公司公布 24年年报，业绩符合预期。2024年全年，公司实现营业收入 7.64亿元，同比增长 5.64%，实现归母净利润 1.86亿元，同比增长 6.5%。2024年全年，公司实现主营业务毛利率 50.2%，同比去年增长 0.6pct。公司全年销售/管理费用率为 5.2%/12.8%，分别同比去年下降 0.14/0.23pct。24年第四季度，公司实现营业收入 1.95亿元，同比增长 21%，实现归母净利润 3242万元，同比增长 42%。公司单四季度主营业务毛利率为46%，同比去年四季度提升 1pct。24年四季度，公司销售/管理费用率分别为 8.0%/15.7%，分别同比去年四季度下降 0.9pct/1.2pct。 分业务板块来看，公司客运业务显著增长，交通转换中心建立解决旺季拥堵，并提高客运业务渗透率。酒店业务保持稳定，索道业务、旅行社业务收入小幅下降。分业务板块来看，公司酒店业务收入同比增长 1.05%达到 2.37亿元，毛利率为 14.09%，同比-2.38pct。索道缆车业务收入同比下降 0.56%至 2.93亿元，毛利率为 85.98%，同比增加 0.02pct。旅行社业务收入同比下降 7.53%至 0.62亿元，毛利率为 13.02%，同比增加 3.63pct。客运业务收入同比增长 31.24%达到 1.59亿元，毛利率为 52.37%，同比增长 3.82pct。其中根据九华山旅游客运有限责任公司数据，2024年实现净利润 5181万元，同去年的 2987万元增长 73%。 政策上大黄山战略持续发力，九华山中长期具有狮子峰扩容逻辑，九华山风景区规划面积达 120平方公里，由 11个景区组成，当前开放面积尚存在继续开发空间，“大黄山世界级休闲度假康养旅游目的地建设”战略的支持下有望持续受益。我们认为首先景区不断向中远程地区辐射扩张，九华山机场航班加密和池州高铁线路增多，带动公司进山客流进一步提高。其次，酒店+餐饮全方位覆盖，公司加快餐饮品牌建设，成功申报九华素食制作技艺非遗保护单位，完成昭明九华府、九华山健康素食餐厅建设并开业运营。公司酒店在九华山核心景区内占据了中高档酒店市场的主导地位。索道项目狮子峰索道获得审批进入建设期，未来根据狮子峰索道项目引入配套康养休闲等项目进一步提高转化率。 投资分析意见：根据公司公告，公司拟向全体股东每股派发现金红利 0.68元（含税），占本年度归属于上市公司股东净利润的比例为 40.46%。我们小幅上调公司 25-26年盈利预测，预计 25-26年实现归母净利润 2.11/2.32亿元（前值为 2.06/2.28亿元），新增 27年归母净利润 2.70亿元，当前股价对应 PE 为 19/17/15倍，维持“买入”评级。 风险提示：恶劣天气扰动对景区客流产生负面影响，酒店升级改造及百岁宫缆车升级改造会一定程度上影响短期业绩兑现。

核心观点： 24Q4收入利润实现高增， 投资逻辑持续验证。 24年度收入业绩续创历史新高， 维持“增持”评级。 公司 24年实现营收 7.64亿元，yoy+5.6%， 年度收入续创上市以来的历史新高。 24年实现归母净利润 1.86亿元，yoy+6.5%， 年度归母净利润续创上市以来的历史新高。 总体看 24年业绩符合预期，我们根据 24年报调整预期收入， 并维持盈利预测。 预计 25/26/27年公司归母净利润分别为 2.12/2.33/2.70亿元， 对应 PE 18.6/17.0/14.6x， 维持 “增持”评级。 24Q4收入利润高增。 公司 24Q4实现收入 1.95亿元， yoy+20.7%， 创历史最高单四季度收入； 实现归母净利润 0.32亿元， yoy+41.8%。 分业务看， 客运业务高增， 与新增景区交通转换中心以及景区交通管理有关。 24年索道缆车业务收入 2.93亿元， yoy-0.6%； 酒店业务 2.37亿元， yoy+1.1%； 客运业务1.59亿元， yoy+31.2%； 旅行社业务 0.62亿元， yoy-7.5%。 客运业务收入高增， 主要因为： 1. 九华山交通转换中心本期投入使用； 2.因景区客流持续增长， 景区交通管理趋严， 景区交通大巴乘坐人次提升。 24年较好完成预定经营指标， 25年有望再上台阶。 公司 23年年报披露经营计划， 预计 24年收入 7.48亿元， 净利润 1.75亿元， 实际最终收入利润指标均超额完成。 24年年报披露经营计划， 预计 25年收入 8.40亿元， 净利润 2.05亿元， 各项数据有望再上新台阶。 投资逻辑持续验证。 长周期看， 九华旅游收入利润稳步上涨， 投资逻辑持续验证。 游客持续复游， 得益于九华山区位、 自然资源和文化属性以及九华旅游的公司治理。 我们认为， 文旅行业景气度持续仍是大概率趋势。 25年 3月出台的《提振消费专项行动方案》 诸多政策措施进一步巩固和提振居民出行意愿， 九华旅游将持续受益。 风险提示： (1)自然灾害风险； (2)客流不及预期的风险； (3)景区各类票价变动的风险

