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安井食品 食品饮料行业 2021-01-28 245.38 261.34 17.68% 283.99 15.73% -- 283.99 15.73% -- 详细
事件:公司发布2020年年度业绩预告,预计2020年度实现营收约69.65亿元,同比增加约32.24%,2020年全年实现归母净利润约6.00亿元,同比增长60.86%;扣非后归母净利润约5.50亿元,同比增长约64.18%,EPS约为2.53元。单四季度实现营收约24.80亿元,同比增长约39.84%;归母净利润约2.21亿元,同比增长约63.43%,扣非后归母净利润约2.10亿元,同比增长约72.14%。 点评:BC兼顾双轮驱动,产品放量驱动收入高增。公司2020Q4收入端超预期,同比高增38.94%。2020年初疫情发生提高速冻品受关注度,家庭端消费习惯得到培养,疫情走缓后惯性依然存在,渠道反馈公司产能持续紧张。公司上半年顺势而为调整渠道策略,加大BC类超市经销商的开发力度,B端和C端渠道同步发力,全面提升全渠道大单品竞争力。同时河南、四川等新厂投产加速产能释放,叠加四季度销售旺季,公司工厂高负荷生产全力备战,收入端高增长预计主要以量增贡献。 产品结构持续优化,盈利能力稳步提升。公司2020全年净利率约为8.61%,同比提升约1.52pct;单四季度净利率约为8.91%左右,同比提升约1.29pct。2020年原材料价格稳定,成本端预计整体可控。同时高毛利锁鲜装产品占比提升,助力公司C端品牌力提升,产品结构物持续优化,盈利能力不断改善。同时部分产品紧俏缺货,促销费用有所减少,2020Q4业绩增长超预期。 疫情反复春节置后,2020Q1业绩弹性较大。疫情反复相关疫情防控政策趋严,政府提倡春节属地国年增加冷冻食品居家消费场景应用,家庭端需求提升。同时去年产能不足物流受限,部分产品出现断货。 今年公司鼓励员工就地过年,春节短时间放假提前进入旺季赶工,收入端以产带销增长可期。成本方面,猪牛肉可能受国外进口冷链影响但占比较小,整体原料端成本可控。 盈利预测:公司作为速冻火锅料制行业的绝对龙头,未来公司产能释放叠加马太效应,我们持续看好公司发展,上调盈利预测及目标价。预计2020-2022年EPS为2.54、3.58、4.92元,对应PE分别为86X、61X、44X。维持“买入”评级。 风险提示:食品安全问题,原材料价格波动,业绩预测不及预期
安井食品 食品饮料行业 2021-01-28 245.38 -- -- 283.99 15.73% -- 283.99 15.73% -- 详细
事件:公司发布业绩预告收入利润均超市场预期。公司发布业绩预告收入利润均超市场预期。20年预计营收69.65亿亿元,同比元,同比+32.24%,归母净利润6亿元左右,同比+60.86%,扣非利润5.5亿元,同比亿元,同比+64.18%。其中20Q4预计营收24.8亿元,同比+39.84%,归,归母净利润母净利润2.2亿元,同比+63.43%,扣非利润2.1亿元,同比+72.1%。 20Q4收入增速接近40%,量价齐升驱动高增长,锁鲜装爆量持续贡献。,量价齐升驱动高增长,锁鲜装爆量持续贡献。 根据我们渠道调研,公司华北、华东等成熟市场20Q4维持25%+较快增长,西南、华中等潜力市场增速更快。从量价看,渠道在“BC兼顾,双轮驱动”,加大BC类超市经销商的开发力度,B端和C端渠道同步发力,提升全渠道大单品竞争力,市占率快速提升,预计销量贡献为主,单价受益9月买赠减弱+高毛利大单品放量催化,预计单价提升亦有贡献。从产品看,根据渠道调研反馈我们预计公司前10大单品在营收占比超40%,其中锁鲜装系列预计含税口径超8亿,馅饼成为上亿级别储备大单品。 20Q4扣非净利率8.5%,同比提升1.6pct主因毛利率提升,销售费用率主因毛利率提升,销售费用率下降。从毛利率看,预计20Q4原材料成本同比略有下降+产品结构升级较快(锁鲜装毛利率较高驱动明显)+买赠减弱9月提价2-3%驱动,未来长期看好公司c端发力+持续新品+大单品策略下,毛利率稳步提升。公司期间费用率同比下降,其中“销地产”+“销地研”模式下,9大生产基地布局有效降低冷链配送费用率,加之市场及广告费用精细化管理,预计销售费用率同比下降明显。因股权激励费用影响,预计管理费用率略有提升。 结合股权激励费用对利润影响,预计公司实际经营利润为6.62亿(扣非净利润5.5亿+股权激励费用1.12亿),经营性利润率高达9.5%,实际经营性利润增速更快。 长期看好速冻食品行业发展,公司渠道长期看好速冻食品行业发展,公司渠道BC双发力+大单品放量驱动下竞争大单品放量驱动下竞争力持续提升。根据根据20年业绩预告指引,结合品类区域快速扩张驱动收入年业绩预告指引,结合品类区域快速扩张驱动收入快速增长,我们调整盈利预测为:20-22年营收分别为69.7、88.6、112.5亿元(前次预测为65、81、100亿),同比+32%、27%、27%,考虑公司结构升级加速驱动毛利率稳步提升,精细化管理下费用率有望下降,我们预计20-22年净利润分别为6、8.2、11.6亿元(前次预测为5.5、7.3、10.1亿元),同比+61%、37%、41%,对应当前PE为89x、68x、48x,维持“买入”评级。 风险提示:食品安全风险,行业竞争加剧,渠道区域开拓不及预期。
