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峨眉山A 社会服务业(旅游...) 2020-05-01 6.00 7.32 18.64% 6.05 -0.82%
6.22 3.67% -- 详细
公司发布2020年一季报:1)2020Q1:营收6774万元/-73.47%,主要系新冠疫情影响销售收入减少所致;归母净利-9589万元/-594.64%,归母扣非净利-9745万元/-638.89%。2)经营性现金流净额:-1.14亿元/-296.57%,主要系营业收入减少所致。 疫情影响2020Q1进山人次同降75.6%,3月23日景区限流开放下Q2客流有望环比改善。今年年初受新冠肺炎影响,公司于1月24日暂停游山门票、索道、酒店等经营,2020Q1进山人次22.7万人次,同比下降75.6%;实现营收6774万元/-73.47%。随疫情得到初步控制,公司景区于3月23日有序开放。目前峨眉山景区持续实行日游客总量控制,景区日最高游客接待数量调整为核定最大承载量的30%(即13500人/日),且景区开放范围暂时受限,露天景点全部开放,寺庙暂不开放;《只有峨眉山》演艺暂不恢复演出。考虑到国内疫情相比1-2月控制较显著改善,预计公司客流二季度有望开始逐步环比修复。 2020Q1收入减少下期间费率较大提升,净利率短期承压。1)2020Q1公司毛利率-70.00%/-101.81pct。2)期间费用率71.75%/+49.41pct;销售费用率18.24%/+13.01pct,管理费用率61.49%/+44.76pct,财务费用率-7.98%/-8.36pct,主要系利息收入增加所致。3)2020Q1公司其他收益240万元/+804.80%,主要系疫情期间税收优惠增加所致。2020Q1整体净利率-141.80%/-149.35pct。 核心逻辑:大交通改善+数字化升级+演艺节目加持,公司发展有望稳健向好。①大交通改善:峨眉山旅游资源和人文禀赋优异,目前成贵高铁已于2019年12月通车,贵州、广州、深圳地区来成都和峨眉山的交通时间显著缩短,预计对2020年及后续客流有望进一步推动。②智能旅游升级:在旅游行业“旅游大众化、出行散客化、服务个性化和营销网络化”的发展趋势下,公司积极推进网络营销体系和网络服务体系的新突破和新发展,成为全国首批智慧旅游试点景区,充分利用大数据,承接乐山智慧旅游“一平台一中心三体系”建设,有望形成公司的业绩新增点。③演艺项目丰富业态:公司的演艺项目《只有峨眉山》已于2019年9月25日开演,为景区向休闲度假游转变奠定基础,并积极推动景区改造提升项目、基础设施建设和维修任务,景区业态的不断丰富有望进一步吸引游客、提高客单价。 投资建议:买入-A投资评级。基于国内疫情在二三季度不再反复假设下,预计公司2020-22年收入7.50亿元/11.07亿元/11.56亿元,增速-32.3%/+47.7%/+4.5%;2020-22归母净利润0.59亿元/2.22亿元/2.42亿元,增速-73.7%/+274.6%/+8.8%,买入-A投资评级,给予6个月的目标价为7.45元。 风险提示:疫情影响超预期,客流恢复速度不及预期,转型和控费不及预期等。
峨眉山A 社会服务业(旅游...) 2020-04-28 5.96 7.19 16.53% 6.15 1.49%
6.22 4.36% -- 详细
索道改造对冲门票不利影响,维持全年营收稳定增长。公司全年营收同比增长3.30%,全年进山人次398万/+13.3%,分业务看:(1)受18年9月门票降价影响,游山门票实现收入4.45亿元/-6.05%。2)客运索道依托18年完成万年索道换装改造带来单程运力提升叠加改造期间停工造成18年低基数影响,实现营收3.66亿元/+16.63%。3)旅行社业务收入增速由负转正。4)旅馆业务实现营收1.82亿元/-0.38%。索道业务高增长对冲门票负向影响,实现全年营收稳定增长。 毛利率结构性改善叠加费用管控,盈利能力显著提升。19年公司实现归母净利率20.42%/+0.91pct,其中毛利率43.45%/+0.87pct,销售费用率3.09%/-0.01pct,管理费用率13.65%/-0.26pct,财务费用率-0.82%/-0.82pct,毛利率改善动力主要来源于索道改造完成后的盈利改善+整体提升的结构性贡献,财务费用率下滑主要来源于定期存款增加带来的利息收入增长,整体而言公司毛利率结构性改善叠加费用率管控推动整体盈利能力提升。 