2024年实现营业收入7.64亿元，同比+5.64%，实现归母净利润1.86亿元，同比+6.50%。24Q4实现营收1.95亿元，同比+20.7%，归母净利润3242万元，同比+41.8%，营收和业绩增速均明显优于年内其他季度，且现金流表现优质。2024全年客运业务营收及毛利率均明显提升。公司全面推进转型及多元业务发展，2025年计划持续推进内生外延双轮驱动和重点工程建设，预计公司将持续受益核心项目建设优化、多元化转型、交通改善等逻辑。 事件公司发布2024年度报告，2024年实现营业收入7.64亿元，同比+5.64%，实现归母净利润1.86亿元，同比+6.50%。 简评Q4收入业绩表现亮眼，现金流优质24Q4公司实现营收1.95亿元，同比+20.7%，实现归母净利润3242万元，同比+41.8%，营收和业绩增速均明显优于年内其他季度。 24Q4毛利率45.7%，同比+0.9pct。期间费用率23.6%，同比-2.0pct。 24Q4经营活动现金流净额9992.30万元，优于其他季度，四季度整体表现亮眼；2024全年公司扣非归母净利润1.76亿元，同比+5.94%。毛利率50.2%，同比+0.6pct。销售费用率5.2%，同比-0.1pct。管理费用率12.8%，同比-0.2pct。财务费用率-0.1%，同比+0.1pct。整体期间费用率稳中略降。2024年经营活动现金流净额2.62亿元，同比-18.0%；分业务看，2024年酒店业务营收同比+1.05%，毛利率-2.4pct。索道缆车业务营收同比-0.56%，毛利率基本持平。客运业务营收+31.24%，毛利率+3.8pct。旅行社业务营收同比-7.53%，毛利率+3.6pct。可见客运业务整体表现较好；主要资产负债端看，年末在建工程余额538.17万元，较2023年末-97.16%主要系交通转换中心项目转固。其他非流动资产余额3641.49万元，较2023年末+310.56%主要系预付狮子峰索道项目设备采购款。应付账款余额1.26亿元，较2023年末-34.41%主要系支付已结算工程款所致。 全面推进转型及多元业务发展，受益交通改善和核心项目建设2024年内公司积极推进多元战略转型，包括加速餐饮品牌建设，加速农副土特产和文创产品开发销售，顺利上线数字化升级和智慧停车项目，推进“旅游+”业态投放。重点项目建设持续发力，包括完成九华山交通转换中心功能提升项目建设，完成合肥餐饮店、九华山健康素食馆施工建设，推进狮子峰景区索道客运项目开工建设，围绕企业战略发展规划积极做好项目储备等。2025年计划持续推进内生外延双轮驱动，继续推进上述转型深化，项目建设端稳步推进狮子峰景区客运索道项目建设；推进九华山百岁宫缆车升级改造项目方案论证，积极做好前期工作；有序推进酒店升级改造项目；聚焦主责主业，积极把握优质旅游投资项目和机会，加强旅游与文化、科技、康养等产业的深度融合。公司预计2025年度营收8.40亿元，净利润2.05亿元。预计公司将持续受益核心项目建设优化、多元化转型带来的拓展机会、池黄高铁等客流逐步培育带来的客源拓展等。 投资建议：预计2025~2027年实现归母净利润2.05亿元、2.25亿元、2.46亿元，当前股价对应PE分别为19X、18X、16X，维持“增持”评级。风险分析1、公司近年重点建设和投入的项目如文宗古村、宾馆、狮子峰索道等，以及池黄高铁引流可能存在培育不及预期的情况，则可能影响未来增量客流的空间，旅游及文创新产品的市场认可度仍有待验证，市场接受度尚存在不确定性风险；2、年内若有极端天气等因素或可能对景区出行条件造成影响，则可能影响客流量；3、交通转换中心功能提升项目若不及预期，则影响可进入性的兑现，可能产生客流瓶颈；4、消费大环境改善情况下，优质旅游休闲供给增多可能带来旅游休闲市场的竞争和客流分流，当前国内旅游业仍处供给侧改革大环境下，自然景区的休闲度假转型方向和效果尚待验证。

事件：九华旅游发布2024年年报，2024年公司实现营收7.64亿元/+5.64%，归母净利润1.86亿元/+6.5%，扣非归母净利润1.76亿元/+5.94%。 2024Q4单季实现营收1.95亿元/+20.65%，归母净利润3242万元/+41.79%，扣非归母净利润3008万元/+44.12%。 点评：全年客流实现双位数增长，渗透率提升推动客运业务高增。2024年九华山风景区接待客流超过1000万人次，实现旅游收入超100亿元，接待人次位居全省A级景区榜首；池黄高铁通车带来客流提振，2024年交通转换中心投运叠加交通管制拉动客运业务渗透率、带动收入和利润率双向提升。分业务看，索道缆车/酒店/旅行社/客运/其他业务收入2.93/2.37/0.62/1.59/0.13亿元，同比-1%/+1%/-8%/+31%/+119%，毛利率分别为86%/14%/13%/52%/54%，同比+0/-2/+4/+4/+19pct。 综合盈利能力稳健提升。