事件：2022年 ]7月 18日，水羊股份发布公告，拟以 4450万欧元购买法国 EDB公司 90.1%的股权，并以 500万欧元平价购买原股东持有的 EDB 公司年初已宣派但未支付的股利形成的债权，本次交易金额合计 4950万欧元（折合人民币约3.3亿元）。此次收购事件一周前，水羊股份刚刚完成了对法国轻奢品牌 PA 公司投资及中国区业务的收购，在这两次收购中水羊股份都只获得标的公司控股权，不参与日常经营，原有品牌团队保持独立运营。 EDB 定位轻奢级护肤品牌，填补公司中高端市场空缺。EDB 公司创立于 2007年，旗下拥有专为敏感肌研发的高端护肤抗衰品牌 EviDenS de Beauté，在全球超过 30个国家均有销售，于 2019年由水羊股份代理进入中国市场，已入驻巴黎老佛爷百货、中国 SKP 等众多顶级渠道，全球终端零售额超过 5亿人民币； PA 创建于 1961年，是拥有 61年历史的法国小众轻奢护肤品牌。此次收购将帮助公司填补中高端价格带的市场空缺，进一步完善公司品牌矩阵。 先代理再收购，充分嫁接资源实现战略闭环。水羊股份在对两家公司收购前负责其品牌代理业务，本次战略投资是水羊股份高端化、国际化进程中里程碑式的一步，收购完成后可将标的公司高端商场资源、免税渠道、机场渠道、全球代理商网络与自有品牌进行匹配、嫁接。我们认为，水羊股份通过本轮收购，国内市场品牌矩阵得到再次扩充，海外市场经营能力进一步增强，未来将持续释放其代理业务带来的品牌红利，“万国来潮”战略实现闭环，双业务驱动优势凸显，带动公司进入高增轨道。 EDB 盈利能力较强，预计并表后增厚公司净利。EDB 公司 2021年实现营业收入为 1972.7万欧元、净利润为 549.2万欧元。我们预期并表后，在 EDB 公司运营稳定、保持全球化稳定发展的情况下，2022年将为水羊股份贡献约 500万欧元（折合人民币约 3400万元）净利润，有助于改善公司盈利能力。 盈利预测与投资建议：考虑到公司收购事项尚需对外投资相关部门登记和备案，因此并表之前，仍预计公司 2022-2024年 EPS 分别为 0.86元、1.27元、1.75元，未来三年归母净利润将保持 45%的复合增长率，维持“买入”评级。 风险提示：汇兑风险、收购标的并表进度及经营表现不及预期风险、商誉减值风险、竞争加剧风险。

事件：公司发布2022半年度业绩预告，预计2022上半年实现归母净利润4.7-5亿元，同比增长50%-60%。据此我们测算出公司Q2单季度实现归母净利润2.9-3.2亿元，同比增长103.6%-125.4%。l营收平稳增长，自主品牌销售占比提升。在国内外小家电消费景气较弱的背景下，公司2022年上半年营收总体实现了平稳增长。外销方面，我们认为在前两年较高的基数上，公司外销收入仍然实现了小幅增长。考虑到年初公司外销调价推进，对于公司外销收入也有一定助益。我们推测公司上半年外销收入整体表现比较稳健。内销方面，根据魔镜数据显示，“618”促销期间，摩飞品牌营收同比增长30%以上。随着下半年新品的进一步发力，预期公司摩飞品牌销售表现更优。此外，公司前期孵化的百盛图、名盏等品牌稳步发展，也在一定程度上推动公司营收向好。l盈利能力修复。2022上半年公司归母净利润预计同比增长50-60%，其中Q2归母净利润预计同比增长103.6%-125.4%，单季度业绩实现了快速增长。我们认为公司业绩大幅增长，主要得益于公司盈利能力的修复，我们推测公司Q2公司毛利率与净利率表现均呈现改善的趋势：1）公司于年初上调外销定价，缓解原材料价格上涨带来的成本压力，盈利能力有所修复。 Q2原材料价格环比回落进一步打开了公司的盈利空间。2）在新品放量叠加多品牌矩阵的助力下，公司国内销售占比提升，营收结构优化推动公司盈利能力提升。3）公司相继通过技术创新、生产效率提升等降本增效措施，产品盈利能力逐步得以修复。此外，Q2以来人民币汇率波动下，汇兑收益也在一定程度上增厚业绩表现。l收购摩飞品牌资产，布局长远发展。2022年6月8日，公司发布公告，公司拟收购MORPHYRICHARDSLIMITED相关资产，包括其在中国境内及英国、爱尔兰、新西兰和澳大利亚的MorphyRichards（摩飞）所有的商标，其中在爱尔兰、新西兰和澳大利亚地区，公司将以品牌授权或分销的形式与MORPHYRICHARDSLIMITED进行合作。我们认为本次收购将进一步促进摩飞品牌在国内国外业务的长期发展，进一步推动摩飞品牌全球市场份额的提升。l盈利预测与投资建议。公司作为小家电代工龙头，积极应对成本压力，外销调价顺利，盈利表现正稳步修复；内销方面，新品持续迭代推动摩飞快速发展，多元化产品矩阵逐步成型，自主品牌发展可期。预计公司2022-2024年EPS分别为1.25/1.48/1.82元，维持“买入”评级。l风险提示：原材料价格或大幅波动、人民币汇率大幅波动风险、终端销售不及预期风险。

