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苏多永

安信证券

研究方向: 房地产行业

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工作经历: 执业证书编号:S1450517030005,曾供职于湘财证券和平安证...>>

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中国交建 建筑和工程 2022-09-06 8.20 10.50 47.68% 8.38 2.20% -- 8.38 2.20% -- 详细
事项:公司发布2022年中报,上半年实现营业收入3639.24亿元,同比增长6.84%;实现归属于上市公司股东的净利润110.83亿元,同比增长13.43%。 营业收入稳健增长,各项业务均实现正向增长。公司2022H1营业总收入同比增速为6.84%,较上年同期增速有所放缓,公司2022Q1/Q2分别实现营收同比增速13.27%、1.66%。从业务类型看,期内基建建设业务营收3232.32亿元,yoy+6.59%,占公司营收比重为88.82%;勘察设计业务营收为475.93亿元,yoy+5.37%,占公司营收比重为6.05%;疏浚业务营收为428.52亿元,yoy+13.31%,占比为7.21%,上半年公司各项业务营收增速总体平稳。归母净利润增速为13.43%,远高出营收增速水平,主要由于期内投资净收益高增以及期间费用率显著下降。 毛利率有所下滑,期间费用率明显下降,投资净收益激增。毛利率方面,2022H1公司综合毛利率达10.22%,较2021H1年下滑0.88个pct。从业务结构来看,各主业毛利率分别为:基建建设9.61%(同比-0.77个pct)、基建设计12.66%(同比-1.56个pct)、疏浚业务9.64%(同比-1.62个pct)、其他业务6.64%(同比-0.05个pct),期内各项业务毛利率均有所下降。期间费用方面,2022H1期间费用率为5.19%,同比下降1.15个pct,期间费用率控制有效,主要由于管理费用率(2.21%)和财务费用率(0.27%)分别同比下降0.45个和0.58个pct。资产及信用减值方面,期内发生资产及信用减值合计28.28亿元,同比增加75%,主要由于正常开展于对个别项目按照会计政策计提拨备所致。期内公司投资净收益为20.76亿元,同比高增16.36亿元(yoy+361.07%),或由于公司发行公募REITs 处置项目公司获得投资收益增加。净利率及ROE方面,期内销售净利润率为3.71%,同比提升了0.10个pct;ROE(加权)为4.48%,同比提升了0.30个pct。 经营性现金流出收窄,资产负债率同比下降。报告期内公司经营活动产生的现金流量净额为-457.25亿元,上年同期为净流出646.10 亿元。净流出减少主要由于公司对收付款加强管理,以及金融资产模式PPP 项目回款较上年有所加快所致。期末公司货币资金余额为1468.26亿元,较年初增加40.4%,主要由于上半年项目开工较多导致短期资 金需求增加,以及报告期末项目资金集中回笼所致;合同资产为1753.13亿元,较期初增长34.80%,主要由于国内项目数量增加,施工进度稳步推进,合同资产随营业收入、营业成本呈匹配式增长。资本结构方面,期末公司资产负债率为73.42%,较年末提升了1.56个pct,较上年同期末下降了0.88个pct。 新签合同同比+17.04%,特许经营权资产充足。2022H1公司新签合同额8019.00亿元,同比增长17.04%。其中境内铁路建设(yoy+59.71%)新签订单高增,港口建设(yoy+19.15%)、境外工程(yoy+21.77%)、道路与桥梁(yoy+17.79%)新签订单均实现同比正向增长,新签合同额增长主要来自于城市综合开发、道路与桥梁、市政工程、生态环保治理等项目领域投资与建设需求的增加。截至2022H1末,在执行未完工合同金额为32,269.13亿元,订单储备充足,结构不断优化,为公司持续稳健发展提供保障。期末,公司无形资产总额2392.89亿元,占资产比重为15.28%,其中特许经营权资产规模为2343.69亿元。上半年,公司特许经营权类进入运营期项目33 个(另有22 个参股项目),累计投资金额2,286.68 亿元,大部分为高速公路资产目,实现运营收入为34.12亿元。公司目前拥有大规模的高速公路资产,未来有望充分受益基建REITS的持续推进,实现财务指标改善、融资渠道拓展和资产重估。 投资建议:公司为我国基建领域龙头之一,立足路桥、港口建设,城市建设领域快速发展,在手订单充足,有望持续受益稳增长背景下市场需求释放。同时公司高速公路运营资产规模庞大,根据公司公告,公司发行全国规模最大、央企首单高速公路公募REITs 项目,有序推动设计板块分拆上市,资本运作能力进一步提升,目前我国基建REITS不断推进,公司有望充分受益,助力盘活存量资产,降低杠杆率,同时实现资产重估。预测公司2022年-2024年的收入增速分别为11.8%、11.5%、10.0%,净利润增速分别为12.6%、12.2%、11.3%,实现EPS分别为1.25元、1.41元、1.57元。维持公司“买入-A”投资评级。 风险提示:疫情控制不及预期,政策推进不及预期,宏观经济大幅波动,行业竞争加剧,工程进度不及预期,海外经营风险,项目回款风险等。
中国中铁 建筑和工程 2022-09-05 5.85 7.87 50.48% 5.91 1.03% -- 5.91 1.03% -- 详细
事项:公司发布2022年半年度报告,报告期内公司实现营业收入5605.87亿元,同比增长12.51%;实现归母净利润151.26亿元,同比增长15.50%;实现扣非后归母净利润138.28亿元,同比增长17.14%;实现基本EPS 0.55元/股。 营业收入稳步增长,扣非归母净利同比高增:2022H1公司实现营业收入5605.87亿元,同比增长12.51%,其中2022Q1~Q2公司分别实现营收同比增速12.82%、12.48%。从业务结构来看,公司各主业分别实现营收及增速:基建建设4,837.01亿元(同比+9.19%)、勘察设计87.05亿元(同比+17.80%)、工程设备和零部件制造127.56亿元(同比+7.00%)、房地产234.47亿元(同比+69.10%)、其他业务319.79亿元(同比+44.90%),基建业务收入占比达到86.29%,为最主要的收入来源。从市场结构来看,境内业务实现营收5328.59亿元(同比+12.63%),占比95.05%;海外业务实现营收277.29亿元(同比+10.35%),占比4.95%,境内、外业务收入均有提升,境内业务增幅更大。净利润增速方面,期内实现归母净利润增速为15.50%,较2021H1增速(+11.96%)提升3.54个pct,扣非归母净利润同比高增17.14%。单季度来看,2022Q1~Q2归母净利润同比增速分别为16.99%、14.04%。 毛利率同比持平,期间费用率控制有效,净利率持续提升:毛利率方面,报告期内公司综合毛利率为8.87%,较2021H1持平。分业务看,各主业毛利率分别为:基建建设7.68%(同比+0.35个pct)、勘察设计27.81%(同比+1.04个pct)、工程设备和零部件制造19.77%(同比+0.06个pct)、房地产14.35%(同比-15.25个pct)、其他业务16.47%(同比-3.67个pct)。其中基建建设毛利率提升主要系盈利水平较高的公路和市政业务收入占比提升所致;勘察设计毛利率提升或由于部分盈利水平较低的项目规模下降。分市场看,国内业务毛利率为9.11%(-0.17个pct),海外业务毛利率为7.91%(+2.07个pct)。期间费用方面,2022H1公司期间费用率为4.39%(同比-0.29个pct),包括销售费用率0.48%(同比持平)、管理费用率2.05%(同比-0.24个pct)、研发费用率1.60%(同比+0.13个pct)及财务费用率0.26%(同比-0.18个pct),其中销售费用同比增加14.14%,或由于期内地产业务销售代理费用增加及营销投入增加;财务费用同比下降34.32%,主要因投融资收益增长较快及汇兑收益增加较多。净利率及 ROE方面,期内销售净利率为3.01%,较2021H1提升了0.12个pct;ROE(加权)为5.78%,较2021H1提升了0.52个pct,或由于公司净利率提升叠加杠杆水平下降。 经营性净现金流显著改善,负债率较期初略增:现金流及货币资金方面,报告期内公司经营性现金流净额为-377.16 亿元,同比少流出211.63 亿元,或由于公司积极利用“稳增长”措施加快资金回收,同时加强现金流管控;投资性净现金流为-316.01 亿元,同比多流出55.06 亿元,主要系基础设施投资项目投入增加所致;筹资性净现金流为760.22 亿元,同比多流入116.03 亿元,主要由于外部借款规模增加。资产方面,期末应收账款为1,590.76亿元,较期初增长30.26%;期末存货为2,294.23亿元,较期初增长12.77%;期末货币资金为1825.73亿元,较期初增长2.05%。资本结构方面,期末公司资产负债率为74.09%,较期初的73.68%增加了0.41个pct。期末短期借款/应付账款/其他应付款/长期借款分别较期初增加62.75%/11.07%/19.65%/34.10%。 