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华新水泥 非金属类建材业 2020-10-14 25.73 -- -- 25.69 -0.16% -- 25.69 -0.16% -- 详细
事件:布华新水泥发布2020年年3季报预告,Q1-3归母净利39.3-41.1亿,同减7.3-9.1亿亿幅,降幅15%-20%。参照上半年利润,Q3归母净利16.8-18.6亿,加同比增加0-1.8亿,增幅0%-10%。 收入:营收降幅收窄,Q3利润增速回正。预计Q1-3公司营收约200亿,同减9%,归母净利约40亿,同减18%。其中Q3营收超80亿,同减4%;净利润约17亿,同增3%。 销量:但三季度发货量环比二季度减少,但9月份发货量高于预期。预计Q3公司水泥熟料销量达到2,000万吨,环比二季度减少约330万吨。其中9月份发货量约735万吨,日发货量接近25万吨,高于预期。 价格:疫情与雨水影响减弱,价格明显反弹。预计Q3公司水泥熟料不含税均价约330元/吨,比上半年小幅下降,环比Q2提升超5元/吨。Q3公司逐步走出疫情以及长江流域大水对需求的影响,随着施工旺季到来以及水泥市场需求集中释放,公司水泥价格明显反弹。 利润:利润率以及吨利润指标环比均有明显改善。预计Q3毛利率42%,比H1提升3pct;净利率22%,比H1提升4pct。水泥熟料吨毛利超140元/吨,比H1增加约14元/吨;吨净利约75元/吨,比H1增加16元/吨。 全年展望:营收与利润降幅将进一步收窄。公司经营快速复苏。假设Q4公司维持9月份日发货量25万吨水平,价格与成本恢复至去年同期。预计Q4公司营收约90亿,同增5%;归母净利约15亿,同增33%。全年营收接近300亿,同减5%;归母净利60亿,同减6%。营收与利润降幅进一步收窄。 产能扩张:未来仍有熟料产能投放,骨料与协同处置产能将有所增加。当前公司熟料产能合计5,715万吨,塔吉克、乌兹别克、柬埔寨等海外产能合计491万吨已投产。禄劝二线、黄石搬迁基地、尼泊尔基地仍在建。水泥产能依然维持1亿吨,骨料产能4,900万吨,废物处置570万吨(含在建)。规划2025年骨料产能达2亿吨,协同处置产能达到1,000万吨。 B转转H:B股估值偏低有望改善,融资成本有望下降。。公司8月19日公告,筹划境内上市外资股转化上市地,以介绍方式在香港联交所上市并挂牌交易。 当前B股交易量较低,公司完成B转H一方面有利于提升交易量,改善公司B股估值偏低现状;另一方面有利于加速公司国际化进程,降低融资成本。 投资建议:疫情与雨水影响渐行渐远,公司经营进入快速复苏通道。未来公司仍有较多骨料与危废协同处置产能投产,业绩仍有较多增长点。预计2020-2022年,公司营收为297.1/381.0/407.2亿元,归母净利为59.5/75.1/80.3,亿元,EPS为为2.8/3.6/3.8,应当前股价对应PE分别为9.1/7.2/6.7倍。照参照2019年的分红率,对应股息率近接近4%,具有较高吸引力。维持公司“增持”评级。 风险提示:1.宏观经济风险,2.供给侧改革推进不达预期,3.骨料以及危废业务协同开展不及预期,4.海外产能假设推进不及预期
华新水泥 非金属类建材业 2020-09-28 25.78 -- -- 26.25 1.82% -- 26.25 1.82% -- 详细
百年华新,中国水泥工业引导者:华新水泥股份有限公司创始于1907年,前身为湖北水泥厂。1994年,公司A、B 股在上海证券交易所成功上市;1999年,公司与瑞士Holcim 集团(全球最大的水泥制造商之一)结为战略伙伴关系。公司目前拥有水泥、混凝土、骨料(混凝土及砂浆中起骨架和填充作用的粒状材料)、环保处置、装备制造及EPC 工程、高新建材等业务。截至2020年6月底,公司拥有水泥产能近1亿吨/年、水泥设备制造5万吨/年、商品混凝土2235万立方/年、骨料4900万吨年、综合环保墙材1.2亿块/年、砂浆生产能力30万吨/年、水泥包装袋7亿只/年及废弃物处置570万吨/年(含在建)。 水泥布局战略优势,规模效应与热点地区兼具:公司工厂大多数位于经济有活力、市场需求量相对有保障的长江经济带、西部开发重点或热点地区;其中核心地区湖北省市场集中度高,供需关系良好,公司的水泥产能份额达36.56%。湖北省错峰生产政策严格执行,省内无新增产能; 水泥需求端有韧性,有望迎来增长。 骨料业务量价齐升,打造第二增长极:2019年公司已建设投产10余个骨料项目。另有超过10个骨料项目在建,建成达产后公司合计产能可超过3500万吨/年。由于骨料行业的供需关系仍持续紧张,近年骨料价格出现大幅上涨,公司骨料的毛利率持续快速上升,从2016年的37.47%提升到了2019年的64.76%。 水泥产能扩张转向海外,“填空式”布点建设回报率高:2011年开始,公司逐步加快了在海外产能的扩张速度。公司有很强的专业技术能力,在海外的工厂常选址规划在“一带一路”与中国友好的国家,做“填空式”的布点建设。2019年公司海外项目收益率远高于国内项目,公司的海外扩张动力强,未来海外水泥项目产能将达3000万-5000万吨/年。 盈利预测与投资评级:假设行业的供求关系的维持相对平衡,价格稳定,公司水泥熟料产能利用率的提高,我们预计公司2020-2022年实现营业收入分别为330.06亿元、362.67亿元、398.78亿元,同比增长5.0%、9.9%、10.0%;实现归母净利润分别为69.23亿元、85.01亿元、82.18亿元,同比增长9.2%、22.8%、-3.3%,对应PE 分别为7.65倍、6.23倍、6.45倍。PE 水平低于行业可比公司均值,作为水泥行业龙头之一,鉴于公司骨料业务增长,及全球布局产能扩张的潜在成长性,首次覆盖给予公司“买入”评级。 风 险提示:行业错峰生产不及预期;海外项目推进不及预期。