业绩总结：公司发布 2022年一季报，2022Q1公司实现营收 48亿元，同比增长40.1%；实现归母净利润4.5亿元，同比增长25.8%；实现扣非后归母净利润4亿元，同比增长25.3%。 新能源市场高景气，汽零业务高速增长。根据中汽协数据，2022年一季度我国新能源汽车销量同比增长142%至124.6万辆，2022年3月新能源汽车渗透率已达21.5%，创历史新高，新能源市场延续高景气。公司作为国内新能源热管理龙头，产品谱系完善，客户遍及全球，充分受益于新能源市场的高速发展，推测Q1汽零业务维持高增。 制冷板块增长稳健。一季度公司制冷板块整体供需两旺、增长稳健，主要有几方面的原因：1）竞争对手被下游大客户收购后导致大量订单持续流入公司；2）商用行业快速扩容，公司商用业务快速发展；3）新能效标准促进空调电子膨胀阀渗透率持续提升，促进公司电子膨胀阀销量提升。 盈利能力环比改善。报告期内公司毛利率23.3%，同比下降3.9pp，环比上升1.7pp。原材料价格依然高企的背景下，公司毛利率环比改善的原因主要在于：1）公司积极与客户协商后将部分成本传导至下游；2）公司进行了更加积极的远期套汇，减少了汇率波动的影响。费用率方面，2022Q1公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别同比下降2.2pp/0.9pp/0.1pp 至2.2%/4.6%/4.8%。综合来看，公司净利率9.5%，同比下降1.2pp，环比上升0.3pp。 疫情不改新能源长期趋势。4月份以来，多家新能源汽车公司因疫情停工或者面临停工，导致公司部分订单暂缓，预计将对二季度公司汽零业务业绩产生一定压力，我们预计疫情难以改变新能源汽车行业长期向好的趋势，未来伴随疫情缓和公司订单有望很快恢复。 盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年EPS 分别为0.66元、0.86元、1.09元，未来三年归母净利润将保持32.7%的复合增长率。考虑新能源市场依然高景气，公司作为新能源热管理龙头将充分受益，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格或大幅波动，新能源市场发展不及预期。

中继业绩总结：公司发布2021年年报及2022年一季报，2021年公司实现营收13.7亿元，同比增长47.6%；实现归母净利润1.4亿元，同比增长33.4%；实现扣非后归母净利润1.3亿元，同比增加30.7%。Q4单季公司实现营收3.1亿元，同比增长20.6%；实现归母净利润956.7万元，同比减少49.7%。2022Q1公司实现营收2.9亿元，同比减少16.1%；实现归母净利润3764.5万元，同比减少23.9%。此外，公司拟每10股转4股并派发现金红利1.5元（含税），分红率16.7%。 光伏贡献增长动能，白电、电机增长稳健。2021年3月公司收购富乐新能源进军光伏领域，2021年光伏业务为公司贡献了2.5亿元营收，占总营收18.6%；公司白电业务/电机业务增长稳健，分别同比增长11.0%/52.8%至8.7/1.8亿元，分别占总营收63.4%/13.4%。 增资富乐新能源，光伏有望持续放量。公司拟向富乐新能源增加投资2.4亿元并收购其39.2%的股权，收购后公司持股比例将达到90.2%，此次交易有利于加快公司在光伏领域的进军步伐，并且伴随富乐新能源光伏组件一期项目“年产1GW光伏组件项目”的产能爬坡以及二期项目“年产2GW高发电量光伏组件项目”推进，公司光伏业务有望持续放量。预计2023年后公司将拥有3.5GW光伏组件产能，助力公司充分享受光伏行业高速增长的红利。 盈利能力有所承压。2021年公司综合毛利率为21.5%，同比下降4.6pp，其中Q4毛利率为14.2%，同比下降7.8pp，毛利率大幅下滑主要有两个原因：1）原材料价格大幅上涨；2）光伏业务逐季放量，但毛利率相对较低拉低整体毛利率，2021年白电业务/光伏业务/电机业务毛利率分别为28.3%/8.6%/10.5%。费用方面， 公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为0.8%/4.6%/3.6%/1.1%，分别同比减少0.2%/1.8%/0.4%/0.2%。综合来看，公司净利率为11.1%，同比减少0.8pp。 Q1营收业绩承压。