新签合同额同比高增,基建龙头有望受益去年基建提速:公司2022H1实现新签合同12,119.4亿元,同比高增17.2%。分业务看,基建建设业务新签10,347.9亿元(同比+13.7%),其中:1)铁路新签992.8亿元(同比-17.1%);2)公路新签额1,458.5亿元(同比+28.4%);3)市政及其他类新签7,896.6亿元(同比+16.7%)。勘察设计业务新签209.6亿元(同比+119.0%);工业设备与零部件制造业务新签347.9亿元(同比+23.5%);房地产开发业务新签216.4亿元(同比-30.8%)。公司在维持传统基建龙头地位基础上,多措并举开拓“第二曲线”,水利水电、机场工程等完成新签合同额超2,000 亿元,尤其是水利水电业务完成新签合同额742.2亿元,同比增长819.7%。从地区结构来看,境内业务实现新签合同额11,321.1亿元,同比增长14.1%,占比93.41%;境外业务实现新签合同798.3亿元,同比增长90.7%,占比6.59%。未完合同方面,截至报告期末,公司未完成合同额51,166.6 亿元,较2021年末增长12.57%。目前稳增长持续推进,基建投资重点领域仍将集中在交通、城镇化建设和水利等相关领域,全年基建投资增速可观,公司作为国内两大铁路、城轨建设巨头之一,规模实力强劲,且布局水利水电新业务领域,有望受益于稳增长背景下基建投资增速提升,全年业绩释放值得期待。 投资建议:我们预测公司2022年~2024年的收入增速预测分别为10.5%、10.0%、9.0%,净利润增速分别为11.0%、10.8%、10.5%,实现EPS分别为1.24、1.37、1.52元,PE分别为4.7、4.2和3.8倍。维持公司“买入-A”投资评级。 风险提示:疫情控制不及预期;宏观经济大幅波动,行业竞争加剧,工程进度不及预期,项目回款风险等。
中国铁建 建筑和工程 2022-09-05 7.53 10.00 43.47% 7.67 1.86% -- 7.67 1.86% -- 详细
事项:公司发布2022年半年度报告,2022上半年实现营业收入5404.97亿元,比上年同期增加10.64%;实现归属于上市公司股东的净利润134.74亿元,比上年同期增加9.48%,实现扣非归母净利润127.67亿元,比上年同期增加13.31%。实现基本EPS0.89元。 营业收入稳健增长,交房增长地产营收激增:公司2022H1实现营业收入增速+10.64%,其中2022Q1~Q2分别实现营收同比增速+13.05%、+8.43%。从业务结构来看,公司各主业分别实现营收及增速(不考虑分部间抵销):工程承包4846.68亿元(同比+12.00%)、房地产213.83亿元(同比+79.75%)、工业制造108.03亿元(同比+7.95%)、勘察设计咨询91.08亿元(同比+5.37%)、物流贸易445.19亿元(同比-16.17%),地产业务营收高增,主要由于期内向客户交验房产增长。工程承包业务收入占比达到89.67%(同比+1.09个pct),为最主要收入来源。从市场结构来看,境内业务实现营收5138.87亿元(同比+9.88%),占比95.08%;海外业务实现营收266.10亿元(同比+27.70%),占比4.92%,境内境外营收均实现较快增长,境外业务增长较快。净利润增速方面,公司实现归母净利润增速+9.48%,单季度来看,2022Q1~Q2分别实现归属于上市公司股东的净利润同比增速为+12.31%、+7.54%。 盈利能力有所改善,期间费用率控制有效:毛利率方面,报告期内公司综合毛利率达到8.67%,较2021H1提升0.26个pct。从业务结构来看,各主业毛利率分别为:工程承包7.10%(同比+0.35个pct)、房地产开发16.18%(同比-1.67个pct)、工业制造25.31%(同比+0.59个pct)、勘察设计36.24%(同比+3.23个pct)、物流贸易7.83%(同比-1.87个pct),期内工程承包业务毛利率改善,拉动综合毛利率水平提升。期间费用方面,期内公司期间费用率为4.18%(同比-0.38个pct),包括销售费用率0.54%(同比-0.06个pct)、管理费用率1.80%(同比-0.19个pct)、研发费用率1.55%(同比-0.21个pct)及财务费用率0.29%(同比+0.08个pct),公司费用控制有效,期间费用率自2018年同期以来一直呈下降态势。净利率及ROE方面,期内销售净利率为2.94%,较2021H1提升0.05个pct,为公司上市以来同期最高水平;ROE(平均)为4.90%,较2021H1提升0.09个pct。 经营性现金流净流出减少,货币资金持续增加:报告期内公司经营性净现金流为-196.04亿元,较2021H1少流出365.82亿元,或由于销售商品、提供劳务收到的现金增加所致。投资性净现金流为-384.27亿元,较2021H1净流出增加98.90亿元,主要为期内对外投资增加所致。筹资性净现金流为842.42亿元,较2021H1净流入增加465.41亿元(+123.45%),主要为期内取得借款收到的现金增加所致。期末公司短期借款/其他流动负债/长期借款较期初分别增加114.26%/7.90%/17.85%。报告期末公司货币资金余额为1509.48亿元,较期初增加19.02%。资本结构方面,期末公司资产负债率为75.63%,较期初增加了1.24个pct。应收账款及应收票据方面,期末公司应收票据及应收账款为1872.68亿元,较期初增加11.20%,主要系应收账款同比增长16.76%。 在手订单充足保障业绩释放,基建龙头有望充分受益稳增长:公司2022H1新签合同13312.46亿元,同比增长26.24%。从业务结构来看,工程承包板块新签合同11235.43亿元,同比增长30.68%,其中铁路YOY-35.38%、公路YOY+70.78%、城市轨交YOY-58.83%、房建YOY+37.88%、市政业务YOY+8.62%、水利电力业务YOY+579.84%,公路新签订单同比高增主要系公司抓住公路扩能改造机遇,大力发展运维等业务;房建新签订单同比高增或由于公司围绕城镇化建设、抢抓旧城改造及保障房机遇;水利电力工程高增主要因公司大力进军水电、风电等领域。非工程承包板块新签合同2,077.04亿元,同比增长6.64%,其中勘察设计YOY+6.38%、工业制造YOY+53.05%、物资物流YOY+37.22%、房地产开发业务YOY-44.67%。从地区结构来看,境内业务实现新签合同12,239.17亿元,同比增长25.57%,占比91.94%;境外业务实现新签合同1,073.29亿元,同比增长34.43%,占比8.06%。截至2022年上半年末,公司未完合同额54,497.79亿元,同比增长21.78%。今年以来,国家多项政策强调加强基础设施建设,扩大有效投资,同时推进“两新一重”建设,交通、能源、水利等传统基建持续发力,数据中心、高铁轨交、5G、汽车充电桩等新基建成为新旧动能转换的重要抓手,公司为国内基建央企巨头之一,或将持续受益于基建投资增速提升。 投资建议:我们预测公司2022年-2024年的收入增速预测分别为11.2%、10.0%、10.0%,净利润增速分别为9.9%、9.3%、10.5%,实现EPS分别为2.00元、2.18元、2.41元,维持公司“买入-A”投资评级。 风险提示:宏观经济大幅波动风险,疫情控制不及预期,政策推进不及预期,国内基建投资增速下滑风险,海外项目执行不达预期风险,项目回款风险等。
行动教育 传播与文化 2022-07-25 26.08 36.77 50.76% 27.21 4.33%
28.18 8.05% -- 详细
事件: 公司公告 2022年股票期权激励计划,拟向包括公司董事、高级管理人员、核心骨干在内的 161位激励对象授予不超过 262万份股票期权,约占公司总股本的 2.22%, 行权价格为 27.25元/份, 股票来源为公司向激励对象定向发行的本公司 A 股普通股票。 激励计划覆盖面广, 助力调动员工积极性。 公司致力于成长为“全球实效商学院”,构建了以管理培训为核心,以管理咨询和股权投资为两翼的发展战略,核心员工及管理层稳定性与积极性对公司中长期成长极为重要。为了充分调动董监高、核心员工积极性,公司推出了 2022年度股权激励计划,本次激励计划覆盖面广,激励对象包括公司董事、高级管理人员、核心骨干,共计 161位员工, 约占 2021年底在职总员工数量的 18.11%,其中董监高共计 4人,合计 90万股,约占激励计划的 34.35%;核心员工 157人,合计 172万股,约占激励计划的 65.65%。 行权条件“二选一”,充分考虑疫情影响。 公司激励计划充分考虑疫情影响,采取了合同负债增加额或净利润两个指标, 只要实现其中之一,公司层面达到行权条件。从合同负债来看, 2020-2021年公司合同负债分别为 6.41亿元和 7.76亿元,行权条件是 2022-2023年合同负债分别达到 7.00亿元和 8.20亿元。从净利润来看, 2020-2021年公司净利润分别为 1.07亿元和 1.71亿元,行权条件是 2022-2023年净利润达到 1.72亿元和 2.00亿元。公司行权条件是充分考虑疫情影响,如果疫情得到有效控制, 预计公司经营弹性或业绩弹性将更大。 外地补课对冲疫情影响,“一核两翼”战略助力业绩释放。 公司 2022年上半年受上海疫情影响,封控区的排课受到很大影响。公司采取外地开班方式对冲疫情影响, 5月公司在深圳、杭州、成都等城市陆续开班进行补课, 销课问题逐步得到缓解。公司在手订单充裕,在疫情得到控制后,公司加大排课力度,灵活调整开课地区, 加快销课结转收入,预计下半年经营及业绩将显著好于上半年。公司制定了“一核两翼” 发展战略, 推出了 OMO 数字商学院产品, 构建线下到线上、 董监高到中基层的立体管理培训体系,优化了公司的商业模式和盈利模式,预计随着疫情的逐步好转, 助力公司业绩释放。 投资建议:维持“买入-A”评级。 由于上海疫情对公司市场开拓、 销课收入确认造成延迟, 我们下调公司业绩预测, 预计 2022-2024年公司营业收入同比增长-3.85%、 32.00%和 25.28%;归母净利润同比增长1.66%、 29.44%和 23.01%; EPS 分别为 1.47元、 1.90元和 2.34元,动态PE 分别为 17.5倍、 13.5倍和 11.0倍,动态 PB 分别为 2.6倍、 2.4倍和2.2倍。公司推出了股权激励方案,有助于激发激励对象的积极性,未来发展预期更加确定。 公司致力成长为世界级实效商学院,制定了“一核两翼”发展战略,公司拥有较好的发展前景,未来成长性良好, 维持公司“买入-A”评级。 风险提示: 疫情反复造成销课缓慢、行业竞争加剧、市场开拓低于预期、优秀师资流失等风险。
