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安井食品 食品饮料行业 2020-03-11 81.88 -- -- 88.26 7.79% -- 88.26 7.79% -- 详细
收入持续增长,控费效果显著:公司2019实现营收52.67亿元/+23.66%,归母净利3.73亿元/+38.14%,扣非净利3.35亿/+38.1%,基本每股收益1.67元。分季度看,2019Q4营收17.74亿元/+34.51%,归母净利1.35亿元/+89.41%。Q4增长提速超预期。 Q4毛利率预计同比有所提升,全年净利率7.08%/+0.73pct,Q4净利率7.61%/+2.0pct。毛利率提升主要因:1)新产品毛利率较高,销售占比提升致整体毛利率提升。2)整体提价带动毛利率上涨。季度费用率预计同比下降,主要因产能扩大后规模效应下整体费用率下降。 非洲猪瘟影响消化,肉制品恢复增长:2019Q4高增长我们认为有以下几点因素:1)为应对猪瘟影响导致的原材料成本上涨,公司自9月起三次提价,综合提价8%左右,提价之后动销基本未受影响。2)大单品放量,新品表现亮眼,原有次新品蛋饺等产品保持高增长,8-9月投放市场的锁鲜装全渠道投放表现超预期。3)春季提前导致经销商12月提前备货,12月销量大幅提升。 疫情之下,看好龙头公司长期竞争优势:受当前疫情影响,B端渠道餐饮需求影响严重,但C端渠道需求大幅增长,各地工厂持续复工,公司积极调整渠道与产品布局,提高面点等品类产能以应对疫情。 猪瘟事件已证明公司管理团队具有优秀调整能力,疫情对行业内抗风险能力差的中小企业冲击影响将更为深远,有望加速行业集中度提升,叠加公司今年产能持续释放(预计20%+),看好公司在速冻行业地位进一步提升带来的高成长。 短期扰动无碍长期优势,继续看好公司未来 综合考虑公司新品销售优异情况,短期疫情虽有扰动但未来龙头效应叠加产能释放带来的长期效益以及股权激励费用影响。我们上调19、21年EPS为1.62、2.51元,下调20年EPS为1.76元,维持“买入”评级。 风险提示:食品安全,成本上涨,疫情持续时间超预期。
安井食品 食品饮料行业 2020-02-26 69.77 79.56 -- 87.00 24.70%
88.26 26.50% -- 详细
核心观点 四季度营收继续高增,行业高景气背景下公司扩张力与品牌力持续显现。1)公司营收高增继续,我们认为行业的需求持续景气,公司产能扩张计划详细、推进卓有成效(四川等新产能贡献增量)是其基础;2)公司三季度开始引领行业应对成本上行,对大部分产品多次提价,但强需求与品牌力下对销量冲击小;3)20年春节靠前带来的备货提前,也进一步增厚了q4的销售情况; 优秀管理推动公司在成本大幅上行周期中的盈利能力逆向提升,单四季度盈利超预期显著。公司全年实现营业利润率7.08%/+0.74pct,单四季度营业利润率实现9.45%/+2.74pct,在猪肉成本上行明显的影响下,仍实现净利率逆向提升,我们认为主要来源于两方面动力:1)通过适当提价,灵活调整原材料结构(降低猪肉使用比例、降低肉制品销售占比)等以控制毛利率始终可控;2)费用管控优秀,同时依靠销地产模式的扩张下规模效应逐步凸现,推动盈利能力逆周期提升。 我们继续长期看好优质赛道与优秀公司的共振机遇!速冻行业受益于家务社会化+餐饮供应链打造,是具备长期增长逻辑的优质赛道,而公司作为少数反复证明了地域拓张+品类拓展能力的龙头,优势显著:1)公司渠道体系完备、先发优势已形成,特别是全国化的餐饮销售渠道构筑护城河;2)新产能继续落地,我们认为19年是新增产能贡献相对少的年份,20-21新产能继续、有望贡献20%+的年量增空间,进一步打开成长空间;3)公司管理层的优秀经营管理及敏锐的市场嗅觉亦在前几次的事件或成本波动中反复验证,我们认为疫情作为一次性的外生变量其影响同理,带来长期布局的时机。 财务预测与投资建议 由于19年业绩超预期叠加20年疫情影响,我们调整公司2019-2021年每股收益分别为1.59/1.72/2.55元(调整前1.39/1.69/2.12),由于20年存在疫情一次性扰动,使用可比公司估值法对应21年PE26倍,由于公司属于速冻行业龙头,且业绩增长高于同业,给予20%估值溢价,对应目标价79.56元,维持“买入评级”。 风险提示 原材料涨价风险,食品安全风险,产能扩张不及预期风险。
安井食品 食品饮料行业 2020-02-25 67.29 75.00 -- 87.00 29.29%
88.26 31.16% -- 详细
