事件：公司发布] 2023年三季报，前三季度实现营收 33.9亿元，同比下降 60.2%，实现归母净利润 2.4亿元，同比增长 54.8%，实现扣非归母净利润 1.1亿元，同比下降 33.2%；单 Q3实现营收 9.2亿元，同比下降 75.1%，实现归母净利润4761万元，营收下滑主要受地产业务剥离影响。子公司福瑞达医药集团前三季度实现营收 21.6亿元，同比增长 16%，实现归母净利润 1.6亿元，同比增长24.9%。 转型聚焦大健康，化妆品业务稳健增长。 分业务板块来看，前三季度医药业务实现营收 4亿元（+18.5%）；化妆品业务营收 16.5亿元（+15.8%），其中颐莲6.1亿元，瑷尔博士 8.9亿元；原料业务营收 2.5亿元（+9.1%）。单 Q3医药业务营收 1.1亿元（-13.9%%），化妆品业务实现营收 5.5亿元（+31.6%），其中颐莲 2.2亿元（+44.3%），瑷尔博士 3亿元（+34%），转型聚焦大健康领域之后，公司的化妆品业务成为核心营收贡献来源，且在 Q3实现亮眼增长，略超此前市场预期。 盈利能力显著优化，三大业务毛利率均提升。前三季度毛利率为 47.1%（+21pp）。 分业务来看，医药业务毛利率 54.4%（+2.1pp），化妆品业务毛利率 62.1%（+3.5pp），原料业务毛利率 36%（+3.5pp），三大主营业务毛利率均有明显提升。前三季度销售/管理/研发费用率分别为 32%/4.6%/3%，分别同比提升20.7pp/2pp/2pp，销售费用率大幅提升主要因为剥离地产后化妆品业务占比提升，符合行业整体趋势。前三季度净利率为 8.9%（+6.7pp），业务转型后盈利能力显著优化。 化妆品业务淡季高增，地产剥离即将完成。 公司将全力聚焦发展大健康行业，其中化妆品业务已成为占比最高的业务板块，并在 Q3传统淡季实现逆势亮眼增长，渠道方面公司优化销售渠道布局，自播+达播双轮驱动；产品方面不断推进产品迭代和推新，爆品颐莲喷雾、瑷尔博士益生菌面膜升级到 2.0，另推出嘭润面霜、软膜粉等新品；研发方面加快医美器械生产建设与技术开发，已完成胶原蛋白原料、二三类器械的生产线建设，玻尿酸护理溶液已取得二类械字号证。 组织架构方面公司已基本完成管理人员调整变动，期待全新的业务发展。另外地产业务相关资产将于 2023年 10月 31前完成交割，之后公司将不再从事地产相关业务，全面发力大健康产业。 盈利预测与投资建议。 预计 2023-2025年 EPS 分别为 0.37、 0.52、 0.61元，对应 PE 分别为 25、 18、 15倍。公司剥离地产轻装上阵，看好大健康业务长远发展，维持“买入”评级。 风险提示： 资产交割未在预期内完成、新品推出不及预期、国内市场竞争加剧等风险。

事件： 公司发布] 2023年三季报， 2023年前三季度实现营业收入 52.5亿元，同比增长 32.5%，实现归母净利润 7.5亿元，同比增长 50.6%，实现扣非归母净利润 7.3亿元，同比增长 52.2%。其中单 Q3实现营业收入 16.2亿元，同比增长 21.4%，实现归母净利润 2.5亿元，同比增长 24.2%。 营收稳定增长，彩棠表现亮眼。 分品类来看， Q3护肤业务同比增长 30%+，占比约 85%，彩妆业务同比增长 30%+，占比约 13%。分品牌来看， Q3主品牌珀莱雅营收同比增长约 30%，占比约 80%，彩妆品牌彩棠同比增长约 70%，占比约 10%，彩棠表现依旧亮眼。分渠道来看， 23Q1-3线上渠道营收 47.1亿元，同比+35.6%，占比 90%，线下渠道营收 5.2亿元，同比+12%，占比 10%，线上渠道仍为公司主要销售渠道。 盈利能力提升，费用率持平。 2023Q1-3毛利率 71.2%（+1.8pp），单 Q3毛利率 72.7%（同比+0.7pp，环比+1.8pp），毛利率提升主要因为 Q3淡季公司主动减少了折 扣和促销力度 。 