1.投资事件公司发布2020年三季报，2020前三季度公司实现营业收入6240.08亿元，同比增长11.16%，实现归母净利润148.79亿元，同比增长1.30%，实现扣非净利润138.24亿元，同比增长1.38%。 2.分析判断业绩符合预期，Q3单季营收快速增长，毛利率和期间费用率均小幅下降。1）营收方面：2020前三季度公司实现营业收入6240.08亿元，同比增长11.16%。其中Q3单季度营业收入2532.19亿元，同比增长21.49%。2）净利润方面：2020前三季度公司实现归母净利润148.79亿元，同比增长1.30%；实现扣非归母净利润138.24亿元，同比增长1.38%。其中Q3单季度归母净利润55.63亿元，同比增长2.92%。3）毛/净利率方面：2020前三季度公司毛利率8.78%，同比降低0.98pct；净利率2.79%，同比降低0.13pct。4）费用率方：面：2020前三季度公司期间费用率4.90%，同比降低0.72pct。其中，销售费用率为0.57%，同比降低0.04pct；管理费用率为4.00%，同比降低0.45pct；财务费用率为0.33%，同比降低0.23pct。5）资产负债方面：2020年前三季度应收账款及票据1399.39亿元，同比增长15.46%，占总资产比例为11.68%，同比降低0.10pct；应付账款及票据4195.05亿元，同比增长14.76%，占负债比例为45.52%，同比提高0.20pct；资产负债率为76.94%，同比降低1.49pct；公司报告期末商誉为6.01亿元，较今年年初增加405.91%，主要系子公司中铁建国际投资有限公司收购GRUPOALDESA,S.A.所致。6）现金流方面：经营活动产生的现金流量净额为-312.07亿元，同比扩大112.65亿元，主要系集团购买商品、接受劳务支付的现金增加所致。 公司新签订单持续增加。1）截至2020Q3，公司未完合同额合计36634.43亿元，同比增长24.41%。公司2020前三季度新签合同总额13906.02亿元，同比增长24.69%，其中Q3单季新签订单5147.50亿元。2）分业务来看，非工程承包板块新签合同额1820.78亿元，占新签合同总额的13.09%，同比增长11.47%；工程承包板块新签合同额12085.24亿元，占新签合同总额的86.91%，同比增长26.96%。 其中，铁路工程、公路工程、房建工程、城市轨道工程、市政工程、水利电力工程、机场码头工程新签合同额分别为1758.76、1584.53、4916.36、1146.71、1898.39、286.46、134.94亿元，分别同比+19.51%、19.62%、+76.23%、+8.68%、+13.73%、+98.85%、-40.52%。公司在铁路工程具有行业竞争优势，境内外铁路订单持续向好；受益于国家相关政策实施，随着城镇化建设及城镇棚户区改造深入推进，房建工程、市政工程新签合同额大幅增长。公司新签合同额持续增长，奠定未来业绩增长基础。 3.财务简析2014年以来公司营业收入和净利润持续稳步增长。2020前三季度公司实现营业收入6240.08亿元，同比增长11.16%；实现归母净利润148.79亿元，同比增1.30%。2015-2019年公司管理费用率总体水平呈小幅上升趋势。2020前三季度公司期间费用率4.90%，同比降低0.72pct。其中，销售费用率为0.57%，同比降低0.04pct；管理费用率为4.00%，同比降低0.45pct；财务费用率为0.33%，同比降低0.23pct。公司毛利率小幅下降，净利率平稳上升。2020前三季度公司毛利率8.78%，同比降低0.98pct；净利率2.79%，同比降低0.13pct。4.投资建议预计公司2020-2022年EPS分别为1.70/1.93/2.18元/股，当前股价对应动态市盈率分别为4.94/4.35/3.84倍，维持“推荐”评级。风险提示：固定资产投资大幅下滑的风险；新项目承接不及预期的风险

Q3营收快速增长，毛利率下降拖累业绩修复进程。公司2020年前三季度实现营业收入6240.08亿元，同比增11.16%；归母净利润148.79亿元，同比增1.30%，较上半年提速约1个pct，业绩修复程度略低于预期。分季度看，Q1/Q2/Q3分别实现营收1451/2257/2532亿元，同增-8%/15%/21%；分别实现归母净利润29.7/63.5/55.6亿元，同增-24%/18%/3.9%。三季度公司收入实现快速增长而业绩增速较低，主要因毛利率下降。 毛利率有所下滑，各项期间费用率下降，现金流流出增加。2020年前三季度公司毛利率8.78%，较上年同期下降0.98个pct。毛利率下降预计原因有：1）疫情导致委外加工制造和劳务成本上升，工业制造等板块毛利率下降幅度较大。2）预计高毛利率业务，如房地产等增速低于工程板块，占比下降。前三季期间费用率4.9%，较上年同期下降0.72个pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别变动-0.04/-0.39/-0.07/-0.22个pct，管理费用率下降主要系疫情影响下公司差旅及办公费有所下降；财务费用率下降主要系外部融资成本下降导致利息费用减少所致。资产（含信用）减值损失较上年小幅增加1.5亿元。净利率下降0.23个pct至2.38%。2020年前三季度公司经营性现金流净流出312亿元，较去年同期流出扩大约113亿元。收现比/付现比分别为103%/108%，同比变动0/+3个pct。 