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孙伟风

光大证券

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中材科技 基础化工业 2020-10-27 20.97 -- -- 21.32 1.67% -- 21.32 1.67% -- 详细
2020年前三季度归母净利润同增40.8%,持续好于预期:前三季度公司实现营业收入129.2亿元,同增35.5%,归母净利润15.5亿元,同增52.0%,EPS0.92元;单3季度公司营收53.3亿元,同增53.6%,归母净利润6.3亿元,同增72.0%,EPS0.37元。受益于风电抢装和玻纤景气度改善,公司业绩表现持续好于市场预期,此外公司拟建设年产6万吨无碱玻璃纤维细纱池窑拉丝生产线和国家新材料测试评价平台复合材料行业中心。 毛利率小幅提升,期间费率下降:报告期内公司综合毛利率27.9%,同比提升0.3个百分点;销售、管理、研发和财务费率分别为3.2%、4.1%、4.6%、2.2%,同比变动-0.6、-1.8、1.8、-0.4个百分点,期间费率14.0%,同降0.9个百分点。单3季度综合毛利率27.5%,同升0.8个百分点;销售、管理、研发和财务费率分别为3.1%、3.7%、4.9%和2.0%,同比变动-0.9、-2.5、2.8和0个百分点,期间费率13.8%,同降0.6个百分点。 差异化布局优势显现,三大业务全面向好:受益于风电抢装,风电叶片市场需求持续旺盛,大叶型叶片占比提升带来盈利改善,“两海”战略推进下年内风电叶片业务表现最亮眼。玻纤受益于国内玻纤需求支撑,行业景气度改善价格回升,公司持续优化产能及产品结构,玻纤业务稳中向好。锂电池隔膜业务市场份额进一步提升,海外客户拓展带来出口快速增长。 盈利预测、估值与评级:中材科技为国内风电叶片与玻纤巨头,新产业锂电池隔膜快速成长。前三季度公司风电业务高景气,玻纤价格改善,锂电池隔膜业务逐步放量,业绩增速较快。受益于风电叶片市场需求端持续旺盛和玻纤涨价,上调公司20-21年净利润至19.5和22.6亿元(原预测18.2和21.5亿元),维持22年净利润25.3亿元不变,EPS1.16、1.35、1.51元,维持“买入”评级。 风险提示:风电叶片需求和玻纤需求与锂膜业务进展不及预期,玻纤价格涨幅有限,原材料价格上涨等风险,巨石和泰玻整合存在不确定性。
鸿路钢构 钢铁行业 2020-10-26 42.98 -- -- 40.00 -6.93% -- 40.00 -6.93% -- 详细
事件:公司发布2020年度三季报。报告期,公司实现营业收入95亿元,同增24%;实现归母净利润5.0亿元,同增49%;扣非后归母净利润3.6亿元,同增32%。单三季度,公司实现营业收入45亿元,同增57%;实现归母净利润3.1亿元,同增86%;扣非后归母净利润2.1亿元,同增33%。 点评:营收加速,新签订单维持高位:单三季度营业收入大幅增长,主要由两方面因素导致1)产能稳步投放,利用率爬坡节奏好于预期。其中,公司单三季度固定资产新增约3.1亿元,产能投放提速(Q2固定资产新增2亿,Q1为0;2019年Q3为7000万元)。2)其他业务收入有一定贡献,主要为投资性房地产处置收入(类似于工程项目收入),预计影响收入约为2-3亿左右。 此外,20Q3公司新签合同规模约为50亿元,同增4.6%;新签合同绝对金额为历史最佳水平。单三季度新签订单增速放缓主要有:1)来料加工项目增多,单三季度重大合同中来料加工的订单规模逾10万吨。来料加工对产销量、加工费无影响,但会大幅减少合同绝对金额。判断来料加工项目影响单三季度合同金额逾5亿元;2)2019Q3新签订单金额基数偏高,其中浙江石化项目合同金额约12亿元,该项目执行周期远长于一般钢结构项目加工周期。 毛利率有波动,费用率有改善:前三季度,公司综合毛利率约为13.3%,同减0.1pct;单三季度,公司综合毛利率12.7%,同减2.2pcts,环减1.8pcts。毛利率同比环比下滑主要有多个因素导致:1)订单结构变化,低毛利率的项目阶段性交付增多,影响综合毛利率;2)新产能阶段性投放,工人招募增多。单三季度支付给职工的现金达3.9亿元,环增约1亿元;3)钢材库存较高,钢价波动影响营业成本。其营业成本中钢材成本以移动平均法计价;4)其他业务收入(投资性地产处置)对毛利率亦有阶段性影响。 前三季度,公司费用率下降较为显著。销售费用率、管理费用率、研发费用率及财务费用率分别为1.2%、1.6%、1.8%及0.6%,同比减少约0.2pct、0.6pct、0.4pct及0.4pct。费用率降低背后是公司产品竞争力强化,市场认可度进一步提升以及内部管理水平的大幅提高。 存货规模持续上升,预收款(合同负债)同比增长:报告期,公司存货规模57亿元(含合同资产6.1亿元),环比Q2增加3.6亿元;同比增加约10亿元。公司持续加大钢材采购规模,主要为后续产量爬坡做准备;但也必须承认,由于公司存货规模较大,导致钢材价格下跌会对其毛利率造成负面影响。 报告期,公司预收款项目(合同负债)约14亿元,同比增加约5.6亿元。公司在手订单充沛,预计20Q4产量环比稳步增长,同比增速依旧可观。
山东药玻 非金属类建材业 2020-10-21 48.00 -- -- 53.52 11.50% -- 53.52 11.50% -- 详细
