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珀莱雅 休闲品和奢侈品 2021-09-20 171.98 -- -- 196.88 14.48%
196.88 14.48% -- 详细
国内领先妆品集团,收入业绩保持双位数复合增长。公司专注化妆品行业十八年,旗下拥有“珀莱雅”、“彩棠”、“ 悦芙媞”、“科瑞肤”等十余个品牌,是国内领先的多品牌化妆品集团。截止2021H1,公司实际控制人及第二大股东侯军呈、方玉友合计持有公司56.7%股份,持股比例较高;公司核心高管团队稳定,自创立以来未出现重大变动,核心员工通过股权激励持有公司股份,彰显组织活力。2020年公司实现收入及归母净利润分别为37.5亿元、4.8亿元,13-20年复合增速分别为15%、15%,跨越多轮行业渠道变革周期实现收入业绩稳定增长;21H1公司收入及归母净利润分别为19.2亿元、2.3亿元,同增分别为38.5%、26.5%,继续表现出强劲增长。 推荐逻辑一:抖音等新兴电商崛起,珀莱雅领跑行业。21年淘系在去年高基数及流量瓶颈压力下增速放缓,以抖音为代表的直播电商成为美妆板块新增长引擎,根据果集网及淘数据,21年4-8月合并考虑淘系及抖系美妆板块GMV增速为17%,高于淘系增速-4.1%。根据《2021年抖音电商生态发展报告》,直播电商2021年预计同增90%至2万亿市场规模,对标传统电商月活及ARPU 值成长空间广阔。当前优质商家将成为抖音电商长期发展的重要基石,尤其美妆类目具备高利润率、高复购率、高潜在渗透率等属性,是平台优质商家类目;根据果集网数据,21年4-7月美妆类目在全品类中挤入前三占比约10%,而大牌国货在国际品牌未规模化入驻及新锐品牌产品力未充分打磨的背景下具备优势。珀莱雅凭借先发优势、差异化的商品策略、高效自播等优势率先突围,自20年11月以来持续位居美妆品牌店铺前三,未来依托品牌沉淀及运营优势,有望实现快速发展。 推荐逻辑二:大单品战略持续推进,珀莱雅品牌天花板向上突破。公司自19H2以来以泡泡面膜试水产品升级创新,20Q1正式推行大单品策略,全面升级产品线,形成大单品及系列矩阵,提升品牌档次,以旗舰店为例具体而言:1)精华切入面部护理系列全面升级,目前形成弹润透亮及赋能鲜颜两大畅销产品系列,21H1升级产品系列占比旗舰店达30%,远高于基础系列14%比重;2)新款羽感防晒产品已成爆款,21H1占比7.4%,超过老款翻船防晒5pct。通过产品升级,天猫旗舰店均价从20年140元提升至21H1的157元,夯实研发基础及升级供应链为产品升级保驾护航,对标同业大单品珀莱雅品牌向上突破空间大。根据各大品牌旗舰店数据,珀莱雅红宝石、双抗精华与同等价位OLAY小白瓶GMV存在6-7倍差距,珀莱雅小夜灯眼霜与同等定位欧莱雅紫熨斗眼霜存在4倍以上差距。未来公司积极推进大单品战略,以畅销单品反哺其他渠道,有望打造中国版欧莱雅。 推荐逻辑三:彩棠初见成效,多品牌矩阵雏形显现。2019年公司投资入股彩棠,2020年品牌收入超过1亿元,珀莱雅入驻后表现高成长性。彩棠定位中高端东方彩妆,以小众高潜类目高光切入迅速占领市场,借助珀莱雅敏锐营销反应以及深厚的供应链资源,逐渐进行多品类延展,首发产品系列青瓷系列运营良好。彩妆行业维持高景气度,15-19年复合增速超过20%,对标海外彩妆渗透率我国处于低配阶段,新锐国货彩妆凭借精准产品地位以及灵活营销策略奋起直追,未来彩棠存量单品成长空间大,新品系列有望带来增量空间。彩棠之外,公司未来将重点打造高端功效性护肤品牌科瑞肤、平价美妆品牌悦芙媞、新锐潮流彩妆品牌INSBAHA,形成差异化人群及产品定位。公司拥有十余年多品牌矩阵探索经验,近年来 线上打法敏锐,研发实力夯实,有望打造第二、第三规模以上品牌。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2021-2023年收入分别为46.3亿元、58.3亿元、73.3亿元,归母净利润分别为5.9亿元、7.5亿元、9.6亿元,对应增速分别为23.0%、27.3%、28.8%;EPS为2.9元、3.7元、4.8元,目前股价对应PE为59.5倍、46.8倍、36.3倍。公司为化妆品行业国货龙头,近年来在渠道变革中反应敏捷,此轮抖音电商引领国货,同时积极升级产品系列,夯实产品力,主品牌客单价不断提升,第二品牌逐渐跑出,打开增量天花板。同业可比公司贝泰妮、上海家化、丸美股份、华熙生物2021-2023年平均估值为70.8倍、50.9倍、38.9倍,公司估值低于可比公司平均估值,资质优异,成长逻辑清晰,首次覆盖,给予“买入”评级。 股价催化剂:抖音渠道增长超预期;大单品战略带动主品牌升级超预期;多品牌发展超预期。 风险因素:品牌竞争加剧导致多品牌新渠道延展不达预期;线上流量成本上升影响利润率风险;行业景气度下行带来收入增长放缓风险;减持影响市场情绪风险。
杨甫 6
珀莱雅 休闲品和奢侈品 2021-09-01 156.30 -- -- 185.00 18.36%
196.88 25.96% -- 详细
事件:近日,公司公布2021年半年报,2021H1公司实现营收19.18亿元/+38.53%,归母净利2.26亿元/+26.48%,经营性现金流净额2.66亿元/+627.96%。其中,2021Q2单季度营收为10.12亿元/+30.42%,归母净利1.16亿元/+15%。 营收情况:多元品牌矩阵日益完善,新锐彩妆持续放量, 线上销售保持高增长。1)从品牌来看,主品牌珀莱雅依然为核心,第二梯队品牌持续发力。2021H1年珀莱雅主品牌收入14.87亿元/+31.44%,主品牌占比相较2020年底下降1.85pct 至77.81%,其他品牌收入3.67亿元/+169.36%,占比相较2020年底提升4.35pct 至19.17%;2)从品类来看,彩妆品类持续爆发增长。2021H1公司护肤类(含洁肤)实现营收16.30亿元/+33.91%,彩妆类实现营收2.71亿元/+97.45%。公司近两年成功打造彩棠、INSBAHA 等彩妆品牌,其中彩棠2021H1实现营收1.11亿元(已接近去年全年水平1.21亿元),驱动彩妆品类占比较2020年底略升1.76pct 至14.17%,护肤类受此影响占比略降1.23pct 至85.27%,公司品类丰富度进一步完善;3)从渠道来看,线上销售继续高增长,线下承压。公司抓住直播风口,结合自播和达人播,2021H1公司线上渠道收入为15.45亿元/+75.85%,收入占比较2020年底提升10.81pct 至80.82%。线上直营渠道中,天猫直营收入同比78%+,抖音营收2亿,拉动线上直营收入同比增长135.28%。线下渠道主动去库存以调整产品结构,同时线下网点数量减少约10%,导致2021H1公司线下渠道收入为3.67亿元/-27.23%。 盈利能力:产品结构优化助推毛利率稳步提升,超计划推广新品牌阶段性拖累净利率。1)双抗、红宝石精华等高毛利大单品占主品牌比例提升至15%左右水平,助推公司整体毛利率提升。