公司发布 23 年报和 24 年一季报：（1）23 年全年：收入 7.2 亿元，同增 117.9%，较 19 年同增 34.7%；归母净利润 1.7 亿元，扭亏为盈（22年亏损 0.1 亿元），较 19 年同增 49.2%。（2）23Q4：收入 1.6 亿元，同增 116.2%，较 19Q4 同增 35.0%；归母净利润 0.2 亿元，扭亏为盈（22Q4 亏损 0.1 亿元），较 19Q4 同增 133.1%。（3）24Q1：收入 1.8亿元，同减 6.1%，较 19Q1 同增 34.7%；归母净利润 0.5 亿元，同减15.8%，较 19Q1 同增 34.4%。（4）23 年分红：公司拟每股分红 0.79元（含税），合计分红 8744 万元，占归母净利润 50.1%盈利及控费能力超疫情前。（1）23 全年 VS19 全年：毛利率同增 1.5pp至 49.6%，销售/管理/财务费用率分别同比+0.1pp/-1.2pp/-0.1pp 至5.4%/13.0%/-0.2%，归母净利率同增 2.4pp 至 24.1%。（2）24Q1VS23Q1：受收入下滑影响，毛利率同减 3.3pp 至 54.7%，期间费用率同增 0.3pp 至 15.5%，归母净利率同减 3.3pp 至 28.9%。 狮子峰索道有望贡献未来增量。据公司投资公告，公司拟投资 3.3 亿元建设狮子峰索道，建设期 2 年，预计建成后首年乘客量 22.4 万人次（狮子峰景区客流的 40%），此后每年预计增长 15%，第 15 年不再增长，按此假设 15 年间年均收入 1.1 亿元，年均利润总额 0.5 亿元，税后全投资内部收益率 9.5%，对应投资回收期约 12 年（含 2 年建设期）。 盈利预测与投资建议。预计 24-26 年归母净利润分别为 2.0、2.2、2.4亿元，分别同增 15.0%、11.1%、8.9%。考虑公司背靠稀缺佛教名山，旗下优质资产丰富，未来交通改善与新项目建设助力成长，且有望受益寺庙主题游，参考可比公司，给予公司 24 年 25 倍 PE 估值，对应合理价值为 45.37 元/股，维持“买入”评级。 风险提示。宏观经济波动风险，自然灾害及恶劣天气风险，新项目建设进度或运营效果不及预期风险

九华山：我国四大佛教名山之一，2023年景区门票收入较2019年增长42%。 九华山为我国四大佛教名山之一，疫后游客追逐寺庙游等精神体验，叠加景区旅游性价比属性契合消费趋势，推动景区客流显著增长。根据安徽文旅局统计，2023年九华山门票收入（非上市公司体内）恢复至2019年142%。 九华旅游：深耕九华山旅游产业链，主业集中度高，索道贡献核心盈利，疫后复苏居前。公司隶属于池州市国资委，深耕九华山景区产业链，主营索道缆车、客运、酒店、旅行社业务，2023年公司景区交通与住宿相关业务占收入比重约90%（其他名山大川景区公司为70-90%）。高毛利的索道缆车与客运业务合计贡献近6成收入、近9成毛利，系公司盈利核心。考虑其他可选消费项目/相对低ROE业务拖累较少，公司疫后复苏强劲。2023年收入7.24亿元，较2019年增35%，居名山大川景区公司首位；归母净利润1.75亿元，较2019年增49%，增速仅次于长白山（后者山门下移提价助力利润率改善）。 季节性特征：全年前高后低，2024Q1多重因素扰动旺季表现不佳。2019年公司收入Q2、Q1、Q3、Q4依次走淡，且季节性相比同行偏弱（单季度收入占比均低于30%），这与其他自然景区公司Q3为经营旺季（收入占比超30%）有所差异。我们分析，一方面公司佛教文化加持下，祈福拜佛人员对暑期依赖性不强。另一方面九华山夏季早晚温差较大，白天高温部分影响出行体验。 经过2023年补偿性出游需求释放带来的高基数，同时受春节较晚缩短旺季天数，以及冰冻天气阶段封山的扰动，公司2024Q1收入、归母净利润同比分别-6.1%、-15.8%，旺季表现不佳，但剔除扰动后预计仍正增长。 短有交通改善，长有索道扩容，持续受益于大黄山战略推进。九华山风景区正迎来交通边际改善。对于中短途游客而言，节假日景区自驾实施交通管制，但山下停车位已遇瓶颈。2024年春节九华山交通转换中心功能升级，停车位从1000余个提升至5000余个。