事件：珀莱雅发布《关于第四届董事会第一次会议决议的公告》。经董事会会议审议，同意选举创始人侯军呈先生任公司董事长，侯亚孟先生任公司总经理，金衍华先生任副总经理，王莉女士任副总经理、董事会秘书、财务负责人，王小燕女士任证券事务代表。 董事会顺利换届，为下一个周期增长蓄力。24年9月12日，公司第四届董事会成员确认，创始人侯军呈先生任公司董事长；原珀莱雅公司联合创始人、董事兼总经理方玉友先生因个人原因不再续任公司董事、总经理，未来以公司联合创始人兼董事会顾问的身份，辅助公司战略规划及经营管理支持，公司总经理职位由原公司副总经理侯亚孟先生（侯军呈先生之子）接任。公司人事变革早有预期，落地之后减轻部分市场对换届的忧虑，新一届管理层已进入珀莱雅集团较长时间，如侯亚孟先生2014年起就职于公司电商部，2021年9月至今任公司董事、副总经理；金衍华在珀莱雅供应链业务深耕多年，2007年至今先后担任珀莱雅及前身在湖州工厂的总经理、珀莱雅供应链管理中心总经历、公司副总经理，同时兼任宁波彩棠化妆品有限公司董事长、宁波惊蛰化妆品有限公司执行董事兼总经理，对公司和行业均有较深了解，期待公司在年轻一代管理层的带领下坚持走高质量发展和国际化之路，成为世界一流的美妆企业。 源力精华升级3.0，添加XⅦ型重组胶原单蛋白等新原料，进一步打开修复宽度。24年8月，源力系列推出源力精华3.0升级版，官方定价419元/50ml（源力精华3.0/15ml。 2+源力面膜2.0/1片+源力盈润霜2.0/5g）；成分与功效方面，源力精华3.0版1）新添加全球独家17型重组胶原蛋白，在基底膜实现胶原直补，同时显著促生Ⅰ型、Ⅲ型、Ⅳ型、Ⅶ型、XⅦ型、弹性蛋白；2）新增前沿成分消退素，实现内外源同步褪红；3）采用羟脯氨酸衍生物和ProECM弹力肽，进阶促生胶原，提升抗皱修护功效；4）采用超长链神经酰胺AC60，满足脆弱肌的修复需求。源力作为24年重点规划系列产品，继24年2月升级源力面霜2.0，7月推出源力冻干面膜，源力精华3.0的推出将进一步巩固品牌在基底膜修护抗初老领域的专业性，期待后续源力系列发力推动品牌势能提升。 彩棠成立十周年发布新品，产品矩阵持续扩充。彩棠品牌成立于2014年，成立至今坚持在中式美学传承和产品研发上不断突破，先后推出彩妆系列“平衡之美”、“青瓷”、“苏绣”、“青瓷海棠”、“观颐”等系列产品；24年9月，彩棠举办“彩棠踏浪十周年”主题发布会，推出新品「踏浪」系列，包含双色腮红盘、五色眼影盘等产品，不断丰富品牌中式美学内核；23年/24H1，彩棠营收分别同比增长75.06%/40.57%，占珀莱雅总营收的11.26%/11.66%，品牌增长势能强劲；期待后续产品矩阵完善和品牌市场认知度提升持续驱动品牌增长。 投资建议：公司为国内大众化妆品龙头，短期看好“双11”大促对公司销售增长的促进作用；中长期来看，在“6。 N战略”和大单品品牌发展战略的指引下，公司有望维持珀莱雅主品牌稳健增长态势，打造彩棠、OR、悦芙媞等品牌为新增长极，我们预计24-26年归母净利润为15.60/19.22/23.62亿元，同比增速+30.7%/+23.2%/+22.9%，当前股价对应24-26年PE分别为22x、18x、14x，维持“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧；新品研发进度不及预期；消费者需求变化。

业绩简述： 1H24公司实现营收 89.80亿元/yoy-11.56%，归母净利润 7.12亿元/yoy-21.06%，扣非归母净利润 7.05亿元/yoy-12.92%， 非经损益 644万元/yoy-92.98%，主要因为持有登康口腔股份的公允价值变动较大。 投资收益3.34亿元/yoy-20.5%，扣除投资收益后的扣非归母净利润为 3.71亿元/yoy-4.72%。 2Q24营收 41.30亿元/yoy-18.52%，归母净利润 2.77亿元/yoy-28.93%，扣非归母净利润 2.59亿元/yoy-26.18%，投资收益 1.68亿元/yoy-30.19%，扣除投资收益后的扣非归母净利润为 0.91亿元/yoy-14.25%。 百货和汽贸业态销售额下滑影响整体收入增速。 分业态看， 24H1百货/超市/电器/汽贸业态分别实现销售额 13.27亿元/yoy-6.9%、 36.73亿元/yoy-3.6%、16.57亿元/yoy+0.7%、 22.26亿元/yoy-28.7%，百货和汽贸业态销售下滑幅度较大，主要因为百货成交客流减少导致销售下降，汽贸业态控制经营风险，减少特供车业务规模。 24Q2百货/超市/电器/汽贸业态分别实现销售额 5.56亿元/yoy-9.1%、 16.87亿元/yoy+0.5%， 8.67亿元/yoy-2.6%， 9.76亿元/yoy-45.6%。 盈利能力保持稳定。 盈利能力方面， 24H1实现毛利率 26.65%， 分业态看，百货/超市/电器/汽贸业态分别实现毛利率 72.4%/25.1%/19.2%/6.4%， 同比变化 -1.3/-1.1/+0.1/+0pct ， 基 本 保 持 稳 定 ， 2Q24实 现 毛 利 率24.84%/yoy+0.15pct。费用率方面， 24H1销售/管理/研发/财务费用率分别为13.95%/4.70%/0.09%/0.32%，分别同比变化+0.75/-0.42/-0.05/-0.43pct，2Q24分别为 14.82%/5.24%/0.08%/0.31%，分别同比变化+1.52/+0.49/-0.04/-0.52pct。 新业态生鲜折扣开业，经营变革持续推进。 5月 28日，新世纪超市首家“生鲜+折扣”超级市集在渝北加州百合园开业，门店面积超过 1500平方米，涵盖品类包括鲜果蔬菜、肉禽蛋品、乳品烘焙、速食冻品、粮油调味，当日销售额超60万元。 开业 6天销售额达 218.8万元，日均交易人次为 6200人。 6月 26日，新世纪超市在南岸区白鹤路开设第二家转型“生鲜+折扣”店。开业当天，门店销售额近 40万元，同比增长 5倍以上。这标志着重百、新世纪超市在未来供应链再造和组织变革上迈出了关键的一步。 7月 30日和 8月 27日，分别开业第三家和第四家“超级市集”折扣店。 投资建议： 公司零售业务以四大业态为主，百货和超市业态在重庆地区具备区域优势。公司在混改落地后，经营和管理效率有望进一步提升，随着传统业态改革以及新业态折扣零售快速崛起，我们预期公司业绩有望增长。 预计 24-26年公 司 实 现 归 母 净 利 润 12.00/12.58/13.31亿 元 ， 分 别 同 比 变 化 -8.7%/+4.8%/+5.8%，对应 9月 2日 PE 为 6/6/6X， 20-23年公司分红比率分别为 142.73%/153.23%/30.85%/45.44%，高分红下估值较低，维持“推荐”评级。 风险提示： 消费需求不及预期，展店不及预期。

