公司发布 2023年报及 2024年一季报24Q1收入 5亿，同比+52%；归母净利润 4337万，同比+136%；扣非归母净利润 986万，同比+8.3%；非经常性损益 0.34亿主要系处置土地收益 0.43亿； 23Q4收入 4.9亿，同比+24.2%；归母净利润-1767万，同比-151%；扣非归母净利润-2181万，同比-183%；主要系计提家得宝、 Sumter Easy Home 等商誉减值损失 0.43亿； 23年收入 17.2亿，同比-12.9%；归母净利润 4536万，同比-74.7%；扣非归母净利润 1788万，同比-88.5%。 伴随海外客户去库状况结束、 订单逐步复苏，国内头部客户对供应链质量和稳定性要求越来越高， Q1收入及利润增长稳健。 23年公司拟分红 0.38亿（含税），分红率 85%；拟回购 1000-2000万元股份用于员工持股或股权激励。 外销受客户去库影响，产品引领行业变革分区域， 23年内销收入 7.3亿，同比+62.5%，毛利率 14.3%，同比-2.3pct； 外销 9.9亿，同比-35.2%，毛利率 22.9%，同比+1.0pct。 其中外销市场竞争激烈，受国外客户去库存影响总体销售下降，规模效应减少、 净利润下降。 分产品， 23年塑料制品收入 13亿， 占营业收入 76%，同比-22%；生物全降解 2.6亿， 占营业收入 15%，同比+87%；植物纤维 0.9亿， 占营业收入5%，同比+5%。公司大力发展生物全降解产品、植物纤维产品，在顺应和引领着行业变革同时也分散业务风险。 客户服务多元，产能全球布局公司既掌握生物全降解材料改性技术又具备高品质产品的大规模智能制造技术；同时，知名客户群为发展创造了十分有利的条件。公司目前在餐饮具及家居日用品两大品类中可生产上万种不同类型及规格产品，涵盖餐饮、新茶饮及居家生活的多个方面，能为客户提供多品类、一站式的采购服务。 产能方面，公司一方面持续提升装备制造水平和智能化水平，有效改进生产线；另一方面积极扩充产能，持续推进杉腾亿宏、广西绿联、东莞怡联以及泰国家享等子公司的新增产能的建设，加快公司在降解环保产品及家居日用品的产能扩充，进一步拓展公司业务板块。 23年资产减值影响较大， Q1盈利能力改善23年公司毛利率 19.2%，同比-3pct，净利率 1.6%，同比-7.3pct；利润率下滑主要系 23年计提家得宝、 Sumter Easy Home 等商誉减值损失 0.43亿； 从 费 用 表 现 来 看 ， 23年 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别5.4%/6.4%/3.3%/0.2%，分别同比+0.4pct/+1.7pct/+0.1pct/+1.0pct，其中管理费率增加主要系公司规模扩大、 管理人员增加，财务费用受到利息支出增加、 汇兑收益减少影响； 24Q1毛利率 19.3%，同比+0.1pct， 净利率 8.4%，同比+2.7pct，盈利能力修复。 调整盈利预测，维持“增持”评级伴随公司内销占比提升以及外销持续修复，我们预计公司业绩有望触底反弹。根据 23年报及 24年一季报，此外一季度销售及生产情况相较其余几个季度需求会偏弱， 随着公司新产品产能逐步释放及市场份额的提升，内销收入及利润逐步增长， 我们调整盈利预测， 预计 24-26年公司归母净利分别为 1.8/2.1/2.5亿（24-25年前值分别为 1.3/1.5亿元）， PE 分别为21X/18X/15X。 风险提示： 国内客户放量不及预期，产能进度不及预期，海外需求复苏不及预期等

业绩摘要： 公司发布 2023年年报及 2024年一季报， 2023年公司实现营收 17.2亿元，同比-12.9%；实现归母净利润 0.5亿元，同比-74.7%；实现扣非净利润0.2亿元，同比-88.5%。单季度来看， 2023Q4公司实现营收 4.9亿元，同比+24.2％；实现归母净利润-0.2亿元，同比-150.9%；实现扣非后归母净利润-0.2亿元，同比-183.2%。 2024Q1公司实现营收 5亿元，同比+52％；实现归母净利润 0.4亿元，同比+136%；实现扣非后归母净利润 0.1亿元，同比+8.3%。24Q1收入增长提速，扣非后盈利能力暂时承压。 盈利能力暂时承压，规模优势显现后盈利能力有望边际改善。 报告期内，公司整体毛利率为 19.2%，同比-3pp； 2023Q4毛利率为 20.3%，同比-3.5pp； 2023年毛利率下降主要是塑料制品等核心产品销售规模下降，成本端制造费用提升所致。分产品看，塑料制品毛利率为 20.0%（-2.7pp），生物全降解制品毛利率18.3%（-5.1pp）。分区域看，外销毛利率 22.9%（-1pp），内销毛利率 14.3%（-2.3pp）。费用率方面， 2023年公司总费用率为 15.2%，同比+3.2pp，主要由于公司部分新增产能达到可使用状态，折旧摊销计入管理费用导致费用率上升，其中销售费用率为 5.4%，同比+0.4pp；管理费用率为 6.4%，同比+1.7pp； 财务费用率为 0.2%，同比+1pp，主要受利息支出增加，汇兑收益减少影响；研发费用率为 3.3%，同比+0.1pp。