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千味央厨 食品饮料行业 2022-05-23 44.96 -- -- 52.92 17.70%
58.50 30.12% -- 详细
出身思念系, 深耕餐饮渠道。 公司于 2016年脱离思念系, 秉持“只为餐饮、厨师之选”的定位, 成为国内最早为餐饮店、酒店、 团餐、乡厨等提供速冻面米制品解决方案的供应商之一。公司提供定制化、 标准化的速冻食品及相关餐饮后厨的解决方案, 开拓了油炸类、烘焙类、蒸煮类、菜肴类四大类产品,并持续发力打造各品类下的大单品。 2021年实现收入/归母净利润 12.7/0.9亿元, 4年 CAGR 分别为+21.1%/+17.4%。 餐饮市场需求强劲,细分龙头大有可为。 目前我国速冻米面行业零售市场呈“三足鼎立”,市场份额或进一步向龙头靠拢;餐饮市场尚处蓝海,仍处增量竞争阶段, 餐饮连锁化、后厨工业化、新业态的出现和加速等多因素持续驱动需求日益攀升, 后续有望成为新的高成长赛道,专注餐饮供应链的千味央厨将充分享受先发优势。 渠道壁垒高筑,大单品贡献稳定业绩。 1) 渠道: 公司精耕 2B 渠道多年,已与百胜、海底捞、华莱士等国内外知名大型餐饮企业建立深度合作关系, 为百胜中国 T1级供应商, 渠道壁垒深厚。 在大商渠道上的优势亦具有标杆效应, 有助于经销渠道的拓展。 2021年公司经销收入 7.6亿元,占营收 60%, 4年 CAGR 达 27%, 经销商数量增长至 968家。此外公司大力扶持核心经销商, 占比前 20名经销商销售额达 2.1亿,同比+50%; 2) 产品: 油炸品类占据半壁江山,大单品油条持续贡献稳定业绩。 但公司突破速冻米面传统产品的局限, 以场景为基础进行新品研发和拓展,充分利用协同效应持续打造新的大单品, 如油条产品已细分出火锅、快餐、自助餐、宴席、早餐、外卖六大场景。 此外,公司亦积极布局预制菜蓝海市场, 未来公司有望通过扩品类实现业绩持续增长。 商业模式优秀,高周转高净利贡献高 ROE。 在毛利率无明显优势的背景下,公司费用管理能力突出,大幅降低了公司的销售费用率水平,提升了利润空间,净利率水平维持在 7%左右,处于行业较高水平。 此外,公司具备高水平资产周转率,一方面通过“以销定产”的加工模式以保证产品力,客户保有率高,存货周转率较高。另一方面, 公司客户关系稳健, 回款能力和应收账款控制力较强。 盈利预测与估值评级: 我们预计 2022-2024年公司归母净利润分别为1.07/1.40/1.79亿元,对应 PE38.4/29.5/23.0X。剔除股权激励影响后2022-2024年 归 母 净 利 润 分 别 为 1.18/1.50/1.84亿 元 , 对 应PE34.7/27.5/22.3X, 首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示: 原材料价格波动风险、食品安全风险、市场竞争加剧风险加剧风险、渠道拓展不及预期等。
千味央厨 食品饮料行业 2022-05-05 46.36 58.57 2.77% 52.92 14.15%
58.50 26.19% -- 详细
事件:公司发布2021年年报,2021年实现营收 12.74亿元(+34.9%)、归母净利润0.88亿元(+15.5%),扣非归母净利润0.86亿元(+47.1%)。 2021Q4营业收入3.86亿元(+14.9%),归母净利润0.32亿元(+14.6%)。 2022Q1营业收入3.48亿元(+20.2%),归母净利润0.29亿元(+44.8%)。 22年开年疫情背景下经营超稳健、收入利润表现均超预期。公司2021年实现营收12.74亿元(+34.9%),2022Q1营业收入3.48亿元(+20.2%),归母净利润0.29亿元(+44.8%)。拆分渠道来看,受疫情疫情大B 增速略受影响、但仍有双位数增长,小B 受影响较小、达成年度增长目标稳步推进。 油条经销商渠道放量、大单品蒸煎饺快速上量。2021年油炸类实现收入6.60亿(+26.66%),烘焙类收入2.23亿(+19.10%),蒸煮类收入2.56亿(+39.20%),菜肴类及其他收入1.30亿(+162.11%、蒸煎饺放量带动)。前三大产品线中,油条类3.51亿(+34.65%),主要系经销商渠道放量带来的增量。除单一核心大客户增长11%+以外、油条在其他客户整体增幅为43.88%。蒸煎饺的放量增长主要是公司2021年加大了研发和推广力度,2022年希望达到2亿以上。蒸煎饺类1.35亿(+167.87%)快速上量,面点1.21亿+29.98%、卡通包助力销量提升。 此外2021年公司开始布局预制菜,实现收入1400多万,同比增长34.35%。 大B 小B 齐发力,直营经销渠道同步增长。2021年直营渠道实现收入5.11亿(+51.62%),经销渠道收入7.59亿(+25.35%)。2021年公司大客户数量168家(+93%),主要系上市后从经销商口径中又回归到公司的一贯以来分类、重归大客户,也有少数新开发客户,更多是现有客户逐一加大单体规模,根据成长性、未来发展潜力的餐饮企业也纳入大客户管理体系中。从前五大直营客户来看,百胜中国+11.15%、超出以往增长水平,第二梯队客户快速增长,第三梯队纳入有潜力的。经销渠道方面,2021年底公司经销商数量为968个(+6.73%),销售及市场人员为213人(+21.7%)。公司对重点经销商给予支持,重点经销商增速较快,占比前20名经销商销售额为2.06亿(+50.14%)。