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恒顺醋业 食品饮料行业 2022-08-29 11.50 -- -- 12.04 4.70% -- 12.04 4.70% -- 详细
事件:8月22日,恒顺醋业发布《半年度报告》,公司上半年实现营业收入11.83亿元(其中调味品收入10.89亿元),同比增长14.26%(+9.29%);实现归母净利润1.28亿元,同比增长0.91%;基本EPS0.1288元/股,同比增长1.90%。 二季度整体来看受到疫情一定程度的影响,叠加原料成本上升因素,环比降速。单二季度,公司实现营收6.11亿元,同比增长18.09%;实现归母净利润5067万元,同比增长3.55%;销售毛利率/净利率分别为33.21%/8.01%,同比-3.75/-1.3pct;销售/管理/研发/财务费用率分别为15.56%/4.33%/2.93%/0.09%,同比+0.33/-1.85/-0.87/+0.12pct。分品类:上半年,食醋类(含白醋)实现收入7.18亿元,同比增长0.14%,其中Q2收入3.64亿元,同比减少5.49%;料酒产品实现收入1.75亿元,较上年同期增长16.27%,其中Q2收入0.68亿元,同比增长14.39%。上半年食醋毛利率41.13%,同减0.36pct;料酒毛利率27.65%,同减1.72pct。 分区域:二季度受到疫情扰动,所有区域环比增速均有下降,但得益于一季度的良好表现,上半年整体维持增长。相比之下,体量最小的华北大区(3304万元)增速最快,同比增长14.24%;体量最大的华东大区(2.72亿元)同比增长5.98%;西部大区二季度(4623万元)出现下滑,同比减少6.76%。分渠道:二季度分销/直销收入分别为4.92亿元/3823万元,同比+8.70%/-29.41%;线上/线下销售收入分别为6303万元/4.68亿元,同比+16.64%/+3.20%。 公司内部积极因素正在累积,产品需求刚性较强,市场格局尚分散,提升空间广阔,势能有望随消费回暖显现。1)产品上,一方面,定期梳理现有产品,淘汰老化、低毛利、竞争力不强的产品,另一方面,积极拓展新产品,复合调味料、油醋汁、蚝汁酱油、“酸甜抱抱”轻醋气泡水等新品稳步增长。2)渠道上,一是全国化布局进程加速。上半年华东地区表现稳健,华南、西南等地区增长提速,增加经销商151家。二是市场结构趋于合理均衡。外围市场拓展成效逐步显现,市场分布不均衡状况进一步改善,华东大区上半年增加经销商60家,各大区数量差距缩小。 3)管理上,强化集团管控、财务管控、项目管控,同时围绕“节降成本和费用、提高效率和效益”的目标,一方面向制度借力,另一方面深化内部挖潜,实现降本增效。4)改革上,公司去年完成了董事会换届并引入了外部人才,并完成了股份回购拟作激励,2022年是实施“十四五”规划关键之年,也是落实国企改革三年行动的攻坚收官之年,期待更多积极信号。5)定增项目获批,募集资金将用于食醋、料酒、复合调味料等品的建设和扩产项目中,有望长期受益行业集中度提升。今年6月,公司设立全资子公司江苏恒顺复合调味品有限责任公司。 投资建议:公司是食醋行业龙头企业,食醋生产和销售稳居全国第一。 我国调味品市场持续扩容,但集中度尚低,公司在“醋、酒、酱”的战略聚焦下,有望通过提高占有率+跨品类发展持续收益行业集中度提升趋势。预计公司2022-2024年EPS为0.16、0.23、0.26元,对应PE分别为71.7X、51.7X、44.1X,维持“增持”评级。 风险提示:行业竞争加剧;原材料价格上升、营业成本增加;公司渠道全国化布局不及预期;食品安全问题等。
恒顺醋业 食品饮料行业 2022-08-26 11.29 12.70 15.04% 12.04 6.64%
12.04 6.64% -- 详细
事件:公司发布2022年中报,上半年实现营收、归母净利润、归母扣非分别为11.83亿元、1.28亿元、1.17亿元,分别同比+14.26%、+0.91%、+1.13%,其中Q2实现营收、归母净利润、归母扣非净利润分别为6.11亿元、0.51亿元、0.46亿元,分别同比+18.09%、+3.55%、+1.07%。 上半年净利率10.42%,同比-1.94pct,其中Q2净利率8.01%,同比-1.30pct。 核心观点:收入分析:疫情影响下成熟地区华东物流受影响,导致食醋增速有所下滑,但非醋酒类调味品增速亮眼。 公司实现营收11.8亿元,同比+14.3%(Q1:+10.4%,Q2:+18.1%)。 1)分品类:上半年调味品销售10.9亿元,同比+9.3%(Q1:+14.3%;Q2:+4.6%),其中食醋7.2亿元,料酒1.8亿元,其他调味品2.0亿元,分别同比+0.1%、16.3%、52.2%,对应Q2增速分别为-5.5%、+14.4%、+57.2%,食醋的增速下滑主要是由于疫情下华东物流受到影响,成熟区域醋的增速受到压制,食醋占比暂时下滑至60.7%。2)分渠道:公司分销10.3亿元,同比+11.3%,直销0.6亿元,同比-18.4%。 线上销售1.2亿元,同比+20.9%,线下9.7亿元,同比+8.0%;3)经销商及市场:截至上半年公司经销商1940家,上半年净增111家,折算单个经销商收入56.1万元,同比-3.0%,从单个经销商收入增速来看,华南上升最多为26.4%,华东下滑最大为-37.0%。 