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周大生 休闲品和奢侈品 2019-12-06 19.14 22.68 19.31% 19.15 0.05% -- 19.15 0.05% -- 详细
公司是黄金珠宝行业龙头,综合竞争力强,首次覆盖给予“买入”评级周大生是国内黄金珠宝行业龙头,深耕三四线市场,伴随中国经济发展及城镇化进程快速成长,2011-2018年公司营收及净利润复合增速分别为15.0%/19.3%。黄金珠宝行业需求稳健增长,低线城市更具增长红利,目前行业集中度提升趋势已经显现,业内龙头公司与其他公司经营业绩分化显著。公司作为行业龙头,品牌效应及加盟运营能力突出,将受益于行业集中度提升趋势,外延空间仍然广阔,我们预计公司 2019-2021年 EPS分别为 1.36/1.62/1.87元,我们首次覆盖公司给予“买入”评级。 国内经济增长及消费升级驱动黄金珠宝消费稳健增长黄金珠宝市场规模主要受消费需求及投资需求拉动,近年来行业投资性需求弱化,长期看行业增长主要受消费性需求驱动。此外随着消费升级,镶嵌类产品比素金类产品成长空间更大。根据中国珠宝玉石首饰行业协会统计,2018年我国珠宝消费市场规模达到 8200亿元,同比增长 7.5%,且预计 2019-2021年行业市场规模仍能维持 8%左右的增长。我们认为,如果后续金价高位企稳或者上涨趋势得到进一步确认,黄金产品投资属性开始显现,行业量的增长有望改善。 黄金珠宝行业分化明显,对标海外国内仍有集中度提升空间根据 Euromonitor 数据,2018年中国黄金珠宝行业 CR3约 15%,行业集中度远低于成熟的中国香港市场,与美国和日本相比也有一定差距。而且从行业中各个公司经营情况来看,业绩增长分化现象明显,龙头品牌收入及业绩增长速度明显快过中小品牌,我们认为经过行业整合和市场竞争,国内黄金珠宝行业将快速出清,优势市场资源不断向龙头品牌倾斜。 公司品牌及渠道竞争力强,门店快速扩张公司以“情景风格珠宝”为特色,在消费者中建立起品牌认知度,根据Euromonitor 数据,2018年公司市占率达到 5.5%,位居全国前三。公司依靠加盟模式在全国范围内快速开店,2019Q3门店数量已达到 3787家,居于全国领先地位, 2014-2018年公司门店数量保持 12%的年均复合增速,仍处于快速扩张状态,并且公司充分发挥门店营销效应,在全国范围内建立起竞争壁垒。公司专注于品牌运营,将生产及销售外包,充分发挥轻资产模式优势,ROE 水平维持在 20%以上。 公司业绩有望持续稳健增长,首次覆盖给予“买入”评级随着国内宏观经济的稳健增长和低线市场消费升级,以及行业集中度提升趋势,公司有望继续保持快速的门店扩张节奏,实现业绩持续增长。我们预计公司 2019-2021年归母净利润为 9.92/11.82/13.65亿元。参考行业平均 2020年 18.1倍市盈率,考虑到公司轻资产模式为主,黄金库存较少,利润端及估值受金价影响弹性相对较小,给予公司 2020年 14-16倍 PE 估值,对应目标价 22.68-25.92元,首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示:宏观经济加速下行;黄金价格大幅波动;国际品牌渠道下沉。
老凤祥 休闲品和奢侈品 2019-12-04 48.18 56.52 19.67% 50.75 5.33% -- 50.75 5.33% -- 详细
珠宝老字号品牌,受益于金价上涨,首次覆盖给予“买入”评级 老凤祥是始创于1848年的民族品牌,在国内黄金珠宝首饰行业中居于龙头地位,公司主营黄金珠宝首饰业务,其中又以黄金产品为主。2009-2018年,公司营收CAGR为16.77%,归母净利润CAGR为28.09%。2019Q3单季度公司营收及归母净利润分别增长24.59%和26.26%,超出市场预期,金价上涨对公司收入及业绩增长拉动力显现。此外公司长期将受益于黄金珠宝消费稳健增长,且混改推进有望释放公司活力,我们预计2019-2021年EPS分别为2.71/3.14/3.52元,首次覆盖给予“买入”评级。 黄金珠宝消费需求稳健增长,低线市场更具活力 黄金珠宝市场规模主要受消费需求及投资需求拉动,长期看行业增长主要受消费性需求驱动。根据中国珠宝玉石首饰行业协会统计,2018年我国珠宝消费市场规模达到8200亿元,同比增长7.5%,且预计2019-2021年行业市场规模仍能维持8%左右的增长。此外,根据世界黄金协会的调查研究,中国低线城市对于黄金的消费意愿不亚于高线城市,2017年黄金首饰在三四线城市的渗透率为70%,与一二线城市处于同一水平,三四线城市消费升级有望带动行业进一步增长。 公司渠道广覆盖,门店持续下沉扩张 公司以加盟模式为主,收入占比90%左右。公司依靠加盟模式在全国范围内迅速扩大门店数量,获得规模优势和竞争壁垒。近年来公司门店数量持续增长。2011-2019H1,公司线下门店总数从2015家增长至3589家,其中加盟店从1876家增长至3411家,贡献了绝大多数增量,并且公司门店扩张主要集中于三四线城市,未来门店下沉趋势仍将持续。 