华新水泥 非金属类建材业 2020-09-02 27.96 32.76 36.39% 28.10 0.50%
28.10 0.50% -- 详细
事件:2020年上半年公司实现营收125.65亿元(-12.67%),归母净利润22.52亿元(-28.79%),扣非归母净利润22.43亿元(-28.36%),其中Q2实现营收87.16亿元(+3.62%),归母净利润18.98亿元(-11.8%),扣非归母净利润18.81亿元(-12.91%)。 点评:Q2销量快速恢复,单季度营收增速转正。公司二季度营收同增3.6%,强势转正,疫情影响基本消除;上半年公司水泥熟料综合销量为3274万吨,同比下滑8%,其中Q2销量约2200万吨,同比增长约9%,进入二季度,下游复工复产加速,基建、地产率先恢复提振需求,4-6月份湖北地区水泥产量增速分别为-23.25%、-1.04%、0.54%,疫情影响边际减弱,预计下半年将强势反弹;而云南地区水泥产量增速为8%、9.3%、4.15%,需求旺盛;我们测算,Q2公司均价约330元/吨,同比下降约30元/吨,主要是Q1受疫情影响严重,价格回落较多导致;吨毛利约为136元/吨,同比下降约28元/吨;吨成本约为196元,同比下降约1元/吨。 资产负债表依旧强劲,现金流充沛。上半年公司经营性净现金流为35亿元,其中Q2为30.66亿元,同比增加约2亿元,期末在手现金约76亿元,同比增长约55.5%,资产负债率为42.7%,较年初增加约6.5个pct,主要是并购及新建项目使得长短期借款有所增加,整体来看,资产负债表依旧强劲,充足的现金流一方面保障各项业务有序进行,另一方面偿还有息负债降低财务费用,上半年财务费用同比下降约42%。 骨料业务快速增长,未来成为新的业绩增长点。上半年公司骨料销量约840万吨,同比增长约7.7%,预计毛利率维持在65%左右,盈利仍维持高位。公司依托丰富的矿山资源加速拓展骨料业务,截止报告期末,公司骨料产能达到4900万吨,较年初增加约1000万吨左右,保持稳步扩张;公司计划到2020年末力争实现1亿吨/年的骨料产能,随着国家对矿山开采督查日趋严格,骨料资源壁垒属性日渐凸显,加速拓展骨料业务将打造新的业绩增长点;与此同时,公司的环保业务也保持快速发展,产业链延伸初见成效。 最差阶段已过去,2020H2公司将迎头赶上。进入8月份中下旬,受雨水影响逐步减弱,湖北地区出货恢复至9成以上,鄂东及武汉地区率先开始提价20-30元/吨,我们认为,最差阶段已经过去,公司下半年
华新水泥 非金属类建材业 2020-09-02 27.96 32.13 33.76% 28.10 0.50%
28.10 0.50% -- 详细
事件概述。华新水泥公布2020年中报。2020H1,公司实现收入125.6亿元,同比减少12.67%,归母净利润22.5亿元,同比减少28.79%;对应Q2实现营业收入87.16亿元,同比增长3.62%,归母净利润18.98亿元,同比减少11.80%。 Q2需求反弹强劲,但疫情影响下价格同比下滑较大。公司业绩符合预期(预告同比下降25-30%)。2020H1公司实现水泥销量3274万吨,同比减少8.0%,对应Q2实现销量2233万吨,同比增长8.9%且创历史单季度新高,体现疫情后中西部地区水泥需求恢复强劲。但由于Q1疫情期间湖北地区水泥价格下滑幅度较大,公司价格及吨毛利同比下滑幅度较大,根据中报数据测算2020H1公司平均售价/吨毛利分别为331/127元/吨,同比分别下降23/21元/吨,估算对应Q2价格/吨毛利分别为325-330/130-135元/吨左右,同比均下降30元/吨左右。 骨料业务稳定增长。2020H1,公司湖北、四川、重庆等多个骨料新建/扩建项目投产,带动骨料产能由2019年底的3950万吨提升至4900万吨,从而使得公司2020H1骨料销量子在Q2需求恢复背景下实现增长。2020H1,公司骨料销量840万吨,同比增长7.7%,价格及吨毛利分别为56/37元/吨,毛利率维持68.5%高位,矿山资源壁垒凸显。 2020H2预计重归强势,中期成长性依旧良好。我们认为雨季后,随着重点工程释放,水泥需求将加速恢复,而根据数字水泥数据,上周湖北地区天气转晴后,企业发货上升至9成,部分企业开始推涨价格,因此我们认为2020H2湖北水泥将重归强势。此外,2020H2起,公司黄石万吨线置换等项目将陆续投产,带动公司水泥、骨料产能稳定增长,而疫情后国家进一步支持对于湖北的扶持力度,追加投资3200亿元,当地中期供需格局有望进一步改善,因此我们认为公司中期的成长性依旧良好。此外,8月,公司先后公布股权激励及香港联交所上市计划,既体现公司管理层对于公司发展的信心,也有利于进一步撬动资本市场。 投资建议。 考虑到6-7月雨季需求、价格下滑超预期,下调2020年归母净利润预测4%至55.6亿元,但维持2021-2022年归母净利润预测基本不变。预计2020-2022年归母净利润55.6/74.9/81.3亿元,同比增长-12.3%/34.7%/8.5%,维持目标价32.13元及“买入”评级。 风险提示需求不及预期,系统性风险。