公司发布2024年上半年财务报告。24H1公司实现营业收入68.92亿元，同比+0.23%，实现归母净利润8.48亿元，同比+59.15%，实现扣非归母净利润3.89亿元，同比+4.02%；单Q2公司实现营业收入36.86亿元，同比4.86%，实现归母净利润6.58亿元，同比+68.02%，实现扣非归母净利润3.26亿元，同比+15.97%。归母净利润大幅上涨，主要系24H1内公司出售时尚之旅100%股权处置若干酒店物业取得投资收益所致。 境内：受去年同期高基数影响，RevPAR同比下滑，对业绩形成拖累。公司Q2中国大陆境内有限服务酒店RevPAR为162.4元，同比-7.2%；ADR为249.9元，同比-1.8%；OCC为65.0%，同比-3.7pct。具体来看，中端酒店RevPAR/ADR/OCC分别同比-9.6%/-3.6%/-4.4pct，经济型酒店RevPAR/ADR/OCC分别同比-4.6%/+0.3%/-3.1pct；全服务酒店RevPAR/ADR/OCC分别同比-8.8%/-2.4%/-3.7pct。对比来看，中端酒店三项经营数据同比读数压力最大，经济型则表现最优，展现出消费降级背景下消费者的价格带倾向。RevPAR同比下滑致公司24Q2境内营收同比下滑4.3%。 境外：整体稳中略降，中端酒店表现较强，受财务费用拖累，业绩仍有所承压。公司Q2境外有限服务酒店RevPAR/ADR/OCC分别同比-1.0%/+2.0%/-2.0pct；其中中端酒店RevPAR/ADR/OCC分别同比+4.3%/+2.2%/+1.2pct，经济型酒店RevPAR/ADR/OCC分别为-3.1%/+1.25%/-2.9pct。经济型酒店表现最终对整体经营数据形成拖累，并最终导致公司Q2境外营收同比下滑7.3%。 上半年公司利息费用3.0亿元，同比去年+42.2%，主要系24H1欧元银行同业拆借利率比上年同期上涨，导致境外企业借款利息支出同比增加所致。 开店表现总体稳健，重新梳理品牌结构。2024H1新增开业酒店680家，开业退出酒店190家，净增开业酒店490家。其中全服务型酒店新增4家，开业退出酒店3家，净增开业酒店1家；有限服务型酒店新开业676家，开业退出酒店187家，净增开业酒店489家；有限服务型酒店中直营酒店减少47家，加盟酒店增加536家。截至24Q2，已经开业的酒店合计达12938家。有限服务型酒店在聚焦优势资源、发展主力品牌的基础上进一步优化策略，发布“12+3+1”品牌发展战略，计划2028年前打造12个成熟品牌保持规模增长，培育具备市场竞争力的3个核心中高端品牌，扶持1条度假赛道。 投资建议：锦江酒店经营面总体稳健，随着公司品牌矩阵进一步完善、年内直营店提质优化、会员/供应链平台整合工作，改革优化激励等工作推进，公司后续经营质量有望进一步优化。预计公司24/25/26年归母净利润分别为15.8/17.8/19.9亿元，对应PE分别为16/14/13x，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济波动风险，景气度承压风险，开店不及预期

公司发布 2024半年报： 2024H1公司实现营收 37.3亿元，同比+3.5%； 归母净利润 3.6亿元，同比+27.5%；扣非归母净利润 3.2亿元，同比+38.5%； 24Q2单季度营收为 18.9亿元，同比-3.3%，归母净利润为 2.4亿元，同比+18.5%，扣非归母净利润 2.3亿元，同比+21.9%。 受去年高基数影响， RevPAR 同比承压。 2024H1公司不含轻管理酒店的全部酒店 RevPAR 为 160元，同比下降 2.1%；其中， 2024Q1RevPAR 为 147元，同比增长 2.0%； 2024Q2RevPAR 为 172元，同比下降 5.1%。具体来看，2024Q2季度，首旅如家全部酒店 RevPAR 152元，同比-6.0%；平均房价 231元，同比-3.8%；出租率 65.9%，同比-1.6pct。不含轻管理酒店的全部酒店RevPAR 为 172元，同比-5.1%；平均房价 247元，同比-4.1%；出租率 69.7%，同比-0.8pct。同店数据来看，公司 18个月以上不含轻管理酒店的成熟酒店共有3012家。 2024Q2不含轻管理酒店的成熟酒店 RevPAR 174元，同比-7.6%； 平均房价 246元，同比-5.9%；出租率 70.5%，同比-1.4pct。 开店稳步推进，标准管理店拓展提速。 2024H1公司新开店 567家，同比+7.8%，其中标准管理酒店开店数量为 271家，同比+60.4%，标准管理酒店拓展显著提速。 24H1内，公司新开中高端酒店 171家，同比+78.1%，其中净开中高端酒店 132家，同比+144.4%。截至 2024H1，中高端酒店数量占比进一步提升至 28.6%，同比+2.7pct，房间量占比提升至 40.8%。受益于中高端酒店扩张， 24H1内，公司中高端酒店收入占酒店收入比例为 59.4%，同比+2.4pct。 公司紧抓酒店业开店的下沉趋势，进一步提升对三线及以下城市的开店拓展。 发力降费提效、产品迭代、会员规模提升。 公司坚持提质增效，优化管理效能，做好包括对水电气能耗用量的节能降耗等工作，整体效能明显提高。 24Q2销售/管理/财务三项费率分别为 6.0%/10.5%/4.7%，分别同比-0.9pct/-1.0pct/-0.5pct，归母净利润率为 12.6%，同比+2.2pct。公司发力产品迭代，在2024上半年推出了如家酒店 4.0迭代新品，截至 24H1末，如家 3.0及以上产品占如家品牌店数比例从 2023年期末的 58.5%提升至 64.5%。公司发力会员规模提升，通过移动端下载、门店售卡、协议合作等全渠道和多场景拉新，持续提升会员规模，截至 24H1，公司会员总数已达 1.71亿，较 2023年期末增长 13.2%。 投资建议： 公司针对大环境下经营面的不确定性，发力降费提效，并不断夯实内功，通过产品迭代/会员系统完善，不断夯实长期壁垒，为中远期发展奠定基础。考虑到经营数据同比下滑，我们下调公司业绩， 预计 2024-2026年公司归母净利润分别为 8.9/9.7/10.3亿元，对应 PE 分别为 15x/13x/13x，维持“推荐”评级。 风险提示： 宏观经济波动风险，开店不及预期，竞争格局恶化。