2022Q1虽然疫情对下游需求带来一定影响,但小B增速依旧亮眼,一季度大B 收入10%左右增长(剔除百胜外有30%以上)。 多种方式应对成本压力,盈利能力较平稳。2021年,公司毛利率为22.4(+0.6pct),净利率6.9%(-1.2pct)。2021Q4,公司毛利率为23.6%(+1.1pct),净利率8.3%(+0.0pct),销售费用率3.1%(+0.0pct),管理费用率8.4%(+1.5pct),与年度股权激励费用一次性确认在四季度有关。2022Q1公司盈利能力稳定,公司净利率8.2%(+1.4pct),扣非净利率6.8%(+0.2%),毛利率为22.6%(+0.4pct),销售费用率3.2%(+0.1pct),管理费用率8.7%(+0.3pct)。油脂,大豆蛋白等成本上行压力下公司仍维持盈利能力的稳定,主要系公司通过大客户订单锁价模式,以及结构提升、部分产品提价等方式对成本压力进行平抑。 产能持续推进,加大预制菜布局。2021年公司实际产能合计9.95万吨,涉及产能利用率达70.05%、同比提高近10pct;截至2021年底在建产能2.24万吨,芜湖工厂改建项目工程进度已达55.81%、新乡食品加工项目在建工程进度已达100%。2022年,公司将加大预制菜的研发、生产和销售力度,成立专业的预制菜公司,围绕B 端餐饮业务用市场进行定制化开发,我们认为公司在大B 端有先发优势,预制菜有望成功切入公司已合作的大B 带来增量。 盈利预测与估值:我们预计2022-2024年收入增速26.7%,24.5%,23.3%,表观归母净利润增速28.3%、23.4%、22.9%。扣除股权激励费用影响后同口径归母净利润增速分别为16.5%,21.8%,33.2%,给与目标价58.75元,对应2023年36X,维持买入评级。 风险提示:原材料价格波动风险,行业竞争加剧的风险。
千味央厨 食品饮料行业 2022-05-02 47.82 58.27 2.25% 53.08 10.68%
58.50 22.33% -- 详细
事件: 公司披露年报和一季报。 2021年营业收入/归母净利润/扣非归母净利润12.74/0.88/0.86亿元,同比+34.89%/+15.51%/+47.14%,其中 21Q4营业收入/归母净利润 3.86/0.32亿元,同比+14.90%/+14.63%,扣非归母净利润 0.3亿元。 22Q1营业收 入 / 归 母 净 利 润 / 扣 非 归 母 净 利 润 3.48/0.29/0.24亿 元 , 同 比+20.17%/+44.78%/+24.16%。 21Q4增速放缓主因高基数影响, 22Q1业绩略超预期。 推陈出新,积极拓客,兼具稳定性与成长性。 分产品来看, 2021年油炸类/烘焙类/蒸煮类/菜肴类及其他同比增长 26.7%/19.1%/39.2%/162.1%,油炸类保持高增主要系大单品油条产品线实现 3.5亿收入,同比+34.7%,除去单一大客户后同比+43.9%,主要由经销商渠道放量带来, 蒸煮类增幅较大,主要系象形面点高增。新品蒸煎饺产品线 2021年快速成长,实现 1.35亿收入,同比+167.87%, 带动菜肴类大幅增长。 另外,公司根据 B 端客户个性化需求推出了相应预制菜产品, 如为肯德基提供的胡辣汤料理包, 2021年预制菜收入 1400余万,同比+34.35%, 公司拟设立子公司“河南御知菜 (暂定名)” , 重点围绕预制菜进行研发、生产、推广和销售。 分渠道来看,2021年直营/经销分别+51.62%/+25.35%, 若排除统计口径变更的影响,直营与经销渠道增速相似,均实现高双位数增长,主因: 1) 直营大客户门店加快恢复以及公司为其供应更多新品,如前五大直营客户带来 3.9亿收入,同比+38.8%; 2)优化对直营客户的筛选标准, 积极挖掘潜力新式连锁餐饮品牌,新开拓直营客户数量大幅增长,百胜中国占公司总收入比例进一步下滑 4.1pct.至 19.3%; 3)对大经销商的培育和扶持效果初步显现, 2021年销售人员数量增长+21.7%至 213,占比前 20名的经销商销售额 2.06亿元,同比+50.14%。 22Q1多地疫情反复影响餐饮业,公司仍实现较高速增长,体现出较高的抗风险能力及大客户的稳定性,随着物流、 餐饮逐渐恢复,新开发客户与蒸煎饺、烘焙类新品放量, 油炸类加速渗透, 有望保持高增。 成本控制力突出,规模效应持续强化,盈利能力稳步向好。 2021年毛利率/销售费用 率 / 管 理 费 用 率 / 净 利 率 分 别 为 22.36%/3.33%/8.43%/6.94% , 分 别+0.65/+0.05/+0.04/-1.17pct., 公司通过原材料锁价+优化产品结构+加大规模效应等方式使毛利率稳中有升, 净利率下滑主要系政府补助减少,扣非净利润率同比+0.6pct.至 6.7% 。 22Q1销售毛利率 / 销售费用率/ 管理费用率/ 净利率分别为22.56%/3.2%/9.52%/8.24%,同比+0.41/+0.08/+0.48/+1.4pct.,若排除政府补助等影响, 22Q1扣非净利率同比+0.2pct.至 6.8%,盈利能力持续改善。 投资建议: 预计公司 2022、 2023、 2024年 EPS 分别为 1.26、 1.67、 2.20, 给予 6个月目标价 58.45元,对应 2023年 35x PE。 风险提示: 疫情反复超预期,原材料成本波动超预期,行业竞争加剧
千味央厨 食品饮料行业 2022-04-14 39.68 48.45 -- 50.85 27.76%
