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峨眉山A 社会服务业(旅游...) 2021-08-26 6.07 7.50 21.56% 7.30 20.26%
7.30 20.26% -- 详细
事件:公司发布 2021年半年报:上半年公司实现营收 3.46亿元/+112.99%,实现归母净利润 0.35亿元/+126.73%,扣非归母净利润 0.33亿元/+124.87%。单二季度营收 2.14亿元/+125.74%,归母净利润 0.33亿元/+151.77%。 核心观点 疫情影响减弱,游山人数显著回升,带动上半年营收改善。公司上半年营收同比增长 112.99%,同收入确认口径增长 143.55%,上半年进山人次 145.9万人/+180%,人次恢复至 19年同期的 91%。分业务看:游山门票收入 0.88亿元/+65%;客运索道收入 1.28亿元/+233%(恢复至 19H1的 73%);宾馆酒店收入 0.63亿元/+72%;茶叶、数智旅游、演艺等其他业务收入 0.67亿元/+95%。各业务板块增长得益于国内疫情形势转好,上半年旅游需求显著复苏,“五一”小长假游山人数已回升至疫情前同期水平。 收入提振带动毛利率改善,叠加费用率下降实现扭亏。上半年公司扭亏实现归 母 净 利 润 3468万 元 , 落 在 此 前 业 绩 预 告 上 限 。 21H1毛 利 率38.7%/+51.56pct,销售费用率 5.63%/-5.59pct,管理费用率 19.98%/-25.57pct。毛利率、费用率大幅改善主要是疫情防控形势的好转带动收入端得到较大改善,同时整合门票、索道、酒店营销体系,提升管理效率。 展望下半年,短期疫情反弹可能扰动旅游消费信心,但长期看好公司“重上峨眉山”战略和不断拓展创新布局。7月以来部分地区疫情反弹,各地加强对疫情防疫的管控,短期对暑期游客旅游出行和消费造成影响。长期来看,公司以加快实施“重上峨眉山”为发展战略,以“酒店+”为发展理念对服务进行创新管理,茶叶业务方面大力发展电商,旅游演艺采取更多元的销售模式等一系列举措将有望为公司带来新的盈利增长点。 财务预测与投资建议 考虑到局部疫情反复,我们调整公司 2021-2023年每股收益分别为0.26/0.39/0.48元(调整前 21/22年为 0.37/0.42元),考虑到今年疫情影响仍较为明显,按 2022年进行估值,使用可比公司估值法给予公司 2022年19倍 PE,对应目标价 7.50元,维持“买入”评级。 风险提示 疫情反复,大型自然灾害风险,景区降价风险,需求不及预期风险等
峨眉山A 社会服务业(旅游...) 2021-08-17 6.02 -- -- 7.30 21.26%
7.30 21.26% -- 详细
疫情下中报盈利3468万,表现较好、符合预期 2021H1,公司营收3.46亿元/+113%(同口径+144%,恢复至19H1的78%);归母业绩增长3468万元/+127%(扣非后+125%),恢复至19H1的45%;EPS0.07元/股,处于业绩预告区间上限。Q2,公司收入+126%,业绩3348万,环比进一步改善。 环比持续改善,旅游业务收入恢复至19H1的8成 2021H1,疫情同比缓和,峨眉山客流逐步改善;但局部疫情仍有扰动,旅游市场尚未恢复至疫前。具体来看,上半年公司接待进山人数146万人次/+180%(恢复至19H1的76%),实现门票收入8771万元/+65%(同口径增169%,约恢复至19H1的8成);索道收入1.28亿元/+233%,约恢复至19H1的8成。门票+索道分部经营利润1.08亿元,扭亏为盈同增325%,是公司业绩核心。酒店收入6256万/+72%,分部利润减亏1806万。旅行社收入52万/+130%。演艺收入406万,净利润亏损3527万(持股40%)。分季度看,Q1-2收入增加95%/126%,扣非业绩增加96%/202%,环比改善。除财务费率受并表子公司影响有所上升,其他成本费用改善,毛利率提升52pct,期间费用率减30pct。 短期关注复苏节奏,中线新项目及区域整合有望打开空间 短期来看,国内华东、华中等局部散发疫情估计将影响国内暑期中长途旅游意愿,下半年公司经营环境面临一定不确定性。中线来看,公司经营战略进一步明确后,将在巩固门票、索道、酒店业务的基础上,努力拓展茶叶、大数据、演艺等新项目,开展联动营销,有望形成新的经济增长点。而且公司作为四川区域唯一的上市旅游龙头,公司未来仍有望在国资背景支持下(今年7月完成实际控制人由峨眉山管委会到乐山国资委的转变),持续推动区域整合和景区纵深开发,带来中长线成长看点。同时建议关注后续门票、索道等降价压力。 风险提示 宏观、疫情系统性风险;并购整合不达预期;市场竞争激烈;汇率等。 短期跟踪疫情,中线关注新项目及景区整合,维持“增持”评级 考虑疫情影响,下调21-23年EPS至0.26/0.38/0.43元(此前为0.36/0.41/0.45),PE23/16/14x。短期疫情仍有拖累,中线新项目及资源整合仍有一定空间,兼顾门票降价政策,维持“增持”评级。