2024年综合毛利率50.2%/+0.6pct，销售费用率5.2%/-0.1pct，管理费用率12.8%/-0.2pct，财务费用率-0.1%/+0.1pct；归母净利率24.3%/+0.2pct，扣非归母净利率23.0%/+0.1pct。 报告期内公司有序推进重点项目建设，实现供给提质升级。2024年公司交通转换中心功能提升项目建设完成，打造了智能化、综合化和现代化交通枢纽；狮子峰景区索道客运项目开工建设，完成设备招标采购等前期筹备，有望带动环九华山区域的联动发展。 投资建议：九华山风景区客群粘性强，2025年春节提前旺季延长，在交通改善及内部项目有序推进的背景下有望维持优质增长，预计20252027年公司归母净利润2.05/2.19/2.33亿元，维持“买入”评级。

公司 2024年净利润平稳增长， 四季度表现亮眼。 九华旅游 2024年收入 7.64亿元， 同比增长 5.64%； 归母净利润 1.86亿元， 同比增长 6.50%； 扣非归母净利润 1.76亿元， 同比增长 5.94%， 创历史新高。 2024Q4公司实现收入 1.95亿元， 同比增长 20.65%； 归母净利润 0.32亿元， 同比增长 41.79%； 扣非归母净利润 0.30亿元， 同比增长 44.12%。 公司上半年旺下半年淡， 2024年一三季度都受到天气因素扰动， 但二四季度客流良好增长叠加旅游客运业务渗透率提升支撑全年业绩实现平稳增长， 四季度淡季叠加暖冬表观增速突出。 业绩拆分： 客运业务增长系核心驱动， 索道酒店业务同比表现平稳。 分业务看， 受益于去年春节游客运转中心投运后山下停车位扩容， 政府对于私家车交通管制更为动态灵活， 由此带来旅游客运渗透率的显著提升； 2024年公司客运业务收入实现 1.59亿元， 同比增长 31%； 毛利率 52.37%， 同比增加3.82pct， 经营杠杆效应突出。 此外， 索道缆车业务收入仍是盈利构成主力，2024年实现收入 2.93亿元， 同比下滑 0.56%； 毛利率 85.98%， 同比增加0.02pct， 预计与乘索率回落有关。 酒店业务收入 2.37亿元， 同比增长 1%。 上半年旺季客运渗透仍有提升潜力， 期待高铁效应释放与项目扩容。 展望后续， 公司一看客运渗透提升。 2024年一季度旺季受天气扰动客运渗透未充分发挥潜力， 一二季度为传统旺季， 后续仍有进一步提升可能。 二看高铁效应释放。 公司此前自驾为主， 池黄高铁于去年 4月开通， 若后续穿山公路打通有望进一步缩短车站至景区距离， 叠加后续政府营销宣传与大黄山战略推进， 高铁客流释放值得期待。 三看项目扩容。 狮子峰景区项目预计 2026年底施工完毕， 公司测算中线贡献千万量级利润； 百岁宫缆车目前受制于运力瓶颈， 后续改造升级有望提上日程。 公司拟每 10股派发现金股利 6.80元（含税） ， 对应分红率 40.46%， 较去年降低 10%， 预计系结合资本开支节奏综合考虑。 经审慎研判， 公司预计 2025年收入 8.40亿元， 净利润 2.05亿元， 估算同比均增长 10%。 风险提示： 恶劣天气扰动经营， 新项目不及预期， 交通改善效果不及预期等。 投资建议： 我们维持 2025-2027年公司归母净利润预测为 2.2/2.4亿元，新增 2027年 2.7亿元预测， EPS 为 1.95/2.18/2.41元， 对应动态 PE 为19/17/15x。 公司背靠佛教名山， 客流稳步提升， 一方面景区内交通管制常态化与高铁客源占比增加有望支撑客运继续渗透提升， 后续狮子峰索道、 百岁宫缆车等项目推进贡献中线增量； 另一方面公司主业相对聚焦且成本管控到位， 有效发挥景区经营杠杆， 维持“优于大市” 评级。

国资控股，区域旅游综合体。 公司是在九华山乃至池州市的旅游市场中位于主导地位的旅游企业，致力打造“创造生活新方式”的经营理念，其所处九华山风景区为首批国家 5A 级旅游景区、国家自然与文化双遗产和我国四大佛教名山之一。截至 2024年三季度，池州市国资委为公司实控人，安徽省和青阳县国资委分别持有公司 14.7%和 4.0%的股份。 经营保持韧性。 ①收入和利润： 23年公司收入 7.24亿元，同比增 117.94%，归母净利润 1.75亿元，实现扭亏为盈。 24年前三季度收入、归母净利润各 5.69、1.54亿元，同比增 1.31%、 1.18%。 ②毛利率和净利率：公司 23年及 24年前三季度毛利率分别为 51.04%、 51.78%；净利率分别为 27.03%、 26.99%。 专业、精品的旅游综合服务。 ①酒店：公司在景区经营七家酒店，拥有运营管理上的专业性优势，在当地中高端市场上占据主导地位。 ②索道缆车与客运： 公司在景区内经营三条索道缆车， 下属客运公司拥有景区内的客运专营权，为游客提供客运和旅游车辆租赁等服务。③旅行社与数字化平台：公司拥有六家旅行社，均为当地龙头企业，重点开发会议、团队及定制化旅游产品。