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蔡雪昱

太平洋证

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工作经历: 证书编号:S1190517050002,曾就职于中信建投证...>>

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五粮液 食品饮料行业 2019-11-04 132.70 166.50 28.55% 136.63 2.96%
136.63 2.96% -- 详细
公司公布 2019年三季报,实现收入、归母净利润、扣非归母净利润 371.02、 125.44、 126.06亿元,分别同比增长 26.84%、 32.11%、33.47%。单三季度收入、归母净利润、扣非归母净利润为 99.51、 32.08、32.12亿元,分别同比增长 27.10%、 34.55%、 36.21%,收入利润继续保持高增长。 高端酒投放进度超前,四季度腾挪空间为明年春节做准备我们估计公司单三季度投放 5千吨五粮液,进度超去年,四季度剩余的 2-3千吨压力不大,系列酒表现仍较平稳。中秋节后随需求减少批价自然回落,目前稳定在 930元左右。部分地区完成全年任务量提前扎帐、部分经销商申请增量。明年春节提前 11天,预计公司将提前启动 2020年的投放量。 三季度末预收款 58.65亿、环比、同比分别增加 15. 11、 34.25亿元,应收票据 123.39亿,环比、同比减少 27.2、 19.81亿元,单三季度销售商品等收现 143.6亿同增 55.6%、带动经营现金流净额 78.26亿大幅增长 138.57%,渠道打款积极,经营质量扎实,可以看到下半年公司所有动作都提前,为明年春节销售留出时间。 受益于提价、结构提升及消费税率下调,盈利能力稳步提升公司受益于提价及高档酒占比上升、前三季度毛利率 73.81%、同增0.34个点,受益于消费税调整税金比例下降 1.16个点,针对消费者的市场活动持续性投放带动销售费用率 10.90%增加 0.38个点,受益于效率提升、管理费用率下降 0.73个点至 4.99%。财务费用率同比平稳。 前三季度净利率 33.81%增长 1.35个点。单三季度受益于税金比例下降 4.14个点抵消毛利率和期间费用率的季度间波动,其净利率提升1.79个点至 32.24%。 盈利预测与评级: 公司今年以来数字化、精细化营销逐步落地,以助力八代五粮液成功上市。截止到三季度末,超过 5.5万家终端店加入公司系统,高端酒能更加精准的追踪和控制渠道销量、库存等。系列酒整合原先 3个营销公司, 49个品牌 129款产品下架处理,消除内部竞争,相应组织架构调整和人员配置也到位。我们预计明年高端酒投放量继续稳中有增, 系列酒在整合后将焕发出更大的活力。预计 2019年~2021年 EPS 为4.55、 5.55、 6.55元/股,给予明年 30倍 PE,目标价 166.5元,维持“买入”评级。 风险提示经济出现较大下滑, 公司高端酒销售放缓
顺鑫农业 农林牧渔类行业 2019-11-04 46.00 60.30 22.81% 53.60 16.52%
53.60 16.52% -- 详细
事件:公司公布2019年三季报,实现收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为110.62、6.65、6.66亿元,同比增长20.19%、23.93%、19.72%,单三季度收入26.46亿元增长34.25%、归母净利润、扣非归母净利润分别为0.17、0.17亿元,同比下滑69.71%、76.78%。 白酒收入稳健,预收款靓丽 母公司主要反应白酒和肉业务,母公司前三季度、单三季度收入分别为105.08、24.36亿元,同比增长18.31%、29.52%。三季度白酒收入一般占比全年较小,我们估计白酒前三季度仍保持上半年15%左右的稳健增长,猪价上涨带动肉产业链收入提速助力母公司收入提速。母公司预收款主要是白酒,三季度末预收款36.71亿、同增14.19亿+63%,预收款表现靓丽,与公司销售势头好、经销商打款意愿强劲以及今年提前扎帐有关。预收款环比减少1.75亿,去年三季度末环比减少5.18亿,还原预收款变化后,单三季度白酒收入同增35%+。 赞助费用确认+地产亏损扩大影响净利润 母公司单三季度毛利率为29%、同比减少4.2个点,主要和白酒外阜低端放量+较低毛利率的猪业务三季度占比大幅提升有关。母公司单三季度销售费用1.54亿同比增加0.85亿,销售费用率6.3%增加2.65个点。本身去年三季度母公司销售费用0.69亿基数很低、与季度间的费用投放节奏有关,其次今年单三季度确认了世园会、冬奥会部分赞助款等(这些活动均以公司整体名义赞助),导致单三季度的销售费用同比大幅提升123%。管理和财务费用率相对较平稳。此外估计地产单三季度亏损加大。综合下来单三季度费用加大+地产亏损扩大导致合并报表净利润下滑。 盈利预测与评级: 自2013年以来,公司单三季度的收入、利润在全年中的占比均较小,因此季度间的费用确认节奏以及非白酒业务的盈亏情况会对单三季度的利润造成很大的波动。前三季度白酒业务15%的稳健增长节奏,净利润增速更高,净利率保持稳步提升的趋势未改,我们预计全年仍保持这样的势头。考虑到大型活动赞助费用影响以及保守估计地产四季度继续亏损,略调整盈利预测,预计2019~2021年EPS为1.51、2.01、2.43元/股,给予明年30倍PE,目标价60.3元,买入评级。 风险提示 白酒销售低于预期;房地产销售低于预期;
口子窖 食品饮料行业 2019-11-04 48.89 64.32 19.60% 57.36 17.32%
57.36 17.32% -- 详细
