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周颖

中国银河

研究方向: 消费行业

联系方式:

工作经历: 登记编号:S0130511090001。曾就职于中信证券股份有限公司。清华大学本硕,2007年进入证券行业,2011年加入银河证券研究院。多年消费行业研究经历。...>>

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中炬高新 综合类 2022-04-28 24.40 -- -- 25.99 6.52% -- 25.99 6.52% -- 详细
事件:4月24日公司发布公告,2021年,营收/归母净利润分别为51.16/7.42亿元,同比-0.2%/-16.6%;22Q1单季度,营收/归母净利润分别为13.47/1.58亿元,同比+6.6%/-9.5%。 21Q4多因素推动边际改善,22Q1疫情拖累基本面。2021年实现营收51.16亿元,同比+9.7%,全年呈现前低后高态势,其中21Q4营收同比+29.7%,边际显著改善主要得益于地产收入结算以及主业调味品回暖,21Q4美味鲜收入同比+6.7%,主要系提价刺激备货+渠道低库存+需求弱修复。22Q1实现营收13.47亿元,同比+6.6%,剔除地产等其他业务后,美味鲜收入同比-0.5%,预计主要受发货节奏以及深圳疫情影响。 分产品看,2021年,酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他收入同比-9.5%/+10.5%/-18.7%/-1.1%,鸡精鸡粉增速显著高于整体。2022Q1单季度,酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他收入同比-1.1%/+10.4%/-21.8%/+9.0%,整体延续去年趋势。 分地区看,2021年,东部/南部/中西部/北部收入同比+1.9%/+11.4%/-12.9%/-18.9%,华东与北部市场下滑幅度仍较大,主要受南京疫情与河南洪水影响。22Q1单季度, 东部/ 南部/ 中西部/ 北部收入同比-7.9%/+3.7%/+8.6%/-10.2%,南部、中西部市场随需求恢复呈现环比改善。 渠道方面,2021年末,经销商数量为1702家,同比+20%,主要来自北部、中西部新兴市场,公司一方面加快渠道下沉,另一方面变革组织结构,设立销售督导部,新建4个营销大区;22Q1末,经销商数量为1748家,较2020年末增加3%,泛全国化战略仍在持续推进。 原料价格压力凸显,盈利能力持续承压。1)毛利率:2021年毛利率为34.9%,同比-3.4pct,主要系收入端疲软以及原料价格压力所致,其中21Q4同比+1.1pct,主要系提价对冲成本压力,22Q1同比-3.2pct,主要系基数偏高所致。2)费用率:2021年销售费用率8.1%,同比+0.3pct,其中21Q4同比-0.8pct,基本维持稳定,22Q1同比-0.1pct,延续缩费用趋势。3)净利率:2021年净利率为15.3%,同比-3.6pct,主要归因于成本压力,其中21Q4同比+4.3pct,主要系提价叠加20Q4资产处置损失扰动,22Q1净利率同比-2.3pct,主要系大豆等原料价格压力所致。 展望:关注行业修复与内部改善带来的反转机会。短期看,我们认为得益于低基数效应叠加提价红利逐渐释放,预计22Q2基本面持续夯底,并有望在22H2迎来环比改善。中期看,建议重点关注公司反转机会,一方面行业将随着需求回暖重回健康增长通道,另一方面公司内部股权、管理问题有望梳理完毕,稳步迈向“双百目标”。 投资建议:预计2022-2024年归母净利润为7.57/8.71/9.94亿元,同比+2.0%/15.1%/14.1%,对应EPS 为0.95/1.09/1.25元,目前股价对应PE 为28/25/22X,22年PE 低于调味品行业平均值40X(wind 一致预期)考虑到公司基本面反转叠加内部管理改善预期,首次覆盖,予以“谨慎推荐”评级。 风险提示:消费复苏不及预期,成本压力超预期,大股东债务问题,食品安全问题等。
泸州老窖 食品饮料行业 2021-11-05 225.01 -- -- 243.70 8.31%
272.33 21.03%
详细
事件2021 前三季度公司实现营业收入141.10 亿元,同比增长21.65%,归母净利润62.76 亿元,同比增长30.32%,扣非归母净利润62.77 亿元,同比增长30.37%;前三季度对应每股收益4.28 元。 21Q3 公司销售环比提速,净利润持续30%左右高增长 2021 第一至三季度公司销售收入分别为50.04、43.13、47.93 亿元,同比增长40.85、5.67、20.89%;对应归母净利润分别为21.67、20.60、20.49亿元,同比增长26.92、36.10、28.48%。单三季度,归母净利润增速高出收入增速8PCT,主要系中高档酒类销售收入增长影响所致。 Q2、Q3 盈利水平均同比提升 2021 前三季度毛利率86.30%,同比提升2.73PCT;销售费率13.72%,同比下降1.68PCT,三项费用率17.34%,同比下降1.90PCT。其中,第三季度单季毛利率为87.51%,同比增加0.61PCT;销售费率15.72%,同比下降1.29PCT,三项费用率19.87%,同比下降2.02PCT。2021 第三季度营业税金及附加/总收入比率为11.34%,同比微增下降2.68PCT,Q2-3 季度均呈现3CT 的同比降幅,整体来看前三季度营业税金及附加/总收入比率为10.89%,同比微增0.24PCT,影响已不明显。2021 前三季度净利率同比增长3.28PCT 至44.57%,Q3 净利率42.21%,提升2.73PCT。 