盈利预测与评级：我们维持公司的盈利预测，预计2020-2022年的EPS为1.63元、1.80元、2.01元，1月22日收盘价对应的PE分别为4.8倍、4.4倍、3.9倍，维持“审慎增持”评级。

全年新签合同破 2.5万亿增长 27%， Q4继续加速，房建、市政等表现亮 眼。 公司公告 2020年新签合同总额 25543亿元，同比增长 27.3%，较前三 季度增速加快 2.6个 pct。 Q4单季新签合同 11637亿元，同比增长 30.5%， 较 Q3单季小幅加速 0.7个 pct，自一季度以来持续加速。具体细分来看， 2020年新签工程承包合同 22207亿元，同比增长 28.3%，其中铁路/公路/ 其他分别新签 2892/2622/16694亿元，增速分别为 10.7%/-19.3%/45.9%， 较前三季度增速变化-8.8/+0.3/+2个 pct。新签订单加速主要是其他类订单 增长带动，预计主要是市政与房建订单表现较为突出。新签勘察设计合同 226亿元，同比大幅增长 51.1%。其他非工程承包类订单中工业制造/房地 产开发/物流与贸易/其他业务等分别增长 33.8%/0.9%/25.9%/105.4%，全 年均克服疫情影响实现正增长，显示出龙头的经营韧性。三季度末在手订单 36634亿元，同比增长 24.4%，为 2019年收入的 4.2倍，充裕订单有望保 障公司未来收入稳健增长。 分拆下属铁建重工至科创版上市申请获上交所通过，拟募集 78亿资金将优 化资产负债结构。 根据招股说明书，铁建重工主要从事掘进机装备、轨道交 通设备和特种专业装备的设计、研发、制造和销售，成功研制 50多项全球 或全国首台（套）装备产品，有力改变了隧道掘进机等高端地下工程装备长 期被国外垄断的局面，是国内具备较强竞争力的高端装备制造企业。 2017-2019年收入分别为 66/79/73亿元，归母净利润分别为 11.4/16.1/15.3亿元。此次拟募集资金 77.9亿元，拟发行股数不超过发行后总股本的 25%， 发行后铁建持股下降至 75%。按照发行 25%股本计算，铁建重工整体估值 约 312亿元，铁建持股比例对应价值约 234亿，占目前铁建总市值的 23.5%。 此次分拆铁建重工上市，有望加快其在高端装备领域发展，同时也是对央企 下属优质资产潜在价值的进一步发掘，募集 78亿资金也有望优化铁建资产 负债结构，实现多重收益。 国资委表态从降杠杆转向稳杠杆，建筑央企有望加速在手项目推进。 国资委 秘书长在国新办新闻发布会上表示：“将在巩固三年降杠杆工作成果的基础 上，由降杠杆向稳杠杆转变，确保大多数企业负债率保持稳定。“ 18-20年 建筑央企受到国资委降低资产负债率考核，融资与项目推进受到较多约束。 目前国资委明确表态由降杠杆转向稳杠杆，预计建筑央企将有更加灵活的融 资方式，减少高成本的永续债融资，有效降低融资成本，同时在更少约束下 投入更多资源来加快在手项目执行，收入有望进一步提速。 投资建议： 预计公司 2020-2022年归母净利润分别为 216/244/268亿元， 分别增长 7%/13%/10%， EPS1.59/1.79/1.97元，当前股价对应 PE 分别为 5.0/4.4/4.0倍，目前 PB 为 0.60倍，处于历史最低区间，维持“买入”评 级。 风险提示： 政策变化和执行风险、海内外疫情变化风险、项目执行进度不达 预期风险、融资环境收紧风险。

1.投资事件公司发布2020年三季报，2020前三季度公司实现营业收入6240.08亿元，同比增长11.16%，实现归母净利润148.79亿元，同比增长1.30%，实现扣非净利润138.24亿元，同比增长1.38%。 2.分析判断业绩符合预期，Q3单季营收快速增长，毛利率和期间费用率均小幅下降。1）营收方面：2020前三季度公司实现营业收入6240.08亿元，同比增长11.16%。其中Q3单季度营业收入2532.19亿元，同比增长21.49%。2）净利润方面：2020前三季度公司实现归母净利润148.79亿元，同比增长1.30%；实现扣非归母净利润138.24亿元，同比增长1.38%。其中Q3单季度归母净利润55.63亿元，同比增长2.92%。3）毛/净利率方面：2020前三季度公司毛利率8.78%，同比降低0.98pct；净利率2.79%，同比降低0.13pct。4）费用率方：面：2020前三季度公司期间费用率4.90%，同比降低0.72pct。其中，销售费用率为0.57%，同比降低0.04pct；管理费用率为4.00%，同比降低0.45pct；财务费用率为0.33%，同比降低0.23pct。