事件：公司发布22024年中报，22024年上半年公司实现营收33.85亿元，同比增长5.2%，同期实现归母净利润00.89亿元，同比增长111.0%；二季度实现营业收入11.93亿元，同比下降0.7%，实现归母净利润00.47亿元，同比增长3.7%。 镜片收入增长彰显韧性，原料业务短期承压。分产品，2023年上半年公司镜片/原料/成镜/镜架/其他业务收入分别为3.20/0.31/0.25/0.05/0.03亿元，同比分别+12%/-37%/-5%/+157%/+34%，其中：①镜片业务在外部环境相对承压的背景下彰显出充足的韧性，三大明星产品收入延续快速增长趋势，PMC超亮、1.71系列产品上半年收入同比分别增长59%、24%；同期近视防控产品“轻松控”系列销售额为0.76亿元，同比增长39%，其中单二季度轻松控系列产品销售额为0.35亿元，同比增长29%。②原料业务方面，受镜片行业整体相对疲弱、前期基数较高影响，2024年上半年公司原料业务收入同比下降37%，短期对收入造成一定拖累。 产品结构不断优化，公司盈利能力持续提升。2024年上半年公司毛利率同比增长2.7pct，其中镜片业务毛利率同比提升2.2pct，推测主要系三大明星产品以及“轻松控”近视防控产品等高毛利产品收入占比提升；同期原料业务毛利率提升0.5pct。 单二季度公司毛利率为60.7%，同比提升3.6pct，产品结构持续优化带动毛利率延续上行趋势；同期公司期间费用率为34.4%，环比小幅下降0.4pct，外部环境承压的背景下公司费用投放相对谨慎。二季度公司实现归母净利率24.2%，同比提升1.0pct，盈利能力持续提升。 坚定品牌大战略，专注提升渠道综合实力。品牌端，公司坚持推进“夺取中国镜片第一品牌”的大战略，上半年通过与中国航天联合发起“中国航天人视觉保障计划”、与环球影业超级IP小黄人联名等方式持续提高品牌声量。渠道端，公司大力推动直销、经销与医疗渠道协同发展，在深挖线下传统渠道发展潜力的同时，公司持续发力医疗渠道，于上半年正式推出医疗渠道品牌“好医生”。 结合行业需求走势适当调整公司镜片、原料业务收入增速，预计公司2024-2026年归母净利润为1.79/2.15/2.53亿元（此前预测为2024-2026年归母净利润为1.90/2.30/2.70亿元），给予DCF目标值34.50元，维持“买入”评级。 风险提示新品推广程度不及预期；镜片毛利率提升幅度不及预期；行业竞争加剧的风险。

2024H1公司收入/归母净利润稳定增长：公司披露2024年半年报，2024H1公司实现收入3.85亿元，同比+5.21%；实现归母净利润0.89亿元，同比+11.04%；实现扣非归母净利润0.75亿元，同比+7.12%。单拆Q2，公司实现收入1.93亿元，同比-0.72%；实现归母净利润0.47亿元，同比+3.74%；实现扣非归母净利润0.41亿元，同比+1.16%。 镜片业务保持韧性，支撑公司毛利率保持增长：2024H1公司整体业务毛利率为59.40%，较去年同期+2.72pct。其中，镜片业务实现收入3.2亿元，同比+12.08%，毛利率为63.48%，较去年同期+2.17pct。剔除海外业务的不利影响，2024H1镜片业务较去年同期增长13.98%，在外部环境承压的影响下保持了充分的韧性。 受益于产品聚焦策略，大单品保持快速增长：分产品来看，PMC超亮系列产品2024H1收入较去年同期增长58.82%、1.71系列产品同比增长24.40%，三大明星产品的收入在常规镜片收入中占比为55.79%。近视防控产品依然保持快速增长，2024H1“轻松控”系列产品销售额为0.76亿元，同比+38.86%。“轻松控”系列产品目前零售渠道一代有4款SKU，二代有8款SKU；医疗渠道有12款SKU，全部产品线合计共有24款SKU。 轻松控Pro24个月的临床数据显示有效率达到72%：2024年5月，明月镜片在北京举办轻松控24个月临床报告发布暨研讨会。华西医院教授公布的报告显示，在戴镜第二年，配戴明月轻松控Pro的受试者中，有72%有效延缓了近视加深，同时眼轴增长被显著延缓了61%。97%的受试者能在1天之内适应镜片，77%的受试者能马上适应。 与徕卡公司达成镜片领域的独家合作协议：：2024年4月，公司宣布与德国徕卡公司达成镜片领域的独家合作协议，双方将在品牌运营、技术研发、精准成像、光学设计、精密制造、市场推广等方面深入合作。 盈利预测与投资评级：2024以来，消费大环境承压，我们下调公司2024-2026年归母净利润从1.8/2.1/2.5亿元至1.76/1.95/2.14亿元，最新收盘价对应2024-2026年PE分别为32/28/26倍，维持“买入”评级。 风险提示：离焦镜推广不及预期，离焦镜市场竞争加剧，终端消费疲软，费用投放过高等。

公司发布 2024年上半年业绩预告： 2024H1归母净利润实现 0.84-0.93亿元（同比+4.3%~+15.9%），单 Q2为 0.41-0.51亿元（同比-8.3%~+12.3%），中值为 0.46亿元（同比+2.0%）。公司 2024Q2收入、利润表现平稳，国内整体消费环境延续弱势，公司通过自身产品结构升级、大单品战略稳步推进实现稳健增长，盈利能力稳中有升。 大单品战略稳步推进，产品升级驱动增长。 公司聚焦“1+3”大单品战略，核心大单品轻松控系列、 PMC 超亮系列、 1.71系列、防蓝光镜片增长靓丽，2024Q1公司 PMC/1.71/防蓝光系列收入分别同比+77%/+33%/+22%，三大明星产品占比进一步提升至 54%。轻松控系列产品目前零售渠道一代/二代有 4/8款 SKU、医疗渠道有 12款 SKU，覆盖 1.56/1.60/1.67/1.71四个折射率，产品矩阵丰富度显著领先于行业。 