事件: 2019年12月 2日公司发布临时停牌公告,与最终受让方珠海明骏签署《股权转让协议》。至此,历时大半年的格力股权转让事件终于落地,对此我们点评如下。 混改落地,治理结构优化。 事件回顾: 2019年 4月 1日,格力电器发布公告,控股股东格力集团拟转让公司总股本的 15%股票。 8月 13日,格力发布公开征集受让方方案。 10月 29日,公司确定最终受让方为高瓴资本旗下的珠海明骏。 11月 12日,公司公告称珠海明骏和公司控股股东拟延期签署股份转让协议。 12月 2日, 公司发布临时停牌公告,与最终受让方珠海明骏签署《股权转让协议》。 高瓴资本成立于 2005年, 专注于长期结构性价值投资,主要关注医疗健康、消费等投资赛道, 投资业绩优秀。 高瓴资本一贯是坚持以原有管理层为主导,我们预计新的大股东将与原核心管理层较快融合, 展开紧密合作。 同时,公司原国企性质变更,在充分竞争的家电行业,公司在资本市场上将更加灵活多元, 我们预期公司较竞争对手稍弱的治理结构及激励机制将得到优化。 百亿让利去库存,价格战加快行业出清。 根据产业在线数据, 2019年 7-9月格力电器实现家用空调内销量 923万台,同比下滑 6.77%,外销 215万台,同比下滑 3.15%,整体三季度实现内外销合计 1138万台,同比下滑 6.11%。 销量不及预期, 旺季不旺的凉夏也导致渠道库存一直居高不下。一方面为了减轻库存压力,另一方面应对低端市场市占率下滑的情况, 11月 9日,格力宣布双十一让利 30亿元,进行力度空前的促销活动。 双十一结束后, 11月 26日,格力宣布开展“再掀 11.11百亿让利”活动。 我们认为在库存压力较大,原材料价格下行提供空间的情况下,价格战势必爆发,且将一直延续到下一个旺季来临,但我们认为成熟寡头垄断行业进行低端市场的价格战,是加快行业调整,市场集中度进一步提升的契机。 盈利预测与投资建议。 预计 2019-2021年 EPS 分别为 4.72元、 5.40元、 6.03元, 考虑到公司混改落地,大概率优化治理,增强灵活性,维持“买入”评级。 风险提示: 原材价格或大幅波动、贸易壁垒升级风险、渠道库存过高风险。

业绩总结: 2019年前三季度, 公司实现营业收入 56.3亿元,同比增长 4.3%; 实现归母净利润 10.9亿元,同比增长 7.3%; 实现扣非后归母净利润 10.3亿元,同比增长 11.4%。 其中, Q3单季度实现营收 21亿元,同比增长 10.6%;实现归母净利润 4.2亿元,同比增长 18.2%; 实现扣非后归母净利润 4.1亿元,同比增长 22.2%。 多品类销售夺魁,龙头地位稳固。 今年以来,厨电行业整体市场走弱,各品类销量及均价均出现下滑,公司产品表现优于行业,龙头地位稳固。根据中怡康数据统计,截止九月末,公司油烟机、燃气灶、微波炉等品类今年以来累计市占率维持榜首,嵌入式蒸烤箱、洗碗机等品类也稳居行业前三。 我们认为,在行业阶段震荡周期,加速行业整合, 有助于龙头企业提升市占率,优化行业竞争格局。 工程渠道表现亮眼,盈利水平继续提升。 报告期内,公司工程渠道同比增长超过 100%, 全国超过 80%的百强房企及主要橱柜公司、家装公司都与公司进行业务合作。 随着房地产行业住宅竣工数据企稳回升,公司工程业务预计继续维持高位增长。 工程渠道毛利率较经销商渠道价格毛利率较低,此前市场担忧工程渠道快速增长将较大影响公司盈利能力。公司积极调整产品结构,加强生产效率降低成本,同时受益于今年以来原材料价格下跌等因素,报告期内,公司主营业务毛利率 55%,同比提升 2.7pp; 公司销售费用率为 27.7%, 维持上年同期水平;报告期内, 公司实现净利率 19.6%,同比提升 0.7pp。 