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周颖

中国银河

研究方向: 食品饮料行业

联系方式:

工作经历: 食品饮料行业证券分析师。2007年至2011年2月在中信证券从事<span style="display:none">行业研究工作,2011年3月至今在银河证券从事证券业行业研究工作。清华大学硕士。</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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五粮液 食品饮料行业 2020-11-02 247.07 -- -- 279.00 12.92%
279.00 12.92% -- 详细
一、事件五粮液发布2020三季报。2020前三季度公司实现营业总收入424.93亿元,同比增长14.53%;实现归母净利润145.45亿元,同比增长15.96%,扣非归母净利润145.83亿元,同比增长15.68%。 二、我们的分析与判断3Q3较收入、利润增速较2Q2改善明显。从单季度数据来看,2020Q1-Q3公司营业收入分别为202.38、105.29、117.25亿元,同比增速分别为15.05、10.13、17.83%;归母净利润分别为77.04、31.51、36.90亿元,同比增速分别为18.98、10.16、15.03%;扣非归母净利润分别为77.28、31.35、37.20亿元,同比增速分别为18.17、9.83、15.82%。 重视新零售、数字化布局,期待转型拉动弯道超车。营销创新是公司“二次创业”新征程的重要内容,公司组建新零售管理公司,建立五粮液自营线上官方商城,建立线上渠道的精准营销体系及消费者会员中心;同时继续与线上零售平台、新零售连锁、新型电商平台深度合作。10月30日,公司通过了营销数字化转型第二期项目。期待在新基建的大潮下,通过在大数据中心、区块链等方面的投入,进一步推动公司的数字化转型,带来持续发展新动能。 浓香系列酒公司改革取得阶段性明显成效。经过一年多发展,浓香系列酒目前组织、机构、人员基本实现融合统一,品牌专属跑道基本划定,品牌清理清退成效显著,渠道宽度有力拓展,品牌形象显著提升,已经步入快速发展阶段。20H1已完成了尖庄、五粮特曲、五粮醇品牌升级上市工作,新品上市后,目前市场表现良好。 3Q3末合同负债较较2Q2增加,净利润现金比率变化不大。20Q3公司合同负债为43.85亿元,环比增加7.66亿元。公司Q3收到销售回款99.63亿元,经营性现金流量净额为27.75亿元(Q2为23.70亿元),经营性现金流量净额/净利润的比例从20Q2的71.59%上升至20Q3的71.98%,去年Q3该比例为235.77%。 毛利率微增,三项费用率稳中有增。前三季度,公司三项费用率为13.29%,同比微增0.34PCT;其中,Q3三项费用率为16.30%,同比微增0.41PCT;管理费用率微降,销售、财务费用率微增。前三季度,公司毛利率74.53%,同比增加0.72PCT,净利率35.83%,同比增加0.46PCT;其中Q3毛利率74.51%,同比增加0.71PCT,净利率32.89%,同比下降0.47PCT。三、投资建议我们预计公司2020-2022年营业收入571.60、668.16、769.98亿元,归母净利润203.88、245.19、285.87亿元,对应EPS为5.25、6.32、7.36元(当前PE倍数为47、39、33),“推荐”评级。 四、风险提示市场竞争加剧风险;食品安全风险;下游需求疲软风险。
泸州老窖 食品饮料行业 2020-11-02 173.89 -- -- 200.79 15.47%
200.79 15.47% -- 详细
一、事件泸州老窖发布2020三季报。2020前三季度公司实现营业总收入115.99亿元,同比增长1.06%;实现归母净利润48.15亿元,同比增长26.88%,扣非归母净利润48.15亿元,同比增长26.97%。 二、我们的分析与判断环比收入、净利润增速改善明显。从单季度数据来看,2020Q1-Q3公司营业收入分别为35.52、40.82、39.64亿元,同比增速分别为-14.79、6.20、14.45%;归母净利润分别为17.07、15.13、15.95亿元,同比增速分别为12.72、22.51、52.55%;扣非归母净利润分别为17.14、15.20、15.81亿元,同比增速分别为13.50、24.83、48.53%。 窖受益行业向品牌、品质集中趋势,国窖31573作为浓香标杆,有望延续较高增长。H1公司高端酒维持10%以上增长,率先恢复,反映出核心品牌含金量;预计Q3单季环比有望加速。9月10日起,52度、38度国窖1573经典装结算价格分别提升40元/瓶和30元/瓶,在挺价同时极大促进渠道加快中秋旺季打款节奏。 创新营销,推动破局,特曲明星产品提前完成目标。1H1公司积极适应饮酒场所和环境的调整,创新开展包括直播在内的各类线上活动,利用商超、电商平台优势,强化、扩大渠道销量。随着疫情缓解,下游餐饮等居民消费活动明显复苏,公司腰部产品恢复明显,明星产品泸州老窖特曲60版年销售收入提前突破10亿大关。同时公司头曲、二曲作为底部支撑产品,三季度也有较好改善。 回款环比改善明显,合同负债大幅增加来源于提价经销商提前打款。20Q3公司合同负债为12.31亿元,环比增加6.43亿元。公司Q3收到销售回款51.36亿元,经营性现金流量净额为20.69亿元(Q2为10.45亿元),经营性现金流量净额/净利润的比例从20Q2的69.75%上升至20Q3的132.16%,去年Q3该比例为158.03%。 三项费用率减低利好净利率提升。前三季度,公司三项费用率为19.24%,同比降低6.82PCT;其中,Q3三项费用率为21.89%,同比降低12.97PCT,均主要来自于销售费用率的降低。前三季度,公司毛利率83.57%,同比增加2.50PCT,净利率41.29%,同比增加8.04PCT;其中Q3毛利率86.90%,同比增加2.67PCT,净利率39.48%,同比增加9.55PCT。毛利率提升主要来源于收入结构高端酒占比提升,同时得益于期间费用率的降低,净利率明显提升。三、投资建议我们预计公司2020-2022年营业收入169.86、199.63、231.20亿元,归母净利润58.73、71.29、83.58亿元,对应EPS为4.01、4.87、5.71元(当前PE倍数为43、35、30),“推荐”评级。 四、风险提示市场竞争加剧风险;食品安全风险;下游需求疲软风险。
伊利股份 食品饮料行业 2020-11-02 40.99 -- -- 40.11 -2.15%