事件: 公司公布 2019年三季报,实现收入、归母净利润、扣非归母净利润为 34.66、12.96、12.47亿元,分别同比增长 8.05%、13.51%、12.75%,单三季度收入归母净利润、扣非归母净利润 10.47、 4. 10、 3.92亿元,同比变化幅度为-0.15%、 -1.8%、 0.26%,低于预期。 省内产品及渠道调整进行时,新品订单踊跃、收入贡献在四季度公司前三季度高/中/低档白酒收入 32.69、 0.90、 0.67亿元同比增长7.50%、 16.98%、 21.78%,单三季度高/中/低档白酒收入 9.87、 0.22、0.21亿元,同比变化幅度-1.1%、 -12.08%、 22.94%。前三季度省内/省外收入分别为 27.54、 6.72亿,同比增长 5.28%、 20.63%,单三季度省内下滑 3%、省外增长 8.2%。公司三季度末应收票据 3.84亿、同比、环比下降 21.48%、 30.94%,预收款 5.79亿同比、环比增长 1.24%、12.43%。销售商品等收到现金 12.01亿同比增长 8.51%。 公司今年以来产品结构调整及渠道调整并行,同时新品初夏/仲秋 8月上市后订货意愿踊跃,但包装产能问题、实际收入将贡献在四季度等原因导致单三季度没有增长。根据目前的产能提升进度及后续订单情况,估计四季度收入将恢复较高增长。 毛利率下降影响净利润: 单三季度毛利率 70.39%下降 3.85%,估计和低档价位酒占比提升有关。税金比例下降 0.65、销售费用率增加 0.2个点,管理费用率增加 0.77个点估计仍和工资薪金支出及固定资产折旧增加有关,财务费用率下降 0.19个点,所得税率 18.7%下降 6.39个点,净利率 38.3%下降 0.63个点。 盈利预测与评级: 公司今年发力省内县级以下渠道下沉,可以看到省内经销商数量 16年/17年/18年/19前三季度分别为 348/334/352/405个,今年增加明显,但对销售的贡献估计还需要时间。叠加新品情况,我们略下调盈利预测,预计 2019~2021年 EPS 为 3.03、 3.57、 4.18元/股,给予明年 18倍 PE,目标价 64.32元,买入评级。 风险提示省内竞争加剧, 公司高端酒销售放缓
山西汾酒 食品饮料行业 2019-10-30 86.59 94.40 6.43% 99.69 15.13%
99.69 15.13% -- 详细
事件:公司公布2019年三季报,实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润为91.27、16.96、16.93亿元,追溯调整后分别同比增长25.72%、33.36%、33.19%,单三季度收入、归母净利润、扣非归母净利润为27.49、5.06、5.04亿元,同比增长34.45%、53.62%、54.47%,收入利润较上半年提速,表现超预期。 产品结构继续两头带中间,省外占比持续提升 我们估计前三季度各产品表现仍然是两头产品青花、玻汾表现突出。青花经过大半年的配额制、控货挺价策略,三季度增速估计超过上半年,玻汾保持上半年持续放量的高速增长态势,腰部产品增速稳健。配制酒收入3.63亿同比增长82.5%、较上半年提速。整合进来的资产中,国贸、杏花村增速很快,汾牌三季度仍在调整中。前三季度省外收入占比50.5%,较年中的50.1%、18年底的43.2%进一步提升。 公司三季度末预收款18.41亿,同比增长134%,环比增长3.6亿,去年同期环比略下降0.33亿,应收票据27.39亿,同比下降5.2亿、环比略增1.2亿,经营质量扎实。 毛利率提升、税点下调抵消费用投放加大的影响,净利率稳步提升 追溯调整前,今年前三季度毛利率同比去年下降0.24个点至69.19%,因追溯调整口径的原因,去年计算所得的毛利率基数偏高,因此我们估计综合考虑到并入集团酒类资产的因素,以及增值税点下调、提价等因素,今年前三季度毛利率是上升的。前三季度税金比例17.1%下降1.28个点。单三季度销售费用率10.29%减少7.53个点和上半年预提一些下半年的活动费用有关,前三季度18.18%平稳略增。前三季度管理费用率5.84%平稳略增0.37个点,财务费用率0.25%平稳赠0.4个点。根据追溯调整后的口径,单三季度净利率提升2.3个点至18.41%,前三季度净利率增长1个点至18.58%。 盈利预测与评级: 公司今年全国化进程提速,除了环山西优势市场仍保持较高增速外,此前多个体量较小的薄弱市场均有快速增长的优秀表现。我们看好公司扎实优秀的省内以及快速拓展省外的市场,看好玻汾在40-50价格带放量、逐步占据此价格带消费者心智第一品牌的势头,也看好青花在次高端价格带上的成长空间。我们预测2019~2021年EPS为2.29、2.95、3.54元/股,给予明年32倍,目标价94.4元,维持买入评级。 风险提示 宏观经济发生较大的变化,白酒销售低于预期。
安井食品 食品饮料行业 2019-10-23 55.00 61.60 -- 65.50 19.09%
66.66 21.20% -- 详细
事件:公司发布2019年三季报,分别实现收入、归母净利润、扣非归母净利润为34.93、2.38、2.13亿元,分别同比增长18.8%、21.25%、22.12%,单三季度收入、归母净利润、扣非归母净利润为11.58、0.73、0.64亿元,分别同比增长16.59%、34.95%、25.56%。单三季度利润超预期。 收入保持稳健增长,提价预期带动预收款大幅上涨:公司前三季度面米、肉、鱼糜、菜肴制品收入分别为9.63、8.60、13.03、3.60亿元,同增23.33%、4.26%、22.67%、33.45%,各项业务基本维持上半年的增长趋势,蛋饺、千页豆腐快速增长带动菜肴制品依然保持在较高增速。前三季度季度华东增长12%、继续保持稳健增长,华北受益于辽宁工厂产能提升、供货充足,提速至39.41%,西南市场随着市场细耕单三季度同比增长47.57%、显著提速。前三季度商超渠道增长7.15%、较上半年提速,与三季度锁鲜装上市反响较好有关。 