动房建带动Q3新签订单延续加速趋势。公司公告2020年前三季度累计新签合同额13906亿元，为年度计划的65%，同增25%，较上半年提升3个pct，已连续2个季度持续加速；其中三季度单季新签5148亿元，同增30%。 分板块来看，工程承包板块新签12085亿元，同比增长27%，其中铁路/公路/轨交/房建/市政同比增长20%/-20%/9%/76%/14%，单季分别增长9%/-37%/9%/149%/-40%，三季度房建订单大增，是三季度订单加速主要驱动因素；非工程承包板块中勘察设计咨询/工业制造/房地产开发/物流与物资贸易业务/其他业务分别新签190/185/599/733/114亿元，分别同比变动62%/30%/-2%/10%/16%。分地域看，境内业务新签合同额12800亿元，同比增长26%；境外业务新签合同额1106亿元，同比增长12%。截至2020年三季度末，在执行未完工订单为36634亿元，同比增长24%，约为2019年收入的4.4倍，充足的在手订单保障未来公司持续稳健增长。 投资建议：根据公司三季报情况，我们略下调公司盈利预测，预计公司2020-2022年归母净利润分别为216/244/268亿元，分别增长7%/13%/10%（原13%/11%/10%），EPS1.59/1.79/1.97元，当前股价对应PE分别为5.2/4.6/4.2倍，目前PB为0.65倍，处于历史最低区间，维持“买入”评级。 风险提示：政策变化和执行风险、海内外疫情变化风险、项目执行进度不达预期风险、融资环境收紧风险。

新签订单高增长，房建工程订单增速快为主因之一公司2020上半年新签订单8758.51亿元，同比增长21.87%，其中房建工程新签合同额2722.49亿元，占工程承包板块新签订单35.58%，同比增长42.52%，主因国家持续推进城镇化建设，促使市场需求加大，为新签订单主要增长原因之一。铁路新签订单为1226.36亿元，同比增长25.01%，铁路投资有一定逆周期性；公路工程新签订单1072.78亿元，同比下降7.92%。公司目前未完成订单额为3.56万亿元，为19年总营收的4.29倍。在手订单充足。 营收增速放缓，毛利率略有下降2020年营收为3707.89亿元，同比增长5.06%，较去年同期增速减少9.17个百分点。主要因为工业制造/房地产开发/物流与物资贸易及其他业务同比降低17.96%/9.71%/1.44%。2020年上半年与PPP出表相关的联营企业和合营企业约为81个，较2019年增加10个，关联收入约为154.96亿元，占营收4.18%，占比较2019年同期降低1.07个百分点，主因新增PPP项目同比减少导致关联收入下降，同时20年上半年营收增长。2020年上半年毛利率为9.11%，同比减少0.69个百分点，细分板块中房地产开发业务/勘察设计咨询业务/工程承包业务较去年同期分别下降5.41/2.05/0.61个百分点，占比较大的工程承包业务因成本增速高出营收增速0.7个百分点，导致毛利率小幅下降。上半年受疫情影响，导致营收增速放缓，但我们预计2020年全年营收增速会逐步恢复正常水平。 费用率同比下降，二季度归母净利润高增长公司期间费用率为5.06%，较2019年同期下降0.47个百分点，其中销售费率用为0.59%，较2019年同期下降0.02个百分点；管理费用率为2.20%，较2019年下降0.14个百分点，主因为上半年疫情影响导致管理人员差旅费和办公费减少；财务费用率为0.47%，较2019年同期下降0.12个百分点，研发费用率为1.80%，较2019年同期下降0.18个百分点，主因研发人员及物料支出减少；资产减值损失和信用减值损失合计为13.28亿元，与2019年同期基本持平。综上，公司2020上半年实现归母净利润93.16亿元，同比增长0.35%，第二季度归母公司净利润为63.46亿元，同比增长17.56%。 经营现金流净流出增加，资产负债率有所增高2020年公司收现比为0.94，较2019年降低6个百分点，付现比为1.04，较2019年下降2个百分点。综合起来，公司2020年经营现金流量净额为-480.79亿元，净流出同比增加156.07亿元，公司2020年资产负债率76.60%，较年初增长0.83个百分点，主因上半年公司短期和长期贷款增加较多。 投资建议疫情影响逐渐减小，政府积极发展基础建设的政策推动下，预计订单有望维持稳健增长，帮助企业按时达成年度营收目标，维持公司2020-2022年EPS为1.61、1.77、1.96元/股的预测，对应PE为5.5、5.0、4.5倍，维持“买入”评级。 风险提示：海外市场风险、PPP项目投资运营回收期长、汇率风险

事件： 中国铁建公告20年半年报，1H20公司实现收入3,708亿，同增5.1%，归母净利93亿，同增0.3%；单2Q20公司收入2,257亿，同增15.2%，归母净利63亿，同增17.5%。 点评： 疫情拖累收入增速，二季度明显好于一季度，新签高增： 分业务看，1H20公司工程承包、勘察设计咨询、工业制造、地产开发、物流及贸易类收入分别为3,326、77、74、89、339亿，分别同比7.0%、0.8%、-18.0%、-9.7%、-1.4%，工程承包业务收入占比同比提升1.6pcts至89.7%。疫情对公司1H20主要业务收入增速均有明显拖累，2Q20影响已逐步减弱。分区域看，1H20境内、境外收入分别为3,557、151亿，分别同比增加5.5%、-1.5%，海外疫情形势仍较复杂。 