2021H1公司实现毛利率63.73%/+3.83pct,值得注意的是公司2021年对跨境品牌代理业务进行业务调整,库存清货损失拉低公司整体毛利率1.13%,剔除清货损失后,还原公司实际毛利率为64.86%。此外,公司主品牌珀莱雅毛利率为65%,新锐品牌彩棠毛利率70%,均高于平均毛利率水平;2)新品牌孵化营销发力,短期内销售费用较大。彩棠、INSBAHA、科瑞肤、Off&Relax 等新锐品牌产品开发较慢但投放较早,导致实际超计划投放约2800万元,2021H1销售费用率同比增加9.77pct 至33.95%,进而阶段性拖累公司净利率同比微降1.16pct 至10.88%。主品牌珀莱雅费用率与往年持平在28%水平,其中抖音ROI 大于1:3,天猫ROI大于1:2.5。此外,公司经营效率提高,管理费用率同比微降1.18pct至6.06%,研发费用率有季度差异同比略降0.66pct 至1.64%。 经营能力:存货周转、应收账款周转逐渐优化,现金流大幅增长。公司主动清理线下渠道库存、减少线下信贷,致使2021H1公司存货周转天数同比下降8.73天至106.82天,应收账款周转天数同比下降1.33天至21.54天。此外,公司2021H1经营性现金流净额为2.66亿元/+627.96%,其中销售回款同比增加7.40亿元,现金流状况良好。 未来发展:品牌矩阵构建日臻完善,全力打造大单品,多渠道精细运作提升效率。1)品牌端:主品牌珀莱雅继续升级,强化科技感和年轻感以吸引更多一二线年轻消费群体,新锐品牌中彩棠定位有特色、有态度的新国风美妆,销售额高速增长,全年有望实现3亿量级收入,此外INSHABA 品牌形象定位朋克风小众彩妆、科瑞肤主打高功效护肤、Off&Relax 品牌主打温泉水头皮养护,公司多品牌矩阵有望持续贡献业绩增长;2)产品端:公司持续推进“大单品”的战略,珀莱雅双抗、红宝石精华已升级至2.0版本,从成分、配方、包材设计上进行改良极大提升产品体验感。此外,公司将大单品品类从精华延伸至面霜、眼霜、次抛等,逐步完善大单品矩阵,以实现客单价的提升和复购率的增加,进而赋能品牌提升品牌生命周期;3)渠道端:线上积极把握抖音等新型直播平台的红利,重点在直营渠道上精细化运营,在天猫上继续优化品牌形象,在抖音上严格控价、维持自播优势,公司线上直营销量有望长期高增。线下将关闭低效小门店,持续拓展百货商场渠道,实现线下渠道平稳健康发展。 投资建议与盈利预测:品牌升级、产品优化、精细化渠道运营推动高增长,首次覆盖给予“推荐”评级。受益于高景气化妆品赛道的红利及国产替代趋势,珀莱雅持续推动大单品升级、打造新品迭代,同时强化外延布局、精细运营巩固电商优势。我们预计公司 2021-2023年营收分别为 45.69/ 54.86/65.21亿元,归母净利润分别为5.97/7.38/9.12亿元, EPS 分别为2.97/3.67/4.53元, 营业收入增速分别为21.77%/20.06%/18.87% , 归母净利润增速分别为25.35%/23.76%/25.44%,当前业绩对应估值分别为52x/42x/34xPE,考虑到短期内彩妆及精华品类将同步发力,打开公司量价齐升的空间,长期公司将打造多品牌矩阵、进行全链路外延发展,完善公司上下游生态化布局,公司有望实现稳定增长,基于可比公司估值水平,我们给予公司2022年50-55xPE,合理价格区间在183.50-201.85元,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:行业景气度下降;市场竞争度加剧;新品孵化不及预期;疫情复发风险。
珀莱雅 休闲品和奢侈品 2021-09-01 156.30 187.83 -- 185.00 18.36%
196.88 25.96% -- 详细
核心观点 21年上半年公司营收与归母净利润分别同比增长38.53%和26.48%,扣非后归母净利润同比增长20.72%,其中21年第二季度单季收入和盈利分别增长30.42%与15.01%,二季度盈利增速慢于收入增长,主要由于孵化品牌营销投入增加和跨境代理业务处理库存导致所致。 分渠道来看,上半年公司电商收入同比增长75.85%,占比进一步提升至80.82%,其中直营增长135.28%。线下受跨境代理品牌营收减少以及渠道数量调整等因素影响,上半年收入下降27.23%,其中日化渠道和其他渠道分别下降21.46%和39.33%。分品牌看,珀莱雅上半年收入增长31.44%,销售占比下降至77.81%,其他品牌收入增长169.36%,跨境品牌代理收入下降49.68%;分品类看,彩妆品类上半年收入增长97.45%,收入占比约14%,产品结构进一步迈向多品牌、多品类美妆集团。 上半年公司毛利率同比提升3.83pct(高毛利精华占比提升贡献);期间费用率同比增加7.64pct,围绕新品推广与新品牌营销费用的增加使得公司销售费用率同比上升9.05pct,其中形象宣传推广费率增加9.77pct,总体净利润率保持在12%左右。上半年公司经营性现金流净额大幅提升,存货周转天数同比下降8.73天, 应收账款周转天数下降1.33天。 21Q2对新品牌的投入超预期拖累公司盈利增长,全年来看在控制投入产出比的基调下,公司有望实现收入和盈利的同步较快增长。20年开始珀莱雅的产品驱动升级成效显著,大单品策略提升品牌形象,也带动了客单价和毛利率的增加。新品牌方面,彩妆品牌彩棠上半年实现收入1.11亿,今年将陆续有新品推出;CORRECTORS 科瑞肤定位高端功能性护肤,对标修丽可,有望成为公司中期的潜在增长点。 上市以来公司充分享受了美妆行业增长与电商红利,灵活的运营机制与激励方式保障了公司人才梯度建设和长期健康的可持续发展。19年至今公司多品牌矩阵和大单品运营日益娴熟,为更长期的规模增长打开空间。 财务预测与投资建议 我们小幅调整公司盈利预测,预计公司2021-2023年每股收益分别为2.89元、3.66元与4.67元(原先为2.97元、3.70元与4.58元),参考可比公司估值,给予公司2021年65倍PE,对应目标价187.83元,维持“买入”评级。 风险提示: 电商增速不及预期、新产品开发风险、宏观经济波动风险、市场竞争风险等。
珀莱雅 休闲品和奢侈品 2021-08-27 162.00 -- -- 182.00 12.35%
196.88 21.53% -- 详细