公司三季度应对成本上涨、自9月1日大部分火锅料出厂价间接调高2-5个点,提价预期带动订单踊跃。三季度末预收款大幅上涨至7.58亿,环比、同比均增加2.94亿元,可以判断9月1日提价落地后,订单需求仍然旺盛。 原料上涨影响毛利率,三费效率提升带动净利率提升:公司单三季度毛利率23.9%同比下降1.7%,其中鱼糜单吨成本平稳有增,经过配方调整后猪用量占比非常小,鸡肉在7月价格环比回落时候大量采购锁定三季度一部分成本,提价对冲一部分成本上涨,综合下来原料上涨导致毛利率下降。税金比例0.86%微降0.04%,销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为11.92%、4.32%、-0.26%,分别下降0.9%、0.2%、1.0%,规模效应继续凸显,带动净利率提升0.9个点至6.3%。前三季度净利率提升0.1%至6.8%。 盈利预测与评级: 公司下半年推出对商超渠道空白价格带补充的240g锁鲜装,全国推进,目前反响很好,公司正积极上包装产能应对供不应求的状态、为旺季做准备。截止到目前四季度鸡肉原料大幅上涨,7月屯的低价货能锁定四季度一部分成本,猪肉和鱼糜原料成本基本锁定,四季度仍有一定的成本压力,也不排除公司继续提价的应对措施。我们预计全年收入18%、利润20%的增速,单四季度收入利润均保持稳健双位数增长。预计今年年底河南预计投产、无锡面点产能春节后投产,湖北工厂明年中期投产,产能释放助力明年双位数增长。我们看好公司长期发展以及成为速冻行业龙头大型食品企业的潜力,给予明年35倍PE,目标价61.6元,增持评级。 风险提示 销售不达预期,鸡肉成本上涨幅度超预期。
五粮液 食品饮料行业 2019-09-04 142.00 166.50 28.55% 141.00 -0.70%
141.00 -0.70%
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事件: 公司公布 2019年中报,实现收入、归母净利润、扣非归母净利润 271.51、 93.36、 93.94亿元,分别同比增长 26.75%、 31.3%、 32.56%。 单二季度收入、归母净利润、扣非归母净利润为 95.61、 28.61、 28.54亿元,分别同比增长+27.08%、 32.1%、 34.22%,淡季继续保持收入利润高增长,符合此前业绩预告。 高端酒量价齐升, 新老普五销售衔接圆满完成公司上半年实现酒类收入 254.19亿同比增长 25.5%,结合草根调研,我们估计上半年高端酒增长超 30%,量增 20%以上,吨酒均价同比提升 6%-8%,投放进度看估计普五整体超 55%、 1618基本完成全年投放量、低度投放进度也比较良性。从实际市场表现来看,八代普五近期一批价 970-980元、七代 1000左右,较年初上涨近 200元,自 8月10日公司将建议流通价由 959上调至 1006以来,实际批价上涨 30元。 1618、低度近期一批价 930元、 610-630元,也较年初上涨百元左右,高端酒量价齐升态势形成。 八代普五 6月市场首发以来,配合大量品鉴活动,其品质和口感获得消费者高度好评。公司数字化系统后台数据显示,目前全国终端和消费者对于八代的复购已广泛形成,市场进入正常的动销状态, 在中秋国庆旺季来临前, 七代和八代销售衔接工作圆满完成。 中报经营质量非常扎实,盈利能力进一步提升今年以来公司政策落地执行力强,对违规操作的处罚严格,批价稳步上涨提升经销商的盈利空间,渠道打款积极,也能与报表相印证。中报预收款环比一季度末回落 5亿,与八代 6月上市就严格按月打款、到货的节奏有关,同比看较去年回落的 13.5亿大幅减少。应收票据环比一季度末回落 8个多亿,而去年同期环比回落 2.19亿,主要是银行存款、银行承兑汇票到期收现及货款中现金增多。受这两方面因素影响,二季度销售商品现金流同比大幅增长 51%,带动经营性现金流量净额由去年的-18亿转正为 4.39亿,中报经营质量很扎实。 百千万工程第二阶段收尾,全渠道数字化运营平台基本搭建完毕,大数据支持营销决策, Q3投放量将超预期: 公司自 17年提出营销体系改革,推出百城千县万店工程,旨在系统性优化渠道结构、 加强终端掌控和服务、提升经销商的盈利空间以及达到更好的服务消费者的目的。公司在前两年的尝试、反馈、纠偏中完成了经销商结构初步优化等第一阶段的工作。今年以来通过数字化技术给 5大细分渠道赋能。 目前专卖店 1372家, KA、电商和其他团购型客户 247家,全国已绑定信息化系统的优质社会化终端达 5.5万家,还有近 1万家待审核绑定,已绑定的终端中 96%实现八代进货,公司能够更好的管控货物的流向、价格,也能更好的匹配销售任务与销售网络能力。公司也成立了专门的供应链管理公司进行 KA 卖场的专业规范化运营。百千万工程第二阶段收尾,全渠道数字化运营平台基本搭建完毕。 草根调研获悉近期为配合中秋国庆旺季需求,八代普五到货节奏加快,各地根据市场需求有 9月、 10月配额投放的情况。公司计划三季度投放八代 5千吨左右,也就是将下半年的八代投放量提前,我们预计全年高端五粮液投放量或将超预期。 系列酒公司整合稳步推进公司 6月以来推进系列酒三个子公司的整合,目前整合后的五粮浓香系列酒公司 13个总部职能部门、 15个营销大区的人员配置已到位。 从当前的重点工作可以看出,在坚持做强自营品牌,做大区域品牌,做优总经销品牌的原则下,强调大单品的价位引领和聚焦能力,调整品牌、产品和商家结构,资源配置更聚焦、费用更精准。 盈利预测与评级: 公司八代普五成功上市,营销改革落地执行到位,效果显著,百千万工程明年将进入第三阶段的消费者俱乐部建设工作。高端产品矩阵落地动作越发清晰,今年 4月开始清理“高仿”提升五粮液品牌的“三性一度”,高端品牌矩阵 1+3中的 3,下半年将看到更多的动作: 501作为五粮液超高端战略性产品下半年有望落地;定位年轻时尚的缘定今生系列下半年将选优质种子型运营商正式推向市场;五粮液 39度系列产品升级,年底前将完成全新时尚年轻化的设计方案。 我们看好公司品牌在中国白酒历史上的底蕴和高度,也看好公司在改革中所激发出来的新动能,更期待系列酒在整合后焕发出更大的活力。 鉴于今年投放量或将超预期,我们略调高盈利预测,预计 2019年~2021年 EPS 为 4.55、 5.55、 6.55元/股,给予明年 30倍 PE,目标价 166.5元,上调至“买入”评级。 风险提示经济出现较大下滑, 公司高端酒销售放缓
