事件：2021年11月 16日公司发布公告，拟受让盾安环境2.7亿股份（占盾安环境总股份的29.48%），转让价款约为21.9亿元；同时，公司拟以现金方式认购盾安环境向特定对象非公开发行的1.39亿股股票，认购价款约8.1亿元。本次股份转让完成后，格力将持有盾安环境4.1亿股股份，控股38.78%。盾安环境将成为公司的控股子公司。 夯实产业链优势。盾安环境主要业务包括制冷元器件、制冷空调设备的研发、生产和销售。制冷元器件领域，盾安环境是全球制冷元器件行业龙头企业。根据产业在线数据，2021年第二季度盾安环境截止阀、四通阀、电子膨胀阀、电磁阀的市场占有率分别达到41.5%、44.3%、25.2%、13.3%，分别位列细分品类内销市场的第一、第一、第三、第二。考虑到盾安环境空调制冷元器件业务具备较深的技术积累和良好的生产制造能力，此次交易有助于格力电器进一步提高公司空调上游核心零部件的竞争力和供应链的稳定性，夯实行业竞争优势。 多元化持续推进，完善热管理产业布局。在夯实家用空调配件市场的基础上，盾安环境重点拓展商用空调配件与特种空调设备业务，布局新能源汽车热管理等业务。盾安环境新能源热管理器相关产品矩阵完善，目前已经同比亚迪、吉利、长安、上汽、一汽等知名企业开展业务合作。此次交易完成之后，格力将在资金以及业务经营等方面提供支持。随着格力与盾安环境的业务协同效应的显现，公司新能源汽车核心零部件的产业布局将进一步完善。 标的公司债务压力缓解。截止2021年三季度末，盾安环境资产负债率超过80%。 除对子公司及子公司对子公司的担保外，盾安控股与盾安环境签订了7.50亿元等额连带责任互保。截至本公告日，盾安环境为盾安控股担保的本金余额5.86亿元、利息0.75亿元。格力通过定增的方式缓解了盾安环境的流动性压力，预计后续盾安环境的经营将保持稳定。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2021-2023年EPS 分别为4.00、4.43、4.96元，考虑公司多元化布局持续推进，产业链优势进一步夯实，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格或大幅波动、终端需求恢复不及预期风险。

业绩总结：公司发布 ] 2021年三季报，2021年前三季度公司实现营收 18.7亿元，同比增长 32.7%；归母净利润 1.9亿元，同比增长 18.1%；扣非净利润 1.5亿元，同比增长 9.3%。非经常性损益主要是公司持有交易性金融资产等取得的投资收益 2242.1万元。单季度来看，Q3公司实现营收 6.2亿元，同比增长 17.1％； 归母净利润 0.5亿元，同比减少 20.4%。 营收重回增长轨道。报告期内，公司营收同比增长 32.7%，相较于 19年同期仍然实现了增长，公司经营重回疫前水平。内销方面，随着疫情逐步得到控制，客流恢复，线下经营快速复苏；考虑到去年较高的增速，预期线上增长有所放缓。外销方面，公司多元拓展海外客户，外销订单充足。考虑到海外需求旺盛，预期公司海外收入持续增长。 多因素影响业绩承压。报告期内，公司综合毛利率为 27.1%，同比减少 5.3pp。 我们认为毛利率波动主要是受到原材料价格上涨以及运费上涨的不利影响。公司强化费用管控，销售费用率为 8.5%，同比减少 3.1pp；管理费用率为 7.5%，同比减少 0.8pp；财务费用率为 1%，同比提升 0.3pp，主要是公司支付可转债利息所致。综合来看，公司净利率为 9.9%，同比减少 0.8PP。此外，Q3公司共享按摩业务形成的长期应收款计提减值损失，也对公司盈利表现造成了不利影响。 盈利预测与投资建议。公司作为按摩行业优质企业，中高端市场优势明显，长期来看有望充分受益于国内按摩椅渗透率的提升。随着公司调价见效，原材料以及运费压力逐步缓解，预期公司盈利能力有所恢复。预计 2021-2023年 EPS分别为 1.83/2.38/2.90元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格或大幅波动、人民币汇率波动风险。

业绩总结：公司发布 2021年三季报，2021年前三季度公司实现营收6.9亿元，同比增长46.4%；实现归母净利润1.8亿元，同比增长47.4%。单季度来看，Q3公司实现营收2.7亿元，同比增长29.2％；实现归母净利润0.6亿元，同比增长21.5%。 行业高景气+先进产能释放，公司营收持续增长。Q3公司营收增长29.2%，整体维持较高增速。我们认为公司营收保持增长主要系两方面原因：首先，行业增长红利释放。 AVC 数据显示，2021年1-9月集成灶全渠道销售额同比增长52.7%，行业维持高景气。其次，公司2017年开始建设的“新增40万台智能化高效节能集成灶产业化示范项目”已于2020年基本完工，经历产能爬坡后，部分先进产能得以释放。我们预计，在集成灶行业高速增长的背景下，随着公司产能逐步释放，公司或将持续保持较高增速。 原材料涨价影响显现，毛利率短期承压。报告期内，公司综合毛利率为46.7%，同比下降2.8pp。费用率方面，公司销售费用率为11.8%，同比持平；管理费用率为8.6%，同比下降0.4pp；财务费用率为-2.5%，同比下降0.6pp。综合来看，公司净利率为26.8%，同比上升0.2PP。