利润分析:产品结构变化、原材料成本上行导致毛利率有所下降。上半年公司实现归母净利润1.3亿元,同比+0.91%,归母扣非净利润1.2亿元,同比+1.1%,利润增速远低于收入增速主要是毛利率下降所致。 上半年毛利率35.5%,同比-2.7pct,其中Q2毛利率-3.8pct,主要由于高毛利食醋产品占比下降、原材料成本上行导致;上半年期间费用率22.2%,同比-1.3pct,主要是管理费用、研发费用及财务费用有所降低,此外公司全面深入营销改革,销售费用率+0.02pct。 2022年展望:预计全年收入实现双位数增长,营销改革下销售费用同比净增1亿元,扣非利润1.5亿元+。1)收入端,公司制定2022年业务目标,收入实现10%+的双位数增长,上半年收入增速已达+14.3%,下半年公司非醋酒类产品高增速有望延续(8月自有复调生产线将投产),醋类大单品库存健康并有望在下半年恢复增长,外围市场拓展成效显现,全年收入实现双位数增长压力不大。2)利润端,公司于去年底成立产品战略委员会,将低效产品大力削减,降本增效,营业成本可控。同时,8月自有复调(非醋酒类)生产线将试投产(之前是OEM生产),有望提升公司盈利能力。最后,公司今年着力进行营销改革,预计今年销售费用同比净增1亿元,用于品牌宣传建设+渠道拓展。总体上,公司全年费用较为确定,预计扣非净利润1.5亿元+。 长期逻辑:公司产品力、品牌力、渠道力继续加强,核心竞争力有望持续提升。我们认为公司未来将:1)产品上:凝心聚力,聚焦“醋、酒、酱”战略,并不断通过产品创新、新品类拓展、既有品类产品优化升级等,实现产品创新体系化推进,满足消费者不同生活场景的产品使用需求;2)渠道上:加强立体多元的渠道拓展,在传统渠道基础上不断拓展,打造多渠道、多维度、多层次的网络布局,逐渐走出成熟华东市场,迈向全国;3)品牌上:一方面加强与媒体的合作,加大品牌百年文化内涵的挖掘,另一方面推进博物馆、品牌终端门店等建设,进一步提升公司品牌力。4)机制上:未来公司将继续深化改革,推进营销体系变革(加速全国化布局)、智慧零售变革、运营管理机制改革等,公司活力有望不断释放。 盈利预测与评级:我们认为公司作为食醋行业龙头,有望享受行业集中度提升红利,未来随着营销改革、餐饮渠道开拓、经销商招商速度加快,公司市占率有望进一步提升。但短期来看,改革需要投入,公司今年将净增1亿元的营销费用,导致利润有所承压。我们预计公司2022-2024年收入增速分别为16%、10%、15%,净利润增速分别为31%、36%、39%,对应EPS分别为0.16元、0.21元、0.29元,按照2023年业绩给予60X估值,一年目标价12.7元,维持公司“增持”评级。 风险提示:行业竞争加剧;原材料等成本快速上升;食品安全问题;
恒顺醋业 食品饮料行业 2022-08-26 11.29 -- -- 12.04 6.64%
12.04 6.64% -- 详细
事件: 公司 2022年上半年实现收入 11.83亿元,同比增长 14.26%;实现归母净利润1.28亿元,同比增长 0.91%;实现扣非后归母净利润 1.17亿元,同比增长 1.13%。其中 2022Q2实现收入 6.11亿元,同比增长 18.09%;实现归母净利润 0.51亿元,同比增长 3.55%;实现扣非后归母净利润 0.46亿元,同比增长 1.07%。 Q2基地市场疫情承压, 调味品仍实现逆势增长。 2022Q2公司实现调味品收入 5.31亿元, 同比增长 4.63%,在华东基地市场疫情强反复的背景下仍实现了正增长实属难得。 分品类看, 2022Q2醋、 料酒、 其他调味品分别实现收入 3.64、 0.68、 0.99亿元, 同比分别增长-5.49%、 14.39%、 57.32%。 醋下滑主要系基地市场受到疫情影响, 餐饮等渠道受冲击明显;其他调味品保持了高速增长, 主要系公司积极拓展新产品,复合调味料、油醋汁、蚝汁酱油、“酸甜抱抱”轻醋气泡水等新品稳步增长。 分地区看, 2022Q2公司华东、 华南、 华中、 西部、 华北大区分别实现收入 2.72、 0.91、 0.88、 0.46、 0.33亿元, 同比分别增长 5.98%、 6.14%、 2.44%、 -6.76%、 14.24%。 华东区在疫情下表现稳健,外围市场拓展成效逐步显现,市场分布不均衡状况进一步改善。 2022Q2公司继续拓展渠道, 经销商净增加 111家至 1940家。 公司改革成效逐步显现,随着疫情修复,公司调味品收入有望加速增长。 成本上涨毛利率承压, 费用率控制较好。 2022Q2公司毛利率同比下降 3.75个 pct 至 33.21%, 主要系产品结构变化及成本上涨所致。 上半年公司调味品毛利率下降 2.15个 pct, 其中醋毛利率下降 0.36个 pct, 料酒毛利率下降 1.72个 pct, 其他调味品毛利率下降 3.94个 pct, 主要系新品放量但毛利率较低。 2022Q2公司销售、 管理、 研发、 财务费用率同比分别+0.33、 -1.85、 -0.87、 +0.14个 pct 至 15.56%、 4.33%、 2.93%、 0.03%, 管理费用率下降主要系技术服务费用减少。 综合来看, 2022Q2公司销售净利率同比下降 1.30个 pct 至 8.01%。 盈利预测: 公司内部改革持续深化, 销售端成果逐步显现。 二季度华东疫情下公司收入逆势增长,体现出公司销售端的韧性。我们预计公司 2022-2024年收入分别为 21.37、 24.49、 27.86亿元,归母净利润分别为 2.01、 3.00、 3.67亿元, EPS分别 0.20、 0.30、 0.37元,对应 PE 为 57倍、 38倍、 31倍。我们预计 2022-2024年公司调味品业务收入分别为 21.04、 24.26、 27.69亿元,扣非后归母净利润分别为 1.90、 2.89、 3.56亿元, 维持“买入”评级。 风险提示事件: 新冠疫情扩散风险;食品安全风险;渠道开拓不达预期;原材料成本上涨风险