研发费用同比增长40.53%,Q1-Q3 环比提升明显 2021 前三季度公司研发支出合计0.69 亿元,占到公司营业收入0.49%,同比增长40.53%。2021Q1-Q3 公司单季研发费用分别为0.14、0.23、0.32 亿元,环比逐季增加,尤以第三季度增幅最为明显,相比20Q3 同比增幅89.51%。我们判断与公司光瓶酒序列补充,泸州老窖整体品牌完整化、高端化升级战略相关。 紧紧围绕“扬优势、补短板、提质量、壮实力、谋复兴”,国窖1573 稳健增长,腰部战略新品推出做强做大,“黑盖”瞄准塔基市场补序站位 公司作为中国白酒头部企业,已塑造起清晰聚焦的“双品牌、三品系、战略大单品”品牌体系,“国窖1573”和“泸州老窖”双品牌共生共荣、相得益彰。10 月17 日“泸州老窖1952”发布,定位为泸州老窖品系的战略引领品牌,是支撑公司良性快速发展的高端战略单品。同时“黑盖”的推出,提前抢位了光瓶酒60-80元价格带,并且以纯粮固态酿造为抓手,提前为明年正式实行的“新国标”打下基础。 投资建议 预计公司2021-2023 年度营业收入分别为203.78、246.19、294.24 亿元,同比增长22.37、20.81、19.52%,归母净利润77.42、97.11、117.68 亿元,同比增长28.91、25.43、21.18%,对应EPS5.29、6.63、8.03 元,目前价格对应PE 倍数为43、35、28,“推荐”评级。 风险提示 食品安全的风险;战略推进及结构升级不及预期的风险。
山西汾酒 食品饮料行业 2021-11-03 287.99 -- -- 324.80 12.78%
347.25 20.58%
详细
事件2021前三季度公司实现营业收入172.57亿元,同比增长66.24%;归母净利润48.79亿元,同比增长95.13%,扣非归母净利润48.75亿元,同比增长97.69%;前三季度对应每股收益4.00元。 21Q3汾酒收入增速50.60%,前三季度均保持50%以上增长2021第一至三季度公司合计营业收入73.32、47.87、51.38亿元,同比增长77.11、73.43、47.88%。其中,汾酒实现销售收入68.37、41.97、47.31亿元,同比增长78.97、71.55、50.60%;系列酒实现销售收入1.19、1.86、1.84亿元,同比增长-27.20、38.93、53.92%;配制酒实现销售收入3.24、3.48、2.00亿元,同比增长149.97、145.78、-1.63%。 汾酒继续保持较高增速,系列酒增长环比加速。公司坚持“抓青花、强腰部、稳玻汾”的产品策略,进一步优化产品架构,持续推进青花汾酒圈层拓展和市场推广工作,成效明显。 “1357+10”布局继续深化推进,全国化成效显著 按地区来划分,前三季度公司省内、外销售收入为68.56、102.71亿元,同比增长47.55、81.67%,占比为40.03、59.97%,省外占比同比20前三季度提升幅度5.08PCT。公司继续深化“1357+10”市场布局,加大长江以南市场拓展力度,推动江、浙、沪、皖、粤等市场稳步突破。21三季末,省内、外经销商数量为732、2694家,相比年初以来分别增加87、443家,年内增幅13、20%。 21前三季度代理、电商平台收入实现高增长,呼应验证经销商结构、渠道持续优化2021前三季度,公司代理、电商平台、直销(含团都)分别实现销售收入160.32、7.65、3.29亿元,同比增速77.00、101.19、-61.78%,占经销总收入比例为93.61、4.47、1.91%。 以单季看,21Q3代理销售占整体收入比例93.56%,相比20Q3的88.33%提升幅度为5.23PCT,接近21Q1水平(94.58%)。 费用率下降,盈利水平持续提升2021前三季度毛利率75.35%,同比增加3.18PCT;销售费率16.14%,同比下降2.84PCT,三项费用率20.29%,同比下降4.89PCT。其中,第三季度单季毛利率为76.20%,同比增加3.11PCT;销售费率14.72%,同比下降2.00PCT,三项费用率20.16%,同比下降3.41PCT。21前三季度营业税金及附加/总收入比率为16.32%,同比增加1.84PCT,其中分季度看,Q2下降,Q1\Q3增加。2021前三季度净利率同比增加4.68PCT 至28.55%,Q3净利率26.23%,提升1.48PCT。 投资建议 预计公司2021-2023年度营业收入分别为211.64、272.95、337.75亿元,同比增长51.28、28.97、23.74%,归母净利润55.04、73.56、94.63亿元,同比增长78.76、33.63、28.65%,对应EPS4.51、6.03、7.76元,目前价格对应PE 倍数为64、48、37,“推荐”评级。 风险提示 食品安全的风险;全国化及结构升级不及预期的风险。
贵州茅台 食品饮料行业 2021-10-29 1825.20 -- -- 1986.00 8.81%
2216.96 21.46%
详细
