公司 2023年业绩符合预期，全方位改革优化下，结构升级、降本增效带来盈利改善的空间仍较为显著。 投资要点： 维持“增持”评级。考虑短期人员安置等开支，下调公司 2024-25年EPS 预测至 0.33(-0.01)、0.43(-0.03)元，新增 26年 0.53元，参考同业考虑盈利改善弹性较显著，给予 24年 37XPE，下调目标价至 12.3元。 业绩高于预告中枢。公司 23年实现营收 142.13亿元、同比+7.66%，归母净利 6.45亿元、同比+83.02%，扣非归母净利 5.0亿元、同比+84.23%；对应 23Q4单季营收 17.97亿元，同比-4.41%，归母净利为-3.11亿元（22Q4为-3.20亿元），扣非净利为-3.66亿元（22Q4为-3.58亿元）。年营收创历史新高，利润高于预告中枢，改革弹性持续兑现。 量增快于行业，结构持续升级。23年同比看，公司啤酒销量+4.6%、吨价+2.8%、吨成本+2.1%，U8销量同增超 36%达 53万吨以上，中高档/普通产品收入分别同比+13.3%/-2.3%，中高档占比同比+3.4pct至 66.3%。23年毛利率同比+0.19pct 至 37.6%，U8带动下产品矩阵逐步强化、升级有望持续。23Q4单季同比看，销量-2.4%、吨营收-2.1%，预计主因春节备货延后及淡季控货。我们预计公司 24Q1量价增速环比有望改善，随着旺季来临后续动销进一步加速可期。 人效持续提升，弹性有望持续。23年销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1.3/+0.7/-0.1pct/持平，员工数减少 2303人，应付薪酬中相关福利本期增加 1.38亿元，生产成本中人工工资同比-0.5亿元，归母净利率同比+1.87pct 至 4.5%。公司人效持续改善，改革增效弹性空间大。 风险提示：市场竞争加剧、原材料成本波动、天气因素影响等。

公司23Q4加24Q1合计营收同比增长15%，旺季备货提前、销售力度加大。分红超预期，23年度分红率64%、对应股息率约4.6%。 投资要点：l[Table_Summary]维持“增持”评级。考虑市场投放及成本因素，下调公司2024-25年EPS预测至0.66(-0.04)、0.72(-0.07)元，新增26年0.80元，参考可比公司给予24年17XPE，下调目标价至11.3元。 收入超预期，分红率超预期。公司23年营收29.55亿元、同比+9.76%，归母净利6.38亿元、同比+6.02%，扣非净利6.35亿元、同比+5.26%；单23Q4营收9.19亿元、同比+27.54%，归母净利1.95亿元、同比+7.41%，扣非净利1.94亿元、同比+6.65%；24Q1营收12.27亿元、同比+7.53%，归母净利2.46亿元、同比+3.04%，扣非净利2.46亿元、同比+3.03%；23年度分红率64%、对应股息率约4.6%，提升较显著。 旺季提前备货、促进动销。24年春节大众礼盒旺销，公司抢抓旺季备货提升销售，23Q4/24Q1单季毛利率分别同比-9.8/-3.9pct至37.7%/43.7%，预计主因旺季加大促销力度以及原材料成本有所上涨，24Q1毛利率环比回升；23Q4/24Q1销售费用率同比-3.5/-2.0pct至8.5%/16.0%，公司强化线上直播、种草等新营销渠道，更趋年轻化，线下多媒体露出及地推，整体费效强化。23Q4/24Q1管理费率分别同比-0.2/-0.1pct，23Q4/24Q1归母净利率分别同比-4.0/-0.9pct。 机制优化，新品新区域逐步开拓。公司激励落地，有望带来团队稳定性和积极性提升。杏仁+、巴旦木奶、PET瓶等新品加速推出。23年北部、中部以外其他区域收入同比+87.9%、经销商数量翻倍以上。 风险提示：成本上涨、市场竞争加剧、天气因素影响等。

