内外兼修:致力成为全球知名小家电企业。新宝股份成立于1995年,已成长为小家电行业出口龙头。公司产品品类丰富,覆盖西式厨房、家居护理、婴儿电器及个护美容等众多领域,能够满足品牌商一站式采购需求。近年来公司逐步加码布局内销市场,已形成以摩飞和东菱为代表的自主品牌矩阵,尤其是摩飞品牌紧跟新消费趋势,凭借独特的打法成长为小家电行业的爆款种草标杆,成为公司增长的重要驱动力(19Y:摩飞收入增速约350%显著高于公司内销增速50.62%)。随着高盈利能力的自主品牌拓展逐步获效,公司业务结构持续优化(19Y内销收入占比提升至19.8%),且推动整体盈利能力有所提振(19Y:毛利率同比+3.11pct至23.67%,归母净利率同比+1.58pct至7.53%)。厚积薄发:摩飞成为爆款种草机,自主品牌日渐崛起。小家电行业市场前景广阔,随着近年来新消费的兴起(产品差异需求凸显+内容赋能助力营销),为新兴小电品牌创造了明显的突围机会。摩飞品牌自2018年起发展渐入佳境,已打造出多功能锅等多款爆品,成为小电行业的爆款种草标杆。我们认为摩飞的成功主要系紧握行业新趋势下以创新产品+精准内容营销实现突围;其背后更深层次是:1)借助天猫数据赋能;2)公司多维度的支撑(研发端:加码研发投入,保障持续输出契合市场需求的创新产品;制造端:具备完善的供应链体系,可快速响应市场需求;管理端:战略性重视内销,完善摩飞团队激励机制)。目前公司自主品牌矩阵初具,摩飞:加快上新速度,积极拓展品类打开成长空间;东菱:有效借鉴摩飞的成功经验(而非简单复制),在产品端和营销端均作出相应的改变,已打造出电热饭盒等爆款产品。19年公司对东菱品牌战略进行重新调整,致力成为更懂年轻人生活方式的品牌。目前东菱品牌正逐步开始发力,20Q1疫情冲击下收入逆势增长(+20%)。未来在摩飞和东菱等自主品牌引领下,公司的内销业务发展可期。行稳致远:出口龙头优势依旧,海外稳健增长可期。公司深耕海外市场多年,已发展成为小家电出口龙头。2012年公司以6.7亿美元的出口额位居行业第一,且连续多年蝉联中国最大的电热水壶、电热咖啡机、搅拌机、多士炉四类产品的出口商。海外小家电市场空间广阔,我国已成为全球小家电出口主要国家,公司外销竞争优势突出:1)产品端:产品线丰富,重视研发创新;2)生产端:具备深度配套能力,可快速满足客户需求。近年来公司持续优化海外业务结构,通过改善订单结构(以ODM为主,OEM为辅的产品规划策略)有望提升海外业务盈利能力;另目前国内西式小家电普及率相对较低,未来有望进入快速增长通道,公司出口以西式小家电为主,多年积累的丰富的海外ODM业务经验可助力公司内销业务打开成长空间(拓展品类+SKU)。投资建议:公司作为小家电ODM龙头,近年来内外销市场并重发展,内销市场经过多年拓展获效,以摩飞为代表的自主品牌迅速崛起,成为公司增长的重要驱动力;外销市场公司龙头优势依旧,未来有望持续优化业务结构提升盈利能力,并通过丰富的ODM经验为内销打开成长空间。我们维持公司20/21/22年EPS预测分别为1.06/1.24/1.40元,对应PE分别为33/29/25倍。参考小家电行业可比公司估值,上调目标价至40元(原目标价27元),对应21年32倍PE。公司内外协同发力,未来发展可期,维持“强推”评级。风险提示:汇率波动风险;外贸摩擦加剧;内销拓展不及预期;海外疫情风险。

出口龙头转型小家电网红爆款孵化器。公司以海外订单 OEM/ODM 起家成为小家电出口领域的龙头,背后是其完善高效供应链体系和产品设计能力在支撑。近年来公司内销发力,自有品牌摩飞凭借着精美的设计,抓住社交内容电商等红利,成为其最亮眼的业务,2019年摩飞品牌实现内销近 6.5亿元,同比增长约 350%,整体内销增速 50.62%。 公司的超级供应链是如何养成的?海外订单呈现“小批量、多品类”的特征,小家电出口企业出口的核心是供应链成本,相比国内大规模制造的小家电公司,出口业务更考验其供应链的效率与成本的平衡。公司持续对产业链的垂直整合,向上游制造厂商延伸,包含了完整的研发制造、配套制造与产品制造体系,提升配套能力时也降低了成本。为了保证对小批量制造的灵活性,公司优化重复生产工序与生产单位,通过制造分层管理和零部件标准化来实现成本的控制。此外,公司强大的供应链体系和 ODM 经验,帮助公司开拓国内的新零售代工。 摩飞品牌为什么爆款不断?公司此前东菱品牌内销并不出色,摩飞品牌的崛起是内外部变量共振的结果。外部机遇:传统电商红利退去,新的内容电商、直播电商等兴起带来外部新一轮红利,小家电行业又有冲动型消费属性适合,给了传统小家电巨头之外的新品牌崛起的机会。内部调整:产品经理与内容营销双向互动,前者推出“爆品”特质产品,后者把握新媒体流量,共同打造网红爆品。从公司架构上,设立各品牌独立事业部进行运作。 盈利预测与估值建议。我们预计公司 2020-2022年归母净利分别为8.66/10.38/12.24亿 元 , 同 比 增 速 为 26.0%/19.8%/18.0% , EPS 为1.08/1.29/ 1.53元/股。公司现价 28.51元,对应 PE 为 26.3/21.9/18.6倍。 公司内销自主品牌高速增长,出口业务保持平稳,我们认为公司的估值正在发生重构,从原来的制造业估值向自主品牌的消费品转化,参考行业小家电公司的估值,我们认为 2020年公司的合理估值在 30倍左右,首次覆盖予以“增持”评级。 风险提示:汇率波动风险;疫情影响存在不确定;国内品牌竞争加剧导致收入放缓。

