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谢宁铃

光大证券

研究方向: 品牌服饰和纺织行业

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工作经历: 执业证书编号:S0930512060002,北京大学企业管理硕士,纺织服装小组分析师。2007在买方开始从事行业研究,覆盖过港股和A股市场的地产、大消费等板块。2010年6月加入光大证券,从事品牌服饰和纺织板块研究。...>>

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宋城演艺 传播与文化 2020-05-13 17.20 -- -- 19.67 14.36% -- 19.67 14.36% -- 详细
2019年业绩保持高增长,疫情背景下净利润仍为正:19年营收26.12亿/-18.67%,净利13.39亿/+4.09%,扣非净利12.22亿/-4.50%,EPS0.92元/股,符合预期。剔除六间房影响,营收22.28亿/+12.68%,净利10.44亿/+18.05%,扣非净利10.76亿/+23.03%。受益六间房出表和丽江/桂林项目毛利率提升,毛利率71.39%/+4.96pct。财务费率-0.68%/-0.65pct,因利息收入增加;销售费率5.57%/-3.02pct,系六间房不再纳入合并范围所致;管理费率为9.06%/+0.55pct。其中,Q4营收4.06亿/-45.21%,净利1.26亿/-24.63%,主要受淡季杭州本部改造、新项目建设、坏账准备、可供出售金融资产减值增加及六间房超额业绩奖励计提影响。1Q20营收1.34亿/-83.71%,净利4996万/-86.50%,扣非净利1847万-/94.87%,因疫情导致1月24日起景区停运。期间费用率为93.98%/+76.79pct。 丽江分部表现靓丽,新项目逐渐度过爬坡期:2019年现场演艺业务营收18.71亿/+11.78%,其中1)杭州本部营收9.18亿/-1.82%,毛利率68.59%/-1.28pct。2)三亚宋城营收3.93亿/-7.97%,毛利率84.99%/-3.77pct,净利2.19亿/-12.05%。3)丽江项目受益于区域旅游反弹,营收3.33亿/+24.90%(2018年+17.38%),毛利率82.20%/+8.75pct,净利2.07亿/+45.77%。4)桂林项目营收1.61亿(18年营收0.43亿)。5)张家界项目19年6月开业,半年内营收0.65亿,占比2.51%。此外,六间房和密境和风于4月完成重组交易,公司对六间房持股比例由76.96%降为40%,不再将其纳入合并范围,带来投资收益约1.5亿。 预计多项目今年开业,看好疫情结束后复苏:1)轻资产项目:江西与湖南项目已恢复营业,20年新郑项目预计开业,将强化演艺事业网络。2)重资产项目:西安、上海项目计划于今年开业,预计开业时期为疫情结束后,佛山、西塘、珠海、澳大利亚黄金海岸等正在规划或建设中的项目将陆续推出,未来业绩将迎来新增长点。 盈利预测:考虑到疫情影响,新项目培育期延后,我们下调公司20-21年EPS预测为0.48/1.09元,新增2022年EPS为1.25元,考虑到公司长期逻辑不变,未来扩张项目维持公司持续高增长,维持“买入”评级。 风险提示:旅游市场受疫情拖累持续低迷、项目推进不及预期。
首旅酒店 社会服务业(旅游...) 2020-05-11 15.85 -- -- 17.81 12.37%
17.81 12.37% -- 详细
2019扣非增速有所提升,Q1疫情影响短期业绩承压2019年营收83.11亿元/-2.67%,其中1)酒店运营业务因房量减少和RevPAR的下降,同比-5.65%,2)酒店管理业务由于特许管理酒店数量增加,同比+10.35%,3)景区业务营收与上年持平。公司归母净利润8.85亿元/+3.26%;扣非归母净利为8.16亿元/+18.30%,主要因2018年计提南苑商誉减值8190万,符合市场预期。 2019年毛利率按旧会计准则计算,为93.68%/-0.79pct,由于送餐业务增加、早餐成本上升及商品销售增长,营业成本上升11.25%。财务费用率1.47%/-0.54pct,主要由于贷款规模减少利息支出下降;销售费用率为64.99%/-0.71pct,主因于人员配置优化、直营酒店数量减少和能源系统运行效率提高;管理费用率为12.46%/+0.07pct。 2020Q1受疫情影响,营收8.01亿/-58.8%,净利-5.26亿/-811.25%,扣非净利-5.22亿/-1028.27%。主要因受新会计准则影响,把部分销售费用归入成本,毛利率为-43.53%/-137.45pc,销售费用率5.1%/-59.89pct。剔除会计准则调整因素,毛利率-65.78pct,销售费用率-2.22pct;管理费用率为28.33%/+15.44pct,财务费用率为3.03%/+1.09pct。 新开店增速不减,Revpar继续承压开业数:2019年公司已开业酒店数量4450家,新开业829家,净增401家,开业速度稳步提升。2020Q1新开62家,净关38家。