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苏多永

安信证券

研究方向: 房地产行业

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工作经历: 执业证书编号:S1450517030005,曾供职于湘财证券和平安证<span style="display:none">券</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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安徽建工 建筑和工程 2021-07-29 3.91 5.43 42.52% 3.86 -1.28% -- 3.86 -1.28% -- 详细
事件:公司发布2021年半年度业绩快报,上半年公司实现营业收入316.55亿元,同比增长34.04%;利润总额10.68亿元,同比增长28.56%;归属于母公司股东的净利润5.99亿元,同比增长27.89%;每股收益0.35元,同比增长29.63%。 工程业务持续发力,业绩增长明显加速。公司新签订单增长提速,全年有望保持较高的增长。2020年公司签合同627.34亿元,同比增长18.64%;2021年一季度公司新签合同178.19亿元,同比增长118.93%,且二季度公司重大项目中标公告较多,预计2021年上半年公司新签订单较高增长可期。同时,公司订单结构显著优化,高毛利的基建订单占比提高,低毛利的房建订单占比下降,基建订单占比基本维持在60%以上。新签订单增长提速和工程业务结构的优化带动公司收入快速增长和业绩的加速释放。2021年1-6月公司实现营业收入316.55亿元,同比增长34.04%;利润总额10.68亿元,同比增长28.56%;归属于母公司股东的净利润5.99亿元,同比增长27.89%。 地产减值告一段落,盈利能力有望提升。2019-2020年公司加大房地产业务资产减值计提,分别计提资产减值损失5.23亿元和2.93亿元,主要是和顺地产合肥叶语溪项目和安建地产合肥翰林天筑这两个高价地项目,受限价政策影响,存在减值压力。2021年以来,合肥房价涨幅较大,部分减值损失存在冲回可能性。同时,公司房地产项目进入集中交付期,房地产业务有望保持较高的规模,2018-2020年公司地产业务营业收入分别为32.60亿元、62.30亿元和79.22亿元,分别同比增长7.56%、90.88%和22.04%。截止2020年末,公司预收房款80.96亿元,预计2021-2023年房地产业务仍将保持较高的业绩贡献,且减值压力的下降和商品房占比提高将增强地产业务的业绩贡献。 装配式建筑加速布局,“十字形”产业布局有望形成。公司大力发展装配式建筑业务,已经成功运营年产16万立方预制构件的基地,2020年实现了实现营业收入1.93亿元,净利润0.37亿元,新签合同2.23亿元。根据公司公告,2020年以来,公司加大了装配式建筑投资力度,吴山北城工业预制构件PC基地、蚌埠嘉和工业预制构件PC基地已经成功运营,吴山轨道交通管片基地、铜陵PC构件基地、芜湖钢结构基地和淮北PC构件基地正在积极建设中,预计到2022末,公司装配式建筑有望新增产能41万方。未来公司装配式建筑有望形成合肥为中心、以蚌埠为重点,形成“十字形”的装配式产业基地格局,打造形成面向长三角的装配式建筑基地产业化集群。 估值与投资建议:预计2021-2023年公司营业收入分别为684.36亿元、805.70亿元和916.97亿元,分别同比增长20.12%、17.73%和13.81%;归母净利润分别为11.50亿元、14.08亿元和16.64亿元,分别同比增长40.99%、22.44%和18.19%;EPS分别为0.67元、0.82元和0.97元;动态PE分别为5.8倍、4.7倍和4.0倍,动态PB分别为0.8倍、0.8倍和0.7倍,估值优势明显。公司业务结构持续优化,盈利能力持续增强,新签合同高速增长,装配式建筑有望崛起,业绩增长有望提速,维持公司“买入-A”评级,6个月目标价5.43元。 风险提示:基建投资增速不及预期,PPP规范与整顿,固定资产投资增速放缓,回款不及预期,利率上行,房地产市场调控,业绩不及预期等。
赛福天 有色金属行业 2021-07-13 9.90 12.80 44.96% 10.26 3.64% -- 10.26 3.64% -- 详细
事件:公司发布2021年半年度业绩快报,预计期内公司实现归属于上市公司股东净利润2200.00-2600.00万元,比上年同期增长944.66-1344.66万元,同比增加75-107%。(以上数据未经会计师事务所审计)。 2021HH11业绩高增远超预期,钢丝绳和设计业务快速发展。公司2021H1实现归母净利润2200.00-2600.00万元,同比增长75-107%,公司H1业绩大幅提升。根据计算,2021Q2单季度归母净利润为1403.81-1803.81万元,较2020Q2同比增长44.87-86.15%%,环比2021Q1增长76.32-126.56%,公司2021Q2单季度业绩保持快速增长。根据公司公告,2021年上半年,公司加大钢丝绳业务板块的市场开拓力度,业务销售订单增加,营业收入较上年同期有所增长,同时子公司同人设计深耕省内市场,积极引进人才,建筑设计业务营业收入实现了持续增长。 设计业务订单高增,保障未来业绩释放。公司设计业务发展迅速,子公司同人设计2019年和2020年同人设计分别实现营收5335.95万元和6339.61万元,净利润分别为1468.4万元和2566.66万元,2020年净利润同比高增74.79%。2021年至今,公司子公司同人设计已新签多个吴中区域的建筑设计和EPC重大项目合同,累计金额达10.4亿元,为2020年设计营收的保障未来业绩快速释放。公司实控人之一吴中经发由吴中经济技术开发区管理建设的主管单位全资控股,同人设计在吴中区建筑设计项目资源优势显著,随长三角一体化建设的不断推进,未来设计订单、业绩增长可期。 估值与投资建议:公司为特种钢丝绳供应领军品牌,技术实力强劲,优质客户资源丰富,护城河深厚,立足特种钢丝绳生产,进军设计领域,目前我国电梯和工程机械持续新增,且保有量规模庞大,新增及存量钢丝绳需求仍将持续增长,优质特种钢丝绳企业有望充分受益。 公司建筑设计和EPC业务订单充足,依托上市公司的股东背景、资金和品牌实力,项目资源优势显著,未来成长可期。预计2021-2023年公司营业收入合计分别为10.89亿元、14.62亿元和19.48亿元,分别同比增长45.12%、34.26%和33.23%,分别实现归母净利润1.16亿元、1.56亿元和2.06亿元,分别同比增长115.7%、34.9%和31.9%,预计2021-2023年公司EPS分别为0.40元、0.54元和0.72元,动态PE分别为24.4倍、18.1倍和13.7倍,PB分别为3.1倍、2.8倍、2.4倍,维持公司“买入-A”评级,目标价12.80元。风险提示:宏观经济大幅波动;疫情控制不及预期;政策推进不及预期;固定投资下滑;产品出售不及预期;人员流失;客户经营状况下滑;行业竞争加剧风险等。
天铁股份 基础化工业 2021-07-13 12.02 16.95 12.85% 18.55 54.33% -- 18.55 54.33% -- 详细
轨道交通减振产品领军品牌,主营业务高增横向拓展有效。公司为国内轨道交通橡胶减振产品的民营龙头,成立于2003年,2011年整体变更为浙江天铁实业股份有限公司,2017年1月上市,主要从事轨道交通橡胶减振设施的研发生产与销售业务,产品种类以隔离式橡胶减振垫为主,同时生产弹性支承式无砟轨道用橡胶套靴、钢轨波导吸振器、轨下橡胶垫板、弹簧减振器、扣件等,可实现轨交减振产品的全系列覆盖,适用于各类轨交线路,所供应产品已经用于国内近40个城市近百条轨道交通建设项目中,品牌知名度不断提升,市场龙头地位稳固。此外,公司积极进行业务拓展,布局建筑隔震业务,并通过股权收购方式进军新能源锂化物领域,业务范围扩大,综合实力不断提升。公司2020年实现营业收入12.35亿元,同比增长24.75%,2016-2020年营业收入CAGR高达43.63%。公司主营轨交橡胶制品业务成长迅速,由2016年的2.89亿元增加至2020年的8.04亿元,占总营收比重在60%以上,锂化物、建筑隔震、铁路配件等业务营收贡献率提升,未来有望持续发力,助力整体营收增长。 业绩高增盈利能力提升,经营性现金流显著改善。公司主营业务经营规模不断扩大,新业务板块发展态势良好,自2019年起归母净利润快速提升,2019、2020年分别实现归母净利润1.27亿元和1.96亿元,分别同比增长62.55%和54.71%,2016-2020年间公司归母净利润CAGR高达29.13%。由于公司产品不断完善,新业务板块贡献占比不断提升,叠加原材料成本的上涨,公司整体毛利率有所下滑。