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安井食品 食品饮料行业 2021-07-07 211.00 276.00 52.51% 211.39 0.18%
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事件: 6月 19日,安井食品发布公告,拟以 7.17亿元受让洪湖市新宏业食品有限公司 71%股权。其中: 1)受让肖华兵持有的 40.50%的股权,对价 4.09亿元; 2)受让卢德俊持有的 30.50%的股权,对价 3.08亿元。本次受让完成后,安井食品将持有新宏业 90%的股份。 投资要点 收购延伸产业链上游,加速布局预制菜业务。 新宏业主营涵盖鱼糜、 淡水小龙虾等产品, 为国内水产品加工行业核心企业之一。据新宏业官网,其小龙虾年加工能力 3万吨,鱼糜加工能力 2万吨, 居全国前列。 新宏业是公司鱼糜原料核心供应商, 2020年公司向其采购 1.52亿元, 为公司第三大供应商。 本次收购有利于公司延伸产业链上游, 稳定原料供应,平滑成本波动,推动小龙虾预制菜肴产品布局。 收购价格合理, 对赌降低风险。 2018-2020年新宏业实现营业收入6.49/9.24/ 9.37亿 元 , 净 利 润 0.80/0.85/0.69亿 元 , 净 利 润 率12.3%/9.2%/7.4% 。 根 据 业 绩 目 标 , 安 井 支 付 对 价 PE 分 别 为13.8/12.6/11.2X,收购价格较为合理。同时, 公司拟通过对赌协议降低收购风险。 1) 出让方承诺 2021-2023年规范净利润不低于 0.73/0.80/0.90亿元, 承诺期内若任一年份未达承诺业绩的 80%, 需双倍补偿差额;业绩承诺期满时,若未达累计净利润总和目标,同样需双倍补偿差额; 2)本次交易将形成约 5亿元商誉,若业绩承诺期满后发生商誉减值, 公司将获赔偿,赔偿金额=商誉减值金额-出让方已支付业绩补偿款。 同时,公司推出激励机制绑定新宏业管理层利益: 1) 若业绩超额完成则以现金形式给予薪资奖励。 2)出让人肖华兵以不低于 3.5亿元购买安井股票,据业绩承诺达成情况,分三期逐步解锁。 此外, 收购完成后安井有权委派新宏业董事及监事、提名或推荐高级管理人员, 有利于加速整合。 定增扩产,护航增长。 此前安井发布定增预案,拟募集资金不超过 57.4亿元用于新基地建设、 老基地扩建与技改等项目,改善产能不足,完善渠道布局。产品端, 提出双剑合璧,火锅丸、米面、预制菜三路并进,巩固主菜优势, 积极布局第二增长曲线。 渠道端, 采取 “开餐饮, 推 BC,扫盲区”策略, 全渠道发力, 积极应对渠道变革。 本次收购亦为公司加速发展提供重要支撑。 盈利预测与投资评级: 公司布局产业链上游, 加速产能建设, 中长期核心竞争力进一步巩固, 维持“买入”评级。 我们维持 21-23年 EPS 预测为 3.53/4.60/5.98元, 当前股价对应 PE 分别为 67/52/40倍,考虑公司具备强竞争优势,定增加速扩张, 维持目标价 276元,对应 22年 60倍 PE,维持“买入”评级。 风险提示: 行业竞争加剧,原材料价格上行,定增进度不及预期等。
安井食品 食品饮料行业 2021-06-30 245.45 -- -- 254.73 3.78%
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事项:6月19日,安井食品发布关于对外投资暨以7.17亿元受让洪湖市新宏业食品有限公司71%股权的公告,本次交易完成后,安井食品持有新宏业食品股权从19%增加到90%。 国信食品饮料观点:1)安井食品以13.8倍PE现金收购上游优质水产加工企业新宏业,新宏业盈利能力稳定,收购价格合理,产业链布局进一步完善。2)收购条款设计完善,超额赔偿对赌条款保障承诺业绩的完成,超额现金奖励和强制股票购买条款充分绑定被收购方高管利益,为业绩超预期可能打下基础。3)收购新宏业有助于安井食品完善上游产业链布局,降低原材料价格波动风险、提升盈利能力和增强盈利稳定性,协同效应明显。我们认为速冻食品行业是长坡厚雪的好赛道,空间大,集中度低。公司作为速冻食品行业龙头,综合竞争优势显著。本次收购是公司上游产业链布局的重要一步,对公司战略意义重大,为增强公司长期盈利能力和维持业绩稳定性提供保障,进一步增强公司核心竞争力。按照本次收购业绩承诺测算,新宏业并表对公司净利润影响较小(5%左右),因此我们暂不调整盈利预测,维持此前测算,预计公司21-23年归母净利润7.60/9.63/12.14亿,对应EPS为3.21/4.07/5.13元,对应当前股价PE为74.4/58.7/46.6X,维持“买入”评级。 评论::13.8倍PE现金收购上游优质水产加工企业新宏业,新宏业盈利能力稳定,收购价格合理,产业链布局进一步完善新宏业食品成立于2005年,依托洪湖丰富优质的水产品资源,经过多年的发展,是全国水产品加工行业的核心企业之一。公司拥有鱼糜自动生产线3条,年加工能力2万吨,淡水小龙虾系列产品生产线30多条,年加工能力3万吨。2018-2020年公司营业收入分别为6.49亿元、9.24亿元、9.37亿元,净利润分别为7969万元、8483万元、6934万元。安井食品以7.17亿受让新宏业71%的股权,按照对赌业绩承诺,2021-2023年新宏业食品净利润分别不得低于7300万元、8000万元、9000万元,对应收购市盈率分别为13.8x/12.6x/11.2x。