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周大生 休闲品和奢侈品 2021-06-04 27.61 -- -- 30.89 11.88% -- 30.89 11.88% -- 详细
从行业来看,黄金珠宝婚庆消费反弹,配饰消费新渠道崛起、规模已现, 行业变革趋势日益明晰, 本轮珠宝消费为饰品化、数字化、新渠道变革: 1)婚庆消费反弹,黄金珠宝消费持续景气, 21年 1-2月、 3月、 4月金银 珠宝零售额同比 19年分别增长约 17.0%/28.1%/30.4%,增速引领消费品; 2)珠宝配饰消费崛起,配饰消费线上新渠道渗透率提升快,根据飞瓜数据, 抖音 21年 5月实现约 88亿 GMV( 20年 5月仅 5亿+)。 周大生极具进取心,在历次变革中均能把握机遇,本轮变革中稳扎稳打: 1)线下门店稳步提质、持续推进数字化,以更好推进经营数字化及提升加 盟商盈利能力。 净开店最差时点已过, 公司 21Q1消化部分 2020年遗留因 素, 新增 75家,闭店 73家,预计 Q2开店将回归疫情前正常情况。 2)线上布局 3(淘系、京东&唯品会、直播) +1(私域)等新渠道。 周大 生积极布局抖音直播,尤其注重培育店播账号矩阵,与年轻消费者建立沟 通,提升品牌影响力。根据飞瓜数据,截至 5月 30日,周大生中凯大生专 卖店 GMV 超 1亿(胡海泉直播贡献较多), 公司抖音品牌自播账号周大生 严选 GMV 超 4000万, 周大生新选和周大生珠宝精选均超过 2000万。 盈利预测及估值: 线下: 产品结构优化&数字化&配货模型提升单店收入 盈利空间, 2021年预计加快新开购物中心店,强低线渠道力+一二线放开 加盟,驱动拓店提速。 电商: 布局领先,随着新品牌建设推进和线上线下 产品供应链体系的进一步完善, 电商将持续放量。预计 21/22/23年营收 63.33/76.73/92.06亿, 同增 24.6%/21.2%/20.0%, 归母净利 12.61/15.41/18.51亿, 同增 24.4%/22.2%/20.1%,对应 PE 15.7/12.8/10.7X。周大生是最具进 取心的珠宝品牌龙头,业绩确定性稳定增长,维持“买入评级”。
飞亚达 休闲品和奢侈品 2021-05-28 14.46 -- -- 15.45 6.85% -- 15.45 6.85% -- 详细
近日,公司发布公告,公告指出公司基于名表零售业务的战略发展需要,为把握海南自由贸易港的政策机遇及免税市场的发展机会,加速布局和推进相关业务发展,决定以自有资金1,000万元人民币投资设立全资子公司亨吉利世界名表中心(海南)有限公司(暂定名,以工商部门登记名称为准)。 投资要点::全球高端,瑞表行业品牌进一步集中,海南免税新政下名表消费空间被打开。 根据《2020年瑞士手表市场报告》(MorganStanley与LuxeConsult合作发布),Covid-19疫情虽打击整体市场需求(根据瑞士钟表工业联合会数据,瑞表出口金额同降21.8%),但财富效应凸显,市场份额进一步向头部品牌集中,劳力士市场份额同增2.9pcts至24.9%蝉联第一。而我国消费者是瑞表消费的重要力量,20年瑞表出口内地金额同增20%,21年1-3月同增58%/161%/100%,相比正常年份19年增长69%/27%/122%,主因我国消费者此前多在境外购买奢侈品,疫情作用下回流。为更好地引导消费回流,海南免税新政不断落地,我们认为,海南免税新政进一步打开名表消费空间的主要逻辑如下:①政策变更带来的客流量为名表消费引流;②总额度提升至10万元,单件商品8000元限额取消(无需缴纳超额部分行邮税),高端腕表主力价格带得以覆盖;③取消手表购买件数限制,有望催生团购、为亲友选购礼品等需求。 