推荐逻辑：1）国货龙头地位稳固，业绩增长稳定。公司作为本土化妆品公司龙头，24年营收首破百亿，品牌力强、渗透率高，长期增长确定性强。2）国内化妆品市场空间仍大，国货替代逻辑持续演绎。据艾媒咨询数据，我国化妆品市场22-25年CAGR预计为6.2%，25年有望达到5791亿元，仍在持续增长上升区间。另一方面本土品牌对于国际大牌的替代效应加强，24年双11珀莱雅在天猫和抖音双渠道力压欧莱雅登顶。3）彩棠贡献第二增长曲线，彩妆领域表现亮眼。公司彩妆品牌彩棠沿用珀莱雅大单品策略，快速增长，21-24年收入CAGR为77.5%，25年连续4个月上榜天猫美妆GMV前十，领先一众国货彩妆品牌。 品牌力强劲，大单品持续升级。公司已摆脱过去本土品牌只能打造爆款产品的劣势，成功通过多种营销方式推出核心大单品，并验证确实可行。不同于持续周期短暂的爆款，大单品消费者粘性高、复购率高，并且能够持续迭代升级，目前红宝石精华已退出3.0，双抗精华已推出第四代。在核心系列之外，公司还持续拓展产品系列，覆盖更高价格带和消费人群，品牌力强劲，在与国际大牌的竞争中仍表现出较强竞争力。 市场空间仍大，本土品牌弯道超车。我国化妆品市场空间仍在持续增长区间，据艾媒咨询数据，22-25年的CAGR预计为6.2%，25年有望接近5800亿元。 从海关数据来看，我国化妆品进口数量和金额却已出现连续三年下滑，24年进口数量和金额分别下降9%和8%，由此可见本土品牌正快速抢占市场份额。据青眼情报数据，23年国产化妆品销售额同比增长超20%，而以往占据主要市场份额的欧美、日韩等国家进口品牌销售额均下滑。国货替代逻辑正持续演绎。 营销基因强大，彩妆领域表现同样亮眼。公司2019年收购化妆师彩妆品牌彩棠，沿用珀莱雅大单品策略，推出修容盘、腮红盘等核心产品，搭配国风设计的包装，快速受到消费者青睐，24年彩棠营收超10亿元。据青眼数据，彩棠始终位列天猫彩妆品牌GMV前十，以仅国际品牌1/3价格的高性价比和更贴合中国消费者肤质和色号的优势在彩妆领域快速发展，已跃居本土彩妆品牌前列。营销方面，公司推出社会热点公益短片、联名非遗设计包装、流量明星代言等等，多管齐下保证品牌露出和消费者触达。 盈利预测与投资建议：公司作为国货化妆品行业龙头，品牌力产品力强劲，护肤彩妆两大业务齐头并进，长期发展动力充足。我们预计未来三年公司归母净利润复合增长率为17.2%，给予2025年25倍PE，对应目标价115.75元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧的风险、宏观经济环境波动的风险、消费者需求变化的风险。

事件：公司发布 2024年年报及 2025年一季报。2024年公司实现营收 168.2亿元，同比+14.8%；实现归母净利润 10.5亿元，同比+7.7%；实现扣非净利润10.8亿元，同比+8.8%。单季度来看，2024Q4公司实现营收 41.3亿元，同比+6.2％；实现归母净利润 2.7亿元，同比+11.1%；实现扣非后归母净利润 2.9亿，同比+47.5%。2025Q1公司实现营收 38.3亿元，同比+10.4%；实现归母净利润 2.5亿元，同比+43%；实现扣非净利润 2.5亿元，同比+15.3%。 外销增长亮眼。分产品来看，公司 2024年厨房电器/家居电器/其他产品分别实现营收 115.1亿元/29.2亿元/20.8亿元，分别同比+16.3%/+17.4%/+7.4%；分地区来看，内外销分别实现营收 36.7亿元/131.6亿元，分别同比-4.4%/+21.7%； 分销售模式来看，ODM（OEM）/自主品牌分别实现营收 143.4亿元/24.8亿元，分别同比+20.1%/-8.3%。公司外销业务增速显著好于内销，代工业务显著好于品牌业务，我们推测主要是由于国内小家电市场需求偏弱，预计随着国补推行至小家电领域，公司内销及品牌业务有所改善。 盈利能力承压。公司 2024年毛利率同比减少 1.8pp 至 20.9%，其中厨房电器/家 居 电 器 / 其 他 产 品 毛 利 率 分 别 为 21.8%/17.2%/17.9% ， 分 别 同 比-2.4pp/-1.4pp/-1.3pp；分销售模式来看，ODM（OEM）/自主品牌毛利率分别为18.8%/32.9%，分别同比-1.4pp/-1pp；费用率方面，2024年公司销售/管理/财务 / 研 发 费 用 率 分 别 为 3.6%/4.9%/-0.5%/3.9% ， 分 别 同 比-0.4pp/-0.9pp/+0.1pp/+0.2pp；期间费用率整体改善 1pp，净利率方面，公司净利率同比减少 0.5pp至 6.6%。我们推测毛利率下行及费用率改善是公司收入结构变化，外销占比提升所致。 25Q1盈利能力有所改善。公司 2025年 Q1毛利率为 22.4%，同比+0.5pp。费用 率 方 面 ， 2025Q1年 公 司 销 售 / 管 理 / 财 务 / 研 发 费 用 率 分 别 为3.9%/5.8%/-0.6%/3.4%，分别同比-0.1pp/+0.3pp/+0.4pp/-0.4pp。净利率来看，2025年 Q1公司净利率同比提升 1.3pp至 6.9%。我们推测为品牌业务在国补之下有所恢复。 盈利预测与投资建议。预计公司 2025-2027年 EPS 分别为 1.44元、1.66元、1.93元，维持“买入”评级。 风险提示：关税政策变化风险，汇兑大幅波动预期、客户拓展不及预期、竞争加剧等风险。