事项:公司发布2019年业绩预告,2019年预计实现营业总收入52.67亿元,同增23.7%,归母净利润3.73亿元,同增38.1%,扣非归母净利润3.35亿元,同增38.1%。19Q4收入17.14亿元,同增34.6%,归母净利润1.35亿元,同增82.4%,全年业绩大超市场预期,结合我们近期的深度跟踪,我们点评如下: 大单品放量及提价应对,Q4收入明显提速。公司Q4收入同增34.6%,明显提速,主要系新品次新品市场推广效果明显,大单品战略突出,产品提价也有所贡献。1)大单品推动产品结构稳步提升。公司从去年9月起推出定位中高端锁鲜装新品,市场营销投入到位,渠道调研反馈持续旺销,新品销售远超预期。除锁鲜装外,原有次新大单品如蛋饺等继续发力,因此预计Q4吨价提升明显。2)积极提价应对成本压力。公司从9月起陆续多次提价,以应对猪肉等成本上行压力,因此提价有所贡献,同时对销量影响小,渠道体系保持顺畅。 Q4业绩低基数下高增,规模效应稳步显现。公司Q4利润同增82.4%,在同期低基数下实现快速增长,毛利率方面,前三季度因猪瘟影响及成本上行,毛利率均同比有所下降,Q4受益于吨价提升及产品连续提价等,预计Q4毛利率同比有所提升。费用率方面,产能稳步扩大,规模效应持续显现,季度费用率预计同比继续下降。因此,2019年全年净利率为7.1%,同比提升0.8pct,19Q4净利率为7.6%,同比提升1.0pct。 从猪瘟到疫情,持续看好公司优秀调整能力。从2019年初的猪瘟事件到当前的疫情影响,我们一直认为短期影响不改长期竞争优势的核心就是持续看好公司优秀的调整应对能力。回顾2019年,面对猪瘟事件积极应对,调整产品结构,毛利率影响可控,销地产模式继续推进产能扩张,规模效应使得费用率稳中有降,下半年产品积极提价,大单品推广持续抢占份额,使得全年业绩实现完美收官。对于当前疫情短期影响,C端渠道明显受益,公司加快复工复产,物流限制逐步消除,当前产能利用率已快速爬坡,河南新工厂产能逐步释放,积极调整产品及渠道结构,侧重C端米面类及火锅料产品生产,继续看好本次疫情之下调整能力。此外还要看到,速冻B端市场长期成长性依旧向好,目前市场份额仍较为分散,中小品牌盈利水平更低,疫情冲击影响更大,疫情影响之后更是加快龙头公司借助产能及渠道优势抢占份额。 重申我们一直以来的判断,业绩确定性较强,成长路径清晰。展望公司未来发展,我们继续看好公司作为速冻食品B端龙头,更作为餐饮供应链内的优秀公司,持续强化竞争优势,成长路径清晰应看得更长。首先,公司目前处于产能全国布局关键时点,推进可转债发行,销地产模式下产能持续推进全国化布局,产能角度预计可保持20%左右增长。其次,公司体现强供应链管理能力及规模优势。产品聚焦大单品策略,打造新品能力突出,营销团队执行力强,文化积极进取,打造强渠道掌控力。最后,已实施首次股权激励,强化优秀核心团队稳定性,激发经营积极性。因此,中长期来看,公司在速冻行业份额提升空间大,业绩料将保持较强确定性,成长路径清晰,建议应看得更长更远。 上调目标价至75元,维持“强推”评级。公司全年业绩超预期,体现优秀调整能力,短期疫情影响有限反而有望加快份额提升,公司中长期成长路径清晰。同时考虑股权激励影响,我们调整2019-2021年EPS预测至1.58/1.71/2.50元(原预测值为1.43/1.75/2.14元),对应 PE为38/35/24倍,考虑剔除股权激励费用影响,公司业绩CAGR可达30%,给予明年30倍PE,上调12个月目标价至75元,维持“强推”评级。 风险提示:原材料成本上涨超预期,产能扩张不及预期。
安井食品 食品饮料行业 2020-02-25 67.29 -- -- 87.00 29.29%
88.26 31.16% -- --
安井食品 食品饮料行业 2020-02-25 67.29 -- -- 87.00 29.29%
88.26 31.16% -- 详细
事件:公司发布2019年度业绩快报。2019年度实现收入52.67亿,同比增长23.7%;实现归母净利润3.73亿,同比增长38.1%,实现扣非归母净利润3.35亿,同比增长38.1%,EPS为1.67元。测算单四季度实现收入17.73亿,同比增长34.5%;归母净利润1.35亿,同比增长83.1%;扣非归母净利润1.22亿元,同比增长79.1%。我们在业绩前瞻中预测19年收入增长18%,净利润增长22%,收入和利润均超预期。 投资评级与估值:公司2019年收入业绩超预期,我们上调盈利预测,预测2019-21年收入分别为52.7、61.9、70.8亿(前次49.3、56.8、65.1亿),分别同比增长23.6%、17.6%、14.4%;预测2019-21年归母净利润分别为3.74、3.98、5.33亿(前次3.2、3.8、4.5亿),分别同比增长38.3%、6.4%、34.1%,对应EPS分别为1.58、1.68、2.26元(前次1.38、1.63、1.96元),最新收盘价对应2019-21PE分别为39、36、27,维持增持评级。 提价应对成本压力,费用管控提升盈利能力:收入端,公司19Q4收入同比增长34.5%,环比提升17.9pct。结合渠道反馈,为缓解成本压力,公司19年9至11月多次提价,贡献部分收入增长。此外,公司19Q3末新推出的锁鲜装动销情况良好,对Q4具有增量贡献。综合考虑提价预期、新品推广及春节旺季提前,我们判断经销商19Q4备货积极,整体实现量价齐升。利润端,19Q4营业利润同比增长89.5%,环比提升57.7pct,归母净利润同比增长83.1%,环比提升48.2pct。