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蔡雪昱

太平洋证

研究方向:

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工作经历: 证书编号:S1190517050002,曾就职于中信建投证<span style="display:none">券</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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最高价* 最高涨幅 结果 最高价* 最高涨幅 结果
盐津铺子 食品饮料行业 2021-03-04 114.00 141.00 20.76% 124.00 8.77% -- 124.00 8.77% -- 详细
盈利预测与评级:上调公司至“买入”评级 我们认为公司大概率能实现股权激励收入及利润目标,预计公司2021-2022年收入分别为25亿、32亿,不考虑股权激励费用摊销,归母净利润分别为3.42亿元、4.85亿元,EPS分别为2.59元/股、3.68元/股。考虑公司股票激励费用摊销,我们预计公司2021-2022年EPS分别为2.33元/股、3.36元/股。我们按照2022年考虑股权费用摊销业绩给42倍PE,一年目标价141元,上调公司至“买入”评级。 风险提示:食品安全问题;行业竞争加剧;公司业绩季节波动性风险;渠道铺设不及预期。
洋河股份 食品饮料行业 2021-03-03 188.80 222.00 23.40% 186.97 -0.97% -- 186.97 -0.97% -- 详细
点评事件:公司发布2020年度业绩预告,预计20年实现营收211.3亿元,同比下降8.65%,实现净利润74.8亿元,同比增长1.27%,其中Q4实现营收22.1亿元,同比增长8.9%,归母净利润2.9亿元,同比增长22.9%公司点评::4Q4收入增速环比改善,利润增速大幅提振2020年各个季度收入增速分别为-14.89%、-18.57%、7.57%、8.9%,Q4增速较Q3环比改善,我们预计主要是梦系列贡献增速,其中M6+已基本实现对老M6的替代,M3+正逐步开始对M3实现替代,海、天系列持平或有部分下滑。公司利润增速远高于收入增速,营业利润增长34.5%,我们认为利润增长主要来自19Q4低基数+产品结构调整,毛利率上升带动利润增长。 春节销售梦6+需求旺盛、梦33升级版有序过渡梦6+自19年11月推出,用一年时间完成从渠道端认可到消费者端逐步认可的过程,占位600-700元价格带,承接次高端这一价位段的升级需求。梦3升级版水晶梦沿用梦6升级思路和操作,Q4省内外老梦3停货、11月开始水晶梦有序投放。春节渠道端反馈梦6+、水晶梦拿货积极,梦6+带动整体梦系列增长,老梦3存货也在有序去化至很低的水平,梦系列产品的市场表现价格均稳步提升。终端反馈需求旺盛,消费者逐步接受水晶梦的价格,未来水晶梦放量可以期待。 人事调整落地,股权激励临近,共同助力十四五规划实施2月23日公司召开股东大会选举新一任管理层,张联东出任公司董事长,钟雨出任副董事长及总裁,刘化霜等出任公司副总裁。新董事长管理经验丰富,此前分管经济工作、熟悉企业情况,具有创新性和大项目的工作经验,风格干练果断、雷厉风行。新管理层有望开启十四五发展新征程;同时公司10亿元回购已完成,股权激励方案有望近期推出。未来随着新管理层上任、股权激励的推出,将有利于公司十四五规划的实施和完成。 盈利预测展望21年,我们认为公司将继续重点发力梦6+及梦3升级版水晶梦,以及启动海之蓝/天之蓝及梦9的升级动作。我们认为公司未来几年整体将呈现双位数增长。预计2021、2022年收入增速为10%、14%,利润增速为15%、18%。 短期看公司正处于加速恢复期,终端库存恢复良性,经营拐点逐步显现;中期看公司操作思路清晰,19、20年两年的调整已初见成效,21年重点发力梦6+和梦3升级版。同时随着人事调整落地,股权激励临近,共同助力十四五规划实施。长期看公司已经形成全国化品牌的消费者心智的影响力,在增长最快的次高端产品线上占据了300+和600+元价位段的先发优势、并均具备一定的销售体量,配合公司持续的产品品质和品牌力的提升,我们看好公司的短中长期发展态势,给予买入评级,目标价222元、对应明年33倍。 风险提示疫情对白酒行业消费影响较大,宏观经济波动剧烈,公司管理出现重大瑕疵等。
绝味食品 食品饮料行业 2021-02-01 91.52 112.00 47.66% 107.88 17.88%
107.88 17.88% -- 详细
盈利预测与评级:维持“买入”评级 不考虑公司股票激励费用摊销,我们预计公司2020-2022年EPS 分别为1.26元、1.84(上调)、2.34元(上调)。考虑股票激励费用摊销,我们预计2020-2022年EPS 分别为1.26元、1.67元、2.25元。短期21Q1高增确定性强,中期公司关注品牌势能提升,驱动力从渠道推力转向品牌拉力,同时股票激励锁定收入增速、参股企业异地扩张&上市投资收益可观,长期公司受益于餐饮黄金十年,短中长期逻辑清晰,我们按照2022年业绩给予50X 估值(考虑股权激励费用),一年目标价112元,维持公司“买入”评级。 风险提示:渠道拓展不及预期;行业竞争加剧;原材料等成本快速上升;食品安全问题;
