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华新水泥 非金属类建材业 2023-04-03 14.92 -- -- 16.40 5.60%
15.76 5.63%
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事件:公司披露2022 年年报,全年实现营业收入304.70 亿元,同比下降6.14%;归母净利润26.99 亿元,同比下降49.68%;扣非净利润25.79 亿元,同比下降51.39%。对此点评如下:业绩阶段性承压,非水泥业务经营向好。单四季度,公司营业收入同比下降13.49%至86.59 亿元,归母净利润同比下降73.66%至4.74 亿元,扣非净利润同比下降74.87%至4.47 亿元。1)宏观因素致行业利润下滑,公司表现好于行业。2022 年,受房地产市场探底及经济下行影响,水泥行业整体承压,全年水泥产量21.3 亿吨,同比下降10.5%。同时,由于市场需求疲软以及竞争加剧等因素影响,水泥价格走势尽显颓势,加之原燃材料价格全年高企,全年水泥行业利润仅为680 亿元左右,同比下降60%左右。2)非水泥业务收入增长向好,华东和境外地区收入同比增长。2022 年水泥行业需求不振,公司水泥业务实现营业收入188.30 亿元,同比下降21.76%;非水泥业务收入同比皆有上涨,2022 年混凝土/骨料/商品熟料业务分别实现营业收入51.33/30.65/17.58 亿元,同比分别增长61.64/49.25/9.46%。 2022 年水泥/熟料/骨料销量分别为5469/571/6579 万吨,同比分别变动-22.03/+11.52/+88.14%,商品混凝土销量1639 万方,同比增长81.02%。 分地区看,华东和境外地区收入保持增长,全年收入分别同比增长37.62/63.50%至54.33/42.23 亿元。3) 成本上升致毛利率/净利率同比分别下降7.88/7.96pct 至26.22/9.92%。2022 年受外部环境影响,公司水泥售价基本稳定,根据我们测算,全年水泥单价同比下降0.34%至344.30 元/吨。叠加原材料高企,公司毛利率出现明显下降,其中水泥/混凝土/骨料/商品熟料毛利率分别为25.94/15.81/55.27/10.30%,同比分别下降7.89/2.99/10.35/7.89pct。4) 经营性现金流有所下降。2022 年受盈利下降影响,公司经营性现金流净额为45.68 亿元,同比下降39.86%;投资活动产生的现金流净额为-83.83 亿元,同比下降23.39%;筹资活动产生的现金流净额为17.72 亿元,同比增长380.24%,主要系资本支出之借款增加。 非水泥业务拓展顺利,一体化转型成效显著。公司业务遍布海内外,具备水泥产能1.18 亿吨/年(粉磨能力,含联营企业产能)。2022 年,水泥业务的收入占比为67.6%,仍为公司第一大业务,但非水泥业务稳步提升。骨料业务方面,随着阳新亿吨机制砂石项目(一期)、秭归、宜昌、渠县二期、红河等20 条骨料生产线先后投产,公司骨料产能已达到2.1 亿吨/年。混凝土业务方面,2022 年公司完成30 余家站点的租赁、在建、收购,20 余家委托代加工站点的布局,业务拓展到长三角、海口等新市场,并对武汉市场重新布局。公司自有混凝土产能已达到6875 万方。环保业务方面,公司全年完成近40 个固废入窑及预处理项目建设,为扩大替代燃料节能减碳做足准备;同时,试点水洗提盐业务,积极拓展业务机遇。2023 年公司计划销售水泥及熟料约5700 万吨,骨料约1.3 亿吨,混凝土2500 万方,环保业务总处置量450 万吨,总收入预计达到350 亿元。 拟收购阿曼水泥企业,“一带一路”布局加速。3 月13 日,公司全资子公司华新(香港)国际控股有限公司与阿曼投资局全资子公司InvestmentAuthority SPC 签署股份买卖协定,拟1.93 亿美元收购Oman CementCompany59.58%股权,收购完成后该公司将成为公司间接控股子公司。 Oman Cement Company 成立于1983 年,位于阿曼首都地区,为阿曼北部唯一熟料工厂。主要业务为水泥的生产与销售,熟料产能261 万吨/年,水泥产能360 万吨/年。2023 年3 月10 日,沙伊宣布恢复外交关系,今年也是我国提出“一带一路”倡议十周年,第三届“一带一路”国际合作高峰论坛或将举办,“一带一路”沿线国家特别是中东市场有望迎来新机遇。公司深耕海外多年,业务涉及塔吉克斯坦、吉尔吉斯斯坦、乌兹别克斯坦、柬埔寨、尼泊尔、坦桑尼亚、赞比亚和马拉维八国。2022 年海外工厂实现营业收入41.9 亿元,同比增长62.3%。本次收购是公司和中国水泥企业首次进入中东市场,有助于公司积极推进海外业务发展战略,布局新兴市场。 投资建议:一体化转型初见成效,“一带一路”布局加速,维持增持评级。预计2023~2025 年公司归母净利润分别达到36、43、48 亿元,同比分别增长32%、21%、10%,对应PE 估值9、8、7 倍。公司加速实施一体化战略,产能规模快速扩张,有望进入快速发展期。 风险提示:水泥价格下跌幅度或超预期;原材料价格上涨或超预期;下游需求或低于预期;环保政策或出现反复;行业竞争加剧等