40.11 -2.15% -- 详细
一、事件 公司发布2020年三季报。前三季度公司实现营业收入737.70亿元,同比增长7.42%;归母净利润60.24亿元,同比6.99%。第三季度,公司实现营业收入262.42亿元,同比11.17%,归母净利润22.89亿元,同比23.73%。 二、我们的分析与判断 疫情后常温奶需求旺盛,公司营收增速稳健。疫情激发普通群众对于健康的重视,常温奶二三季度相比一季度出现明显改善。二季度叠加补库存因素,实现高增长,三季度收入增速水平高于去年同期。我们预计亦高于乳业整体收入增速(我国乳制品行业上半年销售收入累计同比增长4.43%,伊利H1收入增速5.29%)。 销售毛利率减低,净利率表现优异。前三季度公司毛利率37.0%,同比降低0.70PCT,第三季度毛利率为34.7%,同比降低1.3PCT,主因为原奶价格同比增长。前三季度的销售、管理、研发、财务费用率分别为22.61、4.56、0.44、0.14%,同比变化-1.05、0.22、-0.04、0.20PCT;其中,Q3销售、管理、研发、财务费用率分别为20.44、4.73、0.47、0.07%,同比变化-1.38、0.24、-0.09、-0.36PCT。前三季度净利率为8.22%,同比-0.02PCT;其中Q3净利润8.74%,同比增加0.88PCT。 市场持续恢复,预计顺利实现全年目标。根据尼尔森零研数据,公司前三季度在常温液态奶、低温液态奶、婴幼儿配方奶粉的市占率分别为38.8、15.2、5.9%,同比+0.8、0.2、-0.3PCT,反映出公司液态奶产品市占率的提升。前三季度,液体乳、奶粉及奶制品、冷饮产品营收占公司总营收的比重为78.6、12.9、8.3%,同比增速为2.2、40.2、10.65%,奶粉及奶制品呈现出明显恢复态势,其中一个主要原因是国外疫情严重,为国内奶粉及奶制品创造较好发展机会。公司2020全年目标是970亿,目前已完成737.7亿元,我们预计公司可顺利实现全年目标。 三、投资建议 我们预计公司2020-2022年营业收入976.85、1094.26、1209.82亿元,归母净利润75.56、85.95、96.60亿元,对应EPS为1.24、1.41、1.59元(当前PE倍数为36、31、28),“推荐”评级。 四、风险提示市场竞争加剧的风险、原材料上涨带来成本上升的风险、营销进展不达预期的风险。
洽洽食品 食品饮料行业 2020-11-02 63.88 -- -- 61.22 -4.16%
61.22 -4.16% -- 详细
一、事件公司发布2020年三季报,前三季度公司实现营业收入36.51亿元,同比增长13.41%;归母净利润5.3亿元,同比32.30%。第三季度,公司实现营业收入13.56亿元,同比10.11%,归母净利润2.35亿元,同比30.26%。 二、我们的分析与判断营收同比增加,实体零售全面恢复。得益于中秋和国庆假期的带动,此外,疫情后,休闲零食在二三季度,特别是线下实体消费明显增长,使得公司第三季度营收仍然保持较好的增速水平。 期间费用率减低利好净利率提升。前三季度,公司期间费用率为16.04%,同比降低3.79PCT;其中,Q3期间费用率为14.25%,同比降低6.36PCT,主要来自于销售费用率的降低。前三季度,公司毛利率33.55%,同比增加0.19PCT,净利率14.51%,同比增加2.02PCT;其中Q3毛利率35.78%,同比下降0.06PCT,净利率17.29%,同比增加2.67PCT,得益于期间费用率的降低,净利率明显提升。 构建多层次产品战略,占领渠道优势。公司的主打产品是葵花子类产品,主要分为经典红袋瓜子和蓝袋瓜子;坚果品类中,公司在黄袋每日坚果的基础上推陈出新,实施更加多元化的竞争策略,推出其他新品。2020年7月,公司推出两款战略新品益生菌每日坚果和每日坚果燕麦片。根据9月的市场调研反馈,市场反应试销结果不错,益生菌每日坚果目前在线上和线下10个城市进行试销,在沿海、华东、华南地区整体回转情况较好;坚果燕麦片在5个城市进行试销,目标跨界烘焙和早餐市场,逐渐占领消费者心智。经过多年的运营,公司已经构建起强大的线下市场渠道,经过经销、KA渠道深耕以及县乡突破,公司线下市场的渗透率不断增强。此外,公司也积极拥抱电商平台,明确电商的品宣传播、新品孵化基地、战略营销渠道和全域营销的新定位,通过第三方电商平台和直播带货模式取到年轻消费者的信任三、投资建议目前,相对其他休闲食品品牌,恰恰食品的主要营销和渠道还是主要在线下,随着新消费环境下,公司线上营销和渠道如火如荼,未来渠道和营销都会发展较大的变化,期待公司重视线上渠道的打造,争取年轻一代的互联网用户。 我们预计公司2020-2022年营业收入55.22、63.72、72.59亿元,归母净利润7.71、8.99、10.46亿元,对应EPS为1.52、1.77、2.06元(当前PE倍数为41、35、30),“推荐”评级。 四、风险提示市场竞争加剧风险、线上渠道建设的风险、渠道和营销方式变化的风险等。
三只松鼠 食品饮料行业 2020-10-27 54.39 -- -- 59.48 9.36%
59.48 9.36% -- 详细
一、事件公司发布2020年三季报。前三季度公司实现营业收入77.31亿元,同比增长7.70%;归母净利润2.64亿元,同比-10.62%。第三季度,公司实现营业收入19.79亿元,同比-10.16%,归母净利润0.76亿元,同比161.72%。 二、我们的分析与判断第三季度营收下降明显,短期承压。前三季度,毛利率下降至27.03%,同比-2.13PCT。管理费用为1.69亿元,同比增长47.18%,管理费用率在Q2、Q3升高高较为明显(+1.67、0.67PCT),主要原因是线下门店的扩张不仅没有为营收带来贡献,还导致了管理成本的明显增加。2020Q3单季营收下降10.16%,主要是因为疫情对国内经济和生活影响的弱化,消费重归线下,而公司主要依赖线上渠道,线上营收下降影响整体收入表现。 多流量入口竞争激烈。近两年,随着线上平台呈现多样化的发展趋势,平台流量进一步分散,多流量入口导致主流电商渠道的流量下滑,线上销售增速放缓,上半年,直播电商、社交电商迎来爆发性的发展,这对休闲零食电商产生巨大的影响。公司调整策略,希望借助数字技术为手段,有的放矢整合流量平台。 缩减SKU,聚焦“坚果果干+精选零食”。截至2018年底,三只松鼠共拥有420家供应商,较2016年增加120家,主要来自新品类的拓展,但全品类发展拖累利润增速。因此,为扭转收入增长而利润不佳的局面,公司调整策略,计划今年底砍掉300个SKU,缩减近半,主要针对销量未达预期以及投入产出比不高;这也是公司首次大幅调整SKU的举措。同时,公司未来计划从全品类品牌转型为“坚果果干+精选零食”品牌。这也符合网红经济时代的定位,着重打造爆品,加深三只松鼠在坚果果干领域的“刻板印象”。 线上销售契合消费趋势、习惯,疫情间表现超预期。2020年上半年,线上平台收入占营业收入的85.02%,其中,第三方电商平台营业收入占营业收入的84.54%,自营APP的营业收入占营业收入的0.48%。无论是订单量还是销售收入,都反应出公司积极拥护互联网,以线上销售为主,线下拓展协同。在疫情期间,由于线下实体店受到巨大影响,消费需求集中于线上平台,三只松鼠的营收表现超预期。
