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浙江永强 休闲品和奢侈品 2020-01-21 4.90 -- -- 4.98 1.63% -- 4.98 1.63% -- 详细
事件:公司公布2019年度业绩预告修正公告,将Q3预估的4亿~5亿归母净利润上修为4.8亿~5.3亿,上年同期为亏损1.08亿元。 公司此次业绩修正的主要原因有:1)2019控股子公司北京联拓业绩预计不达预期,公司将在Q4对其计提商誉减值准备,减少公司经常性损益的利润;2)由于北京联拓2015-2018年期间不达业绩承诺,CEO陈鹏将其持有的北京联拓19.18%股权无偿转让予公司,公司将在Q4确认该部分投资收益,将增加公司非经常性损益利润;3)Q4公司股票投资类业务公允价值浮盈较预期大幅增加;4)扣除非经常性损益事项后,预计2019年归母净利润2.1-2.6亿元,同增652.15%-783.61%。 我们认为主业利润将迎来修复,步入稳健回升通道。一方面,尽管公司将商誉计提减值认定为经常性损益,但实际上在聚焦主业战略下商誉计提减值对公司不会形成长期持续影响,为还原主业真实的盈利情况,我们在计算主业利润时剔除该部分影响,预计扣除商誉计提减值的影响后2019年公司主业税后利润将达3亿以上;另一方面,公司为保持主业的稳定盈利能力,19年逐步对汇率进行了严格的锁定管理,因此我们预期公司毛利率将稳定在28%以上的水平,同时汇兑损益对报表将不构成重大影响,若不考虑汇兑损益的影响,我们认为2019年主业税后利润有望达到3.5亿以上。 公司未来增长逻辑清晰,预期回报稳健。在贸易战的背景下,公司对生产、渠道及管理都进行了较大投入,因此2019年在剔除汇率因素情况下北美订单超过公司预期,欧洲市场开拓效果明显,2019H1北美/欧洲地区收入增速分别为15%/43%,体现了公司自身渠道与生产管理上实现了突破性的能力提升。未来公司还有望通过新区域及新客户逐步放量、产能扩张、优势品类的突破(如遮阳制品)实现业绩的持续修复。 与此同时,在聚焦主业战略下,公司将对金融资产投资采取逐步变现收缩,账上资金将非常充沛,因此公司加强了对股东的回报力度,按照我们测算的2020财年6.3亿业绩预期及60%以上分红比例,公司股息率达3.6%。 盈利预测与投资评级:综上,我们上调公司2019-2021年业绩预期至5.03亿/6.31亿/7.55亿元,同比分别为566.8%/25.4%/19.7%,对应PE分别为21X/17X/14X。考虑到公司属于典型低估值且具备成长性、同时还有高分红属性的标的,维持“买入”评级! 风险提示:国际贸易环境发生较大变动,河南扩产进度不及预期,汇率剧烈波动风险。
老凤祥 休闲品和奢侈品 2020-01-20 50.14 62.70 32.22% 54.28 8.26% -- 54.28 8.26% -- 详细
金价上涨预期将继续推动公司业绩增长。由于产品结构侧重黄金饰品,老凤祥自19年以来受益国内外金价的持续上涨,收入与盈利增速逐季度改善,预计全年公司业绩将保持较快增长。这一轮金价的大涨,一方面大幅减轻了经销商存货账面价值与资金压力,有利于老凤祥在国内黄金珠宝市场整体增速疲弱的环境下,继续通过增加门店数量与单店面积的方式抢占中小品牌的市场份额。另一方面,考虑到老凤祥19年以来积极的库存备货策略,叠加黄金交易业务,在金价保持高位的趋势下,预计今年公司仍将继续受益金价带来的收入与盈利增长向上弹性。 产品结构和管理模式持续优化保障公司中长期龙头地位。批发加盟高周转模式一直是老凤祥能够在市场起伏中保持稳健经营质量与高ROE的基础。近几年来老凤祥一直积极推动产品结构的优化(紧抓黄金首饰核心品类,积极延伸高毛利率镶嵌、彩宝等非黄品类)和总经销模式的优化(多地合资公司的推行有效提升了当地市场占有率),取得了良好效果。批发业务非黄产品的逆势提升,保证了公司与经销商的盈利水平,也有利于老凤祥在目前的薄弱市场区域挖掘更多渠道与需求的潜力。 国企改革有望加速将在2020年为公司带来新活力。19年初公司完成主要经营实体老凤祥有限的少数股权转让,央企国新控股通过创立的工艺美术基金入股老凤祥有限,38位经营骨干通过入伙工艺美术基金间接持有老凤祥有限股权,仍保留激励力度;12月子公司老凤祥钻石加工中心推动少数股权转让。下一步在“双百计划”推动下,我们预计,公司一方面将继续推动其余子公司少数股权历史遗留问题的解决,试行职业经理人制度,借力新股东入股机遇,最大限度放开手脚,通过改革释放业绩动力;另一方面上市公司层面激励机制的完善与覆盖面的扩大(高管团队迭代后的股权激励等)、助力管理层与二级市场利益逐步趋于一致预计也有望在今年加速推进。 财务预测与投资建议 我们维持公司2019-2021年每股收益分别为2.73元、3.18元和3.72元的预测,维持目标价格62.79元,维持公司“买入”评级。 风险提示:黄金、铂金、钻石等原材料价格的大幅波动、宏观经济下行带来的零售压力、国企改革进度不及预期等。
周大生 休闲品和奢侈品 2020-01-20 22.75 -- -- 23.43 2.99% -- 23.43 2.99% -- 详细
