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华新水泥 非金属类建材业 2025-01-03 12.10 -- -- 12.38 2.31%
12.47 3.06% -- 详细
中国最早的水泥企业之一,全球化建材集团,外资+国资股东背景。公司始创于1907年,1994年A/B股上市,1999年与瑞士Holcim集团结为战略伙伴关系,2022年成功实施B股转H股。2024H1公司海外业务贡献23%营收、32%毛利,占比迅速提升。现金流质量高,分红+回购回报股东。公司2019年~2023年累计实现经营性净现金流365亿元,是同期净利润的1.4倍,期间分红率基本维持40%累计分红91亿元,平均股息率4.5%;另2020年回购6.1亿元。 出海:具备基因优势,出海进度领先。截至2023年底,公司在中国水泥企业中全球产能排名第4,国内产能排名第6,海外已投产产能排名第2,海外营收规模排名第1。海外绝大部分地区水泥价格远高于国内,竞争格局普遍更优,利润率维持合理水平。公司技术全面,适配各类型规模市场;截至2024H1公司海外水泥熟料产能1544万吨/年、水泥粉磨能力2254万吨/年,海外水泥熟料业务中期目标为年产能5000万吨。公司自建与外延式收购并举,截至2024H1海外在建熟料/水泥粉磨年产能300万吨/270万吨;2024年12月,公司公告拟收购尼日利亚水泥产能1060万吨/年,混凝土产能40万方/年。 国内市场:水泥价格回升+一体化战略成效释放,2025可期。水泥价格方面,自2024年9月底起,受错峰生产实施顺利等因素影响,水泥价格显著回升,2024Q4全国/华东水泥价格环比提升约13%/19%,预计推动公司盈利环比显著提升。一体化战略方面,公司纵向延伸骨料、混凝土等业务,2024H1非水泥业务毛利贡献已达53%;骨料、混凝土均为万亿级市场,集中度有很大提升空间,2024H1公司骨料/混凝土业务实现营收29.6/39.4亿元,同比+37%/24%。 首次覆盖,给予“买入”评级。预计公司2024年~2026年营收为364/402/439亿元,同比+8%/10%/9%;归母净利润为21/28/32亿元,同比-25%/+37%/+13%,对应PE为12/9/8倍。公司出海进度领先前景可期,盈利回升态势明显,当前PB仅0.9处于历史低位,或有显著修复空间。 风险提示:竞争格局未如预期改善,海外业务风险,原料价格上涨,公司业绩及估值不及预期
华新水泥 非金属类建材业 2024-12-19 12.55 -- -- 12.59 0.32%
12.59 0.32% -- 详细
投资要点事件:公司公告签署股权收购协议,拟以1.866亿美元的总代价分别收购标的公司A100%股权(持有标的公司B60%股权)和标的公司B40%股权,收购事项完成后标的公司将成为公司全资子公司。交割最后期限日约定为2025年12月16日。 首次落子南美市场,海外延伸骨料产业。(1)标的公司在巴西拥有4座骨料工厂,总产能880万吨/年(2023年实际产量620万吨),位于圣保罗州的核心经济区大都会,巴西是拉美最大经济体和人口最多的国家。圣保罗州作为巴西的经济、人口中心,标的企业具有资源储量和市场区位双重优势。(2)巴西疫情后建筑业景气度受益于政府基建投资扩张以及房地产市场修复,表现稳步提升,根据巴西全国水泥产业工会(SNIC),2024年1-10月巴西水泥销量增长4.6%,随着全球降息周期的开启,巴西建筑业景气度有望维持。(3)标的资产具有较好的盈利能力,标的公司A为B的持股公司,无其他资产和经营业务,标的公司B2023年全年、2024年1-9月的税后利润分别为1713万、1282万美元,交易对价对应2023年11倍税后利润。(4)我们认为随着巴西建筑业景气的改善和维持,基于资源和区位的双重优势,以及公司过去重组降本增效增产的多次成功实践,标的公司中长期经营和盈利前景有良好支撑。 海外经营版图持续壮大完善,有望持续贡献新增长点。近期公司连续落地西非尼日利亚、南美巴西的两项并购,均为公司此前市场空白区域,巴西市场也是中国水泥企业首次进入。若两项并购顺利完成后,公司海外水泥粉磨产能将增加1060万吨/年,合计将超过3300万吨/年,公司海外骨料工厂将新增4座达到10座(截至2024年中报,公司在坦桑尼亚、南非、塔吉克和柬埔寨运营6座骨料工厂),骨料产能增加880万吨/年,海外经营版图将进一步壮大、完善。我们认为公司海外并购增效的新模式在非洲等工厂取得了良好的成效,在空白新市场仍有可观复制空间,有望持续贡献新增长点。 盈利预测与投资评级:海外率先布局、并购持续落地彰显公司领先的国际化布局、经营能力。随着国内水泥行业自律改善,景气有望反弹,公司一体化及绿色低碳战略持续强化主业竞争力,海外持续拓展,持续贡献新增量。考虑此次并购交割日的不确定性,我们暂维持2024-2026年归母净利润为17.5/23.5/27.5亿元,对应市盈率15/11/9倍,维持“增持”评级。 风险提示:交易完成和时点的不确定性,市场竞争加剧、国内水泥需求超预期下行的风险。
华新水泥 非金属类建材业 2024-12-19 12.55 -- -- 12.59 0.32%
12.59 0.32% -- 详细
