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安井食品 食品饮料行业 2022-09-27 146.60 184.00 18.50% 161.58 10.22% -- 161.58 10.22% -- 详细
事件上半年公司实现营收42.75亿元,同比增长35.47%,22Q2实现营收29.36亿元,同比增长46.07%,整体表现优异,二季度尤为亮眼。 下半年以来餐饮端有回暖迹象、新柳伍即将并表,以及针对成本端原材料价格波动对公司影响几何,我们对公司进行了具体跟踪观察,预计未来公司业绩持续向好态势不变。 核心观点:餐饮渠道缓慢恢复,传统消费淡季着力推广四大战略单品。22年Q3以来餐饮渠道处于恢复发展中,且为火锅传统淡季消费需求不旺,公司在弱需求大环境中推出4个“1”大单品战略,分别为火山石烤肠、爆浆糍粑、酸菜鱼和小酥肉,为下半年至明年餐饮复苏做好充分储备。 其中酸菜鱼和小酥肉分别为冻品先生和安井小厨主力产品,在市场验证下取得了较好营收反馈,其中酸菜鱼近两年表现出色,有望成为销售额过亿核心产品。 预制菜三箭齐发,快速增长。预制菜肴类业务近年来推动公司业绩增长的贡献日益加大,多品牌运营效果显著。冻品先生上半年收入规模约在1.4亿元,战略方向将逐渐从B端向C端兼顾发展,口味以川香系列为主,符合大众化、拥有较大基础客群的产品特性使得其营收实现翻倍式增长。安井小厨更聚焦B端市场,全年业绩贡献有望达到2亿元。新宏业上半年表现超预期,主要系小龙虾因养殖原因使得消费季节提前了1-2月,收入端在今年上半年集中体现,7月以来销售主要以存货、冷冻虾尾、鱼糜为主,H2盈利水平相对上半年来说会有正常小幅回落,但整体仍将对公司业绩有较大正向拉动。我们预计新柳伍将在9月底并表,对业绩增长贡献主要在Q4得到体现。 利润端整体维持平稳,未来将稳中有升。今年公司主要原材料价格相比去年同期保持稳定,鱼糜价格稳中有降,随着产品结构调整,猪肉采购量有所上升,采购价格同比下滑,其余价格上涨较大的原材料,例如油脂、大豆蛋白等占比相对较低,所以整体来看原材料成本相对保持平稳,且略有下降趋势。去年下半年以来公司在行业内率先进行提价,一定程度上缓和了成本上行带来的压力。随着新宏业、冻品先生、以及即将并表的新柳伍,在业务开展逐渐深入、运行效率提升的背景下,并表盈利能力也将逐步提升。 盈利预测与投资建议今年湖北工厂与广东产能进一步落地增加产能释放,未来10万吨洪湖生产线将大幅提升小龙虾生产加工效率,新柳伍并表进度如前期预测:将在Q3并表并产生部分业绩贡献,我们维持公司2022-24年收入预测分别为120.39/158.96/193.47亿元,对应增速分别为29.85%/32.04%/21.71%,维持净利润预测分别为10.48/13.50/16.41亿元,对应增速53.58%/28.86%/21.56%,对应EPS分别为3.57/4.6/5.6元,给予23年40倍PE估值,对应目标价184元,维持“推荐”评级风险提示疫情反复导致餐饮需求疲软;原材料价格波动风险;食品安全等风险
安井食品 食品饮料行业 2022-09-27 146.60 -- -- 161.58 10.22% -- 161.58 10.22% -- 详细
公司核心竞争优势:管理+渠道+产能,铸就龙头护城河。1)管理端:公司的职业经理人团队优质专业,深耕行业二十余载,是公司长治久安的基石,同时股权激励计划进一步提高公司整体业务部门的经营效率。2)渠道端:公司采用“BC 兼顾,全渠发力”渠道策略,建立了适合自身发展的以“贴身支持”为核心的经销管理体系,为经销商提供灵活的政策和支持,积累了一批稳定且忠诚度高的经销商,构建公司极强的渠道壁垒。3)产能端:公司目前拥有 11大生产基地,2021年设计产能 75.28万吨。 2021年公布 57.4亿定增方案,支撑整体产能新增 76.25万吨,产能扩张不断推动规模效应提升。 传统速冻食品业务:行业景气度仍存,龙头市占率有望提升。2021年我国速冻食品市场规模达到 1755亿元,根据中商产业研究院预测,至 2025年国内速冻食品市场规模将达到 3300亿元。其中,速冻火锅料制品随火锅行业持续扩容,高端化成为趋势;速冻面米制品已处于行业成熟阶段,差异化成为新的增长点。安井通过大单品战略聚焦资源,带动销售规模扩大;定位“高质中高价”,提升产品性价比;推行“产地研”策略,不断推出新品,产品结构的持续升级助力龙头企业市占率提升。 预制菜业务:万亿赛道炙手可热,速冻老兵舍我其谁。2021年中国预制菜市场规模为 3459亿元,预计 2026年预制菜市场规模将达 10720亿,万亿赛道炙手可热。餐饮连锁化进程加快,加上外卖和团餐市场发展迅速,降本增效需求推动 B 端预制菜放量;社会结构变化驱动 C 端预制菜市场快速扩容,疫情加速渗透率提升。安井作为速冻食品龙头,管理、渠道、产能等多重优势迁移赋能发力菜肴,“并购+自产+OEM” 三箭齐发快速切入,二次增长曲线确定性强。
安井食品 食品饮料行业 2022-09-27 146.60 -- -- 161.58 10.22% -- 161.58 10.22% -- 详细