应收账款增加, 现金流仍保持充裕。 工程渠道快速增长,带动公司应收科目不断增多。 报告期内,公司应收科目继续增长至 21.4亿元。 报告期末, 公司货币资金 49亿元,较去年同期增长 4亿元, 现金流质量优异, 因此,我们认为短期内工程渠道占款并不会影响公司现金流,长期来看,厨房电器工程渠道市场占比存在上限,占款并不会影响公司正常运营。 盈利预测与投资建议。 公司盈利能力提升超出预期,我们调整公司 2019-2021年 EPS 分别为 1.75元、 1.94元、 2.16元, 考虑到公司工程渠道发展迅猛,地产竣工回暖, 参考家电行业平均 PE, 给予公司 2020年 18倍 PE,目标价 34.92元, 上调至“买入”评级。 风险提示: 原材料价格或大幅波动、 房地产终端销量大幅波动风险。

业绩总结:公司发布2019年三季报,报告期内实现营业收入42.7亿元,同比减少8%;实现归母净利润5.2亿元,同比增长16.9%。Q3单季度实现营业收入13.4亿元,同比减少8.6%;实现归母净利润1.2亿元,同比增加22.2%。 营收维持小幅下滑,电商渠道保持增长。报告期内,受行业下行趋势延续及渠道去库存双重影响,公司营收维持小幅下滑态势。分渠道来看,公司电商渠道表现亮眼,截止三季度末,公司电商销售额达13亿元,同比增长12.8%,超过行业平均增速,四季度电商促销集中,公司电商业务或将进一步贡献增长。同时,公司也积极逐渐布局工程渠道,我们预计Q4营收规模将逐步企稳。 原材料价格+高端策略,盈利能力继续提升。报告期内,公司综合毛利率48.9%,同比增长2.5pp。公司高端化策略继续推行,原材料价格下行,高毛利电商渠道占比扩大也助推盈利能力提升。费用端,公司坚持高端品牌战略,加大品牌宣传力度,销售费用率27.4%,同比减少0.2pp,与上年同期基本持平。综合影响下,公司净利率为12.3%,同比增长2.5pp,符合公司中长期战略。 现金流充裕,研发投入提升。报告期末公司货币资金20.8亿元,经营活动产生的现金流量净额5.5亿元,同比增长122.2%,现金流保持充裕。公司加大研发投入,保持每半年推出新品的节奏,配合公司高端化品牌策略。报告期内公司研发费用率3.9%,同比提升0.5pp。 盈利预测与投资建议。我们略微调整2019-2021年EPS分别为0.90元、1.02元、1.14元,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格或大幅波动、房地产终端销售或不及预期。

业绩总结: 公司发布 2019年三季报,报告期内实现营业收入 270.1亿元,同比减少 6.2%;实现归母净利润 13.5亿元,同比增长 17.6%。 Q3单季度实现营业收入 80.6亿元,同比减少 4.5%;实现归母净利润 3.9亿元,同比增长 9.6%; 实现扣非后归母净利润 2.2亿元,同比减少 13%, 非经常性损益主要为非流动资产处置收益 1.5亿元。 白电业务承压, 中央空调业务保持增长。 报告期内, 国内白电市场行业规模下行,竞争对手低价促销, 公司家用空调业务下滑明显,冰洗业务承压。 公司合营企业投资收益 7亿元,同比增长 18.5%,主要为海信日立中央空调业务稳健增长。 盈利能力稳健提升。 报告期内,公司实现毛利率 20.4%,同比增长 1.5pp,其中 Q3单季度实现毛利率 20.5%,同比增长 0.5pp。主要受益于原材料价格下行,汇兑收益等多重因素。费用端,报告期内,公司销售费用率和管理费用率分别为 14.6%和 3.5%,同比增长 0.9pp 和 0.6pp,公司持续加大品牌宣传投入。