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孙伟风

光大证券

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伟星新材 非金属类建材业 2024-03-05 15.58 -- -- 16.05 3.02% -- 16.05 3.02% -- 详细
事件:伟星新材发布2023年度业绩快报,2023年公司实现营业总收入/归母净利润/扣非净利润64/14.3/14.0亿元,同比-8%/+10%/+11%;其中23Q4实现营业总收入/归母净利润/扣非净利润27/5.5/5.6亿元,同比-4%/+5%/+5%。 点评:22334Q4收入利润增速环比改善,零售及工程业务降幅均收窄。23Q4公司收入业绩增速环比改善,23Q1-23Q4收入增速分别为同比-11%/-10%/-9%/-4%,归母净利润增速分别为同比+48%/+29%/-6%/+5%。23Q4收入增速环比改善或主要由于:1)23Q4零售及工程业务收入增速降幅收窄;2)并表浙江可瑞后收入端有增厚;归母净利润增速环比改善或主要由于:1)原材料价格回落;2)22Q4公司有促销活动,对产品利润率或有一定扰动,23Q4无促销活动,价格体系保持稳定。 房地产行业政策边际宽松下,零售业务有望率先回暖。2月20日,央行调整5年期以上LPR降至3.95%,对应首套个人房贷利率下限将调整至3.75%,有望刺激部分居民潜在购房需求释放,推动按揭贷款投放“进水口”稳定增长,同时一定程度上缓释早偿压力,减轻居民付息负担。房地产行业政策持续宽松背景下,若后续房地产需求回暖,公司作为龙头企业零售业务有望率先回暖:1)公司是建材企业中少有的以零售业务为主的企业;2)过去几年房企暴雷、地产链产能出清过程中,公司受影响相对最小,未产生大额坏账计提;3)管道装修存量市场规模逐渐扩容,或可一定程度对冲地产需求下行。零售端,公司扩品类战略正在逐步落地,全屋管材管件战略将助力公司在家用管道相关领域增强竞争力、提高客单价,防水净水领域的产品线逐渐丰富以及渠道逐步开拓将为公司贡献新的业务增长点。 高分红高股息优质标的。公司上市以来累计分红率接近70%,保持着良好的分红记录。2018-2022年,公司分红率分别为80%/80%/67%/78%/74%,假设2023年分红率与2022年持平,对应分红金额约10.5亿元,对应股息率约4.4%(按照2024.2.28收盘价计算)。近期高股息标的市场关注度较高的背景下,公司有望迎来价值重估。我们维持对公司2023-2025年归母净利润预测分别为14.0亿元、14.1亿元、15.5亿元。现价对应公司2024年动态市盈率17x,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行导致需求下滑,零售端市占率提升不及预期,工程端业务拓展不及预期,原材
科达制造 机械行业 2024-02-27 11.54 -- -- 12.12 5.03% -- 12.12 5.03% -- 详细
陶瓷产业巨子:以中国经验,抢滩非洲建材蓝海1.目前最成功的出海建材企业之一。公司已在非洲5国拥有6个生产基地,2022年海外陶瓷业务产量达1.23亿平方米;实现收入32.8亿元,占总营收的29.4%,与其他消费建材龙头上市企业相比,公司海外建材业务收入占比及体量均位居首位。公司海外建材业务规划5年内实现百亿收入,通过持续拓产线、拓地域及拓品类,逐步形成80%建筑陶瓷、5%洁具、15%建筑玻璃的收入结构。 2.非洲:建材的蓝海市场。2020年非洲平均城镇化率为43.8%,接近2006年中国的城镇化率水平。据非洲开发银行测算,2050年非洲的城市化率将达到60%,接近2017年中国城镇化率水平。城镇化率的快速提升催化城市建设需求;当前较低的城镇化率水平、较高的城镇化速度及相对和缓的竞争格局带来建材业务发展的高增速及高盈利性。 3.携手森大,抢滩非洲。陶机全球化布局使公司熟知各地陶瓷供需情况,领先的陶机技术工艺为产品适配性及降本增效提供可能;森大集团在非洲强大的销售网络为项目运作前期快速打开销售渠道;公司获世界银行融资支持,与其旗下金融机构IFC先后签订1.65亿美元及2亿欧元的长期贷款协议,充沛资金支持产能扩张。 陶机业务长期有看点,碳酸锂价格对其盈利影响逐步减弱。公司陶机业务全球领先,将争取5年内实现陶机业务的“百亿目标”,向耗材、墨水生产及产线运维等方向的延伸及“双碳”推进下的技改、智能化需求有望带来新的业务增量。公司谨慎释放锂电材料产能,参股的蓝科锂业成本优势明显,碳酸锂价格趋于底部,对公司盈利影响将逐步减弱。 投资建议:公司三大业务均增长可期:陶机装备(向备件及运维方向的延伸以及技改需求带来业务增量),碳酸锂(蓝科盐湖提锂工艺,成本较低;碳酸锂价格趋于底部区间,未来对公司业绩拖累减小),非洲陶瓷(先发优势、渠道优势及融资优势构筑业务护城河,高成长性高盈利性的非洲建材蓝海市场带来广阔成长空间)。我们预测23-25年公司EPS分别为1.10/1.20/1.28元/股,当前股价对应PE分别为10X/9X/9X。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:碳酸锂价格持续下探,环保要求提高提升提锂成本;非洲建材需求增速不及预期;国内经济复苏及碳改推进不及预期。
