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周颖

中国银河

研究方向: 消费行业

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工作经历: 登记编号:S0130511090001。曾就职于中信证券股份有限公司。清<span style="display:none">华大学本硕,2007年进入证券行业,2011年加入银河证券研究院。多年消费行业研究经历。</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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五粮液 食品饮料行业 2021-09-02 201.70 -- -- 215.30 6.74% -- 215.30 6.74% -- 详细
事件 2021上半年公司实现营业总收入 367.52亿元,同比增长19.45%;实现归母净利润 132.00亿元,同比增长 21.60%,扣非归母净利润 131.34亿元,同比增长 20.90%。其中,酒类业务实现营业收入 341.02亿元,同比增长 21.07%,营业成本 66.81亿元,同比增长20.22%,毛利率 80.41%,同比增加 0.14PCT。 稳中有进,奠定全年目标稳固基础 2021年前两季度公司营业收入分别为 243.25、124.27亿元,同比增速 20.19、18.02%;归母净利润分别为 93.24、38.77亿元,同比增速 21.02、23.03%。环比看,第二季度收入延续稳定增长,净利润增速略有提升,净利增速高出收入增速 5.01PCT。2021H1毛利率 74.96%,同比变动 0.42PCT,三项费用率 11.51%,同比增加 0.34PCT,净利润率 35.83%,同比增加 0.46PCT。 细拆来看,二季度毛利率提升较为明显(同比 1.35PCT,Q1-0.10PCT),且三项费用率变化不大,助推净利率提升 1.23PCT。 上半年第八代五粮液动销超预期,系列酒量价关系持续优化 2021上半年,公司五粮液、系列酒产品实现销售量 1.62、10.19万吨,同比分别增长 7.22、29.45%;五粮液、系列酒产品收入分别为 271.38、69.64亿元,同比增长 17.27、38.57%;毛利率 86.16、58.00%,同比变动 0.62、2.02PCT。上半年公司进一步强化第八代五粮液代际系列的核心大单品地位,全力以赴打造五粮液经典系列,构建公司高端市场份额的两大核心支柱;第八代五粮液动销情况超预期,经典五粮液按计划完成导入,重点打造高地市场。系列酒方面,公司集中打造四大全国性战略品牌,让尖庄坚守塔基,五粮醇坚守中价位,五粮春、五粮特曲坚守中价位及次高端,产品运作、量价关系持续优化。 直销模式实现 251%高增,南部、北部、中部区域销售恢复明显2021H1,公司经销、直销模式销售收入分别为 271.67、69.35亿元,同比增长 3.72、251.01%;毛利率为 79.26、84.89%,同比变动-0.73、0.93PCT。公司直销模式包括团购销售模式及线上销售模式(通过天猫、京东等电商平台),上半年快速增长主要来源于:一、五粮液产品在持续巩固经销渠道的基础上,加大拓展团购渠道的力度,全面开展了一系列消费者品鉴培育活动,赢得了核心消费群体的认可;二、系列酒产品进行了调整商家结构动作,优质商家比例稳步提升,中小商家比例大幅缩减。分区域来看,公司的南部、北部、中部区域实现销售收入增速 73.63、65.93、49.29%,由于去年同期相应区域受疫情影响较大,基数较低所致,21上半年销售已实现良好恢复。 投资建议 预计公司 2021-2023年度营业收入 675.78、787.48、915.41亿元,同比增长 17.89、16.53、16.25%,归母净利润 240.97、286.49、336.89亿元,同比增长 20.76、18.89、17.59%,对应 EPS 为 6.21、7.38、8.68元,目前价格对应 PE 倍数为 32、27、23,“推荐”评级。 风险提示 食品安全的风险;下游需求疲软的风险;业务及渠道开拓不及预期的风险。
贵州茅台 食品饮料行业 2021-08-09 1689.00 -- -- 1802.88 6.74%
1802.88 6.74% -- 详细
事件2021上半年公司完成基酒产量5.03万吨,其中茅台酒基酒产量3.78万吨、系列酒基酒产量1.25万吨;实现营业总收入507.22亿元,同比增长11.15%,营业收入490.87亿元,同比增长11.68%;实现归母净利润246.54亿元,同比增长9.08%,扣非归母净利润246.49亿元,同比增长8.72%。 21H1茅台酒收入增速近10%,系列酒增长超30% 2021一、二季度公司合计酒类销售收入272.35、217.75亿元,同比增长11.66、11.55%。其中,茅台酒实现销售收入245.92、183.57亿元,同比增长10.66、7.74%;系列酒实现销售收入26.43、34.18亿元,同比增长21.86、37.71%。系列酒H1增速30.32%,实现较高增长,占酒类整体销售比例达到12.37%,相比20H1提升1.78PCT。“酱香酒热”亦利好系列酒销售表现。按地区来划分,H1国内、国外销售收入478. 10、12.00亿元,同比增长11.68、8.96%,Q2国外销售下降23.51%。 21H1直销渠道收入增速84.45%,直销占比同比提升超5PCT,较21Q1提升超4PCT 2021H1,公司直销、批发代理分别实现销售收入95.04、395.05亿元,同比增速84.45、1.93%,占经销总收入比例为19.39、80.61%。