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珀莱雅 休闲品和奢侈品 2020-07-09 166.00 188.97 6.62% 193.48 16.55%
193.48 16.55% -- 详细
平台化、生态化、数据化,有望不断孵化新品牌、新品类 公司将20 年股权激励目标从收入同比增33%调低至20%,若达成该目标, 我们测算2H 线上收入同比增长需超过50%。公司加大信息化建设/数据分析/社媒投放测试,有助提升供应链效率;红宝石精华/双抗精华等带动客单价提升/消费者升级,线上增长提速;积极引进彩妆生产研发/市场营销团队,彩妆有望成第三大品类;5月联合天猫打造的孵化基地开启招募,平台化/生态化战略不断推进。预计20-22年EPS2.39/3.10/3.87元,维持买入。 受疫情影响调低股权激励目标,线下仍有压力,线上为核心增长驱动 公司7月6日股东大会审议通过股权激励相关议案,原业绩考核目标由20年营收较19年增长不低于33%,调整为不低于20.00%,利润指标未做调整。2020年来看,假设2Q公司线下收入同比降20%、线上同比增50%,则Q2收入增长6%;若全年达到20%的营收增长目标,2H收入增速需达31%;假设2H线下收入降幅收窄至5%,则线上增速需达到57%。据淘数据,1H珀莱雅天猫旗舰店GMV4.83亿元/yoy+56%,1Q/2Q同比增速分别为34.3%/72%,2H若不断有新品推出,线上仍有望持续高增。 1H2020陆续推出红宝石精华、双抗精华,客单价提升、消费者升级 据调研,公司分别于2月/4月推出红宝石精华和双抗精华,截至7月6日天猫旗舰店累计销量均在10万瓶以上,客单价约200元。红宝石精华已开始向线下经销商铺货,公司预计线下全年销售量可达100万瓶。7月天猫将上线双抗精华同系列产品,后续红宝石精华亦有望有同系列产品推出。据调研,公司新品的新客占比在50%以上,且与欧莱雅/Olay等品牌消费者有重合;购买红宝石及双抗精华的顾客大部分来自一二线城市,也将珀莱雅整体客单价从130元拉升至170元左右。 平台化/生态化组织架构有助不断孵化新品牌/新品类 据调研,公司通过合伙/控股等多元灵活方式孵化小品牌,小品牌的销售/市场等前台部门独立,公司共享数据/研发/人力/财务等内部平台资源,并有业务模块超额激励等多元激励机制,彩棠/优妮蜜等合伙制品牌今年有望成亮点。跨境代理层面,公司近日与法国植物护肤品牌NUXE欧树达成战略合作,有助扩大消费者覆盖面。公司发展跨境代理业务意在达成原料/股权/技术等合作,但因该业务占用资金/毛利率较低,公司会控制收入占比。彩妆层面,公司积极引进生产研发/市场营销团队,彩妆有望成第三大品类。 平台化组织架构有助不断孵化新品牌/新品类,维持买入评级 原预计20-22年EPS2.57/3.31/4.02元,因线下渠道恢复较慢、疫情反复,调至2.39/3.10/3.87元,可比公司2021年平均PE61倍,公司以平台化/生态化/数据化组织架构不断孵化新品,精华等品类带动客单价提升/消费者升级,20-22年净利润GAGR26%,较快增长,给予21年61-62倍PE,目标价188.97-192.07元(原值123.36-138.78元),维持买入。 风险提示:市场竞争加剧、疫情对线下渠道负面影响持续、线上增长较慢。
珀莱雅 休闲品和奢侈品 2020-06-23 173.05 -- -- 184.20 6.44%
193.48 11.81% -- 详细
事件:公司发布调整2018年限制性股票激励计划中2020年公司层面业绩考核指标的公告,拟将激励计划中2020的营业收入考核目标,由同比2017年增长率不低于132.61%调减为不低于110.22%,对应同比2019年增长率不低于32.78%调减为不低于20.00%,净利润考核目标不变。 点评: 受疫情影响公司经营环境发生显著变化,考核目标调整具有合理性2020年1月新冠疫情爆发以来,全国各地政府均出台了疫情防控措施,如延期复工、交通管制、居民出行限制等,对国内经济环境与企业经营环境造成了一定的影响。宏观层面,根据国家统计局统计,2020年一季度国内生产总值(GDP)同比下降6.8%。2020年1-5月,社会消费品零售总额同比下降13.5%,其中化妆品类零售总额1,149亿元,同比下降4.9%。公司层面,生产端国内包材供应商推迟复工,运输受阻,同时公司生产基地的延迟复工带来产量减少,2月公司产量同比减少约40%。销售端2020年第一季度线下渠道营业收入同比下降超过30%,其中2月份线下渠道如化妆品专营店、商超等处于关店未营业状态,3-5月份成交量恢复约七八成,同比仍然下滑。整体看,公司当前经营环境较2018年限制性股票计划制定时发生重大不利变化,原激励计划中所设定的业绩考核指标偏高,调整后2020年营业收入与归母净利润同比2019年考核增长率分别为不低于20%与18.62%,目标增速仍显著高于行业增速,具有一定挑战性,且更符合当前经营环境,更有利于调动公司的中高层员工的积极性。 投资建议与盈利预测 公司是国内大众化妆品龙头,对于渠道和行业趋势把握精准,近年来电商与新兴营销媒体红利拉动公司业绩高增长。近期推出两款单品红宝石精华与双抗精华为主品牌大单品策略的积极践行;同时公司通过代理模式拓展的新品牌也陆续上线,集团生态布局稳步推进。预计2020-2022年EPS为2.37/3.10/3.74元,对应PE为73/56/46x,维持“买入”评级。 风险提示 行业景气度下滑,品牌市场竞争加剧,新产品推广不达预期,疫情影响加剧。
