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苏多永

安信证券

研究方向: 房地产行业

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工作经历: 执业证书编号:S1450517030005,曾供职于湘财证券和平安证<span style="display:none">券</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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中国建筑 建筑和工程 2021-04-22 5.23 -- -- 5.19 -0.76% -- 5.19 -0.76% -- 详细
事项:公司发布2020年年报,期内公司实现营业收入16150.23亿元,同比增加13.7%;实现归属于上市公司股东的净利润449.44亿元,同比增加7.3%;实现基本EPS1.07元,同比增长10.3%。向全体普通股股东每10股派送人民币2.147元(含税)现金股息,公司年度现金分红数额与归属于上市公司股东净利润的比率为20.04%。 营收增速逐季改善,归母净利润稳健增长。公司2020年实现营业收入16150.23亿元,同比增速13.75%。分季度看,2020Q1、Q2、Q3、Q4营收增速分别为-11.34%、19.73%、20.73%和20.77%,公司Q3、Q4营收规模显著提升。从业务结构来看,公司各主营业务营收分别为房建10011.01亿元(同比+14.80%)、基建3484.35亿元(同比+9.50%)、地产2712.92亿元(同比+25.00%)及勘察设计业务106.07亿元(同比+7.20%),公司地产和房建业务营收增速强劲,房建业务仍为公司主要营收来源,占比达61.99%(同比+0.55个pct),基建、地产和勘察设计营收占比分别为21.57%(同比-0.83个pct)、16.80%(同比+1.52个pct)、0.66%(同比-0.04个pct)。从市场结构来看,境内业务实现营收15253.82亿元(同比+15.90%),收入占比为94.45%(同比+1.78个pct);境外业务实现营收896.41亿元(同比-13.80%),收入占比为5.55%(同比-1.78个pct),由于疫情影响,海外业务营收同比下滑。期内公司实现归属于上市公司股东的净利润449.44亿元,同比增速7.31%,较上年同期增速有所下滑,低于营收增速水平6.26个pct,我们判断或主要由于少数股东损益增加所致。 净利率有所下滑,研发投入大幅增加。期内,公司综合毛利率达到10.83%,较2019年下滑了0.27个pct。从业务结构来看,公司房建、基建、房地产、勘察设计及其他业务毛利率分别为6.7%(同+0.3个pct)、8.5%(同比持平)、26.20%(同比-4.9个pct)、24.2%(同比+5.8个pct)及27.30%(同比-3.3个pct),房地产业务毛利率下滑幅度较大。期间费用方面,报告期内公司期间费用率为4.20%,同比提升0.17个pct,销售费用率为0.34%(同比+0.04个pct)、管理费用率为1.79%(同比-0.16个pct)、财务费用率为0.48%(同比-0.07个pct)、研发费用率为1.58%(同比+0.36个pct),期内公司加大科技研发投入力度,研发费用同比增加47.6%。公司销售费用同比增长27.5%,主要由于公司地产业务在预售期加大广告投入,相应支付的广告费及业务宣传费、业务费和销售佣金等增长较快。资产减值方面,期内公司发生资产减值和信用减值损失共36.70亿元,较去年小幅减少。净利率及EROE方面,2020年公司销售净利率为4.39%,同比下降了0.06个pct。ROE(加权)为15.54%,同比下滑0.06个pct。存货及合同资产方面,存货同比增加962亿元(yoy+28.5%),主要由于房地产开发成本及房地产开发产品增加所致。合同资产期末金额为1410.66亿元,主要由于业主结算增加。 经营性净现金流大幅回正,负债率持续下降。报告期内公司经营性净现金流净额202.72亿元,由2019年大幅流出转为净流入,期内公司收到的工程款、房地产销售回款增加,建筑主业、房地产业务现金流改善。投资性净现金流为-526.28亿元,较2019年同比增加流出165.63%,主要由于收回投资收到的现金和取得投资收益收到的现金减少以及投资业务支付的现金增加。筹资性现金流为308.18亿元,较2019年同期增加净流入17.14%,主要优于期内吸收投资、发行永续债、长期借款等筹资流入规模增加。报告期末公司货币资金余额为2958.57亿元,较2019年末增加34.16亿元。资本结构方面,期末公司资产负债率为73.67%,较2019年末下降了1.66个pct,为自2011年以来同期最低水平。应收账款方面,期末公司应收票据及应收账款为1924.31亿元,较2019年末同比增加6.39%,期内应收账款周转率为10.27,较2019年同期有所提高。 20020年新签合同额过过33万亿,20211年年11--22月订单高增。年报显示,公司全年新签合同额32008亿元,同比增长11.6%,其中建筑业务2020年新签合同额为27721亿元,同比增长11.5%。从公司建筑业务新签合同结构来看,房建业务新签20779亿元,占比74.96%,同比增加6.5%;基建业务新签6798亿元,占比约24.52%,同比增加30.1%;勘察设计业务新签143亿元,占比约0.52%,同比增加9.1%,20020年公司基建业务新签合同实现快速增长。2021年1-2月,公司新签合同额4702亿元,同比增速高达43.4%,其中建筑业务新签合同额4178亿元,同比增长42.1%,其中房建、基建和勘察设计业务新签合同额同比增速分比为29.7%、129.5%和5.3%,基建新签合同额增速亮眼。PPPP业务方面,年报披露截至2020年底,公司在施PPP项目387个,总投资额12851.8亿元,进入运营期的项目有118个,总投资2353.2亿元,公司PPP业务涉及领域包括市政工程、交通运输、文化场馆、城镇与产业园区综合开发、生态建设和环境保护等。根据公司年报披露,20211年经营目标为:新签合同额超过3.5万亿元(同比+9.3%),营业收入超过1.76万亿元(同比+9%)。 投资建议:我们预计公司2021年-2023年的营业收入增速分别为10%、9.0%、8.0%,归母净利润增速分别为9.4%、8.7%、8.8%,对应EPS分别为1.17元、1.27元、1.39元,维持“买入-A”的投资评级。 风险提示:宏观经济大幅波动风险,国内基建投资增速下滑风险,PPP项目执行不达预期风险,海外项目执行不达预期风险,项目回款风险等。
精工钢构 建筑和工程 2021-04-19 4.96 -- -- 5.22 5.24% -- 5.22 5.24% -- 详细
事项:公司发布2020年度报告,期内实现营业收入114.84亿元,同比增长12.20%,实现归属上市公司股东的净利润6.48亿元,同比增长60.69%;实现基本EPS0.3451元,同比增长54.89%;拟向全体股东每10股派发现金股利0.30元(含税)。 营业收入稳健增长,EEPC占比提升业绩高增。公司2020年营收稳健增长,同比增速12.20%,在各主营业务上,公司实现工业建筑业务营收56.59亿元,yoy+7.16%;公共建筑营收17.33亿元,yoy-28.05%;商业类建筑营业14.42亿元,yoy-3.85%;EPC业务营收23.08亿元,yoy+224.22%。期内EPC业务营收高速增长,营收贡献率大幅提升,占总营收比重达20.10%(同比+13.14个pct);工业类建筑仍为营收的主要来源,占比为49.28%(同比-2.32个pct);公共建筑和商业类建筑营收占比分别为15.09%(同比-8.45个pct)和12.56%(同比-2.09个pct)。 分季度来看,Q1-Q4各季度营收同比增速分别为6.13%/-3.75%/15.54%/27.14%,Q4营收增速大幅提升。期内公司归母净利润同比增长60.69%,全年业绩增速远超营收增速,盈利水平提升明显,其中Q1-Q4各季度归母净利润同比增速分别为20.45%/86.92%/72.39%/68.65%,自Q2起,单季度业绩持续高增。 毛利率改善费用率控制有效,净利率、ROEE显著提升。期内公司整体毛利率为15.68%,同比提升0.50个pct。