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安井食品 食品饮料行业 2020-04-28 96.58 -- -- 115.90 20.00%
119.50 23.73% -- 详细
提价与冻肉提前储备,一季度毛利率较大幅度提高 2020年一季度毛利率28.64,相比2019年大幅增加2.28个百分点,主要有以下几个方面的原因:一是提价效应:2019年9月/10月/11月连续提价三次,幅度达8%-10%;二是费用和销售折扣减少。受疫情影响,商超终端大量缺货,产品供不应求。从而公司减少销售折扣和市场费用投入;三是公司在猪价上涨之前,提前储备了大量的冻肉和采购了低价的进口肉。 从费用率来看,公司管理费用有所提升,主要是限制性股票带来的费用摊销。扣除股权激励费用影响,预计公司实际净利润增速更高。疫情期间,公司主动调整策略以及替代中小工厂效应,仍能保持较好增长 公司营销整体策略是“BC兼顾、双轮驱动”。疫情期间,虽然餐饮消费大幅减少,但替而代之的是家庭消费大幅增加。为此,经销商在商超和农贸市场加大布局,从渠道上实行互换,牢牢抓住消费者需求。此外,公司2月初就复工,而同期很多中小工厂都处在关门停滞阶段,在物流方面中小工厂也遇到通行证审批等困难。由此,中小企业该部分供给也被大品牌企业所替代。 长期看,公司经营能力优秀,具备中央厨房功能效应,发展空间广阔 公司作为速冻食品龙头企业,产品除了速冻面食,速冻肉制品和速冻鱼糜制品外,还有速冻菜肴,尤其是速冻菜肴制品近几年增长很快。未来随着人工成本的上升,以及年轻人方便快捷的消费理念,对中央 厨房流水线生产制品的需求将日益扩大,公司工厂正类似于这一功能,未来发展空间广阔。 盈利预测和投资评级:维持“增持”评级 速冻制品行业仍为分散,随着国家对环保、社保、食品安全的管理日益规范,中小企业经营的成本将日益抬高,竞争劣势日益增显。公司作为行业龙头企业,目前市占率不高,未来,随着销售规模的持续扩大,成本竞争优势将越发明显,公司经营业绩也有望维持较高增长。我们预测2018-2020年EPS分别为1.86/2.55/3.13元,对应PE分别为53.03/38.59/31.46倍,维持“增持”评级。 风险提示:原料价格波动的不确定性影响,新建产能达产不达预期,市场扩张不达预期,品类增加不达预期,疫情对餐饮消费影响时间和程度不确定,食品安全。
安井食品 食品饮料行业 2020-04-27 96.58 114.51 5.06% 115.90 20.00%
119.50 23.73% -- 详细
公司一季度收入受益商超渠道需求爆发,收入实现快速增长,利润受益于提价等带动毛利率提升而表现弹性。继续看好餐饮需求带动公司成长餐饮供应链龙头之一。 投资要点: 投资建议:一季度毛利率大幅提升带动业绩弹性,上调 2020-22EPS 至1.82、2.45、2.84元(前次 1.60、2.28、2.78元),参考可比公司给予 2020年 63倍,上调目标价至 115元(前次 105元),维持增持评级。 Q1营收略超预期,业绩超出市场预期。Q1收入 12.78亿元、增长 16.63%,扣非前后归母净利润 0.88亿、0.77亿元,增 35.33%、29.71%。利润表现一定弹性,主要得益于 2019Q4提价及结构调整贡献大幅带动毛利率同比提升 2.28pct;销售费用率下降 0.34pct,主因广宣费用减少所致;管理费用率上升 2.77pct,一季度股权激励费用分摊 2806万对利润影响较大。 新会计准则执行对收入的影响实质相当于收入确认时点的整体前移预计收入可能略微受到一些淡旺季因素的影响,而利润基本上没有太大影响。 各品类营收快速增长,商超渠道迅猛增长。预计在商超渠道实现销售的比例超过 4成以上,2B 渠道仍然受到较大影响。速冻面米制品增 11.28%,速冻肉制品增16.53%;速冻鱼糜制品增21.06%;速冻菜肴制品增17.26%。 分地区来看,核心市场华东地区增 13.80%,华东以外市场增长强劲。 双轮驱动,展望积极。公司提价加上原料采购策略调整,预计成本仍然可控。全年公司将借助疫情影响加大 C 端渠道开拓,实现 BC 渠道双轮驱动增长,加大新品及次新品推出,全年利润弹性仍然可期。长期看公司管理及先发优势明显,是最有可能成长为餐饮供应链的大龙头之一。 核心风险:食品安全风险,餐饮渠道恢复缓慢,成本过快上涨风险
安井食品 食品饮料行业 2020-04-24 98.51 -- -- 115.90 17.65%
119.50 21.31% -- 详细