今世缘 食品饮料行业 2021-01-20 58.92 64.00 32.59% 63.30 7.43%
63.30 7.43% -- 详细
事件:公司发布2020年业绩预告,预计全年实现收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为51、15.5、15.4亿元,同比增长4.7%、6.3%、7%。其中Q4预计实现营收、归母净利润、扣非归母净利润分别为9.05、2.37、2.38亿元,同比增长19.4%、44%、43.8%。收入、利润增速基本符合预期。 全年分析:产品结构持续升级,省外持续推进2020年公司实现营收51亿元,同比+1.96%(Q1:-9.41%;Q2:+3.81%;Q3:+21.03%;Q4:+19.4%),Q4增速较Q3有所放缓,我们预计与公司提前扎帐有一定关系。11)产品:300元以上的“特A+类”产品增速良好,同比增长13%,占比进一步提升至60%+,特A类Q1/Q2/Q3/Q4增速分别为-3.77%、+8.32%、+37.60%、+24%,Q4特A+类产品依旧保持较高增速。22)渠道:公司省外客户继续增加,从2019年的425家增加至2020年的500+家,全年增加100+家。 2020年公司实现归母净利润15.5亿元,同比增长1.52%(Q1:-9.52%;Q2:+1.91%;Q3:+32.70%;Q4:+44%),全年净利率30.39%,同比提升0.47pct,其中Q1、Q2净利率略有下滑,Q3、Q4逐步提升,主要是上半年疫情下促销增加,下半年高毛利产品销售良好带动毛利率提升,其中Q4净利率26.13%,同比提升4.46pct,主要与产品结构有关。 2020年公司十三五规划的收官之年,十三五期间公司深入推进“品牌+渠道”双驱动营销体系,公司收入、利润翻番(收入从15年的24亿元增长至20年的51亿元;利润从6.8亿元增长至20年15.5亿元);产品结构不断升级,特A类产品占比从15年的69.5%提升至20年的90%左右;省内市场全面精耕,市场占有率不断提升,省外增长近两倍,逐步呈现从量变到质变的态势。 121年展望:打响四大战役,看好四开发展21Q1公司对四开进行提档升级,出厂价从450元提高至480元,同时继续采取配合和价格双轨制。公司在旺季来临之际,对销售额占比最高的四开提价,有利于促进旺季回款、给今年利润提供支撑。短期来看,当前渠道打款积极,终端动销良好,疫情反复下宴席人数有所限制但终端需求依旧旺盛。 2021年作为十四五规划的开局之年,是公司全国化战略迈进跨越式发展的起步之年。在2020年今世缘发展大会上,公司提出2021年要全面打响四大战役,即V系攻坚战、K系提升战、典藏激活战、省外突破战,促进品牌、产品、区域协调发展。全国化布局上,公司坚持省内省外一盘棋的全局思维,提炼出分产品系运作模式,持续优化复制推广;国缘品牌按照“全国有影响、华东主战场、关键长三角”的区域策略,谋划全国化拓展路径,今世缘品牌发挥差异化特色优势,建设以缘文化为特色的喜宴推广联盟体。 长期展望:十四五规划清晰,看好公司长远发展日前公司发布《五年战略规划纲要(2021-2025)》,规划2025年努力实现营收百亿,争取150亿元,对应年化增速为15%和25%,2021年营收目标59亿元左右,争取66亿元,对应增速为15%和30%,对未来五年及开局之年,公司战略清晰。 我们认为未来五年行业产销预计继续下降,品牌集中度持续提升,同时酱酒风头正劲,进入明显的上升期。行业进入下半场淘汰赛,抓住酱酒品类及次高端升级机会的企业有望实现弯道超车。公司储备的国缘V9,开创了中国清雅酱香白酒新品类;同时公司国缘四开升级提档,卡位500元次高端价格带,今世缘典藏D30升级,加快进入次高端赛道,将有望受益于未来次高端价格带升级。 盈利预测:我们预测公司2021-2022年的收入增速分别为20%、18%;净利润增速分别为25%、20%,EPS分别为1.53、1.84元/股。综合白酒行业当前估值、考虑到区域龙头特征,我们按照2021年业绩给42倍PE,一年目标价64元,维持公司“买入”评级。 风险提示:省内竞争加剧,公司出现重大管理瑕疵;宏观经济发生较大的波动,白酒消费有大幅下滑等。
洋河股份 食品饮料行业 2020-12-11 195.00 228.00 26.73% 268.60 37.74%
268.60 37.74% -- 详细
梦三升级产品上市增厚渠道利润,看好公司春节销售表现11月公司梦3升级产品水晶版上市,在保留梦3经典元素的基础上,对品质、规格、形象进行了三重升级。相应单位出厂价有所提升,同时价盘设计增厚经销商及终端利润空间,招商思路沿用梦6升级时的操作便于市场价格秩序管控,省内外零售成交价目标进一步提升。 渠道跟踪反馈11月水晶梦分别导入省内省外市场,12月启动第一批回款。当前省内经销商除对老梦3部分库存持有惜售心态外、其他品种库存均较低,省外去库存进入尾声。中秋旺季的需求验证、渠道轻库存的状态、春节旺季时间长、春节团聚及走亲访友的补偿性消费心态,以及新品上市增厚利润空间等多重有利因素,渠道端信心很足,预计公司春节销售将有非常好的表现。 一年维度:洋河重点关注梦梦6+、梦梦33升级版展望明年,我们认为公司将继续重点发力梦6+及梦3升级版水晶梦。梦6+自去年11月推出,目前已上市一年,一方面新品品质提升,另一方面利用新品推出,调整渠道结构,推行“一商为主、多商配衬”的经销商体系,在新的价格体系下和渠道结构的设计下,渠道推力逐步恢复。