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苏多永

安信证券

研究方向: 房地产行业

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工作经历: 执业证书编号:S1450517030005,曾供职于湘财证券和平安证...>>

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立思辰 通信及通信设备 2020-04-29 16.68 -- -- 18.83 12.89%
18.83 12.89% -- 详细
事件: 公司公告2019年年报及2020年一季报:1)2019年实现营业收入19.79亿元,同比增长1.38%;归母净利润3059万元;2)2020Q1实现营业收入1.32亿元,同比减少71.87%;亏损1.40亿元,同比减少590.26%。 点评: C端教育业务稳健增长,计提资产减值致使利润承压。1)2019年公司教育业务实现收入17.53亿,同比增长18.86%,占总营收比重提升至88.56%,其中大语文(4.38亿)、升学/留学服务(2.45亿)、智慧教育业务(10.35亿)分别实现142.90%、29.74%、-8.55%的同比增长;2)净利润低于预期,主要系计提资产减值准备1.53亿;3)综合毛利率40.13%,教育业务毛利率40.54%,相较去年基本持平;4)期间费用率下降明显,销售费用率12.82%(-5.19pct)、管理费用率12.80%(-3.84pct)、财务费用率4.80%(0.83pct);5)经营性现金流量净额2.15亿,同增241.85%,主要系2C业务收入大幅增加,回款能力提高,同时公司加大对应收款项的回收工作力度。 教育信息化业务受疫情影响较大,致使20Q1业绩下滑。2020年第一季度公司亏损1.4亿,受疫情影响,学校全部停课,公司教育信息化业务暂时停滞,产品无法按期交付,导致收入与净利润大幅下降。我们认为疫情对教育信息化行业整体造成一定冲击,主要体现在产品交付延期,学校延期开学,学校对于教育装备的招投标节奏预计也会延后,关注第三季度是否能补回一季度受交付的影响。 19年大语文业务翻倍增长,线下累计就读人次8万。2019年公司大语文业务现金收款5.50亿,同增128%;确认收入4.38亿,同增143%;净利润1.39亿,同增114%;2020Q1大语文业务现金收款4807万,同增75.76%;确认收入9001万,同增51.84%。具体分业务线看: 线下直营:1)2019年收入2.62亿,大语文直营校111个(统计口径改变,取消了部分共享合作教学场所,公司自行租赁独立的办学场所或扩大原网点面积),累计就读人次81586,测算课程单价3213元/学期;2)2020年线下寒假班总计就读人次14279,截至2020年3月31日,报名人次26551,同增94.30%,春季班学员数量恢复正常,疫情影响有限。 线下加盟:2019年收入8567万,加盟校增至325个(去年同期79个)。公司继续以“1+3”加盟模式快速扩张,借助当地加盟商的资源开拓新城市;同时以纯加盟模式覆盖三线及以下城市。 线上诸葛学堂:作为以语文学科直播课、录播课与会员体系为核心产品的在线学习平台,2019年收入6508万。公司2019年开始重视线上业务的拓展及平台搭建,目前形成1)诸葛学堂会员卡:于2019Q4推出,定价500元/年,权益包括统编版同步学课程、名著简读、同步学资料包等;2)线上直播课:2020年初推出新班型“线上大班直播+线下6人小班服务”,招生情况良好;3)专题课:以直播/录播的形态,内容包括文言文、古诗词、名著精读、语文基础等。 其他衍生及硬件产品:从文化的角度,语文学科相较于其他学科具备延展性,内容更易IP化、产品化,2019年公司尝试拓展衍生动漫、文化游学、掌上诸葛书等产品,以不同的方式和渠道进行产品与品牌的输出。 升学子公司百年英才顺利完成业绩承诺。1)2019年公司子公司康邦科技实现收入8.00亿、净利润8153万,在智慧教育方面保持领先地位,2019年新签合同额6.39亿,截至年末在手订单金额5.13亿。2)2019年公司升学子公司百年英才业务快速扩张,实现净利润4153万,顺利完成最后一年的业绩承诺;留学业务子公司留学360实现净利润4869万,未完成业绩承诺,公司拟出售留学360全部股权,以集中优势资源专注大语文学习服务等核心业务的发展。 投资建议:公司持续剥离非核心资产,资源与战略重心完全向大语文业务倾斜,看好公司短中期的外延扩张带来的业绩增长,关注中长期公司深耕语文培训的品牌竞争力。预计公司2020-2022年净利润分别为3.0/4.0/5.0亿元,对应EPS0.35/0.47/0.57元,对应PE49/36/30,维持“增持-A”评级。 风险提示:线下复课时间不确定性致使线下培训需求持续下滑,线上教育业务拓展低于预期,定增事项进度低于预期,商誉减值。
凯文教育 传播与文化 2020-04-28 5.18 7.70 29.41% 6.07 17.18%
6.07 17.18% -- 详细
事项:公司公布2019年年报,报告期内实现营业收入7.95亿元,同比增长228.68%;归属于上市公司股东的净利润0.38亿元,同比增长138.75%;基本每股收益0.08元,同比增长140%。 教育业务持续高增,资产处置助力业绩。2019年公司实现营业收入7.95亿元,同比增长228.68%;其中教育服务收入2.82亿元,同比增长47.58%,教育服务业务持续高速增长;教育培训业务收入0.23亿元,同比增长31.12%;其他业务收入4.90亿元,同比增长1381.68%,主要是资产处置导致业务倍增。公司盈利能力显著增强,2019年公司教育服务业务毛利率7.59%,首次由负转正,预计随着在校生规模的扩大和校舍使用率的提高,教育服务业务毛利率将进一步提高。同时,公司处理了部分持有性房地产,预计为公司带来了2.49亿元非经常性损益,预计增加税后利润2.13亿元,助力公司2019年扭亏为盈。 四年耕耘终见成效,学校影响与日俱增。2019年公司旗下两所学校均展示出较强的办学能力和教学水平,海淀凯文已经完成了1-12年级双语课程体系(THIC),既能达到了国内义务教育中国国家课程标准要求,也满足了美国核心课程体系标准要求,仅用1年时间取得AP课程国际认证,2020年又以高分获得美国Cognia(AdvancED)认证;朝阳凯文在满足国家义务教育课程标准基础上提供IGCSE课程与IB课程,2018年成为IBDP候选学校,2020年正式获得IBDP项目授权,朝阳凯文办学得到了国际高度认可。从毕业生去向来看,海淀凯文8名毕业生收到了帝国理工、纽约大学等45份录取通知书,美国综合排名Top40录取率为80%,英国排名Top5录取率为50%,澳洲八大录取率为100%;朝阳凯文14名艺术班毕业生共获得世界名校119份offer,QS榜单TOP10本科院校合计20封。 新生提高校舍使用率,经营扭亏即将来临。2020年受新冠疫情影响,海淀凯文和朝阳凯文暂无法开展线下招生,但“云招生”一直在稳步推进,再加上2020年毕业生良好的升学情况,助力“云招生”工作的有效开展。2020-2021学年预计两所学校在校生规模有望达到2000人以上,校舍使用率将提高到30%以上。若按照25万元的生均贡献进行测算,预计将带来5亿元的教育行业收入,助力公司经营性扭亏为盈。 2019年公司毛利率已经转正,2020年随着在校生规模的扩大,预计毛利率将进一步提高。2020年1季度公司预告亏损1300-1700万元,其中财务费用预计1500万元左右,随着新生入学公司经营利润将能够覆盖财务费用,推动公司经营性扭亏为盈。 定向增发即将完成,素质教育有望加码。2018年6月公司发布定向增发预案,2019年8月定向增发申请获得审核通过,2020年3月公司根据证监会再融资“新规”对定增方案及主要条款进行调整,目前正在等待证监会核发新批文。预计公司将在2季度完成定向增发,大股东将参与认购,融资规模预计在5亿元左右,再加上公司货币资金,预计公司货币资金有望达到10亿元以上。公司定向增发全部投向于青少年高品质素质教育平台项目,包括素质教育中心、在线学习平台、智能教室、标准化课程与智能学习开发,为4-18岁青少年提供一站式、多元化、跨多种学科领域的高品质素质教育综合服务,公司有望迎来国际教育和素质教育双轮驱动的发展态势。 估值与盈利预测:预计2020-2022年公司营业收入分别为4.8亿元、6.7亿元和8.7亿元,分别同比增长-39.62%、39.58%和29.85%;归属于母公司股东的净利润分别为0.31亿元、1.03亿元和1.56亿元,分别同比增长-19.08%、235.86%和50.78%。EPS分别为0.06元、0.21元和0.31元,对应的PE分别为83.8倍、24.9倍和16.5倍,PB分别为1.2、1.1和1.1。公司是A股市场第一家以国际学校为核心资产的上市公司,办学实力显著提升,办学影响力明显增强,校舍使用率持续提高,即将迎来经营性拐点。同时,公司即将完成再融资,素质教育有望加码,实现国际教育与素质教育双轮驱动的发展局面。维持公司“买入-A”评级,目标价7.7元。 风险提示:疫情影响超出预期、国际教育政策变动、招生进度不及预期、学费增长不及预期等。