青松建化 非金属类建材业 2023-12-26 3.82 -- -- 3.92 2.62%
3.92 2.62% -- 详细
事件:公司发布公告,2023年12月21日,公司收到控股股东阿拉尔统众公司的通知,阿拉尔统众公司与兵团国资委签订了《新疆生产建设兵团国有资产监督管理委员会与阿拉尔市统众国有资本投资运营(集团)有限责任公司出资设立新疆中新建能源矿业有限责任公司框架协议》(以下简称“框架协议”)。本次《框架协议》所涉及公司权益变动完成后,公司控股股东将由阿拉尔统众公司变更为新疆中新建能源矿业公司,公司实际控制人将由新疆生产建设兵团一师国资委变更为新疆生产建设兵团国资委。本次《框架协议》签署暂不涉及上市公司重大资产重组事项,不会对公司的正常生产经营活动构成产生重大影响。 点评:新疆兵团国企改革或将拉开序幕,兵团资产整合未来可期。为深入贯彻兵团党委深化国资国企改革部署要求,立足兵团特殊政策优势和区位优势,推进油气、矿产资源更好承接开发利用,为兵团经济社会发展夯实资源要素保障,加快构建兵团能源矿业、新型建材现代化产业体系,为壮大兵团综合实力更好履行新时代职责使命积极贡献力量,拟以新疆生产建设兵团能源集团有限责任公司、新疆青松建材化工(集团)股份有限公司为基础,共同组建新疆中新建能源矿业有限责任公司,中新建能源矿业公司列入重新确定的兵团一类企业序列管理。 公司未来控股股东或将拥有水泥化工、能源油气矿产两大主业。《框架协议》签署主体包括:甲方为新疆生产建设兵团国资委,乙方为阿拉尔市统众公司。兵团国资委以非货币资产+现金方式认缴出资55亿元,持股比例55%,首期出资为持有兵团能源集团全部股权,后期以油气、矿产等资产或现金分批实缴到位。阿拉尔统众公司以非货币资产+现金方式认缴出资45亿元,持股比例45%,首期出资为其持有的青松建化3.6亿股无限售股,后期以其持有的青松建化2.3亿股限售股等资产或现金分批实缴到位。 盈利预测、估值与评级:本次股权变更完成后,青松建化实控人将由兵团一师国资委变更为兵团国资委,公司未来经营决策及制度改革或将享有更高的自由度。 作为兵团水泥资产及化工资产的主要上市平台,青松建化或将在兵团国资国企改革过程中扮演重要角色,亦或将受益于兵团旗下资产整合带来的红利。新疆地区内生经济动能充足,新疆自贸区相关政策落地将有望带动新疆当地投资需求,看好公司未来业务发展。维持对公司2023-2025年归母净利润预测5.6、7.3、9.2亿元。维持“买入”评级。 风险提示:新疆地区基建投资不及预期,原材料价格上涨风险,股权变更进度不及预期风险。
华铁应急 建筑和工程 2023-12-21 6.06 -- -- 6.57 8.42%
6.57 8.42% -- 详细
引言:23年 6月以来高机销量持续下滑,有两大可能性:1)高机保有量见顶,总需求空间不足;2)下游租赁商竞争格局出现重大变化。本文我们将穿透销量数据的迷雾,探寻高机租赁行业未来的变化。 需求角度:高机保有量有数倍增长空间。高机是高α赛道,17-22年国内销量从4.6万台增至 18.7万台,复合增速 32.5%。在宏观总需求偏弱的背景下,国内高机销量、保有量规模保持高增速,源于产品渗透率提升。我国高机保有量远未见顶:对标美国,我国主流机械设备叉车、挖掘机保有量是美国的 3-4倍。若以此为参考,则我国高机保有量可达 231~308万台,较 22年末仍有 4~5倍空间。 现金流视角:租售比已触底将回升。租赁商的“现金流平衡点”远高于“盈亏平衡点”;其现金流收入主要来自租金,刚性支出主要是采购、维护、人工等。当经营现金流下降到一定水平,租赁商不仅丧失购置新机的能力,严重情景下会触发债务违约。最近 1-2年,高机租售比已处于 20%-25%的底部区间,经测算当前的租售比已使部分中小型租赁商触发债务违约,更难以保持资本开支强度。现阶段行业供给格局已发生重大变化,判断:租售比已触底、将回升。 景气底部,头部企业竞争优势凸显。在高机租售比触底的背景下,大型企业现金流健康且依旧保持扩张强度,主要由于:1)渠道优势及品类优势,使其有高于行业平均水平的租售比(目前华铁的出租率高于行业平均 10pcts 以上);2)规模化采购使其设备购置成本、采购账期等更具优势;3)领先的数字化管理运营水平,使其在效率层面、成本层面更具竞争力。 盈利预测、估值与评级: 高机需求远未见顶的背景下,23年 6月以来国内高机销量出现显著下滑,主因在目前租售比水平下,中小企业已丧失资本开支能力;部分企业或已触发债务违约。参考国内叉车租赁龙头佛朗斯,以及海外设备租赁龙头联合租赁、Ashtead的租售比情况,我们认为当前国内高机租售比向上弹性较大。 我们强调:租赁商的核心价值源于其销售渠道及服务体系的搭建,设备资产仅是其构筑销售渠道及服务体系的载体。过去数年经营表现,已经体现华铁应急在销售及服务方面的竞争优势,随着轻资产模式的推进,其资本开支压力将大幅降低; 随着数字化体系建设的提速,其竞争力将进一步强化。随着行业格局的改善,头部企业竞争优势强化;若租售比回归正常水平,头部企业盈利将有较大弹性。我们维持 23-25年归母净利润预测为 8.54/11.86/16.22亿元,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济波动、高机租金价格波动、行业竞争加剧、回款不及预期。