其中,第二季度公司直销、批发代理分别实现销售收入47.27、170.48亿元,同比增速47.06、4.55%,占经销总收入比例为21.71、78.29%;直销渠道占整体收入比例相比2020中报的16.47%再度提升5.24PCT;对比21Q1直销渠道占比17.54%再提升4.17PCT。 毛利率稳定,税金影响主要在Q1,Q2净利率同比提升 2021H1毛利率为91.38%,同比微降0.08PCT;销售费率2.54%,同比不变,三项费用率8.70%,同比下降0.21PCT。其中,第二季度单季毛利率为91.01%,同比下降0.20PCT;销售费率3.19%,同比增加0.72PCT,三项费用率9.71%,同比增加0.63PCT。21H1营业税金及附加/总收入比率同比增加1.43PCT,影响主要体现在第一季度。21H1净利率同比降低1.05PCT 至53.39%,Q2净利率52.41%,提升0.92PCT。 做优做强品牌文化,直销比例持续提升、“六稳”贯穿营销体系2021全年经营目标:营业总收入较上年度增长10.5%左右。2021年“稳”字当头的情况下,我们预计直营有望继续放量,3月非标定制产品、生肖酒及精品提价有望逐步体现业绩贡献。 投资建议 预计公司2021-2023年度营业收入分别为1091.55、1228.32、1420.30亿元,同比增长11.39、12.53、15.63%,归母净利润531.37、604.17、692.26亿元,同比增长13.79、13.70、14.63%,对应EPS42.30、48.09、55.13元,目前价格对应PE 倍数为41、36、32,“推荐”评级。 风险提示 食品安全的风险;直营投放及结构升级不及预期的风险。
山西汾酒 食品饮料行业 2021-07-15 339.20 -- -- 380.77 12.26%
380.77 12.26% -- 详细
事件 公司发布 2021上半年业绩预增公告,(与法定披露数据相比)预计实现营业收入同比增加 48.30-55.20亿元,同比增长 70-80%; 归属净利润增加 17.66-20.87亿元,同比增加 110-130%。 2020H1公司实现营业收入 69.00亿元,归属净利润 16.05亿元;每股收益1.84元, 按当前股本计算每股收益 1.34元。 H1收入预计超百亿, Q2收入、归属净利润预计高增长, “三年改革” 行动势能强劲, 业绩超预期 从单季度数据来看, 21Q1公司实现营业收入分别为 73.32亿元,同比增速 77.03%;按照此次预告计算, (按照法定披露数据比较) 21Q2营业收入预计可实现43.98-50.88亿元, 收入增速 59.34-84.34%;归属净利润预计可实现11.89-15.10亿元,同比增速为 212.76-297.22%。 可控终端超 100万家,全国化加速推进 公司围绕“1357+10”的市场布局,全力夯实省内发展基础,加速拓展省外市场,经销商结构和渠道持续优化,截止 21H1,公司在全国市场可控终端网点数量突破 100万家,环比 2020年底(85万家)半年间增长 15万家,相当于 2020全年拓展速度(2019年底 70万家)。 H1省外市场收入占比有望超六成 2020年汾酒过亿市场高达 17个,长江以南核心市场的增速均超过 50%,江、浙、沪、皖、粤等市场实现高速增长。 21Q1,汾酒省外市场销售收入 43.46亿元, 同比增长 108.38%, 占一季度收入接近 6成。 H1预告环山西市场及南方市场收入大幅增长,预计 H1省外市场占比将继续提升,有望超越六成。 深入优化汾酒产品结构,推进产品高端化策略实施 公司坚持“中国酒魂,活态为魂”的战略定位,高举清香大旗,强化文化引领。 “十四五”期间公司坚持中高端发展路线,启动实施品质品牌管理架构重组和青花汾酒品牌跃升两大工程。 2020年高端产品青花汾酒系列销售占比显著提升,同比增长 30%以上。 21H1中高端青花汾酒系列在青花 30(复兴版)的牵引下销售趋势向好; 7月 6日,定位超高端、建议零售价为 3199元/瓶的青花汾酒 40·中国龙在上海发布。这是继青花 30·复兴版之后,汾酒提升产品高端化的又一重大举措。 同时, 竹叶青大健康产业稳步发展,配制酒销量大幅增长。 投资建议 预计公司 2021-2023年度营业收入 194.67、243.47、301.27亿元,同比增长 39.15、 25.07、 23.74%,归母净利润 53.50、 71.50、92.18亿元,同比增长 73.76、 33.63、 28.93%,对应 EPS 为 4.39、5.86、 7.55元,目前价格对应 PE 倍数为 71、 53、 41,“推荐”评级。 风险提示 食品安全的风险;下游需求疲软的风险;业务及渠道开拓不及预期的风险。
五粮液 食品饮料行业 2021-04-29 272.37 -- -- 326.23 18.63%
323.11 18.63%
