上半年营业收入同比-4.6%，归母净利同比-12.8%。2024年上半年公司实现营业收入5161.4亿元，同比-4.6%，实现归母净利润119.0亿元，同比-12.8%。 2024年第一/第二季度分别实现营业收入2749/2412亿元，同比+0.5%/-9.8%，分别实现归母净利润60.3/58.8亿元，同比+2.0%/-24.1%。 公司一季度收入和利润小幅增长，而二季度受行业景气度影响收入和利润显著下滑。 新签合同额下滑，投资运营类业务快速缩减。2024年上半年公司实现新签合同额11006亿元，同比-19.0%，其中工程承包新签合同额7929亿元，同比-17.5%，投资运营业务新年前合同那个574亿元，同比-58.2%。面对行业景气下行，公司工程业务新签合同额增速下滑，同时，公司主动缩减投资类业务，一季度投资运营新签合同额同比+6.7%，二季度同比大幅缩减88.3%。 毛利率略有提升，受收入下降影响费用率上浮。2024上半年公司整体毛利率为9.12%，较上年全年下滑1.28个百分点，较上年同期上升0.21个百分点。 前两个季度毛利率分别为7.79%/10.64%，较上年同期分别+0.02/+0.57个百分点。2024上半年公司期间费用为247.7亿元，同比+4.3%，其中管理/销售/研发费用分别同比-2.9%/-10.6%/+3.8%。受收入下降影响，期间费用率为5.45%，较上年同期上升0.80个百分点。 收付款两端均有改善，核心资产周转效率提升。2024上半年末公司应收票据及账款余额1817亿元，较年初增加14.3%，合同资产余额3026亿元，较年初增加3.7%，其中二季度两项科目净增加额仅为9.2/22.2亿元，反映公司现汇项目收入质量边际改善，应收账款与合同资产周转效率企稳。2024上半年末公司应付票据及账款余额5110亿元，较年初减少340亿元，降幅6.3%，付款压力有所降低。 非现金收入比例上升，现金流承压。2024上半年公司经营性现金净流出817亿元，同比多流出624亿元。2024上半年末公司非流动资产较上年末增长7.0%，高于流动资产增速，其中长期应收款/长期股权投资/无形资产增幅分别为9.9%/3.7%/24.8%。公司存量在建的PPP项目陆续落地形成账面资产并产生非现金收入，导致收入的现金含量降低，实际经营性现金流仍然面临压力。 投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。建筑行业进入存量发展阶段，基建新开工和投资落地均面临较大压力，地方政府化债工作持续推进，公司工程业务回款短期承压。但从长期看，公司作为建筑央企龙头，品牌影响力和融资成本优势突出，未来随着减值压力逐步释放，资本开支持续缩减，现金流有望持续好转。预测公司未来三年归母净利润为238/220/214亿元（前值289/308/336亿元），每股收益1.75/1.62/1.58元（前值2.13/2.27/2.47元），对应当前股价PE为4.4/4.7/4.9X，维持“优于大市”评级。 风险提示：基建投资力度不及预期；项目投资风险；国际投资经营风险等。

Q1 收入业绩平稳， Q2 增长有望提速。 2024Q1 公司实现营业收入 2749.5亿元，同比增长 0.5%； 实现归母净利润 60.3 亿元，同比增长 2.0%； 扣非归母净利润为 57.8 亿元，同比增长 2.0%。收入业绩平稳，符合预期，增速较低预计主要因一季度受专项债发行偏慢及地方化债等因素影响项目施工节奏偏慢，后续基建资金面改善有望带动公司加快项目执行与收入转化， Q2 业绩有望在较低基数下加速增长（ 23Q2 收入/业绩增速分别为- 3.1%/-1.4%）。盈利能力略有提升，现金流流出幅度加大。 2024Q1 公司毛利率为 7.79%， YoY+0.02 个 pct。期间费用率 4.23%， YoY+0.09 个 pct，其中销售/管理/研发/财务费用率 YoY-0.03/+0.07/-0.04/+0.10 个 pct， 财务费用率提升主要因有息债务规模增长导致利息费用支出增加。 资产（含信用）减值损失同比少计提 1.3 亿。投资收益同比增加 2.4 亿。所得税率 YoY-1.1 个pct。 归母净利率 2.19%， YoY+0.03 个 pct。经营活动现金净流出 465.9亿元，同比多流出 73.8 亿元，预计主要因部分业主资金紧张，回款偏慢。收现比与付现比分别为 105%/120%， YoY-1.2/+1.3 个 pct。新签订单平稳增长，境外订单增势较好。 2024Q1 公司新签合同额 5506.9亿元，同比增长 2.05%，为年度计划的 18.35%。分业务看，工程承包/投资运营/物资物流/绿色环保分别新签合同额 4101/464/340/277 亿元，同比变动+3.1%/+6.7%/-12.8%/+36.7%。 基础设施建设项目新签合同额4842 亿元，同比+4.9%，其中房建/矿山开采/水利水运/电力工程分别同比大幅增长 43%/295%/44%/47%； 铁路/公路/城轨/市政工程分别同比下降 43%/59%/12%/17%，铁路、公路工程降幅较大主要受市场影响，项目招标总量减少。 分地区看，境内/境外分别新签合同额 5167/339 亿元，同比+1.5%/+11.9%，境外订单增势较好。投资建议： 我们预计 2024-2026 年公司归母净利润分别为 282/301/319亿元，分别增长 8.0%/6.9%/5.8%， EPS 分别为 2.08/2.22/2.35 元，当前股价对应 PE 分别为 4.1/3.8/3.6 倍，最新 PB-lf 为 0.45 倍，维持“买入”评级。 风险提示： 基建投资不及预期、海外业务经营风险、应收账款减值风险。