事件：公司发布2025年一季报，报告期内公司实现营收1284.3亿元，同比增长20.6%；实现归母净利润124.2亿元，同比增长38%；实现扣非净利润127.5亿元，同比增长38%。 C端B端业务均实现快速增长。分业务板块来看，智能家居业务收入同比增长17.4%，商业及工业解决方案收入同比增长25.3%，其中系能源及工业技术111亿元（+45%），智能建筑科技99亿元（+20%），机器人与自动化73亿元（+9%）。 分区域来看，鉴于对关税政策不确定性的担忧而延伸的“抢出口”行为，我们推测外销增速高于内销，根据奥维云网数据，2025年Q1空调生产5597.2万台，同比增长11.6%；销售5478.4万台，同比增长11.9%。其中内销2438.2万台，同比增长2.8%；出口3040.2万台，同比增长20.6%。我们推测公司内外销增长趋势与行业一致，但国补更利好头部品牌，以及公司大力发展海外业务，公司空调产业增速或高于行业。 毛利率提升明显，净利率稳中有升。公司2025Q1毛利率25.5%，净利率10%。 费用率方面，销售/管理/财务/研发费用率分别为9.3%/2.8%/-2.2%/3.4%，分别同比-0.7pp/-0.4pp/-2.7pp/+0pp；期间费用率整体改善约3.8pp，其中财务费中财务收入为28.4亿元，主要为汇兑损益。 安得智联拟分拆上市。公司拟分拆其所属子公司安得智联至香港联交所主板上市。本次分拆完成后，公司仍将维持对安得智联的控制权。本次分拆有利于公司进一步理顺业务管理架构，释放智慧物流板块估值潜力。2024年安得智联总资产75.60亿元，归母净利润3.80亿元（未经审计），服务网络覆盖超130个城市、800万平米仓储面积。 盈利预测与投资建议。公司作为白电龙头，稳健前行。公司市场布局广阔，内部运营高效，能充分应对行业及政策波动风险。预计公司2025-2027年EPS分别为5.68元、6.28元、6.96元，维持“买入”评级。 风险提示：外销增长不及预期、消费不及预期、竞争加剧等风险。

事件：公司发布 2024年年报及 2025年一季报，2024年公司实现营收 1900.4亿元，同比减少 7.3%；实现归母净利润 321.8亿元，同比增长 10.9%；实现扣非净利润 301亿元，同比增长 9.9%，非经常性损益主要为政府补助 19.2亿元。 单季度来看，Q4公司实现营收 426.2亿元，同比减少-13.4%；实现归母净利润102.2亿元，同比增长 14.6%；实现扣非后归母净利润 89.4亿，同比增长 7%。 公司拟向全体股东每 10股派发现金股利 20元（含税），加之中期分红每 10股派发现金股利 10元（含税），年度现金分红总额达 167.55亿元，现金分红比例达 52%。2025年 Q1，公司实现营收 416.4亿元，同比增长 13.8%，实现归母净利润 59亿元，同比增长 26.3%。 聚焦主业：制造主业基本稳定，其他业务规模收缩。分行业来看，公司制造业类目实现营收 1697.2亿，同比下滑 2.8%，基本保持稳定，其中消费电器/工业制品及绿色能源/智能装备分别同比-4.3%/0.8%/-36.7%；其他业务实现营收194.5亿，同比下滑 33.9%。我们认为主要系公司调整业务单元，聚焦主业，随营收规模有所下滑，但经营质量有所提升。分地区来看，国内/海外分别实现营收 1496.6亿元/249亿元，同比-5.5%/13.3%，海外增速快于国内，主要系 2024年前三季度，国内市场需求较弱所致。2024年 9月以旧换新政策推广实施，与公司定位高端，深耕线下的品牌调性高度契合，我们认为 Q1营收的快速增长也充分反应了这一政策带来的正面效果，我们推测 2024Q4及 2025Q1的家电业务内销实现增速转正。 效率提升，期间费用率改善盈利质量。2024年公司毛利率同比下降 1.1pp 至29.4% ， 费 用率 来 看， 2024年 公 司 销 售 / 管 理 / 财务 / 研 发 费用 率 为5.1%/3.1%/-1.7%/3.6%，分别同比-3.2pp/0pp/-0pp/+0.3pp，期间费用率整体改善约 2.9pp；净利率来看，2024年公司净利率同比增长 3.5pp至 17%，主要系期间费用率改善所致。