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事件 2020全年公司实现营业总收入 573.21亿元,同比增长 14.37%; 实现归母净利润 199.55亿元,同比增长 14.67%,扣非归母净利润 199.95亿元,同比增长 14.87%。2021年一季度公司实现营业总收入 243.25亿元,同比增长 20.19%;实现归母净利润 93.24亿元,同比增长 21.02%,扣非归母净利润 93.18亿元,同比增长 20.58%。 顺利完成 2020双位数增长目标,21Q1实现开门红 从单季度数据来看,20Q1-4公司营业收入分别为 202.38、105.29、117.25、148.28亿元,同比增速分别为 15.05、10. 13、17.83、13.92%;归母净利润分别为 77.04、31.51、36.90、54.09亿元,同比增速分别为 18.98、10.16、15.03、11.34%。 21Q1净利增速略高于收入增速,均超 20%,实现良好开门红。 五粮液产品体系进一步优化,系列酒有序推新、清理清退 2020全年酒类业务实现营业收入 524.34亿元,同比增长 13.24%,营业成本103.42亿元,同比增长 11.40%,毛利率 80.28%,同比增加 0.33PCT。 其中,五粮液、系列酒产品收入分别为 440.61、83.73亿元,同比增长13.92、9.81%;毛利率 84.95、55.68%,同比变动 0.22、-0.02PCT。分地区看,东部、西部表现突出,收入增速达 30、21%。 积极应对疫情,建立三大渠道体系,互补优化、精准动销 2020全年,公司经销、直销模式销售收入分别为 453.80、70.54亿元,同比增长 4.65、140.15%;毛利率为 79.60、84.64%,同比变动-0.26、3.44PCT。全年会同经销商开展高端宴席近万余场,培育市场消费氛围,并有效地帮助经销商及终端实现高质量动销。正式上线五粮液云店,开启“云上服务”,有效地帮助专卖店在疫情新形势下拓展线上销售机会、开展数字化团购、实施精准会员营销。 投资建议 预计公司 2021-2023年度营业收入 675.78、779.44、906.07亿元,同比增长 17.89、15.34、16.25%,归母净利润 240.97、280.47、329.80亿元,同比增长 20.76、16.39、17.59%,对应 EPS 为 6.21、7.23、8.50元,目前价格对应 PE 倍数为 45、39、33,“推荐”评级。 风险提示 食品安全的风险;下游需求疲软的风险;业务及渠道开拓不及预期的风险。
贵州茅台 食品饮料行业 2021-04-29 1991.25 -- -- 2298.36 15.42%
2298.36 15.42%
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事件2021一季度公司实现营业总收入280.65亿元,同比增长10.93%,营业收入272.71亿元,同比增长11.74%;实现归母净利润139.54亿元,同比增长6.57%,扣非归母净利润139.69亿元,同比增长6.19%。 21Q1茅台酒、系列酒收入均实现双位数增长 2021一季度公司合计酒类销售收入272.35亿元,其中茅台酒、系列酒销售收入245.92、26.43亿元,同比增长10.66、21.86%,占酒类收入比例为90.30、9.70%。系列酒增速超20%,预计与20Q1疫情对系列酒影响较大,增速基数较低有关,同时“酱香酒热”亦利好系列酒销售表现。按地区来划分,国内、国外销售收入265.78、6.57亿元,同比增长10.74、67.95%。 21Q1直销渠道收入增速146%,直销占比较年报提升近4PCT,较20Q1提升近10PCT 2021一季度,公司直销、批发代理分别实现销售收入47.77、224.57亿元,同比增速146.46、0.02%,占经销总收入比例为17.54、82.46%。直销渠道占整体收入比例相比2020年报的13.96%再度提升3.58PCT;对比20Q1直销渠道占比7.95%提升近10PCT。 毛利率基本稳定,预计产销节奏短期影响及直营比例快速提升导致计税基数差异,使得净利率下降至54.17% 2021一季度毛利率为91.68%,同比基本一致;销售费率2.08%,同比下降0.63PCT,三项费用率7.88%,同比下降0.88PCT。21Q1营业税金及附加/总收入比率为13.64%,同比增加3.96PCT,判断主要与生产先行恢复,销售投放节奏差异有关,同时直营比例快速提升导致计税基数变化。21Q1净利率同比降低2.63PCT 至54.17%。 做优做强品牌文化,加强渠道管控、提高市场扁平化程度 2021全年经营目标:营业总收入较上年度增长10.5%左右。我们预计直营有望继续放量,同时产品结构优化升级,3月非标定制产品、生肖酒及精品提价有望逐步体现业绩贡献。 投资建议 预计公司2021-2023年度营业收入分别为1091.55、1252.55、1448.32亿元,同比增长11.39、14.75、15.63%,归母净利润531.37、614.47、715.68亿元,同比增长13.79、15.64、16.47%,对应EPS42.30、48.92、56.97元,目前价格对应PE 倍数为48、42、36,“推荐”评级。 风险提示 食品安全的风险;直营投放及结构升级不及预期的风险。
中国中免 社会服务业(旅游...) 2021-04-26 299.93 -- -- 348.70 15.85%
348.04 16.04%
详细