公司于近日发布 2021年半年度报告,上半年公司实现营业收入 19.18亿元,同比增长 38.53%;归属于上市公司股东的净利润 2.26亿元,同比增长 26.48%。 事件点评 营收净利快速增长,销售费用同比提升。上半年公司营收净利均快速增长,虽然持续受到疫情对线下渠道带来的负面影响,但公司线上渠道、自有品牌和美容彩妆类均录得高增长。分季度看,营业收入 Q1/Q2同比分别增长 48.88%/30.42%,归母净利润同比分别增长 41.38%/15.01%,主要受到线上销售同比增长较快、彩妆类自有品牌持续高增长的影响。 上半年公司毛利率 63.73%,同比提升 3.83pct,主要受到珀莱雅和彩棠品牌毛利率高于平均以及去年同期低基数影响。上半年公司期间费用率为 49.69%,同比提升 7.64pct,主要受到销售费率同比大幅提升 9.05pct的影响,系上半年形象宣传推广费同比增长 94.47%,包括新增品牌(如彩棠等)推广费增加,以及线上销售的形象宣传推广费同比增加。 主品牌珀莱雅增长提速,大单品矩阵不断完善。分产品看,上半年公司护肤/彩妆品类营收分别是 16.30/2.71亿元,同比分别增长 33.91%/97.45%;分品牌看,珀莱雅/其他自有品牌/跨境代理品牌营收分别为14.87/3.67/0.58亿元,同比分别增长 31.44%/169.36%/-49.68%。公司营收占比的 78%来自于主品牌珀莱雅,珀莱雅品牌营收同比增长提速带动护肤品类快速增长,同时近年来其他自有品牌占比和增速均不断提升。 上半年公司继续推行“大单品策略”,珀莱雅品牌对双抗精华和红宝石精华进行升级,继续推进科技感和年轻感的塑造;完善大单品矩阵,品类和功效均实现延伸,打造了珀莱雅红宝石面霜、源力修护精华、红宝石眼霜等新护肤大单品,提升客单价和复购率,增强品牌粘性。彩妆类产品继续保持高速增长,主要来自于新增产品的销售单价较高带动。 线上渠道高速增长,紧跟抖音、快手直播风口。上半年营收增长主要来自于线上渠道销售额及占比的提升,线上渠道销售 15.45亿元,同比增长 75.85%,主要来自于直营渠道同比高增 135.28%;线上渠道占比80.82%,较 2020年提升 10.8pct。上半年公司持续进行天猫旗舰店的品 牌化+精细化运营改革,调整品类结构,优化产品内容,依托于大数据营销策略,加强头部 KOL 合作,大幅度提升投放效能;同时紧跟抖音、快手的直播风口,自播和达人播相结合。重视自播运营,提高自播占比,同时加强优质主播的年框合作,覆盖中腰部主播及非垂直类主播的合作,优化货品结构,提高毛利和净利。 投资建议 公司以 6* N 战略为核心,赋能、孵化出满足不同消费者个性化需求的差异化品牌,致力于构建新国货化妆品产业平台。公司以大单品策略驱动,继续升级产品、完善大单品矩阵,提高大单品推广效率,从而提升客单价和复购率,增强品牌粘性。我们看好公司以“产品、内容、运营”等为主线的前中后高效协同的组织机制,持续推动线上渠道销售带动整体业绩增长,同时重点打造数字化中台提升公司核心战略能力,预计2021-2023年 EPS 分别为 2.94/3.68/4.47元,对应公司 8月 24日收盘价170.0元,2021-2023年 PE 分别为 57.76X/46.23X/38.03X,维持“增持”评级。 存在风险 疫情对经营产生不确定性影响;新品牌孵化、新品类培育风险;市场竞争、营销投放竞争加剧。
珀莱雅 休闲品和奢侈品 2021-08-27 162.00 -- -- 182.00 12.35%
196.88 21.53% -- 详细
公司发布2021半年报,营收净利润增速平稳。2021H1公司实现营收19.18亿元,同比增长38.53%;公司实现归母净利润2.26亿元,同比增长26.48%。2021Q1/Q2单季度分别实现营收9.05/10.12亿元,分别同比增长48.88%/30.42% ; 分 别 实 现 归 母 净 利 润 1.1/1.16亿 元 , 同 比 增 长41.38%/15.01%。2021H1公司毛利率为63.73%,同比上升3.83pct;净利率为10.88%,同比下降1.67pct。上半年由于公司新品牌孵化的投入节奏较快,导致归母净利润增速回落,公司有望在下半年调整新品牌的孵化节奏,平衡营收与净利润的增速。 公司品类结构进一步优化,彩妆类增速较快,占比份额持续提升。 2018至2021H1,护肤类贡献收入占比分别从98.8%下降至85.27%;美容彩妆类产品贡献收入占比从1.2%上升至14.17%。2018年至2021H1,美容彩妆类的同比增速较快,分别为42.59%/482.43%/181.91%/97.45%。 公司品牌结构进一步优化,主品牌珀莱雅营收增速平稳,其他品牌营收增速较快。2018年至2021H1,公司主品牌珀莱雅的营收占比从88.77%下降至77.81%;其他品牌的营收占比从11.23%提升至19.17%。 线上自营渠道增速较快,收入贡献占比最高,线下调整布局,进驻较高端百货以升级品牌形象。2018年至2021H1,线上自营渠道贡献收入的同比增速分别为90.19%/88.25%/79.63%/135.28%,线下日化逐步收缩转型,贡献收入的同比增速分别为7.45%/4.42%/-19.28%/-21.46%。 盈利预测:公司目前线下渠道逐步转型,线上渠道发展较好,尤其是抖音渠道表现亮眼。我们维持对公司的盈利预测,预计2021-2023年EPS分别为2.82、3.52与4.24元,对应PE分别为63、50、42倍,维持“审慎推荐”评级。 风险提示:新品推广不及预期,研发不及预期,疫情反复
马莉 2
珀莱雅 休闲品和奢侈品 2021-08-27 162.00 -- -- 182.00 12.35%
196.88 21.53% -- 详细
2021年 H1收入同比+38.5%,归母净利润同比+26.5%;Q2单季度收入同比+30.4%,归母净利润同比+15.0%,维持增持评级。 投资要点 业绩概览:上半年收入同比上升 38.5%,Q2收入及利润增速环比降低大单品策略驱动持续增长,电商及直播驱动业绩表现亮眼。1)收入:公司 21H1实现营收 19.2亿元(+38.5% YoY);2)净利润:归母净利润 2.3亿元(+26.5%YoY);3)扣非:扣非归母净利润 2.2亿元(+20.7% YoY)。 线上直营发展迅猛,线下渠道库存和结构短期波动调整,Q2营收增速 30%。 1)收入:Q2单季度公司实现营收 10.1亿元(+30.4% YoY);2)净利润:Q2营业利润同比下降 4.8%,主要系 H1新品牌孵化超计划投放约 2800万元,以及调整跨境代理品牌库存结构亏损约 1000万;归母净利润 1.2亿元(+15.0% YoY); 3)扣非:扣非归母净利润 1.1亿元(+13.7% YoY)。 高毛利品牌驱动毛利率提升,短期新品牌孵化等拉高费用1)毛利率:21H1公司毛利率达 63.7%(同比+3.8pcts),其中主品牌珀莱雅、彩棠等毛利率约为 65%、70%。21Q2毛利率为 63.1%,主要系跨境代理业务库存调整;2)费用率:21H1期间费用率 49.7%(同比+7.6pcts);销售费率 42.1%(同比+9.1pcts),销售费率提升主要系新品牌超计划投放,广告费率提升9.8pcts;管理费率 6.1%(同比-1.2pcts);3)净利率:21H1净利率 10.9%(同比-1.7pcts),主要受到销售费率提升的影响。 护肤彩妆量价齐升,线上渠道高歌猛进分品类看,护肤类占主导地位,彩妆类占比持续提升。1)从收入占比看:H1护肤类(含洁肤)和彩妆类收入分别为 16.3亿元(同比+33.9%)及 2.7亿元(同比+97.5%);护肤类以 85%占比(较 20年末-1.2pcts)仍居主导地位,彩妆类占比 14%(较 20年末+1.8pcts),提升幅度较小主要因 H1上新品较慢。