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恒顺醋业 食品饮料行业 2024-05-01 8.16 9.11 25.34% 8.46 3.68%
8.46 3.68% -- 详细
事项: 1. 公司发布 2023年报及 2024年一季报, 23全年实现收入 21.06亿元,同比-1.52%;归母净利润 0.87亿元,同比-37.03%; 2024年 Q1实现收入4.60亿元,同比-24.89%;归母净利润 0.55亿元,同比-24.23%。 2. 2024年公司力争实现:主营调味品业务销售不低于双位数增长,扣除非经常性损益净利润实现 10%增长以上的年度经营总目标。 评论: 外部需求疲软,加上内部管理梳理阵痛, 23年及 24Q1营收承压。 23全年营收同比小幅下滑,分产品看, 23全年醋/酒/酱营收分别同比+0.8%/-8.4%/-23.6%,其他调味品实现高增+94.0%,其中全年开发上市新产品 90款,销售额突破 0.8亿元,同比增长 20.7%。分区域看, 23年华东/华南/华中/西部/华北地区表现相对均衡,营收分别同比+1.3%/-1.1%/+0.0%/+16.1%/+7.0%。 24Q1营收同比-24.9%,不及此前预期,主要一是人员调整变动导致公司经营处在调整阶段,二是公司 23年集中淘汰低毛利、低效益产品 212个, 导致该部分相应收入贡献减少。 分产品来看, 24Q1醋/酒/酱营收分别同比-20.0%/-30.9%/-49.3%。 分区域来看,华东/华南/华中/西部/华北地区营收分别同比-32.1%/-21.9%/-25.4%/+4.0%/-42.8%。 分渠道来看,经销同比-27.0%,同时经销商数目环比净增 23家至 2067家。 23年清理 SKU 致使盈利承压, 24Q1毛利及费用双双提升,净利率同比基本持平。 23全年毛利率 33.0%,同比-1.4pcts,呈现前高后低,主要是 H2为加快清理低效单品,部分小体量产品及原材料按较低价格出售, 加上广告、促销费增加带动销售费用率同比+2.4pcts,其他管理/财务/研发等波动不大,最终 23全年净利率 3.8%,同比-2.3pcts。伴随产品结构优化,24Q1毛利率回升至 41.4%,同比+6.3pcts,同时在营收分母端下滑较多背景下,销售/管理/研发费用率分别同比+4.6/+1.7/+1.3pcts,最终公司 24Q1净利率录得 12.0%,同比+0.1pcts。 当前经营压力延续,期待新总经理落地, 赋予公司积极变化。 24年公司提出一是落实国企改革深化提升行动,二是加强产品规划落地,其中包括梳理明确产品矩阵、 加强产品规划落地考核,三是优化调整市场策略,在主力市场充分发挥品牌、渠道优势,实现三大品类同步发力, 在外围市场培育和强化消费者对恒顺醋类产品的领导品牌认知,四是持续推进品牌战略,继续加强广告投放精准性及加大渠道拓展力度,五是布局谋划产能释放,包括推进产能资源整合及谋划项目产能释放。 目前来看, Q1营收压力较大,考虑外部需求恢复有限,加上内部管理层新有变动、 产品清理阵痛仍在,预计短期收入端改善有限,而利润端考虑产品结构优化, 尽管成本费投相应增加,预计表现仍好于营收。当前核心关注新总经理何时能够落地, 能否带来积极变化, 从中长期维度焕新恒顺品牌活力。 投资建议: 经营持续承压,等待积极变化, 维持“推荐”评级。 短期公司报表压力仍大,预计收入改善幅度有限, 利润在低基数下有望释放一定弹性,短期关注新总经理何时落地及能否带来积极变化,长期仍盼深层改革进一步破冰。基于一季报, 我们下调 24-25年 EPS 预测为 0.19/0.23元(原预测为 0.25/0.30元), 并引入 26年预测为 0.27元, 对应 PE 为 43/35/30倍, 参考公司历史估值中枢, 我们给予 25年 40倍 PE, 对应目标价 9.2元。 风险提示: 下游需求低迷;市场竞争加剧;费用投放加大;食品安全问题等
恒顺醋业 食品饮料行业 2024-05-01 8.16 -- -- 8.46 3.68%
8.46 3.68% -- 详细
事件: 公司发布 2023年年报及 2024年一季报, 2023年公司实现营收 21.1亿元,同比-1.5%;实现归母净利润 0.9亿元,同比-37.0%;实现扣非归母净利润 0.8亿元,同比-37.5%。 23Q4/24Q1实现营收 4.7/4.6亿元,同比+2.4%/-24.9%;实现归母净利润-0.5/0.6亿元,同比亏损扩大/-24.2%;实现扣非归母净利润-0.1/0.5亿元,同比亏损略缩窄/-35.7%。 商超渠道承压、主动精简 SKU 致 24Q1收入下滑。 23Q4/24Q1公司营收分别同比+2.4%/-24.9%, 23Q4在低基数下实现正增长,但公司核心渠道商超流量下滑、公司主动缩减低盈利 SKU 改善经营质量等仍影响收入端表现, 24Q1营收有所下滑。 分 品 类 来 看 , 2023年 醋 / 酒 / 酱 / 其 他 调 味 品 营 收 同 比 分 别+0.8%/-8.4%/-23.6%/+94.0%, 核心品类醋系列营收基本持平; 酒、酱系列收入下滑, 预计与产品结构持续优化相关;其他调味品基数低增长快, 复调等新品贡献增量。 量价拆分来看, 2023年醋/酒/酱/其他调味品销量分别+1.6%/-7.7%/-13.3%,吨价分别-0.8%/-0.7%/-11.8%,酱类吨价变化较大,预计主要受产品结构变动影响。 2023年末/24Q1末经销商数量达 2044/2067个, 环比增加 6/23个。 