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谢宁铃

东方证券

研究方向: 品牌服饰和纺织行业

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工作经历: 执业证书编号:S0860520070001,北京大学企业管理硕士2007在买方开始从事行业研究,覆盖过港股和A股市场的地产、大消费等板块。曾就职于光大证券。...>>

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佳禾食品 食品饮料行业 2023-11-27 16.58 20.46 43.68% 18.34 10.62%
18.34 10.62%
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我们认为随着连锁现制茶饮咖啡行业的快速发展,植脂末、咖啡等原料的需求量将持续上升,目前佳禾食品正优化产品结构,构建多元化产品矩阵,有针对性地推出升级产品在市场中进行差异化竞争。随着公司与下游客户合作加深,有望深度融合共同成长,未来增长空间广阔。 从植脂末产品起家,主攻 B 端客户,海内外市场兼顾。佳禾食品创立于 2001年,以生产植脂末为主业,2015年引入德国产线开始进军咖啡生产领域,销售模式以直营为主,经销为辅,主要面向食品工业和连锁餐饮的 B 端客户,在深耕国内市场的同时布局海外市场,近年来海外销售收入占比稳定在 10%以上,东南亚为最主要海外市场,公司已在新加坡设立销售中心,辐射马来西亚、印尼等地市场。 现制茶饮、咖啡行业快速发展,利好上游原料需求。根据弗若斯特沙利文预测,23年我国新式茶饮店市场规模预计达 2526亿元,现制咖啡店市场规模预计达 1017亿元,17-23年 CAGR 分别为 24.8%/20.6%,预计到 27年两者市场规模将达到4845/1904亿元,23-27年 CAGR 分别为 17.7%/17.0%。现制饮品市场高速发展有望带动植脂末、咖啡豆等上游原材料需求增长,上游原料供应商或将受益。相比咖啡消费成熟的国家,国内人均咖啡消费量较少,仍存在巨大的发展空间。 坚定多元化发展,探索新式茶饮咖啡原料。咖啡业务 B 端进入库迪供应链,二者有望深度合作共同成长,此外还可提升佳禾品牌效应,助力 C 端产品发展,C 端产品技术升级,实现差异化竞争,推出鲜萃小金罐冻干咖啡采用-40℃急速冷冻技术,以实现较大程度锁住风味的效果。植脂末升级浓醇牛乳,同时开拓 C 端奶茶饮品。公司推出浓醇牛乳、奶基底系列产品,旨在用更少的乳制品添加量及风味预混提升终端制茶效率,同时在 C 端推出牛乳茶系列产品,卡位包装茶饮市场。 我们预测公司 23-25年 EPS 分别为 0.74/0.93/1.14元;使用可比公司估值法给予公司 24年 22倍 PE,对应目标价 20.46元,给予“买入”评级。 风险提示 原材料价格波动;下游需求减弱;新品推广风险;食品安全风险
中国中免 社会服务业(旅游...) 2023-11-24 93.03 137.14 56.73% 93.71 0.73%
93.71 0.73%
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业绩符合此前快报预期。公司发布第三季度报告,Q3营收149.79亿元,同比+27.9%,环比-0.73%;归母净利润13.41亿元,同比+94.2%,环比-14.3%。海南旅游整体消费整体复苏带动,及22年同期低基数效应下,同比高速增长,但季节性因素、国内暑期长线游分流等因素导致环比回落。营收表现与此前快报公告一致,归母净利润略微高于此前公告。 毛利率提升,表现亮眼。单Q3毛利率34.46%,同比+9.77pct,环比+1.63pct;一方面公司通过推动会员积分机制改革、全岛统一定价、优化促销折扣力度、改善品类销售结构等措施提升整体毛利水平;另一方面,公司调整优化品类结构,持续推动线上业务整合,增强畅销商品供应,引入更多高毛利产品到线上渠道。此外高毛利率机场线下渠道恢复,亦对毛利率提升有积极作用。 租金提升导致费用率整体抬升,利润率有所改善。单Q3销售费用率17.80%,同比+11.35pct,环比+3.04pct,预计因机场渠道客流恢复后,租金将大幅提升;单Q3管理费用率3.62%,同比-0.36pct,环比-0.10pct;单Q3财务费用率-1.50%,同比2.23pct,环比-1.19pct,预计因多币种采购事项推进,有效冲抵采购环节人民币贬值影响。归母净利润率9.0%,同比+3.06pct,环比-1.42pct。 强化管理能力,新项目值得期待。公司优化采购管理制度,通过加快购销速度、缩短采购周期、加速存货周转等方式,持续优化库存管理;通过直播、微信小程序、支付宝小程序等多元化营销渠道,提高会员购买力及传播力,截至三季报,中免会员总数已超过3,000万。展望Q4,国庆销售呈现来岛客流旺但免税销售平淡的局面,预计和消费者购买力恢复不足有关,需要时间来修复。促销对销售拉动有限,且鉴于保护利润率战略,预计Q4毛利率稳定。湖心岛引入LV有税顶奢已经开业,未来随海棠湾一期二号地项目开业,长期看增强海棠湾聚客效应。 鉴于宏观环境变化及海南免税市场复苏进度低于预期,我们调整公司23-25年每股收益为3.07/3.96/5.17元(调整前23-25年每股收益为4.43/6.04/8.45元),采用DCF估值法给予公司目标价137.14元,维持“买入”评级。 风险提示行业竞争加剧;居民消费力疲软;品牌方供货短缺;出境客流恢复不及预期等盈利预测与投资建议
