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谢宁铃

东方证券

研究方向: 品牌服饰和纺织行业

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工作经历: 执业证书编号:S0860520070001,北京大学企业管理硕士2007在买方开始从事行业研究,覆<span style="display:none">盖过港股和A股市场的地产、大消费等板块。曾就职于光大证券。</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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安井食品 食品饮料行业 2020-10-29 175.50 171.51 -- 180.03 2.58% -- 180.03 2.58% -- 详细
事件:收 公司公布三季报,前三季度实现营收 44.85亿元/+28.39% ,归母净利润 3.79亿元/+59.17%润 ,扣非归母净利润 3.40亿元/+59.40%收 ;单三季度,实现营收 16.33亿元/+40.99% ,归母净利润 1.19亿元/+63.26% ,业绩超市场预期 。 核心观点 B 端复苏+ 渠道策略显成效+ 提价效应,三季度收入超预期。公司单三季度实现营收16.33亿元(YoY+40.99%,QoQ+3.70%),增速超预期主要由于:1)B 端复苏: 以终端消费 B 端为主的速冻菜肴为例,单三季度营收 1.74亿元(YoY+27.06%,QoQ+39.16%),同比增速有明显恢复。2)“BC 兼顾,双轮驱动”的渠道策略显成效,经销商收入同比高增:经销商渠道单三季度收入 14.14亿元/+39.02%,贡献了单三季度收入额增长的八成。公司自 19年起转变渠道策略,经销商数量自去年 Q3的 668家提升至 956家,厚积薄发,渠道策略显成效。3: )提价效应:因原材料涨价,去年 9/10/11月有三轮提价,主要影响 19Q4后的价格,单三季度仍有提价效应。 提价效应+ 产品结构优化带来价增,是利润弹性更佳的主要原因。公司单三季度实现毛利率 26.46%/+2.56pcts,费用端由于疫情常态化,Q3商超渠道销售回到正常状态,销售费用率恢复常态且同比微增,管理费用率因股权激励摊销同增 1.31pct,最终实现净利率 7.20%/+1.00pcts,归母净利润 1.19亿元/+63.26%,利润弹性好于收入主要是由于提价叠加中高端锁鲜装产品占比提升,带来的价格结构性优化。 展望后续量价利皆有空间,看好公司长期发展。1)产能稳步释放,河南、辽宁、湖北工厂产能爬坡,满产压力缓解,产量有望稳步增长。2)锁鲜装动销良好,20年或超额完成目标,中高端占比增加结构性提价。3)鱼糜、猪肉等原料价格处于高位,看长期原材料供需情况好转以后,将增厚公司毛利。 财务预测与投资建议 由于公司业绩再超预期,我们调整公司 20-22年 EPS 预测为 2.38/3.11/4.05元(调整前 2.23/2.78/3.47元),由于 20年存在疫情一次性扰动,使用可比公司估值法对应21年 PE46倍,由于公司属于速冻行业龙头,给予 20%估值溢价,对应目标价 171.51元,给予“增持评级”。 风险提示 原材料涨价风险,食品安全风险,产能扩张不及预期风险
安琪酵母 食品饮料行业 2020-10-27 55.21 75.03 38.30% 54.59 -1.12% -- 54.59 -1.12% -- 详细
事件:公司发布三季报,20年前三季度公司实现营收64.26亿元/+15.58%,实现归母净利润10.12亿元/+52.12%,实现扣非归母净利润9.47亿元/+51.04%。 单三季度看,公司实现营收20.85亿元/+12.91%,实现归母净利润2.94亿元/+45.82%,业绩落在业绩预告中位水平,基本符合预期。 核心观点“宅家经济”红利消退,三季度营收增速略有放缓,但同比仍保持双位数增长,整体符合预期。公司三季度营收20.85亿元/+12.91%,环比二季度增速有所放缓,主要是三季度全面复工复产,“宅家经济”红利消退,C 端小包装酵母需求有所回落。由于酵母家用的消费习惯有一定延续性,且B 端稳步恢复,整体来看量价均有贡献,三季度营收同比仍保持双位数增长。我们认为随着B 端需求继续修复,四季度营收有望保持高增。 利润率水平维持高位,结构性价格提升推动净利润弹性更佳。公司单三季度实现毛利率39.3%/+5.59pcts,毛利润8.19亿元/+31.62%;实现净利率14.70%/+3.40pcts,归母净利润2.94亿元/+45.82%,盈利情况环比二季度略有回落但仍处于历史高位。