事件： 新宝股份发布 2024年中报。 24H1公司实现收入 77.2亿元（同比+21.5%），归母净利润 4.4亿元（同比+12.0%），扣非后归母净利润 4.9元（同比+9.8%）。 单 Q2公司实现收入 42.5亿元（同比+20.5%），归母净利润 2.7亿元（同比+5.1%）扣非后归母净利润 2.8亿元（同比-21.6%）。 点评： Q2收入超预期，内外销收入明显好于预期单 Q2公司收入+20.5%，其中外销 33.6亿元（同比+24.9%），内销 8.9亿元（同比+5.7%）。 盈利能力下滑主要受计提坏账及资产处置收益减少的影响单 Q2公司归母净利润 2.7亿元，同比+5.1%，归母净利率 6.3%，同比-0.9pct。 毛利率同比-0.6pct， 或主要由于低毛利的外销占比提升的结构性影响（外销占比-3pct至 21%）。公司费率控制较好，销售费用率/管理费用率/研发费用率分别同比-0.2pct/+0.1pct/-0.3pct。 公司财务费用率同比+3.3pct 至-0.6%，主要由于汇兑收益减少约 9008万元，结合套保损失来看，单 Q2套保损失减少约 8702万元，合计约为负贡献 305万元，对业绩影响有限。 单 Q2公司信用减值损失 1660万元（去年同期为冲回 68万元），主要由于本期销售增长导致的应收账款增加。 Q2公司资产处置损失净增 768万元（Q2资产处置损失 7万元，去年为收益 761万元）。 盈利预测与估值从目前可见的订单情况来看，公司预计 Q3海外市场仍将保持较好的趋势，目前总体产能利用较为充分。我们预计公司 2024-2026年归母净利润分别 11.2/12.6/14.0亿元，分别同比+14.5%/12.7%/+11.3%，当前股价对应 PE 分别为 9X/8X/7X。 风险提示：国内消费持续下行；海外需求下行等。

事件：公司发布2024年半年报，2024年上半年公司实现总营业收入77.2亿元（同比+21.5%），归母净利润4.4亿元（同比+12.0%）；其中，2024年Q2公司实现营业收入42.5亿元（同比+20.5%），归母净利润2.7亿元（同比+5.1%）。 点评：外销保持高增长，内销稳健发展。2024年上半年公司海外营收59.2亿元（同比+27.1%），海外业务毛利率为20.4%，同比增加0.15pct；国内营收18.0亿元（同比+6.3%），国内业务毛利率为26.1%，同比减少0.93pct。分产品看，厨房电器营收53.5亿元（同比+20.1%），毛利率为22.99%，同比减少0.49pct；家居电器营收13.0亿元（同比+40.5%），毛利率为18.67%，同比增加1.33pct。 多品牌协同发展，产品矩阵不断完善。2024年上半年公司运营的摩飞，东菱，专业品牌咖啡机百胜图和个护美容电器歌岚发展良好。为应对移动互联网发展趋势，公司深度挖掘产品的个性化需求和社交电商等消费潜力，加大了各品牌策划、产品研发，品控和物流的投入和资源共享，采用“爆款产品+内容营销”的方法论，建立“产品经理+内容经理”双轮驱动机制，国内业务保持良好发展势头。 Q2单季度盈利能力小幅下滑。2024年Q2公司销售毛利率为21.63%，同比减少0.61pct；销售净利率为6.60%，同比减少0.94pct。Q2单季度盈利能力下降，主要原因为： （1）原材料价格上涨，较低毛利率的出口代工业务占比提升，导致公司毛利率和净利率同比下滑； （2）人民币兑美元汇率波动，导致汇兑收益减少；从上半年口径看，财务费用为-5608万元，同比上升47.3%。 盈利预测：考虑到公司业务模式和盈利能力，预计2024-2026年公司营业收入分别为174/189/205亿元，同比增长18.9%/8.8%/8.1%；归母净利润为11.1/12.8/14.3亿元，同比增长13.2%/15.8%/11.8%。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：原材料上涨，汇率波动加大，业绩预测和估值不达预期