1H20公司新签合同额8,759亿，同增21.9%，其中2Q20新签合同额5,356亿，同增27.2%。截止1H20末，公司在手未完成新签合同额3.56万亿，环增2.9%，为19年全年收入之4.3倍，在手订单非常充足。分业务看，工程承包、勘察设计咨询、工业制造、地产开发、物流及贸易类1H20新签订单额分别为7,653、145、122、320、440亿（地产开发为销售额），增速分别为25.1%、86.4%、24.1%、-19.7%、1.7%，2Q20增速均较1Q20大幅提升或降幅明显缩窄。1H20工程承包新签合同额占总新签合同额比例同比提升1.7pcts至87.4%。工程承包主要业务细分来看，1H20铁路、公路、房建、市政新签合同额分别为1,226、1,073、2,722、1,495亿，同比增速分别为25.0%、-7.9%、42.5%、50.1%。分地区看，1H20境内、境外新签合同额分别为7,994、764亿，增速分别为23.7%、5.1%。 疫情致盈利能力承压，有向上修复空间： 1H20公司综合毛利率9.1%，同减0.7pct；单2Q20毛利率9.3%，同减0.3pct。分业务看，工程承包、勘察设计咨询、工业制造、地产开发、物流及贸易类1H20毛利率分别为7.0%、29.9%、23.8%、23.0%、12.7%，分别同比-0.6、-2.1、+0.9、-4.6、-0.6pct。1H20综合毛利率承压主要源于疫情影响项目推进进度进而拖累利润率，同时工程承包业务收入占比提升亦有影响。后续工程承包收入占比进一步提升空间有限，订单结构/质量优化贡献有望带动其毛利率逐步改善，整体毛利率有向上修复空间。 1H20公司归母净利率为2.5%，同减0.1pct；单2Q20归母净利率为2.8%，同比基本持平。归母净利率降幅小于毛利率降幅，主要源于管理效率及资金利用效率提升。1H20期间费用率同减0.4pct至5.1%。少数股东损益同比大增52.2%，源于权益型债务工具使用增加及市场化债转股带来少数股东权益增加，一定程度拖累归母净利率改善，降杠杆压力边际减弱，判断后续少数股东损益对归母净利率影响边际减弱。 经营性现金流承压，2H20仍有降杠杆压力： 截止1H20末，公司资产负债率76.6%，较19年同期下降1.9pcts，20年末降至75%以下（国资委考核红线）仍有一定压力。1H20公司应收账款、存货（含合同资产）周转天数分别为58天、201天，分别同比+23、+2天，疫情对两金周转速度产生一定影响，但2Q20较1Q20已有明显加快。1H20公司收现比、付现比为94%、104%，收付现比差同比扩大4pcts至-11%，同期经营性现金流净流出481亿，同比多流出156亿。疫情对项目结算、回款有影响，且响应政策清欠民营企业及劳务相关费用，致公司经营性现金流承压。 公司A股、H股均维持“买入”评级： 公司在手订单非常充足，业绩有保障。疫情影响逐步减弱，2Q20收入、订单均明显好于1Q20，投资景气度逐步回升，期待收入/新签后续延续较快增长及利润率修复。维持公司20-22年归母净利预测为222、249、281亿，YoY分别为10%、12%、13%，现价对应公司A股、H股20年PE仅5x、3x，估值均处于历史低位，均维持“买入”评级。 风险提示：疫情影响超预期、地产销售快速下滑、固定资产投资景气度下降、融资成本快速上升、汇率大幅波动。

事件：公司2020H1实现营业收入3707.89亿元，同比增长5.06%；归母净利润93.16亿元，同比增长0.35%；扣非净利润85.87亿元，同比增长0.70% Q2快速恢复，收入利润齐增。2020年上半年公司实现收入3707.89亿元，同比增长5.06%，归母净利润93.16亿元，同比增长0.35%。单季来看，公司Q实现收入2256.87亿，同比增长15.24%，实现归母净利润63.46亿，同比增长17.55%，Q2业务快速恢复。 分业务看，工程承包业务恢复较快，已实现正增长，2020H1实现收入3325.98亿元，同比增长6.96%；勘察设计咨询业务收入77.44亿元，同比增长0.77%；工业制造业务收入73.73亿元，同比减少17.96%；房地产开发业务收入88.80亿元，同比减少9.71%；物流与物资贸易及其他业务收入339.05亿元，同比减少1.44%。公司2020H1实现归母净利润93.16亿元，同比增长0.35%；扣非净利润85.87亿元，同比增长0.70%。 毛利率略微下滑，费用控制良好。2020H1公司综合毛利率9.11%，同比减少0.69pct。工程承包、勘察设计咨询、工业制造、房地产开发、物流与物资贸易及其他业务毛利率分别为7.00%（同比-0.61pct）、29.90%（同比-2.05pct）、23.84%（同比+0.90pct）、23.03%（同比-5.41pct）、12.74%（+0.54pct），房地产开发板块毛利率下滑较多主要因尾盘项目加速去化，售价增长低于成本增长幅度所致。公司期间费用率为5.06%，同比小幅下降0.47pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.59%/2.20%/1.81%/0.47%，较19H1分别变动-0.02/-0.15/-0.18/-0.13pct，费用控制良好。 经营性现金流、投资性现金流流出增加。公司2020H1经营性现金流量净额为480.8亿，较去年同期净流出增加156.07亿，主要是采购商品、接受劳务支付的现金增加所致。