2020年前三季度归母利润同增21.5%,EPS0.70元:2020年前三季度公司实现营业收入23.1亿元,同增7.2%,归母净利润4.1亿元,同增21.5%,每股收益0.70元。单3季度公司实现营业收入7.8亿元,同增7.6%,归母净利润1.5亿元,同增23.2%,每股收益0.25元。年内受新冠肺炎疫情影响,下游需求承压,但公司营收和业绩表现稳健,三季度业绩表现较上半年有所改善。 毛利率水平持续提升,期间费率降幅明显:前三季度,公司综合毛利率38.2%,同升1.1个百分点;销售、管理、研发和财务费率分别为7.0%、4.9%、4.3%和-0.3%,同比变动-1.0、-0.4、-0.6和0.5个百分点,期间费率15.9%,同比下降1.4个百分点。单3季度,公司综合毛利率39.8%,同升3.7个百分点;销售、管理、研发和财务费率分别为6.9%、3.6%、5.2%和1.2%,同比变动-1.6、-1.0、-0.4和3.0个百分点,期间费率16.9%,同比基本稳定。 中性硼硅升级在即,结构优化带来盈利提升:5月14日国家药品监督管理局《化学药品注射剂仿制药质量和疗效一致性评价技术要求》等3项正式文件发布,年内受疫情影响政策推进进度放缓,但药用玻璃包装行业整体升级趋势不改,山东药玻在产品升级和质量控制领域布局领先。公司中性硼硅玻璃模制新产能年底有望投产;中性硼硅玻璃管制技术集中突破中,预计尚需一定时间。行业升级带来的产品结构优化将不断提升公司的盈利能力。 盈利预测、估值与评级:山东药玻为国内药用玻璃龙头,受益于一致性评价推进和监管趋严带来的市占率提升和产品结构优化,营收增长稳健;规模和成本优势显著,持续深挖潜效,盈利能力稳中有升业绩稳健增长。受新冠肺炎疫情影响年内产品需求承压,叠加疫情带来的仿制药一致性评价政策落地推迟,略下调公司20年盈利预测EPS至0.94元(原预测0.98)维持公司21-22年EPS1.22、1.52元不变,中性硼硅管制技术突破将进一步推升整体估值水平,维持“买入”评级。 风险提示:政策落地不及预期,需求增速不及预期,原材料燃料价格上升,贸易摩擦的不确定性和汇兑损益,技术突破不及预期等风险。
葛洲坝 建筑和工程 2020-09-07 6.10 -- -- 6.19 1.48%
6.19 1.48% -- 详细
公司发布20年中报,2Q20收入转增,净利仍承压: 1H20公司实现收入435亿,同减12.7%,归母净利12亿,同减45%; 单2Q20收入285亿,同增1.4%,归母净利8亿,同减47.2%。 疫情、汛情双影响,继续计提大额减值,1H20业绩阶段性承压: 2Q20收入及新签有改善迹象,看好2H20向上弹性。1H20公司核心业务工程建设、工程制造(含环保、水泥、民爆及装备制造)业务收入分别为260、114亿,同比增速分别为-9.0%、-24.1%。公司大量业务位于武汉及周边,1H20受疫情、汛情影响明显。1H20公司新签合同额1,465亿,同增4.4%(其中海外新签475亿,同减19.8%),单2Q20新签945亿,同增8.9%。国内疫情影响逐步消退,汛情带来大量基建等投资需求,2Q20收入及新签较1Q20已有改善,看好2H20收入/新签弹性。 继续计提大额减值、费用率提升、投资收益贡献减少致净利率承压。1H20公司综合毛利率15.8%,同比+0.3pct(单2Q20为15.0%,同比+0.3pct)。 费用率阶段性提升(1H20期间费用率同比提升1.0pct 至10.1%),减值损失占收入比例提升至0.6%(同比+0.6pct,主因孙公司环嘉公司受调查事项,对应其他应收款本期新增计提2.8亿,累计已计提11.8亿,余额约2.9亿),叠加投资收益贡献减少,综合致1H20归母净利率同减1.6pcts至2.7%(单2Q20同减2.5pcts 至2.6%)。 两金周转速度仍有加快空间,经营性现金流承压。截止1H20末,公司资产负债率71.3%,同减1.5pcts;1H20两金(应收账款、存货及合同资产)周转天数为418天,同增58天,周转速度阶段性放缓,但2Q20已较1Q20有改善。1H20经营性现金流净流出11亿(vs 1H19为净流入17亿),因资产周转放缓及疫情对在运营高速公路收费产生较大影响。 公司有望受益后疫情/汛情阶段投资高景气度,维持“买入”评级: 2Q20收入/新签/资产周转等关键指标已较1Q20出现积极变化,看好后疫情/汛情阶段的投资景气度继续提升,公司有望明显受益。维持20-22年归母净利预测为50/ 60/ 69亿,增速分别为-7%/ 19%/ 15%,现价对应20年PE 仅6x,维持“买入”评级。 风险提示:固投增速下滑、疫情影响超预期、环保业务未有明显好转
中国铁建 建筑和工程 2020-09-02 8.90 -- -- 8.93 0.34%
8.93 0.34% -- 详细
事件: 中国铁建公告20年半年报,1H20公司实现收入3,708亿,同增5.1%,归母净利93亿,同增0.3%;单2Q20公司收入2,257亿,同增15.2%,归母净利63亿,同增17.5%。 点评: 疫情拖累收入增速,二季度明显好于一季度,新签高增: 分业务看,1H20公司工程承包、勘察设计咨询、工业制造、地产开发、物流及贸易类收入分别为3,326、77、74、89、339亿,分别同比7.0%、0.8%、-18.0%、-9.7%、-1.4%,工程承包业务收入占比同比提升1.6pcts至89.7%。疫情对公司1H20主要业务收入增速均有明显拖累,2Q20影响已逐步减弱。分区域看,1H20境内、境外收入分别为3,557、151亿,分别同比增加5.5%、-1.5%,海外疫情形势仍较复杂。 1H20公司新签合同额8,759亿,同增21.9%,其中2Q20新签合同额5,356亿,同增27.2%。