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承德露露 食品饮料行业 2019-09-30 7.52 8.12 -- 8.05 7.05%
8.26 9.84%
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投资建议:公司作为杏仁露龙头企业,市场对其细分行业龙头地位具有一定认知,但对其改革带来的边际改善仍存疑虑。我们认为,该次改革在品牌年轻化、产品结构完善、渠道理顺等方面均具有深远的影响,从2019年上半年业绩来看,新品推广成效初显,渠道边际改善显现。凭借深厚的品牌力及积极的终端销售,收入端有望走出疲软。借助于产品升级,叠加原材料端价格压力小,毛利率有望维持高位。我们预计2019-21EPS 0.45、0.48、0.53元,给予目标价9.2元,对应2019年20 XPE,增持评级。 产品结构逐步完善,品牌调性年轻化定位,改革调动渠道终端积极性。新品热饮款露露定位于场景化消费,强调“年轻白领、早餐热饮”,单价高出经典款25%,产品结构进一步完善。广告投放针对性和有效性显著提升,品牌形象贴近年轻一代。渠道改革突出营销中心地位,终端销售活力被激发。产品、品牌、渠道全面改革,业绩有望改善。 杏仁露消费潜在空间大,龙头企业有望做好消费者培育。相比豆奶、核桃露等细分品类,杏仁露市场消费者的认知水平还不够充分,细分行业成长空间大。露露品牌力强,集中资源打造大品牌,有望带领销量突围。凭借深厚的消费土壤,深耕有望逐步收复被竞品吞食的餐饮等渠道,外围南方区域空白市场大,渠道扩张大有可为。品牌和产品的逐步年轻化,有望改善消费群体断层现状,实现公司的长远发展。 催化剂:新品销售顺利 风险因素:食品安全;费用投放控制不当;原材料价格波动风险。
承德露露 食品饮料行业 2019-04-23 8.89 9.62 11.60% 9.50 6.86%
9.50 6.86%
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公司近期披露了2018年度报告和2019年一季报,2018年公司实现营业总收入21.22亿元,同比增长0.48%;实现归属上市公司股东净利润4.13亿元,同比微幅下滑0.13%,每股收益0.42元,其中Q4营收和利润分别下滑18.80%和33.51%;2019年Q1实现营业总收入9.31亿元,同比小幅增长3.94%,归母净利润2.22亿元,同比增长1.60%。 2018销量下降明显,Q4销售回款良好但主要体现在Q1报表。2018年公司在几大重点市场推出售价更贵的“热饮款”,但热饮款是对试点市场老款产品的替代而不是互补,短期效果不佳,2018年植物蛋白饮料销量21.33万吨,同比下降11.71%,虽然“热饮款”带动均价提升,但销售收入仅微增不到0.5%。2018年Q4经营现金流9.89亿元,远高于Q4含税收入(5.20亿元),春节较上年提前的影响十分明显,2018年末预收款余额6.24亿元,远高于2017年末的3.92亿元,Q1经营现金流5.63亿元,含税收入则为10.80亿元。如果将Q4+Q1收入合并对待,即剔除春节因素,连续三年徘徊不前反映了销售压力存在。 内外均有压力,需要放宽思路谋发展。我们认为公司目前存在多重压力,1)、人员动荡流失,公司2018年分管生产副总离职,年末销售人员519人,较2017年末567人,减少8.5%;2)竞品增多。例如承德顺天杏仁宫坊推出“杏仁效果”开始在河北铺市,顺天企业原为公司关联交易方;南方汕头露露“露露+滋淳”双品牌运作,新品招商和铺市活跃;3)商标纠纷未解决。汕头露露仍在用露露品牌销售产品。植物蛋白饮料风口已过,同类型企业都遭遇增长瓶颈,公司需要放宽思路,增强创新,以更大改革魄力寻求发展破局。 保持高分红,股息率高,账面资金充沛,建议提高效率。公司2017、2018年分红分别是10派5元和10派4元,分红率均超过90%,股息率超过4%。公司现金流仍然稳健,账面现金连续5年年末余额超过15亿元,建议公司加强资金使用谋划。 投资建议:我们暂谨慎预测2019-2020年每股收益分别为0.45元和0.49元,维持增持-A评级,调低6个月目标价至10.90元,相当于2019年22倍估值。 风险提示:植物蛋白饮料整体以及公司销售继续下行。
承德露露 食品饮料行业 2019-03-25 8.72 -- -- 9.45 8.37%
9.50 8.94%