事件 2020全年公司实现营业总收入 525.97亿元,同比增长 8.20%;实现归母净利润 61.40亿元,同比增长 32.57%,扣非归母净利润 59.67亿元,同比增长 55.83%。2021年一季度公司实现营业总收入 181.34亿元,同比增长 127.48%;实现归母净利润 28.49亿元,扣非归母净利润 28.34亿元,同比扭亏(2020Q1归母净利润-1.20亿元)。 三四季度明显恢复,利润增速大幅高于收入增速 从单季度数据来看,20Q1-4公司营业收入分别为 76.36、116.73、158.29、174.58亿元,同比增速分别为-44.23、9.58、40.83、41.00%;归母净利润分别为-1.20、10.51、22.34、29.76亿元,同比增速分别为-105.21、7.93、143.75、586.64%。一二季度略受疫情影响,三、四季度明显恢复,同时得益于海南离岛免税新政,利润增速明显高于收入增速。 2020免税总收入下滑,海南离岛免税独秀高增 2020全年,公司商品销售业实现营业收入 520.68亿元,同比增长 9.41%,营业成本 311.25亿元,同比增长 34.09%,毛利率 40.22%,同比降低 11.01PCT。其中,免税、有税商品销售分别为 323.61、197.08亿元,同比变化-30.31、1612.72%;毛利率为 44.90、32.55%,同比变动-6.81、0.99PCT。由于新冠疫情影响,免税门店客源同比大幅下降,同时公司加大了促销折扣力度,因此免税收入增速下降;同时,得益于公司创新发展线上业务,积极拓展线上有税商品销售,有税商品销售实现大幅增长。 公司跃升免税全球第一,持续精耕、优化完善布局 中免公司收购日上中国、日上上海、海免公司后,公司在免税行业的品牌优势进一步提升。在海南离岛免税新政的有力推动下,2020年公司实现营业收入526亿元人民币。根据《国际免税新闻》(DFNI)和穆迪报道的最新统计,公司排名从 2019年的全球第四位跃升至 2020年的全球第一位。 投资建议 预计公司 2021-2023年度营业收入分别为 798.21、1082. 13、1316.20亿元,同比增长 51.76、35.57、21.63%,归母净利润 116.49、159.30、195.77亿元,同比增长 89.73、36.75、22.89%,对应 2021-2023年 EPS 为 5.97、8.16、10.03元,目前价格对应 PE 倍数为 50、36、30,“推荐”评级。
三全食品 食品饮料行业 2021-04-19 19.24 -- -- 22.22 1.93%
19.61 1.92%
详细
事件 2020全年公司实现营业总收入 69.26亿元,同比增长 15.71%(公司自 2020年 1月 1日开始执行新收入准则,营业收入、营业成本和费用的核算口径发生变化,调整至去年同期口径下,全年营业收入同比增长 19.22%);实现归母净利润 7.68亿元,同比增长 249.01%,扣非归母净利润 5.71亿元,同比增长 193.08%。 公司收入增速良好,收入增速高于销量增速,扣非净利润增幅 193%2020全年公司实现销售量 660,255.54吨,同比增长 14.42%;收入实际增长接近 20%;净利润增速 390%,扣非净利润增速 193.08%。四季度单季实际收入增速 9%,低于全年增速,主要由于农历春节相对靠后,及渠道结构调整所致。 发力聚焦新场景,涮烤业务收入大幅提升公司零售及创新市场实现营业收入 59.87亿元,同比增长 15.09%,调整至去年同期口径下,同比增长 19.12%;随着我国餐饮业逐步回暖,公司餐饮业务二季度后实现迅速恢复,公司同时也加大了渠道建设与新产品的推广,在巩固原有备餐场景的优势外,也更加聚焦于涮烤及早餐等新场景的打造,推动餐饮市场收入增速达 20%。 渠道拓展推动经销商数量增加,线上销售同比增长超 200% 2020年末,公司经销商数量为 5622家,相比 2019年末增加 1316家,同比增长 30.56%;其中东、西、南、北区分别增加 295、359、325、337家。 线上销售实现营业收入 2.96亿元,同比增长 204.55%,全年毛利率调整至去年口径增加 6.54PCT。 投资建议 预计公司 2021-2023年度营业收入分别为 76.71、87.89、99.87亿元,同比增长 10.76、14.57、13.63%,归母净利润 6.93、8.09、9.37亿元,同比增长-9.73、16.75、15.87%,对应 2021-2023年 EPS 为 0.87、1.01、1.17元,目前价格对应 PE 倍数为 25、22、19,“推荐”评级。 风险提示 食品安全的风险;下游需求疲软的风险;新场景及新业务开拓不及预期的风险。
贵州茅台 食品饮料行业 2021-04-01 2026.02 -- -- 2165.00 5.86%
2298.36 13.44%
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事件 2020全年公司实现营业总收入 979.93亿元,同比增长 10.29%,营业收入 949.15亿元,同比增长 11.10%;实现归母净利润 466.97亿元,同比增长 13.33%,扣非归母净利润 470.16亿元,同比增长 13.55%。 公司总体增长稳健,销量微降仍然圆满完成经营目标,利润增速高于收入增速 2020全年公司实现酒类销售量 6.41万吨,同比-0.91%。 对比前期公司披露经营核算数据收入、净利均 10%的预计,收入增速基本符合,净利润增速高出 3个百分点。 二三季度略受疫情影响,四季度明显恢复,Q4利润增速高于收入增速 6.61PCT 从单季度数据来看,20Q1-4公司营业收入分别为244.05、195.47、232.62、277.00亿元,同比增速分别为 12.76、9.55、8.46、13.09%;归母净利润分别为 130.94、95.08、112.25、128.70亿元,同比增速分别为 16.69、8.92、6.87、19.70%。 2020全年直销渠道增长显著,直销渠道快速放量对公司毛利率提升贡献明显 2020全年,公司直销、批发代理分别实现销售收入 132.40、815.82亿元,同比增速 82.66、4.46%,同期销售量增速为 48.28、-3.02%,直销渠道占整体收入比例快速提升 5.47个百分点至 13.96%。