同时，池黄高铁新修九华山站毗邻景区，相比原来的池州站距离景区40分钟车程显著改善，该线路于2024年3月试运行，预计4月底具备开通条件。对于中长途游客，九华山机场扩建后有望年内运营，运力较2019年客运量翻3倍以上。伴随大黄山战略推进，省政府规划2023-2033年大黄山区域四市（含池州市）旅游收入与接待人次CAGR达到10%左右，公司有望充分受益。在此基础上，公司持续挖潜景区内项目扩容升级，其中狮子峰景区项目若审批通过顺利投运后，公司测算中线贡献千万级利润。基于良好稳定现金流，2023年公司分红率从此前30%提至50%。 风险提示：恶劣天气扰动经营，新项目不及预期，交通改善效果不及预期等。 投资建议：基于客流平稳增长的假设，我们预计2023-2025年公司归母净利润为1.96/2.16/2.36亿元，EPS为1.77/1.95/2.13元，对应动态PE为21/19/17x。公司卡位佛教名山资源，专注挖潜九华山景区产业链主业，疫后复苏弹性居自然景区前列。今年以来的节假日旅游高景气延续及平日各地营销热点此起彼伏，使得旅游景气的持续性持续验证，同时公司还有交通多维度边际改善及新项目推进预期。短期Q1业绩有一定波动，但考虑当前居民出游韧性仍然突出，寺庙游等精神体验追求依旧延续；同时九华山景区短期交通边际改善及大黄山战略推进下的客流提振作用仍有期待，首次覆盖给予“增持”评级。

九华旅游：围绕安徽省佛教圣地开展业务，两大高弹性主营业务奠定优质基本盘。 九华旅游是围绕安徽省九华山景区开展旅游服务的企业，而九华山以地藏菩萨道场驰名，与五台山、峨眉山、普陀山合称中国四大佛教名山。 从其主营业务架构来看，索道缆车和酒店业务为公司营收主导，两大业务均具备高毛利率特性（2019年索道业务/客运业务毛利率分别为 82.8%/48.5%）。 由于索道缆车和观光车项目成本均以固定资产折旧为主，日常经营带来的变动成本仅有电费、燃油费、维护费用等， 此结构下客流量表现将直接决定毛利率水平，后续客流增长情况下两项业务毛利率将持续拔高，最终带来净利率优化。 财务表现：九华旅游在名山大川类景区中归母净利润与收入增长比相对稳定且多数时间大于 1，销售费用/管理费用历年绝对值波动较小。 1） 归母净利润与收入增长比： 将九华旅游营业收入和归母净利润增速按季度统计，通过 23年与19年季度对比、 19年与 18年季度对比来计算归母净利润与收入增长比，并与其他名山大川类景区对比可发现， 九华旅游是名山大川类景区中归母净利润与收入增长比最为稳定的标的，收入增长时归母净利润将同步增长、未出现“收入增长、归母净利润下滑”或“归母净利润下滑、收入增长”情况、且归母净利润与收入增长比多数时间大于 1。 2）销售费用/管理费用： 销售费用/管理费用历年绝对值波动幅度较小， 若此趋势维持， 营收增长时归母净利率将持续提升。 核心逻辑：交通优化强化客流接待能力，高知名度与宏观风向适配提振需求端， 国企改革促基本面优化， 酒店/客运/索道缆车业务均有望受益。 1）交通优化提振客流接待能力： 公司停车场扩建项目于春节期间落地，游客服务中心周边停车位数量扩增至 5428个，景区客流周转能力大幅提升，交通不再成为景区客流接待瓶颈， 24年正月初五景区春节单日客流最高峰时段下运转游客时间反较 23年同期提前近一小时；池黄高铁项目预计于 24年 5月开通，游客高铁便捷度提升，公司九华山周边酒店有望受益；九华山机场扩建项目预计 24年 7月完工，九华山现有客流以安徽本地及长三角客流为主， 19年机场吞吐量已达其承载量上限，机场扩建后长线客流将增加，获客能力进一步得到优化。此外，景区内部运力充足、分流机制完善，我们认为后续景区将有效承接外部交通优化带来的客流增长，促景区全年客流拔高； 2）高知名度+大环境适配+酒店改建扩充为业绩弹性奠基： 长三角优势地理区位+佛教圣地高知名度+年轻群体寺庙旅游热度为景区需求端提振奠基， 24年春节期间九华山旅游人次/旅游收入较 19年同期+50%/+47%印证高景气；此外， 文宗古村度假酒店项目/大九华宾馆改造项目均于 23年完成， 酒店矩阵获客能力进一步强化，匹配旺盛需求。 