事件:公司发布一季报,实现营业收入12.78亿元,同比+16.63%,归母净利润亿元8779.8万元,同比+35.33%,扣非净利润7745万元,同比+29.71%,业绩表现超预期。 面米、火锅料、菜肴三剑合璧,新市场加速开拓,收入稳健增长。1)从量价拆分看,我们认为20Q1公司收入增速16.63%,在疫情期间依旧稳健向上,一是去年9-11月公司因原材料涨价产品提价6%以上贡献;二是终端动销旺盛+市场渠道加速开拓驱动销量增长。2020年公司实施“BC”兼顾、双轮驱动”的渠道及产品策略,加大各类超市、生鲜门店、社区团购、电商平台的渠道开发,疫情期间动销驱动明显,公司20Q1电商(京东自营、每日优鲜、天猫旗舰店三个平台销售)收入1020.52万元,同比增长114.60%。2)分产品看,鱼糜、肉制品、菜肴、面米增速分别为21.1%、16.5%、17.3%、11.3%、均保持较快增长。3)分区域看,华东、华南、华中、西北、西南收入增速分别为13.8%、18.6%、23.2%、38.5%、29.5%,重点市场稳健增长,西北、西南等新市场增速靓丽,20Q1经销商净增52个至734个,区域加速扩张。 毛利率提升销售费用下降驱动利润释放,扣除股权激励费用Q1影响后,实际利润1.09亿元,同比+68%,表现超预期。公司20Q1毛利率28.64%,同比提升2.3pct,主因去年Q4提价+促销减弱+产品结构升级+成本管控较好多重驱动。20Q1销售费用率13.7%,同比-0.35pct,疫情期间运输、渠道支持等费用管控较好,规模效应驱动费用率稳健下降。20Q1管理费用率5.44%,同比+2.78pct主因股权支付费用分摊2800万影响。20Q1公司净利率同比+0.95pct至6.87%,加回因股权激励费用2800万*所得税率25%影响利润2093万元后,我们测算实际净利率8.5%,同比+2.6pct,盈利能力不断提升。 盈利预测及投资建议:我们长期看好安井的3点竞争优势一是管理层运营能力强,激励到位业绩动力足;二是渠道“BC”兼顾,经销商应变能力不断加强;三是公司对上下游议价能力不断增强,产品升级+成本管控下利润率可不断提升。我们预计公司2020-2022年收入分别为62.8、76.1、91.8亿元,同比+19.2%、21.2%、20.7%,考虑公司20Q1净利率提升较快,我们调整归母净利润分别为4.7、6.5、8.6亿元(前次为4.1、6.1、8.1亿元),同比+26%、40%、31%,对应PE分别为52X、39X、30X,给予“买入”评级。 风险提示:食品安全风险、市场竞争加剧、原材料价格波动。
安井食品 食品饮料行业 2020-04-23 95.79 127.45 16.93% 116.40 21.00%
119.50 24.75% -- 详细
受益疫情,速冻食品需求大爆发,各品类全面增长。 疫情导致外出就餐受阻,居家就餐催生大量便捷性速冻制品的消费需求,公司Q1收入量价齐升(预计去年提价贡献7-8个点,量增贡献8-9个点)。从品类看,公司面米制品、肉制品、鱼糜制品、菜肴制品分别实现收入3.36亿元(+11.3%)、3.38亿元(+16.5%)、4.97亿元(+21.1%)、1.06亿元(+17.2%),均实现两位数的均衡增长。其中商超渠道主推的高毛利锁鲜装新品表现较好,Q1销售口径已经近1.5亿销量,预计全年在5亿以上。 渠道策略调整到位,"BC兼顾、双轮驱动",C端增长有效弥补B端下滑。 渠道端,公司及时调整渠道结构,加大对商超、生鲜超市、社区电商(每日优鲜、叮咚)、电商的渠道的投入和相应渠道经销商的开发(报告期内,公司新增55家经销商至682家),预计C端渠道收入Q1实现大幅增长,有效弥补餐饮低迷导致的B端渠道收入下滑,保障整体实现15%以上的稳健增长。分区域看,华东、华南、华中、西北、西南区域分别实现增长13.8%、18.6%、23.2%、38.6%、29.5%,遍及全国的工厂布局保障各地产能供应,各区域均衡增长。电商渠道实现收入1020万元(+114.6%),主要系京东自营、每日优鲜、天猫旗舰店三大电商平台快速增长。 复工及时,产能保障市场所需,目前需求紧俏,经销商订单充足。 作为民生保障物资,在政府大力支持下,安井节后复工及时,到3月底,整体复工率90%以上,其中河南工厂在2月开工,贡献增量,四川工厂产能实现爬坡,较去年同期亦有较大提升,有效回补复工延期带来的产能缺口,当前公司日出货量已经高于同期水平。当前市场需求依旧紧俏,经销商库存普遍较低(不足半个月),补库存需求强劲,当前公司订单充足,Q2业绩有保障。 毛利率大幅提升,促销力度放缓,净利率同比有所改善。 1、公司Q1毛利率28.64%,同比提升2.29pct,主要原因:1)19Q4提价效应显现;2)高毛利率的锁鲜装产品销售带动;2、费用率方面,销售费用率13.7%,同比下降0.35pct,旺销之下公司促销力度和市场投入有所减少;管理费用率5.44%,同比提升2.78%,主要系公司摊销股权激励费用2800万元所致;财务费用率0.13%,同比下降0.29pct,主要系可转债支付利息减少;期间费用率19.27%,同比+2.15pct。3、其他收益录得1092万元(+155%),主要系政府补助款增长。4、2020Q1净利率为6.87%,同比提升0.95pct。如果将股权激励费用还原回去,预计实际净利润达1.09亿元(+67.7%),实际净利率为8.51%,同比提升2.69pct,盈利能力改善明显。 疫情有望培育家庭端速冻食品消费习惯,餐饮逐步复苏,B端业务压力减弱。 1、疫情有效地培养了消费者食用速冻食品的习惯,公司C端业务有望借此发力,米面类制品迎来较好的发展契机;2、由于公司餐饮下游主要是火锅、麻辣烫、冒菜、烧烤等大众餐饮,复苏较为迅速,目前通过外卖等形式,日销售额已经恢复到过去正常水平,但部分企业团餐、学校食堂、大型连锁餐饮等渠道业务受到一定影响。整体来看,公司B端业务虽有所下滑但整体仍然可控。随着各地加速复工,餐饮逐步复苏,B端业务压力有望减弱。 盈利预测:由于Q1业绩超预期,上调全年盈利预测,预计2020-2022年公司实现收入63.08、76.38、92.12亿元,实现归母净利润4.19、5.80、7.71亿元,对应EPS为1.77、2.45、3.26元/股,对应PE为56X、41X、31X,维持“买入”评级。 风险提示:食品安全风险,原材料价格波动风险,市场竞争加剧风险等。