主业稳健,安井龙头地位稳固。今年7-8月温度较高,冻品淡季表现略显疲软,公司通过多重订货会等方式调动经销商积极性,主业保持相对稳健。9月后,温度逐渐回落进入旺季前备货时点,我们预期需求恢复会更为明显。公司作为速冻食品行业龙头,渠道优势、规模效应也十分突出,龙头地位稳固,因此在消费相对疲软的环境下,表现仍最为突出。 费用管控执行力强,叠加并表,进入利润释放阶段。分拆主体看:安井主业今年上半年公司鱼糜、猪肉鸡肉等成本下降缓解整体成本压力;同时去年公司为完成销售目标,在促销、渠道费用的投入相对大,今年整体要求对渠道、会务、促销员等费用投入收缩贡献较大,且执行力较强,因此主业的费率优化明显,单Q2净利率同比提升明显。冻品先生今年因规模效应改善,净利率从去年的3%到今年上半年6.5%+提升明显。新宏业盈利水平较优,同时收购系帮助公司向上游扩张,保障原材料量价平稳,对盈利能力优化亦有贡献。我们预计Q3开始并表新柳伍,报表端新增量再突出。 预制菜”“三箭齐发”,冻品先生冻品先生+安井小厨+小小龙虾业务并行快速发展。公司预制菜分为三块,冻品先生(代购)+安井小厨(自产)+小龙虾(收购公司),路径清晰,发展较快。冻品先生今年酸菜鱼大单品表现好,同时加快推新速度、营销推广强度,下游客户对冻品先生的认知度快速提升。安井小厨系公司今年安井内部新搭建的独立事业部,主要自产蒸炸点心、肉类等预制菜为主,今年主推小酥肉大单品,小酥肉系预制菜中已有一定规模的单品,我们认为安井可通过自身渠道效率、规模效应优势快速开拓市场,将小酥肉打造成一大单品,快速放量。最后,小龙虾业务今年收入规模超预期主因扩渠增量贡献明显,今年小龙虾进入盒马、线上等渠道增量贡献较大。小龙虾预制菜C端需求和消费习惯快速培育,成为预制菜行业第一大单品,未来增长可期。 投资建议:长期看好速冻食品行业发展。道公司渠道CBC兼顾,生产基地布局完善,速冻火锅料龙头优势愈发凸显,第二增长曲线速冻预制菜持续亮眼表现,中长期逻辑清晰。考虑到今年鱼浆、猪肉等部分原材料价格回落,我们调整盈利预测,考虑新柳伍并表,预计2022-2024年营收分别121/154/186亿元,同增31%/27%/21%,归母净利润分别为10.9/13.9/17.0亿元,同增59%/28%/23%,EPS分别为3.71/4.74/5.80元,(前次3.37/4.28/5.37元),对应当前PE为40x、31x、26x,维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧,渠道区域开拓不及预期,食品安全事件风险,渠道调研样本有限,存在与实际情况偏差的风险。
安井食品 食品饮料行业 2022-08-29 157.00 194.78 25.44% 161.58 2.92%
161.58 2.92% -- 详细
事件:公司发布2022年半年报,22H1实现营收52.75亿元,同比增长35.47%,实现归母净利润4.53亿元,同比增长30.35%,扣非归母净利润3.80亿元,同比增长25.08%;单22Q2实现营收29.36亿元,同比增长46.07%,归母净利润2.49亿元,同比增长43.00%,扣非归母净利润2.03亿元,同比增长36.75%。 疫情之下主业稳健,预制菜持续高增助力Q2业绩超预期。公司22Q2业绩超市场预期,主因Q2收入同比增长达46%,上海等地疫情影响餐饮终端需求,同时4月华东物流运力不足、运费大幅上涨,因此Q2公司B 端火锅料增速有所放缓,但疫情亦刺激C 端米面制品和锁鲜装需求,疫情扰动之下主业韧性仍强,同时新宏业、冻品先生等预制菜收入增长超预期。分产品看,22Q2面米/肉制品/鱼糜/菜肴制品收入分别为6.36/4.88/8.74/8.74亿元,分别同比+30%/持平/+15%/+233%;分渠道看,22Q2经销商/商超/特通直营/电商渠道收入分别为22.80/2.02/3.94/0.61亿元,分别同比+25%/+51%/+958%/+173%;分区域看,华东/华南/东北/华北/华中/西北/西南分别同比+40%/+74%/+14%/+59%/+67%/+66%/+25%。 “自产+并购+OEM”全渠道推动预制菜深化发展,第二增长曲线渐行渐近。公司今年新成立“安井小厨”预制菜事业部,生产端以自研自建产能为主,渠道定位“B端为主,BC 兼顾”,产品聚焦调理类菜肴,Q2已陆续推出小酥肉、荷香糯米鸡、炸霞糕等大单品市场反馈热烈;冻品先生OEM 模式快速迭代;新宏业作为鱼泥和小龙虾龙头卡位原材料供应,Q2小龙虾产品在盒马、叮咚买菜等新渠道表现亮眼,贡献重要增量,22H1实现营收9.11亿元,归母净利润0.61亿元,并购新柳伍也继续巩固预制菜供应链优势,长期看规模效应显现也将提升预制菜业务盈利能力。 主业盈利能力稳健,下半年有望延续改善。22Q2毛利率20.0%,同比下降1.8pct,主要由于毛利率较低的预制菜收入占比提升,同时疫情导致运费大幅上涨,毛销差14.3%,同比下降0.1pct 但环比提升0.4pct,销售费用率5.7%,同比下降1.7pct,主要得益于控制促销费用;管理费用率4.0%,同比提升0.9pct 主因新宏业计提超额业绩奖金;财务费用率-0.8%同比下降0.7pct 主因定增资金利息收入增加;22Q2归母净利率/扣非归母净利率分别为8.5%/6.9%,分别同比-0.2/-0.5pct,下半年在低基数之下有望迎来显著改善。 考虑到公司预制菜业务增长超预期,我们小幅上调2022-24年收入假设,预测2022-24年归母净利润为10.25/13.75/17.52亿元(调整前22-24年为9.57/12.66/16.09亿元),公司产能渠道布局清晰,现金流可预测性较强,FCFE 模型下对应目标价 194.78元,维持“增持”评级。 风险提示 原材料涨价风险;疫情影响餐饮需求风险;产能扩张不及预期风险等。
安井食品 食品饮料行业 2022-08-29 157.00 184.00 18.50% 161.58 2.92%
