事件：公司发布 2023 年一季度报告，2023Q1 营业收入 4.29 亿元（+23.2%），归母净利润3029 万元（+15.2%），扣非归母净利润2952万元（+23.8%）。 2023Q1 收入分析：收入稳健开局，大B 小B 双轮驱动。 2023Q1，公司实现营收4.29 亿元，同比+23.2%。公司2023Q1 业绩亮眼，开局稳健，主要系春节期间乡村宴席场景需求大幅增加，公司针对性布局，通过打造芝麻球、地瓜丸等优势单品积累起良好的市场口碑，进而实现收入快速增长。与此同时，公司渠道大B 小B 双轮驱动，为公司贡献增长弹性。其中，大B 连锁客户经营回暖，扩张意愿强烈，公司不断推出定制化新品为其赋能，不断创造收入增长点；同时小B 端乡厨维持较快增速，宴席类点心产品的需求回升，拉动营收增长。 2023Q1 年本费利分析：产品结构优化，Q1 毛利率环比改善。 23Q1 公司毛利率24%（+1.4pct），毛利率提升主要系烘焙和油炸类高毛利大单品占比提升优化结构，以及蒸煎饺放量生产效率提升。费用率方面，销售费用率5.1%（+1.9pct），管理费用率7.8%(-0.9pct），归母净利润率7.1%（-1.2pct），扣非归母净利润率6.9%，同比基本持平。销售费用率增加主要系公司增设东仓导致仓储成本增加，以及增加预制菜子公司导致销售费用增加。扣非净利与归母净利之间的差值主要系政府补助同比减少572.6 万元，导致营业外收入同比下降94.67%。 23 年展望：B 端需求复苏，全年弹性可期。 展望2023 年，随着餐饮消费场景的恢复，百胜、海底捞等大B 端客户恢复正常经营，直营渠道有望实现快速增长；同时公司收购味宝食品，4 月并表贡献增量。经销渠道，公司2023 年重点新品米糕，春卷，大包子，烧卖有望快速增长。随着原材料成本环比改善，产品结构改善，以及蒸煎饺、油条产品放量，2023 年公司净利率有望提升。 长期展望：产品渠道齐发力，大小B 端双轮驱动。 我国餐饮市场行业规模持续扩大，下游餐饮企业规模化、连锁化发展是大势所趋，千味央厨在B 端餐饮供应链赛道具有先发优势。1）产品端：公司研发能力突出，能够满足客户多元需求，并通过产品开发迭代提供增长动力。大单品中油条类、烘焙类优势显著，油条的市占率位居第一；蒸煎饺等新品也表现强势，有望成为新的大单品拉动增长。此外，公司设立控股子公司河南御知菜食品科技有限公司，预制菜有望成为公司未来增长点。2）渠道端：公司深耕大B 渠道多年，与百胜中国、华莱士、海底捞等优质客户深度绑定，形成灯塔效应，为开发其他连锁餐饮客户提供品牌背书，增量空间大，小B 端扶持核心大商，构建厂商联合项目制共同体。3）产能端：公司新乡三期，芜湖百福源，鹤壁百顺源将陆续释放产能，预计公司将在2025 年形成37.6 万吨产能，2021-2025 年产能复合增速27.5%。 盈利预测与估值：公司大B 小B 双轮驱动，处于快于成长期，同时生产经营效率提升，产品结构优化推动盈利能力提升。2023 年百胜等大客户恢复正常经营，同时味宝并表贡献增量，经销商渠道针对乡宴，早餐等场景打造大单品。我们预计公司2023-2025 年收入增速28.2%/22.0%/18.8%，归母净利润增速36.3%/34.2%/25.3%，按照还原股权激励后业绩给50X 估值，一年目标价90 元，给予公司“买入”评级。 风险提示：行业复苏不确定性风险、原材料价格波动风险、食品安全风险。

事件：4月27日，公司发布一季度报告，2023年Q1营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别达4.29、0.30、0.30亿元，分别同比增长23.18%、5.49%、23.83%，业绩基本符合预期。 点评：营收：Q1营收增速好转，2023年业绩可期（1）Q1营收增速好转。2022年Q1-2023年Q1营收增速分别为20.17%、8.03%、19.21%、18.77%、23.18%，2023年Q1营收进一步提速，预计与以百胜为主直营大客户快速恢复为核心原因，其次，疫情政策优化后，预计公司小B对应的乡厨恢复较好，其他场景恢复稳健。 （2）回顾，2022年疫情干扰业务仍保持健康。公司2022年扣除股权激励费用后的盈利能力进一步提升，且亮点较多。产品端，蒸煎饺等大单品爆发、规模效应提升；渠道端，直营客户经受住疫情考验，维持稳定，而经销商客户则提升头部经销商支持、增加行销部等方式，头部经销商规模和整体经销商数量均维持较快增长；场景端，团餐表现较好，乡厨及社餐场景在疫情政策优化后势能逐步释放。 （3）2023年业绩可期。公司新品储备丰富，其中春卷、米糕、大包子、烧麦潜力较大。 客户体系管理进一步优化，量、质齐升，为2023年大客户、社餐、宴席进一步恢复的背景下业绩提升打下坚实基础。 毛利率：处于相对高位，环比有一定回落。2023年Q1公司毛利率为23.95%（同比+1.39pct，环比-1.05pct），2022年Q1-Q4毛利率分别为22.56%、22.36%、23.11%、25.00%，2023年Q4、Q1毛利率处于相对高位，预计与涨价后原材料成本下降以及与烘焙等高毛利产比占比较高有关。 费率：销售费率是期间费率提升的主因。2023年Q1公司期间费率为13.95%（+1.29pct），销售、管理、财务、研发费率分别为5.08%（+1.88pct）、7.81%（-0.94pct）、0.23%（+0.29pct）、0.83%（+0.06pct）。销售费率是期间费率提升的主因，主要与新增华东仓仓储费、新增子公司有关。财务费用增加，主要系本期贷款利息增加。 净利率与现金流：经营活动产生的现金流量净额由正转负。2023年Q1公司归母净利率为7.06%（-1.18pct），扣非归母净利率为6.88%（+0.03pct）。2022年Q1归母净利润基数较高（上市收到政府补助600万元）导致2023年Q1归母净利润同比增速放缓，扣非归母净利润更能反映业务增长水平。现金流，一方面，合同负债853.62万元（+51.02%），经济回暖导致客户预收款增多。一方面，销售收现同比提升12.30%，明显低于报表收入增速，同时导致经营活动产生的现金流量净额由0.27亿转负为0.24亿，预计与直营客户占比提升，整体账期拉长有关。 展望：2023年弹性强，成长空间广阔，先B后C（1）2023年客户体系健康，场景稳，单品足。客户方面，百胜等大客户在疫情恢复、持续推新背景下，全年尤其Q2弹性充足；经销体系随着公司支持力度提升、头部经销商比例提升，体系更加成熟，小B增长确定性强。场景方面，2022年团餐市场高速成长，2023年在商业模式相对稳定的前提下，预计增长稳健，社餐、宴席预计恢复较好。其中宴席市场预计竞争格局较优，公司拓展优势明显。单品方面，推新进一步提升，在油条、蒸煎饺维持优势的情况下，大单品数量将进一步提升。核心单品研发、规模效应，将成为公司业务拓展的核心驱动之一。