西式小家电出口龙头,转型OBM拓展内销市场。 公司以出口为主,是西式小家电出口代工龙头,主要面向欧美市场,客户分布相对均衡。主营品类为西式厨房小家电,并逐步向家居护理电器、婴儿电器、个护美容电器领域扩展,目前产品涵盖二十多个大类,产品规格超过2000个型号,产品线丰富,能够满足国际知名品牌商、零售商一站式采购的需要。公司业务类型以ODM和OBM为主,内销主要通过OBM拓展。目前公司自主品牌主要包括摩飞、东菱、百胜图、鸣盏、歌岚、莱卡等,其中摩飞是独家授权英国代理品牌,2017年后爆款频出,带动公司内销收入快速增长。 线下渠道→传统电商→社交平台,小家电行业逐步向新零售模式转型。 海外市场小家电市场相对成熟,各品类保有量较高,换购需求使市场维持小幅增长。国内大多数小家电品类还处于导入期和成长期,居民保有量低,另外主流年龄消费人群的阶段性人口红利也将推动国内小家电需求未来3~5年保持10%~15%的较快增长。 小家电行业从供给看,品类众多、生产小批量、竞品同质化,从需求看消费频次高、单价低、可选消费属性强。这些特点使得其早期以线下第三方渠道为主,且龙头具有先发优势,线下渠道基本被美九苏垄断;电商兴起后因其壁垒低、传播快等特点为新品牌进场创造了机会;随后社交应用的普及带来营销模式的革新,大数据的应用和对用户需求的深度挖掘推动小家电行业向新零售模式转型,转型初期多元化的社交营销催生新一轮线上红利,戴森的卷发棒、摩飞的榨汁杯和多功能锅、小熊的多功能烤面包机等多款新品牌现象级产品应运而生。社交电商内容营销相较传统营销精准度和效率更高,为新品牌提供了高性价比的超车机会。 优质产品为盾、精准营销为矛、供应链快速响应,公司有望再造“摩飞”。 摩飞产品的走红首先是开发“好产品”,相比摩飞海外产品,国内爆款在功能和外观上进行了更适应本土化需求的改造,同时品类上也避开电磁炉、电压力锅等龙头优势,进行差异化竞争;其次是“巧营销”,在社交平台推广优质内容并通过KOL宣传造势引领消费;最后还需要供应链的支撑。目前公司实行产品经理负责制,通过多年的ODM业务经验积累技术优势反哺自主品牌产品研发;实行内容经理制深入理解流量和渠道运营,针对用户痛点精准营销;整合供应链厂商形成深度自我配套能力,并实行制造分级和柔性化生产管理,最大限度提高生产效率。产品、营销、供应链三大优势有望延续。 未来公司国内ODM业务或将通过与小米、名创优品等的合作扩大规模,OBM业务也将通过热卖产品带动品牌实现快速增长,高毛利业务占比有望进一步提升,业务结构的优化和规模效应将带动公司盈利能力持续改善。 盈利预测与估值 我们调整公司2019~2021年营业收入由92.20/101.64/112.88亿元至96.45/109.99/125.35亿元,同比增速14.22%/14.03% /13.97%;归母净利润由6.19/7.24/8.39亿元调整至6.38/7.99/9.98亿元,同比增长26.97%/25.13%/24.92%。EPS为0.80/1.00/1.24元,对应当前股价PE倍数为24.48/19.57/15.66倍。 公司以产品经理制+内容经理制打造爆品,以产品带动品牌,借鉴摩飞的成功先例,通过社交电商渠道推进旗下多个自主品牌发展,进一步打开内销市场。同时公司代工业务方面持续提高ODM占比,打造超级供应链保证订单快速响应,与国内互联网企业加强合作进一步建立规模优势,业务结构优化及规模效应将持续改善公司盈利能力。当前公司估值不足24倍,与九阳股份估值水平相当,但明显低于苏泊尔。考虑到公司业务结构从ODM向OBM转型带来业务价值的提升,其估值水平有望向苏九靠近,给予公司2020年24倍PE,基于2019~2021年EPS为0.80/1.00/1.24元的业绩预测,目标价24元,评级由“增持”调整为“买入”。 风险提示 汇率大幅波动造成汇兑损失,自主品牌建设低于预期,行业竞争加剧。

维持“增持”评级,上调目标价至25元。网红经济不仅提升了行业热度,也可能会改变着行业格局。公司在网红品牌的研发、生产、营销方面内功深厚,有望让公司在小家电行业逆袭。维持2019-2021年营收预测为99.47、117.74、137.23亿,维持净利预测为6.99、8.75、10.34亿,对应EPS为0.87、1.09、1.29元。考虑到公司优秀的网红品牌打造能力,上调目标价至25(+5,+25%)元,对应2020年23xPE,维持“增持”评级。 网红经济改变的可能不只是行业热度,或可扰动竞争格局。2019年是公司内销业务加速奔跑的一年,公司凭借旗下自主品牌“摩飞”营销模式的创新、设计能力的厚积薄发,凭借超高颜值、痛点解决和亲民价格,借助小红书、抖音等社交APP渠道崛起之东风,成为了网红经济、爆款经济在西式小家电领域的范式,赢得了品牌认可度提升、业绩大增长,预计2019年内销品牌摩飞大概率实现7亿以上收入(2018年为1.8亿)。网红经济不仅给小家电行业带来了热度提升,抑或扰动着行业竞争格局。公司凭借摩飞的异军突起,成功突围原有“美苏九”的小家电格局,带来了小家电品牌逆袭的传奇。 柔性化生产提效率,加大合作版图谋扩张。公司基于订单小批量、多品种的特点实行柔性化生产管理以提高生产经营效率。除在“摩飞”品牌弯道超车之外,公司在内销上也积极与小米、拼多多等公司合作谋求进一步扩张,比如和拼多多合作的新品牌“凯琴”等。 催化剂:公司与创新品牌的合作订单加速落地 风险提示:国际市场需求下降,汇率波动,国内市场开拓风险等。