营收方面，受疫情反复等因素影响，下游白电需求下降导致公司营收下滑，根据AVC 数据，2022Q1中国家电零售额为1430亿元，同比下降11.1%。毛利率方面，受原材料价格继续上涨以及营收结构持续调整，2022Q1公司毛利率同比下降1.4pp 至24.5%。费用方面，销售费用率/管理费用率/研发费用率分别同比上升0.3pp/0.1pp/2pp 至1%/4%/4.4%，财务费用率同比下降1.1pp 至0.02%。综合来看，公司净利率13.6%，同比下降0.9pp。 盈利预测与投资建议。考虑到公司白电板块业务稳健增长，光伏业务逐步放量，预计公司2022-2024年EPS 分别为0.85元、1.03元、1.31元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格持续上涨，下游白电行业需求不及预期。

事件：公司发布2021年业绩快报。公司全年实现营收 149.1亿元，同比增长13.1%；归母净利润7.9亿元，同比减少29.2%。据此我们测算出，公司Q4单季度实现营收42.1亿元，同比增长3.2%；归母净利润2亿元，同比减少5.3%。 品牌业务稳健增长，外销收入略有下滑。公司Q4单季度能够实现正增长，主要得益于内销的发力。内销方面，公司Q4单季度实现收入11.3亿元，同比增长30%左右。其中主品牌摩飞通过暖菜宝、取暖器等新品，单季度营收增长超20%。 外销方面，疫情影响下国际物流紧张，公司客户下单以及出货节奏受到了一定的影响，叠加2020Q4外销较高的基数，2021Q4公司外销收入有所下滑，预计Q4公司外销收入同比下滑4%左右。随着国际物流的缓解，预计公司外销订单将恢复稳健增长。 盈利能力短期承压，改善可期。整体来看，受到2021年前半年原材料价格上涨以及人民币兑美元的快速升值，公司短期内盈利水平有所下滑。公司已经积极采取措施应对： （1）通过产品结构优化以及生产效率的提升等消化原材料价格上涨的压力； （2）通过远期合约等降低汇率波动风险； （3）针对原有产品采取调价措施。公司盈利水平呈现恢复态势，Q4单季度公司净利率为4.7%，同比减少0.4pp，降幅收窄。在2021年较低的基数下，公司多种措施逐步见效，预期公司盈利表现持续呈现改善的趋势。 产品矩阵持续丰富。作为国内小家电代工龙头之一，公司通过odm 代工业务积累了丰富的小家电研发制造经验。除了厨房小家电，公司在个护、清洁等小家电产品生产上也具备较多的经验。近日公司推出摩飞洗地机，产品通过水尘循环技术，低噪音、低功耗、续航更持久。产品定位为2699元，位于市场的中等价位段。随着摩飞新品的持续推出，预期摩飞销售能进一步提升。此外，公司持续强化品牌运营，东菱、百盛图、歌岚、名盏等品牌孵化稳步推进。随着公司自主品牌孵化逐步见效，预期公司内销持续增长。 盈利预测与投资建议。公司作为国内小家电优质公司，内外销稳步发展。随着公司多元化措施见效，原材料价格上涨压力逐步缓解，预期公司盈利能力稳步恢复。预计2022-2023年EPS 分别为1.28元、1.55元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格或大幅波动、汇率或大幅波动风险。

事件：公司发布了业绩预增公告，预计2021年实现归母净利润3.7~4.3亿元，同比增长34.5%~56.3%；扣非后归母净利润3.5~4.1亿元，同比增长35.4%~58.6%。据此测算公司2021年Q4单季度实现归母净利润为1-1.6亿元，同比增长约-17%~33%，按中值计算同比增长8.3%；扣非后归母净利润为1~1.6亿元，同比增长约-10.7%~42.9%，按中值计算同比增长16.1%。 下多重影响下Q4利润增长降速。按照中值计算，公司Q4归母净利润同比增长8.3%，环比存在降速。我们认为主要原因在于： （1）受到电商确认收货节奏的影响，部分双11与双12货款需要在2022年一季度确认，随着电商占比增加，此部分收入影响较以往有所放大； （2）从历史来看，公司下半年盈利占比高导致去年同期基数较高，增长相对较慢； （3）受到原材料涨价以及四季度大促活动影响，利润增长放缓，我们预计Q4营收增速或将快于利润增速。 集成灶龙头企业，长期发展向好。集成灶行业维持高景气，AVC数据显示，2021年集成灶零售额、零售量分别同比增长41%、28%，行业红利逐步兑现。公司作为行业龙头，秉持“厨电集成，开放厨房”新厨房主张品牌理念，注重产品研发，2021全年推出新品近50款；在渠道上坚持上线下“双轮驱动”的销售模式，通过线上流量赋能线下渠道，贯彻新零售理念，实现线上线下的融合发展。我们认为，在集成灶渗透率向上确定性较高的背景下，公司作为龙头企业，短期利润增长的放缓不影响公司长期发展向好。 盈利预测与投资建议。公司作为集成灶龙头企业，将凭借品牌优势、研发优势充分享受清洁电器行业扩张的红利。预计2021-2023年EPS分别为1/1.37/1.82元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格或大幅波动、新品销售不及预期、行业竞争加剧风险

