事件：华熙生物披露2024年半年度业绩。24H1，公司实现营收28.11亿元，yoy-8.61%；归母净利润3.42亿元，yoy-19.51%；扣非归母净利3.16亿元，yoy-12.38%。单Q2看，公司实现营收14.50亿元，yoy-18.09%；归母净利润0.98亿元，yoy-56.10%；扣非归母净利0.84亿元，yoy-59.70%。 原料业务稳健增长、医疗终端业务保持高速增长，功能性护肤品业务持续调整，24H1公司整体收入承压。24H1，公司实现营收28.11亿元，同比-8.61%；分业务看，1）原料业务：24H1收入6.30亿元，同比+11.02%，占公司主营业务收入的22.47%；其中，公司出口原料销售收入为3.28亿元，同比+19.30%，占公司原料业务收入的52.06%，欧洲、日本、美洲等地销量实现持续增长；2）医疗终端业务：24H1收入7.43亿元，同比+51.92%，占公司主营业务收入26.51%；公司坚持产品家族化应用，持续聚焦和深挖自身产品的差异化优势，通过微交联润致娃娃针、润致填充剂2号、3号、5号等多款产品构建完整产品体系，为消费者提供一站式整体解决方案，24H1公司皮肤类医疗产品实现收入5.55亿元，同比+70.14%，其中差异化优势品类微交联润致娃娃针收入同比增长超过200%；此外，公司积极拓宽海外渠道，推进在国际市场如俄罗斯、泰国等国家和地区的注册，24H1公司已在国际取得7个医疗器械注册证；3）功能性护肤品业务：24H1收入13.81亿元，同比-29.74%，占公司主营业务收入的49.29%，公司旗下各大护肤品牌仍处于阶段性调整期；产品层面，24H1各大品牌持续打造大单品及大单品系列，推出新品与连带产品，稳固产品体系，形成科学完整的产品布局，其中①润百颜：完成白纱布系列的次抛和水乳的升级，带动“白纱布”系列线上销售收入增长超30%，24H1“白纱布”系列销售收入占比已超过润百颜整体销售收入的50%，同时布局胶原蛋白领域，推出“元气弹”次抛，完成抗老核心产品线的战略布局；②肌活推出针对油皮敏感和油痘肌肤的精华和乳霜新品，升级大单品“糙米水”；③米蓓尔进一步强化大单品“蓝绷带”系列连带产品的销售，24H1“蓝绷带”系列销售收入占比超过米蓓尔整体销售收入的60%；渠道层面，继续调整渠道结构，强化精细化运营效率，提高自营渠道的占比，24H1润百颜、Bio-MESO肌活自营渠道占比超过60%；4）功能性食品业务：24H1收入0.29亿元，同比-11.23%，主要系公司功能性食品业务仍然处在调整阶段和消费者教育的初期阶段，未来公司将通过成立子公司等措施实现更加独立的市场化运营，提升业务运营的灵活性与活力。 管理变革影响短期损益，24H1扣非归母净利率同比下滑0.5pct至11.2%。 1）毛利率方面，24H1/Q2，公司毛利率为74.52%/73.38%，同比+0.72/-0.43pct。2）费用率方面，24H1/Q2，公司销售费用率为41.93%/47.45%，同比-4.25/+1.44pct；管理费用率为8.77%/8.99%，同比+2.09/+2.24pct；研发费用率为7.13%/7.23%，同比+1.06/+1.38pct。3）净利率方面，24H1/Q2，公司归母净利率为12.16%/6.79%，同比-1.65/-5.87pct；扣非归母净利率为11.24%/5.82%，同比-0.48/-6.01pct。 投资建议：公司是透明质酸龙头，原料业务基本盘稳固，润致品牌驱动医美业务高速成长，功效性护肤品业务主动进行阶段性调整，中长期业绩增长可期，我们预计24-26年归母净利润为7.12/8.59/10.77亿元，同比增速+20.1%/+20.6%/+25.4%，当前股价对应24-26年PE分别为36x、30x、24x，维持“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧；产品研发进度不及预期；费用管控不及预期。

事件：1）2024年H1实现营收559.28亿元/yoy-13.30%，归母净利润5.70亿元/yoy+12.12%，扣非归母净利润4.93亿元/yoy+15.68%。实现进出口总额64.17亿美元/yoy+8%，其中进口38.74亿美元/yoy+3%；出口25.43亿美元/yoy+16%。2）24Q2实现营收321.83亿元/yoy-3.94%，归母净利润3.05亿元/yoy+19.08%，扣非归母净利润2.62亿元/yoy+24.94%。 船舶业务收入及利润大幅增长，产业链业务收入占比扩大。分业务看，1）产业链业务实现营收144.99亿元/yoy+6.25%，占总营收比重25.93%/yoy+4.68pct。其中①大环保业务实现营收25.20亿元/yoy-27.45%，占总营收比重4.51%/yoy-0.9pct；上半年全国节能环保支出2413亿元，同比增长0.6%。但受地方财政紧张等因素影响，上半年水务、固废类工程新中标项目(标段)的数量、中标金额相比去年同期出现显著收缩。②先进制造业务实现收入60.52亿元/yoy+33.45%，占总营收比重10.82%/yoy+3.79pct；OPE产品主要消费终端市场在北美和欧洲，占整体市场的85%以上。船舶制造与航运业务实现主营业务收入36.45亿元，同比增长87.40%，实现利润总额3.79亿元，同比增长94.64%。③大消费业务实现收入40.43亿元/yoy+4.10%，占总营收比重7.23%/yoy+1.17pct；④其他业务实现收入18.85亿元/yoy+7.46%，占总营收比重3.37%/yoy+0.63pct。2）供应链业务实现收入413.4亿元/yoy-18.61%，占总营收比重73.91%/yoy-4.74pct。 毛利率同比提升1.64pct，产业链业务增速较快带来的综合毛利率增长。