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事件: 3月 16日, 公司发布 2018年年报, 2018年公司实现营业收入 21.2亿元, 同比增加 0.48%; 实现归母净利润 4.13亿元,同比下降 0.13%。 其中, Q4公司实现营收 4.48亿元,同比下降 18.80%,实现归母净利润0.63亿元,同比减少 33.51%。 公司 2018年经营活动现金净流量 5.23亿元,较 2017年提升 251.48%。 观点: 吨价提升带来业绩微增,新品收入略低于预期。 公司 2018年实现营业收入 21.2亿元,同比小幅增长 0.48%,扭转了 16、 17年营收持续下滑的趋势。公司业绩微增的主要原因,一是植物蛋白饮料行业在伊利、达能等企业推广豆奶等产品,以及各公司产品结构升级的背景下迎来复苏。 行业销售收入增幅由 2013年的 11.92%一路下滑至 17的 4.97%, 于 18年回升至 7.32%以上。 公司作为行业龙头,率先受益行业增速回升。 二是公司新品露露上市,推动公司吨收入上升。 新品露露较普通款价格提升 25%, 这也使得公司 2018年吨收入 9728.08元/吨,同比+11.49%。分季度来看,公司单季度增速逐季降低, Q1-Q4依次为 13.19%/14.97%/-5.27%/-18.80%。公司从 3季度开始增速下行,主要原因是公司在 18年 5月决定在全国重点城市推广新品“热饮款露露杏仁露”,同时取消普通款露露的销售。新产品的培育通常需要一定的过程,待市场接受后,新品露露有望成为公司新的利润增长点。 新品业绩值得期待,公司毛利率和净利率有望持续改善。 2018年公司实现归母净利润 4.13亿元,同比-0.13%,利润的小幅下滑主要有销售费用激增导致。我们认为,未来随着新品培育的不断成熟,公司的业绩有望明显改善。首先, 新品露露的推出使得 2018年公司毛利率上升至 50.76%, 较 17年同期增长 3.5pct。 公司下一步的重点是扩大新品露露的销售市场,同时加速渠道下沉。随着新品露露占比的持续提升,公司的毛利率有望持续改善。另一方面,公司广告费用的投入以及薪酬体系的调整,将更有效的帮助公司进行市场培育和新品推广,而此部分投入有望推动销量和收入的增长,进而改善公司盈利水平。 品牌营销力度加大,薪酬体系调整,激发公司销售新活力。 公司 2018年产生销售费用 4.78亿元,同比+26.6%,销售费用率 22.53%,较 17年提升 4.65pct。为配合新品的推广,公司在上半年大幅投入销售费用, 2018H1销售费用同比 79.93%。 销售费用的提升主要来自两方面,一方面是公司新品推广力度大,广告投放力度加大。公司 2018年广告宣传费用为 2.35亿元,同比增加 55.81%。 公司通过结合线上营销和线下推广的新营销模式,搭建沟通品牌与消费者的桥梁。另一方面,公司从 2018年开始调整销售人员的收入构成,使收入与业绩直接挂钩。 对销售一线加大投入,通过系统管理,实时掌握个人业绩及收入,激发其工作的积极性和主观能动性。我们认为公司通过广告费用的投放和薪酬体系的调整,将有效的激发公司销售活力,为公司未来业绩增长奠定良好的基础。 而未来随着新品市场的逐步成熟,公司销售费用大幅增长的现象也有望减弱。 结论: 随着新品露露的持续推广和渠道下沉,加之消费者对“健康饮品”概念的青睐,我们持续看好公司未来发展。预计公司2019-2021年实现营业收入22.28亿元、 23.50亿元和24.92亿元,同比增长4.99%、 5.50%和6.01%,实现净利润4.57亿元、 5.11亿元和5.75亿元,同比10.87%、 11.70%和12.47%。 EPS分别为0.46、 0.52和0.59元,当前股价对应的PE分别为19.94x、 17.82x和15.81x, 给予公司“推荐”评级。 风险提示: 食品安全问题,植物蛋白行业需求下行,公司新品推广不及预期等。
承德露露 食品饮料行业 2019-03-21 8.75 -- -- 9.88 7.98%
9.50 8.57%
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点评 聚焦杏仁露单品,毛利率提升显著 2018年公司停产毛利率较低的核桃露产品,并将703.3吨核桃露库存以低于市场价一半的价格低价处理,公司未来将聚焦杏仁露单品,2018年公司推出新品“热饮款露露杏仁露以进一步于完整产品序列,填补价格带空缺。此外,公司毛利率较去年同期增长3.51个百分点主因产品结构调整及产品调价。 原材料价格持续上涨导致利润承压 从成本结构可以看到,杏仁等原材料和直接包装材料占成本约76%,其中占比约为34%的杏仁原料2018年以来因受“倒春寒”天气影响导致采购价格涨幅达63.64%,材料价格持续上涨使得利润承压。我们预计2019年出现倒春寒机率较小,2019年杏仁原料的下降有望提振业绩。 维持公司“增持”评级 2018年公司股利支付率为94.76%,按当前收盘价计算股息率为4.38%,对稳健风格的投资者具有吸引力。考虑到公司处于健康消费趋势的植物蛋白饮料赛道上,且公司正逐步推进改革、加大营销力度、进一步做精做细现有渠道、积极解决商标之争,我们看好公司在杏仁露行业的发展。我们预估公司2019年、2020年以及2021年营业收入分别为21.52亿元、21.95亿元、22.62亿元,净利润分别为4.27亿元、4.44元、4.66亿元,EPS分别为0.44、0.45、0.48元/股,对应PE分别为20.91、20.11、19.18倍。 风险提示:公司创新业务未达到预期;门店扩展速度低于预期;数字化改革效果不及预期;次新店盈利能力不及预期。
承德露露 食品饮料行业 2019-01-03 8.08 -- -- 8.13 0.62%
9.52 17.82%
