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珀莱雅 休闲品和奢侈品 2021-03-17 168.50 -- -- 173.49 2.96%
194.50 15.43% -- 详细
继合作亚什兰之后,公司又与化妆品行业原料世界第一巨头德国巴斯夫(BASFSE)签署了战略合作协议,按计划开展多项深度技术合作:公司将在国内独占或率先运用巴斯夫的多项首创技术,紧密结合科研与市场研究,共同研发具有“珀莱雅特色”及本土市场趋势的独家专供成分。 巴斯夫是全球最大的化工企业和化妆品原料生产商,2016年占据约25%的全球化妆品原料市场份额(来源:TransparencyMarketResearch),研发实力雄厚。巴斯夫个人护理学品拥有丰富的产品组合,包括紫外过滤剂、活性物、表面活性剂等,国内外化妆品企业欧莱雅、雅诗兰黛、资生堂、丸美、家化等都是巴斯夫的合作客户。巴斯夫的核心研究方向主要在防晒剂和活性成分以及表面活性剂。擅长研发高端防晒剂,从最早的UvinulT150;到之后推出的Tinosorb系列,其中TinosorbS(供欧莱雅、安耐晒、CBP、Pola等使用)是第一款光谱防晒剂。除此之外,巴斯夫法国活性物研究中心具备全球行业领先研发能力,中心拥有三大研发平台,表观遗传学、微生物、以及植物提取和萃取。 19年首次合作巴斯夫效果良好,二次深度合作产品力有望再升级。19年12月公司曾与巴斯夫签订双边保密协议,共享研究成果,20年珀莱雅爆品“双抗精华”中抗糖化成分Collrepair便是巴斯夫专利,新品推出后广受市场好评,过去一年天猫官旗销额达7447万元。此次合作,珀莱雅将在国内独占或率先运用巴斯夫化妆品活性物研究中心的多项首创技术,此外还将运用与创新其人造皮肤3D打印技术,更好地验证产品功效性和安全性。 公司主品牌研发、产品、营销三维升级,品牌矩阵持续完善,未来可期。主品牌方面,公司先后战略亚什兰、巴斯夫,科研实力不断加码;产品端接连上新红宝石面霜水乳、源力修护精华等重磅单品;营销端与《中国妇女报》联合发起3.8主题活动,视频点赞量10万+,品牌形象持续升级。子品牌方面,推出Correctors科瑞肤切入功能护肤赛道,品牌矩阵建设持续推进,平台化、生态化下业绩有望维持稳定高增长。n盈利预测与投资建议:我们预计20-22年公司归母净利4.89、6.28、7.97亿,同比+24%、29%、27%,当前股价对应21年PE52x,回调迎来布局机会,维持“买入”评级,持续重点推荐。 风险提示:国内市场失速、竞争格局恶化、新品推进不达预期、整合营销策略不当
珀莱雅 休闲品和奢侈品 2021-03-01 172.00 -- -- 187.85 9.22%
194.50 13.08% -- 详细
近期珀莱雅主品牌上新源力修护系列精华,同时子品牌sCorrectors科瑞肤上线,积极布局当下火热的功能性护肤赛道。 源力修护精华定位修护、维稳,直击敏感肌人群。源力修护系列为珀莱雅继红宝石、双抗系列后的又一力作,首发源力修护精华采用Seadermium(西班牙LipoTrue)+Perlaura(巴斯夫)修护表皮基底膜,乳酸菌酵素平衡皮肤微生态,同时添加二裂酵母等热门成分,体现了对于公司对于流行概念、成分的敏锐洞察,以及与LipoTrue实验室、巴斯夫等知名原料商的战略合作成果。源力修护精华定价259元,高于红宝石、双抗精华,有望持续提升主品牌客单价。 科瑞肤品牌医研共创,切中强功效细分赛道。Correctors科瑞肤定位“科学护肤、针对解决”,由来自华山医院、协和医学院等权威机构的4名皮肤科教授背书。目前品牌已上线面膜、精华、眼霜、乳液共10个SKU,覆盖抗皱、修护、调理毛孔、提亮等多方面需求,定价220-290元,高于主品牌珀莱雅均价。科瑞肤作为继彩棠后年内重点孵化品牌,有望成为支撑公司高成长的第三驱动力。 电商数据持续亮眼。2021.1.1-2.17珀莱雅、彩棠天猫官旗GMV1.3、0.4亿元,同比增长156%、1600%领跑国牌;产品方面,珀莱雅12月上新红宝石面霜、1月上新红宝石水乳,推新加速。 公司机制与反应速度领先同业,敏锐的需求洞察能力是其核心竞争力,同时线上营销运营能力突出,研发加码带动产品、品牌升级。短期看主品牌推新、小品牌放量,长期关注公司主品牌份额抬升、品牌矩阵的深度协同,以及跨境代理业务规模扩张、利润率改善,平台化、生态化下业绩有望维持稳定高增长。 盈利预测与投资建议:预计20-22年公司归母净利4.89、6.28、7.97亿,同比+24%、29%、27%,当前股价对应21年PE56x,维持“买入”评级,近期调整迎来布局机会,持续推荐。 风险提示:国内市场失速、竞争格局恶化、新品推进不达预期、整合营销策略不当
