事件：5月24日，金陵饭店发布关于签署《股权委托管理协议》暨关联交易公告。上市公司为解决与集团（南京金陵饭店集团有限公司）之间的同业竞争问题，整合酒店资产，加快提质增效和资产盘活，公司拟同意与集团及其下属子公司金陵旅投、五星实业签署《股权委托管理协议》：金陵饭店集团将其旗下11家酒店所属的项目公司，委托上市公司进行管理。本次交易不发生任何资产权属的转移，不构成重大资产重组，不会导致上市公司合并报表范围变更。该批酒店包括分布在南京的湖滨金陵/金陵状元楼/金陵大厦等3个项目，以及分布在苏州、西安、上海、深圳、连云港等地的8个项目。 11家酒店项目公司股权有望委托上市公司管理，推动同业竞争问题解决。 由于酒店资产较重，且经营上有所老化，现阶段酒店类资产的净资产收益率偏低，还达不到注入上市公司的标准和条件，故而采取将该批酒店所属的项目公司股权委托上市公司管理的模式。根据《股权委托管理协议》，公司将受托管理11家酒店项目公司股权，享有除托管股权利润分配权、股权转让权、增资、减资以外的其他权利。相比于21年将该批酒店项目经营管理权委托于上市公司的方式，股权委托的模式下，上市公司对该批酒店资产的控制力进一步加强。 为后续11家酒店经营优化进一步创造条件，有望带来业绩增量。根据《股权委托管理协议》，托管期内公司将获得“各目标公司营业收入×甲方中各主体直接持有的该目标公司股权比例×1.5%”的基础管理费；以及“（实际完成的净利润－基础业绩目标）×30%×股权委托方直接持有的该酒店项目公司股权比例”的奖励管理费，其中基础业绩目标系23年净利润，24年基础业绩目标按托管时长比例×23年净利润计。我们预计，公司在受托管理该批酒店项目公司股权后，将获得1）以该批酒店在主业之外收入部分（包含部分租赁业务）为基数的基础管理费增量；同时，随着公司对该批酒店控制力加强，后续将主导经营管理、激励机制、装修设施等方面的改造升级，实现整体经营上的提质增效，2）未来有望获得业绩较23年提升部分带来的奖励管理费业绩增量。 新董事长上任后彰显魄力与远见，看好后续工作进一步突破。23年12月现任董事长毕金标先生就职，此次协议的签署充分彰显公司管理层调整后的工作进展，看好这一举措有望推动该批酒店经营面的整体优化和金陵饭店品牌的进一步提振，同时在该批酒店净资产收益率得到改善后，整体注入进程有望加速。 投资建议：公司旗下具备优质的核心项目资产及优质的品牌资产；未来国企改革深化下，酒店主业的资产提质增效以及潜在的资源整合为后续主要看点；考虑后续股权托管后的增量，我们上调公司业绩，预计24/25/26年归母净利润分别为1.03/1.23/1.39亿元，对应PE分别为26/22/19x，维持“推荐”评级。 风险提示：国企改革进度不及预期，食品赛道竞争激励，项目进展不及预期。

事件： 5 月 21 日，公司发布公告， 拟以支付现金方式购买华鼎股份持有的通拓科技 100%股权，交易价格为 7.0 亿元，公司将通过自有资金及自筹资金方式支付交易款项。 通拓以家居类产品销售为主， 亚马逊平台收入占比接近 50%，整体利润亏损不断收窄。 通拓科技为一家泛供应链、泛品类的跨境出口电商企业， 渠道包括亚马逊、速卖通、美客多、 eBay、 Walmart、 Shopee 等第三方电商平台以及 TOMTOP 独立站， 产品以家居类、电子类为主， 23 年家居类/电子类/服装类产品分别占公司主营收入比例为 78.78%/17.09%/1.07%。 Amazon 平台是通拓销售收入来源最大的第三方电商平台， 2023 年来自 Amazon 平台的收入占主营收入的比例为 48.87%。 从销售区域来看，欧美为公司的主要收入来源，2023 年欧洲和美洲的收入分别占主营收入的比例为 46.92%/31.18%。 2022-2023 年， 公司主营业务毛利率分别为 25.17%/28.85%， 23 年毛利率上升主要系家居类商品销售毛利率上升 6.51pct 至 33.07%。 实现扣非归母净利润-3.41亿元和-1.07 亿元，亏损收窄。 周转效率低于同行业可比公司。 从经营效率来看， 2023 年通拓的应收账款周转率和存货周转率分别为 8.76 次/年和 4.29 次/年，低于行业平均水平 17.04次/年和 5.04 次/年（以安克创新、赛维时代、华凯易佰三家公司为可比公司计算的平均值）， 应收账款周转率低于行业水平， 主要系因亚马逊“封店潮”被关闭店铺的应收账款和 2022 年 PayPal 账户资金被冻结的应收账款金额较大，使得应收账款周转率相对较低。 收购后有利于公司扩大规模，以及与收购标的在多个层面实现互补与协同。 一是品类互补与仓储优化，丰富产品线，同时，双方将完善海外仓储物流布局，扩大全球铺货覆盖；二是供应链整合与成本控制，双方将共享供应链资源与渠道网络，开展联合采购，有效降低单件商品的采购成本。此外，联合开发自有品牌产品进一步优化商品结构，提升附加值；三是信息化赋能与运营升级，公司将运用自身先进的信息化系统，助力标的公司实现运营流程的自动化、智能化改造，提升效能。 投资建议： 公司以“泛品+精品+亿迈”三大业务驱动，泛品业务规模以地区扩张实现增长，通过信息化系统赋能实现降本增效，提升周转效率；精品业务已形成清洁电器、家电、宠物用品、灯具四大产品线，重点打造优势品类，以品牌带动产品客单价及销量良性循环，亿迈平台助理卖家开拓海外市场，享出海大行业红利。我们预计 24-26 年公司实现归母净利润 4.49/5.60/6.73 亿元，分别同比+35.3%/24.6%/20.2%，对应 PE 为 13/10/8X，维持“推荐”评级。 风险提示： 海外需求不及预期， 收购进展不及预期，出口成本大幅变化。

业绩简述：1Q24公司实现收入48.50亿元/yoy-4.63%，环比+15.28%，归母净利润4.35亿元/yoy-15.07%，环比+132.82%，扣非归母净利润4.46亿元/yoy-2.74%，环比+309.53%，非经损益-1088万元，主要为24Q1登康口腔股价下跌，确认公允价值变动损益-1921万元。经营活动现金流6.79亿元/yoy+3.10%。 1Q24公司营收下滑4.63%，主要系百货、超市、汽贸业态增长承压。分地区看，重庆地区实现收入47.46亿元/yoy-4.57%，四川地区包括百货和超市业态，实现收入1.01亿元/yoy-13.17%，湖北地区包括超市业态，实现收入292万元/yoy-79.04%。分业态看，百货/超市/电器/汽贸业态分别实现收入7.71/19.86/7.90/12.50亿元，分别同比变化-5.26%/-6.90%/+4.69%/-5.83%，毛利率分别为73.0%/27.8%/19.2%/6.2%，分别同比变化-0.88/+3.77/+0.57/-1.30pct。