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业绩总结：公司发布2020年年报及2021年一季报，2020年实现营收45.3亿元，同比增长7.7%；实现归母净利润13.7亿元，同比增长74.9%；实现扣非后归母净利润12.1亿元，同比增长59.7%。Q4单季度实现营收15.5亿元，同比增长32％；实现归母净利润4.7亿元，同比增长134.2%;实现扣非后归母净利润3.8亿元，同比增长94.7%。非经常性损益主要是收到政府补助1562.5万元。2021Q1，公司实现营收11.1亿元，同比增长82%，相较于2019年同期增长28.4%；实现归母净利润3.2亿元，同比增长150.8%，相较于2019年同期增长129.9%。公司拟每10股派发20.55元（含税），分红率为10%。 扫地机持续放量，外销增速亮眼。2020年公司推出的新品T7和T7pro在全球市场收获良好口碑，叠加行业高景气，公司营收整体呈增长态势。内销方面，受到小米订单减少，公司内销收入有所下降。2020年内销实现收入26.6亿元，同比下降26.5%。外销方面，公司积极推进自主品牌在海外的扩张，通过各类媒体、社交平台加强品牌宣传，拓展海外分销渠道，外销实现营收18.7亿元，同比增长221.3%。 自有品牌占比提升+产品结构升级，盈利能力显著提升。2020年公司综合毛利率为51.3%，同比增长15.2pp。公司毛利率提升主要有两个原因：（1）2020年公司自主品牌营收占比明显提升，达到90.7%，推动公司整体毛利率提升。（2）产品结构优化拉升终端零售均价。老旧产品加速迭代，中高端定价的新品占比大幅提升，带动公司整体销售均价提升。AVC数据显示，2020年公司扫地机均价为2508元，同比增加93元，产品结构优化优化公司整体毛利率。费用率方面，公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为13.7%/6%/-0.7%，同比变动5.3pp/1.6pp/-0.7pp，销售费用率增长系拓展海内外市场导致推广费、平台费增加。综合来看，公司净利率为30.2%，同比提升11.6pp。 Q1营收业绩持续高增。2021Q1公司推出年度新品T7S系列，我们推测新品逐步放量，带动公司Q1营收高增。自主品牌占比提升持续优化公司盈利能力，2020Q1公司综合毛利率为49.6%，同比提升4.1pp。费用率方面，销售费用率为9.7%，同比下降4.4pp，主要是营收规模快速扩大摊销费用所致。管理费用率和财务费用率维持稳定。综合来看，Q1公司净利率为28.4%，同比提升7.8pp，盈利能力持续提升。 盈利预测与投资建议。预计2021-2023年EPS分别为26.92元、34.03元、42.08元，未来三年归母净利润将保持27%的复合增长率，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格或大幅波动、人民币汇率大幅波动风险、新品销售不及预期风险。

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业绩总结：2020年公司实现营收81.3亿元，同比增长4.7%；实现归母净利润16.6亿元，同比增长4.5%；实现扣非净利润15.8亿元，同比增长4.5%。单季度来看，Q4公司实现营收25亿元，同比增长17.2％；实现归母净利润5.4亿元，同比增长6.7%。2021年Q1公司实现营收19.1亿元，同比2020年Q1增长50.8%，同比2019年Q1增长14.9%；实现归母净利润3.6亿元，同比2020年Q1增长46.5%，同比2019年Q1增长12.3%；实现扣非净利润3.2亿元，同比2020年增长70%，同比2019年增长17.1%，非经常性损益主要系一季度政府补贴4751万元。2020年公司拟向全体股东每10股派发现金股利5元，分红率为28.6%。 多元渠道全面发力，多品类布局营收稳健。疫情影响下，厨电产品零售额出现一定的程度的下滑。根据奥维云网（AVC）推总数据显示，2020年油烟机零售额同比下滑9.3%，燃气灶零售额下降5.9%。公司作为行业龙头，积极进行疫情防控并且推动产品迭代，市场占有率持续提升，龙头优势不断扩大。