公司2019年业绩符合预期。2019年公司实现营业收入91.25亿元/YoY+8.06%,实现归母净利润6.87亿元/YoY+36.73%,符合此前预期;19Q4公司实现营收22.98亿元/YoY+4.82%,归母净利润1.68亿元/YoY+16.53%。公司拟向全体股东每10股派现4元(含税),合计现金分红3.21亿元,分红比例46.64%,相比往年有所下滑,料与公司增加资本开支有关,对应股息率1.54%。公司20Q1业绩逆势增长,表现略超预期。20Q1公司实现营收19.56亿元/YoY+4.05%,实现归母净利润1.24亿元/YoY+39.92%。一季度疫情影响下公司业绩逆势大幅增长凸显公司优质制造价值。 摩飞爆品打法贡献内销高增长,20Q1外销订单仍较饱满。2019年公司内销收入18.1亿元/YoY+50.6%,其中自主品牌摩飞内销贡献近6.5亿元/YoY+350%,在产品经理制和内容经理制结合的研发推新架构下,多功能锅、榨汁杯等爆品陆续诞生验证了摩飞爆款打法的可复制性。东菱自品牌形象升级后增长有所改善,预计同比基本持平。同期外销收入73.2亿元/YoY+1%,19H2公司外销YoY-1%,我们认为下半年外销下滑主要是美国关税政策变化导致公司接单谨慎。尽管今年2月受疫情影响公司未完全复工,导致产能紧张外销出货滞后推迟确认收入影响外销收入,20Q1公司外销YoY-8%,但海外有效订单仍较为饱满,随着产能的快速恢复,同时海外小家电刚需性较强需求稳中有升,Q2开始公司外销增速有望回升。 高毛利率内销业务带动整体盈利水平提升。19年/20Q1公司整体毛利率YoY+3.1/4.0pct,我们认为主要是内销收入高增长(YoY+50.6%)叠加毛利率提升带来的贡献,19年内销毛利率YoY+3.2pct,内销收入占比提高(YoY+5.4pct)以及盈利水平提升(其中摩飞19年毛利率高达40%,占比内销收入约36%)带动总体毛利率提升,同时外销毛利率也有明显提高YoY+2.38%,料受益于汇率贬值结汇价格提高,销售费用率小幅提升1.2pct,主要是销售人员薪资及广告宣传费投入加大。19Q4公司汇兑和套期合计收益同比减少5600万大幅增厚当期业绩,20Q1该项收益合计为755万元小幅贡献当期利润,19年和20Q1净利率YoY+1.6/1.85pct。 20Q1公司合同负债(对应原预收款项)YoY+112%,应付款项YoY+2.4%,净营运周期进一步缩短至-12.68天,公司营运管理能力及议价能力有所提升。当期销售商品和劳务收到的现金22.42亿元/YoY+6.7%,应收款项YoY-10.6%,表明疫情期间公司现金回款和资金情况均良好。 【投资建议】 公司凭借多品牌矩阵以及平台运营的方式寻求内销市场突破并取得成功,摩飞品牌的产品推新、内容引流的爆款打法有望复制到其他品牌上面,Q1疫情导致宏观经济大幅下滑的背景下摩飞和东菱内销收入仍实现了380%和20%的增长,一方面表明国内新兴小家电的市场需求空间之广阔,另一方面也体现出公司产品实力与品牌价值均获市场高度认可,东菱品牌升级成效显现,为公司进一步拓宽国内市场积累良好口碑。外销方面,伴随海外疫情拐点临近,需求有望企稳,同时海外订单饱满,基本满产复工的情况下外销业务在二季度有望快速恢复。 考虑到摩飞等自主品牌的盈利能力和品牌内容运营投入提升较快,我们上调20/21年毛利率和销售费用率,新增22年盈利预测,预计公司20/21/22年实现营业收入97.44/105.99/116.94亿元,归母净利润7.92/9.28/11.28亿元,EPS0.99/1.16/1.41元,对应PE27/23/19倍,维持“增持”评级。 【风险提示】 原材料价格波动; 人民币汇率波动; 内销增长不及预期; 海外需求疲软。

小家电代工龙头逐步转型OBM企业,首次覆盖给予“买入”评级新宝股份是国内出口小家电代工龙头企业,多年的代工经验使公司积累了丰富的客户资源及优异的制造能力。随着消费者、渠道出现变革,公司以“类目快切、内容种草、单品打爆”的方式,推动品牌业务快速发展,逐步实现向OBM企业转型。预计公司2020-2022年归母净利润为9.14/11.00/13.54亿元,对应EPS为1.14/1.37/1.69元,当前股价对应PE为25/21/17倍,首次覆盖给予“买入”评级。 消费者、渠道变革给新兴品牌带来发展机会,摩飞实现快速增长伴随消费者、渠道变革,新兴品牌发展出现机会。我们总结上述变革趋势,对厂商应对措施进行推演:1)行业端,新兴品牌出现机会,利基产品市场出现;2)产品端,厂商需重视利基产品,产品本身需要具备高颜值、解决痛点的特性,能与消费者形成情感共鸣;3)营销端,厂商需重视社区营销、品牌文化建设,实现包括直播在内的全渠道覆盖。