短期来看,疫情影响公司处于历史估值底部,看长期,看好“重回峨眉山”带动景区业态丰富下更大成长空间。1)疫情影响,景区1月24日至3月22日暂停开放,短期看一二季度业绩受到不利冲击,目前已基本pricein,公司估值处于历史底部,由于国内疫情管控显著优于海外,预计出境游放宽时间点将晚于国内旅游,高端客流回流将利好优质传统景区龙头,预计带来后续更大复苏弹性。2)看长期,“重回峨眉山”战略大方针指导下,公司受益于旅游演艺带来的景区业态丰富、成贵高铁通车带来的交通改善落地,未来淡季人次提升+客单价增长下公司成长空间仍大。 财务预测与投资建议 考虑疫情期客流不超30%最大容量的相关要求,我们调整公司20-22年EPS预测0.35/0.43/0.51元(调整前20/21年EPS0.50/0.55元),由于疫情造成业绩短期波动,使用可比公司估值法给予21年17倍PE,对应目标价7.31元,维持买入评级。 风险提示 疫情及大型自然灾害,景区降价风险,大小循环低于预期。
峨眉山A 社会服务业(旅游...) 2020-04-27 5.96 7.35 19.12% 6.15 1.49%
6.22 4.36% -- 详细
事件: 公司发布2019年年报,2019年公司实现营收11.08亿/+3.30%,归母净利润2.26亿/+8.10%,扣非后归母净利润2.25亿/+7.26%。Q4单季实现营收2.35亿/+4.26%,归母净利润3988万/-1.30%,扣非后归母净利润4221万/+4.29%。公司发布2020Q1业绩预告,2020Q1公司归母净利润亏损8800-9800万元/去年同期为1939万元。 点评: 索道收入表现突出,费用率明显优化。收入端:2019年公司游山门票收入为4.45亿/-6.05%,购票人数为330.50万人次/+0.30%,客单价为134.71元/-6.33%,主要受门票降价拖累;客运索道实现营收3.66亿/+16.63%,累计运送游客584.33万人次/+0.17%,客单价为62.72元/+16.43%,受益于索道升级改造,客单价大幅提升。毛利率:2019年游山门票/客运索道/宾馆酒店服务毛利率分别为25.99%/77.66%/19.57%,同比-5.54pct/+3.21pct/+1.87pct,游山门票毛利率下降主要系门票价格下降影响。费用率:2019年公司销售费用率为3.09%/-0.01pct,财务费用率为-0.82%/-0.82pct,管理费用率为13.65%/-0.26pct,主要系公司管理层积极推动内部改革,严格控费营销活动效率大幅提升。盈利能力:公司综合毛利率43.45%/+0.87pct,净利率20.39%/+0.92pct。 投资建议:疫情对公司2020H1业绩影响较大,公司客流量和业绩预计将在今年下半年恢复正常水平。公司中短期看高铁通车+演艺项目成熟+新项目落地,长期看景区扩容+数字经济。预计公司2020-2022年营收分别为8.14亿/11.87亿/12.41亿,归母净利润分别为5000万/2.63亿/2.85亿,对应PE分别为65倍/12倍/12倍。目前估值处于历史底部区域,维持“增持”评级。 风险提示:复苏不及预期,疫情反复风险。
峨眉山A 社会服务业(旅游...) 2020-04-27 6.01 -- -- 6.15 0.65%
6.22 3.49% -- 详细
经营数据增长稳健,门票降价推动景区其他业务增长 受2018年9月以来景区门票价格下调影响,虽然2019年公司门票收入同比降6%,人均门票收入同比降17%,但整体进山人次达到390万人次,同比增13%,带动高毛利率的索道业务收入增长16%,弥补并超过了门票收入下滑以及门票运营成本中增加的环境卫生费用所带来的毛利损失,成为公司业绩增长的核心驱动力,整体毛利率较2018年回升近1pct。此外,公司产业布局正在不断优化,2019年智慧旅游业务成功切入乐山当地政务云市场,中标金额近2000万元,其中1100万元订单在2019年开始贡献增量收入和利润;《只有峨眉山》旅游演艺项目已于2019年四季度开始试演,市场反响良好,但受疫情影响,目前项目运营主体公司云上旅游尚未合并报表,我们预计伴随二季度国内疫情趋稳,旅游演艺项目有望合并报表,并在未来贡献增量看点。 