但公司期间费用率控制有效,由2016年的32.25%大幅降至2020年的24.04%,2020年净利率提升至17.15%,叠加总资产周转率提升,ROE自2019年呈上升态势,2020年达16.15%,同比提升3.24个pct。公司经营性现金流显著改善,2020年实现净流入0.43亿元;在手货币资金自2018年起保持持续增长态势,2020年货币资金达2.35亿元,占总资产比重为7.91%。 轨道交通建设空间广阔,减振降噪线路占比提升可期。随着我国城镇化率的不断提升和城市群建设的推进,城市轨道交通建设作为新型基建类型,投资规模迅速提升,2011-2020年完成投资额CAGR达16.20%。《交通强国建设纲要》以及《国家综合立体交通网规划纲要》均对城市轨道交通建设目标作出要求,多地轨道交通新增和调整规划获批复,2020年末内地在建线路可研批复投资金额达45289.3亿元,初设批复金额达39365.5亿元。此外,市域市郊铁路建设规划明确,根据《关于服务构建新发展格局的指导意见》,未来三年,我国将新增城际铁路和市域铁路运营里程3000公里,同时,在客运铁路高速化和货运铁路重载化的趋势下,普铁和高铁或将成为减振降噪设施应用的另一重要领域。未来我国采取减振降噪措施的轨交线路长度占轨道交通总长度比重提升可期,下游轨交减振降噪需求空间广阔。 产品体系完善新增产能优势显著,综合实力构筑深厚护城河。公司产品体系不断完善,可提供满足各等级减振需求的产品,适用范围包括城市轨道交通、市域市郊铁路、重载铁路、普通铁路和高铁的新建以及改造线路工程,目前已经由单一种类的橡胶减振产品供应商发展为轨交减振领域的综合解决方案服务商,显著增强订单承揽综合竞争力,助力公司未来在轨交减振环节所提供的附加值增加,单个项目承接业务规模占项目投资比重提升可期。在产能规模上,2016-2020年,公司各主营产品设计产能成倍增长,公司目前在手订单充足,2020年主营三大产品隔离式橡胶减振垫、套靴和钢轨波导吸振器产能利用率分别为200.73%、288.46%和140.40%。多类减振产品的产能扩建项目全面推进,2020年公司发行可转债,部分募集资金用于70万套年产能橡胶套靴和4.8万套弹簧隔振器的产线建设。公司于2021年2月发布定增预案,拟募集资金进行橡胶减振垫和钢轨波导吸振器的产线建设。若上述产线建设均顺利完成投产,产品总体产能将实现大幅增长,助力公司供货效率提升和减振产品体系持续完善,保障未来订单承揽交付和业绩释放。 建筑隔震和锂化物业务拓展成效显著,新兴产业助力业绩估值提升。 公司立足主业进行业务多元拓展,积极布局建筑隔震业务,进行建筑隔震橡胶支座的研发生产,与主营业务形成协同,公司深耕轨交领域多年,在轨道交通上盖类建筑隔震订单的跟踪获取上具备一定优势。 2020年所发行可转债募集资金中约8230万元用于建筑隔震产品生产线建设,设计产能为7200套,预计2022年3月投产,有望持续受益建筑抗震相关立法政策落地执行后的市场需求释放。公司于2018年收购昌吉利新能源公司60%的股权,新增锂化物业务业绩贡献,公司发布公告拟收购昌吉利剩余40%的股权,实现全资控股,若收购顺利完成,昌吉利将进行产能扩建,未来将进一步助力公司业绩规模增长和估值提升。 投资建议:公司为轨道交通减振降噪领域优质龙头,深耕轨交减振橡胶制品的研发生产,技术实力强劲,产品类型丰富,目前产品已应用于国内多条轨道交通线路建设,优质客户资源丰富。公司由单一橡胶减振产品供应商发展成为轨道交通减振降噪领域的综合性解决方案服务商,行业龙头地位稳固,业绩快速提升。主营产品产能扩建稳步推进,产能优势增强公司综合竞争实力,市场份额有望持续扩大,新增产能投产助力业绩释放。随我国交通强国和都市圈建设背景下城市轨道交通建设需求的释放,以及各类型轨道交通线路减振降噪要求的明确,公司作为轨交减振优质龙头,有望充分受益。此外,公司立足主业,横向拓展业务范围,积极布局新能源锂化物和建筑隔震业务,打造新的业绩增长点,进展顺利成效显著,与主营业务形成积极协同作用,助力未来估值提升和业绩增厚。我们看好公司未来的成长空间,预计2021-2023年公司分别实现营业收入19.90亿元、30.28亿元和42.35亿元,分别同比增长61.12%、52.14%和39.85%;分别实现归母净利润3.49亿元、5.59亿元和7.79亿元,分别同比增长77.9%、60.1%和39.5%;EPS分别为0.60元、0.96元和1.35元,动态PE分别为20.1倍、12.6倍和9.0倍,PB分别为3.4倍、2.8倍、2.3倍,首次覆盖给予“买入-A”评级,目标价16.95元。 风险提示:宏观经济大幅波动;疫情控制不及预期;政策推进不及预期;募投项目建设不及预期;固定投资下滑;产品出售不及预期;人员流失;客户经营状况下滑;行业竞争加剧风险;收购及定增进度不及预期等。
赛福天 有色金属行业 2021-06-25 9.84 15.50 75.54% 10.28 4.47%
10.28 4.47% -- 详细
特种钢丝绳领军品牌,主业稳健横向进军建筑设计。公司前身为成立于1958年的无锡市钢丝绳厂,后经历改制合资,整体变更为江苏赛福天,公司主营特种钢丝绳的研发生产与销售,产品种类电梯钢丝绳、起重钢丝绳及配套索具等。公司历史悠久,研发及生产技术实力雄厚,多个产品获得行业奖项,产量位居行业前列,旗下品牌“大力”和“建峰”分别在电梯钢丝绳和起重钢丝绳领域享有极高知名度,是国内钢丝绳领域领军品牌。此外,公司进行业务的多元拓展,收购同人设计,进军建筑设计领域,实现建筑设计营收、业绩和订单的快速提升。公司2020年实现营业收入7.50亿元,同比增长18.78%,其中设计业务营收为0.63亿元,占比8.45%。2016-2020年营业收入CAGR达9.67%,公司经营规模不断扩大,业务遍及海内外,行业领先地位稳固。 归母净利润显著改善,盈利能力提升现金流良好。公司2015-2019年间归母净利润呈下滑态势,2020年公司销售订单增加,同时新增高毛利设计业务,业绩快速提升,实现归母净利润0.54亿元,同比高增274.32%。公司引入自动化生产手段,业务结构改善,同时费用率控制有效,毛利率、净利率和ROE同步大幅提升,分别为21.02%、7.17%和7.33%。公司经营性现金流总体表现良好,近五年中,除2018年,均保持净流入状态,2020年经营现金流净额为0.51亿元。2016-2019年公司货币资金占总资产比重均超过15%,2020年末占比为10.25%,在手货币资金为1.20亿元。公司负债率在2016-2019年均在30%以内,2020年公司长期借款和应付账款增加,负债率提升至35.25%,总体处于较低水平。 下游钢丝绳市场空间广阔,综合实力筑造深厚护城河。我国电梯产量和保有量逐年增长,2005-2020年电梯产量CAGR达16.19%。随我国城镇化建设推进以及建筑高层化趋势,电梯配臵需求广阔。此外我国电梯保有量接近800万台,未来存量电梯维保服务发展将带来电梯钢丝绳的持续稳定需求。2015-2020年我国工程机械销量CAGR达24.48%,国内起重机产量自2018年起持续增长。根据十四五规划和2021建设目标,基础设施建设仍将为未来重要建设内容之一,随未来各建设计划项目落地,基建投资仍将保持可观规模,工程机械设备需求广阔。特种钢丝绳对供应商的研发技术、生产技术和项目经验均有极高的要求,在技术水平和市场进入上均存在较高的壁垒。公司深耕钢丝绳制造领域60多年,技术研发实力强劲,行业经验丰富,参与过多个大型项目建设,客户多为国内外知名电梯厂商、工程机械商以及大型建设单位,护城河深厚,行业地位稳固。城镇化助力房建设计需求释放,股东背景加持下设计订单高增成长可期。公司收购同人设计,进军设计领域,打造新的业绩增长点,2020年实现设计业务净利润0.26亿元,同比高增74.79%。同人设计地处江苏苏州,为经济发达区域,江苏省GDP占全国比重10%以上,建筑产值逐年提升,增速水平高出全国,占全国建筑业总产值的比重在13%左右。苏州市2020年GDP超过2万亿元,目前江苏新型城镇化建设目标明确,房屋建设投资提升可期。2021年至今,公司已新签多个吴中区域的建筑设计和EPC重大项目合同,累计金额达10.4亿元,助力全年业绩释放。目前吴中区整体城市、工业制造、生态旅游领域建设规划明确,需求强劲,前端设计企业优先受益。公司实控人之一吴中经发由吴中经济技术开发区管理建设的主管单位全资控股,同人设计在吴中区建筑设计项目资源优势显著。目前公司设计业务进展顺利,股东背景助力订单承揽,随长三角一体化建设的不断推进,未来订单、业绩释放可期。 投资建议:公司为特种钢丝绳供应领军品牌,技术实力强劲,优质客户资源丰富,护城河深厚,立足特种钢丝绳生产,进军设计领域,业绩大幅改善,现金流表现良好。目前我国电梯和工程机械持续新增,且保有量规模庞大,随新型城镇化建设和两新一重项目落地,新增及存量钢丝绳需求仍将持续增长,优质特种钢丝绳企业有望充分受益。 公司建筑设计和EPC业务订单充足,依托上市公司的股东背景、资金和品牌实力,项目资源优势显著,将优先受益吴中区和江苏省城镇建设,我们看好公司未来的成长空间,预计2021-2023年公司营业收入合计分别为10.89亿元、14.62亿元和19.48亿元,分别同比增长45.12%、34.26%和33.23%,分别实现归母净利润1.16亿元、1.56亿元和2.06亿元,分别同比增长115.7%、34.9%和31.95%,预计2021-2023年公司EPS分别为0.40元、0.54元和0.72元,动态PE分别为29.4倍、21.8倍和16.6倍,PB分别为3.8倍、3.4倍、3.0倍,首次覆盖给予“买入-A”评级,目标价15.5元。 风险提示:宏观经济大幅波动;疫情控制不及预期;政策推进不及预期;固定投资下滑;产品出售不及预期;人员流失;客户经营状况下滑;行业竞争加剧风险等