绝味食品 食品饮料行业 2023-11-20 32.82 38.22 79.18% 33.28 1.40%
33.28 1.40%
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事件:公司发布 2023 年三季报,前三季度实现收入 56.31 亿元/yoy+9.99%,归母净利润 3.90 亿元/yoy+77.57%,扣非归母净利润 3.66 亿元/yoy+37.22%。单 Q3 公司实现收入 19.32 亿元/yoy+8.26%,归母净利润 1.48 亿元/yoy+22.10%,扣非归母净利润 1.40亿元/yoy+20.32%。 主业增速仍有压力,其他业务增速较快。1)公司 23Q3 卤制食品销售/加盟商管理/其他收入 15.58/0.19/3.08 亿元,yoy+4.67%/+1.06%/+33.19%,主业增速仍有压力,其他业务增速较快;2)分产品看,公司 23Q3 鲜货类产品收入 14.95 亿元/yoy+3.84%,其中禽类/畜类/蔬菜/其他产品收入 yoy+5.61%/+14.10%/+0.48%/-5.21%;23Q3 包装产品实现营收 0.63 亿元/yoy+29.31%。3)分地区看,公司23Q3 西南/西北/华中/华南/华东/华北/新加坡、港澳市场收入yoy+1.10%/+52.28%/+12.88%/-1.88%/+13.19%/+24.81%/-34.39%。 毛利率、净利率同环比改善,费用率同比略有提升。1)公司 23Q3 毛利率25.77%,同比+2.19pct,环比+3.43pct,剔除非主业占比上升对毛利率的下拉影响,毛利率环比改善预计与鸭副成本回落有关;2)公司 23Q3 销售/管理/财务/研发费用率同比+0.85/+0.28/-0.12/-0.16pct(合计+0.84pct),环比+0.00/-0.05/+0.15/-0.16pct(合计-0.06pct);3)公司 23Q3 投资净收益为 408 万元 vs 22Q3 为-966亿元,投资收益扭亏;4)23Q3 归母净利率 7.64%,同比+0.87pct,环比+2.06pct,盈利能力改善。 展望 Q4,公司积极发力新媒体渠道,9 月 22 日-10 月 7 日中午 12 点,公司与抖音合作的"秋天也要快乐鸭"双节同庆活动圆满收官,项目期间 GMV 达到 6600 万+,对Q4 销售有所拉动;利润端鸭副成本回落红利有望持续体现,静待盈利改善。建议积极关注。 根据公司三季报情况,我们略微下调收入预测,上调卤制品主业毛利率及所得税率预测,调整公司 23-25 年 EPS 预测 0.93/1.47/1.74 元(调整前 1.05/1.57/2.05元),维持此前 24 年 26 倍 PE 估值,对应目标价 38.22 元,维持"买入评级"。 风险提示 成本回落不及预期,需求修复不及预期,拓店不及预期,行业竞争加剧
首旅酒店 社会服务业(旅游...) 2023-11-17 16.33 19.44 29.08% 17.47 6.98%
17.47 6.98%
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事件:公司发布2023年三季报,2023年前三季度实现营收59.11亿元/+54.0%yoy,归母净利润6.85亿元/同比扭亏,扣非归母净利润6.25亿元/同比扭亏;单23Q3实现营收23.03亿元/+52.8%yoy,归母净利润4.04亿元/+609.5%yoy,扣非归母净利润3.92亿元/+907.7%yoy(前期业绩预告对应23Q3归母净利润/扣非归母净利润区间分别为3.80~4.20亿元/3.67~4.07亿元)。 旺季弹性释放,业绩加速修复。公司前期披露的三季报预告利润区间已经超出市场预期,23Q3实现归母净利润/扣非归母净利润4.04/3.92亿元,分别恢复至19年同期的115%/111%,业绩恢复度环比Q2明显提升,主要得益于国内商务出行及休闲旅游需求稳步复苏,暑期旺季旅游需求高涨。收入利润拆分来看,23Q3酒店业务/景区业务收入分别为22.04/0.99亿元,23Q3酒店业务/景区业务利润总额分别为5.24/0.47亿元,分别恢复至19年同期的114%/216%(vs23Q2分别恢复至19年同期的60%/209%)。 23Q3和国庆期间标准店RevPAR分别恢复至19年同期的116.6%和和118.5%。公司23Q3不含轻管理的全部酒店RevPAR208元、恢复至19年同期的116.6%,其中ADR/OCC恢复度分别为129.6%/90.0%;23Q3经济型RevPAR/ADR/OCC分别恢复至19年同期的111%/124%/89%,中高端RevPAR/ADR/OCC分别恢复至19年同期的98%/102%/96%。国庆假期延续强劲修复势头,公司不含轻管理酒店的全部酒店RevPAR为251元,恢复至19年同期的118.5%。