事件2021 前三季度公司实现营业总收入770.53 亿元,同比增长10.75%,营业收入746.42 亿元,同比增长11.05%;实现归母净利润372.66 亿元,同比增长10.17%,扣非归母净利润373.57 亿元,同比增长10.19%;前三季度对应每股收益29.67 元。 21Q3 茅台酒收入增速5.5%,系列酒增长环比提速2021 第一至三季度公司合计酒类销售收入272.35、217.75、255.22 亿元,同比增长11.66、11.55、9.85%。其中,茅台酒实现销售收入245.92、183.57、220.43 亿元,同比增长10.66、7.74、5.55%;系列酒实现销售收入26.43、34.18、34.79 亿元,同比增长21.86、37.71、48.07%。茅台酒收入增速略有放缓的同时,系列酒持续提速,前三季度系列酒占酒类整体销售比例达到12.80%,相比20 年同期提升2.37PCT。按地区来划分,前三季度公司国内、外销售收入为723.87、21.45 亿元,同比增长11.15、6.07%,Q3 国外销售同比增速转正,为2.61%。 21 前三季度直销渠道收入增速74.14%,直销占比超20%,相较20 年同期提升幅度达6.18PCT 2021 前三季度,公司直销、批发代理分别实现销售收入146.85、598.47 亿元,同比增速74.14、1.93%,占经销总收入比例为19.70、80.30%。其中,第三季度公司直销、批发代理分别实现销售收入51.81、203.41 亿元,同比增速57.93、1.94%,占经销总收入比例为20.30、79.70%;直销渠道占整体收入比例相比2020 三季报的14.12%提升幅度达6.18PCT,(对比21H1 直销渠道占比19.39%)环比提升0.31PCT。 毛利率基本稳定,Q2、Q3 净利率均同比提升 2021 前三季度毛利率91.19%,同比微降0.13PCT;销售费率2.50%,同比微降,三项费用率8.73%,同比下降0.14PCT。其中,第三季度单季毛利率为90.83%,同比下降0.23PCT;销售费率2.40%,同比微降0.16PCT,三项费用率8.78%,同比下降0.02PCT。21 前三季度营业税金及附加/总收入比率为13.76%,同比微增0.23PCT,影响已不明显。2021前三季度净利率同比微降0.32PCT 至53.02%,Q3 净利率52.31%,提升1.06PCT。 “五线发展道路”指引茅台新时期高质量发展 2021 年9 月茅台新帅正式上任,提出了茅台高质量发展“蓝绿白紫红”五线具体战略谋划。核心聚焦“双巩固、双打造”战略目标,按照“聚主业、调结构、强配套、构生态”发展思路,推动茅台高质量发展、大踏步前进;归零心态抓好创新改革,推进现代化管理改革、资产管理改革、营销体制和价格体系改革;扎实做好文化赋能。 投资建议 预计公司2021-2023 年度营业收入分别为1081.55、1217.07、1407.30 亿元,同比增长10.37、12.53、15.63%,归母净利润519.18、586.52、672.33 亿元,同比增长11.18、12.97、14.63%,对应EPS41.33、46.69、53.52 元,目前价格对应PE 倍数为45、40、35,“推荐”评级。 风险提示 食品安全的风险;直营投放及结构升级不及预期的风险。
五粮液 食品饮料行业 2021-09-02 201.70 -- -- 223.29 10.70%
244.68 21.31%
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事件 2021上半年公司实现营业总收入 367.52亿元,同比增长19.45%;实现归母净利润 132.00亿元,同比增长 21.60%,扣非归母净利润 131.34亿元,同比增长 20.90%。其中,酒类业务实现营业收入 341.02亿元,同比增长 21.07%,营业成本 66.81亿元,同比增长20.22%,毛利率 80.41%,同比增加 0.14PCT。 稳中有进,奠定全年目标稳固基础 2021年前两季度公司营业收入分别为 243.25、124.27亿元,同比增速 20.19、18.02%;归母净利润分别为 93.24、38.77亿元,同比增速 21.02、23.03%。环比看,第二季度收入延续稳定增长,净利润增速略有提升,净利增速高出收入增速 5.01PCT。2021H1毛利率 74.96%,同比变动 0.42PCT,三项费用率 11.51%,同比增加 0.34PCT,净利润率 35.83%,同比增加 0.46PCT。 细拆来看,二季度毛利率提升较为明显(同比 1.35PCT,Q1-0.10PCT),且三项费用率变化不大,助推净利率提升 1.23PCT。 上半年第八代五粮液动销超预期,系列酒量价关系持续优化 2021上半年,公司五粮液、系列酒产品实现销售量 1.62、10.19万吨,同比分别增长 7.22、29.45%;五粮液、系列酒产品收入分别为 271.38、69.64亿元,同比增长 17.27、38.57%;毛利率 86.16、58.00%,同比变动 0.62、2.02PCT。上半年公司进一步强化第八代五粮液代际系列的核心大单品地位,全力以赴打造五粮液经典系列,构建公司高端市场份额的两大核心支柱;第八代五粮液动销情况超预期,经典五粮液按计划完成导入,重点打造高地市场。系列酒方面,公司集中打造四大全国性战略品牌,让尖庄坚守塔基,五粮醇坚守中价位,五粮春、五粮特曲坚守中价位及次高端,产品运作、量价关系持续优化。 直销模式实现 251%高增,南部、北部、中部区域销售恢复明显2021H1,公司经销、直销模式销售收入分别为 271.67、69.35亿元,同比增长 3.72、251.01%;毛利率为 79.26、84.89%,同比变动-0.73、0.93PCT。公司直销模式包括团购销售模式及线上销售模式(通过天猫、京东等电商平台),上半年快速增长主要来源于:一、五粮液产品在持续巩固经销渠道的基础上,加大拓展团购渠道的力度,全面开展了一系列消费者品鉴培育活动,赢得了核心消费群体的认可;二、系列酒产品进行了调整商家结构动作,优质商家比例稳步提升,中小商家比例大幅缩减。分区域来看,公司的南部、北部、中部区域实现销售收入增速 73.63、65.93、49.29%,由于去年同期相应区域受疫情影响较大,基数较低所致,21上半年销售已实现良好恢复。 投资建议 预计公司 2021-2023年度营业收入 675.78、787.48、915.41亿元,同比增长 17.89、16.53、16.25%,归母净利润 240.97、286.49、336.89亿元,同比增长 20.76、18.89、17.59%,对应 EPS 为 6.21、7.38、8.68元,目前价格对应 PE 倍数为 32、27、23,“推荐”评级。 风险提示 食品安全的风险;下游需求疲软的风险;业务及渠道开拓不及预期的风险。