基于上述变革,公司一方面积极研究新消费习惯、新品类流行趋势,另一方面将自身优秀的产品研发和制造能力与新流量运营打法相结合,实现摩飞品牌收入快速提升,2019、2020Q1分别实现收入约6.5亿(+350%)、3亿(+380%)。近年来,摩飞品牌明显加快品类扩张、产品更新迭代速度。品类扩张提速一方面体现公司强大的设计研发及供应链能力,另一方面也提升了出现“爆款单品”的概率,有望延长“爆款周期”并实现业绩持续增长。 品牌业务收入占比有望持续提升,公司具备长期成长空间近年来,以摩飞为代表的高毛利率品牌业务收入占比由2014年的7.86%提升至2019年18.40%。我们认为,摩飞的成功源于:1)公司长期积累的产品综合能力; 2)“爆款产品+内容营销”的打法;3)“产品经理+内容经理”内部机制。公司在运作摩飞成功的基础上,逐步将方法拓展到其他自主品牌,东菱品牌自2019年下半年重新定义品牌形象后,2020Q1实现收入0.7亿(+20%)呈增长趋势。 未来随着品牌业务收入占比持续提升,公司整体盈利能力有望实现提升。 风险提示:汇率、原材料价格波动风险,新品类扩展不及预期

事件:新宝股份发布 2019年年报及 2020年一季报,2019实现营业收入 91.25亿元,同比增长 8.06%;归母净利润 6.87亿元,同比增长 36.73%;扣非归母净利润 6.83亿元,同比增长 19.18%;销售毛利率 23.67%,同比提升 3.11pct;EPS 为 0.86元,公司拟向全体股东派发 0.4元股利,较去年 0.35元有所上涨,分红比例 46.64%。 2020年 Q1实现营业总收入 19.56亿元,同比增长 4.05%;归母净利润 1.24亿元,同比增长 39.92%;扣非归母净利润 1.36亿元,同比增长 88.34%;销售毛利率 23.67%,同比提升 3.97pct。 一、 营收端 摩飞带动 内销高速增长 ,海外市场盈利稳定经济承压环境下 , 总体盈利水平持续增长。 。2019年,受国际贸易政策的不确定性及地缘政治紧张局势等因素的影响,全球经济活动下行风险突出。面对下行压力,公司制定有效经营策略,利用爆品摩飞带动内销快速增长,国内市场实现营收 18.06亿元,同比增长 50.62%; 同时保持出口业务稳定增长,国外市场实现营收 73.18亿元,同比增长 1.01%;承压环境下整体盈利水平提升,共实现营收 91.25亿元,同比增长 8.06%。摩飞 势头强劲 ,蓄积新消费势能。 。2019年摩飞实现营收 6.5亿元,同比增长 350%,带动内销实现 18.06亿元,同比增长 50.62%;2020年 Q1摩飞实现营收约 3亿元,同比增长近 380%,带动内销实现营收摩飞不断深化其爆品打法,拥抱社交、内容平台的流量,抓住 KOL种草和网红带货等渠道崛起的新消费机遇,结合用户需求持续推新。 2020Q1摩飞已推出刀具菜板消毒机、手持挂烫机、套娃绞肉机等新品,预计后续 618、双十一等活动季之前还会按照规划推出新品。 二、 毛利率 持续上升 ,销售费用 中 广告宣传费 占比大公司 229019年 小家电 销售毛利率 23.67% % , 毛利率 整体 水平 呈上升趋势 。其中国内销售毛利率在 30%-40%区间内,而国内销售以自主品牌为主,还有少量与小米、名创优品等合作的 ODM 代工。自主品牌的综合毛利率高于公司整体毛利率水平,其中摩飞的毛利率相对较高。 这也是公司近年提升国内业务战略地位的原因之一。不同品类产品毛利率也相差较大。2019年,公司销售费用为 4.7亿元,同比上涨 41.52%,主要原因是销售人员工资奖金及广告宣传费比上年同期增加。摩飞的销售费用区别于传统的电视广告等硬广投入,皆为精准投入或者匹配性比较高的投入。主要是通过推出适合目标群体客户需求的产品,体验产品后通过社交方式逐步扩散,转化率及复购率高。三、 生产线护城河 , 有效 缓解 疫情冲击疫情影响下公司总体出口销量保持平稳 。外销收入占公司总收入的 80%以上,受疫情影响,公司出口订单产能受一定影响,2020Q1国外营收同比下降 8%,表现优于预期,这得益于公司完善的生产线。公司现有的配套制造体系已全面覆盖模具、电子电器配件、电机、不锈钢、塑料、喷涂、色粉、压铸等。3月初公司产能已恢复 95%以上,而且公司完备的供应链、高效生产新品研发速度及生产核心零部件的能力提振了客户信心,目前来看 2020Q2出口订单整体充足。同时由于小家电在欧美国家是生活必需品且单位价值较低的属性,预期未来需求稳定。且全球小家电产能大部分集中在中国,凭借综合竞争优势,短期内海外品牌公司难以找到匹配的替代资源,订单大规模转移到其他国家或地区的可能性不大。 四 、 摩飞模式 可复制 , 多品 牌齐促 公司发展摩飞模式已经形成了一套成熟的方法论。其采用“爆款产品+内容营销”的方法,利用自身西式小家电代工龙头的地位,凭借高额利润空间在社交电商平台精准营销,取得了不菲的成绩。