公司年货节旺销、全渠道有望实现较快增长，性价比战略落地成效持续显现，反转并加速高增趋势有望持续凸显。 投资要点： 投资建议：维持“增持”评级。维持公司 2023-25年 EPS 预测为0.53/0.73/0.89元，维持目标价 25.5元。 年货礼盒旺销，公司坚果礼明显受益。24年春节返乡及出行人次明显增加，在礼赠及聚会等场景恢复下，年货节礼盒礼包类产品销售较旺。根据渠道调研，从价位带来看，50-100元价位零食礼盒在线上、线下及团购渠道均有较好表现，公司 68及 88元坚果礼畅销；从品类来看，传统坚果炒货仍是主力，公司每日坚果/坚果礼的细分组合款式增加，为消费者提供更丰富的选择。根据渠道调研，从备货角度及终端动销角度看，24年年货节公司坚果礼盒等均呈持续热销态势。 全渠道加速，高增长可期。根据公司此前业绩预告：24年货节销售时间进程达三分之二时，全渠道销售已超 23年年货节全周期总额。 根据渠道调研，我们预计年货节后程继续保持此前景气趋势，估测抖音和分销渠道持续高增长，平台电商实现好于行业的稳健增长，年货节催化下，我们预计 24Q1公司全渠道销售有望高增带来业绩增长。 供应链深化，新渠道突破。我们认为，当前消费趋势下，公司以“高端性价比”战略做深供应链、降本增效、提升性价比竞争力，是重回快速增长的关键，即使排除年货节因素也将较快增长。展望 24年，我们预计公司存量渠道回升稳增、抖音将继续放量、社区店开店和量贩渠道供货有望逐步贡献增量，反转并加速增长趋势将继续凸显。 风险提示：市场竞争加剧、原材料成本上涨、食品安全问题。

公司深耕镜片行业 20余年，以核心优势构建的护城河持续扩张，三大拳头产品驱动镜片主业量利齐升，近视防控产品效果持续验证，有望缔造第二增长曲线。 投资要点： 给予“增持”评级。我们认为公司核心壁垒深厚，近视防控缔造第二增长曲线，调整 2023-2025年 eps 预测为 0.81/1.18/1.50元（原0.84/0.96/1.10元），参考同行可比公司，给予公司 24年 45XPE，上调目标价至 53.1元（原 50.78元）。 与众不同的逻辑：市场认为，公司业绩增长主要依赖离焦镜渗透率提升。我们认为，公司业绩增长来源于产品结构的全面升级和客户结构的持续改善。品牌认知度支撑下公司规避行业低价竞争，坚持高价高值战略，常规镜片高价值三大拳头产品迭代放量，锚定头部客户发力，渠道端全面铺开，公司有望成长为行业综合优质龙头品牌。 四重核心优势构建纵深护城河,“轻松控”产品望缔造第二增长曲线。 1)技术研发领先：核心技术/专利/在研项目众多；2)全产业链：汇聚全球优势资源且部分原料实现自给；3)渠道广：直销(占比 70%)+经销结合，线下渠道广且深，覆盖约 3万家终端门店，积极拓展线上渠道； 4)品牌知名度高，产品矩阵丰富。近视防控三大赛道中防控镜片或为最优，当前渗透率约 5-6%，未来有望跨过临界点打开全新增长曲线。 对标海外，跻身头部、规模扩张可期。海外龙头依视路在产品开发思路方面与公司类似，成功路径充分说明行业有机会培育大型公司以及知名品牌，且目前头部领军企业缺位，行业整合空间巨大。因而，从产品品类发展的终局看，公司成长空间同样值得期待。 风险提示：公司离焦镜临床数据不及预期；近视防控技术快速迭代。

调整盈利预期，维持“增持”评级。考虑下游消费力复苏偏弱，我们调整公司盈利预期，预计23-25年EPS为1.62/1.97/2.17元（23-24年原值为1.93/2.36元），参考可比公司24年平均16.7XPE，考虑公司包装业务边界持续扩张，智能工厂推进优化盈利水平，给予公司24年18XPE，对应目标价35.5元（前值37.72元）。 与众不同的逻辑：市场认为，公司业绩受消费电子产品周期影响大，估值受行业压制。我们认为，公司业务边界不断扩展，环保包装公司联合头部品牌开发新品、烟包随行业洗牌切入大客户、酒包逐个突破大客户，有望持续贡献增量，打开估值空间。 资本开支节奏放缓，大幅提高现金分红比例。上市以来，公司持续配合大客户需求加大资本投入、提高交付配套能力。随公司全球交付网络的完善，目前产能储备可支撑营收规模稳健增长，公司适当调整资本开支节奏，2023Q1-Q3购买固定资产的现金流5.85亿元（同比-32.0%），并对应上调现金分红比例，为股东创造优质回报。参考我们的盈利预测，60%现金分红比例对应股息率4.4%/4.9%，股息率优异，凸显公司长期配置价值。 主业经营稳健，趋势向好。消费电子23Q3以来持续复苏，8-11月我国智能手机出货量同比+0.8%/+3.2%/+1.1%/+25.1%，增速边际持续好转。此外，苹果第一代MR产品VisionPro或于24年1月提前于北美发售，12月以来AIPC芯片及机型发布催化24年PC类终端需求回暖预期。 风险提示：汇率波动致使汇兑亏损；消费电子需求复苏不及预期

