推荐逻辑： （ 1）多元业务协同发展，历史经营稳健。 公司已经形成了智慧显示、智慧家庭组网及 LED全产业链业务的多元化布局。 2018至今，公司历史经营稳健。 （ 2） 全球 TV 代工龙头，新客放量推动收入增长。 公司电视机代工出货量基本能够占到全球代工出货量的 10%左右。受益于今年北美电视市场复苏，新客户订单放量等影响， 2023 年上半年公司代工出同比增长 35.7%。 （ 3） LED一体化布局， Mini LED进入收获期。 公司完成 LED产业链一体化布局，在需求变化叠加技术发展刺激下， MiniLED终端应用降本迅速，或将迎来需求爆发，公司有望在产业上中下游全面受益。 多元业务协同发展，历史经营稳健。 公司成立于 2004年，主要经营家电影音、液晶电视等家用产品。 2011 年公司开始在 LED 产业链进行布局，从 LED 封装业务入手，不断往产业链上下游拓展， 2017年公司已经实现 LED上下游全产业链布局。目前，公司已经形成了智慧显示、智慧家庭组网及 LED 全产业链业务的多元化布局。 2018-2021 年，公司营业收入从 128.7亿元，逐步增长到了 225.4亿元，复合增速达到了 20.5%。受到面板降价下电视机 ODM 出货均价下滑以及海外客户去库存下订单短期承压影响， 2022 年公司营业收入有所承压。随着以北美为首的海外品牌开启补库节奏，叠加面板价格上涨，公司收入快速回升。 2023年前三季度，公司实现营收 126.9 亿元，同比增长 15.8%。 全球 TV 代工龙头，新客放量推动收入增长。 2023 年以来，液晶电视面板价格环比呈现上升趋势，全球电视机代工需求有所催化。 2023 前三季度，全球电视代工市场整体（含长虹、康佳、创维、海信四家自有工厂）出货总量 7964.8 万台，同比增长 9.6%。公司作为国内电视机代工的龙头企业之一， 2022年电视机代工出货量基本能够占到全球代工出货量的 10%左右。公司在全球电视机代工出货量排名中均能够排到前五。受益于日韩推出 LCD 面板生产、北美电视需求复苏、新客户订单放量等影响， 2023 年上半年公司代工出货 532 万台，同比大幅增长 35.7%，排名行业第三。 LED 产业一体化布局， Mini LED 进入收获期。 根据 CSA 数据显示，显示应用在 LED下游应用中占比从 2016年的 12%逐步提升到 2021年的 15%。 Mini LED技术综合性能表现更优， Mini LED 显示产品应用越来越广泛。根据洛图科技预测， 2025年全球 Mini LED市场规模将达到 15亿美元， Mini LED背光 TV 市场销量将达到 1800万台。公司凭借 LED产业链一体化布局，充分享受行业上游芯片，中游封装以及下游应用端的全面红利。随着公司扩产的 1100 条 COB 封装生产线逐步投产，公司产能将大幅提升；同时公司将推出一系列 Mini LED COB高端电视，推动 Mini LED 显示走进 C 端家庭场景。 盈利预测与投资建议： 公司 LED 产业一体化运营高效，电视机代工优势明显，预计未来三年归母净利润复合增速为 33.42%。参考行业平均估值，我们认为公司多元业务之间协同效应突出，给予多媒体视听业务 2024年 10倍 PE， LED业务 2024 年 20 倍 PE，合计对应市值 329.1 亿元，对应目标价 7.27 元，首次覆盖给予“买入”。 风险提示： 面板价格大幅波动风险；终端市场需求不及预期风险；人民币汇率大幅波动风险；行业竞争加剧风险。

推荐逻辑： 1） ]2023年 10月份中国大宗商品指数为 102.8%，当前国内经济仍处于恢复进程，未来行业景气度有望持续复苏。 2）公司为国机集团控股，国企运营稳定，发展路径清晰。 3）截至今年第三季度公司船舶制造在手订单超 57艘，高价造船订单明年持续放量将对公司形成业绩支撑。 “供应链+产业链”联合舰队，打造“千亿集团” 。 公司是国内领先的供应链运营商和产业链服务商，位列 2023年财富中国上市公司 500强第 97位。公司不断优化供应链运营板块的产品结构和商业模式，同时重点推进科技研发、实业建设、供应商管理、数字化赋能， 2023年前三季度公司实现归母净利润 8.95亿元，同比增加 13.78%。第三季度实现归母净利润 3.83亿元，同比增长 14.80%。 大宗商品供应链静待复苏，大消费大制造方兴未艾。 