2025年 Q1，毛利率 27.4%（-2.1pp），销售/管理/财务/研发费用率分别为 5.4%（-1.9pp）/3.4%(-1.4pp)/-2.7%(-0.1pp)/4.1%(0pp)；期间费用率整体改善达 3.4pp。因此 2025年 Q1销售净利率达 14.3%，同比提升1.6pp，主要也归因于期间费用率改善。 盈利预测与投资建议。公司作为国内空调龙头，定位高端，充分享受以旧换新补贴带来的政策红利，同时，公司多元家电品类及多元业务并行推进，有望成为新的增长点。预计公司 2025-2027年 EPS 为 6.54元、7.15元、7.91元，目前股价对应 PE 为 7X、6X、6X，目前估值处于低位，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格反弹风险；旺季需求不及预期风险；竞争加剧风险。

事件： 公司发布 2024年年报及 2025年一季报。 2024年公司实现营收 165.4亿元，同比增长 6.7%；实现归母净利润 8.1亿元，同比增长 31.7%；实现扣非净利润 7.2亿元，同比增长 48.1%。单季度来看， 2024Q4公司实现营收 63.2亿元，同比增长 27.1%；实现归母净利润 1.9亿元，同比增长 2178%；实现扣非后归母净利润 1.9亿，同比增长 583.8%。 2025Q1公司实现营收 38.6亿元，同比增长 11.1%；实现归母净利润 4.7亿元，同比增长 59.4%；实现扣非后归母净利润 3.6亿，同比增长 24.2%。 24Q4内销增长强劲， 欧洲市场表现亮眼。 分产品来看，公司 2024年服务机器人/智能生活电器/其他产品分别实现营收 80.8亿元/83.2亿元/1.4亿元，分别同比+4.4%/+8.6%/+43.3%， 智能生活电器中添可品牌智能生活电器实现营收 80.6亿元，同比增长 10.9%， OEM/ODM 实现营收 2.6亿元，同比减少 34%。 受益于国补政策， Q4科沃斯和添可品牌出货量同比分别增长 47.5%和 32.7%；分地区来看，内外销分别实现营收 94.3亿元/71.1亿元，分别同比+5%/+9.1%，海外营收增长主要系欧洲市场贡献， 科沃斯和添可品牌在欧洲市场营收分别同比增长 51.6%和 64%；分渠道来看，线上线下分别实现营收 111亿元/54.4亿元，分别同比+14.7%/-6.6%， 线上增速较快。 截至 2024年底， 科沃斯和添可品牌于全国合计铺设超 8,000家线下零售网点， 公司国内线下销售收入达 24.9亿元人民币，占国内业务收入的 26.7%。 竞争加剧导致毛利率承压， 降本举措效果明显。 2024年公司毛利率同比减少 1pp至 46.5% ， 其中服 务机器人 / 智能生 活电器 / 其他产 品毛利率 分别 为45%/48.6%/13.4%，分别同比+4.3pp/-0.3pp/-0.4pp， 预计服务机器人毛利率提升系新品占比逐季提高所致， 智能生活电器则主要受行业竞争加剧影响；分销售模式来看，线上线下毛利率分别为 50.7%/38.1%，分别同比+1.3pp/+1.5pp； 费 用 率 方 面 ， 2024年 公 司 销 售 / 管 理 / 财 务 / 研 发 费 用 率 分 别 为30.3%/3.4%/0.2%/5.3%，分别同比-3.8pp/-0.4pp/+0.3pp/0pp， 从研发、采购和制造全链条落实降本举措， 控费效果良好；净利率方面， 2024年公司净利率同比增长 0.9pp 至 4.9%。 25Q1毛利率同比改善， 盈利能力继续提升。 2025年 Q1公司毛利率同比增长2.5pp 至 49.7%。费用率方面， 2025年 Q1公司销售/管理/财务/研发费用率为30.4%/3.6%/-0.7%/6.1%，分别同比+2.7pp/+0.2pp/-1.2pp/-0.2pp；净利率来看，2025年 Q1公司净利率同比增长3.7pp 至 12.3%。 盈利预测与投资建议。 公司作为清洁电器双龙头， 2024年通过产品结构优化、降本增效和全球化拓展，经营业绩呈现回暖态势。 2025年公司将推出更多新产品。 预计公司 2025-2027年 EPS 分别为 2.53元、 3.05元、 3.68元，维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格反弹、 海外需求不及预期、 汇率波动等风险。

