事件： 公司发布2023 年年报及 2024 年一季报， 2023 年公司实现营收 146.5亿元，同比增长 6.9%；实现归母净利润 9.8亿元，同比增长 1.6%；实现扣非净利润 10 亿元，同比减少 0.5%。单季度来看， Q4 公司实现营收 38.9 亿元，同比增长 30.7％；实现归母净利润 2.4亿元，同比增长 105.1%；实现扣非后归母净利润 1.9亿，同比增长 180.7%。 2023年公司现金分红 4.1亿元，业绩分红率达 41.7%。 2024 年 Q1公司实现营收 34.7亿元，同比增长 22.8%；实现归母净利润 1.7亿元，同比增长 24.7%；实现扣非净利润 2.1亿元，同比增长 131.8%。 厨房电器维持稳定，家居电器快速放量。 分产品来看，公司 2023 年厨房电器/家居电器/其他产品分别实现营收 99 亿元/24.9 亿元/19.4 亿元，分别同比+4.1%/+20.4%/+3.1%；分地区来看，内外销分别实现营收 38.4 亿元/108.1 亿元，分别同比-3.2%/+11.1%；分销售模式来看， ODM（ OEM） /自主品牌分别实现营收 119.4亿元/27.1 亿元，分别同比+10.4%/-6.1%。 降本增效改善产品盈利能力，汇兑收益减少拖累净利率。 公司 2023年毛利率同比提升 1.6pp 至 22.7%，其中厨房电器/家居电器/其他产品毛利率分别为24.3%/18.6%/19.2%，分别同比+2.5pp/-0.6pp/-0.3pp；分销售模式来看， ODM（ OEM） /自主品牌毛利率分别为 20.2%/33.9%，分别同比+2.3pp/+0.8pp，毛利率的改善主要来自于公司技术创新、生产效率提升等降本增效措施； 费用率方面， 2023 年公司销售/管理/财务/研发费用率分别为 4%/5.9%/-0.6%/3.8%，分别同比+0.5pp/+0.1pp/+1.3pp/+0.3pp， 财务费用明显增长主要因 2023年汇兑收益较同期减少1.6亿元所致； 净利率方面，公司净利率同比减少0.4pp至7.1%。 24Q1盈利能力保持稳定。 公司 2024年 Q1毛利率为 21.9%，同比持平。费用率方面， 2023年公司销售/管理/财务/研发费用率分别为 4%/5.5%/-0.9%/3.8%，分别同比-0.3pp/-0.8pp/-2pp/-0.3pp， 财务费用率下降主要来自于汇兑收益比去年同期增加 7886 万元。净利率来看， 2024 年 Q1 公司净利率同比提升 0.1pp至 5.5%。 盈利预测与投资建议。 公司作为小家电行业出口龙头企业，打造多品牌矩阵，持续扩展新品类赛道。 预计公司 2024-2026年 EPS 分别为 1.39元、 1.63元、1.91 元，维持“买入”评级。 风险提示： 外销增长不及预期、 客户拓展不及预期、竞争加剧等风险。

事件：公司发布]2023年年报及2024年一季报，2023年公司实现营收155亿元，同比1.2%；实现归母净利润6.1亿元，同比-64%；实现扣非净利润4.8亿元，同比-70.3%。单季度来看，Q4公司实现营收49.7亿元，同比-4.4％；实现归母净利润0.1亿元，同比-98.5%；实现扣非后归母净利润-0.4亿，同比-107.4%。 2023年公司现金分红3.2亿元，业绩分红率达52.2%。2024年Q1公司实现营收34.7亿元，同比增长7.4%；实现归母净利润3亿元，同比减少8.7%；实现扣非净利润2.9亿元，同比增长0.3%。 添可支撑营收增长，海内外线下渠道持续扩展。分产品来看，公司2023年服务机器人/智能生活电器/其他产品分别实现营收77.4亿元/76.6亿元/1亿元，分别同比-1.7%/+4.8%/-28.9%，营收增长动力主要来自于添可品牌增长；分地区来看，内外销分别实现营收89.8亿元/65.2亿元，分别同比-11.4%/+25.8%；分销售模式来看，线上线下分别实现营收96.8亿元/58.2亿元，分别同比-1.5%/+5.9%，国内线下渠道来看，科沃斯销售网点已突破2500家，添可累计搭建近800家销售门店，国外添可在美国已入住1800家Target零售渠道。 竞争加剧导致毛利率承压，维修费用导致费用率增长。公司2023年毛利率同比减少4.1pp至47.5%，其中服务机器人/智能生活电器/其他产品毛利率分别为42.7%/52.8%/13.8%，分别同比-2.2pp/-6.6pp/-6.8pp，毛利率下降主要因为行业竞争加剧导致均价下行，以及引入新功能导致的材料成本提升；分销售模式来看，线上线下毛利率分别为52.2%/39.6%，分别同比-4.5pp/-2.8pp；费用率方面，2023年公司销售/管理/财务/研发费用率分别为34.2%/3.8%/-0.2%/5.3%，分别同比+4pp/-0.4pp/+0.6pp/+0.5pp，其中销售费用率增长主要来自于营销推广费用增加及售后维修费用增加，公司净利率同比减少7.2pp至3.9%。 