考虑到19Q4的1627万限制性股票摊销费用,公司实际盈利能力提升幅度更大。我们判断盈利能力的提升主要得益于1)产品提价顺利传导,并且通过提前采购锁定价格,减缓Q4部分成本压力,毛利率略有提升2)营销费用延续前三季度的管控,减少买赠促销与广告力度。 股权激励+产能布局,长期成长有保障:公司19Q4实施限制性股票激励计划,拟授予限制性股票661万股,首次授予的631万股已在11月实施,授予价格26.97元/股,预留30万股。首次授予的总摊销费用为1.878亿,于2019-22年分别摊销0.16、1.12、0.43、0.16亿。解除限售期分为3阶段,解除限售比例分别为40%、30%、30%。公司层面解除限售的考核分为3部分:1)2019年营收不低于50.26亿,2)2019-20累计营收不低于107.75亿,3)2019-21累计营收不低于170.785亿;对应收入复合增速不低于12%。此外,公司19H2计划发行总额9亿的可转债,募集资金用于湖北15万吨、河南10万吨与辽宁4万吨的产能建设,目前处于证监会审核阶段。一方面,股权激励的实施将绑定管理层与核心骨干,调动整体积极性,确保公司中长期的发展。另一方面,公司通过可转债的资金募集积极推进全国化产能布局,把握优质赛道成长性,有望利用“销地产”模式加强成本与综合竞争力,实现区域扩张与产能释放的相匹配 股价上涨的催化剂:新品表现超预期、原材料成本下降 核心假设风险:原材料成本快速上涨、下游需求不达预期、食品安全问题
马莉 3
安井食品 食品饮料行业 2020-02-25 67.29 -- -- 87.00 29.29%
88.26 31.16% -- 详细
事件:公司发布19年业绩预告,19年实现营业收入52.67亿元,同比增长23.66%,归母净利3.73亿元,同比增长38.14%;其中,19Q4实现营业收入17.73亿元,同比增长34.49%,归母净利1.35亿元,同比增长83%。 投资要点收入增长环比加速,业绩再超预期。19年公司实现营收52.67亿元,同增23.66%;其中19Q4营收17.73亿元,同增34.49%。渠道调研了解到,因原材料成本上涨,公司9月通过减少促销力度变相提价2-5%,10月直接提价7-8%,11月直接提价4-5%,考虑到每次提价产品覆盖面约为70%以及提价时点,预计提价对Q4收入增速贡献约10%+,提价利好将进一步在20年释放。公司于19年9月推出真空锁鲜装新品,通过全国14家电台+央视+终端活动等综合立体宣传,认可度高,部分地区出现断货,预计19年销售约5000万,20年将贡献增长动力。预计提价基本覆盖成本,毛利率下滑将得到控制,销售费用率预计下降约1-3pct,此外,因可转债于19年中摘牌,预计Q4财务费用同比有所下降。19Q4归母净利1.35亿元,同增83.12%;归母净利率7.62%,同增2pct。 疫情影响有限,利好C端扩张、驱动B端变革。生产端,我们草根调研了解到,公司各地工厂陆续复工,2.20日河南工厂也正式投产运营,由于生产人员陆续返工中,目前工厂产能利用率60-70%左右。消费端,疫情期间出现C端速冻食品抢购潮,作为火锅料龙头,品牌效应加持下预计增速领跑行业,草根调研亦显示KA渠道公司产品供不应求,疫情将加速消费者对安井C 端产品认可度,市占率有望在疫情催化下加速提升。B端危中生机,餐饮工业化趋势或将加速。此次疫情中,餐饮行业受挫最严重。中国烹饪协会数据显示,受访餐饮企业20Q1成本中人工占比达到59%,构成主要成本负担。我们认为伴随餐饮供应链的逐步完善,疫情后半成品菜在餐饮业中的运用比率或将提升。疫情期间尤其是春节期间,烹饪协会调研企业中93%关闭门店,其中73%关闭所有门店,行业冲击大。而我国餐饮业连锁化率不足1%,抗风险能力差的中小企业占主体,面对人工、房租、货款、原材料过期等压力,面临现金流断裂风险。预计此次疫情将加速中小餐饮门店出清,带动餐饮连锁化率提高,而下游的集中将进一步推动上游餐饮半成品集中。 盈利预测与投资评级:公司三剑合璧、餐饮发力,长期看好龙头市占率提升。管理上领先行业,公司股权激励方案对中层及骨干倾斜力度较大,进一步激发动力。预计19-21年公司营收53/63/76亿元,同比24/20/20%;归母净利3.7/4.6/5.4亿元,同比38/22/19%。当前股价对应19-21年PE分别为39/32/27,维持“买入”评级。 风险提示:产品竞争趋于激烈,原材料成本波动,食品安全风险。
安井食品 食品饮料行业 2020-02-25 67.29 -- -- 87.00 29.29%
88.26 31.16% -- 详细