2020年公司通过线下渠道套系化销售、线上渠道运营增效、工程渠道扩大合作、创新和海外渠道扩大品牌影响力的多元化渠道发展战略，充分发挥行业龙头优势全品类产品销售逆势增长。2020年公司一二三品类群产品营收增长亮眼，第一品类群优势保持，吸油烟机、燃气灶营收额达41.1/19.2亿元，同比去年增长0.7%/4%；第二品类群扩大领先，蒸烤一体机实现营收3.8亿元，同比去年增长195.8%；第三品类群稳步推进，洗碗机、热水器实现营收2.2/0.6亿元，同比去年增长62.1%/33.4%。 盈利能力维持相对稳定。报告期内公司综合毛利率为56.2%，同比增长1.9pp。 公司持续推进高端化品牌建设以及推行套系化产品销售策略，产品销售均价或有提升，带动公司整体毛利率上行。费用率方面，公司加大广告投入以及增加销售服务费用支付，公司销售费用率为26.4%，同比提升1.6pp；得益于内部管理增效，管理费用率同比减少0.1pp为7.5%。综合来看，公司净利率为20.8%，同比略有下降。 智能制造优化生产效率。2020年公司全面提高生产效率，将智能化应用于公司经营各方面中：供应链方面持续推进高效物流体系和供应商生态体系建立，有效降低采购成本；制造方面强化精益制造系统管理，打造行业智能标杆；年度内公司将智能制造应用于产品研发，贯彻落实“强产品，抢市场”经营理念，有效缩减新品研发周期，增加新品上市成功率，年度内推出双腔吸油烟机8235S、极致性能新品蒸烤一体机CQ975、洗碗机775A、776X等多款新品。 Q1经营稳步复苏。根据奥维云网（AVC）数据显示，2021Q1厨电市场迎来回暖，部分产品销售量价齐齐暴增。2020年Q1全渠道燃气灶、油烟机、消毒柜、集成灶零售额同比增长60.3%/89.5%/16.8%/163.3%；线下市场洗碗机零售额同比增长52.3%、嵌入式产品零售额增长105.5%。在厨电市场回暖、销量上升的背景下，公司一季度交出亮眼答卷，Q1营收净利均实现双位数增长。盈利能力方面，公司综合毛利率为57.3%，同比提升0.8pp。销售费用率/管理费用率/财务费用率为32.2%/7.6%/-1.4%，同比变动-0.3pp/-0.9pp/+0.5pp。综合来看，公司Q1净利率为19%，同比减少0.5PP。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2021年电商渠道、工程渠道继续保持稳健增长，线下终端销售逐步回暖。随着公司多品类布局，新品持续发力，预计2021-2023年EPS分别为1.99元、2.24元和2.53元，未来三年归母净利润复合增速为13.1%，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格或大幅波动、厨电终端需求恢复不及预期、房地产竣工不及预期。

业绩总结：公司发布2021年一季度报告，2021Q1公司实现营业收入20.7亿元，同比增长102.7%，相较于2019Q1增长66.6%；归母净利润1.1亿元，同比增长438.3%，相较于2019Q1增长185.6%。 保健按摩主业发展迅速。2021Q1公司保健按摩板块继续保持快速增长态势，其中全球按摩椅业务同比实现超100%增长，环比亦实现正增长。从国内来看，公司依托“OGAWA奥佳华”和“ihoco轻松伴侣”双品牌发力中高端和大众市场，产品实现高中低价位全面覆盖。中国按摩椅业务连续四季度实现快速增长，Q1营收增速超150%。从国外来看，公司“OGAWA奥佳华”、“FUJI”、“cozzia”品牌分别布局于亚洲、台湾、北美市场，本地化运营下各品牌市占率领先。 健康环境业务蒸蒸日上。一方面，疫情催化下国内外市场需求爆发，带动公司新风系统、空气净化产品销售提升；另一方面，2020年公司引入保碧基金作为战投，随着公司与战投合作的深入，新风业务有望进一步发展。2021Q1公司健康环境业务增长超过180%。 盈利能力不断增强。报告期内公司综合毛利率为34.4%，同比降低1.3pp。我们推测受到原材料价格上行以及汇率波动的负面影响，公司毛利率略有下降。费用率方面，销售费用率、管理费用率分别为16%/5.9%，分别同比降低7.9pp/5.2pp。公司加强海内外全渠道宣传推广，销售费用以及管理费用绝对值相较于2020年和2019年明显提升。但是得益于营收规模的快速增长，费用被摊薄，期间费用率下降。综合来看，公司净利率为5.8%，同比2020Q1实现扭亏为盈，同比2019Q1提升2.9pp，盈利能力不断增强。 盈利预测与投资建议。预计2021-2023年EPS分别为0.92、1.13、1.42元，未来三年归母净利润将保持25.4%的复合增长率，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格或大幅波动、按摩市场扩容不及预期、新风业务拓展不及预期风险。

