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安井食品 食品饮料行业 2021-12-30 182.24 -- -- 175.56 -3.67% -- 175.56 -3.67% -- 详细
速冻食品行业空间广阔,市场将加速集中。中国速冻食品市场处于高速发展期,B 端渗透率在餐饮降本增效需求下持续提升, 疫情下C 端需求快速上升,未来B端C 端将共同驱动行业扩容。我们预期2025/2030年速冻食品市场规模将达到2043/2919亿元,对应2019-2025CAGR/2019-2030CAGR 为8.17%/7.82%。中国市场除传统面米外其他细分赛道集中度尚低,我们认为龙头公司在成本、渠道、产能多方面优势显著,中小企业生存空间受到挤压,市场份额将向龙头集中。 公司成本、渠道壁垒深厚,疫情下把握C 端发展机遇,BC 兼顾,未来将通过持续打造大单品、拓展渠道驱动成长。公司是速冻火锅料的绝对龙头,在速冻面米中的新兴面点领域行业领先。我们认为公司的核心竞争力在于: (1)经验丰富、决策高效的优质管理团队。 (2)成本优势:规模效应、产能全国化布局下公司成本优势显著,产品定位“高质中高价”,利于渠道扩张。 (3)渠道壁垒:培育了大量优质、高粘性的经销商队伍。 (4)产能布局:前瞻性布局产能支持未来扩张。我们认为未来公司产品上将持续推新、打造大单品,驱动成长;渠道上公司把握疫情下C 端发展机遇,加大C 端渠道的开发力度,未来将BC 兼顾,多渠道发展。 预制菜肴万亿蓝海,公司致力于打造大单品,渠道快速裂变,未来拟三路并进,打造第三成长曲线。我们预期2025/2030年预制菜肴市场规模达到7301/13236亿元,万亿蓝海市场吸引众多企业积极布局。公司当前预制菜肴业务采取安井+冻品先生轻重资产相结合的模式,安井原有渠道壁垒深厚,裂变助力冻品先生初期扩张,同时冻品先生以快手菜专柜模式快速起量,打造大单品。当前公司菜肴业务仍处于产品、渠道培育阶段,未来将代工+自产+收购三路并进,抢占龙头地位。 产能全国化布局,前瞻扩张支撑公司拓展市场份额。公司产量从2013年的16.26万吨增长至2020年的60.58万吨,在“销地产”模式下生产基地布局从沿海向内陆延伸,实现全国化布局。根据公司目前扩建、新建计划,2027年公司产能预计将达到174.25万吨,2020-2027CAGR 达到17.07%,有力支撑公司高速成长。 投资建议:我们预期21/22/23年公司实现营业收入91.98/118.58/150.03亿元,同比增长32.1%/28.9%/26.5%;实现归母净利润7.14/9.88/13.45亿元,同比增长18.2%/38.5%/36.1%;预期EPS 为2.92元/4.04元/5.50元,对应PE 为63.7/46.0/33.8倍。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧;原材料价格持续上涨;食品安全问题
安井食品 食品饮料行业 2021-12-17 191.76 -- -- 193.40 0.86%
193.40 0.86% -- 详细
预制菜行业高速发展,在服务消费者的同时很好地为商家降本增效。 由于消费升级、餐饮连锁化加快,年轻一代生活习惯的改变因素驱动,预制菜行业迎来快速发展。预制菜行业当前呈现产品多元化、行业集中度低、区域特征明显、企业规模小的特点。 五大派系参与行业竞争, 餐饮派企业拥有品牌和研发优势,但是销售渠道相对单一,同时在生产上没有优势; 专业派企业拥有研发和成本优势,但是在管理上具有瓶颈; 原料派企业有成本优势,但品牌和营销力较弱; 零售派企业有一定的渠道优势,但是缺乏研发和生产能力,对于价格体系的管控不强; 速冻派企业有品牌优势,同时渠道有一定的协同效应,但是缺少研发和落地的品牌。 快手菜塑造品牌,抢占心智。 在品牌建设上,公司聘请苏炳添代言,用苏炳添喊出快手菜,突出冻品先生快手菜的形象,有强烈的视觉冲击力。公司全面引导经销商在菜市场、 BC 店、生鲜店做快手菜专柜的投放。 快手菜专柜投资少,风险低。 安井强大营销团队全程协同做陈列、广告、试吃等支持,在终端市场全面铺开推广活动。 公司协助门店老板分区管理,协助经销商自建开发式渠道,为经销商培育新的增长点。 安井推出高端的预制菜, “如虎添翼”礼盒装,跟冻品先生快手菜形成差异化路线。 冻品先生将整合大量优质生产厂家,加快提供家庭餐桌菜肴产品的上市。 同时在管理团队上,公司对所有合作工厂投人,同时加强对于代工厂的品控,能在产品品质和稳定性等方面有保证。 菜肴三侠有望快速起量。 公司主推酸菜鱼、扇子骨、牛仔骨等菜肴制品。 首先,这些产品在国内没有出现大品牌, 冻品先生有望占据消费者的心智。 其次, 菜肴三侠是业内的大单品, 拥有一定的市场规模,消费者的接受度,更容易起量。在渠道方面,菜肴三侠能实现全区域、全渠道销售。 盈利预测与投资评级: 餐饮连锁化, 以及家庭便捷化的需求提升,预制菜行业迎来快速发展。当前预制菜行业市场空间大, 行业集中度低, 安井在管理、渠道和品牌方面都有竞争优势。 冻品先生快手菜是公司重点打造的品类, 有望成为公司新的增长曲线。 我们预计公司2021-2023年 EPS 分 别 为 2.99/3.93/5.25元 , 对 应 PE 分 别 为65.94/50.19/37.56倍,给予“买入”评级。 股价催化剂: 产品提价;原材料价格下降;业绩超预期等。 风险因素: 原材料价格上涨超预期;产能扩张不及预期;食品安全事故。
安井食品 食品饮料行业 2021-11-30 178.08 -- -- 201.48 13.14%