珀莱雅 休闲品和奢侈品 2020-05-04 129.06 -- -- 168.88 30.85%
184.20 42.72%
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业绩概览:一季度业绩承压符合预期,线上表现亮眼。 疫情致一季度业绩承压。20Q1实现营收6.1亿元(-5.3%YoY),归母净利润7773万元(-14.7%YoY)。若剔除抗疫捐赠1226万元影响,则归母净利润8715万元(-4.4%YoY)。 跨境代理拉低毛利率和费用率,疫情囤货等致现金流为负。 新增跨境品牌代理业务,具有低毛利率、低销售费用率特点,拉低整体毛利率和费用率。1)毛利率:20Q1毛利率59.9%(-3.9pctsYoY),主要原因是法国母婴品牌宝弘、法国精油品牌璞医香等跨境品牌代理业务的收入占比约10%,毛利率约20%远低于自有品牌毛利率64%。此外疫情期间引流促销等活动也使得自有品牌毛利率略有降低。2)费用率:20Q1销售费用率32.4%(-3.2pctsYoY),主要是跨境品牌代理业务的推广费用较低;管理费用(含研发费用)率10.0%(+1.0pctsYoY)。3)净利率:20Q1净利率12.6%(-1.5pctsYoY)。疫情囤原料+推广费用等原因致现金流波动较大。20Q1经营性现金流净额-1.3亿元(去年同期-4146万元),原因包括:同比增加支付进口产品及原材料8400余万元(疫情囤原料),推广费5000余万元(代言人费用、《安家》广告投放等),同比减少支付税费4700余万元。 线上渠道受冲击小增长稳健,差异化品牌矩阵逐渐完善。 渠道端,线上销售坚挺,线下疫情承压。20Q1线上渠道收入同比增长超30%,占比约56%;线下渠道收入同比下降超30%,占比约44%。品牌端,以主品牌珀莱雅为核心,第二梯队品牌建立差异化增长点并逐渐发力。彩妆矩阵逐渐完善,印彩巴哈团队已独立运营,优妮蜜20年销售目标超1亿元,彩棠仍处于培育期。跨境小而美品牌增强公司综合实力,新合作西班牙抗衰护肤品牌SingulaDerm于20年3月入驻天猫且预计20年收入1亿元。 “明星产品+爆品”机制成熟,20年再推抗初老系列两大单品。 19年公司推出月销百万盒的极致大单品“泡泡面膜”(单价百元内),显著提升了品牌知名度和新客流量,标志着优质产品输出机制的成熟。20年公司以“明星产品+爆品”为策略,签约实力派偶像蔡徐坤为品牌代言人,再推出抗初老系列两大单品:双抗精华液(单价200元+,蔡徐坤明星影响力加持,4月天猫销量4万瓶+)、红宝石精华液(单价200元+,李佳琦直播带货,4月天猫销量2万瓶+)。两大精华开启中高端大单品之路,后续有望从精华单品拓展至同系列其它产品。 盈利预测及估值。 公司是最有希望成为中国“欧莱雅”式的美妆集团,预计2020-2022年公司EPS为2.53、3.22、4.02元/股,同比增长29.7%、27.2%、25%,对应PE为53倍、42倍和34倍,维持增持评级。 风险提示。 化妆品行业增速不达预期;下游品牌竞争激烈,公司竞争压力加大;
珀莱雅 休闲品和奢侈品 2020-04-28 129.08 -- -- 168.88 30.83%
184.20 42.70%
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受疫情影响,Q1业绩略有下滑:公司2020年Q1实现营收6.08亿元,同比减少5.25%;归母净利润7772.83万元,同比下降14.72%,主要是因为受到新冠疫情的影响,以及公司在2020年Q1抗击新冠疫情对外捐赠1226万元,若剔除此因素的影响,则归母净利8715万元,同比下降4.39%。毛利率59.90%,同比下滑3.93个pct;期间费用率39.67%,同比下滑2.26个pct,其中,销售费用率32.42%,同比下滑3.19个pct;管理费用率7.40%,同比提升0.48个pct;财务费用率-0.15%,同比提升0.45个pct;净利率12.62%,同比下滑1.48个pct。 彩妆类产品大幅增长,爆品打造与当红小生代言双管齐下:(1)品类:公司2020年Q1护肤类产品收入4.96亿元,同比下降14.17%,占比81.52%;洁肤类产品收入4212.59万元,同比下滑9.77%,占比6.93%;美容类产品(彩妆)收入5440.25万元,同比大幅增长210.08%,占比8.94%。(2)研发:公司2020年Q1研发费用1591.98万元,同比增长17.88%,研发费用率为2.62%。(3)营销:推出红宝石精华、“双抗”精华等爆款新品,并聘请实力小生蔡徐坤成为珀莱雅品牌代言人。 盈利预测与投资建议:作为大众护肤的国货龙头,公司凭借科技研发、营销、坚持“多品牌+多品类+多渠道”战略,实现了近年来的业绩高增长。尽管2020年Q1业绩受到疫情影响,但我们依然看好公司的线上发展和爆品打造能力,并且彩妆业务也将继续放量。我们预计公司2020-2022年的营收增速分别为28.99%/37.80%/38.59%;2020-2022年的归母净利润增速分别为22.63%/45.23%/40.65%;EPS为2.39/3.47/4.89。由于公司前期已经上涨较多,离此前我们给出的目标价区间相近,故下调公司评级至“增持”。 风险因素:疫情持续风险、品牌品类拓展不达预期风险。
珀莱雅 休闲品和奢侈品 2020-04-28 129.08 -- -- 168.88 30.83%