2023Q1-3销售 /管理 /研 发费用率分别为43.3%/5.5%/2.5%，分别同比变动+0.3pp/-0.5pp/+0.1pp，整体费用率与去年同期基本持平。前三季度销售净利率为 71.2%，同比+1.8pp，盈利能力有所提升。 另外公司资产减值损失合计 9914万元，包含对于产品迭代中老品的存货跌价损失计提。 稳定增势不改，看好全年业绩目标完成。 公司作为国货化妆品龙头，具备较强品牌力和产品力，旗下主品牌珀莱雅的红宝石、双抗、源力三大系列已成为品牌的强劲支撑力，兼具使用功效和市场声量，三大系列持续迭代的同时公司积极推出新系列，能量系列定位高端抗衰，将成为品牌第四极打开新的消费者市场。彩妆品牌彩棠保持高速增长态势，大单品修容盘、高光盘等成功破圈并打开市场空间，未来品牌还将逐步推出更多底妆类产品，彩棠已成为公司重要的第二增长曲线，新品类拓展有望持续维持高速增长。另外悦芙媞、 OR等子品牌经营状况良好，公司品牌矩阵持续丰富、产品力强，看好即将到来的双 11表现和全年股权激励目标完成。 盈利预测与投资建议。 预计 2023-2025年 EPS 分别为 2.85、 3.58、 4.32元，对应 PE 分别为 33、 26、 22倍。公司国货龙头地位稳固，产品升级叠加子品牌持续起量，看好长期发展趋势， 给予 24年 32倍 PE，对应目标价 114.56元，上调至“买入”评级。 风险提示： 化妆品消费需求疲软、国内市场竞争加剧、新品推出不及预期等风险。

妙可蓝多事件： 公司发布] 2023年三季报， 2023年前三季度实现营业收入 17.7亿元，同比增长 42.1%，实现归母净利润 5.4亿元，同比增长 111%，实现扣非归母净利润 5.3亿元，同比增长 114.1%。其中单 Q3实现营业收入 5.8亿元，同比增长36.3%，实现归母净利润 1.9亿元，同比增长 73.1%。 营收维持高增，新产能持续放量。 公司主营产品防晒剂原料，随着公司市场地位的稳步提升和防晒产品市场需求的继续增长，今年以来主营收入保持高速增长态势。此外公司积极投产防晒原料新品类，包括 PA、 P-S、二氧化钛等新型防晒剂，走在市场前列，快速抢占新品市场份额。投产产能持续放量之后带动整体营收进一步增长。 毛利率向上，盈利能力提升。 2023前三季度毛利率 49.6%（+16.4pp），单 Q3毛利率 50.1%（同比+10.9pp，环比+0.4pp），新型防晒剂原料相比传统原料研发壁垒更高、具有更高附加值和终端售价，公司新项目投产以后随着产能利用率逐渐提高毛利率水平也相应提升。 2023年前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为 1.4%/7.4%/4.7%/-0.7%，分别同比增加 0.5pp/1.4pp/0.4pp/1.8pp，单Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为 0.9%/7.3%/3.8%/-0.1%，费用率提升主要来自财务费用，受汇兑影响财务费用率单 Q3同比+4.5pp。 2023前三季度净利率 30.2%（+9.9pp），单 Q3净利率 31.8%（同比+6.8pp，环比+0.2pp），盈利能力持续优化。 防晒剂原料依旧高景气，多品类发展稳固龙头地位。 防晒剂原料赛道依旧处于增长阶段，终端需求继续回暖，且新成分的研发和替代效应有望持续抬升终端产品售价和利润空间，对于有较高研发壁垒的龙头企业来说仍属高景气赛道。 公司作为目前市场份额领先的防晒剂原料供应商，在传统成分已经具备较大优势的情况下积极拓展和布局新型原料，并迅速投产抢占市场空间和客户资源，同时新成分还助力公司提升盈利能力。在防晒剂之外公司还布局高端个人护理品及化妆品活性成分，包括氨基酸表面活性剂和去屑剂等品类，未来有望陆续贡献新增量，打开向上增长空间。 盈利预测与投资建议。 预计 2023-2025年 EPS 分别为 4.25、 5.59、 6.84元，对应 PE 分别为 14、 11、 9倍。公司作为全球防晒剂原料供应商龙头，市场份额领先，新型原料和化妆品活性成分有望带来新增量，维持“买入”评级。 风险提示： 防晒终端需求下降、原材料价格波动、新品推出不及预期等风险。

