珀莱雅38节大促表现亮眼， 成功蝉联天猫美妆品牌榜首， 并跃升至抖音护肤品牌第二。据青眼情报统计， 2025 年 38 大促期间， 珀莱雅在天猫 3.8 焕新周蝉联美妆品牌榜首，并在抖音商城好物节实现显著增长，排名较 2024 年提升一位至第二， GMV 达 2-3 亿元，市场份额为 3.02%，全渠道竞争力进一步增强。 官宣刘亦菲为珀莱雅防晒全球代言人， 推出“超膜”防晒新品，珀莱雅品牌声量不断提升。从产品力看，超膜银管防晒采用全新专利点阵光超模科技， 通过独特的光学防护机制有效阻隔光线渗透，使防晒效能提升 60%。从防晒性能看， 该产品搭载广谱防晒剂体系， 具备全波段高倍持久防晒能力，防晒指数为 SPF50+， PA+++，不仅能抵御室外 UV损伤，还能牢防室内光源刺激， 满足全天候防晒需求。 从配方角度看， 产品融合了多重功效成分。 高纯度 VB 协同精纯油溶性 VCIP，强化了抗氧化与修护功效；姜根提取物与红没药醇则针对晒后泛红问题，提供即时舒缓效果；低聚果糖与甜菜根提取物则通过保湿与屏障修护功能，缓解晒后干燥不适。整体配方温和低刺激，适合包括敏感肌在内的多种肤质使用。营销层面， 品牌通过官宣刘亦菲为珀莱雅防晒全球代言人， 成功引发市场热度。据珀莱雅官方微博显示， TVC微博播放量突破 2300w+， 转发超 66.6 万次， 展现出极高的用户粘性。线下传播方面， 品牌以 TVC 为核心，结合创意物料与精准媒介投放，进一步扩大了市场声量，有效提升了品牌认知度与产品渗透率。这一系列举措不仅强化了品牌形象，也为新品上市奠定了坚实的市场基础。 投资建议： 作为国货美妆龙头， 公司凭借其稳固的基本盘和多元化品牌矩阵，展现出强劲的竞争优势。 后续随着管理层调整完毕， 组织架构协同效率逐步增强， 加之清晰的战略规划和卓越的渠道运营能力，公司业绩增长的确定性与可持续性有望不断提升，持续看好公司未来成 长 空 间 。 2024-2026 年 ， 我 们 预 计 公 司 实 现 归 母 净 利 润15.16/18.82/22.02 亿元， EPS 分别为 3.82/4.75/5.56 元，当前股价对应的 PE分别为 22.26/17.93/15.32 倍，维持公司“买入”评级。 风险提示： 新产品研发和注册风险；新技术替代风险等。

国货美妆龙头地位，高质量发展静待修复珀莱雅作为国货美妆龙头品牌，双十一期间的靓丽表现表明公司多品牌矩阵+大单品策略优势凸显，主品牌高质量升级，多平台销量领先，子品牌在彩妆、高端头皮洗护等细分领域推出多款热门大单品。公司整体维持稳健增长态势，但考虑到基数较高，且公司于2024H2进行管理层换届调整，仍处于新增长周期的蓄力阶段，我们小幅下调盈利预测，预计2024-2026年营收同比增长22.6%/15.0%/14.0%至109.16/125.57/143.15亿元（前值为116.03/145.27/174.46亿元），归母净利润同比增长27.5%/18.5%/16.2%至15.22/18.03/20.96亿元（前值为15.52/19.23/23.16亿元）,对应PE分别为23X/19X/16X。综合短期销量表现和中长期品牌矩阵规划，我们看好珀莱雅增长持续性，当前股价对应2024年23XPE，位于历史估值相对低位，维持“买入”评级。 主品牌多渠道登顶，大品牌均衡发力珀莱雅2024年第四季度销量多平台表现亮眼，其中天猫GMV达到29.47亿，同比增长6.19%。根据公司官方战报，2024年双十一期间，珀莱雅品牌继续领跑国货美妆，成交额稳居天猫美妆品牌、抖音美妆品牌和京东国货美妆品牌TOP1，在三个平台分别同比增长10%+/60%+/30%+。分品类看，珀莱雅已形成红宝石、双抗、源力、能量四大系列，其中红宝石系列的水乳、面霜单品在双十一期间抖音GMV均突破1亿元，随着大单品拉动销量，珀莱雅有望维持稳定增长。 品牌矩阵持续完善，看好未来增长动能除主品牌珀莱雅外，公司旗下彩棠、Off&Relax、悦芙媞等品牌已覆盖护肤、彩妆、洗护等多条赛道，针对不同消费者群体，满足多细分市场需求，未来有望贡献更多销量。 1）彩棠：专为中国面孔定制的彩妆品牌，凭借中式美学设计受到消费者喜爱，24年双十一期间荣获天猫彩妆品牌和京东国货彩妆品牌TOP2，三色修容盘、三色遮瑕盘等多个大单品斩获品类榜首。 2）Off&Relax：以“亚洲头皮健康专家”为定位的洗护品牌，打造了多款爆款单品，其中OR蓬松洗发水双十一期间天猫销量达到40万+，位列个护超级必买榜第二名。 3）悦芙媞：专为油皮研制的护肤品牌，主打高效、安全的护肤理念，销售额保持高速增长，双十一期间天猫、京东、拼多多GMV分别同比增长20%+/80%+/100%+。 风险提示：宏观经济波动风险、新品推广不及预期、市场竞争加剧风险等

