事件：太阳纸业发布 2023年半年报。2023H1公司实现营业收入 193.42亿元，同比-2.58%；归母净利润 12.51亿元，同比上-24.59%；扣非归母净利润 12.18亿元，同比-25.65%。2023Q2单季实现营业收入 95.37亿元，同比-6.39%，环比-2.73%；归母净利润 6.86亿元，同比-30.34%，环比+21.24%；扣非归母净利润6.65亿元，同比上-32.15%，环比+20.28%。 周期底部彰显韧性，差异化产品增速靓丽。分产品来看： 1）文化纸：23H1非涂布文化用纸/铜版纸营收分别为 65.42/15.79亿元，分别同比 30.87%/-8.27%。2023年 4月，南宁园区 PM1特种文化纸机完成技改并成功试产，上半年文化纸差异化产品实现 50%的增长。2）包装纸：23H1牛皮箱板纸/瓦楞原纸营收分别为45.59/0.11亿元，分别同比-19.9%/-77.3%。在上半年箱板瓦楞纸价格震荡下滑的严峻形势下，公司保持以快应变，实现了满产满销。3）生活用纸：23H1生活用纸营收为 9.01亿元，同比+28.89%。公司充分发挥竹浆的优势，开发出了大方抽、竹浆衬纸、本色餐巾纸等差异化的新产品，实现了产销平衡，收入显著增长。4）浆制品：23H1溶解浆/化机浆/化学浆营收分别为 19.08/9.56/10.48亿元，分别同比-26.46%/5.39%/-23.79%。天丝溶解浆等新产品稳定增长，醋酸纤维溶解浆、微晶纤维素的研发也实现突破。 Q2盈利环比改善，成本管控能力优异。2023H1公司综合毛利率 14.80%，相比去年同期-1.69pct；销售净利率为 6.50%，相比去年同期-1.86pct。23H1文化纸/铜 版 纸 / 牛 皮 箱 板 纸 / 生 活 用 纸 / 溶 解 浆 / 化 机 浆 / 化 学 浆 毛 利 率 为15.64%/12.17%/12.16%/11.02%/16.23%/21.91%/20.54% ， 分 别 -1.53pct/-3.12pct/-0.04pct/ -3.02pct/-5.27pct/-7.07pct/+2.99pct。期间费用方面，2023H1公司销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为 0.37%/2.50%/2.35%/2.57%，分别同比变动-0.01pct /-0.05pct /+0.47pct / +0.45pct。23Q2单季度公司综合毛利率为 16.13%，环比提升 2.62pct；销售净利率为 7.22%，环比提升 1.42pct。公司致力于产品和原材料的结构调整工作，成本管控能力穿越周期，Q2盈利水平已环比显著改善。 三大基地产能有序扩张，盈利改善趋势明确。公司山东、广西和老挝三大基地全面协同发展，林浆纸一体化建设稳步推进，纸浆合计总产能将接近 1200万吨，广西南宁 525万吨林浆纸一体化（一期）项目中的 100万吨高档包装纸生产线和 50万吨本色化学木浆生产线将于 2023年 Q3进入试产阶段，产能有序扩张有望带动营收稳步增长。7月以来纸企纷纷发布涨价函，需求旺季即将到来，短期浆价小幅抬升也为提价落地提供支撑，文化纸涨价落地情况较好，包装纸价格也有窄幅向上可能，Q3盈利有望持续改善。 盈利预测和投资建议：太阳纸业作为国内领先的造纸企业，林浆纸一体化成本优势明显。短期浆价回落与需求修复带来盈利弹性，中期南宁基地产能扩张贡献业绩增量，长期老挝基地林木资源壁垒稳固。我们预计公司 2023-2025年实现收入411.52/468.61/520.99亿元，分别同比增长 3.5%/13.9%/11.2%；实现归母净利润31.0/39.7/46.0亿元，分别同比增长 10.4%/28.2/15.8%，对应 PE 为 10.17/7.95/6.86X，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济复苏不及预期：原材料价格波动超预期；投产节奏不及预期。

事件：裕同科技发布半年报，2023年H1实现营业收入63.65亿元，同比降低12.15%；归母净利润4.32亿元，同比降低10.82%；扣非归母净利润5.03亿元，同比下降0.77%。2023Q2单季实现营业收入34.54亿元，同比降低10.76%，环比增长18.60%；归母净利润2.50亿元，同比降低4.30%，环比增长37.99%；扣非归母净利润3.45亿元，同比增长12.53%，环比增长119.18%。 23年上半年经营总体稳健，外销拓展效果显著。分产品来看：23年上半年纸制精品包装/包装配套产品/环保纸塑产品分别实现营业收入44.97/12.52/4.25亿元，同比减少13.15%/9.64%/12.26%。各类产品需求修复缓慢，收入端短期承压。分地区来看：23年上半年外销/内销分别实现营业收入16.79/46.87亿元，分别同比变动+12.98%/-18.98%。公司积极开拓海外市场，有序推进海外产能的投资与建设，已在越南、印度、印尼、泰国、马来西亚建立了8个生产基地，并于中国香港、美国和澳大利亚设立了服务中心和办事处。23年上半年马来西亚、印度工厂均已建设完成并顺利投产。 毛利率明显修复，控费能力总体良好。2023年上半年公司综合毛利率23.61%，相比去年同期提升2.51pct；23Q2单季毛利率为23.52%，同比提升2.16pct。 23H1纸制精品包装/包装配套产品/环保纸塑产品毛利率分别为23.35%/23.89%/20.41%，分别同比变动+3.26pct/+1.19pct/-4.96pct。我们认为受益于白板白卡等原材料价格下行，公司毛利率明显修复。23Q2销售净利率为7.50%，同比上升0.29pct，环比上升1.36pct。期间费用方面，2023年上半年公司销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为2.84%/6.64%/-1.13%/4.73%，分别同比变动+0.46pct/+1.13pct/-0.78pct/+0.87pct，控费能力良好。23Q2销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率为3.08%/6.33%/-3.99%/4.38%，同比变动+0.81pct/+0.90pct/-2.56pct/+0.56pct，财务费用变化主要系美元升值带来的汇兑收益以及利息收入的增加。 环保包装设计能力提升，智能工厂全球布局。随着环保包装业务快速增长，公司产品设计端不断推陈出新，推出的“全降解环保月饼盒”、“‘绿色星球’牛奶礼盒”和“多功能手机壳包装”等多款环保包装，在湿压造型和干压测试跟进等方面提升明显，巩固了公司在植物纤维包装行业的领先地位。