公司发布 2023年报。 2023全年实现收入 89.05亿元，同比增长 39.45%；归母净利润 11.94亿元，同比增长 46.06%，扣非归母净利润 11.74亿元，同比增长 48.91%。摊薄 EPS 为 2.97元；加权平均净资产收益率 29.94%， 经营性现金流净额 14.69亿元，同比增长 32.19%。 公司发布 2024年一季报。 一季度实现营业收入 21.82亿元，同比增长 34.56%； 归母净利润 3.03亿元，同比增长 45.58%；扣非净利润 2.92亿元，同比增长47.50%；摊薄 EPS 0.75元。加权平均净资产收益率 6.89%，经营性现金流净额为 4.31亿元，同比增长 5.15%。 公司拟向全体股东每 10股派发现金红利 9.1元（含税），合计派发现金股利 3.59亿元（含税）； 公司已派发 23年中期红利，向全体股东每 10股派发现金红利0.38元（含税），合计派发现金股利 1.51亿元（含税）。 此外， 公司通过集中竞价方式回购股份金额 0.39亿元。 最终 23年现金分红占归母净利润达 45.98%。 简评及投资建议： 1、 收入利润同比增长 30%+， 多品牌进入良性增长。 2023年收入 89.05亿元，同比增长 39.45%； 归母净利润 11.94亿元，同比增长 46.06%，毛利率增加0.23pct 至 68.12%，主因线上直营占比增加。单 4Q 收入 36.56亿元， 同比增长 50.86%；归母净利润 4.48亿元，同比增长 39.06%。 1Q24收入 21.82亿元，同比增长 34.56%，归母净利润 3.03亿元，同比增加 45.58%，扣非归母净利润2.92亿，同比增长 47.50%，毛利率 70.11%，同比增长 1.96pct。 （A）分渠道： 2023年公司持续推进线上渠道为主、线下渠道并行的策略，线上收入 82.74亿元，同比增长 42.96%，占比 93.07%远超线下，其中线上直营占比 75.91%，同比增长 5.51pct；线下收入 6.16亿元，同比上升 7.35%。 （B）分品牌： 2023年主品牌珀莱雅实现收入 71.77亿元，同比增长 36.36%，占比 80.73%；彩棠实现收入 10.01亿元，同比增加 75.06%，占比提升至11.26%； OR/悦芙媞/其他品牌分别实现收入 2.15/3.03/1.94亿元，占比分别为2.42%/3.41%/2.18%。 （C）分品类： 2023年护肤类（含洁肤） 收入 75.59亿元，同比增长 37.85%，占比 85.03%； 1Q24产品平均售价 73.28元/支，同比增加 51.00%，主因高单价大单品（精华、面霜类）销售占比变动。 彩妆类收入 11.16亿元，同比增长48.28%，占比 12.55%； 1Q24产品平均售价 99.06元/支，同比增加 22.74%，主因彩棠收入占比上升。 洗护类收入 2.15亿元，同比增长 71.17%，占比 2.42%； 1Q24产品平均售价 103.92元/支，同比增加 57.69%，主因高单价大单品（精华、精油类）销售占比变动。

业绩概览：1）2023全年以及第四季度：2023年全年公司实现营业收入89.05亿元/+39.45%，归母净利润11.94亿元/+46.06%，扣非归母净利润11.74亿元/+48.91%。2023年第四季度，公司实现营业收入36.56亿元/+50.86%；归母净利润4.48亿元/+39.06%；扣非归母净利润4.48亿元/43.90%。2）2024年第一季度：公司实现营业收入21.82亿元/+34.56%，归母净利润3.03亿元/+45.58%，扣非归母净利润2.92亿元/+47.5%。 具体情况：1）分品牌看，主品牌营收稳健，子品牌表现亮眼。①主品牌珀莱雅突破70亿元。2023年，公司实现营收71.77亿元/+36.36%，营收占比为80.73%，同比减少2.01pct。报告期内，公司持续夯实“大单品策略”，针对“双抗系列”和“红宝石系列”核心大单品进行全方位升级。此外，公司还上线了首个高端产品线“能量系列”，品牌增长动能不断向上。②子品牌彩棠/OR/悦芙媞营收占比稳步提升。