华新水泥 非金属类建材业 2020-09-02 27.96 -- -- 28.10 0.50%
28.10 0.50% -- 详细
公司Q2营业收入同比增长3.6%,较Q的-35.6%回升39.2pct。我们判断主要是Q2水泥价格虽然下降但销量快速回升,以及多元业务贡献增量所致。 (1)Q2水泥销量加速回升,我们测算价格同比有明显下降:上半年水泥和熟料综合销量3274万吨,同比-8%。主要是公司核心市场湖北受疫情冲击较大,下游施工受到严重影响所致,测算Q2单季销量增速约10%,得益于疫情缓和后华中、西南区域在稳增长导向下工程赶工,需求快速恢复。此外,公司保山、吉尔吉斯工厂并表,坦桑尼亚、乌兹别克斯坦等项目点火也将贡献一定增量。 (2)测算上半年综合均价同比降幅20元/吨,其中Q2单季均价环比走低,同比降幅扩大,预计主要是公司川渝云贵市场和鄂西等地受疫情影响和外围价格冲击出厂价同比低于去年所致。Q2单季毛利率41.4%,同比下降4.1pct。 (3)上半年公司骨料销量839.69万吨,同比增长7.7%,疫情影响下主要得益于骨料产能的扩张,报告期内新增950万吨/年的骨料生产能力,环保业务持续爬坡,各类废弃物入窑处置量同比增长33%。 销量减少致单位期间费用上升明显,但财务费用持续压缩。公司上半年吨期间费用为51.5元/吨,同比增加5.4元/吨。其中吨销售费用、管理及研发费用、财务费用分别为26.4元/吨、22.4元/吨、2.8元/吨,同比+2.0元/吨、+5.0元/吨、-1.6元/吨。单吨管理费用的上升一方面是销量下降所致,另一方面也与公司并购、新建下产能扩张导致员工成本与折旧摊销费同比增长有关。公司单吨财务费用延续压缩趋势,主要原因是公司期间平均带息债务余额的减少,财务费用总额同比减少42.0%至9043万元。受疫情影响经营性现金流略有减少,并购与新建力度增大致资产负债率与带息债务规模有所扩张。上半年经营活动现金流净额为35.01亿元,同比下降16.3%,主要因为疫情影响下公司利润下降。购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为18.20亿元,同比增加12.2%,反映公司水泥产能与多元业务战略扩张势头不减。资产负债率和带息债务余额同比均有所上升,主要是公司加大了并购和新建项目力度所致。公司中报资产负债率同比增加2.9pct至42.7%。期末带息债务总额为57.89亿元,同比小幅增加1.09亿元,其中短期借款余额6.29亿元,同比增加4.32亿元,主要是补充流动资金,长期借款余额34.77亿元,同比增加14.38亿元,主要是并购及新建项目贷款增加。 沿江水泥市场旺季可期,西南景气有望稳步改善,公司多元扩张也颇具亮点。在下半年水泥需求增量具备确定性的背景下,我们认为前期需求的压制将带来后期赶工下需求的集中释放,公司华中、西南市场需求有望加速回升。随着长江中下游水泥价格上行以及湖北本地供需关系改善、库存消化,公司核心的华中市场旺季可期。此外,西南市场受益基建加速对需求的拉动与贵州市场外部影响的改善,后续景气也有望持续稳步改善。公司近加大并购、新建力度,海外产能、骨料与环保业务均加速扩张,尼泊尔工厂与黄石万吨线有望下半年投产,多元扩张增量有望持续释放。 投资建议:基建加码提振需求,公司核心市场景气具备韧性,随着水泥主业景气中枢提升后维持中高位震荡,海外扩张、骨料与环保产业链延伸加速推进不断形成利润新增长点,公司净现金流与高分红的价值属性凸显。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为57.3亿元、69.4亿元和70.3亿元,对应市盈率10.1倍、8.3倍和8.2倍,维持“增持”评级。 风险提示:宏观政策反复、行业竞合态势恶化、产业链延伸不及预期、海外投资风险。
华新水泥 非金属类建材业 2020-09-02 27.96 -- -- 28.10 0.50%
28.10 0.50% -- 详细
事件:华新水泥发布2020年中报。营收125.65亿元,同比-12.7%;归母净利22.52亿元,同比-28.8%;扣非归母净利22.43亿元,同比-28.4%;经营活动现金净流量35.01亿元,同比-16.3%;单二季度营业收入87.16亿元,同比+3.6%;归母净利润18.98亿元,同比-13.3%;扣非归母净利润18.81亿元,同比-12.9%。 收入端,20H1水泥熟料营收同比-13%,占总营收的86%。销量3274万吨,同比-8%,吨价330元,同比-26元/吨。骨料营收4.7亿,同比+2%。 产能,水泥1亿吨,骨料4900万吨,废弃物处置570万吨(含在建)。规划到2025年骨料产能达到2亿吨,水泥窑协同处置1000万吨。 销量,20Q1/Q2分别约为960/2314万吨,同比-34%/+10%。单二季度,公司抓住市场恢复机遇,防疫生产两不误,当季水泥销量创季度历史新高。 价格,20Q1/Q2不含税吨价345/324元,同比-15/-29元。