我们认为历史来看新宏业盈利能力稳定,且对公司战略意义重大,收购价格合理。 收购条款设计完善,为实现业绩承诺甚至超预期提供制度保障收购条款设计完善,为实现业绩承诺甚至超预期提供制度保障超额赔偿对赌条款保障承诺业绩的完成::①按照业绩承诺,2021-2023年新宏业食品净利润分别不得低于7300万元、8000万元、9000万元;若某年度净利润低于业绩承诺的80%,则补偿金额为业绩承诺与该年实际净利润差额的2倍(否则当年无需补偿),若三年累计净利润低于业绩承诺,则补偿金额为累计业绩承诺利润与三年实际净利润差额的2倍。 ②此次交易产生5亿左右商誉,业绩承诺期满后,若新宏业发生商誉减值,出让人将进行赔偿,赔偿金额等于商誉减值金额减去已支付的业绩补偿款金额。超额现金奖励和强制股票购买条款充分绑定被收购方高管利益,为业绩超预期可能打下基础:①若承诺业绩超额完成,新宏业食品管理团队将获得一定的现金超额奖励;②出让人之一肖华兵(新鸿业执行董事兼总经理)需要以不低于人民币3.5亿元的股权转让款购买安井食品股票,且股票将自购入之日起锁定,并根据业绩承诺达成情况,分三期逐步解锁。 完善上游产业链布局,降低原材料价格波动风险、提升盈利能力和增强盈利稳定性,协同效应明显,协同效应明显新宏业为安井食品原材料的主要供应商之一,2020年安井向新宏业采购金额为1.52亿元,占新宏业当年营收的16.22%,占安井鱼糜和菜肴制品原材料采购金额的8%左右(占总采购成本约4%)。虽然目前新宏业占安井原材料采购金额占比较低,但我们认为:①收购新宏业有利于进一步加强安井和新宏业的业务合作,按照新宏业10亿收入简单估算占安井2020年鱼糜制品直接采购金额(16亿)的60%,有望为公司鱼糜制品的采购提供稳定来源和重要保障;②历史上来看,上游鱼糜制品价格具有一定的周期性,其价格波动是影响公司盈利稳定性的重要风险因素,收购新宏业将有助于公司增厚利润、保持盈利能力和业绩增长的稳定性。因此,我们认为收购新宏业对公司协同效应明显、战略意义重大,有助于公司长远发展。 投资建议:收购完善上游产业链布局,进一步增强公司核心竞争力,战略意义重大,维持“买入”评级我们认为速冻食品行业是长坡厚雪的好赛道,空间大,集中度低。公司作为速冻食品行业龙头,综合竞争优势显著:①产品方面,公司推出大单品成功率高,产品品类多、性价比高,优势明显。②渠道方面,公司BC兼顾,经销商忠诚度高且质量行业领先。③产能方面,公司全国化产能布局遥遥领先,且定增募资新建70多万吨产能,预计未来5年产能CAGR约20%,保障营收增速。而本次收购是公司上游产业链布局的重要一步,对公司战略意义重大,为增强公司长期盈利能力和维持业绩稳定性提供保障,进一步增强公司核心竞争力。按照本次收购业绩承诺测算,新宏业并表对公司净利润影响较小(响较小(5%左右),因此我们暂不调整盈利预测,维持此前测算,预计公司21-23年归母净利润7.60/9.63/12.14亿,亿,对应对应EPS为3.21/4.07/5.13元,对应当前股价PE为74.4/58.7/46.6X,维持“买入”评级。风险提示新宏业业绩不达预期;大额投资后安井食品面临一定资金压力;原料成本价格波动;食品安全风险。
安井食品 食品饮料行业 2021-06-25 239.28 -- -- 254.73 6.46%
254.73 6.46% -- 详细
事件:公司公告,以拟以4.09亿亿业元对价受让肖华兵持有的新宏业40.50%的股以权,以3.08亿亿业元对价受让卢德俊持有的新宏业30.50%的股权,公司向肖华为兵和卢德俊支付的合计股权转让款为7.17亿亿元,收购完成后安井食品将持业有新宏业90%的股权。2018-2020年年,新宏业为营业收入分别为6.49亿元、9.24亿元、9.37亿元;2018-2020年净利润分别为7,969万元、8,483万元、6,934万元。2021年度、2022年度和2023年度新宏业的业绩承诺分别不低于于7,300万元、8,000万元、9,000万元。 点评:积极向上游延伸,保障鱼糜的稳定供应。新宏业是国内领先的水产企业,业务范围主要包括淡水鱼糜和小龙虾的生产,以及小龙虾的综合利用等。20年公司向新宏业的采购额达到1.52亿元,占年度采购总额的比重为3.32%,占鱼糜采购额的比重为13.12%。淡水鱼糜和小龙虾的生产季节是错开的,因此两者在业务上可以达到很好的互补。随着速冻鱼糜制品业务收入的快速增长,公司对于淡水鱼糜的需求不断增加。为此,公司在辽宁和湖北都成立子公司,从事鱼糜的生产和储备。此次,公司通过收购的方式进一步加强了对于上游供应链的布局,有利于加强对小龙虾和鱼糜等原材料的掌控力度,缓解旺季时原材料供应的压力。此次收购后,核心高管肖华兵仍持有新宏业食品10%的股份,且以不低于3.5亿元的股权转让款购买安井股票,根据业绩承诺达成情况,股票将分三期逐步解锁。此机制绑定了管理层的利益,同时也能保障了收购后新宏业食品仍能健康持续发展。按业绩承诺,新宏业2021-2023年净利润预计增长分别为5.3%、9.6%和12.5%,预测市盈率分别为13.8/12.6/11.2。 加强小龙虾产业布局,有利于速冻菜肴制品业务开拓。预制菜肴业务是冻品先生的重要板块,也是公司“双剑合璧,三路并进”策略的发力方向之一。新宏业具备小龙虾的生产和加工能力,已为冻品先生代工麻辣虾尾等预制菜肴产品。未来在生产、销售等各个方面,安井食品和新宏业都有协同效应,可以共同推进预制菜肴业务发展。 盈利预测与投资评级:21年公司在渠道端全面发力,开餐饮、推BC、扫盲点。公司将围绕速冻菜肴制品继续开发餐饮的客户,继续扶持BC类商超渠道经销商,同时扫除市场覆盖盲点。公司了提出“主食发力,主菜上市”的产品策略。今年公司会分渠道、分品类、有节奏地推广预制菜肴产品。针对小B端,公司会推出调理肉片等半成品菜;针对大B端,公司会推出蒜香骨、扇子骨等厨师菜;年末公司还会推出佛跳墙、梅菜扣肉等成品菜。当前公司在产品和渠道方面的竞争力明显,未来公司有望在品牌、文化、战略、管理等各方面加强竞争优势。不考虑定增和新宏业并表的影响,我们预计公司2021-2023年EPS分别为3.60/4.60/5.73元,对应PE分别为64.64/50.52/40.62倍,给予“买入”评级。风险因素:原材料价格上涨超预期;产能扩张不及预期;食品安全事故。