今年 3月摩飞推出新品消毒砧板,其淘宝端 4月销售额 600余万接近多功能锅 700余万,说明了模式在摩飞内部的可复制性。 摩飞品牌同样具有可复制性。随着消费升级时代来临,小家电行业显露需求,公司顺势成立国内品牌事业部,提升国内业务的战略地位,逐渐把摩飞模式应用于公司的其他品牌。东菱作为学习摩飞模式经验的先驱,2020Q1已实现营收 0.7亿元,同比增长近 20%。 公司内部采用多品牌赛马制度,公司已经拥有东菱、摩飞、百胜图、莱卡、鸣盏和歌岚 6个品牌。,未来将将向家居护理电器、婴儿电器、个护美容电器等领域扩张。五 、 分红情况随着 A 股价值投资的理性回归,价值股越来越受到欢迎,投资者更加注重投资回报率,真金白银的现金分红回报股东受到投资者欢迎。 2019年公司盈利情况持续优化,持续稳定分红,每股现金分红 0.4元,较去年 0.35元有所上涨。2014-2018年公司股息率均在 1%以上,分别为 1.03%,1.23%,1.44%,1.24%,1.44%%,说明公司盈利能力强,具有分红意识;2014-2019年公司现金分红比例稳定在 45%以上,说明公司运营状况较为稳定。六 、盈利预测综合考虑公司的行业地位以及未来增长逻辑,我们预测公司2020-2021年的收入增速分别为 13%、13%,净利润增速分别为 23%、21%,对应 EPS 为 1.05、1.28元。 七 、风险提示市场竞争风险,汇率波动风险,原材料价格上行风险,疫情恶化等。

新宝股份发布 2019年报和 2020年一季报。2019年公司实现营业收入 91.25亿元,同比增长 8.06%,实现归母净利润 6.87亿元,同比增长 36.73%,基本每股收益 0.85元,ROE 15.99%。2020年一季度公司实现收入 19.56亿元,同比增长 4.05%,实现归母净利润 1.24亿元,同比增长 39.92%。 摩飞业务成长明显,2020年有望同比翻一倍。2019年是摩飞快速发展的一年,推出多款爆款产品,实现收入近 6.5亿元,同比增长 350%左右。一季度摩飞的增长势头延续,摩飞 2020年一季度收入 3亿元左右,同比增长近 380%,按照一季度比例,摩飞在 2020年收入有望实现同比翻一倍。 海外业务预计增长乏力计 ,预计 2020全年个位数下滑。海外收入是公司收入大头,2019年海外销售收入 73亿元,同比增长 1.01%,报告期末占营业收入比重 80%。2020Q1同比下降 8%左右,海外销售侧重下半年节日,全年预计维持低个位数下滑。 国内销售毛利率持续提升,海外销售毛利率同比提升。公司财报另一大亮点是毛利率持续提升。国内业务毛利率过去 5年呈现逐年提升,从 2015年的 30.67%提升到 2019年的 34.57%,后期主要来自毛利率更高的自主品牌的放量和占比提升。随着内销占比扩大,毛利率未来会进一步提升。海外业务毛利率过去 5年呈现震荡提升,主要还是与汇率和减少低附加值产品直接相关。对比目前汇率情况和 2019年汇率,预计海外业务毛利率维持现有水平。 盈利预测与投资建议:公司内销业务走上快车道,摩飞品牌受到市场认可,东菱品牌也在发力,内销收入和利润率双升,预计收入提升还会延续,内销占比逐渐提高,带动公司整体利润率向上。资本市场预计会因为内销占比提升,逐渐提高公司估值水平,我们看好公司未来发展,预计公司 2020-2022年 EPS 分别为 1.02、1.27、1.61元。风险提示海外订单超预期下降、国内内销出现停滞、内销缺乏后续爆款

事件概述 公司2019年实现营业收入91.24亿元(+8.06%),归母净利润6.87亿元(+36.73%)。2020Q1实现营业收入19.56亿元(+4.05%),归母净利润1.24亿元(+39.92%),扣非归母净利润1.36亿元,同比增长88.34%。 分析判断: 长尾小家电助力内销持续高增长,外销趋于稳定 公司2019年内销收入18.06亿元,同比增长50.62%,内销收入占比达到19.20%,同比提升5.6pct。其中自主品牌摩飞实现国内销售收入近6.5亿元,同比增长350%左右,摩飞收入占内销比重为36%,除摩飞以外的自主品牌及ODM订单亦保持良好态势,东菱品牌实现国内销售收入2.4亿元左右。2020Q1公司内销收入增长57%,摩飞蓄力新消费势能,深化爆款打法,2020Q1实现收入3亿元左右,同比增长近380%;东菱2020Q1实现收入0.7亿元,同比增长20%。 2019年公司外销收入73.18亿元,同比增长1.01%,随着海外小家电需求趋于稳定,国际采购商风险偏好降低,公司凭借产业链地位及ODM业务优势可持续获得稳健的外销订单。2020Q1公司受疫情影响,出口订单的产能受到一定影响,外销收入下降8%左右。 内外销盈利能力稳步提升 发达国家小家电产品高度依赖中国设计和制造,出口的高端精细化产品比重提升,公司持续对海外订单进行有效筛选,订单质量有所提升,2019年公司外销毛利率为20.97%,同比提升2.43pct,主要受益于原材料成本优势和规模制造优势,近几年外销毛利率持续提升。