事件：中国中铁发布2024年三季报，24年1-9月公司实现收入/归母净利润/扣非净利润分别为8202.8/205.7/190.1亿元，同比下降7.3%/14.3%/15.9%。24Q3公司实现收入/归母净利润/扣非净利润分别为2757.6/62.9/59.2亿元，同比减少6.1%/19.1%/19.7%。 点评：多板块经营承压，装备制造业务毛利率有所提升：24年1-9月公司多板块经营承压，毛利率小幅下行。销售毛利率/净利率分别达8.8%/2.7%，同比下降0.29/0.24pct。分板块看，基建业务为公司主要收入来源，24年1-9月，基建业务实现收入7131.9亿元，收入占比达87%，同比下降7.7%，毛利率为7.6%，同比-0.41pct。24年1-9月公司房地产开发/装备制造/设计咨询及资源利用分别实现收入219.1/198.4/128.5/57.6亿元，同比下降13.2%/1.1%/4.1%/11.1%，毛利率分别为12.7%/22.7%/24.5%/54.3%，同比-0.32/+1.18/-2.67/-4.05pcts。 费用率管控良好，单三季度现金流同比改善：24年1-9月公司期间费用率管控相对良好，销售/管理/财务/研发费用率分别0.5%/2.2%/0.4%/2.0%，同比+0.03/+0.02/+0.04/-0.05pct。24年1-9月公司经营活动现金净流出712.6亿元，较去年同期多流出424.7亿元。单三季度公司经营性现金流有所改善，经营活动现金净流出19.3亿元，较去年同期少流出18.3亿元。 新签合同同比下行，资源利用及新兴业务新签保持高增：截至2024年9月末，公司新签合同15278.6亿元，同比下降15.2%，境内/境外新签合同为14046.3/1232.3亿元，同比下降16.1%/3.2%，未完合同额63252.6亿元，较23年末增长7.6%。前三季度工程建造新签合同额为10857.3亿元，同比下降19.2%；同期资源利用及新兴业务新签合同为208.3/2110.5亿元，同比增长22%/23.4%；新兴业务中，水利水电/清洁能源/城市运营新签合同为603/470/103亿元，同比增长106.2%/52.4%/93.8%。四季度为建筑企业传统回款旺季，叠加化债推进，公司的现金流有望持续改善。 盈利预测、估值与评级：地方财政偏紧及房地产的低迷下公司经营持续承压。我们下调24-26年归母净利润预测为302/315/330亿元（分别下调18%、21%、23%），公司在手合同充足，新兴业务订单高增，维持A/H股“买入”评级。 风险提示：业绩增长不及预期，宏观经济下行风险，毛利率增长不及预期。

事件：中国铁建发布 2024年三季报，24年 1-9月公司实现收入/归母净利润/扣非净利润分别为 7581.3/157/147.8亿元，同比减少 6%/19.2%/19.8%。24Q3公司实现收入/归母净利润/扣非净利润分别为 2420.0/37.9/36.2亿元，同比减少8.8%/34.3%/34.5%。 点评： 财务费用率攀升侵蚀利润，单三季度现金流有所改善：24年 1-9月公司销售毛利率/净利率分别达 9.2%/2.6%，同比减少 0.01pct/0.27pct。期间费用尤其是财务费用的攀升侵蚀了公司利润，24年 1-9月公司销售/管理/财务/研发费用率分别为 0.6%/2.0%/0.8%/2.0%，同比-0.03/+0.01/+0.48/+0.16pct。24年 1-9月公司经营性现金流净流出 890.2亿元，同比多流出 458.4亿元。单三季度公司经营性现金流净流出 73.4亿元，同比少流出 165亿元。 新签合同同比下滑，绿色环保订单实现较快增长：地方财政紧张下传统基建投资有所收缩，加之 PPP 新模式下 PPP 项目招投标量下降，使公司新签合同同比承压下滑。24年 1-9月，公司新签合同为 14734亿元，同比下降 17.5%，境内/境外新签合同为 13681.3/1052.9亿元，同比下降 18.0%/10.1%。PPP 项目招标总量同比下降，公司 24年 1-9月投资运营项目新签合同额为 728.8亿元，同比下降 65.6%，降幅明显；公司加快绿色转型步伐，同期新签绿色环保项目 1252亿元，同比增长 43.1%。 积极培育壮大战新产业，紧跟化债进展推进财务指标改善：中国铁建积极构建“8+N”产业格局，积极培育城市运营、文旅康养、信息技术及新材料等战新业务，推动公司高质量发展。截至 24年 6月 30日，公司长期应收款中 PPP 项目应收款为 105亿元，公司正持续跟进纳入化债范围项目所在地方政府的化债额度，充分利用好化债政策，随着化债的推进，有望使公司现金流等财务指标得到改善。 盈利预测与估值评级：地方财政偏紧及房地产的低迷下公司经营持续承压。我们下调 24-26年归母净利润预测为 232/234/237亿元（分别下调 18%/23%/26%），公司单三季度现金流有所改善，绿色环保订单较快增长，随着化债的推进，现金流等财务指标有望改善，维持 A/H 股“买入”评级。 风险提示：基建投资增速不及预期，地产下滑超预期。