5）资产负债方面：2020年前三季度应收账款及票据1399.39亿元，同比增长15.46%，占总资产比例为11.68%，同比降低0.10pct；应付账款及票据4195.05亿元，同比增长14.76%，占负债比例为45.52%，同比提高0.20pct；资产负债率为76.94%，同比降低1.49pct；公司报告期末商誉为6.01亿元，较今年年初增加405.91%，主要系子公司中铁建国际投资有限公司收购GRUPOALDESA,S.A.所致。6）现金流方面：经营活动产生的现金流量净额为-312.07亿元，同比扩大112.65亿元，主要系集团购买商品、接受劳务支付的现金增加所致。 公司新签订单持续增加。1）截至2020Q3，公司未完合同额合计36634.43亿元，同比增长24.41%。公司2020前三季度新签合同总额13906.02亿元，同比增长24.69%，其中Q3单季新签订单5147.50亿元。2）分业务来看，非工程承包板块新签合同额1820.78亿元，占新签合同总额的13.09%，同比增长11.47%；工程承包板块新签合同额12085.24亿元，占新签合同总额的86.91%，同比增长26.96%。 其中，铁路工程、公路工程、房建工程、城市轨道工程、市政工程、水利电力工程、机场码头工程新签合同额分别为1758.76、1584.53、4916.36、1146.71、1898.39、286.46、134.94亿元，分别同比+19.51%、19.62%、+76.23%、+8.68%、+13.73%、+98.85%、-40.52%。公司在铁路工程具有行业竞争优势，境内外铁路订单持续向好；受益于国家相关政策实施，随着城镇化建设及城镇棚户区改造深入推进，房建工程、市政工程新签合同额大幅增长。公司新签合同额持续增长，奠定未来业绩增长基础。 3.财务简析2014年以来公司营业收入和净利润持续稳步增长。2020前三季度公司实现营业收入6240.08亿元，同比增长11.16%；实现归母净利润148.79亿元，同比增1.30%。2015-2019年公司管理费用率总体水平呈小幅上升趋势。2020前三季度公司期间费用率4.90%，同比降低0.72pct。其中，销售费用率为0.57%，同比降低0.04pct；管理费用率为4.00%，同比降低0.45pct；财务费用率为0.33%，同比降低0.23pct。公司毛利率小幅下降，净利率平稳上升。2020前三季度公司毛利率8.78%，同比降低0.98pct；净利率2.79%，同比降低0.13pct。4.投资建议预计公司2020-2022年EPS分别为1.70/1.93/2.18元/股，当前股价对应动态市盈率分别为4.94/4.35/3.84倍，维持“推荐”评级。风险提示：固定资产投资大幅下滑的风险；新项目承接不及预期的风险

Q3营收快速增长，毛利率下降拖累业绩修复进程。公司2020年前三季度实现营业收入6240.08亿元，同比增11.16%；归母净利润148.79亿元，同比增1.30%，较上半年提速约1个pct，业绩修复程度略低于预期。分季度看，Q1/Q2/Q3分别实现营收1451/2257/2532亿元，同增-8%/15%/21%；分别实现归母净利润29.7/63.5/55.6亿元，同增-24%/18%/3.9%。三季度公司收入实现快速增长而业绩增速较低，主要因毛利率下降。 毛利率有所下滑，各项期间费用率下降，现金流流出增加。2020年前三季度公司毛利率8.78%，较上年同期下降0.98个pct。毛利率下降预计原因有：1）疫情导致委外加工制造和劳务成本上升，工业制造等板块毛利率下降幅度较大。2）预计高毛利率业务，如房地产等增速低于工程板块，占比下降。前三季期间费用率4.9%，较上年同期下降0.72个pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别变动-0.04/-0.39/-0.07/-0.22个pct，管理费用率下降主要系疫情影响下公司差旅及办公费有所下降；财务费用率下降主要系外部融资成本下降导致利息费用减少所致。资产（含信用）减值损失较上年小幅增加1.5亿元。净利率下降0.23个pct至2.38%。2020年前三季度公司经营性现金流净流出312亿元，较去年同期流出扩大约113亿元。收现比/付现比分别为103%/108%，同比变动0/+3个pct。 动房建带动Q3新签订单延续加速趋势。公司公告2020年前三季度累计新签合同额13906亿元，为年度计划的65%，同增25%，较上半年提升3个pct，已连续2个季度持续加速；其中三季度单季新签5148亿元，同增30%。 