事件：公司发布2020年三季报，报告期内，公司实现营收11.8亿元，同比增长3%；实现归母净利润3.4亿元，同比增长10.1%。Q3单季度实现营收5.3亿元，同比增长21.2%；实现归母净利润1.7亿元，同比增长34.8%。 集成灶渗透率提升。随着疫情防控常态化，各行业生产经营活动恢复正常，集成灶行业Q3延续Q2态势，继续保持高于厨电行业增长速度，行业渗透率进一步提升。我们对集成灶板块仍保持长期好看。 经营效率改善，盈利能力提升。报告期内，公司毛利率为51.4%，同比下降1pp。主要由于公司新产能开始试生产，折旧增加所致。费用方面，公司销售费用率12.1%，同比下降1.9pp；管理费用率6.7%，同比减少0.9pp；受益于利息收入增加，财务费用率为-1.1%，同比下降0.6pp。随着生产销售体量逐渐恢复正常，公司走出疫情期间影响，费用率等指标回归正常。公司净利率为28.5%，同比提升1.8pp。 电商渠道快速增长，KA渠道完善布局。报告期内，公司完善电商渠道布局，线上收入增速快于线下，但仍占比较小。我们认为未来电商渠道将持续为公司贡献增量。公司持续拓展经销商，今年以来新开门店200余家，其中，超过100家为KA渠道，有效填补原经销网络短板，提升品牌调性。 双品牌逐步落地，市场全面覆盖。公司子品牌“天牛”在Q2进行招商，Q3开始线下门店运营。随着集成灶市场不断扩展，公司双品牌运营能够有效全面覆盖市场，充分享受行业红利。 盈利预测与投资建议。公司经营效率改善，我们略微上调公司20/21/22年EPS分别为0.81/1.01/1.21元。我们曾将公司比作斑马，作为成长行业的龙头股，兼具黑马与白马的属性，目前认为这匹斑马仍在快速成长，估值处于较低位置，维持“买入”评级。 风险提示：国内疫情反弹风险，原材料价格或大幅波动的风险，竣工延后超出预期风险。

业绩总结：公司2020H1实现营收16.7亿元，同比下降43.1%；实现归母净利润1.6亿元，同比下降58.4%；实现扣非后归母净利润1.5亿元，同比下降60.2%。Q2单季度实现营收9.8亿元，同比下降39.0%；实现归母净利润1.2亿元，同比下降55.0%；实现扣非后归母净利润1.1亿元，同比下降55.6%。 工程渠道增长提速。分渠道来看，公司线下渠道/电商渠道/工程渠道/海外渠道分别实现营收7.9/4.9/1.8/1.8亿元，同比变动-51.4%/-44.9%/+108.1%/-39.8%。公司以自营与代理相结合的模式加速发展工程渠道，积极与地产头部企业合作，抢占精装房机会，上半年样板房项目同比增长19.1%。截至报告期内公司已开发49家代理商，在工程渠道建立了竞争优势。我们认为随着精装房占比不断提升，公司布局至关重要。未来公司工程渠道的增长值得特别关注。 主营产品承压，新品类增长较快。疫情对公司主营业务冲击较大，上半年吸油烟机/灶具/热水器分别实现营收5.9/3.9/2.9亿元，同比变动-48.1%/-48.3%/-44.9%，随着疫情得到控制，地产竣工回暖，公司收入业绩将迎来拐点。公司新品类增长较好，其中定制家居/壁挂炉/集成灶分别实现营收1.8亿元/0.2亿元/407.3万元，同比变动+98.5%/+47.5%/+86.8%。随着传统烟灶消等厨电的保有量迎来饱和，新品拓展是各个传统厨电公司的必经之路，公司研发能力、渠道拓展、新品推广等各方面能力将综合角力。 渠道结构变化及促销致毛利率下滑。报告期内，公司综合毛利率/净利率分别为45.1%/10.0%，同比变动-4.9pp/-3.7pp，毛利率下降或因工程渠道及电商渠道销售占比提升及公司加大促销力度所致。分产品来看，公司吸油烟机/灶具/热水器/定制家居毛利率分别为48.5%/50.1%/41.6%/37.0%，同比变动-2.2pp/-3.5pp/-6.7pp/-11.4pp。销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为24.8%/10.4%/-0.3%，同比变动-2.6pp/+3.2pp/+0.6pp，其中管理费用率上升主要因收入下降但费用相对刚性所致。 积极推进渠道变革，多品牌、多品类协同发展。公司主张线下渠道转型零售，积极拥抱新零售，同时布局网络直播营销、短视频营销，大力开拓工程渠道，渠道体系日益多元、高效。公司已依托华帝、百得、华帝家居三大品牌，形成了以烟机、灶具、热水器等厨电产品为核心，覆盖以洗碗机、蒸烤一体机为代表的新兴嵌入式产品，同时延伸至全屋定制及净水器、壁挂炉等产品的完善产品结构体系，多品牌、多品类矩阵将协同发展增强公司竞争力。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为0.75元、0.91元、1.00元，考虑到公司工程渠道开始发力，估值处于历史低位，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险，地产竣工复苏不及预期风险。

