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徐偲

国元证券

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工作经历: 登记编号:S0020521050003,曾就职于中泰证...>>

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卫信康 医药生物 2022-07-18 11.35 -- -- 14.08 24.05% -- 14.08 24.05% -- 详细
老龄化、不良生活习惯等致临床营养不良高企,肠外营养支持未来空间广阔据动脉网,国内住院病人营养不良发生率为 30%~55%,在一些重症病人中营养不良的发生率可高达 80%。我国只有 31%的营养不良的患者得到了营养治疗,在重度营养不良的患者中,50%以上未得到营养治疗。据三奇生物数据显示,我国有 71%的患者在住院期间没有得到应有的营养治疗,在得到营养治疗的 29%患者里面,有一半以上的营养治疗不规范。临床肠外营养支持治疗未来空间广阔。 多个核心产品国内或国产独家致国家集采免疫,竞争格局佳核心产品竞争格局如下:注射用多种维生素(12)、多种微量元素注射液(40mL)是国产独家品种;小儿多种维生素注射液(13)、复方电解质注射液(V)是国内独家品种;小儿复方氨基酸注射液(19AA-I)是国内首家通过一致性评价企业。以上产品竞争格局良好,短期无集采风险。多种维生素注射剂(13)、小儿微量元素类、小儿复方氨基酸注射液(20AA)等丰富在研管线完善公司产品矩阵,保障公司长期发展。 医保加持+医疗机构快速覆盖,公司核心产品加速放量可期成人产品目标医院 5000家,儿科科室拓展空间广阔。截至 2021年,注射用多种维生素(12)已完成 29个省级行政区域的中标/挂网,新增 16个医保覆盖区域;覆盖医院数量已超过 1600家,目标医院覆盖率 36%。多种微量元素注射液(40mL)已完成 23个省级行政区域的中标/挂网,覆盖医院超过 100家,2022Q1覆盖医院数量增加近 50%。小儿多种维生素注射液 (13)已完成 26个省级行政区域的中标/挂网,覆盖医院近百家。渠道拓展空间依然巨大。 投资建议与盈利预测注射用多种维生素(12)新进医保目录、多种微量元素注射液和小儿复方氨基酸注射液的优效替代、小儿多种维生素注射液(13)填补市场空白,公司业 绩 将 迎 来 高 速 增 长 期 , 我 们 预 计 公 司 2022-2024年 营 业 收 入14.2/18.9/24.7亿 , 增 速 分 别 为 37.5%/32.9%/30.6% ; 归 母 净 利 润1.46/2.03/2.81亿,增速分别为 51.8%/39.8%/38.3%;EPS为0.33/0.47/0.65元/股,对应 PE 为 31.7/22.7/16.5。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示研发不确定性;核心医保产品降价;行业竞争加剧;渠道拓展不确定性等。
和顺石油 能源行业 2022-07-05 19.63 28.83 55.25% 20.34 3.62%
20.34 3.62% -- 详细
公司是湖南省民营加油站龙头,覆盖成品油流通全产业链公司业务涵盖成品油的采购、仓储、物流、批发、零售环节,是湖南省第一家获国家商务部批准取得成品油批发资质的民营石油企业,加油站点位深耕湖南市场、实现全域基本覆盖,并成功拓展广东市场。 行业: 零售价遵从政府指导,零售商盈利有望恢复成品油价格由政府每10个工作日进行调整,出厂至采购和采购至批发加价幅度较小,零售增值较大,是企业最主要的利润来源。批发1零售价与出厂价的差额影响相关企业利润率,自2021年下半年以来,由于国际原油价格持续快速。上涨,炼油厂调价紧跟国际油价而零售指导价调价存在时滞,零售价与出厂价的差额持续缩小至800元/吨左右;而自2022年4月以来,随着发改委多次大幅.上调最高零售价格,零售价与出厂价的差额回升至正常水平,甚至达到3000元/吨的水平,相关企业利润率或将同步改善。 公司: 油库规模大幅扩容,助力批零业务新发展公司现有油库库容3.85万立方米,自建库容9.00 万立方米的铜官油库于6月28日投运,或将推动公司批零业务销量2倍以上增长。从批发业务来看,公司传统批发客户维持相对稳定,以社会加油站为主; 2021 年起积极拓展优质批发客户,成为壳牌、中海油、省高速等跨国公司、国企、央企、民企等优质公司的.上游优质供应商,驱动业务飞跃性成长。从零售业务来看,公司深耕湖南市场并实现全省覆盖,原经营33座加油站,于2021年新增加油站29座,扩大对于乡镇地区的覆盖;此外,2021年6月中旬省外首座广东逢沙加油站投运,实现跨区域拓展。 投资建议 与盈利预测公司是湖南省民营加油站龙头,随着批零差回归正常水平,公司将迎来利润率拐点,且随着新油库投运,业绩有望高增长。我们预计公司在2022-2024年实现营业收入85.60/118.06/126.38亿元,实现归母净利润1.60/2.37/2.76亿元,对应EPS分别为0.92/1.36/1 .59元/股,当前股价对应PE为21/14/12倍。基于可比公司估值,并考虑到公司行业领先地位及较高壁垒性,我们给予公司批发业务15倍、零售业务30倍PE,对应市值为61亿元,对应目标价为28.83元。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示经营区域集中风险,新增加油站经营不达预期的风险,新能源汽车推广风险,原油价格波动风险。
中科微至 2022-06-20 40.98 65.92 45.04% 42.41 3.49%
45.97 12.18% -- 详细
