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恒顺醋业 食品饮料行业 2020-05-01 14.60 -- -- 23.79 26.14%
18.42 26.16% -- 详细
恒顺20年Q1收入、利润增长0.35%/3.69%,承压实现正增长。恒顺发布一季报,20年一季度实现收入4.66亿元,+0.35%,归母净利润0.76亿元,+5.3%,扣非归母净利润0.69亿,同比增长8%。现金回款略有增长。预收账款基本持平,从报表数据来看,疫情影响下,公司Q1整体承受了一定发展压力。 醋较为稳定,料酒保持快速增长,核心区域增长稳定。分品类来看,醋实现3亿收入,同比基本持平,根据公司反馈白醋有双位数以上增长,黑醋有所下降。料酒收入8044.6万,同比增长26.96%。分区域来看,成熟区域华东市场增长4.33%,西部、华北市场下滑超过10%,预计与供应链响应速度有关,另外华中、西部等区域的经销商有所流失,疫情影响下经销商经营能力有所分化。分渠道来看,线上增长38%,线下略有下滑。 毛利率承压,扣非业绩增长保持弹性。Q1来看,公司毛利率下降3.3%,预计与毛利率较低的料酒占比提升有关,同时部分运输类费用科目从销售费用调整至成本,导致费用科目下降、成本上升。费用下降3.9%,带动扣非利润保持弹性。 20展望:年度目标双12%,期待环比逐步改善。全年来看,公司给与了双十二的增长目标,虽然今年受到疫情影响,挑战压力较大,但公司聚焦主业、强化营销等思路较为清晰,年报强调发挥薪酬委员会作用,构建边界清晰的全新考核制度,渠道亦反馈今年激励水平有所提升,整合凝聚力较强,有望稳中不断加速。Q2来看,预计客观环境仍有压力,但动销趋势预计环比改善,同时,随着各市场恢复到经营常态,市场改革动作也有望逐步推进,期待恒顺逆境下享受更大突破。 投资建议:Q1承压增长,期待环比改善,维持“审慎推荐-A”评级。恒顺20年Q1收入、利润增长0.35%/3.69%,醋较为稳定,料酒快速增长,线上渠道增速达到38%,弥补线下餐饮渠道损失。20年给予双12%增长指引,虽然疫情下改革压力增大,但公司思路清晰、激励有所提升,有望不断改善,实现更大突破,Q2开始预计动销环境环比有所改善,我们维持20-21年EPS预期为0.47、0.54元,维持“审慎推荐-A”评级。 风险提示:餐饮渠道压力增大,主业需求不及预期
恒顺醋业 食品饮料行业 2020-05-01 14.60 -- -- 23.79 26.14%
18.42 26.16% -- 详细
公司动态事项公司发布2020一季报,Q1实现营收4.66亿元,同比增长0.35%,归属净利润为7592万元,同比增长3.69%。n事项点评食醋稳定,料酒继续快增Q1收入微增,我们认为一是疫情冲击,餐饮闭店及物流限制导致发货困难,二是春节提前导致部分收入体现在19Q4,三是19Q1有提价带来的高基数影响。将Q4和Q1两季度收入合并来看,剔除春节影响,19Q4+20Q1收入合计同比增长5.4%,表现平稳。分品类看,醋/料酒收入分别为3.01/0.80亿元,同比+0.2%/+27.0%,其中黑醋因为餐饮渠道受阻销售下滑,白醋因为疫情刺激家庭端消费收入两位数增长;料酒保持快速增长态势。分区域看,华东、华南、华中大区收入同比个位数增长,西部和华北大区收入分别下降13.0%和16.2%,预计与物流运输受限有关。截止期末,公司全国经销商数量净增16家至1270家,华北/华东/华南各净增4/1/16家,西部持平,华中净减少5家。 产品结构变化+费用调整致毛利率降低,业绩增长有弹性Q1公司毛利率为40.6%,同比降低3.1pct,预计主要系毛利率较低的料酒收入占比提升,同时今年运输费用从销售费用调入营业成本,导致费用下降但成本上升。Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为12.4%/5.4%/2.8%/0.2%,同比-3.9pct/-1.2pct/+0.0pct/-0.2pct,销售费用率较大幅度降低主要系上述运输费用的调整及疫情期间广宣促销费用阶段性减少,毛销差同比提高0.7pct。公司本期实现归属净利润7592万元,同比增长3.7%,扣非归属净利润为6860万元,同比增长8.0%,净利率为16.3%,同比提高0.7pct,期间费用降低为业绩贡献弹性。 20年目标稳健,关注改革红利公司去年进行了主要领导调整,杭祝鸿成为新任董事长。新董事长履历优秀,上任后带领公司进行改革创新:一是品牌建设体系改革,推进品牌终端门店标准化体系建设,打造旗舰店、改造恒顺商场;二是产品体系改革,公司持续推动大单品策略、打造中高端产品,加强餐饮渠道产品大包装规格的研发,引入新产品开发的“IPD产品开发流程”,构建以市场需求为导向的应用型产品研发体系;三是营销体系改革,将现有36个片区划分为4大战区(华东、北方、南方、本部),整合特通部为大客户部,主攻团购、大客户、定制等商务渠道,开拓电子商务和海外渠道;四是考核与监督体系改革,构建全新考核体系、激发内生动力,完善内部审计监督体系、降低三费,规范招投标管理。 公司将在新领导班子的改革带领下,不断做强醋、做深酒(黄酒、料酒)、做宽酱(酱油、酱菜、酱料),实现醋业龙头地位稳固、料酒数一数二、酱类快速拓展的目标。公司20年主营调味品目标收入19.26亿元、同增12%,扣非归属净利润2.84亿元,同增12%,深化改革背景下保持稳健发展。 投资建议维持盈利预测,预计公司2020-2022年归属净利润分别为3.51/4.32/5.12亿元,对应EPS分别为0.45/0.55/0.65元/股,对应PE分别为42/34/29倍(按2020/4/28收盘价计算)。疫情背景下公司Q1经营有所承压,但仍给出双12的增速指引,表明公司的改革发展决心和信心,我们认为公司改革思路清晰,全新考核体系有望激发内生动力,全年业绩增长表现或前低后高,维持“增持”评级。