中国铁建发布 2024年一季报：公司 2024年一季度实现营业收入 2749.49亿元，同比增长 0.52%；实现归母净利润 60.25亿元，同比增长 1.98%； 实现扣非后归母净利润 57.77亿元，同比增长 1.99%。 公司 2024年 1-3月新签合同额 5506.90亿元，同比增长 2.1%。房建工程、水利水运工程同比分别增长 43.06%、43.84%，继续贡献增长动能，铁路工程及公路工程订单受到招标总量影响有所减少。 毛利率小幅上行，铁路盈利水平改善下有望持续回升。公司 2024年 Q1实现综合毛利率 7.79%，同比上升 0.02pct。往后来看，全国路网重大项目建设加速下公司前期高毛利的公路建设订单放量，同时“三大工程”下部分市政业务具备支撑，铁路业务人力辅材价格预计得到调整，公司毛利率有望持续改善。 信用减值损失&投资净亏损减少，公司净利率同比实现上升。公司实现净利率 2.58%，同比上升 0.06pct。净利率增幅大于毛利率主要系信用减值损失减少及投资净亏损减少所致。公司 2024年 Q1资产+信用减值损失为 4.64亿元，占收入端比重为 0.17%，同比下降 0.05pct。其中信用减值损失 2.94亿元，同比减少 1.75亿元。同时公司投资净亏损 1.76亿元，较同期增加 2.37亿元，占收入比重同比增加 0.09pct。今年伴随化债的进一步推进以及中央财政加杠杆，重大项目“专款专用”将趋于严格，公司重大项目回款质量有望得到提升。 公司 2024年 Q1每股经营性现金流净额为-3.43元，同比多流出 0.54元。 经营性现金流有所减少，判断系销售商品、提供劳务收到的现金有所减少，同时支付给职工以及为职工支付的现金增加所致。 外部环境变化，叠加自上而下央企改革主题，公司有望迎来估值及业绩双击，估值洼地或迎来反转。我们认为，此前由于相对平稳的业绩增速、规模导向的发展路径、投资者价值实现不充足，公司的绝对价值受到了压制。但目前这些因素均在发生积极变化，公司估值及业绩有望迎来改善，进而走出估值洼地。 盈利预测与评级：我们维持对公司的盈利预测，预计公司 2024-2026年的每股收益分别为 2.10元、2.28元、2.51元，4月 29日收盘价对应的 PE分别为 4.1倍、3.8倍、3.4倍，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济下行风险、新签订单放缓、在手订单落地不及预期、工程施工进度不及预期。

24Q1营收/归母净利同比+0.5%/+2.0%，维持A/H“买入”评级公司24Q1年实现营收/归母净利/扣非归母净利2749/60.3/57.8亿元，同比+0.5%/+2.0%/+2.0%，归母净利基本符合我们的预期（60.85亿元）。我们维持公司2024-2026年归母净利润预测为274/287/297亿元。A股/H股可比公司24年Wind一致预期均值5/3xPE，考虑到公司新任管理层聚焦提质增效，经营质量有望改善，认可给予A股/H股24年5/3xPE，维持A股目标价10.09元，调整H股目标价至6.67港元（前值6.68港元），均维持“买入”评级。 毛利率同比提升，带动归母净利率小幅改善24Q1公司整体毛利率为7.8%，同比+0.02pct，期间费用率为4.2%，同比+0.09pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为0.56%/2.13%/1.03%/0.51%，同比-0.03/+0.07/-0.04/+0.10pct，财务费用同比增长24%，主要系24Q1末短期借款/长期借款分别为1205/1755亿元，同比增加306/268亿元，导致利息费用同比增加3.11亿元。减值支出占营收比例同比-0.05pct至0.17%，综合影响下，24Q1归母净利率为2.19%，同比+0.03pct。 Q1支付节奏错配，现金流短期流出增加24Q1末公司有息负债率/资产负债率分别为23.4%/75.6%，同比+3.38/+0.09pct，较23年末+3.03/+0.66pct。24Q1年公司经营活动现金流净额-466亿元，同比多流出74亿元，收现比为105%，同比-1.24pct，付现比为120%，同比+1.29pct。24Q1末公司应收票据及应收账款1808亿元，合同资产3004亿元，合同负债1465亿元，较23年末分别+217.5/+86.0/-37.3亿元；应付票据及应付账款5288亿元，预付款项263亿元，较23年末分别-162.5/+45.8亿元。 24Q1新签订单同比+2.1%，绿色环保等新兴业务高增长24Q1公司新签订单5507亿元，同比+2.1%，分业务看，工程承包、投资运营、绿色环保等基础设施建设项目合计占新签合同总额比重87.92%，分别新签4101/464/277亿元，同比+3.12%/+6.65%/+36.7%，其中细分领域看，房建、矿山开采、水利水运、电力工程同比增长均超过40%，其余板块同比下滑。分地区看，境内业务新签5167亿元，同比+1.46%，境外业务新签339亿元，同比+11.85%。 风险提示：基建投资增速放缓，地产恢复低于预期，毛利率提升不及预期。

公司23年归母净利润同比下降2.19%，符合预期，扣非净利润同比增长1.88%。根据公司公告，23年公司实现营业收入1.14万亿元，同比增长3.80%；实现归母净利润261亿元，同比下降2.19%，符合预期；实现扣非净利润246亿元，同比增长1.88%。23年毛利率、归母净利率分别为10.4%、2.84%，同比+0.31pct、-0.06pct；期间费用率合计为5.47%，同比+0.26pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.04/+0.07/+0.07/+0.08pct。23年资产及信用减值损失99.4亿，占比营收上升0.15pct至0.87%。分季度看，23Q1/Q2/Q3/Q4单季分别实现营收2,735亿/2,675亿/2,654亿/3,315亿，同比增速为+3.43%/-3.08%/+2.90%/+11.3%，实现归母净利润59.1亿/77.4亿/57.7亿/66.8亿，同比分别实现增长+5.10%/-1.43%/+9.43%/-15.4%。