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珀莱雅 休闲品和奢侈品 2022-06-20 158.00 -- -- 168.59 6.70% -- 168.59 6.70% -- 详细
事项: 珀莱雅公司今年以来在行业整体增长承压背景下依旧实现了较为优异的业绩成长, 并在近期 618大促期间表现突出,在天猫预售及抖音 618中均实现美妆类目排名 TOP5。公司近年来通过大单品策略下的产品升级,实现了品牌力的跃升, 用扎实的经营成长树立了国货崛起的标杆。 国信零售观点: 1) 行业驱动变化: 化妆品行业自去年以来分化明显, 22年 Q1化妆品社零增速仅 1.8%, 但珀莱雅公司 Q1收入仍逆势增长 39%, 分解来看其增长的主要驱动已从“量” 切换至“价” 。 原因在于公司积极顺应行业变化: 在潜在消费者转化相对充分, 消费者理念越发成熟下, 行业正在从以实现渗透率提升为目标的渠道驱动阶段, 逐步进入以满足消费需求升级下的产品驱动阶段, 这一过程中对于品牌运营要求也在不断提升,未来头部化趋势将进一步加速。 2) 产品升级前提: 公司在搭建了一套成熟的自驱型组织管理机制基础上, 在研发端通过内外结合, 强化独家核心原料技术储备, 为产品建立差异化竞争基础; 营销端围绕目标用户特征, 灵活应用多元化推广方式建立并深化消费者心智; 渠道端通过直营等强渠道把控能力的提升, 在加强与消费者紧密沟通的同时,实现对产品价格体系和形象的更好维护。 3) 产品升级路径: 公司首先明确产品功效定位, 旗下红宝石和双抗系列主要定位抗衰/抗初老等进阶功效,符合消费需求升级趋势并建立鲜明产品认知; 其次在原料成分创新上, 公司依托前期储备的核心原料成分技术, 确保产品的有效性和差异性; 最后在品类衍生开发中, 用丰富的品类矩阵满足用户多元化护肤需求,并顺势提升产品复购率和客单价, 进而延长产品生命周期。 4) 投资建议: 依托目前越发成熟的产品升级战略, 未来公司一方面将继续在主品牌中加强大单品策略推行, 打造更多大单品系列, 实现品牌量价的持续提升。 同时也将积极在新品牌的孵化中进行成熟方法论的复制应用, 目前公司彩妆新品牌彩棠同样借助大单品策略, 并依托集团渠道及营销赋能, 实现了快速的爆发。 我们维持公司 22-24年归母净利润 7.3/9.0/10.9亿元, 对应 PE 估值 61/50/41x。 维持“买入” 评级。
珀莱雅 休闲品和奢侈品 2022-06-08 158.60 183.38 13.20% 168.59 6.30%
168.59 6.30% -- 详细
战略升级焕发新活力,高效组织塑造敏锐度。回顾珀莱雅的发展历程,公司凭借高敏锐度,顺应化妆品行业发展阶段,及时调整策略,同时依托平台化组织架构保障高效经营和持续创新,现已步入产品驱动增长的阶段,2017-2021年营业收入和归母净利润CAGR分别为27%和30%。大单品策略带动高毛利的精华、面霜、眼霜等品类销售占比提升,叠加线上直营渠道营收占比提升,公司毛利率由62%上升至66%。公司运营效率优异,存货周转率和应收账款周转率维持行业前列水平。 产品升级:大单品战略支持品牌持续增长,多品牌推演打造第二增长极,专利原料和配方构筑研发壁垒。1)大单品:纵向迭代+横向延伸,品牌调性提升。珀莱雅大单品红宝石精华和双抗精华凭借极致性价比在,精华品类的竞争红海中突出重围,消费者粘性和复购率进阶。大单品销售额贡献提升,2021年大单品合计营收占珀莱雅品牌比例超过15%,占天猫平台60%。一方面通过纵向迭代,升级配方和产品使用感,使得产品价格进阶;另一方面通过横向延伸,打造产品矩阵满足多元化需求,提高客单价。2)集团化:延续大单品策略,孵化子品牌。通过自主孵化+投资合作+代理,全方位覆盖护肤+彩妆+洗护+高功效护肤领域。大单品策略推演至子品牌建设,集团赋能叠加创始人IP,合作打造第二品牌彩棠。3)研发端:探索原料研发,打造极致性价比。珀莱雅在研发领域注重基础科学研究,以自主研发为主、产学研相结合为辅的研发模式,与国内外一流科技机构和原料供应商保持合作,打造难以复制的研发科技竞争力。 营销升级:把握抖音渠道增长机遇,情感营销助力品牌破圈。1)渠道端:抓住渠道变迁,线上直营持续高增,率先布局抖音渠道新风口。抖音2021年美妆榜中,珀莱雅表现亮眼,品牌/店铺/商品均进入行业TOP10,分列第2/第3/第 10。抖音自播占比由2021年1月的30%增长至2021年12月的77%,通过常态化直播,低成本、可持续地形成品牌消费转化力。2)营销端:输出品牌价值,引发情感共鸣。珀莱雅通过自建内容团队,进行持续优秀的营销输出,2021年起,珀莱雅加码情感营销,围绕科技、年轻概念,通过与年轻消费者价值观契合的情感营销打造品牌价值,进一步提升消费者粘性和品牌忠诚度。 【投资建议】珀莱雅升级至大单品战略以来,品牌调性日益提高,盈利能力逐渐增强,优先布局抖音渠道实现新的增长路径,通过情感营销持续塑造品牌价值,孵化+合作打造子品牌有望实现集团化可持续增长。基于618预售的优异表现,我们小幅上调对公司2022-2024年营业收入和归母净利润的预测,预计2022-2024年,公司营业收入分别为60.02/76.07/93.44亿元,同比增速分别为29.55%/26.74%/22.82%;归母净利润分别为7.48/9.38/11.55亿元,同比增速分别为29.80%/25.47%/23.12%;EPS分别为2.66/3.33/4.11元/股;6月2日收盘价对应PE分别为58/46/37倍。PE估值法下,给予公司2023年55倍PE,对应12个月目标价183.38元,上调至“买入”评级。【投资建议】珀莱雅升级至大单品战略以来,品牌调性日益提高,盈利能力逐渐增强,优先布局抖音渠道实现新的增长路径,通过情感营销持续塑造品牌价值,孵化+合作打造子品牌有望实现集团化可持续增长。基于618预售的优异表现,我们小幅上调对公司2022-2024年营业收入和归母净利润的预测,预计2022-2024年,公司营业收入分别为60.02/76.07/93.44亿元,同比增速分别为29.55%/26.74%/22.82%;归母净利润分别为7.48/9.38/11.55亿元,同比增速分别为29.80%/25.47%/23.12%;EPS分别为2.66/3.33/4.11元/股;6月2日收盘价对应PE分别为58/46/37倍。PE估值法下,给予公司2023年55倍PE,对应12个月目标价183.38元,上调至“买入”评级。 【风险提示】新品推广和新品牌孵化不及预期营销推广费用侵蚀利润;行业竞争加剧。
