钢丝绳索具起家，转型聚焦光伏电池领域公司成立于 2005年 6月，其前身为无锡市钢丝绳厂，拥有 60余年的钢丝绳制造经验。公司于 2020年 5月收购同人设计，新增建筑工程设计和 EPC 业务；于 2022年 12月投资设立苏州赛福天新能源，持股51%，正式切入光伏电池片行业，于 2023年 6月赛福天新能源收购南京美达伦 100%股份，间接持有安徽美达伦 51%股份，开始聚焦光伏电池业务。由此，公司确立“城市建设+绿色能源”的两大业务格局。 绿色能源转型发展瞩目，光伏领域大有可为电池片是光伏组件的核心部件，约占光伏组件总成本的 60%左右，在双碳背景下，国内外光伏市场高速增长，带动电池片需求增长。其中， N 型 TOPCon 电池片具有平均转换效率高、更低的衰减、更高的发电能力、投资经济性高等优势，是电池企业主要的布局方向， 2023年 N 型 TOPCon 电池片市场占比约 23.0%，同比提升 12.7pct。公司积极转型新能源产业，聚焦光伏电池业务， 2023年光伏业务收入占比56%。公司光伏电池片业务具有以下优势： 1）技术：公司与禾鑫团队成立合资公司，拥有近百名来自一线大厂精通工艺、设备的工程师，聚集了经历头部企业十几年光伏行业经验的中高级人才。此外，公司成立新能源专家委员会，对 XBC 电池、钙钛矿等提前进行技术储备。 2）生产：公司产能持续扩建，安徽明光 TOPCon 电池片产线规划总产能 10GW，当前一期产能为 5GW， 24年公司预计出货量 7-8GW。 未来，公司将布局海外光伏电池基地。 3） 资源：公司已先后与协鑫集成、晋能清洁、华耀光电、一道新能签署销售框架协议，累计订单金额超 24亿元，并绑定下游组件厂商苏美达，随着公司电池片订单的陆续交付，业绩有望高增长。 深耕钢丝绳索具行业，电梯领域领先地位稳固1） 电梯用钢丝绳：公司的“大力”品牌创建于 1982年，品牌美誉度高，产品配套三菱、迅达、富士达、通力、广日股份等国内知名品牌电梯， 2016-2018年，公司在电梯用钢丝绳行业市场占有率排名全球前二。 2）起重用钢丝绳：公司通过差异化竞争策略，长期专注于工程机械领域，与中联重科、三一重工、徐工机械等形成长期合作。 3）索具及配套件：公司“建峰牌”产品享誉行业，参与了中国第一座深水钻井平台“海洋石油 981”、 “南海一号”古沉船的打捞工作等。 推广光伏建筑一体化发展，投身绿色建筑行业公司收购同人设计，进军建筑设计领域，合作固德威、施耐德等知名企业，积极推广光伏建筑一体化（BIPV）发展，探索“绿色建筑全过程产业服务”产业路径和商业模式。 公司多个分布式光伏项目的顺利并网交付， 意味着公司绿建事业板块中分布式光伏电站业务从投资、设计、建设、安装、并网等方面，商业模式基本已跑通。 投资建议我们认为，公司确立“城市建设+绿色能源”的两大业务格局，光伏电池片业务产能持续扩建，随着订单的陆续交付，业绩有望高增长；传统主业市场地位稳固，有望稳定发展。 我们预计公司 2024-2026年实现收入 37.87/58.22/78.55亿元，分别同比增长 135.9%/53.7%/34.9%；实现归母净利润 0.71/1.06/1.42亿元，分别同比增长 122.7%/49.1%/34.5%。截至 2024年 5月 8日，股本对应 EPS 分别为 0.25/0.37/0.50，对应 PE 分别为 30/20/15倍。 首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示市场竞争的风险；原材料价格波动较大的风险；产品价格波动风险； 技术更迭快速，产品存在被迭代的风险。