口子窖 食品饮料行业 2019-09-02 66.07 73.56 36.78% 67.55 2.24%
67.55 2.24%
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事件:公司公布2019年中报,实现收入、归母净利润、扣非归母净利润为24.19、8.95、8.55亿元,分别同比增长12.04%、22.02%、19.57%,单二季度收入、归母净利润、扣非归母净利润10.57、3.5、3.16亿元,分别同比增长16.25%、22.96%、,收入利润略超预期。 二季度高基数下保持双位数稳健增长 上半年白酒收入23.96亿+12.34%,高档酒(口子窖5年及以上产品)22.82亿元增长,估计6年以上产品增速更高,中、低档白酒收入0.68、0.47亿元,同比增长30.85%、21.27%。单二季度白酒收入10.51亿增长,较18Q4+19Q1白酒收入13.3%的增速略加快,Q2高档酒收入9.99亿元增长,与18Q4+19Q1高档酒增速持平,中、低档收入为0.38、0.14亿,变动幅度为239.7%、-7.9%。分区域看省内/省外上半年收入19.27、4.70亿,分别同比增长9.28%、26.90%,省外拓展保持良好势头。 二季度末应收票据5.56亿,环比略下降0.29亿,同比略增0.19亿较平稳,预收款5.15亿、环比略增0.26亿、同比下降0.71亿,与去年二季度提价、经销商提前打款有关。单二季度经营活动现金流净额1.32下降20%主要受支付税费同比增加55%影响。 上半年销售费用调结构,产品结构提升及增值税下调带动净利率稳步提升:公司整体上半年毛利率提升1.55个点,税金比例下降1.32个点,期间费用率增加0.75个点,净利率37%提升3.05个点。上半年销售费用中广宣费增长41%、促销费略降,可以看到直接的渠道促销费用控制、费用投向进一步向消费者倾斜。单二季度毛利率下降0.42个百分点,和中档酒占比提升、高档酒中20年及以上产品在淡季消费表现弱于旺季的特点导致;受益于增值税率下调,税金比例下降1.24个百分点;销售费用率、管理费用率、财务费用率分别增加0.46、1.14、0.11个点,所得税率下降1.97个点,综合下来Q2净利率提升1.76个点至33.11%。 盈利预测与评级: 公司所处安徽市场在百元以上价格带已经形成口子和古井双品牌的消费者认知和口碑,近几年公司准确的抓住了省内几十元到百元、百元到两百元的消费升级势头,次高端价位段也在布局、增速较快,8月推出细分价格带的新品初夏/仲秋(终端零售指导价为268/398元),补充原有200-400元价格带产品矩阵。省外市场经过调整后19年保持较好的势头。 公司整体风格稳健,二季度在去年提价、渠道提前打款的高基数下仍保持双位数增长,考虑到去年下半年的基数,预计19年全年收入增速15%,提价+产品结构升级带动净利率提升,预计净利润增速22%,给予2020年20倍PE,目标价73.56元,买入评级。 风险提示 经济出现较大下滑,公司高端酒销售放缓。
山西汾酒 食品饮料行业 2019-08-29 75.67 88.50 -- 80.99 7.03%
99.69 31.74%
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玻汾放量、青20较快增长 上半年汾酒(包括销售公司、国贸、商贸、科技公司等)收入56.34亿,系列酒(汾牌+杏花村)4.8亿,配制酒2.01亿+33%,由于披露的统计口径有变化,我们根据草根调研估计销售公司同比增速超过,除了汾牌二季度停货整顿下滑较多,其他也实现了不错的增长。分产品看我们预计玻汾放量增长60%、青20也有接近40%的增速、老白汾实现稳健增长,今年青30实行挺价控货的策略、金奖20去年底换包装升级提价,两者较为平稳。省内/省外实现收入31.49/31.67亿,除去销售公司外,其他产品主要在省内贡献收入,估计单看销售公司省内上半年同比增长近20%。 公司二季度末应收票据26.19亿,环比Q1增加6.82亿、同比下降9.84亿,公司以汇票的方式来提升经销商的资金使用效率。Q2季度末预收款14.81亿,环比、同比增加2.78、6.61亿,和二季度老白汾提价、7月青花30提价,渠道打款较积极有关。义泉涌宝泉涌的收购并表也带来单二季度购买商品等支付现金大幅增加,单二季度调整口径后的经营现金流净额为-8.14亿,去年同期为-2.92亿。 市场投放加大,净利率平稳略升 公司二季度毛利率提升3.29个点至,提价、增值税点调整均有贡献,税金比例、财务费用率下降1.75、1.15个点,销售费用率、管理费用率增加4.48、0.38个百分点至23.02%、,单二季度净利率提升0.9个点至13.49%。整体上半年净利率18.66%略微提升0.08个百分点。 上半年销售费用中,占比较大的广告费增加38%、市场拓展费大幅增加,与公司今年加大省外市场拓展、基础市场前置性投入、终端拓展投入有关。公司18年底终端数量31.9万家,5月底46.8万家,年度目标55万家。 盈利预测与评级: 今年公司确定“13313”格局,即一个大本营市场(山西),三大重点板块(京津冀、豫鲁、陕蒙),三小市场板块(华东、两湖、东南),13个机会型省外市场,省内定调稳健、确保良性发展,省外除了环山西传统优势市场外,其他更聚焦、更具有针对性。