产业合作深化，徕卡合作落地在即。 2024年 4月，公司宣布与全球摄影和光学传奇品牌德国徕卡公司达成镜片领域独家合作协议，双方将在品牌运营、技术研发、精准成像、光学设计、精密制造、市场推广等方面全方位深化合作，共同开启中国高端镜片市场新篇章。公司与徕卡的联合发布会计划于 2024年下半年召开，产业合作深化。 盈利预测与投资评级： 公司传统镜片量价齐升&结构优化，离焦镜零售渠道加速渗透&医疗渠道蓄势待发，盈利能力稳步上行。我们预计 2024-2026年归母净利润分别为 1.8亿元、 2.2亿元、 2.6亿元，对应 PE 分别为 23.7X、19.6X、 16.2X，维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格波动，终端需求不及预期，近视防控新品市场开拓不及预期。

公司发布2024年半年度业绩预告24H1预计归母净利润8355万元-9283万元，同比+4.3%-15.9%；扣非归母净利润7196万元-7784万元，同比+2.1%-10.4%；24Q2预计归母净利润4134万元-5062万元，同比-8.3%~+12.3%；扣非归母净利润3716万元-4305万元，同比-7.6%~+7.0%。得益于公司聚焦产品策略，常规镜片中的明星产品及青少年近视防控镜片“轻松控”系列产品保持增长，产品结构持续优化，公司营业收入和净利润同比均有所提升。 巩固“1+3+N”产品布局，产品结构延续升级传统镜片方面，公司坚持做大单品策略，三大明星产品具备如下特点：1）产品线齐全、覆盖各个光度；2）从原料到光学设计到技术研发都是公司独享。得益于高度差异化及高性能的产品特点，在外部压力下三大单品仍能保持稳健增长，24Q1PMC超亮/1.71系列/防蓝光收入分别同比+77%/+33%/+22%，我们预计Q2延续稳健增长。离焦镜方面，公司价格带覆盖1500+~3000+元，零售渠道共有12个SKU，分为日常和防蓝光两个类别，覆盖人群更为广泛。面临外部环境压力，公司及时调整策略，在客户、区域市场和重点产品层面实施一系列营销创新、服务创新等，24Q1离焦镜片销售额同比+50%，我们预计Q2延续高增。当前离焦镜产品处于快速成长期，2023年国内离焦镜销量近700万副，明月和三大外资出厂销售额占据离焦镜市场62%，行业优势地位显著。尽管面临行业价格战，公司产品均价仍然上涨，主要系一代产品持续向二代产品转换，此外目前公司已经储备了更便宜的产品以应对未来市场变化。 客户分级别赋能，聚焦中大型客户资源，渠道竞争力提升公司线下客户分为三类：1）大型客户：在产品之外，联合开展个性活动与推广。2）中型客户：地区领先的龙头客户，成立客户成功团队助力提升视光专业能力，与中山眼科、温州医科大学等全国高校联合，帮助客户培养人才。3）小微型客户：更需要产品的稳定性以及价格、市场秩序的稳定。 维持盈利预测，维持“买入”评级公司镜片业务结构升级，离焦镜延续放量，产品及渠道结构优化明显，此外适时调整费用投放节奏，盈利能力有望稳步提升，我们预计公司24-26年归母净利润分别为2.0/2.4/2.9亿，对应PE分别为24/20/16X。 风险提示：近视防控产品拓展不及预期；线下门店消费复苏不及预期；医疗渠道开拓不及预期；业绩为公司初步测算结果，或存在偏差。

事件： 公司发布 23 年报， 23 年实现营业收入 7.49 亿元，同增 20.2%；归母净利润 1.58 亿元，同增 15.7%； 归母净利率 21.0%，同减 0.8pct；扣非归母净利润1.36 亿元，同增 47.0%； 扣非归母净利率 18.2%， 同增 3.3pct。 单季度看， 23Q1-24Q1 分别实现营业收入 1.72/1.94/1.97/1.86/1.92 亿元，同比变化+26.0%/+29.4%/+17.0%/+10.4%/+11.9%；归母净利润 0.35/0.45/0.42/0.35/ 0.42 亿元， 同比变化+58.5%/+49.6%/+20.9%/-28.3%/+20.4%； 归母净利率20.4%/23.2%/21.5%/18.9%/22.0%， 同比变化+4.2pct/+3.1pct/+0.7pct/-10.2pct/ +1.5pct。 23 年综合毛利率为 57.6%，同增 3.6pct。期间费用率为 33.9%，同增 3.2pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为 19.7%/10.5%/3.7%/-0.1%，同比变化+3.5pct/-0.7pct/+0.1pct/+0.3pct。 24Q1 综合毛利率为 58.1%，同增 1.9pct。 24Q1期间费用率为 34.7%，同增 4.1pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为18.7%/ 12.3%/3.6%/0.1%，同比变化-0.6pct/+2.2pct/+0.5pct/2.0pct。 分产品看， 23 年镜片/原料/成镜/镜架/其他业务分别实现营收 5.95/0.90/0.54/0.05/0.05 亿元，占比 79.5%/12.1%/7.2%/0.6%/0.6%，同比变化+24.6%/+1.4%/+10.4%/+50.1%/+5.7%。 23 年“轻松控”系列产品销售额为 1.3 亿元，同比增长70%，保持快速增长。 分 渠 道 看 ， 23 年 直 销 / 经 销 / 直 营 电 商 / 样 板 体 验 店 渠 道 分 别 实 现 营 收4.53/2.34/0.57/0.05 亿元，占比 60.4%/31.2%/7.6%/0.7%，同比变化+14.6%/+31.2%/+18.9%/+170.3%。 分地区看， 23 年中国大陆和国外分别实现营收 7.08和 0.40 亿元，占比 94.6%和 5.4%，同比变化+23.7%和-19.8%。 截止 23 年底，公司医院类客户为 194 家，目前已与爱尔眼科、温州医科大学附属第一医院、浙江大学第二医院等医疗渠道展开合作。 盈利预测与评级： 我们预计公司 24-25 年净利润分别为 2.1/2.7 亿元，对应 PE 为26.2/21.1 倍。参考可比公司， 给予公司 24 年 32-35 倍 PE，对应合理价值区间为 33.92-37.10 元/股，给予“优于大市” 评级。 风险提示： 防控镜片市场竞争加剧，渠道拓展不及预期，品牌营销投入过大，募投项目效益未达预期。