161.58 2.92% -- 详细
事件公司发布 2022年半年报,22H1公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润 52.75/4.53/3.80亿元,同比增长 35.47%/30.35%/25.08%,基本 EPS 为 1.64元。22Q2公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润 29.36/2.50/2.03亿元,同比增长 46.07%/43.63%/37.16%。整体表现优异,二季度收入利润均超预期。 核心观点: C 端精确布局,主业积极恢复,大单品小龙虾增速亮眼。分品类看 , 上 半 年 公 司 面 米 / 肉 / 鱼 糜 / 菜 肴 制 品 分 别 实 现 收 入11.47/9.67/16.24/13.90亿 元 , 同 比+23.86%/-0.14%/8.27%/185.33% , 22Q2分 别 实 现 收 入6.36/4.88/8.74/8.74亿元,同比+30.39%/-0.32%/15.07%/232.76%,疫情影响 B 端餐饮需求疲软,C 端面米类和预制菜产品需求高增。 分业务看,1)我们估算 22H1传统主业收入/净利润分别约为 41/4亿,同比增长 12%/17%,其中 22Q2收入/净利润分别约为 22/2.4亿,同比增长 15%/38%。锁鲜装等 C 端产品表现带动收入增速恢复。2)22H1新宏业收入/净利润分别为 9.11/0.61亿元,剔除内部抵扣后并表收入贡献估计不到 8亿元,上半年业绩超额奖励计提后、并表净利润贡献0.55亿元,Q2新宏业并表收入贡献超 5亿元、超此前预期,主要是大单品小龙虾上半年表现亮眼。3)22H1冻品先生收入/净利润分别约为2.1/0.03亿元,单 Q2冻品收入估计超过 1亿元、翻倍以上增长,由于二季度一次性计提超过 1200万元的股权激励费用,影响并表利润。 4)22H1功夫食品收入/净利润分别约为 0.4亿元/50万元。 分 渠 道 看 , 22H1经 销 / 商 超 / 特 通 / 电 商 分 别 实 现 收 入40.38/5.23/5.79/1.35亿 元 , 同 比+22.4%/+14.35%/+588.02%/+152.71% , 单 Q2实 现 收 入22.8/2.02/3.94/0.61亿 元 , 同 比+25.48%/+50.99%/+957.5%/+173.1%,上半年公司在 B 端低迷的大背景下,经销体系仍实现较快增长。 成本整体平稳,主业精准管理费用生效,激励及超额业绩奖励计 提影响新兴业务盈利表现。22H1公司毛利率为 21.86%,同比-2.19%,单 Q2毛利率为 19.99%,同比-1.78%,毛利下滑主要系上半年疫情导致物流费用上升及新宏业并表所致。上半年销售/管理/研发/财务费用率 分 别 为 7.73%/3.56%/0.83%/-0.62% , 同 比 变 动-1.4%/+0.36%/-0.14%/-0.56%,单 Q2销售/管理/研发/财务费用率分别 为 5.68%/3.97%/0.79%/-0.84% , 同 比 变 动-1.71%/+0.92%/-0.24%/-0.74%。主业加强销售费用控制力度,另财务费用率因募集资金所产生的利息收入增加,二季度净利率同比环比均有增加。此外二季度一次性确认冻品股权激励费用、以及 Q2计提上半年新宏业超额业绩奖励金(还原回后上半年新宏业本身净利率超过 9个点,表现持续亮眼),影响整体并表净利率。22H1净利率 8.72%,同比-0.21%,22Q2净利率 8.52%,同比-0.15%。 B 端有望迎来拐点,三路并进稳步发展。展望下半年,成本端压力整体处于可控状态,猪肉、鸡肉价格略有回升趋势,大豆蛋白、油脂类原料价格环比回落明显,公司将定期跟踪主要原材料价格波动情况并及时做出锁单锁价等措施来控制风险。另外 Q2疫情封锁导致物流支出高增,目前运输费用已回归正常水平,下半年交通运输情况和费用将延续恢复和下降趋势。费用端上,公司将继续控制促销人员等销售费用开支,下半年盈利能力预计仍将表现较好。收入端上,餐饮市场呈现加快复苏态势,政策方面也不断加大消费行业纾困力度来拉动新一轮消费,下半年火锅等消费场景将进一步回暖,而安井有望在 C端持续渗透、B 端需求复苏的大环境下,实现各业务高速增长。 盈利预测与投资建议2021年我国小龙虾产业总产值为 4221.95亿元,同比增长 22.43%,经过 20多年的逐步规范化发展和消费者教育,已经形成广泛的消费市场基础。公司于 4年前前瞻布局,此后相继落子产区头部加工企业:新宏业以及新柳伍(上半年规范净利润即超过 5千万的考核指标、新柳伍有望提前并表),行业经验、当地资源叠加技术资金优势,将助力公司快速获取小龙虾加工市场的份额。 预制菜冻品先生+安井小厨事业部,人才配备、激励到位,酸菜鱼、小酥肉一系列大单品逐步跑出来,8月洪湖安井预制菜肴生产基地奠基、10万吨自有产能布局长远,“自产+供应链贴牌+并购”三路商业模式逐步落地,预制菜业务板块发展路径愈发清晰。 我们假设新柳伍提前在三季度部分并表,预计公司 2022-24年收入分别 为 120.39/158.96/193.47亿 元 , 对 应 增 速 分 别 为29.85%/32.04%/21.71%,预计净利润分别为 10.48/13.50/16.41亿元,对应增速 53.58%/28.86%/21.56%,对应 EPS 分别为 3.57/4.6/5.6元,给予 2023年 40倍 PE 估值,对应目标价 184元,“推荐”评级。 风险提示疫情反复导致餐饮需求疲软;原材料价格波动风险;食品安全等风险
