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孙伟风

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鸿路钢构 钢铁行业 2021-10-13 45.76 -- -- 48.86 6.77% -- 48.86 6.77% -- 详细
事件:鸿路钢构发布 2021年前三季度经营情况简报,公司 2021年 1-9月累计新签销售合同额约 173.14亿元,同增 37.63%,全部为材料订单。公司 2021年1-9月钢结构产品产量约 242.5万吨,同增 45.77%。 21Q3产量略低于预期,个别工艺复杂订单影响产量进度。公司 21Q3产量 87.7万吨,同增 23%,环增 2%,略低于预期。我们判断:1)三季度个别订单工艺较复杂,需要占用更多加工时间,影响了整体产量进度,预计这一因素为阶段性影响,21Q4产量增长有望恢复;2)限电有一定程度影响,主要体现在限制大功率设备的使用时段,大功率设备需要在用电低谷期使用,公司生产并未出现断电情况。我们预计公司全年有望实现 345-355万吨的产量,21Q4产销量将再上一台阶。 21Q3新签订单增长明显提速,验证下游需求已逐步恢复。公司 21Q3新签订单67.8亿元,全部为材料订单,同增 37%,环增 28%,较 21Q2明显提速(21Q2订单金额同增 8%,环增 1%)。公司 21Q3订单恢复增长,验证了我们此前的判断:钢价走势企稳后下游需求逐步修正,公司订单签约意愿逐步恢复;前期由于钢价波动较大,公司对承揽长期订单态度较为谨慎。21Q3,公司订单承接回归正常,订单与真实产能逐步匹配,为 21Q4产量释放提供良好基础。根据公司过往情况,公司多数项目执行周期在一个季度左右。 21年以来公司大额订单占比显著提升,龙头竞争优势逐步显现。21Q1-21Q3,公司大额订单(订单金额 1亿元以上或加工量 1万吨以上)金额占比分别为 24%、23%、20%,同增 0pct、+10pct、+9pct;大额订单对应加工量分别为 21.7万吨、25.2万吨及 22.2万吨,分别同增 10.7万吨、10.6万吨、5.0万吨。21年以来公司大额订单金额占比及大额订单加工量较上年明显上了一个台阶,公司竞争优势逐步显现。 盈利预测、估值与评级:公司 21Q3订单增长已明显提速,验证了钢价走势企稳后下游需求逐步修复,公司订单承接恢复较快增长为 21Q4产量释放奠定了良好的基础。21年以来公司大额订单占比明显提升验证了公司竞争优势正在逐步显现,行业龙头地位得到强化。维持公司 2021-2023年 EPS 预测 2.32元、2.88元、3.34元。现价对应 2021年动态市盈率约为 20x,维持“买入”评级。 风险提示:钢价大幅波动影响公司盈利能力、产能扩张及利用率爬坡不及预期。
旗滨集团 非金属类建材业 2021-10-13 17.15 -- -- 19.09 11.31% -- 19.09 11.31% -- 详细
事件: 公司发布 21年第三季度报告,前三季度实现营业收入 107.66亿元,同增 64.24%; 归母净利润 36.58亿元,同增 200.85%;扣非归母净利润 35.90亿元,同增 215.15%。 单三季度,公司营收 39.86亿元,同增 44.17%;归母净利润 14.65亿元,同增106.40%。 点评: 受益三季度浮法玻璃价格继续上涨,公司单季度盈利创历史新高。2021Q3全国浮法玻璃均价为 3006元/吨,同比增长 79%,环比增长 18%。公司单 Q3毛利率达到57.51%,同比提升 14.9pct,环比提升 3.39pct;单 Q3净利率达到 36.74%,同比提升 11.07pct,环比提升 2.88pct。 进入传统旺季以后,浮法玻璃市场并未“旺季更旺”,反而因需求下滑出现持续累库、价格松动的现象,不过当前价格仍处于高位。根据隆众资讯数据,截至 2021年 9月 30日,全国样本企业总库存为 3476万重箱,环比 8月月底上涨 44.67%; 浮法玻璃均价为 2967元/吨,较年内高点小幅回落。我们分析原因如下:1)由于大宗商品价格上涨幅度较大,且受制资金压力,地产施工或再度出现放缓;2)地产产业链资金紧张,下游深加工主动降低订单饱和度,规避风险;3)能耗双控、限电限产,影响下游开工率。 我们再次明确房地产竣工修复周期仍在,需求只是放缓而非消失,制约需求释放的因素有望消退。房地产未来融资环境有望迎来边际改善,在拿地需求降低、交房刚性约束下,施工项目将继续推进,并且相关资金在一定程度上也能有所保障,有利于需求的恢复。此外,需求的延后也将对 22年玻璃价格带来支撑,反而进一步延长玻璃景气周期。 玻璃原燃料价格继续攀升,盈利能力暂时承压,不过从成本传导角度分析,待需求向好后,玻璃价格仍有较强提涨预期,可有效对冲生产成本的上涨。2021Q3,全国重质纯碱均价为 2400元/吨,截至 2021年 10月 11日,已达 3500元/吨,另外天然气、石油焦等燃料产品价格亦在上调,玻璃成本增加较为明显。 旗滨集团积极进行成长突围,找寻企业新一轮增长曲线。公司已开始进行超白浮法玻璃应用于光伏组件面板的尝试,如若成功,浮法资产有望迎来价值重估。此外,公司不断在光伏、节能、电子、医药玻璃等方面进行业务拓展,上述领域均属成长性赛道,均有较好的发展前景,相关代表企业估值水平均高于传统浮法企业。 盈利预测、估值与评级:浮法玻璃行业仍将维持高景气,同时公司已开始进行超白浮法应用光伏组件面板的尝试,我们看好公司在光伏、节能、电子、医药玻璃等方面业务的拓展,未来具备较高成长潜力。我们维持公司 21-23年 EPS 分别为 1.88、1.80和 1.75元,维持“买入”评级。 风险提示:浮法玻璃价格下跌、浮法玻璃应用光伏组件面板进展不及预期、投建项目拓展不及预期。