23年公司每10股派发现金股利3.50元，A股股息率4.1%，H股股息率8.0%（按2024年4月2日收盘价计算），现金分红占当年归属于上市公司普通股股东可供分配利润的比例20.18%，占比同比上升4.27pct。 工程承包业务稳健增长，业务结构稳定。根据公司公告，分业务来看，1）工程承包业务实现营业收入9,873亿元，同比增长2.34%，毛利率同比提高0.26pct至8.87%；2）房地产业务实现营业收入833亿元，同比增长33.8%，毛利率下滑1.79pct至12.2%；3）工业制造业务实现收入240亿元，同比减少2.96%，毛利率下降0.46pct至22.1%；4）规划设计咨询业务实现收入188亿元，同比减少7.6%，毛利率上升7.41pct至43.3%。 经营性现金流保持大幅净流入状态。根据公司公告，公司23年经营性现金流净额为204亿元，同比少流入357亿元，仍保持大幅净流入状态。收现比同比降低3.10pct至101.5%，其中应收票据和应收账款较22年末增加93.1亿，合同资产增加373亿元，存货增加78亿元，合同负债减少139亿元。 付现比上升0.20pct至101.2%，应付票据及应付账款较22年末增加299亿元，预付账款减少57.6亿元。23年公司资产负债率74.9%，较22年末上升0.24pct。 23年新签订单同比增长1.51%，在手订单充足保障长期发展。根据公司公告，23年公司实现新签合同3.29万亿，同比增长1.51%。分业务看，工程承包新签2.03万亿元（同比+8.82%），投资运营新签5,706亿元（同比-24.1%），绿色环保新签2,559亿元（同比+34.2%），规划设计咨询新签297亿元（同比+0.78%），工业制造新签418亿元（同比+11.9%），房地产新签1,237亿元（同比-5.81%），物资物流新签2,146亿元（同比-3.77%），产业金融新签109亿元（同比-4.62%），新兴产业新签180亿元（同比+197%）。截至23年末，公司在手合同额约5.00万亿元，订单保障系数达4.40倍，未来发展拥有较好保障。 投资分析意见：下调24-25年盈利预测，新增26年盈利预测，维持“增持”评级：化债背景下市场投资节奏放缓，公司订单结转节奏预计同步减弱，下调公司24-25年盈利预测，新增26年盈利预测，预计公司24-26年归母净利润分别为279亿/297亿/315亿（24-25年原值为323亿/354亿），增速分别为7%/6%/6%，对应PE分别为4X/4X/4X，公司现金流保持净流入状态，分红比率提升，资产质量持续改善，维持“增持”评级。 风险提示：经济恢复不及预期；新签订单不及预期；施工转化不及预期。

事项：布中国铁建公布2023年报：2023年公司实现营收11,379.9亿，同比+3.8%；归母净利润261.0亿，同比-2.2%。 评论：营收小增，业绩略降，主要源于信用减值损失。公司2023年实现营收11,379.9亿，同比+3.8%；归母净利润261.0亿，同比-2.2%；公司营收增长业绩下滑主要源于：1）报告期内工程承包、房地产业务增加，但收入增速有所放缓，增速较同比-3.7pct；2）信用及资产减值损失合计较2022年增长20亿。分季度看，Q1-Q4营收同比分别+3.4%、-3.1%、+2.9%、+11.3%，归母净利润同比分别+5.1%、-1.4%、+9.4%、-15.4%。分业务看，工程承包收入9,873.2亿，同比+2.3%；规划设计收入187.5亿，同比-7.6%；工业制造收入240.0亿，同比-3.0%；房地产收入832.7亿，同比+33.8%；物资物流收入958.7亿，同比+0.4%，收入增长主要由工程承包及房地产业务贡献。 盈利能力保持稳健，现金流入减少。2023年公司毛利率10.4%，同比+0.3pct；净利率2.8%，同比-0.06pct，盈利能力保持稳健。分业务看，工程承包、规划设计、工业制造、房地产、物资物流业务毛利率分别为8.9%、43.3%、22.1%、12.2%、7.9%，同比分别+0.3、+7.4、-0.5、-1.8、+0.5pct。2023年经营性现金流净额204.1亿，同比减少357.2亿元。公司期间费率5.5%，同比+0.3pct，其中管理费率、研发费率、销售费率、财务费率同比各+0.07pct、+0.07pct、+0.04pct、+0.08pct；收现比101.5%，同比-3.1pct；资产负债率74.9%，同比+0.3pct。 订单增长放缓，水利业务订单持续爆发。2023年公司新签合同金额32,938.7亿元，同比+1.5%，增速较去年-13.6pct。1））基础设施建设项目：：2023年公司该项业务新签合同金额28,534.8亿元，同比+1.7%，增速较去年-14.5pct。分工程类型来看，铁路/公路/城市轨道/房建/市政/矿山/水利/机场/电力/其他工程分别新签3,232.4/3,277.1/1,334.7/11,640.4/3,328.6/1,305.8/1,552.8/68.3/1,314.6/1,480.2亿元，分别同比-34.1%/-21.5%/+4.0%/+23.6%/-19.9%/+21.2%/+87.3%/+12.9%/+9.0%/+57.8%。公司铁路工程业务同比降幅较大主要源于2023年铁路项目招标总量同比减少所致，水利水运业务同比持续爆发增长，主要源于公司紧跟国家水网建设规划，持续强化相关项目承揽；2）非基建类项目：规划设计咨询/工业制造/房地产开发/物资物流/产业金融/新兴产业业务新签合同额分别296.8/417.5/1,236.9/2,164.3/108.8/179.6亿元，同比分别为+0.8%/+11.9%/-5.8%/-3.8%/-4.6%/+197.0%。 投资建议：公司订单充足，新增订单增速略有下滑，我们预测公司2024-2026年EPS至2.06、2.18、2.29元/股(2024-2025前值为2.45、2.74元)，对应PE各为4x/4x/4x。根据历史估值法，我们调整目标价至10.5元/股，对应2024年5.1xPE，维持“强推”评级。 风险提示：工程项目推进不及预期，基建投资情况不及预期