单季度数据来看，Q3毛利率为43.1%，同比下降7.2PP；净利率为22.2%，同比下降1.4pp。原材料价格上涨的影响在Q3开始显现，毛利率短期承压。 渠道布局逐渐完善，线上市占率提升。公司以线下专卖店为核心，大力发展线上渠道，在线上线下协同发展的同时，积极拓展家装、KA 等渠道，完善公司的渠道布局。Q3公司线上渠道表现亮眼，AVC 数据显示，公司7、8、9月线上市占率分别同比-0.6%/+2.7%/+1.2%，市占率逐步提升。随着公司渠道布局的完善，公司市场份额或将持续提升。 盈利预测与投资建议。预计2021-2023年EPS 分别为1.88/2.35/3.01元，考虑集成灶行业景气度持续较好，公司作为龙头企业之一，积极完善渠道，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格或大幅波动、新品拓展不及预期。

业绩总结：2021年前三季度公司实现营收 15.3亿元，同比增长 30.4%；实现归母净利润4.5亿元，同比增长34.5%。单季度来看，Q3单季实现营收6.2亿元，同比增长17.8%；实现归母净利润2.0亿元，同比增长19.3%。相较于2019年同期，公司前三季度营收增长34.3%，归母净利润增长48.1%；Q3营收增长42.7%，归母净利润增长60.9%。 集成灶行业继续扩容，发力渠道品牌抓住机遇。据AVC数据，2021年1-9月，集成灶全渠道销售额同比增长52.7%，其中，Q3线上零售额增长7.9%，线下零售额增长30.6%，集成灶行业维持高景气。公司抓住行业扩容机遇，积极构建多元化销售渠道，逐渐形成了以经销商渠道为主线，以电商、KA、工程及社区渠道为支线的一体四翼渠道格局。同时，公司注重品牌宣传建设，兼顾央视等传统媒体与抖音等新媒体，并坚持“美大”+“天牛”的双品牌战略，推动公司业绩持续增长。 盈利能力稳中有升。报告期内，公司综合毛利率为52.1%，同比增长0.7pp。费用率方面，公司销售费用率12.4%，同比提升0.3pp；管理费用率为6.5%，同比下降0.2pp；财务费用率为-0.7%，同比提升0.4pp。综合来看，公司净利率为29.4%，同比提升0.9pp。单季数据来看，Q3毛利率为49.8%，同比小幅下降0.7pp；净利率为31.5%，同比提升0.4pp。在公司控本降费下，虽原材料涨价，盈利能力仍稳中向上。 行业产品均价上行，公司或将持续受益。据AVC 数据显示，Q3集成灶产品全行业线上均价提升19.2%，线下均价提升14.2%，产品价格提升明显。公司作为行业龙头企业，具备优秀的渠道能力与品牌效应，在行业产品价格上行的背景下，公司或将持续受益。 盈利预测与投资建议。预计2021-2023年EPS 分别为1.06、1.26、1.48元，对应估值为15、 12、11X。考虑到公司作为集成灶龙头，盈利能力稳健，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格或大幅波动、新品拓展不及预期风险。

四十年风雨征程， 老板的崛起之路。公司作为厨电龙头，自创立以来深耕厨电行业，前期聚焦于吸油烟机赛道，于 2010年正式登陆资本市场。在经历了长达7年的高速增长后，受到油烟机保有量逐渐饱和以及地产调控的影响，老板电器进入了增长低谷期。在营收增速放缓后，公司通过强大的经营管理、渠道及品类扩张等能力逐渐走出阴霾，2021年上半年实现营收 43.3亿元，同比增长34.7%；实现归母净利润 7.9亿元，同比增长 29.1%。 品类扩张效益显著，打造第二增长曲线。在油烟机保有量逐渐达到饱和时，公司积极进行品类扩张，重新定义三大品类矩阵，挖掘第二增长点。目前第一品类群烟灶消依然是公司主要收入来源，但营收占比下降，第二、三品类群营收占比持续提升，品类扩张效益显著。我们预计，随着未来品类扩张的逐步推进，传统品类或将稳定增长，新品类有望成为增长的主动力。 洗碗机市场大有可为，或将成为推动公司第二、三品类群增长的主要品类。洗碗机有效触达消费者洗碗痛点，整个市场迎来了快速增长阶段，2015-2020年洗碗机市场规模 CAGR达到 56%。公司于 2017年切入洗碗机市场，2017-2020年公司洗碗机业务三年 CAGR 达到 48.8%，2021H1公司洗碗机实现营收 1.7亿元，同比增长 148.3%。目前，公司洗碗机产品也逐渐进入工程渠道，2022年在手订单达十万台。洗碗机业务或将成为公司第二、三品类群增长的主推力。 多渠道融合发展，协同效应显著。初期公司销售渠道主要为 KA，随着公司的不断发展，公司积极进行招商，形成了业内独有的代理制体系；进入电商与工程渠道，完善渠道多元化布局，逐步形成了以零售、电商和工程渠道为主，创新渠道、海外渠道为辅的渠道结构，为公司后续的品类扩张打下坚实的基础。 盈利预测与投资建议。预计 2021-2023年 EPS 分别为 2.10元、2.50元、2.87元，未来三年归母净利润将保持 18%的复合增长率。目前公司 2021-2023年对应估值分别为 16/13/12倍，处于较低位置，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格或大幅波动、品类扩张不及预期风险。