1）毛利率方面，2024年H1公司毛利率水平上升1.64pct至6.48%，主要是由于毛利率更高的产业链业务增长高于供应链业务，并且产业链的细分业务毛利率均有所提高。其中大环保业务、先进制造业务、大消费业务、其他业务分别实现毛利率19.66%/yoy+5.41pct、18.44%/yoy+1.44pct、22.85%/yoy+2.76pct、9.54%/yoy+1.8pct。24Q2毛利率为6.75%/yoy+1.70pct，环比+0.65pct。2）费率方面，2024H1公司实现销售/管理/研发/财务费用率1.40%/0.80%/0.46%/0.12%，同比+0.38/-0.19/+0.14/+0.09pct，24Q2分别为1.33%/0.74%/0.43%/0.19%，同比+0.39/+0.10/+0.16/+0.26pct，主要系船舶制造与航运业务相关销售质保成本增加、汇率波动引起的财务费用变动、加大研发投入所致。3）净利率方面，2024H1公司实现归母净利率1.02%，同比-1.21pct。24Q2归母净利率0.95%/yoy+0.17pct，环比-0.15pct。 投资建议：作为央企混改先锋、双循环发展标杆，公司聚焦“先进制造业、新能源环保业、现代服务业”三大领域，稳健经营带来优良的业绩，以及稳定的分红与成长。我们预计24-26年公司实现归母净利润10.89/11.42/11.84亿元，同比+5.8%/4.9%/3.7%，对应PE为9/9/9X，维持“推荐”评级。 风险提示：海外需求不及预期，供应链业务原材料成本大幅变化，产业链业务新订单签约和落地不及预期，汇兑风险。

业绩简述：24H1公司实现营收67.66亿元/yoy+31.10%，归母净利润14.48亿元/yoy-27.54%，扣非归母净利润14.19亿元/yoy-22.86%，投资收益1.08亿元/yoy-89.55%，剔除投资收益的主业利润13.40亿元/yoy+38.88%。24Q2公司实现营收40.85亿元/yoy+34.36%，归母净利润7.35亿元/yoy-5.31%，扣非归母净利润7.28亿元/yoy-4.14%，投资收益0.66亿元/yoy-74.40%，剔除投资收益的主业利润6.69亿元/yoy+28.84%。 市场经营及创新业务均实现大幅增长。分业务看，1）市场经营业务，同比增长25.99%。2）自营贸易，24H1自营贸易额38.95亿元/yoy+37.27%，新增4家门店，累计数量19家。3）线上平台，24H1大数据公司（Chinagoods运营主体）净利润0.73亿元/yoy+56.89%，CG平台实现GMV450亿元/yoy+40.6%，新增注册采购商超40万人，累计超445万人。目前，chinagoods平台已有1.7万用户深度体验小商AI系列。4）数字支付，24H1跨境人民币支付业务交易额超120亿人民币，快捷通公司净利润2738.10万元，去年同期为-572.02万元。5）贸易履约，24H1智捷元港为义乌市场提高3.5万TEU质量更高、舱位更稳定的国际物流服务。6）会展，截至6月底，商城展览共举办五金会、饰品工厂展等境内展会23场，举办印尼、柬埔寨等境外展会3场，吸引采购商超77万人次，展览面积38万平方米，意向成交额43亿元。7）酒店，酒店业务线（含受托经营酒店）实现营收2.27亿元，同比增长1.3%，GOP实现2471.38万元，同比增长4.51%。盈利能力稳步提升，费用率保持稳定。24H1毛利率为33.08%/+2.49pct，销售/管理/研发费用率分别为1.36%/3.22%/0.17%，同比变化-0.14/-1.97/-0.03pct，归母净利率21.40%/-17.36pct。24Q2毛利率为29.16%/-1.12pct，销售/管理/研发费用率分别为1.38%/2.85%/0.15%，同比变化-0.39/-2.38/持平，归母净利率17.99%/-7.54pct。归母净利率下滑主要是投资收益大幅减少的原因。 投资建议：24年义乌市出口市场一片繁荣，1-6月，义乌市进出口总值同比增长20.7%；其中出口同比增长21.3%。义乌市出口具备规模优势，以及完善的配套设施，企业出口的成本、效率不断优化，小商品城市场经营持续向好。此外，公司基于线下市场打造的线上平台、支付及物流服务，完善出口贸易服务生态，为商户出海赋能，同时积累数据资产，衍生多种变现方式，形成正反馈效应。叠加“一带一路”风口，我们长期看好公司的成长性，预计24-26年归母净利润为27.20/31.60/40.09亿元，同比增长1.6%/16.2%/26.9%，对应PE为15/13/10X，维持“推荐”评级。 风险提示：海外需求不及预期，国际贸易政策变化。

事件概述。伟星股份发布2024年半年度报告。24H1，实现营收22.96亿元，同比+25.57%，归母净利润为4.16亿元，同比+37.79%，扣非归母净利润为4.01亿元，同比+33.65%。24Q2，营收为14.96亿元，同比+32.20%，归母净利为3.38亿元，同比+36.17%，扣非归母净利为3.25亿元，同比+31.06%。 因24H1存在1449万政府补助，而23H1为762万，归母净利增速快于扣非。 钮扣与拉链产品收入增速较快，产能利用率同比提升。1）收入拆分：钮扣产品收入增速领先，国际地区收入增速快。分产品看，24H1，钮扣收入9.27亿元，同比+27.13%，占收入比重为40.39%，同比+0.50pct；拉链收入12.59亿元，同比+24.02%，占收入比重为54.82%；其他服饰辅料收入0.76亿元，同比+23.23%，占收入比重为3.32%。分地区看，24H1，国内地区收入15.36亿元，同比+24.81%，占收入比重为66.91%；国际地区收入7.60亿元，同比+27.15%。 2）产能利用率：24H1订单增长明显，带动产能利用率实现较大提升。