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规模优势明显,成本控制得当 得益于采购端的规模优势,近八年承德露露毛利率较高。2018年下半年杏仁价格急速上涨,通过成本弹性分析,公司原材料方面压力相对较小,原料成本的变动对公司盈利能力造成的负面影响不显著,同时公司去年原料库存即将使用完毕,预计原料价格上涨的影响将于2018年第四季度体现。 做精做细现有渠道,积极调整营销策略 经销商体系方面,公司经销商体系已从“特约经销商+二级经销商”转变为仅有一级经销商以达到减少流通环节、控制终端价格、保护经销商合理的利润空间的目的。同时,公司亦直接负责终端,公司与经销商合力维护渠道。销售架构上,承德露露撤销核桃露事业部,将销售并入所在杏仁露事业部/大区,集中资源做强杏仁露。 现金流充沛,股息具备吸引力 承德露露现金流充沛,资金优势明显。公司已沉淀15.48亿元货币资金,为承德露露的持续发展奠定良好基础。此外,公司上市以来坚持现金分红,且分红比例较高。2016年以来公司均保持着80%以上的股利支付率,为股东带来丰厚收益。2017年分红为4.89亿元,股利支付率为118.3%,假设以90%股利支付率,2018年12月28日收盘价计算,预计2018年股息率将为5.12%,对稳健风格的投资者具备吸引力。 首次覆盖,给予公司“增持”评级 我们预计公司2018-2020年营业收入分别为23.15、25.47、28.10亿元,归属母公司股东的净利润分别为4.48、4.97、5.57亿元,EPS为0.46、0.51、0.57元/股,对应PE为17.55、15.82、14.13倍。2019年植物蛋白饮料行业可比公司平均PE为21.8倍,考虑到公司处于健康消费趋势的植物蛋白饮料赛道上,且公司正逐步推进改革、加大营销力度、进一步做精做细现有渠道、积极解决商标之争,我们看好公司在杏仁露行业的发展,给予2019年合理PE估值18-19倍,对应合理股价区间为9.18-9.69元,首次覆盖给予增持评级。 风险提示:植物蛋白饮料行业竞争加剧;新品推进不达预期;食品质量安全
承德露露 食品饮料行业 2018-10-22 8.14 8.74 1.39% 8.46 3.93%
8.46 3.93%
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事件:公司前三季度营业收入16.74亿元,同比增加7.3%,归属上市公司股东的净利润3.50亿元,同比增加9.76%。其中单三季度营业收入下降5.27%,归母净利润9724.88万元,同比增长6.37%。 新品收入略低于预期,利润贡献明显 从今年5月,公司决定在全国范围内重点城市推广热饮款露露,取消普通款露露销售,全面铺开热饮款。由于热饮款零售价格略高于普通款,市场接受需要一个过程,导致热饮款露露销售低于预期,所以三季度公司收入出现下滑。今年三季度预收账款6340万元,较二季度下降8287万元,在旺季来临前预收账款大幅下降,也显示出在推广期公司并未大幅向下游压货。年初公司对露露主要产品进行提价,加之热饮款的推广对公司毛利率提升有很大贡献,今年前三季度公司毛利率达到52.06%,较去年同期提升5.94个百分点。 市场投入持续增加,为旺季来临做铺垫 今年为了配合热饮款露露的推广,公司加大市场推广的力度,今年年初开始公司加大线上和线下的宣传力度,7/8月淡季开始加大市场推广和促销力度,为了给今年旺季销售打下基础。今年Q3公司销售费用率为22.5%,同比增加1.35个百分点,连续6个季度销售费用同比增长,为今年旺季销售做铺垫。管理费用率比较稳定,今年Q3管理费用率2.55%,较去年同期下降0.82个百分点。 薪酬体系调整,销售队伍继续扩大 在去年公司管理架构调整后,今年以来公司把重心放在销售队伍的建设上来,陆续调整了基层人员销售薪酬体系,增加基层人员的销售激励,同时调整销售组织架构,减少销售层级,并将费用使用、销售决策等职能下放到区域销售,提高资金使用效率。同时今年公司计划再扩容销售队伍,预计年底增加销售人员近200人。 盈利预测和评级 露露从去年开始做了一系列的改革,今年在销售体系改革上更加细化,同时营销投入上也有所加强。目前新老产品在交替过程中,公司管理层直接在重点城市取消老品的销售,也显示出壮士断腕的决心。目前新品销售的确低于预期,可能会影响到今年旺季销售,但是我们看好公司在营销层面的长远布局,认为杏仁露产品在北方市场有较坚实的市场基础,公司销售会逐渐好转。预测2018年公司实现销售收入22.7亿元,同比增长7.71%,归母净利润4.45亿元,同比增长8.37%,EPS0.45元,当前股价对应估值18倍。按照食品饮料龙头估值23倍,目标价为10.35元,给予增持评级。 风险提示 公司管理出现瑕疵,新品推广不及预期,市场竞争加剧,宏观经济环境发生大幅波动等。
承德露露 食品饮料行业 2018-08-14 8.70 -- -- 8.91 2.41%
8.95 2.87%
