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北鼎股份 休闲品和奢侈品 2024-04-10 7.50 10.00 5.71% 10.74 43.20% -- 10.74 43.20% -- 详细
事项: 公司发布 2023年报, 23年公司实现营业总收入 6.7亿元,同比-17.3%; 实现归母净利润 0.7亿元,同比+51.9%。 其中 23Q4实现营收 1.9亿元,同比-28.4%; 实现归母净利润 0.2亿元,同比-6.2%。 评论: 23年营收规模暂时承压,抖音渠道增长亮眼。 23年公司实现营业总收入 6.7亿元,同比-17.3%,受国内小家电市场需求疲弱影响、 23年公司整体营收规模短暂承压。 内销市场, 公司营收规模同比下滑 15.5%,主要系线上天猫、京东等传统渠道下滑影响, 23年天猫、京东同比分别下滑 30.2%、 27.8%, 新兴渠道中抖音渠道表现亮眼, 23年营收同比+32.3%,占国内收入比例达到 6.9%。 外销方面, 自主品牌海外业务受经营策略转变暂时承压, 23年营收同比下滑64.7%。 代工业务 23年营收规模同比+9.2%,占公司整体收入比例为 20.6%。 海外渠道调整及资源整合虽带来短期收入端压力,但各环节运营效率及海外业务盈利能力得到优化, 将促进品牌出海战略进一步发展。 23Q4毛利率同比改善, 期间费用率同比提升。 公司 23Q4实现归母净利润 0.2亿元,同比-6.2%。 23Q4实现毛利率 54.5%,同比+3.4pct, 我们预计主要系,公司成本改善及效率优化措施效果体现。 费用率方面,公司 23Q4销售/管理/研发/财务费用率同比分别+2/+0.7/+2.6/-1.6pct,主要系公司营销开支增加及研发投入增加, 23Q4期间费用率合计同比+3.7pct。 综合影响下, 23Q4公司实现归母净利率 9.8%、同比+2pct。公司营收规模承压,但不断通过产品创新优化产品结构, 推动盈利能力持续改善,期待行业需求企稳复苏后公司盈利弹性进一步释放。 持续加码新型渠道布局, 需求洞察持续创新。 国内线上京东天猫等传统渠道持续疲弱, 公司加码新型渠道布局, 加大对抖音等新兴渠道投入, 抖音渠道快速增长。同时公司继续加大海外市场拓展力度,加深北美市场现有渠道合作力度,同时积极开拓其他国家的市场和渠道。 公司始终聚焦深刻用户需求洞察,加大投入以加速推进研发, 推动更多新产品进入市场,报告期内推出 SC121即热式桌面饮水机等多款新品。 截至 2023年底,公司拥有境内发明专利 60项,自主研发设计的产品多次荣获“iF 工业设计奖”等知名工业设计奖项。 投资建议: 公司为国内小家电细分品类领军企业, 凭借出色的洞察能力、产研能力及长期专注能力,公司产品结构不断优化,伴随国内小家电行业企稳修复,我们预计公司有望释放盈利弹性。短期受需求景气度影响,我们调整公司 24/25年归母净利润预测分别为 0.8/0.9亿元(前值 1.2/1.5亿元),新增 26年归母净利润预测为 0.97亿元, 24-26年对应 PE 分别为 32/29/26倍。采用 DCF 估值法, 调整目标价为 10元,维持“推荐”评级。 风险提示: 行业竞争加剧,宏观需求不振,海外市场拓展不及预期。
富森美 休闲品和奢侈品 2024-04-10 13.89 -- -- 14.64 5.40% -- 14.64 5.40% -- 详细
公司发布 2023 年报。 2023 年实现收入 15.24 亿元,同比增长 2.79%; 归母净利润 8.06 亿元,同比增长 2.97%,扣非净利润 7.92 亿元,同比增长 3.93%。摊薄 EPS 1.08 元,加权平均净资产收益率 13.62%, 经营性现金流净额 6.29亿元,同比下降 42.94%。 2023 年分红预案: 拟每 10 股派 6.80 元(含税)。简评及投资建议。1. 2023 年收入增长 2.79%。 2023 年收入 15.24 亿元,同比增长 2.79%,其中4Q2023 同比下降 6.74%。分区域: 2023 年成都地区、四川省内其他地区收入各占比 95.27%、 4.73%,收入同比各增 2.23%、 18.21%。分产品:市场租赁及服务/营销广告和策划/委托经营管理/装饰装修工程收入各占比 85.68%、 0.62%、 0.89%、 8.06%,同比增速为 6.98%、 13.98%、 15.88%、-7.41%。2. 2023 年综合毛利率增加 1.21pct,主营毛利率增加 1.75pct。 全年综合毛利率70.18%,同比增加1.21pct。其中主营业务毛利率71.06%, 同比增加1.75pct ,其他业务毛利率 52.56%, 同比减少 12.16pct。分区域,成都地区毛利率 73.06%, 同比增加 1.82pct;除成都以外其他地区计算得毛利率 12.13%, 同比减少 5.14pct。 