水泥单价同比下滑,主要是受疫情冲击,以及长江流域大水影响需求。预计随着疫情防控形势趋稳、雨季结束后需求旺季到来,水泥市场需求将进一步集中释放,价格也有望企稳回升。 利润端,20H1毛利率38.98%,同比-2.8pct。测算吨毛利129元,同比-25元。吨费用51元,同比+5元。吨净利59元,同比-27元。 单二季度,毛利率41.38%,同比-4.1pct。测算Q1/Q2吨毛利116/134元,同比-21/-31元。Q1/Q2吨费用74/42元,同比+21/+1元。Q1/Q2吨净利27和72元,同比-40/-28元。 投资建议:根据上半年实际经营业绩和模型预测,我们预计公司2020-2021年实现归母净利61和71亿元(调整前预测值为:预计2020-2021年实现归母净利70和61亿元),当前股价对应PE分别为10和8倍,维持“增持”评级。 风险提示:1.宏观经济风险:水泥行业整体需求与宏观经济相关性极高,虽然近年来行业盈利受宏观经济的波动影响出现减小,但是宏观经济如果出现大幅波动导致需求明显变化,行业整体格局可能会受到较大冲击,从而明显影响行业盈利能力。2.供给侧改革推进不达预期:水泥供给侧改革以及产能端、原材料端控制对政策依赖程度相对较高,根据各地实际情况执行程度情况存在一定不确定性。
华新水泥 非金属类建材业 2020-09-01 27.95 -- -- 28.30 1.25%
28.30 1.25% -- 详细
2020年上半年归母利润下滑28.8%,EPS1.08元2020年上半年公司实现营业收入125.6亿元,同降12.7%,归母净利润22.5亿元,同降28.8%,EPS1.08元。单2季度公司实现营业收入87.2亿元,同增3.6%,归母净利润19.0亿元,同降11.8%,EPS0.91元。毛利率下行,期间费率上升报告期内公司综合毛利率39.0%,同降2.8个百分点;销售、管理(含研发)和财务费率分别为6.9%、5.8%和0.7%,同比变动0.8、1.5和-0.4个百分点;期间费率13.4%,同升2.0个百分点;单2季度,公司综合毛利率41.4%,同降4.1个百分点;销售、管理(含研发)和财务费率分别为6.4%、4.1%和0.6%,同比变动0.9、0.2和-0.2个百分点,期间费率11.1%,同升0.9个百分点。长期战略布局稳步推进,产能有序扩张根据数字水泥,1-6月湖北水泥产量3555万吨同比下滑31.7%。因新冠肺炎疫情,受此影响程度较大,公司销售熟料和水泥3274万吨,同比下滑8%,拖累全年业绩表现。经测算,公司产品单价383.8元/吨同降5.0%,单位成本234.2元/吨同降0.5%,吨毛利149.6元同降19.2元。单2季度,公司产品单价390.5元/吨同降4.8%,单位成本228.9元/吨同升2.3%,吨毛利161.6元同降25元。公司长期战略布局稳步推进,产能有序释放:上半年乌兹别克斯坦和坦桑尼亚4000吨/日熟料项目投产,还有黄石阳新线和尼泊尔等地的新熟料产能将于年内投产;湖北长阳、四川渠县及重庆盐津扩产等骨料项目建成投产;黄石新材料与智能装备制造科技园项目竣工投产。盈利预测与投资建议华新水泥为国内水泥龙头,熟料产能布局中南和西南区域,另有海外飞点布局;骨料、环保和新型建材产能扩张有序进行,将贡献新的业绩增长点。基建和地产投资拉动下,看好公司熟料产能主要布局地区下半年水泥需求表现,维持公司的盈利预测2020-2022年EPS2.57、3.54、3.76元,短期业绩波动不改长期增长趋势,维持“买入”评级。风险提示:固投、房投、基建增速下滑风险;原材料和煤炭价格波动风险;海外投资不及预期和汇兑损失风险等。
华新水泥 非金属类建材业 2020-09-01 27.95 -- -- 28.30 1.25%
28.30 1.25% -- 详细
量价下降导致业绩承压,疫情缓解后保持恢复公司上半年实现营收125.65亿元,同比下降12.67%,归母净利润为2.25亿元,同比下降28.79%,EPS为1.08元/股,其中Q2单季度营收和归母净利润分别为87.16亿元(+3.62%)和18.98亿元(-11.8%)符合此前业绩预告。业绩下降主要由于受疫情影响严重,一季度产销量受到明显影响,同时价格有所下降所致。 Q2销量创新高,现金状况保持良好上半年,公司销售水泥和熟料3274万吨,同比下降8%,疫情缓解后,Q2水泥销量创季度历史新高。我们测算公司水泥熟料吨收入、吨成本和吨毛利分别约331元、204元和127元,分别同比下降约25/3/22元,收入下降主要由于量价均受疫情影响出现下降,成本端受煤炭价格下降影响有所下行。报告期末,公司在手货币资金75.94亿,同比增加55.5%,账面净现金18亿元,去年同期为-7.97亿,资产负债率为42.68%,同比小幅提高2.92%,仍处于历史低位水平。受益于良好现金状况,公司财务费用下降42%,财务费用率降低0.36pct至13.4%。 产业链全面发展,环保、骨料表现突出公司全产业链布局在疫情的不利背景下仍稳步推进,上半年乌兹别克斯坦熟料生产线投产,新增水泥产能200万吨/年;黄石新材料与智能装备制造科技园项目投产,形成5亿只/年热封袋、20万吨/年防渗新材料等产能。疫情期间,公司助力政府抗疫,拓展旗下阳新、武穴等工厂无偿处置医疗废弃物,20H1各类废弃物入窑处置133万吨,同比提高33%。上半年新增骨料产能950万吨/年,销售骨料840万吨,同比增长7.73,随着产能的释放,未来有望持续增厚业绩。 看好下半年需求释放,维持“买入”评级疫情过后,中央确定了支持湖北经济社会发展一揽子政策,8月份启动疫后重振“十大工程”,在前期积压项目同时推进下,下半年需求有望集中释放。公司作为湖北水泥龙头,全产业链布局优势显著,近期发布核心员工持股计划,彰显公司信心,预计20-22年EPS为3.07/3.42/3.65元/股,对应PE为9.1/8.2/7.7x,维持“买入”评级。 风险提示:疫情反复;项目落地不及预期。