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20181H,公司的主业销售增长较好。20181H,公司销售商品获得现金11.07亿元,同比增59.05%;同期,营业收入11.80亿元,同比增13.68%。其中,销售商品获得现金同比增幅较大是因为上年基数低所造成,而实际情况上,20181H公司的销售现金与营业收入更可能同步增长。公司的唯一大单品“露露杏仁露”已经连续两、三年销售下滑:销量连续三年负增长,收入连续两年负增长。同期,公司的产销率也下滑至50%以下。20181H,公司主打产品的销售出现难得的回升,全年的销售业绩可期待,也为二级市场投资带来股价触发因素。 20181H,公司的营业成本下降,毛利率继续上行。20181H,公司购买商品支付的现金5.58亿元,同比降16.22%;同期,公司的营业成本5.62亿元,同比降1.4%。与销售下滑同步,公司主营业务的营业成本也连续三年下降。20181H,在营业成本继续下降的同时,主营销售却大幅增长,实为可贵。由于销售收入增加而营业成本下降,20181H,公司的毛利率增加5.13个百分点。 20181H,公司的经营性现金流净额有所改善。20181H,公司的经营性现金流净额为-0.28亿元,较上年同期的-3.87亿元大为改善,每股经营性现金净额由负值转为0.03元,其中主要原因仍是产品销售的回升。 20181H,公司的销售费用大增。20181H,公司支付的与经营相关的现金2.47亿元,同比大增76.43%;同期,公司的销售费用2.44亿元,同比大增79.41%。我们分析,公司2016、2017年产品销售下滑虽有行业背景,但是,当期的销售投入明显减少也是重要的原因。今年上半年,公司加大市场投入,销售增长给予了良好的、立竿见影的反应。公司销售费用中,广告费用一直比较高,但是近两年有所下降,20181H占销售费用的45%;其次是销售人员薪酬,占销售费用的34%。20181H,公司的销售人员薪酬大幅增加1.65倍,广告促销投入大幅增加1.36倍。今年上半年,公司加大了市场中的人员投入,以及加大了广告促销投入,有效地拉动了销售增长。 20181H,公司的净利润率大幅提升。20181H,尽管公司的销售费用率较2017年增加2.79个百分点,但是同期,公司的管理费用率和财务费用率分别下降了0.1和0.23个百分点。其中,财务费用率已经连续十年为负值,为股东贡献的利息收入与年俱增:20181H,利息收入为1300万元。公司财务之稳健可见一斑。由于费用控制较好,公司的净利润率持续上升:20181H,公司净利率较2017年提升了1.57个百分点。 20181H,公司的存货周转率有所下降,但是应收账款和固定资产周转率上升,运营效率整体提高。20181H, 公司的存货周转率2.84,较2017年、2016年同期分别下降0.26和2.59个百分点。20181H,公司的固定资产周转率为4.59,较上年同期增加0.65个百分点。软饮料上市公司的平均存货周转率和固定资产周转率分别为3.42、4.59。公司的存货周转率略低于行业水平,固定资产周转率与行业水平一致。存货周转率下降是由于销售不畅所导致。随着公司对市场投入的加大和销售的回升,存货周转率也将会提高。 20181H,公司的ROE显著回升。20181H,由于扭转了销售颓势,盈利能力持续提升,公司的ROE显著回升:20181H,公司的ROE为14.36%,较2017年提升了1.8个百分点,较软饮料上市公司的平均ROE高出5.4个百分点。 截至8月8日收盘,沪深港通资金对公司的持股比例达到4.2%,较年初的0.43%增加3.77个百分点,境外资金对公司的青睐与日俱增。公司财务稳健、现金充足、分红高,这些特征符合境外资金的投资要求,是价值投资的良好标的。 投资评级。 我们预测公司2018、2019、2020年的EPS分别为0.57、0.68、0.78元,分别同比增长35.71%、19.30%、14.71%,对应8月8日收盘价8.87元,PE分别为15.56、13.04、11.37倍。公司财务健康、现金充足、所在市场竞争相对缓和、大单品的经营战略风险较低、股息率高,是典型的价值型投资标的。在市场不确定性持续加大的背景下,公司是资金较好的避险选择,我们给予公司“买入”评级。 风险提示:资金被大股东占用的潜在风险;杏仁露销售下滑的经营风险;食品安全潜在隐患。
承德露露 食品饮料行业 2018-08-03 9.14 -- -- 9.08 -0.66%
9.08 -0.66%
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2018H1收入、净利润双增长 7月27日晚间,公司披露2018H1财报:上半年实现营业收入亿元,同比增长13.61%。实现归母净利润2.53亿元,同比增%;扣非后净利润2.53亿元,同比增长14.97%。上半年净利率%,同比增加-0.73个百分点。 加大广告、促销,收入同比增长转正 2018H1,公司销售费用2.44亿元,增加1.08亿元,同比增长%;营业收入增长额为1.41亿元。公司的销售费用主要为广告宣传费和工资薪酬,分别为1.10亿元和0.82亿元,分别同比增长和166%。公司通过加大线上促销、广告投放、线下推广等方式扩大营销,2018Q1、2018Q2分别同比增长13.19%、14.97%。 