开店方面,23Q3新开店337家(其中经济型/中高端/轻管理/其他分别为47/94/196家)/关店256家/净新开81家;截至23Q3已开业6242家,储备店2051家环比Q2末增加51家,其中中高端酒店582家、占比提升至28.4%。 景气回落预期提前演绎,关注商旅需求改善节奏。旅游旺季过后Q4商旅需求成为主导因素,考虑到市场已对国庆后乃至明年RevPAR恢复度回落有担忧,板块悲观预期充分,随着增加财政赤字等更积极的稳增长政策落地,未来商旅需求若随宏观经济复苏或存超预期可能,酒店板块有望受益于顺周期属性。 考虑到公司三季报业绩超预期和中高端品牌投入,我们调整2023-25年EPS预测为0.72/0.94/1.06元(此前为0.64/0.95/1.14元),根据可比公司23年27倍PE估值对应目标价19.44元,维持“买入”评级。 风险提示商旅需求不及预期;供给出清不及预期;新开店不及预期;效率优化不及预期等。
宋城演艺 传播与文化 2023-11-17 10.88 11.22 3.12% 11.00 1.10%
11.00 1.10%
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事件:公司发布23年三季报,前三季度实现营收216.2亿元,同比+316.8%;实现归母净利润7.9亿元,同比+938.9%。单三季度来看,公司实现营业收入8.8亿元(同比+217.3%),实现归母净利润4.8亿元(同比+361.8%)。环比看,单三季度较上一季度收入变动+73.3%,归母净利润+99.7%..旅游市场景气度复苏,营收快速恢复。公司发布三季度报告,Q3营收8.77亿元,同比+217.3%,恢复至19年同期111.2%;归母净利润4.84亿元,同比+361.8%,恢复至19年同期99.9%。毛利率77.79%,同比+8.96pct,较19同期-2.09pct;销售费用率4.77%,同比+2.17pct,较19同期+1.69pct,因公司各景区广告投入同比增加;管理费用率4.82%,同比-24.63pct,较19同期-1.30pct,因公司各景区开园导致费用下降且费用率摊薄;归母净利润率55.2%,同比+17.27pct,较19同期-6.27pct,较19年仍有差距主要因投资收益变动。 不同项目表现有所分化。整体来看,演艺主业2023年前三季度营收16.18亿元,恢复至2019年同期的约89%。三季度单季度实现营收8.77亿元,较2019年同期7.89亿元增长约11%。三季度单季度看,杭州宋城与2019年同期基本持平,丽江和桂林较2019年有所增长,三亚恢复相对较慢。其中三亚项目一定程度上受到出境游开放冲击,而杭州项目则有望受益于亚运会对当地文旅市场的促进作用。 新项目蓄势待发,着重挖掘年轻客群。公司佛山项目预计明年春节开业,西塘项目尚在推进中。轻资产三峡项目已完成方案设计、剧目创作等主要工作,现场建设也在有序推进中。未来公司将坚持以千古情为核心,不断推出面向年轻群体、亲子市场等细分内容,将在部分景区增加体验内容、打造网红节庆活动、深刻植入必打卡概念、亲子及年轻群体渠道的拓展升级等方面发力,持续提升体验和口碑。 考虑到消费力尚待恢复,及客流恢复不及预期,我们下调全年客流预测及门票价格预测;成本、费用支出刚性,故下调毛利率、上调费用率。我们预测公司23-25年EPS为0.34/0.51/0.61元(调整前23-25年0.43/0.60/0.63元),使用可比公司24年18倍PE,我们预计公司25年业绩表现优于其他可比公司,给予20%估值溢价对应22倍PE,对应目标价11.22元,维持“买入”评级。 风险提示疫情反弹超预期;新项目不及预期;存量项目竞争加剧;投资收益不及预期等。
晨光生物 食品饮料行业 2023-11-14 13.81 19.55 67.81% 14.17 2.61%
14.17 2.61%
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事件:公司2023年11月1日发布公告,董事会审议通过了《关于回购公司股份方案的议案》,拟使用自有资金回购部分公司股份。 回购彰显经营信心,持续重视股东回报。公司拟使用自有资金回购部分股份并予以注销减少注册资本,拟回购金额为不低于人民币0.5亿元且不超过人民币1亿元,回购价格为不超过人民币16.5元/股。按照回购金额下限/上限和回购价格上限进行测算,预计可回购股份数量为303.03~606.06万股,约占总股本的0.57%~1.14%。 历史上公司也进行过多次回购,在2018年10月至2020年12月期间累计斥资2.43亿元回购,累计回购股份占总股本比例超6%,并全部予以注销减少注册资本。 短期业绩增速波动主要受叶黄素周期影响,中长期成长逻辑不改。23Q3实现营收15.01亿元/-4.4%yoy,归母净利润1.00亿元/+3.5%yoy,扣非归母净利润0.90亿元/+2.0%yoy,业绩增速环比放缓主要由于叶黄素等产品周期承压和棉籽利润释放节奏影响。分拆来看,23Q3天然色素、香辛料、营养及药用类产品(不含赞比亚等其他)收入6.46亿元/+2.4%yoy,饲料级叶黄素前三季度销量同比下降约60%(23H1下降约70%),公司主动控制叶黄素出货节奏、静待供需改善,辣椒红、辣椒精继续保持稳健;23Q3棉籽类产品收入7.89亿元/-11.2%yoy,同比下降主要由于上半年快进快销增速较快,三季度期初库存同比减少且原材料尚未集中采购。 