公司运营数字化营销推广平台“九华旅游官方平台”，对接大型 OTA 落地服务平台和区域旅游企业综合服务电商平台，为游客提供数字化服务、满足定制化需求。 转型升级，项目建设。 ①新业态：公司加快餐饮品牌建设、文创与农副产品研究和数字化升级，融合九华山文化内涵、当地旅游商品资源与现代休闲养生需求，开发“新徽菜”等餐饮品牌，打造“池州礼物”，成功申报九华素食制作技艺非遗保护单位，建成并运营池州餐饮店和九华山精品街餐饮店。 ②项目建设： 公司通过九华山转换中心功能提升项目和九华山狮子峰景区索道项目进一步提升景区接待能力；同时加快实施九华山健康素食合肥餐饮店装饰施工。③客流展望：目前 S358青阳至红石公路改建工程正加快建设中，通车后高铁九华山站至九华山距离将进一步缩短，九华山交通区域优势更加明显，游客出行更加便捷，对九华山旅游客流增长将起到积极促进作用。 盈利预测与估值。 我们预计公司 2024-26年收入各为 7.51亿元、 8.47亿元、9.05亿元，同比增长 3.8%、 12.7%、 6.9%，归母净利润各为 1.81亿元、 2.14亿元、 2.37亿元，给予公司 2025年 20-25倍 PE， 对应合理价值区间 38.60-48.25元/股。首次覆盖给予“优于大市”评级。 风险提示： 政策风险，行业竞争激烈，新业务风险。

核心观点：暑期因降雨影响客流增长，9月景区客流量绝对值较低，但公司24Q3整体收入业绩稳定，主要财务指标同比基本持平，显示出较好韧性。 整体业绩受天气扰动，略下调全年业绩预期，维持“增持”评级。公司24Q1-Q3实现收入5.69亿元，同比增1.31%，实现归母净利润1.54亿元，同比增1.18%。其中，Q3收入1.74亿元，同比降4.15%；实现归母净利润0.39亿元，同比降2.85%。7月受到降雨影响、9月客流较弱Q3整体业绩较之前预期略低，略下调公司未来的业绩预期，预计24—26年公司归母净利润1.85/2.12/2.33亿元（此前预测24/25/26年归母净利润为2.03/2.45/2.67亿元），对应PE20.5/17.9/16.3，维持“增持”评级。 主要财务指标同比基本持平，24Q3毛利率改善，费用基本维持。公司24Q3综合毛利率46.6%，同比增1.3pct，毛利额0.81亿元，去年同期0.82亿元。公司24Q3销售费用/管理费用绝对值分别为0.10/0.20亿元，绝对值与去年同期保持一致。24Q3经营净现金流0.86亿元，去年同期0.82亿元。 客流数据Q3同比基本持平，狮子峰索道如期开工。根据九华山管委会数据，24Q3当季接待游客数量251.16万人次，23Q3当季接待游客数量251.34万人，基本持平。分月看，24年7/8/9月分别接待游客量为94.06/101.63/55.47万人，9月出现较低的接待量绝对值，或可能与经济整体环境有关。公司10月23日公众号发布新闻，狮子峰景区索道项目举行奠基仪式，新项目进展顺利。 风险提示：（1）自然灾害的风险；（2）客流不及预期的风险；（3）景区各类票价变动的风险。

九华旅游发布2024年三季报。2024年前三季度，公司营收5.69亿元/同比+1.31%，归母净利润1.54亿元/同比+1.18%；销售费用率4.26%/同比0.08pcts，管理费用率11.76%/同比-0.10pcts，财务费用率-0.11%/同比+0.07pcts；毛利率51.78%/同比+0.74pcts，净利率26.99%/同比-0.04pcts。 2024年第三季度，公司营收1.74亿元/同比-4.15%，归母净利润0.39亿元/同比-2.84%；销售费用率5.47%/同比-0.19pcts，管理费用率11.62%/同比+0.34pcts，财务费用率-0.14%/同比+0.08pcts；毛利率46.33%/同比+0.68pcts，净利率22.59%/同比+0.30pcts。从业绩表现来看，1）24Q3公司营收/归母净利润同比下行，可能是7月台风天气对游客出行影响所致；2）24Q3公司销售费用率/财务费用率略降，管理费用率略升，整体维持稳定。3）营业成本把控力度强，营收承压情况下毛利率仍可维持增长。 狮子峰景区客运索道项目预计26年11月交付使用，大黄山战略。公司狮子峰景区索道客运项目预计24年12月动工，26年11月交付使用，其中包括索道项目及高山游览步道项目项目；新增总投资3.26亿元，其中索道约2.95亿元，高山游览步道约0.31亿元，24年预计投资额8000万元，预计索道单向运输能力1600人/小时。狮子峰位处九华山周边，索道项目落地后有望成为公司业绩新增长点。此外，九华山也是“大黄山战略”规划的一部分，与“大黄山战略”相关战略规划正在持续推进。根据九华山管委会发展规划处，九华山管委会按“五年见成效，十年成规模”的建设步骤，立足大黄山建设，配合编制“环九华山片区”旅游发展规划，建立大黄山建设重点项目总库项目38个（已谋划储备25个），总投资204亿元；力争2028年环九华山片区联动发展格局基本形成，接待国内外游客突破1500万人次，旅游总收入突破170亿元；2033年协同推进大黄山建设任务全面完成。