公司19年开店数量超市场预期。公司发布公告,截至2019年12月31日,公司门店总数为4011家,全年净增加636家;4Q19净增加224家,扩张提速。其中自营店278家,全年净减少24家;加盟店3733家,全年净增加660家。公司保持高速开店态势,一方面在于行业品牌化浪潮下头部品牌逆势扩张;另一方面在于公司开店规划更加系统,通过区域划分、店群设计、优胜劣汰,门店数量和质量提升。 港股公司和社零数据均表明珠宝景气度回升。周大福4Q19内地同店同比+2%(增速环比提升9pp),其中黄金同比-1%(增速环比提升14pp),珠宝镶嵌同比+1%(增速环比提升1pp)。六福4Q19内地加盟同店同比-3%(增速环比提升10pp),其中黄金同比-4%(增速环比提升14pp),珠宝首饰同比+3%(增速环比提升4pp)。12月黄金珠宝社零数据同比增速为3.7%,下半年来首次转正。分品类看,黄金改善更为明显,四季度金价由急涨进入稳定区间,对销售抑制作用逐渐解除;镶嵌亦受益珠宝旺季等因素,较三季度有所改善。 有望迎来业绩拐点,直播带动电商销售。4Q18公司收入和归母净利润增速下滑至21.5%和20%,低基数叠加行业回暖,4Q19业绩有望迎来拐点。根据e公司,公司近期积极与李佳琦、薇娅等头部KOL合作。电商直播带动产品热卖,并起到良好品牌宣传作用。 盈利预测与投资建议。考虑到行业集中度提升趋势明确,公司开店数量和质量进入新阶段,我们上调2020年加盟店净增加预期至600家。预计公司19-20年归母净利润分别为9.7亿和11.8亿元,对应增速分别为20.1%和22.3%,综合考虑公司业绩增速和可比公司估值水平,给予20年18XPE,合理价值为29.15元/股,维持买入评级! 风险提示。宏观经济低迷;市场竞争加剧;小品牌出清速度低于预期。
万达电影 休闲品和奢侈品 2020-01-14 21.37 -- -- 22.71 6.27%
22.71 6.27% -- 详细
公司拥有规模优势和品牌优势。公司院线业务票房占有率行业第一,2019年万达院线的总票房为88.36亿元,票房占有率为13.78%,超过第二名大地院线4.12个百分点。公司品牌和产品力突出,提供差异化的观影服务,在运营方面,公司排片执行力突出,可对上游发行产生一定的潜在溢价能力,另外公司非票业务占比显著高于行业内其他公司,变现方式多样。 春节档有望增厚公司业绩,长期将受益于中小影院出清趋势。长期来看影院竞争激烈到了出清前夕,2019年共有影院11323家,银幕数69787块,单银幕票房收入下降至92.1万元,上座率下滑至10.9%,中小影院经营压力大。公司影院规模将持续扩充,同时淘汰低业绩影院,将受益于中小影院出清。即将到来的春节档优质影片扎堆上映,目前已经定档9部影片,超过2019年春节档的6部影片,其中有3部口碑良好的系列电影,公司有望受益于春节档观影人次的提高和大盘票房的增长。 并购头部制片公司万达影视,深耕产业链。万达影视为国内优秀的电影和电视剧制片公司,主营电影和电视剧的投资、制作和发行,以及网络游戏发行和运营业务,成功投拍的电影项目包括《唐人街探案系列》《寻龙诀》等,电视剧项目包括《正阳门下小女人》等,游戏项目包括《胡莱三国》等。公司并购万达影视可在资金、产业链协同等方面实现互赢,影视业务有望成为新的业绩增长点。 《唐探》宇宙雏形初现,IP潜力有望进一步开发。《唐探》IP具有良好的可扩展性和商业价值,有望成为类似“漫威”宇宙超级群像类IP,同时《唐探》系列的成功将反向推动公司电影产业化变革,提升估值。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2019-2021年营业收入分别达到161.15、183.87、201.54亿元,同比增长14.38%、14.10%、9.61%,在不考虑商誉计提情况下,归属母公司股东的净利润分别为13.56、21.04、24.48亿元,同比增长4.72%、55.21%、16.35%,2019-2021年摊薄EPS分别达到0.65元、1.01元和1.18元,对应2020年1月10日收盘价(21.18元/股)的动态PE分别为32倍、21倍和18倍,在5G技术推动下,内容板块有望持续提升估值,参照行业平均估值水平,给予公司2020年30倍PE的估值,按照2020年利润21.04亿元,给予公司631.2亿目标市值,对应每股价值30.37元,给予“买入”评级。 股价催化剂:春节档《唐探3》的优秀表现,院线影投集中度改善、竞争下降,总票房和观影人次提高。
浙江永强 休闲品和奢侈品 2020-01-13 4.58 -- -- 5.09 11.14%
5.09 11.14% -- 详细
公司是国内最大的户外休闲家具及用品ODM制造商。公司产品主要包括户外休闲家具、遮阳伞、帐篷等,产品主要销往美国、德国等发达国家和地区,与劳氏、家得宝、家乐福等国际大型商超和户外休闲产品专卖店建立了长期的合作关系。产品以休闲家具为主,销售区域以欧洲及北美为主。按产品分类,2019H1休闲家具、遮阳制品收入分别为19.72亿元/6.97亿元,占总营收比重分别为71%/25%;按地区分类,2019H1北美洲、欧洲收入占比分别为53%/41%。 收入端表现稳健,贸易摩擦环境下订单出现向龙头集聚的现象,主业利润有望迎来修复。公司历年收入整体上较为稳健,19年边际改善显著。2006-2017年期间公司营收CAGR11为12%,基本反映出公司具备稳健的研发、生产及销售能力。剔除非经常性项目损益对公司净利润造成的影响后,公司主业利润表现较稳健。贸易摩擦环境下,订单出现了向龙头集中的现象,公司自身在渠道与生产管理上过去两年亦有突破性的能力提升,2020生产年度,贸易摩擦对公司的负面影响已出尽,预计未来公司盈利水平有望步入稳健回升轨道。 