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徐偲

国元证券

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工作经历: 登记编号:S0020521050003,曾就职于中泰证...>>

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千味央厨 食品饮料行业 2021-12-02 64.99 -- -- 71.00 9.25% -- 71.00 9.25% -- 详细
速冻面米领先企业,立足华东拓展内陆公司深耕面向餐饮企业的速冻面米制品的研发、生产和销售,主营油炸类、蒸煮类、烘焙类和菜肴类产品。公司通过直营端深度绑定百胜中国、华莱士、九毛九、真功夫、海底捞等大型连锁餐企;经销端通过经销商渗透低线团餐、外卖及乡厨市场,逐步从华东沿海向内陆渗透。 餐饮供应链降本增效需求迫切,第三方中央厨房渗透空间广餐饮业高采购成本、高人工成本、高租金成本及低毛利率的多痛点导致餐企竞争加剧、倒闭率高企。下游连锁化率的提升、团餐 1.53万亿的巨大市场空间、外卖市场的高速扩张、乡厨市场的下沉需求都为能够降本提效的餐饮供应链提供了广阔市场空间。而天然适应标准化生产、能够有效降低备餐时间、缩减后厨面积及人员配置、降低食材成本的速冻食品成为了解决方案,根据测算以供应速冻食品作为餐企的第三方厨房可提升餐企9.1-14.5pcts 的利润率。当前我国速冻食品餐饮端渗透率仅为 36%,对标20世纪 80年代日本的 60%尚有较大发展空间。 只为餐饮后厨之选,多维度铸造竞争优势公司凭借提供速冻面米半成品成为餐企的第三方央厨,先发切入 B 端,通过直营端大 B 客户灯塔效应吸引优质连锁餐企;经销商渗透低线城市下沉团餐、乡厨、外卖市场;3-6月快速研发提供技术护城河;募投项目扩产提供产能支撑,四维度全面提升市场份额,是具备长期竞争优势的“中式速冻面米+餐饮供应链解决方案”双属性稀缺标的。未来随着直营端客户规模的进一步扩张和新客户的拓展及经销端经销商数量及单点势能的持续增加,公司将持续获得业绩增长势能。 投资建议与盈利预测公司依靠完善的供应链、严格的全流程品控机制以及快速相应的研发能力为餐企提供降本提效的解决方案。B 端餐饮市场工业化变革带来广阔空间,公司通过直营端提升价格、经销端打开销量,实现量价齐增扩展营收。速冻面米餐饮端行业集中度较低,公司上市后通过扩产突破产能瓶颈,有望加速开拓直营及经销端客户,提升市占率。考虑公司直营客户及经销端,中长期成长高确定性,我们预测公司 2021-2023年 EPS 为 1.05/1.39/1.77对应现价 PE 分别为 61/46/36X,首次覆盖并给予“买入”评级。 风险提示食品安全事件风险、行业竞争加剧风险、原材料价格上涨风险、产能建设及爬坡不及预期
青鸟消防 电子元器件行业 2021-11-19 43.00 -- -- 48.35 12.44% -- 48.35 12.44% -- 详细
深耕消防领域 20余年,已塑造较强竞争优势公司在消防领域持续深耕二十余年,目前已积累较为丰富的经验及品牌优势。公司通过收购及持续投入研发不断扩张其产品线,逐步丰富其业务覆盖领域并加强其核心竞争优势。 “大产业,小公司”特性叠加产业升级趋势创造巨大机遇消防行业规模巨大,仅公司所覆盖的通用消防、工业消防及应急疏散三大领域目前已达 551亿元市场规模。而当前国内市场集中度较低,在政策趋严、准入门槛加大及智慧消防一体化趋势推动产业升级的背景下,公司将凭借其自主研发能力及经验积累持续提高市场占有率。 布局储能消防黄金赛道,尽享电化学储能发展红利储能消防市场规模超预期,公司为高端消防产品提供商,储能消防为公司提供未来 10年黄金赛道。公司积极布局储能消防市场,目前已中标 10尺/20尺/40尺储能集装箱(聚通)气体灭火系统项目、美国 Texas 某储能变电站项目、华工智能储能样箱等项目。根据测算 2030年电化学新增储能装机量中国的体量分别为 108.00-155.76GW,单 GW 消防产品价值在 1-1.5亿之间,则 2030年中国储能消防市场规模有望达到至少 108.00-155.76亿元,考虑到储能对于消防要求很高,公司本身布局高端消防产品(芯片自研),公司在该领域市占率将大幅超过传统通用消防领域,且储能消防市场盈利能力可能较工业消防领域更高。 投资建议与盈利预测随着公司业务布局的日益完善,未来伴随消防行业规模持续增长,公司有望凭借其在该领域的丰富积累及技术优势,充分享受市场扩容及集中度较低带来的巨大发展空间。此外,公司通过积极布局储能消防的黄金赛道,公司有望打开第二成长曲线。预计 2021-2023年,公司归属母公司股东净利润分别为: 5.28/7.14/10.27亿元,按照最新股本测算,对应基本每股收益分别为: 1.53/2.07/2.98,按照最新股价测算,对应 PE 估值分别为27.64/20.44/14.20倍。考虑到公司在消防领域的丰富积累和技术先发优势,综合合理给予公司 2022年 49倍 PE,对应市值为 350亿左右,首次覆盖并给予公司“买入”的投资评级。 风险提示市场竞争加剧、电化学储能增速不及预期、 应急疏散市场扩容不及预期。
味知香 食品饮料行业 2021-11-09 72.50 -- -- 81.60 12.55% -- 81.60 12.55% -- 详细