此外味宝预计二季度并表，也望贡献新品类增量，和核心客户协同作用。 （2）趋势明确空间广阔，先B后C，B端高集中。B端因标准化和成本节约，C端因便利性，结合冷链运力提升，餐饮端预制菜较美、日60%渗透率有较大差距，外卖、团餐、餐饮连锁化率驱动下，预制菜成长趋势明确。2021年狭义预制菜2100亿元，预计2030年达7580亿元，期间复合增速将达15%，成长空间广阔。参考美、日发展史，B端刚需导致发展顺序先B后C。供应链资源优势强、大单品型企业往往在B端发展中占据先机，行业有望实现高集中。 投资建议：千味央厨速冻米面制品客户优势、大单品（油条）优势突出，随着2023大客户恢复、经销体系支持逐步完善、新品持续放量，2023业绩空间有望进一步释放。我们预计2023/2024/2025年公司归母净利润分别为1.45/1.87/2.29亿元，同比增速为42.76%/28.49%/22.76%，对应EPS为1.68/2.16/2.65元，对应P/E为42/32/26倍。维持“买入”评级。 风险提示：食品安全的风险；原材料价格波动的风险；新品开拓不及预期的风险。

事件: 千味央厨发布 2023年一季报：2023年一季度实现收入 4.29亿元，同比增长 23.18%，归母净利 0.30亿元，同比增长 5.49%，扣非净利 0.30亿元，同比增长 23.83%。 投资要点: 餐饮需求回暖，2023Q1业绩符合预期。2023Q1受益于早餐、乡厨宴席需求回补，百胜等直营大客户经营恢复，公司在去年基数较高的基础上实现收入超 20%的增长，符合预期。其中，预计大 B 端预计增长快于整体，主因去年 3月大 B 端业绩低基数，加上今年餐饮需求回暖，大客户自身经营恢复，经营扩张规划更加积极，公司为大客户上新多款单品。利润端中个位数增长，主因去年收到 600万政府补助影响，剔除此影响后，扣非净利仍有较亮眼表现。 产品结构持续优化，盈利水平稳定。公司 2023Q1毛利率保持提升趋势，同比+1.4pct 至 24.0%，预计与大客户经营恢复，烘焙类、油条等高毛利产品占比提升有关，此外今年主要原材料价格有所回落也对毛利率提升有所贡献。费用方面，公司增设华东储备仓+增设预制菜子公司，导致销售费用同比增长 1.9pct 至 5.08%，管理费用同比-0.94pct 至 7.8%，预计与内部提效有关。同时，2022Q1有政府补助的影响，导致 2023Q1营业外收入+其他收益下降，净利率同比-1.2pct，但扣非净利基本持平。 展望 2023年，大 B 端收入提速，盈利继续改善。2023年餐饮复苏趋势明显，尤其去年经营受影响较大但自身抗风险能力较强的连锁品牌餐饮。2023年公司主要看点：1）大 B 端，今年公司预计将核心聚焦大 b 端需求恢复，目前大客户经营恢复明显，自身扩张规划也更加积极，新品陆续上架，预计 2023Q1大 B 收入维持高增。 2023Q2味宝并表（自 2023Q2开始并表，预计年内并表 5000w+），加上大 B 收入低基数，提速增长趋势明显，预计增速高于小 B。2）小 B 端，乡宴恢复势头强劲，早餐场景修复较好，蒸煎饺规模优势基本形成，2023年预计继续放量，加上春卷、烧卖、米糕、大包子等次新品突破，预计小 B 端延续 2022年增长趋势。3）利润端，核心大单品有望随渠道放量，规模效应进一步提升，烘焙类、油条等高毛利产品随大 B 客户恢复占比有望提升，加上展望今年成本波动预 计趋缓，2023年净利率有望改善。 盈利预测和投资评级：我们预计，公司 2023-2025年归母净利润分别为 1.46/1.93/2.41亿元，EPS 为 1.68/2.23/2.78元，PE 分别为42/32/26倍，维持“买入”评级。 风险提示：1）食品安全风险。2）餐饮大客户自身经营风险。3）原材料价格波动风险。4）行业竞争加剧风险。5）新客户未来增速的不确定。

事件概述公司23Q1 实现营收4.29 亿元，同比+23.18%；归母净利润0.30 亿元，同比+5.49%；扣非归母净利润0.30亿元，同比+23.83%。 分析判断: 紧抓复苏机遇，稳步推进市场开拓公司一季度实现营业收入4.29 亿元，同比+23.2%，在市场全面放开的大环境下，公司紧抓复苏机遇，匹配客户需求，实现营业收入的快速增长。具体来看，我们认为公司直营渠道不断巩固客户资源，紧抓客户需求，经销渠道加大开发力度，深度支持重点经销商做大做强，我们预计大B 和小B 客户均实现较快增长，大B客户随着需求回暖、经营恢复和产品上新，销售持续增加，小B 客户在大单品带动下规模不断扩张。 毛利率稳步提升，业绩稳中有升成本端来看，公司一季度毛利率为24.0%，同比+1.4pct，我们预计大豆油、猪肉等原材料价格下降较多，同时公司持续通过优化生产工艺、提升产品结构等方式实现毛利率同比提升。费用端来看，公司Q1 销售/管理/研发/财务费用率分别为5.08%/7.81%/0.83%/0.23%，分别较去年同期+1.88pct/-0.94pct/+0.06pct/+0.29pct，销售费用率增加较多主要系增设华东仓导致仓储成本增加及较去年同期增加子公司导致费用增加，管理费用率下降较多预计管理效率持续提升。综合来看，公司Q1 整体净利润同增5.49%至0.30 亿元，净利率同比下降1.13pct 至6.97%。不考虑非经常性损益，Q1 扣非归母净利润同增23.83%至0.30 亿元，主业经营稳中有升。 23 年主业看点十足，经营更上一层楼2023 年公司看点十足，渠道端来看，随着餐饮消费恢复，百胜、海底捞、华莱士等大客户快速恢复，直营渠道有望持续放量，经销渠道新品值得期待，有望带动公司经销渠道快速增长；根据公司官方公众号，公司正式发布C 端品牌，C 端业务增量可期；同时拟收购味宝食品，为公司贡献新业务增量。公司是难得的餐饮供应链优质玩家，特别是在速冻米面制品领域已经具备先发优势，并不断在更多的餐饮供应链细分领域探索，看好公司持续探索餐饮供应链需求，挖潜更多市场机会，不断扩大业绩体量和市场竞争力。 投资建议我们维持公司23-25 年营业收入19.38/24.13/29.12 亿元的预测；维持公司23-25 年EPS 1.62/2.12/2.68元的预测；对应2023 年04 月26 日69.80 元/股的收盘价，PE 分别为43/33/26 倍，维持“买入”评级。 风险提示收购进程不及预期，定增推进不及预期，行业竞争加剧。