事件：公司发布] 了业绩预增公告，预计 2021年实现归母净利润 20~20.5亿元，同比增长 211.9%~219.7%；扣非后归母净利润 18.5~19亿元，同比增长248.4%~257.8%。据此测算公司 2021年 Q4单季度实现归母净利润为 6.7~7.2亿元，同比增长约 71%~84%；扣非后归母净利润为 6.4~6.9亿元，同比增长约73%~87%。 深化双品牌驱动，自主品牌业务快速增长。公司持续深化科沃斯+添可的双轮驱动战略，成功推出多款家用服务机器人以及智能生活电器产品。在清洁电器持续扩容的背景下，凭借领先的产品力以及全面的渠道布局，公司旗下科沃斯和添可品牌收入实现快速增长。根据奥维云网数据显示，2021Q4科沃斯/添可线上销售额分别为 19/14.1亿元，同比增长 37.6%/142.8%。 盈利能力持续优化。公司业绩增速亮眼，一方面得益于新品推动下公司自主品牌销售额快速增长，另一方面得益于公司盈利能力的优化。2021年 9月公司推出年度旗舰产品 X1系列，定价在 4500元以上。以 X1系列为代表的高端产品占比提升推动公司产品销售价格中枢上移，公司综合毛利率显著提升。根据奥维云网数据显示， 2021年 10-12月科沃斯、添可产品销售均价分别为3221/3597/3201元， 3256/3418/3463元，分别同比增长 68%/83%/65%，9%/15%/10%。 盈利预测与投资建议。公司作为清洁电器龙头企业，将凭借品牌优势、研发优势充分享受清洁电器行业扩张的红利。预计 2021-2023年 EPS 分别为3.53/4.82/6.40元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格或大幅波动、新品销售不及预期、行业竞争加剧风险。

事件：2021年11月 16日公司发布公告，拟受让盾安环境2.7亿股份（占盾安环境总股份的29.48%），转让价款约为21.9亿元；同时，公司拟以现金方式认购盾安环境向特定对象非公开发行的1.39亿股股票，认购价款约8.1亿元。本次股份转让完成后，格力将持有盾安环境4.1亿股股份，控股38.78%。盾安环境将成为公司的控股子公司。 夯实产业链优势。盾安环境主要业务包括制冷元器件、制冷空调设备的研发、生产和销售。制冷元器件领域，盾安环境是全球制冷元器件行业龙头企业。根据产业在线数据，2021年第二季度盾安环境截止阀、四通阀、电子膨胀阀、电磁阀的市场占有率分别达到41.5%、44.3%、25.2%、13.3%，分别位列细分品类内销市场的第一、第一、第三、第二。考虑到盾安环境空调制冷元器件业务具备较深的技术积累和良好的生产制造能力，此次交易有助于格力电器进一步提高公司空调上游核心零部件的竞争力和供应链的稳定性，夯实行业竞争优势。 多元化持续推进，完善热管理产业布局。在夯实家用空调配件市场的基础上，盾安环境重点拓展商用空调配件与特种空调设备业务，布局新能源汽车热管理等业务。盾安环境新能源热管理器相关产品矩阵完善，目前已经同比亚迪、吉利、长安、上汽、一汽等知名企业开展业务合作。此次交易完成之后，格力将在资金以及业务经营等方面提供支持。随着格力与盾安环境的业务协同效应的显现，公司新能源汽车核心零部件的产业布局将进一步完善。 标的公司债务压力缓解。截止2021年三季度末，盾安环境资产负债率超过80%。 除对子公司及子公司对子公司的担保外，盾安控股与盾安环境签订了7.50亿元等额连带责任互保。截至本公告日，盾安环境为盾安控股担保的本金余额5.86亿元、利息0.75亿元。格力通过定增的方式缓解了盾安环境的流动性压力，预计后续盾安环境的经营将保持稳定。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2021-2023年EPS 分别为4.00、4.43、4.96元，考虑公司多元化布局持续推进，产业链优势进一步夯实，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格或大幅波动、终端需求恢复不及预期风险。