安全边际充分,把握底部布局机会。今年以来公司梯队产品保持良好势头,花椒提取物三季度销量、收入保持快速增长,保健品前三季度收入超过1亿元、同比增长超70%,甜菊糖生产效率持续提升、在行业下行阶段维持较好的盈利水平,印度、赞比亚万寿菊种植面积快速增长,赞比亚辣椒单产显著提高。看明年,主力产品中辣椒红和辣椒精有望继续保持稳健增长,叶黄素有望在低基数下实现修复,姜黄水飞蓟等梯队产品亦有专用生产线投放,我们认为公司业绩有望恢复较快增长。 考虑到叶黄素等产品恢复不及预期,我们调整23-25年EPS预测为0.94/1.15/1.39元(此前为1.01/1.26/1.57元),我们长期看好公司横向扩品种、纵向延伸价值链、迈向健康食品配料龙头的成长空间,根据可比公司24年17倍PE对应目标价19.55元,维持“买入”评级。 风险提示原材料供给及价格波动;产品价格大幅下跌;行业竞争加剧;原材料基地和产能建设不及预期;境外经营风险等。 盈利预测与投资建议
安井食品 食品饮料行业 2023-11-10 125.67 170.26 88.51% 127.00 1.06%
127.00 1.06%
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主业稳健复苏,锁鲜装延续高增,收入端符合预期。分产品,23Q3速冻菜肴/速冻鱼糜/速冻面米/速冻肉制品/农产品收入分别为 9.09/11.37/5.88/6.57/0.79亿元,分别同比+27%/+18%/+6%/+14%/+37%,传统火锅料保持稳健较快增长,速冻面米增速有所放缓主要受 KA 渠道市场环境影响,农副产品增长主要系新柳伍的冷冻鱼糜及鱼副产品并表以及湖北安润增量所致。分渠道看,23Q3经销商/特通直营/商超/新零售/电商收入分别为 28.84/2.15/1.49/0.70/0.59亿元,分别同比+19%/+11%/-18%/+16%/+137%,其中商超同比下降主因消费渠道分化、KA 商超客流减少,但降幅环比 Q2收窄。分地区看,23Q3华东/华北/华中/东北/华南/西南/西北收入分别分别同比+11%/+44%/-6%/+17%/+18%/+22%/+43%。 成本回落、控费良好,盈利能力超预期。公司 23Q3毛利率 21.97%/+2.37pct yoy,毛销差 15.86%/+2.53pct yoy,归母净利率 11.45%/+3.25pct yoy,扣非归母净利率9.82%/+2.04pct yoy;23Q3销售费用率 6.11%/-0.16pct yoy,管理费用率 2.14%/-0.18pct yoy,财务费用率-0.52%/+0.20pct yoy。主业盈利能力改善超预期,主要得益于鱼糜、油脂等原材料成本进一步回落,以及锁鲜装结构升级、费用控制良好。 新一轮股权激励落地调动团队积极性,回购彰显信心。公司于 10月 25日正式授予主要高管在内的 1458人 1139.54万份股票期权,行权价格为 105.275元/股,对应2023-26年摊销费用预计为 1893/10384/5020/2087万元,解锁考核目标对应 23年/23-24年累计/23-25年累计营收不低于 136.45/289.27/460.42亿元,复合增速约12%,我们认为主要是本次激励偏普惠性质、考核目标设定较稳健(vs 2019年股权激励目标对应 18-21年营收复合增速 14%,实际实现复合增速 30%)。同时,公司拟以集中竞价方式回购股份 1~2亿元,回购价格不超过 188.77元/股,用于实施股权激励或员工持股计划,彰显经营信心。 综合考虑公司盈利能力超预期和股权激励摊销费用,我们调整 2023-25年 EPS 预测为 5.47/6.48/7.72元(调整前为 5.12/6.33/7.91元),公司现金流可预测性较强,FCFE 模型下对应目标价 170.26元,维持“增持”评级。 风险提示 餐饮需求复苏不及预期;原材料大幅涨价;行业竞争加剧;产能扩张不及预期等。
峨眉山A 社会服务业(旅游...) 2023-09-28 9.36 12.48 24.43% 9.70 3.63%
9.70 3.63%
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23H1 景区人次较 19 年同期增长 16%,业绩强劲复苏。公司 23H1 实现营收 4.92亿元/+112% yoy,恢复至 19 年同期的 93%,归母净利润/扣非归母净利润分别为1.46 亿元/1.44 亿元,均同比扭亏,分别恢复至 19 年同期的 189%/193%;其中23Q2 实现营收 2.54 亿元/+207% yoy,恢复至 19 年同期的 93%,归母净利润/扣非归母净利润分别为 0.75/0.75 亿元,均同比大幅扭亏,分别恢复至 19 年同期的131%/141%,主要是受益于国内经济和文旅行业强势复苏,23H1 公司景区接待人次 224.61 万人次/+153.6% yoy,恢复至 19 年同期的 116.4%。分业务看,23H1 门票/索道/酒店/茶业/旅行社/演艺/其他收入分别为 1.31/2.02/0.86/0.41/0.01/0.05/0.26亿元,分别同比+150%/+222%/+82%/+45%/+48%/+150%/-32%。 经营杠杆显现,盈利能力大幅提升。