2020年年三季度单季营收同比增长增长13.51%，单季归母净利润同比增长13.01%。公司2020年三季度累计实现营业收入6.93亿元，同比下滑19.25%，归母净利润1.52亿元，同比下滑13.61%。分季度拆分，单三季度实现营业收入3.20亿元，同比增长13.51%，归母净利润0.71亿元，同比增长13.01%。单三季度公司营收及利润增速转正，累计前三季度公司营收及利润增速降幅收窄，公司经营呈现向好态势。2020年前三季度公司毛利率同比比增长0.76pct至48.89%。 疫情背景下疫情背景下H1各项业务承压，渠道改革各项业务承压，渠道改革效果效果Q3初现初现。。营销渠道方面，公司线下远程赋能经销商，覆盖渗透终端门店，持续开拓新通路渠道，打造社区社群模式。门店将高密度布局于核心商场社区，持续深化一、二线城市网点布局，加大三、四线城市渠道下沉力度；线上则充分利用平台直播进行爆款讲解、公域流量推广、私域流量打造以促进新的业务增长。工程渠道方面，据好太太2020年中报，公司战略客户投标获得率100%，目前已经与多家前十大地产商达成战略合作；同时亦积极探寻异业合作，通过深度订制产品等模式开发整装行业及大智能系统的晾衣架植入。 盈利预测与投资建议。预计20-22年业绩分别为0.74元/股、0.83元/股、0.94元/股。受新冠疫情和公司经销商模式调整影响，我们预计公司20年实现营收12.99亿元（YOY3.0%），实现归母净利润2.98亿元。结合公司历史PE水平与未来智能家居领域的增长空间，给予公司2021年EPS22倍PE估值，对应合理价值18.26元/股，维持公司“买入”评级。 风险提示 地产政策超预期收缩，导致下游家具等行业景气度低于预期；行业竞争加剧；智能家居等新品类开拓不及预期。

吉宏股份三大业务体系：（1）包装起家，服务于伊利、百威等快消品客户；（2）2017年成立子公司吉客印，切入跨境出口B2C电商；（3）2018年收购北京龙域之星切入精准营销业务。 跨境电商：率先沉淀出精细化运营能力的玩家充分享受行业红利。吉客印是跨境出口的二类电商玩家，2019年该业务贡献上市公司45%净利润。行业层面，公司在东南亚营收占比高，该地区正处于移动互联网爆发期，电商增速快；且全球疫情阴影下，电商需求爆发、商品供给能力尚未修复，中国跨境B2C电商受益。公司竞争力层面，吉宏已率先沉淀出选品和投放能力、全流程精细化管控能力，同时做到高规模增长、高利润率、低库销比，有望扩大市场份额，并迭代商业模式。 精准营销：高效对接广告需求，增加电商业务投放资源。公司精准营销业务同时做SSP、DSP两端，且通过参股MCN跟进直播红利。电商业务既可采购被投公司网红流量资源，又为主播赋能供应链资源。 盈利预测及估值：预计公司2020-2022年营收分别为49/66/83亿元，归母净利润分别为6.5/8.6/10.6亿元。我们对于三大业务板块进行分部估值，电商业务参考安克创新等可比公司估值水平，考虑吉宏所在的海外市场相比国内增速快、竞争少，但商业模式从长期来看仍需迭代进化，给予该部分业务2021年30XPE；精准营销及包装业务参考可比公司估值水平给予2021年15XPE，分部估值加总得到公司合理价值57.13元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：控股股东及一致行动人减持公司股份可能对二级市场产生影响风险。跨境电商：海外电商行业增速不达预期，公司未沉淀出足够的供应链/品牌能力，目标市场的政策风险。精准营销：广告业恢复缓慢，行业竞争持续加剧。包装：限塑令推进不及预期，大客户流失。