201.48 13.14% -- 详细
收入稳健增长,净利润持续提升。 15年由于消费需求不景气,公司收入增速下滑,利润率降低。 16-17年消费景气度提升,公司收入增速和利润率有不同程度回升。 17年环保督查趋严,包材、运输等成本价格大幅上涨,已经出现了部分小企业关闭的情况,市场份额向龙头集中。 18年重点推出小龙虾新品,提价缓解成本压力。 19年通过提价和调整配方等方式对冲猪价上涨压力,同时推出股权激励计划绑定团队利益。 20年疫情刺激 C 端居家需求,公司收入和利润超预期。 21年商超渠道需求发力、叠加成本上涨压力,二季度开始公司业绩低于预期。 17-20年规模效应下, 销售费用率和研发费用率持续下降。 产品开发采用跟随策略,持续开发新品。 公司按照“及时跟进、持续改进、适度创新”的新品研发理念。 新品由于产品竞争对手较少,比价现象不明显,定价往往相对较高。 18年公司推出“洪湖诱惑”小龙虾系列产品、丸之尊系列产品; 19年公司推出锁鲜装 1.0系列产品; 20年公司推出锁鲜装 2.0系列产品。 家用火锅料产品呈现出升级换代的现象,消费升级趋势明显,特别是锁鲜装产品在疫情的催化下,出现爆发式增长。 预制菜是公司的又一增长曲线。 冻品先生立志成为中餐食品标准化制定者,切入预制菜千亿赛道,发展空间巨大。 从沿海向内陆渗透。 公司产能紧缺,生产线满负荷运作。公司产能利用率常年维持在 100%以上,产能无法满足市场需求。 持续推进“销地产”策略,进一步增强“产地研”优势。公司目前以华东大区为根据地市场,东北和华北大区为重点市场,进一步快速发展华南、华中、西南等其他区域市场。 截止 2020年末,公司设计产能为 57.83万吨。定增项目合计新增产能 76.25万吨,奠定公司未来 5年的发展基础。 盈利预测与投资评级: 锁鲜装作为中高端产品顺应消费升级趋势, 随着商超渠道的恢复, 21Q3锁鲜装产品已恢复增长, 我们预计未来锁鲜装销售额仍会持续稳定增长。 预制菜是公司重点打造的品类, 国内市场空间大, 安井在管理、渠道和品牌方面都有竞争优势。 我们预计公司 2021-2023年 EPS 分别为 2.99/3.93/5.25元,对应 PE 分别为62.92/47.88/35.83倍,给予“买入”评级。 股价催化剂: 产品提价;原材料价格下降;业绩超预期等。 风险因素: 原材料价格上涨超预期;产能扩张不及预期;食品安全事故。
安井食品 食品饮料行业 2021-11-05 189.00 -- -- 201.00 6.35%
201.48 6.60% -- 详细
公司发布2021年三季报,实现营收61.0亿,同比+35.9%;归母净利4.9亿,同比+30.3%;EPS2.02元。单3Q收入22.0亿,同比+34.9%;归母净利1.5亿,同比+22.4%;EPS0.60元。 支撑评级的要点新宏业并表和冻品先生给菜肴制品带来增量;猪肉价格下跌导致肉制品增速放缓。 (1)1-3Q公司实现营收61.0亿,控股子公司新宏业2021年8月起纳入合并报表范围,剔除新宏业影响,我们判断公司3Q存量业务收入增长20%-25%,增速环比放缓主要原因为①上年同期基数效应;②3Q厦门疫情等影响工厂生产;③限电限产对开工率造成一定影响。 (2)分品类看,3Q面米制品/肉制品/鱼糜制品/菜肴制品/其他业务收入同比+25%/+11%/+23%/+147%/+73%,肉制品增速放缓主要为猪肉价格下跌,产品与猪肉存在一定替代关系;菜肴制品大幅增长主要为冻品先生和新宏业小龙虾带来增量。 (3)分渠道来看,经销商/特通/电商渠道1-3Q分别+38%/+76%/+211%。电商渠道增速高主要为公司持续在平台电商、前置仓电商、商超O2O及兴趣电商等多方面积极拓展线上业务,加之原基数不高所致。商超在3Q环比2Q增速恢复,我们判断锁鲜装销售增长较好。 (3)分区域来看,1-3Q东北/华北/华东/华南/华中/西北/西南分别+37%/+39%/+31%/+31%/+53%/+66%/+34%,非强势区域基数较低,今年销售加速。 (4)从经销商数量来看,报告期末共有经销商2057家,报告期内增加1080家,减少56家,变动较大主要为合并报表的新宏业、功夫食品带来增量。 成本压力导致毛利率下降,盈利能力同比下滑。 (1)3Q21毛利率为18.3%,同比-8.1pct,还原运输费用影响毛利率也有下降,主要原因为:①油脂和蛋白类涨价使得公司成本压力增大;②促销加大对毛利率造成影响;③冻品先生毛利率拉低整体。 (2)3Q21费用率合计-3.5pct,其中销售费用率-3.1pct,为9.0%,剔除运费影响销售费用率基本持平;管理费用率-0.5pct,为3.7%,主要由于分摊股份支付费用减少;研发费用率-0.1pct,财务费用率+0.1pct。 (3)3Q21实现归母净利润1.46亿,同比+22.4%,净利率6.6%,同比-0.7pct。 公司宣布提价将有效缓解成本压力,限电限产对4Q销售有一定影响。公司通过推速冻菜肴以及锁鲜装、玲珑装等打造新增长点。由于成本压力公司9月份减少促销,在11月1日起对部分速冻鱼糜制品、速冻菜肴及速冻米面制品的促销政策进行缩减或对经销价进行上调,调价幅度为3%-10%不等,将有效缓解成本压力。但由于限电限产,在旺季停产对公司影响较大,同时基数效应,4Q收入增长有一定压力。目前安井也在尽力推出冻品先生以及锁鲜装、玲珑装等产品,着力打造新的业绩增长点。 估值我们根据3Q21业绩做出相应调整,预计21-23年净利润增19%、29%、23%。维持增持评级。 评级面临的主要风险原材料成本上涨,管理层减持风险,产能扩张不及预期,行业竞争加剧。