预制菜:技术进步及需求迭代助力预制菜高增长,广阔空间待整合预制菜是餐饮供应链中介于原材料和成品菜之间的宽泛概念,随着冷冻技术和冷链物流等的完善,预制菜的制备技术已较为成熟。而与此同时,近年来家庭和餐饮企业等需求的快速且持续的迭代驱动着预制菜行业的高速增长。C端:家庭小型化和加班的常态化使得“单身经济”和“懒人经济”日盛,而预制菜兼顾健康和便捷等方面的特性使其高度贴合社会变迁下C端消费者的需求。B端:预制菜的标准化生产成为餐饮企业实现连锁化和降本增效的重要手段。而外卖在持续快速渗透的同时,配送时效不断压缩(56%的美团外卖订单完成时间在30分钟内),预制菜包成为众多外卖餐企提高效率的选择。参考日本“中食”行业的发展历史,其市场规模在1975-1985年实现了20%以上的复合增长,当前预制菜在餐饮支出中的渗透率已高达43%,是我国的近8倍。在技术进步及需求迭代的共同作用下,国内预制菜也有望成为餐饮供应链的长期风口。 味知香:C端加盟店盈利能力出色,规模优势助推B端市场拓展味知香是深耕预制菜行业12年的龙头企业,贡献其主要收入来源的C端加盟店盈利能力出色,初始投资额小(一般在7-10万元)且回收期短(一般在5-10个月),因此近年来加盟店快速扩张,从2017年的58家快速增至2021年的1219家。其优异的单店模型主要得益于:(1)产品矩阵丰富且推新品节奏快,满足消费者的多样化需求;(2)自有冷链物流保障产品供应同时压缩运输成本;(3)公司加盟店大多设在农贸市场内,租金相对较低的同时精准触达了目标客户群体。此外,公司依托供应链和规模优势,积极以独立品牌“馔玉”开拓B端市场并收效显著。2020年公司B端收入占比33%,2021H1同比增加66%。 上市募资扩产粮草先行,期待新市场新渠道迎来新突破虽然过去几年味知香收入和利润均实现快速增长,但当前1.5万吨产能早已满产,成为掣肘公司进一步扩张的瓶颈。而公司本次IPO募投的5万吨新产能预计将在2022年初开始逐步释放,从而支撑公司在江浙沪以外区域新市场的扩张,以及在电商和新零售等新渠道的积极尝试。 投资建议与盈利预测我们认为公司上市后将更好地把握预制菜风口,进一步扩大自身的先发优势,预计2021-2023年公司实现归母净利润1.40/1.83/2.29亿元,对应EPS1.40/1.83/2.29元,当前股价对应PE52/40/32X。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示原材料价格大幅上涨、食品安全问题、产能投放不及预期、市场竞争加剧等。
立高食品 食品饮料行业 2021-11-04 143.19 -- -- 155.00 8.25%
155.00 8.25% -- 详细
事件:公司发布2021年三季报,前三季度公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润19.61/1.98/1.92亿元,同比+63.39%/24.47%/25.06%。第三季度实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润7.10/0.61/0.62亿元,同比+33.84%/-26.50%/-23.90%,业绩符合预期。 冷冻烘焙收入高速增长,麻薯、冷冻蛋糕为主要驱动分品类看,前三季度冷冻烘焙食品收入同比+83.63%,占比59.91%,保持高速增长;第三季度收入同比+58.26%,占比持续提升至62.46%(21Q2占比58.99%)。高增速主要受益于麻薯及冷冻蛋糕的高速增长,挞皮和甜甜圈由于产能限制,增速低于品类均值。烘焙原料方面,前三季度收入同比+40.28%,占比40.02%;第三季度收入同比+6.39%,占比37.46%。 成本上升叠加产品结构变化导致毛利承压,超额业绩奖励及股权激励扰动业绩表现前三季度,公司毛利率为35.08%,同比-2.99pcts,其中第三季度毛利率为33.63%,同比-9.71pcts。毛利率下降主要系:1)成本方面,油脂等大宗原料的价格上涨;2)产品结构方面,低毛利品类,如冷冻蛋糕等,销售规模扩大。费用率方面基本保持平稳,第三季度管理费用率为5.68%,同比+1.85pcts,主要系超额业绩激励以及股权激励费用增长。 华北产能释放,保障长期供应10月28日,河南卫辉工厂已部分投产,甜甜圈类、麻薯类、起酥类产线相继下限包装。目前日产量突破5000件,且仍在产能爬坡中,预计将在Q4旺季有效缓解公司产能紧张问题。预计明年浙江工厂或可逐步投产,伴随行业高景气度及时扩张产能,为公司规模发展提供保障。 投资建议与盈利预测考虑到原材料价格上涨、产品结构变化在短期持续对毛利率带来一定压力,以及未来股权激励费用扰动业绩,我们调整2021-2023年公司归母净利润为:2.7/3.7/4.9亿元(原预测值为3.1/4.3/5.6亿元),对应EPS为:1.62/2.16/2.92元(原预测值为1.86/2.55/3.28元),对应PE为85/64/47倍,维持“买入”评级。 风险提示原材料价格大幅波动、食品安全风险、行业竞争加剧
安井食品 食品饮料行业 2021-11-03 190.00 -- -- 206.89 8.89%
206.89 8.89% -- 详细