24H1，钮扣总产能59亿粒，拉链4.4亿米，产能利用率为70.73%（23H1为57.11%），主要因下游品牌服装客户去库存效果明显，纺服行业稳定向好，制造端表现良好；而且伴随公司越南工业园的建成投产，海外市场知名度与客户满意度持续提升，带动订单增长，促进产能利用率提升。截至24H1末，公司境内产能占比82.07%，主要分布在浙江市临海市、广东省深圳市等，产能利用率达75.49%，境外产能占比17.93%，主要分布在孟加拉及越南，产能利用率达49.59%。 费用控制良好，净利率持续提升。1）毛利率端：24H1，毛利率为41.80%，同比+0.58pct，其中，钮扣产品毛利率为42.09%，同比+0.27pct，拉链产品毛利率为42.89%，同比+0.34pct；国内、国际地区毛利率为41.28%与42.85%，分别同比+1.85、-2.05pct。24Q2，毛利率为43.87%，同比+0.49pct。2）费率端：24H1，销售费率、管理费率、研发费率、财务费率分别为7.97%、9.07%、3.61%、-0.59%，分别同比+0.12、-0.68、-0.25、-0.14pct；24Q2，销售费率、管理费率、研发费率、财务费率分别为7.17%、7.00%、3.11%、-0.68%，分别同比+0.54、-1.08、-0.60、+1.55pct。其中，24H1，销售费率同比提升主要系销售人员职工薪酬同比+36.5%；管理费率与研发费率下行主要系收入增长的摊薄影响。3）净利率端：24H1，净利率为18.27%，同比+1.80pct；24Q2，净利率为22.77%，同比+0.84pct。 发布2024年中期现金分红方案，现金分红比例达56.22%。24H1归母净利润为4.16亿元，公司决定以总股本11.69亿股为基数，向全体股东按每10股派发现金红利2.00元（含税），合计派发2.34亿元，现金分红比例达56.22%。 投资建议：我们预计2024-2026年公司实现营业收入47.03、53.26、59.11亿元，分别同比+20.4%、+13.3%、+11.0%；归母净利润分别为7.04、8.10、9.13亿元，同比+26.2%、+15.0%、+12.7%，对应PE为21、18、16倍，维持“推荐“评级。 风险提示：国际贸易风险、募投项目进展不达预期、生产要素成本上升等。

锦江酒店发布限制性股权激励计划（草案） ，并同步开启拟回购计划： 拟向激励对象授予不超过 800万股，约占本激励计划草案公告时公司股本总额的0.75%。其中，首次授予不超过 647.7万股，约占授予总量的 80.96%，约占公司股本总额的 0.61%；预留 152.3万股，约占授予总量的 19.04%，约占公司股本总额的 0.14%。针对股权激励计划，公司同步计划开展回购：拟回购股份数量不低于 400万股（含）且不超过 800万股（含），预计公司拟用于回购的资金总额不超过人民币 2.784亿元（含），回购股份价格不超过 34.8元/股（含） 。 本次股权激励费用如在 24年 9月初授予， 24-28年分别摊销金额为948.07/2844.21/2338.57/1074.48/279.23万元。 激励对象主要覆盖中高层管理人员及核心员工。 授予的激励对象不超过 148人，约占公司截至 23年底职员工总人数的 0.48%。其中首席执行官毛啸获授限制性股票 7.4万股，占公司股本总额比例 0.007%，对应当前市值约为 177万元。 143位中层管理及核心员工人均获授 4.36万股，对应当前市值约为 103万元。 任何激励对象获授的公司股票均未超过公司总股本的 1%。 明确 3年考核目标， 26年扣非业绩较 23年翻倍。 24/25/26年度扣非归母净资产收益率不低于 5.8%/7%/8%， 23年为基数， 24/25/26年度扣非归母净利润增速不低于 30%/65%/100%，两项财务指标均不低于对标企业 75分位值或同行业平均水平； 24/25/26年度新增开业酒店数不低于 1200家（或 24年开业数不低于 1200家， 24-25年总数不低于 2400家， 24-26年总数不低于 3600家） ， 24/25/26年主业利润率不低于 11%/12.5%/14%。此次股权激励首次清晰地提出了未来三年量化的业绩激励目标，具体来看， 24/25/26年分别实现归母净利润 10.06亿/12.77亿/15.48亿元，对应年化增速分别为 30%/27%/21%。 股权激励激发改革动能，看好经营/资产端持续优化。 考虑到锦江的门店增速， 我们认为未来 3年的业绩增长主要需要通过公司内部的经营优化&资产调整实现，具体包括直营门店改造、加盟店导流费率的提升、海外债务重组（降低财务费用）、体内重资产酒店的置出、以及控股的部分品牌少数股东权益回收等方式实现。看好股权激励驱动下，锦江存量业务和资产的提质增效在未来有序推进。 投资建议： 锦江酒店经营面总体稳健， 随着公司品牌矩阵进一步完善、年内直营店提质优化、加盟店高质量开发，会员/供应链平台整合工作，改革优化激励等工作推进，公司后续经营质量有望进一步优化。预计公司 24/25/26年归母净利润分别为 15.8/17.8/19.8亿元，对应 PE 分别为 16/14/13x，维持“推荐”评级。 风险提示： 宏观经济波动风险，股权激励目标达成不及预期风险，竞争格局恶化风险