事件： 中国电建发布 2024年三季报，24年 1-9月公司实现营业总收入/归母净利润/扣非归母净利润 4263.5/88.1/79.2亿元，同比+1.2%/-7.2%/-14.4%。24Q3公司实现收入 / 归 母 净 利 润 / 扣 非 净 利 润 分 别 为 1409.6/24.7/16.8亿 元 ， 同 比+0.9%/-9.0%/-36.5%。 点评： 毛利率小幅提升，资产处置收益高增：24年 1-9月公司销售毛利率/期间费用率/净利率为 12.4%/8.4%/2.8%,同比+0.12/+0.31/-0.14pct。24年 1-9月公司销售/管理/财务/研发费用率为 0.2%/3.0%/1.9%/3.3%，同增 0.02/0.03/0.14/0.12pct。公司前三季度毛利率同比有所提升，但利息费用增长及研发投入增长侵蚀利润，使公司净利率小幅下降。24年 1-9月公司计提资产减值损失/信用减值损失 7.0/34.1亿元，两项减值较去年同期多计提 6.8亿元，三季度公司处置非流动资产实现资产处置收益 7.5亿元，24年 1-9月公司资产处置收益达 7.8亿元，较去年同期增加 6.7亿元。 期间费用率的提升、减值计提的增加、资产处置收益提升及去年同期高基数的综合影响下，公司前三季度归母净利润增速为负，由于非流动资产处置收益为非经常损益，因此公司 24年前三季度及单三季度的扣非归母净利润同比降幅都更加明显。 24年 1-9月公司经营性现金流流出 469.3亿元，同比多流出 110亿元。 新签合同稳健增长，能源电力新签合同保持高增：24年 1-9月公司新签合同额为8611.2亿元，同比增长 5.4%，境内/境外新签合同为 6851.2/1760.0亿元，同增3.1%/15.4%。分业务板块来看，24年 1-9月公司能源电力/水资源与环境/城市建设 与 基 础 设 施 新 签 合 同 额 分 别 为 5183.9/1119.7/1985.1亿 元 ， 同 比+19.7%/-10.1%/-17.2%。 新能源装机有望提速落地，化债推进有助于改善回款：截至 24年第三季度末，公司累计控股并网装机容量约为 28.9GW，Q4随着公司抢抓窗口期加快工程施工，新能源装机有望加速落地。截至 23年末，公司 BT 项目长期应收款及 PPP 项目长期应收款分别约为 60.8亿元及 165.1亿元。10月 12日，财政部提出将增加较大规模债务额度支持地方化债，11月 4日，十四届全国人大常委会第十二次会议审议增加地方政府债务限额置换存量隐性债务的议案，随着化债的推进，有助于改善 BT 及PPP 等项目回款，进而改善公司现金流。 盈利预测、估值与评级：公司前三季度经营有所承压，我们下调公司 24-26年归母净利润预测至 124.6/145.7/162.8亿元（下调幅度分别为 14.9%/11.5%/11.2%），我们看好公司在水利水电及新能源方向的拓展，维持“买入”评级。 风险提示：新能源建设进展不及预期、新签订单增速放缓、项目回款不及预期。

事件：深城交发布2024年三季报，24年1-9月公司实现收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为7.8/0.6/0.4亿元，同比-11.6%/+13.2%/+64.8%。24Q3公司实现收入/归母净利润/扣非净利润分别为3.2/0.7/0.6亿元，同比-3.3%/+75.1%/+89.8%。 点评：大数据软件及智慧交通业务快速发展，毛利率提升明显：公司客户以政府单位为主，在地方财政偏紧的情况下，收入增长仍有所承压。但随着大数据软件及智慧交通业务的快速发展，或因该业务板块持续量利齐增，带动公司毛利率明显上行，进而拉动公司业绩逆势增长。24年1-9月，公司销售毛利率/净利率为33.6%/5.8%，同增5.6/0.8pcts。24年1-9月公司期间费用率上升1.9pct至24.9%，销售/管理/财务/研发费用率为3.2%/11.8%/-0.3%/10.2%，同比+0.9/-0.1/-0.2/+1.3pct。24年1-9月公司经营性现金流净流出4.4亿元，较去年同期多流出2.1亿元。 前瞻布局，低空经济业务在多地开花：公司前瞻布局低空及车路云等新质生产力方向，凭借国资背景及技术优势快速拓展，中标承接了深圳、无锡、中山、江门等城市低空航空器起降设施布局规划项目、深圳市直升机起降设施升级改造方案及电动垂直起降航空器（eVTOL）起降设施建设指引研究、无锡市低空经济发展规划及实施方案（二次）等项目，成为《山东高速集团低空经济产业发展规划报告》编制服务单位第一中标候选人，并积极与华东、华南、西南、华北等区域多个重点城市及深圳各区对接，共同策划推进低空经济建设与发展的相关项目。 共同成立深圳市智能网联交通协会，助力深圳车路云业务发展：24年7月，深圳市入选智能网联汽车“车路云一体化”应用试点城市名单，10月25日，深圳市智能网联交通协会揭牌。公司主动布局城市交通融合基础设施建设、AI算力和云网数脑为主的信息基础设施等方面，与华为、比亚迪、美团等8家单位共同发起成立深圳市智能网联交通协会，随着深圳市“车路云一体化”试点业务的推进，公司业务订单有望持续增长，同时也可积累成熟经验复制外输，进一步拓展省外市场，加速公司成长。 盈利预测、估值与评级：虽单三季度公司经营业绩有所改善，但在地方财政承压下前三季度公司经营承压仍较明显，我们下调公司24/25/26年归母净利润预测至1.68/2.08/2.51亿元（下调幅度为5.1%/0.5%/1.2%）；公司持续发力低空经济及“车路云一体化”，有望获取更多订单进而支撑业绩持续增长，维持公司“增持”评级。 风险提示：后续政策落地进展不及预期，回款改善不及预期。

