鸿路钢构发布 2024年一季报： 2024Q1公司实现营收 44.27亿，同比-11.77%； 归母净利润 2.03亿，同比+1.12%。经营性现金流量净额为 0.84亿，同比-49.97%。 评论： 吨毛利同比企稳，研发费用较高致盈利下滑。 2024Q1公司实现营收 44.27亿，同比-11.77%，归母净利润 2.03亿，同比+1.12%， 扣非净利润 0.87亿，同比-38.79%，扣非后业绩有所下滑，主要系计入当期损益的政府补助同比增加。 产量方面， 24Q1公司钢结构产量约 91.79万吨， 同比增长 0.09%，增速环比23Q4大幅放缓约 20pct，我们认为可能与 Q1基建、地产、制造业等投资项目开工较弱有关。 我们测算 Q1吨收入 4823元，同比-649元， 吨毛利 511元，同比+4元， 扣非吨利润 95元，同比-61元，我们认为盈利下滑主要系研发费用大幅增长， Q1公司研发费用达 1.57亿，同比+105%，为历史同期最高值。 需求端， 公司 2024Q1累计新签合同 69.65亿元，同比-3.33%， 全部为材料订单。我们测算 24Q1板材均价为 4565元，同比-5%，考虑公司采用“材料费+加工费”的定价方式，我们认为 Q1订单金额下降可能与原材料价格下降相关。 盈利仍承压，收现比改善。 公司 Q1毛利率为 10.59%， 同比+1.34pct。净利率4.59%，同比+0.59pct，扣非归母净利率 1.97%，同比-0.88pct。期间费率 7.18%，同比+2.54pct，分项看， 管理费率、研发费率、销售费率、财务费率同比各+0.12pct、 +2.02pct、 +0.04pct、 +0.36pct。经营性现金流净额 0.84亿元，同比-0.84亿元，主要系工资发放时间差致支付给职工以及为职工支付的现金增加。 收现比 106.75%，同比+6.88pct。资产负债率 60.5%，同比-1.37pct。分红方面，公司近期调整了 2023年分红方案，将每股派发现金红利由 0.26元提升至 0.52元，分红总额由 1.79亿元上调至 3.57亿元，分红率大幅提升至 30%。 规模化生产与智能化制造打造高壁垒，关注盈利边际变化。 1）产能持续扩张，公司 2023年钢构产能已达 500万吨， 市场占有率逐年提升，在生产和采购两端都建立起了明显的规模优势； 2）智能化制造构筑更高壁垒， 2021年公司专门成立了智能制造研发团队， 近年来研发或引进了智能激光切割设备、智能型钢二次加工线、智能工业焊接机器人、便携式轻巧焊接机器人及自动喷涂流水线等先进设备； 3）制造业景气度回升，需求有望回暖： 根据统计局最新数据，3月制造业 PMI 为 50.8%， 重返扩张区间，需求端已现积极信号，成本方面，板材价格也已连续四个季度徘徊在 4500元~4700元/吨，我们认为行业量、价底部区间或已经出现，需求端的边际变化有望带来可观的盈利弹性，公司当前PE（TTM）仅为 10x，而近十年的历史最低值为 8.7x，下行空间有限。 投资建议： 考虑原材料价格及盈利仍处低位，我们保守预计公司 2024-2026年EPS 各为 1.94/2.20/2.48元/股，对应 PE 为 9x/8x/7x。根据历史估值法，给予公司 2024年 10-12x 估值，目标价区间 19.4-23.3元/股，维持“强推”评级。 风险提示：经济下行压力增大，原材料价格剧烈波动， 市场需求不及预期。

事项：公司发布2024年一季报：2024Q1公司实现营业收入70.84亿元，同比增加6.87%；实现净利润2.92亿元，同比增加3.28%，实现归母净利润1.77亿元，同比下降28.43%。 评论：业绩略低于预期，国内水泥业务盈利下滑及汇兑损益有所拖累。2024Q1公司实现营业收入70.84亿元，同比增加6.87%；实现净利润2.92亿元，同比增加3.28%。据国家统计局，一季度全国/湖北省水泥产量分别为3.37/0.18亿吨，分别同比-11.8%/-19.2%，受主销地水泥需求整体偏弱影响，我们预计公司国内水泥销量降幅有所扩大。价格方面，据数字水泥网，全国/中南区域24Q1水泥价格同比分别-15%/-20%，环比分别-3%/-5%。综合考虑量价下行，我们预计公司国内水泥业务为业绩的主要拖累项。毛利率来看，公司24Q1毛利率为21.89%，同比+1.66pct，在国内水泥业务盈利下滑的背景下逆势提升，我们预计主要系公司骨料业务及海外业务的盈利水平维持了较强的韧性。费用率方面，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为5.6%/6.5%/0.5%/2.6%，同比-0.0pct/+0.5pct/+0.3pct/+1.5pct，我们测算一季度公司汇兑损失达0.35亿，同比增加约0.84亿。 沿江水泥价格或已触底。据数字水泥网，4月9日以来沿江区域各地水泥企业已开启两轮提价，从实际落地情况来看，武汉地区高标水泥均价达360元/吨，较3月底价格回升约20元/吨（截至4月26日）。我们认为本次提价主要系4-5月份各地水泥企业主动增加约20天的错峰生产天数，供给端压力略有缓释。当前行业内大部分企业已出现亏损，行业复价动力较强，随着错峰生产等约束机制有望进一步强化，供需修复有望带动公司盈利水平改善。 一体化业务/海外产能逐步释放，增长确定性较强。