安井食品 食品饮料行业 2021-11-04 197.20 208.91 47.10% 206.89 4.91%
206.89 4.91% -- 详细
事件:公司公布三季报,21Q3实现营收22.03亿元/ +34.9% yoy,归母净利润1.46亿元/ +22.4% yoy,扣非归母净利润0.77亿元/-28.4% yoy。 核心观点 B 端稳健C 端回暖,收入保持较快增长,并表增厚整体业绩,扣非略低于预期。 21Q3营收22.03亿元/+34.9% yoy,剔除新宏业和Oriental Food 并表影响,同比增长约23%。分渠道看,经销商收入18.42亿元/ +30% yoy(含新宏业并表);商超收入1.87亿元/ +24% yoy;特通/电商收入分别为0.80/0.94亿元,继续保持+93%/258% yoy 的高增长。利润端,新宏业并表增厚整体业绩,21Q3归母净利润1.46亿元/+22.4% yoy,扣非归母净利润0.77亿元/-28.4%不及预期。 菜肴制品持续高增长,肉制品增速受猪价扰动。21Q3鱼糜/肉制品/米面/菜肴制品收入分别为8.15/4.53/4.81/4.31亿元,同比增长23%/11%/25%/147%。菜肴制品保持高增,主要由蛋饺、虾滑和并表后的冻品先生增长驱动;肉制品增速放缓主要由于猪价维持低位,鲜肉对终端肉制品消费造成一定替代。 原材料上涨和促销力度加大致毛利率下降,盈利能力短期承压。21Q3毛利率18.3%/-8.1pcts yoy,剔除运费后同口径同降约4pct,主要系:1)原料成本压力:今年以来油脂涨幅较大,蛋白、鱼糜和人工成本亦有一定程度上涨;2)打折促销力度加大;3)限电影响旺季生产:河南、辽宁等多地工厂收到限电限产要求,影响开工率导致规模效应受到限制;4)菜肴以代工模式生产为主,毛利率较低。21Q3销售费用率9.0%/-3.1pcts yoy,同口径亦有下降,主要得益于控费力度加强。综合看21Q3扣非净利率3.5%/-3.1pcts yoy,盈利能力承压。由于前期原材料库存成本仍处于高位+双限影响,预计Q4毛利率净利率仍将承压。 新一轮减促有望传导成本压力,产能投放稳步推进。公司9月初已进行旺季前例行减少促销,11月1日再次发布提价通知,对部分速冻鱼糜制品、速冻菜肴及速冻米面制品的促销政策进行缩减或对经销价进行上调,调价幅度为3%-10%不等,自即日起按具体通知执行。未来若成本上涨持续,亦会考虑直接提高出厂价缓解压力。产能投放有序进行,定增已获批准,后续完成后有望加快全国化产能建设。 财务预测与投资建议 考虑到原材料上涨压力,我们调整2021-23年EPS 预测为2.93/3.77/4.87元(调整前3.23/4.54/5.80),FCFE 模型对应目标价208.91元,维持“增持”评级。 风险提示 原材料涨价风险,食品安全风险,产能扩张不及预期风险
安井食品 食品饮料行业 2021-11-04 197.20 -- -- 206.89 4.91%
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一、事件概述10月29日,公司公告2021年三季报,前三季度实现营收60.96亿元,YOY+35.92%,归母净利润4.94亿元,YOY+30.25%;第三季度实现营收22.03亿元,YOY+34.92%,归母净利润1.46亿元,YOY+22.44%。同时,11月1日起公司对速冻鱼糜制品、速冻菜肴以及速冻米面制品的促销政策进行缩减或经销价进行上调,幅度3-10%不等。 二、分析与判断品类创新,渠道深耕,区域拓展,公司营收延续高增长2021年前三季度,公司面米制品、肉制品、鱼糜制品、菜肴制品营收分别为14.07、14.21、23.15、9.18亿元,同比分别增长24.48%、24.49%、28.47%、126.15%,公司速冻食品开发300多个品种,并打造撒尿肉丸、霞迷饺等多个大单品,品类创新推动业务成长,在虾滑、蛋饺系列以及“冻品先生”增量带动下,菜肴制品实现高速增长。 公司经销商、商超、特通、电商渠道营收分别为51.40、6.44、1.65、1.47亿元,同比分别增长37.83%、4.74%、75.95%、210.88%,公司经销模式占比约84%,经销商数量由年初1033家扩展至2057家,扣除合并新宏业的744家,前三季度经销商净增加280家,公司持续在平台电商、前置仓电商等方面积极布局线上业务,电商渠道高速增长。 区域上,公司以华东为中心辐射全国,华东、华北、华中、东北、华南、西南、西北地区分别实现营收30.27、7.69、6.36、5.65、4.91、3.82、2.18亿元,同比分别增长30.87%、38.68%、52.85%、37.17%、31.17%、34.38%、66.07%,各地区均实现30%以上增长。 提价缓解成本端压力,规模效应显现,期间费用率显著下降一方面由于鱼糜、油脂类等原材料价格上涨,另一方面高毛利的锁鲜装因商场渠道疲软占比下滑,而低毛利的菜肴制品在营收高增下占比上升,公司前三季度毛利率同比降低5.78pct至21.98%,11月1日起,公司提价3-10%,将有效缓解成本端压力,盈利能力将回归合理水平;公司管理效率提升,前三季度管理费用微增1.48%,规模效应下,销售费用率下滑2.51pct至9.09%,使得期间费用率同降3.93pct至13.45%。公司8月收购新宏业71%股权,对原有19%股权的公允价值重新计量,带来投资收益约8000万。 三、投资建议近年来公司始终保持满产满销,四川、辽宁、广东多地产能将陆续投产,将支撑公司长期发展,同时公司切入预制菜行业,发挥自身规模、管理优势,成长空间广阔。我们预计公司2021-2023年营收分别为93.19、117.12、139.03亿元,归母净利润分别为7.20、10.46、13.14亿元,当前股价对应PE分别为69X、48X、38X,公司短期业绩受成本端扰动较大,长期看凭借规模及品牌优势,将回归合理利润水平,维持“推荐”评级。 四、风险提示:疫情反复影响居民消费力;新品推广不及预期;食品安全事故