其中工业建筑业务毛利率为12.72%(同比-0.08个pct),公共建筑业务毛利率为15.64%(同比+0.20个pct),商业类建筑业务毛利率为14.77%(同比+0.20个pct),EPC业务毛利率为17.07%(同比+0.64个pct),高毛利EPC业务占比大幅提升有效助力毛利率持续改善。期内公司期间费用同比减少2.08%,期间费用率为9.10%,同比下降1.33个pct。其中销售费用同比减少10.81%,销售费用率为1.13%(同比-0.29个pct);研发费用同比增加9.98%,研发费用率为3.85%(同比-0.08个pct);管理费用率和财务费用率分别同比减少0.45和0.51个pct。期内公司净利率为5.62%(同比+1.71个pct),为自2016年同期净利率最高水平,ROE(加权)为11.03%(同比+3.11个pct),公司2020年盈利水平显著提升。 经营性现金流同比减少,货币资金增加,资产负债率下降:现金流方面,2020年公司经营活动产生的现金流量净额为4.24亿元,较去年净流入减少22.33%;投资活动产生的现金流量净额为-1.04亿元,较上年同比增加净流出24.89%;筹资活产生的现金流净额为7.48亿元,同比净流入增加212.18%。货币资金方面,期末公司货币资金余额为31.35亿,较年初增加54.04%。应收账款方面,2020年末公司应收账款和应收票据为21.69亿元,较年初增加5.87%,期末合同资产增加至47.69亿元;资本结构方面,报告期末公司资产负债率为56.72%,较去年同期下降4.90个pct;如考察剔除预收账款后的资产负债率,2020年末为50.12%。 新签订单增速亮眼,EEPC和装配式业务进展顺利。公司从钢结构工程分包商积极向EPC工程总承包商转型,项目体量增加,有望扩大市场份额,且助力盈利水平改善。此外,公司在装配式建筑领域实现了技术水平和项目经验的提升,开发装配式产品体系,承接了多个装配式集成项目。根据公告,公司拟投资建设装配式建筑示范基地,达产后新增装配式建筑产能约40万㎡。2020年公司业务承接额183.68亿元,为全年营收的1.6倍,同比增长30.8%。其中EPC和装配式建筑业务成长迅速,业务承接额达56.36亿元,同比增速高达103%。订单快速增长,保障公司业绩释放。公司发布公告,拟在核心子公司浙江精工开展核心团队激励试点,并逐步推广到其他核心子公司。浙江精工的技术、营销、项目等核心管理团队,通过设立有限合伙企业并对浙江精工增资的方式,成为浙江精工的少数股东暨“事业合伙人,子公司业绩与个人激励的高度相关,有助于加强公司核心团队和子公司之间的长效激励机制。 投资建议:预计2021-2023年公司营业收入分别为142.40亿、171.88亿元和205.06亿元,分别同比增长24.0%、22.0%和20.0%,归母净利润分别为7.99亿元、9.69亿元和11.7亿元,分别同比增长23.3%、21.3%和20.8%,EPS分别为0.40元、0.48元和0.58元,动态PE分别为12.5倍、10.3倍和8.5倍,PB分别为1.3倍、1.2倍、1.1倍。公司为钢结构工程领域优质龙头,成长迅速,订单充足,未来业绩释放保障性强。目前钢结构推广政策密集发布,行业需求上行空间充足,工程总承包模式持续推进,公司有望全面受益发展可期。 我们看好公司未来成长空间,维持“买入-A”评级。 风险提示:宏观经济大幅波动;政策推进不及预期;固定投资下滑;业绩不达预期;订单增长缓慢;钢材成本增加;行业竞争加剧风险等。
中国铁建 建筑和工程 2021-04-09 8.14 -- -- 8.20 0.74% -- 8.20 0.74% -- 详细
事项:公司发布2020年度报告,2020年实现营业收入9103.25亿元,比上年同期增加9.62%;实现归属于上市公司股东的净利润223.93亿元,比上年同期增加10.87%,扣非后同比增加12.28%。实现基本EPS1.50元,每股派送现金红利0.23元(含税)。 营业收入稳健增长,QQ44业绩增速大幅提升:公司2020年实现营业收入增速+9.62%,较2019年增速(+13.74%)有所下滑,总体维持稳健增速水平,处于自2014年以来营收增速的第二高增速水平。分季度来看,公司2020Q1~Q4分别实现营收同比增速-7.63%、15.24%、21.49%、6.40%。从业务结构来看,公司各主业分别实现营收及增速(不考虑分部间抵销):工程承包8133.34亿元(同比+12.25%)、房地产409.29亿元(同比-0.89%)、工业制造180.49亿元(同比-0.31%)、勘察设计咨询184.60亿元(同比+2.08%)、物流贸易766.25亿元(同比+6.63%)。工程承包业务收入占比达到89.35%(同比++02.10个个pct),为最主要收入来源。从市场结构来看,境内业务实现营收8716.22亿元(同比+9.66%),占比95.75%(同比+0.04个pct);海外业务实现营收387.03亿元(同比+8.73%),占比4.25%(同比-0.04个pct),境内营收实现较快增长。 净利润增速方面,公司实现归母净利润增速+10.87%,较2019年增速(+12.61%)有所下滑。单季度来看,2020Q1~Q4分别实现归属于上市公司股东的净利润同比增速为-23.55%、17.55%、2.93%、36.40%,Q4公司归母净利润增速大幅提升。 净利率为历年最高水平,期间费用率控制有效:毛利率方面,报告期内公司综合毛利率达到9.26%,较2019年下滑了0.38个pct。从业务结构来看,各主业毛利率分别为:工程承包7.21%(同比-0.38个pct)、房地产开发20.33%(同比-1.04个pct)、工业制造23.97%(同比+1.21个pct)、勘察设计33.36%(同比+1.30个pct)、物流贸易9.72%(同比-2.43个pct),期内工程承包、房地产、勘察设计和物流贸易业务毛利率均有所下滑。期间费用方面,2020年公司期间费用率为5.12%(同比-0.15个pct),包括销售费用率0.62%(同比-0.03个pct)、管理费用率2.09%(同比-0.10个pct)、研发费用率2.04%(同比+0.05个pct)及财务费用率0.36%(同比-0.08个pct),其中研发费用同比增加+12.57%,主要因为期内研发力度加大。期内公司资产减值和信用减值损失同比减少12.86亿元,资产处置收益同比增加3.10亿元。净利率及EROE方面,期内销售净利润率为2.82%,较2019年提升0.10个pct,为公司上市以来最高水平;ROE(加权)为9.65%,较2019年水平有所下降,或主要由于公司杠杆水平下降。 经营现金流入有所增加,负债率降至上市以来最低水平:报告期内公司经营性净现金流为401.09亿元,较2019年净流入同比增加1.03亿元,主要是本年提供建设服务、销售商品收到现金增加所致。投资性净现金流为-502.98亿元,较2019年净流出增加1.29亿元,主要为期内对外股权投资增加所致。筹资性净现金流为382.39亿元,较2019年净流入增加180.41亿元(+89.32%),主要为期内增加借款所致。年报显示,期内公司短期借款/其他流动负债/长期借款同比增速分别为-16.68%/46.61%/26.25%。报告期末公司货币资金余额为1879.97亿元,较2019年末增加19.83%,主要为经营性现金和筹资性现金流入均有所增加。资本结构方面,期末公司资产负债率为74.76%,较2019年末下降了1.01个pct,为公司上市以来最低负债率水平。应收账款及应收票据方面,期末公司应收票据及应收账款为1439.39亿元,较2019年末同比增加17.56%,或由于为期内公司业务规模扩大,应收账款提升。 新签合同额快速增长,有望受益于基建增速提升:公司2020全年累计新签合同25542.89亿元,较2019年增长27.28%。从业务结构来看,工程承包板块新签合同22207.45亿元,同比增长28.32%,其中铁路YOY+10.67%、公路YOY-19.29%、城市轨交YOY+10.03%、房建YOY58.31%、市政业务YOY+49.04%,房建和市政业务新签合同大幅提升,主要由于受益于国家相关政策实施,随着新型城镇化建设、城市群建设及老旧小区升级改造深入推进,市场建设需求空间持续释放,且公司大力开拓城市综合开发市场。非工程承包板块新签合同3335.44亿元,同比增长20.76%,其中勘察设计YOY+51.08%、工业制造YOY+33.78%、物流贸易YOY+25.86%、房地产开发业务YOY+0.88%。 从地区结构来看,境内业务实现新签合同23214.81亿元,同比增长33.06%,占比90.89%;境外业务实现新签合同2328.08亿元,同比减少13.53%,占比9.11%。截至2020年末,公司未完合同额43189.27亿元,同比增长31.93%,相当于公司2020年营业收入的4.7倍。十四五期间,基础设施仍为重要建设内容之一,投资结构将不断优化,投资空间持续拓展,2021年主要建设领域包括“两新一重”重大工程,交通强国战略稳步推进,多地2021年重大项目投资计划出台。公司为国内基建央企巨头之一,有望持续受益于基建投资增速提升。 投资建议:我们预测公司2021年-2023年的收入增速预测分别为11.0%、9.5%、9.1%,净利润增速分别为11.8%、11.3%、10.0%,实现EPS分别为1.84元、2.05元、2.26元,维持公司“买入-A”投资评级。风险提示:宏观经济大幅波动风险,疫情控制不及预期,政策推进不及预期,国内基建投资增速下滑风险,海外项目执行不达预期风险,项目回款风险等。