事件: 公司发布2019年度业绩快报,实现营业总收入52.67亿元,同增23.66%,归母净利润3.73亿元,同增38.14%。 全年业绩超预期,Q4收入环比加快: 公司2019年业绩超预期,顺利完成股权激励考核要求,主要源于公司推进生产技术改造带来产能的提高,以及加大新产品推广力度带来的销售规模增长。 Q4单季度实现营收17.74亿元,同增34.50%;归母净利润1.35亿元,同增82.90%。Q4收入环比前三季度加快,主要是由于(1)全年累计提价三次,对收入正向贡献;(2)春节提前,销售前移,部分春节备货反应在Q4;(3)新品锁鲜装作为性价比产品,顺利放量。 核心优势显著,产品产能双驱动: 公司的业绩增长主要来自于产能扩充和产品开发。产能方面,公司目前已有2个基地,7个工厂,预计未来会进一步扩充到10个工厂。后续产能的释放会与公司“产地销、产地研”的策略结合,立足当地进行扩充。产品方面,公司采取差异化战略,面对高端市场推出了丸之尊,后又瞄准中低端市场,推出了渠道适应能力更强的新品锁鲜装,同时公司正在尝试地方单品的全国化推广。渠道方面,安井主要以经销商体系为依托,注重对经销商的利润分享,并且提供“贴身支持”一站式服务,从而建立良好的合作关系。 短期受疫情影响有限,不改长期发展趋势: 疫情对春节期间餐饮消费冲击较大,公司餐饮端占比60%以上,受到较大影响。但家庭消费需求大幅增长,一定程度上对冲了餐饮渠道的不利影响,预计Q1整体影响有限。公司及时调整产品结构,稳定了面对商超和家庭端的产品供给。目前工厂产能恢复近六成,预计后续产能将得到进一步释放。长期来看餐饮行业需求将逐步恢复并保持稳定增长,公司作为速冻食品行业龙头,抗风险能力强,疫情加速行业洗牌之后,将持续收购小企业市场份额,长期发展无虞。 盈利预测与估值: 预计公司2019~2021年实现归母净利3.73/4.48/5.60亿元,同比增长38.1%/20.0%/25.0%,对应EPS为1.58/1.89/2.37元。当前股价对应2019~2021年的PE为38.7/32.3/25.8倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:原材料价格上涨风险;疫情影响超预期。
安井食品 食品饮料行业 2020-02-25 67.29 75.00 -- 87.00 29.29%
88.26 31.16% -- 详细
事件:2月22日公司发布2019年业绩快报。2019年公司实现营业收入52.67亿元,同比增加23.66%;实现归母净利润3.73亿元,同比增加38.14%;其中Q4营收17.74亿元,同比增加34.50%;Q4归母净利润为1.35亿元,同比增加82.90%,业绩表现超市场预期。 Q4收入增长环比加速,主要系新品表现亮眼及提价贡献。Q4公司营收17.75亿,同比增长34.5%,其中价增8-10%,量增15%-17%,环比三季度提速(Q3收入增速16.6%)。我们认为主要系:1)新品放量:公司新品表现亮眼,全年来看蛋饺、手撕红糖馒头、发糕等次新品均有50%以上增长。锁鲜装于8-9月推向市场,作为公司主推产品,锁鲜装全渠道投放,较丸之尊性价比突出,Q4顺利放量。2)提价贡献:受去年以来鱼糜,鸡肉,猪肉等原材料价格持续增长的影响,公司于9月,10月,11月进行三次提价,基本覆盖所有产品,三次综合提价幅度8-10%。提价后渠道和终端接受良好,未影响动销。3)春节提前:2020年春节时间较早,经销商提前备货,部分春节销量在12月反映。 产品提价叠加费用率下降,公司Q4业绩增速远高于收入。公司Q4实现归母净利润1.35亿,若考虑1600万的股权激励费用,净利润约1.5亿,同比增长103%,远高于收入35%的增长。单季度净利率为8.5%,同比提升3pct。从毛利率来看,预计公司2019年毛利率同比提升,主要系1)新品表现亮眼:新品利润率通常较高,随着新品占比提升,对毛利率有提高作用。2)提价:公司Q4整体提价幅度8-10%左右,得益于公司前期冻肉,转变原材料结构等前瞻性措施,预计提价在覆盖成本上涨后仍有剩余,对公司利润起到增厚作用。从费用率来看,公司全年期间费用率同比下降。随着公司四川,泰州,辽宁等工厂产能的持续提升,虽然销量增长,但是公司平均单箱运输距离下降,物流成本得到节约,整体运费增长幅度不大,促进净利率提升。广告费用方面,由于锁鲜装以及面点新品推广的需要,公司加强在消费者品牌方面的投入,例如12月赞助央视《你好生活》,预计广告费用同比有所增加。综合来看全年期间费用率同比下降。 龙头抗风险能力较强,疫情加速行业集中度提升。疫情对餐饮端影响较大,公司餐饮端占比60%-70%,受影响较大,同时C端销售显著提升,商超渠道出现断货情况。原材料方面公司于2019年四季度采购了淡水鱼浆采购全年的一半用量,原材料供应可以得到保障。目前公司积极调整渠道以及产品结构,优先生产C端产品,尽量提高面点,锁鲜装等断货较多产品产能。渠道方面,优先供应商超,商超经销商。长期来看,公司在规模效应下的成本优势,强渠道优势下持续收割小企业份额,疫情影响下,小企业平稳过度能力较差,行业有望加速洗牌,市占率向品牌企业集中。 盈利预测:受益提价以及新品放量,我们上调公司盈利预测,预计2019-2021年归母净利润分别为3.73/4.07/5.55亿元(若扣除股权激励影响,归母净利润同比增长42.5%,28.5%,19.6%),对应EPS分别为1.62/1.77/2.41元/股,对应2019-2021年市盈率37.8/34.6/25.3倍。上调目标价至75元,对应2020年35倍PE。 风险提示:疫情影响时间有不确定性,原材料价格上涨风险。