公司是中科院微电子所加持的智能物流系统综合解决方案龙头公司客户涵盖中通、顺丰、极兔、中国邮政、京东、申通、韵达、德邦等国内主要快递、物流及电商企业, 产品的应用领域涉及快递、物流、仓储、电商、机场、海关、烟草等行业,出口至泰国、印尼、菲律宾、新加坡、俄罗斯、英国、美洲等多个国家和地区。2021年公司的设备在国内参与输送和分拣快递包裹业务件量约占国内快递输送和分拣业务总件量的35%。 行业:千亿市场,国内品牌有望后来居上随着对于生产运输效率的追求,各行业降本增效的需求持续提升,智能物流设备应用将成为大势所趋。随着自动化设备成本下降,设备投资回报周期缩短,单环节设备实际应用产能突破人工极限,将迎来需求拐点。中国智能物流装备市场规模有望从2019年的419.8亿增至2024年的1067.6亿元,对应CAGR 为20.5%。国内头部企业有望凭借自身的本土化优势、更优质的价格以及售后服务夺取市场份额迅速发展。 公司:智能物流技术优势显著,横纵向延展收入空间公司布局底层技术及核心部件层,控制系统采取模块化、分布式设计,成功研制出多款领先行业的智能物流核心技术及关键部件,核心产品交叉带分拣系统各核心指标上均处于国内外领先水准。基于领先的技术实力,一方面,公司首先取得核心大客户中通对于公司分拣装备的认可,并基于此成功拓展顺丰、百世等优质客户,持续优化下游客户结构,中通销售占比由2018年的98%降至2021年的70%;另一方面,公司从分拣赛道向市场规模更大的仓储赛道延展,打造第二增长曲线。 投资建议与盈利预测公司是国内物流分拣系统龙头,处于业绩高速增长期,叠加技术领先优势,充裕的在手订单保障中期内公司业绩增长的高确定性。我们预计公司在2022-2024年实现营业收入26.11/32.13/38.99亿元,同比增速分别为18.15%/23.09%/21.33%,实现归母净利润3.15/3.95/4.82亿元,同比增速分别为21.36%/25.48%/22.10%,对应EPS 分别为2.39/3.00/3.66元/股,当前股价对应PE 为17/13/11倍。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示下游客户过于集中风险、研发进展不及预期风险、新进竞争者加剧竞争激烈程度风险、新冠疫情病毒影响市场需求。
大叶股份 机械行业 2022-05-02 16.93 -- -- 25.76 52.16%
29.34 73.30%
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大叶股份:高速成长的园林机械和OPE 行业专家大叶股份成立于2006年,公司是国内园林机械行业领先企业、割草机龙头企业。业务结构主要可划分为割草机和其他所有动力设备机械,近年来割草机业务比重均在八成左右,至21年末,二者在主营业务收入中的比重分别约为80.02%/19.98%。17-22Q1毛利率/净利率均值为19.78%/7.03%。 “产品+渠道+产能”三轮驱动持续打开成长空间产品端,公司以汽油类产品为主,至2021年比重约为70.9%,锂电类产品比重近年来持续提升,至2021年已上升至13.7%。相较于同业产品,公司产品往往在创新设计、产品性价比等方面具备相对优势。渠道端,深度绑定优质核心大客户,带动业绩快速增长。2018年及2021年新增客户沃尔玛与Home Depot 逐渐成为公司业绩新增长极。产能端,募投新增产能有望加速释放,带动公司业绩实现高速增长。 赛道长坡厚雪,行业显现锂电化/智能化趋势园林机械以割草机为主,辅以其他园林维护设备。园林机械相关细分市场电动工具市场和户外动力工具市场(OPE)市场规模增长稳定,欧美为长期主要市场。竞争格局上,市场份额相对集中,中国企业崛起势头迅猛。行业趋势上,伴随政策与技术的驱动,叠加需求端日益旺盛,割草机产品渗透率有望持续提升,锂电化/智能化成行业新增长点。 从渠道/产品/战略角度探讨大叶股份未来发展潜能我们认为,从渠道视角看与Home Depot 所展开的深度合作将给公司带来稳定且持续性的业绩贡献。从产品和战略视角看,随着公司创新能力持续提升叠加发展自有品牌等,公司有望实现跨界拓品类并复制TTI 成功道路。 盈利预测与投资建议预计大叶股份 2022-2024年营收分别为21.61亿元/28.08亿元/36.50亿元,同比增长35%/30%/30%,归母净利润分别为1.62亿元/2.25亿元/3.50亿元,同比增长192%/39%/56%,最新总股本及收盘市值对应EPS 分别为1.01/1.40/2.19元,对应PE17/12/8x,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示产品创新不及预期;产品采购成本超预期;行业竞争加剧;渠道拓展不及预期;海运费、汇率超预期波动
中顺洁柔 造纸印刷行业 2022-04-29 9.96 -- -- 11.23 12.75%
12.94 29.92%
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事件: 公司发布 2021年年报:2021年全年实现营收 91.50亿元,同比增长16.95%;归母净利润 5.81亿元,同比减少 35.85%;实现扣非归母净利润5.68亿元,同比减少 36.30%,对应实现基本每股收益 0.45元。 公司发布 2022年一季报:2022Q1实现营收 18.84亿元,同比下降 10.36%; 归母净利润为 1.33亿元,同比下降 50.82%;实现扣非归母净利润 1.27亿元,同比减少 52.50%。 国元观点: 非传统渠道破局,生活用纸收入高增基于持续优化的产品结构和不断提升的产品力,公司在渠道端的建设促进了 销 售 的 稳 健 增 长 。 分 季 度 看 , 2021Q1-4公 司 分 别 实 现 营 收21.02/21.46/20.27/28.75亿元,同比+25.81%/+10.29%/+4.54%/+26.75%,分别实现归母净利润 2.71/1.36/0.77/0.97亿元,同比+47.81%/-49.48%/-64.72%/-58.72%。公司生活用纸品类生产量/销售量为 1.50/1.48亿箱,分别同比增长 28.14%/26.23%,实现产销两旺。公司不断建立与完善营销网络,采用五大渠道齐头并进的发展模式,21年传统渠道(GT)/非传统渠道(KA、AFH、EC、RC)分别营收 43.91/43.44亿元,同比增长 3.45%/29.48%; 毛利率分别为 34.90%/39.17%,较 2020年分别-6.36/-4.62pcts。 研发投入稳定,费用管控良好2021年公司综合毛利率/净利率分别为 35.92%/6.35%,较 2020年分别-5.40/-5.23pcts,主要原因系原材料价格上涨所致。