业绩总结：公司] 发布 2021年半年报，2021年 H1公司实现营收 1748.5亿元，同比增长 25.1%；实现归母净利润 150.1亿元，同比增长 7.8%；实现扣非净利润 146.4亿元，同比增长 8.8%。单季度来看，Q2公司实现营收 918.3亿元，同比增长 12.9％；实现归母净利润 85.4亿元，同比下降 6.3%。相比 2019H1，公司营收增长 13.3%，归母净利润下降 1.2%。 B端、 C端业务齐头并进，机器人业务大幅改善。疫后国内家电行业稳步恢复，公司凭借着技术优势、渠道优势、供应链优势以及产品优势实现收入稳定增长。 分业务来看 （1）报告期内，公司暖通空调实现营收 764亿元，同比增长 19.3%，其中家用空调产品的全渠道份额提升明显，在线上与线下的市场份额均位居行业第一，分别达 37.6%和、36.5%。 （2）公司消费电器实现营收 649亿元，同比增长 22.5%，其中冰箱、小家电等均实现稳健增长。 （3）机器人自动化系统及其他制造业实现收入 127亿元，同比增长 33.2%，主要是子公司库卡业务规模增长所致。2021年上半年，库卡订单/销售收入同比增长 52.2%/30.9%。其中，库卡中国占上半年订单近 10%，其订单 /销售收入分别同比增长43.2%/97.2%。 线上业务强势引领。渠道方面，上半年公司线上业务得到了强势发展，公司全网销售规模达 520亿，同比增长超 20%。其中天猫、京东、苏宁易购等平台全品类连续九年第一；拼多多、抖音、快手等新渠道也实现新的销售与增长。 海外市场不断发力。2021年上半年，美的建立以美国、巴西、德国、日本以及东盟为突破口的实现全球突破战略，海外市场取得不错成绩。报告期内，海外市场实现 739亿元，同比增长 19.6%。其中，亚马逊平台促销期间实现 150%的销售增长。同时，新增海外自由品牌销售网点超 1.8万家。 原材料上涨，短期盈利能力承压。报告期内，公司综合毛利率为 23.2%，同比下降 2.3pp。短期来看，铜、钢等大宗原材料价格上涨以及制造业芯片短缺等因素增加了公司成本端的压力，毛利率有所承压。但是公司也在通过推新提价、渠道变革转型，完善智能供应链等措施积极应对原材料涨价的扰动。费用率方面，公司销售费用率为 9.3%，同比增加 0.3pp；管理费用率为 5.5%，同比下降0.6pp；财务费用率为-1.3%，同比下降 0.7pp，主要利息收入及汇兑收益增加所致。综合来看，公司净利率为 8.8%，同比下降 1.4pp。 中高端产品竞争力持续提升。高端品牌 COLMO产品持续发力，冰、洗、空高端产品市场份额显著提升。报告期内，COLMO 品牌实现营收超过 15.5亿元，同比增 380%。据奥维云网（零售额维度）数据显示，COLMO空冰洗在高端市场上的市占率均显著提升，其中空调（单价>1.3万元）线下占比达到 22.5%，同比提升 2pp。我们认为，高端产品竞争力的提升显示了美的技术积累、渠道变革转型、智能供应链的优越性。 积极回购维护股东收益。截止至 2021年 8月 30日，公司与 2021年 4月/2021年 8月完成回购金额分别为 86亿元/50亿元，本年度总计回购 136亿元，体现了公司对未来发展的信心以及对股东权益的保障。 盈利预测与投资建议。预计 2021-2023年 EPS 分别为 4.14/4.74/5.42元，公司经营稳健，渠道产业品牌多元化布局持续推进，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格或大幅波动、疫情影响海外产品销售的风险。

业绩总结：公司发布 ] 2021年半年报，2021年 H1公司实现营收 1116.2亿元，同比增长 16.6%，剔除卡奥斯和日日顺物流业务剥离的影响，营收同比增长27.2%；实现归母净利润 68.5亿元，同比增长 146.4%；实现扣非后归母净利润62.7亿元，同比增长 144%。Q2单季度实现营收 568.5亿元，同比增长 8.1%； 实现归母净利润 38亿元，同比增长 122.1%。 卡萨帝份额持续扩大，引领高端市场增长。在中国市场，卡萨帝收入同比增长74.4%, 其 中 卡 萨 帝 空 调 / 厨 电 / 热 水 器 销 售 收 入 同 比 增 长124.6%/164.5%/87.6%。市场份额方面，卡萨帝高端市场份额持续领先。在优势品类份额保持第一的基础上，厨电等品类份额也有所提升。根据中怡康数据，就线下零售额而言，2021上半年卡萨帝品牌洗衣机、冰箱以及空调高端份额第一；厨电、热水器等市场份额分别提升 1.1pp 和 4.2pp。在美国市场，Café、Profile 及 Monogram 等高端品牌收入增长迅猛。我们认为，这是公司多年布局，树立高端品牌的收获期，从目前市场占有率情况来看，卡萨帝已经形成较强的品牌壁垒。 数字化转型降本增效，高端化助力盈利能力提升。在大宗原材料、零部件成本大幅上升的背景下，公司毛利率不降反增，综合毛利率同比提升 2.1pp至 30.1%。 公司毛利率提升原因主要有三，高端产品占比提升消化成本压力、供应链持续优化效率提高，以及低毛利业务处置。费用率方面，若剔除卡奥斯出表影响，同口径下销售费用率和管理费用率分别同比下降 1.6pp/0.7pp。费用率优化主要因为公司持续推进数字化转型，重点推进“数字化直销员”、“数字化服务兵”、“数字化供应链”等数字化平台项目,优化组织运营效率与费用投放效率。