业绩概览：近日，润本股份发布了2024年三季报。据披露，2024年前三季度，公司实现营业收入10.38亿元/+25.98%；归母净利润2.61亿元/+44.35%；扣非归母净利润2.56亿元/+44.45%。2024单Q3，公司实现营收2.93亿元/+20.10%；归母净利润0.81亿元/+31.98%；扣非归母净利润0.80亿元/+37.16%。 经营分析：1）收入端：秋冬旺季来临叠加新品培育顺利，婴童护理产品引领增长。2024年单Q3，公司驱蚊产品、婴童护理产品、精油产品分别实现营收89.11万元、150.14万元、45.71万元，同比增速对应为16.15%、26.72%、15.34%。其中，婴童护理营收占比较去年同期增加2.2pct至52.7%，猜测主要为蛋黄油系列新品拉动。2）利润端：盈利能力持续改善。2024年单Q3，公司毛利率为57.57%，较去年同期增加0.11pct，主要系婴童护理新品起量拉动产品结构变化；公司净利率为27.55%，较去年同期增加2.48pct。3）费用端：控费能力增强，财务费用率进一步优化。2024单Q3，公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为23.55%、2.52%、3.36%、-3.2%，较去年同期分别变动+1.45pct、-0.1pct、+0.81pct、-2.98pct。其中，财务费用率持续改善主要系利息收入增长所致。 盈利预测和投资建议：Q3季度虽为传统淡季，但公司先后推出了蛋黄油精华霜、蛋黄油特润乳、蛋黄油特护唇膏等单品，储备丰富且培育顺利。此外，公司深耕婴童护理、驱蚊等细分赛道，始终坚持“大品牌，小品类”的研产销一体化战略，持续满足消费者差异化需求，产品不断推陈出新，发展成长未来可期。2024-2026年，预计公司实现归母净利润2.97/3.66/4.54亿元，EPS分别为0.73/0.91/1.12元，当前股价对应的PE分别为33.4/27.1/21.86倍。考虑到：1）四季度为婴童护理旺季，公司有望凭借新品放量带动业绩继续提升；2）公司产品结构进一步升级，高毛利产品推升公司盈利水平，毛利率、净利率均处上升通道；3）作为国货婴童护理及驱蚊赛道优质龙头，公司市场认可度逐步提升，国产替代趋势明显，再叠加线上、线下渠道不断拓展，公司业绩兑现能力不断提升。2024-2026年业绩复合增速有望达到25%以上；我们给予公司2025年30-35倍PE，对应的目标价格为：27.3-31.85元/股。首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险，行业政策变化风险，市场竞争度加剧，产品质量风险等。

业绩概览：10月24日，爱美客发布了2024年三季报。据披露，2024年前三季度，公司实现营业收入23.76亿元/+9.46%；归母净利润15.86亿元/+11.79%；实现扣非归母净利润15.3亿元/+9.66%。2024单Q3，公司实现营收7.19亿元/+1.10%；归母净利润4.65亿元/+2.13%；扣非归母净利润4.42亿元/-4.35%。 经营分析：1）收入端：溶液类产品增长或将持续放缓，凝胶类产品大概率承压。据公司中报披露，2024年上半年公司溶液类同比分别增长11.65%，较去年同期下滑24.25pct，凝胶类产品同比增长14.57%，较去年同期下滑124.43pct。考虑到三季度为医美淡季，且公司营收持续放缓，我们认为以嗨体为代表的溶液类产品增速或将有所放缓，而定位高端的凝胶类产品受消费复苏不如预期影响大概率继续承压。2）利润端：公司毛利率有所回落，净利率持续提升。2024年前三季度，公司毛利率、净利率分别为94.80%、66.73%，较去年同期变动-0.5pct、+1.5pct。2024年单Q3，公司毛利率、净利率分别为94.55%、64.54%，较去年同期变动-0.52pct、+0.59pct。毛利率下滑猜测主要系高端产品销售承压所致。3）费用端：管理费用率管控继续，费用端持续优化。2024年前三季度，公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为8.66%/3.85%/7.89%，较去年同期分别变动-1.11pct/-1.31pct/+0.54pct。 2024年Q3单季度，公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为8.99%/3.3%/8.58%，较去年同期分别变动了+0.08pct/-1.16pct/+0.82pct，公司三季度继续加强了管理费用管控，费用结构持续优化。 盈利预测和投资建议：受消费复苏不如预期、行业竞争加剧等因素影响，板块增长或将持续放缓。但考虑到行业整体仍处于红利期，渗透率、国产化率以及消费频率提升的逻辑没有改变，我们仍对其持积极观点。其中，爱美客作为医美合规龙头，具备强拿证壁垒和丰富的在研储备，先发优势凸显。目前，公司全资子公司北京诺博特生物获批将开展司美格鲁肽注射液的临床试验；用于改善轻中度颏部后缩的“医用含聚乙烯醇凝胶微球的交联透明质酸钠凝胶”（新宝尼达）已获批上市；注射用A型肉毒已获注册上市许可受理通知，进入审评阶段，后续随着产品获批上市，都将为公司贡献新的增长点。2024-2026年，预计公司实现归母净利润20.95/23.69/26.84亿元，EPS分别为6.93/7.83/8.87元，当前股价对应的PE分别为31.3/27.7/24.4倍。考虑到公司行业龙头地位，在研储备优势显著且估值处于历史低位水平，维持公司“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险，行业政策变化风险，市场竞争度加剧，产品质量风险，产品研发和注册风险等。