未来公司将通过组织再造和制造布局再造,利用规模优势和自动化建设持续提升盈利能力。2019年公司内销毛利率为34.57%,同比提升1.85pct。未来内销持续高增长有望提升内销占比,带来整体盈利能力的提升。2019年公司归母净利率为7.53%,同比提升2.8pct,远期合约产生的投资损失及公允价值变动损失较2018年减少5610万元。2020Q1公司财务费用下的汇兑损失+远期合约交割及公允价值变动损失较2019年减少755万元,归母净利率为6.36%。 高营销推广下销售费用率上行,管理费用率下行 公司2019年销售费用率为5.15%,同比提升1.21pct;2020Q1销售费用率为5.43%,同比提升0.94pct。公司国内自主品牌运营积极拥抱各类新兴的社交/内容平台的新流量,深化爆款打法,摩飞高收入增速的贡献下销售费用率有一定的上行,同时公司采取专业品牌运作策略,东菱品牌进一步整理了产品品类和产品开发的规划,有效结合“爆款”策略和内容营销的打法。公司营销投放以线上为主,因此在疫情影响下销售费用率并未出现明显下行。2019年管理费用率为5.88%,同比提升0.53pct;2020Q1管理费用率为5.52%,同比下降0.37pct。公司现金流情况优秀,2019年经营性现金流同比增长224.34%,销售商品、提供劳务收到的现金同比增长13.51%;2020Q1经营性现金流同比下降29%,销售商品、提供劳务收到的现金同比增长6.66%。 投资建议 上调盈利预测,预计公司2020-2021年收入从101.5/116.45亿元提升至102.47/116.93亿元,同比增长12.3%/14.1%,归母净利润从8.95/11.58亿元提升至9.14/12.23亿元,同比增长33.0%/33.8%,摩飞产品高成长性不变,收入增速持续超预期,维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济下行风险、汇率变动和原材料价格变动风险、出口外销订单变动风险。

事件描述:新宝股份披露2019年报及20Q1季报。公司2019年实现营收91.3亿元,YoY+8.1%,实现归母净利6.9亿元,YoY+36.7%;19Q4单季实现营收23亿元,YoY+4.8%;实现归母净利1.7亿元,YoY+16.5%。20Q1,公司实现营收19.6亿元,YoY+4.1%;实现归母净利1.2亿元,YoY+39.9%。 Q1收入端:内销+57%,延续快速增长趋势;外销-8%,疫情影响出口订单产能。内销方面,疫情期间居家时间延长,客观利好小家电产品线上销售。 公司独家授权品牌摩飞Q1收入3亿元,YoY+380%,增速相较2019全年的350%进一步加速;东菱收入0.7亿元,YoY+20%。外销的下滑主要源于1-2月所完成订单的下滑,3月订单完成情况显著回暖。一季度内销的快速增长有利抵御了外销的压力,并加速提升了公司内销收入占比,20Q1公司内销收入占比已近28%。 Q1业绩端:毛利率23.7%,同比+4pct,净利率6.6%,同比+1.9pct。毛利率提升来自于:①汇率波动(Q1人民币兑美元中间价平均贬值3.4%)②高毛利的内销业务占比进一步提升(19Q1内销占比18.5%)③产品研发设计能力提升,以及自动化建设推进下的降本增效。费用端:销售费率略有提升+0.94pct,管理费率略有下降-0.37pct;汇率波动产生汇兑损益以及远期合约对冲等,合计损失较2019年减少755万元;同时捐赠900余万导致营业外支出增加。 回溯2019年:H2内销加速增长,外销有所承压。19全年内销YoY+50.6%,其中摩飞实现6.5亿收入,YoY+350%。19H1内销YoY+28.9%,外销+3.4%;H2内销+71.7%,外销-0.9%。H2外销增速的放缓,主要是受到贸易摩擦的影响,公司为保持稳定的盈利能力,对部分客户订单做了筛选。 投资建议:强内销基本面支撑公司整体稳中向上。公司内销基数较小,预计2020年在摩飞的带动下仍有望实现50%+的增长;外销层面虽受疫情扰动,但考虑到公司强大的制造能力和高效的生产模式,全年视角来看整体表现有望延续稳健态势;且考虑到全球小家电产能集聚于中国以及疫情对海外小家电消费可能产生的拉动效应,预计公司出口业务的风险整体可控。可比公司PE-2020e苏泊尔25x,小熊电器37x,九阳股份26x.维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:内销自主品牌产品推广低于预期、人民币汇率波动幅度超预期。