公司发布2024年度半年报：24H1公司实现营业收入9.1亿元，同比+2.0%； 归母净利润 2319.2万元，同比-25.6%，实现扣非归母净利润 1773.4万元，同比-6.2%。24Q2单季度实现营收 3.5亿元，同比-14.0%；实现归母净利润 1586.1万元，同比-25.33%；扣非归母净利润 1322.0万元，同比-7.9%。利润减少的主要原因系：南京金陵饭店与新金陵公司受到房产税、 土地使用税减免政策取消的影响；新开业的南京南城金陵文璟酒店（南京老门东项目）尚处于市场培育期； 苏糖公司受酒类消费增长乏力及名酒出厂价上调等因素影响。 酒店主业总体平稳，依托股权委托管理模式，推动板块资源深化整合。 公司旗下酒店业务 24H1实现营收 2.7亿元，同比+1.0%，毛利率 40.5%，同比+0.3pct，面对年内需求面的复杂情况，以及供给端新店开业/核心门店装修改造的影响，仍维持了稳定的经营态势。 24年 5月公司发布公告，计划通过“股权委托管理” 方式将金陵饭店集团所属 11家非上市酒店资产纳入上市公司一体化管控， 解决同业竞争问题的同时，亦有望带来潜在的管理费增量。 白酒业务稳步增长，物业管理取得新进展。 白酒业务方面，公司加大对新零售、新产品的开拓力度，实现了稳步增长， 24H1子公司苏糖糖酒实现营收 5.1亿元，同比+2.1%；物业管理业务聚焦商办物管项目，顺利中标舜天集团项目二期。 2024H1物业管理板块实现营业收入 4181.7万元，同比增长 10.7%。 食品业务维持高增，有望培育新增在曲线。 在公司的发力建设下， “金陵食品”品牌影响力不断提高，端午礼盒销量近 10万盒创新高； 龙虾大肉包、盐水花边鸭、银鱼狮子头等新品相继上线，研制推出多款金陵大师菜、酒店宴会半成品菜肴等；并完善供应链管理，优化供应商结构。 2024H1实现营业收入 2282.9万元，同比增长 40.9%。 投资建议： 公司旗下具备优质的核心项目资产及优质的品牌资产；未来国企改革深化下，酒店主业的资产提质增效以及潜在的资源整合为后续看点；食品等新兴业务有望进一步打开成长空间。考虑到年内景气度下滑， 我们下调公司业绩，预计 24/25/26年归母净利润分别为 0.66/0.74/0.81亿元，对应 PE 分别为37/33/30x，维持“推荐”评级。 风险提示： 酒店板块整合进度不及预期，宏观经济波动，食品业务增速不及预期， 应收账款同比提升风险。

广州酒家发布 2024年中报。 2024H1，公司营业收入 19.12亿元/同比+10.27%；归母净利润 0.58亿元/同比-27.50%，扣非归母净利润 0.50亿元/同比-31.51%，毛利率 25.89%/同比-3.23pcts；净利率 3.03%/同比-1.58pcts。 2024Q2，公司营业收入 9.00亿元/同比+10.57%，归母净利润-0.12亿元/23年同期为 0.11亿元，扣非归母净利润-0.16亿元/23年同期为 0.07亿元， 毛利率21.42%/同比-3.93pcts，净利率-1.37%/同比-2.70pcts。 2024H1归母净利润同比减少， 我们认为是餐饮服务/食物制造成本增加所致，从公司食品制造分部/餐饮服务分部情况来看， 24H1食品制造分部/餐饮服务分部收入 11.81亿元/7.50亿元，同比+7.31%/+13.88%；对应毛利率 28.96%/18.79%， 24H1毛利率分别较 23年同期-2.22pcts/-4.69pcts。细究毛利率下滑原因， 1）食品业务方面，公司在食品业务上加大推进新渠道建设力度，拓展会员制商超、社区团购、兴趣电商等渠道，省外食品业务发展迅速，新城市经销体系逐步落地，华东/华北市场销售业绩同比翻番；另一方面持续开拓境外市场，境外业务同比+30%，连锁门店超 220家； 基于上述信息我们认为， 渠道快拓可能导致食品毛利率短期攀升。 2）餐饮业务方面，“广州酒家”品牌新增北京广州大厦店等三家自营餐饮店，品牌逐步走向广东省外； “陶陶居” 新增餐饮店 6家，包括完成收购的 5家授权餐饮门店及新开设的广州天河路天河城店； 基于上述信息我们认为， 餐饮业务整体毛利率承压， 或是新餐饮店短期尚处爬坡阶段毛利率较低所致，随新餐饮店渡过爬坡阶段实现稳态运营，毛利率有望逐步回升。 ? 上半年各项费用率维稳，投资/筹资活动产生的现金流量净额变动幅度较大。 24H1，公司销售费用率 10.72%/同比-0.35pcts，管理费用率 9.68%/同比-0.07pcts ，研发费用率 1.99%/ 同 比+0.08pts ，财务费用率-0.68%/ 同 比-0.16pcts，各项费用率表现整体维稳； 24H1，公司投资活动产生的现金流量净额1.93亿元/同比+289.76%，主要是大额存单到期所致；筹资活动产生的现金流量金额-3.13亿元， 23年同期为-0.47亿元，主要是偿还银行承兑汇票和支付年度分红款增加所致。 ? 投资建议： 关注公司速冻产品跨区域布局及预制菜业务发展，及供应链后续优化布局。 1） 速冻产品需求端旺盛且产能持续扩张，有望带动食品制造业务营收持续突破；预制菜业务迅速展开，后续有望成为营收支撑点。 2）公司目前已拥有广东广州/茂名/梅州/湖南湘潭四大生产基地， 后续随需求端上行有望继续强化供应链优化产能布局。 预计公司 24-26年归母净利润 5.74/6.98/8.40亿元，对应 PE 值为 15X/12X/10X，维持“推荐”评级。 ? 风险提示： 产品销售不及预期，餐饮门店恢复不及预期，食品安全风险。