米奥会展发布 2024年半年度公告： 公司 2024上半年实现营收 2.60亿元/YoY-26.39%；实现归母净利润 4072.22万元/YoY-46.56%；实现扣非归母净利润 3656.33万元/YoY-50.23%。公司 24Q2实现营收 1.84亿元/YoY-35.57%； 实现归母净利润 3590.77万元/YoY-52.20%；实现扣非归母净利润 3503.14万元/YoY-52.07%。公司营业收入和净利润同比去年同期均下降，主要系与去年上半年相比，部分展会举办时间有所变化， 2023年上半年在 8个国家举办了线下自办展， 2024年上半年在 4个国家举办了线下自办展。 而根据公司年内的展会计划， Q3/Q4将在美国/墨西哥/巴西/南非/波兰/日本/印尼/阿联酋/印度 9国举办 9场展会， Q3后将进入办展旺季，订单有望持续放量支撑全年的业绩增长。 人才扩充、展会规模同比下降影响下，费用率有所上升。 公司 2024上半年销售费用率为 25.6%，去年同期为 17.99%，管理费用率为 8.54%，去年同期为7.05%，公司 2024上半年实现归母净利润率 15.66%，去年同期为 21.56%，扣非归母净利润率为 13.06%，去年同期为 20.79%。 24Q2销售费用率为 18.76%，去年同期为 12.31%，管理费用率 6.82%，去年同期为 4.82%，公司 24Q2实现归母净利润率 19.52%，去年同期为 26.27%，扣非归母净利润率为 19.04%，去年同期为 25.56%。公司坚持专业展转型战略，年内积极招募行业展专业人才加入公司，我们认为人员扩募、以及 24H1整体营收下滑是费用率同增的重要原因。 专业展转型筑基，股权激励护航，驱动长期成长。 2023年公司开始发力专业展的转型升级，形成了若干个专业展同档期举办的业态布局，并在这一基础上拓宽参展公司的国别，向国际化专业展转型。在上半年举办的日本 AFF 展会以及印尼和迪拜举办的展会上，已有日本、印尼、阿联酋展商参会。此外， 2024年 6月 3日米奥会展发布 2024年限制性股票激励计划（草案）：拟向激励对象授予权益不超过计划公告时公司总股本总额的 1.54%。激励计划拟首次授予的激励对象不超过 208人，（6月 19日正式授予日因发布激励计划后 2名员工离职，激励对象调整至 206位），包括公司公告本激励计划时在公司（含控股子/孙公司，下同）任职的高级管理人员、核心技术/业务人员。 投资建议： 米奥会展为国内境外自办展龙头，乘国内企业出海之风，实现展位数高增长，并通过专业化办展/数字化提升整体的展会服务能力；规模/服务能力/品牌的同频向上有望进一步夯实米奥作为国内海外自办展龙头的壁垒。随着公司展位数稳步增长，公司业绩弹性有望继续释放。预计 2024-2026年归母净利润分别为 2.5/3.2/4.0亿元，对应 PE 分别为 14x/11x/9x，维持“推荐”评级。 风险提示： 竞争格局恶化，国际环境动荡，宏观经济波动、展会数量及收入不及预期

主业坚实，持续优化产业结构。 公司的主业包含两大板块，产业链板块和供应链板块。其中 23年产业链板块实现营收 313.18亿元， 3年 CAGR 为 8.75%，利润总额 25.05亿元， 3年 CAGR 为 24.26%。产业链板块主要包括三大业务，大环保业务（清洁能源、生态环保），先进制造业务（户外动力工具、柴油发电机组、船舶制造与航运），大消费业务（服装、家纺、校服）。 供应链板块重点发力较高毛利品种，加强成品油等石化产品资源的渠道拓展， 积极应对国内大宗商品需求波动的影响， 2023年石化板块运营量同比增 146%。 “双循环”战略迸发动能，深耕一带一路市场，持续优化市场结构。 公司多年国际化经营经验，对市场反应敏锐迅速，熟悉国内国际两个市场、两种资源，双循环战略成效显著；坚持国内外市场并重、内外贸业务并举，有效降低公司对于单一市场的依赖。公司紧跟国家大政方针，近年来在 20多个“一带一路”沿线国家和地区，建设完成 50余座工程项目。多年深耕海外市场的深厚经验，公司先后签约菲律宾拉瓦格 130MW 及 137MW 光伏电站等多座光伏电站项目； 相继新签署秘鲁利马供水和排水系统升级扩建等项目。海外项目规模持续提升，EPC 模式渐成主流，政府类项目不断增加。 股东背景雄厚，治理体系完善。 第一大股东国机集团，具有丰富的海外运营经验和渠道资源与公司充分共享，促进公司业务拓展。第二大股东江苏农垦集团，为公司注入地方国企背景，为在江苏本地开展业务、获取融资等提供便利。完善的公司治理体系是公司业务发展的保障；公司入选国资委评选的“国有企业公司治理示范企业”。积极践行社会责任，荣获国务院颁发的“全国脱贫攻坚先进集体”荣誉称号。 2024年 4月，公司主动披露第一份 ESG 报告，获得万得 A 评级，排名为目前 wind 行业三级分类贸易公司与工业品经销商中第 6/46。 高比例稳定分红， 共享高质量发展红利。 公司注重与投资者共享发展成果，分红率和股息率由 2019年 30.23%/1.84%提升至 2023年 41.88%/4.65%。公司制定并执行持续、稳定的高比例现金分红政策， 2024年公司发布《公司 2024-2026年度股东回报规划》，承诺每年以现金方式分配的利润不少于当年归母净利润的 40%， 2021/2022年实际现金分红比例为 45.14%/42.80%，充分与股东分享公司高质量发展的红利。 2020-2023年营业收入年复合增长率达 7.65%；归母净利年复合增长率达 23.53%。 投资建议： 作为央企混改先锋、双循环发展标杆，公司聚焦“先进制造业、新能源环保业、现代服务业”三大领域，稳健经营带来优良的业绩，以及稳定的分红与成长。我们预计 24-26年公司实现归母净利润 10.82/11.32/11.74亿元，同比+5.1%/4.6%/3.7%，对应 PE 为 10/9/9X，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示： 海外需求不及预期，供应链业务原材料成本大幅变化，产业链业务新订单签约和落地不及预期，汇兑风险。