恒顺醋业 食品饮料行业 2020-04-29 15.45 17.81 2.65% 23.66 18.54%
18.42 19.22% -- 详细
疫情影响餐饮和流通渠道增速,公司收入低于预期。公司 20Q1收入同比增长 0.35%;调味品收入同比增长 1.12%。公司 19年餐饮、家庭(流通+商超)渠道收入占比 15%、85%(家庭渠道中流通占比高于商超),Q1疫情对餐饮和流通渠道负面影响较大。分地区看,公司成熟市场华东大区收入同比增长 4.33%;华中/华南大区收入同比增长2.99%/6.35%;西部/华北大区收同比下滑 12.97%/16.21%,主要源于物流影响。公司扣非归母净利润同比增长 7.97%,明显高于调味品收入增速,主要源于管理费用率下降。公司毛利率同比下降 3.27pct,主要源于运费自销售费用确认至成本、毛利率较低的料酒增速明显高于调味品整体。毛销差(毛利率-销售费用率)同比提升 0.62pct,主要源于市场费用投放减少。公司管理费用率同比下降 1.31pct,预计主要源于内部管控加强以及季度间波动。 公司经营持续改善,预计 公司经营持续改善,预计 20年调味品收入加速增长。公司 2020年调味品收入目标增长 12%,扣非归母净利润目标增长 12%,我们认为收入目标有望超额达成。Q2开始疫情对流通渠道影响已经基本消除,主要在餐饮端体现。恒顺餐饮渠道收入占比相对较小,收入有望快速恢复正常增长。中长期来看,公司新董事长上任,有望加强内部管理和激励机制、激发经营活力。 (1)推动渠道改革,预计 20年公司将持续增加经销商和销售人员数量,加速渠道扩张。 (2)扩充产品线。 (3)持续加强品牌力。 盈利预测:预计2020-2022年公司收入同比增长15.4%/16.5%/16.4%; 归母净利润同比增长 0.2%/13.0%/18.2%;对应 PE 估值 49/43/37倍。 公司历史估值中枢 35-50倍,我们给予公司 20年 55倍 PE 估值,对应合理价值 23元/股,维持买入评级。 风险提示: :食品安全问题;公司渠道改革不达预期。
恒顺醋业 食品饮料行业 2020-04-29 15.45 -- -- 23.66 18.54%
18.42 19.22% -- 详细
收入分析:疫情影响运输,收入增速略增 2020Q1公司实现营收4.66亿元,同比+0.35%,其中调味品销售3.81亿元,同比增长4.84%,受疫情影响部分地区交通不畅,引起缺货,收入录得个位数增长。 (1)分品类:公司醋、料酒销售额分别为3.01亿元、0.80亿元,分别增长0.18%、26.96%,其中白醋实现两位数增长,黑醋有所下滑。 (2)销售模式:公司经销、直销分别为3.93亿元、0.45亿元,分别增长4.99%、-17.53%,直销销售下滑主要是红旗连锁等渠道下滑所致;(3)分渠道:线上、线下渠道分别销售0.27亿元、4.11亿元,分别增长38.16%、0.44%,受益于疫情线上销售良好。(4)分区域:主战场华东销售2.31亿元,同比增长6.40%,华南、华中也实现了正增长,分别增长6.35%、2.99%;西部和华北因物流原因,销售下滑,分别下滑12.97%和16.21%。(5)经销商:2020Q1公司共有经销商1270家,本季度净增加16家,其中华南地区经销商增长最多,增长16家。 利润分析:会计政策变动,科目出现异动 2020Q1实现归母净利润0.76亿元,同比+3.69%,利润增速略高于收入增速。毛利率40.50%,同比下降3.26pct,主要是会计准则变更,运输费1600万从费用计入成本。 期间费用率20.86%,同比下滑5.22pct,其中销售费用率12.47%(同比-3.89pct),费用下滑一方面与会计政策变更有关,另一方面与疫情相关,疫情之下公司营销投放较少;管理费用率5.27%(同比-1.30pct)。公允价值变动及投资净收益变动较大,主要是与会计政策变更有关。 未来展望:长期稳扎稳打,短期目标可期长期来看,公司产品力、品牌力、渠道力等核心竞争力在食醋行业中突出,当下恒顺为食醋行业的绝对龙头。新董事长上任后,内部改革有望加速,企业活力将不断激活。未来公司将:1)聚焦主业发展,做强醋系列、做深酒(黄酒、料酒)系列,做款酱(酱油、酱菜、酱料)系列;2)深化改革增强动力,主要体现为品牌建设体系、产品体系、营销体系改革、考核与监督体系改革;3)规范运作等。短期来看,在新领导班子的带领下,公司有望实现2020年调味品12%的收入目标、12%的归母扣非净利润目标。 盈利预测与评级:维持“增持”评级 2020年一季度虽受疫情影响,后续有望持续发力。同时新董事长上任后,公司内部机制有望加速,随着产品、营销、考核、品牌建设体系的落地,全年目标依旧有实现可能性,预计公司2020-2022年EPS分别为0.46元、0.54元、0.62元,维持公司“增持”评级。 风险提示:行业竞争加剧;原材料等成本快速上升;食品安全问题。
恒顺醋业 食品饮料行业 2020-04-29 15.45 -- -- 23.66 18.54%
18.42 19.22% -- 详细
