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谢宁铃

东方证券

研究方向: 品牌服饰和纺织行业

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工作经历: 执业证书编号:S0860520070001,北京大学企业管理硕士2007在买方开始从事行业研究,覆盖过港股和A股市场的地产、大消费等板块。曾就职于光大证券。...>>

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广州酒家 食品饮料行业 2025-04-25 15.99 18.36 12.98% 16.57 3.63% -- 16.57 3.63% -- 详细
24年业绩整体稳健,利润短期承压。2024年公司营业收入51.24亿元/+4.6%;归母净利润4.94亿元/-10.3%。其中,第四季度单季营收10.21亿元/-0.4%,归母净利润0.46亿元/-22.1%。 餐饮扩张加速,食品业务待改善。1)餐饮业务表现突出:公司全年餐饮服务收入14.6亿元,同比增长15.2%,占总收入比重提升至28.4%。2024年公司继续推进餐饮全国布局,新设广州酒家、陶陶居餐饮店8家,完成收购陶陶居5家授权门店,公司餐饮直营门店53家。同时,公司通过差异化定位提升存量门店竞争力,未来餐饮业务有望持续贡献增长动力。2)食品制造业务承压:食品制造业务全年收入35.7亿元,同比增长仅1.0%。细分产品看,月饼系列和速冻食品分别下降2.0%和3.0%,主因是行业竞争加剧;其他食品收入表现积极,同比增长12.5%,主要受益于新推出的粤式轻滋补及糖水系列产品的市场接受度较好。3)境外业务高速扩张:公司24年境外收入同比大幅增长41.6%,产品已进入美国、加拿大等市场。 毛利率受压,费用率管控得力。公司整体毛利率为31.7%,同比下滑3.9pct,主要受食品制造业务促销力度加大的影响。但公司持续优化费用控制,销售、管理、研发费用率分别下降0.51pct、0.41pct、0.18pct,有效减缓了净利率下降的幅度。 公司积极分红回馈股东,同时推出股权激励强化中长期信心。公司2024年拟每10股派发现金红利4.80元(含税),分红率约55.3%(vs23年分红率约49.6%),按照最新收盘价的股息率为2.88%,体现对股东的积极回馈。2025年3月公司发布股权激励草案,计划实施股票期权与限制性股票激励方案,以2023年营业收入为基数,设定2025-2027年收入增速考核,换算成2025-2027分别较上一年同比增速不低于16%、10%、10%。 我们预测公司2025-2027年EPS分别为1.02、1.16、1.30元(调整前预测原本为25-26年1.39/1.60元)。由于下游需求疲软,原材料成本上升等因素,我们下调了25、26年的收入和毛利预测。根据可比公司25年的pe水平,给予公司18倍市盈率/目标价18.36元,维持买入评级。 风险提示消费环境恢复低于预期;渠道转型进展缓慢;食品安全风险等。
丽江股份 社会服务业(旅游...) 2025-04-08 9.17 11.61 24.44% 10.15 10.69% -- 10.15 10.69% -- 详细
收入利润稳健增长,Q4淡季表现优异,继续高比例分红。2024年公司营业收入8.08亿元/+1.2%;归母净利润2.11亿元/-7.3%,主要因泸沽湖英迪格酒店开业初期费用摊销影响。24年第四季度营业收入1.73亿元/+10.0%;归母净利润0.19亿元/+19.2%,淡季表现良好。每股收益(EPS)为0.38元/-7.3%。公司提出现金分红方案,每10股派发3.50元(含税),分红占净利润比例高达91%。按照报告发布当日股价,股息率为3.7%。 毛利率小幅下降,费用率略升,财务状况保持稳健。2024年公司整体毛利率57.4%,同比-1.3pct。其中,索道运输毛利率达84.7%/+0.1pct;印象演出毛利率55.7%,同比-3.1pct;酒店业务毛利率18.9%,同比-7.5pct,主要由于泸沽湖英迪格酒店初期成本较高。全年销售费用率为3.6%,同比+0.2pct;管理费用率16.0%,同比+0.6pct。公司资产负债率维持在11.7%的较低水平,经营活动现金净流入3.29亿元,财务状况稳健。 索道业务稳步增长,新酒店开业助力长期发展。2024年公司三条索道接待游客共666.84万人次,同比+8.9%。核心冰川公园索道接待游客310.72万人次,同比1.7%,主要因天气因素影响运营天数;云杉坪索道与牦牛坪索道分别接待游客303.46万人次、52.66万人次,同比分别+17.7%、+38.0%。索道业务全年营收4.14亿元,同比+7.0%。演出业务方面,《印象丽江》全年共接待游客174.38万人次,同比+11.8%。2024年7月公司新开业的泸沽湖英迪格酒店作为景区首家国际奢华精品酒店,共有195间套客房,预计未来逐步贡献增量业绩。此外,牦牛坪索道的改扩建计划预计于2025年上半年启动,有望进一步提高景区旺季接待能力。 我们预测公司2025-2027年EPS分别为0.43、0.46、0.52元(调整前为0.50/0.52元)。由于下游需求疲软,我们下调了25、26年收入预测。参考可比公司估值,给予公司2025年27倍市盈率,对应目标价11.61元。 风险提示极端天气影响游客流量;新项目建设进度不及预期;酒店业务持续承压。