58.50 47.43% -- 详细
新式速冻米面餐饮渠道是红海中的蓝海市场,未来 10年 CAGR 或达 15%。 相比与零售渠道,速冻米面制品在餐饮渠道起步较晚, 增长快、集中度低, 是红海中的蓝海市场,目前市场规模约 144亿元,预计 2030年能达到 522亿元, CAGR 约 15%。 米面制品存在于多种餐饮业态中, 但一般不是招牌菜品, 自制费时费力, 第三方预制需求大、 可行性高。另外, 连锁餐企、外卖、团餐、乡宴等餐饮业态对快速出餐和标准化的需求也在不断提升。 千味央厨: 由思念体系独立出来,深耕速冻米面餐饮渠道数年, 大客户资源优势突出。 公司内部树立“大客户优先”理念, 自 2002年与肯德基合作至今已进入华莱士、海底捞、真功夫、九毛九等知名餐饮品牌。 大型连锁餐企要求供应商具备定制化研发、柔性化生产、体系化品控等综合能力,还需要通过多次合规性检查、日常突击检查等, 资格认证耗时久,有一定进入壁垒。 除非有重大食品安全事故, 一般不会轻易更换供应商, 千味综合实力已得到多方认证, 大客户先发优势显著。 直营大客户具有较强延伸性及灯塔效应, 同时能反哺公司研发能力。 老客户门店增长+合作品类增加+新客户开拓均可为公司带来增量,同时, 公司对大客户的定制生产保持了良好的准时交货、优质服务和成本记录, 能起到较好背书作用。 另外,与大客户的合作能倒逼公司不断优化产品力,提高对市场需求变化的嗅觉。 公司可在定制品基础上, 更改产品形式后作为标品推广到经销渠道,以达到效益最大化。 优化机制, 经销渠道扩大增长空间。 2020年公司经销收入 6.05亿元,占营收 64%,近四年 CAGR 达 14.5%,经销商总数由 2017年 521家增长到 2020年 907家。 为了更好开拓腰部餐饮市场,公司未来会重点扶持大商,包括对百万元以上经销商单独配备销售人员对接, 协助经销商转型,梳理产品和话术, 举办评鉴会、客户答谢会等。 展望: 大场景大单品导向, 油条仍有挖掘空间,蒸煎较、 烘焙类具备大单品潜力。 公司产品 SKU 达 368个,前十大单品占总收入的 46%,柔性生产满足多 SKU 的同时保证了大单品规模优势。 公司在工业油条市占率已超 50%, 从产品质量、品类丰富度及性价比维度来看均处于行业领先水平,随着渠道开拓,场景深耕,品类创新,不断加速渗透。 除了油条外, 公司 2021年针对团餐、早餐等场景推出的高性价比蒸煎饺, 卡位中低端空白市场, 已实现较高速增长,有成为大单品的潜力。 另外, 在与瑞幸合作的烘焙产品基础上,公司计划围绕 tims、喜茶、海伦斯等快速成长的新式快餐业态做重点突破,蒸煮类、烘焙类产品均有望带来新增长极。 投资建议: 预计公司 2021、 2022、 2023年 EPS 分别为 0.99、 1.18、 1.62,考虑到公司的成长潜力,给予 6个月目标价 48.6元,对应 2023年 30x PE。 风险提示: 行业空间假设不及预期;行业竞争加剧;原材料价格波动
千味央厨 食品饮料行业 2021-12-31 60.49 -- -- 64.00 5.80%
64.00 5.80%
详细
投资建议:千味央厨深耕餐饮渠道,定位“厨师之选”,未来将受益于餐饮后厨工业化红利。公司率先占据餐饮 KA 高地,并向下兼容小B 市场。大 B 客户有基础量,小 B 渠道爆量能产生大单品。公司在油条品类有绝对优势,产品高性价比已形成壁垒。我们预计公司 21-23年 EPS 分别为 1.04/1.3/1.69元,对应 PE 分别为 58.47/46.73/35.84倍。 公司未来成长性强,首次覆盖,给予“买入”评级。 餐饮后厨工业化趋势明显,速冻面米制品在餐饮渠道迎来红利期。随着餐饮连锁化的快速发展,越来越多的餐饮企业趋向于集中生产加工或者统一采购食材。速冻半成品满足客户标准化的需求,同时有效控制人力和后厨租金成本。面米产品是餐厅的非核心产品,更容易实现工业化替代。 公司具有定制化基因,为餐饮客户提供解决方案,最终产品+服务关系构建了渠道壁垒。定制化研发需要销售、研发、生产和采购的协调配合,是一个完整的体系。公司内部树立“大客户优先”理念,形成对接大客户的内部小组,公司董事长和总经理为小组负责人,确保内部组织能够快速响应大客户的需求。知名餐饮连锁企业一旦与供应商达成长时间的合作,除非有重大食品安全问题,否则不轻易更换供应商。 公司率先占据餐饮 KA 高地,并向下兼容小 B 市场。大客户带动公司研发能力的提升。头部连锁餐饮企业本身的研发能力强,也带动千味央厨研发实力的提升。头部连锁餐饮企业需要通过面点产品的创新引流,公司每年面点产品的上新速度很快。大型连锁餐饮企业已下架或者提案未采取的品类可以用于开发新的渠道。公司为肯德基研发的产品有了基础量,能实现工业化生产。由于得到肯德基的品牌背书,公司产品更容易打通小 B 渠道。公司作为百胜 T1级别供应商,完善的食品安全和质控体系,也成为公司开发新客户的优势。 油条品类规模化优势明显,高性价比已形成壁垒。公司采购油条专用粉的体量大,在油条品类上具有采购优势。油条品类生产设备和工艺在工厂端不断改进,生产效率得到提升,同时降低了生产成本。生产设备和工艺也具有先发优势。公司在油条品类有绝对优势,其他大单品已在培育中。 股价催化剂:产品提价;原材料价格下降;业绩超预期等。 风险因素:竞争加剧;原材料价格上涨超预期;餐饮复苏不及预期。
千味央厨 食品饮料行业 2021-12-07 63.11 -- -- 69.00 9.33%
69.00 9.33%
详细
