金融事业部 搜狐证券 |独家推出
买入研报查询: 按股票 按研究员 按机构 高级查询 意见反馈
只看历史评测
首页 上页 下页 末页 1/2 转到 页  

最新买入评级

研究员 推荐股票 所属行业 起评日* 起评价* 目标价 目标空间
(相对现价)
20日短线评测 60日中线评测 推荐
理由
发布机构
最高价* 最高涨幅 结果 最高价* 最高涨幅 结果
杨骥 9
仙乐健康 食品饮料行业 2022-07-05 32.65 -- -- 33.00 1.07%
33.00 1.07% -- 详细
前期疫情扰动下订单波动导致公司盈利能力下滑,伴随全球疫情恢复下前期多维度制约因素的边际改善(海外物流整体好转、前期美洲鱼油原料短缺问题已基本解决、欧洲工厂开工率问题正改善),公司3月起整体订单回暖,预计Q2收入、业绩环比显著改善,下半年经营有望持续改善。年内新增18亿粒软糖产能即将投放,亦将有效缓释软糖产能瓶颈问题。 中期视角下,B端集中度提升逻辑清晰,公司作为龙头有望充分受益。投资要点q中期逻辑清晰:营养健康食品CDMO龙头,有望充分受益B端集中度提升公司主业市场美国、中国、西欧合计占整个营养健康食品市场规模的60%,是全球最大最主要的营养健康食品市场。全球范围来讲,营养健康食品行业还处在成长期。根据欧睿数据,美洲市场规模最大,中国市场规模第二同时增速最快,欧洲紧随其后。全球营养健康食品市场集中度低,长尾效应明显,利好B端龙头。全球市场中小型企业占据了大量的市场份额,行业格局较为分散。近年来长尾公司市占率呈上升趋势,未来市场的分散度或将进一步加剧。长尾公司擅长市场营销,成长诉求下大概率要选择兼备产品技术和制造能力的优质CDMO公司合作。根据欧睿数据,2021年我国保健食品市场CR3为12.1%,同比下降1.8pct。中国双轨制下准入门槛降低,新品牌入局机会加大,利好B端龙头。 《保健食品注册与备案管理办法》于2016年正式实施,保健食品管理办法从单一注册制步入注册、备案双轨制。中国营养健康食品市场的监管模式越来越趋近于美国和日本,特点是低准入、高监管。准入门槛的降低给予了新品牌入局的机会,对于新入局者而言,依靠合格B端企业研发生产是更优选择,原因在于:1)法律规定保健食品备案申请主体必须为保健食品生产企业或原注册人;2)自建产线需要一定的资本开支投入,委托B端企业生产可以大大降低时间和资金成本;3)品牌商能将有限精力聚焦在品牌推广和渠道把握上。很多食品、药品头部企业开始跨界,而这些新进入者在选择B端企业的时候,是有门槛的,优选龙头。结合以上分析,公司中期成长逻辑清晰:快跑抢占市场份额,确立核心市场龙头地位。 全球营养健康食品B端市场增长平稳,市场集中度低。仙乐健康作为中国营养健康食品CDMO龙头,或有机会成长为B端市场的整合者,增长潜力突出。
刘冉 3
仙乐健康 食品饮料行业 2022-05-12 23.71 -- -- 25.60 7.97%
33.95 43.19%
详细
事件:公司发布2022年一季度报告。20221Q,公司的营业收入为4.21亿元,同比降17%;同期归母净利润1464万元,同比降74.48%;当期公司的综合毛利率为28.08%,同比降7.39个百分点。 点评公司一季度的销售表现正常偏乐观。20221Q,公司的“销售商品和服务收到的现金”为6.07亿元,同比增12.3%,2020、2021、2022年一季度的平均增幅为7.9%,一季度的销售现金流入偏乐观。 此外,20221Q,公司的“合同负债”为4475万元,较上年同期的2822万元增加58.58%,暗示公司尚未发出的货品数量激增。整体来看,公司一季度的销售表现正常偏乐观。此外,我们仍要考虑到:一季度,全国范围内的疫情防控对于企业物流造成了深重的负面影响,企业的原料采购和产品销售都遭遇到了物流阻滞。剔除上述影响,实际的市场需求和动销会更加趋向积极。 公司一季度购买商品和服务支付的现金大幅下降,暗示当季采购成本下降,或是前期锁定成本在当期的良好反映。20221Q,公司“购买商品和服务支付现金”为2.81亿元,比2021年同期下降18.38%。我们判断,采购成本下降或是因为原料价格进一步下跌,或是前期锁定的原料减少了当期支付。 公司在采、销两方面均表现出积极良好的动向。20221Q,公司销售收到现金同比增12.3%,而购买商品支付现金同比降18.38%,两方面促使经营性现金流净额同比大幅增614.05%。公司在采、销两方面均表现出积极良好的动向,经营性现金流净额指标大幅改善。 一季度的存货周转天数较20211Q减少4天,较20201Q减少9天,公司的运营效率在提升。 公司偏于保守的财务处理导致一季度业绩大降,但是利润有望顺延至后面三个季度。