推出新品、销售薪酬改革,企业现活力 2018年1月,公司推出新品“热饮款露露杏仁露”,定位年轻白领,通过便利店、商业楼等渠道进行产品投放,公司上半年广告宣传费大增也与新品推广有关。公司进行销售端管理改革,加大一线销售投入,收入与个人业绩直接挂钩,调动了销售人员积极性,虽然工资支出同比大增,但更大的促进了销售收入的增长。我们认为,推出新品、销售改革体现的是本届管理层的改革决心,公司活力有望被进一步激发。作为老牌植物蛋白饮料企业,承德露露在营收上较养元饮品存在较大差距,一定程度上预示了增长的可能性。 收入具有季节性,预收账款预示向好 上半年,公司总资产减少6.59亿元,负债减少4.29亿元。资产端,货币资金减少5.17亿元,主要用于偿还流动负债;存货减少亿元,比期初减少47%,存货周转能力提升。负债端,应付账款减少1.25亿元,减少63%;预收账款减少2.45亿元,减少63%。公司资产负债结构相比期初存在较大变动与经营周期有关,露露产品销量Q1最高,其次是Q3、Q4,Q2为淡季。实际上,2018H1末的预收账款相比2017年H1末增长14.59%,一定程度上体现了渠道商打款的积极性。 盈利预测与投资评级 我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.50元、0.58元和0.66元,对应的动态市盈率分别为19.64倍、17.08倍和15.01倍。给予“谨慎推荐”的投资评级。 风险提示 原材料价格上涨;新品市场推广不顺利。
承德露露 食品饮料行业 2018-08-02 9.65 9.96 15.55% 9.16 -5.08%
9.16 -5.08%
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公司披露2018年半年报,1-6月实现营业总收入11.80亿元,同比增长13.61%;实现归属上市公司股东净利润2.53亿元,同比增长11.12%;扣非净利润同比增长14.97%。每股收益0.26元;上半年业绩符合预期。 Q2当期营收增长不明显,预收款环比减少。Q2单季度营收2.84亿元,增加3,698万元,同比增长14.97%。考虑到2季度末预收款余额1.46亿元,环比1季度末减少4,930万元,对应收入(扣税,按17%增值税率算)4,250万元,高出2季度增加的3,698万元。由于公司销售旺季特征明显,因此我们估计Q1末的预收款更多是结算不及时,未能及时确认为Q1收入所致,因此实际2季度新增销售增长不明显,预计在略有下降和持平之间。 市场投入力度显著加大,广宣费用大幅增加,员工薪酬有所改革,毛利率上升是利润增长主贡献。公司销售费用已经连续5个季度同比增长,Q1、Q2销售费用率分别同比增长5.22、15.16个pct.,Q2单季度销售费用同比增长131.01%,销售费用率30.18%,为近年最高。其中,广告宣传费同比增长136.64%至1.11亿元,占比45.35%;工资薪酬同比增长166.59%至8,226万元,占比33.74%。物流、折旧、差旅等费用有所下降。广宣费用增加,系公司2017年四季度开始明确了产品定位并推出着力打造的“热饮款”,今年Q1产品正式发布后广宣力度同步增加;另外,公司改革了销售业务组织架构,推行“区块负责”制,并作出相应的考核调整,基薪、奖金、提成均有调整。 新品贡献仍小,一些问题仍待破局。上半年公司整体营收达到11亿元数量级,我们估测公司新品销售不到100万箱,贡献不足6%,仍在培育当中,下一个旺季表现十分重要。另外,公司此前公告诉讼结果,公司诉讼南方露露利乐产品侵权公司包装专利一审未受法院支持,南方露露问题短期预计难以解决;公司今年以来人员流失短期较为严重且涉及到一些岗位骨干,公司3月15日负责生产的副总经理辞职,销售条线亦有离职现象。 投资建议:我们谨慎预测2018-19年每股收益分别为0.47元和0.54元,调整评级至增持-A,调整6个月目标价至11.80元,相当于2018年25倍估值。 风险提示:改革效果低于预期,销售仍然起色不大的风险;成本上涨风险。
承德露露 食品饮料行业 2018-07-31 10.26 10.77 24.94% 9.93 -3.22%
9.93 -3.22%
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事件: 公司发布半年度财报。2018年上半年,公司实现营业收入117,961.69万元,同比增长13.61%;实现营业利润34,262.67万元,同比增长9.14%;实现归属于母公司所有者的净利润25,296.35万元,同比增长11.12%。 观点: 主要财务指标总体向好,营收利润双增长。公司上半年营收同比增长13.61%,2018年Q2公司营收增长率同比增长14.97%,是继2017年Q2之后,连续第五个季度正向增长。同时,公司上半年营业利润和归母净利润分别增长9.14%、11.12%。一改去年营收利润双下降的不利局面,公司经营状况不断好转和改善。2017年以来,公司加强产品在销售终端的展示和促销,促进销售收入增长;新品露露逐渐被消费市场认可,销售额较一季度有所上涨;营业成本有所下降,2018年上半年,公司营业成本同比下降1.41%。 