184.20 42.70%
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一、财务情况分析 公司2020Q1实现收入6.08亿元,同比-5.25%,高于社零化妆品平均增速。其中,线上收入同比增长超30%,占比达56%。线下受到疫情拖累,估计收入同比下降超30%,占比约44%。毛利率方面,2020Q1毛利率59.9%,同比-3.92pct,主因低毛利率的面膜占比提升以及新增的跨境代理业务毛利率较低。费用率方面,2020Q1期间费用率42.3%,同比-1.74pct,主因销售费用率同比-3.19pct,源于新增的跨境品牌代理业务营销费用较低;管理、研发费用率略升。净利率方面,受疫情期间对外捐款1226万元影响,2020Q1净利率12.62%,同比-1.48pct,跨境代理低毛利低费用,业务结构不改净利率趋势。经营性现金流-1.34亿元,主因跨境品牌代理等业务增加预付货款、进口产品及原材料支付金额同比增加以及推广费同比增加5000余万元。 二、近期基本面跟踪 公司2月新品红宝石精华上市后表现亮眼,3月、4月官旗销量均突破2w+,体现了公司卓越的新品打造能力,预计线下推广后销量继续扩容。3月上新双抗精华,上市后月销4万+。产品主打麦角硫因、虾青素抗氧,肌肽、Collrepair抗糖,为公司与法国CODIF、德国巴斯夫等知名实验室、原料商共同研发,是公司研发实力和产品功效的进一步升级。此外,公司官宣顶级流量蔡徐坤为双抗精华代言,叠加其参演综艺《青春有你2》热播,有望打出知名度;配合订制礼盒发售及一系列营销活动,锁定年轻消费群体。 三、业绩展望与投资建议 4月:预计新品双抗精华带动线上持续高增长;线下全部开店,预计销售额有望恢复七八成。全年看:红宝石、双抗精华目标成为月销10万大单品,并铺货线下,助推主品牌较快增长;平台化、国际化发展下,期待圣瑰兰、MUA等代理品牌放量。全年预计收入、利润维持20%+增长。 我们认为,公司核心竞争力为其灵敏的市场反应,使其能够在化妆品消费线上化/年轻化的变革中脱颖而出。短期考虑疫情影响,下调盈利预测,预计20-22年公司归母净利4.89、6.51、8.27亿元,同比+24%、33%、27%,当前股价对应2020年PE56X,维持“买入”评级。 风险提示 国内市场失速风险、竞争格局恶化风险、新品推进不达预期、整合营销策略不当。
珀莱雅 休闲品和奢侈品 2020-04-28 129.08 -- -- 168.88 30.83%
184.20 42.70%
详细
疫情影响Q1业绩下滑,基本符合预期。公司2020Q1实现营收6.08亿元,同比下降5.25%;实现归母净利润0.78亿元,同比下降14.72%;实现扣非归母净利润0.83亿元,同比下降8.36%;基本每股收益0.39元,同比下降15.22%。收入、业绩表现基本符合我们预期。 期间费用有所下降,跨境业务影响整体毛利水平。毛利率同比下降3.93pct至59.9%,主要系新增跨境业务毛利率较低(仅20%左右,远低于自有品牌60%+),以及Q1增加低毛利面膜品类的引流。公司期间费用率同比下降1.74pct至42.29%,其中销售费用率同比下降3.19pct至32.42%,主要系跨境品牌代理业务宣传推广成本较低,管理/研发/财务费用率分别同比提升0.48pct/0.52pct/0.45pct。经营性现金流量净额较去年同期下降0.94亿元至-1.35亿元,主要系疫情间增加原材料及进口品备货,以及增加明星代言、植入广告、淘系内部营销等推广费用。 电商维持较快增速,精华类大单品销售顺利。分渠道看,2020Q1公司线上增速维持较快,预计在30%以上,而线下受疫情期间闭店影响下降较多。 4月份开店率已达100%,线下零售也恢复至7、8成,预计随着国内疫情逐步稳定,线下销售表现将逐步回升。另外,公司分别于今年2月份、4月份上市精华类大单品“红宝石精华”以及“双抗精华”,并新宣代言人孙俪和蔡徐坤。两款精华均迎合成分党消费者需求,4月“红宝石精华”和“双抗精华”销量分别为2万+/4万+,精华类大单品销售较为顺利。 投资建议:公司是本土化妆品龙头之一,深耕线上线下一体化,未来将重点发力生态化、平台化、国际化、年轻化、数据化,考虑疫情的可能影响,预测公司2020-2022年EPS分别为2.38元、2.98元、3.63元,对应PE分别为54X、43X、36X,维持“推荐”的投资评级。 风险提示:行业景气度不及预期、疫情影响时间过长、行业竞争加剧、渠道经营成本上涨过快、产品质量风险、渠道拓展不及预期、新品牌孵化不及预期。
珀莱雅 休闲品和奢侈品 2020-04-27 129.08 -- -- 168.88 30.83%
184.20 42.70%