良品铺子 食品饮料行业 2020-10-27 56.98 -- -- 63.55 11.53%
63.55 11.53% -- 详细
一、事件。 公司发布2020年三季报,前三季度公司实现营业收入55.30亿元,同比增长1.29%;归母净利润2.64亿元,同比-16.99%。第三季度,公司实现营业收入19.20亿元,同比-1.82%,归母净利润1.02亿元,同比-13.83%。 二、我们的分析与判断。 Q3线下渠道营收降幅收窄。公司前三季度从渠道收入来看,线上、线下的营收平分秋色,线上营收达到27.61亿元,占比50.77%,同比增长11.13%;线下营收26.77亿元,占比49.23%,同比-8.2%。单三季度线上营收8.99亿元,占比47.61%,同比-1.97%,线下营收9.89亿元,占比52.39%,同比-2.60%,线下营收下降幅度收窄,主因为疫情对国内经济和生活影响的弱化,线下销售复苏。 Q3毛利微增,加大销售投放,销售费用率增加近3PCT。公司Q3毛利率33.34%,同比增加0.83PCT;其中,直营零售、电子商务渠道、团购业务、加盟批发、加盟管理的毛利率依次为52.72、32.47、30.98、21.07、16.64%,同比变化幅度分别为1.34、1.83、1.07、-1.04、0.19PCT,直营零售店的毛利率最高,电商次之。Q3净利率为5.29%,同比-0.94PCT,主要影响因素为销售费用率增长至21.99%,同比+2.87PCT,公司加大了对社交渠道和私域流量渠道的投放费用。 定位细分人群,拓展线下业务。随着休闲食品行业竞争益发激烈,公司开始实施差异化的竞争策略,采用子品牌经营,推出“良品小食仙”、“良品购”、“良品飞扬”三个子品牌,分别针对儿童零食、企事业单位团购和健身代餐这三个细分市场。公司实行对线上线下并重的布局,落实线上线下两手抓的策略。20Q3公司增加门店119家(直营店/加盟店分别为18家/101家),截止目前线下门店数量为2569家(直营店、加盟店分别为720、1748家)。线上销售渠道方面,公司强化直播通路的建设和运营,获取私域和公域流量并重,加强全域、精准的营销新战术,调整商品营销策略,对消费者进行差异化内容沟通。 三、投资建议。 随着后疫情时代消费者线上购买的习惯延续,期待公司线上、线下两步走,通过强化线上优势带动整体收入提升。 我们预计公司2020-2022年营业收入77.71、97.37、110.57亿元,归母净利润3.04、4.15、4.88亿元,对应EPS为0.76、1.04、1.22元(当前PE倍数为82、60、51),“谨慎推荐”评级。 四、风险提示。 市场竞争加剧风险、线上营销和运营的风险、渠道和营销方式变化的风险等。
五粮液 食品饮料行业 2020-05-08 136.54 -- -- 163.65 18.26%
226.00 65.52%
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1.事件五粮液发布 2019年报及 2020一季报。2019全年公司实现营业总收入 501.18亿元,同比增长 25.20%;实现归母净利润 174.02亿元,同比增长 30.02%,扣非归母净利润 174.06亿元,同比增长29.91%。 2.我们的分析与判断 (一)销售收入再跨百亿台阶,聚焦品牌力提升司 公司 2019各单季收入均持 保持 20% 以上的增速,净利润增速维在 持在 30% 上下。 。从单季度数据来看,2019Q1-Q4公司营业收入分别为 175.90、95.61、99.51、130.16亿元,同比增速分别为 26.57、27.08、27. 10、20.75%;归母净利润分别为 64.75、28.61、32.08、48.59亿元,同比增速分别为 30.26、33.72、34.55、24.91%;扣非归母净利润分别为 65.40、28.54、32. 12、48.00亿元,同比增速分别为 31.85、34.22、36.21、21.38%。由于 2019同期的高基数,19Q4的收入、净利润增速环比略低,但仍维持 20%以上的良好增长。 2019年国内外环境及宏观经济形势复杂严峻,市场整体环境面临较大挑战。但国内消费转型升级的整体趋势、白酒行业进一步向名优酒企集中趋势依然不变。2019年,公司持续进行五粮液产品体系优化,成功推出第八代经典五粮液,实现了经典五粮液的成功迭代,市场反应良好,市场价格稳步提升突破 1,000元。 同时打造战略性超高端 501五粮液,并启动了国际版五粮液的战略合作与研发工作。在系列酒方面,秉持“向中高价位产品聚焦、向自营品牌聚焦、向核心品牌聚焦”的原则,集中力量打造五粮春、五粮醇、五粮特曲、尖庄四个全国性大单品。 得益于产品结构优化和品牌文化推广,公司品牌影响力显著扩大,经营业绩再创新高,销售收入已连续三年每年跨百亿台阶。 公司已成功入选欧盟认可的中国地理标志品牌;品牌价值位列世界品牌实验室发布的世界品牌 500强第 302位,较去年上升 24位; 位列亚洲品牌 500强第 40名,较去年提升 8位;位列中国 500最具价值品牌第 19名,较去年提升 1位。 2020一季度公司实现营业总收入 202.38亿元,同比增长15.05%;实现归母净利润 77.04亿元,同比增长 18.98%,扣非归母净利润 77.28亿元,同比增长 18.17%。 (二)19Q4预收账款环比继续增加,同比高增长19Q4公司预收账款余额为 125.31亿元,环比 Q3增加 66.66亿元,同比增长 86.84%,2019第三第四季度实现连续两个季度的高增长。公司 Q4收到销售回款 207.87亿元,经营性现金流量净额为 69.21亿元,经营性现金流量净额/净利润的比例从 19Q3的 235.77%下降至 19Q4的135.65%,18Q4该比例为 207.12%。 (三)2019全年净利率略增 1.30PCT2019全年公司毛利率为 74.46%,同比上升 0.65PCT。2019全年公司销售费率 9.95%,同比增加 0.51PCT;管理费率 5.30%,同比下降 0.55PCT,公司三项费用率 12.39%,同比下降0.18PCT;净利率 36.37%,同比增加 1.30PCT。 