加大品牌营销投入力度,调整一线销售人员收入构成,激发产品销售新活力。公司销售费用大幅增加,同比增长79.93%,而这主要是由于公司调整营销策略,营销力度加大所致。通过结合线上营销和线下推广的新营销模式,搭建沟通品牌与消费者的桥梁。线上营销通过微信客户端发布“露露邀你来当代言人” 的H5活动,以此与微信用户进行互动,利用新兴技术突显了热饮新产品的健康早餐首选的市场定位,受到年轻消费者的青睐。线下营销方式主要通过推出线下活动-早餐巴士计划,早餐营养巴士从北京出发,经过石家庄、郑州、西安、大连,历时1个月,穿越3447公里,吸引了近10万的白领参与互动。通过线上和线下营销的推广,使得公司产品的品牌力和影响力得到提升。此外,公司2018年开始调整销售人员的收入构成,使收入与业绩直接挂钩,通过实施企业系统管理信息化,实时掌握个人收入情况,变被动管理为主动经营,使其自运行、自增长,提升了一线人员的积极性和主观能动性,为产品销售增添动力。通过多方面的努力,促进公司营销的改善和提升。 新品推高公司毛利率上涨,不断改善产品渠道。公司自今年上半年推出新品后,加强了产品的营销工作,新品促进毛利率不断上涨,公司上半年实现毛利率均值为51.87%。公司今年的销售重点是新品露露,下一步将扩大新品露露的销售市场同时加速渠道下沉,加速拓展乡镇市场份额,提高产品在乡村地区的销售终端的铺货量。随着南方市场的打开和新品推广的加速,未来公司新品占有率会进一步提高,后续销售可能会呈加速趋势。 结论: 随着公司管理层的变更,公司治理结构不断完善,新产品市占率的进一步提升叠加营销激励的改革使得公司产品力和品牌力逐步提高,预计公司2018年业绩将持续稳定增长。预计公司2018-2020年归属上市公司的净利润分别为:4.95亿元、6亿元和7.12亿元,对应EPS分别为0.51元、0.61元和0.73元,给予公司2018年25倍估值,对应目标价12.75元。给予公司“强烈推荐”投资评级。 风险提示:食品安全的风险、植物蛋白饮料行业需求下滑、区域扩张不达预期
承德露露 食品饮料行业 2018-04-18 9.14 10.62 23.20% 10.98 13.90%
11.78 28.88%
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事件:公司发布2018年一季报,实现营业收入8.96亿元,同比增长13.19%;归属于上市公司股东的净利润2.19亿元,同比增长10.99%。 收入不断恢复,利润逐季改善。 2018Q1露露已经实现连续四个季度正增长,公司业绩在不断的恢复和改善之中。一季度收入未能弥补去年因为产能不足带来的销售下滑的缺口,主要是由于今年公司将营销重点放在新品露露上,在一定程度上对经典包装的露露有替代,且人们对新露露有接受过程,所以体现在销售上增长并不明显。但是从预收账款来看,2018Q1实现预收1.95亿元,较去年同期增加1.43亿元。如果将去年Q1营收+预收与今年Q1相比较,同比增长29.3%,显示出市场实际动销好于去年,需求更为旺盛。 理顺销售渠道,基层员工激励将加强。 由于2018Q1推出新品露露,在广告上有较大的投入,所以Q1销售费用大幅增长,同比增长60.67%。去年同期销售费用为9840万,今年销售费用为1.58亿元。公司管理费用增长也比较明显,同比增长112.96%。 从去年下半年起,公司开始进行渠道管理,将渠道盈利水平提升一倍。同时改革了基层销售人员薪酬体系,做到薪资跟绩效挂钩。去年全年销售人员薪酬即有大幅提高,今年会继续提升基层销售人员的薪金水平,计划增加销售人员30%以上。 毛利率持续提升,新品会向其他城市推广。 受益于新品露露的销售,公司毛利率持续提升,综合毛利率由2017年Q4的47.25%提高到52.94%。今年露露的销售重点依然放在新品上,新品热饮款目前做了5个城市,下一步会继续拓展其他城市市场。乡镇市场份额拓展会比较大,品牌投入会在城市市场。 我们认为露露在理顺渠道利益、调整销售人员薪酬体系后,销售会有进一步的恢复,新品露露将在销售区域上同老露露有所区分,成为城市市场销售主力。预测2018/2019/2020露露净利润对应增长为20.62%和25.55%和20.16%,实现EPS0.51元、0.64元和和0.76元。2018年对应估值为18倍,考虑到公司整体经营正逐步恢复,我们参照露露2010-2015年露露稳定经营期间的估值水平,认为26倍为合理估值,对应股价13.26元,给予“买入”评级。
承德露露 食品饮料行业 2018-03-22 8.95 10.62 23.20% 10.04 6.36%
11.78 31.62%
