聚焦细分市场,成功塑造品牌形象。在细分的小家电领域,传统家电巨头虽有涉及但并非战略重心,且大家电企业对于小品类产品创新效率低、市场灵活性不足。公司以此为契机,结合当下年轻人的生活方式及消费观念,以高颜值和高性价比的产品,成功塑造起“创意小家电+互联网”的品牌形象,迅速打开市场,营收持续保持高位增长。 注重技术研发,产品品类丰富。公司具有较强的小家电产品研发经验,能够及时根据小家电产品市场需求变化情况,快速响应进行新品研发、设计,并迅速实现量产投放。公司从酸奶机起步,目前已经形成拥有300多项专利、覆盖30余个品类、300多个单品的产品线,在核心技术研发方面取得了丰富成果。 深耕线上渠道,布局线下和海外渠道。公司瞄准电商发展红利,借道线上避开了与美的、九阳、苏泊尔等传统小家电企业的正面对抗,实现营收和净利润快速增长。同时公司充分利用经销商和海外客户资源及经验优势,将产品渗透至线下流通渠道,目前在国内网点已经超过5000家,并销往以亚太为基础向欧美延伸的13个国家,公司经营业绩更加稳健。 盈利预测与估值。我们预计公司2019-2021年EPS分别为2.15元、2.65元、3.13元,未来三年归母净利润将保持26.5%的复合增长率,根据wind一致预期,可比公司2020平均PE为20倍,考虑公司产品力优秀,品牌形象鲜明。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:原材料价格或大幅波动、单一渠道占比过大的风险,竞品发动价格战风险。

业绩总结:公司发布2019年半年报,报告期内,实现营业收入1543.3亿元,同比增长7.4%;实现归母净利润151.9亿元,同比增长17.4%;实现扣非后归母净利润145.6亿元,同比增长16.4%。Q2单季度,实现营业收入788.3亿元,同比增长7.3%;实现归母净利润90.6亿元,同比增长17.9%;实现扣非后净利润84.7亿元,同比增长14.1%。 空调表现强劲,增长势头不减。报告期内,公司暖通空调实现营收714.4亿元,同比增长11.8%,公司自3月起低价促销,我们预计内销增速超过15%,市场份额提升明显。消费电器实现营收583.5亿元,同比增长5.6%。其中洗衣机市场零售额达到358亿元,同比增长2.7%。洗衣机市场升级趋势依旧,洗护功能成为重要卖点。冰箱零售额达到460亿元,同比下降1%。厨电产品零售额为767亿元,同比增长0.4%。厨电产品整体规模增长乏力,新品类保持增长。洗碗机、净水器和集成灶等零售额保持高速增长。同时,受到政策推动,厨余垃圾处理器规模爆增。分地区来看,公司内销实现收入916.6亿元,同比增长9.1%,空调收入拉动明显;外销实现收入621.1亿元,同比增长6%,公司国内外收入增长势头不减。 原材料+汇兑+税收受益,盈利能力提升。报告期内,公司综合毛利率为29.5%,同比增长2.3pp,其中内销/海外业务毛利率分别同比提升0.7pp/4.6pp。受益于原材料成本下降、汇兑、税收等多重利好因素,公司盈利能力显著提升,外销毛利率弹性更大。费用端,公司销售费用率为12.7%,同比增长0.9pp;管理费用率为5.6%,同比增长0.6pp。报告期内,公司净利率为10.4%,同比提升0.8pp,促销活动并未影响公司盈利能力。 资金充沛,效率提升。报告期内,公司的货币资金和其他流动资产合计1113.6亿元,同比增长21.7%。受益于销售商品收到的现金增多,报告期内经营性现金流净额为217.9亿元,同比增长186.2%,公司现金充沛。公司加强库存管理,存货周转效率提高。 机器人业务承压。报告期内,公司机器人及自动化系统实现营收120.2亿元,同比减少3.8%;实现毛利率22.3%,同比下降2.1pp,机器人业务承压,营收不及预期。 盈利预测与投资建议。我们略微上调公司2019-2021年EPS分别为3.38元、3.77元、4.21元,当前股价对应16/14/13倍PE。公司营收业绩稳健增长,资产质地优良,保持强烈推荐,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格或大幅波动、汇率或大幅波动、并购业务整合不及预期。