鸿路钢构 钢铁行业 2023-11-15 18.50 -- -- 18.50 0.00%
18.50 0.00% -- 详细
复盘:基于成长的确定性定价。2019-2020年,鸿路钢构二级市场表现亮眼,市场基于“两大确定性”给予其阶段性高溢价:1)需求侧的高度确定性:鸿路钢构具有明显的成本优势,低价策略使订单持续向其汇集;2)供给侧的高度确定性:彼时产能扩张目标清晰,先后提出了 2021/2022年底达到 400/500万吨年产能的扩张目标(2019年年产能仅 240万吨)。20H2至今,鸿路处于业绩验证期及估值消化期;在诸多不可抗力因素下,公司产能仍保持扩张,经营业绩保持增长。现阶段,市场担忧其中长期成长性不足,即缺乏明确的产能扩张目标。 展望 1:智能化改造将进一步强化护城河。钢结构产品的非标属性,导致产业目前的自动化程度不高。随着上游设备的迭代升级,尤其是机器视觉、离线编程等多个技术的突破,钢构行业智能化改造或已具备可行性。根据我们测算,鸿路钢构经智能化改造后,预计仅焊接环节就可以降低生产成本约 174元/吨。2022年以来,鸿路大规模采购激光切割机、智能焊接机器人,其产线智能化改造正加速推进。钢构智能化时代,鸿路的护城河将进一步强化:1)鸿路有庞大的基础产能,其产线和工序较同业更为标准化,因此其产线改造难度将低于同业。2)钢构智能化产线尚处于早期,可能存在阶段性效率损失,对管理层是个挑战;对于鸿路来说,“智能化改造”是“一把手工程”,实控人的主导将有效保障智能化改造快速持续推进、持续迭代,竞争对手想要模仿或相对困难,存在较高壁垒。 展望 2:智能化改造等同于产能扩张。此前,鸿路产能扩张实现路径主要是新建生产基地;未来,鸿路产能产量的扩张将主要通过提高生产效率实现。从原理分析,目前核定产能方法是以每平米厂房年产 1吨钢结构,而影响生产效率的主要因素在于工人团队的协同度。目前,鸿路部分成熟工厂的产能利用率可达 140%,意味着其综合产能利用率仍有较大提升空间(预计 2023年约 90%)。智能化改造可使成熟工厂的经验在内部大批量复制,并降低公司对人工的依赖程度;智能化改造也将带来生产车间的环境得以改善,使工作班次数量增加成为可能。 投资建议:基于“新一轮确定性成长”的再定价。19-20年,鸿路二级市场的超额收益源于其“确定性”;钢构智能化时代,鸿路即将迎来“新一轮确定性增长”。 未来鸿路的护城河将进一步强化;其产量亦将再上一台阶。目前,公司智能化改造已有实质进展:2023年智能切割机有望推广至公司所有产线;焊接机器人大规模列装在即。维持公司 2023-2025年归母净利润预测 13.0亿元、15.1亿元、17.2亿元。基于确定性的再定价,维持“买入”评级。 风险提示:钢价大幅波动抑制下游需求、需求复苏不及预期、产能扩张及利用率爬坡不及预期、智能化改造进度不及预期。
东宏股份 建筑和工程 2023-03-13 12.13 -- -- 12.24 -0.65%
13.29 9.56%
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事件:东宏股份发布2022 年年报。2022 年,公司实现营业总收入/归母净利润/ 扣非净利润29/1.5/1.3 亿元,同比+29%/+12%/+5%;22Q4,公司实现营业总收入/归母净利润/扣非净利润7.7/-0.02/-0.14 亿元,同比+35%/+81%/+12%。 点评: 新增产能释放,带动产销量大幅增长。2022 年,公司PE 管/钢丝管/防腐管/保温产品/PVC 产品收入分别为4.6/3.8/10.2/3.1/0.9 亿元,同比+13%/-7%/+112%/+80%/+104%。2022 年,公司产销量分别为27/25 万吨, 同比+55%/+61%。产销改善主要由于:1)新增产能逐步释放;2)需求向好, 2022 年基建投资增速前低后高。 22Q4 盈利能力边际向好,收现比同比明显改善。2022 年,公司综合毛利率19.3%,同比-0.1pct;其中22Q4 毛利率为19.8%,同比+8.0pcts,环比+3.8pcts, 边际已出现改善趋势,或主要受益于原材料成本下行。2022 年,公司主要原材料聚乙烯/聚氯乙烯/钢丝/钢管钢带采购均价分别同比+1%/-12%/-13%/-14%。现金流层面,2022 年经营性净现金流+0.18 亿元,同比+2.19 亿元,主要由于收现比改善,2022 年公司收现比101%,同比+12pcts。 2022 年,公司归母净利润增速低于收入增速,主要由于减值计提增长较快所致; 2022 年,公司信用减值损失及资产减值损失共计0.97 亿元,同比+131%,占收入比重为3.4%,同比+1.5pcts。减值增长较快主要由于应收账款账龄结构变化所致,截至2022 年末,公司账龄为2-3 年的应收账款约4.3 亿元,同比+4.2 亿元,该账龄区间坏账准备1.28 亿元,同比+1.23 亿元;账龄结构拉长或主要由于:1)项目大型化导致付款周期变长;2)公司下游领域以政府类项目为主, 受地产行业景气度低迷影响,2022 年基建地产链资金相对缺乏。 