此外， 2023年公司计提资产及信用减值约 5500万元，其中主要为对浙江家得宝和美国子公司 Sumter Easy Home计提的商誉减值约 4300万元。 综合来看，公司净利率为 2.6%，同比-6.4pp； 2023Q4净利率为-3.6%，同比-12.4pp。2024Q1来看， 2024Q1毛利率为 19.3%，同比+0.2pp； 总费用率为 16.7%，同比+0.3pp，其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比-0.3pp/+1.5pp/+0.5pp/-1.4pp，由于可转债利息增加和新厂房折旧摊销增加，费用率有所提升。此外公司于一季度收到出售厂房的资产处置收益约 4300万元，综合来看 2024Q1净利率为 8.7%，同比+3.1pp； 扣非净利率 2%，同比-0.8pp。 生物降解制品增长亮眼，塑料制品产能利用率有望改善。 从品类来看， 2023年塑料制品营收达到 13亿元，同比下降 21.5%，受海外渠道去库存影响有所下滑。 生物全降解制品营收为 2.6亿元，同比增长 87.4%，营收占比为 15.2%（同比+8.2pp）， 全降解制品受益于国内茶饮、商超等渠道需求恢复，订单旺盛，收入增长较快。 2023年公司塑料制品 /生物可降解制品产能利用率分别为61.6%/98.4%。目前公司在建产能充足， 2024年公司将持续推进宁波总部、广西、 泰国及美国等子公司的新增产能的建设， 加快公司在降解环保产品及家居日用品的产能扩充，扩大产能规模。截至 2024Q1公司部分厂房已经建设完毕进入设备调试状态，预计随着二季度国内订单旺季到来，公司新产能有望逐步爬坡。 外销营收暂时承压，内销维持高增长。 从销售区域来看， 2023年外销营收达 10亿元，同比下降 35.2%，营收占比 57.4%（-20pp），受下游渠道去库存影响，公司外销收入下滑。 展望后续来看，截至 2023年底海外渠道去库基本结束，随着公司泰国工厂产能逐步释放，产能布局逐步完善，外销抗风险能力有望提升。 2023年公司内销营收为 7.3亿元，同比增长 62.5%，营收占比为 42.6%（+20pp），国内茶饮需求全面恢复，下游品牌商加速开店，内销保持高速增长。 2024年公司产品线进一步丰富，新增纸袋、保温袋等新品，品类空间有望扩容，增强与客户合作粘性。 伴随着国内头部品牌对餐饮具品质要求提升，公司内销市场份额有望持续提升。 盈利预测与投资建议。 预计 2024-2026年 EPS 分别为 0.97元、 1.26元、 1.60元，对应 PE 分别为 21倍、 16倍、 13倍。考虑到海外客户需求修复，国内餐饮茶饮需求延续景气，维持“买入”评级。 风险提示： 行业竞争加剧的风险；原材料成本大幅波动的风险；相关项目建设进展不及预期的风险；产能释放不及预期的风险。

宁波家联科技股份有限公司是一家从事塑料制品及生物全降解制品的研发、生产与销售的高新技术企业。公司作为高端塑料制品及生物全降解制品龙头企业，产品市场认可度高，下游客户优质。公司主要产品包括餐饮具、耐用性家居用品等，广泛应用于家居、快消、餐饮、航空等领域；合作客户覆盖国内外众多知名企业，包括亚马逊、宜家、沃尔玛、肯德基、星巴克、SamsClub、必胜客、Costco、Woolworths、Sysco、USFood、Safeway、Target、Loblaws、Tesco等国外商超餐饮巨头，以及盒马鲜生、小肥羊、吉野家、蜜雪冰城、大润发、麦德龙、欧尚等国内一线餐饮品牌。 塑料制品和生物降解材料制品行业空间广阔，生物降解塑料制品重要性增加。 我国日用塑料制品产量整体保持相对稳定，2015至2021年CAGR为2.9%，且在2021年塑料制品细分市场中仅占8.76%，成长空间巨大；全球生物可降解塑料2022年产能已达1142千吨，近年为生物塑料赛道主要增长点。随着塑料行业环保政策趋严、高端化绿色化进程，我国生物降解塑料的相关技术与产业将快速发展、应用场景将更加丰富，在塑料工业未来发展中的重要性将持续增加。竞争格局方面，我国日用塑料制品行业企业众多，技术与规模差异较大，行业集中度较低，而生物降解材料制品行业则尚处初期，市场参与者较少。 公司技术工艺实力雄厚，生物降解领域优势领先。技术工艺方面，公司自主研发聚焦于定制化产品生产工艺的自动化效率提升，可快速响应客户需求、控制生产成本。在国内限塑政策趋严的情况下，公司在生物降解材料的领域具备先发优势，目前拥有27项生物降解相关专利，生物可降解材料产品已通过美国FDA测试、欧洲EU测试、国标食品安全测试等主流认证与测试，具备向国际大型商超及著名连锁餐饮提供大批量高质量产品的生产能力。此外，公司品牌在国际塑料制品行业具有较高的知名度，形成了较强的客户与品牌优势。 首次覆盖给予首次覆盖给予“强烈推荐”投资评级投资评级。公司拥有领先的高端塑料制品及生物全降解制品生产技术，与众多海内外餐饮、茶饮巨头保持良好合作关系。随着海外大客户补库、扩品类需求回暖，外销业务有望修复；下游茶饮客户快速放量及新客户的不断开拓，利好2024年内销业务的增长趋势。预计23-25年公司归母净利润分别为0.51亿元、1.45亿元和1.85亿元，对应24年PE为23.8x。 风险提示：人民币汇率波动风险、原材料成本大幅提高风险、市场竞争风险、海外业务需求恢复不及预期。