业绩总结: 公司 发布 2019年半年报,报告期内公司实现营业收入 983.4亿元,同比增长 6.9%;实现归母净利润 137.5亿元,同比增长 7.4%; 扣非后净利润133.9亿元, 同比增长 6%。 Q2单季度实现营收 573.4亿元,同比增长 10.3%; 实现归母净利润 80.8亿元,同比增长 11.8%。 空调稳健增长,生活电器增速亮眼。分产品看,报告期内公司空调业务创收 793.2亿元,同比增长 4.6%; 生活电器创收 25.6亿元,同比增长 63.6%;智能装备业务创收 4.2亿元,同比增长 16.7%。 在国内空调市场表现疲软的情况下,公司逆势增长,保持龙头地位。分地区看,公司实现内销 694.6亿元,同比增长6.9%;实现外销 138.7亿元,同比增长 0.9%。得益于生活电器的高速增长,公司内销增速优于外销。 返利影响费用,盈利能力提升。报告期内,公司综合毛利率 31%,同比提升 1pp,主要系原材料成本下降影响。其中,空调业务、生活电器和智能装备毛利率分别为 36%、 28.2%和 15.5%,同比增长 1.7pp、 11.2pp 和 3.8pp。 营收规模扩张, 生活电器毛利率快速增长,助推公司盈利能力提升。 费用端,受到公司返利政策影响,销售费用率为 10.6%,同比增长 1.9pp。 混改稳步推进, 治理结构逐步优化。 4月,公司公布了控股股东筹划转让部分重大股权事项。 8月,公司披露了《关于控股股东拟协议转让公司部分股份公开征集受让方的公告》。 混改完成后,公司控股股东和实际控制人可能将发生变更。此次变更将大概率解决公司长期存在的集团与公司管理层经营理念不一致问题, 公司有望实现更加积极灵活的股权激励措施,大幅提高核心管理层与技术人员黏性。 盈利预测与投资建议。 公司生活电器表现超过市场预期,我们上调公司2019-2021年 EPS 分别为 4.85元、 5.41元、 6.03元, 考虑公司业绩优良,混改提振估值。 维持“ 买入”评级。 风险提示: 原材价格或大幅波动、 贸易壁垒升级风险、渠道库存过高风险。

业绩总结: 公司 2019年上半年实现营收 450亿元,同比+13.6%,归母净利润37.8亿元,同比+9.7%;其中 19Q2实现营收 219亿元,同比+9.4%,归母净利润 15.1亿元,同比+11.8%,收入略低于市场预期。 需求端和行业竞争加剧导致二季度增速放缓, 市占率和渗透率进一步提升,核心单品持续高速增长,产品结构升级明显。 受经济下行影响,需求端不乐观,Q2在 Q1的基础上进一步放缓; 19Q2行业促销打折等力度增加,竞争较为激烈;同时,公司亦考虑部分产品库存影响,控制发货节奏,共同导致二季度增速有所放缓。分项来看, 19H1液体乳收入 361亿元,同比+13.2%,常温奶和常温酸奶市占率分别提升 2.4、 5.8个百分点,低温奶市占率下降 1个百分点,主要受区域乳企竞品挤压;固态类奶制品收入 43.8亿元,同比+13.4%,市占率提升 0.6个百分点;冷饮类产品 43亿元,同比+15.4%。 同时,公司常温奶市场渗透率达到 83.9%,提升 2.7个百分点;三四线城市渗透率 86.2%,提升 2.3个百分点。核心品类金典、安慕希、金领冠等保持 30%左右增速;上半年量增速 9%左右,产品结构升级带动价提升 4%左右。 盈利能力略有下降,费用率基本持平。上半年毛利率下降 0.1个百分点至 38.6%,费用率基本持平,其中销售费用率下降 1个百分点,管理费用率增加 1个百分点,主因是人员数量+薪酬增加所致,净利率下降 0.4个百分点,部分受原奶价格上行周期影响。 关注行业竞争态势、渠道推力和原奶涨价周期。 目前,乳制品竞争较为激烈,商超渠道打折促销较为严重,关注原奶价格上行周期中,渠道费用是否出现减少及乳制品企业提价能力。同时,公司持续深耕三四线城市,区县市场渗透率依然有待进一步提升。 盈利预测与投资建议。 预计 2019-2021年收入分别为 914亿元、 1033亿元、1156亿元,归母净利润为 70.1亿元、 79.6亿元、 90.9亿元, EPS 为 1.15元、1.31元、 1.49元, 对应动态 PE 为 25倍、 22倍、 20倍,维持“买入”评级。 风险提示: 原材料价格或大幅波动。