业绩概览：8月27日，贝泰妮发布了2024年半年报。据披露，上半年，公司实现营业收入28.05亿元/+18.45%；实现归母净利润4.84亿元/+7.5%；实现扣非归母净利润4.2亿元/+12.29%。2024单Q2，公司实现营收17.08亿元/+13.51%；归母净利润3.07亿元/+5.2%；扣非归母净利润2.65亿元/+7.34%。 经营分析：1）收入端：主品牌薇诺娜增长稳健，子品牌增长强劲。按渠道拆分，2024H1，线上渠道实现营收18.52亿元/+16.83%；OMO渠道实现营收2.12亿元/+23.64%；线下渠道实现营收7.27亿元/+20.99%。 按品类拆分，2024H1，自有品牌中，护肤品类实现营收22.73亿元/+10.9%，营收占比下滑5.51pct至81.42%；医疗器械类实现营收2.62亿元/-5.88%，营收占比为9.37%；彩妆类实现营收2.57亿元/+743.73%，营收占比提升7.92pct至9.21%，主要系悦江投资旗下国际彩妆品牌“姬芮（Za）”自2023年10月31日纳入公司合并范围所致。按品牌拆分，2024H1，薇诺娜、薇诺娜宝贝、瑗科缦分别实现营收23.89亿元、1.01亿元、0.27亿元，同比增速对应为5.69%、39.68%、64.98%。此外，报告期内，公司2023年收购的品牌姬芮和泊美分别实现营收2.39亿元、0.25亿元。子品牌薇诺娜宝贝和瑗科缦增速亮眼，再叠新收购姬芮、泊美强劲势能，多品牌矩阵初步形成。2）利润端：盈利能力暂时性承压，毛利率有所下滑。2024H1，公司毛利率为72.59%，同比下滑2.79pct；公司净利率为16.96%，同比下滑1.65pct。猜测主要系悦江投资并表、产品结构调整等因素摊薄影响。3）费用端：销售、研发、管理费用率下滑，费用率持续优化。2024H1，公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为45.54%、6.25%、4.08%，同比分别下滑0.8pct、0.19pct、0.52pct。 未来看点：1）科研合作与原料创新，构筑长期竞争壁垒。2024年上半年，公司研发的“短莲飞蓬提取物”、“荔枝草提取物”、“南方红豆杉籽油”等多款新原料陆续通过国家药监局备案，公司原料库不断丰富。 此外，公司联合泊美建立的抗衰联合实验室正式启用，展现了公司在科研合作和实验室建设方面的深厚实力。2）品牌加速推新，品牌产品矩阵进一步完善。报告期内，公司陆续发布了“特护霜2.0”、“时光修护防晒乳”系列、“311次抛”精华、“宝贝防晒小喷雾”等系列新品。 其中，“特护霜2.0”从成分、科技、质地和包装四大维度进行了全面升级；“时光修护防晒乳”系列新品不仅结合了防晒与抗老的双重功效，还采用多种专利植物提取物，为敏感肌防晒抗老市场带来了新的选择；“311次抛”精华采用了3:1:1仿生补脂科技，强化肌肤屏障，促进健康肤质；“薇诺娜宝贝防晒小喷雾”，具备SPF33PA+++防晒指数，通过多项安全检测，有力保障儿童使用安全。 盈利预测和投资建议：综合而言，贝泰妮作为皮肤学级护肤龙头，旗下薇诺娜敏感肌护肤心智深入人心，再叠加薇诺娜宝贝、瑗科缦、贝芙汀、姬芮、泊美等多品牌错位发展，不断贡献业绩增量，持续看好公司未来成长空间。2024-2026年，预计公司实现归母净利润10.87/12.29/13.56亿元，EPS分别为2.57/2.90/3.20元，当前股价对应的PE分别为16.48/14.58/13.21倍，维持公司“买入”评级。 风险提示：新产品研发和注册风险；新技术替代风险；新产品替代风险；核心技术人员流失的风险；商业秘密和核心技术泄露的风险等。

投资要点：公司概况：作为国货美妆龙头，珀莱雅致力于构建新国货化妆品产品平台，主要从事于化妆品产品的研发、生产和销售。目前，公司已形成了包括“珀莱雅”、“彩棠”、“Off&Relax”、“悦芙媞”、“CORRECTORS”、“INSBAHA原色波塔”、“优资莱”、“韩雅”、“惊时”等在内的多品牌矩阵，不仅涵盖了大众精致护肤、彩妆、洗护、高功效护肤等多个美妆领域，还覆盖了宽年龄段、宽收入区间，多层次的客户群。经营模式方面，公司采用线上渠道为主，线下渠道并行的销售模式，以及自主生产为主，OEM为辅的生产模式。 公司未来看点：产品端：大单品持续迭代夯实规模基本盘，多元布局打开成长上限。1）参考海外国际大单品超10年以上的生命周期，珀莱雅品牌核心大单品自推出至今均不到5年，再叠加产品持续进行纵向迭代升级和横向衍生，珀莱雅品牌成长空间广阔。目前，珀莱雅红宝石、双抗、源力、能量四大系列均延伸出了水、乳、眼霜、面霜等多个细分品类，大单品的带动效应进一步放大，量增趋势显著。2）相较于单一品牌在市场波动或竞争加剧所面临的风险，多品牌发展的模式不仅能分散风险，还能提高企业的稳定性。公司搭建了珀莱雅为主，彩棠、off&relax、悦芙媞等品牌在内的多品牌矩阵，进一步提升了抗风险能力。其中，子品牌彩棠2023年营收为10.01亿元，同比增长75%，营收占比提升至11.21%，已成为公司第二增长极。此外，其他品牌增长势头也较为强劲。营销端：以消费者为核心，成功运营方法论有望持续复制。在珀莱雅二十周年战略发布会上，总经理方玉友再次强调了“6。 N”的长期战略。其中，区别于之前“话题性产品+头部KOL炒作+不断圈层扩张”的营销模式，新策略一切以消费者为核心进行业务规划，并事先针对消费者需求进行产品开发和研发体系搭建。而红宝石面霜推广的大获成功也就非常好的验证这个策略的成功。此外，珀莱雅现在目标客群为一线、新一线及二线城市的新锐白领和Z世代为主。公司也更注重提升品牌在年轻消费者群体中的曝光度和影响力。整体而言，我们认为随着年轻人群成为国内护肤品消费的主体，消费行为不断改变，年轻化的品牌定位，以及已被验证可行运营方法论或将为品牌抢占先发优势，从而为品牌持续增长打下坚实基础。 盈利预测与投资建议：维持公司“买入”评级。预计公司2024-2026年营业收入分别为113.37/137.19/160.24亿元（增速分别为27%/21%/17%），归母净利润分别为15.83/18.99/22.34亿元（增速分别为33%/20%/18%），EPS分别为3.99/4.79/5.63元，当前市值对应PE分别为26x/22x/19x。考虑到：1）2024年，公司营收增速预计在20%以上，利润增速预计在30%以上；2）根据iFind一致预期，截止2024年7月3日，可比公司贝泰妮、丸美股份、上海家化2024年业绩对应的PE分别为21.4、37.73、18.41倍，PE平均值为25.85倍；作为国货美妆龙头，珀莱雅战略规划清晰且具有前瞻性，多元化业务布局优势凸显、渠道和营销模式也更为成熟，我们给予公司2024年27-33倍PE估值，目标市值为427.43-506.58亿元，对应目标价为107.73-127.68元。维持公司“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险；行业政策变化风险；市场竞争加剧风险；产品研发和注册风险；产品质量风险等。