分产品,市场租赁及服务毛利率增加1.8pct 至 78.06%;营销广告和策划毛利率减少 38.99pct 至-32.23%;委托经营管理毛利率增加 0.44pct 至 81.97%;装饰装修工程毛利率减少 4.78pct 至3.38%。最终主营业务毛利率增加 1.75 个百分点至 71.06%。3.2023 年期间费用率减少 0.05pct,其中销管费用率减少 0.03pct。 2023 年期间费用率 5.29%, 同比减少 0.05pct,其中销售、管理、财务费用率各 0.51%、4.85%、 -0.06%, 同比变动各为-0.08pct、 0.04pct、 -0.01pct。4. 2023 年归母净利润增长 2.97%, 扣非归母净利润增长 3.93%。 利润总额 9.68亿元,同比增长 2.59%;公司 2023 年确认投资收益 1.14 亿元,同比增加 3469万元;资产减值损失-157 万元;有效税率减少 0.08pct 至 14.65%。最终归母净利润 8.06 亿元,同比增长 2.97%, 扣非净利润 7.92 亿元,同比增长 3.93%。维持对公司的判断。 ①公司作为西南家居零售龙头,充分享受成都区域的人口流入、地产政策和消费复苏红利。②在保持家居卖场主业稳健发展的同时,公司不断探索家居零售新业态和新模式,依托完整的供应链体系,通过共建共享平台资源,赋能商户共建生态。③天府项目施工完成,全力推进招商, 已有部分品牌及企业实现签约。④公司拥有 110 万平米自有物业,资产丰厚,重估价值显著;近年持续高分红,积极回报股东 新盈利预测。 预计 2024-2026 年归母净利润各 8.72 亿元、 9.22 亿元、 9.69 亿元,同比增长 8.1%、 5.7%、 5.1%;当前市值对应 2024-2026 年 PE 各 12 倍、 11 倍、 10 倍。参考可比公司估值,给以 2024 年 14-16 倍 PE,对应合理市值区间 122 亿元-140 亿元,合理价值区间 16.31-18.64 元;此区间对应公司 2023 年 PS 为 7.6-8.7 倍,给予“优于大市”的投资评级。 风险提示。 房地产景气度下行;线上渠道冲击;品牌方和地产方分流;区域竞争加剧。
北鼎股份 休闲品和奢侈品 2024-04-03 7.73 -- -- 10.74 38.94% -- 10.74 38.94% -- 详细
事件: 2024 年 3 月 28 日,北鼎股份发布 2023 年年报。 2023 年公司实现总营收 6.65 亿元(-17.33%),归母净利润 0.71 亿元(+51.92%),扣非归母净利润 0.64 亿元(+59.20%)。2023Q4 收入业绩短期承压,餐具及饮具品类实现逆势增长。 1)分季度看, 2023Q4 公司实现营收 1.93 亿元(-28.44%),归母净利润 0.19 亿元(-6.22%),收入业绩端均短期承压。 2)分业务来看, a)自主品牌:公司自主品牌 2023 年营收 5.28 亿元(-22.23%)。其中内销收入 4.96 亿元(-15.54%),国内业务表现有待提升;外销收入达 3265.81 万元(- 64.68%),主系公司自主品牌海外业务从直营为主、经分销为辅的业务模式全面转型为经分销为主、直营为辅的业务模式,其调整过程对收入产生结构性影响所致。 b) OEM/ODM: 代工业务 2023 年营收 1.37 亿元(+9.23%),实现稳健增长,主系公司主要代工客户库存水平恢复所致。 3)分品类看, 2023 年公司自主品牌电器类、用品及食材类营收分别达 3.64 亿元(- 26.94%)、 1.66 亿元(-9.50%),其中餐具及饮具品类营收 8185.38 万元(+6.87%),实现逆势增长。2023Q4 毛、净利率双升,盈利能力显著提升。 1)毛利率: 2023Q4 毛利率为 54.54%,同比+3.40pct,涨幅明显主系公司对成本进行了比较严格谨慎的管控。 2)净利率: 2023Q4 净利率为 9.85%,同比+2.34pct,涨幅略小于毛利率主系期间费用率提升。 3)费用率: 2023Q4 销售/管理/研发/财务费用分别为 33.68/7.69/5.67/-0.03%,同比分别+2.00/+0.71/ +2.56/-1.57pct,其中财务费用率降幅显著主因系公司加强资金管理,利息收入有所增加所致。新品不断推出助力产品矩阵多元化,自有品牌线下门店扩展稳步进行。 1)产品端:公司深入洞察用户需求, 2023 年度针对海内外市场推出F51 空气炸锅、 K36 分体迷你养生壶、 K1763 和 K1563 海外版等多款新品,满足消费者多元化需求,不断完善产品矩阵。 2)渠道端:截至 2023 年末,公司已在深圳、汕头等地开设线下体验店 27 家,门店扩展有序推进,自主品牌综合竞争力有望进一步提升。投资建议: 行业端,海外市场需求逐渐回暖,小家电行业有望实现持续提升。 公司端,持续加强自主品牌建设和海外市场开拓,线下自营体验辅以线上多渠道增加用户触点,并不断优化成本费用水平,营收及业绩有望持续提升。我们预计, 2024-2026 年公司净利润分别为 0.90/1.02/1.17亿元,对应 EPS 分别为 0.28/0.31/0.36 元,当前股价对应 PE 分别为28.14/24.77/21.60 倍。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:主要原材料价格波动及供应风险、汇率波动风险、产品质量风险、市场竞争风险等