天目湖发布 2024年业绩中报。 1） 从业绩表现来看， 2024H1， 公司营业收入为 2.63亿元/同比-7.07%， 归母净利润 0.53亿元/同比-14.52%， 扣非归母净利润 0.51亿元/同比-13.56%， 毛利率为 52.18%/同比-9.80%，净利率为23.58%/同比-8.80%； 2024Q2， 公司营业收入 1.57亿元/同比-3.68%，归母净利润 0.42亿元/同比-3.86%，扣非归母净利润 0.41亿元/同比-2.24%，毛利率61.71%/同比-0.28pcts，净利率 26.55%/同比-0.05pcts。 2）从各项费用率表现来 看 ， 2024H1公 司 销 售 费 用 率 / 管 理 费 用 率 / 财 务 费 用 率 分 别 为6.46%/14.83%/-1.52%,同比+0.46pcts/+1.05pcts/-0.46pcts，从管理费用绝对值来看， 2024H1管理费用 0.39亿元/同比+0.08%，费用支出较为固定； 2024Q2公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为 7.42%/13.34%/-1.12%，同比+1.35pcts/+0.76pcts/-0.40pcts； 3）分业务来看， 2024H1，公司景区业务收入 1.46亿元/同比-5.19%，酒店业务收入 0.77亿元/同比-17.07%，温泉收入 0.23亿元/同比-2.38%，旅行社业务收入 153.34万元/同比-34.59%，其他业务收入 255.61万元/同比-9.27%。单 2024Q2来看， 公司 2024Q2营收略有下滑，毛利率/净利率较 23年同期维稳。 多元化发展丰富景区项目矩阵， 多元素线上宣传提升景区知名度。 公司通过景区、酒店、温泉等产品的结合，目前正努力打造“一站式旅游”的发展模式，通过产品的共生共荣， 相互支撑， 开发多元化市场渠道， 适应国内丰富梯度的市场客群，助力公司在激烈的竞争环境下保持一定韧性。在发展业务的同时，公司也在积极强化自有天目湖品牌，公司在 2024年上半年围绕春季市场、暑期市场及节假日市场等，借助 “熊猫”、 “挖笋”、 “溯溪”及“明星”等元素，策划相关活动与题材，打造热点新闻/小红书笔记吸引客流并提高线上流量转化率。 投资建议： 短期关注三大方向： 1）天目湖位处长三角中心地带，区位交通优势显著，引流能力持续提升； 2）公司酒店矩阵壮大，带动营收增长，酒店业务当前毛利率水平偏低，关注酒店业务后续经营结构优化为公司带来的内生动能； 3）漂流项目落地后或将为公司带来新业绩增量。 长期聚焦四大增长点： 1）根据国铁集团上海局、上海市交通局等多部门联合举办的沪苏湖铁路“四季看变化”活动采访信息，沪苏湖铁路预计 2024年年底完工，天目湖上海客流有望增长； 2）溧阳城发入股后天目湖成为国资企业，后续有望获溧阳市政府多方位支持； 3）动物王国项目 24年 8月 15日正式开工， 公司计划 2026年 10月开园， 建成后有望成为公司利润新增长点。 4）公司二次消费韧性足，商品销售及体验项目创新可带来业绩新增量。预计 2024-2026年归母净利润分别为 1.52/1.70/1.77亿元，对应 2024-2026年 PE 为 18/16/15X，维持“推荐”评级。 风险提示： 新项目建设不及预期，酒店盈利结构优化不及预期。

事件概述。 24H1，实现收入 81.97亿元，同比+1.52%，归母净利润为 6.01亿元，同比-18.71%，扣非归母净利为 5.85亿元，同比-17.28%； 24Q2，实现收入 31.26亿元，同比-20.89%，归母净利润为 2.60亿元，同比-30.51%，扣非归母净利为 2.49亿元，同比-29.03%。 24年半年度利润分配方案：以 10.85亿股为基数，拟每 10股派发现金股利 3元（含），合计派发现金股利 3.26亿元。 24H1，收入&毛利额同比微增，经营业务整体稳定。 1）收入及毛利额拆分： 按业务模式分类， 24H1， 加盟业务收入 59.32亿元，同比-0.74%； 自营线下收入 9.63亿元，同比+16.35%；电商业务收入 11.91亿元，同比+3.09%；按产品类别划分， 24H1，素金类产品收入 69.62亿元，同比+3.43%，镶嵌类产品收入3.72亿元，同比-29.18%，品牌使用费收入 3.64亿元，同比-15.15%。 24H1，实现营业毛利额 15.07亿元，同比+1.06%，毛利额整体稳定。其中，自营线下业务实现毛利额 2.51亿元，同比+14.64%；电商业务实现毛利额 3.57亿元，同比+23.61%；加盟业务实现毛利额 7.98亿元，同比-8.71%。 2） 单店店效：24H1，自营平均单店收入 284.96万元，同比-6.72%，平均单店毛利为 74.19万元，同比-8.08%，其中， 自营单店平均镶嵌销售收入 13.16万元，同比-40.45%，平均单店镶嵌销售毛利 7.92万元，同比-41.54%，单店平均黄金产品销售收入267.48万元，同比-2.92%，单店平均黄金产品销售毛利 63.70万元，同比+0.74%。 24H1， 加盟业务单店平均主营业务收入 123.48万元，同比-9.4%，平均单店毛利 16.62万元，同比-16.67%，镶嵌首饰产品市场仍处于深度调整之中，加盟客户补货意愿较低，镶嵌产品销售收入下降较为明显，单店平均镶嵌首饰批发收入 4.95万元，同比-43.3%，单店镶嵌产品批发毛利 0.77万元，同比-65.75%，黄金市场消费景气下降，加盟单店平均黄金产品批发销售收入108.95万元，同比-5.64%，黄金产品批发销售单店毛利平均 6.3万元，同比+11.73%。平均加盟单店品牌使用费收入 7.48万元，同比-23.55%。 24Q2， 毛利率提升&费率上行，净利率同比缩减。 1） 毛利率端： 24H1，毛利率为 18.38%，同比-0.08pct； 24Q2，毛利率为 22.93%，同比+3.90pct，或与产品结构与渠道结构变化有关。 2） 费用率端： 24H1，销售费率、管理费率、研发费率、财务费率为 6.46%、 0.64%、 0.07%、 0.22%，分别同比+1.53、 +0.08、+0.002、 +0.23pct；其中， 24H1，销售费用同比+33%，主要系自营门店增加及广告投放活动较多，人工薪资、租赁费用及广告宣传费用同比增幅较大。 24Q2，销售费率、管理费率、研发费率、财务费率为 8.92%、 0.90%、 0.09%、 0.22%，同比+3.56、 +0.32、 +0.03、 +0.25pct。 3） 净利率端： 24H1，净利率为 7.33%，同比-1.82pct； 24Q2，净利率为 8.31%，同比-1.14pct。 渠道扩展持续推进。 截至 24H1末，周大生品牌终端门店数量共 5230家，其中加盟门店 4887家，自营门店 343家，终端门店数量较年初净增加 124家，其中加盟门店净增加 112家，自营门店净增加 12家，渠道扩张推展顺利。 投资建议： 产品创新与渠道拓展顺利推进， 预计 2024-2026年公司实现营业收入 169.54、 192.54、 213.92亿元，分别同比+4.1%、 +13.6%、 +11.1%，归母净利润为 12.27、 14.18、 16.14亿元，分别同比-6.7%、 +15.6%、 +13.8%，8月 29日收盘价对应 PE 为 9/8/7倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 终端需求不及预期、行业竞争加剧、市场推广不及预期等。