华新水泥 非金属类建材业 2023-03-31 14.89 -- -- 16.40 5.81%
15.76 5.84%
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事件 华新水泥发布 2022年年报,2022年实现营业收入 304.70亿元,同比下滑 6.14%;归母净利润 26.99亿元,同比下滑 49.68%;扣非后归母净利润 25.79亿元,同比下滑 51.39%。 22年业绩承压,毛利率下降 2022年公司实现水泥产品营收 188.30亿元,同比下滑 21.76%,毛利率 25.94%,同比减少 7.89个百分点; 实现混凝土营收 51.33亿元,同比增长 61.64%,毛利率 15.81%,同比减少 2.99个百分点;骨料营收 30.65亿元,同比增长 49.25%,毛利率55.27%,同比减少 10.35个百分点;商品熟料营收 17.58亿元,同比增长 9.46%,毛利率 10.30%,同比减少 7.89个百分点。受需求下滑、竞争加剧影响,全年水泥价格较低,加之原燃材料价格高企,生产成本大幅上涨,导致毛利率下滑以及归母净利下降。公司实现水泥销售总量 5469万吨,同比下滑 22.03%。随着 23年宏观经济回暖,以及多部门出台利好房地产政策,房地产对水泥需求下拉作用会大幅减弱,同时,燃料成本波动对水泥成本影响减弱,燃料价格也有望回落,水泥行业或将迎来反弹。 公司一体化转型稳步提升 22年公司骨料产量 9980万吨,同比增长112.25%,销量 6579万吨,同比增长 88.14%;混凝土产量 1639万方,同比增长 81.02%;环保业务处置总量 331万吨,同比增长 1%。22年公司先后投产 20条骨料生产线,产能达 2.1亿吨/年,自有混凝土产能达 6875万方。公司持续推进一体化转型战略,拓展骨料市场,促进新增产能释放。 海外业务构筑新盈利支柱 公司海外工厂运行稳定,经营绩效稳步提升。22年境外营收 42.23亿元,同比增长 63.50%,EBITDA 按实际汇率计算突破 14亿元,同比增加达 40%。22年公司尼泊尔 3000吨/日水泥熟料干法生产线投产,坦桑尼亚 4000吨/日水泥熟料项目开工; 已完成海外十多个项目的考察验证工作,为后期业务拓展奠定基础,不断为企业发展注入新的增长动力。 投资建议 作为水泥行业的龙头企业,公司在以水泥为核心,骨料、混凝土、环保等产业链一体化经营方面具有较强优势,作为华中、西南区域龙头,有望受益于稳增长政策带来的行业需求提升。预计公司 23-25年 归 母 净 利 润 为 35.29/39.08/47.23亿 元 , 23-25年 每 股 收 益 为1.68/1.86/2.25元,同比增长 30.77%/10.74%/20.84%,对应市盈率为 9.24倍/8.35倍/6.90倍。维持“推荐”评级。 风险提示 下游应用领域需求不及预期、原材料成本维持高位的风险。
华新水泥 非金属类建材业 2023-03-30 14.99 -- -- 16.40 5.13%
15.76 5.14%
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公司发布 2022年报。2022年公司实现营收 304.70亿元(-6.14%),归母净利润 26.99亿元(-49.68%),扣非归母净利润 25.79亿元(-51.39%)。2022年第四季度实现营收 86.59亿元(-13.49%),归母净利润 4.74亿元(-73.66%),扣非归母净利润 4.47亿元(-74.87%)。 水泥主业承压,混凝土骨料销量逆势高增。2022年公司实现水泥销量 5,469万吨(-22.03%),对应吨收入 344.30元(+1.16元),吨成本 254.98元(+27.94元),吨毛利 89.32元(-26.78元);实现熟料销量 571万吨(+11.52%),对应吨收入 307.94元(-5.80元),吨成本 276.21元(+19.55),吨毛利 31.73元(-25.35元);实现混凝土销量 1,639万方(+81.10%),对应方收入 313.17元(-37.70元),方成本 263.65元(-21.26元),方毛利 49.52元(-16.44元);实现骨料销量 6,579万吨(+88.13%),对应吨收入 46.59元(-12.14元),吨成本 20.84元(+0.65元),吨毛利 25.75元(-12.78元)。2022年疫情影响下宏观经济下行,水泥需求减弱,公司水泥销量出现下滑,价格维持韧性,但由于煤炭价格涨幅较大,成本上升较大,带动吨毛利出现较大跌幅。2022年公司继续加大骨料和混凝土产能布局,截至 2022年底公司骨料产能 2.1亿吨(+0.56亿吨),混凝土产能6,875万方(+2,495万方),销量伴随产能扩张而实现同步增加。 看好公司在非水泥和海外业务的成长性。公司十四五期间加大资本开支,骨料、商品混凝土及其他非水泥业务扩张明显,此外公司借助股东优势不断加大海外业务布局,目前海外水泥业务占公司水泥总产能比例超 10%。看好公司未来在非水泥和海外业务的成长性。 投资建议:展望 2023年,水泥行业有望触底回升:需求维持稳定,价格或将小幅回升,煤炭价格预期同比下降,公司业绩有望显著提升。同时看好公司在非水泥尤其是骨料和海外业务扩张,公司成长性十足。预计公司 2023-2025年的营收分别为 342.90、361.36和380.20亿元,归母净利润分别为 38.85、43.81和 49.48亿元,对应PE 分别为 8.33、7.39和 6.54倍。维持“买入”评级。 风险提示:下游基建和地产需求下降;煤炭价格高企。