公司治理改善成效显现 公司自新董事长2017年上任后,持续加强内部管控,过去三年费用率显著下行,管理费用+销售费用率由2016年的20.4%下降至目前的16.7%。同时,公司仍在推进“瘦身健体”、“三定三压”等改革,2019年注销“僵尸企业”4家,强化车辆、接待、采购、工程等内控管理,全方位推动降本增效,推动公司轻装上阵。 投资建议 预测2020-2022年公司EPS分别为0.18、0.54、0.64元,对应市盈率分别为34X/12X/10X。 目前,同行业上市公司2021年PE中位数为16X,而公司2021年PE为12倍,估值存在一定安全边际。中长期看,公司客流回升确定,同时景区扩容提质事项可以作为一个看涨期权,一旦过审,新增二消项目将为公司带来二次成长,维持“推荐”评级。 风险提示:疫情、自然灾害等不可抗力;新项目盈利不及预期;景区门票、索道降价风险。
峨眉山A 社会服务业(旅游...) 2020-04-24 6.14 -- -- 6.17 -1.28%
6.22 1.30% -- 详细
公司公布2019年年报:全年实现营收11.08亿元,同比增长3.3%,归母净利润2.26亿元,同比增长8.1%,基本符合预期(2.15亿元),其中Q4归母净利润0.4亿元,同比-1.3%。2019全年公司毛利率43.45%,同比增长0.87pct。成本费用进一步优化,全年期间费用率15.91%,同比下降1.1pct,其中销售、管理和财务费用率分别下降0.01pct/0.26pct/0.82pct,整体费用管控效果良好。 索道业务收入大幅提升,布局旅游演艺项目有望带来新的增长。2019年公司索道业务收入同比增长16.63%,毛利率77.66%,同比增长3.21pct,主要由于2018年万年索道升级改造完成投入运营后,每小时单程运量由1660人提高到2400人,运量提升带来业绩增长。2019年8月公司变更募投资金,投入1.2亿元建设《只有峨眉山》旅游演艺项目(持股40%),该项目由著名导演王潮歌指导,在区域内竞争产品较少。经公司测算,项目年均可实现营业收入近2亿元,年均净利润4968万元,投资回收期10.27年。公司预计该项目每年能为峨眉山带来5%的游客增量(约16万人),提高酒店入住率10%左右。目前公司营收主要依赖门票+索道收入(占比73%),新增旅游演艺项目成熟后有望成为公司利润的重要增长来源,并推动公司向多元化旅游业务转型。该项目已于2019年9月开演,目前尚在培育期,需进行前期市场孵化,后续公司将通过多元化营销策略促进销售目标实现。 门票降价带来业绩压力,短期客流受疫情影响较大。2019年游山门票收入同比下降6.05%,主要受2018年9月起景区门票降价影响,峨眉山旺季门票下降13.5%至160元/人,降价带来一定的客流提升,2019年全年实现进山人数398万人次,同比增长13.3%,但综合来看对门票业务收入仍产生了一定压力。公司预计2020年一季度亏损8800万元-9800万元,相比去年同期(盈利1938万元)大幅下降,受疫情影响峨眉山景区于1月24日暂停开放,停业两月后3月23日起景区恢复开放,目前根据规定接待量不得超过最大承载量的30%,同时原则上室内景区暂不开放,因此《只有峨眉山》目前仍未确定重演时间。今年清明小长假峨眉山景区接待游客0.87万人次,相比去年同期接待游客4.81万人次,仍有待恢复。 盈利预测与投资建议:考虑到疫情,我们下调20/21年预测EPS至0.26/0.42元(原盈利预测为0.46/0.52元),并新增2022年EPS为0.48元,对应PE分别为24/15/13倍。参考非典后休闲服务的复苏,我们认为公司在资源禀赋不改的情况下后续恢复难度不大,维持“增持”评级。 风险提示:疫情延长对客流造成进一步影响;演艺项目培育期延长等。
峨眉山A 社会服务业(旅游...) 2020-04-17 6.06 -- -- 6.28 1.95%
6.22 2.64% -- 详细
