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刘文正

民生证券

研究方向: 社服零售及纺织服装行业

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工作经历: 登记编号:S0100521100009。2016年加入国泰君安证券研究所,2016-2017年连续两年新财富第二名团队成员;2017加入安信证券担任社会服务及零售行业首席分析师,2020年新财富最具潜力分析师奖,2020年新财富批零社服行业第六名,2019-2020年新浪金麒麟社会服务及零售行业新锐分析师第一名及金牛奖等;有较为丰富产业资源及较高业内口碑,担任中国整形业协会创投分会常务理事委员,善于产业链前瞻性研究及优质标的深度挖掘。2021年加入民生证券担任研究院院长助理,新消费组组长,社服零售及纺织服装行业首席分析师。...>>

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科思股份 基础化工业 2022-01-14 60.65 -- -- 62.00 2.23% -- 62.00 2.23% -- 详细
20余载深耕塑造防晒剂全球龙头,两大业务驱动快速成长。 科思股份成立于2000年,2020年于创业板上市,是化妆品活性成分和合成香料供应商,全球防晒剂制造龙头。 2015-2020年公司收入/归母净利 CAGR 达 17%/51%,2021Q1-Q3年收入/净利润为 7.43/1.12亿元,正在从对防晒剂单一大类向多品类拓展,2019年公司防晒剂以全球 28%的市占率(以销量计)居全球首位,合成香料亦有较强竞争力。 消费升级带动防晒需求提升,化妆品新规靴子落地再献红利。 防晒需求日益偏刚性,带动上游防晒剂需求增长。根据 Euromonitor,1)终端产品:2020年全球/中国防晒化妆品市场规模为 694/144亿元,2015-2020年全球/中国 CAGR 为0.2%/11.2%。2)上游:全球/中国防晒剂消耗量约 5.4/1.2万吨,2015-2020年 CAGR约 8%/15%,预计未来 5年保持 4%/7%的复合增速。 看主要玩家:主要生产商目前主要以帝斯曼、巴斯夫等国际上大型跨国公司为主,科思凭借强创新的技术优势占有了可观市场份额并持续扩大。 化妆品新规直接受益者:2022年 1月 1日实施的化妆品新规中的规定,注册人、 备案人申请注册或者进行备案时,需提供具有防腐、防晒、着色、染发、祛斑美白功能原料的安全相关信息,公司作为原料龙头有望凭借强大的客户资源享受新规红利。 量价齐升+新产能、 新品类投产在即,驱动因素明晰。 2020Q1-2021Q2受疫情反复,高原材料成本、海运费用上涨等原因,对公司业绩形成拖累,从 2021Q3开始公司迎来了基本面的拐点。 具体来看:1、 短期量价齐升: 随着疫情的缓解,以及对出行限制的减弱,下游需求逐步恢复,同时,2021Q4开始对部分产品提价,22Q1将重新签署新的价格协议以转嫁上游原材料的上涨,因此,21Q4至 22Q1-22Q2毛利率水平有望修复。 2、 中期新产能+新品类集中释放:1)20Q4建成新建阿伏苯宗产线 2K 吨年产能,22年预计投放 1k 吨,2)水杨酸系列:6k 吨产能,于 21Q2建成,预计 22年 7成产能释放;3)新型防晒剂:二乙氨基羟苯甲酰基苯甲酸己酯和辛基三嗪酮中 500吨和 1K 吨年产能,2022年预计投产 700-800t。 2022合计新增释放 6000吨产能,产能增长 17%,剩余产能预计 2023年继续释放为成长续航。 3、 值得注意的是,公司于 2021年计划投资安庆和江宁新项目合计 35亿元的高端个护和研发项目为公司的长期发展打开空间。 投资建议:资质齐全+矩阵丰富,聚焦海外巨头客户仍能主动提价全球优势凸显,客户广度拓展可期,预计 2021/22/23年净利润为 1.63/2.51/3.32亿,EPS 为1.44/2.22/2.94元,PE 为 44/29/22X,看好公司发展前景,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:项目进展不及预期,疫情反复,原材料上涨风险。
君亭酒店 社会服务业(旅游...) 2022-01-10 39.70 47.01 11.66% 47.10 18.64% -- 47.10 18.64% -- 详细
公司为国内中高端精选服务型酒店代表,上市后迈向跨越式发展,从区域走向全国。公司聚焦中高端精选服务连锁酒店的运营及管理,以长三角城市群为核心发展区域;当前旗下品牌包括分别定位中档/高档的精选服务品牌“君亭”、“Pagoda”以及定位历史文化旅游目的地度假品牌“夜泊君亭”;截至2021Q3,门店数达43家。公司此前坚持精益化发展战略,拓店较为节制,聚焦于产品/品牌打磨;上市后公司现金相对充裕,并看到了疫情后行业供给端洗牌叠加消费升级带来的行业机遇,后续有望依托内生扩张+外延并购实现高增;此外,公司上市后亦聘请了酒店行业中颇具影响力/履历丰富的职业经理人加盟,彰显了公司开启跨越式发展的决心。 酒店行业:升级进入快车道,时代呼唤优质品牌。我国酒店供给档次由低到高呈现典型的“金字塔型”,与以美国为代表的成熟市场的“橄榄型”相比,中高端酒店产品供给显著不足。