业绩总结：公司发布2020年年报及2020年一季报，2020年实现营收131.9亿元，同比增长44.6%；实现归母净利润11.2亿元，同比增长62.7%；实现扣非后归母净利润9.3亿元，同比增长36.4%。非经常性损益主要是外汇交割以及公允价值变动产生收益1.6亿元。Q4单季度实现营收40.8亿元，同比增长77.4％；实现归母净利润2.1亿元，同比增长23.8%。2021Q1，公司实现营收32.1亿元，同比增长64.1%；实现归母净利润1.8亿元，同比增长36.8%。公司拟每10股派发6元（含税），分红率为44.4%。 内外销齐增长，Q4营收快速提升。分地区来看，外销市场需求旺盛。公司深度挖掘现有客户市场潜力，加快新兴市场的拓展力度，国外销售收入同比增长39%。国内市场方面，公司通过打造品牌矩阵的方式满足消费者的个性化需求，利用快速兴起的社交平台实现精准营销，国内销售收入同比增长67%。其中摩飞品牌实现营收15亿元，同比增长130%；东菱品牌实现营收3亿元，同比增长25%。 自主品牌业务占比提升，盈利能力优化。2020年公司综合毛利率为23.2%，同比减少0.4pp，主要受到会计准则调整的影响。若刨除会计准则影响，公司综合毛利率为25%，同比提升1.7pp。公司国内品牌业务的增长快于海外代工的增长的，品牌业务占比提升带动公司整体毛利率优化。费用率方面，公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为3.3%/9.5%/1.8%，同比变动-1.9pp/-1.2pp/1.8pp，财务费用同期上升较多主要受汇率波动影响。综合来看，公司净利率为8.8%，同比提升1.2pp。 Q1营收持续高增，短期盈利承压。出口业务景气持续，2021Q1外销收入同比增长71%；内销收入同比增长46%，其中摩飞同比增长近40%。2020Q1公司综合毛利率为19%，同比下降4.6pp。我们认为公司短期盈利能力承压主要有两方面原因：（1）Q1营收增长主要来自于盈利能力相对较低的外销代工业务，毛利率结构的变化致使公司整体盈利能力下行。（2）原材料价格以及汇率持续走高，对于公司盈利能力形成一定的负面影响。费用率方面，公司销售费用率为3.3%，同比减少2.1pp；管理费用率为8.4%，同比略有变动。综合来看，Q1公司净利率为5.6%，同比减少1pp。 盈利预测与投资建议。受益于海外旺盛的需求，公司外销订单稳定增长；国内摩飞品牌持续增长，品牌矩阵逐步孵化，预期内销收入快速提升，预计2021-2023年公司每股收益为1.57元/1.83元/2.15元，未来三年归母净利润复合增速为16.7%，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格或大幅波动、人民币汇率大幅波动风险、新品销售不及预期风险。

业绩总结：公司发布2020年年报及2020年一季报，2020年实现营收72.3亿元，同比增长36.2%；实现归母净利润6.4亿元，同比增长431.2%；实现扣非后归母净利润5.3亿元，同比增长426.5%。Q4单季度实现营收30.9亿元，同比增长65.5％；实现归母净利润3.9亿元，同比增长1902.3%;实现扣非后归母净利润3.7亿元，同比增长2563.8%。2021Q1，公司实现营收22.2亿元，同比增长131%；实现归母净利润3.3亿元，同比增长726.2%。公司拟每10股派发5元（含税），分红率为44.7%。 双品牌运营，营收快速增长。2020年科沃斯推出搭载dToF激光雷达传感器、视觉AI和结构光等新技术的T8系列扫地机，火爆全球。新推出的可移动空气净化机器人也受到市场关注。科沃斯品牌全年销售收入达42.4亿元，较上年上升17.3%。添可旗下智能洗地机芙万产品开创了无线手持地面清洁扫吸拖一体的全新方式，给用户带来了优质的使用体验和高品质的场景化生活解决方案，AVC数据显示，添可洗地机线上销售额占比高达67.9%，成清洁电器最大黑马。