梦6+用一年的时间完成了从渠道端认可到消费者端逐步认可的过程,占位600-700元价格带,承接次高端这一价位段的升级需求。 水晶梦沿用梦6升级思路和操作,获成功概率有保障,疫情后公司采用轻库存状态应对,明年疫情影响消除,预计水晶梦起量和市场接受进度将快于梦6+。 三年维度:期待海之蓝//天之蓝及梦99升级我们预计海之蓝、天之蓝和梦9升级将是继梦6+、梦3升级版推出后的下一步工作重点,由于海天和梦9系列价格带差距较大,预计在升级操作上周期将缩短。今年以来海天渠道库存向好,批价也稳中有升。 管理改善:新机制体制、股权激励共同助力十四五规划实施2020年10月29日公司公告回购期限已满,累积回购10亿元,合计回购966万股,占公司总股本的0.64%。公司股票回购将用于股权激励或员工持股计划,有利于激发核心骨干员工的积极性。同时公司十四五规划正在制定,2021年为规划第一年。未来随着机制体制改革、股权激励的推出,我们认为公司将有助于公司十四五规划的实施和完成。 盈利预测考虑到今年公司务实客观的经营节奏,及投资收益、维持前期利润的预测,预计今年收入、净利润增速为-7%、2.42%。考虑到梦6+升级操作的成功经验在其他产品线的推开,明年在梦6+及梦3升级产品的带动下,以及海和天恢复性增长,整体将呈现双位数增长。预计2021、2022年收入增速为13.5%、12%,利润增速为20%、18%。 短期看公司正处于加速恢复期,终端库存恢复良性,经营拐点逐步显现;中期看公司操作思路清晰,19、20年两年的调整已初见成效,明年重点发力梦6+和梦3升级版。随着产品升级、渠道改善,公司发展将步入新的发展阶段。同时股票回购将用于股权激励、有利于激发核心骨干员工的积极性;长期看公司已经形成全国化品牌的消费者心智的影响力,在增长最快的次高端产品线上占据了300+和600+元价位段的先发优势、并均具备一定的销售体量,配合公司持续的产品品质和品牌力的提升,我们看好公司的短中长期发展态势,给予买入评级,目标价228元、对应明年38倍。 风险提示疫情对白酒行业消费影响较大,宏观经济波动剧烈,公司管理出现重大瑕疵等。
燕塘乳业 食品饮料行业 2020-11-04 22.20 30.00 48.00% 24.18 8.92%
27.27 22.84%
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点评事件:公司前三季度营收11.94亿元,增长9.35%;归母净利润0.96亿元,下滑13.08%;扣非后净利0.99亿元,下滑9.97%。其中,单三季度营收4.91亿元,增长25.04%;归母净利0.36亿元,下降18.32%;扣非后净利0.37亿元,下降13.83%。前三季度销售毛利率35.53%,同比上升0.13pct;销售净利率8.24%,同比下降2.18pct。 其中,单三季度销售毛利率35.27%,同比下降0.51pct;销售净利率7.49%,同比下降3.94pct。 一、收入增长超预期,产品推广和市场开发添动力单三季度营收增长25.04%,超市场预期。一方面确实受益于疫情后期乳制品行业较好的需求,另一方面公司在产品推广和市场开发等方面也为收入增长增添新的动力。“小蓝盒”、老广州酸奶等大单品持续保持高增长;“新广州”鲜牛奶作为华南地区首款75℃新基准乳品,包装上融合了广州塔地标,取得了不错的推广效果,成长快速,未来有望成为新的核心单品。同时,公司今年着力打造样板市场,并正式进入深圳市场。单三季度来看,市场开发进度符合预期,猜测深圳、东莞等市场增速超过50%。另外,公司在深耕传统营销渠道的基础上,不断探索电商、微信、短视频平台、KA等新型渠道,开发新的客群。 二、成本上扬、毛利率下降,市场投入加大、销售费用率提升单三季度销售毛利率35.27%,同比下降0.51pct,环比下降2.67pct,判断既与三季度原奶价格和生产原材料价格上扬有关,又有新市场、新渠道加大力度促销的影响。单三季度销售费用0.98亿元,创单季度新高,销售费用率提升至19.89%,同比提升3.03pct。随着样本市场的增加以及持续开发,判断市场投入加大会持续一段时间,期间销售费用率和随着规模扩大以及规模效应而逐步小幅改善。单三季度管理费用率4.41%,同比下降0.4pct。受毛销差收窄影响,单三季度销售净利率下降3.94pct至7.49%,归母净利润出现一定幅度的下滑。 三、存货和应收有所增加,经营现金流整体健康三季度末存货1.41亿元,同比增加0.16亿元;应收账款1.18亿元同比增加0.26亿元。存货和应收均有所增加,与收入规模和市场拓展相匹配。三季度末预收账款+合同负债0.31亿元,相比去年三季度末减少0.1亿元。单三季度现金回款5.64亿元,同比增长22.13%,大体与主营业务和主营产品收入增速接近。经营现金流净额0.68亿元,基本与去年同期持平,经营现金流整体健康。 盈利预测与评级:公司单三季度收入超预期,市场投入加大。考虑公司在新工厂投产后,将迎来2-3年的产能释放红利,目前公司也在积极拓展渠道和市场,收入增长加快的逻辑也得到充分验证。我们继续看好公司中长期渠道拓展+产品升级,以此带动市场份额和收入规模的快速提升。尽管目前费用投入较大、挤压了净利润,但随着新开发市场逐渐成熟,费效比有望充分改善,净利率未来也有逐步改善提升的空间。 根据前三季度业绩以及公司最新的市场策略,预测公司2020-2022年收入增速分别为12%、20%、17%;归母净利增速分别为-9.5%、25%、20%。今明两年EPS分别为0.71和0.89。考虑行业整体恢复情况较好,公司具备持续改善的预期,给予目标价30.00元,对应今年和明年的PE分别为42倍和33.7倍左右,“买入”评级。 风险提示:宏观经济和疫情影响导致销售不及预期,原奶价格波动;市场拓展不及预期等;食品安全问题等。