鲁阳节能 基础化工业 2021-10-01 31.10 -- -- 33.63 8.14% -- 33.63 8.14% -- 详细
事件:公司发布 21年前三季度业绩预告,预计实现归母净利润 3.78—4.22亿元,同增 70%—90%;预计单 Q3实现归母净利润 1.19—1.64亿元,同增15.61%—58.62%。公司披露,受主要产品销售数量增加等因素影响,业绩实现同比上升。 点评: 上一增长阶段(2016-2018年),公司成长源泉来自于技术驱动:随着 2015年外资大股东入主后,协同效应显现,持续技改提升单线产能、降低生产成本,对盈利拉升效果非常明显。此外,公司积极开发产品技术,高端产品全球领先,受益石化投资回暖带来产品需求上行。 2021年公司业绩大涨,来源于成本优势下,营销体系变革带来的产品放量:一直以来,公司产能利用率并不饱和,一大重要原因就是竞争激烈的保温类中低端产品生产销售并未完全放量。2020年面对疫情压力,公司在下半年积极调整销售策略,通过保温类陶瓷纤维棉毯产品品种细分、产品价格动态管理,有力地促进了销售放量。随着产能充分释放,单位成本和费用摊销也在降低,反而进一步推升盈利能力。进入 2021年,公司继续推动营销体系改革,保温类产品产能充分释放,20年 8月以来,公司陶瓷纤维棉毯生产线始终处于满负荷生产状态。 现阶段我们认为公司已进入新一轮的成长逻辑:1、营销体系改革,中低端产品快速放量,并且高端产品推广加快;2、能耗双控下行业低端产能被迫淘汰,供给收缩,利好公司产品放量的同时,仍能继续提价;3、公司重新进入产能扩张周期,一方面持续通过技改扩充产能,另一方面计划扩产 12万吨陶纤产能(占现有产能约 30%);4、碳中和视角下,陶瓷纤维基于其优质的保温节能效果,潜在市场空间有望打开,同时能耗双控背景下,行业产能投放或将受到影响,均为公司提供良好的外部成长环境。此外,公司扩张对资本投入依赖度较低,自由现金流较为健康,分红比例维持高位(80%),有安全边际。 盈利预测与估值评级:公司营销体系变革叠加行业低端产能关停,将重新进入产能扩张周期,有望带来陶瓷纤维产量的持续提升,业绩增长确定性较强。此外,公司凭借高现金分红,构筑较强安全边际。我们维持公司 21-23年 EPS 分别为1.50、1.82和 2.19元,维持“买入”评级。 风险提示:行业需求增长不及预期;公司市场份额提升不及预期;新业务拓展不及预期;岩棉业务恢复不及预期;现金分红比例大幅降低。
中国电建 建筑和工程 2021-10-01 8.48 -- -- 8.54 0.71% -- 8.54 0.71% -- 详细
事件:中国电建公告,为履行中国电建与控股股东中国电力建设集团有限公司之间同业竞争的有关承诺,公司拟将所持房地产板块资产与电建集团持有的优质电网辅业相关资产进行置换,差额部分以现金补足。本次交易构成关联交易,预计不构成重大资产重组。 点评: 历史遗留问题有望得到解决,资产范围及交易价格尚未确定。本次交易起源于 2014年 8月,电建集团向公司出具《关于电网辅业企业相关业务注入承诺的说明》,电建集团提出:对于经营前景较好、资产权属清晰、规范性工作开展情况较好、历史遗留问题规范解决的企业,在该公开说明公告之日(2014年 8月 30日)起 8年内,经相关程序注入公司;对于上述企业之外的该类企业,自公告之日起 8年内依法采取关停并转等其他方式妥善处置。 电网辅业企业系由国家电网公司、中国南方电网有限责任公司所属省(市、区)电网公司管理的电力勘测设计、施工、制造企业,在此之前没有明确资产注入时间安排的主要原因包括:1)股权关系复杂、产权关系不清晰等历史遗留问题,清理规范需要时间;2)会计核算基础薄弱,盈利水平难以预测,会计处理及资产盘点的规范化需要较长时间完成;3)外部政策存在不确定性,资产注入的可行性及具体路径尚待进一步研究论证。 根据公司 2021年 9月 29日公告,为履行上述承诺,公司拟与电建集团进行资产置换,经初步筹划,公司拟将所持房地产板块资产与电建集团持有的优质电网辅业相关资产进行置换,差额部分以现金补足,本次交易不涉及发行股份。本次重组涉及的具体资产范围尚需交易双方进一步协商确定,本次交易价格尚未确定。 资产交换预计将增厚公司净利润,剥离地产业务有利于拓宽融资渠道。21H1,公司地产业务收入为 52.2亿,同增-32.1%,占公司总营收的 2.6%,毛利率为 11.39%,低于公司综合毛利率 12.98%,成为综合毛利率的拖累项;21H1,公司地产业务主要依托的下属子公司中国电建地产集团实现净利润-4.9亿元,上年同期净利润为0.24亿元,21H1电建地产集团净利润下滑显著。 剥离地产业务后,地产业务对公司毛利率及净利润的拖累或将消除;另一方面,受限于房地产企业融资环境偏紧,涉房央企股权融资或一定程度受限制,剥离地产业务有利于公司拓宽融资渠道,或将为公司“十四五”期间投资新能源发电运营资产提供重要的资金来源。 盈利预测、估值与评级:中国电建在电力建设及运营投资、水利及水环境处理及运营等领域有竞争优势,我们看好公司新能源发电资产价值重估,也看好公司在光伏屋顶、储能等新能源领域的项目经验和储备,未来有望在这两个领域继续发力。维持公司 2021-2023年 EPS 预测 0.58元、0.65元、0.72元,现价对应公司 21年动态市盈率分别为 15x,维持“买入”评级。 风险提示:新能源发电项目工程承包建设需求不及预期、新签订单增速放缓、项目回款不及预期、地产业务盈利水平超预期下滑。