公司发布24Q3业绩报告：1）24Q3公司收入19.7亿/YOY+21%；归母净利润2.98亿/YOY+20.7%；扣非归母净利润2.9亿/YOY+18%。业绩继续取得稳健增长。2）24Q1-Q3，实现收入70亿，YOY+32.7%；归母净利润10亿，同比+34%；扣非归母净利润9.7亿，YOY+33.8%。3）Q1-Q3经营性现金流净额4亿，同比下滑49%，主要系销售费用增加、大促节点提前、支付货款增加所致。 护肤类产品同比增长21%，大单品占比提升抬高平均售价。24Q3，以珀莱雅品牌为代表的护肤类产品营收16.5亿元，YOY+21%；以彩棠品牌为代表的美容彩妆类产品营收2.3亿元，YOY+19%；洗护类产品实现营收0.75亿元，YOY+47%。其中护肤类产品24Q3的平均售价同比提升24.6%，主要为大单品占比提升。 毛销差环比扩大，盈利能力维持稳定态势。24Q3公司毛利率70.7%，同比-2pct，环比Q2+1.1pct。销售费用率45.4%，同比+2.8pct，环比下滑1.3pct；管理费率4.87%，同比下滑1pct；研发费用率2.43%，同比+0.13pct。归母净利率15.15%，同比持平，环比提升1pct。Q3毛销差同比收窄4.7pct，环比扩大2.4pct，我们认为主要系Q3费用投放效率提升，同时公司降本增效；后续随大单品占比持续提升、公司主动降本增效、以及价格机制的稳定，预期后续毛利率仍会维持稳中向好态势。 深耕大单品策略，未来增长可期。①大单品源力面霜2.0首次将XVII型重组胶原蛋白应用其中，进一步巩固了品牌在基底膜修护抗初老领域的专业性；红宝石精华3.0将中国美妆领域首款专利环肽新原料与专研双A组合结合，实现进阶抗皱。②针对油皮上新“净源系列”产品线。③上新沁柔双证防晒，光学瓶正式获批美白特证，进一步拓展品牌在提亮和防晒领域的产品布局。 盈利预测、估值及投资评级：预计24-26年归母净利润为15.7/19.2/22.7亿元，维持“买入”评级。 风险提示：商务消费恢复不及预期，竞争加剧，产品推新效果不及预期。

事件：公司近期发布2024年三季报。24Q1-3收入69.66亿元/同比+32.72%，归母净利9.99亿元/同比+33.95%，扣非归母净利9.71亿元/同比+33.81%;24Q3收入19.65亿元/同比+21.15%，归母净利2.98亿元/同比+20.72%，扣非归母净利2.92亿元/同比+18.33%。淡季业绩高质量稳健增长，符合预期。 大单品策略+多元化渠道，多品牌持续高增。我们预计24Q1-3主品牌珀莱雅营收同比增长约30%+，彩棠实现营收同比增长约30%+，OR营收同比增长约40%，悦芙媞营收同比增长约15%。1）产品端：持续进行单品系列上新和迭代，完善产品矩阵，①主品牌珀莱雅：针对红宝石系列及源力系列进行升级，推出红宝石精华3.0、源力面霜2.0、源力精华3.0、能量面霜丰润版等；此外上新净源系列针对油皮问题，推出盾护防晒、光学系列等完善防晒领域布局。②彩棠：持续夯实面部彩妆大单品矩阵，新推透明蜜粉饼、匀衡柔光气垫、干皮粉霜、争青唇冻等单品，发力底妆赛道；③悦芙媞：夯实品牌“油皮护肤专家”的消费者认知推出点痘精华、豆乳卸妆膏，雪糕防晒（升级）、水乳喷雾等新品；④OR：清爽蓬松洗发水大单品持续高增，上新第二梯队的控油洗发水、修护洗发水等新品。2）渠道端：线上引领增长，24Q1-3线上收入同比+38.48%至65.28亿，其中直营/分销分别同比+35%/+45%；线下收入同比-18.08%至4.29亿，线上收入占比持续提升。24Q3线上/线下收入同比+33.5%/-50.9%。 降本提效成果显现，毛销差环比提升，营运能力维持稳定。1）盈利能力：2024Q3毛利率/净利率分别同比-1.95/-0.02pct至70.71%/15.19%，毛利率有所下降主要由于促销力度加大以及抖音达播占比提升；销售/管理/研发费用率分别同比+2.78/-0.96/+0.13pct至45.40%/4.87%/2.43%，销售费用率提升主因积极备战双十一、加大品牌投放力度。