佳禾食品 食品饮料行业 2025-02-25 14.47 16.65 17.34% 18.43 27.37%
18.43 27.37% -- 详细
拟定增扩咖啡产能,强化第二生长曲线。2月11日,公司公告定增计划,拟募集不超过7.25亿元,用于咖啡扩产建设项目和补充流动资金项目,分别是5.5亿元和1.75亿元。咖啡生产基地建成后,将形成年产16000吨焙烤咖啡豆、3000吨研磨咖啡粉、8000吨冷热萃咖啡液、10000吨RTD即饮咖啡和610吨冻干及混合风味咖啡的生产能力。我们认为加码咖啡业务能解决产能瓶颈、强化第二生长曲线、有效对冲应对植脂末业务的下滑。 24年业绩预告承压。1月17日,佳禾发布24年业绩预告---归母净利润预计0.85-1.20亿/同减67.22-53.64%;扣非归母净利润预计0.70-1.05亿/同减68.73-53.31%,业绩下降因收入受市场环境影响下降、公司拓展C端销售渠道致营销费用大增。 积极布局新媒体平台,苏州阴山优麦投产。1月16日,佳禾在互动平台上表示将加大在微信、小红书等新媒体平台的投入,目前已开通微信小店“非常麦佳禾小店”。24年12月2日,由佳禾、内蒙古阴山优麦共同投资建立的苏州阴山优麦食品有限公司投产,标志着双方在燕麦加工领域拉开了战略合作序幕。 因宏观环境恢复缓慢,消费需求低于预期,我们下调了公司收入端和毛利率预测,并上调了费用端开支预测,预计24-26年归母净利润为102.53/135.18/158.06亿元(原24-25年预测370.49/457.23亿元),采取DCF估值法,目标价16.65元/股,维持“买入”评级。 风险提示经济下行、下游需求不振,成本波动。公司盈利能力恢复不及预期影响估值结果。
宋城演艺 传播与文化 2025-02-19 9.01 10.35 8.04% 9.55 5.99%
10.48 16.32% -- 详细
25年春节实现开门红,积极拥抱新技术。2月5日,公司公众号上发布春节黄金周8天数据---全国12大《千古情》演出550场。高峰期间,《千古情》单日最高上演91场、单日游客接待量46万人次,单日收入破4000万。其中,1)《西安千古情》双剧院共演出106场,接待游客55万人次,连续三天单日连演18场,打破此前由创造的单日17场纪录。2)广东千古情景区接待人数和营收较去年春节黄金周都有明显提升,演出56场、连续3天单日演出9场。3)《上海千古情》连续多天单日上演6场,创上海大型旅游演艺单日场次最多、单日接待游客最多新纪录。2月10日,公司表示持续探索包括AI在内的新兴技术,目前在各个景区打造了众多融合科技元素的互动体验项目,也在不断推进将人脸识别、聊天机器人、数字营销等技术应用于各个场景。 24年业绩预告符合预期。1月24日,公司发布业绩预告,预计24年全年营业收入23-25亿,同比增19.4-29.8%;归母净利9.3-12亿,同比23年的-1.1亿扭亏(23年主因计提联营企业花房集团长期股权投资减值损失8.6亿);扣非净利润9.1-11.8亿,同比23年的-0.88亿扭亏。符合预期,得益于市场回暖及24年广东、三峡新项目顺利落地。 25年起轻资产项目收费降为8%,新增落子青岛。1月3日,公司公告已有轻资产项目委托管理费2025年起由项目年收入20%调整为8%。公司公告签订丝路千古情项目合作协议。项目位于青岛,占地120亩,宋城提供开业前一揽子服务(品牌授权、剧目创作、规划设计、互动体验设计、开业筹备等,费用总计2.6亿)。 我们预测公司2024-2026年每股收益分别为0.40、0.45、0.52元,(原24-25年预测为0.51/0.61元)。由于下游需求疲软,我们下调了24、25年收入预测,同时还下调了投资收益。根据可比公司25年的pe水平,给予公司23倍市盈率,对应目标价10.35元,维持买入评级。 风险提示经济下行、下游需求不振,成本波动。
绝味食品 食品饮料行业 2025-02-18 15.49 18.36 9.29% 16.99 9.68%
18.88 21.89% -- 详细
新产品、新物流、新宣传。 1) 24年 9月,绝味开卖奶茶,但系分子公司区域市场创新动作,暂不会全国范围推广,本质是尝试带来新的增长点。 2) 绝味宣布与冷链物流企业“鲜生活”达成战略合作,重点提升配送效率,预计单店配送成本将下降。 3) 联名热门 IP《 元梦之星》 展开了相关宣传活动,还推出了联名元梦杯。 积极接入微信小店, 与腾讯合作 AI 赋能数智增长。 1) 24年 12月,绝味微信小店上线送礼物功能,满足年轻人社交需求。 2)通过数据洞察,捕捉消费变化,支持供应链新品研发、品质管控和仓储调动,推出多个销售破亿的爆款,整体业绩超 50亿元。 3)绝味开发了 AI 应用“绝知”,汇集优秀店长经验,借助自研 AI 模型,提升门店效率和服务 39%。 4) 24年 11月,绝味与腾讯达成战略合作,联合开发零售连锁 AI 技术,升级门店为数智化,实时调整促销策略和供应链运作。 24年三季报符合预期。 24年前三季度,绝味实现营业收入 50.15亿/-10.95%;归属上市股东净利润 4.38亿/+12.53%, 扣非净利润 4.24亿/+15.73%。