业绩简述：1H24公司实现营业收入24.27亿元/yoy+44.64%，归母净利润1.60亿元/yoy-63.86%，归母净利润大幅下滑主要系23年1月出售海外仓，增加当期资产转让未扣除转让所得税的收益约7352万美元，使得基数较高，扣非归母净利润1.07亿元/yoy+29.95%。其中2Q24实现营收13.06亿元/yoy+48.08%，归母净利润0.80亿元/yoy+74.02%，主要系23Q2远期锁汇公允价值变动损失3973万元导致基数较低，扣非归母净利润0.66亿元/yoy+6.47%。 海外仓订单持续高增，毛利率环比改善。分业务看，24H1①海外仓收入8.51亿元/yoy+129.88%，毛利率15%/相比23年全年+2.31pct，占比总营收35.07%，上半年处理包裹量为400万件，同比增加超过120%。截至7月31日，公司在全球拥有17个自营海外仓，相比24年年初增加5个，面积48.21万平方米，相比24年年初增长66.47%，累计服务客户778家。②自主品牌10.86亿元/yoy+16.15%，占比总营收44.76%，其中跨境电商9.15亿元，独立站3.69亿元/yoy+20.9%，占比跨境电商40.3%，公司现有独立站12个，亚马逊4.92亿元/yoy+16.3%，占比跨境电商53.8%。③代工4.90亿元/yoy+30.00%，占比总营收20.18%。分产品看，24H1人体工学系列实现收入13.37亿元，占营收比重为55.07%。 毛利率和销售费用率同时下降，归母扣非净利率保持稳定。盈利能力方面，1H24/2Q24毛利率分别为31.35%/31.39%，分别同比变化-3.06/-3.07pct，扣非归母净利率分别为4.41%/5.03%，分别同比变化-0.50/-1.96pct。费用率方面，1H24销售/管理/研发费用率分别为16.57%/4.35%/3.14%，同比变化-4.11/-0.14/-0.86pct，2Q24分别为15.73%/4.25%/3.29%，同比变化-4.93/+0.24/-1.04pct。 海外仓业务随自建仓占比提升，毛利率有望持续优化。2022年至2023年期间，公司在“小仓换成大仓”过程中，提前以较低的价格在美国核心港口区域储备了5000亩工业物流用地，满足未来自建仓需求。经公司测算，自建海外仓持有成本是租赁海外仓成本的三分之一到二分之一，通过提高自建海外仓占比，可以有效降低海外仓物业成本，增加盈利空间，形成行业内独有的竞争壁垒。 投资建议：从需求端来看，海外大件家居线上渗透率提升，需求端旺盛，截至7月31日，公司2024年已扩仓19万平米，我们预计下半年仍有持续扩仓计划。从公司盈利能力来看，随着自建仓落地，有望降低成本提升毛利率。我们看好公司长期的业绩成长性。预计24-26年实现收入50.81/63.31/73.97亿元，同比增长30.2%/24.6%/16.8%，预计24-26年实现归母净利润4.45/4.96/6.10亿元，同比变化-29.8%/+11.4%/+23.1%，对应24-26年PE为10/9/7X，维持“推荐”评级。 风险提示：海外需求不及预期，新项目落地不及预期，出口成本大幅变化，汇率变动风险。

事件： 水羊股份发布 2024年半年度报告。 24H1，公司实现营收 22.93亿元， yoy+0.14%；归母净利润 1.06亿元， yoy-25.74%；扣非归母净利 1.19亿元， yoy-19.07%， 归母净利润及扣非归母净利润下滑主要系 24H1公司聚焦品牌资产建设，力求实现品牌势能放大与品牌长期发展，加大主要品牌的品牌种草、市场投放等相关费用支出。单 Q2看，公司实现营收 12.61亿元， yoy+1.41%； 归母净利润 0.66亿元， yoy-27.17%；扣非归母净利 0.66亿元， yoy-40.32%。 高毛利品牌收入占比提升， 24H1毛利率同比+4.57pct 至 61.48%。 1）毛利率： 24H1/Q2，公司毛利率为 61.48%/61.60%，同比+4.57/+1.99pct，主要系高毛利产品收入占比提升 。 2）费用率： 24H1/Q2，公司销售费用率为46.84%/47.27%， yoy+6.35/+7.43pct；管理费用率为 4.69%/3.90%， yoy-0.33/-1.87pct，研发费用率为 1.39%/1.09%， yoy-0.62/-0.62pct，其中销售费用率提升主要系推广费用增长。 3）净利率： 24H1/Q2，公司归母净利率为4.61%/5.22%，同比-1.61/-2.05pct；扣非归母净利率为 5.21%/5.24%，同比-1.24/-3.66pct。 集中资源投放优势品牌， 伊菲丹品牌延续高速增长，美斯蒂克/ESI 等代理品牌展现增长潜力。 1）伊菲丹： 24H1持续加强品牌建设，海外结合法国奥运会进行匹配宣传， 并官宣露易丝·布尔昆为品牌大使， 持续提升品牌知名度和影响力； 国内先后合作杨紫、吴磊、刘嘉玲为面膜类目、防晒产品、品牌代言人， 进一步强化大单品超级 CP 组合（超级面膜与胶原精粹水的组合）市场认知，带动精华防晒、 rich 面霜等储备单品销售实现高速增长； 根据公司公告及久谦数据， 24H1伊菲丹品牌线下渠道增速超 100%，抖音 GMV 同比增长 76.52%，品牌增长韧性显著。 2）御泥坊： 5月进行品牌升级， 开创“2+3东方肌肤方程式”品牌理念，研发东方珍稀原料，打造全新产品体系， 5月已推出抗衰精华“黑参胶原瓶” ，储备有牡丹系列、灵芝系列产品。 3）其他： 公司持续孵化优势品牌，打造多元增长曲线，根据久谦数据， 24H1美斯蒂克、 VAA 抖音 GMV 分别为 1.91/0.27亿元，同比增长 510.05%/+13.29%；根据公司公告， ESI 品牌 24H1同比增速超 100%。 投资建议： 公司“四双战略”持续落地，主品牌御泥坊品牌调整与升级有序推进，收购高端品牌伊菲丹等进一步补全品牌矩阵有望带动收入与利润提升；代理业务“1+5+N”战略稳步推进，基本盘持续增长。我们预计 24-26年公司归母净利润分别为 3.01/3.56/4.13亿元，同比增速分别为 2.4%/18.0%/16.0%，对应 PE 分别为 16X/14X/12X，维持“推荐”评级。 风险提示： 行业竞争加剧风险；品牌调整不及预期；新品研发不及预期。