事件:公司发布2021年三季报,前三季度公司实现收入60.96亿元,同比+35.92%;归母净利润4.94亿元,同比+30.25%;扣非归母净利润3.82亿元,同比+12.25%。第三季度实现收入22.03亿元,同比+34.92%;归母净利润1.46亿元,同比+22.44%;扣非归母净利润0.77亿元,同比-28.36%。 其中非经常性损益主要系公司本期收购新宏业71%的股权,对原先持有的19%股权重新计量公允价值与其账面价值差值,净增0.80亿非经常性损益。 菜肴制品维持高速增长,商超渠道环比改善分产品看,公司Q3面米制品及鱼糜制品收入同比+24.85%/23.01%,保持稳健增长;菜肴制品同比+147.22%持续爆发式增长,得益于蛋饺、虾滑及冻品先生持续放量以及新宏业并表;肉制品同比+11.36%,增速有所放缓推测主要由于猪肉价格走低,产品与猪肉存在一定替代关系所致。分渠道看,公司Q3经销渠道同比+30.26%,保持稳健增长;商超渠道同比+23.75%,环比有所改善,前三季度收入恢复正增长(1-6月同比-1.43%,1-9月+4.74%);电商渠道同比+258.44%,在公司持续投入下持续高增。截至本期期末,公司经销商数量2057家,较Q2末净增834家,主要系新宏业与OrientaFood并表,新增境内/境外经销商470/274家。 多重因素扰动,利润水平承压公司Q3毛利率为18.32%,同比-8.14pcts;Q3毛销差9.30%,同比-5.08pcts,主要系:1)原材料如油脂、大豆蛋白等价格上涨;2)产品结构变化,低毛利菜肴制品收入占比提升;3)受到疫情反复及限电限产削弱规模效应。公司Q3费用率稳中有降,销售/管理费用率为9.09%/3.68%,同比-3.07/-0.52pcts。综上,公司Q3扣非归母净利率3.52%,同比-3.11pcts,盈利能力承压。 投资建议与盈利预测Q4旺季来临,公司收入有望维持稳健增长。11月2日公司发布提价公告,对部分产品调价3%-10%,此举或可有效缓解成本压力。中长期来看,公司纵向布局产业链上游,横向拓宽业务范围,多地产能同步建设,行业领先优势有望进一步扩大。我们根据公司三季报数据,调整2021-2023年净利润预测为7.25/9.64/12.40亿元(原预测值为7.86/10.42/13.08亿元),EPS预测为2.97/3.94/5.07元(原预测值为3.21/4.26/5.35元),对应PE为66/50/39倍,继续维持“买入”评级。 风险提示行业竞争加剧影响利润、原材料成本大幅上升、食品安全风险
华熙生物 2021-10-29 166.42 -- -- 176.50 6.06%
176.50 6.06% -- 详细
事件:10月26日,公司发布2021年第三季度报告:实现营收10.76亿元,同比增长65.69%;归母净利润1.95亿元,同比增长14.22%;实现扣非归母净利润1.41亿元,同比增长0.73%。 国元观点:前三季度收入维持高增速,新业务前期拓展持续投入中公司2021年前三季度持续稳健经营,前三季度共实现营业收入30.12亿元(+88.68%),归母净利润5.55亿元(+26.91%)。前三季度及单三季度销售毛利率皆维持在较高水平,分别为77.79%(-3.09pct)和77.58%(-4.96pct)。前三季度公司销售费用率46.38%(+5.95pct);管理费用率6.69%(+0.76pct),研发费用率6.38%(+0.40pct),在费用端整体趋于平稳。其中销售费用率小幅上升主要系公司功能性护肤品业务正处于品牌力打造关键时期,年初启动的功能性食品业务也处于前期积累阶段,以及医疗终端业务重新梳理品牌线、从年中开始大力开展“御龄双子针”推广活动,以上工作都需要在渠道布局、广告投放、消费者教育等方面配合大量投入,致使营销端费用增加。 研发投入不断加码,四大业务板块协同驱动公司高度重视研发创新领域布局,努力加强校企产学研一体化合作,前三季度共产生研发投入1.92亿元(+101.18%),同时研发团队新增30余位博士学历科研人员,公司在研项目数量已突破200个(去年同期为123个)。 从四大业务板块来看:原料业务处于组织架构优化过程中,透明质酸食品团队已完成队伍搭建,其他生物活性物逐步开始放量,有望进一步丰富原料产品结构。医美业务方面,公司继续梳理产品管线,不断完善面部年轻化产品矩阵,持续推进医美共生联盟计划,重磅新品“御龄双子针”已实现可观的签约金额并开拓百家合作客户。功能性护肤品业务四大品牌已形成良好口碑积累,持续快速放量中,其中核心品牌润百颜于九月发布第三代玻尿酸水润次抛精华,首次采用分子量800Da 的微真HA4和INFIHA-HYDRA 复配技术,推动玻尿酸护肤进入“微纳米时代”。功能性食品业务仍在完善产品品类、强化供应链管理过程中,旗下品牌“黑零”、“水肌泉”都收获了不错的市场反响。 投资建议与盈利预测公司作为全球最大的透明质酸原料供应商,已形成集研发、生产和销售于一体的透明质酸全产业链平台。预计公司21-23年实现收入40.23/ 60.78/89.87亿元,归母净利润8.27/ 10.70/ 13.99亿元,EPS 为1.72/ 2.23/ 2.91元/股,PE 分别为97/ 75/ 57倍,维持“买入”评级。 风险提示疫情影响超过预期;医美服务个性化强,可能引发医疗纠纷;新产品研发进度不及预期;市场竞争加剧带来的毛利率下滑风险。
高澜股份 电力设备行业 2021-10-25 13.59 -- -- 22.15 62.99%
23.39 72.11% -- 详细