峨眉山A 社会服务业(旅游...) 2021-05-10 5.99 -- -- 6.31 5.34%
6.64 10.85%
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公司业绩稳定增长,发展空间可期:2011年公司共实现营业收入 90765万元,比去年同期增加 17192万元,增长 23.37%;实现营业利润 17325万元,比去年同期增加 4032万元,增长 30.34%。 公司主营业务游山门票以及客运索道具有高收益,稳增长的特点。公司延伸业务茶叶、文化演艺、旅游地产等有着较好的业绩预期。 公司经营管理状况良好,各项财务管理指标基本在合理范围之内, 公司现金流充裕,资产负债合理,财务费用,营销费用同比降低,管理费用扣除员工工资支出上涨在合理范畴。 投资逻辑分析:1) 内外兼修助推景区客流量稳步增长:资源优势:观光旅游的胜地;《规划》加快了峨眉山向休闲度假的转型,将带动接待游客数量上涨; 交通状况的持续改善将带动接待游客数量上涨;峨眉山数字化工程有利于吸引更多的游客;公司加大营销力度,走品牌化战略。2)现有主业稳健发展:游山门票业务:接待游客数量稳定增长,门票价格相比不高;客运索道业务:盈利贡献最大;酒店业务:走差异化路线,经营持续改善。3) 延伸旅游产业链,大力发展非景业务:峨眉雪芽:“5112”战略规划,发展潜力巨大;文化演艺: 投资回报率高,发展前景可观;旅游地产:有待发展,未来结算对公司业绩贡献可期。4)未来看点:上山观光车存整合预期。 盈利预测及投资策略:公司坐拥佛教圣地,掌握独特的景区资源垄断优势,依托景区旅游资源品牌,打造休闲度假旅游目的胜地。内外围环境助推景区游客量稳步提升。公司现有主业发展良好,业绩持续增长,表现出较强的竞争力和可持续发展能力。公司由观光旅游向休闲度假旅游目的地转型,深度开发景区资源,向茶产业、文化演艺、旅游地产等非景业务拓展。考虑到公司 2012年接 待 游客 量稳 步 上涨 和景 区上 山 观光 车资 产整 合 预期 ,我 们预 计 公 司2012-2014的 EPS 分别为 0.77元、0.92元和 1.06元,公司目前股价 19.15元,对应 PE25倍、21倍和 18倍,维持“推荐”评级。
峨眉山A 社会服务业(旅游...) 2021-04-19 6.73 -- -- 7.52 11.74%
7.52 11.74%
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下半年盈利9121万,环比持续改善,整体符合预期 2020年公司营收4.67亿/-58%,剔除会计准则调整(仅将门票款中归属公司的确认为收入)减50%;归母业绩亏损3852亿/-117%(扣非后-124%),与业绩快报一致,符合预期;EPS-0.07元/股。H2公司收入可比口径下滑约33%;归母业绩9121万元/-39%,环比持续改善。 疫情下全面承压,但下半年环比改善 受疫情影响,2020年景区进山人数185万人次/-53%,上下半年各下滑73%/35%,下半年环比改善;有效门票价格降5%,预计疫情期间门票优惠力度加大;综合作用下门票收入可比口径下滑56%。索道收入同比下滑57%,上下半年各下滑78%/38%。门票+索道分部经营利润下滑68%,是公司业绩核心。酒店收入1.19亿/-35%,分部利润增亏3325万。旅行社收入202万/-46%。演艺收入493万,净利润约亏损6058万(持股40%),均明显承压。分季度看,Q1-4收入下滑73%/65%/42%/20%,扣非业绩下滑639%/165%/58%/20%,环比改善。疫情下成本费用扰动较大,毛利率下滑17pct,期间费用率增23pct。 短期关注复苏节奏,中线新项目及区域整合有望打开空间 公司预计21Q1盈利0-500万元,较20Q1扭亏为盈,游山人数逐步恢复。