恒顺醋业 食品饮料行业 2022-08-25 11.45 -- -- 12.04 5.15%
12.04 5.15% -- 详细
事件:8月22日,公司发布2022年半年度报告。 收入环比提速增长,渠道持续下沉。22H1实现收入11.83亿元,同比+14.3%,折合22Q2同比+18.1%,整体收入环比提速增长,主要得益于存量房销售的贡献,22Q2调味品主业收入同比+4.6%,我们判断主要受华东疫情拖累。分产品看,22Q1食醋/料酒/其他调味品收入同比-5.5%/+14.4%/+57.3%,料酒高增主要得益于结构升级以及行业处于快速放量阶段,其他调味品高增主要系规模较小。分区域看,22Q2华东/华南/华中/西部/华北销售收入分别同比+6.0%/+6.1%/+2.4%/-6.8%/+14.2%,外围市场整体处于稳步拓展阶段。渠道方面,22Q2末公司经销商数量为1940家,环比+6.1%,反映公司内部变革与渠道扩张的脚步并未停下。 缩减费用对冲成本压力,盈利能力仍小幅承压。22H1实现归母净利润1.28亿元,同比+0.9%,折合22Q2同比+3.6%。总体看,盈利能力仍小幅承压,主要系成本压力与产品结构变化所致。1)毛利率:22Q2毛利率为33.2%,同比-3.8pcts,主要系成本压力以及毛利率较低的料酒占比提升所致。2)费用率:22Q2销售费用率为15.6%,同比+0.3pcts,基本维持稳定;22Q2管理费用率4.3%,同比-1.9pcts,主要系技术服务费用减少所致。3)净利率:22Q2净利率为8.3%,同比-1.1pcts,主要归因于成本端压力与产品结构变化。 内部变革+需求恢复,期待公司基本面改善。1)内部变革:公司2021年在逆境下仍持续推进变革,一方面完成股票回购用于股权激励,绑定员工中长期利益;另一方面,公司在21年进行董事会换届选举,并从外部引进数名快消品行业人才,有望推动本轮变革深化落地。2)需求恢复:若22H2疫情整体可控,则物流通畅叠加B端需求修复,推动公司业绩环比改善;3)新品:公司6月推出“酸甜抱抱”轻醋气泡水,8月成立复合调味品子公司,有望贡献部分业绩增量。 投资建议:根据22H1业绩公告,并且考虑到22H2需求恢复以及费用同比减少,我们上调盈利预测。预计2022-2024年归母净利润为1.76/2.36/2.80亿元,同比+48.2%/34.0%/18.6%,对应EPS为0.18/0.24/0.28元,对应PE为65/48/41X,考虑到公司持续变革叠加需求恢复预期,维持“谨慎推荐”评级。 风险提示:内部变革效果不及预期,渠道扩张不及预期,食品安全问题等。
恒顺醋业 食品饮料行业 2022-08-24 11.51 -- -- 12.04 4.60%
12.04 4.60% -- 详细
恒顺醋业发布公告:2022H1营收11.8亿元(+14.3%),归母净利润1.3亿元(+0.91%)。 投资要点 收入双位数增长,原材料成本增长致利润率下降2022Q2营收6.1亿元(+18.1%),归母净利润0.5亿元(+3.6%),收入增长主要系调味品和存量房销售增长所致。 2022H1毛利率35.5%(-2.7pct),其中2022Q2毛利率33.2%(-3.8pct);2022H1净利率10.4%(-1.9pct),其中2022Q2净利率8.0%(-1.3pct)。二季度利润率下降主要系结构调整及原料等成本增加。2022Q2销售费用率15.6%(+0.3pct);管理费用率7.3%(-2.7pct),主要系技术服务费用减少;财务费用率0.1%(+0.1pct)。 经销商持续增长,线上实现较高增长2022Q2:醋/料酒营收3.6/0.7亿元,同比-5.5%/+14.4%。华东/华南/华中/西部/华北营收2.7/0.9/0.9/0.5/0.3亿元,同比+6.0%/6.1%/2.4%/-6.8%/+14.2%。线上销售0.6亿元(+16.6%)。2季度净新增111家经销商至1940家。 盈利预测根据中报,我们略调整2022-2024年EPS为0.17/0.21/0.27元(前值分别为0.12/0.18/0.22元),当前股价对应PE分别为68/54/43倍,维持“买入”投资评级。 风险提示宏观经济下行风险、疫情拖累消费、产能扩张不及预期、企业改革不及预期、区域拓展不及预期等。
恒顺醋业 食品饮料行业 2022-07-06 13.08 -- -- 12.66 -3.21%
12.66 -3.21% -- 详细