20221Q,公司的营业收入4.21亿元,较当期销售商品收到的现金少1.86亿元,公司对收入的确认少于实际收到的现金;当期,公司的营业成本为3.03亿元,采购商品支付现金为2.81亿元,成本确认高于实际支付。上述财务处理导致公司当期的毛利率大幅降低7.39个百分点。此外,公司在一季度集中缴纳了各项费用,导致当期的费用率同比增加4.4个百分点。整体看,公司偏于保守的财务处理导致一季报业绩大降。我们认为,公司在一季度创造的利润有望顺延至后面三个季度,一季度的透支将会增厚晚些时候的业绩。 投资评级我们预测公司2022、2023、2024年的每股收益分别为1.61元、1.85元、2.17元,参照5月10日收盘价,对应的市盈率分别为14.85倍、12.94倍、11.01倍,我们维持公司的“增持”评级。 风险提示:汇率波动产生汇兑损益;在全球紧缩货币周期下,外需市场大幅走弱;国内居民消费持续走弱。
刘冉 3
仙乐健康 食品饮料行业 2022-05-12 23.71 -- -- 25.60 7.97%
33.95 43.19%
详细
2021年,公司在北美市场的销售增长表现较好;此外,公司的新型剂型保持了高增势头。国内市场、欧洲市场和传统剂型的增长水平低于往年平均。2021年,公司国内销售额14.58亿元,同比增14.08%,低于2017-2020年的平均增速25.67% ,也低于2020年的增速32.99%;国外市场的销售8.33亿元,同比增14.58%,增幅与国内市场基本相当,其中欧洲市场销售额下降,北美市场的销售额大增。此外,2021年,收入高增的基本上是高毛利产品,如片剂、软糖;收入低增的是低毛利产品,如粉剂、胶囊;饮品目前的毛利率较低,但是其销售保持了高增长。我们认为,针对不同产品,公司实施了差异化的市场和定价策略,塑造了产品及市场之间的差异化增长。 2021年,新型剂型的收入大幅增长,而传统剂型的收入保持低增。 2021年,公司的传统剂型如胶囊、粉剂和片剂的收入分别为9.03亿元、3.29亿元和3.2亿元,同比分别增2.24%、5.54%和10.1%。 其中,片剂的盈利水平较高,同时收入保持了相对高的增幅。新型剂型中,公司的软糖和饮品收入分别为4.72亿元和2.5亿元,同比分别增44.22%和36.51%,延续了2021年的高增势头。2021年,软糖销售规模已经超过了传统剂型,而饮品的销售规模也正在接近传统剂型,在并不低的基数上两种剂型仍然实现高增长。新型剂型的销售保持高增势头,一方面是市场的选择,一方面是公司积极扩产、主动开发的结果。 2021年,传统剂型的销售占比进一步下降,而软糖和饮品等新剂型的销售贡献进一步扩大,反映出保健品市场趋于多元化和生活化的消费倾向。随着软糖在销售结构中的权重进一步加大,公司整体的盈利能力有望提升。2021年,软胶囊、粉剂和片剂的销售占比分别为38.11%、13.9%和13.52%,较上年分别下降5.4、1.5和 0.8个百 分同点期。,软糖、饮品的销售占比为 19.92%和10.54%,较2020年上升了3.8和1.5个百分点。截至目前,公司的销售结构中,软胶囊、软糖、粉剂、片剂、饮品和其他剂型分别占比40%、21%、14%、14%、11%和4%。软糖份额提升较快,得益于马鞍山软糖产能在2020、2021年的陆续投产。由于马鞍山基地仍有年产18亿粒的软糖处于在建中,预计2022年投产,我们认为软糖仍将保持高位增长,收入和利润贡献比重将会进一步加大。软糖的毛利率远高于软胶囊,以2021年为例,软糖的毛利率为40.01%,软胶囊的毛利率为26.8%,软糖的毛利率较软胶囊高出13.21个百分点;因而,随着软糖在销售结构中的权重进一步加大,公司整体的盈利能力有望提升。此外,汕头基地新增“爆珠”产线(年产9亿粒)和精华饮品产线(年产3700万瓶),新品类和新增产能有望增厚2022年的业绩。 2021年,公司几大核心市场的销售占比与上年基本一致,其中欧洲市场的销售占比略降,北美市场的销售贡献提升。2021年,公司的几大核心市场国内市场、欧洲市场和北美市场的销售额分别为14.58亿元、4.35亿元、3.98亿元,在公司销售结构中的占比分别为62%、18%、17%,基本上维持了2020年的结构。公司在北美市场的销售势头较好:2021年,北美市场的销售额较2020年增长49.79%,销售占比提升4个百分点。 2021年,公司的产品策略基本上表现为降价增量,通过扩大产销规模获取更多盈利,当期核心产品的毛利率提升。随着产能扩大,新型剂型的生产成本降低,价格有下调空间,公司通过下调价格来扩大市场。传统剂型中,2017至2021年五年来看,软胶囊单价呈下降趋势,片剂单价上升,粉剂的价格波动较大。软胶囊单价长期下降,一方面有市场竞争的原因;另一方面,结合公司对外出口额高增的情况,并且软胶囊是出口的核心产品,因而也不排除这是一种“以价换量”的市场策略。2021年,软糖和软胶囊的毛利率上升,其它剂型的毛利率基本稳定。 