2)从价格看,Q2单季度护肤类(含洁肤)、彩妆类产品平均售价分别为 28元(同比+20.5%)/38元(同比+22.2%),售价提升主要系新增产品的销售单价较高。 渠道端:天猫旗舰店品牌化、精细化运营改革+抖音高增,线上收入爆发。21H1线上渠道收入 15.5亿元(同比+75.9%),线上收入占比高达 80.8%(较 2020年末+10.8pcts)、线下占比缩减为 19.2%,主要系主动去库存并调整产品结构。 品牌端:主品牌珀莱雅仍为收入支柱,其他品牌占比持续提升。H1主品牌珀莱雅收入同比高增 31.44%,收入占比较 2020年末降低 1.9pcts 至 77.8%;其他品牌收入同比增长 169%,收入占比较 2020年末大幅提升 4.4pcts 至 19.2%。 亮点事件公司拟公开发行总额不超过人民币 7.5亿元可转债,扣除发行费用后将全部用于:湖州扩建生产基地建设项目(一期)、龙坞研发中心建设项目、信息化系统升级建设项目、补充流动资金项目 升级产品驱动策略,继续推行“大单品策略”。1)对双抗和红宝石精华成分、配方、包材设计等进行升级;2)完善大单品矩阵,通过品类延伸和功效拓展抢占用户心智,提升客单价和复购率;3)继续提高大单品的推广效率,进行全链路优化干涉。 采用新营销、新渠道、新组织策略。1)通过一系列品牌营销事件,关注年轻人生活和状态;2)天猫旗舰店进行品牌化+精细化运营改革,重视直播和达人播相结合,优化京东、唯品会等平台运营,并调整升级线下网点;3)组织、人才、机制等多层面发力,提供底层支撑。 盈利预测及估值公司明确“大单品”策略,以较强电商及直播爆发力和卓越研发创造力推动业绩高增长,以强势主品牌和孵化自有品牌拓展品牌矩阵,布局多维营销增强知名度。预计 2021-2023年公司 EPS 为 3、3.76、4.36元/股,同比增长 27%、25%、16%,对应 PE 为 57倍、45倍和 39倍,维持增持评级。 风险提示化妆品行业增速不达预期;下游品牌竞争激烈、公司竞争压力加大等。
珀莱雅 休闲品和奢侈品 2021-08-27 162.00 -- -- 182.00 12.35%
196.88 21.53% -- 详细
受新品牌投放加大及跨境代理品牌库存结构调整影响净利润率有所下滑2021年上半年公司营收19.18亿,同比增长38.53%,归母净利润2.26亿,同比增长26.48%。上半年毛利率63.73%,同比提升3.83pct,若剔除跨境品牌业务清理库存调整影响,公司实际毛利率64.86%。费用端,上半年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为42.09%/6.06%/1.64%/-0.10%,同比变动9.05/-1.18/-0.66/0.43pct,销售费用率上升较多,主要系上半年新品牌销售费用投放较多,实际超计划投放2800万,主品牌销售费用率则保持稳定。上半年公司净利率下降1.67pct 至10.88%,下半年随着公司加强控费力度,全年净利率有望维持12%上下。 线上高增,线下因渠道调整有所下滑分品牌看,上半年珀莱雅/中小品牌/代理品牌收入14.87/3.67/0.58亿元,同比增速31.44%/169.36%/-49.68%,主品牌保持中高速增长,中小品牌增长迅猛,其中彩棠收入1.11亿,接近去年全年水平。分品类看,护肤/美容彩妆/其他类收入16.30/2.71/0.11亿,护肤占比85%,彩妆品类占比持续上升至14%。分渠道看,上半年线上/线下收入分别为15.45/3.67亿,同比增速75.85%/-27.23%,占比80.82%/19.18%。线上方面,天猫/抖音/京东/唯品会/快手/拼多多占比分别为40%+/10%+/10%+/ 10%-/5%-/5%-,其中抖音平台快速起量贡献营收近2亿,排名平台美妆品牌榜第2、国货第1;天猫直营同比增长超过78%,排名平台国货美妆第4。线下渠道受到主动去库存调整产品结构以及网点数量减少影响,下滑27.33%。下半年公司计划提升网点质量,调整渠道结构持续布局百货、美妆集合店等渠道,预计下半年线下渠道有望企稳。 投资建议与盈利预测公司是国内大众化妆品龙头,善于把握渠道和行业趋势。主品牌随着大单品持续迭代+大单品矩阵完善,产品力、品牌力持续提升,客单价有明显上升。同时,公司积极孵化彩棠、insbaha、科瑞肤等定位彩妆、功效性护肤赛道小品牌,扩充品牌品类,打造美妆大集团。我们预计2021-2023年EPS 为2.96/3.67/4.55元,对应收盘价PE 为57/46/37x,维持“买入”评级。 风险提示行业景气度下滑,品牌市场竞争加剧,新项目孵化不及预期
珀莱雅 休闲品和奢侈品 2021-08-26 167.00 230.00 20.10% 181.18 8.49%
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事件:珀莱雅发布2021 年半年报,2021H1 公司实现营收19.18 亿元/+38.53%,归母净利润2.26 亿元/+26.48%,扣非归母净利润2.20 亿元/+20.72%,非经常性损益主要来自政府补助。Q2 单季公司实现营收10.12 亿元/+30.42%,归母净利润1.16 亿元/+15.01%,扣非归母净利润1.13 亿元/+13.70%。 点评:线上自营实现高增长,彩妆销售表现亮眼。2021H1 公司实现营收19.18亿元/+38.53%,分渠道看,线上渠道实现营收15.45 亿/+75.85%/占比80.82%,其中直营收入10.91 亿元/+135.28%(天猫同比增长78%+,抖音营收约2 亿,拉高同比增速),分销4.54 亿元/+9.41%(淘宝分销下滑25%+,拉低线上分销增长),线上各渠道占比分别为天猫40%+/抖音10%+/京东10%+/唯品会10%-/快手5%-/拼多多5%-;线下渠道实现营收3.67 亿/-27.23%/占比19.18%,其中日化实现收入2.68 亿元/-21.46%,其他渠道0.99 亿元/-39.33%。分品牌看,自有品牌实现营收18.54 亿/+46.24%/占比96.98%,其中珀莱雅实现收入14.87 亿元/+31.44%,其他品牌3.67 亿元/+169.36%,其他品牌中彩棠营收1.11亿元,下半年加快上新速度,全年预计营收约3 亿;跨境代理品牌实现营收0.58 亿/-49.68%/占比3.02%。分品类看,护肤品实现营收16.30亿元/+33.91%/占比85.27%;彩妆类实现营收2.71 亿元/+97.45%/占比14.17%;其他类实现营收0.11 亿/-61.56%/占比0.56%。 投资建议:公司电商渠道运营能力行业领先,品牌/产品孵化能力强,管理/激励机制完善,与天猫合作孵化新品牌,多品牌战略推进具备较强成长确定性。预计公司2021-2023 年营收分别为47.22 亿/57.92 亿/70.37 亿,归母净利润分别为5.94 亿/7.36 亿/9.10 亿,对应PE 分别为58 倍/46 倍/38 倍。维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧;公司品牌、渠道调整不及预期。