业绩简评4 月26 日，公司公告，23Q1 营收4.29 亿元，同比+23.18%；归母净利0.30 亿元，同比+5.49%；扣非净利0.30 亿元，同比+23.83%（22Q1 有上市政府补贴500 万）。 经营分析收入符合预期，大B 需求快速修复。预计百胜中国需求恢复，带动大B、油条类实现高增；小B 受益于乡村宴席、早餐场景恢复下或仍有双位数左右稳健增长。公司在百胜中国蛋挞份额提升至80%多，法风烧饼、红豆派转为长线单品，并开发了长线新品mini 挞（预计带来2-3kw 增量），早餐上新春卷，带动烘焙业务也维持较好增长。 结构改善驱动毛利率提升，销售费率上行。23Q1 净利率同比-1.13pct 至7.0%,扣非净利率同比+0.04pct，其中：1）毛利率同比+1.39pct 至23.95%（环比Q4-1.05pct），系高毛利率的油条、烘焙产品占比上行，结构持续优化。2 ） 销售/管理费率+1.87/-0.93pct,规模效应显现拉动管理效率提升，销售费率系增设华东仓导致仓储成本增加、新设子公司也有增加。 分渠道看，23 年下游复苏趋势明确，味宝Q2 起并表（预计23 年恢复到21 年水平，7kw 收入，计入3 个季度），百胜中国有望增长靓丽，华莱士保持双位数稳定增长，海底捞复苏势头足，正探索上新非米面制品（如芝士鳕鱼棒）。小B 聚焦头部大客户，覆盖范围持续扩大。分产品看，23 年将依托油条、蒸煎饺大单品（增速快于整体），继续培育米糕、春卷、大包子、烧麦4 大核心潜力单品（齐头并进）。 盈利预测、估值与评级预计23-25 年收入增速为30%/25%/23%，利润增速为43%/35%/30%，对应EPS 为1.69/2.27/2.95 元，当前股价对应PE 为41/31/24X，维持“买入”评级。 风险提示市场竞争加剧；原材料上涨过快，下游餐饮需求恢复不及预期。

事件公司发布 2022年年报：2022年实现营收 14.89亿元，同比增长16.86%；归母净利润 1.02亿元，同比增长 15.20%，股权激励费用1355.53万元，扣除股权激励费用影响基本实现利润增速高于收入增速目标；扣非净利润 0.96亿元，同比增长 12.60%。其中，2022年第四季度公司实现营收 4.58亿元，同比增长 18.77%；归母净利润 0.32亿元，同比增长 1.13%；扣非净利润 0.32亿元，同比增长 5.78%。 核心观点2022营收增长平稳，经销渠道、蒸煎饺单品助力增长，在传统“油条大单品&大 B 端客户”之外寻求新增长点，渠道结构与产品矩阵进一步优化。分产品来看，公司油炸类/烘焙类/蒸煮类/菜肴类及其 他 分 别 实 现 营 收 7.01/2.75/2.95/2.13亿 元 ， 同 比+6.06%/+23.14%/+15.37%/+63.50%，传统油炸、蒸煮、烘焙类产品稳定增长，菜肴类及其他产品发展迅速，主要系本年度蒸煎饺销售增长接近翻番所致，此外，蛋挞产品受到大客户份额增长与新品推出、年年有鱼产品受到宴席场景复苏影响销售进一步放量。分渠道来看，2022年公司直营模式 /经销模式收 入 5.17/9.66亿元，同比+1.28%/+27.29%，直营大 B 客户受到上半年疫情经营受损影响增速放缓，经销渠道中小 B 端逆势而行表现亮眼，团餐与疫情后宴席场景复苏拉动增长。分区域看，2022年长江北/长江南地区分别实现营收5.05/9.55亿元，同比+16.87%/+15.63%，区域增长相对均衡。 研发投入有所增长，四季度原材料价格下行改善毛利。公司 2022年度毛利率为 22.69%，较上年同期减少 1.14个百分点，净利率为7.85%，较上年同比下降 0.52个百分点，其中单四季度毛利率 25.00%，同比增加 1.44个百分点、主要受益于原材料价格下降，净利率为6.96%，同比下降 1.21个百分点，利润率总体保持稳定。费用端，2022年公司销售/管理/研发费用率分别为 3.92%/9.34%/1.06%，同比去年分别+0.59/+0.91/+0.35pct，费用率整体保持稳定，加大对大客户的服务力度带来研发投入额增长显著。同时，公司通过优化人力成本实现集约化生产，在原材料成本上涨情况下仍然实现利润增速快于收入增速目标。 展望 2023年，消费场景复苏带来需求扩容背景下，公司将通过打造更强产品力与服务力进一步深化 B 端客户合作，推动直营渠道复苏。产品方面，核心单品增长预期良好、新品上新不断加速，储备单品米糕、春卷、大包子、烧麦潜力充足，宴席需求复苏与早餐场景开发提供产品需求，产品矩阵优化、后备增长动力充足；渠道方面，直营客户复苏，看好与百胜海底捞等直营客户增长，经销渠道扩大核心经销商范围、加强核心经销商培育支持力度，不断发力早餐宴席团餐 场景；成本费用方面，原材料价格下行、直接人工成本优化，毛利率改善预期延续；此外，收购味宝助力开辟茶饮赛道、深化大客户合作，将为公司打造新的增长点。我们持续看好公司 2023年业绩表现。 盈利预测与投资建议今年公司，另外开年来看大 B 渠道快速恢复、乡厨等经销渠道仍在持续发力，因此我们略上调 23-24年原预测，新增 25年盈利预测，预 计 2023-2025年营收分别 为 19.3/23.92/29.04亿元，同 比+29.6%/24%/21.4% ， 预 计 2023-2025年 归 母 净 利 润 分 别 为1.53/2.01/2.56亿元，同比+49.9%/31.8%/27.1%，未来三年 EPS 分别为 1.76/2.32/2.95元，对应当前股价 PE 分别为 40/31/24倍，维持“买入”评级。 风险提示： 下游消费场景复苏不及预期风险；市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险；食品安全风险。

事件：公司发布 2022年年报，2022全年营业收入 14.89亿元（+16.9%），归母净利润 1.02亿元（+15.2%），扣非归母净利润 0.96亿元（+12.6%）。 2022Q4营业收入 4.58亿元（+18.8%），归母净利润 0.32亿元（+1.1%），扣非归母净利润 0.32亿元（+5.8%）。还原股权激励费用后：2022年归母净利润 1.15亿（+29.5%)，2022Q4归母净利润 0.45亿元（+41.6%)。 2022年归母净利率 7.7%（+0.75pct)，2022Q4归母净利率 9.8%（+1.58pct）。 2022年收入分析：收入符合预期，经销渠道表现亮眼2022全年，公司实现营收 14.89亿元，同比+16.9%（Q1：+20.2%，Q2:+8.0%，Q3：+19.2%，Q4:+18.8%）。公司 2022年业绩符合此前预期，收入表现稳健。2022Q4收入增幅突破双位数，主要系团餐、酒店、宴席等消费场景需求的增加以及大 B 端客户上新，导致公司在较大经营压力下仍然实现了高质量营收。分产品看，2022全年油炸类收入 7.0亿（+6.06%）；烘焙类收入 2.8亿（+23.14%）；蒸煮类收入 3.0亿（+15.37%）；菜肴类及其他收入 2.1亿元（+63.50%），油炸类产品增幅较低，主要系公司核心大客户、社会餐饮中早餐、乡村宴席油炸类产品需求量皆有所降低；烘焙类收入增幅亮眼，主要系公司积极调整产品结构；蒸煮类、菜肴类产品增幅较快主要系蒸煎饺和预制菜快速放量迎合市场需求分渠道看，2022年公司经销收入 9.7亿元（+27.29%）；直营渠道 5.2亿（+1.28%）。