安井食品 食品饮料行业 2020-04-23 95.79 -- -- 116.40 21.00%
119.50 24.75% -- 详细
业绩总结:公司发布2020年一季报,实现收入12.8亿元,同比+16.6%;归母净利润8780万元,同比+35.3%,收入符合预期,利润超预期高增长。 BC兼顾、双轮驱动。1、分产品来看:米面制品收入3.4亿元,同比+11%,速冻火锅料收入8.4亿元,同比+20%(其中鱼糜+21.1%,肉制品+16.5%),菜肴制品收入1.1亿元,同比+17.3%。2、渠道来看,针对疫情的“BC兼顾、双轮驱动”渠道及产品策略初见成效,带动收入端稳健增长。同时电商收入同比+115%,疫情之下,加大电商运作,亦是消费者主动选择需求。 毛利率提升明显,费用率受激励费用影响有所增加,盈利能力持续提升。一季度毛利率大幅增加2.3个百分点,主要是:1、提价效应:19年9/10/11月连续提价三次,幅度达8%-10%;20年3月千夜豆腐提价;2、费用和货折减少:疫情之下,C端商超大量缺货,公司减少货折和费用投入。费用率整体上升1.9个百分点,主要是限制性股票带来管理费用率上升2.6个百分点,一季度整体净利率6.9%,同比提升0.9个百分点,盈利能力持续提升。 行业稳定增长,空间广阔,龙头企业优势明显,安井处于市占率和盈利能力快速提升阶段,高速成长无忧。1、B端来看,餐饮行业稳健增长,火锅是增长最快子板块,消费升级和品牌连锁依然是方向,对于火锅速冻制品需求增速快,且品牌和品质要求高;预制菜亦是餐饮的主流方向;同时,米面制品在餐饮和酒店发展快速。C端来看,快节奏生活对于品牌速冻食品需求增加,家庭聚餐对于火锅需求亦呈现爆发态势。2、速冻火锅制品行业集中度低,CR5仅25%左右,大行业小公司,且安井一家独大,优势明显。近2-3年安井证实了两个方面的能力:1)确立了龙头企业地位,快消品龙头优势在安井身上均有体现;2)新品推广持续加强(18年、19年相继推出速冻先生、锁鲜装等),成本转嫁能力优势明显;因此,从行业竞争格局来看,安井处于市占率快速提升阶段,同时龙头地位和消费品属性决定了盈利能力将显著增强,利润端进入高速增长阶段。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年收入分别为63亿元、76.6亿元、92.5亿元,归母净利润分别为4.4亿元、6.5亿元、8.4亿元,对应动态估值56倍、39倍、30倍,维持“买入”评级。 风险提示:餐饮复苏不及预期风险。
安井食品 食品饮料行业 2020-04-23 95.79 102.46 -- 116.40 21.00%
119.50 24.75% -- 详细
Q1业绩 业绩 超预期 ,毛利率大幅提升 毛利率大幅提升2020年 Q1实现营收 12.78亿元同增 16.6%,归母净利润 8780万元同增 35.3%,扣非归母净利润 7745万元同增 29.7%,在疫情期间家庭消费攀升,销售稳健增长,商超渠道高端品类及电商销售积极,叠加去年Q4提价效果继续显现及政府补助增加,业绩取得超预期表现。一季度毛利率 28.6%同比大幅提升 2.3pcts,销售费用率略降 0.3pct 至 13.7%,管理费用率受分摊股份支付费用增加影响同增 2.6pct 至 6.6%,转债转股赎回后财务费用率同降 0.3pct。Q1净利率 6.9%同增 1pct,受支付原辅料款、电费、税费等影响,Q1经营现金流净额 3077万元同降 57%。 各品类均双位数增长 ,肉制品增速回升 肉制品增速回升2020年 Q1面米/肉/鱼糜/菜肴收入同增 11.3%/16.5%/21.1%/17.3%,在疫情冲击下各品类均收获双位数增长实属不易,其中鱼糜\菜肴保持较快增长,肉制品受提价、新品等增长拉动增速回升,较去年增速提升 6pcts,公司 2020年产品策略将按照“主食发力、均衡发展”思路,加快馅饼等主食类和 C 端新品上市,提高产品性价比,打造静销力。近期在大豆成本上涨背景下,公司对相关品类作应对性提价,预计效果继续显现。 区域均衡发展 ,电商渠道爆发增长 电商渠道爆发增长全国化产能均衡布局保证各区域均有双位数增长,Q1华东/华南/华中/西北/西南各区域分别增长 13.8%/18.6%/38.6%/29.5%,电商在疫情期间继续获爆发增长,同比增长 115%。2020年公司将同步发力 B 端和 C 端渠道,加大超市、电商开发。近几年仍处在产能放量增长阶段,预计今年公司将继续推进无锡/河南/湖北等项目建设投产,保持双位数产量提升。 短期 B 端餐饮渠道加快复苏,C 端需求爆发形成补充,随着产能恢复正常,新增订单、渠道补货动力充足,预计后续销售将继续良性回升。 盈利预测及评级:看好公司作为速冻龙头生产及管理优势,产能布局释放 规 模 效 应 , 近 期 二 期 转 债 已 获 核 准 。 维 持 2020-2022年EPS1.76/2.34/2.95,对应 57/42/34倍 PE,维持一年期合理估值102.9-105.3元,维持“买入”评级。 风险因素:产能建设不及预期;行业促销竞争加剧;原材料成本波动