截止1H20末,公司在手未完成新签合同额3.56万亿,环增2.9%,为19年全年收入之4.3倍,在手订单非常充足。分业务看,工程承包、勘察设计咨询、工业制造、地产开发、物流及贸易类1H20新签订单额分别为7,653、145、122、320、440亿(地产开发为销售额),增速分别为25.1%、86.4%、24.1%、-19.7%、1.7%,2Q20增速均较1Q20大幅提升或降幅明显缩窄。1H20工程承包新签合同额占总新签合同额比例同比提升1.7pcts至87.4%。工程承包主要业务细分来看,1H20铁路、公路、房建、市政新签合同额分别为1,226、1,073、2,722、1,495亿,同比增速分别为25.0%、-7.9%、42.5%、50.1%。分地区看,1H20境内、境外新签合同额分别为7,994、764亿,增速分别为23.7%、5.1%。 疫情致盈利能力承压,有向上修复空间: 1H20公司综合毛利率9.1%,同减0.7pct;单2Q20毛利率9.3%,同减0.3pct。分业务看,工程承包、勘察设计咨询、工业制造、地产开发、物流及贸易类1H20毛利率分别为7.0%、29.9%、23.8%、23.0%、12.7%,分别同比-0.6、-2.1、+0.9、-4.6、-0.6pct。1H20综合毛利率承压主要源于疫情影响项目推进进度进而拖累利润率,同时工程承包业务收入占比提升亦有影响。后续工程承包收入占比进一步提升空间有限,订单结构/质量优化贡献有望带动其毛利率逐步改善,整体毛利率有向上修复空间。 1H20公司归母净利率为2.5%,同减0.1pct;单2Q20归母净利率为2.8%,同比基本持平。归母净利率降幅小于毛利率降幅,主要源于管理效率及资金利用效率提升。1H20期间费用率同减0.4pct至5.1%。少数股东损益同比大增52.2%,源于权益型债务工具使用增加及市场化债转股带来少数股东权益增加,一定程度拖累归母净利率改善,降杠杆压力边际减弱,判断后续少数股东损益对归母净利率影响边际减弱。 经营性现金流承压,2H20仍有降杠杆压力: 截止1H20末,公司资产负债率76.6%,较19年同期下降1.9pcts,20年末降至75%以下(国资委考核红线)仍有一定压力。1H20公司应收账款、存货(含合同资产)周转天数分别为58天、201天,分别同比+23、+2天,疫情对两金周转速度产生一定影响,但2Q20较1Q20已有明显加快。1H20公司收现比、付现比为94%、104%,收付现比差同比扩大4pcts至-11%,同期经营性现金流净流出481亿,同比多流出156亿。疫情对项目结算、回款有影响,且响应政策清欠民营企业及劳务相关费用,致公司经营性现金流承压。 公司A股、H股均维持“买入”评级: 公司在手订单非常充足,业绩有保障。疫情影响逐步减弱,2Q20收入、订单均明显好于1Q20,投资景气度逐步回升,期待收入/新签后续延续较快增长及利润率修复。维持公司20-22年归母净利预测为222、249、281亿,YoY分别为10%、12%、13%,现价对应公司A股、H股20年PE仅5x、3x,估值均处于历史低位,均维持“买入”评级。 风险提示:疫情影响超预期、地产销售快速下滑、固定资产投资景气度下降、融资成本快速上升、汇率大幅波动。
中国建筑 建筑和工程 2020-09-02 5.14 -- -- 5.28 2.72%
5.36 4.28% -- 详细
事件:中国建筑公告 20年半年报,1H20公司实现收入 7,281亿,同增 6.2%,归母净利 198亿,同减 2.3%;单 2Q20公司收入 4,644亿,同增 19.7%,归母净利 123亿,同增 7.1%。 点评:2Q20房建/ 基建收入增速亮眼, 新签合同额增速逐月回升:分业务看,1H20公司房建、基建、地产开发、勘察设计四大板块业务收入分别为 4,785、1,446、1,098、40亿,分别同比 7.5%、2.9%、12.4%、-20.3%,房建、基建、地产占总收入比例分别为 66%、20%、15%。单 2Q20房建、基建收入增速分别为 22.5%、13.1%。主要业务房建、基建 2Q20增速亮眼,受益“稳经济”重要抓手的固定资产投资反弹。随着国内疫情影响趋弱,后续投资高景气值得期待,判断房建、基建收入较快增长短期仍有延续性。考虑前期地产销售额情况(16-19年销售额 Cagr 超 25%)及充足的地产相关存货/预收款,料地产开发后续收入增速有望保持较高水平。分区域看,1H20境内、境外收入增速分别为 8.1%、-19.5%,境外疫情影响仍明显,3Q20起项目施工受疫情拖累有望逐步减弱。 20年 1-7月公司合计新签建筑业务合同额 1.54万亿,同增 7.2%,近期增速总体呈逐月回暖态势,显示疫情整体对公司业务开拓影响正逐步减弱,且受益固投景气度稳步向上。分业务看,房建、基建、勘察设计同期新签合同额增速分别为 5.0%、17.0%、13.4%,增速分别较 1-6月变化+2.4、-6.4、-10.2pcts。核心主业房建业务新签订单增速延续边际向好趋势,基建、勘察设计新签合同额均处于较快增长阶段;20年 1-7月地产开发合约销售额同减6.6%,疫情对房产销售影响不容忽视,2H20累计销售额增速回正值得期待。 20年 1-7月境内、境外新签合同额增速分别为 7.1%、7.4%。 毛利率稳步向上, 归母 净利率阶段性承压 :1H20公司综合毛利率 11.0%,同比+0.9pct;单 2Q20毛利率 11.9%,同比+0.9pct。分业务看,房建、基建、地产开发、勘察设计 1H20毛利率分别为6.4%、9.9%、29.0%、15.1%,分别同比+1.3、+1.2、-3.7、-1.2pcts。