安井食品 食品饮料行业 2021-01-28 245.38 -- -- 283.99 15.73% -- 283.99 15.73% -- 详细
公司发布业绩预增公告:预计2020年度实现营业收入69.65亿元左右,同比增加32.2%;归母净利润6.00亿元,同比增加60.9%;扣非净利润5.50亿元,同比增加64.2%。业绩继续超预期。 支撑评级的要点旺季大基数下收入利润强势增长,产品结构优化升级持续。(1)分季度来看,1Q-4Q单季度收入分别增长+17%、+27%、+41%、+40%,3Q、4Q已经消除年初疫情对速冻行业正向影响,公司收入仍继续大幅提升,跟顺势而为,调整经营策略和产品、渠道策略息息相关。(2)四季度为传统火锅料旺季,销售占比达到1/3,基数较大;同时,4Q19通过直接及间接提价10%-15%,提价的正向促进在4Q20已经消失,公司仍能在收入端+40%,我们判断今年重点发力的锁鲜装更多的贡献“价”,传统流通产品更多贡献“量”,量价齐升销售超预期。(3)从利润端来看,1Q-4Q利润分别+35%、+72%、+63%、+64%,高毛利产品锁鲜装带动了利润的提升。(4)值得关注的是,业绩预告中公司扣非净利润5.5亿元,将19年和20年股权激励费用还原,公司扣非净利润增幅高达84%,主要原因是生产成本、期间费用比逐年下降,产品结构的优化升级进一步带动。 看好21。年公司继续发力,长期集中度提升龙头竞争优势显著。(1)1Q21春节疫情反弹,各地政府加强了防控力度,居家消费的便利性需求和传统火锅产品的消费升级将继续为公司贡献收入。1Q20疫情期间受益最多的是主食类的产品,安井断货最严重的是以手抓饼为主的米面类和锁鲜装,1Q20锁鲜装销售额较少,我们判断21年春节公司经过一年的调整,在生产端和销售端均做好准备,同时锁鲜装放量可贡献业绩。(2)长期来看,行业需求稳中有升,火锅料行业复合增速在10%左右,龙头安井自13年起复合增速高达21%,以强势增长不断蚕食小企业份额,集中度继续提升。 估值疫情后速冻行业迎来高速增长,安井食品顺势而为,调整经营策略和产品、渠道策略,在锁鲜装和商超、电商渠道销售上效果显著。因此我们上调盈利预测,2020-2022年净利润增61%、35%、26%。还原股权激励费用影响的扣非净利同增84%、34%、24%。每股收益为2.54元、3.42元、4.30元。维持增持评级。 评级面临的主要风险原材料成本上涨,管理层减持风险,产能扩张不及预期,行业竞争加剧。
安井食品 食品饮料行业 2021-01-28 245.38 -- -- 283.99 15.73% -- 283.99 15.73% -- 详细
事件:公司发布业绩预增公告,2020年度预计营收69.65亿元,同增32.24%;归母净利润6.00亿元,同增60.86%;扣非归母净利润5.50亿元,同增64.18%,收入利润均超市场预期。 锁鲜装快速放量,B端需求旺盛,全年业绩超预期公司收入Q4超预期增长,单Q4预计营收/归母净利润/扣非归母净利润为24.80/2.21/2.10亿元,同增39.8/63.4/72.1%,我们推断主要原因系:1)下游餐饮渠道维持高景气度,C端锁鲜装放量提速;2)预防春节疫情反复,渠道备货量增加;3)公司河南工厂投产并实现盈利,新产能逐步释放。全年来看,公司坚持“BC兼顾、双轮驱动”策略,B端快速增长的同时,C端锁鲜装热销提高毛利。 产品结构优化+规模效应强化,盈利能力加速释放公司2020全年净利率8.62%,同增1.53pcts。公司“销地产”的工厂基地建设模式以及“销地研”的销售研发策略,使规模效应加强的同时,费用率得到有效优化,整体净利率得到提升。此外,公司锁鲜装定位高端预计为潜在“大单品”,C端迅速放量拉高产品吨均价。我们预计公司将持续受益于规模效应从而优化费用率,由成本不确定性带来的业绩波动将逐步减弱。 以时间换空间,紧握高景气赛道中的优质资产从需求来看,我国餐饮供应链渗透率增长趋势明显,下游团餐、火锅、麻辣烫等高景气业态迅速发展,公司B端业务可持续高增长值得期待。疫情推动速冻食品居家消费需求提升,中长期来看家庭食材半成品化加速,公司锁鲜装有望持续诞生大单品,子品牌“冻品先生”协助开拓速冻菜肴的大流通餐饮市场。从产能来看,公司发行可转债投入产能建设,四川、湖北等地区新建工厂陆续投产,产能先发优势进一步加强,公司预计未来5年(至2026年)产能较2020年实现翻番,产能CAGR为15%,全国化进程稳步推进。 投资建议与盈利预测展望未来,餐饮连锁化率提升拉动B端需求;家庭食材半成品化趋势提高C端需求,我们认为公司作为龙头享受行业红利,叠加产能、渠道、产品结构优势,市占率有望进一步提升。因此上调2020-2022年归母净利润预测至6.00/7.99/10.24亿,对应EPS为2.54/3.38/4.33,对应当前股价PE为94.74/71.13/55.54倍,维持“买入”评级。 风险提示食品安全问题、产能投放不及预期、成本价格大幅波动、市场竞争加剧