华设集团 建筑和工程 2021-04-01 11.40 16.30 48.05% 11.96 4.91%
11.96 4.91% -- 详细
事项:公司发布2020年报,2020年实现营业收入53.54亿元,同比增长14.19%;实现归属于上市公司股东的净利润5.83亿元,同比增长12.50%;实现扣非归母净利润5.62亿元,同比增长21.32%;实现基本EPS1.05元。拟每10股派现金红利2.50元(含税),同时,以资本公积转增股本,每10股转增2股。 营收增速有所提升,规划研究和工程承包营收快速增长。2020年公司实现营收53.54亿元,同比增速达14.19%,较上年同期增速提升2.52个pct,较2020Q1-Q3营收增速提升3.04个pct。分季度来看,2020Q1-Q4单季度营收增速分别为-26.99%、27.70%、24.65%和18.49%,2020Q4单季度营收增速有所放缓。分业务结构看,公司分别勘察设计营收32.06亿元(YOY+4.41%)、规划研究营收9.58亿元(YOY+66.26%)、工程承包营收5.78亿元(YOY+59.23%)、试验检测营收3.85亿元(YOY+9.74%)和工程管理营收1.71亿元(YOY+13.25%),公司规划研究和工程承包业务营收快速增长,带动总营收增速提升,勘察设计业务营收增速水平较去年有所下降。2020年,公司勘察设计业务占比为59.89%,同比减少5.61个pct;规划研究营收占比为17.89%,同比大幅提升5.60个pct;工程承包业务营收占比为10.80%,同比提升3.05个pct。 扣非业绩增速可观,毛利率水平改善显著。期内公司实现归母净利润5.83亿元,同比增长12.51%。其中Q1-Q4单季度归母净利润同比增速分别为-22.28%、27.72%、21.81%和11.99%。公司全年业绩增速同比下滑且低于营收增速,主要是由于期内公司资产减值损失大幅增加拖累业绩增速。公司扣除非经常性损益的归母净利润为5.65亿元,同比增速为21.32%,高于归母净利润增速和营收增速,主营业务业绩增速可观。期内公司毛利率为32.98%,同比提升1.77个pct,期内各项主营业务毛利率均有所提升,各项业务毛利率分别为:勘察设计34.06%(同比+0.23个pct)、规划研究42.56%(同比+0.04个pct)、工程承包14.48%(同比+11.97个pct)、试验检测32.40%(同比+1.27个pct)、工程管理23.85%(同比+9.16个pct)。期内公司期间费用同比增加18.11%,期间费用率为15.01%,同比增加0.50个pct。其中销售费用同比增加38.54%,销售费用率为4.53%,同比提升0.80个pct,主要由于期内新承接业务额增加同时市场经营深度拓展增加经营投入;研发费用同比增加17.52%,研发费用率为4.20%,同比提升0.12个pct;管理费用率和财务费用率分别同比减少0.13和0.29个pct。期内公司净利率为11.29%(同比-0.07个pct),为自2016年同期净利率次高水平,ROE(加权)为18.35%(同比-1.04个pct)。经营性现金流同比持平,货币资金增加,应收账款减少,资产负债率下降:现金流方面,2020年公司经营活动产生的现金流量净额为4.04亿元,和去年同期持平;投资活动产生的现金流量净额为-0.96亿元,由上年同期的净流入1.34亿元转为流出,主要由于购置固定资产增加,对外投资增加所致。货币资金方面,期末公司货币资金余额为15.56亿,较年初增加4.70%。应收账款方面,2020年末公司应收账款为29.70亿元,较年初减少34.47%。资本结构方面,报告期末公司资产负债率为62.51%,较去年同期下降1.18个pct;如考察剔除预收账款后的资产负债率,2020年末为51.41%。 ,新签订单快速增长,立足传统基建新兴业务布局成效显著。公司2020年全年新承接订单102.33亿元亿元,同比增长27.73%,勘察设计业务类新承接业务额达70.51亿元,同比增长10.09%。2020年,公司完成了以事业部框架为核心的组织架构优化调整,形成了九大业务板块和五大区域事业部,在行业和地域上多元布局。公司为基建设计龙头,产业链前端优先受益十四五期间交通强国建设不断推进背景下的基建项目落地。除传统基建业务外,公司深入布局新基建业务,在智能交通、智慧城市、环保和水务等领域取得成效,同时拓展以工业化建造、服务区建管营为代表的新兴产业领域。公司依托自身位居全产业链前端的设计先发优势、技术集成优势和交通领域数据资源,推进智慧交通产业落地,公司智能交通品牌知名度不断提升。根据公司年报,在新型轨道交通领域,公司成为国内机场APM领域技术主导公司。此外,公司积极推进工业化建造基地落地,成立江苏省交通工程工业化建造研发中心,已完成装配式桥梁项目设计,开展预制构件生产线的研发,牵头S126装配式桥梁智能建造基地的建设工作,并开展全省工业化建造基地可行性研究,有望在建筑工业化推进背景下创造新的业绩增长点。公司发布第三期员工持股计划(草案),持股计划的设立规模不超过5,320万元,覆盖员工在500人以内,有助于提高公司员工的积极性,同时彰对公司发展前景的信心。 投资建议:公司为A股基建勘察设计龙头,资质优异技术实力显著,在手订单充足,内生外延拓展全产业链,优先受益交通强国建设背景下的传统基建市场需求,同时公司积极布局新基建和基建领域工业化建造,有望打造新的利润增长点,我们看好公司未来的成长空间,预计公司2021年-2023年的营收分别为61.84亿元、71.11亿元和81.64亿元,同比增速分别为15.5%、15.0%、14.8%;净利润增速分别为22.2%、20.9%、19.9%;EPS分别为1.28元、1.54元和1.85元,动态PE分别为9.0倍、7.4倍和6.2倍,PB分别为1.6倍、1.3倍、1.1倍。维持“买入-A”的投资评级。 风险提示:基建投资恢复缓慢、项目推进不及预期、再融资受阻、核心员工流失、业绩不达预期等风险。
中国中冶 建筑和工程 2021-03-31 3.11 -- -- 3.55 14.15%
3.55 14.15% -- 详细
事项:公司发布2020年年报,2020年全年实现营业收入4001.15亿元,比上年同期增加18.15%;实现归属于上市公司股东的净利润78.62亿元,比上年同期增加19.13%,实现扣非后同比增加23.39%。实现基本EPS0.32元。拟按每10股派发现金红利人民币0.75元(含税)。 营收收入快速提升,业绩增速表现强劲:公司2020年实现营业收入同比增速18.15%,较上年同期同比增速提升了0.87个pct,较2020年前三季度提升了0.39个pct,为自2011年以来第二高增速水平。分季度来看,公司2020Q1/Q2/Q3/Q4分别实现营收同比增速15.24%/12.44%/26.55%/19.53%。从业务结构来看,公司各主业分别实现营收及增速(不考虑分部抵消):工程承包3639.65亿元(同比+16.72%)、房地产开发241.14亿元(同比+20.80%)、装备制造110.57亿元(同比+52.88%)、资源开发43.84亿元(同比-15.45%),工程承包营收增速稳健,房地产开发和装备制造业务营收增速快速提升。各主业营收占比为:工程承包90.97%(同比-1.12pct)、房地产开发6.03%(同比+0.14pct)、装备制造2.76%(同比+0.62pct)、资源开发1.10%(同比-0.38pct)。工程承包业务营收占比为近五年的同期次高水平,是公司营收的主要增长点。