安井食品 食品饮料行业 2022-08-26 157.81 -- -- 161.95 2.62%
161.95 2.62% -- 详细
事件:公司发布] 2022年中报,上半年实现营收 52.8亿元,同比增长 35.5%; 实现归母净利润 4.5亿元,同比增长 30.3%;其中 22Q2实现营收 29.4亿元,同比增长 46.1%,实现归母净利润 2.5亿元,同比增长 43%。公司业绩超市场预期。 主业维持稳健增速,预制菜肴持续高增。分业务看,22H1公司速冻鱼糜/速冻肉 制 品 / 速 冻面 米 制品 分 别实 现 收 入 16.2/9.7/11.5亿 元 , 同比 分 别+8.3%/-0.1%/+23.9%。受 3-5月全国疫情影响,餐饮端消费需求受损严重,致使 B 端占比较大的速冻肉制品出现下滑;面米制品受益于疫情下 C端需求火热维持良好增速。受益于冻品先生、安井小厨以及新宏业调味小龙虾等预制菜产品的快速放量,菜肴类制品延续高速增长,实现收入同增 185.3%至 13.9亿元。 分 渠 道 看 , 经 销 商 / 商 超 / 特 通 / 电 商 渠 道 22H1收 入 增 速 分 别 为22.4%/14.4%/588%/153%。商超渠道增速下滑主要受制于各地物流管控,以及去年同期高基数等因素;公司成立直营部,打造面向大型集团和 B 端大客户的特通直营体系,此外加大与前置仓电商合作力度,特通及电商渠道实现高增。 分区域看,受益于渠道下沉和公司主动优化客户结构以及新宏业并表影响(其收入集中在华中),西北和华中地区收入同比+89.3%/+62%。公司稳步推进渠道下沉,22H1年经销商净增加 38家至 1681家。 运费上升压制毛利,降费提效稳固盈利。22H1公司毛利率为 21.9%,同比下降2.2pp;其中 22Q2毛利率为 20%,同比-1.8pp。毛利率下滑主要受 1)人工及折旧费用增加;2)受疫情物流管控影响,主业运输费用上涨超 50%;3)新增冻品先生及新宏业等毛利率较低子公司拉低整体毛利率。费用率方面,22Q2销售费用率同比下降 1.7pp 至 5.7%,主要由于公司通过减少促销员等方式主动缩减广宣费用投放所致;管理费用率同比增长 0.9pp至 4%,主要系薪酬福利增加以及根据投资协议对新宏业超额完成的业绩计提奖励金所致。在运输费用大幅上升的基础上,公司通过良好的降费提效措施,致使 22Q2净利率同比微降 0.1pp至 8.5%。 第二增长曲线将成,预制菜发展快马加鞭。1)公司以“贴牌+自产+并购” 三路并进发展预制菜,在 BC 兼顾的基础上,轻资产冻品先生注重 C 端,自产安井小厨侧重 B 端业务,此外通过并购新宏业加强在小龙虾细分行业内竞争优势,在预制菜行业扩张时期迅速攫取份额。2)公司遵循“销地产”的生产基地布局策略,湖北洪湖工厂预计年内达产,将贡献 5万余吨预制菜产能。3)公司出资6.4亿元分两步收购新柳伍,一方面夯实鱼糜上游供应链优势;另一方面充实小龙虾行业过膜有事,预计年内将完成并表增厚业绩。目前速冻行业仍将维持双位数高速增长,此外预制菜行业处于快速发展期,叠加公司渠道优势深厚,经营战略清晰,未来公司业绩有望持续爆发。 盈利预测与投资建议。预计 2022-2024年 EPS 分别为 3.37元、4.36元、5.63元,对应动态 PE 分别为 45倍、35倍、27倍,维持“买入”评级。 风险提示:物流费用上升风险,新冠疫情反复风险,市场竞争加剧风险。
安井食品 食品饮料行业 2022-08-24 163.00 185.25 19.30% 162.50 -0.31%
162.50 -0.31% -- 详细
事件:公司发布2022年半年报,22H1公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润52.75/4.53/3.80亿元,同比+35.47%/+30.35%/+25.08%,基本EPS为1.64元。 单Q2公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润29.36/2.50/2.03亿元,同比+46.07%/+43.63%/+37.16%,在疫情扰动下整体表现较为亮眼。 疫情加速C端渗透率,菜肴制品持续高速增长上半年疫情反复使餐饮端受损的同时,催生了速冻食品C端需求,预制菜C端市场渗透提速。分品类看,22H1面米/肉/鱼糜/菜肴制品实现收入11.47/9.67/16.24/13.90亿元,同比+23.86%/-0.14%/8.27%/185.33%,单Q2分别实现收入6.36/4.88/8.74/8.74亿元,同比+30.39%/-0.32%/+15.07%/+232.76%,面米和菜肴制品实现高增,火锅料制品受B端影响较大。分渠道看,22H1经销/商超/特通/电商分别实现收入40.38/5.23/5.79/1.35亿元,同比+22.4%/+14.35%/+588.02%/+152.71%,单Q2实现收入22.8/2.02/3.94/0.61亿元,同比+25.48%/+50.99%/+957.5%/+173.1%,C端商超、社区电商渠道增速明显。 费用控制效果显著,新宏业拉低毛利率22H1公司毛利率为21.86%,较去年同期下滑2.19个百分点,单Q2毛利率为19.99%,较去年同期下滑1.78个百分点,毛利下滑主要系上半年物流费用及人工成本上升、以及新宏业低毛利并表所致。