产品结构优化毛利率改善, 销售费率上行致盈利承压。 23Q4/24Q1公司毛利率同比+1.6/+6.3pct 至 33.6%/41.4%,精简低盈利 SKU 后毛利率显著改善。但 23Q4/24Q1公司销售费用率同比+14.6/+4.6pct 至 35.8%/17.0%, 23Q4销售费用大幅提升预计为消化老品促销费投入较多; 24Q1因收入承压费率走高。 综合来看, 23Q4/24Q1公司净利率同比分别-7.2pct/持平至-11.3%/11.7%, 23Q4因高额销售费用致短期亏损。 调整后公司有望轻装上阵,费用端有优化空间。 2023年公司面临外部环境压力及内部主动变革,经营短期承压,但阶段性调整后公司有望轻装上阵。 2024年产品端坚持“做深醋、做高酒、做宽酱”战略,巩固醋类基本盘,发力零添加、复调等高增速赛道, 且产品矩阵精简后经营质量提升。渠道端多元化趋势下公司将持续推进多渠道布局, 发力餐饮等渠道建设, 强化销售团队建设, 推动收入重回正增长轨道。 横向对比来看,我们认为公司费用端仍有优化空间, 费投效率优化后盈利能力亦有望提升,利润端在低基数下具备更高弹性。 投资建议: 调整盈利预测,预计公司 2024-2026年归母净利润为 2.0/2.4/2.8亿元(前次 2024-2025年预测为 2.2/2.8亿元),同比+130.8%/18.9%/16.5%, 当前股价对应 PE 为 46/39/33X, 维持“增持”评级。 风险提示: 行业竞争加剧,新品推广不及预期,渠道改革效果不及预期。
恒顺醋业 食品饮料行业 2023-11-07 9.92 -- -- 9.86 -0.60%
9.86 -0.60%
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业绩情况: 23年前三季度营收 16.4亿元(同比-2.6%);归母净利 1.4亿元(同比-10.5%); 扣非归母净利 1.3亿元(同比-5.7%); 23Q3营收 5.0亿元(同比+0.03%);归母净利 0.1亿元(同比-44.6%);扣非归母净利 0.1亿元(同比-40.0%)。 公司聚焦主营业务, 积极践行“做深醋业、做高酒业、做宽酱业”,酒醋并举,推陈出新, 同时进行渠道扩张&精耕。 具体来看: —分产品: 23年前三季度醋系列/酒系列/酱系列实现收入 10.3/2.6/1.5亿元,同比+1.8%/-11.9%/-18.5%; 23Q3醋系列/酒系列/酱系列实现收入 2.9/1.0/0.4亿元,同比+0.1%/-11.8%/-16.9%。 核心主业食醋保持稳健增长。 —分区域: 23年前三季度华东/华南/华中/西部/华北实现收入 8.2/2.7/2.7/1.5/1.0亿元,同比+1.4%/3.0%/1.2%/5.7%/4.0%; 23Q3华东/华南/华中/西部/华北实现收入2.5/0.9/0.8/0.5/0.3亿元,同比-4.2%/+9.8%/+2.6%/+5.7%/+4.2%。 Q3华东市场动销承压,但外围市场开拓成效明显, 华南与西部市场表现较为亮眼。同时,公司新零售渠道与餐饮渠道扩张继续推进,未来伴随经销商网络全国织网深化, 全国化有望加速。 成本压力仍存,业绩短期承压。 —毛利率: 23年前三季度公司毛利率 32.8%(同比-2.2pct), 23Q3毛利率26.1%(同比-7.8pct),主要系公司成本端压力仍存,同时公司产品结构调整下低毛利产品占比提升所致。 —费用率: 23年前三季度销售费用率 13.8%(同比-1.1pct),管理费用率(不含研发) 4.6%(同比-0.4pct), 23Q3销售费用率 12.8%(同比-4.5pct),管理费用率(不含研发) 5.0%(同比-0.5pct)。 23Q3公司费用率收缩,主要系公司调整了费用结构,运营效率不断提升。 —净利率: 综合影响下, 23年前三季度公司归母净利率 8.4%(同比-0.7pct),23Q3归母净利率 2.9%(同比-2.4pct)。 2023年公司将持续聚焦“大单品”策略, 不断挖潜自身品牌优势,把握“传统+现代”渠道双引擎,加强调味品技术改造、产能及配套设施建设, 全面拉动销售高增长。 预计公司 23/24年归母净利润 1.64亿/2.30亿元。 盈利预测及估值预计 2023-2025年公司收入增速分别为 8.8%/13.4%/11.9%;归母净利润增速分别为 18.7%/40.5%/22.5%; PE 为 67/48/39倍。 维持“增持”评级。 风险提示需求复苏不及预期,渠道下沉不及预期,新品推进不及预期。
恒顺醋业 食品饮料行业 2023-11-02 9.97 -- -- 9.95 -0.20%
9.95 -0.20%
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事件描述:公司发布三季度业绩报告,2023年前三季度营收16.38亿元,同比减少2.6%;归母净利润1.38亿元,同比减少10.5%;基本每股收益0.13元,同比减少15.69%。 事件点评Q3收入同比持平,利润低于市场预期。公司23年前三季度实现营业收入为16.38亿元,同比-2.6%,归母净利润1.38亿元,同比-10.5%;其中单Q3公司实现营业收入4.99亿元,同比+0.03%;实现归母净利润0.15亿元,同比-44.6%;扣非净利润0.14亿元,同比-40.04%,利润低于市场预期,主要在于产品销售结构变化导致毛利率降低所致。