盈利预测、估值与评级:2022 年东宏股份产销量大幅增长,带动公司收入保持较快增长,部分产品品类收入增长接近翻倍。22Q4 公司毛利率环比已出现明显改善,原材料成本波动对公司盈利能力压制有望阶段性解除。展望2023 年,宏观复苏预期下,公司或将保持较快增长。考虑到2022 年净利润实际水平与我们此前预测值差异较大,结合我们对公司产能增长、市场竞争格局等方面的判断, 我们调整公司2023-2024 年EPS 预测分别为1.46 元(下调22%)、1.73 元(下调27%),新增2025 年EPS 预测2.18 元。现价对应2023 年动态市盈率8x, 维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨,下游需求不及预期,产能释放不及预期。
中国建筑 建筑和工程 2022-11-15 5.28 -- -- 6.17 16.86%
6.17 16.86%
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事件:中国建筑 22年 1-10月实现新签合同总额 30356亿元,同比+14%;其中房建/基建/房地产新签订单 19799/7326/3128亿元,同比+14%/+27%/-6%。 22年 10月,公司新签订单同比+49%,较 9月+38pcts,其中房建/基建/地产单月订单同比+89%/-3%/+26%。 点评: 房建订单显著提速,境内外订单增速均有改善:22年 10月,公司建筑业务新签合同额 2684亿元,同比+53%。分业务,房建业务新签合同额 2024亿元,同比+89%,较上月+86pcts;基建业务新签合同额 651亿元,同比-3%,较上月-39pcts。房建订单增长提速或由于:1)公司房建业务多元化,受房地产新开工影响有限;2)随着中小企业产能出清,公司作为龙头企业市场份额提升;3)低基数效应。22年 10月,公司房屋新开工/竣工面积分别同比+12%/-12%,环比均出现回落。从区域来看,22年 10月公司国内外新签订单同比+49%/+108%,较上月+37/+128pcts,均出现明显回暖。 销售面积增速回暖,累计新增货值稳居行业榜首:2022年 10月,公司地产业务合约销售额同比+26%,较 9月环比持平。2022年 1-10月,公司合约销售面积同比-21%,其中单 10月同比+15%,较 9月环比+33pcts,改善明显。22年10月,公司新购置土地储备面积 164万平方米,同比+82%,较 9月环比+165pcts,或受供地节奏影响。根据克而瑞 22年 1-10月房企新增土储货值百强榜单,中建系地产位居行业第一(中海地产+中建东孚+中建二局+中建智地)。 21H2以来,公司逆势加大拿地力度,截至 22年 10月,公司拥有土地储备 9201万平米,对应 21年销售面积静态去化周期约为 4年,在手土储充沛。房地产行业产能出清背景下(高杠杆企业被动退出),竞争格局或将持续优化,叠加集中供地政策影响,土地资源或进一步向资金实力优秀的优质头部房企集中。后续公司有望凭借其健康的财务状况、顶级央企的信用渠道、低于同业的融资成本在行业景气度底部实现逆势扩张。 盈利预测、估值与评级:中国建筑在建筑业、房地产行业的竞争力无可撼动,22年 10月公司房建订单增长提速,或受益于公司业务多元化发展以及公司作为龙头企业获取订单具有强大的竞争优势。地产业务方面,行业下行期公司拿地力度加大,或将在行业底部实现逆势扩张。维持公司 22-24年 EPS 预测 1.45元、1.71元、2.01元。现价对应公司 22年动态市盈率 3.7x,维持“买入”评级。 风险提示:房屋建设需求下滑风险,基建投资增速下滑风险,房地产业务拿地价格过高风险。
蒙娜丽莎 非金属类建材业 2022-10-28 13.03 -- -- 19.80 51.96%
22.18 70.22%
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事件:公司发布2022 年三季报,前三季度实现营业收入46.9 亿元,同减4.7%; 归母净利润-3.7 亿元,同减188.7%;扣非归母净利润-3.7 亿元,同减192.8%。单三季度,公司营收17.7 亿元,同减4.2%;归母净利润1.2 亿元,同减12.6%; 扣非归母净利润1.2 亿元,同减14.6%。 点评: 盈利能力逐步修复,业绩拐点或已临近:2021H2 以来受地产需求下行、房企信用风险传导及原燃材料成本上涨影响,公司盈利阶段性承压。同时下游地产乏力致回款困难,公司经营性现金流经受考验。 报告期内,公司资源重心聚焦小B 和C 端业务,坚持下沉战略,积极寻求渠道范围拓宽、强化服务,凸显品牌竞争优势,多渠道市场开拓已见成效。单Q3 公司营业收入虽继续同比小幅下滑,但毛利率已回升至27.1%,为近四个季度的新高,同比仅下降3pct;销售/管理/研发费用率分别为7.3%/6.5%/3.2%,同比-2.1/+0.3/-0.6pct。 防风险、调结构,经营质量改善明显:报告期内,面对地产下行压力,公司主动控制大B 端经营风险,并发力小B 和C 端,经营质量得到提升。截至报告期末, 公司应收账款余额为11.1 亿元,同比-22.2%;前三季度经营性现金流净额为4.7 亿元,上年同期为-1.3 亿元。 地产竣工端弹性标的,期待重回成长通道:后续随着房地产市场企稳及在“保交付”政策的导向下,预计未来竣工修复逻辑将继续演绎,或将带来建筑陶瓷阶段性需求反弹。公司作为行业龙头企业将会充分受益。此外原燃材料成本上涨及减值计提均为阶段性压力,盈利恢复可期,且轻装上阵弹性更足。 盈利预测与估值评级:未来地产竣工修复逻辑有望继续演绎,期待公司盈利和现金流的底部修复。此外公司已充分计提减值,风险可控、弹性更足。未来公司凭借自身产品力、渠道以及产能优势,成长确定性亦较强。我们维持公司2022-2024 年净利润预测分别为0.08、6.72、9.63 亿元,维持“买入”评级。 风险提示:地产竣工修复不及预期;原燃材料价格上涨超预期;公司市场份额提升不及预期。
