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珀莱雅 休闲品和奢侈品 2020-11-18 172.41 -- -- 179.00 3.82% -- 179.00 3.82% -- 详细
为投资家乡项目, 总经理拟减持不超过 4%。 公司董事兼总经理方玉友 先生现持有公司股份 4,885.8万股,约占公司总股本的 24.29%。本次拟 减持不超过 804.47万股,占公司总股本的 4%。其中: ( 1)拟在 20年 12月 8日起的 6个月内,通过集中竞价减持不超过 402.23万股(占总 股本的 2%);( 2)拟在 20年 12月 1日起的 6个月内,通过大宗交易方 式减持不超过 402.23万股(占总股本的 2%)。 若按减持上限考虑,减持 后,方玉友先生仍将持有公司 20.29%股权,保持第二大股东。 本次减持将主要用于偿还股权质押及家乡投资建设项目。 目前方玉友先 生共质押约 2,312万股(占其持有股份的 47.32%),其中 20年 10月 16日质押的 275万股将于 21年 1月 15日到期的,是最近到期的一笔质 押。除偿还质押外,本次减持所得将主要用于家乡项目的投资建设。 电商渠道精细化运营, 持续推行极致大单品战略, 高基数下“双 11” 实 现稳健增长。 今年公司将电商团队划分为 3个事业群,针对成熟品牌、 新锐品牌及跨境品牌作精细化管理, 打造产品中台, 充分提升平台运营 效率。同时,在极致大单品战略下,公司今年加快新品发布节奏,以精 华类大单品为主,陆续推出红宝石精华、双抗精华、小夜灯眼霜等,并 在流量明星蔡徐坤代言加持下表现出色。 据解数咨询统计,今年天猫旗 舰店共实现销售约 2.95亿元, 在去年爆款泡泡面膜的高基数压力下,依 然实现同比约 50%的增长,大单品战略效果显现,将有望持续推动护肤 品类量价上升。 盈利预测与投资评级: 本次减持主要是出于管理层个人的资金诉求,与 经营基本面无关,不会造成重大影响。公司将依托平台化灵活组织体系, 在行业高景气红利下, 推动优质产品快速更新,精细运营巩固电商优势。 短看彩妆及精华品类发力; 长期布局多品牌及全链路外延矩阵,有望实 现稳定成长。 考虑到线下疫情修复仍需时间, 我们谨慎预测公司 20-22年营收分别为 37.5/ 45.2/ 54.3亿元,归母净利润分别为 4.8/ 6.0/ 7.5亿 元, 相应 EPS 分别为 2.37/ 2.98/ 3.74元/股, 当前股价对应动态 PE 为 75/ 60/ 47倍, 坚定看好公司发展前景,维持“增持”评级。 风险提示: 新冠疫情影响消费,行业竞争加剧,新产品推广不及预期, 渠道拓展不及预期。
珀莱雅 休闲品和奢侈品 2020-11-06 178.05 -- -- 188.91 6.10% -- 188.91 6.10% -- 详细
2020年 10月 28日,公司发布三季报。 2020年前三季度实现营收 22.9亿元,同比上升 10.1%;归母净利润为 2.8亿元,同比上升 18.7%; 扣非净利润为 2.9亿元,同比上升 21.1%。公司第三季度实现营收 9.1亿元,同比上升 20.5%,环比上升 16.8%;单季度归母净利润同比大 幅上升 59.4%至 1.1亿元,环比上升 5.1%,单季度扣非净利润为 1.1亿元,同比上升 57.2%。公司单季度净利润同比实现快速增长,单季 度业绩增长明显,盈利水平整体提升。 从品类来看, 彩妆表现突出。 2020年前三季度,护肤品类实现收入 18.24亿元,下降 2.9%,洁肤类实现收入 1.62亿元,同比上升 64%,彩 妆类实现收入 2.70亿元,同比上升 254%,彩妆收入占比超 10%,主要 得益于“彩棠”品牌的优异表现和彩妆工厂的扩充对应产能产量的扩 大。 其中 2020年第 3季度, 护肤品单季收入为 7.02亿元,同比上升 4.46%,本年度首次增速转正,主要得益于优质单品双抗精华、小夜 灯眼霜、红宝石精华等带来的销量爆发。 产品结构优化,易形成品牌溢价效应。 2020年前三季度,公司毛利率 为 61.7%,同比下降 2.13%。 2020年第三季度, 公司毛利率为 64.49%, 同比上升 4.04%, 净利率为 11.29%,同比上升 2.7%,主要得益于产品 结构优化,具体体现在面膜占比下降、精华占比提升以及产品提价等 方面。 费控效果显著, 助推盈利水平提升。 2020年第三季度, 公司销售费用 率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为 39.8%、 4.5%、 -0.2%、 2.4%,同比变动分别为+0.35pct、 -2.58pct、 +0.3pct、 -0.04pct, 环比变动分别为+6.31pct、 -2.65pct、 +0.62pct、 +0.35pct。 管理费 用率同比下降, 主要由于股权激励摊销金额减少,以及对悦芙媞、优 资莱店铺进行调整,导致租赁及办公费等费用减少。 现金流量高速增长, 经营活动创现能力强。 前三季度公司经营性现金 流净额 2.1亿元,同比增长 184.8%; 20Q3经营性现金流净额 1.7亿 元,同比增长 29.3%。销售商品、劳务收到的现金 23.7亿元/YOY+12%, 收现率为 103.6%。报告期内,公司经营现金流高速增长,现金流增速 亮眼。 根据 2020年三季报情况,我们下调对 2020-2021年营业收入和利润的预计,上调对 2022年营业收入和利润的预计。 预计公司 2020/2021/2022年营业收入为 37.5/48.6/61.5亿元, 归母净利润为 4.3/5.8/7.5亿元, EPS分别为 2.11/2.89/3.70元,对应 PE 分别为 82/60/47倍。长期看好公司强大的品牌溢价能力和持续的产品结构升级, 维持“增持” 评级。