2022年直营渠道增速放缓，主要系外部环境影响其部分门店难以正常营业；而经销渠道建设力度的加大以及团餐市场需求较旺带动经销渠道快速增长。截至 2022末经销商数量为 1152家，相较 2021年底增加 184家。截至 2022末大客户数量为 154家，相较2021年底减少 14家。 2022年本费利分析：原材料成本下行，Q4毛利率环比改善。 2022全年公司毛利率为 23.4%（+1.1pct），归母净利率 6.8%（-0.1pct），扣非归母净利率 6.5%（-0.2pct），还原股权激励费用后，2022年归母净利率 7.7%（+0.75pct)。毛利率提升主要系烘焙和油炸类高毛利大单品占比提升，以及蒸煎饺放量生产效率提升。费用率方面，销售费用率 3.9%（+0.6pct），管理费用率 9.3%（+0.9pct），研发费用率 1.1%楷体 （+0.4pct），财务费用率+0.1%（-0.3pct）。销售费用率增加主要系限制性股票确认费用增加、销售人员增加造成薪酬社保增加，新增华东仓仓储费增加。研发费用增加主要系研发人员增加造成薪酬社保增加。 23年展望：B 端需求复苏，全年弹性可期。 展望 2023年，随着餐饮消费场景的恢复，百胜、海底捞等大 B 端客户恢复正常经营，直营渠道有望实现快速增长；同时公司收购味宝食品，4月并表贡献增量。经销渠道，公司 2023年重点新品米糕，春卷，大包子，烧卖有望快速增长。随着原材料成本环比改善，产品结构改善，以及蒸煎饺、油条产品放量，2023年公司净利率有望提升。 长期展望：产品渠道齐发力，大小 B 端双轮驱动。 我国餐饮市场行业规模持续扩大，下游餐饮企业规模化、连锁化发展是大势所趋，千味央厨在 B 端餐饮供应链赛道具有先发优势。1）产品端：公司研发能力突出，能够满足客户多元需求，并通过产品开发迭代提供增长动力。大单品中油条类、烘焙类优势显著，油条的市占率位居第一；蒸煎饺等新品也表现强势，有望成为新的大单品拉动增长。此外，公司设立控股子公司河南御知菜食品科技有限公司，预制菜有望成为公司未来增长点。2）渠道端：公司深耕大 B 渠道多年，与百胜中国、华莱士、海底捞等优质客户深度绑定，形成灯塔效应，为开发其他连锁餐饮客户提供品牌背书，增量空间大，小 B 端扶持核心大商，构建厂商联合项目制共同体。3）产能端，公司新乡三期，芜湖百福源，鹤壁百顺源将陆续释放产能，预计公司将在 2025年形成 37.6万吨产能，2021-2025年产能复合增速 27.5%。 盈利预测与估值：公司大 B 小 B 双轮驱动，处于快于成长期，同时生产经营效率提升，产品结构优化推动盈利能力提升。2023年百胜等大客户恢复正常经营，同时味宝并表贡献增量，经销商渠道针对乡宴，早餐等场景打造大单品。我们预计公司 2023-2025年收入增速28.2%/22.0%/18.8%，归母净利润增速 36.3%/34.2%/25.3%，按照还原股权激励后业绩给 50X 估值，一年目标价 90元，给予公司“买入”评级。 风险提示：行业复苏不确定性风险、原材料价格波动风险、食品安全风险。

事件：公司发布 2022年年度业绩报告，2022年实现营收 14.89亿元、同比+16.86%，归母净利润 1.02亿元、同比增长 15.2%，扣非归母净利润 0.96亿元、同比+12.6%。其中 Q4实现营收 4.58亿元、同比+18.77%，归母净利润 0.32亿元、同比+1.13%，扣非归母净利润 0.32亿元、同比+5.8%。 营收稳健增长，大单品及团餐表现亮眼。 （1）分产品看，2022年油炸/烘焙/蒸煮/菜 肴 类 及 其 他 产 品 分 别 收 入 7.0/2.8/2.9/2.1亿 元 ， 同 比+6.06%/23.14%/15.37%/63.50%。油炸类增速较慢主因下游 B 端客户油条消费场景受到影响，同时社会餐饮中早餐、 乡村宴席油炸类产品，例如麻球、地瓜丸需求量有所降低；烘焙类增速快于总体，主因烘焙类的产品结构调整；菜肴类及其他增速较快，主因蒸煎饺归类为菜肴里面，贡献 1.8亿销售收入（+96.83%）。另外，大单品方面，“年年有鱼”产品线整体增幅为 173.44%；蒸煮类产品中饺子类产品持续放量，实现大幅增长；烘焙类产品实现品类扩充与结构调整，其中蛋挞增幅较大；2）分渠道看，2022年受制于外部环境影响，公司渠道增长有所分化。直营大客户受环境影响较大，部分门店不能正常营业，因此增幅有所放缓；在此情况下，公司加大了经销渠道的建设力度，增加了销售及市场人员数量，与经销商形成厂商联合项目制共同体，开发二批和终端网络，同时受益于团餐市场的兴盛，公司2022前 20名经销商销售额同比增长 26.59%。 产品结构优化，盈利能力稳定。2022年公司毛利率为 23.16%，同比+1.06pct，净利率 6.8%，同比-0.1pct。其中，油炸/烘焙/蒸煮/菜肴类及其他产品毛利率分别同比+0.81%/-1.74%/+2.98%/+2.34%，整体产品结构优化带动毛利率提升。另外，受全球通胀影响，公司成本压力仍然存在，2022年整体原料采购成本相比 2021年上涨了 10.81%。费用方面，公司 2022年研发费用同比+76.29%，研发费用大幅增加主因公司建设了油条、蒸煎饺等多个产品研发平台，形成需求导向型研发体系；公司管理/销售费用率分别同比+0.91/+0.59pct，其中因股权激励产生管理费用为 1807.37万元，扣除后管理费用率同比-0.3pct。总体而言，公司盈利能力稳定并呈提升趋势，毛利率微增、净利率基本持平。 坚持四大核心竞争力，成长确定性强。研发方面，公司对餐饮场景理解深刻，拥有多位研发人员，研发创新能力强；大客户方面，公司与百胜中国、海底捞、华莱士、老乡鸡、瑞幸咖啡等优质餐饮大客户形成稳定合作关系，未来发展将充分受益；产品线方面，公司形成油条类、煎蒸饺类、烘焙类以及米糕类四大优势产品线，其中油条品类具有绝对领先优势；产品质量方面，公司已通过多项国内与国际认证，产品质量较高。我们认为公司成长确定性强，对公司高质发展保持足够信心。 投资建议：速冻面点行业 B 端市场潜力巨大，千味央厨具备强研发能力与大客户基本盘，随着渠道完善、场景挖掘与推陈出新，公司有望步入发展快车道，我们预计公司 2023-2025年营业收入分别为 19.19/24.09/29.58亿元，2023-2025年归母净利润分别为 1.43/1.95/2.49亿元，对应 PE 为 43X/31X/25X，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧，原材料价格波动，渠道拓展不及预期