分板块来看，工程承包板块新签12085亿元，同比增长27%，其中铁路/公路/轨交/房建/市政同比增长20%/-20%/9%/76%/14%，单季分别增长9%/-37%/9%/149%/-40%，三季度房建订单大增，是三季度订单加速主要驱动因素；非工程承包板块中勘察设计咨询/工业制造/房地产开发/物流与物资贸易业务/其他业务分别新签190/185/599/733/114亿元，分别同比变动62%/30%/-2%/10%/16%。分地域看，境内业务新签合同额12800亿元，同比增长26%；境外业务新签合同额1106亿元，同比增长12%。截至2020年三季度末，在执行未完工订单为36634亿元，同比增长24%，约为2019年收入的4.4倍，充足的在手订单保障未来公司持续稳健增长。 投资建议：根据公司三季报情况，我们略下调公司盈利预测，预计公司2020-2022年归母净利润分别为216/244/268亿元，分别增长7%/13%/10%（原13%/11%/10%），EPS1.59/1.79/1.97元，当前股价对应PE分别为5.2/4.6/4.2倍，目前PB为0.65倍，处于历史最低区间，维持“买入”评级。 风险提示：政策变化和执行风险、海内外疫情变化风险、项目执行进度不达预期风险、融资环境收紧风险。

盈利预测与估值：我们维持对公司的盈利预测，预计公司2020-2022年的EPS分别为1.63元、1.80元、2.01元，10月30日收盘价对应的PE分别为5.1倍、4.6倍、4.1倍，维持“审慎增持”评级。 风险提示：宏观经济下行风险、订单推进不及预期、新签订单不及预期、现金流情况恶化、海外项目未能生效的风险。

新签订单高增长，房建工程订单增速快为主因之一公司2020上半年新签订单8758.51亿元，同比增长21.87%，其中房建工程新签合同额2722.49亿元，占工程承包板块新签订单35.58%，同比增长42.52%，主因国家持续推进城镇化建设，促使市场需求加大，为新签订单主要增长原因之一。铁路新签订单为1226.36亿元，同比增长25.01%，铁路投资有一定逆周期性；公路工程新签订单1072.78亿元，同比下降7.92%。公司目前未完成订单额为3.56万亿元，为19年总营收的4.29倍。在手订单充足。 营收增速放缓，毛利率略有下降2020年营收为3707.89亿元，同比增长5.06%，较去年同期增速减少9.17个百分点。主要因为工业制造/房地产开发/物流与物资贸易及其他业务同比降低17.96%/9.71%/1.44%。2020年上半年与PPP出表相关的联营企业和合营企业约为81个，较2019年增加10个，关联收入约为154.96亿元，占营收4.18%，占比较2019年同期降低1.07个百分点，主因新增PPP项目同比减少导致关联收入下降，同时20年上半年营收增长。2020年上半年毛利率为9.11%，同比减少0.69个百分点，细分板块中房地产开发业务/勘察设计咨询业务/工程承包业务较去年同期分别下降5.41/2.05/0.61个百分点，占比较大的工程承包业务因成本增速高出营收增速0.7个百分点，导致毛利率小幅下降。上半年受疫情影响，导致营收增速放缓，但我们预计2020年全年营收增速会逐步恢复正常水平。 费用率同比下降，二季度归母净利润高增长公司期间费用率为5.06%，较2019年同期下降0.47个百分点，其中销售费率用为0.59%，较2019年同期下降0.02个百分点；管理费用率为2.20%，较2019年下降0.14个百分点，主因为上半年疫情影响导致管理人员差旅费和办公费减少；财务费用率为0.47%，较2019年同期下降0.12个百分点，研发费用率为1.80%，较2019年同期下降0.18个百分点，主因研发人员及物料支出减少；资产减值损失和信用减值损失合计为13.28亿元，与2019年同期基本持平。综上，公司2020上半年实现归母净利润93.16亿元，同比增长0.35%，第二季度归母公司净利润为63.46亿元，同比增长17.56%。 经营现金流净流出增加，资产负债率有所增高2020年公司收现比为0.94，较2019年降低6个百分点，付现比为1.04，较2019年下降2个百分点。综合起来，公司2020年经营现金流量净额为-480.79亿元，净流出同比增加156.07亿元，公司2020年资产负债率76.60%，较年初增长0.83个百分点，主因上半年公司短期和长期贷款增加较多。 投资建议疫情影响逐渐减小，政府积极发展基础建设的政策推动下，预计订单有望维持稳健增长，帮助企业按时达成年度营收目标，维持公司2020-2022年EPS为1.61、1.77、1.96元/股的预测，对应PE为5.5、5.0、4.5倍，维持“买入”评级。 风险提示：海外市场风险、PPP项目投资运营回收期长、汇率风险