24Q1毛利率继续承压，控费稳定净利率。公司2024年Q1毛利率同比减少3.5pp至47.2%。费用率方面，2023年公司销售/管理/财务/研发费用率分别为27.7%/3.4%/0.5%/6.3%，分别同比-1.6pp/-1.3pp/-0.5pp/+0.6pp。净利率来看，2024年Q1公司净利率同比减少1.5pp至8.6%。Q1毛利率同比下降主要由于23Q1同期高基数影响，自24Q2开始预计将随着销售费用的控制和基数影响消退，盈利能力将稳中有升。 盈利预测与投资建议。2023年公司科沃斯/添可线上份额分别为37.6%/43.4%，皆为扫地机器人/洗地机两大赛道的龙头品牌，两大品牌因市场竞争加剧、维修费用增长等原因盈利能力承压明显。我们认为，公司作为清洁家电龙头企业，在线下渠道方面的壁垒深厚，随着公司持续推进渠道改革，预计2024年将重回增长轨道。预计公司2024-2026年EPS分别为2.26元、2.69元、3.31元，考虑到扫地机器人、洗地机在小家电行业中竞争格局较好，以及公司在细分赛道的龙头地位，给予2024年27倍PE，对应目标价61.02元，维持“买入”评级。 风险提示：外销增长不及预期、新品放量不及预期、竞争加剧等风险。

事件： 公司发布] 2024年一季报， 2024年一季度公司实现营收 689.8亿元，同比增长 6%；实现归母净利润 47.7亿元，同比增长 20.2%；实现扣非后归母净利润 46.4亿元，同比增长 25.4%。 海内外收入稳健增长。 公司在中国市场收入增长 8.1%，其中：①制冷、洗护产业保持稳健增长、水产业实现两位数增长；②家用空调、厨电、智慧楼宇等潜力产业收入增长均超 10%。卡萨帝品牌一季度收入增长 14%。 随着数字化转型的不断深入，中国市场经营利润增长超过 30%。 在海外需求下滑的背景下，公司 2024年一季度海外收入增长 4%， 经营利润增长超两位数。 盈利能力加速提升。 报告期内，公司归母净利润率 6.9%，提升 0.82个百分点，一方面，公司一季度毛利率 29%，同比提升 0.3个百分点；另一方面，销售费用率/管理费用率/研发费用率较上年同期优化 0.5/0.3/0.1个百分点。受海外加息影响，利息费用 6亿元，同比增加 2.1亿元，财务费用率基本与上年持平。公司盈利能力优化显著，数字化建设阶段性成果体现。 盈利预测与投资建议。 公司作为大家电和智能家庭解决方案引领者，在全球进行多品牌、多产品的布局，充分把握超高端家电细分市场增长机会，套系化深挖用户价值。 我们略微上调公司 2024-2026年 EPS 分别为 2.05元、 2.37元、2.61元，维持“买入”评级。 风险提示： 客户拓展不及预期、消费不及预期、竞争加剧等风险。

事件：公司发布龚梦泓2023年年报及2024年一季报，公司2023年实现营收112亿，同比+9.06%，实现归母净利润17.3亿，同比增长10.2%，扣非净利润15.84亿，同比增长7.06%；其中2023年Q4单季度实现营收32.69亿，同比+7.7%，归母净利润3.6亿，同比+6.2%，实现扣非净利润3亿，同比-13.4%。公司公布2023年拟分红4.72亿，分红率27.2%；加上此前特别分红4.72亿，合计分红率达54%。2024年一季度实现营收22.4亿，同比+2.8%，实现归母净利润4亿，同比增长2.5%，扣非净利润3.53亿，同比增长3.3%。 维持龙头地位，增速好于行业。2023年，厨电行业在经历了5年连续下跌后迎来了复苏。根据奥维云网(AVC)零售数据显示，2023年中国厨卫大盘零售额达到1669亿元，同比增长5.3%。其中，刚需品类（烟、灶、电热、燃热）合计规模998亿元，同比提升6.5%；根据奥维线上报告显示，老板品牌厨电套餐零售额市场占有率为31.5%，较去年同期提升1个百分点。从分业务板块营收来看，公司烟机收入同比增长10.1%，灶具同比增长8.7%，均超过行业平均水平。 公司龙头地位仍然稳固，相较大白电，厨电的市场集中度仍较低，未来市占率提升仍是公司增长的主要动力。 毛净利率稳定，坏账风险影响继续降低。公司2023年毛净利率50.6%、15.3%，毛净利率与各项费用率基本保持稳定。公司2023年计提坏账7753.6万元，2023年末，公司应收账款余额与坏账准备余额差值约为5.1亿，坏账风险进一步降低。 推出新一期股权激励、合伙人持股计划及未来三年股东回报规划。公司公告了2024年股权激励计划、第二期合伙人持股计划，均要求以2023年营收为基数，2024-2026年的营业收入复合增长率的触发值为5%，目标值为10%。同时，公司发布2024-2026年股东回报规划，以现金方式分配的利润占当年实现的合并报表归属于母公司所有者的净利润的比例不低于50%。我们认为在目前消费环境下，公司通过一系列计划给出了公司增长主线及目标，同时通过加大分红力度维护股东利益，凸显公司长期投资价值。 盈利预测与投资建议。公司作为厨电龙头，经营稳健，未来集中度提升以及新品类增长仍有空间，预计公司2024-2026年EPS分别为2.02元2.18元、2.39元，给予公司2024年15X估值，对应目标价30.3元，维持“买入”评级。 风险提示：新品增长不及预期、原材料价格大幅波动、竞争加剧价格战等风险。