当前,一方面,收入水平提高下居民对旅宿产品品质/体验要求亦不断提高;另一方面,随着租金/人力成本压力增大,酒店业主也必须通过升级酒店品质/品牌来提高客房单价以实现投资回报的最大化;在这一背景下,兼具性价比和品质服务体验的中高端精选服务型酒店受到消费者和投资人青睐。目前国内酒店龙头均开始在这一赛道积极布局,我们看好具备高服务水平的品牌将脱颖而出。 强产品力打造优异单店模型,坚持品牌发展路线锻造核心竞争力。君亭酒店管理层普遍出身于高端酒店背景,沿正统的高端酒店发展路径,沿袭高端服务理念,潜心打磨产品模型,并逐渐形成管理能力/品牌壁垒,通过“高端服务&硬件+品质餐饮+特色空间+品牌调性”实现差异化;单店模型在经营数据/门店端盈利方面优势明显,并具备一定品牌溢价,直营店RevPAR 较国内top3龙头均值高出约20%。 此外,公司主要通过委托管理模式进行轻资产化扩张,对标国际酒店龙头标准:管理费收入稳定性高,基于酒店GOP 抽成的收费模式亦有利于公司聚焦管理能力的打磨,并有望在后续通过提高运营管理能力/行业景气度改善,提高管理费收入水平。 门店扩张提速+行业景气修复带来高业绩弹性,数字化平台建设夯实基础。疫后物业点位空出/部分连锁酒店经营承压,公司上市后有望通过内生及外延方式加速扩张;同时投入数字化平台建设,发力降本增效,提升跨区域管理能力,业绩成长空间大。此外,疫情冲击下国内酒店业供给历史性出清,后续随需求端复苏,行业将进入周期景气上行阶段,公司直营占比高,有望在行业景气期兑现业绩弹性。 投资建议:公司为国内纯粹的中高端酒店管理公司标的,沿正统的高端酒店发展路径,稳扎稳打,逐渐形成管理能力壁垒,并兑现为品牌溢价以及经营优势,看好公司乘行业升级之风实现跨越式发展,通过内生及外延发力拓店,从区域走向全国,业绩实现高增。我们预计公司2021-2023年分别实现归母净利润4533万/9858万/1.16亿元,对应PE 分别为69x/32x/27x,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:疫情反复风险,疫苗接种/特效药进展不及预期,拓店不及预期等。
中兵红箭 机械行业 2022-01-07 22.74 -- -- 23.58 3.69% -- 23.58 3.69% -- 详细
成都配件厂起家,历经数十年发展终完成多元化平台业务布局。公司前身为成立于1965年的成都配件厂,经历数次股权变更与兼并收购之后终于完成超硬材料+防务产品的多元化布局,目前拥有超硬材料、特种装备、专用车及汽车零部件三大业务板块。近年来公司营收规模保持稳定增长,2021年前三季度公司实现营收48.48亿元,同比+24.28%;实现业绩6.07亿元,同比+84.18%,均创新高水平。 培育钻石方兴未艾:低渗透率高成长性,优质产能具备高壁垒。根据我们的测算结果,预计2025年中国培育钻石毛坯市场规模有望增长至110亿元,5年CAGR高达38%。尽管龙头公司订单满足率较低,但我们认为竞争格局并不存在快速恶化的风险。短期维度来看,龙头公司具备资金优势,扩产确定性较高;中长期维度来看,龙头公司则具备规模+技术+渠道等全方位优势,优质产能具备显著的高壁垒。 中南钻石是最早布局培育钻石的公司之一,持续受益行业扩容。中南钻石是国内的超硬材料龙头,2016年开始即前瞻性布局培育钻石。技术方面,公司是最早实现3-6克拉培育钻石毛坯的批量化稳定生产的企业之一,并在产品良率、专利储备等诸多维度上处于行业领先地位;渠道方面,受益于规模优势与稳定的产品质量,公司备受下游客户青睐。同时,公司与压机制造商建立了长期合作关系,母公司2021Q3在手现金达55.40亿元,能够为公司的产能扩张保驾护航。我们通过假设压机台数、生产参数等进行测算,预计公司2021-2023年培育钻石业务分别实现收入11.27、18.15与26.85亿元,毛利率继续提升至58.6%、63.1%与65.5%。此外,由于行业内部分产能转向培育钻石生产,导致工业金刚石同样出现供不应求,2021年初以来累计涨价超40%,后续价格预计继续保持高位,公司有望持续受益。 受益智能弹药高景气与定价机制改革,特种装备盈利改善可期。智能弹药前景广阔且进入壁垒较高,公司通过并购注入弹药资产,未来收入端有望持续受益于行业高增长。同时,在以往“成本加成”定价模式下,公司特种装备业务盈利能力较差是导致亏损的主要原因,未来随定价机制改革持续推进有望打开利润空间。2021年公司减亏举措已经取得良好进展,汽车板块已基本实现扭亏为盈,全年维度上除中南钻石之外其他子公司的合计业绩有望回到盈亏平衡点。 投资建议:公司系超硬材料+防务产品的平台型企业,前瞻性布局培育钻石业务,产能与技术均处于国内第一梯队,有望持续受益行业扩容红利;同时,公司特种装备业务盈利能力亦有改善预期。我们预计公司2021-2023年分别实现EPS 0.60、1.00与1.42元,对应PE 分别为44、27与19倍,当前行业可比公司(黄河旋风、力量钻石)2022年Wind 一致性预期PE 为34倍,公司估值低于可比公司平均,考虑到公司规模与技术优势突出、业绩确定性较高,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:培育钻石需求不及预期,原材料价格大幅上涨,行业竞争格局恶化,专用车及汽车零部件需求下滑,特种装备盈利改善慢于预期等。
中国中免 社会服务业(旅游...) 2022-01-05 221.68 -- -- 218.50 -1.43% -- 218.50 -1.43% -- 详细