事件：公司发布2023年及2024年一季报，①2023年收入7.49亿元（同比+20.17%），归母净利润1.58亿元（同比+15.65%），扣非归母净利润1.36亿元（同比+46.99%）。 ②23Q4收入1.86亿元（同比+10.37%），归母净利润0.35亿元（同比-28.31%），扣非归母净利润0.29亿元（同比+9.37%）。 ③24Q1收入1.92亿元（同比+11.93%），归母净利润0.42亿元（同比+20.42%），扣非归母净利润0.35亿元（同比+15.04%），非经常性损益主要是政府补助和投资收益。 2023年度利润分配预案：拟向全体股东每10股派发现金红利3元（含税），合计派发现金股利0.6亿元，占当期归母净利润的38.22%。 23Q4/24Q1毛利率分别为56.6%/58.07%，同比+3.2/+1.94pct，得益于产品结构优化，毛利率更高的功能镜片占比提升（如23Q4/24Q1轻松控销售额占比分别为18%/21%，同比+5/+5pct）。 费用投放收缩。23Q4/24Q1销售费用率为18.8%/18.68%，环比-4.2/-0.11pct，其中23Q4为销售淡季故减少投入（季节性惯例），24Q1为公司根据外部形势调整投放节奏，叠加抖音、小红书等新媒体营销打法带来投放效率提升。 23年/24Q1归母净利率分别为21.04%/21.97%，同比-0.82/+1.55pct。 2023年行业增速回落。根据沙利文研究数据，2023年中国镜片行业销售额100.6亿元（出厂口径），同比+9.5%；镜片行业零售额348.1亿元，同比+6.8%，增速回落（2022年同比+9.3%）。2023年中国离焦镜片行业销售额45.5亿元（出厂口径），同比+21%，增速回落（2022年同比+38.2%），其中明月及三大外资品牌合计市占率达62%；离焦镜片行业零售额146.8亿元，同比+43%，其中传统连锁眼镜店渠道占56%、医疗机构渠道占38%；行业销量近700万副，以二代微透镜离焦为主。 大单品战略显成效，明星产品领跑常规镜片，结构优化带动增长。 1）2023年镜片业务收入5.95亿元（同比+24.59%），其中PMC超亮系列同比增长近80%、1.71系列同比+30%，三大明显产品收入占常规镜片的52.31%，推动常规镜片收入增长。剔除三大明星产品，2023年公司常规镜片仍有双位数以上增长，毛利率也有提升，产品结构持续优化。 2）24Q1国内镜片业务收入同比+20%，其中PMC超亮系列同比+77%、1.71系列同比+33%、防蓝光系列同比+22%，三大明显产品收入占常规镜片的54%。 3）2024年4月推出浅底防蓝光镜片，解决原有防蓝光系列底色较深的痛点，目前公司防蓝光系列共有专业级、日常通用、浅底色三个版本，产品丰富。 同月，公司与全球摄影和光学传奇品牌德国徕卡达成镜片领域的独家合作，发力中高端及高端市场，未来产品结构有望持续优化。 离焦镜延续高增，医疗渠道取得初步成效。23年/23Q4/24Q1轻松控销售额分别为1.33/0.34/0.41亿元，同比+70%/+58%/+50%。目前轻松控产品价格带覆盖1500至3000+元，零售渠道共有12个sku，覆盖人群广泛。2023年，公司医疗渠道销售收入同比+44%，24Q1增长势头延续，得益于23H2开始公司找到医疗业务增长窍门，推进较为理想。截至2023年底，公司共有医院类客户194家，与爱尔眼科、温州医科大学附属第一医院、浙江大学第二医院等展开合作，未来可期。 持续发力大客户、大单品战略。展望2024年，公司增长点/发力点主要包括：①离焦镜和三大明显产品齐头并进；②客户结构持续改善，2023年公司确立的江苏、广东、安徽、浙江四大根据地合计收入同比增长超过38%，其中江苏同比+45%。 24Q1增长势头延续，其中安徽收入同比+90%。在此基础上，公司又划定6个省份作为根据地以下的重点市场。同时，公司积极推进B2B平台，助力实现直代联动；③医疗渠道稳步推进。 盈利预测：我们调整对公司的盈利预测，预计2024、2025年公司营收8.88、10.59亿元，同比增长18.6%、19.3%；归母净利润1.87、2.23亿元，同比增长18.7%、19.5%，对应2024年4月30日股价PE为29.3、24.5倍，维持“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险，离焦镜产品销售不及预期风险，原材料价格大幅上涨风险。