华新水泥 非金属类建材业 2020-08-31 27.71 -- -- 28.47 2.74%
28.47 2.74% -- 详细
投资建议:优质资产历经考验,跨越里程弹性可期。上周湖北发货达到90-95%,24号武汉及鄂东部分企业上调20-30元/吨,湖南在70%,云南昆明90%、曲靖80%,四川、重庆在80-85%,环比7月均有改善。我们认为需求是错位不是缺位,看好供需边际改善,释放价格弹性。同时,百年华新焕发成长活力,骨料、环保、混凝土等多维培育增长机会。我们预计公司2020-2022年归母净利分别为60.74、72.05、75.57亿元,对应PE分别为9.4X、7.9X、7.5X,建议“审慎增持”评级。 风险提示:项目资金到位不及预期的风险;天气变化不及预期的风险;海外政策变化不及预期。
华新水泥 非金属类建材业 2020-08-26 28.11 37.00 54.04% 28.68 2.03%
28.68 2.03% -- 详细
转板有助于提升融资能力,开启国际化战略布局:公司于1994年发行B股,但是B股交易不活跃,对公司的海外融资能力产生影响。由于国内对水泥新增产能限制,公司将国际化作为重点发展方向。我们认为,转板有助于提升海外融资能力,实现国际化战略布局,提升公司治理水平。外延式扩张战略下,水泥主业弹性大:2019年公司资本开支41亿元,较高的资本开支意味着未来新项目充裕。2020年下半年,随着黄石项目,坦桑尼亚、乌兹别克斯坦、尼泊尔项目的陆续点火投产,产能有望增长8.5%。 三年重振计划发布,公司有望充分受益:2020年8月11日,湖北发布疫后重振三年行动方案,总投资2.3万亿元,其中:交通补短板项目435个,总投资3777亿元(折每年1259亿元);水利补短板项目127个,总投资1731亿元(折每年577亿元)。2019年湖北完成交通固定资产投资1120亿元,水利固定资产投资168亿元,未来三年湖北在交通和水利领域的固定资产投资金额将出现大幅增长。公司是湖北第一大水泥企业,产能占比37%,湖北市场是公司主要的收入来源,收入占比34%,公司有望充分受益。 水泥窑协同处置有望快速增长:公司实际控制人为海外最大的水泥企业拉豪集团,水泥生产技术先进,拥有利用水泥窑协同处置的技术。2020年在疫情严重的湖北地区,公司积极参与当地医疗废物处置。2019年公司废弃物处置总量303万吨,废弃物处置产能570万吨(含在建),未来该业务有望保持快速增长,并对参与水泥窑协同处置的生产线构成“保护”。员工持股计划加码:2020年8月13日,公司将股权激励回购方案调整至5.5-6.1亿元,剔除已经回购的1.23亿元,未来四个月公司需要以不高于32.03元的价格再回购4.27亿元用于员工持股计划。 盈利调整与投资建议我们维持公司2020-2022年归母净利润68.01/77.55/82.01亿元的预测,预计未来三年EPS3.24/3.7/3.91元。维持未来6-12个月37元目标价的判断,较当前股价上涨空间为32%,维持“买入”评级。 风险提示经济下行;价格下跌;项目进度缓慢;环保风险;疫情反复;汇率波动。
华新水泥 非金属类建材业 2020-08-26 28.11 -- -- 28.68 2.03%
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点评:1.B转H加速公司国际化进程,降低公司融资成本公司B股在港上市,可使公司充分利用香港等境外资本市场参与境外资本运作,加速公司国际化进程。华新2016年在中国境内发行的票据票面利率为4.79%,与在港上市的华润水泥相比,公司融资成本相对较高,未来公司完成B股港股上市后,融资成本有望进一步降低。 2.参考同行,B转H后公司估值有望回升公司B股收盘价2.011美元,按照2020年8月19日美元汇率中间价6.9168元人民币/美元,折合人民币13.91元,对应PE(TTM)5.13倍,PB为1.36倍,若考虑现金选择权下的价格,对应PE(TTM)5.39倍,PB为1.42倍。而H股的华润水泥PE(TTM),PB分别为8.31倍和1.75倍;海螺水泥PE(TTM),PB分别为8.07和1.95倍。目前,华新B股估值与H股龙头水泥公司相差较大,未来随着公司B股完成H股转换后,估值有望回升。 3.回购+高股息率,凸显公司价值公司于8月12日晚公布,公司回购金额上限由原方案的1.25亿元扩大到了6.1亿元。19年,公司分红率40%,以8.19号的收盘价计算,股息率水平达4.32%,若考虑回购视同现金分红则公司股息率达4.53%,对比同行,公司股息率较高。同时,公司目前估值水平明显低于同行业其他企业,投资价值凸显。 4.区域量价回升,未来1年公司业绩有望反转截止8月21日,公司产能主要布局地区之一云南地区水泥价格410元/吨,同比提高提升10元/吨,库容比52.5%,同比下降15pct。另一产能主要布局地区湖北水泥均价455元/吨,同比下降15元/吨,库容比77.5%,同比上升22.5pct,主要因前期雨水较多影响企业发货,但整体需求情况仍较为良好。我们预计下半年湖北、云南等地区水泥需求仍有韧性,公司盈利有望反转。 我们认为公司海外上市有利于长期成长和公司竞争力提升,我们适当上调盈利预测。预计2020-2022年公司归母净利润64亿元、79亿元、88亿元(前值59/66/70亿元),对应8月19日PE分别为9倍、7倍、7倍,维持“买入”评级。 风险提示:国内需求超预期下滑、区域协同破裂、项目建设不及预期