今世缘 食品饮料行业 2020-11-03 50.31 64.00 32.59% 56.75 12.80%
67.98 35.12%
详细
盈利预测:我们预测公司2020-2022年的收入增速分别为6%、27%、23%;净利润增速分别为6%、29%、19%,EPS分别为1.23、1.59、1.90元/股。综合白酒行业当前估值、考虑到区域龙头特征,我们按照2021年业绩给40倍PE,一年目标价64元,维持公司“买入”评级。 风险提示:省内竞争加剧,公司出现重大管理瑕疵;宏观经济发生较大的波动,白酒消费有大幅下滑等。
海天味业 食品饮料行业 2020-11-03 162.00 186.00 11.71% 172.50 6.48%
219.58 35.54%
详细
盈利预测与评级:维持“买入”评级 海天味业凭借品牌、渠道、品类和规模的突出优势,护城河持续拓宽,受益于集中度提升红利、消费升级红利、规模红利、管理红利等方面,公司未来仍将维持持续、稳健的增长,“三五”规划有望顺利地实现。结合经营目标,测算2020-2022年的收入增速分别为15%、16%、16%;净利润增速分别为18%、19%、20%;对应EPS为1.96、2.33、2.79。 考虑业绩持续稳定增长以及龙头的估值溢价,考虑外围市场企稳反弹、外资进一步加配A股消费龙头的趋势。按照2021年的EPS给80倍PE,阶段目标价186元,维持“增持”评级。 风险提示:行业竞争加剧;原材料价格波动;食品安全问题;
绝味食品 食品饮料行业 2020-11-02 82.30 90.00 18.66% 85.88 4.35%
94.01 14.23%
详细
点评事件:绝味食品发布2020年三季报,实现营收、归母净利润、归母扣非净利润分别为38.85亿元、5.2亿元、5.05亿元,同比-0.01%、-15.33%、-14.70%。单三季度营收、归母净利润、归母扣非净利润分别为14.72、2.46、2.35亿元,同比+5.46%、+12.82%、+15.42%。收入、利润增速符合我们先前预期。 公司现金流报表健康,资产负债表中应收账款同比增长43%,主要是绝配供应链引起;存货同比增长42%,说明公司在鸭价低位进行了适当囤货。 收入分析:卤制品销售转正,门店增量贡献较大公司前三季度实现营收38.85亿元,同比-0.01%(Q1:-7.59%;Q2:+0.83%;Q3:+5.46%),Q3延续Q2企稳的态势,疫情对门店影响逐步减轻。其中Q3卤制品销售13.55亿元,同比+2.12%;加盟商管理增长59%,主要得益于过去一年新增门店增加;其他收入增长136%,主要是绝配供应链和部分子公司表现较好。 卤制品销售拆分来看:11)门店数量:上半年公司为应对疫情,推出开店优惠政策,虽然优惠政策在六月中旬结束,但是Q3仍然享受部分Q2动能,我们预计Q3新增门店贡献部分收入增速。22)单店收入:Q3平均单店收入水平依旧有小幅下滑,其中社区门店已基本恢复增长,高势能门店仍部分受疫情影响,商场门店恢复良好、机场高铁门店少部分尚在恢复中。33)全年来看:我们预计全年新开门店将超过之前上限1200家,全年收入目标大概率为正。 利润分析:鸭价下行毛利率上行,降本增效费用率下行2020前三季度毛利率35.57%(Q1:29.68%;Q2:38%;Q3:37.6%),前三同比+0.87pct,Q3同比+2.08pct。毛利率提升,一方面跟去年基数有关,去年成本处于较高位置,今年鸭架下行明显;另一方面与公司降本增效有一定关系;全年来看,我们认为受益于成本下降,下半年公司毛利率有望持续提升,全年毛利率上行。前三季度期间费用率15.22%,同比+0.61pt,Q1门店扶持费用支出较高,公司通过降本增效,期间费用率逐步追平。3Q3期间费用率14.65%,同比-0.93pct,其中销售费用率8.18%,同比-1.48pct,主要是广告支出较去年下降;管理费用率6.42%,同比+1.28pct,主要是员工薪酬有所提升,以及门店数量增多,巡店人员增加带来部分管理费用支出;Q3净利率16.68%,同比+1.09pct,主要是毛利率提升带动。 全年来看,我们认为公司通过降本增效等方式,期间费用率有望维持在合理水平,我们预期全年毛利率较去年提升,期间费用持平,投资收益受影响较大,净利率有望与去年基本持平。 全年展望:逆势扩张低价获取优质门店,利好公司长远发展展望2020年,我们认为11)收入端:存量门店来说,虽受疫情影响,但Q2、Q3门店逐步恢复运营,Q4有望延续之前的恢复态势,存量门店收入企稳。新开门店来说,公司鼓励经销商逆势拿店,并给予一定补贴,以低价获取优势区位店铺资源,这将带来公司更高快更高质量的发展。全年来看,我们认为1200家门店目标实现无忧。22)利润端:2019年鸭价处于高位,2020年成本压力可控。Q1费用投放较大,公司通过降本增效,前三季度效果显著,扣非净利率有望与去年持平,但考虑到投资收益受疫情影响较重,全年净利率可能略低于去年。 