相比1Q19新开店数75家有所放缓。 其中,2019年新开特许加盟店802家,占新开店数量的97%,加盟占比进一步提升;直营酒店净关店74家。2020Q1新开加盟59家,直营酒店3家,加盟店净关店29家,直营酒店净关店9家另,2019年新开经济型/中高端/云/其他酒店开业数量分别为108/289/240/192家,经济型、中高端和云酒店分别占13%、39%、29%。公司已签约未开业和正在签约店为660家。20Q1新开经济型/中高端/云/其他酒店开业数量分别为10/34/11/7家目前已开业4412家酒店中,中高端占比22%,直营门店占比19%。 经营数据:2019年首旅全部酒店Revpar158元/-2.4%,平均房价200元/+0.9%,出租率79.1%/-2.6%。其中,经济型酒店Revpar-4.3%,出租率-2.1pct,平均房价-1.9%;中高端酒店承压较大,Revpar-8.2%,平均房价-7.9%,出租率-0.3pct。2020Q1受疫情影响,全部酒店Revpar54元/-61.7%,经济型酒店Revpar-61.5%,中高端酒店Revpar-65.5%,云酒店Revpar-58.4%。 同店数据:2019年整体Revpar-4.2%,出租率-2.2pct,平均房价-1.6%,Q1整体同店Revpar/出租率/平均房价分别变化-63.1%/-43.2pct/-16.1%。 2019年经济型:Revpar137元/-4.5%,出租率82.4%/-2.3pct,平均房价167元/-1.9%;中高端:Revpar256元/-4.0%,出租率72.9%/-1.6pct,平均房价351元/-1.8%;云酒店:Revpar121元/-6.5%,出租率71.0%/-4.1pct,平均房价171元/-1.1%。 2020Q1经济型酒店Revpar49元/-62.3%,中高端酒店Revpar74元/-65.5%,云酒店Revpar47元/-56.8%盈利预测与估值Q2业务已有所复苏,旗下90%酒店已复工,如家复工的酒店出租率达65%以上。考虑疫情影响,经济活动恢复尚需时日,叠加目前整体酒店门店数目调整情况,我们下调20-21年的盈利预测,给予20-21年EPS为0.04/1.00元,新增22年EPS1.1元,考虑到股价调整已反映出疫情影响,维持“增持”评级。 风险提示:经济活动下行导致行业向上周期缩短、加盟扩张不及预期。
中国国旅 社会服务业(旅游...) 2020-05-11 93.00 -- -- 105.37 13.30%
108.08 16.22% -- 详细
海免由集团并入国旅,交易靴子落地:国旅孙公司中免海南以现金 20.65亿收购集团拥有的海免 51%股权。本次交易价款分两次交割:首次在本协议生效后 5个工作日内,中免海南公司向中国旅游集团支付股权转让价款的 51%,即 10.53亿;第二次在交割完成日后 5个工作日内,中免海南公司向中国旅游集团支付股权转让价款的 49%,即 10.12亿。 解决同业竞争,扩规模交易价格合理:收购标的海免背景:成立于 2011年,2019年 1月海南省国资委将其持有的 51%股权无偿划转给中国国旅母公司中国旅游集团,2019年 9月海南省国资委将持有的海免公司 49%的股权以资本金形式注入海南省旅游投资发展有限公司,完成转让之后中国旅游集团、海南省旅游投资发展有限公司分别持有海免公司 51%、49%的股权。目前海免拥有 6家子公司,其中包括三家免税店: 1)海免(海口)免税店(100%持股),2019年上半年营收 3.37亿,毛利率 37.5%,净利润 5329万,净利润率 15.8%。 2)海免海口美兰机场免税店(51%持股),2019年上半年营收 11.31亿,毛利率 42.9%,净利润 9045万,净利润率 8%,美兰机场扣点率约为 17%~18%。 3)琼海海中免免税品(100%持股),2019上半年营收 4047万。 另三家公司为海南海免精品城(100%持股),海南海免观澜湖国际购物中心(51%持股),香港海南免税品公司(未实际出资且未实质经营)。 本次收购符合市场预期,不仅解决公司与控股股东中国旅游集团同业竞争问题,也巩固中免作为免税龙头的优势地位,规模效应下,毛利率有望进一步提升。从估值合理性来看,海免按市场法估值估值为 40.49亿,按收益法估值 39.72亿,2019年海免营收 32.3亿,净利润 3.45亿,归母净利 2.62亿;2020Q1营收 8.5亿,净利润 1.24亿, 归母净利 0.91亿。 按 PE 法估值约 15倍,收购价格合理。 盈利预测:假设今年海免归母净利增速 20%,下半年并表,预计将增厚公司利润约 8000万,考虑到本次收购尚未完成,我们暂维持 2020-2022年 EPS 为 1.44元、2.88元、3.55元,维持“增持”评级。 风险提示:疫情结束进展不及预期,毛利率增长不及预期
中国国旅 社会服务业(旅游...) 2020-05-08 90.44 -- -- 105.37 16.51%
108.08 19.50% -- 详细