持续布局,聚焦全场景热管理技术创新和产业化自成立以来,公司持续深耕热管理领域,目前已拥有丰富的技术积累及成熟的研发团队。公司“三新”战略取得突破,公司业务版图得到扩张。 “双碳”、“新基建”赋能特高压及新能源发电领域热管理业务发展面向特高压领域的直流水冷产品和面向新能源发电领域的水冷产品为公司主要的营业收入构成。“新基建”的重点投资将带动特高压行业的大力发展,“双碳”战略将驱动风电及光伏的装机量和发电量的提升,从而大幅提升新能源发电领域热管理业务发展,成长有望超预期。 新型储能规模化发展带动液冷设备需求扩容电化学储能的需求提高,将带动储能电池热管理的需求扩张,液冷设备优势凸显,未来或将带来更大市场增量。 技术发展叠加政策导向将驱动数据中心热管理领域价值量增长随着5G大面积商用,云计算、AI等技术的高速发展,对高算力的需求逐年提升,功率增加将带来更高能耗,而能效要求不断提高,数据中心将落实降低PUE政策。传统风冷无法解决热流密度过高的问题且其噪音大、能耗高,液冷将成为主要应用方式,预计该领域业务将为公司带来新的增长空间。 “协同效应+积极布局”赋能公司大力进军新能源汽车领域市场公司于2019年收购东莞硅翔51%股份,正式进军新能源汽车动力电池领域,2020年创办高澜创新科技,专注于整车热管理系统集成化的研发。通过协同效应及积极布局,目前公司已发展多个产品线,拥有较优质的客户群体。2020年,公司来自新能源汽车和动力电池热管理产品的营业收入分别增长了1008.83%和1142%,该领域业务踏入高速发展期。 投资建议与盈利预测在下游领域不断扩张,公司产品销量不断增加的前提下,我们预测21-23年营业收入分别为12.98/17.9/23.35亿元,归母净利润为1.15/2.15/3.3亿元,热管理领域CAGR21-23为70.2%,考虑新能源汽车热管理业务在未来进入业绩释放期,合理给予公司明年35倍以上估值,对应70亿以上市值。 风险提示产品研发不及预期的风险;产品毛利率下滑的风险;行业竞争加剧风险;技术更迭的风险;新能源汽车渗透率提升不及预期的风险
麒盛科技 家用电器行业 2021-10-25 33.72 -- -- 34.87 3.41%
34.87 3.41% -- 详细
智慧睡眠系统: 智能时代下睡眠科学的产物从智能套床的构成来划分, 智慧睡眠系统主要分为两类: 1)智能床架/板+传统床垫; 2)传统床架/板+智能床垫。 随着传感技术及 AI 智能算法的迭代升级,供给端也在不断推陈出新,推动市场不断向前发展。 整体来看, 海外市场需求旺盛, 国内市场尚未进入快速放量阶段, 国内制造企业以出口为主, 经营模式多为 ODM, 且生产技术处于全球领先地位。 根据智能床垫龙头 Seep Number 数据, 长期使用智慧睡眠系统,能够有效增加用户深度睡眠时长 15分钟,并具备医疗属性。 此外,智慧睡眠系统涵盖了瑜伽、睡前舒展、 SPA 按摩等娱乐休闲功能,附加功能越多的产品价值量越高。 发展现状: 海外市场方兴未艾,国内市场蓄势待发美国智能床垫龙头 Seep number 在产品创新上持续投入, 2014年公司在国际消费电子展上推出了世界上第一款智能床,搭载了可实时跟踪用户个人呼吸和心率,并给予睡眠改善建议的 Seep IQ 技术,至此全球睡眠系统进入智能化时代。经过了互联网时代、移动互联网时代的技术发展,在 5G、AI 等革新技术的推动下,智能家居“东风”已至,为智慧睡眠提供了沃土。 智能电动床率先出现在欧美市场, 根据 Statista 和 ISPA 数据, 2019年美国市场渗透率为 14.5%。中国市场起步较晚且目前处于导入期, 智能电动床渗透率较低。 借鉴扫地机器人的行业发展历史,我们认为革命性的技术创新、应用技术的降本提效是促进行业快速发展的重要原因, 国内智慧睡眠系统市场或将进入渗透率加速提升的阶段。 麒盛科技:创新驱动, 向睡眠健康“大数据”企业迈进公司致力于健康睡眠智能技术与大数据应用,为全球最大的智能电动床制造商之一。 2020年公司智能电动床年销量达 112万张,在美国智能电动床市场的市占率近三分之一, 预计 2024年浙江本部产能将达 400万张/年。 公司的竞争优势源于研发创新、 智能智造与渠道拓展, 基于技术优势和数据积累,公司能够为消费者提供个性化、差异化睡眠解决方案,实现“高端智能化产品+ SaaS 属性服务” 业务的双轮驱动。 此外, 根据公司公告, 智能化工厂每年能够为公司减少 1.36-1.70亿元人工成本开支,中长期来看,公司毛利率中枢有望抬升。 公司成为北京 2022年冬奥会和冬残奥会官方智能床供应商,正发力消费者教育, 以期通过品牌实现长期主义。 投资建议与盈利预测短期维度来看,汇率、 海运费改善, 叠加新增产能释放, 公司盈利能力有望增强;从产品属性、生意模式来看,公司中长期成长路径清晰,有望迎来“戴维斯双击”。 我们预计 2021-2023年公司分别实现营收 33.38/40.96/45.63亿元,同比增长 47.72%/22.71%/11.39%;归母净利润为 3.91/5.49/7.60亿元,同比增长 43.18%/40.20%/38.50%;对应 EPS 分别为 1.40/1.96/2.71元,当前股价对应 PE 为 21.2/15.1/10.9倍,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示原材料价格波动风险; 汇率波动风险; 国际贸易政策风险; 海内外疫情恢复情况不及预期; 大客户订单集中风险。