事件2019年 10月 28日,新宝股份发布 2019年三季报。 公司 2019Q1-3实现营业总收入 68.27亿元,同比增长 9.19%; 实现归母净利润 5.19亿元,同比增长 44.88%;实现扣非归母净利润 5.64亿元,同比增长 37.95%。 分季度来看,公司 Q3单季度实现收入 27.83亿元,同比增长 11.84%;实现归母净利润 2.78亿元,同比增长 26.62%;实现扣非归母净利润 3.22亿元,同比增长 30.75%。 简评 1、 Q3营收稳中有进, 自主品牌发力快增三季度公司业绩再上台阶, Q3单季实现收入 27.83亿元, 同比增长 11.84%,较一、二季度 3.41%、 11.20%的营收增速继续提升。外销方面, 根据海关总署数据, 19Q3咖啡机和电茶壶、面包机、 电锅出口数量同比分别变动+12.1%/1.5%/-6.5%, 环比 Q2略有承压。目前贸易战形势已有所缓和, 美方即将对中国 3000亿美元加征关税清单产品启动排除程序。在后续贸易环境转好修复的预期下,公司外销业务有望继续企稳提振。 内销方面,公司自主品牌摩飞延续靓丽表现。淘系数据显示,19Q3摩飞天猫&淘宝平台销售量、额增速分别达到 730%、 510%。 另一方面,公司继续深化与小米、 名创优品、拼多多等互联网客户的业务合作,后续有望带来可观的业绩增量。 2、盈利能力显著提升, 期间费用有所增长公司 2019Q3实现归母净利润 2.78亿元,同比增长 26.62%; 扣非归母净利润为 3.22亿元,同比增长 30.75%,主要系营收稳健叠加盈利能力提振共同带动,综合远期套保来看,汇率变动的影响正逐步弱化。 19Q1-3公司综合毛利率为 23.11%,同比增长3.40pct, Q3单季毛利率为 25.64%,同比增长 4.17pct,主要受益于 1)摩飞等自主品牌表现靓丽,带动高毛利内销业务占比提升; 2)人民币贬值及增值税红利,三季度人民币汇率继续走低,较 6月末贬值 2.9%; 3)原材料价格下行,成本端压力减轻。 公司 19Q1-3销售费用率为 4.89%,同比增长 1.21pct, Q3单季销售费用率为 4.92%, 同比增长 1.48pct,主要源自销售人员薪酬与广告宣传费增加; 19Q1-3管理费用率(含研发)为 8.72%,同比增长 0.70pct, 主要系工资、折旧及研发投入增长所致; 财务费用率为-0.66%;同比下降 0.24pct,主要由汇兑收益及利息收入增加,以及补流借款利息减少共同贡献。 3、 自主品牌+ODM 驱动内销增长,激励计划助力内销市场发展自主品牌方面,公司近年积极利用自身产品技术服务平台优势,采取专业品牌运作策略,大力发展自主品牌业务。目前, 公司已经形成 Donlim(东菱)、 Morphy Richards(摩飞)、 Barsetto(百胜图)、 Laica(莱卡)多品牌矩阵, 并逐步向家居护理电器(如吸尘器等)、婴儿电器、个护美容电器(如电动牙刷等)领域扩展。 内销代工方面,公司目前加强了与互联网公司进行合作,比如小米、名创优品、拼多多等。与小米相关单位合作的主要有净水器、电热水壶、电动牙刷、烤箱等,目前有一定规模的产品主要是净水器,电热水壶。公司目前实际上是和小米的硬件公司进行合作,从产品线角度来看还有合作空间,例如咖啡机、保温杯等,目前已经有几个与小米协商中的产品项目。 预计公司内销代工小米业务 2019年仍将有接近 20%增长。 同时,公司发布年度业绩基金激励计划,激励考核年度的国内主营业务收入。 业绩考核需同时满足: 1)以18年为基准, 19-21年考核净利润增长率分别不低于 15%、 30%、 45%。 2) 以 18年为基准, 19-21年国内主营业务收入增长率分别不低于 20%、 40%、 60%。 满足考核条件后可计提考核激励金, 激励金额为当年考核净利润扣除 18年归母净利润后差值的 30%,最高不超过 4000万。较高的考核条件彰显公司发展信心,激励计划绑定员工与公司利益,将更好的推动内销市场业务快速发展。 4、 存货规模有所提升、 应收账款小幅波动,经营性现金流增长亮眼库存方面, 19Q1-3公司库存量较 18年同期有所增加,三季度末公司存货为 11.30亿元,较去年同期上升14.02%,存货周转天数上升 6天至 60天。 应收账款方面, 19Q1-3公司应收账款较去年同期下降 6.72%至 12.13亿元, 回款能力延续稳健, 周转天数为 46天, 与去年同期基本持平。 经营性现金流大幅提升, 19Q1-3公司实现经营性现金流 10.95亿元,较去年同期提升 715.98%,其中 Q3单季实现经营性现金流 5.89亿元,同比增长 147.07%,主要系由报告期销售稳健叠加回款良好贡献。 投资建议: 我们看好公司 2019年外销市场的稳健增长和内销市场自主品牌的爆发。我们预计公司 2019-2020年收入分别为 92亿、 100亿,同比增长 9%、 9%,净利润分别为 6.86亿、 7.89亿,同比增长 36%、 15%,对应 PE 为 20X、17X,维持“买入”评级。 风险提示: 中美贸易冲突加剧;汇率不利波动;自主品牌推广不及预期。

Q3归母净利润增长超26%,维持“买入”评级 公司披露2019年三季报,2019Q1-Q3公司实现营业收入68.26亿元,同比+9.19%,归母净利润5.19亿元,同比+44.88%,其中,2019Q3单季,公司实现营业收入27.83亿元,同比+11.84%,归母净利润2.78元,同比+26.62%,单季增速环比继续提升,子品牌摩飞内销实现超预期增长,带动产品盈利优化,净利润增速符合我们预期。我们预测公司2019-2021年EPS为0.86、1.10、1.31元,维持“买入”评级。 摩飞爆款增速环比继续上行,带动整体收入增速提升 2019Q1-Q3公司实现营业收入68.26亿元,同比+9.19%,2019Q3单季,公司实现营业收入27.83亿元,同比+11.84%。公司品牌爆款战略继续深化,我们认为公司内销收入或继续保持高增速。