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华新水泥 非金属类建材业 2024-05-06 14.00 -- -- 16.09 14.93%
16.09 14.93% -- 详细
事件描述公司2024一季报:营业收入约70.84亿元,同比增加6.87%;归属净利润约1.77亿元,同比减少28.43%。 事件评论2024Q1:需求较为低迷,公司所处市场也不例外。2024Q1全行业水泥需求较为低迷,地产和基建均趋弱运行。2024年一季度,受房地产新开工项目较少和部分地区暂缓重大基建项目建设影响,全国水泥市场需求低迷,累计水泥产量同比下降11.8%,产量为2011年以来次低,仅高于2020年同期水平。就公司所处核心市场来看,湖北、湖南、云南、贵州来看,2024Q1水泥需求分别同比增速分别为-19%、-7%、-3%、-14%。基于此,我们预计公司24Q1国内水泥产销量也有一定幅度下滑。此外,考虑到需求低迷,预计价格和吨毛利也有不同程度下滑。 不过,我们判断海外和骨料业务预计能有一定增长。2023年海外实现收入54.9亿元,同比增长约30%;2023年公司合计新增产能854万吨/年,在2024Q1有望进一步释放增量。骨料亦如此,新产能的放量有望为公司24Q1业绩提供增量。因此整体从经营层面来看,我们预计国内水泥是核心拖累,海外水泥和骨料表现尚可。 净利润略增,但归属净利润有所下滑。进一步,2024Q1公司销售、管理、研发、财务费用分别增加0.24、0.63、0.22、1.13亿元,费用合计增长2.3亿元,推测主要是新业务和新市场开拓带来的费用增加。此外,公司24Q1净利润2.92亿元,同比略增,其中少数股东损益1.15亿,同比增长近8000万元,推测主要是海外项目权益比例的影响。最终24Q1归属净利润1.77亿元,同比下降28.43%,降幅约7000万元。 海外:非洲市场不断开拓放量。截至2023年底,公司海外有效水泥粉磨能力已达2091万吨/年。目前,公司已在塔吉克斯坦、吉尔吉斯斯坦、乌兹别克斯坦、柬埔寨、尼泊尔、坦桑尼亚、赞比亚、马拉维、南非、莫桑比克和阿曼等11个国家布局,并已成为中亚水泥市场领军者。 战略扩张稳步推进:1)持续布局海外,尤其强化了在非洲市场布局,非洲高景气有望推动公司整体盈利显著提升。2)骨料持续进入收获期,且预计随着资源配套逐步完善,骨料成本还有下降空间。3)国内水泥成本领先同行优化。2023年度累计使用替代燃料437万吨,较上年增加50万吨;集团合并热值替代率达到20%,较2022年提升6个百分点。 预计2024-2025年业绩30、36亿元,对应PE为10、8倍,买入评级。 风险提示1、需求复苏不及预期;2、骨料等外延进度缓慢。
华新水泥 非金属类建材业 2024-04-30 14.36 16.93 21.54% 16.09 12.05%
16.09 12.05% -- 详细
公司 2024 年一季报低于预期,24Q1 水泥需求疲弱,价格竞争加剧,公司国内水泥量价齐降,但海外水泥销量保持高增,非水泥业务中骨料量价齐升,对盈利形成补充。 投资要点:维持“增持”评级。公司 24Q1 实现收入 70.84 亿元,同比+6.87%,扣非归母净利润 1.52 亿元,同比-35.09%,低于预期。国内水泥竞争加剧,下调 24-26 年 EPS 至 1.27(-0.13)/1.49(-0.15) /1.72(-0.15)元,参考可比公司估值 24 年 PE13 倍,下调目标价至 16.93 元。 国内水泥销量同比下滑,海外水泥保持强劲增长。我们预计 24Q1 公司实现水泥及熟料销量 1262 万吨,同比-2.17%,其中我们预计国内/海外水泥销量分别同比-17%/+80%。根据统计局,24Q1 月国内水泥行业产量同比下滑 12%,24Q1 湖北区域受到冻雨等因素影响发货低于同期,叠加资金影响下 3 月国内工程市场复工节奏较慢,公司国内水泥销量下滑幅度略大于全国,但海外水泥仍贡献了强劲的增量。 水泥毛利领先行业,费用增加影响净利表现。我们测算 24Q1 水泥吨价格 305 元,吨毛利 61 元,在国内水泥价格竞争加剧背景下,公司吨毛利仍处于行业领先水平,得益于海外水泥盈利较高。但从净利端看,24Q1 公司净利率 4.12%,同比-0.15pct,环比-6.25pct,我们判断主要是汇兑损失及海外并购带来的财务/管理费用增加较多。 骨料盈利进入平稳期,销量保持高增。我们预计 Q1 骨料销售约 3100万吨,同增超 50%,骨料售价及毛利分别稳定在 40 元、18 元左右,相比水泥骨料业务的价格和盈利已经企稳,产业链一体化战略有助于公司在需求下台阶过程中为水泥主业保驾护航。 风险提示:原燃料涨价超预期、重大工程推进不及预期
华新水泥 非金属类建材业 2024-04-12 14.06 -- -- 15.13 7.61%
16.09 14.44% -- 详细
收入逆势稳健增长, 资产处置贡献收益。 2023年公司实现营收 337.6亿元,同比+10.8%, 归母净利 27.6亿元, 同比+2.34%, 扣非归母净利 23.2亿元,同比-10.0%, EPS 为 1.33元/股, 并拟 10派 5.3元(含税) , 受益非水泥业务和海外拓展贡献成长, 收入逆势稳健增长。 Q4单季实现营收 95.9亿元,同比+10.8%, 归母净利 8.9亿元, 同比+87.2%, 扣非归母净利 5.0亿元, 同比+11.4%, 其中资产处置贡献收益 4.2亿元, 主因获得工业用地收储补偿。 非水泥业务大幅增长, 海外发展稳步突破。 分产品看, 1) 全年水泥熟料销量 6190万吨, 同比+2.5%, 实现收入 192.8亿元, 同比-6.4%, 测算水泥熟料吨收入/吨成本/吨毛利 311/231/81元/吨, 同比-29/-27/-3.0元/吨, 单位盈利下降主因需求下行、竞争加剧导致价格承压,毛利率 26%,同比+1.4pp; 2) 混凝土销量 2727万方, 同比+66.4%, 实现收入 76.5亿元, 同比+49.1%,毛利率 15.5%, 同比-0.4pp; 3) 骨料销量 1.3亿吨, 同比+100%, 实现收入53.6亿元, 同比+75%, 毛利率 45.9%, 同比-9.4pp, 受益一体化业务全面展开, 骨料和混凝土销量和收入同比均实现大幅增长, 非水泥业务整体收入占比同比提高 10pp 至 43%, 已成为公司利润重要贡献点。 