事件： 2023年公司实现营收 86.5亿元，同比增长 30.5%； 归母净利润 20.5亿元，同比增长 73.3%； 扣非后归母净利润 18.3亿元，同比增长 52.5%。单季度来看， Q4公司实现营收 29.7亿元，同比增长 32.6%； 归母净利润 6.9亿元，同比增长 110.3%； 扣非后归母净利润 5.7亿，同比增长 68.6%。 2023年公司分红率金额（含回购） 8.4亿元， 合计分红金额占当期归母净利润比率自 2022年的 15.2%提升至 2023年的 40.9%。 扫地机器人量价齐增，洗地机高速发展。 分产品来看， 2023年公司智能扫地机及配件产销量分别同比增长 29%/15.5%至 287.3万台/259.5万台，营收同比增长 27.4%至 80.9亿元，量价均有所提升；其它智能电器产品产销量分别同比增长 111.6%/109.8%至 29.9万台/25.6万台，营收同比增长 109.4%至 5.5亿元。 分区域来看，内外销分别实现营收 44.1亿元 /42.3亿元，分别同比增长41%/21.4%。分销售模式来看，直营与经销分别实现营收 36.3亿元/50.1亿元，分别同比增长 61.2%/15%。 国内市场公司扫地机器人线上市场零售额份额达到23.9%，同比提升 2.6%，海外市场持续丰富渠道、推动产品升级，带动海外量价齐增，随公司海外搭建自营渠道， 国内营收快速增长，预计未来直营占比将不断提升。 产品结构改善带动盈利能力提升。 公司 2023年主营业务毛利率同比提升 6pp至 55.3%，其中智能扫地机及配件 /其他智能电器产品毛利率分别为56.2%/43.3%，分别同比+6.6pp/-1.2pp， 国内扫地机器人主要依靠新品、爆品例如 P 系列对毛利率进行拉动，国外则持续推进产品升级提升毛利率水平。 费用 率 方 面 ， 2023年 公 司 销 售 / 管 理 / 财 务 / 研 发 费 用 率 分 别 为21%/2.4%/-1.6%/7.2%，分别同比+1.1pp/+0.3pp/0pp/-0.2pp。净利率方面， 2023年公司净利率同比提升比 5.8pp 至 23.7%，盈利能力稳中有增，主要得益于毛利率的增长。 夯实公司技术壁垒， 海外渠道持续丰富。 2023年公司研发投入 6.2亿元，同比增长 26.7%，公司持续将研发投入转化为产品优势， 2023年 Q2推出的 P 系列销量提升迅速； 渠道方面，公司深耕本土、拓展国际，实现海内外业务可持续发展，产品遍布全球 170多个国家和地区，已有超过 1,500万家庭使用石头扫地机器人， 2023年入驻美国线下渠道 Target 门店共 180家，预计后续将持续丰富海外国家、渠道，带动海外市场高速发展。 盈利预测与投资建议。 公司不断加大研发投入，提升扫地机器人核心竞争力，海内外产品结构升级，渠道持续丰富，实现量价齐增；洗地机产品快速发展，成为公司第二成长曲线。 预计公司 2024-2026年 EPS 分别为 19.22元、 23.05元、 28.29元，维持“买入”评级。 风险提示： 海内外需求不及预期、渠道拓展不及预期、竞争加剧等风险。

事件： 公司发布2023 年年报， 2023 年公司实现营收 2614.3 亿元，同比增长7.3%；实现归母净利润166亿元，同比增长12.8%；实现扣非后归母净利润 158.2亿元，同比增长 13.3%。单季度来看， Q4公司实现营收 627.7亿元，同比增长6.8％；实现归母净利润 34.5 亿元，同比增长 13.2%；实现扣非后归母净利润31 亿，同比增长 13.2%。 2023年公司分红率有所提升，现金分红 74.7亿元，现金分红比例同比提升 9pp达到 45%，同时公司提出未来 2025-2026 年度现金分红比例不低于 50%。 各产品均稳定增长引领高端，空调增长 14%。 2023 年公司实现家用电器产量1.19 亿台，同比增长 4.7%；实现销量 1.2亿台，同比增长 6.4%。分产品来看，公司空调业务实现营收 456.6亿元，同比增长 14%，在 10k+价位段份额增长至37%，实现引领；电冰箱实现营收 816.4 亿元，同比增长 5.2%，在 10k+价位段份额提升至 52.8%；厨电实现营收 415.9亿元，同比增长 7.4%；水家电实现营收 150.1亿元，同比增长 8.9%；洗衣机实现营收 612.7亿元，同比增长 6.2%，在 6k+价位段滚筒份额增长至 55.5%，干衣机份额增长至 40.4%； 装备部品及渠道综合服务业务实现营收 151.2亿元，同比增长 3.7%。 