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万达电影 休闲品和奢侈品 2020-05-18 16.92 -- -- 17.65 4.31% -- 17.65 4.31% -- 详细
由于新型冠状病毒肺炎疫情发生以来,整个电影行业及公司受疫情影响严重,公司业绩短期承压。 由于新型冠状病毒肺炎疫情发生以来,整个电影行业及公司受疫情影响严重,公司业绩短期承压。公司2019年实现营收154.35亿元,同比减少5.23%,归母净利润-47.29亿元,同比减少 342.87%,主要原因是公司计提了资产减值准备 59.09亿元。内容板块,万达影视 2019年实现营收 17.86亿元,净利润 3.17亿元。20Q1公司实现营收 12.5亿元,同比下降 70.12%,归母净利润为亏损 6.0亿元。 经营层面,万达院线龙头地位稳固,2020年公司计划新建影城 50-70家。 2019年,公司全年实现票房 98.6亿元,同比增长 3.06%,观影人次 2.3亿,同比增长 1.57%。截至 2019年底,公司拥有已开业直营影城 656家,5806块银幕,公司自营影城累计票房市场占有率为 13.3%,票房、观影人次、市场占有率等核心指标连续 11年位列全国第一。院线业务财务数据上,2019年公司观影业务实现营收 91.22亿元,同比上升 0.60%,毛利率 6.61%,同比下降 3.72pct。非票方面,2019年公司广告业务实现营收 19.50亿元,同比下降 22.05%,毛利率 58.97%,同比下降 9.40pct;商品、餐饮销售业务实现营收 19.26亿元,同比上升 3.05%,毛利率 63.33%,同比增长 3.66pct。 拟定增 43.5亿新建影城及补充流动资金,助力公司长期发展。公司 4月披露定增预案,拟非公开发行股票,募集资金总额不超过 43.5亿元,且不超过本次发行前公司总股本的 30%(6.24亿股)。本次定增为询价发行,考虑定增预案到批文以及到开始询价阶段有一定时间差,我们认为当期股价并不代表后续发行基准价,定增为公司从中长期角度考虑,有助于提升流动性及资本结构优化。 影院迎来复工信号,虽密闭环境及片源制约短期上座率,但边际改善已逐步到来。 影院迎来复工信号,虽密闭环境及片源制约短期上座率,但边际改善已逐步到来。4月 29日,国家电影局召开会议,提出中国电影仍然处在黄金发展期,同时强调政策端要进一步加大帮扶力度,提出包括财税、租金、金融服务方面扶持。5月 8日,国务院发布指导意见,采取预约、限流等方式开放影剧院、游艺厅等密闭式娱乐休闲场所,影院开业信号已相对明确。 : 投资建议:考虑疫情对于电影行业整体影响,我们下调公司业绩,预计20-22年净利润分别为0.75亿/16.03亿/19.34亿元(20-21年前值为17.61亿/19.60亿)。电影市场由于疫情影响受到较大冲击,20年业绩承压,但我们认为优质龙头的中长期逻辑并未改变。同时面对停业带来的现金流压力,中小影城承受力更弱,或将加速中小影城出清,头部院线公司的市场份额有望在疫情过后加速提升。此外,随着国内疫情逐步稳定,电影板块复工曙光或在不远,从资金布局节奏看,电影板块作为受到疫情严重受损领域,也有望逐步迎来复工逻辑修复,维持买入评级。 风险提示:疫情变化,电影市场波动,影视项目上线延期,电影票房不达预期,行业监管从严
周大生 休闲品和奢侈品 2020-05-08 18.07 25.89 26.85% 21.12 14.35%
20.80 15.11% -- 详细
事件:(1)公司发布2019年年报,全年实现营收54.39亿元,同比增长11.69%;实现归母净利润9.91亿元,同比增长22.99%;实现扣非归母净利润9.14亿元,同比增长21.59%。(2)2020年一季度,公司实现营收6.78亿元,同比下降38.25%;实现归母净利润1.01亿元,同比下降48.15%;实现扣非归母净利润0.89亿元,同比下降51.87%。 点评:渠道扩张继续推进,下沉市场仍有布局空间。2019年公司加盟店继续高速扩张,加盟门店总数达到3733家,同比净增加660家。自营店继续调整优化,门店总数达到278家,同比净减少24家。2020年一季度,公司净增加加盟店2家,净减少自营店11家,门店总数达到4002家,其中加盟店3735家,自营店267家。 加盟和线上自营业务高速增长。2019年公司线下自营/线上/线下加盟/其他业务收入(包括小贷金融和供应链服务)的营收同比增速分别为-2.83%/43.22%/11.5%/51.86%。从产品构成来看,2019年素金/镶嵌/其他/加盟管理服务/加盟品牌使用费/其他业务的营收同比增速为39.43%/-2.71%/626.62%/22.56%/21.76%/51.86%。2019年公司毛利率提升1.98pct,期间费用率下降0.58pct,盈利能力进一步提升。2020年一季度,疫情导致金银珠宝终端需求延后。从社零数据来看,一季度金银珠宝同比下滑了37.7%。受疫情冲击导致的关店影响,公司线下业务下滑明显,但线上实现营收1.92亿同比增长104.32%。一季度综合毛利率为43.35%,较上年同期大幅提升6.00pct,主要受批发业务收入占比下降影响。 投资建议:公司采用轻资产运营,通过加盟方式大力发展低线市场,2020年公司将继续高速展店。我们认为珠宝终端需求只是延后而没有消失,后续将逐步回暖。考虑疫情冲击,下调公司业绩预测,同时下调目标价到26.46元。预计2020-2022年EPS分别为1.48/1.79/2.09元,对应当前股价PE分别为12/10/9倍。维持“买入”评级。 风险提示:展店不及预期;行业竞争加剧。
万达电影 休闲品和奢侈品 2020-05-08 16.75 -- -- 18.16 8.42%
18.16 8.42% -- 详细