据中国物流与采购联合会判断，我国大宗商品市场底部支撑较为强烈，未来行业景气度有望出现反弹。 今年 9月中国棉纺织景气指数为 50.1%，纺织产业复苏在望。截至 9月底，全国手持船舶订单量同比增长 30.6%，船舶制造迎来新机会。前三季度，全国可再生能源新增装机 1.72亿千瓦，同比增长 93%，光伏发展前景广阔。 深耕国内国外双循环，做精做专未来可期。 公司积极打造数字化驱动的国际化产业链和供应链，现已成为国内国际相互促进的双循环标杆企业，主营业务包括产业链、供应链两大类。公司融汇全球资源，打造“苏美达达天下”平台，助力产业数字化转型升级；公司是国内纺织服装龙头，海内外拥有 12家全资及控股实业工厂和近 600人的服装研发设计人才，是中国校服行业领军者；公司先进制造板块主要涵盖动力工具与船舶制造与航运等业务， 2018年收购新大洋船厂进军造船星辰大海；公司积极参与大环保，助力国家迈向更高质量发展。 盈利预测与投资建议： 公司秉持多元化发展理念，大力推动产融结合发展，创新实施“产业+投资”双轮驱动。同时通过投资发展补齐现有产业链关键环节，培育战略性新兴板块。我们选取大宗商品贸易供应链行业中两家 A 股上市企业，两家公司 2024年平均 PE 为 11倍，考虑未来公司产业链业务不断深化和拓展有望享受更高收益，综合公司 2024年 10倍 PE，对应市值 127亿元，对应目标价 9.70元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 商品价格风险，宏观经济衰退风险，贸易保护主义和地缘政治风险，汇率风险等。

事件：公司发布2023年三季报，前三季度，公司实现收入1986.6亿元、归母净利润131.5亿元、扣非归母净利润127.2亿元，分别同比增长7.5%、12.7%、13.4%。Q3单季度公司实现收入670.3亿元、归母净利润41.9亿元、扣非归母净利润41.2亿元，分别同比增长6.1%、12.9%、10.4%。 优势产业稳健增长，空调增速回落。三季度，公司冰洗、水产业等优势业务份额持续提升；家用空调、智慧楼宇、厨电等战略发展产业收入实现较快增长，但受行业整体景气度影响，我们推测公司空调业务增速较H1环比回落，公司Q3整体营收增速也略微有所回落。 内销毛利率提升，海外竞争加剧影响毛利率。2023年前三季度毛利率达到30.7%，较2022年同期上升0.2个百分点。国内市场方面，大宗原材料价格下降、采购与研发端数字化变革、数字化产销协同体系构建、提升供应链自制比例，毛利率同比提升；海外市场方面，虽产品结构持续优化、产能利用率不断提升，但海外主要区域行业竞争加剧，前三季度毛利率同比回落，但随着高成本库存的消化，三季度单季度毛利率同比提升。 费用率整体略有优化。前三季度销售费用率为14.7%，较2022年同期优化0.2个百分点，管理费用率为4.1%，较2022年同期优化0.1个百分点。研发费用率为4.1%，较2022年同期基本持平。整体而言，国内费用率优化较为明显，海外为应对市场竞争加剧冲击，费用率有所提升。 套系化、多元化、高端化布局持续推进。1）国内市场持续推进布局卡萨帝品牌，欧美市场方面，推出内取水大冰箱、上市嵌入式高端套系设计品等，在欧洲市场，海尔品牌价格指数达115。2）三翼鸟围绕方案设计能力与交付能力提升，更好推进成套家电销售、放大单用户价值。 盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为1.77元、2.01元、2.25元，对应动态PE分别为13倍、11倍、10倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险，消费不及预期风险，行业竞争加剧风险。