结合成本来看,2021年,公司各类产品的毛利率保持平稳,没有大幅提升,也没有大幅下降。软胶囊、软糖的毛利率略升,粉剂、片剂和饮品的毛利率略降,但是变化幅度都不大。2021年,公司的整体毛利率32.72%,相比上年上升0.12个百分点。2021年,工业领域的各项成本均大幅上涨。但是,通过观察明胶、鱼油、维生素等大宗商品的进口价格,我们认为公司的成本环境相对有利,明胶的进出口价差疫情以来甚至不断走阔。因而,尽管公司调降了部分产品的单价,20但21是年的盈利能力却整体保持平稳。 公司2021年的净利润较2020年下降5.61%,期间费用激增是主要 原因,尤其是财务和管理费用增加较多所致。2021年,公司的销售、管理、财务和研发费用率分别同比增加了0.36、1.32、0.96和0.38个百分点,各项费用同比增加是业绩下滑的主要原因。其中,管理和财务费用增加较多,主要来自当期可转债发行招致的发行费用和债券利息。2021年,公司发行可转债10.25亿元,2021、2022年的年化利率为0.4%和0.6%,转股价格为56.88元/股。2021年,公司股价跌幅超过30%,股价跌破转股价格,因而可转债融资产生债券利息,发行费和债息共同导致公司2021年的财务费用激增。并且我们预计,公司2022年的财务费用会进一步增加。 2021年,公司新增保健品注册证书5份、新增保健品备案43份。 2021年,公司的研发费用率为3.51%,较2020年提升0.38个百分点,公司的研发-收入比长期保持平稳,2021年也并未因成本上升而减少研发投入。 投资评级 我们预测公司2022、2023、2024年的每股收益分别为1.61元、1.85元、2.17元,参照5月10日收盘价,对应的市盈率分别为14.85倍、12.94倍、11.01倍,我们维持公司的“增持”评级。 风险提示:汇率波动产生汇兑损益;在全球紧缩货币周期下,外需市场出现波动;国内居民消费持续走弱。
仙乐健康 食品饮料行业 2022-04-14 25.56 -- -- 28.30 8.93%
33.95 32.82%
详细
事件:4月11日,公司发布2021年年报,全年实现营收23.69亿元,同比+14.62%;Q4为6.21亿元,同比+1.22%。全年归母净利润2.32亿元,同比-9.92%;Q4为0.31亿元,同比-55.90%。全年基本EPS为1.29元。 21年主业收入双位数增长,受需求疲软等因素拖累利润同比下滑。2021年公司收入保持稳健增长,中国市场受下游需求不振;欧洲市场受新冠疫情反复;美洲市场受货运成本上行等负面因素影响,公司净利润同比出现下滑。分产品看,21年软胶囊/片剂/粉剂/软糖/饮品实现收入9.03/3.20/3.29/4.72/2.50亿元,同比+2.24%/+10.09%/+5.54%/+44.22%/+36.51%;21H2分别实现收入4.76/1.76/1.59/2.30/1.27亿元,同比+9.52%/+8.60%/-17.50%/+7.55%/ +9.50%。软胶囊、片剂、粉剂等传统剂型增速稳定;营养软糖、袋装饮品等新剂型受新产能投放影响,收入增速较高。分地区看,21年中国/欧洲/美洲地区实现收入14.58/4.35/3.98亿元,同比+14.06%/-5.68%/+49.79%;21H2实现收入7.23/2.33/2.10亿元,同比-4.71%/+11.13%/+37.26%。 产能投放方面,21年营养软糖、袋装饮品、爆珠等新剂型生产线顺利投产。具体看,2021Q1,马鞍山基地新增软糖产能8亿粒;21Q3马鞍山饮品车间新增袋装饮品产能1亿袋,果冻产能8000万袋;21年汕头基地新增爆珠产能9亿粒,精华瓶饮品产能3700万瓶。预计22Q2马鞍山基地将新增软糖产能18亿粒。 21年毛利率稳定,期间费用率有所上升。21年公司毛利率为32.72%,同比+0.12ppt(21Q4为30.30%,同比-0.34ppt)。其中软胶囊/片剂/粉剂/软糖/饮品毛利率为26.80%/48.68%/22.31%/40.01%/22.98%,同比+0.06ppt/ -0.71ppt/-1.36ppt/1.84ppt/-3.99ppt,各剂型毛利率变动不大。 21年公司销售费用率为6.28%,同比+0.37ppt(21Q4为6.94%,同比+3.44ppt)原因是公司加大广告费用投放力度。管理费用率为10.33%,同比+0.94ppt(21Q4为11.74%,同比+2.54ppt)原因是职工工资薪酬同比上涨较多;股权激励费用摊销增加。研发费用率为3.51%,同比+0.38ppt(21Q4为3.86%,同比+1.45ppt),原因是研发人员工资、材料费用等研发支出同比增加。财务费用率为1.11%,同比+0.96ppt(21Q4为0.07%,同比-0.48ppt),原因是可转债利息支出提高及汇兑损失同比增加。 投资建议:预计22-24年公司实现营收28.97/35.44/43.31亿元,实现归母净利润2.90/3.59/4.46亿元,折合EPS分别为1.61/1.99/2.47元,目前股价对应22-24年PE为17/14/11倍。公司目前估值与其他食品板块22年17倍估值水平相当(Wind一致预测,中信行业分类),公司产品布局完善,马鞍山基地新增产能将在22年投产,产能储备丰沛,成长性良好,维持“推荐”评级。 风险提示:疫情冲击超预期,食品安全问题,产能扩张不及预期等。