事件：千味央厨发布2022年年报，公司22年实现营业收入14.89亿元，同比增长16.86%；实现归母净利率1.02亿元，同比增长15.20%；实现扣非归母净利率0.96亿元，同比增长12.60%；若将股权激励费用还原，公司22年实现归母净利润1.15亿元，同比增长29.53%，其中，22Q4实现营业收入4.58亿元，同比增长18.77%；实现归母净利润0.32亿元，同比增长1.13%；实现扣非归母净利润0.32亿元，同比增长40.92%；若将股权激励费用还原，公司22Q4实现归母净利润0.46亿元，同比增长43.70%，整体符合市场预期。虽然22年B端餐饮消费场景收到影响，公司加快大单品培育放量叠加预制菜持续景气，保持全年稳健增长。展望23年，B端消费场景复苏，乡厨宴席恢复较快；叠加大单品持续放量叠加预制菜持续高景气，预计全年业绩有望继续保持高增。 大单品放量叠加预制菜景气，公司22年实现稳健增长。收入端来看，公司22年实现营业收入14.89亿元，同比增长16.86%，其中，22Q4实现营业收入4.58亿元，同比增长18.77%。分产品来看，公司22年油炸类/烘焙类/蒸煮类/菜肴类及其他分别实现收入7.0/2.8/2.9/2.1亿元，分别同比+6.0%/+23.1%/15.4%/63.5%，菜肴类受益预制菜高景气保持高增，油炸类主要受B端客户消费场景影响增速放缓；公司H2加快B端推新速度，大单品保持较快增长，22年增速较快的TOP3产品线年年有鱼类/饺子类/蛋挞类分别实现收入0.24/2.32/1.79亿元，分别同比+173%/+72%/+49%，其中，大单品蒸煎饺销售突破1.8亿元，同比增长96.83%。分渠道来看，公司22年直营/经销商渠道分别实现收入5.2/9.7亿元，分别同比+1.28%/+27.29%；直营渠道中，肯德基/华莱士/海底捞等大客户分别同比-2.2%-/2+41.62.%5；%/经销商渠道中，22年公司经销商数量同比增长19%至1152个，小B端发力带来经销商数量增长。利润端来看，22年公司实现归母净利率1.02亿元，同比增长15.20%；实现扣非归母净利率0.96亿元，同比增长12.60%，其中，22Q4实现归母净利润0.32亿元，同比增长1.13%；实现扣非归母净利润0.32亿元，同比增长40.92%。毛利率方面，公司22年实现毛利率23.4%，同比提升1.1pct3.8pct；22Q4实现毛利率25.0%，同比提升1.4pct，主要原因为产品结构优化带动毛利率提升。净利率方面，公司22年实现净利率6.8%，同比下降0.1pct；22Q4净利率为7.0%，同比下降1.2pct，主要原因为股权激励费用影响，若对股权激励费用进行还原，22Q4净利率约为10%。费用率方面，22年公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为3.9%/9.3%/1.1%，分别同比+0.6pct/+0.9pct/+0.4pct。 B端消费场景恢复，预制菜继续高增。展望23年，餐饮等消费场景复苏质量较好，公司大客户为百胜中国、华莱士、老乡鸡、海底捞、瑞幸等，前期受影响较大的大B端有望逐步恢复，味宝预计4月并表贡献增量；小B端继续加大大单品培育和经销商扶持，重点发力蒸煎饺、春卷、米糕、烧卖等大单品，受益低线乡厨市场复苏，公司凭借高性价比获得较快增长；预制菜赛道继续保持高景气，公司业绩有望继续呈现较好弹性。 公司盈利预测及估值：展望23年，餐饮等消费场景复苏质量较好，公司大客户为百胜中国、华莱士、老乡鸡、海底捞、瑞幸等，前期受影响较大的大B端有望逐步恢复，味宝预计4月并表贡献增量；小B端继续加大大单品培育和经销商扶持，重点发力蒸煎饺、春卷、米糕、烧卖等大单品，受益低线乡厨市场复苏，公司凭借高性价比获得较快增长；预制菜赛道继续保持高景气，公司业绩有望继续呈现较好弹性。预计23/24年营业收入分别为19.06/23.83亿元，同比增长28.00%/25.00%；归母净利润分别为1.46/1.86亿元，同比增长43.56%/27.59%；EPS分别为1.68/2.14元，对应PE48/38倍，给予“买入”评级。 风险提示：食品安全问题、消费复苏不及预期、行业竞争加剧等带来的风险。

事件： 公司发布2022年年报：公司营业收入14.89亿元，同比16.86%；归母净利润1.02亿元，同比15.20%；扣非归母净利润0.96亿元，同比12.60%。其中，Q4公司营业收入4.58亿元，同比18.77%；归母净利润0.32亿元，同比1.13%；扣非归母净利润0.32亿元，同比5.78%。 营收稳健增长，股权激励费用影响利润。 Q4公司营业收入4.58亿元，同比增长18.77%，疫情影响下公司营收依然维持稳健增长。从毛利率看，公司Q4毛利率24.9%，同比增长1.3pct。主要原因是公司产品价格调整+成本端下行带来的阶段性变化。随着公司油条、蒸煎饺等核心大单品放量，烘焙等高毛利产品增长，预计23年公司毛利率稳中有增。从期间费用看，公司销售 /管理/研发/财务费用率分别为4.6%/9.4%/1.3%/0.2%，分别同比变化1.5pct/1.1pct/0.5pct/0.2pct。主要是股权激励费用增加、人员增长以及新增华东仓仓储费影响。Q4公司归母净利润0.32亿元，同比1.13%；扣非归母净利润0.32亿元，同比5.78%。剔除股权激励影响，2022年公司营业收入为14.89亿元，同比16.86%；归母净利润为1.15亿元，同比增长29.53%，利润增长高于收入。 分产品看， 2022年公司油炸 /烘焙 /蒸煮 /菜肴类产品分别同比增长6.06%/23.14%/15.37%/63.50% ， 毛 利 率 分 别 变 化 0.81pct/-1.74pct/2.98pct/ 2.34pct。1）油炸类：百胜以及早餐、宴席消费场景去年受疫情影响较大，油炸类增速放缓；2）烘焙类：22年公司加大产品结构调整，烘焙类产品有所增加，同时部分产品降价带来毛利率下行；3）菜肴类：蒸煎饺和预制菜快速放量，公司菜肴类收入高增长。 消费场景快速修复，23年公司有望保持强劲增长。 大B：受味宝并表、产品上新以及季节性产品供应延长影响，预计大B业务23年显著增长。小b：23年团餐预计增速下降，宴席场景增速回升，宴席产品销售有望恢复至疫情前水平。公司23年延续大单品战略，米糕、春卷、烧麦、大包子4款新品主打早餐、宴席场景，有望接力蒸煎饺成为新增长点。 C端&预制菜：预制菜工厂已投产，主要针对B端定制化客户，目前处于客户开发阶段；C端产品主要以新零售渠道为主，有望为公司贡献增量。 盈利预测、估值与评级预计23-24公司年营业收入分别为19.81/24.43亿元，分别同增33.10%/23.32%，归母净利润分别为1.45/2.04亿元，分别同增42.14%/40.83%。并引入25年预测，收入29.44亿元，同增20.48%，归母净利润2.72亿元，同增33.54%。对应23-25年EPS分别为1.67、2.35、3.14元。鉴于连锁餐饮、乡厨市场显著恢复，公司延续大单品战略、赋能经销商，我们给予公司23年45倍PE，目标价75.15元，调整为“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险，原材料价格波动风险