清明全国客流恢复至19年95%,且携程预测五一全国客流有望突破19年;伴随疫情防控及疫苗注射,预计后续公司业务也有望持续恢复。公司人事变动完全落定后,近几年精简人员、控费增效也逐步显现,伴随着经营战略的进一步明确,公司将在巩固门票、索道、酒店业务的基础上,努力拓展茶叶、大数据、演艺等新项目,有望形成新的经济增长点。而且公司作为四川区域唯一的上市旅游龙头,公司未来仍有望在国资背景支持下持续推动区域整合和景区纵深开发,带来中长线成长看点。同时建议关注后续门票、索道等降价压力。 风险提示 宏观、疫情系统性风险;并购整合不达预期;市场竞争激烈;汇率等。 国内游有望持续复苏,关注新项目及景区整合,维持“增持” 给予21-23年EPS0.36/0.41/0.45元(此前21-22年为0.40/0.46元),PE19/16/15x。短期建议跟踪复苏趋势,中线公司演艺等新项目及资源整仍有一定空间,兼顾门票降价政策,维持“增持”评级。
峨眉山A 社会服务业(旅游...) 2020-09-04 6.25 7.82 26.74% 6.67 6.72%
6.67 6.72%
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疫情叠加限流影响,公司业务全面承压,Q2环比有所改善。公司上半年营收同比下跌69.30%,上半年进山人次52.02万/-73.05%,分业务看:受景区关闭及开园后限流30%的影响,游山门票实现收入0.53亿元/-75.72%;客运索道实现营收0.39亿元/-78.02%;酒店收入0.36亿元/-57.68%;旅行社业务实现营收22.80万元/-57.21%,所有业务板块均承压明显。不过,自3月23日起,峨眉山景区安全有序开放,Q2亏损幅度有所收窄。 疫情短期扰动毛利及期间费用率,下半年有望好转。20H1公司实现归母净利率-79.92%/-94.50.pct,其中毛利率-12.88%/-53.17pct,销售费用率11.22%/+7.67pct,管理费用率45.55%/+30.50pct,财务费用率0.96%/+0.5pct,费用率大幅提升主要受收入下滑叠加刚性成本开支影响,叠加云上旅游并表导致的折摊费用增加,期间费用率受到扰动,但整体而言,疫情前公司控费效果明显,疫情后控费力度不减,伴随业务复苏,控费成效将在长期推动公司盈利能力提升。 短期来看,跨省游复苏推动公司业绩环比改善,看长期,关注“只有峨眉山”及大数据产业布局带来的盈利增长点。1)伴随7月初跨省游恢复,景区游客接待量调整为核定承载量的50%;与此同时,由于国内疫情管控显著优于海外,预计出境游恢复时间点将晚于国内旅游,高端客流回流将利好优质景区龙头。Q3公司盈利有望进一步回暖。2)看长期,公司明确“重上峨眉山,实现新跨越”的发展战略,积极开发智慧旅游大数据产业及“只有峨眉山”剧场项目,推动产业链纵深发展,叠加成贵高铁通车带来的交通改善落,公司中长线成长空间仍大。 财务预测与投资建议 考虑疫情影响,我们调整公司20-22年EPS预测0.04/0.37/0.42元(调整前为0.35/0.43/0.51元),由于疫情造成业绩短期波动,使用可比公司估值法给予21年21倍PE,对应目标价7.82元,维持买入评级。 风险提示 疫情及大型自然灾害,景区降价风险,大小循环低于预期。
峨眉山A 社会服务业(旅游...) 2020-05-01 6.00 7.32 18.64% 6.05 -0.82%
6.81 13.50%
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公司发布2020年一季报:1)2020Q1:营收6774万元/-73.47%,主要系新冠疫情影响销售收入减少所致;归母净利-9589万元/-594.64%,归母扣非净利-9745万元/-638.89%。2)经营性现金流净额:-1.14亿元/-296.57%,主要系营业收入减少所致。 疫情影响2020Q1进山人次同降75.6%,3月23日景区限流开放下Q2客流有望环比改善。今年年初受新冠肺炎影响,公司于1月24日暂停游山门票、索道、酒店等经营,2020Q1进山人次22.7万人次,同比下降75.6%;实现营收6774万元/-73.47%。随疫情得到初步控制,公司景区于3月23日有序开放。