管理层变更带来的内部治理改善已经兑现公司自新董事长 2017年上任后,持续加强内部管控,过去三年费用率显著下行,但市场对此未能给予足够关注。同时,公司实控人由峨眉山景区管委会变更为乐山国资委,对地方资源整合的能力有望进一步提升。 业务稳步多元化,演艺+ +智慧旅游+ 提质扩容带来成长看点市场过往认为景区公司缺少成长性,尤其是国有自然景区,受制于资源的可复制性差以及旺季接待瓶颈,成长天花板较低。公司过往收入也确实极度依赖单一景区,门票+索道毛利占比高达 85%,因此自 2018年发改委推动景区门票降价以来,公司估值持续承压。 但伴随 2019年公司对云上旅游进行增资扩股,以及智慧旅游项目成功切入地方政务 IT 市场,我们认为公司未来收入结构将逐步向山下延伸。目前,峨眉山景区内部仍有较多挖潜空间,客均消费支出显著低于黄山旅游。根据峨眉山管委会 2018年编制预算披露,景区内部的金顶游步道(含玻璃桥)、金顶索道改造提升等项目正有序推进,未来山上项目的建设、改造有望增加景区吸引力,并提升游客消费水平 。 投资建议由于疫情影响,我们下调公司 2020年业绩,但预计 2021年受益客流回升以及演艺+智慧旅游项目,业绩将出现反弹。预测 2019-2021年公司 EPS 分别为 0.43、0.18、0.56元,对应市盈率分别为 15X/35X/12X。目前,同行业上市公司 2021年平均 PE为 17X,而公司 2021年 PE 仅为 12倍,仍低于行业平均,估值存在一定安全边际。 中长期看,公司景区扩容提质事项可以作为一个看涨期权,一旦景区内提质扩容事项过审,新增二消项目将为公司带来二次成长。综上所述,我们给予公司“推荐”评级。 风险提示: 疫情、自然灾害等不可抗力;新项目盈利不及预期;交通改善、景区提质扩容等事项进展不及预期;景区门票、索道降价风险。
峨眉山A 社会服务业(旅游...) 2019-11-04 6.23 8.95 45.06% 6.64 6.58%
7.02 12.68%
详细
再次强调“增持” 。维持 2019-2021年 EPS 为 0.42/0.44/0.46元,维持目标价为 9.10元,对应 2019年动态市盈率 22Xpe,维持增持评级。 市场对门票降价担忧过甚,公司股价被低估。2019年上半年景区实际票价降幅仅 6.51%。多元化业务增长和提质增效平滑了门票下降对公司收入和业绩的影响,收入利润保持正增长,且 2019年三季度收入利润增速边际提升。而股价自门票降价预期起,跑输沪深 300指数34.86%,市盈率、市净率与估值溢价均已跌至十年历史底部区域。 交通持续改善+演艺项目落地+黄金线路恢复三因素共振,游客体量中枢有望进一步上移。作为佛教名山,公司客流具备较强的稳定性,且中枢持续上移。近几年高铁、公路、高速条件持续改善,随着《只有峨眉山》演艺项目 9月落地、九寨沟峨眉山黄金线路的恢复,整体吸引力提升。 提质增效成果显著,资产注入与后山开发值得期待。新管理层上任后,期间费用率从 2017年三季报 21.16%下降至 2019年三季报15.36%,广告费和薪酬下降是公司成本下降的主要因素, 2019年“三压三定”提质增效措施持续。未来大股东观光车业务注入与峨眉后山线路的开发预期有望为公司带来新的利润增长点。 风险因素:恶劣天气、地震因素影响客流,交通改善进度低预期,政策风险。
峨眉山A 社会服务业(旅游...) 2019-10-30 6.24 8.36 35.49% 6.64 6.41%
7.02 12.50%
详细
营收增速环比提升显著,降价影响逐步消化。公司单三季度营收增速6.65%,Q1/Q2同比增长-3.38%/5.09%,营收增速环比提升显著,为17年三季度以来的单季营收增速最高值。营收增速回暖主要来源于:(1)去年同期降价业绩受到一定冲击基数较低;(2)索道业务受益于万年索道改造后运力及体验双重改善,回升显著;(3)“只有峨眉山”于九月初公演提供三季度绝对增量。 毛利率维稳略有提升,财务费用管控冲抵销售费用及管理费用上行,盈利能力持续提升。公司三季度实现毛利率47.69%/+0.21pct,毛利率稳中有升,销售费用率/管理费用率/财务费用率为1.6%/10.07%/-1.99%,同比变动0.23pct/1.05pct/-2.13pct,财务费用率管控对冲销售费用及管理费用提升,实现净利率提升1.13pct。 看中长期,景区旅游业态丰富化+交通改善将带来更大成长。放眼未来,公司改善空间大,有望从两个方向突破现有客流增速放缓的制约:1.提升休闲游属性:18年6月“只有峨眉山”演艺项目投入建设,19年9月正式开演,演艺项目进一步丰富了景区业态内容,增强了休闲游属性;2.“蜀道难”制约正在突破,景区淡季营收弹性有望释放。西成高铁已投入使用,成贵高铁预计2019年内开通,未来随着交通改善的不断落实,景区对周边省市消费者的吸引力将显著提升,周末游等淡季客流弹性有望得到释放。 财务预测与投资建议 由于公司营收端增长超预期,调整19-21年EPS预测为0.45/0.50/0.55元(调整前为0.45/0.51/0.56元),使用可比公司估值法给予公司20年17倍PE,目标价为8.5元,维持“买入评级” 风险提示 重大自然灾害,高铁通车后客流不及预期,门票降价。