事件:公司发布2019年年报及2020年一季报。2019年公司营收91.25亿元,同比增长8.06%;归母净利润6.87亿元,同比增长36.73%;2020年一季度公司营收19.56亿元,同比增长4.05%;归母净利润1.24亿元,同比增长39.92%;同时,公司拟每十股派发4元(含税)现金红利。 报告要点: 无惧疫情影响,盈利大幅增长 2019年公司营收91.25亿元,同比增长8.06%;归母净利润6.87亿元,同比增长36.73%;由于公司内销采用爆款模式,公司销售人员工资及广告费大幅提升,销售费用率提升1.21pct,期间费用率提升2.52pct至14.67%。由于自主品牌占比提升以及原材料价格下降,公司毛利率提升3.11pct至23.67%,净利率提升1.59pct至7.55%。2020年Q1公司盈利继续大幅增长,2020年一季度公司营收19.56亿元,同比增长4.05%;归母净利润1.24亿元,同比增长39.92%。 爆款模式推动内销增长 公司爆款模式有望开拓国内长尾市场。2019年摩飞品牌国内销售6.5亿元,同比增长350%。2020年Q1摩飞继续大幅增长,Q1营收3亿元,同比增长380%。同时公司爆款模式有望复制。2019年底公司东菱品牌重新进行品牌定位,2020年Q1收入0.7亿元,同比增长20%。 海外代工业务稳健增长2019年公司海外业务稳定增长,海外营收73.18亿元,同比增长1.01%,海外业务毛利率由于原材料价格下降,同比提升2.43pct至20.97%。2020年Q1由于疫情对产能的影响,公司海外业务同比降低8%,随着公司产能恢复,预计全年海外业务继续保持稳健增长。 投资建议与盈利预测 我们预计公司2020-2022年净利润分别为8.78亿元、10.37亿元、11.86亿元,每股收益为1.10、1.29、1.48元,对应PE为23.77、20.13、17.60倍。我们认为随着公司爆款模式的复制,公司营收将稳健增长,维持公司“增持”评级。 风险提示 爆款模式复制不及预期、海外营收不及预期、原材料价格波动的风险。

事项: 公司发布 2019年年报及 2020年一季报,19年报:公司全年实现营业总收入91.25亿元,同比增长 8.06%,归母净利润 6.87亿元,同比增长 36.73%;单Q4实现营业总收入 22.98亿元,同比增长 4.82%,归母净利润 1.68亿元,同比增长 16.53%。公司拟按每 10股派发现金股利 4.00元,全年现金分红率(含其他方式)达 48.12%。2020Q1公司实现营业总收入 19.56亿元,同比增长4.05%;归母净利润 1.24亿元,同比增长 39.92%;扣非后归母净利润 1.36亿元,同比增长 88.34%,表现大超市场预期。 评论: 自主品牌 培育获效 ,外销业务平稳发展。2019年及 2020Q1公司营收实现稳步增长(19Y:+8.06%;20Q1:+4.05%), 内销市场:受益于自主品牌培育获效,19年实现收入 18.06亿元(同比+50.62%),其中:1)摩飞品牌表现尤为亮眼,实现收入近 6.5亿元,同比增长约 350%,成为内销业务的重要增长驱动力;2)东菱品牌有效借鉴摩飞的经验,结合爆款策略和内容营销打法,全年收入约 2.4亿元,与 18年基本持平。20Q1内销延续 19年的高增态势(收入同比+57%左右),自主品牌摩飞和东菱分别实现收入约 3亿元和 0.7亿元,同比增长近 380%和 20%,表现均较 19年有所加速;: 外销市场:公司作为 ODM龙头,具备较强产品竞争力,19年实现收入 73.18亿元,同比增长 1.01%;20Q1受疫情影响复工复产推迟,出口订单产能相对受限,收入同比下滑 8%左右。 业务结构持续优化,盈利能力稳步提升。 。2019年公司实现毛利率 23.67%,同比+3.11pct,归母净利率 7.53%,同比+1.58pct。20Q1公司实现毛利率 23.67%,同比+3.97pct,主要系:1)业务结构持续优化,高毛利率的内销业务(2019Y毛利率:34.57%,其中摩飞品牌毛利率超过 40%)占比明显提升;2)汇率贬值的影响:Q1美元兑人民币即期汇率均值为 6.98,同比提升 3.5%。费用率方面,Q1公司财务费用率同比下滑明显(-1.76pct),主要系汇率波动下汇兑损失较同期减少 3905万元。但汇率影响下远期外汇、期权合约产生的交割投资损失及公允价值变动损失较 19年同期增加约 3150万元。综合影响下,公司Q1实现归母净利率 6.36%,同比+1.63pct。 完善 摩飞激励机制, 助力公司价值提升。 。近年来公司将国内品牌业务提升至与海外销售同等重要的战略地位,目前已形成东菱、摩飞和歌岚等多自主品牌矩阵,其中摩飞品牌已成长为内销业务的重要收入来源及增长驱动力。19年公司进一步完善摩飞品牌的激励机制,2019年 10月 28日公司将子公司广东摩飞科技有限公司 20%股权授予由摩飞核心团队组建的佛山市顺德区宣丰商贸有限公司,从而进一步绑定摩飞核心团队与公司的利益,充分激励员工的积极性,推动摩飞品牌的高速增长,助力公司长远发展。随着公司持续加码内销市场,东菱等其余自主品牌有望借鉴摩飞的成功经验持续发力,推动公司营收和盈利双增。公司作为国内 ODM 小家电龙头,内外销业务并重发展,未来可期。 投资建议:考虑到高毛利内销业务占比加速提升,我们略微上调公司 20/21/22年 EPS 预测分别至 1.06/1.24/1.40元(20/21原预测值:1.00/1.11元),对应PE 分别为 23/20/17倍。参考小家电行业可比公司估值,上调目标价至 27元(原目标价 22元),对应 20年 25倍 PE,公司内外销并重发展,自主品牌培育成效显著,有望释放长增动力,维持“强推”评级。 风险提示:汇率波动风险;外贸摩擦加剧;内销业务拓展不及预期。