事件：公司发布2023年三季度报告，报告期内公司实现营业收入13.00亿元，同比增长124.36%；归母净利润0.40亿元，同比增长93.18%；扣非后归母净利润0.21亿元，同比增长32.20%；基本每股收益0.14元，同比增长100.00%。 收入维持高速增长，光伏订单批量交付。公司2023年前三季度实现营业收入13.00亿元，同比增长124.36%，其中Q1、Q2和Q3单季度分别实现营业收入3.30、5.87和3.84亿元，分别同比增长93.35%、185.20%和88.76%，公司自去年年底开始转型光伏新能源以来，今年快速实现电池片产能落地和大订单签署，实现订单批量交付，保障收入持续高增。公司2023年前三季度实现归母净利润3950.21万元，同比增长93.18%，其中Q1、Q2和Q3单季度分别实现归母净利润562.69、2520.61和866.91万元，分别同比变动-39.32%、457.33%和30.31%；前三季度实现扣非后归母净利润2070.05万元，同比增长32.30%，增速低于归母净利润增速的主要原因为二季度收到同人设计原有股东李建元、王长杰的业绩补偿款合计1494.69万元，以及前三季度收到政府补助款合计663.83万元。 盈利能力小幅改善，费用管控效果显著。盈利能力方面，2023年前三季度公司整体毛利率/净利率分别为11.82%/4.40%，分别同比变动-4.30和+0.82个pct，毛利率承压主要系公司光伏电池片相关营业成本增加所致。费用率方面，2023前三季度公司期间费用率为7.57%，同比下降5.09个pct，其中管理/研发/销售/财务费用率分别为3.73%/2.03%/0.95%/0.85%，分别同比下降2.45/1.47/0.90/0.27个pct。现金流方面，期内公司实现经营性现金流净流出3611.15万元，较2022年同期净流入3876.20万元减少7487.35万元，经营性现金流大幅流出主要系公司积极发展光伏新业务，期内预付新能源材料采购款有所增加所致。负债率方面，截至2023年9月末，公司资产负债率为60.98%，较2022年末上升17.57个pct。 nTOPCon基地预计QQ44投产，光伏业务布局不断完善。赛福天新能源2023年6月收购南京美达伦100%股权，并间接持有安徽美达伦51%的股权，后者在明光市实施新建年产10GW的N型TOPCon太阳能电池生产线项目，主体厂房7月完成封顶，并于9月首批设备正式进厂，目前产线处于设备调试阶段，预计今年第四季度正式投产。公司今年加速新能源转型以来，与协鑫集成、晋能清洁、中建材、华耀光电等企业建立了稳定合作关系，光伏电池片大订单接连落地，公司9月新开拓一道新能源的电池片采购订单，约定2023年11月1日起至2024年12月31日，公司向一道新能源供应单晶N型TOPCon电池片数量合计16800万片。此外，公司拟以自有资金3000万元出资设立全资子公司赛福天研究院，旨在针对未来新兴技术如XBC电池、钙钛矿等进行技术储备，同时在技术工艺层面进行早期研发，为后期商业化落地做基础准备。 公司目前光伏业务布局不断完善，随着安徽TOPCon产线投产并交付订单，公司业绩有望得到加速释放。 投资建议：维持“买入--AA”投资评级，212个月目标价15.33元。 由于公司设计业务恢复不及预期，对公司整体业绩有所拖累，预计2023-2025年公司营业收入分别为16.20亿元、23.84亿元和31.81亿元，分别同比增长103.5%、47.2%和33.4%；归母净利润分别为0.61亿元、1.46亿元和1.95亿元，分别同比增长176.2%、141.1%和33.4%；每股收益分别为0.21元、0.51元和0.68元；动态PE分别为63.5倍、26.3倍和19.7倍，PB分别为5.2倍、4.6倍和3.9倍。公司战略转型快马加鞭，N型电池片的布局完善了光伏业务布局，增加了产能，助力业绩快速释放。设计业务对2023年业绩尚有影响，公司N型电池产线预计四季度投产后，光伏产业布局逐步完善，看好2024年公司新能源加速转型后的业绩释放，维持“买入-A”评级，给予2024年30倍PE，对应目标价15.3元。 风险提示：电池片投产进度不及预期，订单开拓和交付不及预期，硅片价格波动较大，业绩不及预期等。