苏文电能 综合类 2021-06-16 50.30 60.35 -- 71.85 42.84%
71.85 42.84% -- 详细
专注分散的用户端配网市场,EPCO一体化、服务、品牌三大优势凸显:公司为涵盖电力咨询设计、工程建设、设备供应和智能用电服务为一体的一站式(EPCO)供用电服务商。公司专注分散的用户端配网市场,该市场客户数量多、单个订单规模小、市场极为分散,与大型电力工程拼企业规模、拼资质不同,用户端配网市场客户服务更为关键。公司EPCO一体化、服务、品牌三大优势凸显:1)实现了咨询设计、工程建设、设备工业和智能用电服务的一体化,更好满足客户多样化需求;2)民营市场化机制激发员工为客户提供优质服务;3)率先上市,奠定“苏文”品牌的先发优势。 配网工程市场规模大,碳中和刺激市场进一步扩容:我国电网工程建设市场规模大,农网升级改造及配网建设是电网投资重点。据中电联数据,2019年全国电网工程建设完成投资4856亿元,其中110千伏及以下电网投资占电网投资的比重为63.3%,达3074亿元,比上年提高5.9个百分点。“碳达峰、碳中和”目标下,未来将有大量的分布式光伏和风电等新能源接入配电网,将对配电网的智能化、柔性化提出新的挑战,配电工程市场规模有望因此进一步扩容。 立足常州、深耕江苏、剑指全国,异地扩张大步向前:公司服务业主方多为房地产和大型工业企业,不乏全国性布局的知名企业。公司借由与这些大客户过往合作,逐步由常州向江苏其他地市以及外省拓展,公司2020年省内收入占89.14%,省外收入占10.86%,截止2020年底,公司E端、C端、P端业务已分别覆盖13个、11个、8个省辖市,省外收入占比不断提升。 智能电力运维注入长期成长动力:公司以用户端配电工程为入口,以自主打造的苏文电能智能电力运维软硬件系统为支撑,快速拓展智能电力运维业务,根据招股说明书,截止2020年8月31日,公司富兰克林电力云平台已接入工业企业等各类用户1216家。由于智能电力运维的SaaS属性,随着用户数量的提升,该业务的盈利能力将不断强化,成为公司长期增长点。 投资建议:公司为电力咨询设计、建设、设备供应和智能用电运维服务的全产业链服务供应商,聚焦用户端配网市场,其服务一体化、市场经营、服务质量和品牌优势明显,积累了大量国家电网和企事业单位用户,主营业务成长迅速,业绩高增,2016-2020年归母净利润CAGR为62.49%。公司立足常州,布局全国市场,优质客户资源充足,订单承揽优势显著,有望受益碳中和碳达峰背景下的电力建设投资规模提升以及智能用电需求释放。我们看好公司未来的成长空间,预计2021年-2023年公司的营业收入18.96、25.19、32.31亿元,分别同比增长38.5%、32.8%、28.2%;净利润3.33、4.39、5.67亿元,分别同比增长40.0%、32.0%、29.2%,EPS分别为2.37、3.13、4.04元,PE分别为21.3、16.1、12.5倍,成长性突出;首次覆盖给予买入-A的投资评级,6个月目标价为61.0元。 风险提示:政策力度不及预期的风险,公司业务区域相对集中风险,安全质量控制风险,市场竞争加剧
凯文教育 传播与文化 2021-04-29 4.20 -- -- 4.23 0.71%
4.23 0.71%
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事项:公司公布了2020年年度报告和2021年1季度报告,营业收入分别为3.21亿元和0.94亿元,分别同比变动-59.61%和15.33%;归母净利润分别为-1.30亿元和-0.16亿元,分别同比变动-441.42%和8.38%。 教育业务持续增长,在校生规模持续扩大。2019年公司处理了一栋写字楼,其他业务收入达到4.90亿元,受此影响公司2020年营业收入同比下降59.61%。若从教育行业收入来看,公司教育业务持续增长。2020年公司教育业务收入3.20亿元,同比增长了4.84%,教育业务增长主要来自于在校生规模的扩大,如果剔除掉因疫情影响带来的学费的折扣和线下培训业务的暂停,公司教育业务增速将与学生增长相匹配。2021年1季度公司教育业务营业收入同比增长了15.33%,较2020年教育业务收入增速提高了10.49个百分点。根据公司教育业务收入规模和学校收费标准,预计目前公司两所学校的在校生在1700-1800人之间,随着2021年9月新生的入学,预计公司两所学校在校生有望达到2000人左右,校舍使用率有望提高到40%以上。 海淀凯文即将满员,升学情况表现良好。海淀凯文于2016年9月开学,采取联姻名校合作办学模式快速办学,借助清华附中办学能力使得海淀凯文在办学初期整体顺利,预计目前海淀凯文的在校生规模在900-1000人之间,预计在未来的1-2年实现满员运营。海淀凯文高中阶段开设AP课程,毕业生以美国为主要的留学方向,2021年海淀凯文第二届12名毕业生(含3名艺术生)共收到美国纽约大学、英国伦敦大学学院、美国芝加哥艺术学院等118份录取通知书,人均接近10份录取通知书,美国综合排名Top40录取率为80%,美国综合排名Top50录取率为90%,大学申请情况良好。同时,海淀凯文也得到国际教育组织的较高认可,2020年海淀凯文通过了美国Cognia (AdvancED)认证和牛津AQA考试局认证,取得准许招收外籍学生资质。 朝阳凯文稳步发展,艺术高中强势崛起。朝阳凯文于2017年9月开学,采取自建、自营、自创品牌的办学策略,高中阶段开设IBDP课程。朝阳凯文资产重,总投资超过了20亿元,能够容纳3300人。2020年朝阳凯文正式获得了国际文凭组织IBDP项目授权,成为一所IB世界学校。朝阳学校在校生相对较少,预计在700-800人,校舍使用率不高,再叠加重资产带来的折旧、摊销和财务利息,拖累公司业绩,成为公司最主要的亏损来源。朝阳凯文艺术高中强势崛起,带动朝阳凯文高中阶段在校生人数较上年同期增长约70%。2021年朝阳凯文国际艺术班(KAP)15位第二届毕业生收获了114封来自世界名校的录取通知书,包括伦敦艺术大学、芝加哥艺术学院、普瑞特艺术学院、中央圣马丁艺术学院、格拉斯哥美术学院等,朝阳凯文艺术高中大放异彩。 新生扩大线下正常,业绩拐点有望来临。随着两所学校在校生规模的扩大和疫情得到控制后线下培训业务正常开展,公司教育收入有望持续增长。2021-2022学年公司艺术生将保持较高的增速,同时公司携手北京冰球协会开设冰球双优班(KHP)项目也将助力新生增加,若公司在校生能够达到2000人,则公司教育业务季度收入将达到1.1亿元(按照人均22万元/学年计算)。2021年1季度,公司实现营业收入0.94亿元,亏损0.16亿元,新生的增加带来的收入将能够覆盖大部分亏损。同时,公司线下培训业务逐渐正常,持有性物业租赁业务也在逐步恢复,线下培训和物业租赁等收入的增长将助力公司业绩拐点来临。新生带来的学费增长按月结转收入,对今年4季度业绩贡献较大,预计公司经营性业绩拐点大概率在4季度出现,若线下培训业务等业务超预期,公司全年业绩有望转正。 估值与投资建议:预计2021-2023年公司营业收入为4.56亿元、5.30亿元和6.36亿元,分别同比增长42.1%、16.2%和20.0%;归属于母公司股东的净利润为0.22亿元、0.58亿元和0.78亿元,分别同比增长-116.7%、167.4%和34.4%;EPS分别为0.04元、0.10元和0.13元;动态PE分别为115.5倍、43.2倍和32.2倍,动态PB分别为1.0倍、1.0倍和0.9倍。公司是A股市场唯一一家以国际学校为核心资产的教育类上市公司,旗下拥有海淀凯文和朝阳凯文两所学校,海淀凯文即将满员运营,朝阳凯文艺术高中崛起,两所学校办学成效显著,将带动公司经营性业绩拐点的来临。海淀国资再度加持,公司华丽蜕变为纯国资控股平台,有利于公司充分利用海淀优质的教育资源和整合海淀优质的教育资产。看好海淀教育资源和凯文学校发展前景,维持“买入-A”评级。 风险提示:国际学校政策收紧、中美关系恶化、招生不及预期、学费增长乏力等。
中国建筑 建筑和工程 2021-04-22 5.01 -- -- 5.19 -0.76%
4.97 -0.80%