房建业务毛利率逐步回归,受益前期低毛利率项目逐步消化完成,后续仍有向上空间;基建业务毛利率改善受益基建投资景气度提升及项目结构优化;项目结转节奏地产业务利润率承压,后续下行空间有限。房建、基建盈利能力提升叠加高毛利地产业务收入占比提升(同比提升 0.8pct 至 15.1%)是综合毛利率明显改善的主因。 1H20公司归母净利率为 2.7%,同减 0.3pct;单 2Q20归母净利率为 2.6%,同减 0.4pct。归母净利率与毛利率变化方向相反,源于:1)疫情影响项目推进节奏,但费用支出仍刚性,1H20期间费用率同比提升 1.1pcts 至 4.3%;2)项目结算、收款节奏有延后,致两金周转速度变慢,阶段性增加减值损失(1H20减值损失占收入比例同比上升 0.5pct 至 0.5%);3)中海地产利润占比提升及永续债利息计提致少数股东损益继续较快增长(1H20增速为 10.6% vs 同期净利润增速为 2.5%)。后续疫情影响趋弱,且房建、基建景气度提升有望扭转归母净利率下行趋势。 降杠杆压力已“不大”, 经营性 现金流压力边际缓解 :截止 1H20末,公司资产负债率 75.9%,较 19年同期下降 0.6pct,考虑建筑企业通常年中负债水平较高,判断 20年末负债率降至 75%以下难度已不大(75% 为国资委考核红线 )。1H20公司应收账款、存货(含合同资产)周转天数分别为 40天、214天,分别同比-1、+14天,两金周转速度阶段性受疫情拖累,但较同行优势仍显著,显示公司出色的管理能力及行业地位。1H20公司收现比、付现比为 102%、115%,响应国家政策,积极清欠民企/农民工等费用仍对公司经营性现金流有阶段性拖累,但收付现比差同比缩窄 2pcts 至-13%,同期经营性现金流净流出额缩窄 123亿至净流出706亿。 业绩稳中向好,估值有吸引力,维持“买入”评级:国内疫情对项目推进影响已基本消除,且受益投资景气度提升带动房建、基建等主业呈稳中向好;海外疫情防控正逐步收效,后续海外业务回暖值得期待。毛利率已开始修复,净利率边际向下趋势有望扭转。在手订单充沛,业绩有望稳中趋进。维持公司 20-22年归母净利预测为 462、508、578亿,YoY 分别为 10%、10%、14%,现价对应 20年 PE 仅 5x,估值有吸引力,维持“买入”评级。 风险提示 :疫情影响超预期、地产销售快速下滑、固定资产投资景气度下降、融资成本快速上升
中国电建 建筑和工程 2020-09-02 4.09 -- -- 4.10 0.24%
4.17 1.96% -- 详细
公司发布20年中报,2Q20收入、净利明显回暖: 1H20公司实现收入1,609亿,同增9.0%,归母净利39亿,同减2.0%; 单2Q20收入956亿,同增23.6%,归母净利22亿,同增10.1%。 新签增速逐月提升,利润率承压: 主要业务2Q20收入增速明显回暖,新签增速逐月提升。分业务看,1H20工程承包与勘测设计、电力投资与运营、地产开发、设备制造与租赁收入增速分别为12.5%、12.4%、-27.8%、63.2%,工程承包与勘测设计收入占比同比提升2.6pcts 至81.7%,主要业务2Q20收入增速较1Q20大幅回暖,地产业务承压,因结转项目同比减少。20年前7月公司累计新签合同额3,899亿,同增25.8%,增速逐月提升,显示疫情影响趋势性减弱,且受益投资景气度提升。 利润率承压,财务费用率明显降低。1H20综合毛利率13.6%,同减1.3pcts,单2Q20毛利率为13.4%,同减2.3pcts。分业务看,工程承包与勘测设计、电力投资与运营、地产开发、设备制造与租赁1H20毛利率分别为10.6%、49.1%、19.5%、39.8%,分别同比-1.0、+3.3、-5.3、+18.8pcts,抗疫额外成本等致工程承包与勘测设计毛利率下降,其收入占比提升亦拖累整体毛利率。融资成本下降及资金利用提升,1H20公司财务费用率同减0.7pct 至2.0%,边际减轻净利率下行压力。1H20公司归母净利率同减0.3pct 至2.4%(2Q20同减0.3pct 至2.3%)。 负债率大踏步下降,两金周转阶段性放缓。截止1H20末,公司资产负债率76.9%,同比大幅下降3.6pcts。1H20两金(应收账款、存货及合同资产)周转天数为297天,同增29天,周转变慢主因疫情拖累项目结算及回款,较1Q20周转速度已有明显加快。 维持“买入”评级:疫情拖累经济背景下,投资景气度有继续提升空间,公司有望受益。疫情拖累前期项目推进进度及带来额外开支,下调20/21年归母净利至77/ 94亿(前值89/ 100亿),新增22年预测为106亿,20-22年YoY 分别为7%/ 21%/ 13%,现价对应20年PE 仅8x,维持“买入”评级。 风险提示:固投增速下滑、疫情影响超预期、电价大幅波动
大丰实业 机械行业 2020-09-02 12.80 -- -- 13.20 3.13%
13.20 3.13% -- 详细