事件概述。2024年8月27日，潮宏基发布2024年半年报。24H1，实现收入34.31亿元，同比+14.15%，归母净利润为2.29亿元，同比+10.04%，扣非归母净利润为2.25亿元，同比+10.06%；24Q2，收入16.35亿元，同比+10.33%，归母净利润为0.99亿元，同比+16.76%，扣非归母净利润为0.97亿元，同比+16.96%。24年半年度利润分配方案为：以总股本8.89亿股为基数，每10股派发现金1元（含税），共计派发现金股利8885.1万元（含税）。 传统黄金产品及加盟代理渠道收入增速较快。1）分产品看：24H1，时尚珠宝产品、传统黄金产品、皮具、品牌授权及加盟服务收入为16.54、14.77、1.48、1.23亿元，同比+5.97%、+31.37%、-26.07%、+41.00%。2）分渠道看：自营、加盟代理、批发收入为17.25、16.47、0.51亿元，同比-3.98%、+43.66%、+9.26%。24H1，电商业务收入6.00亿元，占总收入的17.49%，其中，珠宝业务线上收入5.36亿元，占珠宝收入17%，皮具业务线上收入0.65亿元，占皮具收入43.48%。毛利率同比下滑&费率缩减，净利率稳定。1）毛利率端：24H1，毛利率为24.15%，同比-2.75pct，或系产品结构与渠道结构表现存在分化所致。其中，时尚珠宝产品、传统黄金产品、皮具产品毛利率为28.52%、9.78%、62.26%，同比-3.44、+0.77、-2.13pct，网络销售毛利率为22.70%，同比-1.74pct。24Q2，毛利率为23.30%，同比-2.43pct。2）费用率端：24H1，销售费率、管理费率、研发费率、财务费率为11.36%、1.92%、0.85%、0.51%，分别同比-2.73、+0.32、-0.19、-0.05pct，其中管理费用同比+36.9%主要系公司总部大厦折旧摊销费用增加所致。24Q2，销售费率、管理费率、研发费率、财务费率为11.33%、2.05%、0.81%、0.51%，分别同比-3.25、+0.15、-0.27、-0.05pct。3）净利率端：24H1，净利率为6.73%，同比-0.31pct；24Q2，净利率为6.05%，同比+0.35pct。 渠道拓展稳步推进。截至24H1末，皮具门店共300家，珠宝门店共1451家（净增加52家），在渠道扩展上，借助区域灵活政策和标杆店打造，在夯实成熟区域的基础上，寻求成长区域与空白区域的突破，其中，“CHJ潮宏基”珠宝总店数为1439家，其中加盟店1186家（较年初净增加76家），拓店节奏快于原计划。 投资建议：公司产品创新能力突出，加盟渠道加速布局，多品牌矩阵拉动增长，预计2024-2026年公司实现营收67.34、76.79、87.16亿元，分别同比+14.1%、+14.0%与+13.5%；归母净利润为3.88、4.43、5.00亿元，分别同比+16.4%、+14.1%与+13.0%，8月29日收盘价对应PE为10、9与8倍，维持“推荐“评级。 风险提示：行业竞争加剧；拓店速度不及预期；终端需求不及预期。

事件：珀莱雅披露2024半年度业绩。24H1，公司实现营收50.01亿元，yoy+37.90%；归母净利润7.02亿元，yoy+40.48%；扣非归母净利6.79亿元，yoy+41.78%。单Q2看，公司实现营收28.20亿元，yoy+40.59%；归母净利润3.99亿元，yoy+36.84%；扣非归母净利3.87亿元，yoy+37.76%。 主品牌珀莱雅保持稳健高增，第二梯队品牌彩棠、OR接力成长，24H1公司整体收入同比+38%。24H1公司实现营收50.01亿元，同比+37.90%；分品牌来看：1）主品牌珀莱雅：24H1实现营收39.81亿元/yoy+37.67%，收入占比79.71%/yoy-1.02pct；品牌持续夯实“大单品”策略，24H1对“红宝石系列”和“源力系列”核心大单品进行升级，推出源力面霜2.0（应用创新成分“XVII型重组胶原蛋白”）、红宝石精华3.0（将中国美妆领域首款专利环肽新原料与专研双A组合结合）；同时推出针对油皮的“净源系列”产品线、主打提亮的“光学系列”以及防晒领域的全新盾护防晒，不断进行品类延伸，提升品牌整体价值。2）彩棠：24H1实现营收5.82亿元/yoy+40.57%，收入占比11.66%/yoy+0.40pct；彩棠持续夯实面部彩妆品类大单品矩阵，三色修容盘、双色高光盘、三色腮红盘等大单品在天猫渠道均稳居各类目TOP排名；同时品牌进一步发力底妆赛道，新推透明蜜粉饼、匀衡柔光气垫（混合肌）、干皮粉霜、争青唇冻等单品。3）其他自有品牌：①OR：24H1实现营收1.38亿元/yoy+41.91%，收入占比2.76%/yoy+0.34pct；品牌不断提升“亚洲头皮健康专家”的品牌心智，持续提升核心产品的消费者渗透率，多款大单品表现亮眼，“OR净养控油头皮凝露”获24H1天猫头皮预洗类目排名第1、天猫头皮预洗类目市占率超10%，第二大单品“OR育发液”在24年“618”活动期间获天猫头皮精华热销榜第2。②悦芙媞：24H1实现营收1.61亿元/yoy+22.35%，收入占比3.22%/yoy-0.19pct；24H1悦芙媞品牌持续深化“油皮护肤专家”的品牌认知，通过联名IPLoopy、举办“Realme，Soloopy”主题活动等，进一步渗透到年轻消费群体中；同时新推点痘精华、豆乳卸妆膏、雪糕防晒（升级）新品，不断完善升级产品矩阵。③其它品牌：24H1实现营收1.32亿元/yoy+56.29%，收入占比2.65%/yoy+0.47pct；24H1推出定位专研头皮微生态的功效洗护品牌惊时AwakenSeeds，孵化新品牌打开公司成长空间。 