短线受疫情冲击业绩承压,长线依然看好发展前景,维持增持评级 公司放映业务市占率仍稳居市场第一。19年银幕增速为10%,受制于全国票房低速增长,公司单银幕产出继续下滑;公司19年并表万达影视,成为全产业链龙头,为后续体内协同和业务发展提供多种可能性。疫情冲击下,影院行业集中度有望提升,公司作为行业龙头,同时拟定增不超43.5亿元,有望借机通过并购进一步做大,实现规模效应。短期受疫情影响,业绩受到冲击,长线我们看好公司发展。我们下调20-21年业绩预测至1.25/16.10亿元(前值15.61/17.33亿元,调减92%/7.1%),20-22年EPS为0.06/0.77/0.85元,维持增持评级。 观影及商品餐饮销售收入微增,广告及万达影视收入明显下滑 19年公司观影收入同比微增0.6%至91.2亿元,商品、餐饮销售收入同增3.05%至19.3亿元;广告业务收入同降22.05%至19.5亿元,主要受宏观经济影响。万达影视收入同比下降20.9%至17.86亿元,其中,电影制作发行收入同降21.97%至8.9亿元,电视剧制作发行收入同增25.93%至4.98亿元,游戏发行收入同降45.06%至3.94亿元。万达影视收入下降主要因主投、主控影片数量较少、体量较低且部分票房不及预期。20Q1公司下属国内影城自1月23日起全部暂停营业,恢复时间待定。 毛利率及销售费用率下滑19年公司整体毛利率下降 6.7pct至27.5%,一方面除商品餐饮销售业务毛利率略有提升外,其他业务毛利率均有不同幅度下降,特别是电影制作发行业务毛利率下滑幅度较大;另一方面毛利率相对较低的观影业务占整体收入比例扩大。费用率方面销售费用率下降1.1pct至6.3%,管理费用率略提升0.3pct至8.3%,整体期间费用率略降0.5pct。 影城规模稳步增长,单银幕产出继续下滑,行业整合有望加速 根据艺恩,2019年万达院线票房市占率为13.9%,继续保持全国第一。截至19年末,公司拥有已开业直营影城656家,银幕5,306块,银幕数同比增长10.0%,总体公司战略是仍保持一定扩张速度。19年公司单银幕贡献票房141.3万元,同比下滑8.7%。受新冠疫情影响,全国线下影院暂停开业。由于票房收入大幅下降,固定成本仍在支出,中小影院经营风险加大,面临倒闭风险。潜在并购价格有望降低,为龙头公司提供并购整合机会,带动行业集中度提升。我们预计复工时间窗口最快在6月左右,行业逐步向正常恢复可能约在7月。 考虑疫情影响下调业绩预测,维持增持评级 考虑疫情已经带来的冲击,以及行业恢复至正常产能水平的时间窗口仍有不确定性,我们下调20-21年业绩预测至1.25/16.10亿元(前值15.61/17.33亿元,调减92%/7.1%),20-22年EPS0.06/0.77/0.85元,维持增持评级。 风险提示:疫情下复工时间不定、观影需求疲弱、商誉计提减值风险等。
万达电影 休闲品和奢侈品 2020-05-08 16.75 -- -- 18.16 8.42%
18.16 8.42% -- 详细
事件:公司发布2019年度报告、2020年一季度报告以及非公开发行A股股票预案业绩情况:2019年公司营业收入154.35亿元,同比减少5.23%; 归属上市公司股东净利润-47.29亿元,同比减少324.87%%;扣除非经常性损益后归属上市公司股东净利润-48.47亿元,同比减少少529.14%;经营活动额产生现金流净额18.59亿元,同比减少13.56%%;基本每股收益-2.28元。 2020年一季度公司营业收入12.54亿元,同比减少70.12%%;归属上市公司股东净利润-06.00亿元,同比减少-249.75%%;扣除非经常性损益后归属上市公司股东净利润-6.24亿元,同比减少249.34%%;经营活动产生现金流量额净额1.29亿元,同比减少67.09%%;基本每股收益-0.2886元。 投资要点: 2019年电影放映业务、电视剧制作发行以及商品、餐饮销售收入微增,广告、游戏、电影制作业务下滑。公司放映业务全年实现观影收入91.22亿元,同比增长0.60%;商品、餐饮销售收入19.26亿元,同比增长3.05%; 电视剧制作发行及相关业务收入增长25.93%至4.98亿元。 广告业务受到宏观经济影响,收入同比减少22.05%至19.50亿元;电影制作发行以及相关业务收入为8.94亿元,同比减少21.97%,主要是由于子公司万达影视2019年主投主控影片数量比较少、体量较低以及部分票房不及预期;游戏业务由于获得版号数量较少,营业收入同比减少45.06%至3.94亿元。 计提商誉减值准备影响净利润。2019年公司计提商誉减值共计55.75亿元,主要来自于:1)并购影城经营业绩未能达到预期,计提商誉减值准备23.40亿元;2)2019年广告业务资产组业绩下滑,计提商誉减值准备12.42亿元;3)时光网收入和利润未能达到预期,计提商誉减值准备19.93亿元。此外还计提了长期资产减值准备3.23亿元,导致2019年归属母公司所有者净利润减少了58.70亿元。如果扣除计提资产减值准备影响,公司2019年归属上市公司股东净利润11.41亿元。 新冠疫情对一季度造成比较严重的影响。受新冠疫情影响,公司旗下600余家国内影城自1月23日起全部暂停营业,票房收入同比大幅下滑;公司主投主控的重量级春节档影片《唐人街探案3》也随之撤档,其他相关影视剧拍摄计划按规定也暂停并延后拍摄,对公司影视剧制作及发行收入也造成较大不利影响。公司2020年一季度营业收入同比减少70.12%,亏损约6亿元。 定增项目募集资金逆境扩张,龙头市占率有望提高。公司发布公告称拟通过非公开发行股票的方式募集资金约43.5亿元,其中30.45亿元将用于新建影院项目,计划在2020-2022年在北上广等城市共新建影院162家,银幕1258块,总面积79万平方米,座位数17.55万个。预计计算期内合计可实现营业收入310.46亿元,利润总额为30.38亿元,净利润为22.78亿元;所得税后静态投资回收期(含建设期)为7.36年,所得税后项目财务内部收益率为10.52%。 截止至2020年3月31日,公司拥有已开业直营影院668家,合计银幕5882块,公司在2019年自营影城累计票房市占率13.3%,连续十一年位居国内首位。 由于新冠疫情影响,国内电影院停业时间已经长达3个月以上,在没有收入的情况下却依然要支付房租租金、设备维护以及员工薪酬等刚性成本,资金实力较弱的小影院以及高度依赖春节档的低线级城市影院面临巨大的经营压力。据天眼查数据显示,截止至3月,在疫情冲击之下,已有2000余家影院类企业注销。加上4月29日国家电影局召开会议表明要鼓励院线跨地区兼并重组,预计院线行业集中度将进一步向头部公司靠拢。 :投资评级与盈利预测:虽然由于新冠疫情的原因,公司在2020年面临了一定的经营压力,但我们看好公司作为覆盖电影行业内容+渠道的龙头公司价值以及未来市占率存在进一步上升的可能。 公司过去在单银幕票房、场均人次、平均票价等经营数据上的表现都高于行业平均水平,加上公司有过半影院建立在万达广场的优质商圈之中,具备一定的人流聚拢效应以及租金成本优势。维持公司“增持”评级,考虑疫情影响,预测2020年-2021年公司EPS为0.04元/0.72元,按照5月6日16.80元收盘价,对应PE为389.6倍/23.3倍。 风险提示:电影院复工政策继续推迟;商誉减值风险;观影需求复苏不及预期;公司上映影片票房不及预期。
周大生 休闲品和奢侈品 2020-05-08 18.07 20.14 -- 21.12 14.35%