华新水泥 非金属类建材业 2023-03-16 16.28 -- -- 17.10 5.04%
17.10 5.04%
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公司发布收购公告:全资子公司华新(香港)国际控股有限公司(买方)与阿曼投资局全资子公司 Investment Authority SPC(卖方)签署股份买卖协定,拟收购阿曼水泥制造商 Oman Cement Company 59.58%的股权,交易价约1.931亿美元。 水泥业务进军中东市场公司海外收入保持高增速。2022H1公司海外营收实现 18.13亿元,同比+46.90%,海外收入占比 12.60%,同比+4.23pct。 华新海外布局保持快节奏。2013年 8月,华新水泥在塔吉克斯坦亚湾投产3400t/d 熟料产线,是我国水泥企业首次对外输出产能;2019年 3月,公司在尼泊尔开工建设一条年产 100万吨的水泥产线;2022年 1月,华新尼泊尔纳拉亚尼有限公司 3000吨/天水泥熟料新型干法生产线点火成功。截至 2022年 6月30日,公司已在中亚、东南亚及非洲的 8个国家布局超过 1200万吨/年产能,约占水泥总产能的 10.2%,海外水泥产能较 2021年末提升 10.8%。 本次拟收购的阿曼水泥厂熟料年产能 261万吨,水泥年产能 360万吨,是中国水泥企业首次进入中东市场。 中东投资加速,助力“一带一路”近期中东地区建设需求旺盛,新基建加速出海。例如:①2022年 12月,沙特和中国有关公司签署了 34项投资协议,涵盖绿色能源、绿氢、光伏、信息技术、云服务、物流、住房和建设工厂等多个领域;②APRICORP 报告显示,中东和北非地区的低碳能源行业到 2030年项目价值将达到 2570亿美元;③2023年 1月,沙特主权财富基金计划投资 500亿美元建设德拉伊耶古城。 2023年 3月沙特与伊朗恢复外交关系,有望为中东地区“一带一路”合作带来新机遇。华新率先布局中东地区水泥产能,有望持续受益中东地区的建设需求。 投资建议:我们看好:①水泥行业龙头,受益行业需求复苏,②骨料业务加速拓展,打造第二成长曲线,③海外加速布局,“一带一路”迎来新机遇。我们预计公司 2022-2024年归母净利为 26.8、35.1和 42.3亿元,现价对应 PE 分别为 13、 10、8倍,维持“推荐”评级。 风险提示:基建项目落地不及预期;地产政策落地不及预期;国际经商环境变化不及预期。
华新水泥 非金属类建材业 2022-10-31 13.56 -- -- 15.96 17.70%
17.19 26.77%
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华新水泥发布2022 年三季报:2022 年前三季度,公司实现营业收入218.11 亿元,同比减少2.86%;实现归属于上市公司股东的净利润22.25 亿元,同比减少37.57%。 投资要点: ? 需求下滑、成本上升,利润暂承压。2022 年前三季度,国内疫情点状扩散、地产产业链信用风险外溢,全国水泥需求下降较多,同时上游燃料成本高企、水泥价格承压下行。报告期内,公司实现营业收入218.11 亿元,同比减少2.86%;实现利润总额30.68 亿元,同比下降37.9%;实现归属于上市股东净利润22.25 亿元,同比下降37.57%。单三季度动力煤价格上升推高成本,公司利润水平下滑相对较大,三季度实现营收、归母净利润分别为74.21 亿元、6.38 亿元,同比分别-3.71%、-43.31 亿元,同时报告期内公司汇兑损失及利息支出增加致整体费用增加,毛利率、净利率同比分别下滑9.05pct、6.35pct 至27.44%、10.99%。 ? 加速拿矿、扩大骨料商混投资,持续布局矿山+骨料+商混产业链。据公司10 月12 日公告,公司控股子公司黄石华新以人民币44.8 亿元竞得湖北省阳新县石灰岩矿采矿权,资源储量约21.35 亿吨,规划年产能约9500 万吨。报告期内,公司持续扩大骨料、混凝土项目投入,在石灰石资源优势支持下,进一步延展矿山-骨料-混凝土产业链优势,协同优势有望逐步显现。 ? 盈利预测和投资评级:前三季度水泥行业整体需求下行,随着疫情好转、基建发力,水泥需求有望逐渐复苏。公司持续布局石灰石矿山、骨料、混凝土,加速产业链一体化转型,有望持续增长。考虑到三季度公司业绩下滑较多,我们下调公司盈利预测,预计公司2022-2024 年归母净利润分别为33.73、46.51、52.3 亿元,对应PE 分别为8.43、6.11、5.44 倍,在水泥需求有望恢复背景下,华中地区格局稳定,公司业绩有望环比回升,维持公司“增持”评级。 ? 风险提示:煤炭价格持续走高;水泥价格大幅下跌;水泥需求萎缩; 基建项目投资不及预期;疫情对经济持续的负面影响超过预期;海外并购存在一定风险。