安徽建工 建筑和工程 2020-04-27 4.08 6.36 69.15% 4.06 -0.49%
4.06 -0.49% -- 详细
事项:公司公布 2019年年报,报告期内公司实现营业收入 472.66亿元,同比增长 21.73%;利润总额 12.72亿元,同比增长 8.90%;归属于上市公司股东的净利润 5.96亿元,同比下降25.47%;基本每股收益 0.35元,同比下降 23.91%。公司拟向全体股东每 10股派发现金股利人民币1.50元(含税)。 工程地产双轮驱动 , 营业收入逐年提速。公司业务主要有工程施工和房地产开发两大板块,2019年公司工程施工业务发展态势良好,房地产开发业务进入结转高峰期,工程地产双轮驱动带动公司营业收入持续扩大。2019年公司实现营业收入 472.66亿元,同比增长 21.73%,其中工程施工业务实现营业收入 356.55亿元,同比增长 16.18%;房地产开发业务实现营业收入 65.30亿元,同比增长100.31%。公司业务规模整体上呈现出逐年提速的增长态势,2017-2019年公司营业收入增长率分别为 3.18%、9.51%和 21.73%,2019年公司收入增速提高 12.22个百分点。 房建工程占比提高,工程毛利率小幅下降。2019年公司房建工程业务实现营业收入 174.80亿元,同比增长 38.68%;基建工程业务实现营业收入 181.75亿元,同比增长0.51%;房建工程与基建工程比例从 2018年的 41:59提高至49:51。房建工程业务毛利率相对较低,房建业务占比提高导致工程施工业务毛利率下降。2019年公司工程施工业务毛利率 8.94%,较 2018下降 0.47个百分点;其中房建工程业务毛利率7.16%,较 2018提高 1个百分点;基建工程业务毛利率 10.66%,较 2018下降 1.02个百分点。 地产销售量价齐升 , 结转助力业绩释放 。公司房地产业务主要集中在省内三四线城市,2017年以来三四线城市房地产日益火爆,公司房地产业务呈现出“量价齐升”的发展态势。2017-2018年公司房地产合同销售金额分别为 58.26亿元和 93.33亿元,销售均价分别为 5440元/平方米和 5845元/平方米。2019-2020年公司房地产开发项目将集中进行交付,带动公司房地产开发业务高速增长。2019年公司房地产开发业务营业收入 65.30亿元,同比增长 100.31%;实现毛利 16.01亿元,同比增长 92.59%。 大额计提减值损失,拖累公司业绩增长。2019年公司基于谨慎原则,对应收账款、存货、资产等进行信用减值损失及资产减值损失计提,其中信用减值损失计提 6.77亿元,资产减值损失计提 5.23亿元,合计计提 12亿元,同比增长 61%,占同期利润总额的 94%。大额计提资产减值损失和信用减值损失拖累了公司业绩增长,2019年公司利润总额12.72亿元,同比增长 8.90%,再加上综合所得税率高达40.52%,导致公司净利润同比下降,其中归属于上市公司股东的净利润 5.96亿元,同比下降 25.47%。 新签订单恢复增长,未来业绩值得期待。2019年公司新签订单 528.78亿元,同比增长 0.69%,新签订单呈现逐季回升的态势。2020年以来,公司新签订单持续好转,已公告两个重大订单,预计全年新签订单有望实现一定幅度的增长,工程施工业务有望保持较高增速。同时,公司预收账款持续提高,截至 2019年末预收账款134.08亿元,其中预收房款 94.85亿元,预计 2020年公司地产业务仍将对业绩产生积极的影响,公司未来业绩释放值得期待。 : 估值与投资建议:预计2020-2022年公司营业收入分别为519.92亿元、566.71亿元和 612.05亿元,同比增长 10%、9%和 8%;归属于母公司股东的净利润分别为 9.56亿元、11.76亿元和 14.18亿元,同比增长60.3%、23.1%和 20.5%;每股收益分别为 0.56元、0.68元和 0.82元,动态 PE 分别为 7.6倍、6.2倍、5.1倍。公司业务增长提速,有望受益新一轮基建投资,维持公司“买入-A”评级,目标价 6.36元,对应 2020年 11.5倍的 PE。 风险提示:基建投资恢复缓慢、项目推进不及预期、核心员工流失、业绩不达预期等风险。
东珠生态 建筑和工程 2020-04-23 19.73 27.97 58.47% 19.51 -2.25%
19.28 -2.28% -- 详细
事项:公司公布2019年年报,报告期内公司实现营业收入20.17亿元,同比增长26.53%;归属于上市公司股东的净利润3.62亿元,同比增长10.96%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润3.62亿元,同比增长20.03%;基本每股收益1.13元,同比增长10.78%。公司拟全体股东每10股派发现金股利人民币2.00元(含税)。 业务规模持续增长,市政景观业务爆发。2019公司实现营业收入20.17亿元,同比增长26.53%,成为园林行业位数不多实现正增长的上市公司。从业务构成来看,市政景观业务爆发,全年实现营业收入9.09亿元,同比增长250.35%,业务占比提高至45.07%;生态修复业务小幅下降,全年实现营业收入10.64亿元,同比下降18.47%,业务占比降至52.75%。2019年公司新签的重大项目,如杭州江东大道提升改造工程和驻马店中华大道建设工程等均为市政景观项目,预计未来公司市政景观业务仍将保持较高增长,市政景观业务占比有望进一步提高。 毛利率稳中有升,研发费用增速较快。2019年公司综合毛利率为28.80%,较2018年提高0.64个百分点,毛利率稳中有升。其中,生态湿地、市政景观毛利率分别为28.49%和27.64%,较2018年分别变动-0.59个百分点和0.43个百分点。公司期间费用增速加快,尤其是研发费用大幅增长。2019年公司管理费用0.79亿元,同比增长32.23%,较营业收入的增速高5.7个百分点;研发费用0.62亿元,同比增长114.97%,研发费用增速较快。2019年公司研发力度加大,研发成果丰硕,报告期内新增授权实用新型专利11项,发明专利2项,截至2019年底公司取得生态修复领域专利18项,园林绿化领域专利20项,夯实了公司研发能力和技术水平。 资金充足负债率低,现金流整体可控。截至2019年末,公司货币资金10.59亿元,约占2019年公司营业收入的52.50%,现金收入比相对较高,业务扩张动力十足。同时,公司总资产约59.69亿元,主要由货币资金(10.59亿元)、应收票据及应收账款(6.77亿元)、存货(29.81亿元)和长期应收款(8.15亿元)组成;总负债约29.67亿元,主要由应付账款(25.68亿元)构成,公司无短期借款、长期借款、应付债券等有息负债。截至2019年末,公司资产负债率49.71%,处于行业较低水平。公司现金流整体可控,2015-2017年公司经营性净现金流均为正值,且2015-2016年经营性现金流净流入大于利润总额;2018-2019年公司经营性净现金流为负值,分别流出0.70亿元和0.78亿元,现金流整体可控。 新签订单高速增长,业绩释放有望提速。2019年公司新中标项目21项,新中标金额合计90.61亿元,同比增长199%,约为2019年营业收入的4.38倍;新签约项目16项,新签约金额合计67.76亿元,同比增长163%,公司新签订单高速增长。截至2019年末,公司主要的重大项目全部进入施工阶段,在建重大项目共计24个,在建项目金额合计94.65亿元。2020年公司新签订单仍有望保持增长,订单收入比相对较高,再加上公司货币资金充足,无有息负债,未来杠杆空间较大,业绩释放有望提速。 启动再融资计划,实控人全额认购。公司计划向实控人席惠明及其一致行动人席晨超、谈劭旸定向发行约3505万股,募资总额不超过约5.15亿元,发行价格为14.69元/股,预计有望在下半年完成再融资计划。再融资的完成预计将为公司提供约5亿元的权益资金,显著增强公司资金实力,增强公司业绩弹性。若其他会计科目不变,再融资计划的完成预计能够降低公司资产负债率约3.85个百分点。 估值与投资建议:预计2020-2022年公司营业收入分别为28.29亿元、38.98亿元和52.32亿元,同比增长40.3%、37.8%和34.3%;归属于母公司股东的净利润分别为5.30亿元、7.19亿元和9.55亿元,同比增长46.5%、35.9%和32.7%;假设2020年公司完成定向增发,2020-2022年的EPS为摊薄后EPS,2020-2022年EPS分别为1.66元、2.03元和2.70元,动态PE分别为11.9倍、9.7倍、7.3倍。公司订单放量、现金充足、杠杆空间大、业绩弹性足,在货币宽松、财政积极、基建加码的大背景下,公司有望充分受益。维持公司“买入-A”评级,目标价28.3元,对应2020年17倍的PE。 风险提示:基建投资恢复缓慢、项目推进不及预期、再融资受阻、核心员工流失、业绩不达预期等风险。
