事件：公司发布23年业绩预盈公告，公司预计23年全年实现归母净利润15.34-18.41亿元，中枢16.88亿元（去年同期亏损5.92亿元）；扣非归母净利润4.72-5.67亿元（同比-15.1%至+2.0%），中枢5.20亿元（同比-6.6%）；其中，单23Q4预计归母净利润28.06-31.13亿元，中枢29.60亿元（去年同期亏损10.11亿元）；扣非归母净利润0.09-1.04亿元（同比-94.1%至-32.0%），中枢0.57亿元（同比-63.0%）。 改革节奏&春节错期扰动短期经营，24Q1收入有望恢复正增长。收入端，我们预计23年全年美味鲜收入同比持平，其中23Q4收入同比下滑，主要系（i）23年10月新管理团队就位后，公司加速推动包括组织架构在内的全方位改革，新的营销/销售团队仍在优化中；（ii）24年春节错期，调味品行业的备货需求未体现在12月。展望24Q1，公司营销团队有望初步定型，目前公司已积极筹备开门红，目前动销&库存良性，我们预计24Q1收入端同比恢复正增长。 23Q4预计负债冲回增加当期收益，美味鲜净利率短期承压。利润端，23Q4公司归母净利润同比显著提升，主要系公司与工业联合就“三起建设用地使用权转让合同纠纷案”的诉讼处理达成意向和解，公司预计负债转回将增加当期收益合计29.26亿元，包括2022年计提的预计负债11.78亿元将计入营业外收入，2023年上半年计提的预计负债17.47亿元将冲回。剔除预计负债影响，我们预计23年美味鲜净利率维持双位数，其中23Q4净利率短期承压，主要系（i）销售规模短期同比下滑，规模效应弱化；（ii）公司已开始加大营销推广力度，且人员调整相关费用增加。展望24年，我们预计公司毛利率持续提升（24年原材料价格预计保持平稳，且公司致力通过优化包装材料&技术等进一步降低成本），但销售费用预计同比略增（公司持续加大营销推广费用投放，且营销及销售团队重组后相应激励增加），净利率有望稳步提升。 投资建议：改革成效逐步显现，餐饮渠道&全国化拓展可期。短期来看，新管理层就位后，公司积极有序推进内部改革，24年公司主业成长有望提速。3年维度来看，餐饮渠道&全国区域拓展驱动公司内生性成长，外延并购有望贡献增量，公司三年“再造厨邦”愿景清晰。产品端，公司将持续聚焦明星产品，完善产品矩阵；渠道端，公司有望加强经销商分级管理&扶持。此外，员工&股权激励/地产业务剥离/战投引入等事项预计逐步推进。我们预计公司2023-2025年公司营收分别为52.55/59.08/66.52亿元，同比-1.6%/+12.4%/+12.6%，归母净利润分别为16.88/6.97/8.44亿元，同比扭亏/-58.7%/+21.2%，当前市值对应PE分别为10/25/20X，维持“推荐”评级。 风险提示：消费复苏不及预期，宏观经济及政策风险，渠道拓展不及预期，食品安全问题等

事件： 公司发布 23年业绩预增公告， 23年公司预计实现归母净利润 5.09-5.78亿元（同比增长 48.0%-68.0%）；扣非归母净利润 1.22-1.91亿元（同比增长 50.0%-70.0%）。其中，单 23Q4公司预计实现归母净利润 1.22-1.91亿元（同比减少 22.1%至增长 21.8%）；扣非归母净利润 1.21-1.89亿元（同比减少 22.2%至增加 21.2%）。 Q4高基数下平稳收官，流通渠道稳步扩张。 基数层面，受添加剂事件催化，22年 10月开始公司步入成长快车道，叠加 22年 12月开始春节备货， 22Q4整体基数偏高（22Q4收入 yoy+54.92%）。 我们预计 23Q4公司营收端微增，主要系（i）零添加品类红利仍存，目前国内仍处于低渗透率&高成长阶段（ii）公司 加 速 流 通 渠 道 招 商 & 铺 货 ， 经 销 商 / 网 点 数 / 单 店 卖 力 持 续 提 升 。 22Q4/23Q1/23Q2/23Q3公司经销商数量分别环比新增197/198/358/277家，我们预计 23Q4公司经销商数量持续增长。 包材&运杂成本下降，费效比增强， 24年净利率有望提升。 