华新水泥 非金属类建材业 2020-08-06 27.25 37.00 54.04% 29.10 6.79%
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国内水泥龙头,发展“水泥+”业务。公司熟料和水泥年产能6330万吨和9740万吨,产量5889万吨和7499万吨,是中国第四大水泥企业。公司产能主要分布在两湖和西南地区,湖北、云南、湖南产能占比39%、20%、12%。在发展水泥业务的同时,发展骨料和固废业务,骨料年产能3950万吨、毛利率65%,远高于水泥主业,固废处置年产能570万吨。 两湖地区:需求回补,向上拐点临近。两湖地区水泥行业集中度较高,CR5均为77%,龙头企业对市场的掌控力强。在政府严控新增产能的背景下,两湖地区水泥熟料产能增加十分有限。2020年湖北省计划投资2263亿元、同比增长9.5%,在基建托底和天气好转的情况下,上半年压制的水泥需求将在下半年加速释放。2020年湖南省计划投资3050亿元、同比增长18.5%,当地受疫情影响小,上半年水泥需求实现正增长,下半年有望延续。 滇藏地区:政策推动,行情延续。云南市场集中度低,竞争激烈,供给端存在压力。由于区域需求旺盛,2020年固定资产投资增速超过10%、交通领域投资增速超过15%,旺盛的需求可以化解供给压力。若未来出台错峰生产政策,整体供给还有较大调整空间。西藏基建需求旺盛,固定资产投资复合增速20%,供需紧张格局短期不会改变。2020年西藏水泥均价661元,同比涨幅5.9%,为全国最高价格,未来区域产能仍将保持较好的盈利水平。 产能有望继续增长,成本存在下降空间。2020年下半年,境内随着湖北黄石产线的点火投产,境外随着乌兹别克斯坦、坦桑尼亚、尼泊尔产线的点火投产,公司产能将增长8.5%,对2021年产量带来贡献。燃料和动力是最大的成本构成,受益于煤炭价格下跌,2020年公司水泥生产成本有望下降1.63元。由于公司石灰石自给率93%,未来石灰石采购成本相对固定。 投资建议与估值 预计公司2020-2022年EPS3.24元/3.7元/3.91元。鉴于区域市场需求确定且公司盈利能力强,给予公司2021年10倍估值。按照2021年EPS3.7元计算,给予未来6-12个月37元的目标价。首次覆盖给予“买入”评级。 风险 经济下行;价格上涨不及预期;项目建设进度低于预期;环保、安全等不确定因素影响;疫情反复;汇率波动。
华新水泥 非金属类建材业 2020-07-09 24.55 32.13 33.76% 28.58 16.42%
29.10 18.53%
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事件概述。华新水泥发布业绩预告,公司预计2020H1归母净利润同比减少 7.9-9.5亿元(25-30%),对应Q2归母净利润18.6-20.2亿元,同比下降6-14%。 Q2销量恢复良好,唯价格同比降幅较大。公司业绩基本符合市场预期。我们估算公司Q2销量2200-2300万吨,同比增长10-15%,但由于Q1受疫情影响,价格降幅较大起点较低,公司Q2吨不含税售价同比下滑30-35元/吨左右至330-335元/吨,并使得吨毛利同比下降相似幅度至125-130元/吨。 湖北水泥H2或强势反弹。为支持湖北地区经济恢复,中央追加新签72个省内项目,合计投资3200亿元;同时近期湖北发布2020年重点项目清单,年度计划投资2263亿元,重点交通项目包括武汉至大悟高速,郑万高铁,鄂州机场等,轨交5号线等。我们认为疫情及雨季后,2020H2湖北水泥需求有望强势反弹。 中长期成长逻辑依旧清晰。我们预计2020年,公司黄石万吨线将投产,同时公司完成吉尔吉斯2500吨/日生产线收购,而坦桑尼亚、乌兹别克斯坦及尼泊尔生产线合计10800吨/日产能预计年内投产,2021年开始贡献业绩。此外,公司骨料产能迅速扩张,(2019年底:3950万吨)。增长动能充足,中长期成长逻辑依旧清晰。 投资建议。考虑到疫情影响,下调2020年归母净利润预测至57.9亿元(原:65.9亿元),但考虑到更加良好的中期需求,上调2021/2022年归母净利润预测至6.9%/10.6%至74.9/81.3亿元。基于更好的中期前景,给予公司2021年盈利预测9x PE,上调目标价至32.13元(原:30.06元),维持“买入”评级。 风险提示疫情反弹,系统性风险。
华新水泥 非金属类建材业 2020-07-06 23.93 -- -- 27.99 16.97%
