主业坚实，持续优化产业结构。 公司的主业包含两大板块，产业链板块和供应链板块。其中 23年产业链板块实现营收 313.18亿元， 3年 CAGR 为 8.75%，利润总额 25.05亿元， 3年 CAGR 为 24.26%。产业链板块主要包括三大业务，大环保业务（清洁能源、生态环保），先进制造业务（户外动力工具、柴油发电机组、船舶制造与航运），大消费业务（服装、家纺、校服）。 供应链板块重点发力较高毛利品种，加强成品油等石化产品资源的渠道拓展， 积极应对国内大宗商品需求波动的影响， 2023年石化板块运营量同比增 146%。 “双循环”战略迸发动能，深耕一带一路市场，持续优化市场结构。 公司多年国际化经营经验，对市场反应敏锐迅速，熟悉国内国际两个市场、两种资源，双循环战略成效显著；坚持国内外市场并重、内外贸业务并举，有效降低公司对于单一市场的依赖。公司紧跟国家大政方针，近年来在 20多个“一带一路”沿线国家和地区，建设完成 50余座工程项目。多年深耕海外市场的深厚经验，公司先后签约菲律宾拉瓦格 130MW 及 137MW 光伏电站等多座光伏电站项目； 相继新签署秘鲁利马供水和排水系统升级扩建等项目。海外项目规模持续提升，EPC 模式渐成主流，政府类项目不断增加。 股东背景雄厚，治理体系完善。 第一大股东国机集团，具有丰富的海外运营经验和渠道资源与公司充分共享，促进公司业务拓展。第二大股东江苏农垦集团，为公司注入地方国企背景，为在江苏本地开展业务、获取融资等提供便利。完善的公司治理体系是公司业务发展的保障；公司入选国资委评选的“国有企业公司治理示范企业”。积极践行社会责任，荣获国务院颁发的“全国脱贫攻坚先进集体”荣誉称号。 2024年 4月，公司主动披露第一份 ESG 报告，获得万得 A 评级，排名为目前 wind 行业三级分类贸易公司与工业品经销商中第 6/46。 高比例稳定分红， 共享高质量发展红利。 公司注重与投资者共享发展成果，分红率和股息率由 2019年 30.23%/1.84%提升至 2023年 41.88%/4.65%。公司制定并执行持续、稳定的高比例现金分红政策， 2024年公司发布《公司 2024-2026年度股东回报规划》，承诺每年以现金方式分配的利润不少于当年归母净利润的 40%， 2021/2022年实际现金分红比例为 45.14%/42.80%，充分与股东分享公司高质量发展的红利。 2020-2023年营业收入年复合增长率达 7.65%；归母净利年复合增长率达 23.53%。 投资建议： 作为央企混改先锋、双循环发展标杆，公司聚焦“先进制造业、新能源环保业、现代服务业”三大领域，稳健经营带来优良的业绩，以及稳定的分红与成长。我们预计 24-26年公司实现归母净利润 10.82/11.32/11.74亿元，同比+5.1%/4.6%/3.7%，对应 PE 为 10/9/9X，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示： 海外需求不及预期，供应链业务原材料成本大幅变化，产业链业务新订单签约和落地不及预期，汇兑风险。

业绩简述：1H24公司实现营业收入24.27亿元/yoy+44.64%，归母净利润1.60亿元/yoy-63.86%，归母净利润大幅下滑主要系23年1月出售海外仓，增加当期资产转让未扣除转让所得税的收益约7352万美元，使得基数较高，扣非归母净利润1.07亿元/yoy+29.95%。其中2Q24实现营收13.06亿元/yoy+48.08%，归母净利润0.80亿元/yoy+74.02%，主要系23Q2远期锁汇公允价值变动损失3973万元导致基数较低，扣非归母净利润0.66亿元/yoy+6.47%。 海外仓订单持续高增，毛利率环比改善。分业务看，24H1①海外仓收入8.51亿元/yoy+129.88%，毛利率15%/相比23年全年+2.31pct，占比总营收35.07%，上半年处理包裹量为400万件，同比增加超过120%。截至7月31日，公司在全球拥有17个自营海外仓，相比24年年初增加5个，面积48.21万平方米，相比24年年初增长66.47%，累计服务客户778家。②自主品牌10.86亿元/yoy+16.15%，占比总营收44.76%，其中跨境电商9.15亿元，独立站3.69亿元/yoy+20.9%，占比跨境电商40.3%，公司现有独立站12个，亚马逊4.92亿元/yoy+16.3%，占比跨境电商53.8%。③代工4.90亿元/yoy+30.00%，占比总营收20.18%。分产品看，24H1人体工学系列实现收入13.37亿元，占营收比重为55.07%。 毛利率和销售费用率同时下降，归母扣非净利率保持稳定。盈利能力方面，1H24/2Q24毛利率分别为31.35%/31.39%，分别同比变化-3.06/-3.07pct，扣非归母净利率分别为4.41%/5.03%，分别同比变化-0.50/-1.96pct。费用率方面，1H24销售/管理/研发费用率分别为16.57%/4.35%/3.14%，同比变化-4.11/-0.14/-0.86pct，2Q24分别为15.73%/4.25%/3.29%，同比变化-4.93/+0.24/-1.04pct。 海外仓业务随自建仓占比提升，毛利率有望持续优化。2022年至2023年期间，公司在“小仓换成大仓”过程中，提前以较低的价格在美国核心港口区域储备了5000亩工业物流用地，满足未来自建仓需求。经公司测算，自建海外仓持有成本是租赁海外仓成本的三分之一到二分之一，通过提高自建海外仓占比，可以有效降低海外仓物业成本，增加盈利空间，形成行业内独有的竞争壁垒。 投资建议：从需求端来看，海外大件家居线上渗透率提升，需求端旺盛，截至7月31日，公司2024年已扩仓19万平米，我们预计下半年仍有持续扩仓计划。从公司盈利能力来看，随着自建仓落地，有望降低成本提升毛利率。我们看好公司长期的业绩成长性。预计24-26年实现收入50.81/63.31/73.97亿元，同比增长30.2%/24.6%/16.8%，预计24-26年实现归母净利润4.45/4.96/6.10亿元，同比变化-29.8%/+11.4%/+23.1%，对应24-26年PE为10/9/7X，维持“推荐”评级。 风险提示：海外需求不及预期，新项目落地不及预期，出口成本大幅变化，汇率变动风险。