20.80 15.11% -- 详细
19年公司营业收入和净利润分别同比增长11.69%和22.99%,扣非后净利润同比增长21.59%。受疫情影响,20Q1公司营业收入与净利润分别同比下滑38.25%和48.15%。年报公司拟每10股派发现金红利4.5元。 19年公司净开店636家(直营净关24家,加盟净增660家),净增门店18.84%;20年一季度末公司门店合计4002家(直营净关11家,加盟净增2家),其中加盟门店占比93%。分渠道来看,19年公司加盟业务收入增长11.53%(品牌使用费与管理费增速相对更快),自营线下收入下滑2.83%(镶嵌下降幅度相对更大),线上收入大幅增长43.22%,电商收入占比为7.18%。 全年公司综合毛利率提升1.98pct(加盟业务中高毛利率的品牌使用费和管理费增长较快、自营业务中的素金毛利率提升),期间费用率下降0.58pct,控制较好,其中销售费用率上升0.13pct,管理研发费用率下降0.32pct。全年公司经营活动净现金同比上升117.63%,经营质量保持稳健,年末公司存货较年初增加0.31%,应收账款较年初下降10.36%。 2020年短期由于疫情冲击,公司线下零售、批发以及门店拓展都受到影响,线上的高增长部分弥补了销售的损失。随着疫情缓解,预计二季度开始公司渠道拓展将提速,黄金珠宝消费旺季也有望迎来销售反弹。另一方面,国内金价的持续上涨以及公司品牌使用费等高毛利业务收入占比的增加,也有利于公司毛利率以及盈利能力的提升。 现阶段零售低迷状态下国内黄金珠宝行业面临加速洗牌,作为深耕低线市场的本土龙头品牌之一,近几年公司渠道端保持逆市扩招策略,不断提升品牌影响力,灵活的运营管理机制、供应链与渠道的不断优化是公司未来能够在行业企稳后赢得更大的渠道与市场空间的最大优势。 财务预测与投资建议根据年报,考虑疫情影响,我们下调公司未来3年收入预测,预计公司2020-2022年每股收益分别为1.47元、1.75元和2.01元(原预测20220-021年每股收益为1.55元和1.76元),参考可比公司平均估值,给予公司2020年14倍PE,对应目标价20.58元,维持公司“增持”评级。 风险提示:黄金、铂金、钻石等原材料价格的大幅波动、宏观经济下行带来的行业零售压力、产品品质出现重大瑕疵等。
珀莱雅 休闲品和奢侈品 2020-05-04 129.06 -- -- 168.88 30.85%
168.88 30.85% -- 详细
业绩概览:一季度业绩承压符合预期,线上表现亮眼。 疫情致一季度业绩承压。20Q1实现营收6.1亿元(-5.3%YoY),归母净利润7773万元(-14.7%YoY)。若剔除抗疫捐赠1226万元影响,则归母净利润8715万元(-4.4%YoY)。 跨境代理拉低毛利率和费用率,疫情囤货等致现金流为负。 新增跨境品牌代理业务,具有低毛利率、低销售费用率特点,拉低整体毛利率和费用率。1)毛利率:20Q1毛利率59.9%(-3.9pctsYoY),主要原因是法国母婴品牌宝弘、法国精油品牌璞医香等跨境品牌代理业务的收入占比约10%,毛利率约20%远低于自有品牌毛利率64%。此外疫情期间引流促销等活动也使得自有品牌毛利率略有降低。2)费用率:20Q1销售费用率32.4%(-3.2pctsYoY),主要是跨境品牌代理业务的推广费用较低;管理费用(含研发费用)率10.0%(+1.0pctsYoY)。3)净利率:20Q1净利率12.6%(-1.5pctsYoY)。疫情囤原料+推广费用等原因致现金流波动较大。20Q1经营性现金流净额-1.3亿元(去年同期-4146万元),原因包括:同比增加支付进口产品及原材料8400余万元(疫情囤原料),推广费5000余万元(代言人费用、《安家》广告投放等),同比减少支付税费4700余万元。 线上渠道受冲击小增长稳健,差异化品牌矩阵逐渐完善。 渠道端,线上销售坚挺,线下疫情承压。20Q1线上渠道收入同比增长超30%,占比约56%;线下渠道收入同比下降超30%,占比约44%。品牌端,以主品牌珀莱雅为核心,第二梯队品牌建立差异化增长点并逐渐发力。彩妆矩阵逐渐完善,印彩巴哈团队已独立运营,优妮蜜20年销售目标超1亿元,彩棠仍处于培育期。跨境小而美品牌增强公司综合实力,新合作西班牙抗衰护肤品牌SingulaDerm于20年3月入驻天猫且预计20年收入1亿元。 “明星产品+爆品”机制成熟,20年再推抗初老系列两大单品。 19年公司推出月销百万盒的极致大单品“泡泡面膜”(单价百元内),显著提升了品牌知名度和新客流量,标志着优质产品输出机制的成熟。20年公司以“明星产品+爆品”为策略,签约实力派偶像蔡徐坤为品牌代言人,再推出抗初老系列两大单品:双抗精华液(单价200元+,蔡徐坤明星影响力加持,4月天猫销量4万瓶+)、红宝石精华液(单价200元+,李佳琦直播带货,4月天猫销量2万瓶+)。两大精华开启中高端大单品之路,后续有望从精华单品拓展至同系列其它产品。 盈利预测及估值。 公司是最有希望成为中国“欧莱雅”式的美妆集团,预计2020-2022年公司EPS为2.53、3.22、4.02元/股,同比增长29.7%、27.2%、25%,对应PE为53倍、42倍和34倍,维持增持评级。 风险提示。 化妆品行业增速不达预期;下游品牌竞争激烈,公司竞争压力加大;
周大生 休闲品和奢侈品 2020-05-04 17.46 -- -- 20.95 17.37%
20.80 19.13% -- 详细
报告期内公司营收稳中有进,毛利率提升 2019全年公司实现营业收入54.39(+11.69%)亿元,归母净利润9.91(+22.99%)亿元,扣非净利润9.14(+21.59%)亿元,EPS为1.37元,毛利率35.98%(+1.98%)。2020年一季度公司实现营业收入6.78(-38.25%)亿元,受疫情影响,一季度公司营业仅十几天,收入下滑明显。 加盟业务收入毛利双提升,线上业务强势突破 2019年公司加盟业务营收36.21(+11.52%)亿元,毛利率34.44%(+0.72%);自营线下业务营收10.95亿元(-2.83%),毛利率33.68%(+3.77%);自营线上业务营收5.01亿元(+43.22%)。2020年一季度线上实现营收1.92亿元(+104.32%)。公司加盟店收入稳中有升,自营店毛利率有所改善,线上渠道业绩实现快速增长。分品类,黄金类产品销售相对活跃,素金首饰实现15.85亿元营业收入,同比增长39.43%。毛利率20.30%(+0.38%);镶嵌类首饰销售略降,营业收入30亿元,毛利率26.85%(+0.89%)。 行业承压公司贯彻外延式、规模先行的渠道战略巩固优势,稳步扩张 消费承压一季度限额以上金银珠宝类消费增速下降37.7%,作为非刚需消费品,行业消费受限明显。