业绩总结：2020H1公司实现营业收入1397.2亿元，同比减少9.5%；实现归母净利润139.3亿元，同比减少8.3%；实现归母净利润134.6亿元，同比减少7.6%。Q2单季度实现营收813.6亿元，同比增长3.2%；实现归母净利润91.2亿元，同比增长0.7%；实现扣非后归母净利润86.4亿元，同比增长2%。 经营业绩彰显韧性，市场份额稳步提升。疫情下，公司各大业务都遭受一定冲击。分产品来看，公司暖通空调/消费电器/机器人业务实现营收分别为640.3/530.3/95.2亿元，同比减少10.4%/9.1%/20.8%。面对一系列严峻的考验，公司聚焦产品力的提升，持续优化产品结构，彰显了龙头的经营韧性与组织敏捷性，市场份额全面提升。根据奥维云网数据显示，公司空调/洗衣机/冰箱线上市场份额同比提升7.6pp/2.1pp/1.9pp，线下市场份额同比提升6pp/0pp/1.8pp。 盈利能力稳健。报告期内，公司销售毛利率为25.6%，同比减少3.9pp。我们推测主要是疫情期间空调行业均价下行，以及以低价为主的线上渠道占比提升所致。报告期内，公司暖通空调毛利率为24.2%，同比减少7.9pp。公司控制费用支出，销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为9%/6.1%/-0.6%，同比变动-3.6pp/+0.5pp/+0.3pp。整体来看，公司净利率为10.1%，同比减少0.3pp。 深化渠道变革，线上强势引领。公司持续推动渠道变革转型，着力拓展工程渠道业务。2020H1实现营收同比增长超过20%，累计新增客户超过70家，新增超过40个产品品类，地产行业客户范围不断扩展延伸。线上渠道高速增长，实现强势引领。报告期内，美的全网销售规模超过430亿元，同比增幅达到30%以上，占内销比例49%，在主流电商平台连续8年保持家电全品类第一的行业地位。“618”期间，美的系全网总销售额突破125亿元，同比增长超过50%。 数字化运营提升效率，打造全屋智能家电。公司11个园区开展5G+工业互联网试点探索，并与国内三大电信运营商以及华为建立战略合作。公司全面开启智能化范式，智能家电激活率较年初提升33%，线下渠道智能产品出样率达78%，超过千万家庭使用美的美居智能家居服务。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为3.55元、4.11元、4.8元，未来三年归母净利润将保持11.6%的复合增长率，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格或大幅波动、需求回暖不及预期、人民币汇率波动风险。

业绩总结：2020H1公司实现营业收入 957.3亿元，同比减少 4.3%；实现归母 净利润27.8亿元，同比减少45%；实现归母净利润25.7亿元，同比减少44.1%。Q2单季度实现营收525.9亿元，同比增长2.1%；实现归母净利润17.1亿元， 同比减少41.2%；实现扣非后归母净利润16.3亿元，同比减少42.2%。 内外销逐月向好，Q2营收恢复增长。分地区来看，受到疫情影响国内家电业务收入下降8.7%，但是Q2收入同比增长14%。市场份额全线提升，整体表现优于行业。海外实现收入470亿元，同比增长0.6%，占公司整体收入49%。4-6月收入同比增幅分别为-22%、-12%、20%，海外业务逐月好转。主要区域表现优于当地行业，美洲收入增长6.5%，日本增长16.3%，东南亚市场增长7%。 疫情影响下盈利承压。报告期内，公司毛利率为28%，同比下降1.1pp，主要是公司计提存货减值损失所致。公司销售费用率/管理费用/财务费用率分别为15.2%/7.9%/0.7%，同比增长0.4pp/0.5pp/0.2pp。主要是疫情影响下，仓储库存费用增长所致。此外公司计提资产减值损失和信用减值损失6.1亿元和1.1亿元，受此影响公司净利率为3.8%，同比下降2.5pp。 高端品牌增长亮眼。公司持续坚持的高端、智慧、健康产品的发展方向，推出一系列差异化引领的健康卖点产品和解决方案，契合疫情期间消费者需求变化，提高用户黏性。2020H1卡萨帝白电&厨卫产品实现收入35亿元，同比增长7%； 其中Q2同比增长21%，5-6月单月收入增幅30%，保持高端市场份额绝对引领地位，如卡萨帝冰箱在单品价格 1W+的市场份额40.2%；卡萨帝滚筒洗衣机在单品价格1W+的份额75.5%。 海尔智家体验云建设。海尔智家体验云实现以场景替代产品、生态覆盖行业的转型，为用户提供衣食住娱等全生态服务体验。2020H1,公司智慧家电销量同比增长20%；成套销量增长55%，成套销售占比 29.6%，同比提升4.8pp，成套销额同比增长107%，成套单用户价值提升89%；场景方案销售62.7万套，同比增长65.75%；物联网生态收入37.7亿，同比增长96%。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS 分别为1.16元、1.33元、1.41元，未来三年归母净利润将保持4.3%的复合增长率，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格或大幅波动、海外市场恢复不及预期。