公司投资设立亨吉利(海南)子公司,把握海南免税新政下名表消费扩容。良机。亨吉利世界名表中心作为公司全资子公司是国内前二的名表零售商,在供应链管理、销售团队培养、消费者服务等方面具备强大的竞争优势,也是公司收入及利润的重要贡献。我们认为未来海南有望成为免税(以离岛免税+岛民免税+离境退税等为主)与有税并行的国际购物天堂,2025年前有望适时全面开展全岛封关运作(发改委表示正在积极推进),公司有望依托亨吉利(海南)子公司采用供货、开店等多种模式从多渠道深挖海南腕表市场机会,助力公司中长期发展。 盈利预测与投资建议:我们维持公司2021-2023年盈利预测,预计21-23年公司归母净利润分别为4.17/5.13/6.14亿元,同比增长42%/23%/20%,对应EPS为0.96/1.18/1.41元/股,05月25日股价对应PE为16/13/11倍,考虑到公司顶级奢侈品零售商的标的稀缺性以及国产腕表的龙头地位,估值仍具性价比;考虑到亨吉利与免税牌照方相关业务合作的深化,估值仍有向上空间,维持“买入”评级。 风险因素:疫情风险、回流不及预期、自有品牌恢复不及预期、免税相关合作推进不及预期
周大生 休闲品和奢侈品 2021-05-10 29.71 -- -- 30.27 1.88%
30.89 3.97% -- 详细
oracle.sql.CLOB@15e0c67d
万达电影 休闲品和奢侈品 2021-05-03 17.90 23.38 49.39% 17.80 -0.56%
17.80 -0.56% -- 详细
事件:4月 28日晚万达电影发布 2020年&2021Q1业绩报告。公司 2020年实现营收 62.95亿元,同比下降 59.21%,归母净利润-66.69亿元,同比下降 41.03%,主要是 2020年影城受疫情影响停业,以及公司大幅计提资产减值准备所致。公司 2021Q1实现营业收入 41.21亿元,同比增长228.44%,归母净利润 5.24亿元,同比增长 187.38%,业绩扭亏为盈。 点评:行业寒冬已逝,院线龙头加速复苏。疫情影响下,公司 2020年实现票房 27.01亿元,观影人次 7511万,全年票房、人次及上座率降幅均低于行业平均水平。2020年行业出清加速之下公司维持稳定扩张,市场份额提升显著,截至 2020年 12月 31日,公司旗下影院(含特许经营加盟)市占率达 15.3%。国内疫情管控趋稳,看好公司 2021年复苏进程。 2021Q1经营业绩恢复良好,全年内容储备丰富。由公司主投主控的《唐人街探案 3》于 2021年春节档上映,累计收获票房 45.23亿元,位列国内影史票房第五位,带动 Q1业绩大幅提升。全年来看,万达影视主投及参与投资制作的《2哥来了怎么办》《外太空的莫扎特》等多部影片有望于 2021年上映,子公司新媒诚品主投的《雁归西窗月》《亲爱的爸妈》《谢谢你医生》等多部电视剧也预计将于 2021年在各电视台和网络平台陆续播出,内容端为 2021年业绩修复提供了基础。 商誉减值风险基本释放,2021年轻装上阵。2020年公司计提计提信用及资产减值准备 44.81亿元,其中计提商誉减值准备 35.97亿元,在 2019年已计提商誉减值 55.75亿元的基础上,进一步释放了商誉减值风险,2021年业绩有望大幅反弹。 定增募资 29.29亿元,支撑公司长期发展。2020年 11月公司成功发行定增,向包括高毅资产在内的 8名特定投资者发行股份 1.96亿股,募集资金 29.29亿元,进一步提升公司资金实力,并为影院扩张等长期发展提供了有力保障。 投资建议:预计公司 2021-2023年实现归母净利润 16.03/19.46/23.65亿元,同比增长 124.04%、21.36%、21.58%,EPS 为 0.72/0.87/1.06元,对应 PE 为 25.24、20.80、17.11倍,维持“买入”评级。