公司投资性现金流量净额为-145.57亿，较去年同期净流出减少4.69亿，主要因购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金减少。 房建&市政订单高速增长，在手订单储备充足。公司上半年新签合同8758.51亿，同比增长21.87%。其中工程承包、勘察设计咨询、工业制造、物流与物资贸易新签订单规模分别为7652.66、144.92、122.25、440.21亿元，增速分别为25.07%、86.37%、24.06%、1.68%。工程承包细分板块中，房建和市政业务订单增长迅速，分别同比增长42.52%、50.08%，新签订单达2722.49亿、1495.29亿，铁路、公路、城市轨道、水利电力、机场码头新签订单规模分别为1226.36亿、1072.78亿、2722.49亿、713.53亿、1495.29亿、161.31亿、69.51亿，分别同比增长25.01%、-7.92%、8.32%、101.18%、-67.71%。公司目前在手订单35619.22亿元，同比增长21.06%，在手订单储备充足。 基建小周期的开启将提升行业集中度，龙头有望充分受益。在国内逆周期调节的背景下，第四轮基建小周期的开启将成为公司业绩改善、估值提升的核心驱动力，在新一轮基建扩张过程中，建筑行业集中度将持续提升，公司作为基建龙头央企有望充分受益，收入利润将持续扩张。 盈利预测与投资建议：预计公司2020、2021年收入增速分别为14.4%、9.5%，归母净利润增速分别为14.5%、13.0%，EPS为1.70、1.93元，对应PE分别为5.21、4.61X，给予买入评级。 风险提示事件：基建投资不及预期风险，政策落地不达预期风险

Q2收入业绩均现回暖。公司发布2020中报，20H1实现营业收入3707.9亿元，同增5.1%；归母净利润93.2亿元，同增0.4%，扣非归母净利润85.9亿元，同增0.7%；新签订单8758亿元，同增21.9%。分季度看，公司Q1/Q2收入增速分别为-8%/+15%，归母净利润增速分别-24%/+18%，扣非净利润增速分别为-23%/+19%。根据年报，公司计划2020年新签订单同增6.6%，营业收入同增1.3%。 受疫情影响毛利率略有下降，整体费用率下滑。公司20H1毛利率/净利率分别为9.11%/2.94%，较19H1变动-0.69/+0.02pct。工程承包/设计/工业制造/地产/物流业务营收同比增速分别为7.0%/0.8%/18.0%/-9.7%/-11.4%，毛利率较19H1变动-0.6/-2.1/+0.9/-2.9/+0.5pct。 费用率方面，公司20H1期间费用率为5.06%，较19H1减少0.47pct，管理（含研发）/销售/财务费用率分别较19H1减少0.33/0.02/0.12pct。 新签订单稳健增长，工程/设计订单保持高增。公司20H1新签订单同比增长21.9%；分业务看，工程承包/勘察设计/工业制造/房地产开发/物流贸易新签订单同比分别变动25%/86%/24%/-20%/2%。工程承包中：铁路/公路/其他业务新签订单同比分别变动25%/25%/-8%。其中，Q2新签订单同比增长27.1%，工程承包/勘察设计/工业制造/房地产开发/物流贸易新签订单同比分别变动27%/82%/156%/-8%/28%，铁路/公路/其他业务新签订单同比分别变动10%/39%/29%。 盈利预测及投资建议。预计公司20-22年归母净利润226/250/276亿元。 公司2020年PE约为5.3倍，PB仅为0.52倍，维持公司A股合理价值13.5元/股、H股合理价值12.6港元/股不变，维持“买入”评级。 风险提示：基建投资不及预期；债转股进度不及预期；海外经营风险等。

Q2营收与业绩大幅反弹，上半年收入业绩转正符合预期。公司2020H1实现营收3708亿元，同增5%；实现归母净利润93亿元，同增0.4%，符合预期。分季度看，Q1/Q2分别实现营收1451/2257亿元，同增-8%/15%；分别实现归母净利润29.7/63.5亿元，同增-24%/18%，随着国内疫情的逐步控制，稳增长政策发力，公司出台系列政策积极应对，Q2营收与业绩均实现大幅恢复性增长。分业务板块看，2020H1工程承包/勘察设计/工业制造/地产开发/物流贸易业务分别实现营收3326/77/74/89/339亿元，同增7%/0.8%/-18%/-10%/-1%，占比最大的工程承包业务上半年实现稳健增长。 毛利率小幅下滑，各项期间费用率均有所下降，现金流流出增加。2020上半年公司毛利率9.1%，较上年同期下降0.7个pct，工程承包/勘察设计/工业制造/地产开发/物流贸易业务毛利率分别为7.0%/29.9%/23.8%/23.0%/12.7%，YoY-0.6/-2.1/+0.9/-5.4/+0.5个pct。 期间费用率5.06%，较上年同期下降0.47个pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别变动-0.02/-0.15/-0.18/-0.13个pct，管理费用率下降主要系疫情影响下公司差旅及办公费有所下降；研发费用率下降主要系研发投入有所减少；财务费用率下降主要系外部融资成本下降导致利息费用减少所致。 资产（含信用）减值损失与上年基本持平。净利率小幅下降0.12个pct至2.51%。2020年上半年公司经营性现金流净流出481亿元，较去年同期流出扩大约156亿元。收现比/付现比分别为94%/114%，同比变动-5/-1个pct。 房建、市政等领域驱动二季度新签合同大幅提速，在手合同充裕。