2020年H1营收同比下降35.27%，归母净利润同比下降28.57%。公司2020年H1实现营业收入3.73亿元，同比下降35.27%，归母净利润0.80亿元，同比下降28.57%。分季度拆分，单二季度实现营业收入2.51亿元，同比下降19.77%，归母净利润0.6亿元，同比下降1.62%。二季度公司营收及利润降幅逐渐收窄，呈现向好态势。2020年H1公司毛利率同比比增长1.38pct至49.01%，营业收入规模下降导致营业成本大幅下降，期间费用率为26.86%，同比增加0.94pct。 疫情背景下H1各项业务承压，渠道改革成效值得期待。分产品看，公司智能家居产品、晾衣架产品上半年分别实现营业收入2.03亿元（YoY-35.86%）、1.58亿元（YoY-35.24%）。公司积极推进智能家居赋能，开展全渠道建设。在营销渠道方面，公司线下远程赋能经销商，覆盖渗透终端门店，持续开拓新通路渠道，打造社区社群模式；线上则充分利用平台直播进行爆款讲解，吸引流量以促进新的业务增长。2020年H1电商渠道营业收入1.65亿元，同比增长11.57%，占公司业务总收入44.2%。工程渠道方面，公司战略客户投标获得率100%，同时积极探寻异业合作，形成联动机制。 盈利预测与投资建议。预计20-22年业绩分别为0.74元/股、0.84元/股、0.94元/股。受新冠疫情和公司经销商模式调整影响，我们预计公司20年实现营收12.99亿元（YOY+3.05%），实现归母净利润2.97亿元。结合公司历史PE水平与未来智能家居领域的增长空间，给予公司2021年EPS22倍PE估值，对应合理价值18.41元/股，维持公司“买入”评级。 风险提示。地产政策超预期收缩，导致下游家具等行业景气度低于预期；行业竞争加剧；智能家居等新品类开拓不及预期。

20Q2收入小幅回落。公司2020年上半年实现收入104.28亿元，同比减少3.23%; 归母净利润为9.36亿元，同比增长5.61%；扣非归母净利润为8.75亿元，同比增长1.35%。其中单二季度实现收入48.76亿元，同比减少8.43%；归母净利润为4.00亿元，同比减少20.93%；扣非归母净利润为3.80亿元，同比减少28.17%。 原材料木浆价格大幅下跌，上半年文化纸盈利能力同比增强。2020年上半年，公司实现毛利率23.72%，同比提升4.01pct；单Q2季度毛利率为22.72%，环比下滑1.87pct，同比提升0.95pct。木浆价格近期持续保持低位，根据卓创资讯，木浆二季度均价为4009.00元/吨，同比大幅下跌19.51%；环比下跌0.67%，同时受益于一季度纸价较高，因此上半年公司盈利能力同比增强。 费用管控良好，运输费用增加，销售费用率小幅抬升。2020年上半年公司期间费用率12.62%，同比提升2.41pct，主要原因为销售费用率同比提升1.24pct至4.76%，管理费用率同比提升1.55pct至5.13%，其中运输费用增长31.94%、职工薪酬增长52.36%。受益于毛利率提升，公司销售净利率同比提升0.71pct至9.03%。 预计2020-2022年公司EPS分别为0.74、1.04、1.20元/股。公司资本开支周期领先行业周期，吨成本领先同业，逆周期投资有助于公司降低资产投入，提升资产运营效率。我们持续看好公司未来发展，预计公司20-22年分别实现归母净利润19.14、27.06、31.14亿元，结合公司历史估值，考虑明年文化纸需求较好，长期行业竞争格局优化，价格上涨预期较强，基于公司2021年16xPE估值，对应合理价值16.71元/股，维持“买入”评级。 风险提示：纸价超预期下跌。产能投放不及预期。市场竞争加剧。