省外1-5月增速达到50%以上市场达到22个,估计上半年内蒙、山东、北京增速分别为翻倍、70%、40%,华东市场也是大几十甚至翻倍增长,表现亮眼。 公司上半年销售费用投放进度快于收入,更多投入到品牌高端形象塑造、引导终端消费者、营造消费氛围上,也有对下半年一些活动的预提,估计下半年仍将按照费用预算来走。可以看到今年以来各个产品逐步实施配额制,更精准的控制渠道运行健康程度,产品市场表现价格稳步提升,经销商信心越来越强。 自去年以来,集团白酒资产整体上市加快,18年三季度以来开展品牌瘦身计划,公司也相应成立营销改革办公室,以汾酒品牌为龙头,加快与竹叶青、杏花村、汾牌系列酒的资源共享和协同发展。 我们看好公司扎实优秀的省内市场以及快速拓展省外的势头,预测2019~2021年EPS为2.29、2.95、3.54元/股,给予明年30倍,目标价88.5元,买入评级。 风险提示 宏观经济发生较大的变化,白酒销售低于预期;
古井贡酒 食品饮料行业 2019-08-28 120.79 131.00 8.60% 127.12 5.24%
127.12 5.24%
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事件:公司公布2019年中报,实现收入59.88亿、归母净利润12.48亿、扣非归母净利润11.66亿,同比分别增长25.19%、39.88%、33.65%。非经常性损益合计0.82亿+310%,其中政府补助0.3亿、投资收益0.83亿大幅增长。单二季度收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为23.20、4.65、4.17亿,同比分别增长4.34%、49.33%、37%,利润超预期。 中高端及省内带动收入较快增长 公司上半年白酒收入58.77亿+24.85%,其中黄鹤楼收入0.46亿+6.6%、稳健发展为市场深耕留出相应时间,古井品牌收入54.19亿+26.7%,Q2收入增速较Q1放缓与去年季度间基数波动有关。产品结构持续升级,古8及以上产品继续保持高增长,占比估计提升至25%以上。分区域看预计省内表现仍好于省外,经过两年的结构调整,河南市场消费认知能看到逐渐起来。二季度末预收款5.17亿环比下降5.98亿,与经销商回款在Q1占比往往较大、二季度淡季发货确认收入的打款节奏有关。Q2经营性现金净流量净额0.31亿元(去年同期4.75亿),销售回款去年Q2基数较高,另外也与Q2购买商品等支付现金大幅增加有关。 费用率下降助力净利率提升 上半年白酒毛利率下降1.07个点至77.46%,整体毛利率、税金比例、销售费用率、管理费用率分别下降1.5、0.7、2.7、0.6个百分点,财务费用率提高0.4个百分点,综合下来上半年净利率提高2.2个点至20.84%。Q2毛利率、税金比例、销售费用率、管理费用率分别下降2.1、1.7、7.1、0.03个百分点,财务费用率提高0.5个百分点,Q2净利率20.04%同比大幅提升6.1个点,单二季度除去黄鹤楼部分古井品牌的净利润同比增长50.2%、较一季度加速。上半年销售费用细分项可以看到,职工薪酬、广告费同比增加了45%、30%,综合促销费同比减少3.3%,可以看到公司费用结构上的一些调整。 盈利预测与评级: 公司实施双品牌双百亿战略,受益于省内消费升级,其产品布局也率先抓住了省内次高端扩容的机遇,加上省内渠道精耕、费用效用的提升,可以看到从17年下半年以来公司净利率的持续提升。今年以来公司运作也更加看重渠道库存的健康良性。我们略调高盈利预测,预计2019~2021年EPS为4.38、5.47、6.62元/股,给予今年30倍估值,目标价131元,给予买入评级。 风险提示宏观经济发生较大的变化,白酒销售低于预期;
顺鑫农业 农林牧渔类行业 2019-08-27 51.89 62.10 26.48% 54.41 4.86%
55.50 6.96%
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事件:公司公布2019年中报,实现收入84.16亿、归母净利润6.48亿、扣非归母净利润6.49亿,同比分别增长16.36%%、34.64%、34.35%。单二季度收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为36.51、2.19、2.20亿,同比分别增长11.99%、89.94%,利润超预期。 高基数下白酒继续保持双位数稳健增长,预收款仍居高位 公司上半年白酒收入66.58亿元,同比增长,保持稳健的两位数增长。受猪价上涨影响,猪上半年收入14.77亿增长(其中屠宰业务收入14.31亿+16.22%,种畜养殖业收入0.46亿下降)。地产收入2.03亿+178%。本身去年上半年白酒收入基数很高(57.74亿+62.29%)、二季度更甚。母公司预收款是酒,今年二季度环比一季度末减少2.4亿至38.46亿,去年同期Q2环比Q1减少3.64亿,若还原母公司预收账款,单二季度白酒收入增速仍然在双位数,预收款从绝对值上看同比+38.8%,仍居高位。 上半年猪亏损加大、地产亏损持平,白酒净利率继续稳中有升 上半年公司合并报表净利润6.48亿同比增长,上半年估计猪亏损0.45亿同比亏损加大,地产上半年亏损1.16亿同比持平,结合本部投入费用稳中有升,上半年白酒净利润同比增长30%以上,净利率估计13%、同比提升1个多点。 单看白酒情况,上半年毛利率44.59%同比下降3.07%估计和低端酒放量有关,消费税率10.4%同比下降1.65个点,与去年年底缴纳消费税时点波动有关。我们预计今年上半年增值税下调贡献净利润小几千万。母公司反应酒肉业务,其上半年报表看,毛利率、税金比例、销售费用率、管理费用率同比下降2.77、1.75,2.13、0.41个百分点,税金及费用率的下降平抑毛利率波动、提升白酒净利率,同时合并报表看财务费用率同比稳中有降0.3个百分点。 