安井食品 食品饮料行业 2021-01-28 245.38 -- -- 283.99 15.73% -- 283.99 15.73% -- 详细
公司发布2020年业绩预告,预计全年实现营收约69.65亿元,同增约32.24%,归属净利润约为6亿元,同增约60.86%,扣非归属净利润约为5.5亿元,同增约64.18%。 事项点评业绩超预期,QQ44收入延续高增,盈利水平稳步提升根据公告,我们估算20Q4公司实现营收约24.8亿元,同增约39.9%,延续了Q3的高增长态势,我们认为一是冻品传统消费旺季来临,公司产品热销、销量快速增长,同时锁鲜装放量,产品结构升级推升吨价,量价齐升下促使Q4收入保持高增;二是从Q3开始B端餐饮需求逐步企稳恢复,预计B端收入贡献有所好转。估算20Q4公司归属净利润约为2.21亿元,同增约63.7%,季度净利率约8.9%、全年净利率约8.6%,分别较去年同期提高1.3和1.5个百分点,盈利水平稳步提升。我们认为主要系高毛利的锁鲜装产品占比不断上升,带动毛利率持续提升。展望21年,随着锁鲜装或其他新品等产品占比进一步提高及公司加强对上游原料的掌控,综合毛利率仍有上升空间;费用精细化管控、有侧重,渠道下沉等开支预计增加,而股权激励费用将减少,预计在规模效应下,费用率保持平稳或小幅下降。 安井是速冻火锅料行业龙头安井是速冻火锅料行业龙头:(1)产能领先且仍较快扩张。公司在全国拥有8个生产基地、10个工厂,20年规划产能约达56万吨,远超同行。目前公司在建的产能包括河南二期、湖北一期、四川二期、辽宁二期,佛山工厂即将开工建设,基本实现了全国化布局1.0版。根据公司公告,我们测算20-23年仍是公司产能快速扩张期,预计产能复合增速约为15-20%。(2)奉行大单品策略,锁鲜装放量增长。公司目前有多个过亿大单品,19年下半年在业内率先推出锁鲜装产品,顺应C端消费升级趋势,20年一方面迭代了产品SKU,另一方面加快了在KA、BC及农贸市场等多渠道的铺货,产品迎来放量增长阶段,也推动毛利率上行。同时,公司发力发面类主食产品,推出馅饼等新品,践行差异化发展战略。此外,公司持有冻品先生70%股权,开展火锅周边产品如水发系列(毛肚、黄喉等)、黑鱼片等预制菜的研产销。 (3)销地产模式降低费率。速冻食品货值低、冷链运输费用高,公司采取销地产模式,有效降低了运输费率,从而在终端积累价格优势。 渠道端公司从“餐饮流通渠道为主、商超电商渠道为辅”调整为“BC兼顾、双轮驱动”,加大了BC类超市经销商的开发力度,20年净增了300余家的BC类经销商,B端和C端渠道同步发力,全面提升全区域、全渠道大单品竞争力,从而不断提高市占率。 投资建议由于公司业绩超预期,我们调整盈利预测,预计公司2020-2022年归属净利润分别为5.95/8.06/10.41亿元,对应EPS分别为2.52/3.40/4.40元/股(前次为2.34/3.22/4.17元/股),对应PE分别为87/64/50倍(按2021/1/25收盘价计算)。维持“增持”评级。 风险提示疫情反复风险、原材料成本上涨风险、新品销售不及预期、市场竞争加剧风险、食品安全风险等。
安井食品 食品饮料行业 2021-01-27 239.00 255.00 14.83% 283.99 18.82% -- 283.99 18.82% -- 详细
2020年营收/净利超预期,产品/渠道/经营管理全面发力 2020.1.25公司发布20FY业绩预告,预计20年实现营收约69.65亿,同比+32.2%,归母净利约6.0亿,同比+60.9%,扣非归母净利约5.5亿,同比+64.2%,20年净利率同比提升1.5pct至8.6%,业绩表现超预期(我们前次预计20年营收同比+27.0%,归母净利同比+53.1%),对应20Q4营收24.8亿左右,同比+40%左右,归母净利2.21亿左右,同比+63%左右,Q4营收增速环比20年前三季度(+28.4%)提速。20年营收/利润快速增长主要系提价效应和产品结构优化红利继续体现,渠道策略调整和费用管控成效显著,我们预计公司20-22年EPS2.54/3.40/4.33元,维持“买入”。 产品/渠道策略顺应市场调整卓有成效,引领速冻行业发展 产品端,公司实行“主食发力、均衡发展”的产品策略,紧密把握了火锅料产品C端化趋势、并在C端主食类市场做品类差异化,20年公司加速推广高端产品锁鲜装,贯彻高质中高价的产品定价模式,实现了渠道品牌向消费者品牌转型,持续推进结构优化升级,推动鱼糜制品/肉制品加速放量。成本端,成本中占比最大项鱼浆的价格20年相对保持稳定,成本控制依旧较好。渠道端,面对疫情带来的外部环境变化,公司渠道策略调整为“BC兼顾,双轮驱动”,加大BC类超市经销商的开发力度,B端和C端渠道同步发力,全面提升了全渠道大单品竞争力,不断提高自身市占率。 