业绩总结:公司发布2019年半年报,报告期内,实现营业收入29.3亿元,同比减少7.7%;实现归母净利润4亿元,同比增长15.3%;实现扣非后归母净利润3.8亿元,同比增长12.8%。Q2单季度实现营业收入16亿元,同比减少8.6%;实现归母净利润2.6亿元,同比增加15.6%;实现扣非后归母净利润2.5亿元,同比增加10.5%。 营收不及预期,多品牌战略推进。报告期内,受到厨电行业形势影响,公司吸油烟机、灶具和燃气热水器分别实现营收11.4亿元、7.5亿元和5.3亿元,同比变动-6.8%、-10.8%和-13.3%。新品表现亮眼,洗碗机、蒸烤一体机和电烤箱实现了高速增长。公司落实多品牌运作战略,报告期内,百得实现营收7.4亿元,同比下降7.6%;实现归母净利润5390.7万元,同比下降1%。 原材料价格+高端策略,盈利能力提升。报告期内,公司综合毛利率49.9%,同比增长3.4pp。公司高端化策略继续推行,原材料价格下行也助推盈利能力提升。费用端,公司坚持高端品牌战略,加大品牌宣传力度,销售费用率27.4%,同比增长1.4pp。综合影响下,公司净利率为13.7%,同比增长2.7pp,符合公司中长期战略。 “精耕”与“开拓”并重,积极拥抱新零售。公司坚持多元化渠道发展。在发展现有渠道的同时,积极拓展以红星美凯龙为代表的建材连锁等新零售渠道。电商渠道积极打造爆品,多品类发展。工程渠道发展代理模式,稳步推进。报告期内,电商渠道实现营收8.3亿元,同比增长4.1%;受结算周期影响,工程渠道实现营收8961.6万元,同比下降44.9%。家居方面,华帝家居完成产品开发体系的构建,签约客户65家,新受理门店31家,重装及新建门店29家。 盈利预测与投资建议。我们略微调整2019-2021年EPS分别为0.88元、1.03元、1.17元,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格或大幅波动、房地产终端销售不及预期。

业绩总结: 2019年上半年, 公司实现营业收入 35.3亿元,同比增长 0.9%;实现归母净利润 6.7亿元,同比增长 1.5%; 实现扣非后归母净利润 6.2亿元,同比增长 4.4%。 Q2单季度实现营收 18.7亿元,同比下滑 2%;实现归母净利润3.5亿元,同比下滑 2.1%;实现扣非后归母净利润 3.5亿元,同比增长 1.3%。 行业降幅收窄,龙头地位稳固。 报告期内, 厨电行业需求端有所回暖,根据中怡康数据来看, 2019H1油烟机、燃气灶和消毒柜零售额分别增长-5.9%、 -4.1%和-17.7%,环比 2018H2降幅收窄。公司经营情况优于行业,公司主力产品吸油烟机、燃气灶和嵌入式产品市场份额稳居前列。从产品来看, 公司消毒柜实现营收 2.5亿元,同比增长 8.7%。随着洗碗机自制生产线建设完成,洗碗机实现营收 6132.7万元,同比增长 21.2%。 原材料价格下滑,盈利水平有所恢复。 报告期内,公司综合毛利率 54.7%,同比提升 1.3pp,主要是由于原材料价格下行,成本下降所致。 费用端,由于广告投放增加,公司销售费用率为 28.1%,同比增加 0.5pp。公司实现净利率 19.2%,同比提升 0.3pp。 应收账款增加,经营性净现金流显著下降。 电商和工程渠道收入增长,带动公司应收科目不断增多。 报告期内,公司应收科目 19.6亿元,同比增长 35.2%。 厨电需求放缓,竞争加剧,以及电商和工程渠道增加带来回款效率的下降,致使公司经营性现金流净额显著减少。报告期内,公司的经营性现金流净额为 6.6亿元,同比减少 41.1%。与此同时,公司的存货周转效率同比下滑。 工程渠道高速增长,实现多元渠道融合。 面对 KA 渠道整体低迷,公司加强多元渠道融合。 电商方面,公司主动拥抱客户需求变化,优化经营效率。受益于房地产精装修政策,公司加深与地产厂商的合作,工程渠道销售额同比增长80%。公司积极探索新零售模式,与橱柜公司、家装公司深入合作,拓展新渠道网点,激发家装市场活力。 盈利预测与投资建议。 预计 2019-2021年 EPS 分别为 1.72元、 1.90元、 2.11元, 维持“增持”评级。 风险提示: 原材料价格或大幅波动、 房地产终端销量大幅波动风险。