事件:2024年12月16日晚,公司公告旗下全资子公司签署股权收购协议,计划以总代价1.866亿美元收购巴西EMBUS.A.ENGENHARIAECOMéRCIO公司100%的股权,该公司主营业务包括骨料及砂石产品的生产与销售,并持有四座位于巴西圣保罗州的骨料工厂。 点评:拟作价1.866亿美元,收购标的资产100%股权。2024年12月16日,买方(华新水泥全资子公司)与卖方(独立第三方)签署股权收购协议,买方有条件同意收购,而卖方有条件同意出售标的公司A(ITATUBAPARTICIPACOESLTDA公司,以下简称标的公司A)100%股权及标的公司B(EMBUS.A.ENGENHARIAECOMéRCIO公司,以下简称标的公司B)40%股权,总代价约为1.866亿美元(并根据交割日财务报表净现金和运营资金进行调整)。待收购事项完成后,标的公司将成华新水泥全资子公司。因此,标的公司的财务业绩将并入华新水泥的综合财务账目内。卖方群体1共有6名自然人股东,合计持有标的公司A100%股权,标的公司A是一家控股公司,其唯一资产为标的公司B60%的股权。因此,通过收购标的公司A100%股权,买方可间接持有标的公司B60%股权。卖方群体2共有5名自然人股东,合计持有标的公司B40%股权。根据股权收购协议,收购标的公司总代价为1.866亿美元(并根据交割日财务报表净现金和运营资金进行调整)。其中,标的公司A100%股权的代价金额为1.12亿美元(总代价1.866亿美元的60%,并根据交割日财务报表净现金和运营资金进行调整),标的公司B40%股权的代价金额为0.746亿美元(总代价1.866亿美元的40%,并根据交割日财务报表净现金和运营资金进行调整)。交割完成后,考虑交割完成之日标的公司净现金及营运资金水平,对标的公司于交割日之实际股权价值重新进行核定计算,双方得出标的公司于交割日时之实际股权价值。标的资产拥有880万吨骨料年产能,2023年税后利润约1713万美元。标的公司B在巴西圣保罗州拥有四座骨料工厂,总产能共计880万吨/年(2023年实际产量620万吨),位于圣保罗州的核心经济区域大都会区。四座骨料工厂地理位置卓越,目标市场区位优势明显,资源储量丰富。标的公司B于2023年12月31日的经审核资产净值为6943万美元,在21年/22年/23年/24年前三季度的税后利润分别为380.1/515.6/1713.3/1282.0万美元,按照12月16日美元兑人民币汇率7.2852计算,对应税后利润分别为0.28/0.38/1.25/0.93亿人民币,占华新水泥各报告期归母净利润比重分别为0.5%/1.4%/4.5%/8.2%,在国内市场水泥业务利润下滑以及标的资产盈利能力上升背景下,标的资产利润占公司利润比重逐年提升。海外布局先行者,收入占比遥遥领先。 近十余年,海外发展(包括新建或收购)一直是公司的重要战略之一。公司在成功整合和发展收购公司、实现收购后业绩提升以及实现海外投资目标回报方面拥有良好的业绩记录。海外发展有两大好处:首先,该战略使公司能够依靠人才基础以及在工业技术和产业链整合方面积累的专业知识和能力实现业绩再增长;其次,它有效地抵消了国内建材市场需求下降的不利影响。 截至24H1,公司已在塔吉克斯坦、吉尔吉斯斯坦、乌兹别克斯坦、柬埔寨、尼泊尔、坦桑尼亚、赞比亚、马拉维、南非、莫桑比克、阿曼、津巴布韦等12个国家布局,公司海外水泥熟料产能为1,544万吨/年,水泥粉磨能力已达2,254万吨/年;另还有莫桑比克新建生产线、马拉维新建生产线、赞比亚生产线升级、南非生产线升级、津巴布韦粉磨站等在建项目,在建熟料产能合计约300万吨/年,在建水泥粉磨产能合计约270万吨/年。混凝土业务方面,公司在柬埔寨、坦桑尼亚、塔吉克斯坦和南非运营10家混凝土搅拌站。骨料业务方面,公司在塔吉克斯坦、柬埔寨、坦桑尼亚和南非运营6个骨料工厂。24H1,公司海外业务收入占比23%,同比+8pcts,该占比在国内水泥企业中遥遥领先。 率先进入巴西市场,开拓南美洲建材市场的里程碑事件。 巴西是拉美区域最大的经济体,国土面积居世界第五位。2023年国内生产总值达2.2万亿美元,全球排名第九。巴西拥有丰富的自然资源,人口数量达2.13亿。巴西外商投资环境友好,具备巨大的经济发展潜力,是首个与中国建立全面战略伙伴关系的拉美国家。 该项目是公司积极推进海外多业务发展战略,布局新兴潜力市场的关键举措之一,是公司开拓南美洲建材市场的里程碑事件。该项目若成功实施,将成为公司甚至中国水泥企业首次进入巴西建材市场的项目。公司将充分利用自身在整合收购企业方面丰富的成功经验以及自身的产业、技术和管理能力,通过此次收购进一步提升标的公司业绩,实现投资收益的增长。 投资建议:华新水泥作为国内水泥企业中开拓海外业务的先行者,近几年海外业务收入占比持续提升。此次全资收购巴西骨料业务资产宣告公司正式进入南美市场,在非洲、东南亚、中亚、中东以外开辟新的市场,助力公司海外业务进一步扩大布局。2024年,受地产需求下滑及基建需求增速放缓影响,水泥行业需求及价格出现较大幅度下滑,结合24年前三季度经营数据,我们下调公司24-26年归母净利润预测分别至20.1/28.9/33.2亿元,下调幅度为-29%/-10%/-11%,对应24年PE估值约13x。考虑到24Q4国内南方各区域水泥价格普遍上调,我们仍看好水泥企业盈利水平底部反转,对公司维持“买入”评级。 风险提示:需求不及预期风险,行业供需格局恶化的风险,原燃材料价格大幅上涨风险,股权收购进度不及预期风险,汇兑损益风险等。
华新水泥 非金属类建材业 2024-12-05 13.02 -- -- 13.26 1.84%
13.26 1.84% -- 详细