毛销差角度，24Q3毛销差环比增加2.44%，主要得益于降本增效策略，运营效率提升。 2）营运方面：24Q1-3存货周转天数同比-28天至129天，应收账款周转天数同比+4天至12天；24Q3公司经营性现金流净额同比+32.48%至-2.58亿元，主要由于前期货款错期影响。 双十一战线拉长，行业竞争激烈，公司旗下各品牌表现持续靓丽。根据天猫美妆官方公众号，天猫抢先购（10.21-10.23）中珀莱雅主品牌位列快消榜、美妆榜第一；彩棠位列天猫双十一抢先购首日的榜单第一；OR在抖音渠道增速达到300%+，在洗护多个细分品类中进入前十。 盈利预测与投资建议：公司作为持续领跑行业的本土化妆品企业，成功实现从产品到品牌再到多品牌集团化矩阵式的跃迁，品牌国货龙头的地位进一步夯实。短期来看，公司主品牌珀莱雅（大单品迭代&新品上新）实现稳健增长、看好百亿规模达成，二线品牌彩棠（团队调整，发力底妆）、OR（产地调整、弹性释放）、悦芙媞（期待品牌调整后的增长提速）接力成长；截至目前双十一延续亮眼表现，短期销售延续高增；中长期来看，管理团队稳步交接，核心管理层的丰富经验、灵活的组织能力以及架构保证公司强大的战略执行力，同时储备新品牌实现差异化定位，夯实国货化妆品集团的市场地位，有望获得长期、确定性较高的增长。我们维持公司的盈利预测，预计2024-26年净利润为15.5/19.4/23.8亿元，对应PE为25/20/16倍，给予“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧，新品牌孵化不及预期，新品推广不及预期等。

Q3单季度收入同增 21%，归母净利同增 21%，符合预期Q3属淡季且受双 11提前开启影响消费热情较低， 增速略放缓，因此市场预期较为保守，普遍为收入&利润 20%增长，实际符合预期。 24Q1-Q3： 收入 69.7亿元，同增 33%，归母净利 9.99亿元，同增 34%，扣非归母 9.7亿元，同增 34%； 单 Q3： 收入 19.7亿元，同增 21%，归母净利 2.98亿元，同增 21%，扣非归母2.92亿元，同增 18%。 毛利率环比提升 1.1pct，毛销差环比改善 2.4%24Q1-Q3： 毛利率 70.1%（ -1.1pp），净利率 14.7%（ -0.1pp），销售/管理/研发费用率分别为 46.4%/3.9%/2%（ +3.1pp/-1.5pp/-0.4pp） ; 单 Q3： 毛利率 70.7%（同比-1.9pp，环比+1.1pp），净利率 15.2%（同比持平，环比+0.7pp）， 销 售/管 理/研 发 费 用 率 分 别 为 45.4%/4.9%/2.4%（ 同 比+2.8pp/-1pp/+0.1pp）。 毛销差环比改善 2.4%，一方面单价较高的大单品销售占比提升，护肤类产品均价较 Q2提升 4.5%至 80.2元/支， 毛利率环比+1.1pp， 另一方面精细化运营能力提升，销售费用率环比下降 1.3%。 管理层换届落地，新任总经理侯亚孟 14年起于公司任职，经验丰富 9月12日公司召开临时股东大会，经董事会会议审议，同意选举侯军呈、侯亚 孟、金衍华为公司第四届非独立董事。同时，原公司副总经理侯亚孟出任公司新一任总经理。原公司联合创始人、董事兼总经理方玉友先生因个人原因不再续任 公司董事、总经理，接下来仍为公司联合创始人兼董事会顾问，辅助公司战略规 划及经营管理支持。侯亚孟系董事长侯军呈于方爱琴之子，于 2014年起就职于公司电商部， 21年 9月至今任公司董事、副总经理，深入公司一线，在品牌、产品、营销等方面积累了丰富的实践经验。 盈利预测与估值公司持续推进大单品策略且效果显著，叠加电商渠道拓展及线下渠道优化，丰富强势主品牌和孵化自有品牌，拓展品牌矩阵，有望推动业绩持续增长。我们预计24-26年公司收入为 114.5/139.8/164亿元，同增 29%/22%/17%； 归母净利润分别为 15.1/18.4/21.6亿元，同增 26%/22%/17%。当前市值对应 PE 分别为 25/21/18倍。维持“增持”评级。 风险提示： 行业竞争加剧， 新品推广不及预期等