其中, 第三季度单季营收同比-13.29%,净利润同比-3.33%。公司业绩主要受到传统卤味休闲食品行业增速放缓、 需求不振影响。 24年前三季度/第三季度毛利率 30.56%/31.12%,同比+6.41/+5.35pcts, 毛利率提升预计主要受益于鸭副产品等原材料价格下行。 完成回购,终止香港上市发行。 1) 24年 12月 4日,公司公告对 22年募投的两大卤制及副产品加工项目( 广东阿华年产 6.57万吨、 广西阿秀年产 2.5万吨) 进行延期, 从 25年 10月及 24年 12月延期至 27年 10月及 26年 12月,因产能富余。 2) 24年 12月 23日公司公告终止 H 股发行。 3) 25年 2月 9日公司公告,截至 25年 2月 5日,已完成股份回购,通过集中竞价累计回购 13, 923, 312股,占总股本 2.2460%, 回购均价 14.38元/股,总金额 2亿元,回购股份已注销。 我们预测公司 2024-2026年每股收益分别为 0.93、 1.02、 1.13元, (调整前预测原本为 24-25年 1.47/1.74元)。 由于下游需求疲软,我们下调了 24、 25年收入预测。 根据可比公司 25年的 pe 水平,给予公司 18倍市盈率,对应目标价 18.36元,维持买入评级。 风险提示经济下行、下游需求不振,成本波动。
天味食品 食品饮料行业 2025-02-13 13.38 16.32 17.92% 13.50 0.90%
14.93 11.58% -- 详细
公司发布 24年业绩快报,营收 34.76亿元,同比增长 10.41%; 归母净利润 6.26亿元,同比增长 36.99%;扣非归母净利润 5.67亿元同比增长 40.21%。业绩增长原因: 1)销售规模增加; 2)主要原材料采购价格下降; 3)营运管理效率提高。 四季度收入增速加快,预计受益春节错峰。 24Q4营收 11.12亿元,同比增长21.6%;归母净利润 1.93亿元,同比增长 41.7%;扣非归母净利润 1.78亿元,同比增长 45.1%。其中,收入提速预计主要受益于 25年春节靠前,下游部分备货发生在 12月。 在四季度收入提速基础上,公司 24年全年正好满足 2024年 4月员工持股计划的首年解锁条件——天味对 24-25年的考核要求为,以 23年营收为基数, 24年、 25年营收分别增长不低于 10%、 26.5%。 并购加点滋味,补渠道和产品线。 继 2023年收购食萃后, 2024年 11月底,天味公告通过全资子公司瑞生投资收购杭州加点滋味 63.84%的股份,成为其最大股东。 加点滋味成立于 2020年,聚焦“年轻人下厨房”。渠道——线上布局多个平台和私域,线下进入部分大型 KA、精品超市;产品——拥有小馆、轻食料理、风味汤底等系列,以及关东煮、寿喜烧、肉末麻婆豆腐等多个热销调味料单品。公司通过此次收购,有望进入年轻消费市场,并增强线上渠道。 设立杭州分公司,加强线上销售。 公司 24年 12月 04日公告“设立杭州分公司,加速营销服务网络升级建设,持续深入完善公司营销服务网络架构,打造更贴近客户、多元化的消费服务场景”。我们预计是为加强线上销售而做的努力,有望进一步提升公司线上竞争力。 我们预测公司 2024-2026年 EPS 分别为 0.59、 0.68、 0.78元( 调整前预测原本为24-25年 0.52/0.64元)。 由于下游需求疲软,我们下调了 24、 25年收入预测。同时,由于成本下降,我们上调了 24-26年每股收益。 根据可比公司 25年的 pe 水平,给予公司 24倍市盈率, 对应目标价 16.32元, 维持增持评级。 风险提示 需求修复不及预期,行业竞争加剧,原料成本波动。
峨眉山A 社会服务业(旅游...) 2024-10-28 13.50 14.31 -- 14.31 6.00%
15.09 11.78%
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国庆客流火爆,秋冬季旅游或将延续高景气态势。 2024年国庆期间,峨眉山市旅游市场火热,据综合测算,国庆七天假期(截止 10月 7日 18:00)峨眉山市全域共接待游客 160.28万人次,旅游收入 15.95亿元;其中峨眉山景区接待游客 26.31万人次,同比 23年增加 19.35%,同比 19年增加 83.45%,同时假期期间峨眉山景区多次登上央视报道,进一步提升了景区曝光度与知名度。国庆旺季过后,机票、酒店价格回落,形成银发族错峰出游窗口期,且峨眉山秋冬季赏红叶、赏雪等游览体验具有较强吸引力,预计峨眉山秋冬季旅游或将延续国庆的高景气度。 24H1受天气影响增速有所放缓,长期看将稳定增长。 公司 24H1实现营收 5.08亿元/+3.34% ,归母净利润/扣非归母净利润分别为 1.33亿元/1.32亿元,分别同比-8.93%/-8.16%,主要因上半年受天气影响,旺季客流偏弱,叠加去年疫情后报复性出游基数较高,导致业绩同比下滑。 24年 1-6月,峨眉山景区接待游客 224.11万人次,与上年同期基本持平。