2019年剥离国旅总社聚焦免税,毛利率提升明显,20Q1受疫情影响较大: 2019年营收479.66亿/+2.04%,剔除剥离旅行社影响,营收+36.79%。归母净利46.29亿/+49.58%,扣非归母净利38.29亿元/+21.79%(非经常损益主要受剥离旅行社影响,剥离旅行社产出投资收益7.56亿),EPS2.37元,基本符合业绩快报。其中,Q4营收123.82亿/-4.1%,归母净利4.33亿/-11.3%,扣非归母净利4.12亿/-8.72%,Q4业绩下滑因年底促销力度较大、资产减值等费用因素导致。2019年计提资产减值损失3.78亿(2018年2.98亿),其中在建工程减值损失1.67亿,影响公司2019年整体净利。 2019年整体毛利率49.07%/+7.96pct,主因毛利率较低的国旅总社业务剥离。三费中,2019年销售费率31.07%/+6.39pct,因免税业务增长带来的机场租赁费用增加;管理费率3.23%/-0.18pct,因剥离国旅总社和管理提效控费,财务费率0.02%/+0.03pct。 20Q1营收76.36亿元/-44.23%(剔除旅行社影响-41.67%),归母净利-1.20亿元/-105.21%,扣非净利-1.2亿/-107.55%。主要因疫情影响下,出境游关闭导致线上门店大幅萎缩及叠加暂时计提机场保底租金影响。20Q1毛利率-0.06%/-49.51pcts。20Q1销售费率42.7%/+14.82pct,管理费率4.59%/+2.52pct,财务费率-0.40%/-0.18pct。 离岛免税增长靓丽,广州机场免税经营突出:子公司中免2019年营收473.61亿,其中免税营收458.18亿/+37.89%,免税毛利率50.00%/-3.09pct。1)三亚国际免税城2019年营收104.65亿/+30.65%(其中免税营收101.74亿/+30.93%),归母净利14.21亿/+28.47%。接待人次731万/+22.45%、购物人次217万/+27.65%、转化率29.69%/+1.19pct、客单价4822元/+5.5%),主因促销力度加大。2)上海机场2019年免税营收151.49亿/+44.95%,归母净利4.49亿/+3.80%。3)首都机场2019年免税营收85.89亿/+16.25%,归母净利1.39亿/-20.47%,首都与上海机场免税店业绩下滑与香港出入境客流减少影响及促销毛利率下滑有关。4)香港机场2019年免税营收24.02亿/+14.54%。5)广州机场2019年免税营收19.22亿/+117.46%。另,旅游服务业务营收5.99亿/-95.12%,主因转让国旅总社不再纳入合并范围。其他数据:2019年递延收益3.16亿(vs2018年1.76亿),其中积分递延收益3.15亿(vs18年0.972亿),未来将对利润产生积极影响。投资收益9.65亿(vs18年5063万),国旅投资亏损2.31亿。 盈利预测:疫情影响线下业务严重,公司积极作为,线上渠道大幅发力,3月底开始线上渠道迅速发展(三亚、上海、北京等多地大店发起),长期来看,国家引导海外消费回流政策不变,2019年中国人海外奢侈品消费达1052亿美元,回流仍大有空间。考虑到疫情对出境游客以及宏观经济的中短期影响,我们下调2020-2021年EPS为1.44元、2.88元,新增2022年EPS为3.55元,维持“增持”评级。 风险提示:经济下行、毛利率增长不及预期、免税政策落地不及预期。
安井食品 食品饮料行业 2020-04-20 94.59 -- -- 116.40 22.53%
119.50 26.33% -- 详细
Q4增长提速,新品表现亮眼:2019营收52.67亿元/+23.66%,归母净利3.73亿元/+38.14%,扣非净利3.35亿/+38.1%,eps1.67元,符合业绩快报。分季度看,2019Q4营收17.73亿元/+34.49%,归母净利1.35亿元/+83.12%。Q4增长提速主要因1)春季提前导致经销商12月提前备货。2)涨价因素,整体贡献3%左右。3)大单品放量,新品表现亮眼,原有次新品蛋饺等产品保持高增长,锁鲜装全渠道投放表现亮眼。4)增值税率变化。 全年毛利率为25.48%/-0.75pct,Q4毛利率有所提升(+0.81pct)因1)新产品毛利率较高,销售占比提升致整体毛利率提升。2)整体提价带动毛利率上涨。销售费用率12.28%/-1.15pct,主要因规模效应下整体费用率降低;管理费用率2.9%/+0.1pct,主要因确认股权激励费用;财务费用率0.14%/-0.24pct,系可转换公司债券利息减少、利息收入增加所致。 各产品端保持高增长,电商渠道快速布局:分渠道来看19年1)经销商收入45.29亿/+24.3%;2)商超收入5.86亿/+14.19%;3)特通渠道收入1.21亿/+26%;4)电商渠道2019年大力拓展,京东直营店销量快速增长,电商渠道收入3132万/+330%。 分产品来看,面米制品收入13.88亿元/+26.35%,Q4收入3.18亿元/+33.8%;鱼糜制品营收20.04亿元/+24.85%,Q4收入5.05亿元/+38.9%; 菜肴制品收入为5.46亿元/+38.13%,Q4收入1.26亿元/+48.2%;肉制品收入为13.2亿元/+10.48%,Q4收入3.70亿元/+24.34%。 