公司公告,对部分速冻米面制品的产品促销政策进行缩减或经销价进行上调,调价幅度为2%-10%不等,新价格自2021年12月25日起按各产品调价通知执行。 本次涨价情况:我们预计平均涨价幅度5%-6%,本次涨价主要是应对原材料、人工、运输、能源等成本持续上涨,我们预计涉及客户主要是小B客户,大B客户不会集体涨价需待合同到期后协商涨价问题。 本次涨价影响:估计本次涨价对公司产品销售影响不大,同业三全和安井等都已涨价、市场已经有一定心理预期;同时本次涨价有助于缓解公司成本上升压力、起到稳定毛利率及整体盈利的作用。 盈利预测与投资建议:考虑前三季度营收持续高增长,调整2021-23年营收预测从12.2/15.7/20.3亿到13.0/16.5/20.4亿元、同比增速38%/26%/24%;考虑今年政府补助减少,调整2021-23年归母净利预测从0.97/1.28/1.68亿到0.92/1.21/1.58亿元、同比增速20%/32%/30%。此前公司已公告股权激励方案授予156.84万股且解锁条件对应20-23年营收CAGR26%、为未来业务增长注入充足动力。 公司为国内速冻食品餐饮B端市场龙头企业,继承思念衣钵成为百胜中国速冻米面核心供应商,不断拓展华莱士、海底捞等大B客户,同时逐步发掘小B市场扶持大经销商,看好从大客户驱动向品类驱动的成长性,维持“买入”评级。 风险提示:食品安全及质量风险;“新冠疫情”引致经营风险;行业竞争加剧风险;短期股价波动风险。
千味央厨 食品饮料行业 2021-12-06 64.33 -- -- 69.00 7.26%
69.00 7.26%
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事件:公司公告对部分速冻米面制品的产品促销政策进行缩减或经销价进行上调,调价幅度为调价幅度为2%-10%不等,新价格自12月25日起执行日起执行。 小小B端提价端提价公告落地,年底开始执行。本次涨价主要针对小B经销商渠道,根据公司渠道收入结构情况,我们预计收入整体占比30-40%之间,平均涨价幅度约5%左右。 考虑到原材料端油脂、面粉等成本上涨,因此公司针对芝麻球、油条、蒸煎饺等经销渠道的标品进行提价。针对中大B客户暂未提价,这类客户合同通常为一年或半年一签,因此预计等到明年签订新合同时,公司会和客户协商新价格。根据历史来看,公司所提供产品在百胜中国的成本、收入端占比都较小,百胜通常会保障公司相对稳定的毛利率水平,因此与百胜中国的合作有望保持相对稳定合理的毛利率。 速冻行业全面涨价,预计公司提价能顺利传导。在今年大宗原材料涨价+限电限产背景下,速冻公司均面临较大的成本压力,自11月以来,安井、海欣、三全等速冻公司陆续发布提价公告对大部分产品(除速冻肉制品以外)进行2-10%范围内的提价。同时根据行业新闻及渠道反馈,行业内大部分企业在11-12月陆续发涨价函,行业涨价趋势确立。因此我们认为,行业及公司涨价均能顺利传导,维持稳定的盈利水平。 餐饮大餐饮大B粘性强,千味已形成先发客户优势,粘性强,千味已形成先发客户优势,产能明年逐步释放保障增长。预计明年年初安徽芜湖释放3万吨产能,年底释放募投项目河南新乡三期7-8万吨。未来或进一步在西南地区布局产能。餐饮大B粘性较强,长期看,千味可凭借先发客户优势,叠加较强的研发实力和服务能力开拓新客户保持增长。 盈利预测及投资建议:公司专注服务公司专注服务B端餐饮客户,看好公司在强研发和客户优端餐饮客户,看好公司在强研发和客户优势双轮驱动下持续增长。保持前次盈利预测,预计2021-2023年公司收入分别为13.1/16.7/20.7亿元,同比+38.5%/27.6%/23.9%,预计归母利润0.88/0.96/1.35亿元,同比+15.5%/8.4%/40.8%(剔除激励费用后为0.9/1.15/1.45亿元,和前次一致),EPS分别为1.04/1.13/1.59元(剔除激励费用后为1.06/1.35/1.71元,和前次一致),对应PE分别为63X、58X、41X,维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧,食品安全事件风险,原材料价格波动。
千味央厨 食品饮料行业 2021-12-02 64.99 -- -- 71.00 9.25%
71.00 9.25%
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速冻面米领先企业,立足华东拓展内陆公司深耕面向餐饮企业的速冻面米制品的研发、生产和销售,主营油炸类、蒸煮类、烘焙类和菜肴类产品。公司通过直营端深度绑定百胜中国、华莱士、九毛九、真功夫、海底捞等大型连锁餐企;经销端通过经销商渗透低线团餐、外卖及乡厨市场,逐步从华东沿海向内陆渗透。 餐饮供应链降本增效需求迫切,第三方中央厨房渗透空间广餐饮业高采购成本、高人工成本、高租金成本及低毛利率的多痛点导致餐企竞争加剧、倒闭率高企。下游连锁化率的提升、团餐 1.53万亿的巨大市场空间、外卖市场的高速扩张、乡厨市场的下沉需求都为能够降本提效的餐饮供应链提供了广阔市场空间。而天然适应标准化生产、能够有效降低备餐时间、缩减后厨面积及人员配置、降低食材成本的速冻食品成为了解决方案,根据测算以供应速冻食品作为餐企的第三方厨房可提升餐企9.1-14.5pcts 的利润率。当前我国速冻食品餐饮端渗透率仅为 36%,对标20世纪 80年代日本的 60%尚有较大发展空间。 