天猫淘宝平台数据监测显示,2019Q3,摩飞品牌销售量与销售额分别同比+729.7%、+510.7%,增速环比继续提升,爆款实力继续获得市场认可,同时随着Q4公司暖风机等新品迭代,我们依然看好摩飞品牌全年内销增长。随着中美贸易摩擦影响减弱,海外订单逐步企稳,公司外销收入增长压力或有所减小,全年或能实现小幅提升。 内外销合力,Q1-Q3公司整体毛利率同比+3.40PCT 公司2019Q1-Q3实现毛利率23.11%,同比+3.40PCT。其中,2019Q3单季,公司毛利率为25.64%,同比+4.17PCT。我们认为公司毛利率上行主要受两方面影响:其一,公司受到摩飞增速提升影响,高毛利内销收入占比提升,结构优化拉动毛利率上行;其二,外销收入受到人民币贬值影响,海外毛利率也有一定的改善。 提升品牌力与产品力,Q1-Q3销售/研发费用率增1.21PCT/0.49PCT 2019Q1-Q3公司内销业务保持较快增长,对应的销售人员及广告费用支出增加,销售费用率升至4.89%,同比+1.21PCT;管理费用率为5.31%,同比+0.21PCT;新产品储备投入继续增长,研发费用率达3.41%,同比+0.49PCT。同时财务费用为-4524.6万元(财务费用主要为汇兑收益及利息收入,考虑到公司远期外汇/期权合约投资收益与公允价值变动损益合计损失约5752.2万元,汇率波动对公司整体影响较小)。综上2019Q1-Q3公司实现归母净利润5.19亿元,同比+44.88%。 内销有望保持高增长,结构改善或拉动毛利率优化 受中美贸易摩擦影响,公司外销增速放缓,影响收入增长,但公司内销好于预期,内销高毛利或推动盈利持续优化,我们调整公司2019-2021年EPS为0.86、1.10、1.31元(2019-2021年前值为0.81、1.10、1.27元),截止2019年10月28日,行业可参考公司2019年平均PE为22.65x,公司内销市场品牌爆款战略执行有效,且多品牌有望复制爆款路线,继续提升细分市场影响力,认可给予公司2019年23-24xPE,对应目标价格19.78~20.64元,维持“买入”评级。 风险提示:海外需求下滑;国内市场开拓受阻;行业竞争加剧。

业绩总结:公司发布2019年三季报,报告期内实现营业收入68.3亿元,同比增长9.2%;实现归母净利润5.2亿元,同比增长44.9%。Q3单季度实现营业收入27.8亿元,同比增长11.8%;实现归母净利润2.8亿元,同比增长26.6%;实现扣非后净利润3.2亿元,同比增长30.8%。 多品牌矩阵发力,收入稳健增长。公司营收净利维持高速增长,销售商品现金流入亮眼。报告期内,公司经营现金流量净额为11亿元,同比增长716%,其中Q3单季度经营现金流量金额为5.9亿元,同比增长147.1%。公司已经形成东菱、摩飞、莱卡等多品牌矩阵,国内自主品牌高速增长,产品布局成效显著。同时,公司加强了与互联网公司的合作,包括小米、名创优品和拼多多等,预计未来丁订单量持续增长。 费用持续投入,盈利水平拔高。报告期内,受益于原材料价格下行,汇率等利好因素,公司实现毛利率23.1%,同比提升3.4pp;Q3单季度实现毛利率25.6%,同比提升4.1pp,公司毛利率持续增长,盈利能力不断提高。费用方面,公司销售费用率和管理费用率分别为4.9%和8.7%,同比增长1.2pp和0.7pp。公司持续加大对于自主品牌的宣传,销售费用提升明显。综合看来,公司实现净利率7.6%,同比增长1.9pp,盈利水平持续提高。 新品研发加码,产品布局提速。报告期内,公司研发费用投入2.3亿元,研发费用率为3.4%,同比提升0.5pp。公司持续加大新品研发投入,积极进行产品布局,助推国内自主品牌高速增长,加快公司的ODM转型。 盈利预测与投资建议。预计2019-2021年EPS分别为0.86元、0.96元、1.06元,未来三年归母净利润将保持19.3%的复合增长率。考虑到公司内销快速增长,盈利能力持续提升,维持“买入”评级。 风险提示:国际市场需求下降风险、贸易争端升级风险、主要原材料价格波动风险。

事件: 2019Q3公司实现营业收入 27.83亿元,同比增长 11.8%; 实现归属于上市公司股东的净利润 2.78亿元,同比增长 26.4%;扣非归母净利润达 3.22亿元,同比增长 30.8%。 内销市场稳健扩展,外销需求保持平稳楷体彭毅。 公司内销占比持续提升, 自主品牌销售占比 60%-70%; 摩飞品牌增长较快,预计今年销售额同比翻倍增长;东菱品牌增长保持平稳; 鸣盏等新品牌仍处于发展初期,销售规模较小。 外销市场中,出口美国收入占公司总收入比约 25%,截至目前来看美国订单流失较少,外销需求相对平稳。 2019Q3公司实现营业收入 27.83亿元,同比增长 11.8%; 前三季度公司实现营业收入 68.27亿元,同比增长 9.19%。 从全年角度来看,内销持续深化与小米、名创优品等互联网公司的合作,预计 19年内销收入增速可达 30%;外销收入预计保持平稳增长。 产品结构优化,毛利率持续改善。 Q3公司销售毛利率为 25.6%, 同比提高 4.1%,创下历史新高, 主要是内销占比提升、公司产品销售结构优化的影响。 自主品牌内销占比高,毛利率显著高于外销 ODM 订单产品,摩飞品牌的毛利率超过 40%。 巩固技术研发优势, 经营费用率同比提高 2.1%。 公司继续加研发投入,巩固产品技术优势, Q3研发费用达 0.83亿元,研发费用率为 2.98%, 同比提高 0.33%。 由于销售人员工资奖金及广告宣传费比上年同期增加, 公司销售费用率同比提高 1.47%。 管理费用率同比提高 0.47%。 Q3汇兑损失减少/利息收入增加,财务费用率同比下滑 0.13%。 盈利保持稳健增长,预计全年业绩将超预期。 2019Q3公司实现归母净利润 2.78亿元,同比增长 26.4%, 归母净利率达 10.0%;同期实现扣非归母净利润3.22亿元,同比增长 30.8%, 扣非归母净利率为 11.6%,达上市以来最高水平, 盈利能力持续稳健提升。 