由于C 端产品涨价和占比提升有所持续,而糖蜜和折旧成本变化不大,因此结构性价格提升是净利润弹性较好的主要原因。 新一轮榨季即将来临,关注后续糖蜜价格数据。近三个月糖蜜价格处于高位,约1200元/吨,主要是因为下游酒精需求旺盛,导致供需较为紧张。今年榨季即将来临,供给端无论是产量、种植面积或生产计划均与去年没有太大变化,需求端可能存在细分领域的需求旺盛,但整体来看随着榨季来临,供需关系有望缓和,后续可持续跟踪糖蜜价格数据。 财务预测与投资建议由于提价带动毛利率提升, 我们调整公司20-22年EPS 预测为1.56/1.73/1.96元(调整前1.51/1.66/1.89元),根据可比公司法,给予20年48倍估值,对应目标价75.03元,维持“买入评级”。 风险提示成本端波动,汇率波动,产能拓张不及预期
中国中免 社会服务业(旅游...) 2020-09-30 224.00 225.70 12.61% 228.90 2.19% -- 228.90 2.19% -- 详细
事件:中免海南开启第二届离岛免税年终盛典(类似于去年四季度大促),四店同庆,持续时间为9月26日-12月31日。26日首日,海口日月广场全场8000以下8折,当日实现2900万销售额。 核心观点 日月广场店免税销售额有望大幅增长。如果以每天2900万销售额简单线性外推,日月广场店单月收入将达8.7亿元,相比 8月日月广场店销售额约5亿元增长迅猛(1.74倍)。但是由于促销活动不同(首日全场8000以下8折,国庆期间促销活动改为满3000返600电子券、正价香化3件9折5件85折等),因此具体单月销售额与后续促销活动相关。整体来看,随着蒂芙尼/PRADA 等精品店陆续入驻日月广场店,免税销售额有望提升。 备货情况已为旺季打好基础。根据三亚店历年数据,Q4销售额一般是Q3的1.4-1.8倍,参考9月25日与机场方面的沟通情况,四季度的海南备货预计是按三季度1.5倍采购(只是初始备货,不算补货,三亚店的香化已能实现2周至少补一次),为旺季打下良好基础。 预计海南全年可能达到353亿元销售额,我们认为4Q 的利润比去年同期乐观。上半年海南免税销售额85亿元,我们估测3Q 为95亿,4Q 如果按3Q的1.4倍测算为133亿,则全年海南实现线下免税销售额313亿元,加上约40亿元的回头购,我们估测全年海南免税销售额达353亿元。同时,关于“销售旺,利润差”的局面(曾在4Q19因超级大促产生过),我们认为今年3Q 公司在海南市场已表现出倾向于“保利润,减少促销”的举措,而按目前的客流、携程等平台的未来热度预测、竞争对手的开店节奏和面积(预计11月中下,5000平)不构成威胁,预计4Q 的利润比去年乐观。 财务预测与投资建议 由于海南市场促销力度超预期,我们调整公司20-22年每股收益分别为2.83/3.91/6.09元(调整前EPS 为2.73/3.78/5.94元),用DCF 法给予公司目标价225.70元,维持增持评级。 风险提示 促销力度不及预期,地缘政治及国际关系问题。
天目湖 社会服务业(旅游...) 2020-09-07 33.22 33.80 27.93% 34.49 3.82%
34.49 3.82% -- 详细
事件:布公司发布20年中,报,上半年收营收1.01亿元/-54.22%,归母净利润-1056.27万元/-119.66%,扣非归母净利润-1669.36万元/-132.30%。 单二季度:收营收7949.54万元/-39.31%,润归母净利润1583.61万元/-59.09%,二季度已实现扭亏为盈。 核心观点疫情影响已落地,二季度边际改善明显。公司一季度业绩受疫情冲击明显,Q1营收2114万元/-76.20%,归母净利润-2640万元/-275.98%;Q2营收7950万元/-39.31%,归母净利润1584万元/-59.09%,公司作为周边游的优质标的,随着旅游业回暖,二季度业绩环比明显改善。毛利方面,疫情影响导致毛利率下滑至33.28%(-32.38pct),成本较为刚性及计提可转债利息费用导致公司期间费用率提升26.07pct,销售费用/管理费用/财务费用分别提升10.29/14.10/1.68pct。 受益于周边游逐步复苏,短看疫情下新项目推出带来的客单价提升+营收增量空间。周边游率先复苏叠加公司项目背靠长三角,享高端客流利好,双轮驱动公司下半年业绩回暖。同时,公司积极引进水上产品,策划夜游产品,加速竹海索道提档升级,多层产品布局有望打开营收空间,提振客单价,助力公司业绩回升。 伴随温泉二期及外延拓张项目密集落地,将为公司成长打开更大向上弹性。 御水二期年内有望开业,更高端的温泉二期项目建成及原有温泉项目一期扩建改造有望进一步解决高端客群需求,提升客单价,另一方面景区游玩、帐篷酒店及配套餐饮业务的组合推出,有望联动景区主业,双重提升客单价及客流。同时,公司具备优秀的景区运营能力,依靠水库等非核心资源打造优质景区,一定程度摆脱了传统景区对稀缺资源的依赖性,外延项目亦积极推进中,有望为公司成长打开更大弹性。 财务预测与投资建议由于疫情影响,我们调整公司20-22年EPS预测为0.53/1.21/1.42元(调整前为0.83/1.24/1.42元),由于2020年业绩受疫情影响较大,使用可比公司估值法给予21年28倍PE,对应目标价为33.80元,给予增持评级。 风险提示重大自然灾害及疫情影响,外延项目不及预期