BC双轮驱动,看好龙头公司长期竞争优势:公司顺应市场变化,采取渠道“BC兼顾、双轮驱动”策略,2019年新增经销商130家,未来仍将加大经销商开发力度,产品上继续加强新品与次新品尤其速冻米面推广,经营继续采取“全渠道、全区域、大单品”的经营策略,三大单品(霞迷饺、撒尿肉丸、千页豆腐)预计仍将保持高占比未来优势渠道餐饮逐渐回暖,行业集中度提升,叠加公司今年产能持续释放,看好公司在速冻行业地位进一步提升带来的高成长以及龙头溢价。 短期扰动无碍长期优势,继续看好公司未来未来公司龙头效应叠加产能释放带来的长期效益,综合考虑股本变化与预期,我们略下调20年EPS为1.74元,维持21年EPS2.51元,新增22年EPS为2.95元,维持“买入”评级。 风险提示:食品安全,成本上涨,疫情结束不及预期。
锦江酒店 社会服务业(旅游...) 2020-04-06 25.28 -- -- 30.00 18.67%
30.00 18.67% -- 详细
营收净利保持平稳,整体费用率有所下降2019年营收150.99亿/+2.73%,净利10.92亿元/+0.93%;扣非净利8.92亿/+20.69%,扣非净利增长主要因交易金融资产和其他非流动金融资产的公允价值变动收益以及处置所得的投资收益相比同期有所下滑(1.2亿对比2018年2.8亿)。EPS1.14元/股。毛利率89.89%/+0.29pct,财务费率2.25%/-0.28pct,因偿还部分银行借款,利息费用减少;销售费率50.92%/-0.37pct;管理费率27.19%/-0.64pct;整合效应下控费显著。 Q4营收38.17亿/+2.04%,归母净利2.19亿/+4.14%,扣非后归母净利0.93亿/+49.13%。 开店保持高速增长,Revpar整体略降酒店经营方面:1)境内酒店:整体RevPAR为157.26元/-0.71%,平均房价为210.58元/-4.30%,出租率74.68%/-3.77pct。受宏观经济、影响,出租率、平均房价下降导致整体RevPAR有所下降。另,分系列看,经济型RevPAR114.91元/-7.31%,中端RevPAR202.70元/-6.03%。2)境外酒店:RevPAR为37.12欧元/间/+2.26%,出租率63.93%/+0.50pct。 境内酒店同店方面,RevPAR-3.44%,中端/经济型同店RevPAR各-1.07%/-7.75%,经济型酒店下滑程度较大。 酒店开店方面:全球酒店净开业1071家,其中加盟店净增1094家,其中境内酒店净开业752家,加盟业务继续扩张、直营业务净关店。 收入方面:1)19Y有限服务连锁酒店合并收入148.46亿/+2.66%。 其中,前期服务费收入6.91亿元/+16.29%,持续加盟费收入22.35亿/+9.70%。2)餐饮业务:合并营收2.53亿/+7.17%,利润总额1.33亿/+5.56%。 盈利预测:考虑目前全球疫情的影响,我们下调20-21年EPS为0.50、1.23元,对应PE为49、20倍,新增22年EPS为1.28元,对应PE为19倍,考虑未来公司轻资产战略有利于对抗外界宏观环境的波动风险,维持“增持”评级。 风险提示:经营成本上升、宏观经济波动、加盟店管理风险、疫情减缓不及预期。
安井食品 食品饮料行业 2020-03-11 81.53 -- -- 88.88 8.55%
119.50 46.57% -- 详细
收入持续增长,控费效果显著:公司2019实现营收52.67亿元/+23.66%,归母净利3.73亿元/+38.14%,扣非净利3.35亿/+38.1%,基本每股收益1.67元。分季度看,2019Q4营收17.74亿元/+34.51%,归母净利1.35亿元/+89.41%。Q4增长提速超预期。 Q4毛利率预计同比有所提升,全年净利率7.08%/+0.73pct,Q4净利率7.61%/+2.0pct。毛利率提升主要因:1)新产品毛利率较高,销售占比提升致整体毛利率提升。2)整体提价带动毛利率上涨。季度费用率预计同比下降,主要因产能扩大后规模效应下整体费用率下降。 非洲猪瘟影响消化,肉制品恢复增长:2019Q4高增长我们认为有以下几点因素:1)为应对猪瘟影响导致的原材料成本上涨,公司自9月起三次提价,综合提价8%左右,提价之后动销基本未受影响。2)大单品放量,新品表现亮眼,原有次新品蛋饺等产品保持高增长,8-9月投放市场的锁鲜装全渠道投放表现超预期。3)春季提前导致经销商12月提前备货,12月销量大幅提升。 疫情之下,看好龙头公司长期竞争优势:受当前疫情影响,B端渠道餐饮需求影响严重,但C端渠道需求大幅增长,各地工厂持续复工,公司积极调整渠道与产品布局,提高面点等品类产能以应对疫情。 猪瘟事件已证明公司管理团队具有优秀调整能力,疫情对行业内抗风险能力差的中小企业冲击影响将更为深远,有望加速行业集中度提升,叠加公司今年产能持续释放(预计20%+),看好公司在速冻行业地位进一步提升带来的高成长。 短期扰动无碍长期优势,继续看好公司未来 综合考虑公司新品销售优异情况,短期疫情虽有扰动但未来龙头效应叠加产能释放带来的长期效益以及股权激励费用影响。我们上调19、21年EPS为1.62、2.51元,下调20年EPS为1.76元,维持“买入”评级。 风险提示:食品安全,成本上涨,疫情持续时间超预期。