事件： 水羊股份发布 2024年半年度报告。 24H1，公司实现营收 22.93亿元， yoy+0.14%；归母净利润 1.06亿元， yoy-25.74%；扣非归母净利 1.19亿元， yoy-19.07%， 归母净利润及扣非归母净利润下滑主要系 24H1公司聚焦品牌资产建设，力求实现品牌势能放大与品牌长期发展，加大主要品牌的品牌种草、市场投放等相关费用支出。单 Q2看，公司实现营收 12.61亿元， yoy+1.41%； 归母净利润 0.66亿元， yoy-27.17%；扣非归母净利 0.66亿元， yoy-40.32%。 高毛利品牌收入占比提升， 24H1毛利率同比+4.57pct 至 61.48%。 1）毛利率： 24H1/Q2，公司毛利率为 61.48%/61.60%，同比+4.57/+1.99pct，主要系高毛利产品收入占比提升 。 2）费用率： 24H1/Q2，公司销售费用率为46.84%/47.27%， yoy+6.35/+7.43pct；管理费用率为 4.69%/3.90%， yoy-0.33/-1.87pct，研发费用率为 1.39%/1.09%， yoy-0.62/-0.62pct，其中销售费用率提升主要系推广费用增长。 3）净利率： 24H1/Q2，公司归母净利率为4.61%/5.22%，同比-1.61/-2.05pct；扣非归母净利率为 5.21%/5.24%，同比-1.24/-3.66pct。 集中资源投放优势品牌， 伊菲丹品牌延续高速增长，美斯蒂克/ESI 等代理品牌展现增长潜力。 1）伊菲丹： 24H1持续加强品牌建设，海外结合法国奥运会进行匹配宣传， 并官宣露易丝·布尔昆为品牌大使， 持续提升品牌知名度和影响力； 国内先后合作杨紫、吴磊、刘嘉玲为面膜类目、防晒产品、品牌代言人， 进一步强化大单品超级 CP 组合（超级面膜与胶原精粹水的组合）市场认知，带动精华防晒、 rich 面霜等储备单品销售实现高速增长； 根据公司公告及久谦数据， 24H1伊菲丹品牌线下渠道增速超 100%，抖音 GMV 同比增长 76.52%，品牌增长韧性显著。 2）御泥坊： 5月进行品牌升级， 开创“2+3东方肌肤方程式”品牌理念，研发东方珍稀原料，打造全新产品体系， 5月已推出抗衰精华“黑参胶原瓶” ，储备有牡丹系列、灵芝系列产品。 3）其他： 公司持续孵化优势品牌，打造多元增长曲线，根据久谦数据， 24H1美斯蒂克、 VAA 抖音 GMV 分别为 1.91/0.27亿元，同比增长 510.05%/+13.29%；根据公司公告， ESI 品牌 24H1同比增速超 100%。 投资建议： 公司“四双战略”持续落地，主品牌御泥坊品牌调整与升级有序推进，收购高端品牌伊菲丹等进一步补全品牌矩阵有望带动收入与利润提升；代理业务“1+5+N”战略稳步推进，基本盘持续增长。我们预计 24-26年公司归母净利润分别为 3.01/3.56/4.13亿元，同比增速分别为 2.4%/18.0%/16.0%，对应 PE 分别为 16X/14X/12X，维持“推荐”评级。 风险提示： 行业竞争加剧风险；品牌调整不及预期；新品研发不及预期。

九华旅游发布2024年半年报。1）2024H1，公司营业收入3.95亿元/同比+3.91%，归母净利润1.14亿元/同比+2.65%，扣非归母净利润1.09亿元/同比+2.04%。2）2024Q2，公司营业收入2.15亿元/同比+14.17%，归母净利润0.62亿元/同比+25.70%，扣非归母净利润0.60亿元/同比+27.32%。3）聚焦子公司表现，公司以旅游客运、停车场经营为目的的子公司安徽九华山旅游客运有限责任公司24H1末总资产为3.82亿元/同比+51.62%，净资产2.58亿元/同比+19.39%，24H1净利润0.35亿元/同比+59.36%。我们认为，受益于停车场改扩建对高峰期客流接待量增加的促进效果、池黄高铁开通及九华山本身”高固定成本、低变动成本“带来的经营杠杆，24Q2客流增长明显，促旅游客运/索道缆车运输人次增加，因而24Q2收入/利润表现亮眼；但是，24Q1受雨雪天气因素影响业绩同比下滑，导致24H1业绩增速仅略高于23H1同期水平。展望未来，受寺庙游需求催化，九华山景区需求预计长期旺盛；在1）停车场改扩建提振高峰期客流接待量；2）池黄高铁引流；3）高归母净利润与收入比；三大要素促进下，景区本身客流增长逻辑通畅，无极端天气影响情况下业绩表现有望持续向好。 狮子峰景区客运索道项目完成报批及索道设备招标工作，预计26年11月交付使用。公司狮子峰景区索道客运项目预计24年12月动工，26年11月交付使用，其中包括索道项目及高山游览步道项目项目；新增总投资3.26亿元，其中索道约2.95亿元，高山游览步道约0.31亿元，24年预计投资额8000万元，预计索道单向运输能力1600人/小时。狮子峰位处九华山周边，索道项目落地后有望成为公司业绩新增长点。 24Q2毛利率/净利率提升明显，各项费用率把控力度强。从24Q2毛利率/净利率表现来看，24Q2毛利率53.75%/同比+4.57pcts，净利率28.97%/同比+2.66pcts。