业绩概览：4月24日，爱美客发布了2024年一季度报告。据披露，2024年第一季度，公司实现营业收入8.08亿元/+28.24%；实现归母净利润5.27亿元/+27.38%；实现扣非归母净利润5.28亿元/+36.53%。业绩增长符合预期。 经营分析：1）2024年Q1季度毛利率、净利率较去年同期均出现小幅回落，但整体相对稳定。净利率方面，2024年Q1季度公司净利率为65.35%，虽较去年同期下滑0.19pct，但高于2023年全年的64.65%，基本稳定在65%水平左右。毛利率方面，2024年Q1季度公司毛利率为94.55%，较去年同期下滑0.75pct，也低于2023年全年95.09%的水平，但整体相差不大。2）受管理和销售费用率下行影响，费用端改善趋势显著。2024年Q1季度公司管理费率为4.07%，较去年同期减少3.91pct，下降幅度最大，主要是去年港股上市所导致去年同期基数较高影响；销售费用率为8.34%，同比减少2.08pct，猜测主要为前期投入的销售费用仍在发挥作用；研发费用率为7.13%，较去年同比增加0.21pct。整体而言，公司在进一步加大研发投入的同时，有效管控了销售和管理成本，费用结构进一步优化。 投资建议：一方面，行业整体仍处于红利期，渗透率提升，国产化提升以及消费频次升级仍将是行业的核心驱动。另一方面，爱美客作为管线丰富且产品矩阵完善的行业龙头，在行业监管趋严的背景下，短期内或将凭借核心大单品（嗨体系列+天使系列）优势持续放量，公司业绩增长基本盘稳定。中长期来看，公司在研储备丰富且已率先布局光电抗衰和医美术后市场，均有望为公司后续贡献业绩增量。截至2023年末，公司注射用A型肉毒毒素、医用含聚乙烯醇凝胶微球的修饰透明质酸钠凝胶和利拉鲁肽注射液均已进入临床和注册申报阶段。此外，第二代埋植线、医用透明质酸钠-羟丙基甲基纤维素凝胶、利多卡因丁卡因乳膏等多款产品也均处于临床试验或临床前在研阶段，在研管线产品整体进展相对顺利，成长潜力未来可期。 盈利预测：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为39.4/50.88/60.83元（增速分别为37%/29%/20%），归母净利润分别为25.2/32.12/37.87亿元（增速分别为36%/27%/18%），EPS分别为11.65/14.85/17.5元，当前市值对应PE分别为25x/20x/17x。考虑到公司战略清晰，多元化布局成果陆续兑现，且核心产品处于持续放量阶段，给予公司24年PE估值为26-30倍，目标价格为302.9-349.5元，维持公司“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险，行业政策变化风险，市场竞争度加剧，产品质量风险，产品研发和注册风险等。

业绩概览：1）2023全年以及第四季度：2023年全年公司实现营业收入89.05亿元/+39.45%，归母净利润11.94亿元/+46.06%，扣非归母净利润11.74亿元/+48.91%。2023年第四季度，公司实现营业收入36.56亿元/+50.86%；归母净利润4.48亿元/+39.06%；扣非归母净利润4.48亿元/43.90%。2）2024年第一季度：公司实现营业收入21.82亿元/+34.56%，归母净利润3.03亿元/+45.58%，扣非归母净利润2.92亿元/+47.5%。 具体情况：1）分品牌看，主品牌营收稳健，子品牌表现亮眼。①主品牌珀莱雅突破70亿元。2023年，公司实现营收71.77亿元/+36.36%，营收占比为80.73%，同比减少2.01pct。报告期内，公司持续夯实“大单品策略”，针对“双抗系列”和“红宝石系列”核心大单品进行全方位升级。此外，公司还上线了首个高端产品线“能量系列”，品牌增长动能不断向上。②子品牌彩棠/OR/悦芙媞营收占比稳步提升。2023年，彩棠/OR/悦芙媞营收分别为10.01/2.15/3.03亿元，同比增速对应为+75.06%/+71.17%/+61.82%，营收占比为11.26%/2.42%/3.41%。报告期内，各子品牌持续进行大单品渗透，消费者认知不断深化，营收占比稳步提升。其中，子品牌彩棠增长动能最为强劲，2023年营收占比突破10%，成为公司第二增长极。