李强 2
安井食品 食品饮料行业 2021-11-03 190.00 230.45 62.27% 206.89 8.89%
206.89 8.89% -- 详细
事件:公司发布2021年三季度报告,2021Q1-3实现收入60.96亿元,同比增长35.92%;归母净利润4.94亿元,同比上升30.25%;扣非后归母净利润3.82亿元,同比上升12.25%,EPS 为2.06元。单Q3实现收入22.03亿元,同比增长34.92%;归母净利润1.46亿元,同比上升22.44%;扣非后归母净利润0.77亿元,同比下滑28.36%,EPS 为0.61元。 点评:菜肴制品助力收入增长,渠道建设更趋完善。2021Q3实现收入6同增34.92%,主要系新宏业、功夫食品并表所致,其中新宏业/功夫食品并表后预计贡献约10%/0.5%收入增长,剔除影响后2021Q3收入同增约24%。分产品看,2021Q3面米/肉/鱼糜/菜肴/其他制品收入分别实现营收4.81/4.53/8.15/4.31/0.23亿元,同增24.85%/11.36%/23.01%/147.22%/533.78%,菜肴制品表现抢眼,肉价下降肉制品替代效应减弱、市场消费意愿降低;分模式看,经销商/商超/特通/电商实现收入18.42/1.87/0.8/0.94亿元,同增30.26%/23.75%/92.93%/258.44%,预计去除并表影响经销商仍占据渠道主导,商超小幅微增,特通稳步推进,电商基数小涨势迅猛。 分地区看,公司东北/华北/华东/华南/华中/西北/西南/境外实现营收2/3.1/10.21/1.78/2.39/0.93/1.53/0.09亿元,同增46.12%/49.13%/24.99%/23.52%/63.32%/89.2%/16.59/100%,经销商网络扩张态势继续延续。 原材料上涨及限电影响,毛利净利双受挫。公司2021Q3净利率6.73%,同降0.57pct;毛利率为18.32%,同降8.14pct,预计主要系受油脂类和蛋白类价格持续上涨,产品结构变化,低毛利率预制菜占比提升,公司为扩张市场进而加大促销折扣,及双限政策降低规模效应。公司2021Q3期间费用率为13.83%,同降3.52pct,主要系新宏业纳入合并财务报表范围,贡献0.88亿元投资净收益。其中,销售费用率为9.02%,同降3.06pct;管理费用率为3.68%,同降0.52pct;研发费用率为1.06%,同降0.06pct;财务费用率为0.06%,同升0.13pct。 盈利预测:随着公司未来产能的不断释放,缩减促销折扣及提价将对冲部分成本压力,公司长期龙头地位稳固。新宏业、功夫食品并表后我们根据三季报调整盈利预测及目标价,预计2021-2023年EPS 为3.24、4.19、5.55元,对应PE 分别为56X、44X、33X。维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动,食品安全问题,盈利预测不及预期
安井食品 食品饮料行业 2021-11-03 190.00 -- -- 206.89 8.89%
206.89 8.89% -- 详细
事件:公司发布2021年三季报,前三季度公司实现收入60.96亿元,同比+35.92%;归母净利润4.94亿元,同比+30.25%;扣非归母净利润3.82亿元,同比+12.25%。第三季度实现收入22.03亿元,同比+34.92%;归母净利润1.46亿元,同比+22.44%;扣非归母净利润0.77亿元,同比-28.36%。 其中非经常性损益主要系公司本期收购新宏业71%的股权,对原先持有的19%股权重新计量公允价值与其账面价值差值,净增0.80亿非经常性损益。 菜肴制品维持高速增长,商超渠道环比改善分产品看,公司Q3面米制品及鱼糜制品收入同比+24.85%/23.01%,保持稳健增长;菜肴制品同比+147.22%持续爆发式增长,得益于蛋饺、虾滑及冻品先生持续放量以及新宏业并表;肉制品同比+11.36%,增速有所放缓推测主要由于猪肉价格走低,产品与猪肉存在一定替代关系所致。分渠道看,公司Q3经销渠道同比+30.26%,保持稳健增长;商超渠道同比+23.75%,环比有所改善,前三季度收入恢复正增长(1-6月同比-1.43%,1-9月+4.74%);电商渠道同比+258.44%,在公司持续投入下持续高增。截至本期期末,公司经销商数量2057家,较Q2末净增834家,主要系新宏业与OrientaFood并表,新增境内/境外经销商470/274家。 多重因素扰动,利润水平承压公司Q3毛利率为18.32%,同比-8.14pcts;Q3毛销差9.30%,同比-5.08pcts,主要系:1)原材料如油脂、大豆蛋白等价格上涨;2)产品结构变化,低毛利菜肴制品收入占比提升;3)受到疫情反复及限电限产削弱规模效应。公司Q3费用率稳中有降,销售/管理费用率为9.09%/3.68%,同比-3.07/-0.52pcts。综上,公司Q3扣非归母净利率3.52%,同比-3.11pcts,盈利能力承压。 投资建议与盈利预测Q4旺季来临,公司收入有望维持稳健增长。11月2日公司发布提价公告,对部分产品调价3%-10%,此举或可有效缓解成本压力。中长期来看,公司纵向布局产业链上游,横向拓宽业务范围,多地产能同步建设,行业领先优势有望进一步扩大。我们根据公司三季报数据,调整2021-2023年净利润预测为7.25/9.64/12.40亿元(原预测值为7.86/10.42/13.08亿元),EPS预测为2.97/3.94/5.07元(原预测值为3.21/4.26/5.35元),对应PE为66/50/39倍,继续维持“买入”评级。 风险提示行业竞争加剧影响利润、原材料成本大幅上升、食品安全风险