九华旅游发布2024年半年报。1）2024H1，公司营业收入3.95亿元/同比+3.91%，归母净利润1.14亿元/同比+2.65%，扣非归母净利润1.09亿元/同比+2.04%。2）2024Q2，公司营业收入2.15亿元/同比+14.17%，归母净利润0.62亿元/同比+25.70%，扣非归母净利润0.60亿元/同比+27.32%。3）聚焦子公司表现，公司以旅游客运、停车场经营为目的的子公司安徽九华山旅游客运有限责任公司24H1末总资产为3.82亿元/同比+51.62%，净资产2.58亿元/同比+19.39%，24H1净利润0.35亿元/同比+59.36%。我们认为，受益于停车场改扩建对高峰期客流接待量增加的促进效果、池黄高铁开通及九华山本身”高固定成本、低变动成本“带来的经营杠杆，24Q2客流增长明显，促旅游客运/索道缆车运输人次增加，因而24Q2收入/利润表现亮眼；但是，24Q1受雨雪天气因素影响业绩同比下滑，导致24H1业绩增速仅略高于23H1同期水平。展望未来，受寺庙游需求催化，九华山景区需求预计长期旺盛；在1）停车场改扩建提振高峰期客流接待量；2）池黄高铁引流；3）高归母净利润与收入比；三大要素促进下，景区本身客流增长逻辑通畅，无极端天气影响情况下业绩表现有望持续向好。 狮子峰景区客运索道项目完成报批及索道设备招标工作，预计26年11月交付使用。公司狮子峰景区索道客运项目预计24年12月动工，26年11月交付使用，其中包括索道项目及高山游览步道项目项目；新增总投资3.26亿元，其中索道约2.95亿元，高山游览步道约0.31亿元，24年预计投资额8000万元，预计索道单向运输能力1600人/小时。狮子峰位处九华山周边，索道项目落地后有望成为公司业绩新增长点。 24Q2毛利率/净利率提升明显，各项费用率把控力度强。从24Q2毛利率/净利率表现来看，24Q2毛利率53.75%/同比+4.57pcts，净利率28.97%/同比+2.66pcts。24Q2公司毛利率增势明显，主要是公司营业收入中索道缆车、观光车业务占比高，且上述业务固定成本高、变动成本低，客流增长促营业收入增加的情况下，两项业务毛利率提升所致；净利率同比增长但增速略低于毛利率，主要是税金及附加支出增加所致。从24Q2各项费用率表现来看，24Q2销售费用率3.36%/同比+0.06pcts；管理费用率12.12%/同比-0.96pcts；财务费用率-0.08%/同比+0.09pcts。24Q2销售费用率/财务费用率同比维稳、管理费用率同比下行，显示公司对各项费用率的强把控能力。 投资建议：看好九华旅游后续成长，聚焦三大成长要素：1）交通优化：停车场扩建/池黄高铁开通预期/九华山机场扩建预期优化景区交通，后续客流有望增长；2）业绩弹性：酒店/索道缆车/客运业务业绩弹性大，23年归母净利润与收入增长比高于1的趋势有望延续，客流增长将促毛利率/净利率优化；3）需求旺盛：九华山高知名度叠加佛教圣地属性带来长期高热度，寺庙游属性匹配年轻群体需求，需求端有望长期旺盛。预计公司24-26年归母净利润2.02/2.19/2.41亿元，对应PE值为16X/15X/14X，维持“推荐”评级。 风险提示：旅游热点风向转移风险，极端天气导致客流不及预期风险。

主业坚实，持续优化产业结构。 公司的主业包含两大板块，产业链板块和供应链板块。其中 23年产业链板块实现营收 313.18亿元， 3年 CAGR 为 8.75%，利润总额 25.05亿元， 3年 CAGR 为 39.10%。产业链板块主要包括三大业务，大环保业务（清洁能源、生态环保），先进制造业务（户外动力工具、柴油发电机组、船舶制造与航运），大消费业务（服装、家纺、校服）。 供应链板块重点发力较高毛利品种，加强成品油等石化产品资源的渠道拓展， 积极应对国内大宗商品需求波动的影响， 2023年石化板块运营量同比增 146%。 “双循环”战略迸发动能，深耕一带一路市场，持续优化市场结构。 公司多年国际化经营经验，对市场反应敏锐迅速，熟悉国内国际两个市场、两种资源，双循环战略成效显著；坚持国内外市场并重、内外贸业务并举，有效降低公司对于单一市场的依赖。公司紧跟国家大政方针，近年来在 20多个“一带一路”沿线国家和地区，建设完成 50余座工程项目。多年深耕海外市场的深厚经验，公司先后签约菲律宾拉瓦格 130MW 及 137MW 光伏电站等多座光伏电站项目； 相继新签署秘鲁利马供水和排水系统升级扩建等项目。海外项目规模持续提升，EPC 模式渐成主流，政府类项目不断增加。 股东背景雄厚，治理体系完善。 第一大股东国机集团，具有丰富的海外运营经验和渠道资源与公司充分共享，促进公司业务拓展。第二大股东江苏农垦集团，为公司注入地方国企背景，为在江苏本地开展业务、获取融资等提供便利。完善的公司治理体系是公司业务发展的保障；公司入选国资委评选的“国有企业公司治理示范企业”。积极践行社会责任，荣获国务院颁发的“全国脱贫攻坚先进集体”荣誉称号。 2024年 4月，公司主动披露第一份 ESG 报告，获得万得 A 评级，排名为目前 wind 行业三级分类贸易公司与工业品经销商中第 6/46。 高比例稳定分红， 共享高质量发展红利。 公司注重与投资者共享发展成果，分红率和股息率由 2019年 30.23%/1.84%提升至 2023年 41.88%/4.65%。公司制定并执行持续、稳定的高比例现金分红政策， 2021年公司发布《公司 2021-2023年度股东回报规划》，承诺每年以现金方式分配的利润不少于当年归母净利润的 40%， 2021/2022年实际现金分红比例为 45.14%/42.80%，充分与股东分享公司高质量发展的红利。 2000年至 2023年，公司营业收入年复合增长率达21.17%，归母净利年复合增长率达 20.84% 。近三年营业收入年复合增长率达18.7%；归母净利年复合增长率达 27.6%。 投资建议： 作为央企混改先锋、双循环发展标杆，公司聚焦“先进制造业、新能源环保业、现代服务业”三大领域，稳健经营带来优良的业绩，以及稳定的分红与成长。我们预计 24-26年公司实现归母净利润 10.82/11.32/11.74亿元，同比+5.1%/4.6%/3.7%，对应 PE 为 10/9/9X，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示： 海外需求不及预期，供应链业务原材料成本大幅变化，产业链业务新订单签约和落地不及预期。