29.10 21.60%
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水泥业务:水泥产能扩张增业绩,下游需求加速复苏 历史业绩优异,盈利性、成长性均领先。公司盈利能力位于行业前列,2019年熟料、水泥业务毛利率排A股同类公司第四。2019年,公司熟料、水泥产能分别达到6330、9740万吨,过去5年熟料产能复合增速7.4%,而行业同期复合增速仅为0.5%。公司水泥熟料产量增速高于行业增速。2019年,公司熟料产量合计达5889万吨,同比增长8.17%,产量增速高于行业增速6.90%。 立足中部,区位优势尽显,湖北下游需求加速复苏。1)公司目前熟料产能形成了立足中部,向全国和海外延伸的格局。2019年在公司的收入来源构成中,主要省份包括湖北(35%)湖南(10%),云南(18%),重庆(9%),四川(7%),西藏(5%)和国外(5%)。公司的战略布局给其带来了一定的竞争优势,包括区位优势、物流运输优势、资源利用优势。2)湖北省新增产能控制较好,形成良好的竞争格局。与其他众多省份仍旧延续投放产能不同,湖北省新投放产能较少,自2011年以来仅投放了12条生产线;2018年无新生产线投放,2019年也仅投放了一条4000吨/天的生产线。为有效化解水泥过剩产能,降低水泥生产污染物排放,减少水泥生产对大气环境污染,省经信委、省环保厅研究决定我省率先在长江流域推行水泥行业错峰生产。2016年12月,联合印发了《关于在全省水泥行业推行错峰生产的通知》(鄂经信重化〔2016〕148号),从2017年1月1日-2020年12月,在全省范围内水泥生产企业实行错峰生产。3)公司在湖北市场中占据主导地位,竞争优势尽显。根据来自湖北省经济和信息化厅的最新水泥熟料生产线清单数据,公司在省内水泥行业中产能占比高达38%,是湖北省产能占比最大的一家公司,其次是葛洲坝,产能占比为24%。截至2019年,公司在湖北省内的产能为2557.5万吨/年,为省内的水泥龙头。湖北省内水泥行业的产业集中度较高使得龙头具备较强的竞争优势和成本优势。公司在省内水泥熟料共计20条,且在全境布局。湖北省是唯一没有外来大水泥集团进入的省份,有浙江民企和台资企业进入。4)基建投资刺激下,水泥需求势头不减。湖北省重点项目投资加大,将有效拉动水泥需求,2020年年度计划投资同比增长9.5%。2020年4月,中共中央政治局常务委员会召开会议,研究确定支持湖北省经济社会发展一揽子政策。从财政税收、金融信贷、投资外贸等方面明确了具体措施。 扩产海外,创造新的利润增长点。公司是最早进行布局海外市场的企业之一。截至2019年,公司在塔吉克斯坦、柬埔寨、吉尔吉斯斯坦、坦桑尼亚等国家和地区投资建设或规划建设中近十个水泥生产项目。海外收入达到16亿元,同比增长18%,增速超过国内业务的增速14%。截至2019年底,公司投产海外产能已达到363万吨/年,若坦桑尼亚4000吨/日水泥熟料生产线项目成功收购,乌兹别克斯坦吉扎克4000吨/日水泥熟料生产线项目、尼泊尔纳拉亚尼2800吨/日水泥熟料生产线项目建设正常推进并于2020年投产,公司年产能将新增589万吨,公司海外年产能将达到952万吨。公司在国内水泥企业中,海外布局产能规模排名第二,仅次于海螺水泥。公司2019年海外在建项目产能仅此于海螺水泥,其中乌兹别克斯坦的海外项目规模较大。 新建产能扩大公司布局,提升盈利能力。2020年公司计划投资85亿元。 其中水泥扩展类项目投资45亿元,环保扩展类项目投资10亿元,骨料及新材料扩展类项目投资16亿元。截至2019年末,公司在建工程共计16个大项,预算投入共计100.80亿元,其中包括黄石水泥熟料生产线、华新骨料系列项目等,各项目完成进度较好,预计于2020年投产。受益于在建项目的陆续投产和资源的并购整合,公司产能布局进一步扩大,公司效益及综合竞争实力得以提升。 公司产业链不断延伸,业务发展多元化 上游石灰石:自产自供比例高,原材料供应稳定。截至2019年末,公司已获得采矿许可证的石灰石总储量约21.40亿吨,目前石灰石自供比例约为93%,其中公司骨料全部通过矿山自产。 骨料业务:行业进入有序发展期,公司骨料产能规模扩大。2019年,公司把握住骨料行业结构调整和升级发展的窗口期,全年投产富民、禄劝、景洪等8条骨料生产线,新增骨料产能1,450万吨/年,年末产能达到3950万吨,增幅高达58%;在建骨料生产线4条,产能为1,150万吨/年;骨料销售1,759万吨,同比增长21%。2019年,公司骨料毛利率同比上升1个百分点,主要原因是国家和地方加强矿产资源整治和环保治理,骨料市场供求关系持续改善,产品销价稳步提升。骨料产能规模的扩大,将为公司创造新的利润点。 环保业务:水泥窑协同处置技术行业领先,该板块有望获得可持续发展。 2019年,公司环保处置总量303万吨,同比增长42%,环保业务收入(不含可替代延伸材料收入)3.9亿元,同比增长47%。截至2019年末,公司已投入运行的环保项目共计32个,在建项目10个,废弃物处置能力达570万吨/年。截至2019年末,公司水泥窑协同处置业务已覆盖湖北、湖南、重庆、广东、河南、云南、四川和上海等八个省市,全年新签约项目24个,实现竣工项目10个。 股票回购用于员工持股或股权激励。