业绩总结：公司发布 ] 2021年三季报，2021年前三季度公司实现营收 18.7亿元，同比增长 32.7%；归母净利润 1.9亿元，同比增长 18.1%；扣非净利润 1.5亿元，同比增长 9.3%。非经常性损益主要是公司持有交易性金融资产等取得的投资收益 2242.1万元。单季度来看，Q3公司实现营收 6.2亿元，同比增长 17.1％； 归母净利润 0.5亿元，同比减少 20.4%。 营收重回增长轨道。报告期内，公司营收同比增长 32.7%，相较于 19年同期仍然实现了增长，公司经营重回疫前水平。内销方面，随着疫情逐步得到控制，客流恢复，线下经营快速复苏；考虑到去年较高的增速，预期线上增长有所放缓。外销方面，公司多元拓展海外客户，外销订单充足。考虑到海外需求旺盛，预期公司海外收入持续增长。 多因素影响业绩承压。报告期内，公司综合毛利率为 27.1%，同比减少 5.3pp。 我们认为毛利率波动主要是受到原材料价格上涨以及运费上涨的不利影响。公司强化费用管控，销售费用率为 8.5%，同比减少 3.1pp；管理费用率为 7.5%，同比减少 0.8pp；财务费用率为 1%，同比提升 0.3pp，主要是公司支付可转债利息所致。综合来看，公司净利率为 9.9%，同比减少 0.8PP。此外，Q3公司共享按摩业务形成的长期应收款计提减值损失，也对公司盈利表现造成了不利影响。 盈利预测与投资建议。公司作为按摩行业优质企业，中高端市场优势明显，长期来看有望充分受益于国内按摩椅渗透率的提升。随着公司调价见效，原材料以及运费压力逐步缓解，预期公司盈利能力有所恢复。预计 2021-2023年 EPS分别为 1.83/2.38/2.90元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格或大幅波动、人民币汇率波动风险。

业绩总结：公司发布 2021年三季报，2021年前三季度公司实现营收6.9亿元，同比增长46.4%；实现归母净利润1.8亿元，同比增长47.4%。单季度来看，Q3公司实现营收2.7亿元，同比增长29.2％；实现归母净利润0.6亿元，同比增长21.5%。 行业高景气+先进产能释放，公司营收持续增长。Q3公司营收增长29.2%，整体维持较高增速。我们认为公司营收保持增长主要系两方面原因：首先，行业增长红利释放。 AVC 数据显示，2021年1-9月集成灶全渠道销售额同比增长52.7%，行业维持高景气。其次，公司2017年开始建设的“新增40万台智能化高效节能集成灶产业化示范项目”已于2020年基本完工，经历产能爬坡后，部分先进产能得以释放。我们预计，在集成灶行业高速增长的背景下，随着公司产能逐步释放，公司或将持续保持较高增速。 原材料涨价影响显现，毛利率短期承压。报告期内，公司综合毛利率为46.7%，同比下降2.8pp。费用率方面，公司销售费用率为11.8%，同比持平；管理费用率为8.6%，同比下降0.4pp；财务费用率为-2.5%，同比下降0.6pp。综合来看，公司净利率为26.8%，同比上升0.2PP。单季度数据来看，Q3毛利率为43.1%，同比下降7.2PP；净利率为22.2%，同比下降1.4pp。原材料价格上涨的影响在Q3开始显现，毛利率短期承压。 渠道布局逐渐完善，线上市占率提升。公司以线下专卖店为核心，大力发展线上渠道，在线上线下协同发展的同时，积极拓展家装、KA 等渠道，完善公司的渠道布局。Q3公司线上渠道表现亮眼，AVC 数据显示，公司7、8、9月线上市占率分别同比-0.6%/+2.7%/+1.2%，市占率逐步提升。随着公司渠道布局的完善，公司市场份额或将持续提升。 盈利预测与投资建议。预计2021-2023年EPS 分别为1.88/2.35/3.01元，考虑集成灶行业景气度持续较好，公司作为龙头企业之一，积极完善渠道，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格或大幅波动、新品拓展不及预期。

业绩总结：2021年前三季度公司实现营收 15.3亿元，同比增长 30.4%；实现归母净利润4.5亿元，同比增长34.5%。单季度来看，Q3单季实现营收6.2亿元，同比增长17.8%；实现归母净利润2.0亿元，同比增长19.3%。相较于2019年同期，公司前三季度营收增长34.3%，归母净利润增长48.1%；Q3营收增长42.7%，归母净利润增长60.9%。 集成灶行业继续扩容，发力渠道品牌抓住机遇。据AVC数据，2021年1-9月，集成灶全渠道销售额同比增长52.7%，其中，Q3线上零售额增长7.9%，线下零售额增长30.6%，集成灶行业维持高景气。公司抓住行业扩容机遇，积极构建多元化销售渠道，逐渐形成了以经销商渠道为主线，以电商、KA、工程及社区渠道为支线的一体四翼渠道格局。