期内公司冶金、房建、交通、其他非钢工程收入占工程承包业务营收比重为24.87%、45.33%、21.26%、8.54%,房建、交通工程及其他工程收入合计占比75.13%,较2019年同期下降约2.33个pct。净利润增速方面,公司期内实现归属于上市公司股东的净利润同比增速19.12%(同比+15.55pct),增速为自2016年以来的同期最高水平,业绩增速表现强劲。 盈利能力有所提升,期间费用率同比减少:毛利率方面,报告期内公司综合毛利率达到11.35%,较上年同期下跌了0.28个pct。从业务结构来看,公司工程承包、房产开发、装备制造、资源开发毛利率分别为10.17%(同比+0.03个pct)、20.66%(同比-5.29个pct)、13.92%(同比+3.71个pct)、28.24%(同比+3.01个pct),期内受房地产市场宏观调控环境等因素影响,公司房地产开发业务毛利率大幅下滑,毛利贡献占比有所减少。期间费用方面,报告期内公司期间费用率为6.88%,较去年同期下降0.23个pct,其中管理费用、研发费用、销售费用及财务费用率分别为2.75%(同比-0.01个pct)、3.08%(同比+0.15个pct)、0.61%(同比-0.07个pct)、0.44%(同比-0.30个pct)。期内公司财务费用同比减少29.25%,其他三项费用均同比增加。资产及信用减值损失方面,期内公司合计发生资产及信用减值损失36.80亿元,较上年同期增加了3.21亿元。净利率及ROE方面,期内销售净利润率为2.34%,较2019年提升了0.11个pct;ROE(平均)为8.03%,较上年同期提升了0.77个pct。 经营性净现金流持续向好,资产负债率同比下降:现金流方面,报告期内公司经营活动产生的现金流量净额为280.32亿元,同比净流入增加59.47%,公司自2012年经营现金流均为净流入状态,2018年以来收现比均超过100%。货币资金方面,期末公司货币资金余额为530.96亿,较年初增加21.56%。应收账款方面,期内公司应收账款为694.36亿元,较年初增加5.16%,主要是公司期内营收实现增长。资本结构方面,期末公司资产负债率为72.28%,较2019年末下降了2.22个pct,处于自上市以来的同期最低水平;剔除预收账款后负债率为55.32%,同比下降了5.04个pct。 新签合同快速增长,业务转型顺利未来可期:公司2020年累计新签合同额超过万亿元,为10197.28亿元,同比增长29.47%,较2019年同期增速大幅提升了11.16个pct。其中新签工程合同额9786.07亿元,同比增长30.37%,非冶金工程新签合同额占比提升了2.42个pct至85.35%,2021年1-2月,公司新签合同额1,820.1亿元,同比大幅增长103.5%,公司新签订单快速成长,2020年新签合同额相当于2020年全年营收的2.55倍,为业绩释放奠定坚实基础。公司为国内冶金工程行业龙头,打造“四梁八柱”业务体系,巩固传统冶金工程主业,积极布局基建、房建市场,成效显著。同时公司加快新兴市场开拓速度,在生态环保、特色主题工程、康养产业等领域取得了重大突破,持续加大由传统冶金工程向基本建设领域、新兴市场的转型力度。在钢结构领域,根据年报,目前公司所属的钢结构制造基地(不包括筹建中及参股企业)共32家,设计总产能为165万吨,钢结构制造产能、产业规模和制造量均居全国同行业前列。公司非冶金业务拓展顺利,市场份额持续扩大,成功完成了业务转型。 投资建议:公司作为“冶金建设国家队”,深耕传统冶金工程主业的同时积极转型布局基建房建市场,并在新兴市场领域不断提升行业地位,目前成长迅速,在手订单充沛,我们看好公司非冶金工程领域业务的稳健增长和市场份额提升,以及公司新兴产业领域具备技术优势及发展潜力。预测公司2021年-2022年的收入增速分别为13.5%、13.0%、13.0%,净利润增速分别为16.7%、15.9%、14.0%,实现EPS分别为0.44、0.51、0.58元。维持公司“买入-A”投资评级。 风险提示:宏观经济大幅波动,行业竞争加剧,工程进度不及预期,项目回款风险等。
安徽建工 建筑和工程 2021-03-25 4.04 5.85 43.73% 4.22 4.46%
4.22 4.46% -- 详细
事件:公司发布2020年年报,全年公司实现营业收入569.72亿元,同比增长20.54%;利润总额17.26亿元,同比增长35.64%;净利润12.14亿元,同比增长60.39%;归属于母公司股东的净利润8.16亿元,同比增长36.84%;每股收益0.47元,同比增长34.29%;拟每10股派送现金2元(含税),股息率5.13%。 新签合同增长提速,业绩增速大超预期。公司新签合同增长显著提速,呈现出逐年加速的增长态势。2018年新签合同525.16亿元,同比下降9.30%;2019年新签合同528.78亿元,同比增长0.69%;2020年新签合同627.34亿元,同比增长18.64%。公司新签合同增长提速带动公司收入持续增长和业绩的加速释放。2018-2020年公司分别实现营业收入388.28亿元、472.66亿元和569.72亿元,分别同比增长9.51%、21.73%和20.54%;利润总额分别为11.68亿元、12.72亿元和17.26亿元,分别同比增长1.99%、8.88%和35.64%;净利润分别为8.20亿元、7.57亿元和12.14亿元,分别同比增长4.90%、-7.71%和60.39%。 业务结构持续优化,基建工程占比提升。公司积极调整业务结构,加大基建业务拓展力度,控制房建业务规模。2020年公司基建业务实现营业收入229.91亿元,同比增长26.50%,占总收入的40.36%;房建业务营业收入165.86亿元,同比下降5.12%,占总收入的29.11%。从公司新签合同来看,2020年基建工程新签合同383.10亿元,同比增长21.94%,占新签合同比重的61.07%;房建新签订单243.91亿元,同比增长14.13%,占新签合同比重的38.88%。公司在手订单充足,截止2020年末,公司在手订单1822.10亿元,其中基建工程在手订单1211.46亿元,房建工程在手订单566.20亿元,专业工程及其他在手订单44.44亿元。 地产进入结转高峰,周转率高毛利率低。2017年以来,公司房地产销售整体呈现出“量价齐升”态势,2017-2020年公司签约销售金额58.26亿元、93.33亿元、71.70亿元和58.85亿元,签约销售均价分别为5440元/平米、5845元/平米、5277元/平米和6518元/平米。公司地产业务进入结转高峰期,2018-2020年公司地产业务营业收入分别为32.60亿元、62.30亿元和79.22亿元,分别同比增长7.56%、100.28%和22.04%。公司地产业务毛利率大幅下降,2020年地产业务毛利率为15.99%,较2019年下降8.53个百分点。公司土地储备和预收房款相对较少,截止2020年末公司土地储备649亩,预收房款80.96亿元。 盈利能力持续提升,资产负债率持续下降。2018-2020年,公司整体毛利率分别为10.72%、12.02%和11.62%,其中工程业务毛利率分别为9.41%、9.48%和9.67%,房地产业务毛利率分别为25.20%、22.94%和15.99%,2020年房地产业务毛利率拉低了整体毛利率;公司净利率分别为2.11%、1.60%和2.13%,净利率大幅提升,预计随着工程业务占比的持续提高,尤其是高毛利的PPP、EPC项目占比提高,公司净利率也随之提高。公司资产负债率持续下降,2018-2020年资产负债率分别为84.13%、84.15%和83.61%,剔除预收款后的资产负债率分别为68.79%、69.33%和72.45%,剔除预收款后的资产负债率相对较低。 现金流压力得到缓解,未来有望持续改善。近几年公司PPP业务占比持续提升,业务规模越来越大,且PPP项目建设期基本没有回款,导致公司经营性净现金流持续流出。2017-2020年公司经营性净现金流分别为-92.31亿元、-20.60亿元、-66.98亿元和-46.56亿元。截止2020年末,公司长期应收款120.99亿元,其他非流动资产157.49亿元,这部分资产主要是建设期的金融资产模式PPP项目带来的。预计随着PPP项目完工,PPP项目将由建设期进入到运营期、回款期,公司经营性现金流将得到显著改善。我们预计2021年公司PPP项目将以投入为主,2022-2023年公司有可能迎来经营性现金流的拐点。 大力发展装配式建筑,产业版图正在形成。公司紧跟国家战略,抓住装配式建筑的发展机遇,大力发展装配式建筑业务。