珀莱雅 休闲品和奢侈品 2022-05-09 133.49 -- -- 157.60 18.06%
168.59 26.29% -- 详细
我们在珀莱雅2021年及2022Q1财报中看到,过去的一年珀莱雅逆势增长,盈利能力大幅提升。复盘珀莱雅的成长历程,可以发现珀莱雅在渠道、品牌、产品方面多点发力,在消费升级和代际转换的背景下,同时完成品牌升级及多赛道布局,走在美妆行业发展的最前端。通过对比雅诗兰黛小棕瓶可知,大单品策略的天花板远未至; 2022Q1新品牌彩棠、悦芙媞和优资莱也开始扭亏,中长期增长引擎动力充足。 成长复盘:把握渠道红利扩大市场份额,产品力升级+情感营销完成品牌转型。 通过对公司过去的成长复盘,我们认为公司的几大优势壁垒:①渠道的先发优势:对渠道变革的精准把握,使得公司在电商渠道以及抖音渠道崛起之际,享受到新渠道的红利,以较低的成本快速扩大市场份额,当前珀莱雅品牌的抖音GMV 稳定在化妆品品类前5;②产品创新,切合消费者痛点:自2019年,珀莱雅品牌开始践行大单品策略,打造了泡泡面膜、“早C 晚A”组合、羽感防晒、源力精华和保龄球蓝瓶(舒敏)、保龄球橘瓶(美白)等多款大单品,历次推新都专注于解决消费者痛点,并凭借产品力升级打造了珀莱雅品牌的专业形象,形成用户粘性。2021年发布大单品2.0版本,随之提升客单价至 250元左右。③情感营销建立与消费者沟通的桥梁: 从2020年开始,公司开始重视品牌文化和精神的建设,多次进行情感营销,体现品牌的温度和人文关怀,提升品牌调性,在国货品牌中独树一帜。 大单品战略升级进阶:公司通过极致性价比+强功效跻身精华类国货头部品牌,高复购+高ROI 推动毛利率进一步提升。通过量价横向比较,我们预测中远期公司大单品销售额有望实现3-5倍空间。2022Q1双抗精华在猫旗精华品类销售额Top10中位列第4,但成交均价最低,验证高性价比产品属性;品牌整体复购率超过30%,天猫ROI 2.8%,抖音ROI3%,体现公司较强的运营实力。通过对与雅诗兰黛经典大单品“小棕瓶“的横向对比发现,①价:与同等功效的精华相比,当前红宝石和双抗精华的价位300元左右尚处在精华类目的低位,根据珀莱雅的品牌定位,未来的大单品均价有望上升至350-400元左右,提价主要通过对现有产品进行换代,以及高价格带产品推新。②量:未来5-10年,大单品销售量有望达到2021年小棕瓶1000万瓶左右的水平。③大单品测算:根据量价测算以及市场份额测算,我们预计2025年大单品的销售额可达到26-44亿元,相较2021年存在3-5倍空间。 新品牌:多赛道发力,勾画第二增长曲线。在广度上,公司复刻国际大牌的成长路线,延伸品牌及品类矩阵。除主品牌珀莱雅之外,公司还孵化了彩妆品牌彩棠、年轻化品牌悦芙媞、高档功效性护肤品牌科瑞芙,以及洗护品牌Off&Relax,形成护肤、彩妆、洗护多赛道,年轻化、高端化多层次布局的品牌矩阵。在研发体系上,全品牌共用研发平台资源,护航新品牌成长。2021年彩棠大单品修容盘的市场份额达20%;2022Q1彩棠、悦芙媞、优资莱品牌均实现盈利。 投资建议:公司通过研发创新实现产品迭代,珀莱雅品牌“早C 晚A”成为支撑销售的核心大单品,推动毛利率不断上升,彩棠等品牌构建第二增长曲线,持续贡献增长点。2022年有望迎来大单品3.0再次拉升客单价,以及新品牌的业绩增长,我们预计 22-24年公司归母净利润7.09/8.78/11.13亿元, 同比增长23.1%/23.8%/26.8%,对应22-24年PE 为54/44/35X,维持“推荐”评级。 风险提示:行业竞争加剧的风险,新品推出不及预期,供应链中断风险。
珀莱雅 休闲品和奢侈品 2022-04-28 139.42 -- -- 210.50 7.40%
168.59 20.92% -- 详细
2021年营收同比增长 23%,净利润同比增长 21%。公司 2021年实现营业收入 46.33亿元,同比+23.47%,营收保持较高增速;实现归母净利润5.76亿元,同比+21.03%;扣非后净利润 5.68亿元,同比+20.89%;基本每股收益为 2.81元,去年同期为 2.37元。分季度来看,2021Q4公司实现营业收入 16.21亿元,同比+10.92%;归母净利润 2.12亿元,同比+10.90%; 扣非后净利润为 2.12亿元,同比+16.54%。2022Q1公司实现营业收入 12.54亿元,同比+38.53%;归母净利润 1.58亿元,同比+44.16%;扣非后净利润 1.47亿元,同比+36.21%。2022Q1营收大幅增长主要得益于线上营收的大幅增长、公司主品牌珀莱雅大单品培育效果较好,渠道深化、产品布局与品牌营销成就公司营收稳步增长。 新渠道策略成果显著,线上维持高增长。公司线上渠道为主、线下渠道并行,线上营收持续增长、占比不断上升。2021年,线上营收 39.24亿元,同比增长 49.54%,占总营收高达 84.93%,同比 2020年提升 14.92pct。线上渠道中,直营/分销分别占营收 60.66%/24.27%,收入分别同比增长76.16%/8.56%。公司线上直营以天猫、京东为主,2021年公司持续进行了品牌化+精细化运营改革,调整品类结构,优化产品内容,同时拓展抖音、快手小店、拼多多等新兴平台。公司线下营收实现 6.96亿元,同比下降 38.03%,占总营收比例为 15.07%。 主品牌珀莱雅大单品推广卓有成效,彩妆品牌彩棠有望持续增长。分品牌,自有品牌/代理品牌营收分别为 44.84/1.36亿元,分别占总营收97.05%/2.95%;其中,自有品牌珀莱雅 2021年营收达到 38.29亿元,同比增长 28.25%,占总营收达 82.87%、同比提升 3.21pct,主要由于继续推行“大单品策略”、完善大单品矩阵成效显著。公司打造珀莱雅红宝石面霜、源力修护精华、红宝石眼霜等新护肤大单品,有效地提升客单价和复购率,增强品牌粘性。自有品牌彩棠 2021年营收 2.46亿元,同比增长103.48%,占总营收 5.33%,同比提升 2.10pct。彩棠作为新兴国风化妆师彩妆品牌,未来将不断加强和头部、腰部 kol 合作,完善品牌各类产品推 广,有望抢占中端彩妆市场份额。分品类看,2021年护肤类/美容彩妆类营收分别为 39.78/6.18亿元,同比提升 22.70%/32.97%,分别占总营收86.10%/13.38%,由于基数较低,近年彩妆业务增速超过护肤业务,未来增长潜力大。 毛利率维持高水平,新品牌推广导致销售费用率短期大幅上升。2021年公司保持较高毛利率,为 66.46%,同比提升 2.91pct。费用端,2021年公司期间费用率为 49.59%,同比+2.69pct。