行业虽承压但有助于行业内品牌集中度提升,公司在稳固既有3-5线市场优势地位,同时加大对薄弱市场拓展力度。公司在贯彻外延式、规模先行的渠道战略的同时,强调标准化优势,全方面进行标准化管理,使得公司销售网络具有较强的复制能力和协同能力,逐步建立了覆盖面广而深的“自营+加盟”连锁网络,品牌影响力和知名度持续提升。截止2019年末公司新开门店955家,净增加门店636家,门店总数稳定增长。截至2020年一季度末门店总数4002家,较报告期初减少9家,1-3月累计新增门店49家,撤店58家,新增门店数量较上年同期下降60.48%。 强化供应链优势,稳健提升公司竞争力和市场份额 强化供应链整合优势,聚焦高附加值品牌推广和渠道建设,实现经营规模的快速柔性扩张。公司将持续提升3-5线强势市场的竞争力,形成绝对竞争优势的网点结构;加速布局一二线市场,力争形成突破;将加大线上营销投入,全量开放各网络平台销售。如疫情影响减弱公司收入有望保持增长,预计公司2020-2022年EPS分别为1.43/1.69/2.06元,维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示:宏观经济风险;消费下行风险;公司新开店不及预期。
周大生 休闲品和奢侈品 2020-05-04 17.46 -- -- 20.95 17.37%
20.80 19.13% -- 详细
1.事件摘要2019年公司实现营业总收入 54.39亿元,同比增长 11.69%;全年实现归属净利润 9.91亿元,同比增长 22.99%;实现归属扣非净利润 9.14亿元,同比增长 21.59%;实现经营性现金流量净额为 7.98亿元,同比增长 117.63%。 2020年一季度公司实现营业总收入 6.78亿元,同比减少38.25%;实现归属净利润 1.01亿元,同比下降 48.15%;归属扣非净利润 0.89亿元,同比下降 51.87%;经营性现金流量净额为-0.67亿元,较去年同期增加 79.57%。 2.我们的分析与判断 (一)主营镶嵌首饰规模 2019年首次出现负增长,当前线下加盟店与线上渠道是公司规模扩张的核心驱动力2019年 全年 公司实现营业总收入 54.39亿元,较去年同期增加5.69亿元,同比增长 11.69%。 从主营不同行业的角度来看, 加盟/线下自营/ 线上互联网/ 供应链服务/ 小贷金融/在 其他业务在 2019年全年分别实现营业收入 36.21/10.95/5.01/0.63/0.25/1.34亿元,分别较上年同期增长 3.74/-0.32/1.51/0.15/0.21/0.40亿元,分别对应 YOY11.52%/-2.83%/43.22%/32.25%/411.73/42.94%。其中,加盟店依旧是公司营收的主要来源,其份额占比较上年同期轻微下滑 0.10个百分点至 66.57%,同时对应贡献了 65.73%的营收增量,也是公司规模稳步扩张的核心推力。线下的自营门店营收贡献占比位列第二,但其规模处于萎缩状态,由此对应营收占比同比下滑 3.01个百分点至20.13%;与其趋势相反,线上互联网渠道年内规模扩张明显,增长表现仅次于加盟门店,贡献了 26.55%的营收增量,故其营收份额占比亦同比上升 2.03个百分点至 9.21%。 分产品来看,素金首饰/ 镶嵌首饰/ 其他首饰/ 加盟管理服务/ 加盟费 品牌使用费 2019入 年全年分别实现营业收入 15.85/30.00/0.21/2.10/4.01亿元,分别较上年同期增加 4.48/-0.83/0.18/0.39/0.72亿元,分别对应 YOY39.43%/-2.71%/626.62%/22.56%/21.76%。其中镶嵌首饰是公司的拳头产品品类,贡献了约 55.14%的总营收,但其规模自 2011年以来首次出现负增长,由此销售额份额实际较上年同期大幅下滑8.16个百分点;素金首饰类表现相对较好,作为公司的第二大类核心产品,其营收比重同比增长 5.80个百分点至 29.14%,同时贡献了约 78.73%的营收增量,是全年增量的主要来源。 分地区来看,东北/ 华北/ 华东/ 华南/ 华中/ 西北/ 西南大区 2019年分别实现营业收入 2.86/9.02/12.48/9.03/9.79/4.13/7.06亿元,分别较上年同期增加 0.37/0.45/1.91/2.33/1.13/0.33/-0.82亿元,分别对应 YOY14.73%/5.20%/18.07%/34.72%/12.98%/8.80%/-10.39%;各地区内的营收贡献占比分别为 5.26%/16.59%/22.95%/16.61%/18.01%/7.59%/12.98%,分别较上年同期变化+0.13/-1.02/+1.24/+2.84/+0.20/-0.20/-3.20个百分点。其中华东/华南/华中是公司发展的主力地区,分别贡献了33.55%/40.90%/19.78%的营收增量;西南区是唯一一个出现了营收规模收窄的地区。 从具体的经营数据来看,公司的加盟/ 自营门店全年新增 934/21家,关店 274/45家,由此对应净增加门店为+660/-24家,截止 2019年年末的对应门店数量分别为 3733/278家。其中公司的市场扩张仍以加盟为主,加盟门店的新开业数量和净增数量均较上年出现提速,与之相反,自营门店的扩张出现减速,且总门店数量出现减少;同时,与 2018年公司自营门店在全国多地开花相比,2019年公司的自营门店主要集中在华北/华东/西南三个地区内开张;但华东区和华中区维持稳定是公司新增加盟门店的核心地区,2019年的开业数量均超过 200家。 从单店的运营效率来) 看,自营门店和加盟门店的单店店效(营收)分别较上年同期减少 20.50/10.52万元至 376.34/107.55万元,其中主要的下滑均来自于镶嵌首饰销售规模的缩减,自营/加盟单店店均的镶嵌首饰销售额分别同比下滑 19.90/19.81万元至 90.20/79.33万元,由此可知公司整体销售额中镶嵌类首饰的规模萎缩在线下各类渠道中的消极影响程度相似。加盟渠道中高毛利的品牌使用费和加盟管理服务费分别为 11.93万元(同比减少 0.07万元)、6.25万元(同比增加 0.01万元),变化幅度相对较小。综上我们认为,公司线下自营门店的规模萎缩是门店数量与单店店效均出现下滑之后的共同作用所致,而加盟门店的数量稳步扩张对冲了部分由店效下滑造成的消极影响,同时稳定的品牌费和加盟管理费用收入也在一定程度上提供了对应营收规模的基础。 从季度的角度来看,2019年 年 Q1/Q2/Q3/Q4公司 分别实现营业收入 10.97/12.92/14.21/16.29亿元,分别较上年同期增加 1.60/1.06/0.03/3.01亿元。