珀莱雅 休闲品和奢侈品 2020-10-30 172.66 201.68 27.49% 188.91 9.41%
188.91 9.41% -- 详细
事件:珀莱雅发布2020年第三季度报告,2020前三季度公司实现营收22.91亿/+10.14%,归母净利润2.85亿/+18.74%,扣非归母净利润2.88亿/+21.01%,非经常性损益-0.03亿主要来自政府补助和其他营业外收支。Q3单季公司实现营收9.07亿/+20.53%,归母净利润1.06亿/+59.43%,扣非后归母净利润1.06亿/+57.19%。 点评:线上维持高增长,线下恢复明显。收入端:2020前三季度公司实现营收22.91亿/+10.14%。,分渠道看,线上渠道同比增长约40%/占比60%+,跨境品牌代理营收占比5-10%;Q3单季度线下营收实现正增长,主要系双十一提前备货。分品牌看,主品牌珀莱雅实现正增长,营收占比80%+,相较上半年3.66%的跌幅恢复明显。分品类看,精华占比逐步上升,约10-20%;彩妆营收占比10-15%,相比上半年9.92%的占比提升明显。Q3单季度护肤类7.02亿/占比77.40%,洁肤类0.67亿/占比7.39%,彩妆类1.32亿/占比14.60%。 产品结构优化,Q3单季毛利提升。公司毛利率61.72%/-2.13pct,主要系:(1)2020年根据新收入准则调整运费至主营业务成本,影响毛利率;2)跨境品牌代理等业务的毛利率为20.72%,拖累整体毛利率;(3)用低毛利面膜引流促销。Q3单季度毛利率为64.49%/+4.04pct,主要系Q3面膜占比下降,精华占比上升。2020前三季度公司归母净利率为12.44%/+0.9pct。 投资建议:预计公司2020-2022年营收分别为38.50亿/48.90亿/60.58亿,归母净利润分别为4.83亿/6.17亿/7.67亿,对应PE分别为65倍/51倍/41倍。给予“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧;公司品牌、渠道拓展不及预期。
珀莱雅 休闲品和奢侈品 2020-10-30 172.66 185.64 17.35% 188.91 9.41%
188.91 9.41% -- 详细
2020年前三季度公司销售收入和归母净利润分别同比增长10%和19%,扣非后净利润增长21%,其中第三季度单季营收与归母净利润分别同比增长21%与59%,在去年同期爆款泡泡面膜带来的高基数上单季度业绩增速继续提升,表现亮眼,单季度高毛利产品占比的上升与期间费用率的控制带动净利率提升,是公司三季度净利润增速快于收入增长的主要原因。 前三季度公司综合毛利率下降2.13PCT,其中Q3毛利率大幅提升4.04PCT,与低毛利的面膜占比下降、高毛利的精华占比上升有关;销售费用率与管理费用率同比下降3.7PCT与0.7PCT,一方面新收入准则调整运费以及疫情影响减少差旅、会务支出,另一方面股权激励摊销的减少与悦芙媞、优资莱店铺调整后相关费用的下降也减少了管理费用的支出。前三季度公司经营性现金流净额上升184.78%,经营质量保持稳健,季末公司应收账款较年初增加17.29%,存货较年初增加17.03%。分渠道,公司前三季度公司电商销售增长40%以上,收入占比进一步提升至60%左右;线下增速三季度回暖转正;分品类看,彩妆以及高毛利的精华产品在今年的占比继续提升。 国内化妆品行业整体延续高景气度,今年公司持续推出红宝石精华、双抗精华、小夜灯眼霜等新品并取得较好效果,叠加四季度旺季电商发力以及线下的逐步恢复,预计全年能够完成股权激励最后一年的目标。 作为充分竞争行业的龙头之一,公司一方面分享了国内化妆品市场快速增长的蛋糕,另一方面,公司内部建立和优化多种激励方式,追求销售最大化和费用最小化,外部团队通过搭建合伙人制平台,保障人才梯度建设和长期健康可持续发展。19年至今公司在品类(彩妆、精华)、目标客群(中高端护肤)、渠道等各方面不断补齐加强,为更长期的规模增长打开空间。 财务预测与投资建议 我们基本维持未来三年的盈利预测,预计2020-2022年每股收益为2.38元、3.05元和3.82元(原2.38元、3.04元和3.81元),参考可比公司平均估值,给予公司2020年78倍PE,对应目标价185.64元,维持公司“买入”评级。 风险提示 电商增速不及预期、新产品开发风险、宏观经济波动风险、市场竞争风险等。