中青旅 社会服务业(旅游...) 2020-09-04 12.83 15.00 48.96% 13.39 4.36%
13.39 4.36% -- 详细
事件:公司发布20年半年报,上半年实现营收25.55亿元/-56.34%,实现归母净利润-1.57亿元/-141.05%,扣非归母净利润-3.12亿元/-221.02%。单二季度实现营收13.54亿元/-59.09%,实现归母净利润4089万元/-87.14%。 核心观点 疫情冲击影响业绩已触底,旺季客流恢复推动景区板块环比改善。1)20H1乌镇景区累计接待游客73.78万人次/-83.46%,实现营业收入1.89亿元/-77.89%,净利润6452.16万元/-86.33%,其中客单价提升至256元/+34.03%,散客占比提升拉动客单价提高。2)古北水镇业绩受北京疫情反复影响有所承压,但伴随旺季来临客流逐渐恢复。20H1古北水镇接待游客23.97万人次/-76.19%,实现营业收入1.25亿元/-70.29%,净利润亏损2.09亿元。受北京疫情反复及管控力度较严影响,古北水镇上半年业绩下滑明显。3)濮院景区目前仍处于建设阶段,预计推迟开业计划。 非景区业务如会展、旅行社、酒店及IT产品皆受疫情冲击,固定费用占比较高导致期间费用率提升。1)报告期内,会展业务实现营收2.68亿元/-77.65%,但借助公司数字营销业务的优势,会展业务毛利率提升2.13pct至18.22%;2)旅行社业务实现营业收入3.89亿元/-80.16%,酒店业务受疫情影响最为显著,营业收入及毛利率分别同比下滑50.88%及76.23pct;3)IT产品业务实现营收15.36亿元/+0.49%,创格科技及风采科技业务目前基本恢复同比水平,其中创格科技同期收入略有增长。3)20H1公司归母净利率-6.14%/-12.67pct,其中销售费用率16.04%/+5.18pct,管理费用率9.16%/+4.35pct,财务费用率2.76%/+1.82pct。期间费用率增长主要系刚性成本占比高及银行借款增加所致。 短期看周边休闲游复苏回暖,长期看乌镇会展业务支撑力较强,古北水镇空间可期。1)乌镇:短期看,周边游复苏节奏明显快于国内游及出境游,乌镇有望承接部分高端客群周边游消费需求,复苏节奏可期;长期看,随着会展二期项目落地,会展业务完善将进一步带动乌镇客流人次及结构的改善;2)古北水镇:短期看,京沈高铁20年底有望通车,将大大改善古北水镇交通不便情况;长期看,无论从资源禀赋、地理位置等方面均具备竞争力,叠加光大集团协同获客优势,未来人次及客单提升空间仍大,发展空间可期。 财务预测与投资建议 由于疫情影响,我们调整20-22年EPS预测为0.11/0.71/0.86元(调整前为0.64/0.87/0.99元),由于疫情造成公司短期业绩波动,使用可比公司给予21年21倍市盈率,对应目标价15.00元,维持“买入”评级。 风险提示 疫情及大型资产灾害影响,濮院等外延项目落地时间不及预期。
峨眉山A 社会服务业(旅游...) 2020-09-04 6.25 7.82 34.83% 6.67 6.72%
6.67 6.72% -- 详细
疫情叠加限流影响,公司业务全面承压,Q2环比有所改善。公司上半年营收同比下跌69.30%,上半年进山人次52.02万/-73.05%,分业务看:受景区关闭及开园后限流30%的影响,游山门票实现收入0.53亿元/-75.72%;客运索道实现营收0.39亿元/-78.02%;酒店收入0.36亿元/-57.68%;旅行社业务实现营收22.80万元/-57.21%,所有业务板块均承压明显。不过,自3月23日起,峨眉山景区安全有序开放,Q2亏损幅度有所收窄。 疫情短期扰动毛利及期间费用率,下半年有望好转。20H1公司实现归母净利率-79.92%/-94.50.pct,其中毛利率-12.88%/-53.17pct,销售费用率11.22%/+7.67pct,管理费用率45.55%/+30.50pct,财务费用率0.96%/+0.5pct,费用率大幅提升主要受收入下滑叠加刚性成本开支影响,叠加云上旅游并表导致的折摊费用增加,期间费用率受到扰动,但整体而言,疫情前公司控费效果明显,疫情后控费力度不减,伴随业务复苏,控费成效将在长期推动公司盈利能力提升。 