只为餐饮后厨之选,多维度铸造竞争优势公司凭借提供速冻面米半成品成为餐企的第三方央厨,先发切入 B 端,通过直营端大 B 客户灯塔效应吸引优质连锁餐企;经销商渗透低线城市下沉团餐、乡厨、外卖市场;3-6月快速研发提供技术护城河;募投项目扩产提供产能支撑,四维度全面提升市场份额,是具备长期竞争优势的“中式速冻面米+餐饮供应链解决方案”双属性稀缺标的。未来随着直营端客户规模的进一步扩张和新客户的拓展及经销端经销商数量及单点势能的持续增加,公司将持续获得业绩增长势能。 投资建议与盈利预测公司依靠完善的供应链、严格的全流程品控机制以及快速相应的研发能力为餐企提供降本提效的解决方案。B 端餐饮市场工业化变革带来广阔空间,公司通过直营端提升价格、经销端打开销量,实现量价齐增扩展营收。速冻面米餐饮端行业集中度较低,公司上市后通过扩产突破产能瓶颈,有望加速开拓直营及经销端客户,提升市占率。考虑公司直营客户及经销端,中长期成长高确定性,我们预测公司 2021-2023年 EPS 为 1.05/1.39/1.77对应现价 PE 分别为 61/46/36X,首次覆盖并给予“买入”评级。 风险提示食品安全事件风险、行业竞争加剧风险、原材料价格上涨风险、产能建设及爬坡不及预期
千味央厨 食品饮料行业 2021-11-05 70.45 -- -- 73.10 3.76%
73.10 3.76%
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事件 11月 1日,公司发布限制性股票激励计划,拟以 30.80元/股(较 11月 1日收盘价 61.91元/股折价约 50%)的授予价格向激励对象授予限制性股票共156.84万股,约占当前总股本的 1.84%。其中首次授予 152.62万股,占公司总股本 1.79%;预留 4.22万股,占公司总股本 0.05%,占本次限制性股票拟授予总额的 2.69%。 经营分析 覆盖人员范围较广。 本次激励首次授予的激励对象总人数为 80人,包括董事、高管、核心研发及业务等骨干人员。具体来看,董事长孙剑授予 14.29万股,占授予总数的 9.11%;总经理白瑞授予 9.74万股,占授予总数的6.21%;副总经理、财务总监王植宾授予 8.77万股,占授予总数的 5.59%; 副总经理、董秘徐振江授予 11.69万股,占授予总数的 7.45%;其余核心员工 76人共授予 108.13万股,占授予总数的 68.94%。 激励目标基本符合盈利预期,重在凝聚团队力量。 本次股权激励的业绩考核目标是以 2020年营收为基数, 21-23年营收增长率分别不低于 35%、67%、 101%,对应 21-23年的营收同比增速分别不低于 35%、 24%、20%,业绩考核目标触发值为年度目标值的 80%。解除限售期分别为自首次授予登记完成之日起 12、 24、 36个月后的 12月内,解除限售的比例分别为25%、 25%、 50%。本次激励目标基本符合我们之前对公司的盈利预测,我们认为公司旨在凝聚团队力量,绑定核心人员。 本次激励的限制性股票来源为公司向激励对象定向发行,首次授予 152.62万股的总费用为 4748.01万元,将按解除限售比例按月摊销,预计 21-24年分别摊销 214.32、 2472.92、 1335.38、 725.39万元。 投资建议 由于股权激励还未落地, 不考虑计提股权激励费用的影响,预计公司 21-23年归母净利分别为 0.93/1.22/1.54亿元,对应 EPS 分别为 1.09/1.43/1.81元,对应 PE 分别为 57/43/34倍,维持“买入”评级。 风险提示 产能扩张不及预期/下游餐饮需求恢复较慢/行业竞争加剧/客户集中度过高/股权激励未能落地
千味央厨 食品饮料行业 2021-11-04 69.00 -- -- 75.35 9.20%
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授予数量及激励对象:1)156.84万股、占当前总股本的1.84%,其中首次授予152.62万股、占当前总股本的1.79%,预留股份4.22万股、占当前总股本的0.05%。2)首次授予80人,其中董事长孙剑/ 总经理白瑞/ 财务总监王植宾/ 董秘徐振江/ 核心人员76人分别占授予数量的9.11%/6.21%/ 5.59%/ 7.45%/ 68.94%,此外预留股份占授予数量的2.69%。 限售期及解锁安排:首次授予的限制性股票限售期分别为股票登记完成之日起12个月、24个月和36个月,解除限售期分别为限售期解除后的12个月,第一、二和三个解除限售期可解除限售比例分别为25%、25%、50%。 授予价格及解锁条件:1)首次授予的限制性股票的授予价格为每股30.80元,按照公告前1个和前60个交易日交易均价孰高定价,预留部分限制性股票的授予价格与此一致。2)1、公司层面业绩考核要求:以2020年度营业收入为基数,2021/22/23年三个考核年度营业收入增长率不低于35%/67%/101%,对应为20-23年CAGR26%或21-23年CAGR22%。实际营收增长率超过目标、全部解锁,不及目标但达目标的80%及以上、按目标完成率解锁,不及目标的80%、不能解锁。2、个人层面绩效考核要求:优秀、良好均可全部解锁,合格可解锁80%,不合格不能解锁。 指标设置:营收增长率的考核指标对未来发展具有一定挑战性,该指标一方面有助于提升公司竞争能力以及调动员工的工作积极性,另一方面,能聚焦公司未来发展战略方向,确保经营目标的实现。 对公司经营业绩的影响:限制性股票费用总计4748万元,假设公司2021年11月30日首次授予限制性股票,2021/ 22/ 23/ 24年分别摊销214/ 2473/1335/ 725万元。