北鼎股份 休闲品和奢侈品 2024-04-02 7.59 -- -- 10.74 41.50% -- 10.74 41.50% -- 详细
事件: 公司 2023年实现营业收入 6.65亿元,同比-17.33%,归母净利润 0.71亿元,同比+51.92%;其中 2023Q4实现营业收入 1.93亿元,同比-28.44%,归母净利润 0.19亿元,同比-6.22%。 每 10股派发现金红利 2.00元(含税),分红比例 91%。 自有品牌收入承压,代工收入有所修复。 分地区看, 23年公司自有品牌增速承压,其中内/外销收入同比-15.5%/-64.8%;其中 23Q4自有品牌收入增速进一步承压,内/外销收入同比分别为-25.5%/-81.5%,外销下滑明显,主要由于海外业务渠道及运营模式等方面调整对北鼎海外业务收入产生了结构性影响。 23年 OEM/ODM 业务收入同比+8.9%,其中 23Q4收入同比+35.3%,代工业务收入随各主要代工客户库存水平恢复出现小幅回升。 餐具及饮具表现较好。 分品类看, 23年电器类/用品及食材类收入同比分别-26.9%/-9.5%,其中占比相对较大的蒸炖锅收入同比-9.7%,其余各品类下滑幅度更显著;用品及食材类中占比较大的餐具及饮具同比+6.9%,其余品类则有所下滑。从 23H2看,电器类/用品及食材类收入同比分别为-37%/-13%,电器类中占比较大的蒸炖锅收入同比-29%;用品及食材类中占比较大的餐具及饮具同比+10%。 利润水平有所修复,非电器和代工贡献较。 2023年公司毛利率为 50.75%,同比+2.01pct,净利率为 10.73%,同比+4.89pct;其中 2023Q4毛利率为54.54%,同比+3.4pct,净利率为 9.85%,同比+2.33pct。分品类看, 23年电器类/非电器类毛利率同比+1.25/+3.09pct。分地区看,自有品牌国内/外业务毛利率同比+2.1/+5.2pct, OEM 业务毛利率同比+3.4pct。 非电器类和代工业务毛利率贡献更明显。 公司 2023年销售、管理、研发、财务费用率分别为 28.04%、 9.48%、 6.02%、-0.94%,同比-3.45、 -0.15、 +1.71、 -0.64pct;其中 23Q4季度销售、管理、研发、财务费用率分别为 33.68%、 7.69%、 5.67%、 -0.03%,同比+2、 +0.71、+2.57、 -1.57pct。 23年销售费用率同比大幅下降,主要由于网上商城及推广费同比下降 35%所致。研发费用同比提升,主要由于公司的职工薪酬、专利及认证费、材料费同比+15%/+53%/+163%所致。公司利润率有所修复。 公司扣除非经常性损益的净利润同比增加 66.67%,主要原因包括: a)综合毛利率稳定改善; b)自主品牌海外运营模式的调整较大程度优化了该业务整体费用水平; c)公司持续推进降本增效,各项成本费用投放效率有所提升。 投资建议: 收入端,自有品牌内销方面新兴渠道建设有序推进,外销经营模式逐步切换;成本端,公司提升运营效率,降本增效成果初现,外销自有品牌收入通过渠道和运营模式的改变优化利润水平。未来公司也将进一步推进增效降本,以更高效的运营管理静待消费复苏。 我们预计 24-26年归 母 净 利 润 分 别 为 0.9/1.1/1.2亿 元 , 对 应 动 态 估 值 分 别 为26.7x/22.5x/20.3x,维持“增持”评级。 风险提示: 自有品牌销售不及预期;外销订单不及预期;原材料价格上涨及运费上涨导致利润下滑。
通达创智 休闲品和奢侈品 2024-04-01 21.77 -- -- 23.16 6.38% -- 23.16 6.38% -- 详细