推荐逻辑：1）剥离地产业务，聚焦大健康产业，盈利能力显著优化，同时内部组织架构调整更适宜在化妆品行业快速发展，估值方面有望对标化妆品企业平均估值；2）据弗若斯特沙利文预计我国玻尿酸护肤市场规模将保持40%以上增速增长，公司深耕玻尿酸赛道，有望收获两个收入破10亿级体量品牌，聚焦主业将更助于品牌持续扩张；3）医药和原料业务为基，保持稳定态势，医药业务全年高弹性修复，另外食品级原料市场规模未来有望保持16%以上复合增速，公司率先布局有望抢先占领市场份额。 剥离地产业务聚焦主业，优化盈利能力+重新估值。公司前身为鲁商发展，2018年收购福瑞达医药主营医疗和化妆品业务，形成地产+大健康双业务驱动模式；公司计划今年内将会完全剥离地产业务，聚焦以化妆品为主、医药+原料协同发展的大健康产业。剥离地产业务后，化妆品+医疗业务有望显著改善公司盈利能力，提升公司整体资产运营能力，2023H1毛利率同比提升13.3pp。另外我国化妆品市场空间广阔，行业仍处发展初期，随着地产业务逐渐置出公司有望对标国内化妆品企业重新估值。 “4+N”发展战略，化妆品业务快速增长。公司已形成以瑷尔博士、颐莲、善颜、伊帕尔汗四大品牌为主的，其余多个子品牌为辅的发展战略。其中瑷尔博士已突破10亿营收大关，微生态护肤细分赛道市占率领先，具备较强产品力和品牌势能；颐莲专营玻尿酸护肤，喷雾产品连续多年蝉联天猫喷雾类目GMV榜首。两大品牌均保持较高增速，支撑化妆品业务营收2018-2022年复合增速达72.8%，有望在聚焦主业改革后延续高增态势。 医药+原料业务根基深厚，积极布局新成分。公司医药业务积淀深厚，中药+透明质酸钠药品协同发展，拥有颈痛颗粒、四季感冒片、关节止痛膏等多款家喻户晓的常备药品，另外参股公司经营玻璃酸钠注射液等医疗器械产品，研发实力雄厚。原料方面，公司抢滩玻尿酸食品领域，推出了多款玻尿酸食品和保健品，另外还布局重组胶原蛋白等新成分赛道，食品添加剂、化妆品原料等储备丰富，有望持续贡献新增量。 盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为0.39、0.51、0.6元，未来三年归母净利润将保持138.1%的复合增长率。考虑到公司剥离地产业务后将全力聚焦大健康产业，公司盈利能力有望大幅改善，结合分部估值，公司2024年合理市值约为124亿元，对应目标价12.16元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：国内市场竞争加剧、资产交割未在预期时间内完成、美妆消费需求恢复不及预期等风险。

事件：公司发布 2023年半年报，上半年实现营业收入 11.9亿元，同比+45.1%，实现归母净利润 3.5 亿元，同比+138.7%；其中单 Q2 实现收入 6 亿元，同比+47.9%，实现归母净利润 1.9 亿元，同比+114.2%。 化妆品原料占比持续提升，贡献主要营收。分产品来看，化妆品活性成分及其原料营收 10.4亿元（+60.3%），占比为 87.4%（+8.1pp）；合成香料营收 1.4亿元（-6.8%），占比为 11.5%（-6.4pp）。分地区来看，境内收入 1.2亿元（+1%），境外收入 10.7亿元（+50.8%）。国外大客户需求旺盛，尤其是防晒产品表现良好；公司以新型防晒剂为代表的的首次公开发行募投项目产品进一步放量，同时随着防晒市场需求的持续增长和公司市场地位的稳步提升，以防晒剂为主的化妆品原料业务实现较快增长态势；合成香料业务小幅下滑。 高附加值产品产能逐渐释放，盈利能力显著提升。