事件：公司发布2021年半年度业绩快报，预计期内公司实现归属于上市公司股东净利润2200.00-2600.00万元，比上年同期增长944.66-1344.66万元，同比增加75-107%。（以上数据未经会计师事务所审计）。 2021HH11业绩高增远超预期，钢丝绳和设计业务快速发展。公司2021H1实现归母净利润2200.00-2600.00万元，同比增长75-107%，公司H1业绩大幅提升。根据计算，2021Q2单季度归母净利润为1403.81-1803.81万元，较2020Q2同比增长44.87-86.15%%，环比2021Q1增长76.32-126.56%，公司2021Q2单季度业绩保持快速增长。根据公司公告，2021年上半年，公司加大钢丝绳业务板块的市场开拓力度，业务销售订单增加，营业收入较上年同期有所增长，同时子公司同人设计深耕省内市场，积极引进人才，建筑设计业务营业收入实现了持续增长。 设计业务订单高增，保障未来业绩释放。公司设计业务发展迅速，子公司同人设计2019年和2020年同人设计分别实现营收5335.95万元和6339.61万元，净利润分别为1468.4万元和2566.66万元，2020年净利润同比高增74.79%。2021年至今，公司子公司同人设计已新签多个吴中区域的建筑设计和EPC重大项目合同，累计金额达10.4亿元，为2020年设计营收的保障未来业绩快速释放。公司实控人之一吴中经发由吴中经济技术开发区管理建设的主管单位全资控股，同人设计在吴中区建筑设计项目资源优势显著，随长三角一体化建设的不断推进，未来设计订单、业绩增长可期。 估值与投资建议：公司为特种钢丝绳供应领军品牌，技术实力强劲，优质客户资源丰富，护城河深厚，立足特种钢丝绳生产，进军设计领域，目前我国电梯和工程机械持续新增，且保有量规模庞大，新增及存量钢丝绳需求仍将持续增长，优质特种钢丝绳企业有望充分受益。 公司建筑设计和EPC业务订单充足，依托上市公司的股东背景、资金和品牌实力，项目资源优势显著，未来成长可期。预计2021-2023年公司营业收入合计分别为10.89亿元、14.62亿元和19.48亿元，分别同比增长45.12%、34.26%和33.23%，分别实现归母净利润1.16亿元、1.56亿元和2.06亿元，分别同比增长115.7%、34.9%和31.9%，预计2021-2023年公司EPS分别为0.40元、0.54元和0.72元，动态PE分别为24.4倍、18.1倍和13.7倍，PB分别为3.1倍、2.8倍、2.4倍，维持公司“买入-A”评级，目标价12.80元。风险提示：宏观经济大幅波动；疫情控制不及预期；政策推进不及预期；固定投资下滑；产品出售不及预期；人员流失；客户经营状况下滑；行业竞争加剧风险等。

特种钢丝绳领军品牌，主业稳健横向进军建筑设计。公司前身为成立于1958年的无锡市钢丝绳厂，后经历改制合资，整体变更为江苏赛福天，公司主营特种钢丝绳的研发生产与销售，产品种类电梯钢丝绳、起重钢丝绳及配套索具等。公司历史悠久，研发及生产技术实力雄厚，多个产品获得行业奖项，产量位居行业前列，旗下品牌“大力”和“建峰”分别在电梯钢丝绳和起重钢丝绳领域享有极高知名度，是国内钢丝绳领域领军品牌。此外，公司进行业务的多元拓展，收购同人设计，进军建筑设计领域，实现建筑设计营收、业绩和订单的快速提升。公司2020年实现营业收入7.50亿元，同比增长18.78%，其中设计业务营收为0.63亿元，占比8.45%。2016-2020年营业收入CAGR达9.67%，公司经营规模不断扩大，业务遍及海内外，行业领先地位稳固。 归母净利润显著改善，盈利能力提升现金流良好。