公司发布20年半年报,2Q20收入、利润均重回高增: 1H20公司收入9.4亿,同增5%,归母净利1.2亿,同增5%,扣非归母净利1.1亿,同增3%;2Q20收入6.6亿,同增28%,归母净利0.9亿, 同增41%,扣非归母净利0.8亿,同增49%。2Q20收入及利润均重回高增,源于文化基础设施建设领域高景气,且疫情影响基本消除。 受益行业景气提升,利润率向好,疫情阶段性拖累两金周转速度: 行业高景气,利润率向好。1H20公司综合毛利率33.0%,同比提升1.3pcts, 单2Q20毛利率为33.7%,同比提升3.4pcts。转债计提利息致1H20财务费用率同比提升0.5pct 至1.2%,同期减值损失占收入比例同比提升1.3pcts 至1.5%,拖累净利率。1H20归母净利率为13.1%,同减0.1pct, 其中2Q20归母净利率为13.0%,同比提升1.2pcts。文旅基础设施建设景气度逐步提升,判断盈利能力仍有提升空间。 疫情影响,两金周转阶段性放缓,负债水平有小幅提升。截止1H20末, 公司资产负债率为53.3%,较19年同期小幅提升1.5pcts,带息负债比率27.1%,同比提升0.4pct,主因长期借款增加。1H20公司应收账款、存货(含合同资产)周转天数分别为190、264天,分别同比+71、-22天, 两金周转天数同比+49天,疫情影响项目结算及回款,对两金周转速度形成拖累,2Q20已边际大幅改善,判断改善趋势后续仍将延续。1H20经营活动现金流净额与净利润比值为-0.5,较19年同期+0.1pct。 受益公共文化区域“均等化”政策,维持“增持”评级: 公司是国内舞台机械龙头,近年稳步向文体旅场馆、内容的投资/建设/运 营商转型,效果正在显现。近期中央推进公共文化区域“均等化”,多举措保障项目建设/运营等资金来源,公共文化基础设施建设节奏有望提速, 下游需求加码,公司有望明显受益。2Q20收入重回高增,利润率稳步向好,验证我们前期判断,维持前期业绩预测,预计 20-22年公司归母净利分别为2.8/ 3.3/ 3.7亿,YoY 分别为19%/17%/13%,现价对应 20年 PE 18x,维持“增持”评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨、政策支持不及预期、回款弱于预期
华新水泥 非金属类建材业 2020-09-01 27.95 -- -- 28.30 1.25%
28.30 1.25% -- 详细
2020年上半年归母利润下滑28.8%,EPS1.08元2020年上半年公司实现营业收入125.6亿元,同降12.7%,归母净利润22.5亿元,同降28.8%,EPS1.08元。单2季度公司实现营业收入87.2亿元,同增3.6%,归母净利润19.0亿元,同降11.8%,EPS0.91元。毛利率下行,期间费率上升报告期内公司综合毛利率39.0%,同降2.8个百分点;销售、管理(含研发)和财务费率分别为6.9%、5.8%和0.7%,同比变动0.8、1.5和-0.4个百分点;期间费率13.4%,同升2.0个百分点;单2季度,公司综合毛利率41.4%,同降4.1个百分点;销售、管理(含研发)和财务费率分别为6.4%、4.1%和0.6%,同比变动0.9、0.2和-0.2个百分点,期间费率11.1%,同升0.9个百分点。长期战略布局稳步推进,产能有序扩张根据数字水泥,1-6月湖北水泥产量3555万吨同比下滑31.7%。因新冠肺炎疫情,受此影响程度较大,公司销售熟料和水泥3274万吨,同比下滑8%,拖累全年业绩表现。经测算,公司产品单价383.8元/吨同降5.0%,单位成本234.2元/吨同降0.5%,吨毛利149.6元同降19.2元。单2季度,公司产品单价390.5元/吨同降4.8%,单位成本228.9元/吨同升2.3%,吨毛利161.6元同降25元。公司长期战略布局稳步推进,产能有序释放:上半年乌兹别克斯坦和坦桑尼亚4000吨/日熟料项目投产,还有黄石阳新线和尼泊尔等地的新熟料产能将于年内投产;湖北长阳、四川渠县及重庆盐津扩产等骨料项目建成投产;黄石新材料与智能装备制造科技园项目竣工投产。盈利预测与投资建议华新水泥为国内水泥龙头,熟料产能布局中南和西南区域,另有海外飞点布局;骨料、环保和新型建材产能扩张有序进行,将贡献新的业绩增长点。基建和地产投资拉动下,看好公司熟料产能主要布局地区下半年水泥需求表现,维持公司的盈利预测2020-2022年EPS2.57、3.54、3.76元,短期业绩波动不改长期增长趋势,维持“买入”评级。风险提示:固投、房投、基建增速下滑风险;原材料和煤炭价格波动风险;海外投资不及预期和汇兑损失风险等。
中国中铁 建筑和工程 2020-09-01 5.60 -- -- 5.90 5.36%
5.90 5.36% -- 详细
事件: 中国中铁公告20年半年报,1H20公司实现收入4,163亿,同增15.0%,归母净利117亿,同增11.3%;单2Q20公司收入2,593亿,同增28.6%,归母净利81亿,同增21.6%。 点评: 2Q20收入及新签双高增,境内外齐头并进: 分业务看,1H20公司基建建设、地产开发、工程设备及零部件制造、勘察设计与咨询四大业务收入分别为3,697、127、103、74亿,分别同比17.9%、-7.6%、28.7%、-4.5%,基建建设收入占比同比提升2.2pcts至89.1%。2Q20主要业务收入增速均提升或降幅收窄,显示疫情影响趋势性减弱,且受益投资高景气。核心主业基建建设业务细分来看,1H20铁路、公路、市政及其他收入分别为1,043、649、2,004亿元,同比增速分别为-1.1%、35.4%、25.2%,铁路平稳、公路逆势高增、房建订单储备近年快速增加驱动市政及其他业务收入高增,基建建设收入结构得到进一步优化。分区域看,1H20境内、境外收入分别为3,936、227亿,分别同比增加15.4%、8.8%。 1H20公司新签合同额8,703亿,同增24.1%,其中2Q20新签合同额5,328亿,同增37.3%。截止1H20末,公司在手未完成新签合同额3.35万亿,环增4.7%,为19年全年收入之3.9倍,在手订单充足。