华新水泥 非金属类建材业 2022-08-29 17.40 -- -- 18.77 7.87%
18.77 7.87%
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公司披露2022年半年报,报告期内实现营业总收入143.89亿元,同比减少,实现归母净利润15.87亿元,同比减少34.9%。其中Q2单季度实现营业总收入78.58亿元,同比减少,实现归母净利润9.15亿元,同比减少46.3%。水泥景气承压加剧,骨料和混凝土增长亮眼。(1)公司上半年水泥及熟料销量2933万吨、单吨销售均价351元,分别同比-21.5%、+31元,主要是受全国性水泥需求下滑的影响。价格端主要得益于成本推动下Q1水泥价格奠定的高基础。(2)混凝土销量同比分别+79%,测算骨料销量约2484万吨,同比约增长,得益于前期布局骨料和混凝土项目的投产和爬坡,上半年增加1350万吨/年的骨料产能和1630万方/年的混凝土产能。(3)分季度来看,公司Q2收入端较Q1同比增速放缓13.6pct,预计主要是全国性水泥产量因疫情、地产下行等因素在Q2同比降幅扩大至,而价格同比涨幅收窄。煤价大幅上涨挤压水泥毛利率,而高盈利的骨料毛利率相对稳定。(1)水泥及熟料上半年吨毛利89元,同口径同比下降15元,吨成本262元,同口径同比上升47元,主要是煤价大幅上升等因素所致。(2)骨料、混凝土业务上半年毛利率分别为60.2%和,同口径同比分别-2.8pct、+0.1pct,盈利基本保持稳定。(3)公司上半年非水泥业务毛利额占比同比提升12.9pct至35.6%,EBITDA占比达35%。(4)Q2单季度毛利率同口径同比下降7.6pct,主要是水泥吨毛利下行拖累。 期间费用率小幅上升,资本开支继续大幅扩张,景气承压下负债率上升。(1)公司2022年上半年期间费用率为,对应单吨水泥期间费用为56.0元,同口径同比分别+1.5pct/16.9元。上半年单吨水泥综合净利润为57元,同比下降14元。(2)公司2022年上半年购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为36.50亿元,同比增长95.9%,主要是骨料、混凝土等一体化项目投入继续增加所致,反映公司产业链外延扩张加速。(3)公司2022年上半年末资产负债率为,同比上升6.3pct,带息债务余额为125.51亿元,同比增加44.63亿元。盈利预测与投资评级:(1)基建投资是稳增长政策基调下财政、货币政策着力点,随着基建资金落地向实物需求传导,水泥需求有望企稳回升,中期来看鄂东市场受益沿江景气反弹,西南市场景气低位修复,公司水泥业务利润有望逐季改善。(2)骨料和混凝土继续快速扩张,上半年毛利额贡献占比达到,中长期逐步成为公司第二成长曲线。由于疫情冲击以及实物需求落地慢于预期,我们调整公司2022-2024年归母净利润至43(-27%)/57(-)、61(-)亿元,8月25日收盘价对应市盈率8.4、6.4、5.9倍,维持“增持”评级。风险提示:地产信用风险失控、疫情超预期、行业竞合态度恶化的风险。
华新水泥 非金属类建材业 2022-08-26 16.76 -- -- 18.77 11.99%
18.77 11.99%
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公司发布2022年半年度报告。2022年上半年公司实现营收143.89亿元(-2.41%),归母净利润15.87亿元(-34.92%),扣非归母净利润15.36亿元(-35.89%)。其中,第二季度公司实现营收78.58亿元(-8.14%);归母净利润9.15亿元(-46.30%),扣非归母净利润8.86亿元(-46.89%)。 煤价高企叠加需求下滑,水泥业务显著承压。2022年上半年,公司水泥和熟料销量2932.72万吨(-21.5%),吨收入为350.60元(+30.93元),吨成本为261.60元(+47.00元),成本大幅增加主要系上半年煤炭价格同比上涨明显所致,吨毛利为89元(-16元),吨三费为65元(+8元),主要因为销量下滑固定成本摊销增加所致。预计下半年需求有望复苏,行业价格战将得到缓和,企业利润将有望得到提升。 非水泥业务逆势高增。2022年上半年,公司实现骨料生产量3660万吨(+83%),骨料业务单位毛利因销售均价下滑6元/吨至31元/吨。实现混凝土销售600.61万方(+78.89%),混凝土业务因销售价格下降20元/方及成本上升17元/方,而导致毛利下降至59元/方。各类废弃物接收量174万吨(+6%)。综合来看,非水泥业务在水泥主业下行背景下仍维持较高增长,主要系公司在非水泥业务不断加大投资布局,非水泥业务有望持续增长,所占公司营收比例将继续加大。 投资建议:公司产能覆盖全国及海外,产业链一体协同发展。下半年来看,水泥业务有望伴随需求复苏和行业竞争减弱而得到提升,非水泥业务有望继续维持较高增长,所占公司利润比例有望继续加大。预计2022-2024年,公司营收分别为312.79、346.67和377.14亿元,归母净利润分别为45.08、54.18和63.21亿元,对应PE分别为7.83、6.51和5.58倍,维持“买入”评级。 风险提示:周边区域水泥冲击,下游需求不足,骨料业务拓展不及预期。