从展店情况来看，重庆地区超市、电器、汽贸业态新开1个门店，其中电器和汽贸业态关闭1个门店，湖北地区关闭1个超市业态，一季度末没有剩余门店。 毛利率和扣非净利率均有改善，费用率保持稳定。1Q24公司毛利率为28.20%/+1.07pct，环比+2.64pct，扣非归母净利率9.19%/+0.14pct，环比+6.60pct。费用率方面，1Q24公司的销售/管理/研发/财务费用率分别为13.21%/4.23%/0.10%/0.33%，分别同比变化+0.10/-0.54/-0.05/-0.35pct。 完成吸收合并商社集团。2024年1月31日，公司、商社集团与交易对方签署《关于重庆百货大楼股份有限公司吸收合并重庆商社（集团）有限公司之交割协议》，各方约定以2024年1月31日作为此次交易的交割日。自交割日起，商社集团的全部资产、负债、业务、人员及其他一切权利与义务均转由公司承继。 投资建议：公司零售业务以四大业态为主，百货和超市业态在重庆地区具备区域优势。公司在混改落地后，经营和管理效率有望进一步提升，随着传统业态改革以及新业态折扣零售快速崛起，我们预期公司业绩有望增长。预计24-26年公司实现归母净利润14.46/15.98/17.64亿元，分别同比变化+9.9%/10.6%/10.4%，对应4月29日PE为8/8/7X，20-22年公司分红比率分别为142.73%/153.23%/30.85%，高分红下估值较低，维持“推荐”评级。 风险提示：消费需求不及预期，展店不及预期。

首旅酒店发布 2023 年一季报： 24Q1 首旅酒店实现营业收入 18.45 亿元/yoy+11.47%，同比 19 年-5.05%， 增长原因主要系旅行市场复苏及规模增长；实现归母净利润 1.21 亿元/yoy+49.83%，同比 19 年+63.01%；实现扣非归母净利润 9738.61 万元/yoy+102.19%，同比 19 年+73.17%。 酒店业务盈利恢复良好，景区业务净利表现亮眼。 公司酒店业务实现营收16.39 亿元/yoy+11.54%，同比 19 年-7.58%，实现利润总额 5181.27 万元/yoy+649.8% ， 同 比 19 年 -12.37% 。 景 区 运 营 业 务 实 现 营 收 2.06 亿/yoy+10.90%，同比 19 年+21.31%， 实现利润总额 1.22 亿元/yoy+5.65%，同比 19 年+23.24%。休闲旅游市场的需求持续高涨， 公司景区业务继续保持良好的经营态势。 24 年 Q1 南山景区入园人数 247 万人，较 2023 年同期yoy+17.3%，再创历史新高。 经营数据保持稳定， 多措并举提升业绩。 24Q1 首旅如家全部酒店/不含轻管理酒店的全部酒店/18 个月以上成熟酒店的 RevPAR 分别为 131/147/135 元，yoy+0.1%/+2.0%/-1.9%， ADR 成为驱动 RevPAR 增长的关键因素； ADR 分别为 217/233/219 元 ， yoy+1.4%/+2.2%/-0.4% ； OCC 分 别 为60.1%/63.4%/61.5%， yoy-0.8pct/-0.1pct/-0.9pct。 公司将坚持经营至上战略，借助 AI 收益管理工具及多样化的营销渠道，多措并举提升酒店经营业绩。 发力中高端孵化注入， 优化结构促进升级。 公司聚焦优化酒店产品结构，大力发展标准品牌，持续加速中高端酒店在下沉市场的纵深拓展。 公司 24Q1 新开店 205 家，其中直营/特许加盟/经济型/中高端/轻管理酒店分别新开店2/203/36/66/103 家， 中高端酒店开店数同比增长 50.0%。截至 2024 年 3 月31 日，公司在营酒店共有 6,295 家（含境外 2 家），其中经济型/中高端/轻管理/其他酒店分别有 1861/1,773/2645/16 家。 中高端酒店房量占比提升至40.2%。 投资建议： 24 年公司将继续紧抓酒店市场持续复苏机遇，多措并举稳步提升酒店经营业绩，公司加大中高端开发，持续推进高端奢华产品布局，深入渗透下沉市场，强化升级会员权益，有望持续提升经营效益。看好在休闲度假市场繁荣的背景下，公司业绩持续释放。 我们预计 2024-2026 年公司归母净利润分别为 10.2/11.4/12.5 亿元，对应 PE 分别为 17x/15x/14x，维持“推荐”评级。 风险提示： 扩张速度不及预期风险，酒店集团竞争加剧风险

事件概述。 2023年，实现营收 714.36亿元，同比+13.37%；归母净利润为 22.14亿元，同比+30.23%；扣非归母净利润 21.56亿元，同比+24.83%。 24Q1，营收为 256.30亿元，同比+4.36%； 归母净利润为 8.02亿元，同比+12.00%；扣非归母净利润为 8.35亿元，同比+13.82%。 营业收入稳健上升， 珠宝首饰及批发模式贡献主要营收。 分行业看， 23年，笔类收入 2.24亿元，同比+3.66%；珠宝首饰收入 581.36亿元，同比+15.44%；黄金交易收入 12.75亿元，同比+5.53%；工艺品销售收入 0.58亿元，同比-37.16%；其他收入 0.65亿元，同比-44.30%。 分销售模式看， 批发模式收入 543.04亿元，同比+14.35%；零售模式收入 41.14亿元，同比+29.40%； 黄金交易收入 127.50亿元，同比+5.53%。 24Q1毛利率同比提升，费率端控制良好。 ①毛利率端， 23年，毛利率为 8.30%，同比+0.72pct，主要因金价上行及营收占比最高的黄金首饰业务的毛利率提升带动整体毛利率上行。 分行业看，笔 类 / 珠 宝 首 饰 / 黄 金 交 易 / 工 艺 品 销 售 毛 利 率 为 25.47%/9.84%/0.00%/23.73% ， 同 比 -5.28/+0.71/+0.03/+6.23pct。 分销售模式，批发、零售、黄金交易毛利率为 8.93%/22.91%/0.00%，同比+0.27/+5.02/+0.03pct。 24Q1，毛利率为 8.37%，同比+0.35pct。 ②费率端， 23年，销售费率/管理费率/研发费率/财务费率分别为 1.48%/0.69%/0.05%/0.20%，同比+0.16/+0.05/0/-0.12pct，其中，销售费率与管理费率上行主要系公司销售人员与管理人员社保及福利费增加所致； 24Q1，销售费率/管理费率/研发费率/财务费率为 1.25%/0.49%/0.04%/0.23%，同比-0.17/-0.12/+0.01/-0.02pct。 ③净利率端： 基于毛利率与费率情况， 23年，净利率为 4.17%，同比+0.57pct； 24Q1，净利率为 4.11%，同比+0.22pct，盈利能力持续提升。 