业绩概览：1）2023全年以及第四季度：2023年全年，公司实现营业收入60.76亿元/-4.45%；归母净利润5.93亿元/-38.97%；扣非归母净利润4.90元/-42.44%。2023年第四季度，公司实现营业收入18.54亿元/-9.04%；归母净利润0.78亿元/-73.37%；扣非归母净利润0.58亿元/-76.89%。2）2024年第一季度：公司实现营业收入13.61亿元/+4.24%；归母净利润2.43亿元/+21.39%；扣非归母净利润2.31亿元/+53.3%。 营收及盈利情况：1）收入端，受功能性护肤品板块业绩下滑拖累，公司2023年营收出现下滑。分业务来看，原料业务增长稳健、医疗终端业务高速增长。2023年全年，原料、医疗终端业务分别实现收入11.29亿元、10.9亿元，同比增长15.22%、58.95%。其中，医疗终端业务同比增速亮眼主要系皮肤类医疗产品高增影响。报告期内，公司皮肤类医疗产品实现收入7.47亿元，同比增长60.29%。而功能性护肤品、功能性食品业务则受外部环境和公司战略调整影响双双下滑。 2023年全年，功能性护肤品、食品业务分别实现营收37.57亿元、0.58亿元，同比分别下滑18.45%、22.53%。其中，功能性护肤品业务大幅下滑，猜测主要为两方面原因：一是外部环境方面，2023年消费复苏相对偏弱，消费降级趋势显著，加之流量红利触顶回落，定位中高端的功能性护肤品销售明显疲软；二是内部环境方面，公司过去化妆品业务增长过快，收入初具规模的品牌进入发展瓶颈期。此外，粗放的内部管理和相对低效的运营模式也进一步拖累了业绩增长。2）利润端，毛利率、净利率双双下滑。2023年全年，公司整体毛利率、净利率为73.32%、9.59%，同比分别下滑3.67pct、5.53pct。2024年Q1季度，公司毛利率、净利率为75.73%、17.89%，同比分别增长1.95pct、2.49pct，盈利能力有所改善3）费用端，销售费用率持续下行。2023年全年，公司销售期间费用率为61.72%，同比增长2.25pct，猜测主要为管理、研发费用率上行影响。此外，2023年公司销售、管理、研发和财务费用率分别为46.78%、8.1%、7.35%和-0.51%，同比对应变动-1.17pct、1.92pct、1.24pct和0.26pct。 未来看点：功能性护肤品板块，2023年公司主动对旗下各大品牌进行了阶段性调整，在持续打造大单品及大单品系列的同时，稳固产品体系、深化品牌形象，并通过连带产品持续推新的模式拓展品牌外延。 2024年公司已陆续推出了胶原元气弹、糙米水2.0、蓝绷带精华等新品，有望为公司贡献新的增长点。此外，2024年Q1季度营收同比增速已经转正，或代表着阶段性战略调整已初见成效，期待后续业绩逐步改善。医疗终端板块，公司医美板块量价齐升逻辑仍在演绎。报告期内，公司国内新增覆盖超过3500家机构，海外国际化进程已拓展至欧洲、俄语区等15个国家和地区。另外，公司还不断完善产品体系，致力于打造产品家族化组合应用的营销策略带动业绩增长。原料业务板块，作为生物活性物平台企业，公司注重底层研发，持续优化产品结构。报告期内，公司不仅已完成了无菌级HA生产线的试产，还积极推新，截至目前已推出了Bioyouth-EGTPure超纯麦角硫因、BloomcollaCOL3-MD重组III型人源化胶原蛋白（医疗器械级）等产品。整体而言，我们认为公司“四轮驱动”的优势稳固，虽然功能性护肤业务暂时承压，但战略性调整已初见成效，后续静待业绩改善以及其他板块协同发力成长。 盈利预测与估值：预计公司2024-2026年收入分别为65.04/74.21/85.53亿元（增速对应为7.05%/14.09%/15.27%）；归母净利润分别为7.91/9.92/11.05亿元（增速对应为33.51%/25.39%/11.43%），EPS分别为1.64/2.06/2.29元，当前市值对应PE分别为38x/31x/28x。考虑到公司阶段性调整已初见成效，后续业绩有望持续改善，给予2024年39-43倍估值，对应目标价为63.96-70.52元，维持公司“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险，行业政策变化风险，市场竞争度加剧，产品质量风险，产品研发和注册风险等。

业绩概览：1）2023年全年，公司实现营业收入55.22亿元/+10.14%；归母净利润7.57亿元/-28.02%；扣非归母净利润6.18亿元/-35.20%。 2023年第四季度，公司实现营业收入20.91亿元/-1.31%；归母净利润1.78亿元/-66.74%；扣非归母净利润1.1亿元/-77.98%。2）2024年第一季度：公司实现营业收入10.97亿元/+27.06%，归母净利润1.77亿元/+11.74%，扣非归母净利润1.54亿元/+21.94%。 营收及盈利情况：2023年全年，公司营收同比取得双位数增长，但其他主营业绩指标出现波动，主要系四方面原因：一是美妆行业2023年“双11”等线上大促活动销售普遍不如预期，公司未达成2023年“双11”预期销售目标；二是公司产品配方、生产工艺以及外包装升级导致毛利率略有下降；三是中央工厂新基地项目建成投产，公司长期资产折旧摊销成本、费用增加；四是报告期内公司主要线上直营店铺平均获客成本有所上升，线上渠道销售业绩受到一定程度影响。具体来看，1）收入端方面：分品类看，护肤品增长稳健，彩妆增速较为亮眼。2023年全年公司护肤品实现营收48.7亿元/+6.86%，主营业务收入占比为88.52%。其中，主品牌薇诺娜在我国皮肤学级别护肤品赛道市场排名连续多年稳居第一，头部效应显著；医疗器械实现营业收入4.63亿元/+19.53%，主营业务收入占比为8.42%；彩妆实现营业收入1.69亿元/+217.28%，主营业务收入占比为3.06%。彩妆增速亮眼主要系公司2023年并购悦江投资后所获得的大众品牌姬芮贡献的业绩增量。分渠道看，线下&OMO渠道增长相对较好。2023年全年，线上/线下/OMO渠道分别实现营收35.52/14.27/5.23亿元，同比增速对应为-0.37%/+48.87%/+10.3%，营收占比为64.57%/25.93%/9.5%。2）利润端方面，2023年公司毛利率、净利率分别为73.9%和13.75%，较去年同期分别下滑1.31/7.2pct。3）费用端方面，2023年，公司销售、管理和研发费用率为47.26%/7.48%/5.41%，较去年同期分别变动+6.41pct/+0.64pct/+0.33pct。其中，销售费率上涨主要系公司持续加大品牌形象推广宣传费用、人员费用以及电商渠道费用投入所致。 