归母净利 2019/2020Q1分别同比+37%/+40% ,维持“ 买入” 评级公司公布 2019年报及 2020年一季报,年报符合我们预期(前次预期 19年归母净利 6.87亿元),公司 2019年实现营收 91.25亿元,同比+8.06%,归母净利 6.87亿元,同比+36.73%,2020Q1营收同比+4.05%、归母净利同比+39.92%,拟每股分红 0.4元。一方面,公司内销线上表现积极,不惧疫情冲击,摩飞收入维持高增,另一方面,产品创新及自动化改造并举,外销竞争力提升,整体盈利能力改善。我们认为公司内销品牌战略已有收效,爆款创新迭代速度领先,同时降本增效优化整体盈利能力。我们预期公司 2020-22年 EPS 为 1.10、1.31、1.48元,维持“买入”评级。 内销维持爆款战略,外销不惧外部冲击公司内销主推线上摩飞品牌、实力提升,外销虽有贸易摩擦影响、依然增长。 2019年公司内销收入 18.06亿元,同比+50.62%,外销收入 73.18亿元,同比+1.01%。内销市场互联网爆款摩飞品牌销售维持高增长,天猫淘宝平台数据监测显示,2019年 1-12月,摩飞品牌销售量与额分别同比+514%、+388%,同时,2020Q1疫情影响下,线上厨房小家电依然热销,Q1摩飞销售量与额分别同比+310%、+333%。公司产品制造效率优势凸显,并通过投建技术中心提升创新能力、产线改造提升效率,维持外销产品竞争力,因此虽然 2019年中美贸易摩擦、2020Q1疫情影响,外销表现依然平稳。 对内持续技术投入,提升生产效率与创新能力公司重视内部效率提升,更能受益于原材料成本下降。2019年公司毛利率达到 23.67%,同比+3.11pct。其中,内销毛利率 34.57%,同比+1.85pct,外销毛利率 20.60%,同比+2.43pct。我们仍看好公司内销占比以及自动化效率优化带来的毛利率提升,2020年公司依然有望保持提升态势(2020Q1毛利率为 23.67%,同比+3.97pct)。 内销相关销售支出增长,同时持续加大研发投入内销快速增长,公司增加内销员工奖金及广告宣传支出,同时维持新品高投入,费用率有所增长。2019年,公司销售费用率为 5.15%,同比+1.22pct,管理费用率为 5.88%,同比+0.53pct,研发费用率为 3.66%,同比+0.41pct。 利息收入重分类至投资收益,导致财务费用率为-0.02%,同比+0.39pct。 有望维持摩飞高增长,产品结构优化,持续提升盈利能力我们维持 2020-2021年预测,同时引入 2022年,预期公司 2020-2022年EPS 为 1. 10、1.31、1.48元。截至 2020年 4月 27日,可比公司 2020年Wind 一致预期平均 PE 为 20.5x,疫情冲击下,公司保持较强韧性,且保持销售与研发投入,内销线上爆款销售有望维持高增速,外销代工效率领先、有望小幅增长,且内销高毛利产品占比提升、外销盈利能力继续优化,公司业绩增长有望继续领先。认可给予公司 2020年 25.5-26.5x PE,对应目标价格 28.05~29.15元,维持“买入”评级。 风险提示:海外需求下滑;国内市场开拓受阻;行业竞争加剧。

事件:新宝股份公布2019年年报与2020年一季报。公司2019年实现收入91.2亿元,YoY+8.1%;业绩6.9亿元,YoY+36.7%。折算2019Q4单季度实现收入23.0亿元,YoY+4.8%;业绩1.7亿元,YoY+16.5%。公司拟向全体股东每股派发现金红利0.4元(含税),分红占比当期业绩46.4%,按最新收盘价计算股息率1.7%。 2020Q1公司实现收入19.6亿元,YoY+4.0%;实现业绩1.2亿元,YoY+39.9%。 我们认为,2019Q4~2020Q1摩飞保持高速发展,有力拉动了公司业绩增长。 Q1摩飞销售高速增长: 根据公告,2019年摩飞国内收入近6.5亿元,YoY+350%;2020Q1摩飞收入约3亿元,YoY+380%,我们分析,摩飞持续放量的原因为:1)摩飞营销方法成熟,包括借力MCN 带货等,获得消费者认可。2)产品颜值高、功能新奇,年轻群体较为青睐。3)摩飞集中于线上销售,2020Q1受疫情冲击较小。4)疫情期间,消费者倾向于居家餐饮、自制食品,摩飞厨房小电产品销售较好。我们认为,摩飞在渠道、产品上,拥有成熟的运营方法,品牌影响力逐步增加。展望2020年之后的几个季度,我们判断,随着摩飞新品类推出,业务销售规模有望保持高速增长态势。 内销占比提升,Q1毛利率提高:2020Q1新宝股份毛利率为23.7%,同比+4.0pct。 公司Q1毛利率明显提升,我们分析,主要成因为:1)受益摩飞拉动,Q1较高毛利的内销业务收入YoY+57%,收入占比上升。