同时公司智能工厂建设持续推进，23H1随着湖南、苏州、成都智能工厂建设逐步落地，公司在烟包、酒包、消费电子等板块的智造优势进一步夯实。泸州、重庆、九江、烟台和越南等重点生产基地的智能化建设也在持续推进。其中作为公司的第一家海外智能工厂，越南裕同智能工厂一期工程将于年内建设完成。 盈利预测和投资建议：作为多元业务齐头并进的包装龙头，公司继续加大新市场及新业务的开发力度，深化环保业务和酒包、烟包业务布局，业绩成长可期。由于下游需求复苏存在一定波动，我们调整公司盈利预测，预计23-25年公司营业收入分别为166.19/199.95/232.61亿元，归母净利润分别为14.98/17.95/21.94亿元，EPS分别为1.61/1.93/2.36元，当前股价对应23-25年PE为14.09/11.76/9.62x，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争风险，需求不及预期风险，原材料价格波动风险

事件：公司发布2023年半年报，2023年上半年实现营业收入9.45亿元，同比增长20.86%；实现归母净利润2.02亿元，同比增长16.62%；实现扣非归母净利润1.74亿元，同比增长8.74%。2023Q2单季度实现营业收入5.18亿元，同比增长61.74%；实现归母净利润1.25亿元，同比增长22.10%；实现扣非归母净利润1.12亿元，同比增长14.02%。 智能电动沙发收入增长亮眼，积极拓展客户、推进自有品牌建设。分产品来看，2023H1公司智能电动沙发/智能电动床/配件/其他分别实现营业收入6.90/1.45/0.94/0.17亿元，分别同比变动+34.28%/-5.67%/-2.20%/-10.69%。分地区来看，2023H1境内/境外分别实现营业收入0.12/9.34亿元，分别同比+88.48%/+20.33%。 客户拓展方面，从4月高点展会至今，公司共新拓15个客户，都是零售商，其中3个新客户属于“2023年全美排名前100位家具零售商”；2023年上半年，除了排名第9的一名非美国客户，公司前十大客户向公司采购商品的金额均有上涨，上涨比例从7%到700%多不等；自4月高点展会以来，匠心美国增加了两位销售副总和三位资深销售代表，7月拉斯展会之后，公司已开始全面规划销售的区域管理，力争做到更好地“靠近客户”、“服务客户”。自有品牌建设方面，公司于7月拉斯展会正式开始使用全新的品牌设计（Logo）和广告语，邀请美国专业公司拍摄展厅及产品视频并开始在美国的社交平台上进行宣传；拉斯展会公司正式启用了Moto 自主设计的销售及服务平台，不仅方便销售人员利用平台向客户推荐、介绍他们感兴趣的产品，也会第一时间自动地将客户对新产品的意见和反馈告知公司的研究与设计团队；未来，公司将利用公司闲置资金，进一步扩充公司的研发中心、促进海外品牌建设。 综合毛利率提升，汇兑损益影响利润释放。2023H1，公司综合毛利率为31.47%，同比提升1.70pct。销售/管理/研发/财务费用率分别为2.52%/2.76%/5.90%/-1.85%，分别同比变动-0.50/-0.23/-0.32/+4.51pct。归母净利率为21.28%，同比下降0.77pct。2023H1汇兑损益为-0.13亿元，影响净利率下滑4.49pct。 重视产品研发设计，全新高端系列产品MotoLiving 的推进卓有成效。截至2023年6月底，公司共拥有620项境内外授权的专利及215项尚在申请中的专利。2023年上半年，公司研发投入的总费用同比增长14.60%，研发投入占比达到5.90%，公司坚定地把新品开发和品质完善坚持到底。公司于2023年4月高点展会第一次推出MotoLiving 系列产品，7月拉斯展会为MotoLiving 系列产品开设了单独的展厅，已经有9个客户订购了MotoLiving 系列产品，产品将从8月底开始陆续出货，根据配置的不同，在美国的零售价将达到5,000-6,000美元/组合，10月的高点展会，公司会推出更多MotoLiving 的产品。 盈利预测和投资建议：公司优质客户资源积淀丰富，产品力强大，品牌信誉良好。 未来随着国外市场自有品牌的持续开拓，公司的成长天花板有望进一步打开。基于中报业绩，我们预计23-25年公司营业收入分别为20.14/25.01/29.24亿元，归母净利润分别为4.05/4.73/5.63亿元，EPS 分别为3.16/3.69/4.40元，当前股价对应PE 为13.20/11.30/9.50x，维持“买入”评级。 风险提示： 汇率波动超预期，国内外市场拓展不及预期，市场竞争加剧。

事件：晨光股份 23H1实现营收 99.61亿元，同比+18.11%；实现归母净利润 6.04亿元，同比+14.34%；实现扣非净利润 5.43亿元，同比+12.10%。23Q2实现营收 50.79亿，同比+20.08%；实现归母净利润 2.71亿元，同比+7.07%；实现扣非净利润 2.48亿元，同比+8.40%。 传统核心业务提质增效，零售大店快速修复，办公直销稳健增长。 分业务来看，1）传统核心业务提质增效，23H1书写工具/学生文具/办公文具收入分别为 9.95/ 14.46/ 16.63亿元，同比-1.42%/+6.78%/+15.09%。产品开发上，公司侧重减量提质，优化产品结构，以消费者为中心深挖优质单品，提高新品存活率和必备品上柜率。渠道上，公司聚焦经营质量更高的零售终端，积极推动直供业务，注重单店提升以增强客户粘性；通过差异化开发提升线上市场占有率，持续推进拼多多、抖音、快手等线上新渠道业务。23H1晨光科技实现营业收入 3.7亿元，同比增长 60%。 2）零售大店快速修复，23H1晨光生活馆（含九木杂物社）实现营业收入 6.0亿元，同比增长 38%，其中九木杂物社实现营业收入 5.6亿元，同比增长 40%，实现净利润 1,743万元，同比增长 272%，成功扭亏为盈。截至 23H1，公司在全国拥有573家零售大店，相比 22年底净增 33家，其中九木杂物社 531家（直营 359家，加盟 172家），晨光生活馆 42家。九木杂志社线上重点发力私域社群运营，线下以文创文具为核心品类，担任公司品牌和产品升级的桥头堡，赋能和反哺传统核心业务，零售运营、消费者服务能力逐步转化为其增长动力。 3）办公直销保持稳健增长，23H1晨光科力普实现营业收入 54.9亿元，同比增长25%，实现净利润 1.8亿元，同比增长 33%，盈利能力稳步提升。科力普持续发展四大业务板块，重视供应商开发和品类开发，入围航天科技集团、中煤能源、东风集团、深圳水务、成都地铁等项目。23年 5月科立普西北配送中心正式投入使用，仓储物流能力进一步提升，推动了产业数字化运营迈入新的台阶。 