同时，添可在美国、德国、英国、日本亚马逊洗地机品类均排名第一。添可品牌今年实现销售收入12.6亿元，较上年增长361.7%。 自有品牌占比提升+产品结构升级，盈利能力显著提升。2020年公司综合毛利率为42.9%，同比增长4.6pp。公司毛利率提升主要有两个原因：（1）自主品牌营收占比提升推动公司整体毛利率提升。科沃斯及添可两大品牌营收占比76%，较上年提升2.9pp。（2）产品结构升级优化盈利能力。科沃斯扫地机中以全局规划类产品为代表的高端品类占比持续提升，收入占比达80.7%，同比提升13.7pp。其中基于激光雷达的全局规划产品占比达70.2%，同比提升30.3pp。中高端产品占比提升，推动公司整体家用服务机器人平均销售单价同比上升24.9%，自有品牌综合毛利率提升5.4pp至51.4%。费用率方面，公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为21.6%/11.4%/0.9%，同比变动-1.6pp/-1.6pp/0.8pp。综合来看，公司净利率为8.9%，同比提升6.6pp。 Q1营收业绩持续高增。根据AVC数据显示，科沃斯品牌Q1线上销售额同比增长32%，添可Q1国内线上销售额同比增长3398%。2021Q1公司科沃斯、添可品牌营业收入持续高增。随着产品结构持续优化，公司盈利能力显著提升。2020Q1公司综合毛利率为46.8%，同比提升8.3pp。费用率方面，随着营收规模的扩大，公司费用率摊薄，管理费用率同比减少6pp。综合来看，Q1公司净利率为15%，同比提升10.8pp，盈利能力显著提升。 盈利预测与投资建议。预计2021-2023年EPS分别为2.54元、3.68元、4.75元，未来三年归母净利润将保持61.9%的复合增长率，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格或大幅波动、人民币汇率大幅波动风险、新品销售不及预期风险。

业绩总结：公司发布2021年一季度报告，2021年Q1公司实现营收8.1亿元，同比增长62.3%；实现归母净利润8946.2万元，同比增长107%；实现扣非净利润8737.7万元，同比增长113.7%。 投影设备市场持续扩容，营收快速提升。在消费升级的市场环境下，智能投影设备持续放量。公司作为智能微投行业龙头，产品渠道等领先行业，我们推测公司2021Q1营收增长超过行业平均水平。分渠道来看，我们推测公司线上销售渠道延续高速增长的态势，线下渠道随着客流量的恢复，呈现逐步恢复态势。此外，考虑到去年同期疫情影响下公司产能受限带来的较低基数，2021Q1公司营收同比呈现高速增长态势。 盈利能力不断增强。报告期内公司毛利率为35.2%，同比提升5pp。我们推测毛利率提升原因主要有二：（1）自研光机占比持续提升，单位成本优化。光机为智能投影产品的核心零部件，2019年公司开始自主生产光机并逐步量产。2020年底自研光机比例达70%。受益于自研光机占比提升，2020年公司整机产品毛利率显著提升。我们推测报告期内公司自研光机占比持续提高，带动公司整体产品盈利能力提升。（2）报告期内公司推出的H3S旗舰新品售价较高，带动产品销售均价上行，推动公司整体毛利率提升。报告期内公司线上平台费、推广费有所增加，致使公司销售费用率同比提升0.9pp至13.6%；公司加大研发投入，管理费用率同比提升2.2pp至8.9%。综合来看，公司净利率为11%。同比提升2.4pp，盈利能力不断增强。 盈利预测与投资建议。整体来看，我们认为投影仪作为消费升级的产物，产品渗透率有望进一步提升，未来市场空间较为广阔。极米科技作为投影仪行业的龙头企业，有望凭借优质的产品设计与全面的渠道布局，获得高于行业的增长。预计2021-2023年EPS分别为9.23/13.36/19.84元，未来三年归母净利润将保持54.5%的复合增长率，维持“买入”评级。 风险提示：投影仪渗透率提升不及预期风险、新品销售不及预期风险。