具体来看:1)分产品看,2023年前三季度醋系列/酒系列/酱系列营收分别为10.30/2.58/1.51亿元,分别同比+1.78%/-11.88%/-18.46%,其中2023Q3醋系列/酒系列/酱系列营收分别为2.94/1.04/0.42亿元,分别同比+0.07%/-11.79%/-16.93%。2)分区域看,公司前三季度华东/华南/华中/西部/华北营收分别为8.22/2.73/2.67/1.49/1.05亿元,分别同比+1.39%/+3.02%/+1.20%/+5.74%/+3.95%。单2023Q3华东/华南/华中/西部/华北实现营业收入分别为2.47/0.91/0.81/0.46/0.32亿元,分别同比-4.21%/+9.75%/+2.63%/+5.68%/+4.19%。 毛利率下降导致利润承压,费用管控见效。公司23年前三季度销售净利率为8.11%,同比减少0.72%pct。具体来看,1)公司23年前三季度毛利率为32.80%,同比减少2.21pct,其中公司单Q3毛利率26.14%,同比-7.7pcts,环比-10.32pcts,可能源于一是市场竞争激烈,加大料酒等产品促销力度;二是主动缩减低盈利、低效率SKU,导致一些原材料等低价出售、搭赠。2)成本管控初见成效,23年前三季度销售期间费用率为21.98%,同比减少1.55pct,其中销售费用率为13.75%,同比减少1.13pct;管理费用率为8.39%,同比减少0.17pct;财务费用率-0.16%,同比减少0.25pct。 公司经营仍处过渡期,静待改革凸显成效。公司正处于改革创新、转型发展的关键时期。受各种因素影响,市场竞争激烈、成本上升的压力大、外贸业务下滑、外围市场薄弱等问题仍然突出;新产品的推广、新渠道的拓展、新模式的探索还有一个过程。因此目前经营仍处于过度期,股权激励尚未落地,公司市场化改革、现代企业治理结构亟需加快推进。此外根据公司公告,公司聘任何春阳总为公司总经理,何总曾任海天味业营销公司副总经理,我们认为公司中长期随着新产品拓展、产能释放、激励落地、引进营销人才激发团队战斗力等作用下,公司经营业绩有望改善。盈利预测、估值分析和投资建议:短期看行业竞争加剧以及消费需求疲软,公司业绩承压。中长期看,公司继续聚焦主业谋发展,同时深化改革增动力,通过优化产品结构、渠道建设以及提升管理效率,业绩有望改善。下调盈利预测,预计2023-2025年公司归母净利润1.64亿、2.13亿、2.32亿,EPS分别为0.15/0.19/0.21元,对应当前股价,2023-2025年PE分别为67X/52X/48X,维持“增持-A”评级。 风险提示:行业需求低于预期,原材料价格波动风险,食品安全风险
恒顺醋业 食品饮料行业 2023-11-01 9.93 -- -- 10.00 0.70%
10.00 0.70%
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事件:公司发布23年三季报,23Q1-Q3营收16.38亿元(yoy-2.60%),归母净利润1.38亿元(yoy-10.50%),扣非归母净利润1.32亿元(yoy-5.69%)。 其中,单Q3营收4.99亿元(yoy+0.03%),归母净利润0.15亿元(yoy-44.61%),扣非归母净利润0.14亿元(yoy-40.04%)醋品类同比维稳,酒/酱品类短期承压,外围市场持续拓展。23Q3公司营收4.99亿元(yoy+0.03%),收入同比持平,主要系公司主动精简SKU,长期有利于公司聚焦资源于高毛利核心大单品。分产品,23Q3醋/酒/酱/其他系列分别营收2.94/1.04/0.42亿元(yoy+0.1%/-11.8%/-16.9%),核心品类醋收入同比维稳;酒/酱系列同比下滑,主要系短期市场竞争加剧。分地区,23Q3华东/华南/华中/西部/华北大区营收分别为2.47/0.91/0.81/0.46/0.32亿元(yoy-4.2%/+9.8%/+2.6%/+5.7%/+4.2%),主销区华东收入同比略下滑,外围拓展市场实现增长。截至23Q3,经销商数量合计2038家(环比净增41家),其中华东/华南/华中/西部/华北净增-4/20/4/13/8家。公司进一步完善全国渠道网络布局,培育核心市场、核心经销商持续上规模,同时餐饮&新零售渠道继续探索,全国化稳步推进。 产品销售结构变化扰动毛利率,降本增效成果持续兑现,净利率短期承压。 23Q3毛利率为26.14%(yoy-7.77pct),主要系产品销售结构变化。23Q3期间费用率21.60%(yoy-5.07pct),降本增效成果持续兑现,其中销售/管理/财务/研发费用率分别为12.77%/5.04%/-0.37%/4.16%(yoy-4.51/-0.50/-0.30/+0.24pct)。23Q3归母净利率为2.95%(yoy-2.38pct),盈利短期承压。 投资建议:预计23Q4经营环比改善,长期餐饮渠道有望贡献增量。展望23Q4,基数回落&C端需求持续复苏,我们预计公司收入端&利润率环比改善。 展望24年,治理层面,8月底公司新总经理到任,公司人才引进&市场化薪酬激励有望持续推进。产品端,公司持续坚持“醋酒酱”产品发展战略,目前已精简SKU同时新增零添加/复调产品,公司资源持续聚焦核心单品。渠道方面,公司B端餐饮渠道建设有望贡献增量。我们预计公司2023-2025年营收分别为21.64/24.12/26.95亿元,同比增长1.2%/11.4%/11.7%,归母净利润分别为1.70/2.13/2.67亿元,同比增长23.1%/25.7%/25.2%,当前市值对应PE分别为65/52/41X,维持“推荐”评级。 风险提示:行业竞争加剧、食品安全事故、省外拓张进度不及预期、流通渠道招商&铺货进度不及预期、原材料价格大幅波动等