一、事件概述据海口美兰国际机场官方微博披露,2021年12月31日,美兰机场预计进出港航班462架次,运送旅客62016人次,已经逐步接近2020年底平均水平(2020年末十天日均6.7万人次)。根据该数据源推算,2021年12月美兰机场累计运送旅客或达到144.89万人次,与2021年11月的114.69万人次对比,环比提升26.33%,客流回升明显。 二、分析与判断若若2022元旦客流量及一季度海南客流量持续恢复,或将提振公司业绩海口美兰机场运送旅客人次与海南整体客流量相关度极高。随着元旦以及春节的到来,海南将迎来传统的旅游旺季,客流量有望继续提升。中国中免的线下免税业务或将受益于海南旅游市场的整体复苏。 国内突发疫情防控能力稳步提升,局部疫情管控对海南客流影响或逐步弱化2021年三季度,国内多区域连续爆发疫情,海南当地都出现新冠病例,这致使海南客流下滑明显,中国中免线下需求也被抑制。当前我国政府对突发性疫情的防范及管控能力正在提升,区域性疫情对全国整体消费环境的影响愈发降低,以2021年12月的西安地区为例,西安地区的疫情导致了该地区进行封闭管理,但是西安的封闭管理并未对全国其他地区的消费及旅游产生明显影响,海南客流仍在稳步恢复。 因此我们认为,局部疫情管控能力的提升,会使得疫情对海南客流以及中国中免岛内免税业务的影响逐步降低。 2022年已至估值基准将切换,中国中免当前处于历史估值低位2022年已至,当前的估值基准正逐步切换。Wind一致预期显示,2022年中国中免的归母净利润或达到145.93亿元,以2021年收盘市值4284亿计算,中国中免2022年的动态PE或为29.36X。我们观察3年及5年期的中国中免PEBand(TTM),可以发现这期间的动态PE最低值分别为28.19X及25.14X,因此中国中免当前正处于历史估值地位,具备配置价值。 “十四五”国内贸易发展规划正式出台,免税行业再迎利好2021年12月31日,商务部等22部门制定的《“十四五”国内贸易发展规划》正式出台,“规划”指出,各级政府及主管单位要积极培育新型消费,鼓励发展定制、体验、智能、时尚等消费发展。完善市内免税店政策,规划建设一批中国特色免税店。免税行业再迎利好,中国中免作为行业免税龙头,有望在“规划”指导下加速发展。 三、投资建议当前中国中免无论是竞争格局,供应链优势还是经营模式都没有改变,所在赛道竞争格局未被破坏。我们认为,疫情并未对盈利逻辑产生较大影响,只要四季度海南客流量恢复,公司Q4营收及利润均值得期待。2022年一季度旺季将至,中免长期价值不减。考虑到11月线上购物节对线下购物的影响,审慎起见我们保守预计2021年至2023年净利润分别为109亿、146亿、179亿,对应增速分别为77.6%、33.9%、22.5%,维持“推荐”评级。 四、风险提示:疫情反复,宏观经济发展不及预期
豫园股份 批发和零售贸易 2022-01-03 9.92 -- -- 10.60 6.85% -- 10.60 6.85% -- 详细
资产重组强化业务协同力,“1+1+1”战略围绕快乐时尚起航豫园股份前身为“老八股”之一的豫园商城,2018 年资产重组后成为聚焦家庭客户的复星旗下快乐产业旗舰平台。公司拥有多个产业集群及多年复合产业运营经验,通过产业运营+产业投资双轮驱动推动产业发展,以“家庭快乐消费产业+城市产业地标+线上线下会员及服务平台”的“1+1+1”战略形成复合产业生态。 内生外延整合发展,门店快扩抢占渠道豫园旗下拥有“老庙”及“亚一”两大知名品牌,2014 年以来业绩渐入颓势。针对发展问题,公司坚持“内生式增长、外延式扩长、整合式发展”的产品运营方式,内生方面,公司展开错位经营战略,老庙品牌稳定一二线城市布局,以“好运”文化推动老庙产品迭代,通过IP 属性系列“老庙古韵金”收获消费者广泛好评;亚一品牌通过降维拓展深耕三线及以下城市,以目标消费者群体拓宽、产品种类拓展推动品牌发展。外延方面,公司近年收购国际宝石学院IGI、法国设计师品牌DJULA,与意大利高端珠宝品牌Damini 合作,在下游品牌端涉足高端及轻奢时尚珠宝行业,实现细分行业广域覆盖。整合方面,公司早年在上游布局招金矿业,近年来业绩表现稳定,叠加公司中游布局及下游品牌矩阵,已实现产业上中下游全链整合,为公司珠宝业务发展提供源源不断的驱动力。为更好实现业务覆盖,公司近年以来以加盟为主形式快速开店,并延伸老庙好运时尚店及上海老庙直营店合伙人等创新门店形式,门店布局趋向多元化。 多产业布局建造公司多元体系,追随国潮趋势拓宽行业赛道公司覆盖文化餐饮、食品饮料、美丽健康、文化生态、国潮腕表、地产物业等多个业务板块,在文化餐饮及食品饮料板块以内容、外观及品类创新顺应食饮消费浪潮,以连锁化经营推动餐馆赛道拓宽,并收购“舍得“品牌布局酒业;在美丽健康板块以收购品牌+自孵化品牌形式实现美妆时尚差异化布局,以平台、食品、护理品三方布局为宠物提供全方位养护;在文化生态板块通过“东家”打通匠人与客户之间的壁垒,实现手工艺市场资源聚合及快速发展;在国潮腕表板块响应国潮风尚实现业绩扭转;在地产物业板块不断建立“蜂巢城市”项目推动“产城融合”。 投资建议豫园股份根植长三角,辐射全国,渠道下沉优势明显,产业资源丰富。我们预测公司2021-2023 年营收分别为514/598/709 亿元,同比增长16.7%/16.3%/18.6%;归母净利润分别为41.3/47.3/53.8 亿元,同比增长14.3%/14.7%/13.6%。由于公司经营及投资业务涉及不同领域,采用分部估值法对不同业务板块估值,我们认为公司整体合理估值区间或在571-658 亿元,与当前市值相比仍有较大提升空间,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示宏观经济失速;疫情反复致消费疲软;食品及食品添加剂安全问题