2）分渠道看，线上渠道引领增长。 2023年公司线上渠道营收为82.74亿元/+42.96%，营收占比为93.07%，较去年同期提升2.09个百分点；线下渠道营收为6.16亿元/+7.35%，营收占比为6.93%。3）分品类看：洗护类增长动能强劲。 2023年护肤类（含清肤）/美容彩妆/洗护类营收分别为75.59/11.16/2.15亿元，同比增速对应为+37.85%/+48.28%/+71.17%。 利润端方面，受益于线上渠道占比提升，销售毛利率持续提升。2023年，受益于线上渠道营收占比提升，销售毛利率较去年同期增加2.39pct至69.93%。3）费用端方面，费用率持续上行。2023年，公司销售、管理和研发费用率为44.61%、5.11%和1.95%，较去年同期分别变动+0.98pct、-0.01pct和-0.06pct。其中，销售费率上涨主要系形象宣传推广费用增加，新品牌孵化，以及线下渠道及海外渠道探索等。盈利预测与投资建议：作为国内大众化精致护肤品牌，公司持续打造和优化核心大单品矩阵，强化品牌张力，提升品牌生命力。此外，公司还打造了第二品牌梯队，并不断孵化了新品牌。截至目前，公司已形成了护肤、彩妆、个护等多元化的品牌矩阵，品牌势能持续向上。 报告期内，主品牌珀莱雅针对“双抗系列”和“红宝石系列”核心大单品进行了全方位升级，优化提升了产品功效和使用体验，进一步加深了客户黏性。另外，针对熟龄肌抗老客群，珀莱雅还上线了首个高端产品线，主打温和抗皱修护。子品牌彩棠不断夯实面部彩妆品类大单品矩阵，核心单品均稳居各类目TOP排名；OR专注于明星单品的市场渗透率和产品声量，产品销量有望不断提升；悦芙媞持续加深消费者对品牌“油皮护肤专家”认知，不断夯实产品力。整体而言，随着各类新品逐渐放量，公司短期内或将迎来业绩快速增长。长期来看，在公司大单品策略持续深化、各渠道运营卓有成效，以及产品不断优化升级的背景下，公司势能有望逐级向上，持续看好公司业绩增长。 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为113.37/137.19/160.24亿元（增速分别为27%/21%/17%），归母净利润分别为15.83/18.99/22.34亿元（增速分别为33%/20%/18%），EPS分别为3.99/4.79/5.63元，当前市值对应PE分别为26x/22x/19x。结合公司清晰的战略规划，多元化的产品矩阵，以及优异的推陈出新能力等，给予公司2024年27-32倍估值，对应的目标价为107.73-127.68元/股，维持公司“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险；行业政策变化风险；市场竞争加剧；产品研发和注册风险；产品质量风险等。

业绩概览： 近日， 爱美客发布了 2023年年度报告。报告期内， 公司实现营业收入 28.69亿元/+47.99%，归母净利润 18.58亿元/+47.08%，扣非归母净利润 18.31亿元/+52.95%； 2023Q4单季度，公司实现营业收入 6.99亿元/+55.55%，归母净利润 4.40亿元/+62.2%，扣非归母净利润 4.36亿元/+87.73%。 营收及盈利情况：1）从收入端看，溶液类产品销售稳步提升，叠加凝胶类产品持续放量，业绩增长亮眼。2023年，①嗨体等溶液类注射产品实现营业收入 16.71亿元/+29.22%， 营收占比为 58.22%； ②濡白天使等凝胶类注射产品实现营业收入 11.58亿元/+81.43%，营收占比提升7.44pct 至 40.35%。③面部埋植线产品实现营业收入 0.06亿元/10.06%，营收占比 0.21%。 ④其他类产品实现营业收入 0.35亿元/1265.8%， 营收占比为 1.22%。2）从利润端看，受益于凝胶类产品营收占比提升，公司毛利率整体上行。2023年，公司整体毛利率较 2022年提升 0.25pct至 95.09%。其中，溶液类产品毛利率为 94.48%（+0.25pct），凝胶类产品毛利率为 97.49%（+0.97pct）。其中， 濡白天使延续了良好的增长势头，为公司构筑现象级产品矩阵提供了强有力的支撑。以濡白天使为代表的凝胶类产品营收占比提升也进一步推升公司整体毛利率。