3）国企改革： 安徽省政府工作报告中明确， 24年组建省文旅投资控股集团、支持国有企业做强做优主业，九华旅游作为省内老牌文旅国企， 对业绩增长、估值提升上的主观能动性有望增强。 投资建议： 看好九华旅游后续成长，聚焦三大逻辑： 1）交通优化： 停车场扩建/池黄高铁开通预期/九华山机场扩建预期优化景区交通，后续客流有望增长； 2）业绩弹性： 酒店/索道缆车/客运业务业绩弹性大，且过往归母净利润与收入增长比多数时间高于 1，客流增长将促毛利率/净利率优化； 3）需求旺盛： 九华山高知名度叠加佛教圣地属性带来长期高热度，寺庙游属性匹配年轻群体需求，需求端有望长期旺盛。 我们预计 23-25年公司归母净利润 1.75/2.27/2.43亿元， 以 3月 8日收盘价为基础，对应 PE 值为 21X/17X/15X，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示： 景区热点风向转移风险，交通优化项目落地时间不及预期风险。

公司公布2019年三季报:2019年前三季度公司实现营收4.17亿元,同比增长14.96%;归属股东净利润1.07亿元,同比增长33.6%,基本符合预期(1.06亿元/+31.6%),实现扣非净利润1.00亿元,同比增长27.5%。单Q3实现营收1.27亿元,同比增长9.06%,归属股东净利润0.27亿元,同比增长33.08%。2019年前三季度,公司毛利率同比提升3.32pct 至51.63%,销售费用率上升0.09pct 至4.66%;剔除研发费用同口径下,管理费用率下降1.48pct 至12.62%;利息收入增加使财务费用下降0.02pct 至-0.04%。 国庆期间客流略有下滑,大交通改善利好长期成长。 2019年“十一”小长假,受景区接待能力瓶颈的限制,九华山客流略有下滑,假期内共接待游客27.22万人次,同比下降3.51%。2018年,在高铁引流的作用下,九华山高铁游客同比增长40%。2019年8月31日,池州长江公路大桥正式通车,建成后,枞阳至池州车程由原本的一个半小时缩短至半小时,大桥通车后,九华山交通网络全面覆盖长三角、珠三角等主要客源地,景区周边陆路交通明显改善,有助于“削峰填谷”,平滑景区淡旺季客流,利好长期增长。 积极推进项目建设,全面升级产业链条。报告期内,公司全力推进重点项目建设,平天半岛改扩建项目已陆续完工投入使用,项目有效实现了平天半岛大酒店的扩容升级,有助于提升酒店的综合接待能力。同时,前三季度,公司还积极推进五溪山色度假区文宗古村花海景区项目,目前已陆续完成古建筑房屋采购和建筑设计单位招投标,公司计划将该项目建成集运动、休闲、养生以及景观等多功能为一体的综合性度假区域,该项目顺应目前周边休闲游蓬勃发展的行业大势,有助于改善公司目前依靠九华山业态单一的瓶颈。 盈利预测与投资建议:九华山作为中国四大佛教名山之一,年客流增长稳定。目前九华山风景区对外开放面积12平方公里,仅为规划面积的1/10,尚存在开发空间。池州长江公路大桥建成通车后,九华山大交通环境得到进一步改善,有助于客流长期增长。公司业务范围内不包含门票收入,因此不受前期景区门票降价政策的影响。但考虑到新一轮门票及索道降价预期持续,板块整体承压,公司索道业务可能存在一定不确定性。维持盈利预测,预计公司2019-2021年EPS 分别为0.97/1.15/1.32元,对应PE 分别为26/22/19倍,维持“增持”评级。 风险提示:门票索道降价风险,客流增长不及预期。

公司公布2018年年报&2019年一季报:2018年全年公司实现营收4.85亿元,同比增长8.74%;归属股东净利润0.92亿元(+11.1%),扣非净利润0.85亿元(+5.54%)。 2019年Q1实现营收1.34亿元,同比增长17.96%,归属股东净利润0.39亿元(+27.62%),扣非净利润0.37亿元(+25.01%),实现低基数反弹。2018年销售费用上升0.88pct至6.42%;剔除研发费用同口径下,管理费用下降0.56pct至14.78%;报告期内活期存款利息收入同比增加,财务费用下降0.04pct至-0.01%。 索道缆车业务平稳增长,酒店业务积极布局。2018年索道缆车业务实现营收1.99亿元(+12.42%),维持平稳增长。