2023年，彩棠/OR/悦芙媞营收分别为10.01/2.15/3.03亿元，同比增速对应为+75.06%/+71.17%/+61.82%，营收占比为11.26%/2.42%/3.41%。报告期内，各子品牌持续进行大单品渗透，消费者认知不断深化，营收占比稳步提升。其中，子品牌彩棠增长动能最为强劲，2023年营收占比突破10%，成为公司第二增长极。2）分渠道看，线上渠道引领增长。 2023年公司线上渠道营收为82.74亿元/+42.96%，营收占比为93.07%，较去年同期提升2.09个百分点；线下渠道营收为6.16亿元/+7.35%，营收占比为6.93%。3）分品类看：洗护类增长动能强劲。 2023年护肤类（含清肤）/美容彩妆/洗护类营收分别为75.59/11.16/2.15亿元，同比增速对应为+37.85%/+48.28%/+71.17%。 利润端方面，受益于线上渠道占比提升，销售毛利率持续提升。2023年，受益于线上渠道营收占比提升，销售毛利率较去年同期增加2.39pct至69.93%。3）费用端方面，费用率持续上行。2023年，公司销售、管理和研发费用率为44.61%、5.11%和1.95%，较去年同期分别变动+0.98pct、-0.01pct和-0.06pct。其中，销售费率上涨主要系形象宣传推广费用增加，新品牌孵化，以及线下渠道及海外渠道探索等。盈利预测与投资建议：作为国内大众化精致护肤品牌，公司持续打造和优化核心大单品矩阵，强化品牌张力，提升品牌生命力。此外，公司还打造了第二品牌梯队，并不断孵化了新品牌。截至目前，公司已形成了护肤、彩妆、个护等多元化的品牌矩阵，品牌势能持续向上。 报告期内，主品牌珀莱雅针对“双抗系列”和“红宝石系列”核心大单品进行了全方位升级，优化提升了产品功效和使用体验，进一步加深了客户黏性。另外，针对熟龄肌抗老客群，珀莱雅还上线了首个高端产品线，主打温和抗皱修护。子品牌彩棠不断夯实面部彩妆品类大单品矩阵，核心单品均稳居各类目TOP排名；OR专注于明星单品的市场渗透率和产品声量，产品销量有望不断提升；悦芙媞持续加深消费者对品牌“油皮护肤专家”认知，不断夯实产品力。整体而言，随着各类新品逐渐放量，公司短期内或将迎来业绩快速增长。长期来看，在公司大单品策略持续深化、各渠道运营卓有成效，以及产品不断优化升级的背景下，公司势能有望逐级向上，持续看好公司业绩增长。 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为113.37/137.19/160.24亿元（增速分别为27%/21%/17%），归母净利润分别为15.83/18.99/22.34亿元（增速分别为33%/20%/18%），EPS分别为3.99/4.79/5.63元，当前市值对应PE分别为26x/22x/19x。结合公司清晰的战略规划，多元化的产品矩阵，以及优异的推陈出新能力等，给予公司2024年27-32倍估值，对应的目标价为107.73-127.68元/股，维持公司“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险；行业政策变化风险；市场竞争加剧；产品研发和注册风险；产品质量风险等。

事件： 公司发布 23年报及 24年一季报。 2023年营收 89.0亿， yoy+39.5%； 归母净利 11.9亿元， yoy+46.1%，扣非归母净利 11.7亿， yoy+48.9%。 23Q4营收 36.6亿， yoy+50.9%，归母净利 4.5亿， yoy+39.1%，扣非归母净利 4.5亿， yoy+43.9%。 24Q1公司实现营收 21.8亿， yoy+34.6%，归母净利 3.0亿，yoy+45.6%，扣非归母净利 2.9亿， yoy+47.5%。 财报亮点： 1） 战略方面，多品牌矩阵集团化、大单品系列化成效凸显。 2023年主品牌珀莱雅营收 71.77亿元， yoy+36.36%，占比 81%；彩棠营收 10.01亿元，yoy+75.06%实现快速增长，占比 11%； OR 营收 2.15亿元， yoy+71.17%；悦芙媞营收 3.03亿元， yoy+61.82%。 2） 渠道方面，线上多渠道保持高增，持续加深精细化运营。 