海外或迎来需求拐点，国内将受益经济复苏。23年前三季度公司收入同比下滑22%，主要因海外塑料需求疲弱、外销订单增长承压。国内，伴随消费场景、茶饮需求渐次复苏，内销保持较高增速。短期展望来看，Q4海外将步入节日销售旺季，有望催生塑料消费需求。中期来看，海外库存周期或已接近去库尾声，国际大客户收入规模恢复增长也将为公司贡献业绩增量，外销收入跌幅有望收窄；国内，伴随经济加速复苏，预计下游需求将进一步增长。 毛利率暂时承压，主因产能利用率下降和外销占比下滑。23年前三季度公司毛利率为18.8%（yoy-3.1pct），主要因产能利用率下降导致单位产品制造摊销的费用增加，以及受国际形势影响海外需求减弱，公司外销收入占比下滑。预计伴随公司收入规模增长产生规模效应、外销占比回升，毛利率有望提升。 产能建设有序推进，支撑业务长远发展。公司“澥浦厂区生物降解材料制品及高端塑料制品生产线建设项目”于今年9月份已建设完成，预计共新增24000吨高端塑料制品、16000吨生物降解材料制品产能；此外，公司的“年产12万吨生物降解材料及制品、家居用品项目”、“年产10万吨甘蔗渣可降解环保材料制品项目”均在建设中，预计均于2026年建成投产。公司在泰国新设子公司并投资建立的生产基地按计划推进。未来，公司将根据战略规划、市场需求等合理调整产能投放。综合来看，公司提前布局生物降解、植物纤维制品产能，符合限塑政策走向；若限塑政策趋严，公司可灵活调节产品产能，降低塑料制品产能消化的风险。 海内外经济复苏不及预期，尤其是外销收入承压，我们对23-24年下调收入预测、上调费用率。因公司产能快速扩张导致规模效应降低，我们下调23-24年毛利率。我们预测公司2023-2025年每股收益分别为0.56、0.76、1.08元（原预测为23-24年为1.98、2.47元）。结合可比公司，我们认为目前公司的合理估值水平为2024年的25倍市盈率，对应目标价为19.00元，维持增持评级。 风险提示原材料价格波动、市场开拓不及预期、行业政策、汇率风险。

23Q3收入 4.62亿，同减 21.1%，归母净利 0.18亿，同减 72.1%公司 23Q1-3收入 12.30亿，同减 22.2%，23Q1/Q2/Q3收入及同比增速分别为 3.28亿（yoy-20.8%），4.39亿（yoy-24.3%），4.62亿（yoy-21.1%）； 23Q1-3归母净利 0.63亿，同减 56.4%，23Q1/Q2/Q3归母净利润及同比增速分别为 0.18亿（yoy-18.9%），0.27亿（yoy-53.6%），0.18亿（yoy-72.1%）； 23Q1-3毛利率 18.8%，同减 3.1pct，净利率 4.8%，同减 4.4pct23Q1-3销售费用率 5.6%，同增 1.0pct；管理（包含研发）费用率 9.0%，同增 1.2pct；财务费用率-0.26%，同增 1.0pct，财务费用增加主要系汇兑收益减少所致。另外，23Q1-3经营活动产生的现金流量净额为 5744万元，同减 84%，主要系营业收入减少导致应收减少所致。公司 Q3毛利率同比减少原因系受国际形势、通货膨胀等因素的影响，海外市场需求减弱，公司外销收入减少，产能利用率下降，使得公司在生产制造过程中难以形成规模化效应从而降低单位成本，导致单位产品摊销的制造费用增加使得公司毛利率较 22年同期下降；随着收入规模增加，公司毛利率水平会持续提升。 IPO 募投项目完成建产，新设子公司生产基地按计划有序推进公司 IPO 募投项目“澥浦厂区生物降解材料制品及高端塑料制品生产线建设项目”于今年 9月份已建设完成；公司在宁波市新购地块用于“年产 12万吨生物降解材料及制品、家居用品项目”和公司在来宾市工业园区新购地块用于投资建设“年产 10万吨甘蔗渣可降解环保材料制品项目”按计划建设中，目前厂房已基本建设完成；公司在泰国新设子公司并投资建立的生产基地按计划推进中，这将进一步完善公司产品线、扩大公司的产能和销售规模并产生效益。未来，公司会根据战略规划、市场需求等因素结合现有产能布局合理安排调整产能投放。 客户资源优质，提升业务规模贡献增量公司合作客户均为国内外大型知名企业，公司与这些客户逐年提升的业务规模是公司增量的一部分；同时，由于这些客户自身的市场份额也在逐年提升，随着合作的深入，凭借公司自身的生产优势和运营能力以及质量管控水平等，公司有望在原有客户新增的市场份额中争取拿到新的订单。 掌握生物全降解材料改性技术，具备高品质产品的大规模智能制造技术公司生物降解材料改性及制品制造技术先进，为全国生物基全降解日用塑料制品的单项冠军产品的生产企业，以及相关国家标准的第一起草单位与主要参与者；公司较早布局生物降解材料的改性及其制品领域，生物降解材料产品通过多项主流认证并实现持续稳定销售，具备先发优势；公司兼具生物降解材料的改性、产品制造及模具制造能力，对于生物降解材料及制品产业链条的覆盖较长，可以快速响应客户需求，控制生产成本。 