综合来看，报告期内，公司净利率为 6.2%，同比提升 2.4pp。 海外市场持续高增长，利润率提升明显。公司海外业务实现销售收入 569.2亿元，同比增长 23.4%；经营利润 32.20亿元，同比增长 113.4%；经营利润率达5.7%，同比增长 2.4pp。海外业务持续高速增长缘于： （1）在各个市场加速高端创牌，通过七大品牌满足不同用户群的需求，以高端产品阵容持续迭代用户体验； （2）抓住线上渠道及数字化营销趋势，持续提升线上销售占比，塑造差异化竞争优势； （3）坚持本土化运营体系建设，完善全球供应链布局及提升制造效率，加速拓展优势和挖掘新增长机会。 推进触点网络变革，提升获客能力与转化效率。三翼鸟积极拓展触点网络，截至今年 6月底，已建成 382家三翼鸟 001号店，赋能建材家装市场触点 1600多家。公司通过推出全屋整装、局改焕新、定制家电等服务，提升智慧成套产品销售能力，上半年智慧成套销售额同比增长 39%。渠道方面，公司的电商渠道保持快速增长。根据奥维云网监测数据，公司线上零售额 329亿，增长 41%，线上高端市场份额排名第 1。公司的线下专营渠道得益于公司前期通过统仓统配体系、易理货数字化工具建立的平台能力，在行业线下增长乏力的挑战下，保持快速增长，收入增长超 30%。 盈利预测与投资建议。考虑到公司高端化以及全球化战略逐步进入收获期，内部运营效率逐步优化，公司盈利能力改善可期。预计 2021-2023年 EPS 分别为1.42/1.64/1.84元，未来三年归母净利润保持 25%的复合增长率，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格或大幅波动、人民币汇率大幅波动风险。

业绩总结：公司发布2021年半年报，2021年H1公司实现营收47.4亿元，同比增长4.1%；实现归母净利润4.5亿元，同比增长8.1%；实现扣非后归母净利润3.5亿元，同比下降11.2%。非经常性损益主要是政府补助7025.5万元。Q2单季度实现营收25亿元，同比下降12.5%；实现归母净利润2.7亿元，同比增长0.2%；实现扣非后归母净利润1.9亿元，同比减少24.9%。 内销经营承压，外销倍速增长。内销方面，国内经济恢复仍然不稳定，受此影响公司内销实现营收41亿元，同比下降6.1%。其中，考虑到2020Q2较高的基数以及今年以来线上小电竞争加剧的影响，我们推测Q2公司内销经营承压，营收有所下滑。外销方面，公司外销实现营收6.4亿元，同比增长243.2%，主要是与JSGobaTradingHKLimited的关联销售。随着Sharkninja海外市场顺利拓展，九阳与Sharkninja在供应链等方面的协同强化，预期公司外销有望进一步增长。 新品迭代升级，产品矩阵持续丰富。上半年公司重点推出了鸿蒙智联免手洗破壁机Y521、智能炭钢釜电饭煲F921、晶钻耐磨不粘锅、热小净RO反渗透净热一体机以及Shark吸拖一体洗地机V5等新品。受益于新品的推动，公司营养煲以及炊具实现了快速增长。具体来看，公司食品加工机、营养煲、西式电器和炊具分别实现营业收入19.6亿元/18.2亿元/5.8亿元/2.7亿元，同比变动-14.4%/+48.2%/-19.3%/+36.9%。随着公司新品持续发力，产品矩阵不断丰富，预期公司净水器、炊具以及清洁电器细分领域将有不错的表现。 盈利能力保持相对稳定。报告期内，公司综合毛利率为30.7%，同比下降2pp。 我们认为毛利率下降的主要原因如下： （1）公司盈利能力较低的外销收入呈倍速高增长，内销收入有所下滑，营收结构变化降低整体盈利能力。 （2）国际大宗商品价格、海运运费等上涨，对企业的经营效益产生一定的负面影响。费用方面，公司销售费用率为16.3%，同比增加1pp；管理费用率为6.3%，同比下降0.2pp；财务费用率为-0.2%，同比增加0.1pp，主要系汇率波动所致。综合来看，公司净利率为9.1%，维持相对稳定。 线上线下全渠道融合发展。公司继续积极布局和拓展线上线下新渠道。线上渠道方面，公司协调发展传统电商与内容电商、O2O新零售与下沉市场，把握直播风口，着力发展抖音、快手等新兴平台，搭建了行业内较快的强大自播矩阵。 线下渠道方面，公司以终端门店为核心，新开ShoppingMa高端门店近200家，致力于构建更全面、更灵活、更精准的O2O数字化全域营销运营体系，全面提升主力消费群体对品牌的认知度。公司主动适应线上线下全渠道发展的大趋势，构建全渠道发展策略，搭建完成了内容种草、线下体验、线上下单、就近配送、上门服务等丰富的新零售O2O购物体验闭环，拉近了与消费者、用户、粉丝的距离。 盈利预测与投资建议。公司作为小家电行业优质企业，全渠道融合发展，产品矩阵持续丰富，预计2021-2023年EPS分别1.36/1.53/1.76元，未来三年归母净利润将保持12.9%的复合增长率，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格或大幅波动、新品拓展不及预期风险。