东方雨虹 非金属类建材业 2022-10-27 26.32 -- -- 34.75 32.03%
39.50 50.08%
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事件:公司发布2022 年三季报,前三季度实现营业收入234 亿元,同增3.1%; 归母净利润16.6 亿元,同降38.2%;扣非归母净利润15.2 亿元,同降38.3%。单三季度,公司营收81 亿元,同降4.5%;归母净利润6.9 亿元,同降39.6%; 扣非归母净利润6.3 亿元,同降38.1%。 点评: 需求疲软致收入增长放缓,单Q3 费用管控已见成效:22 年1-9 月,我国商品房销售面积同降23%,新开工面积同降38%。受房地产市场低迷的拖累,防水材料需求也明显承压,与之对应,公司收入增速放缓,且单Q3 出现同比下滑。而成本端,以沥青为代表的石化产品原材料价格高位运行,使得公司前三季度毛利率同降4.8pct,至25.8%。22 年上半年,在前期市场拓展规划影响下,期间费用率提升明显。公司在三季度主动求变,加强费用管控,单Q3 销售、管理费用率分别为6.8%、4.9%,同比-0.2、+0.0pct。 回款尚存压力,但经营性现金流已出现改善:截至报告期末,公司应收账款余额为151 亿元,同比+39%;其他应收款余额为41 亿元,同比基本持平。不过, 公司单Q3 经营性现金流已出现改善,净额为-9.8 亿元,上年同期为-27.9 亿元。 期待经营压力缓解与盈利修复:公司深化省区一体化经营,持续提升市场占有率, 并坚持C 端优先战略,以民建集团、建筑涂料零售为代表的C 端业务保持较快增长。展望后市,随着稳地产政策的持续发力,及市政基建项目的加快落实,下游需求有望迎来改善,且成本端部分原材料价格已现回落迹象。 防水新规出台,助力行业扩容+集中度提升:近期,住建部正式出台《建筑与市政工程防水通用规范》(即防水新规),对不同使用环境下的防水设计工作年限有明确要求:屋面不低于20年、室内工程不低于25年、地下工程不低于工程结构设计工作年限。防水设计工作年限要求的提升,一方面会提高下游客户对产品性能的要求,另一方面也有望增加单位施工面积防水材料的用量,这样带来的效果将是行业需求与集中度的双升。出于经济、安全和风险的考量,房企可能会更倾向于大品牌、质量有保障且存续时间长的头部企业。 盈利预测与估值评级:由于面临需求和成本双重压力,我们下调公司22-24 年EPS 分别至1.21、1.62 和2.08 元(较上次调整-21.9%/-21.4%/-18.4%)。伴随下游需求和成本压力的缓解,基于对公司业绩确定性和长期成长的信心,维持“买入”评级。 风险提示:非房业务推进不及预期、下游房地产企业资金紧张、现金流进一步恶化、原材料石油化工产业链价格上升等。
中国巨石 建筑和工程 2022-10-27 11.75 -- -- 14.56 23.91%
15.17 29.11%
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事件:中国巨石发布 2022年三季报。公司 22年前三季度实现营业总收入/归母净利润/扣非净利润 161/55/36亿元,同比+16%/+28%/-9%;22Q3,公司实现营业总收入/归母净利润/扣非净利润 42/13/8亿元,同比-21%/-23%/-47%。 点评: 粗纱价格快速下行,或已跌至底部。22Q3,公司粗纱及制品销量同比下降约 20%(判断约 46万吨),环比下降约 15%,存货环比+26%。价格方面,22Q3玻纤价格下滑较快,环比下滑约 16%。根据卓创资讯数据,当前粗纱最低价格已跌至 4000元/吨附近,到达上轮周期的价格底部区间。考虑到过去几年天然气价格上涨等因素,企业单吨生产成本随之上涨,在同样的玻纤价格下,当前企业单吨盈利水平或已低于上轮周期底部。粗纱量价齐跌主要由于:1)22H1粗纱新投产能较多,对供需格局造成较强冲击;2)22Q3,国内需求复苏较为缓慢,海外需求亦逐渐走弱,或受国际能源价格波动影响。值得关注的是,22年 9月,基建地产领域下游需求有弱复苏迹象,叠加保交房、基建“稳增长”等政策资金正逐步到位,22Q4需求有望持续复苏,对玻纤价格保持平稳形成支撑作用。判断粗纱价格向下空间有限,或将底部企稳。 电子布量缩价稳,公司成本优势显著。22Q3,公司实现电子布销量约 1.9亿米,同比+56%,环比-12%;电子布含税均价约为 3.5元/米,环比基本持平。