中国国旅 社会服务业(旅游...) 2019-12-17 90.51 -- -- 95.18 5.16%
95.18 5.16%
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事件: “双十一”国际美妆三大品牌兰蔻、欧莱雅、雅诗兰黛销量均超12亿元。近期市场担忧打折促销将加剧香化价格战影响中免业绩,因此我们整理了主流高端化妆品牌天猫官方旗舰店的“双十一”价、“双十二”价与日上免税价格进行对比。 点评: 从表1中可以看出:(1)“双十一”普遍优惠力度最大,但部分商品如雅诗兰黛的小棕瓶精华,兰蔻的小黑瓶精华在免税店购买仍有价格优势。(2)“双十二”优惠力度远不如“双十一”,单位均价也高于免税店。(3)“双十一”最优惠价格交易限制条件多,比如“前1000件”,“前两小时”,“满XX元减XX元”,较难冲击现有免税市场,免税店仍是日常化妆品消费来源的重要渠道。(4)部分免税店“双十二”或“双十一”期间同步也会推出打折活动,如海棠湾免税店“双十二”推出促销活动,部分商品八折,促销力度空前巨大。化妆品市场仍处高速增长时期,仍是市场份额快速扩张时期。截至今年10月,我国进口化妆品金额累计同比保持30%以上增速,目前行业仍是以规模扩张为主,仍未到存量竞争阶段。 从渠道上来看,免税渠道触及受众群体虽不及电商,也仍处于不断扩展阶段,中免5家市内免税店已开店,国人市内免税政策有望尽快落地,大兴机场与浦东机场卫星厅明年将度过爬坡期,多方因素将共同支撑未来业绩增长。 盈利预测与估值: 目前公司仍处于高速发展时期,我们看好公司未来发展。我们维持盈利预测,预计19-21年EPS为2.30、2.58、2.97元,对应19-21年PE分别为39/35/30倍,维持“增持”评级。 风险提示: 经济下行、毛利率增长不及预期、免税政策落地不及预期。
中国国旅 社会服务业(旅游...) 2019-11-29 83.84 -- -- 91.30 8.90%
95.18 13.53%
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事件: 海南省药监局 11月 26日宣布,即日起境内责任人注册地在海南省行政区域范围内的企业,可在海南省办理首次进口非特殊用途化妆品备案手续。 进口非特殊用途化妆品实行告知性备案后,审批时间由 3至 5个月缩短为 5个工作日,大大提高产品进口上市效率。 点评: 1)本次放宽备案手续,将利好海南免税市场推出全新品牌与老品牌的新产品。此前海南免税店销售化妆品需要中国其它口岸首次进口后才能引进,这样大大限制海南免税利用新品进行差异化经营,本次放宽后看好离岛免税品类丰富程度提升从而提升其竞争力。 2)近来市场担忧离岛免税未来放开,我们认为无需过多担忧: 1)从海南省政府角度来看,目标建设海南为自由贸易港,离岛免税政策放宽存在可能,但因政策不确定性较强,仍需要多方面推敲政策可行性,短期推行可能性较低; 2)即使离岛免税放开,放开之后将更多释放海南离岛免税市场空间,引入竞争对中免造成的冲击有限,因中免在海南深耕多年,中免与集团子公司海免已在三亚与海口占据最有利位置,未来其将继续投资 128亿打造海口免税城。 而目前国内竞争对手一般体量较小,门店与数量销售额不足中免十分之一,从采购、营销、资金实力、运营等各环节相比中免均有明显差距。 3) 今年海南化妆品销售异常火热, 今年前十个月海南进口化妆品金额为 48.2亿元,同比增长 84.4%,明显高于全国进口化妆品金融 32%的增速。 化妆品销售火爆带动免税的快速增长, 今年前三季度海南离岛免税购物消费中,化妆品消费额为 50.9亿元,所占比例达 55%,前三季度海南离岛免税销售额 92.6亿/+28.4%,客单价为 3455元, 客单价距购物限额( 3万)仍有较大差距,主要因行邮税额度( 8000元限制) 未来假若如行邮税额度等政策继续放宽,客单价将有进一步的提升空间。 盈利预测与估值: 目前公司仍处于高速发展时期,市内免税政策放宽仍值得期待,未来离岛免税备案手续放宽之后更加利好其离岛业务展开。 我们维持 19-20年EPS 为 2.30、 2.58、 2.97元,对应 19-21年 PE 为 39/35/30倍, 维持“增持”评级。 风险提示: 经济下行、毛利率增长不及预期、免税政策落地不及预期。
黄山旅游 社会服务业(旅游...) 2019-11-11 9.13 -- -- 9.04 -0.99%
9.39 2.85%