24Q2公司毛利率增势明显，主要是公司营业收入中索道缆车、观光车业务占比高，且上述业务固定成本高、变动成本低，客流增长促营业收入增加的情况下，两项业务毛利率提升所致；净利率同比增长但增速略低于毛利率，主要是税金及附加支出增加所致。从24Q2各项费用率表现来看，24Q2销售费用率3.36%/同比+0.06pcts；管理费用率12.12%/同比-0.96pcts；财务费用率-0.08%/同比+0.09pcts。24Q2销售费用率/财务费用率同比维稳、管理费用率同比下行，显示公司对各项费用率的强把控能力。 投资建议：看好九华旅游后续成长，聚焦三大成长要素：1）交通优化：停车场扩建/池黄高铁开通预期/九华山机场扩建预期优化景区交通，后续客流有望增长；2）业绩弹性：酒店/索道缆车/客运业务业绩弹性大，23年归母净利润与收入增长比高于1的趋势有望延续，客流增长将促毛利率/净利率优化；3）需求旺盛：九华山高知名度叠加佛教圣地属性带来长期高热度，寺庙游属性匹配年轻群体需求，需求端有望长期旺盛。预计公司24-26年归母净利润2.02/2.19/2.41亿元，对应PE值为16X/15X/14X，维持“推荐”评级。 风险提示：旅游热点风向转移风险，极端天气导致客流不及预期风险。

主业坚实，持续优化产业结构。 公司的主业包含两大板块，产业链板块和供应链板块。其中 23年产业链板块实现营收 313.18亿元， 3年 CAGR 为 8.75%，利润总额 25.05亿元， 3年 CAGR 为 39.10%。产业链板块主要包括三大业务，大环保业务（清洁能源、生态环保），先进制造业务（户外动力工具、柴油发电机组、船舶制造与航运），大消费业务（服装、家纺、校服）。 供应链板块重点发力较高毛利品种，加强成品油等石化产品资源的渠道拓展， 积极应对国内大宗商品需求波动的影响， 2023年石化板块运营量同比增 146%。 “双循环”战略迸发动能，深耕一带一路市场，持续优化市场结构。 公司多年国际化经营经验，对市场反应敏锐迅速，熟悉国内国际两个市场、两种资源，双循环战略成效显著；坚持国内外市场并重、内外贸业务并举，有效降低公司对于单一市场的依赖。公司紧跟国家大政方针，近年来在 20多个“一带一路”沿线国家和地区，建设完成 50余座工程项目。多年深耕海外市场的深厚经验，公司先后签约菲律宾拉瓦格 130MW 及 137MW 光伏电站等多座光伏电站项目； 相继新签署秘鲁利马供水和排水系统升级扩建等项目。海外项目规模持续提升，EPC 模式渐成主流，政府类项目不断增加。 股东背景雄厚，治理体系完善。 第一大股东国机集团，具有丰富的海外运营经验和渠道资源与公司充分共享，促进公司业务拓展。第二大股东江苏农垦集团，为公司注入地方国企背景，为在江苏本地开展业务、获取融资等提供便利。完善的公司治理体系是公司业务发展的保障；公司入选国资委评选的“国有企业公司治理示范企业”。积极践行社会责任，荣获国务院颁发的“全国脱贫攻坚先进集体”荣誉称号。 2024年 4月，公司主动披露第一份 ESG 报告，获得万得 A 评级，排名为目前 wind 行业三级分类贸易公司与工业品经销商中第 6/46。 高比例稳定分红， 共享高质量发展红利。 公司注重与投资者共享发展成果，分红率和股息率由 2019年 30.23%/1.84%提升至 2023年 41.88%/4.65%。公司制定并执行持续、稳定的高比例现金分红政策， 2021年公司发布《公司 2021-2023年度股东回报规划》，承诺每年以现金方式分配的利润不少于当年归母净利润的 40%， 2021/2022年实际现金分红比例为 45.14%/42.80%，充分与股东分享公司高质量发展的红利。 2000年至 2023年，公司营业收入年复合增长率达21.17%，归母净利年复合增长率达 20.84% 。近三年营业收入年复合增长率达18.7%；归母净利年复合增长率达 27.6%。 投资建议： 作为央企混改先锋、双循环发展标杆，公司聚焦“先进制造业、新能源环保业、现代服务业”三大领域，稳健经营带来优良的业绩，以及稳定的分红与成长。我们预计 24-26年公司实现归母净利润 10.82/11.32/11.74亿元，同比+5.1%/4.6%/3.7%，对应 PE 为 10/9/9X，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示： 海外需求不及预期，供应链业务原材料成本大幅变化，产业链业务新订单签约和落地不及预期。

业绩简述： 1） 1H24： 公司预计实现营收 41.5-42.5亿元，同比增长 49.66-53.26%，归母净利润 2.28-2.48亿元，同比增长 51.64-64.94%，扣非归母净利润 2.02-2.22亿元，同比增长 41.84-55.88%。 2） 2Q24： 经计算，预计实现营收 23.51-24.51亿元，同比增长 53.72-60.26%，归母净利润 1.42-1.62亿元，同比增长 44.29-64.62%，扣非归母净利润 1.32-1.52亿元，同比增长 36.30-57.00%。 公司品牌化出海战略的效益凸显，营收实现快速增长。 通过加大品牌孵化力度、提升品牌运营效率、拓展品牌发展渠道三方面发力， 得以持续扩大品牌优势。 2023年旗下男装品牌 Coofandy、家居服品牌 Ekouaer 和内衣品牌 Avidlove三大头部品牌，占据了服装销售收入的 51.35%。 公司依托于多年积累的底层能力，包括产品开发设计、供应链管理、仓储物流和品牌运营等， 以支持多品牌孵化， 助力构建强大的品牌矩阵。 目前，公司旗下拥有超过 94个品牌， 超过 20个亿级品牌， 目标打造细分领域的领先品牌， 不断提升市场占有率。 亚马逊 Prime Day 美国站在线销售额同比增长 11%， 有望贡献业绩增长。 2024年亚马逊 Prime Day 美国站活动周期为 7月 16日 15:00-7月 18日15:00。 