公司2020上半年新签合同额8758.5亿元，同增21.9%，较一季度大幅提速7.5个pct，其中二季度单季新签合同5356亿元，同比增长27.1%，反映出逆周期政策逐渐发力。具体来看，上半年新签工程承包合同为7652.7亿元，同比增长25.1%，其中铁路/公路/市政/房建/轨交分别为1226/1073/1495/2722/714亿元，同比分别增长25.0%/-7.9%/50.1%/42.5%/8.3%，市政、房建等领域二季度大幅发力，是驱动二季度合同加速的主要力量。非工程承包板块中勘察设计/工业制造/房地产开发/物资物流贸易分别变化86.4%/24.1%/-19.7%/1.7%。截止至上半年末，公司在手合同35619亿元，同比增长21.1%，约是2019年收入的4倍。充足在手订单为公司持续稳健增长提供保障。 投资建议：我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为228/254/279亿元，分别增长13%/11%/10%，EPS1.68/1.87/2.06元，当前股价对应PE分别为5.3/4.7/4.3倍，目前PB为0.71倍，维持“买入”评级。 风险提示：疫情影响超预期风险，政策落地不及预期风险，应收账款风险，订单转化进度低于预期风险等。

事项：中国铁建发布2020年1-6月经营情况简报，公司上半年新签合同额8759亿元，同比增长21.87%。 国信建筑观点：1）新签订单持续高增长。建筑业复工复产后，受益于整体向好趋势，公司新签合同额增速稳步提升，上半年公司新签合同8759亿元，同比增速21.87%，第一季度订单增速为14.40%，公司新签订单持续高增长。 2）勘察设计、铁路等业务高增长，业务结构优化。公司上半年新签订单来看，工程承包、勘察设计和工业制造业务分别同比增长25%、86%和24%，工程施工中铁路订单同比增长25%，公路订单下滑7.9%。受疫情影响，房地产板块的订单下滑20%。 3）国内增长较快，国外受疫情影响增速放缓。从区域来看，国内新签合同额实现7995亿元，同比增长23.75%，公司境外新签合同额实现764亿元，同比增长5.14%。 5）子公司分拆上市激发活力。公司公告子公司中国铁建重工在科创板上市申请获上海证券交易所受理。铁建重工主要业务为掘进机装备、轨道交通设备和特种专业装备的设计、研发、制造和销售，分拆上市有利于公司做大做强装备制造板块，进一步实现公司业务聚焦、提升科技创新能力和专业化经营水平，满足未来战略布局与发展。 正文：n政策强化，基建托底作用明显今年以来，受到疫情的影响，经济下滑压力加大。从3月份始，疫情得到有效控制，经济逐步复苏。基建作为逆周期调控的重要手段，率先发力，基建固定资产投资增速触底回升。2020年1-6月，基建投资增速已回升至-0.07%，降幅逐月收窄。 今年两会提出发行3.75万亿元地方专项债，相比去年提升1.6万亿元。且投向基建领域比例大大提高。 证监会发布《关于推进基础设施领域不动产投资信托基金(REITs)试点相关工作的通知》，标志着境内基础设施领域公募REITs试点正式起步。REITs能有效盘活存量资产，形成良性投资循环，提升直接融资比重，降低企业杠杆2019年11月，国务院决定降低降低部分基础设施项目最低资本金比例以及基础设施领域和其他国家鼓励发展的行业项目，可通过发行权益型、股权类金融工具筹措资本金。中共中央办公厅、国务院办公厅联合发布《关于做好地方政府专项债券发行及项目配套融资工作的通知》，首度明确专项债可作重大项目资本金，金融机构可提供配套融资。建筑业订单回暖，集中度提升2016年以来，整个建筑行业新签订单持续快速增长。2018年受到宏观去杠杆的影响，建筑行业新签订单增速有所放缓。 2019年新签订单额28.9万亿元，同比增长6.0%，订单触底回升。公司新签订单高增长，在手订单创新高2020年上半年公司新签订单8059亿元，同比增长21.87%，新签订单持续高增长，其中铁路、市政、勘察设计等增速较快。2019年公司累计新签合同额20068亿元，同比增长26.66%，增速相对2018年提升21pct。截至2019年末公司在手未完合同额达到32736亿元，同比增长20.86%，在手订单创下历史新高，订单收入保障比接近4倍。可比公司估值中国铁建的同业可比公司主要是其他的基建龙头企业，根据wind一致预期及我们的盈利预测数据，同行业可比公司2020/2021年估值均值为7.55/6.86倍，我们预测公司对应的估值为5.56/5.12倍，低于行业估值中枢水平。投资建议与评级公司新签订单提速，在手订单充沛，今年基建托底预期强烈，逆周期调控有望加码，公司业绩确定性较强。我们维持之前的盈利预测，预计公司2020-2022年利润分别为220/240/258亿元，EPS分别为1.62/1.76/1.90元，当前股价对应PE为5.6/5.1/4.7倍，我们认为2020年合理估值区间为7-8倍，对应股价11.34-12.96元，维持“买入”评级。 n风险提示应收账款坏账，固定资产投资放缓，订单进度不及预期等。

盈利预测与估值：我们维持公司的盈利预测，预计2020-2022年的EPS分别为1.73元、1.93元、2.13元，7月24日收盘价对应的PE分别为5.2倍、4.7倍、4.2倍，维持“审慎增持”评级。