限制性股票费用的摊销对有效期内各年净利润有所影响但影响程度不大,且限制性股票激励计划对公司发展产生的正向作用和带来的公司业绩提升将高于因其带来的费用增加。 此外,近日中办、国办印发的《粮食节约行动方案》中提出创新食品加工配送模式,支持餐饮单位充分利用中央厨房,加快主食配送中心和冷链配套体系建设。千味央厨等餐饮供应链公司有望受益于此政策,通过专业化和规模化供给助力餐饮企业、企业团餐等实现食品加工、仓储和配送等环节的减损和提效。 盈利预测和投资建议:维持2021-23年营收预测12.16/15.69/20.31亿元、同比增速28.8%/29.1%/29.4%;归母净利预测0.97/1.28/1.68亿元、同比增速26.9%/31.2%/31.7%。作为国内速冻食品餐饮B 端市场龙头企业,看好公司强化大B 业务并向小B 市场扩张的成长性,维持“买入”评级。 风险提示:食品安全和质量风险;“新冠疫情”引致经营风险;原材料价格上涨风险;过度依赖大客户风险;行业竞争加剧风险;短期股价波动风险。
千味央厨 食品饮料行业 2021-11-03 61.49 72.93 27.97% 75.35 22.54%
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事件:公司发布2021年限制性股票激励计划(草案),拟向激励对象授予156.84万份限制性股票,约占公司当前股本总额的1.84%。预留4.22万股,约占本次限制性股票拟授予总额的2.69%。计划首次授予限制性股票的价格为每股30.80元,预留部分授予价格一致。其中首次授予152.62万股,约占公司股本总额的1.79%。首次授予的激励对象总人数为80人(包括公司现任非独立董事、高级管理人员以及核心研发、业务等骨干员工)。激励计划分三年行权,行权比例分别为25%、25%、50%,业绩考核条件中要求2021-2023年相较于2020年营业收入增长率不低于35%/67%/101%(即2021-2023年最低实现营收12.75、15.77、18.98亿元,分别同比增长35%、24%、20%),同时公司设定了触发值,不低于考核年度目标值的80%。 点评:股权激励提升团队战斗力,利益绑定为后续增长注入信心。公司高管人员完成股权激励全覆盖,董事长孙剑/董事、总经理白瑞/董事、副总、财总王植宾/副总、董秘徐振江分别获授数量14.29/9.74/8.77/11.69万份,分别占授予总量的比例9.11%/6.21%/5.59%7.45%。公司作为首家专供B端速冻米面的供应链企业,依托先发优势打造“强研发+名品牌+精产品”的稳固基石,在餐饮供应链行业迎来爆发的契机下有望享尽红利。 公司在上市后首次实施股权激励,将能够极大提升团队战斗力,为后续增长注入信心。 大大B。端占尽先发优势,面向大众餐饮打造第二增长极。千味专注服务餐饮端,大B端,千味依托百胜供应商的先发优势,经过多年深耕与近40家龙头连锁餐饮企业深度绑定,持续尽享连锁餐饮业态成长红利;小B端,千味借助经销商面向餐饮业中占比逾8成的非连锁大众餐饮,通过聚焦大商、在人员配比上完善精耕细作布局,未来有望加速成长。 盈利预测:公司在餐饮渠道深耕多年积累丰富的优质客户资源,同时利用龙头餐饮带来的品牌背书推动小B放量,在餐饮供应链高景气度下有望把握行业红利快速成长。由于股权激励产生激励费用,我们调整盈利预测,预计2021-2023年EPS为1.00、1.11、1.48元,对应PE分别为62X、56X、42X。维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动,食品安全问题,盈利预测不及预期
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事件:公司公告公司公告2021年限制性股票激励计划(草案),拟向不超过不超过80名激励对象名激励对象授予限制性股票授予限制性股票156.84万万股,约占总股本的,约占总股本的1.84%,首次授予价格为价格为30.80元/股。 限制性股票激励计划草案出炉,目标稳健。本次限制性股票计划草案要点如下:1))考核目标:以2020年营业收入为基准,2021-203年营业收入增长率分别不低于35%/67%/101%,经测算为2021-203年营业收入同比增长率分别为35%/23.7%/20.4%,三年收入复合增速26.2%。同时设定目标值的80%为触发值,触发值以上可按实际完成收入/目标收入比例解锁。2)授予对象)授予对象:拟授予董事长孙剑、总经理白瑞、财务总监王植宾、董秘徐振江4位核心管理层与其余76为核心人员合计152.62万股限制性股票,占总股本的1.79%。其中核心管理层授予44.49万股,占总股本0.52%;平均授予每位核心人员1.42万股。此外预留4.22万股,可进一步吸引外部人才。3))解锁时间安排::分三期解锁,解锁比例分别为25%/25%/50%;预留部分如2022年授予,则解锁比例分别为40%/60%。4)摊销费用:共计4748万元,21-24年分别摊销214/2473/1335/725万元,2022-2023年摊销费用较高。 ,企业经营思路在于长期稳定的高质量发展,激励计划目的在于长期绑定核心骨干利益。 从目标看,收入增速要求三年复合26%,从历史上看,千味在17-19年收入复合增速为22%,20年在疫情有影响背景下,17-20年复合增速也达到17%,加之今年前三个季度收入已实现46%增长,因此我们认为这是一个稳健、达成性高的目标。