3）从费用端看，受管理和研发费用率下行影响，费用端持续优化。2023年，公司整体费用率为 20.93%，较去年同期减少 0.53pct。 销售/管理/研发费用率分别为 2.6亿元、 1.44亿元和 2.5亿元，对应费用率为 9.07%（+0.68pct）、 5.03%（-1.44pct）和 8.72%（-0.21pct）， 主要系新品营销推广和人工费造成的销售费用增加。截至报告期末，公司拥有超过400名销售和市场人员（较 2022年新增约 100名），覆盖的医疗美容机构超 7000家（较 2022年新增约 2000家）。 公司动态：1）布局光电抗衰和医美术后市场，打造新的业绩增长点。 一方面，爱美客与 Jeisys 公司签署了《经销协议》，负责其旗下 Density和 LinearZ医疗美容治疗设备及配套耗材在中国内地(不含香港、澳门、台湾)的推广、分销、销售和相关服务，达成了公司在医美光电赛道布局。另外，公司推出了了爱芙源、嗨体护肤和嗨体熊猫三大护肤品牌，旨在提供完整的医美术后护理方案，丰富了产品管线，拓展了医美术后市场。后续随着光电抗衰和医美术后市场布局逐步兑现，或将为公司贡献新的业绩增长点。2）在研储备丰富，看好未来成长空间。截至报告期末，公司进入临床和注册申报阶段的有 3个，分别为注射用A型肉毒毒素、医用含聚乙烯醇凝胶微球的修饰透明质酸钠凝胶和和利拉鲁肽注射液，其中，利拉鲁肽注射液已完成 I期临床试验；处于临床试验阶段的有 3个，分别为第二代埋植线、医用透明质酸钠-羟丙基甲基纤维素凝胶和利多卡因丁卡因乳膏；处于临床前在研阶段的有3个，分别为注射用透明质酸酶、司美格鲁肽注射液和去氧胆酸注射液；就目前而言，公司在研管线产品进展顺利，未来成长可期。 盈利预测与投资建议：行业整体仍处于红利期，渗透率提升，国产化提升以及消费频次升级仍将是行业的核心驱动。而爱美客作为管线丰富且产品矩阵完善的行业龙头，在行业监管趋严的背景下，有望持续受益。我们预计公司 2024-2026年营业收入分别为 39.4/50.88/60.83亿元（增速分别为 37%/29%/20%），归母净利润分别为 25.23/32.19/38亿元（增速分别为 36%/28%/18%）， EPS 分别为 11.66/14.88/17.57元，当前市值对应 PE分别为 29x/23x/19x。考虑到公司战略清晰，多元化布局成果陆续兑现，且核心产品处于持续放量阶段，给予公司 24年 PE估值为 30-35倍，目标价格为 349.8-408.1元， 维持公司“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险，行业政策变化风险，市场竞争度加剧，产品质量风险， 产品研发和注册风险等。

公司概况：医美针剂龙头，未来发展可期。作为国内领先的医疗美容产品提供商，爱美客在医疗美容行业中具有明显的先发优势和领先地位。公司目前已成功实现基于透明质酸钠的系列皮肤填充剂、基于聚乳酸的皮肤填充剂以及聚对二氧环己酮面部埋植线的产业化，并持续发力重组胶原蛋白和多肽等生物医药的开发。截至2023年6月末，公司共有8款III类械，1款II类械获批。2018-2022年，公司营收增长至19.39亿元，复合增速为56.77%；归母净利润增长至12.64亿元，复合增长率为79.08%。 公司优势：深厚研发实力叠加前瞻性布局，持续驱动公司突围。产品：端：1。）公司基本盘稳健。目前，公司已形成包括皮肤填充剂、再生针剂，以及埋植线等在内的丰富产品管线。其中，以嗨体为代表的溶液类产品近三年来持续为公司贡献了六成以上营收，2018-2022年复合增速为52.48%；而以濡白天使为代表的凝胶类注射产品经两年培育后开始快速放量。据公司披露，2023年上半年公司凝胶类产品同比增长达139%。2）雄厚研发实力、过证优势以及前瞻性布局，共筑公司护城河。①研发优势：截至2023年中报，公司已累积注册专利63项，其中含发明专利27项。此外，还具备有固液渐变互穿交联技术、组织液仿生技术、水密型微球悬浮制备技术、悬浮分散两亲性微球技术等多项核心技术。②：过证优势：截至2023年6月底，公司已成功研发并商业化7款获批III类械的医疗美容产品，其中六款产品均为国内同类首创。③前瞻性布局：产品端：一方面，公司有多个在研项目，除进一步拓宽适应症范围，优化迭代透明质酸产品外，公司还布局了减重和肉毒素市场。