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事项:公司发布2020年年报,期内公司实现营业收入16150.23亿元,同比增加13.7%;实现归属于上市公司股东的净利润449.44亿元,同比增加7.3%;实现基本EPS1.07元,同比增长10.3%。向全体普通股股东每10股派送人民币2.147元(含税)现金股息,公司年度现金分红数额与归属于上市公司股东净利润的比率为20.04%。 营收增速逐季改善,归母净利润稳健增长。公司2020年实现营业收入16150.23亿元,同比增速13.75%。分季度看,2020Q1、Q2、Q3、Q4营收增速分别为-11.34%、19.73%、20.73%和20.77%,公司Q3、Q4营收规模显著提升。从业务结构来看,公司各主营业务营收分别为房建10011.01亿元(同比+14.80%)、基建3484.35亿元(同比+9.50%)、地产2712.92亿元(同比+25.00%)及勘察设计业务106.07亿元(同比+7.20%),公司地产和房建业务营收增速强劲,房建业务仍为公司主要营收来源,占比达61.99%(同比+0.55个pct),基建、地产和勘察设计营收占比分别为21.57%(同比-0.83个pct)、16.80%(同比+1.52个pct)、0.66%(同比-0.04个pct)。从市场结构来看,境内业务实现营收15253.82亿元(同比+15.90%),收入占比为94.45%(同比+1.78个pct);境外业务实现营收896.41亿元(同比-13.80%),收入占比为5.55%(同比-1.78个pct),由于疫情影响,海外业务营收同比下滑。期内公司实现归属于上市公司股东的净利润449.44亿元,同比增速7.31%,较上年同期增速有所下滑,低于营收增速水平6.26个pct,我们判断或主要由于少数股东损益增加所致。 净利率有所下滑,研发投入大幅增加。期内,公司综合毛利率达到10.83%,较2019年下滑了0.27个pct。从业务结构来看,公司房建、基建、房地产、勘察设计及其他业务毛利率分别为6.7%(同+0.3个pct)、8.5%(同比持平)、26.20%(同比-4.9个pct)、24.2%(同比+5.8个pct)及27.30%(同比-3.3个pct),房地产业务毛利率下滑幅度较大。期间费用方面,报告期内公司期间费用率为4.20%,同比提升0.17个pct,销售费用率为0.34%(同比+0.04个pct)、管理费用率为1.79%(同比-0.16个pct)、财务费用率为0.48%(同比-0.07个pct)、研发费用率为1.58%(同比+0.36个pct),期内公司加大科技研发投入力度,研发费用同比增加47.6%。公司销售费用同比增长27.5%,主要由于公司地产业务在预售期加大广告投入,相应支付的广告费及业务宣传费、业务费和销售佣金等增长较快。资产减值方面,期内公司发生资产减值和信用减值损失共36.70亿元,较去年小幅减少。净利率及EROE方面,2020年公司销售净利率为4.39%,同比下降了0.06个pct。ROE(加权)为15.54%,同比下滑0.06个pct。存货及合同资产方面,存货同比增加962亿元(yoy+28.5%),主要由于房地产开发成本及房地产开发产品增加所致。合同资产期末金额为1410.66亿元,主要由于业主结算增加。 经营性净现金流大幅回正,负债率持续下降。报告期内公司经营性净现金流净额202.72亿元,由2019年大幅流出转为净流入,期内公司收到的工程款、房地产销售回款增加,建筑主业、房地产业务现金流改善。投资性净现金流为-526.28亿元,较2019年同比增加流出165.63%,主要由于收回投资收到的现金和取得投资收益收到的现金减少以及投资业务支付的现金增加。筹资性现金流为308.18亿元,较2019年同期增加净流入17.14%,主要优于期内吸收投资、发行永续债、长期借款等筹资流入规模增加。报告期末公司货币资金余额为2958.57亿元,较2019年末增加34.16亿元。资本结构方面,期末公司资产负债率为73.67%,较2019年末下降了1.66个pct,为自2011年以来同期最低水平。应收账款方面,期末公司应收票据及应收账款为1924.31亿元,较2019年末同比增加6.39%,期内应收账款周转率为10.27,较2019年同期有所提高。 20020年新签合同额过过33万亿,20211年年11--22月订单高增。年报显示,公司全年新签合同额32008亿元,同比增长11.6%,其中建筑业务2020年新签合同额为27721亿元,同比增长11.5%。从公司建筑业务新签合同结构来看,房建业务新签20779亿元,占比74.96%,同比增加6.5%;基建业务新签6798亿元,占比约24.52%,同比增加30.1%;勘察设计业务新签143亿元,占比约0.52%,同比增加9.1%,20020年公司基建业务新签合同实现快速增长。2021年1-2月,公司新签合同额4702亿元,同比增速高达43.4%,其中建筑业务新签合同额4178亿元,同比增长42.1%,其中房建、基建和勘察设计业务新签合同额同比增速分比为29.7%、129.5%和5.3%,基建新签合同额增速亮眼。PPPP业务方面,年报披露截至2020年底,公司在施PPP项目387个,总投资额12851.8亿元,进入运营期的项目有118个,总投资2353.2亿元,公司PPP业务涉及领域包括市政工程、交通运输、文化场馆、城镇与产业园区综合开发、生态建设和环境保护等。根据公司年报披露,20211年经营目标为:新签合同额超过3.5万亿元(同比+9.3%),营业收入超过1.76万亿元(同比+9%)。 投资建议:我们预计公司2021年-2023年的营业收入增速分别为10%、9.0%、8.0%,归母净利润增速分别为9.4%、8.7%、8.8%,对应EPS分别为1.17元、1.27元、1.39元,维持“买入-A”的投资评级。 风险提示:宏观经济大幅波动风险,国内基建投资增速下滑风险,PPP项目执行不达预期风险,海外项目执行不达预期风险,项目回款风险等。
精工钢构 建筑和工程 2021-04-19 4.96 -- -- 5.22 5.24%
5.22 5.24%
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事项:公司发布2020年度报告,期内实现营业收入114.84亿元,同比增长12.20%,实现归属上市公司股东的净利润6.48亿元,同比增长60.69%;实现基本EPS0.3451元,同比增长54.89%;拟向全体股东每10股派发现金股利0.30元(含税)。 营业收入稳健增长,EEPC占比提升业绩高增。公司2020年营收稳健增长,同比增速12.20%,在各主营业务上,公司实现工业建筑业务营收56.59亿元,yoy+7.16%;公共建筑营收17.33亿元,yoy-28.05%;商业类建筑营业14.42亿元,yoy-3.85%;EPC业务营收23.08亿元,yoy+224.22%。期内EPC业务营收高速增长,营收贡献率大幅提升,占总营收比重达20.10%(同比+13.14个pct);工业类建筑仍为营收的主要来源,占比为49.28%(同比-2.32个pct);公共建筑和商业类建筑营收占比分别为15.09%(同比-8.45个pct)和12.56%(同比-2.09个pct)。 分季度来看,Q1-Q4各季度营收同比增速分别为6.13%/-3.75%/15.54%/27.14%,Q4营收增速大幅提升。期内公司归母净利润同比增长60.69%,全年业绩增速远超营收增速,盈利水平提升明显,其中Q1-Q4各季度归母净利润同比增速分别为20.45%/86.92%/72.39%/68.65%,自Q2起,单季度业绩持续高增。 毛利率改善费用率控制有效,净利率、ROEE显著提升。期内公司整体毛利率为15.68%,同比提升0.50个pct。其中工业建筑业务毛利率为12.72%(同比-0.08个pct),公共建筑业务毛利率为15.64%(同比+0.20个pct),商业类建筑业务毛利率为14.77%(同比+0.20个pct),EPC业务毛利率为17.07%(同比+0.64个pct),高毛利EPC业务占比大幅提升有效助力毛利率持续改善。期内公司期间费用同比减少2.08%,期间费用率为9.10%,同比下降1.33个pct。其中销售费用同比减少10.81%,销售费用率为1.13%(同比-0.29个pct);研发费用同比增加9.98%,研发费用率为3.85%(同比-0.08个pct);管理费用率和财务费用率分别同比减少0.45和0.51个pct。期内公司净利率为5.62%(同比+1.71个pct),为自2016年同期净利率最高水平,ROE(加权)为11.03%(同比+3.11个pct),公司2020年盈利水平显著提升。 经营性现金流同比减少,货币资金增加,资产负债率下降:现金流方面,2020年公司经营活动产生的现金流量净额为4.24亿元,较去年净流入减少22.33%;投资活动产生的现金流量净额为-1.04亿元,较上年同比增加净流出24.89%;筹资活产生的现金流净额为7.48亿元,同比净流入增加212.18%。货币资金方面,期末公司货币资金余额为31.35亿,较年初增加54.04%。应收账款方面,2020年末公司应收账款和应收票据为21.69亿元,较年初增加5.87%,期末合同资产增加至47.69亿元;资本结构方面,报告期末公司资产负债率为56.72%,较去年同期下降4.90个pct;如考察剔除预收账款后的资产负债率,2020年末为50.12%。 