分区域来看，内外销分别实现营收 1246.1 亿元/1356.8 亿元，分别同比增长 7.1%/7.6%。 盈利能力总体保持稳健。 公司 2023年毛利率同比提升 0.2pp 至 31.5%，其中空调/电冰箱/厨电/水家电/洗衣机/装备部品及渠道综合服务毛利率分别为29.4%/32.2%/32%/46.1%/33.3%/8.6%，分别同比+0.8pp/+0.3pp/-0.4pp/+0.1pp/+0.1pp/-1.3pp。国内市场受益于大宗原材料价格下降、数字化变革、数字产销协同体系构建和产品结构改善实现毛利率同比提升，海外市场持续优化产品结构、提升产能利用率，但因主要区域行业竞争加剧致使毛利率有所回落。费用率方面， 2023 年公司销售/管理/研发费用率分别为 15.7%/4.4%/3.9%，分别同比-0.2pp/-0.1pp/0pp，财务费用率同比提升 0.3pp至 0.2%，系海外受加息影响导致利息费用同比增加 11.2亿元至 21.1亿元，抵消了公司通过提升资金管理效率增加的利息收入所致， 从经营利润口径来看，公司 2023年实现经营利润169 亿元，同比增长 15.8%。净利率方面， 2023 年公司净利率同比提升 0.4pp至 6.4%，盈利能力稳中有增。 引领高端市场，强化套系化竞争力。 公司充分发挥多品牌布局优势，精准把握细分市场增长机会， 2023年卡萨帝零售额增长 14%，在冰洗空高低端市场份额分别达到 50%/84%/28%；此外，公司强化三翼鸟套系化竞争力， 2023 年三翼鸟全国门店触点 2900家，定制落地方案超 8万套，门店零售额同比提升 84%，其中成套占比超过 60%。我们认为，公司品牌升级把握超高端家电市场增长机遇，强化套系化能力深挖用户价值，在成熟市场中实现较好的增长势能。 盈利预测与投资建议。 公司作为大家电和智能家庭解决方案引领者，在全球进行多品牌、多产品的布局，充分把握超高端家电细分市场增长机会，套系化深挖用户价值。 预计公司 2024-2026 年 EPS 分别为 2.00元、 2.27元、 2.45元，维持“买入”评级。 风险提示： 客户拓展不及预期、消费不及预期、竞争加剧等风险。

事件： 2023年前三季度公司实现营收 ] 56.9亿元，同比增长 29.5%；归母净利润 13.6亿元，同比增长 59.1%。单季度来看， Q3公司实现营收 23.1亿元，同比增长 57.6％；归母净利润 6.2亿元，同比增长 160.4%。 以价换量成效显著，国内销售逆势增长。 根据奥维云网数据显示， 2023年前三季度公司扫地机线上销售额份额为 24.8%，同比提升 7.2pp；销量份额为 20%，同比提升 7.8pp。公司以价换量策略见效，终端份额显著提升。在行业需求较弱的背景下，公司通过性价比产品 p系列，销量逆势增长。 Q3单季度公司国内销售同比增长超 45%。此外， Q3公司推出新品 p10pro 以及完善洗衣机产品布局，在即将来临的大促背景下，期待公司国内销售进一步增长。 产品结构持续优化，外销份额稳步提升。 Q3单季度公司海外销售同比增长超65%，在整体收入里面占比提升 80%。一方面，公司海外产品上新，为即将来临的海外大促备货，经销商提货积极；另一方面，公司产品综合竞争力强，海外市场北美、亚太地区份额持续优化。随着公司海外市场渠道布局的进一步完善，预期公司海外份额有望持续优化。 盈利能力持续提升。 公司 Q3单季度毛利率为 59.1%，同比提升 10PP，环比7.4PP。我们认为公司毛利率显著优化原因如下： 1） Q3海外经销商提货积极，盈利表现更优的海外销售占比提升； 2）公司产品更新升级，产品结构优化推动外销盈利向好； 3） Q3人民币汇率低位运营助益公司外销盈利向好。费用端来看，公司销售费用率为 19.3%，同比减少 0.2pp；管理费用率为 2.6%，同比持平；财务费用率为-1.1%，同比提升 1.5pp。综合来看，公司净利率为 26.8%，同比提升 10.6pp。 盈利预测与投资建议。 随着新品放量增长，预期公司产品结构持续优化，盈利持续向好，预计公司 2023-2025年 EPS 为 14.79/17.31/21.1元，对应估值为20/17/14倍，维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格大幅波动风险、行业竞争加剧风险、人民币汇率大幅波动风险。