事件:公司2020Q1实现收入4.66亿元,同增0.35%;实现归母净利润0.76亿元,同增3.69%;实现扣非后归母净利润0.69亿元,同增7.97%。 料酒维持高增长,线上表现亮眼。2020Q1公司调味品业务收入为4.38亿元,同比增长1.12%。醋收入为3.01亿元,同比增长0.18%,其中白醋增长25%+,黑醋下滑主要系(1)春节旺季华东地区餐饮受疫情冲击,从而影响黑醋销售,(2)华东以外地区受物流影响。料酒收入0.80亿元,同比增长26.96%,疫情下仍保持高速增长。其他调味品收入为0.56亿元,同比下降18.45%,主要系酱油等受华东餐饮影响。分渠道看,一季度线上渠道收入为0.27亿元,同比增长38.16%;线下渠道收入为4.11亿元,同比下降0.61%。分地区看,华东、华南、华中、西部、华北大区收入分别+4.33%、+6.35%、+2.99%、-12.97%、-16.21%,西部和华北下滑较多,主要系疫情影响长距离运输。2020Q1公司净增加经销商16家至1270家。 会计口径调整致毛利率和销售费用率波动,还原后保持平稳。2020Q1毛利率同比下降3.27个pct,主要系会计口径调整,约1600万运输费用调整至成本,还原后毛利率同比基本持平。2020Q1销售、管理、研发、财务费用率同比-3.89、-1.31、+0.17、-0.19个pct至12.47%、5.27%、2.89%、0.23%。还原运费的调整后,销售费用率同比下降0.46个pct。综合来看,一季度公司销售净利率同比提升0.87个pct至16.69%。 全年目标达成信心足,公司内部改革有望迎拐点。2020年公司调味品业务收入增长目标为12%,扣非后归母净利润增长目标为12%。公司4月以来销售恢复正常,有信心完成全年目标。新董事长上任后,公司将进一步聚焦主业;实施营销体系改革,重新整合划分成4大战区,强化市场统筹规划的作战意识;实施考核与监督体系改革,充分发挥绩效考核的正向激励和反向约束作用,并通过成立招投标委员会,合理控制并降低采购成本;此外,将加快理清母公司与子公司、核心主营业务与非主营业务的关系。 盈利预测:公司内部经营活力有望释放,收入将加速增长,销售费用投放力度加大。我们预计公司2020-2022年收入分别为20.79、23.97、27.64亿元,归母净利润分别为3.25、3.81、4.44亿元,EPS分别为0.41、0.49、0.57元,对应PE为49倍、42倍、36倍。其中,我们预计2020-2022年公司调味品业务收入分别为19.78、23.06、26.82亿元,扣非后归母净利润分别为2.91、3.47、4.11亿元,维持“买入”评级。 风险提示:新冠疫情扩散风险;食品安全风险;渠道开拓不达预期。
恒顺醋业 食品饮料行业 2020-04-29 15.45 -- -- 23.66 18.54%
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恒顺醋业 食品饮料行业 2020-04-29 15.45 -- -- 23.66 18.54%
18.42 19.22% -- 详细
事件:2020年4月27日,恒顺醋业发布2020年一季报,报告期内公司实现营收/归母净利润为4.66/0.76亿元,同比+0.35%/+3.69%,扣非后净利润0.69亿元,同比+7.97%,公司业绩基本符合市场预期。 Q1开局平顺,经营良性。 (1)分产品看,醋/料酒分别实现收入3.01/0.8亿元,同比+0.18%/+26.96%,其中白醋营收+25%,醋产品营收增速低于料酒主要系疫情冲击华东餐饮渠道。 (2)分销售模式和销售渠道看,经销/直销分别实现收入3.93/0.45亿元,同比+2.3%/-8.2%;线上/线下分别实现收入0.27/4.11亿元,同比+38.16%/-0.61%,疫情期间,C 端消费部分购物场景转至线上,带动电商业务增速提升。 (3)分地区看,华东/华中/华南分实现营收2.31/0.75/0.68亿元,同比+4.33%/+2.99%/+6.35%。 2020Q1公司净增经销商16家,总数达到1270家。 (3)公司一季度应收/预收分别为1.02/0.52亿,整体来看,渠道库存良性,经营状况稳健。 盈利能力维持稳定。 (1)2020Q1综合毛利率40.5%,同比/环比-3.6/-8.2pcts, 2020Q1年公司销售费用率12.47%,同比/环比-4.13/-7.27pcts,主要系运输费用由销售费用调整至营业成本所致。若按原可比口径计,2020Q1毛利率/销售费用率分别为43.93%/15.9%,同比-0.15/-0.7pcts,基本保持稳定。 (2)2020Q1公司管理费用率为5.27%,同比/环比-1.24/-3.5pcts,公司管理效率持续提升。综合来看,2019年公司销售净利率为16.69%,同比+0.77pcts,继续维持历史高位。 公司各项工作稳步推进。 (1)规模效应已在2019年得到体现,2020年公司将继续推进高端食醋的产能建设和技改项目落地,成本端的节省有望为营收端的投入提供支撑; (2)营销体系打造五大战区,将区域简单划分调整为以人口数量和人均消费量规划8大样板市场。 (3)考核层面,薪酬与考核委员会构建分类、分层的考核体系,加强正向激励与反向约束。 盈利预测、估值与评级:维持公司2020/21/22年营收预测为21.57/24.76/28.19亿元;净利润预测为3.90/4.43/5.18亿元;预测2020/21/22年EPS 为0.50/0.57/0.66元。当前股价对应2020/21/22年PE 为41x/36x/31x,维持“买入”评级。 风险提示:省外竞争激烈,食品安全问题,改革节奏放缓。