分业务看,上半年公司游山门票业务实现营业收入13,527.41万元,同比增长 3.55%;客运索道业务实现营业收入 20,005.96万元,同比下降 1.14%;宾馆酒店业务实现营业收入 9,414.92万元,同比增长 10.09%;茶叶销售业务实现营业收入 4,148.51万元,同比增长 1.14%。考虑到极端天气为小概率事件,长期看公司收入仍将随客流而稳定增长。 24H1费控表现良好,归母净利率有所下降。 公司 24H1毛利率 49.6%/+1.2pct,销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为 4.4%/13.6%/ 0.2%/1.1%,分别同比+0.04pct/-1.92pct/+0.06pct/+1.78pct,总体看费用表现良好,销售费用率保持稳定的同时,管理费用率进一步控制。 24H1归母净利率为 26.1%,同比-3.5pct,公司盈利能力同比下降,主要由于所得税开支提升及少数股东损失减少。长期看,随营收稳健增长,规模效应提升,公司盈利能力仍有提升空间。 考虑到 24年天气因素对旺季客流影响,我们调整 2024-2026年 EPS 预测为0.53/0.63/0.69元(此前为 24-25年为 0.60/0.67元),根据可比公司 24年 27倍 PE对应目标价 14.31元,维持“买入”评级。 风险提示 居民消费力不及预期;项目进度不及预期;自然灾害风险;安全事故风险等。
千禾味业 食品饮料行业 2024-09-23 10.45 12.39 8.21% 15.41 47.46%
15.41 47.46%
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事件:公司公布24中报,营收15.89亿/+3.78%;归母净利2.51亿/2.38%;扣非归母2.46亿/-3.73%;毛利率35.61%/-2.68pct;归母净利率15.77%/-0.99%。 Q2营收/利润双下滑,毛利率降+销售费率升拖累严重。Q2营收6.94亿/-2.53%,归母净利0.96亿/-14.16%,归母净利率13.77%/-1.87pct。扣非归母0.95亿/14.73%。其中,Q2毛利率35.16%/-2.27pct。Q2销售/管理/研发费用率为15.96%/3.37%/2.43%,同比+2.48pct/-0.80pct/+0.06pct,人员费用增加使得销售费用增加,限制性股权激励费用减少使得管理费用下降。 酱油平淡,食醋不及预期。24H1营收分产品看,酱油营收10.00亿元/+3.5%;食醋营收2.02亿元/-8.18%;其他营收3.56亿元/+0.11%;原辅料包材、广宣品等营收0.30亿元。24H1营收分渠道看,经销模式实现营收11.83亿元/+3.39%,直销渠道实现营收3.76亿元/+3.33%。 下半年精细化管理,强化营销。公司下半年经营计划:1)产品为王,强化品质,深入市场了解市场需求,深度梳理产品体系,更加精准匹配产品与营销场景;适时推出新产品,快速满足用户需求。2)精细化管理,提高经营质量,发掘产供销每一个环节的成本空间,扩大可选供应商范围、增加优质原料来源,在充分保障产品品质的基础上,提升原料利用率、增加副产物价值。3)强化营销,开源增收,继续强化营销网络建设,更加注重不同产品与不同地区、不同消费行为、不同饮食习惯的精准匹配,强化对经销商和销售合作伙伴的赋能,形成合力,共同促进营销网络的快速、健康构建。 由于需求端承压我们下调了收入预测及毛利率预测,预测公司24-26年EPS分别为0.54/0.62/0.65元(调整前24/25年为0.64/0.77元),使用FCFF估值法,对应公司目标价12.39元,维持“增持”评级。 风险提示行业竞争加剧,产品复购率低于预期,渠道拓展不及预期,食品安全问题,成本下降不及预期
味知香 食品饮料行业 2024-09-06 18.20 18.30 -- 24.51 34.67%
30.88 69.67%
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事件:公司公布24中报,营收3.27亿/-21.53%;归母净利0.42亿/-43.37%;扣非归母0.41亿/-43.10%;毛利率24.85%/-1.27pct;归母净利率12.93%/-4.99pct。 营收端承压,利润大幅下降。Q2营收1.61亿/-24.94%,环比-2.86%,主要系市场环境影响,需求走弱;Q2归母净利0.23亿/-40.12%,环比+23.68%,扣非归母0.23亿/-40.12%,环比+21.88%。24H1营收分产品看,肉禽类营收2.12亿/-22.52%,其中:家禽类营收0.56亿/-14.82%,牛肉类营收1.26亿/-26.26%,猪肉类营收0.26亿/-8.58%,羊肉类营收0.04亿/-52.35%;水产类营收0.89亿/-23.62%,其中:虾类营收0.42亿/-21.47%,水产鱼类营收0.47亿/-25.41%。 毛利率下降,管理费用率上升,盈利端承压。Q2毛利率24.70%/-1.33pct,环比-0.29pct,主要系收入下降所致。Q2销售/管理/研发费用率为4.27%/6.50%/0.46%,同比+0.01pct/+3.03pct/+0.01pct,环比-1.73pct/-1.03pct/-0.09pct,管理费用率大幅上涨,主要系新厂投产分摊费用增加。