刘冉 3
仙乐健康 食品饮料行业 2022-03-08 34.12 -- -- 33.18 -4.35%
32.64 -4.34%
详细
投资要点: 公司以保健品合同生产为核心业务,致力于向品牌商和渠道商提供产品方案、产品备案和代工生产服务。合同生产模式下,企业以服务企业大客户为核心,大客户粘性是公司的核心竞争力之一。 根据商务部的统计,2015年至 2018年公司的出口额始终保持在行业第二名。 公司海内外市场对公司的销售贡献基本上维持在 60%比 40%的格局。经历了两年疫情之后,我们认为,生产代工模式下的核心客户更为稳定,企业经营的抗风险能力更强。 目前,公司的在建产能包括:年产粉剂 5960吨,年产软糖 26亿粒,年产饮品 2.82亿袋,上述拟增产能属于马鞍山生产基地的二期工程,2023年四季度有望全面投产。按照公司的产能规划,2023年之后公司的软糖、饮品和粉剂产能有望翻番。 随着规模扩张,公司的规模效益将更加突出,盈利随效益而上升;其次,生产规模足够大的情况下,公司面向上游和下游的议价能力都会增强,成本可以压得更低,而产品提价也不是没有空间。新型剂型的销售贡献逐步加大,有望提升公司的产品结构,从而增强整体盈利能力。 我们预测公司 2021、2022、2023年的营业收入分别为 27.4亿元、33.03亿元、37.3亿元,收入同比分别增长 32.58%、20.55%、12.92%;EPS 分别为 2.22元、2.83元、3.33元,业绩同比分别增长 3.63%、27.15%、17.86%。参照公司 2022年 3月 2日收盘价 35.42元/股,对应的市盈率分别为 15.94倍、12.53倍、10.63倍。相对于公司潜在的销售以及业绩增长,公司的二级市场估值目前偏低。对于公司我们首次覆盖,基于业绩预测给予公司“增持”评级。 风险提示:公司的出口业务占比较大,因而业绩受到国际地缘危机的影响也相对较大;公司的产品属于可选消费,目前国内居民消费较弱,未来需要较长的恢复期,弱消费不利于公司的扩张战略;全球主要商品价格和物流价格居高不下,预计 2022年制造业的成本仍会位于高位,不排除盈利进一步走弱的可能。
仙乐健康 食品饮料行业 2022-02-25 35.61 44.58 56.37% 36.55 0.97%
35.95 0.95%
详细
世界主要VDS市场持续扩张,公司份额及规模均有望长期受益。(1)国内外VDS市场处于稳步扩张期,2025年中国/北美/西欧VDS市场规模有望达到人民币2352/3576/1241亿元,2022~2025年平均增速有望达到5%左右。(2)公司处于中游合同生产环节,2025年全球VDS代工业务体量有望达到1200~1500亿元,公司目前市占率仅为2%左右,未来份额有望提高。(3)中国VDS市场集中度及渗透率较低,国内市场仍有扩张空间。目前中国VDS市场CR5市占率仅30%左右,各年龄段VDS渗透率在10%-30%之间,与欧美市场仍有差距,公司有望受益国内VDS行业深化发展期的市场红利。 公司研发能力较强,产品深度绑定下游客户。(1)公司主要收入来源为合同生产,核心客户为国内外知名VDS企业,公司与核心客户绑定较深。2019H1,公司前五大客户是辉瑞/NowHealthGroup/美乐家(中国)/HTCGroup/安琪酵母,2015~2020年前五大客户收入平均占比为28.99%。(2)公司研发支出及投入强度位居行业前列。2021H1公司研发支出/研发费用率分别为0.40亿元/3.47%。2020年公司研发人员数量269人,占全体员工比例为12.30%。公司研发费用投入强度、研发人员规模及占比均处于行业前列。(3)公司手握大量保健食品注册批文,具备较强的研发能力,可与客户协同开发产品。截至2022年初,仙乐健康分别拥有保健食品注册批文/备案产品156/101款,位于行业前列。 产能持续扩张,规模效应有望强化。公司在中国及德国拥有4个生产基地,产品剂型丰富,基本涵盖所有主流剂型。2019年IPO募资投向为安徽马鞍山生产基地建设(已投产),主要用于提高包括软糖、粉剂以及口服液等新剂型产能。 2020年公司通过可转债募资10.25亿元,投向马鞍山生产基地扩产等项目。