事件： 公司发布2023 年三季报， 2023Q1-Q3 公司实现营收 287.4 亿元，同比增长 21.9%；归母净利润为 3.5 亿元，同比增长 9.5%； 扣非归母净利润为 1.7亿元； 毛利率为 6.6%，同比下降 1.2个百分点，净利率 2.1%，同比下降 0.2个百分点。 北京外企 Q3营收稳步增长， 归母净利润。 单从上市公司置入资产北京外企的数据上看， 2023Q1-Q3 实现营收 285.9 亿元，同比增长 23.2%， 归母净利润 6.4亿元，同比增长 21.2%， 扣非归母净利润 4.0亿，同比增长 11.5%。 单 2023Q3实现营收约 95.6亿，同比增长 14.3%、归母净利润为 1.4亿，同比下降 18.9%、扣非归母净利润为 1.0 亿，同比增长 42.2%。 公司归母净利润与扣非归母净利润变动情况出现较大差异的原因，我们判断是因为公司部分政府补助及投资收益在确认时间上存在差异导致。 人力资源服务市场需求复苏缓慢，使得公司 Q3单季度业绩承压。 根据中国人民银行调查数据显示，中国未来就业预期指数从 2023Q1的 52.3%下降到 2023Q2的 48.7%（低于 50%，反映该项指标处于变差或收缩状态）， 2023Q2就业市场景气度有所下降，进而影响到公司 2023Q3 业绩。 国内宏观经济环境逐步企稳向好，招聘市场有望受益于经济的持续复苏。 2023年三季度国内实际 GDP 增长 4.9%，超出市场此前预期的 4.5%，预计能够顺利完成全年 5.0%的增速目标。 9 月制造业 PMI 为 50.2%，已回到扩张区间； PPI同比实现连续 3 个月回升。我们认为当前企业经营环境和预期好转，对于招聘市场的景气度回升可以逐步乐观起来。 盈利预测与投资建议。 预计公司2023-2025年归母净利润分别为6.1、 9.8和 11.4亿元， 维持“买入”评级。 风险提示： 宏观经济波动风险、企业招聘需求或不及预期、行业竞争加剧风险、大客户波动风险

事件：2023年前三季度公司实现营收191.7亿元，同比24.7%；归母净利润5亿元，同比207.5%；扣非净利润5.1亿元，同比554.8%。单季度来看，Q3公司实现营收63.4亿元，同比23.1％；归母净利润1.4亿元，同比38.2%；扣非后归母净利润1.3亿，同比76.7%。 Q3营收保持快速增长，预计冰洗维持高增速。近两年公司积极改革，提升效率，近两年收入均实现双位数以上增长，Q3空调行业增速回落，我们预计公司空调业务增速仍快于行业，但增速也环比回落。三季度以来，随着国内外冰洗去库存告一段落，整体增速向好，因此我们推测公司冰洗业务或贡献较好增量。冰箱业务为公司传统支柱业务，在行业中排行前列，近两年来产品结构提升显著。 Q3原材料红利减弱，降本增效仍有空间。Q3毛利率为14.6%，同比-0.5PP，我们认为Q3原材料同比变动不大，上半年原材料带来红利边际变化减弱，毛利率同比几乎持平，但公司Q3净利率为2.4%，同比仍提升0.2pp，主要系公司降本增效改革进一步深化，管理费用率，销售费用率等均有下行。未来公司持续精简SKU，改善管理效率，我们认为公司盈利能力提升仍有空间。 现金流充足。 截止报告期末，公司货币资金+交易性金融资产合计90.7亿，账面现金充裕。公司经营活动产生的现金流净额24亿，经营质量良好。 盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为0.61/0.75/0.86元，对应动态PE分别为9/7/6倍。公司目前估值处于低位，改革动作持续落地，看好全年加速成长，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动风险，终端需求不及预期风险。

推荐逻辑：1）剥离地产业务，聚焦大健康产业，盈利能力显著优化，同时内部组织架构调整更适宜在化妆品行业快速发展，估值方面有望对标化妆品企业平均估值；2）据弗若斯特沙利文预计我国玻尿酸护肤市场规模将保持40%以上增速增长，公司深耕玻尿酸赛道，有望收获两个收入破10亿级体量品牌，聚焦主业将更助于品牌持续扩张；3）医药和原料业务为基，保持稳定态势，医药业务全年高弹性修复，另外食品级原料市场规模未来有望保持16%以上复合增速，公司率先布局有望抢先占领市场份额。 剥离地产业务聚焦主业，优化盈利能力+重新估值。公司前身为鲁商发展，2018年收购福瑞达医药主营医疗和化妆品业务，形成地产+大健康双业务驱动模式；公司计划今年内将会完全剥离地产业务，聚焦以化妆品为主、医药+原料协同发展的大健康产业。剥离地产业务后，化妆品+医疗业务有望显著改善公司盈利能力，提升公司整体资产运营能力，2023H1毛利率同比提升13.3pp。另外我国化妆品市场空间广阔，行业仍处发展初期，随着地产业务逐渐置出公司有望对标国内化妆品企业重新估值。 “4+N”发展战略，化妆品业务快速增长。公司已形成以瑷尔博士、颐莲、善颜、伊帕尔汗四大品牌为主的，其余多个子品牌为辅的发展战略。