力量钻石 非金属类建材业 2021-12-13 299.00 -- -- 302.13 1.05%
302.13 1.05% -- 详细
一、事件概述公司于 12月 9日发布 2021年度业绩预告,报告期内,公司预计实现归母净利润 2.32~2.45亿元,同比+217%~+235%;其中,估算公司 Q4单季度实现业绩 7043.25万元~8343.25万元,同比+138%~+182%;预计实现基本 EPS 4.72~4.98元。 二、分析与判断 产线调整结束+技术稳步突破,Q4以来公司业绩实现快速增长2021Q3公司受洪水与老厂区产线升级改造影响,业绩增速略低于市场预期。Q4以来随产线升级改造结束,公司生产经营进入稳定阶段。同时,受益于 3克拉以上高品级培育钻石占比提升驱动实现产品结构改善,叠加金刚石单晶涨价+光伏驱动微粉需求高增,公司 Q4业绩有望实现高弹性增长,全年业绩表现亦超出此前市场预期。 募投产能稳步落地+开拓新压机供应商,明年产能扩张值得期待Q4以来公司募投产能稳步落地,我们估计公司目前六面顶压机台数达到 600台以上。 同时,尽管上游六面顶压机供给较为紧俏,但公司通过与原供应商签订长期订单,并积极开拓新供应商以保障扩产速度与扩产质量。此外,公司新增压机能够在短时间内实现培育钻石与工业金刚石生产的灵活切换,保障生产效益始终处于较高水平。 培育钻石+工业金刚石维持高景气,继续看好公司长期成长属性培育钻石行业继续保持高景气态势:据 GIEPC 数据,印度 10月培育钻石毛坯进口与裸钻出口分别同比+98%与+81%,继续印证中游加工与下游零售对培育钻石的旺盛需求; LightMark、Anndia 等品牌持续推进消费者教育,不断提升国内消费者认知度,我们判断明年国内培育钻石终端零售有望贡献可观增量。工业金刚石方面,受压机设备转入培育钻石生产及微粉需求快速增长影响,供给紧俏驱动价格上涨,同样展现高景气态势。 我们认为,公司培育钻石+金刚石单晶+微粉业务协同效应突出,成长属性值得长期看好。 三、投资建议我们上调公司盈利预测,预计 2021~2023年公司实现归母净利润 2.39、4.56与 7.56亿元,对应 PE 为 70、37与 22倍,可比公司(黄河旋风、中兵红箭)2021年 Wind 平均一致预期 PE 为 109倍,考虑到公司业务扩张顺利,业绩弹性突出,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 培育钻石需求不及预期,上游压机产能持续紧张,行业竞争格局恶化等。
锦江酒店 社会服务业(旅游...) 2021-12-06 51.13 -- -- 58.87 15.14%
60.31 17.95% -- 详细
一、事件概述锦江酒店12月1日发布公告:锦江国际在吸收合并锦江资本完成后,将继承锦江资本持有的锦江酒店45.05%的股权,对公司形成直接控股。此前锦江资本已于11月24日发布公告宣布锦江国际拟对锦江资本进行合并并直接控股锦江酒店的计划;锦江国际给予锦江资本每股3.10港元的注销价,撤销上市地位及H 股正式除牌时间后续另行公告。 二、分析与判断 锦江国际直接持股锦江酒店,交易前后实控人未改变本次收购前,锦江资本当前为锦江酒店第一大股东,持股45.05%,而锦江资本由上海国资委旗下全资子公司锦江国际控股(持股75%)。上海市国资委通过锦江国际,形成对锦江酒店的实际控制,其持有锦江国际71%股权,并通过全资控股上海地产,掌握锦江国际19%的股权,另外10%股权归上海市财政局所有。此次交易后,锦江国际将直接持有锦江酒店4.82万亿股份,持股比例维持45.05%,锦江酒店实控人仍为上海国资委。 此次整合旨在降低管理成本、提升企业运营效益锦江资本港股股价及流动性低迷难以支撑公司融资需求,此次吸收合并能够简化公司管理层级,节约维持锦江资本上市地位所需的成本,提升整体运营效益,实现锦江国际整体业务发展的战略布局。收购报告书中亦充分明确此次收购后锦江国际不存在未来12个月改变上市公司主营业务、进行重大资产/业务处置或重组、上市公司董事会及高管、章程、员工聘用、分红政策、组织业务架构的计划,承诺将维护上市公司的独立性。 后续丽笙旗下有限服务酒店业务有望注入上市公司锦江国际2018年收购丽笙酒店,旗下拥有部分有限服务酒店,与锦江酒店形成同业竞争。对此,锦江国际承诺将积极寻求解决方案,适时与公司业务进行整合。丽笙酒店集团当前全球在建和运营酒店超过1500家;旗下有9个酒店品牌,其中丽笙为欧洲第一大/全球第六大超高端酒店品牌;2020年5月锦江大中国区成立后,丽笙中国区丽怡/丽芮/丽亭/丽柏的四个品牌已整合进锦江中国区,后续丽笙其余有限服务酒店或将加速注入公司,推动锦江酒店中高端品牌储备/运营管理能力不断加强,品牌布局进一步完善。 三、投资建议后疫情时代国内酒店业供需结构显著优化,后续伴随疫苗铺开、特效药推出,疫情得控,打开行业景气回升的通道。此次收购后锦江酒店受锦江国际直接控股,管理运营效率有望提高;作为锦江国际旗下唯一酒店上市平台,后续有望获得更多资源倾斜,并获得母公司旗下有限服务酒店注入,进一步巩固在中高端赛道的强势地位。预计公司21-23年归母净利润分别为2.8/15.3/20.5亿元,对应PE 分别为198/36/27x,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 宏观经济波动风险;疫情反复超预期风险;行业竞争加剧风险;拓店不及预期风险。