业绩总结: 公司 2019H1实现营收 98.4亿元,同比增长 11.2%;实现归母净利润 8.4亿元,同比增长 13.4%;实现扣非后归母净利润 8.2亿元,同比增长 15.4%。 Q2单季度实现营收 43.6亿元,同比增长 10.1%;实现归母净利润 3.2亿元,同比增长 12.6%。公司拟每股派发现金红利 2.58元(含税) , 现金分红总额2.1亿元(含税) ,分红金额是报告期内净利润的 25%。 市场份额提升,内外销稳步增长。 分品类看, 报告期公司炊具和电器营收分别为 30.7亿元、 67.1亿元,同比增长 8.5%、 12.5%。 根据 GFK 和中怡康监测的数据显示,上半年公司炊具业务与小家电业务分别占市场份额第一与第二。分地区看,内外销业务均实现稳步增长,公司内销营收 76.5亿元,同比增长 11.2%; 外销营收 21.8亿元,同比增长 10.8%。 得益于海外 SEB 订单的持续转移, 上半年整体出口业务持续保持较好增长。 费用管控得当,盈利能力提高。报告期内,公司毛利率为 30.8%,同比增长 0.6pp。 费用方面较去年得到一定得改善,公司的销售费用率为 15.8%,同比下降 0.6pp。 报告期内,公司净利率为 8.5%,同比增长 0.2pp。 经营性净现金流下降,周转速度提高。报告期内,公司经营性净现金流为-0.3亿元,同比明显下降。一方面,公司购买商品、劳务支付的现金同比大幅增加; 另一方面,公司加强电商渠道拓展,受到电商回款影响,应收科目为 27.3亿元,同比增长 20.6%。公司合理控制库存,存货同比减少 4.5%,公司存货周转效率提升。 品牌全面布局, “线上线下”双驱动。 公司除了 SUPOR 品牌外,还引入了 SEB集团旗下 LAGOSTINA、 KRUPS、 WMF 等高端品牌,从而完成了在厨房领域对中高端品牌的全覆盖。 公司继续加强电商平台与线下市场的发展,在线上持续提升电商的专业化运营, 主要品类的市占率不断提升, 同时继续提高三四级市场的覆盖率,不断完善三四级市场的服务体系。 盈利预测与投资建议。 我们调整 2019-2021年 EPS 分别为 2.34元、 2.72元、3.16元, 维持“增持”评级。 风险提示: 原材料价格或大幅波动、 汇率波动。

业绩总结: 公司 发布 2019年半年报,报告期内, 实现营业收入 989.8亿元,同比增长 9.4%;实现归母净利润 51.5亿元,同比增长 7.6%; 实现扣非后归母净利润 47亿元,同比增长 5.1%。 Q2单季度实现营业收入 509.4亿元,同比增长10.9%;实现归母净利润 30.2亿元,同比增长 4.7%;实现扣非后归母净利润28.2亿元,同比增长 3.8%。 产品份额全面提升,营收稳步增长。 根据中怡康数据显示公司冰箱、洗衣机持续扩大优势,线下市场份额分别是第二名的 3.1、 2倍。 报告期内, 公司冰箱、洗衣机、空调和厨电,分别实现营收 284.7亿元、202.9亿元、179.5亿元和 139.4亿元,同比变动 9.3%、 22.9%、 -6.6%和 23.6%。 受到同行业其他品牌低价促销影响,空调业务收入有所下滑。 海外增长亮眼,协同效应持续发力。 报告期内,公司内销实现营收 521.9亿元同比减少 1%;外销实现营收 463.1亿元,同比增长 23.6%。 其中, GEA 在美国家电市场下滑环境下,上半年收入同比增长 12.6%;欧洲市场上实现收入 72亿元(含 Candy),同比增长 244%。 公司坚持多品牌发展策略,管理和技术的协同效应不断发力。 多品牌运作深入覆盖,高端份额持续扩大。 