珀莱雅 休闲品和奢侈品 2021-02-26 178.60 -- -- 187.85 5.18%
194.50 8.90% -- 详细
事件:2021年2月,珀莱雅发布重磅新品源力修护精华;同时公司自主孵化的高功效护肤品牌Correctors天猫旗舰店上线。 点评: 推出重磅大单品源力精华,聚焦高成分高功效的屏障修护热门赛道2021年2月22日,珀莱雅发布重磅新品源力修护精华,产品聚焦敏感肌皮肤屏障修,采用“调节微生态屏障+加筑脂质屏障+修护基底膜屏障”三条修护逻辑进行机理设计,在配方概念及成分的应用上具有前瞻性。一方面,产品添加“芽孢杆菌发酵产物”与“拳参根提取物”(德国BASF专研成分)两款核心成分,实现上皮基底膜的强化;另一方面,通过采用SK-Influx-V-MB(仿生皮脂),添加海茴香干细胞、三种神经酰胺等,加筑脂质屏障。此外,产品紧跟当下前瞻的“皮肤微生态”概念,采用知名原料商德之馨旗下的乳酸杆菌发酵产物进行微生态调节。我们认为,公司在大单品的研发与品牌力的提升上具有深厚决心,2020年推出的红宝石、双抗两款高精华均具备较强的研发背书,且后续口碑良好,对品牌力的提升起到积极作用。此次源力修复精华的推出,一方面契合了当下成分党、屏障修护的热门赛道,另一方面高功效成分的添加,体现出公司在原料、配方研发端的强劲实力。 上线新孵化的功能性护肤品牌Correctors,主打“针对护肤”理念 公司自主孵化的高功效护肤品牌Correctors天猫旗舰店近日上线,新品牌率先提出“针对护肤”概念,针对面部不同区域的肌肤采用针对性的配方。目前共推出13款护肤产品,其中天猫旗舰店上架7个SKU,定价220-290元/30ml,主打收缩毛孔、淡化细纹、去眼周细纹、黑头条理等细节功效。此外,品牌全线产品均经过三甲医院皮肤科及美容科医生联合开发,具备包括华山医院、重庆医科大学附属第一医院等多位皮肤科医生的专业背书。 投资建议与盈利预测 公司是国内大众化妆品龙头,对于渠道和行业趋势把握精准。2020以来,主品牌珀莱雅推出红宝石精华、双抗精华、双抗眼霜、源力修护精华等多款高功效、高口碑大单品强化品牌塑造;同时加大对彩棠、印彩巴哈等新锐彩妆品牌的投入力度,近期尝试孵化自有中高端功能性护肤品牌Correctors,多品牌布局初见成果。预计2020-2022年公司EPS为2.34/2.86/3.55元,对应PE为77/63/51x,维持“买入”评级。 风险提示 品牌市场竞争加剧,新项目孵化不达预期。
珀莱雅 休闲品和奢侈品 2021-01-28 184.00 -- -- 217.46 18.18%
217.46 18.18% -- 详细
据珀莱雅官方公众号公告,公司与全球领先的化妆品创新原料商亚什兰达成战略合作,内容包括:①专供原料:亚什兰为珀莱雅独家设计抗氧化、抗初老等全新专供成分;②需求沟通:深度沟通研究新原料,洞察中国市场需求、抢占先机;③功效评价:共同研发创新功效评估方法,验证产品功效。 研发外延合作,产品、品牌力再升级。亚什兰研发实力雄厚,为雅诗兰黛、醉象等提供猴面包树提取物、三肽-32等抗衰类活性原料,此外亚什兰开发的Cb2-Ski生物功能性原料可替代欧美流行成分大麻二酚,具有镇静舒缓、延缓衰老、增强肌肤屏障的优异功效。参考合作西班牙圣瑰兰获取六胜肽、开发红宝石系列精华、面霜等高附加值产品,我们认为,珀莱雅通过研发的外延合作,有望实现:①产品、品牌持续升级;②借力原料合作突破原有定位,跨入符合当下消费趋势的新的细分市场。 主品牌电商数据亮眼,品类拓展见成效。根据淘宝数据整理,12月珀莱雅淘系GMV1.9亿,yoy+59%;全年淘系GMV18.9亿,yoy+40%。三大单品红宝石精华、双抗精华&眼霜天猫官旗销额2.1亿,占比15%,表现突出;12月上新红宝石面霜、1月上新红宝石水乳,推新加速。 品牌矩阵持续扩张。公司通过入股、代理等灵活方式引进彩妆彩棠、抗老圣瑰兰等多定位、品类品牌,借力社媒营销&直播带货,2020年彩棠、圣瑰兰淘系GMV达1.9、0.7亿元,表现亮眼。代理品牌补充主品牌的客群,同时形成了研发等方面的协同作用,使得公司具备平台化、生态化发展潜力。 我们认为,公司机制与速度领先同业,线上营销运营能力突出,研发加码带动产品、品牌升级。短期看主品牌推新、小品牌放量,长期关注公司主品牌份额抬升、品牌矩阵的深度协同,以及跨境代理业务规模扩张、利润率改善,平台化、生态化下业绩有望维持稳定高增长。 盈利预测与投资建议:我们预计20-22年公司归母净利4.89、6.28、7.97亿,同比+24%、29%、27%,当前股价对应21年PE58x,维持“买入”评级,持续重点推荐。 风险提示:国内市场失速、竞争格局恶化、新品推进不达预期、整合营销策略不当