从折扣力度来看，部分品类提高折扣， 电子产品的折扣达到 22%，去年同期为 14%，服装折扣力度由 12%提高到 20%，此外，家居/家具（9%提升到17%）、玩具（12%提高到 15%）、体育用品（6%提高到 11%）、电视（5%提高到 14%）等品类，折扣幅度大幅增加。从销售额来看， 会员日期间美国在线销售额为 142亿美元，同比增长 11%，为历史新高。 首日销售额为 72亿美元，在会员日活动的前 32小时，亚马逊每笔订单的平均支出为 60.03美元， 历史峰值水平为 2023年的 56.64美元。 公司在亚马逊渠道占比接近 90%，会员日的销售额高增有望进一步推动全年的销售额增长。 投资建议： 公司以全链路数字化技术打造敏捷快反的时尚产业链，孵化 63个千万级别的自有品牌。此外，积极布局海外仓储物流环节，为跨境电商业务降本增效，渠道方面，通过 Shopify 平台在美国搭建了自营独立站，营收占比不断提升。我们看好公司在产品、服务、渠道各方面的精细化运营，长期来看成长具有确定性。我们预计 24-26年公司实现归母净利润 4.57/5.76/7.24亿元，同比增长 36.1%/26.1%/25.8%，对应 PE 为 20/16/13X， 维持“推荐” 评级。 风险提示： 海外消费需求不及预期，行业竞争加剧。

事件： 孩子王发布 2024年半年度业绩预增公告。 24H1，公司预计实现营业收入 44.50~48.00亿元，同比增长 6.98%~15.40%；预计实现归母净利润0.77~0.83亿元 ，同比增长 10.71%~19.34% ；预计实现扣非归母净利润0.58~0.63亿元，同比增长 31.60%~42.94%。 24Q2，公司预计实现收入22.56~26.06亿元，同比增长 9.37%~26.33%；预计实现归母净利润 0.65~0.71亿元，同比增长 5.46%~15.14%；预计实现扣非归母净利润 0.55~0.60亿元，同比增长 14.02%~24.36%。 大力实施“三扩”战略， 推动公司可持续高质量发展。 2024年上半年，面对错综复杂的内外部经济环境，公司坚持以用户为中心，聚焦主责主业，大力实施“三扩”战略（扩品类、扩赛道、扩业态），紧盯“儿童生活馆、非标增长、同城亲子”三大必赢之战，同时大力发展线上，加快 AI 数智化发展，不断围绕用户关系做重点经营和创新，全力挖掘存量面上的结构性增量，并积极拓展新业务、新增量，从而构建起以数字化和智能化为依托的全渠道、全场景、全年龄段的中国母婴童服务新生态，推动公司可持续高质量发展，不断增强公司的核心竞争力，公司上半年主要经营指标均实现稳定增长，财务状况持续优化。 1）公司2024年上半年营业收入及净利润同比实现增长主要系公司 2023年收购乐友国际商业集团有限公司、中长期战略发展业务持续发力（儿童生活馆升级、线上业务及自有品牌快速发展等）、全力实施降本增效等积极因素的影响。 2） 24H1公司 经 营 活 动 产 生 的 现 金 流 净 额 预 计 为 8.0-9.0亿 元 ， 同 比 增 长223.05%~263.43%，主要系公司持续加强现金流管理，充分发挥公司竞争优势，提升运营管理效率，加强往来账和存货管理，加速资金周转。 董事长提议中期分红，高度重视股东回报。 公司发布《关于收到董事长 2024年中期分红提议的公告》，计划以公司未来实施分配方案时股权登记日的总股本扣除回购专户持有股份数为基数，向全体股东每 10股派现金红利 0.2元（含税），彰显公司对股东回报的重视以及管理层对公司经营发展的信心。 投资建议： 考虑公司是母婴渠道龙头，看好公司较强的全渠道运营能力、自有品牌持续提升、数字化建设驱动业绩增长、儿童生活馆及加盟新业务放量打开空间、供给端逐步出清拉动市占率提升， 我们预计 24-26年公司归母净利润分别为 2.21/3.02/3.99亿元，同比增速分别为 110.4%/+36.6%/+32.1%，对应 PE分别为 27X/20X/15X， 维持“推荐”评级。 风险提示： 人口出生率下滑风险； 乐友盈利不及预期；线上渠道冲击风险。

事件：润本股份发布2024年半年度业绩预增公告。24H1，公司预计实现归母净利润1.75~1.85亿元，同比增长46.48%~54.85%；预计实现扣非归母净利润1.70~1.80亿元，同比增长43.86%~52.30%。24Q2，公司预计实现归母净利润1.40~1.50亿元，同比增长41.88%~52.04%；预计实现扣非归母净利润1.39~1.49亿元。 产品矩阵丰富+渠道拓展驱动业务增长，规模效应带动盈利能力提升。公司2024年上半年利润变动主要系：1）随着公司品牌知名度进一步提升，公司持续加大研发投入，进一步丰富产品矩阵。2）公司积极拓展线上和线下渠道，线上直销平台抖音及非平台经销渠道均实现较快增长。3）公司不断强化运营管理，持续提高运营管理效率，控本增效取得明显成效，规模效应显著，推动公司净利润实现较大幅度的提升。4）公司预计24H1非经常性损益金额同比增加368.62%至451.21万元，主要包括政府补助、投资收益、资产处置损益等。 24H1线上渠道高增，品牌天猫+抖音合计销售额同比+32%。根据久谦数据，24年1-6月，润本品牌在天猫+抖音双渠道合计实现销售额5.85亿元/yoy+31.94%，其中天猫渠道销售额3.86亿元/yoy+18.72%，抖音渠道销售额2.00亿元/yoy+68.06%，品牌在两大主流电商平台均展现较好销售表现。 发力婴童护理，扩充防晒产品矩阵，业绩高增确定性强。