经营现金流净额为负与加大冻肉采购囤货有关 公司季度末酒肉库存商品14.63亿,环比年初下降2.18亿,刨去18年中期库存商品环比17年底大幅下降10.56亿元的特殊年份外,此种下降程度恢复近几年正常水平。结合较低的消费税率,我们估计库存商品的环比回落是白酒带来的。 母公司现金流量表单二季度经营活动现金流净额-4.17亿元,去年同期是6.65亿,除去18Q2销售商品等收到现金高基数外,公司为了应对屠宰业务由于收购成本大幅上涨而挤压盈利,采取在相对较低的价格加大冻肉采购、囤货的策略,相应的购买商品、接受劳务支付的现金同比大幅增长57%。 盈利预测与评级: 考虑到去年白酒收入基数前高后低,今年我们预计白酒保持20%左右的增速、全年净利率13%的保守估计,略微上调盈利预测,预计2019~2021年EPS为1.57、2.07、2.50元/股,给予明年30倍PE,目标价62.1元,买入评级。 风险提示 白酒销售低于预期;房地产销售低于预期;
五粮液 食品饮料行业 2019-08-08 121.80 133.00 2.69% 143.10 17.49%
143.10 17.49%
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事件:公司发布2019年中报预告,实现收入271.5亿+26.5%,归母净利润93亿+31%,单二季度收入95.6亿+27.1%、归母净利润28.25亿+32.1%,淡季继续保持收入利润高增长,符合预期。 高端酒表现亮眼,批价稳步上行 分产品看我们预计高端表现仍好于系列酒。目前七代普五估计还剩少部分的配额视市场情况有节奏投放,渠道端七代库存很少。八代新普五6月陆续投放市场,按月打款到货。目前八代一批价稳定在940-950元,七代在950元,价格继续稳步上行。公司根据市场情况,8月1日起八代零售指导价由1199提升至1399,根据草根调研8月10日起指导一批价也将由959提升至1006元。预计随着中秋旺季的需求加大,配合合理的投放节奏,实际市场批价将进一步提升。同时茅台与五粮液的批价差拉大也有利于五粮液价格继续上行。 八代升级换代操作成功,Q2有序推进数字化系统 公司4月开始陆续清理“高仿”品牌,纯正五粮液“1+3”及系列酒“4+4”核心产品体系。二季度有序推进数字化系统在终端的导入,引导经销商和终端门店的进出货扫码,重新梳理经销商队伍和结构,根据经销商的实力和过往表现重新分配终端和区域,渠道管理更加清晰、掌控力也得到提升,为6月八代的上市做好准备。对于消费者参与扫码活动,由此前的现金奖励的设想改为积分奖励,积分和机场VIP通道、头等舱升级等诸多权益挂钩、不可变现,更加符合五粮液品牌及其消费人群的高端定位。 系列酒组织架构调整,给予未来发展更高定位 公司系列酒经过近几年的发展,整体规模大几十亿,在公司迈向500亿收入、集团迈向千亿规模之际成为越来越重要的一环。此前系列酒不同品牌分由五粮特头曲、五粮醇、五粮液系列酒三个品牌营销公司运营,6月中旬公司对于整个系列酒进行了一系列人事和组织架构调整,公司董事、常务副总邹涛出任系列酒公司董事兼董事长,将三个品牌营销公司统筹整合,预计未来在品牌产品上,会有更加统一的规划,由此可以看出公司对于系列酒从追求大转而追求强、追求发展质量,走的更远、未来发展给予更高的定位。 盈利预测与评级: 我们预测2019~2021年收入增速为24.9%、18%、15%,利润增速为28.6%、21.57%、18.24%,EPS为4.44、5.39、6.37元/股,给予今年30倍PE,目标价133元,给予增持评级。 风险提示 经济出现较大下滑,公司高端酒销售放缓。
安井食品 食品饮料行业 2019-08-08 49.87 52.80 -- 52.10 4.47%
58.54 17.39%
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事件: 公司公布 2019年中报,实现收入 23.36亿元、归母净利润 1.65亿元,同比分别增长 19.93%、 16.04%,扣非归母净利润 1.49亿增长20.7%。单二季度收入 12.39亿元、归母净利润 1亿元、扣非归母净利润 0.90亿元,分别同比增长 25.07%、 13.85%、 18.95%。二季度收入提速超预期。 二季度非瘟对销售端影响消除,肉制品恢复两位数增长: 分产品看上半年面米制品、肉制品、鱼糜制品、菜肴制品分别收入 6.39、 5.94、8.74、 2.23亿元,分别同比增长 25.59%、 4.93%、 23.73%、 35.46%。 Q2非瘟对于肉制品销售端的影响消除,其收入增速由 Q1的下滑4.29%恢复至 Q2增长 15.55%。次新品的放量带动鱼糜和菜肴制品二季度加速。 4月增值税税率下降,公司含税销售价格没有变化带动销售单价小幅上涨。 分区域看占比收入一半以上的华东地区由于基数原因增速在 12.8%,西南地区收入 1.16亿,由于四川工厂去年年底刚投产,市场细耕与产品结构丰富性上还需要进一步提升,因此目前增速 12.25%较平稳。东北( 2.38亿, +48.92%)和华北( 2.64亿, +40.55%)借助于前几年的辽宁工厂产能释放、渠道下沉以及今年通过技改的产能提升,增速表现最好。分渠道看经销商、商超、特通分别收入 19.89、 2.89、 0.48亿元,分别增长 22.49%、 2.21%、 16.81%,其中商超渠道由于下游客户特殊开票要求导致季度间的波动较大。 原料上涨影响盈利能力,公司采取多种手段应对:上半年毛利率 25.5%下降 1.1个点,单二季度 24.7%下降 1.6个点,我们估计增值税虽正向拉动毛利率提升,而冻品先生等低毛利产品产品的推出、出于安全考虑进口猪肉替代国产、鸡肉价格上涨带来的原料上涨拉低整体毛利率所致。公司也采取在价格平稳期采购囤货的方式锁定进口猪成本,调整配方以减少猪肉用量等手段控制成本。