公司动态：1）2024年3月1日，贝泰妮集团在薇诺娜2.0品牌战略发布会上发布了第二代薇诺娜特护霜。2）2023年“双11”，主品牌薇诺娜成功晋级天猫美妆护肤类目TOP5，成为唯一连续7年上榜天猫“双11”美妆护肤类目TOP10的国货品牌；子品牌薇诺娜宝贝销售排名位列天猫婴童护肤品类TOP3。3）报告期内，品牌实现了从敏感肌修护进阶到了“敏感肌PLUS”。并在第25届世界皮肤病学大会期间发布了皮肤学级淡斑产品—薇诺娜修白瓶。4）报告期内，公司成功并购了悦江投资，获得了姬芮（Za）和泊美两个品牌，补齐了公司大众线护肤及彩妆版图。5）报告期内，公司新开OMO线下直营店50家，关店4家。截至2023年底，公司开设OMO线下直营店123家，直营店合同租赁面积为6368.76平方米。 盈利预测与投资建议：截至目前，公司已形成了以薇诺娜为品牌核心，薇诺娜宝贝、瑗科缦、贝芙汀、姬芮和泊美等多品牌错位发展的品牌矩阵，品牌优势初步确定。其中，主品牌薇诺娜敏感肌护肤心智已深入人心，在我国皮肤学级护肤品赛道市场排名连续多年稳居第一，头部效应显著。此外，公司还通过线下医药渠道打基础、线上全网覆盖的渠道策略，成功实现“OMO”跨界营销，实现了线下与线上的相互渗透、对消费群体的深度覆盖，成为中国大健康产业互联网+的领先企业。后续，我们将持续关注公司运营端改善情况，并将密切跟踪薇诺娜核心产品特护霜2.0、新品修白瓶，以及并表后姬芮和泊美等所带来的业绩增量，期待多品牌矩阵协同发力驱动增长。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为67.03/78.39/90.17亿元（增速分别为21%/17%/15%），归母净利润分别为12.12/13.26/14.89亿元（增速分别为60%/9%/12%），EPS分别为2.86/3.13/3.52元，当前市值对应PE分别为20x/18x/16x。考虑到公司战略清晰，多品牌矩阵业务或将持续兑现，给予公司24年PE估值为23-27倍，目标价格为65.78-77.22元，维持公司“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险，行业政策变化风险，市场竞争度加剧，产品质量风险，产品研发和注册风险等。

业绩概览：4月24日，爱美客发布了2024年一季度报告。据披露，2024年第一季度，公司实现营业收入8.08亿元/+28.24%；实现归母净利润5.27亿元/+27.38%；实现扣非归母净利润5.28亿元/+36.53%。业绩增长符合预期。 经营分析：1）2024年Q1季度毛利率、净利率较去年同期均出现小幅回落，但整体相对稳定。净利率方面，2024年Q1季度公司净利率为65.35%，虽较去年同期下滑0.19pct，但高于2023年全年的64.65%，基本稳定在65%水平左右。毛利率方面，2024年Q1季度公司毛利率为94.55%，较去年同期下滑0.75pct，也低于2023年全年95.09%的水平，但整体相差不大。2）受管理和销售费用率下行影响，费用端改善趋势显著。2024年Q1季度公司管理费率为4.07%，较去年同期减少3.91pct，下降幅度最大，主要是去年港股上市所导致去年同期基数较高影响；销售费用率为8.34%，同比减少2.08pct，猜测主要为前期投入的销售费用仍在发挥作用；研发费用率为7.13%，较去年同比增加0.21pct。整体而言，公司在进一步加大研发投入的同时，有效管控了销售和管理成本，费用结构进一步优化。 投资建议：一方面，行业整体仍处于红利期，渗透率提升，国产化提升以及消费频次升级仍将是行业的核心驱动。另一方面，爱美客作为管线丰富且产品矩阵完善的行业龙头，在行业监管趋严的背景下，短期内或将凭借核心大单品（嗨体系列+天使系列）优势持续放量，公司业绩增长基本盘稳定。中长期来看，公司在研储备丰富且已率先布局光电抗衰和医美术后市场，均有望为公司后续贡献业绩增量。截至2023年末，公司注射用A型肉毒毒素、医用含聚乙烯醇凝胶微球的修饰透明质酸钠凝胶和利拉鲁肽注射液均已进入临床和注册申报阶段。此外，第二代埋植线、医用透明质酸钠-羟丙基甲基纤维素凝胶、利多卡因丁卡因乳膏等多款产品也均处于临床试验或临床前在研阶段，在研管线产品整体进展相对顺利，成长潜力未来可期。 盈利预测：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为39.4/50.88/60.83元（增速分别为37%/29%/20%），归母净利润分别为25.2/32.12/37.87亿元（增速分别为36%/27%/18%），EPS分别为11.65/14.85/17.5元，当前市值对应PE分别为25x/20x/17x。考虑到公司战略清晰，多元化布局成果陆续兑现，且核心产品处于持续放量阶段，给予公司24年PE估值为26-30倍，目标价格为302.9-349.5元，维持公司“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险，行业政策变化风险，市场竞争度加剧，产品质量风险，产品研发和注册风险等。

业绩概览：1）2023全年以及第四季度：2023年全年公司实现营业收入89.05亿元/+39.45%，归母净利润11.94亿元/+46.06%，扣非归母净利润11.74亿元/+48.91%。2023年第四季度，公司实现营业收入36.56亿元/+50.86%；归母净利润4.48亿元/+39.06%；扣非归母净利润4.48亿元/43.90%。2）2024年第一季度：公司实现营业收入21.82亿元/+34.56%，归母净利润3.03亿元/+45.58%，扣非归母净利润2.92亿元/+47.5%。 具体情况：1）分品牌看，主品牌营收稳健，子品牌表现亮眼。①主品牌珀莱雅突破70亿元。2023年，公司实现营收71.77亿元/+36.36%，营收占比为80.73%，同比减少2.01pct。报告期内，公司持续夯实“大单品策略”，针对“双抗系列”和“红宝石系列”核心大单品进行全方位升级。此外，公司还上线了首个高端产品线“能量系列”，品牌增长动能不断向上。②子品牌彩棠/OR/悦芙媞营收占比稳步提升。2023年，彩棠/OR/悦芙媞营收分别为10.01/2.15/3.03亿元，同比增速对应为+75.06%/+71.17%/+61.82%，营收占比为11.26%/2.42%/3.41%。报告期内，各子品牌持续进行大单品渗透，消费者认知不断深化，营收占比稳步提升。