从费用端来看,上半年销售/管理/研发费用率分别为7.73%/3.56%/0.83%,分别较去年同期变动-1.4/+0.36/-0.14个百分点,销售费用率的下滑主要因公司严控在促销人员、会务费等方面的支出,管理费用率上升除职工薪酬等相关费用增加外,还因新宏业业绩计提奖励费用增加所致。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2022-24年收入分别为119.43/150.89/189.72亿元,对应增速分别为28.80%/26.35%/25.73%,净利润分别为9.53/13.22/17.84亿元,对应增速39.61%/38.80%/34.92%,EPS分别为3.25/4.51/6.08元。鉴于安井在疫情期间表现出较强经营韧性,我们认为公司龙头地位将在疫情反复中得到巩固公司,参照可比公司估值,我们给予公司22年57倍PE,上调目标价至185.25元。维持“买入”评级。 风险提示:疫情导致物流费用上升;原材料价格波动风险;食品安全等风险。
安井食品 食品饮料行业 2022-08-24 163.00 -- -- 162.50 -0.31%
162.50 -0.31% -- 详细
安井食品发布2022年半年报:2022H1营收52.75亿元(同增35.47%),归母净利润4.53亿元(同增30.35%)。 投资要点收入和利润均超预期,销售费用率有效管控2022Q2营收29.36亿元(同增46%),归母2.49亿元(同增43%),系5月恢复后加强产品开发及子公司新宏业、冻品先生、功夫食品推动。毛利率2022Q2为19.99%(同减2pct),系人工、运费增加及小龙虾毛利较低所致。净利率2022Q2为8.52%(同减0.1pct),系新品拉低毛利率拖累所致。2022Q2销售费用率5.68%(同减2pct),管理费用率3.97%(同增1pct),系股权激励费用及计提奖励金所致。 预制菜肴表现亮眼,特通渠道高增长分产品看,2022Q2面米制品/肉制品/鱼糜制品/菜肴制品营收6.36/4.88/8.74/8.74亿元,同比30%/-0.3%/15%/233%。 新宏业速冻调味小龙虾、安井冻品先生菜肴实现较高增长,安井小厨Q2推新品。分渠道看,2022Q2经销商/商超/特通直营/电商营收22.8/2.02/3.94/0.61亿元,同比25%/51%/958%/173%。分区域看,二季度各大区均有不错表现,其中华中区域增长主要系子公司新宏业增量推动。 盈利预测根据中报,我们略调整2022-2024年EPS为4.48/5.62/6.95元(前值分别为3.96/4.92/6.15元),当前股价对应PE分别为34/27/22倍,维持“买入”投资评级。 风险提示宏观经济下行风险、疫情拖累消费、预制菜推广不及预期、产能扩张不及预期、原材料上涨等。
安井食品 食品饮料行业 2022-08-16 147.13 -- -- 165.00 12.15%
165.00 12.15% -- 详细
二十余载终成龙头,迈入百亿大关在即成立于2001年的公司,其营收由2011年12.24亿元增至2021年92.72亿元,10年CAGR 为22%;归母净利润由2011年0.71亿元增至2021年6.82亿元,10年CAGR 为25%。 行业规模逐步扩大,细分赛道空间较大速冻食品规模预计由2013年650亿元增至2024年1986亿元,11年CAGR 为11%。细分来看:1)速冻火锅料规模预计由2012年209亿元增至2027年832亿元,15年CAGR 为10%。2)速冻面米规模预计由2017年618亿元增至2025年1045亿元,8年CAGR 为7%。3)预制菜销售额从2015年650.3亿元增至2020年2527亿元,5年CAGR 为31%,预计2025年销售额超8300亿元。4)小龙虾总产值由2017年2685亿元增至2021年4110亿元,4年CAGR 为12%。 五大要素构筑护城河,成本管控效果显著产品端:坚持“双剑合璧+三路并进”产品策略和“高质中高价”产品定位,速冻食品及预制菜营收合计占比95%;预制菜方面,坚持OEM+自产+并购,冻品先生聚焦C 端,安井小厨聚焦B 端,收购新宏业、新柳伍提升小龙虾等水产预制菜市场份额。渠道端:坚持“BC 兼顾、全渠发力”,BC 端占比为6:4,经销商占比超80%。区域扩张:2021年华东占比49%,华北/华中占比分别为12%、11%,其他区域仍有较大扩张空间。成本端:议价能力较强+结构优化+规模效应推动下,毛利率稳在20%以上。2021年对部分产品提价3-10%,销量受影响较小。产能端:产能由2013年16.26万吨增至2021年72.42万吨,8年CAGR 为21%。57.4亿定增项目预计新增产能71.3万吨,为公司保驾护航。 盈利预测预计2022-2024年EPS 为3.31/4.10/5.13元,当前股价对应PE 分别为38/31/24倍,维持“推荐”投资评级。 风险提示宏观经济下行风险、疫情拖累消费、行业竞争加剧、行业需求不及预期、原材料持续上涨风险。
安井食品 食品饮料行业 2022-06-16 143.67 -- -- 172.00 19.72%
172.00 19.72%