其中瑷尔博士已突破10亿营收大关，微生态护肤细分赛道市占率领先，具备较强产品力和品牌势能；颐莲专营玻尿酸护肤，喷雾产品连续多年蝉联天猫喷雾类目GMV榜首。两大品牌均保持较高增速，支撑化妆品业务营收2018-2022年复合增速达72.8%，有望在聚焦主业改革后延续高增态势。 医药+原料业务根基深厚，积极布局新成分。公司医药业务积淀深厚，中药+透明质酸钠药品协同发展，拥有颈痛颗粒、四季感冒片、关节止痛膏等多款家喻户晓的常备药品，另外参股公司经营玻璃酸钠注射液等医疗器械产品，研发实力雄厚。原料方面，公司抢滩玻尿酸食品领域，推出了多款玻尿酸食品和保健品，另外还布局重组胶原蛋白等新成分赛道，食品添加剂、化妆品原料等储备丰富，有望持续贡献新增量。 盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为0.39、0.51、0.6元，未来三年归母净利润将保持138.1%的复合增长率。考虑到公司剥离地产业务后将全力聚焦大健康产业，公司盈利能力有望大幅改善，结合分部估值，公司2024年合理市值约为124亿元，对应目标价12.16元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：国内市场竞争加剧、资产交割未在预期时间内完成、美妆消费需求恢复不及预期等风险。

事件：公司发布2023年半年报，2023年H1公司实现营收10.2亿元，同期基本持平；实现归母净利润1.4亿元，同比下降1.8%，实现扣非后归母净利率1.3亿元，同比增长4.5%，非经常损益主要为政府补助较上年同期减少868.2万元。 其中Q2单季度实现营收入6.1亿元，同比增长6.9％；实现归母净利润0.9亿元，同比增长11.2%，实现扣非后归母净利率0.8亿元，同比增长22.8%。 营收规模保持行业首位，多元渠道共同发力。公司连续多个季度保持行业营收规模第一的位置，根据奥维云网显示：公司电商业务2023年上半年线上零售额量市占率28.6%/21.5%，同比提升5.7pp/3.5pp，均保持第一。公司大力拓展各类渠道，以经销渠道为基础，线上线下双轮驱动，家装渠道、KA渠道、下沉渠道、工程渠道成为新的增长动力。分产品来看，公司集成灶产品实现营收8.88亿元，同比下降1.1%；水洗类产品实现营收0.82亿元，同比增长32.9%，非集成灶产品快速增长，业务多元化拓展阶段性成效显现。 产品结构+原材料红利，Q2盈利能力改善。报告期内，公司综合毛利率为47.2%，同比增长2.3pp，主要系原材料价格下降以及公司降本增效的成果。费用率方面，报告期内实施股权激励计划，确认股份支付费用，管理费用率为11.3%，同比增长1.5pp；公司销售/研发/财务费用率分别为22.8%/5.8%/-1%，同期基本持平。综合来看，公司净利率为13.2%，同比下降0.1pp。Q2毛利率为47.5%，同比增长2pp；净利率为14.2%，同比增长0.7pp，环比增长2.4pp，Q2盈利能力显著改善。 盈利预测与投资建议。公司Q2收入利润均重回增长态势，考虑上年同期基数走低，公司下沉渠道规模优势体现等因素，预计公司下半年将继续保持增长趋势，盈利能力也将持续改善。预计2023-2025年EPS分别为1元、1.15元、1.32元，对应PE分别为20、18、15倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求恢复不及预期风险，行业竞争加剧风险，新品拓展或不及预期。

事件：公司发布] 2023年半年报，上半年实现收入 1978亿元，同比+7.7%，实现归母净利润 182.3亿元，同比+14%；其中单 Q2实现收入 1011.6亿元，同比+9.1％，实现归母净利润 101.9亿元，同比+15.6%。单季度收入/归母净利润首次突破千亿元/百亿元。 公司国内市场增长显著优于海外：2023H1公司实现国内/海外收入 1164.5/805.4亿元，同比增长 11.1%/3.5%，占营收比例分别为 59.1%/40.9%。主要系国内空调市场需求旺盛，带动国内营收快速增长。 白电业务保持行业领先，高端品牌快速增长：智能家居事业群内暖通空调/消费电器实现收入 920/681亿元，同比增长 10.5%/2.7%，天气炎热叠加 2022年四季度部分需求延期，上半年内销空调市场需求旺盛，贡献公司营收主要增量。 