其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为 42.98%/5.12%/1.65%/ -0.16%,同比分别+3.09pct/-0.33pct/-0.27pct/+0.20pct。其中,销售费用率增长较多,主要由于 2021年新品牌如彩棠推广费增加。2021年公司净利率为 12.02%,同比-0.01pct。 分季度看,2021年 Q4公司净利率为 12.95%,同比+0.94pct;2022年 Q1公司净利率为 13.50%,同比+1.70pct。 存货周转速度加快,经营活动现金流量大幅增长。2021年公司存货为 4.48亿元,同比下降 4.42%。整体存货周转天数为 106.19天,同比减少 3.33天;应收账款周转天数为 16.45天,同比减少 6.73天。现金流方面,2021年公司经营活动产生的现金流量净额为 8.3亿元,同比 2020年增加 4.98亿元,同比上升 150.24%,主要因为销售同比增长及销售回款同比增加12.46亿元;投资活动产生的现金流量净额为-3.42亿元,同比下降2451.86%,主要由于处置上海海狮龙生化技术有限公司 52%股权投资,导致投资活动现金流量净额减少 1.30亿元。 投资建议:公司主要从事化妆品类的研发、生产和销售,致力于打造国货化妆品产业平台。目前线上渠道持续高增长、大单品策略稳健推进,优质产品力逐渐占领消费者心智。2021年净利润受新品牌推广费用增加影响,未来随着公司渠道铺开并调整优化、品牌形象深入人心,推广费用占比有望回落,助推盈利能力上升。预测公司 2022-2024年 EPS 分别为 3.64元、4.56元、5.73元,对应 PE 分别为 53X、43X、34X,维持“增持”的投资评级。 风险提示:行业竞争风险,项目孵化风险,新冠肺炎疫情对经营产生的风险,渠道结构风险。
珀莱雅 休闲品和奢侈品 2022-04-27 132.41 155.28 -- 204.80 10.02%
168.59 27.32% -- 详细
业绩概览:近日,公司发布2021年年报及2022年一季报。2021年公司年实现营收46.33亿元/+23.47%,归母净利润5.76亿元/+21.03%,扣非归母净利5.68亿元/+20.89%;2021Q1实现营收12.54亿元/+38.53%,归母净利润1.58亿元/+44.16%,扣非归母净利1.47亿元/+36.21%。 营营收情况:多品牌齐力发展,彩妆品类占比提升,线上销售持续高增长。1,)从品牌来看,主品牌珀莱雅增长稳健,第二品牌彩棠表现亮眼。 2021年珀莱雅主品牌实现收入38.29亿元/+28.25%,占比同比提升3.21pcts至82.87%,彩棠实现收入2.46亿元/+103.48%,占比同比提升2.10pcts至5.33%;2)从品类来看,彩妆品类占比提升,公司品类丰富度进一步完善。2021年公司护肤类实现营收39.78亿元/+22.70%,占比同比微降0.40pcts至86.10%,彩妆类实现营收6.18亿元/+32.97%,占比同比提升0.97pcts至13.38%;3,)从渠道来看,线上销售继续高增长,线下承压。2021年公司线上渠道收入为39.24亿元/+49.54%,占比同比提升14.92pcts至84.93%,线下渠道收入为6.96亿元/-38.03%,占比下降至15.07%。 盈利能力:大单品持续升级助推毛利率提升,主品牌重塑及新品牌孵化阶段销售费用率上升,净利率持平。2021年公司高毛利精华类大单品占主品牌比例提升至25%左右水平,助推整体销售毛利率同比提升2.91pcts至66.46%。费用端,公司销售费用率/管理费用率/研发费用率同比变动+3.08pcts/-0.32pcts/-0.27pcts至42.98%/5.12%/1.65%,销售净利率同比微降0.02pcts至12.02%。 核心优势:组织架构灵活高效,支撑公司战略转型。11)研发++多部门协同,大单品出圈成效显著:公司近年来运用市场化思维赋能研发,逐渐打通研发与市场、运营、营销等多部门间的职能壁垒,向更柔性、高效的项目制转变。2019年起,公司发力终端市场洞察,逐渐顺利地挖掘消费者痛点并结合公司研发优势,确定产品的核心功效与“卖点”,在研发过程中同步考虑销售推广方式,并将产品功效测试、安全性及满意度测试等过程向下游销售团队输出,成功实现了市场化的产品开发,大单品战略因此得以顺利推进。2021年以来,大单品在公司各大主力渠道上占比显著提升,天猫渠道大单品占比现已接近60%,京东渠道大单品占比超过20%,此外今年2月抖音渠道开设专卖大单品的新账号,目前日销区间在50-60万元,今年抖音渠道大单品占比提升预期强,我们预计公司今年整体毛利率或将有一定上升空间;22)中台进行统一赋能,多品牌运营管理能力提升:此前公司各品牌事业部之间独立分散,存在内部资源倾斜问题,近年来公司注重中台部门的集约化管理,以统一赋能公司多品牌矩阵搭建,例如产品开发中台部门之下能力较强的员工可在各品牌组之间灵活调配,内容开发中台部门在对外投放上以公司为主体,加强KOL与公司层面合作而非与公司体内单个品牌合作,为大流量与小品牌合作创造潜在机会。2021年以来,公司旗下新锐品牌及其他小品牌亏损逐步收窄,并于2022Q1全部扭亏为盈,公司当下的ROI仍维持在1:3水平,我们认为公司的品牌运营管理能力日渐提升,有望优化其远期盈利能力。 投资建议与盈利预测:品牌升级、产品优化、精细化渠道管理之下,公司业绩增长确定性高,维持公司“推荐”评级。一方面,公司主品牌升级、大单品战略成功,盈利有望持续优化,另一方面,类护肤逻辑匹配公司经验,子品牌快速成长,我们预测公司2022-2024年营收分别为59.10/74.94/92.24亿元(同比增速分别为28%/27%/23%),归母净利润分别为7.45/9.54/11.70亿元(同比增速分别为30%/28%/22%),EPS分别为3.70/4.74/5.81元,当前市值对应PE分别为52x/41x/33x。考虑到短期内彩妆及精华品类将同步发力,打开公司量价齐升的空间,长期公司将打造多品牌矩阵、进行全链路外延发展,公司已初具化妆品集团雏形,我们给予公司2022年60xPE,合理价格区间在218.3-222.4元,维持公司“推荐”评级。 风险提示:疫情反复导致终端需求疲软;行业竞争加剧;新品推出速度或效果低于预期;新品牌孵化不及预期。
珀莱雅 休闲品和奢侈品 2022-04-25 137.42 -- -- 203.99 5.59%
168.59 22.68% -- 详细