恒顺醋业 食品饮料行业 2023-10-31 9.81 -- -- 10.00 1.94%
10.00 1.94%
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2023年10月29日,恒顺醋业发布2023年前三季度报告。 投资要点业绩略低于预期,费投管控良好2023Q1-Q3总营收16.38亿元(同减3%),归母净利润1.38亿元(同减11%);2023Q3总营收4.99亿元(同增0.03%),归母净利润0.15亿元(同减45%),利润端略承压。盈利端,2023Q1-Q3毛利率/净利率分别为32.80%/8.11%,分别同比-2pct/-1pct;2023Q3毛利率/净利率分别为26.14%/2.58%,分别同比-8pct/-2pct,毛利率下降主要系产品结构变化所致。费用端,2023Q1-Q3销售费用率/管理费用率分别为13.75%/4.60%,分别同比-1pct/-0.4pct;2023Q3销售费用率/管理费用率分别为12.77%/5.04%,分别同比-5pct/-1pct。 醋系列重拾增长,经销商开拓稳步推进分产品看,2023Q1-Q3醋系列/酒系列/酱系列营收分别为10.30/2.58/1.51亿元,分别同比+2%/-12%/-18%。2023Q3醋系列/酒系列/酱系列营收分别为2.94/1.04/0.42亿元,分别同比+0.1%/-12%/-17%,第三季度,醋系列产品收入微增,酒系列与酱系列收入同比承压。分渠道看,2023Q1-Q3线上/线下营收分别为1.93/14.24亿元,分别同比+9%/+1%。2023Q3线上/线下营收分别为0.66/4.30亿元,分别同比+9%/-1%,线上渠道同比增长预计系公司持续开拓社区团购业务所致。 分区域看,2023Q1-Q3华东/华南/华中/西部/华北营收分别为8.22/2.73/2.67/1.49/1.05亿元,分别同比+1%/+3%/+1%/+6%/+4%。2023Q3华东/华南/华中/西部/华北营收分别为2.47/0.91/0.81/0.46/0.32亿元,分别同比-4%/+10%/+3%/+6%/+4%,外围市场开拓成效明显,全国化战略进一步推进。分销售模式看,2023Q1-Q3经销/直销/外贸模式营收分别为15.07/0.81/0.28亿元,分别同比+3%/-7%/-14%。2023Q3经销/直销/外贸模式营收分别为4.55/0.32/0.09亿元,分别同比+1%/+1%/-1%,经销商量质提升,截至2023Q3末,总经销商2038家,较2023年年初净增加124家。 盈利预测公司有序推进营销改革,坚持醋酒酱战略,着力大单品打造,随着产品/渠道端短板不断补齐,我们看好公司长期的超额收益。根据三季报,我们调整2023-2025年EPS为0.14/0.18/0.22元(前值分别为0.16/0.20/0.24元),当前股价对应PE分别为70/57/46倍,维持“买入”投资评级。 风险提示宏观经济下行风险、消费复苏不及预期、产能扩张不及预期、企业改革不及预期、区域拓展不及预期等。
恒顺醋业 食品饮料行业 2023-10-31 9.81 -- -- 10.00 1.94%
10.00 1.94%
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事件: 公司发布 2023年三季报, 前三季度公司实现营收 16.4亿元,同比-2.6%;实现归母净利润 1.4亿元,同比-10.5%;实现扣非净利 1.3亿元,同比-5.7%。 23Q3公司实现营收 5.0亿元,同比持平;实现归母净利润0.1亿元,同比-44.6%;实现扣非净利 0.1亿元,同比-40.0%。 23Q3收入企稳,产品结构持续优化。 23Q3公司营收同比基本持平, 若剔除主动缩减低盈利 SKU 影响则收入端为正增长。 分品类来看, 23Q3醋/酒/酱/其他分别实现营收 2.9/1.0/0.4/0.6亿元,同比+0.1%/-11.8%/-16.9%/+61.1%, 醋类收入企稳,酒、酱类收入下滑预期与产品结构持续优化相关,复调等新品贡献增量。分地区来看, 23Q3华东/华南/华中/西部 / 华 北 大 区 分 别 实 现 营 收 2.5/0.9/0.8/0.5/0.3亿 元 , 同 比 分 别 -4.2%/+9.8%/+2.6%/+5.7%/+4.2%。 23Q3末经销商数量达 2038个,较 2022年末增加 124个。 利润端短期承压,优化费用投放。公司 23Q3毛利率同比-7.8pct 至 26.1%,我们认为主要受加大促销消化老品、 产品结构变化等影响。 23Q3销售/管理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 同 比 -4.5/-0.5/+0.2/-0.3pct 至12.8%/5.0%/4.2%/-0.4%, 公司优化销售费用投向、提高费投效率。 综合来看, 23Q3公司归母净利率/扣非归母净利率同比-2.4/-1.8pct 至2.9%/2.8%。 Q4低基数下或迎改善, 改革成效有待兑现。 2023年公司定位改革元年,产品上坚持“做深醋、做高酒、做宽酱”战略, 巩固醋类基本盘,发力零添加、复调等高增速赛道, 同时精简 SKU 提升收入质量;渠道上, 推进多元化渠道布局、渠道下沉, 强化销售团队建设,重点培育核心市场、核心经销商。 展望四季度,低基数下收入端有望提速增长,若费用投放持续优化则利润端同比有望扭亏为盈。 我们认为公司前期改革成效有望逐步兑现, 产品结构优化、低盈利资产剥离后轻装上阵, 零添加、复调等新品贡献更高增量,收入质量提升及费投效率优化后盈利能力亦有望提升,利润端具备更高弹性。 投资建议: 考虑到改革元年公司主动调整业务结构业绩短期承压, 我们调整盈利预测,预计公司 2023-2025年营业收入 21.6/24.4/27.0亿元(前值为 24.4/27.6/30.9亿元),同比+1.1%/+12.9%/+10.6%; 归母净利润1.7/2.2/2.8亿 元 ( 前 值 为 2.0/2.6/3.4亿 元 ) , 同 比+19.6%/+35.1%/+24.3%。 当前股价对应 PE 为 67/50/40X, 维持“增持”评级。 风险提示: 行业竞争加剧,新品推广不及预期,渠道改革效果不及预期。