事件：公司发布2024年年报，2024年公司实现营收286亿元，同比增长17.3%（调整后同比，下同）；实现归母净利润7亿元，同比下降5%；实现扣非净利润6.9亿元，同比下降7.3%。单季度来看，Q4公司实现营收58.4亿元，同比增长12.1%；实现归母净利润1.7亿元，同比下降28.8%；实现扣非后归母净利润1.8亿，同比下降23.9%。2024年公司现金分红率继续提升，现金分红3.4亿元，现金分红比例达到2024年全年利润的48.6%。 营收保持快速增长。分产品来看，空调业务继续快速增长：公司2024年冰箱、冰柜/空调分别实现营收95.6亿元/154.1亿元，分别同比增长5.2%/33.2%。公司通过大力发展根据市场，打造爆款，加强ODM合作，不仅解决了此前空调产能问题，自主品牌也呈现快速增长态势，空调成为公司第一大业务板块，随着公司线下重点区域铺开，海外客户持续拓展，我们预期空调业务仍将保持快速增长。分地区来看，外销增速远超内销：公司内外销分别实现营收181.1亿元/102.3亿元，分别同比增长9.5%/34.7%，主要系公司大力拓展海外客户及区域，以及公司所拓展的海外区域市场需求旺盛的原因，我们预计公司的外销增速仍将维持较高水平，且在国补刺激下，内销有望提速。 所得税、存货减值等因素影响利润率。2024年公司毛利率同比下降2.8pp至11.2%，一方面是毛利率较低的海外业务增长迅速，结构变化导致的毛利率下行，另一方面，会计政策变动也对毛利率有负向贡献。从净利率来看，2024年公司净利率同比下降0.7pp至2.5%，原材料价格上涨、市场竞争加剧等都影响了公司的盈利水平，另外，公司2024年所得税为8891万元，对应税率10.9%；2023年所得税3615万元，对应税率4.5%，此处差额约5276万，主要系税收优惠政策额度在2023年用完，2024年以后为常规税率；2024年公司资产减值损失1.2亿元，前值5513万元，差额6145万元，主要为存货减值差额。 盈利预测与投资建议。预计公司2025-2027年EPS分别为0.74元、0.85元、0.99元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格反弹、海外需求不及预期、汇率波动风险。

事件：公司发布2024三季报，2024年前三季度公司实现营收161.6亿元，同比增长27.4%；归母净利润13.7亿元，同比增长7.9%；扣非净利润13.1亿元，同比增长17.3%。单季度来看，Q3公司实现营收66.4亿元，同比增长34.1％；归母净利润4.6亿元，同比减少14.1%；扣非后归母净利润4.5亿，同比减少7.8%。 电视出货+40%，LED产业链稳步增长。根据洛图科技数据，公司2024Q3电视出货440万台，同比增长40%，为支撑Q3营收增长主要动力，主要系北美客户为Q4旺季备货所致；LED产业链同比稳步增长，预计收入增速维持H1水平（+30%）。 非核心业务拖累盈利能力，多重因素影响净利率。公司2024Q3毛利率同比减少4.3pp至14.4%，我们认为其主因并非核心业务的盈利能力下降，一方面公司2024Q3因业务调整产生了7580.5万元资产减值损失，相较于同期4705.2万元资产减值损失有所增加，所得税6398万元，较2023Q3增长5770万元；另一方面美元汇率波动产生的汇兑损益也影响了公司当期账面净利润。费用率方面，公司销售/管理/财务/研发费用率分别为0.9%/0.8%/0.5%/3.5%，分别同比-0.6pp/+0.3pp/-0.5pp/-0.3pp。净利率来看，2024Q3公司净利率为7%，同比-4.1pp，组网业务积极调整，新业务领域拓展加速。公司在聚焦现有业务龙头地位的同时，兼顾产业链延伸，积极调整、拓展其他业务。其中：1）组网业务主要包含机顶盒、路由器、智能门锁、AI音箱等产品，竞争加剧情况下盈利承压，公司积极进行业务调整；2）公司在聚焦现有业务龙头地位的同时，兼顾产业链延伸，积极拓展光通讯器件这一全新领域，并已构建光通讯器件、模块、芯片的垂直产业链雏形，进一步拓宽业务版图。 盈利预测与投资建议。公司核心业务表现优秀，2024Q3公司电视ODM货量位居行业第二，LED产业链同比稳步增长。预计公司2024-2026年EPS分别为0.41元、0.48元、0.57元，分别给予公司2025年ODM板块/LED板块10/20倍PE，对应目标价7.1元，维持“买入”评级。 风险提示：海外需求不及预期、竞争加剧、LED产业链降价等风险。