事件:12月1日,公司发布公告,拟以现金5.6亿美元收购CaricemetB.V.(标的公司A)100%股权以及2.8亿美元收购DavisPeakHoldigsLimited(标的公司B)100%股权,交易完成后公司将间接持有最终标的公司(由标的公司A、B分别持股56.04%、27.77%)83.81%股份,由于本次收购标的卖方持有公司第一大股东HolchiB.V.100%股权,因而构成关联交易。本次交易资金来自公司自有资金和银行贷款、发行债券等外部融资资金,不存在使用募集资金情形。交易完成后,标的公司及最终标的公司将纳入合并报表范围。此外,由于最终标的公司是尼日利亚上市公司,根据该国相关规则,公司在完成标的公司股权交割后须对最终标的公司余下16.19%公众股权进行强制要约收购,实际要约收购股权数量由最终标的公司股东出售意愿确定。 标的公司盈利表现良好,收购对价公允。本次收购最终标的公司在尼日利亚拥有4家水泥及6家混凝土工厂,其中水泥年产能1060万吨,混凝土年产能40万方。最终标的公司2023年与2024年前三季度分别实现营收4.5、2.9亿美元,实现净利润5697、3635万美元(销售净利率12.6%、12.5%),期末股东权益4.8、2.8亿美元。最终标的公司估值基于可比交易EBITDA倍数和吨水泥产能价格,及与重置价值评估进行比较和交叉核对。我们若以最终标的公司2023年净利润及期末股东权益,合计交易对价8.4亿美元计算,本次交易最终标的折算成100%股权PE为17.6倍,PB为2.1倍。 收购有利公司开拓西非市场,进一步突破海外业务。当前海外业务已成为公司重要支撑,截至24年9月,公司海外水泥熟料年产能1544万吨,水泥粉磨年产能2254万吨;24年前9月,公司海外水泥熟料销量1204.6万吨,同比+41%,实现营收59.4亿,同比+49%;实现净利润8.5亿,同比+32%。尼日利亚是非洲第一人口大国,为非洲第一大经济体,第一大石油生产和出口大国,当地水泥市场集中度高,全国仅三家水泥企业,第一大水泥厂商占50%以上份额,且当前人均水泥年消费量仅约140公斤,发展潜力较大。最终标的公司在尼日利亚核心市场布局有4家大型水泥工厂,持有优质石灰石资源,结合公司过往成功经验等优势,在收购后有望实现可观的并购增值。并购完成后,尼日利亚工厂作为公司在西非的重要战略支点,有助公司迅速拓展西非市场,打开新的发展空间,实现公司海外业务又一重大战略点突破。 投资建议:由于本次收购交易还须获得国家发改委、商务部批准,完成在中国外汇管理局外汇登记,以及获得尼日利亚联邦竞争和消费者保护委员会的批准,尚存在不确定性,我们暂时维持此前对公司的盈利预测,预计2024-2026年公司归母净利为17.4、21.4、25.3亿元;当前股价对应PE分别为16.5、13.4、11.3倍,对应PB分别0.9、0.9、0.8倍,我们看好公司海外水泥业务的持续开拓、国内水泥盈利的边际改善空间以及非水泥业务带来的盈利增长点,维持“买入”评级。 风险提示:收购不及预期;供给约束不及预期;成本大幅波动;水泥价格大幅波动等。
华新水泥 非金属类建材业 2024-12-04 13.28 -- -- 13.26 -0.15%
13.26 -0.15% -- 详细
【事项】公司12月1日发布公告,公司拟以合计8.4亿美元对价,收购母公司豪瑞旗下LafargeAfricaPlc水泥资产,收购完成后公司持有标的公司83.81%股权,纳入合并范围。 进军非洲第一大经济体,海外水泥布局再下一城。根据公告披露,最终标的公司在尼日利亚有4家大型水泥工厂,合计产能1060万吨,持有优质石灰石资源,2023年收入为4.5亿美元,净利润为0.57亿美元,测算分别占华新水泥2023年收入/净利润的9.4%/12.4%,测算此次收购对价约为20.6x2024EPE。此外,根据公司公告,测算最终标的公司收入占公司2023年海外收入的57.6%,并且根据公司公告,公司此前非洲地区产能主要位于坦桑尼亚、赞比亚、马拉维、南非、莫桑比克、津巴布韦等非洲南部国家,此次收购完成后公司将进入非洲第一大经济体尼日利亚,且进一步完善公司在北部、西部非洲布局,是公司海外及非洲布局的重要一环,同时也是公司成长重要动力(2024H1海外收入/毛利占公司整体22.77%/31.95%)。对于非洲水泥市场持乐观态度。根据公司公告,尼日利亚目前人均水泥消费量140公斤,未来随着一带一路项目建设,预计包括尼日利亚在内的非洲地区水泥需求上升。此外,根据公告,尼日利亚市场集中度高,全国仅三家企业,其中第一大公司市占率50%以上,结合公司过往成功经验、工业、技术及管理优势,在收购后华新水泥具备进一步提升最终标的公司经营业绩的能力从而实现可观的并购增值。此外,根据此前行业交流,非洲地区优质石灰石资源较为稀缺,不利于产能扩张,先发者有一定成本优势,利于行业整体盈利能力维持。 看好2025年水泥行业价格弹性,海外扩张夯实长期逻辑,配置价值优秀。Q4以来水泥行业错峰生产力度加大,水泥价格底部反弹。根据数字水泥数据,2024年四季度以来,长三角、湖北、重庆等多地均执行了单月30%幅度左右的限产,从而使得当地水泥价格出现较大幅度反弹,根据数字水泥数据,截止目前,四季度长三角、湖北高标水泥价格已累计上涨100元/吨以上,且上述地区当前时间高标水泥价格已超过2023年Q4高点,我们认为在需求恢复,且行业错峰生产力度增加情况下,2025年水泥行业价格将展现弹性,而如果未来供给端进一步收紧,则行业弹性有望进一步提升。我们认为公司短期有望受益于水泥价格上行,而海外产能扩张进一步夯实公司长期成长逻辑,目前公司股息率4.1%(不考虑并购和Q4涨价),配置价值优秀。 【投资建议】维持盈利预测。预计2024-2026年,公司归母净利22.10/28.04/30.47亿元,对应当前市值12.21/9.62/8.86xPE。维持“增持”评级。 【风险提示】地产及基建需求不及预期;成本高于预期;海外拓展不及预期;