珀莱雅 休闲品和奢侈品 2021-01-13 198.00 -- -- 210.10 6.11%
217.46 9.83%
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公司发布减持公告:因自身资金需求,控股股东兼实控人侯总、控股股东兼实控人方总、董事兼副总曹总、副总金总、CFO王总、副总兼董秘张总拟通过集中竞价方式减持其所持有的公司股份不超过302、7、103、2、1、0.9万股,占总股本的1.5%、0.03%、0.51%、0.01%、0.01%、0.005%,合计减持不超过总股本的2.07%,于2021年8月前减持完毕。 公司作为大众美妆龙头,核心竞争力为股权充分激励++扁平、年轻化组织架构下的快速市场响应能力,能够应对化妆品行业较快的需求变化。2020年公司持续进行组织架构调整,电商部门针对运营品牌分置为三个事业部,管理进一步精细化。 主品牌珀莱雅产品、品牌力升级。今年来公司通过代理品牌深度合作等方式提升研发能力,接连推出含六胜肽维A醇的红宝石精华、含麦角硫因合虾青素的双抗精华,估计前三季度精华类收入占比达10-20%,并以此开发衍生系列产品眼霜、面霜、粉底等,上新速度加快。精华等高附加值大单品有望提升公司品牌形象,配合卓越的线上运营能力,品牌力不断升级。 根据淘宝数据整理,2020年珀莱雅淘系GMV18.9亿元,全年yoy+40%,高基数下增长亮眼。 品牌矩阵持续扩张。公司通过入股、代理等灵活方式引进彩妆彩棠、抗老圣瑰兰等多定位、品类品牌,借力社媒营销&直播带货,2020年彩棠、圣瑰兰淘系GMV达1.9、0.6亿元,表现亮眼。代理品牌补充主品牌的客群,同时形成了研发等方面的协同作用,使得公司具备平台化、生态化发展潜力。 我们认为,公司机制与速度领先同业,短期看小品牌放量、主品牌推新,公司卓越的营销及线上运营能力是持续打造爆款的支柱。长期关注公司主品牌份额抬升、品牌矩阵的深化建设协同以及跨境代理业务规模扩张、利润率改善,平台化、生态化下业绩有望维持高速增长。 盈利预测与投资建议:考虑到公司线上快速放量、基数较高,我们调整盈利预测,预计20--222年公司归母净利44.89、66.28、777.97亿(前值4.89、6.51、78.27)亿),同比+24%、2299%%、27%,当前股价对应2211年年PE6666XX,维持“买入”评级,持续推荐。 风险提示:国内市场失速、竞争格局恶化、新品推进不达预期、整合营销策略不当
珀莱雅 休闲品和奢侈品 2021-01-04 179.00 214.18 20.19% 210.86 17.80%
217.46 21.49%
详细
化妆品行业景气度高,对比韩国市场发展空间广阔。品牌、渠道、政策、消费人群等多维度驱动行业快速增长,2014-2019年,中国化妆品市场规模由2,978亿元增长至4,777亿元,CAGR+10%。2019年韩国CR10化妆品公司市占率达到60.4%,本土化公司占到44.2%,中国CR10化妆品公司中,本土化公司市占率仅有6.6%。复盘韩国化妆品行业发展,我们预计未来20年中国化妆品市场规模复合增速有望达到+9.03%,空间较大。 品牌矩阵快速拓展,高水平研发赋能产品力提升。近年来,公司通过自主孵化、合伙、境外代理的方式快速拓展品牌矩阵,覆盖护肤、彩妆、护理等品类,与主品牌珀莱雅在品牌定位和产品品类上差异化布局,印彩巴哈、彩棠等新锐品牌初露头角。公司研发费用率保持2-3%,处于国内领先水平,同时公司积极与外部机构合作,推动产品迭代打造大单品,有效成分和作用功效与国际大牌逐渐接轨,产品力稳定提升。2020年“双11”天猫旗舰店明星单品红宝石精华/双抗精华GMV占比旗舰店接近30%。 把握渠道营销红利,精细化运营释放增长潜力。线上,公司较早布局电商平台,先发优势明显;上市后组建年轻化运营团队,对旗下不同定位品牌分事业群精细化运营,成功打造泡泡面膜等爆款产品,19年线上渗透率53%,17-19年CAGR+60.4%。线下,公司对网点持续优化,积极布局新零售。推进单品牌店模式,线下体验,线上购买,合力打造智慧门店。 投资建议:公司是国内大众护肤市场龙头,产品力、渠道力、营销力持续提升,预计2020-2022年EPS分别为2.38/3.19/4.07元/股,当前价格对应PE分别为74.8/55.8/43.8倍。参考行业可比公司估值,基于公司渠道、品牌、品类端优势,公司估值理应享受一定溢价,给予2021年67xPE,对应目标价214.18元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧,疫情影响超预期,新品牌孵化不及预期。