马莉 1 5
恒顺醋业 食品饮料行业 2020-04-29 15.45 -- -- 23.66 18.54%
18.42 19.22% -- 详细
事件: 公司发布2020年一季报,20Q1实现营收4.66亿元(+0.35%),归母净利0.76亿元(+3.69%),扣非净利0.69亿元(+7.97%)。 投资要点 餐饮消费下滑略有影响,优势区域仍保持稳步增长。20Q1公司实现营收4.66亿元(+0.35%)。1)分产品看,醋类产品营收3亿元,同比+0.18%,我们测算其中白醋受到疫情正向催化,预计同增25%+,黑醋产品受到餐饮在春节前后关停影响,预计同比下滑约10%;料酒业务依托赛道和品牌红利依然保持高速增长,20Q1实现营收8045万元,同比+27%。2)分渠道看,疫情期间线上渠道受益,低基数高成长实现收入2663万元,同比+38.16%;线下实现营收4.1亿元,同比-0.61%。3)分地区看,优势区域虽疫情影响B端餐饮,但C端对品牌认可度较高,恒顺在商等渠道实现较高增长保持稳定,华东/华中/华南分别实现营收2.31/0.75/0.68亿元,同比+4.33/2.99/6.35%。西部及华北地区等弱势区域,因疫情期间物流配送不便导致营收同比下滑-13/-16%,预计Q2将呈现出补库存态势。20Q1公司经销商净增加16家,其中华东/华中/华南/西部/华北分别增加1/-5/16/0/4家,华南地区开拓力度明显加大。 会计政策调整不改基本面向上,降本增效为Q2打基础。20Q1公司毛利率40.50%,同比-3.59pct,我们认为主要源于1)会计政策调整,要求将原本计入销售费用的运输费(19年运输费用率为4.5%)纳入营业成本,对应20Q1销售费用率下调4.13pct至12.47%;2)20Q1料酒业务占比提升至17%,而19年料酒毛利率低出醋约10pct,一定程度影响毛利水平。公司管理费用率(含研发费用)8.16%(-1.04pct),其中研发投入1348万元(+7.80%),剔除研发费用下,公司管理费用率5.27%(-1.24pct),降本增效作用显著。综上,公司20Q1实现净利率16.69%(+0.77%),归母净利0.76亿元(+3.69%)。 聚焦主业谋发展,深化改革增动力。公司规划20年调味品收入同增12%+,扣非净利同增12%+,在疫情影响下目标稳建。公司将多措并举,实现目标,1)产品:做强醋系列,做深酒系列,做宽酱系列;2)营销:构建以市场需求为导向的产品研发体系,提升营销质量水平;实行战区制,强化市场统筹意识;整合市场资源,理顺营销体系管理,提高营销效率,样板城市由19年的3个增加到8个,强化营销拉动作用;整合商务渠道、更快深耕传统渠道、开拓电子商务和海外渠道。3)激励:杭总上任后,关注管理改善,20年公司将构建分类、分层、边界清晰的全新考核体系,激发员工活力。 盈利预测与投资评级:预计20-22年公司净利增速+14/16/18%,对应EPS 分别为0.47/0.55/0.65元,PE为43/37/31X,给予“买入”评级。 风险提示:产品竞争趋于激烈,原材料成本波动,食品安全风险。
恒顺醋业 食品饮料行业 2020-04-29 15.45 -- -- 23.66 18.54%
18.42 19.22% -- 详细
事件描述公司晚间发布一季度报告称,一季度归属于母公司所有者的净利润7591.95万元,同比增长3.69%;营业收入4.66亿元,同比增长0.35%; 基本每股收益0.0969元,同比增长4.0%。 事件点评料酒维持高增长,区域增速实现分化。公司2020一季度实现营业收入4.66亿元,同比增长0.35%;归母净利润0.76亿元,同比+3.69%,(其中,扣除非经常性损益的净利润0.69亿元,同比增长7.97%)。2020Q1公司食醋、料酒两大核心业务实现营业营收3.81亿元,同比+4.84%。 1)分产品来看,醋2020Q1实现收入3.01亿元,同比增长18%;料酒实现收入0.80亿元,同比增长26.94%;2)分渠道来看,2020年一季度主营线下渠道收入4.11亿元,同比减少0.61%,线上渠道实现收入0.27亿元,同比增加38.16%;3)分区域来看,2020一季度华东、华南、华中、西部、华北大区销售收入增速分别为4.33%、6.35%、2.99%、-12.97%、-16.21%。截止2020年一季度末,公司共有经销商1270家,净增加16家。 运费调整影响毛利和销售费用指标,盈利水平继续提高。公司2020Q1销售净利率为16.69%,同比增加0.87pct。具体来看,公司2020Q1毛利率40.50%,同比减少3.27pct,主要在于今年起运输费用从销售费用划入营业成本,对毛利率和销售费用影响较大;销售期间费用率为20.86%,同比减少5.22pct,其中销售费用率为12.47%,同比减少3.89pct,主要在于受全国化销售带来市场投入;管理费用率为8.16%,同比减少1.13pct,公司新任董事长,更加关注公司司的战略层面以及品牌等发展,将从“营销、管理、战略、品牌”等五大中心进行战略引领,从而将不断提升公司的运营管理效率;财务费用率0.23%,同比减少0.19pct,主要系本期支付的银行利息减少所致。 投资建议2020年,受疫情影响调味品行业将面临着严峻的考验,但是公司进一步深化企业内部变革,全力推进企业高质量发展。2020年公司经营目标主营调味品业务销售超12%增长,扣除非经常性损益净利润实现12%增长。公司继续聚焦主业谋发展,同时深化改革增动力,实现业绩的加速增长。预计2020-2022年EPS分别为0.48/0.55/0.63元,对应当前股价,2020-2022年PE分别为42X/37X/32X,维持“买入”评级。 存在风险行业需求低于预期,原材料价格波动风险,食品安全风险