综合看来,公司净利率为 5.1%,同比增长 1pp, 盈利水平提升。 工程渠道增长加快,应收账期拉长。 报告期内,公司应收账款 40.8亿元,同比增长 19.6%;应收账款周转率为 7.5,同比下降 1.7。 我们认为主要是由于家装零售市场下滑,房地产竣工交房拉动工程渠道高速增长, toB 端营收占比增加,导致应收科目较快提升。 盈利预测与投资建议。 预计 2019-2021年 EPS 分别为 1.17元、 1.35元、 1.53元,未来三年归母净利润将保持 14.9%的复合增长率。维持“买入”评级。 风险提示: :原材料价格大幅波动风险、汇率波动风险、房地产住宅竣工大幅波动风险。

业绩总结:公司发布2019年三季报,报告期内实现营业收入149亿元,同比增长11.2%;实现归母净利润12.5亿元,同比增长13%。Q3单季度实现营业收入50.6亿元,同比增长11.4%;实现归母净利润4.1亿元,同比增长12.4%。公司连续7年,28个季度,营收及归母净利润保持增长态势,其中,归母净利润连续28个季度保持两位数以上增速。 产品推陈出新,营收净利高速增长。报告期内,公司营收继续维持稳健增长。今年以来公司推出本釜系列IH电饭煲、全速静音破壁机、火红点钛金刚无油烟炒锅等新品,未来在母婴板块、热水器等领域有望进一步拓展。报告期内,公司应收账款24.6亿元,较年初增长42.6%。我们认为这主要由于电商占款所致,公司积极布局电商渠道,渠道占比提升。 盈利稳步增长。报告期内,公司实现毛利率30.7%,同比提升0.5pp,其中Q3单季度实现毛利率30.5%,同比提升1.2pp,盈利能力稳步提升。费用方面,公司销售费用率和管理费用率为15.8%和3.8%,同比增长-0.3pp和0.3pp。其中财务费用同比下降821.5%,主要是银行存款利息增加所致。综合看来,公司实现净利率8.4%,同比增长0.2pp。 现金流下降,周转速度提高。报告期内,公司经营现金流净额为1.9亿元,同比减少61.3%。一方面,公司购买商品、劳务的现金增长,另一方面,公司加强电商渠道建设,受到电商回款影响。报告期内,公司存货15.1亿元,较年初下降36.1%。公司加强库存管理,存货周转加快。报告期内,公司存货周转率为5.3,相比去年同期的4.6有所提升。 盈利预测与投资品建议。我们调整2019-2021年EPS分别为2.32元、2.65元、3.02元,维持“增持”评级。 风险提示:原材料价格或大幅波动、汇率波动。

业绩总结: 公司发布 2019年三季报,报告期实现营业收入 2217.7亿元,同比增长 6.9%;实现归母净利润 213.2亿元,同比增长 19.1%。 Q3单季度实现营业收入 674.4亿元,同比增长5.9%;实现归母净利润 61.3亿元,同比增长 23.5%; 实现扣非后归母净利润 60.4亿元,同比增长 27.2%。 收入持续增长, 盈利平稳提升。 今年年初以来公司积极实施促销策略, 产品销量快速增长,市占率提升,收入持续增长。 受益于原材料价格下行,税收调整及汇兑收益等因素,公司盈利能力不降反升。 报告期内,公司毛利率 29.1%,同比提升 1.8pp,盈利能力提升。费用端,公司销售费用率和管理费用率分别为12.5%和 6%,同比增长 0.7pp 和 0.2pp, 财务费用率同比减少 0.1pp。整体看来,公司费用率比较平稳。受益于毛利率提升,公司净利率为 10.1%,同比增长 0.8pp。 现金充沛,周转平稳。 三季度末,公司经营活动现金流净额为 297.9亿元,同比增长 52.1%,其中销售商品、提供劳务收到现金同比增长 16.7%,公司现金流入持续改善,资金充沛。