分地区看, 海外发展稳步突破, 通过完成 Oman Cement64.66%股权和 Natal Portland Cement 100%股权收购, 叠加坦桑尼亚二期生产线投产, 水泥粉磨产能已达 2091万吨,同比+69%, 海外熟料产能排名全国第二, 实现收入 54.4亿元, 同比+30%。 费用率小幅提升, 现金流同比改善, 分红率保持稳定。 2023年实现综合毛利率 26.7%, 同比+0.5pp, 期间费用率 12.9%, 同比+1.4pp, 其中销售/管理/财务/研发费用率同比分别持平/+0.2pp/+0.6pp/+0.6pp, 盈利能力总体平稳, 费用率小幅提升。 受益盈利同比增加, 现金流同比改善, 实现经营性净现金流 62.4亿元, 同比+36.5%, 截至 2023年末资产负债率 51.6%, 同比基本持平, 同时拟现金分红 11.0亿元, 分红率稳定 40%。 风险提示: 需求恢复不及预期; 竞争加剧供给格局恶化; 成本上涨超预期。 投资建议: 盈利底部区间, 战略扩张稳步推进贡献成长, 维持“买入” 评级目前水泥盈利已接近底部, 未来进一步向下空间有限, 同时公司持续一体化转型和海外发展, 非水泥业务和海外市场逐步放量贡献新增长点, 未来有望持续提供支撑。 基于整体需求复苏偏缓, 下调 24-25年盈利预测, 预计 24-26年 EPS 为 1.36/1.61/1.83元/股, 对应 PE 为 10.3/8.7/7.6x, 维持“买入”评级。
华新水泥 非金属类建材业 2024-04-09 14.15 -- -- 15.13 6.93%
16.09 13.71% -- 详细
事件:华新水泥发布2023年年报,2023年公司实现收入/归母净利润/扣非净利润338/28/23亿元,同比+11%/+2%/-10%。23Q4,公司实现收入/归母净利润/扣非净利润96/8.9/5.0亿元,同比+11%/+87%/+11%。公司拟现金分红11亿元,分红率40%,同比略增,对应股息率约4%。 点评:水泥业务:销量同比+6%,毛利率提升体现成本管控能力。 2023年,公司水泥业务实现收入183亿元,同比-3%,主要受水泥价格下行影响拖累,2023年公司水泥产品吨均价为315元/吨,同比-8%(同比下滑29元/吨);销量方面,公司水泥业务实现销量5818万吨,同比+6%。 成本方面,2023年公司水泥吨营业成本为231元/吨,同比-9%(同比下滑24元/吨),主要受益于煤炭成本下降;成本结构中,原材料/燃料及动力/折旧费用/其他吨成本分别同比+4/-21/-4/-3元/吨。盈利能力方面,2023年水泥业务吨毛利约84元/吨,同比-5元/吨,主要受价格下滑拖累;毛利率约26.8%,同比+0.8pct。 根据水泥网熟料产能百强榜显示,截至2023年底,公司的熟料总产能位居全国第四,其中国内熟料产能位列全国第六,海外熟料产能排名全国第二。 混凝土骨料收入销量高增,海外业务年产能同比+69%。 2023年,公司混凝土业务实现收入76.5亿元,同比+49%;其中销量为2727万方,同比+66%,均价为281元/方,同比-10%;毛利率约15.5%,同比-0.3pct;混凝土年产能1.22亿方,同比+77%。 2023年公司骨料业务实现收入53.6亿元,同比+75%;其中销量为1.31亿吨,同比+100%,均价为41元/吨,同比-12%;毛利率约45.9%,同比-9.4pcts;骨料年产能2.77亿吨,同比+32%。 2023年公司海外业务实现收入54.9亿元,同比+30%;收入占比约16.3%,同比+2.4pcts。2023年,公司海外业务发展取得突破,成功完成对两家公司的股权收购,业务拓展到中东及南部非洲地区,加之坦桑尼亚马文尼公司二期4,500吨/日水泥熟料生产线项目投产,合计新增产能854万吨/年,截至2023年底,公司海外有效水泥粉磨能力已达2,091万吨/年,同比+69%。 2024年经营目标:收入目标接近两位数增长。 2024年,公司计划销售水泥及熟料约6,300万吨(同比+1.8%),销售骨料1.56亿吨(同比+19%),销售混凝土3,052万方(同比+12%),环保业务总处置量428万吨(同比+22%),总收入预计达到371亿元(同比+9.9%)。2024年公司计划资本性支出约69亿元,重点集中于骨料、混凝土、海外水泥的产能及替代燃料建设。2024年,公司总资产预计约737亿元,资产负债率预计维持在51%左右。盈利预测、估值与评级:2023年,受地产需求收缩影响,水泥行业需求小幅下滑;在此背景下,华新水泥凭借其竞争优势及业务多元拓展获得高于行业的增长。 考虑到公司业绩阶段性承压,我们下调公司2024-2025年归母净利润预测分别至28亿元(下调33%)、32亿元(下调38%),新增2026年归母净利润预测37亿元。考虑到水泥企业盈利已接近底部,我们仍看好水泥股底部反转的投资机遇,对公司维持“买入”评级。 风险提示:需求不及预期风险,行业供需格局恶化的风险,原燃材料价格继续大幅上涨的风险,海外投资不确定性和汇兑损益风险等。
王涛 9
华新水泥 非金属类建材业 2024-04-01 13.63 17.09 22.68% 15.13 11.01%
16.09 18.05% -- 详细