安井食品 食品饮料行业 2021-11-02 193.40 247.37 74.18% 206.89 6.98%
206.89 6.98%
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事件:公司发布2021年三季报,前三季度实现营收60.96亿元,同比上升35.92%;实现归母净利润4.94亿元,同比上升30.25%。其中,单季度实现营收22.03亿元,同比上升34.92%;实现归母净利润1.46亿元,同比上升22.44%。 点评: 新宏业并表助增长,盈利能力有所承压从收入端来看,控股子公司新宏业食品自2021年8月起纳入合并财务报表范围,对公司营收形成贡献,剔除并表影响后预计公司Q3收入保持稳定增长。 从费用端来看,2021Q3毛利率为18.3%,同比下滑8.1pcts,主要系成本压力加大、促销力度上升、并表等因素,毛销差同比下滑5.1pcts。 菜肴制品增长亮眼,电商渠道拓展加速从产品看,公司Q3鱼糜制品/肉制品/面米制品分别实现营收8.2/4.5/4.8亿元,同比分别增长23.08%/11.06%/24.61%,菜肴制品三季度实现147.70%的高增长,主要系蛋饺、虾滑系列产品增量及“冻品先生”业务拓展顺利所致。从渠道看,公司Q3经销商/商超/特通/电商渠道分别实现同比增长30.26%/23.75%/92.93%/258.44%。另外,报告期末公司经销商数量达2057家,其中新宏业贡献470家,功夫食品贡献274家。 短期经营压力仍存,积极应对未来可期短期来看,原材料价格上升带来的成本压力对利润端影响仍将持续,而限电限产政策对生产端整体规模带来冲击。面对经营压力,公司已在渠道端实行促销力度降低等措施,加速锁鲜装新品投放、冻品先生预制菜肴单品研发推广,预计明年成本压力、基数效应等不利因素褪去后,盈利能力逐渐恢复,规模效应下龙头地位愈加凸显。 盈利预测与投资评级根据下半年原材料成本压力及限电限产政策带来的不利因素,下调盈利预测,预测公司21年归母净利润为7.78亿元(前值为8.60亿元),对应21-23年EPS分别为3.18、4.41、5.47元,对应PE分别为64、46、37倍,调整目标价至247.37元,对应22年56倍PE,维持“买入”评级。 风险提示限电限产风险;原材料价格波动风险;食品安全等风险。
安井食品 食品饮料行业 2021-11-02 193.40 226.00 59.13% 206.89 6.98%
206.89 6.98%
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事件:公司发布2021年三季度报,2021Q1-Q3实现营收60.96亿元,同比+35.92%;归母净利润4.94亿元,同比+30.25%;扣非归母净利3.82亿元,同比+12.25%。其中2021Q3实现营收22.03亿元,同比+34.92%;归母净利润1.46亿元,同比+22.44%;扣非归母净利0.77亿元,同比-28.36%。 投资要点 2021Q3收入稳增,菜肴制品表现亮眼。剔除并表影响,2021Q3安井收入同比+23%,实现稳健增长;其中新宏业和英国ORIENTAL食品2021Q3并表分别贡献收入1.7亿元/0.09亿元。2021Q3面米/肉品/鱼糜/菜肴实现收入4.8/4.5/8.2/4.3亿元,同比+24.9%/+11.4%/+23.0%/ +147.2%,其中锁鲜装2021Q3收入约1.4亿元,同比+25%,玲珑装2021Q3陆续投入市场,表现良好。肉制品受猪肉价格下行影响增速放缓,菜肴制品在蛋饺、冻品先生、新宏业小龙虾贡献增量下实现快增。2021Q3经销/商超/特通/电商营收分别同比+30.2%/+23.9%/+92.9%/ +258.4%,扣除并表影响后经销商渠道收入同比+23%,商超个位数增长,环比恢复。2021Q3东北/华北/华东/华南/华中/西北/西南分别同增46.1%/49.1%/25.0%/23.5%/63.3%/89.2%/16.6%,区域间增速差异我们预计与促销政策、基数有关。 成本高位、促销折扣、双限等致毛利率短期承压。2021Q3毛利率同比-8.1pct 至18.3%,还原运费口径看约同比-4pct, 源于成本上涨、促销折扣、双限影响规模效应;2021Q3 销售费用率同比-3.1pct 至9.0%,费用投放有所缩减;管理费用率3.7%,同比-0.5pct,综合看,2021Q3 扣非净利率同比-3.1pct 至3.5%。 Q4收入端我们预计延续稳增,期待提价消化成本压力。2021Q4进入旺季,收入端有望延续稳健增长,高位成本叠加双限对毛利率仍有一定影响,但公司预计将通过缩窄促销、提价等措施对冲成本压力。中长期看,公司积极布局第二增长曲线,渠道端BC兼顾,全渠发力,同时积极布局产业链上下游,加速产能建设,当前成本、双限等外部因素实为短期影响因素,成本压力出清中小企业后,公司份额及竞争力将进一步提升。 盈利预测与投资评级:Q4旺季收入端有望稳健增长,我们预计提价将对冲部分成本压力,中长期看,公司具备强竞争力,积极布局产业链上游,加速产能建设,领先优势进一步巩固,维持“买入”评级。我们略调整2021-2023年EPS 预测为3.27/4.12/5.43元(原预测值为3.30/4.29/5.60元),当前股价对应PE 分别为62/49/37 倍,给予2022年55倍PE,目标价226元。 风险提示:行业竞争加剧,原材料价格上行等。