峨眉山A 社会服务业(旅游...) 2019-10-29 6.02 -- -- 6.64 10.30%
7.02 16.61%
详细
2019年前三季度业绩同增10%,略优于预期 前三季度,公司实现营收8.73亿元,同增3.04%;实现业绩1.86亿元,同增10.34%(扣非后增7.97%);EPS0.35元/股,略优于预期。Q3单季,公司收入/业绩/扣非业绩分别增6.65%/10.52%/9.75%,门票降价下相对仍良好。 预计客流平稳增长,索道业务持续发力,控费增效经营良好 2019Q3,公司收入增长较上半年略有提速,业绩表现仍较良好(2019H1收入平稳,业绩增10%),我们认为主要系客流平稳增长、索道业务持续发力及控费等影响。结合我们持续跟踪,景区业务方面,估算Q3客流同增约7%-8%;虽去年9月20日景区门票开始降价(旺季门票降至160元/-13.5%)及老年人优惠政策调整,但估计依托门票折扣率回升,门票有效票价下滑相对有限;综合作用下估算Q3门票收入平稳。客流增长基础下,同时预计乘索率有所提升,索道接待客流预计同比有增(估算金顶索道前三季度客流增约20%),带动索道收入继续增长,是公司收入增长的核心。此外,在宏观经济承压等背景下,预计酒店、茶叶等其他收入表现相对一般。综合来看,前三季度公司毛利率为43.21%,微增0.42pct;期间费率降1.77pct,其中财务、销售及管理费用率各降0.78pct/0.58pct/0.42pct,整体控费增效表现良好。 人事业务逐步理顺,中线关注演艺等新项目,短期关注门票降价 随着近两年公司人事逐步落定,业务逐步理清,公司控费增效效果显现。一方面公司剥离非核心业务,另一方面则在聚焦主业的基础上探索新的盈利增长模式。公司参与打造的《只有峨眉山》实景村落演艺项目(持股40%,王潮歌导演)已于9月25日正式开演,预计在当前景区客流基础上,加之王潮歌此前导演印象系列等经验丰富,在目前该区域竞争相对较少的情况下,该演艺产品未来有望助力公司成长和业务转型。此外,作为上市旅游龙头,公司未来仍有望持续推动区域整合。短期则仍建议关注门票降价进展。 风险提示 门票降价,国企改革进度低于预期,新项目拓展及表现不及预期,自然灾害等 关注新项目及区域整合潜力,兼顾门票降价,维持“增持”评级 上调19-21年EPS至0.44/0.46/0.48元(原为0.41/0.44/0.46元,主要考虑客流改善、控费良好),PE14/13/12x。公司人事业务逐步理顺,后续演艺等新项目及资源整仍有一定空间,建议跟踪门票降价进展,维持“增持”评级。
峨眉山A 社会服务业(旅游...) 2019-10-29 6.02 -- -- 6.64 10.30%
7.02 16.61%
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高基数下收入增速逐季改善,成本费用管控保持平稳 前三季度公司收入增速分别为-3.4%/5.1%/6.7%,考虑去年门票降价于9月20日开始实施,对Q3影响较小,因而今年Q3收入维持较快增速表明旺季客流及其他业务有较快提升。成本费用方面,公司继续加强管控,Q3毛利率同比增0.5pct,但期间费用率略增至0.3pct至9.7%,因销售费用率和管理费用略升0.2pct/1pct。 演艺+大数据业务稳步推进,新业务拓展有望贡献增量 公司此前公告对云上旅游增资扩股,该公司主要负责旅游演艺项目《只有峨眉山》的运营。目前,该剧已于9月25日盛大开演,剧场票价为298元,本地居民可享优惠票价220元。根据公司预测,该项目成熟期后年均营业收入预计近2亿元,年均净利润4968万元按公司40%持股比例,预计年均贡献归母净利润近2000万元,相当于增厚2018年归母净利的10%。但考虑到目前该剧仍处于试运营状态,预计今年增厚有限。此外,公司近期公告中标乐山市政务云及大数据中心建设项目,金额约1991万元,我们判断公司依托乐山国资背景,未来或将承接更多类似项目,从而进一步拓宽业务结构,摆脱业绩对门票经济的依赖。 投资建议 公司近期新业务布局不断推进,虽短期对业绩贡献有限,但仍彰显公司进取姿态。前三季度公司收入增速环比不断改善,Q4在门票降价带来的低基数背景下,业绩仍有望保持逐级回升趋势。预计公司2019-2021年EPS分别为0.46、0.50、0.55元,对应市盈率分别为13X、12X、11X,估值低于行业平均,维持“推荐”评级。 风险提示: 演艺项目进展不及预期;门票、索道票降价风险;自然灾害等不可抗力。