新签订单增速亮眼,EEPC和装配式业务进展顺利。公司从钢结构工程分包商积极向EPC工程总承包商转型,项目体量增加,有望扩大市场份额,且助力盈利水平改善。此外,公司在装配式建筑领域实现了技术水平和项目经验的提升,开发装配式产品体系,承接了多个装配式集成项目。根据公告,公司拟投资建设装配式建筑示范基地,达产后新增装配式建筑产能约40万㎡。2020年公司业务承接额183.68亿元,为全年营收的1.6倍,同比增长30.8%。其中EPC和装配式建筑业务成长迅速,业务承接额达56.36亿元,同比增速高达103%。订单快速增长,保障公司业绩释放。公司发布公告,拟在核心子公司浙江精工开展核心团队激励试点,并逐步推广到其他核心子公司。浙江精工的技术、营销、项目等核心管理团队,通过设立有限合伙企业并对浙江精工增资的方式,成为浙江精工的少数股东暨“事业合伙人,子公司业绩与个人激励的高度相关,有助于加强公司核心团队和子公司之间的长效激励机制。 投资建议:预计2021-2023年公司营业收入分别为142.40亿、171.88亿元和205.06亿元,分别同比增长24.0%、22.0%和20.0%,归母净利润分别为7.99亿元、9.69亿元和11.7亿元,分别同比增长23.3%、21.3%和20.8%,EPS分别为0.40元、0.48元和0.58元,动态PE分别为12.5倍、10.3倍和8.5倍,PB分别为1.3倍、1.2倍、1.1倍。公司为钢结构工程领域优质龙头,成长迅速,订单充足,未来业绩释放保障性强。目前钢结构推广政策密集发布,行业需求上行空间充足,工程总承包模式持续推进,公司有望全面受益发展可期。 我们看好公司未来成长空间,维持“买入-A”评级。 风险提示:宏观经济大幅波动;政策推进不及预期;固定投资下滑;业绩不达预期;订单增长缓慢;钢材成本增加;行业竞争加剧风险等。
中国铁建 建筑和工程 2021-04-09 8.14 -- -- 8.20 0.74%
8.20 0.74%
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事项:公司发布2020年度报告,2020年实现营业收入9103.25亿元,比上年同期增加9.62%;实现归属于上市公司股东的净利润223.93亿元,比上年同期增加10.87%,扣非后同比增加12.28%。实现基本EPS1.50元,每股派送现金红利0.23元(含税)。 营业收入稳健增长,QQ44业绩增速大幅提升:公司2020年实现营业收入增速+9.62%,较2019年增速(+13.74%)有所下滑,总体维持稳健增速水平,处于自2014年以来营收增速的第二高增速水平。分季度来看,公司2020Q1~Q4分别实现营收同比增速-7.63%、15.24%、21.49%、6.40%。从业务结构来看,公司各主业分别实现营收及增速(不考虑分部间抵销):工程承包8133.34亿元(同比+12.25%)、房地产409.29亿元(同比-0.89%)、工业制造180.49亿元(同比-0.31%)、勘察设计咨询184.60亿元(同比+2.08%)、物流贸易766.25亿元(同比+6.63%)。工程承包业务收入占比达到89.35%(同比++02.10个个pct),为最主要收入来源。从市场结构来看,境内业务实现营收8716.22亿元(同比+9.66%),占比95.75%(同比+0.04个pct);海外业务实现营收387.03亿元(同比+8.73%),占比4.25%(同比-0.04个pct),境内营收实现较快增长。 净利润增速方面,公司实现归母净利润增速+10.87%,较2019年增速(+12.61%)有所下滑。单季度来看,2020Q1~Q4分别实现归属于上市公司股东的净利润同比增速为-23.55%、17.55%、2.93%、36.40%,Q4公司归母净利润增速大幅提升。 净利率为历年最高水平,期间费用率控制有效:毛利率方面,报告期内公司综合毛利率达到9.26%,较2019年下滑了0.38个pct。从业务结构来看,各主业毛利率分别为:工程承包7.21%(同比-0.38个pct)、房地产开发20.33%(同比-1.04个pct)、工业制造23.97%(同比+1.21个pct)、勘察设计33.36%(同比+1.30个pct)、物流贸易9.72%(同比-2.43个pct),期内工程承包、房地产、勘察设计和物流贸易业务毛利率均有所下滑。期间费用方面,2020年公司期间费用率为5.12%(同比-0.15个pct),包括销售费用率0.62%(同比-0.03个pct)、管理费用率2.09%(同比-0.10个pct)、研发费用率2.04%(同比+0.05个pct)及财务费用率0.36%(同比-0.08个pct),其中研发费用同比增加+12.57%,主要因为期内研发力度加大。期内公司资产减值和信用减值损失同比减少12.86亿元,资产处置收益同比增加3.10亿元。净利率及EROE方面,期内销售净利润率为2.82%,较2019年提升0.10个pct,为公司上市以来最高水平;ROE(加权)为9.65%,较2019年水平有所下降,或主要由于公司杠杆水平下降。 经营现金流入有所增加,负债率降至上市以来最低水平:报告期内公司经营性净现金流为401.09亿元,较2019年净流入同比增加1.03亿元,主要是本年提供建设服务、销售商品收到现金增加所致。投资性净现金流为-502.98亿元,较2019年净流出增加1.29亿元,主要为期内对外股权投资增加所致。筹资性净现金流为382.39亿元,较2019年净流入增加180.41亿元(+89.32%),主要为期内增加借款所致。年报显示,期内公司短期借款/其他流动负债/长期借款同比增速分别为-16.68%/46.61%/26.25%。报告期末公司货币资金余额为1879.97亿元,较2019年末增加19.83%,主要为经营性现金和筹资性现金流入均有所增加。资本结构方面,期末公司资产负债率为74.76%,较2019年末下降了1.01个pct,为公司上市以来最低负债率水平。应收账款及应收票据方面,期末公司应收票据及应收账款为1439.39亿元,较2019年末同比增加17.56%,或由于为期内公司业务规模扩大,应收账款提升。 新签合同额快速增长,有望受益于基建增速提升:公司2020全年累计新签合同25542.89亿元,较2019年增长27.28%。从业务结构来看,工程承包板块新签合同22207.45亿元,同比增长28.32%,其中铁路YOY+10.67%、公路YOY-19.29%、城市轨交YOY+10.03%、房建YOY58.31%、市政业务YOY+49.04%,房建和市政业务新签合同大幅提升,主要由于受益于国家相关政策实施,随着新型城镇化建设、城市群建设及老旧小区升级改造深入推进,市场建设需求空间持续释放,且公司大力开拓城市综合开发市场。非工程承包板块新签合同3335.44亿元,同比增长20.76%,其中勘察设计YOY+51.08%、工业制造YOY+33.78%、物流贸易YOY+25.86%、房地产开发业务YOY+0.88%。 从地区结构来看,境内业务实现新签合同23214.81亿元,同比增长33.06%,占比90.89%;境外业务实现新签合同2328.08亿元,同比减少13.53%,占比9.11%。截至2020年末,公司未完合同额43189.27亿元,同比增长31.93%,相当于公司2020年营业收入的4.7倍。十四五期间,基础设施仍为重要建设内容之一,投资结构将不断优化,投资空间持续拓展,2021年主要建设领域包括“两新一重”重大工程,交通强国战略稳步推进,多地2021年重大项目投资计划出台。公司为国内基建央企巨头之一,有望持续受益于基建投资增速提升。 投资建议:我们预测公司2021年-2023年的收入增速预测分别为11.0%、9.5%、9.1%,净利润增速分别为11.8%、11.3%、10.0%,实现EPS分别为1.84元、2.05元、2.26元,维持公司“买入-A”投资评级。风险提示:宏观经济大幅波动风险,疫情控制不及预期,政策推进不及预期,国内基建投资增速下滑风险,海外项目执行不达预期风险,项目回款风险等。
华设集团 建筑和工程 2021-04-01 9.27 13.26 82.39% 11.96 4.91%
9.73 4.96%