公司发布发布24年半年报。公司24H1实现收入77.23亿元，同比21.53%，归母净利润4.42亿元，同比11.95%。其中24Q2实现收入42.49亿元，同比20.51%，实现归母净利润2.69亿元，同比5.06%。 外销景气度持续，内销稳健。收入端来看，公司24H1外销增长27%，内销增长6%。单季度来看，经过我们测算，公司24Q2外销增长25%，内销增长6%。公司外销持续多个季度高增长，内销表现稳健。 收入结构、汇率波动致盈利能力有所波动。我们判断外销收入占比提升结构性拉低毛利率，公司24Q2毛利率同比-0.61pp至21.63%，销售/管理/研发费用率分别变动-0.22pp/0.09pp/-0.25pp至3.45%/5.34%/3.68%，24Q2归母净利润率同比-0.93pp至6.34%，环比24Q1有所提升（24Q1为4.97%）。 盈利预测及投资建议。公司外销实现恢复性增长，景气度延续多个季度，同时公司依靠研发制造优势，外销持续进行品类拓展，内销品牌不断孵化。我们预计公司24-26年实现归母净利10.26亿元、11.16亿元、12.09亿元，给予公司2024年18-20倍PE估值，对应合理价值区间为22.68-25.2元，维持“优于大市”评级。 风险提示。外需不及预期，内销品牌竞争激烈。

事件描述公司披露 2023年年报&2024年一季报：公司 2023年实现营收 146.47亿元，同比增长 6.94%，实现归母净利润 9.77亿元，同比增长 1.64%，扣非归母净利润 9.96亿元，同比下降 0.51%，其中单四季度实现营收 38.92亿元，同比增长 30.66%，实现归母净利润 2.41亿元，同比增长105.07%，实现扣非归母净利润 1.95亿元，同比增长 180.72%，此外公司拟向每 10股派发现金红利 4元（含税）； 2024年 Q1实现营收 34.74亿元，同比增长 22.79%，归母净利润 1.73亿元，同比增长 24.74%，扣非归母净利润 2.13亿元，同比增长 131.83%。 事件评论外销保持较高增速， 内销逐步改善， 共同助力营收低基数下迎较高增长。 公司 2023全年营收同比+6.94%， 2024Q1营收同比+22.79%，分品类来看， 2023年厨房电器、家居电器以及其他产品分别同比+4.08%/+20.41%/+3.14%。分内外销来看， 2023全年外销同比+11.08%，其中 2023Q3/Q4分别同比+37.85%/+51.59%， 2024Q1外销同比+30.00%，保持较高增速，或主要得益于海外从 2023年下半年开始逐渐进入补库周期，需求较为旺盛，预计二季度外销有望延续较高增长； 2023年全年内销同比-3.22%，其中 2023Q3/Q4分别同比-13.93%/+0.55%， 2024Q1内销同比+7.00%，呈逐季改善趋势，近年来公司将内销业务提升至与外销业务同等重要战略地位，采取“爆款产品+内容营销”方法，建立“产品经理+内容经理”双轮驱动机制，在摩飞品牌取得积极成效基础上，逐步将此方法过渡到公司其他自主品牌业务。 2024Q1季度毛利率提升， 运营费用率回落， 使得公司盈利效率迎来提升。 公司 2023年/2023Q4/2024Q1毛 利 率 分 别 达 22.74%/23.39%/21.92% ， 分 别 同 比 +1.62/ -0.47/+0.03pct。费用端来看，公司 2023全年销售、管理、研发以及财务费用分别同比+0.46/+0.15/+0.29/+1.26pct，财务费用率提升幅度较大，主要系公司汇兑收益较上年同期减少 1.59亿元，2023年公司积极利用套保工具锁定汇率影响，其中财务费用中的汇兑收益达 8554.20万元，而套保中损失达 7947.18万元，汇率对业绩的影响基本正负相抵； 2024Q1公司财务、管理以及研发费用分别同比+14.31%/+7.51%/+13.90%，摊薄效应下销售、管理、研发费率分别同比-0.29/-0.78/-0.3pct，叠加汇兑收益增加因素，财务费率同比-2.00pct。综合上述影响，公司 2023年/2024Q1归母净利润分别同比+1.64%/+24.74%，归母净利率分别达到 6.67%/4.97%，对应同比变动-0.35/0.08pct。 投资建议： 公司致力于建立多元化小家电产业技术服务体系，为客户提供包括市场策略、设计研究、产品实现、模具研制、认证测试和量产技术等在内的一揽子解决方案，同时大力开拓国内市场，更好满足消费者的个性化品质生活需求，在此基础上，公司相继通过技术创新、生产效率提升等降本增效措施，产品盈利能力逐步得以修复，公司综合竞争能力不断提升。我们预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 11.34、 12.65和 14.10亿元，对应 PE 分别为 11.65、 10.45和 9.37倍，维持“买入”评级。 风险提示 1、全球经济形势调整带来的收入波动风险； 2、原材料价格波动带来对利润的影响。