推荐逻辑： （ 1）多元业务协同发展，历史经营稳健。 公司已经形成了智慧显示、智慧家庭组网及 LED全产业链业务的多元化布局。 2018至今，公司历史经营稳健。 （ 2） 全球 TV 代工龙头，新客放量推动收入增长。 公司电视机代工出货量基本能够占到全球代工出货量的 10%左右。受益于今年北美电视市场复苏，新客户订单放量等影响， 2023 年上半年公司代工出同比增长 35.7%。 （ 3） LED一体化布局， Mini LED进入收获期。 公司完成 LED产业链一体化布局，在需求变化叠加技术发展刺激下， MiniLED终端应用降本迅速，或将迎来需求爆发，公司有望在产业上中下游全面受益。 多元业务协同发展，历史经营稳健。 公司成立于 2004年，主要经营家电影音、液晶电视等家用产品。 2011 年公司开始在 LED 产业链进行布局，从 LED 封装业务入手，不断往产业链上下游拓展， 2017年公司已经实现 LED上下游全产业链布局。目前，公司已经形成了智慧显示、智慧家庭组网及 LED 全产业链业务的多元化布局。 2018-2021 年，公司营业收入从 128.7亿元，逐步增长到了 225.4亿元，复合增速达到了 20.5%。受到面板降价下电视机 ODM 出货均价下滑以及海外客户去库存下订单短期承压影响， 2022 年公司营业收入有所承压。随着以北美为首的海外品牌开启补库节奏，叠加面板价格上涨，公司收入快速回升。 2023年前三季度，公司实现营收 126.9 亿元，同比增长 15.8%。 全球 TV 代工龙头，新客放量推动收入增长。 2023 年以来，液晶电视面板价格环比呈现上升趋势，全球电视机代工需求有所催化。 2023 前三季度，全球电视代工市场整体（含长虹、康佳、创维、海信四家自有工厂）出货总量 7964.8 万台，同比增长 9.6%。公司作为国内电视机代工的龙头企业之一， 2022年电视机代工出货量基本能够占到全球代工出货量的 10%左右。公司在全球电视机代工出货量排名中均能够排到前五。受益于日韩推出 LCD 面板生产、北美电视需求复苏、新客户订单放量等影响， 2023 年上半年公司代工出货 532 万台，同比大幅增长 35.7%，排名行业第三。 LED 产业一体化布局， Mini LED 进入收获期。 根据 CSA 数据显示，显示应用在 LED下游应用中占比从 2016年的 12%逐步提升到 2021年的 15%。 Mini LED技术综合性能表现更优， Mini LED 显示产品应用越来越广泛。根据洛图科技预测， 2025年全球 Mini LED市场规模将达到 15亿美元， Mini LED背光 TV 市场销量将达到 1800万台。公司凭借 LED产业链一体化布局，充分享受行业上游芯片，中游封装以及下游应用端的全面红利。随着公司扩产的 1100 条 COB 封装生产线逐步投产，公司产能将大幅提升；同时公司将推出一系列 Mini LED COB高端电视，推动 Mini LED 显示走进 C 端家庭场景。 盈利预测与投资建议： 公司 LED 产业一体化运营高效，电视机代工优势明显，预计未来三年归母净利润复合增速为 33.42%。参考行业平均估值，我们认为公司多元业务之间协同效应突出，给予多媒体视听业务 2024年 10倍 PE， LED业务 2024 年 20 倍 PE，合计对应市值 329.1 亿元，对应目标价 7.27 元，首次覆盖给予“买入”。 风险提示： 面板价格大幅波动风险；终端市场需求不及预期风险；人民币汇率大幅波动风险；行业竞争加剧风险。

推荐逻辑： 1） ]2023年 10月份中国大宗商品指数为 102.8%，当前国内经济仍处于恢复进程，未来行业景气度有望持续复苏。 2）公司为国机集团控股，国企运营稳定，发展路径清晰。 3）截至今年第三季度公司船舶制造在手订单超 57艘，高价造船订单明年持续放量将对公司形成业绩支撑。 “供应链+产业链”联合舰队，打造“千亿集团” 。 公司是国内领先的供应链运营商和产业链服务商，位列 2023年财富中国上市公司 500强第 97位。公司不断优化供应链运营板块的产品结构和商业模式，同时重点推进科技研发、实业建设、供应商管理、数字化赋能， 2023年前三季度公司实现归母净利润 8.95亿元，同比增加 13.78%。第三季度实现归母净利润 3.83亿元，同比增长 14.80%。 大宗商品供应链静待复苏，大消费大制造方兴未艾。 据中国物流与采购联合会判断，我国大宗商品市场底部支撑较为强烈，未来行业景气度有望出现反弹。 今年 9月中国棉纺织景气指数为 50.1%，纺织产业复苏在望。截至 9月底，全国手持船舶订单量同比增长 30.6%，船舶制造迎来新机会。前三季度，全国可再生能源新增装机 1.72亿千瓦，同比增长 93%，光伏发展前景广阔。 深耕国内国外双循环，做精做专未来可期。 公司积极打造数字化驱动的国际化产业链和供应链，现已成为国内国际相互促进的双循环标杆企业，主营业务包括产业链、供应链两大类。