老凤祥 休闲品和奢侈品 2021-05-03 59.59 69.40 23.51% 60.51 1.54%
60.51 1.54% -- 详细
事件: (1)公司发布2020年报,全年实现营收517.22亿元,同比增长4.22%;实现归母净利润15.86亿元,同比增长12.64%;实现扣非归母净利润15.14亿元,同比增长15.17%;(2)2021Q1实现营收171.98亿元,同比额增长18.70%;实现归母净利润6.49亿元,同比增长74.46%(3)2021年预算目标:实现营收575亿元,同比增长11.17%;实现归母净利润17.35亿元,同比增长9.39%。 点评: 2020年疫情影响下,终端销售量减价增,营收实现稳步增长。分季度来看,下半年疫情影响有所减弱,2020Q1-Q4公司营收增速分别为-3.44%/-8.41%/+23.93%/+4.73%,其中2020Q4营收增速放缓主要受春节滞后导致加盟商拿货推迟影响。分业务来看,珠宝首饰/黄金交易两大主要业务板块营收分别实现+2.79%/+19.86%的增长。从产销情况来看,黄金产品产销分别下降33.45%/12.22%,得益于金价同比大幅上涨及高位波动,公司珠宝首饰及黄金交易业务得以实现正增长。 2021Q1业绩增长符合预期,全年预计稳健增长。2021Q1珠宝市场终端销售继续回暖,公司业绩实现稳步增长,剔除2.9亿元非流动资产处置收益后,公司扣非归母净利润为4.34亿元,同比增长12.97%。全年营收预计实现增长11.17%,归母净利润预计实现增长9.39%。 加盟门店逆势扩张,低线龙头地位稳固。受新冠疫情及市场环境变化因素影响,2020年全行业市场拓展节奏放缓,公司抓住机遇实现逆势扩张。截止2020年底,公司终端门店数量合计4450家,全年净增加门店557家。其中自营门店净减少4家,加盟门店净增加561家。 优化产品结构,提升品牌形象。2020年产品更新率达25%以上,新品销售额达101亿。公司新签约知名艺人陈数作为代言人,提升品牌形象。 投资建议:终端市场消费逐渐恢复,公司渠道扩张稳步推进。预计2021/2022/2023年EPS分别为3.47/3.97/4.45元,对应当前股价的PE分别为17/15/13倍,考虑疫情后行业竞争格局改善,给予公司20倍估值,上调目标价至69.4元,维持“买入”评级。 风险提示:消费增速不及预期;竞争加剧;业绩预测不达预期。
万达电影 休闲品和奢侈品 2021-05-03 17.90 -- -- 17.80 -0.56%
17.80 -0.56% -- 详细
事件 公司发布 2020年年报暨 2021年一季度报告:2020年公司实现营业收入 62.95亿元,同比减少 59.21%;归属于上市公司股东的净利润-66.69亿元,同比减少 41.03%;扣非归母净利润-68.53亿元,同比减少 41.39%。2021年 Q1公司实现营业收入 41.21亿元,同比增长 228.44%;归属于上市公司股东的净利润 5.24亿元,同比增长187.38%;扣非归母净利润 5.18亿元,同比增长 182.90%。 20年受疫情冲击强烈,21Q1稳健恢复 在新冠肺炎疫情的影响下,2020年公司下属 600余家国内影院停工半年,电影未能如期上映,影视剧拍摄制作进度有所延后,受到冲击较为严重。由于影院折旧、租金、员工薪酬、财务费用等固定成本较高,公司 2020年经营业绩出现较大亏损。