21春节旺季需求旺盛,产品布局/产能扩张确保中长期增长动能 短期看,目前疫情反复正值春节备货动销旺季,对需求端旺盛的预期使得渠道备货意愿更强,根据调研,公司目前生产供应未受影响(20年疫情时,复工受阻导致供应有所不足),我们预计其21年望迎来开门红。中长期看,产品布局和产能扩张驱动是收入增长的重要因素,产品研发上,公司坚持“销地研”的销售研发策略,并在20年10月成立子公司冻品先生供应链公司以开发火锅周边产品如水发系列/黑鱼片等预制菜,加速新品布局。此外,公司依然在加速产能布局,无锡/厦门/辽宁/四川/河南/湖北工厂未来几年均具备新增产能空间,我们预计未来三至四年产能CAGR有望达15-25%。 看好安井食品业绩快速增长的持续性,维持“买入”评级 公司作为速冻食品龙头,持续享受全国化扩张红利,依靠优秀的推新能力、突出的规模效应和明显的渠道优势,市占率有望不断提升。考虑到公司渠道扩张、产品结构优化、费用优化助推20年业绩超预期,我们上调盈利预测,预计20-22年EPS2.54/3.40/4.33元(前次2.41/3.23/4.08元)。参考可比公司21年平均PE50x(Wind一致预期),看好安井在B端餐饮供应链和C端渠道的发展潜力,安井20-22净利CAGR(40%)高于可比平均(26%),认可享有估值溢价,给予其21年75xPE,目标价255.00元(前次193.80元),维持“买入”。 风险提示:新品市场推广不达预期,竞争加剧,食品安全。
安井食品 食品饮料行业 2021-01-27 239.00 245.00 10.33% 283.99 18.82% -- 283.99 18.82% -- 详细
事件:公司发布2020年业绩预增公告,预计公司2020年度实现营业收入69.65亿元左右,同增32.2%左右,归母净利润为6.00亿元左右,同增60.9%左右,预计扣除归母净利润5.50亿元左右,同增64.2%左右。其中预计Q4营收17.74亿元,同增约39.8%,归母净利润1.35亿元,同增约63.7%,我超市场预期。 量价齐升,锁鲜装超额完成全年任务。量价来看,预计公司全年量价齐升,量增主要系疫情影响下,经销商担心春节物流影响,提前积极备货,价增主要系高吨价产品锁鲜装和“三大丸”产品占比提升,其中锁鲜装产品20年预计超额完成全年目标,预计Q4实现2亿销售。另外,公司2020年变更收入确认准则,单季度收入存在错位情况,对增速也有一定影响。分产品来看,预计全年面点和菜肴类制品增速约20%,火锅料增速约40%,上半年公司迅速调整渠道结构,受益于居家消费,下半年公司B端发力,受益于餐饮端复苏B端持续受益。 产品结构优化促进盈利能力提升。我们预计公司毛利率稳步提升,主要系:1)产品结构优化。锁鲜装吨价3-4万元/吨,毛利率高于大包装产品约10pcts,锁鲜装等高毛利产品占比提升拉动毛利率上行;2)提价效应。公司Q3小幅提价减促,预计米面类提价幅度2-3%,火锅料提价幅度1-2%;3)成本端稳中有降。鸡肉价格2020年持续下行,整体鱼糜价格保持平稳(公司储备已到2021年下半年),猪肉和牛肉价格尽管维持高位,但成本端占比不大。叠加公司销地产模式下,费用率仍保持稳中有降的趋势,Q4净利率约为8.9%,同比提升1.3pcts。 后续产能稳步落地,冻品先生积极蓄势。随着公司后续产能的落地,我们预计公司产能端有望保持20%以上增速,助力公司抢占市场份额。此外,公司10月公告设立厦门安井冻品先生供应链有限公司,以农贸渠道为抓手,目标居家一日三餐菜肴制品,2021年有望加速开店。我们坚定认为公司中长期成长路径清晰,产能全国化布局加速推进,以锁鲜装等代表的高价大单品占比继续提升,带动吨价稳步提升,收入规模有望保持稳健增长,同时规模优势持续显现,盈利能力持续提升,后续业绩料将保持高增。 盈利预测及投资建议:我们小幅上调2020-2022年归母净利润至6.00/8.53/11.11亿元,同比+60.7%/42.1/30.3%,上调EPS预测至2.54/3.60/4.70元,对应PE为86/61/47倍,考虑剔除股权激励费用影响,公司业绩CAGR可达35%,中长期成长路径清晰,估值具备溢价能力,上调目标价至245元,对应21年约68倍PE,维持“买入”评级 风险提示:疫情影响不确定性;原材料价格上涨风险。
安井食品 食品饮料行业 2021-01-27 239.00 -- -- 283.99 18.82% -- 283.99 18.82% -- 详细