公司融汇全球资源，打造“苏美达达天下”平台，助力产业数字化转型升级；公司是国内纺织服装龙头，海内外拥有 12家全资及控股实业工厂和近 600人的服装研发设计人才，是中国校服行业领军者；公司先进制造板块主要涵盖动力工具与船舶制造与航运等业务， 2018年收购新大洋船厂进军造船星辰大海；公司积极参与大环保，助力国家迈向更高质量发展。 盈利预测与投资建议： 公司秉持多元化发展理念，大力推动产融结合发展，创新实施“产业+投资”双轮驱动。同时通过投资发展补齐现有产业链关键环节，培育战略性新兴板块。我们选取大宗商品贸易供应链行业中两家 A 股上市企业，两家公司 2024年平均 PE 为 11倍，考虑未来公司产业链业务不断深化和拓展有望享受更高收益，综合公司 2024年 10倍 PE，对应市值 127亿元，对应目标价 9.70元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 商品价格风险，宏观经济衰退风险，贸易保护主义和地缘政治风险，汇率风险等。

事件：公司发布2023年三季报，前三季度，公司实现收入1986.6亿元、归母净利润131.5亿元、扣非归母净利润127.2亿元，分别同比增长7.5%、12.7%、13.4%。Q3单季度公司实现收入670.3亿元、归母净利润41.9亿元、扣非归母净利润41.2亿元，分别同比增长6.1%、12.9%、10.4%。 优势产业稳健增长，空调增速回落。三季度，公司冰洗、水产业等优势业务份额持续提升；家用空调、智慧楼宇、厨电等战略发展产业收入实现较快增长，但受行业整体景气度影响，我们推测公司空调业务增速较H1环比回落，公司Q3整体营收增速也略微有所回落。 内销毛利率提升，海外竞争加剧影响毛利率。2023年前三季度毛利率达到30.7%，较2022年同期上升0.2个百分点。国内市场方面，大宗原材料价格下降、采购与研发端数字化变革、数字化产销协同体系构建、提升供应链自制比例，毛利率同比提升；海外市场方面，虽产品结构持续优化、产能利用率不断提升，但海外主要区域行业竞争加剧，前三季度毛利率同比回落，但随着高成本库存的消化，三季度单季度毛利率同比提升。 费用率整体略有优化。前三季度销售费用率为14.7%，较2022年同期优化0.2个百分点，管理费用率为4.1%，较2022年同期优化0.1个百分点。研发费用率为4.1%，较2022年同期基本持平。整体而言，国内费用率优化较为明显，海外为应对市场竞争加剧冲击，费用率有所提升。 套系化、多元化、高端化布局持续推进。1）国内市场持续推进布局卡萨帝品牌，欧美市场方面，推出内取水大冰箱、上市嵌入式高端套系设计品等，在欧洲市场，海尔品牌价格指数达115。2）三翼鸟围绕方案设计能力与交付能力提升，更好推进成套家电销售、放大单用户价值。 盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为1.77元、2.01元、2.25元，对应动态PE分别为13倍、11倍、10倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险，消费不及预期风险，行业竞争加剧风险。

事件： 公司发布2023 年三季报， 2023Q1-Q3 公司实现营收 287.4 亿元，同比增长 21.9%；归母净利润为 3.5 亿元，同比增长 9.5%； 扣非归母净利润为 1.7亿元； 毛利率为 6.6%，同比下降 1.2个百分点，净利率 2.1%，同比下降 0.2个百分点。 北京外企 Q3营收稳步增长， 归母净利润。 单从上市公司置入资产北京外企的数据上看， 2023Q1-Q3 实现营收 285.9 亿元，同比增长 23.2%， 归母净利润 6.4亿元，同比增长 21.2%， 扣非归母净利润 4.0亿，同比增长 11.5%。 单 2023Q3实现营收约 95.6亿，同比增长 14.3%、归母净利润为 1.4亿，同比下降 18.9%、扣非归母净利润为 1.0 亿，同比增长 42.2%。 公司归母净利润与扣非归母净利润变动情况出现较大差异的原因，我们判断是因为公司部分政府补助及投资收益在确认时间上存在差异导致。 人力资源服务市场需求复苏缓慢，使得公司 Q3单季度业绩承压。 根据中国人民银行调查数据显示，中国未来就业预期指数从 2023Q1的 52.3%下降到 2023Q2的 48.7%（低于 50%，反映该项指标处于变差或收缩状态）， 2023Q2就业市场景气度有所下降，进而影响到公司 2023Q3 业绩。 国内宏观经济环境逐步企稳向好，招聘市场有望受益于经济的持续复苏。 2023年三季度国内实际 GDP 增长 4.9%，超出市场此前预期的 4.5%，预计能够顺利完成全年 5.0%的增速目标。 9 月制造业 PMI 为 50.2%，已回到扩张区间； PPI同比实现连续 3 个月回升。我们认为当前企业经营环境和预期好转，对于招聘市场的景气度回升可以逐步乐观起来。 盈利预测与投资建议。 预计公司2023-2025年归母净利润分别为6.1、 9.8和 11.4亿元， 维持“买入”评级。 风险提示： 宏观经济波动风险、企业招聘需求或不及预期、行业竞争加剧风险、大客户波动风险