传统业务毛利率提升，整体盈利能力逐渐改善。23H1公司毛利率 19.52%，同比-0.99pct，其中书写工具/学生文具/办公文具/办公直销毛利率分别为 41.75%/34.98%/ 25.59%/7.76%，同比变动+1.96pct / +1.26pct / -0.15pct / -1.15pct。费用端：23H1公司销售费用率 /管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为7.16%/5.06%/ -0.30%/ 0.90%，同比-0.48pct/ -0.20pct/ -0.09pct/ -0.11pct，费用管控能力稳步提升，带动公司整体盈利能力持续改善。23H1公司净利率为 6.59%，同比变动+0.10pct。 盈利预测及投资建议：公司作为国内文具文创龙头，品牌端渠道端产品端壁垒深厚，一体两翼成长逻辑清晰。由于需求恢复存在一定波动，我们调整盈利预测，预计 2023-2025年公司实现营业收入 241.74/285.60/327.98亿 元 ， 同 比 +20.9%/+18.1%/+14.8%；预计实现归母净利润 15.67/19.14/22.63亿 元 ， 同 比+22.2%/+22.2%/18.2%；预期 EPS 分别为 1.69/2.07/2.44元，对应 PE 估值分别为 23.77/19.46/16.46X，维持“买入”评级。 风险提示：原材料成本波动超预期；下游需求不及预期；新业务增长不及预期

深耕个性化服装定制，引领 C2M 产业互联网平台发展。酷特智能成立于 2007年，立足 C2M 战略，即“由需求驱动的大规模个性化定制”的经营模式，成功打造服装 C2M 产业互联网平台 SUITID，产品由西服定制逐步拓展至全品类定制，针对国内外服装品牌商、服装创业者、时尚设计师和服装经营者等客户的个性需求，提供从研发设计、面辅料管理、生产制造、到客服和物流的柔性化一站式解决方案。 业绩增长稳健，2015年-2022公司营收 CAGR 为 11.29%，归母净利润 CAGR 为27.78%。23Q1公司收入 1.65亿元，同比+20%；归母净利润 0.29亿元，同比+61.7%，实现超预期增长。 数据驱动供需协同，大规模个性化服装定制前景广阔。近年来我国定制服装行业快速发展，2022年市场规模达到 2600亿元。个性化定制能有效的从供给端改变成衣企业库存和供应链困境，消费分级下中高端消费者消费能力和意愿依旧强烈，对个性化产品和服务有较强偏好。大规模个性化定制能够兼顾个性化和工业化，极大地降低了定制服装的门槛，更符合大众市场的定制需求。 生成式 AI 迎来技术突破，或催化服装定制需求爆发。设计端：DALL-E 2、Midjourney 等 AI 图像生成工具愈发成熟，能够将输入的自然语言生成相对应的原创图片。美国一站式服装服务平台 CALA 已接入 OpenAI 的 DALL-E2，AI 助力设计师实现灵感，人人都可成为设计师。生产端：政策鼓励传统纺服产业数字化转型，AI 赋能智能制造提质增效。ChatGPT 或可用于语音控制机器人工作，机器人产业化有望加速落地。用户端：23年 6月，谷歌发布了 TryOnDiffusion 虚拟试衣AI 模型， AR/VR 基于 AI 迭代优化，虚拟试衣场景更加普及将有效提升服装定制用户体验。 作为大规模个性化定制龙头，公司数据驱动+智能制造优势显著。公司坚持 C2M战略方向，在服装个性化定制领域处于领先地位。公司创立了一套通过工业化手段、效率和成本制造个性化产品的智能制造模式，解决了传统服装高库存的瓶颈以及传统个性化定制高成本、无法量产的痛点。公司自主研发智能量体系统，自创“三点一线”量体方法，通过 AI 技术和大数据建模，精准模拟人体 3D 体态。公司还搭建了包括版型数据库、款式数据库、工艺数据库、BOM 数据库在内的数据库系统，可以满足 99.99％人体个性化定制需求，从而实现“一件起订，一人一版，一衣一款，7日交付”。 拓客户拓产品拓行业，公司成长空间广阔。受益于服装定制渗透率提升，公司 B端客户粘性较强，订单饱满延续增长；发力红领品牌建设，C 端需求有望迎来突破；定制服装品类不断拓展，女装有望贡献新的增长点。同时，公司聚焦 C2M 产业互联网平台生态战略，跨行业输出 C2M 产业互联网解决方案，工程改造和咨询类业务有望塑造第二成长曲线。 投资建议：我们预计公司 2023-2025年实现收入 7.78/9.79/11.98亿元，分别同比增长 26.15%/25.97%/22.36%；实现归母净利润 1.13/1.52/1.99亿元，分别同比增长 32.31%/34.59%/31.10%，23-25年对应 PE 为 27.27/20.26/15.46X，相比于传统服装制造企业，公司智能制造优势突出，受益于 AI 对服装行业的重塑，公司成长可期，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：定制行业发展不及预期，市场竞争加剧，公司订单需求波动等。

事件：盈趣科技发布 2023年中报，2023H1公司实现营业收入 18.44亿元，同比下降 19.40%；归母净利润 2.03亿元，同比下降 40.82%；扣非归母净利润 1.71亿元，同比下降 45.34%。2023Q2单季度实现营业收入 9.72亿元，同比下降2.35%；归母净利润 1.23亿元，同比下降 34.53%；扣非归母净利润 1.29亿元，同比下降 28.64%。 雕刻机和电助力自行车业务修复缓慢，其他业务均取得显著增长。分产品来看：2023H1创新消费电子产品/智能控制部件/健康环境产品/汽车电子产品/技术研发服务分别实现营业收入 5.15/6.27/2.60/2.19/0.68亿元，同比变化-58.82%/+30.41%/+64.91%/+44.31%/+12.53%。创新消费电子产品方面，公司进一步加大在电子烟领域的投入，顺利实现了电子烟核心部件的量产交付及产能爬坡，同时全力推进整机项目的研发量产进度。受终端市场需求疲软、行业库存较高等因素的影响，公司家用雕刻机系列产品订单修复节奏较为缓慢，电助力自行车产品出货节奏放缓。 智能控制部件方面，水冷散热控制系统客户订单快速修复；并积极切入工控客户新的事业部，为客户提供研发制造难度高，单体价值量较大的产品，为工控领域未来发展注入新的动能。健康环境业务方面，众环科技在大型空气净化器市场取得了重大突破，并快速响应市场及客户需求，研发并推出十余款高颜值的家居风格室内空气治理的产品及穿戴类净化器产品等，实现了经营业绩快速修复。汽车电子产品方面，上半年公司已通过两家海外主机厂的审核认可并获得供应商资质，预计公司产品在整车厂的配置份额将持续提升，经营业绩将继续保持较快增长。 