鲁阳节能 基础化工业 2021-09-16 28.96 -- -- 34.98 20.79% -- 34.98 20.79% -- 详细
陶纤行业市场空间有望加速扩容:陶瓷纤维自有的质轻、绝热等优良产品属性,符合节能减排大趋势,应用需求在不断增长。近年来,保温隔热耐火制品需求增速高于耐火材料行业的平均水平。碳中和政策的深入推进,能耗控制的必要性和迫切性进一步提升,虽然使用陶瓷纤维的成本相对更高,但可以减少高温设备及管道的热量损失和能耗,符合国家相关政策方向和节能减碳的大趋势,对于企业经营利大于弊。因此陶纤有望凭借其优异的产品属性,实现对当前传统高温行业的相关材料替代,再次进行市场扩容。 成长源于技术驱动,有望再次起航:公司成长的力量源泉来自于技术驱动,构筑了自身在行业内的强劲竞争力。2015年以来,公司持续进行技改,吨产品能耗、单线产能等指标均有明显提升,降本增效对盈利拉升效果非常明显。在当前业务基础上,公司下一阶段的主要增长动力,一方面来自于产能的继续扩张,另一方面则来自技术领先带来低成本优势,推动产能利用率提升,从而带来产销量增加和市场份额扩张,推动业绩进一步增长。此外,公司积极投入研发,进行产品升级和新业务拓展,如推广高温纤维除尘滤管等新产品,探索利润增长点。 打破偏见,估值重塑:市场认为陶瓷纤维市场空间较小,且公司已获得较高市场份额,业绩天花板较低,并且下游主要依托周期行业,自身也会具有较强周期属性。虽然公司近年来业绩稳步增长,财务报表质量优异,但估值仍然不高。未来随着碳中和政策的推进,有望打开陶瓷纤维应用空间,而且公司自身盈利能力并未跟随下游行业表现出周期性,反而近年来依靠技术驱动,业绩持续上行,毛利率攀升至高位稳定,早已表现出较强的成长性。当前时点公司产品放量带来的业绩增长确定性强,延续性较强,且能凭借高现金分红,带来稳定的股息回报率,构筑较强的安全边际。 盈利预测、估值与评级:我们预测 21-23年公司归母净利润分别为 5.43/6.59/7.91亿元,EPS 分别为 1.50/1.82/ 2.19元。Wind 一致预期可比公司 2021年平均 PE 为 24X,根据我们测算,鲁阳节能 21年 PE 为 19X,低于行业平均水平。 当前公司 PE(TTM)为 19X,低于近五年 PE 均值。考虑到行业需求有望扩容,公司陶瓷纤维产能的持续增加和利用率提升,业绩增长确定性较强,并且凭借高现金分红,可带来稳定的股息回报率,构筑较强安全边际,给予“买入”评级。 风险提示:行业需求增长不及预期;公司市场份额提升不及预期;新业务拓展不及预期;岩棉业务恢复不及预期;现金分红比例大幅降低。
东方雨虹 非金属类建材业 2021-08-12 55.21 -- -- 57.20 3.60%
57.20 3.60% -- 详细
事件:公司发布2021 年半年报,上半年实现营业收入142.29 亿元,同增62.01%; 归母净利润15.37 亿元,同增40.14%,符合此前业绩预告区间;扣非归母净利润14.47 亿元,同增39.47%。单二季度,公司营收88.52 亿元,同增40.11%; 归母净利润12.41 亿元,同增28.48%。 点评: 产品销量增长&费用管控加强,业绩保持高增: 2021 年H1,公司业绩同比实现增长,主要依托于两方面:1、公司各项业务均拓展顺利,防水材料及其他品类产品销量增加,带动各项业务规模均有所增长。其中,民建集团实现营业收入18.34 亿元,同比增长129.24%;2、加强成本费用管控,并且营收增长带来规模效益的持续发挥,总成本费用得到一定的摊薄,报告期内期间费用率(不含研发费用)为13.69%,较上年同期下降5.77 个百分点。 原材料价格上涨拖累盈利能力,期待后续反弹:公司产品所需原材料主要包括沥青、聚醚、聚酯胎基、扩链剂、乳液、MDI 和SBS 改性剂等石油化工产品,原油价格持续上涨导致采购成本上升。以沥青为例,截至2021 年6 月底,沥青价格较年初上涨约30%。生产成本增加导致盈利能力有所下滑,剔除会计准则调整影响,公司毛利率为34.67%,较上年同期降低5.15 个百分点。后续随着公司价格调整的逐步落实,产品毛利率有望提升,并带动公司整体盈利能力增强。 现金流有所承压:报告期内,公司经营活动产生的现金流量净额为-34.91 亿元, 较上年同期减少871.43%。主要有三方面原因:1、原材料涨价导致采购支出增加;2、为应对原材料涨价,缓解成本上涨压力,公司根据生产经营需要,对原材料进行战略性储备,购买商品、接受劳务支付的现金较上年同期增长72.79%; 3、支付履约保证金及对应的收付节奏变化导致经营现金支出增加,公司其他应收款科目中,押金、保证金期末余额达到20.10 亿元,期初余额为1.93 亿元。 盈利预测、估值与评级:基于对公司下半年盈利能力提升的信心,同时伴随防水材料市占率继续提升、多品类扩展的顺利进行,我们认为公司全年业绩仍有望保持高增,继续维持公司21-23 年EPS 预测分别为1.71、2.14 和2.57 元,维持“买入”评级。 风险提示:下游房地产企业资金紧张、防水材料需求不及预期、现金流进一步恶化、防水材料标准升级幅度不及预期、原材料石油化工产业链价格上升等。