整体业绩稳健， 四季度减值损失拖累业绩。 公司 2023 年实现营业收入11379.9 亿元， 同比增长 3.8%， 归母净利润 261.0 亿元， 同比减少 2.2%，扣非归母净利润 245.8 亿元， 同比增长 1.9%， 业绩整体实现稳健增长。分季度看， 2023 年四季度实现营业收入 3315.3 亿元， 同比增长 11.3%，实现归母净利润 66.8 亿元， 同比减少 15.6%， Q1/Q2/Q3/Q4 单季营收增速 分 别 为 +3.4%/-3.1%/+2.9%/11.3% ， 归 母 净 利 润 增 速 分 别 为+5.1%/-1.4%/+9.4%/-15.6%， 四季度净利润同比大幅减少， 主因减值增多， 单四季度同比多计提减值 12.2 亿元， 其中资产减值损失多 5.7 亿，信用减值损失多 6.5 亿， 推测主要是地产相关存货及应收账款减值增多。 四季度新签订单边际回暖， 在手订单充足， 工程业务持续增长， 投资运营业务新签大幅减少。 公司 2023 年新签合同额 32938.7 亿元， 同比增长 1.5%，未完成合同额 66898.3 亿元， 同比增长 5.1%， 订单储备较充分。 分业务看， 工程承包/投资运营/绿色环保/规划设计咨询/工业制造/房地产开发 / 物 资 物 流 / 产 业 金 融 / 新 兴 产 业 新 签 合 同 额 分 别 为20270/5706/2559/297/418/1237/2164/109/180 亿 元 ， 同 比+8.8%/-24.1%/+34.2%/+0.8%/+11.9%/-5.8%/-3.8%/-4.6%/+197.0%， 工程增长略超预期， 绿色环保业务加快增长， 投资运营业务新签大幅减少。分地区看， 境内/境外新签合同额分别为 30410/2528 亿元， 同比+3.5%/-17.4%， 境外新签占比 7.7%。 毛利率小幅提升， 现金流改善。 盈利能力方面， 公司 2023 加权 ROE9.8%，同比下降 1.25pct， 毛利率 10.4%， 同比提高 0.31pct， 净利率 2.84%，同比下降 0.06pct； 期间费用率为 5.47%， 同比提升 0.26pct， 其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 0.65%/2.06%/2.35%/0.41%， 同比+0.04/+0.06/+0.07/+0.08pct； 资产结构方面， 资产负债率 74.9%， 同比提升 0.25pct， 基本持平； 现金流方面， 经营/投资/筹资活动现金净额分别为+204.1/-559.1/+445.9 亿元， 四季度现金流明显改善。 分红率提升， 大股东增持彰显发展信心。 2023 年 10 月 16 日， 中铁建集团通知， 其基于对公司价值的认可及未来持续稳定发展的信心， 拟在未来6 个月内通过上交所增持公司 A 股股份， 累计增持比例不低于增持前公司已发行总股本的 0.1%， 不高于增持前公司已发行总股本的 0.25%， 增持总金额不超过人民币3 亿元。2023 年公司拟每 10股派发现金红利 3.50元， 合计派发现金红利 47.53 亿元， 从分红率看， 近三年公司平均股利支付率 13.9%， 2023 年达 18.2%， 较 2022 年提升了 3.9pct。 下调盈利预测， 主因： 1） 公司 2023 年计提减值增多， 业绩略弱于预期； 2） 考虑地方政府化债持续推进， 近两年地方政府基建投资或放缓。 预计公司 2024-2026 年归母净利润 289/308/336 亿元（前值为 304/329/328亿元） ， 同比分别增长 6.47%/6.56%/5.7%， 每股收益 2.13/2.27/2.47元（前值为 2.24/2.42/2.38 元） 。 投资建议： 下调盈利预测， 维持“买入” 评级。 公司 2023 年整体业绩稳健，四季度业绩受减值影响下滑明显， 新签订单增速放缓， 在手订单充足， 分红率明显提升。 预计公司 2024-2026 年归母净利润 289/308/336 亿元（前值为 304/329/328 亿元） ， 每股收益 2.13/2.27/2.47 元（前值为2.24/2.42/2.38 元） ， 对应当前股价 PE 为 4.02/3.78/3.47X。 公司合理估值 10.1-11.0 元， 较当前股价有 17.9%-28.8%溢价， 维持“买入”评级。 风险提示： 基建投资力度不及预期； 项目投资风险； 国际投资经营风险等

事件： 公司发布 2023年年度报告，期内公司实现营业收入11379.93亿元，同比+3.80%，实现归母净利润 260.97亿元，同比-2.19%，实现扣非归母净利润 245.80亿元，同比+1.88%。 Q4营收快速增长，工程业务增速稳健，地产开发+海外业务增速亮眼。 公司 2023年全年实现营收 11379.93亿元， yoy+3.80%，较前三季度营收增速（1.01%）提升 2.79pct，或主要由于 23Q4项目回款加快，营收增速快速提升。 分季度看， 2023Q1-Q4各单季度营业收入增速分别为 3.43%、 -3.08%、 2.90%和 11.29%， Q4营收增速超过两位数水平，为自 2020年同期以来的最高增速水平。 在各业务板块中，主营工程承包业务营收 yoy+2.34%，维持稳健增长态势；房地产开发业务营收同比高增 33.76%，主要由于期内地产交付项目增多，自 2021年起，公司地产开发业务各年营收增速均在 20%以上，体现了地产行业承压背景下央企龙头的经营韧性。 