事件:安井食品发布业绩预增公告,2020年预计实现营业收入69.65亿元,同比增长32.24%;归母净利润6亿元,同比增长60.86%;扣非归母净利润5.5亿元,同比增长64.18%。其中,4Q20预计实现营业收入24.8亿元,同比增长39.84%;归母净利润2.21亿元,同比增长63.42%。不考虑因股权激励摊销的费用,预计20年公司扣非归母净利润达6.37亿元,同比增长84.64%。 点评:点评:BC,兼顾,渠道同步发力。在高基数下,4Q20收入增速仍能达到39.84%,表现超预期。我们认为渠道红利、新品放量推动业绩高增长。20年公司顺势而为,大力开发BC类商超渠道。针对家庭消费,公司推出了诸多新品,比如锁鲜装2.0、馅饼、小笼包和虾滑等,新品放量助力业绩增长。20年下半年,由于疫情缓解,餐饮端也在逐步恢复,BC渠道同步发力。 产品升级和提价效应推动利润率提升。20年公司归母净利率同比提升1.53pct,预计由于19年提价效应延续,以及锁鲜装等中高端产品带动利润率提升。4Q20公司归母净利率达8.91%,环比提升1.61pct,预计由于旺季减少促销活动、鸡肉等原材料成本下行。 龙头竞争优势明显,市占率有望继续提升。展望未来,消费者对于便捷化的需求提升,餐饮运营成本提高和外卖市场爆发,都激发了对于速冻半成品的需求增长。安井推新能力强,规模效应突出,以及渠道优势明显,有望实现市占率进一步提升。 盈利预测与投资评级:根据公司业绩快报和未来展望,预计20-22年公司营业收入69.65/84.45/101.61亿元,同比32.2%/21.3%/20.3%;实现归母净利润6/7.85/9.75亿元,同比60.7%/30.8%/24.3%;摊薄每股收益分别为2.53/3.32/4.12元。上调至“买入”评级。 风险因素:原材料价格上涨超预期;产能扩张不及预期;食品安全事故。
于杰 10
安井食品 食品饮料行业 2021-01-27 239.00 -- -- 283.99 18.82% -- 283.99 18.82% -- 详细
一、事件概述1月25日,公司发布2020年度业绩预增公告,预计全年实现营业收入69.65亿元,同比+32.24%;实现归母净利润6.00亿元,同比+60.86%;实现归母扣非净利润5.50亿元,同比+64.18%。 二、分析与判断2020全年保持高景气,BC端同发力是主要原因收入端,公司Q4单季度实现营收24.80亿元,同比+39.84%,在传统销售旺季保持高速增长。全年看,公司积极调整策略应对经营环境变化,将渠道策略由“餐饮流通渠道为主,商超电商渠道为辅”调整为“BC兼顾,双轮驱动”,加大BC类超市经销商开发力度,B端和C端渠道同步发力,全面提升全渠道大单品竞争力,不断提高市场占有率。具体看,2020年上半年餐饮端受疫情冲击较大,但C端需求旺盛,公司加强与KA渠道合作。下半年B端餐饮流通渠道恢复至往年平均水平,KA渠道略有回落但整体需求保持高景气度,公司收入端持续受益下游需求旺盛。 利润端,公司Q4单季度实现归母净利润/扣非净利润2.21/2.10亿元,同比分别+63.43%/+72.15%,利润端增速大幅高于收入端。总体看,公司通过优化商业模式,采取“主食发力、均衡发展”的产品策略、视觉营销的品牌宣传模式、高质中高价的产品定价模式、“销地产”的工厂基地建设模式以及“销地研”的销售研发策略,有效加强经营管理水平;控制生产成本及期间费用。产品结构优化有效提升产品毛利率,进而带动利润的高增长。 发力新品研发,持续优化产品结构新品研发方面,公司持续推进新品导入,目前销售额过亿单品数量预计较2019年有较大提升,同时米面类产品坚持走差异化开发路线,保持较强市场竞争力。包装方面,公司加强锁鲜装产品占比,加快抢占C端市场。2020年公司推出锁鲜装单品10个左右,并成功升级至锁鲜装2.0系列,预计2021年锁鲜装将整体升级为3.0系列。同时,公司加强锁鲜装与火锅料等产品的结合,加强C端单品推广。 产能增长叠加渠道优化,中长期成长后劲充足目前公司已发行两期可转债,主要投向是四川、湖北等新工厂建设。未来公司新增产能有望保持15%~20%左右的增速,高于行业整体10%左右增速,叠加产品结构持续优化,公司收入端仍有望保持较高增速。渠道端,目前公司在全国共划分8个大区,拥有36个联络处。2020年预计将增加200家左右的经销商,经销商数量将超过900家。总体看,公司销售渠道已完成全国性覆盖,伴随新产能投产,产能调配有望进一步优化,从生产端到销售端的时间及运输成本有望持续下降。 三、盈利预测与投资建议根据业绩预告,我们调整盈利预测。预计20-22年公司实现营业收入69.65/80.29/94.46亿元,同比+32.2%/+15.3%/+17.7%;实现归母净利润6.00/7.21/8.62亿元,同比+60.8%/+20.1%/+19.6%,对应EPS为2.54/3.05/3.65元,目前股价对应PE为86/72/60倍。目前公司估值高于速冻食品行业21年49倍的整体估值,考虑到公司主业景气度高企,业绩增速保持高位,未来成长性较好,维持“推荐”评级。mary]四、风险提示:业务扩张速度不及预期,消费者消费意愿下降,食品安全问题等。
安井食品 食品饮料行业 2021-01-27 239.00 -- -- 283.99 18.82% -- 283.99 18.82% -- 详细