业绩总结：2020H1公司实现营业收入17.8亿元，同比减少16.4%；实现归母净利润4.6亿元，同比增长19.4%；实现扣非后归母净利润4.3亿元，同比增长15.5%。Q2单季度实现营收11.7亿元，同比减少7.4%；实现归母净利润3.4亿元，同比增长34.4%。Q2恢复增长，自主品牌占比提升增厚盈利。报告期内，疫情影响下小米定制产品订单减少，公司整体销售收入同比下降。得益于公司拓展自有品牌渠道，加大品牌推广力度，Q2归母净利润同比实现高速增长。2020H1公司扫地机实现销售收入17亿元，其中自有品牌扫地机收入14.9亿元，收入占比提升至83.6%。公司低毛利的代工业务同比减少，高毛利的品牌业务占比进一步提升，盈利能力大幅增长。报告期内，公司毛利率为48.9%，同比提升16.4pp；净利率为25.9%，同比提升7.8pp。 品牌宣传加码。在品牌建设方面，公司一面通过新产品扩大市场影响力。另一方面，公司不断加大自有品牌的宣传与推广，尝试与国内知名度较高的综艺节目进行了合作。在市场推广方面，公司继续与各电商平台进行深度合作，布局产品并充分挖掘平台的流量。公司加强自有品牌建设，费用率同比有所提升。公司销售费用率和管理费用率为13.3%和7.8%，同比提升7.5pp和2.7pp。 研发投入加码，技术创新推出新品。公司重视核心技术人才的引进与培育，持续加大研发设备的投入，研发投入金额较高。2020H1公司研发费用率为5.9%，同比提升2.1pp。公司新增授权专利32项。公司目前已拥有专利207项，软件著作权17项，注册商标192项，并有258项专利正在申请中。Q2公司推出两款扫地机器人T7以及T7Pro。在T7Pro 中增加人工智能模块，大幅提升了扫地机器人的智能性。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为15.89元、18.97元、21.37元，未来三年归母净利润将保持22.1%的复合增长率，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格或大幅波动、新品销售不及预期、海外销售不及预期。

业绩总结：公司2020H1实现营收32.1亿元，同比下降9.0%；实现归母净利润6.1亿元，同比下降8.7%；实现扣非后归母净利润5.5亿元，同比下降11.4%。Q2单季度实现营收19.5亿元，同比增长4.2%；归母净利润3.7亿元，同比增长4.7%；扣非后归母净利润3.6亿元，同比增长4.1%，优于行业平均水平。 主营品类承压，新产品增长较好。公司第一品类群收入26.4亿元，同比-11.5%，其中吸油烟机\燃气灶\消毒柜分别收入16.5亿元\7.6亿元\2.3亿元，同比-12.4%\-10.8%\-7.3%；第二品类群收入2.7亿元，同比+21.9%，其中一体机\蒸箱\烤箱分别收入1.3亿元\0.9亿元\0.5亿元，同比+385.8%\-27.2%\-36.4%；第三品类群收入1.1亿元，同比+0.2%，其中洗碗机\净水器\热水器分别收入0.7亿元\0.2亿元\0.2亿元，同比+12.3%\-40.1%\+85.8%；集成灶收入1.0亿元，同比+22.6%；其他小家电收入0.3亿元，同比-46.0%。 线下渠道承压，工程渠道持续增长。奥维云网数据显示，线下零售渠道吸油烟机\燃气灶\消毒柜行业零售额同比-28.0%\-27.1%\-31.1%，公司市占率28.3%\25.6%\20.6%，分别位居1\1\2名；线上渠道厨电套餐\吸油烟机\燃气灶行业零售额同比-6.0%\7.2%\11.4%，公司市占率26.4%\27.0%\15.7%，分别位居1\1\2名，吸油烟机和燃气灶排名相比2019年分别上升1名和3名。因疫情无法施工，工程渠道精装修市场整体烟机配套项目规模同比减少33.4%，公司合作对象较为优质，复工节奏紧凑，公司工程渠道仍保持增长。随着疫情形势好转，线下渠道将逐渐恢复，工程渠道也将随地产开工恢复而出现补偿性增长。 毛利率稳中有升，凸显龙头稳健性。公司通过推进供应链生态建设及优化生产实现降本提效，报告期内综合毛利率54.8%，同比+0.2pp，其中吸油烟机\燃气灶毛利率分别为58.4%\57.4%，同比-0.1pp/+1.5pp，凸显龙头稳健性。销售费用27.8%，同比微降0.3pp；管理费用7.3%，同比提高0.9pp，主要因上年半营收下降但费用相对刚性所致；财务费用-1.5%，同比下降-0.7pp，主要系利息收入同比增加1729.7万。综合净利率19.4%，同比提升0.2pp。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为1.79元、1.97元、2.18元，未来三年归母净利润将保持9.2%的复合增长率，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格或大幅波动，地产竣工复苏不及预期。