另一方面，公司进军光电抗衰赛道，横向扩充抗衰产品管线。公司与韩国Jeisys签署了Density和LinearZ两款医美容治疗设备及配套耗材在中国内地(不含港澳台)的经销权。渠渠道端：渠道渗透率提升，违规机构逐步出清，叠加高效稳定“直销为主+经销为辅”的销售模式，共同驱动业绩增长。 投资建议与盈利预测：维持公司“买入”评级。2023-2025年，预计公司收入分别为28.94/40.92/52.92亿元，同比增长49.25%/41.42%/29.31%，对应的EPS分别为8.49/12.13/15.73元，当前股价对应2023-2025年的PE为33/23/18倍。考虑到公司战略清晰，产品力强，且处于快速发展阶段，给公司24年PE估值为25-30倍，目标价为303.25-363.9元，维持公司“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险，行业政策变化风险，市场竞争度加剧，产品质量风险，产品研发和注册风险等。

公司为“鱼类零食第一股”，深海小鱼于于2022年成为公司第一个超十亿大单品，鹌鹑蛋有望在三年后。成为新的十亿大单品。公司深耕休闲食品领域，现已形成“鱼制品、禽类制品、豆制品”三大品类，“小鱼、鹌鹑蛋、豆干、肉干、魔芋、素肉”六大产品系列。根据公告，新品鹌鹑蛋的月销已突破4400万，并计划于明年年底完成十亿年产值的产能建设。 借力资本，以“新品类+新包装+新渠道”的打法，公司获得持续快速。成长。公司以自主研发和自主生产的模式，打造极致产品力；公司以老产品新包装投放至薄弱高势能新渠道，打开老产品的新局面；公司以新产品多品规全渠道发力，迅速拓宽市场。 完善产业链布局，规模效应逐步显现，叠加旺季提价动作，盈利能力。有望持续稳步提升。过去三年，小鱼、鹌鹑蛋和豆干原材料价格波动较大，盈利能力承压。小鱼产品，公司通过加大库存规模、在肯尼亚成立子公司等方式平抑成本波动，下半年成本压力缓解；鹌鹑蛋产品，随着生产工艺持续迭代，规模效应持续提升，毛利率已从去年的负毛利提升至双位数，叠加10月份的提价动作，后续盈利能力有望持续提升；豆干产品，原材料大豆价格较高点回落超20%至2021年水平，极大缓解成本压力。 首次覆盖，给予“买入评级”。预计公司2023-2025年收入分别为20.65/27.29/33.84亿元，同比增长41.29%/32.10%/24.02%，对应的EPS分别为0.40/0.55/0.70元，当前股价对应23-25年的PE为32/23/18倍。 考虑到公司战略清晰，产品力强，且处于快速发展阶段，给公司24年25-30倍PE估值，目标价为13.75-16.50元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动，新品放量不及预期，食品安全问题。

业绩概览： 2023年前三季度，公司实现营业收入 42.21亿元/-2.29%，实现归母净利润 5.14亿元 /-24.07%，扣非归母净利润 4.33亿元 /-27.97%； 单 Q3季度，公司实现营业收入 11.46亿元/-17.26%，归母净利润 0.9亿元/-56.03%，扣非归母净利润 0.72亿元/-61.53%。 营收及盈利情况：1）收入端，功能性护肤品业务持续承压。2023年Q3季度， 公司营业收入、归母净利润同比增速均出现两位数下滑，猜测主要还是功能性护肤品业务收入持续下滑所造成。据 2023年半年报披露，功能性护肤品业务收入已经占到公司营业收入的六成以上。此外，报告期内造成公司功能性护肤品业务下滑的因素未看到明显改善。 一方面， 受消费疲软影响， 消费者购买意愿愈发趋于保守，定位中高端的华熙生物护肤产品受到一定冲击。另外，消费降级趋势显著，护肤品板块客单价有所下行，再叠加流量红利趋缓，流量成本高企，公司功能性护肤品的利润空间进一步被压缩。另一方面，公司经过 3-4年的高速增长，收入初具规模的品牌进入发展瓶颈期，之前粗放的内部组织结构和运营管理模式需要进一步升级，公司主动进行的战略调整一定程度上拖累了业绩增长。2）利润端，毛利率下滑趋势延续。2023年前三季度，公司整体毛利率 73.07%，同比下滑 4.15pct； 单 Q3季度，公司整体毛利率为 71.13%，同比下滑 5.67pct，环比下滑2.68pct。