前三季度归母净利润为 5.19亿元,同比增长 44.88%;预计公司全年归母净利润将超过前期 6亿元的盈利预期。 投资建议: 看好公司的业绩增长和长期投资价值,维持“买入”评级。 公司是国内集设计研发、生产销售、品牌为一体的西式小家电龙头, 优质供应链价值持续释放。 公司发展思路清晰, 外销业务基础深厚,国内发展自有品牌, 推动代工厂转型升级: 1)外销以 ODM 为主, 在出口市场占比较高,能够满足客户一站式采购需求。 继续巩固提升现有西式厨房小家电优势产品,同时推出家居/个人护理新产品,有望在未来三年有效提升外销产品结构和溢价空间。 2)内销业务利用自身产品技术服务平台优势,强化自有品牌运营, 加深与互联网企业的合作, 多渠道拉动线上销售增长, 盈利能力有望稳健提升。预计 2019-21年公司营业收入分别为 92.98/101.70/110.34亿元,同比增长 10.11%/9.37%/8.49%; 实现归母净利润 6.69/7.53/8.54亿元,同比增长 33.02%/12.66%/13.38%。 风险提示事件: (1)贸易环境不确定性增加,关税持续提高, 国际市场需求下降; (2) 国内市场开拓受阻, ODM 订单增速不及预期; (3) 激烈竞争下市场份额减少,供应链议价能力降低; (4) 汇率波动增加财务费用; (5) 原材料价格及劳动力成本上升。

事件: 新宝股份发布 2019年三季报, 2019年前三季度实现营业总收入 68.3亿元,同比+9.2%,归母净利润 5.2亿元,同比+44.9%。 其中 19Q3单季营业总收入27.8亿元,同比+11.8%,归母净利润 2.78亿元,同比+26.6%。 公司 19Q3收入增速环比略有提升, 19Q3单季利润增速远高于收入,盈利弹性好于市场预期。 华文楷体点评: 收入分析: 外销受益补库存延续增长, 内销加速增长大超预期外销受益补库存延续增长。 2017H2起因汇率波动加大, 贸易关税等不确定性因素增加,海外客户订单减少, 公司接单也较为谨慎, 导致外销收入增速低位波动。 由于前期下单较为谨慎,海外客户库存较低,临近旺季补库存需求明确,因此 19Q2起公司外销订单同比增速恢复至 10%左右,且在 19Q3继续保持,奠定公司收入增速回升基调。 摩飞东菱超预期高增, 内销品牌爆发力超预期。 2019H1公司内销收入同比增长 29%, 2019年前三季度内销收入增速提升至 40%。 19Q3摩飞增长进一步加速,单季收入预计超 2亿,前三季度累计收入已超过 4亿元( 18年全年.5亿元左右)。此外,东菱在根据外部环境进行品牌和产品升级后,效果立竿见影,单季收入恢复增长。 华文楷体宋体收入展望:社交电商风口下,内销品牌业务有望持续超预期公司三季报最大的超预期是内销品牌的迅猛增长, 核心原因是: 1)社交电商红利远超预期,受社交电商影响小家电消费方式在快速变化; 2)摩飞团队已形成一套适应社交电商的爆品打法,凭借创新产品+内容引爆,在风口下快速奔跑,并带动东菱等其他新宝旗下品牌转型升级,效果立竿见影。 以上两点趋势在可见未来依然将延续,公司内销品牌业务有望持续超市场预期。 盈利分析: 汇率贡献减小,内销品牌利润贡献弹性大成本仍有正向贡献,汇率贡献减小。 19Q3单季毛利率和财务费用率分别同比+4.2pct、 -0.1pct,因汇率相关财务贡献的基数较高,从套保相关的投资收益和公允价值变动损益来看, 19Q3亏损 5473万( 18Q3合计亏损 3155万),综合来看,人民币兑美元汇率贬值的利润贡献在减小,成本因素仍有正向贡献。 华文楷体宋体内销品牌利润贡献弹性大。 虽然 19Q3汇率贬值的利润贡献有所下降,但 19Q3公司利润增速依然明显快于收入增速,我们认为源于内销品牌业务高增长带来的利润弹性,即利润率显著更高的内销品牌收入占比在快速上升,带动整体利润率提升。 盈利展望: 未来盈利弹性来自内销品牌我们估计摩飞实际净利率超过 15%,东菱实际净利率接近 10%,内销品牌的盈利能力远高于代工业务( 5~6%) , 随着内销品牌业务的高速增长,其高盈利能力的边际贡献将愈发明显,估计 19Q3内销品牌的利润贡献已经超过 15%。 预计激励基金顶额计提,增加管理费用 4000万元左右。公司前期公告《年度业绩激励基金计划管理办法》, 按照合理盈利预测,预计 2019年顶额计提4000万元,即增加管理费用 4000万元左右。 预计 19Q4盈利能力提升幅度因客户调价要求环比有所下降,但内销品牌业务盈利弹性大,考虑激励基金费用后,我们预计公司 2019年归母净利润仍能实现超过 25%的增长。 内销品牌业务商业模式更优,经营质量提升相较代工业务,内销品牌业务的产业链定价权更强,商业模式更优,从财务报表来看,公司 19Q3单季经营活动净现金流达到 5.89亿元,同比+147%,期末预收款项上升至 1.72亿元,同比+51%,应收账款+票据合计为 12.6亿元,同比下降 8%。 华文楷体宋体小家电消费新机遇, 新宝内销业务如何乘风而起小家电消费新环境给予新品牌突围机会。 随着新消费人群、新渠道和新营销方式的崛起,小家电消费需求以及相匹配经营策略正在发生巨大的变化,这给了新品牌突围的机会,我们已经见到小米、小熊、摩飞等诸多案例。 华文楷体宋体在此背景下, 新宝的内销业务有两大发展机遇: 1)内销品牌业务。 摩飞团队已经摸索出一套适应新环境的“爆品方法论”,在社交电商的风口下收入有望保持较快增长, 此外, 新宝旗下已经组建起 6个覆盖不同品类的内销品牌矩阵,若能够依靠新宝的供应链能力和摩飞的经营思路陆续孵化出更多类似摩飞的网红品牌, 新宝的内销品牌业务规模有望快速突破。 2)服务小 B 的供应平台。 