马鞍山扩产项目计划新增26亿粒营养软糖、2.82亿袋功能饮品和5960吨粉剂产能。其中8亿粒营养软糖生产线和1亿袋功能饮品生产线已分别于2021年1月、2021Q4投产,18亿粒营养软糖生产线预计将于2022Q1投入使用。其他新增产能也将按计划陆续投产。 投资建议:公司系功能食品ODM龙头企业,产品布局完善。马鞍山基地等新增产能将在22年后陆续投产,产能储备丰沛。目前公司估值与可比公司相当,略低于其他食品板块平均水平。预计2021-2023年公司实现营业收入25.27/30.92/37.79亿元;实现归属上市公司净利润2.88/3.70/4.70亿元,对应EPS为1.60/2.06/2.61元,目前股价对应PE为23/18/14倍。考虑其他食品行业22年平均20倍PE水平,及公司主业增速高于板块平均水平,给予2022年22XPE估值,对应目标价格45.32元/股,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:疫情冲击超预期,下游客户需求不及预期,成本上涨超预期,食品安全问题,产能扩张不及预期等。
马莉 3
仙乐健康 食品饮料行业 2022-01-11 43.99 -- -- 47.07 7.00%
47.07 7.00%
详细
报告导读营养健康食品领域 B 端龙头,扩产提效有望充分收益行业高增长。 投资要点 公司:营养健康食品 CDMO 龙头。 (1) 公司产品涵盖多剂型、多个功能平台,满足从婴童到中老年人等全生命周期的不同人群。 在中国区,公司实现了广泛的客户覆盖,同时积极支持一些成长迅速的新锐品牌。公司在欧洲地区的业务拓展由欧洲营销团队负责,由德国 Ayanda 以及中国生产基地共同供应产品。 在北美地区则通过北美营销团队开拓市场,由中国生产基地供应产品。 (2) 股权结构稳定,员工激励充分。 (3) 产能逐步提升,营收稳健增长,近五年营收 cagr约 20%。 传统剂型稳定,创新剂型发力。 总体盈利能力稳中有升, 片剂和营养软糖毛利率较高。 行业: C 端市场空间广阔, B 端企业充分受益。 (1)从规模上看,保健食品稳定增长,功能性食品空间广阔。 (2)行业两大趋势明确, 老龄化提升需求,消费结构年轻化。 (3)从格局上看, 下游格局分散, B 端企业有望充分受益。 核心竞争力:四大优势,行业领先,迭代强化。 (1) 良好的行业影响力:合同生产模式共赢,知名客户品牌背书。 (2)卓越的应用创新力:内外双修提升研发,技术转化通道顺畅。 (3) 高效的运营组织力:多剂型规模化供应,全球化供应链布局。 (4) 专业的 B 端营销力:组织架构革新,效率提升可期。 盈利预测及估值:公司作为营养健康食品 CDMO 龙头企业,预计 2021-2023实现归母净利润 2.60/3.55/4.64亿元,增速分别为 1.04%、 36.45%、 30.88%,EPS 1.44/1.97/2.58。考虑到公司 2022-2023年业绩成长性高,给予公司 2022年 30X PE,对应目标市值 107亿元,首次覆盖给予买入评级。 风险提示: 原材料价格波动风险;客户流失风险;行业竞争加剧风险;创新剂型需求不及预期风险。
仙乐健康 食品饮料行业 2021-10-01 41.13 -- -- 48.15 17.07%
48.48 17.87%
详细
核心观点:保健食品行业的渗透率提升将为中短期的主要增长来源。供给端的政策和渠道降低了行业门槛,需求也更加细分和年轻化,一方面意味着新品牌能通过模式/营销/产品设计创新破局,发展机会较多;另一方面行业充分竞争下需要更强的研发能力和更快的迭代速度。品牌商和生产服务商的专业化分工能实现更好的资源配置,提升效率,未来外包率有望进一步提升。仙乐健康的保健食品注册批文储备全行业领先,能为客户提供创新和功效强的产品;全剂型的生产能力符合行业细分化快消化的趋势;并能在与全球大客户合作过程中快速迭代,提升研发水平和市场洞察力,前瞻性地布局研发和产能把握新品类的增长机遇。 新供需推动渗透率提升,下游品牌商集中度将长期分散。1)保健食品市场对标发达国家渗透率较低,中国市场又具有养生文化的先天优势,未来行业发展空间广阔。通过控制变量计算,发现渗透率的提升将为中短期内行业增长的主要动力。2)增长源分析:新供需相互催化下行业焕发新生命,向专业精准和快消化的两极发展。供给端的新政策、新渠道降低门槛,并加快消费升级的传播,大数据使新模式、更快的迭代速度成为可能;需求端,年轻人成为推动增量提升的主力军,保健食品的精准化趋势升级,疫情也使居民健康意识提升。3)下游品牌商将长期维持较低的集中度,新品牌机会多。精准化是保健食品长期趋势,增量将来源于新消费群体开拓带来的渗透率提升,因此新品牌能以差异化的产品和营销破局,把握细分市场。