事件： 中国铁建公告20年半年报，1H20公司实现收入3,708亿，同增5.1%，归母净利93亿，同增0.3%；单2Q20公司收入2,257亿，同增15.2%，归母净利63亿，同增17.5%。 点评： 疫情拖累收入增速，二季度明显好于一季度，新签高增： 分业务看，1H20公司工程承包、勘察设计咨询、工业制造、地产开发、物流及贸易类收入分别为3,326、77、74、89、339亿，分别同比7.0%、0.8%、-18.0%、-9.7%、-1.4%，工程承包业务收入占比同比提升1.6pcts至89.7%。疫情对公司1H20主要业务收入增速均有明显拖累，2Q20影响已逐步减弱。分区域看，1H20境内、境外收入分别为3,557、151亿，分别同比增加5.5%、-1.5%，海外疫情形势仍较复杂。 1H20公司新签合同额8,759亿，同增21.9%，其中2Q20新签合同额5,356亿，同增27.2%。截止1H20末，公司在手未完成新签合同额3.56万亿，环增2.9%，为19年全年收入之4.3倍，在手订单非常充足。分业务看，工程承包、勘察设计咨询、工业制造、地产开发、物流及贸易类1H20新签订单额分别为7,653、145、122、320、440亿（地产开发为销售额），增速分别为25.1%、86.4%、24.1%、-19.7%、1.7%，2Q20增速均较1Q20大幅提升或降幅明显缩窄。1H20工程承包新签合同额占总新签合同额比例同比提升1.7pcts至87.4%。工程承包主要业务细分来看，1H20铁路、公路、房建、市政新签合同额分别为1,226、1,073、2,722、1,495亿，同比增速分别为25.0%、-7.9%、42.5%、50.1%。分地区看，1H20境内、境外新签合同额分别为7,994、764亿，增速分别为23.7%、5.1%。 疫情致盈利能力承压，有向上修复空间： 1H20公司综合毛利率9.1%，同减0.7pct；单2Q20毛利率9.3%，同减0.3pct。分业务看，工程承包、勘察设计咨询、工业制造、地产开发、物流及贸易类1H20毛利率分别为7.0%、29.9%、23.8%、23.0%、12.7%，分别同比-0.6、-2.1、+0.9、-4.6、-0.6pct。1H20综合毛利率承压主要源于疫情影响项目推进进度进而拖累利润率，同时工程承包业务收入占比提升亦有影响。后续工程承包收入占比进一步提升空间有限，订单结构/质量优化贡献有望带动其毛利率逐步改善，整体毛利率有向上修复空间。 1H20公司归母净利率为2.5%，同减0.1pct；单2Q20归母净利率为2.8%，同比基本持平。归母净利率降幅小于毛利率降幅，主要源于管理效率及资金利用效率提升。1H20期间费用率同减0.4pct至5.1%。少数股东损益同比大增52.2%，源于权益型债务工具使用增加及市场化债转股带来少数股东权益增加，一定程度拖累归母净利率改善，降杠杆压力边际减弱，判断后续少数股东损益对归母净利率影响边际减弱。 经营性现金流承压，2H20仍有降杠杆压力： 截止1H20末，公司资产负债率76.6%，较19年同期下降1.9pcts，20年末降至75%以下（国资委考核红线）仍有一定压力。1H20公司应收账款、存货（含合同资产）周转天数分别为58天、201天，分别同比+23、+2天，疫情对两金周转速度产生一定影响，但2Q20较1Q20已有明显加快。1H20公司收现比、付现比为94%、104%，收付现比差同比扩大4pcts至-11%，同期经营性现金流净流出481亿，同比多流出156亿。疫情对项目结算、回款有影响，且响应政策清欠民营企业及劳务相关费用，致公司经营性现金流承压。 公司A股、H股均维持“买入”评级： 公司在手订单非常充足，业绩有保障。疫情影响逐步减弱，2Q20收入、订单均明显好于1Q20，投资景气度逐步回升，期待收入/新签后续延续较快增长及利润率修复。维持公司20-22年归母净利预测为222、249、281亿，YoY分别为10%、12%、13%，现价对应公司A股、H股20年PE仅5x、3x，估值均处于历史低位，均维持“买入”评级。 风险提示：疫情影响超预期、地产销售快速下滑、固定资产投资景气度下降、融资成本快速上升、汇率大幅波动。