而此次激励计划后期解锁比例更高,授予范围较大。同时考虑到公司管理层为职业经理人团队,此次激励计划前均以间接方式持股,比例较低。因此,我们认为这次激励主要目的在于长期绑定核心骨干利益,有效激发团队积极性与动力,保障中长期的高质量稳定发展。 餐饮大餐饮大B粘性强,千味已形成先发客户优势,粘性强,千味已形成先发客户优势,产能明年逐步释放保障增长。预计明年年初安徽芜湖释放3万吨产能,年底释放募投项目河南新乡三期7-8万吨。未来或进一步在西南地区布局产能。餐饮大B粘性较强,长期看,千味可凭借先发客户优势,叠加较强的研发实力和服务能力开拓新客户保持增长。 盈利预测及投资建议:公司专注服务公司专注服务B端餐饮客户,看好公司在强研发和客户优端餐饮客户,看好公司在强研发和客户优势双轮驱动下持续增长。根据此次激励计划草案,调整盈利预测,预计2021-2023年公司收入分别为13.1/16.7/20.7亿元,同比+38.5%/27.6%/23.9%,预计归母利润0.88/0.96/1.35亿元,同比+15.5%/8.4%/40.8%(剔除激励费用后为0.9/1.15/1.45亿元,和前次一致),EPS分别为1.04/1.13/1.59元(剔除激励费用后为1.06/1.35/1.71元,和前次一致),对应PE分别为60X、55X、39X,维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧,食品安全事件风险,原材料价格波动。
千味央厨 食品饮料行业 2021-11-03 61.49 -- -- 75.35 22.54%
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一、事件概述11月1日公司发布《2021年限制性股票激励计划(草案)》,将以30.80元/股价格授予董事、高管、核心研发及业务骨干等80人共计156.84万股,占公司总股本的1.84%。 二、分析与判断股权激励落地,追求长期稳健发展公司此次股权激励计划将授予董事、高管、核心研发及业务骨干员工共计80人156.84万股限制性股票,占公司总股本的1.84%,其中首次授予152.62万股,预留4.22万股。 授予价格为30.80元/股,为上市日起交易均价每股61.60元的50%。本次股权激励计划的总费用为4748.01万元,若11月30日授予,2021-2024年摊销费用分别为214.32/2472.92/1335.38/725.39万元。 业绩考核目标为2021-2023年分别在2020年营业收入基础上增速不低于35%/67%/101%,即同比分别不低于35.0%/23.7%/20.4%,业绩考核目标触发值为年度目标的80%。 激励对象当年可解除的限制性股票数量=个人初始计划可解除数量。 公司层面可解除限售比例。 个人层面可解除限售比例。各阶段可解除限售比例分别为25%/25%/50%。公司层面解除限售的股票数量及条件为:1)若超过当年业绩考核目标,100%全部解除限售;2)若达到业绩考核目标的80%-100%,解除实际达成比例的股票;3)若小于业绩考核目标的80%,则不解除限售。个人层面可解除限售比例为优秀及良好100%/合格80%/不合格0%。 冻受益于餐饮连锁化率提升,建立速冻B端核心竞争优势公司此次股权激励建立长效激励机制,深度绑定员工利益,激发团队积极性。同时公司拟定业绩目标并不激进,契合公司追求长期稳健发展的目标。公司规模稳步扩张的基础来自于大B带小B生意模式的稳定性,随着疫情后餐饮市场的快速修复,餐饮连锁化率提升,对于后厨加工的标准化及效率诉求提高,推动了速冻米面食材的需求。此外,千味央厨专注于B端,独立价格带以及专业餐饮解决方案成为公司核心竞争力。 三、投资建议预计2021-2023年公司营业收入为13.10/16.28/20.06亿元,同比+38.7%/+24.3%/+23.2%;归母净利润为0.92/1.23/1.56亿元,同比+19.6%/+34.4%/+26.5%;全面摊薄后折合EPS分别为1.08/1.45/1.83元;对应PE分别为58X/43X/34X。虽然公司当前对应2021年估值水平略高于同业,但未来三年业绩成长性有望优于同业,看好公司在渠道、产品等方面的拓张实力,维持“推荐”评级。 四、风险提示:市场竞争加剧风险,原材料价格上涨风险,餐饮市场恢复不及预期等。
千味央厨 食品饮料行业 2021-10-27 60.03 75.67 32.78% 75.35 25.52%
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事件:公司发布 2021年三季报,2021前三季度实现营收8.88亿元(+45.9%) 、归母净利润0.57亿元(+16.0%),扣非归母净利润0.55亿元(+84.4%)。2021Q3营业收入3.20亿元(+32.4%),归母净利润0.20亿元(-18.1%),扣非归母净利润0.20亿元(+47.2%)。 Q3利润超预期,主要系大B 客户销售表现较好。公司发布2021年三季报,2021前三季度实现营收8.88亿元(+45.9%) 、归母净利润0.57亿元(+16.0%),扣非归母净利润0.55亿元(+84.4%)。收入处于业绩预告中枢(44.2%-46.7%),利润超预告(12.3%-14.4%)。 2021Q3营业收入3.20亿元(+32.4%),归母净利润0.20亿元(-18.1%),扣非归母净利润0.20亿元(+47.2%)。Q3超预期主要系大B 客户销售表现较好。