生产及销售存在淡旺季,营销布局提升、客户关系稳定、生产端扩产计划支撑业绩持续增长。由于公司主要客户分布在欧美地区,消费者消费旺季为每年的3月至9月,而公司生产旺季集中于9月至次年4月,因此公司现金流及收入呈现季节性波动。从销售端来看,公司具备全球化营销体系,客户集中度较稳定,近年来欧洲提升较快;从生产端来看,公司计划投入5亿元在河南建设户外休闲用品生产线项目,对公司原有产能形成有力补充。这些将支撑公司作为行业龙头长期稳健发展。 分红规划及激励方案彰显管理层信心:为充分调动核心管理层和员工的积极性,实现公司、股东和员工利益的一致性,公司从2019年9月份起计划滚动开展员工持股计划;此外,在内部管理提升叠加外部环境改善,促使业绩走出低谷、稳步向上的趋势下,叠加公司账上可变现金融资产较多,公司于2019年12月公布了2019-2021三年股东回报计划,承诺现金分红比例不低于60%。这两方面举措充分彰显了公司管理层对公司未来前景的信心。 盈利预测与投资评级:预计公司2019-2021业绩预期为4.2亿/6.3亿/7.6亿元,增速分别达到494%/48%/20%,对应市盈率为23/15/13X。考虑到公司属于典型低估值且具备成长性、同时还有高分红属性的标的,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:国际贸易环境发生较大变动,河南扩产进度不及预期,汇率波动风险。
周大生 休闲品和奢侈品 2020-01-10 20.49 26.52 34.35% 23.74 15.86%
23.74 15.86% -- 详细
周大生是我国中高端珠宝首饰销售龙头之一。公司主要从事珠宝首饰的设计、推广和连锁经营。经过近二十年深耕,凭借轻资产、整合运营型经营策略,专注品牌运营、渠道管理、产品研发和供应链整合,实现了高速发展。截至2019年三季度,公司在全国共拥有3787家门店,门店总数跃居全国珠宝连锁企业第一。 钻石饰品具有广阔空间,行业趋于集中。我国珠宝首饰行业2016年以来进入复苏,行业发展缓慢回暖。目前我国人均珠宝消费水平与发达国家具有较大差距,且以黄金饰品为主,钻石饰品具有较大的提升空间。从竞争状况来看,我国珠宝行业品牌分层现象明显,中高端市场竞争激烈,行业集中度较低,未来行业整合将进一步加快,行业将由渠道驱动向品牌与设计驱动升级。 专注产业链核心价值,通过轻资产方式不断推动渠道下沉。(1)在品牌和产品上,公司以钻石镶嵌为主、黄金首饰为辅,整合内外部研发资源,快速响应市场变化。公司根据自身品牌定位和战略规划,制定了全方位、立体式的营销战略,不断提升品牌价值。在生产上,通过对产业供应链资源的有效整合,保证产品稳定供应与质量控制的同时,能够集中资源于产业链中高附加值的品牌推广和渠道建设环节,实现经营规模的快速扩张。在渠道上,采用一二线自营、三四线加盟的模式,较早的实行规模先行渠道建设战略,建立了覆盖面广且深的连锁网络,未来仍然具有较大的成长空间。 投资建议:考虑公司镶嵌类产品增速下滑,金价上涨对公司影响滞后,下调公司盈利预测,预计公司2019-2021年营业收入分别为52.41、60.18、70.80亿元,归母净利润分别为9.81、11.42和13.33亿元,EPS分别为1.34、1.56、1.82元,对应当前股价PE分别为15、13、11倍。考虑公司中短期门店数量及单店收入仍然具有较大成长空间,给予公司16-18倍估值,维持“买入”评级。 风险提示:加盟风险,产品质量控制风险,金价大幅下跌。
游族网络 休闲品和奢侈品 2020-01-06 25.50 40.00 42.20% 32.30 26.67%
32.30 26.67% -- 详细
2019年业绩承压,后续产品储备丰富,2020有望迎来产品大年。公司 2019前三季度营收和归母净利润分别为 26.4/7.1亿元,同比增长 0.73%/3.3%,由于《权力的游戏》手游表现略低预期,全年业绩增速预计承压。近期公司上线《少年三国志 2》截止目前流水表现超市场预期,我们预计首月流水有望达 2亿以上,另外叠加公司新游如《少年三国志零》、《山海镜花》、《盗墓笔记》、《星球大战》等产品陆续上线,我们认为游戏的陆续上线有望持续的验证公司的精品研发能力,流水表现有望超出市场预期,2020年公司收入和利润增速有望迎来高速增长。 ?已上线产品长线运营得到市场认可,有望持续贡献稳定业绩。凭借出色的 IP 营销和运营能力,公司旗下拳头产品《少年三国志》、《女神联盟》、《三十六计》等游戏保持长期稳健的流水及盈利能力,经典卡牌手游《少年三国志》上线四年累计流水超 50亿元。另外 2019年 12月11日《少年三国志 2》全平台上线迅速得到市场的积极反馈,参考公司的《少年三国志》的流水表现,我们认为该爆款卡牌手游有望保持较长的生命周期,持续稳定贡献业绩。 ?《山海镜花》为国风二次元新赛道和潜力较大的女性向增量领域探路。近几年国内二次元市场高速成长,用户忠诚度高、消费意愿强,有望持续拉动 ARPU 值的提升,2018年我国二次元游戏市场规模高达 190.9亿元,增速 19.5%,高于整体移动游戏市场 4.1pct,目前已经具备较大的市场规模。公司储备新游《山海镜花》作为首款二次元自研产品,将致力于通过优质 IP 维护运营和游戏内容的精良制作,有望赢得二次元和女性用户的青睐,打造一款长线运营产品,截至 2019年 12月 25日,该游戏全网预约人数已经突破 295万人。 ?出海是游戏企业必然趋势,公司 SLG、MMO 等多品类均有突破,有望打开增长空间。2018年我国自研手游销售收入在全球游戏市场上的占比提高 3pct,达到 26.9%,随着国产游戏品质受到认可,出海是必然趋势,且有较大的潜力可挖掘。公司自研 MMO 手游《天使纪元》正式登录 App Store 及 Google Play 后获得全球推荐,首月 DAU 突破 50万,《权力的游戏 凛冬将至》获得 Facebook 全球推荐,App Annie 评出的 2018年国内游戏商出海收入 30强中,公司位列第 11位,另外 2019年公司携《圣斗士星矢》、《神都夜行录》等多款游戏出海持续开拓海外市场。 5G 助推云游戏再次站上风口,公司与华为云签订云游戏合作协议,优质内容厂商的价值有望重估。云游戏作为 5G 时代最先应用的场景之一,将重塑游戏产业链,优质内容厂商价值有望重估,公司自研能力较强,IP 矩阵多元,产品储备丰富,云游戏时代有望获得溢价。国内布局云游戏的大厂中,华为同时拥有应用商店+云平台,在今后游戏平台与应用商店的联动和转化中,具备先发优势,公司于 2019年 12月与华为云签订云游戏合作协议,将获得包括在虚拟化技术、云端渲染、音视频技术、优质网络在内的核心技术加持,有望提高研发能力,提供更多高品质、体验好的精品游戏。 ?盈利预测与投资评级:我们预计公司 2019-2021年营业收入分别达到 37.6、48.88、56.22亿元,同比增长 5%、30%、15%,归属母公司股东的净利润分别为 10.7、14.23、16.51亿元,同比增长 6.05%、32.97%、15.99%,2019-2021年摊薄 EPS 分别达到 1.20元、1.60元和1.86元,对应 2020年 1月 2日收盘价(25.01元/股)的动态 PE 分别为 21倍、16倍和 13倍。 按照游戏行业 2020年 1月 2日收盘价计算,2020年行业平均估值为 24.72X。我们认为公司为 A 股游戏行业研运一体化稀缺标的,看好公司在二次元、女性向新领域的布局及 5G 时代下内容商价值重估,给予公司 25X 估值,对应目标市值 356亿元,对应目标价格 40元,首次覆盖,给予“买入”评级。 ?股价催化剂:版号数量严监管得到缓解,公司新产品流水带来增量业绩,5G 商用化进程加快,云游戏风口下,公司作为内容研发商估值有望得到提升。 ?风险因素:已有产品流水下滑较快的风险;已上线产品流水不达预期的风险;公司版号获得延期的风险;5G 商用化不达预期的风险。
老凤祥 休闲品和奢侈品 2019-12-18 47.19 62.00 30.75% 51.70 9.56%
54.28 15.02% -- 详细
171年老凤祥品牌历史,股权改革焕发新活力。老凤祥品牌源于1848年慈溪望族费汝明于上海南市所创办的凤祥裕记银楼,跨越三个世纪延续至今。目前老凤祥主要从事黄金珠宝首饰、工艺美术品、笔类文具制品的生产经营及销售。同时老凤祥纳入国企改革“双百行动”,引进以央企国新为核心的战略投资者进行股权改革实现混合所有制改革,深化了老凤祥市场化水平,为公司未来长期发展奠定了良好的股权结构体制基础。 黄金饰品地位稳固,镶嵌产品空间开阔,渠道下沉机会下行业集中度望逐步提升。从珠宝首饰产品结构角度来看,黄金产品依然是我国珠宝首饰行业最主要的消费品类。2017年黄金占珠宝行业产品结构比例为52.13%,且以黄金饰品和金币金条为主的黄金消费量依然维持稳健的增长。同时我们看到,镶嵌产品在消费升级与年龄层裂变的影响之下,未来发展空间巨大料将为行业发展提供新的增长点。从行业角度来看,珠宝首饰行业集中度较低。我国大陆地区珠宝首饰行业前五大品牌市占率相对香港地区市场明显较低;同时行业竞争将着重趋向于在三四线城市进行渠道下沉占领市场,行业集中度有望进一步提高。 黄金产品兼具投资属性与消费属性,金价稳步上涨将提振珠宝行业景气度。短期来看,通过复盘金价与以美国十年期通货膨胀保值国债(TIPS)为代表的美国实际利率的关系,我们看到黄金价格与美国实际利率呈现较强的负相关关系。全球步入降息周期,将推动金价上涨;长期来看,我国居民人均可支配收入、人均GDP及消费信心的提升将对黄金长期需求做出支撑。复盘金价与老凤祥股价走势,我们发现其具有较高相关度。我们认为金价步入上升通道,有助黄金珠宝企业利润释放及景气度提升。 老凤祥具有强大的品牌实力以及完善的渠道网络建设体系。从品牌角度来看,老凤祥是我国历史最为悠久的民族珠宝品牌,品牌价值高达274.21亿元,位居我国黄金珠宝企业第一;依托品牌优势公司持续稳固黄金首饰品类发展,大力开拓非素金产品,完善产品结构。从渠道角度来看,老凤祥实施“五位一体”的立体营销模式,同时以品牌为依托大力开拓低线级城市渠道和海外渠道。截至2019年6月底,老凤祥共计拥有营销网点达到3589家,比2018年底净增68家。其中自营银楼179家,老凤祥银楼连锁专卖店1647家,经销网点达1763家。 受益股权结构改革&渠道下沉&金价上行,首次覆盖给予“强推”评级。老凤祥2018年实现营收437.85亿元,同比去年增长9.98%;近5年营收CAGR为5.8%。2018年老凤祥实现归母净利润12.05亿元,同比增长6.0%,近5年归母净利润CAGR为6.2%。我们认为老凤祥将受益于1)股权结构改革释放市场活力;2)金价步入上升通道促进行业景气度提升;3)渠道下沉拓张门店行业集中度提升等三方面积极因素。我们预计公司2019-2021年归母净利润为14.33、16.48、19.20亿元,对应PE分别为17、15、13倍,给予“强推”评级;根据公司盈利预测及可比龙头珠宝公司周大福、六福集团、豫园股份、周大生市值及估值,给予2020年20倍PE,对应目标价62元。 风险提示:黄金珠宝景气度下降;金价波动带来的影响;门店拓展不及预期。