保持外销稳步增长，加强国际市场开拓公司将继续保持现有外销业务稳步增长，将持续加强国际市场的开拓，在提升公司在原有客户内的供应份额的同时拓展新的客户渠道，并抓住国际禁塑限塑政策推行的时机，提升欧洲及澳洲市场降解制品和可重复使用产品的销售；同时加大国内市场投入，通过国际市场促进国内市场的快速发展，凭借公司强大的生产和运营能力，采取高举高打的策略，优先开拓大客户，迅速打响品牌知名度，大力开拓国内市场，形成内销的快速增长。 调整盈利预测，维持“增持”评级公司是一家从事塑料制品、生物全降解材料及制品以及植物纤维制品的研发、生产与销售的高新技术企业。公司主营业务涵盖：塑料制品、生物全 降解材料、生物全降解制品、植物纤维制品、纸制品等，为餐饮、茶饮及连锁商超、航空、大型体育赛事等提供一站式的绿色餐饮包装产品解决方案。考虑到因受国际形势、通货膨胀等因素的影响，海外市场需求减弱，公司外销收入减少，产能利用率下降，使得公司在生产制造过程中难以形成规模化效应从而降低单位成本，导致单位产品摊销的制造费用增加使得公司业绩下降。预计公司 23-25年归母净利分别为 0.90/1.25/1.44（原值分别为 2.20/2.77/3.30），EPS 分别为 0.47/0.65/0.75元/股，对应 PE 分别为40/29/25x。 风险提示：原材料价格波动风险；受宏观经济、政策及环境变化影响的风险；汇率风险；商誉减值的风险；管理风险等。

业绩摘要：公司发布2023年三季度报告。2023前三季度公司实现营收12.3亿元，同比-22.2%；实现归母净利润0.6亿元，同比-56.4%；实现扣非净利润0.4亿元，同比-69.3%。单季度来看，2023Q3公司实现营收4.6亿元，同比-21.1％；实现归母净利润0.2亿元，同比-72.1%；实现扣非后归母净利润0.2亿元，同比-70.7%。海外渠道库存去化，收入业绩有所承压。 受受产品结构影响毛利率有所下降，费用率总体上行。报告期内，公司整体毛利率为18.8%，同比-3.1pp，单Q3毛利率为20.2%，同比-2.7pp，毛利率有所下降主要由于毛利率较低的内销收入占比提升，以及部分海外客户由于人民币汇率波动重新议价。费用率方面，公司总费用率为14.3%，同比+3.2pp，销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为5.6%/5.6%/-0.3%/3.4%，同比+1pp/+1.3pp/+1pp/-0.1pp。财务费用率同比略增，主要是汇兑收益同比减少所致；销售和管理费用率有不同程度增长，主要由于差旅及办公费等支出增加。 综合来看，前三季度公司净利率为5.1%，同比-4pp，单Q3净利率为3.9%，同比-7.1pp。整体来看，受外销订单下滑影响，公司盈利能力整体承压，随着订单及产能利用率回升盈利能力有望逐步改善。 外销受海外客户去库影响暂时承压，内销保持快速增长。前三季度受海外塑料餐饮具需求疲弱、下游渠道去库存影响，外销订单增速承压。2023H1外销收入4.5亿元，同比-44.5%。内销方面，国内茶饮需求全面恢复，下游品牌商加速开店，内销保持高速增长，2023H1内销收入3.2亿元，同比+71.7%，占比进一步提升。展望后续来看，随着外销去库存逐步进入尾声，外销收入有望企稳；内销方面公司有望凭借自身优质产品力，进一步扩大客户合作范围，提升市场份额。 完全降解制品空间广阔，甘蔗纤维产能释放后有望较快打开市场。完全降解制品需求稳健，公司PLA制品收入保持较快增长，2023H1完全降解制品收入为1.1亿元，同比+55.9%。此外，公司甘蔗纤维制品储备产能充足，可转债项目规划产能为20万吨，预计2024年开始根据客户需求逐步投产。甘蔗纤维制品在欧洲市场接受度较高，公司有望借助甘蔗纤维产品打开欧洲市场，扩大销售领域。 盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为0.40元、0.85元、1.15元，对应PE分别为44倍、21倍、15倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧的风险；原材料成本大幅波动的风险；相关项目进展不及预期的风险；产能释放不及预期的风险。

事件:家联科技发布2023年半年报。2023H1公司实现营业收入7.68亿元，同比下降22.84%；归母净利润0.45亿元，同比下降43.78%；扣非归母净利润0.23亿元，同比下降68.06%。2023Q2单季实现营业收入4.39亿元，同比下滑24.29%；归母净利润0.27亿元，同比下降53.58%；扣非归母净利润0.14亿元，同比下降74.70%。 外销下滑内销高增，生物全降解制品快速发展。分地区来看，受海外通胀高企，全球经济增速放缓等负面因素影响，23H1公司外销收入为4.49亿元，同比下滑44.50%，增速显著下滑；随着国内经济回暖，市场消费需求复苏，23H1内销收入为3.18亿元，同比上升71.71%，受益于老客户扩容和新客户拓展，公司内销收入快速增长。