峨眉山A 社会服务业(旅游...) 2019-09-05 6.04 -- -- 6.40 5.96%
6.64 9.93%
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财务分析:上半年公司业绩增长平稳,控费水平出色 上半年公司实现营收5.3亿元,同比增长0.8%,与去年基本持平;实现归母净利润7711.1万元,同比增长10.1%,业绩连续两年录得两位数增长。其中游山门票、索道和酒店分别贡献营收2.2亿元、1.8亿元和0.86亿元,分别占41.3%、33.1%和16.3%。二季度营收和归母净利润分别为2.7亿元和5772.5万元,YOY分别增长5.1%和11.8%。盈利能力:上半年毛利率和净利率分别为40.3%和14.6%,YOY分别为0.4pct、1.2pct。费用方面:公司控费水平优秀,上半年期间费用率为19.1%,同比下降2.1个百分点。其中销售/管理/财务费用率分别为3.5%/15.0%/0.5%,YOY分别变动-1.0pct/-1.2pct/+0.1pct。 游山门票、酒店业务持续承压,索道升级后营收增长亮眼 上半年公司共游山门票、索道和酒店业务分别实现营收2.18亿元、1.75亿元和8594.6万元,YOY分别变动-6.4%/+22.6%/-6.2%,占比分别为41.3%、33.1%和16.3%。毛利率分别为28.2%/69.0%/14.2%,YOY同比变动分别为+0.1pct/-3.7pct/-5.9pct。景区购票人数为160.1万人次,同比增长0.1%,与去年基本持平。旅游门票业务受去年以来景区调价影响,客单价下降导致营收下滑。峨眉山索道上半年接待游客323.7万人次,去年全年为583.33万人次,整体表现亮眼。主要是去年万年索道完成升级改造,每小时单程运量由1660人提高到2400人,运力明显提升,有效缩短游客等待时间,效率明显提高。酒店业务受到行业景气下行影响,营收和盈利能力有所下滑。 结论:索道业务表现靓丽,成本费用控制较好,维持“增持”评级 公司游山门票业务受门票降价影响,短期业绩压力尚存;万年索道完成换装改造后运力提升,营收增长亮眼;酒店行业景气度下行,公司酒店业务受到一定冲击。公司控费水平出色,积极推动景区基础设施的更新换代和数字化升级。上半年完成多项景区改造,提供了微信平台一票通扫码购票服务。同时推出新线路,尝试网红直播、Vlog等新的营销模式;19年8月以1.2亿元现金增资云上旅游,建设运营“只有峨眉山”文化演艺项目,有望丰富峨眉山景区内容。我们预计公司19-21年归母净利润分别为2.30亿元、2.48亿元和2.71亿元,对应EPS分别为0.44元、0.47元和0.51元。参照景区类上市公司估值,考虑公司资源优势及成本费用控制能力,给予19年18倍PE,对应合理价值为7.1元/股,维持“增持”评级。 风险提示 自然灾害和突发事件影响客流量,交通建设实施进度、转型升级不达预期。
峨眉山A 社会服务业(旅游...) 2019-08-30 6.02 8.06 30.63% 6.40 6.31%
6.64 10.30%
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事件: 8月22日,峨眉山A发布2019半年度报告。2019上半年,公司实现营收5.29亿元/同比上升0.82%;归母净利润7711万元/同比增长10.10%;扣非后归母净利润7444万元/同比上升5.49%;基本每股收益0.1463元/同比增长10.08%。 评论: 1、收入保持平稳,期间费用控制及非经常性损益增厚利润。2019上半年,公司接待游客160.11万人次/增长0.1%,表现平稳;营收同比上升0.82%;归母净利润增长10.10%,其中非流动资产处置收益、政府补助等非经常损益增加;扣非后归母净利润上升5.49%,主要受期间费用减少。 