“环九华山片区”旅游发展规划投资金额大、规划项目多、建设周期长，建成后有望形成以九华山为核心的旅游度假矩阵集群，持续关注相关规划推进情况。 投资建议：看好九华旅游后续成长，聚焦四大成长要素：1）交通优化：停车场扩建/池黄高铁开通预期/九华山机场扩建预期优化景区交通，客流有望增长；2）业绩弹性：酒店/索道缆车/客运业务均存在固定成本相对较高、变动成本相对较低的属性，业绩弹性大，客流增长将促毛利率优化；3）需求旺盛：九华山高知名度叠加佛教圣地属性带来长期高热度，寺庙游属性匹配年轻群体需求，需求端有望长期旺盛；4）旅游发展规划推进：“环九华山片区”旅游发展规划编制推进中，规划投资金额大、规划项目多、建设周期长，建成后有望形成以九华山为核心的旅游度假矩阵集群。预计公司24-26年归母净利润1.77/2.19/2.41亿元，对应PE值为22X/18X/16X，维持“推荐”评级。 风险提示：旅游热点风向转移风险，极端天气导致客流不及预期风险。

公司发布2024年三季报，前三季度实现营业收入5.69亿元，同比+1.31%。实现归母净利润1.54亿元，同比+1.18%。24Q3公司实现营收1.74亿元/-4.15%，归母净利润0.39亿元/-2.85%。2024年1-8月九华山风景区共接待旅客743.32万人次，同比增11.4%。 公司交通改善因素望持续培育，配套设备及二次消费等逐步完善，狮子峰等项目望逐步动工助力业务矩阵不断完善和持续增长，预计受益增量项目和配套完善带来的客流稳增趋势。 事件公司发布2024年三季报，前三季度实现营业收入5.69亿元，同比+1.31%。实现归母净利润1.54亿元，同比+1.18%。 简评业绩及控费稳健，现金流改善2024年前三季度扣非归母净利润1.46亿元/+0.46%。单季度看，24Q3公司实现营收1.74亿元/-4.15%，归母净利润0.39亿元/-2.85%，扣非归母净利润0.37亿元/-3.90%；24Q1~Q3公司毛利率为51.78%/+0.74pct，归母净利率为26.99%/-0.03pct。单季度看，24Q3公司毛利率46.33%/+0.68pct，归母净利率为22.59%/+0.30pct；期间费用率看，24Q1~Q3公司销售、管理、财务费用率分别为4.26%/-0.08pct、11.76%/-0.10pct、-0.10%/+0.07pct。单季度看，24Q3销售、管理、财务费用率分别为5.47%/-0.20pct、11.62%/+0.34pct、-0.14%/+0.08pct；现金流端，24Q1~Q3经营活动现金流净额1.62亿元/-34.23%。单季度看，24Q3经营活动现金流净额为0.86亿元/+5.57%。 客流总体稳增，期待交通持续改善及配套提升2024年公司客流部分时段受到天气因素等影响，其他时段总体保持客流稳健增长，7月初受到降雨等因素影响，2024年1-8月九华山风景区共接待旅客743.32万人次，同比增11.4%，实现旅游收入85.09亿元，同比增9.9%。池黄高铁上半年正式开通后，池州站和九华山站客流持续增加，持续培育下有望逐步释放增量。 九华山交通转换中心功能提升项目完成并投入使用后，年内对客流提振效果明显，后续预计客运车等配套设备将逐步完善提升，二消业态稳健增长，狮子峰项目或有望年内动工，公司多元化发展助力后续成长。 投资建议：预计2024~2026年实现归母净利润1.87亿元、2.18亿元、2.31亿元，当前股价对应PE分别为22X、19X、18X，维持“增持”评级。风险分析1、公司近年重点建设和投入项目如文宗古村、宾馆等，以及池黄高铁引流可能存在培育不及预期的情况，则可能影响未来增量客流空间，旅游及文创新产品的市场认可度仍有待验证，市场接受度尚存在不确定性风险；2、暑期天气多雨等因素或可能对景区出行条件造成影响，则可能影响暑期客流量；3、交通转换中心功能提升项目若不及预期，则影响可进入性的兑现，可能产生客流瓶颈；4、消费大环境改善情况下，优质旅游休闲供给增多可能带来旅游休闲市场的竞争和客流分流，当前国内旅游业仍处供给侧改革大环境下，自然景区的休闲度假转型方向和效果尚待验证。