分产品来看，23H1公司塑料制品/生物全降解制品收入分别为5.77/1.14亿元，分别同比-32.83%/+55.87%。随着各国环保政策的日趋严格和环保意识的提升，以及国内“双碳行动”的持续推进，生物降解塑料制品在需求和政策的双重利好下实现快速发展。 盈利能力有所下滑，控费能力总体稳健。23H1公司综合毛利率为17.93%，同比下降3.26pct；净利率为5.5%，同比下降2.59pct。23Q2单季度公司综合毛利率为17.00%，同比下降6.35pct；净利率为5.37%，同比下降4.60pct。其中23H1塑料制品和生物全降解制品毛利率分别同比下降2.27/11.94pct，受产能利用率较低影响，公司盈利能力暂时承压。期间费用方面，2023H1公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别5.33%/5.14%/-0.84%/3.66%，分别同比变动0.78pct/+0.76pct/-0.09pct/+0.55pct，公司控费能力总体较为稳健。 产能扩张稳步推进，期待海外补库拐点。23年上半年，公司拟发行7.5亿可转债用于广西来宾市年产10万吨甘蔗渣可降解环保材料制品项目，加速可降解植物纤维制品规模化发展；公司计划投资不超过3亿元设立泰国子公司并投资建设生产基地，进一步完善公司全球化布局。根据海关数据，23年1-6月塑料制餐具及厨房用具出口累计金额为46.25亿元，同比下降9.64%。伴随海外客户库存的逐渐消化，以及下半年消费旺季的到来，公司外销有望迎来复苏拐点。 盈利预测和投资建议：随着降解产品产能释放以及国内外客户的持续拓展，看好公司中长期成长潜力。我们预计23/24/25年公司营业收入分别为18.49/23.88/27.86亿元，归母净利润分别为1.27/1.62/2.15亿元，EPS分别为0.66/0.84/1.12元，当前股价对应23/24/25年PE为27.7/21.7/16.3x，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险，海外订单恢复不及预期，原材料价格波动风险，汇率波动风险。

业绩摘要：公司发布年报。2022 年公司实现营收19.8 亿元（+60.1%）；实现归母净利润1.8 亿元（+151.7%）；实现扣非净利润1.6 亿元（+200.2%）。单季度来看，2022Q4 公司实现营收4 亿元（+20.5％）；实现归母净利润0.3 亿元（+55.1%）；实现扣非后归母净利润0.3 亿元（+189.5%），业绩表现靓丽。 Q4毛利率显著提升，盈利能力显著改善。报告期内，公司整体毛利率为22.2%，同比+4.2pp；其中22Q4 毛利率为23.8%，同比+9.7pp。得益于原材料价格下降、生产效率提高和汇率贬值，毛利率同比改善。分产品看，塑料制品毛利率为22.7%（+5.3pp），生物全降解制品毛利率23.4%（+0.8pp），纸制品及其他毛利率17.1%（-4pp）。分区域看，外销毛利率23.9%（+5.4pp），内销毛利率16.6%（-0.4pp）。外销毛利率快速上升，主要由于外销订单大幅上涨，且受益于人民币贬值；内销毛利率相对稳定。费用率方面，公司总费用率为12%，同比-0.9pp，主要由于财务费用率下降，销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为5%/4.7%/-0.8%/3.2%，同比-0.1pp/+1pp/-1.9pp/+0.1pp。2022年公司利息收入增加且汇兑收益增加，财务费用率有所减少；此外由于本年度并表收购公司家得宝，管理人员工资及专业服务费增加，管理费用率有所增加。 综合来看，公司净利率为9.1%，同比+3.3pp；单Q4净利率为8.8%，同比+2pp，全年盈利能力显著改善。经营活动现金流量净额为6.5 亿元，较上期增长504.1%，现金流充裕；应收账款为2.3 亿元，同比增长54.1%，主要由于公司业务规模扩大，占营收比增加0.7pp。 塑料制品增长亮眼，全降解及纤维产品占比提升。从品类来看，2022 年塑料制品营收达到16.6 亿元，同比增长55.4%，营收占比为83.9%（同比-2.5pp），主要得益于海外餐饮需求修复，餐饮具订单旺盛。生物全降解制品营收为1.4 亿元，同比增长52.4%，营收占比为7.1%（同比-0.4pp）。纸制品及其他营收为1.8 亿元，同比增长135.9%，营收占比达9%（同比+2.9pp）。全降解及纤维制品营收增长，一方面由于公司收购甘蔗纤维制品厂商家得宝，在报告期内进行技改增效，产能快速爬坡；另一方面国内茶饮客户订单放量，公司在可降解制品大客户的供应份额持续提升。中长期来看，公司产能储备充足，1）家居用品方面，通过收购美国家居用品公司Sumter Easy Home，以及使用超募资金投入年产12 万吨生物降解材料及制品、家居用品项目，进军家居用品赛道，进一步完善公司产品线。2）可降解制品方面，IPO募投项目澥浦厂区生物降解材料制品及高端塑料制品生产线建设项目预计将增加1.6万吨生物降解材料制品；拟发行可转债用于年产10 万吨甘蔗渣可降解环保材料制品项目，预计于23-24 年投产；收购浙江家得宝，进一步切入植物纤维制品领域，全降解产品矩阵进一步丰富，规模效应进一步显现。 