根据公司公告,2014年公司在肥东投资兴建了首个装配式生产基地,占地面积192亩,形成了年产PC预制构件16万立方的产能。2020年12月公司在吴山投资兴建了第二个装配式基地,占地面积133亩,设计年产5万立方预制构件和5万立方轨交预制管片。同时,公司还有1个在建装配式基地--蚌埠临港产业园项目,占地面积456亩,分两期建设,一期项目设计产能16万立方预制构件,预计2021年建成投产。另外,公司吴山地铁管片基地和芜湖钢结构基地已获批投建,并筹建淮北PC基地和铜陵PC基地。公司装配式建筑产业版图正在形成,业务涉及PC构件、轨交管片、地铁管片、钢结构等。 估值与投资建议:预计公司2021-2023年分别实现营业收入658.03亿元、755.42亿元和864.96亿元,同比增长15.5%、14.8%和14.5%;归属于母公司股东的净利润分别为10.73亿元、14.03亿元和18.05亿元,同比增长31.5%、30.8%和28.7%;EPS分别为0.62元、0.82元和1.05元;动态PE分别为6.3倍、4.8倍和3.7倍,动态PB分别为0.8倍、0.7倍和0.6倍,估值优势明显。公司业务结构持续优化,盈利能力持续增强,负债率持续下降,现金流也有望改善,装配式建筑有望崛起。公司新签订单提速,业绩增长有望提速,且分红率高,维持公司“买入-A”评级,目标价5.85元,对应2021年9.4倍PE。 风险提示:基建投资增速不及预期,PPP规范与整顿,利率上行,房地产市场调控,业绩不及预期等。
紫光学大 社会服务业(旅游...) 2021-03-18 39.05 -- -- 46.05 17.93%
46.05 17.93% -- 详细
事件:公司完成了非公开发行股票事宜,发行价格38.53元/股,新增股份21,567,602股,募资总额约8.31亿元,募资净额8.22亿元,新增股份于2021年3月19日在深交所上市。 定增完成降低负债率,轻装上阵助力业绩释放。2016年公司与紫光卓远签署《借款合同》,紫光卓远向公司借款23.5亿元,借款利率4.35%/年,主要用于支付收购学大教育及其VIE控制的学大信息的收购对价,学大教育顺利回归A股,但当年配套学大教育回归的定向增发终止,通过权益融资偿还股东借款计划落空,造成公司有息负债大幅增加,公司负债率很高,2018-2020年9月资产负债率分别为97.92%、97.47%和96.56%。2021年3月公司完成了学大教育回归后的第一次权益融资,融资净额8.22亿元,其中用于偿还股东借款的2.57亿元,预计本次定增将增加所有者权益8.22亿元,股东借款减少2.57亿元,资产负债率有望下降近20个百分点,财务费用预计减少1118万元/年,轻装上阵助力业绩释放。 定增助力金鑫回归,控股权有望尘埃落地。学大教育创始人金鑫通过晋丰文化认购了5,995,328股,占本次发行规模的27.80%。定向增发完成后,金鑫通过晋丰文化、台州椰林湾、天津安特累计持有公司29,025,544股,合计占公司总股本的24.65%,持股比例进一步提高。由于紫光集团未参与本次定向增发,紫光集团所持的股权比例从2020年9月末的22.92%降至18.72%,紫光集团与金鑫股权比例差距拉大,金鑫将根据法律规定对上市公司董事会人员进行调整。紫光集团已出具承诺函,支持董事会人员的调整,支持由金鑫提名董事会人员并助其当选,支持金鑫先生成为上市公司实际控制人,公司控股权有望尘埃落地,有助于公司治理结构的改善、战略落地执行和主营业务的发展。 个性化辅导龙头企业,定增完成助力公司成长。公司定位于个性化辅导综合服务运营商,能够为小学生、初中生、高中生、艺考生等客户群体提供多元化培训服务,是个性化一对一校外培训的龙头企业。公司主打个性化辅导线下“1对1”教研模式,近几年迭代出“1对3”、“1对6”的泛“1对1”组课模式,并且通过个性化产品矩阵推动艺考、新高考、国际教育和素质拓展等培训业务发展,增强公司成长动能。公司推行“教研+”战略、“产学研”战略和“双螺旋”战略,积极打造学大网校,通过OMO在线教育平台建设,推进线上和线下充分融合的“双螺旋”教学模式升级,实现科技赋能助力校外培训业务的发展。公司定增主要围绕主业发展和公司战略,重点投向教学网点的改造、优化和建设项目、OMO在线教育平台项目,募投项目的建设有助于增强公司成长动能。 投资建议:预计公司2020-2022年营业收入增速分别为-15.9%、28.2%和12.7%,净利润增速分别为140.1%、78.7%和52.4%,EPS分别为0.28元、0.51元和0.77元,动态PE分别为137.7倍、77.0倍和50.6倍,动态PB分别为30.2倍、21.7倍和15.2倍。公司是个性化教育培训服务龙头企业和中概股收购回归第一股,具有较强的独特性和稀缺性。定向增发完成一方面降低了公司负债率,增强了公司盈利能力;另一方面助力学大教育创始人金鑫回归,解决公司控股权归属问题。公司定增主要围绕主业发展和公司战略,募投项目建设增强了公司成长动能,公司成长性较好。维持公司“买入-A”评级。 风险提示:K12政策变动、疫情影响和冲击、学费上行缓慢、招生不及预期、优秀师资流失等风险。
精工钢构 建筑和工程 2021-03-10 5.73 -- -- 5.97 4.19%
5.97 4.19% -- 详细
事项:公司发布2020年业绩快报,期内实现营业收入115.32亿元,同比增长12.67%,实现归属上市公司股东的净利润6.52亿元,同比增长61.73%;实现基本EPS 0.3473元,同比增长55.88%;加权平均净资产收益率为11.08%,较上年同期的7.92%增加3.16个百分点(以上数据暂未经会计师事务所审计)。 Q4营收增长提速,业绩增速超出预期,盈利水平提升。公司2020年营收稳健增长,同比增速12.67%,较前三季度增速提高6.46个百分点。分季度来看,Q1-Q4各季度营收同比增速分别为6.13%/-3.75%/15.54%/28.77%,Q4营收增速大幅提升。期内公司归母净利润同比增长61.73%,超出市场预期,其中Q1-Q4各季度归母净利润同比增速分别为20.45%/86.92%/72.39%/73.07%,自Q2起,单季度业绩持续高增。全年业绩增速远超营收增速,加权平均净资产收益率同比提升3.16个pct,或主要由于公司EPC和装配式业务占比提升,同时公司通过提高订单质量、加强项目运营管理,项目利润率水平提升,整体盈利水平显著提高。 新签订单增速可观,EPC和装配式业务进展顺利。近几年公司从钢结构工程分包商积极向EPC工程总承包商转型,项目体量增加,有望扩大市场份额,同时助力盈利水平和现金流改善。此外,公司在装配式建筑领域实现了技术水平和项目经验的提升,开发装配式产品体系,承接了多个装配式集成项目。根据公告,公司拟投资建设装配式建筑示范基地,达产后新增装配式建筑产能约40万㎡。2020年公司业务承接额183.68亿元,为全年营收的1.6倍,同比增长30.8%。其中EPC和装配式建筑业务成长迅速,成效显著,两项业务承接额达56.36亿元,同比增速高达103%。订单快速增长,保障公司业绩释放。 投资建议:预计2020-2022年公司营业收入分别为115.32亿、143.00亿元和171.60亿元,分别同比增长12.7%、24.0%和20.0%,归母净利润分别为6.52亿元、7.98亿元和9.67亿元,分别同比增长61.7%、22.3%和21.3%,EPS分别为0.32元、0.40元和0.48元,动态PE分别为17.5倍、14.3倍和11.8倍,PB分别为1.9倍、1.7倍、1.5倍。公司为钢结构工程领域优质龙头,成长迅速,订单充足,未来业绩释放保障性强。目前钢结构推广政策密集发布,行业需求上行空间充足,工程总承包模式持续推进,公司有望全面受益发展可期。我们看好公司未来成长空间,首次覆盖,给予“买入-A”评级。 风险提示:宏观经济大幅波动;政策推进不及预期;固定投资下滑;业绩不达预期;订单增长缓慢;钢材成本增加;行业竞争加剧风险等。
华阳国际 建筑和工程 2021-03-09 23.77 -- -- 25.25 6.23%
25.25 6.23% -- 详细