同时，公司注重品牌宣传建设，兼顾央视等传统媒体与抖音等新媒体，并坚持“美大”+“天牛”的双品牌战略，推动公司业绩持续增长。 盈利能力稳中有升。报告期内，公司综合毛利率为52.1%，同比增长0.7pp。费用率方面，公司销售费用率12.4%，同比提升0.3pp；管理费用率为6.5%，同比下降0.2pp；财务费用率为-0.7%，同比提升0.4pp。综合来看，公司净利率为29.4%，同比提升0.9pp。单季数据来看，Q3毛利率为49.8%，同比小幅下降0.7pp；净利率为31.5%，同比提升0.4pp。在公司控本降费下，虽原材料涨价，盈利能力仍稳中向上。 行业产品均价上行，公司或将持续受益。据AVC 数据显示，Q3集成灶产品全行业线上均价提升19.2%，线下均价提升14.2%，产品价格提升明显。公司作为行业龙头企业，具备优秀的渠道能力与品牌效应，在行业产品价格上行的背景下，公司或将持续受益。 盈利预测与投资建议。预计2021-2023年EPS 分别为1.06、1.26、1.48元，对应估值为15、 12、11X。考虑到公司作为集成灶龙头，盈利能力稳健，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格或大幅波动、新品拓展不及预期风险。

四十年风雨征程， 老板的崛起之路。公司作为厨电龙头，自创立以来深耕厨电行业，前期聚焦于吸油烟机赛道，于 2010年正式登陆资本市场。在经历了长达7年的高速增长后，受到油烟机保有量逐渐饱和以及地产调控的影响，老板电器进入了增长低谷期。在营收增速放缓后，公司通过强大的经营管理、渠道及品类扩张等能力逐渐走出阴霾，2021年上半年实现营收 43.3亿元，同比增长34.7%；实现归母净利润 7.9亿元，同比增长 29.1%。 品类扩张效益显著，打造第二增长曲线。在油烟机保有量逐渐达到饱和时，公司积极进行品类扩张，重新定义三大品类矩阵，挖掘第二增长点。目前第一品类群烟灶消依然是公司主要收入来源，但营收占比下降，第二、三品类群营收占比持续提升，品类扩张效益显著。我们预计，随着未来品类扩张的逐步推进，传统品类或将稳定增长，新品类有望成为增长的主动力。 洗碗机市场大有可为，或将成为推动公司第二、三品类群增长的主要品类。洗碗机有效触达消费者洗碗痛点，整个市场迎来了快速增长阶段，2015-2020年洗碗机市场规模 CAGR达到 56%。公司于 2017年切入洗碗机市场，2017-2020年公司洗碗机业务三年 CAGR 达到 48.8%，2021H1公司洗碗机实现营收 1.7亿元，同比增长 148.3%。目前，公司洗碗机产品也逐渐进入工程渠道，2022年在手订单达十万台。洗碗机业务或将成为公司第二、三品类群增长的主推力。 多渠道融合发展，协同效应显著。初期公司销售渠道主要为 KA，随着公司的不断发展，公司积极进行招商，形成了业内独有的代理制体系；进入电商与工程渠道，完善渠道多元化布局，逐步形成了以零售、电商和工程渠道为主，创新渠道、海外渠道为辅的渠道结构，为公司后续的品类扩张打下坚实的基础。 盈利预测与投资建议。预计 2021-2023年 EPS 分别为 2.10元、2.50元、2.87元，未来三年归母净利润将保持 18%的复合增长率。目前公司 2021-2023年对应估值分别为 16/13/12倍，处于较低位置，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格或大幅波动、品类扩张不及预期风险。

业绩总结：公司] 发布 2021年半年报，2021年 H1公司实现营收 1748.5亿元，同比增长 25.1%；实现归母净利润 150.1亿元，同比增长 7.8%；实现扣非净利润 146.4亿元，同比增长 8.8%。单季度来看，Q2公司实现营收 918.3亿元，同比增长 12.9％；实现归母净利润 85.4亿元，同比下降 6.3%。相比 2019H1，公司营收增长 13.3%，归母净利润下降 1.2%。 B端、 C端业务齐头并进，机器人业务大幅改善。疫后国内家电行业稳步恢复，公司凭借着技术优势、渠道优势、供应链优势以及产品优势实现收入稳定增长。 分业务来看 （1）报告期内，公司暖通空调实现营收 764亿元，同比增长 19.3%，其中家用空调产品的全渠道份额提升明显，在线上与线下的市场份额均位居行业第一，分别达 37.6%和、36.5%。 （2）公司消费电器实现营收 649亿元，同比增长 22.5%，其中冰箱、小家电等均实现稳健增长。 （3）机器人自动化系统及其他制造业实现收入 127亿元，同比增长 33.2%，主要是子公司库卡业务规模增长所致。