业绩总结：公司] 发布 2021年半年报，2021年 H1公司实现营收 23.5亿元，同比增长 32.2%；实现归母净利润 6.5亿元，同比增长 41.6%；实现扣非净利润5.7亿元，同比增长 32.2%。非经常性损益主要是持有交易性金融资产等产生的投资收益 9957万元。单季度来看，Q2公司实现营收 12.4亿元，同比增长 6.1％； 实现归母净利润 3.4亿元，同比增加 0.5%。 行业持续高景气，多因素影响，公司 Q2增速暂缓。根据奥维云网数据显示，2021年上半年国内扫地机器人行业销售额同比增长 38.7%。在扫地机行业景气度上行的背景下，公司推出两款 T7S 系列扫地机器人叠加积极的营销投放，上半年公司扫地机共实现销售收入 2.3亿元。其中自有品牌扫地机器人实现销售收入 2.2亿元，收入占比提升至 94.8%。报告期内，公司存货同比增长 39.9%，主要系深圳盐田港停运时段影响，部分商品没能及时发货。我们推测，受此影响公司 Q2部分收入也未能及时予以确认。此外，行业整体芯片缺乏问题也影响了公司产能。 自主品牌占比提升，盈利能力优化。报告期内，公司综合毛利率 50.7%，同比增加 1.9pp，毛利率稳中有升，主要是盈利较优的自有品牌业务占比提升 11.9pp至 98.2%。费用率方面，公司销售费用率为 12.4%，同比减少 0.9pp。其中公司聘请代言人等销售费用主要在 Q2进行摊销，Q2销售费用率同比提升 1.9pp。 2021H1公司管理费用率为 11%，同比提升 3.2pp。管理费用大幅提升主要原因有二： （1）报告期内公司股份支付费用增加及职能部门人员增加。 （2）公司强化技术储备以及产品研发，研发费用率同比提升 2.6pp。综合来看，公司净利率为 27.8%，同比提升 1.8pp。 研发持续加码，产品迭代升级。公司进一步加大研发投入，报告期内公司研发投入 1.9亿元，同比增长 89.8%；研发费用率为 8.5%，同比提升 2.6pp。公司授权专利/授权软件著作权/授权商标及作品著作权分别新增 47/5/30项，丰富的专利储备为公司新品研发奠定了技术基础，本期内公司在推出两款 T7S 系列扫地机器人。公司凭借着研发的高投入以及产品的高效转化，高端旗舰产品不断推出，8月公司发布年度双旗舰新品 G10/U10，新品在功能、性能以及用户使用体验等方面都有了较为明显的改善。随着新品销售放量，未来公司的销售表现值得期待。 盈利预测与投资建议。短期来看，芯片短缺以及海运紧张对于公司经营形成一定干扰。长期来看，公司作为全球领先的扫地机器人品牌，通过积极的研发投入，不断夯实终端产品竞争力，预期将充分受益于扫地机渗透率的提升，实现快速增长。预计 2021-2023年 EPS 分别为 26.18元、33.08元、40.89元，未来三年归母净利润将保持 25.8%的复合增长率，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格或大幅波动、人民币汇率大幅波动风险、新品销售不及预期风险。

业绩总结：公司发布 ] 2021年半年报，2021年 H1公司实现营收 66.4亿元，同比增长 31.7%，实现归母净利润 3.1亿元，同比下降 27%，实现扣非后归母净利润 2.9亿元，同比下降 34%。Q2单季度实现营收 34.3亿元，同比增长11.2%；实现归母净利润 1.4亿元，同比下降 53%。 外销持续增长，内销稳定发展。从区域分拆来看，海外需求仍然比较旺盛。虽然受全球疫情影响，国际物流运力持续紧张、客户国际物流运输成本畸高等因素影响，公司客户下单及出货的节奏受到一定程度的干扰，但公司持续专注于主业，综合竞争能力日益提高，国外营收同比增长 43.4%。从内销来看，受小家电行业景气度相对减弱、公司自主品牌业务基数相对较高的影响，自主品牌业务上半年增速有所放缓，国内营收同比增长 2.88%。其中摩飞实现营收 7.7亿元，同比增长 10%，自主品牌东菱实现营收 1亿元，同比下降 40%。 营收结构 +原材料 +汇兑，短期盈利能力承压。报告期内，公司综合毛利率17.7%，同比下降 8.2pp，若剔除会计准则影响，公司综合毛利率 19.9%，同比下降 6pp。我们认为公司毛利率下降的主要原因如下： （1）受行业景气度减弱、自主品牌业务基数较高的影响，公司自主品牌业务增速放缓，营收增长主要来源于毛利率较低的海外代工业务，营收结构变化拉低整体毛利率； （2）原材料价格上涨以及汇率持续走高，营业成本增加。费用率方面，公司销售费用率为 3.3%，同比减少 2.4pp；管理费用率为 8.1%，同比减少 0.4pp；财务费用率为 0.4%，同比增加 0.6pp，主要系汇率波动影响。综合来看，公司净利率为 5%，同比下降 4pp。 持续拓展产品矩阵，助力自主品牌发展。为更好地适应行业变化趋势，公司近年来将国内品牌业务提升到与海外销售同等重要的战略地位。分品类来看，厨房电器、家居电器及其他产品营收占比为 73.9%/15%/9%，得益于品牌矩阵优势、新兴社交平台精准营销，家居电器及其他产品占比提升 2.1pp/0.3pp。家具电器同比增长 53.4%，主要系吸尘器产品收入同比增加 1.8亿元，空气清新机产品收入同比增加 8084万元；其他产品同比增长 35.5%，主要系电动牙刷产品收入同比增加 3517万元，刀具消毒器产品收入同比增加 2897万元。公司未来将会在继续巩固提升现有西式厨房小家电优势产品的基础上，逐步向家居护理电器（如吸尘器等）、婴儿电器、个护美容电器（如电动牙刷等）领域扩展。同时，公司也将利用自身产品技术服务平台优势，大力发展国内自主品牌业务，不断提高国内市场销售份额。 盈利预测与投资建议。预计 2021-2023年 EPS 分别为 1.13/1.58/1.92元。公司作为小家电优质企业，产品矩阵持续丰富，外销持续增长，维持“买入”评级。 风险提示：国内市场开拓风险、主要原材料价格波动风险、汇率波动风险。