金价上涨放大利润弹性,2019Q3业绩已有体现 2019年以来金价大幅上涨,公司产品侧重于黄金饰品,金价上涨对于公司业绩主要有两方面影响,第一上涨趋势确认后释放加盟商拿货积极性,拉动公司收入端表现,第二金价上涨对于公司黄金储备有存货价值重估意义,提高产品毛利率,或冲减相应存货减值。2019Q1-Q3,公司收入及归母净利润分别增长15.41%、18.01%,增速较2019H1提升,毛利率达到8.48%,较去年同期提升0.49pct,金价上涨对公司业绩的正面影响开始显现。 金价上涨驱动业绩超预期,首次覆盖给予“买入”评级 公司在黄金珠宝行业内竞争力强,门店扩张驱动业绩稳健增长,且短期金价上涨有望放大公司业绩弹性。我们预计公司2019-2021年实现归母净利润为14.17/16.43/18.41亿元。参考行业平均2020年16.8倍市盈率,以及公司行业龙头地位,我们给予公司2020年18-20倍PE估值,对应目标价56.52-62.80元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:宏观经济加速下行;黄金价格大幅波动;国际品牌渠道下沉。
浙江永强 休闲品和奢侈品 2019-11-27 3.86 4.62 13.79% 4.47 15.80% -- 4.47 15.80% -- 详细
上调目标价至4.62元,上调至增持评级。贸易战推进导致市场对出口型企业的平稳增长有所担心;公司有望凭借产品质量、交货保障、产品设计能力等方面持续开拓市场,市场悲观预期有望得到一定修复。我们上调2019~2021年EPS至0.21(+0.08)/0.22(+0.06)/0.25(+0.05)元,参考可比公司给予2020年约21倍PE,上调目标价至4.62元,上调至增持评级。 收入增速有所提升,产品覆盖范围逐步拓展。公司2019年1-9月实现营收30.37亿元,同增15.55%,实现归属净利润3.57亿元,同增418.23%;实现扣非归属净利润2.06亿元,同增392.88%,毛利率同比明显提升主要来自于成本下行以及企业较强的议价能力,业绩同比快速提升主要来自于同期基数较低、股票公允价值浮盈、资产处置收益等综合因素。 美国户外家具的零售与制造环节独立发展,在行业规模、市场集中度、渠道结构等多方面有所不同。2018年美国户外家具零售规模为63.45亿美元,形成了以电商平台为主的渠道结构,2019年CR4预计将达到67.7%。制造规模为19.96亿美元,销售渠道以线下零售商为主导,市场格局相对分散,制造环节对中国进口依赖度较高,这为国内出口企业提供市场空间。 休闲家具传统主业稳步增长,积极布局海外渠道。在传统品类的基础上,公司持续开发新产品,火炉桌、烤炉等开始批量接单,户外厨房完成产品开发,品类扩张稳步推进;在渠道方面公司拥有自营进出口权,凭借产品质量、交货保障、产品设计能力等有望逐步提升客户认可度。 风险提示:原材料价格波动的风险,汇率波动及关税影响的风险。
珀莱雅 休闲品和奢侈品 2019-11-13 87.99 94.62 6.24% 95.78 8.85%
95.78 8.85% -- 详细
与西班牙化妆品公司合作,从基础护肤向抗衰护肤进军公司公告与西班牙化妆品公司 PRIMA-DERM,S.L 共同投资设立合资公司Singuladerm Asia Company,主要在中国/日韩/澳大利亚/新西兰及东南亚推广和销售 PRIMA-DERM 旗下抗衰老护肤品牌 Singuladerm,总投资金额为人民币 200万元,公司拟以出资 106万元,占比 53%。PRIMA-DERM所属母公司 Lipotec 研发底蕴深厚,手握六胜肽、乙酰四肽等著名活性原料研发专利,此次合作有助公司从基础护肤向功效护肤市场进军,丰富完善中高端产品/品牌矩阵,公司研发实力亦有望受益合作关系长期提升。预计 19-21年 EPS1.91/2.49/3.19元,目标价 94.62-99.6元,维持买入。 Singuladerm 所属西班牙化妆品集团 PRIMA-DERM 研发底蕴深厚Singuladerm 为创立于 1980年的西班牙化妆品集团 PRIMA-DERM 旗下品牌,主打抗衰及修复,明星产品有 SOS 六胜肽抗老安瓶(约 62€)、抗老浓缩面部精华(49€)、小蓝胶眼霜(31€)等。PRIMA-DERM 所属母公司为原料企业 Lipotec,曾研发著名的活性物六胜肽(argireline,抑制神经传导、通过控制肌肉收缩来淡化细纹,号称涂抹肉毒素)、乙酰四肽-5(Eyeseryl,有保湿/抗水肿/改善微循环作用,号称去眼袋四肽),原料研发实力雄厚,公司目前与 PRIMA-DERM 合作形式为成立合资公司、绝对控股,利益绑定,综合研发实力有望受益合作关系长期提升。 进军抗衰市场,丰富完善中高端产品、品牌矩阵,有助公司升维进阶公司以保湿补水的基础护肤产品起家,在精华等中高端功效护肤领域缺乏积淀,过往推出的烟酰胺精华、安瓶系列等主要采取追随大牌、高性价比策略,缺乏消费者认同和差异化功效,较难培育出有长生命周期的大单品、提高消费者复购、提升品牌形象。