事件：公司发布 2024年三季报。24年 1-9月公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润 1347.4/38.4/38.8亿元，同增 2.3%/3.1%/4.7%；公司 24Q3实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润 437.1/10.0/8.3亿元，同增8.4%/28.6%/9.4%。 点评： 毛利率增长拉动 Q3归母净利润高增，公司盈利能力持续提升。24Q3公司毛利率/期间费用率/净利率为 8.4%/6.1%/2.5%，较去年同期提升 0.5/0.3/0.4pct，毛利率提升及费用的良好管控下，公司单三季度归母净利润同比高增。24年 1-9月 公 司 毛 利 率 / 期 间 费 用 率 / 净 利 率 为 9.1%/5.4%/3.1% ， 同 比+0.86/+0.70/+0.07pct，24年 1-9月公司销售费用率为 0.2%，基本与去年同期持平，管理/财务/研发费用率为 1.9%/0.2%/3.0%，同比+0.28/+0.36/+0.06pct。 受公司所属财务公司同业拆借资金等同比减少影响，24年 1-9月，公司经营性现金流净流出 56.3亿元，较去年同期多流出 22.7亿元。 基建新签合同增速较快，境内新签合同回暖。24年 1-9月公司新签合同额 2840.8亿元，同比增长 0.1%，建筑工程承包业务同比基本持平，其中化学工程/基础设施/环境治理新签合同为 2117/500/94亿元，同比-5.9%/27.7%/26.1%，24年1-9月公司新签实业与新材料销售业务合同额 64亿元，同增 19.1%。24年 1-9月公司境内/境外新签合同金额为 2183.7/657.2亿元，同比+9.8%/-22.7%，境内新签合同增长回暖，23Q3中标 650.5亿元俄罗斯大单，高基数导致公司海外新签增速同比下滑，不考虑该订单，则 24年 1-9月公司境外新签合同同比增长228.8%，仍持续维持高增。 大力发展战新产业，推动高质量发展。公司大力发展战新产业发展，注重提升战新产业收入和增加值占比，主攻己内酰胺、己二腈、气凝胶、环保可降解塑料、高端装备制造等技术，拓展高附加值的新材料领域；公司所属华陆工程公司成功开发出冷氢化等系列技术，实现了多晶硅技术及生产设备的自主化、国产化，在国内外多晶硅行业工程建设市场占有率达到 90%以上。战新产业的发展将为公司业务转型及降本增效提供强力支撑，进一步提升企业经营绩效。 盈利预测、估值与评级：公司在手合同充足，盈利能力持续提升，我们维持公司24-26年归母净利润预测为 54.5/59.7/66.3亿元，维持“买入”评级。 风险提示：实业项目投产不及预期风险，工程原材料价格大幅波动风险等。

事件：中国交建发布 2024年三季报，24年 1-9月公司实现营业总收入/归母净利润/扣非归母净利润 5366.4/162.7/135.2亿元，同比下降 2.3%/0.6%/11.45%。 24Q3公司实现收入/归母净利润/扣非净利润分别为 1791.9/48.8/29.0亿元，同比下降 1.7%/0.65%/32.9%。 点评： 资产处置收益抬升业绩，毛利率有所提升：公司处置子公司股权使投资净收益提升明显，24年 1-9月投资净收益为 9.8亿元，较去年同期增加 11.6亿元，从而使公司归母净利润降幅较收入降幅有所收窄；公司处置子公司收益属非经常性收益，因此 24年 1-9月扣非归母净利润同比降幅仍较大。24年 1-9月公司毛利率/期间费用率/净利率为 11.5%/6.1%/3.9%,同增 0.28/0.28/0.12pct，其中销售/管理/财务/研发费用率为 0.4%/2.3%/0.2%/3.3%，同增 0.08/0.03/0.05/0.1pct。 24年 1-9月，公司经营性净现金流净流出 770.3亿元，较去年同期多流出 272.0亿元。 新签合同稳健增长，新兴业务领域新签高增：24年 1-9月公司新签合同额为12,804.6亿元，同比增长 9.3%。其中，三季度新签合同额为 3195.9亿元。前三季度公司在新兴业务领域新签合同额 3900亿元，同比增长 27%。境内/境外新签合同为 10152.9/2,651.6亿元，同增 5.9%/24.7%。分业务板块来看，24年 1-9月公司基建/基建设计/疏浚业务新签合同额分别为 11494.5/387.2/842.1亿元，同增 10.0%/6.7%/9.3%；地方财政偏紧下传统交通市政新签合同额同比下降明显，港口/道路与桥梁/铁路建设新签合同同比下降 1.4%/18.2%/38.1%。 地方化债持续有助于推动回款，盘活资产卓有成效：公司紧跟地方化债进展，通过与地方政府积极沟通及加强内部考核等多种方式推动项目回款，随着地方化债的持续推进，公司项目回款有望进一步改善。公司同时开展做实资产专项工作，积极稳妥推进优质资产变现，分步、分阶段加快盘活处置低效无效资产以及非经营性资产，24Q3发行 49.56亿元安江高速持有型 ABS，盘活资产卓有成效。 盈利预测、估值与评级：受地方政府财政偏紧等因素影响，公司前三季度经营仍有所承压，我们下调公司 24-26年归母净利润预测至 242.2/269.0/287.0亿元（下调幅度为 6%/3%/4%），公司新签合同保持稳健增长，毛利率有所提升，我们仍看好公司未来增长，A/H 股均维持“买入”评级。 风险提示：基建投资不及预期，回款不及预期。