3）费用端，销售费用率有所下行。单 Q3季度，公司整体费用率为 63.21%，同比增长 3.55pct。其中， 销售、管理、 研发和财务费用率为 45.58%、 9.97%、 7.89%和-0.23%，分别较去年同期变动 -0.82pct、 2.9pct、 0.83pct 和 0.64pct。 未来看点：功能性护肤品板块，我们认为公司在梳理内部管理机制并调整完战略部署后，暂时性承压的功能性护肤品业务或将重归增长曲线。此外，四大品牌持续更新迭代，进一步加深了品牌认知和客户黏性。 第三季度，润百颜、夸迪、米蓓尔和 BM 肌活分别推出了“白纱布次抛 2.0”、“蓝次抛 2.0”、“换颜修护霜”和“蕴能焕颜精华水”等产品，进一步丰富了产品矩阵。医疗终端板块，公司医美业务板块量价齐升逻辑仍在演绎。一方面，公司提升终端机构的覆盖率和复购率策略效果显著，市场渗透率大概率还处于上行通道。另一方面，微交联赛道，润致娃娃针以合规大单品逻辑持续发力；填充领域，公司从之前推广流量单品思路调整为提供面部整体解决方案思路，产品组合战略或将为整体销量带来进一步提升。原料业务板块，公司在深耕透明质酸钠基础上，不但实现了大分子的重组胶原蛋白制备，并于今年8月份完成了重组Ⅲ型人源胶原蛋白原料产品的上市，后续有望带来新的增长点。 投资建议和盈利预测：我们预计公司 2023-2025年营业收入分别为63.36/76.26/86.74亿元（增速分别为-0.37%/20.36%/13.74%），归母净利 润 分 别 为 8.68/11.05/12.56亿 元 （ 增 速 分 别 为-10.65%/27.38%/13.65%）， EPS 分别为 1.8/2.29/2.61元 ，当前市值对应 PE分别为 43x/34x/30x，维持公司“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险，行业政策变化风险，市场竞争度加剧，产品质量风险， 产品研发和注册风险等。

业绩概览：2023H1，公司实现营业收入 30.76 亿元/+4.77%，实现归母净利润 4.25 亿元/-10.27%，扣非归母净利润 3.61 亿元/-12.69%；Q2单季度，公司实现营业收入 17.7 亿元/+5.35%，归母净利润 2.24 亿元/-18.05%，扣非归母净利润 2.1 亿元/-8.91%。 营收及盈利情况：1）收入端方面，公司原料业务和医疗终端业务稳步向上，功能性护肤品业务阶段性承压。2023H1，公司原料业务、医疗终端业务和功能性护肤品业务实现收入 5.67 亿元（+23.2%）、4.89亿元（63.11%）和 19.66 亿元（-7.56%），占主营业务收入的比例分别为 18.45%、15.9%和 63.92%。其中，占公司主营业务收入超六成的功能性护肤品业务收入出现显著下滑。其旗下四大品牌润百颜、夸迪、米蓓尔和 BM 肌活 2023年上半年收入同比分别下滑 2.04pct、10.1pct、16.81pct 和 29.62pct。主要是存在三方面原因，一是受消费疲软、消费者购买意愿趋于保守影响，以护肤品为代表的可选消费品市场受到一定冲击；二是流量红利趋缓、流量成本趋高，经过3-4年高速增长，收入初具规模的品牌进入发展瓶颈期；三是在公司内部组织结构和运营管理需要进一步升级的背景下，公司主动进行战略调整降低发展速度，造成了销售收入增速的下降。2）利润端方面，功能性护肤品业务和原料业务毛利率下滑共同拖累整体毛利率。2023H1，公司原料业务和功能性护肤品业务整体毛利率分别较去年同期下滑 6.74pct 和4.25pct 至 65.65%和 74.49%。原料业务毛利下滑预计主要系受短期市场竞争扰动，占原料业务收入近五成的医药级透明质酸原料毛利率出现下滑。报告期内，医药级透明质酸原料毛利率较去年下滑1.77pct至85.29%。此外，2023H1医疗终端业务毛利率则较去年同期上行0.37pct至 82.3%。主要是在报告期内，公司继续加大客户覆盖和产品合作，专注面部年轻化，深耕应用场景，为求美者提供一站式解决方案，从而推动了公司医疗终端业务收入和毛利率的同步上行。3）费用端方面，销售、研发费用率有所下滑，管理费用率相对上行。