珀莱雅 休闲品和奢侈品 2019-12-18 91.86 110.70 -- 100.88 9.82%
119.50 30.09% -- 详细
投资建议:公 司自有品牌和国际品牌有望同步发力,共同驱动业绩持续高成长。维持2019-2021年EPS 预测1.89、2.49、3.12元,参考可比公司估值上调目标价至110.7元,维持增持评级。 运营能力优势凸显,成长模式迎来关键拐点。2018年和2019年前三季度公司电商收入增长60%和60%+,打造了月销量100W+的爆款单品泡泡面膜,彰显电商运营能力出众。2019年公司持续加大与国际品牌的合作力度,在功能性护肤品、彩妆等快速增长的细分品类进行了全面布局。2020年起,公司将从单一品牌驱动走向真正的多品牌驱动,自有品牌和国际品牌有望同步发力,共同驱动业绩持续高速增长。 进口小众美妆爆发,珀莱雅携手胜肽家族强势进军功能性护肤市场。2018年双11天猫国际销售前三的品牌均为功能性护肤品牌,天猫国际预计2020年将新增超过100个小众美妆品牌,并撬动近百亿增量市场。珀莱雅牵手西班牙胜肽家族旗下圣瑰兰品牌,强势切入抗衰老护肤市场,凭借原料商优势,其产品功效显著、性价比优势凸显。叠加珀莱雅的渠道和运营优势,圣瑰兰中国市场成长潜力巨大。 珀莱雅多点布局彩妆品牌,彩妆品类有望加速成长。2018年我国彩妆市场规模428亿元,同比+24%,但渗透率仍有1倍提升空间。公司投资化妆师品牌彩棠,代理意大利国民品牌Wycon(零售额10亿+,增速32%)等。2020年彩妆品类重点发力,品类结构有望显著优化。 风险提示:行业竞争加剧;新品类经验不足导致投产比低于预期等。
周大生 休闲品和奢侈品 2019-12-06 19.14 22.68 14.89% 20.16 5.33%
23.74 24.03% -- 详细
公司是黄金珠宝行业龙头,综合竞争力强,首次覆盖给予“买入”评级周大生是国内黄金珠宝行业龙头,深耕三四线市场,伴随中国经济发展及城镇化进程快速成长,2011-2018年公司营收及净利润复合增速分别为15.0%/19.3%。黄金珠宝行业需求稳健增长,低线城市更具增长红利,目前行业集中度提升趋势已经显现,业内龙头公司与其他公司经营业绩分化显著。公司作为行业龙头,品牌效应及加盟运营能力突出,将受益于行业集中度提升趋势,外延空间仍然广阔,我们预计公司 2019-2021年 EPS分别为 1.36/1.62/1.87元,我们首次覆盖公司给予“买入”评级。 国内经济增长及消费升级驱动黄金珠宝消费稳健增长黄金珠宝市场规模主要受消费需求及投资需求拉动,近年来行业投资性需求弱化,长期看行业增长主要受消费性需求驱动。此外随着消费升级,镶嵌类产品比素金类产品成长空间更大。根据中国珠宝玉石首饰行业协会统计,2018年我国珠宝消费市场规模达到 8200亿元,同比增长 7.5%,且预计 2019-2021年行业市场规模仍能维持 8%左右的增长。我们认为,如果后续金价高位企稳或者上涨趋势得到进一步确认,黄金产品投资属性开始显现,行业量的增长有望改善。 黄金珠宝行业分化明显,对标海外国内仍有集中度提升空间根据 Euromonitor 数据,2018年中国黄金珠宝行业 CR3约 15%,行业集中度远低于成熟的中国香港市场,与美国和日本相比也有一定差距。而且从行业中各个公司经营情况来看,业绩增长分化现象明显,龙头品牌收入及业绩增长速度明显快过中小品牌,我们认为经过行业整合和市场竞争,国内黄金珠宝行业将快速出清,优势市场资源不断向龙头品牌倾斜。 公司品牌及渠道竞争力强,门店快速扩张公司以“情景风格珠宝”为特色,在消费者中建立起品牌认知度,根据Euromonitor 数据,2018年公司市占率达到 5.5%,位居全国前三。公司依靠加盟模式在全国范围内快速开店,2019Q3门店数量已达到 3787家,居于全国领先地位, 2014-2018年公司门店数量保持 12%的年均复合增速,仍处于快速扩张状态,并且公司充分发挥门店营销效应,在全国范围内建立起竞争壁垒。公司专注于品牌运营,将生产及销售外包,充分发挥轻资产模式优势,ROE 水平维持在 20%以上。 公司业绩有望持续稳健增长,首次覆盖给予“买入”评级随着国内宏观经济的稳健增长和低线市场消费升级,以及行业集中度提升趋势,公司有望继续保持快速的门店扩张节奏,实现业绩持续增长。我们预计公司 2019-2021年归母净利润为 9.92/11.82/13.65亿元。参考行业平均 2020年 18.1倍市盈率,考虑到公司轻资产模式为主,黄金库存较少,利润端及估值受金价影响弹性相对较小,给予公司 2020年 14-16倍 PE 估值,对应目标价 22.68-25.92元,首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示:宏观经济加速下行;黄金价格大幅波动;国际品牌渠道下沉。