2019年清明假期,九华山接待游客10.35万人次,同比增长0.4%。2018年,公司酒店业务积极朝周边地区扩展,不仅缓解了旅游旺季景区内酒店的接待压力,而且减少了公司酒店业务对九华山旅游资源的依赖,2018年酒店业务实现营收1.52亿元(+3.35%),毛利率下降2.36pct至17.59%。报告期内,公司已完成东崖宾馆改造和平天半岛大酒店二期建设项目,进一步丰富公司酒店产品类型,有利于公司抢占九华山核心景区市场。 大交通改善充实客源,新列为世界地质公园进一步扩大宣传影响面。2018年高铁服务中心游客集散作用日益凸显,在高铁引流效应的带动下,高铁游客同比增长40%。同时,景区周边交通环境明显改善,九华山旅游“直通车”加设班线、池州市高铁站加密班次、九华山机场新增航线,特别是池州至黄山高速铁路可行性研究报告已获批复,新建长江公路大桥也将于今年6月30日正式通车,交通网络全面覆盖长三角、珠三角等主要客源地,并且有效解决了从汽车站、火车站、飞机场到景区的“最后一公里”问题。此外,联合国教科文组织4月17日发布公告,将九华山新列为世界地质公园,进一步扩大了公司品牌宣传影响面,在公司加大新媒体宣传力度,微信公众号已步入全国旅游微信影响力(景区类)第一阵营的背景下,有望吸引更多客流。 盈利预测与投资建议:九华山作为中国四大佛教名山之一,年客流增长稳定。目前九华山风景区对外开放面积12平方公里,仅为规划面积的1/10,大有开发的空间。高铁开通后,九华山大交通环境得到有效改善,有助于开发周边游客流增量。调整2019/2020年盈利预测,新增2021年盈利预测,预计公司2019-2021年EPS分别0.97/1.15/1.32元(原盈利预测19/20年EPS为0.91/1.03元),对应PE分别为24/20/17倍,维持“增持”评级。 风险提示:门票索道降价风险,客流增长不及预期。

营收平稳增长,控费成效开始凸显。 2018年H1公司实现营收2.47亿,同比增长0.82%;实现归母净利润6,025万元,同比增长1.19%。考虑到上半年景区的天气情况较差,整体运营基本稳健。另一方面,公司费用控制显著,在大幅度削减广告费用、控制办公费和业务活动费后,尽管毛利率小幅下降0.08pct至51.6%,但在费用率方面均有改善:报告期内,公司销售费用率、管理费用率下降0.68pct/0.44pct至4.42%/13.53%。公司现金方面较为健康,经营性现金流持续流入,保证企业经营状况良好。尽管公司在偿还前欠债务后继续投资新的项目,但由于景区经营的稳健以及现金质量较好,新项目的投建对公司经营不会存在较大的负面影响。 天气因素扰动,核心业务毛利率略有下降。 公司毛利率有所下降,主要源于核心业务毛利率下降:报告期内,索道缆车业务实现1.01亿元,在总收入中占比达40.89%,相比上期小幅增长239.7万元(+2.65%),毛利率下降0.39pct至84.55%;旅行社业务实现营收6,369.13万元,营收相比上期增长522.12万元(+8.93%),毛利率下降1.01pct至3.41%;客运业务实现营收4,648.46万元,相比上期增长137万元(+3.04%),毛利率下降1.71pct至50.3%;酒店业务实现营收7,460.27万元,同期相比略有下降(-3.11%),毛利率略有下降0.54pct至20.29%。总体来看,由于上半年九华山多雨雪天气,核心业务受天气因素,业绩增长不明显,影响毛利率小幅下降。 新项目建成,设施改善推动公司接待能力增强。 公司不断优化旅游产品供给:1)东崖宾馆改造工程已经顺利完成,进一步优化公司的旅游服务设施水平,契合消费升级下的旅游产品需求,未来有望以“更加高端的禅意旅游体验”为公司占据九华山核心景区市场添加筹码;2)平天半岛大酒店二期扩建改造项目正在按期进行,公司的旅游产品、服务有望进一步得以优化提升,创造更好的旅游体验。项目不断推进,游客接待能力不断增强,加之公司上半年持续推进渠道构建,并通过公司旅行社打造推广高铁旅游定制产品,交通系统逐步完善,交通网络带来的辐射作用增加,公司在旅游旺季到来之际,有望保持业绩稳健增长。 投资建议:我们认为随着旅游旺季的到来,新项目的完工和在建项目不断推进,公司有望在下季度业绩实现良性增长,预计2018-2020年EPS分别为0.82、0.91、1.00元,目前股价对应PE分别为31X、28X、25.4X,首次覆盖,给予“增持”评级。