外销营收高增长，客户集中度风险逐年下降。从销售区域来看，2022 年外销营收达15.3 亿元，同比增长75.3%，营收占比达77.2%（+6.7pp），主要得益于海外疫情管控放开，进一步推动餐饮具需求，同时公司在提升原有客户份额的同时积极拓展新客户渠道，带动外销营收整体提升。内销营收为4.5 亿元，同比增长23.8%，营收占比为22.8%（-6.7pp），主要得益于公司凭借丰富产品线和良好的生产响应能力，把握了蜜雪冰城、喜茶等新式茶饮客户的机遇，同时伴随着国内头部品牌对餐饮具品质要求提升，公司内销市场份额有望持续提升。 2023 年伴随国内消费场景修复，内销有望维持较快增长。2022 年公司积极开拓新客户，前五大客户营收为8.3亿元，营收占比为42.2%，同比下降7.4pp，新客户逐渐贡献重要收入增长。 盈利预测与投资建议：预计2023-2025 年EPS 分别为2.02 元、2.65 元、3.39元，对应PE 分别为18 倍、14 倍、11 倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧的风险；原材料成本大幅波动的风险；相关项目进展不及预期的风险；产能释放不及预期的风险。

事项：公司发布2022年年报，全年营收19.76亿元，同比+60.08%；归母净利润1.79亿元，同比+151.72%。Q4单季度营收3.96亿元，同比+20.48%；归母净利润3467.30万元，同比+55.07%。拟每10股转增6股派发现金红利3元。 平安观点：毛利率和净利率有较大提升：2022年公司业绩实现高增，全年收入达19.76亿元，同比增长60.08%；归母净利润1.79亿元，同比增长151.72%。受益于上游原材料下降，公司全年实现毛利率22.24%，较上年同期上升4.22pct，Q4单季度毛利23.83%，环比上升0.89pct。全年净利率实现8.89%，同比上升3.12pct。 国内业务预计持续高速增长：按地区来看，尽管2022年国内居民线下消费场景受限，但公司内销收入同比增长23.78%，达4.51亿元，占总收入22.84%。随着2023年线下消费的稳步修复，以咖啡茶饮为代表的需求将迎来较大反弹，预计公司国内业务将迎来高速增长。公司外销收入为15.25亿元，同比增长75.30%，占总收入的77.16%，其中北美地区贡献主要增速，北美收入占比由去年的51.92%提升至今年的60.17%，增加8.25pct，其他地区来看，欧洲收入占比12.44%，大洋洲占比2.96%，除中国大陆外的亚洲地区占比0.66%。 多产品多领域布局：按产品分类看，公司塑料制品收入16.58亿元，同比增长55.39%；生物全降解制品收入1.40亿元，同比增长52.38%；纸制品及其他收入1.78亿元，同比增长135.85%。公司在保持塑料制品领先地位的同时，大力发展生物全降解产品、家居用品、可重复使用的餐饮具、植物纤维产品等领域的业务，植物纤维产品在2022年取得较大增长。 盈利预测和估值：我们维持此前预测，预计公司2023-2025年的营收分别为25.03亿元、31.99亿元和40.16亿元，归母净利润分别为2.32亿元、3.02亿元和3.80亿元，EPS为1.93元、2.52元、3.17元，对应目前股价的PE分别为19.1倍、14.6倍、11.6倍。国内咖啡茶饮行业快速增长且龙头连锁化率持续提升，公司作为塑料餐饮具行业龙头必将受益，预计国内业务2023年迎来高速增长；另外公司2023年产能持续扩充，海外业务并表将增厚公司报表，我们维持对公司“强烈推荐”评级。 风险提示：1）现有客户业务收缩风险；2）原材料价格上涨致公司毛利下降风险；3）限售股解禁，股东减持风险；4）汇率波动风险；5）PLA及植物纤维等产品需求不及预期风险。

事件：公司发布2022 年年度报告。报告期内，公司实现营收19.76亿元，同比增长60.08%；归母净利润1.79 亿元，同比增长151.72%；基本每股收益1.49 元/股。其中，公司第四季度单季实现营收3.96亿元，同比增长20.48%；归母净利润0.35 亿元，同比增长55.07%。 原材料价格下行&销售结构变化，带动毛利率同比提升。报告期内，公司综合毛利率为22.24%，同比提升4.22 pct。其中，Q4 单季毛利率为23.83%，同比提升9.72 pct，环比提升0.89 pct。公司毛利率明显提升，主要是因为：1）报告期内，原油价格下行带动塑料原材料成本下降；2）北美地区销售额占比提升，而该地区销售毛利率明显高于其他地区；3）公司生产效率提高，进而实现成本改善。 汇兑收益驱动费用率下降，毛利率改善推升净利率。报告期内，公司期间费用率为12.04%，同比下降0.93 pct。其中，销售费用率为4.97%，同比下降0.11 pct；管理费用率为4.69%，同比提升0.97 pct；研发费用率为3.22%，同比提升0.13 pct；财务费用率为-0.83%，人民币汇率贬值实现汇兑收益，同比下降1.92 pct。