科沃斯 家用电器行业 2021-11-15 185.00 -- -- 180.26 -2.56%
180.26 -2.56% -- 详细
一、事件概述公司于2021年11月12日发布“双11”销售报告,全渠道实现成交额30亿元,同比+107%;其中,科沃斯机器人成交额16亿元,同比+55%;添可智能家电成交额14亿,同比+241%。 此外,公司11月11日公告可转债发行获证监会核准,拟发行期限为6年10.4亿的可转债应用于多智慧场景机器人项目、添可国际化运营项目与科沃斯全球数字化平台项目。 二、分析与判断 清洁电器板块景气度企稳回升,“双11”期间公司延续强势增长Q4以来,清洁电器板块景气度稳步回暖,奥维数据显示10月份线上零售额同比+33.8%,其中扫地机器人零售额同比+35.45%。“双11”期间,公司延续强势增长表现,全渠道成交额30亿元,同比+107%;科沃斯机器人和添可品牌销售额分别同比+55%与+241%。 此外,公司的空气净化机器人、智能料理机等产品亦有不俗表现,多品类布局初见端倪。 继续加大研发投入巩固技术壁垒,多场景机器人布局打开新空间公司拟投资8.4亿元应用于多智慧场景机器人项目,其中6.6亿元来自于可转债募集资金。具体来看,资金主要投向家用服务机器人迭代及新品类创新实验室,户外及室内大场景机器人移动、负载等多技术平台,以及语音、视觉AI 训练实验室等。进行该项目投资有助于公司继续筑高技术壁垒,拓宽下一代产品应用场景,进一步丰富产品矩阵。 全球化布局稳步提速,扫地机器人+洗地机有望受益全球市场增量公司拟投资4.9亿元应用于科沃斯和添可品牌的海外平台建设、本地化运营和全球数字化供应链建设,未来三年计划实现全球官网覆盖全球100多个国家和地区,线上直营商城覆盖20多个国家和地区,同时通过搭建数字化运营平台提升科沃斯品牌的全球运营管理效率。随公司海外渠道体系建设逐步成型,用户触达能力进一步提升,中长期来看将有望受益于全球清洁电器市场扩张从而实现更加突出的业绩弹性。 三、投资建议预计2021-2023年EPS 分别为3.48、4.51与5.68元,对应PE 分别为51x、40x 与31x,当前行业可比公司(石头科技、倍轻松与九号公司)平均Wind 一致预期为61x。考虑到公司龙头地位稳固,品牌力突出,盈利能力持续增强,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 清洁电器渗透率提升不及预期,原材料价格继续大幅上涨,行业竞争格局加剧等。
华熙生物 2021-11-10 166.30 -- -- 176.50 6.13%
180.90 8.78% -- 详细
过去两年华熙生物护肤品业务飞速增长,行业竞争激烈营销投入较大,市场担心费用率过高利润端承压。我们认为,随着四大品牌私域流量及复购占比提升,品牌费用率将有效控制,盈利能力有望提升。医美及原料业务处于升级阶段,新品营收逐渐确认。静待费用率现拐点,各业务产品迭代拓展将持续带来成长及盈利空间。 功能性护肤品:费用率下降盈利能力提升,新品打开成长空间初期品牌投入显成效,四大品牌 21Q1-Q3累计营收同比均高增 120%左右或以上,合计费用率已稳定在 50%左右,核心品牌由优势类目向外拓展推新打开市场:润百颜在天猫打造强认知后通过垂直及分销渠道收割,京东唯品成为品牌重要增长驱动。自播及复购占比提升有效控制品牌费用,费用率保持在低位合理区间,率先构建成熟盈利模型。润百颜 21Q3推出“第三代水润次抛精华”,核心科技再突破;夸迪费用率出现小幅下降,抖音自播互动,线上下营销整合增加私域占比,面霜眼霜成功推新加速高毛利抗衰领域心智占领;随着营收扩张规模效应逐渐加大,米蓓尔和 BM 肌活 21Q3费用率均同比下降 10%左右。未来核心品牌费用率持续控制,品类升级拓展将带动护肤品业务盈利成长。 医疗终端:产品更新迭代前期投入加大,新品蓄势待发21Q2起力推新品双子针,前期推广阶段投入较多,双子针累计签约金额超过 9000万元,已占医美收入 10%以上,随着销售不断确认,前期投入未来将在营收利润端体现。 原料业务:业务逐渐恢复,化妆品级原料营收高增,食品级尚存广阔市场空间原料业务从疫情中逐渐恢复,各级别原料营收获增,21Q3化妆品级原料同比营收增速超 60%,活性衍生物原料收入占比升至约 20%,食品级原料及终端产品存在广阔市场。 投资建议公司逐步控制护肤品业务费用率,核心品牌收获认知后消费者复购加强,盈利逐渐稳定。 医美产品迭代升级,原料业务拓展建设,前期投入会逐渐在营收及利润端体现。我们看好公司业务持续增长,医美产品迭代带来的营收及利润增量预计在未来体现。预计公司21年-23年实现营业收入 43.8亿元,63.6亿元,88.3亿元,归属母公司净利润 7.8亿元,11.9亿元,16.4亿元,同比分别增长 21%,53%,38%,21-23年 PE 分别为 105X/69X/50X,维持“推荐”评级。 风险提示新品研发风险;新产品市场推广风险;宏观环境风险