22Q3电子布销量同比显著增长主要受益于新增产能投放带动产销量(22年 6月新投产电子布年产能 3亿米),销量环比下滑或主要受市场需求疲软影响。展望 22Q4,电子布价格或以稳为主,同时新投产能将助力公司产销量保持增长。当前,电子布行业其他企业已处于亏损边缘,公司仍实现 0.5-1元/米的盈利水平,成本优势显著。随着公司电子布产能扩张,受益于规模效应,未来公司成本优势有望进一步扩大,壁垒利润或将增厚。 盈利预测、估值与评级:中国巨石粗纱业务受行业下行周期影响,量价两端均受较大冲击。判断粗纱价格向下空间有限,或将底部企稳。电子布方面,行业呈现出了量缩价稳态势,电子布价格底部明确;公司成本优势显著,未来产能扩张后,壁垒利润有望进一步增厚。维持公司 2022-2024年 EPS 预测 1.59元、1.43元、1.46元。现价对应 2022年动态市盈率约为 7x,维持“买入”评级。 风险提示:玻纤需求不及预期风险;玻纤产品价格下跌风险;原燃料价格上涨风险;汇率波动导致汇兑损失风险;海外子公司受当地政策影响风险等。
蒙娜丽莎 非金属类建材业 2022-10-24 14.79 -- -- 18.18 22.92%
22.18 49.97%
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三十载奋进,争做全国建陶引领者:蒙娜丽莎成立于1992 年,主要从事建筑陶瓷的设计、研发、生产与销售,截至2021 年底合计拥有产能约1.9 亿平方米, 是行业内领军企业。公司目前重新发力现金流和盈利更优的C 端业务,并积极进行渠道下沉,加快市场份额获取。 公司经营阶段性承压,轻装上阵、修复可期:2021H2 以来受地产需求下行、房企信用风险传导及原燃材料成本上涨影响,公司盈利阶段性承压。2021 年,公司归母净利润3.15 亿元、同降44.4%,22H1 为-4.88 亿元。同时下游地产乏力致回款困难,公司经营性现金流经受考验。后续随着房地产市场企稳及在“保交付”政策的导向下,预计未来竣工修复逻辑将继续演绎,或将带来建筑陶瓷阶段性需求反弹。公司作为行业龙头企业将会充分受益。此外原燃材料成本上涨及减值计提均为阶段性压力,盈利恢复可期,且轻装上阵弹性更足。 建陶行业未来有望“强者愈强”:我国建陶需求已触顶回落,同时也存在市场集中度较低的问题。不过随着存量竞争加剧,行业落后产能也在逐步出清。行业发展趋势也为头部企业发展提供新的契机:1)地产下行背景下建陶行业“马太效应”加剧,大地产商更倾向于选择资金力量雄厚、产品口碑过硬的头部陶企进行合作,促使 “强强联合”。2)消费升级背景下,消费者对瓷砖产品在美观度、理化性质等方面提出更高要求,缺技术、弱设计的中小企业加速出局。3)愈发严苛的环保以及能耗要求下,落后产能将进一步淘汰。 三大优势彰显公司“α”成长韧性: 1)产品优势:公司具有较强自主研发能力, 陶瓷砖产品较二三线品牌具有竞争优势,同时也是陶瓷大型化、薄型化方向的领军企业。2)渠道优势:B 端--房企首选率位居前列(连续4 年全国第二), 应收账款额度小、账龄短,在充分计提减值后,风险整体可控;C 端--坚持下沉战略,积极寻求渠道范围拓宽、强化服务,凸显品牌竞争优势,多渠道市场开拓已见成效。 3)产能优势:规模效应助力成本降低,优化区域和产品结构布局。近年来中高端市场均有扩产,截至2021 年底,公司总产能达为1.9 亿平方米, 居同业公司前列。 盈利预测、估值与评级:未来地产竣工修复逻辑有望继续演绎,期待公司盈利和现金流的底部修复。此外公司已充分计提减值,风险可控、弹性更足。未来公司凭借自身产品力、渠道以及产能优势,成长确定性亦较强。我们预测 2022-2024 年公司归母净利润分别为 0.08 亿元、6.7 亿元、9.6 亿元,现价对应 23 年动态市盈率9X,低于可比公司平均水平(11X)。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:地产竣工修复不及预期;原燃材料价格上涨超预期;公司市场份额提升不及预期。
鸿路钢构 钢铁行业 2022-10-24 31.62 -- -- 35.14 11.13%
35.25 11.48%
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至暗时刻:多重宏观因素导致需求低迷:自2021Q2起,钢结构行业下游需求先后受到多重宏观因素冲击:钢价快速上涨、房地产周期下行、疫情扰动、高温限电等。我们观察到鸿路的竞争优势在本次行业下行过程中被持续强化。跬步千里:龙头竞争壁垒多维度强化:鸿路钢构在经历多重宏观因素冲击下,虽出现订单及产销量增长放缓,但其竞争优势仍在多维度强化。1)吨扣非净利持续向好,受益于高附加值项目占比提升;2)订单结构中,大额订单占比提升,受益于其规模优势及成本优势,行业寒冬下,下游客户资源向龙头集中;3)资金使用效率方面,公司应收、存货、预付款周转效率持续优化;4)公司依靠低成本融资优势,在原材料采购过程中加大现金使用比例,降低实际采购成本;5)预收账款周转效率受宏观因素扰动,但22H1末已现边际改善迹象;6)人均产量及吨人工成本持续优化,行业低迷期继续“养人”,为产能扩张做好配套工作;7)产能持续扩张,遥遥领先竞争对手,规模优势无可撼动;8)补齐辅料、半成品加工等配套工序,压缩中间环节外协或外购成本,降本增效强化竞争壁垒;9)实控人商总坐镇智能化改造,降低劳动密集型业务对人头数的依赖,降本提质提标。