事件：(1)4月18日，公司发布年度报告，2022年营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别达14.89、1.02、0.96亿元，分别同比增长16.86%、15.20%、12.60%；2022年Q4公司营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别达4.58、0.32、0.32亿元，分别同比增长18.77%、1.13%、5.78%。 (2)同时，公司发布年度利润分配预案，拟向全体股东每10股派发现金人民币1.70元(含税)，共计派发现金股利为人民币1472.92万元（含税）。 点评：整体业绩：虽然2022年受疫情干扰核心直营客户受到影响，但公司业绩稳健，（扣除股权激励费用后）盈利能力进一步提升，且亮点较多。产品端，蒸煎饺等大单品爆发、规模效应提升；渠道端，直营客户经受住疫情考验，维持稳定，而经销商客户则提升头部经销商支持、增加行销部等方式，头部经销商规模和整体经销商数量均维持较快增长；场景端，团餐表现较好，乡厨及社餐场景在疫情政策优化后势能逐步释放。整体看，2022年公司持续提升研发能力，新品储备丰富，客户体系管理进一步优化，量、质齐升，为2023年大客户、社餐、宴席进一步恢复的背景下业绩提升打下坚实基础。 营收：菜肴类及其他表现亮眼，经销商量、质齐升(1)分产品：大单品快速增长，2023年储备丰富①油炸类受大客户因素增速放缓，实际相对稳健，2023年业绩存弹性。营收为7.01亿元（同比+6.06%，占比47.06%，下同），因百胜等大客户疫情期间需求下降，另外，社会餐饮中早餐、乡村宴席油炸类产品存在缩量，增速放缓。目前油条等大单品规模效应突出，市场竞争优势明显，核心客户恢复存弹性，产品同样适合小B推广，2023年望维持较快增长。 ②烘焙类得益于大B增速将较快。营收为2.75亿元（+23.14%，18.48%），烘焙类产品增幅高于公司平均增幅，是因为公司2022年加大产品结构调整力度，烘焙类产品有所增加。烘焙主要对接大客户，需求高且毛利率较高，2023年新品储备丰富，通过持续推新，有望继续维持较快成长。 ③蒸煮类吨价增长较快。营收为2.95亿元（+15.37%，19.80%），销量表现弱于烘焙及菜肴类，核心产品定价较高，导致四大品类中，蒸煮类实际吨价提升6.42%，最为明显。 ④菜肴类及其他表现亮眼。营收为2.13亿元（+63.50%，14.30%），菜肴类以及其他增幅较快，主要是蒸煎饺（1.8亿元左右，+96.83%）和预制菜（0.28亿元，+101.23%）快速放量带来的积极影响。2022年预制菜增长主要源于宴席市场定制化产品增长。2023年预制菜公司预计仍通过继续对接大B定制化需求打开市场，而C端业务在不影响利润的情况下稳健布局。 ⑤大单品表现优秀，2023年储备进一步丰富。2022年部分细分品类增长较快，分别受益于宴席场景、蒸煎饺规模提升、大客户新品增量，年年有鱼类、饺子类、蛋挞类收入分别为2406.74万元（+173.44%）、2.32亿（+71.79%）、1.79亿元（+48.89%）。从具体产品来看，2023年预计放量大单品相比2022年进一步增加，其中春卷、米糕、大包子、烧麦潜力较大。 (2)分渠道：大客户弹性强，头部经销商量、质齐升①直营增速明显放缓。公司2022年直营营收为5.17亿元（+1.28%，34.74%），相较于2021年51.62%的增速明显放缓，其中前五大客户的销售额同比下滑2.10%，收入贡献占比同比下降5.02pct至25.94%。其核心原因在于直营客户经营水平受疫情干扰、大客户数量减少（154家，减少14家，部分客户调整给经销商）。2023年，受益于收购味宝增量、新品推出、部分短线产品成为长线产品、疫情恢复等因素，公司核心客户预计弹性较大。 ②经销增速较快，核心经销商支持力度大。经销营收9.66亿元（+27.29%，64.90%），受益于公司加大对经销渠道的建设力度和团餐市场的兴盛，增速较快。公司2022年经销商数量同比增加968家至1152家（+19.01%），平均经销商规模为128.76万元，平均规模整体持平略有缩减。公司对核心经销商支持力度增加，平均销售人员服务4.04个经销商（-6.88%），前20名经销商销售额为2.6亿（+26.59%），头部经销商数量有望进一步提升。2023年，预计团餐市场稳定，小B早餐、宴席场景回暖较快，在2022年经销体系支持、服务体系逐步完善的前提下，有望迎来较高质量增长。 ③电商低基数高增长，依赖蒸煮类拉动。公司2022年电商营收为651万元（+89.89%），在低基数的基础上持续高增长，蒸煮类增长较快（+251.53%）。 (3)分地区：公司2022年长江北、长江南营收分别为5.05亿元（+16.87%，33.90%）、9.55亿元（+15.63%，64.15%）。长江南营收占比较高预计与百胜、华莱士划入南区以及南区经销商数量更多有关。 毛利率：整体提升，逐季恢复。公司2022年速冻食品毛利率主因产品结构、渠道结构、规模效应、人工成本节约提升1.06pct至23.16%，产品结构升级可能为主因。①分产品：油炸类毛利率为21.53%（+0.81pct），基本与去年持平；烘焙类23.21%（-1.74pct），因直营客户占比较高，疫情中受到一定影响，成为四大品类中毛利率唯一下降的品类；蒸煮类26.43%（+2.98%），因产品定价高+规模效应带动毛利率提升；菜肴类及其他23.93%（+2.34pct），蒸煎饺具备一定规模效应带动菜肴类毛利率上涨。②分渠道：2022年直营、经销毛利率分别为21.12%（-2.02pct）、24.25%（+2.84pct），直营受疫情因素、原材料价格影响更为直接，毛利率下降。公司于年中提价，2022Q2-Q4毛利率逐季回升，Q4毛利率达25%，环比上季度提升1.89pct。 费用：剔除股权激励非经常性因素，利润增长率高于销售收入增长率。2022年公司期间费率为14.44%（+1.60pct），销售费率为3.92%（+0.59pct），管理费率为9.34%（+0.91pct），研发费率为1.06%（+0.35pct），财务费率为0.11%（-0.27pct）。 期间费率进一步提升主因公司进行股权激励计划费用确认增加。剔除股权激励影响，公司2022年归母净利润为1.15亿元，同比增长为29.53%，利润增长率高于销售收入增长率。 同时销售费率上升还与销售人员增加、新增华东仓仓储费有关。研发人员数量同比增加31人（+73.81%），研发投入金额同比增加76.29%导致研发费率提升。 现金流：小B占比提升优化现金流质量。公司销售收现同比提升19.41%，略高于报表收入增速。