上半年公司综合毛利率 49.4%（+19.2pp），其中化妆品原料毛利率 53.4%（+21.1pp），合成香料业务毛利率 21.9%（-3.3pp）。公司布局的 P-S、P-M、EHT、PA 等新型防晒剂原料产品作为比传统防晒剂原料产品具备更优性能和功效的产品，研发壁垒较高、具有更高附加值和终端售价，在这些新产品产能逐步释放同时整体产能利用率提升的影响下毛利率实现大幅提升。上半年公司销售/管理/研发费用率分别为1.6%/7.5%/5.1%，分别同比增加 0.8pp/1.6pp/0.8pp，公司积极加大市场开拓力度，并重启海外布局以扩大品牌影响力，另外持续提升研发实力开展市场导向的新产品、新工艺开发，综合费用率有所提升。公司综合净利率为 29.5%（+11.5pp），盈利能力显著提升。 防晒剂原料龙头壁垒深厚，积极开拓新品类。公司作为全球领先的化学防晒剂制造商，目前生产的产品已能够覆盖市场上主要的化学防晒剂和部分物理防晒剂品类，涵盖了 UVA、UVB 的所有波段，主要客户包括帝斯曼、拜尔斯道夫、宝洁、欧莱雅等大型国际化妆品公司等，市占率和行业地位较高，龙头优势明显。公司积极进行新产品、新品类拓展，纵向在防晒剂原料赛道通过强大的研发实力布局了 P-S、EHT、PA 等新型防晒剂原料；横向在防晒剂之外开辟新品类赛道，布局高端个人护理品及化妆品活性成分，首批 12800吨/年氨基酸表面活性剂项目和 3000 吨/年新型去屑吡罗克酮乙醇胺盐项目已进入收尾阶段，有望帮助公司打开新市场，带动第二增长曲线快速成长。 盈利预测与投资建议。预计 2023-2025年 EPS 分别为 4元、5.1元、6.22元，对应动态 PE 分别为 19 倍、15 倍、12 倍。公司防晒剂原料商龙头地位稳固，新品类有望打开新市场，给予 23 年 28倍估值，对应目标价 112元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动、防晒剂终端需求下滑、募投项目投产进度不及预期、新品推出不及预期等风险。

事件：公司发布 2023年半年报，2023年 H1实现营业收入 50亿元，同比增长2.5%；实现归母净利润 2.6亿元，同比增长 15.2%。Q2单季度实现营收 24.5亿元，同比增长 0.2%；实现归母净利润 1.2亿元，同比增长 14.9%。 稳定展店拉动主业营收增长。2023年 H1公司在四川省内新开门店 63家、关闭门店 32家，升级改造门店 167家，较年初净增门店 31家；省外方面，截至 2023年 6月 30日，甘肃红旗便利店已开启 97家。我们认为公司目前凭借四川省内优势，聚焦内生性发展，持续进行门店提效升级，积极探索多种销售模式，未来有望持续升级单店模型，带动营收增长。 毛利率维持较高水平，费用率表现稳定。毛利率方面，2023年 H1同比上升 0.2pp至 29.3%，仍然维持行业较高水平。费用率方面，2023年 H1公司期间费用率为 24.5% ， 同比基 本保持稳 定，其 中销售 / 管理 /财 务费用率 分别 为22.5%/1.5%/0.5%，分别同比+0.2pp/-0.0pp/-0.2pp，费用端整体保持稳定。 新网银行贡献 6406万元业绩增量。2023年 H1公司主营业务实现净利润 2亿元，同比增长 4.5%；投资新网银行及甘肃红旗贡献投资收益 6406万元，此项与同期相比增长 66.6%。根据公司披露，23H1新网银行实现营业收入 23.5亿元，同比增长 44.5%；实现净利润 4.3亿元，同比增长 66.6%，增长迅猛。我们认为，公司主营业务表现稳健，新网银行所带来的投资收益是公司盈利能力提升的重要来源。 盈利预测与投资建议。公司业绩表现符合我们预期，预计公司 2023-2025年 EPS分别为 0.39元、0.42元、0.47元。我们认为公司零售主业经营情况表现稳健，在四川省内持续进行的门店提效未来有望打开成长空间，此外新网银行发展迅猛提供向上动力，维持“买入”评级。 风险提示：新网银行投资收益或不及预期、零售业竞争加剧风险、居民消费疲软风险。