事件：2024年前三季度公司实现营收1474.2亿元，同比减少5.4%；归母净利润219.6亿元，同比增长9.3%；扣非净利润211.6亿元，同比增长10.1%。单季度来看，Q3公司实现营收471.3亿元，同比减少15.9％；归母净利润78.2亿元，同比增长5.5%；扣非后归母净利润73亿，同比增长2.1%。 三季度空调内销承压，以旧换新政策有望提振未来需求。前三季度，公司主营业务收入为1322亿元同比增长2.9%，其他业务收入为145.2亿元同比下降45.3%，主要系公司调整业务结构所致。根据产业在线数据，7、8、9月空调内销分别同比-21.3%、-5.4%、7.4%。7月，空调行业整体承压，库存高位，内销出货大幅下滑，8月高温天气影响下，降幅缩窄，随着以旧换新全面推进，9月重回增长态势。但7,8月为传统旺季，基数较大，因此，三季度整体承压。公司作为空调行业龙头，整体趋势与行业呈现一致性，三季度营收出现下滑。据产业在线最新发布的排产数据：10、11、12月空调内销排产分别+5.2%、18.5%、+21%；外销排产分别+51%、65.5%、48.5%，充分体现了各厂商对四季度空调内外销的乐观预期。我们认为以旧换新政策有效促进内销需求，外销订单情况良好，预计行业及公司Q4将重回增长态势。 费用率显著改善，盈利能力提升。公司2024Q3毛利率同比减少0.5pp至29.7%，我们推测或受原材料价格影响。费用率方面，公司销售/管理/财务/研发费用率分别为4.4%/3.6%/-1.4%/3.9%，分别同比-4.4pp/+0.4pp/+0.6pp/+0.9pp，销售费率改善显著，2024Q3公司净利率为15.6%，同比提升2.7pp。 盈利预测与投资建议。公司作为空调行业龙头，充分受益于以旧换新政策，预计公司2024-2026年EPS分别为5.7元、6.16元、6.75元，对应估值8、7、6X，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、原材料成本波动、政策不及预期等风险。]

事件： 公司发布] 2024年三季报， 公司 2024年前三季度实现营业收入 3189.8亿元，同比增长 9.6%； 归母净利润 317亿元，同比增长 14.4%。 单季度来看，Q3公司实现营收 1017亿元，同比增长 8.1％；实现归母净利润 108.9亿元，同比增长 14.9%；实现扣非后归母净利润 102亿元，同比增长 11%， 。 以旧换新扭转行业趋势，海外 OBM 优先战略效果显著。 根据产业在线数据，7-8月空空调内销均呈现下滑趋势， 以旧换新政策刺激下， 9月内销回暖，我们认为，以旧换新有效刺激了家电需求，且有助于促进消费升级，公司作为行业龙头，终端建设完善，在家电国补活动中，响应迅速。海外方面，公司继续推进 OBM 优先战略，推出美的、东芝、 COLMO、 Eureka等自有品牌参加 2024IFA展，前三季度公司海外 OBM 收入同比增长超过 25%， Q3公司海外电商销售同比增长达到 50%，亚马逊会员日大促增长超过 35%。 毛利率略有下滑，财务费用大幅下行。 公司 2024年 Q3毛利率 26%，同比下滑1.1pp， 我们推测一方面因为原材料较去年同期价格有所上升；另一方面， 7,8月行业竞争加剧，产品均价有所下行。费用率方面， 2024年 Q3公司销售/管理/ 财 务 / 研 发 费 用 率 分 别 为 9.5%/3.6%/-2.3%/3.7% ， 分 别 同 比+0.8pp/-0.3pp/-2pp/+0.1pp， 费用率整体稳健，财务费用大幅下行， 2024年 Q3季度末，公司货币资金 1608.8亿，较 2023年 Q3季度末增加 927.8亿，我们推测财务费用降低主要系利息收入增加所致。 公司 Q3净利率 10.8%，同比提升0.4pp。 盈利预测与投资建议。 公司在行业消费端较为低迷，成本端上行的阶段，维持亮眼增速，充分体现龙头公司穿越周期的稳健性， 预计公司 2024-2026年 EPS分别为 5.04元、 5.55元、 6.11元，对应估值 14X、 13X、 12X。 维持“买入”评级。 风险提示： 外销增长不及预期、消费不及预期、竞争加剧等风险。

事件： 公司发布三季报， 2024年前三季度公司实现营收 2029.7亿元，同比增加 2.2%；归母净利润 151.5亿元，同比增加 15.3%；扣非净利润 146.9亿元，同比增加 15.4%。单季度来看， Q3公司实现营收 673.5亿元，同比增加 0.5％； 归母净利润 47.3亿元，同比增加 13.2%；扣非后归母净利润 45.2亿，同比增加 9.9%。 以旧换新驱动内需，海外新兴市场表现优秀。 根据奥维云网数据， 7， 8月家电行业整体承压，随着以旧换新政策全国推广，白电受益明显。 公司积极抓住以旧换新机会、充分发挥在高端品牌、全品类阵容、多渠道布局等方面优势，驱动零售增长：三季度终端零售逐月改善，其中卡萨帝零售增幅高于整体水平。 报告期内，欧美发达国家行业需求疲软、新兴市场国家需求保持良好增长。公司在欧美市场通过创新产品引领、新产业突破、深化供应链布局等举措持续提升份额；在新兴市场国家深化本土化供应链建设、产品结构升级等实现快速增长， 2024年三季度单季度南亚市场增长超 30%。 