事件： 10月 28日，公司发布 2024年三季报， 2024年前三季度实现营收 5.69亿元/同比+1.31%，归母净利润 1.54亿元/同比+1.18%，扣非归母净利润 1.46亿元/同比+0.46%。其中， 2024Q3实现营收 1.74亿元/同比-4.15%，归母净利润 0.39亿元/同比-2.85%，扣非归母净利润 0.37亿元/同比-3.90%。 Q3受天气影响收入下滑，但费控优秀，盈利能力有所提升。 2024Q3，1） 营收同比-4.1%至 1.74亿元， 我们判断系 7月暴雨、 9月高温天气影响客流； 2） 毛利率同比+0.7pct 至 46.3%， 我们判断系低毛利率旅行社业务营收占比下降； 3） 税金及附加占收比同比+0.6pct 至 2.4%，主要系房产税、土地所得税上期减免所致。 4） 销售/管理/财务费用率分别同比-0.2/+0.3/+0.1pct 至 5.5%/11.6%/-0.1%，期间费用整体控制优秀，尤其是销售费用 Q3同比-7.5%， 我们判断系上年酒店局部维修改造较多。综合以上， 2024Q3归母净利润同比-2.8%至 0.39亿元，归母净利率同比+0.3pct 至 22.6%。 期待狮子峰新项目落地及大黄山战略机遇。 1） 新项目： 10月 23日，九华山狮子峰景区客运索道项目举行奠基仪式， 该项目估算总投资3.26亿元，建设期 24个月，预计建成后 15年间，年平均营业收入 1.11亿元，平均利润总额 4996.9万元，将为公司营收、业绩贡献增量。 2）大黄山战略机遇： 10月 24日，公司公告控股股东“安徽九华山文化旅游集团有限公司”变更名称为“安徽九华山文旅康养集团有限公司”，此举或为更好融入大黄山世界级休闲度假康养旅游目的地战略机遇，进一步融入长三角文化和旅游一体化发展进程。 投资建议： 公司依托中国佛教四大名山之一的九华山自然资源，拥有景区内多条索道缆车的经营权和客运专营权、景区内外多个中高端酒店以及旅行社业务，在旅游行业快速恢复和寺庙游兴起的大环境下，不断优化自身运营能力，延展新项目，推动业态创新；受益于景区内外交通优化，吸引更多客流；落实国企深化改革，抢抓安徽省文旅发展机遇，有望实现高质量发展，带动经营业绩稳步增长。我们预计公司 2024-2026年实现营收7.5/8.2/8.9亿元，归母净利润 1.8/2.1/2.4亿元，当前股价对应 PE22.6x/19.3x/16.9x。 风险提示： 1） 客流严重不及预期； 2） 自然灾害及恶劣天气风险； 3） 项目建设进度及运营表现不及预期。

公司发布半年度业绩报告，业绩符合预期。24H1公司实现营业收入3.95亿元，同比增长3.92%，公司实现归母净利润为1.14亿元，同比增长2.65%。单二季度，公司实现营业收入2.15亿元，同比增长14.2%，实现归母净利润6222万元，同比增长25.7%。拆分来看，根据公司公告，上半年酒店业务实现收入1.18亿元，同比增长2.72%，毛利率18.31%，同比+1.27pct。公司客运业务实现收入9047万元，同比增长28.1%，毛利率57.77%，同比+4.96pct。公司索道缆车业务实现收入1.53亿元，同比-6.14%，毛利率87.76%，同比-0.31pct。二季度，公司实现毛利率54%，同比提升5pct，销售费用率3.4%，同比提升0.1pct，管理费用率12%，同比-1pct。 九华山风景区上半年旅游消费市场保持活跃，交通转换中心建立解决旺季交通拥堵问题。 上半年九华山风景区共接待游客547.63万人次，增长10.33%，实现旅游收入61.68亿元，同比增长9.04%，九华山风景区旅游消费市场保持活跃。公司项目建设有序推进，顺利完成九华山交通转换中心功能提升项目建设并全面投入使用，可停车5207辆，满足高峰期超5000人/小时的游客换乘、咨询和智能化需求等综合性一体化服务。并积极推动九华山狮子峰景区客运索道项目建设，已完成项目规划、用地预审与选址、环评、立项核准等报批以及索道设备招标等工作，有序推进林地、用地组卷报批等工作。同时九华健康素食合肥餐厅店装饰施工也在稳步进行。 客运渗透率显著提升得益于公司内部交通改善，公司中长线成长主线清晰。首先外部池州高铁开通、九华山机场改扩建等大交通的改善将极大提高九华山风景区的网络效应，打开客流成长上限。第二，文宗古村23年开始投入运营，定位高端酒店，提高休闲度假接待能力，积极转化二消。同时，索道项目狮子峰索道获得审批进入建设期，未来根据狮子峰索道项目引入配套康养休闲等项目进一步提高转化率。九华山风景区规划面积达120平方公里，由11个景区组成，当前开放面积尚存在继续开发空间，“大黄山世界级休闲度假康养旅游目的地建设”战略的支持下有望持续受益。 投资分析意见：考虑到公司景区客运业务增长超预期，客流稳定增长的同时交通改善效应有望逐步落地，推动公司经营性现金流稳定增长。我们维持公司24-26年盈利预测，预计24-26年实现归母净利润为1.94/2.17/2.42亿元，当前股价对应PE为18/16/15倍，维持“买入”评级。 风险提示：恶劣天气扰动对景区客流产生负面影响，池黄高铁开通后客流增长不及预期，酒店入住率增长不及预期。