目前峨眉山景区持续实行日游客总量控制,景区日最高游客接待数量调整为核定最大承载量的30%(即13500人/日),且景区开放范围暂时受限,露天景点全部开放,寺庙暂不开放;《只有峨眉山》演艺暂不恢复演出。考虑到国内疫情相比1-2月控制较显著改善,预计公司客流二季度有望开始逐步环比修复。 2020Q1收入减少下期间费率较大提升,净利率短期承压。1)2020Q1公司毛利率-70.00%/-101.81pct。2)期间费用率71.75%/+49.41pct;销售费用率18.24%/+13.01pct,管理费用率61.49%/+44.76pct,财务费用率-7.98%/-8.36pct,主要系利息收入增加所致。3)2020Q1公司其他收益240万元/+804.80%,主要系疫情期间税收优惠增加所致。2020Q1整体净利率-141.80%/-149.35pct。 核心逻辑:大交通改善+数字化升级+演艺节目加持,公司发展有望稳健向好。①大交通改善:峨眉山旅游资源和人文禀赋优异,目前成贵高铁已于2019年12月通车,贵州、广州、深圳地区来成都和峨眉山的交通时间显著缩短,预计对2020年及后续客流有望进一步推动。②智能旅游升级:在旅游行业“旅游大众化、出行散客化、服务个性化和营销网络化”的发展趋势下,公司积极推进网络营销体系和网络服务体系的新突破和新发展,成为全国首批智慧旅游试点景区,充分利用大数据,承接乐山智慧旅游“一平台一中心三体系”建设,有望形成公司的业绩新增点。③演艺项目丰富业态:公司的演艺项目《只有峨眉山》已于2019年9月25日开演,为景区向休闲度假游转变奠定基础,并积极推动景区改造提升项目、基础设施建设和维修任务,景区业态的不断丰富有望进一步吸引游客、提高客单价。 投资建议:买入-A投资评级。基于国内疫情在二三季度不再反复假设下,预计公司2020-22年收入7.50亿元/11.07亿元/11.56亿元,增速-32.3%/+47.7%/+4.5%;2020-22归母净利润0.59亿元/2.22亿元/2.42亿元,增速-73.7%/+274.6%/+8.8%,买入-A投资评级,给予6个月的目标价为7.45元。 风险提示:疫情影响超预期,客流恢复速度不及预期,转型和控费不及预期等。
峨眉山A 社会服务业(旅游...) 2020-04-28 5.96 7.19 16.53% 6.15 1.49%
6.81 14.26%
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索道改造对冲门票不利影响,维持全年营收稳定增长。公司全年营收同比增长3.30%,全年进山人次398万/+13.3%,分业务看:(1)受18年9月门票降价影响,游山门票实现收入4.45亿元/-6.05%。2)客运索道依托18年完成万年索道换装改造带来单程运力提升叠加改造期间停工造成18年低基数影响,实现营收3.66亿元/+16.63%。3)旅行社业务收入增速由负转正。4)旅馆业务实现营收1.82亿元/-0.38%。索道业务高增长对冲门票负向影响,实现全年营收稳定增长。 毛利率结构性改善叠加费用管控,盈利能力显著提升。19年公司实现归母净利率20.42%/+0.91pct,其中毛利率43.45%/+0.87pct,销售费用率3.09%/-0.01pct,管理费用率13.65%/-0.26pct,财务费用率-0.82%/-0.82pct,毛利率改善动力主要来源于索道改造完成后的盈利改善+整体提升的结构性贡献,财务费用率下滑主要来源于定期存款增加带来的利息收入增长,整体而言公司毛利率结构性改善叠加费用率管控推动整体盈利能力提升。 短期来看,疫情影响公司处于历史估值底部,看长期,看好“重回峨眉山”带动景区业态丰富下更大成长空间。1)疫情影响,景区1月24日至3月22日暂停开放,短期看一二季度业绩受到不利冲击,目前已基本pricein,公司估值处于历史底部,由于国内疫情管控显著优于海外,预计出境游放宽时间点将晚于国内旅游,高端客流回流将利好优质传统景区龙头,预计带来后续更大复苏弹性。2)看长期,“重回峨眉山”战略大方针指导下,公司受益于旅游演艺带来的景区业态丰富、成贵高铁通车带来的交通改善落地,未来淡季人次提升+客单价增长下公司成长空间仍大。 财务预测与投资建议 考虑疫情期客流不超30%最大容量的相关要求,我们调整公司20-22年EPS预测0.35/0.43/0.51元(调整前20/21年EPS0.50/0.55元),由于疫情造成业绩短期波动,使用可比公司估值法给予21年17倍PE,对应目标价7.31元,维持买入评级。 风险提示 疫情及大型自然灾害,景区降价风险,大小循环低于预期。