分业务看,基建建设、地产开发、工程设备及零部件制造、勘察设计与咨询1H20新签订单额分别为7,587、177、193、115亿(地产开发为销售额),增速分别为26.9%、-27.8%、20.3%、-5.2%,2Q20增速均较1Q20大幅提升或降幅明显缩窄。1H20基建建设新签合同额占总新签合同额比例同比提升1.9pcts至87.2%。基建建设业务细分来看,1H20铁路、公路、房建均实现20%以上增长(增速分别为22.3%、29.4%、79.1%)。分地区看,1H20境内、境外新签合同额分别为8,256、448亿,增速分别为24.1%、23.1%。 费用管控有效,盈利能力小幅承压: 1H20公司综合毛利率9.5%,同比-0.6pct;单2Q20毛利率9.4%,同比-0.7pct。分业务看,基建建设、地产开发、工程设备及零部件制造、勘察设计与咨询1H20毛利率分别为7.4%、32.4%、18.1%、28.1%,分别同比-0.1、+0.4、-6.4、+0.8pct。基建建设毛利率基本持平,在疫情影响的背景下殊为不易,考虑在手订单结构稳步优化,料后续有提升空间。1H20综合毛利率承压主要源于基建建设业务收入占比提升,后续进一步提升空间有限,且随着基建建设业务毛利率逐步改善,整体毛利率有向上修复空间。 1H20公司归母净利率为2.8%,同减0.1pct;单2Q20归母净利率为3.1%,同减0.2pct。归母净利率降幅小于毛利率降幅,疫情对项目推进有明显影响背景下,费用管控卓有成效,实属难能可贵。1H20期间费用率同减0.8pct至4.8%,到达历史较低水平。 降杠杆仍有压力,两金周转明显加快,经营性现金流好于去年同期: 截止1H20末,公司资产负债率76.7%,较19年同期下降0.6pct,20年末降至75%以下(国资委考核红线)仍有较大压力。1H20公司应收账款、存货(含合同资产)周转天数分别为47天、159天,分别同比-11、-7天,两金周转速度较1Q20明显加快,较同行有明显优势,显示公司出色的管理能力及行业地位。1H20公司收现比、付现比为98%、105%,收付现比差同比缩窄4pcts至-7%,同期经营性现金流净流出同比多流出10亿至净流出508亿。尽管疫情对项目结算、回款有影响,但公司经营性现金流情况好于19年同期。 公司A股、H股均维持“买入”评级: 公司在手订单非常充足,业绩有保障。疫情影响逐步减弱,2Q20收入、新签均重回高增,受益投资景气度提升,期待收入/新签后续延续较快增长及利润率修复。维持公司20-22年归母净利预测为218、242、271亿,YoY分别为-8%、11%、12%(若剔除19年底中铁高速股权转让事项带来的一次性收益,20年归母净利对应增速为10%),现价对应公司A股、H股20年PE仅6x、4x,估值均处于历史低位,均维持“买入”评级。 风险提示:疫情影响超预期、地产销售快速下滑、固定资产投资景气度下降、融资成本快速上升、汇率大幅波动。
中国中冶 建筑和工程 2020-09-01 2.84 -- -- 2.92 2.82%
2.92 2.82% -- 详细
事件:中国中冶公告20年半年报,1H20公司实现收入1,806亿,同增13.6%,归母净利36亿,同增13.8%;单2Q20公司收入1,078亿,同增12.4%,归母净利17亿,同增22.3%。点评:收入延续较快增长,新签2Q20重回高增,房建是亮点:分业务看,1H20公司工程承包、地产开发、装备制造、资源开发四大业务收入分别为1,635、131、48、15亿,分别同比12.7%、26.2%、28.6%、-34.8%,工程承包业务收入占比同比下降0.6pct至90.6%。核心主业工程承包业务2Q20收入延续较快增长,主因房建业务高增长(1H20房建业务收入同增23.8%至835亿,占总收入比例同比提升3.8pcts至46.2%),受益前期充足订单储备及投资高景气。20年1-7月公司新签合同额5,137亿,同增21.5%,3月起新签合同额增速逐月回升,显示疫情影响趋弱且投资景气度提升。其中海外新签合同额124亿,同减15.9%,因海外疫情防控形势仍复杂。1H20新签合同额中96.7%为工程承包订单(合同额4,496亿,同增24.0%,其中2Q20合同额2,810亿,同增47.7%)。金额超过5,000万的工程承包新签订单中,1H20房建、基建、冶金、其他工程新签合同额分别同增38.6%、6.3%、-4.8%、23.8%,除冶金工程外,其他2Q20增速均明显好于1Q20(2Q20四项业务新签合同额增速分别为68.2%、48.8%、-8.1%、45.1%)。公司订单储备非常饱满,1H20新签合同额为同期收入之2.6倍,后续业绩有坚实支撑。2Q20盈利能力开始修复,趋势有望延续:1H20公司综合毛利率10.7%,同比-0.3pct;单2Q20毛利率10.2%,同比+0.3pct。分业务看,工程承包、地产开发、装备制造、资源开发1H20毛利率分别为9.6%、20.4%、14.8%、20.8%,分别同比+0.2、-7.2、+3.4、+1.6pct。工程承包毛利率小幅改善,源于在手订单结构优化。1H20综合毛利率小幅承压主因收入结转项目影响,致地产开发业务毛利率大幅下滑,判断后续继续下行压力不大。工程承包业务毛利率仍有改善空间,判断综合毛利率有回升空间。费用管控有效,且资金利用效率提升及成本下降,带动1H20期间费用率同减0.9pct至5.8%;但减值损失增加较多,推测源于部分项目回款账期拉长,1H20减值损失占收入比例同比增加0.8pct至1.3%,拖累归母净利率修复节奏。1H20公司归母净利率为2.0%,同比基本持平;单2Q20归母净利率为1.6%,同增0.2pct。