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主营业务稳定,净利降16.88%,受去年同期投资收益高基数影响 2019年前三季度,公司实现营收12.39亿元(+4.08%),归母净利润3.36亿元(-20.16%),扣非归母净利润3.20亿元(-3.9%),基本每股收益0.46(-18.67%)。其中,Q3单季实现营收5.10亿元(+0.47%),归母净利润1.68亿(-16.88%),扣非归母净利润1.57亿元(-9.02%)。营收与归母净利润变化的差异主要是由于本期管理费用大幅上涨。Q3毛利率61.9%(-0.15pct),管理费用率12.82%(+3.69pct),销售费用率4.51%(+0.51pct),财务费用率-0.85%(-1.44pct)。 客流增加,预计全年客流小幅增长 今年1-8月,黄山风景区接待游客243.9万人次,同比增长9.5%;十一期间,黄山旅游接待游客17万,同比下降11.53%,综合预计全年客流小幅增长。客流的增长一方面是因为黄杭高铁通车后方便了旅客出行,扩充了客源;另一方面是门票价格下调(自2018年9月起,旺季(3月1日至11月30日)门票价格由230元/人下调至190元/人)吸引力更多游客。 加大投资,外延改造稳步推进 围绕“一山一水一村一窟”的战略,公司第三季度的在建工程同比提升417.97%,主要用于花山谜窟景区提升建设、排云楼宾馆改造项目及北海宾馆环境整治改造项目提升。这一战略有助于推动企业摆脱对门票收入的过分依赖,吸收客流,促进消费者进行景区二次消费。推动公司向“观光、休闲、度假复合型景区”转变。 盈利预测:虽然景区票价下调对于公司盈利影响较大,但客流的增加仍有望给予营收以一定支撑。我们维持盈利预测,预计公司2019、2020、2021年EPS分别为0.53、0.57、0.61元,维持“增持”评级。 风险提示:客流增速不及预期,宏观经济风险。
科锐国际 社会服务业(旅游...) 2019-11-07 29.79 -- -- 31.38 5.34%
36.50 22.52%
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营收保持高速增长,内生业绩显著回暖:前三季度营收26.16 亿/+80.14%,净利1.15 亿 /+24.81%,增速差异来自毛利率大幅下降。另, 扣非净利1.02 亿/+23.53%,EPS0.64 元/股,处于业绩预告中值附近。investigo 前三季度营收同增11.8%,净利润1600 万,剔除investigo 并表影响(2018 年6 月并表),扣非净利8582.17 万/+11.19%。毛利率14.34%/-5.59pct,主因灵活用工业务收入占比提升(含investigo 并表影响)、公司向二三线城市下沉所致。销售费用率3.00%/-1.41pct,管理费用率4.26%/-1.92pct,财务费用率 0.04%/+0.11pct,研发费用率0.17%/-0.40pct.。 其中,Q3 单季营收9.41 亿/+29.53%、受国内宏观经济影响及investigo 并表影响增速回落,净利5062 万/+14.43%,扣非净利4773 万/+23.12%,毛利率15.4%/-2.83%(环比Q2+0.7%)。Q3 内生业绩增速约15%(19Q2 上半年内生业绩增速约13%),内生业绩较二季度显著回暖。 灵活用工持续增长,中高端人才寻访业务增速放缓:前三季度灵活用工业务依靠investigo并表以及自身业务发展延续高速增长,预计Q3内生营收增长保持在50%+,目前外派员工1.45万人,同比增长39.4%,外派累计派出人员11.7万。受宏观经济周期影响,中高端人才寻访增速较去年有所放缓,RPO业务基本保持平稳,公司正推动业务垂直升级,调整内部组织结构,改善公司盈利能力。 灵活用工强势不变,股权激励落地绑定管理层:宏观经济增长放缓的背景下,抗周期性业务灵活用工有望维持较快增长,继续作为公司长期高增长核心驱动力。 公司公告2019股权激励方案,拟向96名激励对象授予360万股(占公司股本2%),分三期解禁,解禁条件为收入或利润考核(19-21年营收分别+50%/+80%/+120%或者19-21年净利分别+18%/40%/+70%),激励目标逐年递增,和公司管理层利益深度绑定,为公司未来增长奠定基础。 盈利预测:公司作为人力资源龙头企业,仍处于高速成长时期。我们维持19-21年EPS为0.82 /1.09/1.52元,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济波动影响中高端业务下滑,并购项目不达预期。
宋城演艺 传播与文化 2019-11-06 29.90 -- -- 29.77 -0.43%
33.47 11.94%
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业绩符合预期,主业保持稳定增长:19Q3营收22.06亿/-10.71%,净利12.70亿/+10.69%,扣非后净利10.96亿/-1.47%,EPS0.87元/股,符合业绩预告范围。其中Q3营收7.89亿/-17.81%,净利4.85亿/+0.56%,扣非净利4.78亿/+0.37%,增速下滑主要因4月底六间房与密境和风重组影响。 剔除六间房影响:前三季度营收18.23亿/+17.56%,净利10.07亿/+17.98%,扣非净利9.85亿/+19.87%。Q3单季度营收7.89亿/+19.67%,净利4.62亿/+24.05%,扣非净利4.55亿/+24.13%,较上半年业绩增速提升(H1营收+16%,净利+13%,扣非净利+16%),主要因新项目桂林多1个月并表业绩+6月新增张家界项目表现靓丽。 