贵州茅台 食品饮料行业 2021-08-09 1689.00 -- -- 1802.88 6.74%
1949.95 15.45%
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事件2021上半年公司完成基酒产量5.03万吨,其中茅台酒基酒产量3.78万吨、系列酒基酒产量1.25万吨;实现营业总收入507.22亿元,同比增长11.15%,营业收入490.87亿元,同比增长11.68%;实现归母净利润246.54亿元,同比增长9.08%,扣非归母净利润246.49亿元,同比增长8.72%。 21H1茅台酒收入增速近10%,系列酒增长超30% 2021一、二季度公司合计酒类销售收入272.35、217.75亿元,同比增长11.66、11.55%。其中,茅台酒实现销售收入245.92、183.57亿元,同比增长10.66、7.74%;系列酒实现销售收入26.43、34.18亿元,同比增长21.86、37.71%。系列酒H1增速30.32%,实现较高增长,占酒类整体销售比例达到12.37%,相比20H1提升1.78PCT。“酱香酒热”亦利好系列酒销售表现。按地区来划分,H1国内、国外销售收入478. 10、12.00亿元,同比增长11.68、8.96%,Q2国外销售下降23.51%。 21H1直销渠道收入增速84.45%,直销占比同比提升超5PCT,较21Q1提升超4PCT 2021H1,公司直销、批发代理分别实现销售收入95.04、395.05亿元,同比增速84.45、1.93%,占经销总收入比例为19.39、80.61%。其中,第二季度公司直销、批发代理分别实现销售收入47.27、170.48亿元,同比增速47.06、4.55%,占经销总收入比例为21.71、78.29%;直销渠道占整体收入比例相比2020中报的16.47%再度提升5.24PCT;对比21Q1直销渠道占比17.54%再提升4.17PCT。 毛利率稳定,税金影响主要在Q1,Q2净利率同比提升 2021H1毛利率为91.38%,同比微降0.08PCT;销售费率2.54%,同比不变,三项费用率8.70%,同比下降0.21PCT。其中,第二季度单季毛利率为91.01%,同比下降0.20PCT;销售费率3.19%,同比增加0.72PCT,三项费用率9.71%,同比增加0.63PCT。21H1营业税金及附加/总收入比率同比增加1.43PCT,影响主要体现在第一季度。21H1净利率同比降低1.05PCT 至53.39%,Q2净利率52.41%,提升0.92PCT。 做优做强品牌文化,直销比例持续提升、“六稳”贯穿营销体系2021全年经营目标:营业总收入较上年度增长10.5%左右。2021年“稳”字当头的情况下,我们预计直营有望继续放量,3月非标定制产品、生肖酒及精品提价有望逐步体现业绩贡献。 投资建议 预计公司2021-2023年度营业收入分别为1091.55、1228.32、1420.30亿元,同比增长11.39、12.53、15.63%,归母净利润531.37、604.17、692.26亿元,同比增长13.79、13.70、14.63%,对应EPS42.30、48.09、55.13元,目前价格对应PE 倍数为41、36、32,“推荐”评级。 风险提示 食品安全的风险;直营投放及结构升级不及预期的风险。
山西汾酒 食品饮料行业 2021-07-15 339.20 -- -- 380.77 12.26%
380.77 12.26%
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事件 公司发布 2021上半年业绩预增公告,(与法定披露数据相比)预计实现营业收入同比增加 48.30-55.20亿元,同比增长 70-80%; 归属净利润增加 17.66-20.87亿元,同比增加 110-130%。 2020H1公司实现营业收入 69.00亿元,归属净利润 16.05亿元;每股收益1.84元, 按当前股本计算每股收益 1.34元。 H1收入预计超百亿, Q2收入、归属净利润预计高增长, “三年改革” 行动势能强劲, 业绩超预期 从单季度数据来看, 21Q1公司实现营业收入分别为 73.32亿元,同比增速 77.03%;按照此次预告计算, (按照法定披露数据比较) 21Q2营业收入预计可实现43.98-50.88亿元, 收入增速 59.34-84.34%;归属净利润预计可实现11.89-15.10亿元,同比增速为 212.76-297.22%。 可控终端超 100万家,全国化加速推进 公司围绕“1357+10”的市场布局,全力夯实省内发展基础,加速拓展省外市场,经销商结构和渠道持续优化,截止 21H1,公司在全国市场可控终端网点数量突破 100万家,环比 2020年底(85万家)半年间增长 15万家,相当于 2020全年拓展速度(2019年底 70万家)。 H1省外市场收入占比有望超六成 2020年汾酒过亿市场高达 17个,长江以南核心市场的增速均超过 50%,江、浙、沪、皖、粤等市场实现高速增长。 21Q1,汾酒省外市场销售收入 43.46亿元, 同比增长 108.38%, 占一季度收入接近 6成。 H1预告环山西市场及南方市场收入大幅增长,预计 H1省外市场占比将继续提升,有望超越六成。 深入优化汾酒产品结构,推进产品高端化策略实施 公司坚持“中国酒魂,活态为魂”的战略定位,高举清香大旗,强化文化引领。 “十四五”期间公司坚持中高端发展路线,启动实施品质品牌管理架构重组和青花汾酒品牌跃升两大工程。 