珀莱雅 休闲品和奢侈品 2020-11-18 172.41 -- -- 179.00 3.82%
217.46 26.13%
详细
为投资家乡项目, 总经理拟减持不超过 4%。 公司董事兼总经理方玉友 先生现持有公司股份 4,885.8万股,约占公司总股本的 24.29%。本次拟 减持不超过 804.47万股,占公司总股本的 4%。其中: ( 1)拟在 20年 12月 8日起的 6个月内,通过集中竞价减持不超过 402.23万股(占总 股本的 2%);( 2)拟在 20年 12月 1日起的 6个月内,通过大宗交易方 式减持不超过 402.23万股(占总股本的 2%)。 若按减持上限考虑,减持 后,方玉友先生仍将持有公司 20.29%股权,保持第二大股东。 本次减持将主要用于偿还股权质押及家乡投资建设项目。 目前方玉友先 生共质押约 2,312万股(占其持有股份的 47.32%),其中 20年 10月 16日质押的 275万股将于 21年 1月 15日到期的,是最近到期的一笔质 押。除偿还质押外,本次减持所得将主要用于家乡项目的投资建设。 电商渠道精细化运营, 持续推行极致大单品战略, 高基数下“双 11” 实 现稳健增长。 今年公司将电商团队划分为 3个事业群,针对成熟品牌、 新锐品牌及跨境品牌作精细化管理, 打造产品中台, 充分提升平台运营 效率。同时,在极致大单品战略下,公司今年加快新品发布节奏,以精 华类大单品为主,陆续推出红宝石精华、双抗精华、小夜灯眼霜等,并 在流量明星蔡徐坤代言加持下表现出色。 据解数咨询统计,今年天猫旗 舰店共实现销售约 2.95亿元, 在去年爆款泡泡面膜的高基数压力下,依 然实现同比约 50%的增长,大单品战略效果显现,将有望持续推动护肤 品类量价上升。 盈利预测与投资评级: 本次减持主要是出于管理层个人的资金诉求,与 经营基本面无关,不会造成重大影响。公司将依托平台化灵活组织体系, 在行业高景气红利下, 推动优质产品快速更新,精细运营巩固电商优势。 短看彩妆及精华品类发力; 长期布局多品牌及全链路外延矩阵,有望实 现稳定成长。 考虑到线下疫情修复仍需时间, 我们谨慎预测公司 20-22年营收分别为 37.5/ 45.2/ 54.3亿元,归母净利润分别为 4.8/ 6.0/ 7.5亿 元, 相应 EPS 分别为 2.37/ 2.98/ 3.74元/股, 当前股价对应动态 PE 为 75/ 60/ 47倍, 坚定看好公司发展前景,维持“增持”评级。 风险提示: 新冠疫情影响消费,行业竞争加剧,新产品推广不及预期, 渠道拓展不及预期。
珀莱雅 休闲品和奢侈品 2020-11-06 178.05 -- -- 188.91 6.10%
210.86 18.43%
详细
2020年 10月 28日,公司发布三季报。 2020年前三季度实现营收 22.9亿元,同比上升 10.1%;归母净利润为 2.8亿元,同比上升 18.7%; 扣非净利润为 2.9亿元,同比上升 21.1%。公司第三季度实现营收 9.1亿元,同比上升 20.5%,环比上升 16.8%;单季度归母净利润同比大 幅上升 59.4%至 1.1亿元,环比上升 5.1%,单季度扣非净利润为 1.1亿元,同比上升 57.2%。公司单季度净利润同比实现快速增长,单季 度业绩增长明显,盈利水平整体提升。 从品类来看, 彩妆表现突出。 2020年前三季度,护肤品类实现收入 18.24亿元,下降 2.9%,洁肤类实现收入 1.62亿元,同比上升 64%,彩 妆类实现收入 2.70亿元,同比上升 254%,彩妆收入占比超 10%,主要 得益于“彩棠”品牌的优异表现和彩妆工厂的扩充对应产能产量的扩 大。 其中 2020年第 3季度, 护肤品单季收入为 7.02亿元,同比上升 4.46%,本年度首次增速转正,主要得益于优质单品双抗精华、小夜 灯眼霜、红宝石精华等带来的销量爆发。 产品结构优化,易形成品牌溢价效应。 2020年前三季度,公司毛利率 为 61.7%,同比下降 2.13%。 2020年第三季度, 公司毛利率为 64.49%, 同比上升 4.04%, 净利率为 11.29%,同比上升 2.7%,主要得益于产品 结构优化,具体体现在面膜占比下降、精华占比提升以及产品提价等 方面。 