恒顺醋业 食品饮料行业 2020-04-27 15.64 -- -- 22.84 13.07%
18.42 17.77% -- 详细
年报点评 : 调味品稳步增长,料酒增速领先,新市场拓展迅速:2019年实现收入 18.32亿元,同增 7.51%,调味品收入 17.2亿元,同增 12.56%,扣非归母净利润 2.54亿,同增 15.8%;其中 Q4实现收入 5.02亿,同增9.85%,扣非归母净利润 0.70亿元,同增 17.4%。 分产品,醋 12.32亿,同增 6.0%;白醋 1.76亿元,同增 7.6%;料酒 2.45亿,同增 26.6%;高端产品增长 8.61%。分区域华中增速 18.38%、华南增速 16.01%,华东地区仍然体量最大稳定增长,占比 53.4%取得 11.3%增速。 19年销售费用率为 17.3%,同比上升 2.38PCT;管理能力提高,管理费用率小幅下降 0.23PCT。 毛利率提高显著,预计未来将继续提高经营效率: :19年毛利率为 45.3%,同增 3.13PCT,主要由于年初的部分产品提价、产品核心化及整体高端化; 扣非净利率提升 0.91PCT 至 13.9%。预计未来随着规模效应的提升、产品的不断聚焦和整体高端化的趋势,毛利率有望突破 50%。 管理不断升级,看好管理改善带来的增长赋能 :去年新董事长上任后,一系列措施加快改善内部机制:将 36个营销片区整合为 4大战区,梳理营销体系管理;完善考核、监督体系,从内之外发挥企业的管理活力。 20年规划合理,渠道发力助力增长: :2020年目标定调:调味品业务收入与扣非净利润增长均不低于 12%,我们认为随着华中、华南的市场开拓和新品的有力推进,在不断升级的管理能力激发下,将有稳中升级的增长。 内部销售和渠道的激励水平提高也使得公司增长有较大看点。 盈利预测与估值: :预计 2020/2021/2022整体收入为 21.6/25.2/28.9亿元,净利润为 4/4.8/5.6亿元。纯调味品 20/21/22年收入为 19.9/23.5/27.8亿元,净利润 3.1/3.8/4.7亿元,对应 EPS0.40/0.48/0.60元/股;核心产品的提价能力和渠道铺设的稳步进行彰显行业龙头的地位,产品的升级和创新为公司中长期发展奠定基础,对比行业龙头给予 2021年纯调味品部分 55倍估
恒顺醋业 食品饮料行业 2020-04-23 14.73 -- -- 22.75 19.55%
18.42 25.05% -- 详细
事件: 公司2019年实现营业收入18.32亿元,同比增长7.51%,其中,主营调味品实现收入17.20亿元,同比增长12.56%;归属于上市公司股东的净利润3.25亿元,同比增长5.68%,其中,扣非净利润2.54亿元,同比增长15.77%。 每股收益0.41元。公司拟每10股转增2.8股并派股息2.07元。 点评: 香醋,料酒增速显著,拉动营收利润双增长。公司19年食醋、料酒分别实现收入12.3亿,2.5亿元,同比增长6%,26.6%,其中高端香醋实现2.64亿收入,同比增长8.61%,高端香醋销量的增长叠加料酒收入的高增驱动营收利润双增。食醋、料酒销量分别16.0万吨、5.7万吨,同比分别增加4.61%,33.5%。吨价分别+1.1%,-5.4%,公司增长主要由量驱动;未来伴随着产品结构进一步优化,营收有望进一步提升。 规模效应和调味品结构升级助力公司毛利率提升。2019年公司调味品毛利率46.52%,同比提升3.18pct。公司醋的毛利率为46.55%,同比提升2.52pct,料酒的毛利率为36.36%,同比提升3.17pct。我们认为公司毛利率的提升主要在于:1)规模效应,酿造产能利用率提升,与此同时采购成本有所下降;2)公司19年1月份部分产品提价拉动出厂价提升,实现毛利增长;3)消费升级与品牌认可度的提升拉动高端醋的需求,实现高端收入端占比提升。 扣非净利增速显著,年度目标双12%。 费用率方面,19年销售费用率17.28%,同比增加2.13个百分点,主要系促销费用和人员费用增加。公司财务费用有所节省,19年财务费用537万元,比上年同期下降41.88%,主要系本期支付的银行利息减少所致。全年扣除非经常性损益的净利润2.54亿元,同比增长15.77%。扣非净利增速高于净利增速主要因为19年非经常性损益为7058万元,同比减少17%。其中按公允价值计量的投资性房地产比上期减少4847万元。2020年规划主营调味品业务销售12%增长,扣非净利润实现12%增长以上的总目标。 新董事长上任,红利支出提信心,内部优化管理可期 公司2019年拟向全体股东每10股派发现金股利2.07元(含税);同时,公司拟以资本公积金转增股本方式向全体股东每10股转增2.8股;今年股利支付率明显提升至50%,分红的提升有望增加股东对新任管理层的信心;另外,新任董事长履历优秀,新董事长的上任,有望实现公司内部管理机制的优化以及外部战略规划的改善,实现公司未来品牌力与产品力的突破。 盈利预测:考虑到疫情的影响,将20-21年的收入预测由原来的21.6、24.9亿元调整为20.5、23.8亿元,22年为27.4亿元,分别同比增长12%、16%、15%;20-21年的归母净利由原来的3.97、4.61亿元调整为3.70、4.33亿元;22年为5.04亿元,分别同比增长14.0%、17.0%、16.5%,给予“买入评级”。 风险提示:食品安全问题,区域拓展不及预期,产品升级提价不及预期等。