1）一体化布局方面，2023年公司骨料、混凝土产能分别达2.77亿吨/年、1.22亿方/年，分别同比+32%、77%；分别实现销量1.31亿吨、2727万方，分别同比+100%/+66%，非水泥业务整体毛利占比已达44%，一体化战略成效显著；2）海外布局方面，2023年公司成功完成对OmanCement、NatalPortlandCement的收购，公司海外业务拓展到中东及南部非洲地区，加之坦桑二期项目投产，截至2023年，公司海外有效水泥粉磨能力已达2091万吨/年；随着并购产能逐步技改提效贡献销量，我们预计公司24年海外水泥业绩有望持续提升。 投资建议：近年来公司一体化业务/海外布局提速，行业周期底部的盈利中枢明显抬升。考虑到行业需求持续承压，我们调整公司2024-2025年EPS预测至1.34/1.56元/股（原值为1.44/1.63/元/股），新增2026年EPS预测为1.75元/股，对应PE分别为11x/9x/8x。参考可比公司估值，我们维持目标价17.3元，对应2024年13xPE，维持“推荐”评级。 风险提示：国内需求不及预期、海外拓展不及预期、骨料产能释放不及预期。

事项：北新建材发布2024年一季报：公司2024Q1实现营业收入59.44亿，同比+24.62%，实现归母净利润8.22亿，同比+38.11%，经营性现金流净额-2562万，同比+91.52%。 评论：收入业绩均高增，经营情况超预期：公司2024Q1实现营业收入59.44亿，同比+24.62%，实现归母净利润8.22亿，同比+38.11%，经营性现金流净额-2562万，同比+91.52%。根据年报，嘉宝莉已于2024年2月29日完成并表，并表收入仅一个月（参考去年数据：2023年1-7月嘉宝莉实现收入20亿），故我们认为公司Q1收入和业绩的高增主要还是由原有业务（石膏板、石膏板+、防水）贡献。考虑到Q1开工、竣工需求均偏弱势运行，我们认为收入端增长可能与石膏板渠道补库及公司多元化产品拓张有关，盈利水平再提升，可能系Q1部分能源成本下降以及公司持续推进石膏板高端化。 盈利水平再提升，并购子公司致费用及应收款增加。公司24Q1综合毛利率28.65%，同比+1.74pct。净利率13.95%，同比+1.44pct。期间费率13.43%，同比+0.24pct，分项看，管理费率、研发费率、销售费率、财务费率同比各-0.64pct、+0.47pct、+0.57pct、-0.16pct，费用增加主要系本期新并购子企业以及人工成本、研发投入增加。经营性现金流净额-0.26亿元，同比+2.91亿元，主要系新并购子企业经营性现金流量净额增加。收现比68.18%，同比-4.27pct。应收账款及其他应收款较年初各增加142%、36%，主要系公司实施额度加账期的年度授信销售政策，以及本期新并购子企业所致。资产负债率27.9%，同比+3.46pct。 多品类多市场布局突破成长天花板：1）石膏板+打开客单价潜在空间：2023年公司进一步拓展“石膏板+”新品类，其他业务实现150%的高增；2）防水业务协同效应显著体现：持续加快市场开拓，并通过采购挖潜、原材料替代等多种举措，降本增效；3）涂料业务完成初步布局，嘉宝莉并表进一步增厚利润：通过灯塔涂料股权受让及联合重组嘉宝莉，目前已完成工业涂料和建筑涂料的产品布局；4）加快推进全球布局：2023年海外业务收入2.22亿元，同比+45%，已连续三年实现高增，公司作为中建材的重要成员之一，海外拓张的战略规划也与母公司高度统一。 盈利预测、估值及投资评级：我们预计公司2024-2026年EPS各为2.64元/3.03元/3.57元/股，对应PE各为11x/10x/8x，根据历史估值法，考虑地产逐步探底，行业基本面有望企稳，同时公司多元化业务进展顺利，股权激励目标锚定更高增速（2024-2026年3年复合增长25%），给予2024年15x估值，目标价39.6元/股，维持“强推”评级。 风险提示：房地产竣工面积超预期下滑，原材料价格剧烈波动，协同效应不达预期。

事项： 中国建筑发布 2023年年报： 公司 2023年实现营业收入 22,655.3亿元，同比+10.2%；归母净利润 542.6亿元，同比+6.5%。全年新签订单 4.3万亿，同比+10.8%。 评论： 营收业绩稳增，分红稳定，股息率 5.1%： 公司 2023年实现营业收入 22,655.3亿元，同比+10.2%；归母净利润 542.6亿元，同比+6.5%； 分业务看，公司房建 / 基 建 / 地 产 / 勘 察 设 计 业 务 均 增 长 稳 健 ， 分 别 实 现 营 收13,837.4/5,565.6/3,088.1/117.5亿元，分别同比+9.4%/+12.8%/+9.5%/+9.1%；分区域看，境内/境外营收分别为 21,497.7/1,157.6亿元，分别同比+10.0%/+7.2%。 地产开发与投资业务逆市增长， 2023年房地产开发与投资业务合约销售额4,514.0亿元，同比+12.4%，营业收入 3,088.0亿元，同比+9.5%。 2023年现金分红总额 113.0亿元，同比+6.6%；现金分红比例 20.8%，持续保持稳定。拟每 10股派 2.71元，对应 4月 19日收盘价股息率 5.1%。 新签订单稳增，境外订单增速更高： 2023年公司新签订单 4.32万亿，同比+10.8%。