23年:1）线上营收 82.7亿元， yoy+43%，占比 93%，其中直营营收 67.5亿元， yoy+51%保持高增，营收占比 76%，分销营收 15.3亿元， yoy+16%； 2）线下营收6.2亿元， yoy+7%，占比 7%，其中日化渠道营收 4.9亿元， yoy+12%。 3） 成本端， 2023毛利率 69.93%，同增 0.23pct，主要系线上直营占比增加，24Q1毛利率为 70.11%，同增 0.1pct，盈利能力持续改善。 4） 营销方面，公司持续开展情感&品牌营销。 23年销售费用率 44.61%，同增 0.98pct，主要为新品牌孵化、线下海外渠道探索投放。 23Q4销售费用率 46.53%，同增 1.76pct。 24Q1销售费用率 46.84%，同增 3.62pct。珀莱雅主品牌围绕“年轻感”与“科技力”关键词，持续开展情感&品牌营销，其中 1）基于品牌全年的核心品牌营销主张，珀莱雅品牌已建设公益线上平台， 2023年 3月初次上线， 2023年 9月新增“萤火计划”反校园霸凌公益； 2）首次创立品牌抖音平台自有内容账号“珀莱雅的第二人生”，以更生活化、场景化的剧情演绎，持续传递品牌态度。 投资建议： 公司持续不断的靓丽表现印证公司完成从产品到品牌再到多品牌集团化矩阵式的成功跃迁，公司作为国货龙头在行业分化的背景下强者恒强，份额显著提升； 23年以来主品牌经典大单品多次迭代、月均高质量推新升级，子品牌新品抓住色彩类彩妆、高端头皮洗护等细分领域高质量上新，公司在短期销售数据，中期品牌矩阵和长期竞争力多维度表现优秀，持续看好国货替代背景下综合实力突出龙头销售表现。 公司品牌势能持续释放，预计公司 24-25年归母净利润由 13.7/16.4亿上调为 15.0/18.6亿元，预计 26年归母净利润为 22.7亿元， 当前股价对应 24-26年 PE 为27/22/18X，维持“买入”评级。 风险提示： 宏观经济波动风险、 经营不及预期风险、 市场竞争加剧风险、行业政策风险

公司发布2023&24Q1业绩，净利润增速略超预期。公司2023年实现收入89.05亿元（+39.5%），归母净利11.94亿元（+46.1%），扣非后11.74亿元（+48.9%）；单季度看，Q4实现收入36.56亿（+50.9%）；归母净利4.48亿（+39.1%）。24Q1公司实现收入21.82亿（+34.6%），归母净利3.03亿（+45.6%），扣非后2.92亿元（+47.5%）。23年公司每股派现金红利0.91元（不含税），加上23年半年度已派发每股0.38元以及集中竞价回购，合计分红率达45.98%。 营销投放费持续加码，净利率预期小幅提升。①毛利率：23/24Q1各69.93%/70.11%，同比各+0.23pct/+0.07pct，主要系高毛利的线上渠道占比提升。②费率：23年销售/管理/研发费率各为44.61%/5.11%/1.95%，同比+0.98pct/-0.01pct/-0.06pct；24Q1同比+3.62pct/-1.41pct/-1.05pct。其中23/24Q1形象宣推费率各39.69%/41.39%。③净利率：23/24Q1销售净利率各13.82%/14.44%，同比各+0.80pct/+0.74pct，主要系毛利率提升和所得税费用下降。 分品牌：双抗、红宝石延续高增，彩棠、悦芙媞扭亏。①珀莱雅：23年收入71.8亿元（+36.4%），大单品占比50%+，复购率约40%，其中双抗系列同比翻倍，红宝石系列翻两倍，源力系列同比+50%。23年4月红宝石精华升级为3.0版，多款防晒产品陆续上线。②彩棠：收入10.01亿元（+75.1%），主要依托修容、腮红等产品放量，期待下半年底妆等支撑性产品推出及出海进展。③OR/悦芙媞：收入各2.15/3.03亿元，同比+71.2%/+61.8%，OR受去年8月核废水事件影响，预计24Q2产地变化后有进一步改善。 分渠道：线上收入占比达93%，抖音矩阵号强化分品。23年公司线上/线下分别实现收入82.7/6.2亿元，分别同比+43.0%/7.4%。其中线上直营67.48亿元（+50.7%），占比75.9%；分销15.26亿元（+16.5%），占比17.2%；线下CS收入4.94亿元（+11.6%），百货、购物中心持续升级和优化线下店铺，利用快闪店做引流。