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18.42 25.05% -- 详细
公司发布年报,19年实现收入 18.32亿元,同比+7.51%,归母净利润 3.25亿元,同比+5.68%,扣非归母净利润 2.54亿,同比+15.8%。每 10股派2.07元(含税)转增 2.8股。 经营分析长 调味品增长 12.56% ,食醋稳健+ 料酒高增:公司 19年调味品业务实现营收17.2亿元,同比+12.56%,维持稳健增长。分产品来看,19年食醋和料酒分别实现收入 12.32亿元和 2.45亿元,分别同比+6.01%和 26.6%;食醋规模稳中有升,其中高端产品实现收入 2.64亿元,同比增长 8.61%,带动食醋吨价和毛利率提升;料酒业务继续高速增长,在行业格局未定的背景下公司不断实现规模扩张和市场影响力提升;非核心品类实现收入 2.4亿,同比+41%,酱油等酱类产品低基数下实现高增长。分地区来看,华东地区(+11.33%)稳健增长,华南(+18.38%)和华中(16.01%)实现高增长,加速推进全国化。 毛利率提升+ 费用率增加,净利率同比微降:公司 19年毛利率和净利率分别为 45.32%和 17.71%,分别较去年同期+3.13pct 和-0.27pct。公司毛利率提升受益于食醋年初提价以及品类高端化和料酒规模扩张提升毛利率。费用端来看,公司 19年销售费用率和管理费用率分别为 17.28%和 6.32%,分别同比+2.38和-0.27pct,销售费用中促销费用增加最为显著,主因公司为推动提价顺利推进和市场竞争加速加大促销费用投放所致;管理费用变化不大。综合来看,公司 19年净利率同比微降,归母净利润同比增长 5.68%; 但扣非归母净利润同比+15.8%,顺利完成年初业绩目标。 20年目标依旧稳健,龙头潜力待释放:公司 20年给予调味品主业和扣非归母净利润均为 12%的稳健增长目标。虽然今年受到疫情系统性风险的影响,但公司仍在不断深化转型升级,通过聚焦主业、加快实施营销体系和品牌建设体系改革,不断激发改革动力、释放发展潜力。我们长期看好恒顺以时间换空间,巩固行业龙头地位的同时改善盈利能力,实现真正高质量的发展。 盈利预测预计公司 20-22年收入分别为 20.4亿元/22.9亿元/26.1亿元,同比+11.1%/+12.5%/+13.8%;归母净利润分别为 3.68亿元/4.23亿元/4.92亿元,同比+13.4%/+14.9%/+16.4%,考虑公司业绩目标,20年预测较上次提升 6.8%;对应 EPS 分别为 0.47/0.54/0.63元;当前股价对应 PE 分别为41/36/31倍,维持“买入”评级。 风险提示疫情影响超预期、原材料价格变动、食品安全问题
恒顺醋业 食品饮料行业 2020-04-23 14.73 17.03 -- 22.75 19.55%
18.42 25.05% -- 详细
点评事件:恒顺醋业发布 2019年年报,公司实现营收、归母净利润、归母扣非净利润分别为 18.32亿元、3.25亿元、2.54亿元,分别同比+7.51%、+5.68%、+15.77%,归母净利率 17.71%,同比下降 0.31pct; 其中 Q4实现营收、归母净利润、归母扣非净利润 5.02亿元、7391万元、7049万元,分别同比+9.68%、-14.35%、+17.37%,归母净利率14.72%,同比下滑 4.13pct(Q4增幅均未对 2018年数据进行调整)。 公司拟每 10股转增 2.8股,派发现金红利 2.07元(含税)。 公司制定 2020年业务目标,力争主营调味品业务销售超 12%增长,扣非净利润 12%+的增长。 收入分析: 调味品增速顺利完成 ,料酒品类增速较块2019年实现营收 18.32亿元,同比+7.51%(Q1:+15.15%;Q2:+3.79%; Q3:+4.24%;Q4:+9.68%),其中调味品增长 12.56%(Q1:+15.5%; Q2:+5.55%;Q3:+9.08%;Q4:+4.98%),全年来看调味品业务增速快于公司增速,且实现了 12%的增长目标,但各个季度增速略有差异。 (11) 分品类 :公司醋、料酒销售额分别为 12.33亿元、2.45亿元,分别增长 6.01%、26.60%,其中 Q4醋增长 4.84%、料酒增长 5.76%,醋增速环比改善,料酒增速较前面几个季度有所减速。 (22) 销售模式: :公司经销、直销分别为 14.91亿元、2.29亿元,分别增长 14.96%、-0.94%; (33)分渠道:线上、线下渠道分别销售 1亿元、16.2亿元,分别增长 93.76%、9.94%。 (44)分区域:华东依旧为公司的主战场,销售 9.18亿元,同增 11.33%,华南、华中次之,销售额均在 2.5亿元以上,增速分别为 18.38%、16.01%。 (55)经销商:2019年公司共有经销商 1254家,较去年净增加 65家,经销商主要增加在非华东地区,华东地区经销商有所减少,每个经销商年均销售额为 137万元。 