短期来看,跨省游复苏推动公司业绩环比改善,看长期,关注“只有峨眉山”及大数据产业布局带来的盈利增长点。1)伴随7月初跨省游恢复,景区游客接待量调整为核定承载量的50%;与此同时,由于国内疫情管控显著优于海外,预计出境游恢复时间点将晚于国内旅游,高端客流回流将利好优质景区龙头。Q3公司盈利有望进一步回暖。2)看长期,公司明确“重上峨眉山,实现新跨越”的发展战略,积极开发智慧旅游大数据产业及“只有峨眉山”剧场项目,推动产业链纵深发展,叠加成贵高铁通车带来的交通改善落,公司中长线成长空间仍大。 财务预测与投资建议 考虑疫情影响,我们调整公司20-22年EPS预测0.04/0.37/0.42元(调整前为0.35/0.43/0.51元),由于疫情造成业绩短期波动,使用可比公司估值法给予21年21倍PE,对应目标价7.82元,维持买入评级。 风险提示 疫情及大型自然灾害,景区降价风险,大小循环低于预期。
中国中免 社会服务业(旅游...) 2020-09-04 221.50 220.45 9.99% 230.54 4.08%
230.54 4.08% -- 详细
海南离岛免税营收逆势增长,下半年有望进一步提速。上半年三亚市内店营收59.77亿/+12.16%,归母净利润5.95亿/-28.42%;海免实现营收30.31亿元/+136.35%,5月并表并追溯调整带来增量归母业绩1.45亿。单二季度三亚店收入预计同比增120%左右,下半年受益政策放开将有望进一步提速。日上上海(浦东&虹桥)线上直邮业务带动,1H营收68.67亿元/-11.20%,目前保底租金全额计提水平下,归母净利润0.56亿元/-82.53%。首都机场实现营收18.5亿元/-57.61%,已考虑直邮的部分贡献,当前租金等费用计提水平下归母亏损3亿以上。 上半年促销折扣影响毛利率下滑,机场保底下半年重启谈判,全年水平有望下调。20H1公司主营业务毛利率42.42%/-9.61pct,因促销所致,分季看4Q19-2Q20分别为44.3%、42.5%、42.9%,波动可控。下半年预计促销将延续、毛利率下降空间较小。上半年销售费用60.18亿(机场保底暂时全额计提),销售费用率31.17%/+0.88pct,预计四季度有望冲回部分、增厚公司利润。管理费率增1.24pct,因河心岛折摊增加。资产减值损失计提2.11亿,较19H1的0.99亿大幅增加。 短期海南政策成效将持续释放,看长期政策驱动下消费回流大趋势继续。看最新海南数据,7.1-8.18,中免海南4店销售额突破50亿元/+250%,8月预计可达近50亿(不含线上回头购),政策释放带动客单及渗透率均稳步提升。看长期,一方面海南政策将持续利好,另一方面国人离境市内政策亦有望落地,进一步促进国内免税行业发展。公司作为行业绝对龙头,竞争力与国内同业已拉开数个身位差距,疫情影响下亦超越海外成为全球第一大免税运营商,将首先受益于市场扩容带来的增长红利。 财务预测与投资建议 由于海南市场超预期、企业所得税率调整及机场保底暂时全计提,我们调整公司2020-2022年每股收益预测分别为2.72/3.78/5.94元(调整前EPS为1.36/2.69/3.13元),用DCF法给予公司目标价220.45元,给予增持评级。 风险提示 大型疫情及自然灾害影响;政策推进不及预期,地缘政治及国际关系问题。
首旅酒店 社会服务业(旅游...) 2020-09-02 19.16 24.16 43.30% 20.30 5.95%
20.30 5.95% -- 详细
事件:公司公布2020年半年报,上半年营收19.04亿元/-52.27%,归母净利润6.95亿元/-289.07%,扣非归母净利润-7.05亿元/-310.14%。 单二季度:营收11.04亿元/-46.08%,归母净利润-1.69亿元/-157.57%,扣非归母净利润-1.83亿元/-165.61%。营收端、利润端环比降幅收窄。 核心观点开店情况:(1)20年上半年新开门店250家(19H1新开234家),单二季度开业门店数为188家,其中经济型酒店新开23家,中高端新开56家,云酒店69家,其他40家。存量看,中高端门店数占比达到22.5%/+4.2pct,中高端酒店房间数占比27.7%/+4.6pct,随着经济活动的恢复,二季度以来公司加快开店步伐,仍继续维持全年800-1000家开店计划;(2)20年上半年新开门店中,包含直营门店8家,特许加盟店242家,加盟轻资产拓张仍是公司市场开拓主要方式;(3)截至20年6月30日,公司已签约未开店及正在签约店为784家,储备门店同比提升95家。 二季度恢复营业门店数达98%,RevPAR及入住率均有明显改善。(1)从整体看:2Q20,RevPAR82元/-49.3%,其中房价149元/-26.2%,入住率55.2%/-25%pct。