直销、批发代理渠道毛利率分别为 95.62、90.80%,同比变动 0.61、-0.23PCT。 加强品牌顶层设计,做优做强品牌文化“十四五”规划期间,贵州茅台将坚持稳中求进,聚主业、调结构、强配套、构生态为发展思路,筑牢“质量、安全、环保”三条生命线,推进品质茅台、绿色茅台、活力茅台、文化茅台和阳光茅台建设,巩固茅台酒世界蒸馏酒第一品牌地位。 投资建议 预计公司 2021-2023年度营业收入分别为 1116.05、1280.66、1480.83亿元,同比增长 13.89、14.75、15.63%,归母净利润 541.58、626.28、729.43亿元,同比增长 15.98、15.64、16.47%,对应 2021-2023年 EPS 为 43. 11、49.86、58.07元,目前价格对应 PE 倍数为 47、41、35,“推荐”评级。
五粮液 食品饮料行业 2020-11-02 247.07 -- -- 279.00 12.92%
335.66 35.86%
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一、事件五粮液发布2020三季报。2020前三季度公司实现营业总收入424.93亿元,同比增长14.53%;实现归母净利润145.45亿元,同比增长15.96%,扣非归母净利润145.83亿元,同比增长15.68%。 二、我们的分析与判断3Q3较收入、利润增速较2Q2改善明显。从单季度数据来看,2020Q1-Q3公司营业收入分别为202.38、105.29、117.25亿元,同比增速分别为15.05、10.13、17.83%;归母净利润分别为77.04、31.51、36.90亿元,同比增速分别为18.98、10.16、15.03%;扣非归母净利润分别为77.28、31.35、37.20亿元,同比增速分别为18.17、9.83、15.82%。 重视新零售、数字化布局,期待转型拉动弯道超车。营销创新是公司“二次创业”新征程的重要内容,公司组建新零售管理公司,建立五粮液自营线上官方商城,建立线上渠道的精准营销体系及消费者会员中心;同时继续与线上零售平台、新零售连锁、新型电商平台深度合作。10月30日,公司通过了营销数字化转型第二期项目。期待在新基建的大潮下,通过在大数据中心、区块链等方面的投入,进一步推动公司的数字化转型,带来持续发展新动能。 浓香系列酒公司改革取得阶段性明显成效。经过一年多发展,浓香系列酒目前组织、机构、人员基本实现融合统一,品牌专属跑道基本划定,品牌清理清退成效显著,渠道宽度有力拓展,品牌形象显著提升,已经步入快速发展阶段。20H1已完成了尖庄、五粮特曲、五粮醇品牌升级上市工作,新品上市后,目前市场表现良好。 3Q3末合同负债较较2Q2增加,净利润现金比率变化不大。20Q3公司合同负债为43.85亿元,环比增加7.66亿元。公司Q3收到销售回款99.63亿元,经营性现金流量净额为27.75亿元(Q2为23.70亿元),经营性现金流量净额/净利润的比例从20Q2的71.59%上升至20Q3的71.98%,去年Q3该比例为235.77%。 毛利率微增,三项费用率稳中有增。前三季度,公司三项费用率为13.29%,同比微增0.34PCT;其中,Q3三项费用率为16.30%,同比微增0.41PCT;管理费用率微降,销售、财务费用率微增。前三季度,公司毛利率74.53%,同比增加0.72PCT,净利率35.83%,同比增加0.46PCT;其中Q3毛利率74.51%,同比增加0.71PCT,净利率32.89%,同比下降0.47PCT。三、投资建议我们预计公司2020-2022年营业收入571.60、668.16、769.98亿元,归母净利润203.88、245.19、285.87亿元,对应EPS为5.25、6.32、7.36元(当前PE倍数为47、39、33),“推荐”评级。 四、风险提示市场竞争加剧风险;食品安全风险;下游需求疲软风险。
泸州老窖 食品饮料行业 2020-11-02 173.89 -- -- 200.79 15.47%
269.43 54.94%
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一、事件泸州老窖发布2020三季报。2020前三季度公司实现营业总收入115.99亿元,同比增长1.06%;实现归母净利润48.15亿元,同比增长26.88%,扣非归母净利润48.15亿元,同比增长26.97%。 二、我们的分析与判断环比收入、净利润增速改善明显。从单季度数据来看,2020Q1-Q3公司营业收入分别为35.52、40.82、39.64亿元,同比增速分别为-14.79、6.20、14.45%;归母净利润分别为17.07、15.13、15.95亿元,同比增速分别为12.72、22.51、52.55%;扣非归母净利润分别为17.14、15.20、15.81亿元,同比增速分别为13.50、24.83、48.53%。 窖受益行业向品牌、品质集中趋势,国窖31573作为浓香标杆,有望延续较高增长。H1公司高端酒维持10%以上增长,率先恢复,反映出核心品牌含金量;预计Q3单季环比有望加速。9月10日起,52度、38度国窖1573经典装结算价格分别提升40元/瓶和30元/瓶,在挺价同时极大促进渠道加快中秋旺季打款节奏。 创新营销,推动破局,特曲明星产品提前完成目标。1H1公司积极适应饮酒场所和环境的调整,创新开展包括直播在内的各类线上活动,利用商超、电商平台优势,强化、扩大渠道销量。随着疫情缓解,下游餐饮等居民消费活动明显复苏,公司腰部产品恢复明显,明星产品泸州老窖特曲60版年销售收入提前突破10亿大关。