23年来，公司重点发力婴童护理赛道，布局婴童防晒对原有产品进行补充；23年12月，公司取得两项防晒特证（国妆特字20230211、国妆特字20235264），对应产品名为“润本水感防晒乳”（SPF33、PA+++）、“润本儿童防晒乳”（SPF20、PA++），分别定位12岁及以上儿童和成人、3岁及以上儿童和成人，定价39.9元，目前均已上市；根据久谦数据，24年1-5月，润本防晒产品在天猫和抖音合计实现销售额54.92万元，同比+15.48%，润本防晒产品的市场认可度稳步提升。此外，公司还储备有一项防晒特证“润本物理防晒乳”（国妆特字20242991，SPF25、PA++，适用于3-12周岁儿童），考虑防晒市场准入壁垒较高，公司婴童防晒特证的接连落地有望为品牌持续贡献收入增量，加速品牌成长。 投资建议：公司坚持“大品牌、小品类”的研产销一体化战略，通过深耕细分市场实现差异化竞争，目前已在驱蚊市场和婴童护理市场建立起良好的知名度和市场认度，未来有望通过持续提升的研发能力和生产力、不断完善的渠道结构，推进新产品的上市和销售，驱动公司收入稳健提升，我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为3.01、3.81、4.70亿元，同比增速分别为33.3%、26.6%、23.1%，7月11日收盘价对应PE为25X、20X、16X，维持“推荐”评级。 风险提示：电商平台销售相对集中；新品研发不及预期。

业绩简述：1H24公司实现营收89.80亿元/yoy-11.56%，归母净利润7.12亿元/yoy-21.06%，扣非归母净利润7.04亿元/yoy-13.06%。其中2Q24营收41.30亿元/yoy-18.19%，归母净利润2.77亿元/yoy-36.35%，扣非归母净利润2.58亿元/yoy-42.05%。 投资收益及非经常性损益使得归母净利润大幅下滑，剔除影响后的净利润同比下降4.52%。归母净利润下滑主要原因为：1）马消基数较高，1H23为3.92亿元，同比增长130.71%，占归母净利润的比例为43.27%，1H24同比下降20.66%至3.11亿元，占归母净利润比例为43.71%。2）公司持有登康口腔股价下降，影响非经常性损益，1H24为760.44万元，同比下降91.71%。2024上半年，公司持续推动降本增效、减租降租，人工成本、租金成本持续下降，扣除非经常性损益和马消投资收益后的净利润同比下降4.52%。 新业态生鲜折扣开业，经营变革持续推进。5月28日，新世纪超市首家“生鲜+折扣”超级市集在渝北加州百合园开业，门店面积超过1500平方米，涵盖品类包括鲜果蔬菜、肉禽蛋品、乳品烘焙、速食冻品、粮油调味，当日销售额超60万元。开业6天销售额达218.8万元，日均交易人次为6200人。6月26日，新世纪超市在南岸区白鹤路开设第二家转型“生鲜+折扣”店。开业当天，门店销售额近40万元，同比增长5倍以上。这标志着重百、新世纪超市在未来供应链再造和组织变革上迈出了关键的一步。 完成董事会换届，增强团队信心。5月30日，公司召开股东大会，选举产生了公司新一届董事会、监事会班子。选举张文中为公司董事长，胡淳、赵国庆（马上消费金融创始人兼总经理（CEO））为副董事长；聘任胡宏伟（原家电事业部总经理）为总经理，王欢、韩伟为副总经理，王金录为公司总监（财务负责人），陈果为董事会秘书；聘任何谦（原公司总经理）、尹向东为董事长特别助理，乔红兵为首席数智化顾问。选举肖熳华为监事会主席。任期为2024年5月30日至2027年5月29日。 投资建议：公司零售业务以四大业态为主，百货和超市业态在重庆地区具备区域优势。公司在混改落地后，经营和管理效率有望进一步提升，随着传统业态改革以及新业态折扣零售快速崛起，我们预期公司业绩有望增长。预计24-26年公司实现归母净利润14.46/15.98/17.64亿元，分别同比变化+9.9%/10.5%/10.4%，对应7月10日PE为6/5/5X，20-23年公司分红比率分别为142.73%/153.23%/30.85%/45.44%，高分红下估值较低，维持“推荐”评级。 风险提示：消费需求不及预期，展店不及预期。

事件：7月3日，锦波生物发布2024年半年度业绩预告，24H1，预计实现归母净利润2.90~3.10亿元，同比+165.0%~183.3%，其中，24Q2预计实现归母净利润1.89~2.09亿元，同比+184.0%~214.1%，业绩增速表现亮眼。 薇旖美极纯终端价格回暖+精细化运营支撑产品持续向上，薇旖美极纯有望在渠道深耕带动下延续更长生命周期。1）产品认知度提升叠加终端价格企稳：从重组胶原蛋白行业发展角度，公司有望充分享有行业增长空间。在重组胶原蛋白市场快速发展的背景下，锦波生物薇旖美作为国内首款获批三类医疗器械证书的重组III型人源化胶原蛋白注射剂，自2021年上市至今，已进行了较为充分的市场教育，且过往存在机构端的“破价”情况，进一步带动薇旖美产品消费认知度持续提升。目前机构的终端定价存在企稳趋势。目前公司产品的终端价格相对稳定，长期将逐步实现各个价格带的全面覆盖。目前针对集团型机构，薇旖美极纯终端成交价趋势上企稳，我们认为薇旖美极纯处在合理价位叠加产品出货数量持续向上，共同拉动薇旖美产品系列收入高速增长。2）对接终端机构上，产品运营更为细化与专业化，更精准的推广产品与深耕渠道。首先，针对B端客户：继续深耕集团大客户，在一线及1.5线城市做标杆，加深医生培训，提高客户对产品的认知，并继续扩大机构的覆盖；其次，针对C端客群：通过医疗机构继续服务现有客群，提高客户复购率，同时通过电梯广告投放等方式进行宣传，提升产品品牌力。我们认为在产品对接机构运营的更加精细化与专业化，可以更精准的推广产品，深耕渠道将带动薇旖美极纯延续高增长的趋势。 出海打开新市场有望拉动公司估值迈入新阶段。在产品出海的布局方面，公司考虑到医疗器械注射证书的获取时间、距离远近以及客户群体等多个因素，目前或优先进行东南亚市场的扩展，随着公司发展产品出海的新战略，有望进一步提升产品力与品牌力，拉动收入新增长极的同时，有望助推公司估值再上新台阶。 