其中,2019Q4销售费用率7.24%,同比上升 0.74PCT,管理费用率 6.63%,同比下降0.44PCT; 2019Q4毛利率、净利率分别提升 1.59、1.39PCT 至 76.30、39.20%。 2020Q1销售费用率 8.54%,同比上升 1.30PCT,管理费用率 3.46%,同比下降 0.95PCT; 2020Q1毛利率、净利率分别为 76.53、39.83%,同比增加 0.75、1.10PCT。 3.投资建议我们认为 2019年良好的经营业绩,得益于产品结构升级及营销推广所带来的品牌力影响力持续提升,为公司长期优势价值构建良好基础。 2020年以来新冠疫情爆发对我国及全球整体宏观经济造成压力,因防控需要,就餐、聚会场景的大幅减少,在一定时间内对相关产业均造成外部压力,短期内对营收、利润产生一定负面影响。公司在这样的情况下,仍然实现了收入、净利润 15、19%的增速水平,显示出了良好的品牌力。我们认为,长期看产能过剩带来的挤压式竞争格局仍然持续存在,行业有望进一步向优势品牌、优势企业、优势产区集中。 综合来看,我们预计公司 2020-2022年营业收入 577.16、673.72、776.39亿元,归母净利润 205.95、249.35、295.70亿元,对应 EPS 为 5.31、6.42、7.62元(当前 PE 倍数为 25、21、17),“推荐”评级。 4.风险提示食品安全风险;下游需求疲软风险。
洋河股份 食品饮料行业 2020-05-08 97.28 -- -- 109.00 9.00%
145.88 49.96%
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1.事件洋河股份发布 2019年报及 2020一季报。2019全年公司实现营业总收入 231.26亿元,同比下降 4.28%;实现归母净利润 73.83亿元,同比下降 9.02%,扣非归母净利润 65.56亿元,同比下降11.04%。 2.我们的分析与判断 (一)主动调整,耐心梳理积蓄动能Q4为公司经营淡季,19Q4同比下滑较大。从单季度数据来看,2019Q1-Q4公司营业收入分别为 108.90、51.09、50.99、20.29亿元,同比增速分别为 14.18、2.08、-20.61、-36.49%;归母净利润分别为 40.21、15.61、15.65、2.36亿元,同比增速分别为 15.70、2.03、-23.07、-78.03%;扣非归母净利润分别为 38. 10、13.99、13.38、0.09亿元,同比增速分别为 14.28、3.51、-27.80、-98.93%。 受宏观经济环境、人口老龄化及其消费升级等因素的共同影响,白酒行业自 2016年以来产量逐年下降,低端产能加速退出; 销售增长更多来源于既有市场的争夺,高端、次高端品牌发展优势明显,同时在中低端和小酒等,也逐步形成主流消费价位段的代表性品牌,行业的集中化、品牌化、高端化趋势继续凸显。 直面营销问题,主动调整,期待改变。2019年上半年,为了改善渠道库存、市场秩序及厂商关系,公司进行主动营销调整,进行控货,采取了构建新型厂商关系、理顺价格、聚焦主导品牌、推行品质革命、改变考核方式、强化营销队伍建设等 6方面措施。 公司对本次调整较有耐心,期望能够彻底解决问题,为下一阶段发展积蓄动能。 2019年度,公司白酒销量 18.60万吨,同比下降 13.09%,库存量 1.82万吨,同比下降 26.98%。白酒销售收入 219.67亿元,同比下降 4.13%。酒类业务省内、省外收入分别为 110. 11、121.15亿元,同比变化-10.67、2.38%。 2020一季度公司实现营业总收入 92.68亿元,同比下降14.89%;实现归母净利润 40.02亿元,同比下降 0.46%,扣非归母净利润 32.02亿元,同比下降 15.96%。 (二)19Q4预收账款同比增速 51.14%19Q4公司预收账款余额为 67.54亿元,环比 Q3增加 47.75亿元,同比增长 51.14%,经历 2019二、三季度的负增长后增速转正。公司 Q4收到销售回款 90.53亿元,经营性现金流量净额为 50.79亿元,经营性现金流量净额/净利润的比例从 19Q3的 142.24%上升至 19Q4的2172.34%,18Q4该比例为 295.81%。 (三)2020Q1毛利率、净利率同比有所增加2019全年公司毛利率为 71.35%,同比下降 2.36PCT。2019全年公司销售费率 11.64%,同比增加 1.04PCT;管理费率 8.03%,同比增加 0.97PCT,公司三项费用率 19.33%,同比增加1.94PCT;净利率 31.94%,同比下降 1.65PCT。 其中,2019Q4销售费用率 20.77%,同比上升 2.65PCT,管理费用率 24.24%,同比上升11.70PCT;2019Q4毛利率、净利率分别下滑 10. 10、22.16PCT 至 67.99、11.52%。 2020Q1销售费用率 6.74%,同比增加 0.34PCT,管理费用率 5.17%,同比增加 0.27PCT; 2020Q1毛利率、净利率分别为 73.74、43.20%,同比增加 1.45、6.23PCT。 3.投资建议2020年以来新冠疫情爆发对我国及全球整体宏观经济造成压力,因防控需要,就餐、聚会场景的大幅减少,在一定时间内对相关产业均造成外部压力,短期内对营收、利润产生一定负面影响。 2020年是公司调整转型的关键之年,受疫情的叠加影响,公司计划全力以赴把疫情的影响降至最低,2020年营业收入力争保平。 综合来看,我们预计公司 2020-2022年营业收入 236.33、261.33、286.76亿元,归母净利润 76.97、87.30、96.52亿元,对应 EPS 为 5.11、5.79、6.40元(当前 PE 倍数为 18、16、14),“谨慎推荐”评级。 4.风险提示食品安全风险;下游需求疲软风险。
水井坊 食品饮料行业 2020-05-04 44.58 -- -- 51.40 12.99%
86.49 94.01%