安井食品 食品饮料行业 2020-02-25 67.29 74.11 -- 87.00 29.29%
88.26 31.16% -- 详细
事件:公司公布2019年业绩快报,实现收入、归母净利润、扣非归母净利润52.67、3.73、3.35亿元,分别同比增长23.66%、38.14%、38.10%,单四季度实现收入、归母净利润、扣非归母净利润17.74、1.35、1.22亿元,分别增长34.5%、82.9%、79.06%。单四季度收入利润均大超预期。 大单品持续快速放量,提价综合效应凸显,新品锁鲜装呈爆款之势:我们估计公司19年量增贡献15%+,吨价提升贡献个位数。19年单四季度收入大幅超预期,与下述几个因素有关。一是以霞迷饺、蛋饺等为代表大单品持续快速放量;二是应对成本上涨,公司自18年9月以来多次提价,分别在18年9月下旬、12月中旬(效果基本体现在19年)、19年8月底、9月中旬、10月底、11月中旬直接或间接提价6次,19年四季度充分享受到历次提价带来的综合效应、价格贡献要高于全年水平;三是2020年春节为1月25日、提前11天,有少部分销售体现在12月;四是10月开始全渠道铺市、定位中端的创新新品-240g真空锁鲜装,一经上市即供不应求、大受好评,呈现爆款之势。 预计四季度毛利率提升、费用率下降带来利润弹性:19年单四季度利润大幅增长,净利率提升2个百分点至7.6%,公司推出限制性股票激励计划,19年摊销0.16亿、估计确认在四季度,若将此笔费用还原回去,单四季度净利率将高达8.33%、增加2.72个点。一个是提价及高毛利产品占比提升,此外在去年7月鸡肉价格阶段性低点公司大量囤货、部分锁定四季度原料中占比较大的鸡肉成本,我们预计两者带动四季度毛利率有所提升,此外税金比例下降、规模效应带动期间费用率下降,带动净利率大幅提升。 疫情只是短期影响,不改公司长期发展路径:公司渠道结构经销商占比85%+,商超电商占比12%,直供餐饮2%,我们估计结合经销商中有部分供各种类型的商超,整体公司C端占比30%+。我们预计今年春节节前旺季备货销售延续去年四季度火爆态势,疫情防控后,C端销售受益,部分产品断货,公司1月底即恢复发货及时补充C端供应。B端受餐饮渠道影响动销,公司也在不同渠道间积极调配。2月中旬公司各个工厂恢复生产。 复盘19年初公司应对非洲猪瘟事件,果断在短时间内采用全部进口猪肉+优化配方来控制风险。公司19年1月销售受影响、2月逐步恢复,3月销售就有报复性的高增长。我们认为公司在面对外部突发重大事件中,具备快速、高效的市场应对能力和内控管理能力。公司凭借销地产模式,全国化布局产能的同时也能达到较好的经济效益。公司在品质、渠道深耕、根据当地消费特色为导向的研发能力的积累,日益领先竞争对手的规模优势,均让公司保持快于行业的发展势头。等疫情平复后,公司坚持餐饮发力的中长期战略,将继续抓住餐饮行业对于预制菜品日益提升的需求。 盈利预测与评级:面对2019年成本的上涨,公司通过多次小幅提价、选择合适时点提前储备原料来应对,提价同时获得稳步的量增。我们判断公司成本最艰难的一年已经过去。鱼糜由于公司采购量较大、采购成本平稳;猪肉占比原料大幅降低,同时今年均是进口肉、同比较为平稳;鸡肉价格全年涨幅小于去年,公司面对去年11月以来鸡肉价格环比逐步下行的态势,采取较去年更为灵活的采购模式、以享受下行阶段带来的成本压力的缓解。 公司于去年底实施股权激励计划,此次完成后,所有高管均有持股,同时也绑定中层管理人员及各个口的业务骨干,更有利于激发团队的积极性。2019年激励的第一期考核目标也圆满达成。 我们预计今明两年随着河南工厂(火锅料为主)、无锡面点产能投产、四川工厂产能继续释放,以及湖北工厂的达产,量增保持双位数,提价+结构提升贡献个位数。刨除去股权激励摊销,利润增速将快于收入增速。考虑到激励摊销(19~2021年分别为税前0.16、1.12、0.43亿元)及增发摊薄,预计19年~2021年EPS为1.58、1.72、2.47元/股,考虑到2020年税前摊销1.12亿、影响较大,按2021年30倍给予买入评级,目标价74.11元。 风险提示 疫情影响扩大,销售不达预期,鸡肉成本上涨幅度超预期
安井食品 食品饮料行业 2020-02-25 67.29 -- -- 87.00 29.29%
88.26 31.16% -- 详细