但自 2020年 7月影院复工以来,公司票房、观影人次恢复情况均好于行业平均水平,加之行业出清影响,公司龙头地位优势明显。21Q1中国电影市场持续复苏,公司实现票房 22.62亿元,同比增长 861%,观影人次 5223万,同比增长 683%,增长幅度均高于国内大盘水平,公司国内院线已恢复至正常盈利水平,高于2019年同期。其中,公司主投主控的春节档电影《唐人街探案 3》截至 21Q1累计票房 45.19亿元,唐探系列已然成为中国电影 IP 产业的范本。目前,公司储备电影《2哥来了怎么办》、《外太空的莫扎特》等已定档将于 2021年上映,《亲爱的爸妈》、《最灿烂的我们》等电视剧也预计在 2021年陆续播出。 全产业链布局,影院扩张提升市占率 自 2019年万达影视成为公司控股子公司以来,公司业务范围由放映业务向上延伸至投资、制作和发行,整合电影、电视剧、游戏等板块资源,全面覆盖全产业链。公司院线与影视业务协同发展,有助于相互加成,为电影长线放映提供支撑。2020年公司新开影院 64家,评估关停经营效益较差影院 20家,并于 6月开放特许经营加盟权,意向签约加盟影院 310家,在疫情冲击下逆势扩张。截至 2020年末,公司直营及加盟影院合计市场占有率为 15.3%,较 2019年同期有明显增长。同时,公司积极开展与中国移动、中国联通、京东、苏宁等公司的创新合作模式,也通过电商直播带货形式发售观影畅享礼包,拉动了公司会员的增加及票房市占率的提升。 创新业务不断发展,寻求利润增长点 影院停业期间,公司子公司万达传媒积极转型短视频直播领域,组织多场抖音直播带货活动,为公司广告业务蓄力。公司于报告期内推出创新业务“万达电影直播间”,进行内容导向的电影直播宣传,通过线上线下融合发展为电影票房及公司收入的增长提供助力。此外,公司独家 IP 授权并打造的实景娱乐项目“侏罗纪世界:电影特展”成都站于 2020年 7月开业,广州站于 2021年 2月开业,上海站也预计将于 2021年暑期开放运营。这一沉浸式体验展受到游客广泛好评,是公司探索多元化产品过程中的一次有益创新。 商誉减值与资金补充共同提升业绩预期 此前,公司在布局国内各项业务的过程中形成了较大商誉,结合疫情对国家宏观经济形势及影院行业的影响,出于审慎性考虑,2020年公司计提商誉等资产减值和信用减值准备合计 44.81亿元。 在连续两年计提商誉减值后,公司业绩有望于 2021年实现大幅提升。此外,疫情发生后公司快速推进并完成定向增发,募集资金 29.29亿元,其中约 20亿元拟用于新建影院项目,其余用于补充公司流动资金及偿还借款。及时的资金补充有助于增强公司的综合竞争力,帮助公司平稳渡过疫情寒冬及影院淡季。 投资建议 我们预计公司 2021-2023年归属于上市公司股东的净利润依次为12.54/21.31/28.11亿元,对应 EPS 分别为 0.56/0.96/1.26,对应 PE 分别为32x/19x/14x,维持“推荐”评级
万达电影 休闲品和奢侈品 2021-05-03 17.90 -- -- 17.80 -0.56%
17.80 -0.56% -- 详细
oracle.sql.CLOB@7a39f7b2
周大生 休闲品和奢侈品 2021-05-03 29.95 -- -- 31.10 3.84%
31.10 3.84% -- 详细
oracle.sql.CLOB@1e7c515e
周大生 休闲品和奢侈品 2021-05-03 29.95 -- -- 31.10 3.84%
31.10 3.84% -- 详细