内销中,Q1东菱收入同比增长近20%。2)产品研发设计能力提升,持续推进自动化建设。我们认为,随着新宝产品结构调整,国内创新业务顺利推进,公司盈利能力或继续提升。 计提激励基金,激发员工积极性:根据公告,新宝2019年业绩激励基金的计提的条件已达成,公司计提4000万元,对132名员工进行激励。我们推算,若剔除激励基金影响,新宝2019Q4业绩增速为45.7%。 投资建议:新宝股份是我国西式小家电龙头,预计随着摩飞高速发展,未来业绩有望保持快速增长。摩飞品牌的新型互联网营销模式备受资本市场关注。 我们预计公司2020年~2021年的EPS 分别为1.08/1.34元,维持买入-A 的投资评级,6个月目标价为30.24元,对应2020年28倍的动态市盈率。 风险提示:人民币大幅升值,原材料价格大幅上涨

2020Q1净利明显超预期,维持“增持”评级,上调目标价至33元。公司2019年营收91.25亿元(+8.06%),净利6.87亿元(+36.73%)。维持2020-2021年净利预测为8.75、10.34亿,新增2022年净利预测为11.95亿元,2020-2022年对应EPS为1.09、1.29、1.49元。考虑到自主品牌销售火爆,上调目标价至33元(+8,+32%),对应2020年30xPE,维持“增持”评级。 2019、2020Q1内销自主品牌高增长。2019年电热类厨电营收46.44亿元(+5.87%),电动类厨电营收23.50亿元(+11.72%),家居电器营收11.85亿元(+3.38%)。2019年内销收入18.06亿元(+50.62%),其中摩飞收入近6.5亿元(+350%左右),东菱营收2.4亿元左右。受益于国内自主品牌的发展,2019年毛利率达到23.67%,较2018年提升3.11pct;净利率7.55%,较2018年提高1.59pct。2020Q1营收19.56亿元(+4.05%),净利润1.24亿元(+39.92%)。 因海外疫情防控转单+国内宅经济盛行,小家电需求旺盛。小家电在欧美国家属于生活必需品,单位价值较低,需求稳定。因疫情防控原因,海外客户自己的生产工厂停工带来转单到新宝。从订单看,公司2020年3-4月延续增长,5月份的订单也较为充足。疫情导致大家外出减少,餐饮业受到冲击,多功能锅、多功能烤箱、绞肉机、电热便当盒等居家餐饮生活用品需求量提升。公司最近推出的摩飞绞肉机、手持挂烫机、刀具砧板消毒剂等新款爆品均卖脱销,客户反响热烈。 催化剂:公司与创新品牌的合作订单加速落地 风险提示:国际市场需求下降,汇率波动,国内市场开拓风险等。

业绩靓丽,盈利能力持续提升。公司披露2019年年报、2020年一季报,2019年实现收入91.2亿元(YoY+8.1%),归母净利6.9亿元(YoY+36.7%),毛利率23.7%(YoY+3.1pct),净利率7.5%(YoY+1.6pct)。Q4收入23.0亿元(YoY+4.8%),归母净利1.7亿元(YoY+16.5%)。年报与业绩快报相符。2020Q1收入19.6亿元(YoY+4.0%),归母净利1.2亿元(YoY+39.9%),扣非后归母净利1.4亿元(YoY+88.3%),毛利率23.7%(YoY+4.0pct),净利率6.4%(YoY+1.6pct)。盈利能力持续提升,主要来自于: (1)产品结构升级; (2)自动化改造带来的降本; (3)内销占比提升(2019内销占比提升5.6pct至20%); (4)人民币兑美元贬值(2019/2020Q1汇兑损益与外汇套保收益同比增加6104/755万)。 摩飞品牌增长靓丽,带动内销快速增长。分地区,2019年外销收入73亿元,同比增长1%,内销收入18亿元,同比增长51%,主要来自摩飞,实现收入近6.5亿元,同比增长350%。2020Q1内销同比增长57%,主要来源于摩飞,收入3亿元(YoY+380%);受疫情影响,产能受限,外销同比-8%。 投资建议:疫情导致居家时间加长,小家电需求提升,叠加公司的爆品打造能力,有望带动收入实现良好增长。预计2020-2022年归母净利分别为8.2、9.6、11.2亿元,同比增长20%、16%、17%,最新收盘价对应2020年23.25xPE,参考小家电企业2020年平均估值约为23xPE,参考平均估值,考虑到在疫情影响下,公司内销业务依然实现快速增长,给予公司2020年25xPE,对应合理价值26元人民币/股,维持“增持”评级。 风险提示。原材料价格上涨;人民币升值;海外需求减弱。

投资建议:公司为海外小家电代工绝对龙头,核心竞争优势显著。近年自主品牌摩飞模式成熟,业绩端实现爆发式增长。我们看好公司外销市场的稳健和内销市场自主品牌的爆发,预计公司2020-2021年收入分别为97.02亿、106.92亿,同比增长6.32%、10.21%,净利润分别为8.25亿、9.86亿,同比增长20.03%、19.03%,对应PE为23.54X、19.70X,维持“买入”评级。 风险提示:疫情持续发酵;竞争环境恶化;汇率大幅波动。