华新水泥 非金属类建材业 2022-08-25 17.26 -- -- 18.77 8.75%
18.77 8.75%
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事件:公司披露 2022年中报,上半年实现营业收入 143.89亿元,同比下降2.41%;归母净利润 15.87亿元,同比下降 34.92%;扣非净利润 15.36亿元,同比下降 35.89%。对此点评如下: 水泥需求下降和燃料成本上升致上半年业绩阶段性承压,其中 Q2降幅明显。 Q2公司营业收入同比下降 8.14%至 78.58亿元,归母净利润同比下降 46.30%至 9.15亿元,扣非净利润同比下降 46.89%至 8.86亿元。2022年上半年,在国内疫情持续影响下,水泥市场需求大幅度下降,公司主导产品水泥销量下滑,加上燃料成本同比大幅上涨,导致公司业绩阶段性承压。1)非水泥业务表现亮眼。2022年上半年,公司水泥业务实现营业收入 102.82亿元,同比下降13.8%,其中国内水泥业务实现营业收入 84.85亿元,同比下滑 21.0%;非水泥业务实现营业收入 39.49亿元,同比增长 45.8%。其中实现水泥及商品熟料销量 2932.72万吨,同比下降 21.5%。得益于前瞻性地大力实施一体化发展战略,实现骨料生产量 3660万吨,同比增长 83%;实现混凝土销售 600.61万方,同比增长 78.89%;各类废弃物接收量达到 174万吨,同比提升 6%。上半年水泥业务收入占公司营收总额的 71%,仍处主导地位,但非水泥业务稳步提升,已成为公司利润的重要贡献点,上半年非水泥业务 EBITDA 贡献占比已达35%。2)燃料成本上升、销量下滑、售价下降等因素共同导致公司盈利能力下降。水泥业务方面,因销量下滑、燃料及动力成本大幅上升等原因导致生产成本上升 47元/吨,导致吨毛利下滑 16元/吨至 89元/吨。非水泥业务方面,骨料业务吨毛利因销售均价下滑 6元/吨至 31元/吨,混凝土业务因销售价格下降 20元/方及成本上升 17元/方,而导致毛利下降至 59元/方。整体来看,上半年公司毛利率/净利率分别同比下降 8.85pct/6.38pct 至 28.02%/11.70%。3)经营性现金流同比下降 44.72%。上半年受水泥业务销量下降及成本上涨影响,公司经营活动产生的下现金流净额同比下降 44.72%至 12.67亿元;投资活动产生的下现金流净额同比下降 177.57%至-31.22亿元,主要系骨料、混凝土等一体化项目投入增加所致;筹资活动产生的下现金流净额同比增长 109.66%至 2.27亿元,主要系项目建设相关借款增加所致。 总体产能充足,新增产能持续放量。1)总体产能方面。截至 2022年 6月 30日,公司具备水泥产能 1.18亿吨/年(粉磨能力,含联营企业产能)、水泥设备制造 5万吨/年、商品混凝土 6010万方/年(含租赁)、骨料 1.68亿吨/年等的总体产能。2)新增产能方面。水泥业务方面:尼泊尔纳拉亚尼有限公司 3000吨/日水泥熟料新型干法生产线于年初投产,坦桑尼亚马文尼二期 4000吨/日水泥熟料生产线已具备开工条件。骨料业务方面:湖北宜都、湖北秭归、云南红河、河南信阳等骨料项目建成投产,新增 1350万吨/年的生产能力;阳新亿吨机制砂石一期项目全面进入设备安装阶段,6月中旬已开始设备单机调试。混凝土业务方面:在江苏、海南、湖北、湖南、云南等地新增 17家混凝土项目,新增产能 1630万方/年。 投资入股黄石市国资公司,加速布局非水泥业务。2022年 5月 20日,公司与黄石市国资委、黄石市国资公司签订《增资协议》,以自有资金人民币 10亿元投资入股黄石市国资公司,投资后公司持有黄石市国资公司 5.22%股权。黄石市国资公司在绿色矿山投资、砂石集并中心、清洁能源、高新技术产业投资等业务发展上具有丰富的经验及良好的业绩表现,与公司产业发展方向契合。完成本次交易之后,有助于双方后续深化战略合作,进一步推进公司加速布局非水泥业务,助力公司实现一体化产业链绿色、低碳转型发展。 投资建议:非水泥业务表现亮眼,新增产能持续放量,维持增持评级。预计公司 2022~2024年归母净利润分别为 48、58、64亿元,同比变动-10%、20%、10%,对应市盈率 7、6、6倍。公司加速实施一体化战略,产能规模快速扩张,有望进入快速发展期。 风险提示:水泥价格下跌幅度或超预期;原材料价格上涨或超预期;下游需求或低于预期;环保政策或出现反复;行业竞争加剧等。
华新水泥 非金属类建材业 2022-05-19 19.73 -- -- 20.32 2.99%
20.32 2.99%