中国电建 建筑和工程 2022-06-21 7.99 11.15 59.97% 8.18 0.99%
8.38 4.88%
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全球水利水电建设龙头,多业务齐头并进稳步成长。 中国电建为我国水利水电建设龙头央企,业务覆盖水利水电工程全产业链,历史悠久实力强劲,控股股东为电建集团。公司核心业务为水利水电项目的勘察设计和工程承包,充分发挥其懂水熟电的优势,提供一体化整体解决方案, 同时积极加码新能源电力建设。在非水利水电基建领域,公司参与城镇化建设, 在国内外市政基础设施、城市轨道交通、高速公路、铁路、机场、港口与航道等基础设施领域承揽订单。 公司延伸产业链,深入发展电力投资运营, 2021年末控股电力装机投产规模为17.38GW, 营收及利润占比显著提升。 公司通过资产臵换和出售方式计划剥离房地产业务,助力未来轻装上阵, 聚焦电力主业,进一步优化资产结构。公司各业务板块齐头并进, 营业收入由 2012年的 1270.37亿元增长至 2021年的 4483.25亿元,各年营收同比增速均在 10%以上,CAGR 为 15.04%,归母净利润由 2012年的 40.94亿元增长至 2021年的86.32亿元, CAGR 为 8.64%。 基建业务全面开花新签订单高增,抽水蓄能龙头受益建设需求释放。 公司水利水电工程全产业链优势突出,规划设计和施工建设一体化能力和业务规模位居全球第一。同时进军非水利水电大基建板块,在国内外承接了多个代表性基建项目。公司工程承包业务新签合同额持续增长, 由 2012年的 1718.6亿元增长至 2021年的 7802.83亿元, 各年同比增速均在 10%以上, 2022年 1-4月同比高增 23.49%。公司订单结构不断丰富, 2021年基础设施新签合同额为 3620亿元,占比超过 45%。 中国电建是国内最早从事抽水蓄能电站技术研究应用的企业,参与了国内约 90%以上的抽水蓄能项目建设, 2021年抽水蓄能电站新签合同额同比高增 342.9%。“十四五”重点实施的抽水蓄能项目中,中国电力建设集团有限公司承担了 85%以上项目勘测设计工作,作为抽水蓄能建设领域的央企龙头, 在“十四五”期间抽水蓄能大力发展背景下,公司有望在订单承揽上实现新的突破。 拥抱新能源大步向前, 电力运营结构优化,装机容量快速增长。 公司大力发展新能源工程承包和投资建设业务, 布局海上风电、陆上风电及光伏发电领域,成长迅速。 2021年风电业务、光伏发电工程业务新签合同额分别为 865.2亿元、 379.8亿元,分别同比高增 29.8%、 84.2%。 公司投资建设运营以清洁能源为主的电力工程,目前控股发电装机容量规模可观, 2021年末为 17.38GW, 毛利率超过 40%,营收占比接近5%,毛利润占比达 15.59%。公司 2021年末清洁能源装机容量占比高达81.82%, 位居各家电力运营公司前列, 其中,新能源电力运营规模快速扩大, 2016-2021年间, 光伏发电装机容量 CAGR 为 13.10%, 风电装机容量 CAGR 为 11.85%, 超出水电和火电装机容量增速水平。在装机容量占比上,电装机容量合计占比由 2016年的 39.55%提升至 2021年末的 44.52%。 2021年风电和光伏发电装机容量增速和占比均同比提升, 分别同比增长 18.90%和 12.40%, 占比分别为 36.16%和 8.35%。 2022年公司计划开工新能源装机容量超过 10GW, “十四五” 期间集团(股份)公司计划新增控股投产风电、 光电装机容量 30GW, 高毛利电力运营板块营收占比有望进一步提升, 助力整体业绩和盈利水平持续改善。 水利建设全面提速,新型电力建设需求强劲,抽水蓄能发展空间广阔。 2022年我国水利建设全面提速,全年投资额争取达到 1万亿元,同比高增 32%,“十四五” 全面推进国家水网工程建设为我国建设重点工作。 2012-2021年,我国电力工程建设投资额由 7466亿元增长至 10481亿元,电力建设投资规模庞大,新能源电力占比显著提升, 截至 2021年末,风电、光伏累计装机容量分别为 3.28亿 kW 和 3.06亿 kW, 合计占比由2016年的 13.63%提升至 2021年的26.69%。目前多项推进政策密集发布,行业政策暖风频吹,未来在新型电力系统建设推进下,电力建设需求有望持续释放,同时风电和光伏占比将不断提升, 预计“十四五” 期间新增光伏和风电装机容量分别约为 3.5亿 kW 和 2.5亿 kW。抽水蓄能是构建新型电力系统的关键手段,2021年末我国抽水蓄能电站投产规模为 3639万 kW, 根据《抽水蓄能中长期发展规划(2021-2035年)》, 预计 2025年末抽水蓄能投产总规模 6200万 kW 以上, 2030年投产总规模约 1.2亿 kW,“十四五”期间, 将在 200个市、县开工建设 200个以上的抽水蓄能项目,开工目标 2.7亿 kW, 建设需求强劲空间广阔。 投资建议: 公司为水利水电建设行业龙头,规划设计和施工建设一体化能力和业务规模位居全球首位,同时进军交通、市政等基建领域,基建工程业务全面发展。公司大力发展新能源工程承包和投资运营业务,聚焦海上风电、陆上风电及光伏发电领域,新能源电力工程承包订单高增。 电力运营业务快速发展, 公司投资建设运营以清洁能源为主的电力工程, 2021年末控股发电装机容量规模达 17.38GW,电力资产结构不断改善,新能源发电装机容量增速和占比显著提升,计划新增装机容量可观,电力运营业务有望助力未来盈利水平改善和估值提升。“十四五”期间我国抽水蓄能建设空间广阔,公司承担了国内抽水蓄能电站大部分规划、勘测设计、施工建造、设备安装、工程监理等工作,有望在订单承揽上实现新的突破。 我国电力建设投资体量庞大,目前新型电力系统全面推进,政策密集发布,“十四五”期间新能源电力建设需求强劲,抽水蓄能需求空间广阔,水利建设明显提速,龙头企业有望充分受益。我们看好公司在水利水电和新能源发电工程建设领域的持续成长以及电力运营业务带来的业绩增厚及估值提升。同时,为聚焦电力主业,提升综合实力,公司通过臵换和出售资产方式剥离房地产业务未来轻装上阵。预计公司 2022-2024年分别实现营收 5390.63元、 6523.80亿元和 7529.19亿元, 分别同比增长 20.06%、 21.02%和15.41%, 分别实现归母净利润 107.23亿元、 131.61亿元和 156.38亿元,分别同比增长 24.2%、 22.7%和 18.8%; EPS 分别为 0.70元、 0.86元和1.02元, 动态 PE 分别为 11.5倍、 9.4倍和 7.9倍, PB 分别为 0.9倍、 0.8倍、 0.7倍,首次覆盖给予“买入-A”评级,目标价 11.3元。 风险提示: 疫情防控不及预期; 政策落地不及预期; 项目进展不及预期; 资金募集不及预期;原材料价格大幅上涨等
北新建材 非金属类建材业 2022-05-17 30.64 39.83 65.61% 30.56 -0.26%
35.80 16.84%