业绩总结：公司发布2020年年度报告，2020年公司实现营业收入20.2亿元，同比减少12.7%；归母净利润1.9亿元，同比减少34.7%；实现扣非后鬼母净利润1.6亿元，同比减少37.4%。单季度来看，Q4公司实现营收6.2亿元，同比减少10.2％；归母净利润0.3亿元，同比减少61.5%；扣非后归母净利润0.2亿，同比减少77.3%。公司拟派发现金红利0.5元/股，分红率为35.3%。 内销承压，外销逐步恢复。疫情影响下，公司按摩业务营收遭受冲击。线下渠道来看，上半年线下门店受疫情影响较为严重，线下业务收入大幅下降。随着下半年疫情得到有效控制，商超人流量慢慢恢复，线下业务收入逐月恢复，第四季度线下收入同比有所增长。线上渠道方面，公司成立了新媒体团队，正式开启常态化直播，线上销售占比大幅提升。此外，疫情影响下影院、机场、高铁等人流量大幅减少，公司共享按摩椅业务营收同比减少63.7%。整体来看，公司内销实现营收9.4亿元，同比减少23.1%。海外市场来看，营收与当地疫情控制情况相关。美国市场受到疫情影响较大，同比下滑较多。随着疫情的有效控制，韩国市场逐步恢复，2020年销量与2019 年基本持平。得益于高端双子座按摩椅的上市，越南市场销售同比增长50%以上。整体来看，公司外销收入10.5亿元，同比减少1.4%。 短期盈利能力承压。报告期内，公司综合毛利率为28.7%，同比减少2.6pp。一方面，受到会计准则变更，运费和安装费调整至营业成本，公司整体毛利率下滑；另一方面，毛利率较低外销代工占比提升致使公司整体盈利能力下滑。2020年公司外销收入占比为52.2%，同比提升6pp。费用率方面，公司销售费用率为9.4%，同比减少2.2pp，主要是会计准则变化所致；管理费用率为8%，同比提升0.4pp；财务费用率为1.5%，同比提升1.7pp。综合来看，公司净利率为9%，同比减少3.5PP。 持续完善渠道布局，提升产能储备。公司在维持现有业务规模的基础上，进一步渠道下沉，开发三四线城市，增加线下门店，进入更多空白市场。目前公司线下门店已覆盖全国23省，5个自治区，4个直辖市。线上渠道方面，公司成立新媒体部门、用户运营部门，开启品牌专业化、场景化、常态化直播。经过多年的摸索，具备一定的线上渠道运营经验，我们推测未来公司将持续拓展线上渠道。2020年10月公司公开发行6亿元可转债用于扩大按摩椅产能。随着所有产能项目完全达产后，公司按摩椅产品的设计产能将达到约72万台。随着我国按摩椅渗透率的进一步提高，在市场需求快速增长的背景下，产能储备提升将有助于公司提升市场竞争能力。 一季度业绩高速增长。公司发布2021年一季度业绩预增公告，预计2021一季度实现归母净利润6300-6950万元，同比增长113%-115%，相较于2019年增长9.1%-20.3%。我们推测公司一季度业绩高速增长原因有二：（1）随着疫情的有效控制，公司按摩业务营收重回增长轨道。线下客流量恢复以及公司加快拓展下沉渠道，我们推测公司线下按摩椅销量持续恢复，线上销售稳步提升。海外市场方面，老客户订单逐步恢复。在此基础上，公司不断拓展新的客户，进入新的市场，外销收入预计持续增长。（2）随着公司加快剥离亏损的共享按摩业务，预期公司盈利能力同比提升，业绩增速快于营收增速。 盈利预测与投资建议。预计2021-2023年EPS分别为2.04元、2.38元、2.73元，未来三年归母净利润将保持25.6%的复合增长率，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格或大幅波动、大客户集中风险，人民币汇率波动风险。

业绩总结：公司 发布了 2021年一季报，2021Q1实现营收 1.7亿元，同比增长53.6%，相较于 2019年同期增长 38.4%；归母净利润 2861.7万元，同比增长32.5%，相较于 2019年同期增长 83.6%。 自主品牌快速拓展，代工业务复苏。报告期内公司自主品牌业务实现营业收入1.3亿元，同比增长 44.8%。其中电器类产品多品类均衡发展，除烤箱有所回落，养生壶、蒸炖锅等产品保持良好的增速。上线新款多士炉获得用户热烈反响，Q1多士炉等产品营收同比增长 127.8%，带动公司电器类产品营收增长 29%。 公司围绕用户生活消费场景，持续丰富产品系列，用品及食材等非电器类产品营收增长显著。报告期内非电器类实现营收 3293.1万元， 同比增长 121.7%。 此外，随着海外疫情逐步得到控制，公司的代工业务较上年同期有所恢复，2021Q1实现营收 4842.3万元，同比增长 82.4%。 Q1单季度盈利有所下行。