7月大火的泡泡面膜虽初步验证公司明星爆品打造能力,但因产品本身低门槛、低毛利,产品生命周期较短。 Singuladerm 品牌主打抗衰修复,具有精华、眼霜、面霜等全面产品矩阵,有核心成分、主打功效、价格梯队完善(20-60€)、消费者口碑良好,弥补公司拳头产品缺位的不足,有成长为长生命周期明星单品的潜力。 平台化/生态化组织奠定长期发展,进军抗衰护肤市场,维持买入社交营销崛起、电商加大低线渗透,国货品牌迎来黄金发展机遇,公司已建立品牌(护肤品牌 TZZ/韩国品牌 Y.N.M/彩妆品牌彩棠/日本洗护品牌I-KAMI 等)、渠道(代理 WYCON 的仲文电商、代理 BOIRON 的香港可诗)以及生态能力(MCN 机构杭州万言、熊客、宁波色古)等各领域均已有完善布局,具备以平台化、生态化组织架构不断孵化新品类、新品牌的能力。 与 PRIMA-DERM 合作探索抗衰市场有助丰富完善中高端产品、品牌矩阵,研发实力亦有望受益合作关系长期提升。 预计 19-21年 EPS1.91/2.49/3.19元,目标价 94.62-99.6元,维持买入。 风险提示:化妆品行业竞争加剧,电商渠道增长不及预期。
周大生 休闲品和奢侈品 2019-11-13 17.46 -- -- 19.34 10.77%
19.34 10.77% -- 详细
从我国珠宝行业规模空间来看: 我国目前是黄金消费第一大国和钻石消费第二大国,但人均珠宝消费较发达国家仍有提升空间。 2003-2013年是我国黄金珠宝行业高速发展的时期,但 2013年因全球黄金价格大幅下跌,随后两年金价持续走低,叠加经济增速下行、反腐、房价高企等因素,黄金珠宝行业迎来近三年的调整期。而后随着经济和金价的逐渐启,珠宝行业从 2016年开始回升,并于当年成为全球第一大珠宝消费市场。根据 Euromonitor 的预测,到 2018年我国珠宝首饰行业整体规模已经达到 7000亿,且未来 5年预计维持在 3%-5%的稳定增长区间。但从人均珠宝消费来看,国内市场仍有提升空间。 从我国珠宝行业竞争格局来看: 我国珠宝首饰行业已经形成了差异化竞争的格局。 高端市场主要被老牌欧美品牌 Tiffany、 Cartier、 Bvlgari 等垄断,这些品牌主要局限在一、二线城市布局;占据中高端市场主要市场份额的是港资品牌周大福、周生生等以及内资品牌周大生、老凤祥、明牌珠宝等。港资和内资品牌原先集中布局在一、二线城市;后随着市场竞争的加剧、三四线城市的消费升级提速,这些品牌也开始积极布局下沉市场,抢占市场份额。 需求分化及竞争的加剧造成我国珠宝首饰行业集中度下滑,未来龙头企业市占率提升空间较大。 2013-2016年之间,我国珠宝行业 CR10下降了 5.6%, CR5下降了 4.5%。集中度下降的原因主要是随着消费理念的升级,消费者对于珠宝的需求变得更加多元化,日常非婚嫁的首饰需求增强;加之互联网消费的崛起带动了很多独立设计品牌商的发展,而国内珠宝行业龙头仍然以足金首饰经营为主,主要迎合婚嫁需求,未能及时获取时尚类珠宝的发展红利; 2017年开始,随着龙头企业产品线的丰富和产品组合的调整,集中度又有回升的趋势。总体来说,龙头企业的资本雄厚且产品研发和分销的能力更强,未来品牌整合、提升市占率的空间较大。 周大生的核心竞争力主要体现在: 行业领先的品牌价值、 较强的产品研发能力和完善的产品组合以及加盟模式下渠道高速扩张的优势。 (1)从产品方面来看: 公司确立了以钻石首饰为主力产品,百面切工钻石首饰为核心产品,黄金首饰为人气产品,彩宝首饰/金镶玉首饰/铂金首饰/K 金首饰为配套产品的产品组合策略。 公司实行整合研发与自主研发相结合的模式,不断丰富产品线,满足市场多样化的消费需求。目前核心和主力产品外聘专业的设计团队,塑造品牌的独特性;中端产品 ODM 较多,买断代工厂商的设计;流量 OEM 产品只作为辅助销售。 2016-2018年公司研发投入占收入比明显高于同行业的老凤祥、周六福等, 居于行业领先水平。 (2)从渠道方面来看:规模先行的渠道建设战略形成了强大的集群效应和资源整合优势。截至 2019Q3,公司自营+加盟门店共 3787家。 门店网络主要布局在长江流域,西北、东北、华南市场较为薄弱。 快速的门店扩张使得公司形成了行业领先的连锁渠道网络,极大地提升了品牌影响力和知名度,带来了强大的集群效应和资源整合优势。 此外, 轻资产运营的形式有利于公司抓住三四线城市消费升级进程中的发展红利, 快速提高终端市场占率。 (3) 从品牌价值和认同来看: 周大生品牌连续八年入选中国最具价值品牌榜单中珠宝品牌类前三, 2018年周大生品牌价值达 376.85亿元,排名提高到 106位,仅次于周大福,领先于老凤祥等其他国内珠宝品牌。 此外,由于公司时尚和年轻化的品牌定位, 虽然品牌奢侈品的调性稍弱,但是有助于提高在较年轻的消费群体中的品牌认知度,伴随着消费者的成长而不断提高用户忠诚度。 投资建议:产品组合丰富,渠道高速扩张,珠宝行业龙头前景广阔。 我们认为: 周大生无论在品牌认同、产品设计能力以及产品组合完善度方面,都处在行业领先水平;此外,公司在渠道拓展尤其是三四线下沉市场的渠道优势非常显著。 