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受疫情拖累,20Q1收入降5.25%、净利降14.72%,总体符合预期 公司2020年一季度营业收入6.08亿元、同比降5.25%,归母净利润7773万元、同比降14.72%,扣非净利润8347万元,同比降8.36%。 分季度看,19Q1~20Q1单季度收入分别同比增长27.59%、27.39%、45.15%、30.20%、降5.25%,20Q1收入下滑主要为疫情影响;同期归母净利分别同比增30.36%、39.39%、26.07%、44.82%、降14.72%,20Q1净利下滑幅度大于收入主要为毛利率下降及抗疫捐赠1226万、所得税后影响净额1042万元。 收入分拆:线上增长稳健、受疫情影响相对较小,线下受疫情拖累较大 分渠道看:受疫情影响,20Q1线上、线下收入增速均有所放缓,其中线上同比增30%、占比56%(以天猫、京东为主;唯品会增速低于30%),线下同比降30%+,占比44%。 分业务看:跨境购业务为19下半年新增业务、20Q1营收占比提升至10%,剔除该部分贡献、公司原自有品牌业务营收下降15%。具体来看:1)跨境购20Q1代理的多个品牌均已开通天猫旗舰店,其中护肤品牌Singuladerm已开展李佳琦直播、陆续开展品牌种草、销售预热,全年营收目标1亿元左右。2)公司自有品牌业务中,以护肤为主,彩妆业务营收占比进一步提升,主品牌旗下Insbaha彩妆系列独立成品牌、目前团队已开始独立运营、未来会加大相关的营销投放,YNM品牌全年目标营收1亿元,彩棠目前仍处于培育期;长期看,我国彩妆行业中欧美、日韩等彩妆品牌合计市占率在20%+,公司旗下欧美、日韩风彩妆品牌营收占总收入比重目标20%。 20Q1毛利率降、费用率降,存货与应收账款周转放缓,疫情下囤货致现金流为负 毛利率:20Q1毛利率同比降3.93PCT至59.90%,主要为:1)业务结构变化(同期新增跨境购业务(主要为法国母婴品牌宝弘、法国精油品牌璞医香等)、毛利率20%左右、水平较低,自有品牌综合毛利率仍维持64%);2)直营电商(低毛利率的面膜引流)及CS渠道毛利率(买赠幅度增加)略降。 20Q1若不考虑跨境品牌代理业务,公司自有品牌综合毛利率在64%以上。分渠道看,20Q1线上、线下毛利率均有下降,其中线上直营下降较多。 分季度来看,19Q1~20Q1毛利率分别为63.83%(+0.73PCT)、67.60%(+6.28PCT)、60.45%(-4.62PCT)、64.19%(-1.55PCT)、59.90%(-3.93PCT)。 费用率:期间费用率同比下降1.74PCT至42.30%。其中,销售、管理+研发、财务费用率分别为32.42%(-3.19PCT)、10.02%(+1.17PCT)、-0.15%(+0.45PCT),其中销售费用率下降较多主要为同比新增跨境品牌代理等业务、推广费用率相对较低以及公司薪酬费用上升。 分季度来看,19Q1~20Q1销售费用率分别为35.61%(-0.51PCT)、42.95%(+3.91PCT)、39.48%(-1.82PCT)、38.60%(+3.66PCT)、32.42%(-3.19PCT),19Q4销售费用率环比19Q3有所下降主要为投放节奏影响;管理+研发费用率分别为9.03%(+0.39PCT)、8.78%(+1.41PCT)、9.48%(-0.93PCT)、7.70%(-2.99%)、10.02%(+1.17PCT);财务费用率分别为-0.60%(-0.81PCT)、-0.37%(-0.42PCT)、-0.51%(-0.92PCT)、0.07%(+2.08PCT)、-0.15%(+0.45PCT)。 其他财务指标:1)20Q1期末存货较年初增加3.40%至3.24亿元。存货周转率为0.76次/年、较上一年同期的0.96次/年有所放缓。 2)应收账款较年初下降6.01%至1.86亿元,应收账款周转率为3.16次/年、较上年同期的7.27次/年放缓。 3)20Q1公司经营性现金流量净额同减225.80%至-1.35亿元,主要为考虑全球疫情蔓延、为储备货品(目前能满足上半年的销售)、同比增加支付进口产品及原材料8400余万元以及增加推广费5000余万元(如代言人费用预付、热播剧《安家》冠名费、天猫年度的推广费预付增多),同比减少支付税费4700余万元。 4)长期股权投资同比增加311.12%至6055万元,主要为新增对联营企业嘉兴沃永的投资4600万元。嘉兴沃永是公司参与的产业基金,主要专注品牌类型的项目投资,目前项目均处于调研阶段、由公司的员工负责项目调研。 5)20Q1获得政府补助489万元,主要为20Q1疫情影响、政府提前给付,预计Q2不再有相关政府补助。 红宝石精华、双抗精华等两大单品销售初步成功 在2019年成功打造泡泡SPA面膜爆款后,公司2020年将爆款策略进一步升级为“明星产品+爆款”策略。2月中旬、4月初分别上架红宝石精华、双抗精华等大单品,分别搭配新品牌代言人孙俪、蔡徐坤等,产品均定位抗初老、迎合行业消费趋势。目前两大单品销售初获成功,具体来看:红宝石精华定价299元/瓶,主打“六胜肽(类肉毒素)+超分子维A醇”。 自2月中旬推出以来,珀莱雅天猫旗舰店2、3月销售量分别为4147瓶、24038瓶,对应销售额分别为78万元、598万元,4月截止目前销售量2万瓶+;此外近期线下销售较好,预计线下年销售破100万瓶。 双抗精华定价229元/瓶,主打等麦角硫因+虾青素+肌肽+Collrepair等四大成分。4月初上市,近30天珀莱雅天猫旗舰店双抗精华销售量及销售额分别为43041瓶、973万元(4月16日正式官宣蔡徐坤为代言人、借助明星影响力、日销量激增至千瓶)。 全年来看,若两大单品天猫旗舰店月销保持10万瓶(备注:月销10万+可称为爆款),均价200元/瓶,预计在天猫渠道全年能贡献2亿元营收,同时考虑其他电商渠道+线下渠道以及同系列产品的后续推出,两大单品全年全渠道贡献较大。 明星代言费用方面,蔡徐坤目前代言珀莱雅护肤系列,不含面膜、防晒、彩妆。蔡徐坤4月对新品双抗精华推动明显,后续其它产品推广会继续借力蔡徐坤的影响力。一般流量型艺人代言服务费一般在百万元至一千万元/年,并且在代言期间内分季度确认,对公司利润影响总体不大。 