以上是公司发挥主观能动性获得的回报,是其可以努力的阿尔法因素。综合来看,公司虽遭遇行业层面的需求低迷,但公司仍在持续降成本、优化经营管理质量、扩大管理半径,其竞争优势在逆境中反而进一步加强,拉开了其与竞争对手的差距。竞争壁垒日益加固,产能规模持续扩张,将会使公司在下一轮行业上升周期释放出超出同行业的增长潜力,具备更强的经营业绩弹性。曙光:经营数据改善,业绩弹性可期:考虑钢价因素,22Q3鸿路钢构订单实质性转好;9月产量已有环比提升,或已创历史新高;产成品库存加速去化,判断22Q3公司销量高于产量。盈利预测、估值与评级:我们看好鸿路钢构通过智能化改造、一体化生产配套、原材料现金采购等经营活动进一步降低其生产成本,也看好公司竞争优势强化及产能扩张使其具备更深厚的增长势能。22Q3,下游需求已出现边际回暖,判断需求复苏将持续,但复苏力度有待观察。鸿路作为业内产能规模最大、成本优势最显著的企业,将率先感知到宏观边际的改善,看好鸿路22Q4业绩弹性。维持公司2022-2024年归母净利润预测13.2亿元、17.5亿元、21.0亿元。现价对应2022年动态市盈率为16x,维持“买入”评级。风险提示:钢价大幅波动抑制下游需求、需求复苏不及预期、产能扩张及利用率爬坡不及预期。
中国建筑 建筑和工程 2022-10-18 5.21 -- -- 5.78 10.94%
6.17 18.43%
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事件:中国建筑 22年 1-9月实现新签合同总额 27267亿元,同比+11%;其中房建/基建/房地产新签订单 17775/6675/2725亿元,同比+9%/+31%/-9%。22年 9月,公司新签订单同比+11%,较 8月-16pcts,其中房建/基建/地产单月订单同比+3%/+35%/+26%。 点评: 基建订单增长提速,新开工竣工环比回暖:22年 9月,公司建筑业务新签合同额 2989亿元,同比+10%。分业务,房建业务新签合同额 2198亿元,同比+3%,较上月-29pcts;基建业务新签合同额 779亿元,同比+35%,较上月+12pcts。 基建订单提速,或受益于“稳增长”政策持续发力带动行业高景气度。22年 9月,公司房屋新开工/竣工面积分别同比+94%/+57%,环比分别+137/+77pcts,回暖迹象明显。 9月销售回暖,累计新增货值稳居行业榜首:2022年 1-9月,公司地产业务合约销售额 2725亿元,同比-9%,其中单 9月同比+26%,较 8月环比+7pcts,或由于销售结构变化所致;9月公司合约销售面积同比-18%,较 8月环比-20pcts。22年 9月,公司新购置土地储备面积 66万平方米,同比-82%,较 8月环比+6pcts。根据克而瑞 22年 1-9月房企新增土储货值百强榜单,中建系地产位居行业第一(中海地产+中建东孚+中建二局+中建智地)。 21H2以来,公司逆势加大拿地力度,截至 22年 9月,公司拥有土地储备 9166万平米,对应 21年销售面积静态去化周期约为 4年,在手土储充沛。房地产行业产能出清背景下(高杠杆企业被动退出),竞争格局或将持续优化,叠加集中供地政策影响,土地资源或进一步向资金实力优秀的优质头部房企集中。后续公司有望凭借其健康的财务状况、顶级央企的信用渠道、低于同业的融资成本在行业景气度底部实现逆势扩张。 盈利预测、估值与评级:中国建筑在建筑业、房地产行业的竞争力无可撼动,9月公司基建订单增长提速,或受益于“稳增长”政策发力,以及公司作为龙头企业获取订单具有强大的竞争优势。地产业务方面,行业下行期公司拿地力度加大,或将在行业底部实现逆势扩张。维持公司 22-24年 EPS 预测 1.45元、1.71元、2.01元。现价对应公司 22年动态市盈率 3.6x,维持“买入”评级。 风险提示:房屋建设需求下滑风险,基建投资增速下滑风险,房地产业务拿地价格过高风险。
中国电建 建筑和工程 2022-10-17 7.45 -- -- 7.95 6.71%
8.06 8.19%
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事件:中国电建公告,2022 年1-9 月,公司新签合同额约7730 亿元,同比+48%; 其中,国内/国外新签合同额约6665/1065 亿元,同比+55%/+16%。其中,22Q3 新签订单1959 亿元,同比+42%。 点评: 单月订单同比+103%,基建领域发力明显:22 年9 月,公司新签合同额约1085 亿元,同比+103%;国内国外均明显升温:分区域来看,国内/国外新签合同额约为794/291 亿元,同比+84%/+182%,环比+44/+199pcts;基建订单发力明显:分业务来看,能源电力/水资源与环境/基础设施/其他业务新签订单为462/179/411/34 亿元,占新签订单总额比例为43%/16%/38%/3%,较上月环比-10/-1/+9/+2pcts,由此判断基建业务助力公司单月订单高增长。 