数字化变革推动盈利能力提升。 公司 2024Q3毛利率同比减少 0.1pp至 31.3%，基本维持稳定。受益于数字化改革持续推进， 费用率方面改善明显，公司销售/管 理 / 财 务 / 研 发 费 用 率 分 别 为 15%/3.9%/0.1%/4.5% ， 分 别 同 比-0.5pp/-0.2pp/+0.2pp/0pp，数字化工具进一步提升了物流配送、仓储运营以及组织等方面的效率。净利率来看， 2024Q3公司净利率为 7.2%，同比增加 0.9pp。 并表日日顺，业务链条进一步完善。 公司同时公布了并表日日顺的关联交易，公司拟通过受托表决权的方式，实现对日日顺的控制，在家电业务的物流服务体系上形成同一个公司、同一个团队、同一个目标，全面打通业务体系与物流体系之间用于链接的人员、系统和数据接口，以充分实现提升运营效率、加速公司业务模式变革落地以及打造新的业务增长点之目的。 2023年优瑾公司营收184.2亿元，净利润 5.7亿元。 盈利预测与投资建议。 预计公司 2024-2026年 EPS 分别为 2.04元、 2.30元、2.51元，维持“买入”评级。 风险提示： 汇率波动、原材料价格波动、市场竞争加剧等风险。

事件： 公司发布 2024年三季报， 2024年前三季度公司实现营收 227.6亿元，同比增长 18.7%； 实现归母净利润 5.3亿元，同比增长 6.3%； 实现扣非净利润5.1亿元，同比增长 0.2%。 单季度来看， Q3公司实现营收 78.1亿元，同比增长 23.2%； 实现归母净利润 1.2亿元，同比减少 18%； 实现扣非后归母净利润0.8亿，同比减少 37.7%。 收入保持高增长，外销贡献增量。 根据产业在线数据， 2024年 7、 8月空调/冰箱/洗衣机内销量分别同比-21.3%/-14.5%/+7.7%， -5.4%/-2.3%/+9.2%；外销量分别同比+42.7%/+14.2%/+13.6%， +31.5%/+21.7%/+17.5%。 公司三季度收入增速良好， 我们推测公司与行业趋势一致，即外销表现优于内销。此外， 根据行业排产数据，空调外销排产依旧火热，我们预计公司与行业情况一致。 毛利率承压，盈利能力下降。 公司 2024Q3毛利率同比减少 4.7pp 至 10%， 我们推测一方面因铜等大宗原材料价格波动所致，另一方面毛利率更低的海外市场表现优于内销市场，占比提升导致毛利率结构性承压。费用率方面， 2024Q3公司销售/管理/财务/研发费用率分别为 5.5%/1.4%/-0.3%/2.1%，分别同比-1.6pp/+0.1pp/-0.4pp/-0.3pp，费用率同比稳中有降，此外销售费用率环比 Q2增长 0.9pp，在内销竞争加剧的背景下销售费用率有所抬头；净利率来看，2024Q3公司净利率为 1.5%，同比减少 0.8pp，环比减少 1.4pp， 公司 2024Q3所得税 2087万元， 2023Q3所得税仅 352.2万元，影响净利率约 0.2pp， 也对盈利能力造成一定压力。 以旧换新政策缓解竞争压力。 从经营层面来看， 2024年 Q3行业内销竞争加剧，我们推测这也是影响公司盈利能力的主因之一。随着以旧换新政策逐渐落地推广，根据奥维数据， 9月空冰洗等大白电内销均呈现出量价齐升的趋势。我们认为，政策加持下，行业需求回升，竞争态势从低价竞争重回品质提升的状态。 另一方面， 海外市场依然维持快速增长，且原材料价格较年中高点有所回落。 在此状态下，公司盈利能力有望回升。 盈利预测与投资建议。 我们调整公司 2024-2026年 EPS 分别为 0.74元、 0.86元、 1.00元，维持“买入”评级。 风险提示： 外销增长不及预期、消费不及预期、竞争加剧等风险。

事件：公司发布] 2024年半年报，2024年 H1公司实现营收 44.2亿元，同比增长 30.9%；实现归母净利润 11.2亿元，同比增长 51.6%；实现扣非后归母净利润 8.6亿元，同比增长 30.4%。单季度来看，Q2公司实现营收 25.8亿元，同比增长 16.3%；实现归母净利润 7.2亿元，同比增长 34.9%；实现扣非后归母净利润 5.2亿，同比增长 4.4%，其中非经常性损益主要系公司全资子公司石头创新通过国家鼓励的重点软件企业认定，Q2获得重点软件企业退税 1.5亿元所致。 国内份额不断提升，拓宽 P 系列价位段。国内市场来看，公司扫地机器人市占率持续提升，618期间在京东平台清洁电器类目销售额夺得第一；渠道方面，公司通过经销方式，在部分核心城市商圈开设线下体验店约 100家，助力行业渗透率提升。8月 26日，公司分别发布 4000价位段新品 P20Pro及 2000-3000元价位段新品 P10S Pure，持续拓宽 P 系列产品价位段，有望加强不同价位段市场竞争力。 