事件： 公司发布] 2023年三季报， 2023年前三季度公司实现营收 2923.8亿元，同比增长 7.6%；归母净利润 277.2亿元，同比增长 13.3%。单季度来看， Q3公司实现营收 945.8亿元，同比增长 7.3％；归母净利润 94.9亿元，同比增长11.9%。 内外销稳健增长： 分地区来看， 2023年前三季度公司国内/海外收入分别同比增长 11.7%/4.7%，疫情期间被抑制大家电消费需求集中释放， 带动国内营收快速增长。 C 端 +B 端双轮驱动，经营持续向好： 公司 TOB 业务持续发展， 其中智能建筑科技、新能源及工业技术、机器人与自动化分别实现营业收入 212/213/229亿元，分别同比增长 19%/25%/17%。公司旗下威灵汽车部件 Q3单季度出货环比增长 120%，同比增长 3倍以上。 Toc 业务方面，公司产品升级，持续推动高端品牌发展，报告期内 Como+Toshiba 高端品牌零售收入超过 86亿元，同比增长 21%。 盈利能力保持稳健。报告期内，公司 Q3单季度毛利率为 27.1%，同比提升 2.5PP，环比提升 0.7PP，我们推测公司毛利率稳步提升原因如下： 1）原材料价格同比有回落； 2）汇率低位运行公司外销盈利向好。费用端来看，公司销售费用率为8.7%，同比提升 1.3pp；管理费用率为 3.9%，同比提升 0.4pp；研发费用率为3.6%，同比提升 0.1pp；财务费用率为-0.3%，同比提升 0.1pp。虽然费用投放有所增长，但是受益于毛利率提升，公司净利率改善。综合来看，公司净利率为 10.4%，同比提升 0.6pp。 盈利预测与投资建议。 预计 2023-2025年 EPS 分别为 4.8元、 5.42元、 6.11元，对应动态 PE 分别为 11倍、 10倍、 9倍。公司全球化、多元化布局，经营稳健向好， 维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格波动风险，消费不及预期风险，行业竞争加剧风险。

事件： 公司发布] 2023年三季报， 2023年前三季度公司实现营收 1558.1亿元，同比增长 5%；归母净利润 200.9亿元，同比增长 9.8%。 单季度来看， Q3公司实现营收 560.2亿元，同比增长 6.6％；归母净利润 74.2亿元，同比增长 8.5%。 龙头经营彰显韧性。根据产业在线数据显示， 2023年 1-9月，格力空调内销 2399万台，同比增长 5.3%；外销 845万台，同比减少 8.8%。其中 Q3单季度格力空调内销同比减少 8.1%，外销同比增长 7.8%。 参考产业在线数据，我们推测随着空调销售旺季结束，公司国内销售有所回落，但是作为行业龙头，公司表现优于行业；海外市场需求回暖叠加品牌方补库存，空调外销逐步修复。 盈利能力优化。 公司 Q3单季度毛利率为 30.1%，同比提升 2.7PP，环比提升0.6PP。我们认为公司毛利率改善原因如下： 1）原材料价格同比回落； 2） 公司渠道变革逐步见效，运营效率提升。 费用端来看，公司销售费用率为 8.7%，同比提升 2.2pp；管理费用率为 3.2%，同比提升 0.3pp；研发费用率为 3%，同比减少 0.2pp；财务费用率为-2%，同比减少 0.8pp。综合来看，公司净利率为12.9%，同比提升 0.2pp。 现金流充足，合同负债增长。公司货币资金+交易性金融资产 1867亿元，较 2022年末增加 253.9亿元，现金流十分充足。报告期末，公司合同负债 237亿元，或为经销商对未来销售充满信心，积极打款所致。 盈利预测与投资建议。 预计 2023-2025年 EPS 分别为 4.84元、 5.25元、 5.65元，对应动态 PE 分别为 7倍、 6倍、 6倍。公司主营业务稳健发展，渠道变革有望逐步见效，盈利改善，维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格波动风险，消费不及预期风险，行业竞争加剧风险。