公司公布2017年报告和2018年一季报:2017年全年实现营业收入4.46亿元,同比增长11.24%,归属股东净利润8288.80万元,同比增长11.94%,完成2017年经营目标:4.23亿元营收,7255万元净利润,但略低于我们此前的预期(0.89亿元)。2018年Q1实现营收1.13亿元,同比下降-7.16%,归属母公司净利润3036.74万元,同比减少-18.41%,低于此前预期(0.39亿元)。销售费用率控制较好,下降0.15pct至5.54%,管理费用中职工薪酬上涨26.64使得管理费用率上升0.78pct至15.34%。全年力争实现营业收入4.55亿元,净利润8310万元。 低温及雨雪天气使得安徽景区普遍出现下滑,毛利率受到影响。2017年九华山共接待游客1010万人次,同比增长2.01%。2018年春节九华山风景区接待游客42.78万人次,同比下降-2.51%。2017-2018年冬季华东地区收到低温和雨雪天气影响,景区客流都有一定程度下滑。二季度预计可逐步恢复,2018年清明节九华山共接待10.31万人次,同比回升增长7.7%。公司在景区内经营天台索道、百岁宫缆车和花台索道等三条索道缆车,该部分2017年共实现营收1.77亿元,为公司的核心业务,同比增长13.82%,去年5月景区花台栈道开放(未设收费)对索道乘坐率带动明显,毛利率由于栈道摊销等影响下降2.06pct至80.58%。酒店业务自2016年增速转正后,2017年继续加快增长,实现1.47亿元营收,7.86%的增长,毛利率下降3.77pct至19.95%,公司积极推进东崖宾馆改造项目,平天半岛大酒店二期扩建改造项目按期进行,预计完成后将逐步贡献业绩。 新项目带来多元化业务,公司逐步向旅游综合体发展。2017年上半年,九华山精品街项目和花台栈道投入使用。同时,公司与石台县政府签订《石台县牯牛降景区战略合作框架协议》,计划对牯牛降景区进行共同投资开发,并于2017年9月出资7623.51万元与安徽省石台县牯牛降旅游发展有限公司、安徽中安(池州)健康养老服务产业投资合伙企业共同设立安徽石台旅游发展股份有限公司,公司以参股形式入股20%,公司连续开拓新项目,释放出积极的经营改善信号。 盈利预测及投资建议:九华山作为中国四大佛教名山之一,经营环境稳定。目前九华山风景区对外开放面积12平方公里,仅为规划面积的1/10,大有开发的空间。随着九华山机场和池州高铁线路不断增多,公司大交通环境将有效得到改善。调整2018/19年,新增2020年盈利预测,预计公司2018-2020年EPS分别0.81/0.91/1.03元(原盈利预测17/18年EPS为0.91/1.02元),对应PE分别为34/31/27倍,维持“增持”评级。 风险提示:索道安全事故风险;重大疫情及自然灾害风险等。

7月13日晚间,九华旅游公布2017年半年报,公司实现营业收入2.45亿元,同比增长12.22%;实现归属于上市公司股东的净利润5954.15万元,同比增长17.28%。 毛利率小幅下滑,营改增及投资收益提振净利率:2017年H1公司营收同比增长12.22%,是近三年来中报营收增速首次突破两位数;毛利率同比下滑1.74pct至51.68%;期间费用率方面,销售费用率、管理费用率、财务费用率分别同比增加0.21pct、0.26pct、0.37pct至5.10%、13.98%、0.05%;由于2016年5月起实施营改增政策,今年上半年税金及附加同比减少532.48万;另外报告期内公司结构性存款及理财产品到期取得投资收益303.08万,整体带动净利率提升1.05pct至24.35%。 交通网络高速发展带来游客量稳步增长:2017年1-5月份,九华山机场飞机起降架次、游客吞吐量为2272架次、18.39万人次,分别同比增加63.45%、55.07%;6月中旬九华山机场新开通西安一池州一宁波航线,交通航线的完善对景区客流量有一定的贡献作用;此外受益于宁安高铁通车带来的发展机遇,今年1-5月份,池州全市接待游客量2508.8万人次,同比增加12.4%。 