安井食品 食品饮料行业 2021-06-24 246.08 299.10 65.28% 254.73 3.52%
254.73 3.52% -- 详细
产品渠道产能全面布局,预制菜品类未来势头可期。公司于此前提出年度口号“双剑合璧”(安井+冻品先生),“三路并进”(火锅料,米面制品,菜肴制品),“主食发力,主菜上市”,渠道端“开餐饮、推BC、扫盲区”,积极介入预制菜行业。我们认为公司在产品研发,渠道能力,产能布局,产业理解上均有较大优势,预制菜品类发展势头可期。 1)品牌端,公司作为速冻行业中市场认可度高的老牌企业,19年凭借锁鲜装的上市即爆发、加大C 端消费者的品牌曝光度,2020年持续的锁鲜装升级产品及面点类新品跟进,叠加疫情助益商超端消费,公司凭借品质和口感,短时间内即在消费者心智中形成一定的品牌口碑积累。今年将强化C 端品牌认知,“品牌发力,转型升级”。公司将凭借其品牌优势为冻品先生背书,使得消费者信赖其产品品质和安全。 2)渠道端,公司拥有一批在冻品行业有较大资金规模和客户资源的经销商,且经销商的忠诚度高、黏性强。拥有商超渠道的经销商今年已经陆续导入冻品先生系列产品。拥有餐饮渠道资源的经销商,可以自然导入与之相匹配的预制菜产品。此外今年公司BC 兼顾、全渠发力,继续推进BC 类超市经销商的拓展外,全面补充不同餐饮业态的经销商,在B 端渠道上未来将发挥更好的协同效应。当前B 端预制菜处于爆发期,期待公司将来在B 端渠道的快速放量。 3)产品端:安井凭借规模在研发上有较大投入,研发效率高,产品性价比突出。安井的规模效应在产品方面体现为:①研发人员和投入都高于可比公司;② 聘请行业内王牌厨师研发预制菜品类,使预制菜达到较高的还原度;③ 拥有先进的生产设备,可以实现复杂的工艺流程。 以上三点可提升公司的研发成功率,快速打造大单品,以爆品迭代抢占行业扩容需求。 4)产能端:生产基地就近布局终端市场,提升供应链效率。安井生产基地包括广东佛山、山东乐陵、厦门、 泰州、无锡、四川、河南、辽宁及湖北基地。从地理位置看,公司生产基地辐射和覆盖全国主要人口省份,接近终端消费市场,一方面提高市场反应速度,研发更贴近当地市场,一方面降低物流运输成本,提升供应链效率。当前预制菜业务主要外协产能实现,未来产能到位将逐步进行替换。 公司选品注重菜品的普及度和消费人群基础等几大要素,4月推出针 对B 端的调理肉片、接下来陆续推出工艺要求更高的半成品厨师菜、面向C 端的成品菜肴,有序推进。 信息化平台全面赋能,优化供应链全过程。2021年是公司全面数字化转型第一年,公司以实现全在线,全业绩,全透明,全移动,全智能为目标。通过CRM 系统,经销商可查看单品过往销量,帮助分析销售情况,通过SRM 系统,公司可以使用公开系统报价,大大提高采购端效率。信息化平台将全面赋能公司采购,物流,销售等各方面,大大提升公司供应链效率以及提高管理的快速和精准性。 公司公布57亿定增方案,为3-5年发展做长期谋划。本次定增落地后,预计公司未来3-5年产能复合增速20%。募集资金中的41.99亿元将用于新基地建设与老基地扩建,以及老基地技改项目。新建基地包括广东佛山13.3万吨项目、山东乐陵20万吨项目,合计产能33.3万吨。华南市场C 端消费力强劲,但公司此前华南地区供货主由厦门工厂覆盖,在旺季产能不足时不能充分满足市场需求。佛山工厂投产后将更好匹配当地市场需求。而山东基地则靠近原料产地,投产后将成为公司主要原材料基地之一。扩建项目包括河南三期 14万吨、泰州三期10万吨、 辽宁三期14万吨。预计达产后将新增产能共71.3万吨。 受让新宏业71%股权,加强上游布局。安井食品通过自有资金对新宏业再次投资7.17亿元,控股比例从19%提高到90%,产业链上下游协同战略进一步落地加强。新宏业2018-2020年收入分别为6.49、9.24亿元、9.37亿元,净利润分别为7969、8483、6934万元,收购估值合理,2021-2023年度(业绩承诺期)规范净利润不低于7300、8000、9000万元,配合以严谨的业绩补偿、竞业限制、商誉减值赔偿等协议。 同时采用新宏业管理团队业绩超额现金奖励、收购后原大股东(持有新宏业10%的股份)承诺购买安井股票、三期解锁等方式绑定双方利益。收购完成后,安井向上游鱼浆产业链、小龙虾菜肴领域进一步延伸,新宏业成为产业第一家由上市公司主导的加工企业。由此公司具备更强的上游原料端应对行业波动的优势,产品产业将更加多元化,加强上下游联动效应,增强公司综合竞争力。 盈利预测与评级:我们维持盈利预测,预计公司2021~2023年收入增速分别为29.22%、24%、23%,净利润增速分别为51.81%、33.36%、31.34%,扣除股权激励费用后同口径增速为37.51%、30%、30%,一年期目标价300元,维持买入评级。 风险提示:销量不及预期,成本下行低于预期,竞争加剧。