公司 23H1 毛利率 48.35%/+42.9pct yoy,较19 年同期提升 8.1pct,销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为 4.31%/15.52%/-0.65%,分别同比-4.3pct/-15.2pct/-2.1pct,分别较 19 年同期+0.8 pct/+0.5 pct/-1.1pct,归母净利率/扣非归母净利率分别为 29.59%/29.24%,分别同比+54.9pct/+57.8pct,分别较 19 年同期+15.0/+15.2pct,公司盈利能力大幅改善,主要由于景区成本费用以固定支出为主,经营杠杆之下收入规模效应显现。 拟投资 3.5 亿元改造项目,金顶索道运力和景区接待能力天花板有望打开。公司董事会 2023 年 7 月 17 日审议通过了《关于实施金顶索道改造提升项目的议案》,计划以自筹资金 3.50 亿元实施金顶索道改造提升项目,项目包括新建 2 号客运交通索道 1 条、更换 3 号客货两用交通索道支架 3 座、以及相关配套附属设施等,预计建设期 18 个月。项目建成后,金顶客运专用索道的设计运力将从现有的 1200 人/小时大幅提升至 3200 人/小时,可以有效缓解金顶片区交通压力,提升金顶片区游客接待量,提升游客游览体验。 考虑到国内旅游市场强劲复苏、公司上半年盈利弹性释放,我们上调 2023-2025 年EPS 预测为 0.52/0.60/0.67 元(此前为 0.43/0.54/0.63 元,主要是小幅上调了 23 年收入假设,下调 23-25 年费用率假设),根据可比公司 23 年 24 倍 PE 对应目标价12.48 元,维持“买入”评级。 风险提示 居民消费力不及预期;项目进度不及预期;自然灾害风险;安全事故风险等。
中青旅 社会服务业(旅游...) 2023-09-20 10.77 17.80 65.12% 10.84 0.65%
11.18 3.81%
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事件:公司近期发布2023年半年报,上半年实现营业收入41.8亿元,同比+46.0%;实现归母净利润1.1亿元,同比-152.0%。单二季度来看,公司实现营业收入25.2亿元,实现归母净利润1.1亿元。 旅游消费整体复苏,营收恢复同比扭亏。23H1乌镇景区接待游客354.81万人次,同比+1383.94%,古北水镇景区游客量67.84万人次,同比+88.76%。公司受益于客流提升带动景区及酒店、餐饮等相关消费,23H1营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为41.78/1.06/1.00亿元,分别同比+45.91%/扭亏/扭亏;23Q2营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为25.21/1.11/1.08亿元,分别同比+70.2%/扭亏/扭亏。 景区运营能力提升,营收恢复度高于客流恢复度。从客流看,23H1乌镇累计接待游客354.81万人次,恢复至19年同期约80%,古北水镇接待游客67.84万人次,恢复至19年同期近7成。对比营收看,虽然客流仍较19年同期有一定差距,但得益于景区运营能力提升,通过演艺、会展、研学等方式对项目挖潜,景区营收恢复度高于客流恢复度。23H1乌镇/古北水镇/中青博联/酒店分别实现营收8.40/3.51/8.95/1.99亿元,恢复至19年同期98.2%/83.6%/74.5%/829.2%,其中乌镇实现净利润1.9亿元,恢复至19年同期40.3%,主要因19年同期收到补贴数额较大。 毛利率恢复至略高19年同期,利息支出、补贴等影响净利率。得益于营收恢复,23Q2毛利率26.37%,同比+12.62pct,较19年同期高0.64pct;降本控费得当,23Q2销售费用率7.44%,同比-0.9pct,较19年同期低2.24pct,管理费用率7.11%,同比-1.76pct,较19年同期高2.26pct;23Q2归母净利率4.4%,同比+10.68pct,较19年同期低5.20pct,扣非净利率4.3%,同比+10.69pct,较19年同期低1.86pct。上半年净利率未恢复至19年同期主要由于23H1利息支出高于19年同期,而其他收益远低于19年同期。 因客流恢复速度慢于预期,我们预测公司2023-25年EPS分别为0.47/0.89/1.10元(调整前23-25E为0.61/0.86/1.12元),根据可比公司2024年20倍PE进行估值,对应目标价17.80元,维持“买入”评级。 风险提示客流复苏不及预期风险;居民消费力下降风险;新项目进展不及预期风险。 盈利预测与投资建议
良品铺子 食品饮料行业 2023-09-13 22.45 33.66 107.78% 22.87 1.87%
25.68 14.39%