老凤祥 休闲品和奢侈品 2019-12-04 48.18 56.52 19.19% 50.75 5.33%
54.28 12.66% -- 详细
珠宝老字号品牌,受益于金价上涨,首次覆盖给予“买入”评级 老凤祥是始创于1848年的民族品牌,在国内黄金珠宝首饰行业中居于龙头地位,公司主营黄金珠宝首饰业务,其中又以黄金产品为主。2009-2018年,公司营收CAGR为16.77%,归母净利润CAGR为28.09%。2019Q3单季度公司营收及归母净利润分别增长24.59%和26.26%,超出市场预期,金价上涨对公司收入及业绩增长拉动力显现。此外公司长期将受益于黄金珠宝消费稳健增长,且混改推进有望释放公司活力,我们预计2019-2021年EPS分别为2.71/3.14/3.52元,首次覆盖给予“买入”评级。 黄金珠宝消费需求稳健增长,低线市场更具活力 黄金珠宝市场规模主要受消费需求及投资需求拉动,长期看行业增长主要受消费性需求驱动。根据中国珠宝玉石首饰行业协会统计,2018年我国珠宝消费市场规模达到8200亿元,同比增长7.5%,且预计2019-2021年行业市场规模仍能维持8%左右的增长。此外,根据世界黄金协会的调查研究,中国低线城市对于黄金的消费意愿不亚于高线城市,2017年黄金首饰在三四线城市的渗透率为70%,与一二线城市处于同一水平,三四线城市消费升级有望带动行业进一步增长。 公司渠道广覆盖,门店持续下沉扩张 公司以加盟模式为主,收入占比90%左右。公司依靠加盟模式在全国范围内迅速扩大门店数量,获得规模优势和竞争壁垒。近年来公司门店数量持续增长。2011-2019H1,公司线下门店总数从2015家增长至3589家,其中加盟店从1876家增长至3411家,贡献了绝大多数增量,并且公司门店扩张主要集中于三四线城市,未来门店下沉趋势仍将持续。 金价上涨放大利润弹性,2019Q3业绩已有体现 2019年以来金价大幅上涨,公司产品侧重于黄金饰品,金价上涨对于公司业绩主要有两方面影响,第一上涨趋势确认后释放加盟商拿货积极性,拉动公司收入端表现,第二金价上涨对于公司黄金储备有存货价值重估意义,提高产品毛利率,或冲减相应存货减值。2019Q1-Q3,公司收入及归母净利润分别增长15.41%、18.01%,增速较2019H1提升,毛利率达到8.48%,较去年同期提升0.49pct,金价上涨对公司业绩的正面影响开始显现。 金价上涨驱动业绩超预期,首次覆盖给予“买入”评级 公司在黄金珠宝行业内竞争力强,门店扩张驱动业绩稳健增长,且短期金价上涨有望放大公司业绩弹性。我们预计公司2019-2021年实现归母净利润为14.17/16.43/18.41亿元。参考行业平均2020年16.8倍市盈率,以及公司行业龙头地位,我们给予公司2020年18-20倍PE估值,对应目标价56.52-62.80元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:宏观经济加速下行;黄金价格大幅波动;国际品牌渠道下沉。
浙江永强 休闲品和奢侈品 2019-11-27 3.86 4.62 1.32% 4.47 15.80%
5.09 31.87% -- 详细
上调目标价至4.62元,上调至增持评级。贸易战推进导致市场对出口型企业的平稳增长有所担心;公司有望凭借产品质量、交货保障、产品设计能力等方面持续开拓市场,市场悲观预期有望得到一定修复。我们上调2019~2021年EPS至0.21(+0.08)/0.22(+0.06)/0.25(+0.05)元,参考可比公司给予2020年约21倍PE,上调目标价至4.62元,上调至增持评级。 收入增速有所提升,产品覆盖范围逐步拓展。公司2019年1-9月实现营收30.37亿元,同增15.55%,实现归属净利润3.57亿元,同增418.23%;实现扣非归属净利润2.06亿元,同增392.88%,毛利率同比明显提升主要来自于成本下行以及企业较强的议价能力,业绩同比快速提升主要来自于同期基数较低、股票公允价值浮盈、资产处置收益等综合因素。 美国户外家具的零售与制造环节独立发展,在行业规模、市场集中度、渠道结构等多方面有所不同。2018年美国户外家具零售规模为63.45亿美元,形成了以电商平台为主的渠道结构,2019年CR4预计将达到67.7%。制造规模为19.96亿美元,销售渠道以线下零售商为主导,市场格局相对分散,制造环节对中国进口依赖度较高,这为国内出口企业提供市场空间。 休闲家具传统主业稳步增长,积极布局海外渠道。在传统品类的基础上,公司持续开发新产品,火炉桌、烤炉等开始批量接单,户外厨房完成产品开发,品类扩张稳步推进;在渠道方面公司拥有自营进出口权,凭借产品质量、交货保障、产品设计能力等有望逐步提升客户认可度。 风险提示:原材料价格波动的风险,汇率波动及关税影响的风险。
珀莱雅 休闲品和奢侈品 2019-11-13 87.99 -- -- 95.78 8.85%
110.50 25.58%
详细