事件：九华旅游发布2024年中报，2024H1公司实现营收3.95亿元/+3.92%，归母净利润1.14亿元/+2.65%，扣非归母净利润1.09亿元/+2.03%。 2024Q2单季营收2.15亿元/+14%，归母净利润0.62亿/+26%，扣非归母净利润0.60亿元/+27%。 点评：Q2客流回暖，客运业务增长突出。九华山风景区2024年1-5月接待游客465万人次/+11%/恢复至2019年同期的98%，实现旅游收入52.29亿元/+8%/恢复至2019年同期的93%。分业务看，主营业务中酒店/客运/索道缆车业务分别贡献营收1.18/0.90/1.53亿元，同比分别+3%/+28%/-6%，较2019年恢复率分别为132%/167%/122%；毛利率分别为18%/58%/88%，同比分别+1.3/+5/-0.3pct，较2019年同期分别-2.9/+4.5/+1.9pct。 盈利能力稳步提升，Q2有效弥补Q1客流承压带来的业绩下滑。2024H1公司综合毛利率54.2%/+0.6pct/较2019年同期+0.1pct，归母净利润率29%/-0.4pct/较2019年同期/+1.2pct；2024Q2公司单季综合毛利率为53.7%/+5pct/较2019年同期+0.4pct，归母净利率为29%/+3pct/较2019年同期+2pct。 外部交通改善，内部提质扩容。Q2池黄高铁于4月26日正式通车，其中九华山站至池州、合肥南站间最快分别14分、1小时37分可达，便利出行提振客流。报告期内，公司完成九华山交通转换中心功能提升项目建设并全面投入使用，可停车5207辆，满足高峰期超5000人/小时的游客换乘、咨询和智能化需求等综合性一体化服务，内部服务能力升级；此外，狮子峰索道等项目有序推进。 投资建议：考虑交通改善及内部项目有序推进，预计2024-2026年公司归母净利润1.92/2.15/2.32亿元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动，政策风险等。

二季度归母净利润增长 26%， 上半年表现平稳。 公司 2024H1收入 3.95亿元，同比增长 3.92%； 归母净利润 1.14亿元， 同比增长 2.65%； 扣非净利润 1.09亿元， 同比增长 2.03%。 单 Q2收入 2.15亿元， 同比增长 14.17%； 归母净利润 0.62亿元， 同比增长 25.70%； 扣非净利润 0.60亿元， 同比增长 27.33%。 公司在Q2消费整体增速放缓背景下仍然逆势表现突出，并成功弥补Q1缺口。 业绩拆分： 客运业务增长系核心驱动， 索道业务同比表现平稳。 分业务看，受益于今年春节游客运转中心投运后山下停车位扩容， 政府对于私家车交通管制更为动态灵活， 由此带来旅游客运渗透率的显著提升； 2024H1公司客运业务收入实现 9047万元， 同比增长 28%；毛利贡献 5226万元， 同比增加 1497万元， 同比增长 40%， 表现最为靓丽。 此外， 索道缆车业务收入仍是盈利构成主力， 2024H1实现收入 1.53亿元， 同比下滑 6%； 实现毛利 1.34亿元，同比下滑 927万元， 同比下降 6%， 预计系 Q1旺季下滑及乘索率回落综合扰动。 酒店业务收入同比增长 3%， 毛利为 2162万元， 同比增长 10%， 预计新项目爬坡助力； 旅行社业务毛利 283万元， 同比增长 69%， 本身贡献不高。 下半年继续受益于客运渗透率同比提升， 未来期待高铁效应释放与项目扩容。 展望后续， 公司一看客运渗透提升。 今年暑期景区受高温/暴雨等异常天气扰动整体客流表现平稳， 预计九华旅游在客运业务超额增长作用下呈现较强经营韧性， 也为下半年业绩增量奠定基础。 二看高铁效应释放。 池黄高铁于今年 4月开通， 若年底穿山公路打通有望进一步缩短车站至景区距离， 叠加后续政府营销宣传与大黄山战略推进， 高铁客流释放值得期待。 三看项目扩容。 公司持续挖潜景区内项目扩容升级， 其中狮子峰景区项目若审批通过 2026年顺利投运后， 公司测算中线贡献千万级利润；百岁宫缆车目前相对受制于运力瓶颈， 后续改造升级有望逐步提上日程。 风险提示： 恶劣天气扰动经营， 新项目不及预期， 交通改善效果不及预期等。 投资建议： 我们维持 2023-2025年公司归母净利润为 1.96/2.16/2.36亿元， EPS 为 1.77/1.95/2.13元， 对应动态 PE 为 16/14/13x。 在一季度受天气扰动等因素影响业绩回落的背景下， 二季度依托祈福流量的稳定增长以及客运渗透提升， 叠加主业相对聚焦且成本管控到位， 公司业绩逆势增长良好。 下半年本身非旺季， 若客流平稳增长趋势延续则有望继续呈现较强的经营确定性， 在当前消费环境下横向对比具有相对优势。 此外， 基于良好稳定现金流， 2023年公司分红率从此前 30%提至 50%， 当前股价对应股息率为 3%， 处于景区中上游水平。 维持公司“优于大市” 评级。