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事项:公司发布2020年报,2020年实现营业收入53.54亿元,同比增长14.19%;实现归属于上市公司股东的净利润5.83亿元,同比增长12.50%;实现扣非归母净利润5.62亿元,同比增长21.32%;实现基本EPS1.05元。拟每10股派现金红利2.50元(含税),同时,以资本公积转增股本,每10股转增2股。 营收增速有所提升,规划研究和工程承包营收快速增长。2020年公司实现营收53.54亿元,同比增速达14.19%,较上年同期增速提升2.52个pct,较2020Q1-Q3营收增速提升3.04个pct。分季度来看,2020Q1-Q4单季度营收增速分别为-26.99%、27.70%、24.65%和18.49%,2020Q4单季度营收增速有所放缓。分业务结构看,公司分别勘察设计营收32.06亿元(YOY+4.41%)、规划研究营收9.58亿元(YOY+66.26%)、工程承包营收5.78亿元(YOY+59.23%)、试验检测营收3.85亿元(YOY+9.74%)和工程管理营收1.71亿元(YOY+13.25%),公司规划研究和工程承包业务营收快速增长,带动总营收增速提升,勘察设计业务营收增速水平较去年有所下降。2020年,公司勘察设计业务占比为59.89%,同比减少5.61个pct;规划研究营收占比为17.89%,同比大幅提升5.60个pct;工程承包业务营收占比为10.80%,同比提升3.05个pct。 扣非业绩增速可观,毛利率水平改善显著。期内公司实现归母净利润5.83亿元,同比增长12.51%。其中Q1-Q4单季度归母净利润同比增速分别为-22.28%、27.72%、21.81%和11.99%。公司全年业绩增速同比下滑且低于营收增速,主要是由于期内公司资产减值损失大幅增加拖累业绩增速。公司扣除非经常性损益的归母净利润为5.65亿元,同比增速为21.32%,高于归母净利润增速和营收增速,主营业务业绩增速可观。期内公司毛利率为32.98%,同比提升1.77个pct,期内各项主营业务毛利率均有所提升,各项业务毛利率分别为:勘察设计34.06%(同比+0.23个pct)、规划研究42.56%(同比+0.04个pct)、工程承包14.48%(同比+11.97个pct)、试验检测32.40%(同比+1.27个pct)、工程管理23.85%(同比+9.16个pct)。期内公司期间费用同比增加18.11%,期间费用率为15.01%,同比增加0.50个pct。其中销售费用同比增加38.54%,销售费用率为4.53%,同比提升0.80个pct,主要由于期内新承接业务额增加同时市场经营深度拓展增加经营投入;研发费用同比增加17.52%,研发费用率为4.20%,同比提升0.12个pct;管理费用率和财务费用率分别同比减少0.13和0.29个pct。期内公司净利率为11.29%(同比-0.07个pct),为自2016年同期净利率次高水平,ROE(加权)为18.35%(同比-1.04个pct)。经营性现金流同比持平,货币资金增加,应收账款减少,资产负债率下降:现金流方面,2020年公司经营活动产生的现金流量净额为4.04亿元,和去年同期持平;投资活动产生的现金流量净额为-0.96亿元,由上年同期的净流入1.34亿元转为流出,主要由于购置固定资产增加,对外投资增加所致。货币资金方面,期末公司货币资金余额为15.56亿,较年初增加4.70%。应收账款方面,2020年末公司应收账款为29.70亿元,较年初减少34.47%。资本结构方面,报告期末公司资产负债率为62.51%,较去年同期下降1.18个pct;如考察剔除预收账款后的资产负债率,2020年末为51.41%。 ,新签订单快速增长,立足传统基建新兴业务布局成效显著。公司2020年全年新承接订单102.33亿元亿元,同比增长27.73%,勘察设计业务类新承接业务额达70.51亿元,同比增长10.09%。2020年,公司完成了以事业部框架为核心的组织架构优化调整,形成了九大业务板块和五大区域事业部,在行业和地域上多元布局。公司为基建设计龙头,产业链前端优先受益十四五期间交通强国建设不断推进背景下的基建项目落地。除传统基建业务外,公司深入布局新基建业务,在智能交通、智慧城市、环保和水务等领域取得成效,同时拓展以工业化建造、服务区建管营为代表的新兴产业领域。公司依托自身位居全产业链前端的设计先发优势、技术集成优势和交通领域数据资源,推进智慧交通产业落地,公司智能交通品牌知名度不断提升。根据公司年报,在新型轨道交通领域,公司成为国内机场APM领域技术主导公司。此外,公司积极推进工业化建造基地落地,成立江苏省交通工程工业化建造研发中心,已完成装配式桥梁项目设计,开展预制构件生产线的研发,牵头S126装配式桥梁智能建造基地的建设工作,并开展全省工业化建造基地可行性研究,有望在建筑工业化推进背景下创造新的业绩增长点。公司发布第三期员工持股计划(草案),持股计划的设立规模不超过5,320万元,覆盖员工在500人以内,有助于提高公司员工的积极性,同时彰对公司发展前景的信心。 投资建议:公司为A股基建勘察设计龙头,资质优异技术实力显著,在手订单充足,内生外延拓展全产业链,优先受益交通强国建设背景下的传统基建市场需求,同时公司积极布局新基建和基建领域工业化建造,有望打造新的利润增长点,我们看好公司未来的成长空间,预计公司2021年-2023年的营收分别为61.84亿元、71.11亿元和81.64亿元,同比增速分别为15.5%、15.0%、14.8%;净利润增速分别为22.2%、20.9%、19.9%;EPS分别为1.28元、1.54元和1.85元,动态PE分别为9.0倍、7.4倍和6.2倍,PB分别为1.6倍、1.3倍、1.1倍。维持“买入-A”的投资评级。 风险提示:基建投资恢复缓慢、项目推进不及预期、再融资受阻、核心员工流失、业绩不达预期等风险。
中国中冶 建筑和工程 2021-03-31 3.11 -- -- 3.55 14.15%
3.55 14.15%
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事项:公司发布2020年年报,2020年全年实现营业收入4001.15亿元,比上年同期增加18.15%;实现归属于上市公司股东的净利润78.62亿元,比上年同期增加19.13%,实现扣非后同比增加23.39%。实现基本EPS0.32元。拟按每10股派发现金红利人民币0.75元(含税)。 营收收入快速提升,业绩增速表现强劲:公司2020年实现营业收入同比增速18.15%,较上年同期同比增速提升了0.87个pct,较2020年前三季度提升了0.39个pct,为自2011年以来第二高增速水平。分季度来看,公司2020Q1/Q2/Q3/Q4分别实现营收同比增速15.24%/12.44%/26.55%/19.53%。从业务结构来看,公司各主业分别实现营收及增速(不考虑分部抵消):工程承包3639.65亿元(同比+16.72%)、房地产开发241.14亿元(同比+20.80%)、装备制造110.57亿元(同比+52.88%)、资源开发43.84亿元(同比-15.45%),工程承包营收增速稳健,房地产开发和装备制造业务营收增速快速提升。各主业营收占比为:工程承包90.97%(同比-1.12pct)、房地产开发6.03%(同比+0.14pct)、装备制造2.76%(同比+0.62pct)、资源开发1.10%(同比-0.38pct)。工程承包业务营收占比为近五年的同期次高水平,是公司营收的主要增长点。期内公司冶金、房建、交通、其他非钢工程收入占工程承包业务营收比重为24.87%、45.33%、21.26%、8.54%,房建、交通工程及其他工程收入合计占比75.13%,较2019年同期下降约2.33个pct。净利润增速方面,公司期内实现归属于上市公司股东的净利润同比增速19.12%(同比+15.55pct),增速为自2016年以来的同期最高水平,业绩增速表现强劲。 盈利能力有所提升,期间费用率同比减少:毛利率方面,报告期内公司综合毛利率达到11.35%,较上年同期下跌了0.28个pct。从业务结构来看,公司工程承包、房产开发、装备制造、资源开发毛利率分别为10.17%(同比+0.03个pct)、20.66%(同比-5.29个pct)、13.92%(同比+3.71个pct)、28.24%(同比+3.01个pct),期内受房地产市场宏观调控环境等因素影响,公司房地产开发业务毛利率大幅下滑,毛利贡献占比有所减少。期间费用方面,报告期内公司期间费用率为6.88%,较去年同期下降0.23个pct,其中管理费用、研发费用、销售费用及财务费用率分别为2.75%(同比-0.01个pct)、3.08%(同比+0.15个pct)、0.61%(同比-0.07个pct)、0.44%(同比-0.30个pct)。期内公司财务费用同比减少29.25%,其他三项费用均同比增加。资产及信用减值损失方面,期内公司合计发生资产及信用减值损失36.80亿元,较上年同期增加了3.21亿元。净利率及ROE方面,期内销售净利润率为2.34%,较2019年提升了0.11个pct;ROE(平均)为8.03%,较上年同期提升了0.77个pct。 经营性净现金流持续向好,资产负债率同比下降:现金流方面,报告期内公司经营活动产生的现金流量净额为280.32亿元,同比净流入增加59.47%,公司自2012年经营现金流均为净流入状态,2018年以来收现比均超过100%。货币资金方面,期末公司货币资金余额为530.96亿,较年初增加21.56%。应收账款方面,期内公司应收账款为694.36亿元,较年初增加5.16%,主要是公司期内营收实现增长。资本结构方面,期末公司资产负债率为72.28%,较2019年末下降了2.22个pct,处于自上市以来的同期最低水平;剔除预收账款后负债率为55.32%,同比下降了5.04个pct。 