受疫情影响业绩有所下滑,Q2有望加速回升。公司发布2020年一季报,报告期内实现营业收入1451.03亿元,同比下降7.63%;归属于上市公司股东的净利润29.70亿元,同比下降23.55%。受疫情影响,公司一季度收入有所下降,但降幅好于预期;业绩下滑幅度大于收入,主要因毛利率下滑。当前国内疫情已经基本控制,项目及人员复工率已超过90%,在政策支持下二季度积极赶工,业绩有望加速回升。 疫情影响毛利率有所下降,现金流流出增加,但费用率控制较好。盈利能力方面,2020Q1公司毛利率8.8%,YoY-1.2个pct,毛利率下降预计主要因疫情影响,防疫等各项支出增加。期间费用率5.2%,YoY-0.70个pct,其中销售/管理/研发/财务费用率YoY+0.03/+0.08/-0.46/-0.34个pct,研发及财务费用率下降致公司整体费用率有所下降。资产(含信用)减值损失5.5亿元,同比多计提约1亿元。所得税率21.5%,YoY-0.5个pct。归母净利率2.1%,YoY-0.5个pct。收款及营运能力方面,公司2020Q1经营活动现金净流出424亿元,同比流出扩大28亿元;收现比与付现比分别为94%与130%,YoY-5/-1个pct。存货周转率/应收账款周转率分别为0.64/1.29次,YoY-0.20/-0.31次。 一季度订单逆势增长,铁路、市政、轨交、房建多点开花。公司公告2020年第一季度新签合同总额3402亿元,同比增长14.4%,在一季度受到疫情严重影响下仍实现逆势较快增长,超出市场预期,显示出龙头企业经营的韧性及行业目前的较强需求。具体细分来看,一季度新签工程承包合同3070亿元,同比增长22%,其中铁路/公路/城轨/房建/市政分别新签530/420/446/905/578亿元,增速分别为53%/-40%/120%/33%/57%。铁路订单大幅增长主要因一季度新签海外铁路合同较多(仅公告海外合同合计近300亿元);公路订单下滑主要因国内疫情影响;城轨、市政、房建均实现较快增长。新签勘察设计合同79.5亿元,同比大幅增长90%。其他非工程承包类订单中工业制造/房地产开发/物流与贸易/其他业务等分别下滑67%/43%/33%/15%,主要因疫情影响。一季度末在手订单34616亿元,同比增长22.67%,为2019年收入的4.2倍,充裕订单有望保障公司未来收入稳健增长。 投资建议:预计20/21/22年公司归母净利润分别为228/254/279亿元,分别增长13%/11%/10%,EPS1.68/1.87/2.06元,当前股价对应PE分别为5.8/5.2/4.7倍,目前PB为0.76倍,维持“买入”评级。 风险提示:政策落地不及预期风险,应收账款风险,订单转化进度低于预期风险等。

事件: 公司披露2020Q1经营数据,新签订单3402亿元增速14.4%。 评论: 维持增持。疫情全球扩散导致经济就业压力大增/财政货币政策后续仍可期,基建增速将提升,公司订单保障倍数近4倍且新签望延续较高增长,维持预测2020-22年EPS为1.72/1.93/2.15元增速15/13/11%,维持目标价14.74元,对应2020/21年8.6/7.6倍PE,维持增持。 Q1新签增速14.4%/工程承包增速22%超预期,看好2020年延续较高增长。1)公司Q1新签订单约3402亿元增速14.4%(2019Q1为6.3%),延续了2019Q2起的较快增长;工程承包约3070亿元增速22%(2019Q1为6.3%),其中铁路约530亿元增速53.1%/公路约421亿元增速-39.7%;勘察设计约79.5亿元增速89.9%;2)Q1境外新签约468亿元增速366.6%;3)Q1新签超预期彰显疫情影响下超强抗风险能力及市场开拓能力,且印证份额提升逻辑;4)看好2020年订单延续较高增长:2020年计划新签约2.14万亿(较2019年目标+29%);新增专项债投向基建比例超75%/用作资本金比例提升;后续货币上继续降息降准、财政上赤字率上调/发行特别国债/增加专项债规模等或可期。 经济下行财政货币宽松将延续,高铁轨交央企龙头份额提升将显著受益。1)3月新增社融约5.2万亿超预期(同比多增2.2万亿);新增人民币贷款2.9万亿(同比多增1.2万亿);2)较多中长期贷款流向基建,3月末基础设施业中长期贷款余额约23万亿增速10.5%(+1.8pct);3)金融委会议强调加大逆周期调节、要素市场化改革鼓励盘活存量建设用地、发改委印发2020年新型城镇化的相关任务、中国经营报《关于征求上调铁路工程造价标准编制期综合工费方案意见》国家铁路局7种工程类别上调幅度15~35%之间,近期政策利好不断加码;4)考虑疫情全球扩散致经济/就业压力大增,基建增速望回升,公司为国内高铁轨交央企龙头份额提升将显著受益。 在手订单保障倍数高+基建资金来源好转等,业绩望保持较高增长。1)公司2020/21年预测PE仅5.5/4.9倍几近10年新低,远低沪深300的10/8.9倍;国际对比看,公司PE(TTM)仅6.4倍远低于法国万喜的14.3倍;2)2019年末基金持仓比例3.98%(2018年末6.11%);3)新签望高增长(2019年增速27%)/在手订单丰沛(保障倍数近4倍)/订单结构优化(非铁路/非工程占比提升)将改善盈利,2020年十三五最后一年赶工期/基建资金来源好转/财政货币仍可期,业绩望保持较高增长;4)我们判断公司2020年经营现金流好于上年,2021年亦将维持较好水平;5)拟引进太平人寿等8家战投,债转股将降低负债率;央企首家披露分拆上市望进一步提振估值。 核心风险:疫情扩散、基建投资不及预期、资金面转紧等。