迈瑞医疗 机械行业 2021-10-22 360.00 -- -- 402.18 11.72%
402.18 11.72% -- 详细
事件:10月19日,公司发布2021年三季报:实现收入193.92亿元,同比增长20.72%;归母净利润66.63亿元,同比增长24.23%;扣非归母净利润65.44亿元,同比增长24.30%。 报告要点:后疫情时代业绩仍表现亮眼,三大业务稳定增长医疗新基建稳步推进,国内市场恢复显著,驱动业绩稳定增长。Q3单季度实现营收66.13亿元,同比增长20.25%;实现归母净利润23.18亿元,同比增长21.41%,维持稳定增长态势。2021Q1-3毛利率为65.60%,保持相对稳定。分市场来看,在国内医疗新基建与医院诊疗活动常态化的驱动下,国内市场相较海外市场迎来显著恢复。分业务来看,医学影像和体外诊断两大业务领域在报告期内实现了高速增长,主要系国内和部分国际地区常规采购的逐步恢复使得超声、血球、生化、发光等常规诊断采购需求持续恢复,同时生命信息与支持业务也在AED和微创外科等新兴业务的高速发力下延续了良好的增长态势。 费用控制良好,研发投入持续加大积极培育成长性赛道公司费用控制良好,销售费用率为14.66%(-2.94pct),主要系品牌影响力提升带来的销售效率提高,叠加运费结构优化所致。管理费用率为4.35%(+0.02pct),财务费用率为-0.44%(+0.07pct),研发费用率为8.40%(-0.01pct),总体保持稳定。公司持续聚焦研发创新,在生命信息与支持领域,公司推出了新平台手术床HyBaseV8(CE)、HyPortR80新吊桥I型(CE/CFDA)、4K数字化手术室(CFDA)、单孔穿刺器/汉森穿刺器(CE)、切口保护套(CE)等新产品。在体外诊断领域,公司推出了MC-80全自动细胞形态学分析仪、CL-8000i全自动化学发光免疫分析仪、BS-2800M全自动生化分析仪等新产品。在医学影像领域,推出了超声综合应用解决方案“昆仑R7”、妇儿应用解决方案“女娲R7”等新产品进一步满足各类临床需求。 购并购Hytest完成交割,加强IVD原料研发与国际化布局9月22日,公司以5.32亿欧元并购HyTest及其下属子公司100%股权的交易完成交割。收购HyTest有望填补国内在体外诊断上游顶尖原料领域的众多空白,公司将补强核心原料自研自产能力,提升核心原料自制比例,原料自制可保障质量稳定、供应安全、成本优化,助力解决体外诊断上游原料供应“卡脖子”问题。同时,国际化是IVD业务重要增长引擎,收购HyTest后有望进一步加速国际化进程。 投资建议与盈利预测我们预计公司21-23年实现营收分别为258.86/318.76/391.91亿元,归母净利润为81.95/98.77/120.99亿元,EPS为6.74/8.12/9.95元/股,对应PE为56x/46x/38x,维持“买入”评级。 风险提示行业政策变化风险;新冠疫情风险;汇率波动风险;产品研发风险。
华兰生物 医药生物 2021-09-03 29.80 -- -- 30.80 3.36%
31.98 7.32% -- 详细
2021年 8月 29日,公司公告 2021年半年报:2021年上半年公司实现营业收入 12.89亿元,同比下降 7.06%,实现归母净利润 4.57亿元,同比下降 10.64%,扣非后归母净利润 3.96亿元,同比下降 14.92%。 国元观点: 21H1业绩短期承压,经营性现金流明显改善公司 21H1业绩短期承压,Q2单季度实现营收 6.65亿元(-6.17%),实现归母净利润 2.04亿元(-22.68%),扣非归母净利润 1.79亿元(-19.02%)。 报告期内公司毛利率及净利率分别为 59.89%(+0.21pct),34.91%(-1.53pct)。公司血液制品板块 21H1实现收入 12.72亿元(-8.28%),毛利率为59.61%(-0.31pct)。其中静丙收入下降最为显著,实现收入 3.83亿元(-27.04%),毛利率为 60.08%(-2.01pct),主要系 2020H1疫情期间批签量增多导致的高基数;人血白蛋白 4.73亿元(+2.72%),毛利率为 57.57%(+0.40pct),基本保持稳定;其他血液制品 4.16亿元(+3.65%),毛利率为 61.50%(+1.27pct)。公司费用控制良好,销售费用率为 6.11%(+0.01pct),管理费用率为 10.18%(+2.28pct),研发费用率为 9.56%(+3.82pct),研发投入持续增加。 流感疫苗接种率仍处于低位,有望为公司贡献业绩增量流感疫苗未来市场空间广阔,2019年、2020年按流感疫苗批签发数量计算,我国流感疫苗的接种率分别约 2.2%、4.1%,仍然远低于国外发达国家接种水平,提升空间巨大。公司在流感疫苗中有丰富的管线布局,目前已上市的疫苗有流感病毒裂解疫苗、四价流感病毒裂解疫苗、甲型 H1N1流感病毒裂解疫苗等,同时公司拥有多款在研流感疫苗产品,并且布局了全国最大的流感疫苗生产基地,随着 2021年下半年流感疫苗放量,有望为公司贡献业绩增量。 投资建议与盈利预测公司血液制品板块表现稳健,随着流感疫苗认知度的提升,接种率有望稳步提升,公司作为国内流感疫苗龙头未来将受益显著。我们预计公司 21-23年 实 现 营 业 收 入 55.26/63.77/73.57亿 元 , 实 现 归 母 净 利 润17.75/21.19/25.24亿元,EPS 分别为 0.97/1.16/1.38元,对应 PE 分别为30/25/21倍,考虑公司业绩短期承压,我们下调评级至“增持”评级。 风险提示采浆不及预期;新浆站开设不及预期;流感疫苗销售不及预期;产品质量安全风险。