事件:公司发布业绩预增公告,预计公司2020年实现营收69.65亿/同比+32.24%,实现归属上市公司股东净利润6亿/同比+60.86%,扣非后归属上市公司股东净利润5.5亿/同比+64.18%,略超市场预期。 Q4延续高增速,BC端渠道增速明显:2020Q4实现营收24.8亿/同比+39.88%,实现归属上市公司股东净利润2.21亿/同比+63.70%,扣非后归属上市公司股东净利润2.1亿/同比+72.13%,Q4延续了2020年以来的高增速,主要因公司积极应对外部消费环境的变化,及时顺势而为将渠道策略由“餐饮流通渠道为主,商超电商渠道为辅”调整为“BC兼顾,双轮驱动”,加大BC类超市经销商的开发力度。前三季度公司共有经销商956家,相比年初新增309家,经销商数量明显提升。 产能仍处于释放红利期支撑未来需求增长:需求高增长同时,公司仍处于产能持续释放阶段,继续“销地产”战略布局,目前公司已有六个基地八个工厂,辽宁二期、四川二期、河南二期、厦门三厂、湖北工厂以及无锡工厂都在进行相应的开工建设,预计2021年河南、辽宁的工厂及四川工厂的二期都可以投入使用。 收购冻品先生,完善餐饮供应链布局:近期公司成立子公司冻品先生供应链公司,拟收购冻品先生科技有限公司部分资产并全面承接冻品科技相关业务,开展火锅周边产品如水发系列(毛肚、黄喉等)、黑鱼片等预制菜的研发、生产和销售,同时将供应链公司30%股权授予冻品科技两位股东,业绩目标为2021-2023年营收分别不低于1.5/1.725/1.98亿,净利润分别不低于0/500/1000万。在公司延续大单品战略同时,提前布局同为上游的预制菜赛道,在餐饮供应链标准化趋势下,看好上游龙头公司长期享受红利。 盈利预测、估值与评级:因完整财务数据尚未公布,我们暂维持20-22年EPS为2.45/3.21/4.05元,短期受到疫情反复影响,或利好速冻食品销售,维持“买入”评级。 风险提示:食品安全,原材料上涨,产能投放延期风险。
安井食品 食品饮料行业 2021-01-27 239.00 -- -- 283.99 18.82% -- 283.99 18.82% -- 详细
事件概述公司发布年度业绩预告,预计20年公司实现营收69.65亿元,同比+32.24%;归母净利润6.0亿元,同比+60.86%;扣非归母净利润5.5亿元,同比+64.18%。 分析判断::4Q4延续高增长,旺季市场竞争力稳步提升公司Q4延续了前期的高增长,旺季加速扩张,市占率和市场竞争力稳步提升。公司单Q4实现收入24.8亿元,同比+39.8%,归母净利润2.2亿元,同比+63.7%。收入端来看,我们预计公司C端延续高景气,加速锁鲜装铺货,加大市场覆盖;B端需求持续恢复,作为公司传统优势渠道,支撑规模扩张。利润端来看,单Q4实现净利率8.9%,较去年同期提升1.29pct,预计核心受毛利率提升带动,锁鲜装放量带动公司产品结构持续优化,整体均价稳步提升,盈利能力不断优化。 全年业绩持续超预期,顺势而为快速成长公司20年全年在“BC兼顾、双轮渠道”战略方向下,顺势而为,迅速调整,加大BC类超市经销商的开发力度,B端和C端渠道同步发力,全面提升全渠道大单品竞争力,公司在速冻食品行业市占率持续提升。商业模式层面,公司通过“主食发力、均衡发展”的产品策略、视觉营销的品牌宣传模式、高质中高价的产品定价模式、“销地产”的工厂基地建设模式以及“销地研”的销售研发策略,并坚持贯彻“马上去做、用心去做”的企业执行文化,使得公司经营管理水平不断提升,生产成本、期间费用比逐年下降,产品结构的优化升级进一步带动利润提升,公司商业模式在C端业务扩展中再次得到验证,优秀的组织在正确的方向上快速成长。 121年持续强化全渠道优势,打造速冻领军企业2020年公司锁鲜装已形成市场竞争力,下半年开始加大品牌营销投放,通过电视、公交、地铁广告积极开展品牌宣传,不断强化品牌力,我们预计公司21年将继续丰富锁鲜装产品品类,加大渠道覆盖和市场投放,叠加B端优势延续,趁机强化公司在速冻行业领先力,提升市占率。 长期来看,速冻食品行业受益于需求增长预计将维持10%的行业稳健增长,安井作为行业龙头预计将率先受益于行业规模扩张;同时公司优秀的供应链管理能力为公司实现品类扩张提供支持,BC兼顾的渠道政策强化全渠道优势,强大的产能供给以及产能规划为全国化布局和规模扩张提供保障。我们认为在行业红利+公司战略方向的共同保驾护航下,公司有望延续竞争优势,实现规模和利润携手增长。投资建议公司全年业绩超预期,我们调高盈利预测。我们预计公司20-22年收入分别同比+32.2%/+24.0%/+21.0%,前次预测为+26.7%/+21.5%/+17.1%;实现归母净利润6.0/7.9/10.0亿元,同比+60.8%/+31.8%/+26.5%,前次预测为+44.4%/+26.3%/+25.9%;EPS分别为2.54/3.34/4.23元,当前股价对应PE分别为86/65/52倍,维持买入评级。 风险提示疫情影响超预期、行业竞争加剧、食品安全
安井食品 食品饮料行业 2021-01-27 239.00 -- -- 283.99 18.82% -- 283.99 18.82% -- 详细