安井食品 食品饮料行业 2021-06-23 238.08 263.37 45.53% 254.73 6.99%
254.73 6.99% -- 详细
事件:公司披露《关于对外投资暨受让洪湖市新宏业食品有限公司部分股权的公告》,公司拟以7.17亿元对价受让新宏业食品71%的股权,交易完成后,公司将持有新宏业食品90%的股份。 收购资产优质、价格合理,通过对赌降低风险。新宏业食品主要产品为冷冻鱼糜、调味小龙虾等,2018-2020年营业收入为6.49、9.24、9.37亿元,净利润7969、8483、6934万元,净利率12.28%、9.18%、7.40%,按照新宏业2021-2023年的业绩承诺,此次收购的市盈率为13.8x/12.6x/11.2x,收购价格合理(2018年1月公司以7980万元受让新宏业19%的股权,当时对应2018E PE为12x)。同时公司拟通过业绩对赌将收购风险降至最低:1)出让方承诺新宏业2021-2023年净利润不低于7300、8000、9000万元,业绩承诺期满时,若新宏业累计实现净利润总和未达到承诺,出让方应向安井支付(差额×2)作为业绩补偿款;2)此次交易将形成约5亿元左右商誉,若新宏业在业绩承诺期满后发生商誉减值,出让人将支付赔偿,赔偿金额=商誉减值金额-出让方已支付业绩补偿款。 另外,安井也建立了相对有效的激励机制,使得新宏业管理层与安井利益达成一致:1)若业绩超额完成,则新宏业将给予管理团队一定的现金超额奖励;2)出让人之一将以不低于3.5亿元购买安井食品股票,分三期解锁。 延伸上游产业链,稳定原材料供应,同时助力小龙虾速冻菜肴业务发展。新宏业位于湖北荆州市洪湖市,洪湖市盛产淡水鱼糜与小龙虾,新宏业淡水鱼糜产量位居全国前列,同时是安井鱼糜第一大供应商(根据招股说明书),并于2017年进军调味小龙虾业务,2020年安井向新宏业采购金额1.52亿元,占安井同类业务的13.18%。通过此次收购,安井将掌握一定的上游原材料供应,并且推动安井在速冻调味小龙虾菜肴制品的布局。我们认为随着安井规模扩大,速冻火锅料/速冻菜肴制品加工链条相对较短,总成本受到原材料价格波动大,因此对上游实现一定掌控力有利于公司稳健发展、平滑原材料价格波动对公司业绩的影响,特别是小龙虾原料供应量以及价格波动大,公司对其有一定控制力具有必要性。 投资建议:我们前篇报告所述,安井长期战略清晰,团队执行到位,为产品、渠道、品牌、文化、战略、信息化全面驱动,有望穿越周期实现较好业绩增长,助力长期战略达成,短期定增项目保障未来3-5年产能释放,并助力第二成长曲线预制菜肴业务发展。我们预计公司2021-2023年收入89、111、138亿元,增速27.4%、25.3%、23.8%,净利润8.6、10.9、13.9亿元,增速42.9%、25.8%、28.5%,维持6个月目标价264.16元,维持“买入-A”评级。 风险提示:成本上行超预期影响公司盈利能力;行业竞争加剧;预制菜肴品类分散、工业化程度低,公司存在预制菜肴发展不及预期的可能性。
安井食品 食品饮料行业 2021-06-23 238.08 -- -- 254.73 6.99%
254.73 6.99% -- 详细
事件:公司公告拟以40,905万对价受让肖华兵持有的洪湖市新宏业食品有限公司40.5%的股权,以30,805万元对价受让卢德俊持有的30.5%的股权。交易后公司将持有标的公司90%股权。 加大力度开发速冻小龙虾赛道,巩固竞争力:公司曾于2018年初入股拥有完备小龙虾生产线的新宏业,2018-2020年新宏业营收分别为6.49/9.24/9.37亿,净利润分别为0.80/0.85/0.70亿,本次收购估值采取收益法评估,估值为10.1亿, 按照PE法估值2020年约为15倍PE,估值合理,公司承诺2021-2023年净利润不低于0.73/0.8/0.9亿,按业绩最低承诺计算每年增速不低于4%/10%/12.5%。 赛道上来看,小龙虾行业一直保持高增速,根据全国水产技术推广总站、中国水产学会组织编写的《中国小龙虾产业发展报告(2020)》显示,2019全国小龙虾行业总产值达4110亿元,同比增长19.28%,其中以加工业为主的第二产业产值约440亿元,增速达55.48%。其中湖北省为主要小龙虾产地,全国24家年加工量5000吨以上的龙头企业中,湖北省占13席,其中年产量超万吨的龙头企业有9家,新宏业食品有限公司为其中之一。 本次收购完成后,将完善安井在速冻行业的细分赛道布局,巩固龙头地位。小龙虾消费旺季为5-10月,速冻小龙虾在保留口感同时可以突破季节限制销售, 具有广大的需求市场,我们看好安井成为新宏业大股东后运用其资源、资金、渠道等优势打造又一款爆款速冻产品,巩固其产品矩阵竞争力。 未来产能、渠道、产品多重发力,行业龙头地位无可动摇: 公司在年度股东大会上表示未来产能上公司仍将处于一个高速扩张期,通过定增充实资金后,未来产能将新增71.3万吨。渠道上将采取“开餐饮,推BC,扫盲区”策略,加大餐饮渠道开发,完善B端与C端渠道布局。产品上提出“三剑合璧”口号(速冻火锅料,米面制品,预制菜),将预制菜已摆上比较重要的战略方向,目前尚处于尝试阶段。我们看好公司利用在产能、渠道以及研发优势,在原有赛道上继续保持龙头地位,未来在餐饮供应链标准化趋势下,新兴预制品赛道上公司也将继续抢占行业领先。 盈利预测、估值与评级:因事项尚未通过,暂不考虑受让股权影响,我们维持21-23 年EPS 为3.44、4.56、5.77 元,维持“买入”评级。 风险提示:食品安全,原材料上涨,产能投放延期风险。