公司的营收表现季节性明显,下半年属于冻死的销售旺季,销售额的贡献占比明显高于上半年。2019年四个季度的营收占比分别为 20.18%/23.76%/26.12%/29.95%,表现符合公司的历史数据规律。 2020Q1公司实现总营业收入 6.78亿元,较上年同期减少 4.20亿元,对应 YOY-38.25%。 其中线上互联网渠道销售实现营收 1.92亿元,较上年同期增长 104.32%(对应扩张规模约 0.98亿元),由此线上渠道的销售占比比重高达 28.32%,这一比重较 2019年年底水平提高了近 19.11个百分点。一季度公司规模发展受疫情影响较大,线下门店、供应链等经营活动均出现停滞或延后,由此尽管部分销售向线上渠道转移,总体的消极影响较大。同时, 从线下门店的开业情况来看 ,2020Q1公司的加盟/ 自营门店新增 47/2家,关店 45/13家,由此对应净增加门店为 2/-11家,截止 2020年 3月末的对应门店数量分别为 3735/267家,疫情同样对线下的门店数量扩张形成一定程度的抑制,部分新开店计划出现延期,2020Q1的门店扩张表现(尤其是主力的加盟门店)远不及上年同期。 从公司业绩角度出发,2019年公司实现归母净利润 9.91亿元,较上年同期增长 1.85亿元,对应 YOY22.99%; 实现 归母扣非净利润 9.14亿元,较上年同期增长 1.62亿元,对应 YOY21.59%。 2019年全年公司共计实现 非经常性损益 0.78亿元,较去年同期增加 0.23亿元,其中 2019年公司录得政府补助 0.44亿元,较上年同期增长 0.26亿元。2020Q1公司实现 归母净利润 1.01亿元,较上年同期减少 0.93亿元,对应 YOY-48.15%; 实现润 归母扣非净利润 0.89亿元,较上年同期减少0.96亿元,对应 YOY-51.87%。2020Q1公司录得非经常性损益合计 1170.89万元,较上年同期增加 239.49万元;其中政府补助同比提升 188.52万元至 908.37万元,另有新增的公允价值变动损益和投资收益项目录得 682.41万元。 (二)2019年全年综合毛利率上浮 1.98pct,费用率下滑 0.58pct;2020Q1综合毛利率提升 6.00pct,期间费用率提升 8.19pct司 公司 2019年综合毛利率为 35.98%,相较去年上浮 1.98个百分点。其中, 公司 主营的线下自营门店/ 加盟门店毛利率水平分别录得 33.68%/34.44%,分别较上年提升 3.77/0.72个百分点;而从产品的角度来看,素金首饰/镶嵌首饰的毛利率分别录得 20.30%/26.85%,分别较上年同期提升0.38/0.89个百分点,公司对终端门店更加强调运营门店质量,着力培育“优胜劣汰”的良性营运生态,在一定程度上优化了成本结构。 司 公司 2019年销售净利率达到 18.23%,较去年同期上浮 1.68个百分点;2019年公司的期间为 综合费用率为 13.40%,较上年同期下滑 0.58个百分点。具体来看,2019年公司销售/理 管理 (含研发)/ 财务费用率分别为 10.79%/2.47%/0.14%,分别对应上年同期减少 0.13/0.32/0.40个百分点个百分点。其中销售费用的提升主要源于员工薪酬、广告宣传、租赁费用等同比增长,但其增幅低于公司总体营收规模的增长;而财务费用的缩减在于报告期人民币对美元汇率变化形成的美元负债汇兑损益增加以及银行存款利息收入同比增加。 司 公司 2020Q1综合毛利率为 43.35%,较上年同期大幅提升 6.00个百分点;销 销 售净利率达到14.81%,较去年同期大幅滑落 2.86个百分点。2020Q1公司 期间综合费用率为 23.20%,较去年同期大幅提升 8.19个百分点。2020Q1公司销售/ 管理) (含研发)/ 财务费用率分别为19.92%/3.77%/-0.49%,分别对应上年同期变化+7.49/+1.03/-0.32个百分点。公司的销售费用和管理费用支出规模实际较上年水平没有出现异常变动,主要系公司总营收规模出现滑落由此产生费用率的相对提升;财务费用率下滑主要是报告期银行存款利息收入同比增加所致。 (三)产品定位中高端市场,品牌管理优势明显公司定位于中高端主流市场钻石珠宝领先品牌,为追求品质生活的时尚女性提供流行精品珠宝首饰。此外,公司坚持以钻石为主力产品,黄金为人气产品,铂金、K 金、翡翠、珍珠、彩宝为配套产品,不断丰富和完善产品线,并根据目标消费群特点,打造优雅、迷人、浪漫、摩登、自然等五大产品风格,将全新的设计理念和情感文化融入到珠宝首饰中,匹配消费者在不同场景中的使用需求,精准锁定各品类主力市场。公司根据新的消费习惯和趋势,持续优化产品结构,适应市场变化,满足顾客需求。不断丰富完善产品线,精准锁定各品类主力市场,针对不同消费者优化产品结构,满足市场多样化需求。 周大生公司凭借品牌、渠道、产品、供应链整合、标准化运营等优势,市场影响力和竞争力不断提升。根据中宝协出具的证明,“周大生”珠宝品牌市场竞争力突出,已成为中国境内珠宝首饰市场最具竞争力的品牌之一。同时,根据水贝· 中国珠宝指数网发表的《2015年中国珠宝行业发展概况》,境内珠宝首饰市场品牌占有率前三名的品牌合计市场份额为 18.60%,分别为周大福、老凤祥、周大生。从近几年世界品牌实验室(World Brand Lab)编制的《中国 500最具价值品牌》排行榜来看,“周大生”品牌价值连续九年排名珠宝品牌类前三,2019年周大生品牌价值达 500.18亿元。 (四)“自营+加盟”连锁网络全面覆盖,“渠道+供应链”协同发展公司依托整合研发、生产外包的优异供应链整合能力,采用外延式、规模先行的渠道建设战略,建立了覆盖面广且深的“自营+加盟”连锁网络。截至 2019年 12月 31日,公司在全国拥有278家自营店、3733家加盟店(统一形象、产品、价格体系和服务),形成行业领先的连锁渠道网络,品牌影响力和知名度持续提升,集群效应和资源整合优势进一步强化。在渠道环节之外,公司一方面与核心供应商建立了稳定的互补式合作发展战略关系,严格把控产品质量;另一方面与整体实力最强的数家全国性物流公司建立了长期合作关系,提高货品送达的效率和精度。通过对供应链资源的整合,公司突破了传统生产加工为主的珠宝首饰行业发展周期瓶颈,致力于产业链中高附加值的品牌推广和渠道建设环节,实现了经营规模的快速柔性扩张。 33.投资建议周大生一方面加大市场拓展力度,加盟门店数量加速扩张,市场份额稳步提高,努力提升品牌的影响力与辐射面;另一方面加大产品研发力度,充分发挥公司钻石镶嵌产品的竞争优势,不断丰富完善产品线,满足市场多样化消费需求。但公司在 2020年一季度线下门店经营受疫情较为严重,综上考虑,我们预测公司 2020/2021/2022实现营收 57.16/68.60/77.34亿元,净利润 8.52/12.30/13.75亿元,对应 PS2.19/1.82/1.62倍,对应 PE15/10/9倍,维持“推荐评级”。 44.风险提示行业品牌竞争加剧的风险;经济下行的风险;加盟店管理经营不善的风险;原材料价格波动的风险。