业绩简述： 1） 1H24： 公司预计实现营收 41.5-42.5亿元，同比增长 49.66-53.26%，归母净利润 2.28-2.48亿元，同比增长 51.64-64.94%，扣非归母净利润 2.02-2.22亿元，同比增长 41.84-55.88%。 2） 2Q24： 经计算，预计实现营收 23.51-24.51亿元，同比增长 53.72-60.26%，归母净利润 1.42-1.62亿元，同比增长 44.29-64.62%，扣非归母净利润 1.32-1.52亿元，同比增长 36.30-57.00%。 公司品牌化出海战略的效益凸显，营收实现快速增长。 通过加大品牌孵化力度、提升品牌运营效率、拓展品牌发展渠道三方面发力， 得以持续扩大品牌优势。 2023年旗下男装品牌 Coofandy、家居服品牌 Ekouaer 和内衣品牌 Avidlove三大头部品牌，占据了服装销售收入的 51.35%。 公司依托于多年积累的底层能力，包括产品开发设计、供应链管理、仓储物流和品牌运营等， 以支持多品牌孵化， 助力构建强大的品牌矩阵。 目前，公司旗下拥有超过 94个品牌， 超过 20个亿级品牌， 目标打造细分领域的领先品牌， 不断提升市场占有率。 亚马逊 Prime Day 美国站在线销售额同比增长 11%， 有望贡献业绩增长。 2024年亚马逊 Prime Day 美国站活动周期为 7月 16日 15:00-7月 18日15:00。 从折扣力度来看，部分品类提高折扣， 电子产品的折扣达到 22%，去年同期为 14%，服装折扣力度由 12%提高到 20%，此外，家居/家具（9%提升到17%）、玩具（12%提高到 15%）、体育用品（6%提高到 11%）、电视（5%提高到 14%）等品类，折扣幅度大幅增加。从销售额来看， 会员日期间美国在线销售额为 142亿美元，同比增长 11%，为历史新高。 首日销售额为 72亿美元，在会员日活动的前 32小时，亚马逊每笔订单的平均支出为 60.03美元， 历史峰值水平为 2023年的 56.64美元。 公司在亚马逊渠道占比接近 90%，会员日的销售额高增有望进一步推动全年的销售额增长。 投资建议： 公司以全链路数字化技术打造敏捷快反的时尚产业链，孵化 63个千万级别的自有品牌。此外，积极布局海外仓储物流环节，为跨境电商业务降本增效，渠道方面，通过 Shopify 平台在美国搭建了自营独立站，营收占比不断提升。我们看好公司在产品、服务、渠道各方面的精细化运营，长期来看成长具有确定性。我们预计 24-26年公司实现归母净利润 4.57/5.76/7.24亿元，同比增长 36.1%/26.1%/25.8%，对应 PE 为 20/16/13X， 维持“推荐” 评级。 风险提示： 海外消费需求不及预期，行业竞争加剧。

事件： 孩子王发布 2024年半年度业绩预增公告。 24H1，公司预计实现营业收入 44.50~48.00亿元，同比增长 6.98%~15.40%；预计实现归母净利润0.77~0.83亿元 ，同比增长 10.71%~19.34% ；预计实现扣非归母净利润0.58~0.63亿元，同比增长 31.60%~42.94%。 24Q2，公司预计实现收入22.56~26.06亿元，同比增长 9.37%~26.33%；预计实现归母净利润 0.65~0.71亿元，同比增长 5.46%~15.14%；预计实现扣非归母净利润 0.55~0.60亿元，同比增长 14.02%~24.36%。 大力实施“三扩”战略， 推动公司可持续高质量发展。 2024年上半年，面对错综复杂的内外部经济环境，公司坚持以用户为中心，聚焦主责主业，大力实施“三扩”战略（扩品类、扩赛道、扩业态），紧盯“儿童生活馆、非标增长、同城亲子”三大必赢之战，同时大力发展线上，加快 AI 数智化发展，不断围绕用户关系做重点经营和创新，全力挖掘存量面上的结构性增量，并积极拓展新业务、新增量，从而构建起以数字化和智能化为依托的全渠道、全场景、全年龄段的中国母婴童服务新生态，推动公司可持续高质量发展，不断增强公司的核心竞争力，公司上半年主要经营指标均实现稳定增长，财务状况持续优化。 1）公司2024年上半年营业收入及净利润同比实现增长主要系公司 2023年收购乐友国际商业集团有限公司、中长期战略发展业务持续发力（儿童生活馆升级、线上业务及自有品牌快速发展等）、全力实施降本增效等积极因素的影响。 2） 24H1公司 经 营 活 动 产 生 的 现 金 流 净 额 预 计 为 8.0-9.0亿 元 ， 同 比 增 长223.05%~263.43%，主要系公司持续加强现金流管理，充分发挥公司竞争优势，提升运营管理效率，加强往来账和存货管理，加速资金周转。 董事长提议中期分红，高度重视股东回报。 公司发布《关于收到董事长 2024年中期分红提议的公告》，计划以公司未来实施分配方案时股权登记日的总股本扣除回购专户持有股份数为基数，向全体股东每 10股派现金红利 0.2元（含税），彰显公司对股东回报的重视以及管理层对公司经营发展的信心。 投资建议： 考虑公司是母婴渠道龙头，看好公司较强的全渠道运营能力、自有品牌持续提升、数字化建设驱动业绩增长、儿童生活馆及加盟新业务放量打开空间、供给端逐步出清拉动市占率提升， 我们预计 24-26年公司归母净利润分别为 2.21/3.02/3.99亿元，同比增速分别为 110.4%/+36.6%/+32.1%，对应 PE分别为 27X/20X/15X， 维持“推荐”评级。 风险提示： 人口出生率下滑风险； 乐友盈利不及预期；线上渠道冲击风险。