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国内石膏板绝对龙头,“一体两翼”战略明确。北新建材是全球最大的石膏板轻钢龙骨企业,国内石膏板行业产能市占率高达69%,全球市占率约为20%,石膏板品牌影响力大、重点工程覆盖率高、工厂及渠道分布广。2019年,确定“一体两翼、全球布局”发展战略,以石膏板业务为核心,拓展轻钢龙骨、粉料砂浆、矿棉板等“石膏板+”配套系统业务;同时大力发展“两翼”防水材料和涂料业务,并以石膏板为龙头产品,开展全产品系列全球布局。随着公司“一体两翼”业务布局的稳步推进,公司营收和归母净利润均实现快速增长,2016-2021年,公司营业收入从81.56亿元增长至210.86亿元,期内CAGR为20.92%;归母净利润由11.71亿元增长至35.10亿元,CAGR高达24.55%。 石膏板产能扩张产品结构优化,控制成本拥有高定价权,密集分销渠道下沉构建全渠道体系。公司石膏板产品种类丰富,拥有龙牌、泰山石膏和梦牌三类石膏品牌,同时持续进行研发投入和技术创新,产品实力强劲,不断优化产品结构,高端产品销量和营收占比呈提升趋势,产量销量持续扩大,2017-2021年石膏板营收由98.83亿元增长至137.80亿元,CAGR为6.87%,其中2021年量价齐升,营收增速大幅提升至25.94%。2021年公司石膏板产能33.58亿㎡,根据公司规划,未来石膏板全球业务产能将扩大至50亿㎡左右,产能释放助力公司石膏板主业的全球市占率提升和业绩长期增长。公司自建护面纸产线,提升原材料自给率,控制生产成本。公司实施密集分销和渠道下沉,和B端客户开展深入合作,同时从B端向C端扩展,构建全渠道销售模式。作为国内石膏板行业绝对龙头,公司产品定价权优势突出,2021年在原材料价格上涨压力下,石膏板产品单位均价上涨6.72%,转移成本压力,实现产品毛利率提升。 “石膏+”产品齐全配套能力突出,防水、涂料业务拓展成效显著。公司围绕石膏板,提供轻钢龙骨、粉料砂浆、矿棉板、金邦板等“石膏板+”配套延伸产品,已成为全球最大的龙骨企业,配套龙骨产品营收从2017年的6.09亿元增长至2021年的27.56亿元,期内CAGR高达32.61%,现有龙骨产能为48.8万吨,龙骨配套率不断提升,并计划将产能扩大至100万吨。2019年至今,公司通过联合重组方式扩大防水业务规模,2021年公司防水业务营业收入为38.71亿元,同比增长16.17%,规模跃居行业第三,占公司营收比重为18.36%。公司 于2021年7月成立北新涂料有限公司,完成“龙牌”涂料业务整合,持有龙牌涂料100%股权,并于同年9月收购天津灯塔涂料49%股权,稳步培育新的利润增长点。按照公司新一轮产业布局规划,计划将发展防水材料产业基地为30 个,涂料产业基地将发展至20个,未来公司或将进一步加强两翼业务整合,有序推动防水和涂料业务快速发展,打造新的业绩增长曲线。 政策驱动绿色建材发展,地产政策边际放松助力需求改善,供给侧改革下龙头强者恒强。纸面石膏板为绿色环保轻型建筑材料,符合当前双碳背景下低碳环保建材的发展方向,使用推广有望不断加强。2021年4季度以来,多项地产放松政策密集发布,有望助力地产竣工数据回暖,带动石膏板需求提升。目前我国石膏板消费70%集中于商业和公建领域,且主要用于吊顶区域,未来我国石膏板行业需求增长有望来自传统公用建筑需求的增长,并将逐步拓展至普通商品房、保障性住房、二手房装修等住宅建筑场景。同时,对标发达国家应用比例,未来随消费者接受度提升,石膏板在隔墙区域应用比例有望大幅提升。我国装配式建筑发展迅速,石膏板具有节能环保、耐火、隔声、轻质及经济等优点,是装配式建筑理想的墙体材料,石膏板行业需求有望持续上行。在供给端,政策驱动石膏板行业供给侧改革,加速淘汰落后产能,龙头企业强者恒强。 短期盈利能力承压,费用率基本稳定,现金流表现出色。2016-2021年公司毛利率围绕34%呈上下波动趋势,其中主营产品石膏板毛利率最高,2021年公司总体毛利率为31.83%,较上年有所下滑,主要由于原材料价格上涨,龙骨产品和防水卷材产品受成本影响较大,毛利率承压,但石膏板主业销售单价上调,单位销售成本降低,毛利率逆势提升1.36个pct至37.26%。预计随着原材料涨价压力逐步缓解,结合公司自身定价权优势,整体毛利率水平有望回升。公司经营性现金流表现出色,2016-2021年公司经营性现金流均保持净流入状态,2021年公司经营活动现金流净额为38.31亿元,较上年增加了19.92亿元,同比增速高达108.36%。 盈利预测及投资建议:公司为石膏板行业绝对龙头,“一体两翼”战略顺利推进,国内石膏板行业市占率超过60%,产品体系丰富,品牌影响力突出,掌握产品定价权保证盈利水平,产能基地扩建稳步推进,目前产能规模为33.58亿㎡,目标产能50亿㎡,全球市占率提升空间充足。公司围绕石膏板主业,开发龙骨和粉料砂浆等“石膏板+”业务,跃居为全球最大的轻钢龙骨产业集团。“两翼”防水和涂料业务进展成效显著,通过并购重组进军防水领域,覆盖原材料和产品供应,营收高增,规模跃居行业第三,计划由15家生产基地扩张至30家。公司实施密集分销和渠道下沉,同时和小B及大B端客户签订协议,开展深入合作,构建全渠道销售体系。2021-2022年,公司管理层发生变 革调整,助力经营能力再提升,大步向前迈入新的发展阶段。在节能降碳背景下,绿色建材为行业发展趋势,随着石膏板应用范围由吊顶向隔墙、由公建向住宅扩大,以及行业供给侧落后产能出清,行业需求有望持续释放,行业龙头充分受益。我们看好公司未来的发展,预计公司2021-2023年总营收分别为239.13亿元、271.54亿元、312.11亿元,分别同比增长13.41%、13.56%和14.94%,分别实现归母净利润40.36亿元、46.39亿元和53.07亿元,分别同比增长15.0%、14.9%和14.4%;EPS分别为2.39元、2.75元和3.14元,动态PE分别为12.6倍、11.0倍和9.6倍,首次覆盖给予“买入-A”评级,目标价40.7元。 风险提示:疫情防控不及预期;政策落地不及预期;新业务拓展不及预期;市场开拓不及预期;行业竞争加剧;产品升级不及预期;原材料价格大幅上涨等。
华设集团 建筑和工程 2022-05-16 9.37 12.10 53.75% 9.98 6.51%
10.36 10.57%
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事项:公司发布2021年年报和2022年一季度报告,2021年实现营业收入58.22亿元,同比增长8.74%;实现归属于上市公司股东的净利润6.18亿元,同比增长6.10%;实现基本EPS0.92元/股,拟每10股派发现金红利2.60元(含税)。2022年一季度,实现营业收入9.17亿元,同比增长14.09%,实现归母净利润0.93亿元,同比增长17.69%。 勘察设计和工程承包助力营收稳健增长,新兴业务布局有效营收高增。2021年公司实现营收58.22亿元,同比增速为8.74%,较上年同期增速有所放缓。分季度来看,2021Q1-Q4单季度营收增速分别为40.32%、-6.45%、-12.50%和19.97%,2021Q4单季度营收提速。分业务结构看,公司分别实现勘察设计营收36.58亿元(YOY+14.08%)、规划研究营收7.36亿元(YOY-23.21%)、工程承包营收6.97亿元(YOY+20.53%)、试验检测营收3.69亿元(YOY-4.18%)和工程管理营收1.78亿元(YOY+4.26%),公司勘察设计和工程承包业务营收快速增长,带动总营收增长,规划研究和试验检测营收同比减少。公司立足主营业务,持续进行新兴业务拓展,成效显著,期内新兴业务总营收为9.42亿元,其中数字智慧类为3.9亿元,绿色低碳类为5.52亿元,同比增长超过20%。2021年,公司勘察设计业务占比为62.83%,同比+2.94个pct;规划研究营收占比为12.63%,同比大幅-5.26个pct;工程承包业务营收占比为11.98%,同比+1.18个pct。 毛利率有所下滑,期间费用率控制有效,经营性现金流持续为正。2021年公司综合毛利率水平为31.86%,同比下滑1.04个pct,主要由于规划设计、试验检测和工程管理板块毛利率水平均呈现较大程度下滑,其中勘察设计34.94%(同比+0.88个pct)、规划研究36.91%(同比-5.65个pct)、工程承包21.81%(同比+7.33个pct)、试验检测22.58%(同比-9.82个pct)、工程管理12.76%(同比-11.09个pct)。期内公司期间费用率为14.87%,同比下降0.14个pct,主要由于销售费用率同比下降0.23个pct至4.30%。公司归母净利润为6.18亿元,同比增长6.10%,低于营收增速水平。公司净利率为10.93%,同比下降0.36个pct,或主要由于毛利率下滑导致。ROE(加权)为17.10%,同比下降1.25个pct。期内公司经营性现金流为3.92亿元,同比小幅下滑3.01%,公司各年经营性现金流均保持净流入状态。 2022Q1归母净利润快速增长,新签订单高增开局良好。2022年一季度,公司营收和归母净利润增速分别为14.09%和17.69%,营业收入稳步增长,期内少数股东损益同比大幅减少286.47%,归母净利润快速增长。2022Q1公司完成新承接业务额27.29亿元,同比高增35.50%, 在行业传统订单淡季,公司新承接业务规模快速增长,体现出公司竞争实力以及稳增长背景下部分需求释放,全年开局良好。 新签订单为营收1.84倍,产业链前端优质勘察设计龙头优先受益稳增长加码。公司2021年全年新承接订单106.86亿元,为2021年营收的1.84倍,同比增长4.42%,勘察设计业务类新承接业务额达71.99亿元,同比增长2.09%,新承接合同额连续两年突破 100亿元。公司为基建设计龙头,产业链前端优先受益稳增长加码下基建投资提升以及十四五期间交通强国建设不断推进背景下的基建项目落地。除传统基建业务外,公司深入布局新基建业务,在智能交通、智慧城市、环保和水务等领域取得成效。公司依托自身位居全产业链前端的设计先发优势、技术集成优势和交通领域数据资源,推进智慧交通产业落地,进行数字化转型,并实现营收的快速增长。此外,公司积极推进工业化建造基地落地,和盐城交投共同出资设立的华设 盐城智能制造有限公司已建成并实现量产。公司实施第二期限制性股票激励计划,向符合条件的43名激励对象授予1516.00万股限制性股票,有助于提高公司员工的积极性,同时彰对公司发展前景的信心。 投资建议:公司为A股基建勘察设计龙头,资质优异技术实力显著,在手订单充足,内生外延拓展全产业链,优先受益稳增长加码基建需求释放,同时公司积极布局新业务成效显著,预计公司2022年-2024年的营收分别为67.54亿元、77.67亿元和87.76亿元,同比增速分别为16.0%、15.0%、13.0%;净利润增速分别为14.8%、15.3%、14.2%;EPS分别为1.04元、1.20元和1.37元,动态PE分别为8.9倍、7.7倍和6.8倍,PB分别为1.4倍、1.3倍、1.1倍。维持“买入-A”的投资评级。 风险提示:政策落地不及预期、基建投资下滑、项目推进不及预期、核心员工流失、业绩不达预期等风险。