2023H1，公司销售、管理和研发费用率为 46.18%、6.68%和 6.07%，分别较去年同期变动-1.07pct、0.72pct 和-0.04pct。管理费用率上升主要系管理人楷体 员增加和咨询费用增加等。 盈利预测与投资建议：原料业务方面，作为全球透明质酸龙头，公司高效推进国际化战略，在欧洲、亚洲等地销量实现持续增长，以医药级透明质酸为代表原料业务占比不断提升，再叠加医疗器械重组胶原蛋白和无菌 HA 项目落地，或将为公司打开新的增长极，原料业务占比有望不断提升。医疗终端业务方面，报告期内，公司提高客户覆盖率及单机构贡献值的策略效果显著，加之对润致微交联娃娃针以合规长效百搭，打造行业爆品的推广思路，业务收入或将持续向好。功能性护肤品业务方面，在公司梳理完四大品牌，并调整完战略部署之后，短期内承压的功能性护肤品业务有望重新回归增长曲线。整体来说，公司“原料-生产-终端”一体化的优势仍旧显著，后续在功能性护肤品业务战略调整后，有望重启增长势能，持续看好公司长期发展潜力。 我们预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 67.79/81.21/95.14 亿元（增速分别为 7%/20%/17%），归母净利润分别为 9.28/12.42/14.96 亿元（增速分别为-4%/34%/20%），EPS 分别为 1.93/2.58/3.11 元，当前市值对应PE分别为 46x/35x/29x，维持公司“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险，行业政策变化风险，市场竞争度加剧，产品质量风险，产品研发和注册风险等。

业绩概览：2023H1，公司实现营业收入23.68亿元/+15.52%，实现归母净利润4.5亿元/+13.91%，扣非归母净利润3.74亿元/+5.14%；Q2单季度，公司实现营业收入15.04亿元/+21.21%，归母净利润2.92亿元/+17.14%，扣非归母净利润2.47亿元/+6.98%。非经常性损益主要是计入“其他收益”项目的政府补助款5736万及现金管理委托理财到期受益和公允价值变动损益。 营收及盈利情况：1）收入端方面，分渠道看，2023H1，线下渠道占比提升。线上渠道合计销售17.43亿元/+7.15%，占主营业务收入的比例较上年下滑5.6pct至73.92%。线下渠道合计销售6.15亿元/+48.64%,占主营业务收入的比例较上年增加6.2pct至26.08%；其中，线下渠道中的经销和代销模式合计实现销售额6.01亿元，同比增长46.09%，占到了主营业务的25.349%。分品类看，护肤品对主营业务收入贡献度最高。2023H1，护肤品、医疗器械和彩妆的销售金额分别为20.5亿元、2.78亿元和0.3亿元，同比增长12.13%、45.92%和38.35%。其中，占主营业务收入比例最高的仍为护肤品，占比为86.93%，医疗器械和彩妆占比分别为11.78%和1.29%；利润端方面，护肤品和医疗器械毛利率下滑拖累公司整体毛利率。2023H1，护肤品和医疗器械的毛利率分别为74.73%和82.19%，分别较去年同期下滑1.66pct和1.03pct；费用端方面，费用率微幅抬升，研发投入持续增加。2023H1，公司销售、管理和研发费用率为46.34%、6.43%和4.6%，分别较去年同期增长0.9pct、0.04pct和0.62pct。其中，销售费率上涨主要系营销人员费用投入和仓储规模物流投入增加所致。 公司动态：1）2023年1月，贝泰妮旗下全新品牌“瑷科缦（AOXMED）”中国首家门店入驻北京汉光百货。2）报告期内，公司新开线下直营店35家，关闭1家。截至报告期末，公司开设直营店113家，直营店合同租赁面积为5768.01平方米。3）2023年“618”大促期间，公司凭借“唯品会国货美妆TOP1”、“京东国货美妆品牌排行榜TOP3”、“薇诺娜宝贝获天猫婴童护肤TOP4”等销售佳绩在功效护肤赛道全面开花。其中，“618”大促期间，“薇诺娜（Winona）”品牌从众多国际大牌与国货品牌中脱颖而出，再创佳绩，位列天猫美妆行业TOP9，维持并展示了公司现象级功效性护肤赛道的品牌形象和产品实力。 盈利预测与投资建议：公司目前已形成了以薇诺娜为品牌核心，薇诺娜宝贝、瑗科缦和贝芙汀等多品牌错位发展的品牌矩阵。