事件:公司发布20年度业绩预增公告,预计2020年全年实现营业收入69.7亿元,同比+32%,归母净利润6.0亿元,同比+61%,扣非净利润6.5亿元,同比+61%;其中20Q4实现归母净利润2.2亿元,同比+64%,超市场预期。 BC双轮驱动,Q4旺季实现高增长。1、20年度公司积极应对外部消费环境变化,调整渠道策略,采取“BC兼顾,双轮驱动”渠道战略,有效对冲疫情对公司的影响,大力进入商超渠道,发力C端。2、量价齐升态势明显,销量快速增长,主因C端导入+餐饮恢复,同时商超系统锁鲜装及小包装类产品,单价较B端较高,C端商超贡献较大价格弹性。 产品结构优化,提价红利显现,带动盈利能力持续提升。1、2020年原材料价格略有下降,鸡肉下降幅度较为明显;2、公司顺应C端升级趋势,加速导入家庭装产品,锁鲜装等新品放量,带动吨价提升;3、公司在19年9/10/11月连续提价三次,幅度达8%-10%,同时上半年千页豆腐等亦有提价,提价红利在2020年逐步兑现。 行业稳定增长,空间广阔,龙头企业优势明显,安井处于市占率和盈利能力快速提升阶段,高速成长无忧。1、B端来看,餐饮行业稳健增长,火锅是增长最快子板块,消费升级和品牌连锁依然是方向,对于火锅速冻制品需求增速快,且品牌和品质要求高;预制菜亦是餐饮的主流方向;同时,米面制品在餐饮和酒店发展快速。C端来看,快节奏生活对于品牌速冻食品需求增加,家庭聚餐对于火锅需求亦呈现爆发态势。2、速冻火锅制品行业集中度低,CR5仅25%左右,大行业小公司,且安井一家独大,优势明显。近2-3年安井证实了两个方面的能力:1)确立了龙头企业地位,快消品龙头优势在安井身上均有体现;2)新品推广持续加强(18年、19年相继推出速冻先生、锁鲜装等),成本转嫁能力优势明显;因此,从行业竞争格局来看,安井处于市占率快速提升阶段,同时龙头地位和消费品属性决定了盈利能力将显著增强,利润端进入高速增长阶段。 盈利预测与投资建议。预计公司2020-2022年收入分别为69.6亿元、85.8亿元、101.9亿元,归母净利润分别为6.1亿元、8.6亿元、11.0亿元,对应动态PE分别为85倍、60倍、47倍,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格或大幅波动;市场开拓不达预期风险。
安井食品 食品饮料行业 2020-11-13 169.10 210.27 -- 186.18 10.10%
278.12 64.47%
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公司公布 2020年三季报。 2020年前三季度公司实现营业收入 44.9亿 元, yoy+28.4%; 实现归母净利润 3.8亿元, yoy+59.2%;实现扣非归 母净利润 3.4亿元, yoy+59.4%。 公司前三季度实现销售回款 56.1亿 元, yoy+31.3%; 实现经营性净现金流 5.7亿元, 同比多流入 2.1亿 元。 需求维持高景气, 收入利润维持高增。 单三季度公司实现营收 16.3亿元, yoy+41.0%,较 Q2提升 14.0pct; 实现归母净利润 1.2亿元, yoy+63.3%。 Q3公司收入利润维持较高增速, 主要受益于疫情期间消 费者养成的消费习惯持续, 叠加餐饮渠道持续恢复, 需求维持高景气。 锁鲜装拉动鱼肉制品放量,餐饮复苏推动经销商渠道回暖。 分产品来 看,单三季度公司面米制品/肉制品/鱼糜制品/菜肴制品收入增速分 别为 18.9%/52.8%/54.5%/27.1%,肉制品和鱼糜制品增速较高,主要 系新品锁鲜装系列提供增量。分渠道来看,单三季度公司经销商/商 超/特通/电商渠道收入增速分别为 39.0%/43.6%/55.5%/190.0%。 电商 渠道收入持续高增, 主要系疫情改变消费者消费习惯, 叠加电商渠道 基数较小、 公司顺应市场趋势加强电商渠道建设。 商超渠道增速环比 大幅回落 173.6pct, 经销商渠道增速环比增长 22.1pct, 经销商增速 回升, 主要受益于疫情影响淡化背景下餐饮快速复苏。 提价叠加结构变化推升毛利, 现金流量充沛。 单三季度毛利率为 26.5%, 同比提升 2.6pct, 我们认为主要系毛利率较高的 C 端产品占 比提升,叠加提价效应。 Q3销售/管理费用率同增 0.2/1.3pct, 主要 为新品推广营销投入和股权激励摊销费用。 公司单三季度实现销售回 款 22.1亿元, yoy+39.3%,略低于收入增速,销售回款情况良好; Q3实现经营性现金流 4.3亿元, 同比多流入 1.5亿元, 现金流量充沛。 全国化布局持续推进, BC 端双轮驱动。 单三季度公司东北/华北/华东 /华南/华中/西北/西南地区收入同比增长 66.3%/46.1%/36.1%/ 43.5%/34.6%/57.7%/41.5%, 各地区均维持较高增速。公司目前拥有 8大生产基地(包含在建),分布在江苏、香港、辽宁、四川、湖北、 河南等省市,产能和销售网络遍布全国。公司遵循“销地产”的生产 基地布局策略,加快推进无锡速冻食品新厂、河南安井、湖北安井的 建设投产,加速全国化布局推进。渠道方面, 公司实施“BC 兼顾、双 轮驱动”的渠道策略, 加大家庭渠道拓展力度,巩固 C 端消费习惯, 并发挥 B 端的经销网络优势,加速扩张 C 端市场,实现 BC 端双轮驱 动。