光伏发电类大订单较多,或反映下游需求仍旺盛:22 年9 月,公司新签大订单(单个订单超5 亿元)31 个,其中光伏发电类项目数量最多(共10 个),或反映下游需求仍然旺盛;风电项目3 个,新能源项目仍占主导地位。新能源领域的高景气度,亦有助于公司风光发电资产规模稳步扩张。22 年9 月,公司单个订单平均金额为1.5 亿元,在年内处于中等水平(1-8 月分布于0.8-2.7 亿元), 由此判断9 月订单高增长并非由少数大订单集中释放所致,或主要受益于下游需求旺盛。判断 22Q4“稳增长”仍然是政策主旋律,公司作为能源及基建领域龙头将持续受益。 盈利预测、估值与评级:中国电建22 年9 月新签订单高增长,国内国外均呈现增速回升趋势,其中基建领域明显发力,判断受益于“稳增长”政策逐步落地, 基建投资景气度持续升温。公司在能源电力工程领域有深厚的积累,将受益于“稳增长”背景下国家对能源网络的建设,同时我们也看好公司“十四五”期间对新能源发电运营领域的业务开拓。维持公司2022-2024 年归母净利润预测99 亿元、111 亿元、125 亿元。现价对应公司22 年动态市盈率为11x,维持“买入”评级。 风险提示:新能源发电项目工程承包建设需求不及预期、新签订单增速放缓、项目回款不及预期、疫情扰动影响经营活动。
中国化学 建筑和工程 2022-10-17 7.89 -- -- 8.60 9.00%
9.27 17.49%
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事件:公司发布 2022年 1-9月经营情况简报。2022年 1-9月,公司累计实现营业收入/新签合同金额 1204.76/2355.11亿元,同增 33.4%/36.7%;2022年 Q3,公司营业收入/新签合同额达到 453.16/730.61亿元,同增 33.0%/80.5%;2022年 9月,公司营业收入/新签合同额达到 165.12/283.77亿元,同增 21.9%/65.2%。 点评: 1-9月营收与新签合同额继续维持高增长态势: 2022年 1-9月,公司累计实现营业收入 1204.76亿元,同增 33.4%;累计新签合同金额 2355.11亿元,同增 36.7%。其中建筑工程承包/勘察设计监理咨询/实业及新材料销售/现代服务业/其他业务新签合同额分别为 2220.6/37.7/49.8/31.5/15.5亿元,建筑工程承包/勘察设计监理咨询业务分别同增 38.2%/17.7%。单建筑工程承包板块,化学工程/基础设施/环境治理业务新签合同额分别为 1678.3/491.4/51.0亿元,分别占建筑工程承包业务新签合同额的 76%/22%/2%。按地区分布统计,公司 1-9月实现境内/境外新签合同额 2145.4/209.7亿元,同增 33.2%/87.2%。 2022Q3与 9月营收与新签合同额同比高增,新材料业务比重有所提升: 单三季度,公司营业收入为 453.16亿元,同增 33.0%;实现新签合同额 730.61亿元, 同比大增 80.5%,其中建筑工程承包/勘察设计监理咨询/实业及新材料销售/现代服务业/其他业务新签合同额分别为 693.0/7.8/9.5/9.9/10.4亿元,建筑工程承包/勘察设计监理咨询业务分别同增 90.0%/2.1%,主营业务建筑工程承包业务强势增长,是拉动公司新签合同额上升的主要动力。建筑工程承包/勘察设计监理咨询/实业及新材料销售业务实现的新签合同额比重分别为 94.9%/1.1%/1.3%。 2022年 9月,公司营业收入为 165.12亿元,同增/环增 21.9%/8.1%;实现新签合同额 283.77亿元,同比大增 65.2%。建筑工程承包/勘察设计监理咨询/实业及新材料销售业务实现的新签合同额比重分别为 96.3%/1.0%/1.4%。实业及新材料销售业务比重仅次于建筑工程承包业务,随着未来公司在新材料业务创新投入的增加,我们预计新材料新签合同额比重将持续上升。 股权激励计划进展有条不紊: 公司于 8月中旬发布公告宣布拟回购股票进行股权激励。9月上旬,公司首次通过集中竞价的方式回购 99.99万股,约占总股本 0.016%,最低/高成交价为 9.14/9.34元/股;截至 9月底,公司累计回购股份达到 2199.98万股,占总股份比例为 0.36%,最低/高成交价为 7.92/9.34元/股。交易均符合公司既定的回购股份方案。公司股权激励计划进展有条不紊,既可凝聚核心技术骨干的力量,也侧面反映出公司经营状况长期向好的态势。 维持公司“买入”评级:公司 1-9月营收与新签合同额维持高增长态势,Q3/单9月新签合同额同比大增 81%/65%,基建业务持续发力,新材料业务比重有所提升;股权激励计划进展有条不紊,反映出公司经营状况长期向好的态势。我们维持公司 2022-2024年归母净利润分别为 55.56亿元、69.06亿元和 73.93亿元,对应公司 EPS 分别为 0.91元、1.13元和 1.21元,现价对应公司 22年动态市盈率为 8.6X,维持公司“买入”评级。 风险提示:下游化工行业景气度下滑,原材料价格大幅度上涨,公司技术扩散风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名