2021年、22Q1归母净利润分别同比+21.03%/+44.16%。公司2021年实现营收46.33亿元,同比+23.47%,归母净利润5.76亿元,同比+21.03%,扣非净利润同比+20.89%。其中21Q4营收同比+10.92%,归母净利润同比+10.90%,在公司自身业务结构调整下较前三季度增长有所放缓;22年Q1营收同比+38.53%,归母净利润同比+44.16%,处于此前业绩预告中值偏上;在消费环境承压背景下,公司依托产品升级及线上发力,实现了逆势加速增长。 营收拆分:线上占比持续提升,珀莱雅/彩棠表现亮眼。分渠道,21年线上同比+49.54%,占比84.93%,同比+14.92pct,其中天猫占比45%+,抖音占比15%+,京东占比10%+;线下同比-38.03%,占比15.07%,在疫情影响以及公司的主动调整下出现一定收缩,其中日化专营店同比-40.52%;预计公司22年Q1线上仍保持40%以上的高速增长,线下在疫情反弹压力下双位数下滑。分品牌,珀莱雅21年占比82.87%,同比+3.21pct,其中去年大单品合计占珀莱雅品牌25%+,其中红宝石精华占比18%+,双抗精华占比16%+;第二品牌彩棠收入2.45亿元,实现翻倍增长,占比5.33%;而跨境代理品牌进行了业务的主动调整下滑34.0%。此外利润端21年预计新品牌彩棠亏损1000万+,悦芙媞亏损1000万+,今年有望伴随规模效应实现进一步减亏。 盈利营运:基于大单品+渠道+营销,多维度带动盈利能力持续提升。21年毛利率66.46%,同比+2.90pct,主要系线上直营营收占比提升、主推大单品策略下客单价水平提升;22年Q1,公司毛利率67.57%,同比+3.16pct;费用端来看,21年销售费率同比+3.09pct至42.98%,主要系新品牌孵化与品牌重塑相关投入增加所致;管理费率同比-0.29pct至5.12%;研发费率1.65%;21年存货周转天数106天,保持稳定;应收账款周转天数同比-7天至16天;经营性现金流量净额8.29亿元,同比+150.24%,主要系线下渠道去库存(经销商库存)、去信贷(应收账款减少)措施推进所致。 风险提示:新品推出不及预期,疫情反复带来物流受阻等。 投资建议:上调盈利预测,维持“买入”评级。在当前消费环境复杂多变的情况下,公司依旧取得了逆势高增长;短期疫情反弹下,公司目前生产正常进行,且供应较为稳定。中长期来看,公司通过大单品策略的持续践行、新兴渠道的积极开拓、多品牌矩阵加速布局,有望实续业绩稳定快速发展。 基于公司产品升级和新品牌发育良好,我们上调盈利预测,预计2022-2024年归母净利润7.3/9.0/10.9亿元,同比增速27/23/21%;摊薄EPS=3.64/4.48/5.44元,当前股价对应PE=50/41/33x,维持“买入”评级。
珀莱雅 休闲品和奢侈品 2022-04-25 133.99 -- -- 203.99 8.29%
168.59 25.82% -- 详细
事件公司披露2021年年报和2022年一季报。2021年,公司实现营业收入46.33亿元,同比增长23.47%,实现归母净利润5.76亿元,同比增长21.03%。拟每10股派现金红利8.6元(含税),每10股以资本公积金转增4股。 2022年1季度,公司实现营业收入12.54亿元,同比增长38.53%,实现归母净利润1.58亿元,同比增长44.16%。 投资要点 21年高质量快速增长继续兑现,22Q1归母净利接近业绩预告上限:营收端,2021年,公司实现营收46.33亿元,同比增长23.47%,公司全年营收高增一方面源于主品牌大单品策略顺利推进,2021年,公司大单品占珀莱雅主品牌收入的25%以上(21年前三季度为20%以上),占天猫平台收入的约60%(21年前三季度为55%以上),另一方面,公司孵化的彩妆品牌彩棠在21年快速发展,营收实现翻倍增长。分季度看,21Q1/Q2/Q3/Q4公司分别实现营收9.1/10.1/10.9/16.2亿元,同比增长48.9%/30.4%/20.7%/10.9%,21Q4营收增速环比放缓,判断与公司收缩跨境代理品牌业务以及上年同期高基数有关。22Q1公司实现营收12.54亿元,在“3·8”节大促助力下同比增长38.5%,单3月营收达6.24亿元。净利端,2021年公司实现归母净利5.76亿元,同比增长21.03%,公司业绩增速与营收增速基本保持一致,高质量增长持续兑现,其中,21Q1/Q2/Q3/Q4分别实现归母净利1.1/1.2/1.4/2.1亿元,同比增长41.4%/15.0%/30.1%/10.9%。22Q1公司实现归母净利为1.58亿元,同比增长44.2%,接近此前业绩预告上限。 线上渠道为公司基本盘,线下渠道处于调整优化过程:分渠道看,2021年,公司线上渠道实现营收39.24亿元,同比增长49.5%,占主营业务收入的比重由19年的53%提升到85%,公司线上销售以天猫平台为主,占比45%以上,21年通过继续夯实天猫平台的大单品战略,提升客单价与复购率,2021年珀莱雅品牌在天猫平台的客单价提高到205元,复购率超过30%。线下渠道方面,2021年实现营收6.96亿元,同比下降38.0%,占主营业务收入的比重由19年的47%降低至15%,线下渠道收入下滑系公司主动进行日化、商超网点的优化调整,主动去库存,重点打造重庆百货、银泰百货、天虹百货等系统,调整商场柜位,提升品牌形象,叠加21年国内疫情散发对线下客流有所冲击,预计公司今年线下渠道收入规模仍将收缩,线上渠道占比进一步提升。 珀莱雅主品牌势能向上,彩棠品牌第二成长曲线凸显:分品牌看,2021年,珀莱雅、彩棠、其它品牌、跨境代理品牌实现营收分别为38.3、2.5、4.1、1.4亿元,同比增长28.2%、103.5%、-6.0%、-34.0%,彩妆品牌彩棠第二成长曲线凸显,占主营业务收入比重达到5.3%,预计彩棠品牌已于22Q1开始实现盈利,主品牌珀莱雅在行业21年同比中双位数增长背景下,实现了领跑行业的高速增长,占主营业务收入比重为82.9%,其它自主品牌和跨境代理品牌占主营业务收入比重为8.9%、3.0%。 盈利能力逆势提升,费用投放收效良好:盈利能力方面,2021年,公司毛利率同比提升2.9pct 至66.5%,22Q1毛利率同比提升3.2pct 至67.6%,在毛利率更高的精华、眼霜、面霜大单品热销和线上直营占比提升的情况下,公司盈利能力大幅提升。费用率方面,2021年公司期间费用率合计提升2.7pct 至49.6%,其中销售/管理/ 研发/ 财务费用率为43.0%/5.1%/1.7%/-0.2% , 同比+3.1/-0.3/-0.3/+0.2pct,2021年,公司加大对彩棠、科瑞肤、悦芙提等新品牌形象的宣传推广,销售费用率有所上升,22Q1公司期间费用率同比基本持平,综合影响下,2021年公司销售净利率为12.0%,对比上年同期基本保持稳定,22Q1公司净利率同比提升1.7pct 至13.5%。存货方面,截至21年末,公司存货4.5亿元/-4.4%,存货周转天数106天,同比增加4天。现金流方面,2021年公司经营活动现金流净额为8.3亿元,同比增长150.2%,一方面系线上营收规模的快速扩张,另一方面系线下渠道去库存、以及21年未对经销商进行信用政策支持,应收账款同比减少51%。 投资建议:2021年,公司不断深化大单品策略,实现了规模和业绩的同步高速增长,22Q1在行业受疫情影响,增速明显放缓下依然实现30%以上的营收增长,主品牌声量积累成果斐然,新品牌快速成长。我们预计公司2021-2024年每股收益分别为3.60、4.48和5.65元,4月21日收盘价对应公司PE(22E)约50倍,维持“买入-B”建议。 风险提示:海外品牌促销影响化妆品市场竞争;营销推广及品牌培育或使费用率承压;国内疫情反复。