期间费用方面,2021年公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为 21.71%/3.73%/-0.08%,较2020年分别+1.97/-0.94/-0.12pcts,其中销售费用增长主要系公司积极拓展及开发渠道建设,加大品牌宣传战略性投入。2021年研发费用率为 2.43%,较 2020年-0.12pcts,稳定的研发投入让公司家庭生活用品推陈出新的速度居于行业前列。 高端品牌产品矩阵重铸,全渠道持续完善布局产品端来看,公司作为国内生活用品行业的龙头企业之一,具有较强的品牌影响力和规模效应,2021年围绕家护、个护、旅户三大场景完善并优化了生活用纸、护理用品及健康精品三大业务板块,其中对“太阳”品牌进行了经营队伍的重组以及产品线的梳理,打造了更具竞争力的产品矩阵,未来有望随着消费者对生活用纸高端化和差异化需求的增长从而进一步抢占高端产品份额。渠道端,公司采取“直销到县、分销到镇”的渠道下沉和精耕细作策略,搭建的营销网络已经覆盖全国绝大部分地(县)级城市,扩大了经销商的网络布局;另外也在电商渠道/社区团购/商用消费渠道等方面积极拓展,持续打造完整的销售网络。 投资建议与盈利预我们看好公司高端品牌的长期盈利能力以及多渠道销售布局下公司产品的持续渗透。预计公司 2022-2024年营收分别为 101.13/113.09/126.16亿元,归母净利润分别为 6.80/7.89/9.13亿元,EPS 分别为 0.52/0.60/0.70元/股,对应 PE 分别为 19.26/16.59/14.34倍,维持“买入”评级。 风险提示原材料价格大幅上涨风险;物流运输不畅风险;新冠疫情加剧风险;产业政策风险
晨光股份 造纸印刷行业 2022-04-29 48.18 -- -- 51.90 7.72%
56.30 16.85%
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事件:公司发布 2022年一季报:2022年第一季度实现营收 42.29亿元,同比增长 10.93%;实现归母净利润为 2.76亿元,同比下降 16.04%;扣非归母净利润 2.56亿元,同比减少 13.34%;每股收益 0.30元。 国元观点: 盈利水平短期下滑,费用率管控持续向好2022年 Q1公司毛利率/净利率分别为 21.71%/6.76%,较 21Q1分别同比-2.92/-1.90pcts,较 21Q4分别环比+0.61/-0.85pcts。费用端来看,公司 2022年 Q1销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为 8.08%/4.31%/-0.09%,较 21Q1分别-0.68/-0.58/-0.10pcts,其中财务费用减少主要系利息收入的增加以及汇兑损失的减少。研发方面,公司一季度研发费率为 1.07%,较21Q1降低 0.17pcts。 直销业务收入高增,零售大店开拓顺利Q1公司主营业务收入 42.27亿元,同比增长 11.01%。其中,书写工具/学生文具/办公文具/办公直销(科力普)分别营收 4.99/7.19/7.30/21.46亿元,同 比 分别 增减 -25.37%/-6.69%/-7.18%/+46.40%; 业 务毛 利率 分 别为40.40%/33.42%/29.24%/9.30%,较 21Q1同比分别+1.29/+1.11/+1.08/-1.20pcts,各项业务盈利能力保持稳定。其中零售大店业务方面,公司以九木杂物社业务为自身高端品牌/产品的桥头堡,通过全渠道营销以及单店运营能力的提升实现与消费者的积极互动,截止 2022年 3月底,公司零售大店 532家,较 2021年底新增 9家,其中晨光生活馆/九木杂物社分别为60/472家,较 2021年底分别新增 0/9家。 C 端高消费人群长期利好,B 端大客户带来成长空间随着国内文具消费趋向于品牌化、创意化、个性化和高端化等特点,公司对传统渠道进行升级探索开拓了晨光生活馆/九木杂物社两种零售大店,分别以 8-15岁学生/15-29岁品质女性等具有较强消费能力的群体作为目标客户,在传统业务需求增长疲软的大趋势下逐步成为公司收入新的增长极。B端来看,科力普是晨光集团重点打造的 B2B 综合电商平台,经过近十年的发展已经积累了丰富的客户及项目服务经验,目前完成了对全国 31个省市客户服务网络的覆盖,公司自建的七大区域配送中心也实现了对中国大陆区县 100%物流网络的覆盖,有望继续开拓央企、政府、金融、MRO 等各领域客户从而实现营业收入的高增。 投资建议与盈利预测“双减政策”影响逐步降低,公司顺应新的消费趋势实现了零售大店、科力普等新兴业务的快速发展,我们看好公司 C 端针对有消费力群体的营销和后续持续盈利;在 B 端,公司所打造的物流、数字化建设体系有利于支撑业绩长期增长。预计公司 2022-2024年实现营收 211.28/257.21/309.43亿元,归母净利润为 17.88/22.27/27.80亿元,EPS 为 1.93/2.40/3.00元,对应 PE 为 25.84/20.75/16.63倍,维持“买入”评级。 风险提示原材料价格波动风险;疫情反复影响消费风险;新业务增长不及预期风险;宏观政策风险。
仙鹤股份 造纸印刷行业 2022-04-28 18.75 -- -- 21.76 14.53%
28.80 53.60%
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事件: 公司发布 2021年年报: 2021年全年实现营收 60.17亿元,同比增长24.24%;实现归母净利润 10.17亿元,同比增长 41.76%;实现扣非归母净利润 9.58亿元,同比增长 48.38%。 其中, Q4单季度实现营收 16.55亿元,同比增长 9.92%;归母净利润为 1.14亿元,同比下降 49.03%;实现扣非净利润 1.01亿元,同比下降 50.27%。 公司发布 2022年一季报: 2022Q1实现营收 16.78亿元,同比增长 9.96%; 归母净利润为 1.46亿元,同比下降 47.81%;实现扣非归母净利润 1.32亿元,同比减少 51.50%。 国元观点: 费用管控良好,盈利能力短期承压公司 2021年毛利率/净利率分别为 19.98%/16.93%,分别同比-0.50/+2.08pct,主要原因系大宗商品原材料价格持续上涨。