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事件:公司发布2023年半年报。23H1公司实现营收39.87亿元/yoy-18.55%,归母净利1.89亿元/yoy-2.04%,扣非净利1.24亿元/yoy-3.49%。单23Q2公司实现营收16.02亿元/yoy-17.96%,归母净利0.41亿元/yoy-59.46%,扣非净利0.17亿元/yoy-74.68%。 营收短期承压,门店扩张势能延续。1)分渠道看,公司23Q2电商/加盟/直营/团购实现营收6.15/6.25/4.36/0.90亿元,yoy-40.92%/-7.15%/12.75/39.16%,电商业务承压预计与线上流量结构变化、公司进行策略调整等有关,直营开店持续推进、营收稳健增长,加盟模式Q2仍处于调整期、短期营收承压,团购业务增速有所修复。2)分区域看,公司23Q2华中/华东/西南/华南/华北和西北/其他营收5.22/1.75/1.68/1.45/0.51/7.05亿元,yoy-3.92%/-5.49%/5.14%/15.15%/12.01%/-36.24%,华南市场持续突破。3)公司23Q2末门店数3299家(直营/加盟店数1223/2076家),较23Q1末净增加115家(其中直营/加盟店数+197/-82家),新门店模式直营带头推进,加盟短期处于调整阶段。 23H1毛利率提升,费用率平稳,盈利能力改善。公司23H1毛利率28.95%/yoy+1.48pct,其中销售/管理/研发/财务费用率18.41%/5.17%/0.63%/-0.19%,yoy+0.01/-0.07/0.11/0.15pct(合计+0.21pct),23H1归母净利率4.75%/yoy+0.80pct,盈利能力改善。 积极探索、拥抱行业趋势,经营改善可期。公司积极拥抱行业变化,线下门店:1)良品主品牌一方面引入咖啡、烘焙、短保等高频产品、探索新的店型模式,另一方面结合行业趋势持续完善价格带,向下做"好货不贵"系列,向上做高品质形象系列;2)针对量贩渠道趋势,公司积极布局投资零食顽家、赵一鸣零食等。线上维度:针对淘宝京东等传统渠道,公司积极顺应渠道的流量规则,及时进行产品及策略调整;同时积极拥抱抖快、拼多多等新渠道红利。伴随公司线上线下调整结束以及销售旺季的到来,23H2经营改善可期。 我们下调收入预测,上调毛利率预测,调整公司2023-25年EPS预测为1.02/1.23/1.44元(调整前为1.09/1.27/1.47元),使用可比公司估值法给予23年33倍估值,对应目标价33.66元,维持"增持评级"。 风险提示线上经营承压,线下门店调整不及预期,行业竞争加剧,盈利能力修复不及预期盈利预测与投资建议
海融科技 食品饮料行业 2023-09-13 39.85 46.55 68.05% 40.23 0.95%
40.23 0.95%
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事件:公司近期发布2023年半年报,上半年实现营业收入4.7亿元,同比+13.1%;实现归母净利润0.5亿元,同比-6.7%。单二季度来看,公司实现营业收入2.3亿元(+14.5%),实现归母净利润0.2亿元(+26.6%)。 营收持续恢复,期待新产能助力。公司23H1营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为4.74/0.48/0.39亿元,分别同比+13.09%/-6.65%/-2.13%;23Q2营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为2.33/0.25/0.19亿元,分别同比+14.5%/+26.6%/+20.9%。 分产品看,23H1奶油/巧克力/果酱/香精/其他实现营收4.37/0.15/0.16/0.04/0.02亿元,分别同比+13.47%/-5.65%/+16.87%/+1.52%/+1035.09%。分渠道看23H1经销/直销实现营收4.12/0.61亿元,分别同比+11.64%/+23.99%。目前烘焙消费需求仍在恢复,展望下半年随华南工厂及印度工厂投产,华南及海外市场开拓力度加强,营收有望进一步扩大。 成本下行但产品结构变化,毛利率小幅提升。23Q2毛利率34.69%,同比+2.15pct。因棕榈油等油脂类主要原料价格下降,带动毛利率同比提升,但由于公司推出恋乳系列等高端新品,其含乳量高毛利率低,且产能利用率仍处于爬坡阶段,导致毛利率恢复较慢,此外公司直销收入占比提升,直销部分毛利率低于经销。预计随下游需求恢复及市场推广力度加大,新品需求提升后毛利率将进一步修复。 会展需求导致费用率提升,盈利能力基本维持稳定。23Q2销售费用率16.52%,同比+2.95pct,管理费用率11.55%,同比+1.16pct。因Q2烘焙展会集中,相关开支增加导致公司费用率有所提升。在毛利率小幅提升下,23Q2归母净利率10.7%,同比+1.02pct,扣非归母净利率8.3%,同比+0.43pct。 因饼店渠道需求恢复较弱,我们预测公司2023-2025年每股收益分别为1.33/1.62/1.98元(调整前23-24年为1.47/1.64元),使用可比公司估值法给予公司23年的35倍PE,对应目标价为46.55元,维持买入评级。 风险提示原材料价格波动;下游需求减弱;新品推广风险;食品安全风险盈利预测与投资建议
桃李面包 食品饮料行业 2023-09-13 8.78 11.48 64.71% 8.87 1.03%
8.87 1.03%