新项目方面，公司已取得医疗器械领域相关产品的资质、认证等，智能体温计等产品已顺利实现量产交付，并拓展与国内大型医院的研发合作。宠物领域、高端食品器械领域等也在不断拓展新产品和新项目。 人民币贬值推动毛利率提升，汇兑收益减少致净利润下滑。2023H1公司综合毛利率为 30.53%，同比+3.23pct。分产品看，创新消费电子产品/智能控制部件/健康环境产品/汽车电子产品的毛利率分别为 33.85%/22.64%/36.94%/29.25%，分别同比+8.51/-5.57/+13.08/+0.88pct，毛利率提升主要系人民币贬值所致。销售/管理/研发/财务费用率分别为 2.08%/7.00%/9.49%/-1.83%，分别同比+0.54/+1.25/+1.69/+3.13pct。归母净利率为 11.03%，同比下滑 3.99pct。其中，2023H1汇兑损益-0.39亿元，2022H1为-1.15亿元，拖累归母净利率下滑 2.87pct。 持续深化国际化布局，完善全球产能布局。公司启动全球 GMP 计划，打造“金三角”及“潜水艇中台”，通过主动营销+口碑营销等方式，构建营销、产品及交付为一体的铁三角能力，拓展新市场、新客户、新产品，并进一步完善“大三角+小三角”的全球智造基地布局。 盈利预测和投资建议：公司“客户开拓+快速创新+全球生产”的优势为其 UDM 模式提供有力支撑，随着海外客户渠道库存逐步消化，大客户订单放量有望驱动业绩重回增长。基于 2023H1业绩不及预期，我们下调盈利预测，预计 23-25年公司营业收入分别为 52.17/64.42/76.56亿元，归母净利润分别为 6.86/9.70/11.72亿元，EPS 分别为 0.88/1.24/1.50元，当前股价对应 23-25年 PE 为 20/14/12x，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争风险，主要客户订单不及预期风险，原材料价格波动风险，汇率波动风险，产品出口风险，客户集中度高风险。

事件：百亚股份发布2023年半年报。2023H1公司实现营业收入9.50亿元，同比上升28.60%；归母净利润1.32亿元，同比上升68.12%；扣非归母净利润1.24亿元，同比上升65.77%。2023Q2单季实现营业收入4.27亿元，同比上升39.34%；归母净利润0.52亿元，同比上升124.93%；扣非归母净利润0.49亿元，同比上升141.43%。 中高端产品占比提升，电商渠道表现亮眼。分产品来看：23H1卫生巾/纸尿裤/ODM营收分别为8.34/0.60/0.56亿元，同比变动+36.35%/-6.13%/-11.16%。公司加大了中高端产品的研发和营销拓展力度，23年5月推出大健康系列新品益生菌卫生巾，产品升级驱动公司卫生巾营收快速增长。分渠道来看：23H1川渝/云贵陕/其他地区/电商渠道营收分别为3.39/2.02/1.16/2.37亿元，同比增长26.35%/29.40%/2.51%/71.66%。公司深耕西南主销区，基本盘增长稳健，以直播电商为主的新兴渠道增速靓丽，天猫、线上分销等业务也保持了较快增长。 拓展市场加大营销投入，盈利水平显著改善。2023H1公司综合毛利率47.57%，相比去年同期提升4.34pct；净利率为13.90%，相比去年同期提升3.30pct。23Q2单季度公司综合毛利率为48.45%，环比提升1.60pct。受益于产品结构优化，中高端产品占比持续提升，23H1卫生巾产品毛利率为52.07%，同比提升3.06pct，带动公司盈利水平总体改善。期间费用方面，2023H1公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为24.22%/3.81%/2.75%/-0.18%，分别同比变动+1.07pct/-0.36pct/-0.84pct/+0.03pct，费用管控能力总体向好。其中销售费用率有所提升，主要原因是公司为扩展市场优化营销体系，加大了品牌宣传资源的投入。 产品力品牌力不断提升，线上线下协同发展。近年来公司顺应卫生巾产品升级的消费趋势，加大了中高端产品的研发和营销拓展力度，23年618期间自由点全域曝光量达10亿+，其中益生菌新品全域曝光量达1.5亿+。23年8月官宣与“三丽鸥”推出联名卫生巾产品，进一步提升自由点品牌知名度和影响力。公司遵循“川渝市场精耕、国内有序拓展、电商建设并举”的发展战略，在川渝云贵陕核心五省的市场份额保持领先，并持续致力于开拓全国市场。据公司官方微信公众号，23年618期间自由点在天猫旗舰店位列国产品牌第一，抖音旗舰店获618单天自播榜第2名，拼多多自营618销售额同增200%+，公司加快电商和新兴渠道建设，进一步拓展了营销网络，实现了更广的市场覆盖。 盈利预测和投资建议：作为国内一次性卫生用品行业的领先企业，公司在品牌知名度、渠道建设等方面优势显著。随着渠道持续拓展和产品结构升级，看好公司中长期市占率提升。我们预计23-25年公司营业收入分别为20.20/24.81/29.24亿元，分别同比增长25.3%/22.8%/17.9%；归母净利润分别为2.51/3.23/3.86亿元，分别同比增长34.0%/28.7%/19.6%；EPS分别为0.58/0.75/0.90元，当前股价对应23-25年PE为26.2/20.3/17.0x，维持“买入”评级。 风险提示：原材料上涨超预期，外围区域拓展不及预期，市场竞争加剧。

事件：公司发布2023年半年报。2023年上半年，实现营业收入38.05亿元，同比增长5.53%；归母净利润2.22亿元，同比增长1.20%；扣非归母净利润2.12亿元，同比增长2.84%。2023Q2单季度，实现营业收入23.37亿元，同比增长6.20%；归母净利润1.61亿元，同比下降3.06%；扣非归母净利润1.62亿元，同比增长3.20%。 积极推动研发市场化机制，坚持产品创新变革。公司在市场需求引导下，构建、开发深睡产品体系，成为终端爆品；逐步推出儿童床垫系列、适老系列等产品，专业匹配细分客群的不同需求。同时，公司不断创新深睡科技，加快智能产品研发，上半年亮相3款智能产品：AI空气能助眠床垫、AI舒腰床垫以及监测电动床，引领睡眠领域智造革新。探索高端市场，推出高端软体定制产品，在深圳家具展首次亮相。公司正参与制定智能、养老家具通用技术条件的国标、行标，并积极推动制定团体标准，提升产品和服务的市场竞争力，引领产业发展。 积极拓展线上线下渠道，聚焦流量、提升转化。线下渠道方面，公司持续推动门店精致化，全面提升线下门店终端品牌一致性，瞄准存量房市场，积极开拓社区渠道，抢占前端客流，拉动焕新需求。截至2023H1，公司旗下喜临门、喜眠、M&D（含夏图）自主品牌专卖店数量达5,000多家。