安井食品 食品饮料行业 2021-11-02 193.40 -- -- 206.89 6.98%
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事件概述公司前三季度实现营收60.96亿元,同比+35.92%,归母净利润4.94亿元,同比+30.25%,扣非归母净利润3.82亿元,同比+12.25%;单三季度实现营业收入22.03亿元,同比+34.92%,归母净利润1.46亿元,同比+22.44%,扣非归母净利润0.77亿元,同比-28.36%。 分析判断::主业持续高增,并表贡献新增量公司三季度收入继续维持高增长,同比+35.92%,主因公司加强产品销售推广,加大渠道开发,新品和次新品增量,同时新并表的控股子公司新宏业食品合并报表后开始贡献收入增量。分品类来看,公司Q3面米制品/肉制品/鱼糜制品/菜肴制品收入分别同比+24.85%/+11.36%/+23.01%/+147.22%/+73.1%,其中米面制品、肉制品、鱼糜制品增长主要系公司不断开拓市场,产品销售增量所致,菜肴制品高增除自身的蛋饺、虾滑等产品表现较好外,子品牌“冻品先生”和新并入的新宏业亦有贡献增量。分渠道来看,Q3经销商/商超/特通/电商营收分别同比+30.26%/+23.75%/+92.93%/+258.44%,商超增速环比改善较多,也使得公司商超渠道前三季度累计实现4.74%的正增长,同时公司多方面积极拓展线上业务,低基数下实现高成长。分地区来看,Q3东北/华北/华东/华南/华中/西北/西南收入增速分别为+46.12%/+49.13%/+24.99%/+23.52%/+63.32%/+89.20%/+16.59%,各区域均衡发展且维持较高增速,推动安井市占率持续提升。 毛利率和费用率齐降,净利率短期承压公司Q3毛利率和净利率分别为18.32%和6.73%,分别较去年同期下降8.14和0.57pct,主业盈利能力短期承压。公司单季度毛利率下降较多受到油脂、大豆蛋白原材料价格上涨+毛利率更低的菜肴制品占比提升等多重因素影响。费用端来看,公司Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为9.09%/3.38%/1.00%/-0.02%,分别较去年同期-2.51/-1.14/-0.15/-0.12pct,各项费用率均同比下降,一方面公司经营效率稳步提升,另一方面受并表影响。同时因并表影响增加0.88亿元的投资净收益对利润亦有所贡献。综合来看,虽然短期原材料成本压力和产品结构调整使得公司毛利率下降较多,但销售和经营管理效率提升一定程度上缓解了影响,叠加投资收益贡献,使得公司Q3净利率仅下降0.57pct至6.73%,对应归母净利润1.46亿元,同比+22.44%。 累计前三季度来看,公司毛利率和净利率分别为21.98%和8.14%,分别较去年同期-5.78和-0.31pct,对应归母净利润4.94亿元,同比+30.25%。 QQ44旺季来临,经营有望持续向好虽然公司短期面临一定的成本压力,但公司仍积极通过集中采购+调整产品结构+提价等多重举措应对。公司Q4将持续在渠道、产能和产品端优化布局,经营有望环比改善。渠道端继续加大BC类经销商开发力度,推动各区域均衡发展;产品端加码速冻菜肴制品丰富产品种类。我们认为在行业红利+公司战略方向的共同保驾护航下,公司有望延续竞争优势,实现规模和利润携手增长。 投资建议参考最新财务报告,我们维持公司21-23年营收87.76/108.82/132.76亿元,下调21-23年EPS3.30/4.36/5.59元的预测至3.26/4.46/5.71元,对应2021年10月29日202.64元/股收盘价,PE分别为62/45/35倍,维持公司“买入”评级。 风险提示新产品推广不达预期、行业竞争加剧、食品安全
安井食品 食品饮料行业 2021-11-01 193.40 -- -- 206.89 6.98%
206.89 6.98%
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事件:安井食品发布公告:2021年三季报,公司实现营业收入60.96亿元,同比增长35.92%;实现归母净利润4.94亿元,同比增长30.25%;实现归母扣非净利润3.82亿元,同比增长12.25%。 投资要点: 收入增长稳健,利润承压。2021年三季报,公司实现营业收入60.96亿元,同比增长35.92%;实现归母净利润4.94亿元,同比增长30.25%;实现归母扣非净利润3.82亿元,同比增长12.25%。其中,2021年第三季度,公司实现营业收入22.02亿元,同比增长34.92%;实现归母净利润1.46亿元,同比增长22.44%;实现归母扣非净利润0.77亿元,同比降低28.36%。其中第三季度公司毛利率为18.32%,同比下降8.14个百分点,推测毛利率下滑主要涉及几个方面,1)与会计准则变动有关,2)新并表控股子公司新宏业毛利率较低;3)原料成本上涨,4)预制菜目前主要为代加工,毛利率较低,也使得整体毛利率下滑。第三季度净利率为6.73%,同比降低0.57个百分点。