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事件:公司发布2023年半年报,2023H1实现营业收入32.07亿元/yoy+0.03%,归母净利润2.92亿元/yoy-18.46%,扣非归母净利润2.81亿元yoy-17.63%。单Q2实现营业收入17.30亿元/yoy-1.32%,归母净利润1.53亿元/yoy-23.44%,扣非归母净利润1.50亿元/yoy-21.44%。 Q2营收承压,东北西南地区拖累,华东华中华南地区相对稳健。1)公司23Q2营收yoy-1.32%,营收承压预计与去年基数偏高、需求疲软有关。分地区看,公司23Q2华北/东北/华东/华中/西南/西北/华南营收4.0/7.1/5.5/0.6/2.0/1.2/1.4亿元,yoy+4.65%/-4.59%/6.19%/6.39%/-7.11%/1.09%/6.84%,传统东北西南地区拖累有所拖累,华东华中华南地区表现相对稳健。2)公司23H1末经销商数量971家,环比23Q1末净增9家。 毛利率下降、费用率上升,盈利能力短期承压。1)公司23Q2实现毛利率23.08%,同比-1.64pct,环比-0.85pct,同比承压预计与成本上行、新增折旧、需求疲软影响返货率有关;2)公司23Q2销售/管理/研发/财务费用率同比+0.45/0.50/0.03/0.23pct(合计1.21pct),整体费用率有所上行,销售费用率增加预计与广告宣传费用及门店费增加有关,管理费用率增加预计与人员成本增加有关;3)公司23Q2归母净利率8.84%,同比-2.55pct,环比-0.56pct,盈利能力短期承压。 23H2展望,收入端看,伴随下半年需求逐渐修复以及公司对产品渠道的调整,收入增速有望得到改善;利润端,公司23H1成本压力较大,但包材、油脂等价格的回落有望逐步传导至报表端,伴随工厂爬坡,公司盈利能力有望得到改善。建议积极关注。 我们下调公司收入及毛利率预测,调整公司23-25年归母净利润预测为6.55/7.70/9.16亿元(调整前为7.99/9.47/10.98亿元),对应23-25年EPS0.41/0.48/0.57元,使用可比公司估值法给予23年28倍估值,对应目标价11.48元,维持"买入评级"。 风险提示需求修复不及预期,成本下降不及预期,产能爬坡不及预期,行业竞争加剧等盈利预测与投资建议
天味食品 食品饮料行业 2023-09-13 13.31 14.40 13.21% 15.20 14.20%
15.20 14.20%
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事件:1)公司单23Q2实现营收6.59亿元/yoy+12.71%,归母净利润0.80亿元/yoy+21.03%,扣非归母净利润0.59亿元/yoy+22.04%。2)公司23年5月通过股权收购+增资的方式获得四川食萃食品有限公司55%股权。 23Q2需求承压营收增速放缓,定制餐调维持高增。1)分产品看,23Q2公司主要销售产品火锅调料/中式菜品调料实现营收2.56/3.75亿元,yoy+7.62%/21.57%;2)分渠道看,23Q2公司经销商/定制餐调/电商实现营收4.79/0.82/0.78亿元,yoy+0.73%/44.20%/124.89%;3)分区域看,23Q2公司西南/华中/华东/西北/华北/东北/华南/出口实现营收1.83/1.08/1.68/0.43/0.72/0.31/0.44/0.10亿元,yoy+18.63%/19.70%/13.24%/4.64%/9.00%/-6.53%/3.76%/9.32%;4)公司23Q2营收yoy+12.71%,剔除食萃并表影响23Q2实际营收yoy+7.2%,增速环比Q1放缓预计与需求转弱、去年基数较高等有关。 毛利率同比下滑,费用有效管控,净利率稳健提升。1)公司23Q2毛利率31.13%/yoy-3.38pct,毛利率同比下滑预计与低毛利率的定制餐调占比上升、Q2促销力度加大等有关;2)23Q2销售费用率11.42%/yoy-6.60pct,管理费用率8.24%/yoy+2.50pct,财务费用率-0.57%/yoy+0.69pct,研发费用率1.40%/-0.01pct,销售费用率同比收缩预计与公司主动优化费投节奏及费投结构有关;3)23Q2归母净利率12.06%/yoy+0.83pct。 下半年展望看:收入端看,公司积极把握销售旺季,对原有大单品进行陈列、铺市等活动,新品方面做好3.0厚火锅的上市推广及不辣汤火锅、冬调新品的推广销售;利润端看,原料成本全年有望呈现相对稳定态势,费用投放更加精准,利润率有望维持稳健。中长期维度看,公司投资食萃补足小B端短板,公司作为复调龙头产品渠道资金等竞争优势明显,看好公司市占率持续提升。 我们略微调整费用率预测,调整公司2023-25年EPS预测为0.40/0.49/0.59元(调整前为0.42/0.52/0.62元),使用可比公司估值法给予23年36倍估值,对应目标价14.40元,维持"增持评级"。 风险提示需求修复不及预期,行业竞争加剧,原料成本波动盈利预测与投资建议
绝味食品 食品饮料行业 2023-09-12 35.25 40.82 91.37% 36.75 4.26%
36.75 4.26%