Q2归母净利率14.51%/-3.68pct,环比+3.11pct。 公司积极拓展商超渠道。24H1营收分渠道看,零售渠道营收2.20亿/-19.98%,其中:加盟店营收1.76亿/-20.60%,经销店营收0.44亿/-17.46%。商超渠道营收0.15亿/+6.50%,批发渠道营收0.84亿/-25.57%,直销及其他营收367.56万/-54.01%,电商客户营收109.25万/-27.05%。商超渠道持续拓展,其他渠道下滑明显。在零售渠道方面,不断加大零售端渠道门店开拓力度;在批发渠道方面,深化酒店餐饮、团餐客户合作,加速渠道资源开发;在商超渠道上,通过建立专业团队,加深现有客户、积极接洽新客户。经销商方面,加盟店净减少45家,经销店净增加18家,商超客户数量增加11家,批发客户净增加24家。 考虑消费需求放缓,我们下调了公司收入端及毛利率假设,且由于费用开支刚性上调费用率预测,预测24-26年归母净利润分别为0.85/0.83/0.84亿元(此前24-25年预测为2.13/2.59亿元),根据可比公司24年30倍PE对应目标价18.30元,维持“买入”评级。 风险提示原材料价格大幅上涨;餐饮复苏不及预期;预行业竞争加剧;新品推广不及预期;食品安全问题等。
海融科技 食品饮料行业 2024-09-03 26.72 27.72 -- 39.30 47.08%
39.30 47.08%
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事件:公司公布24中报,营收5.18亿/+9.45%;归母净利0.69亿/+42.94%;扣非归母0.60亿/+52.10%。 Q2营收增长提速,毛利率改善+有效控费,盈利能力表现亮眼。Q2营收2.64亿/+13.17%,公司深耕“大”烘培赛道,拓展餐饮渠道,在巩固传统优势产品同时坚持研发推新所致;Q2归母净利0.33亿/+33.48%,扣非归母0.29亿/+50.75%。 Q2毛利率37.40%/+2.71pct,环比-0.64pct;Q2销售/管理/研发费用率为14.22%/6.53%/3.91%,同比-2.30pct/-1.39pct/+0.28pct,销售、管理费用率下降,研发费用率上升。Q2归母净利率12.62%/+1.92pct。 24H1香精销量快速提升,境内外持续开拓,直销渠道表现突出。1)分产品看,果酱营收0.14亿/-9.41%,巧克力营收0.18亿/+22.75%,奶油营收4.78亿/+9.22%,香精香料营收0.06亿/+48.68%;主力产品奶油稳健增长,巧克力、香精强势提升。 销量方面,奶油销量3.40万吨/+9.99%,巧克力销量593吨/+11.47%,果酱销量1040吨/+1.56%,香精销量116吨/+73.13%;香精系产品结构变化,专供产品的客户需求量增加。2)分地区看,境内营收4.28亿/+9.51%,境外营收0.90亿/+9.20%。境内外业务稳健。3)分渠道看,经销营收4.40亿/+6.57%,直销营收0.79亿/+28.83%;经销商方面,较23年末,境内经销商净减少35家,境外经销商净减少8家,持续推进经销商优化。 公司坚持产品推新,积极拓展国内外渠道。24年上半年在“稀奶油”家族中新推出恋乳奶酪稀奶油、丝诺淡奶油、巧朵草莓奶油酱、焦糖饼干巧克力酱等,满足不同场景下的餐饮需求;积极参加国内外重大行业展会、行业论坛与峰会:俄罗斯展、土耳其伊斯坦布尔烘焙展览会、2024中式糕点博览会、第26届中国国际焙烤展览会,提升品牌知名度。 由于下游需求缓慢复苏,我们下调营收增速及毛利率,预测公司24-26年每股收益分别为1.58/1.98/2.59元(调整前24-25年1.62/1.98元),使用可比公司估值法给予公司25年的14倍PE,对应目标价为27.72元,维持买入评级。 风险提示原材料价格波动;下游需求减弱;新品推广风险;食品安全风险
紫燕食品 食品饮料行业 2024-06-18 15.85 21.64 -- 16.99 2.97%
16.33 3.03%
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事件:1)公司发布 2023年年报及 24年一季报,公司 23年实现营收 35.50亿元/yoy-1.46%,归母净利润 3.32亿元/yoy+49.46%;单 Q4实现营收 7.34亿/yoy-14.65%,归母净利润-991.74万(去年同期亏损 576.47万)。 2)24Q1实现营收 6.95亿元/yoy-8.0%,归母净利润 0.54亿元/yoy+20.87%。 营收仍有承压,23全年净增 510家。 1)分产品看,公司 23年鲜货类产品营收 30.04亿元/yoy-1.71%,其中夫妻肺片营收 10.99亿元/yoy+0.46%,整禽营收 8.79亿元/yoy-4.06% ,香辣休闲类营收 3.14亿元/yoy-18.68% ,其他鲜货营收 7.11亿元/yoy+7.90% ;2)分区域看,公司 23年华东地区营收 24.47亿元/yoy-5.43%,华中地区营收 3.92亿元/yoy+0.93%,西南地区营收 3.17亿元/yoy+9.46%,华北地区营收 1.56亿元/yoy+8.04%,华南地区营收 0.87亿元/yoy+8.18%,西北地区营收 0.51亿元/yoy+28.89%,东北地区营收 0.31亿元/yoy+41.54%; 3)分模式看,公司 23年经销模式营收 30.51亿元/yoy-2.68%,直营模式营收 0.63亿元/yoy+40.90%;4)开店看,23年年末全国门店总数 6205家,相较于 22年末净增加 510家; 5)公司 24Q1营收 yoy-8.0%,经营仍有承压。 