订单、收入高增,工程承包业务利润贡献提高 报告期,公司工程承包板块、勘察设计、工程制造业务、房地产开发业务及物流类业务分别实现营业收入7246亿元、181亿元、181亿、413亿元及719亿元,同比增长14%、8%、10%、12%及11%。利润结构:工程承包业务占公司利润总额达48%,同增4pcts;房地产业务占利润总额比重约为21.8%,同减1.6pcts。综合毛利率同比减少0.14pct,其中工程承包业务毛利率同增0.19pct,房地产开发业务毛利率同减3.2pcts。工程业务毛利率改善,主要为业务结构变化以及管理精细化之果;房地产业务利润率下滑,主要为限价房、保障房增多所致。 报告期,公司新签订单20,069亿元,同增27%;其中,工程承包业务新签订单17,307亿元,同增28%;地产开发业务新签销售合同1,254亿元,同增34%。期末未完成合同额达27,087亿元,同增21%;其中,工程承包业务未完成合同额23,636亿元,同增24%;地产开发业务未完成合同额829亿,同减32%。工程承包业务中,铁路、公路、轨交、房建、市政新签规模分别为2,613亿元、3,248亿元、1,787亿元、5,423亿元和3,085亿元,分别同增23%、11%、71%、48%和14%,轨交及房建新签增长较为亮眼。 现金流改善,报表资产有改善 报告期,公司现金流改善较为明显:经营性现金流净流入400亿元,较18年净增加346亿元;投资性现金流净流出502亿元,较18年流出净增加9亿元。经营性现金流改善主要由于公司对于“两金”规模的持续压降,以及其他应付款以及预收工程款项增多所致。投资性现金流净流出略增,主要为资本性开支增加约17亿元,其中增量主要来源于工业制造业务及房地产开发业务,分别增加约8亿元及5亿元。 报告期,公司资产负债率为75.8%,同减1.6pcts,其资产负债率已接近国资委负债率考核目标。分业务板块,工程承包板块,资产负债率约为78.5%,同减4pcts;房地产开发板块,资产负债率约为82.4%,同减1.3pcts。负债率降低除自身管理提效之外,也有永续债融资、子公司股权市场化债转股影响。 股份公司层面,永续债净增198亿元,占期末所有者权益7.5%;市场化债转股规模110亿元,占期末所有者权益4.1%。 收入及订单高增,报表质量改善,维持“买入”评级 2020年,疫情冲击,国内经济承压,基建托底的重要性与必要性均有提升。财政持续发力,不论专项债、特别国债、财政赤字率提高均有利于解决基建投资“钱从哪里来”的问题,综合判断全年基建投资增速将明显好于2019年。20Q1,由于疫情影响,国内开复工时间大幅晚于往年,不过建筑业可以通过“赶工”等形式弥补工期,且Q1对全年业绩贡献较小;随着3月以来各地工地陆续复工,判断现阶段疫情对企业业绩影响可控。 2018-2019年,基建增速边际大幅放缓。尽管如此,公司订单及收入逆势提速,显示铁建作为基建龙头公司的竞争优势。经过过去3年“去杠杆”的努力,公司“两金”压降明显,现金流逐步改善,管理优化的效果逐步显现。不过,由于2019年年末子公司市场化债转股、永续债发行等因素影响(前值影响少数股东损益,后者影响EPS),故小幅下调2020-2021年EPS预测至1.64元、1.83元(前值1.67元、1.88元),新增2022年EPS预测2.07元。现价对应A股/H股20年动态市盈率为5.9x/4.7x,维持A股/H股“买入”评级。 风险提示:疫情影响恶化,“赶工”不及预期,基建投资不及预期。

维持增持。公司2019年营收8305亿元(+13.7%)、净利202亿元(+12.6%)、扣非增速9.7%略低预期因Q4减值等;铁公基龙头受益基建反弹,维持预测2020-21年EPS为1.72/1.93元增速15/13%,预测2022年EPS为2.15元增速11%;维持目标价14.74元,对应2020/21年8.6/7.6倍PE,增持。 经营现金流大幅好转,资产负债率明显下降。1)公司2019年单季度净利增速14/18/17/4%;2)2019年毛利率9.64%(-0.14pct),其中工程承包业务毛利率提升(7.46%/+0.19pct),净利率2.72(+0.01pct);3)四费率5.27%(-0.04pct),其中财务费用率0.44%(-0.42pct);4)资产+信用减值损失同增5.4亿元,占营收比0.6%(-0.01pct);5)经营净现金流400亿元(+634%),因提供建设服务及销售商品收到现金增加;6)资产负债率75.77%(-1.64pct)。 2019年新签高增27%,看好2020年延续高增。1)公司2019年新签约2.01万亿增速26.7%(+21.6pct);工程承包约1.73万亿增速28%,其中铁路23.2%/轨交71.4%/房建48.5%;境外增速107%;2)截至2019年末完成3.28万亿保障倍数3.9倍;3)2020年计划营收约8409亿元/新签约2.14万亿(较2019年目标+29%);4)看好2020年延续高增:①疫情全球扩散致经济/就业压力增加②政治局会议提适度提高赤字率/发行特别国债/增加专项债规模等③新增专项债投向基建比例/用作资本金比例提升。 2020年业绩望延续好转,预测PE仅5.7倍几近新低。1)新签望延续高增/在手订单丰沛/订单结构优化,业绩望保持较高增长;2)2020年经营现金流望好于上年,2021年亦将维持较好水平;3)拟引进太平人寿等8家战投,债转股将降低负债率;央企首家披露分拆上市望进一步提振估值;4)2020年预测PE仅5.7倍几近5年新低。 核心风险:疫情扩散、基建投资不及预期、资金面转紧等。