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1.事件 水井坊发布2019年报及2020一季报。2019全年公司实现营业总收入35.39亿元,同比增长25.53%;实现归母净利润8.26亿元,同比增长42.60%,扣非归母净利润8.05亿元,同比增长32.89%。 2.我们的分析与判断 (一)2019Q4单季归母利润实现增速60.33% 公司2019各单季收入均两位数增长,净利润加速增长。从单季度数据来看,2019Q1-Q4公司营业收入分别为9.30、7.60、9.61、8.88亿元,同比增速分别为24.25、29.30、19.71、30.54%;归母净利润分别为2.19、1.21、3.00、1.87亿元,同比增速分别为41.16、7.46、53.41、60.33%;扣非归母净利润分别为2.18、1.22、2.78、1.88亿元,同比增速分别为46.54、-16.83、42.63、62.08%。 2019年国内经济有一定下行压力,受国内外宏观经济环境影响,白酒行业增速放缓,但局部增长加快,次高端及以上板块仍旧保持两位数增长,头部企业优势越发明显,挤压式增长格局仍旧未变。2019年,公司加码次高端价格带,夯实次高端产品矩阵,实现对优势价格带进行饱和式占领,有序推出了“水井坊井台丝路版”、“水井坊臻酿八号禧庆版”、“水井坊井台珍藏”三大战略单品,通过广告、宴席推广及话题公关事件进行组合营销,为高端产品的起量和培育提供了更大上升空间。 得益于精准定位细分市场,2019年公司保持收入持续较好增长,同时在春节、中秋国庆旺季及备战来年春节旺季的阶段,均实现归母净利润较高增长,维持重要节点增速提升的势头。 由于新冠疫情的影响,2020一季度公司实现营业总收入7.29亿元,同比下降21.63%;实现归母净利润1.91亿元,同比下降12.64%,扣非归母净利润1.97亿元,同比下降9.49%。 (二)19Q4预收账款环比继续增加,同比再创新高 19Q4公司预收账款余额为3.71亿元,环比Q3增加2.90亿元,同比增长131.45%,自2019年二季度结束连续五个季度负增长的基础上,同比增幅再创新高。公司Q4收到销售回款10.47亿元,经营性现金流量净额为1.48亿元,经营性现金流量净额/净利润的比例从19Q3的71.73%上升至19Q4的79.37%,去年Q4该比例为243.83%。 (三)2019全年费用效率提升,助力净利率增加2.80PCT 2019全年公司毛利率为82.87%,同比上升1.00PCT。2019全年公司销售费率30.08%,同比下降0.23PCT;管理费率7.06%,同比下降2.51PCT,公司三项费用率36.49%,同比下降2.91PCT;净利率23.35%,同比增加2.80PCT。 其中,2019Q4销售费用率34.14%,同比上升4.14PCT,管理费用率6.56%,同比下降4.14PCT,延续2019前三季度以来的下降趋势,2019Q4净利率提升3.91PCT至21.06%。 2020Q1销售费用率23.69%,同比下降6.12PCT,管理费用率8.65%,同比上升2.74PCT;,2020Q1毛利率、净利率分别为83.55、26.20%,同比增加0.96、2.70PCT。 3.投资建议 我们认为2019年良好的经营业绩,反映出公司营销定位精准,品牌力持续加强,有望为公司未来持续发展提供良性动力。2020年以来新冠疫情爆发对我国及全球整体宏观经济造成压力,因防控需要,就餐、聚会场景的大幅减少,在一定时间内对相关产业均造成外部压力,短期内对营收、利润产生一定负面影响。 综合来看,我们预计公司2020-2022年营业收入37.20、44.71、51.79亿元,归母净利润7.79、10.61、12.44亿元,对应EPS为1.80、2.17、2.55元(当前PE倍数为26、21、18),“谨慎推荐”评级。 4.风险提示 食品安全风险;下游需求疲软风险。
碧水源 电力、煤气及水等公用事业 2020-05-04 9.68 -- -- 10.18 5.17%
10.18 5.17%
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一、事件 碧水源发布2019年年报:2019年实现营业收入122.55亿元,同比增长6.40%;实现归母净利润13.81亿元,同比增长10.94%,EPS为0.45元/股,同比增长12.5%;2020年一季报:2020年一季度实现营业收入14.65亿元,同比下降19.06%;归母净利润0.74亿元,同比下降11.63%。 二、我们的分析与判断 (一)环保业务仍是公司主要收入来源 2019年公司毛利率为30.87%,较去年同期增长1.06pct。分行业来看,环保行业(水处理、固废及水生态)业务营收同比增长2.41%,营业成本同比下降5.47%,毛利率同比增加5.54pct,占总营收67.31%;市政行业(市政与给排水、城市光环境)业务营收同比增长15.7%,但由于其成本大幅增长30.88%导致其毛利率建设8.67pct。2020年一季度受疫情影响,公司营收同比下降19.06%,归母净利润同比下降11.63%。一季度受新冠肺炎疫情影响部分工程项目无法按照正常节奏进行推进,因而导致公司收入下滑。 (二)业务模式转型,公司盈利能力提升 2019年,公司经营活动产生的现金流量净额为33.21亿元,同比增加154.53%,报告期内公司主动调整经营方向,加大EPC订单获取及核心技术膜产品的销售力度,严控项目风险,加强应收账款回收和专项清理力度,使得经营活动现金流入较上年大幅增加。受益于业务模式转型,公司盈利能力提升,2019年ROE为7.33%,同比增长9.6%,整体指标向上改善。 (三)强大的技术实力保障业绩持续增长 公司是水处理与膜技术领域的行业龙头,是国内唯一一家集全系列膜材料研发、全系列膜与设备制造、膜技术工艺应用于一体的企业,也是世界上少数拥有MF、UF、DF及RO全系列膜产品生告期内新增EPC订单240个,合计金额121.84亿元;新增BOT项目11个,合计投资金额27.37亿元。新签订单中EPC项目占比超过80%,公司积极调整经营方向,持续向以EPC为主轻资产的业务模式转型。 三、投资建议 一季度受新冠肺炎疫情影响部分工程项目无法按照正常节奏进行推进,因而导致公司收入下滑,随着后续复工复产加速,公司全年业绩也有望快速回升。中交集团入股后公司积极进行战略调整,向以EPC为主轻资产的业务模式转型,整体指标明显向上改善,我们预计公司2020/2021年实现营业收入134.63/147.91亿元,归属于上市公司股东的净利润分别为17.54/20.64亿元,对应EPS分别为0.55/0.65元/股,对应PE分别为17.41x/14.80x,调高评级至推荐。 四、风险提示 政策力度不及预期的风险;行业竞争加剧的风险;项目推进速度不及预期的风险。
水井坊 食品饮料行业 2019-11-04 53.70 -- -- 60.37 12.42%
60.37 12.42%