在高端化方面，COLMO/TOSHIBA 双品牌战略持续推进，上半年零售收入超过58亿元，同比增长 22%。根据奥维云网，公司各类白电市占率稳中有升，保持行业领先地位，其中空调线上/线下市占率 35.7%/36%；洗衣机线上/线下市占率38%/25.4%；冰箱线上/线下市占率 20.3%/15.3%。 TOB 业务快速成长，空压稳居全球第一。工业技术/楼宇科技/机器人与自动化分别实现收入 136/148/152亿元，同比增长 12%/21%/24%。公司家空调压缩机全球市占率提升至 46%，继续稳居全球第一，家用空调电器全球销量份额42%，保持行业领先优势。 盈利能力保持稳健。报告期内，公司综合毛利率为 25.2%，同比增长 2.1pp，我们猜测主要系原材料价格同比下降所致，但报告期内各项费用率略有上行，最终公司净利率为 9.4%，同比增长 0.6pp，基本保持稳定。单季度数据来看，Q2毛利率为 26.4%，同比提升 2.3pp，环比提升 2.3pp；净利率为 10.3%，同比提升 0.7pp，环比提升 1.8pp。 盈利预测与投资建议。预计 2023-2025年 EPS 分别为 4.8元、5.43元、6.11元，对应动态 PE 分别为 12倍、10倍、9倍。公司积极全球布局，TOB 及 TOC业务协同发展，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险，消费不及预期风险，行业竞争加剧风险。

事件：公司发布2023年半年报，上半年实现营收997.9亿元，同比+4.2%；实现归母净利润126.7亿元，同比+10.5%；其中单Q2实现营收641亿元，同比6.3％；归母净利润85.6亿元，同比+14.8%，在2022Q2高基数上仍实现了快速增长。 内销拉动营收增长。分地区来看，公司2023年上半年实现内销收入689.1亿元，同比+10.1%。实现外销收入128.2亿元，同比-6.7%。内销占比过七成，对整体营收规模拉动明显。 空调业务保持稳健，工业制品大幅增长。分产品来看，公司空调业务实现收入700亿元，同比+1.8%，占营收比重70.1%，仍是公司最主要的营收来源，空调产业H1毛利率35.7%，同比提升5.8pp，我们认为是原材料叠加产品结构改善以及旺盛的需求带来的相对宽松竞争环境所致。生活家电实现收入21.8亿元，同比基本持平，公司家电品类多元化拓展仍任重道远；工业制品/绿色能源实现营收54.9/29.2亿元,，同比增长90%/51.3%，主要系并表盾安环境所致。 毛利率大幅提升，费用率有所上行。报告期内，公司综合毛利率为28.7%，同比+4.3pp，我们认为一方面原材料价格较上年同期有所下降，另一方面，毛利率较高的国内业务占比提升，结构性提升毛利率水平。费用率方面，产品安装维修费增长，公司销售费用率为8.4%，同比+3.3pp；管理费用率为6.6%，同比+0.8pp；研发费用率为3.6%，同比+0.4pp；利息收入增加，财务费用率为1.6%，同比-0.6pp。尽管费用率有所提升，但毛利率增厚盈利空间，公司2023H1净利率为12.4%，同比+1.1pp，盈利能力有所改善。 现金流充足，合同负债增长。公司货币资金+交易性金融资产1951.3亿元，较2022年末增加337.8亿元，现金流十分充足。报告期末，公司合同负债289.8亿元，较期初增长140亿元，或为经销商对未来销售预期良好，积极打款所致。 盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为4.87元、5.25元、5.65元，对应动态PE分别为7倍、7倍、6倍。公司主营业务稳健，多元化布局逐步呈现，目前估值处于低位，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险，消费不及预期风险，行业竞争加剧风险。