其中，房屋建筑、基础设施建设与投资、勘察设计业务新签订单分别为 26,894亿元/11,685亿元/148亿元，同比+8.8%/+9.5%/+8.8%。 从细分领域看，工业厂房、科教文卫体、商业综合、市政工程领域新签合同 6,218亿元/5,342亿元/5,168亿元/2,829亿元，同比+58.9%/+6.8%/+5.2%/17.0%。能源工程新签订单 2,697亿元，同比高增+151.4%。分区域看，境外业务新签合同 1,860亿元，同比+12.3%。 公司 2024年目标新签合同超 4.5万亿，预计同比+4.2%，目标营业收入超 2.38万亿，预计同比+5.1%。 毛利率略降，费用率、现金流改善明显： 公司 2023年毛利率 9.8%，同比-0.6%，主要系传统业务毛利率下行拖累。分行业看，房屋建筑工程、基础设施建设与投资、房地产开发与投资、勘察设计毛利率分别为 7.3%/9.8%/18.2%/21.3%，同 比 -0.7%/-0.6%/-0.8%/+0.4% 。 分 地 区 看 ， 境 内 、 境 外 毛 利 率 分 别 为10.1%/5.2%，同比-0.7%/+0.1%。公司积极降本增效，期间费用改善明显， 2023年期间费用率为 4.7%，同比-0.6pct，分项看，销售、管理、财务、研发费率分别为 0.34%/1.52%/0.82%/2.03%，同比+0.02%/-0.13%/-0.14%/-0.39%。经营性现金流净额 110.3亿元，同比高增+188.1%，主要系本期收取的工程款、购房款边际改善所致。 投资建议： 营收业绩保持稳增，现金流明显改善： 考虑到基建行业增速略有放缓，我们下调 2024-25年 EPS 预测至 1.42/1.53元/股（原值 1.47/1.61元/股），并预测 2026年 EPS1.66元/股， 对应 PE 各为 3.8x/3.5x/3.2x。公司在手订单充沛，经营质量稳步提升，考虑过去 10年公司估值中枢为 6xPE，根据历史估值法以及参考当前行业可比公司估值水平给，与 2024年 PE4.5x，我们调整目标价至 6.39元/股，维持“强推”评级。 风险提示：经济下行压力增大，基建投资不及预期， 市场需求不及预期。

事项：布中国铁建公布2023年报：2023年公司实现营收11,379.9亿，同比+3.8%；归母净利润261.0亿，同比-2.2%。 评论：营收小增，业绩略降，主要源于信用减值损失。公司2023年实现营收11,379.9亿，同比+3.8%；归母净利润261.0亿，同比-2.2%；公司营收增长业绩下滑主要源于：1）报告期内工程承包、房地产业务增加，但收入增速有所放缓，增速较同比-3.7pct；2）信用及资产减值损失合计较2022年增长20亿。分季度看，Q1-Q4营收同比分别+3.4%、-3.1%、+2.9%、+11.3%，归母净利润同比分别+5.1%、-1.4%、+9.4%、-15.4%。分业务看，工程承包收入9,873.2亿，同比+2.3%；规划设计收入187.5亿，同比-7.6%；工业制造收入240.0亿，同比-3.0%；房地产收入832.7亿，同比+33.8%；物资物流收入958.7亿，同比+0.4%，收入增长主要由工程承包及房地产业务贡献。 盈利能力保持稳健，现金流入减少。2023年公司毛利率10.4%，同比+0.3pct；净利率2.8%，同比-0.06pct，盈利能力保持稳健。分业务看，工程承包、规划设计、工业制造、房地产、物资物流业务毛利率分别为8.9%、43.3%、22.1%、12.2%、7.9%，同比分别+0.3、+7.4、-0.5、-1.8、+0.5pct。2023年经营性现金流净额204.1亿，同比减少357.2亿元。公司期间费率5.5%，同比+0.3pct，其中管理费率、研发费率、销售费率、财务费率同比各+0.07pct、+0.07pct、+0.04pct、+0.08pct；收现比101.5%，同比-3.1pct；资产负债率74.9%，同比+0.3pct。 订单增长放缓，水利业务订单持续爆发。2023年公司新签合同金额32,938.7亿元，同比+1.5%，增速较去年-13.6pct。1））基础设施建设项目：：2023年公司该项业务新签合同金额28,534.8亿元，同比+1.7%，增速较去年-14.5pct。分工程类型来看，铁路/公路/城市轨道/房建/市政/矿山/水利/机场/电力/其他工程分别新签3,232.4/3,277.1/1,334.7/11,640.4/3,328.6/1,305.8/1,552.8/68.3/1,314.6/1,480.2亿元，分别同比-34.1%/-21.5%/+4.0%/+23.6%/-19.9%/+21.2%/+87.3%/+12.9%/+9.0%/+57.8%。公司铁路工程业务同比降幅较大主要源于2023年铁路项目招标总量同比减少所致，水利水运业务同比持续爆发增长，主要源于公司紧跟国家水网建设规划，持续强化相关项目承揽；2）非基建类项目：规划设计咨询/工业制造/房地产开发/物资物流/产业金融/新兴产业业务新签合同额分别296.8/417.5/1,236.9/2,164.3/108.8/179.6亿元，同比分别为+0.8%/+11.9%/-5.8%/-3.8%/-4.6%/+197.0%。 投资建议：公司订单充足，新增订单增速略有下滑，我们预测公司2024-2026年EPS至2.06、2.18、2.29元/股(2024-2025前值为2.45、2.74元)，对应PE各为4x/4x/4x。根据历史估值法，我们调整目标价至10.5元/股，对应2024年5.1xPE，维持“强推”评级。 风险提示：工程项目推进不及预期，基建投资情况不及预期