费控效果显著, 助推盈利水平提升。 2020年第三季度, 公司销售费用 率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为 39.8%、 4.5%、 -0.2%、 2.4%,同比变动分别为+0.35pct、 -2.58pct、 +0.3pct、 -0.04pct, 环比变动分别为+6.31pct、 -2.65pct、 +0.62pct、 +0.35pct。 管理费 用率同比下降, 主要由于股权激励摊销金额减少,以及对悦芙媞、优 资莱店铺进行调整,导致租赁及办公费等费用减少。 现金流量高速增长, 经营活动创现能力强。 前三季度公司经营性现金 流净额 2.1亿元,同比增长 184.8%; 20Q3经营性现金流净额 1.7亿 元,同比增长 29.3%。销售商品、劳务收到的现金 23.7亿元/YOY+12%, 收现率为 103.6%。报告期内,公司经营现金流高速增长,现金流增速 亮眼。 根据 2020年三季报情况,我们下调对 2020-2021年营业收入和利润的预计,上调对 2022年营业收入和利润的预计。 预计公司 2020/2021/2022年营业收入为 37.5/48.6/61.5亿元, 归母净利润为 4.3/5.8/7.5亿元, EPS分别为 2.11/2.89/3.70元,对应 PE 分别为 82/60/47倍。长期看好公司强大的品牌溢价能力和持续的产品结构升级, 维持“增持” 评级。
珀莱雅 休闲品和奢侈品 2020-10-30 172.66 201.68 13.18% 188.91 9.41%
210.86 22.12%
详细
事件:珀莱雅发布2020年第三季度报告,2020前三季度公司实现营收22.91亿/+10.14%,归母净利润2.85亿/+18.74%,扣非归母净利润2.88亿/+21.01%,非经常性损益-0.03亿主要来自政府补助和其他营业外收支。Q3单季公司实现营收9.07亿/+20.53%,归母净利润1.06亿/+59.43%,扣非后归母净利润1.06亿/+57.19%。 点评:线上维持高增长,线下恢复明显。收入端:2020前三季度公司实现营收22.91亿/+10.14%。,分渠道看,线上渠道同比增长约40%/占比60%+,跨境品牌代理营收占比5-10%;Q3单季度线下营收实现正增长,主要系双十一提前备货。分品牌看,主品牌珀莱雅实现正增长,营收占比80%+,相较上半年3.66%的跌幅恢复明显。分品类看,精华占比逐步上升,约10-20%;彩妆营收占比10-15%,相比上半年9.92%的占比提升明显。Q3单季度护肤类7.02亿/占比77.40%,洁肤类0.67亿/占比7.39%,彩妆类1.32亿/占比14.60%。 产品结构优化,Q3单季毛利提升。公司毛利率61.72%/-2.13pct,主要系:(1)2020年根据新收入准则调整运费至主营业务成本,影响毛利率;2)跨境品牌代理等业务的毛利率为20.72%,拖累整体毛利率;(3)用低毛利面膜引流促销。Q3单季度毛利率为64.49%/+4.04pct,主要系Q3面膜占比下降,精华占比上升。2020前三季度公司归母净利率为12.44%/+0.9pct。 投资建议:预计公司2020-2022年营收分别为38.50亿/48.90亿/60.58亿,归母净利润分别为4.83亿/6.17亿/7.67亿,对应PE分别为65倍/51倍/41倍。给予“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧;公司品牌、渠道拓展不及预期。
珀莱雅 休闲品和奢侈品 2020-10-30 172.66 185.64 4.18% 188.91 9.41%
210.86 22.12%
详细
2020年前三季度公司销售收入和归母净利润分别同比增长10%和19%,扣非后净利润增长21%,其中第三季度单季营收与归母净利润分别同比增长21%与59%,在去年同期爆款泡泡面膜带来的高基数上单季度业绩增速继续提升,表现亮眼,单季度高毛利产品占比的上升与期间费用率的控制带动净利率提升,是公司三季度净利润增速快于收入增长的主要原因。 前三季度公司综合毛利率下降2.13PCT,其中Q3毛利率大幅提升4.04PCT,与低毛利的面膜占比下降、高毛利的精华占比上升有关;销售费用率与管理费用率同比下降3.7PCT与0.7PCT,一方面新收入准则调整运费以及疫情影响减少差旅、会务支出,另一方面股权激励摊销的减少与悦芙媞、优资莱店铺调整后相关费用的下降也减少了管理费用的支出。