利润 分析: 费用投放加大,利润增速低于收入2019年实现归母净利润 3.25亿元,同比+5.68%,利润增速低于收入增速(Q1:+21.66%;Q2:+9.37%;Q3:+14.21%;Q4:-14.35%)。毛利率 45.32%,同比提升 3.13pct,主要来自醋原料成本下降,以及料酒放量后,规模优势逐步凸显;期间费用率 26.78%,同比提升 1.94pct,其中销售费用率 17.28%,同比提升 2.38pct,主要是人员费用和促销费用大幅增加。净利率的 17.71%,同比下降 0.27pct,毛利率提升、费用率增加,同时公允价值变变动损益较小(这主要为房价变动不大,房地产损益未有大幅增加),共同导致了净利率的小幅下行。 四季度公司净利润下滑 14.35%,主要原因为销售费用的大幅增加和公允变动净收益同比减少有关。2019Q4公司毛利率提升 4.48pct,销售费用率增加 3.84pct,管理费用下降 1.63pct,期间费用增加 1.9pct,公允价值变动损益减少 2700万,不考虑该部分影响,公司 Q4净利润增长 13%,处于正常水平。 未来展望: 长期稳扎稳打,短期 目标可期长期来看,公司产品力、品牌力、渠道力等核心竞争力在食醋行业中突出,当下恒顺为食醋行业的绝对龙头。新董事长上任后,内部改革有望加速,企业活力将不断激活。未来公司将:1)聚焦主业发展,做强醋系列、做深酒(黄酒、料酒)系列,做款酱(酱油、酱菜、酱料)系列;2)深化改革增强动力,主要体现为品牌建设体系、产品体系、营销体系改革、考核与监督体系改革;3)规范运作等。 短期来看,在新领导班子的带领下,公司有望实现 2020年调味品 12%的收入目标、12%的归母扣非净利润目标。 盈利预测与评级: 维持“增持”评级新董事长上任后,公司内部机制有望加速,随着产品、营销、考核、品牌建设体系的落地,公司收入目标实现确定性强,预计公司2020-2022年 EPS 分别为 0.47元、0.55元、0.63,我们按照 2020年业绩给与 40倍估值,一年目标价 22元,维持公司“增持”评级。 风险提示:行业竞争加剧;原材料等成本快速上升;食品安全问题;
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公司动态事项公司发布2019年年报,全年实现营收18.32亿元,同增7.51%,归属净利润为3.25亿元,同增5.68%,EPS为0.41元/股。公司拟每10股转增2.8股并派现2.07元。 事项点评调味品稳 定增长 , 加大 外埠渠道扩张分 品 类 看 , 公 司 醋 / 料 酒 收 入 分 别 为 12.32/2.45亿 元 , 同 增6.01%/26.60%,其中黑醋/白醋收入同增5.76%/7.58%,此外酱油收入增长超25%。从量价看,醋销量15.99万吨/+4.65%,均价7705元/吨/+1.23%,均价提高有年初提价影响;料酒销量5.75万吨/+33.41%,放量增长,均价4261元/吨/-4.85%,均价下降受吨成本下行影响。从区域看,华东/华南/华中/西部/华北收入分别为9.18/2.59/2.77/1.59/1.07亿元,同增11.33%/18.38%/16.01%/7.74%/8.88%,期末全国经销商数量净增65家至1254家,主要分布在华东以外区域,公司加大了外埠的渠道扩张。分销售模式看,公司经销/直销收入分别为14.91/2.29亿元,同比+14.96%/-0.94%。公司线上低基数高增长,19年线上销售收入9961万元,同增79.63%,收入占比提高2.10pct至5.29%。 毛利率提升 、 营销投入加大 ,现金流继续改善公司综合毛利率为45.31%,同比提高3.10pct,其中醋/料酒的毛利率分别为46.55%/36.36%,同比提高2.52pct/3.17pct,主要系吨成本分别下降3.26%/9.35%,预计跟部分原材料价格下降及公司规模效应扩大有关。公司销售费用率为17.28%/+2.13pct,主要是促销费、员工薪酬和运杂费增加,但毛销差提高0.67pct;管理和研发费用率分别为6.32%/-0.23pct、2.89%/+0.06pct,基本保持稳定;财务费用率为0.29%/-0.25pct,主要系偿还到期银行借款致利息费用减少。公司本期收到拆迁补偿款,带来资产处置收益4195.61万元。公司实现归属净利润3.25亿元,同增5.68%,归属净利率为17.74%,利润率水平较为稳定。 公司经营活动现金流净流入4.29亿元,同增13.2%,净现比从18年的1.24提高至1.32,现金流继续改善。 020年目标稳健 , 关注改革红利公司去年进行了主要领导调整,杭祝鸿成为新任董事长。新董事长履历优秀,上任后带领公司进行改革创新:一是品牌建设体系改革,推进品牌终端门店标准化体系建设,打造旗舰店、改造恒顺商场;二是产品体系改革,公司持续推动大单品策略、打造中高端产品,加强餐饮渠道产品大包装规格的研发,引入新产品开发的“IPD产品开发流程”,构建以市场需求为导向的应用型产品研发体系;三是营销体系改革,将现有36个片区划分为4大战区(华东、北方、南方、本部),整合特通部为大客户部,主攻团购、大客户、定制等商务渠道,开拓电子商务和海外渠道;四是考核与监督体系改革,构建全新考核体系、激发内生动力,完善内部审计监督体系、降低三费,规范招投标管理。 公司将在新领导班子的改革带领下,不断做强醋、做深酒(黄酒、料酒)、做宽酱(酱油、酱菜、酱料),实现醋业龙头地位稳固、料酒数一数二、酱类快速拓展的目标。