业绩保持高增长,新签订单提速 ,新签订单提速2019年公司实现营收 8305亿,同比增长 14%;收入增速创近年来新高;实现归母净利润 202亿,同比增长 13%,业绩基本符合预期。公司实现境内和境外收入分别为 7949亿和 356亿,分别同比增长 14%和 0.1%。新签合同 20068亿元,同比增长 27%,其中工程承包订单占比 86%,同比增长 28%,城市轨道交通和房建工程增长较快,分别同比大幅增长 71%和 49%。公司在手未完工订单 32736亿元,同比增长 21%,在手订单创下历史新高,订单收入保障比近 4倍。 盈利能力基本持平 ,营运能力平稳 平稳公司 2019年毛利率为 9.64%,同比下降 0.14pct;净利率为 2.72%,与去年同期持平。期间费用率为 5.27%,同比下降 0.04pct;其中管理费用率提升 0.23pct 至 4.18%,财务费用率下降 0.32pct 至 0.44%,销售费用率提升 0.04pct 至 0.65%。资产负债率为 75.77%,比 2018年下降 1.64pct。实现经营性净现金流 400亿,同比多流入 346亿。 减值影响 Q4利润分季度来看,公司 2019年 Q1、Q2、Q3、Q4分别完成营收 1571亿、1958亿、2084亿、2691亿,同比增长 19.32%、10.44%、15.22%、12.01%,季度收入基本上保持两位数以上增长。分季度实现净利润 39亿、54亿、54亿、55亿,同比增长 13.56%、17.69%、16.54%、4.15%,利润维持高增速,四季度增速放缓主要是由于减值损失。 投资建议: 业绩稳健估值低,维持“买入”评级 维持“买入”评级公司新签订单提速,在手订单充沛,今年基建托底预期强烈,逆周期调控有望加码,公司业绩确定性较强。2019年公司业绩 202亿略低于我们的预期(206亿),由于疫情影响一季度经营,我们略微下调公司盈利预测,将公司 20-21年利润从 230/250亿调整至 220/240亿,公司 20-22年 EPS 为 1.62/1.76/1.90元,当前股价对应 PE 为 6.1/5.6/5.2倍,我们认为 2020年合理估值区间为 7-8倍,对应股价 11.34-12.96元,较 2019年目标估值提高 10%左右,维持“买入”评级。 风险提示: :应收账款坏账,基建投资放缓,项目进度不及预期等。

19FY公司工程收入利润实现高增长,现金流改善,维持“买入”评级公司发布19FY年报,19年实现营收8305亿元,yoy+13.7%,实现归母净利润202亿元,yoy+12.6%,略低于市场和我们预期,实现扣非净利润增速9.7%,19FY公司工程收入和利润总额增速均较好,但地产、勘察设计等业务利润总额增长较慢,对整体业绩形成一定拖累。19FY公司CFO净流入400亿元,同比大幅改善,对公司保持投资规模及降杠杆形成积极影响。19年公司新签订单同比增长26.7%,在手订单饱满,我们认为若20Q2-4逆周期调节发力,公司全年收入有望继续保持较高增长,预计20-22年EPS1.54/1.71/1.86元,当前估值仍处于历史低位,维持“买入”评级。 19Q4收入利润增速回落,地产等非工程业务拖累全年利润增长19Q1-4公司单季度营收增速19.3%/10.4%15.2%/12%,归母净利润增速13.6%/17.7%/16.5%/4.2%,我们认为Q4单季收入增速较Q3回落或与确认节奏有关,Q4净利润率仅降0.05pct,但少数股东权益占收入比重增加0.11pct,我们判断或与地产结算和债转股增加少数股权相关。19年公司工程/设计/地产/工业/物流贸易收入增速14.2%/8.3%/11.9%/9.8%/11.2%,利润总额增23.1%/5.9%/4%/4.8%/2.4%,工程收入、利润增速较18年均有所提高,资产减值同比少计提8.2亿,贡献了7.5pct的利润总额增速,毛利率下降和费用率上升对非工程板块的利润增速影响较大。 利润率相对稳定,CFO净额改善或与加强收付款管理有关19FY公司综合毛利率9.64%,同比降0.14pct,工程/设计/地产/工业/物流贸易同比变化0.19/-2.06/-3.23/-3.21/0.67pct,非工程业务毛利率和收入比重下降是综合毛利率下降的原因。19FY公司销售/管理/研发/财务费用率同比变动0.04/-0.17/0.41/-0.32pct,销售费用率提升或与订单高增长相关,管理和财务费用率下行体现公司效率提升。19FY公司资产减值占收入比重同比略降0.01pct。19FY公司CFO大幅改善,或与收现比稳定情况下付现比有所下降相关。公司19FY投资支出维持较高水平,但工程板块的资本开支同比基本持平,预计19FY公司投资类项目支出同比变化较小。 预计2020年降负债压力已较小,维持“买入”评级19FY末公司负债率75.77%,同比降1.64pct,我们认为2020年降负债压力对收入增长的约束或较小。公司估值仍处于历史低位,近期政策面逆周期调节方向不断得到确认,公司估值修复可期。我们认为20年基建发力或带动公司收入增速略高于此前预计,但业务结构变化及少数股权增加可能使利润率低于此前预计,在扣除其他权益工具股息影响下,预计公司20-22年EPS1.54/1.71/1.86元(20/21年前值1.62/1.75元),当前可比公司2020年Wind一致预期PE6.2倍,公司受益逆周期调节程度在可比公司中较高,认可给予20年7-8倍PE,目标价10.78-12.32元,维持“买入”评级。 风险提示:基建投资增速不及预期;疫情对公司业务影响超预期。