峨眉山A 社会服务业(旅游...) 2020-04-27 5.96 7.35 19.12% 6.15 1.49%
6.81 14.26%
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事件: 公司发布2019年年报,2019年公司实现营收11.08亿/+3.30%,归母净利润2.26亿/+8.10%,扣非后归母净利润2.25亿/+7.26%。Q4单季实现营收2.35亿/+4.26%,归母净利润3988万/-1.30%,扣非后归母净利润4221万/+4.29%。公司发布2020Q1业绩预告,2020Q1公司归母净利润亏损8800-9800万元/去年同期为1939万元。 点评: 索道收入表现突出,费用率明显优化。收入端:2019年公司游山门票收入为4.45亿/-6.05%,购票人数为330.50万人次/+0.30%,客单价为134.71元/-6.33%,主要受门票降价拖累;客运索道实现营收3.66亿/+16.63%,累计运送游客584.33万人次/+0.17%,客单价为62.72元/+16.43%,受益于索道升级改造,客单价大幅提升。毛利率:2019年游山门票/客运索道/宾馆酒店服务毛利率分别为25.99%/77.66%/19.57%,同比-5.54pct/+3.21pct/+1.87pct,游山门票毛利率下降主要系门票价格下降影响。费用率:2019年公司销售费用率为3.09%/-0.01pct,财务费用率为-0.82%/-0.82pct,管理费用率为13.65%/-0.26pct,主要系公司管理层积极推动内部改革,严格控费营销活动效率大幅提升。盈利能力:公司综合毛利率43.45%/+0.87pct,净利率20.39%/+0.92pct。 投资建议:疫情对公司2020H1业绩影响较大,公司客流量和业绩预计将在今年下半年恢复正常水平。公司中短期看高铁通车+演艺项目成熟+新项目落地,长期看景区扩容+数字经济。预计公司2020-2022年营收分别为8.14亿/11.87亿/12.41亿,归母净利润分别为5000万/2.63亿/2.85亿,对应PE分别为65倍/12倍/12倍。目前估值处于历史底部区域,维持“增持”评级。 风险提示:复苏不及预期,疫情反复风险。
峨眉山A 社会服务业(旅游...) 2020-04-27 6.01 -- -- 6.15 0.65%
6.81 13.31%
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经营数据增长稳健,门票降价推动景区其他业务增长 受2018年9月以来景区门票价格下调影响,虽然2019年公司门票收入同比降6%,人均门票收入同比降17%,但整体进山人次达到390万人次,同比增13%,带动高毛利率的索道业务收入增长16%,弥补并超过了门票收入下滑以及门票运营成本中增加的环境卫生费用所带来的毛利损失,成为公司业绩增长的核心驱动力,整体毛利率较2018年回升近1pct。此外,公司产业布局正在不断优化,2019年智慧旅游业务成功切入乐山当地政务云市场,中标金额近2000万元,其中1100万元订单在2019年开始贡献增量收入和利润;《只有峨眉山》旅游演艺项目已于2019年四季度开始试演,市场反响良好,但受疫情影响,目前项目运营主体公司云上旅游尚未合并报表,我们预计伴随二季度国内疫情趋稳,旅游演艺项目有望合并报表,并在未来贡献增量看点。 公司治理改善成效显现 公司自新董事长2017年上任后,持续加强内部管控,过去三年费用率显著下行,管理费用+销售费用率由2016年的20.4%下降至目前的16.7%。同时,公司仍在推进“瘦身健体”、“三定三压”等改革,2019年注销“僵尸企业”4家,强化车辆、接待、采购、工程等内控管理,全方位推动降本增效,推动公司轻装上阵。 投资建议 预测2020-2022年公司EPS分别为0.18、0.54、0.64元,对应市盈率分别为34X/12X/10X。 目前,同行业上市公司2021年PE中位数为16X,而公司2021年PE为12倍,估值存在一定安全边际。中长期看,公司客流回升确定,同时景区扩容提质事项可以作为一个看涨期权,一旦过审,新增二消项目将为公司带来二次成长,维持“推荐”评级。 风险提示:疫情、自然灾害等不可抗力;新项目盈利不及预期;景区门票、索道降价风险。