贝泰妮 基础化工业 2021-11-09 221.11 -- -- 225.28 1.89%
225.28 1.89% -- 详细
皮肤学级别护肤品:“核心功能价值”与“二元结构市场”核心功能价值:相较于大众护肤品,皮肤学级护肤品得益于需求粘性与品牌溢价,同时卡位大众和专业皮肤护理双重“赛道”,兼具高成长、长生命周期、高集中度的投资价值。公司旗下主品牌“薇诺娜”2019、2020年以20.5%/21.6%份额排名国内第一。 二元结构市场:功能性护肤品市场存在典型的二元结构,即高端市场与大众市场共存,一方面修丽可的高定价策略锁定了较高的价格天花板,给予其他品牌更多定价弹性空间,另一方面在消费者认知提升的背景下消费理念趋于理性。 解码成功:把握有限资源下的“变与不变”原则复盘公司的成长历程,我们认为,公司的成功主要源于其清晰的定位,早期对有限资源的高效利用和对变革的及时应对。1)聚焦皮肤学级护肤“赛道”:高景气度+长生命周期,渗透率提升背景下市场仍有较大提升空间;2)聚焦云南当地资源禀赋:公司在植物提取有效成分制备和敏感肌肤护理产品生产方面已具优势,拥有多项专利和核心技术,在研项目储备丰富;3)聚焦主品牌和战略性大单品:主品牌薇诺娜定位清晰,多因素驱动下市占率有望再提升;大单品舒敏保湿特护霜稳定基本盘,同系列连带效用明显;4)应对碎片化流量:现代渠道+特渠+互联网,跨平台组合取长补短,2021H公司淘系以外第三方平台收入同比增长65%。 未来推演:品类扩张++品牌拓展++出海战略构筑三条成长曲线参考理肤泉&薇姿等品牌的发展史,均经历了研发积累-品牌化-全球化三个阶段,我们认为,公司未来的增长主要由以下三方面驱动;1)产品和品类裂变:推出防晒、紧致、美白等系列产品满足从脱敏初级需求中延展出的“敏感PLUS”二级诉求,2021H,薇诺娜防晒霜系列销售突破2亿;2)品牌拓展:WinonaBaby抢占婴儿洗护“赛道”,预计今年可贡献1亿左右收入,未来有望复制薇诺娜成功之路;BeautyAnswers辐射高端人群布局线下美容院线渠道,切入项目后护理蓝海;3)并购+出海战略:公司近日成立海南子公司,推动多项目储备,并推动产品的国际化发展。 投资建议预计2021-23年归母净利为8.10/11.07/14.59亿元,EPS为1.91/2.61/3.44元,PE为128/94/71倍,公司为敏感肌护理龙头,产品力、渠道力、公司治理均优秀,业绩有望快速增长,维持“推荐”评级。 风险提示宏观经济下行,行业竞争加剧
贝泰妮 基础化工业 2021-11-05 241.80 -- -- 236.49 -2.20%
236.49 -2.20% -- 详细
皮肤学级别护肤品:“核心功能价值”与“二元结构市场”核心功能价值:相较于大众护肤品,皮肤学级护肤品得益于需求粘性与品牌溢价,同时卡位大众和专业皮肤护理双重“赛道”,兼具高成长、长生命周期、高集中度的投资价值。公司旗下主品牌“薇诺娜”2019、2020年以20.5%/21.6% 份额排名国内第一。 二元结构市场:功能性护肤品市场存在典型的二元结构,即高端市场与大众市场共存,一方面修丽可的高定价策略锁定了较高的价格天花板,给予其他品牌更多定价弹性空间,另一方面在消费者认知提升的背景下消费理念趋于理性。 解码成功:把握有限资源下的“变与不变”原则复盘公司的成长历程,我们认为,公司的成功主要源于其清晰的定位,早期对有限资源的高效利用和对变革的及时应对。1)聚焦皮肤学级护肤“赛道”:高景气度+长生命周期,渗透率提升背景下市场仍有较大提升空间;2)聚焦云南当地资源禀赋:公司在植物提取有效成分制备和敏感肌肤护理产品生产方面已具优势,拥有多项专利和核心技术,在研项目储备丰富;3)聚焦主品牌和战略性大单品:主品牌薇诺娜定位清晰,多因素驱动下市占率有望再提升;大单品舒敏保湿特护霜稳定基本盘,同系列连带效用明显;4)应对碎片化流量:现代渠道+特渠+互联网,跨平台组合取长补短,2021H 公司淘系以外第三方平台收入同比增长65%。 未来推演:品类扩张+品牌拓展+出海战略构筑三条成长曲线参考理肤泉&薇姿等品牌的发展史,均经历了研发积累-品牌化-全球化三个阶段,我们认为,公司未来的增长主要由以下三方面驱动;1)产品和品类裂变:推出防晒、紧致、美白等系列产品满足从脱敏初级需求中延展出的“敏感PLUS”二级诉求,2021H,薇诺娜防晒霜系列销售突破2亿;2)品牌拓展:Winona Baby抢占婴儿洗护“赛道”,预计今年可贡献1亿左右收入,未来有望复制薇诺娜成功之路;BeautyAnswers辐射高端人群布局线下美容院线渠道,切入项目后护理蓝海 ;3)并购+出海战略:公司近日成立海南子公司,推动多项目储备,并推动产品的国际化发展。 投资建议预计 2021-23年归母净利为 8.10/11.07/14.59亿元,EPS为1.91/2.61/3.44元,PE为128/94/71倍,公司为敏感肌护理龙头,产品力、渠道力、公司治理均优秀,业绩有望快速增长,维持“推荐”评级。 风险提示宏 观经济下行,行业竞争加剧
中国中免 社会服务业(旅游...) 2021-11-03 230.00 -- -- 236.65 2.89%
236.65 2.89% -- 详细