公司费用管控良好, 2021年销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为 0.36%/1.89%/0.34%,分别同比+0.05/-0.16/-1.06pct,其中财务费率下降的主要是因为上期应付债券利息高于本年度所致。此外,公司积极投入研发以稳固龙头地位, 2021年研发费率为 2.63%,较 2020年+0.09pct。 2022Q1,公司毛利率/净利率分别为 11.54%/8.73%,同比-10.91/-9.65pct,主要原因系原材料价格上涨。 多元化产品矩阵高增,特种纸龙头地位稳固2021年,公司日用消费系列/食品与医疗包装材料系列/商务交流及出版社印刷材料系列/烟草行业配套系列/电气及工业用纸系列分别营收 24.99/9.93/8.35/7.86/5.10亿元,分别同比增长 41.63%/16.83%/7.13%/8.24%/32.60%。其中,公司日用消费系列用纸系列毛利率为 17.19%(+1.27pct),主要产品热敏收银纸/热转印用纸/格拉辛离型纸在国内对应市场市占率均超 20%。食品与医疗包装材料市场快速增长且公司具有龙头地位, 公司毛利率为 23.59%(-0.51pct)。商务交流及出版社印刷材料方面,公司低定量出版印刷用纸在国内市场的市占率超 90%。 产能陆续释放,综合规模效益凸显2021年公司及其合营公司和控股子公司拥有特种纸及纸制品的年产能超过100万吨,产/销量(含夏王代工)分别达 77.69/70.02万吨,分别同比增长25.85%/16.00%。在现有产能基础上,公司常山基地投资新建 30万吨食品卡纸项目、水刺无纺布、热电二期项目、环保污水二期项目也均预计在 2022年投产;年产 250万吨“广西三江口新区高性能纸基新材料” 的林浆纸用一体化项目和年产 250万吨“高新能纸基新材料循环经济” 项目均已全面启动, 为公司以后的发展打下基础。 投资建议与盈利预测我们看好公司多元化产品线的竞争优势,积极扩充产能, 进一步稳固龙头地位。 我们预计公司 2022-2024年营收分别为 70.48/81.60/93.32亿元,归母净利润分别为 9.37/13.09/15.69亿元, EPS 分别为 1.33/1.85/2.22元/股,对应 PE 分别为 15.15/10.85/9.05倍,维持“买入”评级。 风险提示原材料价格波动; 需求增长不及预期;行业竞争加剧。
华旺科技 造纸印刷行业 2022-04-28 13.16 -- -- 16.12 22.49%
19.88 51.06%
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事件: 公司发布 2021年年报及 2022年一季报: 2021年全年实现营收 29.40亿元,同比增长 82.40%;实现归母净利润 4.49亿元,同比增长 72.53%;实现扣非归母净利润 4.27亿元,同比增加 67.56%;基本每股收益 1.57元。 2022年一季度实现营收 7.56亿元,同比增长 19.39%,环比减少 19.26%; 实现归母净利润 1.13亿元,同比增长 14.62%,环比减少 12.53%。 国元观点: 整体业绩表现靓丽, 供需两旺下装饰原纸实现量价齐升公司整体业绩表现亮眼, 单季度来看, 2021年 Q1-4及 2022年 Q1公司分别 实 现 营 业 收 入 6.33/6.96/6.74/9.37/7.56亿 元 , 同 比+126.90%/+78.01%/+57.61%/+82.19%/+19.39%,环比+23.22%/+9.94%/-3.21%/+38.96%/-19.26%; 归母净利润为 0.98/1.21/1.01/1.29/1.12亿元,同 比 +174.15%/+108.33%/+27.87%/+47.51%/+14.62% , 环 比+12.57%/+24.00%/-16.27%/+27.21%/-12.53%。 分产品看, 可印刷装饰原纸/素色装饰原纸/木浆贸易分别实现营收 19.66/1.91/7.50亿元, 分别同比增长 71.57%/19.70%/153.56%, 其中木浆贸易实现高增系下游需求大幅提升所致。 产量方面, 21年公司可印刷装饰原纸产量达 19.24万吨,同比增长 51.02%,后续新增投产产能加速释放有望带动装饰原纸产量持续提升。 成本压力致使利润率承压, 研发投入持续增长21年公司毛利率同比下降 2.69pcts 至 21.86%,其中 21Q4毛利率环比下滑 8.77pcts 至 23.56%,推断系能源价格维持高位、 木浆价格边际抬升所致。 分产品看, 可印刷装饰原纸/素色装饰原纸/木浆贸易毛利率分别为25.46%/26.29%/11.91%,分别同比-1.34pcts/-1.59pcts/+7.64pcts。费用端,公司费用控制能力进一步增强, 21年销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比-1.97pcts/+0.07pcts/-0.45pcts 至 0.62%/ 1.38%/0.02%; 公司持续加码生产技术和工艺研发, 研发费用同比增长 63.44%至 8839.66万元。 21年公司净利率同比下降 0.90pcts 至 15.17%,其中 Q4环比下滑 1.26pcts至 13.67%。 存货方面, 21年存货同比增加 25.79%至 6.10亿元。 此外归因于新增产能充分释放,需求旺盛等因素影响,公司 21年经营性现金流净额达到 5.27亿元,同比增长 145.25%。 产能扩张支撑后续快速成长, 规模效应及产品力增强提升竞争优势公司现有马鞍山基地第二条产线已于 2022年初投产, 同时年产 18万吨高端装饰原纸产线扩建一期项目正加速推进, 产能稳步扩张有望支撑公司后续快速成长。 公司拥有 6条全球先进装饰原纸生产线,目前拥有杭州和马鞍山两大生产基地, 可定制化生产品种达 400余种。 近年来公司亦通过研发创新提升产品竞争力, 通过“智造+服务”为客户提供量身定制的高性能装饰原纸整体解决方案, 并相继推出“素色印刷专用原纸” 等新型产品。 投资建议与盈利预测公司为装饰原纸行业龙头, 在稳步发展国内业务同时,加速拓展欧洲、 中东等海外市场;此外公司产能扩张清晰,有望支撑公司高速成长。 预计公司2022-2024年分别实现营收 33.69/39.21/44.92亿元,归母净利润为5.10/6.06/6.91亿元, EPS 为 1.53/1.83/2.08元/股,对应 PE 为 9.1/7.7/6.7倍,维持“买入”评级。 风险提示原材料价格波动;需求增长不及预期;行业竞争加剧。