事件：公司发布] 2023年三季报，前三季度实现营收 33.9亿元，同比下降 60.2%，实现归母净利润 2.4亿元，同比增长 54.8%，实现扣非归母净利润 1.1亿元，同比下降 33.2%；单 Q3实现营收 9.2亿元，同比下降 75.1%，实现归母净利润4761万元，营收下滑主要受地产业务剥离影响。子公司福瑞达医药集团前三季度实现营收 21.6亿元，同比增长 16%，实现归母净利润 1.6亿元，同比增长24.9%。 转型聚焦大健康，化妆品业务稳健增长。 分业务板块来看，前三季度医药业务实现营收 4亿元（+18.5%）；化妆品业务营收 16.5亿元（+15.8%），其中颐莲6.1亿元，瑷尔博士 8.9亿元；原料业务营收 2.5亿元（+9.1%）。单 Q3医药业务营收 1.1亿元（-13.9%%），化妆品业务实现营收 5.5亿元（+31.6%），其中颐莲 2.2亿元（+44.3%），瑷尔博士 3亿元（+34%），转型聚焦大健康领域之后，公司的化妆品业务成为核心营收贡献来源，且在 Q3实现亮眼增长，略超此前市场预期。 盈利能力显著优化，三大业务毛利率均提升。前三季度毛利率为 47.1%（+21pp）。 分业务来看，医药业务毛利率 54.4%（+2.1pp），化妆品业务毛利率 62.1%（+3.5pp），原料业务毛利率 36%（+3.5pp），三大主营业务毛利率均有明显提升。前三季度销售/管理/研发费用率分别为 32%/4.6%/3%，分别同比提升20.7pp/2pp/2pp，销售费用率大幅提升主要因为剥离地产后化妆品业务占比提升，符合行业整体趋势。前三季度净利率为 8.9%（+6.7pp），业务转型后盈利能力显著优化。 化妆品业务淡季高增，地产剥离即将完成。 公司将全力聚焦发展大健康行业，其中化妆品业务已成为占比最高的业务板块，并在 Q3传统淡季实现逆势亮眼增长，渠道方面公司优化销售渠道布局，自播+达播双轮驱动；产品方面不断推进产品迭代和推新，爆品颐莲喷雾、瑷尔博士益生菌面膜升级到 2.0，另推出嘭润面霜、软膜粉等新品；研发方面加快医美器械生产建设与技术开发，已完成胶原蛋白原料、二三类器械的生产线建设，玻尿酸护理溶液已取得二类械字号证。 组织架构方面公司已基本完成管理人员调整变动，期待全新的业务发展。另外地产业务相关资产将于 2023年 10月 31前完成交割，之后公司将不再从事地产相关业务，全面发力大健康产业。 盈利预测与投资建议。 预计 2023-2025年 EPS 分别为 0.37、 0.52、 0.61元，对应 PE 分别为 25、 18、 15倍。公司剥离地产轻装上阵，看好大健康业务长远发展，维持“买入”评级。 风险提示： 资产交割未在预期内完成、新品推出不及预期、国内市场竞争加剧等风险。

事件： 公司发布] 2023年三季报， 2023年前三季度公司实现营收 107.5亿元，同比增长 0.3%；归母净利润 7.4亿元，同比减少 12.8%。 单季度来看， Q3公司实现营收 44亿元，同比增长 22.5％；归母净利润 3.4亿元，同比减少 4.6%。 Q3外销显著恢复，内销短期承压。 分地区来看， 2023年前三季度公司国外收入为 81.5亿元，同比增长 2.2%。据此我们测算出，公司 Q3单季度外销收入同比增长超 37%。 海外小家电需求逐步修复， 叠加品牌商为即将来临的大促备货，公司外销代工收入显著恢复。内销方面， 2023年前三季度公司国内收入为 26.1亿元，同比减少 4.9%。据此我们测算出公司 Q3单季度内销同比下滑 13.9%。 国内小家电行业需求较弱，整体销售表现平淡。公司主品牌摩飞定位中高端，短期销售有所承压。 Q3公司旗下自主品牌摩飞、东菱等都有新品推出，期待在即将来临的大促下，新品销量有所释放。 汇率扰动短期业绩表现。 公司 Q3单季度毛利率为 23.1%，同比减少 0.6PP。我们认为公司 Q3毛利率下滑主要是毛利率表现稍低的外销业务占比提升所致。费用端来看，公司销售费用率为 3.2%，同比减少 0.1pp；管理费用率为 5%，同比减少 0.3pp；研发费用率为 3.6%，同比提升 0.2pp；财务费用率为 0%，同比提升 4.5pp，受到汇率波动影响，公司 Q3汇兑收益低于去年同期水平，财务费用率有所提升；净利率为 8.1%，同比减少 2.4pp。 品牌矩阵成型，产品持续丰富。 公司目前运营有东菱、摩飞、鸣盏、百胜图、歌岚等品牌， 品牌矩阵逐步成型。 2022年公司以 1.98亿美元收购摩飞国内外商标和专利，在国内将有效打通品牌业务全链条运作。此外，公司阶段性推出新品，通过挖掘需求痛点，实现优势产品的更新换代。 2023年摩飞品牌推出柔声破壁机、便携式烧水壶、果蔬烘干机等等；东菱品牌也推出了升级版的布艺清洁机、衣物烘干机等等。 未来随着公司产品矩阵的进一步丰富，预期公司自主品牌有望实现稳健发展。 盈利预测与投资建议。 预计 2023-2025年 EPS 分别为 1.21/1.33/1.50元，对应动态 PE 分别为 14/12/11倍。 公司作为西式小家电代工龙头，外销代工业务边际修复，国内自主品牌业务稳步发展， 未来经营有望持续向好， 维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格大幅波动风险、人民币汇率大幅波动风险。