公司 23年全年实现归母净利润 27.62亿元,同比增长 2.34%公司发布 23年年报,全年实现收入/归母净利润 337.57/27.62亿元,同比+10.79%/+2.34%,全年实现扣非归母净利润 23.22亿元,同比-9.95%,非经常性损益主要系非流动性资产处置损益所致。其中 Q4单季度实现收入/归母净利润 95.92/8.88亿元,同比+10.77%/+87.21%,扣非归母净利润 4.99亿元,同比+11.44%。 水泥吨毛利维持高位, 非水泥收入和产能持续增长23年公司水泥及熟料业务实现收入 192.8亿元,同比-6.4%, 其中水泥熟料销量同比增长 2.48%达 6190万吨, 预计受益于国外水泥销量增长拉动, 测算吨均价/吨成本分别为 311.4/230.5元,同比分别-29.4/-26.5元,最终实现吨毛利 80.9元,同比下滑 3.0元。 23年公司非水泥业务收入占比提升10.66pct 达 43%,其中骨料/混凝土业务收入分别 53.6/76.5亿元,同比分别+75%/+49%,销量分别为 13,137万吨/2,727万方,同比分别+100%/+66%。 23年公司高品质机制砂正式投产, 骨料产能同比+0.67亿吨达 2.77亿吨,发展混凝土新站点合计 23家, 商混产能同比+0.53亿方达 1.22亿方。 公司水泥及熟料/骨料/混凝土毛利率分别为 26.0%/45.9%/15.5%,非水泥毛利润占比达 44.4%, 同比+7.8pct。 24年公司计划骨料/混凝土销量 1.56亿吨/3052万方,同比+19%/+12%, 24年计划资本性支出约 69亿元, 重点集中于骨料、混凝土、海外水泥的产能及替代燃料建设, 非水泥板块已成为公司主要的利润增长点。 23年毛利率有所提升, 海外业务持续增长23年公司整体毛利率 26.71%,同比+0.49pct,其中, Q4单季度整体毛利率 27.71%,同比/环比分别+4.59/-2.25pct。 23年期间费用率 12.85%,同比+1.39pct , 其 中 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 同 比 分 别-0.002/+0.20/+0.64/+0.56pct, 最终实现净利率 9.53%,同比-0.39pct。 公司继续坚定海外扩张节奏, 23年公司成功完成对阿曼水泥公司 SAOG64.66%股权、 Natal Portland Cement Company (Pty) Ltd., 100%股权的收购,公司海外业务拓展到中东及南部非洲地区,加之坦桑尼亚马文尼公司二期4500吨/日水泥熟料生产线项目投产,合计新增年产能 854万吨达 2091万吨, 同比增长 69%, 23年海外收入 54.9亿元,同比增长 30%,占总收入比重同比+2.4pct 达到 16.3%, 我们认为未来海外业务增长空间仍然较大。 非水泥及海外业务前景可期,维持“买入” 评级23年公司累计现金分红 11亿元,分红率达 40%,对应当前股息率 4.03%。 在国内水泥需求下降的背景下,公司骨料、混凝土、海外业务成长性均开始兑现,我们继续看好公司中长期成长性。 考虑到水泥行业需求承压, 下调公司 24-25年归母净利润预测至 32.3/36.5亿元(前值 38.8/45.7亿元),预计 26年归母净利润达 41.3亿元。参考可比公司,给予公司 24年 11倍PE,目标价 17.09元,维持“买入”评级。 风险提示: 公司销量不及预期、水泥需求不及预期、旺季涨价不及预期、煤炭成本上涨等。
华新水泥 非金属类建材业 2023-11-02 14.90 -- -- 14.77 -0.87%
14.77 -0.87%
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事件:公司发布 2023 年三季报。2023 年前三季度公司实现营收 241.6 亿元,同比+10.8%;实现归母净利润 18.7 亿元,同比-15.8%;实现扣非归母净利润 18.2 亿元,同比-14.4%;经营活动现金流量净额 35 亿元,同比+39.5%。单三季度公司实现营收83.3 亿元,同比+12.3%,环比 Q2 为-9.5%;实现归母净利润 6.8 亿元,同比+6.9%;环比 Q2 为-27.8%;实现扣非归母净利润 6.5 亿元,同比+9.7%,环比 Q2 为-30.3%。 海外增量推动产销增长,国内需求疲弱致价格下降。我们预计 23Q3 公司水泥熟料整体销量同比或略有上升,主要受上半年海外产能投放推动(23H1 公司新增海外水泥粉磨产能 440 万吨,23H1 末海外产能达 1677 万吨/年,占公司总产能 14%);国内在市场需求压力下,销量表现或仍有压力。7、8 月国内水泥市场面临雨水天气、工程开工疲弱等因素,价格持续探底,因此我们预计 23Q3 公司水泥熟料吨价受影响同环比均有下降。9 月中旬开始,市场进入旺季叠加煤价上涨因素各产区价格陆续开始上涨,截至 2023 年 10 月 20 日,全国 P.O 42.5 水泥均价为 365 元/吨(周环比+4 元,同比-66 元),预计公司 Q4 吨价格环比或稳中有升。 吨毛利或维持强韧性,海外业务渐成水泥主业盈利“稳定器”。我们预计 23Q3 公司水泥及熟料吨成本同环比均有下降,主因系煤炭采购成本下降(我们按照水泥企业保持一个月煤炭库存计算 Q3 企业动力煤采购价环比 Q2 下降 19%)。预计 23Q3 公司水泥及熟料吨毛利环比 Q2 略降,在行业整体面临较大经营压力期间保持了极强的盈利韧性,其主要原因在于海外水泥业务相较于国内更高的吨毛利平滑了公司国内水泥主业盈利的下行压力,成为了公司水泥业务盈利的“稳定器”。 骨料销量或维持高增,非水泥业务支持盈利中枢上移。我们预计依托于提产改造增量持续发挥作用,23Q3 公司骨料业务同比或继续保持高增趋势,预计吨毛利在价格影响下较上季度稳中略降。我们按照公司整体归母净利润/水泥熟料销量方式计算吨盈利水平,测算 23H1 公司吨归母净利接近 40 元/吨,预计 23Q3 吨归母净利较 23H1 仍维持稳定。从水泥行业角度来看,供需矛盾加剧下价格下行,行业整体效益面临压力,大量企业或已难盈利,但公司吨归母净利仍保持相对稳定,并较行业此前周期底部盈利上移(2016、2017 年公司吨归母净利分别为 9、30 元/吨),其核心原因在于公司近些年在骨料等非水泥业务上持续开拓,23H1 公司非水泥业务利润占比达到 56%,支撑公司实现领先于行业的业绩表现。 投资建议:公司水泥主业布局在中西南地区,两湖地区供需韧性较强且西南地区存在边际改善空间;公司海外水泥熟料产能持续扩张叠加骨料、商混、环保、新材料等业务快速发展将带来新的盈利增长点。7 月政治局会议以来各项政策推出落地,预期好楷体 转预计首先带来板块及公司估值修复;伴随相关政策如增发国债及城中村等的落地传导,需求回暖提供价格向上动能,公司望依托于海外、非水泥业务等内生增长带来盈利的强韧性支持,实现基本面扎实修复。 盈利预测:基于三季度经营情况,我们调整公司盈利预测,预计 23-25 年公司归母净利润为 28.3、32.3、37.7 亿元(前次预测分别为 31.4、34.8、41.2 亿元);当前股价对应 PE 分别为 10.70X、9.39X、8.04X,对应 PB 分别为 1.07X、0.99X、0.94X,维持“买入”评级。 风险提示:需求不及预期、供给增加超预期、新生产线建设延迟风险、原燃料价格大涨风险、国际化经营风险、信息更新不及时风险