盈趣科技 电子元器件行业 2022-04-26 19.63 -- -- 20.75 5.71%
22.65 15.38%
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事件: 公司发布2021年年报及2022年一季报:2021年全年实现营收70.61亿元,同比增长32.79%;实现归母净利润10.93亿元,同比增长6.68%;实现扣非归母净利润9.59亿元,同比增加6.00%;基本每股收益1.40元。2022年一季度实现营收12.92亿元,同比减少20.60%,环比减少10.98%;实现归母净利润1.55亿元,同比减少38.98%,环比减少24.32%。 国元观点: 产品海外需求旺盛催生高增态势,22Q1业绩小幅下滑 受益于海外市场家用雕刻机与耗材及其他相关产品需求旺盛,叠加包括汽车电子在内的新业务快速成长,公司2021年业绩实现快速增长,全年实现营收70.61亿元(yoy+32.79%);受疫情扰动,去年同期基数较高等因素影响,2022Q1整体业绩有所下滑。单季度来看,2021Q1-4公司分别实现营收16.26/20.27/19.57/14.51亿元,同比+120.01%/+108.38%/+18.64%/-25.82%;分别实现归母净利润2.56/3.14/3.17/2.05亿元,同比+52.56%/+42.14%/+6.19%/-39.03%,21H2利润端承压主要系汇率、原材料价格波动等不利因素影响。拆分产品来看,创新消费电子产品业务实现营收43.05亿元,同比增长34.65%,系家用雕刻机系列产品海外需求旺盛催生业务呈现高增态势;智能控制部件产品全年实现营收10.79亿元(yoy+12.94%),主要系下半年芯片供应紧张影响出货物;健康环境产品实现营收6.47亿元(yoy+19.15%),受益于空气净化器、加湿器等产品持续放量;汽车电子产品快速成长,实现营收2.36亿元,同比增长41.81%,主要系电子防炫镜、天窗记忆模块等销售收入较快增长。 多重不利因素致盈利能力承压,持续加码产品研发创新 由于受到疫情反复、汇率波动和原材料价格上涨以及芯片短缺等多重不利因素影响,公司盈利能力有所承压,2021年公司综合毛利率下降5.78pcts至27.97%,综合净利率下降3.82pcts至15.48%。期间费用方面,销售费用率/管理费用率同比上升0.29pcts/0.62pcts至1.27%/4.09%,财务费用率下降1.24pcts至0.45%。研发投入方面,2021年实现研发投入3.80亿元(yoy+24.97%),研发费用率小幅下降0.34pcts至5.38%,同时公司研发人员占比一直保持在20%以上。 盈利能力有望边际修复,中长期发展势能不改 公司近年来持续开拓工控、车规、医疗及高端食品机器等领域,在深度绑定大客户Cricut、PMI、罗技的基础上,积极开拓博世等其他客户群,未来有望成为新业绩增长点。短期看,伴随未来疫情逐步平稳,叠加汇率向好以及原材料、海运费及芯片供货情况边际改善,公司盈利能力有望边际修复;中长期看,公司在研发创新赋能产品力和多元化产品矩阵加持下,深化实施大鲸鱼群战略及UDM2.0战略,公司增长势能不减。 投资建议与盈利预测 公司为创新消费电子+物联网领域的产品孵化平台型企业,主力产品趋势向好,新产品研发亦步入上升期,后续有望延续稳健发展。我们调整盈利预测,预计公司2022-2024年分别实现营收81.68/104.76/134.91亿元,归母净利润为12.31/14.95/19.14亿元,EPS为1.57/1.91/2.44元,对应PE为13.95/11.48/8.97倍,维持“买入”评级。 风险提示 新品孵化不及预期;汇率超预期波动;原材料价格波动超预期。
岳阳林纸 造纸印刷行业 2022-04-25 4.71 -- -- 5.71 18.96%
6.59 39.92%
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事件:公司发布2022年一季报:2022年第一季度实现营收16.69亿元,同比减少14.97%;实现归母净利润1.24亿元,同比减少25.63%;实现扣非归母净利润1.13亿元,同比减少26.49%;基本每股收益0.07元。 国元观点:Q1收入小幅承压,后续业绩有望边际改善归因于行业逐步进入传统旺季,原材料及供应链成本高企等因素,公司22Q1营收/ 归母净利润分别实现16.69/1.24亿元, 同比下降14.97%/25.63%,较2021Q4环比-19.05%/+309.64%。需求端看,国内疫情反复对于整体消费仍有一定影响,叠加教育行业“双减”政策延续,文化纸需求仍有所承压。供给端看,能源价格高企叠加供应链在疫情及地缘战争影响下受到一定冲击,成本压力仍然较大。展望后续,伴随业内部分纸企停机减产致文化纸开工率下滑,文化纸整体库存去化,叠加进口文化纸冲击削弱,供给端预计将出现收缩,供需结构有望实现好转。此外21Q4以来浆价保持较快上行态势,较21年低点上升约50%,公司有望发挥自身自产浆高比重优势控制生产成本。 盈利能力环比有所修复,费用率基本保持稳定整体受益于需求边际提升,公司产品涨价逐步落地,成本控制边际提升等因素,公司22Q1毛利率为18.70%, 较21Q4环比提升11.52pcts,较去年同期同比下降2.40pcts;净利率为7.50%,较21Q4环比提升10.33pcts,较去年同期同比下降1.03pcts。费用端,22Q1期间费用率同比上升0.24pcts至11.72%,其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比变动-2.65pcts/+1.13pcts /-0.07pcts /+1.82pcts 至1.39%/4.85%/3.13%/2.34%。现金流方面,经营性现金流净额为0.22亿元,同比减少24.95%,主要系经营性结构存款边际释放及原材料价格、人工成本上涨等因素的影响。 规模效应逐步显现,森海碳汇计划持续推进支撑公司长期增长公司为林浆纸一体化龙头企业之一,供应链及规模优势明显,技术实力雄厚。公司现有近200万亩森林资源,同时利用资源禀赋、技术经验、企业背景等多重优势战略部署森海碳汇计划,预计2025年累计开发林业碳汇5000万亩。公司林业碳汇项目布局已拓展至18个省,涵盖58个市县区,后续有望带动公司业绩长期持续增长。 投资建议与盈利预测考虑到文化纸供需后续或将边际改善以及行业进入传统旺季,但政策、供应链及成本压力仍然较大,我们调整盈利预测,预计公司2022-2024年实现营收84.63/103.52/120.54亿元,归母净利润为3.35/4.07/5.46亿元,EPS为0.19/0.23/0.30元,对应PE 为26.16/21.49/16.02倍,维持“增持”评级。 风险提示原材料价格波动;需求增长不及预期;林业碳汇业务拓展不及预期。