内部改造项目逐步落地,设施改善带动景区接待能力增强:公司于2015年3月上市,募集资金3.05亿主要用于天台索道改建、东崖宾馆改造、西峰山庄扩建以及偿还银行贷款,目前除东崖宾馆改造项目积极推进外,其余项目均已落地;2016年公司对花台栈道项目进行开工建设,今年上半年该项目顺利完工,完善了花台景区的基础设施,优化了景区游览线路,景区接待能力进一步提高。 外延式拓展迈出第一步,利好公司产业链的延伸:2017年2月初公司公告称与石台县人民政府签订《石台县牯牛降景区战略合作框架协议》,双方将成立新的项目公司,对牯牛降景区进行旅游经营管理和开发建设,合力把牯牛降景区打造成集观光、休闲、度假、探险、养生于一体的综合性旅游休闲度假目的地。通过开发利用牯牛降景区得天独厚的旅游资源,有助进一步增强与公司现有资源之间的协同联动效应,实现产业链的整体延伸,有利于公司的长远发展。 投资建议:我们公司预测2017年至2019年每股收益分别为0.76元、0.82元和0.9元。净资产收益率分别为8.2%、8.3%和8.5%,给予“增持一A”建议,6个月目标价为40元。 风险提示:宏观经济和政策风险;市场环境变化风险;索道、缆车行业特有安全性风险。

公司上半年业绩表现亮眼,整体符合预期。2017年上半年公司实现营业收入2.45亿元,同比增长12.22%,归母净利润5954万元,同比增长17.27%,受“营改增”的影响,公司营业税金及附加同比减少63.77%。公司上半年由于薪酬增长较快,使得销售费用率和管理费用率分别上升0.22pct/0.26pct至5.10%/13.98%,而定期存款利息收入减少舍得财务费用率上升0.37pct至0.05%。经营性现金流维持稳定增长,投资性现金流净流出的大幅减少主要源自九华山精品项目和花坛栈道投入使用分别转入固定资产和长期待摊费用。 核心索道业务实现两位数增长,毛利率略有下降。2017年H1公司整体毛利率较上年同期减少1.72pct至51.68%,主要由于核心的索道和酒店业务毛利率有所下降。索道缆车业务上半年实现营收98.17亿元,同比增长13.52%,毛利率微降1.88pct至84.51%,客运业务营收增长12.41%。酒店业务自2016年增速转正后,今年上半年实现12.18%的增长,毛利率下降2.70pct至20.83%,公司积极推进东崖宾馆改造项目,提升公司在景区内酒店接待影响力。大交通环境改善+客源渠道拓展使得公司在传统旅游景区中增速表现较为亮眼。 新项目带来多元化业务,公司逐步向旅游综合体发展。2017年上半年,九华山精品街项目和花台栈道投入使用,其中,花台栈道平均海拔1141米,高差为400米,总长度约为1699米。主要连接花台景区内母子情深-地藏晒靴-梦幻石谷-睫毛峰-清凉台-小花台景点。同时,公司与石台县政府签订《石台县牯牛降景区战略合作框架协议》,计划对牯牛降景区进行共同投资开发。2017年3月,公司完成了工商变更,经营业务扩展,新增“建筑工程、市政公用工程、建筑装修装饰工程、机电工程、园林绿化工程施工专业承包”未来业务多元化发展将成为公司新的增长点。 盈利预测及投资建议:九华山作为中国四大佛教名山之一,经营环境稳定。目前九华山风景区对外开放面积12平方公里,仅为规划面积的1/10,大有开发的空间。随着九华山机场和池州高铁线路不断增多,公司大交通环境有效得到改善,业绩弹性将带动公司发展。略微下调盈利预测,预计公司2017-2019年EPS分别0.81/0.91/1.02元(原盈利预测17/18年EPS为0.86/1.00元),对应PE分别为46/41/36倍,维持“增持”评级。 风险提示:索道安全事故风险;重大疫情及自然灾害风险等。