珀莱雅 休闲品和奢侈品 2020-10-30 172.66 -- -- 188.91 9.41%
188.91 9.41% -- 详细
一、事件概述公司10月28日发布公告,前三季度实现营业收入22.91亿元,同比增长10.14%;归母净利为2.85亿元,同比增加18.74%,其中Q3单季实现收入9.07亿元,同比增长20.53%,归母净利为1.09亿元,同比增加59.43%。 二、分析与判断QQ33线上渠道加速发力,护肤品单季恢复正增长,彩妆表现突出按品类分解:1-9月,护肤品类实现收入18.24亿元,同比-2.9%,洁肤类1.62亿元,同比+64%,彩妆类2.70亿元,同比+254%,彩妆收入占比超过10%主要是受益于“彩棠”品牌的优异表现和彩妆工厂的扩充对应产能产量的扩大,其中Q3单季护肤品收入为7.02亿元,同比+4.46%,本年度首次增速转正,主要得益于双抗精华、小夜灯眼霜、红宝石精华等优质单品带来的销量爆发。按品牌分解::2020H1珀莱雅品牌收入同比-3.7%,预计1-9月主品牌营收实现正增长,收入占比80%+,预计跨境代理品牌收入占比5%-10%,彩棠等子品牌收入占比5%-10%,品牌矩阵,按渠道分解::1-9月线上收入同比增长约40%,占比超过60%,线下Q3受益于客流复苏以及促销备货营收恢复正增长。 产品结构优化,溢价能力提高,费用管控良好公司Q3毛利率为64.49%,同比+4.04%。主要是受面膜占比下降、精华占比提升以及产品提价的拉动,净利率为11.29%,同比+2.7%,1-9月受新增代理业务影响,综合毛利率同比-2.1%,但公司费率管控良好,销售费率35.73%,同比-0.2%,主要系疫情期间差旅费用的减少;管理费用率为8.48%,同比-0.7%,主要因为股权激励摊销金额减少,以及对悦芙媞、优资莱店铺进行调整,导致租赁及办公费等费用减少。 三、投资建议公司处在高景气“赛道”,短期通过“大单品+爆品”发力,并依此战略性树立自身品牌调性和文化;长期通过外延并购和内生增长,有望成为国货中的佼佼者。我们预计公司2020-22年EPS各为2.39/3.18/3.8元,对应PE为77.2/58/48.5倍。高于可比公司2020年60.3倍的整体估值,看好公司发展的成长性和持续性,首次覆盖,给予“推荐”评级。 四、风险提示:新品孵化不及预期,线下经营情况恶化,行业竞争加剧。
珀莱雅 休闲品和奢侈品 2020-10-30 172.66 -- -- 188.91 9.41%
188.91 9.41% -- 详细
营收增长增长21%符合预期,符合预期,业绩增长业绩增长59%超预期公司前三季度实现22.91亿元,同比+10.14%,单Q3同比+20.53%,符合预期;前三季度取得归母净利润2.85亿元,同比+18.74%,扣非归母净利润同比+21.14%,单Q3归母净利润同比+59.43%,表现超市场预期,受益于产品结构优化带来的毛利率提升以及费用端良好管控。 线上渠道继续高增长,彩妆品类营收占比持续提升,彩妆品类营收占比持续提升分渠道看,线上前三季度同比增长约40%,预计单Q3在去年泡泡面膜的高基数影响下仍有靓丽增长,主要受益于高单价精华新品的上新,以及在新兴社交电商渠道的开拓;线下营收三季度则恢复至正增长,回暖表现靓丽,预计部分与双十一提前备货有关。分品类看,彩妆品类前三季度营收同比+254%,占比达到11.78%,同比提升8.13pct,预计主要受益于“彩棠”品牌的优异表现。同时公司精华产品占比达到10-20%,公司在多品牌以及产品升级层面能力正得到不断验证。此外,跨境品牌代理营收占比5-10%,整体保持相对稳定。 产品结构优化拉升毛利率水平,费用率管控良好费用率管控良好公司单Q3毛利率64.49%,同比+4.04%,主要受低毛利的泡泡面膜占比下降及高单价精华占比提升影响。前三季度销售费用率同比-3.7pct,其中单Q3季度同比略有增长,而进入Q4电商销售旺季,预计费用投放力度将有所加大;管理费用率单Q3同比-2.61pct,因股权激励摊销减少和店铺进行调整减少租赁费所致。现金流方面,前三季度经营性现金流净额2.07亿元,同比大增185%,现金流状况良好。 风险提示:疫情出现反复;电商增速不达预期;新品推进不达预期投资建议:电商、新品升级和外延布局推动高增长,维持电商、新品升级和外延布局推动高增长,维持“买入”全年来看,公司仍有望通过电商发力以及新品的加速推广,实现股权激励目标营收和净利润20%双增长。今年以来,虽有疫情因素影响,但公司通过线上渠道深耕以及新媒体营销的灵活运用实现了电商渠道的持续高增长,同时通过成功的单品升级策略,打开了公司销售单价的增长空间,而在未来彩妆类新品牌的快速爆发也有望进一步带来集团化多品牌发展的预期。维持公司20-22年EPS2.42/3.27/4.11元/股,当前股价对应PE分别为65/48/38倍,维持“买入”评级。
珀莱雅 休闲品和奢侈品 2020-10-30 172.66 -- -- 188.91 9.41%
188.91 9.41% -- 详细