顾家家居 非金属类建材业 2022-04-25 43.65 -- -- 66.10 14.36%
57.50 31.73%
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事件:公司发布2021年年报及2022年一季报:2021年全年实现营收183.42亿元,同比增长44.81%;实现归母净利润16.64亿元,同比增长96.87%;实现扣非归母净利润14.27亿元,同比增加141.55%;基本每股收益2.65元。2022年一季度实现营收45.40亿元,同比增长20.05%,环比减少11.27%;实现归母净利润4.43亿元,同比增长15.11%,环比增长3.90%。 国元观点:内外销发力驱动21年业绩高增,优势产品稳定增长受益于海内外渠道销售表现亮眼,叠加优势产品收入稳步增长,公司2021年全年业绩实现快速增长,且2022Q1增长势能不减。分季度看,2021Q1至2022Q1公司分别实现营收37.82/42.34/52.09/51.17/ 45.40亿元,同比增长65.32%/64.52%/41.42%/24.16%/20.05%,公司分别实现归母净利润3.85/3.87/4.65/4.27/4.43亿元,同比增长25.58%/43.91%/7.24%/359.61%/19.20%。产品方面: 21年沙发及床类产品销售量分别同比增长45.39%/43.45%至250.08/134.06万套。其中沙发类产品2021年实现收入92.67亿元,同比增长44.51%,全年营收占比为50.53%;床类产品/集成产品/ 定制产品分别实现33.38/31.40/6.60亿元, 同比增长42.75%/41.13%/44.80%,公司未来将立足原有优势产品线对床垫、功能沙发等高潜产品进行开发拓展,持续强化品牌竞争力。渠道方面:公司积极推进直销店布局,至2021年末直销店总店数为152家,较去年同期增加47家。此外公司积极建设外销渠道,21实现收入69.18亿元,同比增长48.68%,外销营收比例同比+0.98pcts 至37.72%。 毛利率短期承压,期间费用率维稳受海外低毛利率业务占比提升及原材料价格波动等因素影响,21年公司毛利率有所下滑。经会计准则调整,公司综合毛利率下降1.10pcts 至28.87%。 21年综合净利率增长2.43pcts 至9.07%,系20Q4一次性商誉减值致20年同期利润端基数较低,21年净利率实现边际修复,22Q1盈利能力继续环比提升。期间费用方面,经调整至同口径后,21年销售费用率同比上升0.29pcts 至14.74%,管理费用率/财务费用率同比下降0.56pcts/0.65pcts至1.79%/0.39%。此外公司注重技术创新能力的不断提升,2021年研发费用3.02亿元,同比增长46.27%;研发费用率提升0.02pcts 至1.65%。 全球化产能布局叠加外销扩张战略,中长期增长势能不减公司“重庆+杭州+墨西哥”海内外产能布局彰显公司扩张信心,叠加海外家居产品需求高增,未来公司将发力外销形成内外双轮驱动发展格局。此外,在“1+N+X”多维度塑造渠道优势的基础上,公司依托优质产品进一步提升高潜产品影响力,未来中长期业绩增长势能不减。 投资建议与盈利预测公司为软体家居行业龙头,伴随品牌力&产品力持续提升,叠加多维度渠道优势,以及积极拓展海外市场,公司中长期成长逻辑不改;短期看伴随原材料成本、汇率等因素后续或将改善,公司盈利能力有望持续修复。我们调整盈利预测,预计公司2022-2024年分别实现营收228.76/279.20/335.77亿元,归母净利润为20.85/25.22/30.20亿元,EPS 为3.30/3.99/4.78元,对应PE 为17.61/14.55/12.15倍,维持“买入”评级。 风险提示原材料和海运费价格波动;渠道建设不及预期;新品类拓展不及预期。
迪阿股份 批发和零售贸易 2022-04-25 56.32 -- -- 65.53 12.98%
76.99 36.70%
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事件:公司发布2021年年报及2022年一季报:2021年全年实现营收46.23亿元,同比增长87.57%;实现归母净利润13.02亿元,同比增长131.09%;实现扣非归母净利润12.49亿元,同比增加131.03%;基本每股收益3.62元。2022年一季度实现营收12.21亿元,同比增长12.61%,环比增加0.8%;实现归母净利润3.76亿元,同比增长16.77%,环比增长20.72%。 国元观点:21全全年业绩表现亮眼,22Q1受疫情扰动增速有所放缓归因于公司强营销闭环下品牌力逐步增强,叠加拓店成效显著以及产品力提升,公司2021全年实现营收46.23亿元(yoy+87.57%),但2022Q1受疫情扰动收入增长有所放缓。单季度来看,2021Q1-4公司分别实现营收10.84/12.36/10.91/12.12亿元,其中21Q3-4营收同比+64.40%/+25.50%,21Q1-4环比+12.34%/+13.96%/-11.74%/+11.06%;21Q1-4公司分别实现归母净利润3.22/4.07/2.62/3.11亿元,其中21Q3-4归母净利润同比+63.58%/+23.44%。