卡萨帝品牌保持快速增长,高端市场份额不断扩大。报告期内收入增长 15%以上,在万元以上冰箱、洗衣机市场份额分别达到 39.6%、 78.8%,提升 3.6pp 和 4.9pp;在 1.5万元以上家用空调市场份额达到 36.5%,提升 7.6pp。同时统帅品牌强化年轻人智慧生活形象,线上渠道增幅 37%,显著提升品牌认知度。 聚焦智慧家庭解决方案,打造智家“生态云” 。 公司通过打造“ 5+7+N”智慧家庭解决方案,整合并联产业优势,积极推进智慧家庭网络布局落地。 报告期内,智慧家庭成套销售占比 28.3%,提升 2.7pp。其中高端智慧成套产品销售量增幅明显,二季度环比增长 24%;物联网生态收入 19.4亿元,同比增长 53%盈利预测与投资建议。 我们略微调整公司 2019-2021年 EPS 分别为 1.29元、1.41元、 1.54元, 维持“买入”评级。 风险提示: 原材料价格或大幅波动、 汇率波动风险。

业绩总结:公司发布2019年半年报,报告期内实现营业收入40.4亿元,同比增长7.4%;实现归母净利润2.4亿元,同比增长74%;扣非后的归母净利润同比增长48.9%,非经常性损益主要系上年同期公司尚未到期交割的远期外汇合约产生公允价值变动损失3961.6万元;Q2单季度实现营收21.6亿元,同比增11.2%;实现归母净利润1.5亿元,同比增长59.2%。 内销迅速增长,自主品牌成为新引擎。报告期内,公司在国内市场的开拓上取得积极成效,2019年H1实现国内销售收入7.6亿元,同比增长28.9%,占营收比重为18.8%,较去年同期上升了3.1pp。随着国内ODM的兴起,内销收入占比进一步提升。近年,公司已经形成东菱、摩飞、莱卡等多品牌矩阵,并在不同的销售渠道进行差异化销售。淘宝数据显示,2019H1自主品牌“摩飞”陆续推出爆款产品,其销售量与销售额分别同比增长355%、390.3%。公司还加强了与互联网公司的合作,包括小米、名创优品、拼多多等,合作范围将进一步拓展,预计内销ODM订单加速增长。 汇兑助推盈利,外销稳健增长。2019H1公司实现外销收入32.8亿元,同比增长3.4%,占营业收入比重81.2%;毛利率32.3%,较去年同期增长2.7pp。受人民币兑美元汇率波动影响,报告期内公司财务费用中的汇兑损失较上年同期减少647万元;远期外汇合约产生的投资损失及公允价值变动损失较上年同期减少2911万元,有效助推了外销盈利的增长。 技术创新拉动盈利改善,自动化建设提升效率。报告期内,公司持续增加科研投入用于产品创新等,成功实现由OEM向ODM转型,目前公司产品拓展达12个大项品类,超2000种产品。2019年H1公司研发投入为1.5亿元,同比增长28.9%。公司持续加强全价值链成本控制能力,降低采购成本。 盈利预测与投资建议。我们预计2019-2021年EPS分别为0.85元、0.92元、0.99元,维持“买入”评级。 风险提示:国际市场需求下降风险、贸易争端升级风险、主要原材料价格波动风险。

业绩总结: 公司发布 2019年半年报,报告期内实现营收 37.8亿元,同比增长7.1%;实现归母净利润 4亿元,同比增长 13.1%;实现扣非后归母净利润 2.6亿元,同比增长 1.8%;非经营性损益主要为政府补助较上年同期增加了 3639.1万元。 Q2单季度实现营收 21.2亿元,同比增长 3.43%;实现归母净利润 3.2亿元,同比增长 10.7%;实现扣非后归母净利润 2.17亿元,同比增长 0.3%。 营收增长承压,现金周转变差。 报告期内,公司营收增速承压,我们认为地产周期造成的家居市场低迷是主要因素。公司存货周转天数达 61天,经营性现金流也一定程度变差,我们认为主要是由于电商占比扩大,占款周期变长所致。 费用有效管控,利润平稳上升。 2019H1毛利率 36.1%,同比下降 1.4pp。费用方面,销售费用率为 19.4%,同比下降 1.8pp;加之非经常性损益影响,公司综合净利率 10.7%,同比提升 0.5pp。 加强渠道布局,运营体系和服务能力有所提高。 