恒顺醋业 食品饮料行业 2023-09-06 10.73 -- -- 10.71 -0.19%
10.71 -0.19%
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业绩情况:23H1营收11.4亿元(同比-3.7%);归母净利1.2亿元(同比-3.4%);扣非归母净利1.2亿元(同比+1.1%);23Q2营收5.3亿元(同比-13.9%);归母净利0.5亿元(同比-0.03%);扣非归母净利0.5亿元(同比+1.6%)。 23H1随调味品行业消费需求分化,积极践行“做深醋业、做高酒业、做宽酱业”,酒醋并举,推陈出新,保持平稳发展态势,具体来看:聚焦主营业务,精耕渠道扩张。23H1持续聚焦“醋、酒、酱”三大引擎,利用传统+现代渠道齐发力把握餐饮端机遇,拆分看:—分产品:23H1醋系列/酒系列/酱系列实现收入7.4/1.5/1.1亿元,同比+2.5%/-11.9%/-19.0%;23Q2醋系列/酒系列/酱系列实现收入3.5/0.4/0.4亿元,同比-2.9%/-37.3%/-35.1%。主要系成本上行压力较大,公司正处于转型阶段,未来新品持续推出,收入有望续航增长。 —分渠道:23H1经销/直销/外贸模式实现收入10.5/0.5/0.2亿元,同比+4.2%/-11.7%/-17.6%;23H1线上/线下模式实现收入1.3/9.9亿元,同比+8.9%/+2.2%;23Q2经销/直销/外贸模式实现收入4.8/0.3/0.1亿元,同比+0.9%/-29.3%/-27.7%;23Q2线上/线下模式实现收入0.6/4.6亿元,同比-1.8%/-2.1%。主要系外围市场开拓成效明显,新零售渠道方面加强与电商合作,积极开拓社区团购业务,未来伴随经销商全国织网,全渠道布局有望加速。 产品结构持续优化,成本管控初见成效,盈利能力不断优化。 —毛利率:23H1公司毛利率35.7%(同比+0.2pct),23Q2毛利率36.5%(同比+3.3pct),主要系公司主动调整产品结构所致。 —期间费用率:23H1销售费用率14.2%(同比+0.3pct),管理费用率(不含研发)8.0%(同比-0.2pct),23Q2销售费用率16.2%(同比+0.7pct),管理费用率(不含研发)8.1%(同比+0.9pct)。23H1公司成立财务中心、采招中心等,集中采招率提至80%以上,公司持续深化数字化转型,提升整体运营效率。 —净利率:综合影响下,23H1公司净利率10.5%(同比+0.1pct),23Q2净利率9.3%(同比+1.2pct)。 2023年公司将持续聚焦“大单品”策略,不断挖潜自身品牌优势,把握“传统+现代”渠道双引擎,加强调味品技术改造、产能及配套设施建设,全面拉动销售高增长。预计公司23/24年归母净利润1.64亿/2.30亿元。 盈利预测及估值预计2023-2025年公司收入增速分别为8.8%/13.4%/11.9%;归母净利润增速分别为18.7%/40.5%/22.5%;PE为73/52/42倍。维持“增持”评级。 风险提示需求复苏不及预期,渠道下沉不及预期,新品推进不及预期。
恒顺醋业 食品饮料行业 2023-09-01 10.68 -- -- 10.76 0.75%
10.76 0.75%
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恒顺醋业发布公告:2023H1公司收入/归母净利润分别为11.39/1.24亿元(同比-3.71%/-3.43%)。 投资要点业绩短期承压,成本管控趋好2023Q2公司收入/归母净利润分别为 5.26/0.51亿元(同比-13.88%/-0.03%)。2023Q2公司毛利率/净利率分别同比变动+3.25/+1.24个百分点至 36.46%/9.25%,毛利率同比提升预计主要系成本管控良好,预计全年主营业务成本率较上年下降 3个百分点以上。销售费用率/管理费用率分别同比变动+0.68/+0.02个百分点至 16.24%/4.35%。 上市新品表现可嘉,经销商有序增长2023Q2公司醋/料酒/酱收入 3.53/0.43/0.45亿元(同比-2.95%/-37.33%/-35.06%)。其中 TOP20产品销售收入占比同比提高 0.52个百分点;上市新品表现可喜,新品贡献率达 5.39%;产品结构不断更新,淘汰 SKU366个。2023Q2公司华东/华南/华中/西部/华北收入分别为 2.76/0.77/0.85/0.51/0.31亿元(同比+1.19%/-15.04%/-3.36%/+9.51%/-5.51%)。2023Q2线上/线下收入分别为 0.62/4.58亿元(同比-1.84%/-2.06%)。公司积极加强与电商合作,开拓社区团购业务。2023Q2经销/直销/外贸收入分别为 4.82/0.27/0.11亿元(同比+0.95%/-29.27%/-27.68%)。2023Q2末经销商变动+39家至 1997家。 盈利预测根据中报调整 2023-2025年 EPS 为 0.16/0.20/0.24元(前值为 0.19/0.24/0.30元),当前股价对应 PE 分别为 68/54/44倍,我们仍看好公司市场化改革,维持“买入”投资评级。 风险提示宏观经济下行风险、消费复苏不及预期、产能扩张不及预期、企业改革不及预期、区域拓展不及预期等