事件:公司发布业绩快报,2019年实现收入、归母净利润分别为52.7亿元(+23.7%)、3.7亿(+38%),其中Q4分别为17.7亿(+34.5%)、1.35亿(+83%),业绩大超市场预期。 Q4收入环比大幅提速,量价齐升态势良好。Q4收入增速34.5%,环比Q3大幅提速,主要原因有三:1、提价贡献:公司分别在9/10/11月累计提价三次,预计累计平均涨幅达8%-10%;2、提价预期下,经销商备货积极,叠加今年春节较早,部分春节备货反应在Q4,导致Q4销量增长明显,预计量增贡献增速25%左右;3、新品锁鲜装在9月底上市,销售状况较好,预计Q4贡献1亿左右增量。受益于提价以及餐饮供应链的高景气,公司Q4量价齐升,增长态势良好。 费用率下降,利润表现大超市场预期。公司Q4实现净利润1.35亿,若考虑1600万的股权激励费用,实际利润大概在1.5亿左右,增长达105%,单季度净利率为8.53%,同比提升将近3个百分点。拆分来看,提价在覆盖成本上涨压力后仍有小幅剩余,毛利率估计提升在0.5个百分点。费用率下降较大,主要是经销商主动备货促销力度下降、收入规模效应下固定费用摊销降低,预计整体的费用率下降2个多点。全年整体净利率7.1%,同比提升0.74pp,盈利能力进一步改善。 疫情短期影响有限,长期逻辑清晰。1、疫情对春节期间的餐饮端消费产生一定影响,但家庭端消费需求大幅增加,商超渠道出现断货情况,目前公司也在积极调整产品结构,增加对商超和家庭端产品的供给,满足市场需求。目前公司订单充足,整体复工率达60%-70%,产能缺口得到有效缓解,预计Q1整体影响有限。2、长期看,安井作为速冻食品行业龙头企业,受益于餐饮供应链发展以及自身产能释放,业绩有望实现稳步增长,逐步提升市场占有率,净利率仍有进一步提升空间,长期发展逻辑清晰。 盈利预测与投资建议。预计公司2019-2021年收入复合增速为22%,利润复合增速为26%,EPS(考虑股权激励费用)分别为1.62、1.57、2.34元,对应PE分别为38X、39X、26X,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格或大幅波动。
安井食品 食品饮料行业 2020-01-20 59.09 73.81 -- 67.29 13.88%
88.26 49.37% -- 详细
餐饮赛道增长快,速冻火锅料标准化程度高,速冻米面制品、速冻菜肴是蓝海。2018年我国餐饮业零售总额为4.27万亿,同比增9.5%,其中餐饮食材规模1.7万亿,速冻食品是食材的重要组成部分,增速15%,驱动因素为餐饮连锁化、外卖平台发展、人工成本上涨。供应链效率、先发优势、规模优势构筑速冻食品toB渠道的高壁垒。分品类看,由于制作工艺相对简单、品类数量相对较少,速冻火锅料标准化程度高于速冻米面制品(除了传统的水饺、汤圆等,下同);目前速冻火锅料处于行业洗牌期,速冻米面制品toB渠道处于快速发展期,预制菜肴处于发展初期,安井食品的经营战略从“火锅料制品为主、面米制品为辅”转向“三剑合璧”,与行业发展阶段契合,产品性质决定公司始终坚持以小B为主的餐饮渠道,实现效益最大化,“正确”的战略目标下,叠加公司高壁垒,后期增长空间大。 安井食品:实战型管理层、优质稳定忠诚度高的经销商是核心竞争力。安井的高级管理层均有持股,实现员工与公司利益充分绑定,同时高级管理层在公司发展初期就服务于公司,不断试错,一步一步将安井规模做大。安井在发展的过程中,积累了一批优质稳定的经销商资源,由于经销商资源是稀缺的,且安井通过强服务力、高渠道利润使得经销商忠诚度极高,因此经销商资源也是安井的核心竞争力之一。 大单品贡献收入增长主力,产能扩张提供有力保障。公司产品力已经验证,“跟随策略”下“大单品”成功概率更高。历史来看,公司大单品实现收入占公司总收入的30%以上,大单品销售增长对营收增长的贡献达50%左右,2018年以来公司相继推出众多新品(冻品先生、丸之尊、锁鲜装),有望拉动后面几年收入增长,同时,根据公司规划,2018-2026年产能复合增速13.0%,是后期收入增长的有力保障。 公司自主调节能力强,成本上升周期市占率提升。历史来看,面对成本波动公司净利率保持相对平稳,背后是公司作为行业龙头,对上下游较强的议价能力以及渠道控制力,此次成本上行,我们预计公司盈利能力稳定、市占率或加速提升:1)公司通过调节原材料配比、提价、降低促销(历史已经验证)等方式,保持净利率平稳;2)2019年提价+新品推动收入加速;3)行业盈利能力承压,安井食品的渠道优势、产业链地位、产品力、产能优势更加明显,实现市占率加速提升。 投资建议:速冻食品toB端赛道好、成长快,安井的实战型管理层、优质稳定忠诚度高的经销商资源是其核心竞争力。考虑摊销费用,预计公司2019-2021年EPS分别为1.42、1.56、2.12元,不考虑摊销费用,预计公司2019-2021年EPS分别为1.44、1.76、2.14元,我们采用不考虑摊销费用的盈利预测进行估值,参考可比公司估值,给与2020年42倍PE,6个月目标价73.81元,首次覆盖给予“买入-A”评级。 风险提示:成本大幅上涨、控股股东减持、食品安全事故、产能投产进度不及预期。
安井食品 食品饮料行业 2019-12-19 61.12 75.44 -- 62.49 2.24%
87.00 42.34%