王涛 9
华新水泥 非金属类建材业 2023-10-31 14.52 20.52 47.31% 14.99 3.24%
14.99 3.24%
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公司三季度实现扣非归母净利润6.53亿元,同比增长9.72%公司发布23年三季报,前三季度实现收入/归母净利润241.65/18.74亿元,同比+10.79%/-15.75%,前三季度实现扣非归母净利润18.24亿元,同比-14.44%。其中Q3单季度实现收入/归母净利润83.33/6.82亿元,同比+12.29%/+6.89%,扣非归母净利润6.53亿元,同比+9.72%。 Q3收入环比下滑,继续加快海外拓张我们预计公司Q3水泥熟料销量及价格环比有所下降,公司国内主要销售区域两湖/西南地区Q3水泥吨均价分别为330/344元,环比-16%/-12%,同比-17%/-6%,截止10月20日,两湖、西南两地水泥吨均价分别为345/349元,价格较Q3有所修复,预计Q4受需求边际好转及供给端错峰限产影响,价格或将进一步抬升。公司海外业务布局加快,23H1公司海外水泥业务收入占水泥业务比重已达23.6%,截至23H1公司海外水泥粉磨产能达到1677万吨/年,已在塔吉克斯坦、吉尔吉斯斯坦、乌兹别克斯等九个国家实现产能扩张,成为中亚水泥市场的领军者,10月17日“一带一路”企业家大会上,华新水泥与外方签署收购巴西纳塔尔水泥有限公司100%股权协议,海外水泥业务仍有较大增长空间。除此之外,公司非水泥业务上半年实现归属于母公司股东的净利润占比为56%,其中骨料业务增长较快,上半年销量同比大幅增长103.3%,我们预计Q3仍有望保持较高增速。 Q3毛利率环比逆势提升,费用率环比提升拖累净利率前三季度公司整体毛利率26.31%,同比-1.14pct,其中,Q3单季度整体毛利率29.96%,同比/环比分别+3.64/+2.59pct。前三季度期间费用率12.55%,同比+0.54pct,其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.45/+0.12/+0.42/+0.45pct,Q3期间费用率环比提升2.9pct,或是影响净利率的主要因素,最终Q3实现归母净利率8.2%,同比-0.41pct。Q3末资产负债率51%,较22年底小幅下降1pct,资本结构保持稳定。 看好中长期成长性,维持“买入”评级在国内水泥需求下降的背景下,公司骨料、混凝土、海外业务成长性均开始兑现,我们继续看好公司中长期成长性。考虑到国内水泥价格下滑较多,下调公司23-25年归母净利润预测至26.9/38.8/45.7亿元(前值30.7/40.1/47.6亿元),参考可比公司,给予公司24年11倍PE,目标价20.52元,维持“买入”评级。 风险提示:水泥需求不及预期、骨料产能利用率不及预期、海外扩张不及预期,收购进度不及预期等。
华新水泥 非金属类建材业 2023-10-31 14.52 -- -- 14.99 3.24%
14.99 3.24%
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公司发布 2023年三季报: 23Q1-Q3实现营收 241.65亿元,同比+10.79%,归母净利 18.74亿元,同比-15.75%,扣非归母净利 18.24亿元,同比-14.44%。 23Q3实现营收 83.33亿元,同比+12.29%,归母净利 6.82亿元,同比+6.89%,扣非净利 6.53亿元,同比+9.72%。23Q1-Q3公司毛利率 26.31%,同比-1.13pct,净利率 9.20%,同比-1.79pct,其中 Q3毛利率 29.96%,同比+3.64pct、环比+2.59pct。 水泥行业产销继续承压,公司表现超行业平均水平受地产行业下行、部分地方政府资金不足等因素影响, 2023年前三季度水泥需求表现持续下滑。前三季度地产开发投资额为 8.73万亿元,同比-9.1%,降幅较去年同期扩大 1.1pct。前三季度全国水泥累计产量为 14.95亿吨,同比-0.7%,产量创近十三年来同期最低水平;其中 9月全国水泥产量为 1.89亿吨,同比-7.2%,整体来看前三季度供需两端表现都较为疲弱。公司在行业下行周期中仍实现了营收的增长,其中单 Q3营收/归母净利分别增长 12.29%、 6.89%,我们认为主要得益于①公司持续推进在非洲、中亚等需求较好的海外地区布局(23H1公司的海外营收占比约 15%);②盈利能力较强的“水泥+”产品对业绩的贡献(22年骨料+商混的营收占比约 26.9%,毛利占比约 31.4%);③领先的能耗水平进一步降底了燃料成本(23H1公司国内 52条窑线中有 33条的单位综合能耗低于 100kgce/t 的国家标杆水平)。 费用率小幅上升,加码研发投入23Q1-Q3公司的销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为4.59%、 5.37%、 0.69%、 1.91%,分别同比-0.45pct、 +0.12pct、 +0.42pct、+0.45pct,前三季度期间费用率为 12.55%,同比+0.54pct,费用率的增加进一步影响了公司的净利率水平。其中,单 Q3的财务费用为 2.16亿元,环比+22%,Q3剔除利息费用后的其他财务费用为 5248万元(Q2同期为-86万元),我们认为财务费用的较大幅度上升或因三季度人民币汇率贬值影响带来的汇兑损失所致。