事件：科达制造发布24年三季报，24年1-9月公司实现收入/归母净利润/扣非净利润分别为85.6/7.0/6.4亿元，同比+21.9%/-65.2%/-67.5%。24Q3，公司实现收入/归母净利润/扣非净利润分别为30.7/2.5/2.4亿元，同比+34.6%/-66.9%/-68.3%。 点评：创收喜人，蓝科锂业净利润下滑拖累业绩，公告回购计划提振信心：公司海外建材及陶机业务的营收增加，推动收入保持高增，前三季度公司海外业务收入占比超过60%。受碳酸锂价格下降及回溯调整确认前期成锂卤水采购金额等影响，公司联营企业蓝科锂业净利润及公司对应确认的投资收益同比大幅下滑83.3%，使得公司业绩持续承压下行。公司公告拟回购2000-3000万股份，彰显长期发展信心。 毛利率环比提升，管理及财务费用率上行压缩盈利空间：24年1-9月公司毛利率/净利率为26.9%/9.8%，同减4.4/27.7pcts，24Q3公司非洲瓷砖产品提价明显，单三季度毛利率为29.2%，环比提升4.6pcts，但受上半年海外建材价格战影响，前三季度公司毛利率较去年同期仍有所下行。24年1-9月公司期间费用率为20.2%，同增4.4pcts，管理及财务费用率的上行压缩了公司的盈利空间，24年1-9月销售/管理/财务/研发费用率分别为5.2%/8.1%/4.0%/2.9%，同比-0.8/+0.6/+4.8/-0.2pcts公司海外建材板块二级总部的成立及海外人才竞争加剧推涨管理费用率，非洲货币贬值及外币借款增多下财务费用率明显上扬。24年1-9月公司经营性现金流量净额为0.24亿元，较去年同期多流出3.0亿元。 海外建材持续扩产，蓝科锂业量增利减：分业务板块看，受益于全球化布局、本土化服务及品牌生产线的持续完善，公司陶瓷机械业务接单和收入金额维持在较好水平，将继续赋能“装备+配件耗材+服务”的业务组合。公司海外建材项目陆续投产，继年内喀麦隆两条瓷砖生产线投产后，24Q3公司在坦桑尼亚的玻璃生产线已点火投产，海外建材产销量实现稳定增长，三季度提价显著，毛利率环比增长。24年1-9月，蓝科锂业碳酸锂产量/销量/库存量分别为3.1/2.8/0.5万吨，同比+19.8%/-0.4%/+225%，随销量有所增加，但受碳酸锂价格下行影响，蓝科锂业营业收入同比下降59.7%至22.2亿元，受回溯调整前期卤水采购金额等影响，净利率大幅下滑34.3pcts至24.3%。 盈利预测、估值与评级：受汇兑损失增加及蓝科锂业投资收益下降等原因影响，公司经营持续承压，谨慎考虑，我们下调公司归母净利润预测至10.8/14.6/16.4亿元（分别下调10.2%/10.0%/3.8%），考虑到公司陶机主业经营稳定，海外建材不断扩产且毛利率环比改善，我们仍维持公司“增持”评级。 风险提示：碳酸锂价格持续下探，环保要求提高提升提锂成本；非洲建材需求增速不及预期；国内经济复苏及碳改推进不及预期。

事件：华铁应急披露 2024年三季报，24Q1-3实现营收/归母净利/扣非归母净利37.3/4.9/4.7亿元，同比+15.9%/-13.4%/-13.0%，经营性净现金流 17.1亿元，同比+37.7%；单 Q3实现营收/归母净利/扣非归母净利 13.7/1.5/1.3亿元，同比+7.1%/-35.9%/-42.8%，经营性净现金流 5.6亿元，同比-8.6%。 租金及出租率下行，叠加财务成本提升，盈利能力阶段性承压。 24Q1-3公司综合毛利率 43.0%，同比-3.7pcts；期间费用率 26.1%，同比+2.7pcts，其中销售/管理/财务/研发费用率为 8.6%/3.9%/11.9%/1.7%，同比+0.4/0/+2.4/-0.1pcts。加上信用减值损失-0.6亿元，最终 Q1-3销售净利率13.6%，同比-4.8pcts。此外，Q1-3经营性净现金流 17.1亿元，同比+37.7%，主因公司加强业务回款。 单 Q3毛利率 42.9%，同比-5.8pcts，主要系弱需求下租金及出租率下滑所致。 期间费用率 28.5%，同比+5.9pcts，其中销售/管理/研发/财务费用率为10.1%/4.1%/1.2%/13.1%，同比+1.3/+0.3/-0.5/+4.8pcts，财务费用率上行与设备保有量增加相应融资规模提升有关（高空作业平台已超 16万台）。最终Q3销售净利率 11.7%，同比-8.1pcts。 经营压力延续，观察提价改善，来年报表端或有不错表现。 