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2022年06月13日下午,公司在厦门举行2021年度股东大会。 投资要点二季度逐月改善,B端逐步改善疫情对公司4-5月工厂和销售产生一定影响,但整体来看C端米面制品表现不错,B端有所波动但亦逐步改善。当前公司速冻米面、速冻火锅料肉制品和预制菜肴三路并进既定战略不变,实施“BC 兼顾、全渠发力”的渠道策略,按照“主食发力、主菜上市”思路,坚持“高质中高价”的产品定价策略。并购新宏业和新柳伍使得公司对调味小龙虾布局更具优势,预计今年调味小龙虾有良好表现。 预制菜思路清晰,注重选品和爆品打造预制菜方面公司坚持BC兼顾、南北通用、高频复购、还原度好、可复制性强等原则,注重选品和爆品打造。冻品先生以C端为主,B端为辅,聚焦川湘系列,近期已成立预制菜肴事业部,根据资源和需求进行布局。安井小厨以B端为主,C端为辅,主要聚焦点心调理类产品、蒸炸类产品,后续将有产品陆续上市。 盈利预测我们看好公司切入预制菜领域及冻品先生有望成为公司新增长曲线,预计2022-2024年EPS为3.96/4.92/6.15元,当前股价对应PE分别为37/30/24倍,维持“推荐”投资评级。 风险提示宏观经济下行风险、疫情拖累消费、预制菜推广不及预期、产能扩张不及预期、原材料上涨超预期等。
安井食品 食品饮料行业 2022-06-02 130.93 -- -- 167.07 27.07%
172.00 31.37%
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冻品龙头主业市占率提升+产品结构升级,同时凭借强渠道+产品优势发力预制菜,顺势而为,强者恒强。 投资要点公司:经营战略三路并进,强力进军预制菜肴经营战略三路并进,强力进军预制菜肴安井食品主要从事速冻火锅料制品(以速冻鱼糜制品、速冻肉制品为主)和速冻面米制品、速冻菜肴制品等速冻食品的研发、生产和销售,经过二十多年的发展,公司已形成以华东地区为中心并辐射全国的营销网络,成长为国内最具影响力和知名度的速冻食品企业之一。当前公司在“三路并进”的经营战略指导下,适时调整产品策略为“主食发力、主菜上市”、渠道策略为“BC兼顾、全渠发力”。亦即在火锅料和面米制品两大业务稳健增长基础上,提前布局预制菜肴领域,安井、冻品先生、安井小厨三大品牌,三大业务全面发展,目前共有速冻食品超400个品种。2021年公司收入/归母净利润分别为92.7/6.8亿元,同比分别增长33.1%/13.0%。2022Q1实现收入/归母净利润23.4/2.0亿元,同比增长24.2%/17.7%。截至目前,公司在全国范围内已布局十一大生产基地。董事长刘鸣鸣、总经理张清苗及核心管理团队深耕速冻食品行业多年、经验丰富,一路陪伴公司成长、团队稳定。 传统速冻食品:空间广阔,集中度提升,集中度提升预测传统速冻食品行业2024年或接近2000亿规模,预测2021-2024年化增速为8.8%。 (1)速冻火锅料:我们预测未来五年年化增速约10%-15%,乐观预测2025年速冻火锅料行业规模或近千亿。产品结构有望持续升级,全渠大单品生命周期更长、规模效应突出。伴随着中小企业出清,龙头集中度有望持续提升。 (2)速冻米面:我们预测未来五年年化增速约5%-10%,乐观预计2025年速冻米面行业规模有望超千亿。传统产品格局稳定,安井有望借助餐饮端优势优享餐饮工业化红利,同时利用爆品思维打造发面类主食大单品,依靠创新型大单品快速打开增量市场空间。 (3)安井在传统速冻食品行业中市占率有望持续提升。①①渠道推力:BC兼顾、全渠发力、渠道下沉;②产品引力:打造、推广、沉淀全渠道大单品;③产能保障:扩产能下规模经济带来成本优势。 预制菜赛道:依托核心渠道力,预制菜领军可期核心渠道力,预制菜领军可期(1)预制菜:降本增效推动B端放量,疫情加速C端渗透率提升。万亿赛道格局尚分散,巨头入场水大鱼将大。 (2)领军可期:渠道力筑核心竞争力,生产、品牌、产品多重优势迁移赋能发力菜肴,“并购+自产+OEM”三箭齐发快速切入,成长性确定。投资建议:餐饮场景或逐步恢复,利好逐渐累积逐渐累积收入端:(1)渠道推力(BC兼顾+全渠发力+渠道下沉)+产品引力(火锅料结构升级+打造米面大单品)+销地产模式下各地区新增产能(抢占竞品空间)将推升安井在传统速冻行业市占率;(2)同时公司通过嫁接上述三大优势,辅以“并购+自产+OEM”三种业务模式,最有望成为速冻派预制菜领军企业,保障预制菜业务市占率、实现收入快速增长;盈利端:(1)传统速冻业务(火锅料+米面)产品结构升级有望提升盈利能力;(2)预制菜业务中自产+并购两种模式业务量提升亦将改善预制菜肴制品利润率;(3)部分原材料成本或现拐点(近期我们观察到部分鱼糜原材料价格同比现个位数降幅)+2022年起加大控费力度优化费用率,业绩弹性可期。 综上,立足当下,结合疫后餐饮场景或逐步恢复预期(安井B端占比约6成),我们认为安井利好正逐步累积中,坚定看好其投资价值。 盈利预测及估值:我们预计公司2022-2024年实现收入120.2/144.2/173.3亿元,增速分别为30%/20%/20%;2022-2024年实现归母净利润9.8/12.6/15.5亿元,增速分别为43%/29%/23%,EPS分别为3.33/4.30/5.28元/股,现价对应2022-2024年37/29/24倍PE。首次覆盖给予买入评级。 风险提示:原材料成本波动,食品安全风险,新品推广、渠道开拓、预制菜业务发展不及预期。
安井食品 食品饮料行业 2022-04-29 125.00 180.44 16.20% 136.09 8.41%
172.00 37.60%