华阳国际 建筑和工程 2022-04-12 15.49 20.06 54.78% 16.40 3.60%
16.05 3.62%
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事项:公司发布2021年年报,2021年实现营业收入28.76亿元,同比增长51.87%;实现归属于上市公司股东的净利润1.05亿元,同比下降39.20%。实现基本EPS0.54元/股。 营业高增EEPC占比提升,减值计提拖累业绩增速。公司2021年营业收入同比高增51.87%,其中,设计业务、EPC业务分别实现营收15.39亿元、10.86亿元,yoy+24.67%/137.36%,造价业务实现营收2.27亿元,yoy+34.37%。期内公司EPC业务高增,或主要由于2020年公司新承接大规模EPC项目大部分于2021年转化为营收。公司设计/EPC营收占比分别为53.49%/37.77%,同比-11.66/+13.60个pct,EPC占比大幅提升。期内公司归母净利润同比下滑39.20%,或主要由于人力成本增加、低毛利EPC占比提升影响了整体毛利率水平,同时,公司对部分项目应收款项进行了较为充分的减值计提。期内,公司信用减值损失高达1.31亿元,去年同期仅为0.25亿元。 业务结构变化影响毛利率水平,经营性现金流表现优异。期内公司毛利率水平同比下滑了5.46个pct至20.88%,其中,设计/EPC/造价业务毛利率分别为31.75%/2.68%/34.94%,分别同比-1.57/-2.17/+2.54个pct,公司主营设计业务毛利率下滑或主要由于人力成本增长,低毛利EPC业务营收激增,占比大幅提升,整体毛利率下滑。2021年公司净利率水平降至4.54%(同比-5.55个pct),主要受毛利率下滑和减值计提影响。期内公司经营性现金流实现净流入额2.38亿元,近五年公司现金流均为净流入状态,在地产行业资金承压和公司大额减值计提背景下,公司收现比仍实现提升,体现出较强的发展韧性。 新签订单体量充裕,装配式设计维持高速增长,人均产值显著提升。 2021年公司各类业务新签合同额为:设计24.36亿元(yoy+5.08%)、造价咨询4.51亿元(yoy+27.25%)、全过程咨询1.56亿元,三项业务新签合同额总计达30.43亿元,为2021年营收的1.06倍。公司装配式设计业务维持快速发展态势,在2020年高基数基础上,装配式设计营收同比高增52.38%,新签合同10.86亿元,同比增长17.93%,占设计板块比重为44.60%(同比+4.86个pct)。公司2021年人均产值为55.61亿元,较2020年大幅提升17.28万元/年,若剔除EPC业务营收,公司2021/2020年人均产值分别为29.07亿元/34.60亿元,公司2021年员工人数同比增长4.70%(同比-20.84个pct),人员扩张规模放缓,人效提升效果明显。保障房项目竞争力突出,建筑科技转型稳步推进。保障房建设为我国“十四五”期间重点建设内容之一,公司是深圳保障房设计和建设的引领者,长期参与深圳保障房设计标准的制定,承接了多个深圳市保障房项目的设计和EPC项目,和政府机构建立了长期紧密的合作关系,并基于装配式技术开发出保障房产品体系投入项目使用,叠加装配式设计技术能力,未来在保障房项目订单承揽上综合优势显著。公司是国内较早启动BIM专项研究的设计企业之一,BIM应用经验位居行业前列,在BIM软件研发领域,拟与国内工业软件龙头中望软件成立合资公司共同开展国产BIM软件研发销售,BIM软件商业化进程有望加快,助力公司打造新的业务增长点,未来科技转型和长期发展值得期待。 投资建议:公司为我国建筑设计领域的优质民营龙头,行业地位不断提升,优质客户资源丰富,立足建筑设计,拓展业务链长度至全过程咨询和EPC。同时装配式设计和BIM应用水平行业领先,在保障房领域客户资源和技术经验优势显著。公司现金流充裕、在手订单充足,支撑未来业绩释放,有望全面受益于新型城镇化建设、建筑工业化发展和保障房建设推进力度。2021年公司减值计提较为充分,助力2022年轻装上阵。目前地产行业政策边际改善,地产链设计公司有望迎来新的上行动力。预计公司2022-2024年营收分别为32.96亿元、37.63亿元和43.37亿元,分别同比增长14.6%、14.2%和15.2%,净利润分别为2.50亿元、3.14亿元和3.79亿元,分别同比增长136.8%、26.0%和20.5%,EPS分别为1.27元、1.60元和1.93元,动态PE分别为12.5倍、9.9倍和8.2倍,PB分别为1.9倍、1.6倍、1.4倍,维持“买入-A”评级。 风险提示:宏观经济大幅波动;疫情控制不及预期;政策推进不及预期;固定投资下滑;省内勘察设计行业营收增速不及预期;广东省内营收占比不及预期;省外扩张不及预期;建筑科技业务进度不及预期;人员流失;客户经营状况下滑;行业竞争加剧风险等。
中国交建 建筑和工程 2022-04-01 9.47 12.27 72.33% 11.05 16.68%
11.16 17.85%
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事项: 公司发布 2021年年报, 2021年全年实现营业收入 6856.39亿元,同比增长 9.25%;实现归属于上市公司股东的净利润 179.93亿元,同比增长 11.03%。 实现基本 EPS 1.02元/股。拟按每 10股派发现金股息 2.04元(含税),现金分红比例为 20%。 营业收入稳健增长, 基建设计和疏浚业务营收增速大幅提升。 公司2021年营业总收入同比增速为 9.25%,较上年同期增速有所放缓,同比下降 3.74个 pct。公司 2021Q1/Q2/Q3/Q4分别实现营收同比增速59.01%、 25.05%、 7.53%、 -22.23%, Q4营收同比下滑。 从业务类型看,期内基建建设业务营收 6074.12亿元, yoy+8.49%(同比-5.58个 pct),占公司营收比重为 89.13%;勘察设计业务营收为 475.93亿元,yoy+18.99%(同比+7.99个 pct), 占公司营收比重为 6.98%;疏浚业务营收为 428.52亿元, yoy+12.06%(同比+6.66个 pct), 占比为 6.29%。 2021年, 公司基建建设营收增速放缓,基建设计和疏浚业务营收提速明显。 期间费用率控制有效,盈利能力总体提升。 毛利率方面, 报告期内公司综合毛利率达 12.52%,较 2020年下滑 0.45个 pct。 从业务结构来看,各主业毛利率分别为:基建建设 11.31%(同比-0.50个 pct)、基建设计 17.95%(同比-0.71个 pct)、疏浚业务 13.78%(同比-1.72个 pct)、其他业务 7.19%(同比-1.27个 pct),期内各项业务毛利率均有所下降。 期间费用方面, 2021年期间费用率为 7.25%,同比下降 0.62个 pct,期间费用率控制有效,主要由于管理费用率(2.84%)和财务费用率(0.90%)分别同比下降 0.33个和 0.42个 pct。 资产及信用减值方面,期内发生资产及信用减值合计 71.40亿元,较 2020年增加 14.90亿元,或由于随业务正常开展应收款项及存货计提的坏账准备增加所致。 净利率及 ROE 方面,期内销售净利润率为 3.43%,较 2020年提升了 0.35个 pct; ROE(加权) 为 7.59%,较 2020年提升了 0.47个 pct。 经营性净现金流呈净流出状态,资产负债率同比下降。 报告期内公司经营活动产生的现金流量净额为-126.43亿元, 由上年净流入转为净流出状态,若假设 2020年初执行变更后会计政策, 2021年经营性现金流出同比减少 59.31%。期末公司货币资金余额为 1045.76亿元,较年初减少 18.34%, 应收账款和应收票据合计为 1077.33亿元,较年初减少 3.44%。 资本结构方面,期末公司资产负债率为 71.86%,较 2020年末下降了 0.70个 pct,处于自上市以来的同期最低水平;剔除预收账款后负债率为 66.11%,同比上升 0.34个 pct。 新签合同快速增长, 特许经营权资产占比高。 20201年公司新签合同额 12679.12亿元, 为 2021年营收的 1.86倍, 同比增长 18.85%。 其中境内港口建设(yoy+27%)、铁路建设(yoy+62%)和城市建设(yoy+27%)新签订单高增, 道路与桥梁新签订单同比增长 12%。 截至 2021年末公司,在执行未完工合同金额为 31282.54亿元,订单储备充足,结构不断优化,为公司持续稳健发展提供保障。 期末,公司无形资产总额2491.57亿元, 占资产比重为 17.91%, 其中特许经营权资产规模为2314.17亿元, 资产比重达 16.64%。 截至 2021年,公司特许经营权类进入运营期项目 27个(另有 19个 参股项目), 大部分为高速公路资产目, 累计投资金额 1851亿元, 2021年实现运营收入为 77.65亿元。 公司目前拥有大规模的高速公路资产, 未来有望充分受益基建REITS 的持续推进, 实现财务指标改善、 融资渠道拓展和资产重估。 投资建议: 公司为我国基建领域龙头之一, 立足路桥、 港口建设,城市建设领域快速发展,在手订单充足,有望持续受益稳增长背景下市场需求释放。同时公司高速公路运营资产规模庞大,目前我国基建REITS 不断推进, 公司有望充分受益, 助力盘活存量资产,降低杠杆率,同时实现资产重估。 预测公司 2022年-2024年的收入增速分别为11.8%、 11.5%、 10.0%,净利润增速分别为 12.6%、 12.2%、 11.3%,实现 EPS 分别为 1.25元、 1.41元、 1.57元。维持公司“买入-A”投资评级。 风险提示: 疫情控制不及预期,政策推进不及预期, 宏观经济大幅波动,行业竞争加剧,工程进度不及预期, 海外经营风险, 项目回款风险等。