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(一)Q3单季归母利润实现增速53% 公司三季度单季收入增速环比降低,净利润加速增长。从单季度数据来看,2019一至三季公司营业收入分别为9.30、7.60、9.61亿元,同比增速分别为24.25、29.30、19.71%;归母净利润分别为2.19、1.21、3.00亿元,同比增速分别为41.16、7.46、53.41%;扣非归母净利润分别为2.18、1.22、2.78亿元,同比增速分别为46.54、-16.83、42.63%。 (二)19Q3预收账款环比继续增加,同比再创新高 公司预收账款环比继续增加,同比再创新高。19Q3公司预收账款余额为0.81亿元,环比Q2增加0.21亿元,同比增长120.80%,自2019年二季度结束连续五个季度负增长的基础上,同比增幅再创新高。公司Q3收到销售回款10.94亿元,经营性现金流量净额为2.15亿元,经营性现金流量净额/净利润的比例从19Q2的213.17%下降至19Q3的71.73%,去年Q3该比例为81.15%。 (三)费用效率提升大幅助力净利率增加2.48PCT 2019前三季度公司毛利率为82.50%,同比上升0.93PCT。2019前三季度公司销售费率28.72%,同比下降1.69PCT;管理费率7.23%,同比下降1.98PCT,公司费用效率明显提升。特别是三季度单季,销售费用率22.95%,同比下降5.85PCT,创下2016四季度以来十个季度的新低。受益于毛利率增加和费用效率的明显提升,净利率提升2.48PCT至24.12%。 投资建议 预计公司2019-2021年营业收入34.86、41.53、48.83亿元(yoy23.67、19.13、17.57%),归母净利润7.62、9.55、11.53亿元(yoy31.52、25.37、20.69%),对应EPS为1.56、1.96、2.36元(当前PE倍数为36、29、24),维持“推荐”评级。 风险提示 食品安全风险;下游需求疲软风险。
山西汾酒 食品饮料行业 2019-11-04 89.70 -- -- 99.69 11.14%
99.69 11.14%
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1.事件山西汾酒发布 2019年三季报。 2019前三季度公司实现营业总收入 91.27亿元, 同比增长 25.72%;实现归母净利润 16.96亿元,同比增长 33.36%,扣非归母净利润 16.93亿元, 同比增长 33.19%。 2.我们的分析与判断 (一) Q3单季收入 47%, 归母利润增速 55%公司三季度单季收入、净利润加速增长。 从单季度数据来看,2019一至三季公司营业收入分别为 40.58、 23.20、 27.49亿元,同比增速分别为 25.24、 28.73、 46.74%;归母净利润分别为 8.77、 3. 13、5.06亿元,同比增速分别为 23.57、 37.70、 54.85%;扣非归母净利润分别为 8.77、 3. 12、 5.04亿元,同比增速分别为 23.49、 35.92、54.11%。 公司前三季度收入、利润环比持续提升, 势头良好。 2019前三季度汾酒、系列酒、配制酒分别实现收入 79.89、 6.93、3.63亿元, 第三季度单季汾酒、系列酒、配制酒实现收入 23.55、2. 12、 1.62亿元。 (二) 2019预收账款环比持续增长, Q3同比新高公司预收账款环比继续增加, 同比再创新高。 19Q3公司预收账款余额为 18.41亿元,环比 Q2增加 3.60亿元,同比增长 133.94%,自 2017年一季度小幅负增长之后,连续十个季度实现快速增长的基础上,同比增幅再创新高。 公司 Q3收到销售回款 29.59亿元,经营性现金流量净额为 2.05亿元,经营性现金流量净额/净利润的比例从 19Q2的-252.84%回升至 19Q3的 37.53%,去年 Q3该比例为 105.61%。 楷体黑体 (三) 单三季度销售费用率降至 2017以来各季度新低2019前三季度公司毛利率为 69.19%,同比下降 0.25PCT, 我们认为主要由公司主动的产品策略调整导致,玻汾的快速增长使得产品毛利结构有所变化。 2019前三季度公司销售费率18.18%,同比上升 0.23PCT;管理费率 5.71%,同比增长 0.37PCT, 主要因职工薪酬增加和维修费用增加。 所得税率的降低助力净利率提升 0.26PCT 至 19.85%。 就单季度而言, 2019第三季度毛利率 63.93%,同比下降 4.94PCT;三项费用率 17.05%,下降 7.32PCT,主要来自于销售费用率的大幅下降, 19Q3销售费用率通同比明显下降 7.50PCT至 10.31%,为 2017年以来各季度新低。 19Q3所得税率也出现明显下降,同比下降 2.09PCT至 29.19%。两重因素助力 2019三季度单季净利率提升 1.48PCT 至 19.87%。 (四) 直营占比显著提升,省外市场快速增长2019年公司确定了一个大本营市场(山西),三大重点板块(京津冀、豫鲁、陕蒙),三小市场板块(华东、两湖、东南), 13个机会型省外市场组成的市场格局,简称“ 13313”格局。通过市场分级筛选,按照市场特点分策打造、精耕细作,省内市场确保快速增量与良性发展,省外市场聚焦突破。 2019年以来,为进一步聚焦核心品牌,深入推进“抓两头带中间”的产品策略,对全国市场进行全系列产品销售配额制管理,重点管控青花、玻汾系列产品;同时, 加强渠道建设与消费者培育,针对华东、东南、两湖三小板块市场,以重点地级市、重点区县为推进主体,结合基础建设终端拓展为策略打造汾酒营销重点城市群。 从三季报的数据可以看到,公司的聚焦策略成效非常明显,在 19Q3旺季体现尤甚。 省外发力卓有成效。2019前三季度省外市场实现销售收入 45.68亿元,同比增速达 68.42%; 单三季度省外市场实现收入 14.02亿元,同比增速达到 139.87%。 1-3Q 省外市场占比 50.51%,同比增加 11.03PCT; 19Q3公司省外市场占比 51.37%,同比提升 20.14PCT,省外市场占比继续明显提升。 2019前三季度直营(含团购) 占比显著提升。从公司披露的直营(含团购) 占比变化来看, 2018年前三季度直营(含团购) 占比为 3.89%,一至三季度单季均在 3-4%上下; 2019前三季度直营占比 14.38%,同比提升 10.49PCT,而且二季度起大幅提升,二、三单季度直营占比分别为 20.92%、 27.45%,同比增加 17.30、 22.84PCT,成效非常明显。 3.投资建议预计公司 2019-2021年度实现营业总收入 118.94、146.46、171.31亿元,分别同比增长 26.78、23. 13、 16.97%,实现归母净利润 19.97、 25.30、 30.47亿元, 分别同比增长 36. 12、 26.75、 20.39%,对应 2019-2021年 EPS 分别为 2.29、 2.90、 3.50元, 目前价格对应 PE 倍数为 39、 31、 25倍,维持“推荐”评级。 4.风险提示食品安全风险; 下游需求疲软风险; 异地开拓不及预期风险。