毛利率同比改善带动盈利能力提升。 1)公司 23年毛利率 22.46%/同比+6.49pct,其中夫妻肺片/整禽/香辣休闲类/其他鲜货毛利率同比+18.75/-1.35/-0.9/+5.41pct,毛利率同比提升主要受益于进口牛肉等原料价格有所回落;2)公司 23年销售/管理/财务/研发费用率同比+2.32/+0.19/-0.01/-0.00pct(合计+2.50pct),销售费用率同比提升主因公司发展新的子品牌,拓展新区域,加大广告费投入和增加相应的销售人员;3)公司 23年归母净利率 9.34%/同比+3.18pct;4)公司 24Q1归母净利率 7.77%/同比+1.86pct,其中毛利率同比+2.20pct,销售/管理/财务/研发费用率同比+0.68/-0.09/+0.10/+0.20pct(合计+0.89pct)。 公司 23年深耕主业与外延拓展并举,主业上持续提升单店运营效率,加强产品研发及品牌营销,供应链端持续推进生产基地的数字化、智能化升级等。 外延拓展上公司 22年收购的冯四孃跷脚牛肉已成功跨越 100家门店的门槛,并实现了营业收入和利润倍增;23年继续投资老韩煸鸡、京脆香等品牌;23年 5月成立海外事业部,进行海外市场拓展。公司 23年每股分配现金红利 0.8元,股利支付率达 99%,分红表现亮眼。 需求修复略低于预期,我们主要下调公司收入预测,调整公司 2024-26年 EPS 预测为0.96/1.09/1.22元(调整前 24/25年为 1.07/1.25元),使用可比公司估值法给予公司 24年23倍 PE 估值,对应目标价 22.08元,维持"增持评级"。 风险提示 需求修复不及预期,行业竞争加剧,成本波动等
安琪酵母 食品饮料行业 2024-06-07 31.37 40.04 18.85% 30.39 -3.12%
31.37 0.00%
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事件:公司发布2024年限制性股票激励计划(草案),拟向激励对象授予限制性股票共计1189万股,占总股本的1.37%,一次性授予,无预留权益。本次激励对象共计1006人(占公司当前员工总数的9.03%),包括公司董事、高级管理人员、核心技术人员及管理骨干。授予价格为15.41元/股。本次股权激励对应股份支付费用合计1.8亿元,其中24-28年对应费用分别为3247/6493/5005/2525/767万元。 本次激励计划分三期解除限售,比例分别为33%/33%/34%,对净资产现金回报率(EOE)、主营业务收入、资产负债率提出考核:1)第一个解除限售期:2024年EOE不低于21.5%;以2021-2023年主营业务收入均值为基数,2024年主营业务收入增长率不低于21%,且上述两个指标均不低于对标企业75分位值;2024年资产负债率不超过51%。2)第二个解除限售期:2025年EOE不低于22%;以2021-2023年主营业务收入均值为基数,2025年主营业务收入增长率不低于33%,且上述两个指标均不低于对标企业75分位值;2025年资产负债率不超过53%。3)第三个解除限售期:2026年EOE不低于22.5%;以2021-2023年主营业务收入均值为基数,2026年主营业务收入增长率不低于46%,且上述两个指标均不低于对标企业75分位值;2026年资产负债率不超过55%。经我们测算:1)公司21-23年主营业务收入均值123.2亿元,对应24-26年主营收入要求为149.0/163.8/179.8亿元,同比增长10.0%/9.9%/9.8%;2)我们测算公司21-23年EOE分别为34.0%/28.2%/24.1%。 此次为公司20年股权激励后的第二轮激励,相较于前次:1)本次覆盖人数更广(20年为894万股,占总股本1.09%;覆盖744人,占员工总数8.09%)、授予价格更低(20年为24.30元/股),充分调动员工积极性;2)未明确设置利润增长考核,且相较于24年预算目标(营收目标156.69亿元/yoy+15.37%,归母净利润目标13.69亿元/yoy+7.80%)定调更加稳健,目标具备可行性也可以更好地激发员工动力,充分体现公司与员工利益共享的意愿。 公司为全球酵母及衍生品龙头企业,公司经营底部有望逐渐走出,建议积极关注。 略微调整收入及股权激励费用预测,调整24-26年EPS预测为1.54/1.72/1.98元(调整前为1.58/1.83/2.11元),维持24年26倍PE估值,对应目标价40.04元,维持"买入评级"。 风险提示需求复苏不及预期、行业竞争加剧、折旧摊销影响、原料成本波动等
广州酒家 食品饮料行业 2024-05-29 17.39 17.90 10.15% 17.39 0.00%
17.39 0.00%