其中，子品牌彩棠增长动能最为强劲，2023年营收占比突破10%，成为公司第二增长极。2）分渠道看，线上渠道引领增长。 2023年公司线上渠道营收为82.74亿元/+42.96%，营收占比为93.07%，较去年同期提升2.09个百分点；线下渠道营收为6.16亿元/+7.35%，营收占比为6.93%。3）分品类看：洗护类增长动能强劲。 2023年护肤类（含清肤）/美容彩妆/洗护类营收分别为75.59/11.16/2.15亿元，同比增速对应为+37.85%/+48.28%/+71.17%。 利润端方面，受益于线上渠道占比提升，销售毛利率持续提升。2023年，受益于线上渠道营收占比提升，销售毛利率较去年同期增加2.39pct至69.93%。3）费用端方面，费用率持续上行。2023年，公司销售、管理和研发费用率为44.61%、5.11%和1.95%，较去年同期分别变动+0.98pct、-0.01pct和-0.06pct。其中，销售费率上涨主要系形象宣传推广费用增加，新品牌孵化，以及线下渠道及海外渠道探索等。盈利预测与投资建议：作为国内大众化精致护肤品牌，公司持续打造和优化核心大单品矩阵，强化品牌张力，提升品牌生命力。此外，公司还打造了第二品牌梯队，并不断孵化了新品牌。截至目前，公司已形成了护肤、彩妆、个护等多元化的品牌矩阵，品牌势能持续向上。 报告期内，主品牌珀莱雅针对“双抗系列”和“红宝石系列”核心大单品进行了全方位升级，优化提升了产品功效和使用体验，进一步加深了客户黏性。另外，针对熟龄肌抗老客群，珀莱雅还上线了首个高端产品线，主打温和抗皱修护。子品牌彩棠不断夯实面部彩妆品类大单品矩阵，核心单品均稳居各类目TOP排名；OR专注于明星单品的市场渗透率和产品声量，产品销量有望不断提升；悦芙媞持续加深消费者对品牌“油皮护肤专家”认知，不断夯实产品力。整体而言，随着各类新品逐渐放量，公司短期内或将迎来业绩快速增长。长期来看，在公司大单品策略持续深化、各渠道运营卓有成效，以及产品不断优化升级的背景下，公司势能有望逐级向上，持续看好公司业绩增长。 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为113.37/137.19/160.24亿元（增速分别为27%/21%/17%），归母净利润分别为15.83/18.99/22.34亿元（增速分别为33%/20%/18%），EPS分别为3.99/4.79/5.63元，当前市值对应PE分别为26x/22x/19x。结合公司清晰的战略规划，多元化的产品矩阵，以及优异的推陈出新能力等，给予公司2024年27-32倍估值，对应的目标价为107.73-127.68元/股，维持公司“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险；行业政策变化风险；市场竞争加剧；产品研发和注册风险；产品质量风险等。

业绩概览： 近日， 爱美客发布了 2023年年度报告。报告期内， 公司实现营业收入 28.69亿元/+47.99%，归母净利润 18.58亿元/+47.08%，扣非归母净利润 18.31亿元/+52.95%； 2023Q4单季度，公司实现营业收入 6.99亿元/+55.55%，归母净利润 4.40亿元/+62.2%，扣非归母净利润 4.36亿元/+87.73%。 营收及盈利情况：1）从收入端看，溶液类产品销售稳步提升，叠加凝胶类产品持续放量，业绩增长亮眼。2023年，①嗨体等溶液类注射产品实现营业收入 16.71亿元/+29.22%， 营收占比为 58.22%； ②濡白天使等凝胶类注射产品实现营业收入 11.58亿元/+81.43%，营收占比提升7.44pct 至 40.35%。③面部埋植线产品实现营业收入 0.06亿元/10.06%，营收占比 0.21%。 ④其他类产品实现营业收入 0.35亿元/1265.8%， 营收占比为 1.22%。2）从利润端看，受益于凝胶类产品营收占比提升，公司毛利率整体上行。2023年，公司整体毛利率较 2022年提升 0.25pct至 95.09%。其中，溶液类产品毛利率为 94.48%（+0.25pct），凝胶类产品毛利率为 97.49%（+0.97pct）。其中， 濡白天使延续了良好的增长势头，为公司构筑现象级产品矩阵提供了强有力的支撑。以濡白天使为代表的凝胶类产品营收占比提升也进一步推升公司整体毛利率。3）从费用端看，受管理和研发费用率下行影响，费用端持续优化。2023年，公司整体费用率为 20.93%，较去年同期减少 0.53pct。 销售/管理/研发费用率分别为 2.6亿元、 1.44亿元和 2.5亿元，对应费用率为 9.07%（+0.68pct）、 5.03%（-1.44pct）和 8.72%（-0.21pct）， 主要系新品营销推广和人工费造成的销售费用增加。截至报告期末，公司拥有超过400名销售和市场人员（较 2022年新增约 100名），覆盖的医疗美容机构超 7000家（较 2022年新增约 2000家）。 公司动态：1）布局光电抗衰和医美术后市场，打造新的业绩增长点。 一方面，爱美客与 Jeisys 公司签署了《经销协议》，负责其旗下 Density和 LinearZ医疗美容治疗设备及配套耗材在中国内地(不含香港、澳门、台湾)的推广、分销、销售和相关服务，达成了公司在医美光电赛道布局。另外，公司推出了了爱芙源、嗨体护肤和嗨体熊猫三大护肤品牌，旨在提供完整的医美术后护理方案，丰富了产品管线，拓展了医美术后市场。后续随着光电抗衰和医美术后市场布局逐步兑现，或将为公司贡献新的业绩增长点。2）在研储备丰富，看好未来成长空间。截至报告期末，公司进入临床和注册申报阶段的有 3个，分别为注射用A型肉毒毒素、医用含聚乙烯醇凝胶微球的修饰透明质酸钠凝胶和和利拉鲁肽注射液，其中，利拉鲁肽注射液已完成 I期临床试验；处于临床试验阶段的有 3个，分别为第二代埋植线、医用透明质酸钠-羟丙基甲基纤维素凝胶和利多卡因丁卡因乳膏；处于临床前在研阶段的有3个，分别为注射用透明质酸酶、司美格鲁肽注射液和去氧胆酸注射液；就目前而言，公司在研管线产品进展顺利，未来成长可期。 盈利预测与投资建议：行业整体仍处于红利期，渗透率提升，国产化提升以及消费频次升级仍将是行业的核心驱动。而爱美客作为管线丰富且产品矩阵完善的行业龙头，在行业监管趋严的背景下，有望持续受益。我们预计公司 2024-2026年营业收入分别为 39.4/50.88/60.83亿元（增速分别为 37%/29%/20%），归母净利润分别为 25.23/32.19/38亿元（增速分别为 36%/28%/18%）， EPS 分别为 11.66/14.88/17.57元，当前市值对应 PE分别为 29x/23x/19x。考虑到公司战略清晰，多元化布局成果陆续兑现，且核心产品处于持续放量阶段，给予公司 24年 PE估值为 30-35倍，目标价格为 349.8-408.1元， 维持公司“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险，行业政策变化风险，市场竞争度加剧，产品质量风险， 产品研发和注册风险等。