23年经营目标超额完成， 24年经营目标稳步推进， 2023年拟现金分红比例达 46.07%。 1）23年主要经营指标完成情况： 总收入 714.36亿元，完成目标的 107.42%；利润总额 39.79亿元，完成目标的 124.34%；归母净利润 22.14亿元，完成目标的 123.00%。 2） 24年主要经济指标的预算目标为： 营业总收入 750.07亿元，同比+5.00%；利润总额 41.38亿元，同比+4.00%；归母净利润 23.04亿元，同比+4.04%。 3） 利润分配预案： 拟以 2023年 12月 31日总股本 5.23亿股为基数，向全体股东每 10股派发红利 19.50元（含税），总金额为 10.2亿元（B 股红利按公司 2023年度股东大会决议日下一工作日中国人民银行公布的美元兑换人民币中间价折算）。 2023年度公司现金分红占合并报表 2023年度归属于公司所有者的净利润的比例为 46.07%。 产品匠心独运，渠道积极拓展，品牌势能持续提升。 1）产品： “金银细工”工艺精湛，产品设计“匠心独运”。老凤祥独特的金银细工制作技艺工艺精湛，入选国家级非物质文化遗产，匠心打造精美饰品；拥有从源头采购到设计、生产、销售较为完整的产业链和规模化生产制造能力， 2022年在海南建立了加工基地并开始投产运营，与东莞生产基地形成了互补互动，为公司进军国际市场和实现黄金珠宝产品自主研发、生产和销售助力。 2）渠道：“五位一体”营销模式，营销网络布局深远。 截至 2023年末，共计拥有境内外营销网点达 5994家（包括境外银楼 15家），全年净增 385家。 23Q4，老凤祥珍品私恰中心换新启幕， 集高端产品销售拍卖、创新技术产品首发、品牌历史文化底蕴展示、重大活动举办、数字化转型试点等功能于一体，成为老凤祥品牌在上海中心商业地区的地标及海派高端珠宝文化的新 IP。此外，积极推进网络直播、会员商城、达人探店等新型销售方式，吸引不同层级客户群体。 3）品牌： 立足“百年金字招牌”，持续提升品牌势能。作为业内“百年金字招牌”，拥有独特品牌文化。 2023年，公司以老凤祥 175周年为契机，深挖“经典”与“时尚”品牌文化内涵，组织系列推广活动，提升社会影响力。 投资建议： 公司品牌力深厚，并在产品与渠道端竞争优势突出，收入与利润有望实现快速增长。 预计 2024-2026年公司实现营收 824.42、 932.41、 1035.97亿元，分别同比+15.4%、 +13.1%、+11.1%；归母净利润为 26.29、 30.35、 34.19亿元，分别同比+18.7%、 +15.5%、 +12.6%， 4月29日收盘价对应 PE 为 15、 13、 12倍，维持“推荐“评级。 风险提示： 终端需求不及预期、行业竞争加剧、市场推广不及预期等。

业绩简述： 1Q24 公司实现营收 11.22 亿元/yoy+40.83%， 环比-7.79%，归母净利润 0.80 亿元/yoy-79.89%， 环比-31.69%， 主要系 1Q23 非经损益 3.71亿元， 1Q24 大幅减少为 3856 万元， 扣非归母净利润 0.41 亿元/yoy+100.08%，环比-58.38%，非经损益主要来自海外仓出售收益 6198 万元及远期锁汇公允价值变动损益-1287 万元。 海外仓业务发展带动整体收入增长，自建仓占比提升增加盈利空间。 海外仓业务致力于为中大件产品跨境卖家提供综合服务，包括头程海运、一件代发、 FBA转运、海外仓储、售后托管、出口代理、供应链金融服务、独立站分销等一站式跨境物流服务。自 2020 年发展以来，已服务超 600 家跨境电商卖家品牌出海。2022 年至 2023 年期间，公司在“小仓换成大仓”过程中，提前以较低的价格在美国核心港口区域储备了 5000 亩工业物流用地，满足未来自建仓需求。经公司测算，自建海外仓持有成本是租赁海外仓成本的三分之一到二分之一，通过提高自建海外仓占比，可以有效降低海外仓物业成本，增加盈利空间。 跨境电商模式下销售收入呈现前低后高趋势， 下半年收入有望持续增长。 跨境电商模式下，销售旺季和平台、卖家促销紧密相关，一般集中在下半年，如黑五和圣诞季，年度内呈前低后高趋势，销售逐季增加。 而海外仓的收入走势也和跨境电商保持一致，营收和利润逐季增长，且四季度因为促销旺季，带来库内产品周转加快，通常是一年内营收和利润最好的季度。 受限于新仓爬坡，毛利率暂时承压。 盈利能力方面， 1Q24 实现毛利率31.29%/-5.87pct， 环比-5.25pct，扣非净利率 3.68%/+1.09pct，环比-4.48pct。费用率方面，销售/管理/研发费用率分别为 17.55%/4.47%/2.97%，分别同比变化-3.16/-0.55/-0.66pct。 投资建议： 从需求端来看， 海外大件家居线上渗透率提升，需求端旺盛，公司 2024 年将扩仓 10-15 万平米。 从公司盈利能力来看， 随着自建仓落地， 有望降低成本提升毛利率。 我们看好公司长期的业绩成长性。预计 24-26 年实现收入48.70/59.44/68.47 亿元，同比增长 24.8%/22.0%/15.2%，预计 24-26 年实现归母净利润 4.59/5.02/5.78 亿元，同比变化-27.6%/+9.4%/+15.2%，对应 24-26 年 PE 为 13/12/10X， 维持“推荐”评级。 风险提示： 海外需求不及预期，新项目落地不及预期，出口成本大幅变化

业绩简述： 1Q24 实现收入 13.24 亿元/yoy-3.75%，环比-24.92%，归母净利润 0.43 亿元/yoy-39.22%，环比+75.54%，扣非归母净利润 0.38 亿元/yoy-41.04%，环比+52.52%。 包装业务发展稳健， 跨境电商业务承压。 分业务看， 1） 包装业务营收同比增长，盈利能力修复，预计维持稳健发展。 公司的主要客户群体包括食品、餐饮、饮料、日用品及快消品行业的龙头企业， 2022 年公司在中国纸制快消品销售包装市场份额为 1.1%。 目前公司在全国建设 10 个大型包装印刷生产基地，旗下包装印刷生产基地及产品已通过多个专业认证资格， 拥有完整的质量检测体系。 2）跨境电商业务营收同比下滑，短期盈利不及预期。 ①品牌： 公司凭借多年积累的营销数据和技术优势，孵化自有品牌，目前公司已打造品牌包括 SENADA BIKES、Veimia、 Konciwa 及 PETTENA 等，产品涵盖电助力自行车、内衣、遮阳伞及宠物用品。 ②持续打造吉喵云 SaaS 服务平台：公司复刻自身“独立站+社交媒体”的跨境社交电商成功经验，打造出吉喵云跨境电商 SaaS 服务平台。平台致力于为卖家提供选品、建站、营销、支付、仓储、物流、客户管理等全链路一站式服务。 公司维持较高毛利，电商业务扩张限制短期盈利水平。 