周转方面,公司存款周转次数和应收账款周转次数分别为 5.8和 11.1,同比变动 0.3和-0.1, 公司营运效率保持平稳。 研发持续投入,致力创新驱动。 2019年前三季度,公司研发费用为 69.9亿元,研发费用率为 3.2%,同比提升 0.1pp,公司持续投入研发。 2019年 9月,公司在德国斯图加特设立欧洲研发中心,一方面有利于对欧洲本地用户市场调查,另一方面也将斯图加特技术资源纳入公司研发体系。目前,公司已在国内设立10个研发中心,国外设立 18个研发中心。 盈利预测与投资建议。 我们调整 2019-2021年 EPS 分别为 3.44元、 3.92元、4.46元, 公司成本控制能力增强,毛利率销售费用率双双提升,盈利能力持续加强,维持“买入”评级。 风险提示: 原材料价格或大幅波动、汇率或大幅波动、并购业务整合不及预期。

业绩总结 公司发布2019 年三季报,报告期内实现营业收入62.6 亿元,同比增长15%;实现归母净利润6.2 亿元,同比增长8.5%;实现扣非后归母净利润5.8 亿元,同比增长25.2%,主要是去年同期处置子公司产生的投资收益较多。 Q3 单季度实现营业收入20.7 亿元,同比增长15%;实现归母净利润2.1 亿元,同比增长6.4%;实现扣非后归母净利润2.1 亿元,同比增长18.7%。公司扣非净利润增速亮眼。 新品热销,营收快速增长。公司注重研发,陆续发布各类新品,据悉,三季度公司在上述核心新品类上也推出了更具吸引力的新型号产品,如不用手洗破壁机Y1、蒸汽饭煲S3 等。公司从去年二季度起连续6 个季度实现收入15%左右的双位数高质量增长。营收快速增长,带来应收账款和现金流入增加。报告期内,公司应收账款为4.8 亿元,较年初增长182.5%;经营活动现金流净额为9.2 亿元,同比增长120.3%。 盈利能力维持平稳。报告期内,公司毛利率为32.3%,同比微幅变动,其中Q3单季度毛利率为32.3%,同比增长1.2pp。费用端,公司销售费用率和管理费用率分别为14.3%和7.4%,同比变动-2pp 和0.7pp。公司股权激励摊销费增多导致管理费用增长。财务费用率同比增长0.2pp,主要是汇兑收益下降所致。受非经常性损益影响,公司净利率为9.7%,同比减少0.7pp。 渠道融合发展,营运放缓。公司深入探索新零售渠道建设,开发自零售系统为自有渠道提供技术支持;线上开设旗舰店,线下建设立体化渠道网络,努力实现线上线下融合发展,推行精准化的价值营销。报告期内,公司存货周转次数和应收账款周转次数分别为5.8 和19.2,同比均有所下降。我们推测旺季备货致使存货周转率有所下降,渠道深度融合,线上增速较高,导致公司账期拉长。 盈利预测与投资建议。预计2019-2021 年EPS 分别为1.08 元、1.24 元、1.40元,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格或大幅波动、新品市场拓展不利风险。

业绩总结:公司发布2019 年三季报,报告期内实现营业收入17.2 亿元,同比增长30.6%;实现归母净利润1.7 亿元,同比增长40.5%;实现扣非后归母净利润1.6 亿元,同比增长40.4%。Q3 单季度实现营业收入5.3 亿元,同比增长33.1%;实现归母净利润3985.7 万元,同比增长14.8%。 销量攀升,营收增幅亮眼。报告期内,公司应收账款9087.8 万元,较年初增长33.2%;预收款项3241.9 万元,较年初增长38.8%。我们推测主要是两方面原因。一方面,公司创意小家电产品热销不断,销售规模扩大,带动应收账款和预收账款增长。