华新水泥 非金属类建材业 2024-12-03 14.28 -- -- 13.28 -7.00%
13.28 -7.00% -- 详细
事件: 公司拟通过以 5.60亿美元、 2.78亿美元现金收购两家标的公司股权的方式间接收购关联方豪瑞尼日利亚水泥标的资产 83.81%的股权。 大手笔收购尼日利亚水泥资产完善非洲布局,海外水泥产能将大幅增加47%。( 1) 标的资产卖方持有本公司第一大股东 Holchin B.V.100%股权,本次交易构成关联交易。最终标的公司为尼日利亚最早的水泥企业,在尼日利亚拥有 4家大型水泥工厂及 6家混凝土工厂,业务覆盖尼日利亚全国市场,其中水泥产能 1060万吨/年,混凝土产能 40万方/年。 ( 2)此次交易一方面将进一步完善公司非洲市场布局,填补西非区域空白,尼日利亚为非洲第一人口大国和第一大经济体,经济、基建需求处于快速增长阶段,将成为公司西非的重要战略支点。( 3) 此次交易另一方面将一次性大幅扩充公司海外水泥产能,标的公司产能相当于公司 2024年三季度末海外水泥产能的 47%, 交易完成后公司海外水泥粉磨产能合计将超过 3300万吨/年。 并购后技术和管理优化的潜力可观,有望继续发挥降本、增产等并购增值效应。( 1) 最终标的公司 2024年 1-9月营业收入、净利润分别为 2.90亿美元、 0.36亿美元。按照 EBITDA 1.51亿美元计算,交易对价约合 6.3倍 EV/EBITDA 比率,约合 89美元/吨产能企业价值,估值低于历史交易以及重置价值,反映定价合理。( 2) 尼日利亚水泥消费量增长空间大,水泥市场仅三家主要企业,市场集中度高,行业格局良好,为稳定的行业效益提供保障。标的公司拥有丰富的石灰石资源及较好的区位优势,随着公司并购后对其进行改造降本增效增产,有望进一步提升其盈利能力,实现并购增值。 2024年前三季度公司海外水泥平均吨净利达到 70元人民币,显著优于国内市场,后续随着尼日利亚标的资产的交割和技改降本增效,有望贡献可观的利润增量。 盈利预测与投资评级: 海外率先布局、并购持续落地彰显公司领先的国际化布局、经营能力。随着国内水泥行业自律改善,景气有望筑底反弹,公司一体化及绿色低碳战略持续强化主业竞争力,海外持续拓展,持续贡献新增量。 暂假设该交易 2025年完成交割, 我们预计 2024-2026年归母净利润为 17.5/23.5/27.5亿元(前值 17.4/21.3/23.6亿元),对应市盈率 15/12/10倍,维持“增持”评级。 风险提示: 交易进一步取得相关部门批准时点的不确定性,市场竞争加剧、国内水泥需求超预期下行的风险。
华新水泥 非金属类建材业 2024-11-05 15.10 -- -- 15.30 1.32%
15.30 1.32%
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事件描述公司披露2024年3季报:总收入247.19亿元,同比增长2.29%,归母净利润11.38亿,同比下降39.26%。Q3营收为84.82亿元,同比增长1.78%;净利润为4.08亿元,同比下降40.17%。 事件评论行业层面需求依然是核心制约。2024年前3季度房屋新开工面积同比下降22.2%;基础设施投资(不含电力、热力、燃气及水生产和供应业)同比增长4.1%,低于去年全年5.9%的增长水平。2024年前三季度全国水泥产量13.27亿吨,同比下降10.7%;其中7/8/9单月水泥产量同比增速分别为-12%、-12%、-10%。就公司所处核心市场湖北、湖南和云南来看,前3季度水泥产量增速分别为-7%、-13%、-8.3%。需求持续承压叠加Q3为传统淡季,预计公司国内水泥单季度销量表现和行业保持基本一致,下滑可能超10%。 我们判断公司国内水泥板块24Q3盈利或环比有所下行压力,吨净利亏损幅度或超10元。 价格端来看,7-9月长三角市场进行了一定提价,但最终持续时间不长,而公司所处的核心市场湖北,湖南,和云南价格相对较为稳定(长三角在7月进行了提价,但是两湖地区并没有)。此外,骨料端价格预计环比有小幅下滑(长三角区域有部分重点骨料项目产能陆续投产),进而对盈利形成一定压制。海外市场目前总体经营稳定,非洲市场依然整体保持了较好盈利,乌兹等局部市场价格有一定边际修复。国内市场或是业绩的核心制约,最终单季度看,24Q3公司实现归属净利润4.08亿元,同比下降40%,环比下降26%。 骨料:关注市场竞争环境变化。骨料资源属性较强,过去几年价格和盈利保持在较好水平,也基于此,同行包括行业外企业也纷纷选择选择扩张。公司骨料布局处于前列,截至2024H1,公司骨料产能2.8亿吨,基本实现此前3亿吨目标。骨料的需求结构和水泥高度类似,当前长三角骨料市场产能加速投产中,不排除骨料价格存在下行可能,只有具备成本优势(区位和矿石)企业方可脱颖而出。公司布局占优,未来有望赚取一定成本溢价。 海外:期待新项目落地为公司带来增长点。