2021Q1收入+71%, 归母净利润同比+134%,疫情后恢复强劲: 2021Q1业绩,公司营收 11.57亿元,同比+71%, 归母净利润 2.35亿元, 同比 +134%,扣非归母净利润 2.23亿元,同比+151%。 疫情得到有效控制后, 经营保持去年下半年以来的良好发展态势, 2021Q1恢复强劲。 线下门店业务恢复良好, 加盟店重回高速扩张: 2021年 3月末, 终端 门店总数为 4191家,新增/净增门店 75/2家。( 1)自营店: 其中自营门 店243家, 比去年同期净减少6家, 实现营业收入3.44亿元, 同比+96.6%, 占总营收比重+3.9pct 达 29.8%, ( 2)加盟店: 其中加盟门店 3948家, 同比增加 213家, 实现营业收入 6.27亿元, 同比+122.4%, 占总营收比 重+12.6pct 达 54.3%。线下自营和加盟均恢复良好, 过去 2-3年集中新 开的加盟店去年在疫情下也有优化调整, “一区一策”制度助力公司重 回开店快车道。 21年将加大对购物中心店的布局,形成标杆效应,加 大渠道下沉力度。 因基数较高线上业务营收增速有所下滑, 仍持续看好未来线上多品类、 多平台布局: FY2021Q1公司电商渠道营业收入为 1.47亿元, 同比 -23.1%,占总营收的比重-15.6pct 至 12.74%,线上渠道下降的主要原因 是上年同期基数较高所致, 其中毛利额同比小幅下降 2.56%,线上毛利 率改善明显。 疫情期间公司在电商和直播带货渠道积累了丰富经验,持 续看好线上业务未来的发展, 2021年线上将加大饰品类珠宝的布局, 销售渠道也逐渐从淘系拓展到京东、抖音、快手等其他平台。此外公司 也将加大与直播平台头部和腰部 KOL 的合作, 私域流量运营,实现线 上线下客户转化,持续扩大品牌影响力。 品牌保持年轻化,加大对子品牌的推广力度: 2021年公司或将加大对 新品牌的推广力度,对细分品类进一步补充,重点包括子品牌 BLOVE 和今生金饰,产品结构不断创新,不断年轻化,提升在新一代消费者中 的品牌认知地位。 盈利预测与投资评级: 我们看好公司:①规模优势明显;②持续享受渠 道下沉的市场红利,保持未来 3-5年 15%-20%高增速;③多种渠道协同 发展带来新期待。公司单店收入基本保持稳定,未来主要通过不断开新 加盟店实现增长,镶嵌类珠宝,品牌使用费和管理服务费依旧为公司的 主要利润来源。 2021Q1的高增长符合我们预期, 我们维持公司 2021-23年预测不变,归母净利润分别为 13.1亿元/15.7亿元/18.9亿元,同比 +29%/20%/20%,最新收盘价对应 21-23年 PE 分别为 18/15/12倍,维持 “买入”评级。
周大生 休闲品和奢侈品 2021-05-03 29.95 -- -- 31.10 3.84%
31.10 3.84% -- 详细
oracle.sql.CLOB@3d86689e
英派斯 休闲品和奢侈品 2021-05-03 12.90 -- -- 13.55 5.04%
13.55 5.04% -- 详细
事件:公司公告2021年一季度业绩。公司2021Q1实现营业收入2.25亿元,同比+59.47%,归母净利润0.07亿元,同比+162.72%,扣非归母净利润0.06亿元,同比+390.91%。 专注于健身器材开发制造,自主品牌和OEM/ODM 模式齐头并进。公司专注于全品类、多系列健身器材开发制造及销售、品牌化运营的健身器材品牌厂商,公司自主品牌IMPULSE 已成功打入亚太、欧洲和加拿大等多个市场,同时,公司也通过OEM/ODM 模式为PECTOR、BH 等国际知名健身器材品牌代工。公司2020年海外业务占比达到了74%。 疫情背景下20H1业绩承压,20Q3开始明显回暖。