报告期内，公司综合毛利率为 47.8%，同比减少 7.6pp。 我们推测公司毛利率下降的原因有三： （1）自主品牌业务海外销售占比提升。 公司自主品牌业务海外销售以经销为主，相较于直营为主的国内市场，毛利率较低。毛利率结构变动使得公司整体毛利率下行。2021Q1自主品牌业务中海外销售占比为 7.7%，同比提升 7.5pp。 （2）低毛利的代工业务占比提升。随着海外疫情的稳定，公司代工业务有所恢复，营收占比同比提升 4.4%。低毛利率的代工业务占比提升致使公司整体毛利率下行。 （3）2021Q1原材料价格上涨以及人民币汇率升级，对于公司整体盈利带来一定的压力。费用率方面，公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为 21.6%/11.1%/0.1%，同比变动-1pp+0.2pp/+0.6pp。综合来看，公司净利率为 16.4%，同比减少 2.6PP。 股权激励+实控人增持，彰显公司经营信心。2021年 1月，公司发布股权激励草案，针对自主品牌业务增长设定业绩考核目标。要求以 2020年为基数，2021-2024年自主品牌业务增长分别不低于 15%/30%/45%/60%。未来公司将持续加强自主品牌建设，围绕用户生活场景丰富产品矩阵，加快推进线下直营门店的迭代升级，进一步完善渠道布局。2021年 2月，公司发布公告，公司实控人拟采用自有资金增持 45万股。实控人增持公司股份，进一步彰显了公司未来发展经营的信心。 盈利预测与投资建议。预计 2021-2023年 EPS 分别为 0.57/0.70/0.89元，未来三年归母净利润将保持 24.3%的复合增长率。考虑到海内外小家电市场空间广阔，公司作为小家电国产高端品牌，产品矩阵持续丰富，渠道布局逐步完善，未来经营可期，维持“买入”评级。 98010

业绩总结：公司发布2020年年报，2020年公司实现营收28.3亿元，同比增长33.6%；归母净利润2.7亿元，同比增长187.8%；扣非后归母净利润2.5亿元，同比增长169.5%。单季度来看，2020Q4公司实现营收9.6亿元，归母净利润0.9亿元。公司拟向全体股东每10股派发现金红利16元，分红率为17.8%。 智能投影加速发展，龙头领跑行业。在消费升级趋势下，智能投影快速放量。2020年中国投影设备市场出货量为417万台，其中极米品牌市场份额第一，市占率达到了18.1%。以智能微投为主的整机业务是公司主要的营收来源，受益于智能微投的高速增长，公司营收规模快速提升。分产品来看，报告期内公司投影整机产品实现营收26.5亿元，同比增长34.1%，占总体营收93.6%，其中智能微投产品、激光电视、创新产品分别实现营收23/1.2/2.3亿元，同比变动32%/-30.7%/279.3%；配件实现营收1.1亿元，同比增长9.5%；互联网增值服务实现营收0.4亿元，同比增长93.7%。 内销稳步提升，外销增长迅速。报告期内，公司积极拓展海外市场，通过线上B2C和当地经销商进行用户触达，贴合市场需求研发优质产品，外销实现营收1.8亿元，同比增长330.4%。其中销往日本的阿拉丁投影灯契合了日本市场用户需求，报告期内销量大幅提升，带动以阿拉丁投影灯为主的创新产品销量同比增长255%。国内市场方面，公司已建立了包括线上和线下渠道的全面营销网络。公司线上已覆盖现有主流电商，线下拥有41家直营店与80家加盟店。凭借完善的渠道布局和优质的产品设计，2020年公司内销实现营收26.3亿元，同比增长27.6%。 盈利能力显著提升。2020年公司综合毛利率为32%，同比提高9pp。其中投影整机、配件、互联网增值服务毛利率分别为30.2%/44.9%/87.2%，同比变动8.7pp/3.4pp/-2pp。一方面，公司智能微投出货量以及自研光机占比显著提升，带来产品单位成本下降。2020年公司自研光机占比已提升至70%，而2019年自研光机占比仅为7.9%。另一方面，公司产品力不断增强，品牌影响力和市场份额长期领先，盈利能力较2019年进一步提升。费用率方面，公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为13.8%/5%/0.7%，同比变动1.5pp/-0.3pp/-3.1pp。综合来看，公司净利率为9.5%，同比提升5.1pp。 研发持续加码，产品不断优化。