年内看，行业需求增速放缓、租金及出租率持续下探背景下，公司 Q1-3营收/归母利润同比+15.9%/-13.4%，节奏上 Q1实现高增，Q2、Q3需求承压下增速逐季回落；Q4宏信、华铁两大头部租赁商于 10月 1日将高机联合提价 10%，有助于提振市场租金中枢，叠加 10月 PMI 超季节性重回景气区间，盈利或有边际改善。展望来年，宏观逆周期调节政策发力有望提振需求，且头部租赁商步伐已协同一致：一是战略减少新机采购、转向整合市场存量设备，二是联合推动提价。此外加上海发控赋能降低融资成本，算力租赁业务亦落地顺利，报表端或有不错表现。 盈利预测、估值与评级：考虑到租金及出租率下滑较大，我们下调 24-26年归母净利润预测至 6.95/8.7/9.85亿元（较上次-22%/-31%/-38%）。国资入主将有效提升公司资金实力，打开资产端信用制约；同时有助于加强内部业务融合、轻资产合作、渠道铺设、海外拓展等战略落地，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动、高机租金价格波动、行业竞争加剧、回款不及预期。

事件：华铁应急主要子公司大黄蜂发布提价通知：目前公司及市场整体出租率持续向好导致设备供需紧张，自 2024年 10月 1日起，高空作业平台各型号月租赁指导价上浮 10%。 作为头部企业主动提价，或提振市场租金价格中枢。 1）高机总需求仍在稳步提升，前期租金价格制约中小企业扩张。24年以来需求整体疲软下，1-8月国内高机销量仍有 6.5万台（其中大部分或直接转为高机租赁市场保有量）；其中 24H1头部宏信/华铁出租率同比下滑个位数，或优于行业整体。根据中国工程机械工业协会数据，24年 1-8月国内高空作业平台行业租金价格指数下滑 18.0%，单 8月租金价格同比-20.0%。我们此前强调 23年以来市场租金持续下滑，中小企业已达“现金流平衡线”，甚至已出现债务违约风险。2）行业集中度高，23年末 CR2已近 50%，叠加高机区域运输存在半径，价格协同更易实现。参考海外经验，价格体系稳定且较高，回报率仅与出租率关联。本次提价，或只是租金价格修复的起点。行业需求边际改善下，公司各型号高机租金主动提价 10%，一方面有利于提振市场租金价格中枢，增强市场信心，后续头部两家协同提价亦具备更高可能性；另一方面提价直接增厚收入及利润表现，有助于股权激励目标达成。 国资赋能稳步推进，算力租赁订单落地。 海发控入主后，国资赋能首先体现在资金成本及融资便利性：公司近期获得联合资信 AA+的主体长期信用评级，且拟申请非公开发行不超过 10亿元的公司债券，期限拟不超过 10年，结合信用评级为 AA+，判断融资成本或较融资租赁方式有明显改善。此外，公司算力租赁订单落地，首批金额达 20.2亿元（其中设备已交付超 6亿元），提供主要为期 3年的长期算力服务，且投资回收期较短（参考此前 10亿元智算业务投资测算回收期仅 3.5年）。 盈利预测、估值与评级：华铁应急作为国内设备租赁龙头企业，运营效率是核心优势，国资入主将有效提升公司资金实力并打开资产端信用制约。公司未来将依托海南控股 AAA 主体信用等级国有企业优势，全面助推降低融资成本，同时加强内部业务融合、轻资产合作、渠道铺设、海外拓展等战略落地，有望提升综合竞争力。考虑到国资入主赋能有望提升综合竞争力，提价有助于股权激励目标达成，我们维持 24-26年归母净利润预测为 8.96/12.58/15.87亿元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动、高机租金价格波动、行业竞争加剧、回款不及预期。

事件：濮耐股份发布2024年员工持股计划（草案），股票来自此前回购股票（公司累计回购1928.4万股）；计划资金上限为1967.6万元，来自公司提取的专项激励基金（计入当期费用）；持股计划股票购买价格为3.25元/股，对应约605.4万股，占公司总股本约0.6%。24-26年或持续发布员工持股计划，资金来自专项激励基金：公司此前回购共约1928.4万股，或分3年用于员工持股计划。资金来自公司提取的专项激励基金，计入当期费用。24年持股计划资金上限为1967.6万元，购买股票价格为不低于面额且不低于以下两者中较高者：草案公布前1日交易均价/草案公布前20日交易均价。根据草案，24年购买价为3.25元/股，计算对应约605.4万股，占公司总股本约0.6%。本次持股计划的持有人覆盖范围广泛，包含董监高以及核心技术、业务人员等在内共约517人。考核条件精细，精准激励助力发展提速：公司根据持有人在公司的工作身份，设定不同综合考评方式：1）管理团队：①对2024年度公司整体业绩目标完成情况进行考评，确定公司层面解锁比例（X）；②对2024年度个人绩效进行考评，分为一档/二档/三档，对应个人层面解锁比例（Z）为100%/80%/60%；持有人在该工作身份下的2024年实际归属权益份额=持有人在该工作身份下对应认购份额。公司层面解锁比例（X）。个人层面解锁比例（Z）。 2）生产单元：①对2024年度不同的生产单元的工作完成情况进行考评，分为优秀/良好/合格，对应单元层面解锁比例（Y）为100%/80%/60%；②对2024年度个人绩效进行考评，分为一档/二档/三档，对应个人层面解锁比例（Z）为100%/80%/0%；持有人在该工作身份下的2024年实际归属权益份额=持有人在该工作身份下对应认购份额。