事件 2019年 11月 6日,公司发布拟投资设立合资公司的公告: 为探索和拓展抗衰老护肤市场,公司拟与西班牙化妆品集团 PRIMA-DERM 共同投资人民币200万元设立合资公司,主要在中国、日本、韩国、澳大利亚、新西兰及东南亚地区从事推广和销售 PRIMA-DERM 旗下抗衰品牌 Siguladerm( 圣瑰兰) 的产品。其中公司拟出资人民币 106万元,占比 53%, PRIMA-DERM拟出资人民币 94万元,占比 47%,合资公司纳入公司合并报表范围。点评 Siguladerm( 圣瑰兰)是西班牙当地主打“胜肽”成分的知名抗衰品牌: 品牌隶属于西班牙著名护肤集团 PRIMA-DERM,拥有 30余年的护肤成分研发经验。 1987年,创始人 Jose 和 Atoio 创立全球领先的活性成分研发公司 Lipotec ( 发 现 首 个 可 提 供 类 似 肉 毒 杆 菌 抗 皱 效 果 的 胜 肽 成 分ARGILERINE, 2012年被巴菲特伯克希尔哈撒韦公司旗下的路博润公司收购), 2001年成立胜肽类成分研发生产工厂, 2008年创立护肤集团 PRIMADERM,旗下 Siguladerm 品牌主攻各种胜肽类小分子抗衰产品。 西班牙化妆品集团 PRIMA-DERM 为合资公司供应独家许可的 Siguladerm品牌产品, 主要权利和义务包括: ①与合资公司签订商标许可协议,以独家许可合资公司免费使用 Siguladerm 品牌; ②与合资公司签订供应协议,向合资企业出售产品; ③签发授权书或相关文件,授权合资公司免费向主管当局在领土内归档或注册产品; ④为合资公司生产并向合资公司优先提供产品; ⑤在合资公司向市场投放产品之前,优先向合资公司展示由 PRIMADERM 设计并将以 Siguladerm 品牌销售的任何新产品。 上市公司主要负责协助 Siguladerm 品牌在中国市场的开拓和销售, 主要权利和义务包括: ①协助合资公司获得相关的许可证等,在中国注册成立并开展业务;②促使合资公司与 PRIMA-DERM 订立供应协议;③根据合资公司的需要其提供贷款;④以优惠的价格和条件向合资公司提供场地、人员、服务和营销工具等;⑤协助合资公司申请根据中国法律可获得的减税和免税以及其他相关的优惠等;⑥通过自己的销售网络协助促销和销售产品。投资建议 公司此次拟与西班牙 PRIMA-DERM 设立合资公司,有望拓展高端抗衰市场,打开多品牌格局, 并有机会在研发上更进一步。 2019-2021年预测公司归母净利润分别为 3.85、 4.99、 5.99亿元,同比+34%、 +29%、 +20%, 当前市值对应 PE 分别为 47、 36、 30倍, 维持买入评级。风险提示 投资尚需国内外相关部门批准、新品牌发展不及预期、市场竞争加剧
珀莱雅 休闲品和奢侈品 2019-11-13 87.99 94.62 -- 95.78 8.85%
110.50 25.58%
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与西班牙化妆品公司合作,从基础护肤向抗衰护肤进军公司公告与西班牙化妆品公司 PRIMA-DERM,S.L 共同投资设立合资公司Singuladerm Asia Company,主要在中国/日韩/澳大利亚/新西兰及东南亚推广和销售 PRIMA-DERM 旗下抗衰老护肤品牌 Singuladerm,总投资金额为人民币 200万元,公司拟以出资 106万元,占比 53%。PRIMA-DERM所属母公司 Lipotec 研发底蕴深厚,手握六胜肽、乙酰四肽等著名活性原料研发专利,此次合作有助公司从基础护肤向功效护肤市场进军,丰富完善中高端产品/品牌矩阵,公司研发实力亦有望受益合作关系长期提升。预计 19-21年 EPS1.91/2.49/3.19元,目标价 94.62-99.6元,维持买入。 Singuladerm 所属西班牙化妆品集团 PRIMA-DERM 研发底蕴深厚Singuladerm 为创立于 1980年的西班牙化妆品集团 PRIMA-DERM 旗下品牌,主打抗衰及修复,明星产品有 SOS 六胜肽抗老安瓶(约 62€)、抗老浓缩面部精华(49€)、小蓝胶眼霜(31€)等。PRIMA-DERM 所属母公司为原料企业 Lipotec,曾研发著名的活性物六胜肽(argireline,抑制神经传导、通过控制肌肉收缩来淡化细纹,号称涂抹肉毒素)、乙酰四肽-5(Eyeseryl,有保湿/抗水肿/改善微循环作用,号称去眼袋四肽),原料研发实力雄厚,公司目前与 PRIMA-DERM 合作形式为成立合资公司、绝对控股,利益绑定,综合研发实力有望受益合作关系长期提升。 进军抗衰市场,丰富完善中高端产品、品牌矩阵,有助公司升维进阶公司以保湿补水的基础护肤产品起家,在精华等中高端功效护肤领域缺乏积淀,过往推出的烟酰胺精华、安瓶系列等主要采取追随大牌、高性价比策略,缺乏消费者认同和差异化功效,较难培育出有长生命周期的大单品、提高消费者复购、提升品牌形象。7月大火的泡泡面膜虽初步验证公司明星爆品打造能力,但因产品本身低门槛、低毛利,产品生命周期较短。 Singuladerm 品牌主打抗衰修复,具有精华、眼霜、面霜等全面产品矩阵,有核心成分、主打功效、价格梯队完善(20-60€)、消费者口碑良好,弥补公司拳头产品缺位的不足,有成长为长生命周期明星单品的潜力。 平台化/生态化组织奠定长期发展,进军抗衰护肤市场,维持买入社交营销崛起、电商加大低线渗透,国货品牌迎来黄金发展机遇,公司已建立品牌(护肤品牌 TZZ/韩国品牌 Y.N.M/彩妆品牌彩棠/日本洗护品牌I-KAMI 等)、渠道(代理 WYCON 的仲文电商、代理 BOIRON 的香港可诗)以及生态能力(MCN 机构杭州万言、熊客、宁波色古)等各领域均已有完善布局,具备以平台化、生态化组织架构不断孵化新品类、新品牌的能力。 与 PRIMA-DERM 合作探索抗衰市场有助丰富完善中高端产品、品牌矩阵,研发实力亦有望受益合作关系长期提升。 预计 19-21年 EPS1.91/2.49/3.19元,目标价 94.62-99.6元,维持买入。 风险提示:化妆品行业竞争加剧,电商渠道增长不及预期。