疫情影响逐步减弱,公司长短期竞争力强、内生外延发展空间大 我们认为:1)20Q1公司业绩受疫情拖累,其中线下下滑幅度较大、线上仍保持30%的增长、仍较为靓丽。4月线下门店开店率100%、零售恢复程度为70~80%,电商销售表现不错,预计Q2公司业绩恢复正增长。全年营收及净利目标20%+增长。 2)化妆品行业变化快速,如消费趋势、渠道、营销方式等,公司短期渠道拓展及营销能力较强,不断加强研发增强长期竞争力,策略打造“大单品+爆款”拉动业绩增长、内生动力足,此外公司还通过控股、外部孵化等多种方式拓展多品牌/品类、发展空间大。 3)毛利率方面,19年下半年新增毛利率较低的跨境购业务,2020年毛利率同比去年业绩有所下降。 4)费用率方面,20Q1费用有所下降主要为跨境购销售费用率较低、同时公司自有品牌业务加快新品推出、彩妆等小品牌孵化等,仍需加大营销费用投入,预计销售费用率未来呈提升态势。 公司20Q1业绩总体符合预期,维持2020~2022年EPS分别为2.36/3.15/3.87元,对应20年PE58倍,维持“买入”评级。 风险提示:终端零售疲软;疫情升级影响加剧;渠道拓展、营销效果、新品牌/品类培育不及预期;无法及时把握行业趋势变化。
珀莱雅 休闲品和奢侈品 2020-04-27 129.08 -- -- 168.88 30.83%
184.20 42.70%
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新冠疫情影响下,线下渠道收入下滑,线上渠道体现韧性:Q1在CS渠道开店、客流受到疫情冲击情况下,公司线下渠道收入同比下降30%+,占比为44%;公司积极把握电商渠道,Q1在主品牌营销、推新基础上,新增跨境品牌代理业务,实现线上渠道同比增长30%+,占比达到56%。目前公司跨境品牌代理业务(主要由法国母婴品牌宝弘、法国精油品牌璞医香等构成)收入占比接近10%,预计全年营收比例将保持在10%左右。 分品类来看,产品结构多元化持续推进,彩妆占比进一步提升:Q1公司护肤类、洁肤类和美容类(即彩妆)产品分别实现营收4.96亿元、0.42亿元和0.54亿元,分别同比-14.19%、-10.64%和+200.00%;其中Q1护肤类产品平均售价同比-11.59%,主要系护肤类中的面贴膜销售占比高;洁肤类产品平均售价同比+22.49%,主要系电商销售占比上升且售价较高以及新增跨境品牌代理等产品售价较高;美容类平均售价同比+17.12%,主要系印彩巴哈粉底液销售同比增长较高且售价较高以及新增跨境品牌等产品售价较高。 综合毛利率同比-3.93pct至59.90%,变动原因为:①业务结构变化:跨境购Q1营收占比接近10%,该业务毛利率在20%左右,毛利率低,推广费用率也相对低,预计对净利率影响不大;如果不考虑跨境品牌代理,公司自有品牌综合毛利率在64%以上。②疫情期间公司引流促销力度增加:其中直营网店直营网店用面膜引流促销;日化渠道毛利率在买赠幅度加大策略下亦略有下降。考虑疫情和跨境品牌代理影响,预计全年公司毛利率在60%左右。 经营活动现金流量净额为-1.35亿元,主要原因为:①增加支付了进口产品及原材料8400多万,以保证上半年进品产品及原材料货源。②增加5000多万推广费支付,主要由代言人费用,腾讯电视剧《安家》广告投放,天猫年度推广费品销宝预付增加投放等构成。 投资建议:Q1在疫情影响下,公司业绩有所下滑但仍具有韧性,Q2以来伴随疫情控制线上线下渠道客流恢复以及公司红宝石精华&双抗精华等新品的不断推出,公司业绩已在逐步恢复。预计2020-2022年归母净利润分别为4.82、6.37、8.03亿元,分别同比+23%、32%、26%,当前市值对应PE分别为57、43、34倍,维持买入评级。 风险提示:新冠疫情影响消费、新品牌发展不及预期、竞争加剧、渠道变革。
珀莱雅 休闲品和奢侈品 2020-04-27 129.08 157.36 -- 168.88 30.83%
184.20 42.70%
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投资建议:线上维持高增长,品牌矩阵发力。考虑疫情影响,下调2020-2022年 EPS 至 2.38(-0.13)/2.92(-0.27)/3.63元,参考可比公司给予 2021年 54X PE,上调目标价至 158元,维持增持评级。 收入和利润略有下滑,业绩符合预期。2020Q1公司营收和净利润为6.08和 0.78亿元,同比-5.25%/-14.72%,扣非净利同比-8.36%。Q1对外捐赠 1226万,若剔除此影响净利润同比仅下滑 4.39%,符合预期。Q1跨境购收入占比约 10%,毛利率约 20%,受此影响综合毛利率下降 3.9pct 至 59.9%,由于全年跨境购收入占比预计超 10%,因此综合毛利率展望约 60%。Q1营销投入减少使得销售费用率同比-3.2pct; 管理、研发和财务费用分别提升 0.5pct,净利率下降 1.4pct。 线上维持高增长,精华新品表现亮眼。分渠道看,我们预计 2020Q1公司线上收入同比增长 30%+,线下收入同比下降 30%+,线上维持高增长,Q1线上收入占比进一步提升至 56%。4月开始,公司大力推广的新品红宝石精华和双抗精华销售情况喜人,预计全年精华品类收入占比有望显著提升,并带动主品牌品牌形象和毛利率同步提升。 品牌矩阵发力可期,积极备货保障供应。2020Q1公司经营性净现金流同比减少 9341万元,预计增加支付进口产品和原材料 8400+万元,确保疫情期间产品供应无忧。2020年随着圣歌兰、YNM、彩棠等品牌推广加强,控股和代理品牌收入占比有望提升,品牌矩阵全面发力。