线下渠道建设方面,至2021年末公司总门店数为461家,其中直营店/联营店数量为420家/41家,较2020年净增加96家/12家,华东片区比重最大;此外22年1-3月公司分别新开自营门店8/1/9家,其中超五成为二三线城市,公司加快向下沉市场布局力度。单店收入方面,2021年直营门店/联营店单店收入分别为1017.63/974.82万元,同比+41.83%/+45.54%,单店坪效分别为11.56/14.29万元,同比+48.21%/35.97%。产品方面,2021年公司产品销售量达73.00万件(yoy+133.37%),平均单价为6332.18元(yoy-24.42%),求婚钻戒/结婚对戒营收分别同比增95.94%/56.23%至36.61/8.66亿元。 强品牌溢价催生高盈利能力,期间费用边际优化受益于强品牌溢价+全自营商业模式,2021年公司综合毛利率提升0.77pcts至70.14%,综合净利率提升5.31pcts至28.16%,22Q1毛利率和净利率分别同比提升0.71pcts/1.10pcts至71.12%/30.70%。期间费用方面,2021年销售费用为12.18亿元(yoy+67.05%),销售费用率同比下降3.24pcts至26.35%,管理费用率同比下降2.77pcts至3.74%,财务费用率同比增加0.10pcts至0.56%,研发费用率下降0.32pcts至0.36%。 独特情感表达理念占领消费者心智,未来增量空间广阔我们认为,钻戒行业在品牌化趋势下行业格局或将进一步集中,公司通过超强品牌营销战略占领消费者心智,并通过定制化产品服务以及线上引流线下销售为主的商业模式提升客户粘性,目前公司已经进入加速拓店状态,未来伴随公司品牌力和产品力持续提升,叠加规模效应的逐步显现,公司利润率与ROE中枢有望维持高位,市场份额或将进一步提升。 投资建议与盈利预测公司为我国钻石珠宝行业头部品牌,独特情感表达理念增强客户粘性,未来伴随产品设计能力的提升,长期看强品牌溢价下公司市场前景仍广阔。我们调整盈利预测,预计公司2022-2024年分别实现营收60.12/78.54/95.90亿元,归母净利润为16.71/20.32/24.31亿元,EPS为4.18/5.08/6.08元,对应PE为15.53/12.77/10.68倍,维持“买入”评级。 风险提示行业竞争加剧;结婚登记人数不及预期;品牌营销不及预期。
太阳纸业 造纸印刷行业 2022-04-19 11.72 -- -- 13.15 10.41%
12.93 10.32%
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事件:公司发布2021年年报:2021年全年实现营收319.97亿元,同比增长48.21%;实现归母净利润29.57亿元,同比增长51.39%;实现扣非归母净利润29.32亿元,同比增长52.44%;基本每股收益1.12元。 国元观点:业绩符合预期,成本高企+终端需求疲软致使下半年利润承压2021全年公司纸产量536万吨(+39.22%),销量523万吨(+37.63%),实现营收319.97亿元(+48.21%)和归母净利润29.57亿元(+51.39%)。 分季度来看,Q1-4公司分别实现营收76.43/81.70/79.02/82.82亿元,同比+37.66%/+67.55%/+51.65%/+39.19%;分别实现归母净利润11.08/11.24/5.37/1.89亿元,同比+106.71%/+180.56%/+20.43%/-66.98%。 21年下半年尤其是四季度利润增速出现承压,一方面是由于前期高价浆带来的成本压力逐步显现,此外能源动力煤成本大幅攀升,使得成本端高位运行;另一方面,双减政策落地叠加文化纸淡季,下游需求端疲软。分产品看,21年非涂布文化纸/牛皮箱板纸/淋膜原纸/生活用纸分别实现营收86.71/98.70/16.10/8.57亿元,同比增长20.29%/136.59%/94.98%/9.01%。 其中牛皮箱板纸新增产能释放,叠加需求旺盛以及相关产品价格边际上行下营收增速较快。制浆业务方面,化机浆/溶解浆分别实现营收18.27/32.55亿元,同比增长2.25%/49.46%。 盈利能力基本稳定,费用率水平边际好转虽受到成本压力等因素影响,2021年公司盈利能力有所承压但基本稳定,公司综合毛利率同比下降2.07pcts至17.37%,净利率同比提升0.12pcts至9.24%。分季度看,Q1-4毛利率分别为23.44%/22.14%/14.42%/9.90%,同比-1.15pcts/-0.58pcts/-8.14pcts/+0.70pcts。分产品看,非涂布文化纸/牛皮箱板纸/淋膜原纸/生活用纸毛利率分别为15.96%/15.43%/22.31%/4.13%,同比-6.54pcts/-0.93pcts/-4.43pcts/-18.62pcts;化机浆/溶解浆毛利率分别为21.16%/22.97%,同比+0.72pcts/+26.50pcts。期间费用率方面,销售费用率/管理费用率/财务费用率同比下降0.05pcts/0.49pcts/0.70pcts至0.43%/2.54%/1.77%。 林浆纸一体化优势逐步凸显,产能扩张+供需结构优化支撑业绩增长公司已构建山东、广西、老挝三大基地下的“林浆纸一体化”体系,其中广西55万吨/年文化纸,12万吨/年生活用纸,80万吨/年化学浆和20万吨/年化机浆项目已陆续投产。我们认为伴随能源成本后续有望边际好转,叠加纸企稳价及库存进一步消化,吨盈预计环比回暖;同时春季为教辅出版旺季,图书印刷将迎高峰,需求端回暖或将带来盈利水平的上行。中长期看,随着公司项目投产,产能逐步释放,太阳纸业的成本规模优势将逐渐凸显。 投资建议与盈利预测公司为林浆纸一体化龙头,产能扩张节奏清晰,规模效应成本端优势凸显,中长期市占率有望稳步提升。我们调整盈利预测,预计公司2022-2024年分别实现营收344.18/363.22/382.46亿元,归母净利润为30.89/33.08/36.37亿元,EPS为1.15/1.23/1.35元,对应PE为10.43/9.74/8.86倍,维持“买入”评级。 风险提示原材料价格大幅波动;需求增长不及预期;产能投放不及预期。
乐歌股份 机械行业 2022-04-15 16.67 -- -- 18.97 12.38%
18.73 12.36%