同时参考美日经验,备案制下准入门槛较低,行业集中度低于注册制下的澳大利亚。 仙乐健康:全球布局的保健食品CDMO,创新剂型打开增长空间。仙乐健康是国内大型营养健康合同生产商之一,以合同研发生产模式为主。国际化布局使公司客户和收入在地理上也较为多元化,与国际知名大客户保持长期合作,规模在国内和出口商中都处于领先行列。“权健事件”和软糖生产转移的影响恢复后,2020年收入/利润同比增长30.8%/80.6%。公司具有全剂型生产研发能力:传统剂型为基本盘,收入稳中有增;提前布局的创新剂型(软糖、功能饮料、部分粉剂)在产能释放中实现快速增长。公司能为B端客户提供营养健康食品的一站式解决方案,前五大客户结构和收入稳定,中小客户贡献主要收入增量。 从下游需求看仙乐健康核心竞争力。品牌商三个阶段的需求:1. 初期:行业准入(蓝帽子、产品设计、法务)。2. 中期:快速迭代、差异化发展(服务、研发)3. 长期:稳定、充足的生产能力,及多元化发展(产能、多剂型、多配方)。保健食品行业向专业精准和快消化的两极发展,需要更强的研发能力和更快的迭代速度。品牌商和生产服务商的专业化分工能实现更好的资源配置,提升效率。 仙乐健康的核心竞争力:1)仙乐健康具有全行业领先的保健食品注册批文储备。注册批文门槛高,要求产品研究深度,因此丰富的注册批文是公司研发实力的集中体现,能为品牌商提供功效更强和具有差异化的产品。备案制虽门槛偏低,但法律要求只能生产商备案,新品牌选择外包更为经济。2)长期与全球大客户的合作形成战略、研发、信任的正循环。与全球大客户不断迭代中了解行业新需求和新技术,一方面提升自身的供给质量,保障在市场中的长期竞争力,另一方面提升市场洞察能力,提前发现和布局潜力大的产品,把握“地缘套利”的机会。保健食品行业面临食品安全和产品功效的双重监管,大客户背书能够帮助公司吸引新品牌合作;对老客户来说 切换生产商风险较大,逐步培养的信任也有利于后续扩大合作规模。3)4000余配方和全剂型生产能力赋能品牌商的长期发展。未来市场将进一步向精准专业和快消化的两极发展。品牌商为了把握年轻消费者、扩大消费群体需持续推新。对品牌商:迭代速度快,自建多剂型工厂不经济。对其他B端生产商:仙乐健康具有先发优势,后进入者没有客户基础难形成规模效应。 盈利预测及投资建议:营养保健食品下游渗透率提升空间大,在行业专业精准和快消化的两极发展趋势中,品牌商与生产商专业化分工有望进一步加深。仙乐健康作为头部研发生产商,保健食品注册批文储备深厚,在与全球大客户的长期合作中形成战略、研发、信任的正循环,并能以丰富的配方和全剂型生产能力赋能品牌商的长期发展,未来将随着产能的释放实现较快的规模和利润提升。我们预计2021-2023年公司收入分别为25.58、31.31、37.52亿元,同比增长23.74%、22.41%、19.84%,预计归母净利润为3.15、3.96、4.97亿元,同比增长22.30%、25.89%、25.39%,EPS分别为1.75、2.20、2.76元,对应PE分别为25X、20X、16X。公司二季度的欧洲业务受疫情影响,利润增速短暂放缓。随着下半年功能饮料和软糖的产能投产,功能饮料产能搬迁对毛利率的不利影响出清,业绩增速有望得到边际改善。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:行业政策风险,新增产能投放不及预期风险,竞争加剧风险,原材料价格波动风险,研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险,行业测算偏差风险。
仙乐健康 食品饮料行业 2021-08-30 50.80 57.54 101.82% 50.48 -0.63%
50.48 -0.63%
详细
事件:公司发布 2021年中报,2021H1实现营收 11.65亿元,同增 27.22%; 归母净利 1.46亿元,同增 17.33%。2021Q2营收 6.57亿元,同增 17.97%; 归母净利 0.88亿元,同增 19.11%。 点评:收入符合预期,软糖饮品产能释放助力高增。去年二季度由于 Q1物流受阻导致的订单积压基数较高叠加二季度功能饮品搬迁影响,2021Q2收入增长符合预期。分地区来看,中国/欧洲/美洲实现收入7.35/2.02/1.88亿元,分别同比增长 41.5%/-19.7%/66.85%。中国快速增长主要由于软糖和功能饮品放量,美洲软糖和软胶囊增长较快,欧洲收入下滑主要由于海运受阻以及疫情影响线下渠道的恢复(美洲线上渠道较欧洲更加发达,所以相对影响较小)。