珀莱雅 休闲品和奢侈品 2022-04-04 135.08 -- -- 203.99 7.42%
166.99 23.62%
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事项:公司公告:2021年实现营收46.33亿元,同增23.47%;归母净利润5.76亿元,同增21.03%;拟每股派发现金红利0.86元(含税);每股以资本公积金转增0.4股。2022年Q1实现营收12.54亿元,同增38.53%;归母净利润1.58亿元,同增44.16%。 平安观点:收入、利润保持较快增长,Q1净利率同比上升:2021年公司营收46.33亿元,同增23.47%;归母净利润5.76亿元,同增21.03%,保持较快增长。单季度看,Q1-4公司收入9.05/10.12/10.95/16.21亿元,同增49%/30%/21%/11%, 归母净利润1.10/1.16/1.38/2.12亿元, 同增41%/15%/30%/11%。全年毛利率66.46%,同增2.91pcts,主要系毛利率较高的大单品收入占比提升、线上直营及自播占比提升所致;销售费用率42.98%,同比+3.08pcts,主要系新品牌孵化与品牌重塑、增加形象宣传推广费所致,其中形象推广费率36.12%,同增3.44pcts;管理费用率同降0.32pcts 至5.12%;研发费用率同降0.27pcts 至1.65%,主要系加大研发共创所致(由费用支出转为股权投入);净利率12.02%,同比基本持平。22Q1公司营收12.54亿元,同增38.53%;归母净利润1.58亿元,同增44.16%,毛利率上升及小品牌扭亏,推动净利率提升。 主品牌珀莱雅持续放量,彩妆品牌彩棠快速成长:2021年珀莱雅/彩棠/其他自有品牌/ 跨境代理品牌收入38.29/2.46/4.09/1.36亿元,同比+28.25%/103.48%/-5.96%/-34.04%,占比83%/5%/9%/3%。公司专注自有品牌业务,跨境代理业务持续缩减。其中,主品牌继续深化大单品策略,拓展线上全平台,辅之以创新营销、人群破圈,品牌形象及势能持续提升。 2021年公司升级红宝石精华、双抗精华,新推源力修护精华、保龄球蓝瓶等全新大单品,全年大单品占天猫平台60%左右,天猫复购率提升到30%+,平均客单价提升到200元+。在保证天猫基本盘稳定高增的同时,公司抓住短视频和直播风口,强化自播、构建优质盈利模型,抖音平台高质量放量。全年珀莱雅品牌天猫、抖音、京东线上占比分别为45%+/15%+/10%+。新品牌方面,2021年彩棠品牌持续推新、完善底妆系产品矩阵,明星单品修容盘市场份额10%+,22Q1品牌整体实现50%+增长。同时,公司积极调整、孵化悦芙媞、科瑞肤、off&relax 等品牌,满足消费者多样化需求,22Q1悦芙媞同增100%+、off&relax 实现快速增长。 线上渠道高增长,线下因主动调整+疫情影响有所承压: 2021年公司线上收入39.24亿元,同增49.54%,占比85%。其中,线上直营收入28.03亿元,同增76.16%,占比提升至61%,天猫、抖音、京东等多平台开花推动整体高增;线上分销收入11.21亿元,同增8.56%。全年线下收入6.96亿元,同比下降38.03%。其中线下日化收入5.03亿元,同降40.52%,线下其他同降30.50%至1.94亿元。21年公司对线下CS、商超网点进行优化调整,新进CS 大连锁店、重点抓百货系统,并主动去库存、调整产品结构,叠加疫情影响线下客流,整体有所承压。 盈利预测和估值:基于公司2021年业绩及2022年一季度经营情况,我们预计公司2022-2024年营收59.88亿元(前值为58.06亿元)、75.47亿元(前值为69.98亿元)、93.61亿元(新增),归母净利润7.46亿元(前值为7.57亿元)、9.43亿元(9.56亿元)、11.78亿元(新增),对应目前股价的PE 分别为48.9倍、38.7倍、30.9倍。公司主品牌持续升级,大单品发展势头良好,线上销售持续增长,多品牌矩阵逐步成型,维持“推荐”评级。 风险提示:1)行业竞争加剧风险;2)新产品推广不如预期风险;3)化妆品品牌发展不如预期风险;4)国家政策趋严风险。
珀莱雅 休闲品和奢侈品 2022-03-29 129.39 163.61 0.99% 200.66 10.31%
165.58 27.97%
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事件:珀莱雅发布2022年第一季度业绩预增公告,2022Q1公司预计实现营收11.77~12.68亿/+30%~40%,归母净利润1.48~1.59亿/+35%~45%。 点评:“大单品策略”成效显著,驱动主品牌高速增长。2022年1至2月,公司实现营收约6.3亿/+30%,归母净利润约0.6亿/+35%。2022年3月三八节活动期间,主品牌珀莱雅天猫官方旗舰店GMV同比增长超200%,天猫美妆行业排名前5,天猫国货美妆排名第1;抖音平台GMV同比增长超100%。王牌套组“早C晚A”累计销售7.8万+件。 2021Q3天猫平台大单品销售占比约55%+,双11期间大单品占比70%+,销售占比呈上升趋势。品牌2022年推出靓白晶钻系列,主打美白祛斑,目前已有水、乳、霜三大产品,按照营销节奏可以期待年中大促放量情况。此外,营销和品牌建设渐入佳境,公司3.8特别策划“醒狮少女”主题片,延续传递“性别不是边界线偏见才是”主题,话题热度破1.2亿,品牌曝光、口碑实现双增长。 彩棠品牌维持高增速,构建公司第二成长曲线。彩棠品牌持续围绕唐毅老师专业彩妆理念,聚焦底妆,加强妆前、底妆、定妆、高光修容等类目,抢占中端彩妆市场份额。三八节活动期间,彩棠天猫官方旗舰店GMV同比增长超400%,明星产品“大师修容盘”蝉联高光品类第一。 投资建议:公司电商渠道运营能力行业领先,品牌/产品孵化能力强,管理/激励机制完善,彩棠品牌市场份额不断提升,大单品战略推进具备较强成长确定性。预计公司2021-2023年营收分别为47.22亿/57.92亿/70.37亿,归母净利润分别为5.94亿/7.36亿/9.10亿,对应PE分别为61倍/49倍/40倍。维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧;公司品牌、渠道拓展不及预期。