未来展望:短期定位管理能力输出,长期展望“美食生态圈”短期来看:公司依托核心竞争力,对成熟市场门店主动优化,成长市场空白区域门店开拓,依靠管理能力输出,主业有望持续稳步增长。 长期来看:公司致力于打造“美食生态圈”,一方面通过自主孵化餐饮类新项目,新模式不断试水,为公司主业贡献新的增长点,另一方面通过投资并购等方式,对外输出供应链及管理能力,如入股和府捞面、幸福西饼等,力求成为我国轻餐饮和特色餐饮的加速器。 盈利预测与评级:维持“买入”评级公司经营虽受疫情影响,但环比改善明显,Q3营收已实现转正,全年收入正增长无忧。今年公司鼓励经销商逆势拿店,并给予一定补贴,以低价获取优势区位店铺资源,这将带来公司更高快更高质量的发展。 公司短期定位管理能力输出,长期展望“美食生态圈”,发展路径清晰,我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.26元、1.81元、2.30元。按照2021年业绩给予50X估值,一年目标价90元,维持公司“买入”评级。风险提示:渠道拓展不及预期;行业竞争加剧;原材料等成本快速上升;食品安全问题;
光明乳业 食品饮料行业 2020-11-02 16.73 20.00 12.74% 16.48 -1.49%
21.09 26.06%
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点评事件:光明乳业前三季度营收187.25亿元,同比增长9.26%;归母净利4.26亿元,同比下滑4.16%;扣非净利3.21亿元,同比下滑32.14%。其中,单三季度营收65.79亿元,同比增长8.8%;归母净利1.17亿元,同比增长53.10%;扣非后净利1.12亿元,同比增长47.72%。 前三季度销售毛利率29.23%,同比下降2.97pct;销售净利率3.16%,同比下降0.42pct。其中,单三季度销售毛利率26.33%,同比下降4.78pct;销售净利率1.61%,同比下降0.1pct。 公司公告《关于母公司向全资子公司光明国际收购光明牧业45%股权的公告》。 一、需求带动收入增长,液态奶和海外增速有所放缓单三季度收入增长8.8%略低于预期。分产品看,液态奶/其他乳制品/牧业产品/其他分别同比增长5.12%/13.02%/12.30%/27.97%。液态奶Q3增速环比Q2下降7.17pct,与疫情的季度影响有关,同时猜测随着疫情影响的逐渐消退,常温奶竞争加剧也是导致增速放缓的重要原因,特别常温酸奶可能面对竞品较大的冲击。其他乳制品回归常态的增速;牧业产品在上半年调整导致大幅波动之后也回归更稳健的增长趋势。 分地区看,上海/外地/境外Q3分别同比增长33.34%/-5.86%/11.85%。 上海本地增速逐季加快;外地市场在经销商数量增加6.62%的背景下,收入却出现中个位数下滑,经销商体系的梳理仍在积极推进,但产生正效益还需时间;海外市场Q1-Q3增速分别为21.2%、42.97%、11.85%,单三季度增速下滑较多,结合当期少数股东权益表现为-1101万元,同比减少3784万元,判断可能SYNLAIT受海外疫情影响,这也是海外增速放缓以及整体收入略低于预期的原因。 二、毛利率下降、费用率平稳,净利润符合预期单三季度销售毛利率26.33%,同比下降4.78pct,环比也下降3.15pct。 考虑6月底以来,原奶价格持续上行,成本端形成一定的压力。同时,随着渠道恢复,竞品之间竞争加剧;而产品结构的变化,因为液态奶的增速相对落后,也会对毛利率形成一定影响。单三季度销售费用率20.41%,同比下降3.25pct,环比上升1.12pct;单三季度管理费用率3.38%,同比持平,环比上升0.33pct。费用率层面综合来看相对平稳。受毛利率和销售费用率同比变化的影响,销售净利率同比下降0.1pct,仍在历史较低水平。但因为单三季度所得税为-0.957万元,同比下降5699万元,归母净利润同比增长53.10%达到1.17亿元。 三、存货和应收增加,预收款翻倍,经营现金流正常三季度末存货23.33亿元,同比增长39.20%;应收账款18.72亿元,同比增长22.61%。存货和应收增加较多。三季度末预收款+合同负债9.88亿元,同比增加5.17亿元、环比增加3.5亿元。单三季度现金回款79.45亿元,同比增长13.29%,好于主营收入增速。经营现金流净额8.24亿元,相比于去年同期的13.76亿元有所减少。经营现金流整体正常。 盈利预测与评级:公司单三季度收入略低于预期,归母净利润因为所得税减少实现较快增长,符合预期。考虑乳制品行业整体需求发展较好,公司也有不错的恢复,同时考虑公司经销商体系的梳理可能逐步带来正效益,看好公司后续的长期发展。同时,因为去年四季度和今年一季度公司无论收入还是利润的基数均比较小,今年四季度和明年一季度的业绩弹性有望较大。 预测公司2020-2022年收入增速分别为10%、11%、10%;归母净利润增速分别为8%、18%、16%。今明两年EPS分别为0.44和0.52。考虑行业整体恢复情况较好,公司具备持续改善的预期,给予目标价20元,对应今年和明年的PE分别为45倍和38.5倍,“增持”评级。 风险提示:宏观经济和疫情影响导致销售不及预期,原奶价格波动;市场策略调整不及预期等;食品安全问题等。
古井贡酒 食品饮料行业 2020-10-30 227.00 272.30 25.26% 247.10 8.85%
295.00 29.96%