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百年水泥品牌,业绩增长穿越周期公司前身湖北水泥厂始创于1907年,是近代中国开办最早的水泥厂之一,被誉为“中国水泥工业的摇篮”;公司拥有的“华新堡垒”商标为中国驰名商标,是中国最老的水泥生产商标之一。经过多年发展,公司已在华中具备优势地位并成为西南地区的主要从业者,在业内享有较高的知名度与认同度。截至2021年底,公司在湖北、湖南、云南、重庆、四川等14省市、塔吉克斯坦、吉尔吉斯斯坦等海外八国拥有270余家分子公司,具备水泥产能1.16亿吨/年(粉磨能力,含联营企业产能)。2021年,公司实现营业收入324.64亿元,同比增长10.59%;实现归母净利润53.64亿元,同比下降4.74%;受动力煤等主要燃料价格大幅上涨的影响,公司2021年盈利略承压;销售毛利率与净利润分别为35.29%/17.88%,分别同比下降4.46/3.15pct。公司的营收和业绩增速均优于行业整体水平,具备穿越周期的实力。 “十四五”期间资本开支高增,区域与业务双维度拓展1)水泥主业向海外拓展,作为首批“走出去”的中国水泥企业之一,公司已在中亚、东南亚及非洲八个国家实现产能扩张,特别是“一带一路”沿线的中亚,公司已成为当地水泥市场的领军者。截至2021年底,公司在海外已建成投产的水泥熟料产能规模位列全国第二;海外在建的水泥熟料产能位列全国第五。2022年3月28日,公司B股转H股,于香港联交所上市,为公司国际化战略部发展提供更加广阔的平台。2)产业链纵向发展,公司在主营水泥业务的基础上,前瞻转型水泥产业链一体化,2021年,公司加快推进骨料、墙材、混凝土、工程及装备、包装、助磨剂、环保等业务产能的建设;资本开支(以购建固定无形长期资产支付的现金计)为62.29亿元,同比大幅增长73.54%;2022年,公司计划在骨料、海外水泥和一体化业务投资122亿元,规划资本开支进一步增加。 水泥主业:两湖水泥市场韧性强,云南边际改善可期公司核心市场区域为两湖和云南;公司在两湖水泥市场的市占率领先,2021年公司在湖北、湖南的水泥产能分别占全省的36.8%/8.9%。公司有望凭借较高的市占率及长期建立起的成熟销售网络,在两湖水泥市场中占据较强的定价权。云南水泥市场集中度较低,2021年云南水泥产能CR5约为58.5%,与两湖接近80%的集中度相比还存在提升的空间。公司在云南的产线布局主要集中在物流基础设施相对便利的中部及西北部地区,为公司继续开拓云南水泥市场、提升市占率奠定基础。 长江沿岸石灰石资源较丰富,截至2021年底,公司已获得采矿许可证的石灰石及砂页岩资源总储量约36亿吨。公司大部分生产基地依矿石资源而建,直接通过传送带将石灰石运至产线。公司石灰石自给率超过95%,公司水泥、熟料吨原材料成本显著低于同业。非水泥业务:加速成长,贡献弹性骨料业务方面,2019年起,公司战略性地利用骨料行业结构性调整与升级的窗口期,加速布局骨料产能;截至2021年底,公司骨料产能增至1.54亿吨,2018-2021年骨料产能年均复合增速超过57%。目前公司阳新亿吨机制砂项目等10个在建骨料项目稳步推进中,全部投产后,公司骨料产能可达2.7亿吨/年。2021年,公司骨料业务毛利率为65.62%,同比提高3.03pct;骨料销售均价约59元/吨,同比增长14.4%;骨料单吨毛利约38.5元/吨,同比增长19.9%。随着公司骨料业务的持续放量,将拉动公司的盈利水平,提振业绩弹性。混凝土业务方面,公司在现有水泥熟料生产线周边投资建设混凝土搅拌站,充分发挥协同优势,与水泥主业共享渠道、客户资源。截至2021年底,公司已在湖北、湖南、云南、四川、重庆、西藏、河南、贵州、江西及江苏等10省市及柬埔寨布局混凝土搅拌站,混凝土产能达到4380万立方米。2021年,公司混凝土实现销量905万方,同比增长96.49%。 投资建议公司是华中、西南水泥龙头,“稳增长”背景下,区域景气有望上行。同时,公司从业务和区域两个维度双向扩张,骨料、混凝土业务和海外市场的快速发展赋予公司更高的弹性。此外,公司股息率和现金分红比率在行业主要可比公司中处较高水平。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为61.05/70.74/80.12亿元,分别同比增长13.8%/15.9%/13.3%,对应EPS分别为2.91/3.37/3.82元。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示宏观经济下行、基建与房地产投资增速大幅下降风险;原材料、燃料价格大幅波动风险;水泥行业供给端格局优化不及预期;骨料及海外业务拓展不及预期。
华新水泥 非金属类建材业 2022-04-01 17.54 -- -- 20.75 18.30%
20.75 18.30%