前三季度公司经营性现金流净额上升184.78%,经营质量保持稳健,季末公司应收账款较年初增加17.29%,存货较年初增加17.03%。分渠道,公司前三季度公司电商销售增长40%以上,收入占比进一步提升至60%左右;线下增速三季度回暖转正;分品类看,彩妆以及高毛利的精华产品在今年的占比继续提升。 国内化妆品行业整体延续高景气度,今年公司持续推出红宝石精华、双抗精华、小夜灯眼霜等新品并取得较好效果,叠加四季度旺季电商发力以及线下的逐步恢复,预计全年能够完成股权激励最后一年的目标。 作为充分竞争行业的龙头之一,公司一方面分享了国内化妆品市场快速增长的蛋糕,另一方面,公司内部建立和优化多种激励方式,追求销售最大化和费用最小化,外部团队通过搭建合伙人制平台,保障人才梯度建设和长期健康可持续发展。19年至今公司在品类(彩妆、精华)、目标客群(中高端护肤)、渠道等各方面不断补齐加强,为更长期的规模增长打开空间。 财务预测与投资建议 我们基本维持未来三年的盈利预测,预计2020-2022年每股收益为2.38元、3.05元和3.82元(原2.38元、3.04元和3.81元),参考可比公司平均估值,给予公司2020年78倍PE,对应目标价185.64元,维持公司“买入”评级。 风险提示 电商增速不及预期、新产品开发风险、宏观经济波动风险、市场竞争风险等。
珀莱雅 休闲品和奢侈品 2020-10-30 172.66 -- -- 188.91 9.41%
210.86 22.12%
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一、事件概述公司10月28日发布公告,前三季度实现营业收入22.91亿元,同比增长10.14%;归母净利为2.85亿元,同比增加18.74%,其中Q3单季实现收入9.07亿元,同比增长20.53%,归母净利为1.09亿元,同比增加59.43%。 二、分析与判断QQ33线上渠道加速发力,护肤品单季恢复正增长,彩妆表现突出按品类分解:1-9月,护肤品类实现收入18.24亿元,同比-2.9%,洁肤类1.62亿元,同比+64%,彩妆类2.70亿元,同比+254%,彩妆收入占比超过10%主要是受益于“彩棠”品牌的优异表现和彩妆工厂的扩充对应产能产量的扩大,其中Q3单季护肤品收入为7.02亿元,同比+4.46%,本年度首次增速转正,主要得益于双抗精华、小夜灯眼霜、红宝石精华等优质单品带来的销量爆发。按品牌分解::2020H1珀莱雅品牌收入同比-3.7%,预计1-9月主品牌营收实现正增长,收入占比80%+,预计跨境代理品牌收入占比5%-10%,彩棠等子品牌收入占比5%-10%,品牌矩阵,按渠道分解::1-9月线上收入同比增长约40%,占比超过60%,线下Q3受益于客流复苏以及促销备货营收恢复正增长。 产品结构优化,溢价能力提高,费用管控良好公司Q3毛利率为64.49%,同比+4.04%。主要是受面膜占比下降、精华占比提升以及产品提价的拉动,净利率为11.29%,同比+2.7%,1-9月受新增代理业务影响,综合毛利率同比-2.1%,但公司费率管控良好,销售费率35.73%,同比-0.2%,主要系疫情期间差旅费用的减少;管理费用率为8.48%,同比-0.7%,主要因为股权激励摊销金额减少,以及对悦芙媞、优资莱店铺进行调整,导致租赁及办公费等费用减少。 三、投资建议公司处在高景气“赛道”,短期通过“大单品+爆品”发力,并依此战略性树立自身品牌调性和文化;长期通过外延并购和内生增长,有望成为国货中的佼佼者。我们预计公司2020-22年EPS各为2.39/3.18/3.8元,对应PE为77.2/58/48.5倍。高于可比公司2020年60.3倍的整体估值,看好公司发展的成长性和持续性,首次覆盖,给予“推荐”评级。 四、风险提示:新品孵化不及预期,线下经营情况恶化,行业竞争加剧。
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2020年 10月 27日公司发布三季度业绩公告。公司前三季度实现营收 22.91亿元,同比+10.14%;归母净利润 2.85亿元,同比+18.74%;扣非后归母净 利润 2.88亿元,同比+21.14%。其中 Q3单季度实现营收 9.07亿,同比 +20.53%;归母净利润 1.06亿元,同比+59.43%;扣非归母净利润 1.06亿 元,同比+57.19%。 Q3随着疫情影响逐渐消退,收入、利润增速环比显著 改善。 线上渠道延续高增长,线下渠道 Q3单季度增速转正。 线上渠道前三季度营 收占比 60%+,前三季度营收约同增 40%;线下渠道 Q3营收增速转正,双 十一的提前备货有所贡献。 