2021年上半年，库卡订单/销售收入同比增长 52.2%/30.9%。其中，库卡中国占上半年订单近 10%，其订单 /销售收入分别同比增长43.2%/97.2%。 线上业务强势引领。渠道方面，上半年公司线上业务得到了强势发展，公司全网销售规模达 520亿，同比增长超 20%。其中天猫、京东、苏宁易购等平台全品类连续九年第一；拼多多、抖音、快手等新渠道也实现新的销售与增长。 海外市场不断发力。2021年上半年，美的建立以美国、巴西、德国、日本以及东盟为突破口的实现全球突破战略，海外市场取得不错成绩。报告期内，海外市场实现 739亿元，同比增长 19.6%。其中，亚马逊平台促销期间实现 150%的销售增长。同时，新增海外自由品牌销售网点超 1.8万家。 原材料上涨，短期盈利能力承压。报告期内，公司综合毛利率为 23.2%，同比下降 2.3pp。短期来看，铜、钢等大宗原材料价格上涨以及制造业芯片短缺等因素增加了公司成本端的压力，毛利率有所承压。但是公司也在通过推新提价、渠道变革转型，完善智能供应链等措施积极应对原材料涨价的扰动。费用率方面，公司销售费用率为 9.3%，同比增加 0.3pp；管理费用率为 5.5%，同比下降0.6pp；财务费用率为-1.3%，同比下降 0.7pp，主要利息收入及汇兑收益增加所致。综合来看，公司净利率为 8.8%，同比下降 1.4pp。 中高端产品竞争力持续提升。高端品牌 COLMO产品持续发力，冰、洗、空高端产品市场份额显著提升。报告期内，COLMO 品牌实现营收超过 15.5亿元，同比增 380%。据奥维云网（零售额维度）数据显示，COLMO空冰洗在高端市场上的市占率均显著提升，其中空调（单价>1.3万元）线下占比达到 22.5%，同比提升 2pp。我们认为，高端产品竞争力的提升显示了美的技术积累、渠道变革转型、智能供应链的优越性。 积极回购维护股东收益。截止至 2021年 8月 30日，公司与 2021年 4月/2021年 8月完成回购金额分别为 86亿元/50亿元，本年度总计回购 136亿元，体现了公司对未来发展的信心以及对股东权益的保障。 盈利预测与投资建议。预计 2021-2023年 EPS 分别为 4.14/4.74/5.42元，公司经营稳健，渠道产业品牌多元化布局持续推进，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格或大幅波动、疫情影响海外产品销售的风险。

业绩总结：公司发布 ] 2021年半年报，2021年 H1公司实现营收 1116.2亿元，同比增长 16.6%，剔除卡奥斯和日日顺物流业务剥离的影响，营收同比增长27.2%；实现归母净利润 68.5亿元，同比增长 146.4%；实现扣非后归母净利润62.7亿元，同比增长 144%。Q2单季度实现营收 568.5亿元，同比增长 8.1%； 实现归母净利润 38亿元，同比增长 122.1%。 卡萨帝份额持续扩大，引领高端市场增长。在中国市场，卡萨帝收入同比增长74.4%, 其 中 卡 萨 帝 空 调 / 厨 电 / 热 水 器 销 售 收 入 同 比 增 长124.6%/164.5%/87.6%。市场份额方面，卡萨帝高端市场份额持续领先。在优势品类份额保持第一的基础上，厨电等品类份额也有所提升。根据中怡康数据，就线下零售额而言，2021上半年卡萨帝品牌洗衣机、冰箱以及空调高端份额第一；厨电、热水器等市场份额分别提升 1.1pp 和 4.2pp。在美国市场，Café、Profile 及 Monogram 等高端品牌收入增长迅猛。我们认为，这是公司多年布局，树立高端品牌的收获期，从目前市场占有率情况来看，卡萨帝已经形成较强的品牌壁垒。 数字化转型降本增效，高端化助力盈利能力提升。在大宗原材料、零部件成本大幅上升的背景下，公司毛利率不降反增，综合毛利率同比提升 2.1pp至 30.1%。 公司毛利率提升原因主要有三，高端产品占比提升消化成本压力、供应链持续优化效率提高，以及低毛利业务处置。费用率方面，若剔除卡奥斯出表影响，同口径下销售费用率和管理费用率分别同比下降 1.6pp/0.7pp。费用率优化主要因为公司持续推进数字化转型，重点推进“数字化直销员”、“数字化服务兵”、“数字化供应链”等数字化平台项目,优化组织运营效率与费用投放效率。综合来看，报告期内，公司净利率为 6.2%，同比提升 2.4pp。 海外市场持续高增长，利润率提升明显。公司海外业务实现销售收入 569.2亿元，同比增长 23.4%；经营利润 32.20亿元，同比增长 113.4%；经营利润率达5.7%，同比增长 2.4pp。