2020年新冠肺炎疫情对全球经济造成了巨大影响,公司2020上半年业绩承压。随着国内疫情得到控制,下游渠道需求复苏,2020年三、四季度公司业绩有所回暖。我们认为随着全球疫苗接种率的不断提高,2021年海外运动器材需求开始明显复苏,公司作为健身器材制造商受益于下游需求回暖,一季度实现较快的业绩增长。 公司推行品牌化经营战略,提升品牌知名度。公司重视品牌宣传与推广,是行业内最早推行品牌化经营战略的企业之一,品牌运营经验较为丰富。考虑到健身产品的特点,公司运用综合型网站、纸媒、自媒体以及终端网点等媒介,强化宣传力度,让运动人群更了解企业形象,培养潜在的健身器材消费群体;同时公司也通过赛事赞助等专业型媒介植入品牌宣传和产品形象,拉动下游消费需求。 青岛英派斯体育产业园项目正式开工,未来有望提升公司盈利能力。2019年10月公司拟投资建设青岛英派斯体育产业园项目,投资总额10.18亿元,项目涵盖智能化、现代化车间,建成后将进一步提升公司产能,扩大健身器材产品领域的市场占有率,从而强化公司品牌优势,提升公司整体盈利能力。2020年前期准备工作已经完成,项目正式开工建设。 盈利预测:我们预测公司2021-2023年实现归属于母公司净利润分别为0.81亿元、0.88亿元、0.95亿元,对应 EPS分别为0.67元、0.73、0.8元,4月29日收盘价对应 PE 分别为19.2/17.7/16.3倍。首次给予“审慎推荐”评级。 风险提示:海外疫情反复的风险;体育产业园项目进度不及预期的风险;健身器材行业景气度下滑的风险等。
老凤祥 休闲品和奢侈品 2021-04-30 58.10 -- -- 60.51 4.15%
60.51 4.15% -- 详细
oracle.sql.CLOB@6eb29eac
老凤祥 休闲品和奢侈品 2021-04-29 57.69 -- -- 60.28 4.49%
60.51 4.89% -- 详细
2020年公司收入/业绩同比增长4%/13%。2020年公司实现营收/归母净利润517.2/15.9亿元,同比+4.2%/12.6%,毛利率-0.3PCT至8.2%;单Q4收入/业绩+4.7%/45.9%至78.6/3.5亿元,毛利率+1.4PCTs至9.8%。整体利润端表现优于收入端,我们判断主要系新品贡献增加+黄金成本控制高效所致。销售/管理费用率-0.2PCT至1.3%/0.8%,归母净利率+0.3PCT至3.1%,盈利质量稳定。 2021年Q1终端恢复持续。公司2021年Q1收入/归母净利润/扣非归母净利润+18.7%/74.5%/13.0%至172.0/6.5/4.3亿元,扣非后的较大偏差主要系资产处置收益同比大幅增加约2.9亿元所致,主要系Q1公司下属子公司上海三星文教实业有限公司处置地块。 珠宝首饰零售终端恢复、门店拓展,稳定增长。珠宝首饰仍是公司最大的收入来源,同比+2.6%至381亿元(我们预计2021Q1实现双位数增长),占比近75%,黄金交易收入同比+20%至130亿元,占比25%。珠宝业务在产品端:公司凭借花博会特许经销商身份推出系列产品,市场反馈良好。同时全年产品更新率达25%以上,新产品销售额101亿。渠道端,批发作为主要渠道拓展模式恢复迅速,根据我们跟踪2020年9/12月、2021年1/4月的订货会顺利举行,加盟商拿货积极性高,同时渠道库存健康。渠道数量方面,公司疫情期间拓展门店,抢占市占份额,2020年公司门店净增557家至4450家,其中自营银楼180家,连锁加盟店4270家,门店拓展较2019提速,为全年与2021Q1营收恢复与增长助力。疫情导致大量优质门店出现,公司作为珠宝行业龙头,资源有望进一步集中,2021年预计新增门店200+。 