2022年07月04日晚间,公司发布非公开发行股票申请获得中国证监会发行审核委员会审核通过的公告。 定增落地,产能扩张奠定发展基础2021年11月公司发布非公开发行股票预案,并在2022年5月略有调整,调整后公司拟募资不超过17.9亿元,新建43.5万吨调味品产能,其中食醋、料酒、酱油、豆瓣、复合调味品分别新增产能12.5/10/4/4/13万吨。本次非公开发行获批将有利于完善公司品类布局,巩固食醋“龙头”地位。公司现有食醋产能18万吨,料酒产能8万吨,扩产后恒顺将拥有食醋产能30.5万吨,料酒产能18万吨,食醋和料酒产能处于行业领先地位。扩产后公司扩产区域集中在江苏、重庆、山西,有望配合公司渠道变革和扩张,推进全国化战略。 多项改革齐发力,静待改革成效公司开启多项改革:战略上,拟剥离商城业务,聚焦调味品主业围绕“做深醋、做高酒、做宽酱”的产品战略。渠道上,升级九大战区,布局样板市场,加强餐饮渠道端以及新零售拓展,通过外围市场和线上渠道持续发力。激励上,2021年8月公司以均价17.29元/股完成回购1002万股,拟用于股权激励,有望激发员工积极性。 盈利预测暂不考虑增发对公司业绩影响,预计2022-2024年EPS为0.12/0.18/0.22元,当前股价对应PE分别为104/72/59倍,维持“推荐”投资评级。 风险提示宏观经济下行风险、疫情拖累消费、产能扩张不及预期、企业改革不及预期、非公开发行进展不及预期等。
恒顺醋业 食品饮料行业 2022-07-01 12.28 -- -- 13.12 6.84%
13.12 6.84% -- 详细
百年龙头醋企,业绩稳健增长恒顺醋业坐落于镇江,于2001年上市。营收从2012年11.5亿元增至2021年18.9亿元,8年CAGR 为6.5%,归母净利润从2012年-0.4亿元增长至2021年1.2亿元。 食醋、料酒景气度较高,集中度有望继续提升我国调味品百强企业食醋销售收入从2012年35亿元增至2019年65亿元,7年CAGR 为9%,我们预计2020年食醋行业市场规模达180亿元,2025年达290亿元。食醋行业CR5约19%,恒顺市占率7%。料酒行业销售收入从2014年63亿元增至2019年130亿元,5年CAGR 为16%,料酒行业CR5约18%,恒顺市占率2%。 百年醋企焕新生,多番改革展新颜1)品牌:公司是百年醋企,获得巴黎博览会金奖,品牌指数排名第一。2)产品:围绕“做深醋业、做高酒业、做宽酱业”,食醋、料酒合计占比83%,通过恒顺+北固山双品牌优化食醋结构,复合调味料为未来重点。3)提价:2021年11月提价5%-15%,终端传导基本落地,利润弹性有望释放。4)改革:新董事长上任后对公司营销、渠道、激励等多方面进行改革。营销上构建全方位品牌营销体系;渠道上升级九大战区,增加样板市场进行渠道改革;激励上,加大营收人员薪酬和考核,1.7亿元股份回购完成,股权激励方案有望落地。 盈利预测我们看好公司改革进展带来的新变化,低基数下有望弹性发展。暂不考虑增发对公司业绩影响,预计公司2022-2024年EPS 分别为0.12/0.18/0.22亿元,对应PE 分别为100/70/57倍,维持“推荐”评级。 风险提示宏观经济下行风险、疫情拖累消费、产能扩张不及预期、企业改革不及预期、非公开发行进展不及预期等。
恒顺醋业 食品饮料行业 2022-06-17 11.76 -- -- 13.12 11.56%
13.12 11.56%
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多项改革稳步推进,市场化机制激发经营活力新董事长上任后,对公司进行多角度全方面的改革:营销上积极引入外部人才,外部聘请张冰为公司营销总监,构建全方位、全渠道构建品牌营销体系。渠道上从八大战区升级为九大战区,聚焦农贸渠道和KA、MA渠道的陈列打造,大力推进流通渠道、商超渠道、餐饮渠道、特通渠道和新零售渠道等多方面发展。激励上以业绩为导向,提高一线销售人员的基本工资和绩效奖励;并于2021年8月完成回购1002万股,拟用于股权激励,有望激发员工积极性。 聚焦醋酒酱,定增扩产能奠定长期发展基础围绕“做深醋业、做高酒业、做宽酱业”,布局豆瓣、复合调味品等新品类。今年推出新品油醋汁、蚝汁酱油、复合调味料等,有望拓宽新领域。2021年11月公布定增计划,拟募资不超过20亿元,新建43.5万吨调味品产能,其中包括食醋、料酒、复合调味品12.5/10/13万吨,完善公司品类布局,奠定长期发展基础。 盈利预测我们看好公司改革带来的经营活力以及聚焦醋酒做宽酱带来的业绩增长,在2021年低基数下实现恢复性发展。暂不考虑增发对公司业绩影响,预计2022-2024年EPS为0.12/0.18/0.22元,当前股价对应PE分别为94/65/53倍,维持“推荐”投资评级。 风险提示宏观经济下行风险、疫情拖累消费、产能扩张不及预期、企业改革不及预期、非公开发行进展不及预期等。
恒顺醋业 食品饮料行业 2022-04-27 9.91 -- -- 11.42 14.31%
13.12 32.39%