分等级看,经济型酒店RevPAR达到73元/-48.0%,中高端酒店RevPAR达到108元/-55.2%;(2)同店数据看,2Q20首旅如家酒店RevPAR达到81元/-50.9%,其中房价145元/-28.22%,入住率55.4%/-26%pct,分等级看,经济型酒店RevPAR达到72元/-49.0%,中高端酒店RevPAR达到113元/-55.0%。随疫情趋稳、经济复苏,公司已有98%的门店复开,RevPAR及入住率环比Q1有明显改善。 疫情短期冲击下行业筑底进一步夯实,后续我们仍看好公司beta端底部向上+apha端价值凸显。此次疫情冲击下,行业基本面进一步筑底,上半年业绩亏损风险释放。看后续,一方面随着复工复产、跨省游恢复的逐步推进,酒店行业入住率持续爬升,行业beta底部改善逻辑有望兑现,公司直营比例占比相对更高,行业复苏下将带来业绩更大弹性;另一方面,我们认为公司作为三大龙头酒店集团之一,品牌效应显著,叠加疫情短期加速单体酒店靠拢,后续加盟市占率仍有进一步提升空间(详见深度报告《为什么我们认为A股酒店龙头被低估》)。 财务预测与投资建议由于疫情影响,我们调整20-22年EPS预测为-0.21/0.93/1.17元(调整前为0.53/1.09/1.25元),由于疫情造成公司短期业绩波动,使用可比公司给予21年26倍市盈率,对应目标价24.16元,维持“买入”评级。 风险提示疫情或大型自然灾害影响,经济增速不及预期,公司开店不及预期
锦江酒店 社会服务业(旅游...) 2020-09-02 41.52 52.10 15.83% 43.43 4.60%
45.73 10.14% -- 详细
事件:公司发布2020半年报,营收40.90亿元/-42.74%,归母净利2.85亿元/-49.75%,扣非归母净利-3.78亿元/-205.68%,其中非经常性损益6.64亿元。单二季度:营收19.01亿元/-50.05%,归母净利润1.14亿元/-57.87%,扣非归母净利润-2.85亿元/-199%,主要受二季度境外疫情发酵的影响。 核心观点 疫情影响下公司净利率有所下滑,中高端+轻资产的扩张逻辑不改。1)上半年净开业酒店305家,其中中端酒店+352家,经济型酒店-47家,保持中高端酒店加速扩张趋势,中高端酒店占比44.39%/+7.34pct;2)上半年直营酒店净开业-42家,加盟+347家,轻资产酒店数量占比89.26%/+1.96pct,资产拓张逻辑持续验证;3)上半年销售/管理/财务费用率较去年同期变动-45.53/-2.28/+1.18pct,剔除新会计准则影响,公司销售+管理费用率同比增加29.42pct,受资产折旧及租金拖累。此外,疫情期间,公司收入下滑及成本存在一定刚性,扣非归母净利率为-9.25%/-14.26pct。4)截至上半年公司储备签约店13722家/+1838家,以轻资产加盟及中高端门店为主。 境内环比复苏,境外仍然承压。1)大陆境内情况如下:上半年RevPAR87.10元/-42.75%,其中平均房价187.31元/-9.69%,入住率46.5%/-26.85pct;单二季度看,RevPAR104.86元/-34.48%,其中平均房价180.63元/-14.19%,入住率58.05%/-17.98pct,有明显改善;2)境外情况如下:上半年RevPAR19.09欧元/-46.93%,其中平均房价54.79欧元/-3.13%,入住率34.85%/-28.75pct;单二季度看,RevPAR9.12欧元/-76.82%,其中平均房价52.14欧元/-9.53%,入住率17.50%/-50.77pct,主要系3月初开始欧洲疫情防控骤然升级,5月初,随着欧洲各国分阶段、分地域逐步解禁防控措施,境外酒店有望逐步恢复经营。 疫情短期冲击下行业筑底进一步夯实,后续我们仍看好公司beta端底部向上+alpha端价值凸显。此次疫情冲击下,行业基本面进一步筑底,上半年业绩亏损风险释放。看后续,一方面随着复工复产、跨省游恢复的逐步推进,酒店行业入住率持续爬升,行业beta底部改善逻辑有望兑现;另一方面,我们认为公司品牌效应带动单体酒店进一步靠拢,市占率持续提升,龙头alpha端价值凸显,有望带来更大弹性。 财务预测与投资建议 由于疫情影响,我们调整20-22年EPS预测为0.62/1.17/1.50元(调整前为0.75/1.36/1.57元),由于疫情造成公司短期业绩波动,使用可比公司给予21年EV/EBITDA18倍,对应目标价52.10元,维持“买入”评级。 风险提示 疫情或大型自然灾害影响,经济增速不及预期,公司开店不及预期。
广州酒家 食品饮料行业 2020-09-01 42.94 58.08 52.84% 45.80 6.66%
45.80 6.66% -- 详细