1Q24 毛利率40.62%/-5.01pct，环比-4.27pct， 归母净利率 3.23%/-1.89pct，环比+1.85pct。净利润降幅较大，主要系跨境电商业务净利润有所下降，以及一季度摊销股份支出 1085 万元同比增加 616.02 万元所致。 费用率方面， 1Q24 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 30.27%/4.35%/2.17%/0.47%，同比-2.34/+0.77/-0.23/-0.14pct。 销售费用率同比减少，主要系电商业务收入减少对应广告费支出减少所致。 持续投入智能化建设。 公司自主研发跨境社交电商运营管理系统并持续更新迭代“Giikin”平台，该平台作为公司跨境社交电商业务的智慧中枢，贯穿包括选品、图像素材设计、视频素材生成、广告文案与翻译、广告投放、物流配送、客服等全业务流程，实现了业务的数字化、可视化、智能化。 投资建议： 东南亚、日韩市场前景广阔，公司的跨境电商业务主要渠道为独立站， AIGC 赋能营销推广，为公司带来更高的业绩弹性。我们预计公司 2024-2026 年营收分别为76.71/88.29/102.09亿元，归母净利分别为4.24/5.06/5.89亿元，同比增长 22.9%/19.3%/16.4%，对应 PE 为 15/12/10X， 维持“推荐”评级。 风险提示： 海外市场竞争加剧， 新技术应用不及预期， 原材料价格波动

宋城演艺发布 2023年年报/2024年一季报。 23年经营情况： 1）收入/利润表现： 23年，公司营收 19.26亿元/同比+320.77%，较 19年同期-26.24%； 归母净利润-1.10亿元/22年同期为-0.48亿元， 19年同期为 13.39亿元。 23年度花房计提资产减值损失 8.61亿元，若不计算资产减值损失影响， 23年归母净利润 7.51亿元。 2）各项费用率表现： 23年，公司销售费用率 4.59%/同比-0.29pcts，较 19年同期-0.99pcts；管理费用率 7.61%/同比-78.00pcts，较 19年同期+0.40pcts； 研发费用率 1.56%/同比-2.50pcts，较 19年同期-0.30pcts。 3）毛利率/净利率表现： 23年，公司毛利率 66.35%/同比+16.21pcts，较 19年同期-5.05pcts；若以不计算资产减值损失的净利润作为净利率计算基础， 23年净利率 38.99%/22年同期为-10.43%，较 19年同期-12.31pcts。 4）分红情况： 公司董事会拟定23年利润分配预案为每10股派发现金股利1元，现金分红总 额 2.62亿元。 24Q1经营情况： 1）收入/利润表现： 24Q1，公司营收 5.60亿元/同比+138.70%，较 19年同期-32.15%；归母净利润 2.52亿元/同比+317.33%，较 19年同期-32.01%。 2）毛利率/净利率表现：公司毛利率 68.75%/同比+17.73pcts，较 19年同期-1.02pcts；净利率 45.63%/同比+20.72pcts，较 19年同期-1.76pcts。 19年 4月 29日，宋城演艺子公司北京六间房科技有限公司与北京密境和风科技有限公司完成第二次重组交割，自此宋城演艺对六间房不具备控制，六间房收入不再纳入宋城演艺合并报表， 而 19年 4月 29日前的收入/利润合并在公司报表中统计，因此 24Q1收入/利润表现较 19年同期有所下滑。 桂林/张家界 23年收入已超越 19年同期，上海新项目表现亮眼。 23年，公司杭州/三亚/丽江/九寨/桂林/张家界/西安/上海千古情景区收入分别为6.55/1.92/3.22/0.89/1.90/0.69/0.52/0.98亿元，其中杭州/三亚/丽江/九寨/桂林收入同比+214.38%/+251.64%/+277.65%/+323.38%/+499.68%，西安/上海 22年未开业。 从各项目表现来看， 23年 7月开始营业的上海千古情景区表现最为亮眼， 23年收入已超越九寨/张家界等项目，作为宋城演艺旗下唯一“城市演艺”定位景区，获客能力渐显。若与 19年相比， 19年处开业状态的杭州/三亚/丽江/桂林/张家界五大千古情景区， 23年全年收入分别恢复至 19年同期的71.30%/48.94%/96.57%/118.23%/104.71%，桂林/张家界复苏态势明显， 23年收入表现已超越 19年同期水平。 花房集团当前情况： 23年花房/宋城演艺均已获无保留审计报告。 1） 花房商业运作恢复： 23年 7月 3日花房集团向有关机关缴纳了待结案扣押款 1.55亿元，截至 23年 7月 25日花房集团所有被冻结的资金账户已解冻且可用于正常的商业运作。 2）花房/宋城演艺无保留意见出具： 截至 24年 4月 23日，花房集团在 2022年度原有的合并报表基础上追加确认待结案扣押款预计损失 1.55亿元和被投公司投资公允价值金额减少 0.19亿元，并由审计机构出具了花房集团 2022年度带保留意见的审计报告和 2023年度标准无保留的审计报告；宋城演艺 2023年同样获审计机构无保留意见审计报告。 投资建议： 我们看好宋城演艺 23年业绩修复，聚焦存量项目成熟及新项目带来的业绩增量，中长期聚焦四大增长点。 1）公司佛山千古情项目 24年春节开业以来景气度居高， 其余多个老景区较疫情前剧院数增加、客流容纳能力提升，五一/暑期有望为公司业绩贡献新增量； 2）公司现有五大项目仍在筹备或待开业阶段，三峡千古情项目争取本年暑期建成营业，品牌影响力及营收增长潜力大； 3）存量项目仍处爬坡期，成长空间充足； 4）珠海千古情项目有望切入休闲度假赛道，打造新成长曲线。我们预计 24/25/26年公司归母净利润 13.27亿元/15.92亿元/18.44亿元，对应 PE 为 20x/17x/15x，维持“推荐”评级。 风险提示： 区域竞争激烈、新项目不及预期、城市演艺渗透率不及预期。