珀莱雅 休闲品和奢侈品 2021-08-26 167.00 -- -- 181.18 8.49%
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事件公司披露半年报。2021年上半年实现营收19.18亿元/+38.53%,归母净利2.26亿元/+26.48%,基本每股收益1.13元。 其中Q2营收10.12亿元/+30.42%,归母净利1.16亿元/+15.01%,扣非归母净利1.13亿元/+13.70,每股收益0.58元。 投资要点上半年营收继续保持较快增长,线上持续发力:2021年上半年公司营收增长38%,其中Q1、Q2同比增长分别为48.88%和30.42%;上半年归母净利增长26%,其中Q1、Q2同比增长分别为41.38%和15.01%,Q2较Q1营收和净利润增速有所放缓,主要与调整跨境代理品牌的库存结构、新品牌加大投放有关。 分渠道看,线上业务中,公司对天猫旗舰店持续进行品牌化+精细化运营改革,调整品类结构,优化产品内容,提升投放效能;目标“高客单、高毛利、高复购”,让业务可持续发展、有质量增长。同时,抓住直播风口,自播和达人播相结合,优化货品结构,提高毛利和净利。2021年上半年公司线上、线下营收分别为15.45亿元/+76%、3.67亿元/-27%,线上营收持续快速增长,占比已达81%。线上销售中,直营销售10.91亿元,分销4.54亿元,占公司上半年收入比分别为57%和24%。线下公司主动去渠道库存,调整产品结构,影响线下营收。 分品牌看,2021年上半年公司珀莱雅、其他自有品牌、代理品牌分别实现营收14.87亿元、3.67亿元、0.58亿元,占比分别约78%、19%、3%,美妆类自有品牌快速培育推动占比提升(其中彩棠收入1.11亿元)。上半年珀莱雅、其他品牌、跨境代理品牌分别增长31.44%、169.4%、-49.7%,主品牌提档升级夯实增长基础,品牌大单品策略延续,并完善大单品矩阵,增强品牌粘性,大单品收入占比有将持续上升。 新品牌快速培育助力公司高成长。跨境品牌清理库存,营收下滑。 跨境代理业务清理库存拖累毛利率,增加营销推广投入推升销售费用,存货周转加快,现金流好转:盈利能力方面,21全年上半年公司毛利率63.73%,其中Q2毛利率63.12%,毛利率环比去年下半年下降主要原因为跨境品牌代理业务调整,清理库存拉低公司整体毛利率。 费用端看,2021年上半年度销售费用8.07亿元/+76.47%,主要是形象宣传推广费同比增加3.16亿元,同比增长94.47%,主要是新增品牌(如彩棠等)增加推广费,以及线上销售同比增加,形象宣传推广费增加。2021年上半年管理费用1.16亿元/+15.98%,主要是职工薪酬及劳务费同比增加。 存货方面,2021年上半年,公司存货周转天数107天,较去年同期的116天明显提速。现金流方面,2021年H1公司经营活动现金净流量增加2.3亿元,主要系:1、增加现金因素:销售回款同比增加7.40亿元(销售同比增长及应收账款减少对应的销售回款额同比增加);2、减少现金因素:支付的货款同比增加0.71亿元、其他经营活动支付的现金增加3.78亿元(主要系支付的形象宣传推广费同比增加)。 化妆品行业持续快速增长:短期来看,疫情后偏向可选消费的化妆品行业已取得恢复性高增长,21年1-7月限额以上化妆品零售额增速达23.4%,化妆品行业维持了的双位数增长趋势。长期来看,据行行查,Euromonitor数据显示,2021年国内化妆品市场规模有望达6011亿元,同比增长约18%,2019年至2021年年复合增速约12%。 投资建议:珀莱雅是国内大众化妆品品牌公司之一,近年来把握化妆品消费线上化趋势取得快速增长。我们预测公司2021年至2023年每股收益分别为2.97、3.61和4.36元。净资产收益率分别为21.2%、21.8%和22.2%。目前公司PE(22E)约47倍,维持“买入-B”建议。 风险提示:海外品牌促销影响化妆品市场竞争;营销推广及品牌培育或使费用率承压;国内疫情或有反复。
珀莱雅 休闲品和奢侈品 2021-08-25 170.00 -- -- 181.18 6.58%
196.88 15.81% -- 详细
事件2021年上半年公司实现营业收入19.18亿元,同比增长38.53%;实现归属母公司净利润2.26亿元,同比增长26.48%;实现归属母公司扣非净利润2.20亿元,同比增长20.72%。经营现金流量净额为2.66亿元,较上年同期增长627.96%。 传统淘系与新兴抖音等平台共同助力线上直营渠道销售增长,大单品不断强化主品牌珀莱雅竞争力
珀莱雅 休闲品和奢侈品 2021-08-06 186.00 228.00 19.06% 185.00 -0.54%
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回顾珀莱雅成长历程,我们看到珀莱雅屡次踩准渠道变迁把握红利机遇,同时产品不断迭代进化,品牌形象持续升级。当前节点,珀莱雅再度把握抖音红利,大单品策略得到阶段性数据验证、新品牌彩棠等逐步站稳,已经实现渠道与品牌的再度升级,公司组织管理能力再度证实,中长期确定性明显提升。 珀莱雅已通过前瞻布局,在抖音渠道实现较大规模且各项经营指标向好,正在充分抢占崛起的抖音渠道的红利机遇。①2019年9月我们曾发布报告《聚散之间,看化妆品营销新纪元--写在社交营销序幕拉开的关键时期》,提出1980年以来,流量入口已经历了三轮切换,目前正在经历最新一轮变革,流量入口从央视--卫视--淘宝--社交平台依次切换,流量入口每次切换均带来的挑战和机遇均造成了行业格局的重塑;当前阶段,我们看到随着社交平台的充分发展,其变现能力空前提升,抖音电商成为正在迅速崛起的红利渠道:2020年1-12月,抖音电商总体GMV增长11.3倍,抖店作为在抖音电商生意经营的入口,2021年1月的交易额较去年同期增长超50倍。2020年1-11月,抖音电商新增开店商家数量增长17.3倍,且已入驻的品牌GMV普遍增长显著。②根据飞瓜数据,珀莱雅在抖音美妆品类2-7月累计销售额(飞瓜预估)排名位列第一,6个月累计预估销售额接近4亿元;在2021年2-7月期间,月度销售额呈现稳定提升、且月度环比增速向上的趋势,2021年6月,单月销售额超过7000万元,2021年7月,单月销售额超过9000万元,可见“618”大促结束后,仍保持良好势头。珀莱雅抖音粉丝数约176万远超自然堂,飞瓜指数较高为610(意味着趋势向好),近30天内,场均人数峰值9373人、场均观看人次83万人规模较大,平均停留时长较长达1’40’’,护肤品均价较高为181元(保证利润空间)。 发力大单品策略,红宝石精华、双抗精华表现亮眼且趋势向好,防晒新品上市后即放量增长,均有成为核心大单品潜力;大单品的确立有望提升公司中长期稳健确定性。