2020年 10月 27日公司发布三季度业绩公告。公司前三季度实现营收 22.91亿元,同比+10.14%;归母净利润 2.85亿元,同比+18.74%;扣非后归母净 利润 2.88亿元,同比+21.14%。其中 Q3单季度实现营收 9.07亿,同比 +20.53%;归母净利润 1.06亿元,同比+59.43%;扣非归母净利润 1.06亿 元,同比+57.19%。 Q3随着疫情影响逐渐消退,收入、利润增速环比显著 改善。 线上渠道延续高增长,线下渠道 Q3单季度增速转正。 线上渠道前三季度营 收占比 60%+,前三季度营收约同增 40%;线下渠道 Q3营收增速转正,双 十一的提前备货有所贡献。 主品牌珀莱雅前三季度营收实现正增长, Q3彩妆品类环比提高。 前三季度 主品牌珀莱雅营收占比 80%+, Q3单季度主品牌实现正增长( H1主品牌营 收同比下降 3.66%)。前三季度彩妆品类营收累计占比 10-15%(H1彩妆营 收占比 9.92%),彩妆品类占比环比提高。 利润端: 前三季度毛利率为 61.72%,同比-2.13pct;其中 Q3毛利率为 64.49%,同比+4.04pct。毛利率上升的原因主要是面膜占比下降,精华占比 上升,前三季度精华累计占比 10-20%。 费用端: 前三季度销售费用率为 35.73%,同比-3.7pct;其中 Q3销售费用 率为 39.83%,同比+0.35pct。前三季度销售费用率降低主要系上半年新收 入准则运费调整以及疫情影响差旅、会务减少所致。第三季度管理费用率 (不含研发)为 4.46%,同比-2.58pct,管理费用率明显下降主要原因为: ①公司股权激励摊销减少约 500万元;②疫情影响下,公司调整悦芙媞、优 资莱店铺,导致租赁费及办公费等费用减少。 经营现金流增长稳健。 前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为 2.07亿元,同比+184.78%;其中 Q3为 1.7亿元,同比+28.79%。 投资建议: 伴随疫情控制线上线下渠道客流恢复以及公司红宝石精华&双抗 精华等新品的不断推出,公司业绩环比显著改善,超市场预期。预计 2020- 2022年归母净利润分别为 4.82、 6.37、 8.03亿元,当前市值对应 PE 分别 为 72、 54、 44倍,维持买入评级。 风险提示:新冠疫情影响消费、新品牌发展不及预期、 竞争加剧、渠道变革
珀莱雅 休闲品和奢侈品 2020-10-30 172.66 -- -- 188.91 9.41%
188.91 9.41% -- 详细
投资建议:买入评级 我们认为,公司核心竞争力为其灵敏的市场反应,使其能够在化妆品消费线上化/年轻化的变革中脱颖而出。短期看小品牌放量、主品牌推新,公司卓越的营销及线上运营能力是持续打造爆款的支柱。长期关注公司品牌矩阵的深化建设、协同以及跨境代理业务规模扩张、利润率改善,平台化、生态化下业绩有望维持高速增长。预计20-22年公司归母净利4.89、6.51、8.27亿元,同比+24%、33%、27%,当前股价对应20-22年PE64、48、38X,维持“买入”评级。 风险提示 国内市场失速、竞争格局恶化、新品推进不达预期、整合营销策略不当。
珀莱雅 休闲品和奢侈品 2020-10-30 172.66 -- -- 188.91 9.41%
188.91 9.41% -- 详细
三季度营收稳健提升,彩妆业务增长较快。前三季度公司营收稳健增长,虽然受到疫情对线下渠道带来的负面影响,但公司营收增速逐季回升,增量主要来源于彩妆业务增长较快。分季度看,受疫情直接影响Q1营收同比下降5.25%,但Q2增速转正并回升至13.16%,Q3主品牌珀莱雅增长稳定,优资莱快速提升,公司营收增速提升至20.53%;归母净利润Q1同比下降14.72%,主要系Q1抗击新冠疫情对外捐赠1226万元,所得税后影响净额1042万元,若剔除此因素的影响,则归母净利8715万元,同比下降4.39%。归母净利润至Q2转正,同比增长22.85%;Q3大幅提升,同比增长59.43%,主要受到营收增长较快及去年同期利润基数较低影响。 单Q3毛利率提升较多,销售管理费率同比下降。前三季度公司毛利率为61.72%,同比下降2.14pct,上半年受到新收入准则调整+低毛利业务影响毛利率同比下降5.88pct,但Q3时收入利润提升+成本管控合理有效,单Q3毛利率提升4.04pct至64.49%,拉动毛利率环比小幅回升。前三季度公司期间费用率为43.80%,同比大幅下降4.25pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为35.73%/6.14%/2.34%/-0.41%。销售费率同比下降3.7pct,主要系2020年根据新收入准则,将运费在主营业务成本列示;同时受疫情影响,差旅费及会务费等同比减少;管理费率同比下降0.7pct,主要系三季度股权激励摊销减少约500万元,同时因疫情影响,公司对悦芙媞、优资莱店铺进行调整,导致租赁费及办公费等费用减少所致。经营活动现金流净额同比增长184.78%,主要系销售增长,销售回款同比增加所致。 洁肤类产品增长提速,新兴彩妆持续高增。