核心观点：公司 24Q2在天气扰动下仍取得同期历史最好业绩，景气度在下半年有望延续。 24Q2业绩超预期，维持“增持”评级。公司 24年上半年实现收入 3.95亿元，同比增 3.92%，实现归母净利润 1.14亿元，同比增 2.65%。其中，Q2收入 2.15亿元，同比增 14.36%；实现归母净利润 0.62亿元，同比增 26.53%。24Q2收入与归母净利润均创同期历史最高。考虑到 6月开始，安徽汛情较为严重，公司的景气度极具韧性，超过市场预期。但天气负面影响预计 24Q3仍持续，综上维持此前盈利预测，预计 24—26年公司归母净利润 2.03/2.45/2.67亿元，对应 PE 15.4/12.7/11.7，维持“增持”评级。 24Q2毛利率改善明显，费用率维持良好。公司 24Q2综合毛利率 54.0%，同比增 5.0pct，为 24Q2业绩高增核心原因。费用管控良好，24Q2销售费用率 3.3%，同比增 0.1pct，管理费用率 12.1%，同比降 1.2pct。 分业务收入，24H1客运业务高增。在不考虑分部间相互抵消的情况下，24H1，酒店业务收入 1.18亿，同比增 2.7%；客运业务收入 0.90亿，同比增 28.1%；主要原因是交通转换中心功能提升项目 24年投入使用；索道缆车业务收入 1.53亿，同比降6.1%，或为消费降级因素导致；旅行社业务 1.44亿，同比增 17.9%，为客流增长所致。 暑期天气扰动仍存，再次强调长期逻辑。24年暑期汛情较为严重，对全国旅游整体景气度造成一定扰动。天气风险为九华收入业绩的增速带来未知变量，但 6月安徽汛情下，24Q2业绩仍高增，有理由期待下半年景气度延续。我们认为整体看，九华山景区地理位置优越，交通改善明显，景区仍有新修项目。历史上看，景区游客复游持续且客流稳定，公司收入平稳增长。在当前的消费赛道中，九华旅游属于较为稀缺标的。 风险提示： （1）自然灾害的风险； （2）客流不及预期的风险； （3）景区各类票价变动的风险。

九华旅游发布2024年半年报。1）2024H1，公司营业收入3.95亿元/同比+3.91%，归母净利润1.14亿元/同比+2.65%，扣非归母净利润1.09亿元/同比+2.04%。2）2024Q2，公司营业收入2.15亿元/同比+14.17%，归母净利润0.62亿元/同比+25.70%，扣非归母净利润0.60亿元/同比+27.32%。3）聚焦子公司表现，公司以旅游客运、停车场经营为目的的子公司安徽九华山旅游客运有限责任公司24H1末总资产为3.82亿元/同比+51.62%，净资产2.58亿元/同比+19.39%，24H1净利润0.35亿元/同比+59.36%。我们认为，受益于停车场改扩建对高峰期客流接待量增加的促进效果、池黄高铁开通及九华山本身”高固定成本、低变动成本“带来的经营杠杆，24Q2客流增长明显，促旅游客运/索道缆车运输人次增加，因而24Q2收入/利润表现亮眼；但是，24Q1受雨雪天气因素影响业绩同比下滑，导致24H1业绩增速仅略高于23H1同期水平。展望未来，受寺庙游需求催化，九华山景区需求预计长期旺盛；在1）停车场改扩建提振高峰期客流接待量；2）池黄高铁引流；3）高归母净利润与收入比；三大要素促进下，景区本身客流增长逻辑通畅，无极端天气影响情况下业绩表现有望持续向好。 狮子峰景区客运索道项目完成报批及索道设备招标工作，预计26年11月交付使用。公司狮子峰景区索道客运项目预计24年12月动工，26年11月交付使用，其中包括索道项目及高山游览步道项目项目；新增总投资3.26亿元，其中索道约2.95亿元，高山游览步道约0.31亿元，24年预计投资额8000万元，预计索道单向运输能力1600人/小时。狮子峰位处九华山周边，索道项目落地后有望成为公司业绩新增长点。 24Q2毛利率/净利率提升明显，各项费用率把控力度强。从24Q2毛利率/净利率表现来看，24Q2毛利率53.75%/同比+4.57pcts，净利率28.97%/同比+2.66pcts。24Q2公司毛利率增势明显，主要是公司营业收入中索道缆车、观光车业务占比高，且上述业务固定成本高、变动成本低，客流增长促营业收入增加的情况下，两项业务毛利率提升所致；净利率同比增长但增速略低于毛利率，主要是税金及附加支出增加所致。从24Q2各项费用率表现来看，24Q2销售费用率3.36%/同比+0.06pcts；管理费用率12.12%/同比-0.96pcts；财务费用率-0.08%/同比+0.09pcts。24Q2销售费用率/财务费用率同比维稳、管理费用率同比下行，显示公司对各项费用率的强把控能力。 投资建议：看好九华旅游后续成长，聚焦三大成长要素：1）交通优化：停车场扩建/池黄高铁开通预期/九华山机场扩建预期优化景区交通，后续客流有望增长；2）业绩弹性：酒店/索道缆车/客运业务业绩弹性大，23年归母净利润与收入增长比高于1的趋势有望延续，客流增长将促毛利率/净利率优化；3）需求旺盛：九华山高知名度叠加佛教圣地属性带来长期高热度，寺庙游属性匹配年轻群体需求，需求端有望长期旺盛。预计公司24-26年归母净利润2.02/2.19/2.41亿元，对应PE值为16X/15X/14X，维持“推荐”评级。 风险提示：旅游热点风向转移风险，极端天气导致客流不及预期风险。