事项:公司发布2020年业绩快报,期内实现营业收入18.94亿元,同比增长58.55%,实现归属上市公司股东的净利润1.74亿元,同比增长27.42%;实现基本EPS0.89元,同比增长23.61%;加权平均净资产收益率为13.67%,较上年同期的13.31%增加0.36个百分点(以上数据暂未经会计师事务所审计)。 营业收入快速增长,设计业务外营收高增。公司2020年实现营收同比增速高达58.55%,为自2014年以来同期最高增速水平,较前三季度增速大幅提升15.60个pct。公司2020Q1-Q4各季度营收同比增速分别为8.19%、32.64%、72.34%和88.72%,公司自Q2起营收增速逐季快速提升。从业务类型看,2020年公司实现设计业务收入12.34亿元,同比增加32.87%;根据计算,期内设计之外的业务营收为6.60亿元,同比大幅增加148.22%,我们认为或主要为期内公司EPC项目确认的营收贡献所致。 业绩增速水平同比大幅提升,EEPC业务或影响利润率水平。期内公司实现归母净利润1.74亿元,同比增速为27.42%,低于营收增速水平,归母净利润率为9.16%,同比下滑2.24个pct,我们判断主要或由于期内低毛利EPC营收大幅增加所致。公司全年业绩增速较前三季度增速提升了4.68个pct,较2019年增速大幅提升19.44个pct。分季度来看,2020Q1-Q4各季度归母净利润同比增速分别为-615.62%、102.94%、35.64%、36.38%,自Q2起,各单季度业绩增速均远高出去年同期水平。 订单充足支撑未来业绩释放,装配式设计龙头有望持续受益建筑工业化推进。公司是华南房建设计民营龙头,立足前端建筑设计环节,全产业链布局有效。在装配式建筑设计领域,技术水平和项目经验位居行业前列,同时BIM技术成果丰硕,未来有望持续受益城镇化建设和建筑工业化推进背景下房建升级及装配式建筑需求的释放。根据公司2020年中报,2020年上半年,公司设计业务/造价咨询业务新签合同额分别为9.04亿元/1.88亿元,分别同比增长75.67%/20.11%,工程总承包和全过程工程咨询项目新签合同额激增至17.61亿元,订单充足,未来业绩保障性强。 投资建议:预计2020-2022年公司营业收入分别为18.94亿、26.08亿元和33.31亿元,分别同比增长58.6%、37.7%和27.7%,归母净利润分别为1.74亿元、2.26亿元和2.92亿元,分别同比增长27.4%、30.3%和29.3%,EPS分别为0.89元、1.15元和1.49元,动态PE分别为26.2倍、20.1倍和15.6倍,PB分别为3.5倍、3.1倍、2.6倍。公司成长迅速,现金流稳健,订单充足,未来业绩释放保障性强。 随新型城镇化建设和建筑工业化推进背景下的房建领域投资提升和装配式建筑需求释放,公司有望全面收益,进一步提高市占率。我们看好公司未来的成长空间,维持“买入-A”评级。 风险提示:宏观经济大幅波动;政策推进不及预期;固定投资下滑;省内勘察设计行业营收增速不及预期;业绩不达预期;订单增长缓慢;人员流失;客户经营状况下滑;行业竞争加剧风险等。
凯文教育 传播与文化 2021-03-03 4.24 -- -- 4.35 2.59%
4.58 8.02% -- 详细
海淀国资再度加持,资源整合值得期待。海淀国资通过股权划转、委托管理和股权交割三步走的方式实现了对凯文教育的纯国资控股,延续了国企改革战略性重组和专业化整合,有利于公司充分利用海淀优质的教育资源和整合海淀优质的教育资产。海淀国资在厘清股权关系的同时,加大对上市公司控制,任命具有丰富的名校管理经验和丰富教育从业经验的王慰卿先生为上市公司非独立董事,为上市公司决策和两所学校的运营管理提供专业支撑,有利于导入名校的优质资源、管理经验,实现凯文学校高质量发展。 海淀凯文办学良好,生源扩大业绩提速。海淀凯文是公司2016年9月开办的第一所国际学校,学校的容纳能力为1300名学生,采取联姻名校办学模式,提供具有清华特色、中国根基、国际品质的中英双语课程体系,高中阶段课设美国AP课程。海淀凯文办学良好,发展迅速,在校生已经达到千人规模。海淀凯文盈利能力强,2018年实现扭亏为盈,2019年业绩增速达到了124%,预计2020年业绩仍将保持高增长。海淀凯文已迈过“量的积累”阶段,急需“质的提高”,加强高中办学力量,注重“出口”将成为海淀凯文的重中之重。 艺术高中独树一帜,朝阳凯文值得期待。朝阳凯文是公司自建、自营、自创品牌的K12学校,2017年9月开办,高中阶段开设IBDP课程,学校容纳能力3300人,是一所规模大、挑战性高的IB学校。朝阳凯文招生受疫情和中美关系影响整体一般,在校生规模不大,仍处于“量的积累”阶段,且重资产扩张带来较为沉重的固定成本,导致朝阳凯文处于亏损状态。朝阳凯文艺术高中独树一帜,升学情况优异,已成为艺术生追求的学校,且开始下沉至初三,艺术生规模持续扩大。朝阳凯文的学费适中,生源扩大将助力扭亏为盈,业绩释放。 合作办学模式有望开启,轻资产扩张助力成长。公司与世和国际签署战略合作协议,拟在嘉兴市合作开办国际化学校,世和国际负责学校的投资建设,公司负责学校运营管理,包括提供管理团队、课程设置、师资招聘、培训咨询等。公司与世和国际战略合作标志着合作办学模式的开启,通过品牌输出实现了轻资产扩张,为公司发展提供了新的动力。同时,公司通过资产出售等方式实现轻资产运营,朝阳凯文拥有四栋写字楼,2019年公司出售了其中的一栋,回笼了大量的资金,降低了固定成本,减少了财务费用,为公司发展提供支撑。 盈利预测与投资建议:预计2020-2022年公司营业收入分别同比增长-60.3%、44.53%和16.17%;归属于母公司股东的净利润分别同比增长-430.90%、-123.6%和100.32%;EPS分别为-0.21元、0.05元和0.10元;动态PE分别为-20.1倍、85.1倍和42.5倍,动态PB分别为1.2倍、1.2倍和1.1倍。公司是A股市场唯一一家以国际学校为核心资产的教育类上市公司,海淀国资再度加持使得公司成为纯国资控股上市平台,有利于推动海淀教育资源的导入和教育资产的整合,国企改革专业化整合将开启公司发展新篇章。维持“买入-A”评级。 风险提示:国际学校政策收紧、中美关系恶化、招生不及预期、学费增长乏力等。
中装建设 建筑和工程 2021-03-01 6.53 9.60 65.52% 6.73 3.06%
6.73 3.06% -- 详细
事项:公司发布2020年业绩快报,期内实现营业总收入54.77亿元同比增长12.72实现归属上市公司股东的净利润2.85亿元同比增长15.10实现EPS0.41元,同比下滑0.56%%;加权平均净资产收益率为9.18%%,较上年同期的10.81下降1.64个百分点(以上数据暂未经会计师事务所审计)。 营收业绩增速显著回升Q4业绩快速增长。公司2020年实现营收同比增速为12.72较前三季度增速提升7.72个pct公司2020Q1Q4各季度营收同比增速分别为35.25、14.32、33.91和33.82自2季度起,随着疫情得到有效控制,公司业务逐步恢复,营收增速显著改善。公司业绩释放也呈现逐季加速的态势,成为装饰行业的业绩黑马,2020年公司实现归母净利润2.85亿元同比增速达15.10高于全年营收增速,较前三季度增速大幅提升13.90个pct全年业绩快速回升。分季度来看,2020Q1Q3各季度归母净利润同比增速分别为47.67、2.27、21.25、83.33%%,公司Q4业绩高速增长。 新兴业务值得期待,再融资助力公司成长。公司围绕传统装饰业务积极向房建、市政、幕墙、园林等工程领域延伸,同时加码物业管理、IDC、云计算、区块链等业务。公司完成赛格物业55%和嘉泽特100的股权收购,物业管理经营规模不断扩大。在IDC、云计算方面,2020年5月公司以现金收购方式取得宽原电子60%的股权,并拟投资15亿元建设五沙(宽原)大数据中心,预计建成后总机柜将达到1万个。另外,公司积极向区块链转型,中装智链已经成功上线运营,2020年12月11日智链供应链平台开出首张银行区块链智付单,区块链业务正式起航,未来发展值得期待。根据公告,公司拟发行可转债用于建筑施工项目、五沙(宽原)大数据中心和补流,可转债融资资金到位将助力公司业绩释放。 股权激励顺利实施,订单充足支撑业绩释放。公司推出2020年限制性股票激励计划并于2021年2月完成限制性股票授予。本次限制性股票激励计划覆盖面广,激励对象达131人,有利于充分激发公司管理人员及其他核心人员的积极性。本次股权激励计划行权条件在公司营收增速层面的业绩考核目标为20212023年营业收入年均增长率不低于25%显示公司未来发展信心,助力公司战略转型和业绩释放。公司2020年新签订单70.56亿元同比增长4.36%%,显著好于装饰板块整体水平,截至2020年底公司在手订单105.73亿元为2020年营收的1.93倍,订单充裕支撑未来业绩提升。 投资建议预计20202022年公司营业收入分别为54.77亿元、68.45亿元和83.52亿元,分别同比增长12.7、25.0、22.0%%;净利润分别为2.85亿元、3.68亿元和4.67亿元,分别同比增长15.1、29.3和26.7每股收益为0.40元、0.51元和0.65元。公司动态PE分别为16.9倍、13.0倍和10.3倍,PB分别为1.5倍、1.4倍和1.2倍。公司聚焦装饰主业,围绕工程产业链积极进行拓展和延伸,并通过外延扩张战略转型物业管理、IDC、云计算等新兴领域。通过内生增长和外延扩张,公司业绩快速回升,成为装饰黑马。我们看好公司成长性和新业务对估值的提升,维持“买入A”评级,目标价9.6元。 风险提示:业绩不达预期,订单增长缓慢,转型低于预期,再融资受阻等。