2020年高端产品青花汾酒系列销售占比显著提升,同比增长 30%以上。 21H1中高端青花汾酒系列在青花 30(复兴版)的牵引下销售趋势向好; 7月 6日,定位超高端、建议零售价为 3199元/瓶的青花汾酒 40·中国龙在上海发布。这是继青花 30·复兴版之后,汾酒提升产品高端化的又一重大举措。 同时, 竹叶青大健康产业稳步发展,配制酒销量大幅增长。 投资建议 预计公司 2021-2023年度营业收入 194.67、243.47、301.27亿元,同比增长 39.15、 25.07、 23.74%,归母净利润 53.50、 71.50、92.18亿元,同比增长 73.76、 33.63、 28.93%,对应 EPS 为 4.39、5.86、 7.55元,目前价格对应 PE 倍数为 71、 53、 41,“推荐”评级。 风险提示 食品安全的风险;下游需求疲软的风险;业务及渠道开拓不及预期的风险。
五粮液 食品饮料行业 2021-04-29 272.37 -- -- 326.23 18.63%
323.11 18.63%
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事件 2020全年公司实现营业总收入 573.21亿元,同比增长 14.37%; 实现归母净利润 199.55亿元,同比增长 14.67%,扣非归母净利润 199.95亿元,同比增长 14.87%。2021年一季度公司实现营业总收入 243.25亿元,同比增长 20.19%;实现归母净利润 93.24亿元,同比增长 21.02%,扣非归母净利润 93.18亿元,同比增长 20.58%。 顺利完成 2020双位数增长目标,21Q1实现开门红 从单季度数据来看,20Q1-4公司营业收入分别为 202.38、105.29、117.25、148.28亿元,同比增速分别为 15.05、10. 13、17.83、13.92%;归母净利润分别为 77.04、31.51、36.90、54.09亿元,同比增速分别为 18.98、10.16、15.03、11.34%。 21Q1净利增速略高于收入增速,均超 20%,实现良好开门红。 五粮液产品体系进一步优化,系列酒有序推新、清理清退 2020全年酒类业务实现营业收入 524.34亿元,同比增长 13.24%,营业成本103.42亿元,同比增长 11.40%,毛利率 80.28%,同比增加 0.33PCT。 其中,五粮液、系列酒产品收入分别为 440.61、83.73亿元,同比增长13.92、9.81%;毛利率 84.95、55.68%,同比变动 0.22、-0.02PCT。分地区看,东部、西部表现突出,收入增速达 30、21%。 积极应对疫情,建立三大渠道体系,互补优化、精准动销 2020全年,公司经销、直销模式销售收入分别为 453.80、70.54亿元,同比增长 4.65、140.15%;毛利率为 79.60、84.64%,同比变动-0.26、3.44PCT。全年会同经销商开展高端宴席近万余场,培育市场消费氛围,并有效地帮助经销商及终端实现高质量动销。正式上线五粮液云店,开启“云上服务”,有效地帮助专卖店在疫情新形势下拓展线上销售机会、开展数字化团购、实施精准会员营销。 投资建议 预计公司 2021-2023年度营业收入 675.78、779.44、906.07亿元,同比增长 17.89、15.34、16.25%,归母净利润 240.97、280.47、329.80亿元,同比增长 20.76、16.39、17.59%,对应 EPS 为 6.21、7.23、8.50元,目前价格对应 PE 倍数为 45、39、33,“推荐”评级。 风险提示 食品安全的风险;下游需求疲软的风险;业务及渠道开拓不及预期的风险。
贵州茅台 食品饮料行业 2021-04-29 1991.25 -- -- 2298.36 15.42%
2298.36 15.42%
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事件2021一季度公司实现营业总收入280.65亿元,同比增长10.93%,营业收入272.71亿元,同比增长11.74%;实现归母净利润139.54亿元,同比增长6.57%,扣非归母净利润139.69亿元,同比增长6.19%。 21Q1茅台酒、系列酒收入均实现双位数增长 2021一季度公司合计酒类销售收入272.35亿元,其中茅台酒、系列酒销售收入245.92、26.43亿元,同比增长10.66、21.86%,占酒类收入比例为90.30、9.70%。系列酒增速超20%,预计与20Q1疫情对系列酒影响较大,增速基数较低有关,同时“酱香酒热”亦利好系列酒销售表现。按地区来划分,国内、国外销售收入265.78、6.57亿元,同比增长10.74、67.95%。 21Q1直销渠道收入增速146%,直销占比较年报提升近4PCT,较20Q1提升近10PCT 2021一季度,公司直销、批发代理分别实现销售收入47.77、224.57亿元,同比增速146.46、0.02%,占经销总收入比例为17.54、82.46%。直销渠道占整体收入比例相比2020年报的13.96%再度提升3.58PCT;对比20Q1直销渠道占比7.95%提升近10PCT。 毛利率基本稳定,预计产销节奏短期影响及直营比例快速提升导致计税基数差异,使得净利率下降至54.17% 2021一季度毛利率为91.68%,同比基本一致;销售费率2.08%,同比下降0.63PCT,三项费用率7.88%,同比下降0.88PCT。21Q1营业税金及附加/总收入比率为13.64%,同比增加3.96PCT,判断主要与生产先行恢复,销售投放节奏差异有关,同时直营比例快速提升导致计税基数变化。21Q1净利率同比降低2.63PCT 至54.17%。 做优做强品牌文化,加强渠道管控、提高市场扁平化程度 2021全年经营目标:营业总收入较上年度增长10.5%左右。我们预计直营有望继续放量,同时产品结构优化升级,3月非标定制产品、生肖酒及精品提价有望逐步体现业绩贡献。 投资建议 预计公司2021-2023年度营业收入分别为1091.55、1252.55、1448.32亿元,同比增长11.39、14.75、15.63%,归母净利润531.37、614.47、715.68亿元,同比增长13.79、15.64、16.47%,对应EPS42.30、48.92、56.97元,目前价格对应PE 倍数为48、42、36,“推荐”评级。 风险提示 食品安全的风险;直营投放及结构升级不及预期的风险。