由于小批量、 非标准化的产品,小 B(网红、KOL) 过去在小家电品类上无法得到顶级供应链的支持,新宝作为供应平台拥有强大的柔性供应链能力和服务经验, 能够从供应链的维度赋能小 B,在国内市场将有零售商自有品牌和网红品牌两类 ODM 客户可开拓。 盈利预测、 估值与评级公司 19Q3外销保持较快增长,内销品牌业务增长加速,整体收入增速环比略有提升, 受益于内销品牌利润贡献, 19Q3单季利润增速远高于收入,盈利弹性好于市场预期。 维持 2019-2021年 EPS 预测为 0.80/0.94/1.09元,对应 PE 为 20/17/15倍,社交电商风口下,公司内销品牌业务有望持续超预期, 此外, 小家电消费新环境给予新宝两大发展机遇,内销业务空间广阔。 维持“买入”评级。 风险提示: 人民币汇率大幅升值影响盈利能力,内销品牌业务创新乏力。

小家电成长性高,内外销持续增长 公司2019Q3营业收入增速11.84%,相较2019Q1和2019Q2收入增速3.41%和11.20%持续提升。公司内外销市场持续增长,小家电产品不受地产后周期的影响,品类能够不断推陈出新,作为欧美地区的生活必需品,海外市场需求平稳,同时国内具有产能优势,订单外移可能性不大。公司内销市场增速高于外销市场,2019年前三季度内销市场增长约30%。 乘社交电商东风,产品更新迭代能力成就爆品战略 公司品牌东菱、摩飞、歌岚主要在电商渠道销售,其中摩飞、歌岚在小红书、抖音等新兴内容电商渠道增速显著,社交电商领域消费者间的信息传递与宣传效率较高,同时可以有效了解年轻消费群体的消费习性和“痛点”。依托强大的产品研发创新能力与快速的供应链相应能力,公司可以有效快速的进行产品更新迭代,成就爆品战略。目前从理念到产品研发设计、生产,周期大概6-12个月,未来公司将优化各环节流程压缩周期至3-6个月。 毛利率改善显著,ODM模式下拓展自主品牌运营 2019Q3公司毛利率25.6%,同比+4.1pct,环比+2.8pct。毛利率改善显著,原因在于成本红利、产品结构和汇率优势。2019Q3公司销售费用率4.9%,同比+1.5pct,环比-0.3pct;2019Q3管理费用率5.2%,同比+0.5pct,环比+0.2pct;2019Q3研发费用率3.0%,同比+0.3pct,环比-0.9pct。公司在积极进行渠道开拓,摩飞在逐渐开拓线下渠道,东菱借鉴摩飞的成功经验进行产品思路、营销推广的转变,也逐渐切入小红书、抖音等网红渠道。公司从OEM向ODM转变,技术与产品研发优势下议价能力增强。除自主品牌运营外,公司加强与互联网公司(小米、名创优品、拼多多)合作,综合毛利率有望持续得到提升,增强盈利能力。2019Q3公司净利率10%,同比+1.2pct,环比+3.0pct。2019Q3公司经营活动净现金流5.89亿元,同比+147.07%,环比+63.11%。2019年前三年季度公司预收账款1.71亿元,同比+50.77%。 投资建议公司借助内容电商渠道的发展实现自身产品的研发设计和更新迭代,实现爆品策略。内外销市场持续增长,我们预计公司2019-2021年营业收入92.20/101.64/112.88亿元,同比增长9.2%/10.2%/11.1%,归母净利润6.19/7.24/8.39亿元,同比增长23%/17%/16%,EPS为0.77/0.90/1.05元,对应当前股价PE为21/18/15倍,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示宏观经济下行风险、贸易摩擦风险、原材料价格变动风险。

Q3经营表现符合预期,内销市场表现亮眼。2019Q1-Q3公司实现营业总收入68.27亿元,同比增长9.19%;19Q3公司实现营收27.83亿元,同比增长11.84%。外销方面,公司作为小家电ODM出口龙头,Q3外销业务保持稳健发展;内销方面,国内小家电市场前景广阔,公司正逐步加码国内市场,战略上将内销业务地位提升至与海外业务并重,组织架构上由公司总裁担任国内品牌事业部负责人,表明公司内销业务发展的决心。目前公司在国内市场已形成摩飞、东菱、Barsetto及鸣盏等多品牌矩阵,Q3推出加湿暖风机、电热饭盒等新品,我们预计内销表现延续上半年(同比+28.88%)高增态势,Q3增速或超40%。目前公司内销业务收入贡献占比相对有限(19H1:18.84%),但凭借ODM积累的研发优势、成本管控能力及差异化渠道布局,未来或复制摩飞网红单品的成功,内销业务有望成为公司增长主要驱动力。 盈利能力提振明显,经营现金流优异。19Q1-Q3公司实现利润总额6.10亿元,同比+43.82%,归母净利润5.19亿元,同比+44.88%。单季度来看,19Q3公司毛利率25.64%,同比+4.17pct,或得益于公司产品盈利能力提升、内部管理优化及汇率贬值影响。费用方面,19Q3销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为4.92%、5.19%、-1.96%和2.98%,同比分别+1.48pct、+0.47pct、-0.11pct和+0.32pct,其中销售费用率提升明显,主要系公司销售人员奖金及广告宣传费有所加大。综合下,Q3实现归母净利率10.00%,同比+1.17pct。公司经营现金流优异,Q3实现经营活动净现金流5.89亿元,同比+147.07%。 内销外销并重发展,自主品牌持续发力。公司逐步加码内销市场,与海外业务并重发展。公司已形成摩飞、东菱、Barsetto及鸣盏等多品牌矩阵,目前国内销售自主品牌占比60%-70%左右,凭借着ODM积累的丰富的产品研发设计能力及差异化渠道布局,公司自主品牌有望实现快速增长。据公司公告,预计19全年摩飞收入有望实现翻倍增长,东菱在产品和策略上正处调整期,增长较为平稳。自主品牌综合毛利率高于公司整体,尤其摩飞产品超过40%,未来随着公司加码内销市场,自主品牌有望持续发力,助力公司营收和盈利双增。 投资建议:公司作为小家电龙头,外销业务平稳发展,内销业务逐步发力,凭借丰富的研发设计能力及差异化渠道布局,将成为公司增长驱动力。基于此,我们上调公司19/20/21年EPS预测分别至0.84/0.98/1.10元(原预测值:0.75/0.85/0.93元),对应PE分别为19/17/15倍。参考行业可比公司估值,上调目标价至18元(原目标价13元),对应20年18倍PE,维持“强推”评级。 风险提示:汇率波动风险;外贸摩擦加剧;内销业务拓展不及预期。