文体装备行业标杆，积极转型全产业链。公司当属文体装备行业标杆，为多个国内外顶级活动、晚会、赛事提供产品技术服务，构建出文体装备和数字艺术科技为主体，文旅运营为新方向的服务模式。公司数艺科技、文旅运营业务是新增长点。数艺科技业务融合全息、VR、AR、MR 等前沿科技，构建数字化景观，提供沉浸式、交互式体验。作为公司重要转型方向，数艺科技业务 18-22年营业收入增长 CAGR 为+50.5%，18年以来毛利率普遍保持在 36%以上，有望成长为下一个支柱业务；公司文体场馆运营相关 PPP 子公司已转亏为盈，结合公司制作与采购演艺项目，运营期内预计为公司贡献每年超 1.5亿收入。 依托在文体装备和数艺科技的优势，积极布局下游文旅演绎项目。公司凭借文体科技装备与数字艺术科技产业的资源禀赋，水到渠成去布局下游文旅演出项目，自研体系也能优化成本控制。《今夕共西溪》是数艺融合演出的典范，宋韵文化 IP 有望延伸产业链和产品矩阵；科幻《流浪地球》IP 小说独家授权叠加我国科幻产业庞大的发展空间或将拓宽文旅新增长空间。 文体市场稳升，数艺科技催生行业新业态。我国演出场馆 20-22年营业收入CAGR+17.0%，艺术表演团体机构数目和场馆机构数目 22年仍保持增长，增长率为+7.5%/+3.4%，供给端产能较为充足。我们预计 25年中国体育产业增加值规模或将达到 2.8万亿，较 21年实现翻倍。自 20年以来，国家大力推广文化数字化战略，这将带来文化和科技更深入的融合（如深度应用 5G、大数据、云计算、人工智能、虚拟现实等技术），推动文化产业向复合型数字文化模式转变。后疫情时代，文旅+演出娱乐复苏将推动沉浸式产业市场加速发展，预计沉浸式演艺娱乐规模将会扩大，从 21年 15亿元增至 26年的 91亿元。 公司经营稳健，期待需求端状况回暖。公司收入平稳增长，23H1营业收入同比+1.3%，23Q1-Q3营业收入 17.05亿元，同比-5.25%，我们判断若需求端资金状况好转，公司收入及业绩增速有望恢复往年水平。23年 Q1-Q3，公司经营性现金流净额为-1.83亿元，较 22年末改善 4.27亿，主要系 PPP 项目进入运营期，项目投入减少所致。公司期间费用率稳定，管理费用占比逐年上升，我们判断，这与公司转型文化创意策划、文体场馆运营业务有关。公司 23Q3末资产负债率为 63.0%，13年以来一直保持在 65%以下，应收、应付压力较小，且无长期应收款。 投资建议：公司深耕数字文旅多年，积极发力 XR 赛道。海外业务和高毛利率XR 业务营收占比均快速提升。考虑到：1）公司积极布局下游文旅演艺项目，MR 内容端想象空间巨大；2）公司手握多个知名 IP，MR 互动应用场景丰富； 公司有望乘风苹果&华为 MR 产品拉动的产业链热潮，营收业绩进入新一轮上升周期。我们预计公司 2023-25年每股收益预测分别为 0.34、0.85和 1.03元，对应 PE 为 39、16、13倍，参考有建筑业务背景，并积极开拓 AR、VR、MR业务的公司 2024年平均估值，谨慎给予公司 20倍估值，给予目标价 16.94元，首次覆盖，给予“强推”评级。 风险提示：文体装备制造主业受宏观经济影响持续下滑，新业务推进速度不及预期，政策推进程度不及预期。

鸿路钢构发布 2023年经营数据：公司 2023年累计新签订单 297.12亿元，同比+18.25%，其中 Q4新签订单 67.91亿元，同比+22.16%。全年钢结构产量448.8万吨，同比+28.4%，单 Q4产量 125.59万吨，同比+21.37%评论： 全年产量实现近 30%增速，Q4略有放缓。公司 2023年累计新签订单 297.12亿元，同比+18.25%，其中 Q4新签订单 67.91亿元，同比+22.16%，增速较 Q3提升 6.3pct，我们认为可能系 Q4原材料价格同比降幅有所收窄，单 Q4新签大额订单 15.57亿元，占订单比例 23%，占比较 Q2-Q3有所提升，公司具备规模优势，大订单议价权强，我们认为大额订单占比的提升有望对公司未来的盈利修复起到一定支撑作用。产量方面，公司 2023年全年钢结构产量 448.8万吨，同比+28.4%，单 Q4产量 125.59万吨，同比+21.37%，较 Q3有所放缓，我们认为可能与四季度下游需求偏淡有关。 Q3研发费用大幅增长，影响吨盈利修复。公司 2023年前三季度实现营业收入 169.68亿，同比+17.63%，归母净利润 8.89亿，同比+1.76%，扣非后归母净利润 6.99亿，同比-1.75%，单 Q3实现收入 58.97亿，同比+6.76%，环比-2.6%，归母净利润 3.37亿，同比-7.2%，扣非后归母净利润 2.50亿，同比-21.75%，环比-18.3%，单季度盈利下滑主要系研发费用大幅增长。Q3公司研发费用 2.23亿，同比+1.03亿，环比+0.96亿，为历史同期最高值，我们认为主要系公司智能化生产持续推进，相关支出较多所致。