Q2各项业务回暖显著，盈利能力修复明显。今年上半年，受疫情影响，定制行业受到冲击较大。一季度后，公司各项业务稳步回暖，分品类看，橱柜零售依然面临巨大压力，在大宗业务带动下，2020H1公司橱柜业务实现收入21.9亿元（YoY-16.0%），其中单二季度实现收入15.4亿元（YoY-2.3%），二季度较一季度回暖明显；2020H1公司衣柜业务实现收入18.7亿元（YoY-6.8%），单二季度实现收入13.7亿元（YoY+18.0%）。2020H1公司毛利率33.43%，同比下滑4.19pct。分渠道看，经销渠道Q1/Q2毛利率分别为18.0%/36.5%，大宗业务Q1/Q2毛利率分别为28.7%/39.3%，今年上半年受疫情影响，公司盈利能力下滑，但Q2各渠道毛利率有所回暖。 大宗、整装业务高增。大宗业务为公司业绩增长继续贡献重要动力，上半年大宗实现收入10.4亿元（YoY+12.3%）。根据公司半年报，截止2020年6月，公司整装大家居门店达到334家，整装大家居经销商293家。在疫情背景下，1-6月公司整装大家居接单增速超70%。 预计公司2020-2022年EPS分别为3.37、3.97、4.68元/股。未来2年家居行业有望维持较好基本面，因此上调公司2021、2022年盈利预测，预计公司20-22年EPS分别为3.37、3.97、4.68元/股，考虑公司行业龙头地位以及拓展整装大家居新渠道引领行业潮流，凭借强品牌、强产品、强渠道保持稳健业绩，同时基于行业景气度的持续回暖，我们认为，应当给予公司超出行业平均水平的估值溢价。给予公司2021年28倍PE合理估值，对应合理价值111.16元/股。维持“买入”评级。 风险提示。地产持续低迷、行业竞争加剧，导致公司增长承受压力；新品类推进不及预期；新渠道推进不及预期。

2020年H1营业收入同比增长2.83% ，归母净利润同比下降10.64%。公司2020年H1实现营业收入19.17亿元，同比增长，归母净利润4.15亿元，同比下降10.64%。分季度拆分，单二季度实现营业收入10.10亿元，同比增长，归母净利润2.01元，同比下降2.53%。2020年H1公司毛利率同比下降3.91pct至，期间费用率与2019年H1基本一致，均为13.01%。 彩盒业务收入快速增长，新型烟草进展顺利。分品类看，彩盒业务表现亮眼，2020年H1实现收入4.20亿元，同比增长24.92%。受到疫情影响，2020年H1烟标业务实现收入12.01亿元，同比下降10.38%；镭射包装材料业务实现收入3.24亿元，同比下降1.09%。此外公司积极把握雾化电子烟等新型烟草快速发展的机遇，持续为云南中烟、上海烟草、贵州中烟、河南中烟、广西中烟等中烟公司提供烟具研发服务，在代工服务方面也取得良好进展，2020Q2新型烟草板块营业收入同比增长382.95%，H1同比增长430.84%。 盈利预测与投资建议。看好公司主业稳健向上，大包装业务提供业绩弹性，新型烟草提供估值弹性。预计公司2020-2022年营业收入分别为44.33、52.54、61.80亿元，EPS分别为0.66、0.76、0.86元/股，8月21日收盘价分别对应PE 16.31、14.22、12.46倍。预计公司ROE有望不断提升，同时新型烟草期待政策催化，我们认为公司PE估值具备提升空间。参考可比公司PE估值，给予公司2021年18倍PE合理估值，对应合理价值13.68元/股，维持公司“买入”评级。 风险提示。全球疫情持续影响下游订单需求；相关酒包项目合作推进不如预期；控烟政策趋于严格。

2020H1营收同比减少，归母净利润同比减少1.44%。公司披露2020年半年度报，实现营业收入47.61亿元（YOY-），实现归母净利润4.65亿元（YOY-）。毛利率同比上升0.87pct至，期间费用率同比上升2.00pct至，其中销售费用率为，同比上升0.97pct；管理费用率（含研发费用），同比上升0.97pct，研发费用率为；财务费用率同比上升0.06pct至-0.06%。 各项业务稳步回升，新渠道业务表现亮眼。受疫情影响，公司零售终端数量下滑，全国零售终端减少至近8万家。晨光科力普持续壮大，实现营业收入16.00亿元（YOY+6.63%）。晨光生活馆（含九木杂物社）实现营业收入2.35亿元（YOY+1.83%），其中九木杂物社实现营业收入1.96亿元（YOY+19.06%），截至2019年末，公司在全国拥有404家零售大店，其中晨光生活馆109家，九木杂物社295家（直营180家，加盟115家）。 投资建议与盈利预测。看好晨光文具长期发展：（1）传统业务稳健增长。（2）办公业务保持高速增长。（3）新零售业务短期承压，不改长期逻辑。（4）海外市场拓展仍属空白。预计公司2020-2022年归母净利润为11.9、14.7、18亿元，当前市值对应2020年51XPE，考虑到过去5年公司平均PE（TTM）为41倍，公司行业龙头地位稳固，下半年起宏观经济整体运营恢复正常，同时限制性股权激励彰显中期发展信心，海外市场空间仍大，给予2021年43xPE合理估值，对应合理价值67.94元/股，维持买入评级。 风险提示。疫情控制不及预期引发行业风险；原材料价格上涨影响产品毛利率；精品文创业务、办公直销业务拓展不达预期。