公司2015-2019年间归母净利润呈下滑态势，2020年公司销售订单增加，同时新增高毛利设计业务，业绩快速提升，实现归母净利润0.54亿元，同比高增274.32%。公司引入自动化生产手段，业务结构改善，同时费用率控制有效，毛利率、净利率和ROE同步大幅提升，分别为21.02%、7.17%和7.33%。公司经营性现金流总体表现良好，近五年中，除2018年，均保持净流入状态，2020年经营现金流净额为0.51亿元。2016-2019年公司货币资金占总资产比重均超过15%，2020年末占比为10.25%，在手货币资金为1.20亿元。公司负债率在2016-2019年均在30%以内，2020年公司长期借款和应付账款增加，负债率提升至35.25%，总体处于较低水平。 下游钢丝绳市场空间广阔，综合实力筑造深厚护城河。我国电梯产量和保有量逐年增长，2005-2020年电梯产量CAGR达16.19%。随我国城镇化建设推进以及建筑高层化趋势，电梯配臵需求广阔。此外我国电梯保有量接近800万台，未来存量电梯维保服务发展将带来电梯钢丝绳的持续稳定需求。2015-2020年我国工程机械销量CAGR达24.48%，国内起重机产量自2018年起持续增长。根据十四五规划和2021建设目标，基础设施建设仍将为未来重要建设内容之一，随未来各建设计划项目落地，基建投资仍将保持可观规模，工程机械设备需求广阔。特种钢丝绳对供应商的研发技术、生产技术和项目经验均有极高的要求，在技术水平和市场进入上均存在较高的壁垒。公司深耕钢丝绳制造领域60多年，技术研发实力强劲，行业经验丰富，参与过多个大型项目建设，客户多为国内外知名电梯厂商、工程机械商以及大型建设单位，护城河深厚，行业地位稳固。城镇化助力房建设计需求释放，股东背景加持下设计订单高增成长可期。公司收购同人设计，进军设计领域，打造新的业绩增长点，2020年实现设计业务净利润0.26亿元，同比高增74.79%。同人设计地处江苏苏州，为经济发达区域，江苏省GDP占全国比重10%以上，建筑产值逐年提升，增速水平高出全国，占全国建筑业总产值的比重在13%左右。苏州市2020年GDP超过2万亿元，目前江苏新型城镇化建设目标明确，房屋建设投资提升可期。2021年至今，公司已新签多个吴中区域的建筑设计和EPC重大项目合同，累计金额达10.4亿元，助力全年业绩释放。目前吴中区整体城市、工业制造、生态旅游领域建设规划明确，需求强劲，前端设计企业优先受益。公司实控人之一吴中经发由吴中经济技术开发区管理建设的主管单位全资控股，同人设计在吴中区建筑设计项目资源优势显著。目前公司设计业务进展顺利，股东背景助力订单承揽，随长三角一体化建设的不断推进，未来订单、业绩释放可期。 投资建议：公司为特种钢丝绳供应领军品牌，技术实力强劲，优质客户资源丰富，护城河深厚，立足特种钢丝绳生产，进军设计领域，业绩大幅改善，现金流表现良好。目前我国电梯和工程机械持续新增，且保有量规模庞大，随新型城镇化建设和两新一重项目落地，新增及存量钢丝绳需求仍将持续增长，优质特种钢丝绳企业有望充分受益。 公司建筑设计和EPC业务订单充足，依托上市公司的股东背景、资金和品牌实力，项目资源优势显著，将优先受益吴中区和江苏省城镇建设，我们看好公司未来的成长空间，预计2021-2023年公司营业收入合计分别为10.89亿元、14.62亿元和19.48亿元，分别同比增长45.12%、34.26%和33.23%，分别实现归母净利润1.16亿元、1.56亿元和2.06亿元，分别同比增长115.7%、34.9%和31.95%，预计2021-2023年公司EPS分别为0.40元、0.54元和0.72元，动态PE分别为29.4倍、21.8倍和16.6倍，PB分别为3.8倍、3.4倍、3.0倍，首次覆盖给予“买入-A”评级，目标价15.5元。 风险提示：宏观经济大幅波动；疫情控制不及预期；政策推进不及预期；固定投资下滑；产品出售不及预期；人员流失；客户经营状况下滑；行业竞争加剧风险等