公司于2019年12月17日召开第九届董事会第十四次会议,同意公司以自有资金以集中竞价方式回购公司股份,回购资金总额不低于人民币1亿元(含)且不超过人民币1.25亿元(含),回购价格不超过人民币32.03元/股(含),回购股份将全部用于员工持股计划或股权激励。截止5月31日,公司已回购8341万元,成交均价22.19元/股。 华新水泥股息率优势显著。华新水泥2019~2020年PE分别为8.1、7.7倍,而行业中位数为9.3、7.6倍;华新水泥PB为2.4倍,而行业中位数为1.9倍;华新水泥2019年股息率4.9%,而行业中位数为3.0%。 投资建议:首次覆盖给予推荐评级。预计公司2020~2022年归母净利润分别为67、71、75亿元,同比增长5.3%、7.0%、5.4%,对应市盈率7.7、7.2、6.8倍。水泥产能扩张增业绩,下游需求加速复苏,湖北首当其冲。1~1.25亿股票回购用于员工持股或股权激励。公司2019年股息率达4.9%,优势显著。 风险提示:原材料价格上涨或超预期;下游需求或低于预期;环保政策或出现反复;行业竞争加剧等。
华新水泥 非金属类建材业 2020-05-04 24.92 30.06 25.15% 29.15 11.64%
27.99 12.32%
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事件:2019年公司实现营收314.4亿元(+14.47%),归母净利润63.42亿元(+22.4%),扣非归母净利润61.8亿元(+20.53%);2020年一季度实现营收38.49亿元(-35.59%),归母净利润3.54亿元(-64.97%),扣非归母净利润3.62亿元(-62.73%)。 点评: 维持“买入”评级,目标价31.5元,在供给侧改革大背景下,公司水泥产能逆势扩张,充分受益于水泥行业景气度提升,业绩保持稳定增长;同时,公司加速产业链延伸,骨料及危废处理业务有望带来新的业绩增长点,高盈利背景下有望提升分红比例,回馈股东。我们调整公司20-21年归母净利润为66.08亿元和73.52亿元,对应EPS分别为3.15和3.51元;对应20-21年PE估值8.1和7.2倍,调整目标价至31.5元,维持“买入”评级。 军运会影响19年四季度量价,全年业绩增速放缓。由于军运会的影响,Q4量价受到一定影响,同时Q4有部分奖金计提及检修费用增加,导致Q4业绩略有下滑,公司2019年水泥熟料综合销量约7700万吨,同比增长约9%,其中Q4销量约2130万吨,同比增长约6%,继续保持稳定增长;从价格来看,我们测算公司Q4吨出厂均价约360元左右,同比下滑约4元/吨,环比上涨约12元/吨;同时公司Q4吨成本约217元/吨,同比提升8元/吨,环比提升10元/吨左右,主要原因进入12月份公司对部分生产线进行检修,维修成本及耐火材料价格有所增加所致;我们测算Q4吨毛利约为142元,同比下滑约12元。 骨料业务快速增长,未来成为新的业绩增长点。2019年公司骨料约1760万吨,同比增长约21%,毛利率约65%,同比基本持平,盈利仍维持高位。公司依托丰富的矿山资源加速拓展骨料业务,目前公司骨料产能为3950万吨/年,产能保持快速增长,公司计划到2020年力争实现1亿吨/年的骨料产能,随着国家对矿山开采督查日趋严格,骨料资源壁垒属性日渐凸显,加速拓展骨料业务将打造新的业绩增长点;与此同时,公司的环保业务也保持快速发展,产业链延伸初见成效。 分红比例提升至40%,资产负债表进一步修复。2019年末,公司经营性净现金流为96.8亿元,同比增长22.53%,创历史新高,同时公司在手现金约51亿元,现金流充沛,公司资产负债率降至36.23%,同比下降约8.6个pct;充足的现金流一方面偿还有息负债,优化债务结构,19年公司财务费用同比下降55.3%;另一方面,公司提高分红比例,加大力度回馈股东,19年公司拟向全体股东分配现金红利1.15元/股(含税),分红比例达到40%,创近三年来新高,按照当前市值计算,股息率超过5%。 2020年一季度湖北地区受疫情影响较大。我们测算,2020年一季度公司水泥熟料销量约1000万吨,同比下滑约31%,主要由于湖北处于疫情中心区,一季度整体需求基本停滞,湖北地区Q1水泥累计产量为774.3万吨,同比下滑64.2%,因此公司产销量均受到一定影响;我们测算,Q1吨出厂价约326元,同比下滑约25元/吨,吨毛利约106元,同比下滑约23元/吨,需求停滞导致价格承压,其中湖北地区价格较年初高点价格回落60-70元/吨。 下游需求逐步恢复,Q2起公司有望迎头赶上。随着各地复工复产加速,水泥企业库存快速下降,4月起西南及中南发货率达到9成以上,当前湖北地区除武汉外,其他区域发货量也恢复到9成以上,随着疫情影响边际减弱,Q1压制的需求有望集中释放,Q2起有望迎量价齐升; 我们认为,全年来看,基建确定性复苏,地产投资有韧性,整体需求仍有支撑,板块高景气度有望延续,而公司主要产能覆盖长江经济带,依托便利的水运将充分受益长江经济带协同发展带来的新契机;同时2020年公司海外并购项目将陆续落地,产能继续保证稳定增长,带来新的业绩增量。 风险提示:房地产投资大幅下滑,错峰生产不及预期,置换产能大幅释放。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名