安井食品 食品饮料行业 2020-04-23 95.79 -- -- 116.40 21.00%
119.50 24.75% -- --
马莉 1 5
安井食品 食品饮料行业 2020-04-22 97.06 -- -- 116.40 19.41%
119.50 23.12% -- 详细
疫情催化C端需求,业绩超预期。20Q1营收12.78亿元,同比+16.63%。分渠道,商超、电商等渠道受益,其中直营电商渠道收入同增114.6%,分区域,大本营华东地区发展较成熟,收入同增13.8%,其他区域除华北外增速均超过18%,其中2月河南工厂投产亦有所贡献。分产品,速冻米面/肉/鱼糜/菜肴制品分别实现收入3.36/3.38/4.97/1.06亿,分别同增11.28/16.53/21.06/17.06%,预计受益于提价和疫情期间终端需求旺盛,20Q1吨价预计高出19Q4约3%+。20Q1原材料库存环比年初增加1.44亿元,加大原料储备;因公司收入确认准则调整,发出商品环比降低5.30亿元,其中年初部分发出商品调整为期初留存收益(累计调增1.12亿元),后续发出商品以合同负债形式计量,20Q1余额为1.93亿元。 提价效应持续兑现,疫情减缓费用投入。20Q1毛利率28.64%(同比+2.29pct,环比+1.29pct),主要是1)疫情期间公司自营电商和商超等毛利较高的C端渠道合计占比提升,公司“锁鲜装”等商超高端产品热卖,产品结构优化;2)公司于19Q4多次提价,因旧的二次对账机制19Q4未充分体现11月提价效应,提价更多体现在20Q1;3)20Q1猪价高位震荡,鸡肉价格有所回调,总体成本端控制得力。20Q1销售费用率13.70%(-0.35pct),预计受疫情影响,C端需求旺盛、公司销售推广力度略有减缓;管理费用率5.44%(+2.78pct),费用同比增加0.4亿元,其中包含股份支付费用0.28亿元;财务费用率0.13%(-0.29pct),主要是前期支付可转债利息导致高基数。综上20Q1扣非净利0.77亿元,同比+29.71%,加回股权激励费用后同比约+65%,延续了19Q4以来的高提价弹性。此外当期收到政府补助0.12亿元导致其他受益、营业外收入高增,使得20Q1实现归母净利0.88亿元(+35.33%)。 BC兼顾、双轮驱动。展望20年,公司将加快主食类和C端产品上市,预计将推高毛利率水平。20年拟推出馅饼等主食类产品,桂花糕、红糖发糕、流沙包、核桃包等次新米面制品预计也将持续推动收入增长;19年新品“锁鲜装”系列前期渠道建设和宣传推广充分,20年具备放量潜力。公司渠道策略由“餐饮流通为主、商超电商为辅”转变为“BC兼顾、双轮驱动”,疫情期间Q1经销商净增52家,渠道建设力度不减。 盈利预测与投资评级:销售能力筑行业壁垒,疫情催化食材工业化需求,长期看好龙头市占率提升。预计20-22年公司营收66/79/95亿元,同比25/20/19%;归母净利4.6/5.8/7.4亿元,同比25/25/27%。当前股价对应20-22年PE分别为51/41/32,维持“买入”评级。 风险提示:产品竞争趋于激烈,原材料成本波动,食品安全风险。
安井食品 食品饮料行业 2020-04-22 97.06 -- -- 116.40 19.41%
119.50 23.12% -- 详细
毛利率大幅提升,一季报业绩超预期: 公司Q1业绩端同比增长35.33%,再超市场预期。细分来看,Q1实现毛利率28.64%,同比上升2.29pct,可见2019Q2\Q3的提价效应开始显现,以及面对疫情积极调整产品结构,转向毛利率更高的C端产品。期间费用率19.27%,同比增长2.15pct,其中销售费用率13.7%,同比下降0.35pct,主因疫情下消费大幅增长公司渠道促销及市场投入有所减少;管理费用率5.44%,同比增长2.78pct,主要系摊销股权激励费用及应付职工薪酬增加所致。毛利率提升及政府补助款增长带动净利率同增0.95pct至6.87%,若还原股权激励摊销费用,实际净利率将更高。疫情之下顺势推进C端产品,各品类协同发展: 疫情背景下公司积极应对,顺势推进C端产品,收入量价齐升。公司按照“主食发力、均衡发展”思路,各品类协同发展补齐短板,面米制品/肉制品/鱼糜制品/菜肴制品分别同比增长11.28%/16.53%/21.06%/17.26%,疫情之下公司加快C端新品锁鲜装生产销售,增速表现良好;面米制品受限产能约束增长有限,未来随着无锡新厂投产,有望持续发力。此外,由于公司出售材料收入大幅缩减,其他类产品营收同比减少77.29%。公司同时坚持“高质中高价”的定价策略与大单品战略,提升产品性价比,蛋饺、撒尿牛丸、千夜豆腐等持续放量,多样化产品研发与差异化市场竞争使得公司稳居速冻食品龙头。 