青岛啤酒 食品饮料行业 2019-11-04 46.95 -- -- 56.40 20.13%
56.40 20.13%
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(一)公司归母净利润增速明显高于收入增速 公司三季度单季收入同比下降,净利润增速20%,明显高于收入增速。从单季度数据来看,2019一至三季公司营业收入分别为79.51、85.99、83.46亿元,同比增速分别为9.65、8.83、-1.66%;归母净利润分别为8.08、8.23、9.55亿元,同比增速分别为21.04、29.59、19.78%;扣非归母净利润分别为7.18、7.27、8.53亿元,同比增速分别为26.73、34.66、22.70%。 (二)19Q3盈利现金比率同环比有所下降 公司Q3收到销售回款93.48亿元,经营性现金流量净额为6.22亿元,经营性现金流量净额/净利润的比例从19Q2的233.78%下降至19Q3的62.13%,去年Q3该比例为169.47%。 (三)毛利率提升、所得税率下降助力净利率增长 2019前三季度公司毛利率为40.19%(+0.94PCT);销售费率17.41%(0.52PCT),管理费率3.59%(-0.24PCT)。单三季度,毛利率40.34%(+1.31PCT),销售费用率16.12%(+0.84PCT),管理费用率3.63%(-0.24PCT),公司管理费用率延续了2019年以来的下降趋势,显示出公司管理效率的提升。 受益于毛利率增加、费用效率提升和所得税率的下降,2019前三季度净利率10.95%(+1.43PCT);单三季度净利率12.00%(+1.93PCT)。 投资建议 预计公司2019-2021年营业收入279.39、291.26、302.27亿元(yoy5.13、4.25、3.78%),归母净利润17.37、20.58、23.81亿元(yoy22.16、18.46、15.69%),对应EPS为1.29、1.52、1.76元(当前PE倍数为37、31、27),维持“谨慎推荐”评级。 风险提示 食品安全风险;下游需求疲软风险。
贵州茅台 食品饮料行业 2019-10-24 1168.00 -- -- 1241.61 6.30%
1241.61 6.30%
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1.事件贵州茅台发布2019 年三季报。2019 前三季度公司实现营业总收入635.09 亿元,同比增长15.53%,营业收入609.35 亿元,同比增长16.64%;实现归母净利润304.55 亿元,同比增长23.13%,扣非归母净利润305.34 亿元,同比增长22.48%。 2.我们的分析与判断(一)Q3 单季收入14%,利润增速17%公司三季度单季收入增速较二季度略升,净利润增速环比继续回落。从单季度数据来看,2019 一至三季公司营业总收入分别为224.81、186.92、223.36 亿元,同比增速分别为22.21、10.89、13.81%;营业收入分别为216.44、178.44、214.47 亿元,同比增速分别为23.92、12.01、13.81%;归母净利润分别为112.21、87.30、105.04亿元,同比增速分别为31.91、20.29、17.11%;扣非归母净利润分别为113.02、87.30、105.03 亿元,同比增速分别为32.79、18.39、16.12%。公司总体增长仍然稳健,利润增速高于收入增速较多。 2019 前三季度茅台酒、系列酒分别实现收入538.32、70.38 亿元,同比增速分别为16.36、18.61%。从2019 单季度增速表现来看,茅台酒在一季度实现高增长之后,二三季度较为平稳,维持在12%左右;系列酒二季度较弱,一、三季度表现更强,均超20%。 (二)预收账款同比微增,打款政策改变现金流公司预收账款同比仍然实现小幅增长。19Q3 公司预收账款余额为112.55 亿元,环比Q2 减少10.02 亿元,同比增长0.79%,在二季度结束连续6 个季度的同比负增长的基础上,实现了小幅增长。公司Q3 收到销售回款228.39 亿元,经营性现金流量净额为32.28 亿元,经营性现金流量净额/净利润的比例从19Q2 的246.72%回落至19Q3 的28.79%,去年Q3 该比例为108.67%。 打款政策调整对预收账款和现金流指标产生影响。根据酒说相关资料,公司6 月中旬通知要求经销商在6 月30 日之前完成茅台酒53 度(带杯装)三、四季度一并打款,取消原定的三季度打款计划。因此公司Q2-Q3 预收账款和现金流的变化在预期之内。 (三)毛利率和净利率提升公司毛利率和净利率在高基数上继续稳步提升,盈利能力较强。2019 前三季度公司毛利率为91.49%,同比提升0.37PCT,推测与公司增加高单价非标酒投放有关。2019 前三季度公司销售费率4.29%,同比下降1.16PCT,说明公司营销投放有所收敛,考虑到下半年直营份额会有所增加,预计将伴随营销资源投放,全年销售费率将维持稳定;管理+研发费率6.79%,同比下降0.25PCT,管理效率进一步提升。毛利率的提升和期间费率的下降带动公司净利率同比提升2.33PCT 至53.19%。 (四)三季度直营放量明显,直营占比环比明显提升从2019 前三季度看,直营占比低于去年平均水平,主要来自于上半年影响。2019 年上半年公司直营销售额占比为4.06%,低于2018 年上半年的7.72%;2019 前三季度,公司直营销售占比为5.10%,低于2018 前三季度的7.41%;2018 年全年直营销售额占比为5.95%。 19Q3 直营放量明显,直营占比同比微增,环比明显提升。2019 年第三季度,公司直营占比达到7.01%,达到从2018 以来各季度最高水平,环比19Q1、Q2 的5.05、2.86%有明显提升。 经销商数量继续减少,推测对应配额将用于增加直营投放。据我们测算,2019 前三季度公司减少国内茅台酒经销商122 家,其中Q1 减少39 家,Q2 减少60 家,Q3 减少23 家;前三季度,公司减少系列酒经销商494 家,新增30 家。2018 年公司减少茅台酒经销商437 家。 在2018 年12 月28 日的茅台经销商大会上,李保芳表示,2019 年茅台将投放茅台酒3.1 万吨,其中经销合同将以2017 年计划量为基数和存量,坚持“不增不减”,共计约为1.7 万吨左右,剩余1.4 万吨将部分用于增加直营和自营的比例。