截至2024H1,公司已在塔吉克斯坦、吉尔吉斯斯坦、乌兹别克斯坦、柬埔寨、尼泊尔、坦桑尼亚、赞比亚、马拉维、南非、莫桑比克、阿曼、津巴布韦等12个国家布局,公司海外水泥熟料产能为1,544万吨/年,水泥粉磨能力已达2,254万吨/年;另还有莫桑比克新建生产线、马拉维新建生产线、赞比亚生产线升级、南非生产线升级、津巴布韦粉磨站等在建项目,在建熟料产能合计约300万吨/年,在建水泥粉磨产能合计约270万吨/年。期待在海外市场看到更多项目落地。 期待24Q4国内市场迎来弹性。根据数字水泥网消息,湖北鄂东市场9月以来进行了4轮提价,实际落地情况较好。我们认为本次提价和之前比有几点不同:1)发生在旺季;2)供给停产力度更大;3)单次提价幅度更大;4)政策预期更清晰。24Q4为传统的旺季,期待旺季供给约束能带来一定盈利弹性。 预计2024-2025年业绩19、24亿,对应PE为17、13倍,买入评级。 风险提示:1、需求复苏不及预期;2、骨料价格低预期。
华新水泥 非金属类建材业 2024-10-31 13.95 -- -- 15.47 10.90%
15.47 10.90%
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收入同比逆势增长,国内水泥价格下滑拖累盈利。2024年1-9月实现营收247.19亿元,同比+2.29%,归母净利润11.38亿元,同比-39.26%,扣非归母净利润10.63亿元,同比-41.69%,EPS为0.55元/股;其中Q3单季营收84.82亿元,同比+1.78%,Q1、Q2单季同比+6.87%/-0.54%,归母净利润4.08亿元,同比-40.17%,Q1、Q2单季同比-28.43%/-41.45%,扣非归母净利润3.83亿元,同比-41.34%,Q1、Q2单季同比-35.09%/-43.57%,收入逆势增长,但受国内水泥需求价格下滑拖累,业绩延续下滑趋势。 毛利率同环比下滑,费用率有所提升。2024年1-9月,公司实现综合毛利率24.0%,同比-2.28pp,Q1、Q2、Q3单季度毛利率分别为21.9%、25.0%、24.7%,Q3同比-5.23pp,环比-0.28pp,单季度毛利率同比/环比下滑,盈利能力仍有承压。费用端有所提升,1-9月期间费用率13.69%,同比+1.13pp,其中销售/管理/财务/研发费用率分别为4.84%/5.52%/2.86%/0.47%,分别同比+0.25/+0.15/+0.95/-0.21pp,财务费用率增加预计主要受汇兑损益影响。1-9月实现经营性现金流净额33.82亿元,同比-3.5%,盈利承压背景下,现金流保持相对稳定;截至9月末,公司资产负债率51.52%,较6月末降低0.66pp。 海外业务持续推进,非水泥业务稳步发展。公司坚持实施一体化发展战略,并持续推动海外业务的发展。截至24年上半年,公司非水泥业务收入占比达47%,持续稳步提升,同时公司已在塔吉克斯坦、吉尔吉斯斯坦等12个国家布局,海外水泥熟料产能达1,544万吨/年,水泥粉磨能力已达2,254万吨/年,上半年莫桑比克3,000吨/日水泥熟料生产线按建设计划推进,并启动马拉维2,000吨/日水泥熟料新生产线、赞比亚及南非原生产线升级改造、津巴布韦30万吨/年粉磨站等项目的建设,建成投产后预计可新增熟料产能合计约300万吨/年,水泥粉磨产能合计约270万吨/年。 风险提示:需求恢复不及预期;原材料价格上涨超预期;供给增加超预期;投资建议:复价推动盈利修复,非水泥海外稳步兑现增量,维持“优于大市”近期政策持续利好促进需求端边际改善,叠加供给端持续错峰生产,水泥价格积极推涨,9月以来公司核心区域湖北地区水泥价格加速修复,目前已实现连续4轮推涨,为短期业绩修复提供支撑,中期有望进一步受益供给端政策带来的出清,同时骨料、混凝土和海外业务稳步兑现增量,看好中长期成长性。考虑到目前整体需求依旧疲软,下调盈利预测,预计2024-2026年EPS为0.88/1.00/1.19元/股(调整前1.36/1.61/1.83元/股),对应PE为16.0/140./11.8X,维持“优于大市”评级。
华新水泥 非金属类建材业 2024-10-30 14.02 -- -- 15.47 10.34%
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事件概述: 华新水泥发布2024年三季报, 2024年前三季度公司实现营业收入247.19亿元,同比增长2.29%; 归母净利润11.38亿元,同比下降39.26%。 单季度方面, 2024Q3公司实现营收84.82亿元,同比增长1.78%;归母净利润4.08亿元,同比下降40.17%。 点评: 国内水泥需求恢复仍然偏弱, 公司业绩维持韧性。 三季度尽管水泥价格企稳,但行业需求仍然承压。 2024年 1-9月,全国累计水泥产量13.27亿吨, 同比下降-10.70%,累计产量为 2010年以来同期最低水平。 需求端偏弱,一方面有房地产开发投资持续筑底,以及地方政府债务压力下资金不足, 带来新开工项目偏少;另一方面也有夏季高温及台风天气带来的需求阶段性下降。 在国内水泥需求偏弱的背景下,公司 2024Q3单季度营收同比转正,显示公司业绩维持韧性。 2024前三季度财务费用率抬升,或是汇兑损益推动。 费用率方面,2024年前三季度财务费用率为 2.86%,同比变化+0.95pct,环比变化+0.39pct,明显抬升。拆分来来看, 2024前三季度财务费用 7.06亿元,除利息外的财务费用为 2.62亿元。考虑到汇兑损益主要体现在财务费用,且 2024H1公司汇兑损益 1.15亿元, 我们认为汇兑损益或是推动财务费用抬升的主要因素之一。 