中长期来看,虽然整体珠宝行业增速会放缓,但公司会受益于其偏年轻化、中高端的品牌定位,以及三四线城市珠宝消费渗透率的提升以及消费升级的红利。产品设计不断提升推高同店收入增长,渠道扩张仍然动力十足,在同店增长和门店高速扩张的双轮驱动下,预计未来收入和盈利仍将保持较为高速的增长。预计 2019-2021年公司实现营收约 52.94/63.10/74.25亿元,同比增长 8.7%/19.20%/17.68%。实现归母净利润约 9.81/11.90/14.40亿元,同比增长 21.68%/21.35%/20.98%。摊薄每股收益 1.34/1.63/1.97元。当前市值对应 2019-2021年 PE 约为 13/11/9倍。参考珠宝行业其他可比公司估值,给予公司 2019年 15倍 PE,首次覆盖给予公司“增持”评级。 风险提示事件: (1)珠宝行业竞争加剧造成公司盈利能力下降。 (2)居民消费欲望下滑使得高端可选消费受较大影响。 (3)互联网销售渠道对线下的冲击 (4)原材料价格波动风险。
珀莱雅 休闲品和奢侈品 2019-11-13 87.99 -- -- 95.78 8.85%
95.78 8.85% -- 详细
事件 2019年 11月 6日,公司发布拟投资设立合资公司的公告: 为探索和拓展抗衰老护肤市场,公司拟与西班牙化妆品集团 PRIMA-DERM 共同投资人民币200万元设立合资公司,主要在中国、日本、韩国、澳大利亚、新西兰及东南亚地区从事推广和销售 PRIMA-DERM 旗下抗衰品牌 Siguladerm( 圣瑰兰) 的产品。其中公司拟出资人民币 106万元,占比 53%, PRIMA-DERM拟出资人民币 94万元,占比 47%,合资公司纳入公司合并报表范围。点评 Siguladerm( 圣瑰兰)是西班牙当地主打“胜肽”成分的知名抗衰品牌: 品牌隶属于西班牙著名护肤集团 PRIMA-DERM,拥有 30余年的护肤成分研发经验。 1987年,创始人 Jose 和 Atoio 创立全球领先的活性成分研发公司 Lipotec ( 发 现 首 个 可 提 供 类 似 肉 毒 杆 菌 抗 皱 效 果 的 胜 肽 成 分ARGILERINE, 2012年被巴菲特伯克希尔哈撒韦公司旗下的路博润公司收购), 2001年成立胜肽类成分研发生产工厂, 2008年创立护肤集团 PRIMADERM,旗下 Siguladerm 品牌主攻各种胜肽类小分子抗衰产品。 西班牙化妆品集团 PRIMA-DERM 为合资公司供应独家许可的 Siguladerm品牌产品, 主要权利和义务包括: ①与合资公司签订商标许可协议,以独家许可合资公司免费使用 Siguladerm 品牌; ②与合资公司签订供应协议,向合资企业出售产品; ③签发授权书或相关文件,授权合资公司免费向主管当局在领土内归档或注册产品; ④为合资公司生产并向合资公司优先提供产品; ⑤在合资公司向市场投放产品之前,优先向合资公司展示由 PRIMADERM 设计并将以 Siguladerm 品牌销售的任何新产品。 上市公司主要负责协助 Siguladerm 品牌在中国市场的开拓和销售, 主要权利和义务包括: ①协助合资公司获得相关的许可证等,在中国注册成立并开展业务;②促使合资公司与 PRIMA-DERM 订立供应协议;③根据合资公司的需要其提供贷款;④以优惠的价格和条件向合资公司提供场地、人员、服务和营销工具等;⑤协助合资公司申请根据中国法律可获得的减税和免税以及其他相关的优惠等;⑥通过自己的销售网络协助促销和销售产品。投资建议 公司此次拟与西班牙 PRIMA-DERM 设立合资公司,有望拓展高端抗衰市场,打开多品牌格局, 并有机会在研发上更进一步。 2019-2021年预测公司归母净利润分别为 3.85、 4.99、 5.99亿元,同比+34%、 +29%、 +20%, 当前市值对应 PE 分别为 47、 36、 30倍, 维持买入评级。风险提示 投资尚需国内外相关部门批准、新品牌发展不及预期、市场竞争加剧
游族网络 休闲品和奢侈品 2019-11-12 14.70 20.25 12.44% 18.38 25.03%
18.74 27.48% -- 详细
事件:公司于10月22日晚发布三季报:19年前三季度公司实现营收26.42亿,同增0.73%;实现归母净利7.05亿(前期预告为7~8亿,落在靠近下限位置),同增3.29%;实现扣非归母净利6.17亿,同增10.95%。经拆分,19Q3实现营收9.12亿,同增9.11%,环增1.70%,归母净利2.98亿,同增57.11%,环增27.28%,扣非归母净利3.01亿,同增70.08%,环增107.65%。 业绩变化主要系:1)《权游》7月10日上线,虽流水表现略低于前期预期,但仍带动19Q3业绩修复;2)《圣斗士星矢》海外上线带动,9月以来海外发行收入有增长,出海发行商排名从之前的20名开外提升到16名;3)19Q3游族合并财务报表的范围发生重大变化,掌淘不再并表,对三季度的收入和利润产生影响;4)19Q3投资净收益为189.74万,公允价值变动净收益为4226.83万。 