恒顺醋业 食品饮料行业 2023-08-31 10.57 -- -- 10.76 1.80%
10.76 1.80%
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事件描述: 公司发布半年报称, 上半年营业收入 11.39亿元, 同比减少 3.71%, 归母净利润为 1.24亿元,同比减少 3.43%;基本每股收益 0.12元,同比减少 6.83%。 事件点评 业绩不及预期, 持续聚焦主营业务。 23H1实现营收 11.39亿元(同比-3.71%) , 归母净利润 1.24亿元(同比-3.43%) , 扣非净利润 1.18亿元(同比+1.09%) ; 其中 23Q2营收 5.26亿元(同比-13.88%) , 归母净利润 0.51亿元(同比减少 0.03%) , 扣非净利润 0.47亿元(同比+1.62%) 。 营收下降主要系上年同期有存量房及投资性房地产销售所致, 但是主营调味品收入占总营收比例逐步提升, 23H1公司主营调味品收入占比相较去年同期由92.04%提升至 98.33%。 具体来看: 1) 分产品看, 食醋表现相对稳健, 23H1醋/酒/酱系列营收 7.4/1.5/1.1亿元, 同比+2.5%/-11.9%/-19.0%, 2) 分区域看,华东市场平稳增长, 23H1华东 /华南 /华中 /西部 /华北大区营收分别为5.8/1.8/1.9/1.0/0.7亿元, 同比+4.0%/-0.05%/+0.6%/+5.8%/+3.9%。 产品结构变化以及费用管控见效, 利润率整体改善。 公司 23H1销售净利率为 10.53%, 同比增加 0.11pct。 具体来看, 1)公司 23H1毛利率为 35.72%,同比增加 0.24pct, 主要酒与酱等低毛利率产品占比降低; 2) 成本管控初见成效, 23H1销售期间费用率为 22.15%, 同比减少 0.06pct, 其中销售费用率为 14.18%, 同比增加 0.31pct; 管理费用率为 8.04%, 同比减少 0.15pct; 财务费用率-0.07%, 同比减少 0.22pct。 23H1经营仍处过渡期, H2有望改善。 公司正处于改革创新、 转型发展的关键时期。 受各种因素影响, 成本上升的压力大, 外贸业务下滑、 外围市场薄弱等问题仍然突出; 新产品的推广、 新渠道的拓展、 新模式的探索还有一个过程。 公司目前经营仍处于过度期, 公司市场化改革、 现代企业治理结构亟需加快推进。 根据公司公告, 公司聘任何春阳总为公司总经理, 何总曾任海天味业营销公司副总经理, 我们认为公司随着新产品拓展、 产能释放、激励落地、 引进营销人才激发团队战斗力等作用下, 公司经营业绩有望改善。 盈利预测、 估值分析和投资建议: 短期看公司拓品类、 拓渠道效果体现, 中长期看, 公司继续聚焦主业谋发展, 同时深化改革增动力, 通过优化产构以及提升管理效率有望持续增长。 预计 2023-2025年公司归母净利润 2.02亿、2.83亿、 3.70亿, EPS 分别为 0.18/0.25/0.33元, 对应当前股价, 2023-2025年 PE 分别为 58X/42X/32X, 维持“增持-A” 评级。 风险提示: 行业需求低于预期, 原材料价格波动风险, 食品安全风险
恒顺醋业 食品饮料行业 2023-08-30 10.25 -- -- 10.76 4.98%
10.76 4.98%
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事件:8月 28日,公司发布 2023年半年度报告,23H1实现收入 11.4亿元(同比-3.7%,下同);归母净利润 1.2亿元(-3.4%);扣非归母净利润1.2亿元(+1.1%);23Q2实现收入 5.3亿元(-13.9%);归母净利润 0.5亿元(-0.03%);扣非归母净利润 0.5亿元(+1.6%)。 食醋业务所受冲击相对较小,新零售渠道占比快速提升。总体看,公司二季度营收下滑,预计主要归因于 C 端基数较高叠加终端需求复苏较慢。 分产品看,23Q2醋系列收入 3.5亿元(-2.9%),酒系列收入 0.43亿元(-37.3%),酱系列收入 0.45亿元(-35.1%),主业食醋表现相对稳健,复调业务保持较快增长,酒与酱下滑较大或主要系行业竞争加剧。分区域看,华东大区收入 2.8亿元(1.2%),华南大区收入 0.8亿元(-15%),华中大区收入 0.9亿元(-3.4%),西部大区收入 0.5亿元(9.5%),华北大区收入0.3亿元(-5.5%),核心华东市场表现相对平稳,外围西部市场实现稳健增长。分渠道看,23Q2经销收入 4.8亿元(+1.0%),直销收入 0.3亿元(-29.3%);一方面,公司在华北、西部等外围市场持续推进渠道下沉,23Q2末公司经销商 1997家,环比+2%;另一方面,积极开拓社区团购,新零售渠道占比由 5%提升至 20%。 产品结构变化叠加部分成本下降,调味品主业盈利能力改善。归母净利率: 23H1/23Q2分别为 10.8%/9.6%,同比+0.03/1.3pcts,剔除政府补助与投资收益等因素后,23Q2扣非归母净利率为 9.0%,同比+1.4pcts,反映主业盈利能力略有改善,主要归因于成本端与费用端的共同推动。