分品类来看,软胶囊/软糖/粉剂/片剂/功能饮品/其他剂型分别实现收入 4.27/2.41/1.7/1.44/1.23/0.27亿元,分别同比变动-4.82%/113.69%/42.67%/11.96%/83.35%/8.43%,销量分别同比 变 动 7.26%/5.36%/26.92%/110.1%/201%/-, 毛 利率 分别 同比变 动0.25%/8.07%/-2.91%/-0.67%/-13.17%/11.99%。软糖毛利率提升主要由于产能爬坡,目前新投产的 8亿粒产线产能逐步爬坡。功能饮品毛利率下降主要由于产线搬迁影响半个月左右生产,后期预计将恢复正常。软糖今年 1月投产 8亿粒产线,目前整体产能利用率达 80%+,Q4新增 18亿粒产线投产,预计将覆盖 2022年软糖订单需求。功能饮品目前产能为1.6亿袋,三季度将新增 1亿袋产能。 毛利率小幅提升,费用率明显优化。2021Q2毛利率为 34.22%,同比提升 0.33pct,主要是由于软糖毛利率明显提升导致。费用率方面,2021Q2销售 /管理 /研发 /财务费用率分别同比变动 -1.37pct/-2.3pct/+0.02pct/+0.18pct。公司注重控费提效,费用率明显优化,2021H1销售费用率下降较多主要是由于物流费用占比下降 1.64pct。管理费用率下降主要是由于工资薪酬、资产损失和中介服务费占比下降明显,本期新增股权激励费用 1260万。 盈利预测:预计 2021-2023年 EPS 分别为 1.74、2.23、2.78元,对应PE 分别为 29X、22X、18X,维持“买入”评级。 风险提示:市场开拓缓慢;市场竞争加剧;盈利预测不及预期。
仙乐健康 食品饮料行业 2021-05-03 52.45 61.83 116.87% 84.90 7.09%
61.95 18.11%
详细
事件:公司于 2021年 4月 26日发布 2020年度报告,2020年实现营业收入 20.67亿元,同比增长 30.85%,实现归母净利润 2.57亿元,同比增长80.58%。2020Q4实现营业收入 6.13亿元,同比增长 48.85%,实现归母净利润 0.71亿元,同比增长 207.56%。 点评:软糖快速放量,功能饮品增长靓眼。分产品来看:软糖市场需求快速增长,公司产品供不应求。2020年,马鞍山基地年产 24亿粒软糖生产线度过产能爬坡期,第二条年产 8亿粒生产线于 2021年初投产,软糖产能压力得到缓解,品类实现快速放量;合计年产 8,000万袋的两条功能饮品生产线分别于 Q2/Q4投产,功能饮品订单响应能力提高。综合来看,产能释放帮助公司功能性食品快速放量,其中软糖实现营收 3.27亿元,同比+180.28%。功能饮品实现营收 1.83亿元,同比增长 279.11%。 传统产品稳定增长,北美市场表现优异。2020年公司软胶囊产品实现收入8.83亿元,同比+7.36%,海外子公司 Ayanda 软胶囊扩产改造已完成,产能预计提高 20-30%,产品有望继续放量。粉剂实现收入 3.12亿元,同比+29.73%,年产 3,400万瓶代餐粉生产线于 Q4投产,产品进入铺市阶段。 片剂实现收入 2.91亿元,同比+9.38%。分区域来看,2020年境内业务实现收入 12.78亿元,同比+32.99%;境外业务实现销售收入 7.88亿元,同比+27.51%,其中北美市场实现营收 2.66亿元,同比+64.19%,主要系公司持续加强北美团队的营销能力建设。 毛利率改善,费用率同比下降。2020年公司毛利率同比-0.34pct 至 32.60%,主要系会计准则调整后,运输费用记入运营成本。剔除成本中的运费因素后,实际毛利率为 33.66%,同比+0.72%,规模效应下毛利率提升。2020年公司期间费用率同比-4.51%至 18.59%。加回运输费用后,销售费用率同比-0.35%至 7.85%,主要系疫情期间营销支出减少。2020年公司接收到计入损益的政府补助 0.25亿元,剔除后净利率同比+2.22%至 11.24%。 盈利预测:预计 2021-2023年 EPS 分别为 2.71、3.38、3.98元,对应 PE 分别为 32X、25X、22X,维持“买入”评级。
仙乐健康 食品饮料行业 2021-01-28 111.90 89.81 215.01% 113.00 0.98%
113.00 0.98%
详细