康希诺 2021-09-02 390.00 -- -- 392.00 0.51%
392.00 0.51%
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2021年 8月 29日,公司公告 2021年半年报:2021年上半年公司实现营业收入 20.61亿元,同比增长 51057.67%,实现归母净利润 9.37亿元,扣非后归母净利润 8.99亿元,实现扭亏为盈。 国元观点: 新冠疫苗顺利上市,公司开启疫苗商业化进程2020年新冠疫情爆发后,公司联合中国军科院研发重组新型冠状病毒疫苗(5型腺病毒载体),该疫苗于 2020年 3月在全球率先开启临床试验,后临床试验进展顺利。2021年 2月,公司新冠疫苗陆续获得墨西哥、巴基斯坦的紧急使用授权,并于 2021年 2月 25日获得中国附条件上市批准。新冠疫苗开启公司商业化进程,2021年上半年公司实现营业收入 20.61亿元,实现归母净利润 9.37亿元,扭亏转盈,毛利率及净利率分别为 69.68%及45.46%。Q2单季度实现营收 15.95亿元,实现归母净利润 9.51亿元,扣非归母净利润 9.19亿元,新冠疫苗于 Q2季度大幅放量。目前,全球疫情不断反复,新冠疫苗的需求仍然巨大,公司新冠疫苗有望在国内外进一步实现大规模销售。 创新苗研发不断加码,多款新产品蓄势待发公司不断加码创新疫苗建设,包括新冠疫苗在内,公司共有 16款疫苗产品的研发管线,其中 MCV2已于 2021年 6月获批上市;MCV4已经提交 NDA并获受理,有望于近期获批;其他包括百白破疫苗、肺炎结合疫苗、重组肺炎球菌蛋白疫苗、结核病疫苗等临床试验推进顺利。在研发投入方面,公司 2021年上半年研发费用达 5.51亿元,同比增长 410.81%,大规模的研发投入有望进一步丰富公司的管线布局。 投资建议及盈利预测公司是国内具备先进技术的创新疫苗公司,新冠疫苗的研发彰显公司雄厚的技术实力,后续产品管线丰富,多款创新疫苗产品蓄势待发。我们预测公司 2021-2023年将实现收入 77.21/110.12/142.16亿元,归母净利润38.16/56.63/75.74亿元,对应每股收益为 15.42/22.89/30.61元/股,对应当前股价 PE 分别为 26/17/13倍,维持公司“买入”的投资评级。 风险提示研发失败或研发进度不及预期;疫苗质量安全风险;疫苗黑天鹅事件;市场空间不及预期;产品商业化不及预期。
昭衍新药 计算机行业 2021-08-31 141.90 -- -- 182.02 28.27%
182.02 28.27%
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事件:8月30日,公司发布2021年半年报:2021H1实现收入5.35亿元,同比增长34.53%,实现归母净利润1.54亿元,同比增长70.39%,实现扣非归母净利润1.29亿元,同比增长64.46%;基本每股收益为0.60元。 国元观点:上半年业绩高速增长,营销工作多点开花公司2021H1业绩表现靓丽,营收和归母净利润增速分别为34.5%和70.4%,剔除Biomere后营收为4.26亿元(+56.7%)。公司盈利水平稳步提升,毛利率和净利率分别为50.8%(+0.80pct)和28.6%(+6.0pct)。 人员规模稳定增长,已达到近1600人,可同时开展近千个试验项目。营销工作多点开花,吸入平台和眼科平台的订单同比增长超过30%;猴生殖毒理评价订单承接数量和经验位于行业领先水平;鼠大鼠III段生殖毒性和致癌性试验的实验数量激增;细胞治疗和基因治疗评价订单达到1.2亿元,同比增长超过35%;mRNA和和siRNA平台订单同比超过60%;中枢神经系统药物订单和需求量在获得NMPA依赖性试验之后大幅增加;临床样本检测订单超2000万元;基于建立的新药评价一站式服务体系,公司实现多个“CDMO+临床前+临床项目”的联动服务,有望成为公司的获客优势。 安评景气度持续高涨,订单充足+产能扩张双轮驱动业绩高增长受益于全球创新药研发热度持续提升以及安评外包转移,国内安评外包业务正处于黄金发展周期,景气度持续高涨。从订单情况来看,公司上半年新签订单超超12亿元,同比增长过超过55%,在手订单超23亿元,奠定下半年业绩高增长的基础。此外,公司产能建设持续推进,重庆和广州合计38000平米的一期新产能建设预计于2023年完成,苏州2021年启动的7500平米动物房装修工程预计2021年底投入使用,面积约25000平米的II期工程扩建预计2021年下半年动工,同时美国Biomere的新产能建设也正在规划中,产能扩张的稳步推进奠定公司业绩高增长的基础。 产业链延伸+国际化布局,打开长期成长天花板Biomere继续保持良好经营趋势,上半年承接订单约2150万美元,同比增长超过60%,同时国内昭衍持续加大海外业务推广力度,上半年承接海外订单约7300万元,同比增长超过80%,延续高增长态势。随着公司H股上市和Biomere产能持续扩建,海外业绩有望加速成长。同时,公司向产业链纵向延伸持续丰富服务组合,积极推进药物CDMO、早期临床CRO、药物警戒等业务,扩大专客户合作业务范围,为客户提供一站式的优质服务,有望打开新的成长空间。 投资建议与盈利预测公司安评业务在国内竞争力强,在手订单充足,随者新产能投产,业绩有望保持高增长。预计公司21-23年营收为15.06/20.75/27.59亿元,归母净利润分别为4.45/5.91/7.81亿元,EPS为1.17/1.56/2.06元/股,对应PE为122/92/69X,维持“增持”评级。 风险提示市场竞争加剧风险;产能建设不及预期风险;新业务拓展风险;疫情风险。