BC双向发力,电商渠道大幅增长: 公司渠道战略微调为“BC兼顾、双轮驱动”,稳B端、强C端,加大商超、生鲜门店、社区团购、电商平台的渠道开发,加大拥有BC端渠道的经销商资源开发。经销商/商超/特通/电商渠道分别增长15.82%/17.86%/14.08%/114.60%,其中电商渠道表现亮眼,主要是由于一季度受疫情影响,京东自营、每日优鲜和天猫旗舰店三个平台的销售大幅增长。公司持续加大经销商开发力度,2020Q1经销商数量达734家,新增55家。分区域看,成熟市场华东地区贡献营收7.14万元,(+18.57%),基数较小的新市场西北/西南地区分别增长38.55%/29.46%,其余地区增速均超过10%。 疫情短期影响有限,长期发展空间广阔: 疫情影响之下家庭消费增多,速冻食品C端受益,公司以此为契机加快打通商超渠道与电商渠道,C端有望进一步拓展。而公司B端客户主要是小B端,相对恢复较早,整体影响可控。目前全国逐步复工复产,B端餐饮陆续复苏,且此次危机加速行业洗牌速度,行业集中度将持续提升,公司作为龙头有望持续受益,充分享受4万亿餐饮市场红利。 财务预测与估值: 预计公司2020~2022年实现归母净利润4.12/5.54/7.10亿元,同比增长10.5%/34.4%/28%,对应的EPS为1.74/2.34/3.00元。当前股价对应2020~2022年的PE为54.3/40.4/31.6倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:原材料价格上涨风险;食品安全风险等。
万蓉 9
安井食品 食品饮料行业 2020-04-20 94.59 -- -- 116.40 22.53%
119.50 26.33% -- 详细
公司是国内速冻火锅料制品龙头:公司成立于2001年,主要从事速冻食品的研发、生产和销售,是行业内产品线较为丰富的企业之一,共计7大生产基地9个工厂。经过多年发展,已形成了以华东地区为中心并辐射全国的营销网络,逐步成长为国内较具影响力和知名度的速冻食品企业之一。2019年营业收入52.67亿元,同比增长23.66%;实现归属上市公司股东的净利润3.73亿元,同比增长38.14%。从业务构成来看,近3年以来主营业务收入占比均超过99%,核心业务能力突出。 我国速冻食品行业上升空间大:速冻食品由于具有安全卫生、食用方便、营养美味和成本低等特点,越来越受到世界各国尤其是发达国家人们的欢迎。从国际经验上看,经济越发达,生活节奏越快,社会化分工越细,对营养方便的速冻食品的需求就越旺盛,我国人均消费量约为10.6千克,与发达国家差距仍较大。随着消费者收入增加高,生活节奏加快以及消费习惯改变,速冻食品市场规模将持续增长,人均消费量还有很大的上升空间。 三剑合璧、餐饮发力:公司按照“三剑合璧、餐饮发力”的经营策略和“餐饮流通渠道为主、商超电商渠道为辅”的渠道策略组合模式,不断推出餐饮渠道适销产品,提升餐饮渠道品类叠加效应,强化餐饮渠道的综合竞争力,持续打造餐饮渠道中央厨房概念。加上公司成本、费用把控有力,产品持续创新,再辅以精准的市场策略以及辐射全国的营销网络,业绩有望更上一层楼。 公司盈利预测与估值:我们预测公司2020-2022年营业收入分别为63.12、75.63和89.09亿元,实现归属母公司所有者净利润分别为4.11、5.48和7.07亿元,EPS分别为1.74、2.32和2.99元,按照公司92.38元的股价测算,对应的市盈率分别为53.2倍、39.8倍和30.9倍,估值不具备明显优势,但考虑到公司所在细分行业中处于龙头地位,首次给予“审慎推荐”的投资评级。 风险提示:景气度下行风险、成本上涨的风险、食品安全风险等等。
安井食品 食品饮料行业 2020-04-20 94.59 -- -- 116.40 22.53%
119.50 26.33% -- 详细
Q4增长提速,新品表现亮眼:2019营收52.67亿元/+23.66%,归母净利3.73亿元/+38.14%,扣非净利3.35亿/+38.1%,eps1.67元,符合业绩快报。分季度看,2019Q4营收17.73亿元/+34.49%,归母净利1.35亿元/+83.12%。Q4增长提速主要因1)春季提前导致经销商12月提前备货。2)涨价因素,整体贡献3%左右。3)大单品放量,新品表现亮眼,原有次新品蛋饺等产品保持高增长,锁鲜装全渠道投放表现亮眼。4)增值税率变化。 全年毛利率为25.48%/-0.75pct,Q4毛利率有所提升(+0.81pct)因1)新产品毛利率较高,销售占比提升致整体毛利率提升。2)整体提价带动毛利率上涨。销售费用率12.28%/-1.15pct,主要因规模效应下整体费用率降低;管理费用率2.9%/+0.1pct,主要因确认股权激励费用;财务费用率0.14%/-0.24pct,系可转换公司债券利息减少、利息收入增加所致。 各产品端保持高增长,电商渠道快速布局:分渠道来看19年1)经销商收入45.29亿/+24.3%;2)商超收入5.86亿/+14.19%;3)特通渠道收入1.21亿/+26%;4)电商渠道2019年大力拓展,京东直营店销量快速增长,电商渠道收入3132万/+330%。 