事件：润本股份发布2024年半年度业绩预增公告。24H1，公司预计实现归母净利润1.75~1.85亿元，同比增长46.48%~54.85%；预计实现扣非归母净利润1.70~1.80亿元，同比增长43.86%~52.30%。24Q2，公司预计实现归母净利润1.40~1.50亿元，同比增长41.88%~52.04%；预计实现扣非归母净利润1.39~1.49亿元。 产品矩阵丰富+渠道拓展驱动业务增长，规模效应带动盈利能力提升。公司2024年上半年利润变动主要系：1）随着公司品牌知名度进一步提升，公司持续加大研发投入，进一步丰富产品矩阵。2）公司积极拓展线上和线下渠道，线上直销平台抖音及非平台经销渠道均实现较快增长。3）公司不断强化运营管理，持续提高运营管理效率，控本增效取得明显成效，规模效应显著，推动公司净利润实现较大幅度的提升。4）公司预计24H1非经常性损益金额同比增加368.62%至451.21万元，主要包括政府补助、投资收益、资产处置损益等。 24H1线上渠道高增，品牌天猫+抖音合计销售额同比+32%。根据久谦数据，24年1-6月，润本品牌在天猫+抖音双渠道合计实现销售额5.85亿元/yoy+31.94%，其中天猫渠道销售额3.86亿元/yoy+18.72%，抖音渠道销售额2.00亿元/yoy+68.06%，品牌在两大主流电商平台均展现较好销售表现。 发力婴童护理，扩充防晒产品矩阵，业绩高增确定性强。23年来，公司重点发力婴童护理赛道，布局婴童防晒对原有产品进行补充；23年12月，公司取得两项防晒特证（国妆特字20230211、国妆特字20235264），对应产品名为“润本水感防晒乳”（SPF33、PA+++）、“润本儿童防晒乳”（SPF20、PA++），分别定位12岁及以上儿童和成人、3岁及以上儿童和成人，定价39.9元，目前均已上市；根据久谦数据，24年1-5月，润本防晒产品在天猫和抖音合计实现销售额54.92万元，同比+15.48%，润本防晒产品的市场认可度稳步提升。此外，公司还储备有一项防晒特证“润本物理防晒乳”（国妆特字20242991，SPF25、PA++，适用于3-12周岁儿童），考虑防晒市场准入壁垒较高，公司婴童防晒特证的接连落地有望为品牌持续贡献收入增量，加速品牌成长。 投资建议：公司坚持“大品牌、小品类”的研产销一体化战略，通过深耕细分市场实现差异化竞争，目前已在驱蚊市场和婴童护理市场建立起良好的知名度和市场认度，未来有望通过持续提升的研发能力和生产力、不断完善的渠道结构，推进新产品的上市和销售，驱动公司收入稳健提升，我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为3.01、3.81、4.70亿元，同比增速分别为33.3%、26.6%、23.1%，7月11日收盘价对应PE为25X、20X、16X，维持“推荐”评级。 风险提示：电商平台销售相对集中；新品研发不及预期。

业绩简述：1H24公司实现营收89.80亿元/yoy-11.56%，归母净利润7.12亿元/yoy-21.06%，扣非归母净利润7.04亿元/yoy-13.06%。其中2Q24营收41.30亿元/yoy-18.19%，归母净利润2.77亿元/yoy-36.35%，扣非归母净利润2.58亿元/yoy-42.05%。 投资收益及非经常性损益使得归母净利润大幅下滑，剔除影响后的净利润同比下降4.52%。归母净利润下滑主要原因为：1）马消基数较高，1H23为3.92亿元，同比增长130.71%，占归母净利润的比例为43.27%，1H24同比下降20.66%至3.11亿元，占归母净利润比例为43.71%。2）公司持有登康口腔股价下降，影响非经常性损益，1H24为760.44万元，同比下降91.71%。2024上半年，公司持续推动降本增效、减租降租，人工成本、租金成本持续下降，扣除非经常性损益和马消投资收益后的净利润同比下降4.52%。 新业态生鲜折扣开业，经营变革持续推进。5月28日，新世纪超市首家“生鲜+折扣”超级市集在渝北加州百合园开业，门店面积超过1500平方米，涵盖品类包括鲜果蔬菜、肉禽蛋品、乳品烘焙、速食冻品、粮油调味，当日销售额超60万元。开业6天销售额达218.8万元，日均交易人次为6200人。6月26日，新世纪超市在南岸区白鹤路开设第二家转型“生鲜+折扣”店。开业当天，门店销售额近40万元，同比增长5倍以上。这标志着重百、新世纪超市在未来供应链再造和组织变革上迈出了关键的一步。 完成董事会换届，增强团队信心。5月30日，公司召开股东大会，选举产生了公司新一届董事会、监事会班子。选举张文中为公司董事长，胡淳、赵国庆（马上消费金融创始人兼总经理（CEO））为副董事长；聘任胡宏伟（原家电事业部总经理）为总经理，王欢、韩伟为副总经理，王金录为公司总监（财务负责人），陈果为董事会秘书；聘任何谦（原公司总经理）、尹向东为董事长特别助理，乔红兵为首席数智化顾问。选举肖熳华为监事会主席。任期为2024年5月30日至2027年5月29日。 投资建议：公司零售业务以四大业态为主，百货和超市业态在重庆地区具备区域优势。公司在混改落地后，经营和管理效率有望进一步提升，随着传统业态改革以及新业态折扣零售快速崛起，我们预期公司业绩有望增长。预计24-26年公司实现归母净利润14.46/15.98/17.64亿元，分别同比变化+9.9%/10.5%/10.4%，对应7月10日PE为6/5/5X，20-23年公司分红比率分别为142.73%/153.23%/30.85%/45.44%，高分红下估值较低，维持“推荐”评级。 风险提示：消费需求不及预期，展店不及预期。