事件：公司发布] 2023年半年报，上半年实现营业收入 22.9亿元，同比+4%，实现归母净利润 1.4亿元，同比+72%，实现扣非归母净利润 1.5亿元，同比+101.8%；其中单 Q2实现收入 12.4亿元，同比+7.6%，实现归母净利润 9032.1万元，同比+119.1%，业绩端高弹性修复趋势明显。 抖音渠道高增，水乳膏霜贡献主要营收。公司产品主要在线上销售，其中自有平台收入 1.9亿元（+1.5%），第三方平台收入 18.3亿元（-4.6%）。线上分渠道来看，抖音渠道收入 5亿元（+137.4%），淘系渠道收入 7.6亿元（-12.6%），淘系增长承压，抖音渠道实现高速增长，符合美妆行业整体趋势发展。分品类来看，面膜收入 4.5亿元（-0.5%），水乳膏霜收入 17.2亿元（+4.5%），水乳膏霜品类为主要营收贡献来源。 费用率改善，盈利能力提升。上半年毛利率 56.9%（+1.9pp），分品类来看，面膜毛利率 68.8%（+5.5pp），水乳膏霜毛利率 51.6%（+1.4pp）。费用率方面，上半年销售 /管理 /研发费用率分别为 40.5%/5%/2%，分别同比变动-2.6pp/+0.5pp/+0.1pp，费用率有所优化。上半年净利率 6.4%（+2.7pp），盈利能力提升，主要因为收购品牌伊菲丹定位高端护肤，附加值高利润空间较大，另外主品牌御泥坊持续品牌升级调整，宣传投放有所精简。 发布股权激励计划，坚定双业务驱动发展战略。公司发布限制性股票激励计划，拟向包括公司董事、高级管理人员及其他核心员工不超过 345人授予限制性股票合计 326.9万股，占公司总股本的 0.8%，分为两个归属期，分别对应业绩考核指标为 2023年净利润不低于 3亿元、2024年净利润不低于 4亿元。股权激励计划设置目标同比 2023年净利润增速达 140%，表现出公司高速发展信心，同时深度绑定核心骨干，促进公司长远发展。公司坚定自有品牌与代理品牌双业务驱动的发展战略，目前自有品牌板块已经形成了 2+2+n 的矩阵结构，御泥坊和伊菲丹两大品牌作为第一梯队，贡献主要营收。伊菲丹作为公司重要的战略收购品牌，表现优异，精准定位的品牌调性和公司强大的运营能力结合，在国内和全球市场均实现了快速增长，已成为公司重要的成长驱动力，有望持续为公司带来业绩增量，看好公司长期发展。 盈利预测与投资建议。预计 2023-2025年 EPS 分别为 0.79、1.03、1.31元，对应 PE 分别为 20倍、15倍、12倍。公司 23年业绩规划目标积极，新品牌市场表现亮眼，看好全年业绩维持高弹性修复，给予 2023年 30倍 PE，对应目标价 23.7元，上调至“买入”评级。 风险提示：国内美妆消费需求疲软、新品推出不及预期、代运营品牌出现变动等风险。

事件：公司发布2022年年报及2023年一季报，2022年实现营业收入17.6亿元，同比增长61.9%，实现归母净利润3.9亿元，同比增长192.1%，实现扣非归母净利润3.8亿元，同比增长229.3%。单季度来看，2022Q4实现营业收入5.2亿元，同比增加48.7%，实现归母净利润1.3亿元，同比增加534.6%。2023Q1实现营业利润5.9亿元，同比增长42.3%，实现归母净利润1.6亿元，同比增长176.1%。 化妆品原料业务爆发，贡献主要营收。分产品看，公司化妆品活性成分及其原料业务2022年实现营业收入14.4亿元，同比+97.1%，合成香料业务收入2.9亿元，同比-10.5%。报告期内化妆品原料市场下游需求持续恢复，同时公司IPO募投项目投产并逐步放量，化妆品原料业务实现爆发式增长；合成香料业务受到2020-2021年高基数影响，以及洗涤、消毒杀菌类产品市场需求逐步减弱叠加市场竞争加剧，该业务收入有所下滑。