盈利能力较为稳定，24H1归母净利率同比+0.26pct至14.03%。1）毛利率端：24H1/Q2，公司毛利率为69.82%/69.60%，同比-0.69/-1.30pct。2）费用率端：24H1/Q2，公司销售费用率为46.78%/46.73%，同比+3.22/+2.90pct，主要系形象宣传推广费增加；管理费用率为3.54%/2.82%，同比-1.76/-2.01pct，主要系股份支付费用减少；研发费用率为1.89%/1.69%，同比-0.63/-0.29pct。 3）净利率端：24H1/Q2，公司归母净利率为14.03%/14.15%，同比+0.26/-0.39pct；扣非归母净利率为13.58%/13.72%，同比+0.37/-0.28pct。 投资建议：公司为国内大众化妆品龙头，短期看好“双11”大促对公司销售增长的促进作用；中长期来看，在“6。 N战略”和大单品品牌发展战略的指引下，公司有望维持珀莱雅主品牌稳健增长态势，打造彩棠、OR、悦芙媞等品牌为新增长极，我们预计24-26年归母净利润为15.60/19.22/23.62亿元，同比增速+30.7%/+23.2%/+22.9%，当前股价对应24-26年PE分别为22x、17x、14x，维持“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧；新品研发进度不及预期；消费者需求变化。

事件：丸美股份发布2024年半年报。24H1，公司实现营收13.52亿元，yoy+27.65%；归母净利润1.77亿元，yoy+35.09%；扣非归母净利1.66亿元，yoy+40.21%。单Q2看，公司实现营收6.91亿元，yoy+18.58%；归母净利润0.66亿元，yoy+26.71%；扣非归母净利0.62亿元，yoy+39.24%。 丸美品牌增长提速，线上渠道维持较好增长，24H1公司整体营收同比+28%。24H1，公司实现营收13.52亿元，同比+27.65%；分品牌看，1）主品牌丸美：24H1实现营收9.3亿元，同比+25.87%，营收占比为68.77%，丸美收入增长主要系丸美天猫旗舰店同比增长34.29%、丸美抖快同比增长30.05%。 24H1丸美品牌继续围绕大单品策略进行营销和推新,产品方面，以小红笔眼霜和双胶原小金针次抛精华为核心大单品，并储备双胶原眼霜和蝴蝶眼膜为备选大单品，24H1小金针次抛精华和蝴蝶眼膜均完成2.0版的迭代升级；营销方面，通过“何必看眼色”等情感营销主题活动、官宣青春代言人曾舜晞、召开第四届重组胶原蛋白科学论坛等，从情感、文化和科学三方面加强品牌宣传，夯实以眼霜、抗衰、科技为核心的品牌心智。在大单品策略下，24H1丸美天猫旗舰店TOP5核心单品销售占比69%，产品集中度进一步提升。2）第二品牌PL恋火：24H1实现营收4.17亿元，同比增长35.83%，营收占比为30.84%；恋火坚守高质极简的底妆心智，持续打磨及完善看不见和蹭不掉两大系列产品，其中蹭不掉系列于24年5月上新蹭不掉粉饼、蹭不掉粉底液3.0升级版，新品主要针对夏季热汗及易出油肌肤，加大场景应用和人群的渗透；此外，品牌还推出限定版产品，加强与用户的情感联结，例如2月情人节季推出看不见气垫ALLPINK限定版，传递女生悦己理念。分渠道看，1）线上：24H1营收为11.39亿元，同比+34.85%，占主营业务收入的84.34%，线上持续较好增长；2）线下：24H1营收为2.12亿元，同比-1.16%，占主营业务收入的15.66%，线下24Q2表现未及预期。 产品结构优化、持续推进降本增效，盈利能力稳步提升，24H1扣非归母净利率同比+1.1pct至12.3%。1）毛利率端，24H1/Q2，公司毛利率为74.68%/74.75%，同比+4.55/+3.44pct，主要系公司产品结构进一步优化及精益管理所致。2）费用率端，24H1/Q2，公司销售费用率为53.06%/55.70%，同比+4.58/+2.35pct，主要系在线上竞争激烈、流量成本高涨的同时，公司坚定推进品牌建设和科学传播投入所致；管理费用率为3.44%/3.71%，同比-1.03/-0.85pct，主要系公司持续推进降本增效，在保持收入增长同时亦控制好管理费用；研发费用率为2.65%/2.84%，同比-0.09/+0.15pct。3）净利率端，24H1/Q2，公司归母净利率为13.05%/9.54%，同比+0.72/+0.61pct；扣非归母净利率为12.30%/8.98%，同比+1.10/+1.33pct。 投资建议：公司是国内眼部护理及抗衰领域龙头企业，主品牌丸美积极调整渠道与产品结构恢复稳健增长，新锐彩妆品牌恋火差异化深耕底妆赛道打造第二成长曲线，看好公司未来品牌力、产品力提升驱动收入增长，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.63、4.72、5.76亿元，现价（2024/8/23）对应PE分别为24X、19X、15X，维持“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧；新品开发不及预期；线上渠道转型不及预期。

事件：华熙生物披露2024年半年度业绩。24H1，公司实现营收28.11亿元，yoy-8.61%；归母净利润3.42亿元，yoy-19.51%；扣非归母净利3.16亿元，yoy-12.38%。单Q2看，公司实现营收14.50亿元，yoy-18.09%；归母净利润0.98亿元，yoy-56.10%；扣非归母净利0.84亿元，yoy-59.70%。 原料业务稳健增长、医疗终端业务保持高速增长，功能性护肤品业务持续调整，24H1公司整体收入承压。