安井食品 食品饮料行业 2021-06-22 237.23 -- -- 254.73 7.38%
254.73 7.38% -- 详细
事件:6月18日晚间,安井食品发布公告,公司于2021年6月18日召开的第四届董事会第十八次会议审议通过了《关于对外投资的议案》,同意公司以4.09亿元对价受让肖华兵持有的新宏业食品40.50%的股权,以人民币3.08亿元对价受让卢德俊持有的新宏业食品30.50%的股权。 点评:公司属于速冻食品行业龙头,主要从事速冻火锅料制品(速冻鱼糜制品、速冻肉制品)、速冻面米制品及速冻菜肴制品的研发、生产和销售,目前共有速冻产品300多个品种。 (1)标的公司主要经营范围包括速冻食品(速冻其他食品)、蔬菜制品(酱腌菜)、水产制品(即食水产品、风味熟制水产品)、调味品等的生产和销售, 2018-2020年营业收入分别为6.49、9.24和9.37亿元,净利润分别为7,969、8,483和6,934万元,公司支付的对价对应2019、2020年估值分别11.9和14.6倍,远低于行业平均水平,价格比较合理。交易完成后,安井食品的持股比例将由之前的19%上升至90%。 (2)新宏业现有业务与公司主业比较接近,通过本次收购,公司可以加强对上游原料淡水鱼糜产业及速冻调味小龙虾菜肴制品的布局,同时随着公司规模的扩大,延伸上游产业链也有利于公司平滑原材料的价格波动。 (3)新宏业承诺2021-2023年分别实现规范净利润0.73、0.80和0.90亿元,并承诺若某一年度的实际规范净利润低于该年度相应业绩承诺金额的 80%(不含本数),则双倍赔偿业绩承诺金额与实际规范净利润的差额;若整个业绩承诺期未完成累计规范净利润2.43亿元,也双倍赔偿2.43亿元与实际累计业绩的差额,并与公司相关核心人员签订了严格的竞业限制协议,较好地保障了公司未来的保护了公司的利益。 (4)早先公司还发布定增预案,拟向不超过35名的特定投资者发行不超过公司总股本20%股票,募集资金不超过57.4亿元,募集资金主要用于新基地建设、老基地扩建和技改、信息化建设项目和品牌营销建设项目。随着速冻食品市场需求持续增长,公司近三年的产能利用率一直维持在较高水平,2020年产能利用率继续超过100%,定增项目将改善公司产能不足的问题,预计产能将在未来3-5年得到释放,公司规模优势将进一步扩大,定增项目符合公司未来长期发展战略规划,有利于公司的可持续发展。 盈利预测:我们预测公司2021-2023年实现收入分别为89.28、110.83和133.61亿元,EPS 分别为3.59、4.67和5.74元,当前股价对应PE 分别为64.9、49.9和40.5倍,维持“推荐”的投资评级。 风险提示:新冠疫情导致经济下行,消费需求下滑的风险;原材料价格波动的风险;食品安全问题等。
安井食品 食品饮料行业 2021-06-22 237.23 -- -- 254.73 7.38%
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公司 2021年 6月 19日发布公告,计划以 4.09亿元受让肖华兵持有的新宏业食品 40.50%的股权,以 3.08亿元受让卢德俊持有的新宏业食品 30.50%的股权,合计股权转让款 7.17亿元。当日,安井食品与肖华兵、卢德俊及新宏业食品签署了股权转让协议。 支撑评级的要点n 新宏业主要经营冷冻鱼糜、小龙虾产品等速冻水产品,公司于 2018年参股 19%,2021年 6月受让 71%股权,目前持股 90%,投资有利于布局上游原料淡水鱼糜产业及速冻调味小龙虾菜肴制品。 (1)安井于 2018年初以 7980万元受让新宏业19%股权,加上此次股权转让,公司共计持有新宏业 90%股权;届时,肖华兵仍将持有新宏业食品 10%的股份。 (2)新宏业食品主要经营冷冻鱼糜、克氏原螯虾(小龙虾)产品等速冻水产品以及鱼排粉、虾壳粉、鱼油等副产品;主要的经营性资产、员工、业务均承继自肖华兵和卢德俊所控制的“老宏业食品”,截至2017年 12月 31日,老宏业食品主营业务相关的资产、人员、业务均已转移至新宏业食品。目前新宏业拥有鱼糜自动生产线 3条,淡水小龙虾系列产品生产线30多条,国内先进的淡水鱼加工废弃物综合利用生产线 1条,冷库储存量 3万吨,小龙虾年加工能力 3万吨,鱼糜加工能力 2万吨。本次交易有利于加强上下游行业联动效应,丰富公司产品线。 (3)2018-2020年,新宏业营收分别为 6.49亿元、9.24亿元、9.37亿元,净利润分别为 7969万元、8483万元、6934万元。同时,肖华兵、卢德俊做出承诺,新宏业 2021-2023年度的净利润分别不低于 7300万元、8000万元、9000万元。 (4)本次投资是公司对上游原料淡水鱼糜产业及速冻调味小龙虾菜肴制品的布局,对公司未来业务开拓及生产经营管理具有积极影响,符合公司长远发展规划和全体股东的利益。 n 内生依靠已有和新增基地全国布局产能,降低生产、运输成本,为后续增长提供坚实保障;外延发展瞄准优质企业、优良赛道迈向平台化之路。在 2021年 5月的非公开发行预案中,公司计划募集 57.4亿元用于新基地建设、老基地升级改造等,共增加 76.25万吨产能;整体来看公司在未来几年规划了共 180万吨产能(2020年实际产能 58万吨),产能的储备和全国生产基地的规划为后续增长提供坚实保障。同时,公司在 2020年股东大会上明确五大经营战略升级,除已有基础速冻产品外,公司看好预制菜千亿市场红利,重点借助冻品先生平台发力预制菜肴领域。无论是冻品先生还是新宏业,公司均没有脱离“能力圈”范围,培育并购优质企业迈向平台化之路。 估值n 我们根据公司长期规划,维持预测不变,预计 2021-2023年净利润增 35%、30%、21%。维持增持评级。 评级面临的主要风险n 原材料成本上涨,管理层减持风险,产能扩张不及预期,行业竞争加剧,业绩承诺期满后新宏业存在商誉减值风险。