事件:公司发布20H1中报,营收9.70亿元/+1.93%,归母净利0.11亿元/-82.28%,归母扣非净利/-68.72%。单二季度,营收4.36亿元/+4.21%,归母净利-0.01亿元。 核心观点速冻高增+餐饮承压,20H1营收同比微增。分业务看,20H1餐饮业营收1.69亿元/-49.83%,其中单二季度营收0.85亿元/-44.7%,环比有所改善;月饼系列营收0.19亿元/-43.93%,主要受今年中秋节较去年推迟影响;速冻营收4.27亿元/+64.41%,其中单二季度营收2.02亿元/+84.4%,略超预期,主要受益于居家消费带动需求、产能落地释放供给两方面因素。 毛利率下滑,主要受业务结构影响,费用管控有一定成效。20H1实现毛利率42.98%/-4.80%,主要原因是相对高毛利率的餐饮收入占比从36%(19H1)下降至18%,速冻收入占比从28%(19H1)提升至45%,此外,猪肉等原材料价格同比上涨亦有影响。20H1销售费用率27.05%/-0.54%,其中人工、租赁成本等较为刚性,公司实现小幅微降,主要由于疫情优惠政策与费用管控成效。20H1管理费用率12.34%/+0.7%,主要是新生产基地及新餐饮店的人工成本、租金及折旧摊销费用增加。 产能逐步释放+渠道稳健扩张,看好公司中长期成长潜力。1)公司速冻食品发展受产能制约,近几年产能利用率均在100%左右。随着梅州、湘潭基地产能的逐渐落地,将从供给端有力保障公司的业务发展。2)产能的释放需要配合动销的实际情况,公司通过门店、经销商、电子商务渠道的全渠道销售体系,有望大力拓展省内外市场。我们认为,一方面随着在建项目逐渐落地,公司产能瓶颈突破,另一方面渠道稳健扩张,带来增量需求,公司中长期发展潜力可期,继续看好粤菜经典的扩张之路。 财务预测与投资建议因疫情影响,我们调整公司2020-2022年每股收益分别为0.98/1.32/1.53元(调整前20-21年EPS 为1.31/1.59元),由于20年存在疫情一次性扰动,使用可比公司估值法对应21年44倍PE,对应目标价58.08元,给予“买入评级”。 风险提示原材料涨价风险,食品安全风险,产能扩张不及预期风险
绝味食品 食品饮料行业 2020-08-28 85.80 103.66 25.95% 95.80 11.66%
95.80 11.66% -- 详细
事件:公司发布20年中报,20H1营收24.13亿元/-3.08%,归母净利2.74亿元/-30.78%,扣非归母净利2.71亿元/-30.46%。单二季度营收13.47亿元/+0.83%,归母净利2.11万元/-1.74%。 核心观点 单二季度营收增速回正,门店销售(除高势能店)已经基本恢复。20H1公司实现营收24.13亿元/-3.08%,分业务来看,鲜货类收入22.68亿元/-4.45%,占总收入比例94%,加盟商管理收入0.37亿元/+20.07%。鲜货类收入有所下滑,主要系一季度疫情下,门店开业天数下降、线下销售受影响、帮扶加盟商给予货折冲减收入等因素导致。单二季度公司整体营收13.47亿元/+0.83%,由于高势能店(交通枢纽、商业中心等,门店数量占比估测不超过10%)受人流量影响,销售尚未完全恢复,因此Q2营收增速尚未到同期水平,但社区门店销售已经基本恢复正常。 逆势拓张,开店数量超预期。20年中报显示公司在全国共开设了12058家门店(不含港澳台),20年H1净新开1104家,已超19年全年净新增数(1039家)。疫情导致部分商家退出,核心商铺产生空缺,公司把握机会逆势布局,卡位优质点位,全年开店数量或迎来近几年高峰,为后续发展储备动能。 净利率下滑,主要系销售费用率增加、投资损失影响,无需过分担忧。20年H1实现毛利率34.32%/+0.09pct,净利率11.27%/-4.5pct,主要是1)因为疫情期间加大加盟商扶持,销售费用率增加1.55pct 至9.74%;2)对联营和合营企业投资损失0.49亿元(去年同期0.23亿元)。随着经营环境恢复常态,后续有望改善。 公司是优质赛道的绝对龙头,长期增长动能充沛。1)逆势布局门店,卡位优质商铺,强化公司核心竞争力,门店数量仍有翻倍空间。2)构建美食生态平台,多品类扩张实现协同,打开成长天花板。 财务预测与投资建议 调整公司2020-2022年每股收益为1.42/1.75/2.01元(调整前为1.52/1.80/2.08元),使用可比公司估值法对应20年73倍PE,目标价103.66元,给予“买入评级”。 风险提示 原材料涨价风险,食品安全问题,门店扩张不及预期
元祖股份 食品饮料行业 2020-08-27 20.49 22.80 26.81% 21.99 7.32%
21.99 7.32% -- 详细