2、门票客单下降,索道业务收入成本双升。自1月16日起,峨眉山景区执行旺季票价160元/人,较去年同期下调25元,但淡季票价和渠道价不改,上半年门票收入同比下降6.43%,毛利率较同期持平;公司两条索道运送旅客323.7万人次,对应乘索率为2.02,索道收入增长22.59%,主要因万年索道升级,运力提升45%至2400人/每小时(单程),索道毛利率下降3.71%。 3、酒店业务受行业环境扰动,雪芽茶业持续亏损。2019年上半年,酒店业务收入下降6.24%,毛利率下降5.86pct,主要因上半年客流表现平淡且酒店行业整体景气度较弱;雪芽茶业收入1478万元,净亏损61万元,其产品仍处于由礼品茶向大众化转型的过程中。 4、毛利率略有提高,期间费用率显著改善。2019H1,公司毛利率上升0.39pct至40.29%,主要高毛利的索道客运占比提升;销售费用率下降1.03pct,主要受益于加强自媒体、新媒体渠道的营销改革;管理费用率下降1.21pct,主要受益于公司降低经营管理成本,提高管理效率;财务费用率上升0.11pct。综合来看,上半年公司净利率上升1.24pct至14.56%。 5、投资建议:上半年公司经营稳中向上,门票降价的影响显现但整体仍可控,营销转型与子公司减亏等工作显示积极成效。外延方面,公司在茶叶、特产、大数据等领域仍处于探索期,建议关注相关项目进展。我们预计公司2019-2021年归母净利润为2.2/2.3/2.5亿元,对应PE为14x/13x/12x,维持“审慎推荐-A”投资评级。 风险提示:恶劣天气风险;外延项目收益不达预期;旅游行业系统性风险。
峨眉山A 社会服务业(旅游...) 2019-08-29 5.93 8.95 45.06% 6.40 7.93%
6.64 11.97%
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维持增持评级。 2019上半年峨眉山购票人次 160.11万/+0.1%,未来公司将继续坚持重上峨眉山战略,继续提质增效。维持 2019-2021年EPS 为 0.42/0.44/0.46元,维持目标价为 9.10元,对应 2019年动态市盈率 22Xpe, 维持增持评级。 业绩简述: 2019H1公司营收 5.29亿元/+0.82%,净利润 7711.09万元/+10.10%,扣非净利 7444.36万元/+5.22%。 2019Q2营收 2.74亿/+5.09%,归母净利 5772.51万元/+11.77%,扣非归母净利 5636万元/+7.86%。 符合预期。 客运收入增长对冲门票下降影响,管理、 销售费用持续下降。受门票降价因素影响,上半年游山门票收入 2.19亿元/-6.44%,而客运索道收入 1.75亿元/+22.59%弥补了门票下降的不利因素。上半年公司毛利率 40.29%,同比小幅增长 0.39pct,费用率下降 1.72pct,主要是由于管理费用率和管理费用率下降 1.03pct 和 1.21pct 所致。 推动产业结构多元化及经营管理高效化。 公司将紧紧围绕 “重上峨眉山”发展战略,深挖多元消费场景,以“项目落地年”为工作主题,扩容提质,提升盈利能力。 2019年,公司计划实现游山购票人数 330万人次,营业收入 10.7亿元,净利润 1.96亿元,营收与利润指标与2018年基本持平。 风险因素: 门票索道继续降价、天气因素影响出行需求。
峨眉山A 社会服务业(旅游...) 2019-08-29 5.93 8.85 43.44% 6.40 7.93%
6.64 11.97%
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游客人次实现小幅正增长,索道业务增速亮眼。19H1景区实现游山人数160.11万人次/+0.1%实现小幅正增长,前期交通改善逻辑逐步兑现。整体上半年营收实现5.29亿元/+0.82%,其中旅游门票/客运索道/宾馆酒店分别实现收入2.19/1.75/0.86亿元,同比增长-6.43%/+22.59%/-6.24%,万年索道改造后带来运力及体验双重改善,索道业务增速回升显著,在门票降价大背景下拉动营收实现平稳低增长。 毛利率改善叠加费用端管控,公司盈利能力提升显著。