公司进一步加大研发支出,前三季度研发投入总额达到 1.66亿元,同比+181%,有望在节能减排技术改造升级方面进一步扩大优势。 现金流改善,应收账款占比增加截至 Q3末,公司的经营性现金流净额为 35.03亿元,同比+39.51%,营运资金周转效率持续提升。前三季度公司应收账款及票据同比+37.01%,占营收比重为11.37%,其中应收账款同比+46.32%,占营收的 10.60%(22年同期为 8.03%),我们认为主要系公司的混凝土业务(赊销模式偏多)规模扩大所致。 投资建议: 长期看好华新水泥:①水泥行业龙头,行业下行期市场份额有望提升;②“水泥+”业务加速拓展,打造第二成长曲线;③海外加速布局,“一带一路”迎来新机遇。我们预计 2023-2025年公司归母净利分别为 27. 13、35.18、39.73亿元,现价对应 PE 为 11、 9、 8倍,维持“推荐”评级。 风险提示: 基建项目、地产政策落地不及预期;国际营商环境变化不及预期。
华新水泥 非金属类建材业 2023-10-30 14.52 -- -- 14.99 3.24%
14.99 3.24%
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事件: 公司披露 2023年三季报,前三季度分别实现营收/归母净利润241.65亿元/18.74亿元,同比+10.8%/-15.7%, Q3单季分别实现营收/归母净利润 83.33亿元/6.82亿元,同比+12.3%/+6.9%,略低于此前预期。 Q3收入延续稳健增长, 预计得益于骨料、商混贡献增量。 (1) Q3全国水泥产量同比-5.1%, 需求疲软, 供需矛盾加剧行业库存压力, 淡季价格跌幅较大, 8月后企稳回升乏力。 (2) 公司 Q3营收同比+12.3%,预计水泥销量基本平稳,价格同比环比均明显下跌,骨料和商混销量延续高增长。 (3)公司 Q3毛利率为 30.0%,同比/环比分别+3.6pct/+2.6pct,预计水泥得益于煤价下跌吨毛利维持, 骨料和商混毛利率较为稳定。 费用率增加影响净利率改善幅度,资本开支继续放缓,负债率维持稳定。 (1) 公司 Q3期间费用率为 14.8%,同比/环比分别+1.7pct/+4.5pct,主要因管理/研发/财务费用率分别同比+0.3pct/+1.1pct/+0.5pct。 Q3单季销售净利率为 10.5%,同比/环比分别+0.9pct/-1.1pct。 (2)在商混体量快速增长的背景下, 公司 Q3经营活动产生的现金流量净额为 13.76亿元,同比+10.6%,三季报应收账款周转天数为 22天,基本保持稳定,反映公司现金流控制的成效和营运资金周转效率的提升; Q3购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为 5.48亿元,同比减少 65.0%,反映行业低景气下公司资本开支节奏的放缓。 (3) 三季报资产负债率为51.0%,环比中报基本持平, 得益于现金流改善及资本开支放缓, 带息债务余额 193.81亿元,环比中报+9.98亿元。 中期宏观逆周期调节加码,需求企稳回升和行业竞合秩序修复有望推动水泥景气反弹。 当前行业景气筑底,企业利润大幅下行,低效高成本产能出清压力持续加大。短期需求疲弱,高库存压制价格反弹空间。近期新增万亿特别国债落地,我们认为中期逆周期调节将加码,财政政策持续发力,实物需求有望企稳回升。我们认为需求改善有望改变行业预期,加速行业竞合秩序修复,叠加淡季错峰力度加大, 2023年价格和盈利改善弹性或超预期。公司非水泥业务上半年 EBITDA 贡献占比超过 50%,后续随着国内骨料产能继续释放, 叠加阿曼、南非项目收购推进和完成、坦桑尼亚升级改造投产,持续贡献新增长点。 盈利预测与投资评级: 公司水泥主业盈利有望稳步改善,非水泥+海外业务有望贡献新的增长点。 基于地产投资下行, 我们下调 2023-2025年归母净利润预测分别为 26.5/33.6/38.1亿元(原值为 31.2/35.9/38.8亿元), 10月 27日收盘价对应市盈率 11.4/9.0/7.9倍,维持“增持”评级。 风险提示: 水泥需求恢复不及预期;非水泥+海外业务扩张不及预期; 房地产信用风险失控的风险;市场竞争加剧的风险。
华新水泥 非金属类建材业 2023-08-28 14.06 -- -- 14.95 6.33%
14.99 6.61%
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公司发布 2023年半年报:23H1实现营收 158.32亿元,同比+10.02%,归母净利 11.93亿元,同比-24.85%,扣非归母净利 11.70亿元,同比-23.80%。 其中,23Q2营收 92.03亿元,同比+17.11%,归母净利 9.45亿元,同比+3.23%,扣非净利 9.37亿元,同比+5.71%。23H1公司毛利率 24.38%,同比-3.64pct,净利率 8.53%,同比-3.17pct,其中 Q2毛利率 27.37%,同比-2.05pct、环比+7.14pct。 水泥:盈利下滑,能耗管控领先。23H1公司水泥销售实现收入 91.91亿元,同比-2.46%,占比 58.06%,同比-7.43pct;熟料销售实现收入 5.73亿元,同比-33.31%,占比 3.62%,同比-2.35pct。营收下滑的原因主要系国内市场下游需求趋弱,盈利能力下滑,上半年公司水泥及商品熟料销量同比+2.13%(国内销量同比-0.76%),但水泥产品的吨毛利下降至 74.37元/吨,同比-15.97%。 公司在水泥生产能耗管控方面表现出色,上半年公司国内窑线合并 AFR 热替代率达到 22.16%,同比+10.12pct,熟料产品传统热耗同比-57.58kcal/kg,目前公司国内 52条窑线中有 33条窑线熟料单位产品综合能耗低于 100kgce/t 的国家标杆水平。随着水泥行业节能降碳相关政策的稳步推进,公司的协同处置带来的高效能优势将进一步凸显。 “水泥+”:产能扩张,业绩强势增长。上半年公司混凝土销售贡献收入31.74亿元,同比+58.53%,占比 20.05%,同比+6.14pct;骨料销售贡献收入21.62亿元,同比+69.08%,占比 13.66%,同比+4.77pct。