公司包材采购价格同比下降、 产品运杂费率持续降低，但基于拓宽消费人群&渠道&市场，公司零添加系列中，高性价比产品比例升高。两者影响对冲下，我们预计 23Q4毛利率同比下行/环比持平。费用方面，我们预计 23Q4销售费用率同比/环比均下降，主要系流通渠道占比提升（费效比高于 KA 和电商）；管理费用率略有提升，主要系股权激励相关费用增加。综合来看，我们预计 23年归母净利率同比显著提升，单 23Q4净利率同比承压（去年同期费用投入投放力度偏低） ，但随期间费用率稳步收缩， 24年开始公司净利率有望持续提升。 投资建议： 股权激励彰显发展决心，省外市场&流通渠道拓张驱动成长。 短期来看，受春节备货错期扰动， 23Q4收入增速承压，近期公司已积极筹备春节档备货， 我们预计 24Q1收入同比增长提速。中长期来看，公司股权激励彰显管理层发展决心（22-25年收入 CAGR 约为 20%，净利润 CAGR 约为 31%）。 相较海外成熟市场， 目前国内零添加产品渗透率尚低，健康化趋势下品类加速成长，公司深耕零添加赛道，已在西南地区具备较强品牌&渠道优势，建议持续关注公司在流通渠道&外埠市场扩张进度。我们预计公司 2023-2025年营收分别为32.40/38.65/46.21亿元，同比增长 33.0%/19.3%/19.6%，归母净利润分别为5.36/6.48/7.96亿元，同比增长 55.7%/21.0%/22.9%，当前市值对应 PE 分别为 29/24/19X，维持“推荐”评级。 风险提示： 行业竞争加剧、食品安全问题、 省外拓张进度不及预期、流通渠道招商&铺货进度不及预期、 原材料价格大幅波动等

事件： 公司发布 23年度业绩快报公告， 23年公司预计实现营业总收入31.49亿元（yoy+17.0%），归母净利润 4.49亿元（yoy+31.3%），扣非归母净利润 3.96亿元（yoy+36.0%）。经测算，单 23Q4公司营收预计 9.15亿元（yoy+17.0%），归母净利润 1.28亿元（yoy+31.5%）。 收入延续 Q3较快增势， 春节错期扰动增长节奏。 收入端， 23Q4公司营收预计 9.15亿元（yoy+17.0%），延续 Q3较快增长趋势，主要系（i） 并表后食萃贡献收入增量，且延续较强增长势能；（ii） 限电扰动生产节奏， 22Q4香肠腊肉调料销售基数偏低，叠加 23Q4猪价持续磨底， 23Q4香肠腊肉调料预计增速亮眼；（iii）餐饮需求稳步复苏， 公司大 B 客户订单增长较快；（iv） 9-12月为复调销售旺季，公司聚焦资源推广火锅底料品类， 新品如厚火锅、不辣汤等加速放量， 四季度火锅底料销售环比增长提速。 分月度来看， 我们预计 10-11月公司动销提速， 但 12月收入同比增长略承压，主要系 24年与 23年春节错期，23年 12月经销商订货意愿同比偏弱。 展望 24Q1，目前经销商渠道库存良性，叠加 24年 1月春节备货，我们预计 24Q1公司收入增势有望延续。 上游成本管控能力增强， 毛利率预计同比提升，盈利能力持续增强。 利润端， 我们预计公司 23Q4毛利率同比 22Q4显著提升，主要系（i） 原材料综合采购成本下降；（ii） 公司通过投资链接上游供应，成本管控能力增强；（iii） 食萃毛利率偏高，结构性提升公司综合毛利率。 费用方面， 我们预计公司销售费用率同比&环比略上行，主要系公司加大市场推广力度。 23年公司归母净利率约为 14.2%（yoy+1.5pcts），其中 23Q4公司归母净利率预计约为 14.0%（yoy+1.5pcts），公司盈利能力持续增强。 投资建议： 看好复调赛道景气度， B&C 双轮驱动公司稳健成长。 目前复调赛道仍受益于渗透率&集中度双提升， 公司在复调 C 端领域深耕多年，品牌、渠道优势显著。 产品维度， 公司坚持大单品战略，酸菜鱼调料、手工火锅底料两大单品的销售额占比逐年提升， 此外， 公司产品矩阵阶梯式贡献增量， 公司四季度已推出第三代厚火锅底料、零添加系列不辣汤， 24年预计补齐不辣汤和厚火锅产品矩阵，以及持续开发地域特色风味的复调。 23年公司已通过并购食萃食品，补齐中小 B 渠道&产品&供应链短板。公司多元渠道布局初步完成，B&C 双轮驱动公司稳健成长。 我们预计公司 2023-2025年营收分别为31.49/37.04/ 43.59亿元，同比增长 17.0%/17.6%/17.7%，归母净利润分别为4.48/5.56/ 6.90亿元，同比增长 31.2%/24.0%/24.1%，当前市值对应 PE 分别为 27/22/18x，维持“推荐”评级。 风险提示： 消费需求疲软、食品安全问题、原材料价格大幅波动、 新品推广不及预期等