事件 1： 公司公告 2023年年报， 2023年公司实现营收 146.47亿元，同比增长6.94%，实现归母净利润 9.77亿元，同比增长 1.64%。 事件 2：公司公告 2024年一季报， 2024年一季度公司实现营收 34.74亿元，同比增长 22.79%，实现归母净利润 1.73亿元，同比增长 24.74%。 外销延续高增长，内销增速回暖。 收入分销售模式来看， 2023年公司全球 ODM 与OEM/自主品牌业务分别实现营收 119.42/27.05亿元，同比分别+10%/-6%，伴随海外客户去库结束、终端需求逐步回暖，公司代工收入增速转正；自主品牌业务在国内小家电行业景气度偏低的情况下短期有所承压。收入分地区来看， 2023年外销/内销分别实现营收 108.11/38.36亿元，同比分别+11%/-3%，其中 2023年四季度公司外销/内销同比分别增长 52%/1%，内销收入转正。 2024年一季度公司实现营收34.74亿元，同比增长 23%，其中外销/内销同比分别增长 30%/7%，外销延续良好的增长态势，内销增速环比持续回升。 公司盈利水平相对稳定。 2023年公司毛利率为 22.74%，同比提升约 1.6pct，主要系公司从技术创新、提升生产效率等层面推进降本。 2023年公司期间费用率同比提升约 2.2pct，其中销售、财务费用率同比提升 0.5pct、 1.3pct，销售费用率提升主要系公司加大了广告宣传投入，财务费用率提升主要系汇兑收益受美元汇率波动影响同比有减少。 2023年公司归母净利率为 6.67%，同比下降约 0.3pct。 2024年一季度公司毛利率、归母净利率分别为 21.92%、 4.97%，同比分别提升约 0.03pct、0.08pct，盈利水平相对稳定。 修炼内功、提升生产制造效率，持续投入新产品类目拓展。 生产制造端，公司在固定资产投资层面优先投资提效、扩能的项目，加大公司自动化设备的资源投入力度，力争实现 3年内效率提升 20%的目标，进一步扩大成本领先优势。同时在产品研发端，公司坚持“无创新、不立项”的理念，保持对新产品类目的持续投入，公司于近期在广交会上展出了泳池清洁机器人，用户可以通过手机控制机器人进行水池水线、墙面、地面等区域的清洁，目前该产品已获得部分欧美客户的意向订单。 适当调整内销收入假设，预计公司 2024-2026年归母净利润为 10.82/12.36/13.61亿元（此前预计 2024-2025年为 11.12/12.71亿元），结合可比公司给予公司 2024年 17倍市盈率估值，对应目标价 22.44元，维持“买入”评级。 风险提示 国内新品创新能力不足导致盈利不达预期、估值下滑的风险；海外小家电品牌 ODM订单需求不达预期的风险。

事件： 公司发布2023 年年报及 2024 年一季报， 2023 年公司实现营收 146.5亿元，同比增长 6.9%；实现归母净利润 9.8亿元，同比增长 1.6%；实现扣非净利润 10 亿元，同比减少 0.5%。单季度来看， Q4 公司实现营收 38.9 亿元，同比增长 30.7％；实现归母净利润 2.4亿元，同比增长 105.1%；实现扣非后归母净利润 1.9亿，同比增长 180.7%。 2023年公司现金分红 4.1亿元，业绩分红率达 41.7%。 2024 年 Q1公司实现营收 34.7亿元，同比增长 22.8%；实现归母净利润 1.7亿元，同比增长 24.7%；实现扣非净利润 2.1亿元，同比增长 131.8%。 厨房电器维持稳定，家居电器快速放量。 分产品来看，公司 2023 年厨房电器/家居电器/其他产品分别实现营收 99 亿元/24.9 亿元/19.4 亿元，分别同比+4.1%/+20.4%/+3.1%；分地区来看，内外销分别实现营收 38.4 亿元/108.1 亿元，分别同比-3.2%/+11.1%；分销售模式来看， ODM（ OEM） /自主品牌分别实现营收 119.4亿元/27.1 亿元，分别同比+10.4%/-6.1%。 降本增效改善产品盈利能力，汇兑收益减少拖累净利率。 公司 2023年毛利率同比提升 1.6pp 至 22.7%，其中厨房电器/家居电器/其他产品毛利率分别为24.3%/18.6%/19.2%，分别同比+2.5pp/-0.6pp/-0.3pp；分销售模式来看， ODM（ OEM） /自主品牌毛利率分别为 20.2%/33.9%，分别同比+2.3pp/+0.8pp，毛利率的改善主要来自于公司技术创新、生产效率提升等降本增效措施； 费用率方面， 2023 年公司销售/管理/财务/研发费用率分别为 4%/5.9%/-0.6%/3.8%，分别同比+0.5pp/+0.1pp/+1.3pp/+0.3pp， 财务费用明显增长主要因 2023年汇兑收益较同期减少1.6亿元所致； 净利率方面，公司净利率同比减少0.4pp至7.1%。 