安井食品 食品饮料行业 2021-06-22 237.23 -- -- 254.73 7.38%
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一、事件概述6月18日,公司发布对外投资公告,拟以人民币4.09亿元对价受让洪湖市新宏业食品有限公司股东肖华兵持有的40.50%股权,以人民币3.08亿元受让股东卢德俊持有的30.50%股权,合计股权转让款为人民币7.17亿元二、分析与判断本次收购将有效强化主业竞争力,收购对价合理新宏业食品的主营范围包括速冻食品、蔬菜制品、水产制品、调味品、鱼排粉、虾壳粉、肉制品等,新宏业主业与安井食品接近,本次收购将有效加强公司对上游原料淡水鱼糜产业及速冻调味小龙虾菜肴制品的布局,强化主业竞争力。本次收购前,公司已持有新宏业19%的股份,对标的公司经营情况较为了解;收购完成后公司将持有新宏业90%股份,有权向新宏业委派董事、监事,及提名或推荐高级管理人员,因此在本次收购中,新宏业的潜在经营风险较小,未来业绩释放的确定性高。 收购对价方面,公司拟收购新宏业71%股权,支付对价7.17亿元。新宏业2018~2020年营收分别为6.49/9.24/9.37亿元;实现净利润0.80/0.84/0.69亿元。公司支付对价相对2019/2020年净利润的PE为11.98/14.57倍,估值大幅低于安井食品整体估值水平,也大幅低于速冻食品行业2021年45倍的估值水平,收购价格合理。 业绩承诺保证中长期增长潜力,核心管理人员签署长期工作合同或竞业协议业绩承诺方面,新宏业承诺2021~2023年分别实现规范净利润0.73/0.80/0.90亿元,以2020年为基数的年均增速分别为+5.28%/+9.59%/+12.50%。新宏业与安井食品签署业绩补偿协议,承诺若业绩承诺期内单独年份业绩低于承诺业绩的80%,则双倍赔偿承诺业绩金额与实际规范净利润的差额。同时,整个业绩承诺期应完成累计规范净利润2.43亿元,否则将双倍赔偿2.43亿元与实际累计业绩的差额。整个业绩承诺要求严格,加强了新宏业利润兑现的确定性,可以较好地保护安井食品的利益。 核心管理人员约束方面,公司要求新宏业核心人员(以协议名单为准)及其他对新宏业生产经营有重大影响人员签署不少于3年的劳动合同。此外,除原股东肖华斌之子肖晓、肖尧及配偶朱友秀仍可从事鲜活小龙虾收购业务外,肖华斌及其关系密切的家庭成员、原股东卢德俊及其关系密切的家庭成员存在为期8年的竞业限制。 上述长期工作合同及竞业限制能较好留住新宏业核心经营资源。 筹划非公开发行股票计划募资扩充产能,中长期成长后劲充足2021年5月,公司拟通过非公开发行股票募集不超过人民币57.4亿元资金用于主业产能新扩建、工厂技术改造、信息化建设、品牌建设及配套营销服务体系建设、补充公司流动资金等项目。预计募资计划落地后,公司产能、渠道优势将得到进一步强化。此前公司还公布了江苏泰州三期和山东德州两个生产基地的建设项目规划。其中,泰州安井三期项目包括年产10万吨速冻调制食品生产车间;山东德州生产基地项目达产后预计年产速冻食品20万吨。上述两个项目符合公司“销地产”战略布局,项目建设有利于提升公司在当地市场占有率,提高规模效应和市场反应速度。除泰州及山东基地建设外,公司前期发行两期可转债,投向是四川、湖北等新工厂建设。新产能释放后,公司规模优势将得到进一步提高,中长期成长动能充足。三、盈利预测与投资建议预计21-23年公司实现营业收入84.47/99.38/114.52亿元,同比+21.3%/+17.7%/+15.2%;实现归母净利润7.57/9.05/10.50亿元,同比+25.4%/+19.6%/+16.1%,对应EPS为3.10/3.70/4.30元,目前股价对应PE为75/63/54倍。目前公司估值高于速冻食品行业2021年45倍的整体估值(Wind一致预期,算术平均法),考虑到公司主业景气度高企,未来成长性较好,维持“推荐”评级。 四、风险提示:业务扩张速度不及预期,消费者消费意愿下降,食品安全问题等。
安井食品 食品饮料行业 2021-06-21 236.74 275.17 52.05% 254.73 7.60%
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事件: 6月 11日,公司举行 2020年年度股东大会, 会上公司管理层对定增方案、 产能投放、 竞争态势、渠道策略、 产品策略、预制菜发展等方面进行了详细探讨。 投资要点n 产能布局、数字化提效、 渠道拓展并举,进一步巩固竞争优势。 我国速冻食品处于快速发展阶段,行业不断扩容,当前行业集中度仍较低,随食品安全要求不断提升,头部企业集中效应将愈发明显。 公司 2017年上市至今产能已达 57.8W 吨,定增用于新基地建设、老基地技改等以支撑中长期扩张, 其中新产能建设进一步完善全国布局, 老基地技改提升产能利用率亦是人工成本提升下的当务之急。因每年有新产能投入和释放, 产能仍处于爬坡期, 预计在不再加大资本支出时,规模效益会呈现最大化。 此外, 定增中 1个亿用于信息化建设, 3个亿进行营销渠道建设, 21年将是安井全面数字化转型的第一年,内部已有基础的信息化建设, 接下来还会再上线信息化系统,提升供应链信息化能力。 