分地区看，境内营收2亿元，同比+1.4%，境外营收15.7亿元，同比+75%。公司客户主要为国际头部品牌商，销售地区仍以境外为主，占比提高至88.8%。 产品提价+产能释放，盈利能力显著提升。2022年公司毛利率为36.7%（+9.9pp），其中化妆品原料毛利率40.1%（+11.6pp），合成香料毛利率23.2%（-4.1%），综合毛利率有较大幅提升，主要因为2021Q4以来基于原材料和海运费价格大幅上涨采取的产品价格调整措施逐步落地，以及公司整体产能利用率的提升和新产品产能的逐步释放。公司销售/管理/研发费用率分别为1%/6%/4.6%，分别同比变动-0.2pp/-1.5pp/+0.4pp，整体费用率保持稳定，其中销售和管理费用率受规模效应扩大而有所下滑，同时公司进一步加大研发投入，丰富产品矩阵。公司净利率为22%，同比+9.8pp，盈利能力显著改善。 发布股权激励草案，彰显长期发展信心。公司拟向激励对象授予限制性股票190万股，占总股本的1.12%，首次授予的激励对象包括公司董事、高级管理人员、核心技术人员等共89人，首次授予共152万股，预留38万股。业绩考核要求为2023-2025年营业收入较2022年复合增长率不低于30%/28%/25%。1、原料成本压力减轻，产品提价已逐步落地；2、募投项目投产，产品矩阵进一步完善，涵盖UVA、UVB所有波段；3、客户资源丰富，包括帝斯曼、宝洁、欧莱雅、强生、德之馨、高露洁等全球知名公司，国际市场竞争力持续增强。公司长期发展动力充足，股权激励也彰显公司发展信心。 盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为2.93、3.85、4.77元，未来三年归母净利润将保持27.7%的复合增长率。考虑到公司作为全球最主要的化学防晒剂制造商，新产能投产、产品矩阵扩充、客户资源稳定，长期发展动力充足，给予公司2023年30倍估值，对应目标价87.9元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：汇率波动风险、国际市场竞争加剧风险、原材料价格波动风险、新产能释放不及预期的风险。

事件：公司发布] 2022年年报，2022年实现营业收入 100.2亿元，同比增长 7.2%，实现归母净利润 4.9亿元，同比增长 0.9%，实现扣非归母净利润 4.5亿元，同比增长 2.3%；2022Q4实现营业收入 24.5亿元，同比增长 4.1%，实现归母净利润 1.3亿元，同比下降 2.7%。 主业经营稳健，产品结构合理。报告期内公司实现含税主营收入 112亿元，同比增长 7.1%，实现增值业务收入 32.9亿元，同比下降 18.1%。分产品结构来看，食品收入 30.8亿元（+9.3%），烟酒 30.8亿元（+6.6%），日用百货 14亿元（+5%），占比分别为 48.5%/30.8%/14%，与同期基本持平，以便利店为主业的产品结构合理且稳定。分地区来看，成都市区收入 52亿元（+5.7%），郊县分区 37.5亿元（ +11.3%），二级市区 4亿元（ +2.5%），占比分别为52%/37.4%/4%，成都市区仍然贡献主要营收，但郊县分区增速较快，有望成为带来公司营收增量的重要门店拓展方向。 费用率稳定，新网银行投资收益下滑。费用率方面，2022年公司销售/管理/财务费用率分别为 22.3%/1.5%/0.7%，分别同比-0.8pp/+0.2pp/-0.1pp，费用率整体保持稳定。利润率方面，公司毛利率为 29.1%，同比下降 0.6pp，净利率为4.9%，同比下降 0.3pp，报告期内投资新网银行及甘肃红旗实现投资收益 9670.3万元，同比下降 27.2%，主要因为新网银行全力投入惠企利民纾困行动，加大减费让利力度，加快小微信贷投放和服务支持，资产规模显著增长并按较高标准计提了准备。扣除新网银行等投资收益，公司主营业务净利润 3.89亿元，同比增长 11.6%。 