业绩总结：公司发布2021年半年报，2021H1公司实现营收12.5亿元，同比增长42.1%；实现归母净利润1.4亿元，同比增长41.7%；实现扣非净利润1.1亿元，同比增长30.5%。非经常性损益主要是公司持有交易性金融资产等产生的投资收益1716万元。单季度来看，Q2公司实现营收7.3亿元，同比31.8％；归母净利润0.7亿元，同比增长3.2%；实现扣非后归母净利润0.5亿，同比减少20.8%。整体来看，公司营收业绩均相较于2019年同期均实现增长。 内外销稳步恢复，经营情况好转。报告期内，公司营收同比增长42.1%，相较2019年同期均实现增长，经营情况得到逐步改善。内销方面，随着疫情逐步得到控制，中高端按摩椅需求回升，线下销售同比增长超100%。公司重点加大新媒体渠道投入，电商销售实现稳增长。报告期内，荣泰和摩摩哒线上销售增长均超过30%。外销方面，在海外疫情好转驱动下部分国家业务逐步恢复到疫前水平。其中美国业务需求增长较快，创下历史新高点；韩国及其他国家业务稳中有升。综合来看，疫情带来的负向冲击减弱，公司内外营收入均有好转。我们认为，随着公司产能的逐步释放以及国内双品牌运营战略的支持，公司收入业绩有望迎来稳定增长。 费用管控加强，Q2压盈利能力承压。报告期内，公司综合毛利率为28.3%，同比下降3.9pp。我们推测公司毛利率下降主要是受到会计准则的调整以及原材料价格上涨影响。费用率方面，公司销售费用率为8.5%，同比下降3.9pp；管理费用率为8.5%，同比下降1.2pp；财务费用率为1.1%，同比增加1.8pp，财务费用率增加主要是发行可转换公司债券计提利息费用所致。综合来看，公司净利率为11.2%，同比增加0.7pp。其中，Q2公司计提资产减值损失2072万元，主要计提了共享按摩椅业务的长期应收款。受此影响公司Q2单季度净利率同比下降2pp至9.7%。 公司加码品牌营销，拓展国内下沉市场。营销端，一方面公司签约张小斐成为新的品牌形象大使，同时推出的张小斐同款A60指力大师按摩椅，销量迅速在同价位段按摩椅中遥遥领先，另一方面公司重点加大在抖音、小红书、知乎等新媒体渠道的宣传投入。渠道端，公司线下坚持渠道下沉及空白市场扩张的市场扩张战略，上半年已在上海、深圳招商近60家经销商，新开门店194家。 股权激励强化治理。公司公告2021年限制性股票激励计划，拟向部分董事、高级管理人员、中层管理人员以及其他骨干员工共计55人以17.7元/股合计授予203万股股票（占总股本1.5%），业绩考核以2020年为基础，要求2021/2022年营收或者净利润增速超过20%/40%。此外，公司公告2021年管理合伙人持股计划，拟向董事、监事及其他管理人员共计12人授予160万股，业绩考核以2020年营收或净利润为基数，2021/2022/2023年的营收或净利润增速分别不低于20%/40%/60%。我们认为公司股权激励计划能够实现管理层、核心员工与公司利益的趋同，完善公司的治理架构，更好的促进公司的发展盈利预测与投资建议。预计2021-2023年EPS分别为2.01/2.56/2.99元，未来三年公司归母净利润复合增速为29.5%，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格或大幅波动、人民币汇率波动风险。

业绩总结：公司发布2021年半年报，2021年H1公司实现营收39.4亿元，同比增长41.3%；实现归母净利润2.7亿元，同比增长78.7%。实现扣非后归母净利润2亿元，同比增长37%。非经常性损益主要是公司持有交易性金融资产等产生的投资收益7705万元。单季度来看，Q2公司实现营收18.7亿元，同比增长5.9％；实现归母净利润1.6亿元，同比下降10.9%，实现扣非后归母净利润1.2亿元，同比下降35%。整体来看，公司营收业绩均相较于2019年同期均实现增长。 聚焦自主品牌，按摩主业快速发展。分业务来看，报告期内，公司保健按摩、健康环境分别实现营收25亿元/6.4亿元，同比增长53.6%/54.2%。保健按摩占主营业务收入67.9%，比上年同期提升了5.7%。其中，公司全球保健按摩自主品牌实现收入13.5亿元，同比增长54.2%，高于公司整体收入增速。究其原因，我们认为一方面公司聚焦于自主品牌战略，另一方面公司持续推进按摩椅主业发展。上半年国内“OGAWA奥佳华”+“ihoco轻松伴侣”自主品牌收入合计实现80.3%。“6.18”活动期间，公司按摩椅全网销售行业第一，同比增长近100%，“OGAWA奥佳华”品牌蝉联京东健康电器榜单第一名。海外市场方面，公司自主品牌收入实现43.1%的增长。 自主品牌升占比提升+控费得当，盈利能力增强。报告期内，公司综合毛利率为33.1%，同比下降4.2pp，我们推测主要是受到原材料及海运成本上涨等因素影响。费用率方面，公司销售费用率为15.6%，同比下降3.3pp；管理费用率为9%，同比下降3pp；财务费用率为1.7%，同比增加1.8pp，主要系人民币对美元汇率升值影响所致。综合来看，尽管综合毛利率有所下降，但是费用率管控得当以及自主品牌盈利能力增强，提高了公司整体盈利能力；报告期内公司净利率为7.4%，同比增加2.5pp。 盈利预测与投资建议。公司作为按摩行业龙头企业，自主品牌业务快速增长，预期公司盈利能力持续改善。预计2021-2023年EPS分别为1、1.29、1.56元，未来三年归母净利润将保持29.8%的复合增长率，维持“买入”评级。 风险提示：：原材料价格或大幅波动、按摩市场扩容不及预期。