事件:公司发布20年中报,20H1公司实现营收8.35亿元/+0.27%,实现归母净利润2541.79万元/-28.49%,实现扣非归母净利润747.33万元/-71.42%。单二季度公司实现营收5.21亿元/+5.89%,实现归母净利润5629万元/+32.85%,实现扣非归母净利润5037.84万元/+21.43%。 核心观点 端午节庆销售好于同期,二季度营收增速回正。一季度由于疫情影响线下门店销售,营收出现下滑,单二季度营收增速回正,核心来源于端午节庆销售显著好于去年同期(同比增长约10%)。分品类看,蛋糕业务实现营收2.9亿元/+3.21%,中西糕点实现营收4.8亿元/+3.57%(预计核心来源于粽子销售),水果实现营收0.24亿元/-33.56%,其他实现营收0.19亿元/+59.21%;分渠道看,公司直营渠道实现营收7.07亿元/+0.58%,加盟渠道实现营收1.10亿元/+17.59%,上半年新开店33家,关店24家,七月进入加速开店期。 净利润差异核心来源于睡眠卡结转收入变化,全年预计结转2100万左右。20H1睡眠卡结转创造营收约1008.31万元,去年同期3200.58万元,考虑到睡眠卡本身利润率接近80%(仅需缴纳所得税),倒算半年扣非归母净利润约-53万元,去年同期约40万元,疫情影响(武汉所有门店关店两个月,其余地区亦受到较大影响),实际经营利润未有较大亏损。 短期看,一方面受益下半年国庆+中秋的节庆效应,另一方面存在加速开店的预期,看长期公司仍是兼具成长&价值的现金奶牛,当前估值性价比突出。看短期,一方面,下半年中秋与国庆重叠,疫情影响下节庆团聚需求更强,将有效放大节庆效应,另一方面,上半年疫情影响,门店拓张放缓,七月起新开店进入加速通道,全年仍可期;看长期,公司门店拓张+会员粘性增强,量增仍有空间,礼品属性下价格敏感性弱提价能力强,预售卡券模式提供公司强现金流创造力,仍是食品消费赛道的优质现金奶牛,当前估值水平在食品行业内布局性价比高!财务预测与投资建议l由于公司二季度销售情况边际改善较好,我们调整公司2020-2022年每股收益分别为1.14/1.27/1.44元(原预测1.10/1.22/1.39元),使用历史估值法给予公司20年20倍估值,对应目标价为22.8元,维持买入评级。 风险提示 门店拓张不及预期,礼盒销售不及预期,股东减持风险。
黄山旅游 社会服务业(旅游...) 2020-08-25 9.24 12.42 47.86% 10.06 8.87%
10.06 8.87% -- 详细
事件:公司发布20年中报,20H1公司实现营收2亿元/-72.53%,实现归母净利润-8842.42万元/-152.6%,实现扣非归母净利润-1.05亿元/-164.29%。单二季度看,公司实现营收1.30亿元/-71.93%,实现归母净利润-0.11亿元/-107.74%。 核心观点 疫情管控下客流限制仍是核心影响因素。20H1景区接待进山游客51.6万人/-68.2%,索道及缆车累计运送游客99.95万人/-69.41%,分业务看:(1)酒店业务实现营收业务0.93亿元/-69.81%,毛利率-34.05%/-65.21pct(2)索道业务实现营收0.78亿元/-68.78%,毛利率63.98%/-15.21pct;(3)园林开发业务实现营收0.21亿元/-79.17%,毛利率22.13%/-62.02pct;(4)旅游服务业务实现营收0.93亿元/-43.52%,毛利率-1.92%/-9.4pct。(分业务收入为考虑内部抵消)景区客流恢复三成左右,与疫情期间景区人次政策有较大关系。 三季度疫情管控逐步放宽,景区人次触底爬升。7月14日,文旅部将景区客流限制由最大承载量的30%上调至50%。短期看后续,疫情管控趋于常态化,客流限制会有管制地逐步放宽,季度环比看改善趋势仍在继续。一方面,我们认为国内疫情控制显著优于海外,另一方面景区坐拥华东长三角地区高端客流,后续国内景区管制放开存在人次快速修复可能。 长期看龙头地位稳固,管理优秀,逻辑清晰。1)公司旅游资源禀赋优异,自然风光+历史文化遗产丰富,在山岳景区中市值最高,龙头地位稳固。2)以章总为代表的新任管理层上任以来,从资源禀赋、长期发展战略、管理层绩效考核及激励等各方面管理及改革成效明显,期待后续在优秀管理发力下公司的更大变化。3)公司提出“走下山、走出去”战略及“一山一水一村一窟”具体布局,打破山岳型景区成长瓶颈,中长期有望以黄山景区350万客流为核心抓手,盘活黄山市5000万客流更大市场,协同效应有望为各个项目带来更大收益。 财务预测与投资建议 由于疫情管控下景区客流限制,我们调整公司20-22年每股收益分别为0.16/0.54/0.62元(调整前20-22年0.27/0.55/0.60元),使用可比公司估值法给予21年23倍市盈率,对应目标价12.42元,维持买入评级。 风险提示 重大传染病及自然灾害,门票降价,外延项目推进不及预期。
洽洽食品 食品饮料行业 2020-08-12 64.27 78.66 26.89% 71.17 10.74%