中国中铁 建筑和工程 2022-04-01 6.02 7.61 45.79% 7.32 21.59%
7.32 21.59%
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事项: 公司发布 2021年度报告, 2021年实现营业总收入 10732.72亿元,比上年同期增加 10.11%;实现归属于上市公司股东的净利润276.18亿元,比上年同期增加 9.65%,扣非后同比增加 19.35%。实现基本 EPS 1.04元,拟每 10股派送现金红利 1.96元(含税)。 营收增速稳健增长,扣非归母净利实现高增 19.35%: 公司 2021年实现营业总收入同比增速 10.11%,增速较 2020年增速(+14.56%)有所下滑,总体维持稳健增速水平。分季度来看,公司 2021Q1~Q4分别实现总营收同比增速 50.94%、 0.74%、 -0.17%、 5.97%。从业务结构来看,公司各主业分别实现营收及增速:基建建设 9234.36亿元(同比+9.4%)、勘察设计 176.04亿元(同比+8.75%)、工程设备和零部件制造 238.31亿元(同比+3.28%)、房地产 502.49亿元(同比+1.92%)、其他主营业务 581.53亿元(同比+38.22%),基建业务收入占比达到 86.27%,为最主要的收入来源。从市场结构来看,境内业务实现营收 10184.84亿元(同比+9.79%),占比 94.90%(同比-0.27个 pct);海外业务实现营收 547.87亿元(同比+16.36%),占比 5.10%(同比+0.27个 pct),境内、外业务收入均有提升,境外幅度更大。 净利润增速方面,期内实现归母净利润增速为 9.65%,较 2020年增速(+6.38%)有所上升,扣非归母净利润同比增加 19.35%,创历史最高水平。单季度来看, 2021Q1~Q4分别实现归属于上市公司股东的净利润同比增速为 80.89%、 -18.51%、 15.04%、 0.62%。 毛利率为近五年最高水平,期间费用率控制有效,净利率提升: 毛利率方面,报告期内公司综合毛利率为 10.00%,较 2020年提升了0.05个 pct,为近五年来最高水平。分业务看,各主业毛利率分别为: 基建建设 8.41%(同比+0.09个 pct)、勘察设计 28.31%(同比-3.36个 pct)、工程设备和零部件制造 21.61%(同比+2.82个 pct)、房地产 22.19%(同比-1.01个 pct)、其他主营业务 18.31%(同比-0.42个pct)。其中工程设备毛利率同比提升,主要由于钢结构产品销售单价上升以及施工装备的成本管控有效;勘察设计毛利率同比下滑,主要系本期收入贡献较大的项目设计难度高、成本投入大所致。分市场看,国内业务毛利率为 10.33%(+0.03个 pct),海外业务毛利率为 8.02%(+0.65个 pct)。期间费用方面,2021年公司期间费用率为 5.49%(同比-0.12个 pct),包括销售费用率 0.55%(同比+0.03个 pct)、管理费用率 2.26%(同比-0.06个 pct)、研发费用率 2.31%(同比+0.07个pct)及财务费用率 0.35%(同比-0.17个 pct),其中销售费用和研发费用分别同比增加 22.46%和+13.36%,销售费用增加主要系期内加大营销投入;研发费用增加主要因为期内研发力度加大。资产减值方面,期内公司资产及信用减值损失合计 79.7亿元,较 2020年减少 0.84亿元。净利率及 ROE 方面,期内销售净利润率为 2.85%,较 2020年提升了 0.04个 pct; ROE(加权)为 11.63%,较 2020年下降了 0.22个 pct,或主要由于公司杠杆水平下降。 经营性现金流表现出色,负债率降至近十年最低水平: 现金流及货币资金方面,报告期内公司经营性净现金流为 130.69亿元,较 2020年净流入同比减少 179.25亿元,主要是公司加大投入基础设施投资项目以及增加房地产业务土地储备所致。投资性净现金流为-774.58亿元,较 2020年净流出增加 143.16亿元,主要为基础设施投资项目投入增加所致。筹资性净现金流为 673.65亿元,较 2020年净流入增加271.63亿元(+67.56%),主要为外部借款规模和少数股东投入增加所致。年报显示,期内公司短期借款/其他流动负债/长期借款同比增速分别为 0.27%/10.39%/34.68%。 报告期 末公司 货币资 金余额为1789.13亿元,同比增加约 41.45亿元,主要为筹资性现金流入有所增加。资本结构方面,期末公司资产负债率为 73.68%,较 2020年末下降了 0.22个 pct,为公司近十年以来最低负债率水平。应收账款及应收票据方面,期末公司应收票据及应收账款为 1270.70亿元,较2020年末同比增加 12.04%,或由于期内公司业务规模扩大,应收账款提升。 新签合同额稳步上行,有望受益于基建增速提升: 公司 2021全年累计新签合同 27293.2亿元,较 2020年增长 4.7%。分业务看,基建建设业务新签 24166.8亿元(同比+10.7%),其中:1)铁路新签 4335.7亿元(同比+22.0%); 2)公路新签 2952.6亿元(同比-27.9%); 3)市政及其他类新签 16878.5亿元(同比+19.0%)。勘察设计业务新签205.5亿元(同比-20.5%);工业设备与零部件制造业务新签 612.8亿元(同比+12.9%);房地产开发业务新签(合约销售额) 580.3亿元(同比-15.4%)。公司在维持传统基建龙头地位的基础上,持续开拓水利水电、清洁能源、港口航道、海上风电、抽水蓄能、调水工程等新兴领域, 取得一定成效, 2021年承揽 5G 项目、风电及光伏项目、生态治理工程等约 440亿元,港口航道、机场工程市场新签订单分别同比增长 76.9%、 54.6%。从地区结构来看,境内业务实现新签合同 25776.1亿元,同比增长 4.4%,占比 94.44%;境外业务实现新签合同 1517.1亿元,同比增长 11.3%,占比 5.56%。未完合同方面,截至报告期末,基建建设业务未完合同额 42112亿元,同比增长20.53%;勘察设计业务未完合同额 498亿元,同比下降 10.9%;工程设备与零部件制造业务未完合同额 976.1亿元,同比增长 36.8%。 目前基建托底作用凸显,稳增长信号明确,市场空间广阔,多项基建加码政策接连发布,公司作为国内两大铁路、城轨建设巨头之一,后续或将受益于基建投资增速提升。 投资建议: 我们预测公司 2022年~2024年的收入增速预测分别为10.5%、 10.0%、 9.0%,净利润增速分别为 11.0%、 10.8%、 10.5%,实现 EPS 分别为 1.24、 1.37、 1.52元。维持公司买入-A 投资评级。 风险提示: 疫情控制不及预期;宏观经济大幅波动,行业竞争加剧,工程进度不及预期,项目回款风险等。
行动教育 传播与文化 2022-01-11 60.50 46.92 87.83% 57.18 -5.49%
57.18 -5.49%