生产创新赋能+产品竞争优势+销售渠道深耕，未来看点充足。1）研发端：24年初，公司研究发现A型重组Ⅲ型人源化胶原蛋白的164.88°的三螺旋结构，可自交联成更高级的胶原蛋白纤维网结构，进而重建细胞外基质，实现细胞重塑、组织重塑，实现新突破。2）产品与渠道端：在轻医美市场，薇旖美先发性布局，定位高端，坚持直销；功能性护肤市场，肌频定位敏感肌、重源定位抗衰、ProtYouth定位修护控油。3）未来看点：①薇旖美空间充足，持续贡献增量。主打眼部抗衰的薇旖美极纯处于机构快速铺货期；聚焦全面部抗衰的薇旖美至真处于机构推广期，全程抗衰3+17胶原联合品相，共同提供收入增量。②全新私密产品“胶十七”医用III型胶原阴道凝胶，为A级100%人源化重组胶原的二类医疗器械，后续产品值得期待。③产品储备丰富，产能持续扩张。后续产品储备包括以重组III型、I型及XVII型人源化胶原蛋白为主要成分，可用于多领域的产品开发，专业技术壁垒深厚。重组III型人源化胶原蛋白项目、重组XVII型人源化胶原蛋白项目、重组I型人源化胶原蛋白项目已进入临床阶段，部分成果落地。④品牌势能持续提升。修丽可推出“修丽可铂研胶原针”，合作公司的重组III型人源化胶原蛋白溶液，终端机构定价7200元/支（2ml）；欧莱雅“小蜜罐”以重组胶原蛋白作为核心成分之一，使用公司生产的原料，国际品牌的背书有望进一步提升锦波生物的品牌影响力，并提供收入增量。 投资建议：业绩高增速及确定性下，公司当前估值具备高性价比。预计2024-2026年公司实现营业收入15.54、21.26、27.16亿元，分别同比+99.1%、+36.9%、+27.7%；归母净利润分别为6.03、8.56与11.26亿元，同比+101.2%、+41.8%与+31.6%，对应PE为21/15/11倍，维持“推荐“评级。 风险提示：终端需求不及预期、行业竞争加剧、市场推广不及预期等。

米奥会展发布公告拟回购股份。2024年6月26日公司发布公告，宣布拟使用不低于5000万且不超过1亿元的自有资金对公司股票进行回购（具体金额以实际使用的资金为准），用于实施员工持股计划或股权激励。本次拟回购股份价格不超过人民币25元/股（含本数），以25元/股以及回购金额下限的5000万元计算，回购数量约为200万股，约占公司总股本的0.87%；如按回购金额上限计，则回购数量约为400万股，约占公司总股本的1.74%。 上半年受展会排期影响，业绩有所承压。2024年6月25日公司发布半年度业绩预告：预计24H1实现归母净利润0.37~0.41亿元，同比下降51%~46%，实现扣非归母净利润0.34~0.38亿元，同比下降54%~48%。上半年营收下滑预计主要受到公司展会排期影响，公司24H1举办展会6场，去年同期23H1则举办展会9场，展会数量同比下降致营收利润下滑。 回购配合股权激励，避免股本摊薄，彰显发展信心。2024年6月3日，米奥会展发布2024年限制性股票激励计划（草案）：拟向激励对象授予权益不超过计划公告时公司总股本总额的1.54%，此次回购计划如后续顺利落地，将至少能够覆盖股权激励所需股本的56.5%（0.87%/1.54%），将极大减少公司后续增发股本的数量（如回购股本完全覆盖股权激励计划所需则不需要针对股权激励进行增发），减少乃至避免股权摊薄。此外，如公司回购完成前不发生股本变化，公司拟回购股份的价格上限、25元/股对应市值为65.6亿元（截至6月28日收盘，公司市值为40亿元），充分彰显了管理层对公司后续发展的信心。 下半年展位静待放量，提供保底增速目标。根据公司年内的展会计划，Q3/Q4将在美国/墨西哥/巴西/南非/波兰/日本/印尼/阿联酋/印度9国举办9场展会，Q3后将进入办展旺季，订单有望持续放量。而根据公司发布的股权激励草案，如完成80%保底激励目标，2024年需实现营收10.44亿，同比增速25.03%；或实现扣非归母净利润2.18亿，同比增速20.00%；如完成100%激励目标，24年需实现营收13.05亿，同比增速56.29%，或实现扣非归母净利润2.73亿，同比增速50.00%。此次股权激励对象达208人，占公司员工比例达21%，看好在股权激励驱动下，公司实现业绩在保底激励目标之上。 投资建议：米奥会展为国内境外自办展龙头，乘国内企业出海之风，实现展位数高增长，并通过专业化办展/数字化，亦在提升整体的展会服务能力；规模/服务能力/品牌的同频向上有望进一步夯实米奥作为国内海外自办展龙头的壁垒。随着我国出入境贸易持续火爆，公司业绩弹性有望继续释放。考虑股权激励费用，我们下调公司业绩预期，预计2024-2026年归母净利润分别为2.5/3.2/4.0亿元，对应PE分别为16x/13x/10x，维持“推荐”评级。 风险提示：地缘政治风险，订单销售不达预期风险

事件：5月24日，金陵饭店发布关于签署《股权委托管理协议》暨关联交易公告。上市公司为解决与集团（南京金陵饭店集团有限公司）之间的同业竞争问题，整合酒店资产，加快提质增效和资产盘活，公司拟同意与集团及其下属子公司金陵旅投、五星实业签署《股权委托管理协议》：金陵饭店集团将其旗下11家酒店所属的项目公司，委托上市公司进行管理。本次交易不发生任何资产权属的转移，不构成重大资产重组，不会导致上市公司合并报表范围变更。该批酒店包括分布在南京的湖滨金陵/金陵状元楼/金陵大厦等3个项目，以及分布在苏州、西安、上海、深圳、连云港等地的8个项目。 11家酒店项目公司股权有望委托上市公司管理，推动同业竞争问题解决。 由于酒店资产较重，且经营上有所老化，现阶段酒店类资产的净资产收益率偏低，还达不到注入上市公司的标准和条件，故而采取将该批酒店所属的项目公司股权委托上市公司管理的模式。