24Q1盈利能力保持稳定。 公司 2024年 Q1毛利率为 21.9%，同比持平。费用率方面， 2023年公司销售/管理/财务/研发费用率分别为 4%/5.5%/-0.9%/3.8%，分别同比-0.3pp/-0.8pp/-2pp/-0.3pp， 财务费用率下降主要来自于汇兑收益比去年同期增加 7886 万元。净利率来看， 2024 年 Q1 公司净利率同比提升 0.1pp至 5.5%。 盈利预测与投资建议。 公司作为小家电行业出口龙头企业，打造多品牌矩阵，持续扩展新品类赛道。 预计公司 2024-2026年 EPS 分别为 1.39元、 1.63元、1.91 元，维持“买入”评级。 风险提示： 外销增长不及预期、 客户拓展不及预期、竞争加剧等风险。

事件：公司发布2023年年报及2024年一季报。2023年公司实现营收146亿元，YoY+7%；归母净利润10亿元，YoY+2%；扣非归母净利润10亿元，YOY-1%。其中23Q4实现营收39亿元，YoY+31%；归母净利润2亿元，YoY+105%；扣非归母净利润2亿元，YOY+181%。24Q1实现营收35亿元，YoY+23%；归母净利润2亿元，YoY+25%；扣非归母净利润2亿元，YOY+132%。2023年度公司拟向全体股东每10股派发现金红利4.00元（含税）。 点评：内销边际企稳，外销景气延续。分区域看，2023年公司内销/外销收入38/108亿元，YoY-3%/+11%，内销略有承压主因行业需求趋弱、外销大幅增长23H2欧美地区补库积极。24Q1公司内销/外销收入9/26亿元，同比增长约7%/30%，内销稳健增长环比改善明显、海外增长提速补库延续高景气。分业务看，2023年公司ODM+OEM/自主品牌收入分别为119/27亿元（同比+10%/-6%），占营总收82%/18%，自有品牌方面，23年子公司摩飞科技收入/净利润分别10.5/1.6亿元（同比-29%/-21%），净利率14.8%（同比+1.6pct）。 盈利中枢稳定，24Q1利润端受益于汇兑损益。2023年公司毛利率为22.7%（同比+1.6pcts），24Q1毛利率为21.9%（同比持平），2023年毛利率改善主因原材料成本下行叠加公司持续实施降本提效措施，产品盈利能力逐步修复。期间费用率方面，2023/24Q1公司整体费用率同比+2.2/-3.4pcts，其中2023年公司销售/管理/研发/财务费用率为4.0%/5.9%/3.8%/0.6%，同比+0.5/+0.1/+0.3/+1.3pcts，销售费率增加主要系广告投放增多，财务费率同比增加主要系汇兑收益减少所致，24Q1公司销售/管理/研发/财务费用率为+4.0%/+5.5%/+3.8%/-0.9%，同比-0.3/-0.8/-0.3/-2.0pcts，财务费用率波动幅度较大归因于汇兑收益增加。 2023/2024Q1归母净利率分别为6.7%/5.0%（同比-0.4/-0.1pct），盈利中枢保持稳定。资产负债表方面，2023年/24Q1公司应收账款和应收票据同比增加32%/17%，应付账款和应付票据同比增加31%/26%。现金流方面，2023年/24Q1公司经营性净现金+19/-2亿元，2023年同比增加34%。 盈利预测、估值与评级：公司是小家电ODM龙头，打造品牌矩阵满足消费者的个性化需求。考虑到外销景气延续，上调新宝股份2024-25年归母净利润预测为11.4/12.8亿元（相较前次预测上调3%/5%），新增2026年归母净利润盈利预测14.5亿元，当前股价对应PE为12、11、9倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料明显涨价，市场竞争加剧，汇率波动风险。