公司发布 24年三季报。 24年 Q1-3营收 69.66亿， yoy+32.72%；归母净利9.99亿元， yoy+33.95%。 24年 Q3公司实现营收 19.65亿， yoy+21.15%，归母净利 2.98亿， yoy+20.72%。 营收端， 2024Q3单季度护肤类实现营收 16.54亿元，同比+20.7%， 美容彩妆类实现营收 2.33亿元，同比+18.7%， 洗护类实现营收 0.75亿元，同比+47.2%。 成本端，2024Q3累计毛利率 70.07%，同减 1.1pct，2024Q3毛利率 70.71%，同减 1.95pct。 24Q3销售费用率为 45.40%， yoy+2.8pct；管理费用率 4.87%，yoy-1pct；研发费用率为 2.43%， yoy+0.1pct 。 2024年 Q3单季毛销差环比 Q2增加 2.44pct，公司 Q3降本增效，提高费用投放效率。 投资建议： 公司持续不断的靓丽表现印证公司完成从产品到品牌再到多品牌集团化矩阵式的成功跃迁，公司作为国货龙头在行业分化的背景下强者恒强，份额显著提升；主品牌经典大单品多次迭代、月均高质量推新升级，子品牌新品抓住色彩类彩妆、高端头皮洗护等细分领域高质量上新，公司在短期销售数据，中期品牌矩阵和长期竞争力多维度表现优秀， 持续看好国货替代背景下综合实力突出龙头销售表现。预计公司 24-26年归母净利润 15.5/19.2/23.2亿元， 当前股价对应 24-26年 PE 为 25/20/16X，维持“买入”评级。 风险提示： 行业竞争加剧风险、行业政策风险、新品不及预期风险

事件：公司发布24Q3业绩，实现营收19.65亿元/+21.15%，实现归母净利润2.98亿元/+20.72%，扣非归母净利润2.92亿元/+18.33%。24Q1-3实现营收69.66亿元，同比+32.72%，归母净利润9.99亿元，同比+33.95%，扣非归母净利润9.71亿元，同比+33.81%。 点评：24Q3毛销差较24Q1-Q2较提升，费用投放效率改善。24Q3毛利率70.71%，同比-1.95pct，环比+1.12pct；归母净利率15.15%，同比-0.05pct，环比+1pct；销售/管理/研发/财务费用率45.40%/4.87%/2.43%/-0.78，同比分别+2.78/-0.96/+0.13/+0.06pct，环比分别-1.33/+2.05/+0.74/-0.25pct。24Q3毛销差25.31%，同比-4.73pct，环比+2.44pct。毛、净利率均较Q2改善，毛销差环比提升。 分品类看，护肤核心大单品延续亮眼表现、销售均价同环比均提升：护肤洁肤类贡献84%的收入。24Q3护肤类收入16.53亿元，美容彩妆/洗护品类收入分别2.33/0.75亿元。24Q3护肤洁肤类均价80.22元，同比+24.64%，环比+4.52%，主要系单价较高的核心大单品（精华、面霜类）销售占比的提升。美容彩妆类24Q3均价94.55元，同比-6.65%，环比-4.23%，主要系平价彩妆品牌INSBAHA销售占比提升。洗护类24Q3均价96.57元，同比-6.84%，环比-9.78%，主要系(1)洗护品牌惊时销售占比增加，惊时售价低于洗护类产品平均售价；(2)促销力度增加。 24Q3公司完成管理层换届。公司最新一届董事会成员为：侯军呈、侯亚孟、金衍华、马冬明（独董）、葛伟军（独董）。原公司联合创始人、董事兼总经理方玉友不再续任公司董事、总经理，接下来仍为公司联合创始人兼董事会顾问，辅助公司战略规划及经营管理支持。原公司副总经理侯亚孟出任公司新一任总经理，侯亚孟于2014年起就职于公司电商部，2021年9月至今任公司董事、副总经理，深入公司一线，在品牌、产品、营销等方面积累了丰富的实践经验。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年归母净利润15.42/19.25/23.49亿元，同比增长29%/25%/22%，对应10月25日收盘价PE分别为24/20/16X。公司作为国货美妆集团龙头，多个核心品牌共同驱动业绩持续较快增长，看好国货美妆龙头的长期成长性，维持“买入”评级。 风险因素：核心大单品迭代升级效果&销售不及预期，新产品&新品牌孵化不及预期，新管理层磨合进展不及预期。