n 产品策略: 继续巩固优势产品,布局第二增长曲线。 公司提出双剑合璧,三路并进(火锅丸、 米面、 预制菜)的指导思想,产品上提出主食发力,主菜(预制菜肴)上市,积极布局第二增长曲线。其中针对高端产品锁鲜装,将 BC 端兼顾, 进一步加大品牌宣传, 终端推广及订货会宣导力度。菜肴制品计划通过爆品思维推动发展,比如当前推广调理肉片、接下来计划推广蒜香骨、佛跳墙等,公司有独到的选品策略,眼光精准,新品上市后反馈优秀, 预制菜渠道上优先做 B 端, C 端积极跟进。 n 渠道策略: 餐饮仍是重点, 加快填补空白区域,积极拥抱渠道变革。 今年将继续夯实优势餐饮渠道, 加大经销商数量扩充, 尤其是空白区域,餐饮客户和 BC 经销商仍有较大开发空间, 通过与经销商形成利益共同体,有节奏的渠道下沉带来销量增长,比如在空白领域自己培育高忠诚度经销商,并主动介绍组合产品,帮助经销商提升盈利。面对当前渠道的变革,公司全渠道发力,如与超市合作品牌馆, 当做专卖店打造, 积极与每日优鲜,叮咚买菜等新零售渠道进行全方位合作,并形成长期战略伙伴。 n 盈利预测与投资评级: 定增布局长远,支撑中长期高增, 维持“买入”评级。 当下行业快速发展,公司定增进一步巩固核心竞争力,推动增长加速,稳步迈向世界一流速冻食品商。 我们给予 21-23年 EPS 预测为3.53/4.60/5.98元, 当前股价对应 PE 分别为 68/52/40倍,考虑公司具备强竞争优势,业绩确定性较高,且定增加速增长,给予目标价 276元,对应 22年 60倍 PE,维持“买入”评级。 n 风险提示: 行业竞争加剧,原材料价格上行,定增进度不及预期等。
安井食品 食品饮料行业 2021-06-16 230.95 275.17 52.05% 254.73 10.30%
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事件:6月11日,公司举行2020年年度股东大会,会上公司管理层对定增方案、产能投放、竞争态势、渠道策略、产品策略、预制菜发展等方面进行了详细探讨。 投资要点 产能布局、数字化提效、渠道拓展并举,进一步巩固竞争优势。我国速冻食品处于快速发展阶段,行业不断扩容,当前行业集中度仍较低,随食品安全要求不断提升,头部企业集中效应将愈发明显。公司2017年上市至今产能已达61W吨,定增用于新基地建设、老基地技改等以支撑中长期扩张,其中新产能建设进一步完善全国布局,老基地技改提升产能利用率亦是人工成本提升下的当务之急。因每年有新产能投入和释放,产能仍处于爬坡期,预计在不再加大资本支出时,规模效益会呈现最大化。此外,定增中1个亿用于信息化建设,3个亿进行营销渠道建设,21年将是安井全面数字化转型的第一年,内部已有基础的信息化建设,接下来还会再上线信息化系统,提升供应链信息化能力。 产品策略:继续巩固优势产品,布局第二增长曲线。公司提出双剑合璧,三路并进(火锅丸、米面、预制菜)的指导思想,产品上提出主食发力,主菜(预制菜肴)上市,积极布局第二增长曲线。其中针对高端产品锁鲜装,将BC端兼顾,进一步加大品牌宣传,终端推广及订货会宣导力度。菜肴制品计划通过爆品思维推动发展,比如当前推广调理肉片、接下来计划推广蒜香骨、蚝油鱼柳、佛跳墙等,公司有独到的选品策略,眼光精准,新品上市后反馈优秀,预制菜渠道上优先做B端,C端积极跟进。 渠道策略:餐饮仍是重点,加快填补空白区域,积极拥抱渠道变革。今年将继续夯实优势餐饮渠道,加大经销商数量扩充,尤其是空白区域,餐饮客户和BC经销商仍有较大开发空间,通过与经销商形成利益共同体,有节奏的渠道下沉带来销量增长,比如在空白领域自己培育高忠诚度经销商,并主动介绍组合产品,帮助经销商提升盈利。面对当前渠道的变革,公司全渠道发力,如与超市合作品牌馆,当做专卖店打造,积极与每日优鲜,叮咚买菜等新零售渠道进行全方位合作,并形成长期战略伙伴。 盈利预测与投资评级:定增布局长远,支撑中长期高增,维持“买入”评级。当下行业快速发展,公司定增进一步巩固核心竞争力,推动增长加速,稳步迈向世界一流速冻食品商。我们给予21-23年EPS 预测为3.53/4.60/5.98元,当前股价对应PE 分别为65/50/39 倍,考虑公司具备强竞争优势,业绩确定性较高,且定增加速增长,给予目标价276元,对应22 年60倍PE,维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧,原材料价格上行,定增进度不及预期等。
安井食品 食品饮料行业 2021-06-16 230.95 263.37 45.53% 254.73 10.30%
254.73 10.30% -- 详细