具体拆分,毛利率:23H1/23Q2分别为 35.7%/36.5%,同比+0.2/3.2pcts,主要得益于包材与能源价格下降,叠加酒系列与酱系列等低毛利率产品占比下降。销售费用率:23H1/23Q2分别为 14.2%/16.2%,同比+0.3/0.7pcts,虽然广告费用减少,但促销费用与销售人员薪酬保持正增长。管理费用率: 23H1/23Q2分别为 4.4%/4.3%,同比-0.4/+0.02pcts,整体保持相对稳定。 23H1经营仍处过渡期,23H2趋势有望向好。预计 23H2公司基本面有望改善,主要得益于:1)宏观经济复苏推动需求改善;2)公司加快新零售渠道、餐饮渠道扩张;3)零添加系列、国潮老陈醋系列、复调系列等新品贡献收入;4)包材成本压力缓和+品牌费用减少推动盈利能力改善;5)公司新聘请前海天营销公司副总经理何春阳总担任公司总经理,有望在渠道与营销层面为公司注入新的活力。 投资建议:根据中报,我们小幅调整盈利预测,预计 2023~2025年营收分别为 23.8/27.4/31.8亿元,同比+11.3%/15.1%/16.0%;归母净利润分别为 1.9/2.7/3.3亿 元 , 同 比 +41.1%/36.6%/25.0% , 对 应 EPS 为0.18/0.24/0.30元,对应 PE 为 59/43/34X,考虑到公司 23年 PE 高于调味品可比公司平均水平,叠加内部变革红利释放节奏存在不确定性,维持“谨慎推荐”评级。 风险提示:终端动销不及预期,内部变革效果不及预期,渠道扩张不及预期等。
恒顺醋业 食品饮料行业 2023-08-22 10.72 -- -- 10.85 1.21%
10.85 1.21%
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公司简介公司是食醋行业龙头,聚焦“醋、酒、酱”三大引擎,传统+现代渠道齐发力把握餐饮端机遇,管理层大力改革激发潜能,醋业龙头待腾飞。 调味品低集中度刚需赛道,正逢消费升级+餐饮普及时代红利食醋、料酒行业仍处成长期,集中度提升空间大。当前年我国食醋行业 CR5为23%,低于日本八十年代水平(CR5为 30%);料酒行业增长迅速,21年市场规模为 147亿元,18-21年 CAGR 达 10.6%,22年 CR5仅 18.3%,食醋、料酒行业集中度有望持续提升; 公司增长看点:聚焦“醋、酒、酱”三大引擎,传统+现代渠道齐发力把握餐饮端机遇1)食醋聚焦大单品战略,酒/酱类持续推新拓品类:a)公司食醋主导产品“A陈”、“B 香”16年销售过亿,17-22年食醋毛利率下降 0.47pct,营收 CAGR 达4.44%,有望孕育出过亿大单品;b)料酒产品矩阵丰富, 17-22年销量 CAGR 达23.00%, 22年酱系列销量同比增长 9.68%,伴随小包装酱菜/国民酱料包等新品推出,酱类产品有望贡献业绩新增量;c)2017年公司制定餐饮专项政策,针对餐饮前、后台开发大包装规格,迅速抢占餐饮市场,同年餐饮销量同比+40%; 餐饮业务有望成为增长新引擎;2)传统+现代渠道双轮驱动,线上线下打通全链路:a)持续做大做精传统渠道+现代渠道:截至 23年 Q1经销商达 1,958家;19年春耕造林打造 2.9万家农贸终端,醋/料酒割箱约 8,000/6,000家,渠道持续下沉;b)发力餐饮:公司与全国型/区域型餐饮渠道合作,对接知名连锁餐饮店,有望支撑餐饮端放量。 公司竞争优势:管理层大力改革激发潜能,醋业龙头待腾飞1)董事长换届注入新活力:杭祝鸿接任董事长,提出聚焦三大主业战略,实施传统渠道营销体系变革,复制样板市场成功经验扩张全国;公司持续推进激励制度市场化改革;2)持续打造老字号品牌影响力:a)“镇江香醋”2006年被国家商务部认定为“中华老字号”,筑就天然品牌优势;b)全渠道精准定位品牌宣传: 公司借助“春耕造林”渠道下沉,品牌影响力向低线市场渗透;持续发力电商促销活动,借力酱醋节、抖音挑战赛提升品牌影响力。 盈利预测及估值预计 2023-2025年公司收入增速分别为 14.6%/13.5%/12.0%;归母净利润增速分别为 23.9%/41.3%/22.8%;PE 为 70/49/40倍。首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示原材料价格波动风险;全国化进度低于预期;食品安全控制风险
恒顺醋业 食品饮料行业 2023-05-05 11.35 -- -- 11.54 1.67%
11.54 1.67%
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事件:4月27日,公司发布2023年一季报。 23Q1营收增速稳健,华南与华北市场发力。23Q1年营收6.1亿元,同比+7.2%。 总体看,公司23Q1营收增速略有回落,预计主要系终端需求复苏但供给不足,反映为23Q1末合同负债约0.4亿元,同比+15.7%;但总体仍保持稳健增长,主要得益于春节前后终端动销有所修复。分产品看,23Q1醋/酒/酱系列收入同比+8%/4.4%/-2.4%,第一大业务食醋保持稳健增长。分区域看,23Q1华东/华南/华中/西部/华北收入同比+6.7%/14.9%/4.2%/2.4%/12.1%,外围市场华南、华北增速高于整体。分渠道,23Q1经销/直销/外贸收入同比+7%/26.6%/2.2%,线上/线下收入同比+21.5%/6.1%;23Q1末公司经销商1958家,同比+7.1%,环比+2.3%,主要得益于华北、华南地区的招商拓展。 