凯文教育 传播与文化 2021-02-19 3.92 -- -- 4.43 13.01%
4.58 16.84% -- 详细
事项北京市海淀区国有资产投资经营有限公司(以下简称“海国投”)将所持八大处控股集团有限公司(以下简称“八大处控股”)51%的股份转让至北京京门兴海科技集团有限公司(以下简称“京门兴海”),双方约定未来八大处控股将所持凯文教育的全部股份的股东权利托管至海国投,京门兴海和八大处控股不再以股东身份参与凯文教育的相关工作。 海淀国资再度加持,教育平台价值凸显。八大处控股是混合所有制企业,其中海国投持股51%。海国投是海淀国资委全资子公司,注册资本20亿元,旗下拥有三聚环保、凯文教育、神州高铁等上市公司,是北京市海淀区人民政府国有资产监督管理委员会(以下简称“海淀国资委”)下属规模最大的区属一级监管企业。京门兴海是海淀国资委下属全资子公司,资产规模较小,业务基本停顿,是典型的国资平台公司,且取得八大处控股的股权后,京门兴海未来会将八大处控股所持公司的股权全部托管至海国投,京门兴海和八大处控股不再以股东身份参与公司的相关工作。股权托管安排意味着海淀国资委加大了对公司控制力,公司华丽蜕变为纯国资控股的教育整合平台,平台价值有望凸显。 海淀教育资源丰富,资产整合预期渐起。“中国教育看北京、北京教育看海淀”,海淀区是中国教育高地,拥有丰富的教育资源,区内集聚了人大附中、清华附中、十一中学、中关村一小等一大批K12名校。股权托管安排意味着海淀国资控制力提高,有助于优质教育资源的导入,推动海淀凯文和朝阳凯文高质量发展。同时,公司成为纯国资控股平台后,资产整合预期逐渐增强。根据公司公告,未来12个月,海淀国资不排除对上市公司或其子公司的资产和业务进行除日常生产经营之外的出售、合并、与他人合资或合作的计划,或上市公司拟购买或置换资产的重组计划。目前,海淀国资还拥有较多非上市教育资产,在海南、天津、通州等区域拥有教育项目,未来资产整合空间较大。 海淀凯文快速盈利,朝阳凯文值得期待。公司是海淀国资教育资产整合平台,也是A股市场国际学校第一股,旗下的两所学校海淀凯文和朝阳凯文快速发展。海淀凯文通过与区内名校清华附中合作办学,得到了社会、家长和学生的认可,在校生规模快速增长,预计目前在校生已超过1000人,海淀凯文的管理平台凯文智信2019年实现了18720万元的营业收入和4685万元的净利润。朝阳凯文是公司自建自营自创品牌的高端国际学校,资产较重、贷款较多,业绩受累于折旧、摊销和财务费用,连续几年经营性亏损。20192020学年朝阳凯文艺术高中升学情况良好,带动了艺术高中的快速发展和高中生的更快增长,预计随着在校生规模的扩大、银行借款的减少和资产的做轻,朝阳凯文有望扭亏为盈。 盈亏平衡即将来临,业绩释放弹性十足。2020年受新冠疫情和中美关系的双重影响,公司两所学校的新生不及预期,但仍实现了在校生规模的扩大,根据公司公告,尤其是升学效应的带动下高中生规模增长了约70%。同时,因线下停课导致学费优惠和教育服务收入下降,2020年公司业绩不达预期,教育服务业务仅个位数增长,并且出现了经营性亏损。2021年公司有望达到盈亏平衡,一方面疫情和中美关系对经营的影响弱化,另一方面新生将带动在校生规模扩大,公司收入规模有望较快增长,我们预计在校生若超过2000人公司有望实现盈亏平衡。同时,公司有望推动资产结构、资本结构的优化,财务费用、折旧和摊销的降低将增强公司盈利能力,增强公司业绩释放的弹性。 估值与投资建议:预计20202022年公司营业收入316亿元、4.56亿元和5.29亿元,分别同比增长60.3、44.53和16.17归属于母公司股东的净利润分别为1.25亿元、0.30亿元和0.60亿元,分别同比增长430.90、123.6和100.32EPS分别为0.21元、0.05元和0.10元;动态PE分别为18.2倍、76.8倍和38.3倍,动态PB分别为1.1倍、1.1倍和1.0倍。公司是A股市场国际学校第一股,依托海淀国资优质教育资源,旗下两所学校快速发展,在校生规模持续扩大,有望迎来经营性拐点。控股股东通过股权委托管理方式将公司变为纯国资控股上市平台,有助于海淀优资教育资源的导入和教育资产的整合维持“买入A”评级。 风险提示:国际学校政策收紧、中美关系恶化、招生不及预期、学费增长乏力等
紫光学大 社会服务业(旅游...) 2021-01-21 47.57 68.57 103.59% 50.79 6.77%
50.79 6.77%
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学大教育创始人回归,个性化教育龙头再出发:公司前身是从事游乐设备综合服务和物业管理等业务的银润投资,2016年通过收购学大教育的股权成为A股市场K12校外培训服务龙头企业,教育部成为公司实控人。2020年学大教育创始人金鑫通过旗下控制平台积极增持公司股份,并承诺认购公司非公开发行股票份额,预计非公开发行完成后,金鑫将再次成为学大教育实控人。学大教育回归A股后,公司业务稳步增长,受制于较高的财务费用,公司盈利能力相对较弱。随着定向增发的完成,一方面降低了公司财务费用,增强公司盈利能力;另一方面解决了控股权归属问题,学大教育有望在金鑫带领下再次扬帆起航。 校外培训市场潜力巨大,规范整顿助力龙头成长:2019年我国小学到高中阶段的在校生达到19383万人,连续5年正增长,带动K12校外培训市场规模持续扩大,初步估算2019年K12校外培训市场规模近4751亿元,预计到2024年有望达到9800亿元。校外培训市场是典型的“大行业、小公司”,2017年行业排名前六位的公司市场占有率合计约5%,2019年学大教育市场占有率仅0.62%。校外培训市场竞争充分,梯队层次显著,呈现出一个“金字塔”式的企业分布。目前,国家加大规范整顿校外培训机构,对于“无照无证”、“有照无证”、“证照不一”等培训机构将依法进行规范,达不到办学要求的,要坚决取缔,利好龙头校外培训机构的成长。 个性化辅导龙头企业,产品迭代小班崛起:公司定位于个性化辅导综合服务运营商,能够为小学生、初中生、高中生、艺考生等客户群体提供多元化培训服务。个性化辅导主要是线下“1对1”教研模式,近几年迭代出“1对3”、“1对6”的泛“1对1”组课模式,丰富了个性化辅导的内涵和外延。同时,公司通过个性化产品矩阵推动艺考、新高考、国际教育和素质拓展等培训业务发展,增强公司成长动能。公司推行“教研+”战略、“产学研”战略和“双螺旋”战略,积极打造学大网校,通过OMO在线教育平台建设,推进线上和线下充分融合的“双螺旋”教学模式升级,实现科技赋能助力校外培训业务快速发展。 负债率将逐步下降,定向增发助力成长。公司通过股东借款实现学大教育私有化,因权益融资未能及时完成,造成公司资产负债率很高,拖累了公司业绩。2020年公司再次启动定向增发,预计2021年1季度有望完成本次再融资,权益资金的到位将减少股东借款,公司负债率将明显下降,盈利能力有望提升。同时,本次定向增发的完成将解决公司控股权归属问题,金鑫将成为公司实控人,有利于学大教育再次起航。公司续费率逐年提升,客单价持续上涨,在读人数连年增长,公司存量网点的整顿、优化和升级,以及重点目标市场新网点建设和OMO在线教育平台的建设,公司有望迈入较快增长阶段。 投资建议:预计公司2020-2022年营业收入增速分别为-15.9%、28.2%和12.7%,净利润增速分别为140.1%、78.7%和52.4%,EPS分别为0.35元、0.62元和0.94元,动态PE分别为137.6倍、77.0倍和50.5倍,动态PB分别为35.2倍、24.2倍和16.3倍。公司是个性化教育培训服务龙头企业和中概股收购回归第一股,具有较强的独特性和稀缺性。公司通过“教研+”战略、“产学研”战略和“双螺旋”战略全面提升学大品牌影响力,通过定向增发降低公司负债率,解决公司控股权归属问题。公司积极进行产品迭代和升级,续费率、客单价和在读学生等指标持续向好,未来成长性良好。我们维持公司“买入-A”评级,未来6个月,公司合理目标价为68.57元。 风险提示:K12政策变动、疫情影响和冲击、学费上行缓慢、网点贡献营收不及预期、招生不及预期、优秀师资流失等风险。