公司全年境内/境外营收分别同比+3.40%/12.56%，自 2021年以来，海外业务营收增速均超过 15%， 2019-2023年间，海外业务营收占比由 4.29%提升至 5.30%，海外业务快速增长。 毛利率同比改善，信用减值和少数股东损益影响业绩增速。2023年公司毛利率为 10.40%，同比+0.31个 pct。在各分项业务中，工程承包、规划设计咨询毛利率分别为 8.87% （同比+0.26个 pct）、43.27%（同比+7.41个 pct），其中工程承包毛利率提升主要由于细分基建和房建承包业务毛利率均有提升，分别为 8.49%（同比+0.08个 pct）、 9.42%（同比+1.80个 pct）。工业制造和地产开发业务毛利率均呈不同程度下滑，分别为 22.10%（同比-0.46个pct）、 12.21%（同比-1.79个 pct）。期内公司期间费用率为 5.47%（同比+0.26个 pct），其中管理、销售、财务、研发费用率均有提升；公司资产减值和信用减值损失分别同比增长 13.44%和32.57%，增速均超过营收增速。 2023年公司整体净利率为 2.84%，同比-0.06个 pct，净利润为 323.29亿元，同比 1.68%，受费用率和信用减值影响，净利润增速弱于营收增速水平。公司全年少数股东损益同比+21.87%，拖累整体归母业绩增速、归母净利率和ROE 表现，归母业绩下滑， yoy-2.19%，归母净利率和 ROE 加权分别为 2.29%（同比-0.14个 pct）、 9.80%（同比-1.25个 pct）。 资产负债率控制有效， 分红率同比提升， 新签订单维持稳健增长。 在资产结构上，截至 2023年末，公司资产负债率为 74.92%，较 2023Q3末下降 0.61个 pct；货币资金占比为 14.67%，较上年同期有所提升。 2023年每 10股派送现金红利 3.50元（含税），现金分红比例为 20.18%，上年同期分红率为 15.91%，公司加大分红，股东回报明显提升。 公司 2023年新签合同额 3.29万亿元，同比增长 1.51%，在手订单为 5.00万亿元，为 2023年营收的 4.40倍，未来营收业绩增长具备坚实订单基础。公司立足传统主营铁路建设业务，扩展至市政、水利、房建、绿色环保等工程业务，2023年房建、水利水运、绿色环保工程新签合同额同比高增，境外拓展成效显著，海外营收维持高增，作为基建龙头企业之一维持稳健发展态势。 盈利预测与投资建议： 根据公司在手合同额、行业投资情况，预计公司 2024-2026年营业收入分别为 11948.93亿元、12785.35亿元和 13680.33亿元，分别同比增长 5.0%、 7.0%、 7.0%，归母净利润分别为 275.27亿元、 297.33亿元和 320.12亿元，分别同比增长 5.5%、 8.0%、 7.0%，动态 PE 分别为 4.2、 3.9、 3.6倍，给予“买入-A”评级， 6个月目标价 10.6元，对应 2024年 PE 为 5.2倍。 风险提示： 基建投资不及预期，项目回款不及预期，海外项目推进不及预期，地方财政收紧，原材料价格上涨。

收入平稳增长，减值影响Q4业绩。2023年公司实现营业收入11380亿元，同增4%；实现归母净利润261亿元，同比下降2%；扣非归母净利润246亿元，同增2%。分季度看，Q1/Q2/Q3/Q4单季营收分别同比变动+3%/-3%/+3%/+11%；单季归母净利润分别同比变动+5%/-1%/+9%/-15%，Q4单季业绩有所下滑，主要因单季多计提减值12亿，预计主要为地产存货及相关应收款减值增加。分业务看，工程承包实现营业收入9873亿元，同增2%，其中基建/房建/其他工程分别同比+5%/-4%/+1%；设计咨询/工业制造/地产开发/物资物流及其他分别实现营业收入188/240/833/959亿元，同比变动-8%/-3%/+34%/+0.4%。分区域看，境内/境外分别实现营收10777/603亿元，同增3.4%/11.5%，境外收入延续较快增长。毛利率稳步提升，Q4现金流环比显著改善。2023年公司综合毛利率10.4%，较上年同期提升0.3个pct，其中工程承包/规划设计/工业制造/地产开发/物资物流毛利率分别同比变动+0.3（房建/基建YoY+1.8/+0.1）/+7.4/-0.5/-1.8/+0.5个pct。期间费用率5.47%，较同期提升0.26个pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别变动+0.04/+0.06/+0.07/+0.08个pct。资产（含信用）减值损失同比多计提约20亿元。投资收益同比少亏4亿元。所得税率16.74%，同比+0.69pct。少数股东损益占比19.28%，同比+3.2pct。归母净利率为2.29%，同比-0.14pct。公司全年经营性现金流净流入204亿元，上年同期为净流入561亿元；Q4单季净流入636亿元，较上年同期多流入63亿元（Q3单季多流出423亿元），环比显著改善。分红率明显提升，24年预期股息率达4.45%。2023年公司拟每10股派发现金红利3.50元，合计派发现金红利47.53亿元，从分红率看，2020-2022年公司平均股利支付率13.9%，2023年达18.2%，较2022年大幅提升3.9pct。我们预测公司2024年归母净利润约282亿元，按2023年分红率计算2024年预期股息率已达4.45%。Q4签单增速边际好转，在手订单充裕。公司2023年新签合同32939亿元，同比增长1.5%；Q4单季新签15077亿，同增8%。分业务看，工程承包/投资运营/绿色环保分别新签20270/5706/2559亿元，同比+9%/-24%/+34%；基础设施类项目合计新签28535亿元，同增2%，其中水利水运/房建/矿山开采工程订单增长较快，分别同比增长87%/24%/21%，表现亮眼；传统交通基建签单有所下滑（铁路/公路分别同比下降34%/22%）。 截止2023年末公司未完合同额6.7万亿，为2023年营收6倍，在手订单充裕。投资建议：我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为282/301/319亿元，分别增长8.0%/6.9%/5.8%，EPS分别为2.08/2.22/2.35元，当前股价对应PE分别为4.1/3.8/3.6倍，最新PB-lf为0.47倍，维持“买入”评级。风险提示：基建投资不及预期、海外业务经营风险、应收账款减值风险。