公司发布 2023年报及 2024年一季报24Q1收入 1.9亿，同比+11.9%；归母 4221万，同比+20.4%；毛利率 58.1%，同比+1.9pct； 23Q4收入 1.9亿，同比+10.4%；归母 3512万，同比-28.3%； 毛利率 56.6%，同比+3.2pct； 23年收入 7.5亿，同比+20.2%；归母 1.6亿，同比+15.7%；毛利率 57.6%，同比+3.6pct。 23Q4线下消费受到客观环境影响，且海外局势动荡原料业务和出口业务承压，但明月的近视管理镜片“轻松控”系列产品的热销和常规镜片中明星产品的快速增长，推动产品结构的持续优化，盈利能力进一步增强，整体业绩展现出了较强的韧性。 分产品， 23年镜片收入 6.0亿元，同比+24.6%（剔除海外业务同比+29%），其中离焦镜片销售额 1.3亿，同比+70%； 24Q1镜片收入剔除海外业务同比+20%，其中离焦镜片销售额 4108万，同比+50%。 产品结构升级，盈利能力提升常规片方面， 23年/24Q1三大明星产品收入占常规镜片收入比 52%/54%，其中 PMC 超亮收入同比+80%/+77%， 1.71系列同比+30%/+33%，防蓝光24Q1同比+22%； 24年 4月公司推出浅底色防蓝光镜片新产品，将防蓝光产品矩阵扩充到专业级、日常通用、浅底色三个系列，以满足更多场景下用户需求；此外宣布与德国徕卡公司达成镜片领域的独家合作协议，共同开启中国高端镜片市场新篇章。 近视防控产品仍处快速增长通道，截止 23年末零售、医疗渠道各 12个 SKU，折射率覆盖 1.56-1.71，产品线丰富度保持领先；医疗渠道进展顺利， 23年底医院类客户 194家。 聚焦优质客户，费用投放效率或提升23年公司成立客户成功中心， 24年将以助力客户成功为导向，各团队协作输出助力客户成功的整体方案。进一步完善全国营销网络体系，加强客户关系维系，继续优化客户结构、扩大客户网络覆盖，不断提升合作客户的平均合作规模及大中型客户基数，加强净卖、提升周转效率。 23年/24Q1公司销售费用率分别为 19.7%/18.7%，同比+3.5pct/-0.6pct， 公司积极布局新媒体渠道，通过小红书、抖音、 B 站等渠道，以年轻群体习惯的表达方式拉近品牌与消费者的距离，我们预计费用投放效率提升。 调整盈利预测，维持“增持”评级公司镜片业务结构升级，离焦镜延续放量，根据 23年年报，考虑经营环境，我们调整盈利预测，我们预计公司 24-26年归母净利润分别为2.0/2.4/2.9亿（24-25年前值分别为 2.1/2.7亿元），对应 PE 分别为27/22/19X。 风险提示： 近视防控产品拓展不及预期，线下门店消费复苏不及预期，医疗渠道开拓不及预期等

公司发布 2023 年年报&2024 年一季报： 1） 2023 年： 实现收入 7.49 亿元（同比+20.2%），归母净利润 1.58 亿元（同比+15.7%），扣非净利润 1.36 亿元（同比+47.0%）；单 Q4 实现收入 1.86 亿元（同比+10.4%），归母净利润 0.35 亿元（同比-28.3%），扣非净利润 0.29 亿元（同比+9.5%）； 2） 2024Q1： 实现收入 1.92亿元（同比+11.9%），归母净利润 0.42 亿元（同比+20.4%），扣非净利润 0.35亿元（同比+15.0%）。离焦镜表现靓丽、传统镜片结构升级， 24Q1 收入&利润实现逆势增长。离焦镜增长亮眼，产品结构持续升级。 2023 年公司“轻松控” 系列产品实现销售额1.33 亿元（同比+70%）， 2024Q1 实现销售额 0.41 亿元（同比+50%）， 延续靓丽增长， “轻松控 Pro” 产品占比稳步提升。伴随客户结构不断优化，客户网络持续扩张，大中型客户基数提升，同时医疗渠道拓展提速，抖音&小红书平台种草加大发力，“轻松控” 势能有望持续向上。大单品战略成效卓越，龙头地位强化。 公司聚焦“1+3” 大单品战略，核心大单品轻松控系列、 PMC 超亮系列、 1.71 系列、防蓝光镜片增长靓丽， 2023 年 PMC/1.71系列产品收入分别同比+近 80%/+30%， 三大明星产品收入占常规镜片比例达52.3%； 2024Q1 公司 PMC/1.71/防蓝光系列收入分别同比+77%/+33%/+22%，三大明星产品占比进一步提升至 54%。 2024 年 4 月，公司宣布与全球摄影和光学传奇品牌德国徕卡公司达成镜片领域独家合作协议，双方将在品牌运营、技术研发、精准成像、光学设计、精密制造、市场推广等方面全方位深化合作，共同开启中国高端镜片市场新篇章。根据沙利文数据， 2023 年明月镜片零售量位居行业第一，凸显领先地位。毛利率稳步上行，品牌投放转化提升。 2023 年公司毛利率为 57.6%（同比+3.6pct）， 24Q1 毛利率进一步提升至 58.1%（同比+1.9pct），主要得益于产品结构升级&离焦镜快速放量。 2023 年归母净利率为 21.0%（同比-0.8pct），销售/管理/研发费用率分别为 19.7%/10.5%/3.7%（分别同比+3.5pct/-0.7pct/+0.1pct）， 24Q1 销售费用率为 18.7%（同比-0.6pct，环比-0.1pct）， 销售费用投放效率优化。现金流&营运能力较为稳定。 2023 年净经营现金流为 2.09 亿元（同比+0.62 亿元）， 24Q1 净经营现金流为 0.22 亿元（同比-0.10 亿元）；营运能力方面，截至 2024Q1，应收账款周转天数为 71 天（同比+2 天），应付账款周转天数为 62 天（同比-28 天），存货周转天数为 85 天（同比-17 天）。盈利预测与投资评级： 公司传统镜片量价齐升&结构优化，离焦镜零售渠道加速渗透&医疗渠道蓄势待发，盈利能力稳步上行。我们预计 2024-2026 年归母净利润分别为 1.9 亿元、 2.4 亿元、 2.9 亿元，对应 PE 分别为 26.8X、 21.9X、 17.9X，维持“买入” 评级。 风险提示： 原材料价格波动，终端需求不及预期， 近视防控新品市场开拓不及预期。