中国中免 社会服务业(旅游...) 2021-04-26 299.93 -- -- 348.70 15.85%
348.04 16.04%
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事件 2020全年公司实现营业总收入 525.97亿元,同比增长 8.20%;实现归母净利润 61.40亿元,同比增长 32.57%,扣非归母净利润 59.67亿元,同比增长 55.83%。2021年一季度公司实现营业总收入 181.34亿元,同比增长 127.48%;实现归母净利润 28.49亿元,扣非归母净利润 28.34亿元,同比扭亏(2020Q1归母净利润-1.20亿元)。 三四季度明显恢复,利润增速大幅高于收入增速 从单季度数据来看,20Q1-4公司营业收入分别为 76.36、116.73、158.29、174.58亿元,同比增速分别为-44.23、9.58、40.83、41.00%;归母净利润分别为-1.20、10.51、22.34、29.76亿元,同比增速分别为-105.21、7.93、143.75、586.64%。一二季度略受疫情影响,三、四季度明显恢复,同时得益于海南离岛免税新政,利润增速明显高于收入增速。 2020免税总收入下滑,海南离岛免税独秀高增 2020全年,公司商品销售业实现营业收入 520.68亿元,同比增长 9.41%,营业成本 311.25亿元,同比增长 34.09%,毛利率 40.22%,同比降低 11.01PCT。其中,免税、有税商品销售分别为 323.61、197.08亿元,同比变化-30.31、1612.72%;毛利率为 44.90、32.55%,同比变动-6.81、0.99PCT。由于新冠疫情影响,免税门店客源同比大幅下降,同时公司加大了促销折扣力度,因此免税收入增速下降;同时,得益于公司创新发展线上业务,积极拓展线上有税商品销售,有税商品销售实现大幅增长。 公司跃升免税全球第一,持续精耕、优化完善布局 中免公司收购日上中国、日上上海、海免公司后,公司在免税行业的品牌优势进一步提升。在海南离岛免税新政的有力推动下,2020年公司实现营业收入526亿元人民币。根据《国际免税新闻》(DFNI)和穆迪报道的最新统计,公司排名从 2019年的全球第四位跃升至 2020年的全球第一位。 投资建议 预计公司 2021-2023年度营业收入分别为 798.21、1082. 13、1316.20亿元,同比增长 51.76、35.57、21.63%,归母净利润 116.49、159.30、195.77亿元,同比增长 89.73、36.75、22.89%,对应 2021-2023年 EPS 为 5.97、8.16、10.03元,目前价格对应 PE 倍数为 50、36、30,“推荐”评级。
三全食品 食品饮料行业 2021-04-19 19.24 -- -- 22.22 1.93%
19.61 1.92%
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事件 2020全年公司实现营业总收入 69.26亿元,同比增长 15.71%(公司自 2020年 1月 1日开始执行新收入准则,营业收入、营业成本和费用的核算口径发生变化,调整至去年同期口径下,全年营业收入同比增长 19.22%);实现归母净利润 7.68亿元,同比增长 249.01%,扣非归母净利润 5.71亿元,同比增长 193.08%。 公司收入增速良好,收入增速高于销量增速,扣非净利润增幅 193%2020全年公司实现销售量 660,255.54吨,同比增长 14.42%;收入实际增长接近 20%;净利润增速 390%,扣非净利润增速 193.08%。四季度单季实际收入增速 9%,低于全年增速,主要由于农历春节相对靠后,及渠道结构调整所致。 发力聚焦新场景,涮烤业务收入大幅提升公司零售及创新市场实现营业收入 59.87亿元,同比增长 15.09%,调整至去年同期口径下,同比增长 19.12%;随着我国餐饮业逐步回暖,公司餐饮业务二季度后实现迅速恢复,公司同时也加大了渠道建设与新产品的推广,在巩固原有备餐场景的优势外,也更加聚焦于涮烤及早餐等新场景的打造,推动餐饮市场收入增速达 20%。 渠道拓展推动经销商数量增加,线上销售同比增长超 200% 2020年末,公司经销商数量为 5622家,相比 2019年末增加 1316家,同比增长 30.56%;其中东、西、南、北区分别增加 295、359、325、337家。 线上销售实现营业收入 2.96亿元,同比增长 204.55%,全年毛利率调整至去年口径增加 6.54PCT。 投资建议 预计公司 2021-2023年度营业收入分别为 76.71、87.89、99.87亿元,同比增长 10.76、14.57、13.63%,归母净利润 6.93、8.09、9.37亿元,同比增长-9.73、16.75、15.87%,对应 2021-2023年 EPS 为 0.87、1.01、1.17元,目前价格对应 PE 倍数为 25、22、19,“推荐”评级。 风险提示 食品安全的风险;下游需求疲软的风险;新场景及新业务开拓不及预期的风险。