前三季度公司钢结构产量约 323.21万吨，同比+31.35%，我们测算前三季度吨收入约 5250元，同比-612元，吨毛利约 590元，同比-156元，扣非后吨净利约 216元，同比-73元。 规模生产与智能化制造打造高壁垒。1）产能持续扩张，公司 2022年年末产能已达 480万吨，在 500万吨产能规划基础上，公司又继续与湖北团风、涡阳人民政府签订合作协议，两块土地合计面积约 61.8万平，我们认为，公司规模的持续扩张有望继续带来单位费用的下降，以及进一步强化上下游议价能力，吨盈利仍有提升空间；2）智能化制造构筑更高壁垒，公司利用工业互联网技术打通智能设备与信息化管理系统之间的连接，不断推进，从而降低生产成本及劳动强度，提高产品质量及生产效率。 盈利预测、估值及投资评级：我们维持公司 2023-2025年 EPS 预测各为1.90/2.13/2.38元/股，对应 PE 为 11x/10x/9x。我们认为随着装配式快速发展，钢构件市场空间将进一步打开，公司市占率仍有较大提升空间。另外，公司智能化持续推进，受此影响，当前尚处盈利低位，未来改善空间较大。根据历史估值法，给予 2024年 15x 估值，调整目标价至 32.0元/股，维持“强推”评级。 风险提示：经济下行压力增大，原材料价格剧烈波动，钢结构行业市场需求不及预期。

事项：北新建材于2023年12月29日晚发布2023年限制性股票激励计划（草案）以及联合重组嘉宝莉两大重要事项，这是公司上市以来首次推行激励计划，距离新董事长上任尚未满一个月。至此，北新正式完成“一体两翼”全品类布局：石膏板+、防水、涂料（工业涂料+建筑涂料），成为消费建材中率先走向平台型建材公司的领先企业之一。 评论：首次发布激励计划，业绩考核目标超出市场预期：：公司发布2023年限制性股票激励计划（草案），本次激励计划拟授予限制性股票不超过1290万股，约占总股本的0.764%，首次授予的激励对象包括公司董事、高级管理人员、核心骨干人员，总人数不超过347人，授予价格为13.96元/股。业绩考核周期为2024-2026年，考核目标为：1）2024-2026年归母扣非净利润较2022年的复合增速分别不低于27.7%、33.08%、25.43%，且高于对标企业75分位值或同行业平均水平；2）2024-2026年扣非净资产收益率不低于17%、18%、19%，且高于对标企业75分位值或同行业平均水平；3）2024-2026年经济增加值改善值△EVA＞0。我们测算2024-2026年归母扣非净利润考核指标各为42.64亿、61.63亿、64.73亿元。公司当前PE（TTM）、PS（2023/12/29收盘价）分别处于近三年2.5%分位、3.2%分位，均为历史估值底部，我们认为市场对于地产的悲观情绪已有所体现，此次激励的目标业绩超出市场预期，多元化业务的发展有望重塑估值。 联合重组嘉宝莉，“一体两翼”布局再完善：公司近期签署了《关于嘉宝莉化工集团股份有限公司的股份转让协议》，约定受让嘉宝莉78.34%股份（以下简称标的股份），转让价格为40.74亿元，以人民币现金支付。嘉宝莉2022年实现收入36.09亿，净利润2.68亿元，资产负债率为46%。原始股东做出业绩承诺：2024年、2024-2025年、2024-2026年的税后净利润不得低于4.13亿元、8.75亿元、13.94亿元。根据公告，公司涂料业务板块目前年产能10.3万吨，主要集中在华北地区，本次联合重组是公司扩大涂料行业布局、实现“两翼齐飞”的重大战略举措。嘉宝莉为国内建筑涂料10强企业，在零售端具备一定市场影响力，此次联合重组标志着北新正式完成“一体两翼”全品类布局：石膏板+、防水、涂料（工业涂料+建筑涂料），成为消费建材中率先走向平台型建材公司的领先企业之一。 盈利预测、估值及投资评级：考虑公司主业石膏板业务韧性较强，多元化战略进展顺利，我们维持公司2023-2025年EPS预测各为2.31元/2.64元/3.02元/股，对应PE各为10x/9x/8x，根据历史估值法，综合考虑24年预期竣工情况以及多元化业务拓展情况，给予2024年13~15x估值，目标价34.3~39.6元/股，维持“强推”评级。 风险提示：房地产销售面积超预期下滑，原材料价格剧烈波动，协同效应不达预期。

事项：布公司发布2023：年三季报：报告期内公司实现营业收入98.23亿，同比+12.57%，归母净利润2.72亿，同比-27.65%；单Q3实现营业收入32.86亿，同比+22.83%，归母净利润0.51亿，同比-36.28%。 评论：收入持续增长，盈利短期承压。报告期内公司实现营业收入98.23亿，同比+12.57%，归母净利润2.72亿，同比-27.65%。分业务看，非化纤业务（主要是钢构）实现收入74.10亿元，同比+10.19%，化纤业务实现收入24.13亿元，同比+20.59%。分季度看，Q1-Q3营业收入同比分别+16.97%、+0.7%、+22.83%，归母净利润同比各-17.01%、-36.53%、-36.28%，业绩下滑主要系主业钢构和化纤业务毛利率下滑，以及受政府补助减少和去年同期处置子公司收益影响，其他收益、投资净收益同比降低。订单方面，2023Q1-Q3，公司建筑业务新签合同以及中标项目总计金额为130.55亿，同比-24.47%。 回购股份彰显长期信心。