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本部收入强劲增长, 黄鹤楼逐步恢复: 单三季度收入增长 15.13%,结 合前三季度的任务进度和单三季度订单及回款情况进行判断,真实动 销与报表增速基本吻合。 从少数股东损益看黄鹤楼在逐步恢复过程中。 渠道库存有所消化,判断经销商库存环比 Q2有所降低。随着渠道和消 费场景基本恢复,判断产品结构上,古 8以上产品增速更快。 同时随 着湖北市场的恢复,黄鹤楼的供给和需求全面复苏, 疫情不利影响逐 渐消除。 三季度末预收账款+合同负债 8.47亿元,同比减少 0.43亿元, 但环比二季度末增加 1.2亿元,整体回归相对稳定。 毛利率提升, 税金缴纳追赶进度及销售费用大力投放影响净利率: 单 三季度销售毛利率 75.52%, 同比上升 0.33pct, 环比也上升 0.97pct。 毛利率改善主要受益于产品结构的优化。单三季度销售费用同比增长 30.89%,销售费用率同比上升 3.53pct 至 29.37%、系需求恢复后市场 逐步恢复正常费用投放。单三季度管理费用同比增长 10.86%,管理费 用率同比下降 0.26pct 至 6.75%,相比于 Q2明显回落,主要是因为 Q2公司为员工购买企业年金导致管理费用季度高增。单三季度税金及附 加增长 18.55%,税金率略有提升。主要因为销售费用率上升较多,单 三季度净利率同比下降 2.23pct 至 20.63%。 存货和应收增加, 经营现金流正常: 三季度末存货 29.54亿元, 比去 年三季度末增加 4.94亿元; 应收票据+应收账款 17.57亿元, 比去年 三季度末增加 5.21亿元。 存货和应收有所增加。 单三季度现金回款 23.11亿元, 略低于营收,同比减少 20.30%。 经营现金流净额 2.38亿元,相比于去年同期的 12亿元下降明显,主要是因为回款减少以及经 营活动导致的现金流出增多,考虑存货增加, 经营现金流整体正常。 盈利预测与评级: 考虑渠道和市场基本恢复,收入利润均恢复正增长,环比改善明显, 看好公司产品结构继续优化和升级, 带动毛利率进一步提升, 同时市 场顺利拓展后费效比逐步改善。 预测公司 2020-2022年收入增速分别为 3%、 20%、 15%;归母净利增速 分别为 1.5%、 28%、 20%。 今明两年 EPS 分别为 4.23和 5.41。 考虑白 酒整体恢复情况较好, 公司含有从净利率到机制的改善预期,给予目 标价 272.30元, 对应明年 PE 分别为 50倍, 维持“买入”评级。 风险提示: 疫情对白酒需求影响超预期,经济波动剧烈, 市场策略不 及预期等, 食品安全问题等。
煌上煌 食品饮料行业 2020-10-30 20.69 25.00 10.04% 24.28 17.35%
26.30 27.11%
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点评事件:煌上煌发布2020年三季报,前三季度公司实现营收19.34亿元,同比+15.31%(Q1:+8.28%;Q2:+23.11%;Q3:+11.97%),前三季度归母净利润2.33亿元,同比+10.26%(Q1:+2.08%;Q2:+20.75%;Q3:+6.34%),前三季度归母扣非净利润2.17亿元(Q1:-1.56%;Q2:+21.18%;Q3:-3.51%),Q3利润增速略低预期。 肉制品业务:新开门店减速,收入增速放缓收入端:前三季度收入同比增长13.53%(Q1:+11.65%;Q2:+16.94%;Q3:+12.20%),Q3较Q2有所降速,我们认为部分原因与公司开店速度有关。门店来看,截至9月底公司共有门店4411家,今年新开门店968家,其中Q1新开门店165家,Q2新开452家,Q3新开350家,Q3进度略低于公司418家的计划。 利润端:前三季度净利润同比+13.67%(Q1:微增长;Q2:+22.6%;Q3:+15.63%),Q3利润增速高于收入增速,我们认为主要受益于成本端鸭价下行。 米制品业务:成本压力较大,利润出现下滑收入端:前三季度同比增长22.79%(Q1:-20.78%;Q2:+34.22%;Q3:+8.54%),Q3降速主要是跟节令、天气有关。 利润端:前三季度同比增长28.58%(Q1:亏损;Q2:+15.4%;Q3:下滑),Q3米制品业务利润下滑主要是与原材料、人工成本上涨,以及电商等线上平台费用投放较大所致。 成本费用:米制品业务成本、费用压力较大,拖累整体利润Q3公司毛利率36.85%,同比下滑1.15pct,主要是米制品业务影响,原材料、人工等成本上涨。Q3销售费用率15.39%,同比提升1.37pct,主要是受米制品业务影响,线上平台费用投放较大。 未来展望:2020年公司计划新增门店1200家,关闭门店250家,按照当前开店速度,我们认为目标完成无忧。2020年10月,公司公告预计在重庆扩建酱卤生产基地,完成西南地区门店规模化扩张的规划目标。 11)收入端:一方面进行组织结构调整,新增吉黑、云贵、川渝、山东、湖北5大省区,由过去14大省区,裂变为19大省区,扁平化管理;同时计划将营销中心迁移到沿海经济发达地区,进一步吸收全国优秀人才;另一方面完善市场布局,采取重点城市密集布店、核心区域核心商圈集中爆破开发,门店拓展目标由原来的传统选址扩大为机场、高铁、商超、高速公路服务区,扩大销售渠道。