事件：公司2020H1实现营业收入3707.89亿元，同比增长5.06%；归母净利润93.16亿元，同比增长0.35%；扣非净利润85.87亿元，同比增长0.70% Q2快速恢复，收入利润齐增。2020年上半年公司实现收入3707.89亿元，同比增长5.06%，归母净利润93.16亿元，同比增长0.35%。单季来看，公司Q实现收入2256.87亿，同比增长15.24%，实现归母净利润63.46亿，同比增长17.55%，Q2业务快速恢复。 分业务看，工程承包业务恢复较快，已实现正增长，2020H1实现收入3325.98亿元，同比增长6.96%；勘察设计咨询业务收入77.44亿元，同比增长0.77%；工业制造业务收入73.73亿元，同比减少17.96%；房地产开发业务收入88.80亿元，同比减少9.71%；物流与物资贸易及其他业务收入339.05亿元，同比减少1.44%。公司2020H1实现归母净利润93.16亿元，同比增长0.35%；扣非净利润85.87亿元，同比增长0.70%。 毛利率略微下滑，费用控制良好。2020H1公司综合毛利率9.11%，同比减少0.69pct。工程承包、勘察设计咨询、工业制造、房地产开发、物流与物资贸易及其他业务毛利率分别为7.00%（同比-0.61pct）、29.90%（同比-2.05pct）、23.84%（同比+0.90pct）、23.03%（同比-5.41pct）、12.74%（+0.54pct），房地产开发板块毛利率下滑较多主要因尾盘项目加速去化，售价增长低于成本增长幅度所致。公司期间费用率为5.06%，同比小幅下降0.47pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.59%/2.20%/1.81%/0.47%，较19H1分别变动-0.02/-0.15/-0.18/-0.13pct，费用控制良好。 经营性现金流、投资性现金流流出增加。公司2020H1经营性现金流量净额为480.8亿，较去年同期净流出增加156.07亿，主要是采购商品、接受劳务支付的现金增加所致。公司投资性现金流量净额为-145.57亿，较去年同期净流出减少4.69亿，主要因购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金减少。 房建&市政订单高速增长，在手订单储备充足。公司上半年新签合同8758.51亿，同比增长21.87%。其中工程承包、勘察设计咨询、工业制造、物流与物资贸易新签订单规模分别为7652.66、144.92、122.25、440.21亿元，增速分别为25.07%、86.37%、24.06%、1.68%。工程承包细分板块中，房建和市政业务订单增长迅速，分别同比增长42.52%、50.08%，新签订单达2722.49亿、1495.29亿，铁路、公路、城市轨道、水利电力、机场码头新签订单规模分别为1226.36亿、1072.78亿、2722.49亿、713.53亿、1495.29亿、161.31亿、69.51亿，分别同比增长25.01%、-7.92%、8.32%、101.18%、-67.71%。公司目前在手订单35619.22亿元，同比增长21.06%，在手订单储备充足。 基建小周期的开启将提升行业集中度，龙头有望充分受益。在国内逆周期调节的背景下，第四轮基建小周期的开启将成为公司业绩改善、估值提升的核心驱动力，在新一轮基建扩张过程中，建筑行业集中度将持续提升，公司作为基建龙头央企有望充分受益，收入利润将持续扩张。 盈利预测与投资建议：预计公司2020、2021年收入增速分别为14.4%、9.5%，归母净利润增速分别为14.5%、13.0%，EPS为1.70、1.93元，对应PE分别为5.21、4.61X，给予买入评级。 风险提示事件：基建投资不及预期风险，政策落地不达预期风险

Q2收入业绩均现回暖。公司发布2020中报，20H1实现营业收入3707.9亿元，同增5.1%；归母净利润93.2亿元，同增0.4%，扣非归母净利润85.9亿元，同增0.7%；新签订单8758亿元，同增21.9%。分季度看，公司Q1/Q2收入增速分别为-8%/+15%，归母净利润增速分别-24%/+18%，扣非净利润增速分别为-23%/+19%。根据年报，公司计划2020年新签订单同增6.6%，营业收入同增1.3%。 受疫情影响毛利率略有下降，整体费用率下滑。公司20H1毛利率/净利率分别为9.11%/2.94%，较19H1变动-0.69/+0.02pct。工程承包/设计/工业制造/地产/物流业务营收同比增速分别为7.0%/0.8%/18.0%/-9.7%/-11.4%，毛利率较19H1变动-0.6/-2.1/+0.9/-2.9/+0.5pct。 费用率方面，公司20H1期间费用率为5.06%，较19H1减少0.47pct，管理（含研发）/销售/财务费用率分别较19H1减少0.33/0.02/0.12pct。 新签订单稳健增长，工程/设计订单保持高增。公司20H1新签订单同比增长21.9%；分业务看，工程承包/勘察设计/工业制造/房地产开发/物流贸易新签订单同比分别变动25%/86%/24%/-20%/2%。工程承包中：铁路/公路/其他业务新签订单同比分别变动25%/25%/-8%。其中，Q2新签订单同比增长27.1%，工程承包/勘察设计/工业制造/房地产开发/物流贸易新签订单同比分别变动27%/82%/156%/-8%/28%，铁路/公路/其他业务新签订单同比分别变动10%/39%/29%。 盈利预测及投资建议。预计公司20-22年归母净利润226/250/276亿元。 公司2020年PE约为5.3倍，PB仅为0.52倍，维持公司A股合理价值13.5元/股、H股合理价值12.6港元/股不变，维持“买入”评级。 风险提示：基建投资不及预期；债转股进度不及预期；海外经营风险等。