事件：华凯易佰发布2023半年度报告，2023H1公司实现营收29.9亿元，同比增长52.1%；归母净利润2.1亿元，同比增长149.7%；扣非归母净利润1.9亿元，同比增长147.7%。单季度来看，23Q2公司实现营业收入16.1亿元，同比增长56.3%；归母净利润1.3亿元，同比增长171.4%；扣非归母净利润1.2亿元，同比增长168.6%。 泛品业务筑牢基本盘，“精品+综合服务”打造第二增长曲线。“泛品+精品+亿迈生态平台”三项业务并举，驱动半年报业绩高增。泛品业务开拓新兴电商市场，探索多元化电商平台，扩大SKU规模，销售实现同比快速增长；精品业务着重保留具备竞争力的产品，同比实现扭亏为盈；亿迈生态平台业务引入战略合作客户，商户数量及销售规模同比高速增长，确立跨境电商业绩增长新模式。 坚持多平台与多市场经营，开拓长期增长空间。公司在深耕亚马逊、ebay等平台的同时，布局沃尔玛、美客多等新兴第三方电商平台，拓展新兴消费市场及电商平台。较欧美成熟市场，拉美、东南亚等地区有望成为跨境电商新蓝海。 公司以拉美地区新兴电商平台“美客多”为核心，布局拉美市场，包括墨西哥、巴西等地区，充分挖掘新兴地区市场红利。公司业务规模及用户渗透率或将进一步得到提升。 自主研发信息化系统，实现自动化智能化运营。针对跨境出口电商业务，公司在信息化方面持续研发投入，涵盖系统基础架构、基础业务系统模块及智能应用系统模块，持续提升公司自动化、智能化运营水平，并通过数据化管理和自研信息化系统实现高效、精准铺货；通过易佰云信息化系统的精细化运作，公司有效实现降本增效，经营业绩持续向好。 盈利预测与投资建议。预计2023-2025年归母净利润分别为3.8亿元、5.2亿元、6.4亿元，对应PE分别为20倍、14倍、12倍。公司为知名的跨境电商企业，泛品业务保持稳定增长，精品业务释放业绩弹性，跨境电商服务“亿迈”构筑未来新增长点。综上，维持“买入”评级，建议积极关注。 风险提示：行业政策变动风险，市场竞争加剧风险。

事件：公司发布2023年半年报，上半年实现营收1316.3亿元，同比+8.2%；实现归母净利润89.6亿元，同比+12.6%;扣非净利润86亿元，同比+14.9%。 其中单Q2实现营收665.6亿元，同比+8.4%；实现归母净利润49.9亿元，同比+12.6%；扣非后归母净利润49亿元，同比+14.1%。 优势产业稳健增长，空调产业快速增长。分产品来看，公司冰箱、洗衣机、热水器等优势产业保持稳健增长，冰箱/冷柜产业实现收入222.5亿元，同比增长2.3%；其中国内市场收入同比增长7%；衣联网产业实现收入153.5亿元，较2022年同期增长3.8%；而在以空调为主要产品的空气解决方案产业，一方面天气炎热催生市场需求上升，另一方面公司套系化，高端化布局不断深入，公司空气解决方案产业实现收入231.5亿元，较2022年同期增长18.9%。 降本增效持续深化，费用率略有优化。报告期内，公司综合毛利率为30.4%，同比+0.2pp。费用率方面，公司销售/管理/研发/财务费用率为14.3%/8%/3.8%/0%，同期基本持平，销售、管理费用略有优化。综合来看，公司净利率为6.9%，同比+0.3pp。单季度数据来看，Q2毛利率为32.1%，同比+0.3pp，环比+3.5pp；净利率为7.5%，同比+0.3pp，环比+1.3pp。主要原因有：1）大宗原材料价格下降；2）采购与研发端数字化变革，优化业务流程；3）海外市场持续优化产品结构、产能利用率提升，但受加息影响利息支出增加。 套系化促进产品营收，海外高端转型稳步推进。1）公司卡萨帝品牌通过持续产品引领、强化套系化阵容、深化触点布局等措施，2023年上半年套系化产品收入占比提升6pp。2）公司深入开发海外市场网络、增强终端零售能力，通过引领产品推动高端转型，提升海外产品的价格指数，增加份额。随着公司三翼鸟在成套场景方案设计、销售与服务等方面的竞争力持续提升，海外需求逐渐修复，公司作为全球家电龙头，业绩有望实现稳健增长。 盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为1.77元、2.01元、2.25元，对应动态PE分别为13倍、12倍、10倍。公司全球布局，行业龙头地位稳固，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险，消费不及预期风险，人民币汇率大幅波动风险。