珀莱雅 休闲品和奢侈品 2020-04-27 129.08 156.36 -- 168.88 30.83%
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线上渠道持续发力,新产品表现靓丽。2020Q1公司实现营收6.08亿/-5.25%,归母净利润7772.83万元/-14.72%,若剔除抗疫捐赠1226万元影响,归母净利同比下降4.39%。从渠道看,线上渠道同比增长30%+/营收占比56%,线下同比下降30%+/营收占比44%;从产品看,新品红宝石精华4月天猫月销2万+瓶,线下年销预计100万+瓶。双抗精华于4月初在天猫上市,月销4万+瓶,充分展现明星单品孵化能力。 受跨境购业务影响,销售费用率及毛利率均有下滑。费用端:2020Q1公司销售费用率为32.42%/-3.19pct,主要系一季度新增跨境品牌代理等业务,推广费用率相对较低;管理费用率为7.40%/+0.48pct;研发费用率为2.62%/+0.51pct;财务费用率为-0.15%/+0.45pct。利润端:2020Q1公司整体毛利率为59.90%/-3.93pct,主要系低毛利率的面膜产品及跨境购业务占比提升相关(Q1跨境购营收占比近10%,毛利率近20%)。归母净利率为12.78%/-1.42pct,主要系业务结构发生变化。 投资建议:公司身处化妆品优质赛道,渠道布局完善,品牌/产品孵化能力强,管理/激励机制完善,且多品牌战略推进具备较强外延预期。 短期看营销和爆款打造力,长看平台化、集团化运作能力。2020-2022年营收分别为40.36/51.40/63.72亿元,归母净利润分别为5.08/6.44/8.20亿元,对应PE分别为54倍/43倍/34倍。给予“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧;公司品牌、渠道拓展不及预期。
珀莱雅 休闲品和奢侈品 2020-04-27 129.08 151.58 -- 168.88 30.83%
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业绩简述:珀莱雅 2020Q1实现营收 6.08亿元/-5.25%,归母净利0.78亿元/-14.72%,归母扣非净利 0.83亿元/-8.36%,Q1产生抗疫捐款 1226万元(税后 1042万元)剔除该因素后,归母净利 8715万元/-4.39%;经营性现金流净额-1.35亿元,同比去年同期-0.41亿元有所下滑。2020Q1非经常性损益为-574万元(19年同期为 6.1万元),其中包括 2020年 Q1产生其他营业外支出约-1225.98万(19年同期支出-18.7万元)、政府补贴 489万元(19年同期 8.7万元),其中政府补贴系 IPO 上市补助,分 3年支付,今年因疫情原因提前补助。 受疫情影响营收略有下滑,线上保持高增。2020Q1实现营收 6.08亿元/-5.28%,归母净利 0.78亿元/-14.72%,归母扣非净利 0.83亿元/-8.36%,抗疫捐款 1226万元(税后 1042万元)剔除该因素后,归母净利 8715万元/-4.39%,基本符合预期。分渠道看,线上营收占比56%保持上升趋势(2019全年线上营收占比约 53%),公司预计 Q1线上收入增速高于 30%。根据淘数据,2020年 Q1,珀莱雅品牌淘宝全网销售额同比增速约 34%,疫情催化化妆品线上销售,公司线上打法成熟,在新品红宝石精华等的带动下实现快速增长。Q1线下营收占比约 44%,受疫情门店关闭影响,线下同比下降约 30%。4月线下开店率已达 100%,线下零售恢复 7-8成,预计影响将逐步缩减。 业务结构变化致毛利率略有下滑,销售费率缩减 。2020Q1毛利率为 59.9%/-3.9pct,线上和线下毛利率均有所下滑(线下直营下滑更明显),主要系:①业务结构变化:毛利率 20%左右的跨境购业务(跨境品牌主要是法国母婴品牌宝弘、法国精油品牌璞医香等)Q1营收占比接近 10%,拉低整体毛利率。②直营网店和日化渠道毛利率下降:为引流促销低毛利面膜占比增加,拉低该渠道毛利率。整体归母净利率 12.83%/-1.37pct。销售费用率 32.4%/-3.21pct,主要系①一季度同比新增跨境品牌代理等业务,毛利率低,推广费用率也相对低;②公司疫情期间取消部分销售活动;管理费用率 7.4%/ +0.48pct,管理效率基本维稳;公司加大研发投入,研发费用率增加 0.6pct 至2.6%。 备货及广告投放短期影响现金流,受疫情影响营运能力略微承压 。 2020年 Q1经营性现金流量净额-1.35亿元,同比去年同期-0.41亿元有所下滑,主要系:①同比增加支付进口产品及原材料 8400余万元,以保证上半年进口产品及原材料货源;②推广费 5000余万元,以支付代言人费用,电视剧《安家》广告投放、以及天猫年度推广费品销宝预付增加投放等;受疫情影响营运能力略微承压:应收账款周转天数 28.48天,高于 2019年 Q1的 12.38天;应付账款周转天数 114天,低于 2019年同期 143.28天,存货周转率 0.76,同比有所下降。 