公司发布 2023Q4主要经营数据： 2023Q4公司新签合同额达 15076.67亿元，同比+7.59%。 2023全年公司新签合同额达 32938.7亿元，同比+1.51%。 工程承包业务： 受益基建需求持续增长公司的核心收入来源，业务范围覆盖铁路、公路、轨道交通、水利水电、房屋建筑、市政、桥梁、隧道、机场码头建设等多个领域。 2023H1实现营收 4834亿元，同比-0.26%；毛利率为 7.53%，同比+0.43%。 2023年公司工程承包业务新签合同额20269.50亿元，同比+8.82%，新签项目 5622个，同比+6.16%。 2023年铁路、公路、城轨、水利、地下空间等传统基础设施领域投资稳健增长，基建作为扩内需、稳增长的重要支撑，我们预计 2024年需求仍将维持高景气。 规划设计咨询业务：毛利率水平较高且稳步提升业务范围包括提供铁路、城市轨道交通、公路、市政、工业与民用建筑、磁悬浮、水运、水电、机场、人防等领域的规划设计咨询，并不断向智能交通、现代有轨电车、城市地下空间、生态环境、绿色环保等新行业新领域拓展。 2023H1实现营收 83.85亿元，同比-7.94%；毛利率为 40.63%，同比+4.39%。 2023年公司规划设计咨询业务新签合同额 296.84亿元，同比+0.78%，新签项目 10181个，同比+14.81%。 房地产业务：销售实现逆势增长公司积极参与政府保障房、回购房开发建设，在做强传统住宅开发业务的同时，进一步拓展未来社区、 TOD 等新兴业务领域。 2023H1，面对整体市场及外部环境持续下行压力，公司房地产板块实现销售金额 533.7亿元，在全国房企中排名第 16位。 2023H1实现营收 214.11亿元，同比+0.13%；毛利率为 12.32%，同比-3.86%。 2023年公司房地产业务新签合同额 1237亿元，同比-5.81%。 工业制造业务：营收与新签合同额持续增长公司目前形成了“装备制造+材料生产+混凝土 PC 构件生产”的三大工业制造业务体系，主要业务包括制造大型养路机械、地下施工设备、轨道施工设备、混凝土施工设备、起重设备、桥梁施工设备、压实设备、混凝土制品、桥梁钢结构等产品。 2023H1实现营收 121.65亿元，同比+12.61%；毛利率为 23.38%，同比-1.93%。 2023年公司工业制造业务新签合同额 417.53亿元，同比+11.88%。 看点一：大力推进“海外优先”战略，海外订单有望迎来高增公司积极参与国际合作和“一带一路”建设， 2022年公司海外新签合同额 3060.5亿元，同比增长 18.95%， 2023H1公司实现海外营收 292.89亿元，同比增长 10.07%。 截至 2023H1末，公司累计承接了 1000多项海外工程，多次刷新了中国对外工程承包单笔合同额最高纪录，在全球知名品牌估值与咨询机构 BrandFinance 发布的《2023年全球品牌价值 500强报告》中排名第 101位。 中吉乌铁路预计 2024年正式启动建设，公司参与了中吉乌铁路前期规划研究，有望充分发挥公司在铁路项目设计、施工中的经验，参与到项目的下一步建设中。 在“海外优先”的战略下，我们看好公司未来海外订单有望持续高增。 看点二：央企市值管理考核下有望迎来估值修复2024年国资委将全面开展上市公司市值管理考核，我们认为该举措有望引导央企更加重视控股上市公司的市场表现，通过应用市场化增持、回购等手段传递信心、稳定预期，央企上市公司有望开启估值重塑。公司作为八大建筑央企之一，估值水平低于其他七家建筑央企，看好在业绩稳步增长+央企市值管理考核的驱动下，公司的估值水平将迎来修复。 投资建议： 中国铁建作为国内基础设施建设领域的龙头，工程承包等传统业务稳健增长，“海外优先”战略下海外收入有望迎来高增，央企市值管理考核有望推动估值修复，我们预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 286.44/309.06/339.32亿元，现价对应 2023-2025年 PE 分别为 4/4/3倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示： 基建投资不及预期、国际经商环境变化、项目投资的风险。

事件：公司 2023年前三季度实现营收 8064.63亿元，同增 1.01%，归母净利润 194.20亿元，同增 3.47%，扣非归母净利润 184.33亿元，同增 2.98%。 点评如下： Q3单季营收、利润提速。分季度看，公司 2023Q1、Q2、Q3单季营收分别同比+3.43%、-3.08%、+2.90%；归母净利润分别同比+5.10%、-1.63%、+9.34%；扣非归母净利润分别同比+5.20%、-2.03%、+8.30%。 毛利率、净利率上升，付款增加导致现金流净流出增加。毛利率方面，公司2023前三季度毛利率同增 0.44个 pct 至 9.17%，其中 Q3单季度毛利率同增0.85个 pct 至 9.69%。期间费用率方面，2023前三季度期间费用率同增 0.28个 pct 至 4.70%，其中销售费用率同降 0.05个 pct 至 0.59%，管理费用率同增 0.21个 pct 至 3.79%，财务费用率同增 0.02个 pct 至 0.32%。