分产品来看,面米制品收入13.88亿元/+26.35%,Q4收入3.18亿元/+33.8%;鱼糜制品营收20.04亿元/+24.85%,Q4收入5.05亿元/+38.9%; 菜肴制品收入为5.46亿元/+38.13%,Q4收入1.26亿元/+48.2%;肉制品收入为13.2亿元/+10.48%,Q4收入3.70亿元/+24.34%。 BC双轮驱动,看好龙头公司长期竞争优势:公司顺应市场变化,采取渠道“BC兼顾、双轮驱动”策略,2019年新增经销商130家,未来仍将加大经销商开发力度,产品上继续加强新品与次新品尤其速冻米面推广,经营继续采取“全渠道、全区域、大单品”的经营策略,三大单品(霞迷饺、撒尿肉丸、千页豆腐)预计仍将保持高占比未来优势渠道餐饮逐渐回暖,行业集中度提升,叠加公司今年产能持续释放,看好公司在速冻行业地位进一步提升带来的高成长以及龙头溢价。 短期扰动无碍长期优势,继续看好公司未来未来公司龙头效应叠加产能释放带来的长期效益,综合考虑股本变化与预期,我们略下调20年EPS为1.74元,维持21年EPS2.51元,新增22年EPS为2.95元,维持“买入”评级。 风险提示:食品安全,成本上涨,疫情结束不及预期。
安井食品 食品饮料行业 2020-04-17 97.58 105.55 -- 112.46 14.76%
119.50 22.46% -- 详细
事件:公司发布19年年报,实现收入、归母净利润、扣非归母净利润为52.67、3.73、3.35亿元,分别同比增长23.66%、38.14%、38.1%,EPS为1.58元/股,单四季度实现收入、归母净利润、扣非归母净利润17.73、1.35、1.22亿元,分别增长34.5%、82.9%、79.06%。分红方案每10股4.74元(含税)现金股利,分红率30%、保持平稳。 四季度环比提速,大单品稳健增长,新品次新品快速放量:2019年公司实现销量48.94万吨+18.39%,应对成本上涨、有效作用于去年的提价3-4次,带动综合吨售价增长4.45%至10761元/吨。分产品看鱼糜制品、面米、肉制品、菜肴制品收入为20.04、13.88、13.20、5.46亿元,分别增长27.9%、26.35%、10.48%、38.13%,其中销量增长各自贡献22.22%、20.39%、7.04%、25.78%,吨售价各自贡献在个位数。我们估计传统大单品撒尿肉丸、千夜豆腐保持稳健增长,以蛋饺为代表的次新品快速放量。 四季度收入环比提速,其中春节提前贡献一部分,三四季度两次以火锅料为主的涨价综合效应在四季度体现的较为明显,定位为针对C端火锅料创新型产品的锁鲜装10月铺市、市场需求旺盛。因此各个细分品类四季度增速均环比提升,尤其火锅料中的肉制品在四季度也由此前的个位数恢复增速至24.3%。 涨价及原料储备策略应对鸡猪暴涨,规模效应带动费用率继续下降,净利率创新高:公司全年毛利率25.76%减少0.75个点,主要受原材料上涨的影响,其中鱼糜、猪肉、鸡肉单吨采购成本分别上涨4.24%、7.55%、34.38%。单四季度受提价综合效应明显以及提前相对价格低点大量采购鸡肉锁定部分成本、毛利率止滑提升0.4个点至27.4%,税金比例、销售费用率同比下降0.12、1.41个点,管理费用中确认了1400-1500万股权激励摊销、费用率上涨0.17个点,单四季度净利率7.61%大幅提升2个点。扣除股权激励费用影响,全年、单四季度净利率分别达到7.29%、8.24%,创历史新高。 应对市场变化,BC渠道兼顾+主食发力,更好满足家庭消费需求:分渠道看经销商、商超(直供)、特通(直供连锁餐饮)、电商分别增长24.3%、14.2%、26.0%、329.9%,占比收入85.99%、11.12%、2.29%、0.59%,商超占比下降近1个点,经销商及电商占比提升明显。再细分看,经销商中供商超占比也在有序提升,公司应对当前零售业态、消费者采购渠道变化趋势,18年就去引导经销商开发社区团购、生鲜店、社区店,19年四季度为配合锁鲜装上市,公司着重拓展拥有BC类商超客户资源的经销商,截止到目前新增100多家。纯做餐饮类渠道的经销商占比不多,综合下来公司产品最终去到C端占比在3-4成,6-7成去到餐饮渠道。 针对近几年已经看到的消费趋势变化结合当前疫情对于餐饮的影响,公司略微调整经营和渠道策略,由此前的“三剑(火锅料、米面菜肴制品)合璧、餐饮发力”调整为“全渠道、全区域、大单品”,“餐饮流通为主、商超电商为辅”调整为“BC兼顾、双轮驱动”,坚持多年以来在B端市场形成的竞争优势的同时发力C端渠道,加大超市、生鲜超市、社区电商、电商的渠道开发,今年继续加大拥有BC类商超渠道资源的经销商的开发,通过经销商开发C端渠道更加有经济效益。同时配合精准投放慢综艺《你好生活》,增加消费者曝光度。产品策略上将按照“主食发力、均衡发展”思路,加快家庭消费占比较高的主食类和C端产品上市。 盈利预测与评级: 我们预计公司今年春节前销售势头很好,疫情以来公司C端受益,经销商大多兼有BC端渠道,B端受损、C端弥补,结合公司稳健经营策略,综合下来一季度稳健增长。当前C端订单仍旺盛、公司在各地增加米面产能改善热销单品供不应求状态、B端陆续恢复。今年公司四川一期、泰州二期继续释放产能,无锡民生面点(预计二季度)、河南工厂(2月已投产)陆续投产,我们预计今年量增贡献十五个点以上,叠加提价,收入增速20%+,略调高此前盈利预测,预计2020~2022年收入增速21.90%、22.00%、20%,扣除股权激励费用后的利润增速为30%、25%、24%、对应PE44、35、28倍。考虑到当前资金偏好、公司作为行业龙头给予的估值溢价,给予明年扣除股权激励后40倍目标估值、对应目标价106元,维持买入评级。 风险提示 销售不达预期,成本上涨幅度超预期。