峨眉山A 社会服务业(旅游...) 2020-04-24 6.14 -- -- 6.17 -1.28%
6.81 10.91%
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公司公布2019年年报:全年实现营收11.08亿元,同比增长3.3%,归母净利润2.26亿元,同比增长8.1%,基本符合预期(2.15亿元),其中Q4归母净利润0.4亿元,同比-1.3%。2019全年公司毛利率43.45%,同比增长0.87pct。成本费用进一步优化,全年期间费用率15.91%,同比下降1.1pct,其中销售、管理和财务费用率分别下降0.01pct/0.26pct/0.82pct,整体费用管控效果良好。 索道业务收入大幅提升,布局旅游演艺项目有望带来新的增长。2019年公司索道业务收入同比增长16.63%,毛利率77.66%,同比增长3.21pct,主要由于2018年万年索道升级改造完成投入运营后,每小时单程运量由1660人提高到2400人,运量提升带来业绩增长。2019年8月公司变更募投资金,投入1.2亿元建设《只有峨眉山》旅游演艺项目(持股40%),该项目由著名导演王潮歌指导,在区域内竞争产品较少。经公司测算,项目年均可实现营业收入近2亿元,年均净利润4968万元,投资回收期10.27年。公司预计该项目每年能为峨眉山带来5%的游客增量(约16万人),提高酒店入住率10%左右。目前公司营收主要依赖门票+索道收入(占比73%),新增旅游演艺项目成熟后有望成为公司利润的重要增长来源,并推动公司向多元化旅游业务转型。该项目已于2019年9月开演,目前尚在培育期,需进行前期市场孵化,后续公司将通过多元化营销策略促进销售目标实现。 门票降价带来业绩压力,短期客流受疫情影响较大。2019年游山门票收入同比下降6.05%,主要受2018年9月起景区门票降价影响,峨眉山旺季门票下降13.5%至160元/人,降价带来一定的客流提升,2019年全年实现进山人数398万人次,同比增长13.3%,但综合来看对门票业务收入仍产生了一定压力。公司预计2020年一季度亏损8800万元-9800万元,相比去年同期(盈利1938万元)大幅下降,受疫情影响峨眉山景区于1月24日暂停开放,停业两月后3月23日起景区恢复开放,目前根据规定接待量不得超过最大承载量的30%,同时原则上室内景区暂不开放,因此《只有峨眉山》目前仍未确定重演时间。今年清明小长假峨眉山景区接待游客0.87万人次,相比去年同期接待游客4.81万人次,仍有待恢复。 盈利预测与投资建议:考虑到疫情,我们下调20/21年预测EPS至0.26/0.42元(原盈利预测为0.46/0.52元),并新增2022年EPS为0.48元,对应PE分别为24/15/13倍。参考非典后休闲服务的复苏,我们认为公司在资源禀赋不改的情况下后续恢复难度不大,维持“增持”评级。 风险提示:疫情延长对客流造成进一步影响;演艺项目培育期延长等。
峨眉山A 社会服务业(旅游...) 2020-04-17 6.06 -- -- 6.28 1.95%
6.81 12.38%
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管理层变更带来的内部治理改善已经兑现公司自新董事长 2017年上任后,持续加强内部管控,过去三年费用率显著下行,但市场对此未能给予足够关注。同时,公司实控人由峨眉山景区管委会变更为乐山国资委,对地方资源整合的能力有望进一步提升。 业务稳步多元化,演艺+ +智慧旅游+ 提质扩容带来成长看点市场过往认为景区公司缺少成长性,尤其是国有自然景区,受制于资源的可复制性差以及旺季接待瓶颈,成长天花板较低。公司过往收入也确实极度依赖单一景区,门票+索道毛利占比高达 85%,因此自 2018年发改委推动景区门票降价以来,公司估值持续承压。 但伴随 2019年公司对云上旅游进行增资扩股,以及智慧旅游项目成功切入地方政务 IT 市场,我们认为公司未来收入结构将逐步向山下延伸。目前,峨眉山景区内部仍有较多挖潜空间,客均消费支出显著低于黄山旅游。根据峨眉山管委会 2018年编制预算披露,景区内部的金顶游步道(含玻璃桥)、金顶索道改造提升等项目正有序推进,未来山上项目的建设、改造有望增加景区吸引力,并提升游客消费水平 。 投资建议由于疫情影响,我们下调公司 2020年业绩,但预计 2021年受益客流回升以及演艺+智慧旅游项目,业绩将出现反弹。预测 2019-2021年公司 EPS 分别为 0.43、0.18、0.56元,对应市盈率分别为 15X/35X/12X。目前,同行业上市公司 2021年平均 PE为 17X,而公司 2021年 PE 仅为 12倍,仍低于行业平均,估值存在一定安全边际。 中长期看,公司景区扩容提质事项可以作为一个看涨期权,一旦景区内提质扩容事项过审,新增二消项目将为公司带来二次成长。综上所述,我们给予公司“推荐”评级。 风险提示: 疫情、自然灾害等不可抗力;新项目盈利不及预期;交通改善、景区提质扩容等事项进展不及预期;景区门票、索道降价风险。