前三季度公司护肤/洁肤/彩妆品类营收分别是18.23/1.62/2.70亿元,同比分别增长-2.89%/30.18%/254%。公司营收占比80%来自于护肤类产品,由于珀莱雅在线下占比较高,而上半年受疫情影响线下销售活动减少,行业销售情况欠佳,同时去年Q3有爆品泡泡面膜拉高销售额影响,推测Q3营收端增幅环比收窄;洁肤类产品同比增长提速,主要来自于线上销售占比上升以及新开发洁肤类产品售价较高的利好影响;彩妆类产品继续保持高速增长,主要来自于印彩巴哈粉底液线上直营销售同比增长较快,以及新增彩棠品牌相对原彩妆类产品售价较高影响。三季度随着疫情防控态势进一步向好,市场销售逐渐回归常态,同时精华、彩妆等新品类、新品牌持续放量增长,线上促销活动带动线下销售明显回暖,各品类销量均有不同程度的回升。 发行可转债募集资金,提高生产研发能力。10月底公司通过公开发行可转债拟募集资金8.04亿元,主要用于湖州扩建生产基地和龙坞研发中心的建设、信息化系统升级以及补充流动资金。随着化妆品行业的持续发展,国内品牌竞争力不断增强,品牌效应日渐扩大,我国化妆品企业愈发重视技术研发和信息化建设。公司紧跟国内化妆品产业发展步伐,建设新的化妆品产业化生产基地和研发中心,搭建自动化、智能化产品生产线,吸引行业内高端技术人才。一方面提高生产和应对市场波动的能力,降低成本费用,实现规模效应,满足营收增长需求;另一方面面向未来提升创新研发能力,通过新产品的迭代开发持续占领市场份额。 投资建议 公司在高效自主生产、持续科研创新和供应链保障体系方面优势明显,通过线上线下相结合的多渠道销售体系,实现差异化多品牌矩阵的格局。我们看好公司培养新锐品牌错位竞争,力求通过多品类、多渠道发展实现可持续增长的能力,同时继续推进中台建设提升公司核心战略能力,预计2020-2022年EPS分别为2.40/2.98/3.66元,对应公司10月28日收盘价172.15元,2020-2022年PE分别为71.85X/57.72X/47.01X,维持“增持”评级。 存在风险 疫情全球蔓延对原材料供应影响;新项目孵化、新品类培育风险;市场竞争、渠道竞争激烈。
珀莱雅 休闲品和奢侈品 2020-10-29 162.25 195.17 23.38% 188.91 16.43%
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Q3收入增长提速,利润同比大幅增长,全年有望达到股权激励业绩目标Q1-Q3营收22.91亿元/yoy10.14%,归母净利2.85亿元/yoy18.74%,Q3收入9.07亿元/yoy20.53%,归母净利1.06亿元/yoy59.43%。若今年全年达到股权激励目标,测算Q4收入同比增速需在40%以上。Q3抖音等平台贡献电商渠道增量,彩妆、精华占比持续提升,公司已初步彰显新品牌、新品类、新产品打造能力。10月以来公司产品在快手等品牌平台增量显著,我们预计Q4线上增长有望提速,全年有望达成股权激励目标。预计20-22年EPS2.39/3.10/3.87元,目标价195.17元,维持买入评级。 产品升级拉升毛利率,门店调整优化管理费用率,净利率显著提升Q3毛利率64.49%/yoy4.04pct,主要因精华占比提升;销售费用率39.83%/yoy0.35pct;管理费用率4.46%/yoy-2.58pct,主要因股权激励摊销金额减少,以及调整悦芙媞、优资莱店铺带来租赁费及办公费等减少;研发费用率2.4%/yoy-0.04pct,财务费用率-0.21%/yoy0.3pct。Q3存货3.67亿元,较H1的3.99亿元略减少;应收款2.33亿元,较H1的1.53亿明显增加;经营活动现金流净额1.7亿,较1H的3656万元大幅改善;推测主要因疫情好转带动终端动销,经销商积极回款、为筹备双11加大备货。 新平台、新品牌、新品类带来新增点线下收入H1同比下降30%,Q3营收同比实现正增长;线上收入H1同比增44%,我们测算Q3约增30%,在去年同期泡泡面膜大卖形成高基数情况下依然实现较快增长,我们预计抖音等平台贡献显著增量。Q1-Q3主品牌珀莱雅营收同比实现正增长,相较H1同比3.66%的降幅好转。据调研,Q1-Q3彩妆收入占比10%-15%,相较H1的9.92%继续提升(19年仅为2.94%);精华收入占比10%-20%,带动产品结构升级、毛利率持续提升。 公司平台化组织架构正在逐步成型,成熟电商团队有望孵化更多可能性化妆品行业的线上竞争仍未有趋缓迹象,电商团队相对成熟、管理层应变力/执行力较强、对市场新变化把握灵敏的企业理论更易胜出。20年以来公司精华、彩妆收入占比显著提升,已初步彰显新品牌、新品类、新产品打造能力,其中彩棠6月起天猫旗舰店GMV突破1000万元,9月GMV已达3507万元,我们预计明年收入体量有达到5-10亿元的可能。我们预计Q3抖音、快手等平台亦贡献可观增量,彰显公司较强的跨平台流量运营能力。10月20日以来珀莱雅品牌在快手直播带货额已超3000万元(胖球数据,不完全统计),新平台/新品牌/新品类带动下,Q4线上增长有望加速。 已彰显新品牌、新品类、新产品打造能力,增长潜力仍足,维持买入评级维持原盈利预测,预计20-22年EPS2.39/3.10/3.87元,可比公司21年平均PE54倍,公司以平台化/生态化/数据化组织架构不断孵化新品,精华等品类带动客单价提升/消费者升级,20-22年净利润GAGR26%,较快增长,给予21年63倍PE,维持目标价195.17元,维持买入评级。 风险提示:线下渠道经营情况恶化;股东减持风险;线上增长放缓。