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事件:公司发布2021年年度预增公告,预计全年营业收入预计增加14,132万元到17,132万元,同比增加37%到45%;归属于上市公司股东的净利润,预计增加5,328万元到7,328万元,同比增加50%到69%。 “一核两翼”成效显著,公司业绩略超预期。上市以来,公司“一核两翼”发展战略日益清晰,在深耕管理培训业务的同时,积极发展咨询业务和股权投资业务。2021年公司实现了管理咨询业务的标准化,并推向市场,得到客户的认可,管理咨询业务有望发力。同时,公司成立了私募股权基金,聚焦学员公司Pro-IPO,股权投资业务有望增强公司业绩弹性。2021年公司主业经营良好,规模效应日益显著,业绩释放略超预期。2021年公司预计营业收入增加14132万元到17132万元,同比增加37%到45%;归属于上市公司股东的净利润,预计增加5328万元到7328万元,同比增加50%到69%,业绩增速有望超过我们此前预期。 市场开拓成效显著,未来发展值得期待。公司持续加大市场开拓力度,通过线上线下双轮驱动,公司招生情况整体良好。截止2021年9月末,公司合同负债7.12亿元,较2020年末增加了0.71亿元,预计2021年末公司合同负债仍将增加,有望达到8亿元左右,为2022年业绩增长夯实基础。同时,公司所提供的管理培训业务强调实效管理,课程具有针对性,直击企业管理的重点、难点和痛点,深受中小企业主欢迎。当经济周期下行时,中小企业主将拥有更多的时间思考企业战略、发展思路和成长路径,更容易排课、消课,具有一定的逆周期性。同时,公司将积极推动管理咨询业务标准化,对标国际著名咨询公司埃森哲,通过软件实现咨询业务数字化、信息化和系统化,咨询业务未来增长值得期待。 预收学费现金流好,资金充足负债较低。管理培训行业商业模式一般采取预收学费+销课确认收入的商业模式,这种商业模式有利于现金流管理,不仅经营性现金流好,而且能够提高盈利能力。2017-2020年公司收现比分别为1.41、1.32、1.19和1.41,经营性净现金流量分别为2.46亿元、2.69亿元、1.83亿元和1.89亿元,毛利率分别为72.52%、73.53%、75.72%和78.80%,净利率为29.23%、26.22%、27.74% 和28.64%。同时,公司资产质量好,货币资金充足。截至2021年9月末,公司货币资金和交易性金融资产合计15.46元,占总资产的84.11%。另外,公司负债率较低,未来杠杆空间较大。截至2021年9月末,公 司资产负债率44.68%,剔除掉预收款后的资产负债率5.92%。 盈利预测与投资建议:预计2021-2023年公司营业收入5.55亿元、7.02亿元和8.65亿元,分别同比增长46.5%、26.5%和23.2%;归母净利润分别为1.65亿元、2.22亿元和2.88亿元,分别同比增长54.2%、34.7%和30.2%;EPS分别为1.95元、2.63元和3.42元,动态PE分别为29.7倍、22.0倍和16.9倍,动态PB分别为7.9倍、5.8倍和4.3倍。公司是A股市场管理教育第一股和全球商学院第一股,“一核两翼”战略带动公司快速增长,看好管理培训行业前景和公司未来成长性,维持“买入-A”评级,目标价68.25元,对应2021年动态PE35倍。 风险提示:疫情反复造成销课缓慢、行业竞争加剧、市场开拓低于预期、优秀师资流失等风险。
天铁股份 基础化工业 2021-12-28 19.51 17.09 60.32% 21.57 10.56%
21.57 10.56%
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城轨噪声污染纳入法律监管,减振降噪市场需求广阔。2021年12月24日第十三届全国人民代表大会常务委员会第三十二次会议通过《中华人民共和国噪声污染防治法》,自2022年6月5日起施行,其中,交通运输噪声定义新增城市轨道交通车辆运行噪声,并对轨交类降噪减振做出严格法律规定,提出:1)新建、改建、扩建经过噪声敏感建筑物集中区域的铁路和城市轨道交通线路等,建设单位应当在可能造成噪声污染的重点路段设置声屏障或者采取其他减少振动、降低噪声的措施,建设单位违反前款规定的,由县级以上人民政府指定的部门责令制定、实施治理方案。2)城市轨道交通运营单位、铁路运输企业应当加强对城市轨道交通线路和城市轨道交通车辆、铁路线路和铁路机车车辆的维护和保养,保持减少振动、降低噪声设施正常运行。 3)因铁路运行排放噪声造成严重污染的,铁路运输企业和设区的市、县级人民政府应当对噪声污染情况进行调查,制定噪声污染综合治理方案。本次立法将城市轨道交通运输噪声控制纳入监管,控制要求覆盖新建、改扩建和在运营城市轨交及铁路线路,立法规定内的减振降噪成为强制性要求,将促进各地在轨交建设和运维中,更多考虑噪声污染防控,增加减振降噪设施应用,未来轨交减振降噪设施渗透率提升可期,行业需求空间广阔,有望保持持续增长。 轨交减振龙头快速成长,竞争实力突出市占率提升可期。公司为轨道交通减振领域龙头企业,实现轨交减振产品全系列覆盖,由单一种类的橡胶减振产品供应商发展为轨交减振领域的综合解决方案服务商,综合实力强劲,产品体系不断完善,可提供满足各等级减振需求的产品,项目类型覆盖城市轨交、普铁、高铁、市域市郊铁路等多种类型。公司业绩高增,2016-2020年间公司归母净利润CAGR高达29.13%,2021年前三季度业绩增速达143.65%。自2020年起,公司现金流大幅好转,货币资金充裕,公司产能成倍增长,产能扩建稳步推进,助力公司供货效率提升和减振产品体系持续完善,保障未来订单承揽交付和业绩释放。2021年初以来公司获得多个轨交减振重大项目订单,在手订单充足,保障主业成长,市占率提升可期。 多元布局成效显著,建筑减隔震蓄势待发,锂化物注入成长动力。 公司立足主业进行业务多元拓展,积极布局建筑隔震业务,进行建筑隔震橡胶支座的研发生产,具备较强的原材料和工艺技术优势,与主营业务形成协同。根据公告,目前公司研发生产的500(I)型隔震橡胶支座已通过力学性能检验。2020年所发行可转债募投建筑隔震产品生产线项目设计产能为7200套,预计2022年3月投产,有望持续受益建筑抗震相关立法政策落地执行后的市场需求释放。2021年锂化物公司昌吉利成为公司全资子公司。2020年昌吉利分别实现营收和净利润1.93亿元和4613万元,分别总比增长27.62%和9.39%,经营性现金流表现出色。公司拟投资10亿元建设锂盐厂项目,产能包括无水氯化锂3万吨、电池级碳酸锂1万吨、电池级氢氧化锂1万吨、氯代正丁烷1万吨等,项目计划于2023年5月31日建成投产。锂盐项目扩建投产后,预计将进一步助力公司整体业绩增厚和估值提升。 投资建议:我们看好公司未来的成长空间,预计2021-2023年公司分别实现营业收入19.90亿元、30.28亿元和42.35亿元,分别同比增长61.12%、52.14%和39.85%;分别实现归母净利润3.49亿元、5.59亿元和7.79亿元,分别同比增长77.9%、60.1%和39.5%;EPS分别为0.56元、0.89元和1.24元,动态PE分别为35.1倍、21.9倍和15.7倍,PB分别为5.9倍、4.8倍、3.9倍。公司为轨道交通减振降噪领域龙头,在手资金充足,产品扩建项目稳步推进,资金、产品、产能优势助力公司综合竞争实力和市场份额提升。在我国交通强国和都市圈建设背景下,新基建轨交建设需求将持续释放,噪声防治法规落地助力减振降噪设施渗透率提升,行业需求空间广阔,公司有望充分受益。此外,公司立足主业,积极进行多元拓展,布局新能源锂化物和建筑隔震业务,打造新的业绩增长点,进展顺利成效显著,与主营业务形成积极协同作用,有望助力未来估值提升和业绩增厚,维持“买入-A”评级,目标价29.0元。 风险提示:宏观经济大幅波动;政策推进不及预期;募投项目建设不及预期;锂盐项目建设不及推进;固定投资下滑;产品出售不及预期;人员流失;客户经营状况下滑;行业竞争加剧风险;疫情反复等。
安徽建工 建筑和工程 2021-11-23 3.76 4.74 -- 4.25 13.03%
5.39 43.35%
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基建业务持续发力,业绩释放明显提速:公司业务结构持续优化,高毛利的基建业务占比持续提高。2019-2021年9月公司新签订单分别为527.78亿元、627.34亿元和562.16亿元,其中基建工程新签订单分别为314.18亿元、383.10亿元和353.39亿元,占比分别为59.42%、61.07%和62.86%。同时,公司营业收入增长较快,业绩释放明显提速。2019-2021年9月公司营业收入分别为472.66亿元、569.72亿元和497.20亿元,分别同比增长21.73%、20.54%和30.76%;归母净利润分别为5.96亿元、8.16亿元和8.68亿元,分别同比增长-25.83%、32.04%和54.83%。 水电运营经验丰富,水电业务稳中向好:公司积极发展水电业务,拥有白莲崖、流波、丹珠河和东月各河等7座水电站,分别位于安徽省霍山县、金寨县和云南省怒江州贡山县,总装机容量24.61万KW,多年平均发电量约为10亿千瓦时,已全部建成运营。2020年公司白莲崖水电站上网电量1.09亿千瓦时,实现营业收入4180万元,利润总额1668万元;流波水电站上网电量0.72亿千万时,营业收入2789万元,利润总额1452万元;恒远水电旗下5座水电站上网电量7.23亿千瓦时,营业收入12975万元,利润总额3523万元。经过近20年的发展,公司已拥有丰富的水电站投资、建设、运营和并购经验及成熟的运营团队。 抽水蓄能迎来机遇,未来发展值得期待:2021年4月国家发改委印发《关于进一步完善抽水蓄能价格形成机制的意见》,明确了抽水蓄能定价机制--以竞争方式形成电量电价和以政府定价方式形成容量电价。2021年9月国家能源局公布了《抽水蓄能中长期发展规划(2021-2035年)》,明确提出到2025年,抽水蓄能投产总规模6200万千瓦以上;到2030年,投产总规模1.2亿千瓦左右;到2035年,总装机规模有望达到3.05亿千瓦。安徽省是抽水蓄能电站投资、建设、运营的重要省份,目前已经投产运营的抽水蓄能电站共计4个,总装机规模348万千瓦,居全国第三;2个在建抽水蓄能电站,总装机容量248万千瓦;“十四五”抽水蓄能重点项目9个,总装机容量1080万千瓦。 装配式建筑持续发力,订单激增业绩有望提速:公司大力发展装配式建筑业务,已经拥有肥东、蚌埠和吴山三大PC构件生产基地,设计年产各类预制构件42万立方,其中PC构件37万立方,管片5万立方。同时,根据公告内容,公司将持续加大装配式产业投入,北城吴山管片基地、芜湖钢结构基地和铜陵PC基地在建,预计2022年投入使用。未来公司将以合肥(肥东+吴山)为中心,以蚌埠为重点,聚焦PC预制构件、地铁管片、新型管桩和钢结构等领域,形成“十字形”产业 格局。2020-2021年9月公司装配式建筑新签合同2.23亿元和4.60亿元,分别同比增长107.17%和238.20%。预计随着公司装配式建筑产能的释放,新签订单仍将保持较高的增长,进而带动业绩增长提速。 投资建议:业绩加速释放,水电提升估值。预计2021-2023年公司营业收入增速分别为20.1%、17.7%和13.2%,归母净利润增速分别为41.0%、22.4%和18.2%,EPS分别为0.67元、0.82元和0.97元,动态PE分别为5.6倍、4.6倍和3.9倍,动态PB分别为0.8倍、0.7倍和0.7倍。作为省属建筑龙头,公司新签订单增长提速,订单结构持续优化,收入和利润加速释放。同时,公司积极发展水电业务,拥有丰富的水电投资、建设和运营经验,有望受益抽水蓄能电站的发展。看好公司未来成长性和水利水电对公司估值提升,维持“买入-A”的投资评级,6个月目标价为4.90元,相当于2021年7.31倍的动态PE。 风险提示:订单增长缓慢、业绩释放不及预期、地产调控、固定资产投资下滑等风险。