报告期末,公司在各级别市场建立超过 3500家零售专卖店、 12万家五金网点和多平台线上渠道并覆盖渠道至三四线城市乡镇市场。在零售渠道,公司对销售人员进行专业培训提高门店服务能力并进行渠道转型提高主动营销能力;在流通渠道,公司实现乡镇网点的有效覆盖使目前乡镇网点覆盖率超过 50%以上,并对优质网点的占比进行提升;在线上渠道,公司持续进行多平台多品类的战略布局,并在上半年天猫平台“直播狂欢日”中夺得生活好物榜第一。 加大研发投入,提高了研发实力及产品品质。 2019年,公司投入研发费用 1.3亿元,同比增长 29.7%。公司建立先进技术管理平台,自主研发智慧城市系列化系统、真彩光和 LED 光束灯、洗墙灯、根须灯等定制化灯具,在光学设计与光学系统等方面实现了技术性突破,并提高公司综合研发实力和产品品质。 盈利预测与投资建议。 我们略微调整公司 19/20/21年 EPS 为 1.38/1.63/1.90元。对应 PE 为 22/18/16倍,维持“增持”评级。 风险提示: 全球资产配置与海外市场拓展风险,汇率波动造成的风险、原材料价格大幅波动风险、房地产销量波动风险。

业绩总结: 公司2019H1实现营收 58.1亿元,同比增长 3.9%;实现归母净利润 3.8亿元,同比增长 58.1%;实现扣非后归母净利润 2.5亿元,同比增长 43.5%。 Q2单季度实现营收 33.5亿元,同比增长 22.6%;实现归母净利润 1.9亿元,同比增长 160.1%;实现扣非后归母净利润 1.2亿元,同比增长 367.7%。 营收增速放缓,内销占比逐年扩大。 报告期内,公司多媒体实现收入 49.6亿元,同比增长 4.2%; LED 产业链竞争日趋激烈, 实现收入 8.6亿元,增速 2.4%。 分地区看来,公司内销实现收入 41.9亿元,占比 72.1%,同比增长 4.8%;外销实现收入 16.2亿元,占比 27.9%,同比增长 1.7%。对比国内外收入,公司内销占比逐渐扩大,战略重心已转移到国内市场。 费用管控加强,盈利能力提升。 报告期内, 公司综合毛利率为 11.1%,同比提升 0.7pp。其中, 多媒体毛利率 10.5%,同比增长 2.1pp。公司坚持大客户战略,受益于 ODM 集中度提升和大客户订单,盈利能力增强。费用方面, 公司秉持精细化管理,费用率进一步下降,产品盈利提升。 公司销售费用率为 2.7%,同比下降 0.5pp; 财务费用率-1.7%。报告期内,公司净利率为 7.2%,同比增长 3pp。 “多媒体+LED”双轮驱动,布局将见成效。 公司以 ODM 业务模式为主, 凭借可靠的产品质量在业内具有较高知名度。坚持大客户战略,与知名品牌合作,在不利的市场行情下,液晶电视的出货量仍保持 30%的出货量。 2011年公司LED 产品线投产开始了两轮驱动模式, LED 产业链利润持续提升。报告期内,公司第一期 1000条封装线逐步达产,公司产品将进一步提升,经营效率持续改善。 封装盈利增强, 产品布局不断完善。 报告期内,由于 LED 照明市场竞争激烈,公司 LED 封装业务实现营收 7.5亿元,同比下降 2.4%;公司顺应行业发展趋势,高质量产品得到客户认可, LED 封装业务实现净利润 8830.5万元,同比增长28.6%。公司在 Mini LED 产品上不断深化, Mini BLU 及 Mini RGB 产品布局不断完善,目前推出新品 P0.6-1.0。 盈利预测与投资建议。 我们略微上调公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.13元、0.15元、 0.16元, 维持“增持”评级。 风险提示: 原材料价格或大幅波动、新品拓展不力风险。