珀莱雅 休闲品和奢侈品 2022-03-14 128.00 -- -- 191.78 6.58%
165.58 29.36%
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事件:公司发布2022年1-2月经营数据公告,2022年1-2月公司实现营业收入6.3亿元,同增30%左右;实现归母公司净利润0.6亿元,同比增长35%左右。公司销售势头向好,1-2月实现稳定增长。 点评: 高质量发展驱动业绩高增,公司成长动力强。一方面公司采用大单品战略,打造双抗精华、红宝石精华、羽感防晒等多款优质单品,并逐步实现从单品到产品系列的延展,研发优势助力公司产品矩阵逐渐完善。另一方面公司积极顺应渠道变革,在传统线上模式的基础上,率先入局抖音平台,先发优势强劲,构筑收入增长的核心驱动力。受益于公司大单品战略和抖音等新渠道的持续发力,品牌势能稳步提升,推动收入保持高速增长。此外公司积极布局新品牌彩棠,构筑第二成长曲线,多品牌战略稳步推进,长期增长前景可期。 线上直营优势持续强化,新兴渠道带来收入增量。化妆品行业国潮趋势持续,公司作为优质代表受到消费者认可。2022年3·8节活动期间公司各品牌线上持续发力,成功实现从天猫单平台到抖音等多新兴渠道的拓展,带动各品牌不断向上打开天花板。据官网发布数据,3·8节活动期间主品牌珀莱雅天猫官方旗舰店GMV同增200%以上,抖音平台GMV同增100%以上,荣登天猫国货美妆、京东国货护肤排名TOP1;副品牌彩棠GMV同比去年增长400%以上,开卖40分钟突破去年同期全时段GMV。公司凭借在天猫、抖音等线上渠道的先发优势、差异化的商品策略以及高效自播等优势保持行业头部位置,进一步带动公司线上收入高增。 盈利预测与投资评级:我们看好公司主品牌升级、新兴渠道发力以及多品牌发展,维持公司2021-23年EPS预测为2.91/3.71/4.78元,目前股价对应22年45.07倍PE,未来化妆品国货龙头成长空间大,维持“买入”评级。 风险因素:品牌竞争加剧导致多品牌新渠道延展不达预期;线上流量成本上升影响利润率风险;行业景气度下行带来收入增长放缓风险。
珀莱雅 休闲品和奢侈品 2022-02-21 186.00 -- -- 188.99 1.61%
203.99 9.67%
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1-2:月经营跟踪要点:公司基本面持续向好,产品端大单品矩阵升级完善,渠道端多平台开年表现亮眼,品牌端彩棠领衔助推第二曲线,建议重点关注当前投资配置机会。 略产品端:坚守大单品战略+产品矩阵拓宽完善。1)产品营销升级有望促进原有大单品放量增长:从红宝石精华初试大单品战略,到推出双抗精华引领“早C晚A”风潮,持续加大的研发力度支撑大单品迭代升级至2.0版本,全面而精准的营销投放提高推广效率,使其逐步兑现为对营收、品牌声量等的持续贡献,也为源力修护精华、防晒、涂抹面膜等“1.0版本”单品提供升级指引。2)研发赋能看好大单品矩阵推新完善:从抗老到修护,从精华到多品类大单品矩阵日渐丰富,22年1月,公司先后推出蓝瓶、橘瓶两款保龄球安瓶精华,突破传统安瓶单剂形式,水油分仓、即用即混、高能锁鲜,研发赋能下,看好公司持续亮眼单品的持续推新。 渠道端:天猫渠道开年表现突出,抖音渠道预计持续高增。1)线上传统渠道:天猫渠道开年增速可观。基于淘系庞大的流量与头部主播粉丝基础,未来较长时间天猫仍将为公司线上渠道基本盘,淘数据显示,22年1月天猫渠道护肤行业整体表现不佳,销售额同比下降33.2%,而同期主品牌珀莱雅实现GMV1.2亿元,逆势增长13.4%,开年表现亮眼。2)线上新兴渠道:抖音渠道预计持续高增。公司率先布局抖音把握流量新风口,并紧跟平台新规布局调整,21年初,双方达成战略合作以谋求双赢,据飞瓜数据,21年品牌全年GMV超8亿元,在美妆抖音小店GMV月度TOP10排行榜中,珀莱雅美妆旗舰店均位列前十名,基于抖音发展红利与品牌先发优势,22年抖音渠道预计仍将延续21年高增态势。3)线下渠道:年销预计保持稳定。22年预计疫情影响犹在,线下在降库存、网点调整升级、产品结构调整、重点百货系统打造拓展等策略下,销量预计将处于稳定状态。 品牌端:新品牌赋能公司的成长,彩棠领衔助推第二曲线增长。1)彩棠:专注底妆领域,陆续推出妆前乳、粉底液、修容盘等产品,依赖创始人唐毅背书+产品结构多元平衡+营销投放打开声量,经21年沉淀,双十一异军突起,天猫旗舰店全年累计GMV达2.97亿元,11月单月近9000万。凭借在天猫、抖音等多平台的持续营销发力,22年储备新品如若成功上市有望助力品牌超预期增长。2)其他品牌:OR作为珀莱雅进军头皮护理市场的首次尝试,主打日本温泉水头皮养护下的慢生活方式,拥有顶级专家背书,定位中高端,21年6月登陆中国市场;科瑞肤为21年全新推出的高功效护肤品牌,当前尚处于品牌调整期,未来有望突破升级;圣歌兰作为胜肽护肤“抗老”功效先驱品牌,2019年进驻天猫国际,未来将利用珀莱雅强大的渠道和营销优势,达到“1+1>2”的效果,目前仍在有序调整推进。 投资建议:渠道变革引领成分党崛起,功效护肤持续高景气,国货品牌加速度发展,管理升级+产品重塑+把握渠道红利、侧重营销输出,三大因素推动公司从渠道到产品再到品牌升级,整体高质量发展。我们预计公司2021-2023年营收分别为46.69亿/57.89亿/70.51亿,对应增速分别为24.42%/23.98%/21.81%,归母净利润分别为5.99亿/7.47亿/9.27亿,对应增速分别为25.79%/24.73%/24.19%,截止2月17日收盘价,对应2021-2023年PE分别为62.78X/50.33X/40.53X,维持“买入”评级。 风险提示:化妆品景气度下降风险、化妆品竞争加剧风险、子品牌孵化不及预期风险、新产品推广情况不及预期、管理层持续减持风险