线上渠道方面，公司布局多品类经营，618活动中表现突出：软床、沙发等销售实现大幅增长；床垫类在深耕主力客群的同时着手探索高端市场，销量连续蝉联各大平台床垫类目第一。公司重点布局抖音、小红书、B站等新消费平台，搭建种草媒体效果评估体系，2023H1平台转化效率明显提升，数字化转型建设初见成效。丰富的综艺、代言人资源持续赋能线下门店终端、线上业务，以“深度好睡眠”的专业形象提升品牌知名度，逐步构建一个以线下专卖店和线上平台为核心，分销店、商超家电店为补充的“1+N”全渠道销售网络。 2023H1毛利率为35.23%，费用率提升致归母净利率下滑。毛利率方面，2023Q1/2023Q2/2023H1公司综合毛利率分别为32.39%/37.01%/35.23%，分别同比-1.87/+3.35/+1.34pct。费用率方面，2023Q1/2023Q2/2023H1公司销售费用率分别为19.95%/19.30%/19.55%，分别同比+0.02/+2.78/+1.70pct，主要系2023H1广告宣传费、网销费用及销售渠道费等费用增加所致；管理费用率分别为6.15%/5.36%/5.66%，分别同比-0.26/+0.89/+0.44pct，主要系2023H1工资、审计咨询及差旅等费用增加所致；研发费用率分别为2.38%/1.94%/2.11%，分别同比-0.43/+0.17/-0.06pct；财务费用率分别为1.36%/-0.79%/0.04%，分别同比+0.03/-1.03/-0.62pct，主要系2023H1汇率损益波动影响所致。归母净利率方面，2023Q1/2023Q2/2023H1公司归母净利率分别为4.20%/6.87%/5.84%，分别同比+0.36/-0.66/-0.25pct，主要系2023H1各项费用率增长所致。 盈利预测和投资建议：公司产品、渠道、品牌优势明显，率先卡位床垫优质赛道，未来有望充分享受市占率提升红利。基于本期业绩，我们调整盈利预测，预计2325年公司营业收入分别为89.50/98.45/106.32亿元，归母净利润分别为6.10/7.25/8.61亿元，EPS分别为1.57/1.87/2.22元，当前股价对应PE为15.94/13.40/11.28x，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险，市场竞争加剧的风险，国际贸易摩擦风险，经营管理风险，品牌运营与管理风险。

事件:家联科技发布2023年半年报。2023H1公司实现营业收入7.68亿元，同比下降22.84%；归母净利润0.45亿元，同比下降43.78%；扣非归母净利润0.23亿元，同比下降68.06%。2023Q2单季实现营业收入4.39亿元，同比下滑24.29%；归母净利润0.27亿元，同比下降53.58%；扣非归母净利润0.14亿元，同比下降74.70%。 外销下滑内销高增，生物全降解制品快速发展。分地区来看，受海外通胀高企，全球经济增速放缓等负面因素影响，23H1公司外销收入为4.49亿元，同比下滑44.50%，增速显著下滑；随着国内经济回暖，市场消费需求复苏，23H1内销收入为3.18亿元，同比上升71.71%，受益于老客户扩容和新客户拓展，公司内销收入快速增长。分产品来看，23H1公司塑料制品/生物全降解制品收入分别为5.77/1.14亿元，分别同比-32.83%/+55.87%。随着各国环保政策的日趋严格和环保意识的提升，以及国内“双碳行动”的持续推进，生物降解塑料制品在需求和政策的双重利好下实现快速发展。 盈利能力有所下滑，控费能力总体稳健。23H1公司综合毛利率为17.93%，同比下降3.26pct；净利率为5.5%，同比下降2.59pct。23Q2单季度公司综合毛利率为17.00%，同比下降6.35pct；净利率为5.37%，同比下降4.60pct。其中23H1塑料制品和生物全降解制品毛利率分别同比下降2.27/11.94pct，受产能利用率较低影响，公司盈利能力暂时承压。期间费用方面，2023H1公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别5.33%/5.14%/-0.84%/3.66%，分别同比变动0.78pct/+0.76pct/-0.09pct/+0.55pct，公司控费能力总体较为稳健。 产能扩张稳步推进，期待海外补库拐点。23年上半年，公司拟发行7.5亿可转债用于广西来宾市年产10万吨甘蔗渣可降解环保材料制品项目，加速可降解植物纤维制品规模化发展；公司计划投资不超过3亿元设立泰国子公司并投资建设生产基地，进一步完善公司全球化布局。根据海关数据，23年1-6月塑料制餐具及厨房用具出口累计金额为46.25亿元，同比下降9.64%。伴随海外客户库存的逐渐消化，以及下半年消费旺季的到来，公司外销有望迎来复苏拐点。 盈利预测和投资建议：随着降解产品产能释放以及国内外客户的持续拓展，看好公司中长期成长潜力。我们预计23/24/25年公司营业收入分别为18.49/23.88/27.86亿元，归母净利润分别为1.27/1.62/2.15亿元，EPS分别为0.66/0.84/1.12元，当前股价对应23/24/25年PE为27.7/21.7/16.3x，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险，海外订单恢复不及预期，原材料价格波动风险，汇率波动风险。

事件： （1）公司发布 2023年半年度报告，2023H1实现营业收入 1.25亿元，同比下降 16.87%；实现归母净利润 0.12亿元，同比下降 36.73%。2023Q2单季度实现营业收入 0.69亿元，同比下降 25.73%；实现归母净利润 795万元，同比下降 45.32%。 （2）公司发布向不特定对象发行可转换公司债券预案。 金沙路德仍处于产能爬坡期静待业绩释放，工程泥浆处理服务实现高增长。分业务来看，2023H1， （1）白酒糟生物发酵饲料业务方面，公司实现营业收入 0.74亿元，同比增长 26.73%。其中，古蔺路德产品销量 3.19万吨，同比增长 16.30%，毛利率 32.71%，同比提升 2.98pct，成本管控和规模效应彰显。第二季度新建的白酒糟生物发酵饲料工厂金沙路德投产，产能进一步扩大，新增产能的达产和规模化销售尚需时间，公司正积极推进大客户开发工作。 （2）无机固废处理业务方面，公司河湖淤泥处理服务实现营业收入 0.19亿元，同比下降 72.26%，主要系部分运营项目上年度已完工，报告期内新增项目处于筹建期和运营初期，收入贡献较少所致。公司工程泥浆处理服务实现营业收入 0.31亿元，同比增长 36.60%，主要系绍兴地区基建项目投资建设保持复苏态势。