24H1，公司实现营收28.11亿元，同比-8.61%；分业务看，1）原料业务：24H1收入6.30亿元，同比+11.02%，占公司主营业务收入的22.47%；其中，公司出口原料销售收入为3.28亿元，同比+19.30%，占公司原料业务收入的52.06%，欧洲、日本、美洲等地销量实现持续增长；2）医疗终端业务：24H1收入7.43亿元，同比+51.92%，占公司主营业务收入26.51%；公司坚持产品家族化应用，持续聚焦和深挖自身产品的差异化优势，通过微交联润致娃娃针、润致填充剂2号、3号、5号等多款产品构建完整产品体系，为消费者提供一站式整体解决方案，24H1公司皮肤类医疗产品实现收入5.55亿元，同比+70.14%，其中差异化优势品类微交联润致娃娃针收入同比增长超过200%；此外，公司积极拓宽海外渠道，推进在国际市场如俄罗斯、泰国等国家和地区的注册，24H1公司已在国际取得7个医疗器械注册证；3）功能性护肤品业务：24H1收入13.81亿元，同比-29.74%，占公司主营业务收入的49.29%，公司旗下各大护肤品牌仍处于阶段性调整期；产品层面，24H1各大品牌持续打造大单品及大单品系列，推出新品与连带产品，稳固产品体系，形成科学完整的产品布局，其中①润百颜：完成白纱布系列的次抛和水乳的升级，带动“白纱布”系列线上销售收入增长超30%，24H1“白纱布”系列销售收入占比已超过润百颜整体销售收入的50%，同时布局胶原蛋白领域，推出“元气弹”次抛，完成抗老核心产品线的战略布局；②肌活推出针对油皮敏感和油痘肌肤的精华和乳霜新品，升级大单品“糙米水”；③米蓓尔进一步强化大单品“蓝绷带”系列连带产品的销售，24H1“蓝绷带”系列销售收入占比超过米蓓尔整体销售收入的60%；渠道层面，继续调整渠道结构，强化精细化运营效率，提高自营渠道的占比，24H1润百颜、Bio-MESO肌活自营渠道占比超过60%；4）功能性食品业务：24H1收入0.29亿元，同比-11.23%，主要系公司功能性食品业务仍然处在调整阶段和消费者教育的初期阶段，未来公司将通过成立子公司等措施实现更加独立的市场化运营，提升业务运营的灵活性与活力。 管理变革影响短期损益，24H1扣非归母净利率同比下滑0.5pct至11.2%。 1）毛利率方面，24H1/Q2，公司毛利率为74.52%/73.38%，同比+0.72/-0.43pct。2）费用率方面，24H1/Q2，公司销售费用率为41.93%/47.45%，同比-4.25/+1.44pct；管理费用率为8.77%/8.99%，同比+2.09/+2.24pct；研发费用率为7.13%/7.23%，同比+1.06/+1.38pct。3）净利率方面，24H1/Q2，公司归母净利率为12.16%/6.79%，同比-1.65/-5.87pct；扣非归母净利率为11.24%/5.82%，同比-0.48/-6.01pct。 投资建议：公司是透明质酸龙头，原料业务基本盘稳固，润致品牌驱动医美业务高速成长，功效性护肤品业务主动进行阶段性调整，中长期业绩增长可期，我们预计24-26年归母净利润为7.12/8.59/10.77亿元，同比增速+20.1%/+20.6%/+25.4%，当前股价对应24-26年PE分别为36x、30x、24x，维持“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧；产品研发进度不及预期；费用管控不及预期。

事件：1）2024年H1实现营收559.28亿元/yoy-13.30%，归母净利润5.70亿元/yoy+12.12%，扣非归母净利润4.93亿元/yoy+15.68%。实现进出口总额64.17亿美元/yoy+8%，其中进口38.74亿美元/yoy+3%；出口25.43亿美元/yoy+16%。2）24Q2实现营收321.83亿元/yoy-3.94%，归母净利润3.05亿元/yoy+19.08%，扣非归母净利润2.62亿元/yoy+24.94%。 船舶业务收入及利润大幅增长，产业链业务收入占比扩大。分业务看，1）产业链业务实现营收144.99亿元/yoy+6.25%，占总营收比重25.93%/yoy+4.68pct。其中①大环保业务实现营收25.20亿元/yoy-27.45%，占总营收比重4.51%/yoy-0.9pct；上半年全国节能环保支出2413亿元，同比增长0.6%。但受地方财政紧张等因素影响，上半年水务、固废类工程新中标项目(标段)的数量、中标金额相比去年同期出现显著收缩。②先进制造业务实现收入60.52亿元/yoy+33.45%，占总营收比重10.82%/yoy+3.79pct；OPE产品主要消费终端市场在北美和欧洲，占整体市场的85%以上。船舶制造与航运业务实现主营业务收入36.45亿元，同比增长87.40%，实现利润总额3.79亿元，同比增长94.64%。③大消费业务实现收入40.43亿元/yoy+4.10%，占总营收比重7.23%/yoy+1.17pct；④其他业务实现收入18.85亿元/yoy+7.46%，占总营收比重3.37%/yoy+0.63pct。2）供应链业务实现收入413.4亿元/yoy-18.61%，占总营收比重73.91%/yoy-4.74pct。 毛利率同比提升1.64pct，产业链业务增速较快带来的综合毛利率增长。1）毛利率方面，2024年H1公司毛利率水平上升1.64pct至6.48%，主要是由于毛利率更高的产业链业务增长高于供应链业务，并且产业链的细分业务毛利率均有所提高。其中大环保业务、先进制造业务、大消费业务、其他业务分别实现毛利率19.66%/yoy+5.41pct、18.44%/yoy+1.44pct、22.85%/yoy+2.76pct、9.54%/yoy+1.8pct。24Q2毛利率为6.75%/yoy+1.70pct，环比+0.65pct。2）费率方面，2024H1公司实现销售/管理/研发/财务费用率1.40%/0.80%/0.46%/0.12%，同比+0.38/-0.19/+0.14/+0.09pct，24Q2分别为1.33%/0.74%/0.43%/0.19%，同比+0.39/+0.10/+0.16/+0.26pct，主要系船舶制造与航运业务相关销售质保成本增加、汇率波动引起的财务费用变动、加大研发投入所致。3）净利率方面，2024H1公司实现归母净利率1.02%，同比-1.21pct。24Q2归母净利率0.95%/yoy+0.17pct，环比-0.15pct。 投资建议：作为央企混改先锋、双循环发展标杆，公司聚焦“先进制造业、新能源环保业、现代服务业”三大领域，稳健经营带来优良的业绩，以及稳定的分红与成长。我们预计24-26年公司实现归母净利润10.89/11.42/11.84亿元，同比+5.8%/4.9%/3.7%，对应PE为9/9/9X，维持“推荐”评级。 风险提示：海外需求不及预期，供应链业务原材料成本大幅变化，产业链业务新订单签约和落地不及预期，汇兑风险。