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精华及彩妆产品持续发力,主营业务业绩环比改善。公司 20Q3营收 9.07亿元(+20.53%),较 20Q2增速环比提升。其中: (1)今年公司加快新品发布速度,上半年相继推出红宝石精华、双抗精华、双抗小夜灯眼霜等精华类产品,并邀请流量明星蔡徐坤代言,推动精华品类表现出色,占比提升至约 10%-20%。护肤类产品也相应受益于精华产品的良好表现,实现营收 7.02亿元(+4.36%),占总营收 77.6%,在去年同期泡泡面膜爆品推出的高基数压力下仍实现正增长; (2)彩妆类产品方面,彩棠/印彩巴哈优质小品牌双重带动下增速亮眼,实现营收 1.32亿元(+256.35%),占总营收 14.6%; (3)洁肤类营收 666.3万元(+59.82%),占总营收 7.4%,表现稳健。 20年 Q3毛利率上升,产品结构优化初见成效。公司 20年第三季度毛利率达到 64.5%(+4.04pct),较 20Q2提高 4.6pct,主要是由于高毛利的精华占比提升,而单价和毛利相对较低的面膜类产品占比下降。拆分来看 20年 Q3各品类的平均单价均有所提升: (1)护肤类产品平均单价提升至 28.39元/支(去年同期 25.87元/支); (2)洁肤类产品平均单价提升至 21.05元/支(去年同期 17.71元/支); (3)彩妆类产品平均单价提升至 38.41元/支(去年同 35.20元/支)。 后疫情时代管理精细化,有效节流控制开支。后疫情时代公司也持续通过管理效率提升等降低费用率。20Q3由于对悦芙缇/优资莱店铺调整、办公及租赁费的下降及叠加股权激励摊销减少等,管理费用率为 4.46%(-2.58pct);销售费用率 39.83%(+0.35pct),与去年同期基本持平。费用率的下降驱动整体净利率提升,净利率达到 11.29%(+2.71pct),扣非净利率 11.72%(+2.86pct)。 持续推行“爆品+极致大单品”战略,看好彩妆品类放量潜力。护肤品类,重点布局精华类产品,推进“爆品+极致大单品”的战略,有望推动护肤品类量价上升;同时,彩妆方面,彩棠品牌将持续推出系列新品,叠加 8月专业彩妆工厂试生产,新增产能有望年内释放,看好彩妆品类的放量潜力。 电商渠道精细化运营,构建营销与渠道的良性循环。今年公司将电商团队划分为 3个事业群,针对成熟品牌、新锐品牌及跨境品牌精细化管理。同时推进平台化生态型组织建设,打造产品中台,搭建“大单品+爆品”新营销业务模式,有望充分提升平台运营效率,形成消费洞察与产品销售协同推进的良性循环。 盈利预测与投资评级:受益于高景气赛道红利及国产替代趋势,珀莱雅依托平台化灵活组织体系,推动优质产品快速更新,精细运营巩固电商优势。短期彩妆及精华品类发力,长期布局多品牌及全链路外延矩阵,有望实现稳定高速增长。我们预计公司 20-22年营收分别为 37.5/ 48.6/ 61.5亿元,同比增长 20.0%/29.8%/ 26.5%,归母净利润分别为 4.7/ 6.0/ 7.5亿元,同比增长 18.8%/ 29.3%/24.6%。当前股价对应动态 PE 为 68/ 52/ 42倍,看好公司发展前景,维持 “增持”评级
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公司三季报基本数据。公司2020年前三季度录得营业收入22.91亿元(YOY+10.14%),归母净利润2.85亿元(YOY+18.74%);单三季度收入同增20.53%,归母净利润同增59.43%。公司Q3毛利率较前两季度环比提升至64.49%,1-9月毛利率61.72%,主要系Q3低毛利的面膜销售占比下降而高毛利的精华销售占比提升。销售费用率受会计准则调整及疫情对差旅等活动限制同降3.70pcts至35.73%,管理费用率同降0.70pcts至6.14%,研发费用同比微增0.07pcts至2.34%,归母净利率12.44%处于常规浮动区间。由于2020年双十一活动开启日较早,公司提前一个月为经销和电商直营渠道备货,故而Q3营收同增20.53%、应收账款周转天数同增9天、存货周转天数同增17天。 线下跌幅缩窄,电商整体高增长,彩妆和精华表现突出。1-9月,从品牌看,总收入占比依然超过80%的主品牌珀莱雅收入增速已由负转正;自有与合资小品牌占收入比重超过10%;其他跨境品牌代理业务占收入比重5%-10%。从品类看,彩妆类收入占比进一步提升至10%-15%;精华类收入占比提升至10%-20%。从渠道看,线上渠道收入同比增速超过40%,占总收入比重60%+;线下跌幅环比缩窄。 彩棠在天猫平台高速增长。公司的彩妆业务主要由合资品牌彩棠、自有品牌INSBAHA和代理海外小众彩妆品牌组成。其中,和唐毅合作的彩棠天然拥有彩妆大师品牌基因,产品聚焦修容、底妆和眼部彩妆,2020年有望成为销售收入过亿的彩妆品牌。彩妆相对于护肤有更高的渗透率提升空间,是处于快速增长阶段的化妆品细分赛道,公司通过多种形式积极布局彩妆风口。 盈利预测。珀莱雅是一家管理效率较高的知名国产化妆品集团,预期未来伴随化妆品行业在中国的快速成长,将不断扩大集团容量。预测2020-2022年收入37.79/49.12/61.40亿元,归母净利润4.72/6.09/7.53亿元、对应EPS2.4/3.0/3.7元,公司现价156.50元,对应2021年PE为52倍,维持“增持”评级。 风险提示:新品推广不达预期;代理品牌增长不达预期。