公司发布2023年年报23年实现收入7.99亿,同比-14.2%;归母净利润1.01亿,同比-23.2%;扣非归母净利润0.89亿,同比-28.1%;23Q4实现收入2.21亿,同比+48.4%;归母净利润0.2亿,同比-8.2%;扣非归母净利润0.17亿。 客户产品库存基本消化,Q4公司收入同比回暖,预计24年订单情况乐观。 品类制程及客户积极延伸,24年有望重拾增长分产品来看,23年体育户外收入3.01亿,同比-25.0%,毛利率为32.4%,同比+2.9pct;家居生活收入4.25亿,同比-2.5%,毛利率为25.5%,同比+3.0%。 公司作为核心客户高级别供应商,原有品类份额持续提升;同时积极拓展制程,目前家居五金板块开始出货,体育户外核心客户逐步接洽五金产品合作;此外,公司培育或新拓展MERCADONA、HelenofTroy、瑞幸、TARGET、登康口腔(冷酸灵)、贝医生等优质客户,有望持续贡献增长。 三大基地协同,产能规划清晰目前公司布局厦门、石狮、马来西亚三大生产基地,产能分别为10亿元/10亿元/3-5亿元,产能规划水平满足未来数年业务发展需要。 23年石狮智能制造基地第一条五金生产线和马来西亚生产基地已经投产出货;新增产能爬坡有望提高公司订单承接能力及客户响应速度,增强客户粘性,进一步提升市占率。 毛利率稳健,折旧等短期制约净利率水平23年公司毛利率为27.3%,同比+2.2pct,毛利率同比改善;23年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.7%/8.6%/5.5%/-0.9%,同比+0.2pct/+3.4pct/+1.0pct/-0.1pct,净利率为12.7%,同比-1.5pct,石狮及马来工厂新增投资及厂房转固折旧导致管理费用率抬升,净利率有所下降。伴随量产爬坡阶段完成、规模效应释放,盈利能力有望提升。 调整盈利预测,维持“买入”评级公司现“双制程(橡塑+五金)”及“三赛道(体育户外、家居生活及健康护理)”稳步发展,根据23年业绩情况,考虑产能扩张转固,我们预计24-26年归母净利分别为1.44/1.84/2.37亿(24-25年前值为1.43/1.79亿元),对应PE为17/13/10x,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动风险,客户拓展不及预期风险,下游需求复苏不及预期风险
北鼎股份 休闲品和奢侈品 2024-04-01 7.49 -- -- 10.74 43.39% -- 10.74 43.39% -- 详细
事件:公司发布2023年年报。公司2023年实现营业收入6.65亿元,同比下滑17.33%;实现归母净利润0.71亿元,同比增长51.92%。其中,2023Q4单季营业收入为1.93亿元,同比下滑28.44%;归母净利润为0.19亿元,同比下滑6.22%。收入整体承压,抖音拓展卓有成效。1)分业务看,自主品牌收入有所承压。2023年自主品牌/OEM&ODM分别实现收入5.28/1.37亿元,同比-22.23%/+9.23%。2)自主品牌分品类看,用品及食材类表现优于电器类。2023年公司电器类/用品及食材类实现营收3.62/1.66亿元,同比-26.94%/-9.50%。3)自主品牌分内外销看,2023年国内/海外实现收入4.96/0.33亿元,同比-15.54%/-64.68%,海外收入下滑较大系公司直销转型为经分销所致。此外,公司2023年自主品牌线上直销中抖音渠道实现收入0.34亿元,同比增长32.28%。(公司抖音渠道2023年人均消费额为836元,天猫/北鼎商城/京东人均消费额分别为704/546/578元,抖音人均消费额领先明显)。 盈利能力提升明显。1)毛利率:2023年/2023Q4公司毛利率同比+2.01pct/+3.40pct至50.75%/54.54%,主要系原材料价格下降所致。2)费率端:2023Q4销售/管理/研发/财务费率为33.68%/7.69%/5.67%/-0.03%,同比变动2pct/0.71pct/2.57pct/-1.57pct,费用管理能力较强。其中财务费用率降幅明显,系公司利息收入增加较多所致。3)净利率:综上,受益于费用效率优化等因素,公司2023年/2023Q4净利率同比+4.89pct/+2.33pct至10.73%/9.85%。推进线下体验店建设,品牌形象持续提升。报告期内,随着线下消费逐渐回暖,公司持续布局线下体验店提升品牌形象,2023年公司线下直营门店收入增长27.16%,门店净增长4家(新增门店9家,关闭门店5家)。盈利预测与投资建议。我们预计2024-2026年归母净利润分别为1.01/1.16/1.29亿元,同增42.1%/14.9%/10.4%,维持“买入”评级。风险提示:原材料价格波动风险、新品销售不及预期、渠道拓展不及预期。
老凤祥 休闲品和奢侈品 2024-03-26 73.50 -- -- 89.49 21.76% -- 89.49 21.76% -- 详细
