内销增长不及预期。

事件： 20年全年公司业绩 10.31~11.68亿元，同比+50~70%；其中， 20Q4公司业绩 1.21~2.58亿元，同比-28.2%~+53.4%。 外销收入表现超预期，自主品牌保持高速增长 根据公司 20A 业绩预告中披露的数据，公司收入 20年全年同比约+45%， 对应全年营业收入约 132亿元，其中， 20Q4公司收入约 41亿元，同比约 +79%，环比 Q3单季度收入增速有明显提升。 分内外销来看， 20年公司全 年外销收入约 102亿元，同比近+40%，其中， 20Q4公司外销收入约 33亿 元，同比约+90%， 外销代工 Q4表现超预期， Q4公司收入的优异表现主要 来自海外疫情不确定下的外销订单大幅提升。 20年公司全年内销收入约 30亿元，同比约+65%，其中， 20Q4公司内销 收入约 8亿元，同比约+45%。 根据天猫数据，淘系平台摩飞品牌 Q4零售 额同比大幅增长约 142%，公司通过有效挖掘目标用户群体的需求，结合公 司本身极强的研发制造能力，采取“爆款产品+内容营销”的方法对自有品牌 进行推广，我们预计摩飞全年保持较快增速，全渠道有望实现收入约 15亿元，而内销 ODM 订单或存在策略性减少进而更加专注于自主品牌的情 况。 公司自身盈利能力加强，汇率波动带来部分亏损 20年公司归母净利率约在 7.8%~8.8%之间， 19A 则为 7.5%，同比+0.3~1.3pct， 公司盈利能力进一步加强，其中， 20Q4单季度公司归母净利率约在 2.9%~6.3%之间， 19Q4单季度则为 7.3%，同比-4.4~-1.1pct， 20Q4公司并未 启动调价措施，因此在受汇率及原材料价格上涨的影响下，单季度净利率 受到一定影响，但在订单规模不断提升的情况下，公司通过自动化水平提 升等方法快速反应，进一步降低大环境所带来的影响。 受人民币兑美元汇率波动影响， 一方面，公司 2020年财务费用项目下的 汇兑损失约 2.35亿元，同比约+2.54亿元；另一方面，远期外汇合约交割 产生的投资收益及公允价值变动收益合计约 1.35亿元，同比约+1.62亿元； 两方面合计损失较 2019年同期约+0.92亿元，其中 20Q1-Q3较同期+0.69亿元， 20Q4较同期+0.23亿元。若将汇兑因素剔除， 20年全年公司业绩 11.2~12.6亿元，同比+63~83%。 投资建议： 公司内销自主品牌表现优异，后续新产品的推出有望为公司全 年收入带来增量；公司积极布局自动化，提升生产效率，进一步改善盈利 能力。根据 20A 业绩快报情况，我们预计 20-22年净利润为 11.3、 13.3、 15.2亿元（前值 11.3、 13.0、 15.1亿元）， 当前股价对应 20-22年动态估 值为 42.1x、 35.9x、 31.3x，维持“买入”评级。 风险提示： 自主品牌发展不及预期；汇率波动风险；原材料价格波动风险 等