珀莱雅 休闲品和奢侈品 2021-12-30 211.00 -- -- 212.01 0.48%
212.01 0.48%
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导语:渠道变革引领成分党崛起,功效护肤持续高景气,国货品牌加速度发展, 三大因素驱动珀莱雅成绩斐然: (1)管理升级:战略升维(“6*N”战略)+架构精细化(“小集团、大事业部”)+人才机制完善+激励细分化; (2)产品重塑:从“泡泡面膜”到双抗、红宝石系列成功破圈,“早 C 晚 A”引领护肤潮流,完善产品矩阵提升连带率及客单价; (3)精准把握渠道红利,抖音平台先发优势明显;新品牌孵化维持高投入,侧重优质内容营销输出。未来打造数字化中台赋能品牌矩阵打造,第二增长曲线彩妆、功效护肤品牌同样有望带来亮眼表现,首次覆盖给予“买入”评级。 高质量发展驱动一:管理升级(战略升维+架构精细化+人才机制完善+激励多元化)。2017年始公司逐渐步入高速发展快车道,2017-2020年营收及归母净利润CAGR 分别为 28.1%、33.3%,高增长来自管理变革: (1)战略调整从“三驾马车”到“6*N”(“6”指新消费、新营销、新组织、新机制、新科技、新智造,“N”指打造 N 个品牌),把握行业变革; (2)组织架构不断升维,精细管理:平台化管理取得明显成效,电商划分三大事业部持续推进平台型公司精细化管理,未来将重点打造数字化中台; (3)人才管理不断年轻化,推动业务匹配的人才供应链机制; (4)激励机制细分化、多元化:2018年激励计划如期完成,2020年构建短(季度绩效、项目激励)、中(年度超额分红)、长期(股权激励、合伙人)的精细化激励机制,建立“定目标、盯过程、拿结果”的绩效管理体系。 高质量发展驱动二:产品重塑(借成分护肤东风,研发助力从爆品转为大单品)。 2017年之前珀莱雅以海洋精粹为宣传点,与竞争对手无明显优势,2017年之后产品进阶可分为三步走: (1)泡泡面膜打声量:2018年推出泡泡面膜打造公司声量,并初步重塑消费者品牌认知,但产品缺少竞争力,品牌重塑边际效应有限; (2)大单品战略绘发展蓝图:2020年推出的红宝石精华(“早 C 晚 A”护肤引领者)及双抗精华(氧糖双抗概念开创者),成分从海洋精粹转变为活性物,质的飞跃助力公司迈入新阶段; (3)战略延续,持续拓展大单品:红宝石系列及双抗系列产品推出,完善产品矩阵、提升连带作用,防晒升级多维破圈彰显研发实力,涂抹面膜重磅面世丰富产品矩阵。大单品折射公司对研发的追求,内部研发费用及研发人员保持增长,外部积极与众多国际知名科研机构合作成分与配方研究,发行可转债申请获通过将进一步补足研发能力,赋能大单品推出。 高质量发展驱动三:把握渠道红利+侧重营销输出。 (1)渠道端:精准把握每一轮渠道变革,率先布局抖音把握流量新风口。线上布局天猫、京东、抖音、唯品等多渠道,线上高增长且占比提升,精准把握数字化浪潮。抖音凭借断外链+自建闭环体系+兴趣电商+品牌扶持计划成为新红利渠道,珀莱雅 2018年正式布局抖音渠道,打造泡泡面膜爆品模式,新渠道快速反应并积累运营经验;针对受众人群,抖音与天猫在产品端差异化布局,稳定产品体系及价格体系;通过铺设自播矩阵,形成规模效应、降低运营成本、积累私域流量,增强客群可控性,多重因素驱动珀莱雅在抖音渠道具有明显的领先优势。 (2)营销端:新品牌孵化维持高投入,侧重优质内容输出。2019、2020年珀莱雅的销售费用率接近 40%,我们预计新品牌孵化未来将持续保持高营销投入,渠道从传统互联网转向小红书等新兴渠道,大单品借助明星效应推广,并紧抓社会热点话题,侧重优质内容输出。 未来增长点几何?中台赋能品牌矩阵打造,第二增长曲线亮眼。珀莱雅正致力于打造出一个多元化的化妆品大集团,通过打造全域新零售业务和数字化营运两大支持平台,为前台业务提供基础层面的统一支持,未来将重点培育多品牌,满足消费者多样化需求。子品牌打造方面: (1)彩棠:受益于消费者年轻化、国潮兴起趋势,预计 25年我国彩妆市场规模将达 1216亿,2020-2025年 CAGR为 15.3%;楷体 彩棠专注底妆领域,避免红海竞争,依赖创始人唐毅背书+产品结构多元平衡+营销投放打开声量,21年双十一表现亮眼,预计明年将高质量增长; (2)科瑞肤: 从成分向配方升级,填补珀莱雅高端产品线; (3)控股品牌:OR(日本高端洗护,顶级专家背书,温泉水头皮养护)及圣歌兰(胜肽世家、尖端抗老,珀莱雅与母公司深度合作)实现多元布局,从海外到中国未来再推广至世界。 盈利预测与投资建议:三大赋能推动珀莱雅 2017年后实现高质量发展,未来将持续推动管理升级,专注数字化平台打造;研发助推产品矩阵逐渐丰富,打造多个大单品提高客单价及复购率;在流量成本消失的背景下,依赖抖音先发优势持续发展,并以营销辅助,推动公司整体高质量发展,从渠道到产品再到品牌升级。 我们预计 2021-2023年营收分别为 46.69亿/57.89亿/70.51亿,对应增速分别为24.42%/23.98%/21.81%,归母净利润分别为 5.99亿/7.47亿/9.27亿,对应增速分别为 25.79%/24.73%/24.19%,截止至 12月 27日收盘价,对应 2021-2023年的 PE 分别为 71.54X/57.36X/46.19X,参考可比公司估值水平,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:化妆品景气度下降风险、化妆品竞争加剧风险、子品牌孵化不及预期风险、新产品推广情况不及预期、管理层持续减持风险。
珀莱雅 休闲品和奢侈品 2021-12-13 210.97 -- -- 216.00 2.38%
216.00 2.38%