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收入规模稳步增长,业绩小幅承压。公司全年实现营收324.64 亿元,同比增长10.59%,归母净利润53.64 亿元,同比减少4.74%,EPS 为2.58 元/股,公司拟派1.00 元/股(含税),基本符合预期。公司21Q4 单季度营收100.1亿元,同比增长11.9%,归母净利润18.0 亿元,同比增加12.1%。 非水泥业务快速成长,产能释放促进规模增长。公司全年水泥熟料总销量为7527 万吨,同比下降1%,合计收入实现256.74 亿元,同比+2.92%,占公司营收比重同比下降5.89pct 至79%,我们测算公司水泥熟料吨收入/吨成本/吨毛利分别为341/229/112 元/吨,分别同比+12.9/+32.8/-19.9 元/吨,其中成本上升主要由于原煤燃料价格大幅上涨。非水泥业务中:商品混凝土营收31.6 亿元,同比+68.9%,收入占比同比提升3.4pct 至9.8%,销量905 万方,同比+96.49%,产能同比增加62%至4380 万方/年,毛利率18.8%,同比-0.7pct;骨料营收20.5 亿元,同比+73.6%,收入占比同比提升2.3pct 至6.3%,实现销量3497 万吨,同比+51.7%,产能大幅扩张180%至1.54 亿吨/年,目前仍有10 个在建项目稳步推进中,毛利率65.6%,同比+3.0pct。 海外业务稳步拓展,环保转型领跑行业。公司积极布局海外水泥市场,年内完成赞比亚和马拉维水泥并购资产交割,海外水泥产能同比增加18.1%至1083 万吨/年,海外熟料产能排名全国第二,全年海外收入实现25.83 亿元,同比+36.67%。环保绿色转型方面,公司生活垃圾、危废等项目推进顺利,全年环保业务处置总量328 万吨,同比+11.56%。报告期内,公司发布行业内首份《低碳发展白皮书》,展现未来在“碳中和”领域的决心,目前水泥窑环保业务覆盖率达50%,技术创新、产业转化能力等方面行业领先。 风险提示:区域供给恶化;成本增加超预期;海外项目推进不及预期。 投资建议:大力推进一体化发展,维持“买入”评级在“倍增计划”指引下,公司计划2022 年投资122 亿元,较去年完成额同比+70%,将继续加强骨料、海外水泥和一体化业务发展,推动高新建材业务拓展、传统工业+数字化转型。近期,公司B 转H 已完成,有助于进一步推动未来国际化发展进程。我们认为,在稳增长背景下,公司主业水泥业务有望保持稳定发展,非水泥业务将在产能快速释放下为公司业绩提供一定弹性,预计22-24 年EPS 为2.97/3.33/3.70 元/股,对应PE 为6.0/5.4/4.8x,维持“买入”评级。
华新水泥 非金属类建材业 2022-04-01 18.26 -- -- 22.68 17.51%
21.60 18.29%
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事件:华新水泥发布2021年报:公司全年实现营业收入324.64亿元,同增10.59%;归母净利润53.64亿元,同减4.74%;扣非归母净利润53.05亿元,同减4.48%投资要点:营收逆势实现增长,盈利基本稳定。2021年,在水泥需求相对放缓、疫情影响建筑施工进度情况下,公司实现了从2019年产销量低谷的反弹,延续了2020年产销量的上升态势。在水泥产销量基本稳定情况下,公司全年实现营业收入324.64亿元,同增10.59%。报告期内,国内煤炭价格上涨幅度较大,对公司盈利造成一定压力,全年实现归母净利润53.64亿元,同减4.74%。受成本上升影响,公司2021年毛利率为34.1%,仍维持在30%以上的较高水平。 加强产业链延伸投资与海外投资,产能规模持续扩大。2021年6月10日,公司收购LafargeZambiaPlc和LafargeCemetMalawiLtd100%股权,2021年11月30日交易各方完成股份收购协议中所约定的交割工作。本次股权收购完成后,公司在赞比亚增加150万吨/年的水泥产能及60万吨/年的骨料产能。同时,公司在尼泊尔的水泥熟料生产线项目于2022年1月投产。 B转转H顺利完成,A+H结构下公司资本运作更加灵活高效,有望进一步提高竞争力。 结构下公司资本运作更加灵活高效,有望进一步提高竞争力。经过一年多推动,2022年3月28日,公司7.35亿股境内上市外资股(B股)正式转换上市地,以介绍方式在香港联合交易所有限公司主板上市及挂牌交易。B转H方案实施后,将推动公司进一步完善法人治理结构,加速推进国际化进程,有利于公司提升境外资本运作水平,充分利用境外资本资源及市场激励来进一步加强竞争力。 盈利预测和投资评级:公司所在华中市场格局稳定,公司为地区内龙头,拥有规模优势及提高能效水平的技术优势,并在海内外通过股权投资扩大产能。我们预计公司2022-2024年营收分别为318.88、352.04、399.4亿元,归母净利润分别为55.34、62.96、72.31亿元,对应PE分别为6.79、5.97、5.20倍,首次覆盖给予公司“增持”评级。 风险提示:煤炭价格持续走高;水泥价格大幅下跌;水泥需求萎缩;基建项目投资不及预期;疫情对经济持续的负面影响超过预期;海外并购存在一定风险。
华新水泥 非金属类建材业 2022-04-01 18.26 -- -- 22.68 17.51%
21.60 18.29%