单二季度营收稳健增长，业绩超预期。公司20H1营业收入36.16亿元，同比增长13.99%，归母净利润4.53亿元，同比增长64.69%，扣非归母净利润4.47亿元，同比增长65.59%。其中20Q2营业收入19.45亿元，同比增长19.21%，归母净利润2.69亿元，同比增长77.74%。公司利润高速增长的主要原因有：（1）原材料成本降低，木浆价格自18Q4以来持续下行，2020年上半年公司营业成本19.31亿元，同比减少3.83%；（2）产品结构继续优化，高毛利产品占比持续提升，同时推出口罩产品、酒精消毒湿巾、消毒洗手液、漱口水等新品；（3）营销网络继续完善。 受益于原材料价格下跌及产品结构升级，公司销售毛利率及销售净利率上升。2020年，木浆价格继续下跌；同时公司毛利率较高的个人护理业务增速较高。受益于此，公司20H1销售毛利率为46.59%，同比大幅上升9.9pct，销售净利率为12.52%，同比上升3.86pct，期间费用率31.07%。其中销售费用率23.45%，同比上升4.29pct，管理费用率（含研发费用）7.65%，同比上升1.63pct，财务费用率-0.03%，同比下降0.50pct。 预计20-22年业绩分别为0.71元/股、0.88元/股、1.04元/股。公司二季度业绩超预期，上调公司20年盈利预测，预计公司20年EPS0.71元/股。考虑公司渠道扩张优势及新品研发核心壁垒，结合公司近三年PE估值，给予33x21PE合理估值，对应合理价值29.04元/股，维持公司买入评级。 风险提示。宏观经济增速超预期下行；环保监管趋严增加行业环保成本；木浆价格大幅上涨，公司拓展市场空白点进度低于预期。

竣工回暖带动ToB端业务增长。精装房政策不断推进打开广阔空间，木门行业是典型的大行业小公司行业，精装房比例的快速提升、消费者对木门品牌性认知薄弱、行业里ToC服务的易出错性决定了ToB端占比将会很高。B端市场主要为精装修市场，受益于近年我国精装修政策的不断推进，B端市场保持较高的增速。结合广发地产组数据测算，2020、2021年精装修市场规模分别有望达到160、205亿元，增速分别为12.3%、28.1%。 江山欧派卡位优势显著。（1）长期地产中标优势，代表优质的服务能力和议价能力；（2）竞争对手难以撬动江山欧派ToB地位：B端需要自有生产基地，按照客户需求布线，同时ToC工厂不能用于ToB；传统ToB小厂受制于资本限制难以做大，合规成本压力较重；跨行进入的品牌ToB端产能规模优势需要爬坡期。 B端规模优势助力维持利润率，现金流水平趋势向好，ROE有望稳步提升。大宗业务收入快速提升所带来的规模效益将助力盈利水平稳定，使得公司净利率维持在10%左右。2019年公司净利率为13.3%，ROE为21.7%，由于大量新增产能在2019年投产，全部新增产能达产后，助力公司收入端放量，助力公司未来2年ROE持续向好。 盈利预测和投资建议。预计公司2020-2022年归母净利润分别为3.8、5.4、7.3亿元（YoY+43.7%，44.1%，34.9%），当前股价对应2020年39xPE，考虑到公司大宗业务壁垒较高，行业仍有较高增速，同行业对比竞争格局优于瓷砖行业，给予2021年30xPE合理估值，对应合理价值154.5元/股，维持买入评级。 风险提示：经济增速下行导致需求下滑，工程端增速不达预期；房地产周期下行；原材料价格涨幅超预期，产能投放不及预期。