事件: 公司发布 2023年度业绩快报。 2023年公司实现营业收入 714.36亿元,同比增长 13.37%;实现归母净利润 22.14亿元,同比增长 30.23%; 实现扣非归母净利润约为 21.56亿元,同比增长 24.83%。 公司净利润保持较高增速,主要有以下几个原因: (1) 消费市场持续回升, 金银珠宝限额以上单位商品零售额在各商品零售类别中增速最快。 2023年,全国黄金消费量 1089.69吨,与 2022年同期相比增长 8.78%。其中:黄金首饰 706.48吨,同比增长 7.97%;金条及金币 299.60吨,同比增长 15.70%。 2023年全年限额以上单位商品零售总额分类别来看,金银珠宝限额以上单位商品零售额 3310亿元,同比增长 13.3%,增速位列全品类第一。 (2) 积极开拓市场,线下网点维持较快扩张。2023年公司大力提升“藏宝金”、“凤祥囍事”主题店的市场布局,升级换新零售店主题形象,全年净增加各类网点 385家。 截至 2023年末公司黄金珠宝核心板块拥有海内外营销网点共计达到 5994家, 其中海外银楼 15家。 (3) 产品推陈出新,助力消费提升。 公司不断在金饰产品设计、开发、生产上推陈出新,促进黄金首饰消费的提升,全年公司黄金珠宝的批发收入和零售收入实现同比增长。 2023Q4单季度实营业收入 93.7亿元,同比下降 1.1%;实现归母净利润2.5亿元,同比下降 27.4%;扣非后归母净利润 1.8亿元,同比下降 49.9%。 公司 2023Q4单季度归母净利润下滑, 主要因为下属子公司老凤祥典当公司应收款对手公司破产,对公司净利润产生影响。 投资建议: 公司充分受益于金价上涨,预计公司 2023、 2024、 2025年归母利润分别为 22.1、 26.0、 29.0亿元,对应 PE 分别为 18.4、 15.5、14.0倍, 首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:消费市场复苏不及预期;金价波动;拓店不及预期。
万达电影 休闲品和奢侈品 2024-03-26 16.40 -- -- 16.07 -2.01% -- 16.07 -2.01% -- 详细
事件24年 1月 13日,万达电影发布公告,公司控股股东北 京万达投资有限公司提名陈曦和龚峤为公司第六届董事会非 独立董事候选人。 其中,陈曦具有深厚影视背景, 2015年加入上海儒意影视制作有限公司担任总裁; 龚峤具有深厚游戏背景,为现任北京儒意景秀网络科技有限公司总经理。 24年 3月 24日,万达电影发布公告,新管理团队分工已明确: 董事长、总裁陈曦统筹万达电影整体业务发展,并重点分管影视制作业务板块、五洲发行及时光网;董事、执行总裁陈洪涛先生将继续分管公司院线业务;董事龚峤先生 分管公司游戏业务;董事、副总裁、董事会秘书王会武先生 分管公司证券及传媒业务;副总裁、财务负责人黄朔先生分管公司人财法工作。 新股东将在内容制作、 IP 和 AI 技术端对万达电影赋能1)赋能内容制作端: 陈曦董事长上任后为公司带来了优秀的制作人团队和制片管理的丰富经验, 双方会加强业务协同。 对于儒意主投主控的影片,本身就会释放一部分份额给行业内的其他公司,而万达电影未来会把重点放在发行端,包括分线发行以及院线阵地的营销和宣传端等。 2)赋能 IP 端: 公司具有优质线下渠道,未来会以时光网为基础,与 IP 储备丰富的公司加强合作,实现共赢。 3)赋能 AI 技术侧: 儒意在 AI 制作方面取得一定进展,希望未来能制作出优秀的 AI 电影作品在院线上映,进而促进提升万达院线的票房收入。 AI 技术的应用预计将大大增加电影行业内容供给,对影院终端产生积极影响。 院线业务: 当前轻资产+自有影院的票房市占率达 16.7%, 长期市占率目标是 20%以上截至 2023年 12月 31日,公司国内拥有已开业影院 905家, 7546块银幕,市场份额 16.7%,其中直营影院 709家,6156块银幕。 目前电影行业正在快速恢复,公司会抓住机会,在保障影院质量和盈利能力的前提下大力拓展直营影院,对直营影院提质升级,今年也会和市场优质的商业地产开发商合作开业直营影院;同时公司也会在统一品牌、统一排片、统一经营、统一管理的原则下发展轻资产业务。公司将结合市场情况以多种方式寻求扩大市场份额,目标是将市场份额提升至20%以上,进一步提高公司行业地位。 影视业务:电影、电视剧齐发力1)电影: 万达影视主投主控影片《维和防暴队》已定档 5月 1日,主宣发及参投电影《白蛇:浮生》已定档 8月10日, 储备影片还包括与贾玲导演合作的《转念花开》、 IP系列电影《误杀 3》《唐探 1900》以及《点到为止》《寻她》《我才不要和你做朋友呢》 等。目前公司参与出品待开机的项目超 15个,争取以后各大重点档期都有万达电影投资的影片上线。此外,公司今年将重新尝试开拍即定档模式,这样可以有更多的时间去宣发,逐步向观众渗透。 2)剧集: 万达影视投资出品的《交错的场景》《四方馆》《完美证据》《暗影侦探》等剧集已拍摄完成,预计将于 2024年播出。 未来公司会重点发力头部剧集,也会和儒意持续在双方已有的重点 IP 领域进行合作,例如《折叠城市》《黄卡》《熟人作案》《麒麟》等,目前已储备剧集有《检察官与少年》《黑夜告白》等。 同时, 公司将延续《唐人街探案》《三大队》的 IP 打造形式,同步推出电影及电视剧,使 IP 影响力最大化。 游戏业务: 加大海外市场拓展力度,注重与时光网、儒意游戏的合作万达电影旗下的游戏发行公司为互爱互动, 2024年 1月18日于日本上线《圣斗士星矢:正义传说》,该游戏迅速攀升至 App Store 畅销榜 TOP3、 Google Play 畅销榜 TOP4。 