Q2营收与业绩大幅反弹，上半年收入业绩转正符合预期。公司2020H1实现营收3708亿元，同增5%；实现归母净利润93亿元，同增0.4%，符合预期。分季度看，Q1/Q2分别实现营收1451/2257亿元，同增-8%/15%；分别实现归母净利润29.7/63.5亿元，同增-24%/18%，随着国内疫情的逐步控制，稳增长政策发力，公司出台系列政策积极应对，Q2营收与业绩均实现大幅恢复性增长。分业务板块看，2020H1工程承包/勘察设计/工业制造/地产开发/物流贸易业务分别实现营收3326/77/74/89/339亿元，同增7%/0.8%/-18%/-10%/-1%，占比最大的工程承包业务上半年实现稳健增长。 毛利率小幅下滑，各项期间费用率均有所下降，现金流流出增加。2020上半年公司毛利率9.1%，较上年同期下降0.7个pct，工程承包/勘察设计/工业制造/地产开发/物流贸易业务毛利率分别为7.0%/29.9%/23.8%/23.0%/12.7%，YoY-0.6/-2.1/+0.9/-5.4/+0.5个pct。 期间费用率5.06%，较上年同期下降0.47个pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别变动-0.02/-0.15/-0.18/-0.13个pct，管理费用率下降主要系疫情影响下公司差旅及办公费有所下降；研发费用率下降主要系研发投入有所减少；财务费用率下降主要系外部融资成本下降导致利息费用减少所致。 资产（含信用）减值损失与上年基本持平。净利率小幅下降0.12个pct至2.51%。2020年上半年公司经营性现金流净流出481亿元，较去年同期流出扩大约156亿元。收现比/付现比分别为94%/114%，同比变动-5/-1个pct。 房建、市政等领域驱动二季度新签合同大幅提速，在手合同充裕。公司2020上半年新签合同额8758.5亿元，同增21.9%，较一季度大幅提速7.5个pct，其中二季度单季新签合同5356亿元，同比增长27.1%，反映出逆周期政策逐渐发力。具体来看，上半年新签工程承包合同为7652.7亿元，同比增长25.1%，其中铁路/公路/市政/房建/轨交分别为1226/1073/1495/2722/714亿元，同比分别增长25.0%/-7.9%/50.1%/42.5%/8.3%，市政、房建等领域二季度大幅发力，是驱动二季度合同加速的主要力量。非工程承包板块中勘察设计/工业制造/房地产开发/物资物流贸易分别变化86.4%/24.1%/-19.7%/1.7%。截止至上半年末，公司在手合同35619亿元，同比增长21.1%，约是2019年收入的4倍。充足在手订单为公司持续稳健增长提供保障。 投资建议：我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为228/254/279亿元，分别增长13%/11%/10%，EPS1.68/1.87/2.06元，当前股价对应PE分别为5.3/4.7/4.3倍，目前PB为0.71倍，维持“买入”评级。 风险提示：疫情影响超预期风险，政策落地不及预期风险，应收账款风险，订单转化进度低于预期风险等。

2020年上半年公司累计新签合同额8758.51亿元，完成年度计划的40.93%同比增长21.87%。截至2020年6月末，公司未完成合同额35619.22亿元，同比增长21.06%，为2019年收入的4.29倍。 公司2020年上半年实现营业收入3707.89亿元，同比增长5.06%。工程承包、勘察设计咨询、工业制造、房地产开发、物流与物资贸易及其他业务分别实现营业收入3325.98亿元、77.44亿元、73.73亿元、88.80亿元、339.05亿元，分别同比增长6.96%、0.77%、-17.96%、-9.71%、-1.44%，工程承包业务规模稳步增长，工业制造、房地产开发、物流与物资贸易及其他业务收入同比出现下降。 2020年上半年公司实现综合毛利率9.11%，同比下滑0.69pct，主要受工程承包业务毛利率下滑影响。