从销量来看,上半年公司混凝土及骨料业务分别实现销量 1094.97万方、5051.24万吨,分别同比+82.31%、+103.30%。盈利能力方面,混凝土及骨料业务的单位毛利分别下降至 37.74元/方、19.32元/吨,分别同比-35.54%、-37.68%。我们认为公司 “水泥+”业务的核心竞争力在于产能与成本优势,截至 23H1末,公司的骨料产能达到 2.4亿吨(同比+42.86%),分布于湖北、云南、重庆、湖南、四川、河南、贵州及西藏等 8省市,较全面的地区覆盖也能更好地节省运输成本。同期公司商品混凝土产能达到 8990万吨,同比+49.58%,产业链一体化的布局可以有效降底混凝土产品的生产成本,实现上游环节的利润留存,看好公司凭借领先的成本优势有望进一步扩张“水泥+”产品的市场份额。 其他关注点包括:①上半年公司营运资金周转效率显著提升,期末经营性现金流净额为21.27亿元,同比+67.89%。②期末应收账款及票据同比+54.37%,其中应收账款同比+62.14%,占比约 87%,主要系赊销模式偏多的混凝土业务规模扩大所致。③筹资活动现金流净额为-20.55亿元,主要系资本支出项目投入减少而降低借款,以及偿还到期债务而有息负债降低。④持续加码海外布局,期末海外水泥粉磨产能达到 1677万吨/年,同比+39.75%。 投资建议:看好华新水泥的周期+成长属性:①水泥行业龙头,估值明显偏低,②“水泥+”业务加速拓展,打造第二成长曲线,③海外加速布局,“一带一路”迎来新机遇。我们预计 2023-2025年公司归母净利分别为 31.87、39.98、45.64亿元,现价对应 PE 为 9、7、6倍,维持“推荐”评级。 风险提示:基建项目、地产政策落地不及预期;国际营商环境变化不及预期。
华新水泥 非金属类建材业 2023-04-03 14.92 -- -- 16.40 5.60%
15.76 5.63%
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事件:公司披露2022 年年报,全年实现营业收入304.70 亿元,同比下降6.14%;归母净利润26.99 亿元,同比下降49.68%;扣非净利润25.79 亿元,同比下降51.39%。对此点评如下:业绩阶段性承压,非水泥业务经营向好。单四季度,公司营业收入同比下降13.49%至86.59 亿元,归母净利润同比下降73.66%至4.74 亿元,扣非净利润同比下降74.87%至4.47 亿元。1)宏观因素致行业利润下滑,公司表现好于行业。2022 年,受房地产市场探底及经济下行影响,水泥行业整体承压,全年水泥产量21.3 亿吨,同比下降10.5%。同时,由于市场需求疲软以及竞争加剧等因素影响,水泥价格走势尽显颓势,加之原燃材料价格全年高企,全年水泥行业利润仅为680 亿元左右,同比下降60%左右。2)非水泥业务收入增长向好,华东和境外地区收入同比增长。2022 年水泥行业需求不振,公司水泥业务实现营业收入188.30 亿元,同比下降21.76%;非水泥业务收入同比皆有上涨,2022 年混凝土/骨料/商品熟料业务分别实现营业收入51.33/30.65/17.58 亿元,同比分别增长61.64/49.25/9.46%。 2022 年水泥/熟料/骨料销量分别为5469/571/6579 万吨,同比分别变动-22.03/+11.52/+88.14%,商品混凝土销量1639 万方,同比增长81.02%。 分地区看,华东和境外地区收入保持增长,全年收入分别同比增长37.62/63.50%至54.33/42.23 亿元。3) 成本上升致毛利率/净利率同比分别下降7.88/7.96pct 至26.22/9.92%。2022 年受外部环境影响,公司水泥售价基本稳定,根据我们测算,全年水泥单价同比下降0.34%至344.30 元/吨。叠加原材料高企,公司毛利率出现明显下降,其中水泥/混凝土/骨料/商品熟料毛利率分别为25.94/15.81/55.27/10.30%,同比分别下降7.89/2.99/10.35/7.89pct。4) 经营性现金流有所下降。2022 年受盈利下降影响,公司经营性现金流净额为45.68 亿元,同比下降39.86%;投资活动产生的现金流净额为-83.83 亿元,同比下降23.39%;筹资活动产生的现金流净额为17.72 亿元,同比增长380.24%,主要系资本支出之借款增加。 非水泥业务拓展顺利,一体化转型成效显著。公司业务遍布海内外,具备水泥产能1.18 亿吨/年(粉磨能力,含联营企业产能)。2022 年,水泥业务的收入占比为67.6%,仍为公司第一大业务,但非水泥业务稳步提升。骨料业务方面,随着阳新亿吨机制砂石项目(一期)、秭归、宜昌、渠县二期、红河等20 条骨料生产线先后投产,公司骨料产能已达到2.1 亿吨/年。混凝土业务方面,2022 年公司完成30 余家站点的租赁、在建、收购,20 余家委托代加工站点的布局,业务拓展到长三角、海口等新市场,并对武汉市场重新布局。公司自有混凝土产能已达到6875 万方。环保业务方面,公司全年完成近40 个固废入窑及预处理项目建设,为扩大替代燃料节能减碳做足准备;同时,试点水洗提盐业务,积极拓展业务机遇。2023 年公司计划销售水泥及熟料约5700 万吨,骨料约1.3 亿吨,混凝土2500 万方,环保业务总处置量450 万吨,总收入预计达到350 亿元。 拟收购阿曼水泥企业,“一带一路”布局加速。3 月13 日,公司全资子公司华新(香港)国际控股有限公司与阿曼投资局全资子公司InvestmentAuthority SPC 签署股份买卖协定,拟1.93 亿美元收购Oman CementCompany59.58%股权,收购完成后该公司将成为公司间接控股子公司。 Oman Cement Company 成立于1983 年,位于阿曼首都地区,为阿曼北部唯一熟料工厂。主要业务为水泥的生产与销售,熟料产能261 万吨/年,水泥产能360 万吨/年。2023 年3 月10 日,沙伊宣布恢复外交关系,今年也是我国提出“一带一路”倡议十周年,第三届“一带一路”国际合作高峰论坛或将举办,“一带一路”沿线国家特别是中东市场有望迎来新机遇。公司深耕海外多年,业务涉及塔吉克斯坦、吉尔吉斯斯坦、乌兹别克斯坦、柬埔寨、尼泊尔、坦桑尼亚、赞比亚和马拉维八国。2022 年海外工厂实现营业收入41.9 亿元,同比增长62.3%。本次收购是公司和中国水泥企业首次进入中东市场,有助于公司积极推进海外业务发展战略,布局新兴市场。 投资建议:一体化转型初见成效,“一带一路”布局加速,维持增持评级。预计2023~2025 年公司归母净利润分别达到36、43、48 亿元,同比分别增长32%、21%、10%,对应PE 估值9、8、7 倍。公司加速实施一体化战略,产能规模快速扩张,有望进入快速发展期。 风险提示:水泥价格下跌幅度或超预期;原材料价格上涨或超预期;下游需求或低于预期;环保政策或出现反复;行业竞争加剧等