大千生态 建筑和工程 2020-04-16 17.60 24.00 50.00% 18.27 3.81%
18.27 3.81% -- 详细
事件:公司发布2019年年度报告,报告期内实现营业收入9.19亿元,同比增长14.63%;实现归母净利润0.94亿元,同比增长4.46%;每股收益0.83元,同比增长4.47%。 业绩增长符合预期,盈利能力小幅下降。2019年园林行业处于发展低谷,多家上市公司亏损,部分公司控股权易主,公司能够实现业绩增长实属不易。2019年公司实现营业收入9.19亿元,同比增长14.63%;实现归母净利润0.94亿元,同比增长4.46%,公司业绩增长整体符合预期。公司盈利能力小幅下降,2019年毛利率25.34%,较上年下降2.26个百分点;净利率10.90%,较上年下降0.37个百分点。 资产负债率相对可控,现金流显著改善。截至2019年末,公司资产负债率57.98%,较上年同期提高1.73个百分点,但仍处于行业较低水平。公司正在积极推进定向增发,预计二季度能够完成权益融资,届时将显著降低公司负债水平。公司加大收款力度,2019年下半年公司回款持续改善,带动公司经营性净现金流由负转正。2019年公司经营性净现金流为1.39亿元,而上年为-2.77亿元。公司投资性净现金流也有负转正,2018-2019年公司投资性净现金流分别为-1.80亿元和0.06亿元。 新签订单恢复性增长,订单收入比和现金收入比较高。2017-2019年公司新签订单22.09亿元、9.24亿元和15.89亿元,2019年公司新签订单是同期营业收入的1.73倍,助力2020年预计释放。同时,公司货币资金充足,截至2019年末货币资金6.68亿元,现金收入比为0.73,再考虑到权益融资,公司订单收入比预计有望提高。较高的订单收入比和现金收入比增强了公司业绩确定性和弹性,公司业绩释放有望提速。 推出股权激励方案,实现高管利益捆绑。公司拟对总裁许峰、董事执行总裁王正安等董监高及核心骨干14名激励对象授予600万份股票期权,其中首次授予510万份,行权价格17.55元;预留90万份。若2020-2022年净利润增长相对于2019年分别不低于10%、20%和30%,则首次授予股权期权公司层面100%行权;若2020-2021年净利润增长相对于2019年分别不低于20%和30%,则预留的股权期权公司层面100%行权。股权激励实现了公司与董监高及核心骨干利益的捆绑,有利于公司长期持续增长。 盈利预测与估值:预计2020-2022年公司营业收入分别为10.89亿元、12.69亿元和14.59亿元,分别同比增长18.5%、16.5%、15.0%;净利润分别为1.08亿元、1.21亿元和1.36亿元,分别同比增长14.4%、12.6%和11.9%;每股收益为0.95元、1.07元和1.20元。公司动态PE分别为18.6倍、16.5倍和14.8倍,PB分别为1.3倍、1.2倍和1.1倍,公司估值优势显著。公司订单收入比和现金收入比较高,定向增发完成在即,业绩确定性和弹性较强,现金流大幅改善,发展后劲十足,维持“增持-A”评级,目标价24元,对应2020年动态PE为25.2倍。 风险提示:PPP政策变动、订单增长乏力、再融资失败、业绩不及预期等。
中国交建 建筑和工程 2020-04-08 8.16 10.80 39.72% 8.55 4.78%
8.55 4.78% -- 详细
事项:公司发布2019年度报告,2019年实现营业收入5547.92亿元,比上年同期增加13.02%;实现归属于上市公司股东的净利润201.08亿元,比上年同期增加2.17%,扣非后同比减少5.75%。实现基本EPS1.16元,拟每10股派发现金股利2.33元(含税)。 营收增速大幅提升,毛利率、信用减值和少数股东损益拖累归母利润增速:公司2019年实现营业收入增速+13.02%,较2018年增速(+1.67%)提升11.35个pct;实现归母净利润增速2.17%,较2018年增速(-4.37%)提升6.55个pct,但远低于营收增速,或由于毛利率下滑、信用减值损失增加和少数股东损益大幅增加所致。期内非经常性损益合计34.91亿元,较2018年增加了14.42亿元,扣非归母净利润下滑5.75%。分季度来看,公司2019Q1~Q4分别实现营收同比增速9.64%、19.89%、11.86%、10.95%;2019Q1~Q4分别实现归母净利润同比增速14.45%、-1.99%、1.66%、-0.77%,19Q2、Q4净利润增速下滑,判断与永续债股息增加有关。从业务结构来看,公司各主业分别实现营收及增速(不考虑分部间抵销):基建建设4908.14亿元(同比+14.01%)、设计业务379.45亿元(同比+20.24%)、疏浚业务349.49元(同比+5.11%)、其他业务85.97亿元(同比-30.81%)。除其他主营业务外,其余主业均实现收入增长且增速高于去年水平;基建建设业务收入占比达到88.47%(同比+0.77个pct),仍为最主要收入来源。从市场结构来看,境内业务实现营收4586.42亿元(同比+15.97%),占比82.67%;海外业务实现营收961.50亿元(同比+0.81%),占比17.33%,境内业务收入占比提升。 盈利能力总体下降,期间费用率控制有效:毛利率方面,报告期内公司综合毛利率达12.76%,较2018年降低0.73个pct。从业务结构来看,各主业毛利率分别为:基建建设11.68%(同比-0.56个pct)、基建设计19.20%(同比-1.90个pct)、疏浚业务13.04%(同比-1.38个pct)、其他业务6.71%(同比-2.87个pct)。期内各项业务毛利率均有所下降。 从毛利贡献占比来看,基建建设、设计业务占比较2018年有不同程度提升,分别提升1.37和0.23个pct。分市场看,2019年境内业务毛利率为13.00%(同比-0.22个pct),海外业务毛利率为11.61%(同比-2.98个pct),海外业务毛利率明显下滑。期间费用方面,2019年期间费用率为7.46%,同比下降0.32个pct,管理费用、研发费用、销售费用及财务费用率分别为3.92%(同比-0.41个pct)、2.27%(同比+0.23个pct)、0.21%(同比-0.03个pct)、1.07%(同比-0.11个pct),其中研发费用同比增加25.74%,主要由于新开工项目的研究开发立项增加所致。资产及信用减值方面,期内发生资产及信用减值合计44.39亿元,较2018年增加16.47亿元,主要于随业务正常开展应收款项及存货计提的坏账准备增加所致。净利率及ROE方面,期内销售净利润率为3.90%,较2018年降低了0.23个pct;ROE(加权)为10.22%,较2018年降低了0.96个pct。 经营及投资性现金流入减少,杠杆水平持续降低:报告期内公司经营性净现金流为59.31亿元,较2018年净流入减少31.67亿元(同比-34.81%),主要为期内收到的与经营活动有关的现金流减少,购买商品、接受劳务支付的现金流出增加。投资性净现金流为-657.14亿元,较2018年净流出增加154.02亿元,主要为PPP等较长期的投资类项目引起无形资产、长期应收款等投资支出增加。年报披露公司2019年资本开支为469.14亿元,同比增长15.02%,主要为基建业务的资本开支减少,其中投入BOT特许经营权支出达318.40亿元,同比增加80.11亿元。筹资性净现金流为509.23亿元,较2018年净流入增加122.92亿元(同比+31.82%),主要为取得借款、引入第三方投资者对个别子公司增资收到的现金增加。报告期末公司货币资金余额为1254.39亿元,较2018年末同比减少6.65%。资本结构方面,期末公司资产负债率为73.55%,较2018年末下降了1.5个pct,为公司近年来的最低财务杠杆水平。应收账款及应收票据方面,期末公司应收票据及应收账款为971.43亿元,较2018年末增加+10.65%,主要为期内公司业务收入增加及应收款项周转速度放缓所致。 