2023年 5月，公司新增连云港碱渣治理运营服务项目，合计金额超 6亿元，服务期 5年。该业务将扩大公司无机固废处理业务规模，未来将提供稳定的运营收入和利润来源。 规模效应推动毛利率提升，费用率提升致归母净利率下滑。2023H1，公司综合毛利率为 34.92%，同比提升 1.72pct，成本管控和规模效应彰显。销售/管理/财务/研发费用率分别为 2.75%/15.89%/0.77%/4.30%，分别同比+1.07/+6.20/+1.63/-1.66pct，销售费用率提升主要系公司因业务拓展需要增加销售人员所致，管理费用率提升主要系公司因业务开展需要增加管理人员和新增固定资产、无形资产折旧摊销费用增加所致，研发费用率下降主要系核心研发项目结题投入减少、部分研发项目正处于研发立项初期阶段所致。归母净利率为 9.30%，同比下降 2.92pct。 发布向不特定对象发行可转换公司债券预案，补充项目资金。公司本次向不特定对象发行可转换公司债券拟募集资金总额不超过人民币 4.39亿元，扣除发行费用后将全部用于： （1）白酒糟生物发酵饲料业务扩产项目，投资总额 6.29亿元，拟投入募集资金 3.74亿元。包括：遵义市汇川区白酒酒糟循环利用项目，投资总额1.55亿元，拟投入募集资金 1.20亿元；古井酒糟资源化利用项目，投资总额 2.23亿元，拟投入募集资金 1.30亿元；古蔺酱酒循环产业开发项目，投资总额 2.50亿元，拟投入募集资金 1.24亿元。 （2）补充流动资金，拟投入募集资金 0.65亿元。 盈利预测及投资建议。我们认为公司生物白酒糟生物发酵饲料业务对接上下游需求，抢占核心资源，构建了业务发展护城河，使公司具备良好议价能力。展望后续，随着白酒糟资源化业务项目逐步落地，公司的产能扩张、产品升级，并与上下游客户建立深度合作，该业务将步入放量增长期。伴随长期环保政策红利释放，公司传统业务受宏观阻力减小，亦将稳步增长。公司整体业绩有望逐步释放。由于金沙路德产能仍处于爬坡期，我们下调盈利预测，预计公司 2023-2025年营收为 5.02/8.73/13.50亿元，归母净利润为 0.72/1.44/2.32亿元，对应 EPS 为 0.71/1.43/2.30元，对应 PE 为 38/19/12倍。 风险提示：技术风险，新应用领域的业务开拓风险，原材料价格波动风险，应收账款回收风险，行业竞争加剧风险 。

淤泥/泥浆处理为基，有机糟渣资源化业务腾飞。公司专注于河湖淤泥、工程泥浆及食品饮料糟渣等高含水废弃物的处理，以工厂化方式高效能地实现了高含水废弃物减量化、无害化、稳定化处理与资源化利用。公司持续投入绿色环保领域，早期以河湖淤泥、工程泥浆业务的研发及处理为主，形成了稳定的核心技术体系和可复制的运营模式，截至2022年累计运营了三十余个河湖淤泥和工程泥浆固化处理中心，在浙江、湖北、江苏、广东等地共处理河湖淤泥、工程泥浆近3,000万立方。同时，公司开拓了白酒糟生物发酵饲料业务，填补了同类产品空白。公司酒糟资源化业务抓住市场机遇，以先发优势持续驱动公司发展，截至2022年末，公司白酒糟生物发酵饲料已公告规划产能合计达52万吨/年，白酒糟处理量达136万吨/年。 有机糟渣资源化业务：对接上下游资源需求，生物发酵饲料业务空间广阔。公司有机糟渣资源化业务精准匹配上下游资源需求，一方面能够避免因酒糟处理不当造成的环境污染和资源浪费，有利于打造白酒循环经济产业链；另一方面能够实现饲料节粮和抗生素替代，减缓人畜争粮，实现节粮生态健康养殖。公司短期专注酒糟生物饲料化应用，公司2022年白酒糟生物发酵饲料业务收入规模1.58亿元，相较于2022年约200亿元的市场需求，仍有广阔市场空间；此外，公司逐步从酱香型酒糟延伸至浓香型酒糟的生物饲料化应用，拥有巨大成长空间。而公司的技术研发、资源先发和产能规模优势将成为公司强大护城河，助力公司较大程度领跑二百亿大市场。公司长期深耕食品饮料糟渣资源化赛道，抓住政策红利加大对有机糟渣（如醋糟、啤酒糟等）资源化利用的技术研发和产业探索，将进一步打开市场空间。 淤泥/泥浆处理业务：政策利好，市场需求有望逐步释放。公司在河湖淤泥和工程泥浆领域经过多年行业积累，在浙江、湖北、江苏、安徽、广东、河北等地共处理河湖淤泥、工程泥浆近3,000万立方米，与地方政府下属平台公司及中国宝武、中国交建、中国建筑等保持长期合作关系，在行业内树立了良好的品牌形象，具有一定知名度和影响力。短期来看，受益于绍兴市亚运工程赶工以及打造最清洁城市“410行动”，公司工程泥浆处理服务迎来爆发式增长。长期来看，公司在长江沿线规划布局，与三峡集团等央企联手，将深度参与长江大保护水环境治理项目协同配套，持续将为公司传统业务带来增量。 盈利预测及投资建议。我们认为公司生物白酒糟生物发酵饲料业务对接上下游需求，抢占核心资源，构建了业务发展护城河，使公司具备良好议价能力。展望后续，随着白酒糟资源化业务项目逐步落地，公司的产能扩张、产品升级，并与上下游客户建立深度合作，该业务将步入放量增长期。伴随长期环保政策红利释放，公司传统业务受宏观阻力减小，亦将稳步增长。公司整体业绩有望逐步释放。我们预计公司2023-2025年营收分别为5.91/10.08/15.15亿元，分别同比增长73%/70%50%。归母净利润分别为0.92/1.62/2.49亿元，分别同比增长256%/76%/53%。 截至2023年6月5日总股本及收盘市值对应EPS分别为0.92/1.62/2.47元，对应PE分别为35/20/13倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：技术风险，新应用领域的业务开拓风险，原材料价格波动风险，应收账款回收风险，行业竞争加剧风险

事件：盈趣科技发布2022年年报与2023年一季报。2022年公司实现营业收入43.45亿元，同比-38.46%；归母净利润6.93亿元，同比-36.57%；扣非归母净利润6.06亿元，同比-36.76%。2022Q4单季实现营业收入9.76亿元，同比-32.74%；归母净利润1.57亿元，同比-23.54%；扣非归母净利润1.14亿元，同比-27.67%。 2023Q1单季实现营业收入8.71亿元，同比-32.54%；归母净利润0.80亿元，同比-48.42%；扣非归母净利润0.42亿元，同比-67.99%。 外部压力下业绩暂时承压，汽车电子业务增速亮眼。在国际高通胀环境下，全球经济增速放缓，海外消费需求疲软，客户需求库存高企，公司22年以来业绩总体承压。分产品来看：22年创新消费电子产品/智能控制部件/汽车电子产品/技术研发服务/健康环境产品分别实现营业收入22.36/10.20/3.60/0.96/2.77亿元，同比变化-48.06%/-5.46%/52.31%/-4.79%/-57.25%。