公司所在景区九华山为四大佛教名山之一,具备秀美风景和深厚的佛教文化底蕴。九华山风景区是首批国家5A级旅游景区,亦是中国四大佛教名山之一。其不仅自然风光神奇灵秀,而且佛教文化博大精深,是“景佛合一”的旅游胜地及佛教道场,素有“灵山仙境”、“莲花佛国”、之美称。 索道缆车、酒店、客运及旅行社业务是公司的四大主业,分别贡献其上半年营收的39.68%、31.5%、18.41%和9.99%比重,贡献上半年毛利的64.51%、13.88%、18.67%和2.16%比重。其中,索道缆业务是公司最主要的收入和利润来源,公司目前经营天台索道、花台索道两条索道以及百岁宫缆车。今年上半年,索道业务实现营收和毛利分别为8647.99万元(+3.6%)和7508万元(+5.2%),毛利率高达86.82%。 酒店业务方面,目前公司经营6家酒店(其中山上2家),在当地中高端酒店市场中处于主导地位。今年上半年公司酒店板块营业收入和毛利同比分别增9%和12.4%。客运业务上半年分别实现营收和毛利4013万元和2173万元,同比分别增1.58%和5.52%,毛利率为54.16%,同比增2个百分点。公司拥有九华山景区内部的客运专营权,期限为20年(到2027年)。 费用控制助公司利润增速远超营收增速。公司上半年净利同比增25.46%,远超同期营收4.4%增速水平,主要源于加大了对成本和费用的控制力度。索道缆车、酒店、客运和旅行社业务毛利率同比分别提升1.36、2.46、2.02和1.67个百分点。销售费用、管理费用和财务费用同比比分别增加0.62%、增加1.09%和下降114.41%。其中财务费用同比降547.2万元,主要源于公司IPO募资资金到位后归还部分银行贷款,减少了利息支出。公司对成本费用控制能力从侧面体现出公司内部管理能力具备较强提升空间。 交通网持续完善为公司带来发展机遇。公司所在九华山景区位于长江中下游地区,处在南京、上海、杭州、武汉、南昌以及合肥之间,毗邻我国经济最为发达的长三角地区,居民消费能力强,游客数量稳定。景区的交通网络近年来一直处于不断升级和完善中,未来具备较大的改善空间。 盈利预测:预计公司2016和2017年EPS分别0.75元和0.82元,对应PE分别为54和50倍。公司景区交通有望逐渐改善,景区可挖掘潜力大(尚有9成未开发面积),亦在经营效率上存在提升空间。首次给予“增持”评级。 风险提示:1)自然灾害;2)突发事件;3)宏观经济低迷

各项业务稳步增长,净利率提升是主要亮点 1H16公司实现营业收入2.18亿元,同比增长4.44%;实现归属于上市公司股东的净利润5076.7万元,同比增长25.46%。上半年景区运营整体保持平稳。索道同比增长3.6%,酒店业务同比增长8.9%,客运业务同比增长1.6%。公司中报净利率显著提升3.9pp至23.3%。 净利率提升主要原因:毛利提升和利息减少 索道和酒店毛利率提升,以及财务费用缩减是促成上半年净利率提升的核心原因。公司整体毛利率为53.4%,较去年同期提升1.5pp。其中索道业务毛利率提升1.3pp,酒店业务毛利率提升2.4pp,客运业务毛利率提升2.0pp,拆分毛利润增长贡献可知公司毛利率提升主要来自索道和酒店业务的毛利率提升。费用率方面,管理费用率和销售费用率与去年同期基本持平,而公司期内银行贷款已全部归还,财务费用大幅下降。同时,拆分季度数据可以看到,毛利率提升机费用率的改善主要发生在一季度。 二季度受到天气影响 拆分季度来看,一季度景区收入同比增长22.1%,二季度同比下滑9.1%。营运数据表明天气因素对二季度客流形成一定影响。根据近期调研,部分其他景区不同程度呈现类似特征。 投资建议 一季度公司收入提升超过20%,高铁开通持续在客流带动方面产生效果,临近景区表现出同样特征。宁安高铁在2015年12月6日开通,2016年全面发挥作用,对于今年九华山景区客流将形成新增量。二季度雨天增加对于客流形成影响,接下来的三季度是景区传统旺季,天气因素的扰动仍存在不确定性。公司16/17年基本EPS为0.77/0.91,对应PE为51.5倍/44.0倍。根据中报信息我们对模型进行调整,目标价区间调整为45.50~51.90,维持增持评级。 风险提示:三季度雨天占比持续提升;景区安全风险;其他不可抗力因素。