根据《股权委托管理协议》，公司将受托管理11家酒店项目公司股权，享有除托管股权利润分配权、股权转让权、增资、减资以外的其他权利。相比于21年将该批酒店项目经营管理权委托于上市公司的方式，股权委托的模式下，上市公司对该批酒店资产的控制力进一步加强。 为后续11家酒店经营优化进一步创造条件，有望带来业绩增量。根据《股权委托管理协议》，托管期内公司将获得“各目标公司营业收入×甲方中各主体直接持有的该目标公司股权比例×1.5%”的基础管理费；以及“（实际完成的净利润－基础业绩目标）×30%×股权委托方直接持有的该酒店项目公司股权比例”的奖励管理费，其中基础业绩目标系23年净利润，24年基础业绩目标按托管时长比例×23年净利润计。我们预计，公司在受托管理该批酒店项目公司股权后，将获得1）以该批酒店在主业之外收入部分（包含部分租赁业务）为基数的基础管理费增量；同时，随着公司对该批酒店控制力加强，后续将主导经营管理、激励机制、装修设施等方面的改造升级，实现整体经营上的提质增效，2）未来有望获得业绩较23年提升部分带来的奖励管理费业绩增量。 新董事长上任后彰显魄力与远见，看好后续工作进一步突破。23年12月现任董事长毕金标先生就职，此次协议的签署充分彰显公司管理层调整后的工作进展，看好这一举措有望推动该批酒店经营面的整体优化和金陵饭店品牌的进一步提振，同时在该批酒店净资产收益率得到改善后，整体注入进程有望加速。 投资建议：公司旗下具备优质的核心项目资产及优质的品牌资产；未来国企改革深化下，酒店主业的资产提质增效以及潜在的资源整合为后续主要看点；考虑后续股权托管后的增量，我们上调公司业绩，预计24/25/26年归母净利润分别为1.03/1.23/1.39亿元，对应PE分别为26/22/19x，维持“推荐”评级。 风险提示：国企改革进度不及预期，食品赛道竞争激励，项目进展不及预期。

事件： 5 月 21 日，公司发布公告， 拟以支付现金方式购买华鼎股份持有的通拓科技 100%股权，交易价格为 7.0 亿元，公司将通过自有资金及自筹资金方式支付交易款项。 通拓以家居类产品销售为主， 亚马逊平台收入占比接近 50%，整体利润亏损不断收窄。 通拓科技为一家泛供应链、泛品类的跨境出口电商企业， 渠道包括亚马逊、速卖通、美客多、 eBay、 Walmart、 Shopee 等第三方电商平台以及 TOMTOP 独立站， 产品以家居类、电子类为主， 23 年家居类/电子类/服装类产品分别占公司主营收入比例为 78.78%/17.09%/1.07%。 Amazon 平台是通拓销售收入来源最大的第三方电商平台， 2023 年来自 Amazon 平台的收入占主营收入的比例为 48.87%。 从销售区域来看，欧美为公司的主要收入来源，2023 年欧洲和美洲的收入分别占主营收入的比例为 46.92%/31.18%。 2022-2023 年， 公司主营业务毛利率分别为 25.17%/28.85%， 23 年毛利率上升主要系家居类商品销售毛利率上升 6.51pct 至 33.07%。 实现扣非归母净利润-3.41亿元和-1.07 亿元，亏损收窄。 周转效率低于同行业可比公司。 从经营效率来看， 2023 年通拓的应收账款周转率和存货周转率分别为 8.76 次/年和 4.29 次/年，低于行业平均水平 17.04次/年和 5.04 次/年（以安克创新、赛维时代、华凯易佰三家公司为可比公司计算的平均值）， 应收账款周转率低于行业水平， 主要系因亚马逊“封店潮”被关闭店铺的应收账款和 2022 年 PayPal 账户资金被冻结的应收账款金额较大，使得应收账款周转率相对较低。 收购后有利于公司扩大规模，以及与收购标的在多个层面实现互补与协同。 一是品类互补与仓储优化，丰富产品线，同时，双方将完善海外仓储物流布局，扩大全球铺货覆盖；二是供应链整合与成本控制，双方将共享供应链资源与渠道网络，开展联合采购，有效降低单件商品的采购成本。此外，联合开发自有品牌产品进一步优化商品结构，提升附加值；三是信息化赋能与运营升级，公司将运用自身先进的信息化系统，助力标的公司实现运营流程的自动化、智能化改造，提升效能。 投资建议： 公司以“泛品+精品+亿迈”三大业务驱动，泛品业务规模以地区扩张实现增长，通过信息化系统赋能实现降本增效，提升周转效率；精品业务已形成清洁电器、家电、宠物用品、灯具四大产品线，重点打造优势品类，以品牌带动产品客单价及销量良性循环，亿迈平台助理卖家开拓海外市场，享出海大行业红利。我们预计 24-26 年公司实现归母净利润 4.49/5.60/6.73 亿元，分别同比+35.3%/24.6%/20.2%，对应 PE 为 13/10/8X，维持“推荐”评级。 风险提示： 海外需求不及预期， 收购进展不及预期，出口成本大幅变化。

业绩简述：1Q24公司实现收入48.50亿元/yoy-4.63%，环比+15.28%，归母净利润4.35亿元/yoy-15.07%，环比+132.82%，扣非归母净利润4.46亿元/yoy-2.74%，环比+309.53%，非经损益-1088万元，主要为24Q1登康口腔股价下跌，确认公允价值变动损益-1921万元。经营活动现金流6.79亿元/yoy+3.10%。 1Q24公司营收下滑4.63%，主要系百货、超市、汽贸业态增长承压。分地区看，重庆地区实现收入47.46亿元/yoy-4.57%，四川地区包括百货和超市业态，实现收入1.01亿元/yoy-13.17%，湖北地区包括超市业态，实现收入292万元/yoy-79.04%。分业态看，百货/超市/电器/汽贸业态分别实现收入7.71/19.86/7.90/12.50亿元，分别同比变化-5.26%/-6.90%/+4.69%/-5.83%，毛利率分别为73.0%/27.8%/19.2%/6.2%，分别同比变化-0.88/+3.77/+0.57/-1.30pct。