成本分析:19Q3毛利率和净利率提升,主要系《权游》享受直接分成毛利率较高所致。19Q3公司毛利率55.49%,同比上升5.64pcts;净利率32.68%,同比上升10.01pcts。费用分析:费用率同比及环比下降,19Q3四项费用率为27.20%,同比下降5.78pcts,环比下降12.72pcts。 可转债到账后,资产负债表质量改善。2019年9月23日游族发行面值总额11.5亿元、期限6年、初始转股价为17.06元的可转债,主要用于网络游戏开发及运营建设项目、网络游戏运营平台升级建设项目和补充流动资金,三季报显示公司:1)货币资金增加8.56亿元;2)偿还短期借款2.22亿元;3)预付款项增加1.69亿元,估计系准备上线的产品的广告投放和新的版权金(如代理产品等)所致。 公司积极把握云游戏产业趋势。除云游戏产业联盟(CGIA)探讨前沿技术外,11月7日证券时报消息,游族网络与华为签署合作框架协议,双方将联手开展云游戏合作,共同开拓云游戏行业市场。后续双方将共同推进云游戏解决方案并发布云游戏产品,包括ARM安卓云游戏和PC云游戏等。 投资观点:公司三季报接近前期预告下限,但单季度已有所改善,后续《山海镜花》(预计11月底上线)、《少年三国志2》(等待版号)、《荒野乱斗》(年底或明年年初上线)等头部产品表现可期。结合三季报,我们下调公司19年盈利预测值,预计2019-2021年净利分别为11/14/17亿元,对应估值12x/9x/8x,后续持续观察游戏上线情况及投资收益,预计19年内生利润约9亿,同比增长超20%。此外,董事郑家耀提议派息率由10%提高为不低于30%,明年年报分红比例有望提升,且大股东资金面情况不断改善,质押率预计持续下降,公司也在梳理调整。再次重申看好5G商用落地后游戏产业长期发展空间,建议关注低估值修复。 风险提示:版号发放不及时导致游戏无法及时上线、已上线游戏表现低于预期、页游流水萎缩、海外推广遇阻、行业监管收紧等风险。
浙江永强 休闲品和奢侈品 2019-11-12 3.59 -- -- 4.47 24.51%
4.47 24.51% -- 详细
1、 营收增速有所加快,覆盖范围不断拓宽 公司前三季度营收小幅增长,而净利润大幅增长,一方面2018年基数较低,企业2019年恢复性增长,而同时成本下行,以及企业有一定定价权能力,导致毛利率即便在贸易摩擦影响下,依然大幅上行5.1个百分点;此外,针对中美贸易摩擦,公司做出营销策略调整,继续深耕欧洲市场,欧美地区户外休闲家居用品业务销售均有所上升,中、美、欧市场“三足鼎立”局面逐渐形成。同时公司继续完善原材料供应体系建设,在高端帐篷及伞方面扩大市占率。公司内部效率提升,运营成本略有下降。公司Q3单季营收基本维持稳定,净利润因投资收益同比增长101.46%,扣非净利润同比下降106.81%。 2、 盈利能力明显回升,渠道拓展稳步推进 Q3综合毛利率27.91%,销售净利率11.76%,同比上升幅度较大。家具制造行业受到行业下行与竞争加剧双重不利因素影响,近年来发展较为缓慢。公司2019销售收入相比2018有所增加,同时受人民币汇率波动、生产效率提升等综合因素影响,公司毛利率有所上升。同时,公司根据产品季节性较大的客观因素,研发了室外火炉等其他冬季室外用品,预计订单达到2亿左右水平,也部分烫平了企业季节营收波动,因此公司的业绩表现2019年有相当明显好转。 3、 产品系列扩张,本币贬值带来盈利大幅回暖,维持“强烈推荐-A”评级 公司作为户外休闲家具领域的龙头企业,企业产品规格、客户渠道以及产品价格体系等方面具有较大优势,2019年产品品类扩张,本币贬值以及投资收益大幅回暖,带来全年盈利大幅回升,我们展望2019~2021年净利润分别为5.04亿,5.83亿,以及6.89亿元,对应当前PE仅为15.5倍,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:行业下行压力加大,人民币升值风险。
珀莱雅 休闲品和奢侈品 2019-11-08 89.49 99.60 11.83% 95.78 7.03%
95.78 7.03% -- 详细
Singuaderm品牌主打胜肽抗衰,母公司研发实力雄厚 Singuaderm(中文名:圣瑰兰)主打抗衰护肤,核心成分为著名抗老成分胜肽。Singuaderm母公司ipotec于2012年被巴菲特投资,曾研发出风靡全球的argireine(六胜肽)成分,具有强大研发实力。该品牌的核心单品抗肿紧致眼胶(天猫国际售价299元)与SOS安瓶精华(天猫国际售价498元)均在中国具有一定的知名度与美誉度,未来发展潜力较大。 品牌矩阵扩容,目标市场由大众护肤拓展至中高端抗衰护肤 此前珀莱雅在不断巩固主品牌的过程中,曾尝试孵化多个子品牌,但始终在大众护肤与彩妆领域探索,此次投资代理Singuaderm助力公司探索中高端抗衰领域。根据捷孚凯市场咨询的数据,抗衰功效市场份额近6成,成为护肤市场中最重要的功效之一,同时,抗衰老产品的高功效性使其具有一定的技术壁垒,因此整体定价更高。