公司概况：医美针剂龙头，未来发展可期。作为国内领先的医疗美容产品提供商，爱美客在医疗美容行业中具有明显的先发优势和领先地位。公司目前已成功实现基于透明质酸钠的系列皮肤填充剂、基于聚乳酸的皮肤填充剂以及聚对二氧环己酮面部埋植线的产业化，并持续发力重组胶原蛋白和多肽等生物医药的开发。截至2023年6月末，公司共有8款III类械，1款II类械获批。2018-2022年，公司营收增长至19.39亿元，复合增速为56.77%；归母净利润增长至12.64亿元，复合增长率为79.08%。 公司优势：深厚研发实力叠加前瞻性布局，持续驱动公司突围。产品：端：1。）公司基本盘稳健。目前，公司已形成包括皮肤填充剂、再生针剂，以及埋植线等在内的丰富产品管线。其中，以嗨体为代表的溶液类产品近三年来持续为公司贡献了六成以上营收，2018-2022年复合增速为52.48%；而以濡白天使为代表的凝胶类注射产品经两年培育后开始快速放量。据公司披露，2023年上半年公司凝胶类产品同比增长达139%。2）雄厚研发实力、过证优势以及前瞻性布局，共筑公司护城河。①研发优势：截至2023年中报，公司已累积注册专利63项，其中含发明专利27项。此外，还具备有固液渐变互穿交联技术、组织液仿生技术、水密型微球悬浮制备技术、悬浮分散两亲性微球技术等多项核心技术。②：过证优势：截至2023年6月底，公司已成功研发并商业化7款获批III类械的医疗美容产品，其中六款产品均为国内同类首创。③前瞻性布局：产品端：一方面，公司有多个在研项目，除进一步拓宽适应症范围，优化迭代透明质酸产品外，公司还布局了减重和肉毒素市场。另一方面，公司进军光电抗衰赛道，横向扩充抗衰产品管线。公司与韩国Jeisys签署了Density和LinearZ两款医美容治疗设备及配套耗材在中国内地(不含港澳台)的经销权。渠渠道端：渠道渗透率提升，违规机构逐步出清，叠加高效稳定“直销为主+经销为辅”的销售模式，共同驱动业绩增长。 投资建议与盈利预测：维持公司“买入”评级。2023-2025年，预计公司收入分别为28.94/40.92/52.92亿元，同比增长49.25%/41.42%/29.31%，对应的EPS分别为8.49/12.13/15.73元，当前股价对应2023-2025年的PE为33/23/18倍。考虑到公司战略清晰，产品力强，且处于快速发展阶段，给公司24年PE估值为25-30倍，目标价为303.25-363.9元，维持公司“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险，行业政策变化风险，市场竞争度加剧，产品质量风险，产品研发和注册风险等。

公司为“鱼类零食第一股”，深海小鱼于于2022年成为公司第一个超十亿大单品，鹌鹑蛋有望在三年后。成为新的十亿大单品。公司深耕休闲食品领域，现已形成“鱼制品、禽类制品、豆制品”三大品类，“小鱼、鹌鹑蛋、豆干、肉干、魔芋、素肉”六大产品系列。根据公告，新品鹌鹑蛋的月销已突破4400万，并计划于明年年底完成十亿年产值的产能建设。 借力资本，以“新品类+新包装+新渠道”的打法，公司获得持续快速。成长。公司以自主研发和自主生产的模式，打造极致产品力；公司以老产品新包装投放至薄弱高势能新渠道，打开老产品的新局面；公司以新产品多品规全渠道发力，迅速拓宽市场。 完善产业链布局，规模效应逐步显现，叠加旺季提价动作，盈利能力。有望持续稳步提升。过去三年，小鱼、鹌鹑蛋和豆干原材料价格波动较大，盈利能力承压。小鱼产品，公司通过加大库存规模、在肯尼亚成立子公司等方式平抑成本波动，下半年成本压力缓解；鹌鹑蛋产品，随着生产工艺持续迭代，规模效应持续提升，毛利率已从去年的负毛利提升至双位数，叠加10月份的提价动作，后续盈利能力有望持续提升；豆干产品，原材料大豆价格较高点回落超20%至2021年水平，极大缓解成本压力。 首次覆盖，给予“买入评级”。预计公司2023-2025年收入分别为20.65/27.29/33.84亿元，同比增长41.29%/32.10%/24.02%，对应的EPS分别为0.40/0.55/0.70元，当前股价对应23-25年的PE为32/23/18倍。 考虑到公司战略清晰，产品力强，且处于快速发展阶段，给公司24年25-30倍PE估值，目标价为13.75-16.50元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动，新品放量不及预期，食品安全问题。

业绩概览： 2023年前三季度，公司实现营业收入 42.21亿元/-2.29%，实现归母净利润 5.14亿元 /-24.07%，扣非归母净利润 4.33亿元 /-27.97%； 单 Q3季度，公司实现营业收入 11.46亿元/-17.26%，归母净利润 0.9亿元/-56.03%，扣非归母净利润 0.72亿元/-61.53%。 营收及盈利情况：1）收入端，功能性护肤品业务持续承压。2023年Q3季度， 公司营业收入、归母净利润同比增速均出现两位数下滑，猜测主要还是功能性护肤品业务收入持续下滑所造成。据 2023年半年报披露，功能性护肤品业务收入已经占到公司营业收入的六成以上。此外，报告期内造成公司功能性护肤品业务下滑的因素未看到明显改善。 一方面， 受消费疲软影响， 消费者购买意愿愈发趋于保守，定位中高端的华熙生物护肤产品受到一定冲击。另外，消费降级趋势显著，护肤品板块客单价有所下行，再叠加流量红利趋缓，流量成本高企，公司功能性护肤品的利润空间进一步被压缩。另一方面，公司经过 3-4年的高速增长，收入初具规模的品牌进入发展瓶颈期，之前粗放的内部组织结构和运营管理模式需要进一步升级，公司主动进行的战略调整一定程度上拖累了业绩增长。2）利润端，毛利率下滑趋势延续。2023年前三季度，公司整体毛利率 73.07%，同比下滑 4.15pct； 单 Q3季度，公司整体毛利率为 71.13%，同比下滑 5.67pct，环比下滑2.68pct。