营运稳健,现金流充裕。2020年存货周转天数受期末迎接元旦+春节滞后备货增加影响,同比延长7至88天,应收账款天数为2天,长期维持在低单位数且逐年下降。2)截至2020年末经营性现金流净额转正为23.5亿元,公司货币资金充沛,约56亿元,为公司业务发展提供充裕资金。品牌塑造、深化双百行动,2021全年收入业绩稳健增长。根据国家统计局数据显示,2021Q1限额以上金银珠宝类零售总额+93.4%,较2019年同期+11%,增长势头良好。全年婚庆、送礼等刚性需求释放助力行业向好,公司渠道端优化与拓店同步开展,同时围绕市场需求,依靠强大的研发团队和生产基地,加强产品开发,2021年签约陈数向市场展示全新的“经典时尚”老凤祥形象,我们判断2021年公司营收/归母净利润同比增长10%+。截至2020年底公司已完成7项“双百行动”改革任务,启动推进2项,持续推进的股权结构改革和逐步确立的职业经理人制度,为公司建立市场化的激励和用人机制奠定基础,长期内生增长动力将逐步释放。 投资建议:黄金饰品消费属性逐渐增强,公司作为业内龙头,产品升级与渠道展店并行,业绩增长稳定,混改后股权结构清晰有望释放制度活力。我们预计2021-2023年预计公司归母净利润为17.8/19.9/22.9亿元,现价57.72元,对应2021年PE分别为17倍,维持“买入”评级。 风险提示:金价波动带来的影响;新冠疫情冲击消费;门店拓展不及预期。
老凤祥 休闲品和奢侈品 2021-04-28 57.40 -- -- 60.28 5.02%
60.51 5.42% -- 详细
oracle.sql.CLOB@16ab5bca
珀莱雅 休闲品和奢侈品 2021-04-28 175.89 -- -- 183.75 4.03%
182.98 4.03% -- 详细
公司于近日发布 2020年年度报告及 2021年一季度报告, 2020年公司 实现营业收入 37.52亿元,同比增长 20.13%; 归属于上市公司股东的 净利润 4.76亿元,同比增长 21.22%。 2021年一季度公司实现 9.05亿 元, 同比增长 48.88%; 归属于上市公司股东的净利润 1.10亿元,同比 增长 41.38%。 事件点评 20H2业绩逐季回升, 21Q1营收净利双高增。 2020年公司营收稳健增 长,虽然受到疫情对线下渠道带来的负面影响,但公司线上渠道和美容 彩妆品类均录得高增长。 分季度看, 公司营收增速逐季回升,单 Q3/Q4营收同比分别提升 20.53%/40.05%,主要受到彩妆类产品三位数增长及 年底电商促销活动带动的影响; 归母净利润单 Q3/Q4同比分别提升 59.43%/25.12%, Q3利润增速较高主要受到营收增长较快及去年同期利 润基数较低影响, Q4利润增速下降受到费用上涨及去年同期高基数影 响。 21Q1营收增速 48.88%,归母净利润增速达 41.38%, 主要受到线上 销售同比增长、 彩妆类持续高增长以及去年同期基数较低的影响。 20年公司毛利率 63.62%,同比下降 0.43pct,因执行新收入准则, 20年运 费 1.18亿元在主营业务成本列示, 2020年不含运费的可比口径销售毛 利率为 66.70%,同比增长 2.75pct。 21Q1公司整体毛利率为 64.41%, 同比提升 4.5pct, 主要受到新收入准则调整以及去年同期低基数影响。 20年期间费率有所下降, 21Q1销售费率同比提升。 2020年公司期间费 用率为 46.90%,同比下降 0.59pct,其中销售/管理/财务费用率分别为 39.90%/5.44%/-0.36%。