从毛利端看,2019H1公司整体毛利率40.3%/+0.4pct,其中门票/客运索道/宾馆酒店服务实现毛利率28.24%/69%/14.2%,同比变动+0.09/-3.71/-5.86pct,公司主业毛利率小幅下滑但整体依然有一定提升,主要来源于高毛利索道业务结构性占比提升。从费用端看,上半年公司期间费用率为20.5%/-0.68pct,其中销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为3.6%/16.5%/0.5%,同比变动-1.03pct/0.25pct/0.11pct,销售费用率下降显著,主要来源于广告宣传费、租赁费等费用下降导致,费用管控成效显著。 看中长期,景区旅游业态丰富化+交通改善将带来更大成长。放眼未来,公司改善空间大,有望从两个方向突破现有客流增速放缓的制约:1.提升休闲游属性:18年6月“只有峨眉山”演艺项目投入建设,19年9月即将正式开演,演艺项目进一步丰富了景区业态内容,增强了休闲游属性;2.“蜀道难”制约正在突破,景区淡季营收弹性有望释放。西成高铁已投入使用,成贵高铁预计2019年内开通,未来随着交通改善的不断落实,景区对周边省市消费者的吸引力将显著提升,周末游等淡季客流弹性有望得到释放。 财务预测与投资建议 由于索道业务增长超预期及费用端管控成效显著,我们调整19-21年EPS预测为0.45/0.51/0.56元(调整前为0.42/0.45/0.47元),给予2019年20倍PE,目标价为9元,维持买入评级。 风险提示 自然灾害,高铁通车后客流量不及预期,门票降价。
峨眉山A 社会服务业(旅游...) 2019-08-28 5.86 -- -- 6.40 9.22%
6.64 13.31%
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2019年上半年业绩同增 10%, 略好于预期2019年上半年,公司实现营收 5.29亿元,同增 0.82%;实现业绩 7711万元,同增 10.10%(扣非后增 5.49%); EPS0.15元/股, 略优于预期。 Q2单季,公司收入/业绩/扣非业绩分别增 5.09%/11.77%/7.86%, 门票降价下相对仍良好。 索道收入大增,门票降价有所拖累, 控费增效经营良好上半年,景区接待购票游客 160.1万人次, 同比持平。 虽去年 9月 20日景区门票开始降价(旺季门票降至 160元/-13.5%,淡季不变)及老年人优惠政策调整, 但依托门票折扣率回升, 门票有效票价仅下滑约 6%;综合作用下公司门票收入降 6.43%。 上半年索道人次 323.7万, 索道收入同比大增 22.59%,是公司收入增长的核心, 主要系去年 1-3月万年索道改造停运相对低基数及乘索率提升所致。 综合门票+索道分部营业利润增 6.5%,系盈利核心。 酒店收入下滑 6.24%,预计受宏观经济影响; 茶叶等其他收入下滑 12.83%。综合来看,公司毛利率为 40.29%,微增 0.39pct;期间费率降 2.13pct,主要是管理及销售费用率各降 1.21pct/1.03pct,财务费用率微增 0.11pct, 整体控费增效良好。 门票降价压力仍存, 中看演艺等新项目及区域资源整合潜力8月 23日国务院《 关于进一步激发文化和旅游消费潜力的意见》 强调继续推动国有景区门票降价,显示后续门票降价仍存。 不过, 随着近两年公司人事逐步落定, 控费增效逐步显现, 且降价也倒逼公司探索新的盈利增长模式。 目前公司已公告拟投资 1.2亿元参与打造《只有峨眉山》实景村落演艺项目(持股40%),由王潮歌导演。 依托景区客流基础及王潮歌此前参导演印象系列等相关经验,加之该区域目前高端演艺相对缺乏, 该演艺产品未来有望助力公司成长和业务转型。此外,作为上市旅游龙头, 公司未来仍有望持续推动区域整合。 风险提示门票降价, 国企改革进度低于预期, 新项目拓展及表现不及预期,自然灾害等关注新项目及区域整合潜力, 兼顾门票降价, 维持 “增持” 评级上调公司 19-21年 EPS 至 0.41/0.44/0.46(原为 0.39/0.42/0.45元,主要考虑万年索道改造良好),对应估值 14/13/13x。 公司景区质地优良, 后续演艺等新项目及资源整仍有一定空间, 建议跟踪门票降价进展, 维持“增持” 评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名