单元层面解锁比例（Y）。个人层面解锁比例（Z）。 3）项目单元：根据个人在项目中的角色分工，按照2024年度专项工作整体指标或个人承担指标完成情况确定解锁比例。持有人在该工作身份下的2024年实际归属权益份额=持有人在该工作身份下对应认购份额。解锁比例。 4）其他单元：①对2024年度公司整体业绩目标完成情况进行考评，确定公司层面解锁比例（X）；②对2024年度不同的其他单元的工作完成情况进行考评，分为优秀/良好/合格，对应单元层面解锁比例（Y）为100%/80%/60%；③对2024年度个人绩效进行考评，分为一档/二档/三档，对应个人层面解锁比例（Z）为100%/80%/0%。持有人在该工作身份下的2024年实际归属权益份额=持有人在该工作身份下对应认购份额。公司层面解锁比例（X）。单元层面解锁比例（Y）。个人层面解锁比例（Z）。 我们认为，此激励方案采用A股市场少见的架构，对企业发展有重大意义：1）在员工无须付出额外对价的情况下，激励效果或非常显著，有利于达成年初业绩目标。24年业绩经营目标为收入/归母净利64.3/3.2亿元，同比+17.5%/+30.2%，考虑到24H1归母净利为1.3亿元，24H2业绩或将提速。2）公司考核方案精细，且对各条业务线有明确的考核目标和解锁条件。后续或以每年年度经营目标推出年度激励方案。公司海外业务（美国工厂）、新材料（活性氧化镁）、资源板块（新疆菱镁矿）以及传统耐火材料等业务所处的发展阶段不一，未来的盈利弹性有较大差异；故以年度、以业务单元推出考核方案更符合公司的发展实情，也能更合理调动员工积极性。 盈利预测、估值与评级：公司耐材主业稳健，海外工厂及活性氧化镁业务有望逐步放量，推出员工持股计划强化正向激励，我们维持24-26年归母净利润预测为2.85/3.40/3.97亿元，对应PE为12/10/9倍，维持“增持”评级。 风险提示：原材料价格波动、应收账款规模较大、市场竞争加剧、海外市场拓展不及预期、钢铁产量超预期下滑、汇率风险。

事件：东方雨虹发布2024年中报，24H1实现营收/归母净利润/扣非归母净利润152.2/9.4/8.4亿元，同比-9.7%/-29.3%/-32.7%。24H1经营性净现金流-13.3亿元，同比+26.2亿元。单Q2实现营收/归母净利润/扣非归母净利润80.7/6.0/5.3亿元，同比-13.8%/-37.2%/-42.8%，经营性净现金流5.6亿元，同比+7.0亿元。公司拟每股派发0.6元（含税），对应公告日股息率6.0%。坚定渠道变革，零售与工程稳健增长。 分产品看，24H1防水卷材/涂料/砂浆粉料/工程施工实现营收60.5/47.6/21.3/12.6亿元，同比-15.8%/-8.2%/+11.8%/-8.2%；砂粉科技集团依托公司零售渠道网点布局，继续快速增加砂粉产品覆盖范围；同时工程端依托各销区“销技供产服”一体化公司，新增6家供应基地，充分提升响应速度和服务质量。其他主营收入/其他业务收入为7.7/2.5亿元，同比-2.1%/-39.9%。分渠道看，零售/工程/直销/其他业务实现营收54.4/67.0/28.3/2.5亿元，同比+7.7%/+9.1%/-46.0%/-39.9%；其中民建集团收入49.6亿元，同比+13.2%。分区域看，境内/境外实现营收148.1/4.1亿元，同比-10.1%/+6.5%。 毛利率稳定，费用率上行拖累净利率，现金流明显改善。24H1综合毛利率29.2%，同比+0.3pcts；其中零售/工程/直销渠道毛利率为40.8%/23.3%/22.9%，同比+0.1/+0.1/-3.2pcts。期间费用率为18.6%，同比+2.2pcts；销售/管理/财务/研发费用率为10.0%/6.0%/0.7%/1.9%，同比+1.2/+0.4/+0.2/+0.4pcts，销售费用率提升主要系广告宣传、差旅费及职工薪酬等增加。信用减值损失3.7亿元，同比+0.4亿元。最终销售净利率为6.1%，同比-1.8pcts。此外，24H1现金流显著改善，经营性净现金流-13.3亿元，同比+26.2亿元。 单Q2毛利率28.8%，同比-0.3pcts；期间费用率17.0%，同比+2.9pcts，销售/管理/财务/研发费用率为9.4%/4.6%/1.0%/2.0%，同比+1.7/+0.4/+0.4/+0.5pcts。最终Q2净利率7.3%，同比-2.9pcts。经营仍在磨底，期待边际改善。行业下行周期，公司一是加速渠道变革，注重项目质量，并加快拓展零售渠道；二是加快防水以外的多品类布局，提升整体经营稳健性，目前建筑涂料零售业务在品牌塑造与市场拓展方面持续改进，新兴业务中砂浆粉料已具有一定规模，虹昇新能源亦在持续推进。伴随地产持续调整，公司作为防水行业龙头，经营仍在磨底，建议关注边际改善信号。 盈利预测、估值与评级：考虑到行业需求低迷、竞争加剧，以及公司应收账款历史包袱较重，我们下调24-26年归母净利润预测为19.05/24.35/30.03亿元（同比-31%/-27%/-21%）。公司作为防水行业龙头，经营仍在磨底，建议关注边际改善信号，维持“买入”评级。 风险提示：非房业务推进不及预期，原材料价格上涨，行业竞争格局恶化。