直观计算可得Q3经营形成归母净利率下滑5.5pcts10月30日,中国中免披露了2021年三季报,Q3公司实现了归母净利润31.32亿元,同时由于三季度所得税优惠返还以及首都机场的租金减让,分别对公司归母净利润形成了7.4亿及11.4亿的增厚,所以表端的归母净利润会大于实际经营形成的归母净利润。因此我们还原公司经营产生的归母净利润为12.52亿元,当期经营性归母净利率同比下降,同比降低5.11pcts环比降低5.5pcts,下降幅度较大。 历史追溯:中免毛利率下滑存在历史趋势,毛利率净利率同时下滑情况较少中国中免作为旅游零售企业,多年来持续不断通过提升议价能力及运营能力降低售价,单季度毛利率及净利率发生较大波动的情况较为罕见,因此我们认为Q3归母净利率波动核心原因并不是部分投资者认为的公司通过打折引流而导致的毛利率下降。 原因一:刚性费用提升销售费用3.71pcts,净利率受影响仅为1.79pcts由于Q3发生了租金减让,租金减让直接冲减销售费用,因此我们可以利用已披露的信息对中国中免三季度销售费用进行还原,可计算出实际销售费用或为18.5亿,刚性费用提升销售费用率3.71pcts。再通过对净利率的对比可以发现,如果剔除费用刚性影响,净利率受到影响降低至1.79pcts。 原因二:多重原因共同构成实际净利率下滑的1.79pcts中免的线下业务与线上完税(消费税/增值税/关税)业务)相比收税更少,即线下业务的毛利率一般比线上业务毛利率高,Q3受疫情影响,线上占比极大概率提升,因此日上消费及离岛补购占比或明显提升,结构性降低毛利率。同时,公司或调整产品结构,释放精品供给结构性影响毛利率。即线上占比提升、精品供给释放、打折促销多重原因共同构成归母净利率下滑的1.79pcts。 投资建议:10月客流已好转,短期因素无碍旺季盈利修复当前中国中免无论是竞争格局,供应链优势还是经营模式都没有改变,所在赛道竞争格局未被破坏。我们分析后认为,公司本季度促销因素对经营归母净利率影响有限,公司未来并不太可能依赖通过降低毛利率以扩大收入规模。我们认为,促销并未对盈利逻辑产生较大影响,只要四季度海南客流量恢复,公司Q4营收及利润均值得期待。今年9月美兰机场运送旅客127万,而今年10月美兰机场运送旅客约150万,回升明显。旺季将至,客流量及客单价均会有所回升。费用刚性、线上消费(日上及海南补够)占比提升、精品供给释放、折扣促销等因素均为短期影响,公司毛利率及净利率是暂时下降,未来随着四季度的旺季修复,中免长期价值不减。考虑到四季度仍有一定的疫情反复风险,出于谨慎起见我们对盈利预测进行微幅修正,预计2021年至2023年净利润分别为117亿、150亿、183亿,对应增速分别为90.2%、27.8%、22.3%,维持“推荐”评级。 风险提示:疫情反复,宏观经济发展不及预期
石头科技 2021-11-02 900.00 -- -- 1030.00 14.44%
1030.00 14.44% -- 详细
一、事件概述 公司于10月29日发布2021年三季报,Q1-Q3公司实现营业总收入38.27亿元,同比+28.43%;实现归母净利润10.16亿元,同比+12.98%。Q3单季度公司实现营业总收入14.79亿元,同比+22.88%;实现归母净利润3.64亿元,同比-17.01%。 二、分析与判断 积极应对海运压力,Q3单季度高基数压力下收入增速环比回暖 2021年H1受疫情封港导致的运力不足影响,叠加海外市场收入占比较高,公司收入与业绩增速均有所放缓。进入Q3以来,公司通过采取调整运输方式、分散发货地区等举措缓解海运压力,并取得良好成效。Q3单季度公司营业总收入同比+22.88%,考虑到去年同期的高基数压力,收入增速企稳回暖反映出公司较强的经营韧性。 成本上涨压制短期盈利能力,发力营销与新品实现市场份额显著提升 Q3单季度公司净利率同比-11.84 PCT至24.64%,环比Q2亦下降2.57 PCT。一方面,或受到海运费上行与芯片等核心零部件涨价影响,Q3销售毛利率同比-6.26 PCT至48.50%;另一方面,公司于8月下旬推出自清洁扫地机器人G10和智能洗地机U10,进一步完善产品线,并加大销售费用投入以发力营销,持续提升品牌知名度,销售费用率同比+4.04 PCT至14.98%。奥维数据显示,公司发力国内营销以来收效良好,9月份公司扫地机器人线上零售额市占率同比+6.22 PCT至14.72%。 Q3研发投入同比+65.1%,商用产品稳步落地构筑第二成长曲线 Q3单季度公司投入研发费用1.12亿元,同比+65.1%,带动研发费用率同比+1.94 PCT至7.58%。通过投入高额研发,公司持续拓宽技术护城河。目前,公司商用扫地机器人已实现小批量试制,并已于10月份开始应用于2022年冬季奥运会场馆清洁,未来有望打开B端市场,为公司带来第二成长曲线。 三、投资建议 预计2021-2023年EPS分别为24.30、31.48与40.67元,对应PE分别为37x、29x与22x,当前行业可比公司(科沃斯、极米科技)2021年平均Wind一致预期为52x,公司当前估值水平低于可比公司平均。考虑到扫地机器人行业渗透率持续提升,公司作为行业龙头有望持续受益,叠加产品创新能力突出,技术护城河深厚,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 海运压力缓解不及预期,扫地机器人需求不及预期,行业竞争格局加剧等。
奥园美谷 房地产业 2021-11-02 15.95 -- -- 15.68 -1.69%
15.68 -1.69% -- 详细