公司发布2023年业绩公告，实现营业收入7.49亿元，同比增长20.17%，归母净利润1.58亿元，同比增长15.65%。23年业绩表现符合预期，公司营收净利双增长，盈利能力持续优化。展望24年，公司布局高端镜片市场，提升产品差异化优势，加强渠道端建设，业绩有望进一步提升。 23年业绩表现符合预期。2023年公司实现营业收入7.49亿元，同比增长20.17%，归属于上市公司股东的净利润为1.58亿元，同比增长15.65%。实现扣非净利润1.36亿元，同比增长46.99%。公司通过优化产品结构和渠道扩张，进一步巩固了营收表现。 提质增效，盈利能力稳步提升。23年公司毛利率为57.58%，同比上升3.61pcts。 期间费用率方面，销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为19.69%/10.53%/-0.05%/3.74%，同比分别变动3.49/-0.75/0.27/0.15pct。销售费用率的增长系公司加大品牌宣传与投放力度，其他费用率波动较小。 明星产品表现靓丽，“轻松控”系列延续高景气。公司聚焦中高端市场，持续进行产品结构升级，常规镜片中明星单品PMC、1.71及轻松控系列持续领涨。 2023年，三大明星单品在常规镜片收入中占比为52.31%，其中PMC超亮系列产品2023年收入较同期增长近80%、1.71系列产品同比增长30%。近视防控产品依然保持在快速增长的上升通道中，2023年“轻松控”系列产品销售额达1.33亿元，同比增长70%。 24Q1业绩再创佳绩，未来持续增长可期。2024年Q1公司实现营业收入1.92亿元，同比增长11.93%；归母净利润0.42亿元，同比增长20.42%，整体业务毛利率为58.07%，同比增长1.94pct。2024年公司与徕卡公司达成镜片领域的合作，布局高端镜片市场，4月推出浅底色防蓝光镜片新产品，丰富防蓝光产品矩阵，打造独特的差异性产品获取竞争优势，品牌认可度进一步提升。公司以较高性价比承接部分外资品牌回流客户，业绩有望保持较高增速。 产品+渠道双轮驱动未来业绩上涨，品牌势能稳步提升。产品方面：加大研发投入，不断推出新产品和工艺，满足市场对多样化光度、折射率和功能镜片的需求。23年推出1.56系列及医疗渠道的1.71系列，产品线合计24款SKU，覆盖折射率较广。渠道方面：公司建立多层次、高覆盖、行业领先的销售网络体系，推进直销、经销与医疗渠道协同发展。2023年直销客户2,717家、经销客户53家，客户结构持续优化。公司致力于近视防控的科普工作，加强与医疗机构、医学专家的合作与宣传，着力提升品牌价值与影响力。 公司为国内镜片龙头，产品、渠道、品牌领先，“近视防控”打造第二成长曲线，维持“强烈推荐”评级。公司为国产镜片行业龙头，掌握镜片研产核心技术，持续迭代离焦产品，推动直销、经销与医疗渠道协同发展，产品、渠道、品牌处于行业领先地位。我们预计公司2024-2026年分别实现营业总收入9.2/11.2/13.4亿元，分别同比增长23%/21%/20%；归母净利润2.1/2.6/3.1亿元，分别同比增长31%/24%/22%，目前股价对应24年PE为26.7X，维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示：下游需求增长不及预期，市场竞争加剧风险，原材料价格波动风险，近视防控业务拓展不及预期。

事件： 明月镜片披露 2023年年报及 2024年一季报。 23年，公司实现营收 7.49亿元，同比+20.17%；归母净利润 1.58亿元，同比+15.65%；扣非归母净利 1.36亿元，同比+46.99%。 24Q1，公司实现营收 1.92亿元，同比+11.93%；归母净利润 0.42亿元，同比+20.42%；扣非归母净利 0.35亿元，同比+15.04%。 外部因素扰动下收入逆势延续增长，经营韧性凸显。 23Q4/24Q1，公司实现营收 1.86/1.92亿元，同比+10.37%/+11.93%，公司在线下消费受到客观环境的影响、 海外局势动荡导致原料业务和出口业务承压的背景下， 通过优化产品结构，带动近视管理镜片“轻松控”系列产品和常规镜片中明星产品快速增长，进而实现整体营收的持续增长，经营韧性彰显。 24Q1毛利率同比+1.9pct 至 58.1%，扣非归母净利润率同比+0.5pct至 18.1%，盈利能力进一步提升。 1）毛利率方面， 23Q4，公司毛利率为56.60%，同比+3.20pct； 24Q1，公司毛利率为 58.07%，同比+1.94pct。 2）费用率方面， 23Q4，公司销售费用率为 18.80%，同比+1.95pct；管理费用率为 12.39%，同比+4.25pct；研发费用率为 5.93%，同比+1.61pct。 24Q1，公司销售费用率为 18.68%，同比-0.59pct，主要系公司考虑外部形势适当调整费用投放节奏，同时公司积极寻找抖音、小红书、知乎等数字营销媒体的新打法，投放效率提升；管理费用率为 12.31%，同比+2.18pct； 研发费用率为 3.61%，同比+0.50pct。 3）净利率方面， 23Q4，公司实现归母净利润 0.35亿元，对应归母净利率 18.90%，同比-10.18pct；实现扣非归母净利 0.29亿元，对应扣非归母净利率 15.76%，同比-0.12pct。 24Q1，公司实现归母净利润 0.42亿元，对应归母净利率 21.97%，同比+1.55pct；实现扣非归母净利 0.35亿元，对应扣非归母净利率 18.11%，同比+0.49pct。 常规镜片大单品战略稳步推进， “轻松控”系列持续快速放量。 剔除海外业务不利影响， 23年/24Q1公司镜片业务同比+29%/+20%；其中， 1）常规镜片： 受益于产品聚焦策略，大单品销售亮眼， 例如 PMC 超亮系列产品23年/24Q1收入同比+80%/77%、 1.71系列产品 23年/24Q1同比增长30%/33%，三大明星产品占常规镜片收入的比例过半且持续提升， 23年/24Q1分别为 52.31%/54%， 常规镜片收入结构持续优化。 