周大生 休闲品和奢侈品 2020-05-01 16.84 23.79 16.56% 20.95 21.73%
20.80 23.52% -- 详细
2020Q1受疫情冲击短期业绩承压,后续有望改善,维持“买入”评级2019/2020Q1公司实现归母净利润 9.91/1.01亿元,同比分别变化22.99%/-48.15%,2019年业绩符合预期(预期前值 9.92亿元),2019年度拟每 10股派现 4.5元。受疫情冲击,2020Q1终端零售大幅下滑,公司主动减少加盟渠道发货,短期业绩承压,但随着疫情恢复,终端零售有望触底反弹,金价上涨有望提升公司盈利能力,我们预计 2020-2022年 EPS为 1.43/1.73/2.01元,维持“买入”评级。 2019年渠道快速扩张,推动营收实现稳健增长2019年公司营收 54.39亿元,同比增长 11.69%,归母净利润 9.91亿元,同比增长 22.99%。分渠道看,公司线下直营/线下加盟(产品)/加盟品牌使用费/加盟管理服务费/线上电商收入分别为 11.0/30.1/4.0/2.1/5.0亿元,同比变化-2.8%/9.6%/21.8%/22.6%/43.2%。受经济不景气影响,镶嵌品类消费量下滑,公司线下直营及线下加盟(产品)单店收入同比分别减少5.2%、10.5%,公司营收增长主要依靠渠道扩张推动,2019年公司门店净增 636家至 4011家(其中加盟净增 660家至 3733家)。 2020Q1受疫情影响,业绩增长阶段性承压2020Q1,公司实现营收 6.78亿元,同比下降 38.25%,实现归母净利润1.01亿元,同比下降 48.15%。公司业绩主要受到疫情冲击,公司为了减轻加盟端存货及现金流压力,减少了向渠道发货(2020Q1公司应收账款1.09亿元,去年同期为 1.67亿元),报表端增速更贴近零售终端。另一方面,2020Q1公司渠道拓展暂停,门店净减 9家至 4002家,预计随着疫情逐渐消退,公司渠道扩张将迎来提速。 金价上涨有助于提升盈利能力,费用率有望改善2019年公司综合毛利率达到 35.98%,同比提升 1.98pct,2020Q1公司综合毛利率达到 43.35%,同比提升 5.99pct,毛利率提升主要受:1)金价上涨推动;2)加盟品牌使用费及加盟管理服务费占比提升影响。2020Q1公司期间费用率达到 23.20%,同比提升 8.19pct,主要受疫情期间收入下滑,费用较为固定影响,预计随着经营逐步恢复正轨,费用率将显著降低。 黄金珠宝龙头优势彰显,业绩有望持续稳健增长我们预计 2020-2022年归母净利润为 10.48、12.62、14.67亿元(原预测2020-2021年 11.82、13.65亿元,考虑到疫情冲击下调盈利预测)。可比公司 Wind 一致预期 2020年 PE 为 14倍,考虑到公司是国内黄金珠宝龙头企业,疫情期间减少发货减轻渠道经营负担,未来随着疫情恢复,渠道扩张仍有望提速,并且疫情将加速行业中小品牌出清,利好公司提升市场份额,我们给予公司一定估值溢价,给予 2020年 17-19x PE,对应目标价24.31-27.17元(前值 24.30-27.54元),维持“买入”评级。 风险提示:疫情对线下消费影响超预期;宏观经济加速下行;黄金价格大幅波动;国际品牌渠道下沉。
老凤祥 休闲品和奢侈品 2020-05-01 41.06 50.22 8.19% 48.18 17.34%
48.33 17.71% -- 详细
19年公司营业收入和净利润分别同比增长13.35%和16.89%,扣非后净利润增长21.39%,19Q4公司营业收入和净利润分别同比增长3.03%与11.77%。20Q1公司营业收入和净利润分别同比下滑3.44%和0.56%,一季报变现显著好于同行。年报公司拟每股派发红利1.15元,当前股息率接近3%。 19年公司珠宝首饰业务收入增长9.75%,核心主业保持稳健增速,2019年新增网点372个至3893家。金价上涨趋势下,黄金交易收入增长88.86%。19年公司综合毛利率同比上升0.25pct,其中珠宝首饰业务毛利率同比提升0.17pct;期间费用率控制较好,同比下降0.18pct;19年经营活动净现金流净流出12.54亿,主要由于元旦春节订货会备货,20Q1经营活动净现金流净流入29.27亿元,一季度末公司应收账款同比增加92%(疫情期间适当延长回款支持加盟商),存货同比下降11.87%。 短期由于疫情管控措施带来的订货会形式调整,叠加直营终端零售恢复尚需时间,预计上半年公司黄金珠宝业务收入仍面临一定压力,后续随着管控措施的放开(包括订货会形式、各地婚庆宴席恢复常态等),下半年黄金珠宝消费旺季有望迎来销售反弹,全年预计公司仍能实现收入与盈利的正增长。另一方面,在金价上涨趋势下,公司相对同行更受益,黄金交易业务能在一定程度对收入和盈利有所补充,金价的上涨也能大幅缓解经销商存货账面价值与资金压力。 疫情推动行业加速洗牌,央地混改进一步为公司增添活力。现阶段零售低迷状态下行业面临加速洗牌,老凤祥多年深耕低线市场积累的经销商与渠道资源,以及销售规模优势有望在行业企稳后赢得更大的渠道与市场空间。19年公司主要经营实体老凤祥有限完成引入央企国新控股,20年在“双百计划”推动下,公司将进一步放开手脚,通过改革释放动力,上市公司层面激励机制的完善与覆盖面的扩大预计也将提上日程。我们判断公司在行业中强者愈强的发展态势仍将延续。 财务预测与投资建议 根据年报,考虑疫情影响,我们下调公司未来3年收入预测,预计公司2020-2022年每股收益分别为2.79元、3.25元和3.72元(原预测20-21年每股收益为3.18元和3.72元),参考可比公司平均估值,给予公司20年18倍PE,对应目标价50.22元,维持公司“买入”评级。 风险提示 疫情波动及宏观经济下行带来的零售压力、黄金、铂金、钻石等原材料价格的大幅波动、国企改革进步不及预期等。
万达电影 休闲品和奢侈品 2020-05-01 16.51 17.96 3.34% 18.16 9.99%
18.16 9.99% -- 详细