工程承包、勘察设计咨询、工业制造、房地产开发、物流与物资贸易及其他业务的毛利率分别同比变动-0.61pct、-2.05pct、0.90pct、-5.41pct、0.54pct；工程业务收入占比近90%，其毛利率的下降带动整体毛利率出现下滑。 2020年上半年实现净利率2.94%，较去年同期上升0.02pct，毛利率下滑的同时净利率略有上升，主要源于期间费用率的下降，2020年公司期间费用率为5.06%，较去年同期降低0.47pct。公司销售费用率下降0.02pct；管理费用率降低0.14pct，主要系疫情期间公司差旅费、办公费减少所致。 2020年上半年公司资产减值损失+信用减值损失合计为13.28亿元，占收入的比重为0.36%，较去年同期基本持平；每股经营性现金流净额为-3.54元，较去年同期下降1.15元。l盈利预测与估值：我们预计2020-2022年的EPS分别为1.63元、1.80元、2.01元，8月28日收盘价对应的PE分别为5.4倍、4.9倍、4.4倍，维持“审慎增持”评级。 风险提示：宏观经济下行风险、订单推进不及预期、新签订单不及预期、现金流情况恶化、海外项目未能生效的风险。

事项：中国铁建发布2020年1-6月经营情况简报，公司上半年新签合同额8759亿元，同比增长21.87%。 国信建筑观点：1）新签订单持续高增长。建筑业复工复产后，受益于整体向好趋势，公司新签合同额增速稳步提升，上半年公司新签合同8759亿元，同比增速21.87%，第一季度订单增速为14.40%，公司新签订单持续高增长。 2）勘察设计、铁路等业务高增长，业务结构优化。公司上半年新签订单来看，工程承包、勘察设计和工业制造业务分别同比增长25%、86%和24%，工程施工中铁路订单同比增长25%，公路订单下滑7.9%。受疫情影响，房地产板块的订单下滑20%。 3）国内增长较快，国外受疫情影响增速放缓。从区域来看，国内新签合同额实现7995亿元，同比增长23.75%，公司境外新签合同额实现764亿元，同比增长5.14%。 5）子公司分拆上市激发活力。公司公告子公司中国铁建重工在科创板上市申请获上海证券交易所受理。铁建重工主要业务为掘进机装备、轨道交通设备和特种专业装备的设计、研发、制造和销售，分拆上市有利于公司做大做强装备制造板块，进一步实现公司业务聚焦、提升科技创新能力和专业化经营水平，满足未来战略布局与发展。 正文：n政策强化，基建托底作用明显今年以来，受到疫情的影响，经济下滑压力加大。从3月份始，疫情得到有效控制，经济逐步复苏。基建作为逆周期调控的重要手段，率先发力，基建固定资产投资增速触底回升。2020年1-6月，基建投资增速已回升至-0.07%，降幅逐月收窄。 今年两会提出发行3.75万亿元地方专项债，相比去年提升1.6万亿元。且投向基建领域比例大大提高。 证监会发布《关于推进基础设施领域不动产投资信托基金(REITs)试点相关工作的通知》，标志着境内基础设施领域公募REITs试点正式起步。REITs能有效盘活存量资产，形成良性投资循环，提升直接融资比重，降低企业杠杆2019年11月，国务院决定降低降低部分基础设施项目最低资本金比例以及基础设施领域和其他国家鼓励发展的行业项目，可通过发行权益型、股权类金融工具筹措资本金。中共中央办公厅、国务院办公厅联合发布《关于做好地方政府专项债券发行及项目配套融资工作的通知》，首度明确专项债可作重大项目资本金，金融机构可提供配套融资。建筑业订单回暖，集中度提升2016年以来，整个建筑行业新签订单持续快速增长。2018年受到宏观去杠杆的影响，建筑行业新签订单增速有所放缓。 2019年新签订单额28.9万亿元，同比增长6.0%，订单触底回升。公司新签订单高增长，在手订单创新高2020年上半年公司新签订单8059亿元，同比增长21.87%，新签订单持续高增长，其中铁路、市政、勘察设计等增速较快。2019年公司累计新签合同额20068亿元，同比增长26.66%，增速相对2018年提升21pct。截至2019年末公司在手未完合同额达到32736亿元，同比增长20.86%，在手订单创下历史新高，订单收入保障比接近4倍。可比公司估值中国铁建的同业可比公司主要是其他的基建龙头企业，根据wind一致预期及我们的盈利预测数据，同行业可比公司2020/2021年估值均值为7.55/6.86倍，我们预测公司对应的估值为5.56/5.12倍，低于行业估值中枢水平。投资建议与评级公司新签订单提速，在手订单充沛，今年基建托底预期强烈，逆周期调控有望加码，公司业绩确定性较强。我们维持之前的盈利预测，预计公司2020-2022年利润分别为220/240/258亿元，EPS分别为1.62/1.76/1.90元，当前股价对应PE为5.6/5.1/4.7倍，我们认为2020年合理估值区间为7-8倍，对应股价11.34-12.96元，维持“买入”评级。 n风险提示应收账款坏账，固定资产投资放缓，订单进度不及预期等。