事件： 公司发布 23年三季报， 23Q1-Q3营收 186.50亿元（yoy-2.33%），归母净利润 43.29亿元（yoy-7.25%），扣非归母净利润41.52亿元（yoy-7.67%）。 其中，单 Q3营收 56.85亿元（yoy+2.20%），归母净利润 12.32亿元（yoy-3.24%），扣非归母净利润 11.82亿元（yoy-1.87%） 23Q3收入增速转正， 渠道调整持续推进。 23Q3营收 56.85亿元（yoy+2.20%） ，收入增速环比修复。 分产品， 23Q3酱油/耗油/调味酱/其他产品 营 收 分 别 为 28.28/5.29/10.24/8.86亿 元 （yoy-2.8%/-4.9%/+2.3%/+38.6%）， 核心品类收入同比承压，主要系整体餐饮需求恢复节奏偏慢，以及公司主动调节经销商库存水平，促进渠道健康发展。 其他产品营收同比增长， 主要系醋/料酒/复调等品类贡献增量。 分渠道， 23Q3线下/线上营收 50.36/2.31亿元（yoy+3.3%/+0.1%） 。 分区域， 23Q2公司东部/南部/中部/北部/西部分别营收 9.80/10.69/11.54/13.31/7.33亿元（yoy-2.5%/+9.6%/-1.8%/+5.7%/6.0%）。 截至 23Q3，经销商数量合计 6775家（环比净增 19家） ， 经销商数量恢复正增长。 产品结构调整导致毛利率下降，盈利短期承压。 现金流方面， 23Q3公司销售商品、提供劳务收到的现金 64.53亿元（yoy+6.50%），经营性现金流净额8.69亿元（yoy+405.23%） ，现金流同比改善。 23Q3毛利率为 34.54%（yoy-0.75pct） ，主要系产品结构调整。 23Q3期间费用率 8.69%（yoy+0.35pct） ，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为 5.59%/2.38%/-1.81%/2.52%（yoy-0.28/+0.13/+0.80/-0.31pct）。 23Q3归母净利率为 21.68%（yoy-1.22pct），盈利短期承压。 投资建议： 董事长回购彰显发展信心，静待全面改革成果。 短期， 23Q4收入低基数 &渠道库存逐步消化， 我们预计 23Q4收入端增长环比提速。 中长期，公司已加快产品/渠道/终端建设等全面改革节奏。 渠道方面，公司积极顺应消费习惯及消费场景的变化，目前已着眼于食品工业、头部餐饮等新兴渠道的机会挖掘。 产品方面， 公司正在着力在品种、 口味、规格等细分赛道上发力。 根据公司10月 17日公告，公司董事长提议回购公司股份，彰显管理层对公司未来发展的信心。 我们认为公司改革红利有望于明年逐步释放，公司业绩增长有望提速。 我们预计公司 2023-2025年营收分别为 256.31/282.59/314.75亿元，同比+0.1%/+10.3%/+11.4%，归母净利润分别为 60.25/68.24/76.80亿元，同比-2.8%/+13.3%/+12.5%，当前市值对应 PE 分别为 35/31/27X，公司作为全国性的调味品龙头已具备较强品牌护城河， 看好公司长期成长性， 维持“推荐” 评级。 风险提示： 行业竞争加剧、食品安全问题、 渠道库存压力消化不及预期、 原材料价格大幅波动等