新签合同增速提升,订单储备充裕,2020年经营目标设定彰显发展信心:2019年公司新签合同额为9626.83亿元,同比增长8.06%。截至2019年底在执行未完成合同金额为19990.86亿元,较2018年末增长18.3%,相当于公司2019年营收的3.6倍,订单储备充裕。从市场结构来看,公司国内新签合同额为7668.53亿元(同比+4.78%),占新签合同比例约为80%;海外新签合同额为1958.3亿元(同比+23.15%),占新签合同比例约为20%,海外新签合同额快速增长。从业务结构来看,基建建设、设计、疏浚、其他业务分别新签合同额为8519.24亿元(同比+10.5%)、475.09亿元(同比-3.21%)、527.83亿元(同比-7.37%)、104.67亿元(同比-24.20%),基建建设业务新签合同增速较快。从公司基建业务细分类别新签增速来看,期内港口建设+4.11%、道路与桥梁建设-14.14%、铁路建设+95.22%、市政与环保新签+29.91%、海外工程新签24.33%;各类新签额占基建业务新签合同额比例分别为港口建设3.33%(同比-0.2个pct)、道路与桥梁建设32.00%(同比-9.18个pct)、铁路建设1.99%(同比+0.86个pct)、市政与环保新签40.63%(同比+6.07个pct)、海外工程新签22.04%(同比+2.45个pct),市政与环保新签合同占比提升较大。报告期内公司来自于PPP投资类项目确认的合同额2003.80亿元,占整体新签合同额21%,公司预计可以承接的建安合同金额为1794.87亿元。公司在年报中披露,2020年公司经营计划目标为:新签合同额同比增长8%,营业收入同比增长8%,上述目标值在公司当前经营数据已处于较高基数的背景体现出公司对于未来发展的强烈信心。 投资建议:我们预计公司2020年~2022年的营业收入增速分别为11.1%、10.8%、10.5%,归母净利润增速分别为9.1%、8.1%、7.7%,对应EPS分别为1.36、1.47、1.58元,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为10.80元。 风险提示:宏观经济大幅波动风险,疫情控制不及预期,国内基建投资增速下滑风险,PPP项目执行不达预期风险,海外项目执行不达预期风险,项目回款风险等等。
中国中冶 建筑和工程 2020-04-02 2.63 4.30 68.63% 2.65 0.76%
2.65 0.76% -- 详细
事项:公司发布2019年度报告,2019年实现营业收入3386.38亿元,比上年同期增加16.96%;实现归属于上市公司股东的净利润66.00亿元,比上年同期增加3.58%,扣非后同比增加-5.53%。实现基本EPS0.27元,拟每10股派现金0.70元(含税)。 营收增速位居近五年最高水平,非钢工程营收占比提升:公司2019年实现营业收入同比增速16.96%(同比-1.70pct),营收增速有所下滑,但仍位于2014-2019年的第二高增速水平。从业务结构来看,公司各主业分别实现营收及增速(不考虑分部抵消):工程承包3118.37亿元(同比+20.71%)、房地产开发199.62亿元(同比-12.72%)、装备制造72.32亿元(同比+3.49%)、资源开发51.85亿元(同比-1.86%),工程承包营收增速较快。各主业营收占比为:工程承包92.09%(同比+2.86pct)、房地产开发5.89%(同比-2.00pct)、装备制造2.14%(同比-0.28pct)、资源开发1.53%(同比-0.29pct)。工程承包业务营收增速达到近五年的次高水平,是公司营收的主要增长点。期内公司冶金/房建/交通/其他非钢工程收入占比为22.54%/47.16%/21.61%/8.69%,房建、交通工程及其他工程收入合计占比77.46%,较2018年提升约2.51个pct。分季度来看,公司2019Q1~Q4分别实现营收同比增速14.33%、35.25%、25.37%、2.05%。从市场结构来看,期内公司在中国大陆实现营收2797.08亿元(同比+18.22%),海外地区实现营收195.39亿元(同比+2.03%),中国大陆营收占比93.22%(同比+1.00pct),仍为公司收入结构的主要来源,海外市场业务收入增速放缓。净利润增速方面,公司2019年实现归属于上市公司股东的净利润同比增速3.58%(同比-1.54pct),扣非归母净利润同比下滑5.53%,增速均位于2015-2019年间的低位水平。 归母净利润增速下滑主要是由于各板块业务毛利率下滑,且期内公司投资收益、资产处置收益均同比减少。 盈利水平有所下滑,资产及信用减值损失减少:毛利率方面,报告期内公司综合毛利率达到11.63%,较2018年下跌了0.95个pct。从业务结构来看,公司工程承包、房产开发、装备制造、资源开发及其他主营业务毛利率分别为10.14%(同比-0.38个pct)、25.95%(同比-2.53个pct)、10.21%(同比-1.81个pct)、25.23%(同比-7.94个pct)、15.15%(同比-0.50个pct);毛利贡献占比分别为80.28%(同比+5.61个pct)、13.15%(同比-4.74个pct)、1.87%(同比-0.43个pct)、3.32%(同比-1.49个pct)、1.71%(同比+0.13个pct)。受市场竞争激烈及分包、材料成本等价格上升因素的影响,工程承包业务毛利率有所下降,但毛利贡献占比提升。期间费用方面,报告期内公司期间费用率为7.12%,较去年同期提升约0.05个pct,其中管理费用、研发费用、销售费用及财务费用率分别为2.76%(同比-0.20个pct)、2.93%(同比+0.45个pct)、0.68%(同比-0.05个pct)、0.74%(同比-0.17个pct)。研发费用率提升幅度较大主要为期内公司研发物料增加、加大了研发投入。资产及信用减值损失方面,期内公司合计发生资产及信用减值损失33.59亿元,较2018年减少4.77亿元。期内公司投资净收益为-9.87亿元,同比减少13.63亿元。净利率及ROE方面,期内销售净利润率为2.24%,较2018年下跌了0.37个pct;ROE(加权)为6.74%,较2018年下跌了0.85个pct。 经营性净现金流持续为正,应收账款管理显成效,负债率为上市后最低水平:现金流方面,报告期内公司经营活动产生的现金流量净额为175.78亿元,同比净流入增加35.28亿元(+25.11%);投资活动产生的现金流量净额为-98.35亿元,同比流出减少16.21%;筹资活动产生的现金流量净额为-91.50亿元,同比流出增加54.30%。筹资活动现金流净流出增幅较大,主要是期内公司偿还债务本息、分配股利和利润所支付的现金大于借款所致。货币资金方面,期末公司货币资金余额为436.78亿,较年初减少1.80%。应收账款方面,期内公司应收账款及应收票据为739.45亿元,较年初减少15.39%,主要是公司期内注重应收账款回款,加大催款力度及进行坏账计提准备等。资本结构方面,期末公司资产负债率为74.50%,较2018年期末下降了2.11个pct,处于自上市以来的最低水平;剔除预收账款后负债率为60.36%,同比下降了2.78个pct。 新签合同增速快速提升,订单充足业绩增长可期:公司2019年累计新签合同额7876.17亿元(同比+18.31%),增速较去年提升7.9个pct,2015年至今新签合同年均复合增速达到18.34%。从业务结构看,新签工程合同7506.47亿元(同比+19.40%),占比95.31%(同比+0.88个pct)。 其中冶金工程新签合同额1281.48亿元(同比+15.38%),占总新签合同额比16.27%(同比-0.41个pct);非冶金工程新签合同额6224.99亿元(同比+20.26%),占总新签合同额比79.04%(同比+1.28个pct)。公司在关注新建产能的同时,持续加大由传统冶金工程向基本建设领域、新兴市场的转型力度,市场份额持续扩大,根据年报显示,冶金工程新签合同额控制在公司新签合同总额的20%以内,成功完成了业务转型,有效化解了冶金工程市场风险。公司2019年新签合同额相当于2019年全年营收的2.3倍,为公司后续业绩增长奠定了坚实基础。 投资建议:公司作为“冶金建设国家队”为国内冶金工程行业龙头,巩固传统冶金工程主业,同时积极拓展多元化业务,布局基建、房建市场。同时公司加快新兴市场开拓速度,在城市地下综合管廊、特色主题工程、海绵城市、美丽乡村与智慧城市、康养产业、环境治理等领域取得了重大突破。公司目前在手订单充沛,我们看好公司非冶金工程领域业务的稳健增长,以及公司新兴产业领域具备技术优势及发展潜力。预测公司2020年-2022年的收入增速分别为14.6%、14.3%、14.1%,净利润增速分别为13.9%、13.5%、13.7%,实现EPS分别为0.36、0.41、0.48元。维持公司买入-A投资评级,6个月目标价为4.30元。 风险提示:宏观经济大幅波动,行业竞争加剧,工程进度不及预期,项目回款风险等。