71.17 10.74% -- 详细
事件:公司发布中报,20H1公司实现营收22.94亿元/+15.46%,实现归母净利润2.95亿元/+33.97%,扣非归母净利润2.38亿元/+38%,上半年公司业绩继续保持高速增长,基本符合市场预期。单二季度公司实现营收11.48亿元/+21.13%,实现归母净利润1.46亿元/+37.38%,二季度营收业绩增速环比一季度仍有提升。 核心观点 营收端保持平稳增长,二季度增速提升显著。整体上半年营收端增长相对平稳,从时间维度看二季度营收增速20%以上,相比一季度增速翻倍。从产品细分看,瓜子产品增速亮眼,同比增长23.07%,其中传统香瓜子营收增长19%,原香瓜子增长30%,焦糖、山核桃等蓝袋瓜子实现20%以上增长;坚果产品增速出现显著放缓,上半年同比增长9.71%,可能来源于疫情影响及非核心坚果产品梳理剥离所致。 毛利率稳中有升,二季度略有回调,费用管控是利润率提升核心驱动力。公司上半年毛利率32.23%/+0.41pct,毛利率提升幅度相比一季度缩窄核心来源于二季度公司毛利率下滑1.07pct。公司费用管控成效显著,其中销售费用率/管理费用率分别是11.79%/5.53%,同比变动-1.74pct/+0.09pct,销售费用下降显著,核心来源于广告费用管控成效显著。 公司可转债项目仍在推进,员工持股计划继续实施,业绩长期增长动力确定性更强。目前,公司可转债项目仍在推进,项目筹资将核心用于坚果产能投建、品牌升级及坚果店中店营销推广项目。公司回购基本实施完毕,将实施第四期员工持股,核心针对管理层4人及核心人员不超过96人,受让股份16.6万股,员工持股持续推进绑定员工与公司核心利益,后续持续增长动力更充足。 财务预测与投资建议 由于公司费用管控成效显著,我们调整公司2020-2022年每股收益分别为1.47/1.71/2.01元(调整前1.42/1.67/1.96元),使用可比公司估值法,给予公司21年46倍估值,对应目标价为78.66元,维持买入评级。 风险提示 核心单品销量不及预期,渠道开拓不及预期,食品安全问题。
丽江股份 社会服务业(旅游...) 2020-08-10 6.45 6.97 10.11% 7.18 11.32%
7.40 14.73% -- 详细
事件:公司发布半年报,20年年H1实现营收0.95亿元/-70.27%,实现归母净利-0.24亿元/-124.60%,扣非归母净利-0.26亿元/-127.16%,与业绩快报一致。 收其中单二季度实现营收0.53亿元/-71.96%,实现归母净利润-0.03亿元。 核心观点疫情影响公司业绩下滑,但其负面影响好于预期。公司索道运输/印象演出/酒店经营/餐饮服务实现营收0.51/0.12/0.21/0.24亿元,同比变动-67.70%/-83.92%/-58.01%/-64.38%,其中(1)索道业务收入下滑主要来源于人次下滑,20年H1索道接待客流65.17万人次/-68.99%,平均客单价78.73元/+4.18%,反而略有提升;(2)印象丽江于2020年5月21日恢复营业,恢复以来上半年共计演出88场,接待游客12.6万人次/-82.74%,从单场演出观众人次来看,平均每场为1432人次,已恢复到去年同期六成。整体来看,20H1业绩好于预期,主要系二季度实际接待游客数量好于预期。 公司成本和费用较为刚性,随着营收逐渐恢复,盈利能力有望逐季好转。20年H1公司毛利率24.42%/-44.22pct,净利率-29.20%/-41.18pct,主要系公司营业成本构成以人工成本、折旧为主,收入大幅下滑的情况下,成本下调空间不大,因此利润率水平下滑明显。20年H1销售费用率/管理费用率分别为9.07%/45.20%,同比变动-0.64/28.45pct,销售费用中的促销费用大幅减少,故而销售费用率有所下降,管理费用以工资、折旧为主,调整空间有限。我们认为,随着游客量逐渐恢复,公司营收增多,摊薄成本,盈利能力有望逐季好转。 展望后续:看后两个季度,随着文旅部将景区接待游客量由不超过最大承载量的30%调至50%,以及暑假小高峰来临,游客数量进一步恢复,公司盈利能力有望继续好转。长期看,丽江坐拥国内游最顶级自然资源,随着月光城项目的落地、摩梭小镇项目的进一步优化和建设,将进一步带动客流提升。 财务预测与投资建议由于疫情影响,我们调整公司20-22年盈利预测为0.08/0.35/0.36元(调整前20-22年0.24/0.39/0.45元),由于疫情对公司经营造成的短期波动,我们使用可比公司估值法给予21年20倍PE,对应目标价6.97元,维持增持评级。 风险提示疫情发展的不确定性,行业竞争加剧,人次增长不及预期
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名