一、事件概述 10月30日,公司发布三季报预告,2021年1-9月公司实现营业收入14.42亿元,同比-1.3%,归母净利2.11亿元,去年同期为-9,620.68万元,其中Q3单季度实现收入2.75亿元,同比-76.32%,归母净利润1.61亿元,同比增长66.17%。 二、 分析与判断 业务结构优化、经营质量提升,资金实力进一步夯实 根据公告,公司已收到地产股权转让款交易总款的60%部分已转化为投资收益,同时修订了经营范围,将更加聚焦于以医疗美容为主的业务布局。Q3在地产业务置出和医美业务增长的背景下,公司收入有所波动,现金流质量显著改善,资产负债率大幅下降至45.47%,同比-27.09pct。业务拆分:2020年H地产/医美/化纤收入分别为6.07/3.03/1.56亿元。1-9月连天美实现净利约7570.12万元,Q1/Q2/Q3单季净利分别约2,952万/2,398万(归母1,319.38万)/2,219.12万(归母1,220.52万),预计相较去年全年盈利能力将再次提升。我们认为,随着公司地产业务的剥离,其持续经营能力以及公司价值均会有所提升。 医美中游新品牌、新模式待出发,上游矩阵丰富、技术领先 医美服务端轻重并举:目前公司体内共有机构四家,华东地区包括浙江省龙头连天美医院和杭州维多利亚医疗美容医院(55%股权Q2开始并表);大湾区内有广州奥若拉和广州奥若拉花成两家门诊部(100%权益Q4开始并表),确立了大店品牌化、专业化运营,连锁门诊店以医生IP和光电科技为核心,促动“奥若拉”品牌重塑和高质量复制的策略。能量源医美和术后修复产品相互赋能:把握医美需求日常化和家用化机遇,公司已经独家代理顶流能量源医美器械品牌商赛诺秀/科医人/韩国元泰部分产品,随着销量的释放,在医美合规化和品牌化的背景下,其合作有望进一步加深。同时,光电医美术后的修复有望带动公司以“富勒烯”成分和“纳米技术”为主的敷料产品的销量释放。 三、 投资建议 因地产剥离事项已在报表中有所显现,预计Q4公司业绩主要由医美和绿纤构成,因此相较此前盈利预测有所下调。预计公司2021-2023年的归母净利分别为2.42、3.19和4.00亿元,对应EPS分别为0.31、0.41和0.51元,对应2022年PE仅为39倍,远低于医美行业2022年80X估值水平(wind一致预期),维持“推荐”评级。 风险提示: 行业竞争加剧,医美政策调整,医美项目落地不及预期。
首旅酒店 社会服务业(旅游...) 2021-11-02 23.99 -- -- 27.28 13.71%
27.39 14.17% -- 详细
一、事件概述 2021年10月19日公司发布2021年第三季度财报:①21Q3公司实现营收15.8亿元/-5.4%,归母净利润0.6亿元/-57.3%,扣非归母净利润0.4万元/-66.7%。②公司21Q1-3经营活动产生的净现金流量为18.0亿/939.2%,其中21Q3经营活动产生的净现金流量为7.0亿/+64.5%。 二、分析与判断 疫情冲击下经营数据环比回落,Q3同店RevPAR较19年同期-31.9% 三、 ①同店:21Q3同店RevPAR同比-3.6%,较19年同期-31.9%;其中经济型/中高端/轻加盟同比分别-2.2%/-4.8%/-7.0%,较19年同期分别-31.6%/-33.0%/-26.8%;②全口径:21Q3全部门店RevPAR同比-0.6%,较19年同期-29.3%;其中经济型/中高端/轻加盟同比分别+1.8%/-3.9%/-12.1%,较19年同期分别-28.5%/-35.0%/-35.4%。③盈利能力:由于成本刚性下收入端受疫情影响承压,公司盈利能力环比下降明显,毛利率为28.4%/同比+0.5pct/环比-10.3pct。扣非归母净利润率为2.7%/同比-5.1pct/环比-10.0pct。疫情反复下防疫措施强化限制出行是公司Q3季度业绩下滑的主要原因:在7月20日南京发现病例前,公司RevPAR已经超19年同期水平,而南京疫情后的8月公司RevPAR大幅下挫,9月随着疫情逐步得到控制,经营数据环比显著提升。 净开223家(开325家,关102家),轻管理门店放量,储备门店新高 四、 21Q3公司经济型门店净关23家(开40家,关63家),占比进一步下降至32.9%(环比-2.6%);中高端净开52家(开70家,关18家),中高端占比维持在24.1%;轻管理门店放量,加速进军下沉市场,净开186家(开206家,关20家),轻管理占比提高至23.2%(环比+2.6%)。储备门店Q3新增239家,总数达1838家/+69.6%,达历史新高,后续有望不断释放开店;Q3季报披露年内新开店目标为1400家。 三、投资建议 本次疫情后,酒店供给端历史性出清,随着需求复苏,行业供需环境明显改善;公司为国内酒店龙头,将在后疫情时代加速扩张,进入周期景气阶段量价齐升的高速增长期;公司直营占比较高,有望释放出更大的业绩弹性。此外公司成立安诺酒店管理公司进军高端赛道以及会员权益升级等举措为公司的成长带来远期想象空间。预计公司21-23年归母净利润分别为2.09/10.26/11.93亿元,考虑定增摊薄,对应PE分别为117/24/21x,首次覆盖,给予“推荐”评级。 四、风险提示: 宏观经济增速不及预期、疫情反复、拓店不及预期
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名