中设集团 建筑和工程 2020-03-27 10.06 13.33 27.93% 15.25 23.98%
12.47 23.96% -- 详细
事项:公司发布2019年度报告,实现营业收入46.88亿元,同比增长11.67%;实现归属于上市公司股东的净利润5.18亿元,同比增加30.74%;实现基本EPS1.16元。每10股派现金红利2.50元(含税),同时以资本公积转增股本,每10股转增2股。 净利润快速增长,省内营收占比提升。公司2020年实现营业收入41.98亿元,较上年同期增加11.67%,同比增速位于2014年-2019年较低水平,或由于2018年高基数影响,期内勘察设计营收增速放缓,工程承包业务营收同比下滑。从业务结构来看,勘察设计、工程承包、规划研究、试验检测、工程管理及其他业务分别实现营收30.71亿元(同比+18.02%)、3.63亿元(同比-44.87%)、5.76亿元(同比+35.77%)、3.51亿元(同比18.97%)和3.27亿元(同比+50.15%)。勘察设计和规划研究业务仍为公司营收主要来源,二者合计占比为78.00%,较去年提升5.70个pct;EPC业营收占比为7.77%,较上年降低7.95个pct。从营收区域分布看,2019年实现省内营收30.10亿元(同比+16.51%),占比为64.20%(同比+2.70pct);实现省外(国内)营收16.65亿元(同比+4.11%),占比为35.52%(同比-2.58pct)。公司在江苏省承接了交通设计、环保、水运、智能交通等多个领域的代表性项目,基建设计龙头地位稳固。净利润增速方面,期内公司归母净利润实现同比增速+30.74%,较2018年增速(+33.54%)有所下降,主要是因为期内营收增速放缓所致,扣除非经常性损益的净利润为4.63亿元,同比增速29.57%,远高于营收增速,期内业务结构改善,低毛利业务者占比下降,主营业务毛利率提升,整体盈利水平提升。分季度来看,Q1~Q4分别实现归母净利润增速29.07%、20.02%、14.36%、46.88%,其中Q4单季度同比增速位于自上市以来同期最高水平。 毛利率、净利率水平同比提升,ROE有所提升,期间费用控制有效。 报告期内,公司综合毛利率达到31.21%,较2018年提升5.0个pct。 从业务结构来看,公司主营勘察设计、EPC、规划研究、试验检测、工程管理业务毛利率分别为33.83%(同比+2.41个pct)、2.51%(同比-0.04个pct)、42.52%(同比+6.43个pct)、31.13%(同比+8.04个pct)和14.69%(同比-4.10%个pct);毛利贡献占比分别为71.00%(同比-3.25个pct)、0.62%(同比-0.91个pct)、16.74%(同比+2.83个pct)、7.46%(同比+1.27个pct)、1.52%(同比-0.91个pct),公司勘察设计、规划研究和试验检测业务毛利率提升,规划研究和试验检测毛利贡献占比提升。从市场结构来看,江苏省内业务毛利率为33.10%(同比+5.85个pct),毛利贡献占比为68.10%(同比+4.16个pct);江苏省外业务毛利率为27.54%(同比+3.31个pct),毛利贡献占比为31.9%(同比-2.63个pct),江苏省内业务毛利率提升幅度较大,且毛利贡献占比提升。 期间费用方面,报告期内公司期间费用率为14.51%,较去年同期提高了约3个pct,其中销售费用率为3.74%(同比-0.19个pct);管理费用率为6.44%(同比+0.49个pct);研发费用率为4.08%(同比+2.97个pct),期内研发费用大幅增加,一是由于BIM技术应用、干线公路及桥梁关键技术、综合交通等领域加大投入所致,二是今年部分研发成本从成本项计入费用;财务费用率为0.25%(同比-0.18个pct)。净利率及ROE方面,本期净利率提升了1.69个pct至11.36%,主要由于公司毛利率提升。本期ROE(加权)为19.39%,较去年同期提升了2.11个pct,主要为期内公司净利率提升,且资产负债率较去年同期提升了约1.1个pct。 经营性现金流入增加,货币资金余额增加,应收账款增加,资产负债率略有提升:现金流方面,期内公司经营活动产生的现金流量净额为4.04亿元,同比流入增加23.4%,高出上年11.19个pct,主要为期内业务规模扩大收款增加所致;投资活动产生的现金流量净额为1.34亿元,去年同期为流出1.61亿元,主要为期内购置长期资产支出减少及非同一控制下合并所致;筹资活动产生的现金流量净额为5.76亿元,较上年同期流入减少44.2%,主要为期内贷款减少和回购股权所致。 货币资金方面,期末公司货币资金余额为14.86亿,较年初增加37.14%,主要是前述经营活动现金流入增加所致。应收账款方面,期内公司应收账款及应收票据为45.39亿元,较年初增长26.05%,主要是业务规模增长所致。资本结构方面,报告期末公司资产负债率为63.69%,较去年同期增加1.10个pct,主要是期内公司应付账款和职工薪酬以及预收款项增加所致;如考察剔除预收账款后的资产负债率,年末资产负债率为50.5%。 订单充裕业绩保障性强,产业链前端优先受益稳增长加码。公司在2019年承接业务额80.11亿元,约为2019年全年总营收的1.7倍,同比增长24.96%,其中勘察设计承接业务64.05亿元,同比增长12.27%,公司订单充足,业绩保障性强。公司技术实力雄厚,立足交通领域勘察设计,拓展全产业链服务。2020年以来,稳增长政策持续加码,多个省市发布重大项目投资计划,3月6日,交通运输部提出全面落实《交通强国建设纲要》,江苏省是交通强国首批试点省份,也是永久基本农田以外的农用地转为建设用地审批权下放的首批试点省份,公司作为基建设计龙头率先受益省内交通建设提速。同时公司深入实施“走出去”战略,为广东、海南、河南、内蒙古等多个省份省级重大交通规划以及交通强国提供策划、咨询和建议,2019年初步完成西南、西北、华北和华南的区域中心建设,进一步加快全国化布局,有望在补短板扩内需背景下进一步提高省外市场份额。公司2020年3月25日公布了《第二期员工持股计划》(草案),将向不超过170名员工实施员工持股计划,显示对公司未来发展的信心,将有效调动员工积极性助力企业发展。 新兴业务成效显著,新基建背景下发展可期。除传统基建业务外,公司在智能交通、智慧城市、环保和水务领域等新兴领域取得成效,公司依托自身技术集成优势和交通领域数据资源,推进了5G、LTE-V、人工智能技术与产品在车路协同、智慧公路、自动驾驶、交通视频智能分析等领域的应用,同时与阿里集团、中国电信、中国电科等开展战略合作,推进智能产业落地。公司智能交通品牌知名度不断提升,子公司江苏新通智能交通科技有限公司致力于智能交通领域内软件开发、产品研发、成果转化与系统集成的高科技企业,连续3年增长率高于50%,接连获得江苏省高企、南京市瞪羚企业、南京市最具成长型企业50强等荣誉称号。《交通强国建设纲要》提出智慧交通创新方面,要推动大数据、互联网、人工智能、区块链、超级计算等新技术与交通行业的深度融合,结合目前国家加快新基建投资的背景,智慧城市和智能交通领域市场规模可观,公司智慧交通板块进展顺利,有望带动整体估值提升。 投资建议:预计公司2020年-2022年的营收分别为58.75亿元、72.32亿元和88.23亿元,同比增速分别为25.3%、23.1%、22.0%;净利润增速分别为27.8%、24.6%、23.1%;EPS分别为1.43元、1.78元和2.19元,动态PE分别为8.0倍、6.4倍和5.2倍,PB分别为1.4倍、1.2倍、1.0倍。我们看好公司在交通工程领域和新基建相关业务的全国布局策略和业绩弹性及未来工程咨询行业投资占比的提升。维持买入-A的投资评级,6个月目标价为16.9元。 风险提示:宏观经济大幅波动;疫情控制不及预期;政策推进不及预期;基建投资下滑;人员流失;行业竞争加剧风险等。
东珠生态 建筑和工程 2020-03-11 19.72 24.01 36.03% 22.26 11.58%
22.07 11.92% -- 详细