业绩总结：公司] 发布 2021年半年报，2021年 H1公司实现营收 3.5亿元，同比增长 26.6%；实现归母净利润 5010.7万元，同比增长 11.7%；实现扣非后归母净利润 4494.8万元，同比增长 8.6%。Q2单季度实现营收 1.8亿元，同比增长8.1%；实现归母净利润 0.2亿元，同比下降 7.7%。 海外拓展见效，代工业务恢复较好。公司围绕用户多样化需求，持续丰富场景内产品矩阵。报告期内，公司围绕烹饪场景推出北鼎猪猪盒及陶瓷大炖盅；围绕饮水场景，推出手冲咖啡滤杯等产品，自主品牌业务实现营收 2.7亿元，同比增长 24.2%。其中，北鼎中国实现营业收入 2.4亿元，较上年同期增长 16.5%； 借助电商全球化发展趋势，公司强化海外销售布局，北鼎海外实现营业收入2371.9万元，较上年同期增长 273.6%。代工业务方面，受海外疫情影响需求增长，OEM/ODM 业务实现营业收入 8880.1万元，较上年同期增长 34.3%。 短期盈利能力承压。报告期内，公司综合毛利率 49.7%，同比减少 5.7pp。其中Q2单季度毛利率为 51.4%，同比下降 3.9pp。我们推测公司毛利率下降的原因有二： （1）营收结构变化影响公司整体盈利表现。相较于国内市场，海外自主品牌业务经销占比更高，毛利率相对较低。公司加大海外市场拓展，海外营收占比提升，从而拉低公司整体毛利率水平。2021H1公司北鼎海外营收占比为6.7%，同比提升 4.4pp。此外，公司的代工业务逐步恢复，报告期内营收增速超过 30%。盈利能力相对较弱的代工业务占比提升进一步影响公司毛利率水平； （2）2021H1原材料价格上涨和汇率波动也为公司盈利带来一定的压力。2021年上半年原材料价格持续上涨，受此影响公司各业务毛利率均有下滑。报告期内公司自主品牌国内业务、自主品牌海外业务以及代工业务毛利率分别为63.4%/42.5%/14.1%，同比减少 2/23.2/8.8pp。其中受到海运运费上涨影响，自主品牌海外业务和代工业务毛利率下降较多。预期随着运费回归，公司运营提效，海外自主品牌盈利能力存在持续改善空间。此外，公司与代工客户已顺利完成多轮调价工作，调价效果将逐步兑现。费用率方面，公司销售费用率为24.3%，同比减少 0.3pp；管理费用率为 13.2%，同比减少 1.1pp，；财务费用率为 0.6%，同比增加 0.8pp，主要是汇率波动以及租赁准则变化所致。综合来看，公司净利率为 9.2%，同比减少 0.8PP。 盈利预测与投资建议。考虑到海内外小家电行业空间广阔，公司作为小家电优质企业，在细分领域具备一定的品牌和渠道优势。随着公司产品矩阵不断拓展，渠道布局逐步完善，预计 2021-2023年公司 EPS 分别为 0.56/0.70/0.86元，未来三年归母净利润将保持 23.1%的复合增长率，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格或大幅波动、汇率或大幅波动风险。

业绩总结：2021] 年 H1公司实现营收 5亿元，同比增长 92.1%；实现归母净利润 0.9亿元，同比增长 66.2%；实现扣非净利润 0.8亿元，同比增长 86.3%。 单季度来看，Q2公司实现营收 3.5亿元，同比增长 65.7％；实现归母净利润0.6亿元，同比增长 25.7%；实现扣非后归母净利润 0.6亿，同比增长 21.6%。 积极拥抱行业大发展，营收快速快速增长。根据奥维云网数据显示，集成灶零售额 113亿元，同比增长 73%，远高于油烟机/燃气灶 23%/15%的增速。集成灶作为烟灶的改善产品，预计未来，随着渗透率的提高，集成灶市场空间广阔。 公司立足高端集成灶市场，通过产品差异化优势叠加立体式销售渠道建设，实现公司收入高速增长，充分享受行业红利，且公司增速超过行业增速，份额有所提升。 差异化产品优势：公司依托风机下置技术研发智能化产品，形成差异竞争。公司首创的风机下置技术具有集成空间更大、噪音低等优点，开发蒸箱烤箱并存的双腔产品，同时公司还与阿里巴巴展开技术合作，将天猫精灵智能语音集成至集成灶当中。 多元渠道建设：公司以线下经销渠道为基础，大力发展电商渠道，积极拓展 KA、工程、家装渠道。截止报告期末，公司拥有经销商 1300多家，已覆盖全国 31个省（自治区、直辖市）；电商渠道，公司电商渠道采取直营模式，公司下设全资子公司浙江亿田电子商务有限公司，报告期内，亿田电商实现营业收入 1.8亿元，较上年同期增长 88.1%，我们认为主要系公司电商渠道快速增长所致。 工程渠道，公司积极开拓工程渠道，报告期内新增工程项目超 20项；KA 渠道，在与红星美凯龙、居然之家的全方位合作下，公司还大力开拓国美、苏宁等 KA渠道；家装渠道，新锐渠道高歌猛进，新增合作装企超 500家。 广告宣传力度加强，净利率有所下降。