Q3毛利率为79.87%/+6.1pct(Q1/Q2为+1.8/+1.78pct),主因六间房不再并表。财务费率为-0.48%/+0.12pct;销售费率为5.56%/-2.39pct,因六间房与密境和风重组不再纳入报表;管理费率为7.41%/-0.17pct。 各分部表现良好,新项目发展超预期:各景区业绩在较高基数基础上保持稳定增长,存量项目中,杭州本部业绩基本持平;三亚宋城受当地旅游整体大环境影响,估算收入有着个位数的下滑,丽江受益于当地旅游整治,收入同比增长近30%;去年新开项目桂林漓江千古情度过开业爬坡期,日均演出达3场左右,前三季度贡献业绩约4000万;张家界项目目前日均演出场次达到3.7场。轻资产方面,前三季度轻资产结算确认1.5亿左右收入,仍剩余待确认轻资产收入2~3亿贡献未来业绩。 多地项目滚动落地,原有项目不断扩容:轻资产项目:新郑项目预计2020年开业。重资产项目:目前进入新一轮扩张期,上海与西安项目将于2020年6月前陆续开业,西塘、佛山项目预计2021年开业,珠海项目也在规划建设中,未来业绩增长将迎来新爆发点。另外杭州第三、四剧院,三亚第二剧院正在投入建设,预计原有项目也将保持着高增长势头。 盈利预测: 存量实体项目将保持稳步增长,轻资产项目预收款逐步释放。我们维持19-21 年EPS 预测分别为0.97、1.05、1.31 元。当前股价对应 PE 分别为 27X、25X、20X,维持“买入”评级。 风险提示:旅游市场整治导致客流有所下滑、新项目推进不及预期。
首旅酒店 社会服务业(旅游...) 2019-11-05 16.91 -- -- 19.06 12.71%
21.72 28.44%
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扣非净利微增,收入微降略低于预期:前三季度营收62.31亿/-2.16%;净利7.20亿元/-10.27%;扣非净利6.89亿/+3.75%。EPS0.73元,略低预期。毛利率93.77%/-0.79pct,因餐饮成本与商品成本增加所致。财务费率1.58%/-0.34pct,因偿还部分银行借款利息支出减少;销售费率63.92%/-0.56pct,主因直营酒店数量减少导致相关折旧摊销、能源费用减少以及今年以来revpar下滑导致职工薪酬计提奖金减少;管理费率12.18%/+0.14pct;因技术投入增大,研发费用1885万/+26.77%。Q3单季度,营收22.40亿/-5.32%,降幅相比Q2(-1.50%)进一步扩大,净利3.52亿/-23.83%,增速相比Q2(+11.00%)转负,但扣非净利3.54亿/+1.50%,主因去年Q3确认出售燕京饭店20%股权产生的投资收益约1.26亿,影响归母净利0.9亿。前三季度收入分业务看,酒店运营业务收入47.53亿/-4.80%,主因关店和升级改造导致直营店房量减少,直营酒家860家/-8.51%。酒店管理业务收入11.49亿/+9.52%,主因特许管理酒店数量增加至3314家/+13.6%。景区业务收入3.30亿/+0.55%。 加盟占比不断提升,Q3Revpar降幅进一步扩大:前三季度新开431家达4174家。Q3新开197家,其中,经济型/中高端/云酒店/其他酒店开业数分别为29/73/54/41家,中高端占37%;新开直营店7家,加盟店190家,加盟占比进一步提升。公司预计19年新开>800家,目标实现尚需努力。经营数据:1)Q3Revpar175元/-3.7%,平均房价212元/+0.2%,出租率82.7%/-3.4pct。其中,经济型Revpar为152元/-5.7%,平均房价177元/-2.5%,出租率85.5%/-2.8pct;中高端Revpar为255元/-9.0%,平均房价331元/-7.3%,出租率77.0%/-1.4pct,出租率增速相比Q2(+0.1pct)转负;云酒店Revpar为123元/-10.3%,平均房价175元/-2.7%,出租率70.4%/-6.0pct。受宏观经济叠加新开店与直营店关店影响,Q3Revpar下滑速度(-3.7%)相比Q2(-1.5%)和Q1(-0.5%)进一步扩大。2)同店数据:Q2整体Revpar173元/-6.1%,降幅相比Q2(-3.6%)与Q1(-3.0%)扩大。 盈利预测与估值:宏观经济影响仍在持续,预计19年直营店仍将减少,我们下调19-21年EPS为0.84/0.95/1.14元,对应19-21年PE为21/18/15,考虑目前估值相对较低,维持“增持”评级。 风险提示:经济活动下行、加盟扩张不及预期、12月股票解禁风险。
锦江酒店 社会服务业(旅游...) 2019-11-05 22.44 -- -- 24.97 11.27%
30.00 33.69%