同时公司头曲、二曲作为底部支撑产品,三季度也有较好改善。 回款环比改善明显,合同负债大幅增加来源于提价经销商提前打款。20Q3公司合同负债为12.31亿元,环比增加6.43亿元。公司Q3收到销售回款51.36亿元,经营性现金流量净额为20.69亿元(Q2为10.45亿元),经营性现金流量净额/净利润的比例从20Q2的69.75%上升至20Q3的132.16%,去年Q3该比例为158.03%。 三项费用率减低利好净利率提升。前三季度,公司三项费用率为19.24%,同比降低6.82PCT;其中,Q3三项费用率为21.89%,同比降低12.97PCT,均主要来自于销售费用率的降低。前三季度,公司毛利率83.57%,同比增加2.50PCT,净利率41.29%,同比增加8.04PCT;其中Q3毛利率86.90%,同比增加2.67PCT,净利率39.48%,同比增加9.55PCT。毛利率提升主要来源于收入结构高端酒占比提升,同时得益于期间费用率的降低,净利率明显提升。三、投资建议我们预计公司2020-2022年营业收入169.86、199.63、231.20亿元,归母净利润58.73、71.29、83.58亿元,对应EPS为4.01、4.87、5.71元(当前PE倍数为43、35、30),“推荐”评级。 四、风险提示市场竞争加剧风险;食品安全风险;下游需求疲软风险。
伊利股份 食品饮料行业 2020-11-02 40.99 -- -- 40.11 -2.15%
51.85 26.49%
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一、事件 公司发布2020年三季报。前三季度公司实现营业收入737.70亿元,同比增长7.42%;归母净利润60.24亿元,同比6.99%。第三季度,公司实现营业收入262.42亿元,同比11.17%,归母净利润22.89亿元,同比23.73%。 二、我们的分析与判断 疫情后常温奶需求旺盛,公司营收增速稳健。疫情激发普通群众对于健康的重视,常温奶二三季度相比一季度出现明显改善。二季度叠加补库存因素,实现高增长,三季度收入增速水平高于去年同期。我们预计亦高于乳业整体收入增速(我国乳制品行业上半年销售收入累计同比增长4.43%,伊利H1收入增速5.29%)。 销售毛利率减低,净利率表现优异。前三季度公司毛利率37.0%,同比降低0.70PCT,第三季度毛利率为34.7%,同比降低1.3PCT,主因为原奶价格同比增长。前三季度的销售、管理、研发、财务费用率分别为22.61、4.56、0.44、0.14%,同比变化-1.05、0.22、-0.04、0.20PCT;其中,Q3销售、管理、研发、财务费用率分别为20.44、4.73、0.47、0.07%,同比变化-1.38、0.24、-0.09、-0.36PCT。前三季度净利率为8.22%,同比-0.02PCT;其中Q3净利润8.74%,同比增加0.88PCT。 市场持续恢复,预计顺利实现全年目标。根据尼尔森零研数据,公司前三季度在常温液态奶、低温液态奶、婴幼儿配方奶粉的市占率分别为38.8、15.2、5.9%,同比+0.8、0.2、-0.3PCT,反映出公司液态奶产品市占率的提升。前三季度,液体乳、奶粉及奶制品、冷饮产品营收占公司总营收的比重为78.6、12.9、8.3%,同比增速为2.2、40.2、10.65%,奶粉及奶制品呈现出明显恢复态势,其中一个主要原因是国外疫情严重,为国内奶粉及奶制品创造较好发展机会。公司2020全年目标是970亿,目前已完成737.7亿元,我们预计公司可顺利实现全年目标。 三、投资建议 我们预计公司2020-2022年营业收入976.85、1094.26、1209.82亿元,归母净利润75.56、85.95、96.60亿元,对应EPS为1.24、1.41、1.59元(当前PE倍数为36、31、28),“推荐”评级。 四、风险提示市场竞争加剧的风险、原材料上涨带来成本上升的风险、营销进展不达预期的风险。
洽洽食品 食品饮料行业 2020-11-02 63.88 -- -- 61.22 -4.16%
66.00 3.32%
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一、事件公司发布2020年三季报,前三季度公司实现营业收入36.51亿元,同比增长13.41%;归母净利润5.3亿元,同比32.30%。第三季度,公司实现营业收入13.56亿元,同比10.11%,归母净利润2.35亿元,同比30.26%。 二、我们的分析与判断营收同比增加,实体零售全面恢复。得益于中秋和国庆假期的带动,此外,疫情后,休闲零食在二三季度,特别是线下实体消费明显增长,使得公司第三季度营收仍然保持较好的增速水平。 期间费用率减低利好净利率提升。前三季度,公司期间费用率为16.04%,同比降低3.79PCT;其中,Q3期间费用率为14.25%,同比降低6.36PCT,主要来自于销售费用率的降低。前三季度,公司毛利率33.55%,同比增加0.19PCT,净利率14.51%,同比增加2.02PCT;其中Q3毛利率35.78%,同比下降0.06PCT,净利率17.29%,同比增加2.67PCT,得益于期间费用率的降低,净利率明显提升。 构建多层次产品战略,占领渠道优势。公司的主打产品是葵花子类产品,主要分为经典红袋瓜子和蓝袋瓜子;坚果品类中,公司在黄袋每日坚果的基础上推陈出新,实施更加多元化的竞争策略,推出其他新品。2020年7月,公司推出两款战略新品益生菌每日坚果和每日坚果燕麦片。