国内水泥价格提涨,或带动全年业绩修复。 自 9月以来,各地水泥价格经历多轮提涨,包括武汉在内的华中三省多地也大面积涨价。 2024年 10月华中水泥价格指数环比增长 6.53%,增速进一步扩大。随着 9、 10月水泥价格涨价的落地,或能带动国内水泥业务的修复,全年业绩回稳可期。 公司海外业务继续发力, 仍是公司业绩重要支撑点。 公司海外业务继续发力, 2024年 9月华新莫桑比克 Dondo 工厂 3000T/D 熟料项目正式启动,预计 2024年 11月动工, 2025年底投产。 我们认为, 未来随着 Dondo 工厂熟料产线的建设, 或将提高公司在莫桑比克市场的竞争力。 ? 投资建议前瞻性布局高毛利海外+骨料业务,成为公司重要利润贡献点, 我们看好公司海外及非水泥业务成长性,并继续保持行业领先。 同时,随着水泥价格逐步回升,国内业务有望逐步修复。 我们预计公司 2024-2026年分别实现收入 349.62/381.01/416.78亿元 ,同比分别为3.57%/8.98%/9.39%;归母净利润分别 25.04/29.01/31.28亿元,同比增速分别为-9.35%/15.85%/7.82%;当前股价对应 2024-2026年 PE分别为 11.70/10.10/9.37倍,维持“增持”评级。
华新水泥 非金属类建材业 2024-10-30 14.02 -- -- 15.47 10.34%
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华新水泥 非金属类建材业 2024-10-29 12.92 15.21 25.39% 15.47 19.74%
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华新水泥发布三季报,公司2024年1-3Q归母净利11.4亿元,同比-39.3%。 3Q24当季归母净利4.08亿元,同/环比-40.2%/-26.3%,低于市场预期(VisibleAlpha一致预期5.13亿元),其中收入端增长弱于预期(较VisibleAlpha一致预期低6.5%)是主因。9月起湖北区域错峰生产加码,公司核心市场水泥价格已开始反弹,有望催化4Q24盈利的显著修复。中长期看,公司在出海发展和节能降碳方面继续具备领先优势,成长的动能仍然完备。维持华新水泥-A和华新水泥-H“买入”。 营收增长平稳,外强内弱势头仍在延续3Q24营业收入84.8亿元,同比+1.8%,增速较1H24(同比+2.6%)放缓,反映国内水泥业务的量价承压,抵消了部分海外水泥业务发展和国内产业链延伸带来的收入增长。当季毛利率24.7%,同/环比-5.3pp/-0.3pp,降幅开始趋缓。综合费用率14.3%,同/环比-0.5pp/-0.8pp,反映公司费用管控依然严谨,在业务发展和降本控费之间取得了较好的平衡。 湖北区域错峰生产加码,或催化4Q24盈利显著修复我们预计国内水泥价格的反弹或推动公司盈利在4Q24迎来显著修复。9月中旬开始,湖北市场的水泥价格开启了反弹,截至10月25日已经实现了4轮上涨,是同期国内价格上涨频次最快的区域市场之一。公司在国内核心市场10月以来的平均市场价分别较9月/3Q24高30/37元/吨。湖北区域水泥企业9月起加大错峰生产力度,是此轮水泥价格加速修复的重要催化剂。我们预计4Q24起水泥业务外强内弱的分化有望得到收敛。 中长期成长动力的动能完备截至2024年6月末,公司海外业务覆盖了12个国家,熟料/水泥粉磨产能分别达到1544/2254万吨/年,海外市场覆盖广度领先于国内竞争对手,1H24公司燃料替代率21.5%,综合能耗维持领先。我们认为海外的领先布局和节能降碳的优势有望作为核心动能,推动公司的中长期成长。 盈利预测和估值我们下调2024年吨毛利假设,以反映国内水泥市场3Q24仍然较弱,上调2025-2026年吨毛利假设,以反映行业供需温和修复。2024/2025/2026年EPS分别下调8.9/0.6/0.5%至1.04/1.29/1.35元,华新水泥-A目标价上调12.8%至15.21元,基于11.8x2025年P/E,与海外可比公司一致;华新水泥-H目标价上调11.6%至9.95港元,基于7.1x2025年P/E,较华新水泥-A自2010年以来的平均低30%(与水泥公司A-H平均溢价一致)。 风险提示:房地产销售企稳的速度慢于预期,错峰生产的执行弱于预期。
华新水泥 非金属类建材业 2024-10-28 12.92 -- -- 15.47 19.74%
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事件:公司披露2024年三季报,前三季度实现营业收入/归母净利润247.19亿元/11.38亿元,同比+2.3%/-39.3%,单三季度实现营业收入/归母净利润84.82亿元/4.08亿元,同比+1.8%/-40.2%。 国内水泥景气筑底,Q3收入保持平稳,毛利率环比仍处低位。(1)2024Q3营收同比+1.8%,主要得益于海外水泥并购产能增量持续释放对冲国内水泥销量下行;(2)2024Q3实现毛利率24.7%,同比下降5.2pct,预计主要是国内水泥需求超预期下行,Q3行业竞合反复,盈利底部震荡,Q3毛利率环比-0.3pct,基本保持平稳。预计Q4随着沿江水泥错峰强化,公司国内产能集中的华中区域价格反弹落地,毛利率有望改善。 期间费用控制较好,盈利水平受国内水泥拖累筑底。