公司 2023年业绩符合预期，持续推进全方位变革之下，公司 2024年管理优化和效率提升带来盈利改善有望继续兑现。 投资要点： 投资建议：维持“增持”评级。维持公司 2023-25年 EPS 预测为 0.23、0.34、0.46元，维持目标价 15.8元。 业绩符合预期。根据公司业绩预告，预计 2023年实现归母净利 5.75-6.85亿元（中枢值为 6.30亿元）、同比+63.22%-94.44%，扣非归母净利 4.1-5.2亿元（中枢值为 4.65亿元）、同比+50.98%-91.49%；对应23Q4单季归母净利为-3.81至-2.71亿元（中枢值为-3.26亿元）、22Q4为-3.20亿元，扣非归母净利为-4.56至-3.46亿元（中枢值为-4.01亿元）、22Q4为-3.58亿元。 变革成效在经营端持续体现。公司不断推进全方位变革，生产、营销、市场和供应链等业务领域改善成效不断显现，经营效益、运营效率和发展质量共同提升，在华北等核心市场强化价格统一性的管控之下，仍实现快于行业的销量增速，U8保持高增长，带动产品结构不断优化。我们预计 2024年公司 U8大单品仍将实现较快增长，同时带动两翼齐飞，新清爽或成为新增长点，清爽在包装焕新之后顺势推动价格梳理，量价齐升有望呈现，此外高端价位产品在低基数上仍有较大升级和拓展空间。 总部职能不断强化，降本弹性有望进一步展现。公司通过采购等职能向总部集中实现降本，同时架构优化编制改革等举措逐步落地下人员持续改善，降本增效空间仍较大，弹性有望继续在报表端体现。 风险提示：市场竞争加剧、原材料成本波动、天气因素影响等。

投资建议：维持“增持”评级。公司经营稳健，低估值优势凸显，小幅调整2023-2025年EPS预测为2.52/2.89/3.33元（原2.52/2.90/3.35元），维持目标价45.87元。 盈峰入主加强产业协同，高股息低估值夯实安全边际。股权转让后盈峰持股29.42%成为第一大股东，股权结构进一步稳定。核心管理层保持稳定，盈峰拟推荐顾江生先生继续担任董事长，总经理李东来先生留任。目前转让已通过反垄断审查，后续进程有望持续落地。我们认为市场对下游悲观预期已充分计价，目前估值分位数处于历史低点，未来随业绩端持续兑现，信心回升，有望实现估值修复。公司持续高分红回馈股东，假设维持2022年分红比例，以我们盈利预测2024年股息率为4.2%，高股息叠加低估值安全边际凸显。 海外去库叠加更换周期，外销有望持续改善。美国本轮去库接近尾声，行业外需已迎来景气回暖，11月木框架沙发出口额同比+24.67%。 从我们跟踪订单来看，行业龙头整体呈现高增速。因此，我们认为Q4出口高景气有望延续，展望2024年伴随美国地产预期反转或进一步打开向上空间。盈利端受益于供应链降本和海外价值链一体化，越南墨西哥基地生产效率提升。 内销增长领跑行业，改革效果持续呈现。软体品类更换频次更高，受下游地产需求影响相对较弱。公司通过品牌及品类拓展实现全方位覆盖，营销端强化一体化整家定位，渠道端加强店态融合，积极推进套餐组合应对市场竞争，订单表现优于行业整体。区域零售运营改革后，整体渠道经营质量、上市公司经营质量持续提升。截至23Q3存货周转天数52天/同比-9天，营运能力显著改善，内销增长势能强劲，当前竞争环境下看好公司未来份额持续抬升。 风险提示：下游需求恢复放缓；海外去库尚未结束。