Q1受疫情影响,公司原料、包材成本有所上升,料将通过调整产品结构缓解压力,下游餐饮消费量减少,但公司目前餐饮产品占比较低,预计影响相对有限。公司20年主营调味品目标收入19.26亿元、同增12%,扣非归属净利润2.84亿元,同增12%,深化改革背景下保持稳健发展。 投资建议我们预计公司2020-2022年归属净利润分别为3.51/4.32/5.12亿元,对应EPS分别为0.45/0.55/0.65元/股,对应PE分别为42/34/29倍(按2020/4/21收盘价18.99元/股计算)。20年主流调味品可比公司预期平均估值约为49倍,高于公司预期估值水平,考虑到公司醋业为主、未来改革焕新带来的增长提速预期,我们给予公司20年48倍PE估值,对应合理价值为21.60元/股,距离当前股价涨幅约14%,维持“增持”评级。 风险提示食品安全风险、原材料价格波动风险、市场竞争加剧风险等。
恒顺醋业 食品饮料行业 2020-04-23 14.73 -- -- 22.75 19.55%
18.42 25.05% -- 详细
事件:公司发布2019年年报,2019年实现收入18.3亿,同比增长7.51%,实现归母净利润3.2亿,同比增长5.68%,实现扣非归母净利润2.5亿,同比增长15.77%,基本EPS为0.41元。测算19Q4实现收入5.0亿,同比增长9.7%,实现归母净利润0.7亿,同比下降14.4%,实现扣非归母净利润0.7亿,同比增长17.3%。分红方案为每10股2.07元(含税),每10股转增2.8股,现金分红率为49.98%。2020年,公司计划主营调味品业务收入同比增长12%,扣非归母净利润同比增长12%。 投资评级与估值:略上调2020-21年收入预测,新增2022年,预测2020-22年收入分别为20.63、23.84、27.86亿(前次20-21年为20.6、22.7亿),分别同比增长12.6%、15.5%、16.9%;略上调2020-21年年盈利预测,新增2022年,预测2020-22年归母净利润分别为3.47、4.02、4.85亿(前次20-21年为3.3、3.7亿),分别同比增长6.8%、15.9%、20.8%,对应EPS 为0.44、0.51、0.62元,当前股价对应2020-22年PE 分别为44x、38x、31x,维持增持评级。食醋是调味品中的优质赛道,成长性好且格局分散,公司作为食醋龙头,具备深厚的品牌底蕴与品质优势。2019年12月新董事长上任后有望进行一系列改革措施,激发企业内部活力,我们看好恒顺长期的改善空间,建议持续关注。 聚焦核心调味品业务,加大料酒促销抢占市场。公司19年调味品收入同比增长12.56%,完成19年年初设立的指引目标,并进一步聚焦调味品板块。分品类看,19年食醋与料酒分别实现收入12.3与2.5亿,同比增长6.01%与26.60%,其中白醋1.76亿(+7.58%),而料酒延续双位数增长。此外,公司收入结构保持升级趋势,高端产品实现收入2.64亿,同比增长8.61%,占收入比重提升0.53pct 至15.35%。量价拆分来看,食醋与料酒分别实现销量16.0与5.7万吨,分别同比增长4.6%与33.5%,对应单价为7710与4263元/吨,分别同比+1.34%与-5.17%,料酒单价下降主要系促销力度加大,目前处于抢占市场份额阶段。分区域, 华东/ 华南/ 华中/ 西部/ 华北分别同比增长11.3%/18.4%/16.0%/7.74%/8.9%,华东基地市场继续维持稳定增速,而华南与华中较18年呈加速趋势,公司收入区域结构逐步改善。2019年公司销售产品收到的现金为21亿,同比增长6.9%,经营活动产生的现金流净额为4.3亿,同比增长13.22%;渠道方面,公司净增加65家经销商至1254家,同比增长5.5%。 多重因素提升毛利率,加大费用投放培育重点市场。19Q4公司扣非归母净利润增速显著高于归母净利润,主要系公允价值变动净收益同比减少0.28亿。19年,公司毛利率为45.32%,同比上升3.13pct,主因1)料酒规模效应释放,摊销成本下降,其毛利率得到提升,2)食醋原材料成本下降。费用方面,2019年销售费用同比增长22.6%,销售费用率17.28%,同比提升2.13pct,其中促销费1亿(+70%),目前公司处于重点市场培育及营销战略变革之际,预计费用投放力度将有所增加。管理/研发/财务费用率为6.3%/2.9%/0.3%,分别同比-0.23pct/+0.1pct/-0.25pcts。19年公司净利率为18.03%,同比上升0.05pct。 年初人事调整落地,期待变革释放潜力:2020年年初,公司完成人事调动,新董事长杭祝鸿先生上任并完成平稳过渡,未来将对营销体系、产品结构及激励考核进行深化改革。在营销战略方面,公司将增加北京、广州、郑州、南昌等样板市场;在产品结构方面,继续提升中高端产品的收入,并围绕三大核心品类,做强醋系列、做深酒系列、做宽酱系列,形成多品类驱动。食醋是仅次于酱油的第二大品类,并且可开发的功能与消费场景众多,譬如保健醋与饮料醋等,这将打开食醋行业的成长空间。行业竞争格局仍较为分散,恒顺作为食醋龙头市占率仅10%左右。在新董事长的带领下,期待公司采用更积极的营销策略与更市场化的考核体制,进而加快调味品收入业绩的增速、牢固食醋龙头地位、提升市场份额及行业集中度。 股市上涨的催化剂:公司体制及机制改善,收入增长超预期 核心假设风险:业绩低于预期、行业竞争加剧、食品安全问题
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名