去库存+成本上涨+产品结构变化,盈利能力边际承压。净利率:23Q1年归母净利率为11.9%,同比-1.6pcts,剔除非经常性损益扰动后同比-0.7pcts。具体拆分来看,1)毛利率:23Q1毛利率为35.1%,同比-2.8pcts,主要系渠道去库存+毛利率较低的山西醋占比提升+糯米等部分原料成本上涨所致。2)费用率:23Q1销售费用率为12.4%,同比+0.3pcts,整体维持相对稳定;管理费用率4.5%,同比-0.9pcts。 22年公司经营触底,23年趋势有望向好。全年维度来看,预计公司基本面有望改善,主要得益于:1)防疫政策优化后物流恢复正常,经济复苏推动宏观需求改善;2)公司加快餐饮渠道扩张;3)零添加系列、国潮老陈醋系列、复调系列等新品贡献收入;4)包材成本压力缓和+品牌费用减少推动盈利能力改善。从节奏来看,考虑到宏观经济复苏与公司渠道调整需要一定过程,预计23H1基本面仍处于过渡期,而随着收入改善推动需求进一步复苏,叠加内部激励有望优化,预计23H2基本面有望进一步向好。 投资建议:预计2023~2025年营收分别为24.6/28.9/33.8亿元,同比+15.1%/17.3%/17.1%;归母净利润分别为2.0/3.0/3.5亿元,同比+46.0%/47.4%/19.2%,对应EPS为0.2/0.3/0.35元,对应PE为57/38/32X,公司23年PE高于调味品可比公司平均水平,维持“谨慎推荐”评级。 风险提示:终端动销不及预期,内部变革效果不及预期,渠道扩张不及预期等。
恒顺醋业 食品饮料行业 2023-05-01 11.35 13.87 90.74% 11.54 1.67%
11.54 1.67%
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事件:公司发布2023 年一季报,23Q1 公司营业收入6.1 亿元(+7.2%),归母净利润0.7 亿元(-5.7%),扣非归母净利润0.7 亿元(+0.7%)。 核心观点:收入分析:醋、酒系列均实现增长23Q1,公司实现营收6.1 亿元,同比+7.2%。1)分产品:23Q1,醋、酒、酱系列收入3.1、1.1、0.6 亿元,同比+8.0%、+4.4%、-2.4%,醋、酒系列收入增速转正,酱系列负增长主要由于酱油的下降,公司推进0 添加酱油但供应链方面受到影响(包材采购滞后等)。2)分销售模式:23Q1,经销、直销模式收入5.7、0.2 亿元,同比+7.0%、+26.6%。 3)分渠道:23Q1,线上、线下销售模式收入0.7、5.4 亿元,同比+21.5%、+6.1%。4)分区域:23Q1,华东、华南、华中、西部、华北大区收入3.0、1.0、1.0、0.5、0.4 亿元,同比+6.7%、+14.9%、+4.2%、+2.4%、+12.1%,各区域都实现正向增长。5)经销商情况:截至23Q1 末公司经销商数量环比增加44 家至1958 家,其中华东/华南/华中/西部/华北316/508/360/396/378 家,仅华中地区经销商净减1 家。 利润分析:经营策略调整,毛利率下滑23Q1,公司毛利率为35.1%(-2.8pct),毛利率的下降主要是经营策略的调整,料酒和酱油在推0 添加产品,预计随着产品放量,毛利率将企稳回升。销售费用率12.4% (+0.3pct),管理费用率4.5% (-0.9pct), 研发费用率3.5%(-0.3pct),财务费用率0.0%(-0.3pct),期间费用控制得当。综上,公司归母净利率11.9%(-1.6pct),扣非归母净利率11.5%(-0.7pct)。 2023 年展望:收入双位数增长,扣非实现20%+的增长。1)收入端,预计随着公司大力拓展外围市场、业务不断渗透餐饮渠道、营销变革不断推进等,2023 年主营调味品业务增速或达两位数以上。2)成本端,“CPI-PPI”剪刀差将趋于收敛,预期未来以原材料为主的成本上涨对于公司的负面影响将逐渐减弱。3)利润端,随着降本增效、大单品放量、0 添加产品推进等,预计公司23 年毛利率、净利率不断提升,预计2023 年扣非净利润实现20%+的增长。 长期逻辑:公司产品力、品牌力、渠道力继续加强,核心竞争力有望持续提升。我们认为公司未来将:1)产品上:聚焦“醋、酒、酱”品类战略,顺应消费升级趋势,高端化、健康化、多元化发展,推动原有竞争性品类醋进一步发展的同时,积极推进酱类产品、复调类产品打入年轻消费者市场;2)渠道上:加强立体多元的渠道拓展,在传统渠道基础上不断拓展,打造多渠道、多维度、多层次的网络布局,逐渐走出成熟华东市场,迈向全国;3)品牌上:一方面加强与媒体的合作,围绕“零添加、便捷化、年轻化”击穿用户心智,另一方面将围绕粉丝进行核心用户的积累,充分发展利用UGC 进行基础内容铺设,进一步提升公司品牌曝光度。4)机制上:未来公司将继续深化改革,推进营销体系变革(加速全国化布局)、智慧零售变革、运营管理机制改革等,公司活力有望不断释放。 盈利预测与评级:公司作为食醋行业龙头,“醋、酒、酱”战略不断推进,期待公司改革成效逐步显现,盈利弹性逐步释放。我们预计公司2023-2025 年收入增速分别为16%、13%、14%,归母净利润增速分别为44%、39%、20%,对应EPS 分别为0.20 元、0.28 元、0.33 元,按照2024 年业绩给予50X 估值,一年目标价14 元,维持 “增持”评级。 风险提示:行业竞争加剧;原材料等成本快速上升;食品安全问题;
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名