事件：公司发布23年三季报，23Q1-Q3营收16.38亿元（yoy-2.60%），归母净利润1.38亿元（yoy-10.50%），扣非归母净利润1.32亿元（yoy-5.69%）。 其中，单Q3营收4.99亿元（yoy+0.03%），归母净利润0.15亿元（yoy-44.61%），扣非归母净利润0.14亿元（yoy-40.04%）醋品类同比维稳，酒/酱品类短期承压，外围市场持续拓展。23Q3公司营收4.99亿元（yoy+0.03%），收入同比持平，主要系公司主动精简SKU，长期有利于公司聚焦资源于高毛利核心大单品。分产品，23Q3醋/酒/酱/其他系列分别营收2.94/1.04/0.42亿元（yoy+0.1%/-11.8%/-16.9%），核心品类醋收入同比维稳；酒/酱系列同比下滑，主要系短期市场竞争加剧。分地区，23Q3华东/华南/华中/西部/华北大区营收分别为2.47/0.91/0.81/0.46/0.32亿元（yoy-4.2%/+9.8%/+2.6%/+5.7%/+4.2%），主销区华东收入同比略下滑，外围拓展市场实现增长。截至23Q3，经销商数量合计2038家（环比净增41家），其中华东/华南/华中/西部/华北净增-4/20/4/13/8家。公司进一步完善全国渠道网络布局，培育核心市场、核心经销商持续上规模，同时餐饮&新零售渠道继续探索，全国化稳步推进。 产品销售结构变化扰动毛利率，降本增效成果持续兑现，净利率短期承压。 23Q3毛利率为26.14%（yoy-7.77pct），主要系产品销售结构变化。23Q3期间费用率21.60%（yoy-5.07pct），降本增效成果持续兑现，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为12.77%/5.04%/-0.37%/4.16%（yoy-4.51/-0.50/-0.30/+0.24pct）。23Q3归母净利率为2.95%（yoy-2.38pct），盈利短期承压。 投资建议：预计23Q4经营环比改善，长期餐饮渠道有望贡献增量。展望23Q4，基数回落&C端需求持续复苏，我们预计公司收入端&利润率环比改善。 展望24年，治理层面，8月底公司新总经理到任，公司人才引进&市场化薪酬激励有望持续推进。产品端，公司持续坚持“醋酒酱”产品发展战略，目前已精简SKU同时新增零添加/复调产品，公司资源持续聚焦核心单品。渠道方面，公司B端餐饮渠道建设有望贡献增量。我们预计公司2023-2025年营收分别为21.64/24.12/26.95亿元，同比增长1.2%/11.4%/11.7%，归母净利润分别为1.70/2.13/2.67亿元，同比增长23.1%/25.7%/25.2%，当前市值对应PE分别为65/52/41X，维持“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧、食品安全事故、省外拓张进度不及预期、流通渠道招商&铺货进度不及预期、原材料价格大幅波动等

事件： 公司发布 23年三季报， 23Q1-Q3营收 23.31亿元（yoy+50.04%），归母 净 利润 3.87亿元 （yoy+106.61% ）， 扣 非归 母 净利润 3.86亿 元（yoy+111.82%）。 23Q3营收 8.00亿元（yoy+48.45%），归母净利润 1.31亿元（yoy+90.43%），扣非归母净利润 1.30亿元（yoy+93.03%%） 。 Q3收入增长环比提速，全国化&渠道拓展持续推进。 分产品， 23Q3酱油/食 醋 / 其 他 产 品 营 收 分 别 为 5.04/1.01/1.80亿 元 （yoy+56.2%/+13.0%/+50.7%）。主品类酱油环比增长提速，主要系零添加势能延续，同时高鲜产品逐步放量。其他品类增速较快，主要系公司不断丰富产品矩阵，料酒/蚝油/芝麻油/复调等品类带来新增长点。 分渠道， 23Q3经销/直销营收分别为 5.66/2.19亿元（yoy+56.4%/+29.2%）。经销渠道增速较快，主要系公司加快招商&流通铺货节奏。直营渠道增速亮眼，主要系去年同期基数回落，随今年商超客流逐步恢复，公司加快省外 KA 渠道拓展。 