事件:公司发布2019年三季报,前三季度实现收入68.27亿元,同比+9.19%,归母净利润5.19亿元,同比+44.88%,经营活动产生现金流净额10.95亿元,同比+715.98%;对应Q3实现收入27.83亿元,同比+11.84%,归母净利润2.78亿元,同比+26.62%,经营活动产生现金流净额5.89亿元,同比+147.07%。 收入保持快速增长,国内自主品牌表现优异:公司Q3收入延续Q2的较高增长,同比+11.84%。受汇率波动的影响,我们预计公司出口业务情况有所改善。内销方面则多点开花,主要自主品牌摩飞表现优异,根据我们跟踪的天猫数据显示,Q3摩飞及东菱榨汁机销量分别同比+438.77%、+2991.28%,且进入秋冬后,摩飞网红锅进入销售旺季,叠加双十一销量可期,近期推出的应季产品摩飞及东菱的暖风机也有望成为新一代网红产品。 同时,公司积极拓展渠道,于今年开始展开与拼多多的合作,主要销售凯琴品牌,产品线将逐步丰富。考虑到三季报收入端的快速增长以及线上热卖的各类产品,我们预计公司Q3内销业务收入增速远超中报时的表现,在30%+以上。 公司毛利率提升明显,销售费用持续投入:19Q3毛利率、净利率25.64%和10.02%,同比分别+4.17、+1.18pct。一方面,我们预计汇率波动在一定程度上带动出口毛利率的提升,另一方面,公司自主品牌快速增长改善产品结构,从而带动内销毛利率提升。从费用端来看,19Q3销售、管理、研发、财务费用率同比分别+1.48、+0.47、+0.32、-0.11pct,其中销售费用提升较为明显,主要系公司销售人员工资提升以及广告宣传费用上的持续投入,培育及推广旗下自有品牌,目前公司内销业务已步入快速发展阶段。 财务费用的下降主要由于汇兑收益、利息收入比上年同期增加及利息费用比上年同期减少。 经营现金流提升明显,预收账款大幅增加:从资产负债表看,19Q3期末货币资金+其他流动资产为24.85亿元,较H1提升2.03亿元;应收账款+票据12.62亿元,较H1增加2.20亿元;预收款项1.72亿元,较H1增加0.06亿元,同比+50.77%,主要系今年客户结算方式增加。周转方面,公司19Q1-Q3存货及应收账款周转天数同比+5.56天、-0.16天,营业周期增加5.40天,营业周期拉长。从现金流量表看,19Q3经营活动产生的现金流量净额5.89亿元,其中Q3销售商品及提供劳务现金流入同比+17.69%。 投资建议:公司外销受益于汇率波动有所改善,内销自主品牌表现优异,后续新产品的推出有望为公司全年收入带来增量;积极布局自动化,提升生产效率,进一步改善盈利能力。公司三季报超我们之前的预期,我们上调19-21年净利润至6.6、7.6、8.9亿元(前值5.9、6.9、8.0亿元),当前股价对应19-21年动态估值为19.4x、16.9x、14.5x,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动风险;新产品推广不及预期等。

内销收入加速增长,业绩超预期 2019年前三季度公司实现营业总收入68.3亿元(YoY+9.2%),毛利润15.8亿元(YoY+28.0%),毛利率23.1%(YoY+3.4pct),归母净利5.2亿元(YoY+44.9%),净利率7.6%(YoY+1.9pct)。 Q3单季营业总收入27.8亿元(YoY+11.8%),毛利润7.1亿元(YoY+33.5%),毛利率25.6%(YoY+4.2pct),归母净利2.8亿元(YoY+26.6%),净利率10.0%(YoY+1.2pct)。 Q3收入加速增长,主要原因:1)人民币贬值。人民币(兑美元)相对去年同期贬值3-4%,预计外销业务结算将导致外销收入同比增加3-4%;2)内销业务加速增长。具体来看:摩飞品牌二代随行杯以及多功能锅等爆品销售靓丽,带动摩飞业务实现翻倍以上的增长,进一步带动内销业务快速增长。 Q3利润增速快于收入增速,主要由于毛利率同比提升4.2pct,具体来看:1)由于产品技术创新及自动化改造带来的效率提升,带动产品盈利能力增强;2)内销业务盈利能力高于外销,内销业务占比提升带来毛利率的提升;3)人民币(兑美元)贬值及原材料价格下降。 打造爆品能力逐步成熟,有望带动收入实现持续良好增长 公司拥有较强的产品研发设计能力以及高于同行的大规模制造下的品控能力,我们认为,公司未来在保持外销业务稳健增长的同时,内销业务有望实现快速增长,同时在汇率、原材料价格逐步稳定的环境下实现盈利能力持续改善,具体来看:1)外销:公司作为西式厨房小家电龙头,出口行业集中度将持续提升带动公司外销业务稳健增长;2)内销:品牌平台战略推进,摩飞旗下持续推出优质产品,凭借逐步成熟的网红产品运营能力、借助新兴渠道的爆发红利,带动内销收入快速增长。 投资建议:维持“增持”评级 我们预计2019-2021年归母净利分别为6.8、7.9、9.2亿元,同比增长35%、16%、17%,最新收盘价对应2020年16.3xPE,参考小家电企业2020年平均估值约为19xPE,参考平均估值,给予公司2020年19xPE,对应合理价值18.81元人民币/股,公司业绩快速增长,且经营改善趋势有望持续,维持“增持”评级。 风险提示:原材料价格上涨;人民币升值;海外需求减弱;内销市场竞争加剧;新品类拓展不利;贸易摩擦。