巴比食品 食品饮料行业 2021-08-30 33.86 -- -- 36.62 8.15%
37.33 10.25%
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事件:公司发布2021年半年报,报告期内实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润5.95/2.11/0.58亿元,同比+68.1%/279.0%/45.7%。其中21Q2实现营业收入/ 归母净利润/ 扣非归母净利润3.42/1.97/0.44亿元, 同比+39.8%/255.7%/10.83%。收入与利润均在业绩预告区间内。 加盟拓店提速,团餐持续高增分渠道看,报告期内公司加盟/直营/团餐销售实现收入4.91/0.10/0.88亿元(21Q2分别为2.86/0.06/0.47亿元),较2019H1收入分别+18.7%/28.39%/66.83%。加盟业务拓店增速良好,预计上半年拓店数达到200家以上;团餐业务保持高速增长,收入占比较2019H1提升3.8pcts。分产品看,面点类/馅料类/外购食品类/包装及辅料/服务费收入占比分别为33.2%/27.5%/29.1%/6.6%/3.5%,其中面点类/馅料类收入占比较2020年分别+1.8/-2.51pcts,系面点类产品为主的团餐和预包装业务高速增长所致。 毛利短期承压,费用恢复稳定,静待盈利能力恢复毛利率方面,21Q2为26.3%,同比-4.6pcts,主要系肥膘等原材料价格上升所致,未来将随着原材料价格下行改善。费用方面,21Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别为5.12%/5.35%/0.6%/-3.04%,同比+0.1/-0.1/-0.1/-1.39pcts,财务费用大幅减少主要系公司货币资金增多导致利息收入增加,其他费用率恢复稳定。 内生外延多场景,长期增长动力足公司坚持内生外延同步发展:华东、华北、华南三地加盟业务稳步扩张,已投产的上海二期为发展提供产能支撑,B 端团餐业务保持高速增长;武汉收购项目进展顺利,签约门店数已超百家。早餐行业空间广阔,疫情后龙头有望加速整合,且通过武汉收购项目体现公司成熟管理运营体系的强输出能力;同时公司积极开拓消费场景,通过线上外卖业务提高覆盖面,丰富产品品类延伸至正餐消费,优化门店装修及设备助力单店收入提升。 投资建议与盈利预测公司作为中华面点食品龙头,以自身特许加盟业务增长为核心驱动,团餐及预包装产品提供业绩增量,异地收并购扩张作为潜在势能,未来成长确定性较强,我们维持2021至2023年EPS 为1.30/ 1.01/ 1.23元,对应PE 为26/ 33/ 28倍,维持“买入”评级。 风险提示行业竞争加剧、原材料成本上行、单店收入下滑、食品安全风险附[
安利股份 基础化工业 2021-08-27 19.03 -- -- 20.71 8.83%
20.71 8.83%
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事件:公司发布2021年中报业绩报告,上半年实现营收9.52亿元,同比+72.24%;归母净利润6820万元,同比+524.9%,处于业绩预告的区间中值;扣非归母净利润6654万元,同比+423.7%;基本每股收益0.31元。 国元观点:新客户开拓进展顺利,量价共促业绩再创历史新高上半年实现营收9.52亿元,同比+72.24%;归母净利润为6820万元,同比+524.93%,推断系家居沙发及功能鞋材业务实现高增长。公司大客户拓展成效显著,21H1先后同宜家达成战略性合作;通过日本丰田汽车标准体系审核认证,成为天津一汽丰田唯一中资PU 材料供应商;成为耐克唯一中资鞋用聚氨酯合成革和复合材料合格供应商。21H1公司产品结构持续优化,客户转型升级成效显著,主营产品销售单价同比提升约13.1%,创历史新高。此外,合肥基地新增一条水性无溶剂生产线,量价齐升助力公司业绩维持高增长势能, Q2营收/ 归母净利润再创新高, 分别环比增长15.17%/47.11%至5.09亿元/ 4060万元。展望后续,耐克鞋用材料预计将于下半年实现量产并逐步贡献利润增量,公司短期业绩增长具备支撑,中长期成长动能充足。 客户与产品结构双优化,盈利能力环比持续增强公司扩大与头部品牌合作,叠加高技术含量及高附加值产品比重提高,根据可比口径,毛利率同比提升7.13pcts 至24.26%。21H1公司实现扭亏为盈,净利率同比提升10.36pcts 至7.32%。其中,Q2毛利率环比提升1.09pcts至24.77%,净利率环比提升2.09pcts 至8.29%,盈利水平延续稳增态势。 期间费用率方面,公司稳步推进智慧管理和智能制造,运营效率提升,销售费用率/ 管理费用率/ 财务费用率同比下降0.35/1.03/0.57pcts 至3.07%/3.86%/1.41%。