此次合作透露出公司在抗衰这一蓝海市场深度拓展的意向,帮助公司差异化布局。 公司平台化战略清晰,此次代理是公司平台化布局的重要尝试 公司在此前的五年计划中曾提出“国际化”与“平台化”两大方向,主要策略包括与国际机构合作研发,引进跨境电商品牌,通过代理、并购、合伙制投资新锐品牌等。公司审时度势,希望利用自身研发、生产、物流、财务等成熟的平台化布局,赋能中小品牌与新锐品牌,积极应对行业变化。此外,根据欧美、日韩化妆品集团的发展经验,对外投资为公司做大做强的必经之路,此次代理业务系公司对中小品牌平台化赋能的重要尝试。 投资建议与盈利预测 公司是国内大众化妆品龙头,对于渠道和行业趋势把握精准,预计2019-2021EPS为1.90/2.49/3.15,对应PE为47.26/36.02/28.48,上调6个月目标价至99.60元,维持“买入”评级。 风险提示 行业景气度下滑,品牌市场竞争加剧,新项目孵化不达预期。
周大生 休闲品和奢侈品 2019-11-08 17.45 -- -- 19.34 10.83%
19.34 10.83% -- 详细
1. 事件 公司发布 2019年三季报,前三季度实现营收 38.10亿元,同比增长 7.59%; 归母净利润 7.27亿元,同比增长 22.31%。其中, Q3单季度实现营收 14.21亿元,同比增长 0.22%;归母净利润 2.52亿元,同比增长 4.32%。 本季度公司在整体经济环境收紧,港资内资品牌珠宝店同店承压的大环境下,依然在渠道端保持较高的拓展速度:公司加盟渠道仍然在持续扩张,截止三季度末,加盟店较二季度净开店 194家,加盟店共计 3498家,直营门店数有个位数的调整。门店开店数量持续领跑行业(老凤祥 19Q3净增门店 133家,六福 19Q3净增 94家(内地),周大福 19Q3净增 237家)。 2. 点评 营业收入: 公司 2019前三季度实现营收 38.10亿元,同比增长 7.59%。其中。 Q3单季度实现营收 14.21亿元,同比增长 0.22%,增长完全由开店贡献,但由于去年同期基数较高且行业终端销售压力较大使得销售收入同比增长较低。 毛利率: 金价上涨,自营门店黄金业务毛利受益。 公司 2019Q3综合毛利率 35.14%,同比增加 0.89pct。公司毛利率提高,主要系金价在报告期内上涨,自营门店黄金首饰业务毛利受益。 期间费用:加盟占比持续提升,费用率普遍下降。 净利润: 公司 2019Q3实现归属于上市公司股东的净利润 2.52亿元,同比增长 4.32%,公司 2019Q3归母净利率为 17.76%,同比增加 0.7pct,主要由于公司费用管控优秀。 经营数据: 开店持续领跑行业,市占率持续提升。 截至 2019年 9月 30日,公司门店总数为 3787家,其中自营店 289家,加盟店 3498家。加盟店较二季度净开店 194家,加盟店共计 3498家,直营门店数有个位数的调整。 门店开店数量持续领跑行业(老凤祥 19Q3净增门店 133家,六福 19Q3净增 94家(内地),周大福 19Q3净增 237家(内地))。 3. 盈利预测与估值 公司是中国中高端钻石珠宝领先品牌,品牌价值攀升至 500.18亿,“自营+加盟”模式加速渠道拓张,中国黄金珠宝行业进入市场集中度提升的阶段,公司市场份额将持续扩张。综合预计 19-20年归母净利分别为 10.42/13.04亿元,当前股价对应 PE 分别为 13X、 10X,维持买入评级。 风险提示: 金价、钻石价格波动,渠道拓展不顺利
珀莱雅 休闲品和奢侈品 2019-11-08 89.49 -- -- 95.78 7.03%
95.78 7.03% -- 详细
本次投资将帮助公司快速切入抗衰老护肤产业,符合行业发展升级趋势,也将有效打开公司发展新空间。而通过合资进行销售业务的方式也将在降低投资风险的情况下,实现双方公司的优势互补,借助公司在线上及线下多年深耕下积累的渠道实力,有力支撑该品牌在国内市场的快速扩张,同时西班牙品牌在研发以及产品理念上的先进性也有望在未来给公司产品带来赋能,助力公司中长期的健康高效发展。 考虑本次投资设立合资公司尚需西班牙当地有关部门批准,存在不确定性。暂不考虑合资公司收益贡献影响,我们维持公司19-21年EPS1.97/2.65/3.35元,对应PE45/33/26倍,公司今明两年动态估值水平与板块内可比公司相当,但基本面成长性相对突出。整体来看,公司身处大众美妆优质赛道,借助较强的渠道执行力有望分享美妆渗透率提升红利,且在多品牌布局下具备较强外延预期,维持“买入”评级。
万达电影 休闲品和奢侈品 2019-11-07 15.00 -- -- 15.39 2.60%
16.78 11.87% -- 详细