摩飞成功的背后,小家电内销的困局与转机近年来厨房小家电行业“美九苏”三分天下的稳态出现变化,国内涌现出米家、小熊、摩飞等诸多新品牌。大背景是随着新消费人群、 新渠道和新营销方式的崛起,小家电消费正在发生巨大的变化: 1)个性化和非计划性需求增加; 2)扁平化渠道占比上升; 3)数字化营销渠道取代大众媒体。 品牌探索:新宝能否复制更多个“摩飞”?摩飞的爆品方法论:创新产品+内容引爆。 摩飞一方面凭借“产品经理”捕捉市场机会,研发出具备爆品潜质的好产品,另一方面凭借“内容经理”对新渠道运营的理解,把好产品打造成“网红”产品,继而集中引爆销售。 新宝旗下其他品牌要成功有基础,也有难度。 新宝旗下其他品牌也有新宝的设计研发能力和生产管理能力作为保障,但品类基础要稍弱一些。此外,其他品牌可以借鉴摩飞的产品创新方法论和新渠道运营经验, 难度在于培养出适合自身品牌的以“产品经理”和“内容经理”为核心的运营团队。 如果摩飞品牌收入保持较快增长,同时新宝旗下还能孵化出 2-3个类似摩飞的新品牌,则新宝国内品牌业务收入 2年内就有望突破 10亿元。 更多畅想:作为供应平台,和小 B 共同服务 C 端阿里巴巴前参谋长曾鸣在《智能商业》一书中提出 S2B2C 的商业模型, 新宝的机会在于,小 B 过去无法得到顶级供应链的支持,而如果新宝作为供应平台能够从供应链的维度赋能小 B,将更好地服务 C 端。 新宝开发潜力较大的两类国内 ODM 客户是以米家为代表的零售商自有品牌和以摩飞为代表的网红品牌。 1)新宝已经和国内零售商自有品牌广泛合作; 2) 新宝目前主要专注为内部的网红品牌服务, 以内部孵化的网红品牌成功案例为参照,新宝有望发展成为更多网红品牌的 ODM 供应商。 投资建议: 国内小家电行业正在发生巨大的变化,新宝内销业务有两大发展机遇: 1)内销品牌业务。 2)服务小 B 的供应平台。 同时, 公司业绩的短期拐点较为明确。 因内销业务发展逻辑更为清晰, 空间好于预期,上调 2019-2021年EPS 预测为 0.80/0.94/1.09元(原预测为 0.77/0.81/0.89元),对应 PE为 17/14/12倍, 短期业绩拐点叠加内销前景可期, 上调至“ 买入”评级。 风险提示: 全球贸易环境恶化;国内品牌发展不及预期; 国内 ODM 客户开拓进度较慢。

事件:公司发布2019年半年报,2019H1实现营业收入40.43亿元,同比增长7.44%,归母净利润2.40亿元,同比增长73.94%;Q2收入21.63亿元,同比增长11.20%,归母净利润1.52亿元,同比增长59.21%;公司发布《年度业绩激励基金计划管理办法》,每年按公司新增净利润的一定比例提取业绩激励基金,从2019年度开始执行,实施年限暂定为3年。 汇兑改善带动业绩,国内自主品牌表现优异:分地区看,公司上半年外销受中美贸易、全球经济增速放缓等宏观因素等影响增速保持稳定,同比提升3.44%。公司内销实现收入7.62亿元,整体保持高速增长,同比+28.88%。公司在生产制造上的优势叠加产品技术的推陈出新及对细分市场的挖掘能力等因素,最终使得内销业务在公司总收入中占比稳步提升。 外销毛利率提升明显,销售费用持续投入:公司19H1毛利率、净利率同比分别+2.83、+2.27pct,19H1外销、内销毛利率同比分别+2.68、+0.95pct,出口毛利率提升主要受汇率因素带动,对净利率也有所改善,内销毛利率则与高毛利率的自主品牌快速增长有关。从费用端来看,公司19H1销售、管理、研发、财务费用率同比分别+1.03、+0.03、+0.62、-0.30pct,其中销售费用提升较为明显,主要是广告宣传费及工资奖金增幅较大。研发费用的大幅提升则对应了公司对新产品的积极布局。 现金流状况显著改善,预收账款大幅增加:从资产负债表看,19H1期末现金+其他流动资产为22.83亿元,环比Q1提升1.04亿元,同比提升4.55%。 从营收款项看,应收账款+票据10.42亿元,环比提升1.08亿元,同比+2.27%。存货11.96亿元,环比提升1.41亿元,同比12.95%。预收款项1.66亿元,同比+70.98%,体现了公司未来良好的收入增长潜力。从现金流量表看,19H1经营活动产生的现金流量净额5.05亿元,较去年同期提升6.10亿元,其中销售商品及提供劳务现金流入42.13亿元,同比提升14.75%,我们认为主要与上半年国内业务表现优秀带动现金回款增加有关。 公司推出激励基金计划,彰显未来发展信心:公司发布三年期激励基金计划,主要以现金形式对激励对象进行奖励。该计划将充分激发管理层能动性,预计公司未来三年业绩保持较快增长,且该计划对国内业务做出相应增速指引,公司明确看好未来内销自有品牌的发展。 投资建议:公司上半年外销保持稳定增长,内销自主品牌表现优异,后续新产品的推出有望为公司全年收入带来增量;积极布局自动化,提升生产效率,进一步改善盈利能力。考虑到激励基金计划费用的产生等因素,我们预计19-21年净利润为5.9、6.9、8.0亿元(前值6.2、7.4、8.6亿元),同比增长18.2%、16.6%、15.2%(前值23.3%、18.6%、17.7%),当前股价对应19-21年动态估值为14.6x、12.5x、10.8x,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动风险;新产品推广不及预期等。