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事件:公司发布2021年年报:2021年全年实现营收28.71亿元,同比增长47.95%;实现归母净利润1.85亿元,同比减少14.93%;实现扣非归母净利润1.09亿元,同比减少40.81%;基本每股收益0.85元。 国元观点:线性驱动产品渗透率持续提升,收入高增态势延续伴随线性驱动产品市场渗透率的边际提升,叠加公司自身强品牌力与产品力以及多元化渠道的布局优势,公司收入维持高速增长;但受海运费高企,原材料价格上涨等因素影响利润端承压,2021全年公司实现营收28.71亿元(yoy+47.95%),实现归母净利润1.85亿元(yoy-14.93%)。分季度看,公司Q1-4分别实现营收6.59/7.38/7.03/7.71亿元, 同比增长181.98%/84.78%/19.97%/6.88% ; 分别实现归母净利润0.32/0.52/0.40/0.61亿元,同比+128.17%/-3.89%/ -57.58%/+9.80%。产品方面,2021年产品整体销量为780.13万件/套(yoy+14.55%),平均单价为368.05元/件(yoy+29.16%),实现量价齐升;其中人体工学工作站/人体工学大屏支架品类分别实现营收21.63/2.28亿元,同比+51.52%/-1.84%;渠道建设方面,公司已形成海内外线上线下多元协同发展的销售模式,其中线上销售比重为55.90%,同比增长39.30%;跨境电商方面,公司独立站收入实现快速增长,销售额同比增加89.19%,此外公司还积极建设海外仓项目,至2021年底公司已完成全球15个海外仓布局,已交付使用面积达26万平方米。 海运费及原材料价格高企影响盈利能力,高研发投入筑造竞争壁垒2021年海运费及原材料价格维持高位致成本增加,对盈利能力造成较大影响,全年综合毛利率下降7.03pcts 至39.72%,综合净利率下降4.74pcts至6.42% , 分季度看, Q1-4毛利率分别为41.87%/38.32%/36.60%/42.05%,同比下降7.14pcts/6.55pcts/13.00pcts/ 2.67pcts。期间费用方面,销售费用率/管理费用率持续优化,同比下降0.13pcts/0.93pcts 至24.04%/3.81%,财务费用率同比上升0.66pcts 至2.38%。研发投入方面,公司持续加码研发创新进一步提升产品附加值,2021年公司研发费用1.30亿元,同比增长53.40%,研发费用率上升0.16pcts 至4.52%。 海外仓布局顺利推进+独立站比重提升,降本增效下盈利能力有望修复公司采用“小仓并大仓”模式推进海外公共仓项目发展并加强核心区位的资源配置,在帮助中小企业出海同时寻求降本增效;此外,公司持续加强独立站渠道建设,跨境电商收入稳健增长。我们认为,伴随未来海运费及原材料价格企稳回调,叠加产品附加值不断提升,公司盈利能力有望边际修复。 投资建议与盈利预测公司为人体工学行业龙头,旗下产品渗透率不断提升并有望受益于行业发展红利,叠加自身强品牌力、产品力和多元化渠道布局,以及未来海外仓项目业绩释放,公司中长期增长势能不减;我们调整盈利预测,预计公司2022-2024年分别实现营收39.48/53.31/68.78亿元, 归母净利润为2.58/3.62/4.73亿元,EPS 为1.17/1.64/2.14元,对应PE 为14.37/10.25/7.84倍,维持“买入”评级。 风险提示海运费及原材料价格超预期;新品销量不及预期;汇率波动超预期。
美凯龙 社会服务业(旅游...) 2022-04-04 8.20 9.93 97.81% 8.35 1.83%
8.35 1.83%
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事件: 公司发布 2021年业绩, 2021年实现营业收入 155.13亿元,同比增长8.97%; 归母净利润 20.47亿元,同比增长 18.31%; 扣非归母净利润 16.58亿元, 同比增长 42.62%,整体业绩符合预期。 自营板块营收增长迅速,委管商场加速渗透下沉渠道截至 2021年末,公司拥有 95家自营商场, 278家委管商场,通过战略合作经营 10家家居商场, 69个特许经营家居建材项目,包括 485家家居建材店/产业街。拆分来看,自营业务方面,全年新增 3家自营商场,总经营面积达 845.5万平米, 实现收入 80.9亿元,同比增长 21.1%,受益于三大店态升级叠加九大主题馆落地,整体经营效率提升态势明显,出租率达94.1%,同比提升 2.0pct, 较 2019年提升 0.7pct, 成熟自营商场同店增长率为 16.8%。委管业务方面,全年新增 20家委管商场,总经营面积达 1384.8万平米, 出租率达 91.4%,同比提升 0.7pct, 其中,三线及以下城市委管商场经营面积占比约 70%, 委管商场助力公司区域补位并加速下沉; 截至2021年底, 公司筹备的委管商场中, 有 327个签约项目已取得土地使用权/获得地块, 三线及以下城市筹备中的委管商场数量占比超 70%, 为公司未来以轻资产委管模式渗透下沉市场提供保障。 降杠杆效果显著,经营性现金流为近三年新高财务杠杆方面,公司坚定践行“降杠杆”策略,优化资产结构。 2021年,公司资产负债率水平为 57.4%,同比下降-3.7pct,有息负债规模减少 63亿至 391亿元,经营活动产生的现金流量净额为 53.8亿元,同比增长 29.4%,较 2019年增长 31.4%,大幅赶超疫情前水平,资本开支大幅缩小, 经营现金流达到三年以来最高点。 投资建议与盈利预测我们看好公司作为连锁家居卖场龙头,一方面, 深耕主营卖场业务,改善存量门店的经营效率的同时加速渗透低线城市,另一方面,积极推进扩展性业务,主动深挖家装业务存量市场, 积极探索家装家居一体化与线上线下一体化,构建全品类、多渠道的泛家居生态圈, 我们预计 2022-2024年公司归母净利润分别为 27.53/34.50/38.07亿元, 其对应 EPS 分别为 0.63/0.79/0.87元,当前股价对应 PE 为 13/10/9倍,维持“买入”评级。 风险提示公司数字化及新零售转型不及预期、委管商场拓店不及预期、房地产市场波动影响家居行业风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名