事件概述： 2023 年，公司实现营收 59.00 亿元，同比+33.56%；实现归母净利润 3.33 亿元，同比+67.41%；实现扣非归母净利润 3.06 亿元，同比+71.93%。 24Q1，实现营收 17.96 亿元，同比+17.87%；归母净利润为 1.31 亿元，同比+5.47%；扣非归母净利润为 1.29 亿元，同比+5.37%。 23 年及 24Q1 营业收入稳健增长， 计提商誉减值准备影响 23 年归母利润增速。 1）分产品看：2023 年，时尚珠宝产品实现营收 29.89 亿元，同比+20.43%，占营收比例为 50.66%，同比-5.53pct；传统黄金产品实现营收 22.65 亿元，同比+56.75%，占营收比例为 38.39%，同比+5.68 pct；皮具实现营收 3.71 亿元，同比+14.41%；代理品牌授权及加盟服务收入 2.14 亿元，同比+68.19%。2）分渠道看： 自营业务收入 32.58 亿元，同比+14.53%；加盟代理收入 24.81 亿元，同比+67.55%；批发收入 1.35 亿元，同比+57.63%。 3） 计提商誉减值准备： 据第三方评估结果， 截至 23 年末，菲安妮有限公司包含与商誉相关的资产组公允价值为 7.62 亿元，公司收购菲安妮形成的商誉存在减值，2023 年计提商誉减值准备 3943.26 万元，导致 2023 年度合并报表归母净利润减少 3943.26 万元。本次计提完成后，因收购菲安妮形成的商誉账面价值为 6.82 亿元。 受产品结构影响，毛利率同比收窄，销售费用率控制良好。 ①毛利率端： 2023 年，毛利率为26.07% ， 同 比 -4.11 pct 。 分 产 品 看 ， 时 尚 珠 宝 / 传 统 黄 金 / 皮 具 产 品 毛 利 率 分 别 为30.67%/8.73%/63.54%， 分别同比-4.60/-0.50/-0.01 pct； 分渠道看， 自营业务毛利率为 31.67%，同比-2.43 pct， 其中网络销售渠道毛利率为 23.90%， 同比-1.12 pct， 加盟代理毛利率为 19.81%，同比-3.85 pct。 24Q1，毛利率为 24.92%，同比-3.11 pct， 主要受产品结构调整， 镶嵌市场整体表现低迷， 毛利率同比收窄。 ②费率端： 2023 年，销售费率/管理费率/研发费率/财务费率分别为14.03%/2.13%/1.06%/0.53%， 同比-3.49/+0.07/-0.29/-0.14 pct， 销售费率下行主要系销售收入增长带来费率的摊薄影响， 管理费率上行主要系菲安妮股权激励费用及总部大厦折旧摊销费用增加；24Q1，销售费率/ 管理费率 /研发费率/ 财务费率 为 11.39%/1.80%/0.88%/0.51% ， 同比-2.23/+0.49/-0.11/-0.04 pct， 管理费率上行主要系总部大厦折旧及摊销费用及股权支付费用增加，销售费率随营收规模增长同比下行， 公司控费能力持续增强。 ③净利率端： 基于毛利率与费率情况，2023 年，净利率为 5.59%，同比+0.95 pct； 24Q1，净利率为 7.35%，同比-0.99 pct。 产品渠道双发力，强化品牌影响力。 ①产品端： 把握国潮机遇，提升产品力。 围绕“时尚东方，精致百搭”打造国潮专区系列， 探索非遗工艺与现代美学的更多可能， 发布【自然共生·非遗新生】2023/24 彩金潮流趋势， 重磅推出“花丝风雨桥” “花丝云起”“花丝圆满” 等国风新作； 持续加大特色黄金产品研发， 通过新工艺金款式及品牌印记系列打造核心竞争优势。积极探索培育钻市场，与力量钻石合资公司“生而闪曜”旗下品牌 C?vol 在 23H1 正式推出，线下体验店在上海 BFC 外滩金融中心正式开业。 ②品牌端： 强化品牌差异优势，多维度提升品牌影响力。 以“非遗新生”为传播主线，以手工花丝为锚定，强化潮宏基在时尚东方的品牌调性。 FION2023 年正式启动品牌形象升级，并推出首家巧手工坊艺术旗舰店。 ③渠道端：加快市场开拓，推动渠道下沉。 2023 年，“CHJ 潮宏基”珠宝加盟店净增 293 家， 截至 23 年末，潮宏基总店数为 1713 家，按行业划分，包括皮具门店314 家，珠宝门店 1399 家； 按模式划分， 含代理店 1321 家、直营店 392 家。 2023 年公司针对更年轻化的细分客群推出了“潮宏基|Soufflé”（舒芙蕾）新的门店形象， 差异化门店形象覆盖到细分客群， 有助于未来品牌的渠道扩张。 2024 年计划净增新开珠宝加盟店 300 家以上。 发布 2023 年度利润分配方案。 利润分配预案为以 8.89 亿股本为基数，向全体股东每 10 股派发现金红利 2.50 元（含税），现金分红比例为 66.64%。 投资建议： 公司产品创新能力突出，加盟渠道加速布局，多品牌矩阵拉动增长， 预计 2024-2026年公司实现营收 71.26、 83.57、 95.66 亿元，分别同比+20.8%、 +17.3%与+14.5%；归母净利润为4.50、 5.33、 6.16 亿元，分别同比+34.9%、 +18.4%与+15.6%， 4 月 26 日收盘价对应 PE 为 12、10 与 9 倍，维持“推荐“评级。 风险提示： 行业竞争加剧；拓店速度不及预期；终端需求不及预期。

事件概述。 2023 年， 公司实现营收 162.90 亿元，同比+46.52%，实现归母净利润 13.16 亿元，同比+20.67%，实现扣非归母净利润为 12.68 亿元，同比+23.64%。 24Q1，实现营收 50.70 亿元，同比+23.01%，实现归母净利润 3.41 亿元，同比-6.61%，实现扣非归母净利润 3.36 亿元，同比-5.70%。 黄金产品高景气带动公司收入快速增长。 2023 年，公司实现营收 162.90 亿元，同比+46.52%。1） 分产品看： 素金首饰实现营收 137.20 亿元，同比+62.01%，镶嵌首饰实现营收 9.18 亿元，同比-29.40%，品牌使用费收入 8.62 亿元，同比+38.24%。 2） 分渠道看： 加盟业务实现营收 119.72 亿元，同比+44.31%，互联网（线上）实现营收 25.08 亿元，同比+62.25%，自营（线下）实现营收16.17 亿元，同比+51.29%。 24Q1，实现营收 50.7 亿元，同比+23.01%。 1） 按产品分： 镶嵌类产品收入 1.28 亿元，同比-42.2%，收入占比 2.52%，素金类产品收入 45.13 亿元，同比+28.93%，收入占比达 89.01%。 2） 按渠道分： 自营线下实现收入 6.3 亿元，同比+28.73%，线上（电商）实现收入 5.73 亿元，同比+9.84%，加盟业务实现营收 38.3 亿元，同比+24.66%。 毛利额延续增长， 产品结构调整使毛利率同比下行， 销售费率短期承压。 ①毛利端： 23 年，毛利率为 18.14%，同比-2.64%； 24Q1，实现毛利额 7.9 亿元，同比+6.92%，毛利率为 15.57%，同比-2.34 pct，主要系黄金产品收入占比提升、钻石镶嵌占比下降所致。 ②费率端： 23 年， 销售费率、管理费率、研发费率、财务费率为 5.80%、 0.65%、 0.08%、 0.02%，同比-0.93、 -0.19、 -0.03、 +0.14pct， 在收入增长对于费用的摊薄作用下，期间费用率整体呈现下行趋势，公司费用控制良好。 