分区域， 23Q3公司在东部/南部/中部/北部/西部区域营收分别为 1.80/0.56/1.17/1.34/2.99亿元，（yoy+21.7%/+21.6%/+94.0%/+41.5%/+63.4%）。西部大本营收入高增，中部/北部地区增速较快，主要系经销商数量加速扩张，全国化持续推进。截至 23Q3，经销商数量合计 3063家（环比净增 277家）。 结构升级&成本下行驱动毛利率同比提升，盈利能力增强。 23Q3毛利率为36.87%（yoy+3.33pct， qoq-0.56pct） ,主要系随流通渠道拓展，高性价比的零添加/高鲜系列占比提升， 叠加成本压力趋缓。 23Q3期间费用率 17.91%（yoy-0.42pct） ， 其中销售/管理/财务/研发费用率分别为 11.95％/4.52％/-1.04％/2.48％（yoy-2.17/+1.75/-0.61/+0.61pct）。销售费用率同比缩减，主要系流通渠道占比提升（费效比高于 KA 和电商）。管理费用率提升，预计主要系股权激励费用增加。 23Q3归母净利率为 16.30%（yoy+3.59pct）。 投资建议： Q4高基数增速放缓预期充分，长期关注省外市场&流通渠道拓张进度。 短期来看，高基数下 23Q4预计公司收入同比增速放缓，但前期股价回调已充分反映市场预期。长期来看，健康化趋势下，零添加产品渗透率持续提升，公司深耕零添加赛道，已在西南地区具备较强品牌和渠道优势，建议持续关注公司在外埠市场扩张进度。此外，公司股权激励目标彰显管理层发展决心。我们预计 公 司 2023-2025年 营 收 分 别 为 32.14/38.34/45.84亿 元 ， 同 比 增 长31.9%/19.3%/19.6%，归母净利润分别为 5.23/6.45/7.93亿元，同比增长52.0%/23.5%/22.9%，当前市值对应 PE 分别为 34/28/22X，维持“推荐”评级。 风险提示： 行业竞争加剧、食品安全问题、 省外拓张进度不及预期、流通渠道招商&铺货进度不及预期、 原材料价格大幅波动等

事件：公司发布23年三季报，23Q1-Q3公司营收22.34亿元（yoy+17.04%），归母净利润3.20亿元（yoy+31.16%），扣非归母净利润2.81亿元（yoy+30.11%）。23Q3公司营收8.08亿元（yoy+16.39%），归母净利润1.13亿元（yoy+44.06%），扣非归母净利润1.03亿元（yoy+47.64%）。 中式菜品调料增长提速，高基数下火锅调料同比承压。分品类，23Q3公司火锅调料/中式菜品调料/香肠腊肉调料/鸡精/香辣酱营收分别为3.00/3.26/1.55/0.07/0.10亿元（yoy-5.9%/+41.2%/+17.7%/+438.0%/+48.4%）。火锅调料收入同比承压，主要系受疫情扰动去年同期基数偏高；中式菜品调料增长环比提速，主要系下半年复调旺季，公司聚焦全国&区域性大单品，酸菜鱼/炒鸡调料/卤料/胡辣汤等持续放量，以及食萃并表贡献收入。 经销商渠道稳健增长，电商渠道延续高成长。分渠道，23Q3公司经销商/电商/定制餐调营收分别为6.06/0.90/0.89亿元（yoy+8.4%/+91.0%/+16.4%）。高基数&C端需求疲软下，经销商渠道同比恢复稳健增长，主要系旺季经销商加紧备货；电商渠道同比保持亮眼表现，主要系食萃并表，以及公司强化社区团购、O2O渠道覆盖度；定制餐调增速较快，主要系三季度大B餐饮延续较快复苏节奏。分地区，西南/华中/华东/西北/华北/东北/华南地区营收分别yoy+43.7%/+6.5%/+7.7%/+20.9%/+1.1%/-16.5%/+9.0%，大本营西南区增速较快。截至23Q3公司经销商数量合计3285家（环比Q2净减少20家），主要系公司坚持“优商扶商”策略，主动优化经销商质量。 成本下行毛利率显著提升，销售费用投放加大，盈利弹性加速释放。23Q3公司毛利率为38.06%（yoy+5.40pct），主要系原料&包材价格同比下行，以及渠道结构变化。