业绩总结：公司2019H1实现营收50.5亿元，同比增长24.8%；实现归母净利润4.3亿元，同比增长79.2%；实现扣非后归母净利润4.3亿元，同比增长78.7%。Q2单季度实现营收30.9亿元，同比增长42.8%；实现归母净利润3.1亿元，同比增长102.2%;实现扣非后归母净利润3.0亿元，同比增长74.5%。营收高速增长，净利增速略超预期。 内外销双增长，自主品牌业绩亮眼。报告期内，公司内销实现收入14.5亿元，同比增长90.9%。其中摩飞实现营收7.2亿，同比增长240%；东菱实现营收1.7亿，同比增长70%。公司利用自身长期积累的产品综合能力，采取“爆款产品+内容营销”的方法，建立“产品经理+内容经理”双轮驱动机制，品牌业务实现高速增长。2020上半年公司外销实现收入35.9亿元，同比增长9.4%。受新冠疫情影响，Q1公司产能较为紧张，外销同比下降8%。随着公司复工复产工作的深入推进，3月份开始产能已得到较大程度的缓解并逐步恢复正常，同时，新冠疫情刺激海外小家电需求增加，Q2外销同比25%。 品牌业务占比提升，盈利能力增强。报告期内，公司毛利率净利率为26%/8.9%，同比变动+4.6pp/+3pp。得益于高毛利的品牌业务快速增长，公司整体盈利能力大幅提升。费用方面，公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为5.7%/8.5%/-0.2%，同比变动+0.8pp/-0.6pp/-0.4pp。销售费用上升是销售人员工资奖金及广告宣传费增加所致。受汇率波动影响，汇兑损失减少导致财务费用率下降。 小家电制作人，品牌资源丰富。公司定位于年轻消费群体，利用社交电商平台打造网红产品，强社交属性使得消费者价格敏感度降低，产品具备较高溢价能力。公司成立国内品牌事业部，各品牌的营销推广由不同的专业销售团队运作，各品牌的品牌策划、产品研发设计等为资源共享平台。公司利用自身长期积累的产品综合能力，有望复制摩飞的成功经验，逐步拓展到其他品牌业务上。目前公司运作的品牌有东菱、摩飞、歌岚等，品牌资源丰富。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为1.26元、1.54元、1.79元，未来三年归母净利润将保持27.8%的复合增长率，维持“买入”评级。 风险提示：人民币汇率或大幅波动、新品牌拓展不及预期、原材料价格上涨。

业绩总结：公司2020年上半年实现营业收入45.6亿元，同比增长8.9%；实现归母净利润4.2亿元，同比增长2.9%；实现扣非后归母净利润3.9亿元，同比增长4.1%。Q2单季度实现营收28.6亿元，同比增长19.6%；实现归母净利润2.7亿元，同比增长11.5%；实现扣非后归母净利润2.5亿元，同比增长11.5%。公司迅速调整，收入业绩重回增长轨道。 积极调整销售策略，内销业务快速增长。公司大力推进线上直播营销等方式，努力降低疫情的负面影响。分产品来看，公司食品加工机和西式小家电实现营收20.6亿元和7.2亿元，同比增长14.6%和34.8%。传统产品营养煲和电磁炉实现营收12.4亿元和2.2亿元，同比下降13.5%和21.1%。分地区来看，随着国内疫情逐步控制，公司境内营收43.7亿元，同比增长13.1%。受到海外疫情影响，境外收入1.9亿元，同比减少41.9%。 盈利能力保持稳定。报告期内，公司毛利率为32.6%，同比提升0.3pp，盈利能力稳中有升。费用方面，公司销售费用率和管理费用率分别为15.3%和6.5%，同比变动+0.5pp和-0.7pp。公司加强品牌宣传，销售费用率有所增长。整体来看，公司净利率为9.1%，同比下降0.4pp。 洞悉用户需求，聚焦主流产品。公司洞悉消费者需求，在疫情期间推出一系列具备蒸汽杀菌的功能的小家电产品。为了迎合年轻群体的消费习惯，公司联名IP跨界合作，推出LINEFRIENDS、皮卡丘、HelloKitty、喜茶为代表的潮流新品。此外，公司与Shark的合作稳步推进中。目前Shark推出本土化产品，如B系列随手吸、无线电动拖把、自清洁扫地机等等，其主打的蒸汽拖把在天猫、京东等主流电商平台品类销售榜第一。 渠道跨界融合，品牌宣传升级。公司统筹运用短视频、内容种草、垂直媒体等新兴传播媒介，完成了线上线下全渠道的直播体系。公司推进数字化和裂变式新零售，全力培养新用户、吸引新粉丝、建立新渠道，努力实现全面数字化转型，在社交电商、在线直播、O2O新零售等不同领域实现跨界运营。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为1.17元、1.35元、1.49元，未来三年归母净利润将保持11.5%的复合增长率，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格或大幅波动，新品拓展不及预期、品牌协同不及预期。