①红宝石精华:红宝石精华上市以来,平均客单价基本稳定在240元以上,2021年5月提价后,客单价提升至329元;2021年月销稳定在13000件以上。大促期间销量更佳,2020年11月(包含“双十一”活动期)销量达77002件,客单价反向提升至约260元,2021年6月(包含“618”活动期)销量达55881件,且客单价仍维持329元。2020年2月上市,2021年5月即实现产品升级,推出红宝石精华2.0,产品更加温和兼高效,全面提升抗皱力。目前已推出红宝面膜、面霜、活肤水等放大单品效用。②双抗精华:珀莱雅双抗精华上市以来平均客单价基本稳定在220-296元之间;2021年月销稳定在17000件以上。大促期间销量更佳,2020年11月(包含“双十一”活动期)销量愈10万件,客单价约为222元;2021年6月(包含“618”活动期)销量达87722件,且客单价没有降低,约为269元。已推出双抗精华2.0版本,针对全链抗氧、多维抗糖,在抗氧、抗糖、功效、肤感四方面进行了升级。已推出双抗小夜灯眼霜、双抗水乳、双抗面膜等放大单品效用。③防晒新品:2021年1月,珀莱雅抗蓝光羽感防晒新品发布,4月的销售增长幅度超过60倍,4、5、6月的销售额均过千万;6月即成为天猫旗舰店销售额第二品类。2021年6月,羽感防晒的天猫旗舰店销售额为2822万元,超过发布以来的最高月销售额的两倍,可见“618”期间,羽感防晒销售靓丽。 彩棠跨赛道趋势向好,梯度品牌矩阵逐步成型。①2020年下半年开始,珀莱雅开始发力彩妆品牌彩棠,当年即实现营收1.2亿元。随着营销的持续推进,彩棠三色修容盘已成为网红爆款产品。彩棠品牌的持续向好,预示着珀莱雅在新品牌以及跨赛道运营上的成功可能,公司有望从单一品牌走向平台型公司,提升中长期增长确定性。②珀莱雅已形成具有梯度的品牌矩阵:其中珀莱雅为主品牌,彩棠及悦芙媞为潜力品牌可接力成长,同时有较多孵化期品牌如科瑞肤、INS.BAHA等,更多品牌有望蓄力长期增长。 投资建议:渠道与品牌再度升级,中长期确定性提升。根据截止2021/8/3数据,行业可比公司(贝泰妮、华熙生物、丸美股份、上海家化)估值对应2021年为PE估值中位数为94x,PS估值中位数为16倍。目前珀莱雅市值对应2021年为60xPE、7.7xPS,估值均处于较低水平。预计珀莱雅2021-2023年净利润水平为5.96/7.22/8.68亿元,给与2021年77倍估值,目标价228元。 风险提示:新冠疫情持续恶化,经销商管理风险,渠道结构风险,新项目孵化风险
珀莱雅 休闲品和奢侈品 2021-04-29 179.25 -- -- 182.98 2.08%
209.84 17.07%
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公司公告,2020年营收37.52亿元,同比增长20.13%,归母净利4.76亿元,同比增长21.22%,扣非后归母净利4.7亿元,同比增长21.69%;21Q1营收9.05亿元,同比增长48.88%,归母净利1.1亿元,同比增长41.38%,扣非后归母净利1.08亿元,同比增长29.05%。 分季度看:20Q1-21Q1分别实现营收6.08/7.76/9.07/14.61/9.05亿元,分别同比-5.25%/13.16%/20.53%/40.05%/48.88%,营收同比增速逐季高增。公司20Q1-21Q1归母净利分别为0.78/1.01/1.06/1.91/1.1亿元,同比-14.72%/22.85%/59.43%/25.12%/41.38%。20年净利率12.04%,同比上升0.31Pcts,21Q1净利率11.8%,同比下降0.82pcts。 分渠道:公司电商占比持续高增长,占营收主导。2020年线上渠道营收26.24亿元,同比增长58.59%,占比70.01%(2018 年43.57%,2019年53.09%)逐年大幅提升,其中直营营收15.91亿元,线上占比60.63%,分销营收10.33亿元。2020年线下渠道营收11.24亿元,占比29.99%,同比降低23.12%。 分品牌:自有品牌中,2020年珀莱雅品牌营收29.86亿元,同比增长12.43%,占比84.32%略有下降;其他品牌营收5.55亿元,占比15.68%,同比增长75.08%;跨境代理品牌同增44.09%。从品牌占比看,其他品牌以及跨境代理品牌收入呈现高速增长,占比均有所提升,品牌逐渐发生结构性变化。 成本端:2020年公司毛利率63.55%,同比下降0.41Pcts,主要系因执行新收入准则本期运费1.18 亿元列示主营业务成本列示所致,剔除此影响毛利率66.7%;2021Q1毛利率64.41%,同比增加4.5pcts,未来将从产品力和品牌力维度发力持续提升毛利率。 费用端:2020年公司期间费用率(含研发费用)46.9%,同降0.59pcts;其中销售费用率39.9%,同增0.74pcts,主要系本报告期内公司形象宣传和品牌推广投入增加;管理费用率5.4%,同降0.81pcts;财务费用率-0.4%,同降0.06pcts。2021Q1公司期间费用率(含研发费用)49.6%,同增7.33pcts;其中销售费用率41.72%,同增9.3pcts;管理费用率5.78%,同降1.62pcts;财务费用率0.18%,同增0.32pcts。 看未来,公司将持续加强品牌建设,提升产品策略,通过“6*N”战略赋能孵化品牌矩阵。线上渠道加强精细化运营提升投放效率,紧抓抖音等新兴渠道机会。致力于成为世界一流的美妆企业,构建新国货化妆品产业平台,预计2021/2022年净利润6.1亿/7.6亿,维持“买入”评级。 风险提示:新品拓展不及预期、新品牌孵化风险、新冠肺炎疫情不确定性
珀莱雅 休闲品和奢侈品 2021-04-28 175.89 -- -- 183.75 4.03%
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公司于近日发布 2020年年度报告及 2021年一季度报告, 2020年公司 实现营业收入 37.52亿元,同比增长 20.13%; 归属于上市公司股东的 净利润 4.76亿元,同比增长 21.22%。 2021年一季度公司实现 9.05亿 元, 同比增长 48.88%; 归属于上市公司股东的净利润 1.10亿元,同比 增长 41.38%。 事件点评 20H2业绩逐季回升, 21Q1营收净利双高增。 2020年公司营收稳健增 长,虽然受到疫情对线下渠道带来的负面影响,但公司线上渠道和美容 彩妆品类均录得高增长。 分季度看, 公司营收增速逐季回升,单 Q3/Q4营收同比分别提升 20.53%/40.05%,主要受到彩妆类产品三位数增长及 年底电商促销活动带动的影响; 归母净利润单 Q3/Q4同比分别提升 59.43%/25.12%, Q3利润增速较高主要受到营收增长较快及去年同期利 润基数较低影响, Q4利润增速下降受到费用上涨及去年同期高基数影 响。 