公司持续推进肉制品结构升级，合理调控鲜品/冻品比例以改善屠宰盈利，养殖业务中禽业已实现扭亏，优化整体盈利能力。当前股息率 6%以上，维持“增持”评级。 投资要点： 投资建议：维持“增持”评级。维持双汇发展 2023-24年 EPS 预测1.74元、1.89元，新增 2025年 EPS 预测 2.06元，参考可比公司估值给予 2024年 17X PE，上调目标价至 31.3元。 业绩稳增，盈利优化。公司 23Q1-Q3肉类外销量 247.07万吨、同比+6.3%，营业总收入 463.45亿元、同比+3.8%，归母净利 43.27亿元、同比+6.4%，扣非净利 41.14亿元、同比+6.0%。23Q3营业总收入、归母净利、扣非净利同比分别-5.1%、+11.6%、+12.8%，收入下滑主因猪价大幅低于上年同期，盈利优化带动利润实现稳健表现。 猪价同比下跌影响表观收入，肉制品业务带动毛利率提升。1）屠宰： 23Q3猪价同比下跌致使鲜品收入下滑，冻品盈利受制于年内猪价涨势偏弱、中美价差较小表现一般。2）肉制品：Q3销量 40.55万吨、同比-1.2%主因双节动销较弱，新品、预制菜保持较快增长叠加费用管控对冲成本压力，肉制品吨均盈利 4129元创新高。3）养殖：禽业规模扩张且自 23Q2起扭亏，生猪养殖由于行情低迷利润仍待改善。 结构升级、降本控费，夯实盈利基础。公司持续探索肉制品新产品、新渠道，践行“网点倍增”计划，有望推动价位带上移、挖掘利润增量。当前猪价处于相对低位，后续如若出现向上拐点，公司或将迎来淡储旺销机会，有望通过结构调整和成本管控提升屠宰业务盈利。 风险提示：猪肉价格波动、新品推广不及预期。

公司“高端性价比”战略逐步落地显露成效，全渠道全品类构成全新基本盘，收入率先改善，有望重归成长。 投资要点： 投资建议：维持“增持”评级。维持公司 2023-25年 EPS 预测为0.57/0.73/0.89元，维持目标价为 25.5元。 “高端性价比”战略实施，规模重归增长。公司 22年底明确“高端性价比”战略，本质是通过供应链优化在保证较高产品品质的同时提升性价比，顺应消费需求变化，23年 3月至今逐步落地实施，23Q2营收降幅明显收窄、23Q3营收同比+38.6%，促进规模重回增长轨道的成效已开始体现，我们认为将具有一定持续性。 全渠道拓展再发力，线上线下均有增量。公司围绕“高端性价比”战略构建“综合电商、短视频电商、新分销、社区零食店”的全渠道全品类基本盘。我们预计综合电商逐步见底回升；抖音渠道自 23年 5月以来加速放量、双十一期间 GMV 达 1.08亿元；分销业务得益于区域经销的日销体系打造、预计整体呈稳增趋势；线下社区零食店 6月开始布局，开店逐步加速，截至 12月 2日总门店数已突破 150家。 传统渠道见底，线上抖音、线下社区零食店新渠道有望带来增量。 供应链提效，保障“质高价优”。公司坚持自有品牌模式，对上游供应链参与度加深，核心坚果品类示范工厂已建成投产、自主制造成本逐步优化，同时联合供应商加强原料采购端协同，与全球供应链巨头合资建厂、深度合作，发挥集中采购优势。公司销售端回暖和供应链效率提有望形成良性循环，规模效应和成本优势有望逐步强化。 风险提示：市场竞争加剧、原材料成本上涨、食品安全问题。

投资建议：基于对大单品销量假设的调整，下调2023-25年EPS预测为2.95(3.13)/3.29(3.57)/3.58(3.95)元，考虑到运营改善弹性，给予2024年PE29X，下调目标价至95.89（124.9）元，维持“增持”评级。 主流景气维持，乌苏持续调整：根据公司交流及调研，受益于基地强势市场、大城市扩展与渠道深耕，主流品牌乐堡、重庆等持续领涨，预计2024年全年主流品牌实现高单位数增长。截至11月中旬，乌苏依然持续调整中，2024年有望景气修复，未来有望实现乌苏产品组合优化。同时，1664助力进军白啤高端市场，纯生推动乐堡高端化，精酿餐吧与现有产品配合发力推动京A高端化。公司坚持多元场景打造“乌苏+烧烤”、“重庆火锅+重庆啤酒”、“京A+北京餐饮”等。 2024年成本下行，费用率保持稳定：据测算，预计2023年整体吨成本持平至1%左右增长。随着双反政策的取消，2024年公司或采用澳麦，成本有望逐季改善至环比下行，在结构恢复的背景下，毛利率依然有提升空间。 预计公司2023年整体销售费用率保持稳定，管理费用率及研发费用率都将同比收缩。2024年整体费用率或保持稳定。 现金分红高股息，良好现金流状况：我们预计公司或延续高分红策略，预计2023-25年将维持70%以上分红比例，或有潜在提升可能，我们预计目前股价对应23-25年股息率3.6%、4%、4.4%。同时公司维持较好的现金流状况。 风险提示：成本波动，天气因素。