1.事件摘要。 公司于4月15日发布2015年年度业绩报告,2015年全年公司实现主营业务收入4.01亿元,较2014年同期下降2.42%;归属于上市公司股东的净利润0.71亿元,较2014年同期增长7.09%,扣除非经常性损益后净利润0.72亿元,同比增长10.25%。 2.我们的分析与判断。 (一)陆路空路交通升级,客流提升明显。 报告期内,九华山景区的陆路和航空交通网络得到改善,为游客提供极大便利。陆路方面,京福高铁和宁安高铁分别于2015年6月和12月正式通车,池州正式进入高铁时代,以九华山命名的“池州九华山号”高铁于2016年2月1日首发,有运行区间为上海—南京南站—安庆站和北京南站—合肥南站—安庆站的高铁列车各1列,直接影响沿线的北京、上海、苏州、南京、济南、天津和合肥近30多个大中城市,全年预计直接影响旅客超过220万人次,间接影响人数超过2500万人次。 航空方面,2015年7月九华山机场至深圳的航线正式开通,截至目前,九华山机场已开通到北京、上海、成都、深圳、厦门、广州等地的固定航班,未来拟开通到更多航线。2016年Q1公司营业收入1.1亿元,同比增长22.10%,其中营业利润0.36亿元同比增长88.70%,归母净利润0.27亿元,同比上涨84.85%,可见交通环境改善为旅客出行节约了大量的时间,成为吸引游客的一大亮点,也是今年公司的营业收入新的增长点。 (二)创新产品,加速转型,打造旅游综合体。 2015年公司积极开展创新产品,探索“旅游+”模式,根据市场需求为游客提供差异化、定制化、特色化的产品和服务,并尝试旅游业与农业,休闲养老等产业的融合发展;加快推动酒店餐饮转型,以“满意+惊喜”为品牌理结合当地地域生态特色,优化用餐环境,打造酒店特色文化,特深产品质量,深化酒店与“互联网+”等资源的融合创新商业模式;在营销方面打造出区域型旅游电商旗舰平台佑途网,创建“九华旅游”的微信平台,同时加强与大型OTA的合作,不断开拓品牌宣传和传播的渠道,培养忠实的客户群。 公司坐拥九华山优质自然资源,目前开发区域仅为总面积1/10,加之周围旅游资源丰富,作为当地唯一的上市企业,公司未来会优化整合资源,调整业务结构,发挥产业链优势,创造更大的客户价值。我们非常看好公司未来打造全面升级版的“大九华旅游生态系统”。 3.投资建议。 我们认为,公司核心竞争力并没有得到改变,景区2015全年能够交出这样的成绩单,随着交通环境整体升级,保守预计2016年公司归属净利润6500万,相应EPS为0.58元,对应66.7倍PE。2015年EPS为0.62元。 4.风险提示。 公司经营不达预期,或出现影响旅游业的系统性风险等。

报告摘要: 公司2015年全年 实现营业收入4.01亿元,同比减少2.42%;实现归母净利润7067万元,同比增长7.09%;基本每股收益为0.68元,同比减少15.00%。公司拟向全体股东每10股派现1.3元。公司于2015年完成IPO 后募集资金到位,同期财务费用大幅减少。 索道业务稳步增长,客运业务利润大幅提升。 公司经营管理九华山风景区内三条索道缆车,该业务毛利率维持在84%左右,处于国内索道经营业的前列,是公司营收增长的重要动力。公司具有九华山风景区内部客运专营权,受益于设备更新和服务质量的提升,公司客运业务的毛利率去年同比增长5个百分点。 宁安高铁落成,交通网络紧密联结江浙沪。 2015年末宁安高铁线路通车促进池州站旅客量大幅增长,沪宁地区前往九华山景区的耗时减少过半。2016年春节期间九华山景区共接待游客41万人次,核心景区接待游客增长约16.5%,超过同期黄山的17.7万人次,初五更是创下9万人次的历史新高。2016年一季度公司总营收同比增幅达22.10%,高铁带动效应明显。 线上线下整合旅行社资源,开拓新业态实现消费升级。 公司下属6家旅行社在景区接待入境游客及团队旅游方面占有较大优势。面对旅游市场进入散客时代,公司积极探索“互联网+”的内涵与外延,主抓网络营销,与大型OTA 开展全面合作,打通了线上线下服务流程。同时,公司抓住九华山大交通网络不断完善的契机,强化实体销售渠道建设,增设驻客源地办事机构,推进非公团购市场发展,加强定制化产品开发,实现新业态和传统模式并举。 投资建议:公司所处景区受益于高铁线路的开通,客流量明显提升。 各业务运营稳定,景区本身具有较大开发潜力,索道和客运业务将保持较好增长。预计2016、2017和2018年的EPS 分别为0.73元、0.78元和0.85元,首次覆盖,予以增持评级。 风险提示:酒店业务复苏存在不确定性