事件:公司发布2019年第三季度报告。公司前三季度实现营业收入115.94亿元,同比减少7.45%;净利润8.29亿元,同比减少57.25%;扣除非经常性损益后净利润11.79亿元,同比减少34.59%。基本每股收益0.436元。 其中第三季度单季度营业收入40.30亿元,同比增加0.47%;净利润3.05亿元,同比减少45.98%;扣除非经常性损益后净利润2.68亿元,同比减少19.03%。 投资要点: Q1-Q3电影市场整体票房未见增长,内容业务表现不理想。在渠道端:2019年前三季度国内电影票房为478.39亿元,同比减少2.27%,观影人次12.80亿人次,同比减少7.29%。占公司收入比例较高的电影放映、影院广告以及卖品销售业务与电影市场的景气度存在较高关联性。因此在2019年整体市场票房与观影人次双降的情况下,公司影院渠道业务的盈利能力收到了比较明显的影响。同时公司旗下电影院仍然维持一定数量的增长速度,也带来了成本压力。 在内容端:公司前三季度主投主控的影片数量比较少,部分影片票房也不达预期,加上2018年公司主控的《唐人街探案2》票房较高,基数较大;另外受游戏行业以及版号申请管控的影响,影视与游戏内容相关业务的收入同比下滑。 19年Q4与2020年Q1有望回暖。进入Q4后,在国庆档的加持下,国内电影市场票房有了较为明显的好转痕迹,10月单月票房超过80亿元,远超2018年10月36.6亿元的票房,同时2018年Q4票房仅为117.59亿元,基数相对较低。预计2019Q4票房会有比较明显的同比增长,公司放映业务有望从中受益。 在内容端,公司参与制作或发行的并预计将在Q4上映的影片有:《误杀》、《南方车站的聚会》、《受益人》等,另外公司主控的影片《唐人街探案3》定档2020年春节档,前作《唐探1》与《唐探2》票房分别为8.18亿元与33.97亿元,值得期待。 受放映业务影响,毛利率下滑,主要费用率总体平稳。公司Q1-Q3毛利率为26.66%,比2018年同期下滑4.69个百分点,单季度分别为29.46%/25.72%/24.79%,均有不同程度的下滑。毛利率下滑的主要原因是放映业务受市场影响,单银幕产出下滑,毛利率承压。Q1-Q3三项费用率合计为15.75%,同比小幅上升0.5个百分点,总体比较平稳 盈利预测与投资评级:前三季度公司受到放映端与内容端双重影响,盈利能力下滑。总体而言,目前行业票房的增长速度仍然要低于银幕的增速,影院的经营压力短期难以出现明显的缓解,但随着Q4电影市场的明显转暖以及公司影片内容的上映,预计Q4公司的业绩有望好转。公司作为覆盖行业全产业链的龙头公司,在影院的经营效率,院线市占率以及内容的打造上都处于行业头部位置,建议持续关注公司的长期布局价值。公司目前商誉较高,需要警惕Q4可能存在的商誉减值风险。 预计公司2019-2020年EPS为0.56元与0.69元,按11月1日收盘价15.04元,计算,对应PE为26.7倍与21.9倍。维持公司“增持”评级 风险提示:商誉减值风险;行业竞争加剧;影视项目表现不及预期;内容监管风险。
周大生 休闲品和奢侈品 2019-11-07 17.89 -- -- 19.11 6.82%
19.34 8.11% -- 详细
事件描述 2019年前三季度,公司实现营业收入38.10亿元,同比增长7.59%,归属净利润为7.27亿元,同比增长22.31%,归属扣非净利润为6.89亿元,同比增长21.78%,基本每股收益为1.01元/股。2019年三季度,公司实现营业收入14.21亿元,同比增长0.22%,归属净利润为2.52亿元,同比增长4.32%,归属扣非净利润为2.46亿元,同比增长6.75%。 事件评论 公司仍保持较快扩店节奏,终端需求疲弱使收入端增速较大幅度放缓。2019年1-9月公司新开门店618家,净增门店412家,其中加盟店新开599家,净增加425家,自营店新开19家,净减少13家,报告期末门店数量达到3787家,其中加盟门店3498家,自营门店289家,门店数量达到行业第一名,开店数量整体快于去年同店新开店601家,但或由于终端需求影响及商圈迁移,关店调整力度同比加大,前三季度关闭门店206家,同比增加71家。2019年前三季度营业收入同比增长7.59%,其中2019Q1/Q2/Q3分别同比增长17.04%、8.92%和0.22%,其中单三季度线下自营业务收入同比下降13.25%,加盟业务同比下降1.66%,线上自营业务同比增长53.58%。整体而言终端需求较为疲弱,我们判断一方面由于金价中枢大幅上涨,黄金饰品销售受抑制,另一方面可选消费需求疲软下,居民在钻石饰品消费方面趋于谨慎。 业务结构优化,经营管理效率提升,毛利率与期间费用率差同比提升。 公司单三季度毛利率同比提升0.89个百分点至35.14%,或主要由于加盟模式业务占比提升,同时公司期间费用率同比大幅下降1.52个百分点,其中销售费用率同比下降0.46个百分点,管理费用率下降0.23个百分点,财务费用率下降0.83个百分点,毛利率与期间费用率差同比提升2.41个百分点,综合使得公司单三季度归属净利率水平同比提升0.7个百分点,对应归属净利润同比增长4.32%。 投资建议:中长期我们看好公司在已有的低线市场基础之上,积极进行外延展店和产品结构升级,市场份额持续提升的同时利润规模稳健增长。我们预计公司2019-2021年EPS为1.35、1.57和1.85元/股,目前股价对应PE为13、11和10倍,维持“买入”评级。 风险提示: 1.受经济影响终端消费出现进一步较大幅度下行; 2.公司拓展门店进度相对较慢。