此外，2023前三季度公司资产减值+信用减值损失 38.70亿元，损失同增 25.14%，占公司利润总额的 13.97%；投资净损失 31.15亿元，损失同增 21.23%。综上，净利率上升 0.11个 pct 至 2.90%。经营现金流净流出 431.83亿元，同比 2022前三季度净流出 11.68亿元大幅增加 3598.66%；其中收现比同增 2.61个 pct至 104.06%，付现比同增 7.93个 pct 至 110.17%。此外，2023前三季度公司加权平均 ROE 同降 0.46个 pct 至 7.35%。 在手订单充足，控股股东拟增持不超过 3亿元。2023年前三季度，公司新签合同 1.79万亿元，同减 3.12%；其中 Q3单季新签 4271.28亿元，同减 16.65%。 前三季度，境内、境外分别新签 16690.60、1171.43亿元，分别同减 1.44%、21.98%。分业务看，基建业务新签 1.51万亿元，同减 3.11%，其中铁路、公路、城市轨道、房建、市政、矿山开采、水利水运、机场、电力、其他工程新签分别同比-21.11%、-0.61%、21.76%、+7.84%、-28.65%、-35.47%、+35.88%、+5.26%、-7.33%、+21.16%，水利水运新签较快增长主要因为公司紧跟国家水网建设规划，不断强化防洪、水资源、水土保持及生态建设等项目承揽。地产业务方面，公司前三季度签约销售面积 451.51m2，同增 3.32%；签约销售合同额 747.39亿元，同增 10.47%。截至 Q3末，公司未完合同额 7.01万亿元，为 2022年营收的 6.39倍，比 2022年末增长 10.18%，境内、境外分别占比 82.24%、17.76%。10月 16日公告，公司控股股东中铁建集团拟增持公司 A 股股份，累计增持比例 0.1%-0.25%，总金额不超过 3亿元。截至 10月29日，中铁建集团已累计增持公司 525万股 A 股股份，占公司总股本比例约为 0.04%，后续将按照增持计划继续择机增持。 盈利预测与评级。公司受益基建稳增长，在手订单充足，控股股东增持彰显未来发展信心。我们预计公司 2023-2024年 EPS 为 2.14元和 2.37元，给予 2023年 5-6倍市盈率，合理价值区间 10.69-12.83元，维持“优于大市”评级。 风险提示。回款风险，政策风险，海外项目风险。

中国铁建发布2023年三季报：公司2023Q3营业收入2654.03亿元，同比上升2.90%；归母净利润57.71亿元，同比上升9.34%，扣非净利润55.36亿元，同比上升8.3%。 盈利能力持续改善，工程承包业务成效良好分季度看，公司2023年Q1/Q2/Q3分别实现营业收入2735.39/2675.21/2654.03亿元，同比+3.43%/-3.08%/2.90%，单季度营收增速变化较小，Q3单季收入增长有所提速，盈利能力稳健。归母净利润59.08/77.41/57.71亿元，同比+5.10%/-1.63%/+9.34%。 2023年前三季度营业收入8064.63亿元，同比增长1.01%，归母净利润194.20亿元，同比增长3.47%，扣非归母净利润184.33亿元，同比增长2.98%。 盈利能力来看，2023年Q1/Q2/Q3销售毛利率分别7.77%/10.07%/9.69%，同比+0.46/+0.11/+0.85pct，盈利能力持续改善。归母净利率分别2.16%/2.89%/2.17%。同比+0.03/+0.05/+0.13pct，同比持续改善，主要得益于工程承包业务毛利率改善。 费用端来看，Q1/Q2/Q3费用率4.14%/4.65%/5.33%，整体呈增长趋势，同比变化+0.25/+0.19/+0.96pct。其中第三季度销售/管理/研发/财务费用率为0.55%/1.98%/2.42%/0.37%，同比+0.01/+0.13/+0.23/+0.05pct。公司加强工程承包板块成本管控，加大研发投入，持续降本增效。 现金流来看，前三季度经营现金流净额-431.83亿元，去年同期-11.67亿元，同比流出幅度较大，现金流表现欠佳。 坚持紧跟国家建设规划政策，城市轨道、水利工程订单高增2023年前三季度，公司新签合同额约17862亿元，同比下降3.12%,其中新签城市轨道工程订单561.5亿元，同比增长21.8%，新签水利水运工程订单526.9亿元，同比高增35.9%。 集团坚持紧跟国家水网建设规划，强化防洪、水资源、水土保持及生态建设等项目承揽，同时对市政房建等传统业务持续稳健推进，城市轨道工程势头良好。 中铁建集团增持股份，增发国债议案通过公司10月17日公告控股股东中铁建集团增持股份计划，拟自公告披露日起6个月内增持公司股票，累计增持比例为已发行总股本的0.1%-0.25%，增持总金额不超人民币3亿元。 截至10月29日中铁建集团已累计增持公司5,250,000股A股股份，占公司总股本比例约为0.04%。 10月24日国常会审议通过增发1万亿国债的议案，资金将重点用于八大方面，着重指向水利工程方向。公司新增水利水运工程有望加快推进转化，经营质量有望稳步提升。 盈利预测预测公司2023-2025年收入分别为1,220,597、1,347,894、1,472,730百万元，EPS分别为2.15、2.41、2.71元，当前股价对应PE分别为3.7、3.3、2.9倍，给予“买入”投资评级。 风险提示(1)基建复苏不及预期；（2）政策支持力度不及预期；（3）海外形势不及预期；（4）大股东增持进展低于预期。