2022年公司紧抓全球汽车智能化发展趋势，布局产业链上游核心部件，由电子防眩镜向天窗控制器、座椅控制器、智能座舱等新品类拓展，市场份额快速提升，汽车电子产品产销量分别增加68.43%和52.26%，在困境中仍实现高速增长。 22年盈利能力有所改善，保障研发投入夯实UDM智造优势。2022年公司综合毛利率30.43%，同比+2.47pct；净利率16.30%，同比+0.36pct。23Q1毛利率为29.88%，同比+2.24pct，净利率为10.28%，同比-2.05pct。期间费用方面，2022年公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为1.96%/4.52%/-2.92%，分别同比变动+0.69pct/+0.43pct/-3.37pct，其中财务费用率变化主要系汇率波动导致的汇兑收益提升。23Q1销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率为2.10%/7.21%/2.20%/9.69%，同比变动+0.73pct/+1.49pct/+1.78pct/+2.93pct。公司坚持创新引领发展战略，夯实UDM智造优势，22年公司研发费用3.73亿元，研发费用率为8.58%，同比+3.2pct，在AI智能化应用、全景摄像机模组、电机驱动及控制算法、医疗级材料的应用等多个方面均取得较大的技术突破。 主动营销深化国际化布局，多元化业务助力长期成长。公司在中国、马来西亚、匈牙利三地产业园的建设均有序推进，其中上海盈趣产业园发力汽车电子业务，匈牙利智造基地着眼欧洲新能源领域市场。22年公司成立了Globalmarketing，打造“潜水艇”中台，跨区域跨领域的研发生产能力和市场业务资源能够助力公司快速响应订单需求，赢得行业口碑，深度绑定优质客户，UDM2.0客户群和产品矩阵储备进一步丰富。公司立足UDM业务板块，不断延展能力边界，布局汽车电子、健康环境、智能制造整体解决方案、智能家居等新业务板块，看好未来新赛道新客户带来的业绩增量。 盈利预测和投资建议：公司“客户开拓+快速创新+全球生产”的优势为其UDM模式提供有力支撑，随着海外客户渠道库存逐步消化，大客户订单放量有望驱动业绩重回增长。预计23-25年公司营业收入分别为62.55/78.03/93.37亿元，归母净利润分别为10.29/12.98/15.67亿元，EPS分别为1.31/1.66/2.00元，当前股价对应23-25年PE为13.58/10.76/8.91x，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争风险，主要客户订单不及预期风险，原材料价格波动风险，汇率波动风险，产品出口风险，客户集中度高风险。

事件：（1）公司发布2022年年报。2022年，实现营业收入53.89亿元，同比增长4.58%；归母净利润5.37亿元，同比增长6.17%。2022Q4单季度，实现营业收入18.72亿元，同比增长2.25%；归母净利润2.22亿元，同比增长7.96%。（2）公司发布2023年一季报。2023Q1单季度，实现营业收入8.06亿元，同比增长6.20%；归母净利润0.52亿元，同比增长0.49%。（3）公司发布2023年限制性股票激励计划（草案）。 衣柜业务体量持续提升，海外业务增长亮眼。分产品来看，2022年整体厨柜/定制衣柜/木门分别实现营业收入27.37/21.03/2.28亿元，同比-6.73%/+19.49%/+34.17%，占主营收入的比例为50.78%/39.02%/4.23%；2023Q1整体厨柜/定制衣柜/木门分别实现营业收入3.18/3.53/0.40亿元，同比-12.79%/+6.80%/+79.48%。 公司自2015年起由厨柜业务向衣柜业务拓展，衣柜业务体量不断提升，成为重要业绩增长点。分渠道来看，2022年直营/经销/大宗/海外分别实现营业收入3.97/29.00/16.57/1.13亿元，同比增长23.04%/2.48%/0.36%/87.53%，占主营收入的比例为7.36%/53.81%/30.75%/2.24%；2023Q1直营/经销/大宗/其他分别实现营业收入0.86/4.66/1.34/1.21亿元，同比+15.68%/-6.78%/+4.46%/+111.20%。公司海外渠道布局逐渐从工程整装拓展至零售加盟领域，实现高增长。截至2023年一季度末，公司直营/经销门店数量分别为35/4252家，较2022年末变化0/+56家。 分区域来看，2022年华东区域实现收入12.33亿元，占经销业务收入42.52%，同比增长4.38%，华中、华北、华南、西南区域市场均获得不同程度的增长。 衣柜毛利空间持续释放，供应链管理降本增效成果显著。2022年/2023Q1，公司综合毛利率分别为37.69%/36.89%，同比提升1.44/1.81pct。分产品来看，2022年整体厨柜/定制衣柜/木门毛利率为41.27%/38.52%/10.37%，同比变化+0.77/+4.09/-2.67pct；2023Q1整体厨柜/定制衣柜/木门毛利率为46.48%/35.55%/6.73%，同比变化+3.45/+1.55/-1.27pct。随着衣柜产能利用率逐渐提升，依靠供应链环节的科学管理，毛利空间得到有效释放。分渠道来看，2022年直营/经销/大宗/海外毛利率分别为67.49%/34.82%/40.53%/12.05%，分别同比变化+1.69/+0.49/+2.04/+16.91pct；2023Q1直营/经销/大宗/其他毛利率分别为70.30%/35.65%/32.63%22.70%，分别同比变化+5.84/2.04/-8.29/25.84pct。 发布2023年限制性股票激励计划，彰显未来增长信心。激励计划拟向激励对象授予311.99万股限制性股票，约占激励计划草案公告时公司股本总额31182万股的1.00%，激励对象共计90人，包括在公司任职的董事、高级管理人员、中层管理人员（84人）。业绩考核目标为以2022年业绩为基数，2023-2024年营收增长率分别不低于12%/24%，净利润增长率分别不低于12%/24%，深度绑定核心员工与股东利益。 盈利预测和投资建议：公司稳步推进大家居战略，基本盘厨柜业务稳定增长，衣柜、木门业务处在快速发展期，门店开拓空间较大，凭借品类渠道双轮驱动，公司业绩有望持续稳定增长。我们预计23-25年公司营业收入分别为63.63/73.60/84.43亿元，归母净利润分别为6.45/7.50/8.72亿元，EPS分别为2.07/2.40/2.80元，当前股价对应PE为16.24/13.96/12.01x，维持“买入”评级。 风险提示：地产竣工不及预期的风险，原材料价格大幅波动，国内外市场拓展不及预期，市场竞争加剧。