净利率方面，公司净利率为8.89%，同比提升3.12 pct。其中，Q4 单季公司净利率为7.69%，同比提升0.88 pct，环比下降3.36 pct。 消费复苏叠加客户开拓，公司外销快速扩张。各国防疫调整后消费复苏带动餐饮具需求回暖，公司提升老客户份额，并成功开拓新客户，外销业务实现快速扩张。且公司收购Sumter Easy Home，有望借助其现有渠道向新客户延伸，并向智能家居方向拓展。2022年，公司外销实现营收15.25 亿元，同比增长75.3%。其中，北美实现11.89 亿元，同比增长85.5%；欧洲实现2.46 亿元，同比增长71.74%。 内销市场稳步开拓，看好后续可降解材料放量。公司稳步推进内销市场开拓，同快消行业头部企业建立合作，如蜜雪冰城、奈雪的茶等。报告期内，公司内销实现营收4.51 亿元，同比增长23.78%。同时，中国可降解材料市场空间广阔，政策导向加快可降解塑料制品的替代进程。据中研普华统计及预测，2021 年中国可降解塑料市场规模为189 亿元，预计2025 年将超过500 亿元。 而公司通过多个项目实现深度布局，未来有望充分受益。 投资建议：公司为传统塑料制品龙头，内销开拓实现快速成长，外销充分受益于供给切换，并全方位布局可降解材料领域，未来业绩有望维持快速成长，预计公司2023 / 24 / 25 年能够实现基本每股收益1.98 / 2.41 / 2.84 元，对应PE 为19X / 15X / 13X，维持“推荐”评级。 风险提示：需求不及预期、原材料价格大幅波动、降解材料替代进程不及预期。

业绩简评3 月22 日公司发布年报，2022 年实现营收19.8 亿元，同比+60%；实现归母净利润1.79 亿元,同比+152%，其中4Q 实现营收3.95 亿元，同比+20.5%；实现归母净利润0.35 亿元,同比+55.1%，4Q 业绩落于前期业绩预告中枢，符合预期。 经营分析全年表现靓丽，4Q 在外销去库存&国内疫情影响下，营收增速边际收窄。4Q 营收同比+20.5%，环比-32.4%。1）外销：2H22 外销营收7.15 亿元（同比+52.6%），根据海关数据，22 全年塑料制餐具及厨房用具出口额688 亿元人民币，同比+21.5%，公司凭借深度绑定宜家等海外大型客户加速抢占份额，4Q 在外销客户去库影响下增速边际放缓；2）内销：绑定喜茶、茶百道等国内茶饮品牌逆势成长，2H 内销营收2.66 亿元（同比+34.8%）。3）可降解、家得宝并表成长靓眼。22 可降解/纸制品（甘蔗渣制品为主）营收1.4、1.78 亿元，同比+52.4%/+136%。 原料价格压力缓解、效率提升下毛利率边际提升显著。22 年毛利率22.2%（同比+4.2pct)，其中4Q 为23.8%（同比+9.7pct)，主要受益于上游PP、PS 等原料价格进入下行周期。22 年销售/管理&研发/财务费用率5.0%/7.9%/-0.8%，同比-0.1/+1.1/-1.9pct，主要系汇兑收益增加。 外销环比修复，可降解在PLA&纸浆模塑制品双向驱动下，中期成长力充足。1）内销：深入绑定喜茶等头部品牌，疫后场景消费复苏、喜茶开放加盟等推动下放量成长可期。2）外销：短期受下游渠道商去库影响订单略承压，海关数据显示22M1~M2 全国塑料制餐具及厨房用具出口额同比-9.6%，看好2Q 起订单稳步修复。中期角度，看好公司从PLA 可降解、纸浆模塑两条线进行可降解产品布局、家居板块品类开拓，借助新增产能承接新增优质客户资源订单支撑中期成长。 盈利预测、估值与评级我们预计公司23-25 年归母净利分别为2.39、2.88、3.35 亿元，当前股价对应PE 分别为19/15/13X，公司作为国内塑料制品领军企业，内销&可降解多线布局成长力充足，维持“买入”评级。 风险提示原材料价格上涨导致盈利承压；汇率波动风险；并购标的业绩不及预期风险；限售股解禁。

公司简介： 塑料制品领军企业，出口为基，内销&可降解蓄势待发。公司以塑料餐饮具为基，外销收入占比超 80%，18-21年营收复合增速9.2%，预计 2022年实现归母净利润 1.68~1.92亿元，同比增长135.96%~169.67%。 投资逻辑： 可降解前瞻布局：PLA&纸浆模塑制品双箭齐发，期待家得宝提效放 量 。 2021/2022M1~M10， 国 内 可 降 解 制 品 出 口 额 同 比+10.1%/+16.6%，成长优势突出，公司充分利用与海外大客户在传统塑料领域合作的先发优势，从 PLA 可降解、纸浆模塑两条线进行可降解产品布局，22年 5月收购浙江家得宝（收购对价1.65亿元，持股 75%，6月并表），21/22E 营收 1.3/1.4亿元，预测 23/24纸浆模塑收入同比+40%/+30%。 传统塑料制品：收购美国公司开拓家居用品、补充客户资源，顺应产业趋势进入新式茶饮供应链驱动成长。内销：凭借优质产品力、成本领先优势，顺利进入喜茶等新式茶饮供应链，3Q22起进入放量期。外销：22年 8月收购美国家居用品公司 Sumter EasyHome（收购对价 3.6亿元，持股 66.7%，11月并表，21/22E 营收862/1000万元），产品开拓至衣架、智能家居用品等，有望补齐过去此板块客户资源薄弱的短板。 