收入维持较快增长，Q1扣非盈利明显改善。公司2023年实现营收146.5亿/+6.9%，归母净利润9.8亿/+1.6%，扣非归母净利润10.0亿/-0.5%。其中Q4收入38.9亿/+30.7%，归母净利润2.4亿/+105.1%，扣非归母净利润1.9亿/+180.7%。2024Q1实现营收34.7亿/+22.8%，归母净利润1.7亿/+24.7%，扣非归母净利润2.1亿/+131.8%。公司拟每10股派发现金股利4元，现金分红率为33.5%。2024Q1非经常性损益主要受远期外汇合约、期权等影响。 外销实现强劲反弹。2023Q3以来，海外小家电去库存结束，低基数下公司外销实现较快反弹，23Q3/23Q4/24Q1公司外销收入同比分别+38%/+52%/+30%；2023年外销收入同比增长11%至108亿。预计Q2公司外销有望延续较高增长趋势，此后随着海外需求企稳恢复、产品扩充及升级而回归常态化增长。 内销收入止跌回升。受到国内需求的影响，2023年我国厨房小家电行业零售额同比下降9.6%（奥维云网推总数据）。公司2023年内销收入同比下降3.2%至38.4亿，其中自主品牌收入下降6.1%至27.1亿。但2023Q4以来，公司内销收入已实现企稳回升，23Q4/24Q1同比分别+0.6%/+7.0%。公司内销自主品牌在巩固西式厨房小电优势的同时，大力拓展家居电器、母婴个护、制冷电器等，自主品牌业务有望实现持续成长。 家居电器下半年恢复弹性大。公司2023年厨房电器收入+4.1%至99.0亿，H1/H2同比-10.9%/+20.7%；家居电器收入+20.4%至24.9%，H1/H2分别-16.0%/+62.0%；其他产品收入+3.1%至19.4亿，H1/H2分别-3.7%/+9.1%。 毛利率有所改善，经营盈利提升。公司2023年毛利率+1.6pct至22.7%，其中代工毛利率+2.3pct至20.2%，自主品牌毛利率+0.8pct至33.9%；Q1公司毛利率同比+0.03pct。公司2023年销售/管理/研发/财务费用率同比+0.5/+0.1/+0.3/+1.3pct，2024Q1同比分别-0.3/-0.8/-0.3/-2.0pct，财务费用率变动主要受汇兑损益影响。但公司受汇率影响幅度逐渐减小，2023年公司汇兑收益8554万元，外汇远期等损失7947万元，合计正影响607万元，不过由于2022年汇率正影响1.7亿，同比有所拖累。2024Q1公司汇兑收益同比+7886万元，外汇远期损失同比+8041万元，同比影响较小。2023年公司归母净利率同比-0.3pct至6.7%，2024Q1归母净利率同比+0.1pct至5.0%。 风险提示：原材料价格大幅波动；行业竞争加剧；汇率大幅波动。 投资建议：调整盈利预测，维持“买入”评级新宝股份系全球小家电代工龙头，外销客户资源丰富，内销自主品牌有望持续成长，调整盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润11.3/12.7/14.1亿（前值为11.3/12.4/-亿），增速为16%/12%/11%，PE=12/11/10x，维持“买入”评级。

Q1 收入符合预期，业绩受远期外汇合约影响。公司 23 年实现营收 146.47 亿元，同比+7%；实现归母净利润 9.77 亿元，同比+2%；实现扣非归母净利润 9.96 亿元，同比-1%。其中，Q4 单季度实现营收 38.92 亿元，同比增长 31%；实现归母净利润 2.41 亿元，同比增长105%；实现扣非归母净利润 1.95 亿元，同比增长 181%。2024 年 Q1 单季度实现营收34.74 亿元，同比增长 23%；实现归母净利润 1.73 亿元，同比增长 25%；实现扣非归母净利润 2.13 亿元，同比增长 132%。2023 年公司收入同比增长 7%主要来自外销业务的景气回暖，归母净利润增长系规模增长叠加降本增效带来的同比提升，归母与扣非口径差异主要来自远期外汇合约带来的投资收益与公允价值变动损益。分红方面，公司 2023 年度拟每 10 股派发现金红利 4 元（含税），共派发现金股利 3.27 亿元，分红率为 33.5%。 公司 23 年收入业绩超过我们预期，24Q1 收入符合预期，业绩不及预期。 外销快速放量，咖啡机贡献成长。分地区看，2023 年公司外销收入 108.11 亿元，同比+11.08%，内销收入 38.36 亿元，同比-3.22%。海外小家电总体需求逐步修复，公司布艺清洁机、新型磨豆机等新品表现较好。公司外销订单显著逐季改善，23H1 销额同比下降 14.4%，Q3-4 拐点到来，收入端增长迅速，逆转年内下滑趋势，24Q1 外销订单增长进一步加速，销额增速预计为 30%。内销厨小行业销售压力较大，根据奥维云网数据，24Q1厨房小电销售景气仍低迷，多数品类呈下滑趋势，空气炸锅、电压力锅、养生壶、破壁机、榨汁机行业销额同比下滑 32%/4%/5%/13%/11%，电饭煲、豆浆机同比+5%/31%，公司取得领先行业的增长，Q1 订单额增速预计在 7%左右。分产品看，23 年公司厨房电器/家 居 电 器 / 其 他 产 品 分 别 实 现 收 入 98.98/24.90/19.41 亿 元 ， 同 比+4.08%/20.41%/3.14%。