2023年全年互爱互动的海外收入实现较大增长,从2019年占公司游戏总收入的 8%,在 2023年提升到 30%以上。 未来公司将加大海外市场拓展力度, 2024年将在海内外发行《全职法师:猎人大师》《战斗法则》等优质游戏,预计 2024年海外收入占比将进一步提升。 在业务协同方面,一方面互爱互动会和万达院线、时光网等体内公司进行更多合作,会在衍生品或院线广告做更多资源的投入和布局;另一方面互爱互动也会与儒意游戏实现优质产品的产品线合作,并与业内头部公司在 IP、渠道及发行区域合作,持续拓展业务规模,增厚利润水平。 非票业务:加大自研产品线,线下线上双渠道发力目前中国电影产业的收入机构中, 大部分是票房收入,只有小部分衍生品收入,和北美存在较大差距。公司将借力“包公系列”“西游系列”“白蛇系列”等动画电影重点发展衍生品业务, 比如公司定于暑期档上映的《白蛇:浮生》,目前已经在全力打造白蛇衍生品线。 未来公司计划每一年或两年打造一部动画电影,并将这些 IP 授权给时光网, 也欢迎外部公司将 IP 授权给时光网运营。 公司去年推出的自有品牌“西打”系列饮品上市后口碑及销售情况较好,会继续加大开发自研食品饮料和其他产品线,推出更多新品牌新产品,盘活线下影院渠道; 同时, 公司拥有 35个抖音直播账号,约 540万粉丝, 未来有望打通线上线下渠道,实现非票收入的提升。 投资建议预计公司 23E-25E 营业收入 141.4/164.1/180.1(前值为 141.4/154.3/168.9亿元) ,归母净利润为 11.27/16.6/18.24亿元(前值为 11.78/14.77/15.9亿元) ,维持“买入” 评级。 风险提示票房恢复不及预期; IP 开发运营不及预期;线下需求消费不及预期;游戏业务发展不及预期。
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管理层变更完成,静待后续整合效果。 3月,万达电影(002739)完成工商变更,陈曦女士为公司董事长和总裁,杨海先生为公司监事会主席,儒意系正式接管万达电影。陈曦毕业于中央戏剧学院,2021年起担任中国儒意控股有限公司执行董事,担任制片人的电影作品累计票房已突破百亿。根据万达 2023年业绩预告,预计实现归母净利润 9-12亿元, 2022年同期亏损 19.23亿元;扣非净利润 7-10亿元, 2022年同期亏损约 20.8亿元,实现大幅扭亏为盈。我们看好万达电影在主业稳健(大盘增长,市占率有稳步提升逻辑)的基础上,与儒意在内容端整合显成效。 24年电影大盘复苏可能性高,院线龙头有望持续受益截止 3月 18日, 2024年全年票房达 155.63亿元,接近 2023年 Q1的 158.57亿元。 3月受《周处除三害》(累计票房 5.33亿元)、《沙丘 2》 (累计票房 2.69亿元)等优质影片催化,传统淡季贡献亮眼票房表现。春节档电影票房达 80.51亿元,打破历史纪录,同比增长 19.0%;总观影人次 1.63亿,同比增长 26.4%,主要系观影需求提升。展望全年,目前已有多部影片定档,包括《功夫熊猫4》、《哥斯拉大战金刚 2:帝国崛起》、《你想活出怎样的人生》(宫崎骏新作)、《排球少年!垃圾场决战》(人气日漫,确认引进)等,内容供给数量充足,整体质量较高,电影市场有望持续恢复。 我们预计 2024年全年大盘票房约 580-613亿元,公司作为院线龙头有望继续受益于院线集中化的行业趋势。 后续影片储备丰富,看好内容端进一步强化2024年,公司内容业务有望持续强化。万达电影原有片单充足,儒意影业内容协同贡献业绩增量,资深制片人掌舵助力公司优质内容出品发行。万达电影后续储备项目包括《维和防暴队》(王一博主演)、《转念花开》(贾玲导演)、《误杀 3》、《寻她》等,优质项目储备丰富。儒意储备项目包括《白蛇浮生》(追光动画,定档七夕)、《西游记真假美猴王》、主旋律电影《援军明日到达》等。陈曦作为资深制片人,曾参与《泰囧》的制作,投资出品的作品包括《你好,李焕英》《唐人街探案》等。 2023年,万达主投主控影片《三大队》累计票房约 7亿元,同时联合出品多部高质量院线电影。我们看好后续儒意与万达电影在影视产业上下游积累优势形成较好的协同效应。 IP 游戏打开海外市场,与儒意游戏业务协同打开向上空间根据 dataai 数据, 24年 2月万达院线游戏进入中国游戏厂商及应用出海收入 TOP30,“重塑经典 IP”策略见成效。我们看好万达后续与儒意旗下景秀游戏的协同效应。 2023年 2月 22日,景秀游戏与腾讯订立游戏合作框架协议,联手打造的手游《世界启元》于 24年 3月 1日全平台开启预约,并将于 24年 6月 15日正式上线。我们看好公司继续发挥精品内容储备优势,与儒意资源协同下进一步扩展海外代理发行及 IP 合作项目实现多元变现。 投资建议: 我们预计公司 2023-2025年收入分别为 147.49/170.07/176.14亿元,同比增速分别为52%/15%/4%,归母净利润分别为 11.90/15.42/17.73亿元, 23-25年 PE 分别为 29/22/19倍,维持“买入”评级。 风险提示: 电影市场恢复进度不达预期,电影项目票房不达预期,影视项目推进延期,经营业绩波动下现金流风险,测算主观性风险,文中所谓的业绩快报数据仅为初步核算结果,具体数据以正式发布的 23年年报为准。