2）近视防控产品： 截至 23年末，公司近视管理镜片品类已有合计 24个 SKU 同时在售，其中零售渠道 12个 SKU，医疗渠道 12个 SKU， 近视防控产品矩阵丰富，产品销量持续上升 ， 23年/24Q1“轻松控 ”系列产品销售额分别为13338/4108万元， 分别同比增长 70%/50%。 投资建议： 公司是国产镜片龙头，常规镜片业务收入利润有望稳步增长成为隐性增长抓手，积极布局近视防控赛道，构筑高增速的第二增长曲线，具备较强稀缺性。我们预计 24-26年公司归母净利润为 2.00/2.40/2.87亿元，同比增速 27%/20%/20%，当前股价对应 24-26年 PE 分别为 26x、22x、 18x，维持“推荐”评级。 风险提示： 行业竞争加剧；原材料价格波动；新品研发进度不及预期。

明月镜片披露 2023A 及 2024Q1业绩2023年公司实现营收 7.49亿元，同比+20.17%，实现归母净利润 1.58亿元，同比+15.65%，扣非后归母净利润 1.36亿元，同比+46.99%。 2023Q4单季实现营业收入 1.86亿元，同比+10.37%，实现归母净利润 0.35亿元，同比-28.31%，扣非后归母净利润 0.29亿元，同比+9.51%。 2024Q1公司实现营业收入 1.92亿元，同比+11.93%，实现归母净利润 0.42亿元，同比+20.42%，扣非后归母净利润 0.35亿元，同比+15.04%。 离焦镜+镜片业务表现优异，原料和海外业务略有拖累。 离焦镜持续兑现高增， 三大明星产品持续领涨分业务： 1）离焦镜： 2023年公司“轻松控”系列产品销售额约 1.33亿元，同比+70%，其中 23Q4单季销售额 3367万元，同比+66%。 24Q1单季销售额 4108万元，同比+50%。公司离焦镜产品延续快速放量趋势， 24Q1在相对高基数下仍兑现优异表现。 2）镜片： 2023年公司镜片业务实现营收 5.95亿元 ，同比+24.59%，若剔除海外业务不利影响，公司镜片业务同比+29%。同时产品结构进一步优化，其中 PMC超亮营收同比+80%， 1.71系列营收同比+30%，三大明星产品占公司常规镜片收入比例达 52.31%。 2024年 Q1公司镜片业务同比+20%（剔除海外业务），大单品持续领涨， PMC 超亮同比+77%， 1.71系列同比+33%，防蓝光系列同比+22%，三大明星产品占比进一步提升至 54%。 3）其他业务： 原料业务 2023年实现营收 0.90亿元，同比+1.42%，表现稳健；成镜业务 2023年实现收入 0.54亿元，同比+10.44%；镜架业务贡献收入 0.05亿元，同比+50.09%；其他产品实现收入 0.05亿元，同比+5.70%。 分区域&渠道： 1）分区域： 2023年公司国内业务实现营业收入 7.08亿元，同比+23.68%，内销业务延续优异表现。海外业务收入 0.40亿元，同比-19.76%，收入占比下滑至 5.39%。 2）分渠道： 2023年公司直销业务实现收入 4.53亿元，同比+14.59%，经销业务实现收入 2.34亿元，同比+31.24%，直营电商实现收入0.57亿元，同比+18.85%，样板体验店实现收入 0.05亿元，同比+170.35%。 目前公司直接和间接合作线下终端门店达数万家，渠道端推动直销、经销、医疗系统协同发展，持续提升合作客户头部门店的销售占有率。医疗渠道方面，公司针对一些大中型、连锁型医疗渠道进行定向开发，目前已初见成效。我们看好 2024年医疗系统对公司整体收入贡献进一步加大。 毛利率进一步提高，费用率扰动净利率有所下滑毛利率： 2023年公司毛利率为 57.58%，同比+3.61pct，其中 23Q4单季度公司毛利率为 56.60%，同比+3.20pct，受益产品结构优化毛利率持续提升。具体分产品看， 2023年公司镜片/原料业务毛利率分别为 62.08%/ 26.40%，分别同比+2.04/+4.37pct。 2024年 Q1公司毛利率为 58.07%，同比+1.94pct，环比 23Q4+1.47pct，毛利率同环比均进一步提高，判断各主要业务毛利率或仍延续上行趋势。 净利率&费用率： 2023年公司净利率为 21.08%，同比-0.68pct，其中 23Q4单季净利率为 21.28%，同比-9.82pct，环比-2.25pct。我们认为公司净利率同比下滑的原因一方面 2023年公司非经常性损益为 2134万元，同比-51%。另一方面为公司为加快品牌力提升和“轻松控”产品的推广，相关费用支出有所增加。 2023年公司销售/管理+研发/财务费用率分别为 19.69%/ 14.27%/ -0.05%，分别同比+3.49/-0.60/ +0.27pct。 2024Q1公司单季净利率为 23.14%，同比+1.05pct，环比 23Q4+1.86pct。销售/管理+研发/财务费用率分别为 18.68%/ 15.91%/ 0.12%，分别同比-0.59/ +2.68/ 2.04pct。受益毛利率进一步提升及销售费用率有所节降，公司盈利能力有所回升。 明月离焦镜产品矩阵日益丰富， 与徕卡合作推动高端化战略明月“轻松控 Pro”12个月临床数据表现优异， 且不断延展产品矩阵，推出 1.56轻松控 Pro（日常通用+防蓝光）、 1.56轻松控 PRO 医疗版（日常通用+防蓝光）、1.71轻松控 PRO 医疗版（日常通用+防蓝光）。截至目前零售渠道共有 12个SKU，医疗渠道共有 12个 SKU，公司在近视管理镜片品类已有合计 24个 SKU同时在售，在产品线丰富度方面继续保持明显领先。 