业绩亮眼，收入与净利润双双高增长。 公司 2020 年半年报报告期内实 现营业收入 37.57 亿元， YOY 41.06%； 归母净利润 1.84 亿元， YOY 31.20%； 扣非归母净利润 1.76 亿元， YOY 42.68%。公司 2020 年 Q2 单季实现营收 22.34 亿元， YOY 40.73%； 归母净利润 1.33 亿元， YOY 31.12%； 扣非归母净利润 1.27 亿元， YOY 44.14%。 B2B 业务势头强劲，各业务协同发展增长可期。 B2B 方面， 2020 年 H1 公司 B2B 业务实现收入 34.96 亿元， 同比增长 42.46%， 报告期内 公司新增中标中国太平保险集团有限责任公司等多个集采项目，订单 储备丰富；此外公司在报告期内深挖已中标存量客户需求， 不断提升 销售内占比，助力 B2B 业务高速增长。 SAAS 方面， 2020 年 H1 公司 SAAS 业务实现收入 2.61 亿元,同比增长 24.64%，截至目前好视通累 计获得了 25 万多家免费客户， “云+端+行业”的市场战略+疫情期间吸 引流量转化落地+硬软件国产化替代趋势， SAAS 业务成长可期。 毛利率净利率略有下滑， 费用率改善明显。 2020 年 H1 毛利率 13.29%， 同比下滑 3.37pct。毛利率下滑主要是因为报告期内公司 B2B 业务规 模迅速增大，部分新增产品品类暂未形成集采规模效应， 此外受疫情 影响公司采购成本略有提升。 2020 年 H1 公司净利率为 4.96%，同比 下滑 0.35pct 但环比改善 1.52pct。 2020 年 H1 销售费用率及营业费用 率均有所下降，费用管控能力提升。 预计 2020-2022 年分别实现营收入 84.8/116.5/152.0 亿元， 归母净利 润 3.37/4.75/6.26 亿元，对应当前 PE35X/25X/19X。 综合考虑可比公 司估值和公司业绩增速（ 2020~2022 年 CAGR=36.4%）， 给予 2021 年 36 倍 PE 合理估值，对应合理价值 23.40 元/股， 维持 “买入”评级。 风险提示： 协同发展效果不及预期、 云视频转化率不及预期。

三大核心竞争力助力公司成长。(1)营销力:顾家家居营销费用投入较大,通过线上线下进行全媒体营销,近年的营销活动成效显著,“全民顾家日”等营销活动成交额保持高速增长。(2)渠道力:顾家家居在门店数量上远超软体同行,初步实现“1+N+X”布局,内生多维度拓展渠道,夯实竞争力。(3)营运力:顾家家居在行业内率先推行职业经理人管理,2019年推进内部管理再优化,集中打造供应链能力、零售能力、组织能力。 行业内销依托竣工向好,外销产能布局有望发力。(1)地产需求:中短期竣工拐点叠加基数效应带动家居板块后续景气度向上,软体不受精装房冲击。长期存量房的更新需求逐步增长,软体家具行业仍具有较大市场空间。(2)消费者需求:消费者对于沙发品质和床垫功能的要求逐步提高,更愿意为品质和舒适程度支付溢价从而带动预算提升。(3)外销需求:海外产能布局未来放量,受反倾销和贸易战关税因素影响,龙头企业集中度趋向提升。 业务前景窥探:功能沙发空间广阔,床垫市场存整合机遇。(1)功能沙发前景广阔:国内功能沙发渗透率低,而功能沙发龙头效应明显,顾家作为行业头部企业受益于行业增长。(2)床垫市场存整合机遇:床垫生产标准化程度高,而国内床垫市场行业集中度低,顾家作为软体家具入口,推动大家居战略,有望以渠道优势助力份额扩张。 盈利预测与投资建议。预计公司2020-2022年归母净利润分别为13.2、15.5、18.1亿元,当前股价对应2020年27.3xPE,综合考虑可比公司估值,公司竞争优势和业绩增长稳健性,中期竣工景气度有望持续向好,给予20年28倍PE估值,对应合理价值61.04元/股,维持“买入”评级。 风险提示。地产交付走弱影响产品销售;反倾销范围扩大,海外产能受影响;并购品牌整合不力;房地产周期导致行业竞争加剧。

