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周颖

中国银河

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五粮液 食品饮料行业 2020-11-02 247.07 -- -- 279.00 12.92%
335.66 35.86%
详细
一、事件五粮液发布2020三季报。2020前三季度公司实现营业总收入424.93亿元,同比增长14.53%;实现归母净利润145.45亿元,同比增长15.96%,扣非归母净利润145.83亿元,同比增长15.68%。 二、我们的分析与判断3Q3较收入、利润增速较2Q2改善明显。从单季度数据来看,2020Q1-Q3公司营业收入分别为202.38、105.29、117.25亿元,同比增速分别为15.05、10.13、17.83%;归母净利润分别为77.04、31.51、36.90亿元,同比增速分别为18.98、10.16、15.03%;扣非归母净利润分别为77.28、31.35、37.20亿元,同比增速分别为18.17、9.83、15.82%。 重视新零售、数字化布局,期待转型拉动弯道超车。营销创新是公司“二次创业”新征程的重要内容,公司组建新零售管理公司,建立五粮液自营线上官方商城,建立线上渠道的精准营销体系及消费者会员中心;同时继续与线上零售平台、新零售连锁、新型电商平台深度合作。10月30日,公司通过了营销数字化转型第二期项目。期待在新基建的大潮下,通过在大数据中心、区块链等方面的投入,进一步推动公司的数字化转型,带来持续发展新动能。 浓香系列酒公司改革取得阶段性明显成效。经过一年多发展,浓香系列酒目前组织、机构、人员基本实现融合统一,品牌专属跑道基本划定,品牌清理清退成效显著,渠道宽度有力拓展,品牌形象显著提升,已经步入快速发展阶段。20H1已完成了尖庄、五粮特曲、五粮醇品牌升级上市工作,新品上市后,目前市场表现良好。 3Q3末合同负债较较2Q2增加,净利润现金比率变化不大。20Q3公司合同负债为43.85亿元,环比增加7.66亿元。公司Q3收到销售回款99.63亿元,经营性现金流量净额为27.75亿元(Q2为23.70亿元),经营性现金流量净额/净利润的比例从20Q2的71.59%上升至20Q3的71.98%,去年Q3该比例为235.77%。 毛利率微增,三项费用率稳中有增。前三季度,公司三项费用率为13.29%,同比微增0.34PCT;其中,Q3三项费用率为16.30%,同比微增0.41PCT;管理费用率微降,销售、财务费用率微增。前三季度,公司毛利率74.53%,同比增加0.72PCT,净利率35.83%,同比增加0.46PCT;其中Q3毛利率74.51%,同比增加0.71PCT,净利率32.89%,同比下降0.47PCT。三、投资建议我们预计公司2020-2022年营业收入571.60、668.16、769.98亿元,归母净利润203.88、245.19、285.87亿元,对应EPS为5.25、6.32、7.36元(当前PE倍数为47、39、33),“推荐”评级。 四、风险提示市场竞争加剧风险;食品安全风险;下游需求疲软风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
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