两金周转在加快,减值损失继续高增不具备持续性,管理效率逐步提升,归母净利率后续修复趋势有望延续。压减两金效果持续显现,经营性现金流稳步向好: 截止1H20末,公司资产负债率75.7%,较19年同期下降1.1pct,判断20年末降至75%以下(国资委考核红线)压力不大。1H20公司应收账款、存货(含合同资产)周转天数分别为67天、156天,分别同比-8、-7天,两金周转速度延续近年稳步提升趋势,压减两金卓有成效。1H20公司收现比、付现比为96.3%、94.5%,收付现比差同比增加0.5pct至1.5%,同期经营性现金流转净流入14亿(19年同期为净流出52亿),近年首次于年中呈净流入状态,经营性现金流近年呈逐步改善趋势。公司A股、H股均维持“买入”评级: 公司在手订单非常充足,业绩有保障。随着疫情影响逐步减弱,且受益投资景气度提升,2Q20新签已重回高增,利润率开始修复,公司后续成长性值得期待。维持公司20-22年归母净利预测为73、80、90亿,YoY分别为10%、10%、12%,现价对应公司A股、H股20年PE仅8x、4x,估值均处于历史低位,均维持“买入”评级。风险提示:疫情影响超预期、地产销售快速下滑、固定资产投资景气度下降、融资成本快速上升、汇率大幅波动
恒通科技 建筑和工程 2020-08-27 20.34 -- -- 20.65 1.52%
20.65 1.52% -- 详细
公司发布20年半年报,2Q20收入、扣非归母净利高增: 20年上半年,公司实现收入3.8亿,同增19%,归母净利2,337万,同减1.1%,扣非归母净利1,693万,同增28%;单2Q20收入3.0亿,同增73%,归母净利2,145万,同增39%,扣非归母净利1,886万,同增167%。2Q20疫情影响基本消除、江苏基地贡献致2Q20重回高增。 盈利能力有改善空间,两金周转继续提速,资产结构改善: 盈利能力承压。1H20公司综合毛利率26.4%,同减2.3pcts,其中装配式建筑项目业务(报告期收入占比74.4%)毛利率29.2%,同减4.0pcts;单2Q20综合毛利率23.9%,同减3.6pcts。毛利率承压推测主要源于项目结构变化及疫情影响。费用管控逐步收效(1H20期间费用率同比下降0.9pct至17.7%)、减值损失减少(两金周转提速贡献,减值损失占收入比例同比下降2.0pcts至1.8%),但政府补助明显减少(其他收益占收入比例同比下降2.0pcts至1.4%),致公司1H20归母净利率同减1.2pcts至6.2%(单2Q20归母净利率7.1%,同减1.8pcts,环增4.6pcts)。疫情影响基本消除,期待费用、两金管控进一步成效,盈利能力有回升空间。 两金周转继续提速,资产结构边际改善。截止1H20末,公司资产负债率47.2%,同比下降0.2pct,带息负债比率58.9%,同比下降4.3pcts。1H20应收账款、存货(含合同资产)周转天数分别为372、136天,分别同比大幅下降123、52天,两金周转继续提速。 中铁顺利入主大幅拓宽公司成长空间,维持“增持”评级: 中铁顺利入主,有助于进一步改善资产结构、降本增效,且有望成为中铁拓展装配式业务的平台,后续或有望明显受益资产注入、订单协同等。装配式建筑作为建筑业未来变革重要方向之一,行业中长期具备成长性,公司后续发展空间广阔。公司前期更名(由恒通科技更名为中铁装配)、更换总经理等显示中铁入主后公司正有条不紊进行内部调整,以匹配后续公司经营策略/模式变化。2Q20公司收入增幅略超预期,小幅上调公司20-22年归母净利预测至0.79/0.98/1.28亿(前值为0.77/0.91/1.14亿),YoY分别为17%/25%/30%,现价对应20年PE63x,维持“增持”评级。 风险提示:与中铁业务协同低于预期、原材料价格大幅波动、政策风险
中材国际 建筑和工程 2020-08-25 6.40 -- -- 6.88 7.50%
7.66 19.69% -- 详细
公司发布20年半年报,2Q20收入降幅缩窄:20年上半年公司实现收入93亿,同减18%;归母净利5.5亿,同减26%。单2Q20收入54亿,同减14%;归母净利3.9亿,同减26%。海外收入及新签有压力,利润率承压,多元化工程、环保拓展有效果:海外疫情影响较大,多元化工程及环保收入逆势增长。收入分业务看,工程建设/装备制造/环保/生产运营四项业务收入分别为64/15/8/4亿,分别同比-25%/-21%/+15%/-9%,疫情(尤其海外)影响,致部分项目停滞或施工进度放缓,拖累收入增速,受益安徽节源改善及兄弟企业协同效果显现,环保业务逆势维持较高增速。工程建设业务中,1H20多元化工程业务收入8.9亿,同增0.3%,工程多元化拓展有效果。分地区看,1H20境外/境内收入分别56/36亿,分别同比-33%/+22%,海外疫情对项目推进进度影响较大。国内新签高增,海外降幅明显,在手订单充足。1H20新签合同额118亿,同减22%,单2Q20新签合同额同减-29%。分业务看,1H20工程建设/装备制造/环保新签合同额分别为81/21/14亿,分别比-30%/-15%/+93%。分地区看,1H20境外/境内新签合同额分别为67/51亿,分别同比+28%/-49%。截止1H20末,有效合同结转额412亿,环比减少6%,为19年全年收入之1.7倍,在手订单充足。利润率承压。1H20公司综合毛利率16.2%,同减0.1pct(单2Q20同减0.3pct至15.8%)。分业务,1H20工程建设/装备制造/环保/生产运营毛利率分别为13.5%/20.9%/16.7%/16.4%,分别同比-0.8/+2.6/+2.5/-7.5pcts。境内收入占比提升及疫情影响为综合毛利率下滑主因。减值损失增加、费用率提升对净利率有拖累(1H20归母净利率同减0.6pct至6.0%)。随着疫情影响逐步减弱,利润率有望逐步恢复。维持“买入”评级:考虑疫情影响,下调20/21年归母净利预测至12.8/14.8亿(前值18.1/21.0亿),新增22年预测为16.7亿,20-22年YoY分别为-19%/15%/13%,现价对应20年PE仅9x。公司是全球水泥工程龙头,且多元化工程、环保等业务拓展效果逐步显现,期待“两材协同”及激励机制改革对经营活力的提振。维持“买入”评级。风险提示:疫情影响超预期,汇率大幅波动,地缘政治风险