近期鸡肉涨幅扩大,纵观以往,预计公司不排除采取向下传导的方式来平抑一部分成本端上涨对毛利率的影响。规模效应带动二季度销售费用率、管理费用率同比下降 1.3、 0.1个百分点,可转债、短期借款利息支出带动财务费用率增加 0.1个点,综合下来二季度净利率 8.07%同比下降 0.81个点。上半年净利率 7.06%下降 0.23个百分点。 盈利预测与评级: 公司今年在非洲猪瘟、 各种原料大幅上涨的背景下,仍能通过诸多方法保持净利润在双位数的增速,实属不易。从收入端来看增速稳中有升。去年公司 5亿可转债在今年 7月完成转股及赎回,转股率高达99.23%,募投项目四川工厂已于去年底投产,部分资金更改为更加迫切的无锡米面产能。公司公告发行 9亿可转债预案,募投项目为湖北潜江 15万吨、河南汤阴 10万吨、辽宁工厂二期 4万吨的产能建设。 此次可转债为后续几年的产能需求做好准备。 我们预计 2019~2021年收入增速 18%、 23%、 20%, 18年可转债转股摊薄后 EPS 为 1.41、 1.76、 2.17元/股,我们看好公司长期发展以及成为速冻行业龙头大型食品企业的潜力,给予明年 30倍 PE,目标价 52.8元,增持评级。 风险提示 销售不达预期, 猪肉等成本上涨幅度超预期
泸州老窖 食品饮料行业 2019-05-01 74.82 94.53 15.28% 80.85 8.06%
86.87 16.11%
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事件: 公司发布2019年三季报,实现收入、归母净利润、扣非归母净利润114. 77、37.95、37.92 亿元,分别同比增长23.90%、37.96%、38.23%。单三季度收入、归母净利润、扣非归母净利润为34.64、10.46、10.64 亿元,分别同比增长21.86%、35.50%、39.72%,收入符合预期、利润略超预期。 国窖量价齐升,老字号特曲停货升级增速受影响我们估计前三季度国窖增速延续上半年,继2 月/6 月提价后,计划于11 月再次提高计划内价格,市场表现价格也稳步提升。老字号特曲配合九代换十代新品,于7 月停货近3 个月,影响三季度回款,窖龄和低档酒仍处于调整阶段,表现平稳。公司三季度末应收票据18.89 亿,环比、同比减少5.71、1.06 亿元,预收款15.92 亿,环比、同比增加2、1.8 亿元。去年同期应收票据环比减少9.63 亿,预收款环比增加3.18亿。今年票据减少额和预收款增加额对现金流的贡献较去年下降较多,叠加去年高基数,影响单三季度销售商品等收现下滑11 个点,从而导致经营活动现金净流量同比下降11.56%。 提价+结构提升带动盈利能力提升受益于国窖、特曲今年陆续提价、结构提升以及增值税率下调,公司毛利率稳步提升,单三季度毛利率84.2%增加2.8 个点,税率下调带动营业税金及附加比例下降2 个点至9.9%,今年销售费用重在调结构,单三比率稳中略降0.6 个点,管理费用率、财务费用率增长0.2、0.5个点,净利率提升3 个点至30.2%。前三季度净利率提升2.1 个点至33.07%。 盈利预测与评级:近期销售公司透露其业务年度国窖销售达百亿(品牌专营公司口径),同时也提出了未来3-5 年争取200 亿的发展目标,彰显公司未来发展信心。公司近几年来坚持走品牌复兴,价值回归之路,从三大品系到五大单品战略,发展势头较好的老字号特曲、其新品提升至300 元价格带,特曲60 版定位400-500 元,产品布局和结构越来越清晰。我们看好公司未来发展,略提高盈利预测,预计2019~2021 年EPS 为3.23、3.85、4.41 元/股,给予明年25 倍PE,目标价96.25 元,买入评级。 风险提示市场竞争更加加剧,公司高端酒销售放缓[Table_ProfitInfo]n
泸州老窖 食品饮料行业 2019-04-30 75.65 87.64 6.88% 82.32 8.82%
88.45 16.92%
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事件:公司公布2018年报及19年一季报,18年收入、归母净利润、扣非后归母净利润分别为130.55、34.86、34.83亿元,同比增长25.60%、36.27%、37.15%,收入利润均超年初目标。EPS为2.38元/股。分红方案:10股派发现金红利15.50元(含税),分红率65.13%,仍保持较高分红水平。18年单四季度收入、归母净利润分别为37.93、7.35亿元,同比增长21.76%、31.05%。 19年一季度实现收入、归母净利润、扣非后归母净利润分别为41.69、15.15、15.10亿元,同比增长23.72%、43.08%、43.32%,收入略超预期、利润大幅超预期。将华西证券投资收益剔除后,18Q4&19Q1归母净利润同比增速在37.8%、41.7%,白酒净利润本身保持很高的增速。 国窖+特曲较快增长,中高档酒占比持续提升 18年公司酒类收入128.60亿同增27.14%,高档、中档、低档酒收入分别为63.78、36.75、28.07亿元,同比增长37.21%、27.83%、8.30%,高/中/低档酒占比酒类收入49.6%/28.6%/21.8%,中高档酒占比提升3.8个百分点至78.2%。 18年整体销量14.64万吨、同比减少近7700吨。高档酒国窖的增长主要来自于量增、销量超12年水平,18年国窖提价估计贡献在个位数。中档酒的特曲估计在二十多亿、增速略高于国窖。窖龄小幅增长。低档酒中的头二曲稳健增长,整体增速在个位数主要受其他诸如总经销产品的进一步清理影响。19年Q1预计国窖增长在25%+、占比超一半,特曲仍保持略好于国窖的增速,窖龄、头二曲也有稳健的增速。 18年末应收票据23.88亿同比下降4%、19一季度末27.48亿同比增加20%,仍处于近几年的平均水平。