2020年公司研发投入持续加码，投入研发费用率从3.8%提升至4.9%。公司还通过内部培养和外部引进两个渠道不断扩充研发技术团队，研发人员数量占比从21.9%提升至22.8%。报告期内新增取得授权发明专利27项，累计已取得发明专利43项。公司在技术研发端的投入，能够有效转化为产品端更好的体验，2021年3月已经上市的新品H3S，显示亮度提升、具备画面智能避障、画幕对齐等功能，产品往好用的方向更进一步。 盈利预测与投资建议。公司作为投影仪行业龙头，技术领先，渠道完善，有望取得快于行业的发展，预计2021-2023年EPS分别为9.23/13.36/19.84元，未来三年归母净利润将保持54.5%的复合增长率，维持“买入”评级。 风险提示：投影仪规模拓展不及预期、新品拓展不及预期风险。

事件： 公司发布了 2021年一季度预告，预计 2021Q1实现营业收入 17.7-20.2亿元，同比增长 40%-60%，相较于 2019Q1增长 7%-22%；归母净利润 3.4-3.9亿元，同比增长 40%-60%，相较于 2019Q1增长 7%-23%。 Q1营收业绩持续改善。 得益于国内疫情的有效防控，公司全渠道、全品类表现 较好， 2021Q1公司营收增速延续了 2020Q4的增长态势。 （1） 根据奥维云网 数据显示， 2021Q1厨电套餐线上销售额同比增长 33.5%。我们推测公司作为 行业龙头，线上增速与行业趋势一致； （2）工程渠道方面，公司强化与头部地 产商的合作，不断优化产品与客户结构，实现各品类渗透率逐步提升，推测工 程渠道保持稳定增长； （3） 随着疫情的有效防控，线下客流量恢复，我们推测 公司线下终端消费需求回暖。 激励机制完善，强化经营团队稳定性。 公司近期公布 2021年股票期权激励计划 草案与事业合伙人持股计划草案。股权激励计划拟授予股票期权总量不超过 313万份，约占总股本的 0.33%，股票期权的行权价格为 36.57元/股。股权激励计 划和事业合伙人持股计划业绩考核均以 2020年为基数， 要求 2021-2023年营 收每年复合增速不低于 10%，且 2021-2023年每年扣非业绩均不低于 2020年。 公司推出股权激励计划和事业合伙人持股计划，完善了公司了治理机制，进一 步强化了管理团队的稳定性，彰显了公司长期发展的信心。 盈利预测与投资建议。 我们预计公司 2021年电商渠道、工程渠道继续保持稳健 增长， 线下终端销售逐步回暖。 预计 2021-2022年 EPS 分别为 1.94元和 2.22元，维持“买入”评级。

业绩总结：公司发布 2021年一季度报告，2021年 Q1公司实现营收 3.7亿元，同比 20年增长 229.3%，同比 19年增加 26.2%；实现归母净利润 1亿元，同比 20年增长 394.8%，同比 19年增加 33.4%；实现扣非净利润 1亿元，同比20年增长 405.1%，同比 19年增加 38.6%。 集成灶加速渗透，营收快速提升。根据奥维云网数据监测，2021年 1-3月，集成灶线下销售额同比增长 193.8%，线上销售额同比增长 93.46%，2021Q1集成灶行业规模加速扩张。公司作为集成灶行业龙头，终端网点覆盖率高，通过“美大”+“天牛”的双品牌运作，满足不同的消费者需求，充分受益于集成灶渗透率的快速提升，2021Q1营收业绩呈现高速增长。 盈利能力恢复疫前水平。报告期内公司毛利率为 51.1%，同比提升 4.6pp。 2020Q1疫情影响下，公司集成灶销售量骤减，折旧及固定成本摊销造成单台成本增加，去年同期毛利率较低。随着集成灶渗透率加速提升以及疫情得到有效防控，2021Q1公司集成灶销量重回高速增长轨道，盈利能力恢复往期水平。费用方面，公司销售费用率、管理费用率分别为 12.4%/8.1%，同比减少0.6pp/7.8pp。2020Q1疫情冲击下营收规模下滑，而员工工资等照常发放导致2020Q1管理费用率相对较高。报告期内公司管理费用率相较于 19年同期减少0.8pp。综合来看，公司净利率为 27.3%，同比提升 9.1PP，相较于 2019年提升 1.3pp，公司盈利能力恢复疫前水平。 盈利预测与投资建议。预计 2021-2023年 EPS 分别为 1/1.17/1.37元，未来三年归母净利润将保持 17.7%的复合增长率，维持“买入”评级。 9052