安井食品 食品饮料行业 2020-04-15 89.81 102.20 -- 111.23 23.31%
119.50 33.06% -- 详细
事件: 公司发布年报。2019年营业收入、归母净利分别为 52.67、3.73亿元,同比增23.66%、38.14%,其中 Q4增幅分别为34.49%、83.12%。 2019Q4各品类快增,受益于提价毛利率提升。分产品,Q4鱼糜制品、米面制品、肉制品、菜肴制品分别增 33.8%、24.4%、38.9%、48.2%,均呈加速态势,主因春节提前备货增加+提价。同时 Q4毛利率同比增 0.37pct,环比增 3.46pct,受益于提价(公司8月底-11月累计提价 7-8%),以及高毛利的锁鲜装占比提升(预计 9月推出至年底销售额达 1亿)。 2019Q4销售费用率下行,2020Q1盈利弹性延续。2019Q4销售费用率 12.89%,同比下滑 1.46pct,贡献主要利润弹性,主因规模效应+公司主动减少促销。2020年初的疫情,零售端速冻食品需求旺盛,公司凭借全渠道经销商优势,实现产品跨市场调配,加上公司的二次对账机制(对账周期 40-70天,2019年底发出商品同比增 42.2%),预计收入双位数增长;利润端,提价效应+锁鲜装持续放量,加上渠道费用节约,盈利弹性亦可期(不考虑股权激励摊销费用)。 2019销售回款良好,经营性现金流大幅提升。2019年经营性净现金流 5.77亿元,同比增 94.89%,主要系销售回款增加(2019年底预收账款 8亿元,同比增 60.58%),收现比 1.18,同比维持稳定。 BC 渠道兼顾, 均衡发展 。值得注意的是,公司此次在年报发展战略中提出“BC 兼顾、双轮驱动,即 B端和 C 端渠道同步发力,双轮驱动;加大超市、生鲜超市、社区电商、电商的渠道开发”、“按照主食发力、均衡发展思路,加快主食类和 C 端产品上市”—表明公司提升 C 端的战略地位,我们认为目前火锅料加速向家庭端渗透,加上此次疫情下速冻食品居家消费习惯有一定比例的留存,安井的品牌、产品优势突出,利用高效的经销渠道管理能力,有望抓住零售渠道速冻食品复苏的机遇,迎接新增长点。 2020年展望 , 产能投产+ 品类 扩张 ,收入仍有望维持高增。产能端,河南工厂已于年初投产,在建的湖北工厂、无锡新厂(7万吨)加快推进,有望贡献新增量,“销地产”模式亦降低物流成本(2019年物流费用仅增 10%),提升地区毛利率(2019年公司华北、华中地区毛利率逆势上涨,主要系相关地区产能释放)。产品端,2020年公司拟推出馅饼等主食类、虾滑等新产品,公司大单品运作经验足,新品成功概率高,加上次新品持续放量(锁鲜装、流沙包、核桃包等),收入高增有望延续。 投资建议:考虑股权激励摊销费用,公司 2020-2022年 EPS 分别为 1.80、2.56、3.26元,不考虑摊销费用,2020-2022年 EPS 分别为 2.18、2.70、3.40元,采用不考虑摊销费用的盈利预测估值,给与 6个月目标价 102.64元,对应2021年 38倍 PE。 风险提示:猪肉、鸡肉、鱼浆价格超预期上涨;行业竞争加剧。
安井食品 食品饮料行业 2020-04-15 89.81 101.48 -- 111.23 23.31%
119.50 33.06% -- 详细
业绩持续超 预期, 盈利能力提升,餐饮高成长逻辑依然清晰公司 19年营收 52.67亿,同比+23.7%;归母净利 3.7亿,同比+38.1%,19Q4营收同比+34.5%,归母净利同比+83.1%,业绩表现超预期。我们认为,短期疫情影响有限,公司应对和调整能力突出,看好后周期提价和产品结构优化红利继续体现,持续看好其在餐饮供应链中扮演的重要角色及增长潜力,预计公司 20-22年 EPS 为 1.82/2.48/3.07元,维持“买入”评级。 进 提价和新品推广促进 19Q4收入提速,各品类 19年均实现量价齐升19Q4营收同比+34.5%,较 Q3明显加速,主要系:1)猪价后周期提价,19年 9-11月三次分别提价 3%-5%/7%-8%/4%-5%,销量未受影响,顺价彰显龙头定价能力;2)春节提前致 Q4旺季加速放量;3)19H2推出的高端产品锁鲜装表现佳。分产品看,19年面米/肉制品/鱼糜/菜肴营收同比+28.4%/10.5%/27.9%/38.1%,其中销量同比+20.4%/7.0%/22.2%/25.8%,吨价同比+5.0%/3.2%/4.6%9.8%,量价齐升推动各个品类收入实现较快增长。截至 19年底,公司投产产能 47.5万吨(同比+28%),根据年报,20年公司计划加快无锡厂(7万吨)/河南安井/湖北安井建设投产。 