新签合同快速增长,业务转型顺利未来可期:公司2020年累计新签合同额超过万亿元,为10197.28亿元,同比增长29.47%,较2019年同期增速大幅提升了11.16个pct。其中新签工程合同额9786.07亿元,同比增长30.37%,非冶金工程新签合同额占比提升了2.42个pct至85.35%,2021年1-2月,公司新签合同额1,820.1亿元,同比大幅增长103.5%,公司新签订单快速成长,2020年新签合同额相当于2020年全年营收的2.55倍,为业绩释放奠定坚实基础。公司为国内冶金工程行业龙头,打造“四梁八柱”业务体系,巩固传统冶金工程主业,积极布局基建、房建市场,成效显著。同时公司加快新兴市场开拓速度,在生态环保、特色主题工程、康养产业等领域取得了重大突破,持续加大由传统冶金工程向基本建设领域、新兴市场的转型力度。在钢结构领域,根据年报,目前公司所属的钢结构制造基地(不包括筹建中及参股企业)共32家,设计总产能为165万吨,钢结构制造产能、产业规模和制造量均居全国同行业前列。公司非冶金业务拓展顺利,市场份额持续扩大,成功完成了业务转型。 投资建议:公司作为“冶金建设国家队”,深耕传统冶金工程主业的同时积极转型布局基建房建市场,并在新兴市场领域不断提升行业地位,目前成长迅速,在手订单充沛,我们看好公司非冶金工程领域业务的稳健增长和市场份额提升,以及公司新兴产业领域具备技术优势及发展潜力。预测公司2021年-2022年的收入增速分别为13.5%、13.0%、13.0%,净利润增速分别为16.7%、15.9%、14.0%,实现EPS分别为0.44、0.51、0.58元。维持公司“买入-A”投资评级。 风险提示:宏观经济大幅波动,行业竞争加剧,工程进度不及预期,项目回款风险等。
安徽建工 建筑和工程 2021-03-25 3.85 5.57 46.19% 4.22 4.46%
4.10 6.49%
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事件:公司发布2020年年报,全年公司实现营业收入569.72亿元,同比增长20.54%;利润总额17.26亿元,同比增长35.64%;净利润12.14亿元,同比增长60.39%;归属于母公司股东的净利润8.16亿元,同比增长36.84%;每股收益0.47元,同比增长34.29%;拟每10股派送现金2元(含税),股息率5.13%。 新签合同增长提速,业绩增速大超预期。公司新签合同增长显著提速,呈现出逐年加速的增长态势。2018年新签合同525.16亿元,同比下降9.30%;2019年新签合同528.78亿元,同比增长0.69%;2020年新签合同627.34亿元,同比增长18.64%。公司新签合同增长提速带动公司收入持续增长和业绩的加速释放。2018-2020年公司分别实现营业收入388.28亿元、472.66亿元和569.72亿元,分别同比增长9.51%、21.73%和20.54%;利润总额分别为11.68亿元、12.72亿元和17.26亿元,分别同比增长1.99%、8.88%和35.64%;净利润分别为8.20亿元、7.57亿元和12.14亿元,分别同比增长4.90%、-7.71%和60.39%。 业务结构持续优化,基建工程占比提升。公司积极调整业务结构,加大基建业务拓展力度,控制房建业务规模。2020年公司基建业务实现营业收入229.91亿元,同比增长26.50%,占总收入的40.36%;房建业务营业收入165.86亿元,同比下降5.12%,占总收入的29.11%。从公司新签合同来看,2020年基建工程新签合同383.10亿元,同比增长21.94%,占新签合同比重的61.07%;房建新签订单243.91亿元,同比增长14.13%,占新签合同比重的38.88%。公司在手订单充足,截止2020年末,公司在手订单1822.10亿元,其中基建工程在手订单1211.46亿元,房建工程在手订单566.20亿元,专业工程及其他在手订单44.44亿元。 地产进入结转高峰,周转率高毛利率低。2017年以来,公司房地产销售整体呈现出“量价齐升”态势,2017-2020年公司签约销售金额58.26亿元、93.33亿元、71.70亿元和58.85亿元,签约销售均价分别为5440元/平米、5845元/平米、5277元/平米和6518元/平米。公司地产业务进入结转高峰期,2018-2020年公司地产业务营业收入分别为32.60亿元、62.30亿元和79.22亿元,分别同比增长7.56%、100.28%和22.04%。公司地产业务毛利率大幅下降,2020年地产业务毛利率为15.99%,较2019年下降8.53个百分点。公司土地储备和预收房款相对较少,截止2020年末公司土地储备649亩,预收房款80.96亿元。 盈利能力持续提升,资产负债率持续下降。2018-2020年,公司整体毛利率分别为10.72%、12.02%和11.62%,其中工程业务毛利率分别为9.41%、9.48%和9.67%,房地产业务毛利率分别为25.20%、22.94%和15.99%,2020年房地产业务毛利率拉低了整体毛利率;公司净利率分别为2.11%、1.60%和2.13%,净利率大幅提升,预计随着工程业务占比的持续提高,尤其是高毛利的PPP、EPC项目占比提高,公司净利率也随之提高。公司资产负债率持续下降,2018-2020年资产负债率分别为84.13%、84.15%和83.61%,剔除预收款后的资产负债率分别为68.79%、69.33%和72.45%,剔除预收款后的资产负债率相对较低。 现金流压力得到缓解,未来有望持续改善。近几年公司PPP业务占比持续提升,业务规模越来越大,且PPP项目建设期基本没有回款,导致公司经营性净现金流持续流出。2017-2020年公司经营性净现金流分别为-92.31亿元、-20.60亿元、-66.98亿元和-46.56亿元。截止2020年末,公司长期应收款120.99亿元,其他非流动资产157.49亿元,这部分资产主要是建设期的金融资产模式PPP项目带来的。预计随着PPP项目完工,PPP项目将由建设期进入到运营期、回款期,公司经营性现金流将得到显著改善。我们预计2021年公司PPP项目将以投入为主,2022-2023年公司有可能迎来经营性现金流的拐点。 大力发展装配式建筑,产业版图正在形成。公司紧跟国家战略,抓住装配式建筑的发展机遇,大力发展装配式建筑业务。根据公司公告,2014年公司在肥东投资兴建了首个装配式生产基地,占地面积192亩,形成了年产PC预制构件16万立方的产能。2020年12月公司在吴山投资兴建了第二个装配式基地,占地面积133亩,设计年产5万立方预制构件和5万立方轨交预制管片。同时,公司还有1个在建装配式基地--蚌埠临港产业园项目,占地面积456亩,分两期建设,一期项目设计产能16万立方预制构件,预计2021年建成投产。另外,公司吴山地铁管片基地和芜湖钢结构基地已获批投建,并筹建淮北PC基地和铜陵PC基地。公司装配式建筑产业版图正在形成,业务涉及PC构件、轨交管片、地铁管片、钢结构等。 估值与投资建议:预计公司2021-2023年分别实现营业收入658.03亿元、755.42亿元和864.96亿元,同比增长15.5%、14.8%和14.5%;归属于母公司股东的净利润分别为10.73亿元、14.03亿元和18.05亿元,同比增长31.5%、30.8%和28.7%;EPS分别为0.62元、0.82元和1.05元;动态PE分别为6.3倍、4.8倍和3.7倍,动态PB分别为0.8倍、0.7倍和0.6倍,估值优势明显。公司业务结构持续优化,盈利能力持续增强,负债率持续下降,现金流也有望改善,装配式建筑有望崛起。公司新签订单提速,业绩增长有望提速,且分红率高,维持公司“买入-A”评级,目标价5.85元,对应2021年9.4倍PE。 风险提示:基建投资增速不及预期,PPP规范与整顿,利率上行,房地产市场调控,业绩不及预期等。
紫光学大 社会服务业(旅游...) 2021-03-18 39.05 -- -- 46.05 17.93%
46.05 17.93%