此外，公司深耕线上渠道（阿里系、抖音系、专柜服务平台等），并积极布局线下OTC分销和自营零售渠道，进而形成了线上线下齐头并进，多品牌错位发展的良好格局。我们持续看好公司可持续增长的能力。我们预计公司2023-2025年营业收入分别为64.60/78.74/94.08亿元（增速分别为29%/22%/19%），归母净利润分别为12.74/15.25/17.06亿元（增速分别为21%/20%/12%），EPS分别为3.01/3.60/4.03元，当前市值对应PE分别为35x/29x/26x，维持公司“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险，行业政策变化风险，市场竞争度加剧，产品质量风险，产品研发和注册风险等。

业绩概览：2023H1，公司实现营业收入 36.27 亿元/+38.12%，实现归母净利润 4.99 亿元/+68.21%，扣非归母净利润 4.79 亿元/+70.49%；Q2 单季度，公司实现营业收入 20.05 亿元/+46.22%，归母净利润 2.91亿元/+110.41%，扣非归母净利润 2.81 亿元/+109.37%。公司净利润和归母净利润增速均高于此前业绩预告预期。 营收 及 盈利 情 况 ：2023H1，公司主营业务收入为 36.19 亿元，yoy+38.12%，占营业收入的 99.78%。其他业务收入为 0.08 亿元。1）收入端方面，分渠道看，线上渠道贡献了主要业务增长。2023H1，线上渠道合计销售 33.30亿元/+44.23%，占主营业务收入的比例较上年增加 3.7 个百分点至 92.03%。其中，以天猫、抖音、京东、快手和拼多多等线上直营渠道增速最为亮眼，同比增长 52.36%。线下渠道合计销售2.89亿元/-5.81%，占主营业务收入的比例较上年同期下滑3.76个百分点至 7.97%。分品类看，洗护类增速最为亮眼。2023H1，护肤类（含清肤）、美容彩妆、洗护类销售金额分别为 30.56 亿元、4.66 亿元和 0.97 亿元。其中，洗护类增速最为亮眼，较去年同期增长了94.17pct；分品牌看，珀莱雅主品牌强者恒强，OR、彩棠、悦芙媞等子品牌全面提速。2023H1，珀莱雅、彩棠、悦芙媞和 OR 的营收增速分别为 35.86%、78.65%、64.8%和 94.17%。2）利润端方面，受大单品策略和线上直营占比提升影响，销售毛利率再度提升。2023H1，销售毛利率为 70.51%，较去年同期增加 2.39 个百分点。3）费用端方面，费用率继续抬升。2023H1，公司销售、管理和研发费用率为43.56%、5.3%和 2.52%，分别较去年同期增长 1.3pct、0.46pct 和 0.19pct。 其中，销售费率上涨主要系新品牌孵化、线下渠道及海外渠道探索等因素影响。 盈利预测与投资建议：作为国内大众化妆品龙头，公司持续夯实大单品策略，品牌矩阵进一步完善，主品牌强者恒强，子品牌增长势能强劲。2023H1，主品牌珀莱雅持续聚焦双抗、红宝石、源力三大家族系列，并推陈出新，进一步强化品牌力。子品牌彩棠不断拓展赛道，完善品类布局，在立足于原有的优势品类上，再次推出多款新品；Off&Relax楷体 着重于明星单品的市场渗透率，深化品牌头皮健康专家心智；悦芙媞则集中品类搭建，提升品牌“油皮护肤专家”的认知。渠道方面，公司深化线上平台精细化运营，升级产品结构，提高达人种草和转化率；线下进一步拓展新型商城集合店和百货专柜建设，增强品牌声量，打造线上线下协同发展的良好模式。短期内，随着四季度传统旺季到来，公司或将凭借大单品策略，延续前期优异的表现。中长期来看，在“6*N”和大单品发展战略的指引下，主品牌稳健增长，叠加子品牌复制其成功路径，构筑第二增长极，公司有望释放更大业绩弹性，持续看好公司长期 业绩 韧性。 我们 预计公 司 2023-2025 年营业 收入 分别 为81.97/102.32/123.21 亿元（增速分别为 28%/25%/20%），归母净利润分别为 11.77/14.65/16.49 亿元（增速分别为 44%/24%/13%），EPS 分别为2.97/3.69/4.15 元，当前市值对应 PE 分别为 37x/30x/27x，维持公司“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险，行业政策变化风险，市场竞争度加剧，产品质量风险，产品研发和注册风险等。