应收账款周转天数从2021年的16.18天略下降至2022年的15.58天。随着小B客户占比提升，现金流质量进一步优化。展望：2023年弹性强，成长空间广阔，先B后C(1)2023年客户体系健康，场景稳，单品足。客户方面，百胜等大客户在疫情恢复、持续推新背景下，全年尤其Q2弹性充足；经销体系随着公司支持力度提升、头部经销商比例提升，体系更加成熟，小B增长确定性强。场景方面，2022年团餐市场高速成长，2023年在商业模式相对稳定的前提下，预计增长稳健，社餐、宴席预计恢复较好。其中宴席市场预计竞争格局较优，公司拓展优势明显。单品方面，推新进一步提升，在油条、蒸煎饺维持优势的情况下，大单品数量将进一步提升。核心单品研发、规模效应，将成为公司业务拓展的核心驱动之一。此外味宝预计2季度并表，也望贡献新品类增量，和核心客户协同作用。 (2)趋势明确空间广阔，先B后C，B端高集中。B端因标准化和成本节约，C端因便利性，结合冷链运力提升，餐饮端预制菜较美、日60%渗透率有较大差距，外卖、团餐、餐饮连锁化率驱动下，预制菜成长趋势明确。2021年狭义预制菜2100亿元，预计2030年达7580亿元，期间复合增速将达15%，成长空间广阔。参考美、日发展史，B端刚需导致发展顺序先B后C。供应链资源优势强、大单品型企业往往在B端发展中占据先机，行业有望实现高集中。 投资建议：千味央厨速冻米面制品客户优势、大单品（油条）优势突出，随着2023大客户恢复、经销体系支持逐步完善、新品持续放量，2023业绩空间有望进一步释放。我们预计2023/2024/2025年公司归母净利润分别为1.45/1.87/2.29亿元，同比增速为42.76%/28.49%/22.76%，对应EPS为1.63/2.09/2.45元，对应P/E为42/32/26倍。 维持“买入”评级风险提示：食品安全的风险；原材料价格波动的风险；新品开拓不及预期的风险。

事件:千味央厨发布2022 年财务报告：全年实现收入14.89 亿元，同比增长16.86%，归母净利1.02 亿元，同比增长15.20%，扣非净利0.96 亿元，同比增长12.60%，每10 股派现1.7 元（含）。 投资要点: 2022Q4 仍受疫情扰动，主由疫后小B 乡宴需求加速回补推动整体增长。2022Q4 实现收入4.58 亿元，同比+18.77%，归母净利0.32亿元，同比+1.13%，扣非净利0.32 亿元，同比+5.78%，整体符合预期。2022Q4 收入稳增主因疫情放开后，乡厨宴席恢复超预期推动小B 增长，高契合度产品年年有鱼同比增长173%至0.24 亿元，蒸煎饺大单品延续增长，蒸煎饺全年收入同比+96.83%至1.8 亿元。但考虑2022Q4 疫情影响，预计2022Q4 小B 端略低于其全年收入增速27.3%。此外，2022Q4 百胜经营恢复带动大B 收入提速，公司供应百胜挞皮份额提升，新增mii 蛋挞为长线单品。 大B 受疫情影响较大，小B 端逆势扩张带动整体增长。分品类看，2022 年油炸类/烘焙类/蒸煮类/ 菜肴类及其他分别实现收入7.0/2.8/2.9/2.1 亿元，分别同比增长6.1%/23.1%/15.4%/63.5%，油炸类产品收入放缓，主因公司核心大客户受疫情影响导致油条需求量下降，小B 端早餐、乡村宴席油炸类产品如芝麻球、香芋地瓜丸等，销量增速均有放缓。由于大客户供应挞皮份额提升，挞皮收入增长贡献较大，蛋挞类产品实现收入1.79 亿，同比增长49%。菜肴及其他类产品增速较快，主因蒸煎饺、预制菜加速放量，蒸煎饺同比增长97%至1.8 亿元，预制菜同比增长101%至0.28 亿元。分渠道看，2022 年经销/直营分别实现收入9.7/5.2 亿元，分别同比增长27.3%/1.3%。经销渠道增长较好，主因大单品蒸煎饺在团餐、社区团购等渠道放量带动。2022 年公司继续聚焦大商制度，扶持重点经销商客户，2022 年经销商净增长184 家至1152 家，前20%经销商销售额同比增长26.59%至2.6 亿元。直营在上半年受疫情影响较严重的情况下实现略增，主因下半年随客户门店经营恢复以及新品逐步推进，需求逐步回暖追回全年增长，前5 大客户百胜/华莱士/海底捞/老乡鸡/瑞幸收入分别同比-2.24%/+16.50%/-24.16%/+11.33%/-3.39%。 2022Q4 成本下降+产品结构调整，盈利水平稳步提升。公司全年毛利率同比提升1.02pct 至23.41%，其中2022Q4 毛利率同比提升1.44pct 至25.00%。2022Q4 延续毛利率提升趋势，主因1）Q4 原材料成本回落；2）经销渠道产品结构调整，毛利率偏高的烧卖、象形包销量较好；3）蒸煎饺等单品放量带来规模效应增强。费用方面，2022Q4 销售费用/管理费用/ 研发费用/ 财务费用率分别同比+1.6/+0.9/+0.5/0.1pct， Q4 销售费用率与研发费用率有明显上升，预计主因成本回落后公司相应加大促销折价力度让利客户，并同步加大研发投入力度增加新品储备。管理费用率受到计提股权激励费用影响从而有所上升。综上2022 年净利率同比基本持平，其中Q4净利率同比下降1.21pct 至7.05%。 展望2023 年，大B 端收入提速，盈利继续改善。2023 年餐饮复苏趋势明显，尤其去年经营受影响较大但自身抗风险能力较强的连锁品牌餐饮。2023 年公司主要看点：1）大B 端，今年公司预计将核心聚焦大b 端需求恢复，目前大客户经营恢复明显，自身扩张规划也更加积极，新品陆续上架，预计2023Q1 大B 收入维持高增。 2023Q2 味宝并表（自2023Q2 开始并表，预计年内并表5000w+），加上大B 收入低基数，提速增长趋势明显，预计增速高于小B。2）小B 端，乡宴恢复势头强劲，早餐场景修复较好，蒸煎饺规模优势基本形成，2023 年预计继续放量，加上春卷、烧卖、米糕、大包子等次新品突破，预计小B 端延续2022 年增长趋势。3）利润端，核心大单品有望随渠道放量，规模效应进一步提升，烘焙类、油条等高毛利产品随大B 客户恢复占比有望提升，加上展望今年成本波动预计趋缓，2023 年净利率有望改善。 盈利预测和投资评级：我们预计，公司2023-2025 年归母净利润分别为1.46 /1.93/2.41 亿元，EPS 为1.68/2.23/2.78 元，PE 分别为42/32/26 倍，维持“买入”评级。 风险提示：1）食品安全风险。2）餐饮大客户自身经营风险。3）原材料价格波动风险。4）行业竞争加剧风险。5）新客户未来增速的不确定。