海外业务持续高速增长缘于： （1）在各个市场加速高端创牌，通过七大品牌满足不同用户群的需求，以高端产品阵容持续迭代用户体验； （2）抓住线上渠道及数字化营销趋势，持续提升线上销售占比，塑造差异化竞争优势； （3）坚持本土化运营体系建设，完善全球供应链布局及提升制造效率，加速拓展优势和挖掘新增长机会。 推进触点网络变革，提升获客能力与转化效率。三翼鸟积极拓展触点网络，截至今年 6月底，已建成 382家三翼鸟 001号店，赋能建材家装市场触点 1600多家。公司通过推出全屋整装、局改焕新、定制家电等服务，提升智慧成套产品销售能力，上半年智慧成套销售额同比增长 39%。渠道方面，公司的电商渠道保持快速增长。根据奥维云网监测数据，公司线上零售额 329亿，增长 41%，线上高端市场份额排名第 1。公司的线下专营渠道得益于公司前期通过统仓统配体系、易理货数字化工具建立的平台能力，在行业线下增长乏力的挑战下，保持快速增长，收入增长超 30%。 盈利预测与投资建议。考虑到公司高端化以及全球化战略逐步进入收获期，内部运营效率逐步优化，公司盈利能力改善可期。预计 2021-2023年 EPS 分别为1.42/1.64/1.84元，未来三年归母净利润保持 25%的复合增长率，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格或大幅波动、人民币汇率大幅波动风险。

业绩总结：公司发布2021年半年报，2021年H1公司实现营收47.4亿元，同比增长4.1%；实现归母净利润4.5亿元，同比增长8.1%；实现扣非后归母净利润3.5亿元，同比下降11.2%。非经常性损益主要是政府补助7025.5万元。Q2单季度实现营收25亿元，同比下降12.5%；实现归母净利润2.7亿元，同比增长0.2%；实现扣非后归母净利润1.9亿元，同比减少24.9%。 内销经营承压，外销倍速增长。内销方面，国内经济恢复仍然不稳定，受此影响公司内销实现营收41亿元，同比下降6.1%。其中，考虑到2020Q2较高的基数以及今年以来线上小电竞争加剧的影响，我们推测Q2公司内销经营承压，营收有所下滑。外销方面，公司外销实现营收6.4亿元，同比增长243.2%，主要是与JSGobaTradingHKLimited的关联销售。随着Sharkninja海外市场顺利拓展，九阳与Sharkninja在供应链等方面的协同强化，预期公司外销有望进一步增长。 新品迭代升级，产品矩阵持续丰富。上半年公司重点推出了鸿蒙智联免手洗破壁机Y521、智能炭钢釜电饭煲F921、晶钻耐磨不粘锅、热小净RO反渗透净热一体机以及Shark吸拖一体洗地机V5等新品。受益于新品的推动，公司营养煲以及炊具实现了快速增长。具体来看，公司食品加工机、营养煲、西式电器和炊具分别实现营业收入19.6亿元/18.2亿元/5.8亿元/2.7亿元，同比变动-14.4%/+48.2%/-19.3%/+36.9%。随着公司新品持续发力，产品矩阵不断丰富，预期公司净水器、炊具以及清洁电器细分领域将有不错的表现。 盈利能力保持相对稳定。报告期内，公司综合毛利率为30.7%，同比下降2pp。 我们认为毛利率下降的主要原因如下： （1）公司盈利能力较低的外销收入呈倍速高增长，内销收入有所下滑，营收结构变化降低整体盈利能力。 （2）国际大宗商品价格、海运运费等上涨，对企业的经营效益产生一定的负面影响。费用方面，公司销售费用率为16.3%，同比增加1pp；管理费用率为6.3%，同比下降0.2pp；财务费用率为-0.2%，同比增加0.1pp，主要系汇率波动所致。综合来看，公司净利率为9.1%，维持相对稳定。 线上线下全渠道融合发展。公司继续积极布局和拓展线上线下新渠道。线上渠道方面，公司协调发展传统电商与内容电商、O2O新零售与下沉市场，把握直播风口，着力发展抖音、快手等新兴平台，搭建了行业内较快的强大自播矩阵。 线下渠道方面，公司以终端门店为核心，新开ShoppingMa高端门店近200家，致力于构建更全面、更灵活、更精准的O2O数字化全域营销运营体系，全面提升主力消费群体对品牌的认知度。公司主动适应线上线下全渠道发展的大趋势，构建全渠道发展策略，搭建完成了内容种草、线下体验、线上下单、就近配送、上门服务等丰富的新零售O2O购物体验闭环，拉近了与消费者、用户、粉丝的距离。 盈利预测与投资建议。公司作为小家电行业优质企业，全渠道融合发展，产品矩阵持续丰富，预计2021-2023年EPS分别1.36/1.53/1.76元，未来三年归母净利润将保持12.9%的复合增长率，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格或大幅波动、新品拓展不及预期风险。