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2022年04月25日晚间,公司发布2021年报和2022年一季报:2021年实现营收18.93亿元(同比-6.45%),归母净利润1.19亿元(同比-62.28%),扣非归母净利润1.08亿元(同比-62.01%);2022Q1营收5.72亿元(同比+10.43%);归母净利润0.77亿元(同比-0.75%),扣非净利润0.70亿元(同比+1.85%)。 投资要点成本和费用高企,2022年一季度略有承压根据年报,2021Q4营收5.34亿元(同比-6.65%),归母净利润-0.16亿元(同比-118.69%),扣非归母净利润-0.05亿元(同比-105.91%)。预计主要系重要区域受疫情影响销售下滑明显,原辅材料价格上涨以及销售费用同比上升所致。 2021年公司毛利率37.58% ( -3.18pct ) , 2021Q4毛利率33.40%(-6.37pct),下滑主要系原材料成本持续上涨所致。2021年销售费用/ 管理费用/ 财务费用率为18.15%/10.76%/0.30%,同比+4.86/+2.04/+0.01pct。销售费用率提升主要系增加广告费及市场促销费投入所致;管理费用率提升主要系员工薪酬及折旧费用增加所致;财务费用率基本持平。2021年净利率为6.25%(-9.64pct),2021Q4净利率-2.92%(-17.77pct),主要系毛利率下滑和加大广告宣传和促销投入及研发投入,销售费用和研发费用增加所致。 2022Q1营收5.72亿元(+10.43%),归母净利润0.77亿元(-0.75%)。2022Q1公司毛利率37.90%(-1.47pct),预计主要系原材料价格居高不下所致。销售费用/管理费用/财务费用率为12.07%/9.17%/0.22, 分别同比-0.40/+0.17/-0.23pct。2022Q1净利率12.99%(-2.41pct),主要系毛利率下滑以及研发费用增加所致。 2022Q1核心产品稳定增长,线上销售增长亮眼分产品看,2021年调味品实现营收18.46亿元(-5.28%),毛利率36.96% ( -3.87pct ) ; 其中醋/ 料酒分别营收12.11/3.21亿元,分别同比-10.25%/+1.20%。2022Q1调味品实现营收5.58亿元(+14.12%);其中醋/料酒分别营收3.55/1.07亿元,分别同比+6.64%/+17.50%。 分量价看,2021年醋/料酒销量分别为17.55/7.44万吨,同比-1.26%/-1.68%,吨价分别为6899/4310元/ 吨, 同比-8.65%/+3.53%。 分地区看,2021年华东/华南/华中/西部/华北营收9.65/2.94/3.11/1.57/1.19亿元,同比-4.00%/-9.65%/-5.62%/-8.64%/+1.90%。2022Q1华东/华南/华中/西部/华北营收2,81/0.91/0.97/0.52/0.37亿元, 同比+10.10%/+18.28%/+13.49%/33.02%/+14.71%。 分渠道看,经销/直营收入分别17.06、1.40亿元,同比-3.07%/-25.84%;其中线上销售1.85亿元(+34.60%),占比10.02%(2.93pct)。2022Q1经销/直营收入分别5.41/0.18亿元, 同比+13.83%/+23.78% ; 其中线上销售0.54亿元(+26.27),占比9.63%(+0.92pct)。2021年经销商净增加381家至1820家,2022年Q1末共有1829家,净增加9家。 多项改革齐发力,2022年可期2022年公司主营调味品业务销售+10%,扣非净利润+5%。公司开启多项改革,我们认为主要有以下看点:战略上:公司拟剥离商城业务,聚焦调味品主业围绕“做深醋、做高酒、做宽酱”的产品战略。健全醋(香醋、陈醋、白醋、米醋、果醋)、酒(百花牌系列饮用黄酒、多场景应用料酒)、酱(多功能型酱油、酱菜)、油(健康食用油)、礼(礼盒产品)以及复合调味料全品类体系。 产能上:2021年11月公司发布非公开发行股票预案,拟募资不超过20亿元,新建43.5万吨调味品产能,届时恒顺将拥有食醋产能45.5万吨,料酒产能15万吨,合计产能超过80万吨,产能助力公司业绩打开空间。 渠道上:升级八大战区,加强餐饮渠道端以及新零售拓展,通过外围市场和线上渠道持续发力。 产品上:布局豆瓣、复合调味品等新品类,有望贡献增量。 激励上:2021年8月公司以均价17.29元/股完成回购1002万股,拟用于股权激励,有望激发员工积极性。 盈利预测我们认为食醋行业仍有较大发展空间,公司作为食醋行业龙头改革不断深化,随着疫情的缓解,消费的复苏以及原材料成本有望下滑,叠加提价的落地,2022年有望实现恢复性增长。暂不考虑增发对公司业绩影响,我们预计2022-2024年EPS为0.12/0.18/0.22元,当前股价对应PE分别为80、55、45倍,首次覆盖,给予“推荐”投资评级。 风险提示宏观经济下行风险、疫情拖累消费、行业竞争加剧、区域扩张不及预期、产能建设或利用不及预期、提价不及预期、非主业剥离不及预期、原材料成本持续高企,非公开发行进展不及预期等。
恒顺醋业 食品饮料行业 2022-03-21 10.61 14.30 29.53% 11.35 6.97%
12.15 14.51%