(1)2024Q3期间费用率为14.3%,同比-0.5pct,其中销售/管理/研发/财务费用率4.8%/5.4%/0.5%/3.6%,同比分别-0.2/-0.6/-0.8/+1.0pct,管理、研发费用率同比下降反映公司费用控制成果良好,财务费用率的上升预计因汇兑损失影响;(2)2024Q3销售净利率/归母净利率分别为6.6%/4.8%,同比下降3.9/3.4pct,环比2024Q2下降1.4/1.2pct,主要因上年同期国内水泥盈利基数较高,骨料等高毛利业务增速放缓所致。 资本开支力度延续收缩,资产负债率有所下降。(1)前三季度公司实现经营活动净现金流33.82亿元,同比-3.5%,好于盈利端表现;(2)前三季度公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为19.77亿元,同比-16.5%,资本开支力度有所收紧;(3)截至三季度末公司带息债务为212.02亿元,环比2024年中报减少4.02亿元,资产负债率51.5%,环比2024年中报小幅下降0.7pct。 行业供给侧自律持续强化,奠定国内水泥景气反弹基础,中长期期待政策加速供给侧出清。(1)水泥全行业亏损状态有望持续强化供给侧控制力度,结合错峰方案优化及实物需求企稳回升,9月份以来错峰效果和涨价落实情况明显改善,水泥价格反弹的持续性将好于前三季度,公司产能集中的华中市场有望明显受益。(2)公司海外产能并购和扩张稳步推进,上半年海外水泥收入占比达到22%,骨料产能有望随着亿吨机制砂基地配备矿山投产进一步释放。 盈利预测与投资评级:国内水泥行业自律改善,景气有望筑底反弹,公司一体化及绿色低碳战略持续强化主业竞争力,海外及国内一体化业务稳步拓展,持续贡献新增量。基于国内水泥需求下行超预期,我们下调2024-2026年归母净利润预测为17.4/21.3/23.6亿元(前值为21.1/25.6/28.0亿元),对应市盈率16/13/12倍,维持“增持”评级。 风险提示:国内水泥需求超预期下行;非水泥+海外业务扩张不及预期;市场竞争加剧的风险。
华新水泥 非金属类建材业 2024-09-12 10.30 -- -- 15.65 51.94%
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公司披露半年报:上半年营业收入 162.37亿元,同比增长 2.56%;归属净利润 7.31亿元,同比减少 38.74%。 事件评论 行业层面需求和盈利持续承压。 根据数字水泥网数据, 2024年上半年水泥行业呈现“需求持续下降、价格低位波动、行业持续亏损”的运行特征。根据国家统计局统计, 2024年上半年全国水泥产量 8.5亿吨,同比下降 10%。上半年多数时段长三角和珠三角等主流消费市场的价格竞争依然激烈,促使水泥价格底部运行。 1-5月份,规模以上水泥行业亏损约 34亿元,企业亏损面超过 55%;根据数字水泥网预计,上半年水泥行业亏损 10亿元左右。 公司层面看:公司所处核心市场来看,湖北、湖南、云南、贵州 2024H1水泥产量增速分别为-9%、 -12%、 -8%、 -12%。公司 2024H1水泥及熟料销量 2,848.44万吨,同比下滑4.9%(其中:海外销量 759.76万吨,同比增长 47.0%);骨料销售 7,152.61万吨,同比增长 41.60%;混凝土销售 1,470.05万方,同比增长 34.25%。公司 2024H1水泥价格较上年同期下滑 21.76元/吨至 304.24元/吨,成本较同期下降 10.39元/吨至 241.24元/吨; 骨料价格下滑 1.40元/吨至 41.41元/吨,成本下降 1.72元/吨至 21.78元/吨;混凝土价格下降 21.68元/方至 268.20元/方,成本下降 15.09元/方至 237.05元/方。 单季度看, 24Q1、 24Q2公司实现净利润分别为 1.78、 5.5亿元,同比增速分别为-28%和-41%。此外 24Q2公司计提了信用减值损失约 3500万元。 骨料: 关注供需结构变化。 公司的骨料布局处于行业前列,截至 2024H1年,公司骨料产能 2.8亿吨,基本实现此前的 3亿吨目标。 2024H1阳新新基地逐步投产,也是骨料量增的重点支撑。我们认为,骨料的需求结构和水泥高度类似,当前长三角骨料市场的产能加速投产中,我们认为不排除骨料价格存在下行的可能,只有具备成本优势(区位和矿石)的企业方可脱颖而出。 海外: 关注新项目落地。 截至 2024H1,公司已在塔吉克斯坦、吉尔吉斯斯坦、乌兹别克斯坦、柬埔寨、尼泊尔、坦桑尼亚、赞比亚、马拉维、南非、莫桑比克、阿曼、津巴布韦等 12个国家布局,公司海外水泥熟料产能为 1,544万吨/年,水泥粉磨能力已达 2,254万吨/年;另还有莫桑比克新建生产线、马拉维新建生产线、赞比亚生产线升级、南非生产线升级、津巴布韦粉磨站等在建项目,在建熟料产能合计约 300万吨/年,在建水泥粉磨产能合计约 270万吨/年。 预计 2024-2025年业绩 21、 27亿, 对应 PE 为 10、 8倍。 风险提示 1、需求复苏不及预期; 2、骨料等外延进度缓慢。
华新水泥 非金属类建材业 2024-09-09 11.09 -- -- 15.65 41.12%