分销售模式看，公司 ODM/自主品牌实现收入 119.42/27.05亿元，同比+10.42%/-6.11%。摩飞、东菱品牌销售面临一定压力，百胜图品牌处于高速发展的咖啡机赛道，销售实现较快增长。 毛利率稳定提升，业绩表现受费用影响。盈利能力方面，公司 2023 年毛利率为 22.74%，同比+1.62pcts，受原材料成本下行、产品结构升级贡献，业绩表现受费用端影响，销售费用增大投放主要为品牌宣传等，财务费用则主要受到汇兑影响。 盈利预测与投资评级。公司出口业务改善明显，内销表现稳健，咖啡机等品类开拓第二成长曲线，我们维持 24-25 年盈利预测，预计可分别实现归母净利润 10.68/11.69 亿元，新增 26 年盈利预测 12.58 亿元，同比分别增长 9%/9%/8%，对应当前市盈率分别为13/12/11 倍。公司作为西式小家电领先企业，在外销景气度显著复苏、新业务逐渐放量的背景下，盈利能力有望逐渐修复，维持“买入”投资评级。 风险提示：原材料价格波动风险；汇率波动风险

公司外销仍处于订单回补的阶段，预计有望持续增长，同时，随着国内品牌业务推新力度加大，内销有望持续回暖。 投资要点： 上调 2024-2025年并新增 2026年盈利预测，预计公司 2024-2026年EPS 为 1.43/1.59/1.73元（2024-2025年原值 1.37/1.57元，调幅+4%/+1%），同比+20%/+12%/ +9%，参考同行业给予公司 2024年 15xPE，上调目标价至 22元，维持“增持”评级。 业绩简述：公司业绩符合预期。公司 2023年营收 146.47亿元（+7%），业绩 9.77亿元（+2%），扣非归母净利润 9.96亿（-1%）；2023Q4营收 38.92亿（+31%），业绩 2.41亿（+105%），扣非净利润 1.95亿（+181%）。公司 2024Q1营收 34.74亿元（+23%），业绩 1.73亿元（+25%），扣非净利润 2.13亿（+132%）。 外销延续高增态势，内销增速提升。外销方面，2023Q3后客户库存逐步得到消化后订单数量逐步增加，带动外销收入稳定增长。2024年Q1外销同比+30%。内销方面，在行业消费需求处于缓慢弱复苏的过程中，在此基础上，公司 2024Q1内销同比+7%，增速表现优于行业。 业绩层面，2024Q1公司毛利率为 21.92%，同比+0.03pct，净利率为5.54%，同比+0.07pct。2023Q4和 2024Q1的销售费用/内销收入分别为 15.4%和 15%，同比分别+2.4pct 和+1pct。背后体现了，在摩飞品牌收回后，公司整体费用投放力度正逐步适当加大。 展望 2024年，公司外销仍处于订单回补的阶段，预计有望持续增长，同时，随着国内品牌业务推新力度加大，内销有望持续回暖。 风险提示：原材料价格波动风险，市场竞争加剧。

事件： 新宝股份发布 23年报及 24年一季报： 23年， 实现营收 146.47亿，同比+6.94%，归母净利润 9.77亿，同比+1.64%，扣非净利润 9.96亿，同比-0.51%； 23年四季度， 实现营收 38.92亿，同比+30.66%，归母净利润 2.41亿，同比+105.07%，扣非净利润 1.95亿，同比+180.72%。 23年公司拟分红3.27亿，分红率 33.5%。 24年一季度， 实现营收 34.74亿，同比+22.79%，归母净利润 1.73亿，同比+24.74%，扣非净利润 2.13亿，同比+131.83%。 外销延续高增， 内销自 Q4逐季改善由于海外客户在 22Q3-23Q2进入去库周期， 该区间公司外销规模基数偏低； 随着订单逐步恢复叠加偏低的基数， 23Q3/23Q4/24Q1外销收入分别同比+38%/+52%/+30%， 23年外销同比+11%；展望后续， Q2外销有望延续快速增长，预计下半年恢复常态。内销端，考虑到 23年以来小家电景气承压且竞争激烈， 23A/23Q4/24Q1内销分别同比-3%/+1%/+7%， 预计摩飞品牌随着主营煎烤机需求改善，收入逐步企稳； Q1东菱品牌及国内 ODM 表现预计较优。 毛销差持续提升， 经营性盈利改善23年毛销差提升 1.2pct， 毛利率同比+1.6pct，其中外销随着规模恢复叠加汇率助益，毛利率同比+2.4pct 至 21.0%，达到历史较高水平。 