销售费率同比提升 0.74pct,主要受到线上营收 占比增大,公司形象宣传和品牌推广投入同比增加; 同时 2020年根据 新收入准则,将运费在主营业务成本列示; 管理费率同比下降 0.81pct, 主要系股权激励摊销减少影响,同时因疫情影响,公司对悦芙媞、优资 莱店铺进行调整,导致租赁费及办公费等费用减少所致;财务费用同比 下降 0.06pct, 主要系利息收入增加影响。 21Q1公司期间费用率为 49.62%,同比提升 7.33pct, 主要受到销售费率大幅提升的影响, 其中 销售/管理/财务费用率分别为 41.72%/ 5.78%/0.18%。销售费率同比提升 9.3pct,主要受到 Q1形象宣传推广费同比大增影响,财务费率同比提升 0.32pct 主要受到利息支出增加影响。 20年公司经营活动现金流净额同 比增加 9,559万元,主要来自销售回款同比增长 7.28元; 21Q1经营现金流同比增加 1.9亿元且由负转正,主要系销售回款同比增加 4.19亿元。 护肤类产品增长稳定, 新兴彩妆持续高增。 分产品看, 20年公司护肤/ 彩妆品类营收分别是 32.42/4.65亿元,同比分别增长 11.38%/181.91%; 分品牌看, 20年公司珀莱雅/其他自有品牌/跨境代理品牌营收分别为 29.86/5.55/2.07亿元,同比分别增长 12.43%/75.08%/44.09%。 公司营收 占比超 80%来自于护肤洁肤类产品, 近 80%营收来自于主品牌珀莱雅。 20年珀莱雅品牌持续升级,以产品体系升级为核心,不断增强品牌的 科技感和年轻感,围绕定位全年持续统一输出品牌内容,通过多种形式 与消费者深度互动。 由于珀莱雅在线下占比较高,上半年受疫情影响线 下销售活动减少,但下半年主品牌受双 11等线上购物节提振销量,全 年营收保持稳健增长。 彩妆类产品继续保持高速增长, 主要来自于 INSBAHA 粉底液线上直营销售同比增长较快, 以及新增彩棠品牌相对 原彩妆类产品售价较高影响。 线上渠道助力增长, 产品策略驱动创新。 20年主营增长主要来自于线 上渠道销售额及占比的提升,线上渠道销售 26.24亿元,同比增长 58.59%,占比提升 16.92pct 至 70.01%,公司彩妆品牌彩棠、 INSBAHA 及高功效护肤品牌 CORRECTORS 均为线上渠道销售产品, 同时 20年 拓展了抖音小店等新兴平台。 20年下半年以来疫情防控态势向好,市 场销售逐渐回归常态,同时精华、彩妆等新品类、新品牌持续放量增长, 线上促销活动带动线下销售明显回暖,各品类销量均有不同程度的回 升。 20年公司由渠道驱动策略快速升级为产品驱动策略。 公司推行产 品数字化管理,从消费者市场洞察、产品开发到产品上市,进行全生命 周期的数字化管理。 20年公司持续推行大单品策略,打造具备品牌心 智、代表性的明星单品,从而提升客单价和复购率,增强品牌粘性。 投资建议 公司以 6* N 战略为核心, 赋能、孵化出满足不同消费者个性化需求的 差异化品牌, 致力于构建新国货化妆品产业平台。 未来公司将在加强品 牌建设、 提升产品策略和精细运作渠道层面持续发力。 我们看好公司以 “产品、 内容、 运营” 等为主线的前中后高效协同的组织机制, 持续推 动线上渠道销售带动整体业绩增长, 同时重点打造数字化中台提升公司 核心战略能力, 预计 2021-2023年 EPS 分别为 3.02/3.72/4.54元,对应 公 司 4月 22日 收 盘 价 193.40元 , 2021-2023年 PE 分 别 为 64.08X/51.96X/42.56X, 维持“增持” 评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名