21Q1营收增速 48.88%,归母净利润增速达 41.38%, 主要受到线上 销售同比增长、 彩妆类持续高增长以及去年同期基数较低的影响。 20年公司毛利率 63.62%,同比下降 0.43pct,因执行新收入准则, 20年运 费 1.18亿元在主营业务成本列示, 2020年不含运费的可比口径销售毛 利率为 66.70%,同比增长 2.75pct。 21Q1公司整体毛利率为 64.41%, 同比提升 4.5pct, 主要受到新收入准则调整以及去年同期低基数影响。 20年期间费率有所下降, 21Q1销售费率同比提升。 2020年公司期间费 用率为 46.90%,同比下降 0.59pct,其中销售/管理/财务费用率分别为 39.90%/5.44%/-0.36%。销售费率同比提升 0.74pct,主要受到线上营收 占比增大,公司形象宣传和品牌推广投入同比增加; 同时 2020年根据 新收入准则,将运费在主营业务成本列示; 管理费率同比下降 0.81pct, 主要系股权激励摊销减少影响,同时因疫情影响,公司对悦芙媞、优资 莱店铺进行调整,导致租赁费及办公费等费用减少所致;财务费用同比 下降 0.06pct, 主要系利息收入增加影响。 21Q1公司期间费用率为 49.62%,同比提升 7.33pct, 主要受到销售费率大幅提升的影响, 其中 销售/管理/财务费用率分别为 41.72%/ 5.78%/0.18%。销售费率同比提升 9.3pct,主要受到 Q1形象宣传推广费同比大增影响,财务费率同比提升 0.32pct 主要受到利息支出增加影响。 20年公司经营活动现金流净额同 比增加 9,559万元,主要来自销售回款同比增长 7.28元; 21Q1经营现金流同比增加 1.9亿元且由负转正,主要系销售回款同比增加 4.19亿元。 护肤类产品增长稳定, 新兴彩妆持续高增。 分产品看, 20年公司护肤/ 彩妆品类营收分别是 32.42/4.65亿元,同比分别增长 11.38%/181.91%; 分品牌看, 20年公司珀莱雅/其他自有品牌/跨境代理品牌营收分别为 29.86/5.55/2.07亿元,同比分别增长 12.43%/75.08%/44.09%。 公司营收 占比超 80%来自于护肤洁肤类产品, 近 80%营收来自于主品牌珀莱雅。 20年珀莱雅品牌持续升级,以产品体系升级为核心,不断增强品牌的 科技感和年轻感,围绕定位全年持续统一输出品牌内容,通过多种形式 与消费者深度互动。 由于珀莱雅在线下占比较高,上半年受疫情影响线 下销售活动减少,但下半年主品牌受双 11等线上购物节提振销量,全 年营收保持稳健增长。 彩妆类产品继续保持高速增长, 主要来自于 INSBAHA 粉底液线上直营销售同比增长较快, 以及新增彩棠品牌相对 原彩妆类产品售价较高影响。 线上渠道助力增长, 产品策略驱动创新。 20年主营增长主要来自于线 上渠道销售额及占比的提升,线上渠道销售 26.24亿元,同比增长 58.59%,占比提升 16.92pct 至 70.01%,公司彩妆品牌彩棠、 INSBAHA 及高功效护肤品牌 CORRECTORS 均为线上渠道销售产品, 同时 20年 拓展了抖音小店等新兴平台。 20年下半年以来疫情防控态势向好,市 场销售逐渐回归常态,同时精华、彩妆等新品类、新品牌持续放量增长, 线上促销活动带动线下销售明显回暖,各品类销量均有不同程度的回 升。 20年公司由渠道驱动策略快速升级为产品驱动策略。 公司推行产 品数字化管理,从消费者市场洞察、产品开发到产品上市,进行全生命 周期的数字化管理。 20年公司持续推行大单品策略,打造具备品牌心 智、代表性的明星单品,从而提升客单价和复购率,增强品牌粘性。 投资建议 公司以 6* N 战略为核心, 赋能、孵化出满足不同消费者个性化需求的 差异化品牌, 致力于构建新国货化妆品产业平台。 未来公司将在加强品 牌建设、 提升产品策略和精细运作渠道层面持续发力。 我们看好公司以 “产品、 内容、 运营” 等为主线的前中后高效协同的组织机制, 持续推 动线上渠道销售带动整体业绩增长, 同时重点打造数字化中台提升公司 核心战略能力, 预计 2021-2023年 EPS 分别为 3.02/3.72/4.54元,对应 公 司 4月 22日 收 盘 价 193.40元 , 2021-2023年 PE 分 别 为 64.08X/51.96X/42.56X, 维持“增持” 评级。
珀莱雅 休闲品和奢侈品 2021-04-27 176.88 186.33 -- 183.75 3.45%
209.84 18.63%
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20年公司营收与归母净利润分别同比增长 20%和 21%,疫情影响下收入和盈利均保持快速增长,其中 20年第四季度单季收入和盈利分别增长 40%与 25%,20年拟每股分红 0.72元。21年一季度收入与盈利同比增长 49%与 41%,对比 19年一季度增长 41%与 21%。 分渠道来看,20年公司电商收入同比增长 59%,占比进一步提升至 70%,其中直营增长 80%。预计 21Q1电商总收入增长 100%以上;受疫情冲击,20年公司线下收入下降 23%,其中日化渠道和其他渠道分别下降 19%和 33%,21Q1受跨境代理品牌线下渠道营收减少影响,预计线下收入有所下降。分品牌看,珀莱雅品牌 20年收入增长 12%,销售占比下降至 80%,其他品牌 20年收入增长75%,跨境品牌代理收入增长 44%;分品类看,彩妆品类 20年收入增长 182%,收入占比约 12%,精华占比约 10%,进一步迈向多品牌、多品类美妆集团。 20年公司毛利率同比略微下滑 0.4pct,但可比口径(扣除运费影响)提升 3.15pct(高毛利精华占比提升贡献);20年公司期间费用率基本持平,围绕新品推广与品牌宣传费用的增加使得公司销售费用率同比上升 0.74pct,其中形象宣传推广费率增加 5.82PCT,总体净利润率保持在 12%左右。全年公司经营性现金流净额上升 41%,存货周转天数同比增加 12天, 应收账款周转天数增加 2天。 20年公司产品驱动升级成效显著,大单品策略提升品牌形象,也带动了客单价和毛利率的增加。孵化品牌方面,彩妆品牌彩棠 20年实现收入 1.21亿,今年将陆续有新品推出;CORRECTORS 科瑞肤定位高端功能性护肤,对标修丽可,今年 2月上线天猫旗舰店,有望成为公司中期的潜在增长点。 上市以来公司充分享受了美妆行业增长与电商红利,灵活的运营机制与激励方式保障了公司人才梯度建设和长期健康的可持续发展。19年至今公司多品牌矩阵和大单品运营日益娴熟,为更长期的规模增长打开空间。 财务预测与投资建议根据年报,我们小幅下调公司收入预测,预计公司 2021-2023年每股收益为 2.97元、3.70元与 4.58元(原预测 2021-2022年每股收益为 3.05元与 3.82元),参考可比公司平均估值,给予公司 2021年 63倍 PE,对应目标价 187.11元,维持公司“买入”评级