业绩概览： 近日， 珀莱雅发布了 2024年三季报。据披露， 2024年前三季度，公司实现营业收入 69.66亿元/+32.72%；实现归母净利润 9.99亿元/+33.95%；实现扣非归母净利润 9.71亿元/+33.81%。 2024单 Q3，公司实现营收 19.65亿元/+21.15%；归母净利润 2.98亿元/+20.72%；扣非归母净利润 2.92亿元/+18.33%。 经营分析： 1）收入端： 洗护类产品延续高增，营收占比明显提升。2024年第三季度， 公司护肤类（含洁肤） 实现营收 16.54亿元/+20.68%，营收占比为 84.27%。其中，受高单价产品销售占比提升影响， 护肤类产品第三季度平均售价同比增长24.64%；美容彩妆类实现营收2.33亿元/+18.71%，营收占比为 11.9%。其中，受定位中低端的彩妆品牌INSBAHA销售占比提升影响，美容彩妆类产品第三季度平均售价同比下滑 6.65%； 洗护类实现营收 0.75亿元/+47.19%， 营收占比较去年同期提升 0.67pct 至 3.83%。其中，受促销力度加大和品牌惊时销售占比提升影响，洗护类产品第三季度平均售价同比下滑6.84%。 2）利润端： 盈利水平相对稳定。 2024年前三季度， 公司毛利率、净利率分别为70.07%、 14.68%，较去年同期下滑 1.11pct、 0.09pct。 2024年单 Q3，公司毛利率、净利率为 70.71%、 15.19%，较去年同期分别下滑 1.95pct、0.02pct。 3）费用端： 受“双 11”大促前置影响，费用率小幅提升。 2024年单 Q3，公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为 45.4%、4.87%、 2.43%， 较去年同期分别变动+2.78pct、 -0.96pct、 +0.13pct。 盈利预测和投资建议： 据青眼情报统计，珀莱雅蝉联天猫双11美妆类目榜首，并位列抖音双11第一阶段美妆类目多个细分赛道前三，国货龙头地位稳固，后续随着大促提振效应持续， 具备多品牌矩阵的珀莱雅有望继续发力。整体而言， 珀莱雅核心管理层调整已基本完毕， 多元化业务布局优势， 叠加强渠道运营能力，公司经营韧性可期， 持续看好公司作为国货美妆龙头的成长空间。 2024-2026年，预计公司实现归母净利润 15.16/18.82/22.02亿元， EPS 分别为 3.82/4.75/5.56元，当前股价对应的 PE分别为 25.20/20.30/17.35倍，维持公司“买入”评级。 风险提示： 新产品研发和注册风险； 新技术替代风险等。

公司 2024前三季度实现营收 69.66亿元(+32.72%)，归母净利润同比增长33.95%至 9.99亿元。扣除非经常性损益后为 9.71亿元(+33.81%)。 eps（基本）=2.53元。毛利率为 70.07%(-1.11pct)，净利率为 14.68%(-0.09pct)，销售费用同比（下同） +42.29%至 32.32亿元，销售费用率 46.39%， +3.12pct；管理费用-4.88%至 2.73亿元，管理费用率 3.91%， -1.55pct；研发费用 1.42亿元，研发费用率 2.04%， -0.41pct；财务费用率-0.57%， +0.26pct。 单季度营收同比增长 21.15%至 19.65亿元，归母净利润同比增长 20.72%至2.98亿元。 平安观点： 在美妆整体经营弱化的环境下，公司 Q3获得高质量的稳健增长，业绩符合预期。根据国家统计局，社零中化妆品类 1-9月零售额同比-1%至 3069亿元，而公司三季度获得双 20%+的收入和归母净利润增速，持续稳健增长。同时三季度公司毛销差相较上半年有所优化，其中 H1毛利率为69.82%， Q3单季度为 70.71%（同比-1.95pct），上半年销售费用率为46.78%， Q3单季度为 45.40%（较上年同期+2.78pct）；单季度净利率为15.19%（同比-0.02pct）。 步入 Q4后，今年各电商平台双十一战线拉长，美妆品牌竞争较为激烈，公司旗下品牌表现亮眼。根据天猫大美妆官方公众号，天猫抢先购（ 10月 21日 20:00-10月 23日 24:00）快消榜珀莱雅品牌排第一名，第二和第三分别为巴黎欧莱雅和兰蔻；美妆榜珀莱雅同样排名第一，第二和第三分别为兰蔻和巴黎欧莱雅。此前的天猫美妆预售阶段（ 10月 14日 20:00-10月 17日 24:00），巴黎欧莱雅和修丽可位列第二、第三。 投资建议：美妆行业增速放缓，同时竞争激烈，公司继续坚持大单品策略，以优质产品和运营抢占市场份额，获得稳健地高质量增长，且在截止目前的双十一销售中稳定发挥。