公司是国内民用电工行业龙头企业。公司深耕民用电工领域,相关领域下向细分行业进行多元化布局,协同发展转换器、墙壁开关插座、LED照明和数码配件四大业务,营收持续高速增长,2018年和2019收入同比增速分别为25%和11%;四大主营业务毛利率和公司净利率始终维持高位,2019毛利率、净利率分别为41%和23%。 公司的成功秘诀:在品牌力和渠道力上存在突出优势。我们从产品力、品牌力、渠道力三个方面分析公牛集团,得出结论:(1)产品力:公司注重产品创新,采购、生产阶段均有严格的管控。(2)品牌力、渠道力是现阶段公司最大的护城河。品牌力:公司大力支持经销商在终端售点投放“公牛”店头招牌、店内店外陈列展示和宣传物品等广告资源,成功地把“公牛”品牌传播到大小城市及各级乡镇。(3)渠道力:销售渠道深度下沉并覆盖全国近100万网点,在适合“就近购买”的产品属性渠道力方面,已经形成强大的渠道壁垒。 公司未来成长性强,多元化业务将持续贡献新的增长点。公司主要围绕民用电工类产品进行相关多元化,多元化经验丰富,从转换器到墙壁开关插座,到LED照明,到数码配件,品牌延展度足够。在新品推广上充分发挥渠道优势,复用原有渠道资源,所以发展速度较快。同时,国内LED照明行业发展迅速,市场处于整合期,公司有望凭借渠道和品牌优势获得一定的市场地位,为公司贡献新的成长点。 投资建议:公司龙头地位稳固,经营稳健。参考可比公司估值,考虑到公司在持续推进多元化业务,通过复用渠道,有望获得新增长点,我们预计2020-22年EPS为3.95/4.63/5.38元,给予2020年45xPE,对应合理价值177.3元/股,给予“增持”评级。 风险提示。原材料价格波动风险;销售市场集中度高。

19Q4营收增速加速,20Q1受疫情影响较大。公司2019年实现营收135.33亿元(YoY+17.59%),归母净利润18.39亿元(YoY+17.02%)。单Q4实现营收39.98亿元(YoY+20.70%),归母净利润4.61亿元(YoY+24.12%),单四季度营收、归母净利润增速加速明显。公司2020Q1实现营收14.30亿元(YoY-35.09%),归母净利润-1.02亿元。 2019:大宗毛利率下滑明显,欧铂丽品牌毛利率提升;2020:疫情影响规模效应,毛利率大幅下滑。公司2019年整体毛利率35.82%(同比-2.48pct)。分品牌来看,欧派、欧铂丽、欧铂尼毛利率分别为37.05%、34.65%、12.38%,分别同比变动为-2.88、+7.76、-1.20pct。欧铂丽品牌继续保持高增速,规模效应渐显,毛利率提升。公司2020Q1毛利率23.87%(同比-10.35pct)。受疫情影响,公司Q1收入大幅下滑,预计开工率降低,拖累毛利率表现。预计随着收入的逐季回暖,公司毛利率将环比提升。 整装大家居提供一站式服务,实现快速增长。2019年,公司整装大家居共拥有经销商275家,开设整装大家居门店288家,整装大家居事业部实现接单业绩近7亿元。公司的整装大家居为消费者提供一站式购物体验,近年受到消费者尤其是年轻消费者的更多青睐。 20-22年业绩分别为4.82元/股、5.51元/股、6.25元/股。受疫情影响,我们小幅下调公司2020年盈利预测,预计公司20年EPS4.82元/股,对应当前市盈率21.89倍。结合公司历史估值情况,给予公司20年EPS25倍合理估值,对应股价合理价值120.5元/股,维持“买入”评级。 风险提示。地产持续低迷、行业竞争加剧,导致公司增长承受压力;新品类推进不及预期;新渠道推进不及预期。