24Q1，销售费率、管理费率、研发费率、财务费率为 4.93%、 0.48%、 0.07%、 0.22%，同比+0.42、 -0.06、-0.02、 +0.21 pct， 销售费率提升主要系薪酬费用、租赁费用、宣传费用及电商渠道费用增加所致，财务费率增加主要系短期借款利息及黄金租赁费用同比上行。 ③净利率端： 基于毛利率与费率情况，2023 年，净利率为 8.06%，同比-1.72 pct； 24Q1，净利率为 6.72%，同比-2.12 pct。 渠道开拓稳步推进， 深度打造品牌矩阵。 2023 年，公司终端门店净增 490 家， 24Q1，终端门店净增加 23 家，截至 24Q1 末，周大生品牌终端门店数量为 5129 家，其中包括加盟门店 4793 家，自营门店 336 家。 公司在周大生综合店的基础上，推出经典店，提炼持续畅销款及品牌特色系列款，不断提升产品定位、顾客定位、价值定位；此外，规划推出国家宝藏主题门店，代表黄金产品的高端定位以及世界大师艺术珠宝主题门店，注重门店的高品质发展，带动品牌影响力提升。 独特品牌 IP 优势+供应链整合+立体式品牌营销传播体系共同推动公司发展。 ①产品方面： 根据周大生情景风格珠宝体系——人群定位、用户画像、购买动机及应用场景构建完整的黄金产品矩阵，持续加大黄金产品的 IP 合作力度，新增国际艺术 IP《莫奈》联名系列，丰富品牌 IP 合作矩阵。②供应链方面： 公司将珠宝首饰企业附加值较低的生产和配送等中间环节外包，从而降低生产管理成本，集中资源倾注在投入回报率较高核心价值环节。 ③品牌管理方面： 公司以持续式、脉冲式、矩阵式的广告投放策略，构建了由机场、高铁、互联网、新媒体等各类媒介整合的立体式品牌营销传播体系，全方位覆盖目标消费群体。同时积极推进数字化战略，赋能终端销售，驱动品牌增长。 发布 2023 年度利润分配预案及 2024 年度财务预算主要指标。 1） 分红比例： 2023 年度利润分配预案拟向全体股东每 10 股派发现金股利 6.5 元（含税），合计派发现金股利 7.06 亿元，现金分红比例达 53.61%。 2） 战略目标： 发布 2024 年度财务预算主要指标， 2024 年度公司营业收入预计同比增长 15%~25%，净利润预计同比增长 5%~15%。 2024 年净增门店数量 400~600 家。 投资建议： 黄金产品高景气度拉动公司成长，渠道拓展稳步推进，低估值高股息率标的， 预计2024-2026 年公司实现营业收入 198.27、 226.13、 253.83 亿元，分别同比+21.7%、 +14.1%、+12.3%；归母净利润分别为 14.89、 16.77 与 18.80 亿元，同比+13.2%、 +12.6%与+12.1%，对应 PE 为 12/11/9 倍，维持“推荐“评级。 风险提示： 终端需求不及预期、行业竞争加剧、市场推广不及预期等。

事件：润本股份披露 23 年年报及 24 年一季报。 23 年，公司实现营收 10.33亿元/yoy+20.7%， 归母净利润 2.26 亿元/yoy+41.2%，扣非归母净利 2.19 亿元/ yoy+41.6%； 24Q1，公司实现营收 1.67 亿元/yoy+10.0%， 归母净利润 0.35亿元/yoy+67.9%， 扣非归母净利 0.31 亿元/ yoy+45.4%。此外，公司 23 年度利润分配方案为：以截至 23 年末的总股本为基数，拟向全体股东每 10 股派发现金股利 1.7 元（含税），共分配利润 0.69 亿元，现金分红比例 30.43%。 婴童护理业务高增，驱蚊系列稳健增长。 23 年，公司实现营收 10.33 亿元，同比+20.66%；其中， 婴童护理营收 5.21 亿元，同比+33.62%； 驱蚊系列营收3.25 亿元，同比+19.20%； 精油系列营收 1.46 亿元，同比-0.05%； 其他营收0.40 亿元，同比-14.30%。 24Q1，公司实现营收 1.67 亿元，同比+10.02%，其中婴童护理/驱蚊系列/精油系列分别实现营收 1.08/0.39/0.12 亿元。 23 年公司整体毛利率同比+2.15pct， 婴童护理毛利率同比+2.66pct。 23年公司毛利率为 56.35%，同比+2.15pct； 24Q1 毛利率为 55.69%，同比+2.85pct。 分业务看， 23 年婴童护理/驱蚊系列/精油系列毛利率分别为58.30%/50.32%/62.71%，同比+2.66/+1.96/+1.68pct，核心业务毛利率均有所提升。 费用投放效率提升， 24Q1 扣非归母净利率同比+4.58pct。 1）费用率方面，费用率方面， 23 年，公司销售费用率为 26.02%，同比-1.07pct；管理费用率为3.19%，同比+0.23pct，主要系职工薪酬和咨询服务费增加所致；研发费用率为2.49%，同比+0.21pct，主要系研发人员人数同比增加，支付的职工薪酬增加所致。 24Q1，公司销售费用率为 30.15%，同比+1.22pct；管理费用率为 4.32%，同比-0.30pct；研发费用率为 4.13%，同比+0.41pct。 2）净利率方面， 23 年，公司实现归母净利润 2.26 亿元，对应归母净利率 21.88%，同比+3.19pct； 实现扣非归母净利2.19亿元，对应扣非归母净利率21.17%，同比+3.14pct。 24Q1，公司实现归母净利润 0.35 亿元，对应归母净利率 21.28%，同比+7.34pct； 实现扣非归母净利 0.31 亿元，对应扣非归母净利率 18.86%， 同比+4.58pct。? 聚焦婴童护理、驱蚊赛道， 持续打造超级产品，润本品牌加速成长。 23 年，公司进一步完善婴童护理、驱蚊品类的产品布局，推出 50 余款新品，其中润本婴童蛋黄油皴裂棒产品改变以往面霜的形式，提出面霜棒的概念， 以棒状的形式帮助增强亲子之间的互动， 成为继润本防皴霜的又一热门婴童防皴产品； 润本驱蚊喷雾-避蚊胺 10%（白桃乌龙）有机结合香氛和驱蚊，提出“驱蚊香氛”概念，帮助品牌快速突破成人驱蚊市场。 此外，公司于 23 年取得两项防晒特证（国妆特字 20230211、 国妆特字 20235264）， 对应产品名为“润本水感防晒乳” （SPF33、 PA+++） 、 “润本儿童防晒乳”（SPF20、 PA++） ，分别定位 12 岁及以上儿童和成人、 3 岁及以上儿童和成人，定价均为 39.9 元； 目前两款防晒产品均已上市，考虑防晒市场准入壁垒较高且现已步入 4-6 月的防晒旺季，公司防晒产品有望依托较强的性价比和产品力为品牌贡献业绩增量，加速品牌成长。 投资建议： 公司坚持“大品牌、小品类”的研产销一体化战略，通过深耕细分市场实现差异化竞争，目前已在驱蚊市场和婴童护理市场建立起良好的知名度和市场认度，未来有望通过持续提升的研发能力和生产力、不断完善的渠道结构，推进新产品的上市和销售，驱动公司收入稳健提升，我们预计 2024-2026 年公司归母净利润分别为 2.70、 3.20、 3.72 亿元，同比增速分别为 19.4%、 18.4%、16.3%， 4 月 26 日收盘价对应 PE 为 28X、 24X、 20X，维持“推荐”评级。 风险提示： 电商平台销售相对集中；新品研发不及预期。