事件:3月9日晚间公司发布非公开发行股票预案,拟向大股东、战略投资者、董监高和下属子公司核心管理人员等发行不超过35,050,400股,发行价格为14.69元/股,募资总额5.1489亿元,其中大股东认购比例54.92%。 本次定增彰显出公司上下一致看好未来发展前景。公司董事长兼实控人席惠明拟认购本次定增份额的54.92%,董监高和下属子公司核心管理人员等拟认购本次定增份额的15.7%,彰显出公司上下一致看好未来发展前景。在此之前,公司已经推出了两期员工持股计划,并分别于2019年3月13日和2020年1月7日完成股票购买,持股比例分别为0.57%和0.41%,参与持股计划的员工近200人。 再融资增强资本实力,业绩增长有望提速。本次定向增发拟募集资金5.15亿元,预计募资净额在5亿元以上,截至2019年9月末公司货币资金6.37亿元,本次再融资完成公司将增加约5亿元货币资金,现金收入比有望从0.72提高到1.29,资本实力有望大幅增强。2019年公司新签合同金额为67.8亿元,同比增长162.9%,货币资金和和新签合同高速增长助力2020年的业绩弹性,公司增长有望再上一个台阶。 再融资降低负债率,放杠杆能力大幅增强。截至2019年三季度末,公司资产负债率46.13%,负债率处于行业较低水平;公司无银行借款,且无应付债券,偿债压力很小。账面现金6.37亿元,财务状况持续优良。本次定增若能够如期完成,预计公司权益资本增加约5亿元,预计有望降低公司资产负债率约4个百分点,进一步提高未来放杠杆能力。 盈利预测与投资建议:假设2020年公司完成定向增发,2020-2021年的EPS为摊薄后EPS,预计2019-2021年公司EPS分别为1.24元、1.56元和2.31元,对应的PE分别为16.1倍、12.8倍和8.6倍。公司聚焦生态湿地修复业务,是“国家湿地公园第一股”,新签合同高速增长,货币资金充足,资产负债率较低,放杠杆能力较强,成长性确定。本次定增不仅彰显出大股东、高管和员工对公司价值的认可,也增强了公司资本实力、业绩弹性和成长确定性,维持公司“买入-A”评级,目标价24.3元/股。 风险提示:再融资政策变动,项目回款缓慢,业绩释放不及预期等风险。
苏交科 建筑和工程 2020-03-05 9.71 12.84 69.17% 11.05 13.80%
11.05 13.80%
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事项:公司发布2019年业绩快报,期内实现营业总收入60.52亿元,较上年同期下滑13.91%;实现归属于上市公司股东的净利润为7.26亿元,较上年同期增长16.45%;实现EPS 0.75元,较上年同期上升16.44%;加权平均净资产收益率为15.99%,较上年同期的15.71%上升0.28个百分点(以上数据暂未经会计师事务所审计)。 全年营收增速平稳,Q4扣非归母净利润快速增长公司2019年营收增速为-13.91%,营收同比下滑主要是由于出售TA 后其业绩出表所致,经初步测算,剔除TA 营收影响后,公司2019年营收增速约为个位数增长,营收增速放缓或主要由于期内工程承包业务大幅减少。期内公司归母净利润增速为16.45%,剔除TA 的营收和净利润影响,归母净利润增速也远高于营收增速水平,或主要由于TA 出表后海外低毛利业务占比降低,且公司业务结构优化,工程承包业务份额降低。分季度来看,2019Q4营收增速为8.8%,归母净利润增速为17.6%,扣非归母净利润增速为70.9-76.9%,四季度扣非归母净利润实现快速增长。 主营业务利润水平或有所提升,全年ROE 水平持续改善根据公司2020年1月21日发布的业绩预告,2019年非经常性损益对净利润的影响金额为500.00万元~1500.00万元,如考虑剔除此部分影响金额(取上限值)后,计算所得的2019年和2018年归母净利润率分别为11.75%和7.43%,我们判断2019年公司主营业务的利润水平或有所提升。根据本次业绩快报公布,公司2019年ROE(加权)水平为15.99%,较上年同期的15.71%上升0.28个百分点,或由于期内公司净资产同比增速(+14.33%)低于净利润增速(+16.45%)所致,公司ROE 水平较2019年前三季度持续提升。 稳增长加码交通建设发力,基建设计龙头优先受益为对冲疫情对经济的影响,近期稳增长政策密集发布,中央政治局常务多次明确推进“六稳”工作,积极扩大内需,提出加大新投资项目开工力度,加快在建项目建设进度。多地发布2020年重大项目建设计划,投资规模超11万亿元,其中交通建设仍将为稳投资的重要领域,铁路、城轨、公路等板块投资均有望提升。在省内交通建设上,2月19日, 江苏省发布了2020年江苏省2020年重大项目投资计划,共安排重大项目240个,年度计划投资5410亿元。此外,在2019年9月《交通强国建设纲要》印发,10月确定了包括江苏省在内的第一批交通强国建设试点,交通运输部要求,试点省份和地区要力争用1-2年时间取得试点任务的阶段性成果,用3-5年时间取得相对完善的系统性成果,为各试点区域带来新一轮的基建发展和投资机遇。公司作为交通设计龙头,具备工程勘察设计综合甲级资质,提供道路、桥梁、铁路与轨道交通、岩土与隧道工程、水运工程与市政工程的勘察设计和试验检测等服务,同时扩展至环保及智慧交通领域,若后续疫情控制有效,各投资计划得以顺利推进,公司有望全面受益稳增长背景下的基建空间和智慧交通行业发展。 投资建议:预计公司2019年-2021年营收分别为60.52亿元、70.51亿元和84.61亿元,同比增速分别为-13.9%、16.5%、20.0%;净利润分别为7.26亿元、8.60亿元和10.42亿元,同比增速分别为16.5%、18.7%、21.3%;EPS 分别为0.75元、0.89元和1.07元,动态PE 分别为11.7倍、9.9倍和8.2倍,PB 分别为1.6倍、1.4倍、1.3倍。我们看好公司在交通工程领域率先受益的前端地位,维持买入-A 的投资评级,6个月目标价为13.1元,相当于2020年14.8倍的预期市盈率估值。 风险提示:宏观经济大幅波动风险;政策不及预期;订单不及预期;基建投资下滑;人员流失;行业竞争加剧风险等。
岭南股份 建筑和工程 2020-02-24 5.75 7.00 45.53% 5.74 -0.17%
5.74 -0.17%
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内生外延双轮驱动,业务结构持续优化。上市之初,公司主要从事园林绿化业务;2015年开始,公司进行“二次创业”,通过外延扩张大力布局文化旅游和水务治理业务板块,先后收购了恒润科技、德马吉、新港永豪等公司,公司华丽蜕变为生态环境、园林建设和文旅投资运营综合服务商。目前,公司拥有有水利水电施工总承包一级资质、国家风景园林工程设计甲级资质、市政公用工程施工总承包一级资质等多个资质,构建了生态园林、水务治理和文化旅游三大业务板块,其中水务治理和文旅业务增速快,2018年水务治理业务营业收入同比增长280%,文化旅游业务营业收入同比增长56%。公司业务结构持续优化,文旅业务利润占比持续提高。2018年公司生态园林、水务治理和文化旅游三大业务营业收入占比分别为49%、39%和16%,毛利润占比分别为41%、32%和27%,文旅业务对公司业绩贡献显著提升。 园林行业迎来阵痛,顺势调整发展战略。园林行业最大“痛点”--垫资,垫资造成园林公司应收账款、存货和长期应收款高企,经营性现金流持续恶化。为了维持公司持续增长,园林公司必须通过不断融资来满足发展的需求。2017年以来,国家出台了金融去杠杆系列政策,园林行业依托融资成长模式难以为继,现金流压力与日俱增。同时,国家出台了“50号文”、“87号文”和“92号文”等PPP规范整顿政策,不规范的PPP项目被迫出库,给行业发展带来潜在风险。2018-2019年园林行业业绩“深蹲”,不少公司业绩大幅下滑或严重亏损,公司也无法“幸免”。公司顺势调整发展战略,主动放缓工程业务推进和接单,同时加大现金流管理,防控经营性风险和现金流风险,同时降低大股东质押率,增强控股股东的抗风险能力。目前,公司融资环境改善,新签订单恢复增长,有望率先止跌企稳,引领行业走出低谷。 文旅业务强势起航,核心公司业绩靓丽。2015年以来,公司围绕“二次创业”既定战略,通过并购重组等方式先后收购了恒润科技、德马吉、微传播等公司股权,持续加码文化旅游业务板块。恒润科技是国内领先的主题文化旅游创制服务运营商,专注于沉浸式游乐设备系统的研发、设计、生产与系统集成,2018年实现营业收入7.35亿元,净利润1.40亿元。德马吉是全球品牌创意营销专业运营服务商,主要从事全球会展营销服务、全球品牌运营活动和展厅展馆空间设计施工,2018年实现净利润0.46亿元。微传播是优质的互联网营销平台,致力于为客户提供社交网络及新媒体整合营销服务解决方案,2018年实现营业收入4.02亿元,净利润1.08亿元。公司文旅业务强势起航,核心公司业绩靓丽,2018年公司文旅板块贡献的收入合计13.95亿元,毛利润5.91亿元,权益净利润2.04亿元。 分拆上市大幕开启,公司具备分拆条件。2019年3月证监会发布《科创板上市公司持续监管办法(试行)》,明确提出达到一定规模的上市公司,可以依据有关规定,分拆业务独立、符合条件的子公司在科创板上市。