此外,在重庆投资生产基地,完成西南地区门店的扩张计划。22)利润端:公司持续强化原材料战略储备管理、子公司基地产能转移战略、供应链管理,毛利率有望持续提升;33)股权激励活力释放:2017年创始人徐桂芬女士卸任董事长,其子褚浚接任董事长,44岁的褚总自1997年以来均在公司工作,对公司经营熟悉且有干劲。上任后第二年,即2018年推出股权激励计划,对高管、核心管理人员和技术人员进行激励,绩效考核为归母净利润(扣除激励成本),2018-2021年业绩增速分别为25%、20%、33%和15%,较往年增速提升较块,2018年、2019年均已完成业绩目标。 盈利预测与评级:给与“增持”评级我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.48元、0.61元、0.74元,公司省外及高势能门店开拓持续推进,新管理层及股权激励下,公司活力持续释放,参考同行业其他公司估值,按照2021年业绩给予40x估值,一年目标价25元,给与公司“增持”评级。 风险提示:渠道拓展不及预期;行业竞争加剧;原材料等成本快速上升;食品安全问题
泸州老窖 食品饮料行业 2020-10-30 170.10 201.40 -- 200.79 18.04%
269.43 58.40%
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事件:公司前三季度实现收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为115.99、48.15、48.15亿元,同比增长1.06%、26.88%、26.97%。单三季度实现收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为39.64、15.95、15.81亿元,同比增长14.45%、52.55%、48.53%。收入符合预期,利润大超预期。 高档酒量价齐升、进一步提速,中低档环比改善:分产品看,高档国窖1573表现强劲,上半年10%的增长、估计单三季度收入增速进一步加速,其中打款价格同比估计提升了8%、量增贡献更多。中/低档酒上半年分别下滑14%/34%、整体下滑22%,估计单三季度中低档整体下滑幅度环比大幅改善。应收款项融资(应收票据)30.59亿环比增加2亿、同比增加11.7亿、疫情背景下票据支持力度加大。合同负债(预收款)12.31亿同比减少3.61亿、但环比大幅增加6.43亿,今年中秋放量背景下国窖一批价经受住了考验,稳定在850元左右,渠道信心提升,配合提价措施回款踊跃。收入恢复双位数增长及预收款环比增加带动单三季度销售收现51.63亿、同增25.89%。 毛利率提升叠加疫情背景下销售费用减少带动净利率大幅提升:前三季度结构及提价带来毛利率提升2.5个点至83.6%,税金比例提升1.29个点至10.65%,疫情影响广告宣传费及市场拓展费用的投放、前三季度销售费用减少8.19亿、销售费用率下降7.3个点至15.4%。管理费用率略增0.21个点至5.24%。财务费用率增加0.34个点至-0.98%。毛利提升及销售费用率下降带来前三季度净利率提升8.45个点至41.51%。 单三季度毛利率86.9%增加2.7个点,税金比例14.03%增加4.1个点,公司在加快生产、追赶上半年的税金缴纳进度,销售费用率17%下降13.8个点。管理费用率5.45%微降0.7个点。财务费用率-0.15%下降1.5个点。Q3净利率40.24%同增10个百分点。我们预计四季度会加大费用的投放节奏。 盈利预测与评级:今年疫情下高端酒求黏性凸显,公司提出河南会战,继续加码高端品牌。应对疫情部分消费需求的消失,公司主动调配任务、国窖批价稳步上行、渠道信心提升、回款积极。接下来应对春节旺季,提出不搞开门红、实施配额制,减少因往年春节经销商回款占比较大带来的资金压力,防止因资金回笼需求导致的扰乱价格秩序的行为,为批价的坚挺做好后盾和保障。我们看好公司国窖品牌的量价策略及未来发展空间,以及特曲逐步调整到位至目标价位带后的放量。近期公司推出轻奢光瓶酒“高光”,打造“第三曲线”,战略入局高线光瓶酒市场。 我们预计今年中低端拖累整体,收入增速在5%,明年高端仍保持量价齐升的态势,中低端恢复双位数增长,2020~2022年收入增速5%、20%、17%,利润增速为24%、22%、20%,给予2022年35倍,目标价201.4元,维持买入评级。 风险提示消费需求放缓,竞争加剧,公司中高端酒销售放缓
安井食品 食品饮料行业 2020-10-30 173.72 206.26 -- 181.24 4.33%
213.00 22.61%