海外渠道持续完善，SKU进一步丰富。公司自 2023年进入美国线下 Target 门店渠道后，入驻门店数量持续提升，线下 SKU 进一步丰富，2024Q2北美区域增速维持在 50%以上，延续 Q1高增态势；西欧地区，公司凭借深耕多年的品牌效应，持续推进法国、意大利等国家的渠道扩展，保持快速增长。 加大研发投入，盈利能力有所提升。盈利能力方面，公司毛利率同比提升 2.7pp至 53.8%，主要得益于良好的成本控制以及产品结构、渠道结构的优化。费用率方面，公司销售/管理/财务/研发费用率分别为 20%/3.1%/-2.3%/9.3%，分别同比+0.1pp/-0.2pp/+0.2pp/+0.8pp，研发费用率提升主要在于公司加强自主研发和创新投入，研发费用同比增长 42.9%至 4.1亿元，而使得费用率有所提升，但凭借优秀的成本控制能力和结构性改善实现净利率提升，2024H1公司净利率同比提升 3.5pp 至 25.4%，净利率的提升为公司后续加大市场营销投入，进一步提升市场份额提供了战略空间。 盈利预测与投资建议。公司作为全球扫地机器人龙头，目前公司已在美国、英国、日本、荷兰、波兰、德国、韩国、加拿大等地设立海外公司，持续践行“走出去”战略，随着渠道完善和 SKU 丰富，有望实现份额持续增长。预计公司2024-2026年 EPS 分别为 13.91元、16.88元、20.60元，维持“买入”评级。 风险提示：主要原材料价格波动、市场竞争加剧、汇率波动等风险。

事件： 公司发布 2024年半年报， 2024年上半年公司实现营收 1356.2亿元，同比增长 3%；实现归母净利润 104.2亿元，同比增长 16.3%；实现扣非后归母净利润 101.6亿元，同比增长 18.1%。单季度来看， Q2公司实现营收 666.5亿元，同比增长 0.1％；实现归母净利润 56.5亿元，同比增长 13.2%；实现扣非后归母净利润 55.2亿，同比增长 12.6%。 各产业各区域实现稳健增长。 分产业看，公司制冷产业加速海外市场高端品牌转型，提升市场份额，实现营收 411.3亿元，同比增长 1.8%；厨电产业丰富套系产品阵容、拓展前置渠道广度和深度，实现营收 202.8亿元，同比增长 0.3%； 衣服洗护方案实现营收 297.4亿元，同比增长 5%；空气能源解决方案实现营收292.4亿元，同比增长 3.8%；全屋用水业务实现营收 81.1亿元，同比增长 6.7%。 分区域来看，公司实现海外收入 708.2亿元，同比增长 3.7%，主要依靠欧洲、澳新、南亚、东南亚、中东非等市场拉动；内销收入约 648亿，同比+2.3%，也实现了稳健增长。 高端持续引领市场， Leader 品牌快速增长。 卡萨帝高端市场份额持续领先，2024H1份额有所增长，跑赢行业，万元以上冰箱、滚筒洗衣机市占率分别为39.5%， 82.3%，稳居首位。海尔品牌持续稳健发展，冰箱、洗衣机、 多品类热水器份额市场第一，海尔空调国内市占率也同比提升 0.8pp。而公司子品牌Leader 在上半年也实现了零售额增长 31%。 降本增效，盈利能力逆势提升。 在大宗材料涨价的大背景下， 公司 2024年上半年毛利率同比提升 0.2pp 至 30.6%， 主要由于公司在国内外持续推进采购、研发及制造端数字化变革、构建数字化产销协同体系改善毛利率，通过全球供应链协同提升产能利用率来改善毛利率。 费用率方面， 2024H1公司销售/管理/研发费用率分别为 13.8%/3.8%/3.8%，分别同比-0.5pp/-0.3pp/-0.1pp，财务费用率同比提升 0.05pp至 0.04%，系海外受加息影响导致利息支出增加所致。净利率方面， 2024H1公司净利率同比提升 0.9pp 至 7.8%， 降本增效成果明显， 盈利能力逆势提升。 盈利预测与投资建议。 公司作为大家电和智能家庭解决方案引领者，在全球进行多品牌、多产品的布局。 预计公司 2024-2026年 EPS 分别为 2.04元、 2.29元、 2.53元，维持“买入”评级。 风险提示： 客户拓展不及预期、消费不及预期、竞争加剧等风险。