报告期内，公司综合毛利率为 46%，同比增加 0.6pp，其中集成灶产品毛利率为 48.44%，在原材料价格不断攀升的背景下，公司毛利率稳中有升，我们认为公司凭借着产品端的迭代升级以及新功能的集成提升产品溢价。从费用率方面看，公司销售费用率为 21.5%，同比增加 5.8pp，主要系报告期内广告费用达到 5162.4万元，同比增加 3872.4万元，管理费用率为 9.8%，同比减少 4pp，管理费用管控得当；财务费用率为-1.3%，同比增加 0.2pp。综合来看，受益于收入规模扩张，公司管理费用率实现下降，费用率的增加几乎都体现在销售费用率上，而销售费用的投入切实实现了公司营收规模的加速增长，因此我们认为公司净利率为 18.3%，同比减少 2.8PP，是一种净利率的良性下降，将有助于公司实现销售费用与销售规模同增的正向循环。 加大品牌宣传建设，提升内部管理效率。在品牌宣传方面，公司进一步加大品牌宣传力度，大力度推进全新现代化终端门店形象改造升级，加强和优化门店全方位赋能培训，提高消费者体验；截至报告期末，公司已完成 800多家终端门店形象改造升级。在内部管理方面，公司不断推进内部管理体制，部门体系结构化，工作内容平台化，围绕企业发展战略，通过内部培养与外部引进的组楷体 合拳，不断提高人才的专业化程度。 盈利预测与投资建议。预计 2021-2023年 EPS 分别为 1.83/2.31/2.95元。我们选取集成灶行业中的三家上市公司，2021年三家公司平均 PE 为 31倍。在集成灶产品加速渗透的背景下，公司加快渠道布局与品牌营销进程，预期未来三年业绩复合增长率为 29.9%。参考行业平均估值，我们给予公司 2021年 33倍PE，对应目标价为 60.39元，上调至“买入”评级。 风险提示：原材料价格或大幅波动、房地产调控政策或加强险。

业绩总结:公司发布2021年半年报，2021年H1公司实现营收9.1亿元，同比增长40.7%;实现归母净利润2.5亿元，同比增长49.1%。单季度来看，Q2公司实现营收5.4亿元，同比增长1.2%;实现归母净利润1. 5亿元，同比增长2.4%。 相较2019年H1,公司营收增长29.1%，归母净利润增长39.6%;相较2019年Q2，公司营收增长30.4%，归 母净利润增长43.9%。 行业增长红利释放，不断发挥产品渠道优势。集成灶作为新兴品类，增速居厨电市场各品类之首。2016年至2020年集成灶行业零售额复合增速达25%;集成灶产品在烟灶市场的占比逐年提升。报告期内，公司集成灶橱柜产品分别实现营收8.2亿元/0.2亿元，同比增长43. 4%/47.6%。但从单季度来看，Q2公司营收增速放缓。我们认为这是因为20Q1疫情导致公司订单和市场需求延迟至Q2兑现，业绩高基数使美大21Q2短期增长承压。产品渠道齐发力，助力公司业务快速发展。从产品端看，一方面公司在上半年对美大全系列产品进行全面升级，运用直流变频无刷电机技术、阻静吸排烟系统技术等前沿技术，使集成灶产品从外观到功能到性能全面升级提升，引领集成灶行业进入智慧变频时代。另一方面，公司不断丰富品类，扩大产品矩阵，报告期内公司推出整体家居解决方案，加大对智能化高端集成水槽、蒸箱、烤箱、蒸烤一体机、洗碗机、燃气热水器、橱柜、衣柜等系列厨电、家居新产品的研发。从渠道端看，公司以经销渠商为依托，积极扩展电商渠道、KA渠道、工程及社区渠道。总体来看，报告期内公司新增营销终端500多个，累计拥有营销终端3400个。分渠道来看，在经销渠道，上半年公司新增一级经销商170多家，累计拥有一级经销商1800多家。在KA渠道，上半年公司在国美、苏宁、红星美凯龙、居然之家等家电KA卖场、建材KA卖场的门店累计近2000个。在工程及社区渠道，上半年公司已与国瑞置业等多个房地产公司签订合作合同并实施工程安装，同时社区店开店数量达50多个，较好地实现了多元化渠道的融合发展。我们认为渠道的多元化，规模化能够帮助公司提高市场份额，实现快速稳定的业绩增长。 产品结构不断优化，公司盈利能力稳步提升。报告期内，公司综合毛利率为53.6%，同比增加2.2pp,其中集成灶产品毛利率为56.21%，同比增加1.32%。 在原材料价格不断攀升的背景下，公司毛利率稳中有升，我们认为这是由于公司不断优化产品结构，将前沿技术应用至集成灶产品，提高了产品溢价。费用率方面，公司持续加码新兴互联网媒体的广告投放力度，使公司销售费用率同比增加0.3pp至14.9%;管理费用率为7.1%，同比减少0.3pp;财务费用率为-0.7%， 同比增加0.8pp。 综合来看，公司净利率为28%， 同比增加1.6PP。 加大品牌宣传建设，坚持双品牌运营战略。公司除了加大在央视等传统媒体广告的投放力度外，还持续加强以头条、抖音为代表的网络新媒体广告投放力度，助力品牌的知名度的迅速提升。除此之外，公司坚持“美大”+“天牛”的双品牌运营战略，以此扩大价格区间，覆盖更多年轻消费群体。2021年上半年天牛品牌新签约经销商50多家，新开设终端门店40多个，这为公司带来新的业绩增长点。 盈利预测与投资建议。预计2021-2023年EPS分别为1.04/1.23/1.44元。 考虑公司产品矩阵完善，渠道全面发展，维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格或大幅波动、新品拓展不及预期风险。