预收款18年末16.04亿、环增1.92亿、同减3.53亿,19年一季度末12.86亿,环比下降3.18亿、同比略下降1亿,考虑到18年Q1末环比下降5.69亿、较19Q1环比下降部分多,我们认为主要和今年春节1月停货挺价、整体打款节奏较17年年末更加稳健有关。19Q1销售商品等收到现金41.58亿+16.2%,经营现金流净额5.61亿同增60.99%主要和支付各项税费仅小幅增加有关。 盈利预测与评级: 公司持续推行双品牌战略,国窖1573占位“浓香国酒”,泸州老窖定位“品牌复兴”,近几年赞助诸多文化艺术体育类高端活动,在持续提升品牌高端化、年轻化、时尚化和国际化的进程中稳扎稳打。 公司19年收入增速目标在15%~25%,春节销售超预期,配合停货、挺价,节后渠道库存合理、终端实际成交价逐步上涨。今年公司增量仍以国窖和特曲为主,国窖原有优势市场做透、继续发力华东和华南潜力市场。特曲60版连续几年快速放量达到几亿体量,所处增速最快的次高端价格段,未来三年规划仍将保持高速增长。低档中的头二曲销售势头也逐步起来。五粮液年中新品上市涨价后,国窖1573也有提价的可能性。今年地面费用进行结构调整,适当缩减货补等费用,更着重终端和消费端的投入,带来一部分利润弹性。我们预计公司2019~2021年收入增速20%、18%、15%,利润增速25%、22%、20%,EPS为2.97、3.63、4.35元/股,给予当年30倍PE,目标价89.24元,买入评级。 风险提示 市场竞争更加加剧,公司高端酒销售放缓
安井食品 食品饮料行业 2019-04-24 39.73 52.09 -- 48.50 21.13%
53.97 35.84%
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事件:公司公布2018年年报,实现收入42.59亿元、归母净利润2.70亿元,同比分别增长22.25%、33.50%。EPS为1.25元/股,10股派3.76元(含税)。单四季度收入13.19亿元、归母净利润0.74亿元,分别同比增长26.11%、16.55%。 火锅料和面米保持20%左右增速,针对餐饮渠道的菜肴制品成为新的增长极:2018年公司整体产量43.19万吨、销量41.34万吨,分别同比增长22.83%、20.70%,吨价10302元,同增1.3%。18年产量增加8万吨,火锅料增加4.4万吨、增量主要来自于泰州二期和辽宁一期,面点增加1.8万吨、增量主要来自于厦门二厂五车间和辽宁几条生产线的内生增长,菜肴类增加1.8万吨。 分产品看,18年公司实现面米制品10.98亿、肉制品11.95亿、鱼糜制品15.67亿、菜肴制品3.95亿(原速冻其他制品升级扩充),分别同比增长18.64%、20.71%、21.29%、45.86%。面米类增速不及平均主要由于产能受限。18年确立并执行“三剑合璧、餐饮发力”的经营策略,将其他制品分类升级后,适应和针对餐饮渠道特点发力的品类归为菜肴制品,产销管理更为清晰,菜肴制品成为新的增长极,占比提升1.62个点至9.28%。 涨价平抑成本上涨,规模效应带动销售费用率下降,净利率稳步上升 18年上半年尤其Q2猪价下降明显,下半年猪价环比持续回升、同比下滑幅度大幅放缓,鸡肉价格继续同比上涨,公司采购成本出现明显上涨。公司通过一方面加大原料提前采购量、锁定低价原料,另一方面在9月、12月下旬两次针对原料上涨较多的产品进行间接提价、减少促销力度。9月提价效应主要体现在18Q4,12月提价体现在19年。可以看到原料采购单价鱼糜类、肉类同比增长6.31%、2.67%,速冻肉制品和速冻鱼糜制品毛利率分别为26.7%、25.88%,同增2.24、1.18个百分点,提价平抑了成本的上涨的同时带动毛利率上涨。面米类毛利率18.64%、略下降0.76个百分点,菜肴制品29.72%、减少9个点,主要是加大千夜豆腐促销力度、利用最高毛利率产品去抢占餐饮市场的策略导致。 全年综合毛利率26.5%同增0.2个点,税金比例0.85%、同降0.1个点。 规模效应带动销售费用率同降0.6个点至13.43%。受人员工资上涨的影响,管理费用率(含研发)同增0.03个点至4.39%。受短期借款利息、可转换公司债券利息增加影响,财务费用率0.38%、同增0.3个点。全年净利率6.34%,同增0.5个点。 针对非瘟和成本上涨、公司推出全套应对方案 针对1月查出的含有非瘟阳性病毒肉丸批次产品,18年报计提存货跌价581万元,包含了对19Q1的潜在影响。去年针对行业发现的问题,公司从18年10月开始陆续采购进口猪肉对国产肉进行替代,采购检测设备,截止到目前为止,原料猪肉以进口为主,各个工厂也具备检测能力。 今明两年猪价上涨带来成本压力较大,进口猪肉较国产更贵一些。面对此种情况,公司采用提前采购低价原料、锁定一部分成本,未来或将通过再次提价的方式应对。 盈利预测与评级: 公司根据市场需求的缓急,调整可转债项目,将原募集4.87亿全部投向四川15万吨的计划,变更为2.5亿投向无锡民生7万吨面米制品,2.37亿继续投向四川基地,无锡民生预计2020年上半年达产,以解决面米制品的市场需求缺口。预计2020年上半年投产的还有河南和湖北工厂。 我们预计19年四川工厂先期释放2万吨产能,泰州释放3万吨,辽宁内生技改提量1万吨,共增加6万吨。考虑到18年9月12月两次提价,价格贡献在个位数。预计19年收入增速在18%,利润端考虑到成本上涨承压,规模效应继续降低费用率,增值税下调利好公司流通渠道部分增厚盈利,进项税和销项税的税率差下降1个点,预计增速略超收入。预计2019~2021年收入增速18%、23%、20%,EPS为1.50、1.88、2.31元/股,我们看好公司长期发展以及成为速冻行业龙头大型食品企业的潜力,给予今年35倍PE,目标价52.5元,增持评级。 风险提示 销售不达预期,猪肉等成本上涨幅度超预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名