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23 年稳健增长, 24Q1 延续稳健经营,餐饮业务表现亮眼。 23 年实现营收 49.01亿元/+19.17%,实现归母净利润 5.50 亿元/+5.21%,其中月饼 / 速 冻 / 餐饮业务分别 实现营收 16.69/10.61/12.63 亿元,同比 增 长 9.88%/0.33%/65.66%,速冻因高基数增速放缓,餐饮业务得益于新开门店高速增长, 23 年,公司旗下共新增 14 家餐饮门店,其中新增 4 家广州酒家餐饮门店,新增 10 家陶陶居餐饮门店,此外另收购 5 家授权餐饮门店。 24Q1 实现营业收入 10.12 亿元/+10.04%;实现归母净利润 0.71 亿元/+2.22%, 其中月饼营收 903 万元/-20.09%;速冻食品营收 2.95 亿元/-4.1%,预计由居家消费场景减弱导致;其他食品业务营收2.99 亿元/+27.56%, 实现较快增长或因消费者对预制菜需求提升;餐饮营收3.84 亿元/+13.33%, 因门店数量增加而增速较快, 分区域看, 24Q1 广东省内实现营收 4.54 亿元/+6.62%,广东省外实现营收 1.37 亿元/+13.69%。 24Q1 毛利率回落,费用率持续优化控制。 23 年毛利率 35.63%,同比基本持平,销售费用率 10.32%,同比-0.42pct,管理费用率 9.51%,同比+0.27pct,研发费用率 1.78%,同比-0.27pct,归母净利率 11.22%,同比-1.42pct。 24Q1 毛利率 29.74%,同比-2.65pct,预计为产品结构变化导致; 销售费用率 9.78%,同比-0.33pct;管理费用率 8.40%,同比-0.73pct;研发费用率 1.78%,同比+0.04pct; 归母净利率 7.02%,同比-0.48pct,主要因毛利率下滑导致盈利能力下降。 产能项目持续推进,提升公司长远发展潜力。 2023 年,公司湘潭基地速冻生产车间建成试产,为公司速冻食品业务发展提供有力支撑。广州基地提容项目获批,园区最高容积率由 1.549 提升至 3.5。利口福公司在广州市番禺区选址筹建肉制品深加工基地,完善以肉制品为核心的产业布局,优化产品矩阵,提升长远发展效益。 因速冻类产品需求恢复缓慢, 我们预测公司 2024-2026 年每股收益分别为1.15/1.39/1.60 元(调整前 24-25 年为 1.57/1.84 元), 使用可比公司估值法,给予公司 24 年 16 倍市盈率,对应目标价为 18.40 元,维持买入评级。 风险提示新品推广不及预期; 省外市场开拓不及预期; 消费力恢复不及预期。
千味央厨 食品饮料行业 2024-05-07 36.38 40.29 48.78% 40.25 9.91%
39.98 9.90%
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事件:公司发布 2023 年报和 2024 年一季报, 2023 年营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为19.01/1.34/1.23 亿元,分别同比+27.7%/+31.4%/+27.2%,单 23Q4 营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为 5.73/0.40/0.40 亿元,分别同比+25.0%/+23.2%/+26.5%, 24Q1 营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为 4.63/0.35/0.34 亿元,分别同比+8.0%/+14.2%/+14.1% 23 年大 B 端高增小 B 端稳健复苏,大单品培育成果逐步显现。 公司 23 年营收同比+27.7%保持快速增长, 分渠道看, 23 年直营/经销渠道收入分别为 7.75/11.18 亿元,分别同比+49.9%/+15.7%,大 B 端前五大直营客户合计收入 6.23 亿元/同比+61.8%,截至 23 年末大客户数量达 197 家/同比+27.9%,小 B 端继续聚焦头部大商深度服务和拓展渠道商, 23 年前 20%经销商收入同比+18.4%,截至 23 年末经销商数量 1541 个/同比+33.8%。 分产品看 , 油炸类/烘焙类/蒸煮类/菜肴类及其他收入分别为 8.70/3.55/3.73/2.95 亿元,分别同比+24.2%/+29.2%/+26.4%/+38.6%,油炸类增速低于整体主要由于油条在核心客户的增速放缓、芝麻球市占率也已较高,烘焙类增速高于整体主要由于加大产品结构调整力度,菜肴类快速增长主要受益于蒸煎饺和预制菜快速放量。公司在保持传统大单品优势的同时培育新大单品,烧麦类/年年有鱼类/春卷类产品 23 年收入分别达 1867/4672/5996 万元,分别同比+158%/+94%/+76%。 24Q1 收入端增速有所放缓,我们预计主要受大 B 端订单节奏影响,未来随新品上量和新客户开拓以及经销渠道建设,收入增长有望恢复。 产品结构升级和规模效应驱动盈利能力稳中有升。 