中材科技 基础化工业 2020-08-24 20.96 -- -- 21.36 1.91%
23.89 13.98% -- 详细
2020年中报归母净利润同增40.8%,好于市场预期 2020 年上半年公司实现营业收入75.9 亿元,同增25.1%,归母净利润9.2 亿元,同增40.8%,EPS 0.55 元;单2 季度公司营收47.0 亿元, 同增37.9%,归母净利润6.8 亿元,同增55.4%,EPS 0.41 元。 毛利率提升,费用率下降 报告期内公司综合毛利率28.1%,同比提升0.1 个百分点;销售费率、管理费率和财务费率分别为3.3%、4.3%、4.4%、2.3%,同比变动-0.4、-1.3、1.2、-0.5 个百分点,期间费率14.3%,同降1.1 个百分点。单2 季度综合毛利率29.0%,同升1.5 个百分点;销售费率、管理费率、研发费率和财务费率分别为3.2%、3.5%、43%和2.0%,同比变动-0.2、-1.0、1.3 和0 个百分点,期间费率12.9%,同比基本保持稳定。 坚定的差异化布局下,盈利水平整体提升 受益于政策支持叠加风电抢装,行业持续高景气,公司叶片出货情况较好销量大幅攀升产品结构不断优化,毛利率不断提升,贡献主要的业绩增长;“两海战略”持续推进,未来还将进一步拓展海外市场。玻纤板块收入增速转正表现强劲,盈利水平全行业最高,持续进行产业链延伸和高附加值产品研发;叠加玻纤价格处于周期底部,向上可期。锂电池隔膜业务持续放量,海外客户拓展顺利,受全球新冠肺炎疫情影响,产能释放有所滞后,但湿法隔膜出货量保持行业第二水平,5um 隔膜成功开发,涂覆产能未来将逐步释放。中材科技长期以来都以坚定的差异化布局发展各业务版块,预计将稳步推升公司整体盈利水平。 盈利预测与投资建议 上半年公司业绩表现超预期,风电叶片和玻纤板块发力。玻纤行业景气度向好提价可期,我们上调20-22 年EPS 至 1.09、1.28、1.51 元(原预测1.01、1.22、1.46 元)。随着公司第三产业锂电池隔膜逐步贡献业绩增量,且作为新兴成长行业发展前景向好,持续推升整体估值水平,维持“买入”评级。 风险提示:需求增速不及预期、产品价格大幅下跌、原燃料价格上升、贸易摩擦的不确定性和汇兑损益、业务整合带来的不确定性等风险。
苏交科 建筑和工程 2020-08-07 8.39 -- -- 9.79 16.69%
9.79 16.69% -- 详细
事件 公司公告20年半年报,报告期实现营业收入21.9亿,同增4.0%;归母净利1.1亿,同减49.6%;扣非归母净利1.2亿,同减43.6%。单2Q20营业收入15.0亿,同增27.0%;归母净利1.0亿,同减21.8%;扣非归母净利1.1亿,同减17.6%。 2Q20收入恢复较快增长,工程咨询主业盈利能力承压:2Q20收入恢复较快增长,疫情对公司业务开展影响已基本消退(2Q20收入同比增速27.0%,vs1Q20为-25.4%),带动1H20收入增速回正。分业务看,1H20工程咨询主业收入20.4亿,同增2.5%,增速同比+24.0pcts,占总收入比例较19年同期下降0.6pct至93.1%;工程承包业务收入1.5亿,同增29.5%。1H20综合毛利率同比大幅下降5.1pcts至30.9%,源于:1)疫情影响;2)订单结构变化致工程咨询业务利润率下降(1H20工程咨询业务毛利率同比下降5.6pcts至32.7%)。 费用管控有效,应收周转下降致减值损失明显增加。费用管控有效,在疫情对收入产生明显冲击的背景下,1H20期间费用率同比降低0.5pct至17.2%(其中管理费用率同比降低1.8pcts至8.8%)。同期应收账款(加回合同资产)周转天数大幅提升177天至1,200天,致减值损失同增44.5%,减值损失占收入比例同比提升1.4pcts至5.1%。综合致1H20归母净利率同比降低5.3pcts至5.1%(单2Q20为6.9%,同比下降4.3pcts)。 检测业务值得期待:1H20检测业务承接额同增24%,其中航空、铁路检测业务承接额较去年增长超10倍,环境、食品检测业务承接额较去年同期增长16%。检测业务布局效果正逐步显现,后续发展值得期待。 维持“买入”评级:考虑前期疫情影响及业务结构变化带来的盈利能力下滑等因素,下调20-21年归母净利预测至5.3/6.3亿(前值7.4/8.6亿),新增22年预测为7.8亿,20-22年YoY分别为-26%/19%/24%,现价对应20年PE15x。公司为区域工程咨询龙头,基建投资增速边际向上,“十四五”重点项目逐步开始推进,公司有望受益;同时检测业务布局效果逐步显现,增量贡献值得期待,看好公司发展前景,维持“买入”评级。 风险提示:Eptisa整合协同、工程回款不及预期、基建投资大幅下滑。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名