2019年8月证监会公布了《上市公司分拆所属子公司境内上市试点若干规定》的 征求意见稿,首次对分拆上市的定义、门槛、要求等内容做了详细规定。2019年12月证监会发布《上市公司分拆所属子公司境内上市试点若干规定》,分拆上市的盈利门槛要求降至6亿元,分拆上市可以是整个A股市场,分拆上市政策落地。根据分拆上市政策规定,拟分拆的上市公司必须具备:(1)境内上市满3年;(2)最近3个会计年度连续盈利,且归母净利润累计不低于6亿元;(3)拟分拆子公司净利润占比不超过50%,净资产不超过30%。公司基本符合分拆上市条件,且子公司恒润科技已经完成股改。 盈利预测与投资建议:预计2019-2021年公司归属于母公司股东净利润分别为4.28亿元、4.93亿元和5.91亿元,分别同比增长-45%、15%和20%;EPS分别为0.28元、0.32元和0.38元,对应2020年2月20日的收盘价PE分别为20.43倍、17.76倍和14.80倍,PB分别为1.6倍、1.5倍和1.4倍。“二次创业”以来,公司业务结构持续优化,公司已经由“城市景观运营商”向“生态园林、水务治理和文化旅游综合服务商”蜕变。公司通过内生增长和外延扩张实现了任务多元化,增强了核心竞争力,提升了抗风险能力,随着水务治理和文化旅游业务新签订单的提速,公司业绩有望触底回升,引领园林行业走出低谷。同时,公司具备分拆上市条件,有望分享分拆上市的政策红利。看好公司业绩触底回升和文化旅游板块对公司估值提升,维持公司“买入-A”的评级,目标价7元,对应2020年约21.8倍PE。 风险提示:PPP政策变动,项目推进不及预期,订单不及预期,业绩持续下滑,分拆上市受阻等风险。
立思辰 通信及通信设备 2020-02-24 16.99 -- -- 22.80 34.20%
22.80 34.20%
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事件: 公司公告非公开发行A股股票预案,拟非公开发行不超过1.27亿股,发行价格为12.03元/股,募集资金不超过15.3亿元。 点评: 拟募资不超过15.3亿元,预计窦昕持股比例将提升至10.25%。公司拟非公开发行股票数量不超过1.27亿股,发行价格为12.03元/股,募资不超过15.3亿元,发行对象为窦昕(3.5亿元)、兴全基金(2.5亿元)、睿远基金(2.3亿元)、马旭东(2亿元)等。其中公司总裁、中文未来创始人窦昕拟出资3.5亿元认购股份2909万股,预计发行完成后,窦昕持股比例将由8.39%提升至10.25%,彰显公司对大语文业务的重视与信心。 改善资产负债表,全面升级大语文。从募资用途来看,1)有利于改善资产负债表。截至2019年9月30日,公司短期借款、一年内到期非流动负债与长期借款余额分别为6.28亿元、2.40亿元、6.84亿元,资产负债率50.88%,此次募集的61%资金拟用于偿还银行贷款与补充流动资金,将有效缓解公司现金流压力,降低财务费用;2)全面升级大语文业务。公司拟使用3.2亿元、2.7亿元募集资金分别投入大语文多样化教学项目与大语文教学内容升级项目的建设,包括双师课堂、云服务平台、诸葛学堂、IP衍生、AI知识图谱、数字版权等子模块,持续加码大语文业务,从技术与内容两个维度对大语文进行全面升级。 战略逐渐明晰,“大语文”已成为公司的独特标签。公司自2018年起逐步分拆教育培训之外的业务,战略调整教育业务布局,围绕“大语文”内容不断升维产品与服务,业务持续高速扩张,我们将公司大语文业务细拆来看: 线下培训:公司以直营+加盟的形式进行全国扩张,根据公司公告,截至2019Q3,大语文直营、加盟学习中心数分别增至144、222个;另根据公开调研数据,大语文业务2019年线下日均生源约2.5万人,客单价1.3万元+/年。 线上诸葛学堂:公司2019年开始重视线上业务的拓展及平台搭建,进行诸葛学堂会员制改革,且未来线上与线下业务将有一定的融合贯通,公司对于线上教育前瞻性的布局与投入,使得公司较好地削弱了2020年初的突发疫情对于线下培训业务的冲击。我们认为这次疫情对公司业务影响有限,一方面,语文培训的覆盖面广、素质教育性、延展性强等特点使得其容易进行线上推广;另一方面,虽然疫情对整体线下课外培训行业带来冲击,但对大品牌或是有一定线上技术积累的培训机构带来了发展机遇,预计传统的中小型培训机构将进一步出清。 衍生及硬件产品:从文化的角度,语文学科相较于其他学科具备延展性,内容更易IP化、产品化。公司在语文教辅资源方面积累丰厚,基于自成体系的课程内容出版了大语文系列丛书与产品,包括掌上诸葛电子书、与中华书局联合出版部编版教辅用书等。2019年9月,立思辰大语文更名为“豆神大语文”,标志着公司语文业务开始了IP化的道路,逐步从现有的服务型经营模式转变为产品型经营模式,“大语文”已成为公司的独特标签。此次募集资金的用途也反应了公司在语文内容IP化上的进一步开拓,放大“大语文”系列教育品牌与产品的价值。 投资建议:公司持续剥离非核心资产,资源与战略重心完全向大语文业务倾斜,看好公司短中期的外延扩张带来的业绩增长,关注中长期公司深耕语文培训的品牌竞争力。预计公司2020-2021年净利润分别为3.5/5.0亿元,若考虑此次定增,则公司总市值对应为163亿元,EPS 0.35/0.50元,PE47/39倍。 风险提示:疫情不确定性致使线下培训需求持续下滑,线上教育业务拓展不及预期,定增事项进度低于预期,商誉减值。
东珠生态 建筑和工程 2020-02-12 16.83 24.01 36.03% 21.18 25.85%
22.33 32.68%
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聚焦国家湿地公园,布局国储林等业务。公司拥有园林行业“双甲”资质、市政公用工程施工一级资质和生态修复甲级资质,主要从事生态湿地修复业务和市政景观绿化业务。公司聚焦国家湿地公园,成功打造杭州G20、徐州潘安湖、淮安白马湖等具有代表性的国家湿地公园,成为国家湿地公园龙头企业,生态湿地业务占比快速提升。同时,公司积极发展市政景观绿化业务,连续2年实现翻倍增长,未来仍有较强增长动力。公司毛利率较高,期间费用控制良好,净利率居行业前列,且生态湿地修复项目回款条件好,公司经营性现金流相对较好。 生态建设持续加码,行业生态有望改善。党的“十八大”将生态文明纳入“五位一体”总体布局的战略目标,生态文明建设上升新的高度;党的“十九大”提出生态文明建设功在当代、利在千秋,并将“美丽中国”列入强国目标,生态文明建设再上新台阶。在政策的大力支持下,生态环境建设投资屡创新高,生态保护和环境治理业投资完成额从2013年的1416亿元增加到2018年的4498亿元,复合增长率达到26%,投资增速位居基建各子行业之首。当前,国家积极推动基建补短板,并加大地方专项债发行,有助于改善行业发展生态,生态湿地修复和国家湿地公园建设迎来机遇。 区域深耕生态湿地发力,模式创新打造全国网络。公司致力于成长为“国内一流的生态湿地综合服务运营商”,通过区域深耕战略迅速抢占市场。公司聚焦国家湿地公园,打造了具有业内影响力的国家湿地公园,生态湿地业务持续发力。同时,公司积极创新商业模式,大力发展控股子公司,与央企、区域龙头企业、设计类公司和有资源的个人进行战略合作,通过发挥上市公司平台优势和合作伙伴的项目资源优势,实现项目的顺利落地。目前,公司已经在全国范围内成立了约30家控股子公司,初步完成了全国网络的布局,其中7家子公司实现了项目落地,成为2019年公司订单增长的一大推动因素。 负债率低现金流好,盈利能力行业居首。公司货币资金和可供出售的金融资产占比较高,应收账款+存货+长期应收款处于可控范围之内,截止2019年9月末,资产负债率46.13%,处于行业较低水平,且公司无有息负债,未来扩张空间较大。公司收现比相对较高,2015-2017年连续三年经营性净现金流为正值,在一定程度上实现了“自身积累式扩张”,有助于公司长期健康发展。从盈利能力来看,公司净利率居于行业前列。2017-2019年9月公司毛利率分别为28.39%、28.16%和27.15%,期间费用率分别为6.06%、5.28%和5.41%,净利率分别为19.85%、20.41%和18.52%,远超行业可比公司。
岭南股份 建筑和工程 2020-01-22 6.50 7.00 45.53% 6.67 2.62%
6.67 2.62%