业绩概览：2023H1，公司实现营业收入 14.59亿元/+64.93%，归母净利润 9.63亿元/+64.66%，扣非归母净利润 9.34亿元/+65.37%；2023Q2单季度，公司实现营业收入 8.29亿元/+82.6%，归母净利润 5.49亿元/+76.53%，扣非归母净利润 5.47亿元/+79.23%。整体业绩符合业绩预告中值。 营收及盈利情况：从收入端看，嗨体系列溶液类产品稳健增长叠加濡白天使快速放量驱动业绩增长。受益于行业需求的持续恢复，公司溶液类与凝胶类注射产品均实现同比增长。2023年上半年，①嗨体等溶液类注射产品实现营业收入 8.74亿元，同比增长 35.9%；②濡白天使等凝胶类注射产品实现营业收入 5.66亿元，同比增长 139%。从利润端看，濡白天使放量推升公司整体毛利率。2023H1，公司整体毛利率为95.41%（+1.02pct）。其中，溶液类产品毛利率为 95.1%（+1.03pct），凝胶类产品毛利率为 97.38%（+1.33pct）。其中，濡白天使自上市以来，在公司采取稳健的销售策略，负责任的营销与培训的前提下，产品安全性与有效性得到了下游医疗机构与终端消费者的充分认可，销量快速增长，进而推升公司整体毛利率水平。从费用端看，管理、营销费用率上行拖累净利率提升。2023H1，公司的整体费用为率公司销售/管理/研发费用分别为 1.49亿元、0.8亿元和 1.04亿元，对应的费用率为10.19%（+0.47pct）、5.5%（1.18pct）和 7.15%（-0.16pct）。主要系新品“如生天使”营销推广和人工费造成的销售费用增加，以及报告期内人工费、港股上市费用确认和房租物业费增加造成的管理费用上行。 公司动态：1）股权激励彰显公司增长信心。爱美客技术发展股份有限 公司于2023年6月12日召开了第三届董事会第六次会议，同意公司 使用自有资金以集中竞价交易方式回购公司部分社会公众股份，用于实施股权激励或员工持股计划。本次回购的资金总额不低于人民币2亿元（含），不超过人民币 4亿元（含），回购价格不超过人民币 450元/股（含）。本次实施的回购计划向市场传递了积极的信号，更彰显了公司对自身业绩稳健增长的强大信心。2）储备丰富在研产品叠加新品“如生天使”快速放量，增长动能未来可期。截至报告期末，公司共有包楷体 括 9项医疗器械注册证，相比去年同期增加两项。其中，Ⅲ类医疗器械注册证 8项，Ⅱ类医疗器械注册证 1项。其中，继濡白天使之后，再生系列新品“如生天使”已于今年 7月上市。其主要作用为浅层紧致收紧+面部柔和化，与濡白天使的深层韧带固定形成相互补充。两款产品（精致塑性&柔美轮廓）为消费者提供了更加精准的面部解决方案，再叠加濡白天使上市两年以来所获得的医美机构认可以及所积攒的消费者口碑，我们预计如生天使后续或与濡白天使形成联动，进而驱动业绩增长。此外，进入临床及注册程序的项目共有三项，分别为注射用 A 型肉毒毒素、利拉鲁肽注射液和利多卡因丁因乳膏。 盈利预测与投资建议：行业整体仍处于红利期，虽然短期内受消费不足扰动，医美渗透率提升逻辑短期内有所弱化，但中长期内渗透率提升，国产化提升以及消费频次升级仍将是行业的核心驱动。而爱美客作为管线丰富且产品矩阵完善的行业龙头，在疫后需求逐渐恢复以及行业监管趋严的背景下，有望率先受益。其中，旗下嗨体系列溶液类产品凭借高消费频次以及渗透率提升维持稳健增长；再生系列“濡白天使”“如生天使”相互联动，后期或将加速放量。我们预计公司 + 2023-2025年 营 业 收入 分 别 为 29.38/41.84/58.53亿 元 （增 速 分 别 为52%/42%/40%），归母净利润分别为 18.51/26.60/36.74亿元（增速分别为 47%/44%/38%），EPS 分别为 8.56/12.29/16.98元，当前市值对应 PE分别为 51x/36x/26x，维持公司“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险，行业政策变化风险，市场竞争度加剧，产品质量风险，产品研发和注册风险等。