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事件:公司发布2024年半年报。24H1公司实现营收162.4亿元,同比+2.6%;实现归母净利7.3亿元,同比-38.7%;实现扣非归母净利6.8亿元,同比-41.9%。单二季度公司实现营收91.5亿元,同比-0.5%,环比+29.2%;实现归母净利5.5亿元,同比-41.4%,环比+211.7%;实现扣非归母净利5.3亿元,同比-43.6%,环比+248.4%。 国内水泥熟料量价走弱,海外扩张对冲收入压力。24H1公司国内水泥业务收入51.1亿元,同比-31.6%,但同期海外水泥业务收入达35.8亿元,同比+55.4%,对冲国内需求疲弱影响。销量来看,24H1公司水泥及熟料销量2848.4万吨,同比-4.9%,其中国内市场销量2088.7万吨,同比-15.7%;海外市场销量759.8万吨,同比+47.0%。上半年公司莫桑比克3000t/d水泥熟料产线按建设计划推进,并启动马拉维2000t/d水泥熟料新产线、赞比亚及南非原产线升级改造、津巴布韦30万吨/年粉磨站等项目建设,该等项目建成投产后预计可新增熟料产能合计约300万吨/年,水泥粉磨产能合计约270万吨/年。 价格来看,24H1在市场需求弱势影响下,公司水泥及熟料吨价格为304.2元/吨,同比-21.8元,我们预计24Q2吨价格或环增同降。 价格改善+成本下行成本下行,24Q2水泥水泥吨盈利预计环比改善。24H1公司水泥熟料吨成本241.2元/吨,同比-10.4元,主要受益于煤价回落。价格下行压力下,24H1公司水泥熟料吨毛利为63.0元/吨,同比-11.4元,预计24Q2吨毛利环比略有提升。24H1公司吨费用76.1元/吨,同比+5.3元;期间费用率13.3%,同比+2.0pcts,其中财务费用率同比+0.9pcts至2.5%,主要受汇兑损失影响。24H1公司吨归母净利为25.6元/吨,同比-14.2元,我们预计在水泥复价、成本下降影响下,24Q2公司吨盈利环比有所改善。 非水泥业务保持高增,骨料盈利水平表现优异。24H1公司骨料、商混业务收入分别同比+37.0%、+24.2%,合计收入占比同比+8.8pcts至42.5%。骨料业务,24H1销量7152.6万吨,同比+41.6%;吨价格41.4元/吨,同比-1.4元;吨毛利19.6元/吨,同比+0.3元,受益成本下降,骨料毛利率同比+2.3pcts至47.4%。混凝土业务,24H1销量1470.1万方,同比+34.3%;单价268.2元/方,同比-21.7元;方毛利31.3元/方,同比-6.6元。 投资建议及盈利预测:公司水泥主业布局中西南地区,两湖供需存韧性且西南存在边际改善空间;海外水泥熟料产能持续扩张叠加非水泥业务快速发展将带来新盈利增长点。 基于公司24年中报及行业盈利情况,我们调整盈利预测,预计24-26年公司归母净利为21.5、25.7、28.8亿元(前次预测24-25年为32.3、37.7亿元);当前股价对应PE分别为10.1、8.5、7.6倍,对应PB分别0.7、0.7、0.6倍,维持“买入”评级。 风险提示:需求不及预期、供给增加超预期、新生产线建设延迟风险、原燃料价格大涨风险、国际化经营风险、信息更新不及时风险。
华新水泥 非金属类建材业 2024-09-04 10.52 13.79 13.69% 15.65 48.76%
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维持“增持”评级。公司上半年实现收入 162.37亿元,同比+2.56%,实现归母净利润 7.31亿元,同比-38.47%,其中 24Q2实现收入 91.54亿元,归母净利润 5.53亿元,同比-41.45%,符合预期。考虑到国内水泥需求仍在下平台,下调公司 2024-26年 EPS 至 0.91(-0.36)/1.09(-0.40)/1.34(-0.38)元,参考可比公司 24年 PE 为 15.16倍,下调目标价至 13.79元。 国内水泥竞争加剧盈利低位,Q3预计公司国内量下滑幅度收窄。 24H1公司实现水泥及熟料销量 2848万吨,同比-4.9%,其中国内、海外销量分别为 2089、760万吨,同比-16%、+47%。Q2受到华中、华东等主力市场开工需求偏弱、企业间竞争加剧的影响,公司在国内出货量仍偏弱,同比下滑幅度略大于行业,体现公司一贯的以盈利为目的的策略。7-8月开始,我们判断随着公司在需求下行期保客户意愿有所增强,Q3国内水泥销量同比下滑幅度收窄。 海外水泥销量保持高增,盈利兑现能力较好。24H1海外水泥销量同比仍有 47%的高增,一是公司海外选址中非洲市场仍保持较好的销量增长,中亚/东南亚布局市场稳中有增,二是公司保持着在海外持续且健康的产能扩张节奏,截至半年报公司海外熟料产能 1544万吨,目前莫桑比克/马拉维新建、以及赞比亚/南非扩建项目仍在推进,投产后产能来到 1845万吨。盈利方面,我们预计海外水泥上半年吨毛利超 150元,远高于国内,量价兑现能力均较好。 骨料销量保持高增,Q3开始价格压力有所加大。预计 Q2骨料销量3980万吨,同比+35%,骨料售价约 41元,对应吨毛利 21元,同比基本持平。Q3以来沿江部分大矿投产,骨料价格有小幅回调,但由于各家矿山折旧仍在初期,预计盈利底部会高于水泥。预计 Q2公司混凝土销量约 871万吨,同比+30%,吨毛利约 35元,产业链一体化战略有助于公司在需求下台阶过程中为水泥主业保驾护航。 风险提示:新开工下行幅度超预期,水泥行业错峰效果不及预期
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名