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收入端: Q3收入增速持续改善,线上渠道表现亮 眼。 2020年 Q3,公司营收同比增长了 20.53%,疫情后持续改善。主 品牌珀莱雅前三季度实现了同比正增长,营收占比超过了 80%。 分产品看, 2020年 Q3公司护肤类产品/洁肤类产品/彩妆类产品 其他类产品分别实现收入 7.02/0.67/1.32/0.03亿元,占比分别 为 77.62%/7.37%/14.64%/0.37%。彩妆类占比有所提升。分渠道 看,公司线上渠道占比超过 60%,且保持着两位数的快速增长。 线下渠道在 Q3实现了营收同比正增长,主要原因是下游为双十 一提前备货。 利润端: 毛利率有所改善,费用率同比小幅下行。 2020年 Q3公司归母净利润增速为 59.43%,相较于 Q2归母净利 润的增速 22.85%增长了 36.58pct,相较于 2019年 Q3的增速增 长了 33.36pct。公司 2020年前三季度毛利率同比下降了 2.14pct 至 61.72%,净利率同比增长了 0.84pct 至 12.05%。单 度看, 2020年 Q3实现毛利率 64.49%,同比增长了 4.04pct,环 比增长了 4.59pct;实现净利率 11.29%,同比增长了 2.71pct, 环比下降了 1.2pct。面膜类产品的下降,精华类产品的上升,是 毛利率提升的主要原因。 费用方面, 2020年前三季度公司期间费 用率为 43.80%,同比下降了 4.25pct。其中销售费用率为 35.73%,同比下降 3.70pct,是期间费用率下降的主要原因。销 售费用率的下降,主要是由于公司上半年新收入准则运费调整以 及疫情影响差旅、会务减少。管理费用率为 6.14%,同比下降 0.70pct。 单季度看, 2020年 Q3公司的期间费用率为 46.48%, 同比下降 1.97pct,主要系管理费用率同比下降了 2.57pct。 其他重要财务指标。 2020年前三季度公司货币资金 13.69亿元人民币,同比增长 34.75%;其他流动资产 0.38亿元,同比增长 904.44%,主要 系: 1、执行新收入准则,预计 9月末的退货净额原计入“预 计负债”,现根据新收入准则,将应收退货成本和应付退货款 分别在“其他流动资产”和“其他流动负债”科目列示; 2、留抵增值税进项税重分类至“其他流动资产”余额增加。 可转债预案助力未来发展。 根据公司 2020年 10月 13日公告,公司发布公开发行可转换 公司债券预案,拟募集不超过 8.035亿元。募集资金主要用于 “湖州生产基地扩建”、“龙坞研发中心建设”、“信息化系统升 级”和“补充流动资金”,拟投入募集资金金额分别为 3.39/1.95/0.91/1.8亿元。 由募投项目可以看出,公司未来将 继续扩大产能,加大研发投入,以及加强信息化系统建设,以 应对我国消费者对化妆品消费观念的不断改变和升级,加强公 司的核心竞争力。 投资建议 公司不断优化渠道结构和经销模式,线上渠道的销售比例超过 了 60%。同时公司通过邀请当红流量明星代言旗下产品打造公 司品牌。面对市场变化,公司加大研发投入,不断推出新品适 应市场。公司经过多年的发展,形成了自己的研发、设计、产 品开发、渠道物流运营机制。 可转债预案有望助推公司未来发 展。 我们维持公司的盈利预测,预计 2020/2021/2022年公司 归母净利润分别达到 4.76/6.10/7.57亿元,对应 EPS 分别为 2.36/3.03/3.76元, 继续给予“买入” 评级。
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公司发布2020年三季报:报告期内,公司实现营收22.9亿元,同比+10.14%,润归母净利润2.9亿元,同比+18.74%润,归母扣非净利润2.9亿元,同比+21.14%;其中,20Q3实现营收9.1亿元,同比+20.53%,归母净利润1.1亿元,同比+59.43%,归母扣非净利润1.1亿元,同比+57.19%。 支撑评级的要点,主品牌增速转正,Q3恢复高增长。报告期内,公司营收同比增长10.14%,因疫情好转,线下客流量逐步恢复,主品牌珀莱雅营收增速三季度明显提升,前三季度增长自20H1的-3.66%转正,预计占主营业务的80%+。 线下渠道复苏,线上维持高增长。