从展店情况来看，重庆地区超市、电器、汽贸业态新开1个门店，其中电器和汽贸业态关闭1个门店，湖北地区关闭1个超市业态，一季度末没有剩余门店。 毛利率和扣非净利率均有改善，费用率保持稳定。1Q24公司毛利率为28.20%/+1.07pct，环比+2.64pct，扣非归母净利率9.19%/+0.14pct，环比+6.60pct。费用率方面，1Q24公司的销售/管理/研发/财务费用率分别为13.21%/4.23%/0.10%/0.33%，分别同比变化+0.10/-0.54/-0.05/-0.35pct。 完成吸收合并商社集团。2024年1月31日，公司、商社集团与交易对方签署《关于重庆百货大楼股份有限公司吸收合并重庆商社（集团）有限公司之交割协议》，各方约定以2024年1月31日作为此次交易的交割日。自交割日起，商社集团的全部资产、负债、业务、人员及其他一切权利与义务均转由公司承继。 投资建议：公司零售业务以四大业态为主，百货和超市业态在重庆地区具备区域优势。公司在混改落地后，经营和管理效率有望进一步提升，随着传统业态改革以及新业态折扣零售快速崛起，我们预期公司业绩有望增长。预计24-26年公司实现归母净利润14.46/15.98/17.64亿元，分别同比变化+9.9%/10.6%/10.4%，对应4月29日PE为8/8/7X，20-22年公司分红比率分别为142.73%/153.23%/30.85%，高分红下估值较低，维持“推荐”评级。 风险提示：消费需求不及预期，展店不及预期。

事件：华熙生物披露2023年及2024年一季度业绩。23年，公司实现营收60.76亿元，同比-4.45%；归母净利润5.93亿元，同比-38.97%；扣非归母净利4.90亿元，同比-42.44%。24Q1，公司实现营收13.61亿元，同比+4.24%；归母净利润2.43亿元，同比+21.39%；扣非归母净利2.31亿元，同比+53.30%。 原料及医疗终端业务加速增长，功能性护肤品业务承压，23年公司整体收入小幅下滑。23年，公司实现营收60.76亿元，同比-4.45%；分业务看，1）原料业务：23年收入11.29亿元，同比+15.22%，主要系医药级原料及化妆品级原料的增长；医药级原料方面，23年公司无菌级HA生产线已完成试产，新增用于修护和润滑产品的医疗器械级Hyatrue透明质酸钠，有望进一步巩固公司在HA高端市场的领先地位；化妆品级原料方面，23年公司完成1项化妆品新原料备案；2）医疗终端业务：23年收入10.90亿元，同比+58.95%，主要系皮肤类医疗产品收入同比+60.29%；公司持续聚焦和深挖自身产品的差异化优势，通过微交联润致娃娃针、润致填充剂2号、3号、5号等多款产品构建完整产品体系，为消费者提供一站式整体解决方案，同时积极拓宽海内外销售渠道，促进产品销售，23年微交联润致娃娃针和润致填充剂产品表现亮眼，收入分别实现200%+/250%+的同比增长，业务收入持续向好；3）功能性护肤品业务：23年收入37.57亿元，同比-18.45%，主要系公司主动对各大护肤品品牌进行阶段性调整；产品层面，各大品牌持续打造大单品及大单品系列，通过对连带产品的持续推新拓展品牌外延，23年，润百颜大单品系列屏障修护系列占比已超过润百颜整体销售收入的40%；夸迪推出主攻眼周结构性抗松垮的大单品臻金蕴活轻龄眼霜，进一步聚焦抗老赛道核心品类的差异化塑造；渠道层面，优化高费率渠道的占比，稳固并提高自营渠道的占比，提升精细化的运营效率，23年润百颜自营渠道占比进一步提升，肌活、米蓓尔自营渠道占比超过各自品牌整体销售收入的50%；4）功能性食品业务：23年收入0.58亿元，同比-22.53%，主要系23年公司主动对功能性食品业务进行调整，包括发展战略、组织结构及品牌规划等。 线上推广服务费投放减少，盈利能力回升，24Q1扣非归母净利率同比+5.44pct。1）毛利率方面，23年，公司毛利率为73.32%，同比-3.67pct；24Q1毛利率为75.73%，同比+1.95pct。2）费用率方面，23年，公司销售费用率为46.78%，同比-1.17pct；管理费用率为8.10%，同比+1.92pct；研发费用率为7.35%，同比+1.24pct。24Q1，公司销售费用率为36.04%，同比-10.35pct；管理费用率为8.53%，同比+1.95pct；研发费用率为7.04%，同比+0.67pct。 3）净利率方面，23年，公司实现归母净利润5.93亿元，对应归母净利率9.75%，同比-5.52pct；实现扣非归母净利4.90亿元，对应扣非归母净利率8.07%，同比-5.33pct。24Q1，公司实现归母净利润2.43亿元，对应归母净利率17.89%，同比+2.53pct；实现扣非归母净利2.31亿元，对应扣非归母净利率17.01%，同比+5.44pct。 发布2023年利润分配预案。公司2023年度利润分配预案为：以截至24年3月31日公司总股本扣除公司回购专用证券账户中股份数后的4.79亿股为基数，拟向全体股东每10股派发现金红利3.80元（含税），合计拟派发现金红利1.82亿元（含税），占公司归母净利润的比例为30.69%。 投资建议：公司是透明质酸龙头，原料业务基本盘稳固，润致品牌驱动医美业务高速成长，功效性护肤品业务主动进行阶段性调整，中长期业绩增长可期，我们预计24-26年归母净利润为7.78/9.66/11.93亿元，同比增速+31.3%/+24.1%/+23.6%，当前股价对应24-26年PE分别为38x、31x、25x，维持“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧；产品研发进度不及预期；费用管控不及预期。