贵州茅台 食品饮料行业 2021-04-01 2026.02 -- -- 2165.00 5.86%
2298.36 13.44%
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事件 2020全年公司实现营业总收入 979.93亿元,同比增长 10.29%,营业收入 949.15亿元,同比增长 11.10%;实现归母净利润 466.97亿元,同比增长 13.33%,扣非归母净利润 470.16亿元,同比增长 13.55%。 公司总体增长稳健,销量微降仍然圆满完成经营目标,利润增速高于收入增速 2020全年公司实现酒类销售量 6.41万吨,同比-0.91%。 对比前期公司披露经营核算数据收入、净利均 10%的预计,收入增速基本符合,净利润增速高出 3个百分点。 二三季度略受疫情影响,四季度明显恢复,Q4利润增速高于收入增速 6.61PCT 从单季度数据来看,20Q1-4公司营业收入分别为244.05、195.47、232.62、277.00亿元,同比增速分别为 12.76、9.55、8.46、13.09%;归母净利润分别为 130.94、95.08、112.25、128.70亿元,同比增速分别为 16.69、8.92、6.87、19.70%。 2020全年直销渠道增长显著,直销渠道快速放量对公司毛利率提升贡献明显 2020全年,公司直销、批发代理分别实现销售收入 132.40、815.82亿元,同比增速 82.66、4.46%,同期销售量增速为 48.28、-3.02%,直销渠道占整体收入比例快速提升 5.47个百分点至 13.96%。直销、批发代理渠道毛利率分别为 95.62、90.80%,同比变动 0.61、-0.23PCT。 加强品牌顶层设计,做优做强品牌文化“十四五”规划期间,贵州茅台将坚持稳中求进,聚主业、调结构、强配套、构生态为发展思路,筑牢“质量、安全、环保”三条生命线,推进品质茅台、绿色茅台、活力茅台、文化茅台和阳光茅台建设,巩固茅台酒世界蒸馏酒第一品牌地位。 投资建议 预计公司 2021-2023年度营业收入分别为 1116.05、1280.66、1480.83亿元,同比增长 13.89、14.75、15.63%,归母净利润 541.58、626.28、729.43亿元,同比增长 15.98、15.64、16.47%,对应 2021-2023年 EPS 为 43. 11、49.86、58.07元,目前价格对应 PE 倍数为 47、41、35,“推荐”评级。
五粮液 食品饮料行业 2020-11-02 247.07 -- -- 279.00 12.92%
335.66 35.86%
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一、事件五粮液发布2020三季报。2020前三季度公司实现营业总收入424.93亿元,同比增长14.53%;实现归母净利润145.45亿元,同比增长15.96%,扣非归母净利润145.83亿元,同比增长15.68%。 二、我们的分析与判断3Q3较收入、利润增速较2Q2改善明显。从单季度数据来看,2020Q1-Q3公司营业收入分别为202.38、105.29、117.25亿元,同比增速分别为15.05、10.13、17.83%;归母净利润分别为77.04、31.51、36.90亿元,同比增速分别为18.98、10.16、15.03%;扣非归母净利润分别为77.28、31.35、37.20亿元,同比增速分别为18.17、9.83、15.82%。 重视新零售、数字化布局,期待转型拉动弯道超车。营销创新是公司“二次创业”新征程的重要内容,公司组建新零售管理公司,建立五粮液自营线上官方商城,建立线上渠道的精准营销体系及消费者会员中心;同时继续与线上零售平台、新零售连锁、新型电商平台深度合作。10月30日,公司通过了营销数字化转型第二期项目。期待在新基建的大潮下,通过在大数据中心、区块链等方面的投入,进一步推动公司的数字化转型,带来持续发展新动能。 浓香系列酒公司改革取得阶段性明显成效。经过一年多发展,浓香系列酒目前组织、机构、人员基本实现融合统一,品牌专属跑道基本划定,品牌清理清退成效显著,渠道宽度有力拓展,品牌形象显著提升,已经步入快速发展阶段。20H1已完成了尖庄、五粮特曲、五粮醇品牌升级上市工作,新品上市后,目前市场表现良好。 3Q3末合同负债较较2Q2增加,净利润现金比率变化不大。20Q3公司合同负债为43.85亿元,环比增加7.66亿元。公司Q3收到销售回款99.63亿元,经营性现金流量净额为27.75亿元(Q2为23.70亿元),经营性现金流量净额/净利润的比例从20Q2的71.59%上升至20Q3的71.98%,去年Q3该比例为235.77%。 毛利率微增,三项费用率稳中有增。前三季度,公司三项费用率为13.29%,同比微增0.34PCT;其中,Q3三项费用率为16.30%,同比微增0.41PCT;管理费用率微降,销售、财务费用率微增。前三季度,公司毛利率74.53%,同比增加0.72PCT,净利率35.83%,同比增加0.46PCT;其中Q3毛利率74.51%,同比增加0.71PCT,净利率32.89%,同比下降0.47PCT。三、投资建议我们预计公司2020-2022年营业收入571.60、668.16、769.98亿元,归母净利润203.88、245.19、285.87亿元,对应EPS为5.25、6.32、7.36元(当前PE倍数为47、39、33),“推荐”评级。 四、风险提示市场竞争加剧风险;食品安全风险;下游需求疲软风险。
泸州老窖 食品饮料行业 2020-11-02 173.89 -- -- 200.79 15.47%