华铁应急 建筑和工程 2021-08-02 12.52 -- -- 13.54 8.15%
13.54 8.15% -- 详细
2021H1,华铁应急实现收入 10.6亿元, YOY+76%; 实现归母净利润 1.94亿元,YOY+136%;扣非后归母净利润 1.81亿元, YOY+148%; 经营性现金流净流入 4.91亿元, YOY+109%。 21Q2, 公司实现收入 6.5亿元, YOY+63%;实现归母净利润1.19亿元, YOY+140%;经营性现金流净流入约 1.6亿元, YOY+30%。 点评: 各业务板块均有明显增长,高空作业平台租赁增长亮眼: 报告期,公司综合毛利率 51%,同减 4pcts,主要为运输费用科目调整所致,整体盈利能力保持稳定。 高机、地下维修、支护材料营收 3.8亿元、 9585万元、 5.8亿元, YOY+105%、 27%、 73%;毛利率分别约为 49%、 51%、 53%, YOY-1pct、+9pcts、 -10pcts。会计准则调整对毛利率影响约-5pcts 左右。 其中,高空作业平台租赁板块净利润约 7744万元(浙江大黄蜂净利润 4846万元、华铁大黄蜂净利润2899万元) ,对应净利润率约 20%,盈利能力明显提升。 支护业务毛利率下降与业务结构有关。 高空作业平台贡献提升,或可改善账龄结构,并对冲周期性风险: 相较于传统支护类业务,公司高空作业平台租赁主要面向中小型客户,回款周期较短。随着高空作业平台收入贡献占比提升,其账龄结构也将有较为明显的改善。 21H1,公司 1年以下的应收账款占比约为 69%,较 20H1提高 5pcts。 传统支护类业务涵盖地下钢支撑、民用钢支撑、钢便桥、铝模板、盘扣式脚手架、爬架等;该类租赁业务工程属性较强,不仅需提供材料作为出租,通常还需要提供配套的工程解决方案或者指导;与塔机租赁类似,该类业务具有一定的工程分包属性,故而账期相对较长,同时利润率相对较高。支护业务的优势在于其多为钢铝等粗加工产品,残值较一般设备高,且使用寿命可超过 10年;支护业务的劣势则在于缺乏标准化的金融工具(无法融资租赁、抵押贷款等),业务扩张依赖自有资金的持续投入。 传统支护类业务主要应用于基建、地产等新开工阶段,需求的周期属性较强;相较而言,高空作业平台的下游应用场景较为多元,不仅仅可以应用于基建、地产新开工,还可以应用于制造业、园林市政绿化维护保养、文化影视基地、存量建筑装修维修保养等诸多场景,多元化的应用场景有效对冲了需求波动的风险。 超预期的不仅仅是经营数据: 轻资产模式推进超预期。 21H1公司管理资产原值规模约为 65亿元,较 20年期末净增约 17亿元;其中,有 8亿元管理资产采用了轻资产的模式。 21Q1,公司与热联集团达成协议,与后者成立联营公司;热联在未来三年将累计投入不低于 30亿元用于盘扣式脚手架采购,并将该资产交予公司运营。 21年 3月份以来,已购置约2亿元设备资产,累计签约合同金额近 7000万元。此外,公司在高空作业平台领域拓展“转租”的轻资产模式,由资金方出资约 6亿元购买设备,以一定价格转租给公司并交由公司对外二次出租。轻资产模式不仅仅降低了公司即期资本开支的压力、提高 ROE 及 ROA,并将有利于公司扩大规模搭建线下网络,也同时降低了公司资产贬值的风险。 思源黑体(修正) 网络效应初步显现, 多元设备租赁逐步推进。 报告期,公司高空作业平台运营中心突破 100个,较 20年末新增 40个;设备台数达 3万台。 网络效应初现, 公司开始布局玻璃吸盘车、工程机械手、叉车等新型设备租赁业务, 通过区域网络布局, 加快冷门(或新型) 产品在区域网络内的流转效率, 从而提升该类产品的出租率, 从而实现较高的盈利水平。 多元设备租赁的推广与传统支护业务、 高空作业平台租赁业务的结合, 能够满足客户的各类需求, 进而提升客户粘性。 数字化改造加速推进,赋能经营管理。 数字化建设快速推进,“擎天”系统有效提升运营效率,系统迭代加快。 公司已基本实现线上签单、设备全生命周期管理、业务全流程管理和财务功能管理,报告期,公司增加并细化采购流程线上化、零部件生命周期管理、应收账款管控和优化维保人员收入结构等功能,加大数字化对于管理的赋能。 以数字化对维保人员赋能为例,该系统优化了对维保人员的派单安排,使其减少路途上的时间损耗,提高业务产出;同时,对业务维修等各类模块实现更为精准的 KPI 考核,实现对业务维修人员精准激励,从而提升相关人员工作积极性。 盈利预测、估值与评级: 前期大股东全额认购定增(尚未完成) , 持股比例将提高约 7.5pcts。 期权激励收入目标要求高, 表明公司管理层对于后续发展有强烈信心。 我们坚定看好设备经营租赁赛道 Beta,也看好华铁应急的战略执行力及运营效率,前期草根调研已部分验证公司精细化管理水平及运营效率。上调 21年-23年盈利预测至 4.86亿元、 6.88亿元及 8.78亿元(原预测为 4.67亿元、6.49亿元、 8.76亿元, 分别上调 4%、 6%、 0.2%) 。现价对应 2021年动态市盈率约为 23x, 维持“买入”评级。 风险提示: 租金回报率不及预期,资产减值风险,渠道布局不及预期
东方雨虹 非金属类建材业 2021-07-13 55.13 -- -- 59.50 7.93%
59.50 7.93%