根据9月的市场调研反馈,市场反应试销结果不错,益生菌每日坚果目前在线上和线下10个城市进行试销,在沿海、华东、华南地区整体回转情况较好;坚果燕麦片在5个城市进行试销,目标跨界烘焙和早餐市场,逐渐占领消费者心智。经过多年的运营,公司已经构建起强大的线下市场渠道,经过经销、KA渠道深耕以及县乡突破,公司线下市场的渗透率不断增强。此外,公司也积极拥抱电商平台,明确电商的品宣传播、新品孵化基地、战略营销渠道和全域营销的新定位,通过第三方电商平台和直播带货模式取到年轻消费者的信任三、投资建议目前,相对其他休闲食品品牌,恰恰食品的主要营销和渠道还是主要在线下,随着新消费环境下,公司线上营销和渠道如火如荼,未来渠道和营销都会发展较大的变化,期待公司重视线上渠道的打造,争取年轻一代的互联网用户。 我们预计公司2020-2022年营业收入55.22、63.72、72.59亿元,归母净利润7.71、8.99、10.46亿元,对应EPS为1.52、1.77、2.06元(当前PE倍数为41、35、30),“推荐”评级。 四、风险提示市场竞争加剧风险、线上渠道建设的风险、渠道和营销方式变化的风险等。
三只松鼠 食品饮料行业 2020-10-27 54.39 -- -- 59.48 9.36%
59.48 9.36%
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一、事件公司发布2020年三季报。前三季度公司实现营业收入77.31亿元,同比增长7.70%;归母净利润2.64亿元,同比-10.62%。第三季度,公司实现营业收入19.79亿元,同比-10.16%,归母净利润0.76亿元,同比161.72%。 二、我们的分析与判断第三季度营收下降明显,短期承压。前三季度,毛利率下降至27.03%,同比-2.13PCT。管理费用为1.69亿元,同比增长47.18%,管理费用率在Q2、Q3升高高较为明显(+1.67、0.67PCT),主要原因是线下门店的扩张不仅没有为营收带来贡献,还导致了管理成本的明显增加。2020Q3单季营收下降10.16%,主要是因为疫情对国内经济和生活影响的弱化,消费重归线下,而公司主要依赖线上渠道,线上营收下降影响整体收入表现。 多流量入口竞争激烈。近两年,随着线上平台呈现多样化的发展趋势,平台流量进一步分散,多流量入口导致主流电商渠道的流量下滑,线上销售增速放缓,上半年,直播电商、社交电商迎来爆发性的发展,这对休闲零食电商产生巨大的影响。公司调整策略,希望借助数字技术为手段,有的放矢整合流量平台。 缩减SKU,聚焦“坚果果干+精选零食”。截至2018年底,三只松鼠共拥有420家供应商,较2016年增加120家,主要来自新品类的拓展,但全品类发展拖累利润增速。因此,为扭转收入增长而利润不佳的局面,公司调整策略,计划今年底砍掉300个SKU,缩减近半,主要针对销量未达预期以及投入产出比不高;这也是公司首次大幅调整SKU的举措。同时,公司未来计划从全品类品牌转型为“坚果果干+精选零食”品牌。这也符合网红经济时代的定位,着重打造爆品,加深三只松鼠在坚果果干领域的“刻板印象”。 线上销售契合消费趋势、习惯,疫情间表现超预期。2020年上半年,线上平台收入占营业收入的85.02%,其中,第三方电商平台营业收入占营业收入的84.54%,自营APP的营业收入占营业收入的0.48%。无论是订单量还是销售收入,都反应出公司积极拥护互联网,以线上销售为主,线下拓展协同。在疫情期间,由于线下实体店受到巨大影响,消费需求集中于线上平台,三只松鼠的营收表现超预期。
良品铺子 食品饮料行业 2020-10-27 56.98 -- -- 63.55 11.53%
68.83 20.80%
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一、事件。 公司发布2020年三季报,前三季度公司实现营业收入55.30亿元,同比增长1.29%;归母净利润2.64亿元,同比-16.99%。第三季度,公司实现营业收入19.20亿元,同比-1.82%,归母净利润1.02亿元,同比-13.83%。 二、我们的分析与判断。 Q3线下渠道营收降幅收窄。公司前三季度从渠道收入来看,线上、线下的营收平分秋色,线上营收达到27.61亿元,占比50.77%,同比增长11.13%;线下营收26.77亿元,占比49.23%,同比-8.2%。单三季度线上营收8.99亿元,占比47.61%,同比-1.97%,线下营收9.89亿元,占比52.39%,同比-2.60%,线下营收下降幅度收窄,主因为疫情对国内经济和生活影响的弱化,线下销售复苏。 Q3毛利微增,加大销售投放,销售费用率增加近3PCT。公司Q3毛利率33.34%,同比增加0.83PCT;其中,直营零售、电子商务渠道、团购业务、加盟批发、加盟管理的毛利率依次为52.72、32.47、30.98、21.07、16.64%,同比变化幅度分别为1.34、1.83、1.07、-1.04、0.19PCT,直营零售店的毛利率最高,电商次之。Q3净利率为5.29%,同比-0.94PCT,主要影响因素为销售费用率增长至21.99%,同比+2.87PCT,公司加大了对社交渠道和私域流量渠道的投放费用。 定位细分人群,拓展线下业务。随着休闲食品行业竞争益发激烈,公司开始实施差异化的竞争策略,采用子品牌经营,推出“良品小食仙”、“良品购”、“良品飞扬”三个子品牌,分别针对儿童零食、企事业单位团购和健身代餐这三个细分市场。公司实行对线上线下并重的布局,落实线上线下两手抓的策略。20Q3公司增加门店119家(直营店/加盟店分别为18家/101家),截止目前线下门店数量为2569家(直营店、加盟店分别为720、1748家)。线上销售渠道方面,公司强化直播通路的建设和运营,获取私域和公域流量并重,加强全域、精准的营销新战术,调整商品营销策略,对消费者进行差异化内容沟通。 三、投资建议。 随着后疫情时代消费者线上购买的习惯延续,期待公司线上、线下两步走,通过强化线上优势带动整体收入提升。 我们预计公司2020-2022年营业收入77.71、97.37、110.57亿元,归母净利润3.04、4.15、4.88亿元,对应EPS为0.76、1.04、1.22元(当前PE倍数为82、60、51),“谨慎推荐”评级。 四、风险提示。 市场竞争加剧风险、线上营销和运营的风险、渠道和营销方式变化的风险等。