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4Q收入利润快速增长,连续三个季度正增长 2017Q4已经实现连续三个季度正增长,虽然从报表端看,2017Q4收入只实现了微增,但是从实际情况来看,Q4销售情况是好于去年同期的,公司在不断的恢复和改善之中。2017年1月,露露宣布上调出厂价,所以很多经销商在正式提价前集中囤货。加之2016年冬季产能限制较大,供给偏紧,经销商集中在2016Q4进行打款订货。所以从报表上来看,2016Q4基数较高,2017Q4实现同比正增长,说明复苏的动力很强。 毛利率持续回升,高比例分红成亮点 受益于提价影响,露露毛利率继续保持回升。2017年杏仁露及饮料业务毛利率提升至47.31%,较2016年提升3.37个百分点。从费用端来看,Q4销售费用率从上一季度的21.14%提升到23.87%,加之2018年新品露露推出,我们认为2018年整体销售费用率会继续上行。Q4管理费用率从上一季度3.3%提升到4.2%,略有上行。 此次露露实施高比例分红,延续露露一贯高分红的风格,是当之无愧的“现金奶牛”类公司。从上市以来,公司实现每年高分红率,2015年和2016年公司分红金额达到3.76亿和3.91亿元,分红率分别为81.25%和86.91%。此次露露计划向全体股东每10股派发现金红利5.00元,分红金额达到4.89亿元,分红率高达1.19,股息率达到5.2%。 高管趋向年轻化,新品增长可期 近期公司推出新品露露,以更年轻的更有活力的形象出现在消费者面前。从我们渠道调研情况来看,目前新品露露在主要推广区域KA超市中铺货情况良好,2018年有望成为业绩爆发的亮点。 公司同时公布负责生产经营的副总经理王旭昌先生因为身体原因辞职,包括此前公司老董事长王秋敏,销售总监左辉等,一批老的管理人员相继离开。新的管理团队正逐步建立起来,目前公司管理层中,除了董事长管大源外,几乎都是70年代以后的新生力量,我们认为管理层趋向年轻化,将给露露未来发展带来新的活力。 维持“买入”投资评级 2017年Q1由于受北京雾霾影响郑州工厂停工了数日,叠加2015/16年饮料行业整体疲软、行业竞争加剧,以及公司在经营和渠道方面处于调整期,所以导致在2017Q1公司收入出现30%以上的下滑。随着郑州工厂蒸汽改造完成,加之2018年春节较靠后,节假日较长,有望促进露露的销售。叠加2018年新品的推出,公司在过去一年管理和经营体制方面的提升,我们认为2018年Q1和全年收入和利润会继续保持增长态势。 我们预测,2018/2019/2020露露净利润对应增长为20.62%和25.55%和20.16%,实现EPS0.51元、0.64元和和0.76元。2018年对应估值为18倍,考虑到公司整体经营正逐步恢复,我们参照露露2010-2015年露露稳定经营期间的估值水平,认为26倍为合理估值,对应股价13.26元,给予“买入”评级。 风险提示 公司管理出现大的纰漏,业绩不能达到预期;饮料行业出现大幅下滑;宏观经济不稳定等。
承德露露 食品饮料行业 2018-03-20 9.07 9.61 11.48% 10.04 5.02%
11.78 29.88%
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公司披露2017年报,2017年每股收益0.42元,完全符合我们之前预期;拟大比例分红每10股派5元。2017年公司实现营业收入21.12亿元,同比下降16.23%;实现归属上市公司股东净利润4.14亿元,同比下降8.16%;每股收益0.42元,分红预案每10股派5元,分红金额占当年净利润的118.30%,连续两年分红比例超过85%,按近期股价计算年股息率达到5.24%(含税)。 2017年营收前降后稳,大概率已度过最差时刻。一季度营收大幅下滑36.92%影响全年,2-4季度基本平稳,营收增速分别为18.73%、1.76%和1.10%,其中4季度也基本符合“微幅正增长”的预期。1季度因环保停产、突击提价等因素共同影响,营收出现罕见大幅下降,2-4季度回归平稳,另从2018年1季度市场销售跟踪情况综合判断公司及其业绩报表大概率已度过最差时刻。 战略已经重大调整,淡出核桃露,聚焦杏仁露,推出杏仁露新品“热饮款”重塑重点市场。公司换届后,非常重视重新定位工作,聚焦杏仁露的思路已经十分明确,在品牌、产品和渠道突破上着力。2017年12月开始杏仁露“热饮款”上市,1月初举行大型新品发布会,热饮款强调了消费情景化,从白领早餐切入,广告语“早餐好营养,就喝热露露”朗朗上口,更具消费联想。 销售架构上,核桃露事业部撤销,销售并入所在杏仁露事业部/大区,资源更加集中投放杏仁露。激励机制相对进步,销售基本薪酬提升明显,销售提成和奖励力度加大更具执行力和正面效果。新品定价较高,符合杏仁露品质定位,渠道利润设计提升经销商积极性,首批5城重点推广,初显成效。 1季度销售预计基本达标,期待业绩更强反转。公司品牌和战略重新定位和梳理后,对理念认同、组织架构、执行力、规范管理等提出了新的要求,公司出现了一些动荡,例如Q1岗位调整人员的离职等。在这一背景下,1季度销售我们通过渠道和终端的深入走访,旺季表现仍然可观。我们预计1季度销售基本达标,但尚未回到2014-16年Q1平均水平,期待产品创新、激励进步等方面继续深入改善从而带来业绩更强反转。 投资建议:我们谨慎预测2018-19年每股收益分别为0.46元和0.56元,维持买入-B评级,调整6个月目标价至12.00元,相当于2018年26倍估值。 风险提示:改革效果低于预期,销售仍然起色不大的风险;成本上涨风险。