周大生 休闲品和奢侈品 2019-11-13 17.46 -- -- 19.34 10.77%
23.74 35.97%
详细
从我国珠宝行业规模空间来看: 我国目前是黄金消费第一大国和钻石消费第二大国,但人均珠宝消费较发达国家仍有提升空间。 2003-2013年是我国黄金珠宝行业高速发展的时期,但 2013年因全球黄金价格大幅下跌,随后两年金价持续走低,叠加经济增速下行、反腐、房价高企等因素,黄金珠宝行业迎来近三年的调整期。而后随着经济和金价的逐渐启,珠宝行业从 2016年开始回升,并于当年成为全球第一大珠宝消费市场。根据 Euromonitor 的预测,到 2018年我国珠宝首饰行业整体规模已经达到 7000亿,且未来 5年预计维持在 3%-5%的稳定增长区间。但从人均珠宝消费来看,国内市场仍有提升空间。 从我国珠宝行业竞争格局来看: 我国珠宝首饰行业已经形成了差异化竞争的格局。 高端市场主要被老牌欧美品牌 Tiffany、 Cartier、 Bvlgari 等垄断,这些品牌主要局限在一、二线城市布局;占据中高端市场主要市场份额的是港资品牌周大福、周生生等以及内资品牌周大生、老凤祥、明牌珠宝等。港资和内资品牌原先集中布局在一、二线城市;后随着市场竞争的加剧、三四线城市的消费升级提速,这些品牌也开始积极布局下沉市场,抢占市场份额。 需求分化及竞争的加剧造成我国珠宝首饰行业集中度下滑,未来龙头企业市占率提升空间较大。 2013-2016年之间,我国珠宝行业 CR10下降了 5.6%, CR5下降了 4.5%。集中度下降的原因主要是随着消费理念的升级,消费者对于珠宝的需求变得更加多元化,日常非婚嫁的首饰需求增强;加之互联网消费的崛起带动了很多独立设计品牌商的发展,而国内珠宝行业龙头仍然以足金首饰经营为主,主要迎合婚嫁需求,未能及时获取时尚类珠宝的发展红利; 2017年开始,随着龙头企业产品线的丰富和产品组合的调整,集中度又有回升的趋势。总体来说,龙头企业的资本雄厚且产品研发和分销的能力更强,未来品牌整合、提升市占率的空间较大。 周大生的核心竞争力主要体现在: 行业领先的品牌价值、 较强的产品研发能力和完善的产品组合以及加盟模式下渠道高速扩张的优势。 (1)从产品方面来看: 公司确立了以钻石首饰为主力产品,百面切工钻石首饰为核心产品,黄金首饰为人气产品,彩宝首饰/金镶玉首饰/铂金首饰/K 金首饰为配套产品的产品组合策略。 公司实行整合研发与自主研发相结合的模式,不断丰富产品线,满足市场多样化的消费需求。目前核心和主力产品外聘专业的设计团队,塑造品牌的独特性;中端产品 ODM 较多,买断代工厂商的设计;流量 OEM 产品只作为辅助销售。 2016-2018年公司研发投入占收入比明显高于同行业的老凤祥、周六福等, 居于行业领先水平。 (2)从渠道方面来看:规模先行的渠道建设战略形成了强大的集群效应和资源整合优势。截至 2019Q3,公司自营+加盟门店共 3787家。 门店网络主要布局在长江流域,西北、东北、华南市场较为薄弱。 快速的门店扩张使得公司形成了行业领先的连锁渠道网络,极大地提升了品牌影响力和知名度,带来了强大的集群效应和资源整合优势。 此外, 轻资产运营的形式有利于公司抓住三四线城市消费升级进程中的发展红利, 快速提高终端市场占率。 (3) 从品牌价值和认同来看: 周大生品牌连续八年入选中国最具价值品牌榜单中珠宝品牌类前三, 2018年周大生品牌价值达 376.85亿元,排名提高到 106位,仅次于周大福,领先于老凤祥等其他国内珠宝品牌。 此外,由于公司时尚和年轻化的品牌定位, 虽然品牌奢侈品的调性稍弱,但是有助于提高在较年轻的消费群体中的品牌认知度,伴随着消费者的成长而不断提高用户忠诚度。 投资建议:产品组合丰富,渠道高速扩张,珠宝行业龙头前景广阔。 我们认为: 周大生无论在品牌认同、产品设计能力以及产品组合完善度方面,都处在行业领先水平;此外,公司在渠道拓展尤其是三四线下沉市场的渠道优势非常显著。 中长期来看,虽然整体珠宝行业增速会放缓,但公司会受益于其偏年轻化、中高端的品牌定位,以及三四线城市珠宝消费渗透率的提升以及消费升级的红利。产品设计不断提升推高同店收入增长,渠道扩张仍然动力十足,在同店增长和门店高速扩张的双轮驱动下,预计未来收入和盈利仍将保持较为高速的增长。预计 2019-2021年公司实现营收约 52.94/63.10/74.25亿元,同比增长 8.7%/19.20%/17.68%。实现归母净利润约 9.81/11.90/14.40亿元,同比增长 21.68%/21.35%/20.98%。摊薄每股收益 1.34/1.63/1.97元。当前市值对应 2019-2021年 PE 约为 13/11/9倍。参考珠宝行业其他可比公司估值,给予公司 2019年 15倍 PE,首次覆盖给予公司“增持”评级。 风险提示事件: (1)珠宝行业竞争加剧造成公司盈利能力下降。 (2)居民消费欲望下滑使得高端可选消费受较大影响。 (3)互联网销售渠道对线下的冲击 (4)原材料价格波动风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名