公司实现营业收入12.55亿元(yoy-70.12%),,归母净利润-6.00亿元(yoy-249.75%),归母扣非经常性损益净利润为-6.24亿元(yoy-249.34%)。 核心观点 Q1业绩受疫情影响显著,亏损符合预期,略好于同业。公司自20年1月23日起关停旗下所有院线业务,营收受疫情影响严重。20Q1行业整体电影票房收入20.33亿元,同比下降88.22%。20Q1万达院线票房收入2.56亿元,同比减少43.21%,好于行业整体。预计二季度持续受到疫情影响。20Q1公司营业收入、归母扣非净利润、经营性活动现金流分别同比变动-70.12%、-249.75%、-84.13%。2020Q1以电影放映为主业的其余四家公司的营业收入、归母扣非净利润、经营性活动现金流分别平均同比变动-88.81%、-368.74%、-530.83%。 盈利能力大幅下滑系存在刚性成本支出。2020Q1公司毛利率、归母净利率分别为-11.08%和-47.81%。销售、管理、财务费用分别为1.18、2.80、0.73亿元,同比变动幅度-36.56%、1.82%和-1.35%。费用率提升、利润率下滑主要原因为人力、折旧等刚性成本可压缩空间较小。 龙头地位稳固,关注业绩拐点。公司票房市占率持续领先,截止2019年连续11年保持院线市占率第一。2020Q1(1月),万达电影市占率12.61%继续保持业内第一。CR10市占率66.11%,行业集中度较2019年(CR10为54.02%)提升显著。目前,由于疫情导致行业进入特殊时期,中小影院资金、运营方面的短板导致起抗风险能力远不如头部公司,关停数将大幅提升,行业加速出清,公司有望提高市占率。关注未来院线开业时点后,市占率提升+充足内容储备带来的报复性消费共同促成的业绩拐点。 财务预测与投资建议l预计公司20-22年净利润为1.78、16.47和20.90亿元,EPS为0.09、0.79、1.01元。采用FCFF绝对估值法,目标价17.96元,维持“买入”评级。 风险提示 疫情导致影院开业时间进一步延迟风险、市场竞争加剧风险、商誉减值风险
周大生 休闲品和奢侈品 2020-05-01 16.84 -- -- 20.95 21.73%
20.80 23.52% -- 详细
2019年业绩增长稳健,20Q1受疫情影响业绩承压。公司披露年报&一季报,19全年实现营业收入54.39亿元,同比+11.69%;实现归母净利润9.89亿元,同比+22.69%。分季度看Q4收入及归母净利润分别同比+17.04%/+23.77%至16.29/2.61亿元,全年表现靓丽。20Q1新冠疫情发酵对线下消费流量造成较大冲击,以线下消费为主的珠宝行业承压,公司实现营业收入6.78亿元,同比-38.25%;实现归母净利润1.01亿元,同比-48.15%;扣非后归母净利润0.89亿元,同比-51.87%。 分渠道:轻资产扩张模式维持快速增长,一季度把握直播潮流收入规模翻倍。2019年分渠道来看,加盟业务同比+11.52%至36.21亿元;自营线下收入同比-2.83%至10.95亿元;自营线上(互联网)收入同比+43.22%至5.01亿元。Q1来看,线下销售受阻,公司加强线上销售,与头部带货女王薇娅合作,同比+104.32%至1.92亿元,一定程度上缓解线下冲击。 分产品:金价支撑素金销售表现较好,供应链及小贷服务快速增长。2019年在国际格局动荡及全球流动性边际宽松的背景下,金价持续上行,报告期素金类产品营业收入15.85亿元,叠加品牌使用费口径的素金产品销售,零售终端口径约为468亿元,预计同比+27%;镶嵌类产品营业收入29.99亿元,同比-2.71%,占收入比例下降至55.14%。除了主营珠宝业务外,配套的宝通供应链服务业务宝通小贷金融业务分别实现营业收入6254/2550万元,同比+32.25%/411.74%。 加盟渠道积极布局黄金饰品,叠加品牌使用费模式调整带动盈利能力提升,一季度费用率抬高拖累净利率水平。19年全年毛利率同比+1.98pcpts至35.98%;期间费用率同比-0.58pcpts至13.4%;其中,销售费用率+0.13pcpts至10.79%;管理费用率(含研发费用率0.24%)同比-0.32pcpts至2.47%;财务费用率同比-0.4pcpts至0.14%;净利率同比+1.68pcpts至18.23%。2020Q1毛利率同比+6pcpts至43.35%;期间费用率同比+8.19pcpts至23.2%;其中,销售费用率+7.49pcpts至19.92%;管理费用率(含研发费用率0.5%)同比+1.03pcpts至3.77%;财务费用率同比-0.32pcpts至-0.49%;净利率同比-2.86pcpts至14.81%。19年及Q1公司素金产品提货份额持续提升,同时品牌使用费收费模式调整,毛利率有显著的增长;与此同时,高端产品占比也在提升,镶嵌、素金产品毛利率同比+0.89、0.38pcpts。费用率方面,19年全年受益于加盟的持续开拓有所缩减,2020Q1来看人员薪资及部分营销费用较刚性,在收入端承压的基础上整体费用率水平显著提升,净利率承压。 Q1受疫情影响门店数量环比虽有减少,但整体仍较为稳定。2019年全年合计净增636家门店,终端门店数突破4000家,Q4落地净新增224家门店,拓店速度较快。2020Q1虽然受疫情冲击,但仍新增49家门店,缓解了58家门店撤店所带来的影响,总体净减9家至4002家门店。同时公司门店得到汰换,质量得以提升。通过补贴帮扶经销商,公司整体终端门店数量较为稳定,预计在疫情下的市场份额有望扩大。 控制现金流出,Q1经营现金流相较去年仍有改善。Q1实现经营现金流-0.67亿元,相对去年同期-3.29亿元净流出减少,主要系公司减少商品采购,保证经营现金流稳定。净营业周期558.36天,同比上升276.96天;其中,存货周转天数603.62天,同比上升249.01天;应收账款周转天数12.15天,同比上升1.9天;应付账款周转天数57.41天,同比下降26.04天。 投资建议:新冠疫情短期内或给珠宝行业带来较大的冲击,但当前国内消费已经逐步在修复,特别是公司渠道占比较高的三四五线城市因人口流动性较弱率先恢复。同时Q1展店数量占比较小,未来几个季度公司有望在行业洗牌的过程中抢占C位门店,门店质量有望持续提升。与此同时,公司将持续通过设计赋能硬金等高毛利产品的销售,长期看好公司成为我国大众珠宝龙头公司。预计2020-2021EPS分别为1.38、1.58元,对应PE分别为13、11x,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:行业景气度受经济下行影响;模式被竞争者复制;渠道开拓不及预期;珠宝行业同质化。
周大生 休闲品和奢侈品 2020-04-30 16.73 -- -- 20.92 22.34%