我们维持对公司 2024-2025年的业绩预测， 并略调整 2026年预测， 2024-2026年对应归母净利润分别为 15.52、 19.03、23.08亿元（ 2026年原预测为 23.09亿元），对应当前市值（ 2024-10-28市值）分别约 24.7、 20.1和 16.6倍 PE。公司作为国货龙头，近年来形成了系统化、规范化、标准化的运营体系，日益参与到与国际美妆集团的竞争中，未来有望进一步获取更大的大众美妆市场份额。目前公司估值水平处在历史中低位区间，结合当前估值水平及市场环境情况，维持“推荐”评级。 风险提示： 1.宏观经济波动。宏观经济对美妆在内的可选消费有一定影响，若经济环境波动则影响消费意愿，进而进一 步对公司业绩造成不利影响。2.管理层变动对组织带来一定扰动。公司董事会换届，管理层变动，若磨合、过渡进程不 及预期，则可能影响正常运营。 3.新产品推广不及预期、新品牌孵化不及预期，新渠道拓展不力等。行业变化相对较快，如相关新渠道拓展或适应不及预期、新产品、 新品牌发展不力则影响公司成长。

事件回顾：公司公布2024年三季报，24年前三季度公司实现营收69.7亿元，yoy+32.7%；归母净利润10.0亿元，yoy+33.9%。其中24Q3，公司实现营收19.6亿元，yoy+21.2%；归母净利润3.0亿元，yoy+20.7%。公司收入业绩符合预期。 事件点评：线上保持高增，洗护靓丽。分品类看，24Q3护肤/彩妆/洗护收入分别为16.5亿元/2.3亿元/0.8亿元，分别同比+20.7%/+18.7%/+47.2%，珀莱雅带动护肤品类稳健增长，彩棠调整接近尾声彩妆有望加速，OR带动洗护高增长。分渠道看，23Q3线上保持30%以上的高增长，远好于行业表现，占比持续提升；线下受零售环境等因素影响下滑。 毛销差承压，管理费用优化、资产减值损失减少、税率减少带动净利率稳定。24年前三季度/Q3毛利率分别为70.1%/70.7%，同比-1.1/-2.0pct，受大促价格因素以及高毛利线上占比较高等因素影响毛利率承压；24年前三季度/Q3销售费用率分别为46.4%/45.4%，同比+3.1/+2.8pct，流量成本上行带来销售费用率提升，毛销差承压；24前三季度/Q3管理费用率分别为3.9%/4.9%，同比-1.6/-1.0pct，主要系股权激励费用减少以及规模效应；24前三季度/Q3研发费用率为2.0%/2.4%，同比-0.4/+0.1pct；此外，公司24前三季度/Q3资产减值损失分别为0.4亿元/0.1亿元，较去年同期分别减少0.6亿元/0.4亿元，主要系存货跌价损失变化带来差异；24年前三季度所得税税率为18.4%，同比-2.5pct。综上，公司24前三季度/Q3归母净利率为14.3%/15.2%，整体保持稳定。 盈利预测及投资建议：公司通过主品牌大单品优异表现以及多品牌布局持续超越行业增长，盈利能力稳中有升，我们调整公司盈利预测，预计24年-26年归母净利润分别为15.7亿元/19.5亿元/23.9亿元，对应PE为25倍/20倍/16倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业景气度不及预期，大单品接力不及预期，竞争加剧+流量成本压力拖累净利率。

[ 珀莱雅 布 2024年三季报，前三季度公司实现营收 69.66亿元/+32.72%，归母净利润 9.99亿元/+33.95%，扣非归母净利润 9.71亿元/+33.81%； Q3单季度实现营收 19.65亿元/+21.15%，归母净利润 2.98亿元/+20.72%，扣非归母净利润 2.92亿元/+18.33%。 点评： 多品牌协同发力，收入稳健提升。 公司单 Q3营收 19.65亿元/+21.15%， 分品类看： 1） 护肤类收入 16.54亿/+20.68%/占 84.17%， 单价 64.36元/支， 同比+24.64%； 2） 美容彩妆类收入 2.33亿/+18.71%/占11.88%， 单价 101.29元/支， 同比-6.65%； 3） 洗护类收入 0.75亿/+47.18%/占 3.83%， 单价 103.66元/支， 同比-6.84%； 4） 其他产品收入234万/占 0.12%。 分渠道看： 预计线上渠道高速增长， 线下渠道略有承压。 分品牌看： 预计主品牌珀莱雅延续快速增长； 彩棠及 OR 调整效果明显， 实现快速增长； 悦芙媞仍处调整阶段， 保持稳健增长。 