事件:公司发布2020年业绩预告,2020年实现营收20.2-20.5亿元,同比+28%-30%;实现归母净利润2.4-2.6亿元,同比+68.39%-82.42%。 2020Q4公司实现营收5.7-6.0亿元,同比+37.9%-45.6%,实现归母净利润0.54-0.74亿元,同比+132.67%-218.92%。 点评:2020Q4业绩符合预期。2019年受“百日行动”影响,公司2019年下半年业绩基数较低。疫情推动了海内外消费者对于营养健康食品需求的提高,食品态产品订单高增带动公司营养软糖业务收入快速增长,同时新增玛氏、安利等大客户,2020年二季度生产逐步恢复正常后,全年收入端保持快速增长,2020Q4业绩符合预期。 国内营养软糖行业兴起,订单爆发式增长。2017年国内营养软糖市场开始兴起,美国营养软糖市场保持了12年的高速增长,目前市场规模已达100亿美元,而国内仅刚刚兴起,规模仅10亿左右。在营养健康食品消费呈现生活化和食品化的趋势下,未来营养软糖增长潜力大。去年公司营养软糖新拓多个大客户,营养软糖订单呈现爆发式增长。公司2020年底营养软糖产能达23亿粒,未来计划新增8亿粒(2021年1月投产)+18亿粒营养软糖(2021年12月前),投产后将打破增长瓶颈。 强大海外营销团队,产能储备充足。公司海外销售占比40%左右,拥有本土化海外营销团队,招聘当地行业内人士,能够直接和品牌客户对接推荐。公司发行可转债项目进行产能扩建,拟新增26亿粒营养软糖、2.82亿袋功能饮品和5960吨粉剂产能。分别对应营收4.22、5.4、6.6亿元,产能储备充足。公司2020年6月底推出限制性股票激励方案,拟向49名董事、高管和核心技术人员共授予85.8万股。制定了以2019年收入为基准,2020/2021/2022年收入增速分别不低于20%/45%/70%的考核目标,彰显公司对未来三年发展的信心,绑定核心骨干利益共谋发展。 盈利预测:考虑到新剂型订单增长较快和结合业绩预告情况,上调盈利预测。预计2020-2022年EPS分别为2.11、2.58、3.18元,对应PE分别为57X、47X、38X。维持“买入”评级。 风险提示:市场拓展不及预期;食品安全问题;盈利预测不及预期
仙乐健康 食品饮料行业 2020-10-14 95.49 73.87 142.83% 111.78 17.06%
111.78 17.06%
详细
功能性食品行业处于起步阶段,空间可观。随着消费水平提升,众多细分需求兴起(健身、美容、减肥、促进肠道消化、促进睡眠等等),营养健康食品从专业保健品向普通食品转变,从特定服用人群向大众转变,功能性食品定位大众消费者,产品剂型丰富(例如软糖、饮品等,脱胎于普通食品,体验愉悦),相较于保健食品适用消费群体范围更广、满足需求更多样,规模空间相当可观。 专业化分工催生ODM需求,实现高效率、低成本的共赢局面。随着营养健康食品行业的发展,众多品牌商和渠道商为加速自身市场占有率的扩张,投入更多成本在品牌建设、产品营销和推广等方面;而ODM企业在产品洞察、配方研发、产品生产、质量控制及供应链管理的优势可以为客户提供强有力的互补性支持;品牌商与渠道商能够借助ODM公司的优势快速进入和抢占营养健康食品市场或者加快产品的更新迭代,并依托其规模效益来降低产品开发和生产成本,这种合作分工将为双方创造更高的经济效益。 ODM龙头,知名客户背书。仙乐健康是营养保健食品领域,集研发、生产、销售、技术服务为一体的综合服务提供商,主要客户包括辉瑞制药、葆婴、安琪酵母、NowFoods等国内外知名企业,为其提供传统保健品生产,同时近年来发力软糖、功能性饮品等领域以及开拓新零售客户,例如公司为玛氏代生产营养软糖、为雀巢代生产代餐奶昔;为Keep生产左旋肉碱运动营养饮品口服液、代餐粉等。 配方积累丰富、产能储备充足。截至2020年6月底公司拥有超过4000个成熟产品配方、134个保健食品注册证书及69款保健食品备案凭证,拥有的保健食品注册证书数量在同行仅次于汤臣倍健,2019年研发费用占收入的比例为4.17%,同样处于同行较高水平;公司未雨绸缪,早在2007年就开始生产营养软糖、片剂、硬胶囊等剂型,在建一期软糖项目(8亿粒已投产,18亿粒预计2022年初投产)。丰富的配方与产能储备为公司吸引新客户、抓住功能性食品崛起的机遇提供支持。 行业增速快、下游分散,仙乐健康最为受益。首先,生产保健食品需要注册或备案,功能性食品也需要产能储备与配方的积累,以及前期一定的资本开支投入,品牌商在进入初期若自产,资本与时间成本高,且难以在生产端形成规模效应,因此其往往委托代加工企业生产;其次,由于功能性食品的剂型、以及满足的需求各不相同,再加上消费者需求繁多且变化快,品牌商较难快速捕捉需求的变化,仙乐健康作为ODM龙头,深耕行业,可以快速跟上需求变化,甚至供给创造需求,凭借前期的配方储备以及产能支持,深度参与生产与研发、产品设计环节(而非仅仅代加工),使得其在产业链中具有一定的优势地位。 投资建议:预计公司2020-2022年EPS分别是1.80、2.52、3.31元,给予2021年45倍PE,6个月目标价113.5元,首次覆盖给予“买入-B”评级。 风险提示:下游客户转为自产,公司存在丧失客户的风险;行业竞争加剧;食品安全事故。
首页 上页 下页 末页 1/2 转到 页  
*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名