抖音平台仍为24年投放重点，从原先的系列矩阵号逐渐转至大单品矩阵号，实现用户的精准圈定和转化提升。【投资建议】公司主品牌在高基数下依旧势能不减，除三大明星系列外，防晒品类亦在稳步探索中，美白线等空白点位补齐亦有较大想象空间。其他品牌方面，期待彩棠、悦芙媞海外进展，OR及新洗护品牌有序布局.我们持续看好其在品牌力打造和多品牌运营上的能力提升，因此小幅上调24-25年并新增26年盈利预测，预计24-26年归母净利润15.1/18.6/22.5亿元；EPS分别为3.80/4.69/5.68元;对应PE分别为27/22/18倍，维持“买入”评级。【风险提示】宏观经济影响消费需求；新品牌孵化及新品推广不及预期；形象推广费用侵蚀利润。

事件： 珀莱雅发布 2023年报及 2024年一季报， 2023年公司实现营收 89.05亿元/+39.45%，归母净利润 11.94亿元/+46.06%，扣非归母净利润 11.74亿元/+48.91%，非经常性损益 0.20亿元，主要来自政府补助； 2023年拟每 10股派发现金股利 9.10元（含税）。 2023Q4公司实现营收 36.56亿元/+50.86%，归母净利润 4.48亿元/+39.06%，扣非归母净利润 4.48亿元/+43.90%。 2024Q1公司实现营收 21.82亿元/+34.56%，归母净利润 3.03亿元/+45.58%，扣非归母净利润 2.92亿元/+47.50%。 点评： 珀莱雅表现稳健，子品牌延续高增。 2023年公司营收 89.05亿元/+39.45%， 分渠道看： 1）线上渠道营收 82.74亿/+ 42.96%/占比93.07%，其中直营 67.48亿元/+50.70%/占比 75.91%，分销 15.26亿元/+ 16.49%/占比 17.16%； 2）线下渠道营收 6.16亿/+ 7.35%/占比6.93%，其中日化 4.94亿元/+ 11.59%/占比 5.56%，其他渠道 1.22亿元/- 6.98%/占比 1.37%。 分品牌看：珀莱雅 71.77亿元/+36.36%/占比80.73%，彩棠 10.01亿元/+75.06%/占比 11.26%，悦芙媞 3.03亿/+61.82%/占比 3.41%， OR 收入 2.15亿/+71.17%/占比 2.42%，其他品牌1.94亿/+18.86%/占比 2.18%。 彩棠、悦芙媞、 OR 等子品牌增速亮眼，公司长期增长动能充足。 整体费用率稳定，销售费用有所提升。 2023年公司费用率 51.01%/+0.89pct，其中： 1）销售费用 39.72亿元/+42.59%，销售费用率44.61%/+0.98pct，主要系增加形象宣传推广费，加快新品牌孵化，推进线下与海外渠道探索，以及举办 20周年庆典等因素所致； 2）管理费用4.55亿元/+39.15%，管理费用率 5.11%/-0.01pct，； 3）研发费用 1.74亿元/+35.59%，研发费用率 1.95%/-0.06pct； 4）财务费用-0.59亿，财务费用率-0.66%/-0.02pct。 投资建议： 公司主品牌珀莱雅品牌力强劲，大单品持续占领消费者心智。子品牌打造顺利，营收高速增长并逐步实现盈利，公司长期增长动能充足。预计 2024-2026年营收分别为 111.06亿/136.59亿/163.96亿，归母净利润分别为 15.02亿/18.82亿/22.76亿，对应 PE 分别为 27倍/22倍/18倍。维持“买入”评级。 风险提示： 行业竞争加剧；新品推广不及预期；业绩预测和估值判断不达预期。