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餐饮优质赛道里壁垒已成,高质成长中兼具弹性18年速冻食品行业规模千亿,且预计 19-23年餐饮渠道有望维系 15%复合增速。但市场对参与企业在餐饮渠道的品牌力/议价能力存在担忧。 我们认为更应注重速冻食品在餐饮供应链中扮演的重要角色及增长潜力, 安井作为速冻食品龙头,享受行业高增长红利,我们从渠道优势( 餐饮流通为主/深度绑定经销商)、产品力(大单品战略/多元结构)、产能扩张(销地产模式, 19-21年产能 CAGR=21%)、机制架构多维度解析其核心竞争力, 看好其业绩增长持续性,且后周期提价开启,兼具业绩弹性。我们预计 19~21EPS 1.46/1.84/2.56元, 目标价 75.44~77.28元,维持“买入”评级。 看好速冻食品餐饮渠道需求增加,成本上升周期市占率有望提升我们认为面向 B 端餐饮渠道的速冻火锅料制品( 18年市场规模 460亿,13-18年复合增速 12%)、预制菜肴有望维系高增长,速冻面米行业本身处于成熟阶段,但餐饮渠道 2019-2023年有望维系 15%的复合增速, 增速依然较快。 且速冻食品行业集中度仍具备较大提升空间: 18年我国速冻鱼糜制品市场 CR5=23%,速冻肉制品 CR5=32%。成本上升周期, 小企业加速淘汰, 龙头企业具备规模化采购优势( 保障公司单位采购成本低于行业均值)、更稳健的现金流,在成本上升周期有望提升市占率。 核心竞争力:渠道壁垒+产品力+产能扩张+机制架构渠道优势: 坚持“餐饮流通为主、商超电商为辅”的渠道策略, 19H1末公司经销商 662家,对其实行贴身服务+精细化管理, 共同成长/共享收益。 产品力: 多元结构满足餐饮渠道多样化需求;“大单品”战略( 目前上亿单品超 10个, 提高集约化程度,形成规模效应); 拥有打造爆款产品的能力和满足多样化产品研发需求的能力, 实行“高质中高价”策略。产能扩张: 良好现金流支撑资本开支, 预计 19-21年公司产能复合增速有望达 21%。 机制架构:职业经理人制度, 19年 11月完成上市后首次股权激励,业绩考核 19-21年营收增速不低于 18%/14%/10%。 看好安井食品业绩增长的持续性,维持“买入”评级我们预计 19~21EPS 为 1.46/1.84/2.56, 参考可比公司 19年平均 28倍PE。认可其享有一定的估值溢价,主要系: 1)看好安井在餐饮供应链中的发展潜力; 2)“销地产”的经营策略使得其能够节约较为昂贵的冷链运输费用,成本更具竞争力; 3)后周期提价开启,顺价能力强,利于后周期利润率提升; 4)猪价上升周期采购成本增加,小型企业有望加速淘汰,利于安井市占率提升; 5)看好产品力(品类优势) +成本优势+渠道拓展带动收入规模扩大的同时还具有盈利能力提升潜力。 我们给予公司 20年41~42倍 PE 目标价 75.44~77.28元,维持“买入”评级。 风险提示: 上游原材料价格大幅波动但终端产品价格不能顺利传导的风险; 市场竞争加剧的风险; 食品安全问题。
安井食品 食品饮料行业 2019-11-22 65.62 75.00 -- 66.48 1.31%
67.29 2.54%
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投资建议:Q4行业因猪肉原料价格上涨,公司对部分产品提价,上调公司2019-21年EPS预测至1.50、1.79、2.22元(前次1.42、1.72、2.07元),考虑行业龙头的成长空间与竞争优势,参考可比公司给予2019年50倍PE,上调目标价至75元(前次62元),维持增持评级。 行业整体迎来涨价潮,Q4量价齐升、业绩确定性高。迫于上游猪肉成本普遍上涨的压力,以及10月以来鸡肉价格跟随上涨。以公司为代表的速冻企业在10月底普遍提价。渠道及市场对提价已有预期、接受程度较高,公司及其他企业的提价动作比较顺畅。随年底消费旺季来临,猪肉价格维持高位,公司及行业大概率继续提价,且渠道对此仍有充分预期、提前积极囤货,四季度销量与价格贡献有望提升。 龙头的成本管控优势突出。除提价外,相对于对手仍有比较明显的成本控制优势:1)公司产品线相对丰富、品类更多,更容易调整产品结构,也能灵活调整产品配方、降低猪肉比例,目前猪肉在原料中的用量占比比较低。2)公司是国内鱼糜类市场上最大的采购商之一,对上游的议价能力强,即使鱼糜价格小幅提升,成本压力低于对手。 股权激励方案获得股东大会通过,利于公司长期发展。此次是公司对中层管理及骨干员工第一次较大规模的激励。考核目标以收入增速为主,对应2019-20年增速为18.0%、14.4%、9.6%,激励员工积极参与、共享公司长期发展成果。 核心风险:产能未及时达产风险,成本过快上涨风险。
安井食品 食品饮料行业 2019-11-15 60.58 68.00 -- 66.66 10.04%
66.66 10.04%