华新水泥 非金属类建材业 2023-03-31 14.89 -- -- 15.76 5.84%
15.76 5.84%
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事件:公司披露2021年年报,报告期内实现营业总收入324.64亿元,同比增长10.6%,实现归母净利润53.64亿元,同比减少4.7%。其中Q4单季度实现营业总收入100.10亿元,同比增长11.9%,实现归母净利润18.00亿元,同比增长12.1%。公司拟按1.08元/股(含税)分配现金红利。 水泥和熟料量增价跌,混凝土和骨料业务成为新增长点。(1)水泥及熟料业务全年实现收入256.74亿元,同比增长2.9%,其中销量7527万吨,同比减少1.0%,我们测算单吨销售均价341元,同比上涨13元。销量的下滑主要是受全国性水泥需求下滑的影响。(2)混凝土、骨料业务全年实现收入31.75亿元、20.54亿元,同比增长68.9%和73.6%,得益于产能的快速扩张。(3)Q4收入端同比增长11.9%,较Q3同比增速加快13.7pct,主要是9月南方地区大范围能耗双控以及燃料成本的上涨导致水泥价格同比涨幅较大,抵消同期水泥需求增速下滑影响。 毛利率同口径同比下降4.5pct至34.1%,主要是煤炭价格大幅上涨推升水泥成本所致,费用控制成效显著。(1)水泥及熟料业务2021年毛利率为32.9%,同口径同比下降5.8pct,对应吨毛利112元,同口径同比下降15元,我们测算2021年水泥吨成本227元,同口径上升25元,主要是单吨燃料和动力成本上涨25元所致。(2)公司2021年期间费用率为9.9%,对应单吨水泥期间费用为43元,同口径同比分别减少1.7pct/2元。公司2021年净利率为17.9%,对应单吨水泥综合净利润为77元,同比下降4元。分季度来看,Q4单季度管理/研发/财务费用率分别同比-1.0/+0.0/-1.3pct,净利率同比-0.4pct、环比Q3上升3.2pct至19.1%。 资本开支扩张叠加经营性现金流下降导致资产负债率同比有所上升。公司2021年全年购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为62.29亿元,同比增长73.5%。公司经营活动产生的现金流量净额同比下降9.6%至75.95亿元。公司2021年末资产负债率为44.1%,同比上升2.7pct,环比2021年三季度末上升1.6pct。 水泥业务景气有望低位修复,骨料、混凝土业务快速扩张,2022年有望延续高增长。中期来看,水泥需求有望企稳回升,经济下行压力加大下稳增长将持续发力,短期疫情管控缓和后,实物需求有望逐步兑现。鄂东市场有望受益沿江水泥市场景气韧性,西南区域错峰自律的显著强化,2022年水泥业务盈利有望低位修复。骨料、混凝土业务得益于2021年产能释放,公司2022年两产品计划销量分别同比增长100%和124%。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为59、67、72亿元,3月30日收盘价对应市盈率6.9、6.0、5.6倍,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:地产信用风险失控、疫情超预期、行业竞合态度恶化的风险。
华新水泥 非金属类建材业 2023-03-31 14.89 -- -- 16.40 5.81%
15.76 5.84%
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事件 华新水泥发布 2022年年报,2022年实现营业收入 304.70亿元,同比下滑 6.14%;归母净利润 26.99亿元,同比下滑 49.68%;扣非后归母净利润 25.79亿元,同比下滑 51.39%。 22年业绩承压,毛利率下降 2022年公司实现水泥产品营收 188.30亿元,同比下滑 21.76%,毛利率 25.94%,同比减少 7.89个百分点; 实现混凝土营收 51.33亿元,同比增长 61.64%,毛利率 15.81%,同比减少 2.99个百分点;骨料营收 30.65亿元,同比增长 49.25%,毛利率55.27%,同比减少 10.35个百分点;商品熟料营收 17.58亿元,同比增长 9.46%,毛利率 10.30%,同比减少 7.89个百分点。受需求下滑、竞争加剧影响,全年水泥价格较低,加之原燃材料价格高企,生产成本大幅上涨,导致毛利率下滑以及归母净利下降。公司实现水泥销售总量 5469万吨,同比下滑 22.03%。随着 23年宏观经济回暖,以及多部门出台利好房地产政策,房地产对水泥需求下拉作用会大幅减弱,同时,燃料成本波动对水泥成本影响减弱,燃料价格也有望回落,水泥行业或将迎来反弹。 公司一体化转型稳步提升 22年公司骨料产量 9980万吨,同比增长112.25%,销量 6579万吨,同比增长 88.14%;混凝土产量 1639万方,同比增长 81.02%;环保业务处置总量 331万吨,同比增长 1%。22年公司先后投产 20条骨料生产线,产能达 2.1亿吨/年,自有混凝土产能达 6875万方。公司持续推进一体化转型战略,拓展骨料市场,促进新增产能释放。 海外业务构筑新盈利支柱 公司海外工厂运行稳定,经营绩效稳步提升。22年境外营收 42.23亿元,同比增长 63.50%,EBITDA 按实际汇率计算突破 14亿元,同比增加达 40%。22年公司尼泊尔 3000吨/日水泥熟料干法生产线投产,坦桑尼亚 4000吨/日水泥熟料项目开工; 已完成海外十多个项目的考察验证工作,为后期业务拓展奠定基础,不断为企业发展注入新的增长动力。 投资建议 作为水泥行业的龙头企业,公司在以水泥为核心,骨料、混凝土、环保等产业链一体化经营方面具有较强优势,作为华中、西南区域龙头,有望受益于稳增长政策带来的行业需求提升。预计公司 23-25年 归 母 净 利 润 为 35.29/39.08/47.23亿 元 , 23-25年 每 股 收 益 为1.68/1.86/2.25元,同比增长 30.77%/10.74%/20.84%,对应市盈率为 9.24倍/8.35倍/6.90倍。维持“推荐”评级。 风险提示 下游应用领域需求不及预期、原材料成本维持高位的风险。