事件:近期我们参加公司股东大会,并与公司管理层进行交流。 产品驱动—预制菜长期空间广阔,目前安井处于摸索阶段,具有渠道优势。安井于2018年提出“三剑合璧”的产品策略(即速冻火锅料、速冻米面、速冻菜肴),目前已在速冻火锅料、速冻发面制品实现领导地位,大单品驱动收入增长,市占率遥遥领先竞争对手;预制菜方面,安井仍处于探索阶段,凭借核心竞争力有望成为第二增长极。预制菜行业驱动因素在于:1)餐饮连锁化率提升、人工成本提升,社会专业化分工趋势明显;2)年轻人群烹饪技能退化,社会生活节奏加快,均推动预制菜向B端渗透。2020年12月厦门安井冻品先生供应链有限公司成立,并收购厦门冻品科技的部分资产并承接冻品科技业务。由于我国菜系繁多、地区口味差异大,找到具有普适性并适合工业化的预制菜肴品类是关键,目前冻品先生通过轻资产模式进入预制菜肴市场,2021年新品有酸菜鱼、佛跳墙、蒜香排骨等,在此过程中探索具有冠军品相的产品,在发现潜力大单品后可能采取自产模式,并借助安井的渠道优势(经销商资源、商超以及新零售渠道)迅速放量。 渠道驱动—BBCC兼顾,全渠发力。安井重视经销商质量,多方位帮助经销商提升其核心竞争力,因此经销商忠诚度高、能力强,与安井利益达成一致。今年以来,一方面,公司秉承“开餐饮,推BC,扫盲区”的渠道策略,加大餐饮渠道开发,并重视大B渠道,同时继续推进BC超市经销商拓展,另一方面,面对渠道变迁,公司积极拥抱新零售,与商超高层直接对接,安井作为供应商,配合超市向仓储型、到家业务转型,例如永辉超市转型仓储超市,安井在其中设立品牌馆,将其作为专卖店升级的形式去重视,公司也与每日优鲜、叮咚买菜进行战略合作,与渠道方实现共赢。 品牌驱动—品牌发力转型升级。2019年推出的锁鲜装,带动品牌高端化。2021年公司品牌策略为“品牌发力转型升级”,计划推进商超路面刷墙活动、面向餐饮流通渠道的万家灯火工程,加大品牌宣传,另外加大与新媒体合作力度,地面推广与空中投放并进,拉升品牌力。 信息化驱动—221021年是安井全面信息化的第一年。公司2021年将进行全面数字化转型,实现采购、物流、生产、销售、财务等业务的全面信息化,提升内部运作效率,同时,为经销商赋能提供订货平台,打造链接终端的利器,推动安井经销商从行商向平台商转型,并通过大数据为产品研发提供参考,打造IT生态圈。 企业文化驱动。根据调研,我们深刻感受到安井员工竞争氛围浓厚,内部晋升、奖惩机制透明有效,坚持“马上去做,用心去做”的作风,团队执行效率高。 战略驱动。安井长期战略清晰,坚持成为“世界一流的速冻食品制造商”,短期经营战略调整灵活,高管对行业有深刻认识,战略与时俱进,具有前瞻性,例如2019年下半年推出锁鲜装、2020年面对疫情公司及时调整渠道战略、C端发力、品牌升级,驱动业绩超预期增长。 投资建议:安井长期战略清晰,团队执行到位,为产品、渠道、品牌、文化、战略、信息化全面驱动,有望穿越周期实现较好业绩增长,助力长期战略达成,预计公司2021-2023年收入91、115、144亿元,增速30.6%、26.8%、25.0%,净利润8.6、11.1、14.5亿元,增速42.0%、28.9%、31.4%,维持6个月目标价265.16元,维持“买入-A”评级。 风险提示:成本上行超预期影响公司盈利能力;行业竞争加剧。
安井食品 食品饮料行业 2021-05-25 253.59 299.10 65.28% 260.00 2.22%
259.22 2.22% -- 详细
事件:公司发布2021年非公开发行预案和未来3年股东回报规划。拟定增募资不超过57.4亿元,用于新基地建设及老基地扩建类项目等,募集资金总额较前期公告有所降低。同时,公司发布未来3年(2021-2023年)股东回报规划,公司可以采取现金、股票或者现金与股票相结合的方式分配利润。 定增加速产能布局,5年CAGR可达25%以上。根据公司定增公告,本次募集资金主要投向四个方面:1)新基地建设和老基地扩建项目;2)老基地技改项目;3)信息化建设项目;4)品牌形象和配套营销服务体系建设项目。新基地建设和老基地扩建方面,公司有望新增71.3万吨产能,主要为佛山、山东、河南三期、泰州三期、辽宁三期项目,预计建设周期为4年。其中除速冻肉制品、鱼糜和米面制品外,新增产能中还有10.5万吨的速冻菜肴类制品。技改方面,主要为公司四川、辽宁、泰州三地的技改,预计新增产能4.95万吨,预计建设周期为3年。总体来看,预计到2025年公司有望形成约180万吨的产能,5年CAGR为25%以上,为后续增长提供坚实保障。 高基数下保持良好增长,Q2有望逐月提速。根据草根调研情来看,截至目前部分经销商预计公司Q2在4月高基数的基础上保持相对稳健增长,其中农贸渠道保持较快增速,5月公司加大客户拓展力度,餐饮渠道客户保持较快增长,同时,公司对重点单品政策也环比加大支持力度,成效明显,预计增速环比提升。全年来看,公司销售团队和经销商保持着一贯积极稳健风格,围绕全年目标,稳扎稳打。 回报规划保障股东利益,现阶段资本投入有望抢占先发优势。公司股东回报计划对未来3年的现金、股票和两者相结合的形式利润分配作出规定,条理清晰。我们认为随着消费者对便捷化饮食的需求提升和餐饮连锁化趋势演进,速冻食品行业正处于快速成长期,空间广阔。公司近年来正处于产能全国布局的关键节点,现阶段公司加大资本性投入很有必要,为后续产能释放和规模优势建立夯实基础。 盈利预测及投资建议:我们略调整公司2021-2023年归母净利润至8.31/11.08/13.69亿元,同比+38%/33%/24%,对应EPS 3.40/4.53/5.60元,对应 PE为73/54/44倍,维持目标价300元,对应22年约66倍PE,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格上涨风险;新品推广不及预期。
安井食品 食品饮料行业 2021-05-03 254.76 260.55 43.97% 262.94 2.90%
262.15 2.90%
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安井食品 食品饮料行业 2021-05-03 254.76 -- -- 262.94 2.90%
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名