根据公告，公司计划使用自有资金回购公司股份，回购总额1.5亿-3.0亿，回购股价上限8.97元/股。按回购股价上限计算，预计回购数量为1672万-3344万股，约占公司目前总股本的1.43%-2.87%。截至11月15日，公司已通过股份回购专用证券账户首次回购公司股份92万股，占总股本0.08%，回购最高价为5.97元/股，最低价为5.95元/股。 Q3毛利率有所改善，应收款控制较好。2023Q1-Q3，公司综合毛利率11.06%，同比-0.74pct，单Q3毛利率11.29%，同比、环比皆有改善。前三季度净利率为2.78%，同比-1.54pct，单Q3净利率为1.52%，同比-1.45pct，单季度盈利主要受管理费用增加、投资净收益转负以及信用减值损失增加影响。前三季度公司期间费率为6.85%，同比-0.17pct，主要系管理费率同比-0.36pct。经营性现金流净额-7.43亿元，同比多流出0.35亿元。收现比94.84%，同比+5.37pct。 报告期末应收账款及应收票据50.70亿，同比+5.54%。 型积极转型EPC，BIPV持续推进。1）钢结构：公司目前钢结构产能为60万吨左右，预计未来增产到70万吨，同时积极转型EPC总承包，资金运营效率有望提升。2）BIPV：公司以“装配式+EPC+BIPV”的建设模式及“投资、建设、运维一体化”的运营模式拓展BIPV市场，成功投资、运营、储备吉利融和富江光伏电站EPC总承包项目等多个优质项目。3）海外布局：重点拓展“一带一路”区域，承建委内瑞拉会议中心等多个海外项目。 盈利预测、估值及投资评级：公司为民营钢构龙头，下游需求较稳健，考虑近两年公司产能释放节奏偏慢，原材料、减值等因素影响盈利，以及BIPV尚在起步期，我们调整公司2023-2025年归母净利润预测为3.26、3.75、4.38亿元（23-24年前值为6.02、7.39亿元），对应PE各为21x、19x、16x，下调至“推荐”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动，分布式光伏推进不及预期。

事项：中国交建发布2023年三季报：公司报告期内实现营业收入5477.0亿元，同比+1.1%；归母净利润162.5亿元，同比+2.6%；单三季度实现营业收入1819.1亿元，同比+2.2%；归母净利润48.4亿元，同比+2.3%。 评论：Q3营收业绩增速回正，充裕订单保障营收稳增。23Q1-3公司实现营业收入5477.0亿，同比+1.1%；归母净利润162.5亿，同比+2.6%；扣非归母净利润152.7亿，同比+22.2%；基本每股收益0.94元，同比+3.1%。分季度看，公司23Q1-3营业收入分别同比+2.6%、-1.4%、+2.2%，归母净利润同比分别+9.6%、-3.1%、+2.3%，Q3单季业绩增速回正，主要源于Q3单季：1）毛利率环比有所改善；2）费用率环比小幅下降；3）资产及信用减值0.8亿，同比减少5.8亿；4）投资净亏损0.8亿，同比少亏10.8亿。考虑到公司存量订单充裕，新签订单两位数增长，预计全年营收将继续保持稳增。 毛利率略有改善，费用率继续优化。23Q1-3公司毛利率11.3%，同比+0.1pct；净利率3.8%，同比+0.2pct；归母净利率3.0%，同比+0.05pct；费用率5.9%，同比-0.1pct，其中财务、销售、管理、研发费率分别同比-0.14pct，+0.07pct、+0.01pct、-0.02pct，财务费率减少主要源于投资类项目利息收入增加，费用率继续优化。23Q1-3公司经营性现金流净流出498.3亿，同比多流出72.1亿，其中Q3净流出4.5亿，同比多流出35.5亿，现金流阶段性压力提升。收现比93.4%，同比+0.6pct。23Q3末公司资产负债率75.2%，同比+2.0pct，主要源于公司长短期借款同比均有所增长。 订单保持两位数增长，境外项目占比提升。23Q1-3公司新签合同额为11,717.4亿元，同比+13.5%，完成公司年度目标的69%。分业务看：1）基建建设新签合同额10,445.4亿元，同比+15.6%，其中城市建设5,102.1亿，同比+17.2%；道路与桥梁2,473.1亿，同比+2.9%；港口建设631.1亿，同比+23.8%；铁路建设211.1亿，同比-40.7%，境外工程2,028.0亿，同比+43.5%，境外业务增速亮眼，占基建业务比例提升至19%，其中境外基建建设、基建设计、疏浚和其他业务分别为2,028.0亿、18.5亿、76.0亿和4.7亿；2）基建设计业务新签362.7亿，同比-10.0%；3）疏浚业务新签770.6亿，同比-2.0%；4）其他业务新签138.8亿元，同比+39.7%。公司业务立足全球，精准对接“一带一路”倡议，海外订单占比持续提升。 盈利预测及投资评级：业绩小增，订单充裕，海外业务表现靓丽。我们维持预计公司2023-2025年EPS为1.32元、1.49元、1.67元/股，对应PE各为6.0x、5.3x、4.8x。公司盈利能力改善，在手订单充沛，根据历史估值法，维持公司目标价12.8元/股，对应2023年PE9.7x，维持“推荐”评级。 风险提示：基建投资不及预期，应收账款减值风险，海外业务经营风险。