2021年三季报公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为9.09%/3.38%/1%,分别同比降低2.51/1.14/0.15个百分点。 2021年第三季度,公司面米制品/肉制品/鱼糜制品/菜肴制品分别实现营收4.81/4.53/8.15/4.31亿元,分别同比增长24.94%/11.30%/23.11%/147.70%;猪肉价格下降,使得消费者增加猪肉消费,相对降低其他肉制品的消费频次。菜肴制品同比高速增长,主要系蛋饺系列、虾滑系列、公司子品牌“冻品先生”产品增量及控股子公司新宏业食品纳入合并财务报表范围增量所致。分渠道来看,经销商渠道、特通渠道、电商渠道营业收入同比分别增长37.83%、75.95%、210.88%。从销售地区分布来看,东北/华北/华东/华南华中西北西南分别实现营收2.00/3.08/10.21/1.78/2.39/0.93/1.53亿元,分别实现同比增长47.06%/48.79%/24.97%/23.61%/63.70%/89.80%/16.79%。 盈利预测和投资评级:不考虑定增影响,我们预测公司2021-2023年EPS分别为3.17/4.17/5.46元,对应PE分别为63.92/48.63/37.12倍。看好公司随着新建产能的陆续投产带来的产能利用率的提高,进一步发挥规模效应,同时看好“冻品先生”预制菜业务的发展前 景及其对公司业绩增长的贡献,维持“增持”评级。 风险提示:原材料价格波动或者原材料供给短缺;新品推广不及预期;食品安全事件;定增进展不及预期;其他经营不达预期的风险。
安井食品 食品饮料行业 2021-08-12 191.00 210.27 48.06% 188.30 -1.41%
206.89 8.32%
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公司发布 2021年半年报。 2021年上半年公司实现营业总收入 38.94亿元,同比+36.49%,实现归母净利润 3.48亿,同比+33.83%, 实现归母扣非净利润 3.04亿,同比+31.18%。 上半年公司实现经营性净现金流 0.56亿元, 同比少流入 0.88亿元。 营收稳步增长,菜肴高增商超承压。 单二季度,公司营收/归母净利润/扣非净利润增速分别为+27.68%/+1.19%/-3.99%。 Q2增速回落,主要系高基数效应, 通过向经销商开抽奖订货会、加大促销力度、增加广告投放等, 公司仍然维持了较高的收入增速。 分产品来看,上半年鱼糜/肉/面米/菜肴制品分别实现营收 14.99/9.69/ 9.26/4.87亿元,同比+31.64%/31.75%/24.29%/110.29%。 菜肴制品实现翻倍增长, 主要系“冻品先生” 系列、虾滑高增。分渠道来看, 经销商/商超/特通/电商渠道收入分别为 32.99/4.57/0.84/0.53亿元,同比+42.46%/-1.43%/+62.31%/+151.91%。受益于农贸市场和 B 端需求回暖,公司经销商/特通渠道快速恢复。 商超渠道增速回落,我们认为主要系 C端需求回落,叠加其他渠道对商超人流分流和高基数效应。分地区来看, 上半年东北/华北/华东/华南/华中/西北/西南地区营收增速分别为+32.72%/32.42%/34.08%/35.97%/47.16%/52.19%/49.68%,各区域均实现收入高增。 结构、成本、促销共同影响, 毛利率承压拖累 Q2业绩。 公司上半年毛利率 24.05%,同比-4.46pct,净利率 8.93%,同比-0.18pct。毛利率下滑与会计准则变更有关,我们从毛销差角度考虑,公司上半年毛销差同比回落 2.26pct。一方面,锁鲜装等毛利率较高的 C 端产品占比下降, 而毛利较低的菜肴制品占比提升,另一方面,上半年原材料成本有所上涨,叠加公司加大促销力度。 单二季度公司毛销差同比回落 4.61pct, 我们认为主要系二季度增加营销投入。 上半年公司管理费用率同比回落 1.50pct, 主要系分摊股权激励股份支付费用。 并表扩产支持中长期发展,第二曲线有望贡献增量。 公司以 10.25亿收购上游原料淡水鱼糜企业新宏业食品 90%股权, 预计下半年并表,对赌 2021年净利润 7300万元。 公司持续加码产能建设, 6月湖北工厂投产,预计 10月四川二期投产,年底辽宁新厂、河南二期也将陆续投产,新产能释放有望为公司中长期发展提供支撑。 公司今年纳入“冻品先生”加入预制菜赛道,作为未来的主业方向之一,预制菜有望借助现有渠道加速增长贡献业绩增量。 【投资建议】 速冻龙头加速扩张, 中长期成长逻辑清晰。 公司作为速冻食品赛道龙头,“BC 兼顾、全渠发力”, 产能扩张持续推进,快速推进全国化布局。中长期来看,公司速冻火锅料持续发力,第二曲线预制菜持续推进,成长逻辑清晰。 我们上调公司 2021-2022年营收预测至 88.65/109.86亿元, 预测2022年实现营收 135.25亿元,上调公司 2021-2022年归母净利润预测至7.58/10.04亿元, 预测 2022年实现利润 13.13亿元,对应 2021-2023年EPS 3.10/4.11/5.37元/股,对应 PE 59/44/34倍,维持“买入”评
安井食品 食品饮料行业 2021-08-11 182.90 -- -- 193.50 5.80%
206.89 13.12%