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事件: 公司公告拟向恒顺集团出售所持有的恒顺商城 51%股权,出售价格为 8408.12万元。 2021年恒顺商城营业收入为 2558.47万元, 净利润为-1414.79万元。 剥离商城业务,聚焦调味品主业。 公司以 8408.12万元向恒顺集团出售恒顺商城 51%股权, 该公司是目前恒顺醋业中非主业资产最大的公司, 剥离后恒顺在聚焦调味品主营业务,实现高质量发展迈出坚实一步,有望轻装上阵,聚焦发展主业, 将更多资源投入在发展调味品业务上,公司的核心竞争力有望进一步体现, 盈利能力或有更大空间。此次出让也体现了市委、市政府、市国资委对恒顺改革的支持。 随着改革持续进行, 恒顺的发展有望迈上新台阶。 营销改革初见成效, Q1营收有望迎来较快增长。 恒顺的营销改革一直不断推进,自 2020年推动八大战区落地(后期拓展为九大战区)、打造样板市场,至 2021年末新任营销总监上任,公司透明化程度不断加深,市场化改革持续进展, 机制权限、 薪酬体系调整到位, 从基层营销人员到战区总均充满干劲做市场。 2022年公司依托其在华东主战场的口碑, 加大餐饮渠道渗透,凭借电商快速触及消费者, 进行品牌年轻化发展,通过流通渠道覆盖品牌薄弱地区。目前核心销售区域已扩展至合肥、南京、镇江、常州、无锡、苏州和上海等地。 从渠道及草根调研数据来看, 1-2月调味品业务动销较好,我们预计公司 Q1营收有望迎来较快增长。未来在营销改革红利不断释放下,公司利润有望获得更大弹性。 投资建议: 我们预计公司 2021年-2023年的收入增速分别为-6.2%、19.1%、 15.1%,净利润增速分别为-58.8%、 68.6%、 19.8%, 给予买入-A 的投资评级, 6个月目标价为 14.41元,相当于 2022年 55x 的动态市盈率。 风险提示: 食品安全问题, 管理改革不及预期。
恒顺醋业 食品饮料行业 2022-02-11 13.31 -- -- 13.20 -0.83%
13.20 -0.83%
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公司公告2021年业绩预告:预计2021年全年实现归母净利润1.15-1.45亿元,同比2020年(重述后,下同)下降53.9%-63.4%,预计扣非净利润0.95-1.25亿元,同比下降56.2%-66.7%。据此测算,2021年第四季度预计实现净利润-1965至1035万元,同比下降87.7%-123.4%。 终端消费疲软,营销费用加大,全年业绩承压。食醋占公司主营收入近70%,销售区域以华东、华南为主,商超为主要销售渠道。2021年,商超受疫情及社区团购冲击较大,据木丁数据,公司2021年在商超食醋销售额同比下滑13.46%,销售总额下滑8.09%,使得公司收入承压。公司加快全国布局、推进营销变革、强化品牌及渠道推广力度,费用投入加大,业绩出现明显下滑。 营销改革、产品提价,静候经营拐点。产品上,公司着力打造醋、料酒、酱“三剑客”,丰富产品种类,逐步摆脱对食醋单一品类的依赖;营销上,公司积极引入外部人才,新聘任营销、运营总监,不断探索构建新模式、新品类、新平台,加速新零售力量的成长和崛起。2021年11月20日起,公司对部分产品进行提价,幅度5%-15%不等,提价传导及终端落地情况仍需持续观察,静候企业经营拐点。 完成回购用于股权激励,定增扩产打开长期发展空间。2021年8月公司以均价17.29元/股完成回购1002万股,拟用于股权激励,同时积极推动对控股子公司少数股东权益收购,组织结构及激励机制未来有望持续改善。2021年11月公司发布非公开发行预案,拟募集20亿元,用于新增黑醋、白醋、料酒、酱酒、复调等产品产能,打开公司长期发展空间。 投资建议:我们预计公司2021-2023年营业收入分别为18.03、22.16、26.19亿元,归母净利润分别为1.36、2.58、3.72亿元,暂不考虑非公开发行,EPS 分别为0.14、0.26、0.37元,当前股价对应PE 分别为97、51、35倍,考虑公司短期仍面临竞争压力,新增产能释放具有不确定性,下调至“谨慎推荐”评级。 风险提示:疫情反复影响消费;市场竞争加剧;食品安全事故。
恒顺醋业 食品饮料行业 2021-11-15 15.95 -- -- 16.96 6.33%
16.96 6.33%
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公司发布公告,拟非公开发行 A 股不超过 1.3亿股,募集资金不超过 20亿元,用于原有调味品扩产项目和新增复调等项目,提升产能、多品种布局。 支撑评级的要点募投项目将有助于缓解产能瓶颈,实现多品种布局,利于公司长期发展。1)公司发布公告,拟公开发行股票 1.3亿股,募集资金 20亿元,用于①恒顺香醋二期扩产项目;②年产 3万吨酿造食醋扩产项目;③10万吨黄酒、料酒建设项目;④徐州恒顺万通年产 4.5万吨原酿酱油醋智能化产线项目;⑤年产 10万吨调味品智能化生产项目;⑥年产 10万吨复合调味料建设项目;⑦智能立体库建设项目;⑧补充流动资金。2)从项目建设周期来看,在 18-36个月不等,公司产能利用率已经接近 100%,产能趋于饱和,未来公司还将进一步加强渠道建设和营销开拓的投入,抢争更高的市场份额。3)本次募集资金投资项目均围绕公司主营业务展开,包括原有香醋、食醋、黄酒料酒、酱油等品类扩产和新的复合调味品布局,可达到提升产能、多品种布局的目的,利于公司长期发展。 