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火锅料快速放量、经销商渠道收入提速:分产品看 Q3面米制品同增18.91%表现稳健,火锅料产能快速释放、锁鲜装各产品系列放量、餐饮消费需求恢复助力肉制品/鱼糜制品/菜肴制品收入增速分别达成52.81%、54.50%、27.06%,环比均大幅提速。分渠道看 Q3经销商渠道同增 39.02%环比上半年 16.44%的增速提速,直营商超同增 43.56%环比上半年 60.7%的增速放缓,特通随着餐饮恢复 Q3同增 55.49%较上半年的 7.5%增速大幅提升,电商同增 190%、继续保持高速增长。前三季度经销商收入占比 83.1%下降 2.9个点、直营商超占比 13.7%增加 2.4个点。公司三季度继续重点开发 BC 超市经销商渠道,季度末经销商数量 956家、单三季度净增 71家,净增数量放缓、符合中期传递出来的公司下半年渠道拓展上更加注重质量的经营思路。 销量呈逐季加速态势,疫情后消费需求强劲:单三季度量价拆分上,估计价格和量增贡献大概各一半,销量增速今年以来逐季呈现放量态势,显示疫情影响结束后公司产品的强劲需求。价格贡献高于一二季度,一个是本身去年 9月提价由于二次对账作用于四季度,提价效应仍延续上半年趋势,另外公司今年 BC 兼顾策略下、直营商超占比提升带动整体产品价格提升。 毛利率提升抵消期间费用率的影响、三季度净利润延续二季度高增: Q3成本端鸡价下行、猪价同增放缓综合下来仍对毛利率负向贡献,但提价及高毛利产品占比提升很好的抵消成本影响、并带动毛利率同增2.5个点至 26.5%,税金比例 0.73%同降 0.1个点,销售费用率由于直营商超渠道的季度性费用投放导致提升 0.1个点至 12.06%,管理费用率(含研发)由于股权激励费用摊销抵扣了规模效应增加了 1个点至5.33%。所得税率 20.7%减少 0.8个点。Q3净利率 7.29%、还原股权激励费用净利率 8.5%、同增 2.2个点。单三季度同口径下净利润增速延楷体 续二季度的高增长,体现非常好的利润弹性。 盈利预测与评级: 三季度验证了疫情期间培养起来的速冻产品消费习惯在延续,在解决消费者对于口感品质的要求后、本质上越来越快的生活节奏将催生更多的消费需求。公司产品也受益于餐饮中火锅业态的快速发展趋势。 强劲需求背景下,公司高品质产品策略叠加针对疫情背景调整的 BC 兼顾、双轮驱动的策略,将助力公司未来继续保持良好销售势头。 我们预计公司四季度销量增长势头仍然较好,明年春节大旺季+今年Q1疫情影响收入低基数,以及全年的成本下行、高毛利产品继续放量等各种因素叠加下,将会呈现较好的利润弹性。我们上调盈利预测,预计公司 2020~2022年收入增速分别为 27.24%、22.00%、20%,净利润增速分别为 53.76%、49.00%、33.59%,扣除股权激励费用后同口径增速为 71.34%、35.00%、30%。配合产能投放,预计公司 2022年收入将接近百亿、还原后净利润 11.6亿。考虑到公司的高成长性及利润的高弹性,给予明年 57倍 PE,目标价 206.26元,买入评级
口子窖 食品饮料行业 2020-10-29 58.86 71.40 24.93% 71.11 20.81%
79.44 34.96%
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事件:公司发布2020年三季报,前三季度实现收入、归母净利润、扣非归母净利润26.87、8.64、8.42亿元,分别同比下滑22.47%、33.35%、32.49%,单三季度实现收入11.17亿元+6.75%、同比恢复正增长,Q3归母净利润、扣非归母净利润实现3.77、3.75亿元,同比下滑5.86%、4.3%,环比大幅改善。公司业绩走出低谷。 高档酒恢复正增长、省内省外均止跌回正::前三季度高档(口子窖5年及以上产品)、中档、低档白酒分别实现收入25.65、0.41、0.49亿元,分别下滑21.55%、54.3%、27.81%,单三季度高档白酒+8.85%、恢复正增长,中档、低档分别下滑24.87%、19.18%、下滑幅度改善,公司核心产品恢复增长并带动整体收入转正。区域来看省内/省外前三季度收入分别下滑26.42%、6.59%,但单三省内/外市场各同增2.86%、26.86%,均恢复增长。三季度末预收款4.87亿、环比增加0.54亿、同减0.92亿与今年疫情背景以及去年三季度末新品上市回款有关。应收票据3.76亿环比增加1.35亿同比略微下降。Q3销售收现9.62亿同比下降19.93%。 广告大幅投入抵消毛利率上行、导致净利润下降::整体高档表现更好、高档产品中口子窖5/6年以上的产品也表现更好、占比提升,带动Q3毛利率大幅提升6.33%至76.72%,公司持续提升基酒储备、税金比例同增0.7个点,销售费用由于去年Q3低基数以及今年公司入选品牌强国工程、广告投入加大、逐季摊销带来费用率大幅上升6.9个点至12.53%。管理费用率略增0.86个点、财务费用率减少0.24个点。所得税率23.6%同增4.9个点。综合下来净利率下降4.5个点。 盈利预测与评级:公司去年以来推出新品补位省内200及300放量价格带产品,利用新品来拓展经销商的新团队以及新经销商。今年除了加大品牌投入外,还加大团购、宴席等市场投放政策,配合推出更高端周年纪念酒(500-800元)走团购渠道,小池窖品质升级、更换包装、需求旺盛。 疫情以来公司不压货、渠道保持轻库存运作,中秋随着消费恢复、可以观察到需求释放。我们预计按目前动销趋势,四季度将呈现更好的销售表现。公司产品品质已经形成消费者认知和口碑,近几年来公司意识到产品矩阵的不足和当前经销商体系的弊端并逐步进行改善,东山项目一期年底结束、二期明年开建、基酒产能逐步到位,回购基本完毕静待股权激励落地。我们预计未来公司将恢复到双位数增长。预计2020~2022年EPS为2.22、2.74、3.16元/股,给予明年26倍估值,目标价71.4元,买入评级。 风险提示省内竞争加剧,公司中高端酒销售放缓
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名