我们看好明月受益行业渗透率快速向上、产品力突出、产品矩阵日益完善下中长期份额稳增。 2024年 4月，公司宣布与全球摄影和光学龙头品牌德国徕卡达成镜片领域独家合作，双方将在品牌运营、 技术研发、精准成像、光学设计、精密制造、市场推广等方面深入合作，助力公司切入高端及超高端镜片市场。 盈利预测与估值公司为国产镜片龙头品牌，产品、品牌、渠道力均行业领先，卡位离焦镜高成长赛道后续发展空间广阔。我们预计 24-26年公司实现收入 8.75、 10.42、 12.11亿元，同比+16.83%、 +19.10%、 +16.28%；归母净利润 1.90、 2.36、 2.90亿元，同比+20.52%、 +24.43%、 +22.72%，对应 PE 分别为 27X、 22X、 18X，维持“增持” 评级。 风险提示新品拓展不及预期，渠道开拓不及预期，行业竞争加剧。

事件： 2024 年 4 月 1 日，明月镜片上市新品 1.60 浅底防蓝光镜片； 4 月 2日，公司宣布与全球知名光学巨头德国徕卡公司达成镜片领域的独家合作协议。 推出浅色版 1.60 双重防蓝光镜片，有效解决普通防蓝光镜片底色偏黄影响视觉效果的痛点，有望接力成为下一大单品。 明月镜片防蓝光系列主要通过基材吸收和膜层反射有害蓝光两种技术相结合，双重防护减少蓝光对人眼的伤害，系列矩阵原包含两款产品，双重防蓝光镜片标准版（可满足日常生活中偶尔使用电脑、手机时的基本防护需求）、双重防蓝光镜片 Pro 版（可满足工作、追剧、游戏、刷屏等需要长时间看屏幕或夜间用屏的深度防护需求）； 24 年 4 月 1 日，明月镜片上市浅底版 1.60 双重防蓝光镜片，现片建议零售价 768 元/副，定制片建议零售价 1228 元/副，进一步完善双重防蓝光镜片产品线。 浅底版双重防蓝光镜片较标准版与 Pro 版更清透，有效平衡防护效果与镜片底色，解决普通防蓝光镜片底色偏黄影响视觉效果的痛点，满足更多场景下用户需求。 合作德国徕卡，开启高端镜片新征程。 徕卡于 19 世纪中叶在德国精密光学的发源地威兹勒诞生，前身为卡尔·科尔纳创立的光学研究院；在成立以来的一个多世纪间，徕卡始终专注于打造优质的光学产品，以其底层光学技术为核心，融入德国高端技术的产品经验和制造工艺，打造出视野清晰、还原本真的徕卡镜片，提供最佳的成像质量和细节表现能力，发展至今徕卡已为全球光学领域的领跑者。明月镜片是国内领先的镜片品牌，深耕中国市场二十余年，始终专注于高品质镜片的制造，坚持自主研发、持续创新，具备较高的市场认可度。 24 年 4 月 2日，明月镜片宣布与全球知名光学巨头德国徕卡公司达成镜片领域的独家合作协议，双方合作有望推动实现明月镜片在镜片研发技术的突破，进一步提升公司镜片的产品力；同时明月镜片的中国市场运营经验有望助力徕卡更深入地理解和开拓中国市场， 推动中国高端镜片市场向上发展。 投资建议： 公司是国产镜片龙头，常规镜片业务收入利润有望稳步增长成为隐性增长抓手，积极布局近视防控赛道，构筑高增速的第二增长曲线，具备较强稀缺性。我们预计 23-25 年公司归母净利润为 1.65/2.03/2.85 亿元，同比增速21%/23%/40%，当前股价对应 23-25 年 PE 分别为 34x、 28x、 20x，维持“推荐”评级。 风险提示： 行业竞争加剧；原材料价格波动；新品研发进度不及预期。

公司深耕镜片行业 20余年，以核心优势构建的护城河持续扩张，三大拳头产品驱动镜片主业量利齐升，近视防控产品效果持续验证，有望缔造第二增长曲线。 投资要点： 给予“增持”评级。我们认为公司核心壁垒深厚，近视防控缔造第二增长曲线，调整 2023-2025年 eps 预测为 0.81/1.18/1.50元（原0.84/0.96/1.10元），参考同行可比公司，给予公司 24年 45XPE，上调目标价至 53.1元（原 50.78元）。 与众不同的逻辑：市场认为，公司业绩增长主要依赖离焦镜渗透率提升。我们认为，公司业绩增长来源于产品结构的全面升级和客户结构的持续改善。品牌认知度支撑下公司规避行业低价竞争，坚持高价高值战略，常规镜片高价值三大拳头产品迭代放量，锚定头部客户发力，渠道端全面铺开，公司有望成长为行业综合优质龙头品牌。 四重核心优势构建纵深护城河,“轻松控”产品望缔造第二增长曲线。 1)技术研发领先：核心技术/专利/在研项目众多；2)全产业链：汇聚全球优势资源且部分原料实现自给；3)渠道广：直销(占比 70%)+经销结合，线下渠道广且深，覆盖约 3万家终端门店，积极拓展线上渠道； 4)品牌知名度高，产品矩阵丰富。近视防控三大赛道中防控镜片或为最优，当前渗透率约 5-6%，未来有望跨过临界点打开全新增长曲线。 对标海外，跻身头部、规模扩张可期。海外龙头依视路在产品开发思路方面与公司类似，成功路径充分说明行业有机会培育大型公司以及知名品牌，且目前头部领军企业缺位，行业整合空间巨大。因而，从产品品类发展的终局看，公司成长空间同样值得期待。 风险提示：公司离焦镜临床数据不及预期；近视防控技术快速迭代。