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菜肴亮眼、渠道拓展、餐饮恢复下 21Q2表现稳健公司 21H1实现营收 38.94亿元(+36.49%),归母净利润 3.48亿元(+33.83%),扣非归母净利润为 3.04亿元(+31.18%); 21Q2实现营收 20.10亿元(+27.68%),归母净利润 1.74亿元(+1.19%),扣非归母净利润为 1.48亿元(-3.99%),符合市场预期。 21Q2面米制品/肉制品/鱼糜制品/菜肴制品营收分别为 4.9/4.9/7.6/2.6亿元,分别同比19.2%/23.3%/18.4%/109.7%,菜肴高增长主要系冻品先生品类和虾滑增长较快;分渠道看,经销商/商超/特通/电商营收分别为 18.2/1.3/0.4/0.2亿元,分别同比 35.2%/-32.2%/64.6%/103.0%,餐饮恢复明显,商超在去年高基数下承压。 促销增加、产品结构变化引起毛利率下滑,净利率表现稳健经计算,我们预计 21Q2调整后毛利率约为 19.8%,同比降低 4.6pct,主要系 Q2公司为促进产品销量和渠道开发增大促销力度,且去年同期商超火热,高毛利锁鲜装占比较高; 21Q2净利率 8.7%,同比降低 2.3ct,环比微降 0.6ct,处于正常区间,主要系规模效应下销售费率同比下降2.0pct,股权摊销费用减少导致管理费用同比下降 1.1pct。 渠道持续拓展,叠加成本利好,下半年有望维持稳增今年公司重点开发小 B 端经销商,加速渠道下沉;预制菜肴处于行业风口,公司计划通过选品快速占领市场,预计下半年推出新品,菜肴制品有望实现快速增长。考虑成本端猪肉价格处于低位,且 20H2净利率恢复常态,我们认为公司下半年营收有望维持稳增,净利润压力有望缓解。 风险提示: 疫情反复影响餐饮端恢复;食品安全风险;原材料成本价格波动风险;。 投资建议:龙头经营韧性强,未来稳增可期,维持“买入”评级我们认为速冻食品行业是长坡厚雪的好赛道,空间大,集中度低。公司作为速冻食品行业龙头,综合竞争优势显著,经营韧性强,未来持续稳增可期。我们维持此前盈利预测(考虑新宏业并表),预计公司 2021-2023年归母净利润为 7.8/9.9/12.5亿元,对应 EPS 为 3.3/4.2/5.3元,当前股价对应 PE 为 50/40/31x,维持买入评级。
李强 2
安井食品 食品饮料行业 2021-08-10 166.90 261.34 84.02% 193.50 15.94%
206.89 23.96%
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事件:公司发布2021年半年报,2021H1实现收入 38.94亿元,同比增长36.49%;归母净利润3.48亿元,同比增长33.83%;扣非后归母净利润3.04亿元,同比增长31.18%,基本EPS 为1.45元,稀释后EPS 为1.43元。其中2021Q2实现收入20.1亿元,同比增长27.68%;归母净利润1.74亿元,同比增长1.19%;扣非后归母净利润1.48亿元,同比降低3.99%,基本EPS 为0.71元,稀释后EPS 为0.72元。 点评:菜肴制品正发力,渠道下沉成效显著。公司2021H1/Q2营收分别为38.94/20.1亿元。分产品看,二季度面米/肉/鱼糜/菜肴制品分别营收4.88/4.89/7.6/2.63亿元,同比增19.17%/23.33%/18.36%/109.69%,菜肴制品高增长系虾滑系列及冻品先生增量所致。分渠道看,二季度经销/商超/特通/电商分别营收18.17/1.33/0.37/0.22亿元,同比变35.22%/-32.2%/64.62%/102.97%,商超渠道因线上渠道分流和高基数影响有所回落,同时电商渠道因低基数增长较快。分地区看,二季度东北/华北/华东/华南/华中/西北/西南分别营收2.35/2.54/9.86/1.21/2.25/ 0.86/1.04亿元,同比增40.01%/15.04%/26.04%/14.96%/33.58%/49.4%/42.98%,经销商数量分别净增16/12/26/16/4/12/14家至113/137/457/157/141/67/151家,总数达1223家,公司加强产品销售推广和渠道开发,新品和次新品增量较高。 渠道冲击成本压力仍存,费用调整面向变革。2021H1/Q2毛利率分别为24.05%/21.77%,同比降4.46/6.62pct,预计剔除会计变更影响后同比降2-3pct,上半年高毛利商品较多的商超收入下滑影响产品结构,预计下半年高毛利菜肴发力以及肉制品成本降低将缓解压力;净利率分别为8.93%/8.67%,同比降0.18/2.27pct。销售费用率为9.13%/7.38%,同比降2.2/2.02pct,公司增加业务人员并涨薪以下沉渠道,宣传费预计将随渠道变革适当调整;管理费用率为3.2%/3.05%,同比降1.5/1.06pct,系分摊股权激励股份支付费用影响所致;研发费用率为0.97%/1.03%,同比降0.2/0.18pct;财务费用率-0.06%/-0.1%,同比降0.26/0.36pct,系利息收支变化。 盈利预测:渠道下沉稳步推进,菜肴新品发力与冻品先生推动带来广阔前景,公司作为国内速冻龙头优势不减。预计2021-2023年EPS 为3.60、4.91、6.31元,对应PE 分别为50X、37X、29X。维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动,食品安全问题,盈利预测不及预期
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名