269.43 54.94%
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一、事件泸州老窖发布2020三季报。2020前三季度公司实现营业总收入115.99亿元,同比增长1.06%;实现归母净利润48.15亿元,同比增长26.88%,扣非归母净利润48.15亿元,同比增长26.97%。 二、我们的分析与判断环比收入、净利润增速改善明显。从单季度数据来看,2020Q1-Q3公司营业收入分别为35.52、40.82、39.64亿元,同比增速分别为-14.79、6.20、14.45%;归母净利润分别为17.07、15.13、15.95亿元,同比增速分别为12.72、22.51、52.55%;扣非归母净利润分别为17.14、15.20、15.81亿元,同比增速分别为13.50、24.83、48.53%。 窖受益行业向品牌、品质集中趋势,国窖31573作为浓香标杆,有望延续较高增长。H1公司高端酒维持10%以上增长,率先恢复,反映出核心品牌含金量;预计Q3单季环比有望加速。9月10日起,52度、38度国窖1573经典装结算价格分别提升40元/瓶和30元/瓶,在挺价同时极大促进渠道加快中秋旺季打款节奏。 创新营销,推动破局,特曲明星产品提前完成目标。1H1公司积极适应饮酒场所和环境的调整,创新开展包括直播在内的各类线上活动,利用商超、电商平台优势,强化、扩大渠道销量。随着疫情缓解,下游餐饮等居民消费活动明显复苏,公司腰部产品恢复明显,明星产品泸州老窖特曲60版年销售收入提前突破10亿大关。同时公司头曲、二曲作为底部支撑产品,三季度也有较好改善。 回款环比改善明显,合同负债大幅增加来源于提价经销商提前打款。20Q3公司合同负债为12.31亿元,环比增加6.43亿元。公司Q3收到销售回款51.36亿元,经营性现金流量净额为20.69亿元(Q2为10.45亿元),经营性现金流量净额/净利润的比例从20Q2的69.75%上升至20Q3的132.16%,去年Q3该比例为158.03%。 三项费用率减低利好净利率提升。前三季度,公司三项费用率为19.24%,同比降低6.82PCT;其中,Q3三项费用率为21.89%,同比降低12.97PCT,均主要来自于销售费用率的降低。前三季度,公司毛利率83.57%,同比增加2.50PCT,净利率41.29%,同比增加8.04PCT;其中Q3毛利率86.90%,同比增加2.67PCT,净利率39.48%,同比增加9.55PCT。毛利率提升主要来源于收入结构高端酒占比提升,同时得益于期间费用率的降低,净利率明显提升。三、投资建议我们预计公司2020-2022年营业收入169.86、199.63、231.20亿元,归母净利润58.73、71.29、83.58亿元,对应EPS为4.01、4.87、5.71元(当前PE倍数为43、35、30),“推荐”评级。 四、风险提示市场竞争加剧风险;食品安全风险;下游需求疲软风险。
洽洽食品 食品饮料行业 2020-11-02 63.88 -- -- 61.22 -4.16%
66.00 3.32%
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一、事件公司发布2020年三季报,前三季度公司实现营业收入36.51亿元,同比增长13.41%;归母净利润5.3亿元,同比32.30%。第三季度,公司实现营业收入13.56亿元,同比10.11%,归母净利润2.35亿元,同比30.26%。 二、我们的分析与判断营收同比增加,实体零售全面恢复。得益于中秋和国庆假期的带动,此外,疫情后,休闲零食在二三季度,特别是线下实体消费明显增长,使得公司第三季度营收仍然保持较好的增速水平。 期间费用率减低利好净利率提升。前三季度,公司期间费用率为16.04%,同比降低3.79PCT;其中,Q3期间费用率为14.25%,同比降低6.36PCT,主要来自于销售费用率的降低。前三季度,公司毛利率33.55%,同比增加0.19PCT,净利率14.51%,同比增加2.02PCT;其中Q3毛利率35.78%,同比下降0.06PCT,净利率17.29%,同比增加2.67PCT,得益于期间费用率的降低,净利率明显提升。 构建多层次产品战略,占领渠道优势。公司的主打产品是葵花子类产品,主要分为经典红袋瓜子和蓝袋瓜子;坚果品类中,公司在黄袋每日坚果的基础上推陈出新,实施更加多元化的竞争策略,推出其他新品。2020年7月,公司推出两款战略新品益生菌每日坚果和每日坚果燕麦片。根据9月的市场调研反馈,市场反应试销结果不错,益生菌每日坚果目前在线上和线下10个城市进行试销,在沿海、华东、华南地区整体回转情况较好;坚果燕麦片在5个城市进行试销,目标跨界烘焙和早餐市场,逐渐占领消费者心智。经过多年的运营,公司已经构建起强大的线下市场渠道,经过经销、KA渠道深耕以及县乡突破,公司线下市场的渗透率不断增强。此外,公司也积极拥抱电商平台,明确电商的品宣传播、新品孵化基地、战略营销渠道和全域营销的新定位,通过第三方电商平台和直播带货模式取到年轻消费者的信任三、投资建议目前,相对其他休闲食品品牌,恰恰食品的主要营销和渠道还是主要在线下,随着新消费环境下,公司线上营销和渠道如火如荼,未来渠道和营销都会发展较大的变化,期待公司重视线上渠道的打造,争取年轻一代的互联网用户。 我们预计公司2020-2022年营业收入55.22、63.72、72.59亿元,归母净利润7.71、8.99、10.46亿元,对应EPS为1.52、1.77、2.06元(当前PE倍数为41、35、30),“推荐”评级。 四、风险提示市场竞争加剧风险、线上渠道建设的风险、渠道和营销方式变化的风险等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名