另一方面,公司布局线下销售渠道,实施全渠道运营的销售模式,线上线下融合发展初见成效。 销售费用不断加码,毛利率业内前列。报告期,公司毛利率为35.3%,高于可比公司。费用方面,公司销售费用率和管理费用率分别为15.3%和6.4%。公司处于品牌发展阶段,销售费用持续投入,对利润形成一定侵蚀。报告期内,公司净利率为9.7%。 研发持续投入,产品品类丰富。报告期内,公司研发费用为5291.8万元,研发费用率为3.1%。公司不断增加研发投入,以时尚年轻的创意外形吸引消费者眼球,同时推出酸奶机、养生壶等全新功能产品引领消费需求。丰富产品品类, 充分覆盖从婴幼儿、中青年到中老年等不同消费人群的生活工作场景。 线上销售为主,周转速度快。报告期内,公司应收账款周转率为21.6。公司产品主要通过线上经销、电商平台入仓和线上直销方式在主流电商平台进行销售, 应收账款周转较好。报告期内,公司存货为4.1 亿元,较年初增长31.6%。我们推测公司为了即将到来的电商旺季备货,库存较高。 盈利预测与投资建议。预计2019-2021 年EPS 分别为2.10 元、2.66 元、3.16 元,维持“增持”评级。 风险提示:原材料价格大幅波动、电商平台政策不利变动等。

业绩总结:公司发布2019年三季报,报告期内实现营业收入68.3亿元,同比增长9.2%;实现归母净利润5.2亿元,同比增长44.9%。Q3单季度实现营业收入27.8亿元,同比增长11.8%;实现归母净利润2.8亿元,同比增长26.6%;实现扣非后净利润3.2亿元,同比增长30.8%。 多品牌矩阵发力,收入稳健增长。公司营收净利维持高速增长,销售商品现金流入亮眼。报告期内,公司经营现金流量净额为11亿元,同比增长716%,其中Q3单季度经营现金流量金额为5.9亿元,同比增长147.1%。公司已经形成东菱、摩飞、莱卡等多品牌矩阵,国内自主品牌高速增长,产品布局成效显著。同时,公司加强了与互联网公司的合作,包括小米、名创优品和拼多多等,预计未来丁订单量持续增长。 费用持续投入,盈利水平拔高。报告期内,受益于原材料价格下行,汇率等利好因素,公司实现毛利率23.1%,同比提升3.4pp;Q3单季度实现毛利率25.6%,同比提升4.1pp,公司毛利率持续增长,盈利能力不断提高。费用方面,公司销售费用率和管理费用率分别为4.9%和8.7%,同比增长1.2pp和0.7pp。公司持续加大对于自主品牌的宣传,销售费用提升明显。综合看来,公司实现净利率7.6%,同比增长1.9pp,盈利水平持续提高。 新品研发加码,产品布局提速。报告期内,公司研发费用投入2.3亿元,研发费用率为3.4%,同比提升0.5pp。公司持续加大新品研发投入,积极进行产品布局,助推国内自主品牌高速增长,加快公司的ODM转型。 盈利预测与投资建议。预计2019-2021年EPS分别为0.86元、0.96元、1.06元,未来三年归母净利润将保持19.3%的复合增长率。考虑到公司内销快速增长,盈利能力持续提升,维持“买入”评级。 风险提示:国际市场需求下降风险、贸易争端升级风险、主要原材料价格波动风险。

业绩总结: 公司发布 2019年三季报,报告期内实现营业收入 1489亿元,同比增长 7.7%;实现归母净利润 77.7亿元,同比增长 26.2%; 实现扣非后归母净利润 58.3亿元,同比增长 5.7%。 Q3单季度实现营业收入 499.2亿元,同比增长 4.6%;实现归母净利润 26.2亿元,同比增长 91%;实现扣非后归母净利润11.3亿元,同比增长 8.1%,主要是本期非流动资产处置损益增加 38亿元。 市占率持续提升, 卡萨帝加速增长。 公司市占率稳步提升。 