峨眉山A 社会服务业(旅游...) 2019-11-04 6.23 8.95 45.06% 6.64 6.58%
7.02 12.68%
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再次强调“增持” 。维持 2019-2021年 EPS 为 0.42/0.44/0.46元,维持目标价为 9.10元,对应 2019年动态市盈率 22Xpe,维持增持评级。 市场对门票降价担忧过甚,公司股价被低估。2019年上半年景区实际票价降幅仅 6.51%。多元化业务增长和提质增效平滑了门票下降对公司收入和业绩的影响,收入利润保持正增长,且 2019年三季度收入利润增速边际提升。而股价自门票降价预期起,跑输沪深 300指数34.86%,市盈率、市净率与估值溢价均已跌至十年历史底部区域。 交通持续改善+演艺项目落地+黄金线路恢复三因素共振,游客体量中枢有望进一步上移。作为佛教名山,公司客流具备较强的稳定性,且中枢持续上移。近几年高铁、公路、高速条件持续改善,随着《只有峨眉山》演艺项目 9月落地、九寨沟峨眉山黄金线路的恢复,整体吸引力提升。 提质增效成果显著,资产注入与后山开发值得期待。新管理层上任后,期间费用率从 2017年三季报 21.16%下降至 2019年三季报15.36%,广告费和薪酬下降是公司成本下降的主要因素, 2019年“三压三定”提质增效措施持续。未来大股东观光车业务注入与峨眉后山线路的开发预期有望为公司带来新的利润增长点。 风险因素:恶劣天气、地震因素影响客流,交通改善进度低预期,政策风险。
峨眉山A 社会服务业(旅游...) 2019-10-30 6.24 8.36 35.49% 6.64 6.41%
7.02 12.50%
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营收增速环比提升显著,降价影响逐步消化。公司单三季度营收增速6.65%,Q1/Q2同比增长-3.38%/5.09%,营收增速环比提升显著,为17年三季度以来的单季营收增速最高值。营收增速回暖主要来源于:(1)去年同期降价业绩受到一定冲击基数较低;(2)索道业务受益于万年索道改造后运力及体验双重改善,回升显著;(3)“只有峨眉山”于九月初公演提供三季度绝对增量。 毛利率维稳略有提升,财务费用管控冲抵销售费用及管理费用上行,盈利能力持续提升。公司三季度实现毛利率47.69%/+0.21pct,毛利率稳中有升,销售费用率/管理费用率/财务费用率为1.6%/10.07%/-1.99%,同比变动0.23pct/1.05pct/-2.13pct,财务费用率管控对冲销售费用及管理费用提升,实现净利率提升1.13pct。 看中长期,景区旅游业态丰富化+交通改善将带来更大成长。放眼未来,公司改善空间大,有望从两个方向突破现有客流增速放缓的制约:1.提升休闲游属性:18年6月“只有峨眉山”演艺项目投入建设,19年9月正式开演,演艺项目进一步丰富了景区业态内容,增强了休闲游属性;2.“蜀道难”制约正在突破,景区淡季营收弹性有望释放。西成高铁已投入使用,成贵高铁预计2019年内开通,未来随着交通改善的不断落实,景区对周边省市消费者的吸引力将显著提升,周末游等淡季客流弹性有望得到释放。 财务预测与投资建议 由于公司营收端增长超预期,调整19-21年EPS预测为0.45/0.50/0.55元(调整前为0.45/0.51/0.56元),使用可比公司估值法给予公司20年17倍PE,目标价为8.5元,维持“买入评级” 风险提示 重大自然灾害,高铁通车后客流不及预期,门票降价。
峨眉山A 社会服务业(旅游...) 2019-10-29 6.02 -- -- 6.64 10.30%
7.02 16.61%