2月销售452亿、同比+61%，1-2月1,166亿，同比+41%，销售保持高增 2月公司签约金额451.6亿元，环比-19.6%、同比+61.1%；签约面积276.2万方，环比-30.7%、同比+59.5%；销售均价16,350元/平，环比-8.8%、同比+1.0%。1-2月公司累计签约金额1,166.3亿元，同比+40.6%，较1-1月+10.5pct；累计签约面积674.8万方，同比+33.2%，较1-1月+13.7pct；累计销售均价17,284元/平米，同比+5.6%。1-2月公司销售延续了去年下半年以来的良好趋势，并且创下了历史新高，表现十分优异。考虑到公司土储充裕、低融资成本及负债低位赋予拿地弹性、以及项目布局以一二线及三大城市群城市为主，我们预计公司2021年销售或将继续保持稳增。 2月拿地额同比+316%，拿地/销售额比24%，拿地偏谨慎，权益占比提升 2月公司在土地市场获取成都、石家庄、宁波、大连等8个城市的8个项目，拿地仍聚焦于二线城市及环都市圈。2月公司新增建面108.9万方，环比-61.2%、同比+206.8%；对应总地价107.5亿元，环比-44.9%、同比+315.8%；平均楼面价9,871元/平米，环比+42.0%、同比+35.6%；拿地金额权益占比83.1%，较上月+5.4pct；2月公司拿地/销售金额比达23.8%；拿地/销售面积比39.4%；拿地/销售均价比60.4%。1-2月，公司新增建面389.6万方，同比+270.3%；对应总地价302.6亿元，同比+372.4%，拿地均价7,768元/平，同比+27.6%。1-2月公司拿地/销售额比25.9%；拿地/销售面积比57.7%；拿地/销售均价比44.9%。 投资建议：销售高增，拿地谨慎，权益提升，维持“强推”评级 万科作为行业三十载领跑者，在提前倡导高周转、领先建立三级管控架构、布局三大城市群、深化小股操盘模式以及创新业务发展等方面都是当之无愧的先行者，其成果也已体现在公司过去 10 年的销售和业绩双双高增中，也体现在行业领先的稳健经营和财务指标中。而面向未来，我们认为万科在住宅开发将继续保持龙头优势，同时细分领域的业绩和估值贡献值得期待。但考虑到公司结转进度略有放缓，我们下调2020-22 年每股收益预测分别至3.64、3.86、4.25元（原值3.87、4.34、4.87 元），维持目标价 45.0 元，维持“强推”评级。 风险提示：新冠肺炎疫情影响超预期、房地产调控政策超预期收紧

2月销售 125亿、同比+126%， 1-2月 291亿，同比+74%，销售表现靓丽 2月公司签约金额 124.5亿元，环比-25.2%、同比+125.6%；签约面积 130.2万 平，环比-31.1%、同比+201.4%；销售均价 9,562元/平，环比+8.7%、同比-25.1%。 1-2月公司累计签约金额 290.9亿元，同比+74.0%，较前值+25.5pct， 涨幅进一 步扩大；累计签约面积 319.4万平方米，同比+114.1%，较前值+35.6pct；累计 销售均价 9,109元/平，同比-18.8%。公司 1-2月销售表现靓丽，累计销售额创 历史新高。 鉴于公司土储以长三角区域为主、布局城市库存普遍偏低，可售货 值仍较充裕、 并且 19年 4季度以来拿地重启并趋于积极， 同时公司杠杆水平 处于行业低位， 可赋予未来更大拿地弹性； 综合以上，预示后续公司拿地、推 盘将保持良好势态，并预计 21年全年销售将继续有所改善。 1-2月拿地/销售额比 25%，拿地暂偏谨慎，但综合体拿地持续保持积极 2月公司在天津、 苏州、 永州等 3城共新增 3个项目，新增建面 20.3万方，环 比-92.9%，同比-88.1%；对应地价 6.7亿元，环比-89.6%，同比-67.6%；拿地 额占比销售额 5.4%，较上月-33.4pct；拿地面积占比销售面积 15.6%，较上月 -135.3pct；拿地权益 100%，较上月持平，平均楼面价 3,299元/平，环比+45.9%， 同比+173.2%。 1-2月， 公司新增建面 305.7万方，同比-10.9%；对应地价 71.2亿元，同比+96.3%；拿地额占比销售额 24.5%，较上年的 41.8%下降 17.3pct， 拿地面积占比销售面积 95.7%，拿地暂偏谨慎；平均楼面价 2,331元/平，较上 年-36.4%，拿地均价占比销售均价 25.6%，较 20年-8.7pct，源于地价较低的综 合体项目拿地力度加大。 投资建议： 销售表现靓丽，拿地暂偏谨慎，维持“强推”评级 新城控股秉承“住宅+商业”双轮驱动战略，先发布局商业地产，打造优质成 长标杆，乘风广阔消费市场；同时塑造了高周转开发成长典范，新环境下调整 战略，争取更稳健持续成长。我们维持公司 20-22年每股盈利预测分别为 6.98、 8.72、 10.45元，对应 20/21PE 分别仅 6.7/5.4倍， 19A 股息率 3.6%， 考虑到我 们坚定看好公司“住宅+商业”双轮驱动的发展战略， 并基于公司销售高增、 综合体扩张速度超预期，上调目标价至 58.0元，对应 20/21PE 为 8.3/6.7倍、 相当于每股 NAV 折价 30%，重申“强推”评级。 风险提示：新冠肺炎疫情影响超预期、房地产调控政策超预期收紧。