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预制菜延续高增长,疫情影响 Q1结构。收入端分品类看,21年米面/肉制品/鱼糜/菜肴收入分别为 20.5/21.4/34.8/14.3亿元,分别同比+24%/+19%/+23%/+112%,预制菜在并表冻品先生、新宏业之下维持高速增长,第二增长曲线显著。分渠道看:21年经销商/商超/特通直营/电商收入分别为 77.2/9.2/4.4/1.8亿元,分别同比+32%/+10%/+173%/+102%,商超渠道增速回落主要由于 20年疫情高基数,同时新设立直营部与原特通渠道合并。22Q1肉制品/鱼糜收入分别同比+0%/+1%,主要由于多地疫情影响 B 端需求,米面以 C 端为主则受益于疫情、同比+17%,菜肴制品同比+130%维持高增。 成本压力影响 Q4盈利能力,但逐季度环比改善超预期。公司 21Q4、22Q1净利率分别为 5.9%/8.7%,扣非净利率分别为 5.6%/7.6%,同比-3.1/-0.7pct,具体来看: 1)21Q4、22Q1毛利率分别为 22.4%/24.2%,销售费用率分别为 9.3%/10.3%,毛销差分别为 13.1%/13.9%,同比-3.8/-1.6pct,主要由于油脂、大豆蛋白等原材料成本上涨、运费和工资增加所致;2)21Q4、22Q1管理费用率分别为 3.6%/3.0%,同比-0.2/+0.3pct,主要由于股权激励费用下降;3)21Q4、22Q1财务费用率分别为0.1%/-0.3%,同比+0.1/-0.3pct,Q1下降主要由于定增资金到账、利息收入增加。 环比来看盈利能力逐季改善,21Q4、22Q1扣非净利率环比分别+2.1/+2.0pct,Q1恢复力度超预期主要由于肉类、鱼糜采购成本小幅下降,同时并表公司冻品先生、新宏业 Q1旺季盈利能力较强。 计划收购湖北新柳伍,进一步完善上游原材料布局。公司计划以不超过 6.44亿元收购湖北新柳伍食品 70%股权,新柳伍主营小龙虾和淡水鱼糜加工,2021年收入/净利润分别为 8.2/0.6亿元,2022-24年净利润承诺分别不低于 0.7/0.8/0.9亿元。 考虑到疫情对 B 端需求的影响以及 Q1盈利能力改善超预期,我们小幅下调 2022-23年收入假设、小幅上调毛利率假设,预测 2022-24年归母净利润为 9.57/12.66/16.09亿元(调整前 22-23年为 9.21/11.90亿元),公司产能渠道布局清晰,现金流可预测性较强,FCFE 模型下对应目标价 181.20元,维持“增持”评级。 风险提示 原材料涨价风险;疫情影响餐饮需求风险;产能扩张不及预期风险等。
安井食品 食品饮料行业 2022-04-28 123.92 -- -- 135.52 9.36%
172.00 38.80%
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事件:公司发布 2021年报及 2022年一季报,全年实现营收 92.72亿元,同比+33.12%;归母净利润 6.82亿元,同比+13.00%;扣非归母净利润 5.60亿元,同比+0.51%。其中 21Q4实现营收 31.76亿元,同比+28.06%;归母净利润 1.88亿元,同比-16.11%;扣非归母净利润 1.78亿元,同比-17.88%。22Q1公司实现营收 23.39亿元,同比+24.16%;归母净利润 2.04亿元,同比+17.65%;扣非归母净利润 1.78亿元,同比+13.99%。 主业稳健增长,菜肴制品体量快速扩张。2021年公司面米制品/肉制品/鱼糜制品/菜肴制品分别实现营收 20.54/21.42/34.78/14.29亿元,同比+23.6%/+19.16%/+23.07%/+112.41%,其中菜肴制品高速增长,我们认为主要原因为公司重点菜肴大单品保持高增速、冻品先生快速起量及新宏业并表贡献。22Q1公司营收同比+24.16%,若剔除并表影响 22Q1营收同比约+8.5%,在 21Q1高基数及 22Q1多地疫情扰动的压力下主业仍取得高个位数增长。分品类来看,22Q1公司面米制品/肉制品/鱼糜制品/菜肴制品分别实现营收 5.11/4.79/7.50/5.16亿元,同比+16.59%/+0.04%/ +1.30%/+129.88%,疫情反复导致公司 B 端受损,B 端占比更高的肉制品和鱼糜制品增速显著放缓,更适用于居家就餐的面米制品、菜肴制品表现较优。分渠道来看,公司经销商/商超/特通直营/电商渠道 2021年分别实现营收 77.23/9.23/4.45/ 1.82亿元,同比+31.57%/+9.53%/+173.41%/+101.65%; 22Q1分别实现营收 17.58/3.22/1.86/0.74亿元,同比+18.63%/-0.74%/+295.06%/+138.11%,其中经销渠道稳健增长,特通直营渠道由公司原特通渠道及 2021年新成立的直营部合并而成,增速亮眼。 成本上行利润承压,22年有望通过精细化运营提升盈利能力。公司 2021年毛利率为 22.12%,同比下降 3.56pct,主要原因包括: (1)油脂、大豆蛋白等原材料价格大幅上涨,人工、物流成本、制造费用增加; (2)新增冻品先生及新宏业公司毛利率低于公司原主营业务。2021年公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为 9.15%/3.45%/0.95%/0.01%,同比-0.1pct /-0.81pct/-0.11pct/-0.05pct。