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事件:公司完成了非公开发行股票事宜,发行价格38.53元/股,新增股份21,567,602股,募资总额约8.31亿元,募资净额8.22亿元,新增股份于2021年3月19日在深交所上市。 定增完成降低负债率,轻装上阵助力业绩释放。2016年公司与紫光卓远签署《借款合同》,紫光卓远向公司借款23.5亿元,借款利率4.35%/年,主要用于支付收购学大教育及其VIE控制的学大信息的收购对价,学大教育顺利回归A股,但当年配套学大教育回归的定向增发终止,通过权益融资偿还股东借款计划落空,造成公司有息负债大幅增加,公司负债率很高,2018-2020年9月资产负债率分别为97.92%、97.47%和96.56%。2021年3月公司完成了学大教育回归后的第一次权益融资,融资净额8.22亿元,其中用于偿还股东借款的2.57亿元,预计本次定增将增加所有者权益8.22亿元,股东借款减少2.57亿元,资产负债率有望下降近20个百分点,财务费用预计减少1118万元/年,轻装上阵助力业绩释放。 定增助力金鑫回归,控股权有望尘埃落地。学大教育创始人金鑫通过晋丰文化认购了5,995,328股,占本次发行规模的27.80%。定向增发完成后,金鑫通过晋丰文化、台州椰林湾、天津安特累计持有公司29,025,544股,合计占公司总股本的24.65%,持股比例进一步提高。由于紫光集团未参与本次定向增发,紫光集团所持的股权比例从2020年9月末的22.92%降至18.72%,紫光集团与金鑫股权比例差距拉大,金鑫将根据法律规定对上市公司董事会人员进行调整。紫光集团已出具承诺函,支持董事会人员的调整,支持由金鑫提名董事会人员并助其当选,支持金鑫先生成为上市公司实际控制人,公司控股权有望尘埃落地,有助于公司治理结构的改善、战略落地执行和主营业务的发展。 个性化辅导龙头企业,定增完成助力公司成长。公司定位于个性化辅导综合服务运营商,能够为小学生、初中生、高中生、艺考生等客户群体提供多元化培训服务,是个性化一对一校外培训的龙头企业。公司主打个性化辅导线下“1对1”教研模式,近几年迭代出“1对3”、“1对6”的泛“1对1”组课模式,并且通过个性化产品矩阵推动艺考、新高考、国际教育和素质拓展等培训业务发展,增强公司成长动能。公司推行“教研+”战略、“产学研”战略和“双螺旋”战略,积极打造学大网校,通过OMO在线教育平台建设,推进线上和线下充分融合的“双螺旋”教学模式升级,实现科技赋能助力校外培训业务的发展。公司定增主要围绕主业发展和公司战略,重点投向教学网点的改造、优化和建设项目、OMO在线教育平台项目,募投项目的建设有助于增强公司成长动能。 投资建议:预计公司2020-2022年营业收入增速分别为-15.9%、28.2%和12.7%,净利润增速分别为140.1%、78.7%和52.4%,EPS分别为0.28元、0.51元和0.77元,动态PE分别为137.7倍、77.0倍和50.6倍,动态PB分别为30.2倍、21.7倍和15.2倍。公司是个性化教育培训服务龙头企业和中概股收购回归第一股,具有较强的独特性和稀缺性。定向增发完成一方面降低了公司负债率,增强了公司盈利能力;另一方面助力学大教育创始人金鑫回归,解决公司控股权归属问题。公司定增主要围绕主业发展和公司战略,募投项目建设增强了公司成长动能,公司成长性较好。维持公司“买入-A”评级。 风险提示:K12政策变动、疫情影响和冲击、学费上行缓慢、招生不及预期、优秀师资流失等风险。
精工钢构 建筑和工程 2021-03-10 5.73 -- -- 5.97 4.19%
5.97 4.19%
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事项:公司发布2020年业绩快报,期内实现营业收入115.32亿元,同比增长12.67%,实现归属上市公司股东的净利润6.52亿元,同比增长61.73%;实现基本EPS 0.3473元,同比增长55.88%;加权平均净资产收益率为11.08%,较上年同期的7.92%增加3.16个百分点(以上数据暂未经会计师事务所审计)。 Q4营收增长提速,业绩增速超出预期,盈利水平提升。公司2020年营收稳健增长,同比增速12.67%,较前三季度增速提高6.46个百分点。分季度来看,Q1-Q4各季度营收同比增速分别为6.13%/-3.75%/15.54%/28.77%,Q4营收增速大幅提升。期内公司归母净利润同比增长61.73%,超出市场预期,其中Q1-Q4各季度归母净利润同比增速分别为20.45%/86.92%/72.39%/73.07%,自Q2起,单季度业绩持续高增。全年业绩增速远超营收增速,加权平均净资产收益率同比提升3.16个pct,或主要由于公司EPC和装配式业务占比提升,同时公司通过提高订单质量、加强项目运营管理,项目利润率水平提升,整体盈利水平显著提高。 新签订单增速可观,EPC和装配式业务进展顺利。近几年公司从钢结构工程分包商积极向EPC工程总承包商转型,项目体量增加,有望扩大市场份额,同时助力盈利水平和现金流改善。此外,公司在装配式建筑领域实现了技术水平和项目经验的提升,开发装配式产品体系,承接了多个装配式集成项目。根据公告,公司拟投资建设装配式建筑示范基地,达产后新增装配式建筑产能约40万㎡。2020年公司业务承接额183.68亿元,为全年营收的1.6倍,同比增长30.8%。其中EPC和装配式建筑业务成长迅速,成效显著,两项业务承接额达56.36亿元,同比增速高达103%。订单快速增长,保障公司业绩释放。 投资建议:预计2020-2022年公司营业收入分别为115.32亿、143.00亿元和171.60亿元,分别同比增长12.7%、24.0%和20.0%,归母净利润分别为6.52亿元、7.98亿元和9.67亿元,分别同比增长61.7%、22.3%和21.3%,EPS分别为0.32元、0.40元和0.48元,动态PE分别为17.5倍、14.3倍和11.8倍,PB分别为1.9倍、1.7倍、1.5倍。公司为钢结构工程领域优质龙头,成长迅速,订单充足,未来业绩释放保障性强。目前钢结构推广政策密集发布,行业需求上行空间充足,工程总承包模式持续推进,公司有望全面受益发展可期。我们看好公司未来成长空间,首次覆盖,给予“买入-A”评级。 风险提示:宏观经济大幅波动;政策推进不及预期;固定投资下滑;业绩不达预期;订单增长缓慢;钢材成本增加;行业竞争加剧风险等。
华阳国际 建筑和工程 2021-03-09 23.26 -- -- 25.25 6.23%
24.71 6.23%
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事项:公司发布2020年业绩快报,期内实现营业收入18.94亿元,同比增长58.55%,实现归属上市公司股东的净利润1.74亿元,同比增长27.42%;实现基本EPS0.89元,同比增长23.61%;加权平均净资产收益率为13.67%,较上年同期的13.31%增加0.36个百分点(以上数据暂未经会计师事务所审计)。 营业收入快速增长,设计业务外营收高增。公司2020年实现营收同比增速高达58.55%,为自2014年以来同期最高增速水平,较前三季度增速大幅提升15.60个pct。公司2020Q1-Q4各季度营收同比增速分别为8.19%、32.64%、72.34%和88.72%,公司自Q2起营收增速逐季快速提升。从业务类型看,2020年公司实现设计业务收入12.34亿元,同比增加32.87%;根据计算,期内设计之外的业务营收为6.60亿元,同比大幅增加148.22%,我们认为或主要为期内公司EPC项目确认的营收贡献所致。 业绩增速水平同比大幅提升,EEPC业务或影响利润率水平。期内公司实现归母净利润1.74亿元,同比增速为27.42%,低于营收增速水平,归母净利润率为9.16%,同比下滑2.24个pct,我们判断主要或由于期内低毛利EPC营收大幅增加所致。公司全年业绩增速较前三季度增速提升了4.68个pct,较2019年增速大幅提升19.44个pct。分季度来看,2020Q1-Q4各季度归母净利润同比增速分别为-615.62%、102.94%、35.64%、36.38%,自Q2起,各单季度业绩增速均远高出去年同期水平。 订单充足支撑未来业绩释放,装配式设计龙头有望持续受益建筑工业化推进。公司是华南房建设计民营龙头,立足前端建筑设计环节,全产业链布局有效。在装配式建筑设计领域,技术水平和项目经验位居行业前列,同时BIM技术成果丰硕,未来有望持续受益城镇化建设和建筑工业化推进背景下房建升级及装配式建筑需求的释放。根据公司2020年中报,2020年上半年,公司设计业务/造价咨询业务新签合同额分别为9.04亿元/1.88亿元,分别同比增长75.67%/20.11%,工程总承包和全过程工程咨询项目新签合同额激增至17.61亿元,订单充足,未来业绩保障性强。 投资建议:预计2020-2022年公司营业收入分别为18.94亿、26.08亿元和33.31亿元,分别同比增长58.6%、37.7%和27.7%,归母净利润分别为1.74亿元、2.26亿元和2.92亿元,分别同比增长27.4%、30.3%和29.3%,EPS分别为0.89元、1.15元和1.49元,动态PE分别为26.2倍、20.1倍和15.6倍,PB分别为3.5倍、3.1倍、2.6倍。公司成长迅速,现金流稳健,订单充足,未来业绩释放保障性强。 随新型城镇化建设和建筑工业化推进背景下的房建领域投资提升和装配式建筑需求释放,公司有望全面收益,进一步提高市占率。我们看好公司未来的成长空间,维持“买入-A”评级。 风险提示:宏观经济大幅波动;政策推进不及预期;固定投资下滑;省内勘察设计行业营收增速不及预期;业绩不达预期;订单增长缓慢;人员流失;客户经营状况下滑;行业竞争加剧风险等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名