业绩总结:公司发布2019年半年报,报告期内实现营收189.5亿元,同比减少7%;实现归母净利润9.6亿元,同比增长21.2%;实现扣非后归母净利润8.8亿元,同比增长19.1%。Q2单季度实现营收102.6亿元,同比减少9.9%;实现归净利润5.4亿元,同比增加7%;实现扣非后归母净利润4.9亿元,同比增长3.5%。 白电业务内销承压,外销维持小幅增长。报告期内,公司冰洗业务实现营收76.6亿元,同比减少3.3%;空调业务实现营收89.1亿元,同比减少7.6%。行业内销规模下滑,竞争对手低价促销,空调业务受到影响。分地区看来,受到家装零售市场下滑影响,公司内销收入101.0亿元,同比减少11.5%;公司外销收入63.3亿元,同比增加5.2%。 高端战略+成本管控,盈利能力不断增强。报告期内,公司综合毛利率为20.4%,同比增长2pp。其中,冰洗毛利率23.4%,同比增长4.2pp,公司坚持高端品牌战略,产品均价提升,公司盈利能力不断增强。费用率方面,报告期内公司销售费用率、管理费用率分别为13.9%、3.3%(含研发费用),同比提升0.9pp、0.6pp。公司净利率为5.21%,同比增加1.3pp,盈利能力不断加强。 工程渠道高速增长,海信日立势头不减。报告期内,海信日立实现营业收入60.4亿元,同比11.1%;实现净利润9.9亿元,同比增长24.7%。家装零售市场下滑,房地产竣工交房拉动工程渠道高速增长,海信日立实现规模及利润的持续增长。 现金充沛,周转高速。报告期内,公司经营性现金流净额为19.69亿元,同比增长209.1%;货币资金39.01亿元,同比增长9.5%;应收账款及应收票据合计71.4亿元,同比减少9.5%,报表质量优化。公司持续加强资金管理工作,加速资金周转,降低存货占用。 盈利预测与投资建议。我们略微调整公司2019-2021年EPS分别为1.15元、1.30元、1.48元,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅波动风险、汇率波动风险。

业绩总结:公司2019H1实现营收11.0亿元,同比减少11.2%;实现归母净利润1.4亿元,同比减少3.1%;实现扣非后归母净利润9597.3万元,同比减少35.6%。非经常性损益主要是今年公司处置非流动资产收益2574.7万元。Q2单季度实现营收5.9亿元,同比减少7.4%;实现归母净利润7918.3万元,同比减少4.7%;实现扣非后归母净利润5323.0万元,同比减少41.5%。 共享按摩格局变差,营收不及预期。报告期内,公司内销实现收入5.7亿元,同比减少10.9%,其中体验式按摩服务收入1.4亿元,同比减少28.6%。公司体验式按摩服务收入下滑是内销收入下滑的主要因素。共享按摩椅竞争者增多,行业格局变差,行业热度退却。公司外销实现收入5.2亿元,同比减少11.9%。主要是报告期内公司第一大客户BODY FRIEND交易额减少所致。 体验式服务亏损,整体盈利下滑。报告期内,公司综合毛利率29.4%,同比减少4.8pp。其中内销毛利率36.1%,同比减少3.0pp,主要由于体验式按摩服务毛利率-8.0%,难以覆盖成本,拖累公司整体毛利率下滑。外销毛利率22.4%,同比下滑6.9pp。综上,公司整体盈利能力下滑,利润增速不及预期。 新品研发不断,渠道持续下沉。公司注重研发投入,持续推出新产品,公司上半年推出新产品RT7709瑜伽椅。公司线下采取经销商和直营结合的模式。加强渠道下沉,二三线城市销售高速增长。天猫、京东和苏宁等知名电商平台销售快速增长,公司电子商务平台布局初见成效。 品牌全面布局,产能逐步释放。公司拥有“荣泰”及“摩摩哒”等多个自有品牌,针对不同目标群体,不断获取市场份额。共享按摩椅格局恶化,但摩摩哒已有一定的市场知名度,公司拟将其作为零售品牌,打造年轻时尚品牌定位。 盈利预测与投资建议。共享按摩椅发展不及预期,我们下调2019-2021年EPS分别为1.94元、2.30元、2.74元,维持“增持”评级。 风险提示:原材料价格或大幅波动、人民币汇率波动风险、大客户集中风险。