业绩总结：2020H1公司实现营业收入6.5亿元，同比减少8.3%；实现归母净利润1.7亿元，同比减少6.5%；实现扣非后归母净利润1.7亿元，同比减少4.4%。Q2单季度实现营业收入5.3亿元，同比增长28.8%；实现归母净利润1.5亿元，同比增长40.4%；实现扣非后归母净利润1.5亿元，同比增长42.3%。 Q2营收增长超预期。受到疫情影响，2020年上半年厨电市场低迷。伴随着疫情稳定控制，二季度厨电行业有所回暖。根据奥维云网推总数据显示，集成灶行业Q2零售额同比增长14%，相较于Q1增速-38.7%，环比大幅改善。而公司通过新品研发、渠道多元拓展以及品牌大力推广，Q2单季度营收同比增长28.8%，远超行业增速，强化行业领军地位。 运营效率提升，盈利能力上行。报告期内，公司毛利率为51.3%，同比减少2.1pp。主要由于Q1营收规模收缩，固定成本摊销增多所致。随着Q2营收规模恢复，Q2毛利率52.3%，同比减少0.9pp。公司销售费用率和研发费用率分别为14.6%和7.1%，同比减少1.9pp和0.8pp。受益于利息收入增加，公司财务费用率同比减少1pp。公司净利率为26.4%，同比提升0.5pp，盈利能力环比大幅提升。 加速拓展多元化营销渠道。一方面，公司加大电商建设力度，引进专业电商代运营公司运营线上官方旗舰店，向线下经销商开放网络经销权限。另一方面，公司持续开发完善线下经销渠道，对现有经销商渠道进行优化，对空白地区进行招商，推进渠道下沉。2020H1新增一级经销商53家，终端门店139个。同时，公司积极推进KA渠道的建设，积极推进在国美、苏宁等知名家电连锁KA商场的进驻开店工作，上半年家电KA渠道开店数量达36个。此外工程渠道方面，公司加强与中大型房地产商的主动联系和沟通。 宣传加码，开启双品牌运作新篇章。在央视投放广告以及高铁冠名的基础之上，公司进一步加了抖音、微信公众号等网络新媒体的投入，强化美大品牌知名度和影响力。报告期内公司推出子品牌天牛，进一步巩固公司行业领军地位。目前天牛已经完成4期招商计划，累计签约经销商300多家。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为0.78/0.97/1.16元，未来三年归母净利润将保持17.7%的复合增长率，维持“买入”评级。 风险提示：国内疫情反弹风险，原材料价格或大幅波动的风险。

事件：2020年8月1日，公司发布重大资产购买暨关联交易公告。公司拟通过发行H股加现金的方式私有化子公司海尔电器。 交易概览：换股+现金私有化海尔电器。根据公司发布的交易预案，公司将新发行H股作为交易对价向海尔电器计划股东进行支付，换股比例为1:1.6，同时将向计划股东支付1.95港元/股的现金。截止草案出具之日，公司及其全资子公司合计持有的海尔电器的12.9亿股，占海尔电器已发行股份的45.7%，将不作为计划股份参与转股。交易完成后，海尔电器将成为海尔智家的全资子公司，并从香港联交所退市。海尔智家将在香港联交所主板上市并挂牌交易，海尔电器计划股东将成为海尔智家的H股股东。目前该交易草案已经通过海尔智家董事会、监事会审议，但是交易的后续事项仍需境内外监管机构和双方股东大会的审议。 全流程打通，推进智慧家庭战略落地。本次交易完成之后，公司通过这次交易理顺公司架构，全球范围内进一步的优化配置资源，发挥协同，放大竞争优势，为未来的战略的实现打好坚实的基础。此外，海尔智家旗下所有品类都能在企划、研发、营销与服务上实现共享。一方面，单个产品可以依托于智慧家庭解决方案实现收入增长，另一方面海尔智家的体验云服务也能通过整合多种产品，给用户提供更好的服务。有利于公司智慧家庭战略的落地。 清除积弊，效率提升。私有化完成之后，一方面集团内部关联交易和同业竞争的问题将得到解决。公司将提升运营效率，优化决策过程，缩短全流程的响应周期，整个产品的透明度大大提升。另一方面，资金都在统一的平台，公司将直接受益于资金使用效率的提升。公司以往被诟病的关联交易和同业竞争的情况得到解决，加上资金使用效率提升。预期公司整体盈利水平将得到提升。根据公司公告指出，公司预计未来三年将基于归母净利润的分红比例逐步提升到40%。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为1.23/1.43/1.56元，未来三年归母净利润保持7.7%的增速。考虑到公司私有化海尔电器之后，产品协同加强推进智慧家庭战略落地，降本控费运营效率提升，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格或大幅波动、海外市场不及预期。

推荐逻辑：受益于豆浆机渗透率提升，公司经历了2007年、2008年爆发式增长，并于2008年登陆资本市场，公司逐渐成长为小家电巨头。近年来，公司积极创新，拓展品类，营收业绩波动上行。本文从产品和渠道两个维度，分析公司未来的发展情况。1）品类拓展推动收入业绩向上：公司从以豆料榨为主的食品加工机拓展到营养煲、西式小家电等细分领域，主要产品市占率位于市场前列。整体来看，公司营收业绩总体向上。2）产品升级，精益求精：传统产品从有到精，技术革新推动价值登高。创新小电从无到有，联名IP萌趣动人。携手Shark进军清洁领域，品类拓展打开发展空间。3）积极探索新式营销：抓住风口，三层直播体系全面引流；线上线下融合发展，销售网络不断升级。4）内部变革，经营效率进一步提升。公司将组织架构由事业部制度调整为产品渠道双BU+专业资源平台制度，资源整合效率提升，细化考核强化激励。 锐意进取的小家电企业，品类拓展推动业绩线上。作为小家电行业的巨头，九阳股份自1994年成立以来，一直在锐意进取。公司产品从“1”到“N”，营收业绩总体向上。