华新水泥 非金属类建材业 2023-03-30 14.99 -- -- 16.40 5.13%
15.76 5.14%
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公司发布 2022年报。2022年公司实现营收 304.70亿元(-6.14%),归母净利润 26.99亿元(-49.68%),扣非归母净利润 25.79亿元(-51.39%)。2022年第四季度实现营收 86.59亿元(-13.49%),归母净利润 4.74亿元(-73.66%),扣非归母净利润 4.47亿元(-74.87%)。 水泥主业承压,混凝土骨料销量逆势高增。2022年公司实现水泥销量 5,469万吨(-22.03%),对应吨收入 344.30元(+1.16元),吨成本 254.98元(+27.94元),吨毛利 89.32元(-26.78元);实现熟料销量 571万吨(+11.52%),对应吨收入 307.94元(-5.80元),吨成本 276.21元(+19.55),吨毛利 31.73元(-25.35元);实现混凝土销量 1,639万方(+81.10%),对应方收入 313.17元(-37.70元),方成本 263.65元(-21.26元),方毛利 49.52元(-16.44元);实现骨料销量 6,579万吨(+88.13%),对应吨收入 46.59元(-12.14元),吨成本 20.84元(+0.65元),吨毛利 25.75元(-12.78元)。2022年疫情影响下宏观经济下行,水泥需求减弱,公司水泥销量出现下滑,价格维持韧性,但由于煤炭价格涨幅较大,成本上升较大,带动吨毛利出现较大跌幅。2022年公司继续加大骨料和混凝土产能布局,截至 2022年底公司骨料产能 2.1亿吨(+0.56亿吨),混凝土产能6,875万方(+2,495万方),销量伴随产能扩张而实现同步增加。 看好公司在非水泥和海外业务的成长性。公司十四五期间加大资本开支,骨料、商品混凝土及其他非水泥业务扩张明显,此外公司借助股东优势不断加大海外业务布局,目前海外水泥业务占公司水泥总产能比例超 10%。看好公司未来在非水泥和海外业务的成长性。 投资建议:展望 2023年,水泥行业有望触底回升:需求维持稳定,价格或将小幅回升,煤炭价格预期同比下降,公司业绩有望显著提升。同时看好公司在非水泥尤其是骨料和海外业务扩张,公司成长性十足。预计公司 2023-2025年的营收分别为 342.90、361.36和380.20亿元,归母净利润分别为 38.85、43.81和 49.48亿元,对应PE 分别为 8.33、7.39和 6.54倍。维持“买入”评级。 风险提示:下游基建和地产需求下降;煤炭价格高企。
华新水泥 非金属类建材业 2023-03-16 16.28 -- -- 17.10 5.04%
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公司发布收购公告:全资子公司华新(香港)国际控股有限公司(买方)与阿曼投资局全资子公司 Investment Authority SPC(卖方)签署股份买卖协定,拟收购阿曼水泥制造商 Oman Cement Company 59.58%的股权,交易价约1.931亿美元。 水泥业务进军中东市场公司海外收入保持高增速。2022H1公司海外营收实现 18.13亿元,同比+46.90%,海外收入占比 12.60%,同比+4.23pct。 华新海外布局保持快节奏。2013年 8月,华新水泥在塔吉克斯坦亚湾投产3400t/d 熟料产线,是我国水泥企业首次对外输出产能;2019年 3月,公司在尼泊尔开工建设一条年产 100万吨的水泥产线;2022年 1月,华新尼泊尔纳拉亚尼有限公司 3000吨/天水泥熟料新型干法生产线点火成功。截至 2022年 6月30日,公司已在中亚、东南亚及非洲的 8个国家布局超过 1200万吨/年产能,约占水泥总产能的 10.2%,海外水泥产能较 2021年末提升 10.8%。 本次拟收购的阿曼水泥厂熟料年产能 261万吨,水泥年产能 360万吨,是中国水泥企业首次进入中东市场。 中东投资加速,助力“一带一路”近期中东地区建设需求旺盛,新基建加速出海。例如:①2022年 12月,沙特和中国有关公司签署了 34项投资协议,涵盖绿色能源、绿氢、光伏、信息技术、云服务、物流、住房和建设工厂等多个领域;②APRICORP 报告显示,中东和北非地区的低碳能源行业到 2030年项目价值将达到 2570亿美元;③2023年 1月,沙特主权财富基金计划投资 500亿美元建设德拉伊耶古城。 2023年 3月沙特与伊朗恢复外交关系,有望为中东地区“一带一路”合作带来新机遇。华新率先布局中东地区水泥产能,有望持续受益中东地区的建设需求。 投资建议:我们看好:①水泥行业龙头,受益行业需求复苏,②骨料业务加速拓展,打造第二成长曲线,③海外加速布局,“一带一路”迎来新机遇。我们预计公司 2022-2024年归母净利为 26.8、35.1和 42.3亿元,现价对应 PE 分别为 13、 10、8倍,维持“推荐”评级。 风险提示:基建项目落地不及预期;地产政策落地不及预期;国际经商环境变化不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名