根据中怡康统计,报告期内公司冰箱、洗衣机线下零售额份额分别提升 1.4pp、 2.7pp,线上分别提升 1.9pp、 1.3pp。 冰箱、洗衣机保持行业第一并持续扩大领先优势。 高端品牌卡萨帝加速增长。报告期内,卡萨帝品牌收入增长 25%,其中 Q3单季度增长 42%;卡萨帝冰箱、洗衣机在万元以上市场份额绝对引领, 销量市占率分别为 40.6%、 76.8%。卡萨帝空调通过上市指挥家系列、拓展产品阵容实现倍速增长,报告期内收入增幅 120%;卡萨帝空调万元以上份额接近翻番增长。 平台整合见效,海外增长亮眼。 报告期内,公司海外市场收入增幅 25%,占比47%。各区域市场收入全面增长,北美、欧洲、南亚、东南亚、日本、澳新、中东非分别增幅 11.6%、 224.5%、 14.1%、 22.4%、 9.7%、 3.2%、 9.2%。今年并表意大利 Candy,经过平台整合,第三季度业绩大幅改善, 管理和技术协同效应不断发力, 经营成果逐步体现。 股权变动增厚净利。 报告期内,公司毛利率为 29.1%,同比增长 0.3pp, 我们推测原材料价格下降、减税优惠和物流出表助推盈利增长。费用方面,公司销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为 15.3%、 7.6%和 0.6%,同比变动-0.2pp、 0.4pp 和 0.1pp。 物流股权变动导致投资收益同比增加 276.2%,增厚净利。综合看来,公司净利率为 7.6%,同比增长 1.9pp。 盈利预测与投资建议。 我们调整 2019-2021年 EPS 分别为 1.45元、 1.48元、1.67元, 维持“买入”评级。 风险提示: 原材料价格或大幅波动、汇率波动风险。

业绩总结:公司 发布 2019年三季报,报告期内实现营业收入 16.3亿元,同比下降7.3%;实现归母净利润2.1亿元,同比增长13.7%;实现扣非后归母净利润1.6亿元,同比下降22.5%,非经常性损益增多主要系非流动资产处置损益同比上升4373.8万元。Q3单季度实现营业收入5.3亿元,同比增长1.9%,实现归母净利润7199.6万元,同比增长69.5%;实现扣非后归母净利润6144.7万元,同比增长13.3%。 营收增速转正,汇兑及非经常损益助推盈利提升。三季度公司营收同比小幅增长,为18Q4以来首次单季度收入转正,公司逐渐消化共享按摩椅收入规模锐减,外销增速下滑等不良因素。报告期内,公司毛利率为29.4%,同比下降3.9pp,其中Q3单季度销售毛利率为29.5%,同比减少1.8pp,我们推测主要仍是受共享按摩椅毛利率大幅下滑影响。费用方面,公司销售费用率和管理费用率(含研发费用)分别为10.9%和8.9%,同比增长-0.5pp 和0.4pp,受益于汇兑变化,财务费用率-0.3%。综合看来,受益于期间费用率下降及处置资产带来的非经常性收益,公司实现净利率为12.7%,同比增长1.9pp,公司盈利水平有所提升。 新品研发不断,品牌全面布局。公司拥有“荣泰”及“摩摩哒”等多个自由品牌,针对不同目标群体,不断获取市场份额。报告期内,公司研发费用为8853.7万元,研发费用率为5.4%。随着市场竞争加剧,公司持续加大研发投入,不断推出新产品,进一步完善产品布局。 渠道建设加强,议价能力提升。截止报告期末,公司应收账款1.27亿元,较年初增长6.7%。公司加强渠道建设,天猫、京东和苏宁等知名电商平台销售快速增长,应收账款增加。截止报告期末,公司预收账款7416.4万元,较年初增长30.7%。公司议价能力增强,经销商信心更足。 盈利预测与投资建议。我们调整公司2019-2021年EPS 分别为2.04元、2.20元、2.57元,维持“增持”评级。 风险提示:原材料价格或大幅波动、人民币汇率波动风险、大客户集中风险。