同庆楼发布 2023 年年报及 2024 年一季报。 23 年经营情况： 1）收入/利润情况： 23 年，公司营收 24.01 亿元/同比+43.76%，较 19 年同期+64.17%；归母净利润 3.04 亿元/同比+224.90%，较 19 年同期+53.91%。 2）各项费用率情 况 ： 23 年 ， 公 司 销 售 费 用 率 / 管 理 费 用 率 / 财 务 费 用 率 分 别 为4.84%/6.13%/0.10%，同比+0.92/-0.76/-0.03pcts。 3）毛利率/净利率情况：公司毛利率 26.62%/同比+8.29pcts；净利率 12.66%/同比+7.06pcts。 24Q1经营情况： 从 24Q1 来看， 2024Q1，公司营收 6.91 亿元/同比+28.01%，较 19年同期+65.52%；归母净利润 0.66 亿元/同比-8.84%，较 19 年同期-6.34%。2024Q1，公司毛利率 24.66%/同比-0.28pcts，净利率 9.54%/同比-3.86pcts。 截至 23 年末富茂酒店新增 2 家、筹备开业 3 家，同庆楼餐饮业务支撑+宴会业务为核心的组合经营模式发展前景广阔。 酒店业务方面， 23 年新开北城富茂/阜阳富茂 2 家酒店，筹备开业高新富茂、肥西富茂、上海富茂 3 家酒店，截至 24 年 4 月 25 日，公司富茂酒店数量已达 6 家。 23 年富茂酒店营业收入 4.45亿元/同比+140.84%，门店逐步度过爬坡期。 富茂酒店业务有同庆楼经营优势明显的餐饮/宴会业务支撑， 宾馆业务对商务会议及宴会有极佳补充效果，在综合性豪华酒店市场/中高档商务酒店市场中特色明显， 且酒店管理业务也在持续发力布局，后续成长空间广阔。 食品业务表现亮眼，预制菜业务或有望突破区域壁垒。 食品业务目前已开发并向全国销售大厨菜系列、大厨料汁系列、大厨面点系列等六大系列产品， 23 年全面进入江苏/武汉市场，并在南京/武汉建立分仓，截至 23 年末直营商超数量达 133 家， 23 年收入 1.67 亿元/同比+77.78%，对应毛利率 35.69%/同比+5.07pcts。 鲜肉大包业务方面，截至 24 年 4 月 25 日，公司已开业鲜肉大包店80 家，待开业门店 60 家；粽子业务方面， 23 年年累计销售达 1,700 多万元，成为同庆楼食品又一个千万级品类。 我们认为， 公司食品业务线上线下渠道铺设迅速， 旗下预制菜/冷冻食品竞争力强且契合各地域消费者饮食口味需求， 具备全国市场布局基础， 当前预制菜行业仍处发展初期、区域竞争为主，口味契合大众需求、产品质量高、线上线下渠道稳定铺设展开的同庆楼预制菜业务后续有望突破区域壁垒成为全国性品牌。 23 年分红占净利润比例超 40%， 股息率达 1.50%。 公司董事会拟定 23 年利润分配预案为每 10 股派发现金股利 4.10 元（含税），共派发现金红利 1.06亿元；此外，公司已实施股份回购金额为 0.30 亿元（不含手续费），因此 23 年年度现金分红总额为 1.36 亿元，占年度归母净利润的 44.74%。 不考虑回购金额， 按 4 月 26 日收盘价计算， 股息率为 1.50%。 投资建议： 我们看好同庆楼各项业务后续发展优化： 1）餐饮业务： 同庆楼餐饮门店模型不断改进优化，看好后续单店获客及盈利能力增长； 2）食品业务：公司食品业务已布局安徽/江苏/武汉市场，线上线下渠道铺设迅速，产品具备较强竞争力，随渠道逐步铺开，业务体量与地方市场渗透率有望加速上行； 3）宴会服务： 公司一站式宴会服务模式较为稀少且为消费者所青睐，随口碑积累、品牌门店增加，有望快速抢占市场； 4）酒店业务： 与餐饮/宴会业务优势结合符合客群需求，具备可复制性，后续酒店业务随开店经验累积、经营模型优化，有望成为公司营收全新增长点。预计 24-26 年归母净利润分别为 4.12/5.38/6.86 亿元，对应 24-26 年 PE 为 17X/13X/10X，维持“推荐”评级。 风险提示： 拓店不及预期风险，行业竞争加剧风险。

事件： 博士眼镜发布 2024年一季报。 24Q1，公司实现营收 2.96亿元，同比-4.47%； 剔除抖音本地生活业务后的营收 2.82亿元，同比+1.26%； 归母净利润为 0.25亿元，同比-32.85%；扣非归母净利为 0.23亿元，同比-35.07%。 本地生活服务业务高基数下同比下降影响公司营收增速，期待后续业务进一步调整带来的销售稳健增长。 24Q1， 公司各本地生活服务平台累计实现线上团购券交易（即转化门店核销收入） 3795.31万元， 同比-25.26%； 其中，公司在抖音本地生活平台实现累计转化门店核销收入 1439.65万元，同比-54.61%。 抖音作为电商平台，上线初期爆发性强，公司 23Q1上线抖音本地生活后实现“开门红”，产品销量快速增长，目前增长速度已经趋于回落，但仍保持在稳健状态。 未来， 公司将持续完善本地生活服务平台的布局，通过精细化运营、优化团购产品、加大引流力度来提高消费者的忠诚度和认可度，继续保持行业中相对的领先优势，构建线上与线下联动发展的新局面，推动本地生活业务稳健发展。 持续打磨加盟模式，赋能拓展下沉市场，截至 24Q1末砼眼镜联盟平台完成加盟签约流程的加盟门店用户共计 598家。 截至 24年 3月 31日，砼眼镜联盟平台（原镜联易购平台）上完成注册流程的用户共计 9134家（23Q3末 8749家），完成加盟签约流程的加盟门店用户共计 598家（23Q3末 507家）。公司将砼（石人工）品牌加盟作为拓展下沉市场的重要途径， 目前加盟业务处于起步摸索阶段，加盟门店模型尚在测试阶段；未来，公司将依托科学高效的加盟平台，输出深耕眼镜行业多年的经验与能力，逐步优化加盟机制，严格审核加盟商资质，为加盟商提供商品、流量、培训、营销等多维度赋能，提升加盟门店的综合竞争力，进一步加强加盟业务的造血能力。 毛利率较为稳健， 销售费用率小幅上升影响盈利能力。 1）毛利率方面，24Q1，公司毛利率为 58.96%，同比-0.50pct。 2）费用率方面， 24Q1，公司销售费用率为 39.69%，同比+3.31pct；管理费用率为 7.21%，同比+0.29pct；研发费用率为 0.35%，同比+0.35pct。 3）净利率方面， 24Q1，公司实现归母净利润 0.25亿元，对应归母净利率 8.46%，同比-3.58pct；实现扣非归母净利 0.23亿元，对应扣非归母净利率 7.75%，同比-3.65pct。 投资建议： 考虑公司是眼镜零售行业龙头，短期受益于消费需求回补，中长期看好功能性镜片业务布局、 抖音渠道本地生活业务和加盟渠道的稳步开展，预计 24-26年公司归母净利润分别为 1.55/1.86/2.19亿元，同比增速分别为+20.8%/+20.4%/+17.3%，对应 PE 分别为 17X/14X/12X， 维持“推荐”评级。 风险提示： 加盟体系拓展不及预期；行业竞争加剧；线上渠道冲击风险。