华阳国际 建筑和工程 2021-01-13 18.90 25.00 38.50% 23.18 22.65%
25.30 33.86%
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民营建筑设计龙头,技术实力强劲成长迅速。公司前身为成立于1993年的深圳中信设计公司,主营建筑设计咨询、全过程设计咨询和造价等业务,于2019年上市。公司为建筑设计行业的领军品牌之一,从事住宅、公共建筑、商业办公和工业领域多个项目的建筑设计工作,包括传统建筑设计和装配式建筑设计。公司立足技术研发,取得数项装配式建筑、BIM应用等领域的核心技术成果,所承接多个设计项目获得行业奖项,技术水平位居行业前列。公司2019年实现营业收入11.95亿元,同比增长30.41%,2015-2019年间的营业收入CAGR达到27.58%,建筑设计营收占比在70%以上,公司经营规模迅速扩大,行业地位不断提升,为建筑设计民营龙头。 归母净利润增速强劲,盈利能力突出资金充足。公司2015-2019年间归母净利润CAGR高达40.41%,位居A股房建设计可比公司最高水平,其中公司2019年实现归母净利润1.36亿元,同比增长7.98%,2020年前三季度归母净利润增速达22.74%。由于成本上升和业务结构的变化,公司毛利率有所下滑,但仍位居可比公司前列,2019年公司毛利率达31.36%,净利润和ROE分别为12.42%和13.31%,盈利能力位居可比公司前三位水平。公司项目回款良好,经营性现金流表现优异,2015-2019年均为净流入状态,2019年实现经营性现金流净额0.76亿元。公司在手货币资金充足,2019年末货币资金余额为4.15亿元,占总资产比重达22.06%,公司2016-2019年末资产负债率均在50%以内,刚性负债逐年降低,2019年占比仅为1.5%。 优质设计龙头市占率提升可期,装配式建筑凸显设计领先地位。目前我国勘察设计行业已形成市场化竞争机制,竞争主体多样,民营类公司成长性最强。设计行业竞争格局高度分散,集中度位于较低水平,随各类设计项目复杂性、创新性、设计方法和技术方面的要求不断提升,优质设计企业的先发优势有望显著发挥,集中度提升可期。我国建筑设计行业规模持续提升,未来随下游城镇化建设、区域一体化发展和民生建筑的全面推进,建筑设计行业需求广阔,优质建筑设计企业优先受益。目前以装配式建筑为代表的建筑工业化大举推进,政策力度持续加码。多个省市也相继出台相关文件,设定装配式建筑面积占比要求等目标,并下发配套政策,助力装配式建筑产业发展。我国新开工装配式建筑面积快速增长,2016-2019年CAGR达55%,未来随装配式建筑产业目标落地,装配式建筑新建需求上行空间充足。装配式建筑引入构件生产环节,一体化、集成化和模块化特性显著,前端设计的主导作用和全过程设计咨询的优势得以凸显,为BIM技术提供高度契合的应用场景。 全产业链布局扩张全国,装配式设计和BIM技术成果丰硕。公司立足前端建筑设计环节,积极布局全产业链,初步完成由单一的设计公司向工程总承包和全过程咨询集团的转型,造价咨询、构件生产业务均稳步发展,EPC业务放量增长,主要输出设计咨询和项目管理服务。公司自2004年起启动装配式建筑设计研究,近几年在项目落地层面成果显著,经营规模快速增长,研发成果、技术水平和代表性项目体量规模位居行业前列。此外,公司已在BIM领域研究十余年,发展为可提供全流程BIM正向设计的企业之一,承接完成了多个BIM应用项目,并且基于BIM软件进行二次开发,针对传统建筑设计方式的对人员依赖的痛点,搭建设计平台,初步实现了部分设计环节的自动出图,助力人员效率提升。公司立足华南,和多家优质房产企业客户及政府建立了紧密的供需关系,在广东省内市占率不断提升,并通过设立分公司的方式拓展全国业务版图,省外经营规模不断提升,华南区外营收从2015年的0.99亿元持续提升到2019年的2.38亿元。公司2020年传统建筑设计、装配式建筑设计和EPC新签合同额快速增加,订单充足有力保障公司业绩。 投资建议:公司为建筑设计领域的优质民营龙头,技术实力雄厚,行业地位不断提升,优质客户资源丰富,立足建筑设计,拓展业务链长度至全过程咨询、EPC和造价咨询等领域。公司装配式设计和BIM应用水平行业领先,以华南地区为业务主战场,通过设立分公司的形式布局全国。目前公司业绩持续高增,成长迅速,现金流稳健,在手订单充足,未来业绩释放保障性强。随新型城镇化建设和建筑工业化推进背景下的房建领域投资提升和装配式建筑需求释放,公司有望全面收益,进一步提高市占率。我们看好公司未来的成长空间,预计2020-2022年公司营业收入分别为17.55亿、27.09亿元和33.76亿元,分别同比增长46.9%、54.3%和24.6%,归母净利润分别为1.79亿元、2.33亿元和3.02亿元,分别同比增长31.1%、30.5%和29.4%,EPS分别为0.91元、1.19元和1.54元,动态PE分别为20.7倍、15.9倍和12.3倍,PB分别为2.9倍、2.5倍、2.1倍,首次覆盖给予“买入-A”的投资评级,6个月目标价为25元,相当于2020年27.5倍的动态市盈率。 风险提示:宏观经济大幅波动;疫情控制不及预期;政策推进不及预期;固定投资下滑;省内勘察设计行业营收增速不及预期;人员流失;客户经营状况下滑;行业竞争加剧风险等。
中装建设 建筑和工程 2020-12-25 6.59 9.60 65.52% 6.63 0.61%
6.85 3.95%
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事项:公司公告拟向曾凡伟、赵海峰等131名激励对象授予728.84万股限制性股票,占公司总股本的1.01%,授予价格3.64元/股,股票来源为公司通过二级市场回购的本公司A股普通股股票。 。股权激励覆盖面广,助力公司战略转型和业绩增长。公司推出的2020年限制性股票激励计划覆盖面广,不仅包括曾凡伟副总裁兼财务总监、赵海峰副总裁、于桂添副总裁兼董事会秘书等6名董监高,还包括125名核心管理人员及核心技术(业务)人员,激励对象达到131人,约占公司员工总数的10%。限制性股票激励计划的推出进一步健全了公司长效激励机制,有利于吸引和留住优秀人才,调动激励对象的积极性,将股东利益、公司利益和员工利益结合在一起,助力公司战略转型和业绩增长。 行权条件相对较高,业绩释放有望提速。公司以营业收入的增速作为限制性股票的行权条件,公司层面的业绩考核为2021-2023年营业收入的增长相对于2020年分别为25%、56%和95%,营业收入的年均增长率不低于25%。在公司层面达到行权条件下,个人考核只有达到A或B才能100%行权,个人行权条件相对较高。近几年,公司毛利率和净利率持续提升,随着公司战略转型和新兴业务的增长,公司毛利率和净利率有进一步提升的可能性,预计未来三年公司净利润的增长将快于营业收入增长,业绩释放有望提速。 可转债融资再次启动,战略转型稳步推进。2020年10月公司推出了可转债发行预案,计划融资不超过11.6亿元,拟用于建筑施工项目、五沙(宽原)大数据中心和补流,可转债融资预计将在2020年上半年完成,可转债融资资金到位将助力公司业绩的释放。同时,公司通过可转债融资加码IDC业务,五沙(宽原)大数据中心建设将加快公司向IDC领域的转型。另外,公司积极向区块链转型,中装智链已经成功上线运营,2020年12月11日智链供应链平台开出首张银行区块链智付单,区块链业务正式起航,未来发展值得期待。 投资建议:预计2020-2022年公司营业收入分别为60.73亿元、74.10亿元和88.92亿元,分别同比增长25.0%、22.0%、20.0%;净利润分别为3.07亿元、4.08亿元和5.03亿元,分别同比增长24.0%、33.0%和23.1%;每股收益为0.43元、0.57元和0.70元。公司动态PE分别为15.6倍、11.7倍和9.5倍,PB分别为1.5倍、1.3倍和1.2倍。公司装饰主业稳健增长,强调科技赋能,立志成为装饰科技第一股。公司在聚焦主业同时,积极向IDC、区块链和物业管理转型,新业务值得期待。公司推出股权激励方案,最大限度激发员工积极性,夯实了公司成长的根基。看好公司成长性和新业务对估值的提升,维持“买入-A”评级,目标价9.6元。 风险提示:业绩不达预期,订单增长缓慢,转型低于预期,再融资受阻等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名