投资建议：维持 2023-2025 年 EPS 预测 2.86、3.52、4.25 元，维持目标价 154.60 元，增持评级。 召开 20 周年战略发布会，提出国际化战略。2023 年 11 月 18 日公司召开 20 周年战略发布会，以“穿越 20，探索无界”为主题，展示了其在技术探索、可持续发展、公益事业和产品创新方面的领先地位，同时公司管理层提出，立于中国美妆行业巅峰，珀莱雅的视野已经向更广阔的国际舞台延伸,争做“中国的珀莱雅，世界的珀莱雅”，未来珀莱雅有望作为“中国品牌”的代表，走向国际化。 发布新品能量精华，探索高端抗衰赛道。会上珀莱雅发布新品“能量精华”，主打细胞级抗衰，完善了能量系列全品类产品。能量系列于2023 年 9 月正式发布，涵盖水、乳、眼霜、面霜和精华油、精华 6 款单品，产品基于对细胞级抗衰的研究，选定 7 种前沿成分打造珀莱雅专研能量包 CELLERGY，激活细胞能量，促生胶原，达到抗衰效果。产品平均定价 400 元+，高于过往红宝石、双抗、源力 200-400 元价格带，有望助力品牌继续探索中高价格带的抗衰市场。 双十一登顶线上美妆 TOP1，成为国货引领者。2023 年双十一大促珀莱雅品牌登顶天猫、抖音平台美妆 TOP1，彩棠登上天猫彩妆 TOP2，实现国货品牌的逆势突围，未来公司有望依托灵活、强大的组织能力，继续赋能旗下子品牌发展，打造成为多品牌国货美妆集团。 风险提示：市场竞争加剧，产品生命周期波动大，新品牌不及预期

近日公司发布公告，截至 11 月 3 日，公司主品牌珀莱雅荣登天猫、抖音等多平台双 11 美妆类目 GMVTOP1。据核算，主品牌珀莱雅天猫旗舰店GMV 为 18 亿元左右，同比增长约 40%；抖音平台 GMV 为 4.7 亿元左右，同比增长约 200%。此前公司发布双 11 多渠道公司战报如下：1） 珀莱雅：天猫、抖音、京东等渠道美妆类目成交金额排名第一，唯品会、拼多多等渠道国货美妆成交金额排名第一名，以上渠道同比增速分别为40%+/200%+/200%+/60%+/100%+。截至 10 月 31 日全渠道销售额超去年全周期。2） 彩棠：天猫彩妆排名第一， GMV 同增 150%+，开卖 4h 猫旗销售额超去年全周期；抖音彩妆排名第一， GMV 同增 160%+；京东国货彩妆排名第一。3） OR：天猫 GMV 同增 70%+，开卖 7 分钟猫旗销售额超去年全周期；抖音 GMV 同增 60%+；京东 GMV 同增 300%+。4） 悦芙媞：天猫/抖音/京东 GMV 同增 38%+/55%+/450%+。公司靓丽表现印证公司完成从产品到品牌再到多品牌集团化矩阵式的成功跃迁，品牌国货龙头地位进一步夯实； Q3 以来①抖音渠道率先发现流量变化、积极调整直播间提升自播流量，②推出高端能量线延续优秀推新能力、拓宽品牌价格带，③未来有望逐步进驻优质百货商场，有望补全多渠道、拓展营收天花板。 投资建议： 本次双 11 大促首战告捷，主品牌天猫抖音排名均提升至美妆第一名，更印证公司核心优势的提升。 公司在短期销售数据，中期品牌矩阵和长期竞争力多维度均表现优秀，持续看好国货替代背景下综合实力突出龙头销售表现。 预计公司 23/24/25 年归母净利润为 11.3/13.7/16.4 亿元，当前股价对应 23/24/25 年 PE 为 37/30/25X，维持“买入”评级。 风险提示： 行业竞争加剧；新品推出不及预期；宏观经济波动风险

事件概述11月05日， 公司发布2023年双十一阶段主要品牌经营数据，主品牌珀莱雅荣登天猫、抖音等多平台美妆类目GMV第1。珀莱雅天猫旗舰店GMV为18亿元左右，同增约40%；抖音平台GMV为4.7亿元左右，同增约200%。 分析与判断“大单品策略”持续深化，双十一销售表现亮眼。 主品牌珀莱雅10月20日-31日首战全渠道GMV超2022年全周期。其中，珀莱雅天猫渠道GMV均位列国货美妆第1， 同增40%+（统计时间： 10月31日20-24时）。珀莱雅在抖音、 京东平台GMV均位列国货美妆第1， 同增200%+； 唯 品 会 平 台GMV位 列 国 货 美 妆 第1、 全 美 妆 第4， 同 增60%+；拼多多GMV位列国货美妆第1、全美妆第2，同增100%+（统计时间： 10月20日0时-31日24时）。 彩棠开卖4h天猫旗舰店销售额超2022年全周期。 其中， 天猫平台GMV同增150%+，销售额位列天猫国货彩妆行业品牌第1；在京东平台销售额位列京东国货彩妆行业品牌第1（统计时间： 10月31日20-24时）。在抖音平台销售额位列抖音彩妆行业品牌第1， GMV同增160%+，（统计时间： 10月20日0时-31日24时）； OFF&RELAX开卖7分钟天猫旗舰店销售额超2022年全周期。 