业绩简述：24H1公司实现营收67.66亿元/yoy+31.10%，归母净利润14.48亿元/yoy-27.54%，扣非归母净利润14.19亿元/yoy-22.86%，投资收益1.08亿元/yoy-89.55%，剔除投资收益的主业利润13.40亿元/yoy+38.88%。24Q2公司实现营收40.85亿元/yoy+34.36%，归母净利润7.35亿元/yoy-5.31%，扣非归母净利润7.28亿元/yoy-4.14%，投资收益0.66亿元/yoy-74.40%，剔除投资收益的主业利润6.69亿元/yoy+28.84%。 市场经营及创新业务均实现大幅增长。分业务看，1）市场经营业务，同比增长25.99%。2）自营贸易，24H1自营贸易额38.95亿元/yoy+37.27%，新增4家门店，累计数量19家。3）线上平台，24H1大数据公司（Chinagoods运营主体）净利润0.73亿元/yoy+56.89%，CG平台实现GMV450亿元/yoy+40.6%，新增注册采购商超40万人，累计超445万人。目前，chinagoods平台已有1.7万用户深度体验小商AI系列。4）数字支付，24H1跨境人民币支付业务交易额超120亿人民币，快捷通公司净利润2738.10万元，去年同期为-572.02万元。5）贸易履约，24H1智捷元港为义乌市场提高3.5万TEU质量更高、舱位更稳定的国际物流服务。6）会展，截至6月底，商城展览共举办五金会、饰品工厂展等境内展会23场，举办印尼、柬埔寨等境外展会3场，吸引采购商超77万人次，展览面积38万平方米，意向成交额43亿元。7）酒店，酒店业务线（含受托经营酒店）实现营收2.27亿元，同比增长1.3%，GOP实现2471.38万元，同比增长4.51%。盈利能力稳步提升，费用率保持稳定。24H1毛利率为33.08%/+2.49pct，销售/管理/研发费用率分别为1.36%/3.22%/0.17%，同比变化-0.14/-1.97/-0.03pct，归母净利率21.40%/-17.36pct。24Q2毛利率为29.16%/-1.12pct，销售/管理/研发费用率分别为1.38%/2.85%/0.15%，同比变化-0.39/-2.38/持平，归母净利率17.99%/-7.54pct。归母净利率下滑主要是投资收益大幅减少的原因。 投资建议：24年义乌市出口市场一片繁荣，1-6月，义乌市进出口总值同比增长20.7%；其中出口同比增长21.3%。义乌市出口具备规模优势，以及完善的配套设施，企业出口的成本、效率不断优化，小商品城市场经营持续向好。此外，公司基于线下市场打造的线上平台、支付及物流服务，完善出口贸易服务生态，为商户出海赋能，同时积累数据资产，衍生多种变现方式，形成正反馈效应。叠加“一带一路”风口，我们长期看好公司的成长性，预计24-26年归母净利润为27.20/31.60/40.09亿元，同比增长1.6%/16.2%/26.9%，对应PE为15/13/10X，维持“推荐”评级。 风险提示：海外需求不及预期，国际贸易政策变化。

事件概述。伟星股份发布2024年半年度报告。24H1，实现营收22.96亿元，同比+25.57%，归母净利润为4.16亿元，同比+37.79%，扣非归母净利润为4.01亿元，同比+33.65%。24Q2，营收为14.96亿元，同比+32.20%，归母净利为3.38亿元，同比+36.17%，扣非归母净利为3.25亿元，同比+31.06%。 因24H1存在1449万政府补助，而23H1为762万，归母净利增速快于扣非。 钮扣与拉链产品收入增速较快，产能利用率同比提升。1）收入拆分：钮扣产品收入增速领先，国际地区收入增速快。分产品看，24H1，钮扣收入9.27亿元，同比+27.13%，占收入比重为40.39%，同比+0.50pct；拉链收入12.59亿元，同比+24.02%，占收入比重为54.82%；其他服饰辅料收入0.76亿元，同比+23.23%，占收入比重为3.32%。分地区看，24H1，国内地区收入15.36亿元，同比+24.81%，占收入比重为66.91%；国际地区收入7.60亿元，同比+27.15%。 2）产能利用率：24H1订单增长明显，带动产能利用率实现较大提升。24H1，钮扣总产能59亿粒，拉链4.4亿米，产能利用率为70.73%（23H1为57.11%），主要因下游品牌服装客户去库存效果明显，纺服行业稳定向好，制造端表现良好；而且伴随公司越南工业园的建成投产，海外市场知名度与客户满意度持续提升，带动订单增长，促进产能利用率提升。截至24H1末，公司境内产能占比82.07%，主要分布在浙江市临海市、广东省深圳市等，产能利用率达75.49%，境外产能占比17.93%，主要分布在孟加拉及越南，产能利用率达49.59%。 费用控制良好，净利率持续提升。1）毛利率端：24H1，毛利率为41.80%，同比+0.58pct，其中，钮扣产品毛利率为42.09%，同比+0.27pct，拉链产品毛利率为42.89%，同比+0.34pct；国内、国际地区毛利率为41.28%与42.85%，分别同比+1.85、-2.05pct。24Q2，毛利率为43.87%，同比+0.49pct。2）费率端：24H1，销售费率、管理费率、研发费率、财务费率分别为7.97%、9.07%、3.61%、-0.59%，分别同比+0.12、-0.68、-0.25、-0.14pct；24Q2，销售费率、管理费率、研发费率、财务费率分别为7.17%、7.00%、3.11%、-0.68%，分别同比+0.54、-1.08、-0.60、+1.55pct。其中，24H1，销售费率同比提升主要系销售人员职工薪酬同比+36.5%；管理费率与研发费率下行主要系收入增长的摊薄影响。3）净利率端：24H1，净利率为18.27%，同比+1.80pct；24Q2，净利率为22.77%，同比+0.84pct。 发布2024年中期现金分红方案，现金分红比例达56.22%。24H1归母净利润为4.16亿元，公司决定以总股本11.69亿股为基数，向全体股东按每10股派发现金红利2.00元（含税），合计派发2.34亿元，现金分红比例达56.22%。 投资建议：我们预计2024-2026年公司实现营业收入47.03、53.26、59.11亿元，分别同比+20.4%、+13.3%、+11.0%；归母净利润分别为7.04、8.10、9.13亿元，同比+26.2%、+15.0%、+12.7%，对应PE为21、18、16倍，维持“推荐“评级。 风险提示：国际贸易风险、募投项目进展不达预期、生产要素成本上升等。