业绩总结:公司发布2019年三季报,报告期内实现营业收入57.7亿元,同比增长3.3%;实现归母净利润6亿元,同比增长5.6%。Q3单季度实现营业收入19.9亿元,同比减少3.3%;实现归母净利润2亿元,同比减少7%;实现扣非后归母净利润1.6亿元,同比增长7.9%。 营收利润略有下滑,家居照明业务低迷。Q3单季度看来,公司营业收入利润都同比略有下滑,我们认为主要是受此前地产下行周期影响,公司家居照明业务收入下滑,商业照明及照明控制业务仍保持稳健增长。同时,公司渠道改革持续深入推进,渠道变化或导致短期业务缩减。随着地产竣工数据改善,公司家居照明业务将迎来恢复。分渠道来看,报告期内,公司应收账款周转率为10,同比下降0.7,我们认为主要是电商占比扩大,账期拉长所致。我们测算,公司电商渠道仍保持增长,线下渠道有所下滑。 盈利能力微幅提升。报告期内,公司实现毛利率为36.4%,同比减少0.6pp,其中Q3毛利率37%,同比提升0.9pp,为今年以来首次同比改善;费用方面,公司销售费用率为19.6%,同比下降0.6pp;管理费用率为7%,同比提升0.5pp。综合看来,公司盈利能力微幅上升,净利率为10.4%,同比提升0.2pp。 研发投入持续加码,智能照明不断深入。2019年1-9月,公司累计投入研发2.1亿元,研发费用率同比提升0.7pp。公司围绕健康照明,持续推出多项针对不同人群、不同功能的专利光谱。公司自主研发具备高显色性的真彩光,适宜高效读写使用的专利光谱等;积极拓展基于多功能灯杆的多场景应用,并探索与5G业务的结合;基于各细分行业,持续推出多项智能化照明控制解决方案。公司不断提高综合研发能力,维持公司核心竞争力。 盈利预测与投资建议。公司家具照明板块有所下滑,我们下调公司2019-2021年EPS分别为1.30元、1.54元、1.78元,未来三年归母净利润将保持14%的复合增长率。维持“增持”评级。 风险提示:原材料价格大幅波动风险、房地产销量波动风险。

业绩总结:公司发布2019年三季报,报告期内实现营业收入86.2亿元,同比增长4.3%;实现归母净利润10.6亿元,同比增长3.2%。Q3单季度实现营收27.9亿元,同比增长4.3%;实现归母净利润3.6亿元,同比增长4.9%;实现扣非净利润4.1亿元,同比增长17.9%。 制冷业务维持稳健,汽零业务快速增长。受国内空调市场较为疲软影响,上游制冷零部件行业增长乏力,公司作为行业龙头,制冷业务板块维持平稳,略有上涨,Q3实现营收23.5亿元,同比增长1.5%,归母净利润2.8亿元,同比增长1.2%;据测算,Q3单季度汽零业务实现营收4.4亿元,同比增长20%,实现归母净利润约6900万,同比增长20%,汽零业务维持高增长,增速环比提升。 原材料价格下行提升毛利率,费用率微幅上升。Q3单季度公司综合毛利率29.6%,同比提升1pp,2019年以来公司主营业务毛利率水平持续提升,采购端主要受原材料价格下行影响,销售端主要是产品结构的调整,高毛利产品占比提升导致整体盈利水平提升。公司Q3期间费用率12.5%,与18Q3基本持平,其中汇兑损益影响财务费用率有所提升,但销售费用率较大幅下滑,其中有部分是由于销售子公司性质转变导致费用性质转变所致。 盈利预测与投资建议。短期内空调库存压力犹存,公司增速好于行业,汽车业务订单良好,我们预计2019-2021年EPS分别为0.50元、0.57元、0.65元,维持“增持”评级。 风险提示:原材料价格波动、劳动力成本的上升、贸易及汇率的风险。