事件:公司发布2019年半年报,实现营收7亿元,同比增长25.2%,实现归母净利润1.8亿元,同比增长25%。Q2单季度实现营收4.1亿元,同比增长21.1%;实现归母净利润1.1亿元,同比增长27.2%。 公司持续推进渠道建设,集成灶板块逆势增长。报告期内,公司新增一级经销商70家,终端门店300个,截止2019年6月底公司已拥有一级经销商1400个,终端门店2500个;另一方面,公司积极推进KA渠道的建设,上半年KA开店数量达100个。受地产销量下滑、终端消费意愿减弱、渠道库存等因素影响,厨电行业普遍出现增速下滑甚至销量绝对值下滑,公司集成灶业务收入增速保持高位,集成灶板块渗透率仍在提升。 毛利率销售费用率双升,品牌壁垒增强。报告期内,公司主营业务毛利率53.5%,同比提升2.3pp,盈利能力进一步加强;而公司的销售费用率16.5%,同比大幅提升5.1pp,主要由于广告费用与渠道拓展所致。我们认为,这正是公司健康发展的标志,据第三方机构统计,Q2集成灶行业增速在15%左右,公司作为行业龙头,增速超过行业,龙头市占率持续提升,品牌壁垒进一步增强。 多元化业务布局,集成灶业务占比下降。报告期内,公司集成灶业务实现营收6.3亿元,占公司营收比重89.6%,首次低于九成。公司橱柜业务实现营收2221.8万元,同比增长38.6%,其他业务(集成水槽、净水器等)营收5128.9万元,同比增长31.5%。围绕厨房发展多元化业务,将是公司的长期布局。 扩产项目投建顺利。公司年新增110万(套)集成灶及高端厨房电器产能项目投建顺利,计划总投入13.4亿元,目前大部分设备已采购和制作完毕,部分设备已进场进行安装调试,预计2019年9月可进行试生产,公司产能进一步扩张,且智能化程度提升,生产效率提升。 盈利预测与投资建议。我们预计公司19/20/21年EPS分别为0.71/0.83/0.99元。参考可比公司一致预期,考虑集成灶产品行业空间巨大,给予公司2019年23倍估值,目标价16.33元,维持“买入”评级。 风险提示:房地产交易量或大幅波动的风险,原材料价格或大幅波动的风险。

业绩总结:公司2019年上半年实现营业收入41.9亿元,同比增长15.0%;实现归母净利润4.1亿元,同比增长9.7%;扣非后归母净利润同比增长29.1%,非经常性损益主要由于去年同期公司处置子公司获非经常性收益7679万元。二季度单季度实现营收23.9亿元,同比增长15.3%;实现归母净利润2.4亿元,同比增长8.9%。同时,公司拟每10股派发现金股利5元(含税),合计派发现金红利3.8亿元(含税),占报告期内归母净利润94.6%。 加速产品结构多元化,创新驱动效果显著。报告期内,公司主要产品品类均实现较快速增长,多元化结构进一步稳固。其中,食品加工机系列实现营收18亿元,同比增长16.6%;营养煲系列14.3亿元,同比增长18.9%;西式电器系列5.3亿元,同比增长16.5%。受消费需求提升的影响,公司不断提升产品品质。今年3月,公司推出了K1S、K迷你、Ksolo三款全新豆浆机,将自清洗技术应用到破壁机上;公司还推出了无涂层蒸汽饭煲S5,在烹饪方式实现了巨大突破。 境外业务快速增长,拉低综合毛利率。报告期内,公司实现境外收入3.2亿元,同比增长1307.1%,境外收入毛利率仅为10.6%。受此影响,公司综合毛利率32.3%,同比下滑0.7pp。费用端,公司销售费用率14.8%,同比减少1.5pp;管理费用率7.2%,同比提升0.4pp。 加大研发投入,推动渠道融合发展。随着产品结构均衡化的发展,公司着重于产品升级,陆续推出高端新品。报告期内,公司研发投入为1.43亿元,同比增长19.4%。公司组建专门研究团队研究新零售,开发自零售系统为自有渠道提供技术支持。今年年初公司在天猫平台开设直营店铺“Joyoung九阳官方旗舰店”,与线下品牌店进行互联、互通、互导,实现O2O融合发展;线下渠道,坚持“渠道围绕客流”策略,形成覆盖不同圈层市场的立体化渠道网络。 盈利预测与投资建议。预计2019-2021年EPS分别为1.11元、1.29元、1.45元,未来三年归母净利润将保持13.7%的复合增长率。考虑到公司渠道拓展顺利,经营业绩持续改善,给予公司2019年23倍估值,目标价25.53元,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格或大幅波动、新品市场拓展不利风险。