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前三季度营收平稳,控费助力净利增 13%19年前三季度营收 112.82亿/+2.97%,归母净利 8.73亿元/+0.15%; 扣非净利 8.00亿/+18.08%,扣非净利高增长主要因维也纳与铂涛系表现优异。 EPS0.59元/股。毛利率 89.73%/+0.03pct,财务费率2.30%/-0.39pct,因偿还部分银行借款,利息费用减少;销售费率50.93%/-0.75pct;管理费率 25.77%/+0.34pct;费用控制情况良好。 Q3营收 41.40亿/+3.04%,归母净利 3.06亿/-17.10%,主要因铂涛持有同程艺龙股份公允价值下降,扣非后归母净利 4.42亿/+22.09%。因维也纳系表现出色, Q3扣非归母净利增速优于 Q2( +16.58%) 。 中端及加盟店占比继续提升, Revpar 整体小幅下滑19Q3酒店经营方面: 1) 境内酒店:受行业景气度影响,整体 RevPAR为 169.08元/-1.49%(转负),平均房价为 215.41元/+3.73%,出租率78.49%/ -4.16pct。另,分系列看,经济型 RevPAR126.00元/-8.12%,中端 RevPAR 213.53元/-5.66%,分部数据仍受行业景气度影响表现低迷。 2) 境外酒店: RevPAR 为 40.32欧元/+2.13%,平均房价为 57.97欧元/+1.61%,出租率 69.55%/+0.35pct。 19年前三季度境内酒店同店方面, RevPAR156.10元/-3.55%,中端/经济型同店 RevPAR 各-0.35%/-7.47%,中端型表现依然优于经济型酒店。 19年前三季度酒店开店方面:全球酒店净开业 718家,其中加盟店净增 739家,直营业务净关店 21家,加盟业务继续扩张。中端净开业 755家,经济型净关店 37家。 收入方面: 1)酒店经营业务: 前三季度有限服务连锁酒店合并收入110.94亿元/+2.92%。 Q3单季有限服务连锁酒店合并收入 40.68亿/+2.89%。其中,境内酒店前期服务费收入 2.36亿元/+52.26%,开店提速致前期服务费大增,持续加盟费收入 4.02亿/+0.90%。 2) 餐饮业务: 前三季度合并营收 1.88亿/+6.32%, Q3单季合并营收 0.72亿/+12.63%。 盈利预测: 行业景气度仍低迷,我们下调 19-21年 EPS 为 1.15、 1.27、1.41元,对应 19-21年 PE 为 21、 19、 17倍,但考虑到投资收益对公司业绩的平滑作用,维持“增持”评级。 风险提示: 经营成本上升、宏观经济波动、加盟店管理风险
中国国旅 社会服务业(旅游...) 2019-11-04 90.45 -- -- 93.90 3.81%
95.18 5.23%
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业绩符合预期,Q3业绩增速有所放缓:前三季度营收 355.48亿/+4.35%,净利 41.96亿/+55.09%,扣非净利 34.17亿元/+26.90%, 增速差异主要因剥离旅行社产生约 7亿投资收益, EPS2.15元。 其中, Q3营收 112.40亿/-13.65%, 基本与 Q2增速持平, 净利 9.16亿/+16.57%,较 Q2增速( +28.21%)放缓,考虑去年 Q3旅行社贡献约 2800万左右利润, Q3免税业务业绩估计增速为 21%左右,符合预期,增速放缓主要因销售费用增长、香港事件、新开市内店费用等影响所致。 Q3毛利率 51.4%/+9.75pct, 主要因低毛利率旅行社业务剥离影响,环比-1.71pct,除因季节因素影响,也与人民币贬值以及加大促销力度有关。 三费中,销售费率 31.25%/+7.22pct,因开展机场免税业务(今年 1月 1日浦东机场 T2和虹桥采取新扣点,北京机场去年 2月 11日开始新扣点)导 致 租 赁 费 增 加 及 薪 酬 增 加 ; 管 理 费 率 2.55%/-0.40pct, 财 务 费 率0.19%/+0.05pct。 离岛免税增长靓丽, 京沪机场免税增速有所放缓: 离岛免税业务继续表现靓丽,今年前三季度海南整体离岛免税销售额 92.6亿/+28.4%,其中三亚海棠湾免税销售额 70.5亿,三亚免税店整体收入增速在 30%+。京沪机场免税业务受宏观经济与香港事件影响,增长较上半年有所放缓, 三季度增速为 10%~15%。香港机场烟酒免税标段因相关事件影响预计继续亏损,广州机场仍保持今年以来的高速增长势头,三季度同比增速仍超 100%。 离岛免税仍有期待,关注国人市内政策落地: 免税业务三季度整体增速有所放缓,但受益于牌照垄断以及化妆品行业的高景气度,增速仍相对较高。海免今年 2月注入集团后,未来存在注入上市公司预期,其旗下美兰机场+海口免税今年前三季度营收超 21亿, 若能注入有望支撑未来业绩增长。另外目前 5地市内店已开业 , 假如未来对国人的市内免税政策放开,将重塑国内免税市场成长空间。 盈利预测: 目前公司仍处于高速发展时期,我们看好公司未来发展。考虑到香港事件以及其他新开店前期费用影响我们下调 19-20年 EPS 为2.30、 2.58元,维持 21年 EPS 为 2.97元, 对应 19-21年 PE 为 39/35/30倍, 考虑免税市场长期空间广阔, 维持“增持”评级。 风险提示:经济下行、毛利率增长不及预期、免税政策落地不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名