推广及研发投入有所增加，费用率表现稳定。 前三季度费用率 51.78%/+1.43pct， 其中销售费用率 46.39%/+3.12pct；管理费用率 3.91%/-1.55pct；研发费用率 2.04%/-0.41pct；财务费用率-0.57%/+0.26pct。 单Q3费用率 51.93%/+2.02pct，其中销售费用率 45.40%/+2.78pct，管理费用率 4.87%/-0.96pct，研发费用率 2.43%/+0.13pct，财务费用率-0.78%/+0.06pct。 宣传推广费用及研发费用有所增加， 整体费用率相对平稳。 费用投放效率提升， Q3毛销差环比改善。 前三季度公司毛利率70.07%/-1.11pct，归母净利率 14.34%/+0.13pct，扣非归母净利率13.94%/+0.11pct。单 Q3毛利率 70.71%/-1.95pct，归母净利率 15.15%/-0.05pct，扣非归母净利率 14.88%/-0.35pct。 24Q3毛销差为 25.31%，同比-4.73pct，环比+2.44pct， Q3公司持续降本增效，叠加毛利率环比提升，毛销差环比明显优化。 投资建议： 珀莱雅双十一在天猫及抖音等平台排名领先，展现强大品牌力， 此外新品稳步推进， 子品牌不断发力， 丰富矩阵推动长期增长。 预计 2024-2026年营业收入为 115.16/141.09/169.85亿元，归母净利润为15.66/ 19.37/23.63亿元， 对应 PE 为 25/20/17倍， 维持“买入”评级。 风险提示： 宏观经济下行； 新品推广不及预期； 市场竞争加剧； 业绩预测和估值判断不达预期。

公司发布 2024年 3季报： 2024年前 3季度营收 69.66亿元 （同比+32.7%），归母净利润 9.99亿元（同比+33.9%），扣非归母净利润 9.71亿元（同比+33.8%）； 2024Q3营收 19.65亿元 （同比+21.2%），归母净利润 2.98亿元（同比+20.7%），扣非归母净利润 2.92亿元（同比+18.3%）。 淡季业绩延续双 20%增长，毛销差环比收窄2024Q3毛销差同比收窄 4.7pct，环比增加 2.4pct，主要系 Q3降本增效与提高抖音费用投放效率，毛利率环比+1.1pct，销售费率环比-1.3pct。 2024年以来产品端大单品战略持续， 珀莱雅品牌针对“红宝石系列”与“源力系列”核心大单品进行升级，推出“源力面霜 2.0”、“红宝石精华 3.0” 与“源力精华 3.0”；同时推出“净源系列”全新产品线，针对油皮各类肌肤问题提供科学高效的解决方案；上新“光学系列”和盾护防晒，进一步拓展提亮与防晒领域的产品布局。彩棠持续夯实面部彩妆品类大单品矩阵，进一步发力底妆赛道，新推透明蜜粉饼、 匀衡柔光气垫（混合肌）、干皮粉霜、争青唇冻等单品。 6*N 战略持续推进，多品牌/多渠道/多品类矩阵雏形已现公司坚定 6*N 战略的引领与实施，灵活应对市场发展变化，在新兴渠道快速布局与投入，探索海外发展机会，抓住中国品牌出海机遇，以更大的市场规模与更快的响应速度带动企业发展。敏锐洞察市场消费者需求，以研发实力为基础，快速响应内部组织能力为依托，继续提升大单品产品力，持续打造与优化核心大单品矩阵，提升品牌生命力。打造自驱型的敏捷组织，服务具备雏形的第二品牌梯队与持续孵化中的品牌，形成以护肤、彩妆、个护领域为雏形的品牌矩阵。通过自建 MCN团队、内容营销团队，强化内部循环生态，服务珀莱雅品牌实现外部生态化。 国货美妆集团龙头，维持“买入”评级我们预计公司 2024-2026年收入分别为 115.83/142.86/173.09亿元，对应增速分别为 30.1%/23.3%/21.2%；归母净利润分别为 15.63/19.63/24.17亿元，对应增速分别为 30.9%/25.6%/23.2%； EPS 分别为 3.95/4.95/6.10元/股，以 10月 25日收盘价计，对应 2024-2026年 PE 分别为 24x、 19x、 16x，维持“买入”评级。 风险提示： 行业竞争激烈的风险；战略执行不达预期；新品类培育风险