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事件:公司发布 2021年半年度业绩预告, H1预计实现归母净利润 14.81—15.90亿元,同增 35%—45%;单 Q2预计实现归母净利润 11.78—14.78亿元,同增22.67%—33.95%。 点评: 产品销量实现增长,上半年业绩继续同增: 根据公司公告, 2021年 H1,公司业绩同比增长,主要源于以下三个方面: 1、 下游客户对建筑品质需求的持续升级,公司借助自身品牌影响力、 全国性产能布局和多层次市场营销渠道网络等优势,市场份额进一步提升, 产品销量实现较快增长; 2、 依托于防水主业客户资源与销售渠道的协同性,以建筑涂料为代表的非防水业务板块收入持续提升; 3、 加强成本费用管控, 并且营收增长带来规模效益的持续发挥, 总成本费用得到一定的摊薄。 Q2受原材料价格上涨拖累,下半年盈利能力或将修复: 受原油价格持续上涨影响, 2021年防水材料的主要原材料—沥青价格上涨明显, 截至 2021年 6月底,沥青价格较年初上涨约 30%。虽然公司目前已进行调价来应对原材料价格上涨的压力,但公司 B 端客户占比较多,价格传导具有一定时滞,涨价并未在二季度及时反应。 不过,从三季度开始,随着公司前期价格调整的逐步落实,若后续沥青价格不再继续大幅上涨,则防水材料产品毛利率有望提升,并带动公司整体盈利能力增强。 开启向上游产业延伸,以期保证供应安全并稳定采购成本: 公司拟投资 25亿元在扬州化学工业园区建设 40万吨/年 VAE 乳液、 10万吨/年 VAEP 胶粉项目,主要用于水性涂料、特种砂浆等产品的生产。此举未来可保障公司部分关键性原材料的供应安全,并降低原材料价格变化对盈利的扰动, 提升经营的稳定性。布局上游原材料,将为多品类扩张战略提供坚实后盾,亦是公司核心竞争力提升的重要一环。 盈利预测、估值与评级: 基于对公司下半年防水材料价格调整的信心, 全年业绩仍有望保持高增。 我们继续维持 21-23年 EPS 预测分别为 1.71、 2.14和 2.57元, 维持“买入”评级。 风险提示: 下游房地产企业资金紧张、防水材料需求不及预期、项目扩张不及预期、防水材料标准升级幅度不及预期、原材料石油化工产业链价格上升等。
长海股份 非金属类建材业 2021-07-12 17.89 -- -- 20.09 12.30%
23.80 33.04%
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上半年归母净利润同增85.8%-118.1%: 公司发布2021 年中报业绩预告, 归母净利润2.3-2.7 亿元, 同比增长85.8%-118.1%,经测算单2 季度归母净利润1.2-2.6 亿元。受益于玻纤行业高景气,产品量价齐升,上半年公司盈利水平出现显著改善。 行业高景气,需求有支撑: 根据卓创资讯,截止2021 年6 月底,2400tex 缠绕直接纱均价6150 元/吨,累计同比上涨43.3%,且自4 月以来价格稳定维持在这一水平。玻纤行业高景气延续,玻纤价格创近年来历史新高,行业内企业盈利水平均有显著改善。 年内产能新增有限,根据卓创资讯,截止6 月底国内在产产能561 万吨,较年初增加51.5 万吨,整体看全年新增产能70 万吨。考虑到全球新冠疫苗接种推进, 需求持续恢复,叠加供给新增有限,预计行业整体供需紧平衡状态将维持,价格高位或将延续到年底。 产能翻倍式扩张,60 万吨智能制造产线规划推进: 21 年三季度长海股份10 万吨无碱粗纱产能即将投产,投产后年内玻纤纱产能将达到30 万吨。5 月公司60 万吨高性能玻璃纤维智能制造基地规划公告出台,一期30 万吨,建设期30 个月,有望在24-25 年间投产,投产后公司产能翻倍。短切毡和薄毡等制品生产线建设同步推进,产业链不断延伸,后期将积极布局风电和汽车轻量化等市场。天马集团不饱和树脂生产线扩建年内完工后,公司年产能达到17 万吨,目前仍处于产能爬坡期。 盈利预测与估值评级: 长海股份在玻纤横向纵向产业链均有布局,为湿法薄毡领域龙头,具备较强的抗风险性,产能扩张加速推进,叠加玻纤行业高景气持续,盈利水平不断提升,我们上调公司的盈利预测,21-23 年EPS 至 1.33、1.53、1.71 元(较原预测上调30%、16%、6%)。维持“买入”评级。 风险提示: 玻纤及制品需求不确定性风险;原材料成本上升;海运费价格上升风险;汇率波动导致汇兑损失风险;国内项目建设投产和产品推广不及预期等。
北新建材 非金属类建材业 2021-07-09 41.40 -- -- 41.30 -0.24%
41.30 -0.24%
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事件:公司发布 2021年半年度业绩预告, H1预计实现归母净利润 17—20亿元,同增 88.31%—121.54%;单 Q2预计实现归母净利润 11.78—14.78亿元,同增35.40%—69.89%。 点评: 规模扩张叠加利润率提升, Q2业绩超预期: 2021年 H1,公司预计业绩增长主要受益于产品销量增加,进而带动营业收入和净利润均相应增长,由于 2020年同期受新冠肺炎疫情影响相关基数较低,因此盈利上涨幅度较大。我们认为,公司 Q2业绩表现超预期,主要原因有两方面: 1、一季度护面纸等原材料价格上涨,但成本传导具有一定滞后性,石膏板价格提升主要作用于二季度,使得 Q2利润率有所提升; 2、公司“一体两翼、全球布局”战略稳步推进,石膏板与防水业务在上年同期基础上,规模均有增加,带来整体收入增长。 