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2023Q4业绩表现超预期,强产品宽渠道筑品牌护城河,维持“买入”评级2023年公司实现营收 14.2亿元(+5.23%),归母净利润 1.29亿元(+17.72%),扣非净利润 1.16亿元(+29.09%); 2023Q4营收 5.05亿元(+19.64%),占全年营收 35.49%,归母净利润 7,208.84万元(+56.46%);扣非净利润 6,878.02万元,同增 71.68%。国际化战略公司资本支出或加大, 我们下调盈利预测,并新增 2026年预测,预计 2024-2026年归母净利润为 1.50/1.74/1.95亿元(2024/2025年原值为 1.76/2.15亿元),对应 EPS 为 0.36/0.42/0.47元,当前股价对应 PE26.1/22.5/20.1倍,多因素共振推动公司成长,维持“买入”评级。 收入:国际化战略成效释放、 境外销售实现突破性增长,境内市场仍待复苏分产品看, 室内健身器材/室外健身器材/展示用品业务收入分别为 8.91/2.19/2.70亿 元 , 分 别 同 比 变 动 +8.84%/+8.68%/-11.20% , 收 入 占 比 分 别 为62.63%/15.43%/18.97%,室内健身器材仍为公司营收支柱。 分渠道看, 外销/经销商/直销收入分别为 1.89/4.16/8.17亿元,同比变动 65.62%/-0.19%/-0.44%,收入占比分别为 13.32%/29.25%/57.44%,公司线上线下双融合推进国际化叠加境外市场需求回暖,境外销售同比增长超 65%; 境内销售因国内产品需求恢复较慢略有下滑, 我们看好未来公司通过新品推新及优质经销商绑定拉动业务收入增长。 盈利能力:规模效应助力 2023年净利率提升毛利率方面, 2023年公司整体毛利率为 29.6%(-0.2pct),整体维持平稳。 费用率方面, 公司期间费用率上升 0.4pct 至为 18.6%,拆分看以销售费用增加为主,2023年销售费用 1.41亿元,同增 22.74%,或系公司大力推广健身培训。公司净利率同比提升 1.0pct 至 9.1%,主要系收入规模扩大摊薄费用支出。 2023Q4公司净利率为 14.3%,同比增长 3.4pcts,环比增长 10.1pcts,单季度利润再创新高。 公司亮点:多战略并举显成效,新员工持股计划彰显发展信心公司新业务培育顺利, 2023年公司加快健身门店设立及健身培训推广,收入同比去年同期增加 1,694.60万元(+452.17%)。同时, 2024年公司启动“长海计划”,争取在 2030年实现“开设 5000家门店、用 5万个教练服务 500万个 C 端用户+1万家 B 端企业”的愿景。公司发布 2024年员工持股计划(草案),给予明确业绩增长目标:目标值为 2024/2025年净利润同比增速不低于 20%/20%;触发值为 2024/2025年净利润同比增速不低于 14%/14%,彰显公司发展信心。 风险提示: 需求恢复不及预期、原材料价格波动大、公司坏账风险增加
万达电影 休闲品和奢侈品 2024-03-20 14.98 -- -- 16.51 10.21%
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引言: 院线龙头如何能价值重估? 疫后院线公司重回正常经营轨道, 23年末儒意投资拟入股万达电影,随后万达电影实控人及董事长变更,公司发展掀开新篇章; 24年初 SORA 发布, AI 新技术或将给影视行业带来新的变量。我们认为公司核心价值或将迎来重估,成为具备利润安全垫(影院业务)、向下减值风险可控,同时又具有向上期权的标的。 国内影院业务复盘:盈利能力领先,逆风收获份额。 1) 14~15年:行业高速成长期,银幕扩张驱动为主,万达电影作为行业龙头, 年利润最高近 11亿元。 2) 16~19年:行业增速放缓,逐渐转向内容质量驱动,竞争加剧,公司盈利能力下滑,年利润峰值 12亿元。 3) 20~22年:疫情成最大变量,票房减少,供给加速出清; 公司盈利能力受损,但院线票房份额从 19年 14%提升至 22年 17%。 4) 23年之后:逐步回到常态化阶段,但观影需求仍未完全修复(23年国产片观影人次低于 19年,一线城市在银幕数减少前提下,单银幕人次只有 2019年的 64%),公司利润仍有空间。 份额与利润仍有潜力,潜在利润空间或达 30亿元。 