2018 年公司计划投放茅台酒2.8 万吨,实际投放3.25 万吨,预计2019 年实际投放量也会高于计划量。 上半年直营投放推动力度不大,下半年密切关注其量价政策。2019 年4 月,公司拿出600吨配额公开招募商场卖场,被看作是直营渠道拓展的试水。5 月5 日,贵州茅台集团营销公司揭牌。5 月底公司2018 年度股东大会上,公司表示茅台直营店的茅台酒和系列酒供应量将每年增加1000 吨左右,并考虑增加直营店数量。7 月,公司选择3 家全国电商平台,供应400吨茅台酒。由于直营毛利高于经销,因此直营占比提升有助于公司利润改善,但取决于公司与集团销售公司的销售对价确定结果,若高于目前对经销商的售价,将提升公司利润,若低于经销售价,该部分利润将被集团消化。 3.投资建议预计公司2019-2021 年度实现营业总收入903.00、1050.64、1216.43 亿元,分别同比增长16.97、16.35、15.78%,实现归母净利润426.86、503.36、585.26 亿元,分别同比增长21.25、17.92、16.27%,对应2019-2021 年EPS 分别为33.98、40.07、46.59 元,目前价格对应PE 倍数为35、30、25 倍,维持“推荐”评级。 4.风险提示食品安全风险;下游需求疲软风险;直营投放不及预期风险。
伊利股份 食品饮料行业 2019-09-09 29.17 -- -- 30.38 4.15%
30.68 5.18%
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1. 事件伊利股份发布 2019年半年报。 2019上半年公司实现营业总收入 450.71亿元,同比增长 12.84%,营业收入 449.65亿元,同比增长13.58%;实现归母净利润 37.81亿元,同比增长 9.71%,扣非归母净利润 35.19亿元,同比增长 9%。 2.我们的分析与判断 (一) 一、二季度公司净利润增速稳定公司二季度单季收入同比增速低于一季度, 净利润增速相对平稳。从单季度数据来看,一、二季度公司营业总收入分别为 231.30、219.41亿元,同比增速分别为 17. 10、8.67%;营业收入分别为 230.77、218.88亿元,同比增速分别为 17.89、 9.37%;归母净利润分别为22.76、 15.05亿元,同比增速分别为 8.36、 11.83%;扣非归母净利润分别为 21.82、 13.37亿元,同比增速分别为 9.20、 8.69%。 二季度收入增速相较一季度有所回落,但利润增速高于收入增速,一、二季度公司扣非归属净利润增速较为平稳。 19H1公司毛利率为 38.58%,同比下降 0.10PCT。其中 19Q1、Q2毛利率分别为 39.95、 37.13%,同比分别变动 1.15、 -1.42PCT,毛利率下降主要体现在二季度。 国内原料奶收购上涨和进口原辅料的价格上涨对成本构成一定压力。 19H1公司销售费率 24.69%,同比下降 1.00PCT,其中 19Q1、Q2销售费用率分别为 24. 12、 25.29,同比分别变动 1.15、 -3.06PCT。 比较历年数据,公司销售费用投放节奏有一定变化,一季度成为2019上半年投放重点。 19H1公司管理费率 4.26%,同比增加0.73PCT,其中 19Q1、 Q2管理费用率分别为 4.09、 4.44%,同比分别变动 0.24、 1.22PCT。据披露,管理费用增加主要来自于本期职工薪酬的增加。预计全年管理费用率或小幅上升。 (二)预收账款和现金流环比有所改善相对 19Q1, Q2公司预收账款同比增速转正、现金流相关指标有所回升, 或显示出下游需求环比改善迹象。 19Q2公司预收账款余额为 32.82亿元,环比 Q1增加 3.24亿元,同比增长 2.19%, 相比一季度同比下滑 6.43%,转为小幅正增长。 公司 Q2收到销售回款 487.70亿元,经营性现金流量净额为 37.65亿元,经营性现金流量净额/净利润的比例从 19Q1的 0.59提升至 19Q2的 0.99,去年Q2该比例为 1.52。 1. 事件伊利股份发布 2019年半年报。 2019上半年公司实现营业总收入 450.71亿元,同比增长 12.84%,营业收入 449.65亿元,同比增长13.58%;实现归母净利润 37.81亿元,同比增长 9.71%,扣非归母净利润 35.19亿元,同比增长 9%。 2.我们的分析与判断 (一) 一、二季度公司净利润增速稳定公司二季度单季收入同比增速低于一季度, 净利润增速相对平稳。从单季度数据来看,一、二季度公司营业总收入分别为 231.30、219.41亿元,同比增速分别为 17. 10、8.67%;营业收入分别为 230.77、218.88亿元,同比增速分别为 17.89、 9.37%;归母净利润分别为22.76、 15.05亿元,同比增速分别为 8.36、 11.83%;扣非归母净利润分别为 21.82、 13.37亿元,同比增速分别为 9.20、 8.69%。 二季度收入增速相较一季度有所回落,但利润增速高于收入增速,一、二季度公司扣非归属净利润增速较为平稳。 19H1公司毛利率为 38.58%,同比下降 0.10PCT。其中 19Q1、Q2毛利率分别为 39.95、 37.13%,同比分别变动 1.15、 -1.42PCT,毛利率下降主要体现在二季度。 国内原料奶收购上涨和进口原辅料的价格上涨对成本构成一定压力。 19H1公司销售费率 24.69%,同比下降 1.00PCT,其中 19Q1、Q2销售费用率分别为 24. 12、 25.29,同比分别变动 1.15、 -3.06PCT。 比较历年数据,公司销售费用投放节奏有一定变化,一季度成为2019上半年投放重点。 19H1公司管理费率 4.26%,同比增加0.73PCT,其中 19Q1、 Q2管理费用率分别为 4.09、 4.44%,同比分别变动 0.24、 1.22PCT。据披露,管理费用增加主要来自于本期职工薪酬的增加。预计全年管理费用率或小幅上升。 (二)预收账款和现金流环比有所改善相对 19Q1, Q2公司预收账款同比增速转正、现金流相关指标有所回升, 或显示出下游需求环比改善迹象。 19Q2公司预收账款余额为 32.82亿元,环比 Q1增加 3.24亿元,同比增长 2.19%, 相比一季度同比下滑 6.43%,转为小幅正增长。 公司 Q2收到销售回款 487.70亿元,经营性现金流量净额为 37.65亿元,经营性现金流量净额/净利润的比例从 19Q1的 0.59提升至 19Q2的 0.99,去年Q2该比例为 1.52。
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名