新风光 2021-11-15 68.00 75.96 66.91% 69.38 2.03%
69.38 2.03%
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以无功补偿和变频器为核心,多板块协同发展:公司深耕大功率电力电子节能控制行业,核心产品为高压动态无功补偿装置(SVG)、高压变频器以及轨道交通能量回馈装置,其中以SVG业务为主,营收占比66.7%,目前主要应用于光伏电站、风力电站、冶金、电力及矿业等领域。同时,根据招股说明书,公司部分IPO募投资金投于储能双向功率变换器(PCS)产品,储能有望成为公司未来新增长点。从2017-2020年公司业绩增速较为稳定,营收从4.31亿元增长至8.44亿元,CAGR为25.1%,归母净利润从0.72亿元增长至1.07亿元,CAGR为14.1%。 碳中和下新能源需求持续扩张,SVG市场空间有望加速释放:公司核心产品动态无功补偿装置,主要用于新能源发电领域,由于新能源发电波动性较大,大量新能源装机投入将对电网造成较大冲击。SVG装置一方面有助于降低线路及变压器运行过程中的损耗,减少电能损失,另一方面稳定受电端及电网电压,提升输电稳定性。据智研咨询披露的数据,2019年国内高压SVG行业市场规模为41亿元,五年年复合增速为21%,行业整体保持稳定增长。“碳中和”背景下我国风电光伏装机量将实现大幅增长,据国务院印发的《2030年前碳达峰行动方案通知》,要求到2030年,风电、太阳能装机容量达到12亿千瓦以上(2020年底仅5.3亿千瓦)。据国家电网要求,SVG为新能源电站并网的配套设备,装机容量配比在10%-25%之间,随着大量新能源装机投产,SVG装置需求有望大幅增长,行业市场空间有望加速释放。 公司为国内SVG龙头,市占率仍有提升空间:SVG在国内为新兴行业,公司进入行业时间较早,已在业内积累一定口碑及影响力,为国内SVG龙头之一。据公司招股说明书,公司2020年在高压SVG行业中市占率约为8.22%。公司深耕无功补偿行业多年,在客户资源、技术研发等方面已具备一定优势,客户资源方面,公司目前已积累较为深厚的客户资源,核心客户包括正泰集团、协鑫新能源、中电建、中能建等国内大型新能源项目建设企业,公司有望通过与国内新能源建设龙头企业形成紧密合作进一步提升其市场影响力。技术研发方面,据公司公告,截至2021年上半年公司拥有19项核心技术以及200项实用新型专利,研发能力位于行业前列,同时,公司不断增大研发投入,研发费用从2017年的1617万元增长至2020年的3223万元,到2021年前三季度公司研发费用率达到4.65%。除了新能源业务板块之外,公司也着力拓展钢铁、矿业等传统市场SVG对SVC的替代,销售渠道不断拓宽。 储能业务客户与主业重叠度高,下游拓展具备先发优势。政策推动下储能市场迅速扩张,据国家发改委、能源局于8月10日发布的《关于鼓励可再生能源发电企业自建或购买调峰能力增加并网规模的通知》,要求超过电网保障性并网以外的新能源装机规模按功率15%的比例自建储能或调峰资源,按20%以上比例挂钩的优先并网。未来储能市场有望随着新能源装机的大幅增长实现迅速扩张。公司积极拓展储能业务,据公司招股说明书,公司募集1.04亿元用于储能中的核心设备--PCS装置的研发与生产,项目建设完成后储能PCS产品的产能预计达到900台/年。PCS装置作为储能的核心部件,随着储能市场规模的迅速扩张,PCS装置需求增长空间可期。由于储能PCS装置下游客户同样以新能源建设企业为主,与公司SVG业务的客户资源重叠度高,公司目前已积累大量优质新能源建设企业客户资源,未来拓展储能业务将具备一定先发优势。 投资建议:我们预计公司2021年-2023年的收入分别为11.50亿元、14.76亿元、19.34亿元,增速分别为36.2%、28.4%、31.1%,净利润分别为1.34亿元、1.78亿元、2.38亿元,增速分别为26.1%、32.2%、33.5%;首次给予增持-A的投资评级,6个月目标价为76.80元。 风险提示:原材料价格波动风险、新能源增长不及预期风险、研发进度不及预期风险
地铁设计 建筑和工程 2021-11-01 18.68 25.77 64.24% 20.55 10.01%
21.65 15.90%
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事件:公司发布2021年三季报,1-9月公司实现营业收入18.34亿元,同比增长37.54%;归属于上市公司股东的净利润3.26亿元,同比增长40.10%;扣除非经常性损益后归母净利润3.21亿元,同比增长45.73%;基本每股收益0.82元,同比增长26.15%。 QQ33营业收入高速增长,归母净利润增速强劲。2021年前三季度公司实现营业收入18.34亿元,同比增长37.54%,较2019年同期增长52.07%。 分季度看,2021Q1、Q2、Q3营收同比增长29.10%、14.82%、75.33%,Q3营收高速增长。期内公司实现归母净利润3.26亿元,同比高增40.10%,较上年同期业绩增速(+21.55%)大幅提升18.55个pct。其中Q1、Q2、Q3单季度归母净利润同比增速为25.75%、53.95%、38.74%,Q2、Q3业绩增速强劲。公司为轨交勘察设计领域优质龙头企业,2021年前三季度经营规模大幅扩张,营收业绩高增,根据勘察设计行业季节性特点,全年营收业绩规模值得期待。 毛利率、净利率同比提升,绩效薪酬支出影响现金流水平。2021Q1-Q3公司毛利率为37.93%,同比提升2.10个pct。期内公司期间费用率为12.22%,同比下降0.94个pct,其中销售费用率、管理费用率和研发费用率分别同比下降0.08、0.36和0.64个pct。期内公司实现净利率为17.99%,同比提升0.14个pct。公司货币资金充足,2021Q3末在手资金为7.83亿元,占总资产比重达17.84%。随公司经营规模扩大,应收账款和合同资产分别增加至2.55亿元和14.22亿元,分别同比增长83.07%和76.74%。期内公司经营性现金为净流出2.49亿元,净流出较上年同期增加,主要由于期内支付员工绩效薪酬增加所致。 城轨设计龙头在手订单充裕,优先受益城轨建设需求释放,多元布局成效显著。公司为城市轨道交通设计领域优质龙头,具备勘察设计行业双甲级最高资质,重大复杂项目经验充足,技术竞争力显著,控股股东项目充足,公司项目资源渠道优势显著,根据公告,2021H1末,公司在手订单达120亿元,为2020年营收的6.4倍,未来业绩确定性强。《交通强国建设纲要》以及《国家综合立体交通网规划纲要》均对城市轨道交通建设目标作出要求,多地轨道交通新增和调整规划获批复,2020年末内地在建线路可研批复投资金额达45289.3亿元。根据《广东省综合交通运输体系“十四五”发展规划》,“十四五”期间,广东将安排交通重大项目投资约20020亿元,其中轨道交通8800亿元。公司立足广东,全国布局,有望充分受益于全国轨道交通市场需求释放,市场份额持续提升可期。此外,公司以轨道交通为核心,横向拓展业务维度,积极参与以轨道交通站点为核心的综合体开发项目,业务拓展至建筑和市政设计等多个领域,承接多个项目,并延伸业务链长度,布局人防工程总承包,持续打造新的业务增长点,综合实力不断提升。 估值与投资建议:我们看好公司未来的成长空间,上调公司盈利预测,预计公司2021-2023年实现营收24.50亿元、30.63亿元和36.75亿元,分别同比增长31.0%、25.0%和20.0%;实现净利润3.82亿元、4.83亿元和5.90亿元,分别同比增长33.3%、26.3%和22.3%;EPS分别为0.96元、1.21元和1.48元,动态PE分别为19.6倍、15.5倍和12.7倍,PB分别为3.4倍、2.8倍、2.3倍,维持“买入-A”评级,6个月目标价26.4元。 风险提示:宏观经济大幅波动;疫情控制不及预期;政策推进不及预期;固定投资下滑;人员流失;地方政府财政表现不及预期等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名