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公司于3月29日发布2021年年报,全年营收324.6亿元,同增10.6%;归母净利53.6亿元,同减4.7%;EPS2.56元。单四季度公司营收100.1亿元,同增11.9%,归母净利18.0亿元,同增12.1%。一体化战略下公司非水泥业务持续放量增长。 支撑评级的要点21年公司营收稳增,利润小幅下滑:全年公司营收324.6亿元,同增10.6%;归母净利53.6亿元,同减4.7%。 水泥主业保持稳健:2021年公司销售水泥及熟料7,526万吨,同减1.0%,我们测算2021年公司水泥及熟料吨售价341.1元,同增3.9%,上涨12.9元;吨成本229.1元,同增16.7%,上涨32.8元;吨毛利112.1元,同减15.1%,下降19.9元。受能耗双控和需求端冲击,公司水泥销售、利润有一定回落。 非水泥业务放量高增:2021年公司非水泥业务放量高增,实现销售收入67.9亿元,同增53.9%,利润26.4亿元,同增39.7%。非水泥业务占收入的比重达20.9%,同增5.9pct,占利润比重达23.8%,同增8.0pct。 绿色转型引领降本增效,非水泥业务提供业绩弹性:公司积极探索绿色低碳发展新路径,通过数字一体化改革积极推进自动化改造以及减碳成果转化,或将持续实现降本增效。2022年,公司计划投资122亿元深化一体化战略,计划销售骨料7,822万吨、混凝土1807万方,相比21年分别增长123.7%,147.3%。 估值考虑目前水泥高成本高价以及公司非水泥业务产能投放,我们部分下调盈利预测。预计2022-2024年,公司营收分别为425.3、463.5、500.6亿元;归母净利润分别为65.4、77.1、83.7亿元;EPS 为3.12、3.68、3.99元,维持公司买入评级。 评级面临的主要风险产能投放不及预期,稳增长政策力度不及预期,原材料价格上涨。
华新水泥 非金属类建材业 2022-03-31 17.09 -- -- 21.29 24.58%
21.60 26.39%
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事件 华新水泥发布2021年年报,2021年实现营业收入324.64亿元,同比增长10.59%;归母净利润53.64亿元,同比下滑4.74%;扣非后归母净利润53.05亿元,同比下滑4.48%。 水泥板块销量稳定,毛利率下降 2021年公司实现水泥产品营收240.68亿元,同比增长1.84%,毛利率33.84%,同比减少5.31个百分点;实现混凝土营收31.75亿元,同比增长68.94%,毛利率18.80%,同比减少0.65个百分点;商品熟料营收16.06亿元,同比增长22.36%,毛利率18.19%,同比减少13.05个百分点。公司实现水泥和熟料销售总量7527万吨,同比下滑0.96%;商混销量905万方,同比增长96.49%。 受2021年下半年能耗双控以及煤炭价格上行影响,公司水泥及熟料生产的燃料成本同比增加23.82%,导致毛利率下滑以及归母净利下降。 展望2022年,在稳增长政策落地,基建投资需求增长,地产政策边际放松的背景下,预计水泥行业需求仍能维持高位,公司重点布局的中南、西南区域基建投资需求有望提升,助力公司水泥板块销量维持相对稳定。 环保技术优势领先 2021年公司环保业务处置总量328万吨,同比增长11.56%。在碳中和背景下,绿色低碳发展成为水泥行业发展新趋势。 公司发布了2050-2060双碳减排路径白皮书,水泥窑协同利用固废成套技术已在7个省市20家工厂内应用,水泥窑线环保业务覆盖率达到50%。在环保要求趋严的情况下,公司有望通过技术优势占据先机,提升区域内市场份额。预计2022年公司环保业务总处置量将达394万吨,同比增长20%左右。 骨料产能快速提升 2021年公司实现骨料业务营收20.53亿元,同比增长73.57%,毛利率65.62%,增加3.03个百分点。骨料业务销量3497万吨,同比增长51.71%。公司骨料产能分布于7个省市,目前骨料产能1.54亿吨/年。随着公司阳新亿吨机制砂项目等10个在建骨料项目后续投产,公司骨料产能将达到2.7亿吨/年,公司骨料业务竞争优势将显著提升。 国际业务稳步推进 公司已在中亚、东南亚及非洲8个国家实现产能扩张,截止2021年底,公司海外水泥粉磨产能达到1083万吨/年。 2021年公司境外业务收入25.83亿元,同比增长36.67%。依托股东优势,公司有望承接其部分海外水泥资产,配合国家“一带一路”战略,公司海外水泥业务有望得到稳步发展。 投资建议 作为水泥行业的龙头企业,公司在以水泥为核心,骨料、混凝土、墙体、环保等产业链一体化经营方面具有较强优势,作为华中、西南区域龙头,有望受益于稳增长政策带来的行业需求提升。预计公司22-24年归母净利润为62.91/72.37/83.16亿元,22-24年每股收益为3.00/3.45/3.97元,同比增长17.28%/15.04%/14.92%,对应市盈率为6.43倍/5.59倍/4.87倍。维持“推荐”评级。 风险提示 下游应用领域需求不及预期、原材料成本维持高位的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名