事件：公司发布2023 年半年报，2023H1 实现营业收入 49.35 亿元，同比增长11%；实现归母净利润 8.3亿元，同比增加 14.7%。其中 Q2单季度实现营收入27.68 亿元，同比增长 16.9%；实现归母净利润 4.41 亿元，同比增加 23.9%。 厨电龙头地位稳固，行业呈现回暖趋势。2023Q2以来，大厨电行业整体呈现温和回暖态势，一方面由于保交楼工作持续推进，工程渠道订单增长；另一方面过去几年延后需求得到释放。在此背景下，公司行业龙头地位稳固，市占率持续领先，2023H1，公司油烟机线下/线上零售额市占率 31%/17.5%，均位列第一。 烟灶两件套线上零售额市场份额达 33.4%，位列第一。 新品类加速成长，第二增长曲线确定。公司积极拓展新兴品类厨电，洗碗机表现亮眼，上半年全渠道销售额同比增长 34.3%，产品均价提升 7.8%；今年积极布局的集成灶在上半年同比增长 41.2%。 成本下行增厚毛利，盈利能力提升。原材料成本下行，公司经营效率提升，产品结构改善等多重因素下，公司盈利能力持续增强。报告期内，公司综合毛利率为51.9%，同比增加 2.3pp。费用率方面，公司在营销板块坚持品牌高端定位，以用户为中心，满足客户多维度需求，多品牌多渠道协同发展，销售费用率为27.6%，同比增加 0.9pp；管理费用率为 7.6%，同比下降 0.3pp；研发费用率为3.5%，同比下降 0.3pp；财务费用率为-1.4%，同期基本持平。综合来看，公司净利率为 16.7%，同比增加 0.4pp。单季度数据来看，Q2毛利率为 49.7%，同比增加 2.7pp；净利率为15.8%，同比增加 0.7pp。 关注政策持续出台提振估值，公司布局下沉渠道，集中度提升。随着地产遇冷，厨电行业整体增长承压，目前行业竞争加剧，头部公司持续拓宽渠道及用户布局。 报告期内公司新增下沉网点数量 1668个，补足公司传统渠道布局较弱的低级城市市场，公司市场集中度有望进一步提升。另一方面，未来预期地产刺激政策仍将陆续出台，或将提振板块估值。 盈利预测与投资建议。公司 Q2 业绩表现亮眼，公司厨电龙头地位稳固，预计2023-2025 年 EPS 分别为 2.1元、2.31元、2.54元，对应 PE 分别为 12、11、10 倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动风险、下游消费或不及预期、应收账款兑付出现风险等

公司发布2023年半年报，2023年H1公司实现营收33.7亿元，同比增长15.4%；归母净利润7.4亿元，同比增长19.9%。单季度来看，Q2公司实现营收22.1亿元，同比增长41.6％；归母净利润5.4亿元，同比增长95.5%。 新品放量，国内收入快速增长。分地区来看，参考奥维云网推总数据，2023年1-6月国内扫地机销售额同比持平。截止报告期末，石头品牌线上份额同比提升2.7pp至26.3%，据此我们可以推算出公司国内收入预计实现超双位数增长。海外市场方面，公司推出新品S8系列等，经销商积极提货，预计公司海外实现较快增长。其中欧洲市场需求逐步回暖，叠加去年同期较低的基数，预期实现较快增长；美国市场方面，公司通过高端产品的差异化打法，预期美国市场延续此前较快的增长态势；新品放量推动下，预期公司亚太市场也保持了不错的增长。 产品结构优化助推盈利改善。报告期内，公司综合毛利率为51.1%，同比提升2.9pp。其中Q2单季度毛利率同比提升2.9pp至51.7%。我们认为公司毛利率显著改善，原因如下：1）公司通过技术降本等方式保证了性价比款相对稳定的毛利率，年度旗舰产品销量逐步释放，产品结构优化助推公司毛利率改善；2）公司推进供应链降本，成本端有所改善；3）人民币汇率波动，公司外销盈利提升。费用率方面，公司销售费用率为19.9%，同比提升2.8pp；管理费用率为11.8%，同比提升1.9pp；研发费用率为8.5%，同比提升0.8pp；财务费用率为2.5%，同比减少0.6pp。此外，公司全资子公司获“国家鼓励的重点软件企业”认定，收到5500万左右的税费返还，一定程度上增厚公司业绩表现。综合来看，公司净利率为21.9%，同比提升0.8PP。 研发持续加码，综合实力进一步强化。公司夯实技术壁垒，研发投入持续加码。 报告期内公司研发投入2.9亿元，同比增长26.7%；报告期末研发人员数499人，新增获得境内外授权专利273项。丰富的专利储备为公司奠定了技术基础。 报告期内，公司推出了多款高性能扫地机器人产品、洗地机产品及一款分子筛洗烘一体机，获得了良好的市场认可度，终端零售份额均有不同程度的提升。 随着公司不断加大研发投入和技术创新，公司综合竞争实力有望进一步强化。 盈利预测与投资建议。随着国内外新品放量，预期公司产品结构持续优化，盈利表现向好，预计公司2023-2025年EPS为12.34/14.78/17.78元，对应估值为22/18/15倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动风险、人民币汇率大幅波动风险、新品销售不及预期风险。