2010-2019年十年间，九阳营收复合增长率为6.4%，归母净利润的复合增长率为3.8%。受到疫情影响，2020Q1，公司实现营业收入17亿元，同比减少5.4%；实现归母净利润1.5亿元，同比减少9.9%。 持之以恒的产品创新，精益求精。九阳自创三级研发体系，从制度上保证了公司源源不断的创新力，并且公司保持了高于行业的研发投入，储备了大量的专利技术。产品设计逐步优化，直击消费痛点，取悦目标客群。公司更是联手Shark进军清洁小家电，循序渐进拓展品类版图。奥维云网数据显示，2020年1-4月Shark在电动拖把市场线上零售额份额达到28%，排名第一。 富有活力的渠道探索，勇于创新。自创立以来，公司始终坚持渠道的优化。销售费用结构性调整，营销方式更加精准化。三层直播体系，全面引流。渠道调整升级，线上线下融合发展，做到“内容种草、线下体验、线上下单、就近配送、上门服务”，全方位、立体化的服务消费者。 盈利预测与投资建议。预计未来三年归母净利润将保持13%的复合增长率。公司积极尝试新式营销方式，渠道调整优化成效显著，全品类发展拓宽成长空间。参考2020年行业平均估值，考虑到公司线下销售占比较多，我们给予公司2020年39倍PE，对应目标价47.2元，维持“买入”评级。

公司代工起家,自主品牌定位高端。公司代工起家,与全球知名小家电品牌商合作均在10年以上。2010年公司开始发展自主品牌。由于自主生产价值链长并且相关产品推出较早,公司对自主品牌产品有较强的定价权。据奥维云网数据显示,2019年国内养生壶市场线上产品集中于0-199元价格带,线下产品多数集中于0-300元价格带,而2019年公司内销养生壶产品均价在600元以上。 自主品牌高定价给公司带来了更多的毛利空间,2019年公司内销业务毛利率为65.6%,外销代工业务毛利率为21.8%。随着公司产品结构逐渐向自主品牌转移,预期公司主营毛利将会进一步提升。 养生小家电逐渐成气候,高端市场竞争相对缓和。养生壶、破壁机、原汁机等主打健康功能的小家电层出不穷。以养生壶为例,根据全国家用电器工业信息中心的数据,2019年上半年养生壶市场规模达到16.8亿元,零售额较去年同期增长35.5%。此外,拥有更高购买力的中产阶层和80、90后逐渐成为小家电的消费主体。他们更注重产品品质和美感,消费需求由功能型消费向品质消费转变。此外,小家电市场中低端竞争激烈,而高端市场相对贫乏。据奥维云网数据显示,2019年国内养生壶市场线上产品集中于0-199元价格带,线下产品多数集中于0-300元价格带,而均价在600元以上的国产品牌屈指可数。 聚焦细分市场打造品质小家电,精准投放实现流量有效转化。公司聚焦细分市场,目标人群定义为年轻时尚、高级白领、女性为主的消费群体。从用户需求出发,产品设计“小清新”,深挖小家电装饰属性;产品用材高端,打造品质小家电。渠道方面,公司线上直销贡献了一半的营收。直销为主的模式,不仅盈利能力更强,还能近距离了解消费者诉求。此外,公司多采用天猫钻展、直通车以及京准通等竞价类推广方式,精准狙击目标客群,实现流量的有效转化。 2019年线上竞价推广费在推广费用中占比达到了64.1%。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS 分别为0.36元、0.45元、0.55元,未来三年归母净利润将保持22.3%的复合增长率。考虑到公司品牌定位高端,盈利能力较强;线上销售为主,精准营销获客能力较强,我们给予35倍估值,目标价12.6元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧、汇率大幅波动、原材料价格大幅波动。

业绩总结:公司发布 2019年年报及 2020年一季报,2019年实现营收 2007.6亿元,同比增长 9.1%;实现归母净利润 82.1亿元,同比增长 9.7%;实现扣非后归母净利润 57.6亿元,同比减少 12.7%,主要是取得子公司股权变动产生投资收益 31.9亿元。Q4单季度实现营收 518.7亿元,同比增长 13%;实现归母净利润 4.3亿元,同比减少 67.2%,主要是本期费用投入加大;扣非后归母净利润亏损 6923.4万元。公司拟每 10股派发 3.75元,分红率为 30.1%。2020年一季报,公司实现收入 431.4亿元,同比下滑 11.1%;实现归母净利润 10.7亿元,同比下滑 50.2%。 龙头优势持续扩大,营收增速远超行业 。在国内家电市场需求疲软的态势下,公司各类产品市场份额均有不同程度的提升,营收实现快速增长。2019年公司冰箱/洗衣机/空调/厨电/水家电实现营收 584.4/447.1/291.3/195.1/96.2亿元,同比变动+7.5%/+25.5%/-7.7%/18.3%/5.8%。洗衣机和厨电均实现了快速增长。 根据中怡康数据显示,公司冰箱、洗衣机、家用空调、热水器和厨电的线上线下市场份额持续提升。其中冰洗线上市场份额分别为 36.7%和 36.3%,同比提升 1.4pp 和 2.8pp;线上市场份额为 34.5%和 36.3%,同比提升 2.3pp 和 2pp,行业龙头优势持续扩大。 海外市场全面增长。 。