行业高景气维持,产能释放助推业绩增长。 疫情影响下消费者养成的消费习惯有望在短期内维持,中长期来看,消费者对便捷的速冻食品依赖性有望延续,叠加餐饮半成品需求恢复,速冻食品行业有望维持高景气。公司加速推进产能建设,发挥“销地产”的生产模式优势,有望进一步扩大市场份额,助推业绩增长。我们上调公司 2020年营收预测至 67.08亿元,预计 2021-2022年实现营收 81.69/99.60亿元, 上调 2020年归母净利润预测至 5.58亿元, 预计 2021-2022年实现归母净利润 7.56/9.61亿元,预计 2020-2022年 EPS 为 2.36/3.19/4.06元/股,对应 PE 分别为 73/54/42倍, 考虑到公司的龙头地位, 给予公司 2021年 60-65倍 PE, 我们取 21年63倍 PE, 对应 12个月目标价 210.27元,维持“买入”评级。
安井食品 食品饮料行业 2020-10-30 173.72 -- -- 181.24 4.33%
213.00 22.61%
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事件:2020年前三季度实现营收44.85亿元,同比增长28.39%;归母净利润约3.79亿元,同比增长59.17%;其中20Q3实现营收16.33亿元,同比增长40.99%;归母净利润1.19亿元,同比增长63.26%。 鱼糜制品加速增长,锁鲜装爆量,区域产能+经销商稳步开拓助力收入高增长。从季度看,公司Q1-Q3收入增速分别为16.63%、27.02%、40.99%呈现加速趋势。我们认为Q3收入增长超预期从量价拆分看,火锅料制品进入旺季备货+区域渠道开拓成效显著+新品锁鲜装开拓超预期,产品结构升级加速+9月因部分产品缺货,价格上涨约2-3%亦有贡献,同时新会计收入准则核算下,部分合同负债计入收入预计有一定同比贡献。 1)从品类看,鱼糜制品、肉制品加速,面米制品稳健。20Q1-Q3公司鱼糜制品营收18亿元,同比+38.27%,新品锁鲜装系列增量贡献明显;肉制品营收11.4亿元,同比32.69%,面米制品营收11.3亿元,同比+17.44%,菜肴制品营收4亿元,同比+12.82%。其中20Q3鱼糜、肉制品、面米、菜肴收入增速分别为54.5%、52.8%、18.9%、27.1%,整体看Q3火锅料制品增长加速,推到餐饮B端复苏超预期。面米制品中馅饼系列Q3作为重点新品,目前处于持续放量期。 2)从渠道看,20Q3经销商、特通、电商渠道收入加速,商超增长略有放缓。20Q1-Q3经销商收入37.29亿元,同比+24.08%;商超渠道营收6.15亿元,同比+56.13%,特通渠道收入9354万元,同比+24.63%,电商渠道收入4739万元,同比+151.36%。今年以来商超、电商增速较快,从20Q3看,经销商、特通、电商收入增速分别为39%、55%、190%显著快于前三季度整体增速,商超Q3增速44%略慢于前三季度增速56.13%,说明Q3餐饮B端渠道复苏超预期,公司渠道BC兼顾下带来超预期增长。 3)各地区均保持快速增长势头。20Q1-Q3东北、华北、华东、华南、华中、西北、西南收入增速28.38%、36.38%、23.15%、34.17%、33.83%、46.06%、35.86%、28.39%,均保持快速增长势头,主因公司募投工厂投产后产能稳步释放,前三季度经销商净增274家至956家,助力各销售大区通过渠道铺设、精耕市场带动销量增加。 看好产品结构升级下毛利率稳步提升,销售费用率稳健,净利率稳步向上。20Q3公司毛利率同比提升2.56pct至26.46%,一是产品结构升级加速,锁鲜装高毛利驱动明显,二是9月部分产品缺货,买赠减弱后价格同比+2-3%,三是成本稳健,共同驱动毛利率快速提升。20Q3销售费用率12.09%,同比+0.2pct保持稳健,管理费用率4.2%,同比+1.31pct主因股权激励费用影响整体看,20Q3净利率7.3%,同比+1pct,继续助力利润释放。20Q3公司扣非利润1.08亿元,同比+68.92%快于归母净利润增速,若剔除股权激励费用影响,我们预计实际利润增速接近102%大超预期。 盈利预测及投资建议:我们长期看好安井所在的速冻食品赛道,公司龙头优势凸显,一是公司管理层优秀的运营及决策;二是灵活的渠道管理能力;三是新品推广及大单品爆量持续超预期;三是全国产能布局+供应链+大单品效应带来规模效应凸显,看好公司净利率稳步提升。考虑Q2、Q3业绩均超预期,调整盈利预测为:预计20-22年收入64.98、80.7、10.01亿元(前次为62.8、76.1、91.8亿元),同比+23.38%、24.2%、24.02%,利润分别为5.5、7.3、10.1亿元(前次4.7、6.5、8.6亿元),同比+47%、33%、38%,对应PE分别为73X、58X、42X,维持买入评级,积极推荐。 风险提示:食品安全风险,行业竞争加剧,渠道区域开拓不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名