事件： 公司披露 2023年三季报，前三季度分别实现营业总收入/归母净利润 8065亿元/194亿元，同比+1.0%/+3.5%，单三季度分别实现营业总收入/归母净利润 2654亿元/58亿元，同比+2.9%/+9.3%。 Q3单季收入增长有所提速， 毛利率、 净利率延续同比改善。 （1） 公司Q1/Q2/Q3分别实现营收 2735/2675/2654亿元 ，同比分别 +3.4%/-3.1%/+2.9%， Q3收入增速较 Q2环比+6.0pct，预计得益于在手订单顺利结转。 （2）公司 Q1/Q2/Q3毛利率分别为 7.8%/10.1%/9.7%，同比分别+0.5/+0.1/+0.9pct， Q1/Q2/Q3归母净利率分别为 2.16%/2.89%/2.17%，同比分别+0.03/+0.05/+0.13pct，延续同比改善，预计主要得益于工程承包业务毛利率改善。 （3）前三季度 ROE（加权）7.35%，同比下降 0.45pct。 期间费用率略有上升， 经营性现金流同比下降。 （1） 公司 Q3期间费用率为 5.3%，同比+0.4pct， 主要因管理/研发/财务费用率分别同比+0.13/+0.23/+0.05pct。 （2） 公司前三季度经营活动产生的现金流量净额为-431.83亿元， 同比-420.15亿元， 主要因同期基数较高。公司前三季度收现比/付现比为 104.1%/110.2%，分别同比提升 2.6pct/7.9pct。 新签订单阶段性承压，随着宏观逆周期调节政策加码落地有望转好。 （1）公司前三季度新签合同额同比-3.1%， 主要是投资运营类项目新签订单下滑的持续拖累，受年内 PPP 项目招标量下滑等因素影响，增速较上半年放缓 5.2pct，主要是 Q3新签合同额同比-16.6%所致。 公司前三季度新签工程承包 /投资运营/绿色环保 /房地产开发 /物资物流合同额12079/2118/875/757/1440亿元， 同比分别+13%/-43%/-25%/+10%/-11%，增速较上半年分别-15/+11/-8/-29/+10pct，新兴产业新签合同额维持高速增长，前三季度同比+110%。 （2） 分行业来看，城市轨道、水利水运表现亮眼，前三季度新签合同额分别同比+22%/+36%。 分区域来看，前三季度境内/外分别新签合同额 16691/1171亿元，同比分别-1%/-22%， 增速较上半年分别-6/+1pct。 （3）上周中央财政增发万亿特别国债，后续在增量政策工具落地之下，投资端有望改善，近期地方化债工作稳步推进，防风险同时，随着后续财政政策发力，新签订单压力有望明显缓解。 盈利预测与投资评级： 当前宏观逆周期调节持续加码，化债稳步推进，投资链条景气有望回升，国企改革提升公司经营质量，控股股东实施增持彰显未来发展信心。 基于地产业务承压， 我们下调公司 2023-2025年归母净利润预测分别为 283/313/341亿元（前值为 293/332/366亿元），11月 1日收盘价对应市盈率分别为 3.8/3.5/3.2倍， 维持“买入”评级。 风险提示： 基建投资增速不及预期的风险、 订单结转不及预期、国企改革推进不及预期、新业务拓展不及预期的风险。

整体业绩稳健，Q3归母净利同比增长。公司2023Q1-Q3实现营业收入8064.6亿元，同比增长1.0%，归母净利润194.2亿元，同比增长3.5%，扣非归母净利润184.3亿元，同比增长3.0%，得益于盈利水平提升，业绩整体实现稳健增长。分季度看，Q1/Q2/Q3单季营收分别为2735.4/2675.2/2654亿元，同比+3.4%/-3.1%/+2.9%，归母净利润分别为59.1/77.4/57.7亿元，同比+5.1%/-1.4%/+9.4%，Q3净利润同比增长。 新签订单增速放缓，在手订单充足，工程增长略超预期，投资运营业务新签大幅减少。公司2023前三季度新签合同额17862亿元，同比减少3.1%，未完成合同额70101.7亿元，较2022年末增长10.2%，订单储备较充分。 分业务看，工程承包/投资运营/绿色环保/规划设计咨询/工业制造/房地产开发/物资物流/产业金融/新兴产业新签合同额分别为12079/2118/875/192/217/757/1440/86/97亿元，同比+13.1%/-43%/-24.5%/-12%/-8.5%/+10.1%/-10.5%/+6.4%/+109.9%，工程增长略超预期，投资运营业务新签大幅减少。分地区看，境内/境外新签合同额分别为16690.6/1171.4亿元，同比-1.4%/-21.98%，境外新签占比6.56%，显著下滑。 盈利能力小幅提升，经营现金流承压。盈利能力方面，公司2023Q1-Q3加权ROE7.35%，同比下降0.45pct，毛利率9.17%，同比提高0.45pct，净利率2.9%，同比提高0.11pct；期间费用率为4.7%，同比提升0.29pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.59%/1.96%/1.83%/0.32%，同比+0.05/+0.15/+0.07/+0.02pct，盈利能力有所提升；资产结构方面，资产负债率75.6%，同比下降0.35pct，基本持平；现金流方面，经营/投资/筹资活动现金净额分别为-432/-399/+778亿元，较上年同期分别多流出420/少流出57/少流入13亿元，经营现金流承压。 大股东增持彰显其对公司未来经营持续稳定发展的信心。10月16日，中铁建集团通知，其基于对公司价值的认可及未来持续稳定发展的信心，拟在未来6个月内通过上交所增持公司A股股份，累计增持比例不低于增持前公司已发行总股本的0.1%，不高于增持前公司已发行总股本的0.25%，增持总金额不超过人民币3亿元。 投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级。公司前三季度整体业绩稳健，Q3归母净利同比增长，新签订单增速放缓，在手订单充足，盈利能力小幅提升。预计公司2023-2025年归母净利润282/304/329亿元，每股收益2.08/2.24/2.42元，对应当前股价PE为3.86/3.58/3.31X。公司合理估值8.96-10.83元，较当前股价有11.7%-35%溢价，维持“买入”评级。 风险提示：基建投资力度不及预期；项目投资风险；国际投资经营风险等。