综合来看,2021年公司净利率为 7.41%,同比-1.26pct。22Q1公司毛利率为 24.20%,同比-2.28pct,成本端仍有压力。但 2022年公司将优化营销费用管控,利润端进行精细化管理,未来净利率有望稳中有升。 “自产+供应链贴牌+并购”三路并进,预制菜放量可期。冻品先生 22年 1-2月净利率达到 9%,盈利能力显著提升,规模效应开始体现。3月公司公告预计投资总额 10亿元建设安井预制菜肴生产项目,增强公司预制菜自有产能储备。4月 26日公司公告拟以总计不超过 6.44亿元分两步收购新柳伍食品 70%股权,一方面能增强公司对上游鱼糜的掌控能力,另一方面加深在小龙虾预制菜领域的布局。公司预制菜业务供应链、自产、并购三种模式均已取得显著进展,未来放量可期。 投资建议:公司主业增长稳健,通过“自产+供应链贴牌+并购”三路并进培育预制菜第二成长曲线,收入高增长可期;利润端有望通过精细化运营提高费投效率及盈利能力,预期公司 2022-2024年实现营收 117.36/144.51/ 175.79亿元,同比增速为 26.6%/23.1%/21.6%;实现归母净利润 9.79/12.54/15.54亿元,同比增速为 43.5%/28.2%/23.9%,对应 EPS 分别为 3.34/4.28/5.30元,维持“买入”评级。 风险提示:原材料成本超预期上涨;行业竞争加剧;疫情反复影响需求
安井食品 食品饮料行业 2022-04-28 123.92 -- -- 136.09 9.36%
172.00 38.80%
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公司发布21年报和22一季报:2021年实现营收92.7亿元,同比+33.1%;归母净利润6.8亿元,同比+13.0%;EPS 2.33元/股。其中4Q21收入31.8亿元,同比+28.1%;归母净利润1.9亿元,同比-16.1%;EPS 0.64元/股。1Q22收入23.4亿元,同比+24.2%;归母净利润2.0亿元,同比+17.7%;EPS 0.70元/股。 支撑评级的要点n 1Q22原有业务收入增长放缓,新宏业并表和冻品先生给菜肴制品带来增量。 (1)2021年公司实现营收92.7亿元,控股子公司新宏业2021年8月起纳入合并报表范围,功夫食品9月并表,剔除新并表影响,我们判断公司4Q21/1Q22原有业务收入增长在15%-20%/5%-10%之间,1Q22增速环比放缓主要原因为①上年同期基数效应;②消费疲软对终端需求影响;③今年疫情对物流限制等。 (2)分品类看,面米/肉制品/鱼糜/菜肴/其他业务2021收入同比+24%/+19%/+23%/+112%/+151%,1Q22收入同比+17%/+0%/+1%/+130%/+185%,菜肴制品大幅增长主要为冻品先生和新宏业小龙虾带来增量,其他业务收入大幅增长 ,主要系原材料、包装物、废料等出售收入增加所致。 (3)分渠道来看,经销商/商超/特通/电商渠道2021收入分别+32%/+10%/+173%/+102%,1Q22分别+19%/-1%/+295%/+138%。电商渠道增速高主要为公司持续在平台电商、前臵仓电商、商超O2O 及兴趣电商等多方面积极拓展线上业务,加之原基数不高所致。 (3)分区域来看,东北/华北/华东/华南/华中/西北/西南2021收入分别+26%/+37%/+28%/+33%/+55%/+66%/+20%,1Q22分别+19%/+29%/+13%/+26%/+62%/+89%/+17%,非强势区域基数较低,今年销售加速。 (4)从经销商数量来看,2021年末共有经销商 1652家,报告期内新增 738家,减少 119家,变动较大主要为公司以渠道下沉和开发做BC 超的经销商为主。 n 成本压力导致毛利率下降,2021/1Q22盈利能力同比下滑。 (1)2021/1Q22毛利率为22.1%/24.2%,同比-3.6/-2.3pct,主要原因为人员工资成本增加、生产投入增加、 运费增加等因素导致,另新增冻品先生及新宏业公司毛利率低于公司原主营业务。 (2)2021/1Q22费用率合计-1.1/-1.2pct,其中销售费用率-0.1/-0.7pct;管理费用率-0.8/-0.3pct,主要由于分摊股份支付费用减少;研发费用率-0.1/+0.2pct,财务费用率-0.1/-0.3pct。 (3)2021实现归母净利润6.8亿元,同比+13.0%,净利率7.4%,同比-1.3pct,主要为成本增大导致。其中,新宏业贡献净利润3,429万元。1Q22归母净利润2.0亿元,同比+17.7%,净利率8.7%,同比-0.5pct,恢复常态化水平。 n 公司对外投资新柳伍食品,继续加码上游鱼糜布局,未来重点发力预制菜领域。 2021年,公司受让新宏业 71%的股权,对其持股比例由 19%增加至 90%。22年 4月25日,公司以64,400万元分两步收购新柳伍食品 70%股权。新宏业与新柳伍均为上游鱼糜供应商,此次收购目的为加大对上游原材料控制,同时加码预制菜,重点布局小龙虾业务。 估值n 根据最新财报情况调整盈利预测,预计22-24年EPS 为3.21/3.98/4.77元,同增38%/24%/20%,维持增持评级。 评级面临的主要风险n 原材料成本上涨,管理层减持风险,产能扩张不及预期,行业竞争加剧。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名