Q3公司经营稳健，子品牌男生女生股权处置收益对利润端显著增厚；未来主品牌门店有望持续扩张，团购及其他子品牌业务齐发力，公司有望持续稳步增长。 投资要点：投资建议：考虑到亏损子品牌剥离后公司盈利提升，上调2023-2025年EPS预测至0.69/0.77/0.88元（调整前为0.66/0.75/0.87元），给予2024年行业平均的12倍PE，维持目标价9.24元，维持“增持”。 事件：2023Q1-3营收/归母净利/扣非归母分别为155.69/24.52/22.23亿元，同比+13.8%/+40.1%/+26.0%；其中Q3营收/归母净利/扣非归母分别为43.70/7.73/5.61亿元，同比+5.1%/+63.1%/+12.5%（其中子品牌男生女生剥离出表贡献收益1.6亿）。业绩超预期。 主品牌稳健增长，团购业务高增，子品牌股权处置增厚利润。Q3收入同比+5.1%，分品牌来看，海澜之家系列/海澜团购定制系列/其他品牌收入32.4/6.0/4.1亿元，同比+10.2%/+42.3%/-20.1%，毛利率分别同比+2.1pct/+8.3pct/-6.9pct，主品牌稳健增长，团购定制业务高增主要受益于新客户拓展，其他品牌收入下滑则主要由于子品牌男生女生被剥离出表。分渠道来看，Q3线上/直营/加盟及其他收入同比-8.0%/+19.5%/+2.0%，直营表现优于加盟。利润端，Q3毛利率同比+1.9pct至43.9%，费用率同比+3.2pct（其中销售及财务费用率增幅较大，同比+1.5/+1.8pct），但公司处置男生女生股权获得投资收益1.6亿元，公司利润显著增厚，因此归母净利同比高增63.1%。 直营门店持续扩张，渠道结构优化助力公司长期稳步发展。2023Q3海澜之家系列直营/加盟净+69/-29家，其他品牌净-1439家（主要由于男生女生门店不再并表）。亏损子品牌剥离有利于公司轻装上阵，未来主品牌将持续净拓店，团购及其他子品牌业务齐发力，国民男装龙头有望持续稳步增长。 风险因素：主品牌拓店不及预期，子品牌培育不及预期

投资建议：维持 2023-2025 年 EPS 预测为 1.76/2.11/2.51 元，考虑到公司的高尔夫服饰龙头地位稳固，给予 2024 年高于行业平均的 19 倍PE，维持目标价 39.71 元，维持“增持”评级。 事件：2023Q1-3 营收/归母净利润/扣非归母分别为 27.96/7.58/7.25 亿元，同比+25.7%/+32.2%/+35.9%；其中 Q3 单季营收/归母净利润/扣非归母分别为 11.12/3.42/3.45 亿元，同比+22.0%/+22.8%/+28.3%。业绩符合预期。 毛利率同比提升，业绩靓丽增长。Q3 公司营业收入同比增长 22.0%，在基数抬升背景下保持了较快增长，终端销售表现领跑行业。Q3 毛利率同比+2.0pct 至 75.7%，随着终端折扣优化，公司盈利持续提升。 在费用端，Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.6/+1.6/+1.0/-0.3pct，费用率同比+1.6pct。因此，受益于毛利率提升，公司净利率同比+0.2pct，归母净利同增 22.8%。 品牌力持续向上，高尔夫龙头成长空间广阔。短期来看，公司凭借高品质、高性能的产品成功抢占消费者心智，随着主品牌及高尔夫独立门店不断拓展、店效稳步提升，公司业绩弹性有望持续释放。中长期来看，公司收购 CERRUTI 1881 和 KENT&CURWEN 两大国际奢侈品牌后，将持续完善品牌多样化、国际化、高端化布局，打造全球奢侈品集团，未来成长空间广阔，市占率有望稳步提升。 风险因素：拓店进展不及预期，存货跌价风险