联合科顺、凯伦成立供应链子公司,采购成本有望降低: 2021年 7月 5日,公司全资子公司北新防水与科顺股份、凯伦股份签署协议,拟共同出资 5000万元设立合资公司(北新防水出资 2550万元,持股比例为 51%),用以负责股东各方通用共性原材料、设备、备品备件的统一采购,实现优势互补、提高原材料品质、提升股东各方防水业务竞争力。受原油价格持续上涨影响, 2021年防水材料的主要原材料—沥青价格上涨明显, 截至 2021年 7月 6日,沥青价格较年初上涨约 30%, 对企业盈利能力亦造成冲击。行业内三家头部企业设立合资公司进行原材料的集中采购,可使规模效应进一步显现, 有效降低采购成本, 并进一步拉大与行业内中小企业的竞争优势。 “一体两翼”持续打开长期成长空间: 2021年上半年,公司 “一体两翼,全球布局”部署继续取得进展,包括:收购上海台安,防水版图再下一城;收购北新禹王系公司的剩余 30%股权,进一步加强决策效率、优化资源配置。整体而言,公司石膏板主业稳步发展,规划全球产能布局扩张至 50亿平米(目前 28亿平米左右),稳定盈利基本盘和带来优异现金流,防水材料和涂料产业基地计划分别发展至 30个、 20个, 未来具有较大增长潜力,中长期成长逻辑清晰。 盈利预测、估值与评级: 基于对公司石膏板主业未来量价齐升以及防水材料等业务不断放量的判断,我们上调 21-23年 EPS(上调幅度分别为 14.93%、 22.10%、19.87%) 分别为 2.54、 3.26和 3.68元, 维持“买入”评级。 风险提示: 原材料涨价超预期,下游需求不及预期,业务拓展不及预期。
鸿路钢构 钢铁行业 2021-07-08 60.20 -- -- 61.06 1.43%
61.06 1.43%
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事件: 鸿路钢构发布 2021年半年度经营情况简报, 公司 2021年 1-6月累计新签销售合同额约 105.3亿元,同增 38.09%,全部为材料订单。公司 2021年 1-6月钢结构产品产量约 154.77万吨,同增 62.49%。 点评: 21Q2产量 86万吨,判断钢价回落后产量已恢复增长:公司 2021H1产量 154.77万吨,同增 62.49%,其中 21Q2产量 86万吨,同增 28%,环比增长 17万吨(相当于半个多月的产量); Q2产量略低于我们此前预期的 87万吨。有几点需要注意: 1)前期我们了解到二季度钢价上涨对下游需求有一定抑制作用, 但以推迟为主,需求不会消失。随着钢价在 5、 6月份回落,我们判断 6月产量已恢复增长; 2)判断 6月份产量已达到 30万吨。 21Q2订单同增 8%,来料加工订单占比大幅提升使订单金额失真: 公司 2021H1新签合同额 105.3亿元,同增 38%,其中 21Q2新签合同额 52.88亿元,同增8%,环比增长 1%。其中,来料加工订单 9万吨,显著高于 21Q1的 2.6万吨和20Q2的 5.6万吨。考虑到 21Q2来料加工订单体量明显上升,若剔除这一影响,公司实际订单增速高于表观增速。我们按照钢价每吨 5500元的成本价测算,剔除来料加工订单的影响后,实际同比、环比增速分别测算为 12%、 8%。我们判断二季度钢价上涨对下游需求有一定抑制作用,随着钢价回落,三季度订单有望恢复更快增长。 大额订单占比保持高位,公司竞争优势逐步显现: 21Q2大订单(1亿元以上或1万吨以上)金额达到 12亿,占到订单总金额的 23%, 20Q1-21Q2大订单占比分别为 24%、 13%、 11%、 12%、 24%、 23%,可以看到 2021年以来公司大订单占比持续保持较高比例,公司竞争优势逐步显现。 盈利预测、估值与评级: 根据公司 2021年半年度业绩预告以及二季度产量数据,我们测算吨归母净利润 299元/吨,同增 79元/吨,吨扣非净利润 246元/吨,同增 59元/吨,盈利能力显著高于上年同期,略好于我们此前预期。吨钢结构净利提升主要由于 1)管理效率进一步优化,生产成本降低; 2)库存成本移动平均计价,原材料成本增速慢于销售单价增长。维持公司 2021-2023年 EPS 预测2.32元、 2.88元、 3.34元。现价对应 2021年动态市盈率约为 26x,维持“买入”评级。 风险提示: 钢价大幅波动影响公司盈利能力、产能扩张及利用率爬坡不及预期。
华铁应急 建筑和工程 2021-07-08 12.15 -- -- 13.54 11.44%
13.54 11.44%
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事件: 公司公告铝模板业务整合方案:将公司及全资子公司黄山华铁分别持有的5.33万方、11.70万方铝模板,以及控股子公司浙江优高新材的40%股权出售于全资子公司浙江恒铝;同时浙江恒铝引入战略投资者东阳市金投增资2亿元(对应持股13.33%),东阳金投增资部分资金主要用于浙江恒铝购买铝合金模板资产(华铁应急及其子公司黄山华铁)及浙江优高的股权。 点评: 浙江恒铝将整合公司铝模板业务,业绩承诺相应上修: 浙江恒铝作为公司铝模板业务整合主体,拟收购公司(华铁应急)及黄山华铁所持有的共计约17万方铝模板业务(截止2021年7月5日,相关资产账面净值约1.12亿元),交易对价总计约为1.27亿元(含税),此次交易不产生增值;拟收购公司所持有浙江优高40%的股权,交易对价5288万元;拟收购楼凌云及蒋雪珺(后文简称楼与蒋)所持有浙江优高共计60%的股权,交易对价合计1.44亿元;交易完成后,浙江恒铝将持有浙江优高100%股权。