事件：裕同科技发布2022 年年报与2023 年一季报。2022 年公司实现营业收入163.62 亿元，同比增长9.49%；归母净利润14.88 亿元，同比增长45.46%；扣非归母净利润15.15 亿元，同比增长67.03%。2022Q4 单季实现营业收入43.25亿元，同比降低11.52%；归母净利润4.69 亿元，同比增长31.92%；扣非归母净利润4.38 亿元，同比增长35.11%。2023Q1 单季实现营业收入29.12 亿元，同比降低14.37%；归母净利润1.81 亿元，同比降低18.49%；扣非归母净利润1.57亿元，同比降低17.76%。 22 年全年营收稳健增长，新市场新品类取得突破。分产品来看：22 年纸制精品包装/包装配套产品/环保纸塑产品分别实现营业收入118.13/28.38/11.17 亿元，同比增长 3.77%/13.28%/61.58%。公司继续加大新市场及新业务的开发力度，环保业务和化妆品包装等业务带动公司业绩逆势增长。分地区来看：22 年外销/内销分别实现营业收入32.30/131.32 亿元，同比增长37.72%/4.24%，公司通过拓展欧美市场客户，已成功合作航空餐饮和连锁商超等大型国际客户，外销表现亮眼。公司发挥全球化布局优势，率先在越南、印度、印尼和泰国、马来西亚建立了 7 个生产基地，并于中国香港、美国和澳大利亚设立了服务中心和办事处。 盈利能力稳步提升，控费能力良好。2022 年公司综合毛利率23.75%，相比去年提升2.21pct，23Q1 毛利率为23.72%，同比提升2.91pct。公司通过加强与上游纸厂的合作及战略采购等措施积极降低原材料价格上涨风险，使毛利率稳中有升。 23Q1 净利率为6.14%，同比下降0.58pct。期间费用方面，2022 年公司销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为2.47%/5.44%/-0.16%/4.10%，分别同比变动+0.02pct/-0.04pct/-1.38 pct/+0.15pct，控费能力良好。23Q1 销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率为2.55%/7.00%/2.27%/5.13%，同比变动+0.04pct/ +1.42pct/+1.38pct /+1.25pct，财务费用率的上涨主要系报告期内人民币升值幅度较大导致的汇兑损失。 智能化建设有序推进，收购增强产业协同。伴随许昌智能工厂的投产、配套信息化管理系统的落地以及数字孪生系统的开发应用，公司有序推进多家分子公司智能工厂建设，推动公司生产运营提质增效、构建核心竞争力。2022 年，公司完成了对软制品制造商深圳仁禾和声学类产品开发和制造商深圳华宝利的收购，有望共享客户资源，增强协同效应。未来公司也将积极把握行业战略整合期的优质收购机遇，持续延伸业务边界。 盈利预测和投资建议：作为多元业务齐头并进的包装龙头，公司继续加大新市场及新业务的开发力度，深化环保业务和酒包、烟包业务布局，业绩成长可期。预计23-25 年公司营业收入分别为187.44/214.02/243.32 亿元，归母净利润分别为17.27/20.33/24.28 亿元，EPS 分别为1.86/2.18/2.61 元，当前股价对应23-25 年PE 为13.72/11.65 /9.76x，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争风险，需求不及预期风险，原材料价格波动风险

事件：公司发布2023年一季报。2023Q1单季度，实现营业收入4.28亿元，同比下降7.43%；归母净利润0.77亿元，同比增长8.69%。 家具出口市场萎靡，公司收入端承压。根据海关总署数据，2023年一季度，中国家具及其零件出口的金额累计达到155.89亿美元，同比下降6.80%。根据DescartesDatamyne的统计，2023年1-3月，亚洲发往美国的海上集装箱运输量持续萎缩，1月下滑17%，2月下滑29%，3月下滑31.5%；2023年3月，运输量最大的家具类产品的集装箱运输量同比下降47%，货物运输持续低迷。2023年一季度，公司87.15%的产品销往美国，受美国经济下行、通货膨胀和刺激性补贴不再发放的影响，海外市场需求萎靡，公司营业收入同比下降7.43%。 盈利能力稳步提升，保持“未增收却增利”的经营结果。2023Q1，公司综合毛利率为30.02%，同比提升2.69pct。期间费用方面，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.90%/2.78%/5.75%/0.11%，分别同比变动+0.28/+0.20/+0.68/-0.25pc。归母净利率为17.90%，同比提升2.65pct，归母净利率的提升主要由毛利率提升贡献。 重视产品研发设计，引入知名设计师开创高端产品系列。公司重视产品设计研发，2023Q1研发费用同比增长4.97%，截至2023年3月底，公司共拥有603项境内外授权的专利及161项尚在申请中的专利。2023年3月，美国市场口碑甚好、影响力甚强的软体沙发优秀设计师JacksonCarpenter加盟公司，专门负责创建并开发公司全新的高档产品系列MotoLiving，有望推动公司进入全新的市场，引进全新的客户，并提高公司在设计和产品方向上的整体水平。 积极开拓美国市场，布局海外仓改变单一销售模式。2023年1月美国家具行业拉斯维加斯展会之后，公司就开始规划扩大在拉斯的展厅，展厅租赁费同比增长117%。过去几年，公司开发的主要客户大都集中在美国的东部和中部地区，拉斯所在的西部和中西部地区仍然有着巨大的潜力和机会，公司加大开拓美国中东部市场的投入和力度，有望保持持续增长。此外，公司根据客户需求布局海外仓，已通过从美国仓库供货的方式成为两个大的上市公司的新供应商，并开始往自己的美国仓库发货，改变过往直接从海外发货的单一销售模式。未来，如果客户要求在不同的地方备货，公司可通过与第三方物流公司（3PL/3rdPartyLogistics）合作，为客户提供便利的同时，也为公司的业绩增长带来新的机会。 盈利预测和投资建议：公司优质客户资源积淀丰富，产品力强大，品牌信誉良好。 未来随着国内外市场的持续开拓，公司的成长天花板有望进一步打开。我们预计23-25年公司营业收入分别为19.97/24.62/28.73亿元，归母净利润分别为3.54/4.65/5.56亿元，EPS分别为2.77/3.63/4.34元，当前股价对应PE为10.96/8.35/6.98x，维持“买入”评级。 风险提示：汇率波动超预期，国内外市场拓展不及预期，市场竞争加剧。