事件概述公司 2022年实现营业收入 14.89亿元，同比+16.9%；归母净利润 1.02亿元，同比+15.2%；扣非归母净利润 9634万元，同比+12.6%；EPS 元 1.20元。公司以 12月 31日总股本为基数，向全体股东每 10股派发现金红利 1.7元（含税）。 分析判断: 创新单品高增长，经销渠道发力公司 22年收入同比+16.9%，实现稳健增长，一方面得益于餐饮连锁化加速带来的市场增量和餐饮降本增效带来的结构增量，另一方面得益于公司在产品研发、大客户、产品线以及产品质量等方面的优势。 分产品来看，公司油炸类/烘焙类/蒸煮类/菜肴类及其他/其他业务收入分别为 7.01/2.75/2.95/2.13/0.05亿元，其中油炸类/烘焙类/蒸煮类/菜肴类及其他收入分别同比+6.06%/+23.14%/+15.37%/+63.50%，其中油炸类增幅较低主因公司核心大客户 2022年受外界因素影响，油条需求量下降，同时社会餐饮、乡村宴席油炸类产品需求量都有所降低；烘焙类产品增速较快主因公司产品结构调整；菜肴类及其他增速较快主因蒸煎饺和预制菜快速放量带来的积极影响。报告期内，公司在产品端培育与打造多款新品，部分单品实现快速增长，其中年年有鱼类/饺子类/蛋挞类分别实现营收 0.24/2.32/1.79亿元，同比+173.44%/+71.79%/+48.89%。分销售模式来看，公司直营/经销/其他业务收入为 5.17/9.66/0.05亿元，分别同比+1.28%/+27.29%/+23.76%。经销渠道收入增速高于直营渠道主因公司 2022年工作重点是对重点经销商进行支持，通过采取“聚焦大客户深度服务”、“拓展渠道商”等模式，扶持重点经销商做强做大。此外公司积极招商，2022年底，公司经销商数量为 1152个，相比 2021年 968个增幅为 19.01%。分地区来看，公司长江北/长江南/其他业务收入分别为 5.05/9.55/0.29亿元，分别同比+16.87%/+15.83%/+78.56%，2022年公司北区/南区经销商数量分别为 562/590个。我们预计后续随扩建产能投产，北区、南区市场覆盖规模均有望继续扩张。 毛利率提升推动盈利提升，实际经营净利润高增成本端来看，公司 22年毛利率为 23.4%，同比+1.05pct。虽然公司在成本端面临较大压力，但公司采取锁定价格、开辟新供应渠道等措施积极应对，同时叠加生产工艺优化、产品结构提升等效应推动毛利率提升。费用端来看，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 3.9%/9.3%/1.1%/0.1%，分别同比+0.59/+0.91/+0.36/-0.27pct，其中管理费用增幅较高主因 2022年股权激励产生费用。不考虑股权激励费用的影响，公司 2022年归母净利润为1.15亿元，同比+29.53%，增长态势良好。 定增扩产+收购切入新赛道，未来成长可期公司 3月发布定增公告和收购计划，计划募资不超过 5.9亿元，主要用于芜湖百富源食品加工建设项目、鹤壁百顺源食品加工建设项目（一期）、收购味宝食品 80%股权、补充流动资金，并拟用 4186.1348万元收购味宝食品 80%的股权。收购味宝食品股权交易完成后，味宝将成为公司全资子公司。 一方面，芜湖、鹤壁两个生产基地建成后将为公司新增约 9.2万吨/年标准产能，我们认为这将有助于公司服务不同地区客户，提升市场份额，巩固行业地位。另一方面，味宝食品作为粉圆生产的优质企业，与千味央厨同为百胜中国 T1级别供应商。我们认为收购完成后，公司与大客户百胜中国关系将更加紧密，并有望借此机会跨出米面赛道，涉足茶饮行业。我们看好公司持续探索餐饮供应链需求，不断挖掘市场机会，实现成长。 投资建议参考最新财务报告，我们维持 23-24年营收 19.38/24.13亿元的预测，新增 25年营收 29.12亿元的预测； 维持 23-24年 EPS 为 1.62/2.12元的预测，新增 25年 EPS 为 2.68元的预测，对应 4月 18日收盘价 69.83元/股，PE 分别为 43/33/26倍，维持“买入”评级。 风险提示原材料价格上涨、定增推进不及预期、收购进程不及预期、疫情反复

事件公司22年实现营收14.9亿（+16.9%），归母净利润1.0亿（+15.2%）。22年股权激励产生管理费用1807万元，扣除企业所得税后，股权激励对利润的影响金额为1356万元。还原股权激励费用影响后，22年归母净利润为1.15亿元（+29.5%）。 投资要点q头部经销商扶持计划加固渠道力，22年收入稳健分品类看：22年油炸类/烘焙类/蒸煮类/菜肴类及其他分别实现收入7.0/2.8/2.9/2.1亿元，同比+6.1%/+23.1%/+15.4%/+63.5%。油炸类收入增速较低，主因百胜油条产品需求量下降+早餐和乡村宴席场景受疫情影响下麻球和地瓜丸需求量下降；烘焙类产品收入增幅较高，主因公司加大调整烘焙产品结构，其中蛋挞类收入1.8亿（+48.9%）；菜肴类产品高增速主因蒸煎饺的计入，其中蒸煎饺收入1.8亿（+96.8%）。 分渠道看：22年直营/经销分别实现收入5.2/9.7亿元，同比+1.3%/+27.3%。 （1）直营渠道中，前五大客户营收3.9亿元（-2.1%），其中百胜中国/华莱士/海底捞/老乡鸡/瑞幸营收分别为23978/8226/4754/921/731万元，同比-2.2%/+16.5%/-24.2%/+11.3%/-3.4%。截至22年底公司大客户数量共154家，同比减少14家，主因公司将配销客户转为直营大客户，以及将销售额不足的大客户重归入经销渠道。（2）经销渠道快速增长得益于团餐渠道的开拓，头部经销商扶持计划效果显著，22年前二十大经销商收入2.6亿（+26.6%）。22年底经销商1152个，较21年底968个同增19%。 q大单品策略叠加产品结构优化，22年毛利率改善22年毛利率23.4%(+1.1pct)，净利率6.8%(-0.1pct)。分产品类型看，油炸类产品毛利率基本持平；烘焙类产品毛利率略有下降；蒸煮类毛利率上升为面点类产品带来的提升；菜肴类毛利率上升主因蒸煎饺作为核心大单品带来的生产效率提升。其中22Q4毛利率较高主因成本下降带来盈利改善。 q渠道+产品+并购多点发力，餐饮工业化高景气赛道大有可为展望未来，1）渠道端：我们预计23年公司直营渠道收入将实现修复性增长（22年低基数），同时我们预计头部经销商培育计划下23年经销渠道收入仍将保持快增速；2）产品端：23年收入分结构来看，我们预计小B端油条、蒸煎饺增速快于平均，大B端烘焙增速快于平均；大单品策略持续发力，我们预计23年蒸煎饺收入超2亿，23年我们预计发力春卷、米糕、大包子、烧卖四个核心大单品以贡献增量；伴随烘焙类等高毛利产品占比持续提高，在后续原料成本偏稳定的判断下，我们认为盈利能力或将延续稳中有进态势；3）并购端：收购味宝后，有望协同进行业务拓展。 q盈利预测与估值受餐饮确定性修复叠加味宝并表贡献，预计公司2023-2025年营收分别19.4、23.7、29.2亿元；展望后续原料成本偏稳定，盈利能力或稳中有进，预计归母净利润分别为1.5、2.0、2.5亿元；维持买入评级。 q风险提示餐饮恢复不及预期；市场竞争加剧；原材料成本波动。