天猫： 10月31日20-24时双店GMV位列平台头发清洁&美发护发双类目第13， 同增70%+；抖音： 10月20日0时-31日24时GMV位列平台洗发护发类目自播榜单第18， 同增69%+；京东： 10月23日0时-31日24时GMV同增300%+。 悦芙媞天猫平台天猫GMV同增38%+（统计时间 ： 10月31日20-24时）；抖音双店GMV同增55%+；京东GMV同增450%+（统计时间： 10月20日0时-31日24时）。 ? 投资建议公司坚持长期主义，立足“6*N”战略，持续深化“大单品策略”，品类品牌矩阵完善，推新速度快且方法论完备，组织管理效率高效，多维度构建品牌壁垒，彩妆、防晒、洗护新品培育进展顺利，公司“618”等大促节点表现亮眼，期待品牌拾级而上不断超越自我。预计 23-25年 营 收 81.09/101.31/121.05亿 元 ， 同 比+27.0%/+24.9%/+19.5%；归母净利润 11.02/14.18/17.45亿元，同比+34.9%/+28.6%/+23.1%。对应 EPS 分别为 2.78/3.57/4.40元/股；对应 PE 为 38/29/24倍， 维持“买入”评级。 [Table_RiskWarning] ? 风险提示行业竞争加剧风险；消费不及预期风险；新品推出不及预期风险；产品质量问题风险；流量分散导致营销成本增加，利润受影响风险；核心人才与技术流失等风险。

事件： 收入符合预期， 利润符合预期上限，美妆竞争加剧背景下彰显龙头典范1） 23Q1-Q3： 营收 52.5亿（+32%，括号内为 yoy，下同）；归母净利 7.46亿（+51%）；扣非归母净利 7.26亿（+52%）2） 23Q3： 营收 16.2亿（+21%）；归母净利 2.46亿（+24%）；扣非归母净利 2.47亿（+26%）利润符合预期上限。 此前我们预期 Q3单季度收入及归母净利均在 20%-25%区间，实际收入符合预期， 利润符合预期上限。 23Q1-Q3收入拆分： 主品牌稳定兑现，子品牌保持高增。 按品牌： 珀莱雅/彩棠同增近 30%/70%，收入占比约 80%/10%。 悦芙媞、 OR 均保持 50%+增速。 按渠道： 直营/分销同增约 45%/9%，占总收入比例为 71%/19%. 盈利能力： 大单品策略成功+Q3费用投放较为保守， 盈利能力保持高位。 23Q1-Q3： 毛利率/净利率 71.2%/14.8%，同比+1.7pp/+2.0pp；销售/管理/研发费用率 43.3%/5.5%/2.5%，同比+0.3pp/-0.5pp/持平。 23Q3： 毛利率/净利率 72.7%/15.2%，同比+0.7pp/+0.6pp；销售/管理/研发费用率42.6%/5.8%/2.3%，同比-1.1pp/-2.3pp/-0.3pp。 Q3单季度毛利率 72.7%（环比+1.8pp，同比+0.7pp）、净利率 15.2%（环比-0.1pp，同比+0.6pp），盈利能力再创新高，我们认为主要系公司大单品策略成功+Q3费用投放较为保守。 双十一开局登顶多渠道美妆类目 TOP1， 看好 Q4产品矩阵拓展+子品牌放量。 珀莱雅双十一首战报捷， 荣登天猫/抖音/京东美妆类目 TOP1。 据珀莱雅双十一战报，今年 10月 20日至 31日，珀莱雅主品牌天猫/抖音/京东成交额同增超40%/200%/200%，均为美妆类目榜首；唯品会/拼多多成交额同增超 60%/100%，均为国货美妆榜首。 复盘美妆公司， Q4为行业重头戏，看好双十一开局优异表现下，公司 Q4业绩稳定兑现。 产品矩阵持续丰富和优化。 1）能量系列：定位中高端，看好线下发展潜力。 今年 9月份推出， 双十一推出套组产品试水，未来将加码营销推广，看好能量系列在线下的发展潜力。 2）源力系列：抖音账号调整优化，期待后续加速放量。 今年公司针对源力系列专门开设自播号，人群匹配更精准，目前尚在培育中，期待日销进一步提升及后续产品升级优化。 3）防晒和美白：积极推进，期待新品上市。 公司明年将继续推进防晒和美白产品的优化与升级，完善品类矩阵。 多品牌驱动，看好彩棠底妆类产品升级带来的发展空间。 1）彩棠： 重点发力底妆， 后续将加快粉底液、气垫、粉饼、粉霜等底妆产品的升级和推新； 2）悦芙媞： 升级原料、配方，提升产品力、科技力。 3） OR：短期受舆情事件影响， 未来进一步整合研发和供应链资源，开发独有原料，升级产品配方，优化品牌定位。 盈利预测及估值公司持续推进大单品策略且效果显著，叠加电商渠道拓展及线下渠道优化，丰富强势主品牌和孵化自有品牌，拓展品牌矩阵，有望推动业绩持续增长。预计 23-25年公司归母净利润分别为 11.53/14.49/18.15亿元，同比增长 41%/26%/25%，对应 PE 36、 29、 23倍，维持增持评级。