基于对电影行业内生需求修复的判断以及内容大小年的假设,我们中性预计国内电影观影人次空间近 17亿次。 公司竞争优势明显, 在政策支持下, 可借鉴海外院线龙头成长路径, 通过自建影院及加大对优质影院的整合并购进一步提高市场份额。 公司观影人次提升后有望放大运营杠杆,同时优化高毛利率的广告、商品销售等业务,潜在利润空间进一步提高, 中性场景中,我们预计公司国内影院业务潜在税后利润空间有望达到 30亿元。 再加上海外影院常态化下每年贡献 2.5-3亿净利润,影院业务有望为公司提供利润安全垫和稳健现金流。 儒意入股+ AI 带来向上期权,向下减值风险可控。 1) 24年初儒意投资控股万达电影,柯利明先生成公司实控人, 陈曦女士成为公司董事长。顶尖电影制作/投资人带队, 公司电影制作业务资源和制作实力有望增强,该业务后续收入及盈利能力或给市场带来惊喜。 2)AI 技术赋能下中腰部影片供给有望丰富,驱动行业需求增长。 AI 新技术或与行业分线发行新趋势共同重塑供需局面,通过更加精细化的、区域化的电影内容发行挖掘潜在观影需求。公司作为院线龙头和影视制作方有望从中受益。 3)截至 2023/6/30, 万达影视商誉价值剩余 8.6亿元,减值风险可控。 盈利预测与投资评级: 我们预计公司 23/24/25年归母净利润实现 11/15/18亿元,归母净利率分别为 8%/9%/10%。 考虑到公司作为国内院线龙头,且市占率和利润释放仍有空间,儒意入股有望为公司电影制作业务注入活力,我们给予公司 2024年 17倍 EV/EBITDA(介于行业平均水平和美国院线龙头之间),对应市值目标 457亿元人民币, 首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示: 票房不及预期, AI 技术发展不及预期,商誉减值风险
万达电影 休闲品和奢侈品 2024-03-12 12.82 -- -- 16.51 28.78%
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事件近日,公司发布2023年业绩预告,预计2023年实现归母净利润9-12亿元,扣非后归母净利润7-10亿元,同比均实现扭亏为盈;基本每股收益0.41-0.55元/股。此外,公司拟变更实控人为柯利明,聘任陈曦为董事长兼总裁。 投资要点电影大盘显著回暖,放映端及内容端受益带动业绩修复。2023年优质内容供给充足带动观影需求稳健恢复,电影行业持续向好,全年票房、观影人次分别达到549.15亿元、12.99亿人次,恢复至2019年的85.6%、75.2%。公司作为院线龙头,积极变革增强经营活力,恢复情况更为突出,2023年公司国内影院票房、观影人次分别为75.6亿元(不含服务费)、1.86亿人次,恢复至2019年的96.4%、92.7%,影院票房市场份额达到16.7%,行业龙头地位稳固,其中直营影院市场份额较2019年增长2pct,单银幕产出为全国平均水平的1.85倍。此外,公司主投主控影片《三大队》口碑出圈,票房累计约7亿元,公司联合出品的《流浪地球2》《熊出没·伴我“熊芯”》《孤注一掷》《热烈》等影片先后上映,整体票房表现较好。 2024年元旦档、春节档电影市场维持高景气,均刷新影史记录。展望全年,行业优质供给储备充足,电影市场有望继续延续快速恢复态势,公司业绩将持续受益于行业复苏。 实控人变更叠加陈曦履新,整合产业链资源释放内容潜力。 2023年12月公司公告儒意投资拟受让控股股东万达投资51%股权,此前,儒意影视已持有万达投资49%股权,(中国儒意通过协议控制儒意影视,柯利明持有中国儒意16.34%股权,是第二大股东,担任执行董事兼董事长),公司实控人将变更为柯利明。儒意影视曾成功运作《琅琊榜》《芈月传》《缝纫机乐队》《送你一朵小红花》《致青春》等爆款影片、剧集,在出品制作与整合上下游资源方面具有优势,公司具有院线发行与放映端影城资源,二者通过股权深度绑定实现了从内容开发到宣发放映以及后续IP衍生开发的全产业链整合,提高了全链路服务能力,在提质增效的行业趋势下占据领先地位。此外,陈曦曾担任儒意影视总裁,具有强大的内容把控能力和敏锐的市场感知力,操盘过《泰囧》《唐人街探案》《你好,李焕英》等影片,亦有助于公司出品优质影片,释放内容端业绩弹性。 投资建议:我们预计公司23-25年有望实现营业收入141.17/158.95/173.90亿元,归母净利润11.30/14.42/16.59亿元,对应EPS为0.52/0.66/0.76元,根据2024年3月7日收盘价,23-25年分别对应24/19/17倍PE。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:电影市场票房不及预期风险;市场竞争加剧风险;项目进度不及预期风险;业务协同不及预期风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名