明月镜片是国产镜片龙头，技术先进，全国销量领先。公司成立于2002年，是国内领先的综合类眼镜镜片生产商，以镜片业务为核心，产业链布局完善，历经20余年发展已成为国产镜片绝对龙头。公司实控人持股61.2%，员工持股平台占2.9%。核心管理团队经验丰富且团队稳定性强，赋能公司长期发展。公司IPO募集资金主要用于产能扩张、技术升级、研发中心建设、营销网络建设。 常规镜片业务（被低估的隐形增长抓手）：战略转型卡位中高端蓝海价格带，大单品放量，产品结构改善，产品、渠道与品牌力构筑长期发展壁垒。2018年起进行战略调整聚焦中高端市场，产品结构优化并与外资形成错位竞争。在消费者对国产镜片品牌认可度逐步提升、重视镜片功能性的同时也考虑性价比的背景下，明月镜片可较好承接白牌用户功能性需求升级+考虑性价比后从外资品牌回流来的客户需求，23Q3常规镜片收入增速同比超20%，增速亮眼。常规镜片中产品力优异、客单价更高的三大明星单品PMC、1.71及防蓝光系列放量更为迅速，推动常规镜片产品结构持续改善，截至23Q3三大单品占常规镜片收入比例已过半，大单品的亮眼销售带动公司收入利润稳步提升,同时亦彰显“明月”品牌力不断提升。公司持续投入研发保障技术长期的领先性，相关新品储备丰富，会在实际成熟时陆续推出始终保持产品的市场领先性。公司线下零售渠道布局广泛深入，23年起加大全国性及地方性头部大客户的开拓，渠道边际优化空间可期；公司较早布局多渠道广宣，高品质国产镜片品牌形象深入人心。中长期来看，公司有望从“制造的明月”逐步升级为“品牌的明月”与“科技的明月”，常规镜片业务处于收入利润稳步增长通道。 近视防控业务（高景气的第二成长曲线）：青控赛道景气度高，轻松控具备极强比较优势，第二成长曲线未来可期。国内青少年近视形势严峻，社会关注度提升，青少年近视防控需求空间广阔，离焦镜与低浓度阿托品、角膜塑形镜等其他近视防控手段相比，能在实现相对较优的防控效果的同时，兼具佩戴便捷、可销售渠道广泛、高性价比等比较优势，我们看好离焦镜未来渗透率的提升空间，根据S曲线理论，离焦镜目前约5%的渗透率仍处于快速增长节点（10%）的左侧，未来增长可期。与外资竞对相比，明月离焦镜产品近视防控效果优异、产品矩阵完善、更具性价比、产品依从性更高、交付速度更快，差异化优势显著，轻松控系列产品放量迅速。公司积极投入资源进行产品宣传、消费者教育与终端赋能，轻松控品牌势能稳步提升。中长期来看，青控赛道景气度高，轻松控系列竞争优势显著，考虑到公司在线下数万家终端门店布局的基础上开拓零售渠道头部大客户并积极补全医疗渠道版图，轻松控系列产品有望持续快速放量，经测算，我们预计行业发展至中期（~2030年），在明月镜片轻松控市占率14%的假设下，离焦镜在近视青少年中渗透率10%/20%/30%对应的明月镜片离焦镜产品销售额分别为4.3/8.7/13.0亿元（出厂口径），较22年仍有非常大的增长空间。 投资建议：放眼全球，海外已成功跑出全球眼镜行业龙头依视路·陆逊迪卡，镜片细分赛道亦有依视路、蔡司等全球知名品牌，镜片行业长坡厚雪，行业未来发展可期。考虑到公司是国产镜片龙头，常规镜片业务收入利润有望稳步增长成为隐性增长抓手，积极布局近视防控赛道，构筑高增速的第二增长曲线，具备较强稀缺性。我们预计2023-2025年公司归母净利润为1.65亿元、2.03亿元和2.85亿元，当前股价对应PE为51x、42x和30x，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格波动、近视防控市场竞争加剧的风险。

公司发布 23年第三季度公告。 23Q1-3实现营收 5.63亿元（同比+23.8%），归母净利润 1.22亿元（同比+40.3%），扣非归母净利润 1.07亿元（同比+62.3%）；其中 Q3单季度实现营收 1.97亿元（同比+17.0%），归母净利润0.42亿元（同比+20.9%），扣非归母净利润 0.36亿元（同比+34.6%）。 Q3营收及利润稳健增长，主要系轻松控系列暑期旺季销量增长，以及线上线下双渠道引流效果显著。 三大明星单品表现靓丽，离焦镜持续放量。 Q3收入增长显韧性，其中镜片业务 Q3营收 1.61亿元，同增 26.7%（剔除出口业务）。分产品看： 1）常规镜片：三大明星产品占比过半，大单品持续领涨， PMC 超亮、 1.71镜片分别同增 77.3%、 26.6%，产品聚焦策略效果显著。 2）轻松控系列： 23Q1-Q3“轻松控”系列产品销售额 9971万元，同增 74%，单 Q3销售额 4490万元，环比大幅提升，暑期旺季业绩表现亮眼。公司产品结构持续优化，二代产品（多点微透镜离焦镜片）占比进一步提升。此外产品渠道持续拓展，截至 23H1,公司既有合作线下门店达数万家，超八成客户销售“轻松控”系列产品，直销、经销及医疗渠道协同发展， Q3在更多知名医疗机构和头部连锁持续热销。目前近视防控镜片全行业渗透率较低，伴随品类丰富度提升，市场强劲扩容，离焦镜销量有望延续增长。 盈利能力持续提升，竞争优势凸显。 23Q1-Q3公司毛利率为 57.9%（同比+3.7pct），净利率为 23.7%（同比+2.6pct）， Q3单季度毛利率 60.2%（同比+4.8pct）， 净利率为 23.5%（同比+1.0pct），毛利率提升明显， 我们认为或主要系二代离焦镜等产品占比提升。费用端看， 23Q1-Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为 20.0%/9.9%/3.0%/-1.6%，同比分别+4.0/-2.5/-0.3/-1.3pct。 销售费用增长主要系广宣费用投入增加、销售规模和销售队伍扩大。 拟回购公司股份用于员工激励，彰显发展信心。 公司发布公告，拟使用自有资金通过集中竞价回购股票，总金额约 2000-3000万元，回购价格不超过 53.02元/股，公司测算预计回购 37.7-56.6万股，约占总股本 0.19%-0.28%。 此次回购或用于在未来适宜时机作为股权激励或员工持股计划使用，彰显公司对未来发展信心。 维持盈利预测，维持“增持”评级。 公司致力打造中国镜片第一品牌，加强品牌传播，加速渠道扩张，优化渠道及产品结构，近视防控产品成长空间可期。我们预计公司 23-25年归母净利润分别为 1.6/2.1/2.7亿， EPS 分别为 0.82/1.04/1.36元/股，对应 PE 分别 44/35/26X。 风险提示： 市场竞争加剧；原材料价格上涨；经销商管理风险；新品拓展不及预期等。