此外,预付款项 1.09亿(上年度期末数 0.53亿),主要系进口产品及原材料增加预付 2700余万,电商预付推广费品销宝 2000多万。 短期受疫情影响有限,线上保持高增,营销玩法持续升级,品类加速拓展。疫情影响:疫情对化妆品需求影响较小,仅影响部分线下销售渠道。珀莱雅线下占比持续降低,且线上增速持续高于线下,影响有限。未来看点:①线上销售额持续高增,在爆款“泡泡面膜(荣获 2020年天猫金妆奖年度单品)”及新品双抗精华(4月初上市,月销 4万+)、红宝石精华(4月天猫销售 2万+)带动下销售额有望大增。②公司品牌运营打法娴熟,爆款叠出、紧跟市场潮流,发力社交媒体营销已验证成功营销玩法持续升级,新启用蔡徐坤作为代言人推动品牌年轻化升级;③公司通过合伙人机制+跨境代运营模式持续扩张品牌及品类边界,产品矩阵逐步丰富、有强劲增长后劲。2020年新品红宝石精华、双抗精华如期上线,加码营销、全渠道推广有望贡献较大增量;发力彩妆彩棠品牌及西班牙品牌圣瑰兰抗皱系列有望贡献增量;与天猫战略签约打造新品牌孵化基地,有望提升打造新品、爆品能力。继续重点推荐!投资建议:买入-A 投资评级。疫情影响下预计 2020年公司线下渠道受到冲击,但公司线上销售为主,整体受影响较小。预计公司2020-22年 的 营 收 分 别 为 40.6/53.3/68.6亿 元 , 对 应 增 速30.0%/31.3%/28.7%;净利润分别为 5.1/6.8/8.9亿元,对应增速29.6%/33.3%/31.1%,6个月目标价为 152.2元,对应 P/E 为 60.2x。 风险提示:新冠疫情持续恶化,经销商管理风险,渠道结构风险,新项目孵化风险。
珀莱雅 休闲品和奢侈品 2020-04-27 129.08 -- -- 168.88 30.83%
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投资建议 我们认为公司一方面在传统品牌(主品牌欧莱雅、核心品类护肤品)、传统渠道(线下日化渠道)上均保持持续增长,另一方面大力推动多品牌、多品类、多渠道的生态化发展战略,以消费者需求为导向,顺应渠道变革潮流,新品牌、美容彩妆品类、线上电商渠道增速亮眼。组织平台化为公司生态化增长提供保障,实现最大化资源共享,提高生产经营效率;品牌不断升级与新品上市、爆款商品大卖提升品牌形象、传扬品牌精神;杂志、综艺和代言人的整合营销扩大品牌知名度;坚实的科研创新能力成就品牌质量保障。我们前期分析认为新冠肺炎疫情在生产、销售等环节可能造成的影响一季报中数据均得以体现,公司的总产量并没有出现明显下滑主要受益于彩妆生产线带来的产能产量扩张抵消。由此我们维持预测公司2020/2021/2022年将分别实现营收38.42/45.53/52.52亿元,净利润4.74/5.88/7.10亿元,对应PS为7.16/6.02/5.22倍,对应PE为58/47/39倍,维持“推荐评级”。 风险提示 化妆品行业竞争加剧的风险,新投资项目孵化的风险。
珀莱雅 休闲品和奢侈品 2020-04-27 128.10 -- -- 168.88 31.83%
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支撑评级的要点 新品精华上市初获成功。公司通过积极推进新品研发上市进行品牌升级,今年2月推出抗衰老红宝石精华,4月上市抗初老“双抗”精华,目前线上天猫4月销量已分别突破2万瓶、4万瓶,红宝石精华线下渠道销售广受好评,年销量有望超100万瓶,两者全年有望贡献3-4亿元销售,验证了公司较强的产品研发与推广能力。随着后续同系列产品延伸上市,销售增长可期。 彩妆投入加大,有望加速放量。公司2020年将加大彩妆投入,其中,旗下印彩巴哈品牌已将团队拆分,独立运营;优妮蜜将成今年推广重点,全年预计贡献营收超1亿元;尚处培育期的彩棠亦将加大开发力度,全年有望贡献近1亿元。彩妆全年将加速放量,营收占比有望接近10%。 线上渠道高增长。公司Q1的营收表现好于行业(-13.2%),其中线上营收同比增长超30%,占比56%,线下营收同比下降超30%,占比44%。4月线上持续高增长,线下开店全面恢复,实际客流下降约两三成,但公司线上占比较高,能减缓部分疫情冲击,上半年增速有望转正。 受抗疫捐赠支出影响,净利率略降。公司毛利率同比下滑3.9%,主因新增毛利率较低的跨境购业务,营收占比近10%,且受疫情影响,以直营电商为主的促销力度加大,低毛利引流产品占比提升。另因跨境购业务推广费用率相对较低,员工薪酬照常上涨,海外原材料与产品囤货需求叠加人民币贬值使汇兑损失增加,公司销售/管理/研发/财务费用率同比-3.2%/+0.5%/+0.5%/+0.5%,期间费用率合计-1.7%。考虑到疫情因素,政府补助提前下发,使其他收益同比增加约510万元,公司抗疫捐赠1,226万元使营业外支出增加,最终公司净利率同比-1.5%。若剔除抗疫捐赠影响,归母净利率同比+0.1%。 估值 公司产品推新升级初获成功,多品类多品牌稳步推进,线上渠道持续高增长,我们预计公司2020-2022年EPS分别为2.35/3.04/3.74元,同比增长20.3%/29.3%/23.1%,当前股价对应2020年PE58X,维持买入评级。 评级面临的主要风险 新品拓展不达预期;经济景气度下行;市场竞争格局恶化;疫情超预期。
珀莱雅 休闲品和奢侈品 2020-04-27 128.10 -- -- 168.88 31.83%