事件：公司发布2023年中报，2023H1公司实现营收191.8亿元，同比增长26.8%；归母净利润为2.1亿元，同比下降25.9%；毛利率为6.7%，同比下降1.1个百分点，净利率2.1%。 外包业务保持高速发展，带动北京外企整体营收增速快。单从北京外企的数据上看，2023H1实现营收190.3亿，同比增长28.2%，其中业务外包服务收入157.7亿元，人事管理服务收入5.3亿元；薪酬福利服务收入5.8亿元；招聘及灵活用工收入19.5亿元；其他服务收入1.9亿元。2023H1北京外企归母净利润5.0亿，同比增长39.9%，扣非归母净利润3.0亿，同比增长4.4%。单2023Q2实现营收约98.4亿，同比增长约33.9%、归母净利润约为1.7亿，同比增长约14.6%、扣非归母净利润约为1.2亿，同比增长6.6%。 重要子公司北京外企德科上海分公司营收及利润贡献亮眼。外企德科上海分公司2023H1实现营收83.9亿，占北京外企总营收比例达44.1%（2022年全年为39.1%），实现归母净利润1.2亿，占北京外企归母净利润比例达23.1%（2022年全年为15.2%）。 人服业务进一步专业化，数字化转型带动线上线下业务协同开展。2023H1公司充分发挥全国业务的协同效应，积极拓展各地垂直领域外包业务，公司政务外包业务围绕地方标准升级产品，新增全国客户23个，通过数字化的工具和手段，推动招聘渠道整合，提升招聘能力和交付能力。 公司持续规划投资和收并购布局，继续巩固行业龙头地位。公司积极制定2023年至2025年投资规划，积极寻找产业上下游中相关有潜力、有资源的企业，通过产业并购的方式进一步拓展市场，增强主营业务核心竞争力，实现外延增长新突破，打开公司未来发展空间。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润分别为7.8、10.5和12.5亿元。公司深耕人服行业四十余年，是国内领先的综合性人力资源解决方案供应商，给予公司2024年20倍PE，对应目标价37.20元，上调至“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险、企业招聘需求或不及预期、行业竞争加剧风险、大客户波动风险。

事件：公司发布2023 年半年报，2023 年上半年实现营收 4.5 亿元，同比减少1%；实现归母净利润 1.1亿元，同比增长 9.7%。其中 Q2 单季度实现营收 2.8亿元，同比增长 4.5％；实现归母净利润 0.7 亿元，同比增长11.6%。 Q2营收重回增长。在行业承压的大背景下，经过三个季度的调整，公司 Q2营收重回增长态势。展望 2023年下半年，上年同期基数较低，且在过去的行业低谷期，行业格局得到优化，市场头部集中度提升，公司身为头部企业，后续保持增长态势概率较大。分产品来看，公司集成灶实现营收 4.03亿元，同比减少5.4%；木质橱柜实现营收 0.18 亿元，同比增加 133.7%，集成灶占收入比重88.7%，首次低于90%。 毛利率+费用优化，盈利能力提升。报告期内，受原材料价格下降及产品结构改善影响，公司综合毛利率为 47.9%，同比增长 2.5pp。费用率方面，公司营销活动、广告投入增加，销售费用率为 14.8%，同比增长 3.2pp；管理费用率为 8.4%，同比减少 4.5pp，主要系 2022年度业绩考核未达到限制性股票解除限售条件，公司回购股份 48万股，冲销资本公积，合计减少 537.3万元，若刨除此影响，公司管理费用率为 9.6%，同比下降 3.3pp。综合来看，公司净利率为 25%，同比增长 2.4pp。单季度数据来看，Q2 毛利率为 48%，同比增加 1.8pp；净利率为 26.4%，同比增加 1.7pp。 盈利预测与投资建议。公司作为集成灶行业内的优秀企业，现金流良好，积极布局渠道，发布热门新品，预计未来保持增长态势。预计 2023-2025年 EPS 分别为 1.29元、1.41元、1.58元，对应 PE 分别为 14、12、11倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求持续减弱、行业竞争加剧、新品拓展不及预期等风险。