3）费用端，销售费用率有所下行。单 Q3季度，公司整体费用率为 63.21%，同比增长 3.55pct。其中， 销售、管理、 研发和财务费用率为 45.58%、 9.97%、 7.89%和-0.23%，分别较去年同期变动 -0.82pct、 2.9pct、 0.83pct 和 0.64pct。 未来看点：功能性护肤品板块，我们认为公司在梳理内部管理机制并调整完战略部署后，暂时性承压的功能性护肤品业务或将重归增长曲线。此外，四大品牌持续更新迭代，进一步加深了品牌认知和客户黏性。 第三季度，润百颜、夸迪、米蓓尔和 BM 肌活分别推出了“白纱布次抛 2.0”、“蓝次抛 2.0”、“换颜修护霜”和“蕴能焕颜精华水”等产品，进一步丰富了产品矩阵。医疗终端板块，公司医美业务板块量价齐升逻辑仍在演绎。一方面，公司提升终端机构的覆盖率和复购率策略效果显著，市场渗透率大概率还处于上行通道。另一方面，微交联赛道，润致娃娃针以合规大单品逻辑持续发力；填充领域，公司从之前推广流量单品思路调整为提供面部整体解决方案思路，产品组合战略或将为整体销量带来进一步提升。原料业务板块，公司在深耕透明质酸钠基础上，不但实现了大分子的重组胶原蛋白制备，并于今年8月份完成了重组Ⅲ型人源胶原蛋白原料产品的上市，后续有望带来新的增长点。 投资建议和盈利预测：我们预计公司 2023-2025年营业收入分别为63.36/76.26/86.74亿元（增速分别为-0.37%/20.36%/13.74%），归母净利 润 分 别 为 8.68/11.05/12.56亿 元 （ 增 速 分 别 为-10.65%/27.38%/13.65%）， EPS 分别为 1.8/2.29/2.61元 ，当前市值对应 PE分别为 43x/34x/30x，维持公司“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险，行业政策变化风险，市场竞争度加剧，产品质量风险， 产品研发和注册风险等。

业绩概览：2023H1，公司实现营业收入 30.76 亿元/+4.77%，实现归母净利润 4.25 亿元/-10.27%，扣非归母净利润 3.61 亿元/-12.69%；Q2单季度，公司实现营业收入 17.7 亿元/+5.35%，归母净利润 2.24 亿元/-18.05%，扣非归母净利润 2.1 亿元/-8.91%。 营收及盈利情况：1）收入端方面，公司原料业务和医疗终端业务稳步向上，功能性护肤品业务阶段性承压。2023H1，公司原料业务、医疗终端业务和功能性护肤品业务实现收入 5.67 亿元（+23.2%）、4.89亿元（63.11%）和 19.66 亿元（-7.56%），占主营业务收入的比例分别为 18.45%、15.9%和 63.92%。其中，占公司主营业务收入超六成的功能性护肤品业务收入出现显著下滑。其旗下四大品牌润百颜、夸迪、米蓓尔和 BM 肌活 2023年上半年收入同比分别下滑 2.04pct、10.1pct、16.81pct 和 29.62pct。主要是存在三方面原因，一是受消费疲软、消费者购买意愿趋于保守影响，以护肤品为代表的可选消费品市场受到一定冲击；二是流量红利趋缓、流量成本趋高，经过3-4年高速增长，收入初具规模的品牌进入发展瓶颈期；三是在公司内部组织结构和运营管理需要进一步升级的背景下，公司主动进行战略调整降低发展速度，造成了销售收入增速的下降。2）利润端方面，功能性护肤品业务和原料业务毛利率下滑共同拖累整体毛利率。2023H1，公司原料业务和功能性护肤品业务整体毛利率分别较去年同期下滑 6.74pct 和4.25pct 至 65.65%和 74.49%。原料业务毛利下滑预计主要系受短期市场竞争扰动，占原料业务收入近五成的医药级透明质酸原料毛利率出现下滑。报告期内，医药级透明质酸原料毛利率较去年下滑1.77pct至85.29%。此外，2023H1医疗终端业务毛利率则较去年同期上行0.37pct至 82.3%。主要是在报告期内，公司继续加大客户覆盖和产品合作，专注面部年轻化，深耕应用场景，为求美者提供一站式解决方案，从而推动了公司医疗终端业务收入和毛利率的同步上行。3）费用端方面，销售、研发费用率有所下滑，管理费用率相对上行。2023H1，公司销售、管理和研发费用率为 46.18%、6.68%和 6.07%，分别较去年同期变动-1.07pct、0.72pct 和-0.04pct。管理费用率上升主要系管理人楷体 员增加和咨询费用增加等。 盈利预测与投资建议：原料业务方面，作为全球透明质酸龙头，公司高效推进国际化战略，在欧洲、亚洲等地销量实现持续增长，以医药级透明质酸为代表原料业务占比不断提升，再叠加医疗器械重组胶原蛋白和无菌 HA 项目落地，或将为公司打开新的增长极，原料业务占比有望不断提升。医疗终端业务方面，报告期内，公司提高客户覆盖率及单机构贡献值的策略效果显著，加之对润致微交联娃娃针以合规长效百搭，打造行业爆品的推广思路，业务收入或将持续向好。功能性护肤品业务方面，在公司梳理完四大品牌，并调整完战略部署之后，短期内承压的功能性护肤品业务有望重新回归增长曲线。整体来说，公司“原料-生产-终端”一体化的优势仍旧显著，后续在功能性护肤品业务战略调整后，有望重启增长势能，持续看好公司长期发展潜力。 我们预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 67.79/81.21/95.14 亿元（增速分别为 7%/20%/17%），归母净利润分别为 9.28/12.42/14.96 亿元（增速分别为-4%/34%/20%），EPS 分别为 1.93/2.58/3.11 元，当前市值对应PE分别为 46x/35x/29x，维持公司“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险，行业政策变化风险，市场竞争度加剧，产品质量风险，产品研发和注册风险等。