23年公司拟锁定汇率影响，积极套保对冲波动，全年汇率对业绩绝对值的影响基本正负相抵（①财务费用中汇兑收益 8554万； ②套保对冲， 亏损 7947万），但因为 22年汇率对业绩正面贡献较大（汇兑收益 2.45亿， 套保损失 7462万），所以 23年汇率波动对整体净利率同比有所拖累。 24Q1毛销差同比+0.3pct 且管理/研发费用率合计同比-1.1pct， 经营性盈利表现较优； 汇率对业绩的影响基本相抵（汇兑收益同比+7886万； 套保损失同比+8041万）。 外销长期平稳增长，内销复苏可期经历了前期海外订单转移、核心品类扩张后，公司外销规模中枢已经从 19年的 70亿左右提升至当前的 110亿左右；在此背景下，品类覆盖面、供应链自动化水平等综合竞争实力均有进一步提升，外销长期平稳增长可期。 短期来看，考虑外销客户的库存周期及公司外销基数，预计 Q2外销仍将延续较优增长； 内销也于 Q4逐季环比改善，主营品类需求改善的驱动明显。 正值经营改善周期，给予公司“买入”评级我们预计公司 2024-2025年营业收入分别为 164.6、 180.2亿元， 同比增速分别为 12.4%、 9.5%，归母净利润分别为 11.6、 12.8亿元， 同比增速分别为 19.0%、 10.2%， EPS 分别为 1.41、 1.56元， 2023-2026年 CAGR 为 13.2%。 鉴于公司中国小家电代工的龙头地位，内销自主品牌持续培育的潜力， 我们给予公司 2024年 15倍 PE，目标价 21.2元，给予公司“买入”评级。 风险提示： 1）贸易政策变化； 2）汇率大幅波动； 3）原材料价格大幅波动。

2023 年年报与业绩快报相符。 公司披露 2023 年年报， 收入 146.5 亿元（ YoY+6.9%），归母净利 9.8 亿元（ YoY+1.6%），毛利率 22.7%（ YoY+1.6pct），归母净利率 6.7%（ YoY-0.3pct）。 2023Q4 营收 38.9亿元（ YoY+30.7%），归母净利润 2.4 亿元（ YoY+105.1%），毛利率23.4%（ YoY-0.5pct），归母净利率 6.2%（ YoY+2.2pct），销售/管理/财务/研发费用率分别为 4.9%/7.1%/0.6%/3.7%，同比-0.5pct/-0.4pct/-0.7pct/-1.0pct。 24Q1 外销带动下，收入保持快速增长。 公司披露 2024 年一季报，2024Q1 实现收入 34.7 亿元（ YoY+22.8%），归母净利润 1.7 亿元（ YoY+24.7%），毛利率 21.9%（ YoY+0.0pct），归母净利率 5.0%（ YoY+0.1pct），销售/管理/财务/研发费用率分别为 4.0%/5.5%/-0.9%/3.8%，同比-0.3pct/-0.8pct/-2.0pct/-0.3pct。 24Q1 外销保持高景气，内销持续改善。 分区域， 2023 年外销收入 108.1亿元（ YoY+11.1%），内销收入 38.4 亿元（ YoY-3.2%）； 24Q1 外销收入 25.7 亿元（ YoY+30.0%），内销收入 9.1 亿元（ YoY+7.0%），环比23Q4 增速改善 6.5pct。 分销售模式， 2023 年全球代工收入 119.4 亿元（ YoY+10.4%）， OBM 收入 27.1 亿元（ YoY-6.1%）。 盈利预测与投资建议。 看好公司外销拐点、以及凭借强大制造能力获得持续份额提升，内销自有品牌通过不断产品创新实现良好增长。 预计 2024-26 年归母净利同比增长 15.3%、 10.5%、 10.1%，给予公司2024 年 15xPE，对应合理价值 20.57 元人民币/股，维持“买入”评级。 风险提示。 海外需求低迷；原材料价格大幅上涨；汇率大幅波动

事件： 公司发布 2023年年报及 2024年一季报。 公司 2023年实现营业收入 146.47亿元，同比增长 6.94%；实现归母净利润 9.77亿元，同比增长 1.64%。其中，公司 2023Q4实现营业收入 38.92亿元，同比增长30.66%；实现归母净利润 2.41亿元，同比增长 105.07%。公司 2024Q1实现营业收入 34.74亿元，同比增长 22.79%；实现归母净利润 1.73亿元，同比增长 24.74%。 外销收入高增。 分产品看， 家居电器表现较好。 2023年公司厨房电器/家居电器/其他产品/其他业务分别实现收入 98.98/24.90/19.41/3.19亿元，同比+4.08%/+20.41%/+3.14%/+34.14%。 分地区看， 外销收入高增。 