卡位塑料餐饮具，绑定一线商超&餐饮客户，智能化改造优化人工、制造成本。深度绑定宜家、美国连锁餐饮的主要采购商 TeamThree、必胜等大客户，2021年前五大客户占比 49.5%。短期原料价格进入下行周期，石油衍生物 PP、PS 价格 22年内较高点下滑 17.80%/14.08%，预计 23年毛利率同比+1.5~2.5pct。 22年 12月发布可转债预案，拟募集资金 7.5亿元，用于 10万吨甘蔗渣可降解环保材料制品项目投产，有望夯实可降解产品矩阵。 盈利预测、估值和评级采用市盈率相对估值法， 预测 22-24年公司归母净利分别为1.8/2.3/2.9亿元，同比+153%/+28.4%/+23.3%，当前股价对应23-24年 PE 估值分别为 19/15X,考虑到公司中期成长性优于同业，应给予一定估值溢价，首次覆盖，给予公司 23年 23X 估值，对应目标价 44.3元，给予“买入”评级。 风险提示原材料价格上涨导致盈利承压；汇率波动风险；并购标的业绩不及预期风险；限售股解禁。

事件：公司发布 2022年年度业绩预告，预计 2022年实现归母净利润 1.68~1.92亿元，同比增长 135.96%~169.67%；扣非净利润1.56~1.8亿元，同比增长 201.51%~247.89%。其中，第四季度单季预计实现归母净利润 0.23~0.47亿元，同比增长 4.88%~112.22%； 扣非净利润 0.27~0.51亿元，同比增长 196.96%~462.15%。 消费复苏带动餐饮具需求回暖，降解产品顺应政策快速发展。公司利润同比大幅增加，主要有以下三点原因：1）各国防疫调整后消费复苏带动餐饮具需求回暖，公司提升老客户份额，并成功开拓新客户；2）环保政策推动下，公司全降解材料及制品、植物纤维制品等降解产品实现快速发展；3）智能工厂建设提高生产、运营效率，叠加规模效应，盈利能力有所提升。 降解材料空间广阔，全方位布局优势显著。碳中和背景下，可降解材料发展为大势所趋，据中研普华统计及预测，2021年中国可降解塑料市场规模为 189亿元，预计 2025年将超过 500元。公司通过多个项目规划实现布局：1）公司募投项目包括 1.6万吨生物降解材料制品；2）年产 12万吨生物降解材料及制品、家居用品项目，预计建设周期为三年，达产后实现年均销售 27.74亿元； 3）收购家得宝切入植物纤维领域，并规划年产 10万吨甘蔗渣可降解环保材料制品项目，拟发行不超过 7.5亿元可转债，预计建成后将贡献营收 15-20亿元。 投资建议：公司为传统塑料制品龙头，内销开拓实现快速成长，外销充分受益于供给切换，并全方位布局可降解材料领域，未来业绩有望维持快速成长，预计公司 2022/ 23/ 24年能够实现基本每股收益 1.53/ 2.06/ 2.63元/股，对应 PE 为 24X / 18X / 14X，维持“推荐”评级。

事件：12月 22] 日公司发布公告，拟向不特定对象发行不超过 7.5亿元可转债，用于年产 10万吨甘蔗渣可降解环保材料制品项目。 扩充甘蔗渣制品产能，有望进一步打开欧洲市场。本次转债项目拟在来宾建设甘蔗渣产能 10万吨，公司已经以自有资金先行投入，目前本项目已经来宾市工业园区经济发展局备案，环评手续正在办理中，预计将于 2023Q4开始逐步投产。考虑到公司此前收购的浙江家得宝产能效率提升后可达到约 3-4亿产值，转债项目完成后公司甘蔗渣可降解制品产值预计超过 20亿元，产能规模进一步提升。考虑到欧洲限塑政策严格，甘蔗纤维制品在欧洲具备较大市场空间，从海外客户反馈来看对甘蔗纤维产品接受度高，预计新产能投放后可以较快消化。 全降解产品矩阵进一步丰富，随着环保政策推进，公司产品优势有望扩大。近年海内外环保政策趋严，预计 PLA、PBAT 等可降解材料制品将在多个领域代替塑料制品，渗透率逐步提升。目前国内在餐饮具、吸管、购物袋等使用场景已经推进限塑，快递包装、文具、化妆品包装等应用也有望逐步推进。公司目前掌握 PLA 全降解塑料制品的改性、模具和制品技术，产品开发能力强。同时公司规划新增 PLA 改性材料产能，有望在保证公司自有产品使用的同时，赋能其余行业的可降解产品开发，扩大规模优势。 海外渠道库存逐步去化，内销终端需求有望持续改善。2022年上半年随着海外暑期旺季到来，及海外劳工成本上升，产能回流国内，公司外销订单保持旺盛增长。2022年 Q3-Q4海外消费需求偏淡，短期内客户有去库存意愿。由于塑料制品库存周期较短，年底海外客户库存去化已经进入尾声，预计 23年 Q1开始补库，订单有望恢复较快增长。内销方面，公司内销茶饮客户订单有望逐步放量，新客户也在洽谈中，预计随着终端需求修复，公司内销有望在明年恢复高双位数快速增长。 盈利预测与投资建议。预计 2022-2024年 EPS 分别为 1.74元、2.28元、2.87元，对应 PE 分别为 18倍、14倍、11倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧的风险；原材料成本大幅波动的风险；相关项目进展不及预期的风险；产能释放不及预期的风险。