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2019年前三季度业绩同增10%,略优于预期 前三季度,公司实现营收8.73亿元,同增3.04%;实现业绩1.86亿元,同增10.34%(扣非后增7.97%);EPS0.35元/股,略优于预期。Q3单季,公司收入/业绩/扣非业绩分别增6.65%/10.52%/9.75%,门票降价下相对仍良好。 预计客流平稳增长,索道业务持续发力,控费增效经营良好 2019Q3,公司收入增长较上半年略有提速,业绩表现仍较良好(2019H1收入平稳,业绩增10%),我们认为主要系客流平稳增长、索道业务持续发力及控费等影响。结合我们持续跟踪,景区业务方面,估算Q3客流同增约7%-8%;虽去年9月20日景区门票开始降价(旺季门票降至160元/-13.5%)及老年人优惠政策调整,但估计依托门票折扣率回升,门票有效票价下滑相对有限;综合作用下估算Q3门票收入平稳。客流增长基础下,同时预计乘索率有所提升,索道接待客流预计同比有增(估算金顶索道前三季度客流增约20%),带动索道收入继续增长,是公司收入增长的核心。此外,在宏观经济承压等背景下,预计酒店、茶叶等其他收入表现相对一般。综合来看,前三季度公司毛利率为43.21%,微增0.42pct;期间费率降1.77pct,其中财务、销售及管理费用率各降0.78pct/0.58pct/0.42pct,整体控费增效表现良好。 人事业务逐步理顺,中线关注演艺等新项目,短期关注门票降价 随着近两年公司人事逐步落定,业务逐步理清,公司控费增效效果显现。一方面公司剥离非核心业务,另一方面则在聚焦主业的基础上探索新的盈利增长模式。公司参与打造的《只有峨眉山》实景村落演艺项目(持股40%,王潮歌导演)已于9月25日正式开演,预计在当前景区客流基础上,加之王潮歌此前导演印象系列等经验丰富,在目前该区域竞争相对较少的情况下,该演艺产品未来有望助力公司成长和业务转型。此外,作为上市旅游龙头,公司未来仍有望持续推动区域整合。短期则仍建议关注门票降价进展。 风险提示 门票降价,国企改革进度低于预期,新项目拓展及表现不及预期,自然灾害等 关注新项目及区域整合潜力,兼顾门票降价,维持“增持”评级 上调19-21年EPS至0.44/0.46/0.48元(原为0.41/0.44/0.46元,主要考虑客流改善、控费良好),PE14/13/12x。公司人事业务逐步理顺,后续演艺等新项目及资源整仍有一定空间,建议跟踪门票降价进展,维持“增持”评级。
峨眉山A 社会服务业(旅游...) 2019-10-29 6.02 -- -- 6.64 10.30%
7.02 16.61%
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高基数下收入增速逐季改善,成本费用管控保持平稳 前三季度公司收入增速分别为-3.4%/5.1%/6.7%,考虑去年门票降价于9月20日开始实施,对Q3影响较小,因而今年Q3收入维持较快增速表明旺季客流及其他业务有较快提升。成本费用方面,公司继续加强管控,Q3毛利率同比增0.5pct,但期间费用率略增至0.3pct至9.7%,因销售费用率和管理费用略升0.2pct/1pct。 演艺+大数据业务稳步推进,新业务拓展有望贡献增量 公司此前公告对云上旅游增资扩股,该公司主要负责旅游演艺项目《只有峨眉山》的运营。目前,该剧已于9月25日盛大开演,剧场票价为298元,本地居民可享优惠票价220元。根据公司预测,该项目成熟期后年均营业收入预计近2亿元,年均净利润4968万元按公司40%持股比例,预计年均贡献归母净利润近2000万元,相当于增厚2018年归母净利的10%。但考虑到目前该剧仍处于试运营状态,预计今年增厚有限。此外,公司近期公告中标乐山市政务云及大数据中心建设项目,金额约1991万元,我们判断公司依托乐山国资背景,未来或将承接更多类似项目,从而进一步拓宽业务结构,摆脱业绩对门票经济的依赖。 投资建议 公司近期新业务布局不断推进,虽短期对业绩贡献有限,但仍彰显公司进取姿态。前三季度公司收入增速环比不断改善,Q4在门票降价带来的低基数背景下,业绩仍有望保持逐级回升趋势。预计公司2019-2021年EPS分别为0.46、0.50、0.55元,对应市盈率分别为13X、12X、11X,估值低于行业平均,维持“推荐”评级。 风险提示: 演艺项目进展不及预期;门票、索道票降价风险;自然灾害等不可抗力。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名