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事项:1月5日,公司发布公告,子公司“恒润集团”拟整体变更为股份有限公司。1月19日,公司发布公告称,子公司“恒润集团”于2020年1月19日召开股东大会暨股份公司成立大会,会议逐项审议通过了《关于上海恒润数字科技集团股份有限公司筹办情况的报告》、《关于设立上海恒润数字科技集团股份有限公司的议案》、《关于上海恒润数字科技集团股份有限公司设立费用的审核报告》等多项议案,改制方案确定。 文旅板块高速增长,业绩承诺超额兑现。2015年起,公司在二次创业期间主动融合新兴业务,通过并购方式扩大文旅板块,文旅业务快速发展,其文旅板块营收占比已从2015年的7.31%提升至2018年的15.75%。公司于2015年完成恒润集团的收购,恒润集团在主题公园、科博场馆、4D电影、VR等领域具有较强的竞争能力,为用户提供各类高科技创意数字互动娱乐体验整体解决方案,是文旅主题项目高端装备及系统一体化服务供应商,专注于沉浸式游乐设备系统的研发、设计、生产与集成,主要面向主题乐园、旅游景区、科博场馆、政府办公机构及其他商业场所,主要产品包括飞翔球幕、轨道骑乘、影院剧场等室内外高科技互动体验设备。公司将自身传统园林业务与恒润集团的文化科技优势融合,从生态环境涉足文化旅游,自2015年公司完成收购后,恒润营业规模高速增长,2016年-2018年其营收同比增速分别达到39.73%、103.30%和16.72%,2015-2018年扣非归母净利润承诺值的完成率分别为104.94%、106.55%、164.15%和152.24%,2018年营业收入和净利润分别达7.35亿元和1.40亿元。恒润集团科技实力雄厚,布局海内外文旅市场,通过科技研发和成果展示驱动文旅市场,为国内知名企业的主题文化旅游项目提供高科技文化产品和运营服务,贯穿全产业链,取得了市场广泛、高度的认可,未来业绩发展值得期待。 分拆上市条件基本满足,有望助力整体估值提升。2019年8月,证监会召开新闻发布会,表示允许上市公司分拆子公司登陆A股,2019年12月13日,证监会正式发布了《上市公司分拆所属子公司境内上市试点若干规定》(后称“分拆规定”)。分拆规定明确了境内分拆上市的条件及流程,从分拆上市条件看,主要分为7个部分,包括对公司的上市时间、盈利水平、规模、资产结构、持股比例等作出的严格要求。从公司和恒润集团的各项条件来看,基本满足分拆上市规定的各项要求。岭南股份2019年12月在互动平台上回复投资者表示,公司将积极筹备分拆上市事宜。本次恒润改制是为其在合适的时机选择符合股东利益及战略规划的发展路径奠定基础,利于完善恒润集团的公司治理结构,提升规范运作水平,同时也为未来分拆上市可能提供前提。分拆上市政策的实施为企业扩大了直接融资渠道,若分拆上市顺利推进,恒润集团可使用所获取筹集资金扩展业务规模,同时有利于岭南股份聚焦发展主营业务,提高整体的经营规模、成长性和盈利水平。恒润集团股份制改造完成后,考虑其分拆上市的可能性,其主营高科技文旅业务板块价值有望得到重估,或将对岭南股份整体估值有提升作用。 各业务板块协同发展,订单充足成长可期。目前公司围绕园林主业大力拓展生态环保和文化旅游业务,布局文旅、水务水环境、土壤修复等领域,完善大生态产业链,持续提高生态环保和文化旅游板块的业务占比,通过资源调配与订单结构改善,实现各个板块之间的协同发展,助力企业综合竞争力和盈利能力提升,生态环境和文化旅游订单快速落地,泛娱乐大PPP战略持续发力。2019年,公司将重点资源倾斜至粤港澳大湾区等沿海发达地区,获得EPC项目和优质运营项目的占比增加,并持续获取优质订单,中标深圳前海桂湾公园景观建设、江苏泗阳、黄山休宁及廉州水环境综合整治等重点项目。我们根据公司公告汇总,2019年以来公司新签重大项目订单约为77.82亿元,接近公司2018年营业收入的88%,公司订单储备量相对充裕,为公司业绩释放提供一定保障。公司持续多元化布局,在生态环境建设行业承压背景下,通过水务水环境和文旅业务的发展支撑公司在行业低谷期的整体盈利韧性,有助于在未来行业复苏期实现更高质量增长、获取更大的业绩弹性。2018年公司推出限制性股票激励计划,拟向217名公司中层管理人员及核心业务骨干授予1493.72万股限制性股票,根据限制性股票行权条件,预计2018-2021年公司扣非后净利润增速分别为60%、30%、30%和20%。从速度上来看,2019-2021年公司业绩增速将降至30%以内,在高基数的基础上实现的相对较快增长,增长质量有望提高。 估值与投资建议。预计2019-2021年实现营收分别为89.76亿元、117.58亿元和146.98亿元,同比增速1.5%、36.9%和20.1%;净利润分别为7.22亿元、9.88亿元和11.86亿元,同比增速为-7.3%、36.9%和20.1%;EPS分别为0.47元、0.64元和0.77元,动态PE分别为13.8倍、10.1倍和8.4倍。公司“二次创业”战略发力,目前公司“大生态+泛游乐”布局涵盖水务水环境治理+生态环境修复+文化旅游的业务板块格局,三个业务板块之间协同效应明显,助力公司在未来行业复苏和粤港澳大湾区建设背景下快速成长。同时子公司主营高科技文旅业务,分拆上市有望推进,或助力整体估值提升。公司资金充足,在手订单充足,成长性较好。维持公司“买入-A”的评级,目标价7元,对应2019年约15倍PE。 风险提示:分拆上市推进不及预期、业绩不及预期、政策变动等风险。
大千生态 建筑和工程 2019-12-11 14.90 24.00 50.00% 16.65 11.74%
17.30 16.11%
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园林“双甲”资质企业,区域深耕布局全国: 公司主要从事园林景观工程的设计、施工、苗木销售与养护等业务,具备“设计-施工-苗木-养护”一体化综合服务能力,形成了大型公共园林、地产景观、企事业单位景观三大业务板块。公司是国内最早一批园林绿化企业,是行业内为数不多的“双甲”资质企业,采取区域深耕战略,深度开发江苏、安徽、江西等华东区域市场,同时布局全国寻找优质项目机会。 PPP 规范势在必行,特色小镇前景广阔: 2017年是 PPP 规范整顿之年, 50号文、 87号文、 92号文和 192号文陆续出台,旨在规范整顿不合规 PPP,规范政府的融资行为,制止政府的违规融资,遏制隐性债务风险增量,清理不合规 PPP 项目等,规范整顿之后有利于 PPP 健康良性发展。同时,国家大力推广特色小镇, 预计到 2020年全国特色小镇将达到 2500个,尤其是旅游特色小镇未来发展空间巨大。 “园林+”时代来临,“园林+旅游”大有可为: PPP 模式兴起带来了园林行业边界的扩大,商业模式变革在即,“园林+生态”、“园林+旅游”等综合体项目涌出,带动园林行业从千亿市场迈向万亿规模。“园林+”时代,园林 PPP 项目具有经济性和可运营性,尤其是将旅游内容植入园林 PPP 项目中,园林+旅游将有望解决传统园林 PPP 项目的“痛点”,带动行业格局变化,甚至成为二线园林追赶新策略。 区域深耕成效显著, 积极拥抱“园林+旅游”: 公司在资质、人才、经验等方面优势显著,是为数不多设有院士工作站的园林公司。公司采取区域深耕战略,重点挖掘华东区域市场,在南京、徐州、黄山等城市持续深耕,并取得较高市场份额。公司战略捆绑央企进行组团式发展,同时积极拥抱“园林+”时代,抓住园林与旅游融合发展机遇,旅游或成公司“新看点”。 PPP+EPC 项目持续发力,订单激增业绩释放在即: 2017年以来, 公司 PPP 项目激增,取得了泰和特色小镇、徐州五山公园、 第四届中国绿化博览会博览园等 PPP 项目, PPP 权益合同金额合计 26.36亿元。目前,公司已成立 5个 SPV 公司,项目融资和建设顺利。同时,公司 EPC项目大幅增长, 2017年以来取得了霍邱中央景观带、中运河风光带等多个 EPC 项目,合同金额合计 16.90亿元。上市后,公司通过权益融资增强资金实力, IPO 和定向增发融资将加速公司业绩释放。 投资建议: 预计 2019-2021年公司营业收入分别为 9.62亿元、 12.03亿元和 15.63亿元,分别同比增长 20%、 25%、 30%; 净利润分别为 1.10 亿元、 1.38亿元和 1.81亿元,分别同比增长 21.0%、 26.3%、 31.4%,每股收益为 0.96元、 1.22元和 1.60元。公司动态 PE 分别为 15.5倍、 12.3倍和 9.3倍, PB 分别为 1.1倍、 1.1倍和 1.0倍, 公司估值优势显著。公司优势显著、区域深耕、组团发展、园旅一体,订单激增和权益融资增强业绩释放能力,有望迎来业绩与估值的“戴维斯双击”。我们给予公司“增持-A” 评级,目标价 24元,对应 2019年 24.9倍的预测 PE。 风险提示: 固定资产投资增速放缓、 PPP 项目推进缓慢、 PPP 政策变动、工程回款不及时、核心员工流失、首发解禁等风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名