功能细分化、高端与健康化成为酱油发展新趋势,食醋类集中度低、亟待市场整合,复调为快速增长的细分赛道,公司稳抓痛点,逐步提升各品类市场占有率。1)功能细分化、高端与健康化成为酱油发展新趋势,“徐州恒顺万通年产 4.5万吨原酿酱油醋智能化产线项目”生产高盐稀态原酿酱油与液态原酿米醋,避开传统品类巨头,开创特有的高端酱油、食醋“蓝海”市场,从而提升品牌附加值,确保产品的核心竞争力。 2)食醋类历史悠久、生产工艺差异大,具有较强的地域性,集中度低、亟待市场整合。“恒顺香醋二期扩建项目”、“年产 3万吨酿造食醋扩产项目”、“徐州恒顺万通年产 4.5万吨原酿酱油醋智能化产线项目”,多管齐下的战略布局有助于公司整合行业品牌空间,减少因地域导致的消费差异,将公司打造成全国性食醋龙头企业。3)复调处于高速成长期,是目前调味品中增速最快的子行业之一,“年产 10万吨调味品智能化生产项目”进行豆瓣、火锅底料等川味调味料的生产,匹配川渝地区消费者的消费需求。“年产 10万吨调味品智能化生产项目”则用于公司发展油醋汁、番茄沙司、麻油、小龙虾调味料等复合调味料产品。公司及时把握复合调味料的市场机遇,顺应调味品行业的发展趋势。 提价将缓解成本压力,关注终端动销和管理变革。公司受到消费疲软、社区团购冲击等影响,同时成本端压力使得 3Q 业绩承压,为应对压力,公司自 2021年 11月 20日起对部分产品进行价格调整,调整幅度 5%-15%不等。我们建议关注终端动销和管理变革情况,期待 22年业绩改善。 估值我们调整预测,预计 21-23年 EPS 同比-36%/+34%/+17%,维持增持评级。 评级面临的主要风险原材料成本涨幅超预期;项目达产不及预期;食品安全风险。
恒顺醋业 食品饮料行业 2021-11-15 15.95 -- -- 16.96 6.33%
16.96 6.33%
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一、事件概述11月 10日,公司发布非公开发行股票预案,拟发行股票不超过 1.3亿股,募集资金不超过 20亿元,主要投向调味品产能(43.5万吨)、智能立体库建设项目及补充流动资金。 二、分析与判断? 拟募资 20亿元扩产, “醋酒酱”战略布局长远本次增发股票价格不低于定价基准日前 20个交易日均价 80%,锁定期为 6个月,项目投资总额/拟用募集资金分别为 24/20亿。其中,43.5万吨调味品产能/智能立体库建设项目/补充流动资金使用资金占比分别为 74.4%/2.7%/22.9%,具体产能情况如下: 1)恒顺香醋扩产续建项目(二期),投资额 2.16亿元,黑醋/白醋产能为 4/2万吨; 2)3万吨酿造食醋扩产项目,投资额 1.53亿元,食醋产能为 3万吨; 3)10万吨黄酒、料酒建设项目(扩建),投资额 2.1亿元,黄酒/料酒产能为 4/6万吨; 4)徐州 4.5万吨原酿酱油醋项目,投资额 3.5亿元,酱油/米醋产能为 4/0.5万吨; 5)重庆 10万吨调味品建设项目,投资额 5.52亿元,复调/豆瓣/食醋产能为 3/4/3万吨; 6)年产 10万吨复调建设项目,投资额 3.08亿元,复调产能 10万吨。 总体看,本次扩产一方面有利于巩固公司食醋“龙头”地位,完善“香陈白米果”全品类布局,另一方面寻找酒/酱等新品类增长点,逐渐从单一的醋业公司拓展为味业平台。 此外,扩产地区主要集中在江苏、重庆、山西,将匹配公司渠道扩张与营销大区变革,助力全国化战略推进。 ? 行业长期发展空间仍较大,内部变革推动业绩加快增长1)长期看,调味品“赛道”常青,行业规模与集中度均有较大提升空间。根据欧睿数据,2020年国内调味品行业规模 1450亿元,预计 2025年达到 1848亿元,市场容量仍然广阔。2020年调味品行业 CR5为 15%,随着头部企业加强产品创新和品牌营销,小企业生存空间受到挤压,行业集中度有望稳步提升。2)中短期看,变革稳步推进,基本面逐步向好。公司 5月开始回购股票,主要用于股权激励,反映本轮变革已从营销 层面传导至管理层面,同时进行董事会换届选举,董事尹总曾在联合利华等公司有二十 余年经验,有望推动本轮变革更好地落地执行。此外,我们预计未来疫情整体可控,零售端与餐饮端需求稳步复苏,公司基本面有望环比改善。 三、投资建议由于本次增发存在不确定性,我们暂不考虑股本摊薄影响以及募投项目收益。预计2021-2023年归母净利润分别为 2.17/2.91/3.42亿元,对应 PE 为 77/57/49X,选取海天味业、天味食品、千禾味业、中炬高新为可比公司,21年平均 PE 为 85X(基于民生盈利预测),维持“推荐”评级。 四、风险提示需求恢复不及预期,内部变革效果不及预期,渠道扩张不及预期,增发失败的风险等。
恒顺醋业 食品饮料行业 2021-11-08 16.88 -- -- 16.96 0.47%
16.96 0.47%