业绩概览：2023H1，公司实现营业收入23.68亿元/+15.52%，实现归母净利润4.5亿元/+13.91%，扣非归母净利润3.74亿元/+5.14%；Q2单季度，公司实现营业收入15.04亿元/+21.21%，归母净利润2.92亿元/+17.14%，扣非归母净利润2.47亿元/+6.98%。非经常性损益主要是计入“其他收益”项目的政府补助款5736万及现金管理委托理财到期受益和公允价值变动损益。 营收及盈利情况：1）收入端方面，分渠道看，2023H1，线下渠道占比提升。线上渠道合计销售17.43亿元/+7.15%，占主营业务收入的比例较上年下滑5.6pct至73.92%。线下渠道合计销售6.15亿元/+48.64%,占主营业务收入的比例较上年增加6.2pct至26.08%；其中，线下渠道中的经销和代销模式合计实现销售额6.01亿元，同比增长46.09%，占到了主营业务的25.349%。分品类看，护肤品对主营业务收入贡献度最高。2023H1，护肤品、医疗器械和彩妆的销售金额分别为20.5亿元、2.78亿元和0.3亿元，同比增长12.13%、45.92%和38.35%。其中，占主营业务收入比例最高的仍为护肤品，占比为86.93%，医疗器械和彩妆占比分别为11.78%和1.29%；利润端方面，护肤品和医疗器械毛利率下滑拖累公司整体毛利率。2023H1，护肤品和医疗器械的毛利率分别为74.73%和82.19%，分别较去年同期下滑1.66pct和1.03pct；费用端方面，费用率微幅抬升，研发投入持续增加。2023H1，公司销售、管理和研发费用率为46.34%、6.43%和4.6%，分别较去年同期增长0.9pct、0.04pct和0.62pct。其中，销售费率上涨主要系营销人员费用投入和仓储规模物流投入增加所致。 公司动态：1）2023年1月，贝泰妮旗下全新品牌“瑷科缦（AOXMED）”中国首家门店入驻北京汉光百货。2）报告期内，公司新开线下直营店35家，关闭1家。截至报告期末，公司开设直营店113家，直营店合同租赁面积为5768.01平方米。3）2023年“618”大促期间，公司凭借“唯品会国货美妆TOP1”、“京东国货美妆品牌排行榜TOP3”、“薇诺娜宝贝获天猫婴童护肤TOP4”等销售佳绩在功效护肤赛道全面开花。其中，“618”大促期间，“薇诺娜（Winona）”品牌从众多国际大牌与国货品牌中脱颖而出，再创佳绩，位列天猫美妆行业TOP9，维持并展示了公司现象级功效性护肤赛道的品牌形象和产品实力。 盈利预测与投资建议：公司目前已形成了以薇诺娜为品牌核心，薇诺娜宝贝、瑗科缦和贝芙汀等多品牌错位发展的品牌矩阵。此外，公司深耕线上渠道（阿里系、抖音系、专柜服务平台等），并积极布局线下OTC分销和自营零售渠道，进而形成了线上线下齐头并进，多品牌错位发展的良好格局。我们持续看好公司可持续增长的能力。我们预计公司2023-2025年营业收入分别为64.60/78.74/94.08亿元（增速分别为29%/22%/19%），归母净利润分别为12.74/15.25/17.06亿元（增速分别为21%/20%/12%），EPS分别为3.01/3.60/4.03元，当前市值对应PE分别为35x/29x/26x，维持公司“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险，行业政策变化风险，市场竞争度加剧，产品质量风险，产品研发和注册风险等。

业绩概览：2023H1，公司实现营业收入 36.27 亿元/+38.12%，实现归母净利润 4.99 亿元/+68.21%，扣非归母净利润 4.79 亿元/+70.49%；Q2 单季度，公司实现营业收入 20.05 亿元/+46.22%，归母净利润 2.91亿元/+110.41%，扣非归母净利润 2.81 亿元/+109.37%。公司净利润和归母净利润增速均高于此前业绩预告预期。 营收 及 盈利 情 况 ：2023H1，公司主营业务收入为 36.19 亿元，yoy+38.12%，占营业收入的 99.78%。其他业务收入为 0.08 亿元。1）收入端方面，分渠道看，线上渠道贡献了主要业务增长。2023H1，线上渠道合计销售 33.30亿元/+44.23%，占主营业务收入的比例较上年增加 3.7 个百分点至 92.03%。其中，以天猫、抖音、京东、快手和拼多多等线上直营渠道增速最为亮眼，同比增长 52.36%。线下渠道合计销售2.89亿元/-5.81%，占主营业务收入的比例较上年同期下滑3.76个百分点至 7.97%。分品类看，洗护类增速最为亮眼。2023H1，护肤类（含清肤）、美容彩妆、洗护类销售金额分别为 30.56 亿元、4.66 亿元和 0.97 亿元。其中，洗护类增速最为亮眼，较去年同期增长了94.17pct；分品牌看，珀莱雅主品牌强者恒强，OR、彩棠、悦芙媞等子品牌全面提速。2023H1，珀莱雅、彩棠、悦芙媞和 OR 的营收增速分别为 35.86%、78.65%、64.8%和 94.17%。2）利润端方面，受大单品策略和线上直营占比提升影响，销售毛利率再度提升。2023H1，销售毛利率为 70.51%，较去年同期增加 2.39 个百分点。3）费用端方面，费用率继续抬升。2023H1，公司销售、管理和研发费用率为43.56%、5.3%和 2.52%，分别较去年同期增长 1.3pct、0.46pct 和 0.19pct。 其中，销售费率上涨主要系新品牌孵化、线下渠道及海外渠道探索等因素影响。 盈利预测与投资建议：作为国内大众化妆品龙头，公司持续夯实大单品策略，品牌矩阵进一步完善，主品牌强者恒强，子品牌增长势能强劲。2023H1，主品牌珀莱雅持续聚焦双抗、红宝石、源力三大家族系列，并推陈出新，进一步强化品牌力。子品牌彩棠不断拓展赛道，完善品类布局，在立足于原有的优势品类上，再次推出多款新品；Off&Relax楷体 着重于明星单品的市场渗透率，深化品牌头皮健康专家心智；悦芙媞则集中品类搭建，提升品牌“油皮护肤专家”的认知。渠道方面，公司深化线上平台精细化运营，升级产品结构，提高达人种草和转化率；线下进一步拓展新型商城集合店和百货专柜建设，增强品牌声量，打造线上线下协同发展的良好模式。短期内，随着四季度传统旺季到来，公司或将凭借大单品策略，延续前期优异的表现。中长期来看，在“6*N”和大单品发展战略的指引下，主品牌稳健增长，叠加子品牌复制其成功路径，构筑第二增长极，公司有望释放更大业绩弹性，持续看好公司长期 业绩 韧性。 我们 预计公 司 2023-2025 年营业 收入 分别 为81.97/102.32/123.21 亿元（增速分别为 28%/25%/20%），归母净利润分别为 11.77/14.65/16.49 亿元（增速分别为 44%/24%/13%），EPS 分别为2.97/3.69/4.15 元，当前市值对应 PE 分别为 37x/30x/27x，维持公司“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险，行业政策变化风险，市场竞争度加剧，产品质量风险，产品研发和注册风险等。