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供需单向引导过渡至双向协作,带动国内化妆品市场规模持续扩容 我国美妆行业市场规模有望在2023年达到5653亿元,即2020~2023E复合增速达14.6%(高于2016~2020年13.3%)。消费群体持续扩容,男性、Z世代、低线城市潜在需求有望加速释放。我国化妆品市场经历了刚需释放、需求主导的传统阶段,目前随着供给侧在“产品、营销、渠道”方面的“进阶”带来供给前置于需求,有助于深挖单客价值,带动市场实现量价齐升,行业有望延续高景气度。 “产品驱动+品牌建设+组织变革”全面升级,打造发展“永动机” (1)产品驱动:公司采取“以自主研发为主、产学研相结合为辅”的模式夯实企业在研发方面的竞争力。得益于公司强大的研发支持,在产品升级过程中赋予明星产品更有效的成分,通过过硬的产品力从同行中脱颖而出。“大单品+爆品”策略迅速锁定消费群体,增强粘性。(2)品牌建设:通过新媒体的成熟运营不仅仅为公司带来线上销售的大幅提升,直接触及消费者带来对品牌各产品接受度、评价等数据,从而形成洞察消费者结构边际变化的软实力。(3)组织变革:沿着“组织、人才、机制”三个层面实施变革,激励机制与人才匹配,实现高效自驱。从而形成“发展网面由简及繁,组织高效化繁为简”。 投资建议 得益于强大的研发支持,公司主品牌不断升级叠加新品牌陆续放量,带动业绩高增、品类拓展及矩阵完善。借力线上运营能力的不断夯实,爆品迅速破圈,流量水到渠成,强化品牌建设。线上为主线下并行的销售模式,享受电商红利的同时,注重流量结构的边际变化,由传统电商过渡到短视频新兴平台,先发优势凸显。我们预计公司2021~2023年EPS分别为2.91、3.52、4.24元/股,对应当前股价PE分别为72、59、49倍。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示 行业竞争加剧,渠道拓展不及预期,营销效果不及预期等。
珀莱雅 休闲品和奢侈品 2021-12-07 199.15 -- -- 216.00 8.46%
216.00 8.46%
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事件点评:公司发布可转债发行公告,拟募集资金主要用于生产基地、研发基地以及信息化系统升级,以提升供应链、中后台实力。公司本次发行募资金额不超过7.52亿元,初始转股价格为195.98元/股,存续期为6年。募资金额拟用于湖州扩建生产基地建设、龙坞研发中心建设、信息化系统升级建设、补充流动资金,拟投入募资金额分别为3.39、1.95、0.91、1.28亿元。生产端加速开发建设,公司产能有望逐步提升以匹配未来销售增速;研发端积极布局,持续加强公司新品开发、功效检测等综合研发实力,进一步夯实竞争力。 公司看点:得益于研发沉淀,公司大单品战略效果显著。公司组织灵活,利用市场化思维构筑“研发+”架构,多部门协同共创提升产品开发效率,成功打造兼具功效和卖点的优质产品。公司2021前三季度主品牌珀莱雅实现营收24.4亿元/+28%,营收占比81%,旗下红宝石、双抗系列明星产品通过升级迭代、组合营销,有效提升产品终端声量,明星大单品2021Q3在天猫/抖音平台占比已超50%/10%,提振了公司整体的客单价和复购率。未来公司产品生产加速叠加研发实力、信息化系统升级,公司将持续实现产品结构优化、精细化渠道运营保障高质量增长。 投资建议与盈利预测:品牌升级、产品优化、精细化渠道运营推动高增长,维持公司“推荐”评级。公司未来将继续深化大单品战略,利用精细化运营优势积极布局新兴渠道,产品力及品牌力有望进一步提振,看好公司发展前景。考虑到公司双十一期间自播效益好、主品牌销量同比有较大增长,我们上调公司2021-2023年营收分别至47.78/57.98/69.38亿元(增速分别为27.34%/21.35%/19.67%),归母净利润分别为6.08/7.56/9.23亿元(增速分别为27.73%/24.34%/22.14%),EPS分别为3.02/3.76/4.59元,当前业绩对应PE分别为64x/52x/42x。考虑到公司持续夯实生产端、研发端,中短期内明星大单品仍将持续发力,打开公司量价齐升的空间,长期公司将打造多品牌矩阵、进行全链路外延发展,完善公司上下游生态化布局,公司未来两年业绩复合增速为23.21%,且基于可比公司估值水平,我们给予公司2023年2xPEG,合理价格区间在213.07-223.72元,维持公司“推荐”评级。 风险提示:行业景气度下降;市场竞争度加剧;新品孵化不及预期; 宏观经济下行风险。
珀莱雅 休闲品和奢侈品 2021-11-25 195.58 -- -- 215.10 9.98%
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构建新国货化妆品产业平台,收入净利稳健增长。公司致力于构建新国货化妆品产业平台,主要从事化妆品类产品的研发、生产和销售。旗下主要拥有珀莱雅、彩棠等品牌,已覆盖大众精致护肤、彩妆、高功效护肤等多层次美妆领域。2021年前三季度公司实现营收30.12亿元(+31.48%),净利润3.64亿元(+27.82%),业绩稳健增长。 市场规模持续增长,国货品牌+线上新渠带来增量。随着消费者经济实力与消费观念的改变,化妆品消费已趋近刚需,市场规模持续增长,其中护肤类是规模最大的子行业。美妆护肤市场完全竞争,国货产品多分布于中高端和大众化领域,国货品牌定位本土化、主攻下沉市场和Z时代消费群体,同国际大牌差异化竞争。传统线下渠道份额逐渐下滑,电商渠道份额迅速攀升。抖音为爆款和新锐品牌的成长提供沃土,国货品牌偏好抖音投放,创新内容营销助力销售增长。 大单品策略驱动,强化品牌矩阵建设。公司将推行大单品策略作为突破方向,其中面部护肤赛道竞争力较强,选择关注度高的精华品类切入。公司持续升级产品,加强品牌建设,重塑老品牌的同时,不断策划新品牌,逐步完善大单品矩阵、搭建自有品牌矩阵。公司自主研发为主、产学研相结合为辅的研发模式支撑产品推新和升级。 线上直营带动增长,积极布局新型渠道。公司线上以直营为主、分销为辅,主营天猫抖音,增长较快。自有电商团队带动线上快速增长,线上直营渠道占比和同比增速均处于前列。公司积极布局新型渠道,抓住抖音直播风口,重点布局品牌自播运营,线上GMV实现高速增长,在国产品牌中的市占率不断提升。 内容营销精准种草,深化用户影响力。针对不同的平台和群体,采取差异化的内容营销策略。珀莱雅同抖音深度合作,创新营销玩法,以品牌理念为传播主线,用态度、情绪和精神触发用户,深化品牌在Z时代消费者中的影响力。 投资建议:短期来看,公司凭借抖音低成本流量红利持续引领线上渠道高增长;长期来看,公司在大单品策略+渠道矩阵+内容营销中累积的品牌效应将成为公司的核心竞争力,持续提升公司产品客单价和复购率、增强品牌粘性。我们看好公司以“产品、内容、运营”为主线的前中后高效协同的组织机制,持续推动线上新兴渠道销售带动整体业绩增长的能力,预计2021-2023年EPS分别为2.91/3.59/4.51元,对应公司11月23日收盘价196.98元,2021-2023年PE分别为67.69X/54.87X/43.68X,首次深度覆盖,上调评级至“买入”。 风险提示:市场竞争竞争加剧;新品牌孵化、新品类培育风险;疫情对经营产生不确定性影响;大股东减持对市场情绪的负面影响。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名