分地区来看,2019年公司内销收入为 1061.5亿元,同比减少 0.4%,内销增速基本持平。2019公司外销收入为 933.2亿元,同比增长21.7%。其中北美/欧洲/南亚/东南亚/澳新/日本实现收入 579/152/63/37/54/32亿元,同比增长 9.7%/267%/6%/16%/5.8%/10%。公司坚持自主创牌,高端产品引领与渠道网络升级,强化品牌营销与产能升级,充分发挥协同优势,海外市场均实现超越当地家电行业的收入增长。 多样化品牌矩阵,高端产品持续发力 。公司坚持打造多层次品牌矩阵,国内通过卡萨帝+统帅持续获取市场份额,海外通过收购 GEA、Candy 以及 FPA 等知名品牌实现全面增长,实现了海尔、卡萨帝、统帅、GEA、FPA、AQUA、Candy七大级品牌布局与全球化运营。2019年卡萨帝净收入为 74亿元,同比增长29%。卡萨帝在万元以上冰箱、洗衣机市场份额分别达到 40%、75.5%;在 1.5万元以上家用空调市场,份额达到 40%,高端市场优势持续扩大。 。 营销加强,盈利能力稳步提升。2019年公司毛利率/净利率分别为29.8%/6.14%,同比变动+0.8pp/+0.8pp,盈利能力有所提升。销售费用率/管理费用率/财务费用率,分别为 16.8%/8.2%/0.4%,同比变动+1.2pp/+0.9pp/-0.1pp。公司加强品牌高端转型,费用投放有所增长。根据中怡康统计数据显示,冰洗行业线下均价分别提升 3.3%和 5.3%。空调行业线上线下均价为 2687元和 3661元,同比下降 9.2%和 5.5%。空调线上线下均价下滑,预期公司空调促销费用有所增长。 全面落地智慧家庭战略 ,促进 场景销售代替单品销售。 。2019年 3月,公司发布七大品牌全套系智慧家庭产品;9月,行业首家智慧场景交互体验中心——海尔智家 001号体验中心在上海投入运营,单店场景方案均价 25万元;12月,海尔智家 APP 上线。2019年公司国内成套产品收入占比达 27.48%,同比上升 5.43个百分点;智家 APP 月活量增长 350%,场景月活量增长 142%;物联网生态收入 48亿,提升 68%。 一季报 业绩 承压 ,龙头份额持续提升。 。2020年一季度,新冠肺炎疫情对国内家电消费市场产生冲击,根据奥维云网数据,1-3月国内白电&厨卫行业零售额下降 44%,公司营收表现优于行业。在疫情冲击下,全球核心市场份额继续保持增长态势。国内市场方面,2020年一季度海尔冰箱、洗衣机、空调、热水器、厨电线下零售额份额分别提升 2.6/4.4/3.3/6/1.3pp;海尔冰箱、洗衣机、空调、热水器、厨电零售额线上份额分别提升 5.9/5.6/4.1/2.1/0.4pp。此外,在市场需求大幅萎缩的影响下,卡萨帝收入虽下降 6.7%,表现仍然优于行业。海外市场方面,美国核心家电产品份额提升 2.7pp,日本 AQUA 品牌提升 0.9pp。 盈利预测与投资建议。预计 2020-2022年 EPS 分别为 1.21元、1.39元、1.51元,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格或大幅波动、海外业务超预期下滑,国内需求回暖不及预期。

业绩总结:公司发布2019年年报及2020年一季报,2019年全年实现营业收入57.5亿元,同比下降5.7%;实现归母净利润7.5亿元,同比增长10.5%;实现扣非后归母净利润7亿元,同比增长7%,Q4单季度实现营收14.7亿元,同比增长1.7%;实现归母净利润2.3亿元,同比下降1.6%;实现扣非后归母净利润2亿元,同比下降8.3%。公司拟每10股派发现金红利3元(含税),分红率为34%。2020Q1,受疫情影响线下线上销售停滞,公司营业收入为6.9亿元,同比下降48.1%;实现归母净利4634.6万元,同比下降65%;实现扣非后归母净利润4001万元,同比下降68.9%。 工程渠道较快增长,新品类业绩亮眼。分渠道来看,公司线下渠道/工程渠道/海外渠道分别实现营收30.8/4.8/5.6亿元,同比变动-11.4%/+7.2%/4.5%,工程渠道实现较快增长。电商渠道实现营收16.4亿元,同比微幅变动。分产品来看,受到行业增速下滑影响,主营产品业绩下滑。吸油烟机/灶具/热水器分别实现营收21.4/13.8/11.1亿元,同比下滑9.3%/12%/12.3%。新品类产品净水器/蒸烤一体机/定制家居分别实现营收0.9/1/4.5亿元,同比增长256.6%/195.3%/24.5%,新品增长亮眼。 精细化管理降本增效,盈利能力提升。2019年公司毛利率/净利率分别为48.3%/13.2%,同比提升0.9pp/1.9pp。销售费用率/管理费用率/财务费用率,分别为26.5%/7.2%/-0.1%,同比变动-0.6pp/+0.7pp/+0.7pp。公司通过研发平台化、精进工艺、强化供应链等手段显著降低成本,盈利能力提升。 优化渠道结构,构建多层次品类矩阵。渠道方面,公司开展渠道终端升级和下沉,2019年新建华帝品牌旗舰店60家,标准专卖店188家,专营店104家,乡镇专柜307家,社区网点170家以及进驻KA店193家;新增百得品牌专卖店350家。