主品牌珀莱雅前三季度营收实现正增长, Q3彩妆品类环比提高。 前三季度 主品牌珀莱雅营收占比 80%+, Q3单季度主品牌实现正增长( H1主品牌营 收同比下降 3.66%)。前三季度彩妆品类营收累计占比 10-15%(H1彩妆营 收占比 9.92%),彩妆品类占比环比提高。 利润端: 前三季度毛利率为 61.72%,同比-2.13pct;其中 Q3毛利率为 64.49%,同比+4.04pct。毛利率上升的原因主要是面膜占比下降,精华占比 上升,前三季度精华累计占比 10-20%。 费用端: 前三季度销售费用率为 35.73%,同比-3.7pct;其中 Q3销售费用 率为 39.83%,同比+0.35pct。前三季度销售费用率降低主要系上半年新收 入准则运费调整以及疫情影响差旅、会务减少所致。第三季度管理费用率 (不含研发)为 4.46%,同比-2.58pct,管理费用率明显下降主要原因为: ①公司股权激励摊销减少约 500万元;②疫情影响下,公司调整悦芙媞、优 资莱店铺,导致租赁费及办公费等费用减少。 经营现金流增长稳健。 前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为 2.07亿元,同比+184.78%;其中 Q3为 1.7亿元,同比+28.79%。 投资建议: 伴随疫情控制线上线下渠道客流恢复以及公司红宝石精华&双抗 精华等新品的不断推出,公司业绩环比显著改善,超市场预期。预计 2020- 2022年归母净利润分别为 4.82、 6.37、 8.03亿元,当前市值对应 PE 分别 为 72、 54、 44倍,维持买入评级。 风险提示:新冠疫情影响消费、新品牌发展不及预期、 竞争加剧、渠道变革
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投资建议:买入评级 我们认为,公司核心竞争力为其灵敏的市场反应,使其能够在化妆品消费线上化/年轻化的变革中脱颖而出。短期看小品牌放量、主品牌推新,公司卓越的营销及线上运营能力是持续打造爆款的支柱。长期关注公司品牌矩阵的深化建设、协同以及跨境代理业务规模扩张、利润率改善,平台化、生态化下业绩有望维持高速增长。预计20-22年公司归母净利4.89、6.51、8.27亿元,同比+24%、33%、27%,当前股价对应20-22年PE64、48、38X,维持“买入”评级。 风险提示 国内市场失速、竞争格局恶化、新品推进不达预期、整合营销策略不当。
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营收增长增长21%符合预期,符合预期,业绩增长业绩增长59%超预期公司前三季度实现22.91亿元,同比+10.14%,单Q3同比+20.53%,符合预期;前三季度取得归母净利润2.85亿元,同比+18.74%,扣非归母净利润同比+21.14%,单Q3归母净利润同比+59.43%,表现超市场预期,受益于产品结构优化带来的毛利率提升以及费用端良好管控。 线上渠道继续高增长,彩妆品类营收占比持续提升,彩妆品类营收占比持续提升分渠道看,线上前三季度同比增长约40%,预计单Q3在去年泡泡面膜的高基数影响下仍有靓丽增长,主要受益于高单价精华新品的上新,以及在新兴社交电商渠道的开拓;线下营收三季度则恢复至正增长,回暖表现靓丽,预计部分与双十一提前备货有关。分品类看,彩妆品类前三季度营收同比+254%,占比达到11.78%,同比提升8.13pct,预计主要受益于“彩棠”品牌的优异表现。同时公司精华产品占比达到10-20%,公司在多品牌以及产品升级层面能力正得到不断验证。此外,跨境品牌代理营收占比5-10%,整体保持相对稳定。 产品结构优化拉升毛利率水平,费用率管控良好费用率管控良好公司单Q3毛利率64.49%,同比+4.04%,主要受低毛利的泡泡面膜占比下降及高单价精华占比提升影响。前三季度销售费用率同比-3.7pct,其中单Q3季度同比略有增长,而进入Q4电商销售旺季,预计费用投放力度将有所加大;管理费用率单Q3同比-2.61pct,因股权激励摊销减少和店铺进行调整减少租赁费所致。现金流方面,前三季度经营性现金流净额2.07亿元,同比大增185%,现金流状况良好。 风险提示:疫情出现反复;电商增速不达预期;新品推进不达预期投资建议:电商、新品升级和外延布局推动高增长,维持电商、新品升级和外延布局推动高增长,维持“买入”全年来看,公司仍有望通过电商发力以及新品的加速推广,实现股权激励目标营收和净利润20%双增长。今年以来,虽有疫情因素影响,但公司通过线上渠道深耕以及新媒体营销的灵活运用实现了电商渠道的持续高增长,同时通过成功的单品升级策略,打开了公司销售单价的增长空间,而在未来彩妆类新品牌的快速爆发也有望进一步带来集团化多品牌发展的预期。维持公司20-22年EPS2.42/3.27/4.11元/股,当前股价对应PE分别为65/48/38倍,维持“买入”评级。