珀莱雅 休闲品和奢侈品 2021-04-26 176.88 -- -- 183.75 3.45%
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事件2020年全年公司实现营业收入 37.52亿元,同比增长 20.13%; 实现归属母公司净利润 4.76亿元,同比增长 21.22%;实现归属母公司扣非净利润 4.70亿元,同比增长 21.69%。经营现金流量净额为 3.32亿元,较上年同期增长 40.51%。 2021年一季度公司实现营业收入 9.05亿元,同比增长 48.88%; 实现归属母公司净利润 1.10亿元,同比增长 41.38%;实现归属母公司扣非净利润 1.08亿元,同比增长 29.05%。经营现金流量净额为 0.55亿元。 线上直营店发力,有效缓解疫情对于线下经营的冲击;全线产品享受量价齐升的双重利好,高单价大单品持续增强产品力2020年公司实现总营业收入 37.52亿元,较上年同期增长 6.29亿元。其中主营业务对应营收为 37.48亿元,较上年同期增长 6.31亿元。从品类的角度来看,护肤类(含洁肤)/美容彩妆类/其他类产品分别实现营业收入 32.42/4.65/0.41亿元,分别较上年同期提升约 3.31/3.00/0.00亿元。其中护肤洁肤类产品依旧是公司的核心产品类型,贡献 86.50%的主营业收入(份额占比同比下滑 6.90个百分点),以及 52.46%的营收增量。随着公司不断开发美容彩妆类产品,新增品牌“彩棠”,该部分业务高速增长,在主营收入中的占比进一步提升 7.12个百分点至 12.41%,同时贡献约 47.52%的营收增量,已成为公司主营增长的第二大支撑。 从各品类全年的经营数据角度来看,护肤洁肤类/美容彩妆类全年分别实现产量 1.33/0.16亿支,较上年同期分别增长 0.13/0.09亿支;实现销量 1.27/0.14亿支,较上年同期分别增长 0.07/0.08亿支。二者的销售均价同样出现提升,其中护肤洁肤类较上年提升1.19元至 25.51元/支,美容彩妆类较上年提升 5.05元至 32.83元/支。公司推出高单价新品带来量价齐升的利好。公司湖州工厂设计产能达到 2亿支(同比提升 0.05亿支),产能利用率达到 84.48%。 从销售渠道的角度来看,线上/线下渠道分别实现营收 26.24/11.24亿元,较上年同期分别变化+9.69/-3.38亿元。疫情主要限制影响了线下渠道的经营,因此该渠道内出现了规模的负增长,同时对比之下导致线上渠道的份额占比较上年大幅提升 16.92个百分点至 70.01%。线上渠道中,直营/分销分别实现营收 15.91/10.33亿元,较上年同期增长 7.05/2.64亿元,可以看出直营店的经营增长是公司全年规模扩张的核心驱动力。线下渠道中,日化/其他分别实现营收 8.45/2.79亿元,较上年同期分别减少 2.02/1.36亿元。 从品牌的角度来看,公司自有主品牌珀莱雅/其他自有品牌/跨境代理品牌分别实现营收29.86/5.55/2.07亿元,分别较上年同期增加 3.30/2.38/0.63亿元。随着公司品牌矩阵的逐步扩张,在主品牌珀莱雅之外公司经营大众护肤品牌悦芙媞、彩妆品牌彩棠及 INSBAHA、高功效护肤品牌科瑞肤(Correctors)等,因此尽管珀莱雅品牌的主营份额占比依旧高达 79.67%,并贡献了 52.28%的主营增量,其主营收入的份额占比较前一年下滑约 5.55个百分点,首次低于 80%。其他品牌中重点关注高速成长的新国风化妆师专业彩妆品牌彩棠,年内实现营收 1.21亿元。 从各季度的角度来看,公司 2020Q1/Q2/Q3/Q4分别实现营收 6.08/7.76/9.07/14.61亿元,对应营收增量分别为-0.34/0.90/1.54/4.18亿元。其中上半年为公司的销售淡季(Q1、Q2的单季营收占比通常在 20%-23%左右水平),下半年中尤其是包含双十一大促的 Q4为销售旺季(Q4单季占比可达到 33%以上),这与公司主要售卖秋冬季需求更为旺盛的护肤品类产品的特征匹配,同时与公司线上电商渠道成为主要销售渠道的趋势表现一致,报告期内疫情对于 Q1的经营冲击影响较大,但二季度开始公司已经恢复规模扩张的趋势,四季度凭借销售旺季优势实现了 38.94%的总营收贡献占比以及全年 66.45%的营收增量。从经营数据的角度来看,四季度内主要增长的品类为护肤洁肤类产品,较 2019Q4营收增长 3.48亿元,其销量仅提升 0.04亿支,销售均价增幅高达 24.53%。 2021Q1公司实现总营业收入 9.05亿元,较上年同期增长 2.97亿元。其中主营业务对应营收为 9.02亿元,较上年同期增长 2.95亿元。从品类的角度来看,护肤类(含洁肤)/美容彩妆类/其他类产品分别实现营业收入 7.49/1.48/0.05亿元,分别较上年同期提升约 2.11/0.93/-0.11亿元。结合经营数据来看,护肤类(含洁肤)/美容彩妆类产品销量分别提升 359.99/168.21万支至 2889.05/355.81万支,二者的销售单价也分别出现了 21.91%/43.28%的同比改善。 2020年全年公司实现归属上市公司股东的净利润为 4.76亿元,较上年同期增长 0.83亿元; 扣非归母净利为 4.70亿元,较上年同期增长 0.84亿元。年内公司共确认非经常性损益 607.34万元,同比减少 43.83万元;其中政府补贴录得 1219.84万元(同比增加 428.47万元),金融资产带来的投资收益录得 226.63万元(同比减少 238.71万元)。 2021Q1公司实现归属上市公司股东的净利润为 1.10亿元,较上年同期增长 0.32亿元;扣非归母净利为 1.08亿元,较上年同期增长 0.24亿元。一季度内公司共确认非经常性损益 218.00万元,同比增加 792.11万元;其中主要变动系 2020Q1期间公司为抗击新冠疫情对外捐赠 1226万元,致使其他营业外收支规模达到-1225.98万元,2021Q1该项目同比提升 1280.84万元至 54.86万元投资建议我们认为公司一方面在传统品牌(主品牌欧莱雅、核心品类护肤品)、优势渠道(线上渠道)上均保持持续增长,另一方面大力推动多品牌、多品类、多渠道的生态化发展战略,以消费者需求为导向,顺应渠道变革潮流,新品牌、新品类增速亮眼。组织平台化为公司生态化增长提供保障,实现最大化资源共享,提高生产经营效率;品牌不断升级与新品上市、爆款商品大卖提升品牌形象、传扬品牌精神;杂志、综艺和代言人的整合营销扩大品牌知名度;坚实的科研创新能力成就品牌质量保障。我们预测公司 2021/2022/2023年将分别实现营收 46.50/55.25/64.55亿元,净利润 5.84/7.03/8.32亿元,对应 PS 为 8.35/7.02/6.01倍,对应 EPS 为 2.91/3.50/4.15元/股,PE 为 66/55/47倍,维持“推荐评级”。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名