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事件: 安井发布限制性股票激励计划终稿,拟向公司核心高管及骨干人员共计231人授予632万股,首次授予价格仍为26.97元。 激励计划内容大体不变,重点关注摊销费用大幅上涨 本次授予计划涉及激励对象共计231人(与草案比少2人),激励对象广泛,除3位核心高管外重点向中层骨干员工倾斜,拟派发548万股,占本次授予股票总数的82.78%。业绩考核目标换算为19-21年营业收入分别不低于50.3/57.5/63亿元,同比增长分别为18%/14%/10%,整体复合增速14%,目标设置稳健公司完成把握较大。若自公告日起3年内均达标每期可分别解除限售比例40%/30%/30%。以上内容相比草案大体不变,除此之外唯一的大变化在于因为期间公司股价大涨且摊销估计方式变更,激励费用从0.9亿大幅上涨至1.8亿。 理性看待摊销费用压力,放眼长量重视激励长远影响 本次激励拟分四期进行摊销,19-22年分别摊销1630、11224、4326和1630万元,其中20年面临较大摊销压力,对当期利润影响大概在20+pct。我们认为,一方面最终会计成本还与实际生效和失效的权益数量有关,其中个人考核结果、员工离职情况等均会拉低实际费用。另一方面,股权激励深度捆绑管理层利益,可以进一步强化公司优势,提高经营效率降低代理成本,在速冻食品行业面临餐饮崛起和行业整合大机遇下,将有力激发公司内在活力并极大推动公司未来发展。守望长远现金流,淡化短期损益得失。 赛道优良壁垒坚深成本可控,坚定看好公司长期成长 公司精耕速冻食品广阔赛道,受益于城市化推进需求持续喷发,兼具餐饮供应链崛起和行业整合双重催化,未来行业空间可看翻倍。公司作为行业龙头依托在规模/市场/时间/资金/产品/渠道上的先发优势,结合规模效应/高效经营塑造的成本优势,发力餐饮渠道并完善全国化布局稳步释放产能,预计至24年可在今年基础上翻倍。另外成本冲击为公司带来行业整合机会。 投资建议与盈利预测 长期看成长路径清晰。短期看通胀背景下优选具备成本控制力的龙头公司,安井规模效应大上游议价足,且年内已两次提价(后期仍有可能),具备成本转嫁能力,稳健性高。我们预计公司19-21年EPS为1.35/1.55/2.11元,分别小幅下调0.05/0.16/0.05元,考虑到成长高确定性,维持“买入”评级。 风险提示 食品安全问题、产能投放不及预期、成本价格大幅波动、市场竞争加剧
安井食品 食品饮料行业 2019-11-14 61.70 68.00 -- 66.66 8.04%
66.66 8.04%
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速冻食品绝对龙头,需求景气供给紧平衡。 公司是国内速冻料制品龙头,主营产品包括速冻料制品、速冻面米制品与速冻菜肴制品,三剑合璧业绩全面开花。复盘历史内部民营&管理优异,前瞻布局以餐饮流通渠道为主。考虑到目前行业景气产能高负荷,公司依托华东根据地市场并积极扩产完善全国布局。 冻货行业坡长雪厚,增长高确定格局始整合。 1)寻驱动:城镇化下饮食便捷化浪潮汹涌,催化方便即食的速冻食品需求喷发。同时餐饮渠道又从应用侧打开行业增长空间,一方面对比日本/我国餐饮渠道占比分别为60/30%,长远看可翻倍。实际中,客流的在外饮食增加+货流上餐厅对中央厨房依赖提高,促使餐饮渠道日益重要。另一方面冻货前几大餐饮应用场景——火锅、小吃、团餐及连锁餐饮高景气,直接加速冻货需求落地。另外冷链技术成熟带动中西部市场崛起,未来在龙头入局及成本冲击下将进入整合。2)拆增长:整体空间千亿且格局分散(CR5在30%下),细分赛道处不同生命周期。对标美日空间可看2000亿且未来增速约10%。 从比较视角看安井优势,多维度铸最强收割者。 1)先发优势:规模先行,已建/在建产能40/50万吨,率先达到强规模效应掌握定价主动权。市场先行,首家内陆大规模建厂的沿海速冻食品企业,市场开拓及消费者心智占领领先。资金先行,在手现金12亿且上下游资金占用强,在盈利差和高投资需求行业优势显著。时间先行,产能建设领先对手6-8年。产品先行,拥有超300种产品,研发投入7千万,且市场反馈更多,爆款单品抓取能力更强。渠道先行,率先经营餐饮渠道,且为经销商提供贴身服务,渠道势能高/获利足/粘性大。2)成本领先:规模效应,依托规模和上游布局对原材料议价强,叠加人均创收高致费用有效摊低。高效经营,贯彻“大单品+流通餐饮渠道为主+销地产”成功商业模式,大单品提高生产可工业化性并凝聚营销效率,流通餐饮为主避免高费用投入,销地产在现有规模下年均节省8-9千万运输费。 成长路径:餐饮渠道+全国化+行业整合三维度拓展。 1)发力餐饮:打造中央厨房概念,独立出速冻菜肴制品和冻品先生,依托成熟餐饮运营经验持续挖掘餐饮客户,餐饮空间可看3倍。2)布局全国:四川/河南/湖北建厂辐射内陆,因地制宜渠道织网,以销地产为圆心向产地研/产地销精耕。3)整合行业:强化公司成本优势,猪肉涨价冲击下依托“高质中高价”挤出中小品牌,市占率可看10-20%。 投资建议与盈利预测。 坚定看好长期成长价值。预测19-21年EPS为1.40/1.71/2.16,对应现价41/34/27PE,考虑成长高确定性,给予20年40倍PE,目标价68元,首次覆盖并给予“买入评级”。 风险提示 食品安全问题、产能投放不及预期、成本价格大幅波动、市场竞争加剧。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名