Q2表现超预期,内销份额稳步提升。2019H1公司实现营业总收入40.43亿元,同比增长7.44%;19Q2公司实现营业总收入21.63亿元,同比增长11.20%,Q2表现超出此前预期。分产品看,公司主要品类收入均实现正增长,其中电热类厨电、电动类厨电和家居电器分别贡献收入20.38亿元、9.82亿元、5.64亿元,同比增长7.02%、2.70%和5.66%。分地区看,公司作为小家电ODM出口龙头公司,19H1实现外销收入32.82亿元,同比增长3.44%;内销收入7.62亿元,同比增长28.88%。内销规模实现较快增长,营收份额占比同比提升3.14pct至18.84%,主要得益于国内自主品牌(目前占内销比60-70%)以及新兴渠道的强势驱动,其中摩飞品牌增长尤其亮眼。未来随着公司继续大力发展自主品牌,加强与互联网公司的合作,内销占比有望超20%。 毛利率大幅提升,利润超过此前预告上限。19H1公司实现利润总额2.80亿元,同比+70.04%,归母净利润2.40亿元,同比+73.94%,超过此前半年度业绩预告上限。19H1毛利率同比+2.83pct至21.37%,大幅提升主要得益于:1)随着公司整体竞争实力加强,对海外客户的议价能力有所提升,19H1出口业务毛利率同比+2.68pct至18.84%;2)高毛利率内销业务(32.29%)占比提升(19H1同比+3.14pct)。费用方面,Q2公司销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为5.21%、4.97%、-0.79%、3.90%,同比分别+1.42pct、-0.47pct、+1.18pct、+0.54pct。综合影响下,Q2实现归母净利率7.00%,同比+2.11pct。 品牌矩阵日益完善,激励方案助力公司成长。公司在巩固既有厨房电器等优势品类的基础上,向家居护理、美容电器等领域拓展,已形成摩飞、东菱、Barsetto(百胜图)及鸣盏等多品牌矩阵。同时公司加强渠道拓展,积极拓展电子商务、电视购物等新兴渠道。同时公司发布年度业绩激励基金计划,激励条件为:19/20/21年考核净利润分别不低于(含)5.78/6.54/7.29亿元,国内主营收入分别不低于(含)13.33/15.55/17.78亿元,达到条件可以计提考核激励金,金额为当年考核净利润扣除18年归母净利润后差值的30%,最高不超过4000万,预计业绩激励计划能充分调动公司众多员工的积极性,助力公司营收与业绩增长。 投资建议:我们上调公司19/20/21年EPS预测分别至0.75/0.85/0.93元(原预测值:0.70/0.78/0.87),对应PE分别为14/13/12倍。公司作为小家电龙头公司,外销业务平稳发展,内销业务快速增长,目前正在加强自主品牌推广、产品技术创新以及新兴渠道布局,望为未来发展提供有力支撑。参考行业可比公司估值,给予目标价13元,对应20年15倍PE,上调至“强推”评级。 风险提示:汇率波动风险;外贸摩擦加剧;国内ODM业务不及预期。

归母净利同比大幅增长,超中报业绩预告 公司披露2019年中报,2019H1公司实现营业收入40.4亿元(YoY+7.4%),归母净利2.4亿元(YoY+73.9%),毛利率21.4%(YoY+2.8pct),净利率5.9%(YoY+2.3pct)。Q2单季营业收入21.6亿元(YoY+11.2%),归母净利1.5亿元(YoY+59.2%),毛利率22.8%(YoY+3.7pct),净利率7.0%(YoY+2.1pct)。Q2业绩超中报业绩预告。 归母净利大幅增长,主要原因:1)毛利率提升2.8pct,具体来看:一方面由于产品技术创新及自动化改造带来的效率提升,带动产品盈利能力不断增强;另一方面,人民币(兑美元)相对于去年同期有所贬值,带来毛利率提升。2)汇兑部分有贡献。2018H1公司财务费用中的汇兑损失约2000万元,套保产生的损失合计约3500万元;2019H1汇兑损失较上年同期减少647万元,套保损失同比减少2911万元,扣除汇兑部分影响,2019H1利润总额同比增长约36%。 摩飞业务增长靓丽,带动内销业务快速增长 分产品,2019H1电热类厨房电器收入20.4亿元(YoY+7.0%);电动类厨房电器收入9.8亿元(YoY+2.7%);家居电器收入5.6亿元(YoY+5.7%);其他产品收入3.6亿元(YoY+24.0%);其他业务收入9879万元(YoY+26.2%)。 分地区,2019H1外销32.8亿元(YoY+3.4%);内销7.6亿元(YoY+28.9%)。内销业务增长较快,我们认为,主要由于摩飞品牌二代随行杯以及多功能锅产品销售靓丽,带动摩飞业务实现快速增长。 看好公司作为出口龙头的长期竞争力 汇率、原材料等会对出口型企业短期业绩造成影响,但拉长时间维度来看,真正决定出口企业市场格局的因素还在于公司研发、设计能力以及大规模制造下的品控能力。因此随着时间抹平短期市场的波动,我们依然期待西式厨房小家电外销市场集中度持续提升,同时新宝股份自有品牌建设稳步推进,在汇率、原材料价格逐步稳定的环境下实现盈利能力逐步改善,我们认为,未来公司将实现良好的增长,具体来看:1)外销:作为西式厨房小家龙头,出口行业集中度将持续提升带动公司外销业务稳健增长;2)内销:品牌平台战略推进将带动内销收入快速增长,摩飞等品牌长期经营情况依然向好。 投资建议,维持“增持”评级 我们预计2019-2021年归母净利分别为6.4、7.3、8.1亿元,同比增长28%、13%、12%,最新收盘价对应2019年14xPE,参考与公司业绩更为接近、以出口业务为主的小家电出口企业(莱克电气、爱仕达、荣泰健康、哈尔斯)2019年平均估值约为17xPE,参考平均估值,给予公司2019年17xPE,对应合理价值13.6元人民币/股,公司业绩快速增长,且经营改善趋势有望持续,维持“增持”评级。 风险提示:原材料价格上涨;人民币升值;海外需求减弱;内销市场竞争加剧;新品类拓展不利;贸易摩擦。