承德露露 食品饮料行业 2018-01-11 10.04 10.61 23.09% 10.54 4.98%
10.54 4.98%
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2018年1月8日,露露推出新品。新产品以品质更好、包装更吸引人为亮点,突出早餐热饮品的定位,将在北方5个城市重点投放。同时新品价格也有所提高,将会为露露提升毛利率水平做出贡献。 定位年轻化,包装大变革。 对比露露传统产品,此次露露推出的新产品,颜色基调仍采用原有包装的蓝色,但是配色更年轻化,瓶体上突出饱满杏仁形象,整体设计更清新简单。新产品的品质较老露露有很大的提升,蛋白含量更高,包装材质也更优质。 优势区域先试水,强调早餐热饮功能。 本次新品为老露露的升级版,新品将首先在北京、石家庄、郑州、西安、大连等5个强势市场推出,从商超、餐饮、便利店等全渠道进入,重点推进便利店渠道。同时为了新品露露突出“白领早餐食品”的功能定位,增添露露的饮用场景,露露在便利店终端配送了加热机,强调“热饮随手购买”的便利性。 定价略提升,经销商盈利空间增加。 新品露露定价较老露露略有提升,在超市终端售价每罐5元,便利店终端售价6元。这个定价也是为了同现有产品价格带做区分。老露露定价以3.5元为主,高端甄选露露和小露露主要在电商平台上销售,零售价在8元以上。新品的推出可以弥补原高端和低端价格的空白,使产品序列更为完整。同时新品露露给经销商价格也有所提升,解决经销商盈利空间的问题。 建议买入,重点推荐。 我们认为公司突破原有思路推出新露露,是战略思维上的转型,将会对公司发展有积极的影响。预期2017/2018/2019净利润对应增长为-12.76%、30.89%和35.31%,EPS为0.43元,0.53元和0.71元。2018年估值为17.79倍,我们认为25倍为合理估值,对应股价13.25元,给予“买入”评级。
承德露露 食品饮料行业 2017-10-25 10.15 -- -- 10.64 4.83%
10.64 4.83%
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事件: 10月20日晚,承德露露(600073)公布了2017年三季报,2017年1-9月公司实现营业收入15.60亿元,同比下降21.01%;实现归属于上市公司股东的净利润3.19亿元,同比下降12.34%;实现扣除非经常性损益后的归母净利润为3.12亿元,同比下降14.56%;基本每股收益0.33元,同比下降10.81%。 其中三季度,公司实现营收5.21亿元,同比增长1.76%;实现归属于上市公司股东的净利润9143万元,同比增长0.42%。 投资要点: 三季度收入微增,2018年Q1增长可期待前三季度公司营收15.60亿元,同比下降21.01%。其中Q3营收增长1.76%,Q2营收增长18.73%,Q1营收下降36.92%。营收下降主要受Q1拖累,Q1因环保问题郑州工厂被迫停工20多天,目前公司蒸汽系统已改造,环保问题已解决。预计Q4营收将延续二、三季度回暖态势。露露的传统销售旺季为Q1,2018年春节较往年推后,销售旺季同比增加19天,同时考虑到2017年Q1基数较低,2018年Q1营收有望大幅提升。 毛利率提升1.6pct,销售费用支出增加,营销投入将带来收入的有效提升前三季度毛利率46.12%,较去年同期提高1.6pct。毛利率提升一方面受益于年初产品提价,另一方面受益于产品原材料价格的下跌,其中杏仁采购单价30.50元/kg同比下降10.7%。Q3销售费用1.10亿元,同比增加58.73%。上半年营销中心设立,广告、促销等销售投入大幅增加,未来产品销售收入将有效提升。 新管理层上任动作不断,公司未来收入有望持续改善2016年公司更换管理层,新任总经理鲁永明上任,鲁永明来自万向董事局主席鲁冠球家族,其特殊身份有利于提高与大股东的沟通效率,将为露露的发展争取到更多资源。2017年上半年,公司组织架构进行调整,由原来的两个中心16个部(室)优化为7个部门+1个营销中心,并强调了营销中心的地位。起诉南方露露侵权违法生产“露露”牌杏仁产品,企图解决困扰公司多年的商标权的问题,公司治理不断改善。随着组织结构的调整及治理的不断改善,我们预期未来收入有望获得可持续性改善。 产品聚焦杏仁露,竞争优势不断强化公司产品重心重回杏仁露品类,强化核心产品“露露杏仁露”,推出儿童杏仁露、经典杏仁露、甄选无糖杏仁露等新品。市场开拓上先纵后横,先深耕优势市场,再扩大市场区域,不断强化杏仁露的竞争优势。 盈利预测和投资评级:维持买入评级作为杏仁露行业龙头,公司突出核心产品杏仁露,不断强化自身的比较优势。其次,公司新管理层上任后全面改革,公司治理不断改善,营销中心地位突出,将带来公司营收的可持续性改善。综上所述,我们预测2017/18/19年EPS分别为0.42/0.50/0.59元,对应2017/18/19年PE为24.94/21.10/17.97倍,维持公司“买入”评级。 风险提示:营销推广不达预期,公司治理不达预期,新品推广不成功。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名