事件: 公司发布2019年三季报,实现营收 11.4亿元,同比增长 22.4%,实现归母净利润 3亿元,同比增长 23.1%。 Q3单季度实现营收 4.4亿元,同比增长18%;实现归母净利润 1.1亿元,同比增长 22.4%。 单季度毛利率费用率有所下滑,净利率维持高位。 报告期内,公司主营业务毛利率 52.5%,同比提升 1pp, 其中 Q3单季度毛利率 50.8%,同比下滑 0.7pp,我们认为主要是由于蒸箱款销售较好,而蒸箱部分的毛利率低于烟灶部分,因此蒸箱款毛利率低于消毒柜款毛利率,销售产品结构变化导致的毛利率变化。 报告期内公司销售费用 1.6亿元,较上年同期增长 50.3%;销售费用率 14%,较上年同期提升 2.6pp, 其中, Q3单季度销售费用率 10%,较上年同期下降1.4pp,环比 Q2出现较大幅下滑,我们认为这是由于短期促销及广告节奏所致,长期来看公司加大广告投入,扶植渠道拓展的主线不会变化,销售费用投入仍会逐年加大。公司 Q3单季度实现净利率 27.9%,较上年同期提升 0.5pp,盈利能力维持高位。 电商发展导致应收账款增加,预收账款彰显经销商信心。 截止报告期末,公司应收账款 3738.6万元,较年初增长 152.1%,主要系本期电商销售收入增加所致,在实行先款后货的政策时,给予部分优秀经销商一定的授信额度,这也与公司近年大力拓展渠道, 鼓励开店的政策相辅相成。报告期末公司预收账款 1.8亿元,较年初增长 33.2%,其中 Q3增长约 3000万元,主要为经销商积极打款所致,彰显了经销商对于 Q4销售情况的乐观态度。 渠道持续拓展,看好集成灶赛道。 目前公司仍保持积极拓展渠道, KA、电商等新兴渠道维持快速增长,随着终端渠道网络不断完善, 我们看好集成灶渗透率不断提升,公司作为行业创始人与龙头,充分受益。 盈利预测与投资建议。 我们预计公司 19/20/21年 EPS 分别为 0.72/0.85/1.01元。 参考可比公司一致预期,考虑集成灶产品行业空间巨大,给予公司 2020年 20倍估值, 目标价 17元, 维持“买入”评级。 风险提示: 房地产交易量或大幅波动的风险,原材料价格或大幅波动的风险。

聚焦细分市场,成功塑造品牌形象。在细分的小家电领域,传统家电巨头虽有涉及但并非战略重心,且大家电企业对于小品类产品创新效率低、市场灵活性不足。公司以此为契机,结合当下年轻人的生活方式及消费观念,以高颜值和高性价比的产品,成功塑造起“创意小家电+互联网”的品牌形象,迅速打开市场,营收持续保持高位增长。 注重技术研发,产品品类丰富。公司具有较强的小家电产品研发经验,能够及时根据小家电产品市场需求变化情况,快速响应进行新品研发、设计,并迅速实现量产投放。公司从酸奶机起步,目前已经形成拥有300多项专利、覆盖30余个品类、300多个单品的产品线,在核心技术研发方面取得了丰富成果。 深耕线上渠道,布局线下和海外渠道。公司瞄准电商发展红利,借道线上避开了与美的、九阳、苏泊尔等传统小家电企业的正面对抗,实现营收和净利润快速增长。同时公司充分利用经销商和海外客户资源及经验优势,将产品渗透至线下流通渠道,目前在国内网点已经超过5000家,并销往以亚太为基础向欧美延伸的13个国家,公司经营业绩更加稳健。 盈利预测与估值。我们预计公司2019-2021年EPS分别为2.15元、2.65元、3.13元,未来三年归母净利润将保持26.5%的复合增长率,根据wind一致预期,可比公司2020平均PE为20倍,考虑公司产品力优秀,品牌形象鲜明。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:原材料价格或大幅波动、单一渠道占比过大的风险,竞品发动价格战风险。