事件： 公司发布] 2024年半年报，公司实现营收 2181.2亿元，同比增长 10.3%； 实现归母净利润 208亿元，同比增长 14.1%；实现扣非净利润 201.8亿元，同比增长 14.3%。单季度来看， Q2公司实现营收 1116.4亿元，同比增长 10.4％； 实现归母净利润 118亿元，同比增长 15.8%；实现扣非后归母净利润 109.4亿元，同比增长 9.7%，。 外销带动增长，智能家居奠定基石。 在地产销售景气度较差，消费升级乏力的大背景下，公司收入延续两位快速增长， 我们认为主要由于以下几方面原因。 1.分区域来看， 外销拉动整体增长。公司 2024H1内外销分别实现营收 1262亿元/910.8亿元， 同比增长 8.4%/13.1%，公司多年来积极拓展外销业务，近年来外销 OBM 业务发展迅猛。 2.从业务板块来看，智能家居业务仍是基石。 公司暖通空调/消费电器/机器人、自动化系统及其他制造业分别实现营业收入 1014.6亿元/751.4亿元/183亿元，分别同比+10.3%/+10.3%+6%。 规模最大的智能家居业务整体实现 11%增速，奠定了公司收入规模增长的基调。 产品结构带动毛利率提升，净利率稳中有升。 公司 2024年上半年毛利率同比提升 1.9pp 至 27.1%，其中暖通空调/消费电器/机器人、自动化系统及其他制造业毛利率分别为 26.4%/33.4%/24%，分别同比+3pp/+1.4pp/-0.1pp。在主要原材料价格同比较大幅上涨背景下，公司能够维持毛利率稳中有升，我们推测主要是产品结构升级带来的正向作用，体现了公司在消费升级品牌升级方面的动作成效明显。费用率方面， 2024年 H1公司销售/管理/财务/研发费用率分别为9.8%/3.1%/-0.3%/3.5%，分别同比+1.2pp/+0.2pp/+0.4pp/+0.2pp，我们认为费用率与毛利率的同向上升形成了正向循环，研发投入构筑产品基础，销售费用投入有利于品牌塑造；从净利率来看， 2024年 H1公司净利率同比提升 0.4pp至 9.1%，整体保持盈利能力稳中有升。 盈利预测与投资建议。 公司在行业消费端较为低迷，成本端上行的阶段，维持亮眼增速，充分体现龙头公司穿越周期的稳健性， 预计公司 2024-2026年 EPS分别为 5.4元、 5.94元、 6.55元，对应估值 12、 10、 10X。 维持“买入”评级。 风险提示： 外销增长不及预期、消费不及预期、竞争加剧等风险。

事件： 公司发布2023 年年报及 2024 年一季报， 2023 年公司实现营收 146.5亿元，同比增长 6.9%；实现归母净利润 9.8亿元，同比增长 1.6%；实现扣非净利润 10 亿元，同比减少 0.5%。单季度来看， Q4 公司实现营收 38.9 亿元，同比增长 30.7％；实现归母净利润 2.4亿元，同比增长 105.1%；实现扣非后归母净利润 1.9亿，同比增长 180.7%。 2023年公司现金分红 4.1亿元，业绩分红率达 41.7%。 2024 年 Q1公司实现营收 34.7亿元，同比增长 22.8%；实现归母净利润 1.7亿元，同比增长 24.7%；实现扣非净利润 2.1亿元，同比增长 131.8%。 厨房电器维持稳定，家居电器快速放量。 分产品来看，公司 2023 年厨房电器/家居电器/其他产品分别实现营收 99 亿元/24.9 亿元/19.4 亿元，分别同比+4.1%/+20.4%/+3.1%；分地区来看，内外销分别实现营收 38.4 亿元/108.1 亿元，分别同比-3.2%/+11.1%；分销售模式来看， ODM（ OEM） /自主品牌分别实现营收 119.4亿元/27.1 亿元，分别同比+10.4%/-6.1%。 降本增效改善产品盈利能力，汇兑收益减少拖累净利率。 公司 2023年毛利率同比提升 1.6pp 至 22.7%，其中厨房电器/家居电器/其他产品毛利率分别为24.3%/18.6%/19.2%，分别同比+2.5pp/-0.6pp/-0.3pp；分销售模式来看， ODM（ OEM） /自主品牌毛利率分别为 20.2%/33.9%，分别同比+2.3pp/+0.8pp，毛利率的改善主要来自于公司技术创新、生产效率提升等降本增效措施； 费用率方面， 2023 年公司销售/管理/财务/研发费用率分别为 4%/5.9%/-0.6%/3.8%，分别同比+0.5pp/+0.1pp/+1.3pp/+0.3pp， 财务费用明显增长主要因 2023年汇兑收益较同期减少1.6亿元所致； 净利率方面，公司净利率同比减少0.4pp至7.1%。 24Q1盈利能力保持稳定。 公司 2024年 Q1毛利率为 21.9%，同比持平。费用率方面， 2023年公司销售/管理/财务/研发费用率分别为 4%/5.5%/-0.9%/3.8%，分别同比-0.3pp/-0.8pp/-2pp/-0.3pp， 财务费用率下降主要来自于汇兑收益比去年同期增加 7886 万元。净利率来看， 2024 年 Q1 公司净利率同比提升 0.1pp至 5.5%。 盈利预测与投资建议。 公司作为小家电行业出口龙头企业，打造多品牌矩阵，持续扩展新品类赛道。 预计公司 2024-2026年 EPS 分别为 1.39元、 1.63元、1.91 元，维持“买入”评级。 风险提示： 外销增长不及预期、 客户拓展不及预期、竞争加剧等风险。