2019年收入小幅下滑,20Q1受疫情影响大,全年有影响有限。2019年公司实现营业收入12.60亿元,同比下滑3.81%;归母净利润2.79亿元,同比增长7.25%。单四季度实现营收4.02亿元,同比下滑1.60%,降幅较三季度大幅收窄;实现归母净利润1.04亿元,同比增长39.99%,单四季度毛利率同比大幅提升7.21pct,推动归母净利润高增。因受新冠疫情的影响,消费需求被延迟,2020年第一季度公司实现营收1.22亿元,同比下滑53.62%;归母净利润1962.64万元,同比下滑61.29%。 盈利能力上,毛利率增长显著。2019年公司实现毛利率为49.52%,同比增长6.86pct;2020年一季度实现毛利率49.72%,同比提升3.63pct,继续保持提升趋势。毛利率提升的主要原因为:(一)原材料价格下跌,各产品毛利率提升;(二)产品结构改变,智能家居产比占比提升;(三)渠道结构改变,电商占比大幅提升。 分品牌经营,深化品牌战略,抢占市场占有率。公司当前树立“好太太”、“科徕尼”双品牌,持续增强品牌黏度,并有助于更快地抢占市场占有率。2019年公司子公司科徕尼智能净利润为亏损2381.08万元,预计随着科徕尼门锁销量的增长,规模效应渐显,亏损将逐渐收窄。 20-22年业绩分别为0.75元/股、0.83元/股、0.91元/股。受疫情影响,我们小幅下调公司2020年收入预测,预计公司20年实现营收12.90亿元,但受渠道结构、产品结构以及产品毛利率上行等因素,我们预计20年实现归母净利润3.00亿元,对应PE15.78倍,结合公司近期PE水平与未来智能家居领域的增长空间,给予公司2020年EPS20倍PE估值,对应合理价值15.00元/股,上调公司评级至“买入”评级。 风险提示。地产政策超预期收缩,导致下游家具等行业景气度低于预期;行业竞争加剧;智能家居等新品类开拓不及预期。

疫情影响Q1收入,利润亏损面扩大。公司2020年Q1实现营业收入6.69亿元,同比下滑47.46%;归母净利润亏损1.56亿元;扣非后归母净利润亏损1.68亿元;经营性现金流净额-10.74亿元。Q1受疫情影响,公司收入大幅下滑,同时公司直营占比较高,固定开支多,使得亏损面扩大。 预计开工率降低影响盈利能力,收入下滑费用率增长明显。2020年一季度公司实现毛利率34.25%,较2019年全年毛利率下滑7.32pct,同比下滑7.34pct,预计受开工率降低影响,毛利率出现下滑。费用率方面,公司20Q1期间费用率65.30%,同比提升21.10pct,其中销售、管理费用率分别同比提升15.99、5.59pct至50.67%、15.14%,预计受收入下滑影响,费用率增长明显。 新模式+科技大基建+大直播,继续积极创新。在疫情期间,公司围绕“新模式+科技大基建”的发展策略开展工作,报告期内线上获尺已恢复到去年一季度的同等水平,线上带来的实际量尺数同比增长20%,量尺成本同比下降27%,其中3月份的实际量尺数同比增长46%,量尺成本同比下降36%。公司持续创新,利用多手段发掘拥有流量红利的平台吸引更多的潜在客户,获得更多的量尺数。 20-22年业绩分别为2.76元/股、3.14元/股、3.52元/股。预计公司20年EPS2.76元/股,最新收盘价对应20年PE为24.38倍。根据公司上市以来PE估值情况,基于公司2020年EPS给予尚品宅配28xPE估值,对应合理价值为77.28元/股,维持“买入”评级。 风险提示。线下客流超预期下滑,原材料价格上涨,行业竞争超预期加剧,渠道拓展不及预期,整装云业务拓展不及预期。