公司发布24Q3财报，前三季度实现营业收入69.7亿，同比增长37.7%，实现归母净利润10亿，同比增长31.9%，其中24Q3的收入和归母净利润分别同比增加21.2%和20.7%，保持较快增长，符合市场预期。 24Q3毛销差同比收窄。24Q3公司毛利率同比下滑1.9pct至70.7%，毛销差为25.3%，同比缩小4.7pct。环比来看，24Q3的毛利率和归母净利率相比24Q2均有所改善。 护肤品类量价齐升，呈现健康增长态势。分品类来看，1）护肤品：24Q3收入为16.53亿，同比增长20.7%，平均单价为80.22元，同比增长24.64%，主要系单价较高的大单品（精华、面霜类）销售占比变动所致。2）美容彩妆类：24Q3收入为2.3亿，同比增长18.7%，平均单价为94.55元，同比下滑6.65%，主要系美容彩妆类品牌INSBAHA销售占比增加，其售价低于美容彩妆类产品平均售价；3）洗护类：24Q3收入为0.75亿，同比增长47.2%，平均单价为96.57元，同比下滑6.84%，一方面由于新推出的洗护品牌惊时销售占比增加，惊时售价低于原有洗护类OR品牌产品平均售价，另一方面由于促销力度增加。 公司凭借大单品战略以及多品牌的成功布局，持续实现超越行业的增长表现。我们预计公司今年有望继续兑现优异增长，后续建议关注双十一大促表现，另一方面，鉴于公司灵活高效的组织体系和多品牌基础，我们对董事会换届后的公司长远发展保持信心。 盈利预测与投资建议：根据三季报，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年每股收益分别为3.95、4.97和6.15元（原4、5.08和6.28元），DCF目标估值130.98元，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、终端消费需求减弱、新品拓展不及预期等

事件：公司公布2024年三季报，2024年前三季度实现营收69.7亿元，同增32.7%，实现归母净利润10.0亿元，同增34.0%。其中，24Q3实现营收19.6亿元，同比+21.2%，归母净利润3.0亿元，同比+20.7%。 业绩稳步增长，多品类持续释放增长势能。根据公司公告，拆分24年第三季度分品类数据：1）护肤类产品（含洁肤）收入16.5亿元，同比增长20.7%，占总收入比重为84.2%，产品均价80.2元/支，同比增加24.6%，主要系单价较高的大单品（精华、面霜类）销售占比变动所致；2）美容彩妆类产品收入2.3亿元，同比增长18.7%，占总收入比重为11.9%，产品均价94.6元/支，同比下滑6.7%，主因系美容彩妆类品牌INSBAHA（其售价低于美容彩妆类产品均价）营收比重增加；3）洗护类产品收入0.8亿元，占总收入比重为3.8%，产品均价96.6元/支，同比下滑6.8%，原因一方面为洗护品牌惊时（其售价低于洗护类产品均价）销售占比增加，另一方面系促销力度加大。 盈利能力维持稳健，双十一时间点前置致销售费用率小幅提升。2024年前三季度公司毛利率/净利率分别为70.1%/14.3%，同比分别-1.1pct/+0.1pct。其中，24Q3毛利率/净利率分别为70.7%/15.1%，同比分别-2.0pct/-0.1pct；期间费用率方面，2024年前三季度公司期间费用率为51.8%，同比+1.4pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为46.4%/3.9%/2.0%/-0.6%，分别同比+3.1pct/-1.5pct/-0.4pct/+0.3pct；其中，24Q3公司期间费用率为51.9%，同比+2.0pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为45.4%/4.9%/2.4%/-0.8%，分别同比+2.8pct/-1.0pct/+0.1pct/+0.1pct，销售费用率小幅提升，我们认为主因系今年双十一较往年提前致销售费用前置。 盈利预测与评级：我们预计公司2024-2026年实现归母净利润15.4/19.6/23.4亿元，同比增速分别为29%/27%/19%，当前股价对应的PE分别为25/19/16倍。我们看好公司大单品策略成效显著，持续提升品牌价值，主品牌珀莱雅成长路径清晰，彩棠处于高速增长阶段，强运营能力驱动多渠道发力，管理层组织效率及管理能力较为优异，公司成长逻辑清晰，业绩增长确定性较高，维持“买入”评级。 风险提示：化妆品行业竞争加剧风险；电商渠道竞争加剧风险；新品孵化风险。