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事件:2021Q3业绩略低于市场预期。公司发布2021年第三季度报告,2021Q3实现营收3.24亿元,同比-34.97%,归母净利润720.69万元,同比-91.19%,扣非归母净利润亏损236.08万元。 投资要点: 疫情冲击致2021Q3收入承压。2021Q3营收3.24亿元,同比-35.0%,主要系疫情反复降低消费意愿、增加物流难度。分产品看,2021前三季度,醋/料酒营收同比-8.95%/-7.05%,其中2021Q3醋/料酒营收分别为1.61/0.77亿元,分别同比-48.66%/-19.94%。分渠道看,2021Q3经销/直销模式分别实现收入3.11/0.10亿元,分别同比-33.49%/+12.91%;2021Q3线上/线下销售渠道分别实现收入0.43/2.78亿元,分别同比+34.13%/-37.45%。分区域看,2021Q3华东/华南/华中/西部/华北大区分别实现营收1.43/0.55/0.71/0.25/0.28亿元,同比-42.56%/-30.34%/-12.41%/-37.97%/-1.54%,2021Q3江浙地区突发疫情致华东地区下滑较多。2021Q3公司经销商净增30至1751名,新增主要来自华东、华中、西部大区,公司渠道下沉持续推进。 费投加大致盈利承压。2021Q3毛利率42.6%,同比+0.8pct,环比+5.62pct,我们预计源于产品结构因素及公司内部效率提升所致。2021Q3销售费用率23.5%,同比+11.1pct;管理费用率8.8%,同比+1.8pct;研发费用率6.9%,同比+3.7pct,其中销售费用率大幅增加,主要系本期公司加大市场推广、广告投放所致。综上,费投加大致2021Q3净利率同比-14pct至2.2%。 2021Q4提价预计对冲部分成本压力,期待改革提升内部效率。2021Q4公司对部分产品提价预计贡献对冲部分成本压力。总体来看,公司持续深化改革,加速推进全国化,期待改革带来收入提速。 盈利预测与投资评级:公司持续深化变革,提升内部效率,配合产能释放,有望推动收入加速,维持“买入”评级。我们下调2021-2023年EPS 预测为0.21/0.26/0.32元(前值为0.33/0.41/0.49元),当前股价对应PE分别为82/66/54倍,考虑公司改革释放活力,竞争力进一步提升,给予“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧,原材料价格波动,销售不达预期等。
恒顺醋业 食品饮料行业 2021-11-02 15.01 -- -- 17.42 16.06%
17.42 16.06%
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事件:公司2021Q1-3实现收入13.59亿元,同比增长-6.37%;实现归母净利润1.35亿元,同比增长-41.73%;实现扣非后归母净利润1.13亿元,同比增长-45.22%。其中2021Q3实现收入3.24亿元,同比增长-34.97%;实现归母净利润0.07亿元,同比增长-91.19%;实现扣非后归母净利润-0.02亿元,去年同期为0.73亿元。 基地市场疫情反复,三季度收入受影响明显。2021Q3公司调味品实现收入3.22亿元,同比增长-32.61%,下滑较大主要系江苏等基地市场7月底开始受疫情反复影响较大。 分品类看,2021Q3醋、料酒、其他调味品分别实现收入1.61、0.77、0.84亿元,同比分别增长-48.66%、-19.94%、+23.94%。醋和料酒两大品类都显著受到疫情影响,其他调味品保持了快速增长。分地区看,2021Q3华东、华南、华中、西部、华北大区分别实现收入1.43、0.55、0.71、0.25、0.28亿元,同比分别增长-42.56%、-30.34%、-12.41%、-37.97%、-1.54%。由于南京、扬州等市场疫情反复较严重,华东市场下滑幅度最大。2021Q3公司经销商净增加30个至1751个,疫情下经销商开拓放缓,其中华北、华东、华南、华中、西部分别净增加36、-15、11、0、-2个经销商。 市场投入大幅增加,导致净利率承压。2021Q3公司毛利率为42.58%,同比提升0.80个pct,主要受益于产品结构升级以及原材料糯米价格下降。2021Q3公司销售、管理、研发、财务费用率同比分别+11.76、+1.74、+3.62、+0.38个pct至23.51%、8.83%、6.87%、0.69%。其中销售费用率大幅增长,主要系公司三季度开始确认非诚勿扰的广告费用;研发费用率上升,主要系加大新品研发力度。由于费用率的大幅上升,2021Q3净利率同比下降14.95个pct至1.86%。 盈利预测:公司内部改革持续深化,目前已完成股份回购,将用于建立企业发展的中长期激励体系。同时公司强化新品研发和推广,实现产品和品牌年轻化,积极布局新零售渠道,推出复合调味品,迎合行业发展趋势。根据公司三季报,我们调整盈利预测,预计公司2021-2023年收入分别为19.00、22.45、25.77亿元,归母净利润分别为2.08、2.96、3.71亿元(调整前为3.27、3.86、4.61亿元),EPS分别0.21、0.29、0.37元,对应PE为70倍、50倍、40倍。我们预计2021-2023年公司调味品业务收入分别为18.48、22.03、25.43亿元,扣非后归母净利润分别为1.82、2.69、3.44亿元,维持“买入”评级。 风险提示事件:新冠疫情扩散风险;食品安全风险;渠道开拓不达预期
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名