20.80 24.33% -- 详细
投资要点: 公司公布2020Q1和2019财报,业绩符合预期。1)公司2019年实现营业收入/归母净利润/扣非净利润分别为54/10/9亿元,同比+12%/23%/22%;20Q1实现营业收入/归母净利润/扣非净利润分别为6.8/1/0.9亿元,同比-38%/-48%/-52%。2)公司公布2020年度财务预算方案,2020年度公司营业收入预计同比增长5~15%,净利润预计同比增长5~15%。 线上业务增长强劲,展店受疫情影响有所放缓。公司借势电商直播打造新增长点,通过线上线下融合,打造珠宝O2O生态圈,实现线上线下优势互补、资源共享,从而提升公司整体的营销能力。互联网销售Q1实现营业收入1.92亿元,同比+104.32%,占比总收入28%,同比提升19pct,线上业务快速增长。截止2020年3月末,终端门店数量共计4002家,Q1净减少9家(自营-11家,加盟+2家),新增门店49家,同比下降60.48%,主因部分新开店计划受疫情影响延后。公司不断优化门店管理,提升门店运营效率,Q1撤减门店58家,撤店率为1.43%,较上年同期撤店率略有上升。 受益金价上涨&成本管控,Q1毛利率大幅提升。2019年公司综合毛利率为35.98%,同比提升1.98pct;2020Q1综合毛利率43.35%,同比提升5.99pct,主因收入结构变化及金价趋势上行,2019年公司素金/镶嵌饰品收入分别占比29%/55%,同比+5.8pct/-8.16pct,此外,Q1关闭经营不善自营店13家,成本管控有效。20Q1期间费用率分别为23.2%,同比+8.19pct,其中,销售/管理/研发/财务费用率分别+7.48/0.74/0.29/-0.32pct;20Q1归母净利率为14.84%,同比-2.83pct。 金价上行有望带动黄金饰品销售,Q1消费受疫情影响或延迟。我们预计金价中长期维持上升趋势,有望进一步提升黄金饰品存货价值,减轻线下珠宝零售商经营压力。金银珠宝类需求大部分属于刚性消费需求,短期受抑制而不能被替代,更倾向于延迟消费。同时,金价上涨凸显黄金珠宝的投资属性,进一步刺激消费反弹。我们预计随着企业复工复产、消费回暖,黄金珠宝需求端边际改善,公司业绩修复可期。 下调盈利预测,维持“买入”评级。公司作为黄金珠宝龙头,不断强化品牌、渠道、产品等核心竞争力,中长期经营业绩有望保持稳步增长。我们预计2020-2022年EPS分别为1.54元(原值1.63元)/1.92元(原值1.98元)/2.37元(新增),对应当前股价PE为11/9/7倍,维持“买入”评级。 风险提示:疫情影响消费需求时间延长,线下实体店经营压力加大。
老凤祥 休闲品和奢侈品 2020-04-30 41.48 -- -- 47.26 13.93%
48.33 16.51% -- 详细
2019归母净利润同增16.89%,1Q2020归母净利润同减3.44% 2019年实现营业收入496.29亿元,同比增长13.35%;实现归母净利润14.08亿元,同比增长16.89%;实现扣非归母净利润13.14亿元,同比增长21.39%。公司拟向全体股东每10股派发红利11.5元(含税)。 1Q2020实现营业收入144.89亿元,同比减少3.44%;实现归母净利润3.72亿元,同比减少0.56%;实现扣非归母净利润3.84亿元,同比增长10.33%,一季报业绩略超预期。 1Q20综合毛利率上升0.71个百分点,期间费用率上升0.21个百分点2019年公司综合毛利率为8.47%,同比上升0.22个百分点。1Q2020公司综合毛利率为8.17%,同比上升0.71个百分点。 2019年公司期间费用率为3.04%,同比下降0.18个百分点,其中,销售/管理/财务/研发费用率分别为1.50%/0.99%/0.51%/0.04%,同比分别变化-0.12/-0.09/0.03/0.00个百分点。1Q2020公司期间费用率为3.13%,同比上升0.21个百分点。 渠道规模维持行业前列,1Q2020业绩表现超行业水平2019年公司净增营销网点372家,1Q2020净减2家,至1Q2020末公司营销网点总数达到3891家(含海外银楼19家)。公司批发业务为主的模式一定程度上抵御了疫情对1Q2020公司业绩的负面影响,珠宝业务大陆地区营收虽同降2.35%,但显著跑赢行业。效率提升方面,公司将在3家子公司试点职业经理人模式的基础上继续完善考核激励评价机制,加快推进下属企业股权结构改革,为建立新的长效激励机制建立基础。 上调盈利预测,维持“买入”评级考虑到一季报公司受疫情影响小于预期,我们上调对公司2020-2021年EPS的预测至2.83/3.38元(之前为2.70/3.31元),新增对2022年预测3.75元,公司受益于避险需求上升,政策刺激及国改落地也对经营效率提升带来正面影响,维持“买入”评级。 风险提示:金价及人民币汇率波动大于预期,渠道拓展速度低于预期。
老凤祥 休闲品和奢侈品 2020-04-29 39.70 60.00 29.25% 47.05 18.51%
48.33 21.74% -- 详细
投资建议:公司2020年Q1收入、利润仅微幅下降,扣非净利润增长10%,显著优于行业表现;同时公司制定2020全年经营目标收入、利润均正增长,门店继续快速扩张,彰显黄金珠宝龙头优势。在双百行动国改推动下,公司渠道力、品牌力均稳健提升,维持公司2020-2021年EPS为:2.96/3.70元,预计2022年EPS为4.28元,维持目标价60元,增持评级。 2019年渠道扩张创新高,精品黄金、镶嵌同步增长。公司2019年实现收入496亿元,同比增长13.4%,归母净利润14亿元,同比增长16.9%,已有业绩预告,符合市场预期。2019年净新开372家门店,为历史最高,总门店数达到3893家,其中连锁加盟3709家。 Q1公司收入145亿元,同比降3.44%,归母净利润3.7亿元,同比微降0.6%,扣非净利润3.8亿元,同比逆势增长10.3%,超出市场预期。Q1优异表现主要受益于1月疫情前订货会销售火热,叠加金价上行和品类结构改善带来的毛利率提升。 双百国改成效显著,经营质量稳步提升。2019年公司销售费用率1.5%,同比下降0.12pct,管理费用率0.99%,同比下降0.08pct,经营质量稳步提升。2020年是双百行动和十三五规划收官之年,公司有望继续加大改革力度,强化激励机制,以渠道扩张(计划新开200家以上)和效率提升驱动收入、盈利稳健增长。 风险提示:疫情影响扩大,金价大幅波动,国企改革不及预期等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名