工程渠道方面,截至2019年,已签约41家工程代理商,与32家房地产开发商达成合作,B标及以上项目数量占比达70%以上。产品方面,公司构建多层次品牌矩阵,新品逐步发力。根据奥维云网线下数据,2019年公司洗碗机销售额份额为1.1%,排名上升至第6位;嵌入式电蒸箱销售额份额为1.3%,排名第4位,嵌入式电烤箱销售额份额为4.2%,排名上升至第4位。 厨电业务具备强安装属性,Q1受疫情影响较大。2020Q1公司毛利率/净利率分别为43.9%/6.9%,同比变动-4.2pp/-3.3pp。销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为27.2%/11.8%/-0.4%,同比变动-1.3pp/+4.3pp/+0.3pp。一方面是由于公司终端门店复工时间延后,复工后到店客流明显减少所致;另一方面,厨电具备强安装属性,疫情下售后环节受影响,销售收入受到一定影响。我们认为随着地产竣工回暖,需求有望迎来反弹。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为0.96/1.07/1.15元,未来三年归母净利润将保持9.9%的复合增长率,维持“买入”评级。 风险提示:疫情持续时间过长风险,原材料价格波动较大风险,地产竣工复苏不及预期风险。

业绩总结:公司发布2019年年报及2020年一季报,2019年实现营收2793.8亿元,同比增长6.7%;实现归母净利润242.1亿元,同比增长19.7%;实现扣非后归母净利润227.2亿元,同比增长13.3%。Q4单季度实现营收576.1亿元,同比增长5.87%;实现归母净利润29亿元,同比增长24.2%。公司拟每10股派发16元,分红率为46%,全年股份回购约31亿元,现金分红+股份回购占归母净利润比例58.8%。2020年Q1,公司实现收入583.6亿元,同比下滑22.7%;实现归母净利润48.1亿元,同比下滑21.5%。 市场份额显著提升,内外销协同发力。分产品来看,2019年公司暖通空调/消费电器/机器人及自动化系统实现营收1196.1/1094.9/251.9亿元,同比变动+9.3%/+6.3%/-1.9%。在国内空调市场疲软的态势下,公司较早制定了销售策略,从19年初就开展促销活动,暖通空调实现高速增长。根据奥维云网数据显示,美的空调产品全渠道市场份额提升明显,线上市场份额占比30%,线下市场份额占比29%。分地区来看,内外销均实现了稳定增长。内销收入为1614.3亿元,同比增长8.2%;外销收入为1167.8亿元,同比增长5.8%。美的进一步推动全球业务布局,深化产业协同整合,内外销均实现稳健增长。 数字化转型效率提升,盈利能力稳中有升。2019年公司综合毛利率为28.9%,同比提升1.3pp。公司不断推动数字化转型,为研发、供应链、营销、售后以及运营提供数字化支持,运营效率提升,家电业务毛利率有所提升。暖通空调和消费电器毛利率分别为31.8%和31.5%,同比提升1.1pp和2.3pp。费用方面,2019年公司加大营销力度,销售费用率同比提升0.5pp至12.4%。管理费用率和财务费用率分别为6.9%和-0.8%,保持相对稳定。整体来看,公司净利率为9.1%,同比提升0.8pp。 加快机器人业务整合拓展。公司加快推动库卡中国业务整合,一方面成立库卡中国事业部,涵盖机器人本体、柔性系统等业务;另一方面,协同优势初显并已体现在技术共享、采购协同、管理提升等各方面。库卡在保持汽车领域的优势上,积极拓展一般工业、电子、医疗等新业务。在医疗机器人领域,2019年订单同比增长200%,新增客户数十家。当前我国工业机器人密度为140,同新加坡韩国等相比较低,行业存在较大的成长空间。随着库卡中国业务加快,机器人业务有望实现稳定增长。2019年公司机器人及自动化板块实现营收251.9亿元,同比下滑1.9%,下滑幅度有所减缓。 逆水行舟,龙头稳健。受到疫情影响,线下门店客流量明显下降。此外,空调作为大家电具备安装属性,延期复工也对空调的销量造成一定影响。根据奥维云网数据显示,空调全渠道零售额131亿元,同比减少61%。公司积极应对,安全快速组织复工复产,各事业部内销均采用美的到家、微信秒杀、直播带货以及各商家上线销售工具,积极推动线下产品上翻线上。目前公司生活电器,厨热电器,线上收入占比均已过半。多方措施下,2020Q1经营下滑幅度远低于行业。由于固定费用及摊销等因素影响,2020Q1公司综合毛利率和净利率分别为25.1%和8.3%,同比减少3.2pp和0.4pp。费用方面,公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为9.7%/7%/-0.5%,同比变动-2.9pp/+1.5pp/+0.2pp。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为3.89元、4.36元、4.90元,未来三年归母净利润将保持12.3%的复合增长率,考虑公司经营稳健,未来规划清晰,应给予估值溢价,维持“买入”评级。 风险提示:原材价格或大幅波动、贸易壁垒升级风险、疫情持续时间或超预期。