周大生 休闲品和奢侈品 2019-11-06 17.84 20.96 10.26% 18.42 3.25%
19.34 8.41% -- 详细
19年前三季度公司营业收入和净利润分别同比增长7.59%和22.31%,扣非后净利润同比增长21.78%,其中第三季度单季营业收入与净利润分别同比增长0.22%(其中自营和加盟镶嵌业务同比均下降)与4.32%,行业低迷以及去年同期业绩高基数,使得公司三季度收入与盈利增速进一步放缓。 前三季度公司净开店412家(直营净关13家,加盟净增425家),净开店12%左右,其中三季度净开188家(直营净关6家,加盟净增194家),季度末门店合计3787家,加盟门店占比92%。分渠道来看,前三季度加盟业务收入增长4.02%,自营线下收入增长1.93%,自营线上收入增长40.82%,收入占比达到9.02%。 前三季度公司综合毛利率提升2.31pct(加盟业务中高毛利率的品牌使用费和管理费增长较快),其中三季度单季毛利率提升0.89pct;期间费用率下降0.7pct,控制较好,其中销售费用率下降0.3pct,管理研发费用率基本持平。前三季度公司经营活动净现金同比上升36.14%,经营质量保持稳健,季度末公司存货较年初增加5.66%,应收账款较年初下降14.8%。 今年珠宝首饰行业的减速以及金价上涨对公司主导产品镶嵌类的消费分流对公司经营造成了一定挑战,但是公司在渠道端继续保持逆市扩张的策略,继续抢占市场份额。后续加盟商和终端的盈利能力是需要关注的核心指标之一。从中长期看,公司深耕低线市场、擅长加盟运营,聚焦钻石珠宝领域叠加年轻化的营销策略或将推动其更好分享国内珠宝首饰消费个性化与结构升级的红利。 财务预测与投资建议 根据三季报,我们下调公司未来3年收入预测,预计公司2019-2021年每股收益分别为1.31元、1.55元和1.76元(原预测19-21年每股收益为1.38元、1.61元和1.85元),参考可比公司平均估值,给予公司19年16倍PE,对应目标价20.96元,下调公司评级至“增持。 风险提示 黄金、铂金、钻石等原材料价格的大幅波动、宏观经济下行带来的行业零售压力、产品品质出现重大瑕疵等。
周大生 休闲品和奢侈品 2019-11-06 17.84 -- -- 18.42 3.25%
19.34 8.41% -- 详细
事件10月 30日,周大生发布 2019年三季报。 2019Q1-3公司实现营业收入 38.10亿元,同比增长 7.59%; 归母净利润 7.27亿元,同比增长 22.31%; 扣非后归母净利润 6.89亿元,同比增长 21.78%。 2019Q3当季实现营业收入 14.21亿元,同比增长 0.22%; 归母净利润 2.52亿元,同比增长 4.32%; 扣非后归母净利润 2.46亿元,同比增长 6.75%。 简评线下增速有所承压,线上增速加快,门店稳步拓展2019前三季度公司实现营业收入 38.10亿元,同比增长7.59%;归母净利润 7.27亿元,同比增长 22.31%,增速较上半年有所下滑,我们预计主要系经济下行影响镶嵌珠宝产品销售所致。 分业务看,其中 2019Q1-3加盟业务营业收入 24.20亿元,较上年同期增长 4.02%;自营线下业务营业收入 8.79亿元,较上年同期增长 1.93%;自营线上(电商)业务实现营业收入 3.44亿元,较上年同期增长 40.82%;宝通供应链服务业务营业收入 0.46亿元,较上年同期增长 36.23%;宝通小贷金融业务全面展开,2019Q1-3实现营业收入 0.19亿元。 公司渠道维持较快拓展。 截至 2019年 9月末,公司在全国拥有 289家自营店、 3498家加盟店, 合计达到 3787家门店;其中 2019Q3净增加 188家门店,加盟店净增加 194家、自营店净减少 6家。公司连锁渠道网络行业领先,品牌影响力和知名度持续提升,集群效应和资源整合优势进一步强化。 盈利能力维持提升,期间费用管控良好盈利能力方面, 2019Q1-3公司销售毛利率为 36.76%,同比提升 2.31pct,主要系金价上行以及增值税下调;在费用管控良好背景下, 2019Q1-3销售净利率为 19.09%,同比提升 2.30pct。 期间费用方面, 2019Q1-3公司期间费用率为 12.52%,同比下降 0.66pct。其中销售费用率同比下降 0.30pct 至 9.84%,管理 费用率同比下降 0.09pct 至 2.35%,财务费用率同比下降 0.34pct 至 0.26%、预计主要系汇兑损失减少及银行利息收入增长所致。 投资建议: 我们预计公司 2019-2020年营业收入分别为 53. 14、 59.54亿元,同比分别增长 9.12%、 12.05%; 归母净利润分别为 9.69、 11.49亿元,同比分别增长 20.21%、 18.54%, 对应 PE 分别为 13.5x、 11.4x, 维持“买入”评级。 风险因素: 可选消费增长不及预期; 渠道扩张不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名