事件：凯盛科技发布2024年中报，24H1实现营收/归母净利润/扣非归母净利润22.2/0.4/-0.3亿元，同比-9.6%/-47.6%/由盈转亏。24H1经营性净现金流0.3亿元，同比-1.8亿元。单Q2实现营收/归母净利润/扣非归母净利润9.5/0.3/0.01亿元，同比-19.5%/-43.1%/-97.9%，经营性净现金流0.6亿元，同比-1.3亿元。 毛利率提升，费用率上行拖累盈利能力：24H1综合毛利率15.8%，同比+2.4pcts，估计系显示材料毛利率提升贡献。期间费用率为15.3%，同比+4.0pcts；销售/管理/财务/研发费用率为2.4%/5.7%/1.9%/5.2%，同比+0.5/+1.0/+1.2/+1.3pcts，主因收入下降导致费用摊薄减弱。最终销售净利率为2.9%，同比-1.3pcts。此外，24H1经营性净现金流0.3亿元，同比-1.8亿元，主要系购买商品接受劳务所支付的现金增加。单Q2综合毛利率为17.7%，同比+3.9pcts；期间费用率为15.4%，同比+5.7pcts；销售/管理/研发/财务费用率分别为2.7%/6.2%/4.2%/2.2%，同比+1.0/+2.1/+0.1/+2.6pcts。叠加Q2收到政府补助使其他收益同比+0.2亿元，最终销售净利率为4.3%，同比-0.7pcts。此外，Q2经营性净现金流0.6亿元，同比-1.3亿元。 需求疲软下显示&应用材料收入均下滑：24H1新型显示/应用材料实现收入15.5/6.7亿元，同比-32.9%/-23.2%；毛利率为14.4%/18.8%，同比+6.6/-2.2pct。1）显示材料方面，深圳国显（持股75.6%）实现收入/净利润为13.0/0.5亿元，同比-24.3%/+44.8%，净利率4.1%，同比+2.0pcts；龙海玻璃实现营收/净利润0.8/-0.1亿元。2）应用材料方面，子公司蚌埠中恒实现收入/净利润为4.7/0.5亿元，同比-12.4%/-3.1%，净利率11.3%，同比+1.1pcts；凯盛应材（持股62.6%）实现收入/净利润为2.6/0.4亿元，同比-21.6%/-61.1%，净利率15.4%，同比-15.6pcts，或与高纯石英砂价格下行较多有关。 UTG有望放量，应用材料场景持续拓展：公司超薄柔性玻璃（UTG）二期项目已具备4条生产线的产能，在市场方面已导入下游面板企业、终端厂商等多家客户资源池，良率、产能稳步提升，目前公司UTG产品独供“红旗国雅”轿车全球首款14.2英寸车载滑移卷曲显示。应用材料场景持续拓展，如氧化锆系列产品加快进入高级色釉料与先进陶瓷领域，泡沫陶瓷过滤器用氧化锆供应量翻番，纳米氧化锆实现在新能源电池和氢能行业的批量供货等。 盈利预测、估值与评级：考虑到下游需求疲软，我们下调24-26年归母净利润预测为1.70/2.32/2.86亿元（同比-19%/-21%/-18%），维持“增持”评级。 风险提示：UTG客户拓展不及预期，下游光伏等行业需求持续承压，产能投放不及预期。

事件：中国建筑发布2024年半年报，24年公司实现收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为11446/294/269亿元，同比+2.8%/+1.7%/+1.9%。24Q2公司实现收入/归母净利润/扣非净利润分别为5953/145/122亿元，同比+1.2%/+2.1%/+3.0%。 点评：新签合同快速增长，工业厂房、能源、水利水务方面持续突破。24H1公司新签合同24797亿元，同增10.0%，其中房建/基建/勘察设计业务15320/7491/72亿元，同比+5.7%/+34.9%/-9.2%。境内/境外新签合同21651/1231亿元，同增10.9%/105.4%。房建业务中工业厂房新签合同3891亿元，同比高增26.1%，增速亮眼。基建新签合同快速增长，基建板块中能源、水务及环保、水利水运工程新签合同为2609/794/277亿元，同增230.4%/49.2%/42.5%，占比提升至49.1%。 基建业务增速较快，土储区位优势明显。24H1公司房建/基建/房开业务实现营收7493/2695/1164亿元，同增1.7%/11.7%/-8.7%；毛利率为6.9%/10.2%/19.4%，同比-0.2/-0.3/+1.3pcts。24H1公司实现境外营收为565亿元，同增3.7%。房建稳健增长，基建在能源、水利及水务等重点基建补短板领域持续突破，增速较快。地产业务整体承压下行，但在良好的成本管控下毛利率有所提升。24H1公司地产合约销售额/销售面积同减20.6%/33.2%，上半年公司新增土地储备341万平方米，全部位于北京市、上海市、深圳市等一线城市或直辖市、省会城市，较优的土储区位结构赋予公司地产业务较高的修复弹性。 研发费用率下降，经营性现金流入下降明显。24H1公司销售毛利率/净利率为9.4%/3.5%，同减0.1/0.1pct。24H1期间费用率下降0.3pct至4.2%，其中销售/管理/财务/研发费用率为0.3%/1.5%/0.9%/1.5%，同比+0.01/-0.04/-0.04/-0.21pct。24H1公司经营性净现金流为-1088亿元，比上年同期多流出982亿元，公司经营性现金流入下降明显，24H1公司销售商品、提供劳务收到的现金比上年减少968亿元。 盈利预测、估值与评级：公司业绩稳健增长，新签订单保持高增，新兴领域持续突破，房开业务盈利修复，投资价值凸显，我们维持公司24-26年归母净利润预测为577.3/609.8/630.1亿元，维持“买入”评级。 风险提示：房屋建设需求下滑风险，房地产业务拿地价格过高风险