此外,楼与蒋拟将股权转让款的50% 即人民币7200万元全部用于购买华铁应急二级市场股票。 浙江优高业绩承诺:浙江优高21年-23年三年的扣非净利润不低于7280万元,其中21年不低于2000万元、2022年不低于2500万元、23年不低于2780万元。 浙江恒铝业绩承诺上修:第一次收购51%股权业绩承诺2019年-2022年四年的扣非净利累计不低于1.76亿元(原承诺为四年扣非净利累计不低于1.5亿元);第二次收购49%股权业绩承诺21-23年三年的扣非净利累计不低于2.14亿元(原承诺为三年的扣非后净利累计不低于1.70亿元)。 拟引入东阳金投作为铝模板业务战略投资者,恒铝分拆或提上日程: 公司拟引入战略投资者东阳金投(东阳市财政局持有其100%股权)向浙江恒铝增资2亿元。本次增资以恒铝股东权益13.2亿元为基础(评估价),增资后全部权益评估价值可达15.2亿元;增资完成后,东阳金投将持有浙江恒铝13.33%股权,华铁应急持有浙江恒铝股权由100%变更为86.67%;增资资金用途仅用于浙江恒铝购买华铁应急铝模板资产以及收购浙江优高的股权,不得用于华铁应急的其他业务发展或偿还其债务。 自东阳金投增资之日起36个月-48个月内,若浙江恒铝未能向有权机关递交上市申报材料或显著无法满足拆分上市的条件,则东阳金投有权要求华铁应急回购浙江恒铝股权。这也意味着铝模板业务分拆已提上议事日程。 盈利预测、估值与评级: 模板是建筑现场湿作业必须采用的周转材料,铝模板符合“节能减排、绿色施工” 的大趋势,能与装配式建筑结合并有效提高施工效率、降低人工成本,目前在高层建筑中已具备经济性,判断在住建领域已有30%左右市占率,未来将持续替代目前较为普遍的木模板材料。优秀的铝模板租赁商通常会依托加工基地,提供设计优化(除定制化外,还需要考虑拆卸难易程度)、抛丸、翻新等服务。公司铝模业务发展迅猛,未来存在分拆上市的可能,相关资产价值有望重估。 前期大股东全额认购定增(尚未完成),持股比例将提高约7.5%。期权激励收入目标要求高,表明公司管理层对于后续发展有强烈信心。我们坚定看好设备经营租赁赛道Beta,也看好华铁应急的战略执行力及运营效率,前期草根调研已部分验证公司精细化管理水平及运营效率。维持2021年-2023年公司归母净利润预测4.67亿元、6.49亿元、8.76亿元。现价对应2021年动态市盈率约为25x, 维持“买入”评级。 风险提示:租金回报率不及预期,资产减值风险,渠道布局不及预期。
鸿路钢构 钢铁行业 2021-07-02 61.32 -- -- 62.52 1.96%
62.52 1.96%
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事件:鸿路钢构发布 2021年半年度业绩预告,预计实现归母净利润 4.16亿-5.11亿,同增 120%-170%。预计 Q2实现归母净利润 2.34亿-3.28亿,同增58%-123%,区间中值为 2.81亿,同增 90%。 点评: 2021Q2产量约 87万吨,测算销量 95万吨: 我们测算 Q2产量约 87万吨,同增 29%;由于 Q1产成品库存净增 10万吨,判断 Q2产成品库存大幅减少,测算销量 95万吨左右。上半年通常为淡季,产量及产能爬坡需要一定时间,维持全年 360万吨以上产量判断。 考虑到公司市占率仍低以及显著的成本优势,由此判断钢价上涨不会影响到公司的接单能力,公司披露两项重大经营合同(合计7.5亿元, 17.8万吨暂估加工量)验证了我们这一判断。 吨扣非净利润显著高于上年同期: 预计 Q2非经常性损益约 5000万,对应扣非净利润区间中值 2.31亿,同增 84%。测算吨归母净利润 296元/吨,同增 76元/吨,吨扣非净利润 244元/吨,同增 57元/吨,盈利能力显著高于上年同期。二季度钢材价格上涨的情况下公司盈利能力持续上升,预计主要由于公司原材料成本采用移动平均法计量以及对下游订单调价执行到位,共同使得产品价格增速高于成本增速。 判断制作业务能力提升超预期,仍需观察信用减值影响: 上半年的工程结算主要体现在 Q2, 20H1工程收入 7.5亿(占收入 15%),工程毛利润约 1亿元(占总毛利 15%)。我们判断 21H1工程收入及利润贡献较低,主要由于 20年工程订单已降至 2亿元。若剔除工程业务影响,判断制作业务盈利能力好于前述判断。 盈利预测、估值与评级: 2021Q2钢价大幅上涨的外部条件下,公司制作业务吨净利仍保持提升,验证了公司优秀的管理能力和行业竞争力。 当前时点,我们坚定看好鸿路钢构长期价值,公司作为目前装配式产业链中成长性最清晰、行业竞争力最显著的钢结构制作领域龙头企业,将长期受益于装配式行业快速增长与钢结构加工环节供给紧平衡现状。 维持公司 2021-2023年 EPS 预测 2.32元、 2.88元、 3.34元。 现价对应 2021年动态市盈率约为 25x,维持“买入” 评级。 风险提示: 钢价大幅波动影响公司盈利能力、产能扩张及利用率爬坡不及预期。
华铁应急 建筑和工程 2021-06-07 9.30 -- -- 12.25 31.72%
13.54 45.59%