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事件:公司发布23年半年报,公司23H1实现营收37.0亿元/yoy+10.9%,归母净利润2.4亿元/yoy+145.5%,扣非归母净利润2.3亿元/yoy+50.3%;单Q2公司实现营收18.8亿元/yoy+13.9%,归母净利润1.0亿元/yoy+998.1%,扣非归母净利润0.9亿元/yoy+34.1%。 门店稳步拓展,市占率有所提升。1)分业务看,23Q2公司卤制品销售/加盟商管理/其他业务收入分别为15.5/0.2/2.6亿元,yoy+7.6%/+7.2%/+84.7%;2)分产品看,23Q2鲜货类产品营收14.9亿元/yoy+5.5%,其中禽类制品/畜类产品/蔬菜产品/其他产品分别实现营收11.3/0.1/1.8/1.7亿元,yoy+5.3%/-16.6%/6.8%/7.1%;3)分区域看:23Q2西南/西北/华中/华南/华东/华北/新加坡、港澳市场营收2/0.5/5.9/4/3.4/2.2/0.4亿元,yoy-9.2%/399.6%/22.4%/11.7%/16.4%/11.2%/-12.5%;4)展店速度看,公司23H1中国大陆门店净增长1086家至16162家。 毛利率短期承压,费用率有所收缩,盈利能力同比改善。1)公司23Q2毛利率22.3%,同比-3.3pct,环比-2.0pct,毛利率同比环比承压预计与使用高价鸭副库存有关;2)公司23Q2销售/管理/财务/研发费用率同比-2.3/-3.5/-0.2/0.2pct,销售费用率收缩预计与广告宣传费用及加盟商补贴减少有关,管理费用率收缩预计与去年同期原股权激励取消、加速计提了股份支付费用有关;3)公司23Q2投资净收益0.1亿元vs去年同期-0.3亿元;4)公司23Q2归母净利率5.6%/yoy+5pct。 下半年改善可期,长期看好业态发展。1)收入端看,伴随需求回暖、单店收入爬坡、门店持续拓展,公司收入增速有望维持稳健;利润端看,鸭副成本回落红利有望逐渐体现在报表端,毛利率环比改善可期;2)长期看,公司作为卤制品龙头,规模化经营、连锁化扩张、轻餐生态联动优势明显,看好未来品牌市占率提升及所投产业项目发展。 我们下调公司毛利率预测,调整公司2023-25年EPS预测为1.05/1.57/2.05元(调整前为1.13/1.56/1.99元),维持24年26倍PE估值,对应目标价40.82元,维持"买入评级"。 风险提示成本回落不及预期,需求修复不及预期,拓店不及预期,行业竞争加剧盈利预测与投资建议
甘源食品 食品饮料行业 2023-09-12 73.55 102.96 20.22% 80.91 10.01%
80.91 10.01%
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事件:公司发布 23年半年报,单 Q2公司实现营收 4.35亿元/yoy+48.12%,归母净利润 0.64亿元/yoy+246.50%,扣非归母净利润 0.54亿元/yoy+533.49%。 产品渠道双轮驱动,营收快速增长。公司 23H1营收 yoy+34.57%,1)分产品看,23H1综合果仁及豆果/青豌豆/瓜子仁/蚕豆/其他营收 2.30/2.03/1.23/1.09/1.59亿元,yoy+47.29%/32.21%/24.36%/20.92%/42.42%;2)分渠道看,23H1经销/电商/其他营收 6.80/1.24/0.19亿元,yoy+36.26%/36.37%/-2.73%,经销及电商渠道放量明显;3)分区域看,23H1华东/华北/电商/华中/西南/华南/西北/东北营收1.75/1.68/1.24/1.22/1.05/0.50/0.45/0.32亿元,yoy+47.37%/50.77%/36.36%/27.59%/23.89%/26.28%/10.64%/22.40%。 原料价格回落带动盈利能力同比改善,安阳子公司减亏,费用率有所收缩。1)公司23H1毛利率 35.60%/yoy+3.41pct,预计与棕榈油成本下降、规模效应体现等有关(公司 23H1棕榈油采购均价 yoy-34.33%);2)安阳子公司减亏,23H1净利润-813.91万元 vs22H1净利润-1522.80万元;3)公司 23H1销售费用率 12.70%/yoy-3.95pct,管理费用率 4.35%/yoy-1.22pct,财务费用率-0.86%/yoy+0.16pct,研发费用率 1.25%/-0.35pct,费用率有所收缩,预计与渠道结构变化、规模效应体现等有关;4)公司盈利能力改善明显,23H1公司归母净利率 14.47%/yoy+7.78pct。 23H2展望,收入端看,伴随 H2步入坚果销售旺季、公司新品推出及渠道持续拓展,营收有望保持高增;利润端看,尽管 23H2利润基数走高,但伴随公司收入规模提升、安阳工厂爬坡减亏等,利润率仍有望维持稳重向好。公司产品力突出,伴随新渠道红利释放及公司对渠道的完善补足,经营趋势有望持续向好,建议积极关注。 我们略调整费用率预测,调整公司 23-25年 EPS 预测 2.86/3.74/4.72元(调整前23-25年为 2.83/3.84/4.79元),我们维持此前 23年 36倍估值,对应目标价102.96元,维持"增持评级"。 风险提示 渠道拓展不及预期,安阳工厂爬坡不及预期,新品推广不及预期,原料成本波动
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名