门店拓展持续推进，根植成都辐射周边。2022年公司新开门店 91家，旧店改造 400家，截至 2022年 12月 31日共有门店 3561家，此外甘肃红旗已开设98家，新增 7家。公司坚定以成都为中心向周边地区辐射的发展战略，在大成都范围及周边市区形成了网络布局优势，2023年将加速门店拓展步伐。此外，公司积极推进线上线下融合发展，以“红旗云”为中心，线下门店为主要依托，线上为经营补充，满足消费者不同需求，深化“商品+服务”的差异化竞争策略，带来增量消费群体的同时提升客户忠诚度，在川内便利店行业竞争日益激烈的环境中提供持续增长动力。 盈利预测与投资建议。预计 2023-2025年 EPS 分别为 0.39、0.43、0.47元，对应动态 PE 分别为 16、 14、13倍。公司区域内便利店龙头地位稳固，消费者粘性高，经营稳健，维持“买入”评级。 风险提示：区域内行业竞争加剧、金融监管政策变动、门店拓展不及预期。

事件：公司发布2022年年报，2022年实现营业收入544.3亿元，同比减少19.6%，实现归母净利润50.3亿元，同比减少47.9%，实现扣非归母净利润49亿元，同比减少48.6%，2022年业绩承压主要受国内疫情反复影响，客流量、门店经营等均有较大不确定性。2022Q4单季度实现营业收入150.7亿元，同比减少17.1%，实现归母净利润4亿元，同比减少65.4%。 有税商品占比提高，毛利率有所承压。2022年公司受疫情反复影响，免税商品营收同比减少39.4%，营收占比自2021年64.1%下降至48.2%；公司为应对外部不利因素影响，积极开展线上有税业务，有税商品营收同比增长16.5%，营收占比自2021年35.9%增长至51.8%。在毛利率方面，公司有税商品毛利率因折扣力度加大有所下滑，自2021年的24.6%下降7.2pp至17.4%，低于免税商品39.4%的毛利率，毛利率相对较低的有税商品占比提升拉低公司整体毛利率水平，致使公司2022年毛利率同比下降5.1pp至28%。毛利率承压主要系短期内受外部因素扰动所致，预计随后续客流持续恢复、经营好转，公司毛利率水平有望快速提高。 费用支出相对刚性，综合费用率提升。2022年公司销售费用率受应付机场租赁费用增加及营收下滑影响，自2021年的5.7%增长1.7pp至7.4%；管理费用虽因办公及运营费用降低同比减少1.8%，但因营收下滑导致管理费用率同比增长0.8pp至4.1%。公司费用率整体上涨主要系营收规模承压，而费用相对刚性所致，预计未来营收回暖，费用率将有所回落。净利率为11.4%（-6.9pp），盈利能力有一定程度下滑，疫情冲击对线下门店销售影响较大。 行业景气度回暖明显，免税布局不断增强。从行业来看，免税行业整体景气度在“乙类乙管”政策下不断增强，其中国内游客流持续恢复，2023年1-2月海口游客数同比增长18.4%，叠加“担保即提”及“即购即提”政策刺激，提供离岛免税业务支撑；跨境游复苏明显，随出入境客流逐步回暖，口岸业务有望形成新增长，市内免税政策放开有望提上议程。行业景气度上行，公司为满足销售旺季免税商品购物需求，加大免税商品采购力度，存货余额同比增长41.6%，彰显公司对未来经营信心。此外，公司不断增强免税布局，离岛免税方面，2022年旗下海口国际免税城完成开业，成为公司新的业务增长点；此外公司与太古地产强强联合，成功竞得三亚国际免税城三期项目用地，三亚免税市场竞争力进一步增强；市内免税方面，公司收购唯一的全国性市内免税运营商中出服49%股权，有望借此在市内免税竞争中形成先发优势。 盈利预测与投资建议。公司作为免税行业绝对龙头，运营能力、供应链能力、资源禀赋均十分优秀，有望充分享受行业高景气度红利，逐步兑现业绩。预计2023-2025年EPS分别为6.09、8.25、10.37元，对应PE分别为30、22、18倍，维持“买入”评级。 风险提示：免税政策变动、行业竞争加剧、消费复苏不及预期。