事件：濮耐股份发布 2024年中报，24H1实现营收/归母净利润/扣非归母净利润 27.0/1.3/1.0亿元，同比+2.5%/-8.2%/-27.4%。其中 Q2实现营收/归母净利润/扣非归母净利润 14.0/0.7/0.4亿元，同比-1.0%/-32.8%/-54.1%，经营活动产生的现金流量净额 2.5亿元，同比+2.0亿元。 整体收入稳健，原材料业务增长亮眼：24H1公司钢铁耐材/环保耐材/原材料事业部实现营收 23.2/1.8/4.0亿元，同比-0.8%/-22.3%/+79.1%。其中，原材料事业部一方面围绕传统耐材原料，以增收降本为重点拓展产品应用，并协同钢铁事业部加大海外市场的开拓力度；另一方面积极推进湿法冶金用活性氧化镁的市场开拓，与技术研发部门紧密配合，取得多个客户的实验订单。 Q2毛利率承压，汇兑拖累盈利，经营性现金流大幅改善：24H1公司综合毛利率 19.1%，同比-1.2pcts；其中 Q2综合毛利率 18.5%，同比-1.8pcts，主要受1）原材料氧化铝成本上行，2）出口运费成本上行影响。24H1公司综合费用率约为 13.6%，同比+1.7pcts；其中 Q2综合费用率 13.1%，同比+4.2pcts，主因1）同期较高的汇兑收益基数影响，2）加大研发费用投入（降低耐材成本及新材料研发）。24Q2经营活动产生的现金流量净额 2.5亿元，同比+2.0亿元，主要系公司回款改善（收现比同比+20.5pcts）。 海外美国工厂逐步放量，活性氧化镁进入实质落地期：24年公司美国工厂（2万吨镁碳砖产能）逐步放量，受益于美国对原产于中国的镁碳砖产品 260%的高额双反税，有望享受海外耐材的高定价策略红利。活性氧化镁业务方面，根据 6月 21日公司公告，湿法沉钴市场已有 4家客户评估，其中 2家已进展到商务谈判中试订单阶段；湿法沉镍市场，某外资企业已正在进行规模化批量供应的商务谈判。此外，今年以来辽宁省积极推动菱镁矿供给侧改革，推动菱镁矿价格上涨，公司拥有西藏（年开采量不超过 100万吨）、新疆（年开采量不超过 140万吨）两大优质菱镁矿，亦有望迎来价值重估。 盈利预测、估值与评级：考虑到公司耐材主业稳健性较优，海外及活性氧化镁业务有望逐步放量，我们维持 24-26年归母净利润预测为 2.85/3.40/3.97亿元，对应 PE 为 12/10/9倍，维持“增持”评级。 风险提示：原材料价格波动、应收账款规模较大、市场竞争加剧、海外市场拓展不及预期、钢铁产量超预期下滑、汇率风险。

特朗普支持率显著提升，其施政纲领值得关注。参考光大证券宏观研究团队观点，特朗普政策大概可以分为几个方面：1）对内减税（表示希望将企业所得税降至20%），对外加税（承诺对美所有进口商品征税10%，对中国商品的加征幅度高达60%）；2）或维持扩张的财政政策，以增加基础设施投资支出为核心（上一任内曾提出1万亿美元的新基建计划）等。我们判断上述纲领对于在美顺周期企业（美国本土设厂），且未来美国业务弹性较大的企业有直接利好。 濮耐美国本土工厂已投入运营，受益于高关税庇护。对比23年国际巨头澳镁、濮耐、北京利尔产品综合售价分别为10716元/吨、7134元/吨及5271元/吨；虽然三者产品结构有一定差异，但仍可观察到澳镁均价显著高于国内企业。随着濮耐股份美国工厂（一期设计产能2万吨镁碳砖，24年或有万吨级出货）、塞尔维亚工厂（一期设计产能3万吨镁碳砖、1万吨不定形材料）逐步放量，其或可享受海外耐材的高定价策略红利。 据国际龙头维苏威分析，《通胀削减法案》下美国钢铁年消耗将增长5%，结合特朗普未来相关政策分析，美国市场对耐火材料的需求有增长潜力。我们尚未找到美国本土镁碳砖价格数据，但考虑美国已对原产于中国的镁碳砖加征260%的关税；判断在需求改善及高关税壁垒下，濮耐美国工厂的盈利水平或将远高于国内。 国产活性氧化镁，提升中资湿法冶金企业供应链安全。活性氧化镁为湿法提镍提钴的关键性消耗材料，目前主要供应商为美国马丁及澳大利亚昆士兰集团。随着全球贸易摩擦加剧，中资企业对于供应链安全的重视程度逐步提升。濮耐凭借优质矿源或可满足相关企业需求，并可降低企业成本。据公司公告，公司正与多家企业开展产品测试等一系列工作，目前下游客户反馈情况良好。 盈利预测、估值与评级：若特朗普当选，公司美国工厂将直接受益于其“减所得税、加关税、扩大基建”的施政纲领；贸易摩擦加剧的背景下，中资湿法冶金企业出于供应链安全考虑或将引入国产活性氧化镁供应商，濮耐凭借矿山优势或可受益。24Q2由于汇兑影响（23Q2汇兑影响下财务费用为-0.41亿元），判断业绩略有压力，但中长期增长趋势并未改变。我们维持24-26年归母净利润预测为2.85/3.40/3.97亿元，对应PE为12/10/9倍，维持“增持”评级。 风险提示：原材料价格波动、应收账款规模较大、市场竞争加剧、海外市场拓展不及预期、钢铁产量超预期下滑、汇率风险。