2023年公司海外/国内分别实现收入 108.11/38.36亿元，同比+11.08%/-3.22%； 2024Q1海外/国内分别实现收入 25.68/9.07亿元，同比+30%/+7%， 我们判断 2024Q2外销景气度有望延续。 分模式看， 2023年公司 ODM&OEM/自主品牌分别实现收入 119.42/27.05亿元，同比+10.42%/-6.11%，自主品牌业务有所承压。 盈利水平稳健。 1）毛利率： 2023Q4/2024Q1公司毛利率同比变动-0.48pct/0.03pct至23.39%/21.92%，毛利率相对稳健。2）费率端： 2024Q1销售/管理/研发/财务费率为 3.97%/5.49%/3.80%/-0.93%，同比变动-0.29pct/-0.78pct/-0.3pct/-2pct，费用管理能力较强， 其中财务费率变动较大主要系汇兑收益增加所致（2024Q1汇兑收益较去年增加 0.79亿元）。 3）净利率： 综上， 公司 2023Q4/2024Q1净利率同比变动 2.09pct/0.07pct至 6.98%/5.54%。 。 品类扩张打开新成长曲线。 报告期内， 公司业务进一步从厨房小电拓展至清洁电器，新推出的泳池清洁机器人可通过手机 APP 实时联网自动清洁泳池墙面及地面，目前已在欧美地区销售。 此外，公司 2024年 4月通过参展广交会， 成功吸引法国、西班牙、美国、澳大利亚等多国家采购商并获得订单意向。 盈利预测与投资建议。 我们预计 2024-2026年归母净利润分别为11.06/12.74/14.70亿元，同增 13.2%/15.2%/15.4%，维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格波动风险、 渠道拓展不及预期、 汇率波动风险。

推新节奏加快或带动内销改善，外销短期仍有支撑，维持“买入”评级AWE 展摩飞释放推新信号，内销品牌上新节奏或加快，看好 2024H2 高盈利品牌业务改善拉动公司整体盈利和估值提升。外销方面，出口/零售/上市公司财报等多维度数据佐证欧美小家电需求未明显走弱，叠加 2024H1 同期仍低基数，预计短期代工业务仍将保持增长。 我们上调 2023-2025 年盈利预测，预计 2023-2025年净利润为 9.77/11.97/13.64 亿元（原值为 9.77/11.05/12.57 亿元），对应 EPS 为1.18/1.45/1.65 元，当前股价对应 PE 分别为 15.4/12.6/11.0 倍，维持“买入”评级。 内销品牌推新节奏或加快，有望带动 2024H2 内销增速改善及盈利提升2022 年以来内销摩飞品牌增速放缓一方面系行业需求回落，另一方面或系公司推新节奏放缓使得新品贡献减少（因此单靠老品销售较难支撑较高增长）。 久谦数据显示 2021~2023 年新品销售占比分别为 40%/29%/19%，新品营收同比分别+5%/-23%/-46%， 新品贡献度降低或为公司内销增速较此前放缓的主要原因。 近期 AWE 展摩飞品牌释放推新信号，全年内销品牌上新节奏有望加快。 AWE 展摩飞展出全自动咖啡机、两款净饮机（制热+净水+制氢+反渗透）、洗地机（多合一）、制冰机、辅食机、内衣裤洗衣机等，多款新品预计 2024H1 推出，叠加2024Q1 以及 2023Q4 期末推出的多款新品，上新节奏加快有望带动内销品牌增速提升。 内销品牌作为高盈利业务，增速改善有望拉动公司整体盈利和估值提升。 欧美小家电需求未明显走弱， 叠加 2024H1 同期低基数， 短期外销仍有支撑多维度佐证欧美小家电需求并未明显走弱： （1） 2024M1-M2 出口欧美小家电维持高增长， 部分品类增速环比 2023Q4 提升。细分市场上看美国和欧洲仍是小家电出口增长主要拉动市场。（2）德龙、 SEB、 SharkNinja 为代表的小家电企业西欧营收持续恢复，东北欧等其他地区实现高增长，北美市场延续正增长态势，整体反馈 2023 年欧美小家电需求并不弱， 2024 年预期仍能实现增长。（3）零售数据进一步验证欧洲小家电需求不弱， 卖家精灵数据显示 2024M1-M2 英国/德国/法国三大市场亚马逊渠道维持双位数增长趋势。 展望后续， 较强的就业市场及工资增速预计对美国短期需求仍有支撑。 SharkNinja/VESYNC/SEB Group 等小家电龙头企业持续深耕欧洲市场。 因此从宏观环境上看预计短期欧美小家电需求仍有支撑，叠加 2024H1 同期低基数，我们预计代工业务短期仍将保持增长趋势。 风险提示： 海外需求快速回落；行业竞争加剧； 新品拓展不及预期等