随着疫情逐渐好转,线下客流逐步恢复,叠加双十一提前备货,线下渠道Q3单季恢复正增长(20H1同比下降29.69%);线上渠道预计1-9月同比增长约40%,营收占比超60%,较2019年末的53.09%继续提升;跨境品牌代理业务营收占比约5%-10%,全渠道稳健增长。 产品单价不断提升。Q3护肤类产品实现营收7.02亿,同比+4.4%,营收占比77.6%;彩妆业务在彩棠和印彩巴哈带动下,Q3实现营收1.32亿元,同比+256.35%,前三季度营收占比较20H1的9.92%有所提升,预计为10%-15%;洁肤类营收666万元,同比增长60%。20年三季度公司护肤类、洁肤类、彩妆类分别的产品单价同比分别+9.7%/+18.9%/+9.1%,其中核心业务护肤类中低价面膜的占比下降,高价值的精华产品占比不断提升,预计占比10%-20%,产品结构不断优化;洁肤和彩妆类产品单价提升均受益于线上直营占比提升。 助产品结构优化助Q3盈利水平提升。报告期内,受今年新收入准则将运费在主营业务成本列示,及低毛利率的代理业务占比提升影响,公司毛利率同比-2.13%,但20Q3因低毛利的面膜占比下降,高毛利的精华占比上升,毛利率同比+4.04%,销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.35%、-2.57%、-0.04%、+0.29%,应收款项减值损失增加使信用减值损失同比增加1429万元,最终净利率同比+2.71%,使得Q3盈利增长超预期。 估值公司线下渠道环比持续复苏,增速转正,电商渠道维持高增长,彩妆与跨境品牌代理业务推进顺利,产品结构持续优化,预计公司2020-2022年EPS分别为2.34/2.92/3.46元,同比增长20.1%/24.6%/18.6%,当前股价对应2020年PE67X,维持买入评级。 评级面临的主要风险新品拓展不达预期;经济景气度下行;市场竞争格局恶化;疫情超预期。
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线下渠道开始恢复,线上渠道持续快速增长。前三季度,公司线上营收占比超60%,与上半年的63.6%差距不大,显示三季度起线下渠道增速开始恢复,疫情影响进一步消退。线上渠道方面,公司前三季度线上营收同比增长约40%,与上半年43.9%的增长也大致持平,公司线上渠道继续保持高速增长。在线下线上的共同推动下,叠加公司提前备货双十一,公司前三季度实现收入22.9亿元,同比增长10.1%。第三季度收入9.1亿元,同比增长20.5%,增速较二季度提高7.3个百分点。 精华占比大幅提升,三季度毛利率明显恢复。公司19年三季度泡泡面膜热卖,推动单季营收增长45.2%,但也大幅拉低了同期毛利率。20年上半年,公司先后推出三款精华新品,前三季度营收累计占比已达10-20%,导致三季度毛利率同比大幅提高4.0个百分点至64.5%。46.48费用率同比下滑,利润同比大幅提升。2020前三季度期间费用率43.8%,同比-4.3个百分点。其中第三季度期间费用率46.5%,同比下滑约2个百分点,环比提高4.6个百分点。其中销售、管理、研发、财务费用率分别为39.8%、4.5%、2.4%、-0.2%,同比分别+0.4、-2.6、持平、+0.3个百分点。费用率环比二季度大幅提升主因疫情后销售活动重新开始,销售费用率大幅回升6.3个百分点。同比看,因股权激励摊销的减少与线下门店的调整,管理费用率的明显下降导致整体费用率也出现下滑。综上,2020前三季度净利率达12.1%,较19年同期提高0.8个百分点。其中第三季度净利率11.3%,同比大幅提高2.7个百分点。因此,前三季度、三季度归母净利增速分别为18.7%、59.4%,均远高于同期营收增速。 渠道修复+新品类快速成长,全年股权激励目标有望达成。2019年末,公司仍有近一半营收源于线下,受疫情影响,公司上半年遭遇一定困难。但精华(红宝石、双抗、小夜灯)与彩妆(彩棠)新品的推出与快速成长,叠加线下渠道的修复与线上渠道的高速增长,导致公司三季度的营收与利润增速均快速回升。展望四季度,公司有望延续三季度的良好趋势,全年营收、净利双20%增长的股权激励目标或有望达成。因此,我们上调公司业绩预测,预计2020~2022年EPS分别为2.45、2.95、3.59(原预测2.32、2.70、3.23元),PE分别为64、53、44倍,维持“推荐”评级。 风险提示:1)消费能力下滑的风险:新冠病毒疫情对国内外经济形势造成了严重冲击,居民消费能力的增长并不乐观,化妆品仍具备较强的可选消费属性,行业景气度仍可能受消费能力下滑的影响。2)行业竞争加剧的风险:化妆品行业进入壁垒不高,市场竞争充分,但过多的参与方可能恶化竞争形势,推动行业整体成本上升。3)线上渠道增速放缓的风险:线上电商已成公司第一大渠道,但近年来电商招新成本不断上升、渗透率日趋饱和,若线上增速放缓,公司增速或也将受冲击。4)新项目孵化的风险:新品牌、产品项目所需的营销投入大,若后续业绩不达预期,存在拉低公司整体业绩表现的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名