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事件概述(详见正文分析)珀莱雅发布2020年1季报,2020年1季度年公司实现营收6.08亿元,同比下降5.25%;实现归母净利润0.78亿元,同比下降14.72%;实现扣非净利润0.83亿元,同比下降8.36%,实现EPS0.39元/股。公司业绩符合我们的预期。 分析判断 收入端:线下渠道受疫情影响拖累公司营收报告期内,公司收入增速由2019年Q1的27.59%下降到-5.25%,主要系受到新冠疫情的影响,线下渠道大部分时间处于未营业状态,受到的负面影响较大所致。公司线上渠道依然保持着较为快速的增长。 分产品来看,报告期内公司护肤类产品实现营收4.96亿元;洁肤类产品实现营收0.42亿元;美容类产品实现营收0.54亿元;其他类产品实现营收0.14亿元。低价的面贴膜产品销售占比较高导致了护肤类产品的平均售价下降。 利润端:产品结构变化导致毛利率有所下滑盈利能力方面,2020年1季度公司归母净利润同比下降了14.72% , 相较于2019年1季度归母净利润增速下降了45.08pct。主要系公司抗击新冠疫情对外捐赠1226万元,所得税后影响净额1042万元,若剔除此因素的影响,则归母净利润为8715万元,同比下降4.39% 。公司毛利率同比下降了3.92pct 至59.9%,主要系公司业务结构变化所致。公司净利率同比下降了1.48pct 至12.62%,下降幅度低于毛利率,主要系公司期间费用率有所下降。费用方面,报告期内公司期间费用率为42.3% , 同比下降了1.74pct 。其中销售费用率为32.42%,同比下降了3.19pct,是公司期间费用率下降的主要原因。 新产品+新代言人助推品牌年轻化2020年4月,公司宣布签约蔡徐坤为全新品牌代言人,并发布双抗精华液最新代言宣传片。蔡徐坤目前拥有超过2900万的微博粉丝,在95后00后年轻群体中拥有强大号召力。此次公司全新推出的双抗精华就是体现了内外兼修的优质年轻态度。 报告期内,公司经营性净现金流同比减少9341万元,主要系同比增加支付进口产品及原材料8400余万元以及推广费5000余万元,同比减少支付税费4700余万元。其中增加支付进口产品和进口原材料主要是为了确保在疫情期间的原材料和产品供应。随着公司新兴品牌圣歌兰、YNM、彩棠等加强运营推广,公司的品牌年轻化策略将进一步实现。 投资建议:公司不断优化渠道结构和经销模式,线上渠道的销售比例超过了50%。同时公司通过邀请当红流量明星代言旗下产品打造公司品牌。面对市场变化,公司加大研发投入,不断推出新品适应市场。公司经过多年的发展,形成了自己的研发、设计、产品开发、渠道物流运营机制。考虑到疫情的影响,略微下调公司的盈利预测,2020/2021/2022年营收由41.5/52.4/64.8亿元下调至38.4/49.7/62.3亿元, 归母净利润由4.97/6.21/7.70亿元下调至4.76/6.10/7.57亿元,对应EPS分别为2.36/3.03/3.76元,继续给予“买入”评级。 风险提示1) 宏观经济景气度不及预期。2)行业竞争加剧。
珀莱雅 休闲品和奢侈品 2020-04-24 134.15 -- -- 168.88 25.89%
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Q1受疫情影响营收下滑5%,扣非净利润下滑8%,均符合预期 公司2020年Q1实现营收6.1亿,下滑5.3%,归母净利润7772.8万元,下滑14.7%,主要系抗疫捐赠1226万非经影响,及所得税后影响净额1042万,剔除上述影响同比下降4.39%,整体符合市场预期。 线上保持高增长,线下渠道受疫情影响相对明显 分渠道来看,受疫情影响预计公司线下渠道下滑30%+,而线上渠道增长30%+,占比达56%。且从目前4月表现情况来看,在新代言人以及新品带动下,公司线上表现突出,线下客流预计恢复七八成左右。产品端,明显单品升级卓有成效,“红宝石”系列4月天猫月销2万+,线下年销预计100万+瓶,双抗精华天猫4月初上市,目前月销4万+瓶。此外公司去年下半年开启布局的跨境购业务目前占比约为10%。 业务结构致毛利率有所降低,现金流受备货及费用预支影响 公司毛利率下滑3.93pct至59.9%,主要系低毛利率的跨境购代理业务占比的提升所致,期间费用率整体下降1.74pct,其中销售费用率下降3.2pct,主要系公司疫情影响下相关的营销活动等费用缩减或是有所后置所致。公司存货周转天数上升24.2天至117.7天,主要系为应对疫情可能带来的原材料短缺加大了相应储备,而受此影响并叠加营销推广费预付,以及跨境品牌代理等业务增加预付款,公司经营性现金流负值较去年同期进一步有所扩大。 风险提示:新品推进不及预期,外延布局不及预期 投资建议:电商、新品升级和外延布局推动高增长,维持“买入” 公司依靠较强的渠道、营销、产品能力Q1疫情影响下依旧较为坚韧,且从目前恢复情况来看Q2有望恢复正增长。全年来看,公司优异的电商渠道布局仍将为主要增长推动力,同时围绕需求继续打造新品迭代,推动品牌升级;其次,公司仍有较强的外延预期,在布局与主品牌差异化定位及品类补充标的,以及继续完善公司上下游生态化布局等方面仍具看点。考虑疫情对线下营收影响,我们暂下调公司20-22年EPS至2.50/3.39/4.31元/股,对应PE55/40/32倍,维持中长期“买入”。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名