公司 2023 年毛利率 23.7%/同比+0.3pct,销售费用率 4.7%/同比+0.8pct,主要由于经销渠道建设增加销售人员、线上平台推广费和仓储费增加,管理费用率 8.4%/同比-0.9pct,主要受益于规模效应提升,财务费用率 0.31%/同比+0.2pct,归母净利率/扣非归母净利率分别为7.1%/6.5%,分别同比+0.2pct/持平。 24Q1 毛利率/销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为 25.5%/5.9%/8.4%/-0.1%,分别同比+1.5pct/+0.8pct/+0.5pct/-0.4pct,归母净利率/扣非归母净利率分别为 7.5%/7.3%,分别同比+0.4pct/+0.4pct。 拟回购股份强化股东回报,彰显发展信心。 公司拟回购 0.6~1 亿元股份,回购价格不超过 61.9 元/股,按照回购金额的上下限及价格上限计算,预计回购股份占总股本的 0.98%~1.63%,用于注销以减少注册资本。 考虑到行业竞争有所加剧和需求弱复苏,我们下调未来收入和毛利率假设,预测2024-26 年归母净利润预测分别为 1.68/2.13/2.54 亿元(调整前 24-25 年为2.05/2.65 亿元),由于公司预期业绩增速显著快于可比公司,我们在可比公司 24年 21 倍 PE 基础上给予 15%溢价,对应目标价 40.56 元,维持“增持”评级。 风险提示 原材料价格大幅上涨;餐饮需求复苏不及预期;市场竞争加剧;新品不及预期等
三全食品 食品饮料行业 2024-05-06 12.13 -- -- 12.70 4.70%
12.70 4.70%
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事件:公司发布2023年报和2024年一季报,2023年实现营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为70.56/7.49/6.46亿元,分别同比-5.1%/-6.6%/-9.0%,单23Q4营收/净利润/归母净利润分别为16.41/1.97/1.62亿元,分别同比-21.8%/-28.4%/-38.5%,24Q1营收/净利润/归母净利润分别为22.54/2.30/1.97亿元,分别同比-5.0%/-17.8%/-18.0%。 需求平淡叠加竞争加剧,业绩短期承压。公司23Q4&24Q1合计营收/归母净利润/扣非归母净利润分别同比-13%/-23%/-29%,或主要由于C端消费力在去年下半年以来有所走弱,今年春节前后汤圆水饺等传统品类动销亦较为平淡,据马上赢线下零售监测网络数据,2024年春节腊月二十至正月初十期间,速冻饺子全国线下渠道销售额同比下滑19%,需求平淡下竞争加剧导致行业促销折扣力度有所加大,特别是23Q4以来水饺类产品竞争较为激烈,公司23Q4/24Q1毛利率分别为22.8%/26.6%,分别同比-4.0pct/-1.7pct,毛销差分别为13.0%/14.4%,分别同比-7.1pct/-1.3pct,23Q4/24Q1归母净利率分别为12.0%/10.2%,分别同比-1.1pct/-1.6pct,扣非归母净利率分别为9.8%/8.8%,分别同比-2.7pct/-1.4pct。 加大B端渠道和大客户开拓力度,持续优化渠道结构。分BC端看,2023年零售及创新市场/餐饮市场收入分别为55.70亿元/14.30亿元,分别同比-9.7%/+17.9%;分渠道看,经销/直营/直营电商收入分别为55.18/12.54/2.29亿元,分别同比-2.3%/-18.9%/+20.7%;分产品看,速冻米面制品/速冻调制食品/冷藏及短保类收入分别为58.29亿元/10.76亿元/0.95亿元,分别同比-9.5%/+28.4%/-8.3%,其中汤圆水饺粽子类收入36.89亿元/同比-15.7%,创新类面米制品21.40亿元/同比+3.9%;23年末经销商数量4245个/同比-678个,主要由于渠道质量优化。 费用精准投放,运营效率持续提升。2023年销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为11.5%/2.3%/-0.2%,分别同比-0.4pct/-0.6pct/持平,主要是零售端促销物料和人员投入更加精准化,以及股权激励费用回冲所致,24Q1销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为12.2%/1.9%/-0.1%,分别同比-0.4pct/-0.2pct/+0.1pct。 提升分红率增强股东回报。公司拟每10股派5元,对应分红率58.7%,较23年的38.4%和过去5年均值34.7%大幅提升,若以4月25日收盘价计算股息达4.0%。 考虑到C端需求阶段性承压和行业竞争,我们下调了24-25年收入和毛利率假设,预测公司24-26年EPS为0.88/1.00/1.11元(此前24-25年为1.08/1.21元),根据可比公司24年17倍PE对应目标价14.96元,维持“买入”评级。 风险提示需求不及预期;新品和渠道拓展不及预期;食品安全事件;原材料涨价等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名