五粮液 食品饮料行业 2020-05-08 136.54 -- -- 163.65 18.26%
226.00 65.52%
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1.事件五粮液发布 2019年报及 2020一季报。2019全年公司实现营业总收入 501.18亿元,同比增长 25.20%;实现归母净利润 174.02亿元,同比增长 30.02%,扣非归母净利润 174.06亿元,同比增长29.91%。 2.我们的分析与判断 (一)销售收入再跨百亿台阶,聚焦品牌力提升司 公司 2019各单季收入均持 保持 20% 以上的增速,净利润增速维在 持在 30% 上下。 。从单季度数据来看,2019Q1-Q4公司营业收入分别为 175.90、95.61、99.51、130.16亿元,同比增速分别为 26.57、27.08、27. 10、20.75%;归母净利润分别为 64.75、28.61、32.08、48.59亿元,同比增速分别为 30.26、33.72、34.55、24.91%;扣非归母净利润分别为 65.40、28.54、32. 12、48.00亿元,同比增速分别为 31.85、34.22、36.21、21.38%。由于 2019同期的高基数,19Q4的收入、净利润增速环比略低,但仍维持 20%以上的良好增长。 2019年国内外环境及宏观经济形势复杂严峻,市场整体环境面临较大挑战。但国内消费转型升级的整体趋势、白酒行业进一步向名优酒企集中趋势依然不变。2019年,公司持续进行五粮液产品体系优化,成功推出第八代经典五粮液,实现了经典五粮液的成功迭代,市场反应良好,市场价格稳步提升突破 1,000元。 同时打造战略性超高端 501五粮液,并启动了国际版五粮液的战略合作与研发工作。在系列酒方面,秉持“向中高价位产品聚焦、向自营品牌聚焦、向核心品牌聚焦”的原则,集中力量打造五粮春、五粮醇、五粮特曲、尖庄四个全国性大单品。 得益于产品结构优化和品牌文化推广,公司品牌影响力显著扩大,经营业绩再创新高,销售收入已连续三年每年跨百亿台阶。 公司已成功入选欧盟认可的中国地理标志品牌;品牌价值位列世界品牌实验室发布的世界品牌 500强第 302位,较去年上升 24位; 位列亚洲品牌 500强第 40名,较去年提升 8位;位列中国 500最具价值品牌第 19名,较去年提升 1位。 2020一季度公司实现营业总收入 202.38亿元,同比增长15.05%;实现归母净利润 77.04亿元,同比增长 18.98%,扣非归母净利润 77.28亿元,同比增长 18.17%。 (二)19Q4预收账款环比继续增加,同比高增长19Q4公司预收账款余额为 125.31亿元,环比 Q3增加 66.66亿元,同比增长 86.84%,2019第三第四季度实现连续两个季度的高增长。公司 Q4收到销售回款 207.87亿元,经营性现金流量净额为 69.21亿元,经营性现金流量净额/净利润的比例从 19Q3的 235.77%下降至 19Q4的135.65%,18Q4该比例为 207.12%。 (三)2019全年净利率略增 1.30PCT2019全年公司毛利率为 74.46%,同比上升 0.65PCT。2019全年公司销售费率 9.95%,同比增加 0.51PCT;管理费率 5.30%,同比下降 0.55PCT,公司三项费用率 12.39%,同比下降0.18PCT;净利率 36.37%,同比增加 1.30PCT。 其中,2019Q4销售费用率7.24%,同比上升 0.74PCT,管理费用率 6.63%,同比下降0.44PCT; 2019Q4毛利率、净利率分别提升 1.59、1.39PCT 至 76.30、39.20%。 2020Q1销售费用率 8.54%,同比上升 1.30PCT,管理费用率 3.46%,同比下降 0.95PCT; 2020Q1毛利率、净利率分别为 76.53、39.83%,同比增加 0.75、1.10PCT。 3.投资建议我们认为 2019年良好的经营业绩,得益于产品结构升级及营销推广所带来的品牌力影响力持续提升,为公司长期优势价值构建良好基础。 2020年以来新冠疫情爆发对我国及全球整体宏观经济造成压力,因防控需要,就餐、聚会场景的大幅减少,在一定时间内对相关产业均造成外部压力,短期内对营收、利润产生一定负面影响。公司在这样的情况下,仍然实现了收入、净利润 15、19%的增速水平,显示出了良好的品牌力。我们认为,长期看产能过剩带来的挤压式竞争格局仍然持续存在,行业有望进一步向优势品牌、优势企业、优势产区集中。 综合来看,我们预计公司 2020-2022年营业收入 577.16、673.72、776.39亿元,归母净利润 205.95、249.35、295.70亿元,对应 EPS 为 5.31、6.42、7.62元(当前 PE 倍数为 25、21、17),“推荐”评级。 4.风险提示食品安全风险;下游需求疲软风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名