米奥会展发布 2024 年一季报。 2024 年 Q1 公司实现营收 7613.09 万/yoy+12.20%，同比 19 年增长 236.66%；实现归母净利润 481.45 万元/yoy+349.39%，实现扣非归母净利润 153.19 万元/yoy+311.56%。 公司拟每10 股派发 5 元（含税）现金红利，现金分红总额 0.76 亿元，分红率 40.65%，对应目前股息率 1.48%。 盈利能力总体维持稳定。 2024Q1 公司整体毛利率达 54.4%，同比下降3.8%， 毛利率下滑主要系 24Q1 举办了两场展会，平均单展规模较 23Q1 有所下滑， 规模效应较弱； 2024Q1 公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为 42.1%/12.7%/4.1%，同比分别+0.3pct/-3.7pct/-2.1pct。 2024Q1 公司归母净利润率为 6.3%，同比+4.7pct，扣非归母净利润率为 2.0%，同比+1.5pct。 公司归母净利润率明显提高主要系公允价值损益波动所致。 合同负债同比有所下滑，静待订单逐季放量。 2024Q1 的合同负债为 17033万元，同比下降 23.0%。 合同负债反映了公司预售展位的预收款情况较 23 年同期有所下滑，由于 24 年公司 Q2 展会排展数量同比有所减少，且主要集中在 6月，我们认为合同负债科目的波动亦受到公司展会排期节奏、以及预收款比例的影响。 我们预计随着公司业务进入旺季，后续订单有望逐渐放量。 打造“妙展全球”服务平台，深度助力企业出海。 公司与天成公司为中国企业出海打造了一站式外贸解决方案平台，结合米奥的海外办展经验以及天成 10万+企业经营辅导成功案例集外贸打法、通过导师现场授课等形式，为国内外贸企业出海提供有效的经验指导及方向指引。看好公司通过上述综合服务能力的打造，有力提升客户粘性，助力后续订单增长。 进出口贸易持续火爆，看好出海办展延续景气。 根据央视网数据， 24 年一季度我国货物贸易进出口规模历史同期首次突破 10 万亿元，增速创 6 个季度以来新高。传统外贸大省广东、江苏、浙江外贸均创历史新高。海关统计显示， 24年一季度，我国有进出口实绩的外贸企业数量同比增加 8.8%。其中，民营企业进出口 5.53 万亿元，增长 10.7%，占进出口总值的 54.3%。 看好在旺盛的进出口贸易助推下，出海办展延续景气，米奥会展相关业务有望乘势实现高增。 投资建议： 米奥会展为国内境外自办展龙头，技术、资源等多重先发优势高筑，当前处于清晰的向上通道。 公司展位数高增的同时，通过专业化办展/数字化，亦在提升整体的展会服务能力；规模/服务能力/品牌的同频向上有望进一步夯实米奥作为国内海外自办展龙头的壁垒。随着我国出入境贸易持续火爆，公司业绩弹性有望继续释放。我们预计 2024-2026 年公司归母净利润分别为2.7/3.4/4.4 亿元 ，对应 PE 分别为 20x/15x/12x，维持“推荐”评级。 风险提示： 地缘政治风险，销售下滑风险

事件概述。 4 月 25 日，华利集团发布 2024 年第一季度报告。 24Q1，实现营业收入 47.65 亿元，同比+30.15%；实现归母净利润 7.87 亿元，同比+63.67%；实现扣非归母净利润 7.77 亿元，同比+64.34%。 运动鞋销量&单价提升， 共同带动收入同比增长。 24Q1，实现营业收入47.65 亿元，同比+30.15%。 2024 年 1-3 月，公司销售运动鞋 0.46 亿双，同比+18.36%， 销量增长主要因 2023 年下半年起随着 Nike、 Converse、 Vans、UGG、 Hoka 等运动品牌的产品库存水平趋于正常，公司订单在 2023 年第四季度开始逐步恢复增长。 24Q1，运动鞋 ASP 为 103.59 元/双，同比+10.35%（人民币口径），单价提升主要系客户结构变化所带动。 盈利能力同比快速提升， 经营活动现金流持续改善。 ①毛利率端： 24Q1，毛利率为 28.37%，同比+5.03 pct，主要系公司持续加强运营改善，工厂效率得到逐步提升。 ②费率端： 24Q1，销售费率、管理费率、研发费率、财务费率为0.48%、 5.18%、 1.66%、 0.10%，分别同比-0.02、 +1.79、 -0.31、 -0.71pct。24Q1，管理费用大幅增加，同比+99.27%， 主要系 24Q1 绩效薪酬费用增加；财务费用大幅减少， 同比-84.46%，主要由于 24Q1 汇率波动，汇兑损失减少以及借款减少，借款支付的利息支出减少。 ③净利率端： 基于毛利率及费率情况，24Q1，净利率为 16.53%，同比+3.39 pct， 盈利能力较 23Q1 有较大幅度提升。现金流方面， 24Q1，公司经营活动产生的现金流量净额为 10.73 亿元，同比+45.11%，主要系销售规模增长，销售商品收到现金增加。 随品牌方订单修复， 公司成长能力值得期待。 ①客户资源丰富： 通过长期稳健经营， 公司凭借多年沉淀的开发设计能力、良好的产品品质、大批量供货能力和快速响应能力，积累了宝贵的全球知名运动鞋客户资源， 拥有优质的客户资源和良好的客户结构； ②研发设计和研发创新能力突出： 公司为每个品牌设立独立的开发设计中心，公司拥有大量工作经验超过 10 年的开发工程师和技术人员队伍，熟悉运动品牌客户的品牌内涵和设计理念； ③管理优势： 公司建立了完善的企业内部管理体系，运营管理系统规范、高效，工厂效率逐步提升； ④产能持续扩张： 根据订单规划，公司持续推进产能建设。截至 24 年一季报披露日，新建的成品鞋工厂越南峻宏、印尼世川（一期）开始投产。 投资建议： 公司生产研发能力突出，产能扩张与单价提升提供增量， 预计2024-2026 年公司实现营收 232.67、 264.85、 296.54 亿元，分别同比+15.7%、+13.8%、 +12.0%； 归母净利润分别为37.44、 42.72与47.90亿元，同比+17.0%、+14.1%与+12.1%，对应 PE 为 20/17/16 倍，维持“推荐“评级。 风险提示： 原料价格波动；海外需求疲软；产能扩张不及预期；客户集中的风险等。