事项：1月9日，新城控股公布12月销售数据，12月公司实现签约金额310.6亿元，同比+28.1%；实现签约面积319.9万平方米，同比+31.1%。此外，公司2020年累计结算面积2,232.5万方，同比+104.6%；累计实现租金收入53.6亿元，同比+30.4%。 评论：：12月销售311亿、同比+28%，年全年2,510亿，同比-7%，销售快速改善12月公司签约金额310.6亿元，环比+6.9%、同比+28.1%；签约面积319.9万平，环比+26.9%、同比+31.1%；销售均价9,709元/平，环比-15.8%、同比-2.3%。 1-12月公司累计签约金额2,509.6亿元，同比-7.3%，较前值+3.5pct，完成全年销售计划的100.4%；累计签约面积2,348.9万平，同比-3.4%，较前值+3.8pct；累计销售均价10,685元/平，同比-4.0%。公司全年销售目标顺利完成，并且月度销售增速加速改善。鉴于公司土储以长三角区域为主、布局城市库存普遍偏低，可售货值仍较充裕、并且19年4季度以来拿地重启并趋于积极；同时公司杠杆水平处于行业低位，可赋予未来更大拿地弹性；综合以上，预示后续公司拿地、推盘料将继续低位回升，并预计21年销售将继续有所改善。 20年年拿地额+57%，拿地/销售额比42%，拿地趋于积极，且城市能级上移12月公司在成都、苏州、常州、南通等14城共新增16个项目，新增建面421.7万平，环比+86.5%，同比+79.4%；对应地价121.5亿元，环比+11.8%，同比+230.0%；拿地额占比销售额39.1%，较上月+1.7pct；拿地面积占比销售面积131.9%，较上月+42.1pct；拿地权益96.3%，较上月+12.3pct，平均楼面价2,880元/平，环比-40.1%，同比+83.9%。1-12月，公司新增建面2,862.5万平，同比+31.6%；对应总地价1,049.1亿元，同比+56.7%；拿地额占比销售额41.8%，较上年的24.7%上升17.1pct，拿地面积占比销售面积高达121.9%，拿地保持积极；平均楼面价3,665元/平，较上年+19.0%，拿地均价占比销售均价34.3%，较19年+6.7pct，源于公司加大一二线布局推动。 投资建议：全年结转高增，销售快速改善，维持“强推”评级新城控股秉承“住宅+商业”双轮驱动战略，先发布局商业地产，打造优质成长标杆，乘风广阔消费市场；同时塑造了高周转开发成长典范，新环境下调整战略，争取更稳健持续成长。我们维持公司20-22年每股盈利预测分别为6.98、8.72、10.45元，对应20/21PE分别仅4.9/3.9倍，19A股息率高达5.0%，我们看好公司“住宅+商业”双轮驱动的发展战略，维持目标价47.64元，对应20/21PE为6.8/5.5倍、相当于每股NAV折价33%，重申“强推”评级。 风险提示：新冠肺炎疫情影响超预期、房地产调控政策超预期收紧。

12月销售398.1亿、同比-5.5%，全年销售5,029亿、同比+9%，保持稳增 12月公司销售金额398.1亿元，环比-1.2%，同比-5.5%，较上月-29.5pct；销售面积289.9万平，环比+10.3%，同比-4.7%，较上月-13.3pct，优于我们高频跟踪的45城12月成交面积同比+9.4%；销售均价13,731元/平，环比-10.4%，同比-0.8%。1-12月累计销售金额5,028.5亿元，同比+8.9%；累计销售面积3,409.2万平米，同比+9.2%；累计销售均价14,750元/平，较19年均价-0.3%。公司全年销售突破五千亿，销售增速保持稳增，行业排名继续稳居前五。同时考虑到公司土储充裕、拿地趋于积极，并且布局结构进一步优化，预计21年公司推盘、去化均将保持较好势态，料将继续推动全年销售稳定增长。 12月拿地额同比+53%、全年拿地额/销售额47%，拿地趋于积极 12月公司在上海、广州、杭州、南京、成都、郑州、福州、苏州等21城共获取32个项目，对应新增建面537.5万平，环比+17.3%，同比-22.6%，其中新增权益建面占比67.0%，环比+0.5pct；对应总地价580.9亿元，环比+74.0%，同比+52.9%，拿地额占比销售额145.9%，较上月+63.1pct；平均楼面价10,808元/平米，环比+48.4%，较19年拿地均价+86.6%，主要源于在上海和杭州新增三块地地价较高。1-12月公司共新增建面3,185.7万平，同比+18.8%；对应地价2,353.5亿元，同比+51.6%；平均楼面地价7,388元/平，较19年+27.6%；拿地额占比销售额为46.8%，较19年+13.2pct。1-12月公司拿地继续注重均衡布局，并加大了在省会和一二线城市拿地力度。 v 投资建议：全年销售稳增，拿地趋于积极，维持“强推”评级。 公司积极变革始于16年，目标方面，董事长宋广菊提出未来三年重回行业前三，显露央企龙头气魄；激励方面，17年推出大力度跟投方案，领衔央企最高水平，消除激励不足诟病；资源整合方面，中航集团旗下地产项目收购完成，保利置业股权收购也有突破性进展，彰显资源整合优势；16-19年，公司积极拿地，重点布局一二线及城市圈，拿地结构优化的同时成本稳中有降。我们维持2020-22年每股收益预测2.57、2.88、3.22元，对应20/21年PE分别5.9/5.3倍，19A股息率达5.4%，维持目标价21.50元，维持“强推”评级。 风险提示：新冠肺炎疫情影响超预期、房地产调控政策超预期收紧。