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三季度营收稳健提升,彩妆业务增长较快。前三季度公司营收稳健增长,虽然受到疫情对线下渠道带来的负面影响,但公司营收增速逐季回升,增量主要来源于彩妆业务增长较快。分季度看,受疫情直接影响Q1营收同比下降5.25%,但Q2增速转正并回升至13.16%,Q3主品牌珀莱雅增长稳定,优资莱快速提升,公司营收增速提升至20.53%;归母净利润Q1同比下降14.72%,主要系Q1抗击新冠疫情对外捐赠1226万元,所得税后影响净额1042万元,若剔除此因素的影响,则归母净利8715万元,同比下降4.39%。归母净利润至Q2转正,同比增长22.85%;Q3大幅提升,同比增长59.43%,主要受到营收增长较快及去年同期利润基数较低影响。 单Q3毛利率提升较多,销售管理费率同比下降。前三季度公司毛利率为61.72%,同比下降2.14pct,上半年受到新收入准则调整+低毛利业务影响毛利率同比下降5.88pct,但Q3时收入利润提升+成本管控合理有效,单Q3毛利率提升4.04pct至64.49%,拉动毛利率环比小幅回升。前三季度公司期间费用率为43.80%,同比大幅下降4.25pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为35.73%/6.14%/2.34%/-0.41%。销售费率同比下降3.7pct,主要系2020年根据新收入准则,将运费在主营业务成本列示;同时受疫情影响,差旅费及会务费等同比减少;管理费率同比下降0.7pct,主要系三季度股权激励摊销减少约500万元,同时因疫情影响,公司对悦芙媞、优资莱店铺进行调整,导致租赁费及办公费等费用减少所致。经营活动现金流净额同比增长184.78%,主要系销售增长,销售回款同比增加所致。 洁肤类产品增长提速,新兴彩妆持续高增。前三季度公司护肤/洁肤/彩妆品类营收分别是18.23/1.62/2.70亿元,同比分别增长-2.89%/30.18%/254%。公司营收占比80%来自于护肤类产品,由于珀莱雅在线下占比较高,而上半年受疫情影响线下销售活动减少,行业销售情况欠佳,同时去年Q3有爆品泡泡面膜拉高销售额影响,推测Q3营收端增幅环比收窄;洁肤类产品同比增长提速,主要来自于线上销售占比上升以及新开发洁肤类产品售价较高的利好影响;彩妆类产品继续保持高速增长,主要来自于印彩巴哈粉底液线上直营销售同比增长较快,以及新增彩棠品牌相对原彩妆类产品售价较高影响。三季度随着疫情防控态势进一步向好,市场销售逐渐回归常态,同时精华、彩妆等新品类、新品牌持续放量增长,线上促销活动带动线下销售明显回暖,各品类销量均有不同程度的回升。 发行可转债募集资金,提高生产研发能力。10月底公司通过公开发行可转债拟募集资金8.04亿元,主要用于湖州扩建生产基地和龙坞研发中心的建设、信息化系统升级以及补充流动资金。随着化妆品行业的持续发展,国内品牌竞争力不断增强,品牌效应日渐扩大,我国化妆品企业愈发重视技术研发和信息化建设。公司紧跟国内化妆品产业发展步伐,建设新的化妆品产业化生产基地和研发中心,搭建自动化、智能化产品生产线,吸引行业内高端技术人才。一方面提高生产和应对市场波动的能力,降低成本费用,实现规模效应,满足营收增长需求;另一方面面向未来提升创新研发能力,通过新产品的迭代开发持续占领市场份额。 投资建议 公司在高效自主生产、持续科研创新和供应链保障体系方面优势明显,通过线上线下相结合的多渠道销售体系,实现差异化多品牌矩阵的格局。我们看好公司培养新锐品牌错位竞争,力求通过多品类、多渠道发展实现可持续增长的能力,同时继续推进中台建设提升公司核心战略能力,预计2020-2022年EPS分别为2.40/2.98/3.66元,对应公司10月28日收盘价172.15元,2020-2022年PE分别为71.85X/57.72X/47.01X,维持“增持”评级。 存在风险 疫情全球蔓延对原材料供应影响;新项目孵化、新品类培育风险;市场竞争、渠道竞争激烈。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名