2023Q3 公司实现归母净利润 2.46 亿元（同比+24.2%）公司发布三季报： 2023Q1-Q3 实现营收 52.49 亿元（+32.5%）、 归母净利润 7.46亿元（+50.6%）， 其中 2023Q3 实现营收 16.22 亿元（+21.4%）、 归母净利润 2.46亿元（+24.2%）， 淡季实现稳健增长。 我们维持盈利预测不变，预计公司 2023-2025年归母净利润为 11.49/14.60/18.40 亿元，对应 EPS 为 2.90/3.68/4.64 元，当前股价对应 PE 为 32.1/25.3/20.1 倍， 维持“买入”评级。 预计主品牌稳健、 第二梯队品牌表现亮眼， 单三季度毛利率创下历史新高分品类看， 2023Q3 护肤类/美容彩妆类/洗护类分别实现营收 13.70 亿元（+15.8%） /1.97 亿元（+36.4%） /0.51 亿元； 平均售价方面， 2023Q3 护肤类+57.1%（主要受益于大单品收入占比提升）、 美容彩妆类+37.2%（均价较高的彩棠收入占比提升），洗护类+82.3%（线上直销占比提升）。 分品牌看， 预计主品牌珀莱雅稳健，第二梯队品牌彩棠/OR/悦芙媞较快增长。 盈利能力方面， 2023Q3 毛利率为 72.7% （+0.7pct）， 创下季度历史新高，预计系淡季降低促销力度， 叠加高毛利率大单品占比提升推动盈利能力抬升。 费用方面， 2023Q3 销售/管理/研发费用率分别为42.6%/5.8%/2.3%， 同比分别-1.1pct/-2.3pct/-0.3pct， 预计系淡季降低营销推广力度导致销售费用率下滑。 产品、渠道、品牌多维发力， 国货美妆龙头双十一大促放量可期双十一： 加大超头合作力度，主品牌与李佳琦直播间合作商品链接数量达 16 个（较 2022 年双十一增加 8 个），并通过赠送正装强化赠品价值感，双十一大促放量可期。 产品： 9 月推出红宝石面霜 3.0 升级版、高端产品线“能量系列”，持续丰富产品矩阵。 渠道： 线上方面， 抖音矩阵号优化完成后，更精准的消费人群有望助力提高转化率；线下方面，聚焦有影响力的商圈、百货集团，探索新销售模式以提高客单价、复购率。 品牌： 主品牌有望维持稳中向好， 第二梯队品牌（彩棠、 悦芙媞、 OR） 预计维持亮眼表现， 第三梯队品牌亦破茧在即、 值得期待。 风险提示： 终端产品推广不及预期、核心人员流失风险、行业竞争加剧。

三季度业绩增长稳健，盈利能力再创新高。公司2023年前三季度实现总营收52.49亿元（YOY+32.47%），归母净利 7.46亿元（YOY+50.60%），扣非归母净利 7.26亿元（YOY+52.18%），毛利率同增 1.75pcts 至 71.18%，归母净利率同增 1.71pcts至 14.21%。其中，单三季度实现收入 16.22亿元（YOY+21.36%），归母净利润2.46亿元（YOY+24.24%），归母扣非净利 2.47亿元（YOY+25.95%），单季度毛利率同增 0.67pcts 至 72.66%，销售费率同减 1.09pcts 至 42.62%，管理费用率同减 2.30pcts 至 5.83%，研发费率同减 0.26pcts 至 2.30%，归母净利率同增0.35pcts 至 15.20%。营运指标方面。 1-9月资产减值损失合计 9914万，其中存货跌价损失 8856万（主要系产品迭代升级后对升级前产品的计提）。 旗下品牌矩阵实现全面增长， 主品牌进一步奠定国货龙头地位。 2023Q3公司旗下多个品牌在行业淡季的背景下均实现良好增长，彰显出较强的集团化运营优势。 