盈利预测与估值：我们维持公司的盈利预测，预计2020-2022年的EPS分别为1.73元、1.93元、2.13元，7月24日收盘价对应的PE分别为5.2倍、4.7倍、4.2倍，维持“审慎增持”评级。

受疫情影响业绩有所下滑,Q2有望加速回升。公司发布2020年一季报,报告期内实现营业收入1451.03亿元,同比下降7.63%;归属于上市公司股东的净利润29.70亿元,同比下降23.55%。受疫情影响,公司一季度收入有所下降,但降幅好于预期;业绩下滑幅度大于收入,主要因毛利率下滑。当前国内疫情已经基本控制,项目及人员复工率已超过90%,在政策支持下二季度积极赶工,业绩有望加速回升。 疫情影响毛利率有所下降,现金流流出增加,但费用率控制较好。盈利能力方面,2020Q1公司毛利率8.8%,YoY-1.2个pct,毛利率下降预计主要因疫情影响,防疫等各项支出增加。期间费用率5.2%,YoY-0.70个pct,其中销售/管理/研发/财务费用率YoY+0.03/+0.08/-0.46/-0.34个pct,研发及财务费用率下降致公司整体费用率有所下降。资产(含信用)减值损失5.5亿元,同比多计提约1亿元。所得税率21.5%,YoY-0.5个pct。归母净利率2.1%,YoY-0.5个pct。收款及营运能力方面,公司2020Q1经营活动现金净流出424亿元,同比流出扩大28亿元;收现比与付现比分别为94%与130%,YoY-5/-1个pct。存货周转率/应收账款周转率分别为0.64/1.29次,YoY-0.20/-0.31次。 一季度订单逆势增长,铁路、市政、轨交、房建多点开花。公司公告2020年第一季度新签合同总额3402亿元,同比增长14.4%,在一季度受到疫情严重影响下仍实现逆势较快增长,超出市场预期,显示出龙头企业经营的韧性及行业目前的较强需求。具体细分来看,一季度新签工程承包合同3070亿元,同比增长22%,其中铁路/公路/城轨/房建/市政分别新签530/420/446/905/578亿元,增速分别为53%/-40%/120%/33%/57%。铁路订单大幅增长主要因一季度新签海外铁路合同较多(仅公告海外合同合计近300亿元);公路订单下滑主要因国内疫情影响;城轨、市政、房建均实现较快增长。新签勘察设计合同79.5亿元,同比大幅增长90%。其他非工程承包类订单中工业制造/房地产开发/物流与贸易/其他业务等分别下滑67%/43%/33%/15%,主要因疫情影响。一季度末在手订单34616亿元,同比增长22.67%,为2019年收入的4.2倍,充裕订单有望保障公司未来收入稳健增长。 投资建议:预计20/21/22年公司归母净利润分别为228/254/279亿元,分别增长13%/11%/10%,EPS1.68/1.87/2.06元,当前股价对应PE分别为5.8/5.2/4.7倍,目前PB为0.76倍,维持“买入”评级。 风险提示:政策落地不及预期风险,应收账款风险,订单转化进度低于预期风险等。

2020Q1公司累计新签合同额3402.13亿元，同比增长14.40%。在复工推迟的情况下，公司订单大幅好于行业的整体水平，显示出了龙头企业在逆势中的巨大优势。从我们整理的全国基建招投标数据来看，1-3月，全国基建招投标中标金额下滑22.34%，铁建一季度的基建中标情况明显好于行业平均水平。 公司02020年一季度实现营业收入31,451.03亿元，同比下滑7.63%%，下滑幅度较小，远好于行业平均水平（12020Q1基建投资增速仅--19.7%））。 2020年一季度公司实现综合毛利率8.79%，同比下滑1.19pct。2020年一季度实现净利率2.44%，较去年同期下滑0.34pct，净利率降幅低于毛利率主要源于期间费用的大幅下降，显示公司在疫情期间较强的费用控制能力。2020年一季度公司期间费用率为5.20%，较去年同期降低0.7pct，主要源于研发费用和财务费用占比的大幅降低。 2020年一季度公司资产减值损失+信用减值损失合计为5.45亿元，占收入的为比重为0.38%，较去年同期提升0.1pct；2020年一季度公司每股经营性现金流净额为-3.12元，较去年同期下滑0.2元；公司现金流净流出增加主要源于付现比的提升。 盈利预测与估值：我们维持公司的盈利预测，预计2020-2022年的EPS分别为1.73元、1.93元、2.13元，4月29日收盘价对应的PE分别为6.2倍、5.6倍、5.1倍，维持“审慎增持”评级。 风险提示：宏观经济下行风险、在手订单落地不及预期、施工项目进度缓慢、现金流情况恶化、坏账损失超预期