19Q4提价对冲成本上涨压力,彰显优秀调整能力19年毛利率 25.8%,同比-0.75pct,19年净利率水平同比+0.7pct 至 7.1%,毛利率下降主要系原材料价格上涨导致肉制品毛利率同比-3.9pct(肉制品原材料成本占其营业成本的 84%)。19Q4毛利率同比提升 0.37pct 至27.4%,表明 19Q4通过原材料结构调整和提价已对冲成本上涨。我们预计随着提价效应在 20H1持续显现,公司继续推进产品结构优化,未来毛利率有望在收入持续扩大的同时实现提升。19年销售费率同比-1.1pct,系促销投入减少,管理费率同比-0.1pct,考虑到公司 19年股权激励预计将新增 20-22年摊销费用 0.6/0.2/0.06亿,预计 20年管理费率将较大幅度提升。 积极应对疫情影响,行业集中度有望加速提升疫情在 20Q1对生产复工和物流产生一定负面影响,尤其是对 B 端餐饮产生较大负面影响(安井以餐饮流通渠道为主),但 C 端速冻食品需求大幅提升,公司积极调整渠道结构和产品结构应对,降低整体影响,我们预计 20Q1收入有望实现两位数增长,且随着国内疫情好转,后续季度有望加快生产销售,预计全年依然可以实现较稳健的收入增长。中长期看,疫情影响下小企业的过渡能力、原材料采购和渠道受影响程度更大,行业集中度有望加速提升。 看好安井食品业绩增长的持续性,维持“买入”评级考虑到公司 20/21年分别有约 0.6亿/0.2亿股权激励费用摊销,调整盈利预测,预计公司 20~21年 EPS 为 1.82/2.48元(前次预测 1.84/2.56元),引入 22年预测为 3.07元。参考可比公司 20年平均 44xPE,看好安井在餐饮供应链中的发展潜力,看好其业绩增长持续性,认可享有估值溢价,给予其 20年 56-58倍 PE,目标价 101.92-105.56元,维持“买入”评级。 风险提示:疫情持续时间超预期,行业竞争加剧,食品安全问题。
马莉 1 5
安井食品 食品饮料行业 2020-04-15 89.81 -- -- 111.23 23.31%
119.50 33.06% -- 详细
事件:公司发布2019年年报,19年实现营收52.67亿元,同比+23.66%;归母净利3.73亿元,同比+38.14%。19Q4实现营收17.73亿元,同比+34.49%;归母净利1.35亿元,同比+83.12%。 投资要点 BC兼顾、双轮驱动,主食发力、均衡发展。19年公司实现营收52.67亿元,同比+23.66%,其中Q4实现收入17.73亿元,同比+34.49%。分渠道,公司按照“餐饮流通渠道为主、商超电商渠道为辅”的渠道策略,经销商渠道端通过不断推出适销产品,实现营收24%高增长;商超/特通/电商渠道分别实现收入5.9/1.2/0.3亿元,同比增长14/26/330%,伴随线上平台赋能各商超系统,公司将加大超市、生鲜超市、社区电商、电商的渠道开发,实现渠道组合效益最大化。分区域,大本营华东地区发展较成熟,收入占比53%,19年收入同增17%,其他区域增速均超过26%,发展势头强劲。河南工厂投产辐射华中,多地项目齐头并进,产能利用率108%,仍供不应求。分产品,19年速冻鱼糜/肉/米面/菜肴制品分别实现收入20/13/14/5亿元,分别同增28/10/26/38%,终端需求强劲,销量分别同增22/7/20/26%,受益于提价和产品升级,吨价同增5/3/5/10%。因猪肉成本上涨,速冻火锅料业务向其他业务倾斜,菜肴制品中蛋饺、千夜豆腐系列大单品实现较高增长。展望20年,公司将加快主食类和C端产品上市,推出馅饼等主食类产品,桂花糕、红糖发糕、流沙包、核桃包等次新米面制品预计也将持续推动收入增长;19年新品“锁鲜装”系列前期渠道建设和宣传推广充分,20年具备放量潜力。19年末发出商品8.3亿元,同比增长42%,年前经销商备货充足,预计疫情期间渠道库存加速降低,保障终端供应。 提价覆盖成本,C端拓展抬升毛利。在19年原材料成本高企的背景下,当年毛利率25.76%(+0.81pct),主要是1)公司自营电商和商超等毛利较高的C端渠道合计占比提升,2)家用火锅料高端化趋势下,公司适时推出“锁鲜装”和“三大丸”中高端产品,优化产品结构;3)公司于19Q4多次提价。分产品看,速冻鱼糜/肉/米面/菜肴制品毛利率分别提升+2.7/-3.9/-1.0/-0.9pct。19年销售费用率12.3%(-1.15pct),预计锁鲜装等新品推广加大费用投放,但规模效应有所摊薄;管理费用率(含研发费用)4.3%(+0.14pct),其中包含股份支付费用0.15亿元;财务费用率0.14%(-0.23pct),主要是可转债利息减少、利息收入增加。综上19年净利率7.09%(+0.27pct),归母净利3.73亿元(+38.14%)。 盈利预测与投资评级:销售能力筑行业壁垒,疫情催化食材工业化需求,长期看好龙头市占率提升。预计20-22年公司营收66/79/95亿元,同比25/20/19%;归母净利4.6/5.9/7.5亿元,同比25/26/28%。当前股价对应20-22年PE分别为46/36/28,维持“买入”评级。 风险提示:产品竞争趋于激烈,原材料成本波动,食品安全风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名