公司坚持创新驱动战略,上半年研发投入共5649万元,同比增长31.65%,推断系与核心客户合作研发新产品所致。此外,公司于今年3月与科思创签订战略合作协议,深度聚焦水性聚氨酯合成革和复合材料的研发、应用与市场推广。 借行业结构化增长东风,公司迎来黄金发展期安利越南投产在即,预计2023年公司生态功能性聚氨酯合成革及复合材料产能将达1亿米左右,产能释放叠加创新驱动产品迭代,公司将进一步占领市场和技术的高地。环保政策趋严背景下,水性无溶剂聚氨酯合成革乘势而起,在耐克、ZARA、宜家等国内外运动和家居头部品牌的推动下,公司作为水性无溶剂技术的全球领军者,有望充分受益行业结构化升级带来的增长红利。公司部分高技术含量产品毛利率达40%-60%,功能鞋材、汽车内饰、沙发家居、3C 产品等领域的高附加值产品持续放量,预计将带动单价和毛利率提升,叠加智能运营实现降本增效,净利率中枢有望抬升。 投资建议与盈利预测公司转型进程加速推进,产品和客户双升级,量增价升态势有望延续,业绩增长势能强劲。预计公司2021-2023年分别实现营收20.86/25.42/29.40亿元,归母净利润为1.56/2.22/2.90亿元,对应EPS 分别为0.72/1.02/1.34元,当前股价对应PE 为28.8/20.3/15.5倍,上调至“买入”评级。 风险提示汇率大幅波动;原材料价格大幅波动;产能投放进度不及预期。
迈瑞医疗 机械行业 2021-08-27 330.00 -- -- 388.00 17.58%
402.18 21.87%
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事件: 8月 25日,公司发布 2021年半年报:实现收入 127.78亿元,同比增长20.96%;归母净利润 43.44亿元,同比增长 25.79%;扣非归母净利润 43.09亿元,同比增长 28.02%。 报告要点: 疫情高需求后业绩仍表现亮眼,三大业务稳定增长医疗新基建稳步推进,非抗疫产品恢复显著,驱动业绩稳定增长。Q2单季度营收和归母净利润分别同比增长 20.16%和 22.85%,维持稳定增长态势。 2021H1毛利率为 65.57%,保持相对稳定。分市场来看,国内和海外常规业务恢复显著,收入分别为 76.15亿元(+37.18%)和 51.63亿元(+2.99%),扣除抗疫相关产品后,分别同比增长 50%+和 20%+。三大业务板块均实现增长,其中 IVD 业务和影像业务贡献主要增速: 生命信息与支持业务(占比 47%):实现营收 60.21亿元,作为去年抗疫需求最大的板块,在高增长基础上仍实现 12.68%的稳定增长,主要由于医疗新基建带动呼吸机、监护仪等需求提升,以及 AED、微创外科等非抗疫产品销售显著反弹;毛利率为 67.25%(-2.33pct)。 体外诊断业务(占比 31%):实现营收 39.62亿元(+30.76%),主要由于常规检测试剂销售显著恢复;毛利率为 62.20%(+4.74pct)。收购知名免疫原料供应商 Hytest 后,有望显著加强公司发光核心原料研发能力建设。 医学影像业务(占比 21%):实现营收 26.71亿元(+26.87%),主要由于去年受疫情影响的超声采购随着国内外诊疗活动的恢复而呈现常态化趋势;毛利率为 66.83%(-2.04pct)。 此外,为满足日益增长的信息化建设需求,公司加速拓展“瑞智联”IT 解决方案的院内应用、推广“瑞影云++”影像云服务平台和“迈瑞智检”实验室 IT 方案,持续构建生态系统闭环,提升综合竞争力和客户的粘性。 费用控制良好,研发投入持续加大积极培育成长性赛道公司费用控制良好,销售费用率为 14.67%(-3.45pct),管理费用率为 4.62%(+0.13pct),财务费用率为-0.34%(+1.09pct),预计主要系汇兑损益变化所致。研发费用率为 8.3%,保持相对稳定,上半年推出 4K 荧光内镜摄像系统、超高端麻醉机 A9等高端产品,未来将继续重点培育微创外科、动物医疗、AED 等具有增长潜力的高景气赛道,同时采用内外部研发结合的形式积极探索超高端彩超、分子诊断、骨科等种子业务,持续丰富产品组合。 全球医疗新基建加速带来新机遇,品牌知名度提升加速海内外拓展公司凭借优异的产品性能、品牌影响力和渠道优势,在疫情期间加快了在海外公立市场及高端客户群的突破,在 2020年突破 700多家的基础上,2021年上半年在欧洲和新兴市场国家新突破的高端客户数量分别约为 100家和超过 300家,缩短了品牌推广时间,有利于后续产品的持续渗透。在全球医疗新基建浪潮中,公司呼吸机、监护仪等医疗补短板产品渗透率有望不断提升,在海外市场的拓展有望驶入快车道,为公司未来全球化战略的推进、70%以上海外收入占比目标的实现打下良好的基础。 投资建议与盈利预测我们预计公司 21-23年实现营收分别为 258.86/ 318.76/ 391.91亿元,归母净利润为 81.98/ 98.85/ 121.10亿元,EPS 为 6.74/ 8.13/ 9.96元/股,对应PE 为 47x/ 39x/ 32x,维持 “买入”评级。 风险提示行业政策变化风险;新冠疫情风险;汇率波动风险;产品研发风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名