非经常性损益影响较大,主要系去年同期由于疫情收到政府补助较多(2020全年政府补助2726万元,大部分在Q3确认。2021前三季度收到政府补助200万元,2021Q3收到50万元)。现金流表现良好,2021前三季度,公司销售收现10.85亿元(+61.0%)。经营净现金流0.39亿元(-37.5%)。2021Q3,公司销售收现4.02亿元(+47.9%),经营净现金流-0.07亿元。 利润端,毛利率和管理费用率下降带动净利率提升。2021前三季度,扣非净利率6.2%(+1.3pct),主要系毛利率和管理费用率贡献。 2021前三季度公司毛利率为21.8%(+0.5pct),管理费用率8.4%(-0.8pct)。2021前三季度公司营业税金率0.9%(-0.1pct),销售费用率3.4%(+0.1pct),财务费用率0.5%(+0.0pct)。2021Q3,公司毛利率为22.4%(+0.4pct),管理费用率8.7%(-0.3pct),带动扣非净利率6.2%(+0.6pct)。2021Q3公司营业税金率0.9%(+0.0pct),销售费用率3.6%(+0.0pct),财务费用率0.6%(+0.1pct)。 根据Frost & Sullivan 数据,2019年速冻面米行业规模为677亿元,2015-2019年CAGR 为5.7%,实现稳定增长,其中速冻面点产品增速较快,传统的速冻汤圆水饺进入成熟期。目前餐饮端渠道仍处早期扩张阶段,挖掘细分赛道大单品是破局方向,其发展迅速,成长空间巨大。我们认为产品+渠道双重驱动,供应链打破瓶颈,有望享受长期行业红利。 (1)产品端,公司产品结构日趋多元,定制品构筑护城河,通用品助力扩张规模。定制品以定制研发为主,兼顾自主研发。 完善的研发模式带动效率提升,从接受定制要求、研发到生产交付只需3-6个月,2018年公司共完成40多项新产品项目上市。系统化高效率的产品研发生产模式助力客户及时快速地挖掘市场需求、推出新单品,抢占市场份额。通用品面向中小餐饮,标准化程度高性价比高。 (2)渠道端,公司销售渠道双管齐下,聚焦餐饮B 端。直营模式主要服务大B 餐饮客户,通过直营更好地服务客户需求,延伸客户对最终产品的改进和后续开发需求,以维持和拓展公司目前主要产品的市场空间;经销模式能覆盖更广阔的小B 餐饮客户。 (3)产能:公司募投项目解决产能瓶颈,助力持续增长。预计今年新乡二期达产,产能达到132000吨,2023年新乡三期投产,2024年达产,达产后总产能19.6万吨,2020-2024年产能复合增速26%,为收入增长提供保障。 盈利预测与估值:我们预测随着餐饮持续恢复,公司在餐饮连锁化以及食材工业化的行业红利下,大B 小B 渠道双轮驱动有望维持双位数增长。预计2021-2023年收入增速38.6%,27.0%,24.5%,归母净利润增速17.2%、31.2%、26.2%。给予2022年55倍PE,目标价75.9元,给予买入评级。 风险提示:原材料价格波动风险,行业竞争加剧的风险。
千味央厨 食品饮料行业 2021-10-26 58.24 69.79 22.46% 75.35 29.38%
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投资逻辑速冻米面在B 端市场大有可为。我国餐饮市场的发展为餐饮供应链赛道提供了广阔的空间,速冻米面制品有望在这个领域实现快速发展,并且市场份额会逐步向龙头集中,原因在于1)标准化程度高、流行度高,2)辅助属性强。其下游需求广而散,因此更适合第三方企业专门提供该类产品,易规模化生产有助于优质企业快速占领市场份额。当前速冻米面B 端市场规模约100多亿元,竞争格局尤为分散,公司作为龙头,市占率不到10%。行业处于快速增长+集中度提升阶段,预计公司未来三年营收CAGR 在28%左右。 千味央厨:先发制人、研发内功修炼到位。创始人较早觉察到餐饮市场的巨大潜力,专注于研发适合B 端的产品。技术上,公司通过自主研发弥补了速冻米面制品生产端自动化设备不足的问题;产品上,公司突破速冻米面传统产品矩阵,开发出诸多新式米面制品,比如大单品油条细分出火锅、快餐、自助餐、宴席、早餐、外卖六大场景。公司凭借先发优势和较强研发能力成为百胜中国T1级供应商,大品牌的背书和高要求为公司的持续拓客打下坚实基础。本次上市募集资金净额为2.82亿元,其中88.53%用于产能扩建,设计产能8万吨,预计23、24年分别达到设计产能的30%、70%。本次扩产计划有助于公司进一步提升供给能力,强化领先优势。 如何看待未来成长空间?直营方面,公司服务大B 客户的能力具备较强竞争优势,百胜的品牌背书也具有标杆效应,受益于餐饮行业连锁化率的提升和企业提高供应效率的诉求,国内仍有较多具备潜力的连锁大B 客户有待开发挖掘;目前除了百胜外,其他客户均保持30%以上的增长。经销方面,当前重视提升经销商质量,期望优质大商能为公司带来一定赋能,同时公司有意加强经销商的渠道服务能力,有望带来边际改善,预计未来保持20%增速。 投资建议与估值我们认为公司立足于B 端市场,空间广阔、竞争格局分散,公司作为龙头有望较快抢占更多市场份额;预计21-23年归母净利分别为0.90/1.20/1.54亿元,对应EPS 分别为1.05/1.40/1.81元;给予公司2022年50倍PE 估值,目标价70元,给予公司“买入”评级。 风险产能扩张不及预期/下游餐饮需求恢复较慢/行业竞争加剧/客户集中度过高
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名