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事件:公司发布期权激励方案,拟授予激励对象的股票期权数量约 4466万份,占公告日总股本约 4.95%。 点评:目标收入提速 :此次激励的业绩指标为: 21年收入不低于 21.35亿元、21-22年累计不低于 51.24亿元、21-23年累计不低于 93.09亿元、21-24年累计不低于 151.68亿元;对应 4年收入复合增速约 40%。相较而言,公司 2018-2020年收入同比增速分别为 28%、30%及 32%,此次激励对未来 4年收入增速指引较以往年份有明显提速,表明管理层判断公司及行业将进入新的发展阶段。 溢价行权, 近半员工参与 :此次激励行权价为 10.5元,较现价溢价约 20%,较前 120个交易日均价溢价约 35%。股票期权摊销成本与授权日、授予日收盘价相关,若以今日收盘价为授权价格,则对应股票 21年-25年累计股票期权摊销成本 2448万元;不过,授权日及授权价格尚未最终确定,最终期权摊销成本或有较大变动。此次激励首次授予涉及的激励对象共 812人(占 2020年期末员工总数的 48%),并预留 20%份额作为后续人才引进激励之用。激励范围覆盖广,且溢价行权,体现管理层对于公司战略执行的信心。 既是机遇,又有挑战 :设备经营租赁行业有显著的规模效应及先发优势;参考海外经验,龙头企业强者恒强,且在行业进入平台期后,盈利能力强且现金流良好。 我国设备经营租赁正处在快速发展期,龙头公司虽然能在单一品类占据较高份额,但在全口径工程设备领域份额仍低;并且,我们也观察到了设备经营租赁行业正从“湿租”向“干租”转变。行业正处跑马圈地阶段,市场份额及收入规模对于公司尤为重要。 较高的目标收入对公司经营提出挑战:设备经营租赁的收入规模与管理资产规模正相关,管理资产规模的快速扩张对公司在运营效率、渠道网点布局、维修维护团队及供应链、信息化体系建设均提出了更高的要求。 盈利预测、估值与评级:前期大股东全额认购定增(尚未完成),持股比例将提高约 7.5%;此次期权收入目标要求高,且行权价格高出现价 20%,进一步表明公司管理层对于后续发展有强烈信心。我们坚定看好设备经营租赁赛道 Beta,也看好华铁应急的战略执行力及运营效率,前期草根调研已部分验证公司精细化管理水平及运营效率。维持2021年-2023年公司归母净利润预测4.67亿元、6.49亿元、8.76亿元。现价对应 2021年动态市盈率约为 17x,维持“买入”评级。 风险提示:租金回报率不及预期,资产减值风险,渠道布局不及预期。
天山股份 非金属类建材业 2021-04-29 15.08 -- -- 15.72 4.24%
15.72 4.24%
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事件:公司发布2020 年年报,全年实现营业收入86.9 亿元,同减10.28%;归母净利润15.2 亿元,同减7.31%;扣非归母净利润14.2 亿元,同减1.35%。单四季度,公司营收25.8 亿元,同增5.31%;归母净利润3.7 亿元,同减18.15%; 扣非归母净利润3.83 亿元,同增33.29%。2021 年一季报显示,公司实现营收10.0 亿元,同增86.67%;实现归母净利润0.9 亿元,同增393.60%。 点评: 20 年水泥销量增加,疫情防控导致价格下调是业绩下滑主因:2020 年,公司销售水泥1760 万吨,同增5.77%,但均价375 元/吨,同减7.78%,导致水泥业务毛利率同比下降3.58 个百分点,至39.22%。公司熟料均价为274 元/吨,同降1.69%,但销量386 万吨,同降20.41%。一季度全国疫情防控期间对公司经营已造成冲击,而三季度旺季之时,新疆区域疫情防控对下游工程项目推进造成较大影响,公司单Q3 扣非归母净利润同比减少30.25%。此外,公司全年合计计提资产减值准备3.6 亿元,亦侵蚀部分利润。四季度随着下游赶工,需求加速释放,公司单Q4 实现扣非归母净利润3.83 亿元,同增33.29%。 2021 年Q1 营收创历史新高,全年售价有望抬升:2021 年Q1,由于下游施工偏早,需求释放节奏较快,我国新疆地区水泥产量262.70 万吨,同增105.03%; 我国江苏省水泥产量3038.72 万吨,同增55.23%。在产品销量增长的拉动下, 公司2021 年Q1 收入10.0 亿元,为历史新高。我们认为,新疆地区的重点工程项目将会对全年区域需求形成支撑,同时2021 年春节后沿江熟料连续5 轮上涨, 累计涨幅达到120 元/吨,截至2021 年4 月28 日,江苏省水泥均价505 元/吨, 较2020 年同期上涨13.48%,较2019 年同期上涨6.54%,反映出江苏省旺盛的水泥需求,判断公司产品均价同比有望抬升,进而推动全年业绩上涨。 资产重组事项已获证监会受理:公司资产重组事项已于4 月26 日获得证监会受理,若重组顺利完成后,公司则将中联水泥、南方水泥、西南水泥以及中材水泥纳入麾下,届时水泥、熟料产能将分别扩充至4 亿吨和3 亿吨以上,成为全国产能规模最大的水泥熟料生产企业,竞争力明显提升,并有效解同业竞争问题。 盈利预测、估值与评级:由于产品售价尚不及预期,我们下调公司21-22 年归母净利润预测(下调幅度分别为7.31%、1.41%)、新增23 年归母净利润预测分别为19.34、21.80 和22.58 亿元,对应公司EPS 分别为1.84、2.08 和2.15 元, 当前股价对应估值在10 倍以下,具有向上修复空间,故维持“买入”评级。 风险提示:地区需求不及预期,原燃材料价格上涨,资产重组推进不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名