23Q3公司期间费用率22.28%（yoy+2.68pct），其中销售/管理/财务/研发费用率分别为15.59/5.92/-0.35/1.11%（yoy+2.95/-0.33/+0.07/-0.01pct）。销售费用同比提升，主要系旺季公司加大市场推广&广告费用投放。23Q3归母净利率为13.86%（yoy+2.64pct）。 投资建议：看好复调赛道景气度延续，B&C双轮驱动公司稳健成长。目前复调赛道仍受益于渗透率&集中度双击。公司在复调C端领域优势显著，23H1并购食萃食品，补齐了中小B渠道&产品&供应链短板。公司多元渠道布局初步完成，叠加全国化稳步推进，看好公司长期成长性。我们预计公司2023-2025年营收分别为31.91/38.15/45.94亿元，同比增长18.6%/19.6%/20.4%，归母净利润分别为4.63/5.70/7.06亿元，同比增长35.6%/23.1%/23.7%，当前市值对应PE分别为32/26/21x，维持“推荐”评级。 风险提示：消费需求疲软、食品安全事故、原材料价格大幅波动等

事 件 ： 公 司 发 布 23年 三 季 报 ， 23Q1-Q3公 司 营 收 13.28亿 元（yoy+28.88%），归母净利润 0.94亿元（yoy+35.29%），扣非归母净利润0.82亿元（yoy+28.04%）。其中， 23Q3公司营收 4.77亿元（yoy+25.04%），归 母 净 利 润 0.38亿 元 （yoy+60.35% ） ， 扣 非 归 母 净 利 润 0.30亿 元（yoy+24.57%） 。 大 B 延续上半年高增势能， 核心大单品种类增多。 23Q3公司营收 4.77亿元（yoy+25.04%） ，延续上半年较快增速。 分渠道， 23Q3公司直营渠道预计保持高增势能，主要系三季度大 B 需求复苏速率仍高于社会餐饮，且公司与百胜/华莱士/海底捞等头部客户合作进一步加深， 服务力度加大&新品供给增加； 经销渠道预计增长环比提速但仍低于直销渠道，主要系社会餐饮需求稳步修复， 较高基数下公司品类拓展成效显现，尤其是针对小 B 渠道预制菜肴类产品逐步渗透， 增速亮眼。 分产品， 23Q3公司蒸煎饺/春卷/米糕等产品预计增速较快，核心大单品种类增多。 公司持续执行打造“核心大单品” 策略， 聚焦油条、蒸煎饺等，同时培育米糕、春卷、烧卖、烘焙类等。 毛利率环比维稳，费控表现较优，盈利能力同比提升。 23Q3毛利率为22.41%（yoy-0.70pct， qoq-0.11pct），毛利率同比下滑主要系大 B 占比提升（毛利率低于小 B）。 23Q3期间费用率 13.63%（yoy-0.80pct）， 期间费用率收缩主要系收入端高增规模效应增强。 其中， 23Q3公司销售/管理/财务/研发费用率分别为 4.08/8.07/0.35/1.13%（yoy-0.23/-0.74/+0.10/0.08pct）。 23Q3归母净利率为 8.04%（yoy+1.77pct），盈利能力同比提升，主要系政府补贴增多。 投资建议： 大 B 客户绑定加深，小 B 来年有望接力高成长。 展望 23Q4，高基数下公司大 B 增速预计环比略放缓，而小 B 增长进一步提速。 展望 24年， 我们预计公司收入端高增势能延续。 大 B 方面，公司与头部客户绑定逐步加深， 在品类供应上已突破米面类限制， 长期成长空间广阔，公司已针对百胜/海底捞/瑞幸/塔斯汀等重点客户需求提升服务。 小 B 方面， 公司业务和市场人员已带领经销商开发二批和终端网络，通过开发早餐、团餐等场景，提高产品铺货率，带动销量提升。 产品维度， 蒸煎饺/米糕/春卷等核心单品在小 B 渠道持续渗透，明年有望在区域市场重点拓展， 为小 B 渠道增长带来较好支撑。 我们预计公司 2023-2025年营收分别为 19.25/23.90/29.67亿元，同比增长 29.3%/24.1%/24.1%，归母净利润分别为 1.55/2.02/2.56亿元，同比增长 51.7%/30.7%/26.8%，当前市值对应 PE 分别为 29/23/18X，维持“推荐”评级。 风险提示： 消费复苏不及预期， 大客户拓店进度不及预期， 宏观经济及政策风险，食品安全问题等