其中，主品牌珀莱雅同增约 30%-，营收占比约 80%。 彩棠同增约 70%-，悦芙媞、 OR 同增 50%+。主品牌珀莱雅核心系列如红宝石、双抗系列仍保持良好势能稳步放量。 源力系列专门开设培育自播号，更精准匹配客群，日销具备较大提升空间。近期推出的中高端能量系列稳步夯实客群基础，在超头直播间推出套组初步试水，未来在线下渠道具备较大发展潜力。 品牌后续将在产品端重点完善源力系列及防晒、美白品类， 并在渠道端夯实运营优势， 线上做好大促与日销、自播和达播的平衡，对线下商场专柜升级优化，提升柜台形象及单产，多维贡献增长驱动力。根据天猫预售榜单， 2023年双 11大促中，珀莱雅位列预售首日美妆行业 TOP1，进一步彰显国货龙头地位。 子品牌表现可期， 多点发力贡献业绩增量。 子品牌中，彩棠后续将持续完善底妆类目，加快粉底液、气垫、粉饼、粉霜等底妆产品的升级推新，根据天猫预售榜单， 2023年双 11大促中，彩棠位列预售首日彩妆 TOP2，后续仍具备较大成长空间；悦芙媞持续优化品类结构，后续在原料、配方等方面持续升级，提升产品科技力； OR 将进一步整合研发和供应链资源，开发独有原料，升级配方，优化品牌定位。 公司布局多个细分赛道共同奠定长期增长天花板，持续打磨自身集团化运营多品牌矩阵的能力，有望在行业淡季中持续贡献亮眼表现。 盈利预测与投资建议。 公司践行大单品策略稳步进行品牌升级，多品牌矩阵卡位多个赛道打造高成长天花板，伴随组织协同及渠道高效运营，有望打造新一代平台 型 化 妆 品 集 团 。 我 们 维 持 预 计 公 司 2023-2025年 收 入 分 别 为83.04/104.92/131.24亿元，同增分别 30.0%/26.3%/25.1%，归母净利润分别11.07/14.53/18.67亿元，同增分别 35.4%/31.3%/28.5%，公司当前市值对应2023年 PE 为 36倍，维持“买入”评级。 风险提示： 行业竞争加剧；新品推广/子品牌孵化不达预期；产品质量管理风险。

公司 10 月 23 日公告， 3Q23 营收 16.22 亿元、同比+21.36%，归母净利润 2.46 亿元、同比+24.24%，扣非归母净利润 2.47 亿元、同比+25.95%。 收入&利润符合预期，归母净利率录得上市以来单季度最高。 Q3 归母净利率升至 15.2%、同比+0.35PCT。大单品策略持续发力+收缩达人合作&促销活动， Q3 毛利率同比+0.67PCT至 72.66%；销售费用率 42.62%、同比-1.09PCT，管理费用率 5.83%、 同比-2.3PCT（去年同期包含股权激励费用），研发费用率同比-0.26PCT 至 2.3%。净利率同比提升幅度小于毛利率提升+费用率下降幅度，主要系 Q2 相关税费在 Q3 实际缴纳、所得税增多，以及资产减值损失增多。ü 分品牌，珀莱雅品牌表现稳健、预计 Q3 同增 15%-20%，彩棠延续靓丽、预计 Q3 同增 40%+。ü 拆分量价看， Q3 护肤类营收同比+16%（其中量/价同比- 26%/+57% ）、 彩 妆 类营 收 同 比 +36%（ 其 中 量/ 价 同 比 - 1%/+37%）。ü 分渠道，预计 Q3 线上同增 20%左右、线下同增 40%左右。 大单品“保驾护航” +超头流量加持，看好双“11” 靓丽增长。 珀莱雅品牌（双抗系列+源力系列+红宝石系列+双白瓶+能量护肤三件套+早 C 晚 A 精华组合等） 15 款产品+彩棠 4 款产品已确定参加超头主播 10.24“双 11”超级美妆节，参与数量同环比均增多、折扣同比略有加大。 展望 24 年，珀莱雅品牌源力+红宝石+双抗三大系列继续发力、能量系列+专柜调整望助力线下快增，防晒新品矩阵贡献增量；彩棠粉底、气垫等产品积极调整&升级，望拉动品牌持续高增。 Q3 淡季表现好于行业、 α能力突出。 持续引领行业变革的本土美妆集团，成长性&业绩兑现能力强， 略上调盈利预测，预计 23-25 年归母净利润 11.39/14.09/17.23 亿元， 同比+39%/+24%/+22%， 对应 23-25 年 PE 分别为 32/26/21 倍， 维持“买入” 评级。 新品孵化/渠道拓展/营销投放不及预期